Faktort q ndikojn n shkalln e

prdorimit t borxhit pr njsit

ekonomike Shqiptare
Arba SKIFTERI,
Klevis METOHU,
Mersi SERANA.
Abstrakt
Qllimi i punimit qndron n identifikimin dhe analizimin e
faktorve t ndryshm q ndikojn n shkalln e prdorimit t
borxhit n Shqipri. Pr analizimin e faktorve sht prdorur
regresi i shumfisht me t dhna t pasqyrave financiare t
shoqrive shqiptare q operojn n sektorin e prodhimit apo tregtis.
Pr t prftuar ndikimin e faktorve n prdorimin e borxhit jan
marr n konsiderat disa nga raportet m t rndsishme si: raporti
i likuiditetit, prfitueshmris, madhsia e firms, materialitetit dhe
shpenzimeve t zbritshme. Modeli jep prfundimet mbi faktort q
ndikojn n shkalln e prdorimit t borxhit n shoqrit prodhuese
apo tregtare Shqiptare.

Fjal kye:

Klasifikimi JEL:

shkalla e borxhit, faktort prcaktues, struktur

kapitali, regres i shumfisht, shoqri tregtare, shoqri
prodhuese, Shqipri
G32, G11

I.

Hyrje

Teorit e ndryshme pr strukturn e kapitalit jan ndr m shtjet

m trheqse dhe t komplikuara n fushn e financs. N lidhje me
strukturn e kapitalit ka pikpamje kryesore si fokus i financs:
ndikimi i strukturs s kapitalit n vlern e firms dhe ndryshimi i
strukturs s kapitalit n vetvete. Qllimi kryesor i menaxherve t
nj firm sht maksimizimi i vlers s firms, pra maksimizimi i
vlers s aksionit. Pr t realizuar kt gj menaxhert ndryshojn
strukturn e kapitalit duke minimizuar kostot dhe duke
maksimizuar fitimin, nprmjet prdorimit t borxhit si nj form t
mundshme financimi. (Hossain & Ali, 2012)
Kompanit i financojn aktivet e tyre nprmjet dy burimeve
kryesore: borxhi dhe kapitali. Borxhi mund t merret nprmjet
formave t ndryshme si huat dhe emetimi i obligacioneve, ndrsa
kapitali mund t siguriohet nprmjet emetimit t aksioneve t reja
t shoqris. Shumica e kompanive i kombinojn kto mnyra duke
i dhn m tepr pesh njrs apo tjetrs form financimi. Njohja e
shkalls s borxhit t nj firme, apo e strukturs s kapitalit t saj
mund t na ndihmoj t kuptojm nga nj pikpamje m e gjr se si
kompania i ndrton financat e saj, dhe nse kjo kompani do t
vazhdoj suksesshm aktivitetin e saj n treg. Borxhi sht nj thik
me dy tehe: kur prdoret n mnyrn e duhur, i mundson firms
nivele m t larta fitimesh pr nj nivel t pandryshuar kapitali t
vet por ns prdoret n mnyr t pakontrolluar mund t rezultoj
n falimentim. Nj shoqri me shkall t lart borxhi, ka vshtirsi
n zgjerimin e financimit me borxh, pasi kreditort mund t japin
borxh vetm pr norma t larta interesi (Merollari, 2012). Pr t
matur shkalln e financimit me borxh, prdoren nj sr raportesh,
q emrtohen raportet e levs.
Rreth 60 % e bizneseve n Shqipri operojn me borxh (ACP, 2011).
Por far i on kto biznese drejt marrjes s borxhit? N kt punim
do t trajtohen faktort q ndikojn n shkalln e prdorimit t
fondeve t huajtura n kompanit tregtare shqiptare.

