‫جلسه پنجم آموزش تحلیل بنیادی ـ کافه آموزش ـ کافه بورس‬

‫سالم و عرض ادب خدمت همه دوستان عزیز‬

‫در ابتدای جلسه امروز کمی در مورد گزارش جدید کگل صحبت میکنیم‪ .‬سه روز پیش گزارش مستندات افزایش سرمایه گلگهر‬
‫منتشر شد‪ .‬این افزایش سرمایه با هدف تامین سرمایه طرح توسعه بود‪ .‬طرح توسعه قبال کلید خورده بود و اطالعات آن از قبل‬
‫در دسترس معامله گران بود‪ .‬اما بخشی از سرمایه مورد نیاز هم اکنون در یک افزایش سرمایه دیگر تامین خواهد شد‪ .‬گل گهر‬
‫ساالنه ‪ 8/5‬میلیون تن کنسانتره تولید می کند‪ .‬بعد از این طرح توسعه تولید کنسانتره ‪ 6‬میلیون تن افزایش می یابد‪ 75 .‬درصد‬
‫ظرفیت تولید مهم ترین محصول گل گهر افزایش پیدا می کند‪ .‬این طرح در سال ‪ 97‬به بهره برداری کامل می رسد‪ .‬مستندات‬
‫طرح توسعه رو از بخش ضمیمه کدال دریافت نمایید‪ .‬جدول زیر از جدول های مهم گزارش مستندات است‪.‬‬

‫در این جدول برنامه ریزی تولید به ترتیب از سال ‪ 94‬که بهره برداری اولیه طرح است تا سال ‪ 97‬مشاهده می کنید‪ .‬در این‬
‫جدول ردیف "نوار نقاله" چندان اهمیتی برای ما معامله گران ندارد‪ .‬زیرا این طرح تاثیر مشخصی بر سودآوری ندارد‪ .‬در حال‬
‫حاضر قیمت نماد تقریبا بر اساس پیش بینی ‪ 94‬خود شرکت معامله می شود (البته کمی بیشتر) و به نظر می رسد که طرح‬
‫توسعه مذکور پیشخور نشده است‪ .‬بنابراین تحلیل این طرح توسعه و پیدا کردن سود عایدی آن‪ ،‬بسیار مفید و ضروری است‪.‬‬
‫توصیه می کنم عزیزانی که تمایل دارند خودشون این طرح توسعه رو تحلیل کنند (مشابه کرازی) و ‪ EPS‬رو به دست آورده تا‬
‫در جلسه بعد در مورد آن صحبت کنیم‪ .‬برای هفته بعد دوشنبه برنامه ریزی کنید تا محاسبات رو انجام داده باشید‪ .‬فرض کنید‬
‫که بهره برداری کامل طرح در سال ‪ 94‬میبود‪ ،‬در این صورت چه میزان به ‪ EPS‬اضافه میشد؟ اما یک نکته مهم دیگر در مورد‬
‫کگل؛ نماد کگل رو در مدت یک سال اخیر مشاهده می کنید‪.‬‬

‫قیمت نماد از ‪ 550‬تومان تا ‪ 300‬افت کرده است‪ EPS .‬بودجه ‪ 94‬نیز (‪ 43‬تومان) نسبت به ‪ EPS‬سال ‪ 25 ،93‬درصد افت کرده‬
‫است‪ .‬علت این افت رو کسی میدونه؟ عامل یکسانی که باعث شد کچاد هم سقوط کنه‪.‬‬
‫‪ -‬بهره مالکانه؟‬
‫‪ -‬تاثیر بهره مالکانه تا این حد نیست‪ .‬هفته بعد در مورد کگل مقدار و تاثیرش رو خواهم دید‪ .‬البته حدس خوبی بود‪.‬‬
 ‫عامل یکسانی که فوالد مبارکه را نیز با افت قیمت همراه کرد‪ .‬کسی میتونه حدس دیگه ای بزنه؟‬

