จดหมายถึงผูถ้ ือหุน้ Berkshire Hathaway

ประจาปี 2021

โดย วอเร็น อี. บัฟเฟตต์

https://www.berkshirehathaway.com/letters/2
021ltr.pdf

แปลโดย ศักดิส์ ิทธิ์ แสงอรุณ

Saksit Stampp Sangarun

เพจ on Berkshire Hathaway
 BERKSHIRE HATHAWAY INC.

ถึงผูถ้ ือหุน้ ของ Berkshire Hathaway Inc. :

ชาร์ลี มังเกอร์ หุน้ ส่วนเก่าแก่ของผม กับผมนัน้ ทางานเป็ นผูบ้ ริหารส่วนหนึ่งของเงินออมของคุณ เรารูส้ กึ เป็ นเกียรติ
อย่างมากที่พวกคุณไว้ใจเรา

ตาแหน่งของพวกเรามาพร้อมกับความรับผิดชอบที่ตอ้ งรายงานให้คณ ุ ฟั งในสิง่ ใดๆ ก็ตามที่ เราเอง ก็ตอ้ งการจะรู ้

หากเราอยูใ่ นฝั่งของผูเ้ ป็ นเจ้าของและ คุณ เป็ นผูจ้ ดั การเงินออมนี ้ เรามีความเพลิดเพลินเป็ นอย่างยิ่งในการสื่อสารตรงๆ ให้
คุณได้รบั ทราบผ่านทางหนังสือรายงานประจาปี และผ่านการประชุมประจาปี เช่นกัน

นโยบายของเราคือการดูแลเอาใจใส่ผถู้ ือหุน้ ทุกคนด้วยความเท่าเทียมกัน ดังนัน้ เราจึงไม่มกี ารจัดประชุมกับเหล่า

นักวิเคราะห์หรือจากสถาบันใหญ่ๆ เกี่ยวกับสิ่งที่เราคิดแต่อย่างใด เมื่อใดก็ตามที่มีโอกาส เรายังพยายามสื่อสารผ่านการปล่อย
เอกสารสาคัญในเช้าวันเสาร์ เพื่อที่ผถู้ ือหุน้ จะใช้ประโยชน์ของเวลาที่มีให้มากที่สดุ เท่าที่จะทาได้ และเพื่อที่สื่อมวลชนจะได้ซมึ
ซับข่าวทัง้ หมดที่เราปล่อยออกมาก่อนตลาดจะเปิ ดทาการในวันจันทร์

ข้อเท็จจริงต่างๆ มากมายและตัวเลขทัง้ หมดนัน้ ถูกระบุไว้ในเอกสาร 10-K ประจาปี ซึ่งบริษัทได้ส่งรายงานกับ ก.ล.ต.

อยู่เป็ นประจา และยังอยู่ในหน้า K-1 ถึง K -119 อีกด้วย ผูถ้ ือหุน้ บางคนอาจเห็นว่ารายละเอียดเหล่านีน้ ่าหลงใหลเหลือเกิน
ส่วนอีกหลายๆ คนก็ชอบเรียนรูอ้ ะไรก็ตามที่ ชาร์ลีกบั ผม เชื่อว่าเป็ นสิ่งใหม่หรือน่าสนใจที่เกิดกับใน Berkshire

ยังไงก็ตาม มันเกิดเรื่องพรรค์นนั้ นิดหน่อยในปี 2021 เราได้ลงมือกระทาการบางอย่างที่จะช่วยเพิม่ มูลค่าที่แท้จริง

ของหุน้ ที่คณ
ุ เป็ นเจ้าของ งานนัน้ เป็ นสิ่งที่ผมรับหน้าที่มากว่า 57 ปี แล้ว และยังจะทาต่อไปเรื่อยๆ ครับ

คุณเป็ นเจ้าของอะไรบ้าง
Berkshire เป็ นเจ้าของธุรกิจที่แตกต่างกันอยู่มากมายทีเดียว บางธุรกิจก็เป็ นเจ้าของทัง้ หมด บางธุรกิจก็เป็ นเจ้าของ
แค่บางส่วน ในกลุ่มที่สองนีส้ ่วนมากแล้วจะเป็ นหุน้ สามัญของบริษัทอเมริกนั ที่ซือ้ ขายกันในตลาด ยิ่งไปกว่านัน้ เรายังเป็ น
เจ้าของบางบริษัทที่ไม่ได้เป็ นบริษัทสัญชาติอเมริกนั ด้วย และยังมีการเข้าร่วมทุน (joint ventures) หรือการร่วมมือแบบต่างๆ
กับบริษัทอื่นๆ อีก

ไม่ว่ารูปแบบการเป็ นเจ้าของของเรานัน้ จะเป็ นอย่างไร เป้าหมายของเรานัน้ คือการลงทุนอย่างมีนยั สาคัญกับ ตัว

ธุรกิจ ที่มีทงั้ ความได้เปรียบทางเศรษฐกิจอย่างยั่งยืน และ CEO ชัน้ ยอดอันดับหนึ่ง ขอให้บนั ทึกเอาไว้ตรงนีน้ ดิ หนึ่งนะครับว่า
เราเป็ นเจ้าของหุน้ ทัง้ หลายด้วยความคาดหวังในผลประกอบการ ของธุรกิจ ในระยะยาว ไม่ใช่ การมองหุน้ ของบริษัทเหล่านัน้
เป็ นเพียงยานพาหนะที่พาเราผ่านจังหวะของตลาดไปเพียงแค่นนั้ ซึ่งจุดนีม้ ีความสาคัญมากทีเดียว : ชาร์ลีกบั ผม ไม่ได้เป็ น นัก
เลือกหุน้ เพราะเราเป็ นนักเลือกธุรกิจ

ผมทาผิดพลาดมามากมาย ผลที่ตามมาก็คือ คอลเลคชันธุรกิจที่แผ่กว้างไปหลากหลายรูปแบบนัน้ มีทงั้ บางบริษัทที่มี

ความเก่งกาจเยี่ยมยอดในแวดวงของตัวเอง มีหลายบริษัทที่เพลิดเพลินไปกับความได้เ ปรียบทางเศรษฐกิจของมัน และมีอยู่ไม่
มากนักที่สามารถทากาไรพอเอาตัวรอดได้ ข้อได้เปรียบหนึ่งของส่วนการเข้าซือ้ หุน้ สามัญของเรานัน้ ก็คือ ในบางโอกาส มันเป็ น
เรื่องง่ายมากในการเข้าซือ้ ส่วนเล็กๆ ของธุรกิจที่ยอดเยี่ยมหลายแห่งในราคาที่เยี่ยมยอด ประสบการณ์ ตกปลาในถังเล็กๆ1
(shooting fish in a barrel) ของเรานัน ้ หาได้ยากมาก ถ้าหากเป็ นธุรกรรมที่ตอ้ งมีการต่อรองกัน และมันก็ไม่เคยเกิดกับการ
พยายามกว้านซือ้ หุน้ เลย (en messe) แถมมันยังเป็ นการง่ายกว่ามากในการออกจากความผิดพลาดที่เกิดขึน้ หากเราเป็ น
เจ้าของผ่านทางตลาด2

Surprise, Surprise

นี่คือบางเรื่องเกี่ยวกับบริษัทของคุณที่มกั ทาให้เกิดความประหลาดใจ แม้แต่นกั ลงทุนที่เข้ามาถือครองเพียงชั่วครู่

ชั่วคราวได้

หลายๆ คนมีมมุ มองต่อ Berkshire ว่าเป็ นคอลเลคชันสินทรัพย์ ทางการเงิน ขนาดใหญ่มาก แถมออกจะแปลกๆ อีก
ด้วย ในความเป็ นจริงแล้ว Berkshire เป็ นเจ้าของ และยัง ดาเนินธุรกิจ ในสินทรัพย์ท่เี ป็ น “กระดูกสันหลัง
(infrastructure)” ของอเมริกา – ซึง่ จาแรกออกมาในงบดุลของเราว่ามี ที่ดินและทรัพย์สิน มีโรงงาน มีอป ุ กรณ์
ดาเนินงานต่างๆ – มากกว่าบริษทั สัญชาติอเมริกนั แห่งไหนๆ เรื่องนัน้ ไม่เคยอยู่ในเป้าหมายสูงสุดของพวกเราแต่
อย่างใด อย่างไรก็ตาม มันเป็ นความจริงที่เกิดขึน้ ครับ

1
การได้มาซึ่งบริษัทที่ดีมาก ในราคาถูกมาก - ผูแ้ ปล
2
ซึ่งมีสภาพคล่องมากกว่า - ผูแ้ ปล
ณ สิน้ ปี สินทรัพย์โครงสร้างพืน้ ฐานภายในประเทศเหล่านัน้ ถูกดบันทึกไว้ในงบดุลของ Berkshire เป็ นมูลค่ากว่า
158,000 ล้านดอลลาร์ ตัวเลขจานวนนัน ้ เพิม่ ขึน้ จากปี ท่แี ล้ว และมีทีท่าจะเพิ่มขึน้ ต่อไปเรื่อยๆ Berkshire จะถูกทา
ให้ใหญ่ขนึ ้ อยูเ่ รือ่ ยๆ

