1

PENGARUH KINERJA KEUANGAN DAN KINERJA MANAJERIAL

TERHADAP RETURN SAHAM
(Studi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI)
Oleh :
Sukirman1) , Sugiarto1) , Prilia Kartika P2)
kirman212@yahoo.com
1)
Dosen Fakultas Ekonomi Universitas Jenderal Soedirman
2)
Alummni Fakultas Ekonomi Universitas Jenderal Soedirman

ABSTRAC
This research is done to know influence of manajerial's finance and performance
performance to return stock. Thus, intent to get the better grasp in financial performance
purpose and manajerial's performance in its relationship with return stock. Financial
performance as variable as independent is liquidity ratio, solvency ratio, profitability ratio,
activity ratio and market ratio. manajerial's performance as variable as independent is economic
value added . Meanwhile dependen's variable that is utilized is return stock.
Bifilar linear regression to be utilized to analyze first hypothesis until seventh hypothesis,
and analisis is elasticity is utilized to test eighth hypothesis. Sample constitutes financial
statement of 52 enrolled manufacturing business at Indonesian Stock Exchange up to year 2007
2009.
Utilizing analisis observational bifilar linear regression it points out that liquidity ratio,
solvency ratio, profitability ratio, activity ratio, market ratio, and economic value added having
signifikan's influence simultan's ala to return stock. While partially just ratio liquidity,
profitability ratio, and influential activity ratio signifikan to return stock. But then dominant
variable that regards return stock is activity ratio.
Remember that this research limited to manufacturing sector, recommended continuing
research to insert other firm sector that enrolled at Indonesian Stock Exchange and variable other
one regards return stock.

Key words : Financial performance, manajerials performance, return stock.

 2

ABSTRAK

Penelitian ini dilakukan untuk mengetahui pengaruh dari kinerja keuangan dan kinerja
manajerial terhadap return saham. Dengan demikian, bertujuan untuk memperoleh pemahaman
yang lebih baik dalam penggunaan kinerja keuangan dan kinerja manajerial dalam hubungannya
dengan return saham. Kinerja keuangan sebagai variabel independen adalah rasio likuiditas,
rasio solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio aktivitas dan rasio pasar. Kinerja manajerial sebagai
variabel independen adalah economic value added. Sedangkan variabel dependen yang
digunakan adalah return saham.

Regresi linear berganda digunakan untuk meneliti hipotesis pertama hingga hipotesis
ketujuh, dan analisis elastisitas digunakan untuk menguji hipotesis kedelapan. Sampel
merupakan laporan keuangan dari 52 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia selama tahun 2007-2009.

Menggunakan analisis regresi linear berganda penelitian ini menunjukkan bahwa rasio
likuiditas, rasio solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar, dan economic value
added mempunyai pengaruh signifikan secara simultan terhadap return saham. Sementara secara
parsial hanya rasio likuiditas, rasio profitabilitas, dan rasio aktivitas yang berpengaruh signifikan
terhadap return saham. Akan tetapi variabel dominan yang mempengaruhi return saham adalah
rasio aktivitas.

Keywords : Kinerja keuangan, kinerja manajemen, return saham.

Pendahuluan keadaan suatu perusahaan yang

Pasar modal merupakan sarana yang
efektif untuk mempercepat pertumbuhan
perusahaan karena pasar modal merupakan
instrumen keuangan penting dalam suatu
perekonomian,yang berfungsi memobilisasi
dana dari masyarakat ke sektor produktif
(perusahaan). Kegiatan penanaman modal
oleh seorang investor dalam perusahaan
tentu membutuhkan suatu informasi tentang
bersangkutan. Informasi tersebut akan
membantu investor untuk dapat menilai
kinerja manajemen perusahaan, dimana
kinerja manajemen yang baik dapat
mendorong dan meyakinkan investor untuk
menanamkan modalnya lebih banyak lagi
dalam perusahaan. Untuk mengetahui nilai
perusahaan yang akan berpengaruh pada
harga saham, investor dapat melakukan