II.
i.

Rishikimi i literaturs
Teorit kryesore mbi borxhin si mjet financimi

Argumentet pr ekzistencn e borxhit n nivel optimal kan qn nj

ndr temat kryesore t teoricienve t fushs pr shum vite. Niveli
optimal i borxhit sht ai q do t minimizonte kostot e firms dhe
do t maksimizonte vlern e saj. Duke u bazuar n teorin e
Modigliani dhe Miller besohet se prdorimi i levs financiare do
t rris vlern e njsis ekonomike. N nj material t mvonshm,
(Modigliani & Miller, 1963) treguan se n nj treg kapitali jo perfekt
ku shpenzimet e interesit jan t zbritshme, vlera e njsis
ekonomike mund t rritet me nj lev financiare t lart. Ata arrijn
n prfundimin se struktura e kapitalit ka rndsi t veant.
Ndryshimi kryesor n kt supozim sht se njsit ekonomike
paguajn nj taks mbi t ardhurat e tyre dhe ligji tatimor
parashikon nj zbritje pr shpenzimet e interesit. Teorit sinjalizuese
jan zhvilluar nga (Ross, 1977), sipas t cilit marrja e borxhit sht
nj sinjalizim q firma sht duke operuar shum mir dhe pritet t
ket flukse hyrse pozitive n t ardhmen.
(Huang & Song, 2006) mendon se pagesa e borxheve zvoglon
fluksin mjeteve monetare e vlefshm pr drejtuesit. Por nga ana
tjetr, ai deklaron se kjo rnie do t ul mundsit e investimeve
fitimprurse, prandaj njsit ekonomike me borxh t ult kan
m shum mundsi pr investime dhe krahasuar me njsit e
tjera ekonomike t ngjashme n industri, kan m shum
likujditet. (Dimitrov & Jain, 2003) propozuan nj tjetr teori, lidhur
me performancn operative t nj njsie ekonomike. Ata
argumentuan se nse drejtuesit kan akses n informacionin
privat pr nj performanc operative m t keqe n t ardhmen,
ata do t rrisin borxhin. Megjithat, rritja e levs sht nj shenj
negative dhe tregon nj performanc t dobt n t ardhmen.

ii.

Faktort kryesor q ndikojn n shkalln e

prdorimit t borxhit
a. Prfitueshmria

Sipas teorive t ndryshme, firmat fitimprurse priren t mbajn

nivele m t ulta borxhi pr shkak se ato jan m t afata pr t
gjeneruar fonde t mjaftueshme n nj koh m t shkurtr dhe n
mnyr sa m efektive nga burime t brendshme, pr t plotsuar
kostot e projekteve t cilat tregojn lidhjen inverse q ekziston midis
prfitueshmris dhe leves. (Rajan & Zingales, 1995). (Sayeed, 2011)
thekson se prfitueshmria sht e parndsishm n prcaktimin e
strukturs s kapitalit. Nga ana tjetr, aftsia e lart pr t paguar
detyrimet q lindin nga borxhet, faktor i cili prgjithsisht merret n
konsiderat nga cdo huadhns, sht prcaktues i mir i
prfitueshmris s firms, pasi n fund t fundit mat nivelin
maksimal t mundsis q ka firma pr t marr borxhe. Mendohet
se firmat m fitimprurse e kan m t leht pr t shtuar nivelin e
borxhit n strukturn e tyre t kapitalit. (Jensen M. , 1986) tregon se
firmat m t predispozuara pr problemin e agjensis prdorin m
shum borxh pr t reduktuar flukset e lira cash n duart e
menaxherve, n mnyr q kta t fundit t mos marrin vendime jo
t mira investimi. Sipas (Rajan & Zingales, 1995) raporti i t
ardhurave operative ndaj totalit t aktiveve sht prdorur si nj
prafrues dhe mats i prfitueshmris.

b. Materialiteti
Asetet materiale t nj firme mund t konsiderohen si kolateral pr
t siguruar huadhnsit nga riskut t kredimarrsve. Teoria tradeoff parashikon nj lidhje positive midis treguesit t levs dhe nivelit
t aseteve t prekshme t firms. Megjithat, drejtimi i ndikimit nuk
sht ende i qart. (Grossman & Hart, 1982) japin iden se firmat me
asetet m pak t kolateralizueshme duhet t prdorin nj nivel m t
lart borxhi, pr t monitoruar aktivitetin manaxherial, edhe nse
4

