豆粕期货期权简介

一、豆粕期货期权合约简介

◦ 合约简介

◦ 交易规则

二、豆粕期权的应用及策略

◦ 大豆压榨企业采购环节的期权策略

◦ 大豆压榨企业加工和销售环节的期权策略

◦ 饲料企业的期权策略

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一、豆粕期货期权合约简介

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合约代码
 MYYMM-C(P)-EP

• 合约类型
• 品种 • Call Option ：看 • 行权价格
M• Meal YYMM合约年月 C(P)涨期权 EP • Exercise
• Put Option ：看 Price
跌期权

 例 1 ： M1401-C-3600
 例 2 ： M1405-P-3700

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交易规则 - 涨跌停板规则
 涨跌停板的幅度与合约标的物的涨跌幅度相同
 跌停板的最低报价不得小于期权的最小变动价位

 计算公式：
 涨停板价格 = 期权合约上一交易日结算价 + 标的期货合约
涨跌停板幅度
 跌停板价格 =Max( 期权合约上一交易日结算价 - 标的期货
合约涨跌停板幅度，期权合约最小变动价位 )

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交易规则 - 涨跌停板规则
 例：
 豆粕 1609 期货合约上一交易日结算价为 3000 ，涨跌停
板幅度为 4% ， M1609-C-2900 结算价为 200
 M1609 涨跌停板幅度 =3000*4%=120
 M1609-C-2900 涨停板价格 =200+120=320
 M1609-C-2900 跌停板价格 =200-120=80

 若 M1609-C-2900 结算价为 100 ，因为 100<120

 M1609-C-2900 跌停板价格 =0.5

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交易规则 - 最后交易日
 合约标的物交割月份前一个月的第 5 个交易日
 豆粕期货合约：合约月份第 10 个交易日
 例：豆粕期货期权 M1609 系列最后交易日及到期

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交易规则 - 保证金标准
 在期权交易中，只有卖方缴纳保证金
 保证金的计算按照成交时期权价格和昨日期货合约的结算价计算，收
取标准为下列两者之中的较大者
 a. 期权合约结算价 * 期权合约相对应的期货交易单位 + 标的期货合约
交易保证金 -(1/2)* 期权虚值额；
 b. 期权合约结算价 * 期权合约相对应的期货交易单位 +(1/2)* 标的期
货合约交易保证金
 看涨期权的虚值额 =( 期权合约行权价 - 标的期货合约结算价 )* 交易单位
 看跌期权的虚值额 =( 标的期货合约结算价 - 期权合约行权价 )* 交易单位
 期权虚值额≧ 0

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交易规则 - 保证金标准
 例：
 豆粕 1609 期货合约上一交易日结算价为 3000 ， M1609-
C-2900 结算价为 200
 a=200*10+3000*10*7%-(1/2)*(2900-3000)*10=4100
 b=200*10+(1/2)*(3000*10*7%)=3050
 a>b
 保证金 =4100

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交易规则 - 手续费
 交易手续费：交易所在每日期权交易结束后根据会员当日成交期权合约数量
按交易所规定的标准对买卖双方计收手续费。目前交易中豆粕期权开仓１元、
平仓１元；当日开平手续费减半收取。
 行权手续费：期权买方行权和卖方履约时交易所对其分别收取的费用。目前
豆粕期权行权手续费１元 / 手。

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交易规则 - 合约挂盘与增挂
 新上市期货合约成交后，相应期权合约于下一交易日上市交易。

