13

III
FINANSIJSKA AKTIVA
24.10.19.

Aktiva (asset) - predstavlja svaku materijalnu ili nematerijalnu vrednost koja za

njegovog posrednika ima vrednost i najčešće je izažena u novcu ili se može pretvoriti u
novac.
u Materijalna aktiva (zemljište, objekti, mašine ...)
u Finansijska (nematerijalna) aktiva – potraživanja po osnovu materijalne aktive

Finansijska aktiva predstavlja potraživanje na neku buduću korist (buduća

vrednost investicije)

Finansijski instrumenti predstavljaju grupu hartija od vrednosti, ali i druge aktive,

sa kojima se trguje na finansijskim tržištima.
u Označavaju potraživanje na budući prihod emitenta određene hartije od vrednosti
(security)
 14

III
FINANSIJSKA AKTIVA
24.10.19.

Hartije od vrednosti (securities) su pisani dokument ili isprava koja svom držaocu (holder)
ili izdavaocu (emitent) daje određeno imovinsko parvo koje može koristiti samo pod uslovom
zakonskog vlasništva nad tom hartijom od vrednosti.

u Dve vrste hartija od vrednosti:

u Kreditne HoV – obveznice
u Vlasničke HoV – akcije
u Mogu imati fiksni ili varijabilni prinos

u HoV prema roku dospeća i stepenu rizika:

u HoV kao instrumenti novčanog tržišta (kraći rok dospeća, manji rizik i visokog su stepena
utrživosti)
u HoV kao instrumenti tržišta kapitala (duži rok dospeća, značajnije varijacije u stepenu rizika i
stepena naplate)
 15

III
FINANSIJSKA AKTIVA
24.10.19.
u HoV prema vrsti prava koje sadrže:
u Obligaciono pravne – daju svom imaocu parvo da zahteva od lica naznačenog u hartiji (dužnika) isplatu
određenog novčanog iznosa
u Stvarno pravne (robne) – označavaju imaoca kao titulara prava svojine na određenoj robi ili određenoj stvari
(kinsman ili skladišnica)
u Hartije sa pravom učešća – korporativne hartije i predstavljaju isprave o vlasništvu na delu kapitala (akcije)

u Pravo nad HoV regulisano Zakonom o obligacionim odnosima i Zakonom o tržištu kapitala
u U Republici Srbiji postoje sledeće HoV:
u Menice, ček, skladišnica, prenosivi tovarni list, akcija, obveznica, blagajnički zapis, državni zapis, certifikat,
komercijalni zapis, štedni zapis, robni zapis, varant, depozitne potvrde

Prema važećem Zakonu o tržištu kapitala finansijski instrumenti su:

u Prenosive HoV
u Instrumenti tržišta novca
u Jedinice investicija kolektivnog investiranja
u Opcije, fjučersi, forvardi i ostali izvedeni finansijski instrumenti
 16

III
FINANSIJSKA TRŽIŠTA 24.10.19.

Finansijska tržišta u užem smislu mesto gde se obavljaju finansijske transakcije, a u užem
smislu mesto gde se susreću ponuda i tražnja za različitim oblicima aktive i finansiskih
instrumenata.
Osnovni zadaci finansijskog tržišta:
u Povezivanje ponude i tražnje
u Alokativna funkcija - alokacija slobodnih novčanih sredstava
u Funkcija efikasnosti – optimalno i efikasno korišćenje društvenih sredstava nacionalne
ekonomije
u Mobilnost kapitala - skladan privredni razvoj
u Mobilizacija finansijske štednje
u Smanjenje i eliminisane finanansijskih rizika
 17

III
FINANSIJSKA TRŽIŠTA
24.10.19.

u Više vrsta finansijskih tržišta – domaće, međunarodno, interno, eksterno, primarno,

sekundarno, promptno, terminsko, tržište novca, kapitala, derivata …
u Direktno finansiranje na finansijskom tržištu – oni koji imaju višak slobodnih novčanih
sredstava direktno kupuju finansijske instrumente deficitnog sektora (obveznice preduzeća,
obveznice države, obveznice grada ili opštine

Berza je oblik organizovanog tržišta na kojem dolazi do susretanja ponude i tražnje za

različitim robama (robne berze) ili finansijskim instrumentima (finansijske berze).
 18

III
NOVAC, KAPITAL I INVESTICIJE, RIZIK
24.10.19.