kosto e borxhit sht mjaft e lart. Kjo nnkupton nj marrdhnie

negative ndrmjet prekshmris s aseteve dhe levave, teori e cila
sht konfirmuar nga rezultatet e (Sheikh & Wang, 2011). Ky studim
mat prekshmrin si raport i aktiveve fikse neto ndaj totalit t
aktiveve. (Friend & Lang, 1988)

c. Madhsia
Literatura t ndryshme tregojn pr nj marrdhnie positive midis
madhsis s firms dhe shkalls s prdorimit t levs financiare,
me arsyetimin se sa m e madhe t jet firma, aq m t mdha jan
mundsit e diversifikimit t cilat sjellin flukse hyrse m t
qndrueshme, m pak mundsi dshtimi dhe m shum
shfrytzimin e ekonomive t shkalls n lshimin e letrave me vler.
Prfundimisht, firmat m t mdha mund t lshojn borxhe me
kosto m t ult se firmat e vogla. N kt rast, ne mund t presim
q madhesia e firms dhe shkalla e prdorimit t borxhit t jen t
lidhura pozitivisht. Studimet empirike, t till si (Rajan & Zingales,
1995) n prgjithsi argumentojn se shkalla e prdorimit t borxhit
sht e lidhur pozitivisht me madhsin e kompanis. N ann tjetr,
disa nga studimet e kryera nga (Chung, 1993) dhe (Ozkan, 2001)
arritn n prfundimin se nuk ekzistente nj marrdhnie
sistematike midis madhsis s firms dhe raportit t prgjithshm
t borxhit. Megjithat, (Fama & Jensen, 1983) argumentojn se mund
t ket informacion m pak asimetrik n lidhje me firmat e mdha,
pasi kto firma kan tendencn pr t dhn m shum informacion
pr investitort e huaj se firmat e vogla, prandaj, ata rrisin
preferencn e tyre pr kapital n lidhje me borxhin. Rezultatet e disa
studimeve zbuluan nj lidhje negative midis madhsis s firms
dhe shkalls s borxhit. Sipas (Rajan & Zingales, 1995) logaritmi
natyror i shitjeve neto sht prdorur si nj tregues i madhsis s
firms.

d. Klasifikimi i industris
(Titman & Wessels, 1988), ndr t tjera, tregojn se klasifikimi
industris ndikon n strukturn e kapitalit t firmave. (Harris &
5

Raviv, 1991)vuri n dukje se n prgjithsi kompanit q operojn n

t njjtn industri do t ken raporte t ngjashme t levave ndrsa
raportet e ktyre t fundit jan t ndryshme n industri t ndryshme.
N mnyr empirike, rezultatet e regresionit t (Abor, 2007) tregojn
qart se efekti industri, sht i rndsishm pr t shpjeguar
strukturn e kapitalit dhe se ka ndryshime n strukturn e kapitalit
t firmave q operojn n industri t ndryshme. Prandaj, pritet q
struktura e kapitalit t ndryshoj midis grupeve t ndryshme t
firmave q operojn n industri t ndryshme n Shqipri.

e. Likuiditeti
Nga rishikimi i literaturs, firma me likuiditet t lart do t marr
hua m pak. sht fakt q nj firm me asetet m aktuale pritet t
gjeneroj flukse m t brendshme, t cilat mund t prdoren pr t
financuar aktivitetet e saj operative dhe investuese. Kshtu nj
marrdhnie negative midis likuiditetit dhe levave sht pritshme.
(Friend & Hasbrouck, 1998) dhe (Icke & Ivgen, 2011) theksojn se
likuiditeti sht i lidhur negativisht fort me shkalln e prdorimit
t borxhit. Nga ana tjetr, teoria e trade-off sugjeron nj
marrdhnie pozitive midis levs dhe likuiditetit pr shkak se
raporti i lart i likuiditetit reflekton aftsin m t madhe t nj firme
pr t prmbushur detyrimin e saj afat-shkurtr. (Ozkan, 2001)
sugjeron se likuiditetit ka efekt t paqart n vendimet lidhur me
strukturn e kapitalit. N prputhje me studimin e (Ozkan, 2001) si
nj mats ose m sakt tregues i likuiditetit prdoret raporti i
aktiveve aktuale mbi detyrimet aktuale.

