Professional Documents
Culture Documents
ΟΡΓΑΝΙΣΜΩΝ (ΔΕΟ) ¨
3η ΓΡΑΠΤΗ ΕΡΓΑΣΙΑ
ΚΑΡΑΜΠΕΛΑΣ ΒΑΣΙΛΕΙΟΣ
Α.Μ. 143319
ΠΑΤΡΑ
2022-2023
ΘΕΜΑ - 1
1
i.)
Για να βρούμε το CAR, υπολογίζουμε τις μη-κανονικές αποδόσεις για κάθε μία
μετοχή για τις ημέρες πριν και μετά των ανακοινώσεων. Η μη-κανονική απόδοση
βρίσκεται με το να αφαιρέσουμε την απόδοση αγοράς από την απόδοση της κάθε
μετοχής σε μια συγκεκριμένη ημέρα, Ri – Rm. Στη στήλη άθροισμα υπολογίζουμε το
αλγεβρικό άθροισμα και για τις τέσσερις εταιρείες (προηγούμενες στήλες). Στην
πρώτη σειρά του πίνακα που ακολουθεί έχουμε (-0,1-0,1-0,4-0,22)=-0,82. Η μέση μη-
κανονική απόδοση είναι ο αριθμητικός μέσος και για τις 4 εταιρείες και προκύπτει
διαιρώντας την αντίστοιχη τιμή στην αμέσως προηγούμενη στήλη (Άθροισμα) με το 4
(=το πλήθος των εταιρειών). Στην πρώτη σειρά του πίνακα πάλι έχουμε (-0,82/4)=-
0,205. Υπολογίζουμε τη σωρευτική μη-κανονική απόδοση (CAR) με το να
προσθέσουμε την κάθε μη-κανονική απόδοση στο CAR της προηγούμενης ημέρας. Η
πρώτη παραμένει ως έχει και η δεύτερη προκύπτει ως άθροισμα του επάνω και του
αριστερά κελιού δηλ. (-0,205 + 0,0325)=-0,1725. Με τον ίδιο τρόπο υπολογίζονται οι
υπόλοιπες τιμές.
2
Ημέρες BHP National Brit Oil Άθροισ Μέση Σωρευτι
από την Oil & Energy ish Energ μα μη- κή μη-
ανακοίνω Gas Oil y κανονικ κανονική
ση ή απόδοση
απόδοση
-4 -0,1 -0,1 -0,4 -0,22 -0,82 -0,205 -0,205
-3 0,1 0,0 0,0 0,03 0,13 0,0325 -0,1725
-2 0,1 -0,1 -0,2 0,12 -0,08 -0,02 -0,1925
-1 0,2 0,4 -0,4 -0,01 0,19 0,0475 -0,145
0 0,2 0,1 1,7 -0,32 1,68 0,42 0,275
1 1,5 0,8 -0,2 0,14 2,24 0,56 0,835
2 1,1 0,1 0,8 0,03 2,03 0,5075 1,3425
3 0,6 0,4 0,1 1,19 2,29 0,5725 1,915
4 -0,6 1,0 -0,4 -0,79 -0,79 -0,1975 1,7175
3
Σωρευτική μη-κανονική απόδοση
2.5
1.5
CAR
0.5
0
1 2 3 4 5 6 7 8 9
-0.5
Ημέρες (Ημέρα ανακοίνωσης =5)
iii.) Η πιθανότητα να έχει αντιδράσει η αγορά κατά τον παραπάνω τρόπο στην
πραγματικότητα είναι μεγάλη καθώς η σωρευτική μη κανονική απόδοση αρχίζει να
κάμπτεται τρεις ημέρες μετά την ανακοίνωση καθώς είναι πιθανόν να υπάρχει
διόρθωση μέσω εξισορροπητικής κερδοσκοπίας. Τέτοια φαινόμενα είναι μάλλον
συνηθισμένα και αντανακλούν πραγματικές συνθήκες της αγοράς.
ΘΕΜΑ - 2
Α.)
4
Εάν η εταιρεία ανακοινώσει μέρισμα σε μετοχές ίσο με το 5% του μετοχικού
κεφαλαίου της θα πρέπει να διανεμηθούν 1.000 μετοχές (= 20.000 Χ 0,05). Ο
συνολικός αριθμός των μετοχών σε κυκλοφορία ύστερα από το μέρισμα θα είναι
21.000 μετοχές.
Οι λογαριασμοί Ιδίων Κεφαλαίων θα έχουν ως εξής:
Η αγοραία αξία μιας μετοχής είναι κατά 28€ μεγαλύτερη από την ονομαστική της
αξία (= 30€ - 2€) επομένως ο λογαριασμός «Κεφαλαιακό πλεόνασμα» θα αυξηθεί
κατά 1.000 μετοχές Χ 28 € = 28.000 €
Επειδή με τις ανωτέρω πράξεις ούτε εισέρχονται ούτε εξέρχονται μετρητά από την
εταιρεία τα ίδια κεφάλαια του ιδιοκτήτη παραμένουν ως έχουν δηλαδή στις 500.000€.
