CMYK

CHINA
COLLECTIVE
ECONOMY

z值模型在我国农业上*公司
财务预警分析中的应用

■ 李朋涛

摘要：文章选取了 2016〜2019年在沪 西方理论界提出以来，不断发展完善，先 准确率，最通过分影 Z值大小的

深上市的农业企业为样本，对Altman的 、性 关键因 高产流动性、建立财
Z值模型在农业上市公司财务预警中的 、性 分、 归分析、人工 务危 制等 $
适用性进行了实证检验。结果表明：Z值 神经网络模型等$ Fitzpatrick(1932)是较 三、实证研究
模型对ST企业受到ST处理前一年预测 早研究财务 的学，他通过对 19 (一) 样本选取
的准确率为100%,前二年预测的准确率 对失败和非失败企业的13个财务 发 文的研究对象为截至2020年第二
为75%；把非ST企业正确判断为财务状 现两类企业的财务比率差异很大。Beaver 季度沪深两市的农业上市 司，包 上海
况正常企业的比例为7&73%。 (1966)挑选了 15?家企业作为样，运用 A 、深 A %中小板、业等板块，
分 30 个财务＜=的失败
关键词：农业上市公司；财务失败；Z 农业上市 司名 来自中国 2020
值模型；财务预警 预测 ，结果表明 流与负债 1 第二季 的上市 司行业分类结
一、 弓I言 预测准确最高，其次是产益$ 果$该名 农业上市司43家，其中
农业是国民经济的基础性行业，农业 Altman(1968)首次利用多变量模型预测 2020年4月24日才上市，没有
的健康发展对于保障国家粮食安全、维护 企业的财务 ，并命名为Z ，该 研究 的数，立华股份2019 2月
社会稳定、拉动其他产业发展起着至关重 前的 对于财务失败的 18日上市 2019 一年的数，其
要的作用#国家历来十分重视农业的发 预测能力更好，国内的周守华等(1996)在 他41家公司均获得了 2016〜2019年
展，农业上市公司作为行业龙头自然成为 阿尔曼 的基础上 来F分数 的数 ， 165个样 $
做大做强农业的关键$然而，农业企业因 型。Ohison(1980)首次 条件概率模 为了研究 ，本文把样本企业中受
为天气状况、疫情、病虫害等原因经营、财 型$ Salchenberger(1992)在金融企业财务 ST或*ST处理的 司归为财务失败的公
务状况不稳定$另外，和一般的工业制造 中建立了人工神经网络 ，国内 司，把非ST和*ST公司归为财务状况正
企业相比，农业企业的主营业务 、 的杨保安利用神经网络 获 与实 的 司$ 发 2016 2019
、 发等 生产周期 际情况基本一致的实验结果$韩国的B. ST *ST处理的公司 6家,
长、受自然条影大、 S.Ahn和英国的Feng Yu Lin等通过把 其中云投生态2019年4月30日受*ST
等 ， 企业来财务安 两 上的 结合起来 综合的 处理、敦煌种业2019年3月20日受*ST
的同时，对企业的财务管理和风险预警能 财务 ，结果表明比单一的 J 、 海 2019 2 23 受 ST
要$ 预测效果更好$ 、 业 2012 10 9 一
国 市 发展不 成 对于财务危机的界定标准国内外学 直受ST或*ST处理、新赛股份2017年5
和农业企业的特殊性，检验Z值模型在 很 不同的看法，鉴于国的实际 月17日受*ST处理，2018年4月4日摘
国农业上市司的用性！ 一 情况，本文 鉴了吴世农%卢贤义(2001) 、 2016 5 4 至 2017 3
财务 和外 的做，将企业因连续两亏损等原因而 月31日受*ST处理。
至关重要， ST作为其财务危机的标志$文章通过 (二) 研究方法
用于 Z 其他行业的 把Z 国农业上市 司财 Z 是 Altman 通 过 对 国
用性$ 务 的实中，分 Z 194511965年间制造业的33家破产公司
二、 文献回顾 把 ST 企业 确 测为财务失 企业 和33家经营 的公司行分研究
财务 自 20 30 把 ST 企业 测为财务 企业的 的,Altman 20 个财务指标中

