‫تحلیل بنیادی شرکت صنعتی بهشهر‬

‫( غبشهر )‬

‫شرکت سبدگردانی ویستا‬

‫اطالعات بازار‬
‫سال مالی ‪ 30‬آذر ‪1400‬‬
‫‪26،240‬‬ ‫قیمت روز هر سهم ( ریال )‬
‫‪78،720‬‬ ‫ارزش بازار ‪ -‬میلیارد ریال‬
‫‪36%‬‬ ‫آخرین ‪%DPS‬‬
‫‪20%‬‬ ‫درصد سهام شناور‬

‫بازدهی‬
‫شاخص‬ ‫سهم‬ ‫بازده‬
‫‪% 10‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫‪ 1‬ماه‬
‫‪% 34‬‬ ‫‪% 35‬‬ ‫‪ 3‬ماه‬
‫‪% 31‬‬ ‫‪% 38‬‬ ‫‪ 6‬ماه‬
‫‪- 5%‬‬ ‫‪%4‬‬ ‫‪ 1‬سال‬

‫‪1‬‬
 ‫معرفی و کلیات‬

‫شررکت صرنعتی بهشرهر ( با نماد غبشرهر ) بزرگترین و قدیمیترین شررکت ایرانی تولید کننده روغنهای گیاهی خوراکی شرامل روغنهای‬

‫شریرینیپزی اسرت که از سرال ‪ ۱۳۳۰‬فعالیت خود را آغاز کرده‬ ‫سرر کردنی‪ ،‬نیمه جامد و روغنهای مخصرو‬ ‫مایع‪ ،‬روغنهای مخصرو‬

‫اسرت ظرفیت اسرمی تولید روغن خوراکی در شررکت صرنعتی بهشرهر برابر با ‪ 500،000‬تن در سرال می باشرد شررکت محصرو ت خود را‬

‫تحت روغن های " بهار " ‪ " ،‬بهار الماس " و " دن " به بازار عرضره می نماید کارخانه شررکت واقع در اسرتان تهران ‪ ،‬کیلومتر ‪ 8‬جاده قدیم‬

‫کرج – بزرگراه فتح می باشد‬

‫بررسی تولید و فروش‬

‫مقردار تولیرد روغن خوراکی در شررررش مراهره اول سررررال ‪ 1400‬معرادل ‪ 226،757‬تن و در شررررش مراهره اول ‪ 1399‬معرادل ‪ 192،717‬تن‬

‫می باشد که نسبت به مدت مشابه سال قبل ‪ 18‬درصد رشد داشته است‬

‫مقایسه مقدار تولید و فروش روغن نباتی ( تن )‬

‫‪600,000‬‬ ‫‪489,913‬‬ ‫‪474,880‬‬ ‫‪495,302‬‬

‫‪495,491‬‬ ‫‪479,418‬‬ ‫‪413,860‬‬
‫‪473,823‬‬
‫‪500,000‬‬
‫‪416,053‬‬
‫‪311,255‬‬
‫‪400,000‬‬
‫‪302,674‬‬ ‫‪209,688‬‬
‫‪300,000‬‬
‫‪226,757‬‬

‫‪200,000‬‬

‫‪100,000‬‬

‫‪-‬‬
‫سال ‪1395‬‬ ‫سال ‪1396‬‬ ‫سال ‪1397‬‬ ‫سال ‪1398‬‬ ‫سال ‪1399‬‬ ‫شش ماهه اول‬
‫‪1400‬‬
‫مقدار تولید‬ ‫مقدار فروش‬

‫مقایسه روند مبلغ فروش ( میلیون ریال )‬

‫‪35,000,000‬‬
‫‪31,038,879‬‬
‫‪30,000,000‬‬ ‫‪27,280,681‬‬ ‫‪26,509,989‬‬ ‫‪25,955,896‬‬
‫‪23,758,677‬‬
‫‪25,000,000‬‬ ‫‪21,948,799‬‬

‫‪20,000,000‬‬

‫‪15,000,000‬‬

‫‪10,000,000‬‬

‫‪5,000,000‬‬

‫‪-‬‬
‫سال ‪1395‬‬ ‫سال ‪1396‬‬ ‫سال ‪1397‬‬ ‫سال ‪1398‬‬ ‫سال ‪1399‬‬ ‫شش ماهه اول‬
‫دوره مالی‬ ‫‪1400‬‬

‫‪2‬‬
 ‫مقایسه نرخ های فروش روغن خوراکی‬

‫همانطور که در نمودار ذیل مالحظه می فرمایید نر های فروش شرررکت های روغنی تواوت قابل توجهی نسرربت به یگدیدگر ندارند و دلیل‬

‫کرنرنررده و ترولریررد کرنرنررده‬ ‫قریرمررت گررباری مرحصررررو ت برر مربرنررای دسررررترورالرعرمررل سرررررازمرران حرمررایررت از مصررررر‬ ‫ایرن مروضررررو‬