 期权合约上市交易后，交易所在每个交易日闭市后，将根据其标的 期货合约

的结算价格，按照期权合约涨跌停板和行权价格间距的规定， 挂盘新行权价

格的期权合约。

 期权合约挂盘基准价由交易所确定。挂盘基准价是确定新上市期权 合约第一

个交易日涨（跌）停板的依据。

 交易所可以对无成交无持仓的上市期权合约摘牌。

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交易规则 - 合约挂盘与增挂
 行权价格范围应当覆盖其标的期货合约上一交易日结算价上下浮动 1.5 倍当日涨跌停板
幅度对应的价格范围。
 行权价格的间距：
 EP≦2000 元 / 吨，行权价格间距为 25 元 / 吨；
 2000 元 / 吨 <EP ≦5000 元 / 吨，行权价格间距为 50 元 / 吨；
 5000 元 / 吨 <EP ，行权价格间距为 100 元 / 吨。

3074

2784

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交易规则 - 期权了结方式
 例： 100 元 / 吨的价格买入 1 手 M1609-C-2900

平 当权利金涨至 120 元 / 吨时，平仓卖出获得权

仓 利金收入

了结
方式
到期日， M1609 下跌 放 行 到期日， M1609 上涨
至 2750 元 / 吨，放弃
行权
弃 权 至 3100 元 / 吨，行权
买入标的物

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交易规则 - 行权规则
 在到期日及其之前任一交易日，期权买方可以提出行权申请
 到期日闭市后，实值期权（与标的期货合约当日结算价比较）自动行
权。期权买方可以在到期日交易所规定时间内，通过交易席位或者会
员服务系统申请放弃自动行权。
 每日交易闭市后，交易所按照随机抽取原则进行行权配对。
 期权卖方有履约义务。履约是指当期权买方提出行权时，期权卖方有
义务按合约规定的行权价格买入或者卖出一定数量的标的期货合约。

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二、豆粕期权的应用及策略
 ( 一 ) 、大豆压榨企业采购环节的期权策略
 大豆压榨企业的采购环节锁定的是压榨利润，从盘面头寸来说属于做
空压榨利润。对于做空压榨利润而言，压榨利润变好是其头寸面临的
风险，在压榨利润变好的情况下盘面会出现亏损。在通常情况下，压
榨利润变好企业可以进行循环操作，在更高的压榨利润水平下继续进
行套期保值。但是可能出现的情况是企业对压榨利润持看涨态度，但
是出于自身生产安排必须要在当前偏低的压榨利润水平下进行套期保
值，在这种情况下豆粕期权对于优化盘面套保持仓就可能起到重要作
用。

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 例：某大豆加工厂 5 月预期将在 11 月买入大豆压榨，当前 CBOT 大豆价格为 3100 元
/ 吨， DCE 豆粕价格为 3200 元 / 吨，这两个价格可以锁定 100 元 / 吨的压榨利润。此
时，企业认为国内需求强劲，但又担心豆粕价格下跌带来的风险。因此买入大豆期货
合约，同时买入执行价格为 3200 元 / 吨的豆粕看跌期权，权利金为 30 元。
 1. 看多压榨利润的情况下
 a. 基于国内油粕需求强劲带来的压榨利润改善
 期权优化策略： CBOT 大豆多单加 DCE 豆粕看跌期权

单位：元 / 吨 CBOT 大豆多头 DCE 豆粕空头 压榨利润

5月 3100 3200 100

价格上涨（豆 11 月 3150 3300 150

粕涨幅大于大 +50 -100(-30)
增减
豆）
100+(50-100)=50
压榨利润 或 100+(50-30)=120

单位：元 / 吨 CBOT 大豆多头 DCE 豆粕空头 压榨利润

5月 3100 3200 100

价格下跌（豆 11 月 2900 3050 150

粕跌幅小于大
增减 -200 +150(-30)
豆）
100+(-200+150)=50
压榨利润
或 100+(-200+150-30)=20

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 b. 基于国际市场下跌带来的压榨利润明显改善
 期权优化策略：压榨利润套保头寸基础上增加大豆看跌期权多单

单位： CBOT 大豆看跌

CBOT 大豆多头 DCE 豆粕空头 压榨利润
元/吨 期权
5月 3100 3100 3200 100
价格下跌
11 月 2900 2900 3050 150
（豆粕跌幅
小于大豆） 增减 -200 +200(-30) +150

