‫کارگزاری ملل پویا‬

‫ارزیابی شرکت پاالیش نفت اصفهان (شپنا)‬

‫تحلیلگر‪ :‬مهدی ساعی‬ ‫شهریور ‪1401‬‬

 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫معرفی‬

‫شرکت پاالیش نفت اصفهان (سهامی عام) در سال ‪ 1377‬در استان اصفهان تاسیس شده است‪ .‬فعالیت اصلی شرکت‪ ،‬انجام عملیات‬
‫پاالیش و فرآورش نفت خام و سایر هیدروکربورها‪ ،‬ساختن فرآوردههای نفتی از قبیل بنزین‪ ،‬نفت سفید‪ ،‬نفت گاز‪ ،‬نفت کوره و سایر‬
‫مشتقات و فرآوردههای جانبی میباشد‪.‬‬

‫سهامداران شرکت به شرح زیر میباشند‪:‬‬

‫سهامداران‬
‫درصد‬ ‫شرح‬
‫‪15‬‬ ‫شرکت آوای پردیس سالمت‬
‫‪11‬‬ ‫شرکت توسعه سرمایه رفاه‬
‫‪5‬‬ ‫شرکت پاالیش نفت جی‬
‫‪5‬‬ ‫بانک صادرات‬
‫‪3‬‬ ‫بانک تجارت‬
‫‪4‬‬ ‫شرکت گروه مالی ملت‬
‫‪4‬‬ ‫صندوق سرمایهگذاری پاالیشی یکم‬
‫‪3‬‬ ‫شرکت سرمایهگذاری صندوق بازنشستگی کشوری‬
‫‪3‬‬ ‫شرکت صادر فر‬
‫‪3‬‬ ‫شرکت نفت سپاهان‬
‫‪2‬‬ ‫شرکت سرمایهگذاری اهداف‬
‫‪39‬‬ ‫سایر‬
‫‪100‬‬ ‫جمع‬

‫افزایش سرمایه‬

‫محل افزایش سرمایه‬ ‫درصد افزایش‬ ‫سرمایه قبلی‬ ‫سرمایه جدید‬ ‫تاریخ‬
‫سود انباشته‬ ‫‪36‬‬ ‫‪134.474.460‬‬ ‫‪190.000.000‬‬ ‫‪1401/4/5‬‬
‫سود انباشته‬ ‫‪84‬‬ ‫‪76.000.000‬‬ ‫‪134.474.460‬‬ ‫‪1400/10/15‬‬
‫سود انباشته‬ ‫‪49‬‬ ‫‪51.000.000‬‬ ‫‪76.000.000‬‬ ‫‪1399/9/17‬‬
‫اندوخته‬ ‫‪155‬‬ ‫‪20.000.000‬‬ ‫‪51.000.000‬‬ ‫‪1398/11/23‬‬
‫ارقام به میلیون ریال میباشد‪.‬‬

‫‪2‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬
 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫محصوالت تولیدی شرکت‬

‫تولید سال ‪( 1399‬تن)‬ ‫ظرفیت معمول (عملی) تولید سال ‪( 1400‬تن)‬ ‫نام محصول‬
‫‪341.867‬‬ ‫‪375.577‬‬ ‫‪774.895‬‬ ‫نفت سفید‬
‫‪6.982.871‬‬ ‫‪6.766.848‬‬ ‫‪6.059.365‬‬ ‫گازوئیل (نفت گاز)‬
‫‪443.049‬‬ ‫‪384.207‬‬ ‫‪400.000‬‬ ‫گاز مایع (‪)LPG‬‬
‫‪2.629.657‬‬ ‫‪2.755.662‬‬ ‫‪2.737.100‬‬ ‫نفت کوره (مازوت)‬
‫‪1.722.338‬‬ ‫‪1.642.083‬‬ ‫‪1.806.750‬‬ ‫وکیوم باتوم‬
‫‪549.131‬‬ ‫‪503.546‬‬ ‫‪571.590‬‬ ‫لوب کات‬
‫‪53.812‬‬ ‫‪151.699‬‬ ‫‪420.000‬‬ ‫سوخت هواپیما‬
‫‪3.141.981‬‬ ‫‪3.090.537‬‬ ‫‪2.966.760‬‬ ‫بنزین معمولی بدون سرب‬
‫‪118.872‬‬ ‫‪169.430‬‬ ‫‪110.000‬‬ ‫نفتای سبک‬
‫‪427.024‬‬ ‫‪675.575‬‬ ‫‪1.159.540‬‬ ‫سایر‬
‫‪16.410.602‬‬ ‫‪16.515.164‬‬ ‫‪17.006.000‬‬ ‫جمع‬

