‫التمرين االول‪:‬‬

‫مؤسسة بن عيس ى ترغب في اختيار بين ثالث أنواع من االستثمارات ‪ A‬و‪ B‬و‪ C‬حيث ان التكلفة األولية للمشاريع والتدفقات النقدية وكذا معدل‬
‫االستحداث موضح في الجدول التالي‪:‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪I0‬‬
‫‪25,000 25,000 25,000 25,000 25,000‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪40,000‬‬ ‫‪A‬‬
‫‪70,000 40,000 30,000 10,000 25,000‬‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪B‬‬
‫‪80,000 60,000 40,000 50,000 10,000‬‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪130,000‬‬ ‫‪C‬‬
‫املطلوب‪:‬‬
‫‪ -1‬فاضل بين املشاريع باستخدام معيار فترة االسترداد ‪DR‬‬
‫‪ -2‬فاضل بين املشاريع باستخدام معيار صافي القيمة الحالية ‪VAN‬‬
‫‪ -3‬فاضل بين املشروع ‪ B‬و‪ C‬باستخدام معيار معدل العائد الداخلي ‪TRI‬‬
‫‪ -4‬فاضل بين املشروع ‪ B‬و‪ C‬باستخدام معيار مؤشر الربحية ‪IP‬‬
‫حل تمرين االول‪:‬‬
‫‪ -1‬فاضل بين املشاريع باستخدام معيار فترة االسترداد ‪DR‬‬
‫أ‪ -‬املشروع ‪A‬‬
‫بما ان تدفقات املشروع ‪ A‬ثابتة خالل السنوات فان فترة االسترداد للمشروع تكون كما يلي‪:‬‬
‫𝑜𝐼‬
‫= 𝑅𝐷‬
‫𝐹‬
‫‪ = DR‬فترة االسترداد‬
‫‪ = Io‬مبلغ املبدئي املستثمر في الزمن ‪0‬‬
‫‪ = F‬التدفق النقدي الصافي الثابت الناجم عن استغالل االستثمار في كل فترة‬
‫فترة االسترداد = ‪ 1.6 = 25,000 / 40,000‬سنة‬
‫ب‪ -‬املشروع ‪B‬‬
‫بما ان تدفقات املشروع غير ثابتة خالل السنوات فان فترة االسترداد للمشروع تكون كما يلي‪:‬‬
‫𝑛‬

‫𝑡𝐹 ∑ = 𝑜𝐼‬
‫‪𝑡=1‬‬
‫كما هو مبين من الجدول فان املشروع ‪ B‬يسترجع تكلفته األولية بعد مرور ‪ 3‬سنوات‪ .‬حيث انه‬ ‫‪∑CFB‬‬ ‫‪CFB‬‬
‫خالل السنة الرابعة استرجع مبلغ ‪ 105,000‬والتكلفة األولية للمشروع هي ‪ 100,000‬يعني ان‬ ‫‪-‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪0‬‬
‫املشروع استغرق ‪ 3‬سنوات السترجاع مبلغ ‪ 65,000‬فكم استغرق املشروع السترجاع املبلغ املتبقي‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫أي‪:‬‬ ‫‪35,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫مبلغ املتبقي = ‪35,000 = 65,000 – 100,000‬‬ ‫‪65,000‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫بما ان املشروع استغرق ‪ 12‬شهر للحصول على تدفق نقدي قدره ‪ 40,000‬فكم استغرق للحصول‬ ‫‪105,000‬‬ ‫‪40,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫على مبلغ ‪ 35,000‬من خالل القيام بعملية الرابع املتناسب نجد‪:‬‬ ‫‪175,000‬‬ ‫‪70,000‬‬ ‫‪5‬‬
‫التدفق االشهر‬