ในทุกๆ ปี บริษัทของคุณได้ส่งภาษีเป็ นจานวนมากทีเดียวให้กบั สรรพากร ในปี 2021 เราจ่ายเงินไปกว่า 3,300 ล้าน

ดอลลาร์ ในขณะที่กระทรวงการคลังสหรัฐรายงานว่า ยอดทัง้ หมด ที่บริษัทต่างๆ จ่ายรวมกันในปี ท่แี ล้ว คิดเป็ น
402,000 ล้านดอลลาร์ ยิง่ ไปกว่านัน
้ Berkshire ยังจ่ายเงินภาษีรฐั และภาษีตา่ งประเทศอีกด้วย “ผมไม่เหลือบริจาค
แล้ว (I gave at the office)” คานีใ้ ช้ไม่ได้กบั ผูถ้ ือหุน้ ของ Berkshire

ประวัติศาสตร์ของ Berkshire ทาให้เห็นภาพอย่างชัดๆ เกี่ยวกับความร่วมมือทางการเงินระหว่างรัฐบาลกับบริษัท

สัญชาติอเมริกนั ทัง้ หลายที่มกั มองไม่เห็น หรือบางทีก็ไม่ได้รบั การเอาใจใส่นกั เรื่องเล่าของพวกเราเริ่มต้นตัง้ แต่ชว่ งปี
1955 ตอนที่ Berkshire Fine Spinning กับ Hathaway Manufacturing ตกลงปลงใจควบรวมธุรกิจกัน ในคา
ขออนุมตั ิจากเหล่าผูถ้ ือหุน้ ของบริษัททัง้ สองนัน้ บริษัทสิ่งทอจากเขตนิวอิงก์แลนด์ได้แสดงออกถึงคึ วามหวังอย่างมาก
ในการเข้ารวมเป็ นบริษัทเดียวกัน

การวิงวอนของ Hathaway ได้ตกปากรับคากับผูถ้ ือหุน้ เอาไว้ว่า “การรวมกันของเครื่องไม้เครื่องมือ อีกทัง้ ทีมบริหาร

นัน้ จะส่งผลให้เราเป็ นหนึ่งในองค์กรที่แข็งแกร่งที่สดุ และมีประสิทธิภาพมากที่สดุ ในอุตสาหกรรมสิง่ ทอเลยทีเดียว ”
มุมมองที่สื่อให้เห็นความหวังนัน้ ถูกตอบรับอย่างดีดว้ ยผูใ้ ห้คาแนะนาทางธรุกิจของบริษัทอย่าง Lehman Brothers
(ใช่แล้ว Lehman Brothers แห่งนัน้ แหละครับ)

ผมค่อนข้างแน่ใจเลยว่ามันคงเป็ นวันที่มีความเบิกบานมากทัง้ ในฝั่ง แม่นา้ ฟอลล์ (Berkshire) กับฝั่งนิวเบดฟอร์ด

(Hathaway) เมื่อการเข้าควบรวมได้รบ ั การอนุมตั ิ หลังจากที่วงดนตรีหยุดบรรเลง และพวกนายธนาคารกลับบ้านกัน
ไปหมดแล้ว เหล่าผูถ้ ือหุน้ ได้แต่เก็บเกี่ยวความหายนะกลับไป

ในช่วงเวลาเก้าปี หลังจากการเข้าควบรวมกัน เจ้าของ Berkshire ได้แต่มองความมั่งคั่งสุทธิของบริษัทลดลงจาก

51.4 ล้านเหรียญหดลงไปเหลือ 22.1 ล้านเหรียญ ส่วนหนึ่งนัน ้ เกิดจากการซือ้ หุน้ คืน การจ่ายเงินปั นผลที่มาจาก
คาแนะนาที่ไม่ได้เรื่อง และการปิ ดตัวลงของฝั่งโรงงานทอ แต่ในช่วงเก้าปี นนั้ ความเหน็ดเหนื่อยของเหล่าลูกจ้างนับ
พันชีวิต กลับทาให้เกิดการขาดทุนเช่นกัน ความทุกข์ทรมานของ Berkshire นัน้ ไม่ใช่เรื่องปกติ เพราะอุตสาหกรรม
สิ่งทอในเขตนิวอิงก์แลนด์กาลังเดินขบวนลงเหวไปสู่ความตาย

ช่วงเวลาก่อนเก้าปี ของการควบรวมกันนั้น กระทรวงการคลังก็ตอ้ งทนทุกข์กบั ปั ญหาของ Berkshire เช่นกัน เอา

ง่ายๆ คือบริษัทจ่ายเงินให้กบั รัฐบาลแค่ 337,359 ดอลลาร์ในฐานะภาษีจากการทาธุรกิจเท่านัน้ - คิดเป็ นเงิน 100
ดอลลาร์ต่อวัน ที่แสนอนาถ

ในช่วงต้นปี 1965 หลายๆ อย่างเริ่มเปลี่ยนไป Berkshire ได้นาชุดบริหารใหม่เข้ามา ซึ่งได้เอาเงินสดทัง้ หมดที่ยงั

จัดการได้อยู่ กับการที่สามารถควบคุมได้ ทัง้ หมด มาซือ้ ธุรกิจอื่นๆ ที่ดี ซึ่งบริษัทส่วนมากยังคงเป็ นบริษัทที่ดีเสมอมา
เอาเงินที่ได้มาลงทุนซา้ และด้วยพลังของการทบต้นที่เป็ นดั่งเวทมนต์ เหล่าผูถ้ ือหุน้ ทัง้ หลายจึงรุง่ เรือ งตามๆ กันไปครับ

มันควรถูกบันทึกเอาไว้ว่า เจ้าของ Berkshire ไม่ได้เป็ นแค่คนกลุม่ เดียวเท่านัน้ ที่ได้รบั ประโยชน์จากการจัดการใหม่ท่ี

เกิดขึน้ นี ้ ยังมี “หุน้ ส่วนที่สงบเสงี่ยม” อย่างกระทรวงการคลัง ได้รบั เงินไปเป็ น หมืน่ ๆ ล้าน ดอลลาร์แล้วจากบริษัท
ในรูปแบบภาษีเงินได้ จาตัวเลข 100 ดอลลาร์ตอ่ วันได้ไหมครับ? ตอนนี ้ Berkshire จ่ายเงินประมาณ 9 ล้าน
ดอลลาร์ต่อวันให้การคลัง

เพื่อเป็ นการยุติธรรมต่อหุน้ ส่วนจากฝั่งรัฐบาลของเรา ผูถ้ ือหุน้ ของเราควรรับรูเ้ อาไว้วา่ ความเป็ นจริงที่ Berkshire
สามารถรุง่ เรืองแบบนีไ้ ด้นนั้ เราได้รบั การอุปการะ อย่างดี เพราะบริษัทของเราได้ดาเนินงานในอเมริกา ประเทศของ
เราสามารถคงอยูแ่ ละเจริญได้อย่างดีตงั้ แต่ปี 1965 แม้ไม่มี Berkshire แต่หากไม่มีบา้ นอย่างอเมริกา Berkshire
คงไม่มีทางโตมาจนเป็ นแบบทุกวันนีไ้ ด้ เมื่อไหร่ก็ตามที่คณ ุ เห็นธง บอกกับมันว่าขอบคุณนะครับ

จากการเข้าซือ้ National Indemnity ในปี 1967 ด้วยราคา 8.6 ล้านดอลลาร์ Berkshire ได้กลายมาเป็ นผูน้ า
ระดับโลกของการมี ‘โฟลต’ จากการรับประกัน ซึ่งเป็ นเงินที่เราถือเอาไว้ และสามารถนาไปลงทุนได้แต่ ไม่ได้ เป็ นเงิน
ของเรา เมื่อรวมเงินอีกจานวนหนึง่ ที่เราได้จากการรับประกันชีวติ ด้วย บัญชีโฟลตของ Berkshire เติบโตจากมูลค่า
19 ล้านดอลลาร์ตอนที่เราเข้ามาในธุรกิจประกันภัยใหม่ๆ ไปเป็ นกว่า 147,000 ล้านดอลลาร์

ตัง้ แต่เราดาเนินงานมา โฟลตส่วนนีส้ าหรับเราแล้วเรียกได้ว่าแทบจะไม่มีตน้ ทุนเลย แม้เราจะเคยประสบกับช่วงเวลา