f. Shpenzimet e zbritshme pr efekte tatimore

Ekziston nj lloj tjetr shpenzimi e cila ka fuqin pr t gjeneruar
mbrojtje ndaj taksave si shpenzimet e interesit, t cilat jan
shpenzime amortizimi dhe rrjedhimisht mund t konsiderohen si
shpenzime t zbritsh tatimore. (Cloyd, Limberg, & Robinson, 1997)
pohon se ekzistenca shpenzimeve t zbritshme pr efekte tatimore
t ofroj nj alternativ do t thot nj reduktim i taksave mbi t
ardhurat. Prandaj, n disa literatura sht gjetur nj marrdhnie t
6

anasjellt ndrmjet mbrojtjes tatimore dhe borxhit. Por n

kundrshtim me rezultatet e letrsis se msiprme, (Graham, 2006)
gjeti nj lidhje pozitive midis mbrojtes s taksave dhe shkalls s
prdorimit t borxhit. Sipas (Ozkan, 2001) raporti i amortizimit ndaj
totalit t aktiveve prdoret si matse e shkalls s shpenzimeve t
zbritshme si tregues.

III.

Metodologjia
i.

T dhnat

T dhnat e prdorura pr analizimin e faktorve q ndikojn n

shkalln e borxhit, jan t dhna dytsore t prftuara nga analizimi
i pasqyrave financiare t 15 kompanive shqiptare prodhuese dhe
tregtare. Mbledhja e t dhnave nga pasqyrat financiare sht br
nprmjet ekstrakteve historike t marra nga faqja zyrtare e Qndrs
Kombtare t Regjistrimit (QKR), si institucioni i vetm prgjegjs
pr regjitstrimin e bizneseve n Shqipri,. Pasqyrat e prdorura jan
t vitit ushtrim nga 01.01.2014 deri n 31.12.2014. Analiza e t
dhnave sht br nprmjet programit Eviews duke prdorur nj
model regresioni t shumfisht pr t ndrtuar lidhjen statistikore
midis tyre. Filozofia e prdorur n kt studim sht pozitiviste pasi
krkimi sht ndrmarr pa vlera personale dhe rezultatet
pergjithsojn popullatn, pra sektorin e tregtis dhe prodhimit n
shqipri. Analiza e prdorur sht sasiore dhe qasja sht ajo
deduktive, pra nga teoria testohet n praktik.
Kampionimi sht jo probabilitar i qllimshm pasi kompanit jan
t przgjedhura nga ne. Kriteri i przgjedhjes ishte prdorimi i
borxhit afatgjat si nj mnyr financimi nga ana e firmave dhe
pasqyrimi i tij n bilanc. Si variabl i varur n model sht prdorur
raporti i borxhit i prftuar si raporti i borxhit mbi kapitalin e
shoqris. Variablat e pavarur jan raporti i likuiditetit, raporti i
prfitueshmris, madhsia e firms, materialiteti dhe shpenzimet e
zbritshme. Kto variabla jan prftuar nga vendosja n raport e
zrave prkats t bilancit. Ky punim siguron q t dhnat jan
7

prdorur me objektivitet dhe rezultatet jan trajtuar me integritet

vetm pr qllime akademike.

ii.