‫ترکیب محصوالت از لحاظ مقداری و ریالی در سال ‪:1400‬‬

‫ریالی (درصد)‬ ‫مقداری (درصد)‬ ‫نام محصول‬

‫‪44‬‬ ‫‪41‬‬ ‫نفت گاز (گازوئیل)‬
‫‪25‬‬ ‫‪19‬‬ ‫بنزین‬
‫‪13‬‬ ‫‪17‬‬ ‫نفت کوره‬
‫‪5‬‬ ‫‪10‬‬ ‫وکیوم باتوم‬
‫‪13‬‬ ‫‪14‬‬ ‫سایر‬

‫‪3‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬
 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫طرح توسعه شرکت‬

‫تاریخ برآوردی‬ ‫در صد پیشرفت فیزیکی‬ ‫مخارج انجام شده تا‬ ‫مخارج برآوردی‬ ‫نام طرح‬
‫بهرهبرداری از طرح‬ ‫تا پایان خرداد ‪1400‬‬ ‫پایان خرداد ‪1401‬‬
‫فاز اول طرح بهبود‬
‫‪1401/6/1‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪84،115،014‬‬ ‫‪125،534،000‬‬ ‫فرآیند و یهینه سازی‬
‫پاالیشگاه‬
‫‪1404/12/29‬‬ ‫‪33‬‬ ‫‪11،973،588‬‬ ‫‪139،263،815‬‬ ‫گوگرد زدایی از ته‬
‫مانده برج های تقطیر‬
‫ارقام به میلیون ریال میباشد‪.‬‬

‫طرح اول باعث بهبود کیفیت نفت گاز (گازوئیل) از طریق کاهش گوگرد آن‪ ،‬منجر به رشد کرک اسپرد میشود و به دلیل‬ ‫‪‬‬
‫سهم بیش از ‪ 40‬درصدی این محصول در ترکیب محصوالت ‪ ،‬در نتیجه سودآوری شرکت افزایش پیدا میکند‪.‬‬

‫پیشبینی سود و زیان‬

‫مفروضات تحلیل‬
‫کارشناسی ‪1401‬‬
‫‪%30‬‬ ‫نرخ تورم‬
‫‪%45‬‬ ‫میزان افزایش حقوق و دستمزد‬
‫‪125.000.000‬‬ ‫مقدار تولید و فروش محصوالت (بشکه)‬
‫‪16‬‬ ‫میانگین کرک اسپرد سال مالی (دالر)‬
‫‪270.0000‬‬ ‫نرخ هر دالر (ریال)‬

‫‪4‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬
 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫صورت سود و زیان برآورد شده به شرح زیر میباشد‪:‬‬

‫شرکت پاالیش نفت اصفهان (سهامی عام)‬

‫(میلیون ریال)‬ ‫صورت سود و زیان‬
‫درصد‬ ‫کارشناسی سال‬ ‫درصد‬ ‫سال ‪1400‬‬
‫‪1401‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪3.408.750.000‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪2.130.779.345‬‬ ‫درآمدهای عملیاتی‬
‫‪86‬‬ ‫(‪)2،943،689،494‬‬ ‫‪91‬‬ ‫(‪(1.936،806،043‬‬ ‫بهای تمام شده درآمدهای عملیاتی‬
‫‪14‬‬ ‫‪465.060.506‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪193.973.302‬‬ ‫سود ناخالص‬
‫‪1‬‬ ‫(‪)15،894،911‬‬ ‫‪1‬‬ ‫(‪(12،618،898‬‬ ‫هزینه های عمومی‪ ،‬اداری و فروش‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪12.338.446‬‬ ‫سایر درآمدها‬
‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫(‪(353،899‬‬ ‫سایر هزینه ها‬
‫‪13‬‬ ‫‪449.165.595‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪193.338.950‬‬ ‫سود عملیاتی‬
‫‪-‬‬ ‫(‪)10،000،000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫(‪(6.545،203‬‬ ‫هزینه های مالی‬
‫‪-‬‬ ‫‪8.000.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8.476.846‬‬ ‫سایر درآمدها و هزینههای غیرعملیاتی‬
‫‪13‬‬ ‫‪447.165.595‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪195.270.593‬‬ ‫سود قبل از مالیات‬
‫هزینه مالیات بر درآمد‪:‬‬
‫‪2‬‬ ‫(‪)62،603،183‬‬ ‫‪2‬‬ ‫(‪(29،274،798‬‬ ‫سال جاری‬
‫‪11‬‬ ‫‪384.562.411‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪165.995.795‬‬ ‫سود خالص‬
‫‪-‬‬ ‫‪2.024‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪874‬‬ ‫سود هر سهم‬
‫‪-‬‬ ‫‪190.000.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪190.000.000‬‬ ‫سرمایه‬