‫می باشد همچنین آخرین نر فروش هر تن روغن خوراکی در مرداد ماه سال جاری ‪ 149,394,206‬ریال ‪ /‬تن می باشد ( نمودار ‪) 3‬‬

‫نر فروش روغن خوراکی ( تن ‪ /‬ریال )‬

‫‪160,000,000‬‬ ‫‪138,319,451‬‬

‫‪140,000,000‬‬
‫‪120,000,000‬‬
‫‪100,000,000‬‬
‫‪80,000,000‬‬
‫‪60,000,000‬‬
‫‪40,000,000‬‬
‫‪20,000,000‬‬
‫‪0‬‬
‫‪Q1-98‬‬ ‫‪Q2-98‬‬ ‫‪Q3-98‬‬ ‫‪Q4-98‬‬ ‫‪Q1-99‬‬ ‫‪Q2-99‬‬ ‫‪Q3-99‬‬ ‫‪Q4-99‬‬ ‫‪Q-1400‬‬

‫غگورش‬ ‫غبشهر‬ ‫غمارگ‬

‫مقایسه اسپرد نرخ های فروش روغن خوراکی و روغن خام‬

‫در نمودار ذیل به بررسری مقایسره اسرپرد ( نر فروش روغن خوراکی به نر خرید روغن خام ) پرداخته شرده اسرت همانطور که مالحظه‬

‫می فرمایید طی سرال های ‪ 1389‬الی ‪ 1399‬اسرپرد بین ‪ 1 34‬الی ‪ 1 71‬بوده اسرت در صرورت آزاد سرازی نر ارز واردات روغن خام انتظار‬

‫ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی از اسررپردهای‬ ‫می رود نسرربت اسررپرد به حالت نرمال سررنوات قبل برگشررته و در تحلیل پیش رو با فرز حب‬

‫نرمال در سنوات گبشته استواده شده است که در ادامه به بررسی خواهیم پرداخت ( نمودار ‪) 4‬‬

‫مقایسه اسپرد سا نه غبشهر‬

‫‪1.71‬‬
‫‪1.80‬‬ ‫‪1.65‬‬

‫‪1.60‬‬ ‫‪1.48‬‬ ‫‪1.46‬‬ ‫‪1.44‬‬

‫‪1.41‬‬ ‫‪1.41‬‬ ‫‪1.37‬‬
‫‪1.36‬‬ ‫‪1.35‬‬ ‫‪1.34‬‬
‫‪1.40‬‬
‫‪1.20‬‬
‫‪1.00‬‬
‫‪0.80‬‬
‫‪0.60‬‬
‫‪0.40‬‬
‫‪0.20‬‬
‫‪0.00‬‬
‫‪1389‬‬ ‫‪1390‬‬ ‫‪1391‬‬ ‫‪1392‬‬ ‫‪1393‬‬ ‫‪1394‬‬ ‫‪1395‬‬ ‫‪1396‬‬ ‫‪1397‬‬ ‫‪1398‬‬ ‫‪1399‬‬

‫‪3‬‬
‫نمودار ذیل به بررسرری اسررپرد ( نر فروش روغن خوراکی به نر خرید روغن خام ) در فصررول اخیر اشرراره دارد که این نسرربت بین ‪ 1 3‬الی‬

‫‪ 2 2‬برای " غبشرهر " بوده اسرت نسربت اسرپرد به عوامل مختلوی بسرتری دارد که از مهم ترین آن می توان به تتییرات قیمت جهانی روغن‬

‫اشرراره‬ ‫خام ‪ ،‬عدم دریافت به موقع افزایش نر ‪ ،‬ثبت سرروارش و پیش پرداخت خرید روغن خام با نر های با تر از نر های اهانی و‬

‫داشت ( نمودار ‪) 5‬‬

‫مقایسه اسپرد فصلی در شرکت های تولید کننده روغن خوراکی‬

‫‪2.5‬‬ ‫‪2.3‬‬
‫‪2.1 2.2‬‬
‫‪2.0 2.1‬‬ ‫‪2.0‬‬ ‫‪1.9 1.9‬‬
‫‪2.0‬‬ ‫‪1.8 1.7‬‬ ‫‪1.8‬‬

‫‪1.4‬‬ ‫‪1.5‬‬
‫‪1.5‬‬ ‫‪1.3 1.3‬‬
‫اسپرد‬

‫‪1.0‬‬

‫‪0.5‬‬

‫‪0.0‬‬
‫‪Q1-99‬‬ ‫‪Q2-99‬‬ ‫‪Q3-99‬‬ ‫‪Q4-99‬‬ ‫‪Q-1400‬‬
‫غگورش‬ ‫غبشهر‬ ‫غمارگ‬

‫قیمت های جهانی انواع روغن خام خوراکی‬

‫روند قیمتی هر تن ‪ /‬د ر روغن آفتابرردان در بازار های جهانی از ابتدای سال ‪ 2021‬میالدی‬

