Spis treści

Wydarzenia okołorynkowe 2

Moje wykresy 4

Moje narzędzia 7

Moje portfele 15

Pozostałe transakcje 16

1
Pierwsze wnioski po raportach kwartalnych w USA, scenariusze dla BTC na podstawie

wskaźnika SLRV

1. Wydarzenia okołorynkowe

2. Moje wykresy

3. Moje narzędzia

4. Moje portfele

5. Pozostałe transakcje

1. Wydarzenia okołorynkowe

Rozpoczął się sezon publikacji raportów kwartalnych w USA i z braku kluczowych danych

makro, jest to obecnie jeden z ważniejszych czynników wpływających na rynkowe trendy.

Dotychczas 11% spółek z indeksu S&P500 podało swoje wyniki i można pokusić się o

pierwsze wnioski:

● 64% raportowanych spółek zanotowało przychody ze sprzedaży wyższe niż

poprzednio zaktualizowane oczekiwania analityków. Wynik nie jest zaskoczeniem,

ponieważ ciągle wysoka inflacja sprzyja wyższym przychodom ze sprzedaży.

● Średnie zaskoczenie in plus zanotowanego EPS wynosi +3,4%, przy czym jest to

najgorszy wynik od 10 lat. Średnie zaskoczenie in plus wynosiło:

⮚ 4,5% w ostatnim roku

⮚ 8,6% w ostatnich 5 latach

⮚ 6,4% w ostatnich 10 latach

● Średnia marża netto wyniosła 11,4%, co jest powyżej średniej za ostatnie lata, ale

poniżej średniej za ostatnie kwartały patrz wykres:

2
Tutaj też nie ma zaskoczenia. Wysoka inflacja w 2022 roku sprzyjała wysokim marżom.

Natomiast w 2023 roku, zwłaszcza w pierwszej połowie, możemy doświadczyć presji na

spadające tempo wzrostu przychodów (spadająca inflacja), przy ciągle relatywnie wysokiej

presji na koszty płac (dopóki bezrobocie nie zacznie rosnąć). Będzie to wpływało na

spadek marż netto.

Jedyną branżą, która zanotowała wzrost marży netto jest sektor finansowy i to też nie

dziwi, ponieważ w otoczeniu wysokich stóp procentowych marże banków rosną.

Paradoksalnie, jeżeli nie doświadczymy ciężkiej recesji, to branżą, która najszybciej upora

się ze spadającymi marżami będzie sektor technologiczny, ponieważ w tym sektorze

rozpoczęto masowe zwolnienia jeszcze w 2022 roku.

● Forward S&P500 EPS (spodziewany zysk na akcję na jednostkę indeksu S&P500)

wynosi 230, co daje S&P500 forward P/E na poziomie 17 wobec średnich : 18,5

(ostatnie pięć lat) oraz 17,2 (ostatnie dziesięć lat). To mogłoby wskazywać, że

S&P500 jest obecnie lekko niedowartościowany, ale jest to wrażenie pozorne,

ponieważ S&P500 miał średnie forward P/E 18,5 przy rentownościach

długoterminowych obligacji rzędu 2%. Obecne forward P/E przy rentownościach

3,7% ma inną wymowę: Obecnie spodziewany zwrot z akcji to 5,8% (1/17) przy

rentowności 3,7% z samych obligacji nie uwzględnia wystarczająco premii za

3
 ryzyko (akcje są bardziej ryzykowne niż obligacje. W poprzednich latach zwrot z

akcji na poziomie 5,4% (1/18,5) przy rentowności obligacji 2% już taką premię

uwzględniał. W mojej ocenie należy oczekiwać wzrostu premii za ryzyko, co dałoby

zwrot z akcji pomiędzy 6 a 7%. W takim wypadku forward P/E powinno spaść do

14 (przynajmniej 20%-owe przewartościowanie akcji).

● Kulminacja wyników nastąpi na przełomie miesiąca kiedy zaraportują swoje wyniki

największe spółki technologiczne, poniżej daty raportów :

⮚ Microsoft – 24 stycznia

⮚ Tesla – 25 stycznia

⮚ Alphabet (Google) – 1 lutego

⮚ Meta (Facebook) – 1 lutego

⮚ Amazon – 2 lutego

⮚ Apple – 2 lutego

● Z grona spółek technologicznych już poznaliśmy wyniki Netflix i były one znacznie

poniżej oczekiwań.

