Professional Documents
Culture Documents
الأدوات المالية 1702 3
الأدوات المالية 1702 3
ﲥـﺪﻑ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﺇﱃ ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ ﺑﻘﻀﺎﻳﺎ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﺕ ﲢﻠﻴﻞ ﺟﻮﺍ�ﺒﻬﺎ ﺍﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﺇﱃ ﲨﻬﻮﺭ ﻭﺍﺳﻊ ﻣﻦ
ﺍﻟﻘـﺮﺍﺀ ﺑﻐـﺮﺽ ﺗﻮﺳـﻴﻊ ﺩﺍﺋـﺮﺓ ﻣﻌﺮﻓـﺘﻬﻢ ﻭﺗﻮﻓـﲑ ﺟﺴـﺮ ﺑـﲔ �ﻈـﺮﻳﺎﺕ ﺍﻟﺘﻨﻤـﻴﺔ ﻭﺃﺩﻭﺍﲥـﺎ ﺍﳌﻌﻘـﺪﺓ ﻣـﻦ �ﺎﺣﻴﺔ ،ﻭﻣﻐﺰﺍﻫﺎ ﻭﻣﺪﻟﻮﳍﺎ
ﺍﻟﻌﻤـﻠﻲ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺼـﺎ�ﻌﻲ ﺍﻟﻘـﺮﺍﺭ ﻭﺍﳌﻬﺘﻤﲔ ﲠﺬﻩ ﺍﻟﻘﻀﺎﻳﺎ ،ﻣﻦ �ﺎﺣﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ .ﻭﰲ ﻫﺬﺍ ﺍﻹﻃﺎﺭ ﺗﺸﻜﻞ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
ﺇﺳـﻬﺎﻣﺎً ﻣـﻦ ﺍﳌﻌﻬـﺪ ﺍﻟﻌـﺮﺑﻲ ﻟﻠﺘﺨﻄـﻴﻂ ﺑﺎﻟﻜﻮﻳﺖ ﰲ ﺗﻮﻓﲑ ﻣﺮﺍﺟﻊ ﻣﺒﺴﻄﺔ ﻭﺇﺛﺮﺍﺀ ﳌﻜﺘﺒﺔ ﺍﻟﻘﺮﺍﺀ ﺍﳌﻬﺘﻤﲔ ﺑﺄﻣﻮﺭ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ ﰲ ﺍﻟﻌﺎﱂ
ﺍﻟﻌﺮﺑﻲ.
1
ﺍﻟﻤﺤﺘﻭﻴﺎﺕ
2
ﺍﻷﺩﻭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ
ﺇﻋﺩﺍﺩ :ﺩ .ﺭﻴﺎﺽ ﺩﻫﺎل
ﻤﻘﺩﻤﺔ:
ﺘﻌﺘـﺒﺭ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﺼﺏ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻟﻸﺴﻭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻭﻴﻌﺯﻯ ﺫﻟﻙ ﺇﻟﻰ ﻜﻭﻥ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻫﻲ
ﺍﻟﺴـﻠﻌﺔ ﺍﻟﻭﺤـﻴﺩﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺘﺩﺍﻭل ﺒﻬﺎ ﻓﻲ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﺴﻭﺍﻕ .ﻭﻟﻜﻲ ﻴﺴﺘﻁﻴﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ
ﺍﻟﺴـﻠﻴﻡ ﻓﻲ ﺸﺄﻥ ﺍﻟﺘﻌﺎﻤل ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻴﻨﺒﻐﻲ ﺃﻥ ﺘﺘﻭﻓﺭ ﻟﺩﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﺍﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل
ﺘﺄﺜـﻴﺭﻫﺎ ﻋﻠـﻰ ﺍﻟﻘـﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴـﻭﻗﻴﺔ ﻟﻬـﺎ ،ﺤﻴﺙ ﺘﺸﻜل ﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ﻭﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺎﺡ ﻟﺠﻤﻬﻭﺭ
ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭﻴﻥ ﻓـﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟـﻴﺔ ﺤﺠﺭ ﺍﻟﺯﺍﻭﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ .ﻭﺤﺘﻰ ﻴﻤﻜﻥ
ﺍﻻﻨﺘﻔﺎﻉ ﺒﺘﻠﻙ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻭﺍﻟﻤﻌﻠﻭﻤﺎﺕ ،ﻓﺈﻨﻬﺎ ﺘﺤﺘﺎﺝ ﺒﻁﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺎل ﺇﻟﻰ ﺘﺤﻠﻴل ﻋﻤﻴﻕ ﻴﺴﺎﻋﺩ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ
ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﻭﺍﻟﻌﺒﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻤﻬﺩ ﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﻟﺴﺒﻴل ﺇﻟﻰ ﺍﺘﺨﺎﺫ ﻗﺭﺍﺭﺍﺕ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻴﺔ ﻤﻼﺌﻤﺔ.