pengukuran kinerja. Kinerja perusahaan
dapat diketahui dari laporan keuangan yang
akan dikeluarkan secara periodik
(Sunariyah, 2006). Ang (1997),
mengelompokkan rasio keuangan
berdasarkan ruang lingkup atau tujuan yang
ingin dicapai menjadi 5 yaitu likuiditas,
solvabilitas, rentabilitas (profitabilitas),
aktivitas, dan rasio pasar. Dengan analisis
tersebut para analis mencoba
memperkirakan harga saham di masa yang
akan datang dengan mengestimasi nilai dari
faktor fundamental yang mempengaruhi
harga saham di masa yang akan datang dan
menerapkan hubungan faktor tersebut
sehingga diperoleh taksiran harga saham.
Selain kinerja keuangan, kinerja manajerial
juga turut mempengaruhi return saham.
Kinerja manajerial adalah ukuran seberapa
efektif dan efisien manajer telah bekerja
untuk mencapai tujuan organisasi (Stoner
dalam Juniarti dan Evelyne, 2003).
Herciu (2010) menyatakan, bahwa
managerial performance dan firm
performance adalah dua konsep yang berada
dalam satu korelasi yang kuat. Semakin baik
kinerja manajerial maka shareholders akan
semakin senang karena manajer mengelola
perusahaan dengan baik sehingga mereka
mampu meningkatkan kinerja mereka
(keuangan, sosial, dan environmental).
Semakin baik kinerja manajerial perusahaan
maka pemegang saham akan semakin
senang. Hal ini dikarenakan kinerja
manajerial yang semakin baik menunjukkan
bahwa manajer bertindak sesuai dengan
keinginan para pemegang saham yaitu
mekmaksimalkan kekayaan para pemegang
saham. Diantaranya adalah meningkatkan
3
return, dan deviden yang diterima
(Stefanescu dalam Herciu, 2010).
Kesimpulannya, antara kinerja manajerial
dan keseluruhan kinerja perusahaan terdapat
hubungan yang sangat erat. Dimana dalam
upaya untuk meningkatkan kinerja
manajerial, maka para manajer menjalankan
perusahaannya dengan menggabungkan
seluruh tujuan pemegang saham, pegawai,
kreditur, dan pelanggan (Herciu,2010). Pada
penelitian ini kinerja manajerial diproksikan
dengan Economic Value Added (EVA).
Sebagaimana yang diyatakan oleh Lisa
Lisnawati Utomo (1999) bahwa EVA dapat
digunakan untuk mengukur kinerja manajer.
Perumusan Masalah Penelitian
Faktor-faktor yang akan dianalisis
dalam penelitian ini, dalam kaitannya
dengan prediksi return saham pada
perusahaan manufaktur di BEI, adalah rasio
likuiditas, rasio solvabilitas, rasio
profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar, dan
economic value added. Pemilihan faktor-
faktor ini didasarkan pada literatur dan
penelitian terdahulu.
Masalah penelitian dirumuskan sebagai
berikut:
1. Apakah rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio
aktivitas, rasio pasar dan Economic
Value Added secara simultan
berpengaruh signifikan terhadap return
saham perusahaan manufaktur yang
terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

2. Apakah rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio
aktivitas, rasio pasar dan Economic
Value Added secara parsial berpengaruh
signifikan terhadap return saham
perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia.
3. Variabel manakah yang paling dominan
terhadap kemampuan memprediksi
return saham.
Tujuan Penelitian
1. Untuk mengetahui pengaruh rasio
likuiditas, rasio solvabilitas, rasio
profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar
dan Economic Value Added secara
simultan terhadap return saham
perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia.
2. Untuk mengetahui pengaruh rasio
likuiditas, rasio solvabilitas, rasio
profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar
dan Economic Value Added secara
parsial terhadap return saham
perusahaan manufaktur yang terdaftar di
Bursa Efek Indonesia.
3. Untuk mengetahui variabel mana yang
memiliki pengaruh dominan terhadap
return saham.
Manfaat Penelitian
Bagi Investor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat
memberikan informasi tambahan yang dapat
digunakan sebagai pertimbangan dalam
4
pembuatan keputusan yang tepat untuk
berinvestasi. Pengkombinasian variabel-
variabel secara proporsional, dan
penginterpretasian terhadap perubahan-
perubahannya secara tepat menjadi penting
sebagai pertimbangan keputusan investasi
guna mendapatkan hasil yang diinginkan.
Perumusan Model Penelitian dan
Pengembangan Hipotesis
Tujuan utama dari investor dalam
berinvestasi adalah untuk memperoleh
imbalan (return) atas investasinya. Penilaian
investor terhadap suatu saham perusahaan
diantaranya adalah dengan memperhatikan
kinerja perusahaan yang menerbitkan
saham. Kinerja perusahaan dapat diketahui
dari laporan keuangan yang akan
dikeluarkan secara periodik
(Sunariyah,2006). Analisis Rasio
merupakan salah satu alat/teknik analisa
yang paling mendasar dan palling umum
digunakan untuk keperluan melakukan
analisa laporan keuangan perusahaan.
Berdasarkan ruang lingkup atau tujuan yang
ingin dicapai rasio keuangan dikelompokkan
menjadi rasio likuiditas, rasio solvabilitas,
rasio profitabilitas, rasio aktivitas serta rasio
pasar (Ang, 1997).
Perusahaan yang memiliki rasio
likuiditas yang tinggi akan cenderung
memiliki kemampuan untuk segera
menyelesaikan kewajiban jangka pendeknya
(Munte, 2009). Tetapi dari sudut pandang
pemegang saham kurang menguntungkan
karena aset lancar tidak didayagunakan
secara efektif. Sebaliknya, likuiditas yang
rendah relatif riskan, tetapi menunjukkan
bahwa manajemen telah mengoperasikan