2. Moje wykresy

3 teoretycznie możliwe scenariusze dla BTC oraz moja ocena z punktu widzenia

długoterminowego wykresu BTC:

Wariant hurra-optymistyczny

4
BTC „z marszu” przebija linię poprowadzoną od szczytów w listopadzie 2021 oraz marcu

2022, testuje ją od góry oraz powraca do wzrostów w stronę 30K USD.

Wariant optymistyczny

BTC zrobił już dołek bessy i tworzy obecnie formację odwróceniową – formację

odwróconej głowy z ramionami (reverse H&S) gdzie

● dno z czerwca 2022 utworzyło lewe ramię,

● dno z listopada utworzyło głowę,

● szczyt z sierpnia u tworzył linię szyi (żółta linia).

Po dojściu do linii szyi na poziomie ok. 24K USD cena utworzy lewe ramię (spadek w

okolice – 19-20K USD). Następnie przebicie 24K USD, retest od góry linii szyi zakończy

nam tę formację. Zasięg wzrostu z takiej formacji, to 36 K USD (odległość od głowy do szyi

liczona od poziomu szyi w górę).

5
Wariant bazowy -

BTC w dalszym ciągu będzie się poruszał w długoterminowym klinie ( pomiędzy liniami

zieloną i czerwoną) Po dojściu do górnego ograniczenia klina (ok. 24 K USD), cena zawróci

w stronę dolnego ograniczenia, które jest obecnie na poziomie ok. 14 K USD.

Moja ocena tych scenariuszy jest następująca:

● Wariant hurra-optymistyczny – skrajnie mało prawdopodobny. Jeżeli nawet w

ciągu najbliższych tygodni mamy przebić czerwoną linię, to z reguły takie przebicia

następują po minimum 3 kontaktach z taką linią (listopad 2021, marzec 2022 oraz

styczeń/luty 2023?). Dopiero kolejna próba miałaby szansę zakończyć się

sukcesem.

● Wariant optymistyczny – długoterminowym dnom z reguły towarzyszą wyraźne,

długoterminowe formacje odwróceniowe i odwrócona głowa z ramionami wydaje

się być potencjalnym kandydatem na taką formację. Przy czym dla wiarygodności

takiej formacji istotne jest to, żeby prawe ramię nie zeszło poniżej lewego. Innymi

słowy, najbliższa korekta spadkowa powinna zakończyć się wyżej niż czerwcowe

dno (17500 USD po cenach intraday, oraz 19000 USD po cenach zamknięcia).

Patrząc z punktu widzenia szans, daję takiej opcji 40-45%.

● Wariant bazowy – to jest w dalszym ciągu mój podstawowy scenariusz, chociaż

szanse na jego realizację wynoszą obecnie 55-60% (wcześniej było to więcej)

6
 3. Moje narzędzia

Zanim przejdę do prezentacji samych wskaźników w ujęciu liczbowym, opiszę znaczenie

poszczególnych narzędzi.

W mojej ocenie o perspektywie cenowej BTC w ujęciu długo oraz średnioterminowym

decydują 4 podstawowe czynniki:

● Przepływy pomiędzy kapitałem krótkoterminowym, a długoterminowym, co

obrazuje determinację smart money w pompowaniu lub dumpowaniu ceny.

Wskaźnikiem, który najlepiej obrazuje te procesy jest SLRV.

● Potencjalny popyt na BTC wyrażony w kapitalizacji stable coinów w odniesieniu do

potencjalnej podaży (kapitalizacja BTC). Najlepszym miernikiem tego jest wskaźnik

SSR – Stablecoin supply ratio oraz pochodna tego wskaźnika SSRO – stablecoin

supply ratio oscillator.

● Opłacalność wydobycia przez górników oraz ich zapatrywanie się na przyszłość, co

najlepiej oddaje wskaźnik Puell Multiple.

● Sentyment kapitału spekulacyjnego mierzony stopniem zalewarowania zarówno

pozycji długich jak i krótkich. To znajduje swoje odbicie we wskaźniku funding rates.

SLRV

Podstawowa zależność pomiędzy SLRV, a ceną jest taka, że kiedy cena BTC rośnie, SLRV

również rośnie. Zależność ta występuje w każdej fazie rynku począwszy od głębokiej bessy

kończąc na szczytach baniek cenowych.

Im smart money są bardziej zdeterminowane do podniesienia ceny, tym mocniej rośnie

SLRV i odwrotnie, im cena ma większy potencjał spadkowy tym mocniej spada SLRV. W

związku z tym, śmiało można stwierdzić, im większy impet ruchu SLRV, tym bardziej

wiarygodny oraz trwały jest ruch samej ceny BTC.

