International Financial Management

国际金融管理
第一章：国际金融管理概述

1 全球化与跨国公司

2 跨国公司的目标

国际金融管理的原理
3

4 代理理论和环境差异
 第一节 全球化与跨国公司
• 全球化–在经济，政治和社会活动方面加强国家和公司以及其中的居
民之间的联系和融合
• 跨国公司–在一个以上的国家生产和销售商品或服务
• 金砖四国（巴西，俄罗斯，印度和中国）提供了许多扩展机会
• 国际范围既创造机遇，也带来挑战
• 最近的危机和困难
全球化与国际贸易和资本流动的增长
• 国际贸易的增长
• 贸易自由化，使各国可以专注于自己具有比较优势的商品生产
• 1960 年代，只有 20 ％的国家开放
• 到 2000 年，超过 70 ％的国家开放
• 自由贸易协定
• 关贸总协定（ 1947 ）
• 世贸组织（ 1986 ）
• 区域贸易协定
• 欧洲联盟
• 北美自由贸易协定
• 东盟
• 外包–将非战略职能转移到专业公司
全球化与国际贸易和资本流动的增长
• 贸易增长（图表 1.1 ）
• 在图 A 中，德国是最开放的，日本是最少的
• 在图 B 中，由于贸易改革，中国的贸易跃升
• 毗邻海洋的国家倾向于更多贸易
• 大国的贸易依存度少于小国
图表 1.1 （图 A ）国际贸易占 GDP 的百分比
图表 1.1 （ B 组）国际贸易占 GDP 的百分比（续）
图表 1.1 （ C 组）国际贸易占 GDP 的百分比（续）
贸易性质发生变化

• 李嘉图式：商品贸易
• 全球化的时代：技能分工和部件贸易
• 未来：知识产权的贸易

• 变化产生的原因：
• 关税降低
• 通讯成本下降
• 外包和劳动技能分工
商品贸易的变化
• 过去的认知：商品是在某地被制造出来的
• 特朗普在波音 787 揭幕仪式上的讲话中说：“如你所知，这架
飞机就是在南卡罗来纳州建造的。”
• 实际情况：这是在美国组装的。但是中央机身是在意大利生产
的，日本的起落架，韩国的翼尖，日本的电池，美国和英国的
发动机，瑞典的货舱门，法国的乘客门，后翼的机翼边缘。加
拿大和澳大利亚，以及美国的后机身。波音的关键作用实际上
是研究，设计和协调。今天美国的“制造业”主要是概念性的
，而非手工的。
• 产生原因 : 通信和运输成本的变化推动的。几乎每个人都理解互联
网的作用，它允许无成本的信息传递，从而允许母国协调和控制可
以实现低成本生产的庞大供应链。同时大量的技术，营销和管理知
识也被外包了。
• 今天的“美国工厂”竞争对手是谁？
运输成本如何下降

• 贸易增长中不太受欢迎的成分是集装箱运输（“盒子”）。以下是 Marc
Levinson （ 2016 ）描述它的方式：
• “ 1956 年 4 月 26 日，一台起重机在一艘停泊在新泽西州纽瓦克的老化油轮上吊起五十八
辆铝制卡车车身 ...... 1956 年，世界上到处都是小型制造商在当地销售 ;  到了二十世
纪末，纯粹的本地商品市场几乎没有什么 ......  经过一次仔细研究， 2002 年美国进口
商品的数量是 1972 年的四倍，产生了 3 ％ GDP 的消费者利益 [ 在今天的收入水平上达到
6000 亿美元 ] 。
• 集装箱代表了一项为低成本，大批量国际贸易量身定制的发明。集装箱革命的主要受益者
是中国。在 1990 年，中国几乎没有进入集装箱地图，到 2014 年，十大集装箱港口中有六
个是中国人（如果我们包括香港和新加坡，则为八个）。 2014 年，中国主要港口出货
1.26 亿个集装箱。
• 集装箱不仅降低了运输成本 ;  他们允许公司重组他们的生产流程。如果像手机上的船只
，卡车和箱子一样上下车，就不可能将 iPhone 的所有不同组件运送到世界各地，就像早
期的海滨时代一样。一项研究得出结论，集装箱化对一个国家的贸易流量产生了影响，这
是加入 WTO 的四倍（ Bernhofen 等人， 2016 ）。
提高福利：历史和现在 (Swarnali 2016)

美国平均关税率， 1820-2000 1988 - 2015 年平均全球关税税

率
提高福利：历史和现在 (Swarnali 2016)

