Zarządzanie Portfelem Inwestycyjnym Podsumowanie Zajęć

ZARZĄDZANIE PORTFELEM INWESTYCYJNYM
PODSUMOWANIE ZAJĘĆ
Prowadzący: dr Michał Sztokfisz; michal.sztokfisz@wsb.warszawa.pl
© by dr Michał Sztokfisz
1
Zarządzanie portfelem inwestycyjnym wymaga efektywnego poruszania się po rynku
finansowym, zarówno tym lokalnym (Polska), jak i globalnym.
Biorąc pod uwagę, że w pewnym sensie jest to system naczyń połączonych
(w pewnym sensie, bo globalny rynek finansowy może istnieć bez polskiego,
a polski bez globalnego nie może istnieć), wiedza o globalnych
współzależnościach występujących na tym rynku jest niezbędna do efektywnego
zarządzania portfelem inwestycyjnym.
2
Rynki tworzące rynek finansowy przedstawia poniższa grafika:
3
Rynek akcji – jeden z dwóch kluczowych elementów rynku kapitałowego
Opisując rynek akcji, nie można pominąć faktu, iż od roku 2008, a więc od upadku
banku Lehman Brothers i ogólnoświatowego kryzysu sektora finansowego, mieliśmy do
czynienia z zaprzeczeniem istoty funkcjonowania banków centralnych na świecie.
Co to oznacza?
Oznacza to, że niemal wszystkie najważniejsze banki centralne świata, a więc FED,
EBC, BoJ, prowadziły działania proinflacyjne (choć podstawową funkcją banków
centralnych było zawsze przeciwdziałanie inflacji).
4
Dlaczego polityka banków centralnych ma tak potężny wpływ na rynki akcji?
Banki centralne regulują cenę pieniądza (zwiększają ją lub zmniejszają) oraz regulują
podaż pieniądza (również w obie strony).
Zależność między rynkiem akcji, a polityką banków centralnych jest
następująca:
• wzrost stóp procentowych banku centralnego powoduje spadek kursów
giełdowych akcji,
5
• spadek stóp procentowych banków centralnych powoduje wzrost kursów
giełdowych akcji;
oraz
• wzrost podaży pieniądza banku centralnego na rynku powoduje wzrost kursu
giełdowego akcji,
• spadek podaży pieniądza banku centralnego na rynku powoduje spadek kursu
giełdowego akcji;
6
Czy banki centralne najważniejszych gospodarek świata oszalały?
Nie, robiły to celowo, niejako z premedytacją.
Obniżając cenę pieniądza do poziomów nie widzianych nigdy wcześniej,
a dodatkowo prowadząc tzw. nieograniczony skup aktywów bankowych
(głównie obligacji emitowanych przez banki komercyjne) – zapewniały im tym
samym nieograniczony dostęp do płynności.
Jak to wyglądało w praktyce?
7
Główna stopa procentowa FED (Bank Centralny USA) w latach 1990-2020
8
Porównanie głównej stopy procentowej FED i EBC w latach 2005-2019
9
Główna stopa procentowa NBP w latach 1998-2019
10
Jaki miało to wpływ na rynek akcji? Zasadniczy.
Powodowało tzw. inflację aktywów, przede wszystkim akcji.
Inflacja, jak Państwo wiecie, to w dużym uproszczeniu wzrost cen.
I właśnie z takim wzrostem cen akcji mieliśmy do czynienia na rynkach światowych
od ostatniej dekady – wzrostem cen wynikającym nie ze znakomitej sytuacji
finansowej spółek giełdowych, a z polityki banków centralnych – polityki
taniego pieniądza w nieograniczonej skali.
11
Aby nie być gołosłownym, na kolejnych wykresach przedstawiono wzrost indeksów
giełdowych w USA i w Niemczech – jednych z najważniejszych giełd na świecie
oraz wzrost PKB w tych gospodarkach.
12
PKB USA w latach 2010-2020
13
S&P 500 (Główny wskaźnik giełdy USA) w latach 2010-2020
14
PKB Niemiec w latach 2010-2020
15
DAX (Główny wskaźnik giełdy niemieckiej) w latach 2010-2020
16
WIG vs główna stopa procentowa NBP
17
Jak widać z powyższych wykresów, główny indeks giełdowy w USA w latach 2010-
2020 wzrósł około 7-krotnie, natomiast PKB w USA w tym okresie wzrastał
w przedziale 2%-4% rocznie. Skumulowany wzrost PKB w USA w
analizowanym okresie nie przekroczył 100%.
Podobnie sytuacja przedstawiała się w USA, niemniej jednak skala przeszacowania
wzrostu akcji w Niemczech była w omawianym okresie niższa.
18
Również w Polsce istniała w latach 2010-2020 dodatnia korelacja między polityką
NBP (regularne obniżki stóp procentowych), a kształtowaniem się głównego indeksu
Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie – indeksu WIG.
19
Obecnie, jak Państwo możecie zaobserwować (również na własnym portfelu),
inflacja aktywów niefinansowych rozlała się praktycznie po całym świecie.
A bankierzy centralni patrzą na tę sytuację z szokiem i niedowierzaniem.
Cóż za hipokryzja…
20
RYNEK KAPITAŁOWY
Rynek kapitałowy w Polsce.
Podstawowym czynnikiem definiującym rynek kapitałowy w Polsce
i na świecie jest czas. Rynek kapitałowy, stanowi bowiem rynek dla długo -
i średniookresowych instrumentów finansowych, co oznacza, iż termin zwrotu
z inwestycji jest oddalony w czasie w stosunku do momentu transferu kapitału
i stanowi nie mniej niż 1 rok. Wyjątek stanowi oczywiście działalność
spekulacyjna na rynku kapitałowym, a więc z zasady krótkoterminowa ale tego typu
