CORPORATE FINANCE (3)

Терещенко Олег Олександрович

доктор економічних наук,
професор
corfinua@ukr.net
Література
 Терещенко О.О. Фінансовий контролінг / О.О. Терещенко, Н.Д.
Бабяк. К.: КНЕУ, 2013. – 407с.
 Терещенко О.О. Фінансова діяльність суб’єктів
господарювання: Навч. посібн. - К.: КНЕУ, 2003. - 554с.
 Brealey, R./ Myers, S.C./ Allen, F.: Corporate Finance, 8. Aufl.,
New York 2005.
 Міжнародний стандарт бухгалтерського обліку 7 (МСБО 7).
Звіт про рух грошових коштів
 НПБО 1. «Загальні вимоги до фінансової звітності»
 МЕТОДИЧНІ РЕКОМЕНДАЦІЇ щодо облікової політики
підприємства. Наказ Міністерства фінансів України
27.06.2013 № 635.
 Методичні рекомендації щодо заповнення форм фінансової
звітності, Наказ Міністерства фінансів України 28 березня
2013 року № 433

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

ТЕМА 3. Чисті грошові потоки
(cash-flow) корпоративних
підприємств

«Profit is оpinion, Cash is fact!»

А. Раппопорт

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Прибуток – джерело фінансування підприємств
Основні складові:
Валовий прибуток (збиток) - розраховується як різниця між чистим доходом від реалізації
продукції (товарів, робіт, послуг) і собівартістю реалізованої продукції (товарів, робіт,
послуг) з урахуванням сум, які наведені у додаткових статтях.
Інші операційні доходи – суми інших доходів від операційної діяльності підприємства,
крім чистого доходу від реалізації продукції (товарів, робіт, послуг): дохід від
операційної оренди активів; дохід від операційних курсових різниць; відшкодування
раніше списаних активів; дохід від роялті, відсотків, отриманих на залишки коштів на
поточних рахунках в банках, дохід від реалізації оборотних активів (крім фінансових
інвестицій), необоротних активів, утримуваних для продажу, та групи вибуття, дохід
від списання кредиторської заборгованості, одержані штрафи, пені, неустойки тощо.
Прибуток (збиток) від операційної діяльності - алгебраїчна сума валового прибутку
(збитку), іншого операційного доходу, адміністративних витрат, витрат на збут та
інших операційних витрат з урахуванням сум, які наведені у додаткових статтях.
Доход від участі в капіталі - доход, отриманий від інвестицій в асоційовані, дочірні або
спільні підприємства, облік яких ведеться методом участі в капіталі.
Інші фінансові доходи - дивіденди, відсотки та інші доходи, отримані від фінансових
інвестицій (крім доходів, які обліковуються за методом участі в капіталі).
Інші доходи - доход від реалізації фінансових інвестицій; доход від неопераційних
курсових різниць та інші доходи, які виникають у процесі звичайної діяльності, але не
пов'язані з операційною діяльністю підприємства.
Фінансовий результат до оподаткування
Чистий фінансовий результат

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Gross Profit = Sales –
Purchase – Direct Cost =
Revenue−Cost of Goods
Sold

Gross Profit Margin =

Gross Profit / Sales

Net Profit Margin =

Net Profit /Net Sales

Operating Profit = Sales – Expenses excluding Interest and Taxes

Operating Profit Margin = Operating Profit / Sales
EBIT Margin = (Total sales – COGS – Operating expenses) / Total sales *100%

EBITDA = Sales – Expenses (Excluding Interest, Tax, Depreciation, Amortization)

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

“The value of any stock, bond or business today is
determined by the cash inflows and outflows –
discounted at an appropriate interest rate – that can be
expected to occur during the remaining life of the asset.”
Warren Buffett (1992)

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Cash Flow
ЧИСТИЙ АМОРТИЗАЦІЙНІ ПРИРІСТ
ПРИБУТОК ВІДРАХУВАННЯ ЗАБЕЗПЕЧЕНЬ
ПРИБУТОК