‫همانطور که در نمودار ذیل مالحظه می فرمایید روغن آفتابرردان طی سال ‪ 2021‬قیمت ‪ 1،700‬د ر‪ /‬تن را تجربه کرده و سپس به حوالی‬
‫قیمت ‪ 1،300‬د ر ‪ /‬تن کاهش پیدا کرده است ( نمودار ‪) 6‬‬

‫‪4‬‬
 ‫روند قیمتی هر تن ‪ /‬د ر روغن سویا در بازار های جهانی از ابتدای سال ‪ 2021‬میالدی‬

‫همانطور که در نمودار ذیل مالحظه می فرمایید روغن سویا طی سال ‪ 2021‬قیمت ‪ 1،480‬د ر‪ /‬تن را تجربه کرده و سپس به حوالی قیمت‬
‫‪ 1،180‬د ر ‪ /‬تن کاهش پیدا کرده است ( نمودار ‪) 7‬‬

‫مقایسه میزان تولید روغن خوراکی در کشور‬

‫همانطور که در جدول ذیل مالحظه می فرمایید تولید روغن خوراکی در سال گبشته برابر با ‪ 1،575‬هزار تن بوده که نسبت به سال ‪1398‬‬
‫کاهش ‪ 13‬درصدی را به همراه داشته است میانرین تولید طی سال های ‪ 1389‬الی ‪ 1399‬برابر با ‪ 1،530‬هزار تن می باشد طی سال‬
‫های اخیر سهم روغن پالم از ‪ %40‬به کمتر از ‪ %20‬و همچنین سهم روغن آفتابرردان از ‪ %10‬به ‪ % 40‬افزایش یافته است ( نمودار ‪)8‬‬

‫روند تولید روغن خوراکی ‪ -‬ارقام به هزار تن‬

‫‪2,000‬‬ ‫‪1,810‬‬
‫‪1,642‬‬ ‫‪1,575‬‬
‫‪1,532‬‬ ‫‪1,489‬‬ ‫‪1,505‬‬ ‫‪1,530‬‬ ‫‪1,548‬‬
‫‪1,451‬‬ ‫‪1,437‬‬
‫‪1,500‬‬ ‫‪1,376‬‬

‫‪1,000‬‬

‫‪500‬‬

‫‪0‬‬
‫‪1389‬‬ ‫‪1390‬‬ ‫‪1391‬‬ ‫‪1392‬‬ ‫‪1393‬‬ ‫‪1394‬‬ ‫‪1395‬‬ ‫‪1396‬‬ ‫‪1397‬‬ ‫‪1398‬‬ ‫‪1399‬‬

‫مقایسه سهم از بازار روغن خوراکی در کشور‬

‫همانطور که در نمودار ذیل مالحظه می فرمایید سررهم از بازار غ غبشررهر در سررال ‪ 1389‬از ‪ %25‬به ‪ %19‬در سررال ‪ 1399‬کاهش داشررته و‬
‫همچنین سررهم از بازار غ غمارگ از ‪ %9‬به ‪ %6 5‬تنزل پیدا کرده اسررت و از طرفی سررهم از بازار غ غگورش در سررال ‪ 1394‬از ‪ %2 4‬به‬

‫‪ 18 6%‬افزایش یافته اسرت ‪ .‬زم به ذکر اسرت در سرال ‪ 1399‬شررکت میهن با برند غ طبیعت سرهم ‪ 13‬درصردی را از بازار روغن خوراکی از‬
‫آن خود کرده است ( نمودار ‪) 9‬‬

‫‪5‬‬
 ‫مقایسه سهم از بازار روغن خوراکی‬
‫‪40%‬‬
‫‪33%‬‬ ‫‪35%‬‬
‫‪32%‬‬ ‫‪33%‬‬
‫‪35%‬‬ ‫‪31%‬‬ ‫‪31%‬‬
‫‪30%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪27%‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪24%‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪19%‬‬
‫‪18.6%‬‬
‫‪20%‬‬ ‫‪15.5%‬‬
‫‪14.7%‬‬
‫‪12.5%‬‬ ‫‪13.0%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪12.0%‬‬
‫‪9.0%‬‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪9%‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪7.6%‬‬
‫‪6%‬‬
‫‪5%‬‬ ‫‪2.4%‬‬ ‫‪1.7%‬‬ ‫‪2.7%‬‬
‫‪0.6%‬‬
‫‪0%‬‬
‫‪1389‬‬ ‫‪1390‬‬ ‫‪1391‬‬ ‫‪1392‬‬ ‫‪1393‬‬ ‫‪1394‬‬ ‫‪1395‬‬ ‫‪1396‬‬ ‫‪1397‬‬ ‫‪1398‬‬ ‫‪1399‬‬
‫غبشهر‬ ‫غمارگ‬ ‫غگورش‬ ‫میهن‬ ‫غپونه‬

‫مقایسه روند مارجین شرکت های تولید کننده روغن خوراکی‬

‫روند مارجین ( حاشرریه سررود ناخالص ) شرررکت های تولید کننده روغن خوراکی طی بهار ‪ 1397‬الی بهار ‪ 1400‬در نمودار ذیل نشرران داده‬