Novac je opšte sredstvo razmene dobara i služi kao sredstvo plaćanja, kao obračunska jedinica, kao
čuvar vrednosti i sredstvo odloženog plaćanja.
u elektronski novac – prenos novca putem poslovnih bankarskih mreža (SWIFT)

Kapital čine sredstva za rad i predmeti rada. Predstavlja masu dobara sa kojom raspolaže jedna
nacionalna ekonomija.

Investicije predstavljaju upotrebu jednog dela društvenog proizvoda za zamenu i povećanje osnovnih
fondova u privredi i vanprivredi. Investicije su odricanje od novca danas u cilju ostvarivanja koristi u
budućnosti.

Rizik sa ekonomskog stanovišta predstavlja verovatnoću nastupanja nekog ekonomski štetnog

događaja
 19

III
NOVAC, KAPITAL I INVESTICIJE, RIZIK
24.10.19.

u Risk and Return trade off

 20

III
PRINOS, KAMATA I CENA KAPITALA
24.10.19.

Prinos se iskazuje preko stope pirnosa na uloženi kapital (rate of return) koja se može iskazivati kao
godišnja stopa prinosa od investicija, kod akcija kao stopa isplaćene dividende i kapitalne apresijacije
(porasta vrednosti akcije), a kod obveznica kao isplaćena kamata na obveznice.

Kamata je cena upotrebe zajmovnog kapitala koja predstavlja prinos vlasnika zajmovnog kapitala.

Cena kapitala je stopa prinosa koju preduzeće mora da ostvari na bazi investicije kako bi moglo da
servisira svoje obaveze po osnovu pozajmljenog kapitala i kako ne bi došlo do pada tržišne vrednosti
njegovih akcija.
 21

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

Kamatna stopa predstavlja godišnju stopu prinosa na investiciju u finansijski instrument do njegovog
dospeća – godišnja stopa prinosa do dospeća (YTM – yield to maturity)

u Buduća vrednost nekog finansijskog instrumenta jednaka je svim isplatama koje će se desiti u budućnosti

u Četiri osnovna tipa finansijskih instrumenata:

1. Prost zajam (simple loan) – zajmoprimac pozajmljeni iznos novca vraća zajmodavcu na dan dospeća
sa pripradajućom kamatnom stopom (komercijalni zajmovi).
u Glavnica i celokupna kamata isplačuju se o roku dospeća

Ako je zajam (kredit) 100 novčanih jedinica, kamata na zajam 10 novčanih jedinica:

!"
𝑖= = 0,10 = 10%
!""
 22

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

2. Zajam sa fiksnom otplatom (fixed payment loan) – anuitetski zajam kod koga zajmoprimac
otplaćuje zajam sukcesivno (mesečno, kvartalno, polugodišnje, godišnje), putem unapred određenih rata
(anuiteta) koji sadrže deo glavnice i pripadajuće kamate.

!"
𝑆𝑉 = ($%&)!

Koja je sadašnja vrednost 250 novčanih jedinica koje treba da budu isplaćene za 2 godine, sa
kamatnom stopom od 15% per annum?
!" ()* ()*
𝑆𝑉 = = = = 189,04
($%&)! ($%*,$))" $,,(()
u Prinos po dospeću PPD (YTM – yield to maturity) je kamatna stopa koja izjednačava sadašnju
vrednost primljenih plaćanja od dužničkog finansijskog instrumenta sa njegovom sadašnjom
vrednošću
 23

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Korišćenjem anuitetskih tablica formula za određivanje vrednosti kredita (LV – loan value) sa
fiksnom godišnjom (anuitetskom) isplatom (FP – fixed yearly payment) i kamatom i (i – interest):

#$ #$ #$ #$
𝐿𝑉 = + !
+ "
+⋯+
!%& (!%&) (!%&) (!%&)#

3. Kupovna obveznica (coupon bond) je dužnički finansijski instrument koji isplaćuje vlasniku
obveznice fiksno plaćanje kamate u vidu kupona svake godine do dana dospeća kada se isplaćuje
nominalni iznos obveznice zajedno sa poslednjom kuponskom isplatom.

