Ngày 08/06/2022

CẬP NHẬT CÔNG TY

SSI Research
Tổng Công ty Cổ phần Phân bón và Hóa chất Dầu khí (DPM: HOSE)

Cập nhật tài liệu họp Đại hội Cổ đông

Khuyến nghị: TRUNG LẬP
Sau khi giá urê thế giới đạt đỉnh trong tháng 3/2022 ở khoảng 870 USD/tấn thì bắt
Giá mục tiêu 1 năm: 69.000 Đồng/cp đầu giảm dần còn 584 USD/tấn tính đến thời điểm hiện tại (tức là -33% so với
mức đỉnh) do (1) sản lượng xuất khẩu urê của Trung Quốc dự kiến tiếp tục phục
Chuyên viên phân tích:
hồi trong tháng 6/2022 (Trung Quốc chiếm 11% tổng sản lượng urê xuất khẩu
Nguyễn Trần Phương Nga (Ms.) toàn cầu năm 2019) và (2) giá nguyên liệu đầu vào điều chỉnh (dầu/khí/than). Vào
ngantp@ssi.com.vn cuối tháng 5/2022, Nga đã gia hạn lệnh hạn chế xuất khẩu urê cho đến cuối năm
2022. Điều này góp phần làm giảm tốc độ giảm giá của urê.
Thông số cơ bản
Giá 66.800
Chúng tôi ước tính lợi nhuận của DPM sẽ đi theo xu hướng giá urê, tức giá trị tuyệt
Vốn hóa (tỷ VND) 26.141
Số lượng CP lưu hành 391.334.300
đối lợi nhuận ròng của DPM có thể đã đạt đỉnh trong Q1/2022, sau đó sẽ giảm
KLGD TB 3T 6.480.763 dần trong các quý tiếp theo. Tuy nhiên, giá bán bình quân urê (hay lợi nhuận của
GTGD TB 3T (tỷ VND) 412,63 DPM) ước tính vẫn duy trì mức tăng trưởng ổn định so với cùng kỳ trong Q2/2022
P/E 5,17 (đạt khoảng 60% so với cùng kỳ theo ước tính của chúng tôi) và Q3/2022. Do đó,
P/B 2,15 giá cổ phiếu vẫn có thể tiếp tục duy trì đà tăng trong ngắn hạn. Chúng tôi ước tính
ROE 50,2% lợi nhuận ròng năm 2022 của DPM đạt 5,2 nghìn tỷ đồng (+65% so với cùng kỳ),
ROA 37,3% và đạt 4,6 nghìn tỷ đồng trong năm 2023 (-12% so với cùng kỳ). Theo đó, cổ
Sở hữu NN 59,58% phiếu DPM có thể không phù hợp để đầu tư dài hạn, vì lợi nhuận năm 2023 có thể
Sở hữu NĐTNN 15,79% giảm từ mức cơ sở cao trong năm 2022. Chúng tôi đưa ra giá mục tiêu cho DPM
Room NĐTNN 33%
là 69.000 đồng/cp, dựa trên P/E, P/B và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 7x, 1x, và
Free-float 38,9%
3,5x trong năm 2022.
Biến động giá cổ phiếu
Tài liệu họp ĐHCĐ
80.000 18,0
Millions
70.000 16,0
• Phân bổ lợi nhuận năm 2021: Công ty đề xuất trích 7% cho quỹ khen thưởng
60.000 14,0
12,0
phúc lợi và chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 50% (tỷ suất cổ tức là 7,4%).
50.000 Mức cổ tức này tốt hơn nhiều so với tỷ lệ 35%/mệnh giá (tỷ suất cổ tức là
10,0
40.000
8,0 5,2%) được công bố vào ngày 29/12/2021.
30.000
6,0
20.000 4,0 • Điều chỉnh kế hoạch năm 2022: Với giá bán bình quân urê neo ở mức cao
10.000 2,0 trong Q1 và Q2/2022, ban lãnh đạo đã điều chỉnh tăng kế hoạch doanh thu
0 0,0
và lợi nhuận ròng năm 2022 lên lần lượt là 17,2 nghìn tỷ đồng (+35% so với
cùng kỳ) và 3,47 nghìn tỷ đồng (+10% so với cùng kỳ). Kế hoạch doanh thu
và lợi nhuận ròng mới lần lượt cao hơn 56% và 268% so với kế hoạch ban
P/E so sánh
đầu, mặc dù theo chúng tôi kế hoạch này vẫn khá thận trọng. Công ty dự kiến
8 25 chia cổ tức bằng tiền mặt với tỷ lệ 50%/mệnh giá (tỷ suất cổ tức là 7,4%) cho
DPM VnIndex
năm 2022.
6
20

15
2

0 10
May-22
May-22
May-22
May-22
Jun-22
Apr-22
Apr-22
Apr-22
Apr-22
Apr-22
 CẬP NHẬT CÔNG TY

Ước tính năm 2022-2023

Với giả định giá urê vẫn có thể tiếp tục giảm dần từ mức đỉnh, chúng tôi ước tính giá bán bình quân của urê năm
2022 ở mức 15.000 đồng/kg (+42% so với cùng kỳ), thấp hơn giá bán hiện tại là 16.500 đồng/kg. Theo đó,
chúng tôi ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2022 lần lượt đạt 17,5 nghìn tỷ đồng (+37% so với cùng
kỳ) và 5,2 nghìn tỷ đồng (+65% so với cùng kỳ). Sang năm 2023, chúng tôi kỳ vọng giá dầu/khí và giá than có
thể giảm từ mức nền cao trong năm 2022, và Nga & Trung Quốc sẽ xuất khẩu urê nhiều hơn so với năm 2022.
Do đó, ước tính doanh thu và lợi nhuận ròng năm 2023 lần lượt đạt 16,7 nghìn tỷ đồng (-5% so với cùng kỳ) và
4,6 nghìn tỷ đồng (-12% so với cùng kỳ). Ước tính của chúng tôi dựa trên các giả định sau:

2021 2022F 2023F 2022F YoY 2023F YoY

Giá FO (USD/tấn) 410 510 480 24% -6%
Giá bán bình quân urê (đồng/kg) 10.548 15.000 13.800 42% -8%
Sản lượng tiêu thụ urê (nghìn tấn) 749 800 800 7% 0%
Giá bán bình quân NH3 (đồng/kg) 12.852 15.000 13.800 17% -8%
Sản lượng tiêu thụ NH3 (nghìn tấn) 70 70 70 0% 0%
Giá bán bình quân NPK (đồng/kg) 9.561 12.500 11.500 31% -8%
Sản lượng tiêu thụ NPK (nghìn tấn) 151 160 200 6% 25%
Doanh thu phân bón tự doanh (tỷ đồng) 2.209 2.436 2.258 10% -7%

Nguồn: SSI Research ước tính

2 Tham khảo thêm tại https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty

 CẬP NHẬT CÔNG TY SSI Research
CAM KẾT PHÂN TÍCH

Chuyên viên phân tích trong báo cáo này này cam kết rằng (1) quan điểm thể hiện trong báo cáo phân tích này phản ánh chính xác quan điểm cá nhân đối với
chứng khoán và/hoặc tổ chức phát hành và (2) chuyên viên phân tích đã/ đang/sẽ được miễn trách nhiệm bồi thường trực tiếp hoặc gián tiếp liên quan đến
khuyến nghị cụ thể hoặc quan điểm trong báo cáo phân tích này.

KHUYẾN NGHỊ

Mua: Ước tính tiềm năng tăng giá lớn hơn hoặc bằng 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

Khả quan: Ước tính tiềm năng tăng giá dưới 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

Trung lập: Ước tính tiềm năng tăng giá tương đương so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

Kém khả quan: Ước tính tiềm năng giảm giá dưới 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

Bán: Ước tính tiềm năng giảm giá lớn hơn hoặc bằng 10 điểm phần trăm so với mức tăng chung của thị trường trong 12 tháng tới.

TUYÊN BỐ MIỄN TRỪ

Các thông tin, tuyên bố, dự báo và dự đoán trong báo cáo này, bao gồm cả các ý kiến đã thể hiện, được dựa trên các nguồn thông tin mà SSI cho là đáng tin
cậy, tuy nhiên SSI không đảm bảo sự chính xác và đầy đủ của các thông tin này. Báo cáo không có bất kỳ thông tin nhạy cảm về giá chưa công bố nào. Các ý
kiến thể hiện trong báo cáo này được đưa ra sau khi đã được xem xét kỹ càng và cẩn thận và dựa trên thông tin tốt nhất chúng tôi được biết, và theo ý kiến cá
nhân của chúng tôi là hợp lý trong các trường hợp tại thời điểm đưa ra báo cáo. Các ý kiến thể hiện trong báo cáo này có thể thay đổi bất kì lúc nào mà không
cần thông báo. Báo cáo này không và không nên được giải thích như một lời đề nghị hay lôi kéo để đề nghị mua hay bán bất cứ chứng khoán nào. SSI và các
công ty con và/ hoặc các chuyên viên, giám đốc, nhân viên của SSI và công ty con có thể có vị thế hoặc có thể ảnh hưởng đến giao dịch chứng khoán của các
công ty được đề cập trong báo cáo này và có thể cung cấp dịch vụ hoặc tìm kiếm để cung cấp dịch vụ ngân hàng đầu tư cho các công ty đó.

Tài liệu này chỉ được lưu hành nội bộ và không được công bố công khai trên báo chí hay bất kỳ phương tiện nào khác. SSI không chịu trách nhiệm đối với bất
kỳ thiệt hại trực tiếp hay thiệt hại do hậu quả phát sinh từ việc sử dụng báo cáo này hay nội dung báo cáo này. Việc sử dụng bất kỳ thông tin, tuyên bố, dự báo,
và dự đoán nào trong báo cáo này sẽ do người dùng tự quyết định và tự chịu rủi ro.

THÔNG TIN LIÊN HỆ

Trung tâm phân tích và tư vấn đầu tư

Hoàng Việt Phương
Giám đốc Trung Tâm phân tích và tư vấn đầu tư
phuonghv@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8729

Vĩ mô Phân tích cổ phiếu KHCN Chiến lược thị trường

Phạm Lưu Hưng Ngô Thị Kim Thanh Nguyễn Lý Thu Ngà
Phó Giám đốc Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp
hungpl@ssi.com.vn thanhntk@ssi.com.vn nganlt@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8711 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3053 SĐT: (+84 – 28) 3636 3688 ext. 3051

Thái Thị Việt Trinh Lê Huyền Trang Nguyễn Trọng Đình Tâm
Chuyên viên phân tích Vĩ mô Chuyên viên phân tích cao cấp Chuyên viên phân tích cao cấp
trinhttv@ssi.com.vn tranglh@ssi.com.vn tamntd@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8720 SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8717 SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8713

Phân tích kỹ thuật Dữ liệu

Lương Biện Nhân Quyền Nguyễn Thị Kim Tân
Trưởng phòng Chiến lược Đầu tư Chuyên viên hỗ trợ
quyenlbn@ssi.com.vn tanntk@ssi.com.vn
SĐT: (+84 – 24) 3936 6321 Tel: (+84 – 24) 3936 6321 ext. 8715

3 Tham khảo thêm tại https://www.ssi.com.vn/khach-hang-ca-nhan/bao-cao-cong-ty