‫شررده اسررت ‪ ،‬همانطور که مالحظه می فرمایید غ غگورش بیشررترین مارجین را نسرربت به سررایر همرروهی های خود دارد بیشررترین‬

‫مارجین مربوط به بهار ‪ 1400‬برای غ غگورش می باشررد در بازه زمانی مبکور به دلیل عدم دریافت به موقع افزایش نر مارجین شرررکت‬

‫و همچنین مارجین های پایین تر برای‬ ‫ها با افت قابل توجهی روبه رو شررده اسررت که می توان به مارجین منوی ‪ 2‬درصررد برای غ غمارگ‬

‫( نمودار ‪) 10‬‬ ‫سایر شرکت های اشاره کرد‬

‫مقایسه روند فصلی حاشیه سود ناخالص شرکت های تولید کننده روغن خوراکی‬
‫‪35%‬‬
‫‪29%‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪30%‬‬ ‫‪26%‬‬
‫‪25%‬‬ ‫‪21%‬‬
‫‪20%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪13%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪18%‬‬

‫‪10%‬‬ ‫‪14%‬‬
‫‪5%‬‬
‫‪10%‬‬

‫‪0%‬‬

‫‪-5%‬‬

‫غگورش‬ ‫غبشهر‬ ‫غمارگ‬

‫‪6‬‬
 ‫همرررانطور کررره در نمرررودار ذیرررل مالحظررره مررری فرماییرررد رونرررد حاشررریه سرررود ناخرررالص " غبشرررهر " طررری سرررال هرررای ‪1385‬‬

‫الررررری ‪ 1399‬برررررین ‪ %9 5‬الررررری ‪ %22 9‬بررررروده اسرررررت و در سرررررال هرررررای ‪ 1391‬و ‪ 1392‬بررررره دلیرررررل تتییرررررر ارز ترجیحررررری‬

‫‪ 12،260‬ریررررال حاشرررریه سررررود ناخررررالص شرررررکت دسررررتخوش تتییراترررری شررررده اسررررت کرررره در سررررال هررررا بعررررد از آن رونرررردلی‬

‫نزولررری در پررریش گرفتررره و سرررپس بررره نسررربت هرررای نرمرررال و حتررری کمترررر از نرمرررال ( سرررال هرررای ‪ 1395‬الررری ‪ ) 1397‬تنرررزل‬

‫پیررردا کررررده و در سرررال هرررای ‪ 1398‬و ‪ 1399‬ایرررم نسررربت بهبرررود یافتررره اسرررت کررره دلیرررل آن را مررری تررروان بررره افرررزایش نرررر‬

‫فروش و تتییرات قیمت جهانی و تخصیص ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی اشاره داشت‬

‫مقایسه روند سا نه حاشیه سود ناخالص‬

‫‪25.00%‬‬ ‫‪22.8% 22.9%‬‬

‫‪19.40%‬‬ ‫‪18.8%‬‬
‫‪20.00%‬‬ ‫‪18.40%‬‬
‫‪16.50%‬‬
‫‪14.5%‬‬ ‫‪15.0%‬‬
‫‪13.5%‬‬
‫‪15.00%‬‬ ‫‪12.70% 12.70%‬‬
‫‪11.9%‬‬
‫‪9.7%‬‬ ‫‪9.5%‬‬ ‫‪9.8%‬‬
‫‪10.00%‬‬

‫‪5.00%‬‬

‫‪0.00%‬‬
‫‪1385 1386 1387 1388 1389 1390 1391 1392 1393 1394 1395 1396 1397 1398 1399‬‬

‫مفروضات برآورد سود سالهای ‪ 1400‬و ‪1401‬‬

‫ارز‬ ‫از دو سررناریو ال) ) تداوم ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی و ب ) حب‬ ‫به منظور بررسرری سررود و زیان شرررکت صررنعتی بهشررهر غ غبشررهر‬

‫ترجیحی استواده شده است و در جدول ذیل موروضات پایه نشان داده شده است‬

‫موروضات ‪ ( 1401‬جدول ‪) 2‬‬ ‫موروضات شش ماهه پایانی ‪ ( 1400‬جدول ‪) 1‬‬

‫‪1،450‬‬ ‫روغن آفتابرردان ( تن ‪ /‬د ر )‬ ‫‪1،450‬‬ ‫روغن آفتابرردان ( تن ‪ /‬د ر )‬