inwestycji nie rozpatruję w kategorii uczciwych i mających walor poznawczy.
21
Rynek kapitałowy w Polsce c.d.
Rynek kapitałowy stanowi efektywne źródło pozyskiwania kapitału. Emitent,
w zamian za oferowane instrumenty finansowe (akcje lub obligacje) otrzymuje
środki, które może wykorzystać w celu dalszego rozwoju spółki.
Nie jest on skazany, jak w przypadku kredytu bankowego, na dokładne określenie, na
co przeznaczy środki finansowe pozyskane z emisji (rynek akcji). Może je
przeznaczyć na całokształt działalności operacyjnej przedsiębiorstwa.
22
Rynek kapitałowy jest w głównej mierze pośrednikiem, między tymi podmiotami,
które posiadają nadwyżki finansowe (inwestorzy), a tymi, którzy zgłaszają
zapotrzebowanie na te środki finansowe (emitenci).
23
Rynek kapitałowy jest częścią rynku finansowego. Z uwagi na to, iż jego
zasadniczą funkcją jest obrót akcjami i obligacjami, rynek kapitałowy jest często
utożsamiany z rynkiem papierów wartościowych. Do takiej definicji zawęzimy
pojęcie rynku kapitałowego na potrzeby naszych zajęć.
Warto jednak przytoczyć kilka szerszych definicji rynku kapitałowego.
24
Według W. Jaworskiego, Z. Krzyżkiewicza i „Banki, rynek, operacje, polityka”, rynek
finansowy dzieli się na rynek kapitałowy, na którym występuje podaż kapitałów
długoterminowych oraz na rynek pieniężny, na którym występuje podaż kapitałów
krótkoterminowych.
Zatem rynek kapitałowy dostarcza kapitału dla operacji długoterminowych, a
rynek pieniężny umożliwia finansowanie działalności bieżącej banków lub
przedsiębiorstw.
25
AKCJE
Najpopularniejszym instrumentem polskiego rynku kapitałowego, którym obrót
umożliwia Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie, są akcje.
Akcje powszechnie uznaje się za papiery wartościowe o charakterze udziałowym
(właścicielskim). Warto jednak wiedzieć, że łączą one w sobie prawa o charakterze
majątkowym (na przykład prawo do kapitału własnego i dywidendy) oraz
niemajątkowym (prawo do głosu).
26
AKCJE c.d.
Biorąc pod uwagę sposób przenoszenia własności, wyróżniamy następujące rodzaje
akcji:
a) akcje imienne – uprawnionym do nich jest osoba fizyczna lub prawna wskazana
w dokumencie akcji. Na tle innych papierów wartościowych wyróżniają się tym,
iż są związane z konkretną osobą, która jest wymieniona w dokumencie akcji
z imienia i nazwiska – w przypadku osoby fizycznej bądź z nazwy firmy
– w przypadku osoby prawnej.
27
AKCJE c.d.
Praktyka pokazuje, że zwykle posiadaczami takich akcji są założyciele spółki.
Akcje imienne nie są przedmiotem obrotu na giełdzie oraz mogą być wydane przed
pełną wpłatą. Kodeks spółek handlowych pozwala na zbycie akcji tego typu, jednak
uprawnienie to może zostać ograniczone zarówno przez ustawę, jak i statut spółki.
28
AKCJE c.d.
W przypadku akcji imiennych Zarząd spółki zobowiązany jest do prowadzenia księgi
akcyjnej, do której wpisuje się dane osobowe i adresowe osoby uprawnionej do akcji.
b) akcje na okaziciela – od akcji imiennych odróżnia je to, iż nie są związane
z konkretną osobą.
29
AKCJE c.d.
W przypadku akcji na okaziciela, uprawniona jest każda osoba będąca
w jej posiadaniu, a dane akcjonariusza nie widnieją na dokumencie akcji. Ułatwia to
procedurę zbycia, która nie wymaga zachowania szczególnej formy.
Warto wiedzieć, że wszystkie akcje notowane na Giełdzie Papierów
Wartościowych w Warszawie, to akcje na okaziciela.
30
AKCJE c.d.
Warto uświadomić sobie jedną zasadniczą kwestię dotyczącą rynku akcji:
jest to miejsce, gdzie wartość zainwestowanego kapitału kształtuje się w sposób
bardzo dynamiczny, tzn. wzrosty kursów giełdowych, jak i ich spadki mogą
sięgać nawet kilkudziesięciu procent w ciągu tygodnia.
31
Rynek kapitałowy – rynek akcji
Inwestowanie na rynku akcji nie może być traktowane jako moda, czy też próba
zainteresowania się czymś zupełnie nowym przez te osoby, które dysponują
nadmiarem wolnego czasu.
32
Rynek kapitałowy – rynek akcji c.d.
WIG 20 (wykres historyczny)
33
Inwestycje na rynku akcji powinny wynikać z głębokiego przekonania osób
zamierzających aktywnie zaistnieć na tym rynku, iż jest to miejsce, w którym
można stopniowo, często nakładem intensywnej pracy i wysiłku intelektualnego,
osiągać wyższe stopy zwrotu, niż te osiągane z inwestycji na bardziej
przewidywalnych rynkach – przede wszystkim na rynku obligacji.
34
Jednym z kluczy do osiągnięcia sukcesu na rynku akcji jest opracowanie
indywidualnej strategii inwestycyjnej.
Ta strategia powinna być dopasowana do:
• możliwości finansowych określonej osoby,
• cech charakterologicznych danej osoby,
• wieku danej osoby,
• ilości czasu, który może być poświęcony na działalność inwestycyjną.
35
Strategia inwestycji giełdowych