ﺘﺸﻴﺭ ﺍﻷﺩﺒﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﻤﺠﺎل ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺇﻟﻰ ﻭﺠﻭﺩ ﻨﻭﻋﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ،ﻫﻤﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل
ﺍﻷﺴﺎﺴـﻲ ﻭﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ .ﻴﻌﻨﻰ ﺍﻟﻨﻭﻉ ﺍﻷﻭل ﺒﺩﺭﺍﺴﺔ ﺍﻟﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﺤﻴﻁﺔ ﺒﺎﻟﻤﻨﺸﺄﺓ ﺴﻭﺍﺀ ﺘﻤﺜﻠﺕ
ﻓـﻲ ﺍﻟﻅـﺭﻭﻑ ﺍﻻﻗﺘﺼـﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻌﺎﻤﺔ ﺃﻭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺘﻤﻲ ﺇﻟﻴﻬﺎ ،ﺃﻭ ﻅﺭﻭﻑ ﺍﻟﻤﻨﺸﺄﺓ
ﺫﺍﺘﻬـﺎ .ﺃﻤـﺎ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻔﻨﻲ ﻓﻴﺭﻜﺯ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﺴﺔ ﺃﺴﻌﺎﺭ ﺍﻷﺴﻬﻡ ﻭﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﻭﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻭﺩﺭﺠﺔ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﺘﻀـﻤﻨﻬﺎ .ﻭﺤﻴﺙ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻴﺘﻁﻠﻊ ﺩﻭﻤﺎ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ
ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﻓﺈﻥ ﻗﻴﺎﻤﻪ ﺒﺘﺤﻠﻴل ﻭﺘﻘﻴﻴﻡ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﻲ ﺒﺤﻭﺯﺘﻪ ﻭﺘﺤﻠﻴل
ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻴﻬﺎ ،ﻤﻥ ﺸﺄﻨﻪ ﺘﺴﻬﻴل ﺍﺴﺘﺨﻼﺹ ﺍﻟﻨﺘﺎﺌﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺴﺎﻋﺩﻩ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﺒﺅ ﺒﻤﺴﺘﻘﺒل
ﺍﺴـﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺘﻪ .ﻭﺍﺴـﺘﻁﺭﺍﺩﺍ ،ﻓﺈﻥ ﺘﺤﻠﻴل ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻴﺘﻴﺢ ﻟﻜل ﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻓﺭﺼﺔ ﻟﻠﻤﻔﺎﻀﻠﺔ ﺒﻴﻥ
ﻤﺨـﺘﻠﻑ ﺘﻠﻙ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺍﺨﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻨﺎﺴﺒﻪ ﻭﺍﺘﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻱ
ﺍﻟﺫﻱ ﻴﺤﻘﻕ ﻟﻪ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻓﻲ ﻅل ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻘﺒﻭل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ.
3
2ـ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ:
n
∑ = P0 I + M
t =1 (1 + Kd ) t (1 + Kd ) n
ﺤﻴﺙ:
: Poﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ .
: Iﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ .
: Mﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺒﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ . n
: K dﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ.
: nﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩ.
ﺃﻭ:
) P0 = I ( PVIFAKd ,n ) + M ( PVIFKd ,n
ﺤﻴﺙ:
: PVIFAﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ )ﺍﻟﺠﺩﻭل 1ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻠﺤﻕ(.
:ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ )ﺍﻟﺠﺩﻭل 2ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻠﺤﻕ(. PVIF
ﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ :1ﻤﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ،ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﻜﺎﻟﺘﺎﻟﻲ:
ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻜﻭﺒﻭﻥ. %10 :
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ. $1000 :
ﺘﺩﻓﻊ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ
ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻴﺴﺘﺤﻕ ﺒﻌﺩ 8ﺴﻨﻭﺍﺕ .
ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻨﺩ. %10 :
4
ﺏ :ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﻘﻴﻴﻡ ﺍﻟﺴﻨﺩﺍﺕ ﺒﺄﺴﻌﺎﺭ ﻓﺎﺌﺩﺓ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ:
2n
∑ = P0 I /2 + M
t =1 (1 + Kd / 2) t (1 + Kd / 2) 2 n
ﺃﻭ:
) P0 = ( I / 2)( PVIFAKd / 2 ,2 n ) + M ( PVIFKd / 2 ,2 n
ﺘﻤﺭﻴـﻥ ﺭﻗـﻡ : 2ﻤـﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ ﺇﺫﺍ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻨﺼﻑ ﺴﻨﻭﻴﺔ ،ﻋﻠﻰ ﺍﻥ
ﺘﺴﺘﺨﺩﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﺭﻴﻥ ﺭﻗﻡ 1؟
ﺘﻤـﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯﺓ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺤﻬﺎ .ﻭﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻋﻠﻰ
ﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻨﻘﺩﻴﺔ ﺜﺎﺒﺘﺔ ﺒﺼﻔﺔ ﺩﻭﺭﻴﺔ.
∞
∑ = P0 DP
t =1 (1 + K P )t
ﺃﻭ:
P0 = DP
KP
ﺤﻴﺙ:
:ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻟﻔﺘﺭﺓ ﻻ ﻨﻬﺎﺌﻴﺔ. DP
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ. KP
$6.30
= P0 = $63.00
.
010
ﺘﻤﺜل ﺍﻷﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻴﺔ ﺍﻟﻤﻠﻜﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺭﻜﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻁﺭﺤﻬﺎ .ﻭﻴﺤﺼل ﺤﺎﻤل ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻋﻠﻰ ﺩﺨل
ﻓﻘﻁ ﺒﻌﺩ ﺃﻥ ﻴﺘﻡ ﺍﻟﺩﻓﻊ ﻟﻜل ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻘﻴﻥ ﺍﻵﺨﺭﻴﻥ.
5
∑ = P0
n
Dt + Pn
t =1 (1 + Ks ) t (1 + Ks ) n
ﺤﻴﺙ:
:ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ . t Dt
:ﺴﻌﺭ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ . n Pn
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ. Ks
∞
∑ = Po Dt
t =1(1 + Ks ) t
ﺝ :ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ ﺍﻷﺨﺭﻯ:
ﻨﻅـﺭﹰﺍ ﻷﻥ ﺍﻟـﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﻤﺴـﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻏﻴﺭ ﻤﺅﻜﺩﺓ ،ﻴﻤﻜﻥ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻓﺘﺭﺍﻀﺎﺕ
ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻓﻲ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻋﺒﺭ ﺍﻟﺯﻤﻥ .ﻭﻜل ﻭﺍﺤﺩ ﻤﻥ ﺍﻟﻨﻤﺎﺫﺝ
ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻤﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺭﺍﺽ ﻤﻌﻴﻥ:
P0 = D
Ks
:ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ. D
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ. Ks
6
ﺤﻴﺙ:
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ. g
= P0 D1
Ks − g
D1 = D0 (1 + g ) : D1
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ ﻤﻥ ﻁﺭﻑ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ. Ks
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ. g
) D1 = D0 (1 + g
D1 = ($2.5)(1 + 0.06) = $2.65
$2.65
= P0 = $44.16
0.12 − 0.06
7
ﺘـﻨﻤﻭ ﺍﻟـﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺒﻤﻌـﺩل %10ﺴـﻨﻭﻴﹰﺎ ﻟﻸﺭﺒﻊ ﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻘﺎﺩﻤﺔ ،ﺜﻡ ﺒﻤﻌﺩل %5ﻓﻲ
ﺍﻟﺴﻨﻭﺍﺕ ﺍﻟﻼﺤﻘﺔ.
