Міжнародні рейтингові агентства займають унікальне місце у світовій

фінансовій інфраструктурі. Публікуючи інформацію про надійність цінних

паперів, компаній і урядів, вони грають роль найважливіших посередників
між позичальниками і кредиторами на світових фінансових ринках.
Міжнародні рейтингові агентства - це міжнародні комерційні організації, що
займаються оцінкою кредитоспроможності емітентів, боргових зобов'язань,
корпоративного управління і ранжування їх за певними показниками. Це
фінансові посередники, що спеціалізуються на формуванні системи
рейтингів і поширенні аналітичної інформації.
Рейтинг являє собою різновид порівняльної оцінки, яку одержують шляхом
вибудовування рангового ряду за певними кількісними та якісними ознаками.
Рейтингові системи включають об'єкти, суб'єкти, а також механізм
рейтингових оцінок. Об'єктами рейтингових оцінок є емітенти,
позичальники, цінні папери, країни. Суб'єктами процесу рейтингування
виступають міжнародні та національні рейтингові агентства, незалежні
інститути та установи, засоби масової інформації, що становлять і
публікують рейтинги. Споживачами рейтингових послуг вважаються
інвестори, кредитори, позичальники, емітенти, державні структури на
міжнародному та національному рівнях.
Більшість рейтингових агентств розмежовують кредитний рейтинг емітента і
кредитний рейтинг емісії.
Рейтинги емітентів діляться на короткострокові та довгострокові, однак чітко
фіксовані терміни не вказуються.
Висновок про загальну кредитоспроможність юридичної особи відрізняється
від кредитного рейтингу окремої емісії. Методами, застосовуваними при
складанні рейтингів, є класичні статистичні прийоми: динамічні ряди,
середні, індекси, відносні величини, ранжування, екстраполяція, балансовий
метод.
Під кредитним рейтингом емісії фахівці Standard & Poor's (S & P) розуміють
«поточну оцінку кредитоспроможності емітента щодо конкретного
фінансового зобов'язання, конкретного типу фінансових зобов'язань або
конкретного фінансового проекту».
Результат діяльності будь-якого рейтингового агентства включає в себе дві
складові: безпосередньо кредитний рейтинг і рейтинговий звіт.
Публічний характер в більшості випадків має тільки кредитний рейтинг, і
саме на його підставі користувачі рейтингів приймають економічні рішення.
Рейтинговий звіт включає в себе обгрунтування присвоєного кредитного
рейтингу і доводить, що кредитний рейтинг адекватно відображає здатність
позичальника виконати свої зобов'язання перед кредиторами. Рейтинговий
звіт найчастіше недоступний широкому колу користувачів і надається тільки
замовнику рейтингу.
Методи формування рейтингів поділяються за принципом використаної
інформації на дві групи: дистанційні (тільки по зовнішньої інформації
емітента) і інсайдерські (з використанням внутрішньої інформації емітента).
Найбільші рейтингові агентства оцінюють ймовірність дефолту на основі
історичних значень, Г.Є. береться ряд дефолтів по країнам або окремому
інструменту з певним рейтингом і розраховується частота дефолтів (завдяки
довгій історії виходять статистично значущі результати).

У міру зростання важливості використовуваних рейтингів регулюючі органи

можуть вести моніторинг рейтингових оцінок і контролювати рівень їх
об'єктивності як у нових, так і у широко відомих рейтингових агентств.
Міжнародні рейтингові агентства формують в даний час самостійну галузь
економіки , яка виробляє затребувану продукцію - рейтингову оцінку, що
знайшла постійних покупців - інвесторів на світовому фінансовому ринку.
Прогноз рейтингу - визначається рейтинговим агентством напрямок
найбільш ймовірного зміни рейтингу в середньостроковій перспективі
(наприклад, у агентства S & P є такі різновиди прогнозу рейтингу:
позитивний, стабільний, негативний, нестійкий, незначний).