‫‪ -‬کاهش سود و بهره مالکانه باعث عدم اقبال بازار نسبت به این سهم شده؟‬
‫‪ -‬در واقع سوال بنده هم عاملی است که سود شرکت رو کاهش داده‪.‬‬

‫«سقوط قیمت فوالد در بازارهای جهانی»‪ .‬فوالد و سنگ آهن و نفت و آلومینیوم و چندین محصول دیگه در جهان با سقوط‬
‫قیمت مواجه شدند‪ .‬این سقوط ها تاثیر مستقیمی در بسیاری از سهام بورس ایران گذاشت‪ .‬چند ماه پیش پاالیشگاه ها نصف‬
‫قیمت بازگشایی شدند که علت اون ها هم سقوط سنگین قیمت نفت بود‪ .‬قیمت نفت مستقیما روی فروش و بهای تمام شده‬
‫پاالیشگاه ها تاثیر داره‪ .‬همچنین قیمت فوالد جهانی مستقیما روی قیمت فروش فوالدد و کچاد و کگل و فخوز و دیگر فلزاتی‬
‫ها موثره‪ .‬بنابراین تا زمانی که قیمت فوالد جهانی به تعادل نرسیده و در یک محدوده ثابت نشده‪ ،‬خرید کگل و کچاد ممکنه با‬
‫"زیان کوتاه مدت" همراه بشه‪ .‬اما هردوی این شرکت ها (کگل و کچاد) طرح های توسعه ی بسیار خوبی دارند که به موقع‬
‫باعث رشد چشمگیر قیمت آن ها خواهد شد‪ .‬اما شما تحلیل ها رو انجام بدید‪ EPS ،‬ها آینده رو پیدا کنید‪ .‬سپس صبر میکنیم‬
‫تا زمانی که قیمت فوالد جهانی به تعادل برسه (تحلیل های جهانی پیش بینی می کنند قیمت فوالد تا ‪ %30‬دیگر افت خواهد‬
‫کرد)‪ .‬تحلیل مختصر گزارش جدید کگل رو از این لینک میتونید مشاهده کنید‪.‬‬

‫نوشته شده در ‪ 14/04/1394‬ساعت ‪14:23‬‬

‫کگل‬ ‫سهم‬
‫مدارک و مستندات صدور مجوز افزایش سرمایه‬ ‫نوع اطالعیه‬
‫مدارک و مستندات درخواست افزایش سرمایه‬ ‫عنوان اطالعیه‬
‫‪-‬‬ ‫شماره پیگیری اصل اصالحیه‬ ‫اصل‬ ‫وضعیت اطالعیه‬
‫‪1394/04/13 16:07:18‬‬ ‫زمان انتشار‬ ‫‪1394/04/13 12:46:09‬‬ ‫زمان ارسال‬
‫سایر روزهای دوره (به روز)‬ ‫‪0‬‬ ‫دوره (به ماه)‬
‫سال مالی منتهی به‬ ‫تاریخ دوره منتهی به‬