aset lancar secara efektif (Jumingan, 2005).
Semakin baik kinerja manajemen, semakin
diminati saham tersebut,sehingga
menyebabkan harga saham naik dan
meningkatkan return yang diterima. Dalam
penelitian sebelumnya ada beberapa peneliti
yang meneliti pengaruh likuiditas terhadap
return saham, yaitu Ulupui (2006) yang
meneliti pengaruh rasio likuiditas, leverage,
aktivitas, dan profitabilitas terhadap return
saham yang menghasilkan kesimpulan
bahwa likuiditas memiliki pengaruh
signifikan terhadap return saham.
Semakin besar rasio solvabilitas
berarti perusahaan semakin cepat menjadi
insolvable. Penambahan jumlah hutang akan
menurunkan tingkat solvabilitas perusahaan.
Sehingga pengaruh leverage terhadap return
saham adalah negatif (Munte, 2009).
Penelitian terdahulu mengenai pengaruh
solvabilitas terhadap return saham
diantaranya adalah Ghozali (2005) yang
menghasilkan kesimpulan adanya pengaruh
antara rasio solvabilitas terhadap return
saham.
Masalah profitabilitas seringkali lebih
penting daripada laba. Efisien dapat
diketahui dengan membandingkan laba yang
diperoleh dengan kekayaan atau modal yang
menghasilkan laba tersebut. Investor akan
menyukai perusahaan yang memiliki rasio
profitabilitas yang tinggi karena perusahaan
yang memiliki rasio profitabilitas tinggi
akan mampu menghasilkan tingkat
keuntungan lebih besar dibandingkan
perusahaan yang memiliki rasio
profitabilitas rendah (Munte, 2009).
Penelitian terdahulu mengenai pengaruh
5
rasio profitabilitas terhadap return saham
diantaranya adalah Jauhari dan Wibowo
(2004) yang menghasilkan kesimpulan
adanya pengaruh antara profitabilitas
terhadap return saham.
TATO merupakan salah satu rasio
aktivitas, yaitu rasio yang menunjukkan
kemampuan serta efisiensi perusahaan
dalam memanfaatkan aktiva yang
dimilikinya atau perputaran dari aktiva-
aktiva tersebut. TATO digunakan untuk
mengukur seberapa efisiennya seluruh
aktiva perusahaan dimanfaatkan dalam
menunjang kegiatan penjualan (Ang, 2006).
Hal ini berarti semakin tinggi rasio TATO
maka semakin efisien suatu perusahaan
dalam memanfaatkan aktiva yang
dimilikinya. Nilai TATO yang tinggi akan
mengurangi ketidakpastian bagi investor dan
akan menurunkan tingkat underpricing
(Manao & Deswin dalam Indah, 2006).
Penelitian terdahulu mengenai pengaruh
TATO terhadap return saham diantaranya
adalah Mulyono dan Khairurizka (2009)
yang menghasilkan kesimpulan adanya
pengaruh antara TATO terhadap return
saham.
Rasio pasar dalam penelitian ini
diproksikan dengan Price Earning Ratio
(PER) yang merupakan merupakan
perbandingan antara harga pasar suatu
saham (market price) dengan EPS dari
saham yang bersangkutan. Kegunaan dari
PER ini adalah untuk melihat bagaimana
pasar menghargai kinerja saham suatu
perusahaan terhadap kinerja perusahaan
yang dicerminkan oleh EPSnya. Makin
besar PER suatu saham maka menyatakan
 6

saham tersebut semakin mahal terhadap seperti tertera pada Gambar 1.

pendapatan bersih per sahamnya. Saham
yang mempunyai PER semakin kecil akan
semakin bagus, yang berarti saham tersebut
semakin murah (Ang, 2006).
Gambar 1. Model Penelitian
EVA sebagai indikator dari
keberhasilan manajemen dalam memilih dan
mengelola sumber-sumber dana yang ada di
Berdasarkan uraian di atas, maka hipotesis
perusahaan tentunya juga akan berpengaruh
dalam penelitian ini adalah sebagai berikut:
positif terhadap return pemegang saham.
Terlebih lagi, dalam konsep EVA ini biaya H1 : Rasio likuiditas, rasio solvabilitas,
modal saham juga diperhitungkan, sehingga rasio profitabilitas, rasio aktivitas,
memberikan pertimbangan yang adil bagi rasio pasar dan Economic Value
para penyandang dana perusahaan karena Added secara simultan berpengaruh
biaya modal yang sebenarnya ditanggung signifikan terhadap return saham
oleh perusahaan dapat diketahui. Dengan perusahaan manufaktur yang terdaftar
meningkatnya EVA berarti kinerja di BEI.
perusahaan semakin baik sehingga
kesejahteraan para pemegang sahamnya pun H2 : Rasio likuiditas berpengaruh
dapat ditingkatkan. Di dalam konsep EVA signifikan terhadap return saham
memperhitungkan modal saham, sehingga perusahaan manufaktur yang terdaftar
memberikan pertimbangan yang adil bagi di BEI.
para penyandang dana perusahaan.
H3 : Rasio solvabilitas berpengaruh
Penelitian terdahulu mengenai pengaruh
signifikan terhadap return saham
EVA terhadap return saham diantaranya
perusahaan manufaktur yang terdaftar
adalah Taufik (2007) dan Laduna (2006)
di BEI.
yang menghasilkan kesimpulan adanya
pengaruh antara EVA terhadap return H4 : Rasio profitabilitas berpengaruh
saham. signifikan terhadap return saham
perusahaan manufaktur yang terdaftar
Berdasarkan uraian tersebut, maka dapat
di BEI.
diilustrasikan ke dalam kerangka pemikiran
H5 : Rasio aktivitas berpengaruh signifikan
terhadap return saham perusahaan
Rasio Likuiditas
manufaktur yang terdaftar di BEI.
Rasio Solvabilitas