‫‪1،400‬‬ ‫روغن سویا ( تن ‪ /‬د ر )‬ ‫‪1،400‬‬ ‫روغن سویا ( تن ‪ /‬د ر )‬
‫‪1،350‬‬ ‫روغن پالم ( تن ‪ /‬د ر )‬ ‫‪1،350‬‬ ‫روغن پالم ( تن ‪ /‬د ر )‬
‫‪42,000‬‬ ‫د ر ( ریال )‬ ‫‪42,000‬‬ ‫د ر ( ریال )‬
‫‪155,000,000‬‬ ‫نر فروش ( تن ‪ /‬ریال )‬ ‫‪149,000,000‬‬ ‫نر فروش ( تن ‪ /‬ریال )‬
‫‪50%‬‬ ‫انرژی‬ ‫‪50%‬‬ ‫انرژی‬
‫‪40%‬‬ ‫تورم‬ ‫‪40%‬‬ ‫تورم‬
‫‪30%‬‬ ‫حقوق و دستمزد‬ ‫‪30%‬‬ ‫حقوق و دستمزد‬
‫‪450،000‬‬ ‫تناژ تولید و فروش روغن خوراکی ( تن )‬ ‫‪210،000‬‬ ‫تناژ تولید و فروش روغن خوراکی ( تن )‬

‫‪7‬‬
 ‫الف ) تداوم ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی‬

‫در صررورت سررود و زیان آورده شررده در جدول ذیل به بررسرری تداوم ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی جهت تامین مواد اولیه ( روغن خام ) برای‬

‫شش ماهه پایانی ‪ 1400‬و ‪ 1401‬پرداخته شده است ( جدول ‪)3‬‬

‫کارشناسی‬ ‫کارشناسی‬ ‫کارشناسی شش‬ ‫شش ماهه اول‬

‫‪1399‬‬ ‫صورت سود و زیان ( میلیون ریال)‬
‫‪1401‬‬ ‫‪1400‬‬ ‫ماهه دوم ‪1400‬‬ ‫‪1400‬‬

‫‪67,501,024‬‬ ‫‪56,686,714‬‬ ‫‪30,281,105‬‬ ‫‪26,405,609‬‬ ‫‪26,509,989‬‬ ‫فروش‬

‫(‪)53,937,845‬‬ ‫(‪)44,861,444‬‬ ‫(‪)24,331,545‬‬ ‫(‪)20,529,899‬‬ ‫(‪)21,536,330‬‬ ‫بهای تمام شده کا ی فروش رفته‬
‫‪13,563,179‬‬ ‫‪11,825,270‬‬ ‫‪5,949,560‬‬ ‫‪5,875,710‬‬ ‫‪4,973,659‬‬ ‫سود (زیان) ناخالص‬
‫(‪)3,129,781‬‬ ‫(‪)2,270,300‬‬ ‫(‪)1,184,735‬‬ ‫(‪)1,085,565‬‬ ‫(‪)1,529,278‬‬ ‫هزینه های عمومی‪ ,‬اداری و تشگیالتی‬
‫‪0‬‬ ‫‪206,453‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪206,453‬‬ ‫(‪)415,591‬‬ ‫خالص سایر درامدها (هزینه های) عملیاتی‬
‫‪10,433,399‬‬ ‫‪9,761,423‬‬ ‫‪4,764,825‬‬ ‫‪4,996,598‬‬ ‫‪3,028,790‬‬ ‫سود (زیان) عملیاتی‬
‫(‪)1,442,785‬‬ ‫(‪)1,706,675‬‬ ‫(‪)940,276‬‬ ‫(‪)766,399‬‬ ‫(‪)191,728‬‬ ‫هزینه های مالی‬
‫خالص سایر درامدها و هزینه های‬
‫(‪)136,038‬‬ ‫‪91,134‬‬ ‫(‪)218,123‬‬ ‫‪309,257‬‬ ‫(‪)60,325‬‬
‫غیرعملیاتی‬
‫‪8,854,576‬‬ ‫‪8,145,881‬‬ ‫‪3,606,425‬‬ ‫‪4,539,456‬‬ ‫‪2,776,737‬‬ ‫سود قبل از کسر مالیات‬
‫(‪)1,948,007‬‬ ‫(‪)1,934,985‬‬ ‫(‪)793,414‬‬ ‫(‪)1,141,571‬‬ ‫(‪)1,090,018‬‬ ‫مالیات‬
‫‪6,906,569‬‬ ‫‪6,210,897‬‬ ‫‪2,813,012‬‬ ‫‪3,397,885‬‬ ‫‪1,686,719‬‬ ‫سود خالص‬
‫‪2,302‬‬ ‫‪2,070‬‬ ‫‪938‬‬ ‫‪1,133‬‬ ‫‪562‬‬ ‫سود هر سهم ( ریال )‬
‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫سرمایه‬
‫‪%20‬‬ ‫‪%21‬‬ ‫‪%20‬‬ ‫‪%22‬‬ ‫‪%19‬‬ ‫حاشیه سود ناخالص‬
‫‪%15‬‬ ‫‪%17‬‬ ‫‪%16‬‬ ‫‪%19‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫حاشیه سود عملیاتی‬
‫‪%10‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪%13‬‬ ‫‪%6‬‬ ‫حاشیه سود خالص‬
‫‪%22-‬‬ ‫‪%24-‬‬ ‫‪%22-‬‬ ‫‪%25-‬‬ ‫‪%39-‬‬ ‫نر مالیات‬