‫ـــــ تحلیل ـــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــ‬

‫امروز شرکت صنعتی و معدنی گل گهر مستندات افزایش سرمایه ‪ 67‬درصد به مبلغ ‪12000‬میلیارد ریال از محل سود انباشته‪،‬‬
‫مطالبات حال شده و آورده نقدی را ارائه کرد‪.‬‬
‫هدف از این افزایش سرمایه‪:‬‬
‫‪ .1‬تأمین مخارج سرمایه ای باقیمانده واحد تولید کنسانتره شماره ‪ 6 ،5‬و ‪ 7‬و سرمایه در گردش سال ‪ 1394‬واحدهای ‪ 5‬و ‪6‬‬
‫‪ .2‬تأمین مخارج سرمایه ای نوار انتقال گندله‬
‫‪ .3‬مشارکت در افزایش سرمایه شرکت های سرمایه پذیر‬
‫‪ .4‬اصالح ساختار مالی‬
‫در میان موارد فوق تامین مخارج طرح تولید کنسانتره از اهمیت باالتری برخوردارست ‪.‬‬
‫‪ .1‬ظرفیت فعلی تولید کنسانتره کگل ‪ 8.500.000‬تن در سال است که از این میزان بیش از ‪ 5.000.000‬تن برای استفاده‬
‫خود شرکت در واحد گندله سازی می باشد و مابقی به فروش میرسد‪ .‬نرخ فروش این محصول در سال ‪ 93‬حدود ‪ 200‬هزار‬
‫تومان در هر تن بوده است و سهم ‪ 54‬درصد از سود ناخالص را بخود اختصاص داده است‪ .‬بنابراین با توجه به اهمیت این‬
‫محصول در حاشیه سود شرکت‪ ،‬در اینجا به بیان جزئیات مالی بیشتری از آن میپردازیم‪ .‬زمان و ظرفیت بهره برداری از فازهای‬
‫این طرح توسط شرکت به شرح زیر مشخص شده است‪:‬‬

‫با توجه به پیش بینی های مالی شرکت در صورت تامین مالی و انجام طرح تولید کنسانتره‪ ،‬رشد سود خالص شرکت طی‬
‫سالهای ‪ 94‬تا ‪( 96‬سال ‪ 97‬طرح ها تکمیل میشوند) به ترتیب ‪ 21 ،30‬و ‪ 6‬درصد خواهد بود‪ .‬شایان ذکر است که شرکت نرخ‬
‫فروش کنسانتره را طی سالهای ‪ 95‬و ‪ 96‬با ‪ 10‬درصد رشد در پیش بینی های خود لحاظ کرده است‪ .‬همچنین حق انتفاع (که‬
‫حدود ‪ 50‬درصد سربار را بخود اختصاص میدهد) برای کنسانتره‪ 21.5 ،‬درصد از مبلغ فروش می باشد که خود تابعی از قیمت‬
‫شمش فوالد خوزستان است و با نرخ های زیر برای هر تن شمش فوالد لحاظ شده است‪:‬‬

‫‪ .2‬طرح دوم طراحی و راه اندازی سیستم انتقال گندله از کارخانه گندله سـازی شـماره یک گل گهر به کارخانه احیای مستقیم‬
‫جهان فوالد سیرجان است که به نظر نمیرسد تاثیر مستقیم و مشخصی بر سود شرکت داشته باشد‪.‬‬
‫‪ .3‬شرکت همچنین با انجام این افزایش سرمایه به دنبال مشارکت در افزایش سرمایه شرکت های سرمایه پذیر خود است که‬
‫به تشریح در جدول زیر آمده است‪:‬‬

‫‪ . 4‬این اصالح ساختار مالی در جهت کاهش انباشتگی نقدینگی و استفاده از آن در جهت سرمایه گذاری های مولد از سوی‬
‫هیات مدیره و با پیشنهاد تبدیل سود انباشته به سرمایه بمیزان ‪ 1.080.000‬میلیون ریال در جهت تامین بخشی از مخارج‬
‫افزایش سرمایه صورت گرفت‪.‬‬

‫همچین تحلیل کامل طرح های توسعه کچاد رو از این لینک میتونید مشاهده کنید‪.‬‬
 ‫نوشته شده در ‪ 1394/03/05‬ساعت ‪14:08‬‬