Для оцінки облігацій агентства використовує різні рейтингові системи, або
шкали. Шкала рейтингу - упорядкована система рейтингових оцінок.
Виділяють міжнародні та національні шкали, які відрізняються «ціною
поділки» в результаті вибору різних стандартів надійності.
Одна з них - глобальна (.Международная ) шкала Moody's ( Moody's Global
Scale) - використовується для присвоєння рейтингів нефінансовим і
фінансовим організаціям, суверенною і субсуверенних емітентам, а також
цінних паперів структурованого фінансування.
Математичне сподівання втрат, асоційоване з конкретним рейтинговим
символом і певним періодом часу, повинно бути однаковим для всіх
боргових зобов'язань і емітентів, яким присвоєно відповідний рейтинг по
глобальною (міжнародною) шкалою.
Крім цього, з метою задоволення потреб інвесторів агентство також
привласнює в деяких країнах рейтинги по національній шкалі (National Scale
Ratings), які представляють собою думки про відносну кредитоспроможність
емітентів і випусків боргових зобов'язань в межах тільки даної країни, але не
можуть бути використані для зіставлення з рейтингами, присвоєними в
інших країнах.
Попит на професійний аналіз кредитних ризиків в останні роки різко зріс,
особливо в зв'язку з швидким збільшенням обсягу ринку капіталів і процесом
глобалізації фінансових ринків.
Наприклад, за допомогою рейтингів міжнародного агентства Moody's і його
аналітичних досліджень відслідковуються боргові зобов'язання близько 12
тис. Компаній-емітентів, близько 25 тис. Публічно-правових емітентів, а
також понад 96 тис. Зобов'язань структурованого фінансування [1] .
Індекси сімейства S & P використовуються інвесторами в усьому світі для
оцінки ефективності інвестицій, а також в якості бази для широкого кола
фінансових інструментів, таких як індексні фонди, депозитні продукти,
ф'ючерси, опціони і фонди, які звертаються на біржах (ETFs [2] ).
Особливістю рейтингових оцінок агентством S & P є встановлення
прогнозних значень рейтингу. Прогноз рейтингу показує можливий напрямок
руху рейтингу в найближчі два-три роки: «позитивний» - рейтинг може
підвищитися; «Негативний» - рейтинг може знизитися; «Стабільний» - зміна
малоймовірно; «Розвивається» - можливе підвищення або зниження
рейтингу.
Інформація, що міститься в рейтинговому звіті, публікується відповідно до
отриманої фактичною інформацією без будь-яких запевнень і гарантій.
Наприклад, всі звіти агентства Fitch мають спільне авторство, вони є
колективним продуктом Fitch і ніяке фізична особа або група осіб не несуть
виключну відповідальність за рейтинг.
Рейтинговий звіт Fitch не є проспектом емісії і не служить заміною
інформації, підібраною, перевіреної і представленої інвесторам емітентом
або його агентами в зв'язку з продажем цінних паперів. Рейтинги можуть
бути змінені або відкликані в будь-який час і але будь-якої причини на
розсуд Fitch.
Агентство Fitch працює з широким спектром емітентів з Росії і СНД вже
більше 15 років і привласнює міжнародні та національні кредитні рейтинги
банкам, небанківським фінансовим організаціям, страховим компаніям,
емітентам корпоративного сектора, регіональним і місцевим органам влади,
суверенним урядам.
Російські та міжнародні рейтингові агентства можна умовно розділити на два
основних типи - універсальні і спеціалізовані.
Універсальні рейтингові агентства виставляють рейтинги різним компаніям -
як фінансового сектора, так і інших галузей, і крім цього випускають ряд
інших продуктів інформаційно-аналітичного змісту. До числа таких агентств
відносяться «Експерт РА», «Moody's- Інтерфакс», російські підрозділи
міжнародних агентств.
