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— 總體經濟分析 —
(聯準會升息)
清華大學科管院 計量財務金融系
蔡子晧 老師
總體經濟分析—理論部分
理論部分非常重要,請修習相關課程
• 直接相關:經濟學、總體經濟、貨幣銀行、金融市場
• 貨幣市場 • 各項經濟指標
• 資本市場 • 產業 / 景氣循環
• 外匯市場 • 國家財政
• 勞動市場 • 國際貿易
• 國際政治
今日總體經濟觀察重點
1. 美聯儲升息循環是否停歇?
簡稱聯準會,是美國聯邦準備系統的主要管理機關。負責監
管 132 個聯邦準備銀行,幫助推行貨幣政策。主要目的有:
1. 維持物價穩定。例如,維持通膨率在 2 %。
2. 調控貨幣供給,維護金融穩定。
3. 促進充分就業。
4. 維護經濟增長。
聯邦公開市場委員會 FOMC
• 另外 4 個席位則由其餘 11 家聯邦準備銀行的行長每年輪流
擔任。
鷹派 V.S 鴿派
• 詳細請見: https://rich01.com/fed-interest-rate-work/
2022 年進入快速的升息循環
• 如此寬鬆的貨幣政策,雖然維持了經濟成長,但也造成了嚴
重的通貨膨脹與信用寬鬆。
• 然而,經濟體質較弱的金融業與企業,已在此次快速升息的循
環中應聲倒下,如矽股銀行、瑞士信貸等等。
2022.03~2023.3 歷經 9 次升息 v.s. 美元指數
升息的優缺點
• 優點:利率是借貸的資金成本。當利率上升時,資金會回到儲
蓄體系,企業會減少投資(融資成本上升,利潤下降),個人
會減少消費(房貸、車貸),達成抑制物價與縮減信用的效果。
• 缺點:當企業減少投資,個人減少消費,可能引起連串的效果。
例如庫存累積、降低生產、利潤不足,進而引發裁員與倒閉等
問題,造成失業、經濟衰退,與隨之而來的惡性循環。
當前問題
• 然而此次的通膨,不完全是資金面的問題(指貨幣貨幣),更
多來自於結構性的因素,例如:去全球化(中美貿易戰) ,疫
情(供應鍊斷鍊),地緣政治風險(烏俄戰爭),氣候變遷
(原物料上升)、重視 ESG (長期企業成本上升)。
• 能否單靠升息來抑制通膨,仍有待觀察。
常見的物價指數:
• 由於能源和食品蔬果,容易受到季節性和供需變化的影響,因此
衍生出核心物價指數,可以更好地反映通貨膨脹的整體趨勢。
1. 本國貨幣貶值,國家經濟競爭力下降。
2. 實質購買力下降,進而影響消費能力。
3. 實質利率為負,變向鼓勵借錢消費,資本市場亂了套。
4. 對貨幣失去信心,企業和個人無法預測未來的物價水平,造成恐慌。
5. 最終是經濟泡沫化,即實體生產力未提升,僅名目價格提升,經濟
體終將無法支持過高的物價,很可能透過一次快速調整(硬著陸)
付出慘痛的代價,如大量工廠倒閉、勞工失業、經濟蕭條。
美國勞動市場 / 就業市場指數
• 有三大核心數據組成:新職缺、雇傭、自願離職。
• 有三大統計類別非農、私人、政府。
• 非農:美國為農業大國,計算職場就業與顧傭情況,一般會扣除農
業就業人口,可視為製造業與服務業的加總。非農業就業人口的生
產力佔了美國 GDP 80% 以上,是美國景氣狀態的代表性數據。
美國勞動市場 / 就業市場指數
2. 非農雇傭人數 / 招聘數:企業新增僱傭人數,當景氣愈好時,
則雇用人數會呈現上升趨勢,反者是下滑趨勢。
3. 非農自願離職數:可以視為薪資成長程度,因為通常只有可
以找到更高薪水的時候才會有大量人願意主動離職。
參考新聞:
https://tw.stock.yahoo.com/news/%E5%9C%8B%E9%9A%9B%E7%B6%93%E6%BF%9F-%E6%93%B4%E5%A4%A7%E5%8D%87%E6%81%AF%E5%9C%A8%E6%9C%9B-%E7%BE%8E2%E6%9C%88%E9%9D%9E%E8
接續要關心的全球經濟重點
2. 由上圖可看出,職位空缺率仍很高(約 6 %),表示職場仍是非常缺
工,代表就業環境非常好,需求仍高。
3. Fed 的理想情況是:經濟成長,就業環境好,不希望見到通膨。但目
前的困境是:高通膨,經濟將衰退,就業市場好。
2. 轉業人口。以往純勞力工作,轉為收入較高、工作較彈性的轉業人口。
3. 染疫病逝與長期後遺症造成的勞動力短缺。疫情至今,美國勞動力供
需缺口仍高達 350 萬人,其中包括 200 萬的過度 / 提前退休,造成
勞動供給不足
美國勞動市場緊張的結構性因素
• 美國科技業已經逐步在裁員,目前裁員潮漸擴張到零售業者 Walmart 等大
公司。
• 就業動能預計可在 Q2 、 Q3 放緩,但服務業供給短缺將限制失業率回升幅
度。
• 以上就業市場缺工的原因,多屬結構性因素,因此職缺比率會快速下降可能
性並不大。
• 如 2023/03/06 鮑威爾所述:「企業仍不願意裁員,職位空缺遠超過尋找工
作的人數,目前並不像是一個需要很多人失業的現象,失業率的增長更多是
反映就業市場供需結構恢復平衡的過渡現象。」
補充:失業率( Unemployment Rate )
根據就業與勞動人口,可計算失業率
• 失業率是一項落後指標。因為企業在雇用、解僱員工都需要花費時
間、成本,因此景氣不佳時,一般會先縮減員工的工時,直到真的
需要刪減人力時,才考慮裁員。因此通常失業率會落後景氣幾個月。
其他需關心的全球經濟重點
1. 快速升息下金融危機再現?矽股銀行、瑞士信貸倒閉。
3. 日本央行持續寬鬆政策?新任總裁植田和男是否延續安倍的
超寬鬆經濟政策?
4. 全球供應鍊疫後復甦情況
5. 地緣政治的衝突:烏俄戰爭、中美競爭衝突。
下週講者預告
• 主題:總經研究員與債券基金經理人
• 日期: 2023/4/10
• 時間: 1420-1510
• 與談人:安聯投信海外投資首席 / 債券組合基金經理人 許家
豪
• 敬請期待 !!!