‫هيكل راس المال‬

‫يعتبر واحد من الموضوعات االكثر تعقيداً في اتخاذ القرارات المالية نتيجة عالقته المتداخلة مع العديد من‬

‫متغيرات القرار المالي‪.‬‬

‫‪-‬يمكن ان تؤدي قرارات هيكل راس المال الضعيف الى ارتفاع تكلفة راس المال ومن ثم االحتفاظ بصافي القيمة‬

‫الحالية للمشروع وبالتالي يمكن ان يؤدي ذلك الى رفض أكثر لتلك المشروعات‬

‫في حين ان قرارات هيكل راس المال الفعالة يمكن ان تؤدي الى تخفيض تكلفة راس المال ومن ثم ارتفاع‬

‫صافي القيمة الحالية للمشروعات وبالتالي يمكن ان يؤدي ذلك الى قبول أكثر لتلك المشروعات ومن ثم ارتفاع‬

‫قيمة الشركة في السوق‪.‬‬

‫قائمة المركز المالي‬

‫االصول‬ ‫الخصوم وحقوق الملكية‬

‫الخصوم المتداولة‬ ‫‪.‬‬

‫ديون طويلة االجل‬

‫راس المال بالدين‬

‫حقوق ملكية المساهمين‬ ‫اجمالي رأس المال‬

‫‪-‬اسهم ممتازة‬
‫‪-‬ملكية االسهم العادية‬ ‫راس المال بالملكية‬
‫‪-‬ارباح محتجزة‬

‫‪1‬‬
 ‫في السنوات االخيرة ركز بعض الباحثين االنتباه ليس فقط على موضوع هيكل راس المال للشركات االمريكية‬

‫بل على دراسة هيكل راس المال في الدول االجنبية االخرى وعموما ً فإن الشركات الغير االمريكية لديها اعتماد‬

‫بدرجة كبيرة على تمويل هيكل رأس المال من المديونية او الدين ‪.‬‬

‫وجد ان معظم البنوك التجارية الكبرى االوربية وفي منطقة المحيط الهادي (الباسفيك) كانت اكثر نشاطا ً في‬

‫تمويل انشطة الشركات اكثر من مثيالتها البنوك التجارية االمريكية لماذا؟‬

‫لسبب قانوني‬

‫حيث ان البنوك التجارية في اوروبا والمحيط الهادي يسمح لها بالقيام باالستثمار بشكل كبير في الشركات غير‬

‫المالية حيث ان هذا غير مسموح به ومحذور في البيئة االمريكية‪.‬‬

‫ورغم ذلك فإن هناك بعض التماثل او التشابه بين الشركات االمريكية او االجنبية فيما يتعلق بهيكل رأس المال‬

‫لديها وغالبا ً ما يميل هيكل راس المال للشركات في نفس قطاع الصناعة الى التشابه بين الشركات حول العالم‬

‫ايضا ً وجدوا ان هيكل راس المال للشركات االمريكية متعددة الجنسية تميل الى مشابهة تلك الهياكل في الشركات‬

‫االجنبية متعددة الجنسية‪.‬‬

‫وفقا ً لنظرية التمويل فإن الشركات لديها هيكل راس المال مستهدف سوف تخفض او تقلل من تكلفة راس المال‬

‫لديها‪.‬‬

‫ولسوء الحظ فإن نظرية التمويل ال تستطيع الى هذه اللحظة تقديم منهجية محدده وواضحة للمدراء الماليين‬

‫تساعدهم في تحديد ماهية هيكل راس المال االنسب او األمثل‪.‬‬

‫لكن نظريا ً يمكن القول ان هيكل راس المال االنسب هو ذلك الهيكل الذي يوازن بين المنافع المترتبة على‬

‫التمويل بالدين في مقابل تكلفة هذا الدين‪.‬‬

‫‪2‬‬
 ‫ومن اهم المنافع المترتبة‪ $‬على التمويل بالدين‪$‬‬

‫‪ -‬االعفاء الضريبي من قبل الجهات الضريبية في البلد فيما يتعلق بدفع الفوائد على الدين‪.‬‬

‫أما التكلفة المترتبة على التمويل بالدين تنتج من‪:‬‬

‫‪-1‬ارتفاع احتمالية االفالس بناء على االلتزامات المترتبة على التمويل بالدين‬

‫‪ - 2‬تكاليف الوكالة المترتبة على والناتجة عن مراقبة المقرضين على تصرفات الشركة‬

‫‪- 3‬التكاليف المرتبطة باحتفاظ بعض مدراء الشركات بـمعلومات اكثر عن مستقبل وتوقعات الشركة اكثر من‬

‫المستثمرين‪.‬‬

‫احتمالية االفالس‬
‫القول إن احتمالية ان االلتزامات تجاه الدين سوف تؤدي الى اعالن االفالس‪ .‬ولكن هذا يعتمدـ على كال من مخاطر‬

‫االعمال والمخاطر المالية للشركة حيث يقصد بمخاطر االعمال عدم قدرة الشركة على تغطية تكاليفها التشغيلية وعموما ً‬