‫‪5‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬
 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫تحلیل حساسیت‬

‫تحلیل حساسیت سود هر سهم سال ‪1401‬‬

‫کرک اسپرد (دالر)‬
‫‪20‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪2.409‬‬ ‫‪2.267‬‬ ‫‪2.126‬‬ ‫‪1.984‬‬ ‫‪1.843‬‬ ‫‪1.702‬‬ ‫‪1.560‬‬ ‫‪1.419‬‬ ‫‪1.277‬‬ ‫‪1.136‬‬ ‫‪994‬‬ ‫‪250.000‬‬

‫نرخ دالر (ریال)‬

‫‪2.522‬‬ ‫‪2.375‬‬ ‫‪2.228‬‬ ‫‪2.081‬‬ ‫‪1.933‬‬ ‫‪1.786‬‬ ‫‪1.639‬‬ ‫‪1.492‬‬ ‫‪1.345‬‬ ‫‪1.198‬‬ ‫‪1.051‬‬ ‫‪260.000‬‬
‫‪2.635‬‬ ‫‪2.482‬‬ ‫‪2.330‬‬ ‫‪2.177‬‬ ‫‪2.024‬‬ ‫‪1.871‬‬ ‫‪1.718‬‬ ‫‪1.566‬‬ ‫‪1.413‬‬ ‫‪1.260‬‬ ‫‪1.107‬‬ ‫‪270.000‬‬
‫‪2.748‬‬ ‫‪2.590‬‬ ‫‪2.431‬‬ ‫‪2.273‬‬ ‫‪2.115‬‬ ‫‪1.956‬‬ ‫‪1.798‬‬ ‫‪1.639‬‬ ‫‪1.481‬‬ ‫‪1.322‬‬ ‫‪1.164‬‬ ‫‪280.000‬‬
‫‪2.861‬‬ ‫‪2.697‬‬ ‫‪2.533‬‬ ‫‪2.369‬‬ ‫‪2.205‬‬ ‫‪2.041‬‬ ‫‪1.877‬‬ ‫‪1.713‬‬ ‫‪1.549‬‬ ‫‪1.385‬‬ ‫‪1.221‬‬ ‫‪290.000‬‬
‫‪2.975‬‬ ‫‪2.805‬‬ ‫‪2.635‬‬ ‫‪2.465‬‬ ‫‪2.296‬‬ ‫‪2.126‬‬ ‫‪1.956‬‬ ‫‪1.786‬‬ ‫‪1.617‬‬ ‫‪1.447‬‬ ‫‪1.277‬‬ ‫‪300.000‬‬
‫‪3.088‬‬ ‫‪2.912‬‬ ‫‪2.737‬‬ ‫‪2.562‬‬ ‫‪2.386‬‬ ‫‪2.211‬‬ ‫‪2.035‬‬ ‫‪1.860‬‬ ‫‪1.685‬‬ ‫‪1.509‬‬ ‫‪1.334‬‬ ‫‪310.000‬‬
‫‪3.201‬‬ ‫‪3.020‬‬ ‫‪2.839‬‬ ‫‪2.658‬‬ ‫‪2.477‬‬ ‫‪2.296‬‬ ‫‪2.115‬‬ ‫‪1.933‬‬ ‫‪1.752‬‬ ‫‪1.571‬‬ ‫‪1.390‬‬ ‫‪320.000‬‬