是否签订贸易协议：基于 104 是否签订贸易协议：基于

个国家配对 NAFTA
全球化与国际贸易和资本流动的增长
• 第二次世界大战后，跨国公司数量惊人地增长
• 1990 年有 37,000 家跨国公司
• 2010 年为 82,053 家
• 金融市场全球化
• 金融开放趋势
• 1980 年代的国家开始允许外国人对其市场进行投资
• 创建新的资产类别–新兴市场
• 新的金融格局–衍生品
• 衍生证券–其随着时间每期的价值依赖于基础资产的绩效
• 示例包括期货，远期，期权和掉期
全球资本流动与全球风险紧密相连

注： 50 个经济体的总资本流入总额占 GDP 总额的份额。全球股票市场因子是根

据 63 个国家 / 地区的股票收益构建的。
资料来源：国际货币基金组织国际收支统计、全球金融数据和 (Habib and Vendetti
2019) 的计算。
全球化与国际贸易和资本流动的增长

• 证券化–重新包装贷款或其他应收款的“池”以创建新的金融工具
• 发展的利弊
• 优点–银行（和公司）可以对冲风险
• 缺点–精明的金融家利用国家 / 地区特定法规的差异以及复杂
的金融体系构造不透明的工具
• 全球金融危机– 2008~2010
• 在美国开始
• 大萧条后最长最深的一次金融危机
• 引发了有关全球金融体系运作的疑问
全球化与国际贸易和资本流动的增长
图表 1.2 金融危机的影响

• 危机的典型例子是银行挤兑
 全球化与国际贸易和资本流动的增长
• 证券化和美国政府寻求允许所有人在 2000 年至 2006 年间拥有房屋，
这推动了次级抵押贷款的增长
• 人们买了不起的房子
• 银行将这些贷款证券化并出售给投资者
• 一旦房价开始下跌，许多抵押贷款违约
• 持有由这些抵押贷款支持的资产的银行遭受损失
• 英国一家银行在 2007 年面临银行挤兑
• JP Morgan Chase 在 2008 年 3 月收购了 Bear Stearns ，原因是该公
司无法在货币市场上为自己筹集资金
• 房利美和房地美被政府接管
全球化与国际贸易和资本流动的增长
雷曼兄弟公司于 2008 年 9 月宣布破产
货币市场流动性丧失，随之而来的是对高质量资产的挤兑
•危机的后果
•关于谁负责的辩论很多
•纠正全球失衡？
• 中美贸易失衡问题
• 财富分配不平等问题
•监管问题
• 中央银行向银行注入资金
• 扩张性的货币和财政政策
• “ 太大而不能倒”的政策含义
第二节 跨国公司的目标

• 跨国公司的定义和属性
• 跨国公司的定义
• 所谓跨国公司 (Multinational Corporation, 简称 MNC), 是指由在两个或更多国家
的经济实体所组成的国营、私营或混合所有制企业。

• 跨国公司的属性
• 多国性 - 即跨国公司是由分布在多个国家的实体所组成的一家企业。
• 必须具有统一的决策体系和共同战略 , 而不是多个企业的简单组合。
• 构成跨国公司的企业之间必须具有所有权或其他形式的实际联系 , 并且共享资
源 , 分担责任。
跨国公司的发展
• 由于现代交通与通信技术的发展 , 跨国公司的发展已经远远超出大卫 ·
李嘉图 (David Ricardo) 提出的经典国际贸易理论的范畴。
• 趋势
• GVC ： 80% 的世界贸易 （ UNCTAD, WIR 2013)
• 中间品贸易的兴起 ： 1990 的 20% 到 2010 年的 40%
• 整合：价值链中更少，更大的供应商
• 集中：生产和消费集中在几个大型的新兴市场
跨国公司的国际投资方式
• 国际直接投资与国际证券投资的区别
• 目的不同
• 流向不同
• 收益来源不同
• 流动载体不同

• 国际直接投资与国际证券投资的融合
• 20 世纪 80 年代以来 ,跨国并购成为国际直接投资日益重要的一种投资
方式。当被收购企业在东道国是上市公司时 ,投资者既可以通过被收
购企业每年的盈利收回投资 ,也可以通过出售其股票收回投资 ,此时 ,
直接投资与证券投资紧密地联系在一起。
跨国公司的目标

• 通常 , 被普遍接受的跨国公司目标是 , 使股东财富最大化。
• 该目标通过股票价格反映出来。股票价格反映的是市场对企业的未
来利润、利润风险、红利政策以及企业未来经营活动质量的评价。
企业未来经营活动的质量包括经营的稳定性、多样化以及产品销售
的增长情况等。
国际金融管理与国内金融管理的区别

概 念 国际金融管理 国内金融管理
文化、历史和机 每一个国家的文化、历史和机构都有其独特性 , 每一国家的企业都在所熟悉的环境中进
构 并成为国际金融管理的难点之一。 行金融管理。