ДЖЕРЕЛА ВИНИКНЕННЯ

CASH -FLOW

НАП РЯМКИ ВИКОРИСТАННЯ

ВИПЛАТА ПОГАШЕННЯ ФІНАНСУВАННЯ ФОРМУВАННЯ

ДИВІДЕНДІВ ЗАБОРГОВАНОСТІ ІНВЕСТИЦІЙ РЕЗЕРВІВ

Рис. 4.2. Виникнення та використання операційного Cash-flow (за Ziegenbein K.

Controlling. 4 Aufl. - Ludwiegshafen: Kiel, 1992. - S. 219)

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Звіт про СF
 Звіт про рух грошових коштів надається лише у складi річної
фінансової звітності всіма суб'єктами господарювання окрім
банків, бюджетних установ, суб'єктів малого підприємництва,
представництв іноземних сyб'єктів господарської діяльності.
 Підприємство може на свій розсуд заповнити в річній звітності
або форму № 3 (зa прямим методом), абo форму № 3-н (зa
непрямим методом).
 Більшість бухгалтерів використовують прямий метод
заповнення Звіту.
 Керуватися при заповненні потрібно
 Методичними рекомендаціями щодо заповнення форм
фінансової звітності, Наказ Міністерства фінансів України 28
березня 2013 року № 433
 Методичними рекомендаціями з перевірки порівнянності
показників фінансової звітності, Наказ Міністерства фінансів
України 11.04.2013 року № 476

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Cash-Flow

 Різні види

 Різні схеми розрахунків залежно від цілей

 Специфічні ризики об'єкта інвестування

(оцінки) рекомендується ураховувати у
процесі прогнозування CF, а не у ставці
дисконтування

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Розрахунок Cash Flow (прямий метод)
1 2 3
I. Рух коштів у результаті операційної діяльності
Надходження від:
Реалізації продукції (товарів, робіт, послуг) 3000
Повернення податків і зборів 3005
у тому числі податку на додану вартість 3006
Цільового фінансування 3010
Інші надходження 3095
Витрачання на оплату:
3100
Товарів (робіт, послуг) ( )
Праці 3105 ( )
Відрахувань на соціальні заходи 3110 ( )
Зобов’язань з податків і зборів 3115 ( )
Інші витрачання 3190 ( )
Чистий рух коштів від операційної діяльності 3195

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Звіт про CF непрямий метод
 У звіті про рух грошових коштів, складеному за непрямим методом, рух
грошових коштів у результаті операційної діяльності визначається шляхом
коригування прибутку (збитку) від звичайної діяльності до оподаткування.
 У статті «Зменшення (збільшення) оборотних активів» у графі «Надходження»
відображається зменшення, у графі «Видаток» − збільшення статей оборотних
активів (крім статей «Грошові кошти та їх еквіваленти», «Поточні фінансові
інвестиції» та інших статей неопераційних оборотних активів), що відбулись
протягом звітного періоду. Не враховуються зміни в складі ОА, які є наслідком
негрошових операцій інвестиційної та фінансової діяльності. Не враховується
зміна дебіторської заборгованості за рядом операцій за платежами у бюджет.
Ураховується величина «Зменшення (збільшення) витрат майбутніх періодів».
 У статті «Збільшення (зменшення) поточних зобов'язань» у графі
«Надходження» відображається збільшення, у графі «Видаток» − зменшення у
статтях розділу балансу «Поточні зобов'язання» (крім статей, не пов'язаних з
операційною діяльністю). «Збільшення (зменшення) доходів майбутніх періодів»
ураховується, окрім зміна доходів майбутніх періодів унаслідок їх утворення від
операцій з коштами цільового фінансування, подальшого їх визнання доходами
поточного періоду, повернення коштів цільового фінансування, зменшення
доходів майбутніх періодів унаслідок включення до групи вибуття.