中国集体经济］97
CMYK

财税金融----------------------------------------------------------------------------------

结出4〜5个来计算、预测企业的财务状 ,其 居 来 通 ,同 结 如 2所 °
况"其计算方法就是根扌居每个变量对于预 ,扌居来可靠°所 扌居经过 2 1. ST企业分析结果
测企业财务风险作用的大小分别赋予不 整理后用EXCEL计算得出Z值°计算 ST或*ST企业的Z值见表3,从中
同的权重，然后通过加权计算出Z值#最 表2 农业上市公司&值计算表
后通过Z值所在区间就可以了解企业财 行业大类 公司名称 2019 年 2018 年 2017 年 2016 年 值 上市板块
务危机的程度"计算公式如下： 隆平高科 1.468 2.191 3.257 6.651 3.392 深圳A股
Z =1.2X1 +1.4X2 +3.3X3 +0.6X4 + 登海种业 10.971 7.192 10.869 13.569 10.650 中小板
0.999X5 众兴菌业 1.447 1.809 2.344 3.927 2.382 中小板
荃银高科 2.887 3.842 5.171 4.200 4.025 创业板
神农科技 26.496 17.660 5.839 3.748 13.436 创业板
这一指标反映企业的短期偿债能力° 雪榕生物 1.574 1.270 1.446 1.294 创业板
0.886
一般情况下#营运资本越多#企业不能偿 亚盛集团 1.937 1.672 2.395 3.062 2.267 上海A股
还到期债务的可能性越小0 农业 农 种业 3.155 2.588 1.917 2.004 2.416 上海A股
x= —盈余公+未分配利润 新农开发 0.434 0.0489 1.134 0.904 0.630 上海A股
*ST敦种 0.714 0.553 1.604 1.474 1.086 上海A股
这一指 量企业积累的 ，反映
万向德农 6.449 3.637 5.304 6.702 5.523 上海A股
企业的经营年限°
香梨股份 47.532 50.393 68.619 199.380 91.481 上海A股
X3息税前—利润总额+财务费用
X3总资产― ShF 北大荒 7.420 6.114 6.382 7.934 6.963 上海A股