)*+ )*+ )*+ )*+ ,-.

CKO = + !
+ "
+⋯+ #
+
!%& (!%&) (!%&) !%& (!%&)#

CKO – cena kuponske obveznice, GKI – godišnja kuponska isplata, NVO – nominalna vrednost obveznice,
n – broj godina dospeća
 24

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Tekući prinos TP (current yield) – definiše se kao godišnje plaćanje kupona podeljeno sa cenom dužničkog
finansijskog instrumenta.

)*+
𝑇𝑃 =
/*.

u Tekući prinos je u negativnoj korelaciji sa cenom obveznice.

Ako cena obveznice sa 10% prinosa poraste sa 1.000 na 1.100 novčanih jedinica, tekući prinos će opasti.

𝐺𝐾𝐼 100 100

𝑇𝑃 = = = 10%; = 9,09%
𝐶𝐾𝑂 1.000 1.100
 25

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

4. Diskontna obveznica (discount bond) – obveznica bez kupona koja kupuje ispod nomilane
vrednosti uz diskont, a isplaćuje se po nominalnoj vrednosti na dan dospeća

-"./01.
𝑖=
01.
NVO – nominalna vrednost obveznice, TCO – tekuća tržišna vrednost obveznice

Ako se diskontovana obveznica kupuje uz diskont od 100 novčanih jedinica (tržišna vrednost 1.000
novčanih jedinica) koja je kamatna stopa (i) ili prinos po dospeću (YTM)?
!."""
900 = = 1 + 𝑖 𝑥 900 = 1.000
(!%&)
900 + 900𝑖 = 1.000
1.000 − 900
𝑖= = 0,111 = 11,1%
900
 26

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Diskontni prinos Pdb (yield on discount basis)

,-. 12/. 34"

𝑃𝑑𝑏 = 𝑥
2/. 5678 9:;: 97<=>ć:

Izračunati diskontni prinos Pdb za jednogodišnju obveznicu sa prodajnom cenom od 900

novčanih jedinica i nominalnom vrednošću od 1.000 novčanih jedinica.

1.000 − 900 360

𝑃𝑑𝑏 = 𝑥 = 0,099 = 9,9%
1.000 365
 27

III
KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Pored ova četiri osnovna tipa dužničkih finansijskih instrumenata postoje i specifični aranžmani – repo
ugovori

Repo ugovori (repurchase agreement – repo) javljaju se kada jedna strana proda određeni finansijski instrument
drugoj strain uz obavezu da se izvrši reotkup po određenoj ceni u određenom budućem vremenskom period
u Obično se radi o veoma kratkoročnom kreditu koji je obezbeđen drugim kvalitetnim finansijskom insturmentom kao
kolateralom

Pretpostavimo da repo ugovor ima vrednost od 10.000.000 novčanih jedinica, da je rok likvidacije ugovora
(reotkupa) 1 dan, kamatna stopa 6,5% per annum.

𝑟𝑒𝑝𝑜 𝑑𝑜𝑠𝑝𝑒ć𝑒
𝑖 = 𝑔𝑙𝑎𝑣𝑛𝑖𝑐𝑎 𝑥 𝑟𝑒𝑝𝑜 𝑠𝑡𝑜𝑝𝑎 𝑥
360
1
𝑖 = 10.000.000 𝑥 0,065 𝑥 = 1.805,55
360
 28

III
FIKSNA I FLUKTUIRAJUĆA KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Postoje dužničke HoV sa fiksnom kamatnom stopom i fluktuirajućom kamatnom

stopom (floating rate)
u Kuponska stopa se kod fluktuirajućih kamatnih stopa periodično usklađuju sa nekom
referentnom kamatnom stopom (Libor, Euribor, Prime rate)
u Na referentnu kamatnu stopu se dodaje marža koja se iskazuje u baznim poenima
(basis points – bp) – bp = 0,0001 ili 0,01%
u Resetovanje kamatne stope na određeni dan
u referentna stopa + marža = 5.5% +1,5% = 7,0%
u Kuponska stopa se povećava kada se povećava referentna kamatna stopa i obrnuto
u Moguća je i inverzna promena kretanja kuponske cenu u zavisnosti od referentne
kamatne stope i ovakve HoV se zovu inverzni floaterski (inverse floaters)
 29