W momentach, kiedy dany trend słabnie, dochodzi do dywergencji pomiędzy SLRV a samą

ceną. Podczas trendów wzrostowych kiedy dochodzą one do swojego końca, każdemu

wzrostowi ceny BTC towarzyszy coraz słabszy wzrost SLRV.

7
Natomiast każdemu spadkowi ceny BTC towarzyszy coraz głębszy spadek SLRV. Ma to

swoje zastosowanie przede wszystkim do sygnalizowania zmiany długoterminowych

trendów (opisywane już przeze mnie narzędzie średniej z 30 dni wskaźnika SLRV), ale

również do wyłapywania krótszych tendencji.

Skupię się obecnie zarówno na aspektach długoterminowych, jak również

krótkoterminowych:

Aspekty długoterminowe

Sygnałem rozpoczęcia decydującej fazy bessy jest zejście przez 30-dniową średnią SLRV

poniżej krytycznego poziomu 0,0525 (sygnał sell). Natomiast kiedy owa średnia ponownie

wyjdzie ponad ten poziom, mamy potwierdzenie rozpoczęcia nowej hossy (sygnał buy).

Bazując na przykładach z przeszłości, istnieje zależność pomiędzy ceną BTC, przy której

dostaliśmy sygnał sell w stosunku do ceny z początku bessy (cena poprzedniego szczytu).

Czasem pomiędzy szczytem, a momentem otrzymania sygnału sell, a ceną faktycznego

dołka bessy w stosunku do ceny BTC z momentu otrzymania sygnału sell oraz czasem do

otrzymania kolejnego sygnału buy:

● 2011/12 – Data oraz cena szczytu (czerwiec 2011- 29 USD). Data sygnału sell

styczeń 2012. Cena BTC w momencie otrzymania sygnału sell - 7 USD (76%

zniesienia ceny ze szczytu). Cena dołka pomiędzy sygnałem sell a buy -4,12 USD

(40% zniesienia ceny BTC z dnia sygnału sell), Data sygnału kupna – lipiec 2012.

● 2014/15 – Data oraz cena szczytu (listopad/grudzień 2013 - 1150 USD). Data

sygnału sell lipiec 2014. Cena BTC w momencie otrzymania sygnału sell 630 USD

(45% zniesienia ceny ze szczytu). Cena dołka pomiędzy sygnałem sell, a buy -170

USD (73 % zniesiania ceny BTC z dnia sygnału sell). Data sygnału kupna –

czerwiec 2015.

● 2018/2019 - Data oraz cena szczytu (grudzień 2017 - 19500 USD). Data sygnału

sell lipiec 2018. Cena BTC w momencie otrzymania sygnału sell 6500 USD (67 %

zniesienia ceny ze szczytu). Cena dołka pomiędzy sygnałem sell a buy -3200 USD

(50 % ceny BTC z dnia sygnału sell), Data sygnału kupna – marzec/kwiecień 2019.

8
 ● 2022/2023 - Data oraz cena szczytu (listopad 2021 - 69000 USD). Data sygnału

sell lipiec 2022. Cena BTC w momencie otrzymania sygnału sell 21000 USD (69 %

zniesienia ceny ze szczytu). Cena dołka pomiędzy sygnałem sell a buy -15700

USD (30 % zniesienia ceny BTC z dnia sygnału sell), Data sygnału kupna ? Dane

dla dołka z listopada 2022 (nie wiemy jeszcze czy to ostateczny dołek).

To co jest wspólne dla wszystkich poprzednich bess jak i obecnej to czas, jaki upłynął od

daty szczytu do daty sygnału sell (7 miesięcy z dokładnością do 2 tygodni). To co różniło

poprzednie bessy od siebie to zależność polegająca na tym, że im większe było zniesienie

ceny BTC w momencie sygnału sell w stosunku do ceny ze szczytu, tym mniej potrzeba

było czasu do ponownego sygnału buy oraz płytszy po tym następował spadek ceny.

Pod tym względem bieżąca bessa najbardziej przypomina tę z 2018 roku - 69% zniesienia

ceny do sygnału sell ze szczytu teraz wobec 67% w 2018. Podczas bessy 2018 czas

pomiędzy sygnałem sell, a buy wyniósł 9 miesięcy, a spadek od ceny z sygnału sell do

dołka bessy wyniósł 50% (3200 USD wobec 6500 USD).

Przekładając to na obecne realia, powinniśmy dostać sygnał buy na przełomie marca/

kwietnia (9 miesięcy od lipca 2022) oraz cenę dołka na poziomie 10-11 K USD. Gdyby z

kolei przyjąć, że dołek z listopada był twardym dnem bessy, to spadek ceny wyniósłby

tylko 30% - najmniej z dotychczasowych rynków niedźwiedzia.