‫‪1‬‬
 ‫‪12‬‬ ‫‪40,000‬‬
‫؟‬ ‫‪35,000‬‬
‫= (‪ 10.5 = 40,000 / )12 * 35,000‬شهر‬
‫أي ان فترة استرداد املشروع ‪ B‬هي ‪ 3‬سنوات و‪ 10.5‬شهر‬
‫ت‪ -‬املشروع ‪C‬‬
‫بما ان تدفقات املشروع غير ثابتة خالل السنوات فان فترة االسترداد للمشروع تكون كما يلي‪:‬‬
‫𝒏‬

‫𝒕𝑭 ∑ = 𝒐𝑰‬
‫𝟏=𝒕‬

‫‪∑CFC‬‬ ‫‪CFC‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪130.000‬‬ ‫‪I0‬‬
‫‪10,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪60,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪100,000‬‬ ‫‪40,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪160,000‬‬ ‫‪60,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪240,000‬‬ ‫‪80,000‬‬ ‫‪5‬‬
‫من خالل اتباع نفس خطوات السابقة للمشروع ‪ C‬نجد‪:‬‬
‫مبلغ املتبقي = ‪30,000 = 100,000 – 130,000‬‬
‫التدفق االشهر‬
‫‪12 60,000‬‬
‫؟‬ ‫‪30,000‬‬
‫= (‪ 6 = 60,000 / )12 * 30,000‬شهر‬
‫أي ان فترة استرداد املشروع ‪ C‬هي ‪ 3‬سنوات و‪ 6‬شهر‬
‫ث‪ -‬تحليل النتائج‪:‬‬
‫من خالل النتائج املتحصل عليها نالحظ ان املشروع ‪ A‬هو الذي يمتلك اقل فترة استرداد مقدرة بسنة و‪ 6‬أشهر ومنه ينم اختيار املشروع ‪ A‬بناء‬
‫على معيار فترة االسترداد‪.‬‬
‫‪ -2‬فاضل بين املشاريع باستخدام معيار صافي القيمة الحالية ‪VAN‬‬
‫أ‪ -‬املشروع ‪:A‬‬
‫بما ان تدفقات املشروع ‪ A‬ثابتة فان لدينا طرقتين لحساب صافي القيمة الحالية ‪ VAN‬للمشروع‪:‬‬
‫‪ ‬الطريقة األولى‪:‬‬
‫𝒏‬

‫𝒕‪𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 + ∑ 𝑪𝑭𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒌)−‬‬

‫𝟏=𝒕‬

‫‪2‬‬
 ‫(‪VA)A‬‬ ‫‪(1+k)^-n‬‬ ‫(‪∑ NCF )A‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪N‬‬
‫‪22321.429‬‬ ‫‪0.893‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪19929.847‬‬ ‫‪0.797‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪17794.506‬‬ ‫‪0.712‬‬ ‫‪75,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪15887.952‬‬ ‫‪0.636‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪14185.671‬‬ ‫‪0.567‬‬ ‫‪125,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪90119.405‬‬ ‫‪∑ VA‬‬
‫‪50,119.405‬‬ ‫‪VAN‬‬

‫‪ ‬الطريقة الثانية‬

‫𝒏‪𝟏 − (𝟏 + 𝑲)−‬‬
‫𝑭𝑪[ ‪𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 +‬‬ ‫]‬
‫𝑲‬
‫‪1 − (1 + 0.12)−5‬‬
‫‪𝑉𝐴𝑁 = −40.000 + [25.000‬‬ ‫]‬
‫‪0.12‬‬

‫‪𝑉𝐴𝑁 = 50119.405‬‬

‫ب‪ -‬املشروع ‪:B‬‬

‫بما ان تدفقات املشروع ‪ B‬غير ثابتة خالل السنوات فان صافي القيمة الحالية ‪ VAN‬للمشروع يساوي‪:‬‬

‫𝒏‬

‫𝒕‪𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 + ∑ 𝑪𝑭𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒌)−‬‬

