$SXQWHV GHO FXUVR GH

6(*81'2 '( %$&+,//(5$72
LHV 3HUH 0DULD 2UWV

7H[WRV WRPDGRV GHO OLEUR &XDWUR KLVWRULDV GH OD 
ILORVRItD  ‹ (GXDUGR $EULO $FHUR
,6%1 IRUPDWR SDSHO                   
,6%1 IRUPDWR SGI                   
    
(GLWDGR SRU %XERN 3XEOLVKLQJ 6 /  0DGULG        
 
 

    

 
        )XQGDPHQWR GHO PpWRGR  >  @ 
ÌQGLFH         8Q QXHYR FULWHULR GH YHUGDG >  @ 
         /D GXGD PHWyGLFD  >  @ 
&DStWXOR    3ODWyQ  XQ ILOyVRIR DQWLJXR          /DV UHJODV GHO PpWRGR  >  @ 
   3ODWyQ HO ILOyVRIR DWHQLHQVH  > @         'LRV FRPR JDUDQWtD GHO FULWHULR GH YHUGDG  >  @ 
   6HQWLGR GH OD ILORVRItD SODWyQLFD  HO PLWR GH OD FDYHUQD  > @     $UJXPHQWRV GH OD H[LVWHQFLD GHO DOPD  'LRV \ HO PXQGR  >  @ 
   3ODWyQ  6yFUDWHV \ ORV 6RILVWDV  > @       (O FRQFHSWR GH VXVWDQFLD  >  @ 
   'XDOLVPR RQWROyJLFR         'HVFXEULPLHQWR GH OD SULPHUD VXVWDQFLD  HO \R  >  @ 
OD WHRUtD GH ODV LGHDV \ OD  LGHD GH ELHQ  >  @       'HVFXEULPLHQWR GH OD VHJXQGD VXVWDQFLD  'LRV  >  @ 
     /D LQIOXHQFLD GH ORV SLWDJyULFRV  >  @         &RQFHSWR GH LGHD \ VXV WLSRV  >  @ 
     /D WHRUtD GH ODV LGHDV >  @         'HPRVWUDFLRQHV GH OD H[LVWHQFLD GH 'LRV  >  @ 
     'XDOLVPR RQWROyJLFR  >  @       'HVFXEULPLHQWR GH OD WHUFHUD VXVWDQFLD  (O PXQGR  >  @ 
       /DV UHODFLRQHV HQWUH ORV GRV PXQGRV  >  @       /DV WUHV FODVHV GH VXVWDQFLDV  >  @ 
       (O 'HPLXUJR  >  @     'XDOLVPR DQWURSROyJLFR  0HFDQLFLVPR \ OLEHUWDG  >  @ 
       (VWUXFWXUD GH ODV LGHDV  OD LGHD GH ELHQ  >  @       (O SUREOHPD GH OD XQLyQ FXHUSR PHQWH  >  @ 
   'XDOLVPR DQWURSROyJLFR  >  @     /D 0RUDO 3URYLVLRQDO  >  @ 
     /D WHRUtD GH OD UHPLQLVFHQFLD  >  @   
     /D SVLFRORJtD SODWyQLFD  ODV SDUWHV GHO DOPD  >  @  &DStWXOR    1LHW]VFKH XQ ILOyVRIR FRQWHPSRUiQHR  
     'RFWULQD GH OD WUDQVPLJUDFLyQ  ILORVRItD FRPR SUHSDUDFLyQ     8QD YLGD DUURMDGD  >  @ 
SDUD OD PXHUWH  >  @     /D ILORVRItD QLHW]VFKHDQD FRPR FUtWLFD GH OD FXOWXUD  >  @ 
   (O GXDOLVPR HSLVWHPROyJLFR  >  @       (O PpWRGR JHQHDOyJLFR  >  @ 
     /RV JUDGRV GHO FRQRFLPLHQWR  >  @     (O YLWDOLVPR  OD YLGD FRPR YROXQWDG GH SRGHU  >  @ 
       'LVWLQFLyQ HQWUH ILORVRItD \ PDWHPiWLFDV  >  @       8Q HMHPSOR GH YLWDOLVPR  HO PXQGR JULHJR  >  @ 
   eWLFD SODWyQLFD  HO LQWHOHFWXDOLVPR PRUDO  >  @     *HQHDORJtD \ FUtWLFD GH OD UDFLRQDOLGDG \ OD ILORVRItD  >  @ 
     /DV YLUWXGHV KXPDQDV  >  @       /D LQYHUVLyQ VRFUiWLFD  DSDULHQFLD \ UHDOLGDG  >  @ 
   7HRUtD GHO (VWDGR MXVWR \ GHO ILOyVRIR JREHUQDQWH  >  @       &UtWLFD GH OD UDFLRQDOLGDG \ HO OHQJXDMH  >  @ 
     (O JRELHUQR GH ORV ILOyVRIRV  >  @       &UtWLFD GHO FRQFHSWR GH YHUGDG  >  @ 
     /D HVWUXFWXUD GHO HVWDGR LGHDO  >  @       /D GHELOLGDG GHO ILOyVRIR  6HU \ GHYHQLU  >  @ 
   7HRUtD GH OD HGXFDFLyQ  >  @       &UtWLFD GHO PXQGR PHWDItVLFR  >  @ 
     (O FRQFHSWR SODWyQLFR GH HGXFDFLyQ  >  @        (O SHUVSHFWLYLVPR 1LHW]VFKHDQR  >  @ 
     (WDSDV GHO SURFHVR HGXFDWLYR  >  @     *HQHDORJtD \ FUtWLFD GH OD PRUDO RFFLGHQWDO  >  @ 
       /D PRUDO QLHW]VFKHDQD FRPR PRUDO GHO FXOWLYR  >  @ 
&DStWXOR    'HVFDUWHV  XQ ILOyVRIR PRGHUQR      &UtWLFD GH OD UHOLJLyQ  HO DQWLFULVWR  >   @ 
   9LGD GH 'HVFDUWHV  >  @     /D PXHUWH GH 'LRV \ HO 1LKLOLVPR  >   @ 
   (O PpWRGR FDUWHVLDQR  LGHDO PDWHPiWLFR GH FHUWH]D  GXGD PHWyGLFD       /D PXHUWH GH 'LRV  >   @ 
\ FULWHULR GH YHUGDG  >  @       (O 1LKLOLVPR  >   @ 
     /D &ULVLV GH ODV FLHQFLDV  >  @         1LKLOLVPR DFWLYR \ QLKLOLVPR SDVLYR  >   @ 
     /D ILORVRItD FRPR SUR\HFWR GH XQ PpWRGR  >  @   
 
   
 
    (O VXSHUKRPEUH  EHUPHQFK   >   @       5HFKD]R GH OD WHVLV GHO VXHxR   †      >   @ 
     (O HWHUQR UHWRUQR  >   @      5HJODV SDUD XQD PRUDO SURYLVLRQDO   †         >   @ 
   
7H[WRV  +LVWRULD GH OD ILORVRItD  /HFWXUD    1LHW]VFKH  (O FUHS~VFXOR GH ORV tGRORV  
  7H[WR    (O SUREOHPD GH 6yFUDWHV  
/HFWXUD    3ODWyQ  /D 5HS~EOLFD      *HQHDORJtD GH OD YHUGDG   †    >   @ 
   1HJDWLYD GH 6yFUDWHV D KDEODU GHO ELHQ  >   @     /D ILORVRItD GHFDGHQWH   †    >   @ 
   7HRUtD GH ODV LGHDV  >   @     /D YHUGDGHUD LQWHQFLyQ GH 6yFUDWHV   †  ²     >   @ 
   (O ELHQ FRPR IXQGDPHQWR HSLVWHPROyJLFR  >   @     /D GLDOpFWLFD VRFUiWLFD   †      >   @ 
   /D LPSRUWDQFLD GHO %LHQ SDUD HO FRQRFLPLHQWR  >   @     (ORJLR GH 6yFUDWHV   †    >   @ 
   (O ELHQ HV IXQGDPHQWR RQWROyJLFR  >   @     (O RULJHQ GH OD GHFDGHQFLD  OD WLUDQtD GH OD UD]yQ   †       >   @ 
   (O VtPLO GH OD OtQHD  >   @  7H[WR    ´/D UD]yQ HQ OD ILORVRItDµ 
   &RQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  OD GLDOpFWLFD  >   @     /D ILORVRItD FRPR QHJDFLyQ GHO PXQGR GH OD YLGD   †  ²     >   @ 
   (O PLWR GH OD FDYHUQD  >   @     +HUiFOLWR \ OD GHIHQVD GH ORV VHQWLGRV  >   @ 
   /DV GRV UHJLRQHV GH OR UHDO \ OD LGHD GH ELHQ  >   @     /D FLHQFLD \ OD GHIHQVD GH ORV VHQWLGRV   †    >   @ 
    'LDOpFWLFD DVFHQGHQWH \ GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWH  >   @      ,QYHUVLyQ GHO PXQGR GH OD YLGD \ HO GH ORV FRQFHSWRV   †    >   @ 
    (O FRQFHSWR SODWyQLFR GH HGXFDFLyQ  >   @      ,QYHUVLyQ GH ORV VHQWLGRV \ OD UD]yQ   †    >   @ 
    1HFHVLGDG GH OD HGXFDFLyQ  >   @      &XDWUR WHVLV SDUD XQD QXHYD ILORVRItD   †    >   @ 
    /RV JREHUQDQWHV ILOyVRIRV  >   @  7H[WR    &yPR HO ´PXQGR YHUGDGHURµ DFDEy FRQYLUWLpQGRVH HQ 
  XQD IiEXOD   
/HFWXUD    'HVFDUWHV  'LVFXUVR GHO PpWRGR        +LVWRULD GH XQ HUURU  >   @  
   /D UD]yQ \ HO PpWRGR   †       >   @  7H[WR    /D PRUDO FRPR FRQWUDQDWXUDOH]D   
   5HFKD]R GHO FRQRFLPLHQWR KHUHGDGR   †            >   @      /D UHSUHVLyQ GH ODV SDVLRQHV HQ HO FULVWLDQLVPR   †  \     >   @ 
   (O SUR\HFWR ILORVyILFR FDUWHVLDQR   †         >   @      (MHPSOR GH XQD WUDQVYDORUDFLyQ  OD HQHPLVWDG   †    >   @ 
   'HIHQVD GH OD UD]yQ LQGLYLGXDO  †      >   @      /D PRUDO FULVWLDQD FRPR PRUDO GH HVFODYRV   †      >   @ 
   /D UHIRUPD GHO FRQRFLPLHQWR   †         >   @      /D PRUDO FRPR SUR\HFWR GH UHGXFFLyQ GHO KRPEUH   †  >   @  
   5HFKD]R GH OD PHWRGRORJtD WUDGLFLRQDO  /DV UHJODV GHO PpWRGR  7H[WR    /RV PHMRUDGRUHV GH OD KXPDQLGDG   
  †         >   @      1R  H[LVWHQ  KHFKRV  PRUDOHV  VROR  LQWHUSUHWDFLyQ  
   -XVWLILFDFLyQ GHO PpWRGR   †      >   @  PRUDO GH ORV KHFKRV  >   @  
   /D DSOLFDFLyQ GHO PpWRGR   †      >   @      /D PRUDO GH OD GRPD   †    >   @ 
   &DUiFWHU JHQHUDO GHO PpWRGR   †      >   @      /D PRUDO GH OD FUtD   †    >   @ 
    1XHYH DxRV GH PHGLWDFLRQHV   †         >   @      /D PRUDO GH HVFODYRV   †    >   @ 
    'HVFXEULPLHQWR GH OD SULPHUD YHUGDG   †         >   @      5HFKD]R GH WRGD PRUDO   †    >   @ 
    (O FULWHULR GH YHUGDG   †      >   @   
    'HPRVWUDFLRQHV GH OD H[LVWHQFLD GH 'LRV   †         >   @  (O H[DPHQ GH ILORVRItD GH ODV 3 $ 8 >   @ 
    ,QYHUVLyQ GHO RUGHQ GHO FRQRFLPLHQWR   †      >   @   
    'HPRVWUDFLyQ GH OD WHUFHUD UHDOLGDG  HO PXQGR    †      >   @ 
   
   
       
   
 &DStWXOR    FRQRFH  ODV  FRPXQLGDGHV  GH  SLWDJyULFRV   TXHGDQGR  PDUDYL 
OODGR SRU  VX  ILORVRItD  \  VX  RUJDQL]DFLyQ   (VWH FRQWDFWR KL]R 
3ODWyQ  TXH  HPSH]DUD  D  GHVDUUROODU  VX  WHRUtD  GH  ODV  LGHDV  \  VX  WHVLV 
SROtWLFD  GHO  HVWDGR  JREHUQDGR  SRU  ILOyVRIRV   'HVGH  ,WDOLD 
8Q ILOyVRIR DQWLJXR   YLDMD  D  6LFLOLD  GRPLQDGD  SRU  'LRQLVLR  SULPHUR  FRQ  TXLHQ 
WHUPLQy HQHPLVWiQGRVH \ UHJUHVDQGR GH QXHYR D $WHQDV  
 
(Q  $WHQDV   KDFLD  HO        IXQGD  OD  $FDGHPLD   LQVSLUiQ 
  GRVH  HQ  ODV  FRPXQLGDGHV  SLWDJyULFDV  TXH  FRQRFLy  HQ  ,WDOLD  
  GRQGH VH SURSRQH GLIXQGLU ODV WHRUtDV GH VX PDHVWUR 6yFUDWHV 
\  ODV  VX\DV  SURSLDV   $OOt  SHUPDQHFLy  HQVHxDQGR  ILORVRItD 
 
KDVWD HO ILQDO GH VXV GtDV   
 
   6HQWLGR GH OD ILORVRItD SODWyQLFD  HO PLWR GH OD FDYHUQD 
 
   3ODWyQ HO ILOyVRIR DWHQLHQVH   3DUD  FRPSUHQGHU  HO  VLJQLILFDGR  GHO  SUR\HFWR  ILORVyILFR 
SODWyQLFR HV DEVROXWDPHQWH QHFHVDULR TXH QRV ILMHPRV HQ VXV 
3ODWyQ QDFLy HQ $WHQDV HQ HO DxR     D &  HQ XQD GH ODV  HVFULWRV  \ HVSHFLDOPHQWH HQ XQR GH HOORV  HO OODPDGR ©0LWR GH 
IDPLOLDV PiV LPSRUWDQWHV GH OD FLXGDG  3XHVWR TXH SHUWHQHFtD  OD FDYHUQDª  TXH  3ODWyQ QRV FXHQWD DO FRPLHQ]R GHO FDStWXOR 
D XQD IDPLOLD FRQ DPSOLD YRFDFLyQ SROtWLFD  3ODWyQ WXYR XQD  9,,  GH  VX  REUD  /D  5HS~EOLFD   3ODWyQ  HVFULEH  DOOt  HO  UHODWR  GH 
HGXFDFLyQ  PX\  FXLGDGD   REWHQLHQGR  XQD  EXHQD  IRUPDFLyQ  XQRV H[WUDxRV SULVLRQHURV HQFDGHQDGRV HQ HO LQWHULRU GH XQD 
ILORVyILFD \ FLHQWtILFD  (Q HO      FXDQGR FXHQWD FRQ    DxRV   FXHYD GHVGH VX  QDFLPLHQWR  DWDGRV D XQ SRVWH  \ FRQ OD FDUD 
FRQRFH  D  6yFUDWHV  \  HQWUD  D  IRUPDU  SDUWH  GH  VX  FtUFXOR  GH  YXHOWD  KDFLD  OD  SDUHG   GRQGH  SXHGHQ  YHU  H[WUDxDV  VRPEUDV 
GLVFtSXORV   6H  PDUDYLOOy  SRU  OD  FDSDFLGDG  GLDOpFWLFD  GH  VX  PRYLpQGRVH   7DQ  DFRVWXPEUDGRV HVWiQ  D  HVWD YLGD   TXH KDQ 
PDHVWUR  \  SRU  VXV  QXHYDV  LGHDV  DFHUFD  GHO  KRPEUH  \  GHO  VXSXHVWR TXH HO ~QLFR PXQGR TXH H[LVWH HV HO GH OD RVFXULGDG 
(VWDGR   (UDQ  DxRV  PX\  DJLWDGRV  SDUD  OD  SROtWLFD  DWHQLHQVH   TXH  OHV  URGHD  \  ODV  VRPEUDV  TXH  FRQWHPSODQ  HQ  OD  SDUHG  
$WHQDV SHUGtD OD JXHUUD FRQWUD (VSDUWD GHMDQGR GH RFXSDU XQ  7RGR  HVWR  FDPELD  FXDQGR  XQR  GH  HVWRV  SULVLRQHURV  HV 
OXJDU  KHJHPyQLFR  HQ  *UHFLD   $O  SRFR  WLHPSR   6yFUDWHV  HV  OLEHUDGR  \  FRPSUXHED TXH  ODV VREUDV TXH  DQWHV FRQVLGHUDED 
DFXVDGR  LQMXVWDPHQWH  GH  FRUURPSHU  D  OD  MXYHQWXG  DWHQLHQVH  UHDOHV  HUDQ  SURGXFLGDV SRU REMHWRV  TXH DQWHV  QR SRGtD  YHU  
FRQ  VXV  WHRUtDV  \  HV  FRQGHQDGR  D  PXHUWH   (VWH  KHFKR  OH  'HVSXpV HO SULVLRQHUR HVFDOD OD SDUHG SDUD VDOLU GH OD FDYHUQD 
LQIOX\H  PXFKR  D  VX  GLVFtSXOR  3ODWyQ   TXLHQ  UHVSRQVDELOL]D  D  \  GHVFXEUH  IXHUD  XQ  PXQGR  OXPLQRVR   $  SDUWLU  GH  HVWH 
OD FRUUXSFLyQ SROtWLFD GH OD FLXGDG GH XQ DFWR WDQ DWUR]                                                               
    6DOYR  SRU  XQ  QXHYR  YLDMH  TXH  UHDOL]y  D  6LFLOLD  WUDV  OD  PXHUWH  GH 
7UDV OD PXHUWH GH 6yFUDWHV  WHPLHQGR UHSUHVDOLDV  3ODWyQ  'LRQLVLR  FRQ OD HVSHUDQ]D GH SUREDU VXV WHRUtDV GHO JREHUQDQWH ILOyVRIR  
VH  PDUFKD  GH  $WHQDV  \  YLDMD  D  (JLSWR  \  D  ,WDOLD   (Q  ,WDOLD  3HUR  HO  QXHYR  JREHUQDQWH  WDPSRFR  WXYR  EXHQD  UHODFLyQ  FRQ  pO  \  OR 
HQFDUFHOy  7UDV HVFDSDUVH GH OD FiUFHO UHJUHVy ILQDOPHQWH D $WHQDV  
   
   
       
   
PRPHQWR  VDEH  TXH  OD  YLGD  TXH  OOHYDED  GHQWUR  GH  OD  SULVLyQ  YiOLGRV ORV PRGRV GH YLGD TXH VH SODQWHDQ HQ OD VRFLHGDG HQ 
HUD  IDOVD   DOHMDGD  GHO  FRQRFLPLHQWR  GHO  PXQGR  UHDO  \  VH  OD TXH YLYHQ  VLQ PiV  $ HVWRV KRPEUHV VRQ D ORV TXH 3ODWyQ 
SURSRQH  YROYHU  D  OD  FDYHUQD  D  UHVFDWDU  D  VXV  FRPSDxHURV   GD HO QRPEUH GH ILOyVRIRV  
PRVWUiQGROHV HO FDPLQR KDFLD HO PXQGR YHUGDGHUR  
3RU HVWD UD]yQ  HO REMHWLYR IXQGDPHQWDO GHO KRPEUH YD D 
0HGLDQWH HVWH UHODWR  3ODWyQ QRV H[SOLFD ORV GRV DVSHFWRV  VHU OLEHUDUVH GH VX LJQRUDQFLD \ EXVFDU OD YHUGDG  (O ILOyVRIR 
IXQGDPHQWDOHV  GH  VX  ILORVRItD   FXiO  HV  HO  HVWDGR  GHO  KRPEUH  HV  HO  TXH  WLHQH  OD  DFWLWXG  FRQVWDQWH  GH  SUHJXQWD  \  GH 
TXH YLYH XQD H[LVWHQFLD DSDUWDGR GH OD YHUGDG \ TXp HV OR TXH  UHIOH[LyQ  TXH QR VH FRQIRUPD FRQ OD YLVLyQ YXOJDU \ QRUPDO 
GHEH KDFHU SDUD DOFDQ]DU XQD YLGD SOHQD   GH ODV FRVDV  
(Q  SULPHU  OXJDU  3ODWyQ  GHVFULEH  OD  VLWXDFLyQ  GH  ORV 
   3ODWyQ  6yFUDWHV \ ORV 6RILVWDV  
KRPEUHV  TXH  FDUHFHQ  GH  UHIOH[LyQ   GH  DFWLWXG  ILORVyILFD  
QDFHQ HQ XQD VRFLHGDG TXH \D QRV GLFH FyPR GHEHPRV YLYLU  $XQTXH HVWH UHODWR TXH DFDEDPRV GH GHVFULELU YDOH SDUD 
\  TXp  FRVDV GHEHPRV  WRPDU SRU  EXHQDV  \  SRU PDODV  (VWiQ  FRPSUHQGHU HO PXQGR HQ HO TXH QRVRWURV YLYLPRV 3ODWyQ OR 
DFRVWXPEUDGRV  D  SHQVDU  GH  DFXHUGR  D  OR  TXH  OHV  KDQ  HVFULELy  SHQVDQGR  HQ  XQ  FRQWH[WR  PX\  FRQFUHWR   OD  GHPR 
HQVHxDGR   LJXDO  TXH  ORV  SULVLRQHURV  GH  OD  FDYHUQD   \  QXQFD  FUDFLD  $WHQLHQVH   PRPHQWR  HQ  TXH  6yFUDWHV  \  ORV  6RILVWDV 
SRQHQ HQ GXGD HO PXQGR TXH OHV URGHD   FRPSDUWtDQ OD YLGD S~EOLFD  
(Q  OD  VRFLHGDG  DFWXDO   SRU  HMHPSOR   OR  KDELWXDO  HV  TXH  (Q HO VLJOR 9 D &  $WHQDV GHVDUUROOy OD SULPHUD GHPRFUD 
HVWHPRV FRQYHQFLGRV GH TXH OD YLGD SDVD QHFHVDULDPHQWH SRU  FLD GH OD KLVWRULD  (Q HVWH VLVWHPD WRGRV ORV DWHQLHQVHV OLEUHV 
DFXPXODU ELHQHV \ ULTXH]DV  SRU VHU PiV FRPSHWLWLYRV TXH ORV  SRGtDQ SDUWLFLSDU HQ ODV GHFLVLRQHV SROtWLFDV   ,QLFLDOPHQWH HO 
GHPiV   SRQLHQGR  WRGR  QXHVWUR  HVIXHU]R  HQ  ORJUDU  HVWRV  VLVWHPD  IXQFLRQy  PX\  ELHQ   SHUR  SURQWR  GHJHQHUy  HQ  XQ 
REMHWLYRV  FRPSUDUQRV XQ EXHQ FRFKH  WHQHU XQD FDVD TXH ORV  VLVWHPD  GHPDJyJLFR    3ODWyQ  FXOSDED  D  ORV  VRILVWDV  \  D  VX 
GHPiV  HQYLGLHQ   XQ  WUDEDMR  TXH  QRV  GH  SUHVWLJLR  \  GLQHUR   ILORVRItD UHODWLYLVWD  GH WDO GHJHQHUDFLyQ  
HWF  3ODWyQ QRV  PXHVWUD  TXp HTXLYRFDGD  HV  HVWD  YLVLyQ GH  OD 
VRFLHGDG  \  GHO  KRPEUH   ,JXDO  TXH  QRVRWURV   ORV  SULVLRQHURV  /RV VRILVWDV  WDPELpQ OODPDGRV PDHVWURV GH YLUWXG  HUDQ 
FRPSLWHQ HQWUH HOORV SRU YHU TXLpQ HV HO TXH PHMRU GLVWLQJXH  EiVLFDPHQWH SURIHVRUHV GH UHWyULFD  TXH YLDMDEDQ SRU *UHFLD 
ODV  VRPEUDV   VLQ  GDUVH  FXHQWD  TXH  HVWiQ  YLYLHQGR  XQD  YLGD                                                             
LUUHDO TXH  D OD ODUJD  VHUi LQVDWLVIDFWRULD      /DV GHFLVLRQHV SROtWLFDV VH WRPDEDQ PHGLDQWH DVDPEOHD HQ HO ÉJRUD  OD 
SOD]D S~EOLFD  $OOt VH UHXQtDQ WRGRV ORV FLXGDGDQRV  \ FDGD XQR GHIHQGtD  
3DUD 3ODWyQ OD YLGD IHOL]  OD YLGD TXH PHUHFH OD SHQD YLYLU   PHGLDQWH GLVFXUVRV  VX SRVWXUD  'HVSXpV VH YRWDED TXp GHFLVLyQ WRPDU   
HV  OD  YLGD  GHO  FRQRFLPLHQWR   OD  YLGD  GHO  SULVLRQHUR  TXH  VH      'HPDJRJLD HV XQD LGHD TXH FRQVLVWH HQ DSHODU D HPRFLRQHV SDUD JDQDU 
OLEHUD  GH  VXV  FDGHQDV  \  HV  FRQVFLHQWH  GHO  PXQGR  TXH  OH  HO DSR\R SRSXODU PHGLDQWH HO XVR GH OD UHWyULFD \ OD SURSDJDQGD  /D 5$( 
GHILQH HVWH WpUPLQR FRPR OD ©SUiFWLFD SROtWLFD FRQVLVWHQWH HQ JDQDUVH FRQ 
URGHD   /RV  KRPEUHV  TXH  VRQ  FRQRFHGRUHV  GH  OR  TXH  HV  KDODJRV HO IDYRU SRSXODUª   
EXHQR \ PDOR  OR TXH HV MXVWR R LQMXVWR R OR TXH HV YHUGDG \     /D UHWyULFD HV OD GLVFLSOLQD TXH VH RFXSD GH HVWXGLDU SURFHGLPLHQWRV \ 
PHQWLUD  eVWRV VRQ ORV TXH QR VH FRQIRUPDQ FRQ DGPLWLU SRU  WpFQLFDV  GHO  XVR  GHO  OHQJXDMH  FRQ  XQD  ILQDOLGDG  SHUVXDVLYD  R  HVWpWLFD  
3UHWHQGH  HQVHxDU D KDEODU GH IRUPD EHOOD \  SHUVXDVLYD  /D UHWyULFD QR VH 
   
   
       
   
RIUHFLHQGR  VXV  VHUYLFLRV   /DV  JUDQGHV  IDPLOLDV  GH  $WHQDV  3HUR HQ HVWH FOLPD SROtWLFR GH FRUUXSFLyQ \ GHJUDGDFLyQ 
VDEtDQ OR LPSRUWDQWH TXH HUD SDUD DFFHGHU DO SRGHU KDEODU GH  PRUDO   H[LVWtD  XQ  KRPEUH  TXH  QR  VHJXtD  OD  FRUULHQWH  GH  ORV 
IRUPD  SHUVXDVLYD  \  FRQYLQFHQWH   SRU  HVR  VH  KL]R  SRSXODU  VRILVWDV  \  TXH  VH  RSRQtD  FRPSOHWDPHQWH  D  VX  ILORVRItD  
FRQWUDWDUOHV   OR  TXH  KL]R  TXH  DFXGLHUDQ  D  OD  FLXGDG  VRILVWDV  6yFUDWHV  HO PDHVWUR GH 3ODWyQ  /D ILORVRItD VRFUiWLFD FRQVLVWtD 
GHVGH  WRGDV  ODV  SDUWHV  GH  *UHFLD   (O  SUREOHPD  QR  HUD  TXH  HQ GHIHQGHU TXH WRGRV ORV KRPEUHV  HQ VX LQWHULRU  FRQRFHQ 
WDOHV  PDHVWURV  HQVHxDVHQ  D  ORV  MyYHQHV  DWHQLHQVHV  D  XVDU  HO  OD  GLIHUHQFLD  HQWUH  ELHQ  \  PDO   EHOOH]D  \  IHDOGDG   MXVWLFLD  H 
OHQJXDMH GH IRUPD SHUVXDVLYD  VLQR TXH FRQ HVWDV HQVHxDQ]DV  LQMXVWLFLD   \  HVWRV  YDORUHV  HUDQ  LJXDOHV  SDUD  WRGRV   3HQVDED  
WDPELpQ  OHV  WUDQVPLWLHURQ  XQD  FRQFHSFLyQ  ILORVyILFD  GHO  DGHPiV  TXH VyOR HO GHVFXEULPLHQWR GH HVWDV YHUGDGHV SRGtD 
FRQRFLPLHQWR \ GH OD SROtWLFD  HO UHODWLYLVPR   OOHYDUQRV D XQD YLGD SOHQD \ IHOL]  6LQ HPEDUJR  FHJDGRV SRU 
(O  UHODWLYLVPR  VRILVWD  FRQVLVWH  HQ  DILUPDU  TXH  QDGD 
SXHGH VHU WRPDGR SRU YHUGDGHUR GH IRUPD DEVROXWD  \D TXH                                                                                                                    
WRGD SRVWXUD HV UHODWLYD D TXLHQ OD SURSRQH  R D OD FXOWXUD HQ  ORV  HVSDUWDQRV  HQ  OD  *XHUUD  GHO  3HORSRQHVR   1R  REVWDQWH   SHVH  D  OD 
YLFWRULD   ODV  PDODV  FRQGLFLRQHV  PHWHRUROyJLFDV  LPSLGLHURQ  D  ORV  EDUFRV 
OD  TXH VH  LQVFULEH   1R  H[LVWHQ  YDORUHV  PRUDOHV  DEVROXWRV  HV  YLFWRULRVRV  DX[LOLDU  D  ORV  VXSHUYLYLHQWHV  GH  ORV  WULUUHPHV  KXQGLGRV   $  OD 
GHFLU   QR  KD\  XQD  GHILQLFLyQ  ~QLFD  GH  TXp  HV  OD  MXVWLFLD   OD  YXHOWD GH ORV JHQHUDOHV YLFWRULRVRV  ORV SROtWLFRV GH OD  FLXGDG  WHPHURVRV 
EHOOH]D  HO ELHQ R HO PDO    GH TXH OD IDPD GH OD YLFWRULD OHV DXSDUD DO SRGHU FRQ HO DSR\R SRSXODU  OHV 
DFXVDURQ IDOVDPHQWH GH KDEHUVH QHJDGR DO DX[LOLR GH ORV VXSHUYLYLHQWHV \ 
/D  FRQVHFXHQFLD   VHJ~Q  3ODWyQ   IXH  TXH  ORV  DWHQLHQVHV  KDEHUOHV DEDQGRQDGR D VX VXHUWH HQ HO PDU  'HELGR D OD HPRFLyQ GH ORV 
DGRSWDURQ  XQD  DFWLWXG  pWLFD  \  SROtWLFD  QHIDVWD   SXHVWR  TXH  GLVFXUVRV GH ORV SROtWLFRV OD SREODFLyQ UiSLGDPHQWH FDPELy GH SDUHFHU \ 
SHQVDEDQ  TXH  QR  KDEtD  XQD  MXVWLFLD  SDUD  WRGRV   R  XQ  ELHQ  SLGLy  OD  FDEH]D  GH  ORV  JHQHUDOHV   TXH  IXHURQ  HMHFXWDGRV   3ODWyQ   TXH 
SDUD WRGRV  FUH\HURQ TXH OR TXH GHEtDQ EXVFDU HUD OD MXVWLFLD  SUHVHQFLy  HO  GHEDWH  HQ  OD  DVDPEOHD   IXH  FRQVFLHQWH  GH  TXH  OR  PHQRV 
\  HO  ELHQ  SDUD  XQRV  SRFRV  R  SDUD  Vt  PLVPRV   HV  GHFLU   VX  LPSRUWDQWH HQ WRGR DTXHOOR HUD OD YHUGDG \D TXH ORV SROtWLFRV XVDEDQ VX 
EHOOD  UHWyULFD  SDUD  DOFDQ]DU  VXV  SURSyVLWRV   LJQRUDQGR    HO  ELHQ  GH  OD 
SURSLR LQWHUpV  (VWR KL]R TXH OD SROtWLFD DWHQLHQVH VH GHWHULR  FLXGDG     (O  UHVXOWDGR  ILQDO  IXH  QHIDVWR  \D  TXH   $WHQDV   SULYDGR  GH  VXV 
UDVH  UiSLGDPHQWH HQ PDQRV GH XQRV SROtWLFRV TXH EXVFDEDQ  PHMRUHV  JHQHUDOHV   SHUGLHURQ  OD  JXHUUD  FRQWUD  ORV  HVSDUWDQRV  \  pVWRV  OHV 
VX  SURSLR  EHQHILFLR  HQ  OXJDU  GH  OD  IHOLFLGDG  GH  ORV  FLXGD  VRPHWLHURQ D XQD IpUUHD GLFWDGXUD   
GDQRV      8Q  SDUDOHOLVPR  TXH  SXHGH  KDFHUVH  IiFLOPHQWH  HQWUH  HVWH  DFRQWHFL²
PLHQWR  GHQXQFLDGR  SRU  3ODWyQ  \  HO  PXQGR  FRQWHPSRUiQHR  HV  OR  TXH 
                                                                                                                   RFXUULy  HQ  $OHPDQLD  GXUDQWH  ORV  DxRV  WUHLQWD   $OOt   WDPELpQ  HQ  XQ  SDtV 
SUHRFXSD SRU OD YHUGDG GH QXHVWURV  DUJXPHQWRV  VLQR  TXH VyOR WRPD HQ  GHPRFUiWLFR   RWURV  GHPDJRJRV  \  UHWyULFRV   ORV  PLHPEURV  GHO  3DUWLGR 
FRQVLGHUDFLyQ TXH pVWRV VHDQ ERQLWRV \ ORJUHQ FRQYHQFHU   1DFLRQDO  VRFLDOLVWD  1D]LV    VH  KLFLHURQ  FRQ  HO  SRGHU  XVDQGR  XQD 
    (VWD  IRUPD  GH  SHQVDU  HVWi  HMHPSOLILFDGD  SHUIHFWDPHQWH  HQ  OD  SRGHURVD  UHWyULFD  (OORV FXOSDELOL]DEDQ D  ODV  SRWHQFLDV H[WUDQMHUDV \  D OD 
DILUPDFLyQ  TXH  KDFH  3URWiJRUDV   XQR  GH  ORV  SULQFLSDOHV  VRILVWDV   ©HO  FRGLFLD GH ORV MXGtRV GH OD UXLQD GH $OHPDQLD \ GH OD IDOWD GH WUDEDMR  (VWH 
KRPEUH  HV OD PHGLGD GH WRGDV ODV  FRVDVª  /D LGHD GH ORV VRILVWDV  HV  SRU  GLVFXUVR   IDOVR  SHUR  DSDVLRQDGR   VREUH  WRGR  SRU  ERFD  GH  VX  GLULJHQWH 
WDQWR  TXH QR H[LVWH QDGD YHUGDGHUR GH IRUPD DEVROXWD  QL QDGD EXHQR R  Pi[LPR  $GROI +LWOHU  FDOy HQWUH ODV FODVHV EDMDV \ PHGLDV GH  $OHPDQLD  
EHOOR   VLQR TXH WRGR  GHSHQGH  GH  TXLpQ OR HQMXLFLH   /R  TXH SDUD XQRV HV  SHUPLWLHQGR  D  ORV  1D]LV  KDFHUVH  FRQ  HO  SRGHU   (O  UHVXOWDGR   LJXDO  TXH 
EXHQR  SDUD RWURV SXHGH VHU XQ FULPHQ    GXUDQWH  OD  GHPRFUDFLD  DWHQLHQVH   IXH  QHIDVWR   $OHPDQLD  VH  HPEDUFy  HQ 
   8Q HMHPSOR  GH  HVWD  VLWXDFLyQ  HV HO VXFHVR  GH OD %DWDOOD GH  $UJLQXVDV   XQD  JXHUUD WHUULEOH  TXH DFDEy FRQ OD GHVWUXFFLyQ GHO  HVWDGR \ OD PXHUWH 
(Q GLFKD EDWDOOD ORV DWHQLHQVHV REWXYLHURQ XQD YLFWRULD LPSRUWDQWH FRQWUD  GH PiV GH FXDUHQWD PLOORQHV GH SHUVRQDV   
   
   
        
   
HO LQWHUpV \ OD FRGLFLD  ORV KRPEUHV GHVR\HQ VX YR] LQWHULRU  \  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  YDORUHV  DEVROXWRV   3HQVDED  TXH  OD 
VH FRQYLHUWHQ HQ PDOYDGRV   VROXFLyQ  SDUD  GHJUDGDFLyQ GH $WHQDV SDVDED SRU  UHHGXFDU  D 
ORV  DWHQLHQVHV  HQ  XQD  ILORVRItD  QR  UHODWLYLVWD  \  FDPELDU  HO 
/D WDUHD GH 6yFUDWHV HUD OD GH KDFHU YHU D  HVRV KRPEUHV 
VLVWHPD  SROtWLFR  GH  OD  FLXGDG   XQR  TXH  VXVWLWX\HUD  OD 
FXiQWR HVWDEDQ HTXLYRFDGRV  REOLJiQGROHV D EXVFDU GHQWUR GH 
Vt ODV UHVSXHVWDV D VXV  SUHJXQWDV  3RU HVR  6yFUDWHV GHGLFDED  GHPDJRJLD  VRILVWD  SRU  HO  FRQRFLPLHQWR  YHUGDGHUR   &RQ  HVH 
VXV GtDV D SDVHDU SRU ODV FDOOHV GH $WHQDV  HQ FRPSDxtD GH VXV  REMHWLYR  IXQGD  /D  $FDGHPLD   GRQGH  GHVDUUROOD  OD  ©WHRUtD  GH 
GLVFtSXORV  FRPR  HV  HO  FDVR  GH  3ODWyQ    GLVFXWLHQGR  FRQ  ODV  LGHDVª   XQD  ILORVRItD  GHVWLQDGD  D  UHHGXFDU  D  OD  MXYHQWXG 
FXDOTXLHUD  TXH  VH  OH  DFHUFDVH   (Q  XQ  SULQFLSLR  6yFUDWHV  VH  DWHQLHQVH HQ HO UHVSHWR GH XQRV YDORUHV DEVROXWRV  
HQWUHJDED GH IRUPD DPDEOH D ODV GLVFXVLRQHV  SHUR SURQWR VX     'XDOLVPR  RQWROyJLFR   OD  WHRUtD  GH  ODV LGHDV  \  OD  LGHD 
FDSDFLGDG  DUJXPHQWDWLYD  KDFtD  TXH  WRGRV  VXV  RSRQHQWHV  GH ELHQ  
WHUPLQDVHQ UHFRQRFLHQGR TXH HVWDEDQ HTXLYRFDGRV  &RQ HVWH 
SURFHGLPLHQWR 6yFUDWHV HQVHxDED DOJR PX\ LPSRUWDQWH D ORV       /D LQIOXHQFLD GH ORV SLWDJyULFRV  
DWHQLHQVHV  TXH QXQFD GHEHPRV HVWDU FRPSOHWDPHQWH VHJXURV 
GH  QXHVWUDV  FRQYLFFLRQHV   SXHV  SRGHPRV  HVWDU  HQJDxDGRV    3ODWyQ  QR  DFHSWDED  HO  UHODWLYLVPR  VRILVWD  \  FUHtD  HQ  OD 
7HQHPRV TXH EXVFDU ODV UHVSXHVWDV D QXHVWUDV SUHJXQWDV  QR  H[LVWHQFLD GH YDORUHV DEVROXWRV  /D H[LVWHQFLD GH HVWRV YDORUHV 
HQ  OR  TXH  QRV  GLFHQ   VLQR  HQ  QXHVWUDV  SURSLDV  UHIOH[LRQHV   OD  HQFRQWUy  HQ  ,WDOLD  MXQWR  D  ORV  SLWDJyULFRV   TXLHQHV  OH 
QXHVWUD YR] LQWHULRU   LQIOX\HURQ GHFLVLYDPHQWH HQ VX ILORVRItD  $SUHQGLy FRQ HOORV 
3ODWyQ   ILHO  DO  LQWHOHFWXDOLVPR  PRUDO   GH  VX  PDHVWUR  TXH  KD\  XQ FRQRFLPLHQWR  TXH QR  GHSHQGH GH  ODV RSLQLRQHV 
UHFKD]D HO UHODWLYLVPR \ GHILHQGH TXH OD YLGD SOHQD SDVD SRU  VXEMHWLYDV  ODV PDWHPiWLFDV  

(VWH  GHVFXEULPLHQWR  OH  OOHYy  D  3ODWyQ  D  SHQVDU  TXH  

                                                            SXHVWR TXH ODV LGHDV PDWHPiWLFDV VRQ DEVROXWDV \ YHUGDGHUDV  
 
    6yFUDWHV  KDEODED  GH  XQD  ©YR]  LQWHULRUª   XQ  ©'DLPRQª  R  GHPRQLR  SRGUtD  RFXUULU  OR  PLVPR  FRQ  ODV  LGHDV  pWLFDV   SROtWLFDV  R 
LQWHUQR TXH VL OH HVFXFKiEDPRV QRV GHFtD FXiO HUD HO FDPLQR D VHJXLU    HVWpWLFDV  'HO  PLVPR  PRGR TXH VyOR KD\  XQD  VROXFLyQ SDUD 
    (VWD  IRUPD  GH  SURFHGHU  GH  VX  PDHVWUR  IXH  OR  TXH  PXFKRV  DxRV      \ HVD VROXFLyQ QR HV VXEMHWLYD  GHEH KDEHU XQD VROXFLyQ 
GHVSXpV   OOHYy  D  3ODWyQ  D  HVFULELU  HO  UHODWR  GH  OD  FDYHUQD   SXHV  DOOt  VH  SDUD  OD  SUHJXQWD  ©¢TXp  HV  OD  MXVWLFLD"ª  R  ©¢TXp  HV  HO  ELHQ"ª  
GHVFULEHQ  DOHJyULFDPHQWH   OD  VLWXDFLyQ  GH  XQRV KRPEUHV  LJQRUDQWHV  TXH  D~Q FXDQGR GHVFRQR]FDPRV OD UHVSXHVWD    
VyOR DEDQGRQDQ HVD YLGD PHGLDQWH OD UHIOH[LyQ ILORVyILFD   
    /D  SRVWXUD  pWLFD  \  ILORVyILFD  GH  6yFUDWHV  VH  VXHOH  OODPDU  ©LQWHOHF 
WXDOLVPR PRUDOª  &RQVLVWH HQ HVWDEOHFHU XQD UHODFLyQ HQWUH OD IHOLFLGDG GHO   
KRPEUH \ HO FRQRFLPLHQWR  VRODPHQWH ORV KRPEUHV TXH FRQRFHQ HO ELHQ \                                                                                                                    
OD MXVWLFLD SXHGHQ VHU KRPEUHV EXHQRV \ MXVWRV  \ VRODPHQWH ORV KRPEUHV  SRUTXH  VL ELHQ GLVIUXWDQ GH SODFHUHV SDUWLFXODUHV  QXQFD VRQ FRQVFLHQWHV 
EXHQRV \ MXVWRV SXHGHQ VHU IHOLFHV  /D FRQFOXVLyQ GH HVWD SRVWXUD YD D VHU  GH OD YHUGDGHUD IHOLFLGDG    
GHIHQGLGD WDQWR SRU 6yFUDWHV FRPR SRU 3ODWyQ  ~QLFDPHQWH HO ILOyVRIR  HO      'HO PLVPR PRGR TXH HO GHVFRQRFLPLHQWR GH FXiQWR HV     QR KDFH 
TXH  YLYH  XQD YLGD  GH  UHIOH[LyQ  \  E~VTXHGD  GHO FRQRFLPLHQWR  SXHGH VHU  TXH OD UHVSXHVWD VHD UHODWLYD  WDPSRFR HO GHVFRQRFLPLHQWR GH OR TXH HV OD 
IHOL]   /RV  GHPiV   ORV  LJQRUDQWHV   YLYHQ  XQD  YLGD  ©FRPR  HQWUH  VXHxRVª  MXVWLFLD R HO ELHQ GHEHUtD KDFHUQRV SHQVDU TXH WDOHV LGHDV VRQ UHODWLYDV  
   
   
         
   
      /D WHRUtD GH ODV LGHDV   MXVWLFLD   QR  VLJQLILFD  TXH  H[LVWDQ  GLVWLQWDV  LGHDV  GH MXVWLFLD R 
TXH  VHD  XQD  LGHD  VXEMHWLYD   VLJQLILFD  TXH  HVWRV  KRPEUHV  QR 
3ODWyQ SHQVy TXH ORV FRQRFLPLHQWRV GH ORV TXH KDEODED 
WLHQHQ  FRQRFLPLHQWR  UHDO  GH  OR  TXH  HV  YHUGDGHUDPHQWH  OD 
6yFUDWHV  \  TXH  QRV  H[KRUWDED  D  EXVFDU  HQ  HO  LQWHULRU  GH 
MXVWLFLD  1XHVWUD RSLQLyQ DFHUFD GH OD MXVWLFLD VHUi HTXLYRFDGD 
QXHVWUDV  DOPDV   UHDOPHQWH  H[LVWtDQ  GH  IRUPD  DEVROXWD   LJXDO 
TXH  ODV  LGHDV  PDWHPiWLFDV   3HUR  DGHPiV   DILUPDED  TXH  WDOHV  VL QR H[SUHVD OR TXH OD MXVWLFLD HV HQ Vt PLVPD  
LGHDV  QR  VRQ  PHURV  SHQVDPLHQWRV  GH  QXHVWUD  PHQWH   VLQR 
     'XDOLVPR RQWROyJLFR  
TXH  H[LVWHQ GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH  \ VHSDUDGD GH QRVRWURV 
PLVPRV  /D UD]yQ GH DILUPDU HVWR HV FODUD  VL OD LGHD GH ELHQ R  $O  GHIHQGHU  TXH  ODV  LGHDV  VRQ  UHDOLGDGHV  UHDOPHQWH 
GH  MXVWLFLD  VRQ  PHURV  SHQVDPLHQWRV   ¢TXH  LPSLGH  TXH  FDGD  H[LVWHQWHV  3ODWyQ  OR  TXH  HVWi  KDFLHQGR  HV  DILUPDU  TXH  OD 
XQR  WHQJD  VX  SURSLD  LGHD  GH  ELHQ  R  MXVWLFLD"  9ROYHUtDPRV  D  UHDOLGDG HVWi IRUPDGD SRU GRV VXVWDQFLDV GLVWLQWDV  OR PDWHULDO 
FDHU HQ HO UHODWLYLVPR VRILVWD   \  OR  LGHDO   3RU  HVWD  UD]yQ   OD  ILORVRItD  SODWyQLFD  VXHOH 
3RU  HVWD  UD]yQ  3ODWyQ  DILUPD  TXH  ODV  LGHDV  H[LVWHQ  GH  GHQRPLQDUVH FRPR XQ GXDOLVPR RQWROyJLFR \D TXH DFHSWD OD 
PDQHUD  REMHWLYD  LQGHSHQGLHQWHPHQWH  GH  OR  TXH  SHQVHPRV   H[LVWHQFLD  GH  GRV  SODQRV  GH  OD  UHDOLGDG   XQR  PDWHULDO  ODV 
+D\  XQD  LGHD  REMHWLYD  \  UHDOPHQWH  H[LVWHQWH  GH  ©YHUGDGª   FRVDV   VRPHWLGR  DO  FDPELR  \ RWUR LGHDO  ODV  LGHDV   HWHUQR H 
©YLUWXGª   ©MXVWLFLDª   ©ELHQª  R  ©DPLVWDGª   GH  WDO  IRUPD  TXH   OR  LQPXWDEOH  
TXH  VHD  HO  ELHQ  R  OD  DPLVWDG   QR  GHSHQGH  GH  OD  RSLQLyQ        /DV UHODFLRQHV HQWUH ORV GRV PXQGRV  
VXEMHWLYD GH FDGD KRPEUH  6RQ REMHWRV UHDOPHQWH H[LVWHQWHV  
/DV  LGHDV  QR  VRQ  PHURV  SHQVDPLHQWRV  VLQR  UHDOLGDGHV  3HUR  TXH  ODV  LGHDV  VHDQ  REMHWRV  LGHDOHV  FRQ  H[LVWHQFLD 
LQPXWDEOHV    HWHUQDV    XQLYHUVDOHV    LQPDWHULDOHV   \ ~QLFDV     SURSLD QR  VLJQLILFD  TXH  QR  WHQJDQ QLQJXQD  UHODFLyQ  FRQ  ODV 
6L  SRU HMHPSOR   KRPEUHV  GLVWLQWRV  GH  FXOWXUDV  \  SDtVHV  FRVDV GHO PXQGR PDWHULDO  3ODWyQ QRV GLFH TXH ODV LGHDV VRQ 
GLVWLQWRV  WLHQHQ  RSLQLRQHV  GLIHUHQWHV  DFHUFD  GH  OR  TXH  HV  OD  ODV HVHQFLDV GH ODV FRVDV  OR TXH GHWHUPLQD VX VHU  
                                                            /R  H[SOLFDPRV  FRQ  XQ  HMHPSOR   VL  DWHQGHPRV  D  OD 
     4XH  QR  FDPELDQ   SHUPDQHFHQ  VLHPSUH  LJXDO   3RU  HVR  OD  MXVWLFLD  HV  IDEULFDFLyQ  GH XQD  YDVLMD  SRU SDUWH GH  XQ  DOIDUHUR SRGHPRV 
LJXDO  SDUD  QRVRWURV  \  SDUD  QXHVWURV  SDGUHV   $OJR  HV  MXVWR  R  LQMXVWR 
LQGHSHQGLHQWHPHQWH GH FXiQGR VH SURGX]FD    YHU  TXH  OD  YDVLMD  HVWi  KHFKD  GH  EDUUR  PDWHULD   SHUR OR  TXH 
     4XH  H[LVWHQ  GHVGH  VLHPSUH  \  SDUD  VLHPSUH   6H  GHGXFH  GHO  DQWHULRU  KDFH TXH HVH REMHWR VHD  XQD YDVLMD \ QR XQ PRQWyQ GH ORGR 
GDGR  TXH  VL  QR  FDPELDQ  VLJQLILFD  TXH  QR  SXHGHQ  GHMDU  GH  H[LVWLU  R  LQIRUPH  HV OD LGHD TXH HO DOIDUHUR WHQtD HQ VX PHQWH D OD KRUD 
FRPHQ]DU D H[LVWLU \D TXH HQ WDO FDVR FDPELDUtDQ    GH  GDUOH  IRUPD  D OD PDWHULD   'H HVWH PRGR  HQWLHQGH 3ODWyQ 
    6RQ LJXDOHV HQ FXDOTXLHU OXJDU \ WLHPSR  1R GHSHQGH GH TXH HVWHPRV  TXH  VRQ  WRGRV  ORV  GHPiV  REMHWRV  GHO  PXQGR   LQFOXVR 
HQ XQ VLWLR R HQ RWUR SDUD TXH OD MXVWLFLD R OD EHOOH]D VHD XQD FRVD X RWUD   
     6L  QR  FDPELDQ  \  VRQ  XQLYHUVDOHV  VLJQLILFD  WDPELpQ  TXH  VRQ  QRVRWURV  PLVPRV   8QD  SDUWH  GH  QRVRWURV  \  GH  ODV  FRVDV  
LQPDWHULDOHV \D TXH OR PDWHULDO SRU GHILQLFLyQ FDPELD    FRQVLVWH  HQ  PDWHULD   SHUR  HVWD  PDWHULD  HVWi  RUGHQDGD  
     4XH VHDQ LGHDV ~QLFDV VLJQLILFD TXH KD\ XQD ~QLFD LGHD GH MXVWLFLD  R  GLVHxDGD FRQIRUPH D XQD LGHD  OD LGHD GH KRPEUH  GH FDEDOOR 
GH  EHOOH]D   1R  SXHGH  RFXUULU  TXH  XQD  SHUVRQD  GHILHQGD  XQD  LGHD  GH 
EHOOH]D \ RWUD GHILHQGD RWUD   
   
   
         
   
R  GH  YDVLMD   <  HV  SUHFLVDPHQWH  HVWD  LGHD  OR  TXH  OH  GD  D  ODV         (VWUXFWXUD GH ODV LGHDV  OD LGHD GH ELHQ  
FRVDV VX VHU  VX HVHQFLD  
([LVWH  XQD  MHUDUTXtD  HQWUH  ODV  LGHDV   GH  IRUPD  TXH  QR 
/DV  FRVDV  PDWHULDOHV  VRQ   SRU  DVt  GHFLUOR   FRSLDV  R  WRGDV  ODV  LGHDV  VRQ  LJXDOPHQWH  LPSRUWDQWHV     (VWD  MHUDUTXtD 
UpSOLFDV PDWHULDOHV GH ODV LGHDV  /D UHODFLyQ TXH KD\ HQWUH ODV  GHMD FRQVWDQFLD GH TXp FRVDV VRQ ODV TXH 3ODWyQ \ HQ JHQHUDO 
FRVDV  \  ODV  LGHDV  HV  OD  PLVPD  TXH  VH  GD  HQWUH  OD  FRSLD  \  HO  OD FXOWXUD JULHJD FRQVLGHUDEDQ PiV LPSRUWDQWHV  
RULJLQDO   8Q  UHWUDWR   SRU  HMHPSOR   FRSLD  OD  FDUD  GH  XQD 
SHUVRQD   3RGUtD  KDEHU  PLOHV  GH  UHWUDWRV  GH  HVD  SHUVRQD   /DV  LGHDV  PiV  EDMDV  GH  WRGDV  VHUtDQ  ODV  LGHDV  GH  FRVDV 
PHMRUHV \ SHRUHV  SHUR QLQJXQR GH HOORV VHUtD HVD SHUVRQD \   IDEULFDGDV  XWHQVLOLRV  URSDV  FDVDV  HWF    SRU HQFLPD GH HOODV 
VLQ HPEDUJR  DOJR GH HVD SHUVRQD HVWi SUHVHQWH HQ FDGD XQR   HVWDUtDQ ODV LGHDV GH FRVDV QDWXUDOHV  FDEDOOR  KRPEUH  iUERO   
2FXUUH GH OD PLVPD IRUPD FRQ ODV LGHDV \ ODV FRVDV  OD LGHD GH  D  FRQWLQXDFLyQ  WHQGUtDPRV  ODV  LGHDV  PDWHPiWLFDV   ORV 
MXVWLFLD   GH  EHOOH]D  R  GH  PHVD   VRQ  LGHDV  ~QLFDV  \  DEVROXWDV   FRQFHSWRV PDWHPiWLFRV \ JHRPpWULFRV  FLUFXODULGDG  WULDQJX 
6LQ  HPEDUJR  SXHGH  KDEHU  LQQXPHUDEOHV  DFFLRQHV  MXVWDV   D  ODULGDG   XQLGDG    3RU  HQFLPD  ODV  LGHDV  TXH  GHWHUPLQDQ  ODV 
VDEHU   WRGDV  ODV  TXH  FRSLDQ  OD  LGHD  GH  MXVWLFLD   <  GH  LJXDO  UHODFLRQHV  HQWUH  ORV  VHUHV  ,JXDOGDG 'LIHUHQFLD   *UDQGH 
PRGR RFXUUH SDUD ODV FRVDV EHOODV R ODV PHVDV  /DV FRVDV \ ODV  3HTXHxR   'HVSXpV  ODV  LGHDV  pWLFDV  \  SROtWLFDV   OR  TXH 
DFFLRQHV VRQ  SRU WDQWR  FRSLDV LPSHUIHFWDV GH ODV LGHDV  SRGHPRV OODPDU ©YDORUHV PRUDOHVª  DPLVWDG  %HOOH]D  -XVWLFLD  
9LUWXG  9DORU   < SRU HQFLPD GH WRGDV  FRPR LGHD UHFWRUD GH 
       (O 'HPLXUJR  
ODV GHPiV  HVWi OD LGHD GH ELHQ  
6L  ODV  FRVDV  VRQ  FRSLDV  LPSHUIHFWDV  GH  ODV  LGHDV   KDFH 
IDOWD  DOJXLHQ  TXH  KD\D  UHDOL]DGR  HVWDV  FRSLDV   SXHV  ODV  FRVDV  ¢3RU TXp 3ODWyQ SRQH FRPR LGHD PiV HOHYDGD OD LGHD GH 
QR SXHGHQ FRSLDUVH VRODV  3RU HVR HQ (O 7LPHR  XQD REUD TXH  ELHQ" &RPR \D VDEHPRV HO iQLPR TXH OH OOHYD D SURSRQHU OD 
KDEOD GH FyPR VH RULJLQy HO PXQGR VHQVLEOH  3ODWyQ H[SOLFD                                                             
TXH  IXH  FUHDGR  SRU  XQ  'LRV   HO  'HPLXUJR  TXH  VLJQLILFD      /D UD]yQ GH HVWD MHUDUTXtD WLHQH XQ VHQWLGR PRUDO \ SROtWLFR  VL WRGDV 
+DFHGRU  TXH WRPDQGR OD PDWHULD LQIRUPH \ WHQLHQGR FRPR  ODV LGHDV WXYLHUDQ HO PLVPR YDORU ¢TXp FULWHULR WHQGUtDPRV TXH VHJXLU HQ 
PRGHOR  ODV  LGHDV   PRGHOy  ORV  GLVWLQWRV  VHUHV  VHQVLEOHV   (O  QXHVWUDV  YLGDV  S~EOLFDV  \  SULYDGDV"  ,PDJLQHPRV   SRU  HMHPSOR   D  XQ 
GHPLXUJR QR FUHy ODV LGHDV \ WDPSRFR OD PDWHULD  ~QLFDPHQWH  JREHUQDQWH TXH WXYLHUD TXH  GHFLGLU  HQWUH OD  YLGD  GH VXV FLXGDGDQRV R HO 
FXLGDGR SRU OD QDWXUDOH]D   (VWR SRGUtD RFXUULU  SRU HMHPSOR  GXUDQWH XQ 
DFWXy GH  ©GLRV  DUWHVDQRª  PRGHODQGR  HO  PXQGR GH  ODV  FRVDV  LQYLHUQR  HQ  HO  TXH  KXELHUD  TXH  GHFLGLU  HQWUH  WDODU  ORV  iUEROHV  GH  ORV 
FRQIRUPH DO PXQGR GH ODV LGHDV   ERVTXHV  FHUFDQRV  SDUD  FDOHQWDUVH  R  UHVSHWDUORV  \  GHMDU  TXH  DOJXQRV   ORV 
'H  HVWD  IRUPD   HQ  HO  PXQGR  VHQVLEOH  KD\  FRVDV  EHOODV   PiV GpELOHV  PXHUDQ GH IUtR  (YLGHQWHPHQWH XQ EXHQ JREHUQDQWH VDEUtD 
TXp  HV  OR  LPSRUWDQWH  HQ  HVH  FDVR   OD  YLGD  GH  ORV  FLXGDGDQRV   7RGRV 
MXVWDV \ RUGHQDGDV SRUTXH HO GHPLXUJR RUGHQy HO PXQGR GH  VDEHPRV  SRU UHJOD JHQHUDO  TXH XQ KRPEUH WLHQH PiV YDORU TXH XQ iUERO  
DFXHUGR  FRQ  XQ  SDWUyQ  SHUIHFWR   6LQ  HPEDUJR   SXHVWR  TXH  3HUR  OD  UD]yQ  GH  SRU  TXp  HVWR  HV  DVt  QRV  SODQWHD  PiV  SUREOHPDV   3XHV 
HVWH  PXQGR  HV  PDWHULDO   \  VyOR  HV  FRSLD  GH  DTXHO   HV  XQ  ELHQ   DTXt  HVWi  OD  H[SOLFDFLyQ  SODWyQLFD   KD\  XQD  MHUDUTXtD  PRUDO  \ 
PXQGR LPSHUIHFWR  VRPHWLGR DO FDPELR \ D OD FRUUXSFLyQ   RQWROyJLFD HQWUH ODV LGHDV  SRU HVR XQDV LGHDV YDOHQ PiV TXH RWUDV \ SRU 
HVR WDPELpQ QRVRWURV D OD KRUD GH MX]JDU HQ QXHVWUD YLGD UHDO  OR KDFHPRV 
FRQIRUPH D XQD MHUDUTXtD  
   
   
         
   
7HRUtD GH ODV LGHDV  QR HV XQ LQWHUpV FLHQWtILFR  VLQR SROtWLFR \  E   )XQGDPHQWR  HSLVWHPROyJLFR   (O  ELHQ  ©HV  OD  EDVH  GH 
pWLFR   3ODWyQ  TXLHUH  SURSRQHU  XQD  VHULH  GH  YDORUHV  PRUDOHV  WRGR FRQRFLPLHQWR YHUGDGHURª  (VWR VLJQLILFD TXH HO FRQRFL 
DEVROXWRV TXH VLUYDQ GH JXtD D OD FRQGXFWD pWLFD \ SROtWLFD GH  PLHQWR  YHUGDGHUR  HV  VLHPSUH  FRQRFLPLHQWR  GHO  ELHQ  GH 
ORV FLXGDGDQRV  \  OHV  SHUPLWD  HVFDSDU  GHO  UHODWLYLVPR  VRILVWD   DOJR     1R  KD\  FRQRFLPLHQWR  GHO  PDO  SXHVWR  TXH  HO  PDO  QR 
3RU  HVR  HO  ELHQ  HVWi  HQ  OD  F~VSLGH  GH  ODV  LGHDV   \D  TXH  HO  H[LVWH  
PRGHOR  TXH  WRGRV  GHEHPRV  WHQHU  D  OD  KRUD  GH  DFWXDU  HQ  F   )XQGDPHQWR  pWLFR   ©VyOR  ORV  TXH  FRQRFHQ  HO  ELHQ 
QXHVWUD YLGD SULYDGD \ S~EOLFD HV OD ERQGDG   SXHGHQ  RULHQWDU  VX  YLGD  SULYDGD  GH  IRUPD  YLUWXRVDª   $TXt 
$KRUD  ELHQ   ¢4Xp  HQWLHQGH  3ODWyQ  SRU  ©ELHQª"  (VWD  HV  3ODWyQ  FRLQFLGH  FRQ  OD  LGHD  VRFUiWLFD  GHO  LQWHOHFWXDOLVPR 
SRVLEOHPHQWH  XQD  GH  ODV  SUHJXQWDV  DFHUFD  GH  OD  ILORVRItD  GH  PRUDO   6RODPHQWH  VRQ  IHOLFHV  DTXHOORV  TXH  SRVHHQ  FRQRFL 
3ODWyQ PiV GLItFLOHV   GH FRQWHVWDU \D TXH HO PLVPR 3ODWyQ QR  PLHQWRV  /D UD]yQ HV FODUD  OR TXH HV EXHQR SDUD QRVRWURV HV 
OR DFODUy  SRGHPRV VHxDODU GH IRUPD DSUR[LPDGD TXH OD LGHD  OR TXH QRV SURSRUFLRQD OD IHOLFLGDG  VL GHVFRQRFHPRV TXp HV 
GH ELHQ VXSRQH GH XQR X RWUR PRGR OD HVHQFLD GH WRGDV ODV  OR  EXHQR   HQWRQFHV  FRUUHPRV  HO  ULHVJR  GH  QR  DOFDQ]DUOR 
FRVDV  \D  TXH  WRGDV  HOODV  GH  XQR  X  RWUR  PRGR  WLHQHQ  DOJR  SRUTXH  QR  VDEHPRV  FyPR  QL  GyQGH  EXVFDUOR   /RV  TXH 
EXHQR KDFLD OR TXH WLHQGHQ  VX ELHQ  /D LGHD GH %LHQ HV  SRU  GHGLFDQ  VX  YLGD  D  OD  E~VTXHGD  FRVDV  TXH  QR  VRQ  EXHQDV   OD 
WDQWR  HO SULQFLSLR UHFWRU GH WRGDV ODV FRVDV  OR TXH  HV  OR HV  IDPD   HO  GLQHUR   HO  SUHVWLJLR   VH  HTXLYRFDQ  \  QR  FRQVLJXHQ 
HQ  EDVH  D  VX  ELHQ  \  VL  FDUHFH  GH  pO   GHMD  GH  VHU   3RGHPRV  XQD YLGD YLUWXRVD \ IHOL]  
FRQVLGHUDU  TXH  OD  LGHD  GH  ELHQ  HV  HO  SULQFLSLR  UHFWRU  GHO 
                                                                                                                  
PXQGR VHQVLEOH HQ FLQFR VHQWLGRV GLVWLQWRV   VLHQGR  XQ  UREOH   WLHQH  XQD  DOWXUD  LQVLJQLILFDQWH   R  FDUHFH  GH  KRMDV  
D   )XQGDPHQWR  RQWROyJLFR   ©HV  OD  FDXVD  GH  WRGR  OR  UHFWR  HQWRQFHV GHFLPRV ©HVWH QR HV QL XQ UREOH QL QDGD  HV XQD VLPSOH DUEXVWRª  
TXH  KD\  HQ  WRGDV  ODV  FRVDVª   HV  GHFLU   HV  OR  TXH  OH  GD  HVWR  HV  WDQWR  FRPR  GHFLU  TXH  HV  HO  ELHQ  OR  TXH  OH  GD  XQD  YHUGDGHUD 
H[LVWHQFLD D OR UHDO   (Q HO  FDVR GHO PpGLFR  HV  D~Q  PiV  UHYHODGRU  ¢VL  XQ 
H[LVWHQFLD D WRGDV ODV FRVDV \ VX HVHQFLD  &RQ HVWR 3ODWyQ QRV  KRPEUH  TXH  DILUPD  VHU  PpGLFR   HQ  OXJDU  GH  SURSRUFLRQDU  VDOXG  D  VXV 
HVWi GLFLHQGR TXH OR H[LVWHQWH HV VLHPSUH OR EXHQR  PLHQWUDV  HQIHUPRV  SRU VX LQHSWLWXG  DFUHFLHQWD VXV HQIHUPHGDGHV \ GHELOLWD D VXV 
TXH HO PDO QR H[LVWH  HV DXVHQFLD GH ELHQ     HQIHUPRV   GLUtDPRV  TXH  HV  UHDOPHQWH  PpGLFR"  (YLGHQWHPHQWH  QR   (Q 
HVWR FRQVLVWH TXH HO ELHQ HV IXQGDPHQWR RQWROyJLFR GH WRGR OR UHDO  TXH 
                                                            DOJR HV UHDO HQ OD PHGLGD TXH VH DFHUFD D VX ELHQ  
       3HQVHPRV  SRU  HMHPSOR  HQ  HO  PpGLFR   ¢SRGHPRV  GHFLU  TXH  DOJXLHQ 
    3HQVDED TXH HUD XQD LGHD WDQ HOHYDGD \ GLItFLO GH FRQRFHU TXH UHTXLHUH  WLHQH  FRQRFLPLHQWRV  PpGLFRV  VL  GHVFRQRFH  FXiO HV  HO  ELHQ  GHO  FXHUSR  \ 
DxRV  GH  GHGLFDFLyQ  D  OD  ILORVRItD  \  D~Q  DVt   QR  WRGRV  VLQR  VyOR  ORV  FRPR  GHYROYHUOH  OD  VDOXG"  (YLGHQWHPHQWH  QR   'HO  PLVPR  PRGR  
LQGLYLGXRV PiV H[FHOHQWHV SXHGHQ DOFDQ]DU VX FRQRFLPLHQWR  ¢SRGHPRV GHFLU  TXH DOJXLHQ HV XQ SROtWLFR VL QR VDEH HQ TXp  FRQVLVWH HO 
    3RU HMHPSOR   WRPHPRV  GRV  REMHWRV  GHO PXQGR  VHQVLEOH   XQ  iUERO   \  ELHQ GH OD VRFLHGDG" 7DPSRFR  3DUD H[SOLFDU HVWR 3ODWyQ  DO ILQDO GHO OLEUR 
XQ  PpGLFR   ¢HQ  TXp  VHQWLGR  SRGHPRV  GHFLU  ©HVWR  HV  XQ  UREOHª  R  ©HVWH  9,  GH  /D  5HS~EOLFD   GHVDUUROOD  XQ  DUJXPHQWR DQDOyJLFR  FRPSDUDQGR  HO 
KRPEUH HV PpGLFRª  SXHV VyOR HQ OD PHGLGD HQ TXH VH DFHUFDQ D OD LGHD GH  VRO FRQ OD LGHD GH ELHQ  LJXDO TXH HO VRQ DOXPEUDQGR ODV FRVDV PDWHULDOHV 
ELHQ  VRODPHQWH HQ OD PHGLGD HQ TXH VH DFHUFDQ D VHU XQ EXHQ iUERO \ XQ  SHUPLWH  ODV  FRQR]FDPRV   HO  ELHQ  HV  TXLHQ  SHUPLWH  TXH  FRQR]FDPRV  ODV 
EXHQ  PpGLFR   9HDPRV   HQWHQGHPRV  TXH  XQ  EXHQ  UREOH  HV  HO  TXH  SRVHH  LGHDV   (V  GHFLU   SDUD  SRGHU  FRQRFHU  LQWHOHFWXDOPHQWH  XQD  LGHD  GHEH 
XQ  WURQFR  ILUPH  \  UREXVWR   XQD  DOWXUD  FRQVLGHUDEOH   UDPDV  \  KRMDV  KDFHUVH  D  OD OX] GHO  ELHQ  \D  TXH VROR  FRQRFHPRV DTXHOOR TXH HVWi HQ VX 
IURQGRVDV  \  GH  XQ  YHUGH  LQWHQVR   6L  HQFRQWUDPRV  XQ  iUERO  TXH   D~Q  ELHQ  
   
   
         
   
G   )XQGDPHQWR  SROtWLFR   /D  PLVPD  UD]yQ  SDUD  GHIHQGHU       /D WHRUtD GH OD UHPLQLVFHQFLD  
TXH  HO  ELHQ  HV  OD  JXtD  GH  QXHVWUD  YLGD  SULYDGD  VLUYH  SDUD 
3ODWyQ FRQVLGHUDED TXH HO FXHUSR  GH QDWXUDOH]D PDWHULDO  
GHIHQGHU  TXH  VHD  OD  JXtD  GH  QXHVWUD  YLGD  S~EOLFD   GH  OD 
SHUWHQHFH DO PXQGR GH  ODV FRVDV \ VXIULUi  HO PLVPR GHVWLQR 
SROtWLFD   /D  YLGD  S~EOLFD  VH  RULHQWD  D  OD  FRQVHFXFLyQ  GH  OD 
TXH  WRGRV  ORV  GHPiV  REMHWRV   OD  GHVDSDULFLyQ   3HUR  HQ 
IHOLFLGDG GH OD VRFLHGDG  GH WRGD OD FRPXQLGDG  QR VRODPHQWH  FDPELR  HO DOPD QR SHUWHQHFH DO PXQGR PDWHULDO SXHVWR TXH 
OD  PtD  SURSLD  TXH  VHUtD  HO  FDVR  GH  OD  pWLFD    3RU  WDQWR   HO  HV GH  QDWXUDOH]D  HVSLULWXDO  \   SRU  WDQWR  VX  RULJHQ HVWi  HQ  HO 
JREHUQDQWH  GHEH  VDEHU  HQ  TXp  FRQVLVWH  HQ  ELHQ  VL  TXLHUH  PXQGR GH ODV LGHDV  \ VX QDWXUDOH]D HV VHPHMDQWH D DTXHOODV  
DOFDQ]DU HO ELHQ SDUD OD FLXGDG     HV  HWHUQD  H  LQPXWDEOH   3RU  OR  WDQWR   DQWHV  GH  QXHVWUR  QDFL 
H   )XQGDPHQWR  HVWpWLFR   /R  TXH  HV  EXHQR  HV  EHOOR   (VWR  PLHQWR  HO  DOPD  \D  H[LVWtD  \  VHJXLUi  H[LVWLHQGR  GHVSXpV  GH 
WLHQH  TXH  YHU  FRQ  OD  FRQFHSFLyQ  TXH  WHQtDQ  ORV  JULHJRV  GH  QXHVWUD PXHUWH  
EHOOH]D  SDUD HOORV  OR EHOOR HV OR SURSRUFLRQDO  OR TXH UHVXOWD  3DUD  GHIHQGHU  HVWD  WHVLV     3ODWyQ  DUJXPHQWD  FRQ  OD 
GH  LQWHJUDU  HQ  XQ  FRQMXQWR  DUPyQLFR  \  SURSRUFLRQDO  GRFWULQD GH OD UHPLQLVFHQFLD  (Q (O )HGyQ  XQD GH VXV SULQFL 
GLVWLQWRV  HOHPHQWRV   /R  IHR  HV  SRU  WDQWR  OR  FRQWUDULR   OR  SDOHV REUDV  QRV GLFH TXH FRQRFHPRV ODV LGHDV QR SRUTXH ODV 
DVLPpWULFR   OR  GHVSURSRUFLRQDGR   OR  FDyWLFR   <  FRPR  SRGDPRV YHU D WUDYpV GH ORV VHQWLGRV  VLQR SRUTXH ODV SRGH 
VDEHPRV  3ODWyQ HQWLHQGH TXH HO ELHQ HV DOJR PX\ SDUHFLGR D  PRV  UHFRUGDU  GHELGR  D  TXH  QXHVWUD  DOPD  LQPRUWDO   TXH 
HVWR  DTXHOOR TXH KDFH TXH ORV REMHWRV VHDQ WHQJDQ DUPRQtD   SHUWHQHFH  DO  PXQGR  HLGpWLFR   FRQWHPSOy  HVWDV  LGHDV  HQ  HO 
SDVDGR  < SDUD HMHPSOLILFDU HVWD WHRUtD  HQ HO UHODWR  6yFUDWHV 
   'XDOLVPR DQWURSROyJLFR   KDFH  OODPDU  D  XQ  HVFODYR   TXH  VH  VXSRQH  TXH  QR  VDEH  QDGD 
DFHUFD  GH PDWHPiWLFDV \ D WUDYpV GH SUHJXQWDV KDFH  TXH  HVH 
&RPR  KHPRV  YLVWR   3ODWyQ  WLHQH  XQD  FRQFHSFLyQ  HVFODYR  HQXQFLH  SRU  Vt  VROR  HO  WHRUHPD  GH  3LWiJRUDV   (VWH 
GXDOLVWD  GH  OD  UHDOLGDG   &RQVLGHUD  TXH  KD\  GRV  WLSRV  GH 
                                                           
UHDOLGDGHV   OR  PDWHULDO   VRPHWLGR  DO  FDPELR  FRQVWDQWH  \  D  OD   
FRUUXSFLyQ   \  OR  LQWHOLJLEOH   GH  QDWXUDOH]D  HVSLULWXDO   TXH  HV       (Q  VX  REUD  (O  )HGyQ  3ODWyQ  QRV  RIUHFH  GRV  GHPRVWUDFLRQHV  GH  OD 
SHUIHFWR  \  HWHUQR   (O  KRPEUH  WDPELpQ  UHVSRQGH  D  HVWD  LQPRUWDOLGDG GHO DOPD      HQ SULPHU OXJDU  QRV GLFH TXH WRGDV ODV FRVDV 
PLVPD  GHVFULSFLyQ   SRU  XQD  SDUWH  SRVHHPRV  XQ  FXHUSR  QDFHQ GH VXV FRQWUDULRV SXHVWR TXH QR HV SRVLEOH TXH OR KDJDQ D SDUWLU GH 
PDWHULDO  \  SRU  OR  WDQWR  PRUWDO   'HO  FXHUSR  SURFHGHQ  ODV  OD QDGD   /R FRQWUDULR GH PD\RU HV PHQRU  OR FRQWUDULR GH EXHQR HV PDOR  
OR FRQWUDULR GH EHOOR HV IHR  \ DVt FRQ WRGDV ODV FRVDV  3DUD TXH DOJR VHD  
SDVLRQHV  \  ORV  GHVHRV  TXH  HV  OR  TXH  QRV  OOHYD  DO  HUURU   3RU  PD\RU DQWHV WXYR TXH VHU PHQRU \ FXDQGR XQD FRVD HV PHQRU DQWHV WXYR 
RWUD SDUWH WHQHPRV XQ DOPD HVSLULWXDO  LQPRUWDO H LQPDWHULDO   TXH  VHU  PD\RU   'HO  PLVPR  PRGR   SDUD  HQWHQGHU  TXH  OD  YLGD  WDPELpQ 
'H  HOOD  SURYLHQH  WRGR  OR  EXHQR  TXH  KD\  HQ  HO  KRPEUH   HO  WLHQH  VX  FRQWUDULR   TXH  HV  OD  PXHUWH  \  VL  WRGDV  ODV  FRVDV  QDFHQ  GH  VXV 
SHQVDPLHQWR \ OD FDSDFLGDG GH UD]RQDU   FRQWUDULRV  HV QHFHVDULDPHQWH TXH OD YLGD QD]FD GH OD PXHUWH \ OD PXHUWH 
GH OD YLGD  6L ORV YLYRV QDFHQ GH ORV PXHUWRV \ ORV PXHUWRV GH ORV YLYRV HV 
                                                            XQD  SUXHED  GH TXH  ODV  DOPDV  GH ORV PXHUWRV H[LVWHQ  HQ  DOJXQD  SDUWH GH 
     3RU  HMHPSOR   XQ  PLOLWDU  SXHGH  FUHHU  TXH  HO  ELHQ  GH  VX  FRPXQLGDG  GRQGH YXHOYHQ D OD YLGD      /D VHJXQGD GHPRVWUDFLyQ GH OD LQPRUWDOLGDG 
FRQVLVWH HQ ODV FRQTXLVWDV \ HO ODV YLFWRULDV HQ OD JXHUUD \ HVWR SXHGH OOHYDU  GHO  DOPD  VH  EDVD  HQ  OD  WHRUtD  GH  OD  UHPLQLVFHQFLD  TXH  VH  H[SOLFD  PiV 
DO GHVDVWUH D WRGD XQD FRPXQLGDG FRPR HQ HO FDVR GH +LWOHU    GHWHQLGDPHQWH HQ HO WH[WR   
   
   
         
   
KHFKR  VHJ~Q 3ODWyQ  HV SUXHED GH TXH HO DOPD HV LQPRUWDO \  PRPHQWR  GDGR   GHELGR  D  XQ  GHVDMXVWH     ODV  DOPDV  FDHQ  GHO 
WXYR XQD H[LVWHQFLD SUHYLD HQ HO PXQGR GH ODV LGHDV  \D TXH HO  PXQGR  GH  ODV  LGHDV  \  VH  HQFDUQDQ  HQ  XQ  FXHUSR  PRUWDO   $ 
HVFODYR  QR  KDEtD  VLGR  LQVWUXLGR  HQ  PDWHPiWLFDV  \  SRU  Vt  SDUWLU GH HVH PRPHQWR FRPLHQ]D XQ FLFOR GH UHHQFDUQDFLRQHV 
PLVPR  IXH  FDSD]  GH  HQFRQWUDU  HVWRV  FRQRFLPLHQWRV  HQ  VX  HQ  HO  TXH HO  DOPD  VH  UHHQFDUQD  HQ  XQ  FXHUSR X RWUR GHSHQ 
LQWHULRU   GLHQGR GH OD YLGD TXH KD\D OOHYDGR HQ VX H[LVWHQFLD DQWHULRU  
     /D SVLFRORJtD SODWyQLFD  ODV SDUWHV GHO DOPD   &XDQGR  VH  KD  HQWUHJDGR  D  ORV  SODFHUHV  GHO  FXHUSR  \  VH  KD 
GHMDGR  OOHYDU  SRU  VHQWLPLHQWRV  \  GHVHRV   VX  H[LVWHQFLD  VH 
3HUR  3ODWyQ  QR  VH  OLPLWD  D  DILUPDU  OD  GXDOLGDG  DOPD  GHJUDGD  SHUR FXDQGR VH KD HQWUHJDGR D XQD YLGD GH HVWXGLR 
FXHUSR  VLQR TXH DGHPiV QRV GLFH FyPR HV FDGD XQD GH HVWDV  \  GHVDUUROOR GH VX SDUWH UDFLRQDO  HQWRQFHV VH SXULILFD \ HVWi 
UHDOLGDGHV  LQLFLDQGR DVt HO HVWXGLR GH OD SVLFRORJtD  'LYLGH HO  HQ  FRQGLFLRQHV  GH  UHJUHVDU  D  VX  OXJDU  GH  RULJHQ   HO  PXQGR 
DOPD  HQ  WUHV  SDUWHV   OD  SDUWH  UDFLRQDO   GRQGH  VH  ORFDOL]D  HO  HLGpWLFR  3HUR HVWR VyOR OH RFXUUH D ORV ILOyVRIRV  ORV TXH KDQ 
SHQVDPLHQWR  \ OD UD]yQ   /D  SDUWH  FRQFXSLVFLEOH  R LQVWLQWLYD   GHGLFDGR VX YLGD DO GHVDUUROOR GH OD UD]yQ \ DO FRQRFLPLHQWR 
GH  GRQGH  VXUJHQ  QXHVWURV  GHVHRV  \  OD  SDUWH  LUDVFLEOH  R  GH  ODV  LGHDV   (V  SRU  HVWR  TXH  3ODWyQ  HQWLHQGH  OD  ILORVRItD 
HPRFLRQDO  GRQGH VH ORFDOL]DQ QXHVWURV VHQWLPLHQWRV    FRPR XQD ©SUHSDUDFLyQ SDUD OD PXHUWHª  
/DV GRV SULPHUDV SURFHGHQ GHO FXHUSR \  SRU WDQWR HVWiQ 
VRPHWLGDV D VX FRUUXSFLyQ  VRQ FDPELDQWHV \ PRUWDOHV  (VWR     (O GXDOLVPR HSLVWHPROyJLFR  
OR SRGHPRV FRPSUREDU HQ QRVRWURV PLVPRV  \D TXH YHPRV 
&RPR \D VDEHPRV  3ODWyQ IXH WHVWLJR GH OD GHJUDGDFLyQ 
FyPR QXHVWURV GHVHRV \ VHQWLPLHQWRV VRQ YROXEOHV \ HQ XQRV  DWHQLHQVH  TXH  VXIULy  VX  FLXGDG  D  PDQRV  GH  ORV  SROtWLFRV 
PRPHQWRV DOEHUJDPRV  XQRV  VHQWLPLHQWRV \ GHVHRV  SHUR HQ  GHPDJRJRV  H  LGHQWLILFy  HO  PDO  TXH  OHV  DTXHMDED   HO  UHODWL 
RWURV WHQHPRV LQFOLQDFLRQHV GLVWLQWDV  /D IDFXOWDG UDFLRQDO HV  YLVPR  (VWRV SROtWLFRV HGXFDGRV HQ OD UHWyULFD GH ORV VRILVWDV 
OD  ~QLFD  SDUWH  GHO  FRPSRUWDPLHQWR  KXPDQR  TXH  FRUUHVSRQ  QR  FUHtDQ  HQ  QDGD   FDUHFtDQ  GH  YDORUHV  \  GHIHQGtDQ  HO  SXUR 
GH FRQ OR TXH 3ODWyQ FRQFLEH FRPR ©DOPD LQPRUWDO  HWHUQD H 
LQWHUpV  3ODWyQ IUHQWH D HVWD SRVWXUD SURSRQH OD H[LVWHQFLD GH 
LQPXWDEOHª   (V  HVWD  IDFXOWDG  OD  TXH  QRV  SHUPLWH  DOFDQ]DU  HO 
XQ  FRQRFLPLHQWR  DEVROXWR  GH  XQRV  YDORUHV  ILMRV  TXH  VLUYDQ 
FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV  GDGR  TXH  HV  HVWH  DVSHFWR  GHO 
GH  RULHQWDFLyQ  DO  KRPEUH  HQ  VX  YLGD  S~EOLFD  SROtWLFD   \ 
KRPEUH  HO  TXH   VLHQGR  LQPRUWDO   SXGR  FRQWHPSODU  ODV  LGHDV 
SULYDGD  pWLFD   
HQ XQD YLGD SDVDGD  
                                                           
     'RFWULQD GH OD WUDQVPLJUDFLyQ  ILORVRItD FRPR   
SUHSDUDFLyQ SDUD OD PXHUWH          (Q  VX  REUD  )HGUR  3ODWyQ  PHGLDQWH  XQ  PLWR  QRV  FXHQWD  HQ  TXp 
FRQVLVWH HVWH GHVDMXVWH  1RV GLFH TXH ODV DOPDV GH ORV KRPEUHV VRQ FRPR 
3ODWyQ GHIHQGtD TXH HO DOPD HVWi LQPHUVD HQ XQ FLFOR GH  XQ  FDUUR  DODGR  WLUDGR  SRU  GRV  FDEDOORV   XQR  EXHQR  \  XQR  PDOR   3XHVWR 
UHHQFDUQDFLRQHV  KDVWD  DOFDQ]DU  OD  SXULILFDFLyQ   6HJ~Q  pO   TXH  OD  GLUHFFLyQ  GHO  FDUUR  HV  FRPSOLFDGD  HV  IiFLO  SHUGHU  OD  GLUHFFLyQ  \ 
WRGDV ODV DOPDV SHUWHQHFHQ DO PXQGR  LQWHOLJLEOH  SHUR HQ XQ  KDFHU  TXH HO  FDUUR  SLHUGD  ODV  DODV  FD\HQGR  DO  PXQGR  PDWHULDO   &RQ  HVWR 
QRV  TXLHUH  GHFLU  TXH  HO  DOPD  GH  ORV  KRPEUHV  WLHQH  GRV  WHQGHQFLDV 
FRQWUDULDV  XQD EXHQD \ RWUD PDOD SRU OR TXH HV FRPSOLFDGR JREHUQDUODV \ 
SRU OR TXH HV IiFLO SHUGHUQRV  
   
   
         
   
 $Vt  GHO PLVPR PRGR TXH GHILHQGH GRV WLSRV GH UHDOLGDG  TXH  FRQVLGHUD  TXH  WDPELpQ  GHQWUR  GH  HVWRV  WLSRV  SRGHPRV 
HQ VX WHRUtD GH ODV LGHDV  WDPELpQ GHILHQGH GRV WLSRV GH FRQRFL  HVWDEOHFHU  GLVWLQWRV  JUDGRV   1R  HV  LJXDOPHQWH  YDOLGR   SRU 
PLHQWRV  HO FRQRFLPLHQWR GHO PXQGR PDWHULDO  R FRQRFLPLHQ  HMHPSOR  HO FRQRFLPLHQWR TXH REWHQHPRV GHO PXQGR SRUTXH 
WR  VHQVLEOH  GR[D  X  RSLQLyQ   \  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV  QRV  OR  FXHQWDQ   TXH  OR  TXH  VDEHPRV  GHO  PXQGR  SRUTXH  OR 
PHGLDQWH HO LQWHOHFWR \ OD UHIOH[LyQ ILORVyILFD   KHPRV  H[SHULPHQWDGR   SHVH  D  TXH  DPERV  GHSHQGHQ  GH  ORV 
(O  FRQRFLPLHQWR  VHQVLEOH   SRU  VHU  FRQRFLPLHQWR  GH  VHQWLGRV   <  GHO  PLVPR  PRGR  QR  HV  OR  PLVPR  HO 
FRVDV PDWHULDOHV  FDPELDQWHV \ VRPHWLGDV D FRUUXSFLyQ  QR HV  FRQRFLPLHQWR GH ODV PDWHPiWLFDV  TXH HO GH OD ILORVRItD  
XQ FRQRFLPLHQWR ILDEOH    /R REWHQHPRV PHGLDQWH ORV VHQWL  3RU  HVR  3ODWyQ  DO  ILQDO  GHO  OLEUR  9,  GH  /D  5HS~EOLFD  
GRV  \  OD  H[SHULHQFLD  SHUVRQDO   (Q  FDPELR   HO  FRQRFLPLHQWR  PHGLDQWH  HO  OODPDGR  VtPLO  GH  OD  OtQHD   HVWDEOHFH  XQD 
LQWHOLJLEOH  HV GHFLU  HO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  HV XQ VDEHU  FODVLILFDFLyQ GHO FRQRFLPLHQWR PX\ SUHFLVD  'LYLGH XQD OtQHD 
ILUPH \ YHUGDGHUR DO TXH DFFHGHPRV PHGLDQWH OD  UD]yQ  SRU  HQ GRV VHJPHQWRV SDUD VHxDODU TXH KD\ GRV WLSRV GH FRQRFL 
UHPLQLVFHQFLD       PLHQWRV   /D  OtQHD  VHxDOD  XQD  SURJUHVLyQ  SRVLWLYD   GH  WDO 
IRUPD  TXH  FXDQWR  PiV  DYDQFHPRV  PiV  QRV  DFHUFDPRV  D  OD 
(O  FRQRFLPLHQWR  GH  ORV  REMHWRV  PDWHULDOHV  VyOR  QRV  GD 
YHUGDG   (Q  OD  SULPHUD  SDUWH  GH  OD  OtQHD  HVWDUtD  HQ 
LQIRUPDFLyQ  GH  HVWH  R  DTXHO  REMHWR   HV  XQ  VDEHU  SDUWLFXODU  
FRQRFLPLHQWR  VHQVLEOH  R  GR[D   \  HQ  OD  VHJXQGD  SDUWH  GH  OD 
6LQ  HPEDUJR  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV   SRU  VHU  FRQRFL 
OtQHD HVWDUtD OD HSLVWHPH R FRQRFLPLHQWR LQWHOLJLEOH   
PLHQWR  GH  ODV  HVHQFLDV   HV  XQ  VDEHU  YiOLGR  SDUD  WRGRV  ORV 
REMHWRV \ VLWXDFLRQHV  HV GHFLU  XQLYHUVDO   (O  VHJPHQWR  GH  OD  RSLQLyQ  OR  GLYLGH   D  VX  YH]  HQ  GRV 
PiV  HLNDVLD \ SLVWLV  < HO GHO FRQRFLPLHQWR LQWHOLJLEOH HQ RWURV 
     /RV JUDGRV GHO FRQRFLPLHQWR  
GRV  GLDQRLD  \  QRHVLV  GLDOpFWLFD    'H WDO  IRUPD  OD  FODVLILFDFLyQ 
3ODWyQ  FRPR YHPRV  GLVWLQJXH GRV WLSRV GH FRQRFLPLHQ  GHO  FRQRFLPLHQWR  TXHGD  HVWDEOHFLGR  HQ FXDWUR WLSRV  HLNDVtD  
WR HQ  HO VHQVLEOH \ HO LQWHOLJLEOH  3HUR QR VRODPHQWH HVWR  VLQR  SLVWLV  GLDQRLD \ QRHVLV  GLDOpFWLFD   
                                                            /D  HLNDVLD  HV  HO  FRQRFLPLHQWR  PiV  SUHFDULR  GH  WRGRV  \ 
     3ODWyQ  KDEtD  HVWXGLDGR  HQ  VX  MXYHQWXG  FRQ  VX  PDHVWUR  &UiWLOR   XQ 
UHSXWDGR ILOyVRIR  VHJXLGRU GH +HUiFOLWR  &RQ pO KDEtD DSUHQGLGR OD LGHD  HVWi IRUPDGR SRU UXPRUHV \ FRQMHWXUDV   5HSUHVHQWD HO VDEHU 
KHUDFOLWHD  VHJ~Q OD  FXDO  QR  SXHGH  KDEHU  XQ  FRQRFLPLHQWR  YHUGDGHUR  GH  GH OD JHQWH TXH QR DFFHGH D OD UHDOLGDG GH ODV FRVDV \ TXH VH 
ODV  FRVDV  TXH FDPELDQ   /D  UD]yQ  HV  VHQFLOOD  VL  DILUPR  FXDOTXLHU  FRVD  GH  GHMD  PDQLSXODU   &RQVLVWH  HQ  HO  FRQRFLPLHQWR  TXH  WHQHPRV 
DOJR  PDWHULDO TXH  HV  FDPELDQWH  HVWD  DILUPDFLyQ  SURQWR  VH FRQYHUWLUi HQ  SRUTXH  DVt  QRV  OR KDQ  WUDQVPLWLGR     \ GH  IRUPD DFUtWLFD  ORV 
XQD PHQWLUD SXHV HO REMHWR VREUH HO TXH YHUVD VHUi GLVWLQWR    KHPRV DGPLWLGR   (Q  HO  PLWR GH OD  FDYHUQD VH LGHQWLILFD  FRQ 
     (O  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV  QR  VH  DOFDQ]D  PHGLDQWH  ORV  VHQWLGRV  
VRPHWLGRV DO HUURU   VLQR  PHGLDQWH HO XVR GH QXHVWUD UD]yQ  &RPR VDEH  ODV VRPEUDV \ ORV UHIOHMRV  
PRV 3ODWyQ GHILHQGH TXH HO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV QR OR KDOODPRV HQ 
HO  PXQGR  PDWHULDO  VLQR  HQ  QRVRWURV  PLVPRV  PHGLDQWH  HO  HPSOHR  GH                                                             
QXHVWUDV  IDFXOWDGHV  UDFLRQDOHV   (VWR  HV  SRVLEOH  SRUTXH  HO  DOPD  LQPRUWDO   
SHUWHQHFLy  HQ  RWUD  YLGD  DO  PXQGR  GH  ODV  LGHDV  \  ODV  FRQWHPSOy  WRGDV       &RUUHVSRQGH FRQ HO QLYHO GH OD WUDGLFLyQ  OR TXH QRV HQVHxDQ QXHVWURV 
$KRUD  HQYXHOWRV HQ XQ FXHUSR PDWHULDO VyOR WHQHPRV TXH GHVSHUWDU HVWH  SDGUHV  R  DSUHQGHPRV  GHQWUR  GH  XQD  VRFLHGDG  \  OR  UHSHWLPRV  VLQ  VDEHU 
UHFXHUGR PHGLDQWH OD UD]yQ  WHRUtD GH OD UHPLQLVFHQFLD   ELHQ SRU TXp  
   
   
         
   
 3LVWLV R FUHHQFLD  HV HO FRQRFLPLHQWR GLUHFWR GH ODV FRVDV         'LVWLQFLyQ HQWUH ILORVRItD \ PDWHPiWLFDV  
D  WUDYpV  GH  QXHVWURV  VHQWLGRV   &RUUHVSRQGH  FRQ  OR  TXH 
3ODWyQ VH WRPD HVSHFLDO FXLGDGR HQ GLVWLQJXLU OD ILORVRItD 
SRGUtDPRV  OODPDU  H[SHULHQFLD   3XHVWR  TXH  OR  REWHQHPRV  GH 
GH ODV PDWHPiWLFDV  $PERV VRQ FRQRFLPLHQWR GH LGHDV  SHUR 
QXHVWUD  REVHUYDFLyQ  SHUVRQDO   GH  QXHVWUD  H[SHULHQFLD   QR VH 
OD  ILORVRItD  HV  VXSHULRU  D  ODV  PDWHPiWLFDV   /D  GLIHUHQFLD 
EDVD HQ YHUGDGHV  VLQR ~QLFDPHQWH HQ FUHHQFLDV     HVWULED HQ  GRV FXHVWLRQHV   D   HQ SULPHU OXJDU  OD  PDWHPiWLFD 
/D  GLDQRLD  R  SHQVDPLHQWR  GLVFXUVLYR   HV  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  SDUWH  GH  SULQFLSLRV  TXH  GDQ  SRU  YiOLGRV  \  D  SDUWLU  GH  HOORV 
ODV  PDWHPiWLFDV   6H  WUDWD  GH  XQ  WLSR  GH  VDEHU  TXH  HVWi  D  GHGXFHQ  ODV  VROXFLRQHV   SHUR  HQ  QLQJ~Q  PRPHQWR  VH 
PHGLR FDPLQR HQWUH OD DSUHKHQVLyQ GH ODV LGHDV \ HO FRQRFL  FXHVWLRQDQ  OD  YDOLGH]  GH  WDOHV  SULQFLSLRV   (Q  FDPELR   OD 
PLHQWR  GH  ODV  FRVDV   3RGHPRV  HQWHQGHUOR  FRPR  XQ  VDEHU  GLDOpFWLFD   SDUWH  GH  KLSyWHVLV   GH  VXSXHVWRV  TXH  QR  GD  SRU 
GHGXFWLYR  TXH   SDUWLHQGR  GH  XQRV  SULQFLSLRV  GDGRV   GHGXFH  YiOLGRV \ TXH VH SURSRQH DYHULJXDU  E  (Q VHJXQGR OXJDU  ODV 
XQDV  FRQVHFXHQFLDV   $Vt  HV FRPR  RSHUDQ ORV  PDWHPiWLFRV  \  PDWHPiWLFDV   SDUD  VXV  UD]RQDPLHQWRV  VH  DSR\DQ  HQ  REMHWRV 
OyJLFRV   GDGDV  FLHUWDV  SUHPLVDV   SURFHGHQ  PHGLDQWH  UHJODV  VHQVLEOHV   ORV  OODPDGRV  ©REMHWRV  PDWHPiWLFRVª   TXH  VRQ 
GHGXFLHQGR ODV VROXFLRQHV   UHSUHVHQWDFLRQHV  VHQVLEOHV  GH  LGHDV   3RU  HMHPSOR  ODV  ILJXUDV 
JHRPpWULFDV  TXH  XVDQ  ORV  JHyPHWUDV     /RV  ILOyVRIRV   HQ 
3RU  ~OWLPR  OD  1RHVLV  R  FRQRFLPLHQWR  GLDOpFWLFR   HV  HO  FRQR 
FDPELR   VH  YDOHQ  H[FOXVLYDPHQWH  GH  VX  UD]yQ  \  UHIOH[LRQDQ 
FLPLHQWR GLUHFWR  GH  ODV  LGHDV  HQ  Vt  PLVPDV   (O PpWRGR SDUD 
GH PRGR DEVWUDFWR  
DOFDQ]DU  HVWH  FRQRFLPLHQWR  HV  OR  TXH  3ODWyQ  OODPD  GLDOpFWLFD  
0HGLDQWH  HVWH  SURFHGLPLHQWR   HO  LQWHOHFWR   SDUWLHQGR  GH 
   eWLFD SODWyQLFD  HO LQWHOHFWXDOLVPR PRUDO  
KLSyWHVLV R VXSXHVWRV  YD UHODFLRQDQGR XQDV LGHDV FRQ RWUDV  
\  VDFDQGR  FRQFOXVLRQHV  KDVWD  DOFDQ]DU  HO  FRQRFLPLHQWR  VLQ  /D pWLFD  OD UHIOH[LyQ HQ WRUQR D OD YLGD EXHQD \ IHOL]  HV 
RWUD D\XGD TXH OD SURSLD UHIOH[LyQ  /D GLDOpFWLFD HV  SRU WDQWR   XQR GH ORV  WHPDV  FHQWUDOHV GHO SODWRQLVPR  /D  SRVWXUD pWLFD 
OD IDFXOWDG GH DUJXPHQWDU FRQ YLVWDV D DOFDQ]DU OD YHUGDG  VH  GH  3ODWyQ  HV  SDUHMD  D  OD  GH  VX  PDHVWUR  6yFUDWHV   OD  YLGD 
GLVWLQJXH  GH  OD  UHWyULFD  HQ  TXH  pVWD   DXQTXH  WDPELpQ  XVD  OD  EXHQD   OD  YLGD  IHOL]  HV  OD  GHO  FRQRFLPLHQWR   OD  YLGD  GHO 
DUJXPHQWDFLyQ   QR  SUHWHQGH  DOFDQ]DU  OD  YHUGDG   VLQR  ~QLFD  ILOyVRIR  3RU WDQWR  VyOR SXHGH VHU IHOL] TXLHQ FRQR]FD OR TXH 
PHQWH  FRQYHQFHU   LQGHSHQGLHQWHPHQWH  GH  OD  YHUGDG  R  HV XQD YLGD EXHQD \ OD LGHD GH ELHQ  $ HVWD SRVWXUD VH OD KD 
IDOVHGDG GH ORV DUJXPHQWRV   GHQRPLQDGR ©LQWHOHFWXDOLVPR PRUDOª  
  (O  LQWHOHFWXDOLVPR  PRUDO  VH  RSRQH  UDGLFDOPHQWH  DO 
UHODWLYLVPR TXH GHIHQGtDQ ORV VRILVWDV  /RV VRILVWDV SHQVDEDQ 
                                                                                                                       
     3RU  HMHPSOR   HO  DJULFXOWRU  SRGD  VXV  iUEROHV  GH  OD  IRUPD  HQ  TXH  KD   
YLVWR   FRQ  ORV  DxRV   TXH  HV  OD  FRUUHFWD   QR  VDEH  SRU  TXp  HV  DVt   SHUR  VH       /RV  PDWHPiWLFRV  JULHJRV  QR  XWLOL]DEDQ  VLVWHPDV  GH  Q~PHURV  \ 
JXtD  SRU  HVD  FUHHQFLD   3RU  WUDWDUVH  GH  XQ  FRQRFLPLHQWR  GH  FRVDV  HFXDFLRQHV SDUD KDFHU  VXV GHPRVWUDFLRQHV  'H KHFKR  ORV Q~PHURV WDO \ 
FRQFUHWDV  QR SXHGH VHU XQLYHUVDO \ HV ~QLFDPHQWH YiOLGR SDUD VLWXDFLRQHV  FRPR ORV XVDPRV QRVRWURV  VRQ XQ LQYHQWR iUDEH PX\ SRVWHULRU  3RU HVR 
\ PRPHQWRV  FRQFUHWRV  HO  DJULFXOWRU  SRU HMHPSOR  SRGUtD QR DSOLFDU HVD  VXV GHPRVWUDFLRQHV VH KDFtDQ PHGLDQWH HO XVR GH ILJXUDV JHRPpWULFDV TXH 
WpFQLFD D RWUR WLSR GH iUEROHV  GH VXHORV  GH FOLPDV  HWF    GLEXMDEDQ HQ HO VXHOR R HQ XQD SL]DUUD   
   
   
         
   
TXH  QR KDEtD  XQD  ~QLFD  IRUPD  GH  HQWHQGHU  OD  IHOLFLGDG  \  HO  SUXGHQFLD   OD  IRUWDOH]D R YDOHQWtD  OD WHPSODQ]D R  DXWRGRPL 
ELHQ   SXHV  FDGD  KRPEUH  HVWDED  OHJLWLPDGR  SDUD  EXVFDU  VX  QLR  OD MXVWLFLD R DUPRQtD  OD LQWHOLJHQFLD  VH DOFDQ]DQ PHGLDQ 
SURSLR  ELHQ  \  VX  IHOLFLGDG  FRPR  HVWLPDVH  FRQYHQLHQWH   WH HO HMHUFLFLR LQWHOHFWXDO  
3ODWyQ  \  6yFUDWHV   UHFKD]DQGR  OD  DFWLWXG  GH  ORV  VRILVWDV  
&RPR  \D  VDEHPRV  HO  DOPD  WLHQH  GLVWLQWDV  SDUWHV  R 
FUHtDQ  TXH  OD  IHOLFLGDG  \  HO  ELHQ  QR  HUDQ  UHODWLYRV   \  SDUD  IXQFLRQHV   SXHV  ELHQ   FDGD  XQD  GH  HVWDV  YLUWXGHV  VHUtD  OD 
DOFDQ]DU  XQD  YLGD  EXHQD  HUD  SUHFLVR  FRQRFHU  HO  ELHQ   HO  YLUWXG HVSHFtILFD GH XQD GH ODV SDUWHV GHO DOPD  /D VDELGXUtD R 
PLVPR ELHQ SDUD WRGRV ORV KRPEUHV  6L XQ KRPEUH VH GHMDED  SUXGHQFLD   HV OD YLUWXG SULQFLSDO GHO DOPD UDFLRQDO  &RQVLVWH 
OOHYDU  SRU  VXV  GHVHRV   JXVWRV  \  VHQWLPLHQWRV  VH  HQFRQWUDUtD  HQ HO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  3DUD 3ODWyQ  OD UDFLRQDO HV OD 
XQD YLGD LQIHOL]  
SDUWH PiV GLYLQD GHO DOPD \  SRU WDQWR  OD YLUWXG SULQFLSDO HV 
3ODWyQ DSOLFD HO PLVPR HVTXHPD WpFQLFR D OD pWLFD TXH D  WDPELpQ OD VDELGXUtD  
WRGRV ORV GHPiV DVXQWRV SUiFWLFRV  ,JXDO TXH XQ PpGLFR SDUD  /D  )RUWDOH]D  R  YDOHQWtD  HV  OD  YLUWXG  SURSLD  GHO  DOPD 
VHU  UHDOPHQWH  XQ  PpGLFR  GHEH  SRVHHU  HO  FRQRFLPLHQWR  GHO  LUDVFLEOH \ HV WDPELpQ OD YLUWXG GHO JXHUUHUR   1R FRQVLVWH HQ 
ELHQ GHO FXHUSR  FXDOTXLHU KRPEUH SDUD OOHYDU XQD YLGD EXHQD 
HO DUURMR LQFRQVFLHQWH VLQ PiV  1R HV YDOLHQWH TXLHQ VH ODQ]D 
GHEH FRQRFHU OD LGHD GH ELHQ  3HUR SXHVWR TXH OD LGHD GH ELHQ 
VLQ  PiV  D  OD  EDWDOOD   HVWH  HV  XQ  WHPHUDULR  LQFRQVFLHQWH   (V 
HV OD PiV GLItFLO GH FRQRFHU GH WRGDV  ORV ~QLFRV TXH WLHQHQ OD 
YDOLHQWH HO TXH HV FDSD] GH PHGLU VXV DFFLRQHV \ DFW~D  HQ HO 
SRVLELOLGDG  GH  DOFDQ]DU  XQD  YLGD  EXHQD  \  IHOL]  VRQ  ORV 
PRPHQWR  SUHFLVR  VLQ  YDFLODU   3RU  HVR   OD  IRUWDOH]D  SURFHGH 
ILOyVRIRV  /D YLGD GH FRQRFLPLHQWR  OD YLGD LQWHOHFWXDO HV  SRU  GHO DOPD LUDVFLEOH JXLDGD SRU OD UD]yQ  
WDQWR  OD PiV HOHYDGD GH WRGDV  
/D  WHPSODQ]D  R  DXWRGRPLQLR   HV  OD  YLUWXG  GHO  DOPD 
     /DV YLUWXGHV KXPDQDV  
FRQFXSLVFLEOH   YLUWXG  SURSLD  GH  FRPHUFLDQWHV   DUWHVDQRV  \ 
(O  KRPEUH  YLUWXRVR  HV  SDUD  3ODWyQ   FRPR  YHPRV   HO  FDPSHVLQRV   &RQVLVWH  HQ  VDEHU  GRPLQDU  ORV  GHVHRV   6H 
LQWHOHFWXDO  HO ILOyVRIR  3HUR 3ODWyQ WDPSRFR VH TXHGD DTXt \  SURGXFH  FXDQGR  HO  DOPD  FRQFXSLVFLEOH  VH  GHMD  JXLDU  SRU  HO 
DQDOL]D  FXLGDGRVDPHQWH  HQ  TXp  FRQVLVWH  OD  YLUWXG   'LVWLQJXH  DOPD  UDFLRQDO   TXH  QRV  HYLWD  GHMDUQRV  OOHYDU  SRU  ORV  GHVHRV 
HQWUH YLUWXGHV GHO  DOPD  \  YLUWXGHV  GHO FXHUSR    /DV YLUWXGHV  LUUDFLRQDOHV  
GHO FXHUSR  OD DJLOLGDG R OD IXHU]D  VH REWLHQHQ HMHUFLWDQGR HO 
3RU  ~OWLPR  KD\  XQD  YLUWXG  R  IDFXOWDG  TXH  WLHQH  XQD 
FXHUSR   PLHQWUDV  TXH  ODV  YLUWXGHV  GHO  DOPD  OD  VDELGXUtD  R  FDUDFWHUtVWLFD  GLVWLQWD  GH  ODV  GHPiV   OD  LQWHOLJHQFLD  R  UD]yQ  
                                                            0LHQWUDV  TXH  YLUWXGHV  FRPR  OD  VDELGXUtD   OD  IRUWDOH]D  R  OD 
 
     &RPR  VDEHPRV   3ODWyQ  WHQtD  XQD  FRQFHSFLyQ  GXDOLVWD  GHO  KRPEUH                                                              
SHQVDED TXH HUD OD XQLyQ GH FXHUSR \ DOPD  SRU WDQWR  WDPELpQ SHQVDED   
TXH HO KRPEUH YLUWXRVR WDPELpQ VHUtD DTXHO TXH HMHUFLWDED WDQWR HO FXHUSR       7DPELpQ  OD  OODPDPRV  ©SUXGHQFLDª  HQ  HO  VHQWLGR  GH  TXH  HO  KRPEUH 
FRPR HO DOPD  GH QDGD VLUYH XQD PHQWH SULYLOHJLDGD HQ XQ FXHUSR UXLQRVR  VDELR HV DTXHO TXH QR DFW~D D OR ORFR  VLQR TXH HV SUXGHQWH  QR GD SDVRV 
\  WDPSRFR  XQ  FXHUSR  DWOpWLFR  FRQ  XQD  FDEH]D  KXHFD   (VWDV  LGHDV  HQ  IDOVR   VyOR  DFW~D  FXDQGR  SRVHH  HO  FRQRFLPLHQWR  QHFHVDULR  TXH  OH 
SODWyQLFDV ODV UHFRJLy HO PXQGR ODWLQR D WUDYpV GH XQD IDPRVD H[SUHVLyQ  JDUDQWL]D XQD EXHQD VROXFLyQ SDUD XQ SUREOHPD  HQ HVWH VHQWLGR  VDELR HV 
©PHQV VDQD LQ FRUSRUH VDQRª   OR PLVPR TXH SUXGHQWH  
   
   
         
   
WHPSODQ]D  VH  SXHGHQ  DGTXLULU  D  WUDYpV  GH  OD  HGXFDFLyQ   OD  LPSRUWDQWH WHRUtD DFHUFD GH FyPR GHEHUtD VHU XQ HVWDGR ELHQ 
LQWHOLJHQFLD HV XQD IDFXOWDG FRQ OD TXH VH QDFH \ MDPiV SLHUGH  RUJDQL]DGR  XQD VRFLHGDG LGHDO    
R  DXPHQWD  VX  SRGHU   3RU  HVR  3ODWyQ  YH  QHFHVDULR  TXH  OD 
     (O JRELHUQR GH ORV ILOyVRIRV  
LQWHOLJHQFLD VH RULHQWH KDFLD HO ELHQ \ QR KDFLD HO PDO  SXHVWR 
TXH HO UHVXOWDGR VHUiQ KRPEUHV PDOYDGRV H LQWHOLJHQWHV   /D WHVLV FHQWUDO GH  HVWD WHRUtD   FRPR RWUDV  YHFHV KHPRV 
YLVWR  VH IXQGDPHQWD HQ XQ FULWHULR WpFQLFR  GHO PLVPR PRGR 
   7HRUtD GHO (VWDGR MXVWR \ GHO ILOyVRIR JREHUQDQWH   TXH ORV PpGLFRV GHEHQ FRQRFHU FXiO HV HO ELHQ GHO FXHUSR  R 
ORV  FDUSLQWHURV  GHEHQ  WHQHU  FRQRFLPLHQWRV  DFHUFD  GH  FyPR 
/D UHIOH[LyQ SROtWLFD HV FHQWUDO  HQ  OD ILORVRItD GH 3ODWyQ   WUDEDMDU ELHQ OD PDGHUD  ORV JREHUQDQWHV GH OD  FLXGDG GHEHQ 
(VWDED FRQYHQFLGR GH TXH VyOR HO KRPEUH SXHGH VHU IHOL] HQ  WHQHU  OD  SUHSDUDFLyQ  DGHFXDGD  \  FRQRFHU  HQ  TXp  FRQVLVWH  HO 
XQ (VWDGR ELHQ RUJDQL]DGR  /RV JULHJRV WHQtDQ XQD YLVLyQ GHO  ELHQ \ TXp HV OD MXVWLFLD  4XLHQ GHVFRQRFH OR TXp HV HO ELHQ \ 
KRPEUH  QR  LQGLYLGXDOLVWD     QR  FRQFHEtDQ  D  ORV  LQGLYLGXRV  OD MXVWLFLD QR SXHGH JREHUQDU ELHQ \ FRQ MXVWLFLD XQ (VWDGR  
LQGHSHQGLHQWHV XQRV GH RWURV  VLQR TXH SHQVDEDQ TXH VyOR HV  (VWH  HV  SUHFLVDPHQWH  HO  SUREOHPD  GH  OD  PD\RUtD  GH  ORV 
SRVLEOH  XQD  YLGD  KXPDQD  GLJQD  FRPR  PLHPEUR  GH  XQD  HVWDGRV  TXLHQHV JRELHUQDQ FDUHFHQ GH OD IRUPDFLyQ QHFHVDULD 
FRPXQLGDG   3RU  HVR  HV  IXQGDPHQWDO  TXH  OD  FRPXQLGDG  D  OD  \ VH JXtDQ SRU LQWHUHVHV SHUVRQDOHV GHVFRQRFLHQGR ODV QHFHVL 
TXH  SHUWHQHFHPRV  VHD  XQD  FRPXQLGDG  MXVWD   6LQ  HPEDUJR   GDGHV GHO (VWDGR  
3ODWyQ REVHUYDED FyPR HQ WRGDV SDUWHV ORV (VWDGRV HVWDEDQ 
/D  WHVLV  SODWyQLFD  DWDFD  OD  FRQFHSFLyQ  TXH  WHQtDQ  ORV 
JREHUQDGRV SRU WLUDQRV R  FRPR HV HO FDVR GH OD GHPRFUDFLD 
DWHQLHQVH   HQ PDQRV  GH SROtWLFRV  LQFRPSHWHQWHV PiV LQWHUH  VRILVWDV GH OD SROtWLFD  pVWRV SHQVDEDQ TXH QR KDEtD XQD ~QLFD 
VDGRV  HQ  DOFDQ]DU  VXV  SURSLRV  REMHWLYRV  TXH  HQ  SURFXUDU  OD  LGHD GH ELHQ \ GH MXVWLFLD  VLQR TXH FDGD XQR SRGtD  WHQHU VX 
IHOLFLGDG  GH  ORV  FLXGDGDQRV   (Q  DPERV  FDVRV  OD  IHOLFLGDG  GH  LGHD SURSLD  /D FRQFOXVLyQ HUD TXH FDGD XQR GHEtD GHIHQGHU  
ORV  FLXGDGDQRV  HV  LPSRVLEOH   3RU  HVR  3ODWyQ  GHVDUUROOD  XQD                                                             
     6H  KD  GLVFXWLGR  PXFKR  DFHUFD  GHO  VLJQLILFDGR  GHO  (VWDGR  LGHDO 
SODWyQLFR  4XL]iV OD LQWHUSUHWDFLyQ PiV SODXVLEOH HV TXH HVWDPRV DQWH XQ  
PRGHOR  LGHDO  TXH  QRV  KD  GH  VHUYLU  SDUD  PHGLU  D  ORV  (VWDGRV  UHDOPHQWH 
                                                            H[LVWHQWHV  QR GH XQD SURSXHVWD UHDO  /D FXHVWLyQ QR HV WDQWR VL HO (VWDGR 
     (O  LQGLYLGXDOLVPR   HV  GHFLU   OD  WHRUtD  TXH  GHILHQGH  OD  DXWRQRPtD  GHO  LGHDO HV SRVLEOH  FRPR VDEHU TXp HV OR TXH KD\ TXH FDPELDU HQ ORV HVWDGRV 
LQGLYLGXR  OD  LGHD  GH  TXH  XQ  KRPEUH  SRU  Vt  VyOR  SXHGH  SURFXUDUVH  XQD  UHDOHV  \  HQ  TXp  GLUHFFLyQ   4XH  WDO  FDPELR  HV  SRVLEOH   HQ  RSLQLyQ  GH 
YLGD SOHQD   VLQ  QHFHVLWDU H[FHVLYDPHQWH  D OD FRPXQLGDG  HV XQ PRGR GH  3ODWyQ  OR SUXHED ORV VXFHVLYRV YLDMHV D 6LUDFXVD D SHVDU GH ORV UHLWHUDGRV 
SHQVDU  TXH  VH  GHVDUUROODUi  SULQFLSDOPHQWH  HQ  OD  HGDG  PRGHUQD GHO  VLJOR  IUDFDVRV   3ODWyQ  QR  HV   GHVGH  OXHJR   XQ  LQJHQXR   QR  HVWi  FUH\HQGR  TXH 
;9, HQ DGHODQWH   $QWHV GH HVWR  GXUDQWH HO ,PSHULR 5RPDQR  VLJORV GHO ,  HVWH (VWDGR LGHDO SXHGD VHU DOJR UHDO HQ FXDOTXLHUD GH ODV VRFLHGDGHV GH VX 
DO 9   SXHVWR TXH ORV LQGLYLGXRV YDQ D SHUFLELU DO (VWDGR \ DO (PSHUDGRU  WLHPSR  &RPR HQ WRGD VX ILORVRItD KD\ TXH SUHVWDU DWHQFLyQ D OD GXDOLGDG 
FRPR DOJR OHMDQR  TXH QR OHV DIHFWD PXFKR  EXVFDUiQ FRPXQLGDGHV D ODV  GH  VX  SHQVDPLHQWR   GHO  PLVPR  PRGR  TXH  OD  LGHD  GH  MXVWLFLD  VLUYH  GH 
TXH  SHUWHQHFHU   3RU HVR  HQ  HVWD pSRFD YDQ D  WHQHU  WDQWD LPSRUWDQFLD ODV  PRGHOR SDUD ORV KRPEUHV MXVWRV \ VH HULJH FRPR XQ PRGHOR D SHUVHJXLU  
UHOLJLRQHV FRPXQLWDULDV  ODV TXH VH DJUXSDEDQ HQ FRPXQLGDGHV GH ILHOHV    HO (VWDGR LGHDO HV XQ LGHDO TXH GHEH JXLDU OD DFFLyQ SROtWLFD  3HUR 3ODWyQ 
SXHV YDQ D VHU UHOLJLRQHV FRPR HO FULVWLDQLVPR ODV TXH OH GHQ XQ HVSDFLR  HVWi  GHVGH  OXHJR  SHUVXDGLGR  TXH  HQ  HVWH  PXQGR  QR  FDEHQ  ODV  FRVDV 
FRPXQLWDULR \ VRFLDO D ORV LQGLYLGXRV  HYLWDQGR TXH TXHGHQ DLVODGRV    SHUIHFWDV SXHV ORV VHUHV SHUIHFWRV FRUUHVSRQGHQ DO PXQGR GH ODV LGHDV  
   
   
         