Oczywiście jeżeli dostanę sygnał buy na SLRV już teraz i cena BTC nie zejdzie poniżej

listopadowego dołka, to w dalszym ciągu będzie to dla mnie wiarygodny sygnał

rozpoczęcia nowej hossy, ale póki tego sygnału nie ma, oczekiwanie na głębszy spadek jest

dla mnie scenariuszem bazowym.

Przedstawiając szanse na otrzymanie sygnału buy już w styczniu lub lutym, przejdę

równocześnie do drugiego aspektu związanego z SLRV – perspektywy krótkoterminowej.

9
Wykres godzinowy SLRV (pomarańczowa linia) na tle ceny BTC (czarna linia). Z wykresu

ewidentnie wynika, że SLRV słabnie (coraz niższa determinacja smart money do

pompowania ceny). Chociaż BTC robi kolejne wyższe górki, SLRV zatrzymało się ze

szczytami na pierwszej fazie tego-rocznych wzrostów tworząc negatywne dywergencje z

ceną BTC.

Tak silnej dywergencji pomiędzy SLRV, a ceną BTC nie widziałem od szczytów letniego

odbicia BTC w sierpniu 2022. To daje mi podstawy oczekiwać, że SLRV sygnalizuje spadek

BTC w krótkim terminie oraz co ważniejsze, nie dostaniemy long term buy na SLRV,

chociaż pozornie jest do niego blisko, patrz wykres:

10
Jeżeli utrzyma się trend na SLRV z ostatnich dni, to sygnał buy na SLRV oddali się w czasie

(średnia z 30 dni – biała linia zacznie opadać nie dochodząc do poziomu krytycznego).

Stablecoiny – SSRO

Opisałem ten temat szczegółowo w raporcie z 17 stycznia. Nie tak powinien wyglądać

start nowej hossy. SSRO powinno startować z niskich poziomów (niska kapitalizacja BTC

podzielona przez wysoką kapitalizację stablecoinów).

To świadczyłoby o tym, że na rynku pojawiają się nowe środki, gotowe podtrzymać

rodzący się trend wzrostowy. W rzeczywistości sytuacja przypomina końcówki fal

wzrostowych, a nie ich początki – relacja pomiędzy kapitalizacją BTC a stablecoinów

„wywalona w kosmos” – patrz wykres:

11
Symulacja pokazuje, że do osiągnięcia drugiego najwyższego poziomu w historii (poziom z

8 stycznia 2021 – lokalny szczyt BTC – 42000 BTC, z którego cena spadła na 29000 USD

przed finalnym szczytem bańki cenowej z kwietnia 2021) brakuje zamknięcia ceny BTC na

poziomie 24000 USD – czyli tylko 4,5 % powyżej obecnej ceny.

Górnicy – Puell Multiple

Miarą pozytywnego postrzegania perspektyw ceny przez górników są moje 2 narzędzia –

sygnały PM1 oraz PM2. O sygnale PM1 pisałem w raporcie z 7 stycznia – sygnał buy na

Puell Multiple (dostaliśmy go 6 stycznia przy cenie 16900 USD). Sygnał swoje zrobił,

nastąpił po nim wzrost ceny o ponad 30% w ciągu 2 tygodni. Natomiast to nie gwarantuje

dalszych wzrostów ceny. Drugim impulsem do wzrostów byłby sygnał PM2, ale do niego

bardzo daleko droga. Krótkie rozróżnienie obu sygnałów:

● PM1 dostajemy kiedy 7- dniowa średnia ze wskaźnika Puell Multiple przekroczy od

dołu poziom 0,62.

● M2 dostajemy kiedy 30 dniowa średnia ze wskaźnika Puell Multiple przekroczy od

dołu strefę 0,95-1.

12
Puell Multiple przez swoją konstrukcję (iloczyn ceny pomnożonej przez wydobycie w

relacji do średniej z 365 dni) pokazuje opłacalność wydobycia górników.

PM1 dostajemy w momentach, kiedy najbardziej aktywni i konkurencyjni górnicy zaczynają

zarabiać (to ich wzrost wydobycia jest odzwierciedleniem pozytywnego zapatrywania się

na przyszłość).

PM2 z kolei przekraczając swój poziom krytyczny 0,95-1 odzwierciedla przejście całej sfery

wydobywczej na rentowną stronę.

Najczęściej po otrzymaniu sygnału PM1, musimy długo czekać na PM2, ponieważ

chwilowy wzrost ceny jest okazją dla tych mniej rentownych górników do wyprzedania

zapasów korzystając z chwilowo korzystnych warunków.