‫𝟏=𝒕‬

‫)‪VA(B‬‬ ‫‪(1+k)^-n‬‬ ‫)‪∑ NCF (B‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪21930‬‬ ‫‪0.877‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪25,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪7695‬‬ ‫‪0.769‬‬ ‫‪35,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪20249‬‬ ‫‪0.675‬‬ ‫‪65,000‬‬ ‫‪30,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪23683‬‬ ‫‪0.592‬‬ ‫‪105,000‬‬ ‫‪40,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪36356‬‬ ‫‪0.519‬‬ ‫‪175,000‬‬ ‫‪70,000‬‬ ‫‪5‬‬

‫‪3‬‬
 ‫‪I0‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪109913‬‬ ‫‪∑ VA‬‬
‫‪k‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪9,912.663‬‬ ‫‪VAN‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪5‬‬

‫ت‪ -‬املشروع ‪:C‬‬

‫بما ان تدفقات املشروع ‪ C‬غير ثابتة خالل السنوات فان صافي القيمة الحالية ‪ VAN‬للمشروع يساوي‪:‬‬
‫𝒏‬

‫𝒕‪𝑽𝑨𝑵 = −𝑰𝟎 + ∑ 𝑪𝑭𝒕 ∗ (𝟏 + 𝒌)−‬‬

‫𝟏=𝒕‬

‫‪I0‬‬ ‫‪130,000‬‬ ‫)‪VA(C‬‬ ‫‪(1+k)^-n‬‬ ‫)‪∑ NCF (C‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪N‬‬

‫‪k‬‬ ‫‪0.14‬‬ ‫‪8772‬‬ ‫‪0.877‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪10,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪38473‬‬ ‫‪0.769‬‬ ‫‪60,000‬‬ ‫‪50,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪26999‬‬ ‫‪0.675‬‬ ‫‪100,000‬‬ ‫‪40,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪35525‬‬ ‫‪0.592‬‬ ‫‪160,000‬‬ ‫‪60,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪41549‬‬ ‫‪0.519‬‬ ‫‪240,000‬‬ ‫‪80,000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪151318‬‬ ‫∑‬
‫‪21,318.477‬‬ ‫‪VAN‬‬

‫ت‪ -‬تحليل النتائج‪:‬‬

‫من خالل النتائج املتحصل عليها نالحظ ان املشروع ‪ A‬هو الذي يمتلك أكبر صافي القيمة الحالية ‪ VAN‬ومنه بناء على هذا املعيار يتم اختيار‬
‫املشروع ‪A‬‬
‫‪ -3‬فاضل بين املشروع ‪ B‬و‪ C‬باستخدام معيار معدل العائد الداخلي ‪TRI‬‬
‫أ‪ -‬املشروع ‪B‬‬
‫بما ان عمر التدفقات النقدية للمشروع أكبر من سنتين فإننا نستخدم القاعدة التالية في حساب معيار معدل العائد الداخلي ‪:TRI‬‬