4
D0 (1 + g s ) t 4
. )t
$2.5(110
∑ = ) PV ( Dm = ∑
t =1 (1 + Ks ) t t =1 . )t
(114
Dm+1 ) D (1 + gn
= P4 = 4
. − 0.05
Ks − gn 014
($3.66)(105 . ) $3.843
= = = $42.7
0.09 0.09
1 1
PV ( P4 ) = P4 m
= $42.7
(1 + Ks ) . ) 4
(114
= $42.7( 0.592 ) = $25.27
ﺠﺩﻭل ):(1
ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ
ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ
(1 + i ) t − 1
ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ =
i (1 + i ) t
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺩﻓﻌﺎﺕ ﻤﺘﺩﻓﻘﺔ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ = ﺍﻟﺩﻓﻌﺔ Xﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ) (i , t
8
ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ
ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ) (i
) (t
%5 %10 %14
1 0.952 0.909 0.877
2 1.859 1.736 1.647
3 2.723 2.487 2.322
4 3.546 3.170 2.914
8 6.463 5.335 4.639
16 10.838 7.824 6.265
ﺠﺩﻭل ):(2
ﺒﻌﺽ ﺍﻟﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﻤﻥ ﺍﻟﺠﺩﺍﻭل ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻥ ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﻟﻘﻴﻤﺔ ﺤﺎﻟﻴﺔ
1
ﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ =
(1 + i ) t
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ Xﻋﺎﻤل ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ) (i , t
ﺴﻌﺭ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ
ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ) (i
) (t
%5 %10 %14
1 0.952 0.909 0.877
2 0.907 0.826 0.769
3 0.864 0.751 0.675
4 0.823 0.683 0.592
8 0.677 0.467 0.351
16 0.458 0.218 0.123
9
ﺜﺎﻨﻴﺎ :ﺘﺤﻠﻴل ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ:
ﻴﺴـﻌﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟﻰ ﺘﻌﻅﻴﻡ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻓﻲ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﻗﻴﺩ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ .ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻫﻲ ﺍﻻﺤﺘﻤﺎل ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻤﺨﺘﻠﻔﹰﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ .ﻭﻨﺎﺩﺭﹰﺍ
ﻤﺎ ﻴﺤﻤل ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺍﺤﺩﺓ ،ﺒل ﻋﺎﺩﺓ ﻤﺎ ﻴﺤﻤل ﻤﺠﻤﻭﻋﺔ ﻤﻥ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ،ﺃﻱ ﺃﻨﻪ
ﻴﺤﻤل ﻤﺤﻔﻅﺔ.
ﺃ ـ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ:
n
= rp ∑wr i i
i =1
ﺤﻴﺙ:
ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. : rp
ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ . i : wi
ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ . i : ri
ﻋﺩﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. : n
ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﻤﺘﻜﻭﻨﺔ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺸﺭﻭﻋﻴﻥ Aﻭ B؟
ﻗـﺩ ﺘﻜـﻭﻥ ﺩﺭﺠـﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻗل ﻤﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﺤﻔﻅـﺔ ﻭﺫﻟﻙ ﺒﺴﺒﺏ ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ .ﻭﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﻫﻭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺃﻜﺜﺭ ﻤﻥ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺨﺼﺎﺌﺹ
ﻤﺨـﺘﻠﻔﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻌـﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻭﻫﻭ ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺄﺜﺭ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ .ﺇﻥ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﻨﺨﻔﺎﺽ ﻓﻲ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺘﺤﻘﻕ ﻤﻥ ﺨﻼل ﺍﻟﺘﻨﻭﻴﻊ ﺘﻌﺘﻤﺩ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺠﺔ ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﻋﻭﺍﺌﺩ ﻤﺨﺘﻠﻑ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ
ﺍﻟﺘـﻲ ﺘﻜﻭﻥ ﻫﺫﻩ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ .ﻭﻴﻘﻴﺱ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ، ρ ،ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﻓﻲ ﺩﺭﺠﺔ ﻭﺍﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺘﻐﻴﺭ ﺒﻴﻥ
ﻤﺘﻐﻴﺭﻴﻥ ،ﻭﻴﺘﺭﺍﻭﺡ ρﺒﻴﻥ -1.0ﻭ . +1.0
ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺎﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ:
10
σ p = w12σ 12 + w22σ 22 + 2w1w2 ρ1,2σ 1σ 2
ﺤﻴﺙ:
ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. : σP
ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ . 1 : w1
ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ . 2 : w2
ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ . 1 : σ1
ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ . 2 : σ2
ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺭﺘﺒﺎﻁ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ 1ﻭﺍﻟﻭﺭﻗﺔ . 2 : ρ 1,2
ﻤـﺜﺎل ﺭﻗﻡ : 2ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺜﺎل ، 1ﻤﺎ ﻫﻭ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ
ﻋﻨﺩﻤﺎ:
ρ 1,2 = +10؟ﺃ . .