Rasio Profitabilitas
Return Saham
Rasio Aktivitas

Rasio Pasar

Economic value added


H6 : Rasio pasar berpengaruh signifikan
terhadap keputusan return saham
manufaktur yang terdaftar di BEI.
H7 : Economic Value Added berpengaruh
signifikan terhadap return saham
perusahaan manufaktur yang terdaftar
di BEI
H8 : Economic Value Added merupakan
variabel yang memiliki pengaruh
dominan terhadap return saham.
TINJAUAN LITERATUR
Metode Penelitian dan Analisis
Metode Penelitian
Identifikasi Variabel Penelitian
Terdapat dua kemlompok variabel yang
akan diuji hubungannya dalam penelitian
ini, yaitu:
7
1. Variabel dependen
Variabel dependen dalam penelitian ini
adalah return saham. Return
merupakan hasil yang diperoleh dari
kegiatan investasi. Return saham
menurut jogiyanto merupakan hasil
yang diperoleh dari investasi saham.
Return saham dihitung dengan rumus
(Jogiyanto 1998):
2. Variabel independen
Variabel independen dalam penelitian
ini adalah rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio
aktivitas, rasio pasar, dan economic
value added.
1.Rasio likuiditas yang diproksikan
dengan Current Ratio. Current ratio
dapat diukur dengan formula
sebagai berikut (Ang, 1997):
CurrentAss ets
CR =
CurrentLia bilities
2.Rasio solvabilitas yang diproksikan
dengan Debt to Equity Ratio (DER).
Debt to equity ratio dapat diukur
dengan formula sebagai berikut
(Ang, 1997):
TotalDebts
DER =
TotalShare holders ' Equity
 8

3.Rasio profitabilitas yang diproksikan 2. Menghitung Invested Capital.

dengan Return On Equity. ROE
dapat dihitung dengan formula IC = hutang jangka pendek +
sebagai berikut (Ang, 1997): hutang jangka panjang
(interest bearing liabilities) +

ROE
NIAT [D ]
p
ekuitas
AverageSha reholders ' Equity
3. Menentukan Capital Cost Rate
(WACC / Weighted Average
4.Rasio aktivitas yang diproksikan
Cost of Capital)
dengan Total Assets Turnover
(TATO). TATO dapat dihitung WACC (rA) = (D/V x rD) +
dengan formula sebagai berikut (E/V x rE)
(Ang, 1997):
Dengan cara:
5.
NetSales 1. D = Debt
TATO =
AverageTot alAssets
2. E = Equity

3. V = D+E
6.Rasio pasar yang diproksikan dengan 4. rD = borrowing
Price Earning Ratio. PER dapat
dihitung dengan formula sebagai 5. rE = expected return by
berikut (Ang, 1997): investor

6. Menghitung Capital Charges

P1 Capital charges = WACC x

PER =
EPS Invested capital

7. Menghitung Nilai Economic Value

Added (EVA)

Economic Value Added (EVA)

7.Economic Value Added. EVA dapat adalah laba yang tersisa setelah
dihitung dengan formula sebagai dikurangi biaya modal yang
berikut (Tunggal, 2001):
diinvestasikan untuk
1. Penghitungan Net Operating Profit menghasilkan laba tersebut.
After Tax (NOPAT).
EVA=NOPATcapital charges
NOPAT = laba bersih setelah
pajak + biaya bunga
 9

Populasi dan Sampel 2. Perusahaan telah mempublikasikan

laporan keuangan per 31 Desember
Populasi dalam penelitian ini adalah 2007, 2008 dan 2009 dalam satuan mata
perusahaan manufaktur yang terdaftar di uang rupiah (Rp).
Bursa Efek Indonesia. Sampel penelitian
diambil secara purposive sampling, yaitu 3. Perusahaan yang memiliki informasi
tipe pemilihan sampel secara tidak acak yang dibutuhkan.
yang informasinya diperoleh dengan
menggunakan pertimbangan tertentu,
umumnya disesuaikan dengan tujuan atau
masalah penelitian.

Kriteria penetapan sampel dalam penelitian

ini adalah:

1. Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Tabel 1. Penentuan Jumlah Sampel

BEI pada tahun 2007 2009.
Kriteria Sampel Jumlah Perusahaan

a. Perusahaan terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2007

sampai 2009. 105

b. Perusahaan yang laporan keuangan auditan per 31 Desember

selama periode 2007 sampai 2009 tidak ditemukan pada BEI
maupun website perusahaan. ( 53 )

c. Perusahaan yang data dalam laporan keuangannya tidak

lengkap (berdasarkan variabel yang dipergunakan dalam (0)
penelitian).

Jumlah sampel per tahun 52

Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)

selama periode 2007-2009.
Sumber Data

Penelitian ini menggunakan data sekunder,

yaitu data yang diperoleh secara tidak Metode Analisis
langsung, melalui media perantara. Data
sekunder diperoleh dari situs Bursa Efek
Indonesia (www.idx.co.id) yang berupa Pengujian secara simultan
laporan keuangan auditan, harga saham dan
 10

Hipotesis penelitian pertama, yang menguji dan Economic Value Added secara parsial
pengaruh keenam variabel secara bersama- tidak berpengaruh signifikan terhadap return
sama terhadap return saham, akan diuji saham perusahaan manufaktur yang terdaftar
dengan Uji F. di BEI.

H0 : 1 = 2 = 3 = 4 = 5 = 6 Ha : i 0 (i = 1, 2, 3, 4, 5, 6)

Rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio
profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar dan
economic value added tidak berpengaruh
signifikan terhadap return saham perusahaan
manufaktur yang terdaftar di BEI.
Ha : minimal salah satu i 0 (i = 1, 2, 3, 4,
5, 6)
Rasio Likuiditas, Rasio Solvabilitas, Rasio
Profitabilitas, Rasio Aktivitas, Rasio Pasar
dan Economic Value Added secara parsial
berpengaruh signifikan terhadap return
saham perusahaan manufaktur yang terdaftar
di BEI.

Rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio Pengujian elastisitas

profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar dan
economic value added berpengaruh Pengujian hipotesis kedelapan adalah untuk
signifikan terhadap return saham perusahaan menguji variabel bebas yang paling
manufaktur yang terdaftar di BEI. berpengaruh terhadap return saham.
Pengujian ini menggunakan uji elastisitas.

Rumus Elastisitas adalah sebagai berikut

(Suliyanto, 2005) :

Xi
i = i
Yi

Pengujian secara parsial Keterangan :

i = elastisitas variabel ke-i

Hipotesis penelitian Kedua hingga Ketujuh (i = 1, 2, 3, 4, 5, 6)
yang menguji pengaruh keenam variabel
i = koefisien regresi variabel
secara parsial terhadap return saham, akan
diuji dengan Uji t. bebas ke-i

H0 : i = 0 (i = 1, 2, 3 ,4, 5, 6) Xi = rata-rata variabel bebas ke-i

Rasio Likuiditas, Rasio Solvabilitas, Rasio Yi = rata-rata tergantung

Profitabilitas, Rasio Aktivitas, Rasio Pasar

Kriteria pengujian hipotesis :
Hipotesis diterima jika 6 > 1, 2, 3, 4 dan 5
Hipotesis ditolak jika 6 1, 2, 3, 4 dan 5
Pembahasan
Penelitian ini meneliti tentang
pengaruh rasio likuiditas, rasio solvabilitas,
rasio profitabilitas, rasio aktivitas, rasio
pasar, dan economic value added terhadap
return saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
Pemilihan perusahaan manufaktur didasari
pertimbangan bahwa jenis perusahaan ini
memenuhi faktor homogenitas dalam
aktivitas pendapatan utama, sehingga
diharapkan tidak terjadi bias dan dapat
diperoleh jumlah anggota populasi yang
cukup besar. Berdasarkan populasi
ditentukan sampel dengan metode purposive
sampling, sehingga diperoleh sampel yang
mempunyai sifat-sifat sesuai dengan sifat-
sifat populasi dan sesuai dengan kriteria
yang ditetapkan.
Penelitian ini menggunakan data
sekunder atau data yang diperoleh melalui
media perantara yaitu dari situs Bursa Efek
Indonesia (www.idx.co.id) dengan
mendokumentasikan data berupa laporan
keuangan auditan. Peneliti juga
menggunakan situs finance.yahoo.com
untuk memperoleh data harga saham dan
Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG)
dengan tahun penelitian yang digunakan
adalah tahun 2007 hingga tahun 2009.
Adapun pengambilan sampel menggunakan
metode purposive sampling.
11
Uji Hipotesis
Pengujian hipotesis dilakukan dengan
analisis regresi berganda dan uji elastisitas.
Untuk menguji secara simultan digunakan
uji F, secara parsial digunakan uji t,
sedangkan untuk mengetahui variabel mana
yang paling dominan digunakan uji
elastisitas.
1. Uji Asumsi Klasik
1. Uji Normalitas
Berdasarkan hasil analisis data
dengan bantuan software SPSS 16.0
for Windows, dapat diketahui bahwa
nilai asymp. sig. (2-tailed) untuk
unstandardized variable sebesar
0,089 lebih besar dari nilai a yaitu
0,05, sehingga data yang digunakan
dinyatakan berdistribusi normal dan
layak menggunakan regresi.
2. Uji Multikolinearitas
Dari hasil uji Variance Inflation
Factor (VIF) dengan bantuan
software SPSS, diketahui nilai VIF
variabel X1 sebesar 1.172 , nilai VIF
variabel X2 sebesar 1.035 , nilai VIF
variabel X3 sebesar 1.208 , nilai VIF
variabel X4 sebesar 1,191, nilai VIF
variabel X5 sebesar 1,029 dan nilai
VIF variabel X6 sebesar 1,089
masing-masing lebih kecil dari 10,
sehingga dapat disimpulkan tidak
 12

ada multikolinearitas di antara 4. Uji Autokorelasi

variabel bebas dalam model regresi.
3. Uji Heteroskedastisitas
Dari hasil uji park, diperoleh nilai
signifikansi uji t variabel X1 sebesar
0.296, variabel X2 sebesar 0.104 ,
variabel X3 sebesar 0.307 , variabel
X4 sebesar 0.348 , variabel X5
sebesar 0.419 dan nilai signifikansi
uji t variabel X6 sebesar 0.103
masing-masing lebih besar dari nilai
sebesar 0,05. Dengan demikian,
maka dapat disimpulkan bahwa
tidak terdapat heteroskedastisitas
dalam model regresi.
Berdasarkan hasil uji Durbin-
Watson dengan bantuan software
SPSS 16.0 for Windows yang telah
dilakukan, diperoleh nilai Durbin-
Watson sebesar 1,982 . Nilai
tersebut dibandingkan dengan nilai
Durbin Watson tabel untuk n
(sampel) = 52 dan k (jumlah
variabel bebas) = 6 dengan (a) 0,05
atau 5 %, maka nilai dU = 1,822 dan
dL = 1,291. Jadi nilai uji Durbin
Watson berada di antara dU dan 4 -
dU. Hal ini merupakan bukti tidak
adanya autokorelasi positif maupun
negatif.