‫سایر نکات‬

‫صررورت سررود و زیان اراده شررده در جدول فوق با فرز تداوم د ر ‪ 42،000‬ریالی جهت تخصرریص واردات روغن خام برای‬ ‫‪-1‬‬

‫شررش ماهه پایانی ‪ 1400‬و سررال ‪ 1401‬در نظر گرفته شررده اسررت با توجه به اینگه حدود ‪ %95‬از بهای تمام شررده روغن‬

‫خوراکی را روغن خام تشرگیل می دهد لبا هر گونه تتییر در نر ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریال باعث تتییرات با اهمیت سرود و‬

‫زیان شرکت می گردد‬

‫در صورت افزایش نر های جهانی روغن خام ‪ ،‬شرکت با توجه به سوابق قبل و انتظار کاهش حاشیه سود اقدام به افزایش‬ ‫‪-2‬‬

‫نر محصو ت می نماید‬

‫‪8‬‬
‫تخویوات فروش شرکت طی سال های ‪ 1397‬الی ‪ 1399‬به ترتیب برابر با ‪ % 0 ، %1 8‬و ‪ % 3 4‬بوده است و درشش ماهه‬ ‫‪-3‬‬

‫اول سرال ‪ 1400‬معادل ‪ %3 2‬بوده و در تحلیل فوق با فرز تداوم ارز ترجیحی برای شرش ماهه پایانی سرال ‪ 1400‬و سرال‬

‫‪ 1401‬معادل ‪ % 3 2‬در نظر گرفته شده است‬

‫به ازای ‪ %1‬تتییر در تناژ تولید و فروش ‪ ،‬سود هر سهم شرکت ‪ %1 5‬تتییر می یابد‬ ‫‪-4‬‬

‫در سررنوات گبشررته شرررکت تولید بیش از ظرفیت اسررمی ( ‪ 500،000‬تن ) را داشررته اسررت در صررورت تولید با ظرفیت‬ ‫‪-5‬‬

‫‪ 500،000‬تن در سال ‪ 1401‬سود هر سهم به ‪ 2،660‬ریال افزایش می یابد‬

‫سررروارشرررات و پیش پرداخت شررررکت در تاریخ ‪ 31‬خرداد ‪ 1400‬مبلغ ‪ 16،484،132‬میلیون ریال می باشرررد که شرررامل‬ ‫‪-6‬‬

‫‪ 9،486،111‬میلیون ریال سرروارش روغن خام خارجی ‪ 1،883،872 ،‬میلیون ریال سرروارشررات لوازم بسررته بندی خارجی و‬

‫می باشد با توجه به اینگه در زمان ثبت سوارش‬ ‫‪ 4،839،758‬میلیون ریال سوارشات روغن خام و بسته بندی داخلی و‬

‫روغن خرام ‪ ،‬قیمرت هرای جهرانی بین ‪ 1،500‬الی ‪ 1،700‬د ر بوده و در مراه هرای اخیر قیمرت هرای جهرانی بره ‪ 1،300‬د ر‬

‫کاهش پیدا کرده اسررت ‪ ،‬در تحلیل شررش ماهه دوم سررال ‪ 1400‬قیمت های جهانی برای روغن آفتابرردان معادل ‪1،450‬‬

‫د ر ‪ /‬تن در نظر گرفته شرده اسرت که این موضرو باعث کاهش اسرپرد ( نر فروش روغن خوراکی به نر خرید روغن خام‬

‫) می گردد و در نتیجه اسپرد برای شش ماهه دوم سال ‪ 1400‬برابر ‪ 1 9‬خواهد بود‬

‫برا توجره بره اینگره پیش بینی بهرای تمرام شررررده مواد اولیره برای سررررال ‪ 1401‬معرادل ‪ 51،000،000‬میلیون ریرال برآورد‬ ‫‪-7‬‬

‫می گردد و از طرفی شررررکت دارای ‪ 16،484،132‬میلیون ریال سررروارشرررات و پیش پرداخت و همچنین دارای ‪6،175،518‬‬

‫میلیون ریال موجودی مواد اولیه و لوازم بسرته بندی می باشرد ‪ ،‬لبا انتظار می رود هزینه های مالی در سرال ‪ 1401‬نسربت‬

‫زم به ذکر اسرت مانده تسرهیالت مالی در ‪ 31‬خرداد ‪ 1400‬برابر با ‪ 15,559,415‬میلیون ریال‬ ‫به سرال ‪ 1400‬کاهش یابد‬

‫سروارشرات و پیش پرداخت مواد اولیه و بسرته بندی شرده و همچنین مانده تسرهیالت مالی در ‪30‬‬ ‫می باشرد که عمدتا صرر‬

‫آذر ‪ ( 1399‬پایان سال مالی قبل ) برابر با ‪ 4،666،173‬میلیون ریال بوده است‬

‫با توجه به سررابقه طو نی حرررور شرررکت در صررنعت روغن خوراکی و مسررتهلز شرردن تجهیزات و به روز نبودن فناوری و‬ ‫‪-8‬‬