Aby przygotować określoną strategię inwestycji giełdowych, należy bezwzględnie
przeprowadzić analizę na trzech podstawowych poziomach:
1. Makroekonomicznym – kwestia polityki monetarnej oraz kształtowania się
PKB.
2. Fundamentalnym – analiza podstawowych danych finansowych
przedsiębiorstwa (w tym analiza wskaźnikowa).
3. Technicznym – analiza wykresów spółek giełdowych.
36

Strategia inwestycji giełdowych c.d.
Analiza makroekonomiczna to również analiza:
• sytuacji społeczno – politycznej danego kraju,
• ogólnej sytuacji ekonomicznej kraju,
• bieżącej koniunktury gospodarczej (aktualna inflacja, kursy walut, najważniejsze
wskaźniki gospodarcze),
• polityki ekonomicznej prowadzonej przez państwo;
37
Dobrze wykonana analiza makroekonomiczna pozwoli nam odpowiedzieć czy
w ogóle należy w danym momencie inwestować na rynku akcji.
Analiza fundamentalna pozwala odpowiedzieć na pytanie, jakie spółki wybrać
do naszego portfela inwestycyjnego, zaś analiza techniczna pozwala wskazać
najbardziej optymalny moment zakupu i sprzedaży akcji.
38

Analiza fundamentalna
W analizie fundamentalnej koncentrujemy sią na danych, jakie można odczytać ze
sprawozdań finansowych spółki (rachunek zysków i strat, bilans, rachunek
przepływów pieniężnych) oraz z danych pochodzących z rachunkowości zarządczej
(analiza wskaźnikowa).
39

Analiza fundamentalna c.d.
Mamy tutaj więc następujące pozycje ze sprawozdawczości finansowej:
1. Przychody ze sprzedaży.
2. Zysk operacyjny (EBIT).
3. Zysk netto.
4. Zysk z aktywów (ROA).
5. Zysk z kapitału (ROE).
40

Czy są jeszcze jakieś istotne wskaźniki, na których powinien skupić uwagę inwestor,
dokonując analizy fundamentalnej?
Tak, takimi wskaźnikami są przynajmniej dwa poniższe:
1. Wskaźnik C/Z – cena do zysku
2. Wskaźnik C/WK – cena do wartości księgowej.
41

Wskaźnik C/Z (P/E) to aktualna cena spółki podzielona przez jej zysk netto
przypadający na jedną akcję (EPS). W związku z tym, jeżeli P/E wynosi 10 oznacza
to, że inwestorzy są skłonni zapłacić 10 zł za każdą 1 złotówkę zysku generowanego
przez spółkę.
42

Wskaźnik Cena/Zysk jest wyznacznikiem ceny koniecznej jaką należy zapłacić
za jakoś zysków oferowanych przez spółkę.
Im wyższa wartość w relacji do sektora, tym lepszej jakości zysków rynek oczekuje
i jest w stanie zapłacić za nie więcej od konkurentów.
43

Zasadniczym problemem dotyczącym interpretacji tego wskaźnika jest jego błędna
interpretacja. Jeśli inwestor kupuje spółkę tylko dlatego że ma niski wskaźnik C/Z
w stosunku do sektora bo uważa to za okazję, to prawdopodobnie popełnia błąd.
Z jakiegoś powodu firma jest wyceniania z dyskontem do konkurencji
sektorowej. Podobnie jeśli chodzi o sprzedawanie spółek z relatywnie wysokim
wskaźnikiem C/Z w stosunku do konkurentów.
44

Nie zawsze oznacza to, że spółka jest przewartościowana. Często oznacza to, że
spółka jest bardzo dobrze postrzegana przez inwestorów w kwestii zyskowności
i jakości zysków
45