   
PHGLDQWH  HO  XVR  GH  OD  UHWyULFD   VXV  SURSLRV  LQWHUHVHV  \  VXV  HO  TXH  GHWHUPLQD  FXiO  HV  HO SXHVWR PiV DFRUGH  D  ODV FDSDFL 
SURSLDV RSLQLRQHV  3ODWyQ FRQVLGHUD TXH HO YHUGDGHUR JREHU  GDGHV  GH  FDGD  FLXGDGDQR   &DGD  KRPEUH  GHEHUtD  RFXSDU  HO 
QDQWH  QR  GHEH  EXVFDU  HO  DSR\R  GH  ORV  FLXGDGDQRV  SDUD  OXJDU  HQ  OD  VRFLHGDG  TXH  OH  HV  PiV  SURSLFLR     DTXHOORV  TXH 
DOFDQ]DU  VXV  REMHWLYRV  SURSLRV   VLQR  TXH  GHEH  DFWXDU  GH  PXHVWUHQ GLVSRVLFLyQ SDUD OD ILORVRItD GHEHUtDQ JREHUQDU  ORV 
DFXHUGR FRQ HO ELHQ GH OD FLXGDG   XQ  ELHQ  TXH HV LJXDO  SDUD  TXH VHDQ YDOLHQWHV \ DPHQ D VX SDWULD GHEHUtDQ RFXSDUVH GH OD 
WRGRV \ TXH GHEH FRQRFHU   GHIHQVD  \ ORV TXH VHDQ WUDEDMDGRUHV \ DQVtHQ ELHQHV PDWHULD 
$KRUD ELHQ  VyOR DTXHOORV TXH KDQ GHGLFDGR VX YLGD D OD  OHV  VRQ  ORV  TXH  VH  RFXSDUiQ GHO  PDQWHQLPLHQWR HFRQyPLFR  
ILORVRItD  SRVHHQ  WDOHV  FRQRFLPLHQWRV   3RU  WDQWR   GHEHQ  VHU  (V  HO  (VWDGR  HO  TXH  GHEH  REOLJDU  D  FDGD  XQR   PHGLDQWH  OD 
SHUVXDVLyQ R OD IXHU]D  D RFXSDU VX OXJDU HQ OD VRFLHGDG  
ORV ILOyVRIRV ORV TXH JRELHUQHQ OD FLXGDG  SXHV VRQ HOORV ORV 
~QLFRV TXH SRVHHQ HO FRQRFLPLHQWR QHFHVDULR SDUD UHDOL]DU WDO     7HRUtD GH OD HGXFDFLyQ  
WDUHD  
     /D HVWUXFWXUD GHO HVWDGR LGHDO   3ODWyQ SHQVDED TXH RUJDQL]DQGR HO HVWDGR GH DFXHUGR D 
HVWDV WUHV FODVHV VRFLDOHV  HO UHVXOWDGR VHUtD XQD VRFLHGDG MXVWD 
3ODWyQ SURSRQH XQ PRGHOR GH HVWDGR EDVDGR WUHV FODVHV 
\  IHOL]  \D TXH FDGD FLXGDGDQR UHDOL]DUtD OD IXQFLyQ TXH OH HV 
VRFLDOHV  SURGXFWRUHV  JXDUGLDQHV \ JREHUQDQWHV   
PiV  SURSLD  \  SRU  WDQWR  HO  HVWDGR  HVWDUtD  RUJDQL]DGR  VHJ~Q 
/RV  SURGXFWRUHV  VRQ  ORV  LQGLYLGXRV  GHGLFDGRV  D  OD  FULWHULRV UDFLRQDOHV  
SURGXFFLyQ  GH  WRGRV  ORV  ELHQHV  PDWHULDOHV  TXH  QHFHVLWD  OD  (O SUREOHPD HV FyPR KDFHU TXH FDGD LQGLYLGXR RFXSH HO 
VRFLHGDG  SDUD  VXEVLVWLU   VRQ  ORV  FDPSHVLQRV   ORV  JDQDGHURV  
OXJDU TXH OH FRUUHVSRQGH   /RV ILOyVRIRV  SRU HMHPSOR   MDPiV 
ORV  WUDEDMDGRUHV  GH  ODV  IiEULFDV  \  WDOOHUHV   ORV  FRPHUFLDQWHV  
FRQVHQWLUtDQ  HQ  DVXPLU  VHPHMDQWH  UHVSRQVDELOLGDG  \D  TXH  
HWF  $ HOORV OHV FRUUHVSRQGH PDQWHQHU HFRQyPLFDPHQWH D OD 
FRPR  VDEHPRV   HOORV  WLHQHQ  OD  YLGD  PiV  GLFKRVD  \  IHOL]  
FLXGDG   
HQWUHJDGRV  D  VXV  UHIOH[LRQHV  \  QR  TXHUUtDQ  SHUGHU  HVD  YLGD 
/RV JXDUGLDQHV VHUtDQ ORV HQFDUJDGRV GH OD GHIHQVD GH OD  SODFHQWHUD SDUD RFXSDUVH GH ORV DVXQWRV S~EOLFRV  
FLXGDG \ GHO PDQWHQLPLHQWR GHO RUGHQ  &RLQFLGHQ FRQ OR TXH 
3DUD VROXFLRQDU HVWH SUREOHPD 3ODWyQ SURSRQH XQD LGHD 
DKRUD QXHVWUDV VRFLHGDGHV OODPDPRV SROLFtD \ HMpUFLWR   
QRYHGRVD  TXH  OOHJDUi  KDVWD  QXHVWURV  GtDV   TXH  HO  HVWDGR 
3RU ~OWLPR  ORV ILOyVRIRV JREHUQDQWHV  ORV  PiV  FDSDFLWD  RUJDQLFH OD HGXFDFLyQ GH ORV FLXGDGDQRV  6L HV HO HVWDGR  \ QR 
GRV  GH  WRGRV   VRQ  ORV  HQFDUJDGRV  GH  GLULJLU  HO  HVWDGR   SXHV                                                             
SRVHHQ HO FRQRFLPLHQWR QHFHVDULR SDUD GLULJLU ORV GHVWLQRV GH   
OD FLXGDG FRQIRUPH OD LGHD GH MXVWLFLD        /D FRQFHSFLyQ TXH WHQtD 3ODWyQ GH MXVWLFLD VRFLDO HV PX\ GLIHUHQWH GH 
OR  TXH  HQWHQGHPRV  KR\  HQ  GtD   /RV  KRPEUHV  FRQWHPSRUiQHRV  VROHPRV 
/D  LGHD  TXH  3ODWyQ  WLHQH  GH  FLXGDG  QR  FRQWHPSOD  OD  FRQVLGHUDU TXH XQ HVWDGR MXVWR HV DTXHO TXH WUDWD D WRGRV ORV FLXGDGDQRV 
LJXDOGDG  R  OD  OLEHUWDG  GH  ORV  FLXGDGDQRV  SDUD  GHFLGLU  VX  SRU LJXDO   3DUD  3ODWyQ  HVWR  QR VHUtD  MXVWR   SXHVWR  TXH ORV KRPEUHV  VRQ 
GHVWLQR  \D TXH QR VRQ ORV FLXGDGDQRV ORV TXH HOLJHQ VX VLWLR  GHVLJXDOHV HQWUH VL \  SRU WDQWR HV LQMXVWR WUDWDUORV GH OD PLVPD IRUPD  8Q 
HQ OD FLXGDG HVFRJLHQGR VX SURIHVLyQ  VLQR TXH HV HO (VWDGR  HVWDGR MXVWR VHUtD DTXHO TXH VLW~D D FDGD XQR HQ HO OXJDU TXH OH FRUUHVSRQ 
GH  UHDOL]DQGR FDGD XQR VX IXQFLyQ PiV SURSLD   
   
   
         
   
FDGD IDPLOLD PHGLDQWH VXV SURSLRV GHVHRV  HV TXLHQ HGXFD D OD  HGXFDFLyQ GHEH VHU  PiV ELHQ  XQ SURFHVR HQ HO TXH VH D\XGD 
SREODFLyQ  VHUi IiFLO HGXFDU D FDGD FLXGDGDQR FRQIRUPH D VX  D TXH FDGD XQR VHD FDSD] GH HQFRQWUDU HO FRQRFLPLHQWR SRU 
QDWXUDOH]D  \   SRU  WDQWR   WRGRV  DGPLWLUiQ  VX  VLWLR  HQ  OD  Vt PLVPR  /D PLVLyQ GH ORV SURIHVRUHV \ PDHVWURV QR HV  SRU 
VRFLHGDG  GH  EXHQ  JUDGR   (Q  HO  FDVR  GH  ORV  ILOyVRIRV   FRP  WDQWR   OD  GH  WUDQVPLWLU  FRQRFLPLHQWRV   VLQR  OD  GH  RULHQWDU  DO 
SUHQGHUiQ TXH VRQ ORV PiV DSWRV SDUD HO JRELHUQR \  SXHVWR  DOXPQR SDUD TXH SRU Vt PLVPR GHVFXEUD WRGDV ODV YHUGDGHV  
TXH  VX  HGXFDFLyQ  SULYLOHJLDGD  VH  OD  GHEHUiQ  DO  HVWDGR    
HVWDUiQ  HQ  GHXGD  FRQ  pO   \  DGPLWLUiQ  ODV  UHVSRQVDELOLGDGHV  (VWH SURFHVR OR FRQFLEH 3ODWyQ GH IRUPD JUDGXDO \D TXH 
S~EOLFDV GH EXHQ JUDGR  (O VLVWHPD HGXFDWLYR LPDJLQDGR SRU  WDPELpQ  HO  FRQRFLPLHQWR  VH  RUJDQL]D  GH  IRUPD  JUDGXDO   
3ODWyQ  WLHQH  FRPR  PLVLyQ  LGHQWLILFDU  OD  QDWXUDOH]D  GH  FDGD  PHGLDQWH  HO  HVWXGLR  SDXODWLQR  GH  GLVWLQWDV  GLVFLSOLQDV  TXH 
KRPEUH \ SUHSDUDUOH SDUD HO SXHVWR TXH HV PiV DSWR  'H HVWD  WLHQHQ  OD  PLVLyQ  GH  LU  GHVSHUWDQGR  HQ  ORV  DOXPQRV  HO 
IRUPD FDGD  FLXGDGDQR  SRGUi  DOFDQ]DU  OD  YLGD  TXH  OH  HV  PiV  UHFXHUGR  GH WRGR  HO  FRQRFLPLHQWR ROYLGDGR  TXH  VH  DORMD  HQ 
SURSLD \ VHUi WRGR OR IHOL] TXH SXHGH VHU   VX LQWHULRU  $ WUDYpV GH HVWDV GLVFLSOLQDV    SULQFLSDOPHQWH ODV 
PDWHPiWLFDV \ OD GLDOpFWLFD  HO DOPD VH YH REOLJDGD D UD]RQDU \ 
     (O FRQFHSWR SODWyQLFR GH HGXFDFLyQ  DVt   SRU  VL  VROD   DEDQGRQD  HO  FRQRFLPLHQWR  VHQVLEOH  \  YD 
GHVFXEULHQGR ODV LGHDV  
(O FRQFHSWR GH HGXFDFLyQ HQ 3ODWyQ HV PX\ QRYHGRVR \ 
SXHGH GHFLUVH TXH  SRQH  ODV  EDVHV  GH  OD  SHGDJRJtD  PRGHUQD    
(Q  JHQHUDO  OD  HGXFDFLyQ  VH  HQWHQGtD  HQ  HO  PXQGR  DQWLJXR                                                             
FRPR  XQ  SURFHVR  GH  DGTXLVLFLyQ  GH  FRQRFLPLHQWRV     /RV   
VRILVWDV  SRU HMHPSOR  FRQVLGHUDEDQ TXH HO SURFHVR HGXFDWLYR      +D\ TXH UHFRUGDU DTXt TXH 3ODWyQ KDEtD HVWDEOHFLGR XQD JUDGDFLyQ GHO 
FRQVLVWtD HQ XQD WUDQVPLVLyQ GH VDEHU  GDUOH FLHQFLD D DOJXLHQ  FRQRFLPLHQWR  HLNDVLD   SLVWLV   GLDQRLD  \  QRHVLV    $KRUD  HO  VLVWHPD  HGXFDWLYR 
TXH SURSRQH UHVSHWD HVWD FODVLILFDFLyQ \ SURSRQH WDPELpQ XQD HQVHxDQ]D 
TXH QR OD WLHQH  3UHFLVDPHQWH SRU HVR VH FRPSRUWDEDQ FRPR  JUDGXDO  
SURIHVRUHV  PHUFHQDULRV   YLDMDQGR  GH  FLXGDG  HQ  FLXGDG      3ODWyQ  DGHODQWiQGRVH D ORV PRGHUQRV SURJUDPDV HGXFDWLYRV  VH WRPD 
YHQGLHQGR  VXV  FRQRFLPLHQWRV   3ODWyQ  QR  FUHH  HQ  GLFKD  PX\  HQ  VHULR  OD  HOHFFLyQ  GH  ODV  PDWHULDV  TXH  GHEHQ  IRUPDU  SDUWH  GHO 
WUDQVPLVLyQ  SXHV  FRQVLGHUD  TXH  HO  LQWHOHFWR  GH  FDGD  XQR  HV  VLVWHPD  HGXFDWLYR   (O  FULWHULR  D  VHJXLU  SDUD  GHFLGLU  TXp  FRVDV  GHEHQ 
FDSD]  SRU  Vt  PLVPR  GH  HQFRQWUDU  ODV  LGHDV  GHQWUR  GH  Vt   /D  HMHUFLWDU ORV MyYHQHV  VHJ~Q HO DWHQLHQVH  HV HO GH DTXHOODV GLVFLSOLQDV TXH 
IXHUFHQ DO DOPD D SHQVDU  REOLJXHQ DO LQGLYLGXR D UHIOH[LRQDU SRU Vt PLVPR 
                                                            \  D  VROXFLRQDU  ORV  SUREOHPDV  TXH  VH  SODQWHHQ   9HPRV   FRPR  \D  KHPRV 
  GLFKR   TXH  HO  FRQFHSWR  HGXFDWLYR  SODWyQLFR  HVWi  HQ  ODV  DQWtSRGDV  GHO 
    3ODWyQ HQ HO OLEUR 9,, GH /D 5HS~EOLFD QRV GLFH TXH HV QDWXUDO TXH ORV  VRILVWD  QR VH WUDWD GH FRPXQLFDU SHQVDPLHQWRV  VLQR GH IRU]DU DO LQWHOHFWR 
ILOyVRIRV  TXH KDQ  DOFDQ]DGR  HO  FRQRFLPLHQWR  SRU Vt  PLVPRV  QR  TXLHUDQ  D  TXH  ORV  HQFXHQWUH  SRU  Vt  PLVPR   $GHPiV   3ODWyQ   FRQVFLHQWH  GH  OD 
RFXSDUVH  GH  ORV  DVXQWRV  GH  OD  FLXGDG   3HUR  VL  HVRV  ILOyVRIRV  KDQ  VLGR  GLILFXOWDG  GHO  SURJUHVR LQWHOHFWXDO  GLVSRQH  TXH OD HGXFDFLyQ SDUWD GH OR 
HGXFDGRV  SRU  OD  FLXGDG  \  SDUD  OD  FLXGDG   QR  SRGUiQ  QHJDUVH  D  HMHUFHU  PiV  VLPSOH   GHO  FRQRFLPLHQWR  VHQVLEOH   KDVWD  DOFDQ]DU  OR  PiV 
FDUJRV S~EOLFRV  GDGR TXH VX FRQGLFLyQ VXSHULRU VH OD GHEHQ D OD FLXGDG    FRPSOLFDGR  HO FRQRFLPLHQWR GLDOpFWLFR GH ODV LGHDV  SRU HVD UD]yQ  FRPR 
    (VWR VH YH  PX\ ELHQ  SRU HMHPSOR HQ FyPR ORV JULHJRV DSUHQGtDQ OD  YHUHPRV  OR SULPHUR HV HQFRQWUDU PRGRV HQ ORV TXH HO DOPD VH REOLJXH D 
OHQJXD \ OD UHOLJLyQ  3RU UHJOD JHQHUDO ORV QLxRV JULHJRV WHQtDQ TXH DSUHQ  SHQVDU D SDUWLU GHO FRQRFLPLHQWR GH ODV FRVDV SDUWLFXODUHV  DUJXPHQWR GH 
GHU ORV SRHPDV KRPpULFRV GH PHPRULD    ORV WUHV GHGRV   
   
   
         
   
     (WDSDV GHO SURFHVR HGXFDWLYR   (Q HVWH SHULRGR ORV HGXFDGRUHV KDQ GH YLJLODU D ORV PiV 
GRWDGRV   DTXHOORV HQ ORV TXH VH  KD\D REVHUYDGR XQ  DOPD GH 
6HJ~Q HVWR  3ODWyQ SURSRQH XQ SURJUDPD HGXFDWLYR TXH  SODWD  R GH RUR  ORV  PiV  GLVFLSOLQDGRV H  LQWHOLJHQWHV   ORV PiV 
WLHQH  GRV  REMHWLYRV   D   ORJUDU  TXH  HO  DOPD  SRU  Vt  VROD  YD\D  WHQDFHV HQ ORV HVWXGLRV  SXHV VyOR pVWRV SDVDUiQ D OD VHJXQGD 
DOFDQ]DQGR  HO FRQRFLPLHQWR  \ E   LGHQWLILFDU  OD QDWXUDOH]D  GH  HWDSD  GHO  SURFHVR  HGXFDWLYR   (O  UHVWR   HQWUDUtDQ  D  IRUPDU 
FDGD IXWXUR FLXGDGDQR FRQ HO ILQ GH VLWXDUOH HQ HO OXJDU TXH OH  SDUWH  GH  OR  TXH  KR\  HQ  GtD  OODPDPRV  OD  ©VRFLHGDG  FLYLOª  \ 
FRUUHVSRQGH  HQ  OD  FLXGDG     7DO  SURJUDPD  FRQVLVWH  HQ  HO  GHGLFDUtDQ  VXV  YLGDV  D  GLVWLQWDV  SURIHVLRQHV   DJULFXOWRUHV  
HVWXGLR GH GLVFLSOLQDV FRPR ODV PDWHPiWLFDV R OD P~VLFD \ VH  FRPHUFLDQWHV  DUWHVDQRV  HWF   
DUWLFXOD HQ ODV VLJXLHQWHV HWDSDV  
/D VHJXQGD IDVH DEDUFD GH ORV YHLQWH D ORV WUHLQWD DxRV \ 
'XUDQWH  HO  SULPHU  SHULRGR   GH  ORV  FLQFR  D  ORV  YHLQWH  VH  GLULJH  HQ  H[FOXVLYD  D  ORV  MyYHQHV  VHOHFFLRQDGRV  TXH  VH 
DxRV  HO HVWDGR HGXFD SRU LJXDO  D WRGRV  ORV QLxRV \ MyYHQHV   FRQYHUWLUiQ  HQ  JXDUGLDQHV  R  JREHUQDQWHV ILOyVRIRV   /RV 
(Q  HVWD  pSRFD  VH  HVWXGLDUi  P~VLFD   SRHVtD   DUWH  \  JLPQDVLD   IXWXURV  JREHUQDQWHV  \  JXDUGLDQHV  QR SXHGHQ  VHU  LQGLYLGXRV 
$GHPiV  GH  HVWDV  HQVHxDQ]DV   3ODWyQ  FRQVLGHUD  TXH  VHUtD  TXH  UHDOLFHQ VXV  WDUHDV EXVFDQGR SRGHU  IDPD R ULTXH]DV  \D 
FRQYHQLHQWH KDFHU TXH ORV QLxRV \ MyYHQHV HPSLHFHQ D WHQHU  TXH  HVR  JDUDQWL]D  HO  IUDFDVR  GH  OD  FLXGDG   ORV  SROtWLFRV  ORV 
FRQWDFWR FRQ OD JHRPHWUtD \ ODV PDWHPiWLFDV  SHUR QR FRPR  PLOLWDUHV  GHVFXLGDUtDQ  VXV REOLJDFLRQHV  SURWHJHU OD FLXGDG \ 
GLVFLSOLQD  VLQR FRPR XQ MXHJR    OD  IHOLFLGDG  GH  ORV  FLXGDGDQRV   \  EXVFDUiQ  VX  EHQHILFLR 
7DPELpQ FUHH TXH VHUtD EXHQR TXH DFXGLHVHQ D PLUDU ODV  SHUVRQDO  3RU HVR HV LPSRUWDQWH SDUD HO ILOyVRIR JULHJR TXH OD 
FRQWLHQGDV  \  EDWDOODV  TXH  UHDOLFHQ  ORV  VROGDGRV  GH  VXV  HOHFFLyQ  GH  ORV  IXWXURV  JREHUQDQWHV  VHD  PX\  FXLGDGD   FUHH 
FLXGDGHV GHVGH OHMRV  SDUD TXH VH IDPLOLDUL]DVHQ FRQ HO DUWH GH  TXH  GHEHQ  VHU  HOHJLGRV  SRU  OD  FLXGDG  \  SRVWHULRUPHQWH 
OD  JXHUUD   /D  UD]yQ  HV  TXH  HQ  HO  IXWXUR  PXFKRV  GH  HOORV  HGXFDGRV  SRU  pVWD  D  ILQ  GH  JDUDQWL]DU  VX  FRPSHWHQFLD   ¢< 
HQWUDUiQ D IRUPDU SDUWH GHO HMpUFLWR    FXiOHV  GHEHQ  VHU  ORV  HOHJLGRV"   SXHV  HYLGHQWHPHQWH  ORV 
PHMRUHV  \  PiV  DSWRV   ORV  PiV  ILUPHV   YDOLHQWHV   EHOORV  
                                                           
 
JHQHURVRV  LQWHOLJHQWHV \ WUDEDMDGRUHV GH WRGRV ORV MyYHQHV  $ 
    3ODWyQ GLVWLQJXH WUHV WLSRV GH KRPEUHV VHJ~Q VHD XQD X RWUD OD SDUWH  HVWRV  VH  OHV  VHOHFFLRQDUi  D  OD  HGDG  GH  YHLQWH  DxRV  \  VH  OHV 
GH  VX  DOPD  TXH  WLHQH  SUHHPLQHQFLD   KRPEUHV  GH  EURQFH   GH  SODWD  \  GH  HGXFDUi  HQ  ODV  GLVFLSOLQDV  IXQGDPHQWDOHV   /D  EDVH  GH  HVWD 
RUR   /RV  KRPEUHV  GH  EURQFH  VRQ  DTXHOORV  HQ  ORV  TXH  HV  HO  DOPD  HGXFDFLyQ  VHUiQ  ODV  PDWHPiWLFDV  DULWPpWLFD   JHRPHWUtD  
FRQFXSLVFLEOH HO TXH GRPLQD VX YROXQWDG  SRU WDQWR VRQ KRPEUHV TXH GH  DVWURQRPtD \ DUPRQtD  SRU XQ ODGR  \ ODV  DUWHV PLOLWDUHV SRU 
GHMDQ  OOHYDU  SRU  VXV  GHVHRV  \  EXVFDQ  VLHPSUH  EHQHILFLRV   (VWRV  VHUtDQ 
SHUIHFWRV  FRPR  SURGXFWRUHV   HQWUHJDGRV  D  OD  SURGXFFLyQ  PDWHULDO  GH 
HO RWUR  HO XVR GH OD HVSDGD \ OD ODQ]D  OD HVWUDWHJLD PLOLWDU  OD 
ELHQHV  /RV KRPEUHV GH SODWD VRQ DTXHOORV HQ ORV TXH HV HO DOPD LUDVFLEOH  JLPQDVLD \ HO FXOWLYR GHO FXHUSR   
HO TXH GRPLQD \  SRU WDQWR  VRQ KRPEUHV TXH VH FRQGXFHQ GH DFXHUGR D  /D WHUFHUD IDVH DEDUFD GH ORV WUHLQWD D ORV WUHLQWD \ FLQFR 
VXV VHQWLPLHQWRV  (VWRV GHEHQ RFXSDU ORV FDUJRV GH JXDUGLDQHV  GDGR TXH 
HQ HOORV HV HO DPRU D OD SDWULD OR TXH GHEH GRPLQDU HQ VX FRQGXFWD  < SRU  DxRV  \ HVWi H[FOXVLYDPHQWH GLULJLGD D ORV IXWXURV JREHUQDQ 
~OWLPR   ORV  KRPEUHV  GH  RUR   VRQ  ORV  TXH  SRVHHQ  XQ  DOPD  UDFLRQDO  TXH  WHV  6H WUDWD GH OD HWDSD GH IRUPDFLyQ ILORVyILFD SURSLDPHQWH 
GLULJH \ RULHQWD WRGD VX YLGD  \ VRQ ORV TXH GHEHQ RFXSDUVH GHO JRELHUQR  GLFKD  \  OD  GLVFLSOLQD  IXQGDPHQWDO  TXH  VH  HVWXGLDUi  VHUi  OD 
GH OD FLXGDG  SXHV VRQ ORV TXH VDEUiQ GLULJLU VDELDPHQWH OD FLXGDG   
   
   
         
   
GLDOpFWLFD   /RV  IXWXURV  JREHUQDQWHV  VH  HMHUFLWDUiQ  HQ  HO  DUWH 
GH OD GLDOpFWLFD SDUD OOHJDU  DO  FRQRFLPLHQWR GH  ODV LGHDV  PiV 
HOHYDGDV  OD MXVWLFLD  OD EHOOH]D  OD DPLVWDG  HO ELHQ  HWF  $ HVWH 
SURFHVR VH OH VXHOH OODPDU ©GLDOpFWLFD DVFHQGHQWHª SXHVWR TXH 
FRQVLVWH HQ OD DVFHQVLyQ LQWHOHFWXDO GHO DOPD DO FRQRFLPLHQWR 
GH ODV LGHDV   
3RU  ~OWLPR   GH  ORV  WUHLQWD  \  FLQFR  D  ORV  FLQFXHQWD  WLHQH 
OXJDU XQ SHULRGR GH SUiFWLFD GRQGH ORV IXWXURV  JREHUQDQWHV 
WUDEDMDUiQ  SDUD  HO  HVWDGR  RFXSDQGR  SXHVWRV  GH  PHQRU  D 
PD\RU UHVSRQVDELOLGDG SDUD TXH YD\DQ HMHUFLWDQGR GH PDQHUD 
FRQFUHWD  ORV  FRQRFLPLHQWRV  DSUHQGLGRV  HQ  HO  SHULRGR 
DQWHULRU   6H  WUDWD  GH  TXH  ORV  ILOyVRIRV  \D  IRUPDGRV  HQ  HO 
FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV  DSUHQGDQ  D  DSOLFDU  HVWRV 
FRQRFLPLHQWRV  DO  JRELHUQR  GH  OD  FLXGDG  (VWD  IDVH  VH  VXHOH 
GHQRPLQDU ©GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWHª  $ SDUWLU GH ORV    DxRV 
HVWiQ  SUHSDUDGRV  WDQWR  WHyULFD  FRPR  SUiFWLFDPHQWH  SDUD 
HQFDUJDUVH  GHO  JRELHUQR  GH  OD  FLXGDG  \  HQWUDUtDQ  D  IRUPDU 
SDUWH  GH  XQD  HVSHFLH  GH  ©JRELHUQR  GH  VDELRVª  TXH  WRPDUtDQ 
ODV GHFLVLRQHV PiV LPSRUWDQWHV GH OD SROtWLFD GH HVWH (VWDGR  

 
 
    
 
 &DStWXOR    WROHUDQWH  TXH OH  SHUPLWtD GHGLFDUVH D VXV LQYHVWLJDFLRQHV VLQ 
PLHGR  D  OD  FHQVXUD  \  D  OD  6DQWD  ,QTXLVLFLyQ   $OOt  HVFULELUi 
'HVFDUWHV  EXHQD  SDUWH  GH  VXV  PiV  LPSRUWDQWHV  REUDV   0HGLWDFLRQHV 
PHWDItVLFDV   7UDWDGR  GHO  PXQGR   'LVFXUVR  GHO  PpWRGR   7UDWDGR  GHO 
8Q ILOyVRIR PRGHUQR   DOPD  HWF  
  (Q      HV LQYLWDGR SRU OD UHLQD GH 6XHFLD D (VWRFROPR 
FRQ HO ILQ GH LQVWUXLUOD HQ VX ILORVRItD  6HUi HO ~OWLPR YLDMH GHO 
  ILOyVRIR IUDQFpV  SXHVWR TXH PRULUi DOOt  HQ       DTXHMDGR GH 
 
XQD QHXPRQtD  VHJXUDPHQWH SRU HO ULJRU GHO FOLPD QyUGLFR  
 
   (O PpWRGR FDUWHVLDQR  LGHDO PDWHPiWLFR GH FHUWH]D  
 
GXGD PHWyGLFD \ FULWHULR GH YHUGDG  
   9LGD GH 'HVFDUWHV  
     /D &ULVLV GH ODV FLHQFLDV  
5HQp  'HVFDUWHV  QDFLy  HO      GH  PDU]R  GH        HQ  OD  (O SHQVDPLHQWR GH 'HVFDUWHV VXUJH OD FULVLV GH ORV VLJORV 
7XUHQD  )UDQFLD    6X  IDPLOLD   SHUWHQHFtD  D  OD  EDMD  QREOH]D   ;9 \ ;9,  HO 5HQDFLPLHQWR  (O 5HQDFLPLHQWR YD D VLJQLILFDU 
VLHQGR VX SDGUH PDJLVWUDGR GHO 7ULEXQDO VXSHULRU GH %UHWDxD  XQD UHIRUPD SURIXQGD GH OD VRFLHGDG HXURSHD  HVSHFLDOPHQWH 
HQ  5HQQHV   6X  PDGUH  PXULy  DO  DxR  GH  QDFHU  HO  SHTXHxR  UHVSHFWR  GH OD ILORVRItD   9D D  SURGXFLUVH XQD VXVWLWXFLyQ GHO 
5HQp  (VWXGLy HQ HO FROHJLR GH /D )OqFKH  OD PHMRU HVFXHOD GH  PRGR GH SHQVDU GH OD  pSRFD DQWLJXD  \ PHGLHYDO SRU PRGRV 
)UDQFLD   GRQGH  DSUHQGLy  ILORVRItD  DQWLJXD  \  PHGLHYDO  SHUR  GH  SHQVDPLHQWR  PRGHUQR   (Q  HVWH  FDPELR  OD  ILORVRItD  GH 
WDPELpQ  WXYR  DFFHVR  DO  QXHYR  FRQRFLPLHQWR  TXH  VH  HVWDED  'HVFDUWHV YD D VHU FHQWUDO   
SURGXFLHQGR HQ VX pSRFD  7HUPLQy VXV HVWXGLRV HQ OD XQLYHU 
(Q OD (XURSD VXUJLGD GH OD (GDG 0HGLD QR VH  FRQFHEtD 
VLGDG GH 3RLWLHUV   
XQD  ILORVRItD  R  XQD  FLHQFLD  DO  PDUJHQ  GH  ODV  VDJUDGDV 
3HVH D VX FRPSOHWD HGXFDFLyQ  QR VH HQFRQWUDED VDWLVIH  HVFULWXUDV  /RV ILOyVRIRV FULVWLDQRV  FRPR $JXVWtQ GH +LSRQD  
FKR  FRQ  OR  DSUHQGLGR  SXHV  QLQJXQD  ILORVRItD  R  VDEHU  OH  %XHQDYHQWXUD  R  7RPiV  GH  $TXLQR   KDEtDQ  FRQVWUXLGR  XQ 
SDUHFtD YHUGDGHUR  3RU HVWD UD]yQ GHFLGLy YLDMDU \ D DFXPXODU  SHQVDPLHQWR TXH  SDUWLHQGR GH OD ILORVRItD JULHJD  DILUPDEDQ 
H[SHULHQFLDV SDUD YHU VL GH HVH PRGR HQFRQWUDED HQ HO ©JUDQ  ODV YHUGDGHV GH OD IH FULVWLDQD  OD ILORVRItD HVFROiVWLFD   
OLEUR  GHO  PXQGRª   HQ  VXV  H[SHULHQFLDV   OR  TXH  QR  KDEtD 
KDOODGR HQ VXV HVWXGLRV  3DUD  YLDMDU VH DOLVWy HQ HO (MpUFLWR \                                                             
VLUYLy FRPR VROGDGR HQ OD JXHUUD GH ORV WUHLQWD DxRV    
'XUDQWH VX HVWDQFLD HQ HO HMpUFLWR GHVFXEUH VX YHUGDGHUD      /D  (VFROiVWLFD  HV  HO  QRPEUH  TXH  WRPD  OD  ILORVRItD  FULVWLDQD   GH  FRUWH 
DULVWRWpOLFR SODWyQLFR   TXH  WUDWDED  GH  H[SOLFDU  UDFLRQDOPHQWH  HO  PXQGR 
YRFDFLyQ  OD ILORVRItD  3DUD HQWUHJDUVH D VXV HVWXGLRV \ PHGL  GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GH OD UHOLJLyQ  )XH HO SULQFLSDO PRYLPLHQWR  
WDFLRQHV  VH  HVWDEOHFLy  HQ  ÉPVWHUGDP   XQD  FLXGDG  DELHUWD  \   
   
   
         
   
 (O  5HQDFLPLHQWR  YD  D  FDPELDU  HVWD  VLWXDFLyQ   6L  OD  HQWUH  OD  JUDQ  SUROLIHUDFLyQ  GH  VDEHUHV   QR  H[LVWtD  XQ  FULWHULR 
(XURSD  PHGLHYDO  VH  FDUDFWHUL]D  SRU  XQD  VXPLVLyQ  D  OD  TXH QRV SHUPLWLHVH VHJXLU XQD GLUHFFLyQ FRP~Q  
UHOLJLyQ \ DO SRGHU GH 'LRV  HO 5HQDFLPLHQWR UHSUHVHQWD  XQD 
(VWH SUR\HFWR HV OR TXH QRV YD D SURSRQHU HQ VX REUD (O 
QXHYD  FRQILDQ]D  HQ  HO  HVStULWX  KXPDQR  \  VXV  FDSDFLGDGHV  
GLVFXUVR  GHO  PpWRGR   (Q  HO  &DStWXOR  ,,  'HVFDUWHV  FRPSDUD  HO 
3RU  WRGDV  SDUWHV   HQ  (XURSD   VXUJLHUDQ  DUWLVWDV  \  ILOyVRIRV  ODPHQWDEOH  HVWDGR  GHO  FRQRFLPLHQWR  FRQ  XQD  FLXGDG  HQ  OD 
TXH  QR  VH  FRQIRUPDEDQ  FRQ  HO  SHQVDPLHQWR  KHUHGDGR  \  TXH  FDGD  ORV  HGLILFLRV  KXELHUDQ  VLGR  FRQVWUXLGRV  VLQ  XQ 
WUDWDURQ GH HQFRQWUDU QXHYDV UHVSXHVWDV \ IRUPDV GH SHQVDU   FULWHULR  FRP~Q   VHJ~Q  HO  JXVWR  SDUWLFXODU  GH  VXV  KDELWDQWHV  
(O  SUREOHPD  HV  TXH  HQ  QXHYR  HVStULWX  WUDMR  FRQVLJR  OD  (O UHVXOWDGR VHUtD XQD FLXGDG FDyWLFD \ ODEHUtQWLFD  GRQGH HV 
SUROLIHUDFLyQ  GH  WRGR  WLSR  GH  QXHYRV  VDEHUHV  \  QXHYDV  IiFLO  SHUGHUVH   /R  SUHIHULEOH   DxDGH   VHUtD  XQD  FLXGDG 
FLHQFLDV  TXH  FRPSHWtDQ  XQDV  FRQ RWUDV  WUDWDQGR  GH  H[SOLFDU  FRQVWUXLGD VHJ~Q XQ FULWHULR FRP~Q TXH SHUPLWLHVH PRYHUVH 
ORV PLVPRV IHQyPHQRV  6L HQ OD (XURSD PHGLHYDO  OD ILORVRItD  FRQ  IDFLOLGDG  \  OLEHUWDG  GH  XQD  FDOOH  D  RWUD  \  GRQGH  VXV 
HUD  XQ  VLVWHPD  SHUIHFWDPHQWH  RUGHQDGR   HQ  OD  (XURSD  KDELWDQWHV QXQFD VH HQFRQWUDVHQ SHUGLGRV  &RQ HVWD GHVFULS 
5HQDFHQWLVWD  OD  VLWXDFLyQ  HUD  OD  FRQWUDULD   FRQYLYtDQ  QXHYRV  FLyQ  'HVFDUWHV  WUD]D  XQD  DQDORJtD  HQWUH  HO  HVWDGR  GH  ODV 
VDEHUHV  \  FLHQFLDV  KDFLHQGR  TXH  IXHUD  GLItFLO GLVWLQJXLU  HQWUH  FLHQFLDV \ HVWD FDyWLFD FLXGDG  LJXDO TXH OD FLXGDG EXHQD HV OD 
DTXHOORV  FRQRFLPLHQWRV  ELHQ  IXQGDPHQWDGRV  GH  ORV  TXH  QR  TXH HVWi FRQVWUXLGD FRQIRUPH D XQ ~QLFR FULWHULR  XQD EXHQD 
HUDQ PiV TXH VXSHUVWLFLRQHV \ SUHMXLFLRV    FLHQFLD  WDPELpQ  HV  OD  TXH  VH  GHVDUUROOD  GHVGH  XQD  ~QLFD 
     /D ILORVRItD GH 'HVFDUWHV FRPR SUR\HFWR GH XQ  PHWRGRORJtD   'H  HVWH  PRGR  SURSRQH  FXiO  HV  VX  SUR\HFWR 
PpWRGR   ILORVyILFR   OD  FUHDFLyQ  GH  XQ  FULWHULR  FRP~Q   HV  GHFLU   XQ 
PpWRGR  
/D  ILORVRItD  GH  'HVFDUWHV  VXUJH  FRPR  XQ  LQWHQWR  GH 
       )XQGDPHQWR GHO PpWRGR  
UHVSXHVWD  D  HVWD  VLWXDFLyQ  GH  UHYROXFLyQ  FLHQWtILFD   (O 
SUREOHPD DO TXH VH HQIUHQWD 'HVFDUWHV HV HQFRQWUDU XQ PpWR  ¢'H  GyQGH  WRPD  HO  HVWH  FULWHULR  'HVFDUWHV"  (O  ILOyVRIR 
GR TXH VLUYD SDUD GLVWLQJXLU FRQRFLPLHQWRV ELHQ IXQGDGRV GH  IUDQFpV  GHVFRQItD  GH  ORV  PpWRGRV   GH  OD  ILORVRItD  DQWLJXD  \ 
PHUDV VXSHUVWLFLRQHV \ FRQRFLPLHQWRV HQJDxRVRV  SXHVWR TXH  PHGLHYDO  FRQVLGHUiQGRORV XQ FRQMXQWR GH RSLQLRQHV \ UHJODV 
VLQ  IXQGDPHQWR   (Q  FDPELR   VH  ILMD  HQ  HO  PpWRGR  GH  OD 
                                                                                                                   JHRPHWUtD   GHO  TXH  DSUHFLD  VX  VLPSOLFLGDG  \  VX  ULJRU   /D 
ILORVyILFR HQ (XURSD GHVGH HO VLJOR ;, KDVWD HO VLJOR ;9,  SRU OR TXH FDVL  JHRPHWUtD  SDUWH  GH  SULQFLSLRV  PX\  VLPSOHV  \   PHGLDQWH 
KDEtD XQD HTXLSDUDFLyQ HQWUH OD ILORVRItD \ OD (VFROiVWLFD  'HFLU ©ILORVRItDª  GHGXFFLyQ  UHVXHOYH  LQQXPHUDEOHV  SUREOHPDV   (VWD  VLPSOL 
HTXLYDOtD D GHFLU ©ILORVRItD HVFROiVWLFDª  
    /D  ILORVRItD  PHGLHYDO  GH  XQ  ODGR   \  ODV  QXHYDV  FLHQFLDV  GHO  RWUR  FLGDG  OH  YD  D  GDU  D  'HVFDUWHV  OD  FODYH  SDUD  SURSRQHU  XQ 
SUHVHQWDEDQ XQ SDQRUDPD FDyWLFR  /D DOTXLPLD GH 3DUDFHOVR  OD FiEDOD GH  PpWRGR JHQHUDO SDUD HO FRQRFLPLHQWR  7DO PpWRGR SURFHGHUi 
)LFLQR   OD PDJLD KHUPpWLFD &DPSDQHOOD \ XQ VLQItQ GH  GRFWULQDV H[WUDxDV                                                             
PiV FHUFDQDV D OD UHOLJLyQ TXH D OD FLHQFLD R OD ILORVRItD  VH PH]FODED FRQ   
OD $VWURQRPtD GH &RSpUQLFR  OD ILORVRItD QDWXUDOLVWD GH %UXQR  OD ItVLFD GH      'HVFDUWHV  QR  HV  HO  SULPHUR  HQ  XVDU  XQ  PpWRGR  HQ  ILORVRItD  R  HQ  ODV 
*DOLOHR  OD PHGLFLQD GH +DUYH\ R ODV PDWHPiWLFDV GH )HUPDW R 7DUWDJOLD   GHPiV  FLHQFLDV   3HUR  FRQVLGHUD  TXH  ORV  PpWRGRV  TXH  VH  KDQ  XVDGR 
(QWUH WDQWD PLVFHOiQHD HUD LPSRVLEOH GLVWLQJXLU OR FUHtEOH GH OR LQFUHtEOH   WUDGLFLRQDOPHQWH QR VRQ ILDEOHV  3RU HVR HV QHFHVDULR XQ QXHYR PpWRGR  
   
   
         
   
GHO  PLVPR  PRGR  TXH  HO  JHRPpWULFR   D  SDUWLU  GH  XQRV  /RV  WHRUHPDV  VRQ  YHUGDGHV  TXH  QR  VRQ  HYLGHQWHV  SHUR 
SULQFLSLRV  PX\  VLPSOHV  TXH  VRQ  DEVROXWDPHQWH  YHUGDGHURV   TXH ODV SXHGR GHGXFLU GH ORV D[LRPDV PHGLDQWH OD DSOLFDFLyQ 
VH GHGXFHQ WRGDV ODV GHPiV YHUGDGHV  R OR TXH HV OR PLVPR   GH ODV UHJODV GHO UD]RQDPLHQWR  3RU HMHPSOR  VLJXLHQGR FRQ OD 
SDUWLU  GH  HYLGHQFLDV  SDUD  GHGXFLU  D  SDUWLU  GH  HOODV  WRGR  HO  JHRPHWUtD  SRGHPRV FRQVLGHUDU LQILQLGDG GH WHRUHPDV  FRPR 
FRQRFLPLHQWR     HV  HO  FDVR  GHO  WHRUHPD  GH  3LWiJRUDV   TXH  GLFH  TXH  ©HQ  XQ 
        8Q  QXHYR  FULWHULR  GH  YHUGDG   /D  LQWXLFLyQ  \  OD  WULiQJXOR UHFWiQJXOR HO FXDGUDGR GH OD KLSRWHQXVD HV LJXDO D OD 
GHGXFFLyQ FRPR PRGRV GH FRQRFLPLHQWR    VXPD  GH  ORV  FXDGUDGRV  GH  ORV  RWURV  GRV  ODGRVª   1R  HV  XQ 
FRQRFLPLHQWR HYLGHQWH  QL LQWXLWLYR SXHVWR TXH QR SRGHPRV 
¢4Xp VLJQLILFD HVWH PpWRGR" ¢4Xp DOFDQFH WLHQH"   VDEHU  VL  HV  YHUGDGHUR  GH  PDQHUD  LQPHGLDWD   7HQHPRV  TXH 
(Q  SULPHU  OXJDU   FRPR  HQ  ODV  PDWHPiWLFDV   HV  XQ  GHGXFLUOR D SDUWLU GH ORV D[LRPDV  1R REVWDQWH HV YHUGDGHUR 
PpWRGR  TXH  JDUDQWL]D  TXH  QR  QRV  HTXLYRFDPRV  HQ  OD  SRUTXH VH DSOLFD D WRGRV ORV FDVRV   
E~VTXHGD  GHO  FRQRFLPLHQWR   (Q  VHJXQGR  OXJDU  HO  PpWRGR  'H HVWH PRGR WHQHPRV TXH 'HVFDUWHV HVWi SURSRQLHQGR GRV 
QRV  RIUHFH  XQ  PRGHOR  GH  FRQRFLPLHQWR  YHUGDGHUR   XQD  PRGRV  GH  FRQRFHU   HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ORV  D[LRPDV  R 
IRUPD  GH  FRPSUHQGHU  TXp  HV  OD  YHUGDG   ORV  D[LRPDV  \  ORV  LQWXLFLyQ \ HO FRQRFLPLHQWR GH ORV WHRUHPDV R GHGXFFLyQ   
WHRUHPDV   
(O  FRQRFLPLHQWR  LQWXLWLYR  FRQVLVWH  HQ  ODV  LGHDV  TXH  VH 
/RV  D[LRPDV  VRQ  YHUGDGHV  DXWRHYLGHQWHV  \  FRPSOHWD  SUHVHQWDQ IUHQWH D QRVRWURV GH IRUPD HYLGHQWH H LQPHGLDWD   
PHQWH  LQGXGDEOHV  TXH  VH  FRQRFHQ  SRU  SXUD  LQWXLFLyQ   3RU  \ DVt OR UHFRQRFHPRV  VLQ FRPSOHMDV RSHUDFLRQHV PHQWDOHV QL 
HMHPSOR  HQ OD JHRPHWUtD KD\ FLQFR D[LRPDV \ HO SULPHUR GH  H[SHULPHQWRV  QL UHTXLHUH GH DUJXPHQWDFLyQ  (O FRQRFLPLHQ 
HOORV GLFH TXH ©VH SXHGH WUD]DU XQD OtQHD UHFWD TXH SDVH SRU  WR GHGXFWLYR HV HO FRQRFLPLHQWR TXH  SHVH D QR UHFRQRFHUOR 
GRV SXQWRVª  (V XQ D[LRPD SRUTXH OR FRQRFHPRV GH IRUPD  GH  IRUPD  LQPHGLDWD  FRPR  YHUGDGHUR   OR  SRGHPRV  GHGXFLU 
LQWXLWLYD \ UHVXOWD  HYLGHQWH   QR UHTXLHUH  FRPSUREDFLyQ QL  VH  OyJLFDPHQWH D  SDUWLU GH  RWURV FRQRFLPLHQWRV TXH  Vt  TXH  VRQ 
GHGXFH GH QLQJ~Q RWUR FRQRFLPLHQWR    LQWXLWLYRV  $ SDUWLU GH DOJR TXH \D VDEHPRV \ TXH HV YHUGDGH 
                                                            UR   SRGHPRV  OOHJDU  D  FRQFOXVLRQHV  WDPELpQ  YHUGDGHUDV  
   /D JHRPHWUtD SDUWH GH FLQFR D[LRPDV PX\ VLPSOHV  ORV OODPDGRV FLQFR  DXQTXH QR FRQRFLGDV D SULPHUD YLVWD    
D[LRPDV GH (XFOLGHV      6H SXHGH WUD]DU XQD OtQHD UHFWD TXH SDVH SRU GRV 
SXQWRV     6H SXHGH SURORQJDU XQD OtQHD UHFWD LQGHILQLGDPHQWH D SDUWLU GH                                                             
XQD UHFWD ILQLWD     6H SXHGH WUD]DU XQD FLUFXQIHUHQFLD FRQ FHQWUR \ UDGLR   
GDGR     7RGRV  ORV  iQJXORV  UHFWRV  VRQ  LJXDOHV     6L  XQD  OtQHD  UHFWD  TXH     3RU  HMHPSOR  HV XQ FRQRFLPLHQWR GH HVWD FODVH  HO  FRQRFLPLHQWR D[LR 
FRUWD  D  RWUDV  GRV  UHFWDV  IRUPD  GH  XQ  PLVPR  ODGR  FRQ  HOODV  iQJXORV   PiWLFR  GH  OD  JHRPHWUtD  \  ODV  PDWHPiWLFDV   (V  LQWXLWLYDPHQWH  YHUGDGHUR 
3DUWLHQGR GH HVWRV FLQFR D[LRPDV \ PHGLDQWH ODV UHJODV GH OD PDWHPiWLFD  TXH  OD  GLVWDQFLD  PiV  FRUWD  HQWUH  GRV  SXQWRV   VHDQ  ORV  TXH  VHDQ   HV  XQD 
VH  SXHGHQ  GHGXFLU  WRGRV  ORV  GHPiV  WHRUHPDV  GH  OD  JHRPHWUtD   FRPR  HO  OtQHD  UHFWD   1R  QHFHVLWDPRV  FRPSUREDUOR  PLGLHQGR  HVD  GLVWDQFLD  QL 
7HRUHPD  GH  3LWiJRUDV  (Q  XQ  WULiQJXOR  UHFWiQJXOR  HO  FXDGUDGR  GH  OD  WDPSRFR  OR  WHQHPRV  TXH  GHGXFLU  GH  RWURV  GDWRV   SRU  HMHPSOR  FRPSD 
KLSRWHQXVD HV LJXDO D OD VXPD GH ORV FXDGUDGRV GH ORV RWURV GRV ODGRV  R  UDQGR FyPR UHFRUUHQ HVD GLVWDQFLD GLVWLQWRV PyYLOHV  (VWH HV XQ FRQRFL 
FXDOTXLHUD GH ORV WHRUHPDV GH (XFOLGHV  S HM  ©(Q XQ WULiQJXOR UHFWiQJXOR  PLHQWR  TXH  QR  WLHQH  FRQWUDULR   TXH  HV  HYLGHQWH  SRU  Vt  PLVPR   \  TXH 
OD  PHGLGD  GH  FDGD  FDWHWR  HV PHGLD  SURSRUFLRQDO  JHRPpWULFD HQWUH  ODV  QXHVWUD UD]yQ OR UHFRQRFH GH IRUPD LQPHGLDWD H LQWXLWLYD 
PHGLGDV GH OD KLSRWHQXVD \ VX SUR\HFFLyQ VREUH HOODª       
   
   
         
   
 &RQ  HVWR  'HVFDUWHV  HVWi  SURSRQLHQGR  XQ  QXHYR  FULWHULR  SURFHVR LQWHOHFWXDO   'HVFDUWHV SURSRQH   HQ FDPELR   MXVWR  OR 
GH  YHUGDG  EDVDGR  HQ  OD  HYLGHQFLD   VyOR  HV  HVWULFWDPHQWH  FRQWUDULR  TXH OD YHUGDG HV OR PiV VLPSOH \ IiFLO GH FRQRFHU  
YHUGDGHUR  DTXHOOR  TXH  VH  FRQRFH  FRPR  DEVROXWDPHQWH 
       /D 'XGD PHWyGLFD  
HYLGHQWH  \  OR  TXH  SXHGH  GHGXFLUVH  D SDUWLU GH  DTXt   $KRUD 
ELHQ ¢TXp HV OR HYLGHQWH" VRQ DTXHOORV FRQRFLPLHQWRV TXH VH  (VWH  FULWHULR  GH  HYLGHQFLD  HV  HO  HOHPHQWR  FHQWUDO  GHO 
QRV SUHVHQWHQ  FRQ DEVROXWD FODULGDG \ GLVWLQFLyQ  DTXHOOR GH  PpWRGR  FDUWHVLDQR  \  OR  TXH  OH  GD  VX  FDUiFWHU  GH  ©GXGD 
OR TXH QR SXHGR GXGDU GH QLQJ~Q PRGR  6RQ FODURV DTXHOODV  PHWyGLFDª   'HVFDUWHV  QRV  HVWi  GLFLHQGR  TXH  GHEHPRV 
LGHDV  TXH  SXHGR  UHFRQRFHU  VLQ  QLQJ~Q  JpQHUR  GH  GXGDV   \  UHFKD]DU  WRGR  DTXHOOR  TXH  QR  UHVXOWH  HYLGHQWH   SXHV 
VRQ  GLVWLQWRV  DTXHOORV  SHQVDPLHQWRV  R  LGHDV  TXH  SXHGR  VRODPHQWH FRQ OR HYLGHQWH VDEUHPRV TXH  HVWDPRV SDUWLHQGR 
GLVWLQJXLU GH WRGDV ODV GHPiV   /R FRQWUDULR VHUtD OR RVFXUR \  GH  XQ  FRQRFLPLHQWR  VHJXUR   3RU  WDQWR   WRGR  DTXHOOR  TXH 
FRQIXVR   SUHVHQWH  OD  PiV  PtQLPD  GXGD  GHEH  VHU  LQLFLDOPHQWH 
UHFKD]DGR  (V SRU HVR TXH HO PpWRGR FDUWHVLDQR HV FDOLILFDGR 
(VWR VXSRQH XQ FDPELR UHVSHFWR GH OD ILORVRItD DQWLJXD \  GH  ©GXGD  PHWyGLFDª   \D  TXH  FRQVLVWH  HQ  GXGDU  PHWyGLFD 
PHGLHYDO   5HFRUGHPRV  TXH  3ODWyQ   SRU  HMHPSOR   FRQVLGHUD 
PHQWH  GH  WRGR  FRQ  HO  ILQ  GH  UHFKD]DU  WRGRV  ORV  FRQRFL 
TXH OR PiV HYLGHQWH  DTXHOOR GH OR TXH HVWDPRV PiV VHJXURV 
PLHQWRV  SRVLEOHV  \  GH  HVH  PRGR  DOFDQFHPRV  XQ  FRQRFL 
QR HV OR PiV YHUGDGHUR  /R YHUGDGHUR  HQ FDPELR  HV OR PiV 
PLHQWR  GHO  TXH  QR  SRGDPRV  GXGDU   TXH  VHD  HQWHUDPHQWH 
GLItFLO GH FRQRFHU  OD LGHD GH ELHQ   D OD TXH DFFHGR D WUDYpV GH 
HYLGHQWH  /D GXGD PHWyGLFD HV  SRU WDQWR  XQ SURFHGLPLHQWR 
XQ SURFHVR GLDOpFWLFR   3RU  UHJOD JHQHUDO  HO  PXQGR  PHGLHYDO  GH ©GHVEUR]DPLHQWRª  GHO FRQRFLPLHQWR  6H WUDWD GH HOLPLQDU 
YD D DSOLFDU HVWH PRGHOR GH FRQRFLPLHQWR  OD YHUGDG HV DOJR  HO  FRQRFLPLHQWR  IDOVR  SDUD  OOHJDU  D  DTXHO  FRQRFLPLHQWR  TXH 
TXH  SHUPDQHFH  RFXOWR  \  TXH  VH  DFFHGH  SRU  XQ  FRPSOLFDGR  VHD HYLGHQWH 
                                                                                                                          /DV UHJODV GHO PpWRGR  
   3RU HMHPSOR  FXDQGR HO SURIHVRU GH ItVLFD QRV SODQWHD XQ SUREOHPD HQ 
HO  TXH  QRV  GD  XQRV  GDWRV  LQLFLDOHV  OD  YHORFLGDG  GH  XQ  PyYLO   OD  (VWH  PpWRGR  D[LRPiWLFR  'HVFDUWHV  OR  VLPSOLILFD  HQ 
DFHOHUDFLyQ   HO  UR]DPLHQWR   HWF    QRV  SLGH  TXH  GHGX]FDPRV  D  SDUWLU  GH  WRUQR  D  FXDWUR  VHQFLOODV  UHJODV   ODV  OODPDGDV  ©UHJODV  GHO 
HVWRV SUHVXSXHVWRV  XQ FRQRFLPLHQWR  TXH  LJQRUDPRV  HO  UHVXOWDGR  +DFH  PpWRGRª    (VWDV UHJODV QR KD\  TXH FRPSUHQGHUODV FRPR  ORV 
OR PLVPR 6KHUORFN +ROPHV FXDQGR OOHJD D OD HVFHQD GHO FULPHQ  D  SDUWLU 
GH XQRV GDWRV LQLFLDOHV   XQ UHVWR GH VDQJUH  OD FRORFDFLyQ GH XQ FDGiYHU                                                              
XQRV  SRFR  GH  EDUUR   HV  FDSD]  GH  GHGXFLU  TXLpQ  KD  VLGR  HO  DVHVLQR       ©'HVEUR]DUª    VLJQLILFD  ©(OLPLQDU  ORV  REVWiFXORV  R  LPSHGLPHQWRV  TXH 
,QLFLDOPHQWH HV XQ FRQRFLPLHQWR TXH QR HV HYLGHQWH  SHUR TXH SRGHPRV  GLILFXOWDQ XQD DFFLyQª  6XHOH DSOLFDUVH D DFFLRQHV FRPR OLPSLDU XQ FDPSR 
OOHJDU D pO PHGLDQWH XQ SURFHVR GHGXFWLYR    GH  PDODV  KLHUEDV   SDUD  SHUPLWLU  TXH  FUH]FDQ  ODV  SODQWDV  TXH  SODQWDPRV  
    (O  HMHPSOR  DTXt   XQD  YH]  PiV  HV  HO  FRQRFLPLHQWR  PDWHPiWLFR   3RU  'H HVWD IRUPD OD GXGD PHWyGLFD HV XQ SURFHGLPLHQWR GH HOLPLQDFLyQ GH 
HMHPSOR  XQ  FRQFHSWR  PDWHPiWLFR   HO  WULiQJXOR   (V  XQD  LGHD  FODUD  DTXHOORV  FRQRFLPLHQWRV  TXH  LPSLGHQ  TXH  OOHJXHPRV  DO  FRQRFLPLHQWR 
SUHFLVDPHQWH  SRUTXH  OD  SXHGR  LGHQWLILFDU  FRQ  IDFLOLGDG  HQ  WRGDV  VXV  YHUGDGHUR   
SDUWHV  SRU  HMHPSOR  QR  GXGR  D  OD  KRUD  GH  FRQVLGHUDU  FXiQWRV  ODGRV  R     'HVFDUWHV FRQFLELy ODV UHJODV HQ       SHUR OD DSOLFDFLyQ DO WHUUHQR GH 
iQJXORV WLHQH   < HV XQ FRQRFLPLHQWR GLVWLQWR SRUTXH OR SXHGR GLVWLQJXLU  OD  ILORVRItD  KD  GH  HVSHUDU  KDVWD        FRQ  OD  SXEOLFDFLyQ  GHO  'LVFXUVR  GHO 
VLQ GXGD DOJXQD GH WRGRV ORV GHPiV FRQRFLPLHQWRV  QR OR FRQIXQGLUp FRQ  0pWRGR  ¢4Xp KD VXFHGLGR HQ  HVWH LQWHUYDOR GH WLHPSR" ¢6L OR WHQtD WRGR 
XQ FXDGUDGR X RWUD ILJXUD    WDQ  FODUR  SRU  TXp  HVSHUR  QXHYH  DxRV  SDUD  SXEOLFDU  VX  REUD  ILORVyILFD" 
   
   
         
   
SDVRV  GH  XQ  SURFHVR  SULPHUR  HO  SDVR    GHVSXpV  HO      HWF     TXH UHFRQVWUXLUOR HQ WRGD VX FRPSOHMLGDG  GHGXFLHQGR WRGDV 
VLQR  FRPR  QRUPDV  JHQHUDOHV  TXH  GHEH  VHJXLU  WRGD  LQYHVWL  ODV  LGHDV  \ FRQVHFXHQFLDV  TXH VH GHULYDQ GH DTXHOORV SULQFL 
JDFLyQ UDFLRQDO   SLRV  SULPHURV  DEVROXWDPHQWH  FLHUWRV   &RPR  YHPRV   HVWD 
UHJOD  WUDWD  GH  DSOLFDU  OD  GHGXFFLyQ   D  SDUWLU  GH  ODV  LGHDV 
$  5HJOD GH HYLGHQFLD  ©1R DGPLWLU MDPiV FRPR YHUGDGHUD 
FRVD  DOJXQD  VLQ  FRQRFHU  FRQ  HYLGHQFLD  TXH  OR  HUD   HV  GHFLU   VLPSOHV  D[LRPDV    GHGXFLPRV  ODV  LGHDV  PiV  FRPSOHMDV 
HYLWDU FRQ WRGR FXLGDGR OD SUHFLSLWDFLyQ \ OD SUHYHQFLyQ  \ QR  WHRUHPDV   
FRPSUHQGHU  HQ  PLV  MXLFLRV  QDGD  PiV  TXH  OR  TXH  VH  '  5HJOD GH HQXPHUDFLyQ  ©+DFHU HQ WRGR HQXPHUDFLRQHV 
SUHVHQWDUD  WDQ  FODUD  \  GLVWLQWDPHQWH  D  PL  HVStULWX  TXH  QR  WDQ  FRPSOHWDV  \  UHYLVWDV  WDQ  JHQHUDOHV  TXH  HVWXYLHUD  VHJXUR 
WXYLHVH RFDVLyQ DOJXQD SDUD SRQHUOR HQ GXGDª  2  OR TXH HV OR  GH  QR  RPLWLU  QDGDª   (VWD  UHJOD  HV  XQD  UHJOD  GH  RUGHQ  \ 
PLVPR  QR DGPLWLU DOJR GH OR TXH SXHGD WHQHU OD PiV PtQLPD  FXLGDGR   &RQVLVWH  HQ  UHYLVDU  HO  WUDEDMR  GH  IRUPD  RUGHQDGD 
GXGD  SRU  SHTXHxD  TXH  VHD    QR  DFHSWDU  QDGD  FRPR  YHUGD  FRQ  HO  ILQ  GH  HVWDU  VHJXURV  GH  TXH  QR  QRV  GHMDPRV  DOJ~Q 
GHUR TXH QR VH SUHVHQWH DQWH QRVRWURV GH PDQHUD HYLGHQWH   DVXQWR VLQ DQDOL]DU   
%   5HJOD  GH  DQiOLVLV   ©(O  VHJXQGR  HQ  GLYLGLU  FDGD  XQD GH         'LRV FRPR JDUDQWtD GHO FULWHULR GH YHUGDG  
ODV  GLILFXOWDGHV  TXH  H[DPLQDUD  HQ  WDQWDV  SDUWHV  FRPR  IXHUD  ¢4Xp VLJQLILFD  TXH  ODV LGHDV FODUDV \ GLVWLQWDV  VRQ WRGDV 
SRVLEOH  \  QHFHVDULR  SDUD  UHVROYHUODVª   /D  VHJXQGD  UHJOD  HVWi  FLHUWDV"  6LJQLILFD  TXH  VRQ  UHSUHVHQWDFLRQHV  YHUGDGHUDV  GH 
VDFDGD  GH  OD  JHRPHWUtD   2SHUDU  GHVFRPSRQLHQGR  ORV  FRVDV UHDOPHQWH H[LVWHQWHV  (V GHFLU  DTXHOOR TXH HV HYLGHQWH 
SUREOHPDV  HQ  VXV  HOHPHQWRV  PiV  VLPSOHV  \  HYLGHQWHV   6L  OR 
VH  UHILHUH  D  UHDOLGDGHV  TXH  H[LVWHQ  YHUGDGHUDPHQWH   (Q 
~QLFR TXH SRGHPRV WRPDU SRU YHUGDGHUR VRQ ORV HOHPHQWRV 
FDPELR  ODV  GH  ODV  TXH  SRGHPRV  GXGDU  LGHDV  FRQIXVDV  \ 
VLPSOHV GH  OD UHDOLGDG   FRPR  LQGLFD  HO  FULWHULR  GH YHUGDG   HV 
RVFXUDV   VRQ  SXUD  LPDJLQDFLyQ   SXHV  QR  UHSUHVHQWDQ D QDGD 
QHFHVDULR  TXH  GLVROYDPRV  WRGR  SUREOHPD  HQ  VXV  HOHPHQWRV 
UHDO   ,GHDV  WDOHV  FRPR  ODV  ILJXUDV  JHRPpWULFDV  WULiQJXOR  
PiV VLPSOHV   FXDGUDGR   HWF    R  ORV  Q~PHURV   VRQ  LGHDV  TXH  VH  UHILHUHQ  DO 
&   5HJOD  GH  VtQWHVLV   ©'LULJLU  RUGHQDGDPHQWH  PLV  SHQVD  PXQGR  SRUTXH  VRQ  FODUDV  \  GLVWLQWDV   <  ODV  LGHDV  FRPR  ODV 
PLHQWRV FRPHQ]DQGR SRU ORV REMHWRV PiV VHQFLOORV \ IiFLOHV  QRFLRQHV  TXH  WHQHPRV  GH  ORV  FRORUHV   R  GH  RORUHV   QR  VH 
GH  FRQRFHU   SDUD  DVFHQGHU   OHQWDPHQWH   FRPR  SRU  JUDGRV   UHILHUHQ D QDGD H[LVWHQWH HQ HO PXQGR \ VRQ SDUWH GH QXHVWUD 
KDVWD  HO  FRQRFLPLHQWR  GH ORV  PiV  FRPSOHMRVª   $TXt  VH WUDWD  LPDJLQDFLyQ  
GH  KDFHU  MXVWDPHQWH  OR  FRQWUDULR  TXH  DO  GHVFRPSRQHU  ODV   (VWH DUJXPHQWR WLHQH XQ SUREOHPD JUDYH TXH 'HVFDUWHV 
FRVDV HQ ORV HOHPHQWRV PiV VLPSOHV  FRQVWUXLU ORV HOHPHQWRV  FRQRFH  \  WUDWD  GH  VROXFLRQDU   ¢SRU  TXp  HO  KHFKR  GH  SHQVDU 
FRPSOHMRV  D  SDUWLU  GH  ORV  HOHPHQWRV  VLPSOHV   8QD  YH]  TXH  DOJXQDV  LGHDV  FRQ  FODULGDG  \  GLVWLQFLyQ  VLJQLILFD  TXH  HVWDV 
KHPRV OOHJDGR D ORV HOHPHQWRV  VLPSOHV GH XQ SUREOHPD KD\ 
LGHDV  VRQ  YHUGDGHUDV   HV  GHFLU   TXH  VH  UHILHUHQ  D  FRVDV 
                                                                                                                   H[LVWHQWHV" ¢\ SRU TXp QR SXHGH SDVDU OR PLVPR FRQ ODV LGHDV 
3RUTXH  GXUDQWH  HVWH  WLHPSR  'HVFDUWHV  VH  DVHJXUy  GH  OD  YDOLGH]  GHO  FRQIXVDV" 3RGUtDPRV  SHQVDU  TXH  HO  KHFKR GH  TXH \R SXHGD 
PpWRGR  DO  DSOLFDUOR  DO  HVWXGLR  GH  GLYHUVDV  FLHQFLDV   ySWLFD   DVWURQRPtD  
PDWHPiWLFDV \ JHRPHWUtD    
   
   
         
   
FRQFHELU  FRQ  FODULGDG  XQ  WULiQJXOR  QR  LPSOLFD  TXH  HVH  6H WUDWD  SRU WDQWR  GH DYHULJXDU FXiO HV OD VXVWDQFLD GH OD 
WULiQJXOR H[LVWD UHDOPHQWH    UHDOLGDG  TXp FRVDV H[LVWHQ UHDOPHQWH  'HVFDUWHV HQWLHQGH SRU 
VXVWDQFLD  DTXHOOR TXH QR QHFHVLWD GH RWUD FRVD SDUD H[LVWLU  OR 
'HVFDUWHV  VROXFLRQD  HVWH  SUREOHPD  PHGLDQWH  OD  LGHD  GH 
TXH H[LVWH SRU Vt PLVPR  6H FRQWUDSRQH D DFFLGHQWH  PLHQWUDV 
'LRV   VHJ~Q  HO  IUDQFpV   ODV  LGHDV  PDWHPiWLFDV  VRQ  LGHDV 
SHUIHFWDV  \  SRU  HVR  QRVRWURV  QR  KHPRV  SRGLGR  LQYHQWDUODV   TXH VXVWDQFLD HV OR TXH H[LVWH HQ Vt  ORV DFFLGHQWHV VRQ OR TXH 
\D TXH QR VRPRV VHUHV SHUIHFWRV  3RU WDQWR  WDOHV LGHDV GHEHQ  H[LVWH HQ RWUR  QHFHVLWD GH RWUD FRVD SDUD H[LVWLU  3RU HMHPSOR  
YHQLU GH XQ VHU SHUIHFWR TXH ODV KD SXHVWR HQ QXHVWUD PHQWH   VL  QRV  ILMDPRV  HQ  XQD  YDVLMD  GH  EDUUR   SRGHPRV  FRQVLGHUDU 
6DEHPRV  TXH  SHUIHFWR  VROR  HV  'LRV   3RU  WDQWR  'LRV  KD  TXH  OR  PDWHULDO   HO  EDUUR   HV  DOJR  VXVWDQFLDO  HQ  HOOD   SXHVWR 
TXH VLQ OD PDWHULD QR VHUtD QDGD  3HUR  HQ FDPELR  HO FRORU GH 
FUHDGR  WDOHV  LGHDV  \  ODV  KD  SXHVWR  HQ  QRVRWURV   pO  HV  OD 
OD  YDVLMD  HV  DFFLGHQWDO   SRGHPRV  SLQWDUOD  GH  XQR  \  RWUR  VLQ 
JDUDQWtD ~OWLPD GH TXH HO FULWHULR GH YHUGDG VH FXPSOH  
TXH  GHMH  GH  VHU  OR  TXH  HV   (O  EDUUR   SRU  WDQWR   HV  XQD 
   /DV WUHV VXVWDQFLDV  DUJXPHQWRV GHPRVWUDWLYRV GH OD  VXVWDQFLD  HV DOJR H[LVWHQWH  SHUR VX FRORU HV XQ DFFLGHQWH  QR 
H[LVWHQFLD GHO DOPD  GH 'LRV \ GHO PXQGR   SXHGH  H[LVWLU  SRU  Vt  PLVPR   VLQR  VyOR  FRPR  OD  FXDOLGDG  GH 
DOJR   
     (O FRQFHSWR GH VXVWDQFLD        'HVFXEULPLHQWR GH OD SULPHUD VXVWDQFLD  HO <R  
'HVFDUWHV QR VH TXHGD ~QLFDPHQWH HQ OD IRUPXODFLyQ GH  3DUD  DYHULJXDU  OD  FRPSRVLFLyQ  GH  OD  UHDOLGDG   ODV 
XQ PpWRGR JHQHUDO GHO FRQRFLPLHQWR  VLQR TXH VX SUHWHQVLyQ  VXVWDQFLDV  'HVFDUWHV YD D DSOLFDU VX PpWRGR DO FRQRFLPLHQWR 
HV  OD  GH  UHFRQVWUXLU  SRU  FRPSOHWR  HO  HGLILFLR  GHO  VDEHU   GH  OR  UHDO   6H  WUDWD  SRU  WDQWR  GHO  SURFHVR  FRQRFLGR  FRPR 
3UHFLVDPHQWH  SRU  HVR  QRV  GLFH  HQ  HO  'LVFXUVR  GHO  PpWRGR   TXH  ©GXGD PHWyGLFDª  UHFKD]DU WRGR DTXHOOR TXH SUHVHQWH OD PiV 
DSOLFy  HVWH  PpWRGR  D  LQQXPHUDEOHV  FLHQFLDV  DOFDQ]DQGR  PtQLPD  GXGD  KDVWD  DOFDQ]DU  XQD  FHUWH]D   DOJR  HYLGHQWH   \  D 
p[LWRV FRQVLGHUDEOHV    SDUWLU GH HVWD SULPHUD YHUGDG  GHGXFLU WRGR HO FRQRFLPLHQWR 
3HUR ORV FLPLHQWRV GH HVWH HGLILFLR ORV SRQH OD ILORVRItD     UHVWDQWH   
SRU HVR  DQWHV GH LQYHVWLJDU ODV OH\HV GH ODV GLVWLQWDV FLHQFLDV   'H HVWH PRGR  'HVFDUWHV DSOLFD HO PpWRGR GH OD GXGD  D 
KD\ TXH HVWDEOHFHU XQD QXHYD ILORVRItD TXH GHWHUPLQH FXiO HV  WRGR  OR  TXH  FRQRFHPRV   <  FRQRFHPRV  GRV  WLSRV  GH  FRVDV  
OD QDWXUDOH]D GH OD UHDOLGDG  XQD RQWRORJtD   DTXHOOR TXH FRQRFHPRV SRU ORV VHQWLGRV  ODV FRVDV PDWHULDOHV  
\  DTXHOOR  TXH  FRQRFHPRV  PHGLDQWH  QXHVWUR  LQWHOHFWR   ODV 
LGHDV   /D  FXHVWLyQ  HV   ¢SXHGR  HVWDU  VHJXUR  GH  TXH  OR  TXH 
                                                           
    &RPR VDEHPRV  SRU HMHPSOR OD RQWRORJtD SODWyQLFD  VH VXVWHQWD VREUH  FRQR]FR SRU PLV VHQWLGRV HV YHUGDG" ¢SXHGR HVWDU VHJXUR GH 
DILUPDFLRQHV  TXH  'HVFDUWHV  UHFKD]DUtD  SRU  GXGRVDV   OD  H[LVWHQFLD  GHO  TXH OR TXH FRQR]FR PHGLDQWH PL UD]yQ HV YHUGDG" 
PXQGR GH ODV LGHDV HV GXGRVD \   SRU WDQWR   VXVWHQWDU  WRGD OD  PHWDItVLFD 
VREUH XQD WHRUtD TXH SRGUtD QR VHU YHUGDGHUD HV FRUUHU HO ULHVJR GH HVWDU 
/DV UHSXHVWDV D HVWDV SUHJXQWDV YDQ D VHU QHJDWLYDV   
YLYLHQGR HQ OD PiV SXUD LJQRUDQFLD  'HVFDUWHV TXLHUH HYLWDU SUHFLVDPHQWH  5HVSHFWR GHO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH 'HVFDUWHV HQFXHQWUD 
HVWH  SHOLJUR   SRU  HVR  EXVFD  XQD  HYLGHQFLD  LQFXHVWLRQDEOH  VREUH  OD  TXH  GRV REMHFLRQHV  GRV GXGDV TXH OH OOHYDQ D UHFKD]DUOR  
HGLILFDU OD ILORVRItD   
   
   
         
   
D   /D  SULPHUD  GH  HOODV  FRQVLVWH  HQ  SRQHU  HQ  GXGD  D  ORV  'LVFXUVR  GHO  PpWRGR   3RGHPRV  HVWDU  SHUVXDGLGRV  GH  TXH  ORV 
VHQWLGRV PLVPRV  Vp TXH ORV VHQWLGRV PH HQJDxDQ HQ DOJXQD  UD]RQDPLHQWRV  PDWHPiWLFRV  VRQ  WRGRV  YHUGDGHURV  \   VLQ 
RFDVLyQ   SRU  HMHPSOR   FXDQGR  SHUFLER  SHTXHxRV  REMHWRV  HPEDUJR  QR  VHU  PiV  TXH  XQ  FRQMXQWR  GH  SDUDORJLVPRV  TXH 
LQPHQVRV TXH HVWiQ PX\ OHMDQRV  FRPR HO 6RO R ODV HVWUHOODV   QRV FRQGXFHQ D FRQFOXVLRQHV HUUyQHDV    
R FRPR SRU FDXVD GH OD UHIUDFFLyQ GH OD OX] SHUFLER TXH XQ   
EDVWyQ  TXH  HVWi  SDUFLDOPHQWH  VXPHUJLGR  HQ  HO  DJXD  SDUHFH  E  (Q  VX  REUD   0HGLWDFLRQHV  0HWDItVLFDV   QRV  SUHVHQWD  XQ 
HVWDU TXHEUDGR  3RU WDQWR  ¢FyPR SXHGR HVWDU VHJXUR GH TXH  DUJXPHQWR PXFKR PiV SRGHURVR TXH HO TXH GHVDUUROOD HQ HO 
QR PH HQJDxDQ VLHPSUH" 'H OR TXH PH KD HQJDxDGR XQD YH]  'LVFXUVR GHO PpWRGR  OD WHVLV GHO 'LRV HQJDxDGRU  'HXV 'HFHSWRU  
QR PH ILDUp  FRQFOX\H 'HVFDUWHV  'HEHPRV UHFKD]DU OD UHDOL  R  JHQLR  PDOLJQR     6HJ~Q  'HVFDUWHV   QR  SRGHPRV  HVWDU 
GDG GH DTXHOODV FRVDV TXH FRQRFHPRV SRU QXHVWURV VHQWLGRV   VHJXURV GH TXH ODV LGHDV PDWHPiWLFDV QR VHDQ SURGXFWR GH XQ 
GLRV  HQJDxDGRU   XQ  JHQLR  PDOLJQR   TXH  ODV  KD  SXHVWR  HQ 
E   /D  VHJXQGD  GXGD  SURYLHQH  GHO  DUJXPHQWR  GHO  VXHxR   VL 
QXHVWUR  HQWHQGLPLHQWR  SDUD  FRQIXQGLUQRV   6L  IXHUD  DVt  
VRPRV HQ RFDVLRQHV LQFDSDFHV GH GLVWLQJXLU HQWUH HO VXHxR \ 
OD YLJLOLD ¢FyPR HVWDU VHJXUR GH TXH ODV UHSUHVHQWDFLRQHV TXH  HVWDUtDPRV  FRQYHQFLGRV  GH  OD  YHUDFLGDG  GH  ODV  PDWHPiWLFDV 
WHQJR GHO  PXQGR QR VRQ  WDPELpQ  XQ VXHxR" 3RGUtD RFXUULU  SHUR  YLYLUtDPRV  XQ  VXHxR  LUUHDO   3RU  HVR   DO  QR  SRGHU 
TXH WRGR FXDQWR PH URGHD QR IXHUD PiV TXH  XQ VXHxR  XQD  DVHJXUDU FRPSOHWDPHQWH TXH HO FRQRFLPLHQWR GH OD UD]yQ VHD 
DOXFLQDFLyQ  SURYRFDGD  SRU  PL  SURSLD  PHQWH   SRU  HVD  UD]yQ  FRPSOHWDPHQWH YHUGDGHUR  GHEHPRV HQ SULQFLSLR UHFKD]DUOR  
QR SXHGR HVWDU VHJXUR GH QDGD GH OR TXH PH URGHD   3RU WDQWR 'HVFDUWHV UHFKD]D WRGR QXHVWUR FRQRFLPLHQWR  
3RU  WDQWR  GHEHPRV  GXGDU  GH  TXH  HO  PXQGR  TXH  QRV  QL HO FRQRFLPLHQWR FRP~Q TXH WHQHPRV D WUDYpV GH QXHVWURV 
URGHD \ TXH FRQRFHPRV SRU ORV VHQWLGRV VHD YHUGDGHUR    VHQWLGRV  SULPHUD GXGD   QL HO FRQRFLPLHQWR TXH REWHQHPRV 
                                                                                                                  
8QD YH]  KD UHFKD]DGR  HO  FRQRFLPLHQWR GH ORV  VHQWLGRV   HV HO FDVR GHO VRILVPD  VLQR TXH WLHQH OD LQWHQFLyQ GH DOFDQ]DU OD YHUGDG  
'HVFDUWHV  SUXHED  VL  SXHGH  RSRQHU  DOJXQD  GXGD  DO  FRQRFL  DXQTXH SRU HVWDU PDO FRQVWUXLGR QRV FRQGXFH D XQD FRQFOXVLyQ IDOVD   
PLHQWR GH  OD UD]yQ  HV GHFLU  DTXHOOR TXH FRQR]FR PHGLDQWH       (Q  HO  'LVFXUVR  GHO  PpWRGR   'HVFDUWHV  VH  OLPLWD  D  GHFLU  TXH  FRPR 
DOJXQDV  YHFHV  QRV  HTXLYRFDPRV  FRQ  ORV  UD]RQDPLHQWRV  PDWHPiWLFRV 
PL  LQWHOHFWR   FRPR  HV  HO  FDVR  GH  ODV  PDWHPiWLFDV   ¢3XHGR  DUJXPHQWR GH ORV SDUDORJLVPRV   HVWR VHUtD VXILFLHQWH SDUD GXGDU GH WRGD 
HVWDU  VHJXUR  GH  TXH  ODV  PDWHPiWLFDV  QR  PH  HQJDxDQ"  (O  OD PDWHPiWLFD   (V HYLGHQWH TXH HO DUJXPHQWR QR HV GHPDVLDGR FRQYLQ 
UHVXOWDGR YD  D  VHU  TXH  WDPSRFR SXHGR  ILDUPH GH  HVWH  VDEHU  FHQWH  SXHV  HQ  HVH  FDVR  HO  HUURU  HV  SURGXFWR  GH  OD  SUHFLSLWDFLyQ  DO  QR 
GDGR  TXH  WDPELpQ  'HVFDUWHV  OH  RSRQH  GRV  REMHFLRQHV  TXH  KDEHU UHVSHWDGR DOJXQD UHJOD R SUHFHSWR  SHUR VL QRV WRPiUDPRV WLHPSR 
QRV KDFHQ GXGDU   \ QRV DVHJXUiVHPRV GH  TXH  WRGRV ORV SDVRV VRQ FRUUHFWRV OD FRQFOXVLyQ 
VHUtD QHFHVDULDPHQWH YHUGDGHUD  
D   /D  SULPHUD  GH  ODV  REMHFLRQHV  FRQVLVWH  HQ  HO  OODPDGR       /DV  UD]RQHV  SRU  ODV  TXH  'HVFDUWHV  VH  ROYLGD  GH  OD  WHVLV  GHO  JHQLR 
DUJXPHQWR  GH  ORV  SDUDORJLVPRV     TXH  GHVDUUROOD  HQ  HO  PDOLJQR HQ  HO 'LVFXUVR  GHO  PpWRGR KDQ  VLGR  DPSOLDPHQWH  FRPHQWDGDV  
(V SRVLEOH TXH 'HVFDUWHV SUHVXPLHUD TXH KDEODU GH XQ ©GLRV HQJDxDGRUª 
QR LED D VHU PX\ ELHQ DFRJLGR SRU OD FRPXQLGDG UHOLJLRVD \ SRU HVD UD]yQ 
                                                            RPLWLHVH  HVH  DUJXPHQWR  HQ  VX  REUD  PiV  SRSXODU   (Q  FDPELR   HQ  ODV 
    8Q SDUDORJLVPR HV XQ DUJXPHQWR R UD]RQDPLHQWR HUUyQHR TXH WLHQH  0HGLWDFLRQHV  XQD REUD GHVWLQDGD D XQ S~EOLFR ILORVyILFR HVSHFLDOLVWD  GHEtD 
HO DVSHFWR GH VHU YHUGDGHUR  6X LQWHQFLyQ QR HV OD GH HQJDxDUQRV  FRPR  VHQWLUVH PiV VHJXUR GH TXH WDO WHVLV QR IXHUD D VHU PDOHQWHQGLGD   
   
   
         
   
D  SDUWLU  GH  QXHVWUD  UD]yQ  VHJXQGD  GXGD   HV  ILDEOH   ¢4XLHUH  HQFRQWUDU  HQ  OD  FRQFLHQFLD  DOJR  TXH  MXVWLILFDVH  OD  H[LVWHQFLD 
GHFLU  HVWR  TXH  QR  SRGHPRV  HVWDU  VHJXURV  GH  QDGD"  3RGUtD  GH XQD UHDOLGDG IXHUD GH HOOD  HQWRQFHV SRGUtDPRV DILUPDU OD 
SDUHFHU TXH Vt  TXH 'HVFDUWHV HVWi GLFLHQGR TXH QR SRGHPRV  H[LVWHQFLD  GH  DOJR  D  SDUWH  GH  QRVRWURV   3RU  HVR OR TXH  YD  D 
ILDUQRV  GH  OD  H[LVWHQFLD  GH  QDGD  GH  OR  TXH  FRQRFHPRV   QR  KDFHU GHVFDUWHV HV H[DPLQDU ODV GLVWLQWDV LGHDV TXH KD\ GHQWUR 
VDEHPRV VL WHQHPRV FXHUSR  VL H[LVWH HO PXQGR R VL QXHVWURV  GH  OD  PHQWH  \  FRPSUREDU  VL  DOJXQD  GH  HOODV  SXHGH  MXVWLILFDU 
UD]RQDPLHQWRV QR VRQ PiV TXH PHUDV ORFXUDV  6LQ HPEDUJR   SRU Vt VROD OD H[LVWHQFLD GH XQ PXQGR H[WUDPHQWDO  
HV  HQ  HVWH  PRPHQWR  FXDQGR  VH  GHVFXEUH  HO  YHUGDGHUR  (O \R VH FRQFLEH FRPR XQ VHU SHQVDQWH  XQD PHQWH  \ ODV 
SULQFLSLR  GHO  TXH  QR  SRGHPRV  GXGDU   &XDQGR  OD  PHQWH  KD  LGHDV  VRQ  ORV  SHQVDPLHQWRV  SHQVDGRV  SRU  HO  <R   (V  PX\ 
SUHVFLQGLGR  GH  WRGR  HO  FRQRFLPLHQWR  SRFR  ILDEOH   HQWRQFHV 
GLIHUHQWH  OD  FRQFHSFLyQ  FDUWHVLDQD  GH  ODV  LGHDV  \  OD  FRQFHS 
SRU LQWXLFLyQ UHFRQRFH DOJR FODUR \ GLVWLQWR  DOJR  HYLGHQWH D 
FLyQ  SODWyQLFD   5HFRUGHPRV  TXH  SDUD  3ODWyQ  ODV  LGHDV  VRQ 
OR  TXH  QR  SXHGR  SRQHU  QLQJXQD  GXGD   3RGHPRV  GXGDU  GH 
PRGHORV  GH  ODV  FRVDV   VHUHV  UHDOPHQWH  H[LVWHQWHV  LQGHSHQ 
QXHVWURV SHQVDPLHQWRV  SHUR GH OR TXH QR SRGHPRV GXGDU HV 
GLHQWHPHQWH  GHO  VHU  KXPDQR  TXH  VLUYHQ  FRPR  IXQGDPHQWR 
GH TXH HVWDPRV GXGDQGR  HV GHFLU  SHQVDQGR  \ SRU WDQWR HV  GHO PXQGR PDWHULDO  3DUD 'HVFDUWHV  HQ FDPELR  ODV LGHDV VRQ 
HYLGHQWH  TXH  H[LVWLPRV  FRPR  VHUHV  SHQVDQWHV   GH  DTXt  VX  SHQVDPLHQWRV  TXH  SLHQVD  QXHVWUD  PHQWH   SHUR  VLQ  XQD 
IDPRVR  FRJLWR  HUJR  VXP   R  OR  TXH  HV  OR  PLVPR   ©SLHQVR  OXHJR  H[LVWHQFLD H[WHULRU  (VWR JHQHUD XQ SUREOHPD IXQGDPHQWDO GH 
H[LVWRª   (VWD  HV  OD  SULPHUD  YHUGDG   HO  SULPHU  D[LRPD  GH  OD  OD  ILORVRItD  PRGHUQD   HO  SUREOHPD  GH  OD  H[LVWHQFLD  GH  OD 
ILORVRItD   D SDUWLU  GHO  FXDO GHEHPRV  GHGXFLU  WRGDV  ODV GHPiV 
UHDOLGDG  H[WHULRU   ¢&yPR  SRGHPRV  HVWDU  VHJXURV  GH  TXH 
YHUGDGHV  OD H[LVWHQFLD GHO <R  
QXHVWUDV  LGHDV  VH  UHILHUHQ  D  XQ  PXQGR  UHDOPHQWH  H[LVWHQWH" 
     'HVFXEULPLHQWR GH OD VHJXQGD VXVWDQFLD  'LRV   3RU HMHPSOR  VL YHPRV XQD PHVD  ¢FyPR VDEHU TXH HVD PHVD 
(Q HVWH SXQWR 'HVFDUWHV \D KD GHPRVWUDGR XQD SULPHUD  H[LVWH \ QR HV  XQD LOXVLyQ R XQ VXHxR" 3RU HVR HO SUREOHPD 
GH  OD  H[LVWHQFLD  GH  OD  UHDOLGDG  H[WHULRU  VH  UHGXFH  D  XQD 
VXVWDQFLD  HO \R  3XHGH TXH QR HVWp VHJXUR GH OD H[LVWHQFLD GHO 
SUHJXQWD  ¢H[LVWH DOJXQD LGHD HQ QXHVWUD PHQWH TXH MXVWLILTXH 
PXQGR  TXH  PH  URGHD   SHUR  GHER  HVWDU  FRPSOHWDPHQWH 
OD  H[LVWHQFLD  GH  DOJR  H[WUDPHQWDO"  ¢KD\  DOJXQD  LGHD  TXH  VHD 
VHJXUR GH TXH H[LVWR \R FRPR XQ VHU SHQVDQWH  3HUR HVWH QR 
UHSUHVHQWDFLyQ  GH  XQD  UHDOLGDG  H[LVWHQWH"  (VWD  HV  OD  UD]yQ 
HV  HO  ILQDO  GH  VX  DUJXPHQWR  \  DKRUD  WRFD  HO  PRPHQWR 
GHGXFWLYR  ¢SRGHPRV GHGXFLU RWUDV H[LVWHQFLDV D SDUWLU GH OD  SRU  OD  TXH  'HVFDUWHV  KDFH  XQ  DQiOLVLV  \  FODVLILFDFLyQ  GH  ODV 
H[LVWHQFLD  GHO  <R"  /D  UHVSXHVWD  HV  SRVLWLYD   SXHV  SDUWLHQGR  LGHDV   
GH OD H[LVWHQFLD GHO <R GHVFDUWHV YD D GHGXFLU WRGDV ODV GHPiV  D   +D\  LGHDV  TXH  SRVHR  SRUTXH  SURYLHQHQ  GH  ORV  VHQWLGRV  
VXVWDQFLDV  OD H[LVWHQFLD GH 'LRV \ GHO PXQGR   SRU HMHPSOR  WHQJR QRFLRQHV GH XQD PHVD R XQD VLOOD SRUTXH 
       &RQFHSWR GH LGHD \ VXV WLSRV   KH  SHUFLELGR SRU ORV  VHQWLGRV REMHWRV GH  HVWD  FODVH   $  HVWDV 
LGHDV ODV GHQRPLQD 'HVFDUWHV ©LGHDV DGYHQWLFLDVª  
/D  ~QLFD  KHUUDPLHQWD  TXH  WLHQH  'HVFDUWHV  SDUD  GHPRV 
E   2WUDV  LGHDV   HQ  FDPELR   QR  SURYLHQHQ  GH  PLV  VHQWLGRV  
WUDU OD H[LVWHQFLD GH RWUD VXVWDQFLD HV HO  <R  TXH HV OR ~QLFR 
VLQR  TXH  VRQ  FUHDFLRQHV  GH  PL  SURSLD  PHQWH  D  WUDYpV  GH  OD 
TXH  VDEHPRV  TXH  H[LVWH  FRQ  WRWDO  VHJXULGDG   6L  ORJUiVHPRV 
LPDJLQDFLyQ   (VWDV LGHDV ODV LQYHQWD PL SURSLR SHQVDPLHQWR 
   
   
         
   
PH]FODQGR  LGHDV  DGYHQWLFLDV   VRQ  WDOHV  FRPR  LGHDV  GH  LGHD SDUD VHU GLFKD LGHD  3RU HMHPSOR  FXDQGR FRQFHELPRV OD 
GUDJRQHV  VLUHQDV R XQLFRUQLRV  $ WDOHV LGHDV 'HVFDUWHV OH GD  LGHD  GH  WULiQJXOR  WHQHPRV   QHFHVDULDPHQWH  TXH  SHQVDUOD 
HO QRPEUH GH ©LGHDV IDFWLFLDVª   FRPR XQD ILJXUD HQ OD TXH OD VXPD GH VXV iQJXORV VHUi LJXDO D 
     JUDGRV  GRV  iQJXORV  UHFWRV    3RU  WDQWR  OD  SURSRVLFLyQ 
F  3RU ~OWLPR  KD\ XQ WLSR GH LGHDV TXH QR SURYLHQHQ GH ORV 
VHQWLGRV   SHUR  WDPSRFR  KDQ  VLGR  FUHDGDV  SRU  PL  LPDJLQD  ©/D VXPD GH ORV  WUHV  iQJXORV GH XQ  WULiQJXOR HV LJXDO  D GRV 
FLyQ   $  HVWDV  LGHDV  GHVFDUWHV  ODV  GHQRPLQD  ©LGHDV  LQQDWDVª   iQJXORV UHFWRVª  2FXUUH XQD FRVD VLPLODU FRQ OD ,GHD GH 'LRV  
6RQ LGHDV WDOHV FRPR ©LQILQLWRª R ©SHUIHFFLyQª  DVt FRPR FDVL  pVWH  VH  GHILQH  FRPR  HO  ©VHU  SHUIHFWRª   OR  TXH  LPSOLFD  TXH 
WRGRV ORV FRQFHSWRV PDWHPiWLFRV  (V  HYLGHQWH TXH XQD LGHD  GHEH  LQFOXLU  WRGDV  ODV  SHUIHFFLRQHV   6L  GHFLPRV  ©GLRV  QR 
H[LVWHª HVWDPRV GLFLHQGR TXH 'LRV QR SRVHH WRGDV ODV SHUIHF 
FRPR  ©LQILQLWRª  QR  SXHGH  SURFHGHU  GH  PLV  VHQWLGRV   GDGR 
FLRQHV   OR  TXH  HV  FRQWUDGLFWRULR  FRQ  OD  GHILQLFLyQ  GH  GLRV 
TXH  \R  QR  SXHGR  FRQRFHU  QDGD  LQILQLWR  PDWHULDO   3HUR 
FRPR  VHU SHUIHFWR   6HUtD WDQ  FRQWUDGLFWRULR  FRPR GHFLU  TXH 
WDPELpQ  HV  HYLGHQWH  TXH  QR  VHD  XQD  LQYHQFLyQ  GH  PL 
©OD  VXPD  GH ORV  iQJXORV  GH XQ  WULiQJXOR QR  HV       JUDGRVª  
LPDJLQDFLyQ   SXHVWR  TXH  HV  LPSRVLEOH  TXH  PL  LPDJLQDFLyQ 
KD\D  LQYHQWDGR  XQ  FRQFHSWR  VHPHMDQWH   /D  FRQFOXVLyQ  GH  'H  OD  PLVPD  IRUPD  OD  SURSRVLFLyQ  ©'LRV  H[LVWHª  HV  QHFHVD 
'HVFDUWHV HV FODUD  WDOHV LGHDV HVWiQ SUHVHQWHV HQ PL PHQWH GH  ULDPHQWH YHUGDGHUD  SXHV 'LRV  HV XQD LGHD  TXH UHSUHVHQWD D 
IRUPD LQQDWD  GHVGH PL QDFLPLHQWR   XQ  VHU  LQILQLWDPHQWH  SHUIHFWR  \  FXDQGR  SHQVDPRV  DO  VHU 
SHUIHFWR  pVWH GHEH WHQHU WRGDV ODV SHUIHFFLRQHV \  SXHVWR TXH 
       'HPRVWUDFLRQHV GH OD H[LVWHQFLD GH 'LRV   OR TXH H[LVWH HV PiV SHUIHFWR TXH OR TXH QR H[LVWH  'LRV GHEH 
/DV  LGHDV  LQQDWDV  VRQ  HVRV  FRQWHQLGRV  PHQWDOHV  TXH  OH  H[LVWLU UHDOPHQWH    
YDQ D VHUYLU D 'HVFDUWHV SDUD GHPRVWUDU OD H[LVWHQFLD GH XQD  E  $UJXPHQWR GH OD LGHD GH SHUIHFFLyQ  6L H[DPLQDPRV OD 
VHJXQGD UHDOLGDG  'LRV  1R SRGUtDQ VHU ODV LGHDV DGYHQWLFLDV  LGHD GH SHUIHFFLyQ QRV GDPRV FXHQWD TXH QR SXHGH SURFHGHU 
SXHVWR TXH \D ODV KD UHFKD]DGR GHVFDUWHV PRVWUiQGRODV FRPR  GH ORV VHQWLGRV  SXHVWR TXH QR H[LVWH QLQJ~Q VHU SHUIHFWR TXH 
FRQIXVDV  7DPSRFR SXHGHQ VHU ODV  LGHDV IDFWLFLDV  SRUTXH DO  \R  SXHGD  FRQWHPSODU   <  HYLGHQWHPHQWH  WDPSRFR SXHGH  VHU 
HVWDU  FRQVWLWXLGDV  SRU  HQVRxDFLRQHV  LQYHQWDGDV  SRU  PL  XQ  LQYHQWR  GH  PL  LPDJLQDFLyQ   GDGR  TXH  QR  VLHQGR  \R 
LPDJLQDFLyQ  QR SXHGHQ VHUYLU SDUD GHPRVWUDU QLQJXQD FRVD  SHUIHFWR   QR  KD\  QLQJXQD  IRUPD  TXH  SXHGD  LPDJLQDU  XQ 
UHDO  (Q FDPELR ODV LGHDV LQQDWDV QR KDQ VLGR QL SXHGHQ VHU  FRQFHSWR VHPHMDQWH    3HQVDU TXH HVR IXHUD SRVLEOH  VHUtD WDQ 
LQYHQWRV GH PL HVStULWX R HUURUHV GH PLV VHQWLGRV  GDGR TXH 
QL SURYLHQHQ GH ORV VHQWLGRV  QL VRQ LGHDV TXH \R PLVPR KD\D 
VLGR FDSD] GH LQYHQWDU                                                              
     6L  QR  H[LVWLHVH   HQWRQFHV  QR  VHUtD  'LRV  SXHV  VLHPSUH  SRGUtDPRV  
D   $UJXPHQWR  RQWROyJLFR   (O  DUJXPHQWR  FHQWUDO  TXH  LPDJLQDU D XQ VHU PiV SHUIHFWR  D VDEHU  DTXHO TXH WXYLHUD ODV SHUIHFFLR 
'HVFDUWHV  XVD  SDUD  GHPRVWUDU  OD  H[LVWHQFLD  GH  'LRV  HV  OD  QHV  GHO  DQWHULRU  PiV  OD  H[LVWHQFLD   3RU  WDQWR  GHEHPRV  DFHSWDU  FRPR 
YHUGDGHUD  OD  SURSRVLFLyQ  ©'LRV  H[LVWHª  SXHVWR  TXH  VRVWXYLpUDPRV  OR 
OODPDGD  ©SUXHED  RQWROyJLFDª   (VWH  DUJXPHQWR   TXH  \D  KDEtD  FRQWUDULR   ©'LRV  QR  H[LVWHª  QRV  FRQWUDGHFLUtDPRV  SXHV  HVWDUtDPRV  DILU 
VLGR  IRUPXODGR SRU  $QVHOPR  GH  &DQWHUEXU\  HQ  HO  VLJOR  ;,   PDQGR TXH HO VHU SHUIHFWR QR H[LVWH  OR FXDO HV LPSRVLEOH  
VH EDVD HQ ODV SURSLHGDGHV QHFHVDULDV TXH WLHQH TXH WHQHU XQD      'HVFDUWHV HVWi WRPDQGR HQ FXHQWD HQ HVWD GHPRVWUDFLyQ XQD LGHD GH 
OD ItVLFD DULVWRWpOLFD  6HJ~Q $ULVWyWHOHV QR SXHGH KDEHU QDGD HQ HO HIHFWR 
   
   
         
   
DEVXUGR  FRPR  FUHHU  TXH  XQ  FLHJR  GH  QDFLPLHQWR  SXHGH  JHQLR  PDOLJQR    (Q  YLUWXG  GH  VX  SHUIHFFLyQ  \  VX  DEVROXWD 
LPDJLQDUVH OD OX]  6L \R QR SXHGR VHU OD FDXVD GH TXH HVWD LGHD  ERQGDG   'LRV  QR  SXHGH  SHUPLWLU  TXH  QRV  HQJDxHPRV   3RU 
HVWp  HQ  Pt   HQWRQFHV  GHEH  KDEHU  XQD  FDXVD  GLVWLQWD  GH  Pt  WDQWR  GHER FRQILDU HQ TXH PLV UHSUHVHQWDFLRQHV GHO PXQGR 
SDUD  HVWD  LGHD   (VWD  FDXVD  WLHQH  TXH VHU   QHFHVDULDPHQWH   XQ  QR VRQ SXUDV LOXVLRQHV VLQR UHSUHVHQWDFLRQHV YHUGDGHUDV  $Vt 
VHU  SHUIHFWR   SXHVWR  TXH  VyOR  XQ  VHU  SHUIHFWR  SXHGH  VHU  OD  'HVFDUWHV  OOHJD  GHPRVWUDU  OD  H[LVWHQFLD  GH  XQD  QXHYD 
FDXVD GH OD LGHD GH SHUIHFFLyQ  (V FODUR  SRU WDQWR  TXH HVWH  UHDOLGDG  XQD QXHYD VXVWDQFLD  HO 0XQGR  OD UHV H[WHQVD  
VHU  SHUIHFWR   HV  QHFHVDULDPHQWH  'LRV   GDGR  TXH  HVWD  HV    3HUR KD\ TXH VHxDODU TXH 'HVFDUWHV FRQ HVWH DUJXPHQWR 
SUHFLVDPHQWH  VX  GHILQLFLyQ  VHU  SHUIHFWR    (V   SRU  WDQWR   OD  QR  SUHWHQGH  MXVWLILFDU  OD  H[LVWHQFLD  H[WUDPHQWDO  GH  WRGDV 
H[LVWHQFLD  HQ  Pt  GH  XQD  LGHD  LQQDWD  OR  TXH  SHUPLWH  D 
QXHVWUDV  LGHDV   'LRV QR  JDUDQWL]D  TXH  QXHVWUDV  LGHDV WHQJDQ 
'HVFDUWHV GHPRVWUDU OD VHJXQGD VXVWDQFLD  OD H[LVWHQFLD GH XQ 
H[LVWHQFLD  HQ  HO  PXQGR   SXHV  VL  HVWR  IXHUD  DVt   SRU  HO  PHUR 
VHU SHUIHFWR  'LRV   
KHFKR GH OD ERQGDG LQILQLWD GH 'LRV  WHQGUtD TXH H[LVWLU HQ OD 
F   $UJXPHQWR GH OD  FRQWLQJHQFLD   (Q HVWD GHPRVWUDFLyQ   UHDOLGDG LGHDV  SHQVDGDV SRU QXHVWUD LPDJLQDFLyQ WDOHV  FRPR 
QRV  GLFH  TXH   SXHVWR  TXH  GXGDPRV   HV  HYLGHQWH  TXH  VRPRV  XQLFRUQLRV   GUDJRQHV  R  JQRPRV   (Q  UHDOLGDG  HO  DUJXPHQWR 
VHUHV  LPSHUIHFWRV   HV  GHFLU   FRQWLQJHQWHV   3HUR   D~Q  VLHQGR  TXH SURSRQH 'HVFDUWHV VyOR VH UHILHUH D DOJXQDV GH ODV LGHDV 
FRQWLQJHQWHV   QRV  GDPRV  FXHQWD  GH  TXH  DOJXQD  YLUWXG  WHQH  TXH  WHQHPRV  HQ  QXHVWUD  PHQWH   D  VDEHU   ODV  LGHDV  FODUDV  \ 
PRV  GH ODV FXDOHV QR KHPRV SRGLGR VHU QRVRWURV OD FDXVD  <  GLVWLQWDV  DTXHOODV TXH UHVXOWDQ HYLGHQWHV  /D H[LVWHQFLD GH XQ 
QR  KHPRV  SRGLGR  VHU  OD  FDXVD  SUHFLVDPHQWH  SRUTXH  VL  OR  'LRV SHUIHFWR  QR HQJDxDGRU  HV OD JDUDQWtD GH TXH ODV LGHDV 
IXpUDPRV   QRV  KDEUtDPRV  GDGR  HVD  YLUWXG  HQ  VX  JUDGR  FODUDV \ GLVWLQWDV VH UHILHUHQ D XQ PXQGR UHDOPHQWH H[LVWHQWH  
Pi[LPR  \ GH SDVR QRV KDEUtDPRV GDGR WRGDV ODV SHUIHFFLR  /DV  LGHDV  GH  ODV  TXH  QR SRGHPRV  GXGDU  VRQ   SRU  WDQWR   ODV 
QHV   (Q  FRQFOXVLyQ   OD  FDXVD  GH  QXHVWUDV  YLUWXGHV  WLHQH  TXH  LGHDV  PDWHPiWLFDV  \  JHRPpWULFDV   LGHDV  TXH  GHVFULEHQ  XQ 
KDEHU VLGR RWUR VHU  XQ VHU SHUIHFWR \ QR XQ VHU FRQWLQJHQWH  PXQGR PDWHPiWLFR \ JHRPpWULFR  
FRPR QRVRWURV  TXH HV SUHFLVDPHQWH 'LRV  
¢&XiOHV VRQ GH WRGDV ODV TXH  WHQHPRV ODV LGHDV FODUDV  \ 
     'HVFXEULPLHQWR GH OD WHUFHUD VXVWDQFLD  (O PXQGR   GLVWLQWDV" 9HDPRV XQ HMHPSOR  OD LGHD GH VRO  SRU HMHPSOR HV 
3RU ~OWLPR  XQD YH] GHGXFLGD OD LGHD GH 'LRV  'HVFDUWHV   XQD  LGHD  FRPSOHMD   QR SRGHPRV HVWDU  VHJXURV GH  TXH H[LVWH 
OR  TXH  FRQRFHPRV  SRU  ORV  VHQWLGRV   VX  FRORU   VX  WH[WXUD   HO 
D  SDUWLU  GH  HVWD  LGHD   GHPXHVWUD  WDPELpQ  OD  H[LVWHQFLD  GHO 
FDORU  TXH  GHVSUHQGH   HWF    SHUR  VL  OH  TXLWDPRV  WRGDV  HVDV 
PXQGR   /D GHPRVWUDFLyQ VH IXQGDPHQWD HQ OD LGHD GH 'LRV 
FXDOLGDGHV  VHFXQGDULDV  TXH  HQWXUELDQ  OD  LGHD   HQWRQFHV  QRV 
FRPR  VHU  SHUIHFWR   SXHVWR  TXH  'LRV  HV  SHUIHFWR   QR  SXHGH 
TXHGD  XQD  SXUD  IRUPD  JHRPpWULFD   XQD  HVIHUD   FRQ  VX 
HQJDxDUQRV  UHVSHFWR  GH  QXHVWUDV  LGHDV   GDGR  TXH  VL  QRV 
HQJDxDVH  QR  VHUtD  SHUIHFWR   VHUtD  XQ  GLRV  HQJDxDGRU    XQ  PRYLPLHQWR SHUIHFWR \ SUHGHFLEOH  (VWDV VRQ ODV LGHDV FODUDV 

                                                                                                                                                                                                                                     
TXH QR HVWp HQ OD FDXVD  SRU HVR 'HVFDUWHV QR SXHGH FRQFHELU TXH XQ VHU      $Vt TXHGD GHVFDUWDGD GHILQLWLYDPHQWH OD KLSyWHVLV GH XQ GLRV HQJDxD 
LPSHUIHFWR VHD FDXVD GH XQD LGHD GH SHUIHFFLyQ    GRU  GH XQ JHQLR PDOLJQR  7DO VHU QR SXHGH H[LVWLU SRUTXH OD SHUIHFFLyQ 
  GH 'LRV FRQOOHYD VX ERQGDG   
   
   
         
   
\ GLVWLQWDV GH ODV TXH KDEOD 'HVFDUWHV  ODV LGHDV JHRPpWULFDV \  WHUUHQR  WDQ  SHOLJURVR     SHUR  Vt  UHFRQRFH  ODV  FDUDFWHUtVWLFDV 
PHFiQLFDV GH ODV TXH KDEOD OD FLHQFLD    GLYLQDV  GH  'LRV     ,QILQLWXG   3HUIHFFLyQ   (WHUQLGDG  
LQPDWHULDOLGDG   2PQLSRWHQFLD   4XH  'LRV  VHD  SHUIHFWR  \ 
     /DV WUHV FODVHV GH VXVWDQFLDV  
FDXVD GH WRGR HV IXQGDPHQWDO SDUD OD ILORVRItD &DUWHVLDQD \D 
0HGLDQWH  HVWD  WULSOH  GHPRVWUDFLyQ   'HVFDUWHV  FDPELD  OD  TXH   FRPR  VDEHPRV   'LRV  HV  OD  JDUDQWtD  GHO  FRQRFLPLHQWR 
LPDJHQ TXH ORV KRPEUHV WHQtDPRV GH QRVRWURV PLVPRV \ GHO  KXPDQR  
PXQGR  TXH  QRV  URGHD   D  SDUWLU  GH  OD  ILORVRItD  FDUWHVLDQD  HO 
F   /D  UHV  H[WHQVD  FRUUHVSRQGH  FRQ  HO  PXQGR  PDWHULDO   /D 
PRGR  GH  YHU  OD  UHDOLGDG  TXH  (XURSD  KDEtD  KHUHGDGR  GH  OD 
FDUDFWHUtVWLFD  EiVLFD  GH  HVWD  VXVWDQFLD   GHO  PXQGR   VRQ  VXV 
(GDG 0HGLD VH GHVSORPD \ OD ILORVRItD FDUWHVLDQD  EDVDGD HQ 
OD  H[LVWHQFLD  GH  WUHV  VXVWDQFLDV   VH  LPSRQH   (VWDV  WUHV  SURSLHGDGHV  PDWHPiWLFDV   5HFRUGHPRV  TXH  'HVFDUWHV  VyOR 
VXVWDQFLDV VRQ  OD UHV FRJLWDQV  \R   OD UHV LQILQLWD  'LRV   \ OD UHV  MXVWLILFD  ODV  LGHDV  LQQDWDV   HV  GHFLU   ODV  LGHDV  PDWHPiWLFDV   \ 
H[WHQVD  HO PXQGR    VyOR  pVWDV  VRQ  UHSUHVHQWDFLRQHV  GH  ODV  FRVDV   /DV  LGHDV  TXH 
SURYLHQHQ GH ORV VHQWLGRV VLJXHQ VLHQGR FRQIXVDV \ IDOVDV  
D   /D  UHV  FRJLWDQV  HO  \R   HV  OR  TXH  OODPDPRV  ©VXVWDQFLD 
SHQVDQWHª   OD  PHQWH  R  FRQFLHQFLD   'HVFDUWHV  IXQGDPHQWD   'HVFDUWHV GLVWLQJXH ODV FXDOLGDGHV SULPDULDV GHO PXQGR 
FRPR  SULPHU  SLODU  GH  OD  UHDOLGDG  OD  H[LVWHQFLD  GH  OD  PHQWH  GH  ODV  FXDOLGDGHV  VHFXQGDULDV   /DV  FXDOLGDGHV  SULPDULDV  VRQ 
KXPDQD   XQD  VXVWDQFLD  H[LVWHQWH  YHUGDGHUDPHQWH  \  FX\DV  ODV FXDOLGDGHV VXVWDQFLDOHV  DTXHOOR TXH UHDOPHQWH H[LVWH HQ HO 
FDUDFWHUtVWLFDV  FRQVLVWHQ  HQ  ODV  SURSLDV  GHO  SHQVDPLHQWR   PXQGR  PLHQWUDV TXH ODV FXDOLGDGHV VHFXQGDULDV VRQ ODV TXH 
VH  UHILHUHQ  D  OR  DFFLGHQWDO  \  VRQ  UHDOLGDGHV  VXEMHWLYDV   /DV 
3UHFLVDPHQWH  SRU  HVR  FRQ  'HVFDUWHV  FRPLHQ]D  HO 
SULPHUDV  VH  FRQRFHQ  PHGLDQWH  OD  UD]yQ   \  ODV  VHJXQGDV  VH 
SHQVDPLHQWR PRGHUQR  HO SHQVDPLHQWR TXH KDFH UHFDHU WRGR 
FRQRFHQ  PHGLDQWH  ORV  VHQWLGRV   3RU  HVR   OR  UHDOPHQWH  H[LV 
HO SHVR GH OD UHDOLGDG VREUH ORV KRPEURV GHO VXMHWR KXPDQR   
WHQWH HQ HO PXQGR VRQ VXV SURSLHGDGHV PDWHPiWLFDV  DTXHOOR 
  ¢(Q  TXp  FRQVLVWH  OD  UHV  FRJLWDQV"  /D  FRQFLHQFLD  HV  XQD  TXH  SXHGH  PHGLUVH  \  SHVDUVH   OR  FXDQWLILFDEOH   H[WHQVLyQ  
VXVWDQFLD  FX\D  HVHQFLD  FRQVLVWH  HQ  SHQVDU   HV  GHFLU   XQD  SHVR   DOWXUD   HWF   /RV  REMHWRV  SDUD  'HVFDUWHV  WLHQHQ  ODV 
PHQWH SHQVDQWH TXH GXGD  TXH DILUPD  TXH QLHJD  TXH TXLHUH   PLVPDV FDUDFWHUtVWLFDV TXH ODV ILJXUDV JHRPpWULFDV  'H KHFKR 
TXH QR TXLHUH  TXH LPDJLQD \ TXH VLHQWH  (VWD VXVWDQFLD HV HO  HO PXQGR TXH FRQFLEH 'HVFDUWHV HV XQ PXQGR JHRPpWULFR \ 
IXQGDPHQWR  GH  OD  OLEHUWDG  KXPDQD  SXHVWR  TXH  OD  UD]yQ   HO  PDWHPiWLFR     7RGR  OR  TXH  FRQRFHPRV  SRU  ORV  VHQWLGRV  VH 
SHQVDPLHQWR  HV FRPSOHWDPHQWH OLEUH                                                               
E   /D  UHV  LQILQLWD  VH  UHILHUH  D  'LRV  FRPR  XQD  UHDOLGDG   
YHUGDGHUDPHQWH H[LVWHQWH  /D UHV LQILQLWD R 'LRV  DXQTXH QR       1R  GHEHPRV  ROYLGDU  TXH  'HVFDUWHV  WLHQH  PX\  SUHVHQWH  HO  MXLFLR  D 
*DOLOHR  SRU QR KDEODU GH OD PXHUWH HQ OD KRJXHUD GH *LRUGDQR %UXQR  
HV  OR  SULPHUR  HQ  HO  RUGHQ  GHO  FRQRFLPLHQWR   SXHVWR  TXH  OR       'HVFDUWHV  UHVDOWD  DTXHOODV  FXDOLGDGHV  TXH  OH  VLUYHQ  SDUD  HODERUDU  VX 
SULPHUR TXH  VH  FRQRFH  HV  HO  <R   Vt  TXH  HV  OR  SULPHUR  HQ HO  PHWDItVLFD   $Vt   SRU  HMHPSOR  GHVWDFDUi OD  SHUIHFFLyQ  H LQILQLWXG  GH 'LRV 
RUGHQ  RQWROyJLFR   'LRV  HV  OD  FDXVD  \  HO  IXQGDPHQWR  GH  OD  SRU HQFLPD GH VX RPQLSRWHQFLD   
UHDOLGDG   'HVFDUWHV  QR  HV  XQ  WHyORJR   QL  SUHWHQGH  KDFHU       (VWD  IRUPD  GH  FRQFHELU  HO  PXQGR  FRUUHVSRQGH  FRQ  OD  YLVLyQ  GH  OD 
WHRORJtD  HV PiV   WLHQH EXHQ FXLGDGR GH QR HQWURPHWHUVH HQ  QXHYD FLHQFLD  XQ PXQGR PDWHPiWLFR  UHJLGR SRU OH\HV PDWHPiWLFDV  /DV 
FRVDV  SDUD 'HVFDUWHV R *DOLOHR  HVWiQ FRPSXHVWDV SRU PDVDV  YRO~PHQHV  
   
   
         