Αυτό σημαίνει πως ο λογαριασμός «αδιανέμητα κέρδη» θα μειωθούν κατά ποσό ίσο
με την αύξηση των υπόλοιπων επί μέρους λογαριασμών δηλαδή κατά 30.000 €
(=2.000 + 28.000).
Β.)
5
Επιπρόσθετο μέρισμα 20.000 μετοχές σε
κυκλοφορία
Πλεονάζοντα διαθέσιμα 2,25 45.000
για μέρισμα
Αγοραία αξία μετοχών 27,75 555.000
ύστερα από μέρισμα
Επαναγορά μετοχών 18.500 μετοχές σε
κυκλοφορία
Πλεονάζοντα διαθέσιμα 30,00 45.000
για επαναγορά μετοχών
Αγοραία αξία μετοχών 30,00 555.000
μετά την επαναγορά
Σε ότι αφορά το επιπρόσθετο μέρισμα η αγοραία αξία των μετοχών μετά το μέρισμα
θα είναι μειωμένη κατά το μέρισμα που έχει δοθεί δηλαδή θα ανέρχεται σε
30-2,25=27,75 € ανά μετοχή. Αυτό μας δίνει αγοραία αξία μετοχών (για τις 20.000
μετοχές που κυκλοφορούν) ίση με 555.000 €
Στην περίπτωση της επαναγοράς μετοχών η αξία ανά μετοχή παραμένει αναλλοίωτη
(30,00 € ανά μετοχή). Με τα πλεονάζοντα διαθέσιμα η εταιρεία επαναγοράζει 1.500
μετοχές της (=45.000/30) και έτσι παραμένουν σε κυκλοφορία 18.500 μετοχές.
Όπως φαίνεται στον ανωτέρω πίνακα η αγοραία αξία των μετοχών και στις δυο
περιπτώσεις παραμένει η ίδια.
Γ.)
6
Σύμφωνα με τους Miller & Modigliani σχετικά με την μη σημασία των μερισμάτων
«η επενδυτική πολιτική μιας εταιρείας ορίζεται εκ των προτέρων και δεν
μεταβάλλεται εξαιτίας αλλαγών στην μερισματική πολιτική».
Αυτό σημαίνει πως οι εταιρείες δεν θα πρέπει ποτέ να παραιτούνται από ένα έργο που
έχει θετική ΚΠΑ προκειμένου να αυξήσουν το μέρισμα ή να καταβάλλουν μέρισμα
για πρώτη φορά.
Συμπερασματικά σε μια αποτελεσματική αγορά δηλαδή μια αγορά όπου οι τιμές των
μετοχών αντανακλούν πλήρως τις διαθέσιμες πληροφορίες, πιστεύουμε πως η τιμή
της μετοχής μιας εταιρείας που θα ανακοινώσει έργο θετικής ΚΠΑ θα ανέβει ακόμη
κι αν αυτή ανακοινώσει ταυτόχρονα μείωση μερίσματος ως αποτέλεσμα επένδυσης
μέρους των κερδών της στο έργο αυτό. Η τιμή της μετοχής θα αυξηθεί αμέσως μόλις
γίνει γνωστή η ανάληψη του έργου με θετική ΚΠΑ.
ΘΕΜΑ – 3
7
Α.)
Το μέσο σταθμικό κόστος Κεφαλαίου (ΜΣΚΚ) της εταιρείας ΕΕ δίνεται από τον
ακόλουθο τύπο
Όπου :
B: αγοραία αξία χρέους της εταιρείας, S: αγοραία αξία ιδίων κεφαλαίων της
εταιρείας, Rs: κόστος ιδίων κεφαλαίων, RB: κόστος χρέους (επιτόκιο δανεισμού),
tC: φορολογικός συντελεστής της εταιρείας
= 0,0267 + 0,0187 =
= 0,0454 = 4,54%
Β.)
ii.)
8
Μετά την ανακοίνωση της επαναγοράς των μετοχών η εταιρεία θα χρησιμοποιήσει
τα 14 εκ. € για επαναγορά μετοχών. Θα αγοράσει δηλαδή 14.000.000/3,2 = 4.375.000
μετοχές και θα έχει τελικά 10.000.000 – 4.375.000 = 5.625.000 μετοχές. Αυτό
σημαίνει πως η τιμή κάθε μετοχής θα ανέρχεται πλέον σε
Γ.)