Wskaźnik cena/zysk może różnić się pomiędzy sektorami dość drastycznie. Różne
branże rozwijają się mniej lub bardziej dynamicznie w zależności od momentu
w danym cyklu koniunkturalnym lub boomu na produkty czy usługi spółek z
danej gałęzi.
46

Dlatego bezwzględny poziom C/Z nie niesie w sobie wiele wartości. Warto go
porównać ze średnią dla sektora. Jeśli rynek jest zdolny płacić więcej za wyższą
jakość zysków dla konkretnej spółki, to jest to pierwszy sygnał że warto się nią
zainteresować.
47

Wskaźnik C/WK – cena do wartości księgowej, mówi nam ile płacimy za 1 złotówkę
aktywów netto spółki. Ogólnie rzecz biorąc jeżeli kupujemy akcje spółki poniżej
wartości księgowej (wskaźnik mniejszy niż 1), to akcje spółki w teorii powinny być
niedowartościowane fundamentalnie. Więc w dłuższym terminie transakcja powinna
być zyskowna.
48

Interpretacja wskaźnika jest następująca - wskaźnik C/WK poniżej 1 oznacza niską
cenę spółki, a wartości powyżej 3 - przewartościowanie. Teoretycznie, gdyby doszło
do bankructwa spółki dzień po zainwestowaniu w jej akcje w ze wskaźnikiem C/WK
poniżej 1, inwestor uzyska teoretycznie zysk ze swojej inwestycji. Dlatego
zasadniczo opłaca się kupować spółki poniżej jej wartości księgowej. Dzieje się tak
ze względu na to, że teoretycznie same aktywa firmy są więcej warte od
zainwestowanej kwoty.
49

Jakie inne obszary należałoby wziąć pod uwagę przy planowanych inwestycjach
giełdowych?
Należy ocenić, czy spółka, którą chcemy nabyć charakteryzuje się wysoką, czy niską
płynnością.
50

Pojęcie płynności spółki giełdowej należy jednak rozumieć odmiennie, niż ma to

miejsce w naukach o finansach przedsiębiorstwa, gdy mówimy o płynności
finansowej przedsiębiorstwa.
Spółka giełdowa, która charakteryzuje się wysoką płynnością, to spółka, której

liczba akcji dostępnych w obrocie wynosi co najmniej 50% spośród wszystkich
wyemitowanych akcji tej spółki.
Płynność spółki giełdowej określa się także mianem tzw. „free float” („wolne
przepływy akcji” lub „rozwodniona liczba akcji”).
51

Dlaczego płynność danej spółki jest tak istotna?
Powód jest zasadniczy: im spółka o wyższej płynności (wyższym „free float”) tym
łatwiej ją sprzedać, bądź kupić.
Jest to szczególnie ważne w okresach ekstremalnych, a więc hossy oraz załamania na
rynkach giełdowych.
52

Jeśli jesteśmy posiadaczami bardzo dobrej spółki z fundamentalnego punktu
widzenia (zyskowność, rentowność, zwiększanie udziału w rynku, itd.) lecz jest to
spółka o niskiej płynności, możemy mieć problem z jej sprzedażą.
53

Dlaczego?
Bo już ktoś przed nami sprzedał większość akcji tej spółki, odzyskał gotówkę, a my
pozostaliśmy z taniejącymi akcjami, na które (pomimo dobrej sytuacji
fundamentalnej spółki) nie ma popytu.
To frustrująca sytuacja dla inwestora.
Często to właśnie płynność spółki decyduje o końcowym sukcesie inwestora.
54

Gdybyśmy mieli podjąć w tej chwili decyzję strategiczną, czy należy zainwestować
w akcje na GPW, należałoby przeprowadzić, w niezbędnym zarysie, analizę
makroekonomiczną.
55

Aby ocenić zasadność dokonywania inwestycji na rynku akcji, należy odpowiedzieć
sobie przynajmniej na trzy zasadnicze pytania:
1. W jakiej fazie cyklu koniunkturalnego znajduje się obecnie polska gospodarka
(silny wzrost, stagnacja, czy recesja)?
56

2. Jak kształtowała się polityka monetarna za ostatnie 2-3 lata i jakie są jej
perspektywy na kolejne 2-3 lata?
3. Czy istnieją znaczne szoki podażowo – popytowe, które mogą unieruchomić
część polskiej gospodarki?
57

Dodatkowo, analizę należałoby rozbudować o grupę czynników zewnętrznych,
niekontrolowalnych przez przedsiębiorstwo, które w najbliższej przyszłości
mogą zdecydować o możliwości funkcjonowania tego przedsiębiorstwa. Z taką
sytuacją mamy do czynienia w czasie obecnym.
58

Najważniejsze spośród tych czynników, to:
1. Wojna tuż za wschodnią granicą Polski.
2. Inflacja, która przeszła w galopującą inflację.
3. Okres pandemii.
4. Zaburzone łańcuchy dostaw.
59