   
UHILHUH  D  ODV  FXDOLGDGHV  VHFXQGDULDV  ORV  FRORUHV   ORV  RORUHV   OH\HV  PDWHPiWLFDV   (VWD  DILUPDFLyQ  HV  YiOLGD  WDQWR  SDUD  HO 
HWF   QR SHUWHQHFH UHDOPHQWH DO PXQGR  VLQR TXH HV SURGXFWR  XQLYHUVR HQWHUR  FRPR SDUD ORV FXHUSRV GH ORV DQLPDOHV \ HO 
GH QXHVWUD PHQWH  VRQ VXEMHWLYDV    KRPEUH   /RV SODQHWDV  FRPR GHVFXEUtDQ *DOLOHR   &RSpUQLFR 
\  .HSOHU   VH  SXHGHQ  FRPSUHQGHU  FRPR  SDUWHV  GH  XQD 
(O PXQGR PDWHULDO GH 'HVFDUWHV IXQFLRQD FRPR XQ JUDQ 
PHFDQLVPR  XQ JUDQ DXWyPDWD GRQGH ODV FRVDV DFW~DQ FLHJDV  PiTXLQD  TXH VH PXHYH LJXDO  TXH XQ UHORM  /D H[SOLFDFLyQ \D 
UHJXODGDV  SRU  OH\HV  PDWHPiWLFDV     GH  OD  PLVPD  IRUPD  TXH  QR  HV  OD  TXH  GDEDQ  ORV  ILOyVRIRV  PHGLHYDOHV  TXH  HQWHQGtDQ 
WRGRV  ORV  PRYLPLHQWRV  GH  ODV  SLH]DV  GH  XQ  UHORM  GH  FXHUGD  ORV DVWURV FRPR VHUHV DQJpOLFRV  (Q OD YLVLyQ PHFDQLFLVWD  HO 
UHVSRQGHQ  D  FDXVDV  SUHFLVDV  TXH  SXHGHQ  VHU  GHWHUPLQDGDV   XQLYHUVR  VyOR  QHFHVLWD  XQ  UHORMHUR    TXH  OH  GH  FXHUGD  DO 
SULQFLSLR GH ORV WLHPSRV  \ D SDUWLU GH DKt IXQFLRQD VROR  
'LRV QR LQWHUYLHQH HQ HVWH PRYLPLHQWR  FRPR SHQVDEDQ ORV 
ILOyVRIRV PHGLHYDOHV  ~QLFDPHQWH FUHy HO DXWyPDWD  OR SXVR D  /RV FXHUSRV GH ORV DQLPDOHV \ GHO KRPEUH WDPELpQ VRQ 
IXQFLRQDU \ DVt SHUPDQHFHUi HWHUQDPHQWH PLHQWUDV QR GHFLGD  PHFDQLVPRV  GH  HVWD  FODVH   'HVFDUWHV   TXH  KDEtD  HVWXGLDGR 
GHVWUXLUOR   DQDWRPtD  YHtD FODUDPHQWH FyPR ORV FXHUSRV WHQtDQ HO DVSHF 
WR GH DXWyPDWDV QDWXUDOHV  FRQ WHQGRQHV \ KXHVRV HQ OXJDU GH 
   'XDOLVPR DQWURSROyJLFR  0HFDQLFLVPR \ OLEHUWDG   PHWDO \ PDGHUD  3RU HVR  VXSRQtD TXH SRGHPRV FRQVLGHUDU D 
ORV DQLPDOHV  \ D WRGRV ORV FXHUSRV HQ JHQHUDO  FRPR YHUGD 
&RPR  YHPRV  GHVFDUWHV  GLVWLQJXH  WUHV  VXVWDQFLDV  GLVWLQ  GHURV DXWyPDWDV  
WDV   'LRV   ODV  DOPDV   \  HO  PXQGR   (VWD  GLVWLQFLyQ  GH  OD 
UHDOLGDG OH OOHYD D PDQWHQHU XQ GXDOLVPR FRQ UHVSHFWR DO VHU  (O FDVR GHO  KRPEUH HV HVSHFLDO SRUTXH  SHVH D WHQHU XQ 
KXPDQR  (O KRPEUH HV HO ~QLFR VHU HQ HO TXH VH HQFXHQWUDQ  FXHUSR  PDWHULDO   HO  KRPEUH  SRVHH  XQ  DOPD  TXH  OH  SHUPLWH 
GRV UHDOLGDGHV GLVWLQWDV HQWUH Vt  OD UHV FRJLWDQV  SHQVDPLHQWR  \  SHQVDU \  SRU WDQWR  FRPSRUWDUVH FRQ OLEHUWDG  0LHQWUDV TXH 
OD UHV H[WHQVD  FXHUSR    ORV  DQLPDOHV  VRQ  DXWyPDWDV  QDWXUDOHV   HO  KRPEUH  SRVHH  HO 
SHQVDPLHQWR   \  SRU  WDQWR  QR  HVWi  VRPHWLGR  D  ODV  PLVPDV 
&RPR  VDEHPRV   'HVFDUWHV  FRQFLEH  OR  PDWHULDO   OD  UHV  OH\HV  TXH  HO  UHVWR  GH  ORV  VHUHV   FRPR  ORV  SODQHWDV  R  ORV 
H[WHQVD  FRPR XQ PHFDQLVPR TXH VH FRPSRUWD FRQ DUUHJOR D  DQLPDOHV  
                                                                                                                   'HVFDUWHV  H[SOLFD  HVWD  H[WUDxD  UHODFLyQ  DFXGLHQGR  D  XQ 
ORQJLWXGHV     QR  VH  SXHGHQ  H[SOLFDU  FRQ  DUUHJOR  D  HVHQFLDV  LQPXWDEOHV  VtPLO   GHEHPRV  FRQVLGHUDU  HVWD  XQLyQ  HQWUH  FXHUSR  \  DOPD 
FRPR SHQVDEDQ $ULVWyWHOHV R 3ODWyQ  < HO FRPSRUWDPLHQWR GH ORV REMHWRV  FRPR OD XQLyQ TXH VH SURGXFH HQWUH XQ EDUFR \ VX WLPRQHO  
QR VH GHEH D GHVHRV  SURSyVLWRV R ILQDOLGDGHV GH DOJ~Q GLRV  VLQR D OH\HV                                                             
QDWXUDOHV  ODV OH\HV TXH HVWDEDQ GHVFXEULHQGR *DOLOHR  .HSSOHU R 1HZWRQ         (Q  HO  PHFDQLFLVPR  PRGHUQR  HVWi  HO  JHUPHQ  GHO  FRQFHSWR  GH  'LRV  TXH 
     (VWDV  OH\HV  VHUtDQ   (O  SULQFLSLR  GH  LQHUFLD   FDGD  FRVD  SHUVLVWH  HQ  VX  YDQ D WHQHU XQ SRFR GHVSXpV ORV ILOyVRIRV LOXVWUDGRV  3DUD HOORV 'LRV KD\ TXH 
HVWDGR GH UHSRVR R GH PRYLPLHQWR PLHQWUDV QR VHD DOWHUDGD SRU XQD FDXVD  SHQVDUOR FRPR $UFKLWHFWXP 'HL  V GHFLU FRPR XQD LQWHOLJHQFLD VXSUHPD TXH HV 
DMHQD  D  HOOD   (O  3ULQFLSLR  GH  'LUHFFLyQ  GHO  PRYLPLHQWR   WRGR  FXHUSR  HQ  FDXVD  GHO  XQLYHUVR  \  TXH  PDQWLHQH  VX  IXQFLRQDPLHQWR   (V  XQD  YHUVLyQ 
PRYLPLHQWR  WLHQGH  D  PRYHUVH  HQ  OtQHD  UHFWD   3ULQFLSLR  GH  FKRTXH  \  VRILVWLFDGD GH OR TXH HQ OD HGDG PRGHUQD QDFH FRPR ©HO JUDQ UHORMHURª  TXLHQ 
FRQVHUYDFLyQ GH OD FDQWLGDG GH PRYLPLHQWR  VL XQ FXHUSR HPSXMD D RWUR OH  OH GD FXHUGD DO PXQGR HQWHQGLGR FRPR XQD PiTXLQD  1R VH SLHQVD \D FRPR 
FHGH SDUWH GH VX PRYLPLHQWR  8Q FXHUSR HQ UHSRVR QR SXHGH VHU FDXVD GH  XQ VHU WRGRSRGHURVR TXH LPSRQH XQDV QRUPDV PRUDOHV \ FDVWLJD R SUHPLD D 
QLQJ~Q PRYLPLHQWR SRUTXH QR WLHQH PRYLPLHQWR TXH FHGHU   ORV KRPEUHV SRU VXV FRQGXFWDV  
   
   
         
   
HO  EDUFR  HV  XQD  PiTXLQD   OOHQD  GH  SURFHVRV  \  PHFDQLVPRV  HVWDEOHFLGR  XQD  SHUIHFWD  DUPRQtD  HQWUH  ODV  GRV  VXVWDQFLDV  
DXWRPiWLFRV   SHUR  D~Q  DVt   QHFHVLWD  GH  XQ  SLORWR  TXH  OR  FRPR VL VH WUDWDVH GH UHORMHV SHUIHFWDPHQWH VLQFURQL]DGRV  
JRELHUQH \ OR FRQGX]FD GH XQ SXHUWR D RWUR  (Q HO FDVR GHO 
VHU KXPDQR RFXUUH OR PLVPR  HO FXHUSR HV XQD PiTXLQD HQ OD     /D 0RUDO SURYLVLRQDO  
TXH PXFKRV SURFHVRV IXQFLRQDQ GH IRUPD DXWRPiWLFD  SHUR 
OD  GLUHFFLyQ  \  OD  FRQGXFWD  TXH  WRPD  HVWH  FXHUSR  HV  /D  ILORVRItD  GH  'HVFDUWHV  QR  VH  OLPLWD  DO  HVWXGLR  GHO 
GHWHUPLQDGD SRU HO DOPD  HO SHQVDPLHQWR   FRQRFLPLHQWR  \  OD  FLHQFLD   WDPELpQ  SUHWHQGH  HVWDEOHFHU  XQD 
UHIOH[LyQ  HQ  WRUQR  D  OD  PHMRU  IRUPD  GH  YLYLU   HVWR  HV   XQD 
     (O SUREOHPD GH OD XQLyQ FXHUSR PHQWH   PRUDO   3RU  HVWR  PLVPR  HQ  VX  REUD  ©'LVFXUVR  GHO  PpWRGRª 
/D  GLVWLQFLyQ  TXH  KDFH  'HVFDUWHV  HQWUH  OD  PHQWH  \  HO  SURSRQH  XQDV  UHJODV  EiVLFDV  TXH  WLHQHQ  HO  REMHWLYR  GH 
FXHUSR  SODQWHD  XQ  SUREOHPD   VL  OD  PHQWH  HV  SHQVDPLHQWR  JDUDQWL]DU XQD EXHQD YLGD  
SXUR  \  HO  FXHUSR  HV  SXUD  H[WHQVLyQ  PHFiQLFD   ¢FyPR  HV  6LQ  HPEDUJR   'HVFDUWHV  VH  UHILHUH  D  HVWDV  UHJODV  FRPR 
SRVLEOH TXH OD PHQWH LQWHUDFW~H FRQ HO FXHUSR"  ©SURYLVLRQDOHVª   VHxDODQGR  TXH  VRQ  UHJODV  TXH  DGPLWLUHPRV 
'HVFDUWHV LQYHVWLJy HO SURFHVR PHGLDQWH HO  FXDO  HO DOPD  PLHQWUDV  QR WHQJDPRV VHJXULGDGHV  (Q  HO  'LVFXUVR GHO 0pWRGR 
WUDQVPLWtD  ODV  yUGHQHV  DO  FXHUSR  \  FUH\y  GHVFXEULU  HO  SXQWR  'HVFDUWHV SURSRQH XQD ERQLWD DQDORJtD SDUD H[SOLFDU HVWR  VL 
GH  XQLyQ   OD  JOiQGXOD  SLQHDO   $  WUDYpV  GH  HVWD  JOiQGXOD   TXHUHPRV  UHFRQVWUXLU  HO  HGLILFLR  GHO  FRQRFLPLHQWR  VREUH 
VLWXDGD HQ HO  FHUHEUR  HO  SHQVDPLHQWR WUDQVPLWtD ODV yUGHQHV  EDVHV ILUPHV \ VyOLGDV \  YLYLU HQ HVH HGLILFLR GH VHJXULGDGHV  
DO  FXHUSR  XWLOL]DQGR  ORV  QHUYLRV   &XDQGR   SRU  HMHPSOR   PLHQWUDV  OR  HVWHPRV  FRQVWUX\HQGR  \  KD\DPRV  GHUULEDGR  HO 
SHQVDPRV  HQ  PRYHU  XQ  EUD]R   HVWD  RUGHQ  HV  WUDQVPLWLGD  DO  DQWLJXR  HGLILFLR   HV  QHFHVDULR  SURFXUDUQRV  XQD  ©KDELWDFLyQª 
FXHUSR PHGLDQWH HVWD JOiQGXOD \ YLDMD KDVWD QXHVWURV P~VFX  OR PiV FyPRGD \ FRQIRUWDEOH TXH SRGDPRV  (VWD KDELWDFLyQ 
ORV  XWLOL]DQGR  OD  UHG  GH  QHUYLRV   6LQ  HPEDUJR   OD  VROXFLyQ  VHUtD OD PRUDO  
FDUWHVLDQD HV LQVDWLVIDFWRULD  \D TXH VLJXH YLJHQWH HO SUREOHPD  3HUR HO FDVR HV TXH 'HVFDUWHV  D OR ODUJR GH VX YLGD  QR 
GH  FyPR  XQD  VXVWDQFLD  HVSLULWXDO   HO  SHQVDPLHQWR   SXHGH  YROYLy  D  SURSRQHU  RWUD  PRUDO   GDQGR  HVWD  SRU  GHILQLWLYD  
PRYHU HO FXHUSR    ¢4Xp VLJQLILFD HVWD  SURYLVLRQDOLGDG"   ¢WHQHPRV  TXH  FRQVLGH 
2WURV  SHQVDGRUHV  WUDWDURQ  GH  VROXFLRQDU  HVWH  PLVPR  UDU  OD  pWLFD  FDUWHVLDQD  FRPR  XQ  SHQVDPLHQWR  VHFXQGDULR  H 
SUREOHPD SURSXHVWR SRU 'HVFDUWHV  0DOHEUDQFKH  SRU HMHP  LQDFDEDGR"   /D  UHVSXHVWD  HV  TXH  QR   OD  PRUDO  FDUWHVLDQD  QR 
SOR   SURSRQH  XQD  WHRUtD  OODPDGD  ©2FDVLRQDOLVPRª   TXH  HVWi  LQDFDEDGD   /R  TXH  RFXUUH  HV  TXH  'HVFDUWHV  LQWURGXFH 
GHILHQGH TXH FDGD YH] TXH HO DOPD SLHQVD HQ UHDOL]DU XQ DFWR   DTXt  XQD  QRYHGDG  FRQ  UHVSHFWR  DO  PXQGR  PHGLHYDO  \ 
'LRV DFW~D PRYLHQGR HIHFWLYDPHQWH HO FXHUSR  6SLQR]D  SRU  DQWLJXR   OD  PRUDO  HUD  FRQVLGHUDGD  DQWHV  GH  OD  PRGHUQLGDG 
VX  SDUWH   FRQVLGHUDED  TXH  UHDOPHQWH  QR  KDEtD  SUREOHPD  FRPR  XQ  VDEHU  VHPHMDQWH  D  OD  FLHQFLD   XQ  WLSR  GH  FLHQFLD  
SXHVWR  TXH  FXHUSR  \  DOPD  VRQ  GRV  IRUPDV  GH  FRQVLGHUDU  OD  5HFRUGHPRV TXH SDUD 3ODWyQ  HO FRQRFLPLHQWR GHO ELHQ HUD HO 
PLVPD UHDOLGDG  SXHV QR KD\ VHSDUDFLyQ  3RU VX SDUWH /HLEQL]  FRQRFLPLHQWR PiV HOHYDGR \ YHUGDGHUR  (Q FDPELR  'HVFDU 
SHQVy TXH OR TXH RFXUUtD HV TXH  HQ OD &UHDFLyQ  'LRV KDEtD  WHV  GLVWLQJXH  ODV  FLHQFLDV  QDWXUDOHV   TXH  VRQ  ODV FLHQFLDV TXH 

   
   
         
   
VH IXQGDPHQWDQ HQ ODV PDWHPiWLFDV  GH ODV FLHQFLDV PRUDOHV   ILUPH  HQ  QXHVWUDV  RSLQLRQHV  \  SUR\HFWRV  PLHQWUDV  QR 
0LHQWUDV  TXH  HQ  ODV  SULPHUDV  DOFDQ]DPRV  FRQRFLPLHQWRV  FRPSUREHPRV  TXH  HVWDPRV  HTXLYRFDGRV   6H  WUDWD  GH  QR 
FLHUWRV  \  VHJXURV   HQ  OR  WRFDQWH  D  OD  PRUDO   QR  YDPRV  D  FRQGXFLUVH HQ  OD  YLGD FRPR XQD YHOHWD TXH DSXQWD GRQGH OH 
DOFDQ]DU  VHJXULGDGHV   QR  OOHJDUHPRV  D  SULQFLSLRV  PRUDOHV  OOHYD  HO  YLHQWR  \  DEDQGRQD  WRGR  OR  FRPHQ]DGR  HQ  IDYRU  GH 
FRPSOHWDPHQWH  LQGXGDEOHV   3RU  WDQWR   OD  PRUDO  HV  VLHPSUH  QXHYDV  LGHDV  \  SUR\HFWRV   (Q  HVWH  FDVR   'HVFDUWHV  HVWi 
SURYLVLRQDO  /R  TXH 'HVFDUWHV  SURSRQH VRQ  XQDV  UHJODV  TXH  SURSRQLHQGR  XQ  SULQFLSLR  GH  DFFLyQ   SXHVWR  TXH  HQ  WHPDV 
QRV  SHUPLWDQ  OOHYDU  XQD  YLGD  OR  PiV  UD]RQDEOH   FyPRGD  \  PRUDOHV \ SROtWLFRV QR DOFDQ]DPRV VHJXULGDGHV  YDOH PiV TXH 
IHOL]  TXH  SRGDPRV  DOFDQ]DU   DXQTXH  QR  HVWHPRV VHJXURV  GH  DFWXHPRV FRPR VL HVWXYLpUDPRV FRQYHQFLGRV GH OR KDFHPRV  
TXH QXHVWUDV GHFLVLRQHV VHDQ FRUUHFWDV   'H  RWUR  PRGR  QR  ORJUDUtDPRV  QDGD  YDOLRVR  \D  TXH  QR 
WUD]DUtDPRV QLQJ~Q FDPLQR  
/DV UHJODV TXH 'HVFDUWHV SURSRQH VRQ ODV VLJXLHQWHV  
    /D  SULPHUD  GH  HVWDV  UHJODV  UHFRPLHQGD  DFHSWDU  ODV  FRV      /D WHUFHUD GH ODV UHJODV SURSRQH DFHSWDU HO RUGHQ GHO PXQGR \ 
WXPEUHV \ OH\HV GHO SDtV HQ HO TXH XQR YLYD \ VHJXLU VLHPSUH ODV RSLQLRQHV  QR  OXFKDU  FRQWUD  pO  VLQR  DGDSWDUQRV   (VWD  UHJOD  WLHQH  XQ  RULJHQ 
HVWRLFR    \D TXH YD HQ OD OtQHD GH OOHJDU D OD IHOLFLGDG D WUDYpV 
PiV  PRGHUDGDV   'HVFDUWHV  HVWi  FRQYHQFLGR  GH  TXH  ODV  OH\HV  \ 
GH OD DFHSWDFLyQ GH OR LQHYLWDEOH FRPR LQHYLWDEOH  3RU HVR HV 
FRVWXPEUHV GH ORV SDtVHV HVWiQ GLFWDGRV SRU OR JHQHUDO GHVGH 
WDQ  LPSRUWDQWH  SDUD  HO  KRPEUH  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  OD 
OD  VHQVDWH]  \   SXHVWR  TXH  UHVSHFWR  GH  OD  PRUDO  QR  DOFDQ]D 
UHDOLGDG   HV  QHFHVDULR TXH VHSDPRV FRPR HV HO  PXQGR D ILQ 
UHPRV VHJXULGDGHV  HVWi ELHQ TXH DFHSWHPRV \ UHVSHWHPRV ODV 
FRVWXPEUHV  GH  ORV  GHPiV   \D  TXH  JHQHUDOPHQWH  QR  KD\  GH  DGDSWDUQRV  D  pO  \  QR  LQWHQWDU  FRQVHJXLU  LPSRVLEOHV   /DV 
FRVWXPEUHV PHMRUHV \ SHRUHV      SHUVRQDV TXH WLHQHQ XQ FRQRFLPLHQWR GHIHFWXRVR GHO PXQGR 
\ VH GHMDQ OOHYDU SRU VXSHUVWLFLRQHV \ IDQWDVtDV  SXHGHQ SDVDU 
  1R  VRODPHQWH  HVWR   VLQR  TXH  HVWD  UHJOD  UHFRPLHQGD  WRGD OD YLGD SHUVLJXLHQGR LGHDOHV TXH DUUXLQHQ VX YLGD  
DGPLWLU VLHPSUH ODV FRQGXFWDV \ RSLQLRQHV PiV PRGHUDGDV    
SXHVWR TXH  GH HVWDU HTXLYRFDGRV  HVWDUHPRV PHQRV OHMRV GH      (Q  FRQH[LyQ  GLUHFWD  FRQ  OD  Pi[LPD  Q~PHUR  WUHV  HVWi  OD 
DFHUWDU  TXH  VL  VRPRV  UDGLFDOHV   $TXt  'HVFDUWHV  YXHOYH  D  Q~PHUR  FXDWUR   HPSOHDU  WRGD  OD  YLGD  HQ  HO  FXOWLYR  GH  OD  UD]yQ 
HQXQFLDU  XQD  QRUPD  GH  SUXGHQFLD   SXHVWR  TXH  HQ  WHPDV  GH  PHGLDQWH OD DSOLFDFLyQ GHO PpWRGR  'H KHFKR  HO PLVPR GHVFDUWHV 
PRUDO QR YDPRV  D  DOFDQ]DU  VHJXULGDGHV   OR  PHMRU HV  TXH QR  VRVWLHQH TXH ©ODV WUHV Pi[LPDV DQWHULRUHV HVWDEDQ IXQGDPHQ 
VHDPRV H[WUHPLVWDV  HYLWDQGR DVt JUDQGHV HUURUHV                                                              
 
    /D  VHJXQGD  GH  ODV  UHJODV  SURSRQH  SHUVHYHUDU  HQ  ODV  DFFLRQHV      (O HVWRLFLVPR HV XQD WHRUtD ILORVyILFD TXH GD SRU KHFKR TXH HO GHVWLQR HV 
LQHOXGLEOH   TXH  QR  SRGHPRV  FDPELDU  QXHVWUR  IXWXUR   3RU  WDQWR  SUR PXOJD 
TXH  XQR  KDFH  FRQ  OD  PD\RU  ILUPH]D   R  OR  TXH  HV  OR  PLVPR   VHU  TXH  DFHSWHPRV  OD  UHDOLGDG  WDO  FRPR  HV  \  QR  OXFKHPRV  FRQWUD  HOOD   3DUD  ORV 
                                                            HVWRLFRV  OD LQIHOLFLGDG QR SURYLHQH GH TXH WHQJDPRV XQ PDO GHVWLQR  VLQR GH 
  TXH QR VDEHPRV DFHSWDU HO GHVWLQR TXH QRV KD WRFDGR \ OXFKDPRV FRQWUD pO  
    6H KD GLFKR PXFKDV YHFHV TXH HVWD SULPHUD UHJOD OR TXH H[SUHVD HV OD LGHD  WUDWDPRV  GH  FDPELDUOR   VL  QRV  FRQIRUPiVHPRV  FRQ  OD  YLGD  WDO  \  FRPR  OD 
FLHUWD  YROXQWDG  GHPRFUiWLFD  \  WROHUDQWH  HQ HO  ILOyVRIR  IUDQFpV  DOJR  TXH  VLQ  WHQHPRV  FUHHQ ORV HVWRLFRV  VHUtDPRV IHOLFHV \ QR QHFHVLWDUtDPRV GH QDGD  (Q 
GXGD VH UHVSLUDED HQ HO SDtV TXH HOLJLy SDUD YLYLU  +RODQGD   HVWD  UHJOD  'HVFDUWHV  PXHVWUD VX  FODUD LQIOXHQ FLD HVWRLFD   GDGR  TXH  SURSRQH 
     (VWH  SULQFLSLR  OR  WRPD  HO  IUDQFpV  GH  OD  PRUDO  DULVWRWpOLFD  TXH  FRQVLGHUD  TXH QRV DGDSWHPRV D OD UHDOLGDG  \ QR WUDWHPRV TXH VHD OD UHDOLGDG OD TXH VH 
TXH HO ELHQ HV HO MXVWR PHGLR    DGDSWH D QRVRWURV   
   
   
         
   
WDGDV  HQ PL  SURSyVLWR  GH FRQWLQXDU  LQVWUX\pQGRPHª  FRQ  OR   
TXH  PXHVWUD  HO  IUDQFpV   XQ  FLHUWR  ©LQWHOHFWXDOLVPR  PRUDOª    
(O  FXOWLYR  GH  OD  UD]yQ  HV  LPSUHVFLQGLEOH  SDUD  REWHQHU  XQ 
FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR GHO PXQGR  \ FRPR \D VHxDOD HQ OD 
Pi[LPD  DQWHULRU   QR  SRGHPRV  WHQHU  XQD  EXHQD  YLGD  VL  QR 
VDEHPRV FyPR HV HO PXQGR TXH QRV URGHD  
  (VWDV UHJODV SRQHQ GH PDQLILHVWR FXiO HV OD GLUHFFLyQ GH 
OD  pWLFD  FDUWHVLDQD   OD  VXPLVLyQ  GH  OD  YROXQWDG  D  OD  UD]yQ 
FRPR  JXtD  GH  OD  YLGD  \  FRQGXFWD  GHO  KRPEUH   3HVH  D  TXH 
UHVSHFWR  GH  OD  PRUDO  \  OD  SROtWLFD  QR  DOFDQ]DUHPRV  QLQJ~Q 
WLSR GH VHJXULGDG  OR PiV SUXGHQWH \ DFRQVHMDEOH HV WHQHU XQD 
DFWLWXG UDFLRQDO  JXLDUQRV SRU OR TXH VDEHPRV  \ FRQ UHVSHFWR 
D  OR TXH QR  VDEHPRV   HV  GHFLU  VHU  SUXGHQWHV  \ ILDUQRV GH OD 
FLHQFLD  
  $KRUD  ELHQ   FRQYLHQH  SHQVDU  XQD  FRVD   HVWD  SURSXHVWD 
GH SURYLVLRQDOLGDG GH  OD PRUDO  HVD  ©KDELWDFLyQª FRQIRUWDEOH 
D OD TXH VH UHILHUH HQ HO 'LVFXUVR GHO PpWRGR  MXQWR D VX FDUiFWHU 
GHILQLWLYR   GH  OR  TXH  KDEOD  HQ  HO  IRQGR  HV  GH  XQD  SURYLVLR 
QDOLGDG GHO VHU  KXPDQR  'HVFDUWHV  QRV SURSRQH  XQ PpWRGR 
LQIDOLEOH \ QRV SLGH XQD YLGD HQWUHJDGD DO FRQRFLPLHQWR  SHUR 
SDUHFH  VHU  FRQVFLHQWH GH  TXH QXQFD  DOFDQ]DUHPRV OD YHUGDG 
GHILQLWLYD  \ VLHPSUH WHQGUHPRV QXHYRV SUREOHPDV  D ORV TXH 
HQIUHQWDUQRV   

                                                           
     5HFRUGHPRV  TXH  HO  LQWHOHFWXDOLVPR  PRUDO  HV  OD  SRVWXUD  GH  6yFUDWHV  \ 
3ODWyQ   TXH  YLQFXOD  OD  IHOLFLGDG  FRQ  HO  FRQRFLPLHQWR   (VWRV  GRV  DXWRUHV 
SHQVDEDQ  TXH  VRODPHQWH  ORV  TXH  WLHQHQ  QRFLRQHV  GHO  ELHQ   SXHGHQ  JXLDU 
FRUUHFWDPHQWH VX YLGD  'HVFDUWHV QR HV WDQ UDGLFDO  SXHVWR TXH UHFRQRFH TXH 
QR KD\ IRUPD GH VDEHU FXiO HV OD YLGD EXHQD GH IRUPD DEVROXWD  SHUR Vt DFHSWD 
TXH HV PiV IiFLO DOFDQ]DUOD VL XQR SRVHH FRQRFLPLHQWRV  VL FRQRFH HO PXQGR 
TXH OH URGHD   
 
 
    
 
 &DStWXOR    SDUDJXDV GH VX PDGUH FRQ DLUH WUDQTXLOR  &XDQGR VX PDGUH OH 
UHFULPLQy HO TXH QR VH KXELHUD GDGR SULVD SDUD QR PRMDUVH  HO 
1LHW]VFKH  MRYHQ  )ULHGULFK  FRQWHVWy  TXH  HQWUH  ODV  QRUPDV  GHO  FROHJLR 
HVWDED  SURKLELGR  VDOLU  FRUULHQGR  GH  PDQHUD  GHVRUGHQDGD  
8Q ILOyVRIR FRQWHPSRUiQHR  &RPSRUWDPLHQWRV  FRPR  HVWH  OH  YDOLHURQ  DO  QLxR  1LHW]VFKH 
XQD IDPD GH WDFLWXUQR \ VROLWDULR  
 
6X KRJDU WDPELpQ IXH DWtSLFR  1LHW]VFKH FUHFLy URGHDGR 
  GH  PXMHUHV  VLQ  DSHQDV  LQIOXHQFLD  PDVFXOLQD   DOJR  SRFR 
  KDELWXDO  SDUD  OD  pSRFD   &XDQGR  WHQtD  FXDWUR  DxRV  VX  SDGUH 
PXULy  GLDJQRVWLFDGR GH  ©UHEODQGHFLPLHQWR FHUHEUDOª  SURED 
 
EOHPHQWH  GH  XQ  WXPRU  \  SRFR  GHVSXpV  WDPELpQ  IDOOHFLy  VX 
  KHUPDQR -RVHSK  &UHFLy HQ FRPSDxtD GH VX PDGUH )UDQ]LV 
ND  VX KHUPDQD (OLVDEHWK  VX DEXHOD \ GRV WtDV SDWHUQDV   
 
  1R  REVWDQWH   1LHW]VFKH  IXH  GHVGH  WHPSUDQR  XQ  MRYHQ 
EULOODQWH  TXH  GHVWDFDED  FRPR  P~VLFR  \  FRPR  HVFULWRU   $  OD 
  HGDG GH GRFH  DxRV  FRPLHQ]D D HVFULELU VX SULPHU OLEUR  XQD 
   8QD YLGD DUURMDGD   FROHFFLyQ GH UHIOH[LRQHV DXWRELRJUiILFDV D ODV TXH WLWXOD ©'H 
PL  YLGDª   (VWH  PLVPR  DxR  FRPLHQ]D  D  HVWXGLDU  HQ  OD  SUHV 
)ULHGULFK 1LHW]VFKH QDFLy HO    GH RFWXEUH GH      HQ OD  WLJLRVD HVFXHOD  GH  6FKXOSIRUWD   GRQGH UHFLELUi  XQD  FRPSOHWD 
IDPLOLD  GH  XQ  SDVWRU  SURWHVWDQWH   HQ  OD  SHTXHxD  FLXGDG  GH  IRUPDFLyQ  OLWHUDULD  OH\HQGR  FRQ  LQWHQVLGDG  ORV  FOiVLFRV 
5RHFNHQ  HQ HO HVWH GH $OHPDQLD   JULHJRV \ URPDQRV   
'HVGH  PX\  SHTXHxR   GLR  SUXHEDV  GH  QR  VHU  XQ  QLxR  3HUR  1LHW]VFKH  QR  IXH  VyOR  SUHFR]  HQ  VX  LQIDQFLD  \ 
FRPR ORV GHPiV  SXHV  VX FRPSRUWDPLHQWR  VH  YHtD H[WUDxR D  MXYHQWXG   VLQR  TXH  GHVWDFy GHVGH  PX\  SURQWR  HQ  HO  iPELWR 
ORV  RMRV  GH  ORV  DGXOWRV   1R  VH  DGDSWDED  ELHQ  D  OD  YLGD  DFDGpPLFR   (Q         FRQ  WDQ  VROR  YHLQWLFXDWUR  DxRV   IXH 
EXOOLFLRVD GH OD HVFXHOD  QL VH UHODFLRQDED FRQ ORV RWURV QLxRV  QRPEUDGR  SURIHVRU  GH  ILORORJtD  FOiVLFD  HQ OD XQLYHUVLGDG  GH 
GH  PDQHUD  QRUPDO   6X  DVSHFWR  HUD  VLHPSUH  GH  XQD  /HLS]LJ   VLHQGR  DVt  XQRV  GH  ORV  SURIHVRUHV  GH  XQLYHUVLGDG 
SHUVRQDOLGDG PX\ SRU HQFLPD GH VX HGDG  VHULR  LQWURYHUWLGR   PiV  MyYHQHV  GH  WRGD  $OHPDQLD   $OOt  DOWHUQDUtD  OD  IXQFLyQ 
FDOODGR  \  PX\  H[LJHQWH   -XQWR  D  VX  VHULHGDG  PRVWUDED  XQ  GRFHQWH FRQ HO HVWXGLR \ OD LQYHVWLJDFLyQ GHO PXQGR DQWLJXR  
HVFUXSXORVR VHQWLGR GHO GHEHU \ XQ UHVSHWR H[WUHPR GH OD OH\   VX SDVLyQ GHVGH VXV DxRV GH MXYHQWXG  6LQ HPEDUJR  SURQWR 
(Q  XQD  RFDVLyQ   D  OD  VDOLGD  GHO  FROHJLR  HQ  XQ GtD  GH  OOXYLDV  GLR  SUXHEDV  GH  TXH  SRVLFLyQ  GHO  SURIHVRU  DFDGpPLFR   GHO 
WRUUHQFLDOHV   PLHQWUDV  WRGRV  ORV  QLxRV  FRUUtDQ  GHVRUGHQDGD  LQWHOHFWXDO  \  UDWyQ  GH  ELEOLRWHFD  QR  FDVDED  ELHQ  FRQ  VX 
PHQWH SDUD  QR  HPSDSDUVH EDMR   HO  MRYHQ  1LHW]VFKH UHFRUULy  HVStULWX  LQTXLHWR  3RFR  D  SRFR  OH  IXH GDQGR  OD HVSDOGD D  VX 
HO  FDPLQR  GH OD  SXHUWD  GH  OD HVFXHOD  KDVWD UHIXJLDUVH EDMR HO  WUDEDMR GH SURIHVRU XQLYHUVLWDULR \ VH GHGLFy D GHVDUUROODU XQ 
   
   
         
   
SHQVDPLHQWR  RULJLQDO  \  SHUVRQDO  TXH  QR  FDEtD  GHQWUR GH  ODV  IRUWDOH]D TXH 1LHW]VFKH SDUHFtD QR WHQHU HQ OR ItVLFR SHUR OH 
SXEOLFDFLRQHV  GHO  HOLWLVWD  PXQGR  XQLYHUVLWDULR  DOHPiQ   VREUDED HQ OR HVSLULWXDO  
&RPHQ]y D SXEOLFDU OLEURV GH ILORVRItD TXH DSHQDV FRQWDEDQ 
(Q        FRQRFLy  D  /RX  9RQ  6DORPp  HQ  5RPD   XQD 
FRQ  XQ  SHTXHxR  Q~PHUR  GH  OHFWRUHV   SULQFLSDOPHQWH  HQWUH 
PXMHU WDQ EHOOD FRPR LQWHOLJHQWH  PX\ DOHMDGD GHO PRGHOR GH 
VXV  DPLJRV  \  D  SURIHVDU  WHRUtDV  H  LGHDV  TXH  VXSRQtDQ  XQ  PXMHU  GHO  VLJOR  ;,;  \  TXH 1LHW]VFKH GHWHVWDED  \ UHFRQRFtD 
SUREOHPD  SDUD  VX  SRVLFLyQ  DFDGpPLFD   6X  SULPHUD  REUD  (O  HQ VX SURSLD KHUPDQD  /RX QR HUD XQD PXMHU FRPSODFLHQWH \ 
QDFLPLHQWR GH OD WUDJHGLD HQ HO HVStULWX GH OD P~VLFD  LED PXFKR PiV  VXPLVD  HQWUHJDGD DO KRPEUH  UHSOHWD GH LQWHQFLRQHV RFXOWDV  
DOOi  GH  VHU  XQD  VLPSOH  LQWHUSUHWDFLyQ  ILOROyJLFD  GH  ODV  REUDV  VLQR XQD PXMHU OLEUH  IUDQFD  TXH VH FRORFDED GH LJXDO D LJXDO 
WUiJLFDV  JULHJDV  \  HVWDED  UHSOHWD  GH  DILUPDFLRQHV  ILORVyILFDV 
HQ  XQ  PXQGR  GH  KRPEUHV   (Q  HOOD  1LHW]VFKH  FUHH  KDEHU 
TXH VXV FROHJDV GH XQLYHUVLGDG QR SRGtDQ WROHUDU  
HQFRQWUDGR  OD  FRPSDxHUD LGHDO   DVt  TXH HQ  GRV RFDVLRQHV OH 
(Q  ORV  DxRV  VLJXLHQWHV   DEDQGRQDUi  OD  XQLYHUVLGDG  \   SLGLy  PDWULPRQLR   6LQ  HPEDUJR   ODV  GRV  YHFHV  /RX  OH 
OLEHUDGR  GHO  FRUVp  DFDGpPLFR   FRQWLQXDUi  XQD  LQFHVDQWH  UHFKD]y  
SURGXFFLyQ  OLWHUDULD  GRQGH  HPSLH]D  D  H[SRQHU  WRGRV  ORV 
6XV  WUHV  ~OWLPRV  DxRV  GH  OXFLGH]   GH        D        
SXQWRV GH VX ILORVRItD   
WUDEDMDED  GH  IRUPD  LQFHVDQWH   3RU  OD  PDxDQD  HVFULEtD  
(QWUH  WDQWR  VX VDOXG   TXH VLHPSUH KDEtD  VLGR  IUiJLO   IXH  SDVHDED   SHQVDED  \  SRU  OD  WDUGH  WRFDED  LQFHVDQWHPHQWH  D 
OHQWDPHQWH HPSHRUDQGR  $ SDUWLU GH       FXDQGR DFDED GH  :DJQHU  HQ  HO  SLDQR   1LHW]VFKH  SUHVLHQWH  VX  ILQDO  \  DTXHOORV 
SDVDU  OD  WUHLQWHQD   VXIUH  GH  PDQHUD  FRQWLQXDGD  WHUULEOHV  GtDV  SDUHFHQ  HO  ~OWLPR  HVIXHU]R  SRU  GHFLUOR  WRGR   SRU  SDULU 
PLJUDxDV TXH DSHQDV OH GHMD WLHPSR SDUD GHGLFDUVH D SHQVDU \  WRGDV ODV LGHDV TXH VH DFXPXODEDQ HQ VX HVStULWX  
HVFULELU   (VWR  KDFH  TXH  VX  HVWLOR  GH  HVFULWXUD  VHD  DIRUtVWLFD  
$ ILQDOHV GH      YLYH GtDV GH LQWHQVD IHOLFLGDG HQ 7XUtQ  
SHTXHxRV  WH[WRV  TXH  FRQGHQVDQ  JUDQGHV  LGHDV   SXHV  DSHQDV 
6H VLHQWH YLWDO \ HQWXVLDVPDGR SRU OD FLXGDG  ODV FDOOHV DOHJUHV  
FRQWDED FRQ XQRV PLQXWRV DO GtD SDUD SRGHU WUDEDMDU    OD ULFD FRPLGD LWDOLDQD  OD JHQWH TXH OH PLUD FRQ DPDELOLGDG \ 
 'HVGH  DKRUD  \  KDVWD  HO  ILQDO  GH  VXV  GtDV  O~FLGRV   OH  WUDWDQ  FRUWpVPHQWH   (Q  HO  FDIp  TXH  IUHFXHQWDED  VH 
YDJDEXQGHDUi  SRU  (XURSD  GH  XQ  ODGR  D  RWUR   EXVFDQGR  XQ  HQFXHQWUD FRQ XQ SHUUR KHULGR \ VH WRPD XQ PRPHQWR SDUD 
FOLPD  TXH OH  SHUPLWD  WUDEDMDU  FRQ  PiV  WUDQTXLOLGDG  &DPELD  FXUDU  VX  SDWD  URWD   0iV  WDUGH  VXFHGH  OD  HVFHQD  PiV 
GH ORFDOLGDG VHJ~Q OD pSRFD GHO DxR  EXVFDQGR HO DLUH IUHVFR  GHVTXLFLDGD \ WHDWUDO GH VX YLGD  FRQWHPSOD FyPR XQ FRFKHUR 
GH  OD  PRQWDxD  \  OD  OX]  GHO  0HGLWHUUiQHR   9LYLUi  XQD  YLGD  PDOWUDWD  D  XQ  FDEDOOR  \ 1LHW]VFKH  FRUUH  D  DEUD]DU  DO DQLPDO  
VROLWDULD   FRQ  HVFDVRV  UHFXUVRV  HFRQyPLFRV  \  OD  ~QLFD  6H GHVSORPD HQ SOHQD FDOOH \ HV OOHYDGR SRU ORV YLDQGDQWHV D 
FRPSDxtD  GH  VXV  SHQVDPLHQWRV   6LQ  HPEDUJR   SHVH  D  OD  OD  SHQVLyQ  GRQGH  UHFXSHUDGR  LPSURYLVD  XQD  SLH]D  DO  SLDQR 
GXUH]D GH VXV FRQGLFLRQHV GH YLGD  VX ILORVRItD QR VHUi OD GH  TXH OOHQD GH WHUURU HO FRUD]yQ GH ORV DVLVWHQWHV   
XQ  ILOyVRIR  DPDUJDGR  \  SHVLPLVWD   FRPR  Vt  OH  SDVy  D 
&XDQGR  VX  DPLJR 2YHUEHFN  DFXGH  D 7XUtQ  HQFXHQWUD  D 
6FKRSHQKDXHU   6X  ILORVRItD  GHVWLODUi  D  OR  ODUJR  GH  WRGD  VX 
1LHW]VFKH  DFXUUXFDGR HQ  XQ  VLOOyQ FRPSOHWDPHQWH  HQORTXH 
REUD XQ SURIXQGR DPRU SRU OD YLGD \ SRU OD E~VTXHGD GH XQD 
FLGR  7HQtD  FXDUHQWD  \  FLQFR  DxRV  \  MDPiV YROYHUtD  D SDVHDU 

   
   
         
   
XQD LGHD UHVSLUDQGR DLUH SXUR GH OD PRQWDxD  /DV IUtDV FHOGDV  OD FLYLOL]DFLyQ  OR PiV HOHYDGR TXH KD SURGXFLGR  OD KXPDQL 
GH  ORV  VDQDWRULRV  GH  -HQD   GH  1DXPEXUJR  R  GH  :HLPDU   GDG  IUHQWH D RWURV SXHEORV \ FXOWXUDV GH PHQRU UDQJR  
DFRJHUiQ  VXV  ~OWLPRV  SHQVDPLHQWRV   SHUR  \D  QR  VH  ORV 
(O SHQVDPLHQWR GH GH 1LHW]VFKH VH RULHQWD  SRU WDQWR  D 
FRPXQLFDUi  D QDGLH  QL  VLTXLHUD  D  XQ SDSHO HQ EODQFR  (O    
GHVHQPDVFDUDU  OD  FXOWXUD  RFFLGHQWDO   PRVWUDQGR  FXiOHV  VRQ 
GH  DJRVWR  GH        PXHUH  HQ  ORV  EUD]RV  GH  VX  KHUPDQD  VXV YHUGDGHUDV LQWHQFLRQHV \ SURSyVLWRV  3RQH DO GHVFXELHUWR 
(OLVDEHWK   TXH OD FXOWXUD HXURSHD  XQD VRFLHGDG TXH VH YDQDJORULD GH VXV 
ORJURV  \  FRQTXLVWDV  FLHQFLD   ILORVRItD   DUWH   WHFQRORJtD   HWF    
   /D ILORVRItD QLHW]VFKHDQD FRPR FUtWLFD GH OD FXOWXUD  
SHUR HQ UHDOLGDG HV GHFDGHQWH \ HPSREUHFHGRUD   
/D ILORVRItD 1LHW]VFKHDQD SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR XQD       (O PpWRGR JHQHDOyJLFR  
FUtWLFD  FRPSOHWD  D  OD  FXOWXUD   RFFLGHQWDO   1LHW]VFKH  HVWi 
FRQYHQFLGR  GH  TXH  OD  EULOODQWH  FXOWXUD  HXURSHD   OHMRV  GH  VHU  3DUD  PRVWUDU  HVWH  KHFKR  1LHW]VFKH  XWLOL]D  HO  PpWRGR 
XQD  FXOWXUD  HOHYDGD  TXH  HVWi  HQ  OD  EDVH  GH  XQ  FDUiFWHU  JHQHDOyJLFR   TXH FRQVLVWH HQ DFXGLU DO PRPHQWR LQLFLDO HQ HO 
H[FHSFLRQDO   HO  GHO  HXURSHR   HV  XQ  FRQMXQWR  GH  YDORUHV  \  TXH  XQD UHDOLGDG VH JHVWD  SXHV VH  FRQVLGHUD TXH HVWH RULJHQ 
PDUFD  GHILQLWLYDPHQWH  HO  FDUiFWHU  GH  GLFKR  DFRQWHFLPLHQWR  
WUDGLFLRQHV  TXH  SURGXFHQ  MXVWR  OR  FRQWUDULR   XQ  KRPEUH 
6L  GLFKR  DFRQWHFLPLHQWR HQ  VX  RULJHQ  HVWi  PDUFDGR  SRU  XQ 
GHFDGHQWH  %XHQD SDUWH GH ORV iPELWRV PiV LPSRUWDQWHV GH OD 
FXOWXUD HXURSHD   OD  ILORVRItD   OD  PRUDO  OD SROtWLFD   OD UHOLJLyQ                                                              
VRQ   SDUD  1LHW]VFKH   OD  H[SUHVLyQ  GH  XQD  SREUH]D  YLWDO  VLQ   
SDUDQJyQ   IUXWR  GH  VLJORV  GH  GHFOLYH   6LQ  HPEDUJR   ORV     (O PpWRGR XWLOL]DGR SRU 1LHW]VFKH SDUD OOHYDU D FDER VX GHPROLFLyQ GH 
RFFLGHQWDOHV WLHQGHQ D YHUVH D Vt PLVPRV FRPR OD FXPEUH GH  OD  FXOWXUD  RFFLGHQWDO  HV  HO  PpWRGR  JHQHDOyJLFR   1LHW]VFKH  QR  HV  HO 
SULPHUR HQ XWLOL]DUOR  SHUR HV TXLpQ OR XWLOLFH  FRPR XQ HVWLOR SURSLR GH 
                                                            KDFHU  ILORVRItD   5RXVVHDX   SRU  HMHPSOR   XWLOL]DED  HO  PpWRGR  JHQHDOyJLFR 
    /D FXOWXUD HV HO FRQMXQWR GH FRQRFLPLHQWRV  LGHDV  WUDGLFLRQHV \ FRV  SDUD  PRVWUDU  HO  YHUGDGHUR  RULJHQ  GH  OD  SURSLHGDG  SULYDGD   VHJ~Q  HVWH 
WXPEUHV  TXH  FDUDFWHUL]DQ  D  XQ  SXHEOR   D  XQD  FODVH  VRFLDO   D  XQD  pSRFD   ILOyVRIR   OD  SURSLHGDG  SULYDGD  QR  QDFH   FRPR  VRVWHQtDQ  RWURV  ILOyVRIRV 
HWF   /D  FXOWXUD  H[SUHVD  HO  PRGR  GH  VHU  GH  XQD  VRFLHGDG  HQ  XQD  pSRFD  $GDP 6PLWK R /RFNH  GHO WUDEDMR GH ORV KRPEUHV  VLQR TXH VH RULJLQD HQ 
SXHV  SXHGH  FRPSUHQGHUVH  FRPR  VX  IRUPD  GH  SHQVDU  ILORVRItD    VXV  XQ  DFWR  FULPLQDO  GH  URER  GH  XQRV  KRPEUHV  SDUD  FRQ  WRGRV  ORV  GHPiV  
FUHHQFLDV  UHOLJLyQ    VXV  SUHIHUHQFLDV  \  YDORUDFLRQHV  PRUDO    VXV  JXVWRV  3HQVDED TXH HQ HO ©HVWDGR QDWXUDOª WRGRV ORV KRPEUHV GLVIUXWDEDQ GH ORV 
DUWH   (Q OD  pSRFD  TXH 1LHW]VFKH  KDFH ILORVRItD  ILQDOHV  GHO VLJOR ;;  HO  ELHQHV  GH  OD  QDWXUDOH]D  SRU  LJXDO  \  TXH   HQ  XQ  PRPHQWR  GHWHUPLQDGR  
FRQFHSWR  GH  FXOWXUD  WHQtD  XQ  HQRUPH  SUHVWLJLR   6H  FRQVLGHUDED  TXH  DOJXQRV  KRPEUHV   XVDQGR  OD  YLROHQFLD   VH  DSURSLDURQ  GH  HVWRV  ELHQHV  
(XURSD  KDEtD  DOFDQ]DGR  VX  Pi[LPR  GHVDUUROOR  FXOWXUDO  \  DOHPDQHV   REOLJDQGR  D  ORV  GHPiV  D  SDJDU  SRU  HOORV  FRQ  VX  WUDEDMR   $O  KDFHU  HVWR 
IUDQFHVHV   LQJOHVHV    \  HVSDxROHV   HQWUH  RWURV  HVWDEDQ  RUJXOORVRV  GH  VXV  5RXVVHDX SRQtD GH PDQLILHVWR HO RULJHQ SHUYHUVR GH OD SURSLHGDG SULYDGD 
FXOWXUDV  FRPR VL HVWD FXOWXUD IXHUD OD H[SUHVLyQ GH OD Pi[LPD JUDQGH]D D  \  VX  FDUiFWHU  GH  FULPHQ     1LHW]VFKH  PHGLDQWH  OD JHQHDORJtD   SUHJXQWiQ 
OD  TXH KDEtD OOHJDGR  XQD  VRFLHGDG  XQ SXHEOR   3RU HVR VH YD  D  GDU WDQWD  GRVH SRU HO PRGR HQ TXH VH RULJLQD OD FXOWXUD RFFLGHQWDO  PXHVWUD TXH OD 
LPSRUWDQFLD  HQ  HVWH  PRPHQWR  D  OD  IRUPDFLyQ  \  WRGRV  ORV  SDtVHV  YDQ  D  VH  OHYDQWD  VREUH  HO  UHQFRU  \  OD  GHELOLGDG   TXH  HO  FULVWLDQLVPR  HV  XQD 
RUJDQL]DU  VLVWHPDV  HGXFDWLYRV  \ DFDGHPLDV  HQ  ODV  TXH  HQVHxDU \  SURPR  UHOLJLyQ GH WXOOLGRV TXH HQVDO]D OD HQIHUPHGDG  TXH OD PRUDO HXURSHD HV OD 
FLRQDU VX FXOWXUD  1LHW]VFKH YD D UHVXOWDU H[WHPSRUiQHR SXHV MXVWR HQ HO  PRUDO GH ORV ERUUHJRV \ TXH HO FRQFHSWR GH ©YHUGDGª HV XQ LQYHQWR SDUD 
PRPHQWR HQ TXH ORV HXURSHRV HVWiQ PiV RUJXOORVRV GH VXV FXOWXUDV  YD D  FRQFHGHU PiV IXHU]D D DOJXQRV FRQRFLPLHQWRV  MXVWDPHQWH D DTXHOORV TXH 
GHFODUDU TXH OD FXOWXUD HXURSHD HV GHFDGHQWH    SURFHGHQ GH OD PDQVHGXPEUH \ OD PHGLRFULGDG  
   
   
         
   
GHVHR  GH  SRGHU   R  SRU  XQRV  VHQWLPLHQWRV  GHWHUPLQDGRV   R  UHOLJLyQ GH OD FDULGDG \ HO DPRU  VLQR XQD UHOLJLyQ GHO UHQFRU \ 
SRU  FLHUWDV  LQWHQFLRQHV   HQWRQFHV  HV  IiFLO  FUHHU  TXH  WDOHV  OD GRPLQDFLyQ  \ OD PRUDO  HXURSHD QR HQVDO]D OR EXHQR TXH 
FDUDFWHUtVWLFDV  VH  PDQWHQGUiQ  D  OR  ODUJR  GHO  WLHPSR   D~Q  KD\ HQ HO KRPEUH  VLQR OR PiV EDMR \ GHSUDYDGR  
FXDQGR VH LQWHQWHQ RFXOWDU   
(O  SUR\HFWR  QLHW]VFKHDQR   SRU  WDQWR   HV  HO  GH  OD 
3RU  HMHPSOR   LPDJLQHPRV  TXH  TXHUHPRV  FRQRFHU  OD  GHVWUXFFLyQ  GHO  HGLILFLR  FXOWXUDO  HXURSHR   XQ  SUR\HFWR  GH 
YHUGDGHUD  QDWXUDOH]D  GH  XQD  UHODFLyQ  GH  DPLVWDG   7DO  YH]  LQYHUVLyQ GH WRGRV ORV YDORUHV  XQD FUtWLFD JOREDO D OD FXOWXUD  
GHVFXEUDPRV TXH HQ HO LQLFLR GH QXHVWUD UHODFLyQ FRQ DOJXQR  TXH  SUHWHQGH GHUULEDUOD  SDUD FDPELDUOD \ FRQYHUWLUOD HQ DOJR 
GH  QXHVWURV  DPLJRV  HVWi  OD  HQYLGLD  R  HO  VHQWLPLHQWR  GH  PiV  SURIXQGR  \  YLWDO   3RU  HVR  1LHW]VFKH  VH  UHIHUtD  D  VX 
VROHGDG  HQ HO SDVDGR QRV DFHUFDPRV D QXHVWUR DPLJR SRUTXH  SURSLD ILORVRItD   FRPR  OD  ILORVRItD  GHO PDUWLOOR  SRUTXH  WHQtD 
QRV VHQWtDPRV VRORV R SRUTXH HQYLGLiEDPRV VXV MXHJRV GH OD  FODUD FRQFLHQFLD GH OD GHVWUXFFLyQ TXH DFDUUHDEDQ VXV LGHDV  
FRQVROD  \  TXHUtDPRV  GLVIUXWDUORV  WDPELpQ   (O  PpWRGR 
JHQHDOyJLFR FRQVLVWLUtD  HQ HVWH FDVR  GH WUDWDU GH FRPSUHQGHU     (O YLWDOLVPR  OD YLGD FRPR YROXQWDG GH SRGHU  
FyPR   SRU  GHEDMR  GH  OD  UHODFLyQ  TXH  WHQHPRV  FRQ  QXHVWUR 
DPLJR   OR  TXH  PDQWLHQH  HVD  UHODFLyQ  \  QRV  PXHYH  D  (O YLWDOLVPR HV OD SRVWXUD ILORVyILFD TXH FRQVLGHUD TXH OD 
PDQWHQHUOD   VLJXH  VLHQGR  OD  VROHGDG  R  OD  HQYLGLD   'H  HVH  YLGD HV XQD UHDOLGDG HQ Vt PLVPD  YDOLRVD SRU Vt PLVPD  \ TXH 
PRGR FDEUtD SHQVDU TXH FXDQGR GHMHPRV GH VHQWLUQRV VRORV  QR  SXHGH  VHU  H[SOLFDGD  GHVGH  RWUDV  FRQVLGHUDFLRQHV   3RU 
R  GHMHPRV  GH  HQYLGLDU  ORV  MXHJRV  GH  QXHVWUR  DPLJR  HVD  HMHPSOR   QR  VH  SXHGH  UHGXFLU  OD  YLGD  DO  VLPSOH  IXQFLRQD²
UHODFLyQ VH URPSHUi    PLHQWR  GH  ORV  iWRPRV  FRPR  KDFH  OD  ItVLFD  \  OD  ELRORJtD   QL 
H[SOLFDU  OD  YROXQWDG  KXPDQD   HQ  WDQWR  TXH  VHU  YLYR   DO 
1LHW]VFKH  OOHYD  HVWD  OyJLFD  D  OD  LQYHVWLJDFLyQ  GH  ODV  IXQFLRQDPLHQWR GHO FHUHEUR  /D YLGD HV XQD UHDOLGDG TXH VyOR 
GLVWLQWDV  FDUDFWHUtVWLFDV  GH  OD  VRFLHGDG  HXURSHD   6H  SUHJXQWD  SXHGH  H[SOLFDUVH  GHVGH  Vt  PLVPD   FRPR  XQD  UHDOLGDG 
TXp HV UHDOPHQWH OD PRUDO  OD UHOLJLyQ R OD ILORVRItD DFXGLHQGR  DEVROXWD  (Q HVWD OtQHD 1LHW]VFKH GHEH FRQVLGHUDUVH FRPR XQ 
D  VX  PRPHQWR  IXQGDFLRQDO   6yOR  SRGUHPRV  VDEHUOR  VL  FRP  DXWRU  YLWDOLVWD  SXHV  WRGD  VX  ILORVRItD  JLUD  HQ  WRUQR  DO 
SUHQGHPRV  FXiOHV  IXHURQ  ODV  PRWLYDFLRQHV  GH  VXV  LPSXOVR  FRQFHSWR GH ©YLGDª FRPR HVHQFLD GH WRGR OR UHDO  
UHV  VXV YDORUDFLRQHV \ VXV LQWHQFLRQHV  ¢4Xp HVWi HQ OD EDVH 
GH  ORV  YDORUHV  GH  ORV  RFFLGHQWDOHV  ORV  OODPDGRV  GHUHFKRV  (O SUR\HFWR SURIHVLRQDO GH 1LHW]VFKH HQ XQ SULQFLSLR QR 
KXPDQRV "  ¢4Xp  OHV  KL]R  DEUD]DU  XQD  UHOLJLyQ  \  QR RWUD  HO  SDVDED  SRU  OD  ILORVRItD   VLQR  PiV  ELHQ   SRU  HO  HVWXGLR  GH  OD 
FULVWLDQLVPR "  ¢3RU  TXp  YDORUDQ  OD  UD]yQ  VREUH  ORV  VHQWL  P~VLFD  \  OD  ILORORJtD  FOiVLFD   6LQ  HPEDUJR   OD  OHFWXUD  GH  XQD 
PLHQWRV H LQVWLQWRV"  REUD  GH  6FKRSHQKDXHU    D  TXLHQ  FRQVLGHUDUi  VLHPSUH  FRPR 
VX PDHVWUR  LQIOXLUi GHILQLWLYDPHQWH HQ pO  KDFLHQGR VXUJLU VX 
'H  HVWD  IRUPD   1LHW]VFKH  PXHVWUD  GH  TXp  IRUPD  FDGD  YRFDFLyQ  ILORVyILFD   /H  LPSUHVLRQDUi  SULQFLSDOPHQWH  OD 
XQR GH ORV SLODUHV GH QXHVWUD FXOWXUD VRQ XQD JUDQ IDUVD SXHV 
RFXOWDQ  XQD  RVFXUD  LQWHQFLyQ  GH  GRPLQDFLyQ   /D  UD]yQ   HQ                                                             
OXJDU  GH  VHU  XQ  LQVWUXPHQWR  SDUD  DOFDQ]DU  OD  YHUGDG   HV  XQ   
   1LHW]VFKH GHVFXEULUi OD REUD GH 6FKRSHQKDXHU  (O PXQGR FRPR YROXQWDG \ 
DUPD  DO  VHUYLFLR  GH  OD  PHQWLUD   OD  UHOLJLyQ  FULVWLDQD  QR  HV  OD  FRPR UHSUHVHQWDFLyQ  SRU FDVXDOLGDG  HQ XQD OLEUHUtD GH /HLS]LJ  
   
   
         
   
GHVFULSFLyQ  TXH  KDFH  6FKRSHQKDXHU  GH  OD  YLGD  FRPR  DOJR  WDPELpQ  XQD LQFHUWLGXPEUH TXH QR FHVD \ XQ SHOLJUR TXH QR 
LUUDFLRQDO  \  VLQ  VHQWLGR   $  HVWD  YLVLyQ  GH  OD  YLGD  FRPR  DOJR  WHUPLQD   SXHV  VLHPSUH  HVWDPRV  H[SXHVWRV  D  TXH  HO  GHVWLQR 
FLHJR  \  FUXHO   1LHW]VFKH  DxDGH  OD  SHUVSHFWLYD  GH  +HUiFOLWR   QRV VRUSUHQGD XQD YH] PiV  SDUD ELHQ \ SDUD PDO   
FRQVLGHUDQGR HO PXQGR TXH QRV URGHD HV SXUR GHYHQLU HQ HO 
3HUR  6FKRSHQKDXHU  \  +HUiFOLWR  YDQ  D  VHU  SHQVDGRUHV 
TXH QR H[LVWH QDGD TXH SHUPDQH]FD FRQVWDQWH   SURIXQGDPHQWH  SHVLPLVWDV   6FKRSHQKDXHU  QRV  GLUi  TXH  
'H HVWD IRUPD  1LHW]VFKH SDUWH  D OD KRUD GH ILORVRIDU  GH  SXHVWR TXH OD YLGD HV GRORU  OR PHMRU HV EXVFDU XQ FRQVXHOR 
XQ  FRQFHSWR  GH  OD  YLGD  EDVDGR  HQ  ODV  ILORVRItDV  GH  TXH DOLYLH XQ SRFR QXHVWUD VLWXDFLyQ  FRQVXHOR TXH HQFXHQWUD 
6FKRSHQKDXHU  \  +HUiFOLWR   3RU  XQD  SDUWH   FRPR  SLHQVD  HQ HO DUWH  (O DUWH QRV SURSRUFLRQD XQ PRGR GH HYDGLUQRV GH 
6FKRSHQKDXHU  DFHSWD TXH OD YLGD  OD UHDOLGDG TXH QRV URGHD    OD  GXUD  UHDOLGDG    +HUiFOLWR  HQ  FDPELR   QRV  LQVWD  D  TXH 
HV LUUDFLRQDO  FUXHO \ YLROHQWD  (VWR VLJQLILFD TXH WRGR OR YLYR   DFHSWHPRV  HVWD  VLWXDFLyQ  \  HQ  FLHUWD  IRUPD  QRV  GHMHPRV 
OD  UHDOLGDG  HQWHUD  \  FRPR  WDO  HO  KRPEUH   HQ  VX  YLYLU   HVWi  OOHYDU  QR OXFKHPRV FRQWUD OR LQHYLWDEOH  /D GLIHUHQFLD  HQWUH 
REOLJDGR  D  HQIUHQWDUVH  D  WRGDV  HVWDV  FDUDFWHUtVWLFDV   VH  HVWDV GRV  FRQFHSFLRQHV  GH OD  YLGD  \  OD  GH  1LHW]VFKH  HV HVWD 
HQIUHQWDUi LQHYLWDEOHPHQWH FRQ HO VLQVHQWLGR GH YLYLU  FRQ OD  DFWLWXG   1LHW]VFKH  QR  HV  SHVLPLVWD   VLQR  TXH  SUHVHQWD  XQD 
YLROHQFLD  FRQ HO GRORU \ FRQ OD PXHUWH   SRVWXUD FODUDPHQWH YLWDOLVWD GH YDORUDFLyQ GH OD YLGD  1R FUHH 
TXH  ORV  KRPEUHV  GHEDQ  HVFRQGHUVH  R  UHIXJLDUVH  GH  OD  YLGD  
<  SRU  VL  HVWR  IXHUD  SRFR   OD  YLGD  WDPELpQ  HV  FRPR 
3HUR  WDPSRFR  SLHQVD  TXH  GHEDPRV  DFHSWDU  ODV  FRVDV  FRPR 
SHQVDED  +HUiFOLWR   XQ  LQFHVDQWH  GHYHQLU   (VWR  TXLHUH  GHFLU 
TXH  HO  KRPEUH  \  WRGR  OR  UHDO   QR  VH  HQFRQWUDUi  HQ  QLQJ~Q  VRQ \ GHMDUQRV OOHYDU  1LHW]VFKH FUHH TXH  DXQTXH OD YLGD VHD 
PRPHQWR  D  VDOYR   SXHVWR  TXH  WRGR  OR  TXH  OH  URGHD  \  pO  XQ  YLROHQWR  VLQVHQWLGR  HQ  FRQWLQXR  GHYHQLU   WDPELpQ  HV 
PLVPR   HVWi  HQWUHJDGR  D  XQ  LQFHVDQWH  SURFHVR  GH  FDPELR   DOHJUtD   IXHU]D   \ FUHDWLYLGDG   
1R KD\ XQD PHWD ILQDO  QL XQ PRPHQWR GH SD]  XQ SXQWR GH 
OOHJDGD  HQ  OD  TXH  XQ  KRPEUH  SXHGD  GHFLU  ©\D  KH  FXPSOLGR                                                             
FRQ PL GHVWLQRª  /D YLGD HV SHUPDQHQWH FDPELR \  SRU WDQWR      (VWR VH YH SDUWLFXODUPHQWH ELHQ HQ OD P~VLFD  0XFKRV DGROHVFHQWHV  HQ 
PRPHQWRV FODYH GH VX YLGD  SUHFLVDPHQWH FXDQGR HV HO WLHPSR GH WRPDU 
                                                            GHFLVLRQHV DFHUFD GH VX IXWXUR  HOLJHQ OD P~VLFD FRPR XQ PRGR GH HVFDSH 
   1LHW]VFKH WLHQH XQ FRQFHSWR PX\  DPSOLR GH OR TXH HV OD YLGD TXH QR  GH VXV UHDOLGDGHV TXH  HQ PXFKRV FDVRV  VRQ GHPDVLDGR GRORURVDV FRPR 
SXHGH UHGXFLUVH  D  OR ELROyJLFR  D  ORV  VHUHV YLYRV  3DUD 1LHW]VFKH OD YLGD  SDUD VHU DIURQWDGDV  1R WRPDQ HO WRUR SRU ORV FXHUQRV  QR VH SODQWHDQ VL 
DEDUFD  WRGR  OR  UHDO   OD  UHDOLGDG  HQWHUD  HV  XQD  VXVWDQFLD  YLYD  TXH  SXHGH  GHEHQ  FDPELDU  DOJR  GH  VXV  YLGDV   R  KDFHU  ODV  FRVDV  GH  IRUPD  GLIHUHQWH  
SHQVDUVH  FRQ  ODV  FDWHJRUtDV  GH  IXHU]D   GH  SRGHU  \  GH  VLQVHQWLGR   (O  UHVSHFWR  GH  VXV  HVWXGLRV   GH  VXV  SDGUHV   GH  VXV  UHODFLRQHV   (Q  OXJDU  GH 
KRPEUH  ORV DQLPDOHV \ HO XQLYHUVR HQWHUR PXHVWUD XQD PLVPD WHQGHQFLD   HVR VH SRQHQ  ORV  FDVFRV  \ VH  HYDGHQ  GH  VXV  SUREOHPDV   1R  HV DOJR TXH 
OD  GH  VHU  XQD  IXHU]D  YLYD  TXH  EXVFD  HO  DFUHFHQWDPLHQWR  GH  VX  SURSLR  DIHFWH ~QLFDPHQWH D ORV DGROHVFHQWHV  DXQTXH VHD XQ FDVR SDUWLFXODUPHQWH 
SRGHU   &XDQGR   SRU  HMHPSOR   1LHW]VFKH  VHxDOD  TXH  OR  UHDO  HV  HO  ©HWHUQR  OODPDWLYR   WDPELpQ  HQ  OD  HGDG  DGXOWD  XQR  SXHGH  HYDGLUVH  GH  VXV 
UHWRUQR GH OR PLVPRª  TXLHUH GHFLU TXH OD UHDOLGDG VH FRPSRUWD FRPR XQD  SUREOHPDV PHGLDQWH HO DUWH  
LQVLVWHQFLD   XQD  IXHU]D  TXH  XQD  \  RWUD  YH]  EXVFD  DFUHFHQWDU  VX  SURSLR     3DUD  1LHW]VFKH OD  YLGD HV  WDPELpQ DOHJUtD SRUTXH OD FRPSUHQGH  FRPR 

SRGHU   1R RFXUUH  TXH SRUTXH  OD  YLGD  OR UHDO  WHQJD  XQ GHVWLQR   EXVTXH  p[WDVLV  R  M~ELOR  GLRQLVLDFR   6H  WUDWD  GH  XQD  DOHJUtD  TXH  VH  SXHGH 
DOJR DVt FRPR FXPSOLU XQD PHWD  (O  ~QLFR  GHVWLQR  GH WRGR OR YLYR HV Vt  FRPSUHQGHU  WDPELpQ  FRPR  HQWXVLDVPR   OD  M~ELOR  GH  ]DPEXOOLUVH  HQ  OD 
PLVPR  HO DFUHFHQWDPLHQWR GH Vt PLVPR   YLGD  GH VHQWLUVH YLYR  
   
   
         
   
 3HVH D TXH  OD  YLGD  FDUHFH GH  VHQWLGR \  PXFKDV YHFHV HV  YLYR  SXHGH  JR]DU  GH  VX  FUHDWLYLGDG  \  GH  VX  IXHU]D   GH  OD 
FUXHO   SHVH  D  TXH  HVWDPRV  LQVHUWRV  HQ  XQ  FRQWLQXR  FDPELR   H[SUHVLyQ GH Vt PLVPR   
WDPELpQ   FRPR  VHUHV  YLYRV   VRPRV  FDSDFHV  GH  H[SUHVDU 
7RGD  HVWD  IRUPD  GH  SHQVDU  OD  YLGD  VH  FRQGHQVD  HQ  XQ 
QXHVWUD  FUHDWLYLGDG  \  QXHVWUD  IXHU]D  H[SHULPHQWDQGR  OD 
FRQFHSWR QLHW]VFKHDQR TXH KD WHQLGR PXFKD LPSRUWDQFLD HQ 
DOHJUtD  GH  YLYLU   FRQVWUX\HQGR  FUHDWLYD PHQWH  XQ  GHVWLQR  OD KLVWRULD GH OD ILORVRItD FRQWHPSRUiQHD  ©OD YLGD HV YROXQWDG 
SURSLR  (Q HVWR  FRQVLVWH OD  MRYLDOLGDG GH OD YLGD  WDPELpQ OR  GH SRGHUª  (VWR VLJQLILFD TXH WRGR OR YLYR  GHVGH OD FULDWXUD 
PiV PLVHUDEOH KDVWD ORV  VHUHV PiV HOHYDGRV  QR EXVFDQ VLQR 
                                                                                                                  
    4XH  OD  YLGD  HV  IXHU]D  \  GHVPHVXUD  VLJQLILFD  TXH  OD  YLGD  HV  XQD 
DFUHFHQWDU  VX  SRGHU   R  OR  TXH  HV  OR  PLVPR   DILUPDUVH  D  Vt 
FRQVWDQWH  H  LOLPLWDGD  GHPRVWUDFLyQ  GH  IXHU]D   PLUHPRV  XQD  WHPSHVWDG   PLVPRV SRU HQFLPD GH WRGDV ODV FRVDV   
pVWD QR VH OLPLWD  QR GLFH ©GHVWUXLUp VyOR KDVWD DTXt  OLPLWDUp PL IXHU]Dª OD  /R TXH  GLIHUHQFLDUi  D  XQRV  VHUHV  YLYRV GH  RWURV  VHUi  HO 
WHPSHVWDG VH LPSRQH  DJRWD KDVWD VX ~OWLPD JRWD GH IXHU]D \ VH H[WLQJXH  
(O KRPEUH GHEH VHU FRPR  HVD  WHPSHVWDG  GHEH DJRWDU KDVWD  VXV ~OWLPDV  PRGR  GH  LPSRQHUVH   OR  TXH  GHPXHVWUD  OD  WUHPHQGD 
UHVHUYDV  SDUD  OOHJDU  WDQ  OHMRV  FRPR  VXV  IXHU]DV  OH  SHUPLWDQ   1R  GHEH  FUHDWLYLGDG GH WRGR OR YLYR  DOJXQRV VRQ YLROHQWRV \ TXHUUtDQ 
FRQIRUPDUVH  DFHSWDU  XQ  FyPRGR SXQWR GH OOHJDGD  (Q  VX REUD $XURUD   VHU  DWHUUDGRUHV  FRPR  HO  WLJUH   RWURV  YHORFHV  FRPR  HO 
HQ HO DIRULVPR WLWXODGR 'H ORV  DHURQDXWDV GHO HVStULWX  1LHW]VFKH HVFULEH  ©$  JXHSDUGR GHVHDUtDQ VHU  FRPR XQ UHOiPSDJR  2WURV  FRPR HO 
WRGRV  HVRV SiMDURV  DWUHYLGRV  TXH  YXHODQ  KDFLD  HVSDFLRV  OHMDQRV   OHV  FDPDOHyQ  VH  FDPXIODQ  WHQLHQGR  HO  GRQ  PiJLFR  GH  VHU 
OOHJDUi  FLHUWDPHQWH  XQ  PRPHQWR  HQ  HO  TXH  QR  SRGUiQ DYDQ]DU PiV \ 
KDEUiQ  GH  SRVDUVH  HQ  XQ  PiVWLO  R  HQ  XQ  SHODGR  DUUHFLIH     VLQWLpQGRVH   FXDOTXLHU  FRVD  \  KD\  DOJXQRV  FRPR  HO SDYR  UHDO  TXH H[SDQ 
IHOLFHV  SRU  KDEHU  GDGR  FRQ  WDQ PLVHUDEOH FRELMR  3HUR ¢FDEH FRQFOXLU  GHQ  VXV  FRORUHV  WUDQVIRUPiQGRVH  HQ  HQRUPHV  IORUHV  7RGRV 
GH  DTXt  TXH  QR  TXHGD  DQWH  HOORV  XQ  HVSDFLR  OLEUH  H  LQILQLWR  \  TXH  KDQ   HOORV   GHVGH  OD  FULDWXUD  PiV  PLVHUDEOH   KDVWD  HO  VHU  PiV 
YRODGR  WRGR  OR  TXH  SRGtDQ  YRODU"    6LQ    HPEDUJR     WRGRV    QXHVWURV   JUDQGLRVR   GHVHDUtDQ  VHU  HOORV  PLVPRV  HO  GHVWLQR  PLVPR  GHO 
JUDQGHV    LQLFLDGRUHV    \  QXHVWURV  SUHFXUVRUHV  DFDEDURQ    GHWHQLpQGRVH   \  XQLYHUVR   (O  KRPEUH   SRU  VX  SDUWH   SXHGH  VHU  XQD  FULDWXUD 
FXDQGR  HO FDQVDQFLR  VH  GHWLHQH QR DGRSWD  DFWLWXGHV QREOHV QL JUDFLRVDV   
/R  PLVPR  QRV  VXFHGHUi  D  WL  \  D  Pt   £2WURV SiMDURV YRODURQ  PiV  PDUDYLOORVD TXH H[SUHVD VX SRGHU D WUDYpV GH OD YROXQWDG \ OD 
OHMRV  (VWH  SHQVDPLHQWR  HVWD IH TXH  QRV DQLPD  VH HFKD D YRODU  FRPSLWH  FUHDWLYLGDG  (VR HV OD YROXQWDG GH SRGHU  
FRQ HOORV  YXHOD FDGD YH] PiV OHMRV \ PiV DOWR  VH ODQ]D GLUHFWDPHQWH  SRU 
ORV DLUHV FRPR XQD IOHFKD  SRU HQFLPD GH QXHVWUDV LPSRWHQWHV FDEH]DV  \  1LHW]VFKH  YH  FyPR  ORV  LQGLYLGXRV  PiV  YLWDOHV  VRQ 
GHVGH  OR  DOWR  GHO  FLHOR  YH  HQ  ODV  OHMDQtDV  GHO  HVSDFLR EDQGDGDV GH  WDPELpQ  ORV  PiV  SRGHURVRV   DTXHOORV  TXH  KDFHQ  GH  VX  YLGD 
SiMDURV PXFKR PiV SRGHURVRV TXH QRVRWURV  TXH VH ODQ]DURQ HQ QXHVWUD  XQ  FRQVWDQWH  TXHUHU   TXH  H[SUHVDQ  XQD  YROXQWDG  ILUPH  GH 
PLVPD  GLUHFFLyQ   DOOt  GRQGH  QR  KD\    PiV  TXH    PDU    \    PDU     ¢'yQGH   PHMRUDU  \ VRQ OD  FRPSOHWD DILUPDFLyQ GH Vt PLVPRV  VXMHWRV 
TXHUHPRV  LU"  ¢4XHUHPRV  DWUDYHVDU  HO  PDU"  ¢$ GyQGH  QRV  DUUDVWUD   TXH SRQHQ WRGDV VXV  DUPDV DO VHUYLFLR GH IRUWDOHFHUVH FRPR 
HVWD  SDVLyQ SRGHURVD  TXH VXSHUD D WRGD RWUD SDVLyQ"ª  
   4XH OD YLGD  HV FUHDWLYLGDG VLJQLILFD TXH RIUHFH  FRQVWDQWHV QRYHGDGHV   OR TXH VRQ  $ HVWH LQGLYLGXR TXH  SRU HQFLPD GH OD PRUDO  GH 
TXH  HV  LQDJRWDEOH  HQ  VXV  UHVSXHVWDV  \  FUHDFLRQHV   (O  KRPEUH  TXH  OD UHOLJLyQ \ GH ODV LGHDV FRP~QPHQWH DFHSWDGDV SRU SDUWH GH 
YHUGDGHUDPHQWH  YLYH  HV  DTXHO  TXH  VH  FRPSRUWD  FRPR  XQ  DUWLVWD   TXH  OD VRFLHGDG   H[SUHVD  XQD  YROXQWDG  GH  DILUPDFLyQ   1LHW]VFKH 
LQYHQWD WRGR  WLSR  GH  UHVSXHVWDV SDUD  FDGD  VLWXDFLyQ   TXH  DIURQWD  OD  YLGD  OH GD HO QRPEUH GH ©VXSHUKRPEUHª  EHUPHQFK   \ OH GLVWLQJXH 
FRQ FUHDWLYLGDG HQ OXJDU GH GHMDUVH OOHYDU SRU ODV IRUPDV FRQYHQFLRQDOHV  GHO FRQIRUPLVWD  HO KRPEUH TXH DFHSWD VLQ PiV OD PRUDO  ODV 
GH YLGD  (Q HO DIRULVPR     GH $XURUD  1LHW]VFKH HVFULEH  ©9LYLU HTXLYDOH 
D LQYHQWDUª   FRVWXPEUHV  OD UHOLJLyQ  HWF   
   
   
         
   
      8Q HMHPSOR GH YLWDOLGDG  HO PXQGR JULHJR    GHYHQLU   GH  OD  LUUDFLRQDOLGDG   HO  GLRV  GH  OD  HEULHGDG  \  OD 
GHVPHVXUD  GH OD SDVLyQ VHQVXDO \ GH OD FUHDWLYLGDG  'LRQLVRV 
(O HMHPSOR GH XQD FXOWXUD YLWDO   TXH DFHSWD OD YLGD HQ WRGRV 
UHSUHVHQWD   SRU  WDQWR  OD  YLGD  WDO  \  FRPR  HV   OD  YLGD  HV  SXUD 
VXV  DVSHFWRV  \  VH  HULJH  FRPR  YROXQWDG  GH  SRGHU  1LHW]VFKH 
IXHU]D  GHYHQLU LQFHVDQWH  FUHDWLYLGDG \ HEULHGDG  /RV JULHJRV  
OR HQFXHQWUD HQ OD *UHFLD SUHVRFUiWLFD  (Q VX REUD (O RULJHQ GH 
OD  WUDJHGLD  GHVFULEH  XQD  *UHFLD  KDELWDGD  SRU  KRPEUHV  FRQVFLHQWHV  GH  HVWH  DVSHFWR  GH  OR  YLWDO   VH  HQWUHJDEDQ  DO 
YDOLHQWHV \ HVIRU]DGRV  TXH QR KXtDQ GH OD UHDOLGDG  VLQR TXH  GLVIUXWH LUUDFLRQDO  FUHDWLYR \ GHVPHGLGR  
VH ]DPEXOOtDQ HQ HOOD  DFHSWDQGR WRGDV ODV FRQWUDGLFFLRQHV GH  (Q  XQD  GH  VXV  REUDV   6REUH  YHUGDG  \  PHQWLUD  HQ  VHQWLGR 
OD YLGD \ WUDWDQGR GH YLYLUOD VLQ HVFDPRWHDUOH QLQJXQR GH VXV  H[WUDPRUDO   1LHW]VFKH  KDEOD  GHO  ©KRPEUH  LQWXLWLYRª  SDUD 
DVSHFWRV ¢&yPR DIURQWDEDQ HVWD YLGD WHUULEOH VLQ KXQGLUVH HQ  UHIHULUVH  DO  KRPEUH  GLRQLVLDFR   (VWH  KRPEUH   DFHSWD  HO 
HO  SHVLPLVPR  \  OD  GHUURWD"  1LHW]VFKH  FRQWHVWD  DFXGLHQGR  D  VLQVHQWLGR GH OD H[LVWHQFLD \ VH WRPD VX SURSLD YLGD FRPR XQ 
XQD GH ODV LGHDV GH VX PDHVWUR 6FKRSHQKDXHU  3DUD DIURQWDU  MXHJR   GHMiQGRVH  OOHYDU  SRU  VXV  LPSXOVRV   1LHW]VFKH  HVWi 
HO KRUURU GH YLYLU  ORV JULHJRV WUDQVIRUPDEDQ HVWpWLFDPHQWH OD  SHQVDQGR  HQ  HO  KRPEUH  GH DFFLyQ \  HQ HO DUWLVWD   DTXHO  TXH 
UHDOLGDG  SRU PHGLR GHO DUWH   QR  QHFHVLWD  MXVWLILFDFLRQHV  R  DUJXPHQWRV  SDUD  YLYLU  QL  SDUD 
DFWXDU   VLPSOHPHQWH  YLYH  \  DFW~D   6H  FRPSRUWD  FRPR  OD 
< OR KDFtDQ GH GRV IRUPDV GLVWLQWDV  FRPR DUWH DSROtQHR R 
SURSLD  YLGD   LUUDFLRQDO   IXHUWH   DOHJUH   GHVPHVXUDGR   HQ 
FRPR  DUWH  GLRQLVLDFR   2  ELHQ  FUHDEDQ  XQD  UHDOLGDG  LGHDO  
FRQVWDQWH  FDPELR   H[SUHVDQGR  HQ  VXV  DFWRV  XQD  FUHDWLYLGDG 
SURSRUFLRQDGD  UDFLRQDO \ EHOOD  HMHPSOLILFDGD HQ OD DUTXLWHF 
WXUD \ OD HVFXOWXUD   R ELHQ DEUD]DEDQ OD H[LVWHQFLD HQ WRGD VX  LQFHVDQWH  (VWH HVWLOR GH YLGD OH FDXVD GRORU \ VXIUH DPDUJD 
LUUDFLRQDOLGDG  \  GHYHQLU  GHVGH  OD  HEULHGDG  \  OD  IDOWD  GH  PHQWH  SHUR QR KX\H QL VH HVFRQGH  LQFOXVR HO VHQWLPLHQWR OR 
FRQFLHQFLD PHGLDQWH HO WHDWUR \ OD P~VLFD   SDGHFH  FRQ  SDVLyQ   8Q  HMHPSOR  TXH  WLHQH  1LHW]VFKH  HQ 
PHQWH  HV  OD  ILJXUD  GHO  DUWLVWD   eVWH  QR  QHFHVLWD  DUJXPHQWRV 
(VWRV  GRV  PRGRV  GH  DIURQWDU  OD  YLGD  PRVWUDEDQ  TXH  OD  SDUD FUHDU  SDUD H[SUHVDU WRGD VX IXHU]D \ FUHDWLYLGDG HQ VXV 
FXOWXUD  JULHJD  WHQtD  GRV  WHQGHQFLDV  GLVWLQWDV  TXH  FRLQFLGtDQ  REUDV   VLPSOHPHQWH  VLJXH  VXV  LPSXOVRV  \  YLYH  LQWHQVDPHQWH 
FRQ  GRV  GH  VXV  GLRVHV  PiV  LPSRUWDQWHV   $SROR  \  'LRQLVRV   HVWH SURFHVR FUHDWLYR  
'LRQLVRV    HV  HO  GLRV  GH  OD  IXHU]D  LQVWLQWLYD   HO  GLRV  GHO 
< MXQWR D HVWD GHVPHVXUD \ FUHDWLYLGDG GH OR GLRQLVLDFR  
                                                            ORV  JULHJRV  WDPELpQ  HUDQ  FDSDFHV  GH  XQD  YLGD  RUGHQDGD  \ 
    /DV  IRUPDV  DUWtVWLFDV  TXH  HQJHQGUDEDQ  GHVGH  HVWD  IRUPD  GH  DFWXDU 
HUDQ   IXQGDPHQWDOPHQWH   ODV  DUWHV  SOiVWLFDV   OD  SLQWXUD   OD  HVFXOWXUD   OD 
DUTXLWHFWXUD   (VWDV  DUWHV  FRQVWUX\HQ  XQ  PXQGR  JHRPpWULFR   UDFLRQDO  
RUGHQDGR \ EHOOR                                                                                                                      
     /RV  JULHJRV  HUDQ  WDQ  FRQVFLHQWHV  GHO  YDORU  GH  'LRQLVRV  TXH  OH  HPEULDJDEDQ FRQ YLQR  FRQ SRHVtD  FRQ WHDWUR \ GHMDEDQ TXH OHV SRVH\HUD 
GHGLFDEDQ  XQ  PHV  HQWHUR  GH  IHVWHMRV   ORV  IHVWLYDOHV  GLRQLVLDFRV   1R  HO HVStULWX GH 'LRQLVRV  HV GHFLU  VH DEDQGRQDEDQ D VXV LPSXOVRV YLWDOHV  
FRQVLVWtDQ  Q  FHOHEUDFLRQHV  VROHPQHV   VLQR  HQ  FRUUHVSRQGHU  D  'LRQLVRV  (O YLQR \  HO  DPELHQWH KDFtDQ  TXH ORV YDORUHV PRUDOHV  OD FRQFLHQFLD  ORV 
FRQ QXHVWUD FRQGXFWD  'LRQLVRV HUD H[SUHVLyQ GH HEULHGDG   GHVPHVXUD \  SUHMXLFLRV  VH  UHODMDUDQ  \  VDOLHVH  IXHUD  OR  YHUGDGHUDPHQWH  YLWDO   ORV 
FUHDWLYLGDG  \   SRU  WDQWR   VRQ  IHVWLYDOHV  GH  HEULHGDG  \  GHVPHVXUD   LPSXOVRV  UHDOPHQWH  RULJLQDOHV  TXH KD\ GHQWUR GH  FDGD KRPEUH   3RU  HVR 
PHGLDQWH HO YLQR  \ ORV H[FHVRV \ OD FUHDWLYLGDG  PHGLDQWH HQ WHDWUR \ HO   WDPELpQ OD YLGD  HV VHQVXDOLGDG  SRUTXH HO LPSXOVR VHQVXDO \ HUyWLFR VDOH 
DUWH   (Q HVWDV ILHVWDV ORV JULHJRV GHGLFDEDQ XQ PHV D ©GHMDUVH OOHYDUª  6H  FXDQGR ODV EDUUHUDV GH ORV SUHMXLFLRV FDHQ  
   
   
         
   
UDFLRQDO   HMHPSOLILFDGD  SRU  $SROR   GLRV  GH  OD  PHGLGD     1R     *HQHDORJtD \ FUtWLFD GH OD UDFLRQDOLGDG \ OD ILORVRItD  
VyOR  DSUHFLDEDQ  ODV  LQWXLFLRQHV  LUUDFLRQDOHV  TXH  QRV  SLGHQ 
GHVPHVXUD   DOHJUtD   FUHDWLYLGDG   VLQR  TXH  WDPELpQ  EXVFDEDQ       /D LQYHUVLyQ VRFUiWLFD  DSDULHQFLD \ UHDOLGDG  
FUHDU  XQD  VRFLHGDG  UDFLRQDO   RUGHQDGD  \  FRPSUHQVLEOH  (O OXPLQRVR PXQGR JULHJR WDQ DGPLUDGR SRU 1LHW]VFKH  
PHGLDQWH HO DUWH \ OD ILORVRItD   VH  WUXQFDUi  GHILQLWLYDPHQWH   GDQGR  FRPLHQ]R  D  OD  FXOWXUD 
7DPELpQ  HQ  9HUGDG  \  PHQWLUD  HQ  VHQWLGR  H[WUDPRUDO  RFFLGHQWDO  \  D  OD  UDFLRQDOLGDG  HXURSHD   FXDQGR  DSDUHFHQ  HQ 
1LHW]VFKH KDEOD GHO ©KRPEUH UDFLRQDOª  HO KRPEUH DSROtQHR   HVFHQD  ORV DUWtILFHV GH HVWD  UXSWXUD   6yFUDWHV  \  3ODWyQ   (OORV 
(V XQ KRPEUH SUXGHQWH \ FDOFXODGRU TXH WUDWD GH FRPSUHQ  GRV   FRQ  VX  QXHYD  ILORVRItD   VRQ  ORV  UHVSRQVDEOHV  GH  TXH  HO 
GHU  DQWHV  GH  DFWXDU  \  TXH  QHFHVLWD  GH  DUJXPHQWRV  \  HTXLOLEULR  HQWUH  OR  DSROtQHR  \  OR  GLRQLVLDFR  VH  YHQJD  DEDMR  
MXVWLILFDFLRQHV UDFLRQDOHV  SDUD GDUOH  VHQWLGR D VX YLGD  %XVFD  GiQGROH D OR DSROtQHR HO SDSHO SULQFLSDO  
FRPSUHQGHU  \  H[SOLFDU  OD  YLGD  FRPR  DOJR  EXHQR   MXVWR   1LHW]VFKH  LGHQWLILFD  FODUDPHQWH  HVWH  PRPHQWR  FRPR  HO 
SDFtILFR \ DVt VHQWLUVH VHJXUR \ D VDOYR  +X\H GHO GRORU \ GHO  LQLFLR  GH  OD  GHFDGHQFLD  GH  *UHFLD  \  HO  QDFLPLHQWR  GH  OD 
SHOLJUR  \  DQWHSRQH  D  WRGR  XQD  YLGD  RUGHQDGD   VHJXUD  \  FXOWXUD  2FFLGHQWDO  FRPR  XQD  FXOWXUD  DQWLYLWDO   6HJ~Q  pO  
FRPSUHQVLEOH  (O HMHPSOR SHUIHFWR GH HVWH WLSR GH KRPEUH HV  FXDQGR 6yFUDWHV DSDUHFH HQ $WHQDV  ORV JULHJRV VH HVWDEDQ \D 
HO  ILOyVRIR   FX\R  Pi[LPR  H[SRQHQWH  VHUi  SDUD  1LHW]VFKH  OD  FRQYLUWLHQGR  HQ  XQD  FXOWXUD GHO H[FHVR TXH  DPHQD]DED  FRQ 
ILJXUD GH 6yFUDWHV   OOHYDUOHV  D  VX  GHVWUXFFLyQ  \ OD GHFDGHQFLD   SXHV KDEtDQ URWR 
(VWDV GRV WHQGHQFLDV  GH OD FXOWXUD  JULHJD   TXH PXHVWUDQ  \D  HO  HTXLOLEULR HQWUH  OR  GLRQLVLDFR ²HO GHVHQIUHQR LUUDFLRQDO 
TXH  ORV  JULHJRV  HUDQ  XQ  SXHEOR  YLYR  \  SRGHURVR   WLHQHQ  VX  GH  ORV  LQVWLQWRV   \  OR  DSROtQHR   OD  PHGLGD  \  HO  VHQWLGR  
UHSUHVHQWDFLyQ SHUIHFWD HQ OD 7UDJHGLD  (Q ODV REUDV WUiJLFDV  (VWDEDQ  GHMDQGR  GH  VHU  XQ  SXHEOR  GH  JXHUUHURV  YDOLHQWHV 
JULHJDV  VH  FRPELQDQ  D  OD  SHUIHFFLyQ  HVWRV  GRV  LPSXOVRV  GHO  SDUD FRQYHUWLUVH HQ KRPEUHV DFRPRGDGRV TXH GLVIUXWDQ GH OD 
HVStULWX  JULHJR   OR  DSROtQHR  \  OR  GLRQLVLDFR   /DV  WUDJHGLDV  JXOD   HO  H[FHVR   HO  VH[R   OD  P~VLFD  \  HO  WHDWUR GH  IRUPD PX\ 
PXHVWUDQ ODV KD]DxDV GH DOJ~Q KpURH TXH  SHVH D HPSHxDUVH  SRFR FUHDWLYD  
HQ DUUHJODU XQD VLWXDFLyQ  OR DSROtQHR  IUDFDVD \ HV DUUDVWUDGR  (Q HVWH FRQWH[WR 6yFUDWHV RIUHFH XQD FXUD  XQD VROXFLyQ  
SRU ORV DFRQWHFLPLHQWRV  OR GLRQLVLDFR   3HUR HVWH IUDFDVR QR  TXH D OD ODUJD VH FRQYHUWLUi HQ XQ SUREOHPD  OD GLDOpFWLFD  /RV 
OH OOHYD D UHQGLUVH R D ODPHQWDUVH  VLQR TXH DFHSWD VX GHVWLQR  JULHJRV UHFLEHQ OD GLDOpFWLFD FRQ HQWXVLDVPR SXHV VH WUDWD GH 
FRQ IXHU]D \ GLJQLGDG   XQ MXHJR HQ HO TXH FDGD KRPEUH SXHGH GHPRVWUDU VX IXHU]D \ 
VX  FUHDWLYLGDG  PHGLDQWH  HO  FRPEDWH  GH  DUJXPHQWRV  FRQWUD 
RWURV  KRPEUHV     /RV  JULHJRV  GHVFXEUHQ  HQ  OD  GLDOpFWLFD  XQ 
                                                           
     (Q  (O  QDFLPLHQWR  GH  OD  7UDJHGLD  1LHW]VFKH  HVFULEH   ©$SROR     HQ    FXDQWR                                                             
GLYLQLGDG  pWLFD   H[LJH  PHVXUD  GH  ORV  VX\RV   \   SDUD  SRGHU  PDQWHQHUOD        6H  WUDWDUtD  GH  DOJR  PX\  SDUHFLGR  D  OR  TXH  KR\  HQ  GtD  VH  YLYH  HQ  HO 
FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPR  < DVt  OD H[LJHQFLD GHO ©FRQyFHWH D WL PLVPRª \  iPELWR GHO 5DS \ HO +LS +RS FRQ ODV OODPDGDV ©SHOHDV GH JDOORVª  6H WUDWD 
GH ©£QR GHPDVLDGR ª PDUFKD SDUDOHOD D OD QHFHVLGDG HVWpWLFD GH OD EHOOH]D   GH FRPEDWHV GLDOpFWLFRV GRQGH  PiV TXH HO FRQWHQLGR GH OR TXH VH GLFH  OD 
PLHQWUDV  TXH  OD  DXWRSUHVXQFLyQ  \  OD  GHVPHVXUD  IXHURQ  UHSXWDGDV  FRPR  UDFLRQDOLGDG GH ORV DUJXPHQWRV R HO VHQWLGR  OR TXH LPSRUWD HV HO LQJHQLR  
ORV GHPRQHV SURSLDPHQWH KRVWLOHV  SHFXOLDUHV GH OD HVIHUD QR DSROtQHDª   OD FUHDWLYLGDG \ OD IXHU]D GH ODV FRQVWUXFFLRQHV  6H WUDWDUtD GH XQ HVStULWX 
   
   
         
   
QXHYR iPELWR HQ HO TXH GHVDUUROODU VX HVStULWX GH OXFKD  DOJR  GRV  ILOyVRIRV"  6yFUDWHV   \  GHVSXpV  VX  PDHVWUR  3ODWyQ 
TXH  FRPR  WDO  HV  SRVLWLYR   \D  TXH  HV  XQ  LQVWUXPHQWR  DO  LQWURGXFHQ   HQ  (XURSD  XQD  LGHD  GHPROHGRUD  TXH  HVWi  HQ  OD 
VHUYLFLR  GH  OD  YROXQWDG  GH  SRGHU   6LQ  HPEDUJR  6yFUDWHV    \  EDVH  GH  OD  ILORVRItD   OD  UHDOLGDG  HV  UDFLRQDO  \  OR  TXH  QR  VH 
3ODWyQ QR YDQ D SHUPLWLU HVWH XVR GH OD GLDOpFWLFD  3ODWyQ  GH  FRQRFH  PHGLDQWH  OD  UD]yQ  HV  DSDULHQFLD   'H  XQ  SOXPD]R  
KHFKR  HQ  VX  REUD  /D  5HS~EOLFD  SURKtEH  HO  XVR  O~GLFR  GH  ORV  FRQYLHUWHQ HO PXQGR GH OD YLGD  OR LUUDFLRQDO  OR LQVWLQWLYR  OR 
DUJXPHQWRV \ ORV FRPEDWHV GLDOpFWLFRV  3DUD pO OR LPSRUWDQWH  FUHDWLYR   HWF    HQ  XQD  UHDOLGDG  GH  VHJXQGD  FDWHJRUtD  
QR HV OD FUHDWLYLGDG \ OD IXHU]D TXH H[SUHVD XQ KRPEUH HQ OD  SRQLHQGR SRU  HQFLPD ORV  FRQFHSWRV  \  ODV LGHDV GH  OD UD]yQ  
DUJXPHQWDFLyQ  VLQR TXH pVWD QRV FRQGX]FD D OD YHUGDG  &RQ  /D  UHDOLGDG   WDO  \  FRPR  VH  QRV  SUHVHQWD   WDO  \  FRPR  OD 
HVWD  LGHD  3ODWyQ  \  6yFUDWHV  HVWiQ  SURKLELHQGR  ORV  DVSHFWRV  H[SHULPHQWDPRV  \  YLYLPRV   SDVD  D  VHU  XQD  UHDOLGDG  GH 
YLWDOHV \ FUHDWLYRV GHO KRPEUH D IDYRU GH OR UDFLRQDO    VHJXQGD  FDWHJRUtD  \  HV  FRQVLGHUDGD  FRPR  ©DSDULHQFLDª   DOJR 
LUUHDO   DOJR  TXH QR  H[LVWH UHDOPHQWH  < ODV LGHDV GH OD UD]yQ  
6H  WUDWD  GH  XQD  YHUGDGHUD  LQYHUVLyQ  GH  ORV  YDORUHV    
ORV  FRQFHSWRV  GH OD GLDOpFWLFD  VH FRQYLHUWHQ HQ OD YHUGDGHUD 
3HUR ¢FyPR VRQ FDSDFHV GH LQYHUWLU HO YDORU GH OD YLGD HVWRV 
UHDOLGDG  OR TXH ODV FRVDV VRQ HQ Vt PLVPDV  3ODWyQ \ 6yFUDWHV 
                                                                                                                   ORJUDQ  TXH  SHQVHPRV  TXH  VRQ  PiV  UHDOHV  ODV  SDODEUDV  FRQ 
PX\  GLRQLVLDFR  SRU  FXDQWR  OR  LPSRUWDQWH  HV  OD  SURSLD  DXWRDILUPDFLyQ  TXH QRPEUDPRV D ODV FRVDV  TXH ODV FRVDV PLVPDV   
IUHQWH DO RWUR   
     6DEHPRV  TXH  6yFUDWHV  HUD   FRQ  GLIHUHQFLD   HO  DWHQLHQVH  PiV  (VWD  HV  SDUD  1LHW]VFKH  OD  RSHUDFLyQ  TXH  UHDOL]D  OD 
LQWHOLJHQWH   HO  TXH  PHMRU  XWLOL]DED  ORV  DUJXPHQWRV   &XDQGR  FXDOTXLHU  ILORVRItD SODWyQLFD  3ODWyQ GLYLGH OD UHDOLGDG HQ GRV SODQRV  HO 
DWHQLHQVH  VH  HQIUHQWDED  GLDOpFWLFDPHQWH  D  pO  HQ  ODV  FDOOHV  GH  $WHQDV  
WUDWDQGR GH GLULPLU DOJXQD FXHVWLyQ  6yFUDWHV HUD LPSODFDEOH  OH DFRUUDODED 
PXQGR  TXH  H[SHULPHQWDPRV  \  YLYLPRV  HQ  QXHVWURV 
KDVWD HO SXQWR GH KDFHU UHFRQRFHU D VX LQWHUORFXWRU VX SURSLD LJQRUDQFLD   TXHKDFHUHV GLDULRV  \ XQ PXQGR DEVWUDFWR GH LGHDV HWHUQDV \ 
pVWH  VH  VHQWtD  LGLRWD   LQFDSD]   WRQWR   IUHQWH  D  OD  LURQtD  \  ODV  SRGHURVDV  SHUIHFWDV  3HUR QR  VyOR  HVWR   VLQR  TXH DGHPiV  QRV  GLFH TXH 
SDODEUDV  GH  VX  RSRQHQWH   /D  GLDOpFWLFD  HQWHQGLGD  DVt   FRPR  DUPD  SDUD  QXHVWUD H[SHULHQFLD GH OD UHDOLGDG HV IDOVD \ TXH OD YHUGDGHUD 
PHGLU HO SRGHU GHO SURSLR LQWHOHFWR  HV DOJR PX\ YDORUDGR SRU 1LHW]VFKH   UHDOLGDG  VyOR  VH  DFFHGH  D  WUDYpV  GHO  SHQVDPLHQWR   SXHV  HVWi 
6LQ  HPEDUJR  6yFUDWHV  QR  OD  XWLOL]D  GH  HVWD  IRUPD   5HFRUGHPRV  TXH 
3ODWyQ   HO  GLVFtSXOR  GH  6yFUDWHV   FHQVXUD  H[SOtFLWDPHQWH  HVWH  XVR  GH  OD 
FRQVWLWXLGD  SRU  LGHDV  HWHUQDV   3DUD  1LHW]VFKH  DTXt  UHVLGH  HO 
GLDOpFWLFD  (Q OD 5HS~EOLFD GHILHQGH TXH QR VH GHEH SHUPLWLU HO XVR GH OD  HQJDxR GH OD ILORVRItD  QRV RIUHFHQ XQ PXQGR GH FRQFHSWRV 
GLDOpFWLFD  D  ORV  MyYHQHV   GDGR  TXH  VX  YLWDOLGDG  \  VX  HVStULWX  GH  SHUIHFWRV   GH  SXUDV  DEVWUDFFLRQHV  LUUHDOHV  \  QRV KDFHQ  FUHHU 
FRPSHWLFLyQ OHV OOHYDUi D XWLOL]DUOD FRPR XQ DUPD GH FRPEDWH  HQ OXJDU GH  TXH VRQ PiV UHDOHV TXH OR TXH H[SHULPHQWDPRV GtD D GtD HQ 
FyPR XQD KHUUDPLHQWD SDUD OOHJDU DO FRQRFLPLHQWR  (VWD HV OD UD]yQ SRU  QXHVWUD  YLGD   1RV  LQVWD  D  GXGDU  GH  QXHVWUDV  LQWXLFLRQHV  H 
OD  TXH  UHOHJD  OD  GLDOpFWLFD  D  ORV  PD\RUHV  GH  WUHLQWD   SRUTXH  \D  QR 
GLVSRQGUiQ  GH YLWDOLGDG  \ YLJRU   \ HVWDUiQ  GLVSXHVWRV D XVDUOD DO VHUYLFLR 
LQVWLQWRV D IDYRU GH XQ SXUR VXHxR   
GH  ODV  LGHDV   1LHW]VFKH   FRPR  VLHPSUH   LQYLHUWH  HVWD  DUJXPHQWDFLyQ   /D 
GLDOpFWLFD  HV YDOLRVD HQ OD PHGLGD HQ  TXH HV XQ LQVWUXPHQWR  GH SRGHU   \   
SRU  OR  WDQWR  VLUYH  SDUD  PHGLU  HO  LQWHOHFWR  \  OD  IXHU]D   8VDGD  SRU 
LQGLYLGXRV FDUHQWHV GH YLWDOLGDG \ YLJRU  VH FRQYLHUWH HQ XQD KHUUDPLHQWD 
HQIHUPD \ GHSUDYDGD TXH EXVFD OD MXVWLILFDFLyQ GH OD GHELOLGDG                                                                                                                    
    (V XQD LQYHUVLyQ GH YDORUHV SRUTXH OR TXH RFXUUH HV TXH DOJR TXH ORV  FRQYHUWLUVH HQ DOJR PDOR \ HQ VX OXJDU GH GD XQ YDORU H[FHVLYR D WRGRV ORV 
JULHJRV WHQtDQ  SRU  EXHQR  OR  LQVWLQWLYR   OR  FUHDWLYR   OR  LUUDFLRQDO  SDVD  D  YDORUHV DSROtQHRV  OR UDFLRQDO  OD PHGLGD  HO RUGHQ  OD WUDQTXLOLGDG  HWF  
   
   
         
   
     &UtWLFD GH OD UDFLRQDOLGDG \ HO OHQJXDMH    ©HVWR QR VH SXHGH H[SOLFDU  KD\ TXH YLYLUORª  /D UD]yQ GH HVWR 
HV  TXH  ODV  LGHDV  \  FRQFHSWRV  TXH  XVDPRV  VLHPSUH  VRQ 
&RPR VDEHPRV  OD ILORVRItD HXURSHD  D WUDYpV GH DXWRUHV  LQVXILFLHQWHV  SDUD  FRPSUHQGHU  \  H[SOLFDU  OD  LQWHQVLGDG  GH 
FRPR 3ODWyQ  'HVFDUWHV  .DQW R +HJHO  KDQ SHQVDGR TXH OD  QXHVWUDV YLYHQFLDV  /RV FRQFHSWRV  SLHQVD 1LHW]VFKH  VLHPSUH 
UD]yQ  HV  OR  TXH  QRV  SHUPLWH  FRQRFHU  OD  UHDOLGDG  YHUGDGHUD   VH TXHGDQ  FRUWRV \ VRQ  LQFDSDFHV  GH GHVFULELU  OD  ULTXH]D  GH 
3ODWyQ  R  'HVFDUWHV   SRU  HMHPSOR   GHVFRQILDEDQ  GH  ORV  QXHVWUD H[SHULHQFLD  VRQ FRPR XQD IRWRJUDItD ILMD GH DTXHOOR 
VHQWLGRV \ HVWDEDQ FRQYHQFLGRV GH TXH OD UD]yQ QRV DEUtD HO  TXH KHPRV YLYLGR  3RU HVR VH UHILHUH D ORV FRQFHSWRV H LGHDV 
DFFHVR  D  XQ  FRQMXQWR  GH  YHUGDGHV  HWHUQDV  H  LQPXWDEOHV  \D  FRPR YLYHQFLDV PXHUWDV  PRPLDV FRQFHSWXDOHV    
VHDQ  ORV  DUTXHWLSRV  SODWyQLFRV  R  ODV  LGHDV  LQQDWDV  GH 
'HVFDUWHV   .DQW  SRU  VX SDUWH  SHQVDED TXH HO  FRUUHFWR XVR  (VWD LGHD 1LHW]VFKH OD GHILHQGH PHGLDQWH XQ DUJXPHQWR 
GH OD UD]yQ WHyULFD QRV SHUPLWtD FRQRFHU YHUGDGHV UHODWLYDV DO  HQ  VX  REUD  6REUH  YHUGDG  \  PHQWLUD  HQ  VHQWLGR  H[WUDPRUDO   $OOt  VH 
PXQGR  IHQRPpQLFR   PLHQWUDV  TXH  OD  UD]yQ  SUiFWLFD  QRV  SUHJXQWD TXp VRQ ORV FRQFHSWRV  TXp HV OR TXH UHSUHVHQWD XQ 
OOHYDED DO FRQRFLPLHQWR GHO PXQGR QRXPpQLFR   FRQFHSWR  XQD SDODEUD  3RU HMHPSOR  HO FRQFHSWR ©KRMDª ¢TXp 
HV  OR  TXH  GHVFULEH"  'HEHUtDPRV  FRQWHVWDU  TXH  UHSUHVHQWD  D 
1LHW]VFKH YD D VHU XQR GH ORV SULPHURV DXWRUHV TXH FXHV  WRGDV  ODV  KRMDV TXH  H[LVWHQ  ODV  GH WRGRV  ORV  iUEROHV  SXHVWR 
WLRQH  HVWD  LGHD   6X  FUtWLFD  SULQFLSDO  VH  EDVD  HQ  XQD  SRVWXUD  TXH  VLUYH  SDUD  QRPEUDUODV  D  WRGDV   6LQ  HPEDUJR  HQ  FXDQWR 
TXH  \D  KHPRV  YLVWR   OD  UHDOLGDG   HO  PXQGR  GH  OD  YLGD  HV  XQ  QRV  ILMDPRV HQ OD UHDOLGDG GH HVWDV KRMDV  QRV GDPRV FXHQWD 
FRQWLQXR  GHYHQLU  LUUDFLRQDO   SRU  OR  TXH  FXDOTXLHU LQWHQWR GH  TXH VRQ WRGDV GLVWLQWDV  QR VyOR GH XQ iUERO D RWUR  VLQR HQ HO 
UDFLRQDOL]DUOR  \  FRPSUHQGHUOR   OR  UHGXFH  D  XQ  FRQMXQWR  GH  PLVPR  iUERO   ,QHYLWDEOHPHQWH  WHQGUHPRV  TXH  GHFLU  TXH 
LGHDV  LQFDSDFHV  GH  GHVFULELU  WRGRV  VXV  PDWLFHV   /DV  WHRUtDV  QXHVWUD  SDODEUD  ©KRMDª  QR  UHSUHVHQWD  HVDV  GLIHUHQFLDV   VLQR 
UDFLRQDOHV VRQ QHFHVDULDPHQWH XQ IDOVHDPLHQWR GH OD UHDOLGDG  TXH  ~QLFDPHQWH  VH  UHILHUH  D  ORV  DVSHFWRV  TXH  WRGDV  HOODV 
GH OD YLGD    FRPSDUWHQ  ORV DVSHFWRV PiV JHQHUDOHV   
3DUD 1LHW]VFKH  DO UHYpV TXH SDUD ORV GHPiV ILOyVRIRV  OR  < DKRUD QRV SUHJXQWDPRV ¢TXp HV PiV UHDO ORV DVSHFWRV 
PiV  UHDO  HV  OD  H[SHULHQFLD  GLUHFWD  GH  OD  YLGD   OR  TXH  pO  JHQHUDOHV GH ODV FRVDV  DTXHOORV TXH FRPSDUWHQ FRQ ODV GHPiV 
GHQRPLQD ODV YLYHQFLDV     &XDQGR LQWHQWDPRV FRPSUHQGHU \  R  ODV  HVSHFLILFLGDGHV  TXH  WLHQH  FDGD  XQD  GH  ODV  FRVDV  GHO 
UDFLRQDOL]DU  QXHVWUDV  YLYHQFLDV   GDUOHV  XQ  VHQWLGR  PHGLDQWH 
                                                           
LGHDV  \  FRQFHSWRV   QR  KDFHPRV  PiV  TXH  IDOVHDUODV   8Q      (Q (O &UHS~VFXOR GH ORV ÌGRORV  1LHW]VFKH VH UHILHUH D ORV FRQFHSWRV GH OD 
HMHPSOR  GH  HVWR  HV  FXDQGR  LQWHQWDPRV  H[SOLFDU  OD  HPRFLyQ  ILORVRItD  FRPR  ©PRPLDV  FRQFHSWXDOHVª   &RQ  HVWD  H[SUHVLyQ  TXLHUH 
GH  FLHUWD  H[SHULHQFLD  TXH  KHPRV  WHQLGR   \  GHVSXpV  GH  VXEUD\DU HO KHFKR GH TXH ORV FRQFHSWRV  \D VHDQ ODV LGHDV GH 3ODWyQ  ODV 
LQWHQWDU  UHODWDUOR  GH  GLVWLQWDV  IRUPDV  FRQFOXLPRV  GLFLHQGR   LGHDV LQQDWDV GH 'HVFDUWHV R ODV FDWHJRUtDV .DQWLDQDV  VRQ HQWLGDGHV TXH 
FDUHFHQ SRU FRPSOHWR GH YLGD SHVH D TXH  SDUD ORV ILOyVRIRV VRQ REMHWRV 
                                                            GH  YHQHUDFLyQ   /DV  PRPLDV  HJLSFLDV  HUDQ  PXHUWRV  HPEDOVDPDGRV  
    (O FRQFHSWR GH ©YLYHQFLDª  HUOHEQLV  HV IXQGDPHQWDO HQ HO SHQVDPLHQWR  KRPEUHV TXH FDUHQWHV GH YLGD VH FRQYHUWtDQ HQ REMHWRV GH DGRUDFLyQ  (Q 
GH  1LHW]VFKH   /DV  YLYHQFLDV  VRQ  ODV  H[SHULHQFLDV  GLUHFWDV  GH  OD  UHDOLGDG   HVWR  UHVLGH  HO  ©HJLSWLFLVPRª  GH  ORV  ILOyVRIRV   HQWLHQGHQ  FRPR  OR  PiV 
ODV  LQWHUSUHWDFLRQHV  TXH  XQ  LQGLYLGXR  KDFH  GH  XQ  DFRQWHFLPLHQWR  GHVGH  LPSRUWDQWH D DOJR TXH FDUHFH SRU FRPSOHWR GH YLWDOLGDG  DGRUDQ DOJR TXH 
VX YLVLyQ ~QLFD GHO PXQGR    HVWi PXHUWR  ODV LGHDV  
   
   
         
   
PXQGR  DTXHOOR TXH OH KDFH VHU D FDGD FRVD  ~QLFD" 'HVGH OD  ¢< TXp HV HQWRQFHV OD YHUGDG" 1LHW]VFKH FRQWHVWD D HVWD 
SHUVSHFWLYD  QLHW]VFKHDQD  WHQHPRV  TXH  FRQWHVWDU  TXH OR PiV  SUHJXQWD  OD YHUGDG HV XQD YDORUDFLyQ  $WULEXLPRV D DOJXQDV 
UHDO  GH  WRGR  VRQ  ORV  VHUHV  ~QLFRV  FRQ  VXV  GLIHUHQFLDV  WHRUtDV  D DOJXQDV DILUPDFLRQHV PiV YDORU TXH RWUDV  \ D HVWDV 
HVSHFtILFDV   6LQ  HPEDUJR  ORV  FRQFHSWRV  SUHVFLQGHQ  GH  WRGR  ODV OODPDPRV ©YHUGDGHUDVª  1R VLJQLILFD TXH VHDQ PiV UHDOHV 
HVR \ VH FRQVWUX\HQ D SDUWLU GH OR PHQRV UHDO  OR PiV JHQHUDO   TXH  RWUDV   TXH  UHSUHVHQWHQ  PHMRU  OD  UHDOLGDG  VLQR  TXH   SRU 
(QWRQFHV  ¢UHSUHVHQWDQ UHDOPHQWH ORV FRQFHSWRV D ODV FRVDV"  DOJXQD UD]yQ  OHV KHPRV RWRUJDGR PiV YDORU   
/D UHVSXHVWD HV TXH QR  SXHVWR TXH VH ROYLGDQ GH OR PiV UHDO   <  OD  SUHJXQWD  VLJXLHQWH  HV  FODUD   ¢SRU  TXp  KHPRV 
ODV FDUDFWHUtVWLFDV HVSHFtILFDV GH FDGD VHU    RWRUJDGR  PiV  YDORU  D  DOJXQDV  GHVFULSFLRQHV"  +D\  DOJXQDV 
(VWR  RFXUUH  FRQ  WRGRV  ORV  FRQFHSWRV  \  WRGDV  ODV  LGHDV  TXH  D  OR  ODUJR  GH  OD  KLVWRULD  KHPRV  FRQFHELGR  FRPR 
SDODEUDV  &XDQGR  GHFLPRV  ©KRPEUHª  \  WUDWDPRV  GH  H[SOLFDU  PiV YHUGDGHUDV  FLHUWDV LGHDV GH OD ILORVRItD  FLHUWDV LGHDV GH OD 
TXp  HV   HVWDPRV  UHGXFLHQGR  D  WRGD  OD  ULFD  YDULHGDG  GH  UHOLJLyQ  FULVWLDQD    FLHUWDV  LGHDV  GH OD FLHQFLD   HWF    ¢3RU  TXp 
KRPEUHV  GLVWLQWRV  D  XQD  GHILQLFLyQ  JHQHUDO  TXH  QR  SXHGH  HVWDV  \  QR  RWUDV"  3DUD  UHVSRQGHU  HVWD  SUHJXQWD  1LHW]VFKH 
GHVFULELU FRQ YHUDFLGDG HVD UHDOLGDG    YXHOYH  D  DFXGLU  D  OD  LQYHUVLyQ  VRFUiWLFD   HQ  HO  SHQVDPLHQWR 
VRFUiWLFR SODWyQLFR  SULPHUR  \ HQ HO FULVWLDQLVPR GHVSXpV  OD 
 /D  FRQFOXVLyQ  D  WRGR  HVWR  HV  FODUD   FXDQGR  XVDPRV 
YHUGDG  TXHGy  HVWDEOHFLGD  FRPR  DTXHO  FRQRFLPLHQWR  TXH 
FRQFHSWRV  SDODEUDV  LGHDV  QR SRGHPRV GHFLU YHUGDGHV  VLQR 
SURPXHYH  OD  HVWDELOLGDG  VRFLDO   OD  SD]   OD  ©LQWHJULGDG  GHO 
TXH IDOVHDPRV OD UHDOLGDG  3RU WDQWR OD UD]yQ \ HO OHQJXDMH QR 
VRQ HO LQVWUXPHQWR TXH QRV SHUPLWH FRQRFHU OD YHUGDG  VLQR  UHEDxRª   'H WDO  PRGR  OR YHUGDGHUR  QR HV OR  PiV UHDO  VLQR 
XQ  LQVWUXPHQWR  GH  PHQWLUD   XQD  KHUUDPLHQWD  KHFKD  SDUD  HO  DTXHOOR  TXH  IDYRUHFH  HO  RUGHQ  \  OD  SD]   5HFRUGHPRV  TXH  OD 
IDOVHDPLHQWR GH OD UHDOLGDG   YHUGDG HV XQ LQYHQWR GH ORV ILOyVRIRV  ORV KRPEUHV DSROtQHRV 
TXH YDORUDQ SRU HQFLPD GHO ULHVJR  HO SHOLJUR \ OD LQWHQVLGDG 
     &UtWLFD GHO FRQFHSWR GH YHUGDG    GH YLYLU  OD FRPRGLGDG \ HO RUGHQ   
3RU WDQWR  \ HVWD HV OD WHVLV GH 1LHW]VFKH  XQD YHUGDG HV 
'HVSXpV GH GHFLU HVWR TXHGD RWUD SUHJXQWD  VL OD UD]yQ \  XQ  UHODWR  TXH  KD  VLGR  HVWDEOHFLGR  FRPR  YHUGDG  GH  IRUPD 
HO  OHQJXDMH  QR  SXHGH  UHSUHVHQWDU  ILHOPHQWH  OD  UHDOLGDG   ¢GH  FRQYHQFLRQDO  1LHW]VFKH GLFH HQ HO &UHS~VFXOR GH ORV tGRORV  
TXp KDEODPRV FXDQGR GHFLPRV TXH DOJR HV YHUGDG" (QWHQGH  ©VHU  YHUD]ª  GHFLU  OD  YHUGDG    FRQVLVWH  HQ  ©XWLOL]DU  ODV  PHWi 
PRV  WUDGLFLRQDOPHQWH  SRU  YHUGDG  D  DTXHO  GLVFXUVR   WHRUtD  R  IRUDV  XVXDOHVª   ©PHQWLU  GH  DFXHUGR  FRQ  XQD  FRQYHQFLyQª  
DILUPDFLyQ  TXH  VH  FRUUHVSRQGH  FRQ  OD  UHDOLGDG   TXH  UHIOHMD  ©PHQWLU ERUUHJXLOPHQWHª   
ILHOPHQWH  OD  UHDOLGDG   8QD  WHRUtD  FLHQWtILFD   XQD  GHVFULSFLyQ 
GH  XQ  KHFKR  R  XQ  SHQVDPLHQWR  ILORVyILFR  VRQ  YHUGDGHURV       /D GHELOLGDG GHO ILOyVRIR  6HU \ GHYHQLU   
FXDQGR UHSUHVHQWDQ D OD UHDOLGDG WDO \ FRPR HV  3HUR SXHVWR  ¢3RU  TXp  ORV  ILOyVRIRV  YDORUDQ OD YHUGDG \  OD  UD]yQ  SRU 
TXH  HVWDV  UHDOLGDGHV  VH  H[SUHVDQ  HQ  FRQFHSWRV  QR  SXHGHQ  HQFLPD  GH  OD  YLGD"  3DUD  H[SOLFDU  HVWD  LQYHUVLyQ  TXH  KDFH  OD 
GHVFULELU OD UHDOLGDG ILHOPHQWH    ILORVRItD  HQWUH  HO  PXQGR  GH  OD  YLGD  \  HO  PXQGR  GH  ORV 

   
   
         
   
FRQFHSWRV  1LHW]VFKH  DSHOD  D  OD  SVLFRORJtD  GHO  ILOyVRIR   ¢'H GyQGH SURFHGH HVWH RGLR DO FDPELR" /D UHVSXHVWD GH 
UHSUHVHQWDGR IXQGDPHQWDOPHQWH SRU 6yFUDWHV    1LHW]VFKH YXHOYH D VHU SVLFROyJLFD  OD ILORVRItD HV HO SUR\HFWR 
GH KRPEUHV GpELOHV TXH  VRQ  LQFDSDFHV  GH DIURQWDU  XQD YLGD 
(Q VX REUD HO &UHS~VFXOR GH ORV tGRORV 1LHW]VFKH GHVWDFD XQ 
GH LQFHUWLGXPEUH  GH ULHVJR  GH GHYHQLU  3RU HVR LQYHQWDQ XQ 
UDVJR  GH  SHUVRQDOLGDG  GH  ORV  ILOyVRIRV  TXH  QRV  SHUPLWH 
FRPSUHQGHU  SRU  TXp  OD  ILORVRItD  \  OD  UDFLRQDOLGDG  HXURSHD  PXQGR  PHWDItVLFR  GH  FRQFHSWRV   GH  UHDOLGDGHV  LQPXWDEOHV  
RGLD OD YLGD \ HQVDO]D HO PXQGR GH OD YHUGDG \ ORV FRQFHSWRV   GH VHJXULGDG JDUDQWL]DGD TXH OHV HYLWH WHQHU TXH HQIUHQWDUVH 
(VWD  FDUDFWHUtVWLFD HV HO RGLR DO  GHYHQLU  R OR TXH HV OR PLVPR   DO ULHVJR \ DO SHOLJUR  3DUD 1LHW]VFKH ©  (O YHUGDGHUR KRPEUH 
RGLR DO FDPELR  D OD LQFHUWLGXPEUH  DO SHOLJUR   TXLHUH GRV FRVDV  HO SHOLJUR \ HO MXHJRª    