Спеціалізовані агентства аналізують певний сегмент фінансового ринку
(наприклад, банківський ринок) і виставляють рейтинги учасникам даного
ринку ( «Русрейтінга», АК & М).
У 2010 р в Росії сім рейтингових агентств - три міжнародних і чотири
російських - отримали офіційну державну акредитацію при Міністерстві
фінансів РФ. Акредитація має велике значення для підтримки стабільності
фінансової системи країни, підвищення прозорості та інвестиційної
привабливості російського фінансового ринку і повинна сприяти створенню в
Росії міжнародного фінансового центру.
Одна з найважливіших проблем при присвоєнні рейтингової оцінки - це
порівнянність рейтингових шкал.
Спроби зіставлення рейтингових шкал були і за кордоном, і в Росії.
Національна фондова асоціація запропонувала підхід, заснований на
експертному опитуванні та погодження таблиці відповідності рейтингів з
провідними агентствами, що досить суб'єктивно. Асоціація регіональних
банків Росії використовувала попарне порівняння на обмеженому
статистичному матеріалі без урахування історичної складової. Однак такий
підхід не виключав зміщення оцінок і не стимулював появу цільної картини
порівнянь. Агентство «Рус-Рейтинг» використовувало лінійний кореляційний
і статистичний аналіз.
Рейтингові агентства звинувачують в тому, що їх поведінка по відношенню
до зміни кредитних рейтингів часто нелогічно і, як правило, проціклічно. З
одного боку, коли зміна рейтингу безпосередньо зачіпає інтереси економіки
США (як, наприклад, у випадку зі страховою компанією-гігантом Л / G),
агентства притримують рейтинги для того, щоб дати великим компаніям
шанс залучити капітал і тим самим хоча б відстрочити фінансову катастрофу
національного масштабу. З іншого боку, коли мова заходить про країнових
рейтингах (наприклад, в 1997 р знизивши рейтинг Південної Кореї на три
ступені протягом одного дня, 5 & Р і Moody's посилили паніку на
фінансовому ринку і суттєво погіршили становище країни, яка миттєво
втратила довіру іноземних інвесторів 1 ). Аналогічний характер поведінки
рейтингових агентств щодо оцінки державних облігацій європейських країн
став однією з головних причин розгортання нового витка так званого
боргової кризи в ЄС.
Рейтингові агентства не були зобов'язані перевіряти достовірність
інформації, наданої їм емітентами, що створювало широкі можливості для
зловживання такою системою останніми. У 2007 р ні S & P, ні Moody's
Неопубліковані жодного значимого документа, де мала відбутись б
пояснення того, чому тільки в 2007 р відбулося зниження рейтингу більшості
іпотечних цінних паперів, чому це стало масовим явищем, чому тимчасова
різниця між аналогічними діями двох агентств склала два дні. Не було також
жодного підтвердження того, що агентства адекватно проаналізували і
оцінили ризик подібних дій для емітентів цих паперів і економіки в цілому.
Негативну роль відіграє механізм відділення кредитного ризику активів від
ризиків компанії , їх випустили. Для відділення ризиків за фінансовими
інструментами від ризиків, властивих їх емітентам, використовувалися так
звані компанії спеціального призначення [3] [4] , які, як правило,
створювалися спеціально для цих цілей. Відповідно, при оцінці, наприклад,
іпотечних цінних паперів аналітик брав до уваги тільки особливості цих
паперів, не вдаючись до дослідження самої іпотеки, оскільки тепер це були
самостійні фінансові інструменти, випущені «незалежної» компанією. З
урахуванням застосування практики об'єднання різних іпотек в один пул
ефективність виконаної рейтинговими агентствами роботи ставиться під
сумнів. Однак відсутність належного рівня контролю з боку регулюючих
органів та безпрецедентне зростання прибутковості нових інструментів
зробили таку практику можливою.
Країни Європи і Азії пропонують розширити присутність національних
рейтингових агентств на світових фінансових ринках. Такий підхід може
підвищити якість і прозорість рейтингів і вирішити проблему конфлікту
інтересів.