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Розрахунок Cash Flow (непрямий метод)
І. Рух коштів у результаті операційної
діяльності
Надходження Видаток
Прибуток (збиток) від звичайної діяльності до
оподаткування 3500
Коригування на:
3505 Х
амортизацію необоротних активів
збільшення (зменшення) забезпечень 3510
збиток (прибуток) від нереалізованих курсових
3515
різниць
збиток (прибуток) від неопераційної діяльності
3520
та інших негрошових операцій
Зменшення (збільшення) оборотних активів 3550

Збільшення (зменшення) поточних зобов’язань 3560

Грошові кошти від операційної діяльності 3570
Сплачений податок на прибуток 3580 Х
Чистий рух коштів від операційної діяльності 3195

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

 Звіт про CF (СFi)
II. Рух коштів у результаті інвестиційної
діяльності

Надходження Видаток
Надходження від реалізації:
фінансових інвестицій
3200
необоротних активів 3205 Х
Надходження від отриманих:
відсотків 3215 Х

дивідендів 3220 Х
Надходження від деривативів 3225 Х
Інші надходження 3250 Х
Витрачання на придбання:
фінансових інвестицій 3255 Х

необоротних активів 3260 Х

Виплати за деривативами 3270 Х
Інші платежі 3290 Х
Чистий рух коштів від інвестиційної діяльності

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Звіт про CF (СFf)
III. Рух коштів у результаті фінансової
діяльності

Надходження від:
Власного капіталу
3300 Х
Отримання позик 3305 Х
Інші надходження 3340 Х
Витрачання на:
Викуп власних акцій 3345 Х

Погашення позик
3350 Х
Сплату дивідендів
3355 Х
Інші платежі 3390 Х
Чистий рух коштів від фінансової діяльності 3395

Чистий рух грошових коштів за звітний період 3400

Залишок коштів на початок року 3405 Х
Вплив зміни валютних курсів на залишок коштів 3410

Залишок коштів на кінець року 3415

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Прямий метод сума
(+) Чистий доход (виручка) від реалізації продукції (товарів, робіт) 1200
(-) Грошові виплати постачальникам за сировину, матеріали, 600
послуги тощо.
(-) Грошові видатки на утримання персоналу 400
(+) Інші грошові надходження, які не належать до інвестиційної та -
фінансової діяльності
(-) Інші грошові видатки для покриття операційних витрат, які не 100
відносяться до інвестиційної та фінансової діяльності
(-) Сплата відсотків за користування позиками 15
(-) Сплата податків на прибуток 24
= Cash-Flow ( операційний) 61

Непрямий метод

(+) Чистий прибуток від операційної діяльності 56

(+) Витрати, не пов’язані із грошовими виплатами 70
(-) Доходи, не пов’язані із грошовими надходженнями -
(-) Приріст; (+) Зменшення оборотних активів (крім грошових коштів, їх еквівалентів, -70
поточних фінансових інвестицій, інших статей неопераційних оборотних активів)
(-) Зменшення; (+) Збільшення поточних зобов’язань, в тому числі відсотки (крім +5
короткострокових кредитів банків та інших статей, не пов’язаних із операційною
діяльністю).
= Cash-Flow (операційний) 61
(-) Інвестиції в необоротні активи 245
(+)Дезінвестиції 50
( + )Доходи (збитки) від інвестиційної діяльності +30
= Free Cash-Flow (перед фінансуванням)
Терещенко О.О. "Corporate Finance" -104
 Кейс 1: Розрахунок FCFF , TCF та FTE
Коментар Стаття Значення
EBIT Фінансові результати від операційної діяльності 125
+амортизація необоротних активів +10
+ збільшення (зменшення) забезпечень +1
Відповідає EBITDA Сash Flow перед нарахуванням відсотків та податків 136
T=20% (-) податок на прибуток ( без урахування податкового ?
щита)
NOPLAT (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes) ?
+ зміни у працюючому капіталі (WC) -15
CFo = 126 – 16 - після сплати = Операційний Cash-flow (до сплати відсотків) ?
відсотків з урахуванням TS
+ Cash-flow інвестиційний -30
Для методів APV та FCF = Free Cash-flow to Firm ?
Враховуються фактичні суми + економія на податках (Tax Shield) ?
сплачених відсотків та податків
= Total Cash-flow (TCF) ?
(-) відсотки за кредити 20
(+) отримані кредити 50
(-) погашені кредити 40
Flow to Equity FTE = FCFE ?