100+(-200+200-30+150)=220
压榨利润 或 100+(-200+150)=50

单位： CBOT 大豆看跌

CBOT 大豆多头 DCE 豆粕空头 压榨利润
元/吨 期权
5月 3100 3100 3200 100
价格上涨
11 月 3200 3200 3350 150
（豆粕涨幅
大于大豆） 增减 +100 -100(-30) -150

100+(100-30-150)=20
压榨利润
或 100+(100-150)=50

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 ( 二 ) 、国内豆粕现货不同销售方式下的期权策略
 1. 一口价销售
 一口价是卖家愿意直接成交而不需要进行竞价的价格，一般没有讨价
还价的余地。它的初衷是想通过公开价格达到快速成交的目的。当然，
如果竞争激烈，卖家会给买家留一些讨价还价的余地，即每天的报价
及成交价格存在一定的出入。油厂本身采取的销售策略多是“一口
价”。

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 (1) 压榨企业在一口价销售模式下的期权保值策略
 a. 基差为正的情况下（现货 > 期货）
 应用条件：强势市场中，预期由豆粕期货上涨修复基差
 期权优化策略：盘面豆粕空头基础上构建卖出高执行价格看跌期权、买入低
执行价格看跌期权策略

单位：元 / 吨 豆粕现货多头 豆粕期货空头 基差 看跌期权空头 看跌期权多头

3700 3400 300 3700 3400

期货价格上涨 3750 3650 100 3650 3650

+50 -250 330 -50
50-250=-200
损益
或 50-250+330-50=80

单位：元 / 吨 豆粕现货多头 豆粕期货空头 基差 看跌期权空头 看跌期权多头

3700 3400 300 3700 3400

期货价格下跌 3350 3250 100 3250 3250

-350 +150 -450(330) +150(-50)

-350+150=-200
损益
或 -350+150+(-450+330)+(150-50)=-220

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 b. 基差为负的情况下（现货 < 期货）
 基差回归通过现货上涨或期货的下跌完成，盘面的豆粕套保空单就可达到最佳效果

 (2) 饲料企业在一口价销售模式下的期权保值策略
 应用条件：弱势下跌的市场行情下，迫于生产需要还要不断采购原料来满足生产
 期权优化策略：买入豆粕看跌期权来锁定原料成本

单位：元 / 吨 豆粕现货 豆粕期货空头 豆粕看跌期权

3600 3500 3500
价格上涨 3800 3600 3700
+200 -100 -100(-30)
200-100=100
损益
或 200-30=170

单位：元 / 吨 豆粕现货 豆粕期货空头 豆粕看跌期权

3600 3500 3500
价格下跌 3400 3300 3300
-100 +200 +200(-30)
-100+200=100
损益 或 -100+200-30=70

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 2. 基差销售
 基差销售是指买方对应合同约定的大连豆粕期货合约进行作价，与成交基差
共同形成现货结算价格，并依此付款提货。
 基差销售价格构成：基差 + 大连豆粕期货具体合约
 (1) 基差销售模式下压榨企业期权应用策略
 基差销售从套期保值的角度来说本身就是一种锁定远期利润的行为，尤其是
压榨企业对未来现货不看好而当前现货基差高企的情况下，本质上是卖出现
货基差的行为。因此对于压榨企业而言这种销售方式已经完成套期保值，锁
定最终压榨利润，因此豆粕期权能起到的作用有限。

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 (2) 基差销售模式下饲料企业期权应用策略
 应用条件：看跌未来豆粕价格
 策略：提前点价然后买入豆粕看跌期权

单位：元 / 吨 豆粕现货 豆粕期货空头 豆粕看跌期权

3600 3500 3500
价格上涨 3800 3600 3700
+200 -100 -100(-30)
200-100=100
损益 或 200-30=170