这一指 量的是在不考税 I *ST新赛 1.590 0.977 0.775 0.082 0.856 上海A股

海南橡胶 2.850 3.000 3.190 3.880 3.230 上海A股
融资的影响下企业资产生产能力利用的
平潭发展 5.997 4.322 7.639 12.355 7.578 深圳A股
情况，是衡量企业利用债务资本 所有者
权益总额 的指标"该指标越高， *ST云投 0.154 -0.153 -0.090 1.075 0.246 中小板
林业
福建金森 4.069 3.607 1.621 3.549 3.211 中小板
表明企业资产的利用效果越好 ，经营 ！
越咼" ST景谷 5.882 5.777 4.352 6.592 5.651 上海A股
罗牛山 3.558 3.640 2.755 2.252 3.051 深圳A股
X4= 权 值-
j债 民和股份 12.222 2.098 0.498 3.334 4.538 中小板
1通胡殳数!每殳市价+ 躯霍殳数!輙净资产 圣农发展 5.652 2.745 1.518 2.109 3.006 中小板
总负债 华英农业 中小板
1.005 1.154 1.553 1.667 1.345
这一指 反映 的资本 债 份 11.716 2.504 0.761 5.208 5.047 中小板
权 的资本的 对 ， 企业财 牧原 3.109 1.47 1.907 1.838 2.083 中小板
务结 是 ，反映了债权 的资 畜牧业 仙坛股份 8.992 5.641 4.448 5.307 6.097 中小板
资本的 程度"该比率越高企 西部牧业 2.276 2.137 0.045 1.543 1.500 创业板
业破产的风险越小° 天山生物 0.822 -5.018 0.765 0.744 -0.671 创业板
X5= ―主营业务 +其业务收入 温氏股份 6.621 5.129 5.320 7.673 6.186 创业板
X5=一 s资产
立华 份 5.483 5.483 创业板
这一指 量企业产 额的能
福成股份 17.212 14.079 14.067 12.552 14.477 上海A股
力，指标越， 资产的利用率越高°通
新五丰 9.813 4.839 5.264 6.081 6.499 上海A股
过大量的 ,Altman Z值大
中水渔业 4.529 4.923 5.833 7.626 5.728 深圳A股
于 2.99 企业的经营业 、 财务状
*ST獐岛 -0.110 0.757 0.568 4.114 1.332 中小板
况 ， 产风险 小，这一区间
ST东洋 -0.054 1.297 6.073 5.927 3.311 中小板
全区° 1.8 ZW2.99 , 区, 企 百洋股份 中小板
1.466 2.453 2.255 2.963 2.284
业的财务状况不 ， 是 产情况不
渔业 中鲁B 4.037 3.617 3.537 5.319 4.128 深圳B股
°Z<1.8 企业经营状况很糟, 国联水产 创业板
1.913 2.713 3.573 4.649 3.212
产概率很大°
开创国际 3.902 4.097 10.076 4.209 5.571 上海A股
表1分析结果 大湖股份 3.297 3.922 6.324 9.525 5.767 上海A股
Z>2.99 安全区，破产概率很小 好当家 1.104 1.140 1.386 2.078 1.427 上海A股

1.8WZW2.99 灰色区，财务状况不确定 农林牧渔服务业 丰乐种业 4.155 2.317 2.439 3.649 3.140 深圳A股

Z<1.8 破产概率很大 表格说明：

1. 特殊企业说明：（1）湘佳股份2020年4片24日才上市，没有2016年到2019年的股价、流
（三）分析结果
动 据，所以 中 计其Z值；（2）立华股份2019年 ，表中 其2019年的 据
Z值公式中的扌居除了盈余公积、未 2. 新 情是2020年1 后 的，对于2019年公司的 据 ，所以
分配利润来自巨潮资 的上市公司年 各公司2019年的Z值 的应是正常 -

98 （2021 年 15 期（5 月）
 CMYK

CHINA
__________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________________ COLLECTIVE
ECONOMY