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

FCF; FCFF; FCFE
Free Cash-Flow to Firm (Unlevered Cash-Flow)
 FCF – відсотки за кредитами та відповідний
податковий щит віднімаються, тобто ураховуються у
складі операційного CF. Операційний CF
інтерпретується як Cash-Flow після сплати відсотків
 FCFF – відсотки та відповідний податковий щит
відносяться до фінансового CF, а операційний CF
інтерпретується як Cash-Flow до сплати відсотків
 FCFE (Flow to Equity FTE) – чисті грошові потоки, які
спрямовуються виключно власникам.

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Alternative FCFF Formulas

Net Income EBIT

х(1–T)
+ Non Cash Charges (D&A)
+ Non Cash Charges (D&A)
+ Int * ( 1 – T )
+ Changes in Non-Cash NWC
+ Changes in Non-Cash NWC
– CapEx
– CapEx

EBITDA
CFo х(1–T)
+ Int * ( 1 – T ) + D&A x T
– CapEx + Changes in Non-Cash NWC
– CapEx

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

CAPEX (capital expenditure)
Інвестиційні витрати на необоротні (нефінансові та довгострокові) активи
протягом періоду, зокрема:
- інвестиційні витрати на основні засоби;
- інвестиційні витрати на нематеріальні активи
ОЗ та НА на початок періоду – амортизація + CAPEX = ОЗ та НА на кінець
періоду
CAPEX = ОЗ на кінець періоду – ОЗ на початок періоду + амортизація за
період

OPEX – поточні витрати на забезпечення операційної діяльності (з/плата,

сировина, оренда тощо)

CAPEX Ratio (Capital Expenditure Ratio) = CAPEX / Виручка від реалізації

Cash Flow to Capital Expenditures = Cash from Operations/ CapEx

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Net operating working capital (NWC)
NWC is the excess of operating current assets over operating current liabilities.
Operating current assets:
- needed to support the business operations, and
- expected to be converted to cash in next 12 months.
- They do not include current financial investments and cash.

Operating current liabilities

- undertaken to carry out the business operations, and
- expected to be settled in next 12 months.
- They exclude any current loans or interest bearing liabilities.

Net Operating Working Capital

= Current Operating Assets
− Current Operating Liabilities
In many cases, the following formula can be used to calculate NOWC:
Net Operating Working Capital
= (Cash (operating) + Accounts Receivable + Inventories)
− (Accounts Payable + Accrued Expenses)
Терещенко О.О. "Corporate Finance"
FCFF Example 2: EBIT-Basis
EBIT = 285, tax rate is 30%; EBIT x (1-tax) = 285 x (1-0.3) = 199.5
Depreciation = 150; Interest = 45;
Capital Expenditure = change in Gross Property Plant and Equipment (Gross
PPE) = $1200 – $1050 +150$ = $300

FCFF calcuation = 199.5 + 150 – 75 – 300 = -25.5

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Завдання (Ex.2)

 Знайти алгоритм FCFF на базі NOPAT

 Зробити розрахунки

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

FCFE
 Чистий грошовий потік для інвесторів (Free
Cash-Flow to Equity, levered Cash-Flow)
Net Income
+ Non Cash Charges (D&A)
+ Changes in Non-Cash NWC EBIT
– CapEx -Interest
+ Net Borrowings -Taxes
+ Non Cash Charges (D&A)
+ Changes in Non-Cash NWC
FCFF – CapEx
-Int * ( 1 – T ) + Net Borrowings
+ Net Borrowings