Σύμφωνα με την πρόταση των ΜΜ αποδεικνύεται πως η αξία μιας εταιρείας δεν
επηρεάζεται από τον δείκτη χρέους-ιδίων κεφαλαίων (κεφαλαιακή διάρθρωση).
Επομένως δεν επηρεάζεται η τιμή της μετοχής που προκύπτει άμεσα από την αξία της
εταιρείας.
Τα εμπειρικά ευρήματα δεν υποστηρίζουν πλήρως αυτήν την άποψη καθώς στην
πραγματικότητα η κεφαλαιακή διάρθρωση έχει σημασία καθώς σε έναν κόσμο με
εταιρικούς φόρους η αξία μιας εταιρείας είναι μια αυξανόμενη συνάρτηση της
μόχλευσης (δηλαδή της αντικατάστασης ιδίων κεφαλαίων με χρέος) και έχει θετική
επίπτωση στην τιμή της μετοχής καθώς η τελευταία αυξάνεται. Αυτό συμβαίνει
επειδή η μόχλευση μειώνει τις φορολογικές καταβολές. Το κόστος των ιδίων
κεφαλαίων αυξάνεται με την μόχλευση καθώς αυξάνεται ο κίνδυνος αυτών.
ΘΕΜΑ – 4
9
Α.)
Εκδίδοντας 9.000 μετοχές σε τιμή 40,00€ την κάθε μια θα αντλήσει 360.000 € από
την αγορά και θα έχει τελικά 59.000 μετοχές με κεφαλαιοποίηση 2.360.000 €.
Εκδίδοντας 9.000 μετοχές σε τιμή 20,00€ την κάθε μια θα αντλήσει 180.000 € από
την αγορά και θα έχει τελικά 59.000 μετοχές με κεφαλαιοποίηση 2.180.000 €.
Η τιμή της μετοχής της θα είναι 36,9491 €. Η επίδραση της προσφοράς θα είναι να
μειώσει την τιμή της μετοχής.
Εκδίδοντας 9.000 μετοχές σε τιμή 10,00€ την κάθε μια θα αντλήσει 90.000 € από την
αγορά και θα έχει τελικά 59.000 μετοχές με κεφαλαιοποίηση 2.090.000 €. Η τιμή της
μετοχής της θα ανέλθει σε 35,4237 €. Η επίδραση της προσφοράς θα είναι να μειώσει
την τιμή της μετοχής.
Β.)
10
i.) τα συνολικά άμεσα κόστη ανέρχονται σε 1,96 € ανά μετοχή που είναι η διαφορά
τιμής μεταξύ που λαμβάνει ο εκδότης και της προσφερόμενης στο κοινό, δηλαδή σε
(28,00- 26,04) € Χ 7.000.000 μετοχές = 13.720.000 €. Σε αυτά προσθέτουμε τις
αμοιβές υποβολής, τα νομικά έξοδα, τους φόρους κλπ. που ανέρχονται σε 1.850.000€.
ii.) Το συνολικό κόστος έκδοσης περιλαμβάνει τα άμεσα και τα έμμεσα κόστη και
ανέρχεται σε 15.940.000 €. Το κόστος αυτό ως ποσοστό των αντλούμενων
κεφαλαίων είναι ίσο με 15.940.000 €/ 182.280.000 € = 8,7448%
Γ.) Μια εταιρεία μπορεί να προσφέρει στον ανάδοχο τις μετοχές της είτε με
ανταγωνιστική είτε με διαπραγματεύσιμη προσφορά.
Όταν η προσφορά είναι ανταγωνιστική η εκδότρια εταιρεία πουλάει τις μετοχές στον
ανάδοχο που δίνει την υψηλότερη τιμή (προσφορά). Σε μια διαπραγματεύσιμη
προσφορά η εταιρεία συνεργάζεται με έναν ανάδοχο μόνον.
Η ανταγωνιστική προσφορά ταιριάζει περισσότερο σε μεγάλες και ισχυρές εταιρείες
(εκδότριες) και έχει ως πλεονέκτημα το σημαντικά χαμηλότερο κόστος της
προσφοράς που τελικά θα επιλεγεί.
Η διαπραγματεύσιμη προσφορά ταιριάζει σε εταιρείες λιγότερο γνωστές, όπου ο
ανάδοχος θα χρειαστεί να δαπανήσει χρόνο και κόπο γεγονός που θα αυξήσει το
κόστος έκδοσης. Βέβαια έτσι ο ανάδοχος λαμβάνει εξαντλητική πληροφόρηση
σχετικά με την εκδότρια εταιρεία η οποία μάλλον αυξάνει την πιθανότητα μιας
επιτυχημένης προσφοράς.
11
ΘΕΜΑ – 5
Α.)
i.)