ﺏ ρ 1,2 = +0.4 .؟
ﺃ.
ﺏ.
)σ P = (0.5) 2 (0.06) 2 + ( 0.5) 2 ( 0.06) 2 + ( 2)( 0.5)( 0.5)( 0.4)( 0.06)( 0.06
= 0.0009 + 0.0009 + 0.00072 = 0.00252 = 0.05
ﻋـﻨﺩ ﻗﻴﺎﺱ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ،ﻴﺠﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺄﺨﺫ ﻓﻲ ﻋﻴﻥ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺫﻱ
ﺤﻘﻘﻪ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﺘﺤﻤﻠﻬﺎ .ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ،ﻤﻬﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻤﻘﺎﻴﻴﺱ ﺍﻟﻤﺴﺘﻌﻤﻠﺔ ،ﻴﺠﺏ ﺃﻥ ﺘﺘﻀﻤﻥ ﻫﺫﻩ
ﺍﻟﻤﻌـﺎﻤل .ﺒﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ،ﻴﺠﺏ ﺍﻟﺘﺭﻜﻴﺯ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺭ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺘﻀﻤﻥ ﻜل ﻤﻥ
ﻤﻜﻭﻥ ﺍﻟﺩﺨل ﻭﻤﻜﻭﻥ ﺍﻷﺭﺒﺎﺡ ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ.
ﺃ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ:
ﻫـﻭ ﻨﺴـﺒﺔ ﺍﻟﻔـﺎﺌﺽ ﻓـﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ؛ ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ
ﺒﺎﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ .ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ،ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺃﺩﺍﺀ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻓﻀل.
11
: Sharpe Measureﻤﺅﺸﺭ ﺸﺎﺭﺏ.
:ﻤﺘﻭﺴﻁ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. TR P
:ﻤﺘﻭﺴﻁ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ. RF
:ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻟﻠﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. SDP
:ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ. TR P − RF
ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ
19.3 − 5.6
= Sharpe Measure1 = 2.14
6.4
14.6 − 5.6
= Sharpe Measure2 = 1.30
6.9
12.3 − 5.6
= Sharpe Measure Market = 1.04
6.4
ﺏ ـ ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ:
ﻫﻭ ﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺽ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ،ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻏﻴﺭ ﺍﻟﻘﺎﺒﻠﺔ
ﻟﻠﺘـﻨﻭﻴﻊ ،ﻭﺘﻘﺎﺱ ﻫﺫﻩ ﺍﻷﺨﻴﺭﺓ ﺒﺎﻟﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ .ﻭﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻨﺕ ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﻤﺭﺘﻔﻌﺔ ،ﻜﻠﻤﺎ ﻜﺎﻥ ﺃﺩﺍﺀ
ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺃﻓﻀل.
12
ﺤﻴﺙ:
:ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ. Treynor Measure
:ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ ،ﺃﻱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﻟﻠﻤﺤﻔﻅﺔ. bP
ﺤﻴﺙ:
: wiﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ iﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ.
: biﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﻭﺭﻗﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ . i
: nﻋﺩﺩ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺔ.