/D  ILORVRItD  RGLD  \  QLHJD  WRGR  OR  TXH  HVWi  VRPHWLGR  DO       &UtWLFD GHO PXQGR PHWDItVLFR   
FDPELR  KDVWD  HO SXQWR GH FRQVLGHUDU  TXH OR  TXH FDPELD QR 
HV UHDO  VLQR DSDUHQWH  FRPR KHPRV YLVWR   7RGD OD FLHQFLD \  8QD  YH]  KHPRV  GLFKR  WRGR  HVWR   HVWDPRV  HQ  FRQGL 
ILORVRItD HXURSHD HVWi FRQWDJLDGD SRU HVWD LGHD  HV PiV UHDO OR  FLRQHV  GH  FRPSUHQGHU  OD  FUtWLFD  TXH  1LHW]VFKH  KDFH  GH  OD 
HVWiWLFR \ HWHUQR  OD OyJLFD  ODV PDWHPiWLFDV  OD UD]yQ  TXH OR  PHWDItVLFD  /D PHWDItVLFD  GHO JULHJR Ƭƥƴ‫ޟ‬ ƴ‫ޟ‬ ƶƵƳƩƪƜ  ©PiV DOOi 
FDPELDQWH  OR LQVWLQWLYR  OR YLWDO    GH OD ItVLFDª   HV XQD UDPD GH OD ILORVRItD TXH WUDWD GH HVWXGLDU 
ORV SULQFLSLRV DEVWUDFWRV  QR PDWHULDOHV  GH OD UHDOLGDG  3DUD OD 
(VWH  RGLR  DO  GHYHQLU   HV  OR  TXH  OOHYD  D  ORV  ILOyVRIRV  D 
PHWDItVLFD  HVWRV  SULQFLSLRV  QR  VRQ  ItVLFRV   VLQR  TXH  VRQ 
WHQHU   HQ  SDODEUDV  GH  1LHW]VFKH   XQD  IDOWD  GH  VHQWLGR  KLVWyULFR  
HVHQFLDV  R  LGHDV  UHDOPHQWH  H[LVWHQWHV   3DUD  1LHW]VFKH  OD 
ORV  ILOyVRIRV  SUHVXSRQHQ  TXH  ORV  REMHWRV  VREUH  ORV  TXH 
PHWDItVLFD  HV  XQ  DEDQGRQR  GH  OD  YLGD   SXHVWR  TXH  VLW~D  OD 
GLVFXUUH  VX  SHQVDPLHQWR   VRQ  UHDOLGDGHV  LQPXWDEOHV   LGHDV 
HVHQFLD  GH  OD  UHDOLGDG  IXHUD  GH  OD  PLVPD  UHDOLGDG   /RV 
HWHUQDV TXH QR FDPELDQ  1R VH GDQ FXHQWD GH TXH WRGDV ODV 
FRQFHSWRV  TXH  OD  PHWDItVLFD  KD  HPSOHDGR  SDUD  H[SOLFDU  OD 
FRVDV H LGHDV HVWiQ VRPHWLGDV DO FDPELR \ TXH VRQ OR TXH VRQ 
UHDOLGDG   FRQFHSWRV  FRPR  ©VXVWDQFLDª   ©HVHQFLDª   ©VHUª  
SRU  PHGLR  GH  XQ  GHYHQLU  KLVWyULFR   3RU  HMHPSOR   KDQ 
©GLRVª   VRQ  LGHDV  LQYHQWDGDV  SRU  HO  KRPEUH  TXH   GH  QLQJ~Q 
SHQVDGR TXH KD\ XQD HVHQFLD GH KRPEUH  LJXDO TXH OD KD\ GH 
PRGR QRV SHUPLWHQ FRPSUHQGHU OD HVHQFLD GH OD UHDOLGDG  $O 
ODV  GHPiV  FRVDV   3HUR  QR  HQWLHQGHQ  TXH  HO  KRPEUH  WDO  \ 
FRQWUDULR  VRQ LGHDV TXH IDOVHDQ HVWD UHDOLGDG  /D UHDOLGDG HV  
FRPR OR YHPRV KR\  R HQ FXDOTXLHU pSRFD  HV HO UHVXOWDGR GH 
FRPR \D KHPRV YLVWR  GHYHQLU LUUDFLRQDO \ SHOLJUR  \ FRPR WDO 
XQ  SURFHVR  KLVWyULFR  \  SRU  WDQWR   QR  WLHQH  SRU  TXp  VHU  HO 
QR  FDEH  UHGXFLUOD  D  VHU  XQ  FRQMXQWR  GH  HVHQFLDV  VyOR 
PLVPR KRPEUH GH KDFH VLJORV  \ HO PLVPR KRPEUH TXH KDEUi 
FRJQRVFLEOH PHGLDQWH HO XVR GH OD UD]yQ  
HQ  HO  IXWXUR   1R  H[LVWH  SDUD  1LHW]VFKH  XQD  HVHQFLD  GHO 
KRPEUH  LJXDO TXH QR KD\ XQD HVHQFLD SDUD ODV GHPiV FRVDV    /D  ILORVRItD  VH  KD  HPSHxDGR  HQ  KDFHUQRV  FUHHU  TXH 
(O KRPEUH HV OR TXH HV FDSD] GH KDFHU FRQ VX YLGD R  FRPR  HVWDV  HVHQFLDV  PHWDItVLFDV  VRQ  UHDOHV  SHUR  LQDOFDQ]DEOHV  
GLUi  GpFDGDV  GHVSXpV  6DUWUH   ©&DGD  KRPEUH  HV  OR  TXH  KDFH  3ODWyQ QRV  GHFtD  TXH  PHGLDQWH  OD  GLDOpFWLFD  HYRFDUtDPRV  VX 
FRQ OR TXH KLFLHURQ GH pOª   UHFXHUGR SHUR VyOR ODV DOFDQ]DUtDPRV UHDOPHQWH FRQ QXHVWUD 
                                                           
ϭϳ͘  Ŷ $Vt KDEOy =DUDWKXVWUD  
   
   
         
   
PXHUWH  (O FULVWLDQLVPR QRV GLFH DOJR SDUHFLGR FXDQGR VHxDOD  PLHQWR HV XQ IDOVHDPLHQWR  VLQR SRUTXH DFUHFLHQWD HO SRGHU \ 
TXH D 'LRV VyOR VH OH FRQRFHUi DO PRULU VL KHPRV DOFDQ]DGR  OD  YLWDOLGDG  GHO  LQGLYLGXR   1R  KD\   SRU  WDQWR  WHRUtDV  R 
HQ  YLGD  OD  VDQWLGDG   0iV  WDUGH   ILOyVRIRV  FRPR  .DQW   TXLHQ  UHSUHVHQWDFLRQHV GH OD UHDOLGDG TXH VHDQ PiV YHUGDGHUDV TXH 
DFHSWD  HO  KHFKR  GH  TXH  ODV  LGHDV  GH  OD  PHWDItVLFD  QR  VRQ  RWUDV   OR  TXH  KD\  VRQ  GLIHUHQWHV  LQWHUSUHWDFLRQHV   XQDV  PiV 
FRJQRVFLEOHV  D~Q DVt FRQVLGHUD TXH GHEHPRV DFWXDU FRPR VL  YLWDOHV \ RWUDV PHQRV  
H[LVWLHVHQ  UHDOPHQWH  SXHV  HV  QXHVWUR  GHEHU  DFHUFDU  QXHVWUD  /R  TXH  HVWi  SURSRQLHQGR  1LHW]VFKH  HV  XQ  SHUVSHFWL²
FRQGXFWD D HVWRV LGHDOHV    YLVPR   QR  H[LVWHQ  WHRUtDV  \  FRQRFLPLHQWRV  PiV  R  PHQRV 
/R  TXH  1LHW]VFKH  QRV  GLFH  HV  TXH  QR  H[LVWH  QLQJ~Q  YHUGDGHURV  VLQR TXH H[LVWHQ GLIHUHQWHV SHUVSHFWLYDV TXH VRQ 
LQWHOHFWR  FDSD]  GH  DOFDQ]DU  HVWRV  FRQFHSWRV  PHWDItVLFRV  OD H[SUHVLyQ GH XQ  LQGLYLGXR R  XQD  FXOWXUD  TXH ODV HQXQFLD  
SRUTXH VRQ XQD SXUD LQYHQFLyQ TXH HO KRPEUH KD KHFKR SDUD  +D\  SHUVSHFWLYDV  YLWDOHV  TXH  FRQYLHUWHQ  DO  LQGLYLGXR  HQ  XQ 
DOHMDUVH  GHO  PXQGR  GH  OD  YLGD  HQ  HO  TXH  WRGR  HV  GHYHQLU  VHU SRGHURVR  RUJXOORVR GH Vt PLVPR \ OH ODQ]DQ D  YLYLU XQD 
LUUDFLRQDO   6RQ   SRU  WDQWR   XQD  VXHUWH  GH  HQJDxR  HQ  HO  TXH  YLGD  DOHJUH  \  SRGHURVD  HV  HO  FDVR  GH  OD  UHOLJLyQ  JULHJD   SRU 
UHIXJLDUVH   0HGLDQWH  OD  PHWDItVLFD  HO  KRPEUH  VH  HYLWD  HO  HMHPSOR    3HUR  WDPELpQ  KD\  SHUVSHFWLYDV  HPSREUHFHGRUDV 
FKRTXH  FRQWUD  OD  GXUD  UHDOLGDG  GH  OD  YLGD   8Q  PHWDItVLFR  TXH FRQYLHUWHQ DO KRPEUH HQ XQ HVFODYR  XQ ERUUHJR R XQ VHU 
VLHPSUH  SXHGH  SHQVDU  TXH  SRU  GHEDMR  GHO  FDRV  GH  OD  YLGD  LQFDSD]  GH  QDGD  GLJQR  FRPR  HV  HO  FDVR  GH  OD  UHOLJLyQ 
FRWLGLDQD  HVWiQ ODV SHUIHFWDV HVHQFLDV GHO ©ELHQª GH ©MXVWLFLDª  FULVWLDQD    
GH  ©EHOOH]Dª  \  FRQVDJUDUVH  D  VX  HVWXGLR   ,JXDOPHQWH  XQ 
FULVWLDQR VLHPSUH SXHGH DFHSWDU FRQ UHVLJQDFLyQ XQD YLGD GH     *HQHDORJtD \ FUtWLFD GH OD PRUDO RFFLGHQWDO  
VXIULPLHQWR  EDMR  OD  SURPHVD  GH  TXH  WUDV  VX  PXHUWH  VX 
H[LVWHQFLD VHUi SHUIHFWD HQ OD FRQWHPSODFLyQ GH 'LRV  3HUR OR  2WUD  GH  ODV  FUtWLFDV  PiV  GHPROHGRUDV  \  SURIXQGDV  GH 
FLHUWR   QRV  GLFH  1LHW]VFKH   HV  TXH  WDOHV  SURPHVDV  VROR  VRQ  1LHW]VFKH  HV OD TXH KDFH GH OD PRUDOLGDG RFFLGHQWDO  WDPELpQ 
LGHDV  FRQVRODGRUDV   H[FXVDV  SDUD  QR  WHQHU  TXH  DIURQWDU  OD  QDFLGD  GH  HVWH  LPSXOVR  VRFUiWLFR SODWyQLFR   1LHW]VFKH  VH 
YLGD FRQ VX DOHJUtD \ VX FUXHOGDG    SUHJXQWD  GH  GyQGH  SURFHGHQ  ODV  GLVWLQFLRQHV  PRUDOHV   ORV 
YDORUHV     3RU  TXp  D  XQDV  FRVDV  ODV  WRPDPRV  FRPR  EXHQDV 
     (O SHUVSHFWLYLVPR 1LHW]VFKHDQR   PLHQWUDV TXH RWUDV ODV WRPDPRV FRPR PDODV  

&RPR  YHPRV  1LHW]VFKH  UHGXFH  OD  UDFLRQDOLGDG  D  XQ                                                             

FRQMXQWR  GH  PHQWLUDV  HPSREUHFHGRUDV   ¢6LJQLILFD  HVWR  TXH       5HFRUGHPRV  TXp  VRQ  ORV  YDORUHV   8Q  YDORU  HV  XQD  FXDOLGDG  TXH 
QR  YDORUD  HO  FRQRFLPLHQWR  \  GHILHQGH  OD  VLQUD]yQ"  /D  DWULEXLPRV  D  DFFLRQHV   D  FRVDV  R  D  SHUVRQDV  \  TXH  FRQYLHUWHQ  D  HVR  HQ 
DOJR SRVLWLYR \ GHVWDFDGR SDUD QRVRWURV  3RU HMHPSOR  XQ YDORU SXHGH VHU 
UHVSXHVWD  HV  TXH  QR   /R  TXH  1LHW]VFKH  GHILHQGH  HV  XQ  OD  EHOOH]D   &XDQGR  GHFLPRV  GH  DOJR  TXH  HV  EHOOR  R  ERQLWR   HVWDPRV 
PRGHOR GH FRQRFLPLHQWR HQ HO TXH QR VHD OD ©YHUGDGª HO MXH]  DWULEX\pQGROH YDORU  FRQVLGHUDPRV TXH HV DOJR PHMRU TXH RWUDV FRVDV  SRU 
TXH GLFWDPLQH VX YDORU  VLQR TXH VHD OD YLWDOLGDG  (VWR TXLHUH  HMHPSOR  FRVDV  IHDV  R  GHVDJUDGDEOHV   &DGD  FXOWXUD  WLHQH  VXV  SURSLRV 
GHFLU  TXH  HO  FRQRFLPLHQWR   SDUD  1LHW]VFKH   QR  HV  PHMRU  YDORUHV  HV GHFLU  FRQVLGHUD DOJXQDV FXDOLGDGHV PiV YDOLRVDV TXH RWUDV  
SRUTXH  VHD  YHUGDGHUR   SXHV  \D  VDEHPRV  TXH  WRGR  FRQRFL² 'HQWUR GH ORV YDORUHV GHVWDFDQ XQ WLSR GH YDORUDFLRQHV TXH VRQ D ORV TXH 
1LHW]VFKH GHGLFD VX FUtWLFD  ORV OODPDGRV YDORUHV PRUDOHV  8Q YDORU PRUDO 
   
   
         
   
 /D ILORVRItD VH KD HPSHxDGR HQ FRQYHQFHUQRV GH TXH ODV  PRUDO  GHO  SULYLOHJLR  \  OD  FODVH   GDGR  TXH  HVWDEOHFH  GLVWLQ 
FRVDV  VRQ  EXHQDV  R  PDODV  HQ  Vt  PLVPDV   UHFRUGHPRV   SRU  FLRQHV GH FODVH HQWUH ORV KRPEUHV  HQ YLUWXG D VX IXHU]D \ VX 
HMHPSOR   TXH  3ODWyQ  QRV  GHFtD  TXH  ODV  FRVDV  VRQ  EXHQDV  R  YDORU   /RV  PHMRUHV  KRPEUHV   ORV VHxRUHV   VRQ ORV KpURHV  GH 
PDODV SRU UHIHUHQFLD D OD LGHD GH %LHQ  R .DQW GHVFULEH FRPR  EDWDOODV   \  SRU  HVR  PHUHFHQ  SULYLOHJLRV   PLHQWUDV  TXH  ORV 
EXHQDV  HQ  Vt  PLVPDV  DTXHOODV  DFFLRQHV  TXH  VH  KDFHQ  SRU  SHRUHV  VRQ  HO  YXOJR  FREDUGH   (V  WDPELpQ  XQD  PRUDO 
FXPSOLPLHQWR GHO GHEHU  1LHW]VFKH YD D DGRSWDU XQD SRVWXUD  GLRQLVLDFD GDGR TXH SUHILHUH OD OD DFFLyQ IUHQWH D OD FRQWHP 
UHODWLYLVWD   GHIHQGLHQGR  TXH  QR  H[LVWHQ  KHFKRV  PRUDOHV  VLQR  VyOR  SODFLyQ  HO RUGHQ \ OD SD]  
YDORUDFLRQHV  PRUDOHV  GH  ORV  KHFKRV   (V  GHFLU   ODV  FRVDV  R  ODV  6LQ  HPEDUJR   GH  QXHYR   HVWD  VLWXDFLyQ  VH  YH  WUDVWRFDGD 
DFFLRQHV  QR  VRQ  EXHQDV  R  PDODV  HQ  Vt  PLVPDV   VLQR  TXH 
FRQ OD DSDULFLyQ GH 6yFUDWHV  6yFUDWHV   HV  VHJ~Q 1LHW]VFKH  
VRPRV QRVRWURV ORV TXH ODV YDORUDPRV FRPR EXHQDV R PDODV  
XQ  KRPEUH  GpELO  TXH  QR  SXHGH  FRPSHWLU  FRQ  ORV  JUDQGHV 
<  VL  HVWR  HV  DVt   ¢GH  GyQGH  SURFHGHQ  QXHVWURV  YDORUHV"  KRPEUHV GH DFFLyQ TXH OR DYHQWDMDQ HQ WRGR  VRQ PiV FUHD 
¢3RU  TXp  YDORUDPRV  ODV  FRVDV  FRPR  OR  KDFHPRV"  (V  WLYRV  PiV IXHUWHV  PiV QREOHV  PiV YDOLHQWHV  3RU HVR  GHVGH 
QHFHVDULR SRU WDQWR KDFHU OD JHQHDORJtD GH OD PRUDO  DYHULJXDU  XQ FRPSOHMR GH LQIHULRULGDG  6yFUDWHV VH YXHOYH XQ UHVHQWLGR 
FXiQGR VH JHVWy HO PRGR GH YDORUDU GH ORV RFFLGHQWDOHV \ SRU  TXH RGLD DTXHOORV TXH VRQ PHMRUHV TXH pO HQ WRGR     
TXp  
3RU HVR 6yFUDWHV LGHD XQ SODQ SDUD LQYHUWLU HVWD MHUDUTXtD 
3DUD KDFHU HVWD JHQHDORJtD 1LHW]VFKH UHWRUQD D OD *UHFLD  HQWUH KRPEUHV GH DFFLyQ  ORV VHxRUHV  \ KRPEUHV GpELOHV  ORV 
SUHVRFUiWLFD   OD  *UHFLD  DQWHULRU  D  OD  DSDULFLyQ  GH  6yFUDWHV  \ 
3ODWyQ  \  QRV FXHQWD  TXH  HQ HVWH  PRPHQWR VH FRQVLGHUDEDQ                                                             
FRPR EXHQDV ODV  YLUWXGHV  GHO KRPEUH GH  DFFLyQ   HO  KRPEUH   
DUULHVJDGR   $TXLOHV  R  8OLVHV  HUDQ  YLVWRV  FRPR  ORV  HMHPSORV       (O  /D  *HQHDORJtD  GH  OD  PRUDO  1LHW]VFKH   DGHPiV  GH  6yFUDWHV   DFXVD 
WDPELpQ D ORV MXGtRV  D ORV TXH GHILQH FRPR ©SXHEOR GH VDFHUGRWHVª  GH 
GH  ORV  PHMRUHV  KRPEUHV   IXHUWHV   LQWHOLJHQWHV   YLROHQWRV   VHU  DUWtILFHV  GH  OD  LQYHUVLyQ  GH  ORV  YDORUHV   'LFH  TXH  ORV  VDFHUGRWHV 
DWUHYLGRV  HWF  +RPEUHV TXH QR UHK~\HQ HO FRPEDWH \ TXH VH  PRYLOL]DQ  D  WRGRV  ORV  GpELOHV   ORV  IUDFDVDGRV   ORV  HQIHUPRV    \  SDULDV 
PXHVWUDQ  RUJXOORVRV  GH  Vt  PLVPRV   /R  EXHQR  FRUUHVSRQGtD  FRQWUD ORV VHxRUHV  ORV SDVWRUHDQ HQ XQD UHYXHOWD FRQWUD WRGR OR QREOH \ 
HQWRQFHV FRQ  ODV FXDOLGDGHV GHO  JXHUUHUR  OD  IXHU]D  HO YDORU   HOHYDGR   6LQ  HPEDUJR   QR  KD\  TXH  FRQVLGHUDU  D  1LHW]VFKH  FRPR  XQ 
OD  DJUHVLYLGDG   HWF   /R  PDOR  VH  LGHQWLILFD  FRQ  HO  FREDUGH   HO  UDFLVWD  DQWLVHPLWD   SXHV  VX  UHFKD]R  GHO  MXGDtVPR  QR  WLHQH  QDGD  TXH  YHU 
FRQ OD UD]D  VLQR VyOR FRQ ORV YDORUHV GH OD UHOLJLyQ MXGtD  
FKDUODWiQ  HO GpELO         6HJ~Q  1LHW]VFKH  OD  PRUDOLGDG  RFFLGHQWDO FULVWLDQD  QDFH  FRQ  XQD 
$  HVWD  PRUDOLGDG  GH  OD  *UHFLD  DQWLJXD  OD  GHQRPLQD  YROXQWDG  GH  GRPLQLR  SRU  SDUWH  GHO  GpELO  KDFLD  HO  IXHUWH   2FXUUH  TXH  HO 
GpELO  WLHQH  PLHGR  GH  HQIUHQWDUVH  DO  IXHUWH  FRQ  VXV  SURSLDV  DUPDV   ODV 
1LHW]VFKH PRUDO GH VHxRUHV R PRUDO DULVWRFUiWLFD   6H WUDWD GH XQD  DUPDV  GH  OD  YLWDOLGDG  \D  TXH  HYLGHQWHPHQWH  SHUGHUtD   3RU  HVWD  UD]yQ  OR 
                                                                                                                   TXH  KDFH  HV  LQYHUWLU  ORV  WpUPLQRV  \  FRQVHJXLU  TXH  HO  IXHUWH  WHQJD 
HV XQD FXDOLGDG TXH FRQYLHUWH D XQD SHUVRQD R XQD DFFLyQ HQ EXHQD  3RU  ©YHUJHQ]Dª  GH  XVDU  VX  IRUWDOH]D   3DUD  SRGHU  LPSRQHU  HVWD  PRUDO   ORV 
HMHPSOR   SRGHPRV  SHQVDU  TXH  XQ  YDORU  PRUDO  GH  QXHVWUD  FXOWXUD  HV  OD  GpELOHV  FUHDQ  WRGD  XQD  VHULH  GH  MXVWLILFDFLRQHV  PHWDItVLFDV  GHVWLQDGDV  D 
KXPLOGDG  R  OD  PDQVHGXPEUH   ODV  SHUVRQDV  KXPLOGHV  \  QR  YLROHQWDV  VRQ  KDFHU  DEGLFDU  D  ORV  IXHUWHV  GH  VX  IRUWDOH]D   (VWDV  FRQVWUXFFLRQHV  PHWD 
JHQHUDOPHQWH FRQVLGHUDGDV EXHQDV  PLHQWUDV TXH ODV SHUVRQDV RUJXOORVDV  ItVLFDV  VRQ  IXQGDPHQWDOPHQWH  OD  WHRUtD  GH  ODV  LGHDV  GH  3ODWyQ   \   VHJ~Q 
\ YLROHQWDV VH FRQVLGHUDQ PDODV    1LHW]VFKH  VX YHUVLyQ SRSXODU  HO FULVWLDQLVPR  
   
   
         
   
HVFODYRV  HO SXHEOR   ,QYHQWD XQD VHULH GH PHQWLUDV GHVWLQDGDV  RFFLGHQWDO  VH  HPSREUH]FD  \  TXH  HO  KRPEUH  VHD   FDGD  YH]  
LQYHUWLU HVWD PRUDOLGDG \ KDFHU SDVDU OR EXHQR SRU OR PDOR \  PiV PHGLRFUH  
OR PDOR SRU OR EXHQR  (QVDO]D OD KXPLOGDG IUHQWH DO RUJXOOR  
KDFLpQGROR  SDVDU  SRU  VREHUELD   FULWLFD  OD  YDOHQWtD  D  OD  TXH       /D PRUDO QLHW]VFKHDQD FRPR PRUDO GHO FXOWLYR   
KDFH  SDVDU SRU  WHPHULGDG  \  D  VX  FREDUGtD OD OODPD  ©SUXGHQ 
FLDª   'HJUDGD  ORV  KRPEUHV  TXH  DQWHSRQHQ  OD  DFFLyQ  DO  3DUD  1LHW]VFKH  HVWD  PRUDO  TXH  OODPD  ©GH  HVFODYRVª  HV 
SHQVDPLHQWR  FDOLILFiQGRORV  GH  ©LQIHULRUHVª   PLHQWUDV  TXH  DO  XQD PRUDO GH OD UHSUHVLyQ  ¢3RU TXp" 3RUTXH UHSULPH WRGR OR 
VDELR  TXH  UHIOH[LRQD  SHUR  HV  LQFDSD]  GH  DFFLyQ   OR  OODPD  TXH  SDUD  1LHW]VFKH  HV  VDOXGDEOH HQ  HO  KRPEUH  OD DFFLyQ  OD 
©YLUWXRVRª  $QWHSRQH  DO ILQ \ DO FDER  VXV SURSLDV FXDOLGDGHV   FUHDWLYLGDG R HO RUJXOOR  HQWUH RWUDV YLUWXGHV  9LUWXGHV TXH Vt 
OD  LQWHOLJHQFLD   OD  GLDOpFWLFD   D  ODV  FXDOLGDGHV  JXHUUHUDV   OD  HQFRQWUDED HQ OD PRUDO JXHUUHUD GH ORV DQWLJXRV JULHJRV  (VWD 
IXHU]D  OD YDOHQWtD    PRUDO GH OD UHSUHVLyQ HV XQD PRUDO GH KRPEUHV GHFDGHQWHV  
SXHV  VyOR  UHSULPH  ORV  GHVHRV  TXLpQ  WLHQH  PLHGR  GH  HOORV 
'H  HVWH  PRGR   6yFUDWHV  LQYLHUWH  OD  PRUDO  FUHDQGR  XQD  SRUTXH QR ORV SXHGH  FRQWURODU  3RGHPRV SRQHU  XQ HMHPSOR 
QXHYD  TXH  FRQVLGHUD  FRPR  EXHQR  WRGR  OR  TXH  HYLWD  OD  SDUD H[SOLFDU  HVWD  LGHD   VL QRV ILMDPRV HQ  ORV H[ DOFRKyOLFRV  
FRQIURQWDFLyQ  OD KXPLOGDG  OD PDQVHGXPEUH  OD LQWHOLJHQFLD   YHPRV  TXH  PXFKRV  GH  HOORV  HYLWDQ  HQWUDU  HQ  ORV  EDUHV  R 
HWF    \  SURVFULELHQGR  ORV  YDORUHV  GH  OD  PRUDO  JXHUUHUD   OD  H[SRQHUVH D VLWXDFLRQHV HQ ODV TXH KD\D EHELGDV DOFRKyOLFDV  
IXHU]D  OD  YDOHQWtD   HO  RUJXOOR   HWF   6X  GLVFXUVR  FDOD HQWUH  ORV  ¢'LUtDPRV  TXH  HVWR  HV  XQ  VtQWRPD  GH  IRUWDOH]D"  'HVGH  HO 
GpELOHV   TXH  VRQ  PD\RUtD   \  VH  YHQ  FRPSODFLGRV  FRQ  VX  SXQWR  GH  YLVWD  QLHW]VFKHDQR  WHQGUtDPRV  TXH  GHFLU  TXH  QR  
FREDUGtD   VX  PHGLRFULGDG  \  VX  GHELOLGDG   'H  HVWD  IRUPD  VH  (Q UHDOLGDG HVWR HV XQ VtQWRPD GH GHELOLGDG  HO H[ DOFRKyOLFR 
LQYLHUWH OD PRUDO  OR TXH HUD EXHQR VH FRQYLHUWH HQ PDOR \ OR  UHSULPH VXV GHVHRV \  HYLWD SRQHUVH HQ FRQWDFWR FRQ DTXHOOR 
TXH HUD PDOR VH FRQYLHUWH HQ EXHQR     TXH  GHVHD   SUHFLVDPHQWH  SRUTXH  HV  FRQVFLHQWH  GH  VX  GHELOL 
(O UHVXOWDGR GH HVWD LQYHUVLyQ HV OD PRUDO RFFLGHQWDO  D OD  GDG  GH TXH HQ XQD VLWXDFLyQ HQ OD TXH HVWXYLHUD SUHVHQWH HO 
TXH  1LHW]VFKH  FDOLILFD  GH PRUDO  GH  HVFODYRV  PRUDO JUHJDULD   DOFRKRO VHJXUDPHQWH QR SRGUtD FRQWURODUVH \ FDHUtD GH QXHYR 
XQD  PRUDO  TXH  HQVDO]D  HO  FRQRFLPLHQWR   OD  GHELOLGDG   OD  HQ HO YLFLR   
KXPLOGDG \ OD LQDFFLyQ  (V XQD PRUDOLGDG TXH GD OD HVSDOGD D  3RU  HVWR   QR  GHEHPRV  SHQVDU  TXH  OD  PRUDO  TXH  HVWi 
ORV DVSHFWRV PiV YLWDOHV GHO KRPEUH  OD IXHU]D  OD FUHDWLYLGDG   GHIHQGLHQGR 1LHW]VFKH HV  XQD  PRUDO GHO GHVHQIUHQR TXH GD 
OD  YDOHQWtD   OD  DFFLyQ   \  SRU  WDQWR  KDFH  TXH  OD  FXOWXUD  ULHQGD VXHOWD D QXHVWURV LQVWLQWRV \ SDVLRQHV  3DUD 1LHW]VFKH 
OD  DFWLWXG  GH  GHMDUQRV  DUUDVWUDU  SRU  QXHVWURV  GHVHRV  HV  XQ 
                                                            VtQWRPD  GH  GHELOLGDG  \  SRU  WDQWR  GH  GHFDGHQFLD   $TXt  GH 
     6L  KDVWD  HQWRQFHV  IXHUWH   JHQHURVR   QREOH   RUJXOORVR   H[XEHUDQWH  
FUHDWLYR HUDQ VLQyQLPRV GH ELHQ  PLHQWUDV TXH GpELO  KXPLOGH  FDULWDWLYR   QXHYR  QRV  YDOH  HO  HMHPSOR  GHO  DOFRKyOLFR   ¢HV  XQ  DGLFWR  DO 
PDQVR  WHPHURVR  HUDQ VLQyQLPRV GH PDO   D SDUWLU GH OD LQYHUVLyQ VRFUi  DOFRKRO  R  D  FXDOTXLHU  RWUD  GURJD  DOJXLHQ  YDOLHQWH  TXH  VH 
WLFD  YD  D  QDFHU  XQD  QXHYD  PRUDO   OD  PRUDO  GH  ORV  HVFODYRV   1LHW]VFKH  OD  HQWUHJD  D  OD  VDWLVIDFFLyQ  GH  VXV  GHVHRV"  /D  UHVSXHVWD  HV 
OODPD DVt SRUTXH OD FRQVLGHUD WRGD XQD UHYROXFLyQ GH ORV HVFODYRV  (V XQD  HYLGHQWHPHQWH  TXH  QR   7DPELpQ  HQ  HVWH  FDVR  WHQHPRV  D 
PRUDO  TXH  SURFHGH  GHO  UHVHQWLPLHQWR  FRQWUD  OD  IXHU]D   FRQWUD  OD  VDOXG   LQGLYLGXRV  GpELOHV   LQFDSDFHV  GH  FRQWURODU  VXV  GHVHRV  H 
FRQWUD HO DPRU D OD YLGD \ HO LQVWLQWR FUHDGRU  
   
   
         
   
LQVWLQWRV   TXH  VH  GHMDQ  DUUDVWUDU  SRU  XQD  VLWXDFLyQ  TXH  OHV  FUHDQ  QL  SURGXFHQ  QDGD   (V  FXDQGR  VH  FXOWLYDQ  FXDQGR  VH 
GRPLQD  1R PXHVWUDQ QLQJ~Q VtQWRPD GH IRUWDOH]D \ SRGHU   FRQYLHUWHQ HQ DOJR YDOLRVR  
(QWRQFHV   VL  QR  VH  WUDWD  GH  OD  UHSUHVLyQ  GH  QXHVWURV     &UtWLFD GH OD UHOLJLyQ  HO DQWLFULVWR  
GHVHRV   QL  WDPSRFR  GH  HQWUHJDUQRV  D  VX  FXPSOLPLHQWR   ¢HQ 
TXp  FRQVLVWH  OD  PRUDO  QLHW]VFKHDQD"  /D  FODYH  HVWi  HQ  HO  /D  FUtWLFD  GH  1LHW]VFKH  DO  FULVWLDQLVPR  VH  PXHYH  HQ  HO 
FXOWLYR \ FXLGDGR GH QXHVWURV GHVHRV  1L GHMDUQRV OOHYDU SRU  PLVPR  SODQR  TXH  OD  FUtWLFD  D  OD  PRUDO  \  D  OD  ILORVRItD   3DUD 
QXHVWURV LQVWLQWRV  QL UHSULPLUORV VDOYDMHPHQWH  VLQR FXOWLYDU  1LHW]VFKH  WRGDV  ODV  UHOLJLRQHV  QDFHQ  GHO  PLHGR  DO  GRORU  GH 
ORV   FXLGDUORV  \  DFUHFHQWDUORV  HQ  DUDV  DO  YLJRU  \  OD  IRUWDOH]D  YLYLU    \  GH  OD  QHFHVLGDG  GH  HQFRQWUDU  FRQVXHOR   3RU  HVR   OD 
SHUVRQDO  &XOWLYR R ©HVSLULWXDOL]DFLyQª    TXH HV OD SDODEUD TXH  UHOLJLyQ  HV  SURSLD GH  LQGLYLGXRV GpELOHV TXH  WUDWDQ  GH  HYLWDU 
XWLOL]D  1LHW]VFKH   VLJQLILFD  SRQHU  HO  GHVHR  \  HO  LQVWLQWR  DO  HO FRQWDFWR FRQ OD UHDOLGDG \ VH HVFRQGHQ HQ IiEXODV LQYHQWD 
VHUYLFLR GH  DOJR  FUHDWLYR   DO  VHUYLFLR  GHO  DFUHFHQWDPLHQWR GH  GDV  GLRVHV TXH SURPHWHQ FDVWLJRV SDUD ORV PDORV \ SUHPLRV 
XQR  PLVPR   DO  VHUYLFLR   SRU  WDQWR  GH  OD  YROXQWDG  GH  SRGHU   SDUD ORV TXH VXIUHQ    
7RGR OR JUDQGH GH TXH HV FDSD] HO KRPEUH WLHQH VX RULJHQ HQ 
OR LQVWLQWLYR  HQ  ORV GHVHRV   SHUR SRU  Vt  VRORV  ORV GHVHRV  QR  3DUD  1LHW]VFKH   WRGDV  ODV  UHOLJLRQHV  VRQ   SRU  WDQWR   XQ 
HUURU  (Q HO FDVR GHO FULVWLDQLVPR  HVWH HUURU VH FRQYLHUWH HQ 
                                                            HQIHUPHGDG   SXHV  QR  VH  WUDWD  VyOR GH  XQD  KXtGD  GH  OD  YLGD  
    8QD IRUPD GH FXOWLYR VHUtD SRU HMHPSOR HO DUWH  SHUR DTXt SRGUtDPRV  VLQR TXH SUHWHQGH KDFHU HQIHUPDU D ORV KRPEUHV IXHUWHV  (V  
FRORFDU  FDVL  FXDOTXLHU  PDQLIHVWDFLyQ  ©HVSLULWXDOª   FXDOTXLHU  DFWLYLGDG  TXH  SDUD 1LHW]VFKH  OD UHOLJLyQ GHO RGLR D WRGR OR YLWDO  OD UHOLJLyQ 
WHQJD XQ  RULJHQ  HQ ODV  SDVLRQHV \ ORV LQVWLQWRV   SHUR  TXH SDUD  UHDOL]DUVH  GH  ORV  GpELOHV  \  HQIHUPRV  TXH  RGLDQ  OR  QREOH  \  VDOXGDEOH  
QR  EDVWH  FRQ  GHMDUVH  DUUDVWUDU  SRU  HVWRV  GHVHRV   VLQR  TXH  KD\D  TXH 
FXOWLYDUORV   DFUHFHQWDUORV   HVSLULWXDOL]DUORV PHGLDQWH HVIXHU]R \ IXHU]D GH  7RGR OR YLWDO  HO RUJXOOR  OD IXHU]D  OD VHQVXDOLGDG  HO GHVHR  HV 
YROXQWDG   3RQJDPRV  XQ  HMHPSOR   WDO  YH]  D  XQD  SHUVRQD  OH  SURGX]FD  WDFKDGR  GH  SHFDGR   PLHQWUDV  TXH  OD  GHELOLGDG  \  OD 
SODFHU FDQWDU \ HVR OH OOHYH D TXHUHU ©GLVIUXWDUª GH HVD DFFLyQ VLHPSUH TXH  PDQVHGXPEUH  VH  FRQVLGHUD  XQD  YLUWXG   'H  HVWH  PRGR  HO 
SXHGD   &DQWD  HQ  OD  GXFKD   HQ  FDVD  PLHQWUDV  KDFH  WRGR  WLSR  GH  WDUHDV   FULVWLDQLVPR  SHUSHW~D  OD  LQYHUVLyQ  SODWyQLFD  \  H[WLHQGH  HO 
FXDQGR DFXGH D XQ FRQFLHUWR FDQWD D OD YH] TXH OD EDQGD HQ HO HVFHQDULR   FDUiFWHU  YHQJDWLYR  \  FREDUGH  GH  6yFUDWHV     (Q  HO  $QWLFULVWR 
FXDQGR HVFXFKD P~VLFD HQ HO FRFKH H  LQFOXVR  FXDQGR D PHQXGR YD D XQ 
NDUDRNH  3HUR  ¢HV HVWR H[SUHVLyQ GH YLWDOLGDG" ¢EDVWD FRQ KDFHU OR TXH D                                                             
XQR OH  JXVWD  R  OH  DSHWHFH"  (YLGHQWHPHQWH  QR   1R  VH  WUDWD   VLQ  PiV   GH       (Q +XPDQR GHPDVLDGR KXPDQR  1LHW]VFKH DILUPD TXH ©OD UHOLJLyQ QR KD 
KDFHU  OR  TXH  XQR  TXLHUH  R  OH  DSHWHFH   VH  WUDWD  GH  FXOWLYDU  HVD  SDVLyQ   FRQWHQLGR  QXQFD  YHUGDG  DOJXQD   QL  GLUHFWD  QL  LQGLUHFWDPHQWH   QL  FRPR 
©HVSLULWXDOL]DUODª  FRPR  GLFH  1LHW]VFKH   ¢<  HVWR  HQ  TXp  FRQVLVWH"  GRJPD   QL  FRPR  SDUiEROD   SXHV  QDFLy  GHO  PLHGR  \  GH  OD  SHQXULD  \  VH 
&RQVLVWLUtD EiVLFDPHQWH HQ HO XVR GH OD YROXQWDG SDUD TXH HVD SDVLyQ VHD  LQWURGXMR IXUWLYDPHQWH HQ OD YLGD DSURYHFKDQGR ORV HUURUHV GH OD UD]yQª   
FDGD  YH]  PHMRU   VH  GHVDUUROOH   VH  HQJUDQGH]FD   $  DOJXLHQ  TXH  OH  JXVWD      1LHW]VFKH GHQRPLQD DO &ULVWLDQLVPR HQ HO SUyORJR GH 0iV DOOi GHO ELHQ 
FDQWDU  QR  GHEHUtD  EDVWDUOH  FRQ  HVH  GLVIUXWH   GHEHUtD  FXOWLYDU  HVD  SDVLyQ  ©SODWRQLVPR  SDUD  HO  SXHEORª   (O  &ULVWLDQLVPR  VHUtD   D  RMRV  GHO  ILOyVRIR 
PHGLDQWH  HO  HVWXGLR  \  OD  GHGLFDFLyQ   DFXGLU  DO  FRQVHUYDWRULR   GHGLFDUOH  DOHPiQ   XQD  YHUVLyQ  YXOJDU  \  FRPSUHQVLEOH  GH  OD  LQWHUSUHWDFLyQ  TXH 
PXFKRV  DxRV  GH  HVIXHU]R  \  HVWXGLR  SDUD  FRQYHUWLU  HVH  VLPSOH  JRFH  HQ  6yFUDWHV \ 3ODWyQ KDFHQ GH OD UHDOLGDG  'LYLGHQ OR 5HDO HQ GRV SODQRV  HO 
DUWH  HQ DOJR HOHYDGR  3HUR HVWR UHTXLHUH PXFKR HVIXHU]R  PXFKD IXHU]D  GH  OR  LGHDO  \  HO  GH  ODV  FRVDV   \  DxDGHQ  TXH  VyOR  WLHQHQ  YDORU  ODV  LGHDV  
GH YROXQWDG TXH PXFKD JHQWH QR HVWi GLVSXHVWD D KDFHU  6yOR ORV HVStULWXV  3URKtEHQ   SRU  WDQWR   ORV  DVSHFWRV  YLWDOHV  GHO  KRPEUH  OR  LQVWLQWLYR   HO 
IXHUWHV HVWiQ GLVSXHVWRV D VXIULU SDUD ©HVSLULWXDOL]DUª VXV SDVLRQHV   GHVHR   HWF    SDUD  HQVDO]DU  OR  DEVWUDFWR  \  FDUHQWH  GH  YLGD   3RU  HVR 
   
   
          
   
HVFULEH   ©&ULVWLDQD  HV  OD  HQHPLVWDG  PRUWDO  KDFLD  ORV  PiV  DOOi   DO  TXH  DFFHGHPRV  D  FDPELR  GH  FRPSRUWDUQRV  GH 
SRGHURVRV GH OD WLHUUD   KDFLD  ORV  QREOHV >«@  &ULVWLDQR HV HO  IRUPD  PDQVD   KXPLOGH  \  REHGLHQWH   (VWD  LQYHUVLyQ  TXHGD 
RGLR  FRQWUD  HO  HVStULWX   FRQWUD  OD  ILHUH]D   FRQWUD  HO  YDORU   DEVROXWDPHQWH SDWHQWH GHVGH  HO PLVPR  PRPHQWR HQ TXH HV 
FRQWUD OD OLEHUWDG  HO OLEHUWLQDMH GHO HVStULWX  HV HO RGLR FRQWUD  OD  UHOLJLyQ  TXH  YHQHUD  XQ  GLRV  SRVWUDGR  \  DMXVWLFLDGR  FRPR 
ORV VHQWLGRV  FRQWUD WRGD FODVH GH JRFHVª    XQ FULPLQDO  XQ SHUGHGRU  -HVXFULVWR    /D FUXFLIL[LyQ HUD  HQ 
(O  FULVWLDQLVPR  SUHWHQGH  TXH  HO  KRPEUH  UHQXQFLH  D  VX                                                                                                                    
YLWDOLGDG  D VX SRGHU  VX VHQVXDOLGDG  VX FUHDWLYLGDG  DO RUJXOOR  OXFLGH]  LQWHOHFWXDO   HO  FULVWLDQLVPR  VROR  UHFODPD  LJQRUDQFLD  \  VXPLVLyQ  
3RU HVR GLFH 1LHW]VFKH TXH ©VH KDFH PXMHUª  TXH HTXLYDOH D GHFLU TXH VH 
GH Vt PLVPR \ VH FRQYLHUWD HQ XQ KRPEUH KXPLOGH  REHGLHQWH  KDFH LJQRUDQWH \ VXPLVR  1RWD  QR SHQVDU TXH DILUPDFLRQHV FRPR HVWD  \ 
\ PDQVR  XQ SHFDGRU DUUHSHQWLGR GH TXLpQ HV  (V  SRU WDQWR   RWUDV  FRQYLHUWHQ D 1LHW]VFKH HQ XQ PDFKLVWD PLVyJLQR  1LHW]VFKH FULWLFD 
XQD UHOLJLyQ EDVDGD HQ OD ©PRUDO GH HVFODYRVª  SXHV OD YLUWXG  GXUDPHQWH OD LPDJHQ GH XQD PXMHU PDQVD \ VXPLVD  SHUR SRUTXH HVWD HUD 
SULQFLSDO  GHO  FULVWLDQR  HV  OD  REHGLHQFLD  \  OD  PDQVHGXPEUH   OD  LPDJHQ  GH  OD  PXMHU  D  ILQDOHV  GHO  VLJOR  ;,;   3RU RWUR  ODGR   1LHW]VFKH 
&RQVLGHUD SHFDGR WRGR OR UHODFLRQDGR FRQ XQD YLGD YLJRURVD  YDORUDED PXFKR D ODV ©PXMHUHV OLEUHVª  FRPR HUD HO FDVR GH /RX 6DORPp  
     1R  REVWDQWH   DXQTXH  1LHW]VFKH  FULWLFD  GXUDPHQWH  DO  FULVWLDQLVPR  
\ HOLJH FRPR LGHDO KXPDQR OD PDQVHGXPEUH  OD REHGLHQFLD  HO  UHVFDWD  OD  ILJXUD  GH  -HV~V   TXH  IXH  SDUD  1LHW]VFKH  XQ  HVStULWX  OLEUH  TXH 
VHU XQ EXHQ ©ERUUHJRª     YLQR  D  HQVHxDUOHV  D  ORV  KRPEUHV  YDORUHV  HOHYDGRV  GLJQRV  GH  XQD  PRUDO 
/D  UHOLJLyQ  FULVWLDQD   FRPR  HO  SODWRQLVPR     QRV  LQVWD  D  DULVWRFUiWLFD  &ULVWR QRV PXHVWUD FyPR YLYLU DUULHVJDGDPHQWH  D QR WHQHU 
SRU MXH] PiV TXH D XQR PLVPR  D SDVDU SRU HQFLPD GH ORV PHUFDGHUHV GHO 
GHVSUHQGHUQRV GH HVWH PXQGR SURPHWLpQGRQRV HO PXQGR GHO  WHPSOR R GHO HPSHUDGRU GH 5RPD FXDQGR OD YROXQWDG OR H[LJH  &ULVWR QR 
                                                                                                                   VH  DUUHSLHQWH  GH  VX  YLGD  QL  VLTXLHUD  FXDQGR   IUHQWH  D  OD  PXHUWH   SXHGH 
1LHW]VFKH FDOLILFD  HVWD UHOLJLyQ  GH  ©HQIHUPHGDGª   \D  TXH  DO LJXDO  TXH ODV  HOHJLU  OD  GHELOLGDG   ODV  H[FXVDV   SHGLU  SHUGyQ   UHWUDFWDUVH  GH  OR  GLFKR  
HQIHUPHGDGHV  QRV UHVWD YLWDOLGDG \ QRV GHELOLWD    6LJXH DGHODQWH D~Q FXDQGR HO SUHPLR SRU VX YLGD DUULHVJDGD HV OD PXHUWH  
     'H  KHFKR  HO  FULVWLDQLVPR  KDFH  XQ  WUDWDPLHQWR  GH  ©FRUGHURª  GHO  VHU  6LQ  HPEDUJR   HVWD  HQVHxDQ]D  TXHGD  WUDVWRFDGD  HQ  OD  LQWHUSUHWDFLyQ  TXH 
KXPDQR   FRUGHUR  TXH  GHEH  FDPLQDU  VHJ~Q  HO  VHQGHUR  TXH  OH  PDUFD  HO  3DEOR KDFH GH -HV~V  3DEOR  KHUHGHUR GH WRGRV ORV UHVHQWLGRV \ KHUHGHUR 
SDVWRU  HV GHFLU  HO VDFHUGRWH   GH OD PRUDO GH HVFODYRV FDPELD VX PHQVDMH FRQYHQFLHQGR D ORV FULVWLDQRV 
     /D  GLIHUHQFLD  IXQGDPHQWDO  HQWUH  HO  SODWRQLVPR  \  HO  FULVWLDQLVPR  GH  TXH  HV  XQ  PHQVDMH  GH  SD]   GH  PDQVHGXPEUH   GH  VXPLVLyQ   6LQ 
UDGLFDUtD  HQ  TXH  PLHQWUDV  TXH  HO  SODWRQLVPR  SURPHWH  HO  ©UHLQR  GHO  PDV  HPEDUJR QR KD\ VXPLVLyQ HQ ODV SDODEUDV GH -HV~V D ORV PHUFDGHUHV GHO 
DOOiª   D  FDPELR  GH  XQD  YLGD  ILORVyILFD   GH  XQD  DFHSWDFLyQ  GHO  FRQRFL  WHPSOR   QL  DQWH  +HURGHV  R  3LODWRV   KD\  YDOHQWtD  KHURLFLGDG   DUURMR  
PLHQWR  WDO  \  FRPR  OR  LQYHQWD  3ODWyQ   (Q  HO  FULVWLDQLVPR  VH  ERUUD  SRU  DILUPDFLyQ GH Vt PLVPR   
FRPSOHWR HVWD H[LJHQFLD DULVWRFUiWLFD  /RV FULVWLDQRV QR HVWiQ REOLJDGRV D  'XUDQWH HO 5HQDFLPLHQWR HO FULVWLDQLVPR KL]R XQ LQWHQWR GH UHFXSHUDU HO 
FRQRFHU  OD  YHUGDG   D  LQYHVWLJDU  DFHUFD  GH  VXV  EDVHV   D  GLVFXWLU  YHUGDGHUR  VHQWLGR  GH  OD  HQVHxDQ]D  FULVWLDQD   WUDWDQGR  GH  KDFHU  WULXQIDU 
GLDOpFWLFDPHQWH   /D  GLDOpFWLFD  FRPR  ~OWLPD  DUPD  GHO    KRPEUH  TXHGD  ORV  YDORUHV  DULVWRFUiWLFRV  \  ORV  QREOHV  LQVWLQWRV   (VWDPRV  MXVWDPHQWH  HQ 
ERUUDGD  GHO  WRGR   /RV  FULVWLDQRV  GHEHQ  DFHSWDU  ODV  YHUGDGHV  DXQTXH  QR  XQD  pSRFD  HQ  TXH  OD  ,JOHVLD  VH  KDFH  FUHDGRUD   DUWLVWD  OD  pSRFD  GH &HVDU 
ODV FRPSUHQGDQ  VLQ GLVFXWLUODV  (Q (O FUHS~VFXOR GH ORV tGRORV   HQ HO FDStWXOR  %RUJLD   6LQ HPEDUJR SURQWR DSDUHFLy TXLpQ HFKDVH DEDMR HVWH LQWHQWR  HO 
WLWXODGR  ©&RPR  HO  PXQGR  YHUGDGHUR  DFDEy  FRQYLUWLpQGRVH  HQ  XQD  PRQMH  DOHPiQ  0DUWtQ  /XWHUR   3DUD  1LHW]VFKH    /XWHUR  OOHYDED  FRQVLJR 
IiEXODª   1LHW]VFKH  GLFH  TXH  ©(O    PXQGR  YHUGDGHUR   LQDVHTXLEOH  SRU  WRGRV ORV  LQVWLQWRV  GH  XQ  VDFHUGRWH IUDFDVDGR  H  LQGLJQDGR  SRUTXH  HQ OD 
DKRUD  SHUR  SURPHWLGR DO  VDELR  DO SLDGRVR  DO YLUWXRVR  ©DO SHFDGRU TXH  VHGH SDSDO QR HQFRQWUy OD KXPLOGDG FULVWLDQD  VLQR XQ JXVWR UHILQDGR SRU 
KDFH  SHQLWHQFLDª    3URJUHVR  GH  OD  ,GHD   pVWD  VH  YXHOYH  PiV  VXWLO   PiV  HO  DUWH  \  XQD  YLGD  WHUUHQDO   HV  GHFLU   YLWDO   /XWHUR  HQWRQFHV  YROYLy  D 
FDSFLRVD   PiV  LQDSUHQVLEOH    VH  FRQYLHUWH  HQ  XQD  PXMHU   VH  KDFH  FULVWLD  UHVWDXUDU  OD  LJOHVLD  UHVHQWLGD   OD  SHRU  GH  WRGDV   OD  LJOHVLD  SURWHVWDQWH  
QD    ª   6HxDOD  FRQ  HVWR  SUHFLVDPHQWH  TXH  DO  SODWRQLVPR  DO  PHQRV  H[LJtD  /HDPRV  DO SURSLR 1LHW]VFKH  ©8Q PRQMH  DOHPiQ   /XWHUR  OOHJy D  5RPD  
   
   
           
   
pSRFD  URPDQD   HO  FDVWLJR  TXH  VH  UHVHUYDED  D  ORV  SHRUHV  GHVWLQDGR  D  ©GRPDUª  KRPEUHV   $Vt  YH  1LHW]VFKH  HO 
FULPLQDOHV   \  HV  SUHFLVDPHQWH  &ULVWR   TXLpQ  PXHUH  GH  HVWD  FULVWLDQLVPR   FRPR  XQD  UHOLJLyQ  TXH  GRPD  \  GHELOLWD  D  ORV 
IRUPD   GDQGR  SUXHED  TXH  HO  FULVWLDQLVPR  YHQHUD  WRGR  OR  KRPEUHV   KDFLpQGRORV  VXPLVRV  \  PDQVRV   (Q  FDPELR  OD 
GHSUDYDGR \ EDMR   UHOLJLyQ  KLQG~  HV  XQD  UHOLJLyQ  GH  FDVWDV   3RU  HVR  OD  UHOLJLyQ 
$XQTXH WRGDV ODV UHOLJLRQHV  VRQ XQ HUURU  1LHW]VFKH QR  WLHQH TXH FULDU  GLIHUHQWHV WLSRV GH KRPEUHV  SRU XQ ODGR ORV 
FRQVLGHUD TXH WRGDV VHDQ WDQ SHUYHUVDV FRPR HO FULVWLDQLVPR   %UDPDQHV   VRQ OD FDVWD PiV DOWD  HO WLSR GH KRPEUH VXSHULRU  
9DORUDED  SRU HMHPSOR  DOJXQDV LGHDV GHO EXGLVPR  FRPR TXH  PLHQWUDV TXH ORV &KDQGDODV R LQWRFDEOHV  VRQ HO WLSR GH KRPEUH 
VHD  XQD  UHOLJLyQ  VLQ  'LRV  \  VLQ  XQ  PiV  DOOi   SRU  OR  TXH  QR  PiV EDMR \ GHVSUHFLDEOH  1R HV TXH 1LHW]VFKH HVWp D IDYRU GH 
HVWDEOHFHU VHPHMDQWHV FODVHV VRFLDOHV  SHUR Vt YH DOJR SRVLWLYR  
SURSRQH QLQJXQD PHQWLUD FRQVRODGRUD  (Q OXJDU GH XQ FLHOR  
HO PDQWHQLPLHQWR GH FLHUWD MHUDUTXtD  HO UHFRQRFLPLHQWR GH OR 
HO EXGLVPR RIUHFH OD PHGLWDFLyQ FRPR PRGR GH HQIUHQWDUVH 
PHMRU  \  OR  SHRU   (Q  HO  FULVWLDQLVPR   HQ  FDPELR   VH  SLGH  D 
DO  VXIULPLHQWR  GH  OD  YLGD   (VWH  SXQWR  HV  FRQVLGHUDGR  PX\ 
WRGRV ORV KRPEUHV TXH VH FRQYLHUWDQ WRGRV HQ FKDQGDODV  
YDOLRVR  SRU  1LHW]VFKH   SXHVWR  TXH  OD  PHGLWDFLyQ  EXGLVWD  HV 
XQ  PRGR  GH  FUHFLPLHQWR  \  GH  FRQWURO   6LQ  HPEDUJR  FULWLFD 
8QR  GH  ORV  DVSHFWRV  TXH  PiV  FULWLFD  1LHW]VFKH  GHO 
GHO  %XGLVPR  TXH  HVWD  PHGLWDFLyQ  HVWp  GLULJLGD  D  HOLPLQDU  HO 
FULVWLDQLVPR  HV  HO  LJXDOLWDULVPR     /D  UHOLJLyQ  FULVWLDQD 
GHVHR   SXHV  ORV  EXGLVWDV  FRQVLGHUDQ  TXH  VL  QR  WHQHPRV 
SUHVHQWD  D  ORV  KRPEUHV  FRPR  LJXDOHV  D  ORV  RMRV  GH  GLRV  
GHVHRV  WDPSRFR  VXIULUHPRV  SRU  QR  FXPSOLUORV   (VWR  HV  OR 
ERUUDQGR WRGDV ODV GLIHUHQFLDV TXH VRQ VLJQR GH GLVWLQFLyQ \ 
TXH OH SDUHFH D 1LHW]VFKH XQD UHQXQFLD GH OD YLGD  SDUD HYLWDU  YDORU   1LHW]VFKH  YH GH  IRUPD SRVLWLYD  ODV  MHUDUTXtDV  EDVDGDV 
HO GRORU  ORV EXGLVWDV HYLWDQ YLYLU  (O OODPDGR 1LUYDQD QR VHUtD  HQ HO PpULWR \ HO YDORU \ OD DFHSWDFLyQ GH HVWDV MHUDUTXtDV   HV 
PiV TXH XQD VXHUWH GH PXHUWH HQ YLGD    HO  UHFRQRFLPLHQWR  GH  FLHUWR  DULVWRFUDWLVPR   GH  TXH  KD\ 
KRPEUHV TXH YDOHQ PiV TXH RWURV  
(O KLQGXLVPR WDPELpQ OH SDUHFH D 1LHW]VFKH XQD UHOLJLyQ 
PiV  VDOXGDEOH  TXH  HO  FULVWLDQLVPR   DXQTXH  WDPELpQ  OD 
 
UHFKD]D  /D UD]yQ HVWi HQ TXH PLHQWUDV TXH HO FULVWLDQLVPR VH 
EDVD  HQ  XQD  PRUDO  GH  OD  GRPD   HO  KLQGXLVPR  OR  KDFH  HQ  XQD                                                             
PRUDO  GH  OD  FUtD   /D  PRUDO  GH  OD  GRPD   FRPR  OD  OODPD      (Q (O $QWLFULVWR 1LHW]VFKH HVFULEH  ©(O FULVWLDQLVPR KD GLIXQGLGR GH OD 
1LHW]VFKH   HV   FRPR  VX  QRPEUH  LQGLFD   XQ  SURFHGLPLHQWR  PDQHUD  PiV  LQWHQVD  HO  YHQHQR  GH  HVD  GRFWULQD  TXH  DILUPD  TXH  WRGRV 
WHQHPRV  ORV  PLVPRV  GHUHFKRV   (O  FULVWLDQLVPR  KD  KHFKR  XQD  JXHUUD  D 
                                                                                                                   PXHUWH  >«@   D WRGR  VHQWLPLHQWR GH  UHVSHWR  \  GH  GLVWDQFLD  SRVLEOH HQWUH 
(VWH PRQMH  TXH OOHYDED HQ VX SHFKR WRGRV ORV LQVWLQWRV GH YHQJDQ]D GH  ORV  VHUHV  KXPDQR   HV  GHFLU   KD  FRPEDWLGR  HO  IXQGDPHQWR  \  OD  EDVH  GH 
XQ VDFHUGRWH IUDFDVDGR  VH LQGLJQy HQ 5RPD FRQWUD HO 5HQDFLPLHQWR >   @   WRGD HOHYDFLyQ  GH WRGR DYDQFH GH OD FXOWXUDª   
/XWHUR YLR OD FRUUXSFLyQ GHO SDSDGR  PLHQWUDV TXH VH SRGtD WRFDU FRQ ODV       +D\  TXH  SUHVWDU  DWHQFLyQ  D  HVWD  GHIHQVD  GH  ODV  -HUDUTXtDV   SXHV 
PDQRV H[DFWDPHQWH OR FRQWUDULR  £HQ OD VHGH SDSDO \D QR HVWDED OD DQWLJXD  1LHW]VFKH QR VHxDOD TXH GHEDPRV  DFHSWDU VLQ  PiV HO  RUGHQ HVWDEOHFLGR  
FRUUXSFLyQ  HO SHFFDWXP RULJLQDOH  HO FULVWLDQLVPR  £(VWDED OD YLGD  £(O WULXQIR  TXH GHEHPRV UHFRQRFHU  SRU HMHPSOR  OD DXWRULGDG GH XQ UH\ SRU HO PHUR 
GH OD YLGD  £(O JUDQ Vt D WRGDV ODV FRVDV HOHYDGDV  KHUPRVDV \ DUULHVJDGDV      KHFKR  GH  VHU  HO  PRQDUFD   1LHW]VFKH  FRQVLGHUD  TXH  HO  GHUHFKR  D  VHU 
\ /XWHUR YROYLy D UHVWDXUDU OD LJOHVLD >   @ £$K   HVWRV DOHPDQHV FXiQWR QRV  UHFRQRFLGR FRPR VXSHULRU HV XQ PpULWR TXH KD\ TXH GHPRVWUDU \ HV GH 
KDQ FRVWDGR ª  (O $QWLFULVWR    KRPEUHV QREOHV UHFRQRFHU D HVWH WLSR GH QDWXUDOH]DV HOHYDGDV  
   
   
           
   
   /D PXHUWH GH 'LRV \ HO 1LKLOLVPR   YLWDOLGDG GHO FXHUSR"  $O FRQWUDULR  OD HQIHUPHGDG OR GHELOLWD 
KDVWD  DQLTXLODUOR   3XHV  HVWR  HV  OR  TXH  VH  YD  D  SRQHU  GH 
&RPR  KHPRV  YLVWR  OD  FUtWLFD  GH  1LHW]VFKH  D  OD  FXOWXUD  PDQLILHVWR FRQ HO FRQFHSWR GH OD PXHUWH GH 'LRV \ HO QLKLOLVPR  
RFFLGHQWDO  HV  GHPROHGRUD   FULWLFD  OD  PRUDO   OD  UHOLJLyQ   OD  /D PXHUWH GH 'LRV VLJQLILFD SDUD 1LHW]VFKH OD PXHUWH GH WRGRV 
FLHQFLD   OD  ILORVRItD   HWF   &RPR  VXHOH  GHFLUVH   QR  GHMD  WtWHUH  ORV  LGHDOHV  HXURSHRV   \  HO  QLKLOLVPR  HO  PRPHQWR  ILQDO  GH  OD 
FRQ FDEH]D   (Q WRGRV ORV FDVRV  OD OyJLFD LQWHUQD GH OD FUtWLFD  FXOWXUD  HO PRPHQWR HQ TXH ORV RFFLGHQWDOHV \D QR WLHQHQ XQD 
HV OD PLVPD  PRVWUDU FyPR HO Q~FOHR GH HVWRV DFRQWHFLPLHQ  UD]yQ SDUD YLYLU  XQ SURSyVLWR  
WRV HVWi HQ HO UHVHQWLPLHQWR \ OD GHELOLGDG  3HUR HVWD LGHD QRV 
SODQWHD  XQ  SUREOHPD   VL  1LHW]VFKH  WLHQH  UD]yQ   VL  OD  FXOWXUD       /D PXHUWH GH 'LRV  
RFFLGHQWDO  HVWi  FRQVWUXLGD  VREUH  OD  GHELOLGDG  \  HO  UHVHQWt 
PLHQWR   ¢SRU  TXp  KD  WULXQIDGR  GH  OD  IRUPD  TXH  OR  KD  1LHW]VFKH  FUHH  TXH  OD  LGHD  GHO  'LRV  FULVWLDQR  HV  HO 
KHFKR"¢SRU TXp VH KD YXHOWR XQD FXOWXUD SODQHWDULD" 1R VRQ  HOHPHQWR IXQGDPHQWDO TXH H[SOLFD OD FXOWXUD RFFLGHQWDO  3HUR 
ODV  FXOWXUDV  DVLiWLFDV   DIULFDQDV  R  DPHULFDQDV  ODV  TXH  VH  KDQ  QR  KD\  TXH  HQWHQGHUOR  GH  IRUPD  UHOLJLRVD  FRPR  XQ  VHU 
LPSXHVWR  D  OR  ODUJR  GH  ORV  FLQFR  FRQWLQHQWHV   +DQ  VLGR  ORV  YHUGDGHUDPHQWH  H[LVWHQWH   FUHDGRU  GHO  XQLYHUVR  \  PDQWH 
FULVWLDQRV HXURSHRV ORV TXH KDQ FRQTXLVWDGR FXOWXUDOPHQWH HO  QHGRU  GHO  PXQGR   +D\  TXH  HQWHQGHUOR  PiV  ELHQ  FRPR  XQ 
PXQGR   <  VLJXH  VLHQGR  (XURSD   MXQWR  D  VX  KLMR  SUHGLOHFWR   SULQFLSLR  TXH  MXVWLILFD  WRGRV  ORV  YDORUHV  FXOWXUDOHV   (V  HO 
(VWDGRV  8QLGRV   TXLHQHV  PDUFDQ   WDQWR  HFRQyPLFDPHQWH   IXQGDPHQWR ~OWLPR GH OD UHOLJLyQ  SHUR WDPELpQ GH OD PRUDO \ 
FRPR FXOWXUDOPHQWH  \ PLOLWDUPHQWH   HO  ULWPR DO  TXH  VH GHEH  GH  OD  ILORVRItD   (O  GLRV  FULVWLDQR  OH  KD  GDGR  VHQWLGR  D  OD 
PRYHU  HO  PXQGR   /DV  RWUDV  FXOWXUDV   DIULFDQDV   DVLiWLFDV   FXOWXUD  RFFLGHQWDO  GXUDQWH  YHLQWH  VLJORV   3HUR  1LHW]VFKH 
DPHULFDQDV   SDUHFHQ  HVWDU  D  OD  GHIHQVLYD   IDVFLQDGDV  SRU  HO  FRQVWDWD  TXH  HQ  ORV  ~OWLPRV  WLHPSRV   VREUH  WRGR  WUDV  HO 
SRGHU HFRQyPLFR \ FXOWXUDO GH 2FFLGHQWH  (QWRQFHV  ¢1R VH  GHVDUUROOR  GH  ODV  LGHDV  GH  OD  LOXVWUDFLyQ   ORV  PLVPRV 
HTXLYRFy  1LHW]VFKH  HQ  VX  FUtWLFD"   ¢1R  HV  MXVWDPHQWH  OR  RFFLGHQWDOHV KDQ LGR  SHUGLHQGR  VX IH HQ 'LRV  \  DO  GHMDU  GH 
FRQWUDULR  \  VRQ  ORV  HXURSHRV  ORV  TXH  GDQ  SUXHEDV  GH  VX  FUHHU  HQ  'LRV   HO  SULQFLSLR  TXH  GDED  VHQWLGR  D  WRGD  XQD 
YLWDOLGDG"  FXOWXUD  VH  KD  GHUUXPEDGR   DEULpQGRVH  DVt  OD  pSRFD  TXH 
1LHW]VFKH OODPD ©QLKLOLVPRª  
3DUD UHVSRQGHU D HVWD REMHFLyQ GHEHPRV SURIXQGL]DU HQ 
GRV  GH  ORV  FRQFHSWRV  IXQGDPHQWDOHV  GH  OD  ILORVRItD  ¢3RU  TXp  ORV  HXURSHRV  KDQ  GHMDGR  GH  FUHHU  HQ  'LRV" 
1LHW]VFKHDQD  OD PXHUWH GH GLRV \ HO QLKLOLVPR   'H IRUPD SUHYLD  1LHW]VFKH DILUPD TXH VRQ HOORV ORV TXH KDQ FRQVWUXLGR WRGD 
GLUHPRV  TXH  HO  KHFKR  GH  TXH  OD  FXOWXUD  RFFLGHQWDO  VH  KD\D  VX  FXOWXUD  DOUHGHGRU VX\R \ GHVSXpV  OH  KDQ GDGR OD HVSDOGD  
KHFKR  SODQHWDULD  QR  HV  SUXHED  GH  VX  IRUWDOH]D   6ROR  £OH  KDQ PDWDGR      (O  UHVXOWDGR  GH  OD  PXHUWH GH 'LRV  HV TXH 
GHPXHVWUD TXH HO UHVHQWLPLHQWR \ OD GHELOLGDG WLHQH VX SURSLD                                                             
IXHU]D  \  VH  SXHGH  LPSRQHU  D  OD  VDOXG   1R  SRUTXH  VHD  PiV   
IXHUWH  VLQR  SRUTXH  DFW~D  FRPR  XQD  HQIHUPHGDG  TXH  YD      (Q /D *D\D &LHQFLD HQ HO DIRULVPR     1LHW]VFKH HVFULEH  ©¢1R KDEpLV 
GHELOLWiQGROR  WRGR   3RGUtDPRV  KDFHU  XQD  DQDORJtD  FRQ  XQ  RtGR  KDEODU  GH  HVH  ORFR  TXH  HQFHQGLy  XQ  IDURO  HQ  SOHQR  GtD  \  FRUULy  DO 
PHUFDGR  JULWDQGR  VLQ  FHVDU   ©£%XVFR  D  'LRV    £%XVFR  D  'LRV ª   &RPR 
FiQFHU   ¢GLUtDPRV  TXH  XQ  WXPRU  PXHVWUD  OD  IRUWDOH]D  \  SUHFLVDPHQWH  HVWDEDQ  DOOt  UHXQLGRV  PXFKRV  TXH  QR  FUHtDQ  HQ  GLRV   VXV 
   
   
           
   
ORV  RFFLGHQWDOHV  VRPRV  DKRUD  ORV  GHVFUHtGRV   ORV  DWHRV   ORV  OD PRUDO \ OD UHOLJLyQ RFFLGHQWDO  (V DTXt GRQGH VH SDWHQWL]D 
TXH \D QR FUHHPRV HQ HVDV FRVDV SRUTXH VRQ VXSHUVWLFLRQHV   OD GHELOLGDG \ OD GHFDGHQFLD H[WUHPD  OD PHGLRFULGDG GH HVWH 
(Q  XQ  WLHPSR  'LRV  IXH  OD  FODYH  GH  EyYHGD  VREUH  OD  TXH  VH  PRGR GH YLYLU TXH HV RFFLGHQWH  pO PLVPR  VLQ QLQJ~Q DWDTXH 
OHYDQWDED QXHVWUD H[LVWHQFLD  SHUR \D QR HV DVt  < QR KHPRV  H[WHULRU  KD  WHUPLQDGR  SRU  DQLTXLODU  VXV  SURSLRV  YDORUHV  \ 
GHMDGR GH FUHHU HQ pO SRUTXH KD\DPRV HQFRQWUDGR DOJR PHMRU  FUHHQFLDV  
HQ TXH FUHHU  XQRV QXHYRV YDORUHV  XQD QXHYD IRUPD GH YLYLU  
XQ QXHYR 'LRV  +D RFXUULGR SRU HO SURSLR DJRWDPLHQWR   GH       (O QLKLOLVPR   
                                                                                                                  
JULWRV  SURYRFDURQ  HQRUPHV  ULVRWDGDV   ¢(V  TXH  VH  WH  KD  SHUGLGR"   GHFtD  $TXt  HVWi  HO  SUREOHPD   6L  ORV  KRPEUHV  \D  QR  OH  GDQ 
XQR   ¢6H  KD  SHUGLGR  FRPR  XQ  QLxR  SHTXHxR"   GHFtD  RWUR   ¢2  VH  KD  VHQWLGR D VX YLGD D WUDYpV GH OD LGHD GH GLRV  VL \D QR VH FUHHQ 
HVFRQGLGR"  ¢7LHQH  PLHGR  GH  QRVRWURV"  ¢6H  KDEUi  HPEDUFDGR"  ¢+DEUi  ORV YDORUHV FULVWLDQRV  HO PRGR GH SHQVDU VRFUiWLFR  ¢TXp HV OR 
HPLJUDGR"   DVt JULWDEDQ \ UHtDQ DOERUR]DGDPHQWH  (O ORFR VDOWy HQ PHGLR 
GH HOORV \ ORV WUDVSDVy FRQ VX PLUDGD  ©¢4Xp D GyQGH VH KD LGR 'LRV"  
TXH  OH  GD VHQWLGR  VXV  YLGDV" /D  UHVSXHVWD  HV WHUULEOH  £QDGD   
H[FODPy    RV  OR  YR\  D  GHFLU   /R  KHPRV  PDWDGR   £YRVRWURV  \  \R   7RGRV  /RV  KRPEUHV  KDQ  GHMDGR  GH  FUHHU  HQ  GLRV  SHUR  QR  OH  KDQ 
VRPRV  VX  DVHVLQR   3HUR  ¢FyPR  KHPRV  SRGLGR  KDFHUOR"  ¢&yPR  KHPRV  VXVWLWXLGR  SRU  RWUD  FUHHQFLD   VLPSOHPHQWH  KDQ  GHMDGR  GH 
SRGLGR  EHEHUQRV  HO  PDU"  ¢4XLpQ  QRV  SUHVWy  OD  HVSRQMD  SDUD  ERUUDU  HO  FUHHU \  SRU WDQWR  VXV YLGDV FDUHFHQ GH VHQWLGR  (VWR HV DOJR 
KRUL]RQWH"  ¢4Xp  KLFLPRV  FXDQGR  GHVHQFDGHQDPRV  OD  WLHUUD  GH  VX  VRO"  DEVROXWDPHQWH  QXHYR  HQ  OD  KLVWRULD  KXPDQD   SXHV  JHQHUDO 
¢+DFLD GyQGH FDPLQDUi DKRUD" ¢+DFLD GyQGH LUHPRV QRVRWURV" ¢/HMRV GH 
WRGRV  ORV  VROHV"  ¢1R  QRV  FDHPRV  FRQWLQXDPHQWH"  ¢+DFLD  GHODQWH   KDFLD 
PHQWH FXDQGR VH DEDQGRQDED XQD LQWHUSUHWDFLyQ TXH H[SOLFD 
DWUiV  KDFLD ORV ODGRV  KDFLD WRGDV SDUWHV" ¢$FDVR KD\ WRGDYtD XQ DUULED \  \ GD VHQWLGR D OD YLGD  VH VXVWLWXtD SRU RWUD  VH LQYHQWDED XQD 
XQ DEDMR" ¢1R HUUDPRV FRPR D WUDYpV GH XQD QDGD LQILQLWD" ¢1R QRV UR]D  QXHYD UHG GH FRQFHSWRV \ FUHHQFLDV TXH VLWXDEDQ DO KRPEUH 
HO VRSOR GHO HVSDFLR YDFLy" ¢1R KDFH PiV IUtR" ¢1R YLHQH GH FRQWLQXR OD  HQ  HO  PXQGR   3HUR  DKRUD   VLQ  HVR   HO  KRPEUH  FDUHFH  GH  XQ 
QRFKH  \  FDGD  YH]  PiV  QRFKH"  ¢1R  WHQHPRV  TXH  HQFHQGHU  IDUROHV  D  VHQWLGR SDUD YLYLU  $ HVWD VLWXDFLyQ 1LHW]VFKH OH GD HO QRPEUH 
PHGLRGtD" ¢1R RtPRV WRGDYtD HO UXLGR GH ORV VHSXOWXUHURV TXH HQWLHUUDQ D 
'LRV"  ¢1R  QRV  OOHJD  WRGDYtD  QLQJ~Q  RORU  GH  OD  SXWUHIDFFLyQ  GLYLQD" 
GH 1LKLOLVPR  
£7DPELpQ ORV  GLRVHV  VH  SXGUHQ  £'LRV KD  PXHUWR   £< QRVRWURV OR KHPRV  (O  QLKLOLVPR  VLJQLILFD  OD  WRWDO  \  FRPSOHWD  DXVHQFLD  GH 
PDWDGR   ¢&yPR SRGUHPRV  FRQVRODUQRV   DVHVLQRV  HQWUH  ORV  DVHVLQRV" /R  VHQWLGR  GH  OD  YLGD   (O  KRPEUH  PRGHUQR  YLYH  VLQ  KDFHUVH 
PiV  VDJUDGR  \  SRGHURVR  TXH  SRVHtD  KDVWD  DKRUD  HO  PXQGR  VH  KD 
GHVDQJUDGR EDMR QXHVWURV FXFKLOORVª   SUHJXQWDV  VLQ EXVFDU UHVSXHVWDV  VLQ XQD UD]yQ SDUD YLYLU  1R 
     3RU  UHJOD  JHQHUDO   ODV  UHOLJLRQHV  \  ODV  GLVWLQWDV  ILORVRItDV  VH  VXFHGHQ  FUHH HQ QDGD \ QR KD\ QDGD VDJUDGR D OR TXH UHQGLUOH FXOWR R 
XQDV D RWUDV HQ EDVH D VX SRGHU  3RU HMHPSOR ORV URPDQRV GHMDURQ GH VHU  DGPLUDFLyQ   6X  YLGD  HV  SXUD  LQHUFLD  \  XQ  FRQIRUPLVPR   \ 
SDJDQRV  SRUTXH  HO  FULVWLDQLVPR  VH  LPSXVR  HQ  HO  PXQGR  URPDQR  SUHFLVDPHQWH SRU HVR HV SXUD GHFDGHQFLD   
GHVSOD]DQGR  D  ODV  GHPiV  UHOLJLRQHV   6LQ  HPEDUJR   HVWR  QR  HV  OR  TXH  KD 
RFXUULGR  FRQ  HO  ILQDO  GH  OD  UHOLJLyQ  FULVWLDQD   /RV  FULVWLDQRV  QR  KDQ  1LHW]VFKH DQWLFLSD  D  WUDYpV GHO FRQFHSWR GH QLKLOLVPR  D 
DEDQGRQDGR  HO  FULVWLDQLVPR  SRUTXH  KD\DQ  DEUD]DGR RWUD  UHOLJLyQ  TXH  VH  FLHUWR KRPEUH PX\ DFWXDO  HO KRPEUH PDVD  (O KRPEUH TXH 
LPSRQH FRQ PiV tPSHWX TXH OD VX\D  /RV FULVWLDQRV VLPSOHPHQWH   HQ XQ 
PRPHQWR  GDGR   KDQ  GHMDGR  GH  FUHHU  HQ  'LRV   (VWD  VLWXDFLyQ  OD                                                                                                                    
HMHPSOLILFD  1LHW]VFKH  FRQ  XQD  GH  VXV  IUDVHV  PiV  GHPROHGRUDV   GLRV  KD  ORV TXH KHPRV GHMDGR GH FUHHU HQ 'LRV \ HQ ORV YDORUHV GH HVWD PRUDO \ 
PXHUWR  \  QRVRWURV  OH  KHPRV  PDWDGR   (VWH  DVHVLQDWR  GH  'LRV  HV  XQD PHWiIRUD  HVWD UHOLJLyQ HQIHUPDV  
TXH 1LHW]VFKH XWLOL]D SDUD KDFHU SDWHQWH TXH KHPRV VLGR ORV RFFLGHQWDOHV   
   
   
           
   
YLYH HQFKXIDGR D XQ WHOHYLVRU  VLQ SHQVDPLHQWRV SURSLRV  VLQ  LPDJLQDGRV D PDQRV GH UHYROXFLRQDULRV LOXPLQDGRV \ QHFUy 
LQTXLHWXGHV  VLQ SUREOHPDV \ VLQ ULHVJRV  XQ KRPEUH TXH QR  ILORV IDVFLVWDV  
FUHH HQ QDGD \ VyOR YLYH SUHRFXSDGR SRU ODV SHTXHxHFHV GH 
VX YLGD      (O 6XSHUKRPEUH  hEHUPHQFK   
3RU HVR KHPRV GH FRQFOXLU FRQ 1LHW]VFKH TXH OD FXOWXUD  /OHJDGRV  D  HVWH  SXQWR  GD  OD  LPSUHVLyQ  TXH  WRGR  HQ 
RFFLGHQWDO  SHVH D TXH SDUHFH XQD FXOWXUD YLJRURVD  HV OD TXH  1LHW]VFKH HV FUtWLFD \ SHVLPLVPR  (V YHUGDG TXH VX FUtWLFD GH 
KD  DOXPEUDGR  HO  SHRU  GH  ORV  KRPEUHV   HO  PiV  PHGLRFUH   HO  OD  FXOWXUD  GHVHPERFD  HQ  HO  DQXQFLR  HO  QLKLOLVPR   OR  TXH  QR 
PHQRV YLWDO  HO KRPEUH PDVD   SDUHFH  PX\  RSWLPLVWD   3HUR  DTXt  QR  VH  WHUPLQD  OD  ILORVRItD 
QLHW]VFKHDQD   SXHV  WDPELpQ  SURSRQH  OD  VXSHUDFLyQ  GH  HVWH 
       1LKLOLVPR DFWLYR \ QLKLOLVPR SDVLYR   HVWDGR GH GHFDGHQFLD  OD FUHDFLyQ GH XQD FXOWXUD QXHYD  PiV 
YLYD  PiV YLWDO  PHGLDQWH OD ILJXUD GHO VXSHUKRPEUH  
(O  QLKLOLVPR  HV  XQ  IHQyPHQR  FRPSOHMR  TXH  SXHGH 
DGRSWDU GLYHUVDV IRUPDV    <D  YLPRV  DO  FRPLHQ]R  GHO  FDStWXOR  OD  SDUWLFXODU  YLVLyQ 
(Q SULPHU OXJDU 1LHW]VFKH KDEOD GH QLKLOLVPR SDVLYR  OD  TXH  WLHQH  1LHW]VFKH  GH  OD  YLGD   /D  YLGD  HV  LUUDFLRQDOLGDG 
FLHJD   GHYHQLU   \  YROXQWDG  GH  SRGHU   <  FRPR  KHPRV  YLVWR  
DFHSWDFLyQ SHVLPLVWD  GH  OD  DXVHQFLD  GH  YDORUHV  \  GH IDOWD GH 
WRGD OD FXOWXUD RFFLGHQWDO KD VLGR XQ DWHQWDGR FRQWUD OD YLGD  
VHQWLGR  GH  OD  H[LVWHQFLD  KXPDQD   (O  SHUILO  SVLFROyJLFR  GHO 
SXHVWR  TXH  KD  FRQIRUPDGR  XQ  KRPEUH  LQFDSD]  GH  VHU 
KRPEUH  GRPLQDGR  SRU  HO  QLKLOLVPR  SDVLYR  HV   FRPR  \D 
FUHDGRU   GH  DILUPDUVH  FRPR  YROXQWDG GH  SRGHU \  SRU  WDQWR 
KHPRV VHxDODGR  HO GHO KRPEUH PDVD  
FRPR  YLWDO   (O  UHVXOWDGR  HV   FRPR  KHPRV  YLVWR   HO  GHO 
< HVWi  SRU  RWUD  SDUWH   HO  QLKLOLVPR  DFWLYR   TXH  FRQVLVWH  KRPEUH  PDVD   XQ  KRPEUH  FDUHQWH  GH  YDORU   VLQ  iQLPR  GH 
HQ  OD  UHDFFLyQ  YLROHQWD  FRQWUD  WRGRV  ORV  DQWLJXRV  YDORUHV   VXSHUDFLyQ TXH YLYH VX YLGD FRPR XQ DXWyPDWD  &RQWUD HVWH 
1LHW]VFKH YH XQ SHOLJUR H[WUHPR HQ HO QLKLOLVPR DFWLYR  SXHV  KRPEUH \ HVWD VRFLHGDG  1LHW]VFKH TXLHUH XQD UHQRYDFLyQ GH 
HO SHUILO SVLFROyJLFR GHO QLKLOLVWD DFWLYR  HV HO GHO TXH GHVWUX\H  OD VRFLHGDG   XQD  FXOWXUD  PiV  YLWDO  \  PiV  SRGHURVD   TXH  HVWp 
SRU HO VLPSOH KHFKR GH GHVWUXLU  1R FUHD QL FRQVWUX\H QDGD \  DFRUGH FRQ OR TXH HV OD YLGD  
VX SRVLFLyQ HV SXUDPHQWH QHJDWLYD   
(V QHFHVDULR  SRU WDQWR  XQ QXHYR KRPEUH  TXH QR KX\D 
$  PRGR  GH  HMHPSOR   UHVSHFWR  GH  HVWD  FDWHJRUtD   GH ORV DVSHFWRV SHOLJURVRV GH YLYLU  UHIXJLiQGRVH HQ ILORVRItDV 
SRGUtDPRV  KDEODU  GHO  UHYROXFLRQDULR  QD]L   1LHW]VFKH   FRPR  \  UHOLJLRQHV  GH  OD  PDQVHGXPEUH   (VH  QXHYR  KRPEUH   HV  OR 
VL VH  WUDWDVH  GH  XQ SURIHWD  LOXPLQDGR  DYLVy  DO  IXWXUR TXH HO  TXH  1LHW]VFKH OODPD  ©VXSHUKRPEUHª     XQ  KRPEUH FDSD]  GH 
QLKLOLVPR  DFWLYR  VHUtD  UHVSRQVDEOH  GH  JXHUUDV  TXH  KDUtDQ  DFHSWDU OD YLGD WDO \ FRPR HV  WDQWR HQ  VXV DVSHFWRV SHOLJUR 
HVWUHPHFHUVH  DO  PXQGR   \  DVt  IXH   SXHVWR  TXH  HO  VLJOR  TXH  VRV \ FUXHOHV FRPR HQ OR TXH GH PDUDYLOORVR KD\D HQ HOOD  8Q 
LQDXJXUDED  OD  PXHUWH  GH  1LHW]VFKH          HO  VLJOR  ;;   IXH 
WHVWLJR  GH  ODV  GRV  JXHUUDV  PiV  WHUULEOHV  MDPiV  YLVWDV  SRU  HO                                                             
    (Q  UHDOLGDG  GHFLU  ©VXSHUKRPEUHª    HV XQD PDOD WUDGXFFLyQ  GH  ©8EHU 
KRPEUH  OD SULPHUD \ OD VHJXQGD JXHUUD PXQGLDO  < IXH WHVWL  PHQFKª  TXH VLJQLILFDUtD DOJR DVt FRPR ©VREUH KRPEUHª  OR TXH HVWi PiV 
JR  WDPELpQ  GH  ORV  DFWRV  GH  GHVWUXFFLyQ  \  JHQRFLGLR  QXQFD  DOOi GHO KRPEUH  
   
   
           
   
KRPEUH  TXH  GD  VHQWLGR  D  VX  YLGD  PHGLDQWH  XQD  YROXQWDG  (O VHQWLGR TXH WLHQH HVWD PHWiIRUD HV HO VLJXLHQWH  ¢TXLpQ 
IXHUWH  \  GHFLGLGD   &XDQGR  KDEODPRV  GH  VXSHUKRPEUH   HQ  GH  QRVRWURV  HQ  HO  PRPHQWR  PiV  WHUULEOH  GH  QXHVWUD 
GHILQLWLYD  KDEODPRV GH XQ KRPEUH  TXH  QR  VH GHMD GRPLQDU  H[LVWHQFLD   DTXHO  HQ  TXH  HO  GRORU  \  HO  GHViQLPR  QRV  LQYDGH 
SRU ORV  YDORUHV  GH  KXPLOGDG  \ PDQVHGXPEUH  \ VH  LQYHQWD  D   FRQWHVWDUtDPRV  DILUPDWLYDPHQWH  D  HVWD  SUHJXQWD"  ¢4XLpQ 
Vt PLVPR  FDSD] GH FUHDU VXV SURSLRV YDORUHV  6H WUDWD GH XQ  HVWDUtD  GLVSXHVWR  D  UHSHWLU  SRU  VLHPSUH  HO  GRORU  PiV 
KRPEUH  TXH  YLYH  OD  YLGD  FRPR  VL  IXHUD  XQD  REUD  GH  DUWH   SURIXQGR"  ¢4XLpQ  HVWDUtD  GLVSXHVWR  D  UHSHWLU  HO  DEXUUL 
HVFULELHQGR  DUWtVWLFDPHQWH  HO  UHODWR  TXH  XQR  HV   3XHGH  PLHQWR"  6L  WXYLpUDPRV  OD  RSRUWXQLGDG   ¢1R  TXHUUtDPRV 
GHFLUVH   HQWRQFHV   TXH  HO  VXSHUKRPEUH  QLHW]VFKHDQR  HV  FDPELDU  PXFKRV  DVSHFWRV  GH  QXHVWUD  YLGD  R   LQFOXVR   YLYLU 
©YROXQWDG  GH  SRGHUª   DTXHO  TXH  EXVFD  LQFHVDQWHPHQWH   TXH  RWUD GLIHUHQWH" (VWD HV OD PHGLGD GH DPRU D OD YLGD TXH SLGH 
QXQFD  VH  FRQIRUPD   TXH  DPD  VX  YLGD  \  OD  TXLHUH  VHJXLU  1LHW]VFKH \  SRU WDQWR  GH OD YROXQWDG GH SRGHU  /D YLGD QR 
YLYLHQGR  FRQ  PiV  LQWHQVLGDG   VLQ  UHQGLUVH  DQWH  ORV  VLHPSUH  HV  GXOFH  \  DJUDGDEOH   VLHPSUH    WUDH  FRQVLJR 
FRQYHQFLRQDOLVPRV VRFLDOHV   VXIULPLHQWR   GRORU   GHVHVSHUDFLyQ   DEXUULPLHQWR   FUXHOGDG  
YLROHQFLD   &XDQGR  SHQVDPRV  HQ  QXHVWUD  YLGD  WHQGHPRV  D 
     (O HWHUQR UHWRUQR   UHSXGLDU  DOJXQRV  DFRQWHFLPLHQWRV   DOJXQDV  GHFLVLRQHV  
8QD  GH  ODV  PHWiIRUDV  PiV  EHOODV  HQ  ODV  TXH  1LHW]VFKH  DOJXQDV  H[SHULHQFLDV   FRPR  VL  IXHUDQ  XQ  HUURU   DOJR  TXH  QR 
H[SOLFD  HO  VXSHUKRPEUH  HV  HO  HWHUQR  UHWRUQR   (Q  XQD  GH  VXV  GHEHUtDPRV  KDEHU  YLYLGR   &XDQGR  KDFHPRV  HVWR  QR  QRV 
REUDV IXQGDPHQWDOHV  /D *D\D &LHQFLD UHODWD XQD IiEXOD HQ OD  GDPRV FXHQWD  TXH  WDQWR OR PiV GRORURVR  FRPR OR TXH QRV 
TXH  XQ JHQLR VH OH  DSDUHFLy D =DUDWXVWUD \  OH GLMR  ©¢HVWDUtDV  KDFH IHOLFHV  WDQWR OR HQRUPH FRPR OR LQVLJQLILFDQWH  HV SDUWH 
GLVSXHVWR  D  UHSHWLU  OD  YLGD  XQD  \  PLO  YHFHV"ª    D  OR  TXH  GH QXHVWUD YLGD \ HV OR TXH FDGD XQR GH QRVRWURV HV  3RU HVR 
=DUDWXVWUD FRQWHVWD ©¢HV HVWR OD YLGD" 3XHV VHDª     OD  SUHJXQWD  GHO  GHPRQLR  DFHUFD  GH  VL  UHSHWLUtDPRV  QXHVWUD 
YLGD WLHQH WDQWR SHVR  HV OD PHGLGD GH FXDQWR DPDPRV OD YLGD 
                                                            TXH VRPRV  (O VXSHUKRPEUH HV DTXHO TXH TXLHUH FDGD SODFHU 
    (O IUDJPHQWR  FRPSOHWR  GLFH   ©9DPRV D VXSRQHU  TXH  XQ  FLHUWR GtD  R  \  FDGD GRORU   SXHV  VDEH  TXH WRGR HVR  HV  pO PLVPR   3RU  HVR 
FLHUWD  QRFKH  XQ  GHPRQLR VH LQWURGXMHUD  IXUWLYDPHQWH  HQ  OD VROHGDG  PiV  HVWi  GLVSXHVWR  D  UHSHWLUOD  XQD  \  RWUD  YH]  GHO  PLVPR  PRGR 
SURIXQGD  \  WH  GLMHUD   (VWD  YLGD   WDO  FRPR  W~  OD  YLYHV  \  OD  KDV  YLYLGR   TXH OD KD YLYLGR  FRPR XQ HWHUQR UHWRUQR  
WHQGUiV  TXH  YLYLUOD  WRGDYtD  RWUD  YH]  \  DXQ  LQQXPHUDEOHV  YHFHV   \  VH  WH 
UHSHWLUi FDGD GRORU  FDGD SODFHU \ FDGD SHQVDPLHQWR  FDGD VXVSLUR \ WRGR  3HUR  QR  VyOR  HVWR   1LHW]VFKH  FRQVLGHUD  TXH  HO  HWHUQR 
OR LQGHFLEOHPHQWH JUDQGH \ SHTXHxR GH WX YLGD  $GHPiV  WRGR VH UHSHWLUi  UHWRUQR  HV  XQ  SULQFLSLR  pWLFR  IXQGDPHQWDO   4XLHQ  HV  FRQV 
HQ  HO  PLVPR  RUGHQ  \  VXFHVLyQ     \  KDVWD  HVWD  DUDxD  \  HVWH  FODUR  GH  OXQD 
HQWUH ORV iUEROHV \ OR PLVPR HVWH LQVWDQWH \ \R PLVPR  (O FLHUQR UHORM GH 
FLHQWH  GH  TXH  FDGD  PRPHQWR  GH  VX  YLGD  HV  ~QLFR   \  VH 
DUHQD GH OD  H[LVWHQFLD VH OH  GDUi OD YXHOWD VLHPSUH GH QXHYR  \ W~  FRQ pO   UHSHWLUi  SDUD  VLHPSUH   WDPELpQ  DGTXLHUH  XQD  QXHYD  PLUDGD 
FRUS~VFXOR  GH  SROYR    ¢1R  WH  HFKDUtDV  DO VXHOR   UHFKLQDUtDV ORV GLHQWHV  \ 
PDOGHFLUtDV DO GHPRQLR TXH DVt KDEODVH" 2 SXHGH TXH KD\DV WHQLGR DOJXQD                                                                                                                    
YH] OD YLYHQFLD GH XQ LQVWDQWH SURGLJLRVR HQ HO TXH UHVSRQGHUtDV   W~ HUHV  FRVD  \  D  FDGD  SDVR   ¢TXLHUHV  TXH  VH  UHSLWD  HVWR  RWUD   YH]  \  DXQ 
XQ  GLRV  \  QXQFD  Rt  QDGD  PiV  GLYLQR    6L  DTXHO  SHQVDPLHQWR  OOHJDVH  D  LQQXPHUDEOHV YHFHV"   2 ¢FyPR WHQGUtDV W~ TXH VHU EXHQR SDUD WL PLVPR 
DSRGHUDUVH  GH  WL  WH WUDQVIRUPDUtD  FRPR  W~  HUHV  \ DFDVR WH  DSODVWDUtD   6H  \  SDUD  OD  YLGD   QR  DVSLUDQGR  D  QDGD  PiV  TXH  D  FRQILUPDU  \  VHOODU  HVWR 
LPSRQGUtD FRPR OD FDUJD PiV SHVDGD HQ WRGR WX REUDU OD SUHJXQWD D FDGD  PLVPR HWHUQDPHQWH"ª   
   
   
           
   
DFHUFD GH Vt PLVPR \ VX YLGD  &DUJD FRQ XQD WDUHD  FRQYHUWLU     
FDGD  PRPHQWR  HQ  DOJR  TXH  XQR  TXLHUD  SDUD  VLHPSUH  
1LHW]VFKH  HVFULEH  HQ  $Vt  KDEOy  =DUDWXVWUD   ©WRGR  OR  TXH  KD 
VLGR   HV  IUDJPHQWR   HQLJPD   HVSDQWRVR  D]DU   KDVWD  TXH  OD 
YROXQWDG FUHDGRUD DxDGH  DVt TXHUtD TXH IXHVH  DVt TXLHUR TXH 
VHD  DVt TXHUUp TXH VHD HQ XQ HO IXWXURª  

 
 
      ϭϭϰ 
 
 
 7H[WRV H[WUDtGRV GH   $GLPDQWR  ³  /R  TXH  QR  PH SDUHFH  UD]RQDEOH   PL  TXHULGR 
/D 5HS~EOLFD GH 3ODWyQ   6yFUDWHV   HV  TXH  XQ  KRPEUH   TXH  KD  UHIOH[LRQDGR  GXUDQWH 
WRGD VX YLGD VREUH HVWD PDWHULD  GLJD FXiO HV OD RSLQLyQ GH ORV 
   F    G  GHPiV  \ QR GLJD OD VX\D  
  6yFUDWHV ³0X\ ELHQ  SHUR ¢WH SDUHFH PiV UD]RQDEOH TXH XQ 
 
KRPEUH KDEOH GH OR TXH QR VDEH  FRPR VL OR VXSLHVH" 
/RV  WH[WRV  TXH  YDPRV  D  OHHU  SURFHGHQ    GH  XQD  GH  ODV 
$GLPDQWR  ³1R   SHUR  SXHGH  SUHVHQWDU  FRPR  XQD 
SULQFLSDOHV  REUDV  GH  3ODWyQ   /D  5HS~EOLFD    /D  REUD  HVWi 
FRQMHWXUD  OR TXH FUHH SUREDEOH  
HVFULWD  FRPR OD PD\RUtD GH ODV REUDV SODWyQLFDV  HQ IRUPD GH 
6yFUDWHV  ³£&yPR   ¢QR  WH  KDFHV  FDUJR  GH  OR  ULGtFXORV  TXH 
GLiORJR  HQWUH  GLVWLQWRV  SHUVRQDMHV   (Q  HVWD  FRQYHUVDFLyQ  HO 
VRQ WRGRV HVWRV VLVWHPDV  TXH QR HVWiQ IXQGDGRV HQ QLQJ~Q 
SURWDJRQLVWD  GH  OD  REUD   6yFUDWHV   MXQWR  FRQ  RWURV 
SULQFLSLR  FLHUWR"  /RV  PHMRUHV  GH  HOORV  ¢QR  VRQ 
LQWHUORFXWRUHV GHEDWHQ VREUH GLVWLQWDV FXHVWLRQHV GH ILORVRItD 
FRPSOHWDPHQWH RVFXURV"  <  ORV  KRPEUHV TXH SRU  FDVXDOLGDG 
SROtWLFD  
HQFXHQWUDQ  OD  YHUGDG  SHUR VLQ SRGHU GDU  UD]yQ GH  HOOD   ¢QR 
   /D QHJDWLYD GH 6yFUDWHV D KDEODU GHO ELHQ   VH SDUHFHQ D ORV FLHJRV TXH VLJXHQ HO FDPLQR UHFWR" 
$GLPDQWR ³6t  
6yFUDWHV  ³¢4XLHUHV  RtU  OD  H[SRVLFLyQ  GH  XQ  VLVWHPD 
LQIRUPH  RVFXUR \ PDO IXQGDGR  FXDQGR SXHGHV RtU OD GH RWUR 
FODUR \ PDJQtILFR" 
                                                           
 (Q  HVWH  WH[WR  WHQHPRV  TXH  HQWHQGHU  ³FRQMHWXUD´  FRPR  DTXHO  FRQRFLPLHQWR  TXH  QR  VH 
IXQGDPHQWD HQ XQ VDEHU YHUGDGHUR  VLQR TXH FRQVWLWX\H XQ FRQRFLPLHQWR IDOVR \ VLQ IXQGDPHQWR  
9HPRV TXH 3ODWyQ KDFH XVR GH HVWH VHQWLGR GHO WpUPLQR HQ HO WH[WR HQ YDULRV PRPHQWRV  (Q OD 
VHJXQGD LQWHUYHQFLyQ GH $GLPDQWR pVWH VH UHILHUH D ³FRQMHWXUD´ FRPR XQ FRQRFLPLHQWR SUREDEOH  
HV  GHFLU   XQ  FRQRFLPLHQWR  GHO  TXH  QR  SRGHPRV  HVWDU  VHJXURV  TXH  HV  FLHUWR   8Q  SRFR  DQWHV  
6yFUDWHV QRV GLFH TXH VL KDEODVH GH OR TXH OH SLGHQ HVWDUtD KDEODQGR ³GH OR TXH QR VDEH  FRPR VL 
VXSLHUD´  VHxDODQGR TXH VH WUDWD GH XQ FRQRFLPLHQWR TXH QR HV YHUGDGHUR  3RU ~OWLPR  6yFUDWHV 
DQWH  OD  SHWLFLyQ  GH TXH KDJD  XQD  FRQMHWXUD   VH UHILHUH  D  HVWD  FRPR  XQ FRQRFLPLHQWR  ULGtFXOR  \ 
RVFXUR GHO TXH QR VH SXHGH GDU FXHQWD  OtQHD [   (V LPSRUWDQWH VHxDODU TXH   DXQTXH  QR HVWi HQ 
HO  WH[WR   HVWH  PRGR  GH  FRQRFLPLHQWR   ODV  FRQMHWXUDV   FRUUHVSRQGH  FRQ  OR  TXH  3ODWyQ  OODPD 
³(LNDVLD´   HO  FRQRFLPLHQWR  PiV  EDMR  GH  WRGRV   SRU  VHU  FRQRFLPLHQWR  GH  VRPEUDV   UHIOHMRV  \ 
UXPRUHV   &RUUHVSRQGHUtD  D  FDVL  WRGR  HO  FRQRFLPLHQWR  TXH  KR\  HQ  GtD  GLIXQGHQ  ORV  PHGLRV  GH 
$GLPDQWR  ³  >   @  6yFUDWHV   ¢HQ  TXp  KDFHV  FRQVLVWLU  W~  HO  FRPXQLFDFLyQ   XQ  FRQRFLPLHQWR  VLQ  IXQGDPHQWR  QL  SUXHED  DOJXQD  TXH  DGPLWLPRV  GH  IRUPD 
ELHQ  HQ OD FLHQFLD  HQ HO SODFHU  R HQ TXp RWUD FRVD"  DFUtWLFD \ TXH ~QLFDPHQWH VDEHPRV SRUTXH QRV OR KDQ GLFKR  QRV OR WUDQVPLWH DOJXLHQ  (YLWDU HVR 
HV OR TXH 6yFUDWHV SUHWHQGH  
6yFUDWHV  ³7UDYLHVR  HUHV   \  KDFH  UDWR  TXH  FRQRFtD  TXH  QR    3RU ©VLVWHPDª KD\ TXH HQWHQGHU DTXt  XQ ©FRQMXQWR GH FRQRFLPLHQWRVª DFHUFD GH DOJR  XQ FRUSXV  

TXHUtDV  DWHQHUWH  D  OR  TXH  KDQ  GLFKR  DTXHOORV  GH  FX\DV  XQD  FLHQFLD   (Q  HVWH  FDVR  3ODWyQ  VH  HVWi  UHILULHQGR  D  XQD  FLHQFLD  VREUH  HO  ELHQ   LQWHUURJDGR  SRU 
$GLPDQWR   XQD  GRFWULQD  DFHUFD  GHO  ELHQ   6H  YH  FODUDPHQWH  HQ  HO  WH[WR   FyPR  3ODWyQ  KDEOD  GH 
RSLQLRQHV QRV KHPRV RFXSDGR   ©VLVWHPDV RVFXURVª FRPR GH HVDV FLHQFLDV TXH QR HVWDUtDQ ELHQ IXQGD PHQWDGDV SXHVWR TXH QR VH 
EDVDQ HQ XQ YHUGDGHUR FRQRFLPLHQWR  SULQFLSLRV FLHUWRV   HVWR HV  HQ HO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  
VLQR TXH VH FRPSRQHQ GH PHUDV RSLQLRQHV  3DUD 3ODWyQ  XQ EXHQ VLVWHPD  XQD FLHQFLD  GHEH HVWDU 
                                                            IXQGDPHQWDGD  HQ  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV   3RU  HMHPSOR   OD  FLHQFLD  PpGLFD  GHEHUtD  IXQGDUVH 
   /RV  WH[WRV  SURFHGHQ  GH    OD  WUDGXFFLyQ  GH  3DWULFLR  $]FiUDWH 
2EUDV  FRPSOHWDV   WRPR      0DGULG  VREUH HO FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR GH OD VDOXG \ HO ELHQ GHO FXHUSR  XQ PpGLFR TXH QR VHSD QDGD GH 
       $OJXQRV SDVDMHV VH KD PRGLILFDGR HO RULJLQDO SDUD IDFLOLWDU VX OHFWXUD    HVWR  QR WHQGUi XQ EXHQ VLVWHPD GH FRQRFLPLHQWRV   

ϭϭϱ  ϭϭϲ 

   
*ODXFyQ ³(Q QRPEUH GH ORV GLRVHV   6yFUDWHV  QR WH SDUHV  6yFUDWHV ³  +D\ PXFKDV FRVDV TXH OODPDPRV EHOODV \ RWUDV 
DTXt   FRPR  VL  KXELHUDV  OOHJDGR  DO  WpUPLQR   1RVRWURV  QRV  TXH OODPDPRV EXHQDV  \ DVt ODV GHVLJQDPRV   
GDUHPRV  SRU  VDWLVIHFKRV   VL  QRV  H[SOLFDV  OD  QDWXUDOH]D  GHO 
*ODXFyQ ³(V FLHUWR  
ELHQ HQ OD IRUPD TXH  KDV H[SOLFDGR OD GH OD MXVWLFLD  OD GH OD 
WHPSODQ]D \ OD GH ODV GHPiV YLUWXGHV   6yFUDWHV ³ ([LVWH DGHPiV OR EHOOR HQ Vt  OR EXHQR HQ Vt  \ OR 
6yFUDWHV  ³7DPELpQ  \R  PH  GDUp  SRU  FRQWHQWR   SHUR  WHPR  PLVPR  UHVSHFWR  D  ODV  RWUDV  P~OWLSOHV  FRVDV   D  OR  TXH 
TXH VHPHMDQWH FXHVWLyQ VHD VXSHULRU D PLV IXHU]DV  \ TXH SRU  UHIHULPRV  WRGDV  HVWDV  EHOOH]DV  \  WRGDV  HVWDV  ERQGDGHV 
HO  HPSHxR  GH  TXHUHU  GDURV  JXVWR   YD\D  D  H[SRQHUPH  D  SDUWLFXODUHV FRPR XQD LGHD VLPSOH \ XQD  \ OODPDPRV D FDGD 
YXHVWUDV EXUODV  &UHHGPH  PLV TXHULGRV DPLJRV  GHMHPRV SRU  FRVD ´OR TXH HVµ   
HVWD  YH]  OD  LQGDJDFLyQ  GHO  ELHQ   WDO  FRPR  HV  HQ  Vt  PLVPR   *ODXFyQ ³$Vt HV  
SRUTXH  QRV  OOHYDUtD  PX\  OHMRV  \  VHUtD  PX\  SHQRVR  SDUD  Pt 
H[SOLFDURV VX QDWXUDOH]D WDO FRPR \R OD FRQFLER  VLJXLHQGR HO  6yFUDWHV ³  'H ODV FRVDV EHOODV R EXHQDV GHFLPRV  TXH VRQ 
FDPLQR  TXH  KHPRV  WUDtGR   <  HQ  VX  OXJDU   VL  RV  SDUHFH   REMHWR GH ORV  VHQWLGRV \ QR GHO HVStULWX  \ GH ODV LGHDV GH OR 
FRQYHUVDUHPRV  VREUH  OD  SURGXFFLyQ  GHO  ELHQ   TXH  HV  OD  EHOOR \ GH OR EXHQR HQ Vt GHFLPRV  TXH VRQ REMHWR GHO HVStULWX 
UHSUHVHQWDFLyQ  H[DFWD  GHO  ELHQ  PLVPR   \  VL  QR  RV  DJUDGD   \ QR GH ORV VHQWLGRV   
SDVDUHPRV D RWUR DVXQWR   *ODXFyQ ³(VWR\ FRQIRUPH  
*ODXFyQ  ³  1R   +iEODQRV  GHO  KLMR   \  HQ  RWUD  RFDVLyQ  QRV 
KDEODUiV GHO SDGUH  (VWD GHXGD OD UHFODPDUHPRV D VX WLHPSR    6yFUDWHV ³¢3RU TXp VHQWLGR SHUFLELPRV ORV REMHWRV YLVLEOHV" 

   7HRUtD GH ODV LGHDV   *ODXFyQ ³3RU OD YLVWD  
6yFUDWHV ³< SHUFLELPRV ORV VRQLGRV SRU HO RtGR  \ WRGDV ODV 
GHPiV FRVDV VHQVLEOHV SRU ORV RWURV VHQWLGRV  ¢QR HV DVt" 
*ODXFyQ ³6LQ GXGD  

                                                           
  6H UHILHUH D ORV REMHWRV R DFFLRQHV GH ORV TXH GHFLPRV TXH VRQ EXHQRV R EHOORV  (V LQWHUHVDQWH YHU 

FyPR HQ HVWH WH[WR 6yFUDWHV VH UHILHUH D ODV FRVDV PDWHULDOHV VLHPSUH HQ SOXUDO  FRVDV EHOODV  FRVDV 
EXHQDV   SHUR FXDQGR KDEOD GH ODV LGHDV OR KDFH HQ VLQJXODU  OR EHOOR  OR EXHQR   
  (Q HVWH SiUUDIR VH KD RSWDGR  SRU OD  PRGLILFDFLyQ GHO WH[WR  RULJLQDO SURSXHVWR SRU  0LJXHO &DQGHO 

(VSDVD &DOSH        &DUORV 5RVHU  'LDORJR       WUDGXFH SRU VX SDUWH FRPR  ©< TXH H[LVWH  SRU 
RWUD SDUWH  OR EXHQR HQ Vt \ OR EHOOR HQ Vt  \ GHO PLVPR PRGR  FRQ UHVSHFWR D ODV PLVPDV FRVDV TXH 
DQWHV  GHILQtDPRV    FRPR  P~OWLSOHV   FRQVLGHUDPRV   SRU  HO  FRQWUDULR   FDGD  XQD  GH  HOODV  FRPR 
FRUUHVSRQGLHQWH  D  XQD  VROD  LGHD   FX\D  XQLGDG  VXSRQHPRV  \  OODPDPRV  D  FDGD  FRVD  ³DTXHOOR  TXH 
HV´ª  
   (Q OD WUDGXFFLyQ SURSXHVWD  SRU 0LJXHO  &DQGHO OHHPRV  ©GH ODV  FRVDV  P~OWLSOHV  GHFLPRV  TXH  VRQ 

YLVWDV SHUR QR FRQFHELGDV  \ GH ODV LGHDV GHFLPRV TXH VRQ FRQFHELGDV  SHUR QR YLVWDVª  4XHGD PiV 
FODUR   VL  FDEH   TXH  3ODWyQ  KDEOD  GH  GRV  UHDOLGDGHV  GLVWLQWDV  TXH  VH  FRQRFHQ  GH  IRUPDV  GLVWLQWDV 
WDPELpQ  ©/R P~OWLSOHª KDFH UHIHUHQFLD D ODV FRVDV VHQVLEOHV  ODV FXDOHV ODV FRQRFHPRV D WUDYpV GH 
ORV  VHQWLGRV  VRQ  YLVWDV   SHUR  QR  SXHGHQ  FRQFHELUVH   HV  GHFLU  QR  SXHGHQ  SHQVDUVH   /R  TXH 
SHQVDPRV VRQ ODV LGHDV  VRQ FRQFHELGDV  TXH  HQ FDPELR  QR SRGHPRV YHUODV  QR ODV SHUFLELPRV 
SRU ORV VHQWLGRV   

ϭϭϳ  ϭϭϴ 

   
   (O ELHQ FRPR IXQGDPHQWR HSLVWHPROyJLFR   GHVWLQDGD D FRQFXUULU D OD YLVLyQ  ORV RMRV QR YHUiQ QDGD \ ORV 
FRORUHV VHUiQ LQYLVLEOHV  
*ODXFyQ ³¢&XiO HV HVD FRVD" 
6yFUDWHV ³/R TXH OODPDV OX]  
*ODXFyQ ³7LHQHV UD]yQ  
6yFUDWHV  ³  (O  VHQWLGR  GH  OD  YLVWD  WLHQH   SRU  OR  WDQWR   XQD 
JUDQ YHQWDMD  VREUH  ORV GHPiV  TXH HV OD GH HVWDU  XQLGR D VX 
REMHWR SRU XQ OD]R GH PXFKtVLPR YDORU  D QR VHU TXH VH GLJD 
TXH OD OX] HV XQD FRVD GHVSUHFLDEOH  
*ODXFyQ ³(VWi PX\ GLVWDQWH GH VHUOR  
6yFUDWHV ³'H WRGRV ORV GLRVHV  TXH HVWiQ HQ HO FLHOR  ¢FXiO 
HV  DTXHO  FX\D  OX]  KDFH  TXH QXHVWURV  RMRV  YHDQ  PHMRU  \  TXH 
ORV REMHWRV VHDQ YLVWRV" 
*ODXFyQ ³(Q PL RSLQLyQ  FRPR HQ OD WX\D \ HQ OD GH WRGR 
HO PXQGR  HV HO VRO  
6yFUDWHV  ³¢+DV  REVHUYDGR   TXH  HO  DXWRU  GH  QXHVWURV  6yFUDWHV  ³0LUD  VL  OD  UHODFLyQ  TXH  XQH  D  OD  YLVWD  FRQ  HVWH 
VHQWLGRV KD KHFKR XQ JDVWR PD\RU SDUD HO yUJDQR GH OD YLVWD  GLRV HV WDO FRPR YR\ D GHFLU  
TXH SDUD ORV GHPiV VHQWLGRV"  *ODXFyQ ³ ¢&yPR" 
*ODXFyQ ³1R   6yFUDWHV ³/D YLVWD  OR PLVPR TXH OD SDUWH HQ TXH VH IRUPD 
6yFUDWHV  ³3XHV  ELHQ   QyWDOR   ¢7LHQHQ  HO  RtGR  \  OD  YR]  \ TXH VH OODPD RMR  QR HV HO VRO  
QHFHVLGDG GH XQD WHUFHUD FRVD  HO XQR SDUD RtU  \ OD RWUD SDUD  *ODXFyQ ³1R  
VHU  RtGD   GH  VXHUWH  TXH   VL  HVWD  WHUFHUD  FRVD  OOHJD  D  IDOWDU   HO  6yFUDWHV ³3HUR GH WRGRV ORV yUJDQRV GH QXHVWURV VHQWLGRV  
RtGR QR RLUi QL WDPSRFR OD YR] VHUi RtGD"  HO RMR HV  D PL SDUHFHU  HO TXH PiV UHODFLyQ WLHQH FRQ HO VRO  
*ODXFyQ ³'H QLQJXQD PDQHUD   *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
6yFUDWHV ³&UHR  TXH OD PD\RU SDUWH GH ORV GHPiV VHQWLGRV   6yFUDWHV ³/D IDFXOWDG TXH WLHQH GH YHU ¢QR OD SRVHH FRPR 
SRU  QR  GHFLU  WRGRV   QR  WLHQHQ  QHFHVLGDG  GH  XQ  PHGLR  XQD HPDQDFLyQ  FX\D IXHQWH HV HO VRO" 
VHPHMDQWH  ¢+D\ DOJXQD H[FHSFLyQ"  *ODXFyQ ³6t  
*ODXFyQ ³1R   6yFUDWHV  ³<  HO  VRO   TXH  QR  HV  OD  YLVWD   SHUR  TXH  HV  HO 
6yFUDWHV  ³3HUR  UHVSHFWR  GH  OD  YLVWD   ¢QR  FRQFLEHV  TXH  QR  SULQFLSLR GH HOOD  HV SHUFLELGR SRU OD PLVPD  
SXHGH SHUFLELU  HO  REMHWR  YLVLEOH VLQ  HO  DX[LOLR  GH XQD  WHUFHUD  *ODXFyQ ³(V FLHUWR  
FRVD"  6yFUDWHV ³3XHV WHQ HQ FXHQWD  TXH FXDQGR KDEOR GHO KLMR GHO 
 *ODXFyQ ³ ¢4Xp TXLHUHV GHFLU"  ELHQ    HV  HO  VRO  GHO  TXH  TXLHUR  KDEODU   (O  KLMR  WLHQH  XQD 
6yFUDWHV  ³4XLHUR  GHFLU   TXH  D~Q  FXDQGR  ORV  RMRV  HVWpQ  SHUIHFWD DQDORJtD FRQ VX SDGUH  (O XQR HV HQ OD HVIHUD YLVLEOH 
ELHQ  GLVSXHVWRV  \  VH  ORV  DSOLTXH  D  VX  XVR   \  HO  REMHWR  WHQJD                                                             
FRORU   VLQ  HPEDUJR   VL  QR  LQWHUYLHQH  XQD  WHUFHUD  FRVD    (Q OD WUDGXFFLyQ RULJLQDO $]FiUDWH WUDGXFH ©SURGXFFLyQ GHO ELHQª  6H KD RSWDGR SRU OD FRUUHFFLyQ GH 

&DQGHO SRU HVWDU PiV DFRUGH FRQ OD H[SUHVLyQ XVDGD DQWHULRUPHQWH   

ϭϭϵ  ϭϮϬ 

   
FRQ UHODFLyQ D OD YLVWD \ D VXV REMHWRV  OR TXH HO RWUR HV HQ OD  VHU     ORV  YH  FODUDPHQWH   ORV  FRQRFH  \  PXHVWUD  TXH  HVWi 
HVIHUD  LGHDO  FRQ  UHODFLyQ  D  OD  LQWHOLJHQFLD  \  D  ORV  VHUHV  GRWDGD GH LQWHOLJHQFLD  SHUR FXDQGR YXHOYH VXV PLUDGDV VREUH 
LQWHOLJLEOHV    OR TXH HVWi HQYXHOWR HQ WLQLHEODV  VREUH OR TXH QDFH \ SHUHFH  
*ODXFyQ ³ WH VXSOLFR TXH PH H[SOLTXHV WX SHQVDPLHQWR   VX  YLVWD  VH  WXUED   VH  RVFXUHFH   \  \D  QR  WLHQH  PiV  TXH 
   /D LPSRUWDQFLD GHO %LHQ SDUD HO FRQRFLPLHQWR   RSLQLRQHV     TXH  PXGDQ  D  FDGD  PRPHQWR   HQ  XQD  SDODEUD  
SDUHFH FRPSOHWDPHQWH SULYDGD GH LQWHOLJHQFLD    
*ODXFyQ ³$Vt HV  
6yFUDWHV    ³7HQ  SRU  FLHUWR   TXH  OR  TXH  GHUUDPD  VREUH  ORV 
REMHWRV GH ODV FLHQFLDV OD OX] GH OD YHUGDG  OR TXH GD DO DOPD OD 
IDFXOWDG GH FRQRFHU  HV OD LGHD GHO ELHQ    TXH HV HO SULQFLSLR 