‫ماشرررین آ ت ‪ ،‬نسررربت تبدیل روغن خام به روغن تصرررویه شرررده ( خوراکی ) به صرررورت قابل توجهی افزایش یافته و این‬

‫موضرو باعث افزایش بهای تمام شرده تصرویه روغن خام می گردد به طوری که در سرال های گبشرته نسربت تبدیل روغن‬

‫خام به خوراکی برابر با ‪ 1 05‬الی ‪ 1 07‬بوده که این نسربت در سرال ‪ 1399‬به ‪ 1 15‬و در شرش ماهه اول سال ‪ 1400‬معادل‬

‫‪ 1 15‬می باشد ( به عبارت دیرر برای تولید ‪ 1‬تن روغن خوراکی نیاز به ‪ 1 15‬تن روغن خام می باشد )‬

‫ب ) حذف ارز ترجیحی ‪ 42،000‬ریالی برای سال ‪1401‬‬

‫همانطور که قبال توضریح داده شرد ‪ ،‬اسرپرد ( نر فروش روغن خوراکی به نر خرید روغن خام ) بین سرال های ‪ 1389‬الی ‪ 1399‬بین ‪1 34‬‬

‫الی ‪ 1 71‬بوده است و با توجه به دوران ثبات ارزی طی سال های ‪ 1393‬الی ‪ 1396‬انتظار می رود با آزد سازی ارز ترجیحی ‪ ،‬اسپرد به‬

‫‪9‬‬
 ‫ارز ترجیحی از سره سرناریو با نسربت های ‪ 1 41 ، 1 35‬و ‪ 1 46‬اسرتواده شرده‬ ‫حالت نرمال سرال های گبشرته برگردد و در سرناریوی حب‬

‫است ( جدول ‪ 5‬و ‪)4‬‬

‫ارز ترجیحی و افزایش نر جدید‬ ‫سناریو حب‬

‫اسپرد ( نر روغن خوراکی به روغن خام )‬ ‫نر روغن خوراکی ( تن ‪ /‬ریال )‬ ‫د ر ( ریال )‬ ‫نو سناریو‬
‫‪1 35‬‬ ‫‪480,000,000‬‬ ‫‪200،000‬‬ ‫سناریو ‪1‬‬
‫‪1 41‬‬ ‫‪500,000,000‬‬ ‫‪200،000‬‬ ‫سناریو ‪2‬‬
‫‪1 46‬‬ ‫‪520,000,000‬‬ ‫‪200،000‬‬ ‫سناریو ‪3‬‬
‫‪450,000‬‬ ‫تناژ تولید و فروش ( تن )‬

‫کارشناسی ‪1401‬‬ ‫کارشناسی ‪1401‬‬ ‫کارشناسی ‪1401‬‬

‫سال ‪1399‬‬ ‫صورت سود و زیان ( میلیون ریال)‬
‫( سناریو ‪) 3‬‬ ‫( سناریو ‪) 2‬‬ ‫( سناریو ‪) 1‬‬

‫‪226,455,049‬‬ ‫‪217,745,239‬‬ ‫‪209,035,429‬‬ ‫‪26,509,989‬‬ ‫فروش‬

‫(‪)194,333,175‬‬ ‫(‪)194,333,175‬‬ ‫(‪)194,333,175‬‬ ‫(‪)21,536,330‬‬ ‫بهای تمام شده کا ی فروش رفته‬
‫‪32,121,873‬‬ ‫‪23,412,064‬‬ ‫‪14,702,254‬‬ ‫‪4,973,659‬‬ ‫سود (زیان) ناخالص‬
‫(‪)4,979,154‬‬ ‫(‪)4,877,818‬‬ ‫(‪)4,776,483‬‬ ‫(‪)1,529,278‬‬ ‫هزینه های عمومی‪ ,‬اداری و تشگیالتی‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫(‪)415,591‬‬ ‫خالص سایر درامدها (هزینه های) عملیاتی‬
‫‪27,142,720‬‬ ‫‪18,534,246‬‬ ‫‪9,925,771‬‬ ‫‪3,028,790‬‬ ‫سود (زیان) عملیاتی‬
‫(‪)5,257,143‬‬ ‫(‪)5,257,143‬‬ ‫(‪)5,257,143‬‬ ‫(‪)191,728‬‬ ‫هزینه های مالی‬
‫(‪)136,038‬‬ ‫(‪)136,038‬‬ ‫(‪)136,038‬‬ ‫(‪)60,325‬‬ ‫خالص سایر درامدها و هزینه های غیرعملیاتی‬
‫‪21,749,539‬‬ ‫‪13,141,065‬‬ ‫‪4,532,591‬‬ ‫‪2,776,737‬‬ ‫سود قبل از کسر مالیات‬
‫(‪)4,784,898‬‬ ‫(‪)2,891,034‬‬ ‫(‪)997,170‬‬ ‫(‪)1,090,018‬‬ ‫مالیات‬
‫‪16,964,640‬‬ ‫‪10,250,030‬‬ ‫‪3,535,421‬‬ ‫‪1,686,719‬‬ ‫سود خالص‬
‫‪5,655‬‬ ‫‪3,417‬‬ ‫‪1,178‬‬ ‫‪562‬‬ ‫سود هر سهم ( ریال )‬
‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫‪3,000,000‬‬ ‫سرمایه‬
‫‪%14‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫‪%7‬‬ ‫‪%19‬‬ ‫حاشیه سود ناخالص‬
‫‪%12‬‬ ‫‪%9‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%11‬‬ ‫حاشیه سود عملیاتی‬
‫‪%7‬‬ ‫‪%5‬‬ ‫‪%2‬‬ ‫‪%6‬‬ ‫حاشیه سود خالص‬