Tabel 2. Ringkasan Hasil Analisis Regresi Linier Berganda

Koefisien
No. Variabel thitung ttabel
Regresi
1 Rasio Likuiditas (X1) -0,090 -2,667 -2,014

2 Rasio Solvabilitas (X2) 0,047 1,058 2,014

3 Rasio Profitabilitas (X3) -0,314 -2,437 -2,014

4 Rasio Aktivitas (X4) 0,383 3,403 2,014

5 Rasio Pasar (X5) -0,003 -1.418 -2,014

6 Economic Value Added (X6) 1.778E-13 0,990 2,014

Konstanta = 0,192
Koefisien Determinasi = 0,270
Fhitung = 4,138
Berdasarkan data pada Tabel 2, dapat dibuat persamaan regresi linear berganda sebagai
berikut :

Y = 0,192 - 0,090X1 + 0,047X2 - 0,314X3 + 0,383X4 - 0,003X5 + 1,778x10-13 X6

Pengujian Hipotesis

1. Pengujian Hipotesis Pertama
Berdasarkan hasil perhitungan
regresi linear berganda diperoleh nilai
Fhitung sebesar 4,138 sedangkan nilai F
tabel sebesar 2,34. Diperoleh nilai
signifikansi sebesar 0,002 lebih kecil
dari (0,05). Hal tersebut menunjukkan
hipotesis pertama yang menyatakan
bahwa rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio
aktivitas, rasio pasar dan economic
value added secara simultan
berpengaruh signifikan terhadap return
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia,
diterima.
2. Pengujian Hipotesis Kedua
Hipotesis diterima jika nilai t
hitung > t tabel, atau t hitung < -t tabel
dan signifikansi < (0,05). Berdasarkan
hal tersebut, maka secara statistik Rasio
Likuiditas yang diproksikan dengan
Current Ratio berpengaruh signifikan
terhadap return saham karena -2,667 <
-2,014 dan 0,011 < 0,05 , yang berarti
hipotesis kedua diterima.
3. Pengujian Hipotesis Ketiga
Berdasarkan tabel 2, diketahui
bahwa nilai t hitung Rasio Solvabilitas
sebesar 1,058 dan nilai signifikansi
sebesar 0,296. Berdasarkan hal tersebut,
maka secara statistik Rasio Solvabilitas
tidak berpengaruh signifikan terhadap
return saham karena 1,058 < 2,014 dan
13
0,296 > 0,05, yang berarti hipotesis
ketiga ditolak.
4. Pengujian Hipotesis Keempat
Dari tabel 2 diketahui bahwa nilai
t hitung variabel Rasio Profitabilitas
sebesar -2,437 dan nilai signifikansi
sebesar 0,019. Berdasarkan hal tersebut,
maka secara statistik Rasio
Profitabilitas berpengaruh signifikan
terhadap return saham karena -2,437 <
-2,014 dan 0,019 < 0,05, yang berarti
hipotesis keempat diterima.
5. Pengujian Hipotesis kelima
Berdasarkan tabel 2, diketahui
bahwa nilai t hitung variabel Rasio
Aktivitas sebesar 3,403 dan nilai
signifikansi sebesar 0,001. Berdasarkan
hal tersebut, maka secara statistik Rasio
Aktivitas berpengaruh signifikan
terhadap return saham karena 3,403 >
2,014 dan 0,001 < 0,05, yang berarti
hipotesis kelima diterima.
6. Pengujian Hipotesis Keenam
Berdasarkan tabel 2, diketahui
bahwa nilai t hitung variabel Rasio
Pasar sebesar -1,418 dan nilai
signifikansi sebesar 0,163. Berdasarkan
hal tersebut, maka secara statistik Rasio
Pasar tidak berpengaruh signifikan
terhadap return saham karena -1,418 <
2,014 dan 0,163 > 0,05, yang berarti
hipotesis keenam ditolak.
7. Pengujian Hipotesis Ketujuh

Dari tabel 2 diketahui bahwa nilai
t hitung variabel Economic Value
Added sebesar 0,990 dan nilai
signifikansi sebesar 0,328. Berdasarkan
hal tersebut, maka secara statistik
Economic Value Added tidak
berpengaruh signifikan terhadap return
saham karena 0,990 < 2,014 dan 0,328
> 0,05, yang berarti hipotesis ketujuh
ditolak.
8. Pengujian Hipotesis Kedelapan
Pengujian ini menggunakan
rumus elastisitas menguji variabel mana
yang berpengaruh dominan terhadap
return saham. Berdasarkan hasil
penghitungan elastisitas koefisien
regresi, diperoleh nilai elastisitas
koefisien regresi variabel Rasio
Likuiditas (E1) sebesar -0,703 , nilai
elastisitas koefisien regresi variabel
Rasio Solvabilitas (E2) sebesar 0,143 ,
nilai elastisitas koefisien regresi
variabel Rasio Profitabilitas (E3)
sebesar -0,070 , nilai elastisitas
koefisien regresi variabel Rasio
Aktivitas (E4) sebesar 1,257 , nilai
elastisitas koefisien regresi variabel
Rasio Pasar (E5) sebesar -0,153 dan
nilai elastisitas koefisien regresi
variabel Economic Value Added (E6)
sebesar 0,040 . Dari nilai elastisitas
1.
koefisien regresi tersebut, dapat
diketahui bahwa E4 lebih besar dari
nilai E1, E2, E3, E5 dan E6, artinya
variabel Rasio Aktivitas lebih
menentukan terhadap variasi naik
turunnya return saham dibandingkan
14
dengan variabel Rasio Likuiditas, Rasio
Solvabilitas, Rasio Profitabilitas, Rasio
Pasar dan Economic Value Added.
Dengan demikian, maka hipotesis
kedelapan yang menyatakan bahwa
Economic Value Added merupakan
variabel yang memiliki pengaruh
dominan terhadap return saham pada
perusahaan manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia, ditolak.
Melalui perhitungan statistik
diperoleh nilai Adjusted R Square
sebesar 0,270. Nilai tersebut berarti
bahwa 27,00 persen variasi perubahan
return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa
Efek Indonesia dapat dijelaskan oleh
Rasio Likuiditas, Rasio Solvabilitas,
Rasio Profitabilitas, Rasio Aktivitas,
Rasio Pasar dan Economic Value
Added, sedangkan sebesar 73,00 persen
dapat dijelaskan oleh variabel-variabel
lain yang tidak diteliti.
Pembahasan
Berikut ini dibahas beberapa temuan hasil
penelitian:
Rasio Likuiditas
Hasil pengujian secara parsial
menunjukkan bahwa Rasio Likuiditas yang
diproksikan dengan Current Ratio secara
parsial berpengaruh signifikan dan negatif