                                                                                                                  
   9HPRV  TXH 6yFUDWHV HQWLHQGH DTXt SRU  ©DOPDª FRPR XQD IDFXOWDG  GH  FRQRFLPLHQWR  HV GHFLU   OD 

UD]yQ  6H UHILHUH  SRU WDQWR  D OD SDUWH UDFLRQDO GHO DOPD  3RU HVR QRV GLFH TXH HO DOPD WLHQH YLVLyQ  
TXH  HV  XQD  PHWiIRUD  TXH  VLJQLILFD  OD  FDSDFLGDG  GH  FRQRFLPLHQWR   ,JXDO  TXH  ORV  RMRV  YHQ   FDSWDQ 
LPiJHQHV   OD  UD]yQ  WDPELpQ  YH   FRQRFH   FDSWD  LGHDV     6H  HVWi  UHILULHQGR   SRU  WDQWR   D  OR  TXH 
HQWHQGHPRV  FRPR  DOPD  UDFLRQDO   OD  SDUWH  LQPRUWDO  GHO  KRPEUH   D  OD TXH  WDPELpQ VH  UHILHUH  HQ  HO 
WH[WR FRPR ©LQWHOLJHQFLDª   
    ©2EMHWRV LOXPLQDGRV SRU OD YHUGDG \ SRU HO VHUª HV XQD H[SUHVLyQ LPSRUWDQWH \ GLItFLO GH H[SOLFDU  

&RPR VDEHPRV  $TXt 3ODWyQ SURVLJXH FRQ OD DQDORJtD TXH KD WUD]DGR HQWUH HO ELHQ \ HO VRO  ,JXDO TXH 
SRGHPRV  YHU  FRQ  ORV  RMRV  ~QLFDPHQWH  ORV  REMHWRV  TXH  VRQ  LOXPLQDGRV  SRU  OD  OX]  GHO  VRO   VyOR 
SRGHPRV  FRQRFHU  FRQ  OD  UD]yQ  DTXHOORV  REMHWRV  TXH  VRQ  ©LOXPLQDGRVª  SRU  HO  ELHQ   $KRUD  ELHQ  
6yFUDWHV ³6DEHV TXH FXDQGR VH GLULJH OD YLVWD D REMHWRV  TXH  3ODWyQ HQ OXJDU GH GHFLU ©LOXPLQDGRV SRU HO ELHQ´ª QRV GLFH ©LOXPLQDGRV SRU OD YHUGDG \ SRU HO VHUª  
QR HVWiQ LOXPLQDGRV SRU HO VRO  \ Vt  VyOR SRU ORV DVWURV GH OD  (Q UHDOLGDG VH HVWi UHILULHQGR DO ELHQ HQ GRV GH VXV iPELWRV IXQGDPHQWDOHV  OD HSLVWHPRORJtD \ OD 
RQWRORJtD  &RPR VDEHPRV  HO ELHQ HV IXQGDPHQWR RQWROyJLFR  OR TXH TXLHUH GHFLU TXH HV DTXHOOR TXH 
QRFKH  DSHQDV VH ORV SXHGH GLVWLQJXLU  SDUHFH XQR FDVL FLHJR   OH  GD  HO  VHU  D  FDGD  FRVD   \  WDPELpQ  HV  IXQGDPHQWR  HSLVWHPROyJLFR   OR  TXH  OH  RWRUJD  YHUGDG  DO 
\ OD YLVWD QR HVWi FODUD   FRQRFLPLHQWR  3RU HVR DTXt 3ODWyQ QRV GLFH TXH VyOR SRGHPRV FRQRFHU DTXHOODV LGHDV ©LOXPLQDGDV 
SRU OD YHUGDG \ SRU HO VHUª SRUTXH ODV LGHDV VRQ YHUGDGHUDV SRU WHQHU VX IXQGDPHQWR HSLVWHPROyJLFR 
*ODXFyQ ³$Vt VXFHGH   HQ HO ELHQ \ VRQ H[LVWHQWHV SRU WHQHU VX IXQGDPHQWR RQWROyJLFR HQ HO ELHQ  
   (VWDEOHFH DKRUD XQD DQDORJtD HQWUH ©YHU HQ SHQXPEUDVª \ RSLQDU  ,JXDO TXH FXDQGR IDOWD OX] HO 
6yFUDWHV  ³3HUR  FXDQGR  VH  PLUDQ  ORV  REMHWRV  LOXPLQDGRV  RMR YH FRQ GLILFXOWDG ODV FRVDV  FXDQGR VH GHVFRQRFH OR TXH HV  HO ELHQ  WDPELpQ  VH GHVFRQRFH HO 
SRU HO VRO  VH ORV YH GLVWLQWDPHQWH \ OD YLVWD HV PX\ FODUD   FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV   SXHV  FRQRFHU  FRQVLVWH  HQ  FRQRFHU  HO  ELHQ  GH  DOJR   &XDQGR  VH  KDEOD 
GHVFRQRFLHQGR HO ELHQ GH DTXHOOR GH OR TXH VH KDEOD  QR VH HVWi YHUGDGHUDPHQWH FRQRFLHQGR  VLQR 
*ODXFyQ ³6LQ GXGD   VRODPHQWH VH HPLWHQ RSLQLRQHV TXH VRQ  FRPR VHxDOD 3ODWyQ HQ HO WH[WR  FDPELDQWHV H LUUDFLRQDOHV 
FDUHQWHV GH LQWHOLJHQFLD  
6yFUDWHV ³/R PLVPR VXFHGH UHVSHFWR DO DOPD   &XDQGR ILMD     3ODWyQ OOHJD DO SXQWR DO TXH TXLHUH OOHJDU FRQ VX DQDORJtD  FXDQGR QRV GLFH TXH HO DOPD  OD UD]yQ  

VXV  PLUDGDV  HQ  REMHWRV  LOXPLQDGRV  SRU  OD  YHUGDG  \  SRU  HO  FRQRFH YHUGDGHUDPHQWH FXDQGR VH ILMD HQ ©REMHWRV LOXPLQDGRV SRU OD YHUGDGª  SHUR VH YXHOYH FLHJD 
FXDQGR  VH  ILMD  HQ  OR  TXH  ©QDFH  \  SHUHFHª   OR  TXH  QRV  HVWi  LQWHQWDQGR  H[SOLFDU  HV  TXH   FXDQGR 
WUDWDPRV GH FRQRFHU ODV FRVDV \ OR KDFHPRV PHGLDQWH HO XVR GH QXHVWUD UD]yQ  WUDWDQGR GH FRQRFHU 
                                                            VXV  HVHQFLDV  HO ELHQ GH FDGD FRVD  HQWRQFHV FRQRFHPRV YHUGDGHUDPHQWH  3HUR FXDQGR WUDWDPRV 
   (Q HVWH SiUUDIR 6yFUDWHV GHMD FODUD OD DQDORJtD TXH HVWi WUD]DQGR  FXDQGR VH UHILHUH DO VRO FRPR  GH IXQGDPHQWDU QXHVWUR FRQRFLPLHQWR  HQ  ODV FRVDV VHQVLEOHV  ©OR  TXH  QDFH \  SHUHFHª    HQWRQFHV 
©KLMR GHO ELHQª  OR TXH QRV HVWi GLFLHQGR HV TXH HO VRO KDFH OD PLVPD IXQFLyQ HQ HO PXQGR VHQVLEOH  QXHVWUR FRQRFLPLHQWR QR HV PiV TXH RSLQLRQHV VLQ IXQGDPHQWR  VH WXUED  VH RVFXUHFH    
TXH HO ELHQ HQ HO PXQGR LQWHOLJLEOH  0LHQWUDV TXH ODV FRVDV VHQVLEOHV ODV SRGHPRV YHU SRUTXH KD\     (Q HVWH WH[WR SRGHPRV GHILQLU OD ³LGHD GH ELHQ´ HQ GRV VHQWLGRV  HQ SULPHU OXJDU FRPR XQD LGHD 

OX] TXH QRV SHUPLWH YHUODV  ODV FRVDV LQWHOLJLEOHV  HV GHFLU  ODV LGHDV  ODV SRGHPRV FRQRFHU PHGLDQWH  GHO  PXQGR  LQWHOLJLEOH   OD  LGHD  PiV  LPSRUWDQWH  GH  WRGDV  TXH  SRGHPRV  OOHJDU  D  FRQRFHU   <  HQ 
HO LQWHOHFWR SRUTXH FRQRFHPRV HO ELHQ TXH KD\ HQ HOODV  (O ELHQ HV  SRU WDQWR  HO IXQGDPHQWR GH WRGR  VHJXQGR  OXJDU  FRPR  HO  IXQGDPHQWR  HSLVWHPROyJLFR   OD  LGHD  TXH  QRV  SHUPLWH  FRPSUHQGHU  ODV 
HO FRQRFLPLHQWR    GHPiV LGHDV  

ϭϮϭ  ϭϮϮ 

   
GH OD FLHQFLD \ GH OD YHUGDG  HQ FXDQWR FDHQ EDMR HO GRPLQLR     (O ELHQ HV IXQGDPHQWR RQWROyJLFR \ HSLVWHPROyJLFR  
GHO FRQRFLPLHQWR  3RU EHOODV TXH VHDQ OD FLHQFLD \ OD YHUGDG  
SXHGHV DVHJXUDU  VLQ WHPRU GH HQJDxDUWH  TXH OD LGHD GHO ELHQ 
HV GLVWLQWD GH HOODV  \ ODV VXSHUD HQ EHOOH]D  < DVt FRPR HQ HO 
PXQGR  YLVLEOH  KD\  UD]yQ  SDUD  FUHHU  TXH  OD  OX]  \  OD  YLVWD 
WLHQHQ DQDORJtD FRQ HO VRO  SHUR VHUtD IDOVR GHFLU TXH VRQ HOODV 
HO  VRO   HQ  OD  PLVPD  IRUPD  HQ  HO  PXQGR  LQWHOLJLEOH  SXHGHQ 
FRQVLGHUDUVH OD  FLHQFLD  \ OD  YHUGDG FRPR LPiJHQHV  GHO  ELHQ  
SHUR QR KDEUtD UD]yQ SDUD WRPDU OD XQD R OD RWUD SRU HO ELHQ 
PLVPR   FX\D  QDWXUDOH]D  HV  GH  XQ  YDORU  LQILQLWDPHQWH  PiV 
HOHYDGR    
*ODXFyQ  ³6X  EHOOH]D  GHEH  HVWDU  SRU  HQFLPD  GH  WRGD 
H[SUHVLyQ   SXHVWR  TXH  HV  HO  RULJHQ  GH  OD  FLHQFLD  \  GH  OD 
YHUGDG   \  HV  D~Q  PiV  EHOOR  TXH  HOODV   3RU  FRQVLJXLHQWH   QR 
TXLHUHV GHFLU TXH HO ELHQ VHD HO SODFHU  
6yFUDWHV ³£1R OR SHUPLWD 'LRV  3HUR FRQVLGHUD VX LPDJHQ  6yFUDWHV  ³,QGXGDEOHPHQWH W~ FUHHV FRPR \R  TXH HO VRO QR 
FRQ PiV DWHQFLyQ \ GH HVWD PDQHUD   VyOR  KDFH  YLVLEOHV  ODV  FRVDV  TXH  OR  VRQ   VLQR  TXH  OHV  GD 
*ODXFyQ ³ ¢&yPR"  WDPELpQ OD YLGD >OD JHQHUDFLyQ@  HO FUHFLPLHQWR \ HO DOLPHQWR  
VLQ VHU pO PLVPR QDGD GH WRGR HVWR  
                                                                                                                   *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
(Q SULPHU OXJDU  UHVSHFWR GHO SULPHU VLJQLILFDGR YHPRV FODUDPHQWH FyPR 6yFUDWHV VH UHILHUH  DO 
ELHQ  FRPR  ³REMHWR  GH  FRQRFLPLHQWR´  OtQHD  [    (Q  HVWD  SDUWH  GHO  WH[WR  3ODWyQ  VH  UHILHUH  DO  6yFUDWHV ³/R PLVPR SXHGHV GHFLU  TXH ORV VHUHV LQWHOLJLEOHV 
FRQRFLPLHQWR LQWHOLJLEOH  SXHV FRPR YHPRV HQ VX WHUFHUD LQWHUYHQFLyQ \D KDEOD GHO FRQRFLPLHQWR  QR  VyOR  UHFLEHQ  GHO  ELHQ  VX  LQWHOLJLELOLGDG   VLQR  WDPELpQ  VX 
³UHVSHFWR  GHO  DOPD´  OtQHD  [    3RU  WDQWR   HO  ELHQ  HV  XQD  LGHD  TXH  HV  REMHWR  GHO  FRQRFLPLHQWR 
UDFLRQDO   VHU  \ VX HVHQFLD   DXQTXH HO ELHQ PLVPR QR  VHD  HVHQFLD  VLQR 
3HUR  HQ VHJXQGR OXJDU  6yFUDWHV QRV GLFH TXH HO ELHQ QR HV XQD LGHD FRPR ODV GHPiV  VLQR TXH  XQD FRVD PX\ SRU HQFLPD GH OD HVHQFLD HQ UD]yQ GH GLJQLGDG 
HV HO IXQGDPHQWR HSLVWHPROyJLFR GH WRGR HO FRQRFLPLHQWR DO VHxDODU TXH GHEHPRV FRQVLGHUDUOD 
FRPR  ³FDXVD  GH  OD  FLHQFLD  \  GH  OD  YHUGDG´  OtQHD  ;   R  TXH  ³GHUUDPD  VREUH  ORV  REMHWRV  GH  ODV  \ GH SRGHU  >«@ 
FLHQFLDV OD OX] GH OD YHUGDG´  +DFH XQD DQDORJtD FRQ HO VRO  SDUD VHxDODU TXH HV OD LGHD TXH QRV 
SHUPLWH  FRPSUHQGHU YHU  ODV  GHPiV  LGHDV   'H    KHFKR  VH  UHILHUH  D  HVWD  LGHD  FRPR  XQD  ³FRVD     (O VtPLO GH OD OtQHD  
GLVWLQWD \ PiV KHUPRVD´  GLVWLQJXLpQGROD GH ODV GHPiV LGHDV  FRQRFLPLHQWRV  
   6HxDOD DTXt GH IRUPD FODUD TXH HV HO ELHQ OR TXH SHUPLWH HO FRQRFLPLHQWR  HV HO IXQGDPHQWR GH 

WRGR OR TXH SRGHPRV FRQRFHU  R TXH GD DO DOPD OD IDFXOWDG GH FRQRFHU  HV OD LGHD GHO ELHQ  TXH HV HO 
SULQFLSLR GH OD FLHQFLD \ GH OD YHUGDG  HQ FXDQWR FDHQ EDMR HO GRPLQLR GHO FRQRFLPLHQWR    3HUR 3ODWyQ 
GHMD FODUR XQ DVSHFWR IXQGDPHQWDO HQ HVWH SiUUDIR  DXQTXH HO ELHQ HV OR TXH SHUPLWH FRQRFHU   QR 
KD\  TXH  FRQIXQGLUOR  FRQ  HO  FRQRFLPLHQWR   3RU  HVR  HV  WDQ  GLItFLO  KDFHU  OR TXH  $GLPDQWR  OH  SHGtD  D 
3ODWyQ DO FRPLHQ]R GHO WH[WR  TXH GLHUD XQD GHILQLFLyQ GH ELHQ  \D TXH HO ELHQ QR HV XQD LGHD TXH VH 
SXHGD GHILQLU FRPR ODV GHPiV LGHDV FRPR VL IXHUD HQ Vt PLVPR XQ FRQRFLPLHQWR  (O ELHQ HV OR TXH 
SHUPLWH FRQRFHU ODV HVHQFLDV GH WRGDV ODV FRVDV  TXH HV OR PLVPR TXH GHFLU TXH HO FRQRFLPLHQWR GH 
DOJR FRQVLVWH HQ HO FRQRFLPLHQWR GHO ELHQ GH HVH DOJR  &RQRFHPRV HO ELHQ FXDQGR  DO FRQRFHU ODV 
HVHQFLDV GH ODV FRVDV  ODV LGHDV  VRPRV FDSDFHV GH GDU FXHQWD GHO ELHQ GH WRGDV HOODV  

ϭϮϯ  ϭϮϰ 

   
 HQ  SULPHU  OXJDU   ODV  VRPEUDV   \  GHVSXpV  ORV  IDQWDVPDV    >ODV 
ILJXUDV   ORV  UHIOHIHMRV@  UHSUHVHQWDGRV  HQ  ODV  DJXDV  \  VREUH  OD 
VXSHUILFLH  GH  ORV  FXHUSRV  RSDFRV   WHUVRV  \  EULOODQWHV  
¢&RPSUHQGHV PL SHQVDPLHQWR" 
*ODXFyQ ³6t  
6yFUDWHV  ³/D  RWUD  VHFFLyQ  WH  GDUi  ORV  REMHWRV  TXH  HVWDV 
LPiJHQHV UHSUHVHQWDQ  TXLHUR GHFLU  ORV DQLPDOHV  ODV SODQWDV \ 
WRGDV ODV REUDV GH OD QDWXUDOH]D \ GHO DUWH    
*ODXFyQ ³/R FRQFLER  
6yFUDWHV  ³¢2SLQDV  TXH  DSOLFDQGR  HVWD  GLYLVLyQ  D  OR 
YHUGDGHUR \ D OR IDOVR  UHVXOWD OD SURSRUFLyQ VLJXLHQWH  OR TXH 
ODV  DSDULHQFLDV  VRQ  D  ODV  FRVDV  TXH  HOODV  UHSUHVHQWDQ   HV  OD 
RSLQLyQ DO FRQRFLPLHQWR"   
*ODXFyQ ³&RQYHQJR HQ HOOR  
6yFUDWHV  ³,PDJtQDWH  TXH  HO  ELHQ  \  HO  VRO  VRQ  GRV  UH\HV   HO  6yFUDWHV  ³9HDPRV  DKRUD  FyPR  GHEH  GLYLGLUVH  HO  PXQGR 
XQR GHO PXQGR LQWHOLJLEOH \ HO RWUR GHO PXQGR YLVLEOH  QR GLJR  LQWHOLJLEOH  
GHO  FLHOR  SRU  WHPRU  GH  TXH  FUHDV  TXH   FRQ  RFDVLyQ  GH  HVWD  *ODXFyQ ³¢&yPR" 
SDODEUD   TXLHUR  GDU  OXJDU  D  XQ  HTXtYRFR   +D  DTXt   SRU  6yFUDWHV  ³(Q  GRV  SDUWHV   OD  SULPHUD  GH  ODV  TXH  QR  SXHGH 
FRQVLJXLHQWH   GRV  HVSHFLHV  GH  VHUHV   XQRV  YLVLEOHV  \  RWURV  DOFDQ]DU  HO  DOPD  VLQR  VLUYLpQGRVH  GH  ORV  GDWRV  GHO  PXQGR 
LQWHOLJLEOHV   YLVLEOH   TXH  DFDEDPRV  GH  GLYLGLU   FRPR  GH  RWUDV  WDQWDV 
*ODXFyQ ³0X\ ELHQ   LPiJHQHV   SDUWLHQGR GH  FLHUWDV KLSyWHVLV   QR SDUD  UHPRQWDUVH 
6yFUDWHV ³)LJXUpPRQRV   SRU  HMHPSOR   XQD  OtQHD FRUWDGD  HQ  DO SULQFLSLR  VLQR SDUD GHVFHQGHU D ODV FRQFOXVLRQHV PiV UHPR 
GRV  SDUWHV GHVLJXDOHV  \ FDGD XQD GH HVWDV  TXH UHSUHVHQWDQ HO  WDV  PLHQWUDV TXH SDUD REWHQHU OD VHJXQGD    YD GH OD KLSyWHVLV 
PXQGR YLVLEOH \ HO PXQGR LQWHOLJLEOH  FRUWDGD D VX YH] HQ RWUDV  KDVWD  HO  SULQFLSLR  LQGHSHQGLHQWH  GH  WRGD  KLSyWHVLV  VLQ  KDFHU 
GRV   \  WHQGUiV  GH  XQ  ODGR  OD  SDUWH  FODUD  \  GHO  RWUR  OD  SDUWH  QLQJ~Q  XVR  GH  ODV  LPiJHQHV  FRPR  HQ  HO  SULPHU  FDVR  \ 
RVFXUD  GH  FDGD  XQR  GH  HOORV     8QD  GH  ODV  VHFFLRQHV  GH  OD  SURFHGLHQGR ~QLFDPHQWH PHGLDQWH ODV LGHDV FRQVLGHUDGDV HQ Vt 
HVSHFLH YLVLEOH WH GDUi ODV  LPiJHQHV    HQWLHQGR SRU LPiJHQHV   PLVPDV    
                                                                                                                                                                              
   /D FODVLILFDFLyQ FRQ UHVSHFWR D OD PD\RU FODULGDG X RVFXULGDG HV XQD PHWiIRUD  VH UHILHUH 3ODWyQ D  FRUUHVSRQGH D OR TXH HQ HO 0LWR GH OD &DYHUQD 3ODWyQ H[SOLFD FRPR ODV VREUDV SUR\HFWDGDV FRQWUD OD 
ODV FRVDV VHJ~Q VRQ PiV  YHUGDGHUDV R PiV DSDUHQWHV  &XDQWD PiV FODULGDG VLJQLILFD TXH HV PiV  SDUHG SURGXFLGDV SRU ORV REMHWRV TXH ORV SULVLRQHURV QR YHQ   
YHUGDGHUR  $O PLVPR WLHPSR WDPELpQ HV  XQD FODVLILFDFLyQ RQWROyJLFD  ODV FRVDV FXDQWR PiV FODUDV     7DPELpQ VH SXHGH WUDGXFLU SRU ©UHIOHMRVª  ©ILJXUDVª R ©IRUPDVª  

VRQ  WDPELpQ VRQ PiV UHDOHV \ FXDQWR PiV RVFXUDV PiV LUUHDOHV      6H UHILHUH  HQ HVWH FDVR  SRU 2EMHWRV  DO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH  H[SHULHQFLD  FUHHQFLD  SLVWLV   (V HO 

    (Q HVWH WH[WR HO WpUPLQR  LPDJHQ  VH UHILHUH D OD HVSHFLH PiV EDMD GH VHUHV TXH SDUD 3ODWyQ VRQ  FRQRFLPLHQWR TXH WHQHPRV GH ORV REMHWRV PHGLDQWH QXHVWURV VHQWLGRV   
ODV  VRPEUDV  \ UHIOHMRV GH ORV  REMHWRV PDWHULDOHV  DVt FRPR  VX  FRQRFLPLHQWR  DO  TXH GHQRPLQDPRV      (O  SULPHU  VHJPHQWR  UHSUHVHQWDUtD  OD  RSLQLyQ  GR[D   \  HO  VHJXQGR  VHJPHQWR  UHSUHVHQWD  HO 

 (LNDVLD    9HPRV  TXH  3ODWyQ  XVD  HVWH  WpUPLQR  HQ  HVWH  VHQWLGR  SXHV  VH  UHILHUH  H[SUHVDPHQWH  D  FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR  HSLVWHPH   
LPiJHQHV  FRPR   ODV  VRPEUDV  \  GHVSXpV  ORV  IDQWDVPDV  UHSUHVHQWDGRV  HQ  ODV  DJXDV  \  VREUH  OD     6H UHILHUH D OD VHJXQGD SDUWH GHO VHJPHQWR  OD GLDOpFWLFD  

VXSHUILFLH GH ORV FXHUSRV EULOODQWHV   6H UHILHUH  FODUR HVWi D ORV UHIOHMRV GH ORV  REMHWRV  PDWHULDOHV       (Q  HVWH  SiUUDIR  3ODWyQ  QRV  H[SOLFD  OD  GLIHUHQWH  IRUPD  GH  SURFHGHU  GHO  PDWHPiWLFR  \  HO  ILOyVRIR 

TXH VRQ OD FODVH PiV EDMD GH UHDOLGDG  $GHPiV  HQ VX WHUFHUD LQWHUYHQFLyQ 6yFUDWHV KDEOD GH HVWDV  GLDOpFWLFR   /RV  PDWHPiWLFRV   ³SDUWHQ  GH  KLSyWHVLV  SDUD  GHVFHQGHU  D  FRQFOXVLRQHV  UHPRWDV´   ORV 
LPiJHQHV  FRPR  ODV   DSDULHQFLDV   GH  ODV  FRVDV  PDWHULDOHV   (VWH  WLSR  GH  REMHWRV  \  FRQRFLPLHQWR  PDWHPiWLFRV  SDUWHQ  GH  LGHDV  KLSyWHVLV    FRPR  OD  LJXDOGDG  R  OD  FLUFXODULGDG   SHUR  ODV  GDQ  SRU 

ϭϮϱ  ϭϮϲ 

   
*ODXFyQ ³1R FRPSUHQGR ELHQ OR TXH DFDEDV GH GHFLU   6yFUDWHV ³(VWD HV OD SULPHUD FODVH GH ODV FRVDV LQWHOLJLEOHV    
6yFUDWHV ³7~ OR FRPSUHQGHUiV OXHJR  SRUTXH WRGR HVWR YD D  (O DOPD  SDUD OOHJDU D FRQRFHUODV  VH YH SUHFLVDGD D YDOHUVH GH 
SDUHFHU  DKRUD  PiV  FODUR   1R  LJQRUDV   FUHR  \R   TXH  ORV  VXSRVLFLRQHV   QR  SDUD  UHPRQWDUVH  D  XQ  SULPHU  SULQFLSLR  
JHyPHWUDV \ ORV DULWPpWLFRV VXSRQHQ GRV FODVHV GH Q~PHURV  HO  SRUTXH  QR  SXHGH  LU  PiV  DOOi  GH  ODV  KLSyWHVLV  TXH  KD  KHFKR  
XQR SDU  HO RWUR LPSDU  ILJXUDV  WUHV HVSHFLHV GH iQJXORV  \ DVt  VLQR TXH HPSOHDQGR ODV LPiJHQHV WHUUHVWUHV \ VHQVLEOHV TXH QR 
GH  OR  GHPiV   VHJ~Q  OD  GHPRVWUDFLyQ  TXH  LQWHQWDQ  KDFHU   TXH  FRQRFH  VLQR  SRU  OD  RSLQLyQ   \  VXSRQLHQGR  TXH  VRQ  FODUDV  \ 
PLUDQ  HQ  VHJXLGD  HVWDV  VXSRVLFLRQHV  FRPR  RWURV  WDQWRV  HYLGHQWHV   VH  DX[LOLD  GH  HOODV  SDUD  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV 
SULQFLSLRV FLHUWRV \ HYLGHQWHV  GH ORV TXH QR VH GDQ UD]yQ D Vt  YHUGDGHUDV ILJXUDV    
PLVPRV QL OD GDQ D ORV GHPiV  \ HQ ILQ  TXH SDUWLHQGR GH HVWDV  *ODXFyQ  ³9HR  TXH  HO  PpWRGR  GH  TXH  KDEODV  HV  HO  GH  OD 
KLSyWHVLV   GHVFLHQGHQ  SRU  XQD  FDGHQD  QR  LQWHUUXPSLGD  GH  JHRPHWUtD \ GHPiV FLHQFLDV GH HVWD FODVH  
SURSRVLFLyQ  HQ  SURSRVLFLyQ  KDVWD  OOHJDU  D  OD  TXH  LQWHQWDEDQ 
   &RQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  OD GLDOpFWLFD  
GHPRVWUDU    
*ODXFyQ ³(VR \D OR Vp  
6yFUDWHV  ³6DEHV  WDPELpQ  TXH  VH  YDOHQ  SDUD  HVWR  GH  ILJXUDV 
YLVLEOHV   D  ODV  TXH  UHILHUHQ  VXV  UD]RQDPLHQWRV   DXQTXH  QR 
SLHQVHQ  HQ  HOODV   VLQR  HQ  RWUDV  ILJXUDV  UHSUHVHQWDGDV  SRU 
DTXHOODV    3RU HMHPSOR  QR UHFDHQ VXV UD]RQDPLHQWRV QL VREUH 
HO FXDGUDGR QL VREUH OD GLDJRQDO TXH HOORV WUD]DQ  VLQR VREUH HO 
FXDGUDGR WDO FXDO HV HQ Vt PLVPR FRQ VX GLDJRQDO  /R PLVPR 
GLJR GH ODV GHPiV ILJXUDV  TXH UHSUHVHQWDQ  VHD HQ UHOLHYH  VHD 
SRU HO GLEXMR  \ TXH VH UHSURGXFHQ WDPELpQ \D HQ VX  VRPEUD 
\D HQ ODV DJXDV  /RV JHyPHWUDV ODV HPSOHDQ FRPR RWUDV WDQWDV 
LPiJHQHV   TXH  OHV  VLUYHQ  SDUD  FRQRFHU ODV  YHUGDGHUDV ILJXUDV  
TXH VyOR SXHGHQ FRQRFHU SRU HO SHQVDPLHQWR  
*ODXFyQ ³'LFHV YHUGDG  
                                                                                                                  
HYLGHQWHV  QR VH SUHJXQWDQ SRU VXV HVHQFLDV  QR SRQHQ HQ FXHVWLyQ TXp VLJQLILFDGR WLHQH OD LJXDOGDG  6yFUDWHV ³+D]WH  FDUJR  DKRUD  GH  OR TXH  \R  OODPR  VHJXQGD 
R  OD  FLUFXODULGDG   (Q  FDPELR  ORV  ILOyVRIRV   TXH  FRQRFHQ  GLUHFWDPHQWH  ODV  LGHDV   QR  XVDQ  REMHWRV  FODVH  GH  FRVDV  LQWHOLJLEOHV   6RQ  ODV  TXH  HO  DOPD  FRPSUHQGH 
PDWHPiWLFRV   SLHQVDQ  FDGD  XQD  GH  ODV  LGHDV  \  UHIOH[LRQDQ  HQ  WRUQR  D  VX  HVHQFLD   3ODWyQ  HVWi 
VHxDODQGR TXH HO PRGR GH UD]RQDPLHQWR GH ORV PDWHPiWLFRV HV GHGXFWLYR  GDGDV FLHUWDV SUHPLVDV   LQPHGLDWDPHQWH  SRU  PHGLR  GH  OD  GLDOpFWLFD     KDFLHQGR 
VH GHGXFHQ D SDUWLU GH HOODV   ODV FRQVHFXHQFLDV GH HVWDV SUHPLVDV  SRU HVR KDEOD GH ³GHVFHQGHU 
GHVGH  OD KLSyWHVLV KDVWD ODV FRQFOXVLRQHV´  (Q FDPELR HO ILOyVRIR VH SUHJXQWD SRU OD YDOLGH] GH HVWDV 
KLSyWHVLV   \  SRU  HVR  3ODWyQ  TXH  OD  IRUPD  GH  FRQRFHU  GHO  ILOyVRIR  HV  OD  GH  ³DVFHQGHU´  GHVGH  ORV                                                             
FRQRFLPLHQWRV SDUWLFXODUHV D OR XQLYHUVDO       6H UHILHUH D ODV LGHDV GH ODV PDWHPiWLFDV   
   (Q  HVWH  SiUUDIR  SRQH  XQ  HMHPSOR  SDUD  GLIHUHQFLDU  D  ORV  PDWHPiWLFRV  GH  ORV  ILOyVRIRV   ORV      9XHOYH D VHxDODU HO TXp FRQVLVWH HO FRQRFLPLHQWR GH ODV PDWHPiWLFDV  GLDQRLD   XQ FRQRFLPLHQWR 
PDWHPiWLFRV SDUWHQ GH LGHDV  KLSyWHVLV  FRPR OD SDU LPSDU  ORV WUHV WLSRV GH iQJXORV  HWF  \ D SDUWLU  TXH  SDUWH  GH  VXSRVLFLRQHV   GH  KLSyWHVLV   GH LGHDV  GDGDV SRU  YDOLGDV  (O  DOPD   VH  YH  SUHFLVDGD  D 
GH HVWDV LGHDV GHGXFHQ FLHUWDV FRQFOXVLRQHV  3HUR HOORV QR VH SUHJXQWDQ SRU OD YDOLGH] GH ODV LGHDV  YDOHUVH GH VXSRVLFLRQHV   \ VH VLUYH GH REMHWRV PDWHPiWLFRV SDUD VXV GHPRVWUDFLRQHV  ©HPSOHDQGR 
GH ODV TXH KDQ SDUWLGR    ODV LPiJHQHV WHUUHVWUHV \ VHQVLEOHVª   SHUR QR DOFDQ]D HO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV HQ Vt   
   6H UHILHUH  D  TXH ORV REMHWRV PDWHPiWLFRV QR VH  UHSUHVHQWDQ D  Vt PLVPRV   VLQR  D ODV LGHDV  TXH      +HPRV  RSWDGR  SRU  PRGLILFDU  OD  WUDGXFFLyQ  GH  $]FiUDWH  VXVWLWX\HQGR  ©UD]RQDPLHQWRª  SRU 

UHSUHVHQWDQ  8QD FLUFXQIHUHQFLD HV UHSUHVHQWDFLyQ GH WRGDV ODV FLUFXQIHUHQFLDV    ©GLDOpFWLFDª SDUD IDFLOLWDU OD FRPSUHQVLyQ GHO WH[WR  

ϭϮϳ  ϭϮϴ 

   
DOJXQDV  KLSyWHVLV  TXH  QR  FRQVLGHUD  FRPR  SULQFLSLRV     VLQR  DOPD     D  VDEHU   D  OD  SULPHUD  FODVH   OD  SXUD  LQWHOLJHQFLD   D  OD 
FRPR  VLPSOHV  VXSRVLFLRQHV   \  TXH  OH  VLUYHQ  GH  JUDGRV  \  GH  VHJXQGD  HO  FRQRFLPLHQWR UD]RQDGR  D OD WHUFHUD  OD FUHHQFLD    
SXQWRV  GH  DSR\R  >SHOGDxRV  \  WUDPSROLQHV@   SDUD  HOHYDUVH  \  D  OD  FXDUWD   OD  FRQMHWXUD   \  FRQFHGH  D  FDGD  XQD  GH  HVWDV 
KDVWD  XQ  SULPHU  SULQFLSLR  LQGHSHQGLHQWH  GH  WRGD  KLSyWHVLV   PDQHUDV  GH  FRQRFHU  PiV     PHQRV  HYLGHQFLD   VHJ~Q  TXH  VXV 
6H  DSRGHUD  GH  HVWH  SULQFLSLR   \  DGKLULpQGRVH  D  WRGDV  ODV  REMHWRV SDUWLFLSDQ PiV   PHQRV GH OD YHUGDG  >   @ 
FRQFOXVLRQHV TXH GH pO GHSHQGHQ  GHVFLHQGH GHVGH DOOt KDVWD     (O PLWR GH OD FDYHUQD   
OD  ~OWLPD  FRQFOXVLyQ     SHUR  VLQ  DSR\DUVH  HQ  QDGD VHQVLEOH    
VLQR  VyOR  HQ  LGHDV  SXUDV   SRU  ODV  TXH  VX  GHPRVWUDFLyQ 
FRPLHQ]D  SURFHGH \ WHUPLQD  
*ODXFyQ ³&RPSUHQGR DOJR  SHUR QR OR EDVWDQWH  PH SDUHFH 
HVWD PDWHULD PX\ RVFXUD  6LQ HPEDUJR  PH SDUHFH TXH OR TXH 
WH SURSRQHV HV SUREDU  TXH HO FRQRFLPLHQWR TXH  GH ORV  VHUHV 
SXUDPHQWH  LQWHOLJLEOHV     VH  DGTXLHUH  SRU  OD  GLDOpFWLFD   HV  PiV 
FODUR  TXH  HO  TXH  VH  DGTXLHUH  SRU  PHGLR  GH  ODV  DUWHV   TXH  VH 
VLUYHQ  GH  FLHUWDV  KLSyWHVLV  FRPR  SULQFLSLRV     (V  FLHUWR   TXH 
HVWDV DUWHV HVWiQ REOLJDGDV D YDOHUVH GHO UD]RQDPLHQWR \ QR GH 
ORV VHQWLGRV  SHUR FRPR HVWiQ IXQGDGDV HQ VXSRVLFLRQHV \ QR 
VH  HOHYDQ  KDVWD  XQ  SULQFLSLR   FUHHV  TXH  QR  WLHQHQ  HVH  FODUR 
FRQYHQFLPLHQWR TXH WHQGUtDQ VL VH UHPRQWDUDQ D XQ SULQFLSLR  
\  OODPDV  FRQRFLPLHQWR  UD]RQDGR     D  PL  SDUHFHU   HO  TXH  VH 
DGTXLHUH SRU PHGLR GH OD JHRPHWUtD \ GHPiV DUWHV VHPHMDQWHV  
\ OH FRORFDV HQWUH OD RSLQLyQ \ HO SXUR FRQRFLPLHQWR  
6yFUDWHV  ³+DV  FRPSUHQGLGR  SHUIHFWDPHQWH  PL 
SHQVDPLHQWR   $SOLFD  DKRUD  D  HVWDV  FXDWUR  FODVHV  GH  REMHWRV 
VHQVLEOHV  H  LQWHOLJLEOHV  FXDWUR  GLIHUHQWHV  RSHUDFLRQHV  GHO 

                                                           
    ©TXH QR FRQVLGHUD FRPR SULQFLSLRVª VLJQLILFD TXH HVWDV VXSRVLFLRQHV QR VRQ GDGDV SRU YiOLGDV  

VLQR TXH VRQ PHUDV VXSRVLFLRQHV TXH GHEHPRV FRPSUREDU  3ODWyQ HVWi GLVWLQJXLHQGR OD GLDOpFWLFD R 
UD]RQDPLHQWR  GH  ODV  PDWHPiWLFD  R  GLDQRLD  TXH  SDUWH  GH  VXSXHVWRV TXH  GD  SRU YiOLGRV   HV  GHFLU  
WRPD SRU SULQFLSLRV    
    (VWD HV RWUD GLVWLQFLyQ HQWUH HO PpWRGR GH ODV PDWHPiWLFDV \ HO GH OD GLDOpFWLFD  PLHQWUDV TXH ODV 

PDWHPiWLFDV VH DSR\DQ HQ REMHWRV VHQVLEOHV  ORV OODPDGRV REMHWRV PDWHPiWLFRV  ORV ILOyVRIRV RSHUDQ 
H[FOXVLYDPHQWH FRQ LGHDV                                                               
    3RU ©VHUHV SXUDPHQWH LQWHOLJLEOHVª KD\ TXH HQWHQGHU ©ODV LGHDVª        3RU  ©RSHUDFLRQHV  GHO  DOPDª  KD\  TXH  HQWHQGHU  ©PRGRV  GH  FRQRFHUª   3ODWyQ  GLVWLQJXH  FXDWUR 
     6H  UHILHUH  D  ODV  PDWHPiWLFDV   (VWDV  WRPDQ  ODV  KLSyWHVLV  FRPR  VL  IXHUDQ  SULQFLSLRV   HV  GHFLU   PRGRV GH FRQRFHU  R VL VH SUHILHUH  FXDWUR IRUPDV GH FRQRFLPLHQWR  HO FRQRFLPLHQWR SRU UXPRUHV \ 
YHUGDGHV  6LQ HPEDUJR  VDEHPRV TXH WDOHV QR OR VRQ D PHQRV TXH ORV FRPSUREHPRV     FRQMHWXUDV  HLNDVLD   HO  FRQRFLPLHQWR GH OD H[SHULHQFLD  OD FUHHQFLD  SLVWLV    HO FRQRFLPLHQWR GH ODV 
    3RU  ©FRQRFLPLHQWR  UD]RQDGRª  KD\  TXH  HQWHQGHU  HO  PpWRGR  GH  ODV  PDWHPiWLFDV  DO  TXH  3ODWyQ  PDWHPiWLFDV  GLDQRLD  \ HO FRQRFLPLHQWR UDFLRQDO R GLDOpFWLFR  QRHVLV   DO TXH HO WH[WR VH UHILHUH SRU 
OODPD ©GLDQRLDª \ TXH SRGUtDPRV WUDGXFLU  SRU ©SHQVDPLHQWR GLVFXUVLYRª  (VWH WLSR GH FRQRFLPLHQWR  ©SXUD LQWHOLJHQFLDª  
OR VLW~D 3ODWyQ HQWUH OD PHUD RSLQLyQ \ HO FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR       (Q HO RULJLQDO $]FiUDWH WUDGXFH SRU ©IHª  6H KD RSWDGR SRU VXVWLWXLUOR SRU ©FUHHQFLDª   

ϭϮϵ  ϭϯϬ 

   
 *ODXFyQ ³£([WUDxRV SULVLRQHURV \ FXDGUR VLQJXODU  
6yFUDWHV ³6H  SDUHFHQ  VLQ HPEDUJR  D QRVRWURV SXQWR SRU 
SXQWR    3RU OR SURQWR ¢FUHHV TXH SXHGDQ YHU RWUD FRVD GH Vt 
PLVPRV  \  GH  ORV  TXH  HVWiQ  D  VX  ODGR   TXH  ODV  VRPEUDV  TXH 
YDQ D SURGXFLUVH HQ IUHQWH GH HOORV HQ HO IRQGR GH OD FDYHUQD  
*ODXFyQ  ³¢&yPR  KDEtDQ  GH  SRGHU  YHU  PiV   VL  GHVGH  VX 
QDFLPLHQWR HVWiQ SUHFLVDGRV D WHQHU OD FDEH]D LQPyYLO" 
6yFUDWHV   ³< UHVSHFWR GH ORV REMHWRV  TXH  SDVDQ GHWUiV  GH 
HOORV  ¢SXHGHQ YHU RWUD FRVD TXH ODV VRPEUDV GH ORV PLVPRV" 
*ODXFyQ ³1R  
6yFUDWHV  ³6L  SXGLHUDQ  FRQYHUVDU  XQRV  FRQ  RWURV   ¢QR 
FRQYHQGUtDQ HQ GDU D ODV VRPEUDV TXH YHQ ORV QRPEUHV GH ODV 
FRVDV PLVPDV" 
6yFUDWHV  ³$KRUD  UHSUHVpQWDWH  HO  HVWDGR  GH  OD  QDWXUDOH]D  *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
KXPDQD  FRQ UHODFLyQ D OD FLHQFLD \ D OD LJQRUDQFLD  VHJ~Q HO  6yFUDWHV  ³\  VL  HQ  HO  IRQGR  GH  VX  SULVLyQ  KXELHUD  XQ  HFR  
FXDGUR  TXH  WH  YR\  D  WUD]DU   ,PDJLQD  XQ  DQWUR  VXEWHUUiQHR   TXH  UHSLWLHVH  ODV  SDODEUDV  GH  ORV  WUDQVH~QWHV   ¢QR  VH 
TXH WHQJD HQ WRGD VX ORQJLWXG XQD DEHUWXUD TXH GH OLEUH SDVR  LPDJLQDUtDQ  RtU  KDEODU  D  ODV  VRPEUDV  PLVPDV  TXH  SDVDQ 
D  OD  OX]   \  HQ  HVWD  FDYHUQD  KRPEUHV  HQFDGHQD GRV  GHVGH  OD  GHODQWH GH VXV RMRV" 
LQIDQFLD  GH VXHUWH TXH QR SXHGDQ PXGDU GH OXJDU QL YROYHUOD  *ODXFyQ ³6t  
FDEH]D D FDXVD GH ODV FDGHQDV TXH OHV VXMHWDQ ODV SLHUQDV \ HO  6yFUDWHV  ³(Q  ILQ   QR  FUHHUtDQ  TXH  SXGLHUD  H[LVWLU  RWUD 
FXHOOR   SXGLHQGR  VRODPHQWH  YHU  ORV  REMHWRV  TXH  WLHQHQ  HQ  UHDOLGDG TXH HVWDV PLVPDV VRPEUDV  
IUHQWH   'HWUiV  GH  HOORV   D  FLHUWD  GLVWDQFLD  \  D  FLHUWD  DOWXUD   *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
VXSyQJDVH  XQ  IXHJR  FX\R  UHVSODQGRU  OHV  DOXPEUD   \  XQ  6yFUDWHV ³0LUD DKRUD OR TXH QDWXUDOPHQWH GHEH VXFHGHU D 
FDPLQR HVFDUSDGR HQWUH HVWH IXHJR \ ORV FDXWLYRV  6XSyQ D OR  HVWRV KRPEUHV  VL VH OHV OLEUD GH ODV FDGHQDV \ VH OHV FXUD GH 
ODUJR GH HVWH FDPLQR XQ PXUR  VHPHMDQWH D ORV WDELTXHV TXH  VX  HUURU   4XH  VH GHVOLJXH D XQR GH HVWRV FDXWLYRV  TXH VH OH 
ORV  FKDUODWDQHV  SRQHQ  HQWUH  HOORV  \  ORV  HVSHFWDGRUHV   SDUD  IXHUFH GH UHSHQWH D OHYDQWDUVH  D YROYHU OD FDEH]D  D PDUFKDU 
RFXOWDUOHV  OD  FRPELQDFLyQ  \  ORV  UHVRUWHV  VHFUHWRV  GH  ODV  \  PLUDU  GHO  ODGR  GH  OD  OX]   KDUi  WRGDV  HVWDV  FRVDV  FRQ  XQ 
PDUDYLOODV TXH KDFHQ   WUDEDMR  LQFUHtEOH   OD  OX]  OH  RIHQGHUi  D  ORV  RMRV   \  HO  DOXFLQD 
*ODXFyQ ³<D PH UHSUHVHQWR WRGR HVR   PLHQWR  TXH  KDEUi  GH  FDXVDUOH  OH  LPSHGLUi  GLVWLQJXLU  ORV 
6yFUDWHV  ³)LJ~UDWH  SHUVRQDV   TXH  SDVDQ  D  OR  ODUJR  GHO  REMHWRV   FX\DV  VRPEUDV  YHtD  DQWHV   ¢4Xp  FUHHV  TXH 
PXUR  OOHYDQGR REMHWRV GH WRGD FODVH  ILJXUDV GH KRPEUHV  GH  UHVSRQGHUOD   VL  VH  OH  GLMHVH   TXH  KDVWD  HQWRQFHV  VyOR  KDEOD 
DQLPDOHV   GH  PDGHUD  R  SLHGUD   GH  VXHUWH  TXH  WRGR  HVWR  YLVWR IDQWDVPDV  \ TXH DKRUD WHQtD GHODQWH GH VX YLVWD REMHWRV 
DSDUH]FD VREUH HO PXUR  (QWUH ORV SRUWHDGRUHV GH WRGDV HVWDV                                                             
FRVDV   XQRV  VH  GHWLHQHQ  D  FRQYHUVDU  \  RWURV  SDVDQ  VLQ  GHFLU     *ODXFyQ VH DVRPEUD GH OR H[WUDxR GH OD HVFHQD TXH GHVFULEH 6yFUDWHV  D OR TXH pVWH VH DSUHVXUD 

QDGD   D DFODUDUOH TXH  DXQTXH HV XQD DOHJRUtD  HVWi KDEODQGR GH HOORV PLVPRV  GH VX SURSLD VRFLHGDG  3RU 
HVR GLFH TXH HVRV SULVLRQHURV ³VH SDUHFHQ D QRVRWURV´ 

ϭϯϭ  ϭϯϮ 

   
PiV UHDOHV \ PiV DSUR[LPDGRV D OD YHUGDG" 6L HQ VHJXLGD VH OH  GLVWLQJXLUOD  PiV  IiFLOPHQWH  VHUtD   SULPHUR   ODV  VRPEUDV  
PXHVWUDQ  ODV  FRVDV  D  PHGLGD  TXH  VH  YD\DQ  SUHVHQWDQGR   \ D  GHVSXpV   ODV  LPiJHQHV  GH  ORV  KRPEUHV  \  GHPiV  REMHWRV 
IXHU]D GH SUHJXQWDV VH OH REOLJD D GHFLU OR TXH VRQ  ¢QR VH OH  SLQWDGRV  VREUH  OD  VXSHUILFLH  GH  ODV  DJXDV     \  SRU  ~OWLPR   ORV 
SRQGUi  HQ  HO  PD\RU  FRQIOLFWR   \  QR  HVWDUi  pO  PLVPR  REMHWRV  PLVPRV   /XHJR  GLULJLUOD  VXV  PLUDGDV  DO  FLHOR   DO  FXDO 
SHUVXDGLGR GH TXH OR TXH YHtD DQWHV HUD PiV UHDO TXH OR TXH  SRGUtD  PLUDU  PiV  IiFLOPHQWH  GXUDQWH  OD  QRFKH  D  OD  OX]  GH  OD 
DKRUD VH OH PXHVWUD"    OXQD \ GH ODV HVWUHOODV TXH HQ SOHQR GtD D OD OX] GHO VRO    
*ODXFyQ ³6LQ GXGD   *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
6yFUDWHV ³< VL VH OH REOLJDVH D PLUDU DO IXHJR  ¢QR VHQWLUOD  6yFUDWHV ³< DO ILQ SRGUtD  QR VyOR YHU OD LPDJHQ GHO VRO HQ 
PROHVWLD  HQ  ORV  RMRV"  ¢1R  YROYHUtD  OD  YLVWD  SDUD  PLUDU  D  ODV  ODV  DJXDV  \  GRQGH  TXLHUD  TXH  VH  UHIOHMH   VLQR  ILMDUVH  HQ  pO  \ 
VRPEUDV  HQ ODV TXH VH ILMD VLQ HVIXHU]R" ¢1R FUHHUOD KDOODU HQ  FRQWHPSODUOR DOOt GRQGH YHUGDGHUDPHQWH VH HQFXHQWUD    
pVWDV PiV GLVWLQFLyQ \ FODULGDG TXH HQ WRGR OR TXH DKRUD VH OH  *ODXFyQ ³6t  
PXHVWUD"  6yFUDWHV ³'HVSXpV GH HVWR  FRPHQ]DQGR D UD]RQDU  OOHJDUtD 
*ODXFyQ ³6HJXUDPHQWH   D FRQFOXLU  TXH HO VRO HV HO TXH FUHD ODV HVWDFLRQHV \ ORV DxRV  
6yFUDWHV ³6L  GHVSXpV  VH  OH VDFD  GH OD FDYHUQD  \ VH OH  OOHYD  HO  TXH  JRELHUQD  WRGR  HQ  HO  PXQGR  YLVLEOH   \  HO  TXH  HV  HQ 
SRU HO VHQGHUR iVSHUR \ HVFDUSDGR KDVWD HQFRQWUDU OD FODULGDG  FLHUWD PDQHUD OD FDXVD GH WRGR OR TXH VH YHtD HQ OD FDYHUQD    
GHO  VRO     £TXp  VXSOLFLR  VHULD  SDUD  pO  YHUVH  DUUDVWUDGR  GH  HVD 
PDQHUD   £&yPR  VH  HQIXUHFHUOD   \  FXDQGR  OOHJDUD  D  OD  OX]  GHO                                                                                                                    
SRGHU  YpUVHODV  FRQ  ODV  LGHDV  PiV  HOHYDGDV   HV  GHFLU   SRGHU  FRQRFHU  ODV  LGHDV  HQ  HO  SURFHVR 
VRO   GHVOXPEUDGRV  VXV  RMRV  FRQ  WDQWD  FODULGDG   ¢SRGUtD  YHU  GLDOpFWLFR  HO LQWHOHFWR QHFHVLWD XQ HQWUHQDPLHQWR SUHYLR  XQ DSUHQGHU D UD]RQDU  SUHYLR  3RU HVR HO 
QLQJXQR  GH  HVWRV  QXPHURVRV  REMHWRV  TXH  OODPDPRV  VHUHV  SURFHVR  HV  HVFDORQDGR  SULPHUR XQR  GHEH  SHUFDWDUVH  GH  OD  YDFXLGDG  GH  ORV  UXPRUHV  \  FUHHQFLDV 
LQIXQGDGDV  (LNDVtD    GHVSXpV  GHEH  UHFKD]DU  ODV  FUHHQFLDV  TXH  WHQtD  SRU  PiV  ILUPHV  SLVWLV    D 
UHDOHV"  FRQWLQXDFLyQ  GHEH  HMHUFLWDUVH  HQ  HO  XVR  GHO  LQWHOHFWR  UDFLRQDO  PHGLDQWH  HO  DSUHQGL]DMH  GH  ODV 
*ODXFyQ ³$O SURQWR QR SRGUtD   PDWHPiWLFDV  OD JHRPHWUtD  OD P~VLFD  OD DVWURQRPtD    
   ³9HU ODV FRVDV GH DUULED´ HV XQD PHWiIRUD TXH 6yFUDWHV XWLOL]D SDUD UHIHULUVH DO FRQRFLPLHQWR GH 
6yFUDWHV  ³1HFHVLWDUtD  LQGXGDEOHPHQWH  DOJ~Q  WLHPSR  SDUD  ODV LGHDV R OD ³GLDOpFWLFD´  3RGHPRV GHILQLU OD GLDOpFWLFD FRPR HO SURFHVR JUDGXDO GH FRQRFLPLHQWR 
DFRVWXPEUDU VH    SDUD  YHU  ODV  FRVDV  GH  DUULED     /R  TXH  GH ODV LGHDV  GH ODV PiV EDMDV KDVWD OD LGHD GH %LHQ  (Q HO WH[WR YHPRV TXH  PHWDIyULFDPHQWH VH 
UHILHUH D ODV FRVDV GH DUULED FRPR ODV VRPEUDV  ORV REMHWRV \ HO VRO  OR TXH KDFH UHIHUHQFLD D ODV 
                                                            GLVWLQWDV FODVHV GH LGHDV  OtQHD [   (O VRO TXH KDFH UHIHUHQFLD DO ELHQ VHUtD OD LGHD PiV HOHYDGD \ 
     3ODWyQ  QRV  GLFH TXH  WUDV  OLEHUDU DO  SULVLRQHUR   KD\  TXH  IRU]DUOR  D OHYDQWDUVH  \  D  TXH  PLUH  D  ORV  GLItFLO GH FRQRFHU  3DUD 3ODWyQ  HO SURFHVR GH FRQRFLPLHQWR TXH GHVFULEH HQ HO PLWR GH OD FDYHUQD 
REMHWRV GLUHFWDPHQWH  < VHxDOD TXH HO SULVLRQHUR KDUi WRGR HVWR FRQ HVIXHU]R \ TXH OH GROHUiQ ORV  HV  XQ  SURFHVR  JUDGXDO  \  6yFUDWHV  OR  GHVFULEH  PHGLDQWH  ODV  GLIHUHQWHV  PHWiIRUDV  GHO  PLWR  
RMRV FHJDGR SRU OD QXHYD FODULGDG  &RQ HVWH SDVDMH  OR TXH TXLHUH VHxDODU 3ODWyQ HV TXH DEDQGRQDU  5HVSHFWR GHO LQWHULRU  GH OD FDYHUQD  TXH VH UHILHUH  DO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH  KDEOD  GH VRPEUDV 
HO HVWDGR  GH  LJQRUDQFLD  HV  GHFLU   OD  HGXFDFLyQ   HV XQ  SURFHVR  YLROHQWR  HQ  HO  TXH  HO LJQRUDQWH  VH  SUR\HFWDGDV  FRQWUD  OD  SDUHG  \  GH  ORV  REMHWRV  TXH  SURGXFHQ  ODV  VRPEUDV   (VWR  VH  UHILHUH  D  OD 
QLHJD D   DSUHQGHU SXHV  YLYH  FyPRGR  HQ  VX  DQWLJXD  VLWXDFLyQ   /D HGXFDFLyQ GHEH  VHU XQ  SURFHVR  HLNDVtD  FRQMHWXUDV  \ D OD SLVWLV  FUHHQFLD   < IXHUD GH OD FDYHUQD KDEOD GH UHIOHMRV HQ ODV DJXDV  
REOLJDGR  SRU WDQWR  /D HGXFDFLyQ  DGHPiV  UHTXLHUH HVIXHU]R SXHVWR TXH ORV QXHYRV FRQRFLPLHQWRV  REMHWRV \ HO VRO  TXH KDFH UHIHUHQFLD D OD GLDQRLD  PDWHPiWLFDV  \ OD GLDOpFWLFD  ILORVRItD   
QR VH DGTXLHUHQ IiFLOPHQWH  HO GRORU GH RMRV DO TXH DOXGH HQ HO WH[WR HV PHWiIRUD GH HVWH HVIXHU]R     /DV VRPEUDV \ UHIOHMRV IXHUD GH OD FDYHUQD VRQ PHWiIRUDV GH ORV REMHWRV PDWHPiWLFRV   

GHO DSUHQGL]DMH  3XHVWR TXH OD FRQWHPSODFLyQ GH OD UHDOLGDG WDO \ FRPR OR KDFtD HQFDGHQDGR QR OH     /RV REMHWRV PLVPRV  ODV FRVDV GHO FLHOR \ HO FLHOR PLVPR VRQ PHWiIRUDV GH ODV LGHDV HQ Vt  /DV 

SODQWHD  QLQJ~Q  SUREOHPD   SHUR  HO  DSUHQGL]DMH  GH  OD  YHUGDG  UHTXLHUH  HVIXHU]R   HO  SULVLRQHUR  HVWi  LGHDV PRUDOHV  pWLFDV  SROtWLFDV«SRU ~OWLPR HVWDUtD HO VRO  PHWiIRUD GH OD LGHD PiV HOHYDGD  OD LGHD 
WHQWDGR D WRPDU SRU YHUGDGHUR OR TXH HQ UHDOLGDG QR OR HV   GH ELHQ   
     ©HO VHQGHUR iVSHUR \ HVFDUSDGR KDVWD HQFRQWUDU OD FODULGDG GHO VROª HV XQD PHWiIRUD PLVPD GHO     (O ~OWLPR SDVR GHO SURFHVR HGXFDWLYR HV HO FRQRFLPLHQWR GH OD LGHD GH ELHQ  D OD TXH VH UHILHUH 

SURFHVR  HGXFDWLYR   HO  SURFHVR  GH  DSUHQGL]DMH  HQ  HO  TXH  HO  LQGLYLGXR  DEDQGRQD  HO  FRQRFLPLHQWR  3ODWyQ  XQD YH] PiV FRQ OD PHWiIRUD GHO VRO  (O ILOyVRIR HV HO TXH FRQRFH GLUHFWDPHQWH OD LGHD GH 
VHQVLEOH \ VH HQFDPLQD D FRQRFHU ODV LGHDV  1yWHVH  TXH 3ODWyQ OR GHVFULEH D~Q FRPR XQ SURFHVR  ELHQ   VLQ  QHFHVLGDG  GH  YDOHUVH  GH  HOHPHQWRV  VHQVLEOHV  UHIOHMRV  HQ  ODV  DJXDV   HWF     3RU  HVWRV 
IRU]DGR \ TXH UHTXLHUH PXFKR HVIXHU]R   HOHPHQWRV VHQVLEOHV VH UHILHUH D ORV REMHWRV PDWHPiWLFRV GH ORV TXH VH YDOHQ ORV PDWHPiWLFRV SDUD 
    ©DFRVWXPEUDUVHª  \  ©$FRVWXPEUDU  OD PLUDGDª HV  XQD  PHWiIRUD  TXH  3ODWyQ XVD  SDUD  GHVFULELU  OD  KDFHU VXV GHPRVWUDFLRQHV  
GXUH]D GHO SURFHVR GH FRQRFLPLHQWR   3DUD SRGHU GLULJLU OD PLUDGD D ORV REMHWRV GHO PXQGR H[WHULRU \     /D FRQFOXVLyQ ILQDO GHO SURFHVR VHUtD HO UHFRQRFLPLHQWR GH TXH HV HO ELHQ OD HVHQFLD GH WRGDV ODV 

QR TXHGDU FHJDGRV  ORV RMRV  QHFHVLWDQ DFRVWXPEUDUVH  HVWD PHWiIRUD  DOXGH DO KHFKR GH TXH SDUD  FRVDV  \  VX  FDXVD   LQFOXVR  GH  OR  TXH  RFXUUH  HQ  OD  FDYHUQD   3XHVWR  TXH  OD  FDYHUQD  UHSUHVHQWD  HO 

ϭϯϯ  ϭϯϰ 

   
*ODXFyQ  ³(V  HYLGHQWH  TXH  OOHJDUtD  FRPR  SRU  JUDGRV  D  *ODXFyQ ³6t  
KDFHU  WRGDV HVDV UHIOH[LRQHV   6yFUDWHV  ³<  Vt  FXDQGR  QR  GLVWLQJXH  D~Q  QDGD   \  DQWHV  GH 
6yFUDWHV  ³6L  HQ  DTXHO  DFWR  UHFRUGDED  VX  SULPHUD  HVWDQFLD   TXH  VXV  RMRV  KD\DQ  UHFREUDGR  VX  DSWLWXG   OR  TXH  QR SRGUtD 
OD LGHD TXH  DOOt VH WLHQH GH OD VDELGXUtD \ VXV FRPSDxHURV GH  VXFHGHU  VLQ  SDVDU  PXFKR  WLHPSR   WXYLHVH  SUHFLVLyQ  GH 
HVFODYLWXG   ¢QR  VH  UHJRFLMDUtD  GH  VX  PXGDQ]D  \  QR  VH  GLVFXWLU  FRQ  ORV  RWURV  SULVLRQHURV  VREUH  HVWDV  VRPEUDV   ¢QR 
FRPSDGHFHUtD GH OD GHVJUDFLD GH DTXHOORV"  GDUtD  OXJDU  D  TXH  HVWRV  VH  ULHUDQ   GLFLHQGR  TXH  SRU  KDEHU 
*ODXFyQ ³6HJXUDPHQWH   VDOLGR  GH  OD  FDYHUQD  KDEtD  SHUGLGR  OD  YLVWD   \  QR  DxDGLUtDQ 
6yFUDWHV  ³¢&UHHV  TXH  HQYLGLDUtD  D~Q  ORV  KRQRUHV   ODV  DGHPiV   TXH  VHUtD  GH  SDUWH  GH  HOORV  XQD  ORFXUD  HO  TXHUHU 
DODEDQ]DV  \  ODV  UHFRPSHQVDV  TXH  DOOt  VH  GDEDQ  DO  TXH  PiV  DEDQGRQDU HO OXJDU HQ TXH HVWDEDQ  \ TXH VL DOJXQR LQWHQWDUD 
SURQWR  REVHUYDED  ODV  VRPEUDV  D  VX  SDVR   DO  TXH  FRQ  PiV  VDFDUORV  GH  DOOt  \ OOHYDUORV  DO  H[WHULRU VHUtD SUHFLVR  FRJHUOH  \ 
VHJXULGDG  UHFRUGDED  HO  RUGHQ  HQ  TXH  PDUFKDEDQ  \HQGR  XQDV  PDWDUOH"   
GHODQWH D GHWUiV GH RWUDV D MXQWDV  \ TXH HQ HVWH FRQFHSWR HUD HO  *ODXFyQ ³6LQ GXGD  
PiV KiELO SDUD DGLYLQDU VX DSDULFLyQ    R TXH WHQGUtD HQYLGLD D 
ORV TXH HUDQ HQ HVWD SULVLyQ PiV SRGHURVRV \ PiV KRQUD GRV"     /DV GRV UHJLRQHV GH OR UHDO \ OD LGHD GH ELHQ  
¢1R  SUHIHULUtD   FRPR  $TXLOHV  HQ  +RPHUR       SDVDU  OD  YLGD  DO 
VHUYLFLR  GH  XQ  SREUH  ODEUDGRU  \  VXIULUOR  WRGR  DQWHV  TXH 
UHFREUDU VX SULPHU HVWDGR \ VXV SULPHUDV LOXVLRQHV" 
*ODXFyQ ³1R GXGR TXH HVWDUtD GLVSXHVWR D VXIULU FXDQWR VH 
TXLVLHUD DQWHV TXH YLYLU GH HVD VXHUWH  
6yFUDWHV  ³)LMD  WX  DWHQFLyQ  HQ  OR  TXH  YR\  D  GHFLU   6L  HVWH 
KRPEUH  YROYLHUD  GH  QXHYR  D  VX  SULVLyQ   SDUD  RFXSDU  VX 
DQWLJXR SXHVWR  HQ HVWH WUiQVLWR UHSHQWLQR GH OD SOHQD OX] D OD 
RVFXULGDG  ¢QR VH HQFRQWUDUtD FRPR FLHJR"   
                                                                                                                  
PXQGR VHQVLEOH  OR TXH QRV GLFH 6yFUDWHV HV TXH HO ELHQ QR VyOR HV OD HVHQFLD GH WRGDV ODV LGHDV  
VLQR TXH HV OD HVHQFLD GH WRGDV ODV FRVDV PDWHULDOHV   
     'HVFULEH  6yFUDWHV  DTXt  XQ  FXULRVR  MXHJR  DO  TXH  VH  HQWUHJDQ  ORV  SULVLRQHURV   OHV  GDEDQ   

UHFRPSHQVDV \ KRQRUHV D ORV TXH GLVWLQJXLHVHQ PiV UiSLGDPHQWH GH TXp  VRPEUD VH  WUDWDED  R DO 

TXH PHMRU UHFRUGDED VX RUGHQ  R DO PiV KiELO SDUD DGLYLQDU OD DSDULFLyQ GH DOJXQD GH HOODV  &RQ HVWH  6yFUDWHV ³< ELHQ  PL TXHULGR *ODXFyQ  HVWD HV SUHFLVDPHQWH 
MXHJR 3ODWyQ VH UHILHUH D ODV DFWLYLGDGHV GH ORV KRPEUHV SRU ODV TXH VH SUHPLDQ XQRV D RWURV  (VWi  OD  LPDJHQ  GH  OD  FRQGLFLyQ  KXPDQD   (O  DQWUR  VXEWHUUiQHR  HV 
SHQVDQGR SULQFLSDOPHQWH HQ HO MXHJR GH OD SROtWLFD  VH SUHPLDQ FRQ KRQRUHV \ DODEDQ]DV D ORV TXH 
PHMRU KDEODQ  D ORV PiV SHUVXDVLYRV  D ORV TXH PiV HPRFLRQDQ D VX DXGLHQFLD  SHUR DO ILQ \ DO FDER   HVWH  PXQGR  YLVLEOH   HO IXHJR TXH OH  LOXPLQD  HV  OD  OX]  GHO  VRO  
LJXDO TXH ORV SULVLRQHURV WDOHV MXHJRV SURFHGHQ GH OD LJQRUDQFLD \ QR GHO FRQRFLPLHQWR  3RU HVR VRQ  HVWH FDXWLYR  TXH VXEH D OD UHJLyQ VXSHULRU \ TXH OD FRQWHPSOD  
LQ~WLOHV   
   2GLVHD    ;,  9        QRWD GHO WUDGXFWRU   HV HO DOPD TXH VH HOHYD KDVWD OD HVIHUD LQWHOLJLEOH  +H DTXt SRU 
   (VWH GHVFHQVR GHO OLEHUDGR D OD FDYHUQD  UHSUHVHQWD HO SURFHVR GLDOpFWLFR GHVFHQGHQWH  (O SURFHVR 

GHVFHQGHQWH  FRQVLVWH  HQ  OD  DSOLFDFLyQ  GHO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV  HQ  HO  PXQGR  GH  OD  YLGD                                                             
FRWLGLDQD   3RU  HVR  VHxDOD  6yFUDWHV  TXH  DO  OLEHUDGR   DKRUD  ILOyVRIR   DO  RFXSDUVH  GH  ORV  DVXQWRV      3XHVWR  TXH  HO  OLEHUDGR ILOyVRIR  DO  HQIUHQWDUVH  D  VXV  DQWLJXRV  FRPSDxHURV  SDUHFHUtD  XQ  ORFR 
KXPDQRV  VH  HQFRQWUDUtD  FRPR  FLHJR   /D  UD]yQ  HVWULED  HQ  TXH  HVWH  OLEHUDGR  KDEUtD  DSUHQGLGR  HO  ULGtFXOR R XQ LOXPLQDGR  VXV FRPSDxHURV OH UHFKD]DUtDQ H LQFOXVR OH TXHUUtDQ PDWDU  &RPR VDEHPRV  
VLJQLILFDGR GH ODV LGHDV  SUR DKRUD GHEH DSUHQGHU D DSOLFDU HVH FRQRFLPLHQWR HQ HO PXQGR  < HQ XQ  OD  UD]yQ  HVWULED HQ TXH HO  LJQRUDQWH HVWi  VHJXUR HQ  VX LJQRUDQFLD  \  VH UHVLVWLUi  D DEDQGRQDU HVH 
SULPHU PRPHQWR OR KDUtD WRUSHPHQWH \ SDUHFHUtD  LQFOXVR  PiV LJQRUDQWH TXH ORV SULVLRQHURV     HVWDGR   

ϭϯϱ  ϭϯϲ 

   
OR PHQRV OR TXH \R SLHQVR  \D TXH TXLHUHV VDEHUOR  6DEH 'LRV  VLQ FHVDU D ILMDUVH HQ HVWH OXJDU HOHYDGR  $Vt GHEH VXFHGHU  VL 
VL  HV  FRQIRUPH  FRQ  OD  YHUGDG   (Q  FXDQWR  D  Pt  OR  TXH  PH  HV TXH KD GH  VHU FRQIRUPH FRQ OD SLQWXUD DOHJyULFD TXH  \R 
SDUHFH  HQ  HO  DVXQWR  HV  OR  TXH  YR\  D  GHFLUWH   (Q  ORV  ~OWLPRV  KH WUD]DGR  
OtPLWHV  GHO  PXQGR  LQWHOLJLEOH  HVWi  OD  LGHD  GHO  ELHQ   TXH  VH  *ODXFyQ ³6t  DVt GHEH VHU  
SHUFLEH  FRQ  GLILFXOWDG   SHUR  XQD  YH]  SHUFLELGD  QR  VH  SXHGH 
PHQRV GH VDFDU OD FRQVHFXHQFLD GH TXH HOOD HV OD FDXVD SULPHUD  6yFUDWHV  ³¢(V  H[WUDxR  TXH  XQ  KRPEUH   DO  SDVDU  GH  HVWD 
GH WRGR OR TXH KD\ GH EHOOR \ GH EXHQR HQ HO XQLYHUVR  TXH  HQ  FRQWHPSODFLyQ GLYLQD D OD GH ORV PLVHUDEOHV REMHWRV TXH QRV 
HVWH PXQGR YLVLEOH  HOOD HV OD TXH SURGXFH OD OX] \ HO DVWUR GH  RFXSDQ  VH WXUEH \ SDUH]FD ULGtFXOR  FXDQGR  DQWHV GH 
TXH  pVWD  SURFHGH  GLUHFWD²PHQWH   TXH  HQ  HO  PXQGR  LQYLVLEOH  IDPLOLDUL]DUVH    FRQ  ODV  WLQLHEODV  TXH  QRV  URGHDQ   VH  YH 
HQJHQGUD OD YHUGDG \ OD LQWHOLJHQFLD  \ HQ ILQ  TXH KD GH WHQHU  SUHFLVDGR  D  HQWUDU  HQ  GLVFXVLyQ  DQWH  ORV  WULEXQDOHV  R  HQ 
ILMRV ORV RMRV HQ HVWD LGHD HO TXH TXLHUD FRQGXFLUVH VDELDPHQWH  FXDOTXLHU RWUR SDUDMH VREUH VRPEUDV \ IDQWDVPDV GH MXVWLFLD \ 
HQ OD YLGD S~EOLFD \ HQ OD SULYDGD   H[SOLFDU  FyPR pO ODV FRQFLEH  GHODQWH GH SHUVRQDV TXH MDPiV 
   'LDOpFWLFD DVFHQGHQWH \ GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWH   KDQ YLVWR OD MXVWLFLD HQ Vt PLVPD" 
*ODXFyQ ³1R YHR HQ HVR QDGD TXH PH VRUSUHQGD  
6yFUDWHV  ³8Q  KRPEUH  VHQVDWR  UHIOH[LRQDUi   TXH  OD  YLVWD 
SXHGH  WXUEDUVH  GH  GRV  PDQHUDV  \  SRU  GRV  FDXVDV  RSXHVWDV  
SRU  HO  WUiQVLWR  GH  OD  OX]  D  OD  RVFXULGDG   R  SRU  HO  GH  OD 
RVFXULGDG  D  OD  OX]     \  DSOLFDQGR  D  ORV  RMRV  GHO  DOPD  OR  TXH 
VXFHGH  D  ORV  GHO  FXHUSR   FXDQGR  YHD  D  DTXHOOD  WXUEDGD  \ 
HQWRUSHFLGD SDUD GLVWLQJXLU FLHUWRV REMHWRV  HQ YH] GH UHtU VLQ 
UD]yQ DO YHUOD HQ WDO HPEDUD]R  H[DPLQDUi VL pVWH SURFHGH GH 
TXH HO DOPD YLHQH GH XQ HVWDGR PiV OXPLQRVR  R VL HV TXH DO 
SDVDU  GH  OD  LJQRUDQFLD  D  OD  OX]   VH  YH  GHVOXPEUDGD  SRU  HO 
H[FHVLYR  UHVSODQGRU  GH  pVWD   (Q  HO  SULPHU  FDVR   OD  IHOLFLWDUi 
SRU VX WXUEDFLyQ   \ HQ HO  VHJXQGR  ODPHQWDUi  VX  VXHUWH   \ VL 
TXLHUH UHtUVH D VX FRVWD  VXV EXUODV VHUiQ PHQRV ULGtFXODV  TXH 
VL VH GLULJLHVHQ DO DOPD TXH GHVFLHQGH GH OD HVWDQFLD GH OD OX]  

                                                           
   ©DQWHV  GH  IDPLOLDUL]DUVH  FRQ  ODV  WLQLHEODVª  HO  ILOyVRIR  SDUHFH  ULGtFXOR   1RV  KDEOD  DTXt  GH  OD 
GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWH  XQD YH] HO DOPD DOFDQ]D HO FRQRFLPLHQWR  GLDOpFWLFD DVFHQGHQWH  TXHGD HO 
SURFHVR  SRU  HO  FXDO  HO  ILOyVRIR  DSUHQGH  D  DSOLFDU  HVRV  FRQRFLPLHQWRV  DO  PXQGR  HQ  HO  TXH YLYLPRV 
6yFUDWHV  ³$GPLWH   SRU  OR  WDQWR   \  QR  WH  VRUSUHQGD   TXH  GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWH   (Q HVWR FRQVLVWH HVH ©IDPLOLDUL]DUVHª GHO TXH KDEOD 6yFUDWHV HQ HO WH[WR  
ORV TXH KDQ OOHJDGR D HVWD VXEOLPH FRQWHPSODFLyQ  GHVGHxDQ   DSUHQGHU D DSOLFDU ORV FRQRFLPLHQWRV DGTXLULGRV  3RU HVR  SHVH D TXH WLHQH \D XQD YLVLyQ PXFKR PiV 
FODUD  TXH  ORV  GHPiV   SDUHFH  ULGtFXOR   SXHV  D~Q  VH  PXHVWUD  WRUSH  D  OD  KRUD  GH  UHVROYHU  DVXQWRV 
WRPDU  SDUWH HQ  ORV  QHJRFLRV KXPDQRV  \  VXV DOPDV DVSLUDQ  KXPDQRV   
   6H UHILHUH D OD GLDOpFWLFD DVFHQGHQWH \ D OD GLDOpFWLFD GHVFHQGHQWH  

ϭϯϳ  ϭϯϴ 

   
    (O FRQFHSWR SODWyQLFR GH HGXFDFLyQ   TXH QDFH   D OD FRQWHPSODFLyQ GH OR TXH HV  KDVWD TXH SXHGD 
ILMDU OD PLUDGD HQ OR PiV OXPLQRVR TXH KD\ HQ HO VHU PLVPR  
HV  GHFLU   VHJ~Q  QXHVWUD  GRFWULQD   HQ  HO  ELHQ   HQ  OD  PLVPD 
IRUPD  TXH  VL  HO  RMR  QR  WXYLHVH  XQ  PRYLPLHQWR  SDUWLFXODU  
VHUtD QHFHVDULR  TXH  WRGR HO  FXHUSR JLUDVH  FRQ pO DO  SDVDU  GH 
ODV WLQLHEODV D OD OX]  ¢QR HV DVt" 
*ODXFyQ ³6t  
6yFUDWHV ³(Q  HVWD  HYROXFLyQ  TXH  VH KDFH  H[SHULPHQWDU  DO 
DOPD  WRGR HO DUWH FRQVLVWH HQ KDFHUOD JLUDU GH OD PDQHUD PiV 
IiFLO  \  PiV  ~WLO   1R  VH  WUDWD  GH  GDUOH  OD  IDFXOWDG  GH  YHU    
SRUTXH \D OD WLHQH  VLQR TXH OR TXH VXFHGH HV TXH VX yUJDQR 
HVWi  PDO  GLULJLGR  \  QR  PLUD  D  GRQGH  GHEtD  PLUDU   \  HVWR  HV 
SUHFLVDPHQWH OR TXH GHEH FRUUHJLUVH >   @ 
6yFUDWHV ³6L  WRGR  HVWR  HV  FLHUWR   GHEHPRV FRQFOXLU  TXH  OD      1HFHVLGDG GH OD HGXFDFLyQ  
FLHQFLD    QR  VH  DSUHQGH  GH  OD  PDQHUD  TXH  FLHUWDV  JHQWHV 
SUHWHQGHQ   6H  MDFWDQ  GH  SRGHU  KDFHUOD  HQWUDU  HQ  XQ  DOPD 
GRQGH QR H[LVWH  SRFR PiV R PHQRV GHO PLVPR PRGR TXH VH 
YROYHUtD OD YLVWD D XQ FLHJR  
*ODXFyQ ³/R GLFHQ UHVXHOWDPHQWH  
6yFUDWHV ³3HUR OR TXH HVWDPRV GLFLHQGR QRV KDFH YHU  TXH 
FDGD FXDO WLHQH HQ VX DOPD OD IDFXOWDG GH DSUHQGHU   PHGLDQWH 
XQ yUJDQR GHVWLQDGR D HVWH ILQ  TXH WRGR HO VHFUHWR FRQVLVWH 
HQ OOHYDU HVWH yUJDQR  \ FRQ pO HO DOPD WRGD  GH OD YLVWD GH OR 
                                                           
   (Q HVWH WH[WR GHEHPRV HQWHQGHU HO WpUPLQR  FLHQFLD  FRPR  FRQRFLPLHQWR SURSLR GH ODV LGHDV   

OR TXH 3ODWyQ OODPDED (SLVWHPH  (VWH VHQWLGR VH DSUHFLD FODUDPHQWH HQ HO WH[WR FXDQGR 6yFUDWHV 
UHODFLRQD OD FLHQFLD FRQ HO SURFHVR GH DSUHQGL]DMH GHVWLQDGR DO FRQRFLPLHQWR GH ODV LGHDV  (Q HO 
WH[WR 6yFUDWHV QRV GLFH TXH OD HGXFDFLyQ YD GHO FRQRFLPLHQWR GH ODV FRVDV PDWHULDOHV  D OR TXH  6yFUDWHV ³&RQ ODV GHPiV FXDOLGDGHV GHO DOPD VXFHGH SRFR 
VH  UHILHUH  FRPR   OR  TXH  QDFH   KDVWD  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ODV  LGHDV   DO  TXH  6yFUDWHV  VH  UHILHUH  PiV  R  PHQRV  FRPR  FRQ  ODV  GHO  FXHUSR   FXDQGR  QR  VH  KDQ 
FRPR   OR  TXH  HV    3RU  WDQWR    &LHQFLD    TXH  HV  OR  TXH  VH  TXLHUH  DGTXLULU  HQ  HO  DSUHQGL]DMH   HV 
FRQRFLPLHQWR  GH  LGHDV   3RU  RWUD  SDUWH   DXQTXH  QR  HVWi  HQXQFLDGR  HQ  HO  WH[WR   PH  SDUHFH  REWHQLGR  GH  OD  QDWXUDOH]D   VH  DGTXLHUHQ  PHGLDQWH  OD 
LPSRUWDQWH  SDUD  OD  FRPSUHQVLyQ  GH  HVWH  FRQFHSWR   DFODUDU  TXH  3ODWyQ  HQWHQGtD  TXH  KDEtD  GRV  HGXFDFLyQ  \ OD FXOWXUD  3HUR  UHVSHFWR D  OD  IDFXOWDG GH VDEHU  
PRGRV  GH   FLHQFLD    ODV  PDWHPiWLFDV  \  OD  ILORVRItD   $PEDV  VRQ  FRQRFLPLHQWR  GH  LGHDV   QR  GH 
FRVDV  PDWHULDOHV   SHUR  PLHQWUDV  TXH  ODV  PDWHPiWLFDV  HV  XQ  FRQRFLPLHQWR  TXH   SHVH  D  VHU                                                             
LQWHOHFWXDO  QR VH SUHJXQWD SRU ORV SULQFLSLRV ~OWLPRV GH ODV FRVDV  OD ILORVRItD Vt TXH OR KDFH  SRU     &RQWUDSRQH ©OR TXH QDFHª  FRQ ©OR TXH HVª  /R TXH QDFH HV OR TXH FDPELD  QDFH \ PXHUH  DVt TXH 

OR TXH 3ODWyQ FRQVLGHUD TXH HV XQD FLHQFLD VXSHULRU   VH UHILHUH D ODV FRVDV VHQVLEOHV  ©/R TXH HVª HV OR TXH SHUPDQHFH LQPXWDEOH  VLHPSUH VLHQGR  SRU 
   (VWD  IDFXOWDG  GH  DSUHQGHU  HV  OR TXH  YHQLPRV  OODPDQGR  UD]yQ  R  IDFXOWDG  GLDOpFWLFD   3ODWyQ  HVWi  WDQWR  VH  UHILHUH D  ODV  LGHDV  (O  DOPD   QRV  GLFH   SDUD  DOFDQ]DU  HO  FRQRFLPLHQWR  GHEH  DSDUWDUVH  GHO 
GHIHQGLHQGR  TXH  WRGRV  WHQHPRV  FDSDFLGDG  UDFLRQDO   \  SRU  OR  WDQWR   SRGHPRV  DOFDQ]DU  HO  FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH \ RULHQWDUVH KDFLD OR LQWHOLJLEOH   
FRQRFLPLHQWR SRU QRVRWURV PLVPRV       6H UHILHUH D OD UD]yQ R IDFXOWDG GLDOpFWLFD   

ϭϯϵ  ϭϰϬ 

   
FRPR  HV  GH  XQD  QDWXUDOH]D  PiV  GLYLQD   MDPiV  SLHUGH  VX  6yFUDWHV ³¢1R HV  XQD FRQVHFXHQFLD  SUREDEOH  R PiV ELHQ 
YLUWXG  VH KDFH VRODPHQWH ~WLO R LQ~WLO  YHQWDMRVD R SHUMXGLFLDO   QHFHVDULD   GH  WRGR  OR  TXH  KHPRV GLFKR   TXH  QL  ORV  TXH  KDQ 
VHJ~Q  OD  GLUHFFLyQ  TXH  VH  OH  GD   ¢1R  KDV  REVHUYDGR  KDVWD  UHFLELGR  HGXFDFLyQ  DOJXQD  \ TXH QR WLHQHQ FRFLPLHQWR GH OD 
GyQGH  OOHYDQ  VX  VDJDFLGDG  HVRV  KRPEUHV  FRQRFLGRV  FRQ  HO  YHUGDG  QL DTXHOORV D TXLHQHV VH KD GHMDGR TXH SDVDUDQ WRGD 
QRPEUH  GH  HPEDXFDGRUHV"  ¢&RQ  TXp  SHQHWUDFLyQ  VX  DOPD  VX YLGD HQ HO HVWXGLR \ OD PHGLWDFLyQ  VRQ D SURSyVLWR SDUD HO 
UXLQ  GLVFLHUQH  WRGR  OR  TXH  OHV  LQWHUHVD"  6X  YLVWD  QR  HVWi  QL  JRELHUQR GH ORV (VWDGRV  ORV XQRV  SRUTXH HQ VX FRQGXFWD QR 
GHELOLWDGD  QL  WXUEDGD   \  FRPR  OD  REOLJDQ  D  VHUYLU  FRPR  WLHQHQ XQ SXQWR ILMR D TXH SXHGDQ GLULJLU WRGR OR TXH KDFHQ 
LQVWUXPHQWR  GH  VX  PDOLFLD   VRQ  WDQWR  PiV  PDOpILFRV  FXDQWR  HQ OD YLGD S~EOLFD \ HQ OD YLGD SULYDGD  \ ORV 2WURV SRUTXH QR 
VRQ PiV VXWLOHV \ SHUVSLFDFHV   FRQVHQWLUiQ  QXQFD  TXH  VH  HFKH  VREUH HOORV VHPHMDQWH  FDUJD  
*ODXFyQ ³(VD REVHUYDFLyQ HV H[DFWD   FUH\pQGRVH \D HQ YLGD HQ ODV LVODV DIRUWXQDGDV" 
6yFUDWHV  ³6L  GHVGH  OD  LQIDQFLD  VH  KXELHUDQ  DWDMDGR  HVWDV 
*ODXFyQ ³7LHQHV UD]yQ  
WHQGHQFLDV  FULPLQDOHV   TXH  FRPR  RWURV  WDQWRV  SHVRV  GH 
SORPR  DUUDVWUDQ  DO  DOPD  KDFLD  ORV  SODFHUHV  VHQVXDOHV  \  6yFUDWHV ³$ QRVRWURV  TXH IXQGDPRV XQD UHS~EOLFD    WRFD 
JURVHURV \ OD REOLJDQ D PLUDU VLHPSUH KDFLD EDMR  VL GHVSXpV  REOLJDU    D  ORV  KRPEUHV  GH  QDWXUDOH]D  SULYLOHJLDGD   D  TXH  VH 
GH  KDEHUOD  OLEUDGR  GH  HVWRV  SHVRV   VH  KXELHUD  GLULJLGR  VX  FRQVDJUHQ  D  OD  PiV  VXEOLPH  GH  WRGDV  ODV  FLHQFLDV    
PLUDGD  KDFLD  OD  YHUGDG   OD  KDEUtD  GLVWLQJXLGR  FRQ  OD  PLVPD  FRQWHPSODQGR HO ELHQ HQ Vt PLVPR \ HOHYiQGRVH KDVWD pO SRU 
VDJDFLGDG >«@  HVH FDPLQR iVSHUR GH TXH KHPRV KDEODGR  SHUR GHVSXpV TXH 
KD\DQ  OOHJDGR  D  HVH  SXQWR  \  KD\DQ  FRQWHPSODGR  HO  ELHQ 
    /RV JREHUQDQWHV ILOyVRIRV   GXUDQWH  FLHUWR  WLHPSR   JXDUGpPRQRV  GH  SHUPLWLUOHV  OR  TXH 
KR\ VH OHV SHUPLWH  
*ODXFyQ ³¢4Xp" 
6yFUDWHV ³1R FRQVHQWLUHPRV TXH VH TXHGHQ HQ HVWD UHJLyQ 
VXSHULRU   QHJiQGRVH  D  EDMDU  DO  ODGR  GH  ORV  GHVJUDFLDGRV 
FDXWLYRV   SDUD  WRPDU  SDUWH  HQ  VXV  WUDEDMRV   \  DXQ  HQ  VXV 
KRQRUHV  FXDOTXLHUD TXH VHD OD VLWXDFLyQ HQ TXH VH YHDQ  
*ODXFyQ ³¢3HUR KDEUHPRV GH VHU WDQ GXURV FRQ HOORV" ¢3RU 
TXp FRQGHQDUOHV D XQD YLGD PLVHUDEOH  FXDQGR SXHGHQ JR]DU 
GH XQD VXHUWH PiV GLFKRVD" 
                                                           
   6yFUDWHV HVWi KDEODQGR KLSRWpWLFDPHQWH GH XQ HVWDGR LGHDO  SRU HVR GLFH ©QRVRWURV TXH IXQGDPRV 

XQD  UHS~EOLFDª   4XLHUH  VHxDODU  TXH  HQ  HO  PRGHOR  GH  VRFLHGDG    TXH  HVWi  SURSRQLHQGR   HO  HVWDGR 
REOLJDUi D ORV PiV FDSDFLWDGRV D HMHUFHU HO JRELHUQR   
   4XHGD FODUR TXH HO PRGHOR HGXFDWLYR TXH SURSRQH 6yFUDWHV HV REOLJDWRULR  (O (VWDGR REOLJDUi D 

ORV PiV FDSDFLWDGRV D IRUPDUVH HQ HO HVWXGLR GH OD ILORVRItD  \ FXDQGR HVWpQ SUHSDUDGRV  WDPELpQ 
VHUi VX REOLJDFLyQ RFXSDU ORV FDUJRV S~EOLFRV   
   /D ILORVRItD  

ϭϰϭ  ϭϰϮ 

   
6yFUDWHV  ³9XHOYHV   PL  TXHULGR  DPLJR   D  ROYLGDU  TXH  HO  VDELGXUtD  DO  PDQHMR  GH  ORV  QHJRFLRV   'HVFHQGHG   SXHV  
OHJLVODGRU QR GHEH SURSRQHUVH SRU REMHWR OD IHOLFLGDG GH XQD  FXDQWR  VHD  QHFHVDULR   D  OD  HVWDQFLD  FRP~Q   DFRVWXPEUDG 
GHWHUPLQDGD FODVH GH FLXGDGDQRV FRQ H[FOXVLyQ GH ODV GHPiV   YXHVWURV  RMRV  D  ODV  WLQLHEODV  TXH  DOOt  UHLQDQ     \  FXDQGR  RV 
VLQR OD IHOLFLGDG GH WRGRV  TXH D HVWH ILQ GHEH XQLU D WRGRV ORV  KD\iLV  IDPLOLDUL]DGR  FRQ  HOODV   MX]JDUHLV  LQILQLWDPHQWH  PHMRU 
FLXGDGDQRV HQ ORV PLVPRV LQWHUHVHV  FRPSURPHWLpQGRORV SRU  TXH  ORV  GHPiV  OD  QDWXUDOH]D  GH  ODV  FRVDV  TXH  DOOt  VH  YHQ  
PHGLR  GH  OD  SHUVXDVLyQ  R  GH  OD  DXWRULGDG  D  TXH  VH  GLVWLQJXLUpLV PHMRU TXH HOORV ORV IDQWDVPDV GH OR EHOOR  GH OR 
FRPXQLTXHQ  XQRV  D  RWURV  WRGDV  ODV  YHQWDMDV  TXH  HVWiQ  HQ  MXVWR \ GHO ELHQ  SRUTXH KDEpLV YLVWR HQ RWUD SDUWH OD HVHQFLD 
SRVLFLyQ  GH  SURFXUDU  D  OD  FRPXQLGDG   \  TXH  DO  IRUPDU  FRQ  GH  OR  EHOOR   GH  OR  MXVWR  \  GH  OR  EXHQR   <  DVt   WDQWR  SDUD 
FXLGDGR  VHPHMDQWHV  FLXGDGDQRV   QR  SUHWHQGH  GHMDUORV  OLEUHV  YXHVWUD  GLFKD  FRPR  SDUD  OD  GH  OD  UHS~EOLFD   HO  JRELHUQR  GH 
SDUD  TXH  KDJDQ  GH  VXV  IDFXOWDGHV  HO  XVR  TXH  OHV  DFRPRGH   QXHVWUR (VWDGR VHUi XQD UHDOLGDG  \ QR XQ VXHxR FRPR HQ OD 
VLQR  VHUYLUVH  GH  HOORV  FRQ  HO  ILQ  GH  IRUWLILFDU  ORV  OD]RV  GHO  PD\RU SDUWH GH ORV GHPiV (VWDGRV  GRQGH ORV MHIHV VH EDWHQ 
(VWDGR     SRU  VRPEUDV  YDQDV   \  VH  GLVSXWDQ  FRQ  HQFDUQL]DPLHQWR  OD 
*ODXFyQ ³(V YHUGDG  VH PH KDEtD ROYLGDGR   DXWRULGDG  TXH PLUDQ FRPR XQ JUDQ ELHQ    3HUR OD YHUGDG HV  
TXH  HQ  WRGR  (VWDGR   HQ  TXH  ORV  TXH  GHEHQ  PDQGDU  QR 
6yFUDWHV ³3RU OR GHPiV  WHQ SUHVHQWH  PL TXHULGR *ODXFyQ   PXHVWUDQ HPSHxR SRU HQJUDQGHFHUVH   QHFHVDULDPHQWH  KD  GH 
TXH QRVRWURV QR VHUHPRV FXOSDEOHV GH LQMXVWLFLD SDUD FRQ ORV  VHU  ELHQ  JREHUQDGR  \  KD  GH  UHLQDU  HQ  pO  OD  FRQFRUGLD  
ILOyVRIRV  TXH  VH  IRUPHQ  HQWUH  QRVRWURV   \  SRGUHPRV  PLHQWUDV TXH GRQGH TXLHUD TXH VH DQVLD HO PDQGR  QR SXHGH 
H[SRQHUOHV  PX\  EXHQDV  UD]RQHV  SDUD  REOLJDUOHV  D  TXH  VH  PHQRV GH VXFHGHU WRGR OR FRQWUDULR  
HQFDUJXHQ  GH  OD  JXDUGD  \  GH  OD  GLUHFFLyQ  GH  ORV  GHPiV   /HV 
GLUHPRV   HQ  RWURV  (VWDGRV  SXHGH  H[FXVDUVH  D  ORV  ILOyVRIRV 
TXH  HYLWDQ  OD  PROHVWLD  GH  ORV  QHJRFLRV  S~EOLFRV   SRUTXH 
GHEHQ  VX  VDELGXUtD  VyOR  D  Vt  PLVPRV   SXHVWR  TXH  VH  YDQ 
IRUPDGR D SHVDU GHO JRELHUQR  \ SRU OR WDQWR HV MXVWR TXH OR 
TXH VyOR VH GHEH D Vt PLVPR HQ VX RULJHQ \ HQ VX GHVDUUROOR  
QR HVWp REOLJDGR D QLQJXQD FODVH GH UHFRQRFLPLHQWR SDUD FRQ 
QDGLH   SHUR  YRVRWURV  QR  HVWiLV  HQ  HVWH  FDVR   RV  KHPRV 
IRUPDGR FRQVXOWDQGR HO LQWHUpV GHO (VWDGR \ HO YXHVWUR  SDUD 
TXH   FRPR  HQ  OD  UHS~EOLFD  GH  ODV  DEHMDV     VHiLV  HQ  pVWD 
QXHVWURV  MHIHV  \  QXHVWURV  UH\HV   \  FRQ  HVWD  LQWHQFLyQ  RV 
KHPRV  GDGR  XQD  HGXFDFLyQ  PiV  SHUIHFWD  TXH  RV  KDFH  PiV 
FDSDFHV  TXH  WRGRV  ORV  GHPiV  SDUD  XQLU  HO  HVWXGLR  GH  OD 
                                                           
                                                                9XHOYH  D  UHIHULUVH  DO  SURFHVR  GLDOpFWLFR  GHVFHQGHQWH   ©GHVFHQGHG  D  OD  HVWDQFLD  FRP~Q  \ 
    *ODXFyQ  UHSURFKD  D  6yFUDWHV  TXH  VH  FRQGHQH  D  ORV  ILOyVRIRV  D  XQD  YLGD  PLVHUDEOH   6yFUDWHV  DFRVWXPEUDU  OD  PLUDGDª   R  OR  TXH  HV  OR  PLVPR   RFXSDRV   GH ORV  DVXQWRV  S~EOLFRV   DSUHQGLHQGR  D 
UHVSRQGH  TXH  XQ  EXHQ  HVWDGR  ª  QR  GHEH  SUHRFXSDUVH  SRU  OD  IHOLFLGDG  GH  XQD  FODVH   VLQR  SRU  OD  DSOLFDU YXHVWURV FRQRFLPLHQWRV  
IHOLFLGDG GHO FRQMXQWR        (VWD UHIHUHQFLD  KDFH  FODUD  DOXVLyQ  DO  JRELHUQR  GHPRFUiWLFR  GH  $WHQDV  HQ  HO  TXH  ORV  GLIHUHQWHV 
   /D DQDORJtD TXH WUD]D FRQ XQD FROPHQD GH DEHMDV HV UHYHODGRUD  LJXDO TXH HQ ODV FROPHQDV VH  SROtWLFRV  SHOHDQ  SRU  HO  SRGHU  EXVFDQGR  VXV  EHQHILFLRV  SHUVRQDOHV   (Q  HO  (VWDGR  LGHDO  QR  KDEUtD 
SUHSDUD D FDGD DEHMD SDUD XQD IXQFLyQ HVSHFtILFD  HVR PLVPR GHEH RFXUULU HQ XQ (VWDGR LGHDO    GLVSXWDV SRUTXH DO JREHUQDU ORV ILOyVRIRV  VDEUtDQ FXiO HV OD GHFLVLyQ FRUUHFWD HQ FDGD FDVR   

ϭϰϯ  ϭϰϰ 

   
 7H[WRV H[WUDtGRV GH HO     (O EXHQ VHQWLGR  HV OR TXH PHMRU UHSDUWLGR HVWi HQWUH WRGR HO 
'LVFXUVR GHO PpWRGR  PXQGR  SXHV  FDGD  FXDO  SLHQVD  TXH  SRVHH WDQ  EXHQD SURYLVLyQ 
GH  pO   TXH  DXQ  ORV  PiV  GHVFRQWHQWDGL]RV  UHVSHFWR  D  FXDOTXLHU 
GH 'HVFDUWHV  RWUD FRVD  QR VXHOHQ DSHWHFHU PiV GHO TXH \D WLHQHQ  (Q OR FXDO 
QR HV YHURVtPLO TXH WRGRV VH HQJDxHQ  VLQR TXH PiV ELHQ HVWR 
  GHPXHVWUD TXH OD IDFXOWDG GH MX]JDU \ GLVWLQJXLU OR YHUGDGHUR GH 
  OR IDOVR   TXH  HV SURSLDPHQWH OR TXH OODPDPRV EXHQ VHQWLGR R 
(O 'LVFXUVR GHO PpWRGR  HV  VLQ GXGD  OD REUD PiV FRQRFLGD  UD]yQ   HV  QDWXUDOPHQWH  LJXDO  HQ  WRGRV  ORV  KRPEUHV   \   SRU  OR 
GH 'HVFDUWHV   (Q HOOD HO IUDQFpV  FRQ XQ HVWLOR PX\ SHUVRQDO  WDQWR  TXH OD GLYHUVLGDG GH QXHVWUDV RSLQLRQHV  QR SURYLHQH GH 
\ DOHMDGR GHO WLSR GH REUDV TXH VROtDQ SXEOLFDU ORV ILOyVRIRV   TXH XQRV VHDQ PiV UD]RQDEOHV TXH RWURV  VLQR WDQ VyOR GH TXH 
H[SRQH  SDUWH  GH  VXV  LGHDV  PiV  LPSRUWDQWHV   'H  KHFKR   OD  GLULJLPRV QXHVWURV SHQVDPLHQWRV SRU GHUURWHURV GLIHUHQWHV \ QR 
HOHFFLyQ  GHO  WtWXOR  \D  UHYHOD  VXV  LQWHQFLRQHV   SXHV  FRQVLGHUDPRV  ODV PLVPDV  FRVDV   1R  EDVWD   HQ  HIHFWR   WHQHU  HO 
GHOLEHUDGDPHQWH KDEOD GH XQ ©GLVFXUVRª  \ QR GH XQ ©WUDWDGRª   LQJHQLR   EXHQR   OR  SULQFLSDO  HV  DSOLFDUOR  ELHQ   /DV  DOPDV  PiV 
FRPR HUD KDELWXDO  HQ OD ILORVRItD  'HVFDUWHV SUHWHQGH KDEODU  JUDQGHV  VRQ  FDSDFHV  GH  ORV  PD\RUHV  YLFLRV   FRPR  GH  ODV 
GH  ILORVRItD  GH  IRUPD  FHUFDQD  \  GLVWHQGLGD   QR  HODERUDU  XQ  PD\RUHV YLUWXGHV  \ ORV TXH DQGDQ PX\ GHVSDFLR SXHGHQ OOHJDU 
FRPSOHMR PDQXDO SDUD HO HVWXGLR  (Q HVWD REUD QRV FXHQWD VX 
HYROXFLyQ LQWHOHFWXDO  \ FyPR  OOHJy D FRQFHELU VXV LGHDV PiV 
GHVWDFDGDV   HVSHFLDOPHQWH  VX  SUR\HFWR  GH  HODERUDU  XQ                                                             
  'HVFDUWHV  FRPSUHQGH  ³LQJHQLR´  R  ³EXHQ  VHQWLGR´  FRPR  OD  ³IDFXOWDG  GH  MX]JDU  \  GLVWLQJXLU  OR 
PpWRGR  XQLYHUVDO  SDUD  OD  FLHQFLD   \  HO  GHVFXEULPLHQWR  GH  YHUGDGHUR GH OR IDOVR´  HV GHFLU OD UD]yQ  OD FDSDFLGDG TXH OH SHUPLWH DO KRPEUH GHVFXEULU OD YHUGDG 
QXHYRV SLODUHV SDUD OD ILORVRItD    HQ DTXHOOR TXH FRQRFH  7DQWR ³%XHQ VHQWLGR´ FRPR ³LQJHQLR´ KD\ TXH HQWHQGHUOR FRPR ³UD]yQ´ HQ HO 
VHQWLGR TXH HV OD ³FDSDFLGDG SDUD MX]JDU´  SDUD GLVWLQJXLU OR YHUGDGHUR GH OR IDOVR R OR EXHQR GH OR 
   /D UD]yQ \ HO PpWRGR   †        PDOR  'HVFDUWHV GLFH GH HVWD FDSDFLGDG TXH HVWi UHSDUWLGD SRU LJXDO HQWUH WRGRV ORV KRPEUHV  FRQ 
HVWD LGHD VLHQWD HO SULPHU SULQFLSLR GHO UDFLRQDOLVPR  WRGRV WHQHPRV UD]yQ SDUD DOFDQ]DU OD YHUGDG  
/D UD]yQ HV  GLFH 'HVFDUWHV DGHPiV  TXH HV OD ~QLFD FRVD TXH QRV KDFH KRPEUHV \ QRV GLVWLQJXH 
GH ORV DQLPDOHV  
(VWD HV  SRU WDQWR  XQD FDSDFLGDG JHQHUDO GHO VHU KXPDQR TXH  FRPR WDPELpQ VHxDOD HQ HO WH[WR  
HVWi  SUHVHQWH  HQ  WRGRV  ORV  KRPEUHV   6LQ  HPEDUJR   'HVFDUWHV  SLHQVD  TXH  HV  XQD  FDSDFLGDG  TXH 
SXHGH XVDUVH ELHQ R  PDO  \ HV SRU HVWR TXH H[LVWHQ FRQIOLFWRV  HQWUH ORV  KRPEUH  ³OD GLYHUVLGDG  GH 
QXHVWUDV RSLQLRQHV QR SURYLHQH GH TXH XQRV VHDQ PiV UD]RQDEOHV TXH RWURV  VLQR WDQ VyOR GH TXH 
GLULJLPRV  QXHVWURV  SHQVDPLHQWRV SRU  GHUURWHURV  GLIHUHQWHV \  QR FRQVLGHUDPRV ODV PLVPDV FRVDV´  
3RU HVR FRQVLGHUD TXH HV DEVROXWDPHQWH QHFHVDULR XQ PpWRGR JHQHUDO GHO SHQVDPLHQWR   TXH QRV 
RULHQWH D OD KRUD GH UD]RQDU \ QRV HYLWH H[WUDYLDUQRV  $ HVWR VH UHILHUH FXDQGR  DO ILQDO GHO SiUUDIR  
XWLOL]D OD PHWiIRUD GHO FDPLQR UHIHULGD DO XVR GH OD UD]yQ  QR VH WUDWD VyOR GH UD]RQDU  VLQR GH KDFHUOR 
GH OD PDQHUD FRUUHFWD  VHU FDXWHORVRV HQ ORV SDVRV TXH GDPRV D ILQ GH QR DEDQGRQDU HO ³FDPLQR 
UHFWR´  R OR TXH HV OR PLVPR  HO DFFHVR D OD YHUGDG  
  'HVFDUWHV TXLHUH GHMDU ELHQ FODUR TXH OD YHUGDG HV VyOR XQD \ TXH VH DFFHGH PHGLDQWH OD UD]yQ  

7RGDV ODV SHUVRQDV SRU HO HMHUFLFLR GH VX UD]yQ  VRQ FDSDFHV  GH DOFDQ]DU OD YHUGDG  /DV  GLVWLQWDV 

RSLQLRQHV  SURFHGHQ  SRU  WDQWR  GH  XQ  PDO  XVR  GH  HVWD  IDFXOWDG   $TXt  ©2SLQLyQª  VLJQLILFD  
SHQVDPLHQWRV  IDOVRV  FRQVWUXLGRV  D  SDUWLU  GH  XQ  PDO  XVR  GH  QXHVWUD  IDFXOWDG  GH  FRQRFHU   /R  TXH 
SUHWHQGH  PRVWUDU  'HVFDUWHV  HV  TXH   VL  RULHQWDPRV  ELHQ  OD  UD]yQ   PHGLDQWH  XQ  PpWRGR   XQD  JXtD  
HQWRQFHV QR SRGHPRV HTXLYRFDUQRV  
  'HVFDUWHV XWLOL]D HQ HVWH SiUUDIR HO WpUPLQR ©LQJHQLRª  FRQ OD PLVPD VLJQLILFDFLyQ TXH EXHQ VHQWLGR 
                                                            R UD]yQ  FRPR FDSDFLGDG JHQHUDO GHO KRPEUH SDUD MX]JDU  (Q HO SiUUDIR VHJXQGR YXHOYH D XVDU HVWH 
  7UDGXFFLyQ GH 0DQXHO *DUFtD 0RUHQWH  0DGULG  (VSDVD &DOSH         WpUPLQR GH LJXDO IRUPD  

ϭϰϱ  ϭϰϲ 

   
PXFKR PiV OHMRV  VL YDQ VLHPSUH SRU  HO FDPLQR UHFWR  TXH ORV  KRPEUHV  KD\ DOJXQD TXH VHD VyOLGDPHQWH EXHQD H LPSRUWDQWH  
TXH FRUUHQ  SHUR VH DSDUWDQ GH pO   PH DWUHYR D FUHHU TXH HV OD TXH \R KH HOHJLGR SRU PtD   
   3RU PL SDUWH  QXQFD KH SUHVXPLGR GH SRVHHU XQ LQJHQLR PiV 
   5HFKD]R GHO FRQRFLPLHQWR KHUHGDGR   †       
SHUIHFWR TXH  ORV  LQJHQLRV  FRPXQHV   KDVWD  KH  GHVHDGR  PXFKDV 
YHFHV  WHQHU  HO  SHQVDPLHQWR  WDQ  UiSLGR   R  OD  LPDJLQDFLyQ  WDQ 
FODUD  \  GLVWLQWD   R  OD  PHPRULD  WDQ  DPSOLD  \  SUHVHQWH  FRPR 
DOJXQRV  RWURV   <  QR  Vp  GH  RWUDV  FXDOLGDGHV  VLQR  pVDV   TXH 
FRQWULEX\DQ D OD SHUIHFFLyQ GHO LQJHQLR  SXHV HQ OR TXH WRFD D OD 
UD]yQ R DO VHQWLGR  VLHQGR  FRPR HV  OD ~QLFD FRVD TXH QRV KDFH 
KRPEUHV \ QRV GLVWLQJXH GH ORV DQLPDOHV  TXLHUR FUHHU TXH HVWi 
HQWHUD  HQ  FDGD  XQR  GH  QRVRWURV  \  VHJXLU  HQ  HVWR  OD  FRP~Q 
RSLQLyQ GH ORV  ILOyVRIRV   TXH  GLFHQ  TXH  HO PiV R  HO  PHQRV  HV 
VyOR GH ORV DFFLGHQWHV  PDV  QR GH ODV IRUPDV  R QDWXUDOH]DV GH 
ORV LQGLYLGXRV GH XQD PLVPD HVSHFLH  
    3HUR   VLQ  WHPRU   SXHGR  GHFLU   TXH  FUHR  TXH  IXH  XQD  JUDQ 
YHQWXUD  SDUD  Pt  HO  KDEHUPH  PHWLGR  GHVGH  MRYHQ  SRU  FLHUWRV 
FDPLQRV   TXH  PH  KDQ  OOHYDGR  D  FLHUWDV  FRQVLGHUDFLRQHV  \ 
Pi[LPDV    FRQ  ODV  TXH  KH  IRUPDGR  XQ  PpWRGR   HQ  HO  FXDO 
SDUpFHPH TXH WHQJR XQ PHGLR SDUD DXPHQWDU JUDGXDOPHQWH PL 
FRQRFLPLHQWR \ HOHYDUOR SRFR D SRFR KDVWD HO SXQWR PiV DOWR D 
TXH  OD  PHGLRFULGDG  GH  PL  LQJHQLR  \  OD  EUHYHGDG  GH  PL  YLGD 
SXHGDQ SHUPLWLUOH OOHJDU  3XHV WDOHV IUXWRV KH UHFRJLGR \D GH HVH 
PpWRGR   TXH   DXQ  FXDQGR   HQ  HO  MXLFLR  TXH  VREUH  Pt  PLVPR 
   'HVGH OD QLxH]  IXL FULDGR HQ HO HVWXGLR GH ODV OHWUDV \  FRPR 
KDJR  SURFXUR  VLHPSUH  LQFOLQDUPH GHO  ODGR  GH  OD GHVFRQILDQ]D 
PH  DVHJXUDEDQ  TXH  SRU  PHGLR  GH  HOODV  VH  SRGtD  DGTXLULU  XQ 
PHMRU TXH GHO GH OD SUHVXQFLyQ  \ DXQTXH  DO PLUDU FRQ iQLPR 
FRQRFLPLHQWR  FODUR  \  VHJXUR  GH  WRGR  FXDQWR  HV  ~WLO  SDUD  OD 
ILORVyILFR ODV GLVWLQWDV DFFLRQHV \ HPSUHVDV GH ORV KRPEUHV  QR 
YLGD   VHQWtD  \R  XQ  YLYtVLPR  GHVHR  GH  DSUHQGHUODV   3HUR  WDQ 
KDOOR FDVL QLQJXQD TXH QR PH SDUH]FD YDQD H LQ~WLO  VLQ HPEDUJR 
SURQWR FRPR  KXEH  WHUPLQDGR HO FXUVR  GH  ORV HVWXGLRV   FX\R 
QR  GHMD  GH  SURGXFLU  HQ  Pt  XQD  H[WUHPDGD  VDWLVIDFFLyQ  HO 
UHPDWH VXHOH GDU LQJUHVR HQ HO Q~PHUR GH ORV KRPEUHV GRFWRV  
SURJUHVR TXH SLHQVR KDEHU UHDOL]DGR \D HQ OD LQYHVWLJDFLyQ GH OD 
FDPELp SRU FRPSOHWR GH RSLQLyQ  SXHV PH HPEDUJDEDQ WDQWDV 
YHUGDG  \ FRQFLER WDOHV HVSHUDQ]DV SDUD HO SRUYHQLU  TXH VL HQWUH 
GXGDV  \  HUURUHV   TXH PH SDUHFtD TXH   SURFXUDQGR  LQVWUXLUPH  
ODV  RFXSDFLRQHV  TXH  HPEDUJDQ  D  ORV  KRPEUHV   SXUDPHQWH 
                                                           
                                                               5HVXOWD  OODPDWLYD  HVWD FRPSDUDFLyQ  TXH  KDFH  DTXt 'HVFDUWHV   DILUPD  TXH  FXDQGR  VH  ILMD  HQ  ORV 
  3RU ©FRQVLGHUDFLRQHV \ Pi[LPDVª 'HVFDUWHV VH UHILHUH SUHFLVDPHQWH D XQ FRQMXQWR GH UHJODV  HV  GLVWLQWRV  ORJURV GH  ORV  KRPEUHV  QR  TXH  HQFXHQWUD  HV  SRFR  LQWHUHVDQWH   SHUR  GHVWDFD  HO  ORJUR  TXH 
GHFLU  ODV UHJODV GH VX PpWRGR  $TXt 'HVFDUWHV QRV GLFH HQ TXp FRQVLVWH \ FXiO HV HO REMHWLYR GH VX  HVWi  D  SXQWR  GH  SUHVHQWDUQRV  UHVSHFWR  GH  OD  ³LQYHVWLJDFLyQ  GH  OD  YHUGDG´   'HVFDUWHV  HVWDED 
PpWRGR  HV XQ FRQMXQWR GH UHJODV RULHQWDGDV D ©DXPHQWDU JUDGXDOPHQWH HO FRQRFLPLHQWRª  8Q SRFR  FRQYHQFLGR  GH  TXH KDEtD  GDGR  FRQ HO  PpWRGR  GHILQLWLYR  GHO  XVR  GH  OD  UD]yQ  \   SHVH  D  TXH  HQ  HO 
PiV  DGHODQWH   HQ  OXJDU  GH  GHFLU  Pi[LPDV  GLFH  ©SUHFHSWRVª   HV  GHFLU   UHJODV  GH  FRQGXFWD   8Q  SiUUDIR   YD D KDFHU JDOD GH FLHUWD PRGHVWLD  SUHVHQWD DTXt VX SURSXHVWD FRPR XQ DYDQFH HQRUPH 
PpWRGR HV XQ FRQMXQWR GH UHJODV GH FRQGXFWD  HQ HVWH FDVR GH FyPR FRQGXFLU QXHVWUD UD]yQ   GHO HVStULWX KXPDQR   

ϭϰϳ  ϭϰϴ 

   
QR KDEtD FRQVHJXLGR PiV  SURYHFKR TXH HO GH GHVFXEULU FDGD  SDJDQRV     UHIHUHQWHV  D  ODV  FRVWXPEUHV   ORV  FRPSDUDED  FRQ 
YH] PHMRU PL LJQRUDQFLD  <  VLQ HPEDUJR  HVWDED HQ XQD GH ODV  SDODFLRV PX\ VREHUELRV \ PDJQtILFRV  SHUR FRQVWUXLGRV VREUH 
PiV IDPRVDV HVFXHODV GH  (XURSD   HQ  GRQGH SHQVDED \R TXH  DUHQD  \  EDUUR     OHYDQWDQ  PX\  HQ  DOWR  ODV  YLUWXGHV  \  ODV 
GHEtD  KDEHU  KRPEUHV  VDELRV   VL  ORV  KD\  HQ  DOJ~Q  OXJDU  GH  OD  SUHVHQWDQ  FRPR  ODV  FRVDV  PiV  HVWLPDEOHV  TXH  KD\  HQ  HO 
WLHUUD  $OOt KDEtD DSUHQGLGR WRGR OR TXH ORV GHPiV DSUHQGtDQ  \  PXQGR  SHUR QR QRV HQVHxDQ EDVWDQWH D FRQRFHUODV \  PXFKDV 
QR FRQWHQWR  D~Q  FRQ ODV  FLHQFLDV  TXH  QRV  HQVHxDEDQ  UHFRUUt  YHFHV   GDQ  HVH  KHUPRVR  QRPEUH  D  OR  TXH  QR  HV  VLQR 
FXDQWRV  OLEURV  SXGLHURQ  FDHU  HQ  PLV  PDQRV   UHIHUHQWHV  D  ODV  LQVHQVLELOLGDG  RUJXOOR  GHVHVSHUDFLyQ R SDUULFLGLR    
FLHQFLDV  TXH  VH  FRQVLGHUDQ  FRPR  ODV  PiV  FXULRVDV  \  UDUDV        1DGD  GLUp  GH  OD  ILORVRItD  VLQR  TXH   DO  YHU  TXH  KD  VLGR 
&RQRFtD  DGHPiV  ORV MXLFLRV TXH VH KDFtDQ GH PL SHUVRQD  \ QR  FXOWLYDGD  SRU  ORV  PiV  H[FHOHQWHV  LQJHQLRV  TXH  KDQ  YLYLGR 
YHtD  TXH  VH  PH  HVWLPDVH  HQ  PHQRV  TXH  D  PLV  FRQGLVFtSXORV   GHVGH KDFH VLJORV  \  VLQ HPEDUJR  QDGD KD\ HQ HOOD TXH QR VHD 
HQWUH  ORV  FXDOHV  DOJXQRV  KDEtD  \D  GHVWLQDGRV  D  RFXSDU  ORV  REMHWR  GH GLVSXWD \  SRU  FRQVLJXLHQWH  GXGRVR  QR WHQtD \R OD 
SXHVWRV  TXH  GHMDUDQ  YDFDQWHV  QXHVWURV  PDHVWURV   3RU  ~OWLPR   SUHVXQFLyQ  GH  HVSHUDU  DFHUWDU  PHMRU  TXH  ORV  GHPiV   \ 
PH  SDUHFtD  QXHVWUR  VLJOR  WDQ  IORUHFLHQWH  \  IpUWLO  HQ  EXHQRV  FRQVLGHUDQGR  OR  GLYHUVDV  TXH  SXHGHQ VHU  ODV  RSLQLRQHV  HQ OR 
LQJHQLRV   FRPR  KD\D  VLGR  FXDOTXLHUD  GH  ORV  SUHFHGHQWHV   3RU  WRFDQWH  D  XQD  PLVPD  PDWHULD   VRVWHQLGDV  WRGDV  SRU  JHQWHV 
WRGR OR FXDO  PH WRPDED OD OLEHUWDG GH MX]JDU D ORV GHPiV SRU  GRFWDV  DXQ FXDQGR QR SXHGH VHU YHUGDGHUD PiV TXH XQD VROD  
Pt  PLVPR  \  GH  SHQVDU  TXH  QR  KDEtD  HQ  HO  PXQGR  GRFWULQD  UHSXWDED  FDVL  SRU  IDOVR  WRGR  OR  TXH  QR  IXHUD  PiV  TXH 
DOJXQD FRPR OD TXH VH PH KDEtD SURPHWLGR DQWHULRUPHQWH   YHURVtPLO    
     *XVWDED  VREUH  WRGR  GH  ODV  PDWHPiWLFDV   SRU  OD  FHUWH]D  \       <  HQ  FXDQWR  D  ODV  GHPiV  FLHQFLDV     \D  TXH  WRPDQ  VXV 
HYLGHQFLD  TXH SRVHHQ VXV UD]RQHV  SHUR DXQ QR DGYHUWtD FXiO  SULQFLSLRV GH OD  ILORVRItD   SHQVDED  \R  TXH  VREUH WDQ HQGHEOHV 
HUD  VX  YHUGDGHUR  XVR  \   SHQVDQGR  TXH  VyOR  SDUD  ODV  DUWHV  FLPLHQWRV  QR  SRGtD  KDEHUVH  HGLILFDGR  QDGD  VyOLGR   \  QL  HO 
PHFiQLFDV  VHUYtDQ   PH  VRUSUHQGtD  TXH   VLHQGR  VXV  FLPLHQWRV  KRQRU  QL  HO  SURYHFKR   TXH  SURPHWHQ   HUDQ  EDVWDQWHV  SDUD 
WDQ ILUPHV \ VyOLGRV  QR VH KXELHVH FRQVWUXLGR VREUH HOORV QDGD  LQYLWDUPH D DSUHQGHUODV  SXHV QR PH YHtD  JUDFLDV D 'LRV  HQ WDO 
PiV  OHYDQWDGR   <  HQ  FDPELR  ORV  HVFULWRV  GH  ORV  DQWLJXRV  FRQGLFLyQ TXH KXELHVH GH KDFHU GH OD FLHQFLD XQ RILFLR FRQ TXH 
PHMRUDU PL IRUWXQD  \ DXQTXH QR SURIHVDED HO GHVSUHFLR GH OD 
                                                                                                                       