Modeli ekonometrik

Modeli ekonometrik i prdorur sht nj regres i shumfisht i

shprehur: Y= 0 + 1*X1 + 2*X2 + 3*X3 + 4*X4 + 5*X5
E shprehur n modelin ton si:
RB = (1) + (2)*MF + (3)*RL + (4)*RM + (5)*RP + (6)*RSH
Ku: RB sht raporti i borxhit = Borxh/Totali i aktiveve ; MF sht
madhsia e firms=log(Shitje neto); RL sht raporti i likuiditetit=
Aktive afatshkurtra/Detyrime afatshkurtra; RM sht raporti i
materialitetit=Aktive fikse/Totali i Aktiveve; RP sht raporti i
prfitueshmris= T ardhura operative/Totali i Aktiveve; RSH sht
raporti i shpenzimeve t zbritshme =Shpenzime t zbritshme/Totali
i Aktiveve
RB = 2.05 0.22*MF + 0.003*RL 0.1*RM 0.0007*RP + 9.71*RSH
Hipoteza q hodhm fillimisht pr kt model ishte: Ho: Variabli
sht i rndsishm dhe Ha: Variabli nuk sht i rndsishm.
Variablat e modelit dalin t rndsishm ku prjashtim bn variabli
i raportit t prfitueshmris dhe variabli i raportit t materialitetit i
ili rezultonte jo i rndsishm. Kjo shpjegon q kto dy variabla nuk
kan ndikim t rndsishm n model, pra raporti prfitueshmris,
dhe raporti i materialitetit nuk ndikon n nj mas t rndsishme
n shkalln e prdorimit t borxhit nga firmat Shqiptare t prodhimit
dhe tregtis. Pr arsyen e lidhjes s parndsishme mes raportit t
prfitueshmris dhe raportit t borxhit shprehet (Sayeed, 2011)
duke thne se prfitueshmria mbetet nj tregues i parndsishm
n strukturn e kapitalit. M pas u kryen disa teste dhe u larguan
variablat e parndsishm nga modeli. Kjo rezultoi n nj ulje shum
t vogl t shpjegueshmris s modelit n 0.77%.

Si prfundim modeli m i mir pr t treguar lidhjen mes shkalls

prdorimit t borxhit sht:
RB = 1.99 0.22*MF + 0.003RL +9.26*RSH
Ky model mund t provohet edhe me nj marzh gabimi prej 2%, pra
rezulton nj model i sigurt.
Dependent Variable: RB
Method: Least Squares
Sample: 1 15
Included observations: 15
Variable

Coefficient

Std. Error

t-Statistic

Prob.

C
MF
RL
RSH

1.995507
-0.221510
0.003563
9.262715

0.612437
0.075592
0.001134
3.138990

3.258308
-2.930347
3.140695
2.950859

0.0076
0.0137
0.0094
0.0132

R-squared
Adjusted R-squared
S.E. of regression
Sum squared resid
Log likelihood
F-statistic
Prob(F-statistic)

0.646362
0.549915
0.201432
0.446325
5.076605
6.701740
0.007766

Mean dependent var

S.D. dependent var
Akaike info criterion
Schwarz criterion
Hannan-Quinn criter.
Durbin-Watson stat

0.346745
0.300249
-0.143547
0.045266
-0.145559
2.624056

Nga analizimi i modelit mund t themi q shkalla e prdorimit t

borxhit ndikohet nga madhsia e firms me nj raport t zhdrejt,
nga raporti i likuiditetit t firms dhe raporti i shpenzimeve t
zbritshme n raport t drejt. Ndikimi i shkalls s prdorimit t
boxhit nga raporti i shpenzimeve t zbritshme sht relativisht m i
lart se faktort e tjer me nj koeficient prej 9.26 dhe nga kjo mund
t themi q menaxhert priren t marrin m shum borxh pr shkak
t uljes s tatim-taksave si pasoj e marrjes s borxhit. Rritja e
madhsis s firms ndikon lehtsisht n mosprdorimin e borxhit.
Mendohet q kjo ndodh pr arsye se firmat e mdha kan m shum
mundsi rifinancimi t fitimeve t tyre brenda kompanis dhe si
rrjedhoj m pak prirje pr t prdorur borxhin si mjet financimi.
Raporti i likuiditetit ndikon n nj nivel shum t ult ne shkalln e
prdorimit t borxhit nga kompanit e marra n analiz dhe kjo
9