‫بررسی شرکت صنعتی و معدنی چادرملو‬

‫تاثیر طرح های توسعه بر سودآوری کچاد‬

‫شرکت صنعتی و معدنی چادرملو در سال ‪ 89‬برای ‪ 2‬طرح احداث واحد یک میلیون تنی فوالد و تکمیل طرح خط پنجم فراوری‬
‫کنسانتره‪ ،‬اقدام به افزایش سرمایه ‪ 200‬درصدی نمود‪ .‬این شرکت در سالهای ‪ 92‬و ‪ 93‬برای تکمیل طرح فوالد اردکان و ‪3‬‬
‫طرحجدیددیگر‪ ،‬طی دو مرحله اقدام به افزایش سرمایه نموده است‪( .‬هرکدام ‪ 100‬درصد) کچاد به عنوان بزرگترین واحد معدنی‬
‫کشور‪ ،‬سنگ آهن معادن خود را به سنگ آهن دانه بندی و کنسانتره تبدیل کرده و سپس گندله تولید میکند‪ .‬طرح های توسعه‬
‫شرکت منجر به تکمیل زنجیره تولید شده و با تبدیل گندله به آهن اسفنجی و سپس به فوالد‪ ،‬سبب کاهش هزینه تولید و‬
‫ایجاد ارزش افزوده بیشتر می شود‪ .‬کچاد همچنین قصد دارد انرژیهای الزم مانند برق برای کلیه این مراحل را‪ ،‬به صورت‬
‫مستقل تامین کند‪ .‬با این مقدمه به تشریح طرحهای توسعه این شرکت میپردازیم‪.‬‬

‫طرح واحد یک میلیون تنی فوالد اردکان(ثامن) از مهمترین طرحهای چادرملو است که طبق آخرین پیش بینی شرکت‪ ،‬پایان‬
‫آذر ماه ‪ 94‬به بهره برداری می رسد‪ .‬این طرح با توجه به سقوط قیمت فوالد جهانی و روند کاهشی سنگ آهن جهانی‪ ،‬حاشیه‬
‫سود متزلزلی پیدا کرده که این شرایط را در شرکت فوالد ارفع نیز میتوان مشاهده کرد‪.‬با انجام طرح احداث واحد ‪1.6‬میلیون‬
‫تنی آهن اسفنجی در سال ‪ 95‬و تکمیل زنجیره تولید فوالد‪ ،‬فرصت سودآوری خوبی برای کچاد فراهم می شود‪ .‬با توجه به‬
‫حاشیه سود ‪ 30‬درصدی تولید این محصول در شرکت ارفع و با شرایط مشابه‪ ،‬این طرح از اهمیت باالیی برخوردار خواهد بود‪.‬‬
‫طرح افزایش ظرفیت گندله در پایان سال ‪ 94‬به بهره برداری میرسد و از این رو در بودجه امسال اثری نداشته است‪ .‬با توجه به‬
‫حاشیه سود ‪ 50‬درصدی گندله‪ ،‬تکمیل این طرح بویژه به منظور تامین گندله الزم برای تولید آهن اسفنجی‪ ،‬مورد توجه شرکت‬
‫است‪ .‬در ادامه افزایش ظرفیت‪ ،‬شرکت طرح گندله سازی ‪ 2.5‬تنی بهاباد را نیز در دست اقدام دارد‪ .‬طرح نیروگاه برق اردکان‬
‫هم به منظور تامین مستقل برق طرح های جدید و در راستای کاهش هزینه های تولید‪ ،‬توسط گروه مپنا انجام میگیرد و پایان‬
‫شهریور ‪ 94‬به بهره برداری خواهد رسید‪ .‬شرکت قصد دارد مازاد برق این نیروگاه را بفروش برساند‪.‬‬