หลายๆ ปี ท่ผี ลขาดทุนธุรกิจประกันรวมกับค่าใช้จา่ ยเพื่อการดาเนินงานจะมีมลู ค่าเกินจากรายได้ท่มี าจากการเขียน
ประกันใหม่ในปี นนั้ ๆ เมือ่ มองภาพรวมแล้ว เราทากาไรได้ดีในช่วงเวลา 55 ปี ท่ผี ่านมาจากการเขียนรับประกัน ซึ่งทา
ให้เราได้เงินโฟลตเพิม่ ขึน้ ไปอีก

เรื่องที่มีความสาคัญพอๆ กันก็คอื การที่ โฟลต นัน้ มีเข้ามาอยู่เรื่อยๆ เงินทุนส่วนที่จดั สรรไปให้กบั การดาเนินงาน

ประกันภัยของเรามีการเข้าๆ ออกๆ อยู่รายวัน แต่จานวนรวมทัง้ หมดนัน้ ถูกปกป้องเอาไว้อย่างดีจากการลดลงอย่างมี
นัยยะในเวลาอันสัน้ เมื่อเป็ นส่วนของโฟลตเพื่อการลงทุนแล้ว เราสามารถเอาเงินจานวนนีจ้ ดั สรรเพื่อระยะยาวได้

หากคุณยังไม่คนุ้ เคยกับแนวคิดเรื่องของโฟลต ผมอยากให้คณ ุ ไปอ่านคาอธิบายยาวๆ ในหน้า A-5 เรื่องที่นา่ อัศจรรย์

ใจสาหรับผมก็คือ โฟลตของเราเพิ่มขึน้ มาอีก 9,000 ล้านดอลลาร์ในปี ท่แี ล้ว เป็ นการเพิ่มมูลค่าขึน้ ซึ่งเป็ นเรื่องสาคัญ
กับเจ้าของ Berkshire มากแม้วา่ มันจะ ไม่ได้ สะท้อนอยู่ในการบันทึกบัญชีแบบ GAAP (generally accepted
accounting principles) ซึง่ นาเสนอผลกากับความมั่งคั่งสุทธิเอาไว้

การสร้างมูลค่ามหาศาลของธุรกิจประกันส่วนใหญ่นนั้ ต้องยกให้กบั ความโชคดีของ Berkshire ในปี 1986 ที่เราได้

จ้าง อาจิต เจน มาทางาน เราได้พบกันครัง้ แรกในเช้าวันเสาร์หนึง่ และผมถามเขาอย่างรวดเร็วว่าเขามีประสบการณ์
การทางานประกันมากขนาดไหน ซึ่งเขาตอบกลับมาว่า ‘ไม่มเี ลย’

ผมเลยบอกว่า ‘ไม่มใี ครสมบูรณ์แบบหรอกน่า’ แล้วก็จา้ งเขา นั่นเป็ นวันที่ผมโชคดีมาก ที่จริงแล้ว อาจิต เป็ น
ตัวเลือกที่สมบูรณ์แบบอย่างที่ควรจะเป็ น ที่ดีไปกว่านัน้ คือเขายังคงเป็ นคนที่เหมาะสมมาอีกกว่า 35 ปี

อีกเรื่องหนึง่ เรื่องสุดท้ายแล้วที่เกี่ยวข้องกับธุรกิจประกันภัย ผมเชื่อว่ามันเป็ นไปได้ - แต่กย็ งั ห่างไกล ที่จะบอกว่า

รับปากได้ – ว่าโฟลตของ Berkshire นัน้ สามารถคงระดับได้โดยไม่เกิดการขาดทุนเรื่อยๆ จากประกันชุดใหม่ๆ
อย่างไรก็ตาม ผม มั่นใจมาก ว่ามันจะมีบางปี ท่ตี อ้ งประสบกับการขาดทุนอย่างนัน้ บางทีอาจจะก้อนใหญ่เลยทีเดียว

Berkshire ถูกวางโครงสร้างมาให้สามารถรับมือกับเหตุการณ์ระดับมหันตภัยอย่างที่ไม่มีบริษัทประกันใดทาได้ และ

ตาแหน่งสุดพิเศษนีจ้ ะยังคงอยูต่ อ่ เนื่องไปหลังจากที่ชาร์ลีกบั ผมไม่อยู่แล้ว
ยักษ์ใหญ่ทงั้ สีข่ องเรา
ผ่านการดาเนินงานของ Berkshire ผูถ้ ือหุน้ ของเราเป็ นเจ้าของธุรกิจหลายโหลเลยทีเดียว บางบริษทั ก็มีบริษัทลูกอีก
มากมายเป็ นของตัวเอง ตัวอย่างเช่น Marmon ธุรกิจที่ดาเนินงานอยู่ภายใต้กว่า 100 ธุรกิจ ตัง้ แต่บริษัทปล่อยกูไ้ ปจนถึงตู้
รถไฟ ไปจนถึงอุปกรณ์ทางการแพทย์เลยทีเดียว

แต่ถึงอย่างนัน้ การดาเนินงานของ “สี่ยกั ษ์ใหญ่” คิดเป็ นก้อนใหญ่ของมูลค่าของ Berkshire เลย ผูน้ าของกลุ่มนีค้ ือ ฝั่งธุรกิจ
ประกันภัยทัง้ หลาย Berkshire เป็ นเจ้าของ 100 % ของกลุ่มนีท้ งั้ หมด ซึ่งเป็ นคนถือโฟลตอย่างที่เราได้อธิบายเอาไว้ก่อนหน้านี ้
สินทรัพย์ของบริษัทประกันที่ได้ลงทุนไป ยิ่งใหญ่ขนึ ้ เรื่อยๆ จากเงินทุนจานวนมากที่เราได้ลงทุนไป

ธุรกิจประกันถูกสั่งตัดมาเพื่อ Berkshire ผลิตภัณฑ์นจี ้ ะไม่มีทางหายไป และปริมาณการขายก็จะเพิ่มขึน้ ด้วยล้อกันไปกับการ

เติบโตของเศรษฐกิจกับเงินเฟ้อ อีกอย่างนะครับ ความซื่อสัตย์กบั เงินทุนจะเป็ นสิ่งสาคัญตลอดไป บริษัทของเราสามารถ
ประพฤติตวั ดี และ จะ ทาเช่นนัน้ ตลอดไป

แน่นอนครับ มีบริษัทประกันอื่นๆ ที่มีโมเดลธุรกิจยอดเยี่ยม และยังรุง่ เรืองได้ แต่อย่างไรก็ตาม การเลียนแบบการดาเนินงาน

ของ Berkshire แทบเป็ นไปไม่ได้เลย

Apple ยักษ์ใหญ่ท่โี ตขึน้ เรื่อยๆ ของเราโดยการวัดจากมูลค่าตลาดตอนสิน้ ปี เป็ นการถือครองที่ตา่ งออกไป ความเป็ นเจ้าของ
ของเราอยู่ท่ปี ระมาณ 5.55 % เพิ่มขึน้ จาก 5.39 % ในปี ก่อนหน้า การเพิม่ ขึน้ มาระดับนีด้ เู หมือนเล็กน้อยมากๆ แต่เมื่อเรา
พิจารณาว่าทุกๆ กาไร 0.1 % ของ Apple’s คิดเป็ นเงินกว่า 100 ล้านดอลลาร์ เชียวนะ เรา ไม่ได้ ใช้เงินของ Berkshire สัก
แดงเดียวในการทาให้ส่วนความเป็ นเจ้าของนีเ้ พิม่ ขึน้ การซือ้ หุน้ คืนของ Apple ต่างหากที่ทาให้เกิดเช่นนัน้

มันเป็ นเรื่องสาคัญที่ตอ้ งเข้าใจว่ามีเพรยง เงินปันผล ของ Apple เท่านัน้ ที่ถกู เอามานับรวมในกาไร GAAP ของ Berkshire
และในปี ท่แี ล้ว Apple จ่ายเงินปันผลให้เราเป็ นเงิน 785 ล้านดอลลาร์ และ “หุน้ ส่วน” ของเราในกาไรของ Apple รวมๆ แล้ว
เป็ นเงินตัง้ 5,600 ล้านดอลลาร์ กาไรสะสมส่วนใหญ่นนั้ ถูกใช้เพื่อการซือ้ หุน้ คืน เป็ นการกระทาที่เราชื่นชมมาก ส่วน ทิม คุก
CEO ที่ยอดเยี่ยมของ Apple เปรยเอาไว้อย่างเหมาะสมว่าผูใ้ ช้งานผลิตภัณฑ์ของ Apple เปรียบได้ด่ งั รักแรกของเขาเลย และ
คนอื่นๆ ก็ได้ประโยชน์จากความสามารถในการบริหารของทิมเช่นเดียวกัน
BNSF เป็ นยักษ์ตวั ที่สามของเรา ยังคงทาหน้าที่เป็ นเหมือนเส้นเลือดแดงของการค้าขายของอเมริกา ซึ่งทาให้มน
ั เป็ นสินทรัพย์ท่ี
อเมริกาหาใครมาทดแทนไม่ได้ เช่นเดียวกันกับ Berkshire หากผลิตภัณฑ์หลายๆ อย่างที่ถกู ขนส่งโดย BNSF ถูกเปลี่ยนไปขน
ผ่านทางรถบรรทุกแทน การปลอดปล่อยคาร์บอนของอเมริกาคงพุง่ สูงทีเดียว