Każdy z tych czynników będzie miał indywidualny wpływ na spółki notowane na
GPW. Będą spółki mniej podatne na zmiany w obszarze finansów (zysk operacyjny,
zysk netto, kształtowanie się określonych grup kosztów), będą też takie, dla których
wzrost kosztów związany z czynnikami, o których wspominałem, będzie
dewastujący, uniemożliwiający dalsze funkcjonowanie.
60

Wśród inwestorów giełdowych można spotkać bardzo różnorodne zachowania, często
trudne do zrozumienia, gdyż istotna ich część traktuje inwestycje na giełdzie (GPW),
jako atrakcję, do pewnego stopnia zabawę. Ale zabawa się kończy, kiedy wycena
portfela inwestycyjnego topnieje o 20%-30% w krótkim terminie. Odrobienie takich
strat może zająć kilka lat…
61

Wydaje się, iż jedną z najlepszych strategii na najbliższe 2-3 lata, jest wybieranie
spółek dywidendowych, czyli takich, które płacą po pierwsze regularne dywidendy,
a po drugie, dywidendy są korzystne (lub bardzo korzystne) w relacji do
bieżącej wyceny giełdowej spółki.
62
Rynek kapitałowy – rynek obligacji (rynek długu)
OBLIGACJE
Obligacje należą do dłużnych instrumentów finansowych.
Obligacja jest papierem wartościowym, w którym jedna ze stron (emitent obligacji)
stwierdza, iż jest dłużnikiem wobec drugiej ze stron (obligatariusza), z czym wiąże
się obowiązek spełnienia określonego świadczenia wobec niej. Ma ono zazwyczaj
charakter pieniężny i są nim zwykle odsetki od zaciągniętego długu.
63
Rynek kapitałowy – rynek obligacji (rynek długu) c.d.
Obligacje c.d.
W porównaniu z akcjami, posiadacz obligacji nie zyskuje żadnych praw
względem emitenta, takich jak współwłasność czy też możliwość uczestniczenia
w walnych zgromadzeniach akcjonariuszy.
64
Obligacje c.d.
Emitent wypłaca cyklicznie (np. raz na miesiąc, kwartał, pół roku lub rok)
obligatariuszowi ustalony procent od wartości obligacji. Emitent zobowiązany jest
także do zwrotu obligatariuszowi wartości nominalnej obligacji (czyli kwoty, za
jaką obligatariusz kupił obligacje) w wyznaczonym terminie. Obligacja jest więc
rodzajem zabezpieczenia długu, który podmioty prywatne lub publiczne zaciągają u
inwestorów.
65
Obligacje c.d.
Z punktu widzenie inwestorów, obligacje, należą do grupy instrumentów
finansowych przeznaczonych dla tych spośród nich, którzy nie chcą ryzykować i
cenią sobie możliwość stabilnego, bezpiecznego, choć zwykle niewysokiego zysku.
To łatwy i stosunkowo pewny sposób na stopniowe i sukcesywne zwiększanie
własnych oszczędności.
66
Obligacje c.d.
Im dłuższy czas wykupu obligacji, tym oprocentowanie jest wyższe. Papiery
wartościowe są zawsze emitowane w seriach, w ramach których emitent zapewnia
inwestorom takie sama prawa, czyli przede wszystkim:
a) taki sam termin wykupu obligacji (okres, np. liczba lat, w jakim emitent
zobowiązuje się wykupić obligację od obligatariuszy w cenie nominalnej),
b) taką samą wysokość oprocentowania.
67
Rynek obligacji w Polsce
Obligacje są dziś popularnym sposobem pozyskiwania środków finansowych przez
Skarb Państwa i administrację publiczną. Są także coraz bardziej popularnym
narzędziem finansowym dla przedsiębiorców. Dla segmentu obligacji
korporacyjnych ważnym krokiem było uruchomienie 30 września 2009 roku przez
Giełdę Papierów Wartościowych nowego rynku Catalyst, który specjalizuje się w
obrocie instrumentami dłużnymi.
68
Rynek obligacji w Polsce c.d.
Dla przedsiębiorstw emisja obligacji jest źródłem kapitału i istotnym czynnikiem
umożliwiającym finansowanie inwestycji oraz dynamizującym rozwój spółki.
Dlatego coraz więcej firm w Polsce decyduje się na skorzystanie z tego sposobu
finansowania działalności. Jest to, podobnie jak w przypadku rynku akcji, dogodna
alternatywa finansowania zewnętrznego w porównaniu do rynku bankowego.
69
Rodzaje obligacji
Obligacje można podzielić ze względu na:

1. Typ emitenta,
2. Rodzaj emisji,
3. Sposób oprocentowania,
4. Termin wypłaty oprocentowania,
5. Termin wykupu obligacji,
6. Sposób wykupu obligacji.
70
Rodzaje obligacji c.d.