shpjegohet me faktin se firmat e kan m pak t mundur t marrin

borxh kur ato kan nj nivel shum t ult likuiditetit, pasi njsit
huadhnse kan politika shtrnguese pr t parandaluar riskun e
mospagimit. Nj tjetr arsye e ksaj lidhjeje mes raportit t borxhit
dhe raportit t likuiditetit mendohet t jet pr shkak t pagesave t
detyrueshme dhe t panegociueshme t interesit t huave, kshtu q
firmat me aftsi paguese m t ult tentojn t gjejn forma t tjera
financimi.
Analiza e ktij modeli mund t kufizohet nga t dhnat e bilanceve
t kompanive, q shpesh nuk rakordoheshin n mnyrn e duhur,
duke krkuar nj rishqyrtim t analizs nga ana jon apo eleminim
t kompanis nga studimi. Numri i kompanive t marra n studim
mund t jet nj tjetr ndikues n shpjegueshmrin prej 64.63% t
modelit. Ky nivel shpjegueshmrie konsiderohet relativisht i ult pr
nj model regresioni t shumfisht, por mendohet se me shtimin e
numrit t kompanive t marra n analiz, shpjegueshmria e modelit
do t rritet ndjeshm.
Nga analiza e t dhnave mund t shohim q mesatarja e financimit
me borxh e 15 kompanive t prodhimit dhe tregtimit sht 35% e
aktiveve totale, nj nivel mesatar ky pr kompanit shqiptare, duke
marr parasysh faktin e procedurave t tejzgjatura dhe politikave
mbrojtse t institucioneve kredituese ndaj biznesit.

IV.

Konkluzione dhe Rekomandime

Dy format kryesore t financimit t kompanive jan borxhi dhe

kapitali. Si tregues i shkalls s prdorimit t borxhit mund t
shrbej leva financiare. Nga literatura t ndryshme mund t
konkludojm se prdorimi i levs financiare sjell rritjen e vlers s
firms, por n periudhn afatgjat do t ket nj rnie t vlers s saj
pr shkak t kostove t borxhit t cilat i kalojn prfitimet e tij.
M material jan evidentuar faktort kryesor q ndikojn n borxh,
ndrsa lidhja q ekziston midis tyre dhe borxhit sht nxjerr nga
modeli ekonometrik i ndrtuar. Disa nga kto faktor jan:
10

prfitueshmria, materialiteti, madhsia e firms, likuiditeti, sektori

n t cilin operon firma dhe gjithashtu pjesa e prjashtuar nga tatimi
e borxhit.
Rezultatet e modelit prputheshin me teorin, duke treguar nj
lidhje negative midis shkalls s prdorimit t borxhit me madhsin
e firms, raportin e materialitetit dhe raportin e prfitueshmris,
dhe nj lidhje positive me raportin e likuiditetit dhe raportin e
shpenzimeve t zbritshme. Modeli konsideronte t parndsishm
variablin e raportit t prfitueshmris dhe t materialitetit.
Rekomandohet q ky studim t rimerret duke shqyrtuar nj numr
m t lart t pasqyrave financiare dhe t prqndrohet n nj sektor
m t vogl t bizneseve pr t dhn rezultate sa m tepr specifike
pr njsit ekonomike shqiptare. Gjithashtu, n nj ripunim m t
detajuar t ksaj teme, rekomandohet t prdoren pasqyrat
financiare t disa viteve rresht pr kompanit, duke prdorur
analizn panel, n mnyr q t kemi rezultate sa m t sakta dhe m
t detajuara.

V.

Referencat

Abor, J. (2007). Corporate governance and financing decisions of

Ghanaian listed firms. Corporate Governance, 83-92.
ACP. (2011). Bizneset ne Shqiperi, 60 perqind operojne me para
borxh. Albanian Construction Portal.
Al-Shubiri, F. N. (2010). Analysis of the relationship between
working capital policy and operating risk: an empirical study
on Jordanian industrial companies . Investment Management
and Financial Innovations, 167-176.
Bhaduri, S. N. (2002). Determinants of Corporate Borrowing: Some
Evidence from the Indian Corporate Structure. Journal of
Economics and Finance, 200-215.

11

Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., & Maksimovic, V.