บริษัทขนส่งทางรางของคุณทากาไรได้เป็ นประวัตกิ ารณ์ท่ี 6,000 ล้านดอลลาร์ ในปี 2021 ควรสังเกตตรงนีเ้ อาไว้นิดนึงว่า เรา
กาลังพูดถึงกาไรแบบสมัยเก่าหน่อย อย่างที่เราชอบ นั่นคือกาที่ได้ หลังจาก การหักดอกเบีย้ ภาษี ค่าเสื่อมราคา ค่าตัด
จาหน่าย และค่าใช้จ่ายชดเชยอืน่ ๆ (จากนิยามของเรา แนะนาให้คณ ุ ระวัง “การปรับปรุงรายการ” ที่ส่งผลกับกาไร -ถ้าเอาให้
สุภาพหน่อย- การปรับรายการนัน้ มักเกิดตอนที่รคาหุน้ เพิ่มมากขึน้ ถ้าพูดให้สภุ าพน้อยลงหน่อย ตลาดกระทิง ออกลูกมาเป็ น
กระทิงที่ตวั อ้วนขึน้ ไปอีก ... )

รถไฟของ BNSF เดินทางไปกว่า 143 ล้านไมล์ในปี ท่แี ล้ว และขนของกว่า 535 ล้านตัน ความสาเร็จทัง้ สองประการเกินกว่าที่
บริษัทขนส่งใดๆ ในอเมริกาจะทาได้ คุณควรภาคภูมใิ จในบริษัทขนส่งทางรางของคุณนะครับ

BHE ยักษ์ตวั สุดท้ายของเรา ทากาไรได้สงู ที่สด

ุ เช่นกันที่ 4,000 ล้านดอลลาร์ ในปี 2021 คิดเป็ นการเพิม่ ขึน้ มากกว่า 30 เท่า
จาก 122 ล้านดอลลาร์ ที่ทากาไรได้ในปี 2000 ซึ่งเป็ นปี ท่ี Berkshire เข้าซือ้ ส่วนความเป็ นเจ้าของ BHE เป็ นปี แรก ตอนนี ้
Berkshire เป็ นเจ้าของ 91.1 % ของบริษัท

สถิติความสาเร็จนีข้ อง BHE เป็ นสิ่งที่ยอดเยี่ยมมากในแง่การเงิน ตอนปี 2000 บริษัท ไม่มี แม้แต่การผลิตพลังงานจากลมหรือ

แสงอาทิตย์เลย ตอนนัน้ ใครๆ ก็มองว่าบริษัทนีเ้ ป็ นบริษัทเกิดใหม่และมีขนาดเล็กในอุตสาหกรรมผูผ้ ลิตพลังงานไฟฟ้า ต่อมา
ภายใต้การบริหารนาของ เดวิด โซโคล กับ เกร็ก เอเบิล BHE กลายมาเป็ นโรงไฟฟ้าเพื่อสาธารณูปโภค (อย่าเพิง่ บ่นครับ) และ
เป็ นบริษัทหลักที่สนับสนุนพลังงานลม พลังงานแสงอาทิตย์ และการส่งไฟฟ้าทั่วประเทศสหรัฐอเมริกา

รายงานของเกร็กเกี่ยวกับความสาเร็จต่างๆ ของบริษัทนัน้ สามารถหาอ่านได้จากหน้า A-3 ถึง A-4 สิ่งที่คณ

ุ จะได้อา่ นนัน้ ไม่ใช่
เนือ้ หาที่เข้ายุคสมัยแบบ “อะไรๆ ก็เทรนด์สีเขียว” ไปเสียหมด BHE จริงจังและลงรายละเอียดแผนการต่างๆอย่างดี และทาได้
อย่างมีประสิทธิภาพในเรื่องการทาพลังงานทดแทนและการส่งกระแสไฟฟ้ามาตัง้ แต่ปี 2007 แล้ว

หากอยากได้รายละเอียดที่มากไปกว่านี ้ ให้เข้าไปดูเว็บไซต์ของ BHE ที่ brkenergy.com ซึ่งคุณจะได้เห็นว่าบริษัทได้กงั วล

เกี่ยวกับเรื่องการเปลี่ยนแปลงของสภาพอากาศมา นาน มากแล้ว และลงมือดาเนินงานในทิศทางที่ทาให้เกิดกาไร เรามองเห็น
โอกาสอยู่ขา้ งหน้าครับ BHE มีทงั้ ทีมบริหาร มีประสบการณ์ มีเงินทุนและความอยากทาโครงการเกี่ยวกับพลังงานขนาดใหญ่
ซึ่งเป็ นสิ่งที่ประเทศของเราจาเป็ นต้องมี

การลงทุน

ตอนนีเ้ รามาพูดถึงบริษัทต่างๆ ที่เรา ไม่มีอานาจควบคุม กันบ้างครับ เป็ นรายชื่อที่มีลกั ษณะคล้าย Apple ด้านล่างนี ้
เราได้ทาการใส่รายชื่อของหุน้ ส่วนที่เราเป็ นเข้าของมูลค่ามากที่สดุ สิบห้าอันดับ มีสองสามบริษัทที่เป็ นการเลือกสรรจาก
ผูจ้ ดั การด้านการลงทุนทัง้ สองคนของ Berkshire นั่นคือ ท็อด โคมส์ กับ เท็ด เวสชเลอร์ ณ วันสิน้ ปี ทัง้ สองมีมลู ค่าการลงทุน
รวมกันกว่า 34,000 ล้านดอลลาร์ ซึ่งมีอีกหลายบริษัทที่ไม่ตดิ อันดับในตาราง อีกอย่างนะครับ เงินที่ ท็อดกับเท็ด บริหารนัน้
ส่วนหนึ่งมาจากเงินบานาญของหลายๆ บริษัทที่ Berkshire เป็ นเจ้าของทัง้ หมด ซึง่ เป็ นสินทรัพย์ท่เี รา ไม่เอามา รวมในตาราง
นีค้ รับ
 เพิ่มเติมจากหมายเหตุท่เี รามีการถือครอง Occidental กับหุน้ สามัญอื่นๆ อีกมาก Berkshire ยังเป็ นเจ้าของ 26.6
% ของ Kraft Heinz (ซึ่งลงบัญชีให้เป็ นส่วนทุน ไม่ได้ ลงบัญชีเป็ นมูลค่าตลาด และคิดเป็ น 13,100 ล้านดอลลาร์) และยังมี
38.6 % ของ Pilot Corp., ผูน
้ าศูนย์การเดินทางที่มีรายได้ปีท่แี ล้วประมาฯ 45,000 ล้านดอลลาร์

ตัง้ แต่ท่เี ราเข้าซือ้ หุน้ Pilot ในปี 2007 การถือครองนีเ้ ป็ นวอแรนต์ “ส่วนทุน” ลงในบัญชี และในต้นปี 2023
Berkshire จะเข้าซือ้ Pilot เพิ่มเติมซึง่ จะทาให้เราเป็ นเจ้าของกว่า 80 % ทาให้เราสามารถเอากาไร สินทรัพย์ และหนีส้ ิน ของ
Pilot เข้ามาคิดรวมในงบการเงินของเราได้

พันธบัตรสหรัฐ
งบดุลของ Berkshire และรายการเทียบเท่าเงินสดอยู่ทงั้ สิน้ 144,000 ล้านดอลลาร์ (ไม่รวมที่อยู่ในการถือครองของ
BNSF กับ BHE) ในจานวนรวมที่ว่ามานี ้ 120,000 ล้านดอลลาร์นน ั้ ถือเป็ นพันธบัตรสหรัฐเอาไว้ ซึ่งมีระยะไถ่ถอนไม่เกินหนึ่งปี
จานวนการถือครองปริมาณที่วา่ นีน้ บั ได้ว่า Berkshire เข้าถือครองหนีส้ ินสาธารณะถึงครึง่ หนึ่งของ 1 เปอร์เซ็นต์

ชาร์ลีกบั ผมมีความตัง้ ใจว่าเราจะถือเงินสดกับรายการเทียบเท่าเงินสดเป็ นปริมาณมากกว่า 30,000 ล้านเหรียญ

(รวมไปถึงบริษัทลูกของเราอย่าง BNSF กับ BHE ด้วย) เราต้องการให้บริษัทของคุณมีความมั่นคงทางการเงินและ ไม่เกิด
เหตุการณ์ท่ตี อ้ งพึง่ พาคนแปลกหน้าคนใดก็ตาม (แม้แต่เพื่อนก็ดว้ ย) เราทัง้ สองคนอยากนอนหลับให้เต็มอิ่ม และเราก็ตอ้ งการ
ให้ทงั้ ผูอ้ อกเครดิต ผูเ้ คลมประกันภัย และ คุณ นอนหลับฝันดีเช่นกันครับ

แต่ 144,000 ล้านดอลลาร์เนี่ยนะ ?