‫) 𝒑𝑵𝑨𝑽 ‪(𝟎 −‬‬

‫∗ ) 𝟏𝑲 ‪𝑻𝑹𝑰 = 𝑲𝟏 + (𝑲𝟐 −‬‬
‫) 𝑷𝑵𝑨𝑽 ‪(𝑽𝑨𝑵𝒏 −‬‬
‫حيث‪:‬‬
‫𝐼𝑅𝑇= معدل العائد الداخلي‬
‫‪ =𝐾1‬معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية موجبة‬
‫‪ =𝐾2‬معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية سالبة‬
‫𝑛𝑁𝐴𝑉= القيمة الحالية الصافية السالبة‬
‫𝑃𝑁𝐴𝑉= القيمة الحالية الصافية موجبة‬
‫كما تالحظون أعاله فإننا نحتاج أربعة عناصر لحساب معيار معدل العائد الداخلي ‪TRI‬‬
‫‪K1‬‬ ‫معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية موجبة‬ ‫‪14%‬‬
‫‪4‬‬
 ‫‪ 17.3%‬معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية سالبة ‪K2‬‬
‫‪VANp‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية موجبة‬ ‫‪9,912.663‬‬
‫‪VANn‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية السالبة‬ ‫‪-181.498‬‬
‫ومنه‪:‬‬
‫)‪(0 − 9,912.663‬‬
‫∗ )‪𝑇𝑅𝐼 = 0.14 + (0.173 − 0.14‬‬
‫)‪(−181.498 − 9,912.663‬‬
‫‪𝑻𝑹𝑰 = 𝟏𝟕. 𝟐𝟒%‬‬
‫مالحظة‪:‬‬
‫معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية موجبة والقيمة الحالية الصافية موجبة تم استخدام القيم املحسوبة سابقا في السؤال‬
‫الثاني الن القيم موجبة‪.‬‬
‫معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية سالبة تم تجريب عدة معدالت الى غاية الوصول الى املعدل الذي يجعل القيمة الحالية‬
‫الصافية سالبة‬
‫ب‪ -‬املشروع ‪C‬‬
‫بما ان عمر التدفقات النقدية للمشروع أكبر من سنتين فإننا نستخدم القاعدة التالية في حساب معيار معدل العائد الداخلي ‪:TRI‬‬
‫) 𝒑𝑵𝑨𝑽 ‪(𝟎 −‬‬
‫∗ ) 𝟏𝑲 ‪𝑻𝑹𝑰 = 𝑲𝟏 + (𝑲𝟐 −‬‬
‫) 𝑷𝑵𝑨𝑽 ‪(𝑽𝑨𝑵𝒏 −‬‬
‫من خالل استخدام نفس خطوات السابقة نجد‪:‬‬
‫معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية موجبة ‪K1‬‬ ‫‪14%‬‬
‫معدل االستحداث الذي يجعل القيمة الحالية الصافية سالبة ‪K2‬‬ ‫‪19.3%‬‬
‫‪VANp‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية موجبة‬ ‫‪21,318.477‬‬
‫‪VANn‬‬ ‫القيمة الحالية الصافية السالبة‬ ‫‪-204.012‬‬
‫ومنه‪:‬‬
‫)𝟕𝟕𝟒 ‪(𝟎 − 𝟐𝟏, 𝟑𝟏𝟖.‬‬
‫∗ )𝟒𝟏 ‪𝑻𝑹𝑰 = 𝟎. 𝟏𝟒 + (𝟎. 𝟏𝟕𝟑 − 𝟎.‬‬
‫)𝟕𝟕𝟒 ‪(−𝟐𝟎𝟒. 𝟎𝟏𝟐 − 𝟐𝟏, 𝟑𝟏𝟖.‬‬
‫‪𝑇𝑅𝐼 = 19.25%‬‬
‫تحليل النتائج‪:‬‬
‫من خالل النتائج املتحصل عليها نالحظ ان معدل العائد الداخلي لكال املشروعين أكبر من معدل تكلفة رأسمال وبالتالي يتم قبول كال‬
‫املشروعين‪.‬‬
‫‪ -4‬فاضل بين املشروع ‪ B‬و‪ C‬باستخدام معيار مؤشر الربحية ‪IP‬‬
‫𝑵𝑨𝑽‬
‫‪𝑰𝑷 = 𝟏 +‬‬
‫𝟎𝑰‬
‫أ‪ -‬املشروع ‪B‬‬
‫‪9,912.663‬‬
‫‪𝐼𝑃 = 1 +‬‬ ‫𝟗𝟗𝟎 ‪= 𝟏.‬‬
‫‪100,000‬‬
‫ب‪ -‬املشروع ‪C‬‬
‫‪5‬‬
 ‫‪21,318.477‬‬
‫‪𝐼𝑃 = 1 +‬‬ ‫𝟑𝟔𝟏 ‪= 𝟏.‬‬
‫‪130,000‬‬
‫ت‪ -‬تحليل النتائج‪:‬‬
‫من خالل النتائج املتحصل عليها نالحظ ان املشروع‪ C‬يحقق أكبر مؤشر ربحية‬

‫‪6‬‬