‫تحلیل طرح های توسعه‬

‫در جدول زیر جزئیات طرح ها و تاثیر گذاری آنها بر سودآوری و قیمت سهم چادرملو آمده است‪:‬‬
‫تحلیل کارشناس «وبورس»‬ ‫مشخصات طرح‬
‫پتانسیل رشد‬ ‫سود طرح به ازای هر‬
‫افزایش ظرفیت‬ ‫خاتمه‬ ‫شروع‬ ‫نام طرح‬
‫قیمت (ریال)‬ ‫سهم (ریال)‬
‫؟‬ ‫نامشخص‬ ‫یک میلیون تن‬ ‫دی ‪94‬‬ ‫مهر ‪89‬‬ ‫احداث واحد فوالد اردکان(ثامن)‬
‫‪970‬‬ ‫‪163‬‬ ‫‪ 1/6‬میلیون تن‬ ‫نیمه دوم ‪95‬‬ ‫نیمه دوم ‪91‬‬ ‫احداث واحد آهن اسفنجی‬
‫‪280‬‬ ‫‪47‬‬ ‫‪ 600‬هزارتن‬ ‫ابتدای ‪95‬‬ ‫ابتدای ‪93‬‬ ‫توسعه کارخانه گندله سازی‬
‫‪120‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪ 500‬مگاواتی‬ ‫شهریور ‪94‬‬ ‫آذر ‪91‬‬ ‫نیروگاه سیکل ترکیبی برق اردکان‬

‫تحلیل هایی که در جدول مشاهده می کنید‪ ،‬نشان میدهد که طرحهای توسعه از پتانسیل سودآوری خوبی برخوردارند و تنها‬
‫دو طرح آهن اسفنجی و گندلهسازی میتواند قیمت سهم را ‪ 125‬تومان افزایش دهد‪ .‬به این ترتیب کچاد میتواند برای خرید‬
‫بلندمدت گزینه مناسبی باشد اما باید پیش از آن قیمت فوالد جهانی و تغییرات آن را در نظر گرفت‪.‬‬
 ‫فوالد جهانی‬
‫در نیمه نخست سال ‪ 92‬پس از انتشار مستندات طرح های توسعه‪ ،‬سهم رشد قیمت بیش از ‪ 100‬درصد را تجربه کرد‪ .‬این‬
‫جهش قیمتی در حالی بود که قیمت سنگ آهن و فوالد جهانی در این برهه در حال ریزش بود‪ ،‬اما از آنجا که قیمت دالر با‬
‫روند شدیدتری در حال رشد بود‪ ،‬شرکتهای فوالدی داخلی مانند فوالد خوزستان و در نتیجه چادرملو‪ ،‬رشد قیمتی را شاهد‬
‫بودند‪ .‬اما پس از آن و از اواخر ‪ 92‬تاکنون‪ ،‬این نماد با کاهش قیمت روبرو است‪ .‬اگر قیمت جهانی فوالد نسبت به وضعیت کنونی‬
‫(‪ 290‬دالر)‪ 10 ،‬درصد افت کند‪ EPS ،‬کچاد ‪ 20‬درصد کاهش می یابد‪ .‬بنابراین به نظر میرسد تا زمانی که شرایط فوالد جهانی‬
‫متعادل نشده شرایط کچاد نیز با ابهام روبروست‪.‬‬

‫بودجه خوش بینانه ‪94‬‬

‫همانطور که از معامالت این سهم مشخص است معامله گران نماد‪ EPS ،‬پیش بینی شرکت را نپذیرفته اند‪ .‬به نظر میرسد‬
‫مفروضات قیمت فروش محصوالت‪ ،‬بسیار خوش بینانه فرض شده است‪ .‬با انجام تعدیالت الزم ‪ EPS‬شرکت به رقم ‪ 55‬تومان‬
‫نزدیک میشود و با در نظر گرفتن قیمت های اخیر‪ ،‬سهم حول ‪ P/E‬تقریبی ‪ 6‬نوسان می کند‪.‬‬

‫حال مقداری به ادامه تحلیل آموزشی کرازی بپردازیم‪ .‬در جلسه قبل تاثیر افزایش تناژ تولید (طرح توسعه) و تاثیر افزایش قیمت‬
‫محصوالت را در کرازی مختصرا بررسی کردیم‪ .‬این جلسه مشابه آن را روی پیش بینی ‪ 93‬بر اساس عملکرد واقعی ‪ 6‬ماه انجام‬
‫میدیم (در جلسه قبل روی گزارش کل سال ‪ 92‬اعمال میکردیم‪.).‬‬
‫ابتدا سود ناخالص را پیش بینی می کنیم‪ .‬فروش شرکت ‪ 99‬میلیارد ریال پیش بینی شده‪ .‬این پیش بینی بر اساس چه میزان‬
‫تولید است؟‬