จานวนเงินที่คณ ุ เห็นนัน้ ผมขอยา้ ให้คณ ุ ฟังอีกครัง้ ว่าไม่ใช่การกระทาเพื่อแสดงความรักชาติหรอกครับ ไม่ใช่การที่

ชาร์ลีกบั ผมเสียความมั่นใจในการเป็ นหุน้ ส่วนความเป็ นเจ้าของ ธุรกิจทัง้ หลาย หรอกครับ อันที่จริง ผมมีความกระตือรือร้น
เกี่ยวกับความเป็ นเจ้าของมาตัง้ แต่ 80 ปี ท่แี ล้ว ในวันที่ 11 เดือนมีนาคม ปี 1942 ตอนที่ผมเข้าซือ้ หุน้ บุรมิ สิทธิ Cities
Services สามหุน ้ ตอนนัน้ คิดเป็ นเงิน 114.75 ดอลลาร์และผมต้องใช้เงินเก็บ ทัง้ หมด ที่ผมมี (ดัชนีเฉลี่ยอุตสาหกรรมดาวน์
โจนส์ ในวันนัน้ ปิ ดที่ 99 จุด เป็ นความจริงอย่างหนึ่งที่ผมต้องพูดเสียงดังๆ ให้คณ ุ ได้ยินอีกครัง้ ว่า อย่าพนันฝั่งตรงข้ามกับ
อเมริกา)
 หลังจากการทาผิดพลาดช่วงเริ่มต้นมาแล้ว ผมมักจะลงทุนในส่วนความเป็ นเจ้าของอย่างน้อย 80 เปอร์เซ็นต์ สถานะ
ที่ผม ชืน่ ชอบ ที่สดุ ในช่วงเวลาทัง้ หมดที่ผ่านมาคือ 100 เปอร์เซ็นต์ และยังคงเป็ นเช่นนัน้ Berkshire เองก็มคี วามมั่งคั่ง
มากกว่า 80 เปอร์เซ็นต์อยูใ่ นธุรกิจต่างๆ ซึง่ ถือเป็ นความผิดพลาดของผมที่ไม่สามารถหาดีลเข้าซือ้ ทั้งบริษัท หรือบางส่วนชของ
บริษัท (ในที่นคี ้ ือการซือ้ หุน้ ในตลาด) ซึง่ เข้าเกณฑ์ของเราได้เลย เพื่อการถือครองในระยะยาว

ชาร์ลีกบั ผมได้อดทนผ่านช่วงเวลาที่เรามีเงินสดมากมายนีม้ าหลายต่อหลายครัง้ ในอดีต ซึง่ ช่วงเวลาเหล่านัน้ ไม่เป็ นที่

น่าพึงพอใจเลย แต่มนั ก็ไม่ได้คงอยู่เช่นนัน้ ตลอดไปเช่นกัน และโชคดีท่ใี นช่วงปี 2020 กับ 2021 เราได้เจอแหล่งที่เรียกได้ว่ามี
ความน่าสนใจที่จะจัดสรรเงินไปลงทุนอยู่บา้ ง อ่านต่อนะครับ

การซือ้ หุน้ คืน

มันมีอยู่สามวิธีท่เี ราสามารถเพิ่มมูลค่าของเงินลงทุนได้ วิธีแรกนัน้ เป็ นสิ่งที่เราลงมือทา และคิด ใคร่ครวญอยู่ เสมอ

นั่นคือ การเพิม่ พลังในการทากาไรให้มากขึน้ ในระยะยาวของธุรกิจต่างๆ ที่ Berkshire มีอานาจควบคุมผ่านการเติบโตจาก
ภายใน หรือจากการเข้าควบรวม ในวันนี ้ โอกาสในการพัฒนาจากภายในนัน้ ให้ผลตอบแทนดีกว่าการเข้าควบรวมมาก แต่
อย่างไรก็ตาม ขนาดของกาไรที่ได้จากการเพิ่มขึน้ ภายในบริษัทถือว่าเป็ นส่วนน้อยมากเมื่อเทียบกับทรัพยากรที่ Berkshire มี

ตัวเลือกที่สองที่เราสามารถทาได้ คือการเข้าซือ้ ส่วนความเป็ นเจ้าของที่ไม่มีสิทธิ์ควบคุม ในธุรกิจที่ดี หรือธุรกิจที่ยอก

เยี่ยมที่ถกู ซือ้ ขายกันอยู่อย่างสาธารณะ ปี แล้วปี เล่า ที่โอกาสเหล่านัน้ มีอยู่มากมายและต่างก็น่าดึงดูดใจ แต่ในวันนีเ้ ราพบว่ามี
ไม่มากนักที่ทาให้เราตื่นเต้นได้

ส่วนใหญ่กเ็ ป็ นเพราะความจริงที่ว่า อัตราดอกเบีย้ ระยะยาวที่ต่ามากๆ นัน้ ช่วยผลักดันให้ราคาของการลงทุนที่ทาให้

เกิดผลิตผล สูงขึน้ แทบทัง้ หมด ไม่ว่าจะเป็ นหุน้ อะพาร์ตเมนต์ ที่ดินทาเกษตรกรรม บ่อขุดนา้ มัน อะไรก็แล้วแต่ องค์ประกอบ
อื่นๆ ก็คงมีอิทธิพลต่อมูลค่าของสิ่งเหล่านัน้ บ้าง แต่อตั ราดอกเบีย้ มีความสาคัญเสมอ

หนทางสุดท้ายของเราในการเพิ่มมูลค่าให้มากขึน้ ก็คือการซือ้ หุน้ Berkshire คืนจากตลาด ผ่านการกระทาที่แสน

เรียบง่ายนี ้ เราได้เพิ่มส่วนความเป็ นเจ้าของ ของคุณ ในธุรกิจที่เรามีอานาจควบคุม และ ไม่มีอานาจควบคุมด้วย เมื่อ
อัตราส่วน ราคาต่อมูลค่าถูกต้องเมื่อไหร่ หนทางนีเ้ ป็ นสิ่งที่ง่ายที่สดุ และแน่นอนที่สดุ ในการเพิ่มความมั่งคั่งของคุณ
 เรื่องแบบนีว้ นกลับมาเล่นซา้ อยู่เรื่อยๆ เมื่อใดก็ตามที่ทางเลือกอื่นๆ ไม่น่าดึงดูดใจเท่าไหร่ การซือ้ หุน้ คืนมักเป็ นสิง่ ที่
น่าทาสาหรับเจ้าของ Berkshire ช่วงเวลาสองปี ท่ผี ่านมา เราได้ซอื ้ หุน้ คืนไปแล้วกว่า 9 เปอร์เซ็นต์ ของหุน้ ที่ซือ้ ขายในตลาด
ในตอนสิน้ ปี 2019 คิดเป็ นเงินกว่า 51,700 ล้านดอลลาร์ การใช้เงินออกไปครัง้ นัน้ ทาให้ผถู้ ือหุน้ เป็ นเจ้าของธุรกิจ ทัง้ หมด ของ
Berkshire มากขึน้ กว่า 10 เปอร์เซ็นต์ ไม่วา่ จะเป็ นธุรกิจที่เราเป็ นเจ้าของทัง้ หมด (อย่าง BNSF กับ GEICO) หรือธุรกิจที่เรา
เป็ นเจ้าของแค่บางส่วนเท่านัน้ (อย่าง Coca-Cola กับ Moody’s)

ผมอยากขอขีดเส้นใต้ตรงนีเ้ อาไว้ว่า การซือ้ หุน้ คืนของ Berkshire จะเป็ นเรื่องที่เข้าทีกต็ ่อเมื่อหุน้ ของเรา ต้อง มี
มูลค่าที่เหมาะสม เราไม่ตอ้ งการจ่ายเงินมากเกินไปสาหรับการซือ้ หุน้ ของคนอื่น และมันคงเป็ น การทาลายมูลค่า หากเรา
จ่ายเงินมากเกินไปเมื่อเป็ นเรื่องของการซือ้ หุน้ ตัวเองคืน ตัง้ แต่ชว่ งสิน้ ปี ถึง วันที่ 23 เดือนกุมภาพันธ์ ปี 2022 เราได้ซือ้ หุน้ คืน
เพิ่มเติมไปอีก 1,200 ล้านดอลลาร์ ความอยากซือ้ คืนของเรามีมากกว่านีแ้ ต่เรื่องแบบนีข้ นึ ้ อยูก่ บั ราคาด้วย