(2001). Capital structures in developing Countries. Journal of
Finance, 87-130.
Chen, L., & Chen, S. (2011). How the Pecking Order Theory Explain
the Capital Structure. Journal of International Management
Studies, 92-100.
CI Staff. (2010, September). Analyzing Debt Ratios. Computerized
Investing.
Cloyd, C., Limberg, S., & Robinson, J. (1997). The impact of federal
taxes on the use of debt by closely held corporations. National
Tax Journa, 261-277.
Dimitrov, V., & Jain, P. C. (2003). The Information Content of Changes
in Financial Leverage. Rutgers: The State University of New
Jersey - Accounting & Information Systems.
Donaldson, G. (1961). Corporate Debt Capacity: A Study of
Corporate Debt Policy and the Determination of Corporate
Debt Capacity. Division of Research.
Ellili, N., & Farouk, S. (2011). Examining The Capital Structure
Determinants: Empirical Analysis of Companies Traded on
Abu Dhabi Stock Exchange. International Research Journal of
Finance and Economics.
Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). SEPARATION OF OWNERSHIP
AND CONTROL. Journal of Law and Economics.
Frank, M., & Goyal, V. (2003). Testing the pecking order theory of
capital structure. Journal of Financial Economics, 217-243.
Friend, I., & Hasbrouck, J. (1998). Determinants of Capital Structure.
Research in Finance, 1-19.
Graham, J. R. (2006). A review of taxes and corporate finance.
Foundations and Trends in Finance, 573-691.
Hossain, M. F., & Ali, P. D. (2012). Impact of Firm Specific Factors on
Capital Structure Decision. International Journal of Business
Research and Management , 163-182.
Huang, G., & Song, F. (2006). The determinants of capital structure:
evidence from China. China Economic Review, 14-36.

12

Icke, B. T., & Ivgen, H. (2011). How bank specific factors affect capital
structure: an emerging market practiceIstanbul stock
exchange. Middle Eastern Finance and Economics, 90-102.
Jensen, M. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance,
and takeovers. The American economic Review, 323-329.
Kila, S., & Mahmood, W. (2011). Capital Structure and Firm
Characteristics: Some Evidence from Malaysian Companies.
Munich Personal RePEc Archive.
Merollari, K. (2012). Teori dhe strategji t financimit t kompanive.
Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate Income Taxes and
the Cost of Capital: A Correction. American Economic Review,
433-43.
Myers, S. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal of
Financial Economies, 147-76.
Nyamita, M. O., Garbharran, H. L., & Dorasamy, N. (2014). Factors
influencing debt financing decisions of corporations.
Problems and Perspectives in Management, 189-202.
Ozkan, A. (2001). Determinants of Capital Structure and Adjustment
to Long Run Target: Evidence From UK Company Panel
Data. Journal of Business Finance & Accounting, 175-198.
Polo, A. (2015). Metodat dhe modelet e vlersimit t njsive ekonomike
mbshtetur n treguesit ekonomiko-financiar. Tiran:
Universiteti i Tirans, Fakulteti i Ekonomis.
Rajan, R., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital
structure? Some evidence from international data. The journal
of Finance, 1421-1460.
Ross, S. A. (1977). The Determination of financial Structure: the
Incentive - Signalling Approach . Bell Journal of Economics, 2340.
Sayeed, M. M. (2011). The Determinants of Capital Structure for
Selected Bangladeshi Listed Companies. International Review
of Business Research Papers , 21-36.
Sbeiti, W. (2010). The Determinants of Capital Structure: Evidence
from the GCC Countries. International Research Journal of
Finance and Economics, 55-81.
13

Sheikh, N. A., & Wang, z. (2011). Determinants of capital structure :

An empirical study of firms in manufacturing industry of
pakistan. 117-133.
Stulz, R. (1990). Managerial discretion and optimal financing
policies. Journal of Financial Economics, 3-27.
Supanvanij, J. (2006). Capital Structure: Asian Firms vs.
Multinational Firms in Asia. . The Journal of American Academy
of Business, 324-330.
Titman, S., & Wessels, R. (1988). The Determinants of Capital
Structure Choice. The Journal of Finance, 1-19.
Wiwattanakantang, Y. (1999). An empirical study on the
determinants of the capital structure of Thai firms. PacificBasin Finance Journal, 371-403.

14