‫تقریبا ‪ 4‬هزار تن‪ .‬سال قبل ‪ 12600‬تن بوده و طرح توسعه این مقدار را (‪ 12‬هزار تن) ‪ %80‬افزایش میدهد‪ .‬بنابراین به عدد زیر‬
‫میرسد‪.‬‬
‫‪1/8 x 12600 = 22600‬‬
‫پیش بینی ‪ 93‬تولید ‪ 4100‬تن است‪ .‬پس تولید چند برابر خواهد شد؟‬
‫‪22600 ÷ 4100 = 5/5‬‬
 ‫یعنی مقدار تولید شرکت (در سال ‪ 5/5 ،)94‬برابر بودجه ‪ 93‬خواهد شد‪ .‬حال بازمیگردیم به صورت سود و زیان‪.‬‬

‫توجه کنید که چون ""تناژ"" را در فروش تغییر دادیم‪ ،‬مشابها تغییر در "بهای تمام شده" نیز به همان نسبت است و در نتیجه‬
‫سود ناخالص نیز "تقریبا" به همان نسبت تغییر می کند‪ .‬اما اگر قیمت یا فاکتورهای دیگر در فروش تغییر کند‪ ،‬نسبت تغییر‬
‫در سود ناخالص ممکن است متفاوت باشد‪.‬‬
‫‪ = 56 x 5/5 = 308‬سود ناخالص جدید‬

‫‪ 308‬میلیارد ریال‪ .‬توجه کنید که الزم نیست تاثیر افزایش قیمت را محاسبه کنیم (کاری که روی گزارش سال ‪ 92‬اعمال‬
‫کردیم)‪ ،‬زیرا گزارش پیش بینی از ‪ 6‬ماه ‪ 93‬با لحاظ افزایش قیمت منتشر شده است‪ .‬اما تاثیر طرح توسعه را در هزینه های‬
‫اداری عمومی و مالیات محاسبه میکنیم‪.‬‬
‫با اعمال این تغییرات سود خالص برابر با ‪ 286‬میلیارد ریال خواهد بود‪ .‬سود هر سهم (‪" = )EPS‬سود خالص" تقسیم بر "تعداد‬
‫سهام"‪.‬‬
‫‪286،000،000،000 ÷ 243،000،000 = 1200‬‬
‫‪ 120‬تومان‪ .‬به این ترتیب سود هر سهم پس از اعمال طرح توسعه ‪ 120‬تومان به دست می آید‪ .‬با اعمال ‪ p/e‬متعادل ‪( 6‬که با‬
‫بررسی گذشته نماد تایید می شود) قیمت نماد حدود ‪ 720‬تومان به دست می آید‪ .‬حال فقط یک فاکتور باقی مانده است‪.‬‬
‫"درآمد حاصل از سرمایه گذاری"‪ .‬این درآمد مربوط است به یکی از زیرمجموعه های کرازی به نام "شرکت تولید شیشه بسته‬
‫بندی تاکستان" است‪ .‬کرازی ‪ 52‬درصد این شرکت را در مالکیت خود دارد‪ .‬این شرکت ساالنه سود تقسیم می کند‪ ،‬سود نقدی‬
‫ان به عنوان "درآمد حاصل از سرمایه گذاری کرازی" شناسایی می شود‪ .‬این شرکت نیز طرح توسعه شروع کرده است‪ .‬صورت‬
‫های مالی آن نیز در کدال کرازی منتشر می شود (زیرا زیرمجموعه کنترلی کرازی است) بنابراین می توان تاثیر طرح توسعه‬
‫آن را نیز محاسبه کرد و سود نقدی که او به کرازی خواهد داد افزایش می یابد‪ .‬محاسبه این بخش نشان می دهد که قیمت‬
‫کرازی باید تا ‪ 950‬تومان افزایش پیدا میکرد که بسیار دقیق در این قیمت هم اکنون متعادل است‪.‬‬