每一个国家的金融监管和金融机构运营都有其 所有企业都在已知的监管和机构环境中
公司治理 独特性。 进行金融管理。

虽然不存在海外子公司问题 ,但如果企
跨国公司由于有海外子公司、进出口业务和外
汇率风险 国竞争对手等 ,因此 ,它们总是承担汇率风险。
业经营进出口且有海外竞争对手则承担
汇率风险。

由于跨国公司有海外子公司 ,因此它们承担政
政治风险 治风险。
企业可忽视政治风险

跨国公司海外经营比较复杂 ,因此需要对诸如
国内金融理论的
资本预算和资本成本等有关金融理论作必要的 无需修正
修正 修正。

国内金融工具的 跨国公司采用修正后的金融工具 ,如期货、期

无需修正
修正 权、互换和信用证等。
 第三节 国际金融管理的原理

3.1 、市场不完备
• 不完备的各国市场为企业走出国门、从事国际商务创造了机遇 , 从而使
它们能够利用各国生产要素市场、产品市场以及金融资产市场的不完整
性创造利润。
• 例如 , 日本汽车生产厂商可以通过在美国设立自己的子公司 , 就地生产
、就地销售 , 以此来躲避美国对进口外国汽车的限制。
• 对应预算管理、运营资本管理等
3.2 风险—回报的相关性

• 企业为了使风险最小化 , 不仅要在国内项目方面实现多元化 , 也应
在投资国别方面实现跨国经营。
• 企业跨国经营的获利机会也多于单纯在国内经营的企业。跨国公司
可以将其生产厂家设在任何一个能够使其利润最大化的国家 , 可以
在任何一个能够使其筹资成本最小化的资本市场融资。此外 , 它还
可以从汇率变动中获益。显然 , 跨国经营活动中较低的风险和较高
的获利能力能够使其比国内企业获得更好的风险与回报组合。
• CAPM 模型管理投资组合
 3.3 多元化的组合效应

• 所谓组合效应 , 是指随着组合中资产数目的增加 , 该组合的总风险将减

少。虽然有许多条件都能够对这一原则进行解释 , 但是 , 多元化在这里
最值得一提。
• 组合效应对大的跨国公司进行跨国、跨行业和跨货币经营做出了恰当合
理的解释。一些跨国公司 , 如美国的可口可乐公司、瑞士的雀巢公司
等 , 它们投资的国别几乎遍布世界各地。但是 , 很难预测其海外子公司
的未来效益在哪些国家更好一些 , 因而这些公司显然是想通过多国经营
达到在总体上降低风险的目的。
• 对应国家风险管理、经营性 / 金融性对冲
3.4 国际化优势

• 企业实现海外投资能够充分发挥生产国际化的优势。这些优势主要
取决于三个方面 : 投资区位、所有权和国际化。
• 例如 , 本田公司具有技术、品牌、资本和营销手段等所有权优势 ,
而泰国具有丰富资源、廉价劳动力和低税率等区位优势。
3.5 规模经济

• 企业的资产投资存在规模经济 , 即随着投资规模的增加 , 企业中会

出现 1+1> 2 的协同效应。当企业在新市场生产并出售其主要产品
时 , 规模经济的存在可以增加其利润和股东财富。
• 当企业在全球范围内安排其实物资本和货币资产时 , 它能够获得更
大的规模经济。
第四节 跨国金融管理其他相关问题

• 代理问题
• 跨国公司的目标
• 最大化股东财富
• 最大化利益相关者的财富
• 代理理论–研究所有权和控制权分离产生的问题
• 公司治理–法律 / 财务结构控制关系
• 企业欺诈
 解决所有权和控制权分离引起的代理问题
的方法
方案 优点 缺点
独立董事会 保护中小股东利益/ 增加风险分担 往往因为不够独立而失效

所有权和控制权
大股东出于个人利益监控管理层的活动以
集中在大股东的 管理层和大股东勾结对抗小股东/ 股票流动性下降
防止滥用。
手里

管理层激励可能是基于运气而非实际能力
高管薪酬激励 提供直接激励以最大化股票价格 有操纵股价和短期市值管理的可能性， 不利于企业长期
成长

明确定义的受托
责任， CEO需承 提供额外的法律约束 增加法律成本， 以牺牲股东利益为代价给钱律师
担集体诉讼责任

敌意收购和代理 为掠夺者提供激励， 让他们从债权人和员工那里获取公

直接惩戒不良管理
人斗争 司财富
环境差异

• 由于各国环境存在很大差异 , 跨国公司的管理者和雇员在拓展海外
新市场时难免要涉及市场营销、人事管理、法律、会计、税收和财
务、计算机信息系统等各个方面的差异。跨国公司财务经理只有充
分地理解和适应这些差异 , 并在此基础上采取相应的策略 , 才能更
好地使企业实现其经营目标。
• 跨国公司面临的环境性制约因素可以概括地分为三类 : 风险、利益
冲突和多种环境。