Ad. 1. Typ emitenta.
71

Ad. 2. Rodzaje emisji.
72

Ad. 3. Sposób oprocentowania.
73

Ad. 4. Terminy wypłaty oprocentowania.
74

Ad. 5. Terminy wykupu obligacji.
75

Ad. 6. Sposób wykupu obligacji.
76
Obligacje należą do jednych z najbezpieczniejszych instrumentów
finansowych. Jednak, jak każda forma inwestycji, są obarczone ryzykiem
związanym z potencjalną niewypłacalnością emitenta. Problem ten dotyczy
zwłaszcza obligacji korporacyjnych, chociaż w historii zdarzały się również
spektakularne bankructwa rządów, czy miast, które nie były w stanie wypłacić swoim
obligatariuszom ich należności.
77
Dla emitenta obligacji waże są ratingi papierów dłużnych (w tym obligacji)
wydawane przez takie agencje ratingowe, jak Moody’s, Standard & Poors, czy
Fitch.
Ratingi oznaczane są symbolami A, B, C i D. Określają wiarygodność i jakość
obligacji oraz ryzyko utraty płynności emitenta, czy zmian wynikających z ruchów
w obszarze stóp procentowych.
78
Im wyższy rating (np. A), tym mniejsze ryzyko inwestycyjne i niższe
oprocentowanie, które emitent proponuje inwestorom. Są to równocześnie dla
inwestorów mniejsze ale pewniejsze zyski. Obligacje o ratingu D są papierami, które
charakteryzuje najniższy poziom wiarygodności emitenta i najwyższe ryzyko utraty
zainwestowanego kapitału.
79
Polskie prawo nie nakłada na emitentów obligacji w kraju obowiązku nadawania
ratingu emitowanym papierom wartościowym, ale wiele spółek się na nią decyduje,
bo ocena ta zwiększa wiarygodność emisji.
Warto podkreślić, iż w czasie kryzysu finansowego z lat 2007-2008, największe
amerykańskie agencje ratingowe całkowicie się skompromitowały, nadając
ratingi A (wysoka wiarygodność i niski poziom ryzyka inwestycyjnego) oraz BBB
(stosunkowo wysoka wiarygodność i niski poziom ryzyka inwestycyjnego)
80
papierom dłużnym (w tym obligacjom) opartym o tzw. subprime credits, czyli
kredyty o wysokim ryzyku (praktycznie nie spłacalne).
Stała się zatem rzecz niesłychanie szkodliwa dla całego systemu finansowego. Otóż
nie tylko banki i instytucje finansowe z nimi związane okazały się być pozbawione
jakichkolwiek zasad moralnych i zdroworozsądkowych w kwestii oferowanych
produktów ale i instytucje, których ustawowym obowiązkiem jest „patrzeć na ręce”
tym podmiotom, postępowały podobnie niegodnie i krótkowzrocznie.
81
RYNEK WALUTOWY
Rynek walutowy (Forex, od słów: Foreign Exchange) jest częścią globalnego
rynku finansowego i jednocześnie jednym z największych jego
segmentów. Rynek walutowy jest rynkiem pozagiełdowym, co
oznacza, że nie ma określonego miejsca handlu.
Centra finansowe z całego świata łączą ze sobą uczestników i ich platformy
transakcyjne, umożliwiając tym samym zawieranie transakcji 24h/dobę przez 5 dni
w tygodniu.
82
Rynek walutowy c.d.
Dzienne obroty rynku walutowego ocenia się na blisko 4 bln USD, czyli 100-krotnie
więcej od obrotu na największej giełdzie świata – nowojorskiej Wall Street.
Na przestrzeni ostatnich 10 lat wartość obrotów rynku walutowego wzrosła blisko
10-krotnie, co nie szło w parze z rozwojem gospodarczym świata, mierzonym PKB.
83
Rynek walutowy c.d.
Jest to obecnie, obok rynku instrumentów pochodnych, najbardziej spekulacyjny
rynek w światowym sektorze finansowym.
Warto również podkreślić, iż na tym rynku występuje absurdalnie wręcz wysoka
dźwignia finansowa, oscylująca często w okolicach 100, co oznacza, że za jednego
zainwestowanego na tym rynku dolara, możemy kupić inne waluty za równowartość
100 dolarów.
84
Rynek walutowy c.d.

Głównymi uczestnikami rynku Forex są:
• banki,
• brokerzy,
• korporacje (eksporterzy/importerzy),
• banki centralne państw,
• fundusze inwestycyjne,
• inwestorzy indywidualni.
85
Rynek walutowy c.d.
Rynek walutowy posiada wiele niespotykanych na innych rynkach zalet.
Do najważniejszych należą:
1. Dostępność.
Globalny rozwój Internetu, a co za tym idzie platform obrotu online umożliwił
dostęp do rynku Forex każdemu inwestorowi indywidualnemu, niezależnie od
zasobności portfela.
86
Rynek walutowy c.d.
2. Praktycznie nieograniczona płynność.
Czyni ona rynek walutowy odpornym na wszelkie próby wpływania na kurs, nawet
te podejmowane przez banki centralne największych światowych gospodarek,
które w długim terminie nie są w stanie zmienić rynkowego trendu. Jest to
z drugiej strony niezwykle niebezpieczne dla tych państw, które stają się
przedmiotem ataku spekulantów walutowych.
87
Rynek walutowy c.d.