   6H  UHILHUH  D  VX  SHULRGR  GH  IRUPDFLyQ  HQ  OD  SUHVWLJLRVD  HVFXHOD  GH  /D  IOHFKH   GRQGH  HVWXGLy     3RU ©DQWLJXRV SDJDQRVª VH UHILHUH  D ORV ILOyVRIRV JULHJRV  

IXQGDPHQWDOPHQWH ILORVRItD DULVWRWpOLFD \ PHGLHYDO  DXQTXH WDPELpQ PDWHPiWLFDV       8VD  'HVFDUWHV  XQD  EHOOD  PHWiIRUD  SDUD  FULWLFDU  GXUDPHQWH  OD  ILORVRItD  DQWLJXD   'LFH  TXH  ODV 
   'HVFDUWHV HVWi XVDQGR DTXt ORV WpUPLQRV GH ©FHUWH]D \ HYLGHQFLDª WDO \ FRPR HQWLHQGH pO PLVPR  GLIHUHQWHV ILORVRItDV VRQ FRPR SDODFLRV OXMRVRV SHUR HGLILFDGRV VREUH DUHQD  TXHULHQGR VLJQLILFDU TXH  
©FODUR \ GLVWLQWRª  8Q UD]RQDPLHQWR FODUR \ GLVWLQWR HV DTXHO TXH SXHGHV GLVWLQJXLU WRGDV VXV SDUWHV  VL ELHQ OD ILORVRItD GH DXWRUHV FRPR $ULVWyWHOHV R 3ODWyQ FXDQGR XQR ODV OHH  UHVXOWDQ LPSUHVLRQDQWHV  
FRQ SUHFLVLyQ  /DV PDWHPiWLFDV VRQ  FRPR VDEHPRV  SDUD 'HVFDUWHV  HO SDUDGLJPD GH OD FODULGDG \  HQ ULJRU FXDQGR VH SUHJXQWD SRU VX IXQGDPHQWR  SRU VXV SUXHEDV  VH GHVFXEUH TXH FDUHFHQ GH HOODV  
OD  GLVWLQFLyQ   SXHVWR  TXH  HQ  ODV  GHGXFFLRQHV  PDWHPiWLFDV   VL  FRQRFHU  ODV  UHJODV   QR  KD\  QLQJ~Q  VXV IXQGDPHQWRV VRQ IORMRV   
HOHPHQWR TXH UHVXOWH FRQIXVR       $OXGH D ORV HVWRLFRV  /D GHVHVSHUDFLyQ VH UHILHUH SUREDEOHPHQWH D &DWyQ GH 8WLFD  \ HO SDUULFLGLR D 
   3RU ©$UWHV PHFiQLFDVª KD\ TXH HQWHQGHU OR TXH DFWXDOPHQWH OODPDPRV ©LQJHQLHUtDVª  'HVFDUWHV  %UXWR  PDWDGRU GH &pVDU  QRWD GHO WUDGXFWRU    
FRQRFtD GHO DYDQFH TXH H[SHULPHQWDQ ODV LQJHQLHUtDV GHVGH HO VLJOR ;9 KDVWD VX pSRFD  3URJUHVD OD      9HURVtPLO   HV   SDUD  'HVFDUWHV   XQD  GH  ODV  IRUPDV  HQ  ODV  TXH  VH  SUHVHQWD  XQD  RSLQLyQ  IDOVD  

DUTXLWHFWXUD  OD FRQVWUXFFLyQ GH EDUFRV  GH DUPDV GH JXHUUD  VXUJH XQD FXULRVD DUWH GH FRQVWUXFFLyQ  9HURVtPLO HV DOJR TXH WLHQH OD DSDULHQFLD GH VHU YHUGDGHUR  SRVLEOH  UD]RQDEOH  SHUR TXH FXDQGR VH 
GH LQJHQLRV PHFiQLFRV  URERWV  GHVWLQDGD DO GLYHUWLPHQWR« HWF  < FRQRFH TXH HVWRV LQJHQLHURV VH  DQDOL]D  FRQ  GHWHQLPLHQWR  UHVXOWD  IDOVR   (VWD  HV  OD  FDUDFWHUtVWLFD  GH  OD  ILORVRItD  DQWLJXD   SDUHFH 
D\XGDQ IXQGDPHQWDOPHQWH GH ODV PDWHPiWLFDV  3RU HVR HVWDED FRQYHQFLGR  WDPELpQ  GH OD HQRUPH  UD]RQDEOH   SHUR  FXDQGR  VH  SLHQVD  FRQ  GHWHQLPLHQWR  SUHVHQWD  GHPDVLDGDV  GXGDV  \  HUURUHV  SDUD 
LPSRUWDQFLD TXH GHEtDQ WHQHU ODV PDWHPiWLFDV SDUD HO FRQRFLPLHQWR HQ JHQHUDO  1R GHEtD VHU VyOR  HVWDU VHJXURV GH VX FHUWH]D  'HVFDUWHV VyOR WRPD SRU YHUGDGHUR DTXHOOR TXH HV FLHUWR \ HYLGHQWH  GH 
XQD  KHUUDPLHQWD  SDUD  HO  GHVDUUROOR  WpFQLFR   VLQR  TXH  GHEtD  IRUPDU  SDUWH  GHO  HGLILFLR  HQWHUR  GHO  OR TXH QR SXHGD GXGDU  
FRQRFLPLHQWR       3RU ©GHPiV FLHQFLDVª VH UHILHUH DO GHUHFKR \ D OD PHGLFLQD  

ϭϰϵ  ϭϱϬ 

   
JORULD D OR FtQLFR  VLQ HPEDUJR  QR HVWLPDED HQ PXFKR DTXHOOD  TXH  OD  IRUWXQD  PH  GHSDUDED  \  HQ  KDFHU  VLHPSUH  WDOHV 
IDPD   FX\D  DGTXLVLFLyQ  VyOR  PHUFHG  D  IDOVRV  WtWXORV  SXHGH  UHIOH[LRQHV  VREUH  ODV  FRVDV  TXH  VH  PH  SUHVHQWDEDQ   TXH 
ORJUDUVH  <  SRU ~OWLPR  HQ OR TXH WRFD D ODV PDODV GRFWULQDV     SXGLHUD VDFDU  DOJ~Q SURYHFKR GH  HOODV   3XHV  PH  SDUHFtD  TXH 
SHQVDED  TXH  \D  FRQRFtD  EDVWDQWH  ELHQ  VX  YDORU   SDUD  QR  SRGtD  KDOODU  PXFKD  PiV  YHUGDG  HQ  ORV  UD]RQDPLHQWRV  TXH 
GHMDUPH EXUODU QL SRU ODV SURPHVDV GH XQ DOTXLPLVWD  QL SRU ODV  FDGD XQR KDFH DFHUFD GH ORV DVXQWRV TXH OH DWDxHQ  H[SXHVWR 
SUHGLFFLRQHV GH XQ DVWUyORJR  QL SRU ORV HQJDxRV GH XQ PDJR   D  TXH  HO  VXFHVR  YHQJD  OXHJR  D FDVWLJDUOH  VL  KD  MX]JDGR PDO  
QL SRU ORV DUWLILFLRV R OD SUHVXQFLyQ GH ORV TXH SURIHVDQ VDEHU  TXH HQ ORV TXH GLVFXUUH XQ KRPEUH GH OHWUDV  HQFHUUDGR HQ VX 
PiV GH OR TXH VDEHQ   GHVSDFKR  DFHUFD GH HVSHFXODFLRQHV TXH QR SURGXFHQ HIHFWR 
DOJXQR \ TXH QR WLHQHQ SDUD pO RWUDV FRQVHFXHQFLDV  VLQR TXH 
   (O SUR\HFWR ILORVyILFR FDUWHVLDQR   †         DFDVR VHDQ WDQWR PD\RU PRWLYR SDUD HQYDQHFHUOH FXDQWR PiV 
VH DSDUWHQ GHO VHQWLGR FRP~Q  SXHVWR TXH KDEUi  WHQLGR TXH 
JDVWDU  PiV  LQJHQLR  \  DUWLILFLR  HQ  SURFXUDU  KDFHUODV 
YHURVtPLOHV   <  VLHPSUH  VHQWtD  XQ  GHVHR  H[WUHPDGR  GH 
DSUHQGHU D GLVWLQJXLU OR YHUGDGHUR GH OR IDOVR  SDUD YHU FODUR 
HQ PLV DFWRV \ DQGDU VHJXUR SRU HVWD YLGD  
     (V  FLHUWR  TXH   PLHQWUDV  PH  OLPLWDED  D  FRQVLGHUDU  ODV 
FRVWXPEUHV    GH  ORV  RWURV  KRPEUHV   DSHQDV  KDOODED  FRVD 
VHJXUD \ ILUPH  \ DGYHUWtD FDVL WDQWD GLYHUVLGDG FRPR DQWHV HQ 
ODV  RSLQLRQHV  GH  ORV  ILOyVRIRV   'H  VXHUWH  TXH  HO  PD\RU 
SURYHFKR  TXH  REWHQtD   HUD  TXH   YLHQGR  YDULDV  FRVDV  TXH   D 
SHVDU GH SDUHFHUQRV PX\ H[WUDYDJDQWHV \ ULGtFXODV  QR GHMDQ 
GH VHU DGPLWLGDV FRP~QPHQWH \ DSUREDGDV SRU RWURV JUDQGHV 
SXHEORV   DSUHQGtD  D  QR  FUHHU  FRQ  GHPDVLDGD  ILUPH]D  HQ  OR 
TXH VyOR HO HMHPSOR \ OD FRVWXPEUH PH KDEtDQ SHUVXDGLGR  \ 
    $Vt  SXHV  WDQ SURQWR FRPR HVWXYH HQ HGDG GH VDOLU GH OD  DVt PH OLEUDED SRFR D SRFR GH PXFKRV HUURUHV  TXH SXHGHQ 
VXMHFLyQ  HQ  TXH  PH  WHQtDQ  PLV  SUHFHSWRUHV   DEDQGRQp  GHO  RVFXUHFHU QXHVWUD OX] QDWXUDO   \ WRUQDUQRV PHQRV DSWRV SDUD 
WRGR  HO  HVWXGLR  GH  ODV  OHWUDV   \   UHVXHOWR  D  QR  EXVFDU  RWUD 
FLHQFLD  TXH  OD  TXH SXGLHUD  KDOODU  HQ Pt  PLVPR  R HQ  HO  JUDQ                                                             
    &RVWXPEUHV   6H  HQWLHQGH  TXH  'HVFDUWHV  VH  UHILHUH  D  ODV  GLIHUHQWHV  OH\HV  TXH  KD\  HQ  GLVWLQWRV 
OLEUR GHO PXQGR  HPSOHp HO UHVWR GH PL MXYHQWXG HQ YLDMDU  HQ  SDtVHV  'HVFXEUH HQ VXV YLDMHV TXH OR TXH HQ XQ VLWLR VH HVWLPD FRPR FRQYHQLHQWH HQ RWUR OR WRPDQ 
YHU  FRUWHV  \  HMpUFLWRV   HQ  FXOWLYDU  OD  VRFLHGDG  GH  JHQWHV  GH  SRU  H[WUDYDJDQWH   3RU  HVR  FRQFOX\H  TXH  ODV  FRVWXPEUHV  \  OH\HV  GH  ORV  GLVWLQWRV  SXHEORV   QR 
VXPLQLVWUDQ  QL  XQD  VROD  YHUGDG  ILDEOH  \  TXH  RFXUUH  FRQ  pVWDV  OR  TXH  OH  SDVD  D  ORV  ILOyVRIRV   OD 
FRQGLFLRQHV  \  KXPRUHV  GLYHUVRV   HQ  UHFRJHU  YDULDV  GLYHUVLGDG GH RSLQLRQHV LQIXQGDGDV QR RIUHFH QL XQD VROD YHUGDG   
H[SHULHQFLDV  HQ SRQHUPH D Pt PLVPR D SUXHED HQ ORV FDVRV      3RU ©OX] QDWXUDOª  VH UHILHUH D OD 5D]yQ R DO ©EXHQ VHQWLGRª  FRQ HO TXH GD FRPLHQ]R DO GLVFXUVR  

'HVFDUWHV  WHUPLQD  HVWD  SDUWH  WDO  \  FRPR  KDEtD  HPSH]DGR   'HVSXpV  GH  UHFKD]DU  WRGDV  ODV 
HQVHxDQ]DV  TXH  OH  SXHGD  VXPLQLVWUDU  VX  HVWXGLR  H   LQFOXVR  WRGR  DTXHOOR  TXH  SXHGD  KDOODU  HQ  VX 
                                                            H[SHULHQFLD   VyOR  OH  TXHGD  HO  HMHUFLFLR  GH  VX  SURSLD  OX]  QDWXUDO  R  UD]yQ  SDUD  DOFDQ]DU  DOJXQD 
    3RU ©PDODV GRFWULQDVª VH UHILHUH D ODV FLHQFLDV HVRWpULFDV  ODV TXH QR VHJXtDQ HO SDWUyQ FLHQWtILFR  VHJXULGDG  /D H[SUHVLyQ ©/X] QDWXUDOª HV PX\ JUiILFD  'HVFDUWHV KDEtD FRPHQ]DGR HO WH[WR GLFLHQGR 
GH  *DOLOHR   VLQR  TXH  VH  IXQGDEDQ  HQ  RWURV  SDUDGLJPDV   *HQHUDOPHQWH  HUDQ  XQ  FRPSHQGLR  GH  TXH  OD  UD]yQ  HV  OR  PHMRU  UHSDUWLGR  HQWUH  ORV  KRPEUHV   OD  UD]yQ   HQWHQGLGR  FRPR  ³OX]  QDWXUDO´  VH 
QHRSODWRQLVPR PH]FODGR FRQ UHOLJLRQHV GH RULJHQ RULHQWDO  OD DOTXLPLD  OD FiEDOD  OD PDJLD   UHILHUH D XQD FDSDFLGDG TXH HV FRQVXVWDQFLDO D QXHVWUD QDWXUDOH]D  OD FDSDFLGDG GH GLVWLQJXLU HQWUH 

ϭϱϭ  ϭϱϮ 

   
HVFXFKDU OD YR] GH OD UD]yQ  0DV FXDQGR KXEH SDVDGR YDULRV  HQFHUUDGR   MXQWR  D  XQD  HVWXID   FRQ  WRGD  OD  WUDQTXLOLGDG 
DxRV HVWXGLDQGR HQ HO OLEUR GHO PXQGR \ WUDWDQGR GH DGTXLULU  QHFHVDULD  SDUD  HQWUHJDUPH  D  PLV  SHQVDPLHQWRV   (QWUH  ORV 
DOJXQD  H[SHULHQFLD   WRPp  XQ  GtD  OD  UHVROXFLyQ  GH  HVWXGLDU  FXDOHV   IXH  XQR  GH  ORV  SULPHURV  FDHU  HQ  OD  FXHQWD  TXH 
WDPELpQ  HQ  Pt  PLVPR  \    HPSOHDU  WRGDV  ODV  IXHU]DV  GH  PL  FRQVLGHUDU  TXH  PXFKDV  YHFHV  VXFHGH  TXH  QR  KD\  WDQWD 
LQJHQLR  HQ  OD  HOHFFLyQ  GH  OD  VHQGD  TXH  GHEtD  VHJXLU   OR  FXDO  SHUIHFFLyQ  HQ  ODV  REUDV  FRPSXHVWDV  GH  YDULRV  WUR]RV  \ 
PH  VDOLy  PXFKR  PHMRU   VHJ~Q  FUHR   TXH  VL  QR  PH  KXELHVH  KHFKDV SRU ODV PDQRV GH PXFKRV PDHVWURV  FRPR HQ DTXHOODV 
QXQFD DOHMDGR GH PL WLHUUD \ GH PLV OLEURV   HQ  TXH  XQR  VROR  KD  WUDEDMDGR   $Vt  YHPRV  TXH  ORV  HGLILFLRV  
TXH XQ VROR DUTXLWHFWR KD FRPHQ]DGR \ UHPDWDGR  VXHOHQ VHU 
   'HIHQVD GH OD UD]yQ LQGLYLGXDO   †      PiV  KHUPRVRV  \  PHMRU  RUGHQDGRV  TXH  DTXHOORV  RWURV   TXH 
YDULRV  KDQ  WUDWDGR  GH  FRPSRQHU  \  DUUHJODU   XWLOL]DQGR 
DQWLJXRV  PXURV   FRQVWUXLGRV  SDUD  RWURV  ILQHV   (VDV  YLHMDV 
FLXGDGHV  TXH QR IXHURQ DO SULQFLSLR VLQR DOGHDV  \ TXH  FRQ 
HO  WUDQVFXUVR  GHO  WLHPSR  KDQ  OOHJDGR  D  VHU  JUDQGHV  XUEHV  
HVWiQ  SRU OR FRP~Q  PX\ PDO WUD]DGDV \ DFRPSDVDGDV  VL ODV 
FRPSDUDPRV  FRQ  HVDV  RWUDV  SOD]DV  UHJXODUHV  TXH  XQ 
LQJHQLHUR GLVHxD  VHJ~Q VX IDQWDVtD  HQ XQD OODQXUD  \  DXQTXH 
FRQVLGHUDQGR  VXV  HGLILFLRV  XQR  SRU  XQR  HQFRQWUHPRV  D 
PHQXGR HQ HOORV WDQWR R PiV DUWH TXH HQ ORV GH HVWDV ~OWLPDV 
FLXGDGHV  QXHYDV   VLQ  HPEDUJR   YLHQGR  FyPR  HVWiQ 
DUUHJODGRV   DTXt  XQR  JUDQGH   DOOi  RWUR  SHTXHxR   \  FyPR 
KDFHQ ODV FDOOHV FXUYDV \ GHVLJXDOHV  GLUtDVH TXH PiV ELHQ HV OD 
IRUWXQD  TXH  OD  YROXQWDG  GH  XQRV  KRPEUHV  SURYLVWRV  GH 
UD]yQ  OD TXH ORV KD GLVSXHVWR GH HVD VXHUWH  < VL VH FRQVLGHUD 
TXH   VLQ  HPEDUJR   VLHPSUH  KD  KDELGR  XQRV  RILFLDOHV 
    0H KDOODED SRU HQWRQFHV HQ $OHPDQLD  GRQGH PH OODPDUD  HQFDUJDGRV GH FXLGDU GH TXH ORV HGLILFLRV GH ORV SDUWLFXODUHV 
OD  RFDVLyQ  GH  XQDV  JXHUUDV    TXH  DXQ  QR  KDQ  WHUPLQDGR   \  VLUYDQ  DO  RUQDWR  S~EOLFR   ELHQ  VH  UHFRQRFHUi  FXiQ  GLItFLO  HV 
YROYLHQGR GH OD FRURQDFLyQ GHO (PSHUDGRU KDFLD HO HMpUFLWR   KDFHU  FXPSOLGDPHQWH  ODV  FRVDV  FXDQGR  VH  WUDEDMD  VREUH  OR 
PH FRJLy HO FRPLHQ]R GHO LQYLHUQR HQ XQ OXJDU HQ GRQGH  QR  KHFKR  SRU  RWURV   $Vt  WDPELpQ   LPDJLQDED  \R  TXH  HVRV 
HQFRQWUDQGR  FRQYHUVDFLyQ  DOJXQD  TXH  PH  GLYLUWLHUD  \  QR  SXHEORV  TXH  IXHURQ  DQWDxR  PHGLR  VDOYDMHV  \  KDQ  LGR 
WHQLHQGR  WDPSRFR   SRU  IRUWXQD   FXLGDGRV  QL  SDVLRQHV  TXH  FLYLO]iQGRVH  SRFR  D  SRFR   KDFLHQGR  VXV  OH\HV  FRQIRUPH  OHV 
SHUWXUEDUDQ  PL  iQLPR   SHUPDQHFtD  HO  GtD  HQWHUR  VROR  \  LED  REOLJDQGR  OD  LQFRPRGLGDG  GH  ORV  FUtPHQHV  \  SHOHDV   QR 
SXHGHQ HVWDU WDQ ELHQ FRQVWLWXLGRV FRPR ORV TXH  GHVGH TXH 
                                                                                                                   VH  MXQWDURQ   KDQ  YHQLGR  REVHUYDQGR  ODV  FRQVWLWXFLRQHV  GH 
OR  YHUGDGHUR  \  OR  IDOVR   HVWi  HQ  OD  QDWXUDOH]D  GH  WRGRV  ORV  KRPEUHV   HV  QXHVWUD  SURSLD  HVHQFLD   DOJ~Q SUXGHQWH OHJLVODGRU  &RPR WDPELpQ HV PX\ FLHUWR  TXH 
QXHVWUD DOPD  
   6H UHILHUH D OD JXHUUD GH ORV    DxRV TXH HQIUHQWy D EXHQD SDUWH GH ODV SRWHQFLDV HXURSHDV SRU HO  HO  HVWDGR  GH  OD  YHUGDGHUD  UHOLJLyQ   FX\DV  RUGHQDQ]DV  'LRV 
FRQWURO GH ORV WHUULWRULRV DOHPDQHV   

ϭϱϯ  ϭϱϰ 

   
VROR  KD  LQVWLWXLGR   GHEH  HVWDU  LQFRPSDUDEOHPHQWH  PHMRU     /D UHIRUPD GHO FRQRFLPLHQWR   †        
DUUHJODGR  TXH  WRGRV  ORV  GHPiV   <  SDUD  KDEODU  GH  ODV  FRVDV 
KXPDQDV   FUHR  TXH  VL  (VSDUWD  KD  VLGR  DQWDxR  PX\ 
IORUHFLHQWH   QR  IXH  SRU  FDXVD  GH  OD  ERQGDG  GH  FDGD  XQD  GH 
VXV OH\HV HQ SDUWLFXODU  TXH DOJXQDV HUDQ PX\ H[WUDxDV \ KDVWD 
FRQWUDULDV  D  ODV  EXHQDV  FRVWXPEUHV   VLQR  SRUTXH   KDELHQGR 
VLGR LQYHQWDGDV SRU XQR VROR  WRGDV WHQGtDQ DO PLVPR ILQ  < 
DVt  SHQVp  \R  TXH  ODV  FLHQFLDV  GH  ORV  OLEURV   SRU  OR  PHQRV 
DTXHOODV  FX\DV  UD]RQHV  VRQ  VROR  SUREDEOHV  \  FDUHFHQ  GH 
GHPRVWUDFLRQHV  KDELpQGRVH FRPSXHVWR \ DXPHQWDGR SRFR D 
SRFR FRQ ODV RSLQLRQHV GH YDULDV SHUVRQDV GLIHUHQWHV  QR VRQ       9HUGDG  HV  TXH  QR  YHPRV  TXH  VH  GHUULEHQ      WRGDV  ODV 
WDQ  SUy[LPDV  D  OD  YHUGDG  FRPR  ORV  VLPSOHV  UD]RQDPLHQWRV  FDVDV  GH  XQD  FLXGDG  FRQ  HO  ~QLFR  SURSyVLWR  GH 
TXH XQ KRPEUH GH EXHQ VHQWLGR SXHGH KDFHU  QDWXUDOPHQWH   UHFRQVWUXLUODV  HQ RWUD PDQHUD \ GH KDFHU  PiV KHUPRVDV  ODV 
DFHUFD GH ODV FRVDV TXH VH SUHVHQWDQ  < WDPELpQ SHQVDED \R  FDOOHV   SHUR  YHPRV  TXH  PXFKRV SDUWLFXODUHV  PDQGDQ  HFKDU 
TXH   FRPR  KHPRV  VLGR  WRGRV  QRVRWURV  QLxRV  DQWHV  GH  VHU  DEDMR VXV YLYLHQGDV SDUD UHHGLILFDUODV  \  PXFKDV  YHFHV  VRQ 
KRPEUHV \ KHPRV WHQLGR TXH  GHMDUQRV UHJLU GXUDQWH PXFKR  IRU]DGRV  D  HOOR   FXDQGR  ORV  HGLILFLRV  HVWiQ  HQ  SHOLJUR  GH 
WLHPSR  SRU  QXHVWURV  DSHWLWRV  \  QXHVWURV  SUHFHSWRUHV   TXH  FDHUVH  SRU  QR VHU  \D  PX\ ILUPHV  ORV FLPLHQWRV  $QWH FX\R 
PXFKDV  YHFHV  HUDQ  FRQWUDULRV  XQRV  D  RWURV   \  QL  XQRV  QL  HMHPSOR   OOHJXp  D  SHUVXDGLUPH  GH  TXH  QR  VHUtD  HQ  YHUGDG 
RWURV  QRV  DFRQVHMDEDQ  DFDVR  VLHPSUH  OR  PHMRU   HV  FDVL  VHQVDWR TXH XQ SDUWLFXODU VH SURSXVLHUD UHIRUPDU XQ (VWDGR 
LPSRVLEOH  TXH  VHDQ  QXHVWURV  MXLFLRV  WDQ  SXURV  \  WDQ VyOLGRV  FDPELiQGROR WRGR  GHVGH ORV FLPLHQWRV  \ GHUULEiQGROR SDUD 
FRPR OR IXHUDQ VL  GHVGH HO PRPHQWR GH QDFHU  WXYLpUDPRV HO  HQGHUH]DUOR   QL  DXQ  VLTXLHUD  UHIRUPDU  HO  FXHUSR  GH  ODV 
XVR  SOHQR  GH  QXHVWUD  UD]yQ    \  QR  KXELpUDPRV  VLGR  QXQFD  FLHQFLDV  R  HO  RUGHQ  HVWDEOHFLGR  HQ  ODV  HVFXHODV  SDUD  VX 
GLULJLGRV PiV TXH SRU pVWD   HQVHxDQ]D  SHUR TXH  SRU OR TXH WRFD D ODV RSLQLRQHV  D TXH 
KDVWD  HQWRQFHV  KDEtD  GDGR  PL  FUpGLWR   QR  SRGtD  \R  KDFHU 
                                                            QDGD  PHMRU  TXH  HPSUHQGHU  GH  XQD  YH]  OD  ODERU  GH 
ϭϵ
 3DUD 'HVFDUWHV OD UD]yQ HV OD FDSDFLGDG KXPDQD FDSD] GH GLVWLQJXLU OR YHUGDGHUR GH OR IDOVR   VXSULPLUODV  SDUD VXVWLWXLUODV OXHJR SRU RWUDV PHMRUHV R SRU 
(Q HVWH  WH[WR VH  YH FODUDPHQWH TXH  XWLOL]D HVWH WpUPLQR HQ HVWH VHQWLGR  \D TXH VH UHILHUH D OD  ODV PLVPDV  FXDQGR ODV KXELHUH DMXVWDGR DO QLYHO GH OD UD]yQ  
UD]yQ FRPR OD FDSDFLGDG LQGLYLGXDO TXH OH SHUPLWH D XQ KRPEUH GLVHxDU FRUUHFWDPHQWH XQ HGLILFLR 
R XQD FLXGDG  $GHPiV  'HVFDUWHV HVWi GLFLHQGR TXH HV XQD FDSDFLGDG LQGLYLGXDO  QR HO UHVXOWDGR  <  WXYH  ILUPHPHQWH  SRU  FLHUWR  TXH   SRU  HVWH  PHGLR  
GH  XQ WUDEDMR FROHFWLYR   SXHV DILUPD  TXH XQD FLXGDG  GLVHxDGD SRU XQ VyOR LQJHQLHUR  VHUtD PiV  FRQVHJXLUtD  GLULJLU  PL  YLGD  PXFKR  PHMRU  TXH  VL  PH 
SHUIHFWD TXH XQD FRQVWUXLGD FRQ HO FRQFXUVR GH PXFKDV SHUVRQDV D OR ODUJR GHO WLHPSR  /D UD]yQ 
LQGLYLGXDO  OH  SHUPLWH  DO  LQJHQLHUR   LPDJLQDU   XQD  FLXGDG  SHUIHFWD   HV  GHFLU   SHUIHFWDPHQWH  FRQWHQWDVH  FRQ  HGLILFDU  VREUH  FLPLHQWRV  YLHMRV  \  PH 
UDFLRQDO  
(V  LPSRUWDQWH  VHxDODU  FyPR   HQ  HVWH  WH[WR   'HVFDUWHV  HVWi  SRQLHQGR  ODV  EDVHV  GHO                                                             
LQGLYLGXDOLVPR  &RPR VDEHPRV  SDUD HO ILOyVRIR IUDQFpV  HV HO VXMHWR  HO <2  HO IXQGDPHQWR GH OD      /D DQDORJtD TXH HVWDEOHFH HQWUH VX SURSyVLWR \ HO GHUULER GH HGLILFLRV HV UHYHODGRU GHO SUR\HFWR 

ILORVRItD  (VWH WH[WR  \ HO PRGR HQ TXH KDEOD GH OD UD]yQ  HV XQ HMHPSOR GH HVWR  SXHVWR TXH OR  ILORVyILFR GH 'HVFDUWHV  'HO PLVPR PRGR TXH PXFKRV SURSLHWDULRV GH FDVDV GHUULEDQ \ HFKDQ DEDMR 
TXH HVWi GLFLHQGR HV TXH HO FRQRFLPLHQWR VH VXVWHQWD VREUH HO VXMHWR  HO \R  HO FXDO FRLQFLGH FRQ  VXV YLYLHQGDV  D ILQ  GH  OHYDQWDUODV  VREUH FLPLHQWRV PiV  ILUPHV  'HVFDUWHV SUHWHQGH  HFKDU DEDMR  HO 
OD UD]yQ  < OR H[WLHQGH DO GLVHxR GH FLXGDGHV \ FRQVWUXFFLyQ GH HGLILFLRV  XQD FLXGDG UDFLRQDO R  HGLILFLR HQWHUR  GHO  FRQRFLPLHQWR  HV GHFLU  GHVHFKDU WRGDV ODV FLHQFLDV  \  HQVHxDQ]DV  \  OHYDQWDUOR 
XQ HGLILFLR ELHQ FRQVWUXLGR HV HO UHVXOWDGR GH XQD ~QLFD PHQWH SHQVDQWH TXH GLVHxD FRQIRUPH D  RWUD YH] VREUH FLPLHQWRV PiV ILUPHV  QR VH SXHGH HQWHQGHU OD ILORVRItD GH 'HVFDUWHV DO PDUJHQ GH 
OD UD]yQ   HVWD PHWiIRUD  GHUUXPEDU OR YLHMR SDUD OHYDQWDU DOJR QXHYR  PiV ILUPH 

ϭϱϱ  ϭϱϲ 

   
DSR\DVH  VRODPHQWH  HQ  ORV  SULQFLSLRV  TXH  KDEtD  DSUHQGLGR  TXLHUD  \R  DFRQVHMDU  D  QDGLH  TXH  PH  LPLWH   /RV  TXH  KD\DQ 
VLHQGR  MRYHQ   VLQ  KDEHU  H[DPLQDGR  QXQFD  VL  HUDQ  R  QR  UHFLELGR  GH  'LRV  PHMRUHV  \  PiV  DEXQGDQWHV  PHUFHGHV  
YHUGDGHURV   3XHV  VL  ELHQ  HQ  HVWD  HPSUHVD  YHtD  YDULDV  WHQGUiQ  VLQ GXGD  PiV OHYDQWDGRV SURSyVLWRV  SHUR PXFKR 
GLILFXOWD GHV   QR  HUDQ   HPSHUR   GH  ODV  TXH  QR  WLHQHQ  PH  WHPR  TXH  pVWH  PtR  QR  VHD  \D  GHPDVLDGR  DXGD]  SDUD 
UHPHGLR   QL  SXHGHQ  FRPSDUDUVH  FRQ  ODV  TXH  KD\  HQ  OD  DOJXQDV  SHUVRQDV   <D  OD  PHUD  UHVROXFLyQ  GH  GHVKDFHUVH  GH 
UHIRUPD  GH  ODV  PHQRUHV  FRVDV  TXH  DWDxHQ  D  OR  S~EOLFR   WRGDV  ODV  RSLQLRQHV  UHFLELGDV  DQWHULRUPHQWH  QR  HV  XQ 
(VWRV  JUDQGHV  FXHUSRV  SROtWLFRV  HV  PX\  GLItFLO OHYDQWDUORV   HMHPSOR  TXH  WRGRV GHEDQ  VHJXLU   <  HO  PXQGR  VH  FRPSRQH 
XQD  YH]  TXH  KDQ VLGR GHUULEDGRV  R  DXQ  VRVWHQHUORV  HQ SLH  FDVL  VyOR  GH  GRV  HVSHFLHV  GH  LQJHQLRV   D  TXLHQHV  HVWH 
FXDQGR VH WDPEDOHDQ  \ VXV FDtGDV VRQ QHFHVDULDPHQWH PX\  HMHPSOR  QR  FRQYLHQH   HQ  PRGR  DOJXQR   \  VRQ   D  VDEHU   GH 
GXUDV   $GHPiV   HQ  OR  WRFDQWH  D  VXV  LPSHUIHFFLRQHV   VL  ODV  ORV  TXH   FUH\pQGRVH  PiV KiELOHV GH OR  TXH  VRQ  QR  SXHGHQ 
WLHQHQ  \ VyOR OD GLYHUVLGDG TXH H[LVWH HQWUH HOORV EDVWD SDUD  FRQWHQHU  OD  SUHFLSLWDFLyQ  GH  VXV  MXLFLRV  QL  FRQVHUYDU  OD 
DVHJXUDU  TXH  YDULRV  ODV  WLHQHQ    HO  XVR  ODV  KD  VXDYL]DGR  EDVWDQWH  SDFLHQFLD SDUD  FRQGXFLU RUGHQDGDPHQWH WRGRV VXV 
PXFKR  VLQ  GXGD   \  KDVWD  KD  HYLWDGR  R  FRUUHJLGR  SHQVDPLHQWRV   SRU  GRQGH  VXFHGH  TXH   VL  XQD  YH]  VH 
LQVHQVLEOHPHQWH  QR  SRFDV  GH  HQWUH  HOODV   TXH  FRQ  OD  KXELHVHQ WRPDGR OD OLEHUWDG GH GXGDU GH ORV SULQFLSLRV TXH 
SUXGHQFLD QR KXELHUDQ SRGLGR UHPHGLDUVH WDQ HILFD]PHQWH   KDQ  UHFLELGR  \  GH  DSDUWDUVH  GHO  FDPLQR  FRP~Q   QXQFD 
\ SRU ~OWLPR  VRQ FDVL VLHPSUH PiV VRSRUWDEOHV TXH OR VHUtD  SRGUiQ  PDQWHQHUVH  HQ  OD VHQGD TXH  KD\  TXH  VHJXLU SDUD  LU 
HO FDPELDUODV  FRPR ORV FDPLQRV UHDOHV  TXH VHUSHQWHDQ SRU  PiV  HQ  GHUHFKXUD   \  SHUPDQHFHUiQ  H[WUDYLDGRV  WRGD  VX 
ODV PRQWDxDV  VH KDFHQ SRFR D SRFR WDQ OODQRV \ FyPRGRV   YLGD  \ GH RWURV TXH  SRVH\HQGR EDVWDQWH UD]yQ R PRGHVWLD 
SRU  HO PXFKR WUiQVLWR  TXH HV PX\ SUHIHULEOH VHJXLUORV  TXH  SDUD  MX]JDU  TXH  VRQ  PHQRV  FDSDFHV  GH  GLVWLQJXLU  OR 
QR  PHWHUVH  HQ  DFRUWDU   VDOWDQGR  SRU  HQFLPD  GH  ODV  URFDV  \  YHUGDGHUR  GH  OR  IDOVR  TXH  RWUDV  SHUVRQDV   GH  TXLHQHV 
EDMDQGR KDVWD HO IRQGR GH ODV VLPDV   SXHGHQ UHFLELU LQVWUXFFLyQ  GHEHQ PiV ELHQ FRQWHQWDUVH FRQ 
     3RU  WRGR  HVWR   QR  SXHGR  HQ  PRGR  DOJXQR  DSODXGLU  D  VHJXLU  ODV  RSLQLRQHV  GH  HVDV  SHUVRQDV   TXH  EXVFDU  SRU  Vt 
HVRV KRPEUHV GH FDUiFWHU LQTXLHWR \ DWURSHOODGR TXH  VLQ VHU  PLVPRV RWUDV PHMRUHV  
OODPDGRV QL SRU VX  DOFXUQLD QL SRU VX IRUWXQD DO PDQHMR GH     5HFKD]R GH OD PHWRGRORJtD WUDGLFLRQDO  /DV  UHJODV 
ORV QHJRFLRV S~EOLFRV   QR  GHMDQ GH  KDFHU  VLHPSUH  HQ LGHD   GHO PpWRGR    †        
DOJXQD UHIRUPD QXHYD  \ VL FUH\HUD TXH KD\ HQ HVWH HVFULWR OD 
PHQRU FRVD TXH SXGLHUD KDFHUPH VRVSHFKRVR GH VHPHMDQWH 
LQVHQVDWH]   QR  KXELHUD  FRQVHQWLGR  HQ  VX  SXEOLFDFLyQ   0LV 
GHVLJQLRV  QR  KDQ  VLGR  QXQFD  RWURV  TXH  WUDWDU  GH  UHIRUPDU 
PLV  SURSLRV SHQVDPLHQWRV  \  HGLILFDU  VREUH  XQ  WHUUHQR  TXH 
PH SHUWHQHFH D Pt VROR    6L  KDELpQGRPH JXVWDGR EDVWDQWH 
PL  REUD   RV  HQVHxR  DTXt  HO  PRGHOR   QR  VLJQLILFD  HVWR  TXH 
                                                                                                                       
   +D\ PXFKDV UD]RQHV SDUD SHQVDU TXH 'HVFDUWHV QR HUD GHO WRGR VLQFHUR FXDQGR DILUPD TXH VX     1R VH HTXLYRFD DO VHxDODU HVWD OLPLWDFLyQ GH OD OyJLFD DULVWRWpOLFD  6HJ~Q $ULVWyWHOHV  GDGDV GRV 

UHIRUPD  GHO  FRQRFLPLHQWR  ~QLFDPHQWH  DWDxH  D  VXV  SHQVDPLHQWRV   GDGR  TXH  HQ  RWUDV  SDUWHV  GHO  SUHPLVDV GHO WLSR D  ©WRGRV ORV KRPEUHV VRQ PRUWDOHVª \ E  ©WRGRV ORV HVSDxROHV VRQ KRPEUHVª  VH 
'LVFXUVR  VH HVIXHU]D SRU PRVWUDU TXH HO PpWRGR TXH HVWi SURSRQLHQGR WLHQH XQ DOFDQFH XQLYHUVDO    SXHGH  H[WUDHU  XQD  FRQFOXVLyQ   D  VDEHU   ©WRGRV  ORV  HVSDxROHV  VRQ  PRUWDOHVª   3HUR  HVWH  WLSR  GH 

ϭϱϳ  ϭϱϴ 

   
 SUHFHSWRV   KD\   VLQ  HPEDUJR   PH]FODGRV  FRQ  HOORV   WDQWRV 
RWURV QRFLYRV R VXSHUIOXRV  TXH VHSDUDUORV HV FDVL WDQ GLItFLO 
FRPR  VDFDU  XQD  'LDQD  R  XQD  0LQHUYD  GH  XQ  EORTXH  GH 
PiUPRO VLQ GHVEDVWDU  /XHJR  HQ OR WRFDQWH DO DQiOLVLV GH ORV 
DQWLJXRV   \ DO iOJHEUD GH ORV PRGHUQRV    DSDUWH GH TXH QR VH 
UHILHUHQ  VLQR  D PX\ DEVWUDFWDV PDWHULDV   TXH  QR SDUHFHQ  VHU 
GH  QLQJ~Q  XVR   HO  SULPHUR  HVWi  VLHPSUH  WDQ  FRQVWUHxLGR  D 
FRQVLGHUDU  ODV  ILJXUDV   TXH  QR  SXHGH  HMHUFLWDU  HO  HQWHQGt 
PLHQWR  VLQ  FDQVDU  JUDQGHPHQWH  OD  LPDJLQDFLyQ   \  HQ  OD 
VHJXQGD   WDQWR  VH  KDQ  VXMHWDGR  VXV  FXOWLYDGRUHV  D  FLHUWDV 
UHJODV  \  D  FLHUWDV  FLIUDV   TXH  KDQ KHFKR GH HOOD  XQ DUWH FRQ 
     3HUR  FRPR  KRPEUH  TXH  WLHQH  TXH  DQGDU  VROR  \  HQ  OD  IXVR \ RVFXUR  EXHQR SDUD HQUHGDU HO LQJHQLR  HQ OXJDU GH XQD 
RVFXULGDG   UHVROYt  LU  WDQ  GHVSDFLR  \  HPSOHDU  WDQWD  FLHQFLD TXH OR FXOWLYH  3RU WRGR OR FXDO  SHQVp TXH KDEtD TXH 
FLUFXQVSHFFLyQ  HQ  WRGR   TXH   D  WUXHTXH  GH  DGHODQWDU  SRFR   EXVFDU  DOJ~Q  RWUR  PpWRGR  TXH  MXQWDVH  ODV  YHQWDMDV  GH  HVRV 
PH  JXDUGDUtD  DO  PHQRV  PX\  ELHQ  GH  WURSH]DU  \  FDHU   (  WUHV   H[FOX\HQGR  VXV  GHIHFWRV   <  FRPR  OD  PXOWLWXG  GH  OH\HV 
LQFOXVR  QR  TXLVH  HPSH]DU  D  GHVKDFHUPH  SRU  FRPSOHWR  GH  VLUYH  PX\  D  PHQXGR  GH  GLVFXOSD  D  ORV  YLFLRV   VLHQGR  XQ 
QLQJXQD GH ODV RSLQLRQHV TXH SXGLHURQ DQWDxR GHVOL]DUVH HQ  (VWDGR  PXFKR  PHMRU  UHJLGR  FXDQGR  KD\  SRFDV   SHUR  PX\ 
PL  FUHHQFLD   VLQ  KDEHU  VLGR  LQWURGXFLGDV  SRU  OD UD]yQ  KDVWD  HVWULFWDPHQWH  REVHUYDGDV   DVt  WDPELpQ   HQ  OXJDU  GHO  JUDQ 
GHVSXpV  GH  SDVDU  EXHQ  WLHPSR  GHGLFDGR  DO  SUR\HFWR  GH  OD  Q~PHUR  GH  SUHFHSWRV  TXH  HQFLHUUD  OD  OyJLFD   FUHt  TXH  PH 
REUD  TXH  LED  D  HPSUHQGHU   EXVFDQGR  HO  YHUGDGHUR  PpWRGR  EDVWDUtDQ  ORV  FXDWUR  VLJXLHQWHV   VXSXHVWR  TXH  WRPDVH  XQD 
SDUD  OOHJDU  DO  FRQR FLPLHQWR  GH  WRGDV  ODV  FRVDV  GH  TXH  PL  ILUPH \ FRQVWDQWH UHVROXFLyQ GH QR GHMDU GH REVHUYDUORV XQD 
HVStULWX IXHUD FDSD]   YH] VLTXLHUD  
     +DEtD  HVWXGLDGR  XQ  SRFR   FXDQGR  HUD  PiV  MRYHQ   GH  ODV      )XH HO SULPHUR  QR DGPLWLU FRPR YHUGDGHUD FRVD DOJXQD  
SDUWHV  GH  OD  ILORVRItD   OD  OyJLFD   \  GH  ODV  PDWHPiWLFDV   HO  FRPR  QR  VXSLHVH  FRQ  HYLGHQFLD  TXH  OR  HV   HV  GHFLU   HYLWDU 
DQiOLVLV GH ORV JHyPHWUDV \ HO iOJHEUD  WUHV DUWHV R FLHQFLDV TXH 
                                                           
GHEtDQ   DO  SDUHFHU   FRQWULEXLU  DOJR  D  PL  SURSyVLWR     3HUR      0pWRGR  TXH  FRQVLVWH  HQ  UHIHULU  XQD  SURSRVLFLyQ  GDGD  D  RWUD  PiV  VLPSOH   \D  FRQRFLGD  SRU 
FXDQGR  ODV  H[DPLQp   KXEH  GH  QRWDU  TXH   HQ  OR  WRFDQWH  D  OD  YHUGDGHUD  GH  VXHUWH TXH OXHJR  SDUWLHQGR GH  pVWD  SXHGH  DTXpOOD  GHGXFLUVH  (V  HO  SURFHGLPLHQWR 
HPSOHDGR  SDUD  UHVROYHU  SUREOHPDV  GH  JHRPHWUtD   VXSRQLHQGR  OD  VROXFLyQ  \  PRVWUDQGR  TXH  ODV 
OyJLFD   VXV  VLORJLVPRV  \  OD  PD\RU  SDUWH  GH  ODV  GHPiV  FRQVHFXHQFLDV TXH GH HVWD VXSRVLFLyQ VH GHULYDQ VRQ WHRUHPDV FRQRFLGRV  3DVD 3ODWyQ SRU VHU HO 
LQVWUXFFLRQHV  TXH  GD   PiV  VLUYHQ  SDUD  H[SOLFDU  D  RWURV  ODV  LQYHQWRU GHO DQiOLVLV JHRPpWULFR   1RWD GHO WUDGXFWRU  
   6H UHILHUH DTXt DO iOJHEUD TXH  DXQTXH KDEtD VLGR \D XVDGR SRU ORV JULHJRV  ORV iUDEHV OR KDEtDQ 
FRVDV \D VDELGDV R LQFOXVR  FRPR HO DUWH GH /XOLR  SDUD KDEODU  GHVDUUROODGR \ H[WHQGLGR HQ (XURSD GXUDQWH OD (GDG 0HGLD  (O ÈOJHEUD HV XQD FRPSOLFDFLyQ GH OD 
VLQ  MXLFLR  GH  ODV  LJQRUDGDV   TXH  SDUD  DSUHQGHUODV   <  VL  ELHQ  DULWPpWLFD   6L  OD  DULWPpWLFD  WUDEDMD  FRQ  Q~PHURV  \  RSHUDFLRQHV  PDWHPiWLFDV  VXPD   UHVWD  
PXOWLSOLFDFLyQ   (O iOJHEUD DxDGH OD H[LVWHQFLD GH YDULDEOHV TXH VH VLJQLILFDQ FRQ OHWUDV \ TXH SXHGHQ 
FRQWLHQH   HQ  YHUGDG   PXFKRV   PX\  EXHQRV  \  YHUGDGHURV  WHQHU GLVWLQWRV YDORUHV  3RU HMHPSOR  OD H[SUHVLyQ       HV XQD IyUPXOD DULWPpWLFD  PLHQWUDV TXH OD 
H[SUHVLyQ  [  \  ] HV XQD IyUPXOD DOJHEUDLFD HQ OD TXH [  \  ] SXHGHQ WRPDU GLVWLQWRV YDORUHV  
                                                                                                                       5HVSHFWR  D  (YLGHQFLD   HO  PLVPR  WH[WR  QRV  GD  OD  FODYH  SDUD  FRPSUHQGHU  D  TXp  VH  UHILHUH 

DUJXPHQWRV QR QRV RIUHFHQ QLQJ~Q FRQRFLPLHQWR QXHYR TXH QR HVWp \D FRQWHQLGR HQ ODV SUHPLVDV   'HVFDUWHV   (YLGHQWH  HV  OR  TXH  VH  SUHVHQWD  IUHQWH  FRPR  XQD  LGHD  &ODUD  \  'LVWLQWD   <  HV  WDPELpQ 
~QLFDPHQWH QRV VLUYH SDUD H[SOLFDU TXp UHODFLyQ H[LVWH HQWUH DPEDV DILUPDFLRQHV    DTXHOOR HQ OR TXH ³QR KD\ QLQJXQD RFDVLyQ SDUD SRQHUOR HQ GXGD´  HV GHFLU  DTXHOOR KDFLD OR TXH QR 
   6H UHILHUH DO SURSyVLWR GH HQFRQWUDU XQ PpWRGR TXH OH SHUPLWD DOFDQ]DU XQ VDEHU ILUPH    FDEH QL OD PiV PtQLPD GXGD  

ϭϱϵ  ϭϲϬ 

   
FXLGDGRVDPHQWH  OD  SUHFLSLWDFLyQ  \  OD  SUHYHQFLyQ   \  QR  GH  LPDJLQDU  TXH  WRGDV  ODV  FRVDV   GH  TXH  HO  KRPEUH  SXHGH 
FRPSUHQGHU  HQ  PLV  MXLFLRV  QDGD  PiV  TXH  OR  TXH  VH  DGTXLULU  FRQRFLPLHQWR   VH  VLJXHQ  XQDV  D  RWUDV  HQ  LJXDO 
SUHVHQWDVH WDQ FODUD   \ GLVWLQWDPHQWH   D Pt HVStULWX    TXH QR  PDQHUD   \  TXH   FRQ  VyOR  DEVWHQHUVH  GH  DGPLWLU  FRPR 
KXELHVH QLQJXQD RFDVLyQ GH SRQHUOR HQ GXGD   YHUGDGHUD  XQD  TXH  QR  OR  VHD  \  JXDUGDU  VLHPSUH  HO  RUGHQ 
     (O  VHJXQGR   GLYLGLU  FDGD  XQD  GH  ODV  GLILFXOWDGHV   TXH  QHFHVDULR  SDUD  GHGXFLUODV  XQDV  GH  RWUDV   QR  SXHGH  KDEHU 
H[DPLQDUH   HQ  FXDQWDV  SDUWHV  IXHUH  SRVLEOH  \  HQ  FXDQWDV  QLQJXQD  SRU OHMRV TXH VH KDOOH VLWXDGD R SRU RFXOWD TXH HVWp  
UHTXLULHVH VX PHMRU VROXFLyQ   TXH  QR  VH  OOHJXH  D  DOFDQ]DU  \  GHVFXEULU   <  QR  PH  FDQVp 
     (O  WHUFHUR   FRQGXFLU  RUGHQDGDPHQWH  PLV  SHQVDPLHQWRV   PXFKR HQ  EXVFDU  SRU  FXiOHV  HUD  SUHFLVR  FRPHQ]DU   SXHV  \D 
HPSH]DQGR  SRU  ORV  REMHWRV  PiV  VLPSOHV  \  PiV  IiFLOHV  GH  VDEtD  TXH  SRU  ODV  PiV  VLPSOHV  \  IiFLOHV  GH  FRQRFHU   \ 
FRQRFHU   SDUD  LU  DVFHQGLHQGR  SRFR  D  SRFR   JUDGXDOPHQWH   FRQVLGHUDQGR  TXH   HQWUH  WRGRV  ORV  TXH  KDVWD  DKRUD  KDQ 
KDVWD  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  ORV  PiV  FRPSXHVWRV   H  LQFOXVR  LQYHVWLJDGR  OD  YHUGDG  HQ  ODV  FLHQFLDV   VyOR ORV  PDWH PiWLFRV 
VXSRQLHQGR XQ RUGHQ HQWUH ORV TXH QR VH SUHFHGHQ QDWXUDO  KDQ  SRGLGR  HQFRQWUDU  DOJXQDV  GHPRVWUDFLRQHV   HVWR  HV  
PHQWH   DOJXQDV UD]RQHV FLHUWDV \ HYLGHQWHV  QR GXGDED GH TXH KDEtD 
    < HO ~OWLPR  KDFHU HQ WRGR XQRV UHFXHQWRV WDQ LQWHJUDOHV  TXH  HPSH]DU  SRU ODV  PLVPDV  TXH  HOORV  KDQ  H[DPLQDGR   DXQ 
\ XQDV UHYLVLRQHV WDQ JHQHUDOHV  TXH OOHJDVH D HVWDU VHJXUR GH  FXDQGR QR HVSHUDED VDFDU GH DTXt QLQJXQD RWUD XWLOLGDG  VLQR 
QR RPLWLU QDGD   DFRVWXPEUDU  PL  HVStULWX  D  VDFLDUVH  GH  YHUGDGHV  \  D  QR 
FRQWHQWDUVH  FRQ  IDOVDV  UD]RQHV   0DV  QR  SRU  HVR  FRQFHEt  HO 
   -XVWLILFDFLyQ GHO PpWRGR   †      SURSyVLWR  GH  SURFXUDU  DSUHQGHU  WRGDV  ODV  FLHQFLDV 
SDUWLFXODUHV  GHQRPLQDGDV  FRP~Q PHQWH  PDWHPiWLFDV   \ 
YLHQGR  TXH   DXQTXH  VXV  REMHWRV  VRQ  GLIHUHQWHV   WRGDV   VLQ 
HPEDUJR   FRLQFLGHQ  HQ  TXH  QR  FRQVLGHUDQ  VLQR  ODV  YDULDV 
UHODFLRQHV  R  SURSRUFLRQHV  TXH  VH  HQFXHQWUDQ  HQ  ORV  WDOHV 
REMHWRV   SHQVp  TXH  PiV  YDOtD  OLPLWDUVH  D  H[DPLQDU  HVDV 
SURSRUFLRQHV  HQ  JHQHUDO   VXSR QLpQGRODV  VROR  HQ  DTXHOORV 
DVXQWRV  TXH  VLUYLHVHQ  SDUD  KDFHUPH  PiV  IiFLO  VX 
FRQRFLPLHQWR  \  KDVWD  QR  VXMHWiQGRODV  D  HOORV  GH  QLQJXQD 
     (VDV  ODUJDV  VHULHV  GH  WUDEDGDV  UD]RQHV  PX\  VLPSOHV  \  PDQHUD  SDUD SRGHU GHVSXpV  DSOLFDUODV WDQWR PiV OLEUHPHQWH 
IiFLOHV    TXH ORV JHyPHWUDV DFRVWXPEUDQ HPSOHDU  SDUD OOHJDU  D  WRGRV  ORV  GHPiV  D  TXH  SXGLHUDQ  FRQYHQLU   /XHJR  DGYHUWt 
D VXV PiV GLItFLOHV GHPRVWUDFLRQHV  PH KDEtDQ GDGR RFDVLyQ  TXH  SDUD FRQRFHUODV  WHQGUtD D YHFHV QHFHVLGDG GH FRQVLGHUDU 
FDGD XQD GH HOODV HQ SDUWLFXODU  \ RWUDV YHFHV  WDQ VROR UHWHQHU 
                                                            R FRPSUHQGHU YDULDV  MXQWDV  \ SHQVp  TXH  SDUD FRQVLGHUDUODV 
    &ODUDV  VRQ  DTXHOODV  LGHDV  HQ  ODV  TXH  SRGHPRV  GLVWLQJXLU  VLQ  QLQJXQD  YDFLODFLyQ  VXV  GLIHUHQWHV 

HOHPHQWRV  /R FRQWUDULR VRQ ODV LGHDV FRQIXVDV HQ ODV TXH QR VR\ FDSD]  GH GLVWLQJXLU VXV SDUWHV  
PHMRU  HQ  SDUWLFXODU   GHEtD  VXSRQHUODV  HQ  OtQHDV   SRUTXH  QR 
   'LVWLQWDV VRQ ODV LGHDV TXH SXHGR GLVWLQJXLU VLQ GXGDU GH WRGDV ODV GHPiV  /DV SXHGR DLVODU GHO  HQFRQWUDED  QDGD  PiV  VLPSOH  \  TXH  PiV  GLVWLQWDPHQWH 
UHVWR \ QR ODV FRQIXQGR FRQ HOODV   SXGLHUD  \R  UHSUHVHQWDU  D  PL  LPDJL QDFLyQ  \  PLV  VHQWLGRV  
   3RU HVStULWX  HQWLHQGH 'HVFDUWHV  OD FRQFLHQFLD  HO LQWHOHFWR  HO SHQVDPLHQWR  

     6H  UHILHUH  D  ODV  GHGXFFLRQHV  PDWHPiWLFDV   FRPR  VDEHPRV  HVWiQ  IRUPDGDV  SRU  VHULHV  SHUR  TXH   SDUD  UHWHQHU  R  FRPSUHQGHU  YDULDV  MXQWDV   HUD 
GHGXFWLYDV   

ϭϲϭ  ϭϲϮ 

   
QHFHVDULR  TXH ODV  H[SOLFDVH  HQ  DOJXQDV  FLIUDV   ODV  PiV  FRUWDV     &DUiFWHU JHQHUDO GHO PpWRGR \ OD QHFHVLGDG GH 
TXH  IXHUD  SRVLEOH   \  TXH   SRU  HVWH  PHGLR   WRPDED  OR  PHMRU  DSOLFDUOR D OD ILORVRItD   †     
TXH KD\ HQ HO DQiOLVLV JHRPpWULFR \  HQ HO  iOJHEUD   \  FRUUHJtD 
DVt WRGRV ORV GHIHFWRV GH XQD SRU HO RWUR  

   /D DSOLFDFLyQ GHO PpWRGR   †     

     <   HIHFWLYDPHQWH   PH  DWUHYR  D  GHFLU  TXH  OD  H[DFWD 

REVHUYDFLyQ GH ORV SRFRV SUHFHSWRV SRU Pt HOHJLGRV  PH GLR 
WDQWD IDFLOLGDG SDUD GHVHQPDUDxDU WRGDV ODV FXHVWLRQHV GH TXH 
WUDWDQ HVDV GRV FLHQFLDV  TXH HQ GRV R WUHV PHVHV TXH HPSOHp      3HUR OR TXH PiV FRQWHQWR PH GDED HQ HVWH PpWRGR HUD TXH  
HQ H[DPLQDUODV  KDELHQGR FRPHQ]DGR SRU ODV PiV  VLPSOHV \  FRQ  pO   WHQtD OD VHJXULGDG GH HPSOHDU  PL  UD]yQ HQ WRGR   VL  QR 
JHQHUDOHV   \  VLHQGR  FDGD  YHUGDG  TXH  HQFRQWUDED  XQD  UHJOD  SHUIHFWDPHQWH  SRU OR PHQRV OR PHMRU TXH IXHUD HQ PL SRGHU  
TXH  PH  VHUYtD  OXHJR  SDUD  HQFRQWUDU  RWUDV   QR  VyOR  FRQVHJXt  6LQ  FRQWDU  FRQ  TXH   DSOLFiQGROR   VHQWtD  TXH  PL  HVStULWX  VH  LED 
UHVROYHU YDULDV FXHVWLRQHV  TXH DQWHV KDEtD FRQVLGHUDGR FRPR  DFRVWXPEUDQGR SRFR D SRFR D FRQFHELU ORV REMHWRV FRQ PD\RU 
PX\  GLItFLOHV   VLQR  TXH  KDVWD  PH  SDUHFLy  WDPELpQ   KDFLD  HO  FODULGDG  \ GLVWLQFLyQ \  TXH   QR KDELpQGROR  VXMHWDGR D  QLQJXQD 
ILQDO  TXH  LQFOXVR HQ ODV TXH LJQRUDED  SRGUtD GHWHUPLQDU SRU  PDWHULD  SDUWLFXODU   PH  SURPHWtD  DSOLFDUOR  FRQ  LJXDO  IUXWR  D  ODV 
TXp PHGLRV \ KDVWD GyQGH HUD SRVLEOH UHVROYHUODV  (Q OR FXDO   GLILFXOWDGHV GH ODV RWUDV FLHQFLDV  FRPR OR KDEtD KHFKR D ODV GHO 
DFDVR QR PH DFXVDUpLV GH H[FHVLYD YDQLGDG VL FRQVLGHUiLV TXH   iOJHEUD   1R  SRU  HVR  PH  DWUHYt  D  HPSH]DU  OXHJR  D  H[DPLQDU 
VXSXHVWR TXH QR KD\ VLQR XQD YHUGDG HQ FDGD FRVD  HO TXH OD  WRGDV ODV TXH VH SUHVHQWDEDQ  SXHV HVR PLVPR IXHUD FRQWUDULR DO 
HQFXHQWUD VDEH WRGR OR TXH VH SXHGH VDEHU GH HOOD  \ TXH  SRU  RUGHQ  TXH  HO  PpWRGR  SUHVFULEH   SHUR  KDELHQGR  DGYHUWLGR  TXH 
HMHPSOR   XQ  QLxR  TXH  VDEH  DULWPpWLFD  \  KDFH  XQD  VXPD  ORV SULQFLSLRV GH ODV FLHQFLDV WHQtDQ TXH HVWDU WRGRV WRPDGRV GH 
FRQIRUPH  D  ODV  UHJODV   SXHGH  HVWDU  VHJXUR  GH  KDEHU  KDOODGR   OD ILORVRItD  HQ OD TXH DXQ QR KDOODED QLQJXQR TXH IXHUD FLHUWR  
DFHUFD  GH  OD  VXPD  TXH  H[DPLQDED   WRGR  FXDQWR  HO  KXPDQR  SHQVp TXH DQWH WRGR HUD SUHFLVR SURFXUDU HVWDEOHFHU DOJXQRV GH 
LQJHQLR SXHGD KDOODU   SRUTXH  DO  ILQ \ DO  FDER HO PpWRGR TXH  HVWD FODVH \  VLHQGR HVWR OD FRVD PiV LPSRUWDQWH GHO PXQGR \ HQ 
HQVHxD D VHJXLU HO RUGHQ YHUGDGHUR \ D UHFRQWDU H[DFWDPHQWH  OD TXH  VRQ PiV GH WHPHU  OD SUHFLSLWDFLyQ \  OD SUHYHQFLyQ  FUHt 
ODV FLUFXQVWDQFLDV WRGDV GH OR TXH VH EXVFD  FRQWLHQH WRGR OR  TXH QR GHEtD DFRPHWHU OD HPSUHVD DQWHV GH KDEHU OOHJDGR D PiV 
TXH FRQILHUH FHUWLGXPEUH D ODV UHJODV GH OD DULWPpWLFD   PDGXUD HGDG TXH OD GH YHLQWLWUpV DxRV  TXH HQWRQFHV WHQtD  \ GH 
KDEHU  GHGLFDGR  EXHQ  HVSDFLR  GH  WLHPSR  D  SUHSDUDUPH  
GHVDUUDLJDQ GR  GH PL  HVStULWX  WRGDV  ODV PDODV  RSLQLRQHV  D  TXH 

ϭϲϯ  ϭϲϰ 

   
KDEtD  GDGR  HQWUDGD  DQWHV  GH  DTXHO  WLHPSR   KDFLHQGR  WDPELpQ  FLHUWD  DXQTXH VyOR IXHVH OD GH TXH QR FRQWHQtD QDGD FLHUWR  < 
DFRSLR GH H[SHULHQFLDV YDULDV  TXH IXHUDQ GHVSXpV OD PDWHULD GH  DVt  FRPR  DO  GHUULEDU  XQD  FDVD  YLHMD  VXHOHQ  JXDUGDUVH  ORV 
PLV UD]RQDPLHQWRV \  SRU ~OWLPR  HMHUFLWiQGRPH VLQ FHVDU HQ HO  PDWHULDOHV  TXH VLUYHQ SDUD UHFRQVWUXLU OD QXHYD  DVt WDPELpQ DO 
PpWRGR  TXH  PH  KDEtD  SUHVFULWR   SDUD  DILDQ]DUOR  PHMRU  HQ  PL  GHVWUXLU  WRGDV  DTXHOODV  PLV  RSLQLRQHV  TXH  MX]JDED LQIXQGDGDV  
HVStULWX   KDFtD  \R  YDULDV  REVHUYDFLRQHV  \  DGTXLUtD  H[SHULHQFLDV  TXH  PH 
    1XHYH DxRV GH PHGLWDFLRQHV   †         KDQ VHUYLGR GHVSXpV SDUD HVWDEOHFHU RWUDV PiV FLHUWDV  < DGHPiV 
VHJXtD  HMHUFLWiQGRPH  HQ  HO  PpWRGR  TXH  PH  KDEtD  SUHVFULWR  
SXHV  VLQ  FRQWDU  FRQ  TXH  FXLGDED  PX\  ELHQ  GH  FRQGXFLU 
JHQHUDOPHQWH  PLV  SHQVDPLHQWRV   VHJ~Q  ODV  FLWDGDV  UHJODV  
GHGLFDED  GH  FXDQGR  HQ  FXDQGR  DOJXQDV  KRUDV  D  SUDFWLFDUODV 
SDUWLFXODUPHQWH  HQ  GLILFXOWDGHV  GH  PDWHPiWLFDV   R  WDPELpQ  HQ 
DOJXQDV  RWUDV  TXH  SRGtD  KDFHU  FDVL  VHPHMDQWHV  D  ODV  GH  ODV 
    0H KDEtD  SXHV  DILUPDGR HQ HVWDV Pi[LPDV  ODV FXDOHV SXVH  PDWHPiWLFDV   GHVOLJiQGRODV  GH  ORV  SULQFLSLRV  GH  ODV  RWUDV 
DSDUWH MXQWDPHQWH  FRQ  ODV  YHUGDGHV GH  OD  IH   TXH  VLHPSUH  KDQ 
FLHQFLDV  TXH QR PH SDUHFtDQ EDVWDQWH ILUPHV  WRGR HVWR SXHGH 
VLGR ODV SULPHUDV HQ PL FUHHQFLD  SHQVp TXH GH WRGDV PLV RWUDV  YHUVH  HQ  YDULDV  FXHVWLRQHV  TXH  YDQ  H[SOLFDGDV  HQ  HVWH  PLVPR 
RSLQLRQHV  SRGtD  OLEUHPHQWH  HPSH]DU  D  GHVKDFHUPH   \  FRPR 
YROXPHQ  < DVt  YLYLHQGR HQ DSDULHQFLD FRPR ORV TXH QR WLHQHQ 
HVSHUDED FRQVHJXLUOR PHMRU FRQYHUVDQGR FRQ ORV KRPEUHV TXH  RWUD RFXSDFLyQ TXH OD GH SDVDU XQD YLGD VXDYH H LQRFHQWH \ VH 
SHUPDQHFLHQGR  SRU  PiV  WLHPSR  HQFHUUDGR  HQ  HO  FXDUWR  HQ  LQJHQLDQ HQ VHSDUDU ORV SODFHUHV GH ORV YLFLRV \  SDUD  JR]DU GH 
GRQGH  KDEtD  PHGLWDGR  WRGRV  HVRV  SHQVDPLHQWRV   SURVHJXt  PL  VX RFLR  VLQ  KDVWtR   KDFHQ XVR  GH  FXDQWDV GLYHUVLRQHV  KRQHVWDV 
YLDMH DQWHV GH TXH  HO LQYLHUQR HVWXYLHUD GHO  WRGR WHUPLQDGR  <  HVWiQ D VX DOFDQFH  QR GHMDED \R GH SHUVHYHUDU HQ PL SURSyVLWR 
HQ ORV  QXHYH  DxRV VLJXLHQWHV  QR  KLFH  RWUD  FRVD  VLQR DQGDU  GH  \  GH  VDFDU  SURYHFKR  SDUD  HO  FRQRFLPLHQWR  GH  OD  YHUGDG   PiV 
DFi  SDUD  DOOi   SRU  HO  PXQGR   SURFXUDQGR  VHU  PiV  ELHQ 
DFDVR  TXH  VL  PH  FRQWHQWDUD  FRQ  OHHU  OLEURV  R  IUHFXHQWDU  ODV 
HVSHFWDGRU TXH DFWRU HQ ODV FRPHGLDV TXH HQ pO VH UHSUHVHQWDQ   WHUWXOLDV OLWHUDULDV  
H  LQVWLWX\HQGR  SDUWLFXODUHV  UHIOH[LRQHV  HQ  WRGD  PDWHULD  VREUH 
     6LQ  HPEDUJR   WUDQVFXUULHURQ  HVRV  QXHYH  DxRV  VLQ  TXH 
DTXHOOR  TXH  SXGLHUD  KDFHUOD  VRVSHFKRVD  \  GDU  RFDVLyQ  D  WRPDUD  \R  GHFLVLyQ  DOJXQD  WRFDQWH  D  ODV  GLILFXOWDGHV  GH  TXH 
HTXLYRFDUQRV   OOHJXp  D  DUUDQFDU  GH  PL  HVStULWX   HQ  WRGR  HVH  VXHOHQ GLVSXWDU ORV GRFWRV  \ VLQ KDEHU FRPHQ]DGR D EXVFDU ORV 
WLHPSR   FXDQWRV  HUURUHV  SXGLHURQ  GHVOL]DUVH  DQWHULRUPHQWH   <  FLPLHQWRV GH XQD ILORVRItD PiV FLHUWD TXH OD YXOJDU  < HO HMHPSOR 
QR HV TXH LPLWDUD D ORV HVFpSWLFRV  TXH GXGDQ SRU VyOR GXGDU \  GH YDULRV H[FHOHQWHV LQJHQLRV TXH KDQ LQWHQWDGR KDFHUOR  VLQ  D 
VH ODV GDQ VLHPSUH GH LUUHVROXWRV  SRU HO FRQWUDULR  PL SURSyVLWR  PL  SDUHFHU   FRQVHJXLUOR   PH  OOHYDED  D  LPDJLQDU  HQ  HOOR  WDQWD 
QR  HUD  RWUR  TXH  DILDQ]DUPH  HQ  OD  YHUGDG   DSDUWDQGR  OD  WLHUUD 
GLILFXOWDG  TXH QR PH KXELHUD DWUHYLGR TXL]i D HPSUHQGHUOR WDQ 
PRYHGL]D  \ OD  DUHQD  SDUD  GDU  FRQ OD  URFD YLYD R OD  DUFLOOD  /R  SUHVWR  VL QR KXELHUD YLVWR TXH DOJXQRV SURSDODEDQ HO UXPRU GH 
FXDO  D PL SDUHFHU  FRQVHJXtD EDVWDQWH ELHQ  WDQWR TXH  WUDWDQGR 
TXH  OR  KDEtD  OOHYDGR  D  FDER   1R  PH  HV  SRVLEOH  GHFLU  TXp 
GH GHVFXEULU OD IDOVHGDG R OD LQFHUWLGXPEUH GH ODV SURSRVLFLRQHV  IXQGDPHQWRV  WHQGUtDQ  SDUD  HPLWLU  WDO  RSLQLyQ  \  VL  HQ DOJR  KH 
TXH  H[DPLQDED   QR  PHGLDQWH  HQGHEOHV  FRQMHWXUDV   VLQR  SRU  FRQWULEXLGR  D  HOOD   SRU  PLV  GLFKRV   GHEH  GH  KDEHU  VLGR  SRU 
UD]RQDPLHQWRV  FODURV  \  VHJXURV   QR  HQFRQWUDED  QLQJXQD  WDQ  KDEHU  FRQIHVDGR  PL  LJQRUDQFLD   FRQ  PiV  FDQGRU  TXH  VXHOHQ 
GXGRVD  TXH QR SXGLHUD VDFDU GH HOOD DOJXQD FRQFOXVLyQ EDVWDQWH 
ϭϲϱ  ϭϲϲ 

   
KDFHUOR  ORV  TXH  KDQ  HVWXGLDGR  XQ  SRFR   \  DFDVR  WDPELpQ  SRU       1R  Vp  VL  GHER  KDEODURV  GH  ODV  SULPHUDV  PHGLWDFLRQHV  TXH 
KDEHU  GDGR  D  FRQRFHU  ODV  UD]RQHV  TXH  WHQtD  SDUD  GXGDU  GH  KLFH DOOt  SXHV VRQ WDQ PHWDItVLFDV \ WDQ IXHUD GH OR FRP~Q  TXH 
PXFKDV FRVDV  TXH ORV GHPiV FRQVLGHUDQ FLHUWDV  PDV QR SRUTXH  TXL]i  QR  JXVWHQ  D  WRGR  HO  PXQGR   6LQ  HPEDUJR   SDUD  TXH  VH 
PH KD\D SUHFLDGR GH SRVHHU GRFWULQD DOJXQD  3HUR FRPR WHQJR  SXHGD  DSUHFLDU  VL  ORV  IXQGDPHQWRV    TXH  KH  WRPDGR  VRQ 
HO FRUD]yQ EDVWDQWH ELHQ SXHVWR SDUD QR TXHUHU TXH PH WRPHQ  EDVWDQWH ILUPHV  PH YHR HQ FLHUWD PDQHUD REOLJDGR D GHFLU DOJR 
SRU  RWUR  GLVWLQWR  GHO  TXH  VR\   SHQVp  TXH  HUD  SUHFLVR  SURFXUDU  GH HVDV UHIOH[LRQHV  +DFtD  WLHPSR TXH KDEtD DGYHUWLGR TXH  HQ 
SRU WRGRV ORV PHGLRV KDFHUPH GLJQR GH OD UHSXWDFLyQ TXH PH  OR  WRFDQWH  D  ODV  FRVWXPEUHV     HV  D  YHFHV  QHFHVDULR  VHJXLU 
GDEDQ  \ KDFH RFKR DxRV SUHFLVDPHQWH  HVH GHVHR PH GHFLGLy D  RSLQLRQHV  TXH  VDEHPRV  PX\  LQFLHUWDV   FRPR  VL  IXHUDQ 
DOHMDUPH  GH  WRGRV  ORV  OXJDUHV  HQ  GRQGH  SRGtD  WHQHU  DOJXQRV  LQGXGDEOHV   \  HVWR  VH  KD  GLFKR  \D  HQ  OD  SDUWH  DQWHULRU   SHUR  
FRQRFLPLHQWRV \ UHWLUDUPH DTXt    HQ XQ SDtV  HQ GRQGH OD ODUJD  GHVHDQGR \R HQ HVWD RFDVLyQ  RFXSDUPH  WDQ VyOR  GH LQGDJDU OD 
GXUDFLyQ GH OD JXHUUD KD VLGR FDXVD GH TXH VH HVWDEOH]FDQ WDOHV  YHUGDG    SHQVp  TXH  GHEtD KDFHU OR FRQWUDULR  \  UHFKD]DU  FRPR 
yUGHQHV  TXH ORV  HMpUFLWRV  TXH  VH  PDQWLHQHQ SDUHFHQ QR VHUYLU  DEVROXWDPHQWH  IDOVR  WRGR  DTXHOOR  HQ  TXH  SXGLHUD  LPDJLQDU  OD 
VLQR SDUD  TXH  ORV  KRPEUHV  JRFHQ  GH  ORV  IUXWRV GH  OD  SD]  FRQ  PHQRU GXGD    FRQ HO ILQ GH YHU VL  GHVSXpV GH KHFKR HVWR  QR 
WDQWD PD\RU VHJXULGDG  \ HQ GRQGH  HQ PHGLR GH OD PXOWLWXG GH  TXHGDUtD HQ PL FUHHQFLD DOJR TXH IXHUD HQWHUDPHQWH LQGXGDEOH  
XQ JUDQ SXHEOR PX\ DFWLYR  PiV DWHQWR D VXV SURSLRV QHJRFLRV                                                             
TXH FXULRVR GH ORV DMHQRV  KH SRGLGR  VLQ FDUHFHU GH QLQJXQD GH      6H  KD  GLFKR  TXH  HO  SURSyVLWR  GH  'HVFDUWHV  HV  HQFRQWUDU  QXHYRV  IXQGDPHQWRV  SDUD  HO 
ODV FRPRGLGDGHV  TXH  KD\  HQ  RWUDV  PiV  IUHFXHQWDGDV FLXGDGHV   FRQRFLPLHQWR  R OR  TXH HV OR  PLVPR   XQD  QXHYD ILORVRItD TXH VLUYD  GH  EDVH  D ODV  GHPiV  FLHQFLDV  
(VWRV QXHYRV IXQGDPHQWRV FRQ ODV YHUGDGHV GH OD PHWDItVLFD   'LRV  HO PXQGR \ HO DOPD  
YLYLU WDQ VROLWDULR \ UHWLUDGR FRPR HQ HO PiV OHMDQR GHVLHUWR        +D\  TXH  HQWHQGHU  DTXt  ©FRVWXPEUHVª  FRPR  ©PRUDOª   'H  KHFKR   QRV  GLFH  DFHUFD  GH  ODV 

FRVWXPEUHV   R  PRUDO   TXH  D  PHQXGR  KD\  TXH  VHJXLU  RSLQLRQHV  TXH  VRQ  LQFLHUWDV   GH  ODV  TXH  QR 
    'HVFXEULPLHQWR GH OD SULPHUD YHUGDG   †         HVWDPRV  VHJXURV   FRPR VL  IXHUDQ  YHUGDGHUDV   (VWR  OR  H[SOLFDGR  FRQ  GHWHQLPLHQWR  HQ  OD  SDUWH  GHO 
GLVFXUVR  GHGLFDGR  D  OD  PRUDO  SURYLVLRQDO   GRQGH  H[SOLFD  FRPR  XQD  QRUPD  GH  PRUDO   DGPLWLU  ODV 
FRVWXPEUHV GHO SDtV HQ ODV TXH YLYLPRV \ WRPDUODV SRU YHUGDGHUDV  D~Q FXDQGR QR HVWDPRV VHJXURV 
GH HOODV  3HUR $GHPiV 'HVFDUWHV HVWDEOHFH \D XQD FODUD GLIHUHQFLD HQWUH HO FRQRFLPLHQWR PRUDO \ HO 
FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR R ILORVyILFR  UHVSHFWR GH OD PRUDO QR WHQHPRV VHJXULGDGHV  SHUR UHVSHFWR GHO 
FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR  Vt TXH HV SRVLEOH HQFRQWUDU YHUGDGHV DEVROXWDV   
    'HVFDUWHV  HQWLHQGH  SRU  ³YHUGDG´  OD  SURSLHGDG  GH  DTXHOODV  UHSUHVHQWDFLRQHV  R  LGHDV  TXH  WLHQHQ 

XQD FRUUHODFLyQ FRQ ORV REMHWRV GHO PXQGR  HV GHFLU  TXH VH UHILHUHQ D REMHWRV TXH H[LVWHQ UHDOPHQWH  
/D FDUDFWHUtVWLFD SULQFLSDO GHO FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR  HO TXH VH UHILHUH D FRVDV UHDOHV  HV TXH HV XQ 
FRQRFLPLHQWR  HQWHUDPHQWH  LQGXGDEOH   TXH  VH  SUHVHQWD  HQ  PL  FRQFLHQFLD  FRQ  DEVROXWD  FODULGDG  \ 
GLVWLQFLyQ   HV  GHFLU   FRPR  XQD  HYLGHQFLD   (Q  HO  WH[WR  YHPRV  TXH  HVWR  HV  DVt   SXHV  'HVFDUWHV  VH 
UHILHUH D XQD ~QLFD LGHD YHUGDGHUD  HO ³<R´  GH OD FXDO GLFH TXH ³HV´ R H[LVWH  /D GLVWLQJXH GH RWUDV 
LGHDV   FRPR  ODV  GH  ORV  VXHxRV   D  ODV  TXH  VH  UHILHUH  FRPR  ³LOXVLRQHV´   HV  GHFLU   LGHDV  TXH  SXHGR 
FRQFHELU SHUR TXH FDUHFHQ GH H[LVWHQFLD  $GHPiV  WDPELpQ  VHxDOD FXiO HV OD FDUDFWHUtVWLFD GH ODV 
YHUGDGHV   \D  TXH   SRU  XQD  SDUWH  ODV  GLVWLQJXH  GH  ODV  FRVWXPEUHV   FRQRFLPLHQWRV  TXH  GDPRV  SRU 
YHUGDGHURV VLQ WHQHU SUXHED  \ SRU OD RWUD GH ORV SHQVDPLHQWRV RVFXURV TXH FRQWHQJDQ DOJXQD GXGD  
3RU HVR VHxDODPRV TXH 'HVFDUWHV HVWi HQWHQGLHQGR TXH VRQ ORV SHQVDPLHQWRV TXH QR SUHVHQWDQ 
GXGDV  TXH VRQ FODURV \ GLVWLQWRV  ORV TXH SRGHPRV FRQVLGHUDU YHUGDGHURV  1R OR VHxDOD HQ HO WH[WR  
SHUR VDEHPRV TXH XQ SRFR PiV DGHODQWH 'HVFDUWHV H[SOLFD TXH HO IXQGDPHQWR GH HVWD LGHD  TXH ODV 
LGHDV  FODUDV  \  GLVWLQWDV  HYLGHQWHV   VRQ  YHUGDGHUDV  H[LVWHQWHV   HV  TXH  WRGDV  HOODV  SURYLHQHQ  GH 
'LRV  6LQ OD LGHD GH 'LRV  FUHH HO ILOyVRIR IUDQFpV  QR KDEUtD JDUDQWtD GH YHUDFLGDG WDPSRFR SDUD ODV 
LGHDV TXH FRQFLER VLQ GXGD DOJXQD    
   (O SXQWR GH SDUWLGD HV OD UHJOD GH HYLGHQFLD  UHFKD]DU  DTXHOOR TXH PH VXJLHUD OD PHQRU GXGD  TXH 
                                                            QR VHD HYLGHQWH  (Q 'HVFDUWHV SRGHPRV HVWDEOHFHU XQD HTXLYDOHQFLD HQWUH DOJR IDOVR \ DOJR VREUH OR 
    6H UHILHUH D +RODQGD  GRQGH HO FOLPD LQWHOHFWXDO HUD HO PiV WROHUDQWH GH (XURSD   FXDO PH FDEHQ GXGDV  9HUGDG YD D VHU OR TXH VHD HYLGHQWH \ WRGR OR GHPiV VHUi IDOVR  

ϭϲϳ  ϭϲϴ 

   
$Vt   SXHVWR  TXH  ORV  VHQWLGRV  QRV  HQJDxDQ   D  ODV  YHFHV   TXLVH  QR SRGtD ILQJLU SRU HOOR TXH \R QR IXHVH  VLQR DO FRQWUDULR  SRU 
VXSRQHU TXH QR KD\ FRVD DOJXQD TXH VHD WDO \ FRPR HOORV QRV OD  OR PLVPR TXH SHQVDED HQ GXGDU GH OD YHUGDG GH ODV RWUDV FRVDV  
SUHVHQWDQ  HQ  OD  LPDJLQDFLyQ   \  SXHVWR  TXH  KD\  KRPEUHV  TXH  VH VHJXtD PX\ FLHUWD \ HYLGHQWHPHQWH TXH \R HUD  PLHQWUDV TXH  
\HUUDQ  DO  UD]RQDU   DXQ  DFHUFD  GH  ORV  PiV  VLPSOHV  DVXQWRV  GH  FRQ  VyOR  GHMDU  GH  SHQVDU   DXQTXH  WRGR  OR  GHPiV  TXH  KDEtD 
JHRPHWUtD  \ FRPHWHQ SDUDORJLVPRV    MX]JXp TXH \R HVWDED WDQ  LPDJLQDGR  IXHVH  YHUGDG   QR  WHQtD  \D  UD]yQ  DOJXQD  SDUD  FUHHU 
H[SXHVWR DO HUURU FRPR RWUR FXDOTXLHUD  \ UHFKDFp FRPR IDOVDV  TXH  \R  HUD   FRQRFt  SRU  HOOR  TXH  \R  HUD  XQD  VXVWDQFLD      FX\D 
WRGDV  ODV  UD]RQHV  TXH  DQWHULRUPHQWH  KDEtD  WHQLGR  SRU  HVHQFLD \ QDWXUDOH]D WRGD HV SHQVDU  \ TXH QR QHFHVLWD  SDUD VHU  
GHPRVWUDWLYDV     \   HQ  ILQ   FRQVLGHUDQGR  TXH  WRGRV  ORV  GH OXJDU DOJXQR  QL GHSHQGH GH FRVD DOJXQD PDWHULDO  GH VXHUWH 
SHQVDPLHQWRV  TXH  QRV  YLHQHQ  HVWDQGR  GHVSLHUWRV  SXHGHQ  TXH HVWH \R  HV GHFLU  HO DOPD  SRU OD FXDO \R VR\ OR TXH VR\  HV 
WDPELpQ  RFXUUtUVHQRV  GXUDQWH  HO  VXHxR     VLQ  TXH  QLQJXQR  HQWHUDPHQWH  GLVWLQWD  GHO  FXHUSR  \  KDVWD  PiV  IiFLO  GH  FRQRFHU 
HQWRQFHV VHD  YHUGDGHUR  UHVROYt ILQJLU TXH WRGDV ODV  FRVDV  TXH  TXH pVWH \  DXQTXH HO FXHUSR QR IXHVH  HO DOPD QR GHMDUtD GH VHU 
KDVWD  HQWRQFHV  KDEtDQ  HQWUDGR  HQ  PL  HVStULWX   QR  HUDQ  PiV  FXDQWR HV  
YHUGDGHUDV TXH ODV LOXVLRQHV GH PLV VXHxRV  3HUR DGYHUWt OXHJR 
TXH  TXHULHQGR \R SHQVDU  GH HVD VXHUWH  TXH WRGR HV IDOVR  HUD      (O FULWHULR GH YHUGDG   †     
QHFHVDULR  TXH  \R   TXH  OR  SHQVDED   IXHVH  DOJXQD  FRVD   \ 
REVHUYDQGR  TXH  HVWD  YHUGDG   ©\R  SLHQVR   OXHJR  VR\ª   HUD  WDQ 
ILUPH  \  VHJXUD  TXH  ODV  PiV  H[WUDYDJDQWHV  VXSRVLFLRQHV  GH  ORV 
HVFpSWLFRV  QR  VRQ  FDSDFHV  GH  FRQPRYHUOD   MX]JXp  TXH  SRGtD 
UHFLELUOD VLQ HVFU~SXOR  FRPR HO SULPHU SULQFLSLR GH OD ILORVRItD 
TXH DQGDED EXVFDQGR  
    ([DPLQp GHVSXpV DWHQWDPHQWH OR TXH \R HUD  \ YLHQGR TXH 
SRGtD  ILQJLU  TXH  QR  WHQtD  FXHUSR  DOJXQR      \  TXH  QR  KDEtD 
PXQGR QL OXJDU  DOJXQR HQ HO  TXH  \R PH  HQFRQWUDVH  SHUR  TXH 
                                                           
    8Q SDUDORJLVPR HV XQ UD]RQDPLHQWR TXH  DXQTXH WLHQH HO DVSHFWR GH VHU YHUGDGHUR  HQ UHDOLGDG HV 

IDOVR  'HVFDUWHV UHFKD]D HO FRQRFLPLHQWR GH ODV PDWHPiWLFDV XVDQGR HO DUJXPHQWR GH TXH SXHGH WHQHU 
OD  DSDULHQFLD  GH  YHUGDGHUR  DXQTXH  QR  OR  VHD   1R  XVD  DTXt  HO  DUJXPHQWR  PiV  SRWHQWH   HO  GHO  JHQLR 
PDOLJQR   TXH  Vt  OR  XWLOL]D  HQ  RWUD  REUD   ODV  0HGLWDFLRQHV  PHWDItVLFDV   /D  UD]yQ  GH  TXH  QR  XVH  HVWH 
DUJXPHQWR  HQ  HVWD  RFDVLyQ  SXHGH  HVWDU  HQ  TXH   PLHQWDV  TXH  ODV  0HGLWDFLRQHV  HUD  XQD  REUD 
HVSHFLDOL]DGD  GHGLFDGD  D  XQ  S~EOLFR  H[SHUWR   ILOyVRIRV  H  LQWHOHFWXDOHV   HO  'LVFXUVR  HUD  XQD  REUD  GH 
GLYXOJDFLyQ TXH SUHWHQGtD OOHJDU D WRGR HO PXQGR  +DEODU DTXt GHO JHQLR PDOLJQR  SRGUtD LQGXFLU D HUURU  \ 
KDFHU SDUHFHU D 'HVFDUWHV FRPR XQ KHUHMH TXH HVWi GHVFULELHQGR D 'LRV FRPR XQ VHU PDOYDGR                                                               
    3RU  ©UD]RQHV  GHPRVWUDWLYDVª  VH  UHILHUH  D  ORV  DUJXPHQWRV  OyJLFRV  \  PDWHPiWLFRV   HV  GHFLU   DO     6DEHPRV TXH 'HVFDUWHV GHILQH SRU VXVWDQFLD D ©DTXHOOR TXH QR QHFHVLWD RWUD FRVD SDUD H[LVWLUª  (V OR 

FRQRFLPLHQWR GHGXFWLYR HQ JHQHUDO  3ULPHUR KD UHFKD]DGR HO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH  \ DKRUD UHFKD]D HO  FRQWUDULR GH DFFLGHQWH R FXDOLGDG  /D FXDOLGDG  SDUD H[LVWLU QHFHVLWD VHU OD FXDOLGDG GH XQ VHU  GH XQD 
FRQRFLPLHQWR GHGXFWLYR R PDWHPiWLFR SXHVWR TXH WDPELpQ HV GXGRVR    VXVWDQFLD  3HUR OD VXVWDQFLD H[LVWH HQ Vt PLVPD VLQ QHFHVLGDG GH RWUD FRVD SDUD H[LVWLU  3RU HMHPSOR  
   8WLOL]D OD WHVLV GHO VXHxR SDUD UHFKD]DU HO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH   SRGHPRV KDEODU GH XQ FRFKH URMR  HQ HO TXH OD VXVWDQFLD HV OD PDWHULD GHO FRFKH \ ODV FXDOLGDGHV  R 
    ©)LQJLUª  SXHGH  FRPSUHQGHUVH  FRPR  ©VXSRQHUª   'HVFDUWHV  VHxDOD  TXH  HO  GHVFXEULPLHQWR  GH  OD  DFFLGHQWHV   VRQ  SRU  HMHPSOR  VHU  GH  FRORU  URMR   /D  PDWHULD  H[LVWH  DO  PDUJHQ  GH  TXH  VHD  URMD  R  HVWp 
DEVROXWD YDOLGH] GH HVWD SULPHUD YHUGDG  HO \R  QR WLHQH QDGD TXH YHU FRQ HO FXHUSR  (O GHVFXEULPLHQWR  PRGHODGD FRPR XQ FRFKH R XQD PHVD  SHUR HO FRORU URMR QR H[LVWH DO PDUJHQ GH VHU OD FXDOLGDG GH XQD 
GH  TXH  \R  H[LVWR   HV  HO  GHVFXEULPLHQWR  GH  OD  H[LVWHQFLD  GH  PL  FRQFLHQFLD  SHUR  QR  GH PL  FXHUSR   (O  VXVWDQFLD   3DUD  'HVFDUWHV  ODV  VXVWDQFLDV  VRQ  YHUGDGHUDPHQWH  H[LVWHQWHV  \  VH  UHILHUH  D  HOODV  FRPR 
FXHUSR VLJXH SHUWHQHFLHQGR DO FRQRFLPLHQWR TXH DFDED GH UHFKD]DU  HO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH  3RU HVR  ©FXDOLGDGHV SULPDULDVª   PLHQWUDV  TXH ORV  DFFLGHQWHV  VRQ  FXDOLGDGHV  VXEMHWLYDV  TXH  QR  H[LVWHQ  HQ  OD 
SXHGH ©ILQJLUª  TXH FDUHFH GH FXHUSR  FRPR VL IXHUD XQD LOXVLyQ   UHDOLGDG  VLQR TXH ODV SURGXFH QXHVWUD PHQWH  $ pVWDV VH UHILHUH FRPR ©FXDOLGDGHV VHFXQGDULDV   

ϭϲϵ  ϭϳϬ 

   
     'HVSXpV GH HVWR  FRQVLGHUp  HQ JHQHUDO  OR TXH VH UHTXLHUH 
HQ XQD SURSRVLFLyQ  SDUD  TXH VHD YHUGDGHUD \ FLHUWD  SXHV \D 
TXH  DFDEDED  GH  KDOODU  XQD  TXH  VDEtD  TXH  OR  HUD   SHQVp  TXH 
GHEtD VDEHU WDPELpQ HQ TXp FRQVLVWH HVD FHUWH]D  < KDELHQGR 
QRWDGR TXH HQ OD SURSRVLFLyQ  ©\R SLHQVR  OXHJR VR\ª  QR KD\ 
QDGD  TXH  PH  DVHJXUH  TXH  GLJR  YHUGDG   VLQR  TXH  YHR  PX\ 
FODUDPHQWH TXH SDUD SHQVDU HV SUHFLVR VHU  MX]JXp TXH SRGtD 
DGPLWLU HVWD UHJOD JHQHUDO  TXH ODV FRVDV TXH FRQFHELPRV PX\ 
FODUD \ GLVWLQWDPHQWH VRQ WRGDV YHUGDGHUDV  SHUR TXH VyOR KD\ 
DOJXQD  GLILFXOWDG  HQ  QRWDU  FXiOHV  VRQ  ODV  TXH  FRQFHELPRV 
GLVWLQWDPHQWH  

    /D VHJXQGD YHUGDG  GHPRVWUDFLRQHV GH OD H[LVWHQFLD GH      'HVSXpV GH OR FXDO  KXEH GH UHIOH[LRQDU TXH  SXHVWR TXH \R 
'LRV   †         GXGDED   QR  HUD  PL  VHU  HQWHUDPHQWH  SHUIHFWR   SXHV  YHtD 
FODUDPHQWH TXH KD\ PiV SHUIHFFLyQ HQ FRQRFHU TXH HQ GXGDU  \ 
VH PH RFXUULy HQWRQFHV LQGDJDU SRU GyQGH KDEtD \R DSUHQGLGR 
D SHQVDU HQ DOJR PiV SHUIHFWR TXH \R  \ FRQRFt HYLGHQWHPHQWH 
TXH GHEtD GH VHU SRU DOJXQD QDWXUDOH]D TXH IXHVH HIHFWLYDPHQWH 
PiV SHUIHFWD  (Q OR TXH VH UHILHUH D ORV SHQVDPLHQWRV    TXH HQ 
Pt HVWDEDQ  GH YDULDV FRVDV H[WHULRUHV D Pt  FRPR VRQ HO FLHOR  OD 
WLHUUD  OD OX]  HO FDORU \ RWURV PXFKRV  QR PH SUHRFXSDED PXFKR 
HO VDEHU GH GyQGH SURFHGtDQ  SRUTXH  QR YLHQGR HQ HVDV FRVDV 
QDGD  TXH  PH  SDUHFLHVH  KDFHUODV  VXSHULRUHV  D  Pt   SRGtD  FUHHU 
TXH   VL  HUDQ  YHUGDGHUDV   HUDQ  XQDV  GHSHQGHQFLDV  GH  PL 
QDWXUDOH]D    HQ FXDQWR TXH pVWD SRVHH DOJXQD SHUIHFFLyQ  \ VL QR 
OR HUDQ  SURFHGtDQ GH  OD QDGD  HV GHFLU   HVWDEDQ HQ Pt  SRUTXH 
KD\  HQ  Pt  DOJ~Q  GHIHFWR     3HUR  QR  SRGtD  VXFHGHU  RWUR  WDQWR 
                                                           
   8QD YH] KD GHPRVWUDGR OD H[LVWHQFLD GHO \R  VyOR FXHQWD FRQ ORV SHQVDPLHQWRV GHO \R SDUD WUDWDU 

GH  FRQRFHU  VL  HV  SRVLEOH  VDEHU  TXH  H[LVWH  DOJR  H[WUDPHQWDO   (Q  HVWH  VHQWLGR  VH  UHILHUH  DTXt  D 
©SHQVDPLHQWRVª   4XLHUH  DYHULJXDU  VL  WRGRV  ORV  SHQVDPLHQWRV  SXHGHQ  KDEHU  VLGR  ©ILQJLGRVª  
LPDJLQDGRV  VRxDGRV  SRU PL FRQFLHQFLD  R  SRU HO FRQWUDULR  KD\ DOJ~Q SHQVDPLHQWR TXH JDUDQWLFH 
OD H[LVWHQFLD GH XQD UHDOLGDG H[WUDPHQWDO  
   9H FODUDPHQWH FRPR OD PD\RUtD GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH SRVHH GHSHQGHQ GH VX QDWXUDOH]D  HV 

GHFLU  KDQ SRGLGR VHU ILQJLGDV SRU VX FRQ FLHQFLD  HO FLHOR  OD WLHUUD  OD OX]  HO FDORU \ RWURV PXFKRV 
   (VWD DOXVLyQ VH UHILHUH D OD LPDJLQDFLyQ  (VWi KDEODQGR GH ODV LGHDV FRPR HO FLHOR R HO VRO R ODV 

FRVDV PDWHULDOHV  SXHGHQ VHU HO IUXWR GH PL LPDJLQDFLyQ \ PH ODV SXHGR KDEHU LQYHQWDGR  'HVFDUWHV 
FRQVLGHUD  OD  LPDJLQDFLyQ  FRPR  XQ  GHIHFWR  SXHVWR  TXH  HV  IXHQWH  GHO  HUURU   GH  OD  LPDJLQDFLyQ 
SURFHGHQ LGHDV IDOVDV TXH QR VH UHILHUHQ D QDGD UHDO   

ϭϳϭ  ϭϳϮ 

   
FRQ  OD  LGHD  GH  XQ  VHU  PiV  SHUIHFWR  TXH  PL  VHU   SXHV  HUD  FRVD  KROJDUD  \R GH  YHUPH  OLEUH  GH  HOODV   $GHPiV  WHQtD  \R  LGHDV  GH 
PDQLILHVWDPHQWH LPSRVLEOH TXH OD WDO LGHD SURFHGLHVH GH OD QDGD   YDULDV  FRVDV  VHQVLEOHV  \  FRUSRUDOHV   SXHV  DXQ  VXSRQLHQGR  TXH 
\  FRPR  QR  KD\  PHQRU  UHSXJQDQFLD  HQ  SHQVDU  TXH  OR  PiV  VRxDED \ TXH WRGR FXDQWR YHtD H LPDJLQDED HUD IDOVR  QR SRGtD 
SHUIHFWR  VHD  FRQVHFXHQFLD  \  GHSHQGHQFLD  GH  OR  PHQRV  QHJDU   VLQ  HPEDUJR   TXH  HVDV LGHDV  HVWXYLHUDQ  YHUGDGHUDPHQWH 
SHUIHFWR    TXH HQ SHQVDU TXH GH QDGD SURYHQJD DOJR  QR SRGtD  HQ  PL  SHQVDPLHQWR   0DV  KDELHQGR  \D  FRQRFLGR  HQ  Pt  PX\ 
WDPSRFR  SURFHGHU  GH  Pt  PLVPR   GH  VXHUWH  TXH  VyOR  TXHGDED  FODUD PHQWH  TXH  OD  QDWXUDOH]D  LQWHOLJHQWH  HV  GLVWLQWD  GH  OD 
TXH  KXELHVH  VLGR  SXHVWD  HQ  Pt  SRU  XQD  QDWXUDOH]D  YHUGDGHUD  FRUSRUDO   \  FRQVLGHUDQGR  TXH  WRGD  FRPSRVLFLyQ  GHQRWD 
PHQWH PiV SHUIHFWD TXH \R VR\  \ SRVHHGRUD LQFOXVLYH GH WRGDV  GHSHQGHQFLD   \  TXH  OD  GHSHQGHQFLD  HV  PDQLILHVWDPHQWH  XQ 
ODV  SHUIHFFLRQHV  GH  TXH  \R  SXGLHUD  WHQHU  LGHD   HVWR  HV   SDUD  GHIHFWR   MX]JDED  SRU  HOOR  TXH  QR SRGtD VHU  XQD  SHUIHFFLyQ  HQ 
H[SOLFDUOR  HQ  XQD  SDODEUD   SRU  'LRV     $  HVWR  DxDGt  TXH   'LRV  HO  FRPSRQHUVH  GH  HVDV  GRV  QDWXUDOH]DV   \  TXH   SRU 
VXSXHVWR TXH \R FRQRFtD DOJXQDV SHUIHFFLRQHV TXH PH IDOWDEDQ   FRQVLJXLHQWH   'LRV  QR  HUD  FRPSXHVWR   HQ  FDPELR   VL  HQ  HO 
QR HUD \R HO ~QLFR VHU TXH H[LVWLHVH  DTXt  VL OR SHUPLWtV  KDUp XVR  PXQGR  KDEtD  FXHUSRV   R  ELHQ  DOJXQDV  LQWHOLJHQFLDV  X  RWUDV 
OLEUHPHQWH  GH  ORV  WpUPLQRV  GH  OD  HVFXHOD      VLQR  TXH  HUD  QDWXUDOH]DV  TXH  QR  IXHVHQ  GHO  WRGR  SHUIHFWDV   VX  VHU  GHEtD 
DEVROXWDPHQWH  QHFHVDULR  TXH  KXELHVH  DOJ~Q  RWUR  VHU  PiV  GHSHQGHU GHO SRGHU GLYLQR  KDVWD HO SXQWR GH QR SRGHU VXEVLVWLU 
SHUIHFWR GH TXLHQ \R GHSHQGLHVH \ GH TXLHQ KXELHVH DGTXLULGR  VLQ pO XQ VROR LQVWDQWH  
WRGR FXDQWR \R SRVHtD  SXHV VL \R IXHUD VROR H LQGHSHQGLHQWH GH       4XLVH  LQGDJDU  OXHJR  RWUDV  YHUGDGHV   \  KDELpQGRPH 
FXDOTXLHU RWUR VHU  GH WDO VXHUWH TXH GH Pt PLVPR SURFHGLHVH OR  SURSXHVWR HO REMHWR GH ORV JHyPHWUDV    TXH FRQFHEtD \R FRPR 
SRFR HQ TXH SDUWLFLSDED GHO VHU SHUIHFWR  KXELHUD SRGLGR WHQHU  XQ  FXHUSR  FRQWLQXR  R  XQ  HVSDFLR  LQILQLWDPHQWH  H[WHQVR  HQ 
SRU Pt PLVPR WDPELpQ  SRU LGpQWLFD UD]yQ  WRGR OR GHPiV TXH  ORQJLWXG   DQFKXUD  \  DOWXUD  R  SURIXQGLGDG   GLYLVLEOH  HQ  YDULDV 
\R  VDEtD  IDOWDUPH   \  VHU   SRU  OR  WDQWR   \R  LQILQLWR   HWHUQR   SDUWHV  TXH  SXHGHQ  WHQHU  YDULDV  ILJXUDV  \  PDJQLWXGHV  \  VHU 
LQPXWDEOH  RPQLVFLHQWH  RPQLSRWHQWH  \  HQ ILQ  SRVHHU WRGDV ODV  PRYLGDV  R  WUDVODGDGDV  HQ  WRGRV  ORV  VHQWLGRV   SXHV  ORV 
SHUIHFFLRQHV  TXH  SRGtD  DGYHUWLU  HQ  'LRV     3XHV   HQ  YLUWXG  GH  JHyPHWUDV  VXSRQHQ  WRGR  HVR  HQ  VX  REMHWR   UHSDVp  DOJXQDV  GH 
ORV  UD]RQDPLHQWRV  TXH  DFDER  GH  KDFHU   SDUD  FRQRFHU  OD  VXV PiV VLPSOHV GHPRVWUDFLRQHV  \ KDELHQGR DGYHUWLGR TXH HVD 
QDWXUDOH]D GH 'LRV KDVWD  GRQGH  OD PtD  HV  FDSD]  GH  FRQRFHUOD   JUDQ  FHUWH]D  TXH  WRGR  HO  PXQGR  DWULEX\H  D  HVWDV  GHPRVWUD 
PH  EDVWDED  FRQVLGHUDU  WRGDV  ODV  FRVDV  GH  TXH  KDOODUD  HQ  Pt  FLRQHV   VH  IXQGD  WDQ VyOR HQ  TXH  VH FRQFLEHQ  FRQ HYLGHQFLD    
PLVPR DOJXQD LGHD \ YHU VL HUD R QR SHUIHFFLyQ HO SRVHHUODV  \                                                             
HVWDED  VHJXUR  GH  TXH  QLQJXQD  GH  ODV  TXH  LQGLFDEDQ  DOJXQD      (O  REMHWR  GH  ORV  JHyPHWUDV  HV  HO  HVSDFLR   'HVFDUWHV  GHILQH  HO  HVSDFLR  FRPR  FXHUSR  FRQWLQXR  

DQFKXUD  DOWXUD \ SURIXQGLGDG  HVSDFLR LQILQLWDPHQWH H[WHQVR  
LPSHUIHFFLyQ HVWi HQ 'LRV  SHUR WRGDV ODV GHPiV Vt HVWiQ HQ pO      'HVFDUWHV FRPSUHQGH HO WpUPLQR ©HYLGHQFLDª FRPR XQD SURSLHGDG GHO FRQRFLPLHQWR FRQVLVWHQWH 

DVt  YHtD  TXH  OD  GXGD   OD  LQFRQVWDQFLD   OD  WULVWH]D  \  RWUDV  FRVDV  HQ TXH HV XQ FRQRFLPLHQWR FODUR \ GLVWLQWR  8Q FRQRFLPLHQWR HV FODUR FXDQGR VH SXHGHQ GLVWLQJXLU 
VLQ GXGDV WRGRV VXV HOHPHQWRV \ HV GLVWLQWR FXDQGR VH SXHGH GLVWLQJXLU GH RWURV FRQRFLPLHQWRV FRQ 
VHPHMDQWHV  QR  SXHGHQ  HVWDU  HQ  'LRV   SXHVWR  TXH  PXFKR  PH  IDFLOLGDG  (VWDV SURSLHGDGHV VRQ ODV TXH OHV GD D XQ FRQRFLPLHQWR OD FDUDFWHUtVWLFD GH VHU FLHUWR  HVWR 
HV   HYLGHQWHV   (Q  HO  WH[WR  YHPRV  FODUDPHQWH  TXH  'HVFDUWHV  XVD  HQ  HVWH  VHQWLGR  HO  WpUPLQR 
                                                            HYLGHQFLD  SXHV VH OR DWULEX\H DO SULQFLSLR GHO WH[WR DO FRQRFLPLHQWR JHRPpWULFR  GHO FXDO WDPELpQ GLFH 
   (Q HVWD IUDVH 'HVFDUWHV KDFH UHIHUHQFLD DO SULQFLSLR GH OD ItVLFD DULVWRWpOLFD VHJ~Q OD FXDO QR SXHGH  TXH HV XQ FRQRFLPLHQWR FLHUWR  $Vt HVFULEH TXH ©HVD JUDQ FHUWH]D TXH WRGR HO PXQGR DWULEX\H D HVDV 
KDEHU QDGD HQ XQ HIHFWR VXSHULRU D VX FDXVD  SRU HVR  OD LGHD GH XQ VHU SHUIHFWR QR SXHGH WHQHU VX  GHPRVWUDFLRQHV  VH UHILHUH D ODV GHGXFFLRQHV JHRPpWULFDV   VH IXQGD VyOR HQ TXH VH FRQFLEHQ FRQ 
FDXVD HQ XQ VHU LPSHUIHFWR  \D TXH OD FDXVD GHEH VHU LJXDO R VXSHULRU DO HIHFWR   HYLGHQFLDª  3RGHPRV  YHU  TXH  OD  HYLGHQFLD  HV  XQD  IRUPD GH  FRQFHELU  XQ WLSR  GH  FRQRFLPLHQWR   HO 
   +DVWD DTXt HO DUJXPHQWR GH OD FRQWLQJHQFLD   PDWHPiWLFR  (VWD IRUPD GH FRQFHELU HO FRQRFLPLHQWR  DXQTXH QR OR GLJD H[SOtFLWDPHQWH  HV  FRPR KH 
   6H UHILHUH D OD (VFROiVWLFD PHGLHYDO   VHxDODGR  OD FODULGDG \ OD GLVWLQFLyQ  $O ILQDO GHO SiUUDIR WDPELpQ XWLOL]D HO WpUPLQR ©HYLGHQFLDª  SDUD 
   +DVWD DTXt GHVDUUROOD HO DUJXPHQWR GH OD FRQWLQJHQFLD    UHIHULUVH D OD GHPRVWUDFLyQ RQWROyJLFD GH GH 'LRV GH DFXHUGR FRQ HO DUJXPHQWR  (Q HVWH FDVR HO XVR 

ϭϳϯ  ϭϳϰ 

   
VHJ~Q OD  UHJOD  DQWHV GLFKD  DGYHUWt  WDPELpQ  TXH QR KDEtD QDGD       3HUR  VL  KD\  DOJXQRV  TXH  HVWiQ  SHUVXDGLGRV  GH  TXH  HV 
HQ  HOODV  TXH  PH  DVHJXUDVH  GH  OD  H[LVWHQFLD  GH  VX  REMHWR   SXHV   GLItFLO FRQRFHU OR TXH  VHD 'LRV  \  DXQ OR TXH VHD HO DOPD  HV 
SRU  HMHPSOR   \R  YHtD  ELHQ  TXH   VL  VXSRQHPRV  XQ  WULiQJXOR   HV  SRU TXH  QR  OHYDQWDQ  QXQFD  VX  HVStULWX  SRU  HQFLPD  GH  ODV 
QHFHVDULR  TXH  ORV  WUHV  iQJXORV  VHDQ  LJXDOHV  D  GRV  UHFWRV   SHUR  FRVDV  VHQVLEOHV  \  HVWiQ  WDQ  DFRVWXPEUDGRV  D  FRQVLGHUDUOR 
QDGD  YHtD  TXH  PH  DVHJXUDVH  TXH  HQ  HO  PXQGR  KD\  WULiQJXOR  WRGR  FRQ  OD  LPDJLQDFLyQ     TXH  HV  XQ  PRGR  GH  SHQVDU 
DOJXQR  HQ FDPELR  VL YROYtD D H[DPLQDU OD LGHD TXH \R WHQtD GH  SDUWLFXODU  SDUD  ODV  FRVDV  PDWHULDOHV    TXH  OR  TXH  QR  HV 
XQ VHU SHUIHFWR  HQFRQWUDED TXH OD H[LVWHQFLD HVWi FRPSUHQGLGD  LPDJLQDEOH  OHV  SDUHFH  LQLQWHOLJLEOH     /R  FXDO  HVWi  EDVWDQWH 
HQ  HOOD  GHO  PLVPR  PRGR  TXH  HQ  OD  LGHD  GH  XQ  WULiQJXOR  HVWi  PDQLILHVWR  HQ  OD  Pi[LPD  TXH  ORV PLVPRV  ILOyVRIRV  DGPLWHQ 
FRPSUHQGLGR HO TXH VXV WUHV iQJXORV VHDQ LJXDOHV D GRV UHFWRV  FRPR YHUGDGHUD HQ ODV HV FXHODV  \ TXH GLFH TXH QDGD KD\ HQ 
R  HQ OD GH XQD HVIHUD  HO TXH WRGDV VXV SDUWHV VHDQ LJXDOPHQWH  HO  HQWHQGt PLHQWR  TXH QR  KD\D  HVWDGR  DQWHV  HQ HO  VHQWLGR    
GLVWDQWHV GHO FHQWUR  \ KDVWD FRQ PiV HYLGHQFLD D~Q  \ TXH  SRU  HQ  GRQGH   VLQ  HPEDUJR   HV  FLHUWR  TXH  QXQFD  KDQ  HVWDGR  ODV 
FRQVLJXLHQWH  WDQ FLHUWR HV SRU OR PHQRV  TXH 'LRV  TXH HV HVH  LGHDV  GH  'LRV  \  GHO  DOPD   \  PH  SDUHFH  TXH  ORV TXH  TXLHUHQ 
VHU SHUIHFWR  HV R H[LVWH  FRPR OR SXHGD VHU XQD GHPRVWUDFLyQ  KDFHU XVR GH VX LPDJLQDFLyQ SDUD FRPSUHQGHU HVDV LGHDV  VRQ 
GH JHRPHWUtD   FRPR ORV TXH SDUD RtU ORV VRQLGRV X ROHU ORV RORUHV TXLVLHUDQ 
    ,QYHUVLyQ GHO RUGHQ GHO FRQRFLPLHQWR   †      HPSOHDU  ORV  RMRV   \  DXQ  KD\  HVWD  GLIHUHQFLD  HQWUH  DTXpOORV  \ 
pVWRV  TXH HO VHQWLGR GH OD YLVWD QR QRV DVHJXUD PHQRV GH OD 
YHUGDG  GH  VXV  REMHWRV  TXH  HO  ROIDWR  \  HO  RtGR  GH  ORV  VX\RV  
PLHQWUDV  TXH  QL  OD  LPDJLQDFLyQ  QL  ORV  VHQWLGRV  SXHGHQ 
DVHJXUDUQRV  QXQFD  FRVD  DOJXQD   FRPR  QR  LQWHUYHQJD  HO 
HQWHQGLPLHQWR  
 
 

                                                           
    /D  LPDJLQDFLyQ   FRPR  VDEHPRV   HV  OD  IDFXOWDG  TXH  QRV  SHUPLWH  PH]FODU  XQDV  LGHDV  FRQ  RWUDV  

FRQVWUX\HQGR LGHDV QXHYDV  3RU HVR QRV GLFH TXH OD LPDJLQDFLyQ HV ³HO PRGR GH SHQVDU SDUD ODV 
FRVDV PDWHULDOHV´  /D LPDJLQDFLyQ DFW~D  SDUWLHQGR GHO FRQRFLPLHQWR VHQVLEOH \ JHQHUDQGR QXHYRV 
FRQRFLPLHQWRV  PH]FODV GH LGHDV  TXH QR VRQ PiV TXH TXLPHUDV  (Q SULQFLSLR OD LPDJLQDFLyQ HV XQD 
FRVD YDORUDGD SRU HO IUDQFpV \D TXH QRV SHUPLWH FRQVWUXLU XQD UHDOLGDG SRVLEOH DXQTXH QR H[LVWHQWH 
SRU  HMHPSOR  XQ  DUTXLWHFWR  TXH  WUDWD  GH  LPDJLQDU  XQD  EyYHGD  SDUD  XQD  FDWHGUDO  GH  GLPHQVLRQHV 
QXQFD YLVWDV   3HUR 'HVFDUWHV XQ SHOLJUR TXH UHVDOWD HQ HO WH[WR  SRGHPRV LPDJLQDU UHDOLGDGHV TXH 
OH  UD]yQ  QR  YDOLGDUi   FRPR  SXHGH  VHU  XQD  FDWHGUDO  VRVWHQLGD  VREUH  SLODUHV  GH  DLUH   \  GHO  PLVPR 
PRGR  QRV SXHGH FRVWDU LPDJLQDU YHUGDGHV TXH OD UD]yQ GHVFXEUH FRQ H[WUHPDGD IDFLOLGDG  FRPR HV 
HO FDVR GHO DOPD R GH 'LRV  3RU HVR GLFH HO IUDQFpV HQ HO WH[WR TXH ³OR TXH QR HV LPDJLQDEOH SDUHFH 
                                                                                                                   LQLQWHOLJLEOH´  
HV HO PLVPR  'HVFDUWHV TXLHUH PRVWUDUQRV TXH FRQFHELPRV FRQ LJXDO FODULGDG \ GLVWLQFLyQ OD LGHD GH      'LRV  R  HO  DOPD  QR  VRQ  LPDJLQDEOHV   6LJQLILFD  TXH  QLQJXQD  GH  HVWDV  LGHDV  VH  SXHGHQ  LQYHQWDU 

TXH ORV WUHV iQJXORV GH XQ WULiQJXOR VHDQ LJXDOHV D GRV UHFWRV  FRPR OD LGHD GH TXH 'LRV HV HO VHU  PHGLDQWH OD LPDJLQDFLyQ  VRQ LGHDV TXH HVWiQ SUHVHQWHV GH IRUPD LQQDWD HQ HO DOPD KXPDQD   
TXH SRVHH WRGDV ODV SHUIHFFLRQHV        (VWD HV XQD Pi[LPD GH OD WHRUtD GHO FRQRFLPLHQWR GH OD ILORVRItD HVFROiVWLFD  QR KD\ QDGD HQ HO 
    3DUWtDQ GH OD ILORVRItD DULVWRWpOLFD  TXH GHIHQGtD TXH HO FRQRFLPLHQWR XQLYHUVDO VH DEVWUDH D SDUWLU  HQWHQGLPLHQWR TXH QR KD\D HVWDGR SUHVHQWH SULPHUR HQ ORV VHQWLGRV  /RV HVFROiVWLFRV  VLJXLHQGR D 
GHO FRQRFLPLHQWR GH ORV REMHWRV   $ULVWyWHOHV  SHQVDEDQ TXH HO FRQRFLPLHQWR FRPLHQ]D SRU ORV VHQWLGRV   