单位：元 / 吨 豆粕现货 豆粕期货空头 豆粕看跌期权

3600 3500 3500
价格下跌 3400 3300 3300
-100 +200 +200(-30)
100-200=100
损益
或 -100+200-30=70

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 3. 延期定价
 延期结价是促销方式的一种，具体的定义是在以上“一口价”的基础上衍生
而来的，其主要的变化之处是在规定的时间内（ 8 天或不等）结价，其它的
条款与“一口价”一致。
 (1) 延期结价方式下压榨企业期权策略
 延期结价对于压榨企业而言只是豆粕物理库存的转移，真正影响企业利润的
还是结价环节，因此这种方式对于压榨企业而言在套期保值策略上跟一口价
没有区别。

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 (2) 延期结价方式下饲料企业期权策略
 应用条件：延期结价方式下饲料企业担心价格意外上涨
 策略：买入豆粕看涨期权
 损益：在看空市场的情况下采用延期结价的采购策略，为防止价格意外上涨，
买入豆粕看涨期权
 价格上涨：在豆粕现货价格意外上涨的情况下，豆粕看涨期权锁定价差，使
得采购成本没有因此增加；
 价格下跌：在豆粕现货价格下跌的情况下，损失期权费，现货采购成本降低

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 4. 封顶移库
 移库是延期结价的另一种称谓。移库是针对油厂本身库存压力较大而衍生出
来的促销方式，即由于油厂本身的压榨量较大或下游提货量较小导致油厂近
期或未来可预期的一段时间内的库存压力较大，由经销商或下游消费者先行
提货，在 10 天或不等（因厂因地区而异）的时间内再进行结价的一种销售方
式。封顶移库主要是从移库的销售策略中衍生出来的，其相比于普遍的移库
来讲，多出一个最高的定价，即在当日暂定价时确定一个较高的价格，而在
随后的交易日内，无论结价多少，只要低于或等于起初的暂定价，均以最低
的价格成交。

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 (1) 压榨企业期权保值策略
 应用条件：封顶移库方式下压榨企业担心价格上涨
 策略：买入看涨期权
 价格上涨：若没有买入看涨期权，在豆粕价格上涨的情况下盘面套保空单亏
损，现货市场不会获益。买入豆粕看涨期权后，在价格上涨的情况下能够获
得收益；
 价格下跌：盘面的豆粕套保空单获得的利润被现货市场的卖出看跌期权对冲，
不会获得收益。

 (2) 饲料企业期权保值策略
 对于下游而言，相当于压榨企业卖了一个看跌期权给自己，自己手中拿的是
一个没有成本的看跌期权多头，在豆粕价格下跌的过程中自己能够享受下跌
带来的收益，而在价格上涨的过程中锁定采购成本，没有额外风险，因此在
这种现货交易模式下下游企业无需特别进行套保操作。

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 ( 三 ) 、饲料企业豆粕期权应用策略

 对于饲料企业而言，最重要的风险管理是库存原料的管理。
例如豆粕这些原料库存对于饲料企业来说都是现货市场的
单边多头头寸，因此企业利用豆粕期货或期权的目的就是
为了管理这部分敞口头寸的风险。

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 1. 购进豆粕现货，买入豆粕看跌期权
 应用条件：预期价格大涨或大跌

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 2. 购进豆粕现货，同时买入平值看跌期权、卖出高
执行价格豆粕看涨期权
 应用条件：预期价格走低，想要降低资金成本

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 3. 购进豆粕现货，卖出低执行价格看跌期权同时卖
出高执行价格看涨期权
 应用条件：预期价格震荡，无明显上涨或下跌

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 4. 购进豆粕现货，卖出近月豆粕看涨期权，买入远
月豆粕看涨期权
 应用条件：对市场短期悲观，长期乐观

 5. 购进豆粕现货，卖出近月豆粕看跌期权，买入远
月豆粕看跌期权
 应用条件：对市场短期乐观，长期悲观

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