Поява і швидке поширення складних структурованих іпотечних фінансових
інструментів породило нові унікальні умови на фінансовому ринку, в яких
модель «емітент сплачує за рейтинг» {issuerpays model) 1 втратила свою
ефективність:
• створенням і реалізацією таких фінансових продуктів займалося відносно
невелика кількість компаній, отже, їх вплив на рейтингові агентства було
досить велике;
• складність нових фінансових інструментів знижувала ймовірність того, що
незалежна третя сторона зможе своєчасно виявити невідповідності в оцінці,
присвоєної такого інструменту рейтинговим агентством;
• прибутковість операцій з такими фінансовими інструментами була набагато
вище, ніж за операціями з базовими активами.
Таким чином, бурхливий розвиток похідних фінансових інструментів
виявило недоліки системи визначення кредитних рейтингів, що, в свою
чергу, спровокувало зловживання цими недоліками з боку економічних
агентів.
В даний час діяльність рейтингових агентств перебуває в центрі уваги
провідних економістів і міжнародних фінансових організацій. Європейська
комісія, виконуючи резолюцію Європейського парламенту, закликала до
технічних консультацій з питання кредитних рейтингів. Робоча група
АСЕЛН + 3 розглядає заходи з підтримки ролі національних рейтингових
агентств в Азії і навіть, можливо, зі створення азіатського органу управління
рейтинговими агентствами [5] [6] .
З метою обмежити використання низькоякісних або спірних рейтингів БМР
пропонує свої варіанти вирішення виникаючих проблем:
• уточнення класифікаційної шкали рейтингових агентств;
• дискваліфікація спірних рейтингів, в яких присутній конфлікт інтересів, що
випливає з питань власності або персоналу;
• влада сама займаються врегулюванням питань, пов'язаних з відмінностями
в думках;
• пропонується оцінювати діяльність рейтингових агентств і
дискваліфікувати ті з них, які не відповідають вимогам, що пред'являються
до них, або визнавати національними або міжнародними тільки рейтинги, які
відповідають певним критеріям.
КОНТРОЛЬНІ ПИТАННЯ І ЗАВДАННЯ
1. Яке значення рейтингових агентств в міжнародних фінансах?
2. У чому полягає відмінність діяльності рейтингових агентств від рекламної
діяльності?
3. В чому полягають основні особливості діяльності національних
рейтингових агентств?
4. У чому полягають характерні риси бального методу рейтингової оцінки?
5. Перерахуйте основні види рейтингів, що присвоюються рейтинговими
агентствами.
6. У чому полягає відмінність кредитного рейтингу емітента від кредитного
рейтингу емісії?
7. Назвіть основні елементи рейтингової системи.
8. Як вирішується проблема сумісності рейтингових шкал на міжнародному
та національному рівнях?
Рейтингове агентство – це комерційна організація, що займається
оцінюванням платоспроможності емітентів, боргових зобов'язань, якості
корпоративного управління та якості управління активами і встановлює
кредитний рейтинг. Кредитний рейтинг відображає ризик невиплати за
борговим зобов'язанням і впливає на величину процентної ставки, на вартість
і прибутковість боргових зобов'язань. При цьому вищий рейтинг відповідає
меншому ризику невиплати.
Однією з основних проблем створення систем рейтингування є питання
довіри. Очевидно, що отримана оцінка має відповідати загальноприйнятим
характеристикам, а також користуватися довірою більшості учасників ринку.
Для досягнення цієї мети компанія – емітент кредитного рейтингу повинна
мати довгу історію, яка характеризується високою якістю наданих оцінок, а
також неупередженістю у своїх діях.