ϭϳϱ  ϭϳϲ 

   
    'HPRVWUDFLyQ GH OD WHUFHUD UHDOLGDG  HO PXQGR    †      SHUGLHQGR  OD  UD]yQ   TXH  QR  VHD  EDVWDQWH  PRWLYR   SDUD  QR 
HVWDU WRWDOPHQWH VHJXUR  HO KDEHU QRWDGR TXH SRGHPRV GH OD 
PLVPD PDQHUD LPDJLQDU HQ VXHxRV TXH WHQHPRV RWUR FXHUSR 
\  TXH  YHPRV  RWURV  DVWURV  \  RWUD  WLHUUD   VLQ  TXH  HOOR  VHD  DVt  
3XHV  ¢FyPR  VDEUHPRV  TXH  ORV  SHQVDPLHQWRV  TXH  VH  QRV 
RFXUUHQ GXUDQWH HO VXHxR VRQ IDOVRV  \ TXH QR OR VRQ ORV TXH 
WHQHPRV GHVSLHUWRV  VL PXFKDV YHFHV VXFHGH TXH DTXpOORV QR 
VRQ  PHQRV  YLYRV  \  H[SUHVRV  TXH  pVWRV"  <  SRU  PXFKR  TXH 
HVWXGLHQ  ORV  PHMRUHV  LQJHQLRV   QR  FUHR  TXH  SXHGDQ  GDU 
QLQJXQD  UD]yQ  EDVWDQWH  D  OHYDQWDU  HVD  GXGD   FRPR  QR 
SUHVXSRQJDQ OD H[LVWHQFLD GH 'LRV  3XHV  HQ SULPHU OXJDU  HVD 
PLVPD UHJOD TXH DQWHV KH WRPDGR  D VDEHU  TXH ODV FRVDV TXH 
FRQFHELPRV PX\ FODUD \ GLVWLQWDPHQWH VRQ WRGDV YHUGDGHUDV  
HVD  PLVPD  UHJOD     UHFLEH  VX  FHUWH]D  VyOR  GH  TXH  'LRV  HV  R 
H[LVWH     \  GH  TXH  HV  XQ  VHU  SHUIHFWR   \  GH  TXH  WRGR  OR  TXH 
     )LQDOPHQWH   VL  DXQ  KD\  KRPEUHV  D  TXLHQHV  ODV  UD]RQHV 
TXH  KH  SUHVHQWDGR  QR  KDQ  FRQYHQFLGR  EDVWDQWH  GH  OD                                                                                                                    
H[LVWHQFLD GH 'LRV \ GHO DOPD  TXLHUR TXH VHSDQ TXH WRGDV ODV  (Q HO WH[WR YHPRV FODUDPHQWH TXH FXDQGR KDEOD GH VHJXULGDG PRUDO VH UHILHUH DO FRQRFLPLHQWR 
VHQVLEOH  HO FRQRFLPLHQWR GH ORV DVWURV \ GHO FXHUSR  TXH HV XQ FRQRFLPLHQWR GHO TXH VH SXHGH 
GHPiV  FRVDV  TXH  DFDVR  FUHDQ  PiV  VHJXUDV   FRPR  VRQ  TXH  GXGDU  DXQTXH ³PRUDOPHQWH´ QR OR  KDJDPRV  SXHV GLFH TXH ³SRGHPRV LPDJLQDU HQ VXHxRV TXH 
WLHQHQ  XQ  FXHUSR   TXH  KD\  DVWURV   \  XQD  WLHUUD   \  RWUDV  WHQHPRV RWUR FXHUSR \ TXH YHPRV RWURV DVWURV \ RWUD WLHUUD´  5HFKD]D HVWH FRQRFLPLHQWR FRPR 
FLHUWR  PHGLDQWH  VX  IDPRVD  WHVLV  GHO  VXHxR   (Q  FDPELR  FXDQGR  KDEOD  GH  ³FHUWH]D  PHWDItVLFD´ 
VHPHMDQWHV   VRQ   VLQ  HPEDUJR   PHQRV  FLHUWDV   SXHV   VL  ELHQ  KDEOD GH XQ FRQRFLPLHQWR GHO TXH QR SRGHPRV WHQHU OD PiV PtQLPD GXGD  SXHV HQ HVH FDVR HV 
WHQHPRV XQD VHJXULGDG  PRUDO GH HVDV  FRVDV  WDQ JUDQGH TXH  XQ  FRQRFLPLHQWR  GHO  TXH  HVWDPRV  ³WRWDOPHQWH  VHJXURV´  D  QR  VHU  TXH    ³SHUGDPRV  OD  UD]yQ´  $O 
SULQFLSLR GHO WH[WR QRV KDEOD GH XQR GH HVWRV FRQRFLPLHQWRV  OD LGHD GH 'LRV  
SDUHFH TXH  D PHQRV GH VHU XQ H[WUDYDJDQWH  QR SXHGH QDGLH  1R  DSDUHFH  SURSLDPHQWH  HQ  HO  WH[WR   SHUR  HV  LPSRUWDQWH  VHxDODU  TXH  HVWD  GLVWLQFLyQ  SXHV  QRV 
SRQHUODV  HQ  GXGD   VLQ  HPEDUJR   FXDQGR  VH  WUDWD  GH  XQD  SHUPLWH  FRPSUHQGHU  OD  GLIHUHQFLD  FRQFHSFLyQ  TXH  'HVFDUWHV  WLHQH  GH  OD  PRUDO  \  GH  OD  FLHQFLD  
(VWD GLIHUHQWH FRQFHSFLyQ HV DOJR TXH SHUPDQHFH HQ HO PXQGR GH KR\ HQ GtD  3DUD 'HVFDUWHV OD 
FHUWLGXPEUH  PHWDItVLFD     QR  VH  SXHGH  QHJDU   D  QR  VHU  PRUDO \ OD SROtWLFD HV XQ WLSR GH FRQRFLPLHQWR TXH  DXQTXH HV LPSRUWDQWH SRUTXH RUGHQD QXHVWUDV 
YLGDV   QR  SRGHPRV  FRQVLGHUDUOR  FRPR  ©YHUGDGHURª   3RU  HVR  'HVFDUWHV  KDEOD  GH  XQD  ©PRUDO 
SURYLVLRQDOª   XQ  FRQMXQWR  GH  YDORUHV  \  UHJODV  TXH  DFHSWDPRV  SURYLVLRQDOPHQWH  PLHQWUDV  QR 
                                                            WHQJDPRV UHVSXHVWDV PHMRUHV  (VWDV UHVSXHVWDV  HYLGHQWHPHQWH  VRQ ODV TXH QRV VXPLQLVWUDUtD 
   (V  LPSRUWDQWH  TXH  GLVWLQJDPRV  HQWUH  HVWRV  GRV  WpUPLQRV   ©VHJXULGDG  PRUDOª  \  ©FHUWH]D  HO FRQRFLPLHQWR FLHQWtILFR  HO GH ODV FHUWH]DV  3RGHPRV LPDJLQDU TXH HO SUR\HFWR FDUWHVLDQR  TXH 
PHWDItVLFDª   'HVFDUWHV  HQWLHQGH  SRU  ³VHJXULGDG  PRUDO´  D  DTXHO  FRQRFLPLHQWR  GHO  FXDO  HVWDPRV  HV  HO  SUR\HFWR  GH  OD  PRGHUQLGDG   HV  HO  GHO  GHVDUUROOR  FLHQWtILFR   FXDQGR  OD  FLHQFLD  KD\D 
VHJXURV  SHUR TXH VLQ HPEDUJR QR SRGHPRV GDU UD]RQHV GH pO  < SRGHPRV HQWHQGHU TXH FXDQGR  FRQWHVWDGR WRGDV ODV SUHJXQWDV \D QR KDUi IDOWD OD PRUDO  
KDEOD GH ³FHUWH]D PHWDItVLFD´ VH UHILHUH D DTXHO FRQRFLPLHQWR TXH VH QRV SUHVHQWD FRPR FLHUWR \     6H UHILHUH D OD SULPHUD UHJOD GH VX PpWRGR  OD UHJOD GH HYLGHQFLD  /R ³FODUR \ GLVWLQWR´ HV OR TXH VH 

GHO FXDO SRGHPRV DVHJXUDU UDFLRQDOPHQWH VX YHUDFLGDG  (Q HO SULPHU FDVR XWLOL]D OD H[SUHVLyQ GH  PH SUHVHQWD FRQ DEVROXWD HYLGHQFLD  
³PRUDO´ SRUTXH 'HVFDUWHV SLHQVD TXH HO FRQRFLPLHQWR PRUDO HV SUHFLVDPHQWH GH HVWD FODVH  XQ     'HVFDUWHV VHxDOD FyPR  OD SULPHUD GH ODV UHJODV GHO PpWRGR VyOR HV YiOLGD HQ HO FDVR GH TXH 'LRV 

FRQRFLPLHQWR TXH GDPRV SRU YiOLGR  SHVH D TXH QR WHQJDPRV SUXHEDV GH pO  (Q HO 'LVFXUVR GHO  H[LVWD   /D  UD]yQ  GH  HVWR  OD  DxDGH  XQ  SRFR  PiV  DGHODQWH   SRGHPRV  HVWDU  FRQYHQFLGRV  GH  XQ 
PpWRGR OODPD D HVWH WLSR GH FRQRFLPLHQWR ³SURYLVLRQDO´ SDUD VHxDODU TXH HV XQ FRQRFLPLHQWR TXH  SHQVDPLHQWR  SRU  VX  FODULGDG   SRU  HMHPSOR   XQD  ILJXUD  JHRPpWULFD   6LQ  HPEDUJR  HVWD  FODULGDG  \ 
GDPRV SRU YiOLGR GH XQD IRUPD SUiFWLFD  (Q HO VHJXQGR FDVR KDEOD GH ³FHUWH]D´ SDUD VHxDODU TXH  GLVWLQFLyQ FRQ OD TXH FRQFHELPRV HVWD ILJXUD QR OOHYD LPSOtFLWD HO KHFKR GH TXH H[LVWD  SRU HMHPSOR  
VH WUDWD GH XQ FRQRFLPLHQWR GHO TXH QR WHQHPRV GXGDV  TXH HV HYLGHQWH R FLHUWR  \ HO DGMHWLYR GH  QLQJ~Q WULiQJXOR   D  SDUWH  GH  QXHVWUR SHQVDPLHQWR   6LQ  HPEDUJR   VL  D HVWR  OH  DxDGLPRV  TXH  HVWDV 
³PHWDItVLFD´  VH  UHILHUH  DO  WLSR  GH  FLHQFLD  TXH  DVSLUD  D  HVWH  WLSR  GH  YHUGDGHV   OD  ILORVRItD  X  LGHDV VRQ LQQDWDV   HV  GHFLU  QR SURYLHQHQ  GH QXHVWURV VHQWLGRV  QL  GH QXHVWUD LPDJLQDFLyQ   \  TXH 
RQWRORJtD   'LRV  H[LVWH \  HV  HO  UHVSRQVDEOH GH  TXH SRVHDPRV  WDOHV  LGHDV   (QWRQFHV  WHQHPRV  TXH  DFHSWDU  HO 

ϭϳϳ  ϭϳϴ 

   
HVWi  HQ  QRVRWURV  SURYLHQH  GH  pO   GH  GRQGH  VH  VLJXH  TXH       $Vt  SXHV  KDELpQGRQRV HO FRQRFLPLHQWR GH 'LRV \ GHO DOPD 
VLHQGR  QXHVWUDV  LGHDV  R  QRFLRQHV   FXDQGR  VRQ  FODUDV  \  WHVWLPRQLDGR OD FHUWH]D GH HVD  UHJOD  UHVXOWD ELHQ  IiFLO  FRQRFHU 
GLVWLQWDV  FRVDV UHDOHV \ SURFHGHQWHV GH 'LRV  QR SXHGHQ SRU  TXH  ORV  HQVXHxRV   TXH  LPDJLQDPRV  GRUPLGRV   QR  GHEHQ   HQ 
PHQRV  GH  VHU  WDPELpQ   HQ  HVH  UHVSHFWR   YHUGDGHUDV   'H  PDQHUD  DOJXQD   KDFHUQRV  GXGDU  GH  OD  YHUGDG  GH  ORV 
VXHUWH  TXH  VL  WHQHPRV  FRQ  EDVWDQWH  IUHFXHQFLD  LGHDV  TXH  SHQVDPLHQWRV TXH  WHQHPRV  GHVSLHUWRV     3XHV  VL  RFXUULHVH  TXH 
HQFLHUUDQ  IDOVHGDG   HV  SRUTXH  KD\  HQ  HOODV  DOJR  FRQIXVR  \  HQ  VXHxR  WXYLHUD  XQD  SHUVRQD  XQD  LGHD  PX\  FODUD  \  GLVWLQWD  
RVFXUR  \ HQ HVWH UHVSHFWR SDUWLFLSDQ GH OD QDGD  HV GHFLU  TXH  FRPR  SRU  HMHPSOR   TXH  LQYHQWDVH  XQ  JHyPHWUD  XQD 
VL  HVWiQ  DVt  FRQIXVDV  HQ  QRVRWURV   HV  SRUTXH  QR  VRPRV  GHPRVWUDFLyQ  QXHYD   QR  VHUtD  HOOR  PRWLYR  SDUD  LPSHGLUOH  VHU 
WRWDOPHQWH  SHUIHFWRV   <  HV  HYLGHQWH  TXH  QR  KD\  PHQRV  YHUGDGHUD   \  HQ  FXDQWR  DO  HUURU  PiV  FRUULHQWH  HQ  PXFKRV 
UHSXJQDQFLD  HQ  DGPLWLU  TXH  OD  IDOVHGDG  R  LPSHUIHFFLyQ  VXHxRV   TXH  FRQVLVWH  HQ  UHSUHVHQWDUQRV  YDULRV  REMHWRV  GHO 
SURFHGD  FRPR  WDO  GH  'LRV  PLVPR   TXH  HQ  DGPLWLU  TXH  OD  PLVPR PRGR FRPR QRV ORV UHSUHVHQWDQ ORV VHQWLGRV H[WHULRUHV  
YHUGDG  R  OD  SHUIHFFLyQ  SURFHGH  GH  OD  QDGD   0iV  VL  QR  QR  GHEH  LPSRUWDUQRV  TXH  QRV  GH  RFDVLyQ  GH  GHVFRQILDU  GH OD 
VXSLpUDPRV TXH WRGR FXDQWR HQ QRVRWURV HV UHDO \ YHUGDGHUR  YHUGDG GH HVDV WDOHV LGHDV  SRUTXH WDPELpQ SXHGHQ ORV VHQWLGRV 
SURYLHQH GH XQ VHU SHUIHFWR H LQILQLWR  HQWRQFHV  SRU FODUDV \  HQJDxDUQRV  FRQ  IUHFXHQFLD  GXUDQWH  OD  YLJLOLD   FRPR  ORV  TXH 
GLVWLQWDV  TXH  QXHVWUDV  LGHDV  IXHVHQ   QR  KDEUtD  UD]yQ  DOJXQD  WLHQHQ LFWHULFLD OR YHQ WRGR DPDULOOR  R FRPR ORV DVWURV \ RWURV 
TXH QRV DVHJXUDVH TXH WLHQHQ OD SHUIHFFLyQ GH VHU YHUGDGHUDV   FXHUSRV PX\ OHMDQRV QRV SDUHFHQ PXFKR PiV SHTXHxRV GH OR 
TXH  VRQ   3XHV   HQ  ~OWLPR  WpUPLQR   GHVSLHUWRV  R  GRUPLGRV   QR 
    'LRV FRPR JDUDQWtD GHO FULWHULR GH YHUGDG   †     
GHEHPRV  GHMDUQRV SHUVXDGLU QXQFD  VLQR  SRU OD HYLGHQFLD GH OD 
UD]yQ  < QyWHVH ELHQ TXH GLJR GH OD UD]yQ  QR GH OD LPDJLQDFLyQ 
QL GH ORV VHQWLGRV  FRPR DVLPLVPR  SRUTXH YHDPRV HO VRO PX\ 
FODUDPHQWH  QR GHEHPRV SRU HOOR MX]JDU TXH VHD GHO WDPDxR TXH 
OR  YHPRV   \  PX\  ELHQ  SRGHPRV  LPDJLQDU  GLVWLQWDPHQWH  XQD 
FDEH]D GH OHyQ SHJDGD DO FXHUSR GH XQD FDEUD  VLQ TXH SRU HVR 
KD\D  TXH  FRQFOXLU  TXH  HQ  HO PXQGR H[LVWH  OD  TXLPHUD   SXHV OD 
UD]yQ  QR  QRV  GLFH  TXH  OR  TXH  DVt  YHPRV  R  LPDJLQDPRV  VHD 
YHUGDGHUR  SHUR QRV GLFH  TXH  WRGDV QXHVWUDV LGHDV  R QRFLRQHV 
GHEHQ  WHQHU  DOJ~Q  IXQGDPHQWR  GH  YHUGDG   SXHV  QR  IXHUD 
SRVLEOH TXH 'LRV  TXH HV WRGR SHUIHFWR \ YHUGDGHUR  ODV SXVLHUD 
VLQ  HVR  HQ  QRVRWURV   \  SXHVWR  TXH  QXHVWURV  UD]RQDPLHQWRV 
QXQFD  VRQ  WDQ  HYLGHQWHV  \  WDQ  HQWHURV  FXDQGR  VRxDPRV  TXH 
FXDQGR  HVWDPRV  GHVSLHUWRV   VL  ELHQ  D  YHFHV  QXHVWUDV 
                                                             
   &DH GHILQLWLYDPHQWH OD WHVLV GHO VXHxR TXH SODQWHDED XQD GXGD JHQHUDO D OD H[LVWHQFLD GHO PXQGR  

$KRUD  ELHQ   HVWH  GHUUXPEH  QR  DIHFWD    D  OD  LQVHJXULGDG  GH  QXHVWUDV  SHUFHSFLRQHV  VHQVLEOHV   (O 
                                                                                                                   FRQRFLPLHQWR  TXH  QRV  VXPLQLVWUDQ  QXHVWURV  VHQWLGRV  VLJXH  VLHQGR  SRFR  ILDEOH   ÒQLFDPHQWH   FRPR 
KHFKR  GH  TXH  WDOHV  LGHDV  QR  SXHGHQ  VHU  LOXVLRQHV  TXH  QR  UHSUHVHQWDQ  QDGD   D  PHQRV  TXH  OHHPRV  D  FRQWLQXDFLyQ   QRV  SRGHPRV  ILDU  GH  DTXHOORV  SHQVD PLHQWRV  TXH  VH  SUHVHQWDQ  IUHQWH  D 
FRQVLGHUHPRV TXH 'LRV WLHQH OD YROXQWDG GH HQJDxDUQRV  OR TXH QR DFHSWDPRV GH QLQJXQD PDQHUD   QRVRWURV FRPR ³HYLGHQWHV´  HV GHFLU  ³FODURV \ GLVWLQWRV´ 

ϭϳϵ  ϭϴϬ 

   
LPDJLQDFLRQHV  VRQ  WDQ  YLYDV  \  H[SUHVLYDV  \  KDVWD  PiV  HQ  HO      3RU ~OWLPR  FRPR SDUD HPSH]DU D UHFRQVWUXLU HO DORMDPLHQWR 
VXHxR  TXH  HQ  OD  YLJLOLD   SRU  HVR  QRV  GLFH  OD  UD]yQ   TXH   QR  HQ GRQGH XQR KDELWD  QR EDVWD KDEHUOR GHUULEDGR \ KDEHU KHFKR 
SXGLHQGR VHU YHUGDGHURV WRGRV QXHVWURV SHQVDPLHQWRV  SRUTXH  DFRSLR GH PDWHULDOHV \ GH DUTXLWHFWRV  R KDEHUVH HMHUFLWDGR XQR 
QR VRPRV WRWDOPHQWH  SHUIHFWRV  GHEHUi  LQIDOLEOHPHQWH  KDOODUVH  PLVPR  HQ  OD  DUTXLWHFWXUD  \  KDEHU  WUD]DGR  DGHPiV 
OD  YHUGDG  PiV  ELHQ  HQ  ORV  TXH  SHQVHPRV  HVWDQGR  GHVSLHUWRV   FXLGDGRVDPHQWH  HO  GLVHxR  GHO  QXHYR  HGLILFLR     VLQR  TXH 
TXH HQ ORV TXH WHQJDPRV HVWDQGR GRUPLGRV   WDPELpQ KD\ TXH SURYHHUVH GH DOJXQD RWUD KDELWDFLyQ  HQ GRQGH 
    5HJODV SDUD XQD PRUDO SURYLVLRQDO   †        SDVDU  FyPRGDPHQWH  HO  WLHPSR  TXH  GXUH  HO  WUDEDMR   DVt   SXHV  
FRQ  HO  ILQ  GH  QR  SHUPDQHFHU  LUUHVROXWR  HQ  PLV  DFFLRQHV  
PLHQWUDV OD UD]yQ PH REOLJDED D VHUOR HQ PLV MXLFLRV  \ QR GHMDU 
GH YLYLU  GHVGH OXHJR   FRQ OD PHMRU  YHQWXUD  TXH SXGLHVH  KXEH 
GH DUUHJODUPH  XQD PRUDO  SURYLVLRQDO  TXH QR FRQVLVWtD VLQR HQ 
WUHV  R  FXDWUR  Pi[LPDV   TXH  FRQ  PXFKR  JXVWR  YR\  D 
FRPXQLFDURV  
    /D SULPHUD IXH VHJXLU ODV OH\HV \ ODV FRVWXPEUHV GH PL SDtV  
FRQVHUYDQGR  FRQVWDQWHPHQWH  OD  UHOLJLyQ  HQ  TXH  OD  JUDFLD  GH 
'LRV KL]R TXH PH LQVWUX\HUDQ GHVGH QLxR  ULJLpQGRPH HQ WRGR 
OR GHPiV SRU ODV RSLQLRQHV PiV PRGHUDGDV \ PiV DSDUWDGDV GH 
WRGR H[FHVR  TXH IXHVHQ FRP~QPHQWH DGPLWLGDV HQ OD SUiFWLFD 
SRU ORV PiV VHQVDWRV GH DTXHOORV FRQ TXLHQHV WHQGUtD TXH YLYLU  
3RUTXH KDELHQGR FRPHQ]DGR \D D QR FRQWDU SDUD QDGD FRQ ODV 
PtDV SURSLDV  SXHVWR TXH SHQVDED VRPHWHUODV WRGDV D XQ QXHYR 
H[DPHQ  HVWDED VHJXUR GH TXH QR SRGtD KDFHU QDGD PHMRU TXH 
VHJXLU ODV GH ORV PiV VHQVDWRV  < DXQ FXDQGR HQWUH ORV SHUVDV \ 
ORV  FKLQRV  KD\  TXL]i  KRPEUHV  WDQ  VHQVDWRV  FRPR  HQWUH 
QRVRWURV   PH  SDUHFtD  TXH  OR  PiV  ~WLO  HUD  DFRPRGDUPH  D 
DTXHOORV FRQ TXLHQHV WHQGUtD TXH YLYLU  \ TXH SDUD VDEHU FXiOHV 
HUDQ VXV YHUGDGHUDV RSLQLRQHV  GHEtD ILMDUPH PiV ELHQ HQ OR TXH 
KDFtDQ  TXH  HQ  OR  TXH  GHFtDQ   QR  VyOR  SRUTXH   GDGD  OD 
FRUUXSFLyQ  GH  QXHVWUDV  FRVWXPEUHV   KD\  SRFDV  SHUVRQDV  TXH 
FRQVLHQWDQ HQ GHFLU OR TXH FUHHQ  VLQR WDPELpQ SRUTXH PXFKDV 
OR LJQRUDQ  SXHV HO DFWR GHO  SHQVDPLHQWR  SRU HO FXDO XQR FUHH 

                                                           
   'HVFDUWHV FRQWLQXD  D OR ODUJR GH WRGR HO GLVFXUVR  XVDQGR PHWiIRUDV DUTXLWHFWyQLFDV SDUD H[SOLFDU 

VX SUR\HFWR  1RV H[SOLFD TXH OR TXH HVWi KDFLHQGR HV ³GLVHxDU XQ QXHYR HGLILFLR´ GHO FRQRFLPLHQWR  
7LHQH  HO  SURSyVLWR  GH  HQFRQWUDU  QXHYRV  IXQGDPHQWRV  ILORVyILFRV   \  RUGHQDU  WRGDV  ODV  FLHQFLDV 
FRQIRUPH D HVWRV   

ϭϴϭ  ϭϴϮ 

   
XQD FRVD  HV GLIHUHQWH GH DTXHO RWUR SRU HO FXDO XQR FRQRFH TXH  HOHJLU HVH UXPER  SXHV GH HVWH PRGR  VL QR OOHJDQ SUHFLVDPHQWH 
OD FUHH  \ SRU OR WDQWR PXFKDV YHFHV VH HQFXHQWUD DTXpO VLQ pVWH   DGRQGH  TXLHUHQ  LU   SRU OR PHQRV  DFDEDUiQ  SRU OOHJDU  D  DOJXQD 
<  HQWUH  YDULDV  RSLQLRQHV   LJXDOPHQWH  DGPLWLGDV   HOHJtD  ODV  PiV  SDUWH   HQ  GRQGH  HV  GH  SHQVDU  TXH  HVWDUiQ  PHMRU  TXH  QR  HQ 
PRGHUDGDV  QR VyOR SRUTXH VRQ VLHPSUH ODV PiV FyPRGDV SDUD  PHGLR GHO ERVTXH  < DVt  SXHVWR TXH PXFKDV YHFHV ODV DFFLRQHV 
OD  SUiFWLFD   \  YHURVtPLOPHQWH  ODV  PHMRUHV   \D  TXH  WRGR  H[FHVR  GH OD YLGD QR DGPLWHQ GHPRUD  HV YHUGDG PX\ FLHUWD TXH VL QR 
VXHOH VHU PDOR  VLQR WDPELpQ SDUD DOHMDUPH PHQRV GHO YHUGDGHUR  HVWi  HQ  QXHVWUR  SRGHU  HO  GLVFHUQLU  ODV  PHMRUHV  RSLQLRQHV  
FDPLQR   HQ  FDVR  GH  HUURU     VL   KDELHQGR  HOHJLGR  XQR  GH  ORV  GHEHPRV  VHJXLU ODV  PiV  SUREDEOHV   \  DXQTXH  QR HQFRQWUHPRV 
H[WUHPRV  IXHVH HO RWUR HO TXH GHELHUD VHJXLUVH  < HQ SDUWLFXODU  PiV SUREDELOLGDG HQ XQDV TXH HQ RWUDV  GHEHPRV  QR REVWDQWH  
FRQVLGHUDED  \R  FRPR  XQ  H[FHVR  WRGD  SURPHVD  SRU  OD  FXDO  VH  GHFLGLUQRV  SRU  DOJXQDV  \  FRQVLGHUDUODV  GHVSXpV   QR  \D  FRPR 
HQDMHQD XQD SDUWH GH OD SURSLD OLEHUWDG  QR TXH \R GHVDSUREDVH  GXGRVDV  HQ FXDQWR TXH VH UHILHUHQ D OD SUiFWLFD  VLQR FRPR PX\ 
ODV  OH\HV  TXH   SDUD  SRQHU  UHPHGLR  D  OD  LQFRQVWDQFLD  GH  ORV  YHUGDGHUDV  \  PX\  FLHUWDV   SRUTXH  OD  UD]yQ  TXH  QRV  KD 
HVStULWXV  GpELOHV   SHUPLWHQ  FXDQGR  VH  WLHQH  DOJ~Q  GHVLJQLR  GHWHUPLQDGR  OR  HV   <  HVWR  IXH  EDVWDQWH  SDUD  OLEUDUPH  GHVGH 
EXHQR  R  LQFOXVR  SDUD  OD  VHJXULGDG  GHO  FRPHUFLR   HQ  GHVLJQLRV  HQWRQFHV GH WRGRV ORV DUUHSHQWLPLHQWRV \ UHPRUGLPLHQWRV TXH 
LQGLIHUHQWHV   KDFHU  YRWRV  R  FRQWUDWRV  REOLJiQGRVH  D  VXHOHQ  DJLWDU  ODV  FRQVFLHQFLDV  GH  HVRV  HVStULWXV  HQGHEOHV  \ 
SHUVHYHUDQFLD  SHUR FRPR QR YHtD HQ HO PXQGR FRVD DOJXQD TXH  YDFLODQWHV  TXH VH GHMDQ LU LQFRQVWDQWHV D SUDFWLFDU FRPR EXHQDV 
SHUPDQHFLHUD VLHPSUH  HQ  LGpQWLFR  HVWDGR \  FRPR  HQ OR TXH  D  ODV FRVDV TXH OXHJR MX]JDQ PDODV  
Pt  PLVPR  VH  UHILHUH   HVSHUDED  SHUIHFFLRQDU  PiV  \  PiV  PLV       0L  WHUFHUD  Pi[LPD  IXH  SURFXUDU  VLHPSUH  YHQFHUPH  D  Pt 
MXLFLRV   QR  HPSHRUDUORV   KXELHUD  \R  FUHtGR  FRPHWHU  XQD  JUDYH  PLVPR DQWHV TXH D OD IRUWXQD    \ DOWHUDU PLV GHVHRV DQWHV TXH HO 
IDOWD  FRQWUD  HO  EXHQ  VHQWLGR   VL   SRU  VyOR  HO  KHFKR  GH  DSUREDU  RUGHQ  GHO PXQGR  \ JHQHUDOPHQWH  DFRVWXPEUDUPH  D FUHHU TXH 
SRU  HQWRQFHV  DOJXQD  FRVD   PH  REOLJDUD  D  WHQHUOD  WDPELpQ  SRU  QDGD KD\ TXH HVWp HQWHUDPHQWH HQ QXHVWUR SRGHU VLQR QXHVWURV 
EXHQD  PiV  WDUGH   KDELHQGR  HOOD  DFDVR  GHMDGR  GH  VHUOR   R  SURSLRV SHQVDPLHQWRV    GH VXHUWH TXH GHVSXpV GH KDEHU REUDGR 
KDELHQGR \R GHMDGR GH HVWLPDUOD FRPR WDO   OR  PHMRU  TXH  KHPRV  SRGLGR   HQ  OR  WRFDQWH  D  ODV  FRVDV 
     0L  VHJXQGD  Pi[LPD  IXH  OD  GH  VHU  HQ  PLV  DFFLRQHV  OR  PiV  H[WHULRUHV     WRGR  OR  TXH  IDOOD  HQ  HO  p[LWR  HV  SDUD  QRVRWURV 
ILUPH \ UHVXHOWR TXH SXGLHUD \ VHJXLU WDQ FRQVWDQWH HQ ODV PiV  DEVROXWD PHQWH LPSRVLEOH  < HVWR VyOR PH SDUHFtD EDVWDQWH SDUD 
GXGRVDV RSLQLRQHV  XQD YH] GHWHUPLQDGR D HOODV  FRPR VL IXHVHQ  DSDUWDUPH  HQ  OR  SRUYHQLU  GH  GHVHDU  DOJR  VLQ  FRQVHJXLUOR  \ 
VHJXUtVLPDV  LPLWDQGR HQ HVWR D ORV FDPLQDQWHV TXH  H[WUDYLDGRV  WHQHUPH  DVt  FRQWHQWR   SXHV  FRPR  QXHVWUD  YROXQWDG  QR  VH 
SRU DOJ~Q ERVTXH  QR GHEHQ DQGDU HUUDQWHV GDQGR YXHOWDV SRU  GHWHUPLQD  QDWXUDOPHQWH  D  GHVHDU  VLQR  ODV  FRVDV  TXH  QXHVWUR 
XQD \ RWUD SDUWH  QL PHQRV GHWHQHUVH HQ XQ OXJDU  VLQR FDPLQDU 
VLHPSUH  OR  PiV  GHUHFKR  TXH  SXHGDQ  KDFLD  XQ  VLWLR  ILMR   VLQ                                                             
    (VWD IUDVH TXLHUH GHFLU DOJR DVt FRPR ³FDPELDU \R  DQWHV TXH FDPELDU HO GHVWLQR´  3HQVDED TXH OD 
FDPELDU  GH  GLUHFFLyQ  SRU  OHYHV  UD]RQHV   DXQ  FXDQGR  HQ  XQ  UHDOLGDG HV WDO FRPR HV \ QR YDPRV D ORJUDU TXH VH DGDSWH D QXHVWURV GHVHRV  DVt TXH HV SUHIHULEOH 
SULQFLSLR KD\D  VLGR VyOR HO D]DU  HO  TXH  OHV KD\D GHWHUPLQDGR D  TXH VHDQ QXHVWURV GHVHRV ORV TXH VH DGDSWHQ D OD UHDOLGDG  
     1R  WHQHPRV  SRGHU  VREUH  OD  UHDOLGDG   SHUR  HQ  FDPELR  VL  TXH  WHQHPRV  SRGHU  VREUH  QXHVWURV 

SHQVDPLHQWRV  3RU HVR HV SUHIHULEOH FDPELDU QXHVWURV SHQVDPLHQWRV DQWHV TXH FDPELDU OD UHDOLGDG   
                                                                 3RU  ³FRVDV  H[WHULRUHV´  VH  UHILHUH  DO  ³RUGHQ  GHO  PXQGR´   'HVFDUWHV  HVWi  FRQYHQFLGR   GHVGH  XQ 
     (O  DUJXPHQWR  TXH  XVD  'HVFDUWHV  VH  GHULYD  GH  VX  GHFLVLyQ  GH  FRPSRUWDUVH  FRQ  VHQVDWH]   VL  SXQWR GH YLVWD PX\ HVWRLFR  TXH QR VH SXHGH SUHWHQGHU FDPELDU HO RUGHQ GHO PXQGR \ TXH  PXFKDV 
DGRSWR SRVWXUDV PRGHUDGDV HQ OXJDU GH H[WUHPLVWDV R UDGLFDOHV  HV PiV SUREDEOH TXH  HQ FDVR GH  YHFHV OR PHMRU HV DGHFXDU QXHVWUR SHQVDPLHQWR D HVH RUGHQ HQ OXJDU GH WUDWDU GH FDPELDUOR  R OR 
HVWDU HTXLYRFDGR HQ PLV DFFLRQHV \ RSLQLRQHV  QR HVWp PX\ OHMRV GH OD YHUGDG  3HUR VL DGRSWR XQD  TXH HV OR PLVPR  PXFKDV GH QXHVWUDV LQVDWLVIDFFLRQHV VH UHVROYHUiQ FXDQGR KD\DPRV FRPSUHQGLGR 
DFWLWXG H[WUHPD \ PH HTXLYRFR  HV FDVL VHJXUR TXH WDOHV HTXLYRFDFLRQHV QR WHQJDQ UHSDUDFLyQ   HO PXQGR  DVt YHPRV TXH KD\ FRVDV TXH GHVHDPRV TXH VRQ SRVLEOHV \ FRVDV TXH QR OR VRQ  

ϭϴϯ  ϭϴϰ 

   
HQWHQGLPLHQWR OH UHSUHVHQWD HQ FLHUWR PRGR FRPR SRVLEOHV  HV  TXHUHU  GHFLU  QDGD  GH  ODV  GH  ORV  GHPiV   SHQVp  TXH  QR  SRGtD 
FODUR  TXH  VL  WRGRV  ORV  ELHQHV  TXH  HVWiQ  IXHUD  GH  QRVRWURV  ORV  KDFHU  QDGD  PHMRU  TXH  VHJXLU  HQ  OD  PLVPD  TXH  WHQtD   HV  GHFLU  
FRQVLGHUDPRV  FRPR  LJXDOPHQWH  LQDVHTXLEOHV  D  QXHVWUR  SRGHU   DSOLFDU PL YLGD HQWHUD DO FXOWLYR GH PL UD]yQ \ DGHODQWDU FXDQWR 
QR  VHQWLUp PRV  SHQD  DOJXQD  SRU  FDUHFHU  GH  ORV  TXH  SDUHFHQ  SXGLHUD HQ HO FRQRFLPLHQWR GH OD YHUGDG  VHJ~Q HO PpWRGR TXH 
GHELGRV D QXHVWUR QDFLPLHQWR  FXDQGR QRV YHDPRV SULYDGRV GH  PH  KDEtD  SUHVFULWR  7DQ  H[WUHPDGR FRQWHQWR  KDEtD  VHQWLGR \D 
HOORV VLQ FXOSD QXHVWUD  FRPR QR OD VHQWLPRV SRU QR VHU GXHxRV  GHVGH TXH HPSHFp D VHUYLUPH GH HVH PpWRGR  TXH QR FUHtD TXH 
GH ORV UHLQRV GH OD &KLQD R GH 0pMLFR    \ KDFLHQGR  FRPR VXHOH  SXGLHUD  UHFLELUVH  RWUR  PiV  VXDYH  H  LQRFHQWH  HQ  HVWD  YLGD   \ 
GHFLUVH  GH QHFHVLGDG YLUWXG  QR VHQWLUHPRV PD\RUHV GHVHRV GH  GHVFXEULHQGR FDGD GtD  FRQ VX D\XGD  DOJXQDV YHUGDGHV TXH PH 
HVWDU  VDQRV   HVWDQGR  HQIHUPRV   R  GH  HVWDU  OLEUHV   HVWDQGR  SDUHFtDQ EDVWDQWH LPSRUWDQWHV \ JHQHUDOPHQWH LJQRUDGDV GH ORV 
HQFDUFHODGRV   TXH  DKRUD  VHQWLPRV  GH  SRVHHU  FXHUSRV  RWURV  KRPEUHV   OD  VDWLVIDFFLyQ  TXH  H[SHULPHQWDED  OOHQDED  WDQ 
FRPSXHVWRV GH PDWHULD WDQ SRFR FRUUXSWLEOH FRPR HO GLDPDQWH  FXPSOLGDPHQWH  PL  HVStULWX   TXH  WRGR  OR  UHVWDQWH  PH  HUD 
R  DODV  SDUD  YRODU  FRPR  ORV  SiMDURV   3HUR  FRQILHVR  TXH  VRQ  LQGLIHUHQWH   $GHPiV   ODV  WUHV  Pi[LPDV  DQWHULRUHV  VH  IXQGDEDQ 
SUHFLVRV  ODUJRV  HMHUFLFLRV  \  UHLWHUDGDV  PHGLWDFLRQHV  SDUD  VyOR  HQ  HO  SURSyVLWR   TXH  \R  DEULJDED   GH  FRQWLQXDU 
DFRVWXPEUDUVH  D  PLUDU  WRGDV  ODV  FRVDV  SRU  HVH  iQJXOR   \  FUHR  LQVWUX\pQGRPH   SXHV  KDELHQGR  GDGR  'LRV  D  FDGD  KRPEUH 
TXH  HQ  HVWR  FRQVLVWtD  SULQFLSDOPHQWH  HO  VHFUHWR  GH  DTXHOORV  DOJXQD  OX]  FRQ  TXH  GLVFHUQLU  OR  YHUGDGHUR  GH  OR  IDOVR   QR 
ILOyVRIRV   TXH  SXGLHURQ  DQWDxR  VXVWUDHUVH  DO  LPSHULR  GH  OD  KXELHUD  \R  FUHtGR  XQ  VROR  PRPHQWR  TXH  GHEtD  FRQWHQWDUPH 
IRUWXQD    \ D SHVDU GH ORV  VXIULPLHQWRV  \ OD SREUH]D  HQWUDU HQ  FRQ ODV RSLQLRQHV DMHQDV  GH QR KDEHUPH SURSXHVWR XVDU GH PL 
FRPSHWHQFLD GH YHQWXUD FRQ ORV SURSLRV GLRVHV  3XHV  RFXSDGRV  SURSLR  MXLFLR  SDUD  H[DPLQDUODV  FXDQGR  IXHUD  WLHPSR   \  QR 
VLQ  GHVFDQVR  HQ  FRQVLGHUDU  ORV  OtPLWHV  SUHVFULWRV  SRU  OD  KXELHUD  SRGLGR  OLEUDUPH  GH  HVFU~SXORV   DO  VHJXLUODV   VL  QR 
QDWXUDOH]D  VH SHUVXDGtDQ WDQ SHUIHFWDPHQWH GH TXH QDGD WHQtDQ  KXELHVH HVSHUDGR DSURYHFKDU WRGDV ODV RFDVLRQHV SDUD HQFRQWUDU 
HQ VX SRGHU VLQR VXV SURSLRV SHQVDPLHQWRV  TXH HVWR VyOR HUD  RWUDV  PHMRUHV   GDGR  FDVR  TXH  ODV  KXELHVH   \   SRU  ~OWLPR   QR 
EDVWDQWH D LPSHGLUOHV VHQWLU DIHFWR KDFLD RWUDV FRVDV  \ GLVSRQtDQ  KDEUtD VDELGR OLPLWDU PLV GHVHRV \ HVWDU FRQWHQWR  VL QR KXELHVH 
GH  HVRV  SHQVDPLHQWRV  WDQ  DEVROXWDPHQWH   TXH  WHQtDQ  HQ  HVWR  VHJXLGR  XQ  FDPLQR  SRU  GRQGH   DO  PLVPR  WLHPSR  TXH 
FLHUWD UD]yQ GH HVWLPDUVH PiV ULFRV \ SRGHURVRV \ PiV OLEUHV \  DVHJXUDUPH  OD  DGTXLVLFLyQ  GH  WRGRV ORV  FRQRFLPLHQWRV  TXH  \R 
ELHQDYHQWXUDGRV  TXH  QLQJXQRV  RWURV  KRPEUHV   ORV  FXDOHV   QR  SXGLHUD  SHQVDED WDPELpQ SRU HO PLVPR PRGR OOHJDU D FRQRFHU 
WHQLHQGR  HVWD  ILORVRItD   QR  SXHGHQ   SRU  PXFKR  TXH  OHV  KD\DQ  WRGRV ORV YHUGDGHURV ELHQHV TXH HVWXYLHVHQ HQ PL SRGHU  SXHV 
IDYRUHFLGR  OD  QDWXUDOH]D  \  OD  IRUWXQD   GLVSRQHU  QXQFD   FRPR  QR  GHWHUPLQiQGRVH  QXHVWUD  YROXQWDG  D  VHJXLU  R  D  HYLWDU  FRVD 
DTXHOORV ILOyVRIRV  GH WRGR FXDQWR TXLHUHQ   DOJXQD   VLQR  SRUTXH  QXHVWUR  HQWHQGLPLHQWR  VH  OD  UHSUHVHQWD 
     (Q  ILQ   FRPR  FRQFOXVLyQ  GH  HVWD  PRUDO   VH  PH  RFXUULy  FRPR EXHQD R PDOD  EDVWD MX]JDU ELHQ  SDUD REUDU ELHQ  \ MX]JDU 
FRQVLGHUDU   XQD  SRU  XQD   ODV  GLIHUHQWHV  RFXSDFLRQHV  D  TXH  ORV  OR  PHMRU  TXH  VH  SXHGD   SDUD  REUDU  WDPELpQ  OR  PHMRU  TXH  VH 
KRPEUHV  GHGLFDQ  VX  YLGD   SDUD  SURFXUDU  HOHJLU  OD  PHMRU   \  VLQ  SXHGD   HV  GHFLU   SDUD  DGTXLULU  WRGDV  ODV  YLUWXGHV  \  FRQ  HOODV 
                                                            FXDQWRV  ELHQHV  SXHGDQ  ORJUDUVH   \  FXDQGR  XQR  WLHQH  OD 
    (VWH HMHPSOR TXH SRQH DFODUD HO VLJQLILFDGR GH HVWD UHJOD  SXHVWR TXH VyOR GHVHDPRV FRVDV TXH  FHUWLGXPEUH  GH  TXH  HOOR  HV  DVt   QR  SXHGH SRU PHQRV  GH  HVWDU 
QRV UHSUHVHQWDPRV  VH WUDWD VyOR GH UHSUHVHQWDUQRV \ GHVHDU DTXHOODV FRVDV TXH VHDQ DOFDQ]DEOHV   FRQWHQWR 
SXHVWR TXH QR REWHQHU ODV LQDOFDQ]DEOHV HQWRQFHV  QR VHUi IXHQWH GH LQIHOLFLGDG   &RPR FXDQGR QR 
VXIULPRV SRU VHU UH\HV GH OD &KLQD R GH 0p[LFR  SRUTXH QR OR WRPDPRV FRPR DOJR SRVLEOH   
    6H UHILHUH D ORV ILOyVRIRV HVWRLFRV   

ϭϴϱ  ϭϴϲ 

   
   

7H[WRV H[WUDtGRV GH  ¢4Xp LQGLFD" (Q RWUR WLHPSR VH KDEUtD GLFKR   ©£$TXt  HQ WRGR 
FDVR  DOJR WLHQH TXH VHU YHUGDGHUR  (O FRQVHQVR GH ORV VDELRV  
(O FUHS~VFXOR GH ORV ÌGRORV   SUXHED OD YHUGDG ª ¢&RQWLQXDUHPRV QRVRWURV KDEODQGR DVt KR\"  
'H 1LHW]VFKH  ¢QRV  HV  OtFLWR  KDEODU  DVt"  ©$TXt   HQ  WRGR  FDVR   DOJR  WLHQH  TXH 
  HVWDU  HQIHUPRª  HV  OD  UHVSXHVWD  TXH  QRVRWURV  GDPRV   £D  HVRV 
  VDSLHQWtVLPRV GH WRGRV ORV WLHPSRV QR VH ORV GHEHUtD H[DPLQDU 
7H[WR    (O SUREOHPD GH 6yFUDWHV   GH FHUFD SULPHUR  ¢$FDVR HV TXH QLQJXQR GH HOORV VH VRVWHQtD \D 
   *HQHDORJtD GH OD YHUGDG   †    ILUPH VREUH VXV SLHUQDV"  ¢DFDVR HV TXH HUDQ KRPEUHV WDUGtRV"   
¢TXH VH WDPEDOHDEDQ"  ¢GHFDGHQWHV" ¢$FDVR HV TXH OD VDELGXUtD 
DSDUHFH  HQ  OD  WLHUUD  FRPR  XQ  FXHUYR   DO  TXH  XQ  WHQXH  RORU  D 
FDUURxD OR HQWXVLDVPD" 
   /D ILORVRItD GHFDGHQWH   †   

    $  Pt  PLVPR  HVWD  LUUHYHUHQFLD  GH  SHQVDU  TXH  ORV  JUDQGHV 
VDELRV  VRQ  WLSRV  GHFDGHQWHV  VH  PH  RFXUULy  SRU  YH]  SULPHUD 
MXVWR  HQ  XQ  FDVR  HQ  TXH  D  HOOD  VH  RSRQH  GHO  PRGR  PiV 
    (Q  WRGRV  ORV  WLHPSRV  ORV  VDSLHQWtVLPRV  KDQ  MX]JDGR  LJXDO                                                                                                                    
VREUH OD YLGD  QR YDOH QDGD     6LHPSUH \ HQ WRGDV SDUWHV VH KD  OD  PXHUWH  HV  XQD  OLEHUDFLyQ   SRU  HVR  RIUHFH  XQ  JDOOR  D  (VFXODSLR   SRU  KDEHUOH  FXUDGR  GH  OD 
HQIHUPHGDG GH YLYLU  
RtGR GH VX ERFD HO PLVPR WRQR  XQ WRQR OOHQR GH GXGD  OOHQR GH      6H KD RPLWLGR GHO WH[WR RULJLQDO  HQWUH SDUpQWHVLV     ² £RK  VH OR KD GLFKR  \ ELHQ DOWR  \ QXHVWURV 

PHODQFROtD  OOHQR GH FDQVDQFLR GH OD YLGD  OOHQR GH RSRVLFLyQ D OD  SHVLPLVWDV ORV SULPHURV   
  (Q HO WH[WR RULJLQDO 1LHW]VFKH VH UHILHUH D HVWD H[SUHVLyQ HQ ODWtQ  ³FRQVHQVXV VDSLHQWLXP´ 
YLGD   ,QFOXVR  6yFUDWHV  GLMR  DO  PRULU   ©YLYLU    VLJQLILFD  HVWDU    1LHW]VFKH XWLOL]D HQ HVWH WH[WR HO WpUPLQR ³KRPEUHV WDUGtRV´ FRPR XQD PHWiIRUD SDUD UHIHULUVH D 

HQIHUPR  GXUDQWH  ODUJR  WLHPSR   GHER  XQ  JDOOR  D  $VFOHSLR  OD  IDOWD  GH  YLWDOLGDG  GH  ORV  ILOyVRIRV   (O  DGMHWLYR  ³WDUGtR´  KDFH  UHIHUHQFLD  DO  ILQDO  GH  OD  YLGD   DO 
PRPHQWR ~OWLPR  FXDQGR DOJR \D HVWi HQ VX GHFOLYH  6H YH FODUDPHQWH D OR ODUJR GHO WH[WR FyPR 
VDOYDGRU ª   ,QFOXVR  6yFUDWHV  HVWDED  KDUWR   ¢4Xp  SUXHED  HVWR"  XVD  FRQVWDQWHPHQWH  PHWiIRUDV  \  DGMHWLYRV  TXH  YDQ  HQ  HVWD  PLVPD  OtQHD   /RV  ILOyVRIRV  VRQ 
KRPEUHV WDUGtRV SRUTXH VRQ GHFDGHQWHV  HQIHUPRV  OOHQRV GH FDQVDQFLR GH OD YLGD  KRPEUHV TXH 
                                                            VH WDPEDOHDQ  TXH QR VH VRVWLHQHQ VREUH VXV SLHUQDV  6DEHPRV TXH 1LHW]VFKH FRQVLGHUDED TXH 
   ) &DUUHWHUR WUDGXFH  ³ORV PiV VDELRV GH  WRGDV ODV pSRFDV  KDQ SHQVDGR VLHPSUH  TXH OD YLGD QR  OD ILORVRItD SODWyQLFD VRFUiWLFD HUD XQ SUR\HFWR GH GHELOLWDPLHQWR GHO KRPEUH  SXHV LQYLHUWH HO YDORU 
YDOH QDGD´  GH OD YLGD GiQGROH PiV LPSRUWDQFLD D OD WHRUtD  D ORV FRQFHSWRV  TXH D OD SUiFWLFD  ODV YLYHQFLDV  
  (UD FRVWXPEUH  RIUHFHU D (VFXODSLR  HO GLRV GH OD PHGLFLQD  XQ JDOOR SRU XQD  FXUDFLyQ  1LHW]VFKH  1LHW]VFKH YHtD HQ HVWD DFWLWXG XQD IRUPD GH VHU LQVDQD TXH HVWi HQ OD EDVH GH OD GHFDGHQFLD GH 
UHPDUFD HO KHFKR GH TXH 6yFUDWHV SHQVDUD TXH OD YLGD HQWHUD HV XQD HQIHUPHGDG \ HO PRPHQWR GH  OD FXOWXUD RFFLGHQWDO  
         

   
   

HQpUJLFR HO SUHMXLFLR GRFWR H LQGRFWR   \R PH GL FXHQWD GH TXH  VtQWRPDV    HQ VL WDOHV MXLFLRV VRQ HVWXSLGHFHV  +D\ TXH DODUJDU 
6yFUDWHV \ 3ODWyQ VRQ VtQWRPDV GH GHFDLPLHQWR  LQVWUXPHQWRV  GHO WRGR ORV GHGRV KDFLD HOOD \ KDFHU HO LQWHQWR GH DJDUUDU HVWD 
GH  OD  GLVROXFLyQ  JULHJD   SVHXGRJULHJRV   DQWLJULHJRV   (O  VRUSUHQGHQWH  ILQXUD     TXH  HO  YDORU  GH  OD  YLGD  QR  SXHGH  VHU 
QDFLPLHQWR GH OD WUDJHGLD          (VH FRQVHQVR GH ORV VDELRV   WDVDGR   1R  SRU  XQ  YLYLHQWH   SRUTXH  pVWH  HV  SDUWH   PiV  D~Q  
HVWR OR KH LGR FRPSUHQGLHQGR FDGD YH] PHMRU  OR TXH PHQRV  LQFOXVR REMHWR GH OLWLJLR  \ QR MXH]  QR SRU XQ PXHUWR  SRU XQD 
SUXHED  HV  TXH  WXYLHUDQ  UD]yQ  HQ  DTXHOOR  HQ  TXH  FRLQFLGtDQ   UD]yQ  GLVWLQWD   (O  TXH  SRU  SDUWH  GH  XQ  ILOyVRIR  VH  YHD  XQ 
SUXHED   DQWHV  ELHQ   TXH  HOORV  PLVPRV   HVRV  VDSLHQWtVLPRV   SUREOHPD HQ HO YDORU GH  OD  YLGD QR GHMD GH VHU  SXHV  LQFOXVR 
FRLQFLGtDQ  ILVLROyJLFDPHQWH  HQ  DOJR   SDUD  DGRSWDU  SDUD  WHQHU  XQ UHSDUR FRQWUD pO  XQ VLJQR GH LQWHUURJDFLyQ SXHVWR MXQWR D 
TXH DGRSWDU  XQD PLVPD DFWLWXG QHJDWLYD IUHQWH D OD YLGD  /RV  VX VDELGXUtD  XQD IDOWD GH VDELGXUtD  ¢&yPR"  ¢\ HV TXH WRGRV 
MXLFLRV  ORV MXLFLRV GH YDORU VREUH OD YLGD  HQ IDYRU R HQ FRQWUD   HVRV  JUDQGHV  VDELRV  QR  VyOR  KDEUtDQ  VLGR  GHFDGHQWHV     VLQR 
QR  SXHGHQ   HQ  GHILQLWLYD   VHU  YHUGDGHURV  QXQFD   ~QLFDPHQWH  TXH  QL  VLTXLHUD  KDEUtDQ  VLGR  VDELRV"  ³  3HUR  YXHOYR  DO 
WLHQHQ  YDORU  FRPR  VtQWRPDV    ~QLFDPHQWH  LPSRUWDQ  FRPR  SUREOHPD GH 6yFUDWHV  
                                                               /D YHUGDGHUD LQWHQFLyQ GH 6yFUDWHV   †      
   6H UHILHUH 1LHW]VFKH FRQ ³SUHMXLFLR GRFWR H LQGRFWR´ D TXH QR VH SXHGH MX]JDU VREUH XQ DVXQWR VL 

XQR  HV  SDUWH  LQWHJUDQWH  GH  HVWH  DVXQWR   HV  HYLGHQWH  TXH  HVWR  QR  SXHGH  VHU  DVt  SXHVWR  TXH  VL 
IRUPDPRV SDUWH GH DTXHOOR TXH HVWDPRV MX]JDQGR QR OR KDUHPRV GH IRUPD LPSDUFLDO \ EXVFDUHPRV 
VLHPSUH QXHVWUR EHQHILFLR  3UHWHQGH  1LHW]VFKH  FRQ HVWR PRVWUDU  TXH  ORV MXLFLRV  VREUH OD YLGD  TXH 
KDQ KHFKR ORV ILOyVRIRV VRQ VLHPSUH MXLFLRV LQWHUHVDGRV  SXHVWR TXH WRGRV HOORV VRQ SDUWH LQWHJUDQWH 
GH HVR TXH HVWiQ MX]JDQGR  
  &DOLILFDWLYR TXH 1LHWV]FKH GLULJH D 6yFUDWHV \ D 3ODWyQ SDUD VHxDODU TXH HVWRV ILOyVRIRV UHSUHVHQWDQ 

OR  FRQWUDULR  GH  OR  TXH  1LHW]VFKH  HQWLHQGH  SRU  HO  HVStULWX  JULHJR   0LHQWUDV  TXH  SDUD  1LHW]VFKH  OD 
FXOWXUD JULHJD HV XQD FXOWXUD GH KRPEUHV YDOLHQWHV \ YLWDOHV TXH QR UHK~\HQ HO ULHVJR \ HO SHOLJUR GH 
YLYLU  6yFUDWHV HV XQ KRPEUH FREDUGH \ GpELO TXH LQYHQWD XQD IDQWDVtD  HO PXQGR GH ODV LGHDV  SDUD 
UHIXJLDUVH  HQ  XQ  PXQGR  LGHDO  SHUIHFWR  \  HYLWDU  OR  DUULHVJDGR   (Q  HO  WH[WR  YHPRV  TXH  1LHW]VFKH 
UHODFLRQD HVWH WpUPLQR FRQ RWURV FRPR ³SVHXGR JULHJRV´  ³LQVWUXPHQWRV GH OD GLVROXFLyQ JULHJD´ FRQ 
HO SURSyVLWR GH PRVWUDU TXH 6yFUDWHV HV OR FRQWUDULR GH OR TXH UHSUHVHQWD OD FXOWXUD JULHJD  6yFUDWHV 
HV  FRPR VHxDOD  XQ ³VtQWRPD GH GHFDLPLHQWR´  XQD SUXHED GH TXH OD FXOWXUD JULHJD KDEtD HQWUDGR HQ 
GHFDGHQFLD  HVWDED GHMDQGR GH VHU JULHJD  1LHW]VFKH QR OR GLFH HQ HO WH[WR H[SOtFLWDPHQWH  SHUR PH 
SDUHFH  LPSRUWDQWH UHVDOWDU TXH SDUD  HVWH  DXWRU  6yFUDWHV  \  3ODWyQ  VRQ  ORV  DUWtILFHV  GH  OD  LQYHUVLyQ 
YDORUDWLYD  GHO  PXQGR  JULHJR   )XHURQ  HOORV  ORV  TXH  LQYHQWDURQ  XQD  QXHYD  IRUPD  GH  YDORUDU  TXH                                                                                                                    
FRQFHGtD PiV YDORU D OR HVWiWLFR  D ORV FRQFHSWRV  SRU HQFLPD GHO GHYHQLU LUUDFLRQDO GH OD YLGD  'H  FRQWUD pOª  HV GHFLU  TXH FXDQGR XQ ILOyVRIR KDFH XQ MXLFLR QHJDWLYR VREUH OD YLGD  HQ UHDOLGDG HVWi 
HVWH PRGR GDQ FRPLHQ]R D OD FXOWXUD RFFLGHQWDO \ WHUPLQDQ SDUD VLHPSUH HO OXPLQRVR PXQGR JULHJR   KDFLHQGR XQD YDORUDFLyQ QHJDWLYD GH Vt PLVPR   
  ³(O QDFLPLHQWR GH OD 7UDJHGLD´ HV OD SULPHUD REUD GH 1LHW]VFKH FRPR ILOyVRIR  1LHW]VFKH OD HVFULEH  1R  VH  GLFH  HQ  HO  WH[WR   SHUR  PH  SDUHFH  LPSRUWDQWH  UHVDOWDU  FyPR  HVWH  PRGR  GH  SHQVDU  HQ 
VLHQGR  SURIHVRU  HQ OD FiWHGUD GH ILORORJtD GH OD XQLYHUVLGDG  GH %DVLOHD  XQD MRYHQ  SURPHVD GH OD  1LHW]VFKH  SUHJXQWDUVH SRU ODV YHUGDGHUDV LQWHQFLRQHV GH ORV ILOyVRIRV D OD KRUD GH SURSRQHU VXV 
LQWHOHFWXDOLGDG  HXURSHD   6LQ  HPEDUJR  OD  REUD  FDHUi  FRPR  XQ  MDUUR  GH  DJXD IUtD HQ  ORV  DPELHQWHV  LGHDV  FRUUHVSRQGH FRQ HO PpWRGR JHQHDOyJLFR  6H WUDWD GH LU DO RULJHQ GH XQD LGHD  PRVWUDU HO 
DFDGpPLFRV \ HUXGLWRV DOHPDQHV  /D REUD  OHMRV GH VHU XQ WUDEDMR DFDGpPLFR  VH SUHVHQWD FRPR XQD  FRQWH[WR  HQ  HO  TXH  XQ  SHQVDPLHQWR  VXUJH   1LHW]VFKH  PXHVWUD  FyPR  HO  UHFKD]R  GHO  PXQGR 
H[DOWDFLyQ  GHO  PXQGR  JULHJR  SUHFOiVLFR   \  SUHVHQWD  OD  pSRFD  GHO  FODVLFLVPR  JULHJR   OD  pSRFD  GH  VHQVLEOH SRU SDUWH GH OD ILORVRItD VH FRPSUHQGH VyOR HQ XQ FRQWH[WR GH UHFKD]R FREDUGH IUHQWH D 
3ODWyQ \ 6yFUDWHV  FRPR XQD GHFDGHQFLD GHO HVStULWX KHOHQR   OD YLGD  
  1LHW]VFKH HQWLHQGH HQ HVWH WH[WR ³VtQWRPD´ FRPR XQD PHWiIRUD PpGLFD  FRPR HO PRGR HQ FyPR     1LHW]VFKH XVD DTXt HVWD H[SUHVLyQ  VtQWRPD  FRPR XQD PHWiIRUD PpGLFD  (O VtQWRPD HV OD SUXHED 
VH  PDQLILHVWD  R  VH  KDFH  YLVLEOH  XQD  HQIHUPHGDG   (Q  HVWH  FDVR   HO  VtQWRPD  GHO  TXH  KDEOD  GH TXH KD\ XQD HQIHUPHGDG  OD IRUPD HQ FyPR XQD HQIHUPHGDG VH PDQLILHVWD  $TXt  HO VtQWRPD HV 
1LHW]VFKH H UHILHUH DO PRGR GH YDORUDU GH ORV ILOyVRIRV  YDORUDQ OD YLGD QHJDWLYDPHQWH  OR TXH QR  HO KHFKR GH TXH DOJXLHQ  ORV ILOyVRIRV KDJDQ XQD YDORUDFLyQ VREUH OD YLGD  /D PLVPD YDORUDFLyQ QR 
GLFH QDGD GH OD YLGD VLQR TXH HV HO VtQWRPD GH VX HQIHUPHGDG  OD GHELOLGDG  OD FREDUGtD  HO RGLR DO  GLFH QDGD GH OD YLGD  SXHVWR TXH OD YLGD QR SXHGH VHU WDVDGD  \ VRODPHQWH WLHQH YDORU FRPR VtQWRPD  
GHYHQLU« HWF    FRPR SUXHED GH TXH DOJR HQIHUPR KD\ HQ TXLHQ WDVD OD YLGD \ OH DWULEX\H IDOWD GH YDORU   
4XHGD FODUR HVWH VHQWLGR HQ HO WH[WR FXDQGR  D FRQWLQXDFLyQ  1LHW]VFKH QRV GLFH TXH ©HO TXH SRU      (Q HO WH[WR RULJLQDO ³ILQHVVH´ 
SDUWH GH  XQ  ILOyVRIR  VH  YHD  XQ  SUREOHPD  HQ  HO  YDORU  GH  OD YLGD    QR  GHMD  GH  VHU   >«@  XQ  UHSDUR      (Q HO WH[WR RULJLQDO ³GpFDGHQWV´ 
         

   
   

UDTXtWLFR  TXH  OR  GLVWLQJXH   1R  ROYLGHPRV  WDPSRFR  DTXHOODV 

DOXFLQDFLRQHV DF~VWLFDV D ODV TXH  FRQ HO QRPEUH GH ©GHPyQ 
GH 6yFUDWHVª  VH OHV KD GDGR XQD LQWHUSUHWDFLyQ UHOLJLRVD  (Q 
pO  WRGR  HV  H[DJHUDGR   EXIR   FDULFDWXUD   WRGR  HV  D  OD  YH] 
RFXOWR   OOHQR  GH  VHJXQGDV  LQWHQFLRQHV   VXEWHUUiQHR   ³  <R 
LQWHQWR  DYHULJXDU  GH  TXp  LGLRVLQFUDVLD  SURFHGH  DTXHOOD 
HFXDFLyQ VRFUiWLFD GH UD]yQ   YLUWXG   IHOLFLGDG  OD HFXDFLyQ 
PiV H[WUDYDJDQWH  TXH  H[LVWH   \  TXH WLHQH HQ  FRQWUD VX\D   HQ 
HVSHFLDO  WRGRV ORV LQVWLQWRV GHO KHOHQR DQWLJXR  
   6yFUDWHV  SHUWHQHFtD  SRU VX  DVFHQGHQFLD   D  OR PiV EDMR GHO     /D GLDOpFWLFD VRFUiWLFD   †     
SXHEOR  6yFUDWHV HUD SOHEH  6H VDEH  LQFOXVR VH YH WRGDYtD  TXp 
IHR HUD  0DV OD IHDOGDG  HQ Vt XQD REMHFLyQ  HV HQWUH ORV JULHJRV 
FDVL  XQD  UHIXWDFLyQ   ¢(UD  6yFUDWHV  UHDOPHQWH  XQ  JULHJR"  &RQ 
EDVWDQWH IUHFXHQFLD  OD  IHDOGDG  HV  H[SUHVLyQ  GH  XQD  HYROXFLyQ 
FUX]DGD  HVWRUEDGD SRU HO FUXFH  (Q RWURV FDVRV DSDUHFH FRPR 
XQD  HYROXFLyQ  GHVFHQGHQWH   /RV  DQWURSyORJRV  HQWUH  ORV 
FULPLQDOLVWDV QRV GLFHQ TXH HO  FULPLQDO WtSLFR HV IHR  PRQVWUXP 
LQ IURQWH  PRQVWUXP LQ DQLPR >PRQVWUXR GH DVSHFWR  PRQVWUXR GH 
DOPD@   3HUR  HO  FULPLQDO  HV  XQ  GHFDGHQWH     ¢(UD  6yFUDWHV  XQ 
FULPLQDO WtSLFR" $O PHQRV QR HVWDUtD HQ FRQWUDGLFFLyQ FRQ HVWR 
DTXHO  IDPRVR  MXLFLR  GH  XQ  ILVRQRPLVWD   TXH  WDQ  FKRFDQWH 
SDUHFLy D ORV DPLJRV GH 6yFUDWHV  8Q H[WUDQMHUR TXH HQWHQGtD 
GH URVWURV  SDVDQGR SRU $WHQDV  OH GLMR D 6yFUDWHV D OD FDUD TXH 
HUD XQ PRQVWUXR    TXH HVFRQGtD HQ VX LQWHULRU WRGRV ORV YLFLRV 
\  DSHWLWRV  PDORV   <  6yFUDWHV  VH  OLPLWy  D  UHVSRQGHU   ©  £8VWHG 
PH FRQRFH  VHxRU PtR  ª  
    1R  VyOR  HO  GHVHQIUHQR  \  OD  DQDUTXtD  FRQIHVDGRV  GH  ORV 
LQVWLQWRV VRQ  XQ LQGLFLR GH GHFDGHQFLD HQ  6yFUDWHV  WDPELpQ                                                                                                                    
VH UHILHUH D HVWH WpUPLQR FRPR XQ  ³XQ LQGLFLR GH OD GHFDGHQFLD GH 6yFUDWHV´  OtQHD ;   SRU WDQWR  XQ 
OR  VRQ  OD  VXSHUJHVWDFLyQ  GH  OR  OyJLFR    \  DTXHOOD  PDOGDG  GH  VtQWRPD GH VX HQIHUPHGDG  (Q FRQFUHWR HVWH VtQWRPD WLHQH TXH YHU FRQ OR TXH  VHxDOD  DO ILQDO GHO 
WH[WR  VREUH  OD  UD]yQ   XQD  FRQVLGHUDFLyQ  VXSHUODWLYD  GH  OD  UD]yQ   TXH  VH  YH  FODUDPHQWH  HQ  HO 
                                                            LQWHOHFWXDOLVPR PRUDO VRFUiWLFR SODWyQLFR  9LUWXG UD]yQ IHOLFLGDG  
    (Q HO WH[WR RULJLQDO HVFULEH ³GpFDGHQW   1R  VH  GLFH  HQ  HO  WH[WR   SHUR  HV  LPSRUWDQWH  H[SOLFDU  SRU  TXp  HVWH  JXVWR  H[FHVLYR  SRU  OD  UD]yQ  OH 
     (Q HO WH[WR RULJLQDO ³PRQVWUXP´  SDUHFH  D  1LHW]VFKH XQ  VtQWRPD  GH  GHFDLPLHQWR  1LHW]VFKH  SLHQVD  TXH  OD UD]yQ  GH  OD  TXH  KDEODQ 
     (Q  HO  WH[WR  RULJLQDO  ³VXSHUIHWDFLyQ´   1LHW]VFKH  HQWLHQGH  HQ  HVWH  WH[WR  HVWD  H[SUHVLyQ  OD  6yFUDWHV  \  3ODWyQ  VH  IXQGDPHQWD  HQ  XQ  PXQGR  SHUIHFWR  GH  LGHDV  LQPXWDEOHV   3DUD  1LHW]VFKH  OD 
³VXSHUJHVWDFLyQ  GH  OR  OyJLFR´  FRPR  XQ  VtQWRPD  GH  OD  HQIHUPHGDG  GH  6yFUDWHV  \  3ODWyQ   (VWH  UHDOLGDG HV SXUR FDPELR LUUDFLRQDO  ULHVJR FRQVWDQWH  \ HO KHFKR GH GHFLU  FRPR KDFHQ HVWRV ILOyVRIRV  
VtQWRPD FRQVLVWH HQ XQ JXVWR H[FHVLYR SRU OD OyJLFD  XQD YDORUDFLyQ VXSHUODWLYD GH WRGR OR UDFLRQDO  TXH OD YHUGDGHUD UHDOLGDG VRQ ODV LGHDV \ FRQFHSWRV SHUIHFWRV WLHQH HO VHQWLGR GH LQYHQWDU XQ UHIXJLR  
IUHQWH D OR LQVWLQWLYR \  SRU WDQWR  XQ VtQWRPD GH GHFDGHQFLD  GH PLHGR D OD YLGD  GH PLHGR D DIURQWDU  XQD  PHQWLUD  FRQVRODGRUD  PHQWLUD  TXH VyOR  QHFHVLWDQ ORV KRPEUHV  TXH  QR VH DWUHYHQ D DVXPLU  HO 
OD YLGD UHIXJLiQGRVH HQ ORV FRQFHSWRV  ORV DUJXPHQWRV  ODV GHGXFFLRQHV  $Vt YHPRV TXH 1LHW]VFKH  ULHVJR GH YLYLU  
         

   
   

   &RQ 6yFUDWHV HO JXVWR JULHJR GD XQ FDPELR HQ IDYRU GH OD  HO  SD\DVR  TXH  VH  KL]R  WRPDU  HQ  VHULR   ¢TXp  RFXUULy  DTXt 
GLDOpFWLFD     ¢TXp  HV  OR  TXH  RFXUUH  DTXt  SURSLDPHQWH"  $QWH  SURSLDPHQWH"  
WRGR  FRQ HVWR TXHGD YHQFLGR XQ JXVWR DULVWRFUiWLFR    FRQ OD     $ OD GLDOpFWLFD VH OD HOLJH WDQ VyOR FXDQGR QR VH WLHQH QLQJ~Q 
GLDOpFWLFD OD SOHEH VH VLW~D DUULED  $QWHV GH 6yFUDWHV OD JHQWH   RWUR PHGLR  6H VDEH TXH FRQ HOOD VH LQVSLUD GHVFRQILDQ]D  TXH 
HQ OD EXHQD VRFLHGDG  UHSXGLDED ORV PRGDOHV GLDOpFWLFRV  HUDQ  HOOD SHUVXDGH SRFR  1DGD HV PiV IiFLO GH ERUUDU TXH HO HIHFWR 
FRQVLGHUDGRV FRPR PDORV PRGDOHV  OH FRPSURPHWtDQ D XQR   GH  XQ  GLDOpFWLFR   OD  H[SHULHQFLD  GH  WRGD  UHXQLyQ HQ  TXH KD\D 
$  OD  MXYHQWXG  VH  OD  SUHYHQtD  FRQWUD  HOORV   7DPELpQ  VH  GLVFXUVRV  OR  SUXHED   /D  GLDOpFWLFD  VyOR  SXHGH  VHU  XQ  UHFXUVR 
GHVFRQILDED  GH  WRGD  H[KLELFLyQ  VHPHMDQWH  GH  ODV  SURSLDV  REOLJDGR   HQ PDQRV GH  TXLHQHV QR WLHQHQ  \D  RWUDV DUPDV   (V 
UD]RQHV   /DV  FRVDV  KRQHVWDV   OR  PLVPR  TXH  ORV  KRPEUHV  SUHFLVR WHQHU TXH ORJUDU SRU OD IXHU]D HO SURSLR GHUHFKR  DQWHV 
KRQHVWRV  QR OOHYDQ VXV UD]RQHV HQ OD PDQR GH HVH PRGR  (V  QR VH KDFH QLQJ~Q XVR GH HOOD  3RU HVR IXHURQ GLDOpFWLFRV ORV 
LQGHFRURVR PRVWUDU ORV FLQFR GHGRV  3RFR YDOLRVR HV OR TXH  MXGtRV  WDPELpQ OR IXH HO ]RUUR 5HLQHFNH    ¢FyPR"  ¢\ WDPELpQ 
QHFHVLWD VHU SUREDGR  (Q WRGR OXJDU GRQGH OD DXWRULGDG VLJXH  OR IXH 6yFUDWHV" 
IRUPDQGR  SDUWH  GH  OD  EXHQD  FRVWXPEUH   \  OR  TXH  VH  GD  QR       ¢(V OD LURQtD  GH  6yFUDWHV  XQD  H[SUHVLyQ  GH  UHEHOGtD"   ¢GH 
VRQ  ©UD]RQHVª   VLQR  yUGHQHV   HO  GLDOpFWLFR  HV  XQD  HVSHFLH  GH  UHVHQWLPLHQWR  SOHEH\R"   ¢GLVIUXWD  pO   FRPR  RSULPLGR   VX 
SD\DVR  OD JHQWH VH UtH GH pO  QR OR WRPD HQ VHULR  6yFUDWHV IXH  SURSLD  IHURFLGDG  HQ  ODV  FXFKLOODGDV  GHO  VLORJLVPR"   ¢WRPD 
YHQJDQ]D GH ORV DULVWyFUDWDV D ORV TXH IDVFLQD" ³ 6L XQR HV XQ 
GLDOpFWLFR WLHQH HQ OD PDQR XQ LQVWUXPHQWR LPSODFDEOH  FRQ pO 
                                                            SXHGH  KDFHU  HO  SDSHO  GH  WLUDQR   FRPSURPHWH  D  ORV  GHPiV  DO 
   *HQHUDOPHQWH VH HQWLHQGH SRU ³GLDOpFWLFD´ HO PpWRGR TXH SURSRQHQ 6yFUDWHV \ 3ODWyQ SDUD OOHJDU D 

OD YHUGDG SURSLR GH KRPEUHV VDELRV H LQWHOLJHQWHV  ORV ILOyVRIRV   6LQ HPEDUJR 1LHW]VFKH FRPSUHQGH  YHQFHUORV  (O GLDOpFWLFR GHMD D VX DGYHUVDULR OD WDUHD GH SUREDU 

FRPR  HO  PHUR  DUWH  GH  DUJXPHQWDU  R  XQ  PpWRGR  GH  SHUVXDVLyQ  GHVWLQDGR  D  GRPLQDU  \  KXPLOODU  DO  TXH  QR  HV  XQ  LGLRWD   KDFH  UDELDU  D  ORV  GHPiV   \  DO  PLVPR 
DGYHUVDULR  SURSLR GH KRPEUHV GHFDGHQWHV  (Q HO WH[WR VH FRQWUDSRQHQ HVWRV GRV VLJQLILFDGRV  
$Vt  YHPRV TXH DO FRPLHQ]R GHO SiUUDIR   1LHW]VFKH VH UHILHUH D HOOD FRPR XQ ³PHGLR´  HVWR HV  XQ  WLHPSR ORV GHMD GHVDPSDUDGRV  (O GLDOpFWLFR YXHOYH LPSRWHQWH 
PpWRGR   GH  SHUVXDVLyQ   DXQTXH  VHxDOD TXH  ³SHUVXDGH  SRFR´   &RQVLVWH  HQ  XVDU  ODV  SDODEUDV  SDUD  HO  LQWHOHFWR  GH  VX  DGYHUVDULR   ¢&yPR"   ¢HV  OD  GLDOpFWLFD  HQ 
FRQYHQFHU  \  SHUVXDGLU   (Q  HVWH  VHQWLGR  HV  XQ  PpWRGR  GH  KRPEUHV  GHFDGHQWHV  \  GpELOHV   FRPR 
SUXHEDQ ORV HMHPSORV TXH SRQH GH GLDOpFWLFRV  ORV MXGtRV \ HO ]RUUR 5HLQHFNH   0iV DGHODQWH  HQ HO  6yFUDWHV WDQ VyOR XQD IRUPD GH YHQJDQ]D" 
SiUUDIR    VH UHILHUH D OD GLDOpFWLFD FRPR XQ ³PpWRGR LPSODFDEOH´ TXH FRQVLVWH HQ ³YROYHU LPSRWHQWH 
HO LQWHOHFWR GHO DGYHUVDULR´  3RU WDQWR QR HV XQ PpWRGR SDUD OOHJDU D OD YHUGDG VLQR XQ LQVWUXPHQWR GH     (ORJLR GH 6yFUDWHV   †   
GRPLQLR  
0H SDUHFH LPSRUWDQWH GLIHUHQFLDU HQWUH HVWRV GRV XVRV GHO WpUPLQR  *HQHUDOPHQWH  VH  HQWLHQGH  SRU  
GLDOpFWLFD    HO    SURFHVR    SRU    HO    FXDO     PHGLDQWH  DUJXPHQWDFLRQHV     VH    PXHVWUD    TXH    DOJR    HV  
YHUGDGHUR   (Q  HVWH  VHQWLGR  WRPD  OD  GLDOpFWLFD 3ODWyQ  XQ PpWRGR GH MXVWLILFDFLyQ GH FRQRFLPLHQWR  
6LQ  HPEDUJR   DO  FRQWUDULR  TXH  3ODWyQ  R  ORV  UDFLRQDOLVWDV   1LHW]VFKH     DXQTXH  HQWLHQGH  TXH  HV  XQ 
PpWRGR  QR FUHH TXH OD  GLDOpFWLFD QRV FRQGX]FD D XQ FRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR  SXHV QR FUHH HQ OD 
SRVLELOLGDG GH DOFDQ]DU XQ FRQRFLPLHQWR  GH  HVWD  FODVH   SHUVSHFWLYLVPR    SLHQVD  SRU  WDQWR  TXH  OD  
GLDOpFWLFD  HV  XQ PpWRGR SDUD MXVWLILFDU ODV SURSLDV FUHHQFLDV \ KDFHUODV SDVDU SRU PiV YDOLRVDV TXH 
ODV GHPiV  VLQ VHU PiV YHUGDGHUDV  (QWLHQGH  SRU WDQWR  FRPR ORV VRILVWDV  TXH OD GLDOpFWLFD HV XQ 
PRGR GH SHUVXDGLU  SHUR QR GH DOFDQ]DU OD YHUGDG                                                              
   1LHW]VFKH  HQWLHQGH  SRU  ³JXVWR  DULVWRFUiWLFR´  XQD  GH  ODV  FDUDFWHUtVWLFDV  GH OD  PRUDO  GH  VHxRUHV      (O =RUUR 5HLQHFNH HV XQ SHUVRQDMH GH IDEXODV TXH HPSH]DURQ D HVFULELUVH HQ )UDQFLD GXUDQWH HO 

&RQVLVWH HQ SUHIHULU VLHPSUH DTXHOORV YDORUHV TXH SULPDQ OD FRPSHWHQFLD  OR IXHUWH \ YDOHURVR  FRPR  VLJOR ;9,,, \ TXH VH KLFLHURQ PX\ SRSXODUHV  (VWDV IiEXODV R FXHQWRV VLHPSUH FRPXQLFDEDQ DOJXQD 
HV  HO  YDORU  GH  OD  DXWRULGDG   7HQHU  XQ  JXVWR  DULVWRFUiWLFR  HV  YDORUDU  OR  PHMRU  SRU  HQFLPD  GH  OR  PRUDOHMD TXH WUDWDED GH HGXFDU D ORV QLxRV  (O ]RUUR HV HO SHUVRQDMH PiV DVWXWR TXH VXHOH HQJDxDU \ 
PHGLRFUH   /R  FRQWUDULR  VHUtD  XQ  ³JXVWR  LJXDOLWDULVWD´   HQVDO]DU  OD  LJXDOGDG  HQWUH  WRGRV  D  FRVWD  GH  HPEHOHVDU D ORV GHPiV SHUVRQDMHV PHGLDQWH HO XVR GH OD HORFXHQFLD \ OD GLDOpFWLFD  6X HQHPLJR HV 
FRUWDUOH ODV DODV D ORV PHMRUHV  )UHQWH D HVWR VH VLW~D OD PRUDO GH HVFODYRV  OD PRUDO GH OD SOHEH TXH  HO FUXHO ORER  <VHJULQ  PXFKR PiV IXHUWH \ WHPLEOH TXH pO  VLQ HPEDUJR 5HLQHFNH VXHOH JDQDUOH OD 
QR VH ItD GH OD DXWRULGDG \ UHFXUUH D OD SDODEUHUtD    SDUWLGD PHGLDQWH HQJDxRV \ VXEWHUIXJLRV  
         

   
   

   3HUR 6yFUDWHV DGLYLQy DOJR PiV  9LR OR TXH KDEtD GHWUiV GH 
   +H GDGR D HQWHQGHU FRQ TXp FRVDV SRGtD 6yFUDWHV SURYRFDU  VXV  DULVWRFUiWLFRV  DWHQLHQVHV   FRPSUHQGLy  TXH  VX  FDVR   OD 
UHSXOVLyQ   WDQWR  PiV  TXHGD  SRU  DFODUDU  TXp  IDVFLQDED   8QD  LGLRVLQFUDVLD  GH  VX  FDVR   QR  HUD  \D  XQ  FDVR  H[FHSFLRQDO   /D 
UD]yQ HV TXH pO GHVFXEULy XQD HVSHFLH QXHYD GH DJyQ   >OXFKD@   PLVPD  HVSHFLH  GH  GHJHQHUDFLyQ  VH  HVWDED  SUHSDUDQGR 
TXH  HQ  HVWR  pO  IXH  HO  SULPHU  PDHVWUR  GH  HVJULPD  SDUD  ORV  VLOHQFLRVDPHQWH  HQ  WRGDV  SDUWHV   OD  YLHMD  $WHQDV  FDPLQDED 
FtUFXORV DULVWRFUiWLFRV GH $WHQDV  )DVFLQDED HQ OD PHGLGD HQ TXH  KDFLD  VX  ILQDO   <  6yFUDWHV  FRPSUHQGLy  TXH  WRGR  HO  PXQGR 
UHPRYtD  HO  LQVWLQWR  DJRQDO  GH  ORV  KHOHQRV   LQWURGXMR  XQD  WHQtD QHFHVLGDG GH pO   GH VX UHPHGLR   GH VX FXUD  GH VX  DUGLG 
YDULDQWH  HQ  OD  OXFKD  SXJLOtVWLFD  HQWUH  ORV  MyYHQHV  \  ORV  SHUVRQDO SDUD DXWRFRQVHUYDUVH      (Q WRGDV SDUWHV ORV LQVWLQWRV 
DGROHVFHQWHV  6yFUDWHV HUD WDPELpQ XQ JUDQ HUyWLFR   VH  HQFRQWUDEDQ  HQ  DQDUTXtD   HQ  WRGDV SDUWHV  VH  HVWDED  D  GRV 
   (O RULJHQ GH OD GHFDGHQFLD  OD WLUDQtD GH OD UD]yQ   †       SDVRV GHO H[FHVR  HO PRQVWUXP LQ DQLPR HUD HO SHOLJUR JHQHUDO  
©/RV  LQVWLQWRV  TXLHUHQ  KDFHU  GH  WLUDQR   KD\  TXH  LQYHQWDU  XQ 
FRQWUDWLUDQR TXH  VHD PiV IXHUWH   ª &XDQGR DTXHO ILVRQRPLVWD 
OH  KXER  GHVYHODGR  D  6yFUDWHV  TXLpQ HUD pO   XQD  PDGULJXHUD  GH 
WRGRV ORV DSHWLWRV PDORV  HO JUDQ LUyQLFR SURQXQFLy WRGDYtD XQD 
IUDVH TXH GD OD FODYH SDUD FRPSUHQGHUOR  ©(V YHUGDG  GLMR  SHUR 
KH OOHJDGR D VHU GXHxR GH WRGRVª  ¢&yPR OOHJy 6yFUDWHV D  VHU 
GXHxR GH Vt" (Q HO IRQGR VX FDVR HUD VyOR HO FDVR H[WUHPR  VyOR 
HO  FDVR  TXH  PiV  VDOWDED  D  OD  YLVWD   GH  DTXHOOR  TXH  HQWRQFHV 
FRPHQ]DED  D  YROYHUVH  FDODPLGDG  JHQHUDO   TXH  QDGLH  HUD  \D 
GXHxR  GH  Vt   TXH  ORV  LQVWLQWRV  VH  YROYtDQ  XQRV  FRQWUD  RWURV  
6yFUDWHV  IDVFLQy  SRU  VHU  HVH  FDVR  H[WUHPR  VX  IHDOGDG   TXH 
LQVSLUDED  PLHGR   HUD  D  ORV  RMRV  GH  WRGRV  OD  H[SUHVLyQ  GH  HVH 
                                                           
    6H UHILHUH D OD GLDOpFWLFD  1LHW]VFKH OD FDOLILFD FRPR XQ ³UHPHGLR´  XQD ³FXUD´ SXHVWR TXH SDUD 
6yFUDWHV OD GLDOpFWLFD OH VDOYDED GH VX HQIHUPHGDG SULQFLSDO  OD IDOWD GH YLJRU \ YDOHQWtD  6yFUDWHV  
XVDQGR VX  IXHU]D  QR  KDEUtD VLGR FDSD] GH VREUHYLYLU HQ XQD VRFLHGDG JXHUUHUD  SHUR PHGLDQWH OD 
GLDOpFWLFD \ OD HORFXHQFLD HV FDSD] GH WHUJLYHUVDUOR WRGR SDUD VHU YLVWR FRPR XQ KRPEUH SRGHURVR \ 
UHVSHWDEOH   3RU  HVR  1LHW]VFKH  OODPD  D  HVWH  UHPHGLR   D  OD  GLDOpFWLFD     VX  ³DUGLG  SHUVRQDO  SDUD 
DXWRFRQVHUYDUVH´  3HUR KD\ PiV  (Q OD DQWLJXD VRFLHGDG KRPpULFD ORV LQVWLQWRV PiV EDMRV WHQtDQ XQ 
FDXFH  EULOODQWH   OD  JXHUUD   HO    DUWH   OD  FRPSHWLFLyQ   HO  WHDWUR  \  VREUHWRGR  OD  P~VLFD   &XDQGR  OD 
VRFLHGDG KRPpULFD GHFDH FRUUH HO ULHVJR GH TXH HVWRV LQVWLQWRV VH GHVDWHQ DFDEDQGR FRQ WRGR  HO 
GHVHQIUHQR  \  HO  H[FHVR  VHUtD  OD  OH\   6yFUDWHV  HQFXHQWUD  XQD  QXHYD  IRUPD  GH  UHWHQHU  \  FRQWURODU 
                                                            HVWRV LQVWLQWRV  OD GLDOpFWLFD  (O SUREOHPD HV TXH OD GLDOpFWLFD QR HQFDX]D HVWRV LQVWLQWRV KDFLD DOJR 
    ³$JyQ´ HV  HQ JULHJR  OXFKD R FRPSHWLFLyQ   SURGXFWLYR  ~QLFDPHQWH ORV UHSULPH  ORV GHWLHQH  ORV GRPD  
         

   
   

FDVR   \   FRPR  HV  IiFLO  FRPSUHQGHU   IDVFLQy  PiV  IXHUWHPHQWH  FULVWLDQD   KD  VLGR  XQ  PDOHQWHQGLGR     /D  OX]  GLXUQD  PiV 
D~Q  FRPR UHVSXHVWD   FRPR VROXFLyQ  FRPR  DSDULHQFLD GH  FXUD  GHVOXPEUDQWH  OD UDFLRQDOLGDG D FXDOTXLHU SUHFLR  OD YLGD O~FLGD  
GH HVH FDVR    IUtD   SUHYLVRUD   FRQVFLHQWH   VLQ  LQVWLQWR   HQ  RSRVLFLyQ  D  ORV 
   &XDQGR VH WLHQH QHFHVLGDG GH KDFHU GH OD  UD]yQ XQ WLUDQR   LQVWLQWRV   WRGR  HVWR  HUD  VyOR  XQD  HQIHUPHGDG  GLVWLQWD   \  HQ 
FRPR KL]R 6yFUDWHV  SRU IXHU]D VH GD XQ SHOLJUR QR SHTXHxR  PRGR DOJXQR XQ FDPLQR GH UHJUHVR D OD ©YLUWXGª  D OD ©VDOXGª  
D OD IHOLFLGDG    7HQHU TXH FRPEDWLU ORV LQVWLQWRV  pVD HV OD IyU 
GH TXH RWUD FRVD GLVWLQWD KDJD GH WLUDQR  (QWRQFHV VH DGLYLQy 
PXOD GH OD GpFDGHQFH  PLHQWUDV OD YLGD DVFLHQGH HV IHOLFLGDG LJXDO 
TXH  OD  UDFLRQDOLGDG  HUD  OD  VDOYDGRUD   QL  6yFUDWHV  QL  VXV 
D LQVWLQWR   
©HQIHUPRVª HUDQ OLEUHV GH VHU UDFLRQDOHV  HUD GH ULJRU    HUD VX 
     ¢/OHJy  D  FRPSUHQGHU HVWR pO  HO PiV LQWHOLJHQWH  GH  WRGRV 
~OWLPR  UHPHGLR   (O  IDQDWLVPR  FRQ  TXH  OD  UHIOH[LyQ  JULHJD 
HQWHUD VH ODQ]D D OD UDFLRQDOLGDG GHODWD XQD VLWXDFLyQ DSXUDGD   ORV  TXH  VH  KDQ  HQJDxDGR  D  Vt  PLVPRV"  ¢$FDEy  SRU  GHFLUVH 
VH HVWDED HQ SHOLJUR  VH WHQtD XQD VROD HOHFFLyQ  R ELHQ SHUHFHU  HVWR   HQ  OD  VDELGXUtD  GH  VX  YDORU  SDUD  OD  PXHUWH"     6yFUDWHV 
R  ELHQ    VHU  DEVXUGDPHQWH  UDFLRQDOHV     (O  PRUDOLVPR  GH  ORV  TXHUtD  PRULU     QR  $WHQDV   pO  IXH  TXLHQ  VH  GLR  OD  FRSD  GH 
ILOyVRIRV  JULHJRV  D  SDUWLU  GH  3ODWyQ  WLHQH  XQRV  YHQHQR   pO  IRU]y  D  $WHQDV  D  GiUVHOD     ©6yFUDWHV  QR  HV  XQ 
PpGLFR  VH GLMR HQ YR] EDMD D Vt PLVPR  ~QLFDPHQWH OD PXHUWH 
FRQGLFLRQDPLHQWRV  SDWROyJLFRV   \  OR  PLVPR  VX  DSUHFLR  GH  OD 
HV DTXt XQ PpGLFR    6yFUDWHV PLVPR KDEtD HVWDGR ~QLFDPHQWH 
GLDOpFWLFD  5D]yQ  YLUWXG IHOLFLGDG VLJQLILFD VLPSOHPHQWH  KD\ 
HQIHUPR GXUDQWH ODUJR WLHPSR« 
TXH  LPLWDU  D  6yFUDWHV  H  LPSODQWDU  GH  PDQHUD  SHUPDQHQWH  
FRQWUD ORV DSHWLWRV RVFXURV  XQD OX] GLXUQD  OD OX] GLXUQD GH OD  7H[WR    ´/D UD]yQ HQ OD ILORVRItDµ 
UD]yQ   +D\  TXH  VHU  LQWHOLJHQWHV   FODURV   O~FLGRV    D  FXDOTXLHU 
   /D ILORVRItD FRPR QHJDFLyQ GHO PXQGR GH OD YLGD   †   
SUHFLR       WRGD  FRQFHVLyQ  D  ORV  LQVWLQWRV   D  OR  LQFRQVFLHQWH  
FRQGXFH KDFLD DEDMR  
     +H  GDGR  D  HQWHQGHU  FRQ  TXp  FRVDV  IDVFLQDED  6yFUDWHV  
SDUHFtD  VHU  XQ  PpGLFR   XQ  VDOYDGRU   ¢(V  QHFHVDULR  PRVWUDU 
WRGDYtD  HO  HUURU  TXH  KDEtD  HQ  VX  IH  HQ  OD  ©UDFLRQDOLGDGª  D 
FXDOTXLHU SUHFLR"  (V XQ DXWRHQJDxR SRU SDUWH GH ORV ILOyVRIRV 
\ PRUDOLVWDV HO FUHHU TXH VDOHQ \D GH OD GpFDGHQFH SRU HO KHFKR GH 
KDFHUOH OD JXHUUD  (O VDOLU HV DOJR TXH HVWi IXHUD GH VX IXHU]D  OR 
TXH HOORV HVFRJHQ FRPR UHPHGLR  FRPR VDOYDFLyQ  QR HV D VX 
YH]  PiV  TXH  XQD  H[SUHVLyQ  GH  OD  GpFDGHQFH   PRGLILFDQ  OD                                                                                                                    
H[SUHVLyQ  GH  pVWD   SHUR  QR  OD  HOLPLQDQ   6yFUDWHV  IXH  XQ  GH UHSULPLU WRGR OR TXH KD\ GH YLWDO HQ QRVRWURV  \ GHO PLVPR PRGR QRV H[LJH OD UHOLJLyQ FULVWLDQD TXH 
PDOHQWHQGLGR   OD  PRUDO  WRGD  GHO  PHMRUDPLHQWR     WDPELpQ  OD  VHDPRV SXURV   
    3ODWyQ HQ VX REUD OD ³$SRORJtD GH 6yFUDWHV´ FXHQWD FyPR IXHURQ ORV  ~OWLPRV PRPHQWRV GH VX 
                                                            PDHVWUR  \  FyPR  VXV  GLVFtSXORV  GLVSXVLHURQ  WRGR  SDUD  OD  KXtGD   SHVH  D  HVWR  6yFUDWHV  SUHILULy  QR 
   (Q HO RULJLQDO ³GH ULJXHXU´  HVFDSDU  \  DFHSWy  VX  PXHUWH   1LHW]VFKH  HVWD   VLQ  GXGD   SHQVDQGR  HQ  HVWH  SDVDMH FXDQGR  HVFULEH 
    1LHW]VFKH HQWLHQGH HQ HVWH WH[WR SRU ³PRUDO GHO  PHMRUDPLHQWR´ D DTXHOOD  PRUDO TXH FRQVLGHUD  HVWDV OtQHDV VHxDODQGR TXH IXH 6yFUDWHV TXLpQ IRU]y D $WHQDV D TXH OR DMXVWLFLDUD \ TXLHQ QR PRYLy 
TXH HO DEDQGRQR GHO FXHUSR  GH ORV LQVWLQWRV \ GHO PXQGR GH OD YLGD FRQVWLWX\H XQD PHMRUD SDUD HO  XQ GHGR SDUD FRQVHUYDU VX YLGD 1LHW]VFKH QR H[SOLFD ODV UD]RQHV TXH OH OOHYDQ D OD PXHUWH  SRGUtD 
LQGLYLGXR   (Q  HVWH  VHQWLGR   SRQH  HQ  HO  PLVPR  QLYHO  OD  PRUDO  VRFUiWLFR SODWyQLFD  FRPR  OD  PRUDO  VHU TXH DFHSWDED OD FXOSD \ VH VXLFLGDED  R SRGUtD VHU TXH VH FRQYHUWtD YROXQWDULDPHQWH HQ PiUWLU 
FULVWLDQD SXHV DPEDV FRPSDUWHQ HVWD LGHD  3ODWyQ QRV LQVWD D TXH QRV KDJDPRV ³UDFLRQDOHV´ D FRVWD  SDUD DVt SHUSHWXDU HO HQJDxR  1LHW]VFKH HVWDUtD PiV GH DFXHUGR FRQ HVWD ~OWLPD SRVLELOLGDG  
         

   
   

PDQRV  QR  VDOLy  YLYR  QDGD  UHDO   0DWDQ   UHOOHQDQ  GH  SDMD   HVRV 
VHxRUHV LGyODWUDV GH ORV FRQFHSWRV  FXDQGR DGRUDQ   VH YXHOYHQ 
PRUWDOPHQWH SHOLJURVRV SDUD WRGR  FXDQGR DGRUDQ  /D PXHUWH  
HO FDPELR  OD YHMH]  DVt FRPR OD SURFUHDFLyQ \ HO FUHFLPLHQWR VRQ 
SDUD HOORV REMHFLRQHV  LQFOXVR UHIXWDFLRQHV  /R TXH HV QR GHYLHQH  OR 
TXH  GHYLHQH  QR  HV     $KRUD  ELHQ   WRGRV  HOORV  FUHHQ   LQFOXVR  FRQ 
GHVHVSHUDFLyQ  HQ OR TXH HV  0iV FRPR QR SXHGHQ DSRGHUDUVH 
GH  HOOR   EXVFDQ  UD]RQHV  GH  SRU  TXp  VH  OHV  UHWLHQH   ©7LHQH  TXH 
KDEHU  XQD  LOXVLyQ   XQ  HQJDxR  HQ  HO  KHFKR  GH  TXH  QR 
SHUFLEDPRV  OR  TXH  HV   ¢GyQGH  VH  HVFRQGH  HO  HQJDxDGRU"   ©OR 
    ¢0H  SUHJXQWD  XVWHG  TXp  FRVDV  VRQ  LGLRVLQFUDVLD  HQ  ORV 
WHQHPRV  JULWDQ GLFKRVRV  £HV OD VHQVLELOLGDG  (VWRV VHQWLGRV  TXH 
ILOyVRIRV"    3RU HMHPSOR  VX IDOWD GH VHQWLGR KLVWyULFR  VX RGLR D 
WDPELpQ  HQ  RWURV  DVSHFWRV  VRQ  WDQ  LQPRUDOHV   QRV  HQJDxDQ 
OD  QRFLyQ  PLVPD  GH  GHYHQLU   VX  HJLSWLFLVPR     (OORV  FUHHQ 
DFHUFD GHO PXQGR YHUGDGHUR  0RUDOHMD  GHVKDFHUVH GHO HQJDxR 
RWRUJDU XQ KRQRU D XQD FRVD FXDQGR OD GHVKLVWRUL]DQ  VXE VSHFLH 
GH  ORV  VHQWLGRV   GHO  GHYHQLU   GH  OD  KLVWRULD  >+LVWRULH@   GH  OD 
DHWHUQL >GHVGH OD SHUVSHFWLYD GH OR HWHUQR@   FXDQGR KDFHQ GH HOOD 
PHQWLUD    OD KLVWRULD QR HV PiV TXH IH HQ ORV VHQWLGRV  IH HQ OD 
XQD  PRPLD   7RGR OR TXH ORV ILOyVRIRV KDQ  YHQLGR PDQHMDQGR 
PHQWLUD   0RUDOHMD   GHFLU  QR  D  WRGR  OR  TXH  RWRUJD  IH  D  ORV 
GHVGH  KDFH  PLOHQLRV  IXHURQ  PRPLDV  FRQFHSWXDOHV     GH  VXV 
VHQWLGRV  D WRGR HO UHVWR GH OD KXPDQLGDG  WRGR pO HV ©SXHEORª  
                                                            £6HU  ILOyVRIR  VHU  PRPLD   UHSUHVHQWDU HO PRQyWRQR WHtVPR FRQ 
   1LHW]VFKH FRQVLGHUD TXH HO QDFLPLHQWR GH OD ILORVRItD HV XQ KHFKR H[WUDxR D OD FXOWXUD JULHJD SRU 

HVR DFXVD D ORV ILOyVRIRV GH ³HJLSWLFLVPR´  1LHW]VFKH &UHtD TXH HO FDUiFWHU GH ORV ILOyVRIRV HV PiV  XQD  PtPLFD  GH  VHSXOWXUHUR     £<   VREUH  WRGR   IXHUD  HO  FXHUSR  
HJLSFLR TXH JULHJR  'H KHFKR SLHQVD TXH 3ODWyQ  HQ VXV YLDMHV D (JLSWR  IXH VHGXFLGR SRU HO PRGR  HVD  ODPHQWDEOH  LGHD  ILMD    GH  ORV  VHQWLGRV    £VXMHWR  D  WRGRV  ORV 
GH  SHQVDU  GH  ORV  HJLSFLRV  \  WUDWy  GH  LPSRUWDU  HVWH  PLVPR  HVTXHPD  DO  PXQGR  JULHJR   8Q 
SHQVDPLHQWR TXH UHQXQFLD D OR YLWDO \ HQVDO]D OD PXHUWH  (O HJLSWLFLVPR GHO TXH KDEOD 1LHW]VFKH HQ  HUURUHV GH OD OyJLFD TXH H[LVWHQ  UHIXWDGR  LQFOXVR LPSRVLEOH  D~Q 
HVWH WH[WR HV SUHFLVD PHQWH HVWR  XQD FRQVLGHUDFLyQ GHO YDORU GHO PiV DOOi SRU HQFLPD GHO YDORU GH OD  FXDQGR HV OR EDVWDQWH LQVROHQWH SDUD FRPSRUWDUVH FRPR VL IXHUD 
YLGD TXH YLYLPRV DTXt \ DKRUD  
   (Q HVWH WH[WR WHQHPRV TXH HQWHQGHU HO FRQFHSWR ©PRPLDV FRQFHSWXDOHVª FRPR XQD PHWiIRUD  UHDO    ª 
UHIHULGD  D  ORV  FRQFHSWRV  PHGLDQWH  ORV  FXDOHV  OD  ILORVRItD  FRPSUHQGH  HO  PXQGR   1LHW]VFKH  VH 
UHILHUH  D  ORV  FRQFHSWRV  FRPR  ©PRPLDVª  SXHV  FRQVLGHUD  TXH  HVWRV  FRQVLVWHQ  HQ  UHDOLGDGHV     +HUiFOLWR \ OD GHIHQVD GH ORV VHQWLGRV   †   
PXHUWDV TXH FRQJHODQ HO PXQGR GH OD YLGD   (VWH FRQFHSWR VH UHODFLRQD FRQ ©HJLSWLFLVPRª \ FRQ 
©IDOWD GH VHQWLGR KLVWyULFRª SXHV HVWRV WpUPLQRV VH UHILHUHQ SUHFLVDPHQWH D OD FDUDFWHUtVWLFD GH OD 
ILORVRItD  TXH  H[SOLFD  TXH  FRQYLHUWDQ  HO  PXQGR  GH  OD  YLGD  HQ  XQ  PXQGR  GH  FRQFHSWRV  VLQ  YLGD  
(JLSWLFLVPR  FRPSDUD  D  ORV  ILOyVRIRV  FRQ  ORV  HJLSFLRV  HPEDOVDPDGRUHV  GH  PXHUWRV   \  ³IDOWD  GH 
VHQWLGR KLVWyULFR´ VH UHILHUH D OD DFWLYLGDG GH ORV ILOyVRIRV GH FRQVLGHUDU ODV LGHDV FRPR HWHUQDV  
VLQ FRQH[LyQ FRQ HO PXQGR GH OD YLGD   9HPRV TXH HQ HO WH[WR  ³PRPLDV FRQFHSWXDOHV´ VH UHILHUH 
D ORV FRQFHSWRV GH OD ILORVRItD  SXHV 1LHW]VFKH VH UHILHUH D ORV ILOyVRIRV FRPR ³VHxRUHV LGyODWUDV 
GH ORV FRQFHSWRV´  < YHPRV FyPR HO QRPEUH GH PRPLDV VH UHILHUH D TXH VRQ FRQFHSWRV PXHUWRV  
VLQ YLGD  DO FRPSDUDUORV 1LHW]VFKH FRQ HQWLGDGHV GLVHFDGDV DO VHxDODU TXH ORV ILOyVRIRV ³PDWDQ \ 
UHOOHQDQ  GH  SDMD´  HQ  VX  DFWLYLGDG  GH  FRQFHSWXDOL]DU     5HVSHFWR  GH  ³HJLSFLVPR´  1LHW]VFKH  OR                                                                                                                    
UHODFLRQD FRQ HO ³RGLR DO GHYHQLU´  OXHJR VH UHILHUH D XQD GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD ILORVRItD  \ VH  GHYHQLU   GH  OD  KLVWRULDª   (VR  VLJQLILFD  OD  IDOWD  GH  VHQWLGR  KLVWyULFR   OD  SUHWHQVLyQ  GH  HYLWDU  HO 
UHILHUH  D OD  DFWLYLGDG  GH  PDWDU  \ FRQJHODU ODV  YLYHQFLDV  SRU SDUWH  GH  ORV  ILOyVRIRV  LJXDO TXH ORV  GHYHQLU PHGLDQWH HO PXQGR GH ORV FRQFHSWRV  
HJLSFLRV PRPLILFDEDQ D VXV PXHUWRV  )DOWD GH VHQWLGR KLVWyULFR HQ HO WH[WR VH UHODFLRQD WDPELpQ      (Q HO WH[WR RULJLQDO ³LGpH IL[H´  
FRQ  ³RGLR  DO  GHYHQLU´  \  ³HJLSWLFLVPR´   VHxDODQGR  D XQD  GH ODV  FDUDFWHUtVWLFDV  GH  OD ILORVRItD   ORV       /RV  ILOyVRIRV  HOpDWDV  VRQ  ORV  ILOyVRIRV  GH  OD  HVFXHOD  GH  (OHD   (O  PiV  LPSRUWDQWH  GH  WRGRV  HV 
ILOyVRIRV TXLHUHQ GHVKDFHUVH GHO FDPELR  GHO GHYHQLU  1LHW]VFKH OR GHMD FODUR DO ILQDO FXDQGR VH  3DUPpQLGHV  (VWD HVFXHOD GH ILORVRItD  TXH LQIOX\y PXFKR HQ 3ODWyQ  QHJy HO FDPELR \ GHIHQGLy TXH 
UHODFLRQD HVWR FRQ OD KLVWRULD DO GHFLU  © 0RUDOHMD   GHVKDFHUVH  GHO HQJDxR GH ORV VHQWLGRV  GHO  HO VHU HV HVWiWLFD  3HQVDEDQ TXH ORV VHQWLGRV QRV HQJDxDQ DFHUFD GHO FDPELR   
         

   
   

    3RQJR  D  XQ  ODGR   FRQ  JUDQ  UHYHUHQFLD   HO  QRPEUH  GH 
+HUiFOLWR   0LHQWUDV  TXH  HO  UHVWR  GHO  SXHEOR  GH  ORV  ILOyVRIRV      £<  TXp  VXWLOHV  LQVWUXPHQWRV  GH  REVHUYDFLyQ  WHQHPRV  HQ 
UHFKD]DED  HO  WHVWLPRQLR  GH  ORV  VHQWLGRV  SRUTXH  pVWRV  QXHVWURV  VHQWLGRV   (VD  QDUL]   SRU  HMHPSOR   GH  OD  TXH  QLQJ~Q 
PRVWUDEDQ SOXUDOLGDG \ PRGLILFDFLyQ  pO UHFKD]y VX WHVWLPRQLR  ILOyVRIR KD KDEODGR WRGDYtD FRQ YHQHUDFLyQ \ JUDWLWXG  HV KDVWD 
SRUTXH  PRVWUDEDQ  ODV  FRVDV  FRPR  VL  WXYLHVHQ  GXUDFLyQ  \  HVWH  PRPHQWR  LQFOXVR  HO  PiV  GHOLFDGR  GH  ORV  LQVWUXPHQWRV 
XQLGDG  7DPELpQ +HUiFOLWR IXH LQMXVWR FRQ ORV VHQWLGRV  (VWRV  TXH  HVWiQ D  QXHVWUD GLVSRVLFLyQ  HV FDSD] GH UHJLVWUDU LQFOXVR 
QR PLHQWHQ QL GHO PRGR FRPR FUHHQ ORV HOHDWDV QL GHO PRGR  GLIHUHQFLDV  PtQLPDV GH  PRYLPLHQWR  TXH QL VLTXLHUD  HO  HVSHF 
FRPR  FUHtD  pO   QR  PLHQWHQ  GH  QLQJXQD  PDQHUD   /R  TXH  WURVFRSLR  UHJLVWUD   +R\  QRVRWURV  SRVHHPRV  FLHQFLD  H[DFWD 
QRVRWURV KDFHPRV GH VX WHVWLPRQLR  HVR HV OR TXH LQWURGXFH OD  PHQWH  HQ OD PHGLGD HQ TXH QRV KHPRV GHFLGLGR D DFHSWDU  HO 
PHQWLUD  SRU HMHPSOR OD PHQWLUD GH OD XQLGDG  OD PHQWLUD GH OD  WHVWLPRQLR GH  ORV VHQWLGRV  HQ TXH KHPRV DSUHQGLGR D  VHJXLU 
FRVHLGDG   GH  OD  VXVWDQFLD   GH  OD  GXUDFLyQ     /D  ©UD]yQª  HV  OD  DJX]iQGRORV  DQLPiQGRORV  SHQViQGRORV KDVWD HO ILQDO  (O UHVWR 
FDXVD GH TXH QRVRWURV IDOVHHPRV HO WHVWLPRQLR GH ORV VHQWLGRV   HV  XQ  DERUWR  \  WRGDYtD  QR  FLHQFLD   TXLHUR  GHFLU   PHWDItVLFD  
0RVWUDQGR HO GHYHQLU    HO SHUHFHU  HO FDPELR  ORV VHQWLGRV QR  WHRORJtD  SVLFRORJtD  WHRUtD GHO FRQRFLPLHQWR  2 FLHQFLD IRUPDO  
PLHQWHQ     3HUR  +HUiFOLWR  WHQGUi  HWHUQDPHQWH  UD]yQ  DO  GHFLU  WHRUtD  GH  ORV  VLJQRV   FRPR  OD  OyJLFD   \  HVD  OyJLFD  DSOLFDGD   OD 
TXH  HO  VHU  HV  XQD  ILFFLyQ  YDFtD   (O  PXQGR  ©DSDUHQWHª  HV  HO  PDWHPiWLFD  (Q HOODV OD UHDOLGDG QR OOHJD D DSDUHFHU  QL VLTXLHUD 
~QLFR   HO  ©PXQGR  YHUGDGHURª  QR  HV  PiV  TXH  XQ  DxDGLGR  FRPR  SUREOHPD   \  WDPSRFR  FRPR  OD  FXHVWLyQ  GH  TXp  YDORU 
PHQWLURVR     WLHQH  HQ  JHQHUDO  HVH  FRQYHQFLRQDOLVPR  GH  VLJQRV  TXH  HV  OD 
   /D FLHQFLD \ OD GHIHQVD GH ORV VHQWLGRV   †    OyJLFD  

                                                           
    +D\ TXH WHQHU HQ FXHQWD TXH  SHVH D HVWD GHIHQVD GH OD FLHQFLD TXH KDFH 1LHW]VFKH HQ HVWH 
SiUUDIR  QR HV XQ ILOyVRIR ³SRVLWLYLVWD´  XQ GHIHQVRU GH OD FLHQFLD FRPR ~QLFR PRGR GH FRQRFLPLHQWR 
                                                            GH  OD  UHDOLGDG   (Q  HVWH  SiUUDIR  HVWi  GHILHQGH  OD  LPSRUWDQFLD  GH  ORV  VHQWLGRV  IUHQWH  D  OD  WHVLV 
    (Q HVWH WH[WR HO FRQFHSWR ³GHYHQLU´ HV XQ VLQyQLPR GH FDPELR \ PRYLPLHQWR  6H YH FODUDPHQWH  WUDGLFLRQDO GH OD ILORVRItD GH TXH ORV VHQWLGRV HQJDxDQ  3HUR 1LHW]VFKH QR FUHH TXH OD FLHQFLD VHD HO 
SXHVWR  TXH  1LHW]VFKH  XWLOL]D  HO  WpUPLQR  MXQWR  D  RWUDV  H[SUHVLRQHV  FRPR  ³SHUHFHU´   ³FDPELR´   ~QLFR  PRGR  YiOLGR  GH  FRQRFLPLHQWR   3DUD  1LHW]VFKH  OD  FLHQFLD  FDH  HQ  HO  PLVPR  HUURU  TXH  FDH  OD 
³PRGLILFDFLyQ´  PXWDFLyQ    UHODFLRQiQGROR FRQ HO WHVWLPRQLR GH ORV VHQWLGRV  ³0RVWUDQGR HO GHYHQLU   ILORVRItD   H[SOLFDU  OD  UHDOLGDG  GH  DFXHUGR  D  OH\HV  XQLYHUVDOHV   )UHQWH  D  HVWH  PRGR  GH  SURFHGHU 
HO SHUHFHU  HO FDPELR  ORV VHQWLGRV QR PLHQWHQ   ´   7RGR OR TXH FDPELD  QDFH \ PXHUH  HVWi VXMHWR DO  1LHW]VFKH UHLYLQGLFD HO DUWH \ OD SRHVtD  TXH DO WUDWDU GH FRQRFHU HO PXQGR D WUDYpV GH PHWiIRUDV \ 
SHUHFHU  \ HVWR HV MXVWDPHQWH GH OR TXH QRV GD WHVWLPRQLR QXHVWURV VHQWLGRV  FRVDV TXH FDPELDQ   FRQFHSWRV DELHUWRV  GH P~OWLSOHV VLJQLILFDGRV  SHUPLWHQ XQD H[SHULHQFLD  PiV  YLWDO  \  SRU WDQWR  PiV 
TXH QDFHQ \ PXHUHQ  (Q HO WH[WR ³GHYHQLU´ VH FRQWUDSRQH D RWURV WpUPLQRV FRPR VRQ ³SHUPDQHQFLD´   UHDO GHO PXQGR  
³XQLGDG´  HV GHFLU  D OR HVWiWLFR  OR TXH QR VH VRPHWH DO FDPELR     
         

   
   

    ,QYHUVLyQ GHO PXQGR GH OD YLGD \ HO GH ORV FRQFHSWRV   †    JHQHUDOHV  ORV PiV YDFtRV  HO ~OWLPR KXPR GH OD UHDOLGDG TXH 

VH HYDSRUD  (VWR HV  XQD YH] PiV  VyOR H[SUHVLyQ GH VX PRGR 
GH  YHQHUDU   D  OR  VXSHULRU  QR  OH  HV  OLFLWR  SURYHQLU  GH  OR 
LQIHULRU  QR OH HV OLFLWR SURYHQLU GH QDGD    0RUDOHMD  WRGR OR 
TXH  HV  GH  SULPHU  UDQJR  WLHQH TXH  VHU  FDXVD  VXL  >FDXVD  GH Vt 
PLVPR@   (O  SURFHGHU  GH  DOJR  GLVWLQWR  HV  FRQVLGHUDGR  FRPR 
XQD  REMHFLyQ   FRPR  DOJR  TXH  SRQH  HQ  HQWUHGLFKR  HO  YDORU  
7RGRV  ORV  YDORUHV  VXSUHPRV  VRQ  GH  SULPHU  UDQJR   QLQJXQR 
GH ORV FRQFHSWRV VXSUHPRV  OR H[LVWHQWH  OR LQFRQGLFLRQDGR  
OR EXHQR  OR YHUGDGHUR  OR SHUIHFWR   QLQJXQR GH HOORV SXHGH 
KDEHU  GHYHQLGR   SRU  FRQVLJXLHQWH  WLHQH  TXH  VHU  FDXVD  VXL  
0DV QLQJXQD  GH HVDV FRVDV SXHGH VHU WDPSRFR GHVLJXDO  XQD 
GH  RWUD   QR  SXHGH  HVWDU  HQ  FRQWUDGLFFLyQ  FRQVLJR  PLVPD    
&RQ  HVWR  WLHQHQ  ORV  ILOyVRIRV  VX  HVWXSHQGR  FRQFHSWR 
©'LRVª     /R  ~OWLPR   OR  PiV  WHQXH   OR  PiV  YDFtR  HV  SXHVWR 
    /D  RWUD  LGLRVLQFUDVLD  GH  ORV  ILOyVRIRV  QR  HV  PHQRV  FRPR  OR  SULPHUR   FRPR  FDXVD  HQ  Vt   FRPR  HQV  UHDOLVVLPXP 
SHOLJURVD   FRQVLVWH  HQ  FRQIXQGLU  OR  ~OWLPR  \  OR  SULPHUR     >HQWH UHDOtVLPR@    £TXH  OD KXPDQLGDG  KD\D  WHQLGR  TXH WRPDU 
3RQHQ  DO  FRPLHQ]R   FRPR  FRPLHQ]R   OR  TXH  YLHQH  DO  ILQDO  
HQ VHULR ODV GROHQFLDV FHUHEUDOHV GH XQRV HQIHUPRV WHMHGRUHV 
£SRU  GHVJUDFLD    £SXHV  QR  GHEHUtD  VLTXLHUD  YHQLU    ORV  GH WHODUDxDV    £< OR KD SDJDGR FDUR   
©FRQFHSWRV  VXSUHPRVª     HV  GHFLU   ORV  FRQFHSWRV    PiV 
 
                                                           
   (VWD H[SUHVLyQ HV FODYH SDUD FRPSUHQGHU HVWH WH[WR  /RV ILOyVRIRV FRQIXQGHQ ³OR ~OWLPR´ FRQ ³OR 

SULPHUR´   1LHW]VFKH  HVWi  KDEODQGR  HQ  HO  RUGHQ  GHO  FRQRFLPLHQWR   VH  UHILHUH  D  OR  ~OWLPR  HQ  HO                                                                                                                    
FRQRFLPLHQWR  \  OR  SULPHUR   6X  SRVWXUD   FRPR  VDEHPRV   HV  TXH  OR  SULPHUR  VRQ  ORV  VHQWLGRV   ODV  VXV  YLYHQFLDV   6yOR  GHVSXpV  WUDWD  GH  FRPSUHQGHU  HVWDV  YLYHQFLDV  PHGLDQWH  FRQFHSWRV   SHUR 
YLYHQFLDV  OD  H[SHULHQFLD GLUHFWD  GH OD YLGD  \ VyOR  D  SDUWLU GH  pVWRV VH  IRUPDQ ORV  FRQFHSWRV   /RV  pVWRV  VRQ  LQFDSDFHV  GH  DWUDSDU  WRGD  OD  YLGD  GH  OR  H[SHULPHQWDGR  \  OR  ~QLFR  TXH  KDFHQ  HV 
FRQFHSWRV  VHUtDQ  JHQHUDOL]DFLRQHV  GH  H[SHULHQFLDV   GH  YLYHQFLDV   \  FRPR  WDOHV  VRQ  IDOVRV   /RV  FRQJHODUOR HQ VXV DVSHFWRV JHQHUDOHV  (V DVt  SRU HMHPSOR  TXH ODV P~OWLSOHV \ YDULDGDV IRUPDV 
ILOyVRIRV FUHHQ TXH VRQ PiV UHDOHV ORV FRQFHSWRV    GH YLYLU HO DPRU TXHGDQ DWUDSDGDV HQ XQD GHILQLFLyQ JHQHUDO HQ HO FRQFHSWR GH ³DPRU´ TXH DFW~D 
    7HQHPRV  TXH  HQWHQGHU  HO  WpUPLQR  GH  ³FRQFHSWRV  VXSUHPRV´  FRPR  ORV  FRQFHSWRV  PiV  FRPR XQD FiUFHO D SDUWLU GH HQWRQFHV  
HOHYDGRV   \  SRU  HVR  ORV  PiV  YDFtRV   TXH  OD  ILORVRItD  KD  LQYHQWDGR SDUD  IDOVHDU  HO PXQGR  GH  OD       ¢TXp  HV  SDUD  1LHW]VFKH  XQ  FRQFHSWR"    (Q  ³6REUH  YHUGDG  \  PHQWLUD  HQ  VHQWLGR  H[WUDPRUDO´ 