terhadap return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. Hal ini menunjukkan semakin
besar Current Ratio maka return sahamnya
semakin kecil, begitu pula sebaliknya.
Adapun arah variabel ini terhadap return
saham yang negatif adalah karena dari sudut
pandang pemegang saham bila current ratio
terlalu tinggi akan kurang menguntungkan
karena aset lancar tidak didayagunakan
secara efektif. Sebaliknya current ratio yang
rendah relatif riskan, tetapi menunjukkan
bahwa manajemen telah mengoperasikan
asset lancar secara efektif (Jumingan, 2005).
2. Rasio Solvabilitas
Variabel Rasio Solvabilitas yang
diproksikan dengan Debt to Equity Ratio
secara parsial tidak berpengaruh signifikan
terhadap return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia. DER yang tinggi mencerminkan
bahwa perusahaan menggunakan
pembiayaan dari pinjaman secara agresif.
Adapun arah DER yg positif adalah karena
dana tersebut dapat digunakan untuk
menyokong pertumbuhan jangka panjang
perusahaan sehingga menghasilkan laba. Hal
ini mencerminkan bahwa level hutang
perusahaan belum pada tingkatan financial
distress (Martani et al, 2009).
3. Rasio Profitabilitas
Variabel Rasio Profitabilitas yang
diproksikan dengan Return On Equity secara
parsial berpengaruh signifikan terhadap
return saham.
4. Rasio Aktivitas
15
Rasio Aktivitas yang diproksikan dengan
Total Assets Turnover (TATO) secara parsial
berpengaruh signifikan terhadap return
saham. Dari hasil penelitian juga
menunjukkan arah pengaruh yang positif
dari TATO terhadap return saham. TATO
menunjukkan kemampuan serta efisiensi
perusahaan dalam memanfaatkan aktiva
yang dimilikinya.
5. Rasio Pasar
Rasio Pasar yang diproksikan dengan
Price Earning Ratio secara parsial tidak
berpengaruh signifikan terhadap return
saham. Hal ini kemungkinan dapat
disebabkan karena perubahan PER tidaklah
sepenuhnya mencerminkan kondisi
keuangan perusahaan, melainkan dapat juga
dimungkinkan karena adanya aksi ambil
untung (profit taking) yang dilakukan para
investor ketika harga saham mengalami
kenaikan/penurunan.
6. Economic Value Added
Variabel Economic Value Added secara
parsial tidak berpengaruh signifikan
terhadap return saham. Tidak signifikannya
pengaruh EVA (Economic Value Added)
terhadap return pemegang saham perusahaan
kemungkinan dapat disebabkan oleh
berbagai faktor, antara lain karena
perubahan return saham tidak beriringan
dengan fundamental persahaan, tetapi
dipengaruhi corporate action perusahaan
ataupun aksi goreng-menggoreng saham
yang dilakukan oleh pihak tertentu.
7. Faktor dominan

Berdasarkan pengujian hipotesis ketujuh,
dapat diketahui bahwa variabel Rasio
Aktivitas merupakan variabel yang memiliki
pengaruh dominan terhadap return saham
pada perusahaan manufaktur yang terdaftar
di Bursa Efek Indonesia. Hasil penelitian ini
tidak sejalan dengan penelitian Taufik
(2007) dan Laduna (2006). Hal ini
kemungkinan disebabkan karena perbedaan
populasi penelitian dimana penelitian Taufik
(2007) menggunakan populasi perusahaan
perbankan yang terdaftar di BEI, penelitian
Laduna (2006) mengambil sampel seluruh
perusahaan yang go public diluar
perusahaan perbankan, sedangkan penelitian
ini menggunakan perusahaan manufaktur
sebagai populasinya.
Kesimpulan
Berdasarkan hasil penelitian maka
dapat ditarik beberapa kesimpulan sebagai
berikut :
1. Secara simultan rasio likuiditas, rasio
solvabilitas, rasio profitabilitas, rasio
aktivitas, rasio pasar dan economic value
added berpengaruh signifikan terhadap
return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia.
2. Secara parsial rasio likuiditas
berpengaruh signifikan terhadap return
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
3. Secara parsial rasio solvabilitas tidak
berpengaruh signifikan terhadap return
16
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
4. Secara parsial rasio profitabilitas
berpengaruh signifikan terhadap return
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
5. Secara parsial rasio aktivitas
berpengaruh signifikan terhadap return
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
6. Secara parsial rasio pasar tidak
berpengaruh signifikan terhadap return
saham pada perusahaan manufaktur
yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
7. Secara parsial economic value added
tidak berpengaruh signifikan terhadap
return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia.
8. Rasio aktivitas merupakan variabel yang
memiliki pengaruh dominan terhadap
return saham pada perusahaan
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia.
Implikasi
Dari kesimpulan di atas, diperoleh
beberapa implikasi sebagai berikut :
1. Dengan diketahui faktor-faktor yang
memperngaruhi return saham, maka
diharapkan investor dapat membuat
keputusan investasi dengan lebih baik.