III
EFEKTIVNA KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Kod bankarskih kredita postoji efektivna i nominalna kamatna stopa

u Nominalna kamatna stopa je ugovorena kamatna stopa po određenom kreditnom aranžmanu

u Efektivna kamatna stopa je kamatna stopa čijom se primenom diskontovani novčani primici
izjednačavaju sa diskontovanim novčanim izdacima koji se odnose na određeni kreditni
aražman

u Efektivna kamatna stopa uključuje troškove koji su vezani za odobravanje kredita, puštanje
kredita u tečaj, naknada za obradu kreditnog zahteva, interkalarna kamata, anuiteti, troškovi
kontole namenskog korišćenja kredita, oportunitetni troškovi držanja sigurnosnog depozita,
preriodična naknada za servisiranje kredita, troškovi konstituisanja hipoteke, osiguranje
kolaterala i vinkulacije, osiguranja života, kupovina menično blanketa …
 30

III
NOMINALNA I REALNA KAMATNA STOPA
24.10.19.

Realna kamatna stopa je nominalna kamatna stopa korigovana za očekivane promene cena
(inflacije) i ona tačnije odraćava pravu cenu pozajmljivanja.

u Fisherova jednakost:

𝐼 = 𝐼6 + 𝜋>
𝐼6 = 𝐼 − 𝜋>

Kolika je 𝐼6 ako je 𝐼 = 8% i očekvana inflacija 𝜋> = 10%?

𝐼 = 0,08 − 0,10 = −0,02 = −2%

 31

III
NOMINALNA I REALNA KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Realna kamatna stopa

(!%;7@&;:A;: B:@:C;: <C7=:)

𝑟𝑒𝑎𝑙𝑛𝑎 𝑘𝑎𝑚𝑎𝑡𝑛𝑎 𝑠𝑡𝑜𝑝𝑎 = (!%7č>B&E:;: <C7=: &;FA:G&8>)
−1

u Realna kamatna stopa se ponekad naziva prethodna realna kamatna stopa (ex ante real interest
rate) - realna kamatna stopa pre nego što je poznata stopa inflacije
u Realizovana realna kamatna stopa se naziva naknadna realna kamatna stopa (ex post real
interest rate) – realna kamatna stopa pošto je poznata inflacija
u Dve vrste povećanja cena:
u Jednostno povećaje nivoa cena usled cenovnog šoka
u Kontinuirano povećanje nivoa cena
 32

III
NOMINALNA I REALNA KAMATNA STOPA
24.10.19.

u Realna kamatna stopa:

(!%;7@&;:A;: B:@:C;: <C7=:)

𝑟𝑒𝑎𝑙𝑛𝑎 𝑘𝑎𝑚𝑎𝑡𝑛𝑎 𝑠𝑡𝑜𝑝𝑎 = (!%7č>B&E:;: <C7=: &;FA:G&8>)
−1
$$1$$%&
𝜋C = $$%&
𝑥 100 - opšta formula za izračunavanje inflacije

u Realna kamatna stopa se ponekad naziva prethodna realna kamatna stopa (ex ante real interest
rate) - realna kamatna stopa pre nego što je poznata stopa inflacije
u Realizovana realna kamatna stopa se naziva naknadna realna kamatna stopa (ex post real
interest rate) – realna kamatna stopa pošto je poznata inflacija
u Dve vrste povećanja cena:
u Jednostno povećaje nivoa cena usled cenovnog šoka
u Kontinuirano povećanje nivoa cena
 33

III
RAVNOTEŽNA KAMATNA STOPA
24.10.19.

Ravnotežna kamatna stopa formira se na nivou koji izjednačava agregatnu ponudu i

agregatnu tražnju za raspoloživim viškovima finansijskih sredstava.