‫محاسبه این بخش رو به خودتون میسپارم چون کامال مشابه کرازی است‪ .‬دوستانی که فعال اند حتما تا چهارشنبه این محاسبات‬
‫رو انجام بدهند تا اگر مشکلی بود اول جلسه چهارشنبه مطرح نمایند‪ .‬این لینک یکی از مقاالت من در مورد کرازی است که در‬
‫حدود قیمت ‪ 750‬تومان منتشر شد و پیش بینی میکرد که قیمت باز هم باید رشد کند که اندکی بعد رشد کرد‪.‬‬

‫نوشته شده در ‪ 1393/11/01‬ساعت ‪00:00‬‬

‫بررسی شرکت «کارخانجات تولیدی شیشه دارویی رازی»‬

 ‫رشد ‪ 250‬درصدی نماد کرازی به دلیل طرح توسعه‬
‫عمر مفید کوره شرکت‪ ،‬چند سال قبل‪ ،‬به اتمام رسید‪ .‬عملیات نوسازی آن چندبار به تعویق افتاد و استفاده از کوره‪ ،‬همچنان‬
‫ادامه داشت؛ تا اینکه باالخره امسال از ابتدای تابستان‪ ،‬عملیات نوسازی و افزایش ظرفیت کوره‪ ،‬کلید خورد و در نتیجه تولید‬
‫شرکت به مدت ‪ 9‬ماه متوقف شد‪ .‬اوایل تابستان قیمت سهم‪ ،‬در محدوده ‪ 220‬تومان نوسان می کرد‪ .‬پیش بینی سود ‪ 93‬نیز‪،‬‬
‫‪ 18‬تومان برآورد شده بود‪ .‬پیش بینی بر اساس ‪ 6‬ماه‪ ،‬سود را به ‪ 34‬تومان تعدیل کرد‪ .‬در محاسبه این پیش بینی ها‪ ،‬تنها ‪3‬‬
‫ماه از سال را در نظر گرفته اند و ‪ 9‬ماهِ بعد‪ ،‬بدون تولید لحاظ شده است‪.‬‬
‫یک ماه پس از توقف تولید‪ ،‬رالی صعودی آغاز شد‪ .‬در مدت زمانِ چهار ماه و نیم‪ ،‬قیمت تا ‪ 783‬تومان صعود کرد‪ 255 .‬درصد‬
‫رشد قیمت! با وجود آنکه عملیات تولید این نماد متوقف است‪ ،‬چرا چنین رشد شگفت انگیزی را تجربه میکند؟ این سوال‪،‬‬
‫ذهن بسیاری از معامله گران را درگیر کرد‪ .‬به بررسی پاسخ آن می پردازیم‪:‬‬
‫ظرفیت تولید شرکت پس از نوسازی و تعمیرات‪ ،‬تا بیش از ‪ 2‬برابر افزایش خواهد یافت‪ .‬ظرفیت ‪ 40‬تن در روز به ‪ 90‬تن می‬
‫رسد‪ .‬شرکت نیز قصد دارد از تمام این ظرفیت استفاده کرده و محصوالت بیشتری به بازار عرضه کند‪ .‬اگر فرض کنیم شرکت‬
‫با تمام ظرفیت به تولید و فروش محصوالت اقدام نماید‪EPS ،‬سال ‪ ،94‬بیش از ‪ 120‬تومان محقق میشود‪( .‬قیمت محصوالت‬
‫و دیگر فاکتورها را مشابه بودجه ‪ 93‬در نظر گرفته ایم) بنابراین با در نظر گرفتن قیمت امروز سهم (‪ 783‬تومان) و سود ‪120‬‬
‫تومان‪ P/E ،‬اصالح شده‪ 5/6 ،‬به دست می آید‪ .‬پتانسیل های دیگری نیز در جهت افزایش ‪ EPS‬وجود دارد‪:‬‬
‫«شرکت تولید شیشه بسته بندی تاکستان» که ‪ 52‬درصد از آن متعلق به کرازی می باشد‪ ،‬جهت انجام طرح توسعه‪ ،‬اقدام به‬
‫افزایش سرمایه نموده است‪ .‬طرح توسعه‪ ،‬ظرفیت این شرکت را ‪ 5/2‬برابر می کند‪ .‬این طرح میتواند سود شرکت اصلی (کرازی)‬
‫را حدود ‪ 25‬تومان افزایش دهد‪ .‬در صورتی که معامله گران نماد‪ ،‬طرح توسعه شرکت تاکستان را مد نظر قرار دهند‪ ،‬قیمت‬
‫سهم در محدوده ‪ 900‬تا ‪ 1000‬تومان تثبیت میشود‪.‬‬
‫در جلسه بعد به تحلیل و بررسی رشد "تایرا" در سال قبل میپردازیم‪ .‬رشد نزدیک به ‪ %60‬که عامل بسیار ساده ای داشت‪.‬‬
‫خسته نباشید‪.‬‬