2. Dengan diketahui faktor yang memiliki
pengaruh dominan terhadap return
saham yaitu rasio aktivitas, maka hal ini
dapat menjadi pertimbangan lebih bagi
investor dalam membuat keputusan
investasi.
3. Periode penelitian ini tahun 2007-2009,
dengan menggunakan sampel penelitian
perusahaan manufaktur. Akan lebih baik
jika penelitian selanjutnya mengambil
periode yang lebih lama dengan sampel
yang lebih luas dan jenis industri yang
lebih variatif.
4. Penelitian ini menggunakan variabel
rasio likuiditas, rasio solvabilitas, rasio
profitabilitas, rasio aktivitas, rasio pasar,
dan Economic Value Added. Masih
terdapat 73,00 persen variabel-variabel
lain yang dapat digunakan untuk
memprediksi return saham. Oleh karena
itu, bagi penelitian selanjutnya
disarankan untuk menambah variabel
independen lain seperti risiko sistematik,
ukuran perusahaan maupun arus kas
operasi.
DAFTAR PUSTAKA
Ang, Robert. 1997. Buku Pintar Pasar
Modal Indonesia. Jakarta: Mediasoft
Indonesia.
Ghozali, Farhan. 2005. Faktor-Faktor yang
Mempengaruhi Harga Saham Pada
Perusahaan Manufaktur (Kelompok
Food & Beverages) di Bursa Efek
17
Surabaya. Jurnal Aplikasi
Manajemen Volume 3 Nomor 3
Desember 2005.
Harjito, Agus dan Rangga Aryayoga. 2009.
Analisis Pengaruh Kinerja
Keuangan dan Return Saham di
Bursa Efek Indonesia. FENOMENA.
Volume 7, Nomor 1, Maret 2009 :
1321.
Herciu, Mihaela. 2010. "The Relation
Between Managerial Performance
And Firm Performance - Several
Considerations", Revista
Economica, Lucian Blaga University
of Sibiu, Faculty of Economic
Sciences, vol. 49(1-2), pages 51-58,
04.
I.G.K.A. Ulupui ,2006. Analisis Pengaruh
Rasio Likuiditas, Leverage, Aktivitas,
dan Profitabilitas Terhadap Return
Saham (Studi Pada Perusahaan
Makanan dan Minuman Dengan
Kategori Industri Barang Konsumsi
di BEJ). Jurusan Akuntansi, Fakultas
Ekonomi, Universitas Udayana.
Juniarti dan Evelyne. 2003. Hubungan
karakteristik informasi yang
dihasilkan oleh system informasi
akuntansi manajemen terhadap
kinerja manajerial pada perusahaan

manufaktur di Jawa Timur., Jurnal
akuntansi dan keuangan., vol 5. No.
2,Nopember 2003 page 110-122.
Jumingan. 2006. Analisis Laporan
Keuangan. Bumi Aksara : Jakarta.
Jogiyanto, Hartono. 1998. Teori Portofolio
dan Analisa Investasi. BPFE UGM:
Yogyakarta
Laduna, Rudy. 2006. Analisis Pengaruh
Konsep Konvensional dan Konsep
Berbasis Nilai sebagai Alat Ukur
Kinerja terhadap Return Saham.
Jurnal Aplikasi Manajemen Volume
4 Nomor 3 Desember 2006.
Martani, Dwi et al. 2009. The effect of
financial ratios, firm size, and cash
flow from operating activities in the
interim report to the stock return.
Volume 8, No.6 (Serial No.72)
Chinesse Business Review.
Munte, Mei Hotma Mariati. 2009. Pengaruh
Faktor Fundamental Terhadap
Return Saham Pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa
Efek Indonesia. Tesis. Universitas
Sumatera Utara.
18
Sunariyah. 2006. Pengantar Pengetahuan
Pasar Modal. Edisi kelima. UPP
STIM YKPN : Yogyakarta.
Taufik. 2007. Pengaruh Pendekatan
Traditional Accounting dan
Economic Value Added Terhadap
Stock Return Perusahaan Sektor
Perbankan di PT Bursa Efek
Jakarta. Jurnal Manajemen & Bisnis
Sriwijaya Vol. 5, No 10 Desember
2007.
Tunggal, Amin Widjaja. 2001. Economic
value added: teori, soal, dan kasus.
Jakarta: Harvarindo.
Utomo, Lisa Lisnawati. 1999. Economic
Value Added Sebagai Ukuran
Keberhasilan Kinerja Manajemen
Perusahaan Jurnal Akuntansi Dan
Keuangan Vol. 1, No. 1, Mei 1999 :
28 42.