และควรให้ขอ้ สังเกตไว้ดว้ ยว่า โอกาสในการซือ้ หุน้ คืนของ Berkshire นัน้ มีอยู่จากัด เนือ่ งจาก ฐานของผูถ้ ือหุน้ ที่เป็ น
คนช่าชอง หากหุน้ ของเราถูกถือไว้โดยเหล่านักเก็งกาไรระยะสัน้ ทัง้ ความผันผวนของราคา และปริมาณการซือ้ ขายคงเพิม่ ขึน้
อย่างมาก การเคลื่อนตัวของราคาทานองนัน้ คงให้โอกาสเรามากกว่านีใ้ นการสร้างมูลค่ามากขึน้ โดยการซือ้ หุน้ คืน แต่ถึงอย่าง
นัน้ ชาร์ลีกบั ผมก็ชอบในสิ่งที่ผถู้ ือหุน้ ของพวกเราเป็ นมากกว่า แม้แนวคิดการซือ้ แล้วถือระยะยาวจะจากัดโอกาสในการซือ้ หุน้
คืนที่อาจะทาให้เกิดผลตอบแทนที่ดีกว่าในอนาคตก็ตาม

สุดท้าย วิธีการเพิม่ มูลค่าแบบที่ Berkshire เท่านัน้ ทาได้ไม่เหมือนใคร และเราอาจมองข้ามไปได้งา่ ยๆ ก็คือ “โฟลต”

ของบริษัทประกันของเรา ที่สามารถเอามาจัดสรรได้อย่างถูกต้องถือเป็ นมูลค่าอันยิ่งใหญ่ทีเดียว ในขณะที่เราซือ้ หุน้ คืนนัน้ มัน
ไปทาให้เกิดการเพิ่มขึน้ ของ “โฟลต” ต่อหุน้ โดยอัตโนมัติ ซึ่งตัวเลขนัน้ ได้เพิ่มขึน้ จากสองปี ท่ผี า่ นมากว่า 25 เปอร์เซ็นต์เลย
ทีเดียว จาก 79,387 ดอลลาร์ต่อหุน้ ไปเป็ น 99,497 ดอลลาร์ต่อหุน้ ซึ่งการเพิ่มขึน้ มาขนาดนี ้ ต้องยกความดีความชอบให้กบั
การซือ้ หุน้ คืนครับ

ชายผู้มหัศจรรย์ ทีม่ าพร้อมกับธุรกิจมหัศจรรย์

ปี ท่แี ล้ว พอล แอนดรูวส์ ได้เสียชีวิตลง พอลเป็ นผูก้ ่อตัง้ และเป็ น CEO ของ TTI ซึง่ เป็ นบริษัทลูกของ Berkshire
ตัง้ อยู่ท่เี มืองฟอร์ธ เวิรท์ ทัง้ ช่วงชีวิตของเขา ทัง้ ด้านธุรกิจ และ ด้านชีวิตส่วนตัว พอลทาทุกอย่างที่ชาร์ลีกบั ผมชื่นชมอย่าง
เงียบๆ ประวัติศาสตร์ของเขาควรได้รบั การกล่าวขาน
 ในปี 1971 ตอนนัน้ พอลทางานอยู่ฝ่ายจัดซือ้ ให้กบั บริษัท General Dynamics อยู่พอดีตอนที่สญ
ั ญาส่งอาวุธ
ป้องกันประเทศหมดลง บริษัทจึงต้องไล่พนักงานออกเป็ นพันคน รวมถึงพอลด้วย

เนื่องจากลูกชายคนแรกของเขากาลังใกล้คลอด พอลตัดสินใจเชื่อมั่นในตัวเองแล้วเอาเงินเก็บ 500 ดอลลาร์ท่มี ีไป

ก่อตัง้ บริษัท Tex-Tronics (ภายหลังเปลี่ยนชื่อเป็ น TTI) บริษัทถูกจัดตัง้ ขึน้ มาเพื่อทาธุรกิจขายส่งชิน้ ส่วนอิเล็กทรอนิกส์ขนาด
เล็ก และในปี แรกก็ทารายได้ไป 112,000 ดอลลาร์ ในวันนี ้ TTI ขายของได้ปีนึงมากกว่าหนึ่งล้านแบบที่แตกต่างกัน และมี
ปริมาณการซือ้ ขายทัง้ ปี อยู่ท่ี 7,700 ล้านดอลลาร์

แต่หากย้อนกลับไปเมื่อปี 2006 ซึ่งพอลอายุ 63 ปี ตอนนัน้ พบว่าตัวเองมีความสุขกับครอบครัว งานที่เขาทา และ

เพื่อนๆ รอบตัวมากๆ แต่เขาก็ยงั มีความกังวลใจอยู่เรื่องหนึง่ เนื่องจากเขาเพิง่ ได้ประจักษ์กบั ความตายของเพื่อนที่จากไปก่อน
วัยอันควร และผลลัพธ์ท่ตี ามมานัน้ เละไม่มีชิน้ ดี ทัง้ ในเรื่องครอบครัวและธุรกิจของเขา พอลถามตัวเองในปี 2006 ว่า จะเกิด
อะไรขึน้ กับคนอีกมากมายที่ชีวิตขึน้ อยู่กบั ตัวของเขา3 ถ้าหากเขาตายไปอย่างไม่ได้คาดคิด?

เป็ นเวลากว่าหนึ่งปี พอลปลุกปลา้ อยู่กบั ตัวเลือกทัง้ หลายของตัวเขาเอง ขายบริษัทให้กบั คู่แข่งดีไหม? หากมองจาก

มุมมองทางเศรษฐกิจแล้วล่ะก็ การทาเช่นนัน้ ดูจะเข้าท่าที่สดุ แต่ถึงยังไง คู่แข่งของพวกเขาก็คงมองว่าเป็ นการ “สอดประสาน”
ควบรวมที่ทาการงามแน่ๆ บริษัทคู่แข่งก็แค่เฉือนเอาตาแหน่งหน้าที่ซ่งึ ทาซา้ กันออกไป

แต่…คนที่เข้ามาซือ้ กิจการคงจะเอาตัว CFO ของเขา ทีมกฎหมาย ของเขา ทีมทรัพยากรบุคคล ของเขา เอาไว้แน่ๆ

ส่วนพนักงานของ TTI ในตาแหน่งเหล่านัน้ ก็คงเก็บของกลับบ้าน และที่รบั ไม่ได้! ก็คือหากศูนย์กระจายสินค้าแห่งใหม่
จาเป็ นต้องสร้างเพิม่ ล่ะก็ คงได้สร้างที่เมืองหลักของบริษัทคู่แข่งแน่ๆ ไม่ใช่ท่ฟี อร์ธ เวิรท์

โดยไม่คานึงถึงผลประโยชน์ดา้ นการเงิน พอลสรุปอย่างรวดเร็วว่าการขายบริษัทให้กบั คู่แข่งคงไม่ใช่ทางสาหรับเขา

ต่อไปเขาจึงพิจารณามองหานักลงทุนเข้ามาซือ้ หรือที่เรียกกันอีกอย่างว่า การทา buy out4 อย่างไรก็ตาม พอลรูว้ ่าการกระทา
เช่นนัน้ เป็ นการมุง่ เน้นไปที่ “กลยุทธ์ออกจากธุรกิจ” แล้วใครจะรูบ้ า้ งไหมว่ามันเป็ นอย่างไร? เมื่อเขาครุน่ คิดเรื่องราวทัง้ หมด
พอลพบว่าเขาเองก็ไม่ได้อยากเอาธุรกิจที่ตวั เองสร้างมากับมือกว่า 35 ปี ไปให้ใครทัง้ นัน้

3
ขึน้ กับพอล – ผูแ้ ปล
4
ซือ้ ส่วนความเป็ นเจ้าของของพอลออกไป – ผูแ้ ปล
 ตอนที่พอลพบกับผม เขาอธิบายถึงสาเหตุวา่ ทาไมเขาถึงได้ตดั สินใจไม่เอาทัง้ สองทางเลือกนัน้ จากนัน้ เขาก็สรุป
เรื่องราวที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกด้วยการบอกว่า “หลังจากเอาหัวครุน่ คิดหนทางที่เป็ นไปได้ทงั้ หนดแล้ว ผมต้องการขายบริษัท
ให้ Berkshire เพราะคุณเป็ นคนเดียวเท่านัน้ ที่เหลืออยู่” ดังนัน้ ผมเลยยื่นข้อเสนอให้พอล ซึ่งพอลตอบว่า “เอาสิ” เจอกันครัง้
เดียว ทานอาหารกลางวันมือ้ เดียว จบดีลได้เลย