‫اگر سوالی هست مطرح بفرمایید‪ ،‬پاسخ میدم‪.‬‬

‫سود عملیاتی هر سهم و سود هر سهم چطور حساب میشه؟‬

‫سود عملیاتی‬
‫=‬ ‫سود عملیاتی هر سهم‬
‫تعداد سهام‬

‫سود خالص‬
‫سود هر سهم =‬
‫تعداد سهام‬

‫مفهومی سود عملیاتی هر سهم کاربرد مفیدی ندارد‪ .‬اما مفهومی دیگر تعریف شده تحت عنوان "سود تکرارپذیر هر سهم" که‬
‫این مفهوم بسیار مهم است و باید یک جلسه رو بهش اختصاص بدیم‪ .‬در واقع "سود تکرارپذیر هر سهم" جایگزین سود عملیاتی‬
‫هر سهم شده تا کارا تر و مفیدتر بشه‪.‬‬

‫‪ 286‬میلیارد ریال (سود خالص‪ ،‬نماد کرازی) رو چحوری حساب کردید؟‬

‫محاسبات رو در عکس نوشتم‪.‬‬

‫‪)5/5 x 56( – 20 = 286‬‬

 ‫واحدها میلیارد ریال هستند‪ 56 .‬میلیارد ریال‪ 20 ،‬میلیارد ریال و ‪ 286‬میلیارد ریال‪.‬‬

‫سه ردیف آخر صورت سود و زیان (سود عملیاتی هر سهم‪ ،‬سود هر سهم قبل از کسر مالیات و سود هر سهم پس‬
‫از کسر مالیات که داخل صورت مالی براساس عملکرد ‪ 6‬ماهه نخست ‪ 93‬برای نماد کرازی به ترتیب ‪ 390 ،94‬و‬
‫‪ 347‬هست) چطور بدست میان؟‬

‫سود هر سهم قبل از کسر مالیات برای محاسبه مالیات مفید خواهد شد‪ .‬اما سود عملیاتی کاربرد نداره‪ .‬من سعی میکنم‬
‫موضوعات بدون کاربرد و غیرمفید رو مطرح نکنم تا حجم مطالب بی دلیل گسترده نشه و تمرکز شما روی مباحث با اهمیت‬
‫بمونه‪ .‬تمام ردیف هایی که نوشته شده "هر سهم" از تقسیم ردیف مشابه بر تعداد سهام به دست می آید‪ .‬حتی می توان "فروش‬
‫به ازای هر سهم" را محاسبه کرد‪ .‬فروش را بر تعداد سهام تقسیم کنید‪.‬‬