Για να βρούμε ποια από τις δυο μεθόδους απόκτησης του μηχανήματος συμφέρει την
εταιρεία, αγορά ή μίσθωση, θα πρέπει να προεξοφλήσουμε τις ταμειακές ροές κάθε
μιας από αυτές, να βρούμε δηλαδή την Καθαρή Παρούσα Αξία τους. Σημειωτέων πως
στην περίπτωση αυτή αναφερόμαστε σε πρόσθετες ταμειακές ροές έτσι όπως αυτές
προκύπτουν για την εταιρεία σε κάθε μια από τις δυο μεθόδους απόκτησης του
μηχανήματος. Έτσι έχουμε για κάθε μια από τις δυο εκδοχές τα παρακάτω δεδομένα
σχετικά με τον υπολογισμό της ΚΠΑ :
ΚΠΑ αγοράς
ΚΠΑ μίσθωσης
12
Στην περίπτωση της μίσθωσης η εταιρεία δεν θα έχει την εκροή των 6,4 εκ.€ στο έτος
0, θα έχει όμως ετήσιες εκροές 1,33 εκ. € για την χρήση του μηχανήματος. Η εκροή
αυτή είναι μικρότερη από το ετήσιο μίσθωμα καθώς η εταιρεία θα έχει έκπτωση από
την φορολογία για κάθε ετήσιο μίσθωμα ίση με τον φορολογικό της συντελεστή επί
το ετήσιο μίσθωμα. Με φορολογικό συντελεστή 30% η ετήσια εκροή της θα είναι το
70% του μισθώματος.
Στην περίπτωση της αγοράς η εταιρεία θα έχει στο έτος 0 μια εκροή ίση με την αξία
του μηχανήματος. Για τα επόμενα έτη θα έχει ετησίως ένα όφελος 30% επί της
ετήσιας απόσβεσης (επειδή η αξία αποσβένεται σε 4 χρόνια, η ετήσια απόσβεση είναι
25%=100/4).
Με προεξοφλητικό επιτόκιο 10% η ΚΠΑ υπολογίζεται ως εξής για κάθε μια από τις
παραπάνω περιπτώσεις:
Είναι φανερό πως με βάση την σύγκριση των ΚΠΑ η επιχείρηση πρέπει να επιλέξει
την μίσθωση του νέου μηχανήματος καθώς η ΚΠΑ στην περίπτωση αυτή είναι
μεγαλύτερη από την ΚΠΑ της αγοράς. Βέβαια και οι δυο ΚΠΑ είναι αρνητικές που
σημαίνει πως η επένδυση στο μηχάνημα δεν είναι γενικά συμφέρουσα, όμως μεταξύ
των δυο περιπτώσεων η μίσθωση είναι προτιμότερη.
13
Υπολογισμός ΚΠΑ αγοράς
Ο υπολογισμός της ΚΠΑ με βάση τον κλασσικό τύπο είναι:
ii.). Για να είναι η εταιρεία αδιάφορη μεταξύ των δυο εκδοχών (αγορά ή μίσθωση)
θα πρέπει η ΚΠΑ των δυο τους να είναι ταυτόσημες. Θα πρέπει το μίσθωμα να είναι
μεγαλύτερο ώστε η εταιρεία να είναι αδιάφορη απέναντι στις δυο περιπτώσεις.
Για τελικές ετήσιες εκροές 1,5 εκ. € (μετά τους φόρους) η ΚΠΑ της μίσθωσης είναι
σχεδόν ταυτόσημη με αυτήν της αγοράς.
Αυτό σημαίνει πως η ετήσια πληρωμή μισθώματος από την εταιρεία θα πρέπει να
είναι
14
Β.)
Η επιχείρηση στην περίπτωση του δανεισμού για αγορά θα έχει ουσιαστικά την ίδια
υποχρέωση για 4 ετήσιες καταβολές όπως έχει και στην περίπτωση της μίσθωσης.
Όμως οι διαφορές μεταξύ των δυο περιπτώσεων είναι πως στην περίπτωση του
δανεισμού η επιχείρηση δεν θα χρειαστεί να εκταμιεύσει 6,4 εκ.€ στο έτος μηδέν.
Επιπλέον θα έχει την κυριότητα του μηχανήματος και συνεπώς την δυνατότητα
αποσβέσεων. Στην περίπτωση του μισθώματος η εταιρεία δεν έχει κυριότητα έχει
όμως την δυνατότητα να ωφεληθεί επειδή το μίσθωμα εκπίπτει από την φορολογία.
15
ΒΙΒΛΙΟΓΡΑΦΙΑ
1.) Ross S., Westerfield R., Jaffe J., Χρηματοοικονομική των Επιχειρήσεων, 1η
εκδ., Broken Hill(2016)
16