YLGD   3DUD  1LHW]VFKH  XQ  FRQFHSWR  HV  VLHPSUH  XQD  ILFFLyQ  GHVWLQDGD    D  FRQJHODU  \  SRU  WDQWR  1LHW]VFKH  QRV  GLFH  TXH  ORV  FRQFHSWRV  VRQ  VLHPSUH  IDOVLILFDGRUHV  \D  TXH  VH  FRQVWUX\HQ 
IDOVHDU ODV YLYHQFLDV  OD H[SHULHQFLD GLUHFWD GH OD UHDOLGDG  (O FDOLILFDWLYR GH ³VXSUHPRV´ VH UHILHUH  JHQHUDOL]DQGR  H[SHULHQFLDV  QR  LJXDOHV   XQD  YLYHQFLD  SRU  Vt  PLVPD  ~QLFDPHQWH  SRGHPRV  YLYLUOD  
D  ORV  PiV  DEVWUDFWRV  \  IDOVRV  GH  WRGRV   (Q  HO  WH[WR  YHPRV  FyPR  1LHW]VFKH  GHVFULEH  HVWRV  H[SHULPHQWDUOD   ORV  FRQFHSWRV  VLUYHQ  SDUD  UHXQLU  XQ  Q~PHUR  HOHYDGR  GH  YLYHQFLDV  ~QLFDV  H 
FRQFHSWRV FRPR ³ORV PiV JHQHUDOHV´ \ TXH VRQ  SRU HVR PLVPR ³ORV PiV YDFtRV´  OtQHD [  SXHVWR  LUUHSHWLEOHV  EDMR  XQD  GHVLJQDFLyQ  JHQHUDO  FRPR  VL  WRGRV  HOORV  SXGLHUDQ  FRPSUHQGHUVH  FRPR  OD 
TXH  HO  PXQGR  UHDO  HV  XQ  PXQGR  GH  UHDOLGDGHV  FRQFUHWDV  \  SDUWLFXODUHV   PLHQWUDV  TXH  ORV  PLVPD FRVD  3RU HMHPSOR  H[SHULPHQWDPRV HO DPRU D OD PXMHU DPDGD  HO DPRU DO DPLJR ILHO  HO DPRU 
FRQFHSWRV VH UHILHUHQ D OR PiV JHQHUDO TXH KD\ HQ ODV FRVDV  \ SRU WDQWR OR PiV LUUHDO WDPELpQ   LQFRQGLFLRQDO  GH  OD  PDGUH   OD  OHDOWDG  D  QXHVWURV  KHUPDQRV   OD  SDVLyQ  VH[XDO  GHO  HQDPRUDGR   HO 
3RU HVR 1LHW]VFKH XWLOL]D XQD PHWiIRUD GHVFULSWLYD PX\ UHYHODGRUD  ³HO ~OWLPR KXPR GH OD UHDOLGDG  UHVSHWR D QXHVWURV PD\RUHV   HO DPRU D OD SDWULD  \ WRGDV HVWDV YLYHQFLDV VRQ ~QLFDV H LUUHSHWLEOHV  
TXH  VH  HYDSRUD´   VHxDODQGR  TXH  HQ  ORV  FRQFHSWRV  GH OD  ILORVRItD  DSHQDV  TXHGD  \D  QDGD  GH  OD  3HUR  QRV  UHIHULPRV  D  WRGDV  HOODV  FRQ  OD  PLVPD  GHVLJQDFLyQ   ³DPRU´   FRPR  VL  WRGDV  SXGLHUDQ  VHU 
UHDOLGDG YHUGDGHUD  TXH WRGR HV KXPR HQ HOORV   3RQH HMHPSORV GH HVWRV FRQFHSWRV HQ OD OtQHD [   FRPSUHQGLGDV  FRPR  OD  PLVPD  FRVD  (O  UHVXOWDGR  ILQDO  HV XQ FRQFHSWR  JHQHUDO  TXH   HQ  ULJRU   HVWi 
OR H[LVWHQWH  OR LQFRQGLFLRQDGR  OR EXHQR  OR SHUIHFWR  HWF  6RQ ODV FDWHJRUtDV TXH OD ILORVRItD KD  YDFtR   FDUHFH  GH  WRGD  OD  SDVLyQ   OD  HPRFLyQ  \  OD  YLWDOLGDG  GH  QXHVWUDV  H[SHULHQFLDV   &XDQWR  PiV 
XVDGR SDUD GHVFULELU OD UHDOLGDG HV ³/R ~OWLPR  OR PiV WHQXH  OR PiV YDFtR´ 1LHW]VFKH QR OR GLFH  JHQHUDO  HV  HO  WpUPLQR  PiV  YDSRURVR   ³HO  ~OWLPR  KXPR  GH  OD  UHDOLGDG´  GLFH  1LHW]VFKH   $Vt  VRQ  ORV 
H[SOtFLWDPHQWH HQ HVWH WH[WR   SHUR PH SDUHFH LPSRUWDQWH H[SOLFDU FyPR SLHQVD TXH VH JHQHUDQ  FRQFHSWRV  GH OD ILORVRItD  ODV LGHDV GHO PXQGR HLGpWLFR SODWyQLFR  FiVFDUDV KXHFDV TXH KDQ SHUGLGR 
ORV FRQFHSWRV  3DUD 1LHW]VFKH HO KRPEUH H[SHULPHQWD OD UHDOLGDG GH PDQHUD GLUHFWD D WUDYpV GH  SRU FRPSOHWR OD UHODFLyQ FRQ ODV YLYHQFLDV RULJLQDULDV TXH ODV DOXPEUDURQ   
         

   
   

    ,QYHUVLyQ GH ORV VHQWLGRV \ OD UD]yQ   †    SHUPDQHQWH D QXHVWUR RMR  DOOt D QXHVWUR OHQJXDMH  3RU VX JpQHVLV 

HO OHQJXDMH SHUWHQHFH D OD pSRFD GH OD IRUPD PiV UXGLPHQWDULD 
GH  SVLFRORJtD   SHQHWUDPRV  HQ  XQ  IHWLFKLVPR  JURVHUR  FXDQGR 
DGTXLULPRV  FRQVFLHQFLD  GH  ORV  SUHVXSXHVWRV  EiVLFRV  GH  OD 
PHWDItVLFD  GHO  OHQJXDMH   GLFKR  FRQ  FODULGDG   GH  OD  UD]yQ   (VH 
IHWLFKLVPR    YH  HQ  WRGDV  SDUWHV  DJHQWHV  \  DFFLRQHV   FUHH  TXH OD 
YROXQWDG HV OD FDXVD HQ JHQHUDO  FUHH HQ HO ´\Rµ  FUHH TXH HO \R 
HV XQ VHU  TXH HO \R HV XQD VXVWDQFLD  \ SUR\HFWD VREUH WRGDV ODV 
FRVDV  OD  FUHHQFLD  HQ  OD  VXVWDQFLD \R  ³DVt  HV  FRPR  FUHD  HO 
FRQFHSWR ´FRVDµ«  (O VHU HV  DxDGLGR FRQ HO SHQVDPLHQWR  HV 
LQWURGXFLGR  VXEUHSWLFLDPHQWH  HQ  WRGDV  SDUWHV  FRPR  FDXVD   GHO 
FRQFHSWR  ´\Rµ  HV  GHO  TXH  VH  VLJXH   FRPR  GHULYDGR   HO 
FRQFHSWR ´VHUµ« $O FRPLHQ]R HVWi HVH JUDQGH \ IXQHVWR HUURU 
GH  TXH  OD  YROXQWDG  HV  DOJR  TXH  SURGXFH  HIHFWRV ³GH  TXH  OD 
YROXQWDG  HV  XQD  IDFXOWDG«  +R\  VDEHPRV TXH  QR  HV  PiV  TXH 
XQD SDODEUD« 0XFKR PiV WDUGH  HQ XQ PXQGR PLO YHFHV PiV 
LOXVWUDGR   OOHJy  D  OD  FRQVFLHQFLD  GH  ORV  ILOyVRIRV   SDUD  VX 
VRUSUHVD   OD  VHJXULGDG   OD  FHUWH]D  VXEMHWLYD  HQ  HO  PDQHMR  GH  ODV 
FDWHJRUtDV GH OD UD]yQ  HOORV VDFDURQ OD FRQFOXVLyQ GH TXH HVDV 
FDWHJRUtDV  QR  SRGtDQ  SURFHGHU  GH  OD  HPSLULD   ³OD  HPSLULD 
   &RQWUDSRQJDPRV D HVWR  SRU ILQ  HO PRGR WDQ GLVWLQWR FRPR  HQWHUD  GHFtDQ  HVWi  HQ HIHFWR  HQ FRQWUDGLFFLyQ FRQ HOODV  ¢'H 
QRVRWURV  GLJR  QRVRWURV  SRU  FRUWHVtD     YHPRV HO SUREOHPD GHO  GyQGH  SURFHGHQ   SXHV"  ³<  WDQWR  HQ  ,QGLD  FRPR  HQ  *UHFLD  VH 
HUURU  \  GH  OD  DSDULHQFLD   (Q  RWUR  WLHPSR  VH  WRPDED  OD  FRPHWLy  HO  PLVPR  HUURU   ´QRVRWURV  WHQHPRV  TXH  KDEHU 
PRGLILFDFLyQ   HO  FDPELR   HO  GHYHQLU  HQ  JHQHUDO  FRPR  SUXHED  KDELWDGR \D DOJXQD YH] HQ XQ PXQGR PiV DOWR  ³HQ OXJDU GH 
GH DSDULHQFLD  FRPR VLJQR GH TXH DKt WLHQH TXH KDEHU DOJR TXH  HQ  XQ  PXQGR  PXFKR  PiV  EDMR   £OR  FXDO  KDEUtD  VLGR  OD  YHUGDG    
QRV LQGXFH D HUURU  +R\  D OD LQYHUVD  HQ OD H[DFWD PHGLGD HQ 
TXH  HO  SUHMXLFLR  GH  OD  UD]yQ  QRV  IXHU]D  D  DVLJQDU  XQLGDG                                                              
   1LHW]VFKH HQWLHQGH  HQ  HVWH WH[WR  ©IHWLFKLVPRª FRPR OD  DFWLWXG  GH ORV ILOyVRIRV  GH  YHQHUDU \ 
LGHQWLGDG  GXUDFLyQ  VXVWDQFLD  FDXVD  FRVHLGDG  VHU  QRV YHPRV  HQVDO]DU ORV FRQFHSWRV SRU HQFLPD GHO PXQGR GH OD YLGD  /RV ILOyVRIRV HOHYDQ ORV FRQFHSWRV  TXH 
HQ  FLHUWR  PRGR  FRJLGRV  HQ  HO  HUURU   QHFHVLWDGRV  DO  HUURU   DXQ  VRQ  PHUDV  DEVWUDFFLRQHV  LUUHDOHV   D  REMHWRV  GH  FXOWR   D  HQWHV  YHUGDGHUDPHQWH  H[LVWHQWHV  GH 
IRUPD  LQGHSHQGLHQWH  GHO  PXQGR  GH  ODV YLYHQFLDV  FRQFUHWDV   (Q HO  WH[WR  HVWR  VH  YH FODUDPHQWH 
FXDQGR   EDViQGRQRV  HQ  XQD  YHULILFDFLyQ  ULJXURVD   GHQWUR  GH  FXDQGR 1LHW]VFKH QRV GLFH TXH HVWH IHWLFKLVPR ³YH HQ WRGDV SDUWHV DJHQWHV´ R ³FUHH TXH HO \R HV 
QRVRWURV  HVWHPRV  PX\  VHJXURV  GH  TXH  HV  DKt  GRQGH  HVWi  HO  XQ  VHU   HO  \R  HV  XQD  VXVWDQFLD´   FXDQGR   FRPR  VHxDOD  PiV  DGHODQWH  ³QR  HV  PiV  TXH  XQD 
SDODEUD´   4XHGD FODUR  TXH  1LHW]VFKH  VH  UHILHUH D OD DFWLWXG YDORUDWLYD GHO ILOyVRIR  GH  GDUOH  PiV 
HUURU  2FXUUH FRQ HVWR OR PLVPR TXH FRQ ORV PRYLPLHQWRV GH  LPSRUWDQFLD  D  ODV  LGHDV  \  SDODEUDV  TXH  D  ODV  FRVDV   WRPiQGRODV  FRPR  IHWLFKHV   FRPR  DOJR 
XQD  JUDQ FRQVWHODFLyQ  HQ pVWRV  HO  HUURU WLHQH  FRPR DERJDGR  VDJUDGR  \  UHDO     1LHW]VFKH  QR  DFODUD  HQ  HO  WH[WR  D  TXp  VH  UHILHUH  FRQ  HO  DGMHWLYR  GH  ³JURVHUR´ 
FXDQGR GLFH ³IHWLFKLVPR JURVHUR´  SHUR WHQLHQGR HQ FXHQWD TXH ³JURVHUR´ VLJQLILFD ³FRPSRUWDUVH 
                                                            VLQ  GHOLFDGH]D  QL  FXLGDGR´  SRGHPRV  LPDJLQDU  SRU  TXp  OR  FDOLILFD  DVt   /D  DFWLWXG  IHWLFKLVWD  GHO 
    1LHW]VFKH GHMD FODUR TXH QR HVWi UHSUHVHQWDQGR D QLQJXQD HVFXHOD \ TXH KDEOD VyOR GHVGH VXV  ILOyVRIR HV OD GHO TXH GHVSUHFLD OD YLGD \ KX\H GH HOOD SRU PLHGR  /D DFWLWXG FRQWUDULD VHUtD OD GHO 
SURSLRV SHQVDPLHQWRV    TXH OD FXLGD \ WLHQH GHOLFDGH]D FRQ HOOD  SXHV FRQVLGHUD TXH HV DOJR SUHFLRVR  
         

   
   

QRVRWURV  WHQHPRV  TXH  KDEHU  VLGR  GLYLQRV   £SXHV  SRVHHPRV  OD 

UD]yQ µ«  'H  KHFKR   KDVWD  DKRUD  QDGD  KD  WHQLGR  XQD IXHU]D 
SHUVXDVLYD  PiV  LQJHQXD  TXH  HO  HUURU  DFHUFD  GHO VHU   WDO  FRPR 
IXH IRUPXODGR  SRU HMHPSOR  SRU ORV HOHDWDV  £HVH HUURU WLHQH HQ 
IDYRU  VX\R   HQ  HIHFWR   FDGD  SDODEUD   FDGD  IUDVH  TXH  QRVRWURV 
SURQXQFLDPRV   ³7DPELpQ  ORV  DGYHUVDULRV  GH  ORV  HOHDWDV 
VXFXPELHURQ D OD VHGXFFLyQ GH VX FRQFHSWR GH VHU  HQWUH RWURV 
'HPyFULWR   FXDQGR  LQYHQWy  VX  iWRPR«  /D  ´UD]yQµ  HQ  HO 
OHQJXDMH   £RK   TXp  YLHMD  KHPEUD  HQJDxDGRUD   7HPR  TXH  QR 
YDPRV  D  GHVHPEDUD]DUQRV  GH  'LRV  SRUTXH  FRQWLQXDPRV 
FUH\HQGR HQ OD JUDPiWLFD«   
    &XDWUR WHVLV SDUD XQD QXHYD ILORVRItD   †   

   6H  PH HVWDUi DJUDGHFLGR VL FRQGHQVR XQ FRQRFLPLHQWR WDQ 
HVHQFLDO  WDQ QXHYR  HQ FXDWUR WHVLV  DVt IDFLOLWR OD FRPSUHQVLyQ  
DVt SURYRFR OD FRQWUDGLFFLyQ     
3ULPHUD  WHVLV   /DV  UD]RQHV  SRU  ODV  TXH  ´HVWHµ  PXQGR  KD  VLGR 
FDOLILFDGR  GH  DSDUHQWH  IXQGDPHQWDQ   DQWHV  ELHQ   VX  UHDOLGDG  
RWUD  HVSHFLH  GLVWLQWD  GH  UHDOLGDG  HV  DEVROXWDPHQWH 
LQGHPRVWUDEOH     
6HJXQGD WHVLV  /RV VLJQRV GLVWLQWLYRV TXH  KDQ VLGR DVLJQDGRV DO 
´VHU YHUGDGHURµ GH ODV FRVDV VRQ ORV VLJQRV GLVWLQWLYRV GHO QR 
VHU   GH  OD  QDGD     D  EDVH  GH  SRQHUOR  HQ  FRQWUDGLFFLyQ  FRQ  HO 
PXQGR UHDO HV FRPR VH KD FRQVWUXLGR HO ´PXQGR YHUGDGHURµ  
XQ  PXQGR  DSDUHQWH  GH  KHFKR   HQ  FXDQWR  HV  PHUDPHQWH  XQD 
LOXVLyQ ySWLFR PRUDO  
7HUFHUD WHVLV  ,QYHQWDU IiEXODV DFHUFD GH ´RWURµ PXQGR GLVWLQWR 
GH  pVWH  QR  WLHQH  VHQWLGR   SUHVXSRQLHQGR  TXH  QR  GRPLQH  HQ 
QRVRWURV XQ LQVWLQWR GH FDOXPQLD  GH HPSHTXHxHFLPLHQWR  GH 
UHFHOR IUHQWH D OD YLGD  HQ HVWH ~OWLPR FDVR WRPDPRV YHQJDQ]D 
GH OD YLGD FRQ ODV IDQWDVPDJRUtD GH ´RWUDµ YLGD GLVWLQWD GH pVWD  
´PHMRUµ TXH pVWD     
         

   
   

&XDUWD WHVLV  'LYLGLU HO PXQGR HQ XQ PXQGR ´YHUGDGHURµ \ HQ 
XQ PXQGR ´DSDUHQWHµ  \D VHD DO PRGR GHO FULVWLDQLVPR  \D VHD 
DO PRGR GH .DQW  HQ ~OWLPD LQVWDQFLD  XQ FULVWLDQR DOHYRVR    HV 
~QLFDPHQWH  XQD  VXJHVWLyQ  GH  OD GpFDGHQFH   XQ  VtQWRPD  GH  YLGD 
GHVFHQGHQWH«  (O  KHFKR  GH  TXH  HO  DUWLVWD  HVWLPH  PiV  OD 
DSDULHQFLD  TXH  OD  UHDOLGDG  QR  FRQVWLWX\H  XQD  REMHFLyQ  FRQWUD 
HVWD WHVLV  3XHV ´OD DSDULHQFLDµ VLJQLILFD DTXt OD UHDOLGDG XQD YH] 
PiV   VyOR  TXH  VHOHFFLRQDGD   UHIRU]DGD   FRUUHJLGD«  (O  DUWLVWD 
WUiJLFR QR HV XQ SHVLPLVWD  GLFH SUHFLVDPHQWH Vt LQFOXVR D WRGR 
OR SUREOHPiWLFR \ WHUULEOH  HV GLRQLVtDFR«    
7H[WR    &yPR HO ´PXQGR YHUGDGHURµ DFDEy 
FRQYLUWLpQGRVH HQ XQD IiEXOD    
    +LVWRULD GH XQ HUURU  

                                                           
    5HFRUGHPRV SRU HMHPSOR HO PLVWHULR GH OD VDQWD WULQLGDG  SDUD OD UHOLJLyQ FULVWLDQD 'LRV HV XQR \ 
WUHV DO PLVPR WLHPSR  (V GLRV SDGUH  GLRV KLMR \ HVStULWX VDQWR  1R HV TXH VH WUDQVPXWH HQ FDGD XQR 
GH  HVWRV  VHUHV   VLQR  TXH  HV  DO  PLVPR  WLHPSR  WRGRV  HOORV   7DPSRFR  HV  TXH  KD\D  WUHV  GLRVHV 
GLIHUHQWHV GDGR TXH GLRV HV ~QLFR  UHFRUGHPRV TXH HV XQD UHOLJLyQ PRQRWHtVWD   0XFKRV WHyORJRV 
KDQ WUDWDGR GH H[SOLFDU HVWD DSDUHQWH FRQWUDGLFFLyQ VHxDODQGR TXH VyOR HV FRQWUDGLFWRULR D QXHVWUD 
OLPLWDGD LQWHOLJHQFLD  SHUR QR D OD GH 'LRV  0~OWLSOHV FRQWUDGLFFLRQHV FRPR HVWD LQYDGHQ OD UHOLJLyQ  
FULVWLDQD  SRU HMHPSOR HO KHFKR GH OD SUHVHQFLD GH GLRV HQ WRGDV SDUWHV  OD GLItFLO FRPSDWLELOL]DFLyQ GH 
OD ERQGDG GLYLQD FRQ VX RPQLSRWHQFLD  OD VDJUDGD FRQFHSFLyQ  OD YLUJLQLGDG GH 0DUtD  HWF   
         

   
   

DQWLJXD  GH  OD  ,GHD   UHODWLYDPHQWH  LQWHOLJHQWH   VLPSOH  

FRQYLQFHQWH   7UDQVFULSFLyQ  GH  OD  WHVLV  ©\R   3ODWyQ   VR\  OD 
YHUGDGª   
    (O    PXQGR  YHUGDGHUR   LQDVHTXLEOH  SRU  DKRUD   SHUR 
SURPHWLGR DO  VDELR  DO SLDGRVR   DO  YLUWXRVR  ©DO  SHFDGRU TXH 
KDFH  SHQLWHQFLDª    3URJUHVR  GH  OD  ,GHD   pVWD  VH  YXHOYH  PiV 
VXWLO  PiV FDSFLRVD  PiV LQDSUHQVLEOH   VH FRQYLHUWH HQ XQD PXMHU  
VH KDFH FULVWLDQD      
    (O  PXQGR  YHUGDGHUR   LQDVHTXLEOH   LQGHPRVWUDEOH  
LPSURPHWLEOH  SHUR \D HQ FXDQWR SHQVDGR  XQ FRQVXHOR  XQD 
REOLJDFLyQ   XQ  LPSHUDWLYR   (Q  HO  IRQGR   HO  YLHMR  VRO   SHUR 
YLVWR  D  WUDYpV  GH  OD  QLHEOD  \  HO  HVFHSWLFLVPR   OD  ,GHD  
VXEOLPL]DGD  SiOLGD  QyUGLFD  N|QLJVEXUJXHQVH   
    (O  PXQGR  YHUGDGHUR  ³¢LQDVHTXLEOH"  (Q  WRGR  FDVR  
LQDOFDQ]DGR   <  HQ  FXDQWR  LQDOFDQ]DGR   WDPELpQ  GHVFRQRFLGR  
3RU  FRQVLJXLHQWH   WDPSRFR  FRQVRODGRU   UHGHQWRU   REOLJDQWH  
¢D  TXp SRGUtD REOLJDUQRV DOJR GHVFRQRFLGR"     0DxDQD JULV  
3ULPHU ERVWH]R GH OD UD]yQ  &DQWR GHO JDOOR GHO SRVLWLYLVPR   
    (O    ©PXQGR  YHUGDGHURª   XQD  ,GHD  TXH  \D  QR  VLUYH  SDUD 
QDGD   TXH  \D  QL  VLTXLHUD  REOLJD    XQD  ,GHD  TXH  VH  KD  YXHOWR 
LQ~WLO   VXSHUIOXD   SRU  FRQVLJXLHQWH    XQD  ,GHD  UHIXWDGD  
      (O  PXQGR  YHUGDGHUR     DVHTXLEOH  DO  VDELR   DO  SLDGRVR   DO  £HOLPLQpPRVOD   'tD FODUR  GHVD\XQR  UHWRUQR GHO ERQ VHQV \ GH 
YLUWXRVR   pO YLYH HQ HVH PXQGR  HV HVH PXQGR   /D IRUPD PiV  OD MRYLDOLGDG  UXERU DYHUJRQ]DGR GH 3ODWyQ  UXLGR HQGLDEODGR 
GH WRGRV ORV HVStULWXV OLEUHV  
                                                           
    3RU ³PXQGR YHUGDGHUR´ KD\ TXH FRPSUHQGHU HQ HVWH WH[WR HO FRQMXQWR GH YDORUHV H LGHDV TXH OD      +HPRV  HOLPLQDGR  HO  PXQGR  YHUGDGHUR   ¢TXp  PXQGR  KD 
PRUDO RFFLGHQWDO \ OD ILORVRItD GD SRU EXHQDV  KDFLpQGRODV SDVDU SRU YHUGDGHUDV  FXDQGR QR VRQ PiV  TXHGDGR"   ¢$FDVR  HO  DSDUHQWH"     £1R    £DO  HOLPLQDU  HO  PXQGR 
TXH  YDORUDFLRQHV  VXEMHWLYDV   1LHW]VFKH  KDEOD  DTXt  GH  ³PXQGR´  HQ  FODUD  DOXVLyQ  DO  PXQGR  GH  ODV 
LGHDV SODWyQLFR  TXH HV VX H[SUHVLyQ PiV FODUD  (Q HO SULPHU SXQWR VH UHILHUH D HVWRV YDORUHV FRPR  YHUGDGHUR KHPRV HOLPLQDGR WDPELpQ HO DSDUHQWH   0HGLRGtD  LQVWDQWH GH 
FRJQRVFLEOHV  SRU  ORV  ILOyVRIRV   (Q  HO  VHJXQGR  VH  UHILHUH  D  HOORV  \D  QR  FRPR  DOJR  DOFDQ]DEOH  OD VRPEUD PiV FRUWD  ILQDO GHO HUURU PiV ODUJR  SXQWR FXOPLQDQWH GH OD 
VRODPHQWH  DO  VDQWR   HQ  DOXVLyQ  FODUD  DO  FULVWLDQLVPR   (Q  HO  WHUFHU  SXQWR  QRV  SUHVHQWD  HVDV 
YDORUDFLRQHV  \D  FRPR LQDOFDQ]DEOHV   HV  GHFLU   LQGHPRVWUDEOHV   SHUR  TXH  D~Q  DVt  VRQ  GH  REOLJDGR  KXPDQLGDG  &RPLHQ]D =DUDWKXVWUD  
FXPSOLPLHQWR   6H  UHILHUH  HQ  HVWH  FDVR  D  OD  ILORVRItD  GH  .DQW   (Q  HO  SXQWR  VLJXLHQWH   HO  FXDUWR  \D 
SUHVHQWD  HVWH  PXQGR   HVWDV  YDORUDFLRQHV   FRPR  DOJR  FRPSOHWDPHQWH  LQGHPRVWUDEOH  \   SRU  WDQWR  
FRPR  DOJR  TXH  KD\  TXH  LJQRUDU   (V  HVWH  FDVR  VH  UHILHUH  DO  HPSLULVPR  TXH  HV  OD  GRFWULQD  TXH 
 
GHILHQGH TXH QR VH SXHGH DILUPDU QDGD TXH QR VH FRPSUXHEH HQ OD H[SHULHQFLD   (Q HO SXQWR TXLQWR 
KDEOD GH HVWDV YDORUDFLRQHV FRPR DOJR TXH SXHGH HOLPLQDUVH \ UHFKD]DUVH  (Q HVWH FDVR VHUtD HO   
PRPHQWR GHO QLKLOLVPR  OD FDtGD GH WRGRV ORV YDORUHV    
         

   
   

7H[WR    /D PRUDO FRPR FRQWUDQDWXUDOH]D    YLHMRV  PRQVWUXRV  GH  OD  PRUDO  FRLQFLGHQ  XQiQLPHPHQWH  HQ 

TXH LO IDXW WXHU OHV SDVVLRQV >HV SUHFLVR PDWDU ODV SDVLRQHV@  /D 
    /D UHSUHVLyQ GH ODV SDVLRQHV HQ HO FULVWLDQLVPR   †      IyUPXOD  PiV  IDPRVD  GH  HVWR  VH  KDOOD  HQ  HO  1XHYR 
7HVWDPHQWR   HQ  DTXHO  6HUPyQ  GH  OD  0RQWDxD  HQ  HO  TXH  
GLFKR VHD GH SDVR  ODV FRVDV  QR VRQ FRQVLGHUDGDV HQ PRGR 
DOJXQR  GHVGH  OR  DOWR   (Q  pO  VH  GLFH   SRU  HMHPSOR  
DSOLFiQGROR  SUiFWLFDPHQWH  D  OD  VH[XDOLGDG   ©VL  WX  RMR  WH 
HVFDQGDOL]D   DUUiQFDORª   SRU  IRUWXQD  QLQJ~Q  FULVWLDQR  DFW~D 
GH  DFXHUGR  FRQ  HVH  SUHFHSWR   $QLTXLODU  ODV  SDVLRQHV  \ 
DSHWLWRV  PHUD PHQWH  SDUD  SUHYHQLU  VX  HVWXSLGH]  \  ODV 
FRQVHFXHQFLDV GHVDJUDGDEOHV GH pVWD HV DOJR TXH KR\ VH QRV 
DSDUHFH  PHUDPHQWH  FRPR  XQD  IRUPD  DJXGD  GH  HVWXSLGH]  
<D  QR  DGPLUDPRV  D  ORV  GHQWLVWDV  TXH  H[WUDHQ  ORV  GLHQWHV 
SDUD  TXH  QR  VLJDQ  GROLHQGR     &RQ  FLHUWD  HTXLGDG 
FRQFHGDPRV   SRU  RWUD  SDUWH   TXH  HO  FRQFHSWR 
©HVSLULWXDOL]DFLyQ GH  OD  SDVLyQª  QR SRGtD  VHU  FRQFHELGR  HQ 
PRGR DOJXQR HQ HO WHUUHQR GHO TXH EURWy HO FULVWLDQLVPR  /D 
,JOHVLD  SULPLWLYD  OXFKy   HQ  HIHFWR   FRPR  HV  VDELGR   FRQWUD 
ORV  ©LQWHOLJHQWHVª  HQ  IDYRU  GH  ORV  ©SREUHV  GH  HVStULWXª  
¢FyPR  DJXDUGDU  GH  HOOD  XQD  JXHUUD  LQWHOLJHQWH  FRQWUD  OD 
    7RGDV  ODV  SDVLRQHV  WLHQHQ  XQD  pSRFD  HQ  OD  TXH  VRQ  SDVLyQ" ³ /D ,JOHVLD FRPEDWH OD SDVLyQ FRQ OD H[WLUSDFLyQ  
PHUDPHQWH QHIDVWDV  HQ OD TXH  FRQ HO SHVR GH OD HVWXSLGH]   HQ  WRGRV ORV VHQWLGRV GH OD SDODEUD   VX PHGLFLQD  VX  ©FXUDª 
WLUDQ  GH  VXV  YtFWLPDV  KDFLD  DEDMR  ³  \  XQD  pSRFD  WDUGtD  HV HO FDVWUDGLVPR  1R SUHJXQWD MDPiV  ©¢FyPR HVSLULWXDOL]DU  
PXFKR PiV SRVWHULRU  HQ OD TXH VH GHVSRVDQ FRQ HO HVStULWX   HPEHOOHFHU  GLYLQL]DU XQ DSHWLWR"ª ³ HQ WRGR WLHPSR HOOD KD 
HQ  OD  TXH  VH  ©HVSLULWXDOL]DQª     (Q  RWUR  WLHPSR  VH  KDFtD  OD  FDUJDGR HO DFHQWR GH OD GLVFLSOLQD VREUH HO H[WHUPLQLR  GH OD 
JXHUUD D OD  SDVLyQ PLVPD  D FDXVD GH  OD  HVWXSLGH] H[LVWHQWH  VHQVXDOLGDG  GHO RUJXOOR  GHO  DQVLD GH GRPLQLR  GHO DQVLD GH 
HQ HOOD  OD JHQWH  VH  FRQMXUDED SDUD  DQLTXLODUOD  ³ WRGRV ORV  SRVHVLyQ   GHO  DQVLD  GH  YHQJDQ]D    ³  3HUR  DWDFDU  ODV 
                                                            SDVLRQHV  HQ  VX  UDt]  VLJQLILFD  DWDFDU  OD  YLGD  HQ  VX  UDt]   OD 
    'HEHPRV FRPSUHQGHU SRU ³HVSLULWXDOL]DFLyQ´ XQR GH ORV FRQFHSWRV PiV LPSRUWDQWHV GH OD PRUDO 
1LHW]VFKHDQD  HTXLYDOHQWH D ³FXOWLYR´  /D HVSLULWXDOL]DFLyQ R FXOWLYR FRQVLVWH HQ FXLGDU  HPEHOOHFHU \ 
SUD[LV GH OD ,JOHVLD HV KRVWLO D OD YLGD  
DFUHFHQWDU DOJR FRQ HO ILQ GH TXH GH IUXWRV  SRQHUOR DO VHUYLFLR GH OD YROXQWDG GH SRGHU   (Q HVWH FDVR 
KDEOD  GH  OD  HVSLULWXDOL]DFLyQ  GH  ODV  SDVLRQHV   HVWR  HV   HO  FXOWLYR  GH  ORV  GHVHRV  H  LQVWLQWRV    
SRQLpQGRORV  DO  VHUYLFLR  GHO  FUHFLPLHQWR  SHUVRQDO   (Q  HO  WH[WR  1LHW]VFKH  GHMD  FODUR  HVWH  SURFHVR 
SRVLWLYR  FXDQGR  SUHJXQWD  ©¢FyPR  HVSLULWXDOL]DU   HPEHOOHFHU   GLYLQL]DU  XQ  DSHWLWR"ª   UHODFLRQDQGR 
HVWH FRQFHSWR GH ³HVSLULWXDOL]DU´ FRQ ³HPEHOOHFHU´ R ³GLYLQL]DU´  HVWR HV  FRQYHUWLU HO DSHWLWR  OD SDVLyQ   
  HQ DOJR EHOOR \ HOHYDGR  GLYLQR   (VWH FRQFHSWR VH UHODFLRQD FRQ OD PRUDO GHO FXOWLYR TXH GHILHQGH 
1LHW]VFKH  OD PRUDO VDQD  TXH SRQH  ORV GHVHRV H LQVWLQWRV  DO VHUYLFLR GH OD YROXQWDG GH  SRGHU  6H 
FRQWUDSRQH  D  OD  PRUDO  FULVWLDQD  TXH  HV  XQD  PRUDO  UHSUHVLYD  TXH  WUDWD  GH  UHSULPLU  ODV  SDVLRQHV  
H[WLUSDUODV  TXH HV XQD PRUDO DQWLQDWXUDO   
         

   
   

WDPSRFR  SRU  ORV  DVFHWDV   VLQR  SRU  ORV  DVFHWDV  LPSRVLEOHV   SRU 
DTXHOORV TXH KDEUtDQ WHQLGR QHFHVLGDG GH VHU DVFHWDV  

    (MHPSOR GH XQD WUDQVYDORUDFLyQ  OD HQHPLVWDG   †   

    (VH  PLVPR  PHGLR   OD  FDVWUDFLyQ   HO  H[WHUPLQLR   HV  HOHJLGR 
LQVWLQWLYDPHQWH   HQ  OD  OXFKD  FRQ  XQ  DSHWLWR   SRU  TXLHQHV  VRQ 
GHPDVLDGR  GpELOHV   SRU  TXLHQHV  HVWiQ  GHPDVLDGR  GHJHQHUDGRV 
SDUD  SRGHU  LPSRQHUVH  PRGHUDFLyQ  HQ  HO  DSHWLWR   SRU  DTXHOODV 
QDWXUDOH]DV  TXH   SDUD  KDEODU  HQ  PHWiIRUD  \  VLQ  PHWiIRUD³   
WLHQHQ  QHFHVLGDG  GH  OD  7UDSSH  >OD  7UDSD  @   GH  DOJXQD  GHFODUD 
FLyQ  GHILQLWLYD  GH  HQHPLVWDG   GH  XQ  DELVPR  HQWUH  HOORV  \  XQD 
SDVLyQ   /RV  PHGLRV  UDGLFDOHV  OHV  UHVXOWDQ  LQGLVSHQVDEOHV  WDQ 
VyOR D ORV GHJHQHUDGRV  OD GHELOLGDG GH OD YROXQWDG  R  GLFKR FRQ 
PiV H[DFWLWXG  OD LQFDSDFLGDG GH QR UHDFFLRQDU D XQ HVWtPXOR HV 
VHQFLOODPHQWH  RWUD  IRUPD  GH  GHJHQHUDFLyQ   /D  HQHPLVWDG 
UDGLFDO  OD HQHPLVWDG PRUWDO FRQWUD OD VHQVXDOLGDG QR GHMD GH VHU 
XQ  VtQWRPD  TXH  LQGXFH  D  UHIOH[LRQDU   HOOD  DXWRUL]D  D  KDFHU 
FRQMHWXUDV  VREUH  HO  HVWDGR  JHQHUDO  GH  TXLHQ  FRPHWH  WDOHV 
H[FHVRV  ³ (VD KRVWLOLGDG   HVH RGLR OOHJD  D  VX  FXPEUH  SRU OR 
GHPiV   VyOR  FXDQGR  WDOHV  QDWXUDOH]DV  QR  WLHQHQ  \D  ILUPH]D 
EDVWDQWH SDUD  OD  FXUD  UDGLFDO  SDUD  UHQXQFLDU  D  VX  ©GHPRQLRª    
eFKHVH  XQD  RMHDGD  D  OD  KLVWRULD  HQWHUD  GH  ORV  VDFHUGRWHV  \ 
ILOyVRIRV   LQFOXLGD  OD  GH  ORV  DUWLVWDV   ODV  FRVDV  PiV  YHQHQRVDV 
FRQWUD  ORV  VHQWLGRV  QR  KDQ  VLGR  GLFKDV  SRU  ORV  LPSRWHQWHV  
   /D HVSLULWXDOL]DFLyQ   GH OD VHQVXDOLGDG VH OODPD DPRU  HOOD HV 
XQ JUDQ WULXQIR VREUH HO FULVWLDQLVPR    2WUR WULXQIR HV QXHVWUD 
                                                           
     /D  7UDSD  HV  XQD  FRPXQLGDG  GH  PRQMHV   ORV  WUDSHQVHV   HVSHFLDOPHQWH  FRQRFLGRV  SRU  YLYLU  HQ                                                             
FRPXQLGDGHV FRPSOHWDPHQWH DOHMDGRV GHO PXQGR \ VRPHWLGRV D UHJODV PX\ HVWULFWDV  1LHW]VFKH VH      /D HVSLULWXDOL]DFLyQ R FXOWLYR FRQVLVWH HQ FXLGDU \ DFUHFHQWDU DOJR FRQ HO ILQ GH TXH GH IUXWRV  (Q 

UHILHUH  D  HVWRV  PRQMHV  FRPR  HMHPSOR  GH  UHQXQFLD  D  WRGRV  ORV  DVSHFWRV  YLWDOHV  KXPDQRV   HVWRV  HVWH  FDVR  KDEOD  GH  OD  HVSLULWXDOL]DFLyQ  GH  OD  VHQVXDOLGDG   HO  FXOWLYR  GH  OD  VHQVXDOLGDG  SDUD  TXH 
PRQMHV QHFHVLWDEDQ GHO DLVODPLHQWR SDUD QR VXFXPELU D ODV WHQWDFLRQHV GHO PXQGR WHUUHQDO    IUXFWLILTXH \ VH FRQYLHUWD HQ DPRU  0X\ FRQWUDULR DO DPRU FULVWLDQR TXH FRQVLVWH HQ XQD QHJDFLyQ GH 
    'HEHPRV HQWHQGHU DTXt SRU ³GHPRQLR´ D ORV DVSHFWRV YLWDOHV \ YLUXOHQWRV GHO KRPEUH  TXH VRQ  OD  VHQVXDOLGDG   HO  DPRU  1LHW]VFKHDQR  FRQVLVWH  SUHFLVDPHQWH  HQ  KDFHU  GH  OD  VHQVXDOLGDG  DOJR 
YLVWRV SRU ORV GpELOHV FRPR DOJR QHJDWLYR  XQ GHPRQLR TXH QRV SRVHH \ QRV DUUDVWUD  /D UHSUHVLyQ \  SRVLWLYR \ YDOLRVR   
H[WLUSDFLyQ  GH  HVWRV  DVSHFWRV  OOHJD  D  VX  FXPEUH   QRV  GLFH  1LHW]VFKH   FXDQGR  \D  QR  SXHGHQ  VHU      &RQ  HVWD  DILUPDFLyQ  1LHW]VFKH  TXLHUH  VXEUD\DU  TXH  XQD  GH  ODV  HVSLULWXDOL]DFLRQHV  GH  OD 

FRQWURODGRV \ GRPLQDGRV  VHQVXDOLGDG HV HO  DPRU  PHGLDQWH HO DPRU DILUPDPRV  QXHVWUD YROXQWDG GH SRGHU   KDFHPRV GH ODV 

         

   
   

HVSLULWXDOL]DFLyQ  GH  OD  HQHPLVWDG   &RQVLVWH  HQ  FRPSUHQGHU  QXHYD   SRU  HMHPSOR  HO  QXHYR  5HLFK   WLHQH  PiV  QHFHVLGDG  GH 
SURIXQGDPHQWH HO YDORU TXH SRVHH HO WHQHU HQHPLJRV  GLFKR FRQ  HQHPLJRV TXH GH DPLJRV  VyOR HQ OD DQWtWHVLV VH VLHQWH QHFHVDULR  
EUHYHGDG   HQ  REUDU  \  VDFDU  FRQFOXVLRQHV  DO  UHYpV  GH  FRPR  OD  VyOR HQ OD DQWtWHVLV OOHJD D VHU QHFHVDULR    1R GH RWUR PRGR QRV 
JHQWH REUDED \ VDFDED FRQFOXVLRQHV HQ RWUR WLHPSR  /D ,JOHVLD  FRPSRUWDPRV  QRVRWURV  FRQ  HO  ©HQHPLJR  LQWHULRUª       WDPELpQ 
KD TXHULGR VLHPSUH OD DQLTXLODFLyQ GH VXV HQHPLJRV  QRVRWURV   DTXt  KHPRV  HVSLULWXDOL]DGR  OD  HQHPLVWDG   WDPELpQ  DTXt  KHPRV 
QRVRWURV ORV LQPRUDOLVWDV \ DQWLFULVWLDQRV  YHPRV QXHVWUD YHQWDMD  FRPSUHQGLGR VX YDORU  6yOR VH HV IHFXQGR DO SUHFLR GH VHU ULFR 
HQ  TXH  OD  ,JOHVLD  VXEVLVWD     7DPELpQ  HQ  HO  iPELWR  SROtWLFR  OD  HQ  DQWtWHVLV     VyOR  VH  SHUPDQHFH  MRYHQ  D  FRQGLFLyQ  GH  TXH  HO 
HQHPLVWDG  VH  KD  YXHOWR  DKRUD  PiV  HVSLULWXDO   ³  PXFKR  PiV  DOPD QR VH UHODMH  QR DQKHOH OD SD]    1DGD VH QRV KD YXHOWR PiV 
LQWHOLJHQWH  PXFKR PiV  UHIOH[LYD   PXFKR  PiV  LQGXOJHQWH  &DVL  H[WUDxR TXH DTXHOOD DVSLUDFLyQ GH RWUR WLHPSR  OD DVSLUDFLyQ D OD 
WRGRV ORV SDUWLGRV VH GDQ FXHQWD GH TXH D VX DXWRFRQVHUYDFLyQ  ©SD] GHO DOPD  ª  OD  DVSLUDFLyQ FULVWLDQD  QDGD QRV FDXVD PHQRV 
OH LQWHUHVD TXH HO SDUWLGR RSXHVWR QR SLHUGD IXHU]DV   OR PLVPR  HQYLGLD  TXH  OD  YDFD PRUDO  \  JUDFLRVD  IHOLFLGDG    GH  OD  EXHQD 
FDEH  GHFLU  GH  OD  JUDQ  SROtWLFD     (VSHFLDOPHQWH  XQD  FUHDFLyQ  FRQFLHQFLD     6H KD  UHQXQFLDGR D  OD  YLGD  JUDQGH  FXDQ GR  VH  KD 
UHQXQFLDGR  D  OD  JXHUUD     (Q  PXFKRV  FDVRV   GHVGH    OXHJR     OD  
                                                                                                                   ©SD]  GHO  DOPDª  QR  HV  PiV  TXH  XQ PDOHQWHQGLGR  ³ RWUD 
SDVLRQHV  VH[XDOHV  DOJR  SRVLWLYR  \  HQULTXHFHGRU   6HxDOD  TXH  HVWR  HV  XQ  JUDQ  p[LWR  IUHQWH  DO 
FULVWLDQLVPR SRUTXH PHGLDQWH HO  DPRU GHPRVWUDPRV TXH  SRGHPRV  FRQYLYLU FRQ  QXHVWUDV SDVLRQHV  FRVD  TXH ~QLFDPHQWH QR VDEH GDUVH XQ QRPEUH PiV KRQRUDEOH  
VLQ  WHQHU TXH H[WLUSiUQRVODV   6LQ GLYDJDFLRQHV QL SUHMXLFLRV  KH DTXt XQRV FXDQWRV FDVRV  ©3D] 
    (Q PXFKRV WH[WRV 1LHW]VFKH KDEOD GH ³OD JUDQ SROtWLFD´ GLIHUHQFLiQGRVH GHO XVR TXH KDFH GH ³OD 

SHTXHxD SROtWLFD´ R VLPSOHPHQWH OD ³SROtWLFD´  &RQ SHTXHxD SROtWLFD R SROtWLFD VH UHILHUH D OD TXH VH  GHO DOPDª SXHGH VHU  SRU HMHPSOR  OD SOiFLGD LUUDGLDFLyQ GH XQD 
GD HQ HO iPELWR GH ODV UHODFLRQHV HQWUH SHUVRQDV  ODV OXFKDV GH ORV SDUWLGRV SROtWLFRV  ODV LQWULJDV GH  DQLPDOLGDG ULFD HQ HO WHUUHQR PRUDO  R UHOLJLRVR   2 HO FRPLHQ]R 
OD  FRUWH   ODV  GHFLVLRQHV  GH  ORV  PLQLVWURV     HWF   (V  OD  SROtWLFD  GHVWLQDGD  D  UHJXODU  OD  YLGD  GH  ORV 
KRPEUHV  (VWR  VHUtD  OD  SROtWLFD  WDO  \  FRPR  OD  HQWHQGHPRV  WUDGLFLRQDOPHQWH   OD  GHPRFUDFLD   OD  GH  OD  IDWLJD   OD  SULPHUD  VRPEUD  TXH  DUURMD  HO  DWDUGHFHU   WRGD 
VRFLDOGHPRFUDFLD   HO  OLEHUDOLVPR   HO  VRFLDOLVPR   HWF   WRGRV  VRQ  PRGHORV  SROtWLFRV  TXH  EXVFDQ  OD  HVSHFLH GH DWDUGHFHU  2 XQ VLJQR GH TXH HO DLUH HVWi K~PHGR  GH 
UHJXODFLyQ GH OD YLGD GH ORV KRPEUHV \  DGHPiV  GHVGH XQD SHUVSHFWLYD FULVWLDQD  SXHV VH EXVFD OD 
LJXDODFLyQ \ SRU WDQWR OD GHELOLGDG \ OD PHGLRFULGDG  /D ³JUDQ SROtWLFD´  VHUtD  HQ FDPELR  OD  SROtWLFD  TXH VH DFHUFDQ YLHQWRV GHO VXU  2 HO DJUDGHFLPLHQWR  VLQ VDEHUOR  
SHQVDGD  GHVGH HO SXQWR  GH YLVWD  GH  ORV HVWDGRV  GH ODV  UHODFLRQHV  HQWUH ORV HVWDGRV  \  QR GH  ODV  SRU  XQD  GLJHVWLyQ  IHOL]  OODPDGR  D  YHFHV  ©ILODQWURStDª    2  HO 
UHODFLRQHV  HQWUH  ODV  SHUVRQDV   (V  SDUHFLGR  D  OR  TXH  KR\  HQ  GtD  OODPDUtDPRV  ³JHRSROtWLFD´   /RV 
HVWDGRV WDPELpQ VH FRPSRUWDQ FRPR LQGLYLGXRV TXH WUDWDQ GH LPSRQHUVH XQRV D RWURV \ DFUHFHQWDU 
VX SRGHU   (Q HO WH[WR VH YH FODUDPHQWH   HVWH XVR  VH UHILHUH D OD  JUDQ SROtWLFD FRPR XQ PRGR GH                                                                                                                    
DFWXDU TXH QR EXVFD SRU SDUWH GH ORV HVWDGRV OD SD]  VLQR SUHFLVDPHQWH OD JXHUUD  OD E~VTXHGD GH  TXH DFHSWDU TXH WDPELpQ HQWUH ORV SDtVHV GHPRFUiWLFRV VH GDQ HQIUHQWDPLHQWRV VXSHUDGRV D YHFHV 
HQHPLJRV   +DEOD  HVSHFtILFDPHQWH  GHO  5HLFK  DOHPiQ   HO  FXDO   GHVGH  OD  SHUVSHFWLYD  GH  ³OD  JUDQ  PHGLDQWH OD JXHUUD \ D YHFHV QR  0LUHPRV SRU HMHPSOR HO FDVR DFWXDO GHO SDtV PiV SRGHURVR GH OD 
SROtWLFD´   ³WLHQH  PiV  QHFHVLGDG GH  HQHPLJRV TXH  GH  DPLJRV´   1LHW]VFKH QRV  HVWi  GLFLHQGR  TXH  HO  WLHUUD  (VWDGRV 8QLGRV  VX SRGHU  HVWULED  HQWUH  RWUDV FRVDV  HQ TXH  SRVHH HO HMHUFLWR PiV  HILFD] \ 
QXHYR HVWDGR DOHPiQ  HO OODPDGR 6HJXQGR 5HLFK  VXUJLGR GH OD YLFWRULD HQ OD JXHUUD IUDQFR SUXVLDQD   OHWDO  GH  OD  WLHUUD   (Q  HVWD  OyJLFD  TXLpQHV  VRQ  ORV  SDtVHV  PiV  GpELOHV   ORV  SDtVHV  QHXWUDOHV   ORV 
\ TXH XQLILFDUi WRGRV ORV WHUULWRULRV DOHPDQHV   QR GHEH  EXVFDU OD FRUGLDOLGDG \ OD  SD]  SXHVWR  TXH  SDFLILVWDV  ORV TXH FDUHFHQ GH QLQJXQD IRUPD GH GHIHQVD R DWDTXH  
QHFHVLWD DILDQ]DUVH  FRQYHUWLUVH HQ XQ HVWDGR SRGHURVR  3RU HVR HV LPSUHVFLQGLEOH SDUD pO WHQHU PiV      ³SD] GHO DOPD´ HV XQ FRQFHSWR PRUDO FULVWLDQR  (Q HO WH[WR 1LHW]VFKH VH UHILHUH D HVWH FRQFHSWR 

HQHPLJRV TXH DPLJRV  (O WHPD GH OD ³JUDQ SROtWLFD´ KD VLGR XQR GH ORV DVSHFWRV HQ ORV TXH VH KD  FRPR XQD ³DVSLUDFLyQ FULVWLDQD´ \ OR FRQHFWD FRQ OD IHOLFLGDG   /RV FULVWLDQRV DQVtDQ OD SD] GHO DOPD  R 
UHODFLRQDGR  HO  SHQVDPLHQWR  GH  1LHW]VFKH  FRQ  HO  QD]LVPR  GDGR  TXH  1LHW]VFKH  SDUHFH  HVWDU  OR  TXH  HV  OR  PLVPR  XQD  VLWXDFLyQ  HQ  OD  TXH  QR  WHQJDQ  TXH  HQIUHQWDUVH  D  WRGR  DTXHOOR  TXH  OHV 
GHIHQGLHQGR XQ IRUWDOHFLPLHQWR GH  ORV HVWDGRV  D WUDYpV  GH OD JXHUUD  HVWR HV SUHFLVDPHQWH OR TXH  SURGXFH  FRQIOLFWRV   HVWR  HV   HO  GHVHR   $OFDQ]DU  OD  SD]  GHO  DOPD  FRQVLVWH   VHJ~Q  1LHW]VFKH   HQ 
KL]R +LWOHU HQ VX UHFLpQ IXQGDGR 7HUFHU 5HLFK  DILDQ]DU HO SRGHU GHO HVWDGR PHGLDQWH OD JXHUUD \ OD  H[WLUSDU GH Vt WRGRV ORV GHVHRV H LQVWLQWRV  KDFLHQGR GHVDSDUHFHU ORV FRQIOLFWRV  6yOR DVt FUHHQ TXH 
YLROHQFLD   JXHUUD  FRQWUD  ORV  SDtVHV  OLPtWURIHV  \  YLROHQFLD  H[WUHPD  FRQWUD  WRGRV  ORV  RSRVLWRUHV  DO  SXHGHQ  DOFDQ]DU  OD  IHOLFLGDG   6LQ  HPEDUJR  1LHW]VFKH  FRQVLGHUD  TXH  HVWD  ³SD]  GHO  DOPD´  HV  HQ 
HVWDGR   (Q GHIHQVD GH 1LHW]VFKH HQ XQ WHPD WDQ FRQWURYHUWLGR SRGUtDPRV GHFLU TXH 1LHW]VFKH QR  UHDOLGDG XQD ³UHQXQFLD D OD YLGD´  $Vt OR SRQH GH PDQLILHVWR FXDQGR VHxDOD TXH ³6H KD UHQXQFLDGR D 
KDFH VLQR PRVWUDU VLQ WDSXMRV \ VLQ KLSRFUHVtDV  XQ DVXQWR TXH DIHFWD WDQWR D ORV LQGLYLGXRV FRPR D  OD  YLGD JUDQGH  FXDQGR  VH KD  UHQXQFLDGR  D OD  JXHUUD   ´  $TXt ³JXHUUD´  VLJQLILFD ³FRQIOLFWR´  HQ  HVWH 
ORV HVWDGRV  HV OD OXFKD  \ OD VXSHUDFLyQ GH ODV UHVLVWHQFLDV OR TXH DXPHQWD \  DILDQ]D HO SRGHU  WDQWR  FDVR  FRQIOLFWRV LQWHUQRV LQKHUHQWHV D WHQHU GHVHRV H LQVWLQWRV     SRU HVR HO FULVWLDQLVPR WDPELpQ HV 
VL KDEODPRV GH LQGLYLGXRV TXH OXFKDQ SRU RUJDQL]DU OD VRFLHGDG  OD SROtWLFD  FRPR VL KDEODPRV GH  OD UHOLJLyQ GH OD PDQVHGXPEUH \ OD SD]  SRUTXH HV OD UHOLJLyQ GH ORV FREDUGHV TXH SDUD QR PHGLUVH  
(VWDGRV   TXH  SHOHDQ  SRU  DFUHFHQWDU  VX  SRGHU  HQ  HO  PDUFR  LQWHUQDFLRQDO  /D  *UDQ  3ROtWLFD    (VWDV  SDUD  QR  HQIUHQWDU  OD  GLILFXOWDG  GH  YLYLU   VH  UHIXJLDQ  HQ  XQ  PXQGR  DSROtQHR   SDFtILFR  \  FDUHQWH  GH 
UHVLVWHQFLDV QR WLHQH SRU TXp VHU VXSHUDGDV FRQ OD LQYDVLyQ EpOLFD GH ORV HQHPLJRV  SHUR WHQHPRV  YLWDOLGDG  
         

   
   

VRVLHJR GHO FRQYDOHFLHQWH  SDUD HO TXH WRGDV ODV FRVDV WLHQHQ XQ     9R\ D UHGXFLU D IyUPXOD XQ SULQFLSLR  7RGR QDWXUDOLVPR   
VDERU QXHYR \ TXH HVWi D OD HVSHUD    2 HO HVWDGR TXH VLJXH D XQD  HQ  OD  PRUDO   HV  GHFLU   WRGD  PRUDO  VDQD    HVWi  UHJLGD  SRU  XQ 
LQWHQVD  VDWLVIDFFLyQ  GH  QXHVWUD  SDVLyQ  GRPLQDQWH   HO  LQVWLQWR GH OD YLGD  ³ XQ PDQGDPLHQWR FXDOTXLHUD GH OD YLGD 
VHQWLPLHQWR  GH  ELHQHVWDU  SURSLR  GH  XQD  VDFLHGDG  UDUD   2  OD  HV FXPSOLGR FRQ XQ FLHUWR FDQRQ GH ©GHEHVª \ ©QR GHEHVª  XQ 
GHELOLGDG  VHQLO  GH  QXHVWUD  YROXQWDG   GH  QXHVWURV  DSHWLWRV   GH  REVWiFXOR  \  XQD  HQHPLVWDG  FXDOHVTXLHUD  HQ  HO  FDPLQR  GH  OD 
QXHVWURV  YLFLRV   2  OD  SHUH]D   SHUVXDGLGD  SRU  OD  YDQLGDG  D  YLGD TXHGDQ FRQ HOOR HOLPLQDGRV  /D PRUDO FRQWUDQDWXUDO    HV 
DWDYLDUVH  FRQ  DGRUQRV  PRUDOHV   2  OD  OOHJDGD  GH  XQD  FHUWH]D   GHFLU   FDVL  WRGD  PRUDO  KDVWD  DKRUD  HQVHxDGD   YHQHUDGD  \ 
LQFOXVR GH XQD FHUWH]D WHUULEOH  WUDV XQD WHQVLyQ \ XQD  WRUWXUD  SUHGLFDGD VH GLULJH  SRU HO FRQWUDULR  SUHFLVDPHQWH FRQWUD ORV 
SURORQJDGDV   GHELGDV  D  OD  LQFHUWLGXPEUH  2 OD H[SUHVLyQ GH OD  LQVWLQWRV GH OD YLGD  ³ HV XQD FRQGHQD  D YHFHV HQFXELHUWD  D 
PDGXUH] \ OD PDHVWUtD HQ PHGLR GHO KDFHU  FUHDU  REUDU  TXHUHU   YHFHV UXLGRVD H LQVROHQWH  GH HVRV LQVWLQWRV  $O GHFLU ©'LRV YH 
OD UHVSLUDFLyQ WUDQTXLOD  OD DOFDQ]DGD ©OLEHUWDG GH OD YROXQWDGª     HO FRUD]yQª  OD PRUDO GLFH QR D ORV DSHWLWRV PiV EDMRV \ PiV 
&UHS~VFXOR  GH  ORV  tGRORV   ¢TXLpQ  VDEH"   DFDVR  WDPELpQ  DOWRV GH  OD  YLGD  \  FRQVLGHUD D 'LRV HQHPLJR GH  OD YLGD     (O 
~QLFDPHQWH XQD HVSHFLH GH ©SD] GHO DOPDª     VDQWR  HQ  HO  TXH  'LRV  WLHQH  VX  FRPSODFHQFLD  HV  HO  FDVWUDGR 
LGHDO    /D YLGD DFDED GRQGH FRPLHQ]D HO ©UHLQR GH 'LRVª  
    /D PRUDO FULVWLDQD FRPR PRUDO GH HVFODYRV   †     

                                                           
   3RU ³QDWXUDOLVPR´ WHQHPRV TXH HQWHQGHU HQ HVWH WH[WR D OD DFWLWXG GH DFHSWDFLyQ GH WRGR OR TXH 

SURYLHQH GH OD YLGD  TXH QR SUHWHQGH UHSULPLUOR QL VXSHUDUOR  (VWH QDWXUDOLVPR YLHQH UHIHULGR HQ HVWH 
WH[WR D OD PRUDO  SXHV 1LHW]VFKH GLFH ³QDWXUDOLVPR HQ OD PRUDO´ GH IRUPD TXH XQD PRUDO QDWXUDOLVWD 
VHUtD WDPELpQ XQD PRUDO VDQD  SRUTXH HV DTXHOOD TXH QR UHSULPH OD YLGD VLQR TXH VH DSR\D HQ HOOD  
   /D PRUDO VDQD VHUi  FRPR VHxDOD HQ HO WH[WR  OD PRUDO QDWXUDOLVWD   

   1LHW]VFKH VH UHILHUH FRQ HVWD H[SUHVLyQ D OD PRUDO TXH DWHQWD FRQWUD ORV µLQVWLQWRV GH OD YLGD¶  HV 
GHFLU   TXH  OD  QLHJD  \  SURPXHYH  OD  UHSUHVLyQ  GH  ORV  LQVWLQWRV   (V  OD  PRUDO  GH  HVFODYRV   OD  PRUDO 
FULVWLDQD  &RQVLVWH IXQGDPHQWDOPHQWH HQ WRGD VXHUWH GH UHSUHVLyQ \ H[WLUSDFLyQ GH ORV LQVWLQWRV  \ VH 
FRQWUDSRQH D OD PRUDO GHO FXOWLYR  TXH VH IXQGDPHQWD HQ HO DFUHFLHQWDPLHQWR \ HVSLULWXDOL]DFLyQ GH 
ORV GHVHRV H LQVWLQWRV   
         

   
   

   6XSRQLHQGR TXH VH KD\D FRPSUHQGLGR HO FDUiFWHU GHOLFWLYR  GHVFHQGHQWH   GHELOLWDGD   FDQVDGD   FRQGHQDGD   /D  PRUDO  WDO 

GH  WDO  UHEHOLyQ  FRQWUD  OD  YLGD   UHEHOLyQ  TXH  VH  KD  YXHOWR  FDVL  FRPR  KD  VLGR  HQWHQGLGD  KDVWD  DKRUD   WDO  FRPR  KD  VLGR 
VDFURVDQWD HQ OD PRUDO FULVWLDQD  FRQ HOOR VH KD  FRPSUHQGLGR   IRUPXODGD  WRGDYtD  ~OWLPDPHQWH  SRU  6FKRSHQKDXHU   FRPR 
WDPELpQ   SRU  IRUWXQD   RWUD  FRVD    HO FDUiFWHU LQ~WLO  LOXVRULR   ©QHJDFLyQ GH OD YROXQWDG GH YLGDª    HV  HO LQVWLQWR  GH  GpFDGHQFH 
DEVXUGR   PHQWLURVR  GH  WDO  UHEHOLyQ   8QD  FRQGHQD  GH  OD  YLGD  PLVPR   TXH  KDFH  GH  Vt  XQ  LPSHUDWLYR   HVD  PRUDO  GLFH  
SRU SDUWH GHO YLYLHQWH QR GHMD GH VHU  HQ ~OWLPD LQVWDQFLD  PiV  ©£SHUHFHª   HV HO MXLFLR GH ORV FRQGHQDGRV    
TXH HO VtQWRPD GH XQD HVSHFLH GHWHUPLQDGD GH YLGD  OD FXHVWLyQ 
    /D PRUDO FRPR SUR\HFWR GH UHGXFFLyQ GHO KRPEUH   †   
GH VL HVD FRQGHQD HV MXVWD R LQMXVWD QR HV VXVFLWDGD HQ PRGR 
DOJXQR FRQ HVWR  6HUtD QHFHVDULR HVWDU VLWXDGR IXHUD GH OD YLGD  
\  SRU RWUR ODGR  FRQRFHUOD WDQ ELHQ FRPR XQR  FRPR PXFKRV  
FRPR WRGRV ORV TXH OD KDQ YLYLGR  SDUD TXH IXHUD OtFLWR WRFDU HO 
SUREOHPD  GHO  YDORU    GH  OD  YLGD  HQ  FXDQWR  WDO     UD]RQHV 
VXILFLHQWHV SDUD FRPSUHQGHU TXH HO SUREOHPD HV XQ SUREOHPD 
LQDFFHVLEOH  D  QRVRWURV   &XDQGR  KDEODPRV  GH  YDORUHV   OR 
KDFHPRV EDMR OD LQVSLUDFLyQ  EDMR OD ySWLFD GH OD YLGD  OD YLGD 
PLVPD  HV  OD  TXH  QRV  FRQVWULxH  D  HVWDEOHFHU  YDORUHV   OD  YLGD 
PLVPD  HV  OD  TXH  YDORUD  D  WUDYpV  GH  QRVRWURV  FXDQGR 
HVWDEOHFHPRV  YDORUHV     'H  DTXt  VH  VLJXH  TXH  WDPELpQ  DTXHOOD 
FRQWUDQDWXUDOH]D FRQVLVWHQWH HQ XQD PRUDO TXH FRQFLEH D 'LRV 
FRPR FRQFHSWR  DQWLWpWLFR  \  FRPR  FRQGHQD  GH  OD  YLGD  HV  WDQ 
VyOR  XQ  MXLFLR  GH  YDORU  GH  OD  YLGD   ¢GH  TXp  YLGD"   ¢GH  TXp 
HVSHFLH  GH  YLGD"   3HUR  \D  KH  GDGR  OD  UHVSXHVWD   GH  OD  YLGD 
                                                           
   &RPR VDEHPRV  1LHW]VFKH XWLOL]D HO WpUPLQR YDORU VLHPSUH HQ UHODFLyQ FRQ OD DFFLyQ KXPDQD 

GH YDORUDU  &RPR pO PLVPR DILUPD ©QR H[LVWHQ KHFKRV PRUDOHV  VLQR YDORUDFLRQHV PRUDOHV GH ORV     &RQVLGHUHPRV WRGDYtD  SRU ~OWLPR  TXp LQJHQXLGDG HV GHFLU  
KHFKRVª  OR TXH TXLHUH GHFLU TXH QR KD\ FRVDV TXH VHDQ  GH PRGR DEVROXWR  YDOLRVDV  VLQR TXH 
ODV  FRVDV YDOLRVDV  VRQ  ODV  TXH  QRVRWURV  YDORUDPRV   SXHV WRGD  YDORUDFLyQ HV  KXPDQD   3RU  HVR  ©£HO KRPEUH GHEHUtD VHU GH HVWH \ GH DTXHO PRGR ª /D UHDOLGDG 
SRGHPRV GHILQLU ©YDORUª FRPR ©YDORUDFLyQª  FRPR HO UHVXOWDGR GH OD DFFLyQ KXPDQD GH YDORUDU R  QRV  PXHVWUD  XQD  ULTXH]D  IDVFLQDQWH  GH  WLSRV   OD  H[XEHUDQFLD 
SUHIHULU DOJR  (Q HVWH WH[WR 1LHW]VFKH XWLOL]D HO FRQFHSWR GH ©YDORUª HQ HO FRQWH[WR GH HVWDEOHFHU 
HO YDORU GH OD YLGD  < VH YH FODUDPHQWH TXH SDUD pO QR KD\ XQ YDORU DEVROXWR SDUD OD YLGD  VLQR TXH  SURSLD GH XQ SUyGLJR MXHJR \ PXGDQ]D GH IRUPDV  ¢\ FXDOTXLHU 
HVH YDORU VH HVWDEOHFH HQ HO PRGR HQ TXH ORV KRPEUHV OD YDORUDPRV  'LFKR GH RWUR PRGR  OD YLGD  SREUH  PR]R  GH  HVTXLQD  GH  PRUDOLVWD  GLFH  D  HVWR   ©£QR    HO 
QR WLHQH YDORU HQ Vt PLVPD  VLQR TXH ORV VXMHWRV OD YDORUDQ GH GLIHUHQWH IRUPD  3RU HVWD UD]yQ  OD 
IRUPD HQ TXH FDGD LQGLYLGXR YDORUD OD YLGD QR GLFH QDGD GH HOOD  ~QLFDPHQWH GLFH DOJR GHO VXMHWR  KRPEUH  GHEHUtD  VHU GH  RWUR  PRGRª"    (O  VDEH  LQFOXVR  FyPR 
TXH OD YDORUD  (VWR HV OR TXH TXLHUH GHFLU FXDQGR DILUPD  ©OD YLGD PLVPD HV OD TXH QRV FRQVWULxH  GHEHUtD VHU pO   HVH PHQWHFDWR \ PRMLJDWR  VH SLQWD D Vt PLVPR 
D HVWDEOHFHU YDORUHVª  HV OD IRUPD GH YLGD GH FDGD XQR OR TXH OH OOHYD D YDORUDU GH XQD IRUPD R 
GH  RWUD   3RGUtDPRV  GHFLU  TXH FDGD  IRUPD GH  YDORUDU  OD  YLGD  HV  XQ  VtQWRPD  GH  OD  YLGD GH  FDGD 
HQ  OD  SDUHG  \  GLFH  £HFFH  KRPR   >£KH  DKt  HO  KRPEUH @     3HUR 
LQGLYLGXR  1LHW]VFKH GLVWLQJXH DTXt FRQ FODULGDG GRV GLIHUHQWHV YDORUDFLRQHV  OD SURSLD GH OD PRUDO  LQFOXVR  FXDQGR  HO  PRUDOLVWD  VH  GLULJH  QDGD  PiV  TXH  DO 
FULVWLDQD  \  GH OD  ILORVRItD   \  OD TXH  VHUtD  XQD  PRUDO  YLWDOLVWD     /RV  YDORUHV  SURSLRV  GH  HVD  PRUDO 
GHVFHQGHQWH   FDQVDGD   FRQGHQDGD   DXQTXH  HO  WH[WR  QR  OR  VHxDOH  VRQ  OD  KXPLOGDG   OD 
LQGLYLGXR \ OH GLFH  ©£W~ GHEHUtDV VHU GH HVWH \ GH DTXHO PRGR ª  
PDQVHGXPEUH  HO DPRU  HQWUH RWURV  < ORV YDORUHV GH OD PRUDO YLWDOLVWD SURSLD GH ORV IXHUWHV VHUtDQ  QR  GHMD  GH  SRQHUVH  HQ  ULGtFXOR   (O  LQGLYLGXR  HV   GH  DUULED 
SXHV ORV FRQWUDULRV  HO RUJXOOR  OD IRUWDOH]D  OD DXWRDILUPDFLyQ  HWF  
         

   
   

DEDMR   XQ  IUDJPHQWR  GH  IDWXP  >KDGR   GHVWLQR@   XQD  OH\  PiV  
XQD  QHFHVLGDG  PiV  SDUD  WRGR  OR  TXH  YLHQH  \  VHUi   'HFLUOH 
©PRGLItFDWHª  VLJQLILFD  GHPDQGDU  TXH  VH  PRGLILTXHQ  WRGDV ODV 
FRVDV  LQFOXVR ODV SDVDGDV    <  UHDOPHQWH  KD KDELGR PRUDOLVWDV 
FRQVHFXHQWHV  HOORV KDQ TXHULGR DO KRPEUH GH RWUR PRGR  HV 
GHFLU  YLUWXRVR  OR KDQ TXHULGR D VX LPDJHQ  HV GHFLU  FRPR XQ 
PRMLJDWR   £SDUD  HOOR  QHJDURQ  HO  PXQGR   £8QD  WRQWHUtD  QDGD 
SHTXHxD   £8QD  HVSHFLH  QDGD  PRGHVWD  GH  LQPRGHVWLD      /D 
PRUDO  HQ OD PHGLGD HQ TXH FRQGHQD  HQ Vt  QR SRU DWHQFLRQHV  
FRQVLGHUDFLRQHV   LQWHQFLRQHV  SURSLDV  GH  OD  YLGD   HV  XQ  HUURU 
    (V  FRQRFLGD  PL H[LJHQFLD DO ILOyVRIR GH TXH  VH  VLW~H  PiV 
HVSHFtILFR FRQ HO TXH QR VH GHEH WHQHU FRPSDVLyQ DOJXQD  £XQD 
DOOi GHO ELHQ \ GHO PDO    GH TXH WHQJD GHEDMR GH Vt OD LOXVLyQ 
LGLRVLQFUDVLD  GH  GHJHQHUDGRV   TXH  KD  SURGXFLGR  XQ  GDxR 
GHO MXLFLR PRUDO      (VWD H[LJHQFLD VH GHULYD GH XQD LQWXLFLyQ 
LQGHFLEOH      1RVRWURV  TXH  VRPRV  GLVWLQWRV   QRVRWURV  ORV 
TXH \R KH VLGR HO SULPHUR HQ IRUPXODU  OD GH TXH QR H[LVWHQ 
LQPRUDOLVWDV  KHPRV DELHUWR  SRU HO FRQWUDULR  QXHVWUR FRUD]yQ 
KHFKRV  PRUDOHV   (O  MXLFLR  PRUDO    WLHQH  HQ  FRP~Q  FRQ  HO 
D  WRGD  HVSHFLH  GH  LQWHOHFFLyQ   FRPSUHQVLyQ   DSUREDFLyQ   1R 
UHOLJLRVR  HO  FUHHU  HQ  UHDOLGDGHV  TXH  QR  OR  VRQ   /D  PRUDO  HV 
QRV  UHVXOWD  IiFLO  QHJDU   EXVFDPRV  QXHVWUR  KRQRU  HQ  VHU 
DILUPDGRUHV   6H  QRV  KDQ  LGR  DEULHQGR  FDGD  YH]  PiV ORV RMRV                                                             
SDUD YHU DTXHOOD HFRQRPtD TXH QHFHVLWD \ VDEH DSURYHFKDU DXQ     (VWD H[SUHVLyQ GHO WH[WR FRLQFLGH FRQ XQD GH ODV REUDV  PiV LPSRUWDQWHV GH  1LHW]VFKH ©0DV 

DOOi GHO ELHQ \ GHO PDOª  'HEHPRV HQWHQGHUOD FRPR XQD SURSXHVWD pWLFD FRQVLVWHQWH HQ DFWXDU VLQ 
WRGR  DTXHOOR  TXH  HV  UHFKD]DGR  SRU  HO  VDQWR  GHVDWLQR  GHO  YHUVH GHWHUPLQDGRV SRU ORV YDORUHV PRUDOHV HQ ORV TXH VRPRV HGXFDGRV  1R VH WUDWD GH LU FRQWUD OD 
VDFHUGRWH  SRU OD UD]yQ HQIHUPD GHO VDFHUGRWH  SDUD YHU DTXHOOD  PRUDO  DFWXDU GHFLGLGDPHQWH PDO  SXHV HVWR VLJXH VLHQGR XQD FRQVHFXHQFLD GH OD PRUDO  QLKLOLVPR 
DFWLYR    VLQR  HQ  HOHJLU  XQRV  FULWHULRV  GLIHUHQWHV  SDUD  QXHVWUD  FRQGXFWD  TXH  QR  VHDQ  ©OR  TXH  HVWi 
HFRQRPtD TXH ULJH HQ OD OH\ GH OD YLGD  OR FXDO VDFD SURYHFKR  ELHQª R ©OR TXH HVWi PDOª  6DEHPRV TXH HO FULWHULR HQ HO TXH HVWi SHQVDQGR 1LHW]VFKH HV XQ FULWHULR 
LQFOXVR  GH  OD  UHSXJQDQWH  VSHFLHV  GHO  PRMLJDWR   GHO  VDFHUGRWH   YLWDOLVWD  HOHJLU VLHPSUH DTXHOOR TXH YD D IDYRU GH OD YLGD  GH OD YROXQWDG GH SRGHU  GHO FUHFLPLHQWR \ 
OD  YLWDOLGDG  GH  XQR  PLVPR   (Q  HO  WH[WR  HQFRQWUDPRV  HVWR  GH  IRUPD  LQGLUHFWD   SXHV  1LHW]VFKH   WUDV 
GHO YLUWXRVR  ³¢TXp SURYHFKR"³ 3HUR QRVRWURV PLVPRV  ORV  SURSRQHU TXH VX SURSXHVWD FRQVLVWH HQ VLWXDUVH ©PiV DOOi GHO ELHQ \ GHO PDOª  H[SOLFD TXH DFWXDU GH 
LQPRUDOLVWDV  VRPRV DTXt OD UHVSXHVWD     DFXHUGR HVWRV YDORUHV HV VHU SUHVD GH XQD IDQWDVtD HTXLYRFDGD  FRPR OD UHOLJLyQ  /D PRUDO  FRPR \D 
KHPRV  H[SOLFDGR   QR  GLFH  QDGD  DFHUFD  GH  ODV  FRVDV  QL  GH  OD  YLGD   VLQR  TXH  HV  ~QLFDPHQWH  XQD 
YDORUDFLyQ  VXEMHWLYD  TXH  HVFRQGH  XQD  LQWHQFLyQ   /D  PRUDO  TXH  SURSRQH  1LHW]VFKH  QR  SUHWHQGH 
7H[WR    /RV ©PHMRUDGRUHVª GH OD KXPDQLGDG  LPSRQHUVH  SRUTXH VHD EXHQD   VLQR TXH EXVFD TXH FDGD LQGLYLGXR VHD FDSD]  GH  FRQVWUXLU VX YLGD 
DUWtVWLFDPHQWH  VLQ WHQHU HQ FXHQWD FULWHULRV PRUDOHV    
   (O WpUPLQR ³MXLFLR PRUDO´ VH XVD FRPR VH KDFH XVXDOPHQWH HQ ILORVRItD  HV XQD DILUPDFLyQ DFHUFD 
    1R  H[LVWHQ  KHFKRV  PRUDOHV  VLQR  LQWHUSUHWDFLyQ PRUDO  GH  OD  ERQGDG  R  PDOGDG  GH  XQ  KHFKR   /D  RULJLQDOLGDG  GH  1LHW]VFKH  FRQVLVWH  HQ  DILUPDU  TXH  WDOHV 
GH ORV KHFKRV   †    MXLFLRV  QR  GHSHQGHQ  GH  ORV  KHFKRV   SXHVWR  TXH  QR  H[LVWHQ  KHFKRV  PRUDOHV  QR  H[LVWHQ  DFFLRQHV 
EXHQDV R PDODV HQ Vt PLVPDV   /RV MXLFLRV PRUDOHV VRQ YDORUDFLRQHV GH ORV KHFKRV EDVDGRV HQ OD 
LPDJLQDFLyQ GH ORV TXH ODV KDFH  GH OD FXOWXUD D OD TXH SHUWHQHFHPRV  3RU WDQWR UHYHODQ XQ PRGR GH 
VHU  FXOWXUDO   1LHW]VFKH  HQ  HVWH  WH[WR  WRPD  HVWH  WLSR  GH  MXLFLRV  FRPR  ³YDORUDFLyQHV´   /RV  MXLFLRV 
PRUDOHV QR VRQ GHVFULSFLRQHV GH SURSLHGDGHV REMHWLYDV SUHVHQWHV HQ DOJXQRV KHFKRV R DFFLRQHV  
VLQR  TXH  UHSUHVHQWDQ  OD SRVLFLyQ  GH  TXLHQ  UHDOL]D  HVD  DILUPDFLyQ   VX PDQHUD  GH  YDORUDU   3RU  HVR 
1LHW]VFKH VH UHILHUH DTXt DO MXLFLR PRUDO FRPR XQD ³LOXVLyQ´   (V XQD LOXVLyQ SRUTXH XQ MXLFLR PRUDO QR 
VH  UHILHUH  D  QDGD  UHDO   VLQR  TXH  UHSUHVHQWD  XQD  IDQWDVtD  GH  TXLHQ  OR  HQXQFLD   VXV  SUHIHUHQFLDV  
1LHW]VFKH OR FRPSDUD FRQ DO MXLFLR UHOLJLRVR  DPERV FRLQFLGHQ HQ TXH VRQ XQD LOXVLyQ  XQD IDQWDVtD  
WRPDU DOJR TXH QR H[LVWH FRPR XQD UHDOLGDG  
 
         

   
   

~QLFDPHQWH  XQD  LQWHUSUHWDFLyQ GH  FLHUWRV  IHQyPHQRV  GLFKR      8Q  SULPHU  HMHPSOR   \  FRPSOHWDPHQWH  SURYLVLRQDO   (Q 
GH  PDQHUD  PiV  SUHFLVD   XQD  LQWHUSUHWDFLyQ  HTXLYRFDGD   (O  WRGR  WLHPSR  VH  KD  TXHULGR ©PHMRUDUª  D  ORV  KRPEUHV  D HVWR 
MXLFLR  PRUDO   OR  PLVPR  TXH  HO  UHOLJLRVR   FRUUHVSRQGH  D  XQ  VREUH WRGR HV D OR TXH VH KD GDGR HO QRPEUH GH PRUDO  3HUR 
QLYHO GH LJQRUDQFLD HQ HO TXH WRGDYtD IDOWD HO FRQFHSWR GH OR  EDMR  OD  PLVPD  SDODEUD  VH  HVFRQGHQ  ODV  WHQGHQFLDV  PiV 
UHDO  OD GLVWLQFLyQ HQWUH OR UHDO \ OR LPDJLQDULR  GH WDO PDQHUD  GLIHUHQWHV   7DQWR OD GRPD GH OD EHVWLD KRPEUH  FRPR  OD FUtD 
TXH   HQ  HVH  QLYHO   OD  SDODEUD  ©YHUGDGª  GHVLJQD  VLPSOHPHQWH  GH  XQD  GHWHUPLQDGD  HVSHFLH  KRPEUH  KDQ  VLGR  OODPDGDV 
FRVDV TXH KR\ QRVRWURV OODPDPRV ©LPDJLQDFLRQHVª  (O MXLFLR  ©PHMRUDPLHQWRª   VyOR  HVWRV  WpUPLQRV  ]RROyJLFRV  H[SUHVDQ 
PRUDO   HQ  FRQVHFXHQFLD   QR  KD  GH  VHU  WRPDGR  QXQFD  D  OD  UHDOLGDGHV  UHDOLGDGHV  FLHUWDPHQWH  GH ODV TXH HO ©PHMRUDGRUª 
OHWUD  FRPR  WDO  VLHPSUH  FRQWLHQH  ~QLFDPHQWH  XQ  VLQVHQWLGR   WtSLFR  HO VDFHUGRWH  QDGD VDEH QDGD TXLHUH VDEHU    /ODPDU D OD 
3HUR HQ FXDQWR VHPLyWLFD QR GHMD GH VHU LQHVWLPDEOH  UHYHOD   GRPD GH XQ DQLPDO VX ©PHMRUDPLHQWRª HV DOJR TXH D QXHVWURV 
DO  PHQRV  SDUD  HO  HQWHQGLGR   ODV  UHDOLGDGHV  PiV  YDOLRVDV  GH  RtGRV  OHV  VXHQD  FDVL  FRPR  XQD  EURPD   4XLHQ  VDEH  OR  TXH 
FXOWXUDV  H  LQWHULRULGDGHV  TXH  QR  VDEtDQ  OR  EDVWDQWH  SDUD  RFXUUH  HQ  ODV  FDVDV  GH  ILHUDV  SRQH  HQ  GXGD  TXH  HQ  HOODV  OD 
©HQWHQGHUVHª D Vt PLVPDV  /D PRUDO HV PHUDPHQWH XQ KDEODU  EHVWLD VHD ©PHMRUDGDª  (V GHELOLWDGD  HV KHFKD PHQRV GDxLQD  
SRU VLJQRV  PHUDPHQWH XQD VLQWRPDWRORJtD  KD\ TXH VDEHU \D  HV  FRQYHUWLGD   PHGLDQWH  HO  DIHFWR  GHSUHVLYR  GHO  PLHGR  
GH TXp VH WUDWD SDUD VDFDU SURYHFKR GH HOOD   PHGLDQWH HO GRORU  PHGLDQWH ODV KHULGDV  PHGLDQWH HO KDPEUH 
HQ  XQD  EHVWLD  HQIHUPL]D   /R  PLVPR  RFXUUH  FRQ  HO  KRPEUH 
    /D PRUDO GH OD GRPD   †   
GRPDGR  TXH  HO  VDFHUGRWH  KD  ©PHMRUDGRª   (Q  OD  $OWD  (GDG 
0HGLD  FXDQGR GH KHFKR OD ,JOHVLD HUD DQWH WRGR XQD FDVD GH 
ILHUDV   VH  GDED  FD]D  HQ  WRGDV  SDUWHV  D  ORV  PiV  EHOORV 
HMHPSODUHV  GH  OD  ©EHVWLD  UXELDª   VH  ©PHMRUyª  SRU  HMHPSOR   D 
ORV DULVWRFUiWLFRV JHUPDQRV  3HUR ¢TXp DVSHFWR RIUHFtD OXHJR 
HVH  JHUPDQR  ©PHMRUDGRª   OOHYDGR  HQJDxRVDPHQWH  DO 
PRQDVWHULR"  (O  GH  XQD  FDULFDWXUD  GH  KRPEUH   HO  GH  XQ 
DERUWR   KDEtD  VLGR  FRQYHUWLGR  HQ  XQ  ©SHFDGRUª   HVWDED 
PHWLGR  HQ  OD  MDXOD   KDEtD  VLGR  HQFHUUDGR  HQWUH  FRQFHSWRV 
WRGRV  HOORV  WHUULEOHV     $OOt  \DFtD  DKRUD   HQIHUPR   PXVWLR  
DERUUHFLpQGRVH D Vt PLVPR  OOHQR GH RGLR FRQWUD ORV LPSXOVRV 
TXH  LQFLWDQ  D  YLYLU   OOHQR  GH  VRVSHFKDV  FRQWUD  WRGR  OR  TXH 
FRQWLQXDED  VLHQGR  IXHUWH  \  IHOL]   (Q  VXPD   XQ  ©FULVWLDQRª    
'LFKR  ILVLROyJLFDPHQWH   HQ OD OXFKD  FRQ OD  EHVWLD  HO  SRQHUOD 
HQIHUPD  SXHGH  VHU  HO  ~QLFR  PHGLR  GH  GHELOLWDUOD   (VWR  OR 
HQWHQGLy OD ,JOHVLD  HFKy D SHUGHU DO KRPEUH  OR GHELOLWy  SHUR 
SUHWHQGLy KDEHUOR ©PHMRUDGRª    
 

         

   
   

    /D PRUDO GH OD FUtD   †    UD]D  GH  VLUYLHQWHV   ORV  VXGUDV   (V  HYLGHQWH  TXH  DTXt  QR  QRV 
HQFRQWUDPRV \D HQWUH GRPDGRUHV GH DQLPDOHV  XQD HVSHFLH FLHQ 
YHFHV PiV VXDYH \ UDFLRQDO GH KRPEUHV HV HO SUHVXSXHVWR SDUD 
FRQFHELU VLTXLHUD HO SODQ GH WDO FUtD  9LQLHQGR GHO DLUH FULVWLDQR  
XQ DLUH GH HQIHUPRV \ GH FiUFHO  XQR UHVSLUD DOLYLDGR DO HQWUDU HQ 
HVWH  PXQGR  PiV  VDQR   PiV  HOHYDGR   PiV  DPSOLR   £4Xp 
PLVHUDEOH  HV  HO  ©1XHYR  7HVWDPHQWRª  FRPSDUDGR  FRQ  0DQ~  
TXp PDO KXHOH   3HUR WDPELpQ HVWD RUJDQL]DFLyQ WHQtD QHFHVLGDG 
GH VHU WHUULEOH   HVWD YH] QR HQ OXFKD FRQ OD EHVWLD  VLQR FRQ VX 
FRQFHSWR  DQWLWpWLFR   FRQ  HO  KRPEUH QR GH FUtD   HO  KRPEUH 
PHVWL]R   HO  FKDQGDOD   <   GH  QXHYR   HVD  RUJDQL]DFLyQ  QR  WHQtD 
QLQJ~Q RWUR PHGLR SDUD KDFHUOR LQRFXR  SDUD KDFHUOR GpELO  TXH 
SRQHUOR HQIHUPR  HUD OD OXFKD FRQ HO ´JUDQ Q~PHURµ  4XL]i QR 
KD\D QDGD TXH FRQWUDGLJD PiV D QXHVWUR VHQWLPLHQWR TXH HVWDV 
PHGLGDV  SUHYHQWLYDV  GH  OD  PRUDO  LQGLD   (O  WHUFHU  HGLFWR   SRU 
HMHPSOR   HO  GH  ODV  ´OHJXPEUHV  LPSXUDVµ   RUGHQD  TXH  HO  ~QLFR 
DOLPHQWR  TXH  HVWp  SHUPLWLGR  D  ORV  &KDQGDODV  VHDQ  HO  DMR  \  ODV 
FHEROODV  HQ DWHQFLyQ D TXH OD (VFULWXUD 6DJUDGD SURKtEH GDUOHV 
JUDQR  R  IUXWRV  TXH  WHQJDQ  JUDQRV   GDUOHV  DJXD  R  IXHJR   (VH 
PLVPR  HGLFWR  HVWDEOHFH  TXH  HO  DJXD   TXH  QHFHVLWHQ  QR  OD 
WRPDUiQ QL GH ORV UtRV QL GH ODV IXHQWHV QL GH ORV HVWDQTXHV  VLQR 
~QLFDPHQWH  GH  ORV  DFFHVRV  D  ORV  FKDUFRV  \  GH  ORV  DJXMHURV 
KHFKRV SRU ODV SLVDGDV GH ORV DQLPDOHV  $VLPLVPR VH OHV SURKtEH 
ODYDU  VXV  URSDV  \  ODYDUVH  D Vt PLVPRV   SXHVWR  TXH  HO  DJXD  TXH 
   7RPHPRV HO RWUR FDVR GH OD OODPDGD PRUDO  HO FDVR GH OD FUtD  JUDFLRVDPHQWH VH OHV FRQFHGH VyOR HV OtFLWR XWLOL]DUOD SDUD DSODFDU 
GH XQD GHWHUPLQDGD UD]D \ HVSHFLH  (O  HMHPSOR  PiV  JUDQGLRVR  OD VHG  )LQDOPHQWH  VH SURKtEH D ODV PXMHUHV VXGUDV DVLVWLU HQ HO 
GH HVWR QRV OR RIUHFH OD PRUDO LQGLD  VDQFLRQDGD FRPR UHOLJLyQ  SDUWR  D  ODV  PXMHUHV  FKDQGDODV   \  DVLPLVPR  VH  SURKtEH  D  HVWDV 
HQ OD ©/H\ GH 0DQ~ª    /D WDUHD DTXt SODQWHDGD FRQVLVWH HQ FULDU  ~OWLPDV  DVLVWLUVH  HQWUH  Vt  HQ  HVH  FDVR   (O  p[LWR  GH  WDO  SROLFtD 
D  OD  YH]  QDGD  PHQRV  TXH  FXDWUR  UD]DV   XQD  VDFHUGRWDO   RWUD  VDQLWDULD QR WDUGy HQ OOHJDU  HSLGHPLDV PRUWtIHUDV  HQIHUPHGDGHV 
JXHUUHUD  XQD GH  FRPHUFLDQWHV  \  DJULFXOWRUHV  \ ILQDOPHQWH XQD  VH[XDOHV KRUULEOHV   \   D  FRQVHFXHQFLD GH  HOOR  GH QXHYR  ©OD  OH\ 
                                                            GHO  FXFKLOORª   TXH  SUHVFULEH  OD  FDVWUDFLyQ  SDUD  ORV  QLxRV   OD 
  /DV  OH\HV  GH  0DQX  GLYLGHQ  OD  VRFLHGDG  HQ  FDVWDV   ORV  VDFHUGRWHV  EUDKDPDQHV    ORV  PLOLWDUHV  DPSXWDFLyQ  GH  ORV  ODELRV  PHQRUHV  GH  OD  YXOYD  SDUD  ODV  QLxDV  
&KDWUtDV    ORV  FRPHUFLDQWHV  9DLVKLDV    ORV  REUHURV  6KXGUiV   \  XQD  FDVWD  TXH  HVWi  IXHUD  GHO  0DQ~  PLVPR  GLFH   ©ORV  FKDQGDODV  VRQ  IUXWR  GH  DGXOWHULR  
VLVWHPD  GH  FDVWDV  SRU  VX  EDMH]D   ORV  LQWRFDEOHV   &KDQGDODV    /RV  FKDQGDODV  VRQ  OD  FODVH  PiV 
QXPHURVD  \  SUHFLVDPHQWH  SRU  HVR WDPELpQ UHVXOWDQ  OD  PiV SHOLJURVD   (O KLQGXLVPR  UHVXHOYH HVWD  LQFHVWR \ FULPHQ  HVWD HV OD FRQVHFXHQFLD QHFHVDULD GHO FRQFHSWR 
DPHQD]D GHELOLWiQGROD PHGLDQWH HQIHUPHGDGHV \ XQD YLGD  PLVHUDEOH  TXH  H[WHQ~H  VX  VDOXG  \ VXV  GH  FUtD    &RPR  YHVWLGRV  WHQGUiQ  VyOR  ORV  DQGUDMRV  GH  ORV 
FXHUSRV  
         

   
   

FDGiYHUHV   FRPR  YDMLOOD   FDFKDUURV  URWRV   FRPR  DGRUQR  KLHUUR  D  ORV  SREUHV   D  ORV  LQIHULRUHV   UHEHOLyQ  FRPSOHWD  GH  WRGRV  ORV 
YLHMR   FRPR  FXOWR   VyOR  ORV  HVStULWXV  PDOLJQRV   YDJDUiQ  VLQ  SLVRWHDGRV  PLVHUDEOHV  PDORJUDGRV  IUDFDVDGRV  FRQWUD OD ©UD]Dª  
GHVFDQVR  GH  XQ  ODGR  SDUD  RWUR   /HV  HVWi  SURKLELGR  HVFULELU  GH  YHQJDQ]D LQPRUWDO GH ORV FKDQ GDODV FRPR UHOLJLyQ GHO DPRU    
L]TXLHUGD D GHUHFKD \ VHUYLUVH GH OD PDQR GHUHFKD SDUD HVFULELU       5HFKD]R GH WRGD PRUDO   †   
HO HPSOHR GH OD PDQR  GHUHFKD  \ GH OD  HVFULWXUD GH  L]TXLHUGD  D 
GHUHFKD HVWi UHVHUYDGR D ORV YLUWXRVRV  D OD JHQWH GH UD]Dª  
    /D PRUDO GH HVFODYRV   †   

    (VWDV  GLVSRVLFLRQHV  VRQ  EDVWDQWH  LQVWUXFWLYDV   HQ  HOODV 

WHQHPRV   SRU  XQ  ODGR   OD  KXPDQLGDG  DULD   WRWDOPHQWH  SXUD      /D PRUDO GH OD FUtD \ OD PRUDO GH OD GRPD VRQ FRPSOHWDPHQWH 
WRWDOPHQWH  RULJLQDULD   DSUHQGHPRV  TXH  HO  FRQFHSWR  ©VDQJUH  GLJQDV  XQD  GH  RWUD  HQ  ORV  PHGLRV  GH  LPSRQHUVH   QRV  HV OtFLWR 
SXUDª  HV  OD  DQWtWHVLV  GH  XQ  FRQFHSWR  EDQDO   3RU  RWUD  SDUWH   VH  VHQWDU  FRPR  WHVLV  VXSUHPD  TXH   SDUD  KDFHU  PRUDO   HV  SUHFLVR 
KDFH  FODUR  FXiO  HV  HO  SXHEOR  HQ  HO  TXH  HO  RGLR   HO  RGLR  GH  ORV  WHQHU OD YROXQWDG LQFRQGLFLRQDO GH OR FRQWUDULR  (VWH HV HO JUDQ 
FKDQGDODV FRQWUD HVD ©KXPDQLGDGª VH KD SHUSHWXDGR  GyQGH VH  SUREOHPD  HO LQTXLHWDQWH SUREOHPD GHWUiV GHO FXDO \R KH DQGDGR 
KD  FRQYHUWLGR  HQ  UHOLJLyQ   GyQGH  VH  KD  FRQYHUWLGR  HQ  JHQLR     GXUDQWH PiV ODUJR WLHPSR  OD SVLFRORJtD GH ORV PHMRUDGRUHV GH 
'HVGH HVWH SXQWR GH YLVWD ORV (YDQJHOLRV VRQ XQ GRFXPHQWR GH  OD KXPDQLGDG  8Q KHFKR SHTXHxR \  HQ HO  IRQGR  PRGHVWR  HO 
SULPHU  UDQJR   PiV  D~Q  HO  OLEUR  GH  +HQRFK   (O  FULVWLDQLVPR   GH  OD  OODPDGD  SLD  IUDXV  >PHQWLUD  SLDGRVD@   PH  SURSRUFLRQy  HO 
EURWDGR GH OD UDt] MXGtD \ VyOR FRPSUHQVLEOH FRPR SODQWD SURSLD  SULPHU  DFFHVR  D  HVWH  SUREOHPD   OD  StD  IUDXV   SDWULPRQLR 
GH HVH WHUUHQR  UHSUHVHQWD HO PRYLPLHQWR RSXHVWR D WRGD PRUDO  KHUHGLWDULR  GH  WRGRV  ORV  ILOyVRIRV  \  VDFHUGRWHV  TXH  KDQ 
GH  OD  FUtD   GH  OD  UD]D   GHO  SULYLOHJLR   HV  OD  UHOLJLyQ  DQWLDULD  SDU  ©PHMRUDGRª OD KXPDQLGDG  1L 0DQ~  QL 3ODWyQ  QL &RQIXFLR  QL 
H[FHOOHQFH   HO  FULVWLDQLVPR   WUDQVYDORUDFLyQ  GH  WRGRV  ORV  YDORUHV  ORV  PDHVWURV  MXGtRV  \  FULVWLDQRV  KDQ  GXGDGR  MDPiV  GH  VX 
DULRV    YLFWRULD GH ORV YDORUHV FKDQGDODV  HO HYDQJHOLR SUHGLFDGR  GHUHFKR  D  OD  PHQWLUD     1R  KDQ  GXGDGR  GH  RWURV  GHUHFKRV 
FRPSOHWDPHQWH GLVWLQWRV    ([SUHViQGROR HQ XQD IyUPXOD  VHUtD 
                                                            OtFLWR  GHFLU   WRGRV  ORV  PHGLRV  FRQ  TXH  VH  KD  SUHWHQGLGR  KDVWD 
   &XDQGR VH UHILHUH DTXt 1LHW]VFKH D ORV YDORUHV DULRV \ D OD UD]D DULD  QR VH HVWi UHILULHQGR D OR 
PLVPR TXH PiV WDUGH HQWHQGHUiQ ORV QD]LV FRPR OD ³UD]D DULD´  3DUD pVWRV  HVWD UD]D VXSHULRU HV OD  DKRUD  KDFHU  PRUDO  D  OD  KXPDQLGDG  KDQ  VLGR  UDGLFDOPHQWH 
GH ORV DQWLJXRV SXHEORV JHUPiQLFRV  UXELRV IXHUWHV \ YLROHQWRV  1LHW]VFKH VH UHILHUH  HQ FDPELR  DO  LQPRUDOHV  
RULJHQ  LQGLR  GH  ORV  SXHEORV  DULRV   LQGLYLGXRV  SHTXHxRV  GH  SLHO  RVFXUD   /RV  QD]LV   SRU  VXSXHVWR  
LQWHUSUHWDURQ  HQ  HVWDV  SDODEUDV  GH  1LHW]VFKH  XQD  MXVWLILFDFLyQ  SDUD  VXV DFFLRQHV  \  SHQVDURQ  TXH     
HVWDEDQ UHVWDXUDQGR ODV MHUDUTXtDV QDWXUDOHV  6LQ HPEDUJR 1LHW]VFKH QR HVWi GHIHQGLHQGR QL PXFKR 
PHQRV WDOHV DFFLRQHV  
         

   
   

(/ (;$0(1 '( ),/262)Ì$ '( /$6 358(%$6 3 $ 8   6L HV  QHFHVDULR DFODUDU  DOJXQD LGHD  H[SOLFDQGR  DOJR TXH  QR VH 

GLFH  HQ  HO WH[WR  R  TXH  HVWi LPSOtFLWR   GHEHPRV  VHxDODUOR  FRQ 
   /D SUHJXQWD GH DQiOLVLV ILORVyILFR  (/ 5(680(1    SXQWRV   H[SUHVLRQHV FRPR ©QR VH GLFH H[SUHVDPHQWH HQ HO WH[WR SHUR 
PH SDUHFH LPSRUWDQWH DxDGLU TXH«ª  HWF  (V PX\ LPSRUWDQWH 
x  (Q  HO  H[DPHQ  VH  SURSRQGUi  XQ  WH[WR  GH  DOJXQR  GH  ORV  DXWRUHV  H[SOLFDU  ORV  UHFXUVRV  TXH  XVD  HO  DXWRU  SDUD  VX  H[SRVLFLyQ 
WUDEDMDGRV  \  VH  OH  SHGLUi  D  ORV  DOXPQRV  TXH  H[SRQJDQ  VX  HVWUXFWXUD  PHWiIRUDV  HMHPSORV  VtPLOHV  HVTXHPDV  DQDORJtDV  HWF   
DUJXPHQWDWLYD R H[SRVLWLYD  
x  /D IRUPXODFLyQ GH OD SUHJXQWD VHUi OD PLVPD   ©6LQWHWL]D ODV LGHDV  (O WH[WR H[SRVLWLYR  
GHO  WH[WR  PRVWUDQGR  HQ  WX  UHVXPHQ  OD  HVWUXFWXUD  DUJXPHQWDWLYD  R  (Q  ORV  WH[WRV  H[SRVLWLYRV  QR  VH  GHILHQGH  XQD  WHVLV  QL  VH  XWLOL]DQ 
H[SRVLWLYD GHVDUUROODGD SRU HO DXWRUª   DUJXPHQWRV   VLQR  TXH  HO  DXWRU  VLPSOHPHQWH  H[SRQH  R  H[SOLFD  XQ 
x  (O  DOXPQR  WLHQH  TXH  LGHQWLILFDU  VL  HV  XQ  WH[WR  H[SRVLWLYR  VH  DVXQWR R XQD LGHD GH VX ILORVRItD  (Q HVWH FDVR GHEHPRV LGHQWLILFDU HO 
H[SRQH DOJR  R DUJXPHQWDWLYR  VH GHILHQGH DOJR  \ PRVWUDU FXiO HV OD  WH[WR  FRPR  H[SRVLWLYR   H[SRQHU  \  H[SOLFDU  GLFKD  H[SRVLFLyQ  HQ 
HVWUXFWXUD GH HVWD H[SRVLFLyQ R DUJXPHQWDFLyQ    QXHVWUR UHVXPHQ  5HGDFWDPRV WDPELpQ HQ DO PHQRV GRV SiUUDIRV   
&yPR UHGDFWDU OD UHVSXHVWD   x  3É55$)2      6HxDODPRV  TXH  VH  WUDWD  GH  XQ  WH[WR 
H[SRVLWLYR   'HFLPRV  D  TXp  REUD  \  DXWRU  SHUWHQHFH  \ 
'HSHQGLHQGR  GH  VL  HV  XQ  WH[WR  DUJXPHQWDWLYR  R  H[SRVLWLYR  OD  H[SOLFDPRV  FRQ  FODULGDG  TXp  HV  OR  TXH  HO  DXWRU  H[SRQH  
UHGDFFLyQ GH OD UHVSXHVWD OD KDUHPRV GH GLIHUHQWH IRUPD    7DPELpQ  GHEHPRV  UHODFLRQDU  OR  TXH  VH  H[SRQH  FRQ  DOJXQD 
(O WH[WR DUJXPHQWDWLYR  GH  ODV  SDUWHV  GH  OD  ILORVRItD  GHO  DXWRU  RQWRORJtD  
HSLVWHPRORJtD  pWLFD  SROtWLFD  HWF   
‡(Q  ORV  WH[WRV  DUJXPHQWDWLYRV  GHILHQGH  XQD  SRVWXUD   XQD  WHVLV  x  3É55$)2        (VFULELPRV  RUGHQDGDPHQWH  ODV  LGHDV 
PHGLDQWH  HO  HPSOHR  GH  DUJXPHQWRV   &XDQGR  HO  WH[WR  VHD  IXQGDPHQWDOHV GH HVWD H[SRVLFLyQ H[SOLFiQGRODV  QR VH WUDWD 
DUJXPHQWDWLYR HO DOXPQR GHEH VHU  FDSD] GH H[SRQHU FRQ FODULGDG OD  GH UHSHWLU HO WH[WR   (V LPSRUWDQWH TXH OR KDJDPRV RUGHQDGD 
WHVLV  GHO  WH[WR  OR  TXH  VH  GHILHQGH    HO  SUREOHPD  SRU  TXp  HO  DXWRU  PHQWH  SULPHUDPHQWH  HO  DXWRU  H[SRQH   D  FRQWLQXDFLyQ  
GHILHQGH HVR  \ ODV UD]RQHV R DUJXPHQWRV  HO PRGR GH GHIHQGHUOR   /R 
VHJXLGDPHQWH     \ TXH RUJDQLFHPRV HVWD H[SRVLFLyQ MHUiUTXL 
TXH GHEHPRV H[SRQHU HV HVWD HVWUXFWXUD  ¢TXp WHVLV VH GHILHQGH" ¢FRQ 
FDPHQWH  HO DXWRU TXLHUH PRVWUDU IXQGDPHQWDOPHQWH TXH    \ 
TXp  DUJXPHQWRV"   5HGDFWDUHPRV  OD  UHVSXHVWD  HQ  DO  PHQRV  GRV  WDPELpQ   DXQTXH  FRQ  PHQRV  UHOHYDQFLD   HWF    (V  PX\ 
SiUUDIRV    LPSRUWDQWH  H[SOLFDU  ORV  UHFXUVRV  TXH  XVD  HO  DXWRU  SDUD  VX 
‡  3É55$)2      6HxDODPRV  TXH  VH  WUDWD  GH  XQ  WH[WR  H[SRVLFLyQ  PHWiIRUDV  HMHPSORV  VtPLOHV  HVTXHPDV  HWF   
DUJXPHQWDWLYR   'HFLPRV  D  TXp  REUD  \  DXWRU  SHUWHQHFH  \ 
H[SRQHPRV FRQ FODULGDG OD WHVLV TXH VH GHILHQGH HQ HVWH WH[WR      /D SUHJXQWD GH GHILQLU  (/ &21&(372     SXQWRV  
7DPELpQ GHEHPRV VHxDODU R FLWDU OD SDUWH GHO WH[WR HQ OD TXH VH  (Q  OD  VHJXQGD  SUHJXQWD  GHO  H[DPHQ  VH  SLGH  TXH  KDJDPRV  XQD 
GLFH HVWD WHVLV    GHILQLFLyQ  GH  XQ  FRQFHSWR  R  GRV   VL  HVWiQ  UHODFLRQDGRV    R  XQD 
‡ 3É55$)2      ([SOLFDPRV ORV DUJXPHQWRV R UD]RQHV TXH  H[SUHVLyQ  TXH  HVWp  SUHVHQWH  HQ  HO  WH[WR   /D  SUHJXQWD  WLHQH  XQD 
XWLOL]D HO DXWRU SDUD GHIHQGHU HVWD WHVLV  +D\ TXH VHxDODU GyQGH  IRUPXODFLyQ  LQYDULDEOH   ©'HILQH  HO  ORV   WpUPLQR V   SDUWLHQGR  GH  OD 
HVWiQ VLWXDGRV HVWRV DUJXPHQWRV   ´DO ILQDO GHO SULPHU SiUUDIRµ   LQIRUPDFLyQ  RIUHFLGD  SRU  HO  WH[WR  \  FRPSOHWiQGROD  FRQ  HO 
©HQ OD OtQHD FXDUWDª  ©HQ OD PLWDG GHO VHJXQGR SiUUDIRª  ©DO ILQDO  FRQRFLPLHQWR TXH WHQJDV GH OD ILORVRItD GHO DXWRUª  /D UHVSXHVWD D HVWD 
GHO  WH[WRª    3RGHPRV  FLWDU  IUDVHV  FRUWDV  GHO  WH[WR   SUHJXQWD OD KDUHPRV HQ WUHV SiUUDIRV   
HVSHFLDOPHQWH FXDQGR VH WUDWD GH DOJR LPSRUWDQWH     
         

   
   

x  35,0(5 3É55$)2  (Q HO SULPHU SiUUDIR KDFHPRV XQD  DxDGHV QR HVWi HQ HO WH[WR  3DUD HOOR XVD H[SUHVLRQHV GHO WLSR 
GHILQLFLyQ JHQHUDO D HVH WpUPLQR  6L QR KD\ XQD GHILQLFLyQ OD  ©QR  VH  GLFH  HQ  HO  WH[WR  SHUR  HV  LPSRUWDQWH  VHxDODU   ª   ©PH 
SUHJXQWD QR HVWi FRQWHVWDGD   1R FRQVLVWH HQ  KDEODU  R  GHFLU  SDUHFH LPSRUWDQWH DxDGLU TXH«ª  HWF  
FRVDV  VREUH  OR  TXH  VH  SUHJXQWD  VLQR  TXH  VH  YDORUD  TXH  HO     /D SUHJXQWD GH UHGDFWDU  (/ 7(0$     SXQWRV    
DOXPQR VHD FDSD] GH GHILQLU  1R VH WUDWD GH XQD GHILQLFLyQ GH 
OR  TXH  SLHQVD  HO  DOXPQR   VLQR  TXH  VH  GHILQH  HVWH  FRQFHSWR  (Q HVWD SUHJXQWD VH SLGH TXH HO DOXPQR VHD FDSD] GH UHGDFWDU XQ WHPD 
UHVSHFWR  DO  XVR  TXH  HO  DXWRU  KDFH  GH  pO  HQ  HO  WH[WR   3RU  GH DOJXQR GH ORV DXWRUHV SURSXHVWRV  1R VH WUDWD GH GHVDUUROODU WRGD OD 
HMHPSOR   VL  VH  SLGH TXH VH GHILQD ©OLEHUWDGª  QR HV OR TXH  HO  ILORVRItD GHO DXWRU D PRGR GH UHVXPHQ  VLQR H[SRQHU GH IRUPD FODUD \ 
DOXPQR  FUHH  R  SLHQVD  OR  TXH  HV  OD  OLEHUWDG   VLQR  OR  TXH  HO  DPSOLD WRGR OR UHODWLYR DO WHPD TXH VH SURSRQH  3DUD HVR  VH SURSRQHQ 
DXWRU  HQWLHQGH  SRU  OLEHUWDG  HQ  HO  WH[WR  GHO  H[DPHQ   (V  GLYHUVRV  HQXQFLDGRV  TXH  QRV  VHxDODQ  TXp  DVXQWRV  GHEHPRV 
FRQYHQLHQWH  TXH  HVWH  SiUUDIR  FRPLHQFH  FRQ  H[SUHVLRQHV  GHVDUUROODU  (V PX\ LPSRUWDQWH TXH QR ROYLGHPRV H[WHQGHUQRV VREUH 
FRPR   ©HO  DXWRU  HQWLHQGH  SRU  [«ª   ©3DUD  HO  DXWRU  HO  WRGRV ORV SXQWRV TXH VH SLGH HQ ORV HQXQFLDGRV   
VLJQLILFDGR  GH  ;  FRQVLVWH  HQª   ©;  VH  GHILQH  FRPR  HQ  OD  5HGDFWDUHPRV QXHVWUD UHVSXHVWD HQ WUHV SDUWHV  XQD LQWURGXFFLyQ  XQ 
ILORVRItD  GHO  DXWRUª   (Q  RFDVLRQHV  OR  TXH  VH  SLGH  HV  HO  GHVDUUROOR \ XQD FRQFOXVLyQ  
VLJQLILFDGR GH XQD H[SUHVLyQ R XQD PHWiIRUD  HQ HVWRV FDVRV  ,QWURGXFFLyQ 
KDFHPRV OR PLVPR  GLVROYHPRV OD PHWiIRUD \ QRV FHQWUDPRV 
HQ  HO  VHQWLGR  JHQHUDO  GHO  FRQFHSWR  DO  TXH  DSXQWD  GLFKD  &RPHQ]DPRV OD UHGDFFLyQ KDFLHQGR XQD EUHYH SUHVHQWDFLyQ GHO DXWRU 
PHWiIRUD  GH  QR  PiV GH  VHLV  R  VLHWH  OtQHDV   3XHGHV  H[SOLFDU  TXLpQ  IXH   HQ  TXp 
x  6(*81'2 3É55$)2  (Q HO VHJXQGR SiUUDIR VH WUDWD GH  pSRFD YLYLy  FXiO HV VX LPSRUWDQFLD  TXp RWURV ILOyVRIRV LQIOX\HURQ HQ 
H[SOLFDU HO XVR TXH WLHQH HO FRQFHSWR R OD H[SUHVLyQ VHJ~Q OR  pO  R  HQ  TXLpQ  LQIOX\y   D  TXp  FRUULHQWH  GH  SHQVDPLHQWR  SHUWHQHFH   R 
TXH  VH  GLFH  HQ  HO  WH[WR   3RU  WDQWR  OR  TXH  GHEHV  KDFHU  HV  FXiOHV  VRQ VXV  SULQFLSDOHV iPELWRV GH UHIOH[LyQ  HWF  $ FRQWLQXDFLyQ 
H[SOLFDU OR TXH HO DXWRU GLFH DFHUFD GH HVH ´WHUPLQRµ R HO XVR  H[SOLFDPRV FXiO HV HO WHPD  HO SUREOHPD \ OD WHVLV GHO DXWRU DO UHVSHFWR  
TXH  VH  KDFH   0XFKDV  YHFHV  HQFRQWUDUiV  GHILQLFLRQHV  $XQTXH  OD  UHGDFFLyQ  QR  YLHQH  IRUPXODGD  HQ  IRUPD  GH  SUREOHPD 
H[SOtFLWDV   SHUR  RWUDV  YHFHV  GHEHUiV  LQIHULU  HO  VLJQLILFDGR  D  FRPR XQD SUHJXQWD D UHVSRQGHU   ORV ILOyVRIRV GHVDUUROODQ VXV LGHDV 
SDUWLU  GH  ODV  DILUPDFLRQHV  TXH  VH  KDFH   2WUDV  YHFHV  HVWDV  WUDWDQGR GH UHVROYHU DOJ~Q SUREOHPD   (VWH SUREOHPD HV VLHPSUH XQD 
H[SUHVLRQHV  VHUiQ  PHWiIRUDV  TXH  HO  DXWRU  XWLOL]D  SDUD  FXHVWLyQ UHODWLYD D OD pSRFD HQ OD TXH YLYLy HO DXWRU  SRU OR TXH VH WUDWD 
H[SUHVDU  DOJR   HQ  HVH  FDVR  GHEHV  H[SOLFDU  HO  XVR  GH  HVDV  GH FRQWH[WXDOL]DU OR TXH YDV D FRQWDU HQ WX UHGDFFLyQ  UHODFLRQiQGROR 
PHWiIRUDV   (Q  JHQHUDO  OR  TXH  HQFRQWUDUiV  HQ  HO  WH[WR  FRQ  OD  pSRFD  GHO  DXWRU     'HEHV  H[SOLFDU  FXiO  HV  HO  SUREOHPD  TXH  HO 
FRLQFLGLUi FRQ OR TXH \D KDV GLFKR HQ OD GHILQLFLyQ GHO SULPHU  ILOyVRIR  TXLHUH  UHVROYHU  \  FyPR  OR  UHVXHOYH   FyPR  FUHH  pO  TXH  VH 
SiUUDIR   DVt  TXH  WRGD  HVD  LQIRUPDFLyQ  WH  VHUYLUi  SDUD  VROXFLRQDUtD  HVH  SUREOHPD   (VWH  SXQWR  HV  IXQGDPHQWDO  HQ  HO 
HMHPSOLILFDU  WX  GHILQLFLyQ   (V  PX\  LPSRUWDQWH  TXH  FLWHV  SODQWHDPLHQWR  GH  OD  UHGDFFLyQ   DVt  TXH  QR  HVFDWLPHV  HVIXHU]R  QL 
IUDVHV GHO WH[WR GH GRQGH REWHQJDV OD LQIRUPDFLyQ \ VHxDOHV  HVSDFLR   
HQWUH SDUpQWHVLV ODV OtQHDV R ORV SiUUDIRV GH GRQGH REWLHQHV OR  'HVDUUROOR 
TXH GLFHV   
x  7(5&(5  3É55$)2   SRU  ~OWLPR   HQ  HO  WHUFHU  SiUUDIR  (Q  HO  GHVDUUROOR   OD  SDUWH  PiV  H[WHQVD  GH  OD  UHGDFFLyQ   VH  WUDWD  GH 
DxDGHV LQIRUPDFLyQ UHOHYDQWH TXH QR HVWi HQ HO WH[WR \ TXH  H[SRQHU  WRGRV  ORV  SXQWRV  TXH  WH  SLGHQ  HQ  HO  HQXQFLDGR  GH  OD 
D\XGHQ  D  H[SOLFDU  FyPR  HQWLHQGH  HO  DXWRU  HVH  FRQFHSWR   UHGDFFLyQ \ WRGRV ORV DVSHFWRV GH OD ILORVRItD GH HVWH DXWRU TXH VHDQ 
'HEHV  VHxDODU  H[SUHVDPHQWH  TXH  HVWD  LQIRUPDFLyQ  TXH  UHOHYDQWHV SDUD H[SOLFDU OR TXH VH SLGH  1R VH WUDWD GH FRQWDU WRGD OD  
         

   
   

ILORVRItD GHO DXWRU  VLQR GH FHQWUDUVH HQ OR TXH WH HVWiQ SLGLHQGR HQ OD  FRHWiQHRV  GHO  DXWRU  R  WLHQHQ  UHODFLyQ  FRQ  VX  YLGD   R  FRQ  UDVJRV 
SUHJXQWD \ GHVDUUROODUOR  7DPSRFR VH WUDWD GH TXH HVWRV DVSHFWRV ORV  VLJQLILFDWLYRV GHO PXQGR FRQWHPSRUiQHRª  
FXHQWHV  GH  PDQHUD  UHVXPLGD  \  HVFXHWD  FRPR  VL  IXHUD  XQD  SUHJXQWD  /D UHVSXHVWD QR GHEH H[FHGHU XQD FDUD  SHUR WDPSRFR TXHGDUVH HQ XQ 
FRUWD  /R TXH PiV VH YDORUD HV TXH HO DOXPQR GHVDUUROOH OR TXH VH SLGH  SDU GH SiUUDIRV  'HEH FRQWDU FRQ   
HQ HO HQXQFLDGR  3LHQVD TXH WX UHGDFFLyQ GHEHUtD RFXSDU HQWUH   \    D   8QD  LQWURGXFFLyQ  GRQGH  H[SOLTXHV  HQ  TXp  FRQVLVWH  WX 
FDUDV    UHIOH[LyQ \ SRU TXp KDV HOHJLGR HVH WHPD  
8QD YH] KDV GHVDUUROODGR OR TXH WH SLGHQ GHEHV UHODFLRQDUOR FRQ RWURV  E   8Q  GHVDUUROOR  GH  WX  SURSXHVWD   XQD  FRPSDUDFLyQ  FRQ  RWUR 
ILOyVRIR   XQD  FRQWH[WXDOL]DFLyQ  R  XQ  UHODFLyQ  FRQ  DOJ~Q 
DVSHFWRV  GH  OD  ILORVRItD  GHO  DXWRU   (Q  HVWH  FDVR  Vt  TXH  GHEHV  VHU 
SUREOHPD FRQWHPSRUiQHR   
HVFXHWR \ UHVXPLU  6H WUDWD GH TXH PXHVWUHV TXH FRQRFHU OD ILORVRItD 
GHO  DXWRU   3HUR  HO  HVSDFLR  TXH  GHGLFDV  D  HVWDV  FXHVWLRQHV  QR  SXHGH 
VXSHUDU  D  OR  TXH  OH  GHGLFDV  D  OR  TXH  VH  SUHJXQWD   6H  YDORUD  PX\   
QHJDWLYDPHQWH TXH HO DOXPQR QR H[SOLTXH DSHQDV OR TXH VH SUHJXQWD \ 
(V PX\ LPSRUWDQWH TXH  QR VH WUDWD GH TXH DKRUD DxDGDV WRGR OR TXH 
QR KDV GLFKR  VLQR TXH GHPXHVWUHV TXH GRPLQDV RWURV DVSHFWRV GH VX 
ILORVRItD  QR VyOR OR TXH WH SLGHQ  7DPELpQ  HV PX\ FRQYHQLHQWH TXH 
H[SOLTXHV FODUDPHQWH TXH HVWD LQIRUPDFLyQ TXH DxDGHV QR VH SLGH HQ 
HO  HQXQFLDGR  SHUR  TXH  WH  SDUHFH  UHOHYDQWH  SDUD  FRPSUHQGHU  HO 
SHQVDPLHQWR GHO DXWRU  
&RQFOXVLyQ  
3RU  ~OWLPR  KDFHV  XQ  SHTXHxR  UHVXPHQ  GH  OR  H[SXHVWR  HQ  HO 
SODQWHDPLHQWR   FLQFR R VHLV OtQHDV  
   /D SUHJXQWD SHUVRQDO     SXQWR  
3RU  ~OWLPR  HO  H[DPHQ  VH  FLHUUD  FRQ  XQD  SUHJXQWD  TXH  HO  DOXPQR 
SXHGH  SUHSDUDU  HQ  VX  FDVD   (O  REMHWLYR  GH  HVWD  FXHVWLyQ  HV  TXH  HO 
DOXPQR VHD FDSD]  GH UHIOH[LRQDU HQ WRUQR  D OD  ILORVRItD GHO DXWRU HQ 
DOJXQR GH HVWRV iPELWRV  D  5HODFLRQiQGROR FRQ ODV ILORVRItDV GH RWURV 
DXWRUHV  E  5HODFLRQiQGROR FRQ HO FRQWH[WR KLVWyULFR HQ HO TXH YLYHQ  
F  5HODFLRQiQGROR FRQ SUREOHPDV DFWXDOHV  
/D SUHJXQWD WLHQH XQD IRUPXODFLyQ LQYDULDEOH  ©&RPHQWD EUHYHPHQWH 
FXDOTXLHU  DVSHFWR  GHO  SHQVDPLHQWR  GHO  DXWRU  GHO  WH[WR  TXH  MX]JXHV 
LPSRUWDQWH  HQ  DOJXQR  GH  HVWRV  VHQWLGRV   SRU  VX  UHODFLyQ  FRQ  HO  GH 
RWURV ILOyVRIRV  FRQ KHFKRV KLVWyULFRV UHOHYDQWHV  HVSHFLDOPHQWH VL VRQ