เอาเป็ นว่า การพูดว่าเราทัง้ สองมีความสุขมากตัง้ แต่นนั้ มา คงน้อยเกินไป ตอนที่ Berkshire เข้าซือ้ TTI บริษัทมีการ
จ้างงานอยู่แล้ว 2,387 คน วันนีม้ ีการจ้างงานกว่า 8,043 คน ซึ่งส่วนใหญ่แล้วเป็ นการจ้างงานในพืน้ ที่แถบเมืองฟอร์ธ เวิรท์
กาไรก็เพิม่ ขึน้ กว่า 673 เปอร์เซ็นต์มานับตัง้ แต่วนั นัน้

ทุกๆ ปี ผมจะโทรหาพอลและบอกว่าเงินเดือนของเขาควรได้รบั การปรับเพิ่มอย่างมากนะ และทุกๆ ปี เขาก็จะบอกผม

ว่า “เราเอาไว้คยุ กันปี หน้าแล้วกันเรื่องนี ้ วอเร็น ผมกาลังยุ่ง”

ตอนที่ เกร็ก เอเบล กับผมไปงานศพของพอล เราได้เจอลูกๆ หลานๆ เพื่อนเก่าหลายๆ คน (รวมถึง พนักงาน TTI รุน่
แรก) และ จอห์น โรช อดีต CEO ของบริษัทในฟอร์ธ เวิรท์ ที่ Berkshire เข้าซือ้ เมื่อปี 2000 จอห์นเป็ นคนบอกให้พอลเพื่อนของ
เขาไปที่โอมาฮา เขารูโ้ ดยสัญชาติญาณเลยว่าเราต้องเข้ากันได้

ที่งานศพ เกร็กกับผม ได้ยินเรื่องราวของผูค้ นมากมาย อีกทัง้ ยังมีองค์กรต่างๆ ที่พอลได้คอยสนับสนุนอยู่อย่างเงียบๆ

ความใจกว้างของเขานัน้ ประมาณค่าไม่ได้ พยายามช่วยให้ชวี ิตของคนอื่น ดีขึน้ เรื่อยๆ โดยเฉพาะผูค้ นในเมืองฟอร์ธ เวิรท์

ไม่ว่าจะเป็ นด้านไหน พอลก็เป็ นตัวอย่างที่แสนสุดยอด

************

เป็ นโชคดี โชคดี มากทีเดียว ที่เรือ่ งบางอย่างเกิดขึน้ กับ Berkshire หากพอลกับผมไม่ได้มีเพื่อนร่วมกันอย่าง จอห์น
โรช TTI ก็คงไม่ได้เจอที่พกั พิงอย่างสงบสุขกับเรา แต่เรื่องของโชคช่วยเสริมแค่ช่วงเริ่มต้นเท่านัน้ ไม่นานนัก TTI ก็เป็ นตัวนา
Berkshire ให้ไปสู่การควบรวมที่แสนสาคัญ
 ในทุกฤดูใบไม้รว่ ง ผูบ้ ริหารทัง้ หลายของ Berkshire มารวมตัวกันเพื่อฟั งการนาเสนอของผูบ้ ริหารสองสามคน เรามัก
เลือกสถานที่จากเมืองซึง่ บริษัทของเราเพิ่งเข้าซือ้ กิจการไม่นานมานี ้ เพื่อให้เหล่าหัวเรือของธุรกิจได้เจอกับ CEO บริษัทลูกที่เพิ่ง
เข้ามาใหม่ และเรียนรูม้ ากขึน้ เกี่ยวกับการเข้าซือ้ นัน้

ในช่วงฤดูใบไม้รว่ งของปี 2009 เราเลือกเมืองฟอร์ธ เวิรท์ เพื่อที่ว่าเราจะได้เข้าชม TTI กัน ในช่วงเวลานัน้ BNSF ซึ่ง
สานักงานใหญ่ก็อยู่ท่ฟี อร์ท เวิรท์ เช่นกัน เป็ นบริษัทที่มีขนาดใหญ่ท่สี ดุ อันดับสามของเราที่ถือหุน้ อยู่ในตลาด แต่ถงึ แม้เราจะถือ
หุน้ เยอะขนาดไหน เราก็ยงั ไม่เคยไปเยี่ยมสานักงานของบริษัทให้บริการทางรางนีเ้ สียที

เด็บ โบเซเนก ผูช้ ่วยของผมได้จดั ตารางมือ้ ค่าประชุมเหล่าคณะกรรมการในวันที่ 22 เดือนตุลาคม ขณะเดียวกัน ผมก็

วางแผนไว้วา่ จะไปถึงที่น่นั เร็วขึน้ สักหน่อยเพื่อไปเจอกับ แม็ตต์ โรส CEO ของ BNSF ซึง่ ความสาเร็จของเขาเป็ นที่ช่ืนชมมานาน
แล้ว ตอนที่ผมนัดวันไป ผมไม่รูเ้ ลยว่าการเจอกันของเรานัน้ จะเป็ นวันเดียวกับการประกาศกาไรของไตรมาสสามของ BNSF
พอดี ซึ่งจะออกช่วงเย็นๆ ของวันที่ 22

ตลาดมีปฏิกิรยิ าแย่มากกับผลการดาเนินงานของบริษัทรางรถไฟ ช่วงเวลานัน้ ความหดหู่เข้าครอบคลุมตลาดอย่าง

เต็มที่ และกาไรของ BNSF ก็สะท้อนให้เห็นเช่นนัน้ มุมมองทางเศรษฐกิจในอนาคตนัน้ มืดมนทีเดียว และวอล สตรีทก็ไม่ค่อย
ชอบหน้าบริษัทขนส่งทางรางเท่าไหร่

ในวันต่อมา ผมก็ได้เจอกับแม็ตต์อีก และแนะนาเขาว่า Berkshire จะเป็ นบ้านที่ดใี ห้กบั บริษัทในระยะยาว ดีกว่าการ

ปล่อยใหน้เป็ นบริษัทมหาชนต่อไป ผมยังบอกราคาสูงสุดที่ Berkshire เต็มใจจ่ายอีกด้วย

แม็ตต์ เอาเรื่องข้อเสนอไปคุยกับหัวเรือของธุรกิจและเหล่าผูใ้ ห้คาแนะนาทัง้ หลาย เป็ นช่วงเวลาอีกสิบเอ็ดวันสุดยุง่ ให้

หลัง Berkshire กับ BNSF ก็ประกาศดีลธุรกิจกัน และนั่นคือตอนที่ผมทาการคาดการณ์ซ่งึ ไม่ค่อยได้ทาบ่อยเท่าใดนักว่า
BNSF จะเป็ นสินทรัพย์หลักของ Berkshire กับ ประเทศของเราไปอีกร้อยปี ต่อจากนีไ้ ป

การเข้าควบรวม BNSF ในครัง้ นัน้ คงไม่มีทางเกิดขึน้ ได้เลย หาก พอล แอนดรูวส์ ไม่เดินมาหา Berkshire เพื่อหาที่
พักพิงที่เหมาะสมให้กบั TTI
ขอขอบคุณ
ผมสอนชัน้ เรียนเกี่ยวกับการลงทุนครัง้ แรกเมื่อ 70 ปี ท่แี ล้ว ตัง้ แต่นนั้ เป็ นต้นมา ผมเพลิดเพลินไปกับการทางานอยู่ทกุ
ปี โดยมีนกั เรียนทุกวัย ในที่สดุ ผมก็ “ขอเกษียณ” จากการสินหนังสือในปี 2018

ตลอดช่วงเวลานัน้ ผูเ้ รียนที่สอนยากที่สดุ น่าจะเป็ นหลานของผมที่อยู่เกรด 5 เด็กอายุ 11 ที่ลิงโลดไปมาบนเก้าอีแ้ ละ

มองผมตาแป๋ วจนกระทั่งผมเอ่ยถึง Coca-Cola และสูตรลับของมัน ทันใดนัน้ มือเขาก็ชสู งู ขึน้ ไปในอากาศ และผมได้เรียนรู ้
อย่างหนึง่ คาว่า “ความลับ” เนี่ยเป็ นเหมือนต้นแคทนิป5ของแมวเลยทีเดียว

การสอนก็เหมือนกับการเขียน ที่ได้ช่วยให้ผมพัฒนาและทาให้ความคิดของผมชัดเจนขึน้ ชาร์ลีเรียกปรากฎการณ์นวี ้ ่า

อูรงั อูตงั เอฟเฟค หากคุณนั่งลงกับอูรงั อูตงั ตัวหนึ่ง และพยายามอธิบายไอเดียที่คณุ กาลังหมกมุ่นอยู่ไอเดียหนึง่ คุณอาจเดิน
กลับบ้านไปพร้อมกับอูรงั อูตงั ที่ยงั นั่งงงว่าคุณพูดอะไร แต่ตวั คุณเองจะเข้าใจไอเดียนัน้ ได้ดยี ิ่งขึน้ มาก