3. Natychmiastowa realizacja transakcji.
Tak duża płynność oznacza pewność, że zlecenie inwestora zostanie zrealizowane
natychmiast, po aktualnej cenie rynkowej niezależnie od wielkości (wartości
zlecenia).
88
Rynek walutowy c.d.
4. Możliwość zarabiania niezależnie od trendu
W odróżnieniu od rynku akcyjnego, na którym przede wszystkim zarabia się na
wzroście kursu akcji, na rynku Forex z taką samą łatwością inwestor może
zarabiać na wzrostach kursu (pozycja długa), jak i spadkach (pozycja krótka).
89
Rynek walutowy c.d.
Szacuje się, że około 75% całego obrotu na rynku Forex odbywa się na kilku
najważniejszych parach.
Warto zaznaczyć, że dolar amerykański występuje we wszystkich
4 najważniejszych parach walutowych świata. Wynika to (jeszcze) z roli dolara jako
waluty rezerwowej wielu państw.
90
Rynek walutowy c.d.
Tak duża koncentracja obrotu na tych kilku parach powoduje, że są one najbardziej
płynne, a co za tym idzie najmniej podatne na manipulacje czy wpływ czynników
zewnętrznych. Największe dzienne obroty notuje się na parze walutowej będącej
wypadkową dwóch największych rynkowych „gospodarek” świata, czyli euro
względem amerykańskiego dolara (EUR/USD), na który przypada 28% całego
obrotu Forex, następnie USD/JPY z 17%, pierwszą trójkę zamyka GBP/USD z 14%.
91
Rynek walutowy c.d.
Transakcje, które są przeprowadzone na rynku walutowym, pełnią
3 zasadnicze funkcje:
• zabezpieczającą – rynek walutowy może oferować różnego rodzaju
zabezpieczenia, chroniące uczestników rynku przed skutkami trudnych do
zaprognozowania zmian kursowych zachodzących na rynku krajowym
i międzynarodowym;
92
Rynek walutowy c.d.
• spekulacyjną – na rynku walutowym są dokonywane transakcje wynikające z
chęci uzyskania dochodu pochodzącego ze zmiany kursu danej waluty. Podmioty
(osoby) dokonujące takich transakcji przewidują, że w przyszłości nastąpi wzrost
kursu kupowanej waluty i nabywają ją z myślą o uzyskaniu w przyszłości zysku z
jej sprzedaży. Przeprowadzając taką transakcję, naraża się jednak na ryzyko, że
kurs jednak nie wzrośnie, a być może nastąpi nawet jego obniżenie, co pociągnie
za sobą straty. za
93
Rynek walutowy c.d.
• płatniczą – na runku walutowym dokonuje się różnego rodzaju rozliczeń
pomiędzy przedsiębiorstwami, instytucjami międzynarodowymi z tytułu operacji
w handlu zagranicznym, jak również transferów związanych z inwestycjami
zagranicznymi.
94
Rynek walutowy c.d.