ﻤﺜﺎل : 4ﺒﺎﺴﺘﺨﺩﺍﻡ ﻤﻌﻁﻴﺎﺕ ﺍﻟﻤﺜﺎل ، 3ﻤﺎ ﻫﻭ ﻤﺅﺸﺭ ﺘﺭﻴﻨﻭﺭ ﻟﻜل ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺤﻔﻅﺘﻴﻥ 1ﻭ 2
ﻭﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ؟
19.3 − 5.6
= Treynor Measure1 = 10.53
1.3
14.6 − 5.6
= Treynor Measure2 = 10.00
0.9
12.3 − 5.6
= Treynor Measure Market = 6.70
1.0
13
ﺜﺎﻟﺜﺎ ـ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ:
ﻴﺴـﻌﻰ ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺇﻟـﻰ ﺘﻌﻅـﻴﻡ ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﺴﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻴﻭﺍﺠﻪ ﻗﻴﺩ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ.
ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﻫـﻲ ﺍﻻﺤـﺘﻤﺎل ﺒﺄﻥ ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﻘﻕ ﻤﺨﺘﻠﻔﹰﺎ ﻋﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻊ .ﻭﻜﻠﻤﺎ ﺃﺭﺍﺩ
ﺍﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺭ ﺃﻥ ﻴﺤﺼـل ﻋﻠـﻰ ﻋﺎﺌﺩ ﺃﻋﻠﻰ ،ﻴﺘﻭﺠﺏ ﻋﻠﻴﻪ ﺃﻥ ﻴﺘﺤﻤل ﺩﺭﺠﺔ ﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ.
ﻭﺒﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺘﻤﺜل ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺃﺴﺎﺱ ﻗﺭﺍﺭ ﺍﻻﺴﺘﺜﻤﺎﺭ.
) I t + ( P0 − PB
= TR
PB
ﺤﻴﺙ:
: I tﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻨﺩ
: P0ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ
: PBﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻨﺩ
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 1ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
$130 : I t
$1040 : P0
$1000 : PB
Kd = I
P0
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 2ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
$130 : I
$1040 : P0
14
ﺝ .ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺤﺘﻰ ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ): (Yield to Maturity - YTM
ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺤـﺘﻰ ﺍﻻﺴـﺘﺤﻘﺎﻕ ،YTM ،ﻫـﻭ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﺴﻨﺩ ﻴﺘﻡ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﻪ ﺤﺘﻰ
ﺍﻻﺴﺘﺤﻘﺎﻕ.
I + ( M − P0 ) / n
= Approximate YTM
( M + P0 ) / 2
ﺤﻴﺙ:
: Approximateﺘﻘﺭﻴﺒﻲ
:ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ I
:ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ M
:ﺍﻟﻔﺘﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺤﺘﻰ ﺍﺴﺘﺤﻘﺎﻕ ﺍﻟﺴﻨﺩ n
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 3ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ$1000 :
ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻜﻭﺒـﻭﻥ) %10 :ﻨﺴـﺒﺔ ﺍﻟﻔﺎﺌﺩﺓ ﺍﻟﻤﺩﻓﻭﻋﺔ ﺴﻨﻭﻴﹰﺎ " " Iﻋﻠﻰ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻻﺴﻤﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ
"(" M
ﺍﻟﺴﻨﺩ ﻤﺴﺘﺤﻕ ﺒﻌﺩ 7ﺴﻨﻭﺍﺕ
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻨﺩ$1120 :
K P = DP
P0
ﺤﻴﺙ:
: DPﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺍﻟﺴﻨﻭﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ
: P0ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻤﻤﺘﺎﺯ
15
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 4ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
$7.50 : DP
$88 : P0
* ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻜﻠﻲ:
) Dt + ( P0 − PB
= TR
PB
ﺤﻴﺙ:
: Dtﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ ﺨﻼل ﻓﺘﺭﺓ ﺍﻻﺤﺘﻔﺎﻅ ﺒﺎﻟﺴﻬﻡ
: P0ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺴﻭﻗﻴﺔ ﻟﻠﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ
: PBﺴﻌﺭ ﺸﺭﺍﺀ ﺍﻟﺴﻬﻡ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 5ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
16 : Dt
70 : P0
58 : PB
)16 + (70 − 58
= TR = 0.48 = 48%
58
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 6ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
3: D
42 : P0
3
= Ks = 0.07 = 7%
42
16
ﺤﻴﺙ:
: gﻤﻌﺩل ﺍﻟﻨﻤﻭ ﺍﻟﺜﺎﺒﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻭﺯﻴﻌﺎﺕ
D1 = D0 (1 + g ) : D1
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 7ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
2.5 : D1
38 : P0
%5 : g
2 .5
= Ks + 0.05 = 0.11 = 11%
38
ﻴﻭﻓـﺭ ﻨﻤﻭﺫﺝ ﺘﺴﻌﻴﺭ ﺍﻷﺼﻭل ﺍﻟﺭﺃﺴﻤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻁﺎﺭ ﻋﺎﻡ ﻟﺘﺤﻠﻴل ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺒﻴﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻭﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ
ﻋﻠﻰ ﻜل ﺃﻨﻭﺍﻉ ﺍﻷﺼﻭل .ﻭﻻ ﻴﺴﺘﺨﺩﻡ ﺍﻟﻨﻤﻭﺫﺝ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻜﻠﻴﺔ ﻭﻟﻜﻥ ﻓﻘﻁ ﺠﺯ ﺀ ﻤﻨﻬﺎ ﻭﻫﻲ
ﻤﺎ ﻴﺴﻤﻰ ﺒﺎﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ.
* ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ:
ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺇﺤﺼﺎﺌﻲ ﻻﻨﺘﺸﺎﺭ ﺘﻭﺯﻴﻊ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ ﺤﻭل ﻗﻴﻤﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ.
n
σ = ∑ pi (ri − r ) 2
i =1
17
ﺤﻴﺙ:
ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ : σ
ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤل i : ri
ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ : r
ﺍﺤﺘﻤﺎل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ i : pi
ﺍﻻﺤﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ
ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ
0.3 $600
0.5 $1000
0.2 $1300
* ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ:
ﻴﻜﻭﻥ ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ ﻤﻘﻴﺎﺴﹰﺎ ﻤﻨﺎﺴﺒﹰﺎ ﻟﻠﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻋﻨﺩ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻨﺔ ﺒﻴﻥ ﻤﺸﺭﻭﻋﻴﻥ )ﺃﻭ
ﺴـﻬﻤﻴﻥ( ﺘﻜﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﺒﻴﻨﻬﻤﺎ ﻤﺘﺴﺎﻭﻴﺔ .ﻭﻟﻜﻥ ﻋﻨﺩﻤﺎ ﺘﺨﺘﻠﻑ ﺍﻟﻘﻴﻡ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ
ﻟﻠﻤﺸـﺎﺭﻴﻊ ،ﻴﻜﻭﻥ ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻫﻭ ﻤﻘﻴﺎﺱ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺎﺴﺏ ﺤﻴﺙ ﻴﺒﻴﻥ ﺩﺭﺠﺔ
ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻭﺤﺩﺓ ﻤﻥ ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ.
σ
= CV
r
ﺤﻴﺙ:
:ﺍﻻﻨﺤﺭﺍﻑ ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭﻱ σ
:ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺘﻭﻗﻌﺔ ﻟﻠﻌﻭﺍﺌﺩ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻠﺔ r
18
ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ : A
σ A $249.79
= CV A = = 0.26
rA $940
ﻤﻌﺎﻤل ﺍﻻﺨﺘﻼﻑ ﻟﻠﻤﺸﺭﻭﻉ : B
ﺘﻔﺴﻴﺭ : bi
ﻴﻔﺴﺭ ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﺴﻬﻡ iﺃﻭ ﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﺍﻟﺫﻱ ﻴﺴﺎﻭﻱ
.1
: bi > 10ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ iﺃﻜﺒﺭ ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ .
: bi = 10ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ iﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ .
: bi < 10ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ iﺃﻗل ﻤﻥ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ .
:ﺍﻟﺴﻬﻡ iﻏﻴﺭ ﻤﺭﺘﺒﻁ ﺒﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ bi = 0
: bi = −10ﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ﺍﻟﺴﻬﻡ iﻤﺴﺎﻭﻴﺔ ﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ ﻭﻟﻜﻥ ﻤﻊ ﺍﺘﺠﺎﻩ ﺘﺤﺭﻙ ﺍﻟﻌﻭﺍﺌﺩ .