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Кейс 1. завдання

 З використанням даних для кейсу 1

розрахувати:
 FCFF на базі NI, EBIT, EBITDA, CFo,
NOPAT
 FCFE на базі NI, EBIT, FCFF

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Показники, що розраховуються на базі CF
НАЗВА ПОКАЗНИКА ФОРМУЛА РОЗРАХУНКУ

1.Коефіцієнт покриття боргу _______FCF______

Тіло кредиту + відсотки
2. Cash ratio Cash + Cash Equivalents
Total Current Liabilities
3.Фактор погашення відсотків FCF перед сплатою відсотків
Сума відсотків
4. Cash return on assets (cash ROA) CFo / Total Assets

5.Cash-flow Rate CF x 100%

Чиста виручка
6. CF/CapEx Cash Flow From Operations / Capital Expenditures

7. Рентабельність власного капіталу по Cash-flow (операційний)

Cash-flow (CFROE) Власний капітал
8.Cash Flow Per Share operating ash Flow – Preferred Dividends Weighted Average
Number of Shares
9. Показник самофінансування інвестицій _________FCF______
Приріст інвестицій
10. Додана вартість чистого грошового BCFt – At - WACCs ∙ BIt =
потоку (CVA) (CFROIt – WACCs) ∙ BIt

Терещенко О.О. "Corporate Finance"

Звіт про рух грошових коштів
 Порядок розрахунку чистих грошових потоків та складання відповідної
звітності регламентується IAS 7 «Звіт про рух грошових коштів».
 Форма №3
 Одна операція може охоплювати грошові потоки, різні за класифікацією.
Наприклад, коли погашення позики грошовими коштами складається з
відсотків та основної суми боргу, відсотки можна класифікувати як
операційну або фінансову діяльність, а основну суму боргу – як фінансову.
 Сплачені відсотки й отримані відсотки та дивіденди можна класифікувати як
грошові потоки від операційної діяльності, оскільки вони входять до
визначення прибутку або збитку. Допустимою також є класифікація
сплачених відсотків та отриманих відсотків і дивідендів, відповідно, як
грошових потоків від фінансової та інвестиційної діяльності, тому що вони є
витратами на одержання фінансових ресурсів або доходами від інвестиції.
 Сплачені податки здебільшого класифікуються як грошові потоки від
операційної діяльності. Проте, коли можливо ідентифікувати грошові потоки
від податків із конкретною операцією, яка є джерелом грошових потоків,
класифікованих як інвестиційна або фінансова діяльність, грошові потоки від
податків класифікуються, відповідно, як інвестиційна або фінансова
діяльність.
Терещенко О.О. "Corporate Finance"
Завдання 3: прогнозування Cash-Flow
Розробити прогноз FCFF по аналізованому підприємству
- Використати схему розрахунку на базі EBIT або EBITDA
- Навести прогнози обсягів реалізації та виручки з урахуванням тенденцій на
відповідних ринках

Рекомендації щодо розрахунку прогнозних показників:

 для здійснення прогнозів слід використати кількісні та якісні методи
прогнозування фінансових показників (більш детально с. 94-102 підручника
“Фінансовий контролінг”)
 Використати сценарний підхід (що, якщо?)
 окремі прогнозні показники (наприклад, показники постійних витрат, основних
засобів, інвестицій, амортизації тощо) слід визначати експертним шляхом (на
основі власних логічних суджень);
 при прогнозуванні пасивів слід обрати один із двох варіантів фінансування:
стабільний абсолютний розмір позикового капіталу в довгостроковому періоді
або стабільна структура капіталу у довгостроковому періоді;
 прогнозний горизонт береться на рівні 5 років.

Терещенко О.О. "Corporate Finance"