‫فإن االرتفاع في التكاليف التشغيلية الثابتة بالنسبة للتكاليف المتغيرة سوف يؤدي الى ارتفاع الرافعة التشغيلية ومن ثم‬

‫وجود مخاطر االعمال‪.‬‬

‫مالحظة‬

‫الرافعة التشغيلية توجد حيث ما وجدت التكاليف الثابتة التشغيلية‪.‬‬

‫الرافعة المالية توجد حيث ما وجدت تكاليف الدين‪.‬‬

‫كذلك مخاطر االعمال تتأثر باإليرادات واستقرار التكلفة‪.‬‬

‫هيكل رأس المال‬

‫يقصد به الخلط او المزج بين التمويل بالدين (المديونية) والتمويل بالملكية ولذلك تأثير بشكل مباشر على الرافعة المالية‪.‬‬

‫وتقيس الرافعة المالية المدى الذي يمكن للشركة ان تستخدم التمويل بتكلفه ذات فائدة ثابته مثل الفائدة على الدين (السندات‬

‫) او االسهم الممتازة وكلما زادت او ارتفعت الرافعة المالية للشركة كلما زاد او ارتفع مستوى المخاطر المالية والذي‬

‫يقصد به عدم قدرة الشركة على تغطية التزاماتها المالية الثابتة اتجاه الدين واالسهم الممتازة‪.‬‬

‫‪3‬‬
 ‫مثال ‪ /‬تفكر شركة ‪ cooke‬للمشروبات الغازية في اعداد قرار هيكل راس المال لديها وقدرت المبيعات التقديرية وكذلك ‪EBIT‬‬
‫الناتج من التنبؤ الذي عملته الشركة‪-:‬‬

‫احتمالية المبيعات‬ ‫‪0.25‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪0.25‬‬

‫ايراد المبيعات‬ ‫‪400$‬‬ ‫‪600$‬‬ ‫‪800$‬‬
‫(‪ )-‬ت‪.‬تشغيلية ثابته‬ ‫‪200$‬‬ ‫‪200$‬‬ ‫‪200$‬‬
‫(‪)-‬ت‪.‬تشغيلية متغيرة‬ ‫‪200$‬‬ ‫‪300$‬‬ ‫‪400$‬‬
‫‪ 50%‬من المبيعات‬
‫‪EBIT‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪100$‬‬ ‫‪200$‬‬

‫وعندما تطور الشركة هيكل راس مالها فإن المدير المالي يجب ان يقبل بمستويات المبيعات ومايترتب عليها من‬
‫مستويات ‪ EBIT‬والتي تعكس مستوى مخاطر االعمال الذي يرتبط بالرافعه التشغيلية للشركة وبتقلب االيرادات‬
‫وبالتنبؤ بالتكاليف‬

‫المخاطر الماليه الهيكل المالي الحالي‬

‫ديون طويلة االجل‬ ‫‪0‬‬

‫حقوق ملكية المساهمين ‪2500‬سهم بسعر ‪$20‬‬ ‫‪500.000‬‬
‫اجمالي راس المال(االصول)‬ ‫‪500.000‬‬

‫وهذا يعني ان الشركة يتكون هيكل راس المال لديها من الملكية بنسبة ‪ %100‬حيث اليوجد ديون طويله االجل‬
‫ونتعرف االن ان الشركة التي لديها خصوم متداولة وان هيكل راس المال لديها يتم تمويله بالملكية وان اجمالي‬
‫االصول او هيكل راس المال يبلغ ‪ $500.000‬وان هناك امكانية إلدخال الدين في الهيكل حسب النسب‬
‫التاليه‪:‬‬

‫‪4‬‬
 ‫والهيكل التالي يوضح هيكل راس المال للشركة مع النسب المرتبطة به في شركة كوك‬

‫االسهم العاديه‬
‫نسبة الدين (‪)1‬‬ ‫اجمالي االصول(‪)2‬‬ ‫الدين(‪]3*1[ )3‬‬ ‫الملكية(‪]3-2[ )4‬‬ ‫المطروحه (‪[ )5‬‬
‫‪]$4/20‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪25.0‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪450‬‬ ‫‪22.50‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪20.00‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪17.50‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪15.00‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪12.50‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪500$‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪10.00‬‬

‫مستوى الدين معدالت الفائده وتكلفة الفائده لدى شركة كوك‬

‫االسهم العاديه‬
‫نسبة الدين (‪)1‬‬ ‫الدين(‪]3*1[ )3‬‬ ‫معدل الفائده على الدين‬ ‫المطروحه (‪[ )5‬‬
‫‪]$4/20‬‬
‫‪0%‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.00‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪4.50‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪9.5%‬‬ ‫‪9.50‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪15.00‬‬
‫‪40%‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫‪22.00‬‬
‫‪50%‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪13.5%‬‬ ‫‪33.75‬‬
‫‪60%‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪16.5%‬‬ ‫‪49.50‬‬

‫‪5‬‬