‫سایر نکات‬

‫‪ -1‬سرررود و زیان هر سرررهم با فرز د ر نیمایی ( ‪ 230،000‬ریال ) و نر فروش هر تن روغن خوراکی معادل ‪550،000،000‬‬

‫ریرال ‪ /‬تن در سررررال ‪ 1401‬برابر برا ‪ ، 1،842‬برا نر فروش هر تن روغن خوراکی معرادل ‪ 560،000،000‬ریرال ‪ /‬تن ریرال‬

‫معرادل ‪ 2،961‬ریرال ‪ ،‬برا نر فروش هر تن روغن خوراکی معرادل ‪ 570،000،000‬ریرال ‪ /‬تن معرادل ‪ 4،080‬ریرال و برا نر‬

‫فروش هر تن روغن خوراکی معادل ‪ 580،000،000‬ریال ‪ /‬تن ریال معادل ‪ 5،200‬ریال می گردد‬

‫‪10‬‬
 ‫‪ -2‬به ازای هر ‪ 1‬درصد تتییر در تناژ تولید و فروش ‪ ،‬سود شرکت ‪1 6‬درصد تتییر می یابد‬

‫‪ -3‬مقدار تولید و فروش در تمامی سرناریو ها برای سرال ‪ ، 1401‬معادل ‪ 450،000‬تن در نظر گرفته شرده اسرت و در سرال های‬

‫گبشته شرکت تولید بیش از ظرفیت اسمی ( ‪ 500،000‬تن ) را هم داشته است‬

‫‪ -4‬درسررال ‪ 1356‬قرارداد وامی به مبلغ ‪ 7،500،000‬فرانز سررودیس بین سررهامداران وقت شرررکت و بانز کردیت سررودیس‬

‫منعقد شرده اسرت بانز کردیت سرودیس دادخواسرتی علیه شررکت بابت مطالبه اصرل ‪ ،‬سرود و جرادم معوق وام فوق تنظیم‬

‫نموده که بموجب آراء صادره توسط دیوانعالی کشور درسالهاي ‪ 1384‬و ‪ 1386‬شرکت محگوم به پرداخت اصل وام به نر‬

‫روز ارز گردیده اسرررت متعاقب راي دیوانعالی کشرررور ‪ ،‬مبالغ ‪ 5،936‬و ‪ 2،476‬و‪ 257‬میلیون ریال طی سررره مرحله از‬

‫حسابهاي شرکت با حگم دادگاه برداشت گردیده است شرکت ضمن اعتراز به راي صادره مبلغ ‪ 1،715‬میلیارد ریال ‪،‬‬

‫ذخیره بابت اصرل وام براسراس نرخهاي ارز در دسرترس درحسرابها منظورنموده اسرت پرونده جهت رسریدگی مجدد و کامل به‬

‫شعبه ‪ 4‬هیات تشخیص دیوانعالی کشور ارجا شده است و درمرحله کارشناسی می باشد تا تاریخ تصویب صورتهاي مالی‬

‫از پیامد پرونده مبکور اطالعی دردسرت نیسرت برای شرش ماهه پایانی سرال ‪ 1400‬و سرال مالی ‪ 1401‬به ترتیب ذخیره ای‬

‫برابر با ‪ 245،000‬میلیون ریال و ‪ 185،000‬میلیون ریال در نظر گرفته شده است‬

‫آدرس شهرک غرب‪ ،‬خیابان فخار مقدم‪ ،‬پالک ‪ ،۲۴‬طبقه ‪۵‬‬

‫تلون ‪۰۲۱-۶۱۱۵۵۰۶۱‬‬

‫کانال تلررام ‪vistaamc‬‬

‫پیشبینی های اراده شده در این تحلیل صرفا ً ایده و نظر تحلیلگران مجموعه بوده و نباید به تنهایی مبنای‬
‫تصمیم و سرمایه گباری باشد اطالعات و موروضات این گزارش ممگن است در هر لحظه تتییر کرده و‬
‫مسئولیتی از بابت به روز رسانی آنها متوجه شرکت سبدگردانی ویستا نمی باشد‪.‬‬

‫سلب مسئولیت‬

‫‪11‬‬