У світі нараховується більше 100 рейтингових агентств. Фактично у кожній
країні є агентство, яке працює для оцінювання рейтингу акцій та облігацій на
національному ринку. Проте лише декілька рейтингових агентств отримали
всесвітнє визнання, серед них такі відомі бренди, як Fitch Ratings (Велика
Британія), Moody's (США), Standard & Poor's (США). Ці три компанії
фактично монополізували ринок рейтингів для міжнародних компаній та
країн світу. Це дає їм змогу отримувати величезні прибутки. Зокрема, річний
оборот Standard & Poor's становить близько 2,6 млрд дол. США, Moody's –
близько 2 млрд дол. США.
Задача рейтингових агентств полягає у присвоєнні коротко- і довгострокових
кредитних рейтингів як емітентам, так і окремим борговим зобов'язанням.
Кредитні рейтинги використовуються інвесторами, емітентами,
інвестиційними фондами, банками, брокерами, урядами країн.
Після кризи 2008–2009 pp. цінність оцінок та рейтингів агентств сильно
похитнулася, коли за місяць до дефолту найбільшому американському
інвестиційному банку Lehman Brothers Holdings, який був до того одним з
провідних у світі фінансовим конгломератом, найвідоміше рейтингове
агентство Standard & Poor's присвоїло найвищий рейтинг надійності.
Останнім часом критика на рахунок рейтингових агентств посилилась також
у зв'язку з кризою суверенного боргу в ЄС. Зокрема, після зниження Moody's
рейтингу Португалії до спекулятивного високопосадовці ЄС звинуватили
провідні світові рейтингові агентства в тому, що вони заангажовані і
працюють проти Європи. Ряд ЗМІ у березні 2011 р. оголосили, що ЄЦБ має
намір створити власне рейтингове агентство, що буде конкурувати з так
званою “Великою трійкою”[1]. Такі дії рейтингових агентств суттєво
підірвали взаглі довіру до рейтингів як інструменту оцінки ризиків.
В Україні офіційно зареєстровано та функціонує близько 10 рейтингових
агентств, діяльність яких регламентується такими законами України: “Про
державне регулювання ринку цінних паперів в Україні” (№ 448/96-ВР), “Про
цінні папери та фондовий ринок” (№ 3480-15).
Перше в Україні рейтингове агентство “Кредит-Рейтинг” було засноване у
2001 р. для надання послуг у сфері незалежного оцінювання
кредитоспроможності суб'єктів запозичень з присвоєнням кредитних
рейтингів за Національною рейтинговою шкалою. З 2003 р. рейтингові
оцінки агентства офіційно визнаються Міністерством фінансів України. З
2004 р. “Кредит-Рейтинг” – уповноважене агентство Державної комісії з
цінних паперів та фондового ринку України для визначення кредитних
рейтингів суб'єктів господарювання, галузей економіки й регіонів. З 2007 р.
агентство надає послуги з визначення рейтингів корпоративного управління.
У 2010 р. агентство стало членом – засновником Європейської асоціації
рейтингових агентств (EACRA). “Кредит- Рейтинг” висвітлює всі рейтингові
події та публікує рейтинги на своєму веб-сайті, на власній сторінці в
інформаційній системі Bloomberg Professional. Актуальні дані про поточний
рівень кредитних рейтингів агентство розміщує в інформаційній системі
Reuters, випускає інформаційний бюлетень “Кредит-Рейтинг Монітор”, а
також поширює через інші інформаційні агентства світу й України.
Інформаційно-рейтингове агентство Credo Line було створене в червні 2008
р. з метою досягнення максимальної прозорості на інформаційному ринку
країн СНД і якісного поліпшення послуг. Агентство працює за світовою
шкалою, що полегшує порівняння наданих оцінок зі світовими аналогами. На
сьогодні Credo Line – єдине спеціалізоване рейтингове агентство на території
Україні, яке надає кредитні рейтинги українським компаніям-імпортерам при
здійсненні ними зовнішньоекономічної діяльності. Крім того, агентство на
регулярній основі також присвоює кредитні рейтинги і досліджує
кредитоспроможність підприємств країн СНД.