ﻤﻌﺎﻜﺱ ﻻﺘﺠﺎﻩ ﺍﻟﺴﻭﻕ
19
ﺤﻴﺙ:
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺴﻬﻡ i ri
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ rf
:ﻤﻌﺎﻤل ﺒﻴﺘﺎ ﻟﻠﺴﻬﻡ i bi
:ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﻋﻠﻰ ﻤﺤﻔﻅﺔ ﺍﻟﺴﻭﻕ rm
ﻋـﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁـﺭﺓ ،ﺃﻱ ﻤﻌـﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺇﻀﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ) : bi (rm − rf
ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ
) : (rm − rfﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ
ﺘﻤﺭﻴﻥ : 10ﺍﻟﻤﻌﻁﻴﺎﺕ:
1.6 : bc
0.7 : bD
%6 : r f
%12 : rm
ﻤﺎ ﻫﻭ rcﻭ rD؟
rc = 0.06 + (16 ). − 0.06
. )( 012
= 0.156 = 15.6%
)rD = 0.06 + ( 0.7)( 0.12 − 0.06
= 0.102 = 10.2%
ﺩ .ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ:
ﻴﻤـﺜل ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ) (Security Market Line - SMLﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺍﻟﺨﻁﻴﺔ
ﺒﻴﻥ ﻤﻌﺩل ﺍﻟﻌﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﻋﻠﻰ ﻭﺭﻗﺔ ﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺩﺭﺠﺔ ﻤﺨﺎﻁﺭﺘﻬﺎ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ﺍﻟﻤﻘﺎﺴﺔ ﺒﻤﻌﺎﻤل
ﺒﻴـﺘﺎ .ﻓﻌﻨﺩ ﻤﺴﺘﻭﻯ ﻤﻌﻴﻥ ﻤﻥ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﻤﻨﺘﻅﻤﺔ ،ﻴﺒﻴﻥ ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻤﻌﺩل
ﺍﻟﻌـﺎﺌﺩ ﺍﻟﻤﻁﻠﻭﺏ ﺍﻟﻤﻘﺎﺒل .ﺇﻥ ﻤﻴل ﺨﻁ ﺴﻭﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻭ ﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴﻭﻕ
) (rm − rfﻭﻫﻭ ﺜﺎﺒﺕ.
ﺇﻥ ﺍﻟﺸﻜل ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﻤﺒﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﺒﻴﺎﻨﺎﺕ ﺍﻟﺘﻤﺭﻴﻥ .7
) SML = r f + b ( rm − r f
rc = 15.6
rm = 12 9.6
rD = 10.2 6
rf = 6
20
ﺤﻴﺙ:
ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ %9.6 = C
ﻋﻼﻭﺓ ﺍﻟﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﻟﻠﺴﻬﻡ %4.2 = D
ﻋﻼﻭﺓ ﻤﺨﺎﻁﺭﺓ ﺍﻟﺴـــﻭﻕ = %6 = %6 - %12
21
ﻤﺭﺍﺠﻊ ﻤﺨﺘﺎﺭﺓ
Bodie, Zvi, Alex Kane and Alan J. Marcus. Investments. 4th edition. Irwin McGraw-
Hill, 1999.
Elton, Edwin J. and Martin J. Gruber. Modern Portfolio Theory and Investment
Analysis. John Wiley & Sons, 1995.
Granville, Oliver de la. Bond Pricing & Portfolio Analysis. MIT Press, 2000.
Tuller, Lawrence W. High-Risk, High-Return Investing. John Wiley & Sons, 1994.
22
ﻗﺎﺋﻤﺔ ﺇﺻﺪﺍﺭﺍﺕ ﺟﺴﺮ ﺍﻟﺘﻨﻤﻴﺔ
ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ:
ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﳌﻘﺒﻠﺔ:
* ﻟﻼﻃﻼﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﳝﻜﻨﻜﻢ ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﱃ ﺍﻟﻌﻨﻮﺍﻥ ﺍﻹﻟﻜﱰﻭ�ﻲ ﺍﻟﺘﺎﱄ :
http://www.arab-api.org/develop_1.htm
23
24