การคุยกับนักเรียนชัน้ ระดับมหาวิทยาลัยเป็ นเรื่องยากกว่ากัน ผมได้คอยบอกพวกเขาให้มองหาการจ้างงานที่ (1) อยู่

ในแวดวงที่อยากทากับ (2) มีเพื่อนร่วมงานที่อยากทาด้วย หากคุณ ไม่จาเป็ นต้องกังวล เรื่องการหาเงิน หากมองความจริงตาม
เศรษฐศาสตร์แล้ว ผมก็เข้าใจดีวา่ มันอาจไปแทรกแซงความจริงในการออกหางานมากไปหน่อย แต่ถึงอย่างนัน้ ผมก็ยงั
สนับสนุนให้นกั เรียนพวกนัน้ อย่าได้ละทิง้ ภารกิจที่ว่านีไ้ ป เมื่อพวกเขาสามารถหางานที่เข้าเค้าอย่างที่ผมได้บอกไปแล้ว พวก
เขาจะไม่ตอ้ ง “ทางาน” อีกต่อไป

ชาร์ลีกบั ผมเอง ทาตามสิง่ ที่ผมสอนเด็กอย่างเคร่งครัดหลังจากที่ลม้ ลุกคลุกคลานตอนแรกๆ สองสามครัง้ เราทัง้ สอง

คนเริ่มต้นทางานพาร์ทไทม์ท่รี า้ นขายของชาของคุณปู่ ผม ชาร์ลีเริม่ ทาในปี 1940 ส่วนผมเข้าไปทาตอนปี 1942 เราทัง้ สองคน
ถูกมอบหมายงานแสนน่าเบื่อให้ทาและได้รบั เงินค่าจ้างอันน้อยนิด ไม่ใช่จานวนที่เราเคยคาดหวังเอาไว้เลย ตอนหลังชาร์ลี
เลือกไปทางสายกฎหมาย ส่วนผมพยายามขายหลักทรัพย์ ความพึงพอใจจากการทางานก็ยงั หลบหนีพวกเราไปอยู่ดี

ในที่สดุ พวกเราก็ได้พบกับสิ่งที่เรารัก ตอนที่เราทางานกับ Berkshire มีสิ่งที่เราไม่ชอบใจน้อยมาก เราได้ “ทางาน”

มาเป็ นเวลาหลายทศวรรษกับผูค้ นที่เราชอบและไว้ใจ มันเป็ นความสุขในชีวิตที่ได้มีผบู้ ริหารร่วมทางานกับเราอย่าง พอล แอนด

5
บางคนเรียกต้นแคทนิปว่า กัญชาแมว – ผูแ้ ปล
รูวส์ หรือครอบครัว Berkshire คนอื่นๆ ที่ผมได้เล่าให้ฟังในปี ท่แี ล้ว ในสานักงานของเรา เราว่าจ้างคนที่ยอดเยี่ยมและมี
ความสามารถทัง้ นัน้ ไม่มีไอ้ง่งั สักคน อัตราการเข้าออกอาจนับได้ประมาณ หนึ่งคนต่อปี

อย่างไรก็ตาม ผมอยากเน้นยา้ อีกหนึ่งสิ่งที่ทาให้การทางานนัน้ สนุกและน่าพึงพอใจมากขึน้ ไปอีก นั่นคือการทางาน

ให้กบั คุณ สาหรับชาร์ลีกบั ผม ไม่มีอะไรดีไปกว่าการได้สนุกไปกับการไว้วางใจจากผูถ้ ือหุน้ ระยะยาว รายย่อย ที่เข้ามาร่วม
ลงทุนกับเราด้วยความคาดหวังว่าเราจะเป็ นผูด้ แู ลผลประโยชน์เงินลงทุนที่น่าเชื่อถือมาเป็ นเวลาหลายทศวรรษ

เห็นได้ชดั เลยนะครับว่า เราไม่สามารถเลือกเจ้าของได้อย่างที่เราทากับ รูปแบบ หุน้ ส่วนจดทะเบียน ใครๆ ก็สามารถ

ซือ้ หุน้ Berkshire ได้ในวันนีด้ ว้ ยเจตนาที่จะขายออกไปอย่างรวดเร็ว ว่ากันตรงๆ เรามีคนแบบนัน้ เป็ นผูถ้ ือหุน้ อยู่บา้ งแหละครับ
เหมือนกับที่เรามีกองทุนดัชนีเข้ามาถือ Berkshire ในปริมาณมากเพียงแค่เพราะพวกเขาจาเป็ นต้องทา

อย่างไรก็ตาม Berkshire มีเจ้าของหลายๆ คนที่เป็ นบุคคลธรรมดา และเป็ นครอบครัวที่เลือกเข้ามาลงทุนกับเราด้วย

เจตนาที่อยากอยู่รว่ มกัน “จนกระทั่งความตายพรากเราไป” บ่อยๆ ที่เราพบว่าพวกเขาไว้ใจเราด้วยเงินจานวนมาก บางครัง้ อาจ
บอกได้ว่าเป็ นสัดส่วนเงินออมที่ มากจนเกินไป ด้วยซา้

ผูถ้ ือหุน้ เหล่านีบ้ างครัง้ ก็เข้าใจดีวา่ Berkshire อาจห่างไกลจากตัวเลือกที่ ดีทสี่ ดุ ที่พวกเขาสามารถลงทุนด้วยได้ แต่
พวกเขาสามารถเสริมได้วา่ Berkshire เป็ นบริษัทที่อยูใ่ นอันดับต้นๆ ของตัวเลือกการลงทุนที่พวกเขาสบายใจด้วยได้ และผูค้ น
ที่รูส้ กึ สบายใจกับการลงทุนของตัวเอง โดยเฉลี่ยแล้ว จะทาผลตอบแทนได้ดีกว่าคนที่ถกู พาดหัวข่าวปั่ นหลอกไปมา รวมถึงคา
สัญญาและบเสียงกระซิบด้วย

เจ้าของที่อยูก่ บั เราระยะยาวเป็ น “หุน้ ส่วน” ที่ทงั้ ชาร์ลีกบั ผมมองหาอยูต่ ลอดและเป็ นคนที่เรานึกถึงอยูเ่ สมอเมื่อต้อง
ทาการตัดสินใจใดๆที่ Berkshire สาหรับพวกเขาแล้วเราอยากบอกว่า “มันรูส้ กึ ดีจริงๆ ที่ได้ ‘ทางาน’ ให้กบั คุณ และเราต้อง
ขอขอบคุณสาหรับความไว้ใจด้วยครับ”
งานประชุมประจาปี
เตรียมตัวเคลียร์ปฏิทินไว้เลย! Berkshire จะจัดงานประชุมประจาปี รวมเหล่านักทุนนิยมในเมืองโอมาฮา วันศุกร์ท่ี
29 เดือนเมษายน ไปจนถึงวันอาทิตย์ท่ี 1 เดือนพฤษภาคม รายละเอียดแนบมาในหน้า A-1 กับ A-2 เมืองโอมาฮาตัง้ หน้าตัง้ ตา
รอพบคุณ อย่างที่ผมเป็ นเช่นกัน

ผมขอจบรายงานประจาปี ดว้ ยการเสนอขายแล้วกัน “ลูกพี่ลกู น้อง” จิมมี่ บัฟเฟตต์6 ได้ออกแบบ ‘ปาร์ตี’้ แบบล่องเรือ
ท้องแบน ที่ตอนนีก้ าลังผลิตอยู่โดยบริษัท Forest River ซึง่ เป็ นบริษัทลูกของ Berkshire ตัวเรือจะถูกนามาแสดงในวันที่ 29
เมษายน ที่งาน Berkshire Bazaar of Bargains และเป็ นเวลาเพียงสองวันเท่านัน้ ที่เหล่าผูถ้ ือหุน้ จะมีโอกาสซือ้ เรือที่จิมมี่
ออกแบบมาอย่างดี ในราคาลดถึง 10 เปอร์เซ็นต์ ประธานกรรมการนักล่าส่วนลดของคุณก็จะซือ้ เรือให้กบั ครอบครัวด้วยเช่นกัน
มาเจอกันเถอะ!

วันที่ 26 เดือนกุมภาพันธ์ ปี 2022

วอเร็น อี. บัฟเฟตต์

ประธานกรรมการ

6
ซึ่งไม่ได้เป็ นลูกพี่ลกู น้องจริงๆ เคยเทส DNA แล้วก็ยงั ไม่มีอะไรเชื่อมโยงกัน ยกเว้นนามสกุลเหมือนกันเฉยๆ จิมมี่เป็ นนักร้อง นักแต่งเพลง
ชาวอเมริกนั และเป็ นเพื่อนของวอเร็น - ผูแ้ ปล