‫ارزشگذاری شرکت بر مبنای مدل ‪( P/E‬ریال) ‪:‬‬

‫ارزشگذاری بر مبنای ‪P/E‬‬

‫‪2.024‬‬ ‫‪ EPS‬کارشناسی ‪( 1401‬ریال)‬

‫‪8.096‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪ P/E‬گروه‬

‫‪14.168‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪ P/E‬خوش بینانه‬
‫‪12.144‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪ P/E‬متوسط‬
‫‪10.120‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪ P/E‬بدبینانه‬

‫ارزش گذاری بر مبنای ‪ P/E‬کف قیمت مبلغ ‪ 10.120‬ریال و سقف قیمت مبلغ ‪ 14.168‬ریال که میانگین آن مبلغ ‪12.144‬ریال‬
‫خواهد بود‪.‬‬

‫نتیجهگیری و اظهارنظر‬

‫بااا عنایاات بااه بررساایهااا و تجزیااه و تحلیاال بااه عماال آمااده از شاارکت و قیماات روز سااهام در تاااری ‪ 1401/6/22‬بااه مبلااغ‬
‫‪ 5.840‬و ارزشااگذاری صااورت گرفتااه باار مبنااای ‪ ،P/E‬در حااال حا اار ارزش شاارکت کمتاار از ارزش ذاتاای خااود در حااال‬
‫معامله میباشد‪.‬‬

‫‪6‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬
 ‫‪www.melalsecurities.ir‬‬

‫کارگزاری ملل پویا‬

‫<< تحلیل صورت گرفته فوق‪ ،‬صرفا براساس آخرین وضعیت صنعت و شرکت پاالیش نفت اصفهان میباشد و به هیچ‪-‬‬
‫وجه توصیهای برای خرید و فروش سهام نیست‪>>.‬‬

‫شرکت کارگزاری ملل پویا (عمران فارس) از سال ‪ 1385‬با سرمایه ‪230‬‬
‫میلیارد ریال (‪ 100‬در صد پرداخت شده) طی شماره ثبت ‪ 18451‬شروع به‬
‫فعالیت نموده ا ست و به عنوان یکی از کارگزاران فعال در بخش خ صو صی‬
‫نسبت به ارائه خدمات در زمینه های معامالت اوراق بهادار‪ ،‬مشاورۀ عرضه‪،‬‬
‫پذیرش و درج‪ ،‬مشاااوره ساار ما یه گذاری‪ ،‬آموزش و پژوهش و خد مات‬
‫الکترونیکی سااهام اقدام می نماید‪ .‬این شاارکت با رویکردی کامال علمی و‬
‫تمرکز بر رضایت مشتریان‪ ،‬برنامه راهبردی خود را مبتنی بر توسعۀ کمی و‬
‫کیفیِ خدمات و گ سترش جغرافیایی شعب‪ ،‬قرار داده ا ست‪ .‬برخورداری از‬
‫کادر مجرب و متخصااص‪ ،‬شااناخت کامل وضااعیت بازار ساارمایۀ کشااور‪،‬‬
‫خواساات و توانایی برای یادگیری مسااتمر از منابع علمی مختلف و عملی‬
‫کردن آن‪ ،‬مهمترین مزایای رقابتی شرکت می باشد‪.‬‬

‫کلیه مجوزهای صااادره شااامل (معامالت اوراق تامین مالی‪ ،‬معامالت کاال‪،‬‬
‫معامالت مشتقه مبتنی بر اوراق بهادار‪ ،‬معامالت بر خط اوراق بهادار‪ ،‬معامله‬
‫بر خط کاال و اوراق مبتنی بر کاال‪ ،‬م شاوره عر ضه و پذیرش شرکت ها) طی‬
‫مکاتبه شااماره ‪ 62444/121‬از تاریخ ‪ 15/05/97‬به مدت ‪ 5‬سااال توسااط‬
‫سازمان بورس و اوراق بهادار صادر گردید‪.‬‬

‫‪7‬‬ ‫شماره تماس‪021-45283000 :‬‬ ‫تهران‪ ،‬خیابان شیراز جنوبی‪،‬پایین از اتوبان همت‪ ،‬نبش ‪ 68‬شرقی‪ ،‬پالک ‪ ، 8‬طبقه ‪3‬‬