表3 ST或*ST企业的Z值 第二,合理选择筹资方式,优化资本
公司名称 ST或*ST年份 ST或*ST前1年Z值 ST或*ST前2年Z值 结构！横向对比 财务失败企业的资
率是财务状况正常企业的2倍有
*ST云投 2019 年 —0.153 —0.090
余；纵向对比发现，在被ST处理的前几
*ST敦种 2019 年 0.553 1.604 年内 家ST企业的 率呈上升
趋势°可见高的 水平是造财务
ST东洋 2019 年 1.297 6.073 失败的主要 之一 ！为，企业应该合
理选择筹资方式,首先，在合理利用财务
*ST新赛 2017 年 0.082 1.678
杠杆的前提下，尽量选择用普通股和留
表格说明： 存收益来筹， 既可以低
1.特殊企业说明：(1)ST景谷自2012年10片9日起一直受到ST或*.T处理,但是其不但没
率，又可以减少固 的利息负担；-
有被强制要 , 年间平均 场 值却高达25.8125 且 年年末股价都高于20 ,
次，利用商业信用等筹资方式以低
谷堪称ST企业 中的“佼佼”!根 北 的 ,ST企业 高主要是 为
筹 ！
制 和 的 理 ，并不是 为 财务 ，所以为 值对于Z值模型预测准确
三，立财务预警机制！企业的财
率的影响， 计Z值模型预测对ST企业财务预测的准确率时不 ST ° (2)
是2019年 的财务造 的公司之一，财务 不可信, 计Z值模型预测ST企业的准
务危机是逐渐积累而形成的 ，并且在初期
确率 不 ST 不易被发现，财务危机一旦爆 对于企业
2•新赛股份是2017年受到*ST处理的，为了统计Z值模型对企业受ST处理前两年预测的 的影响是致命的，甚至可导致企业破
准确率， 计算 份2015年末的Z值 ，所以，必要 立一套财务预警体系°
,Z值模型对于受ST处理
可以统计出Z值模型对于ST或*ST企 1.477,2019 年 ，公司禾U : 的农业 公司 财务失败前一年预
业财务危机的预测准确率！ 涨至63.19亿，公司股价也从16.56元每 测的准确率达到 100%, 财务失败前两
从表3中可以计算得出，Z值模型对 51.91 ，当年 Z 值为 3.109° 年预测准确率 75%, ，管理层可
ST企业受到ST处理前一年预测的准确 一种情况是 Z 值 于 2.99, 财务状况 以 计算Z值来评估企业面临的财务
率为100%，前两年预测的准确率为75%, 良好的企业，其比例为58.83% , 状况，对公司可 或将要面临的财务危机
可见Z值模型对ST企业预测的准确率 业 公司中财务状况 的企业 事先进行预警°
很高，并且越临近受到ST处理的年份准 比 ！ 参考文献：
确率越高° 四、结论与对策
[1] 李秉成,王志涛,张晓涵.企业失败
2.非ST企业分析结果 ,Z值模型在 多变量预测研究的经典之作—
—《财务比
非ST企业的Z值计算结果，如表4 预测业 公司财务状况 高
率、判别分析与企业失败预测》导读[J].财
所示。 的准确率,可以 为 理 理
会通讯,2019(19):3-6.
从表4可以看出,Z值模型把非ST 的 , 和 可以
[2] 杨雪燕,殷实，卞鹰.利用Z值模型
企业错误预测为财务失败企业的比例平 以 为 出 ° 计算 Z 值 评价我国医药上市公司财务状况的实证
均为21.279,把非ST企业正确预测的比 , 受 值的影响,以 影响预
研究[J].中国药房,2016,27(07):865—868.
例为78.73%0正确预测的句括两种情况: 测的准确率°
[3] 游达明，刘亚庆.Z值财务预警模型
一种是Z值介于1.8和2.99之间的灰色 于以 分析,为 企业的财务
在交通运输业的修正与应用[J].华东经济
区内，财务状况不太 的企业，比 状况, 对 理 出 °
管理,2015,29(07):9—13+185.
为19.9%，例如，以 为主 一, 高 ° 计算
[4] 裴潇,黄玲，陈华.基于Z值模型的
业 002714 份 2018 年受非 本企业的 比率， 比率的 ' 房地企业财务预警研究[J].财会通讯,
瘟疫情影响，公司利总从2017年 和Z值成正比， ，管理 高 2015(04):42—45.
的23.66亿降至2018年的5.26亿，受此 以 对于 的
[5] ,张 . 公司 财务预警
连累当年Z值从2016年的1.907降至 ，从而改善企业的财务状况！
实证研究[J].财会通讯,2011(36):80-82.
[6] 刘华 .我国 上市公司 财务
表4 非ST企业Z值各区间的企业数量及所占比例
险实证研究[J].会计之友(中旬干1),2010(12):
Z<1.8 1.8WZW2.99 ZH2.99
年份 84—87.
公司数量 比例 公司数量 比 公司数量 比 [7] 王宗萍,张淑慧•关于几种财务危
机预警模型的比较[J].企业经济,2006(04):
2016 年 5 14.299 6 17.149 24 68.579
136—137
2017 年 10 28.579 7 209 18 51.439
[8] 杨, .我国 业上市公
2018 年 7 209 10 28.579 18 51.439 司财务失败预警模型的实证研究[J].经济
经 ,2005(02):54—57.
2019 年 8 22.229 5 13.899 23 63.899
(作者单位：宁夏大学经济管理学
均值 7.5 21.279 7 19.99 20.75 58.839 院)

中国集体经济]99