Dlatego zdarzyło się tylko raz w historii, kiedy PM2 wystąpił niedługo po PM1 i miało to

miejsce w 2019 roku (15 marca PM1 oraz 12 maja PM2). W pozostałych przypadkach czas

pomiędzy obydwoma sygnałami wynosił 5-6 miesięcy, a cena po pierwszym wystrzale po

PM1 wracała do punktu wyjścia, zanim ponownie wracała do wzrostów.

Sentyment – funding rates oraz moje narzędzie LTFR

W przypadku sentymentu spekulantów nie mamy jakiś ekstremalnie wysokich odczytów i

obecne poziomy mojego wskaźnika LTFR są neutralne o ile mówimy o nowej hossie oraz

bardzo wysokie jak na standardy korekty wzrostowej w bessie. Ale znamienne jest

porównanie startu hossy 2019 z punktu widzenia LTFR (pierwsze 2 miesiące wzrostów) do

obecnej sytuacji.

Patrz wykresy:

13
Po 2 miesiącach wzrostów w 2019, kiedy cena startując z poziomów 3000 USD +

wzniosła się na 7900 USD (100 % wzrostu ceny), wskaźnik LTFR (biała linia) ledwo co

wyszedł ze strefy buy (okolice zielonej linii). To świadczyło o tym, że nawet 100%-owy

rajd ceny nie wpłynął znacząco na FOMO u spekulantów (niski LTFR – mało lewarowanych

longów).

Ten sam wskaźnik za ostatnie 2 miesiące:

Wystarczyło 2 tygodnie wzrostów, kiedy cena wzrosła raptem o trzydzieści kilka procent, a

FOMO u spekulantów rozkręca się na dobre.To nie świadczy dobrze o perspektywach ceny.

14
Podsumowując wszystkie wskaźniki:

● Mamy słabnące SLRV, co zmniejsza szanse na rychłe otrzymanie sygnału long

term buy na moim najważniejszym wskaźniku.

● Relacja ceny BTC do kapitalizacji stable coinów jest niemal „rozgrzana do

czerwoności”.

● Widać pierwsze FOMO po kapitale spekulacyjnym.

● To nie wskazuje na to, że rozpoczęliśmy nową hossę. Chociaż, jak już pisałem

wcześniej, korekta ceny na 19 K USD, co wydaje się być nieuchronne, będzie

prawdziwym testem dla BTC.

● Jeżeli korekta z jednej strony zatrzyma się powyżej 19000 USD i jednocześnie

powróci siła relatywna SLRV, to pojawią się przesłanki do tego, że być może

najgorsze jest za nami, ale na razie jest zbyt wcześnie, aby to stwierdzić.

4. Moje portfele

Czekam na ceny bliższe 24000 USD, aby zagrać short na spadek poniżej 20000 USD

Ważne – Jeżeli ktoś chciałby śledzić moje transakcje, to powinien patrzeć na kolumnę – %

alokacji. (pierwsza z prawej strony). Jeżeli przykładowo w danym dniu % alokacji spadł z

2% do 1%, to oznacza to, że danego dnia zamknąłem pozycje long odpowiadające 1%

wszystkich środków przeznaczonych na krypto. Dla większej przejrzystości, dni kiedy

sprzedaję, będę oznaczał na czerwono, dni kiedy nic nie robię będę oznaczał na szaro oraz

dni kiedy kupuję, będę oznaczał na zielono.

Referenc

yjna Referencyjn Moja

Sygn alokacja Zakup Sygnał a alokacja alokacja %alo

Data Cena BTC ał LT LT LT MT MT netto kacji

2023.01.17 21187 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

2023.01.18 20723 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

2023.01.19 21068 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

15
 2023.01.20 22664 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

2023.01.21 22796 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

2023.01.22 22716 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

2023.01.23 22954 Sell 12% brak buy 50% neutral 0%

5. Pozostałe transakcje

Wczoraj dołożyłem opcję put na S&P500 przy cenie 4030 ( obecnie 3 pozycje)

Podsumowanie

● Wyniki spółek technologicznych z przełomu stycznia lutego pokażą jak daleko nam

do recesji.

● Według mnie nawet w optymistycznej wersji BTC powinien najpierw zaliczyć

19000 USD niż 25000 USD.

● Moje narzędzia w zasadzie zgodnie pokazują, że obecny wzrost nie jest trwały.

● Spodziewana korekta na 19000 USD będzie ostatecznym testem dla oceny czy

obecna bessa się skończyła, czy jeszcze nie.

16