Główne pary walutowe świata prezentują się jak poniżej:
EUR/USD: the euro of the Eurozone versus the U.S. dollar
USD/JPY: the U.S. dollar versus the Japanese yen
GBP/USD: the Great British pound versus the U.S. dollar
USD/CHF: the U.S. dollar versus the Swiss franc of Switzerland
USD/CAD: the U.S. dollar versus the Canadian dollar
AUD/USD: the Australian dollar versus the U.S. dolar.
95
RYNEK METALI SZLACHETNYCH
Rynek metali szlachetnych, a przede wszystkim rynek złota, był od niepamiętnych
czasów miejscem lokowania nadwyżek finansowych ludzi z różnych części świata,
należących do niemal wszystkich warstw społeczeństwa.
Obok złota istotną rolę na ryzku metali szlachetnych pełniło srebro, a także miedź.
W ciągu ostatnich 200 lat miedź, jako typowy metal przemysłowy, ustąpiła miejsce
platynie.
96
Rynek metali szlachetnych c.d.
Obecnie dwa metale szlachetne pełnią kluczową rolę na rynku metali szlachetnych.
Tymi cennymi kruszcami jest złoto i srebro.
To co warto sobie uświadomić, to nieco odmienne podejście do inwestycji w złoto i
srebro.
Złoto jest metalem szlachetnym, na który popyt rośnie w czasie niekorzystnych
tendencji w światowej ekonomii (np.: inflacja) oraz konfliktów zbrojnych.
97
Popyt na srebro jest ściśle skorelowany z rozwojem gospodarczym i ceny srebra
zazwyczaj rosną proporcjonalnie do wzrostu gospodarczego na świecie.
Srebro służy do wyrobu instrumentów muzycznych, luster, sztućców oraz naczyń.
Wykorzystywane jest w elektronice, bateriach srebrowo-cynkowych, ogniwach
fotowoltaicznych. Związki srebra stosowane są w fotografii jako związki światłoczułe
i w medycynie jako środki o działaniu antybakteryjnym. W chemii organicznej srebro
używane jest w roli katalizatora utleniania.
98
Gdybyśmy mieli wskazać jeden kruszec, który jest najbardziej pożądany jako metoda
lokowania oszczędności, byłoby to bez wątpienia złoto.
Okres pandemii ewidentnie potwierdził zależność ryzyka ogólnoświatowego (ryzyko
niepewności gospodarczej związanej z pandemią) i kształtowania się cen złota.
99
Skąd bierze się tak silna pozycja złota?
Po pierwsze, złoto zachowuje swoją siłę nabywczą w bardzo długim okresie (nawet
przez 100 lat). W latach 20-tych ubiegłego wieku można było kupić za jedną uncję
złota bardzo dobrej klasy garnitur. Podobnie dzisiaj, za uncję złota można kupić
garnitur z najwyższej półki.
Po drugie, złota nie można wyprodukować w dowolnej ilości (w przeciwieństwie
do pieniądza papierowego).
100
Po trzecie, złoto wykazuje cechy fizyczne nieznane innym metalom. Jest najbardziej
ciągliwym oraz kowalnym ze wszystkich znanych metali. Stąd stosuje się go od wielu
lat w jubilerstwie.
Ponadto nie utlenia się w powietrzu oraz wodzie, jest również jednym z najmniej
reaktywnych pierwiastków. Stąd wynika zastosowanie przemysłowe złota.
101
Po czwarte, złoto jest metalem rzadkim. Występuje w skorupie ziemskiej kilkanaście
razy rzadziej, niż srebro.
Jednakże również złoto, jako potencjalna inwestycja, podobnie jak wszystkie inne
aktywa inwestycyjne, posiada wady (choć nieliczne).
102
Najczęściej nie jest to inwestycja, która przynosi profity od razu (w krótkim
terminie).
Wręcz przeciwnie, złoto to zdecydowanie lokata długoterminowa, a najlepiej
kupować je w czasach prosperity (wzrostu gospodarczego). Wtedy złoto jest
najtańsze.
Za minus inwestowania w złoto należy uznać również trudność z wyborem formy
inwestycji.
103
Jedną z takich metod są opcje i kontrakty na złoto, którego fizycznie się nie
posiada, a jego właścicielem jest się tylko przez zapis w systemie bankowym.
Prawda jest taka, że złota na giełdzie jest mniej niż warte są opcje na zakup złota,
więc w sytuacji, gdy każdy inwestor chciałby otrzymać swoje złoto w postaci
sztabek, na przykład w wyniku krachu na giełdzie, może okazać się, że kruszcu po
prostu nie ma.
104
Najlepiej jest inwestować w złoto w formie fizycznej – sztabki lub monety. Z tym
jednak wiążę się kolejna wada, czyli problem z przechowywaniem. Dla wielu osób
jest to uciążliwe – obawiają się kradzieży lub nawet zgubienia złota, które kupione
zostało w formie małych monet bulionowych. Odpowiedzią na tę bolączkę może być
skorzystanie z depozytu, który często oferują sprzedawcy złota (oczywiście jest to
płatna opcja).
105
Znacznym zainteresowaniem cieszą się fundusze inwestycyjne będące aktywnymi
graczami na rynku złota.
W ofercie krajowych TFI mamy kilka funduszy mających w swojej nazwie złoto.
Niektóre inwestują w spółki wydobywające kruszec, niektóre w kontrakty na złoto
lub ETF-y. Łączy je to, że gdy ceny złota rosną, to ich wyceny również, ale w różnym
tempie.
106
Nie można również zapominać o unikalnej funkcji, jaką złoto pełni od wieków.
Jest nią funkcja zabezpieczenia na czas wojny.
Prawda jest taka, że w okresie konfliktów militarnych (które mogą przekształcić się
w otwartą wojnę), lokalne waluty (z wyjątkiem CHF) tracą znaczenie
w rozliczeniach handlowych odnoszących się do codziennych zakupów
podstawowych towarów.
107
W tych dramatycznych chwilach to złoto (przede wszystkim złote monety) oraz
srebro (srebrne monety) pełnią rolę podstawowej waluty rozliczeniowej.
Warto również podkreślić, że „psucie” pieniądza, które jest kontynuowane przez
banki centralne najważniejszych gospodarek świata od 2008 roku (obniżanie kosztu
pieniądza do 0%, a w niektórych przypadkach, jak Bank Centralny Szwajcarii do
wartości ujemnych oraz podaż pieniądza w niemal nieograniczonej skali),
doprowadziło do szeregu zaburzeń na światowych rynkach finansowych.
108
Rynek kryptowalut
Czym są kryptowaluty?
Czy można je uznać za alternatywę dla walut narodowych?
Jakie są zagrożenia i korzyści z ich stosowania?
109
Rynek kryptowalut c.d.
Kryptowaluty to alternatywna forma substytutu pieniądza narodowego (walut
narodowych).
Użyłem sformułowania „substytut pieniądza” celowo, aby podkreślić fakt, że
kryptowaluty nie są pieniądzem.
Nie spełniają bowiem łącznie trzech podstawowych warunków, jakie spełnia
pieniądz:
110
1. Miernik wartości aktywów.
2. Powszechnie akceptowany środkiem płatniczym.
3. Środek tezauryzacji (aktywo przynoszące odsetki).
111
Czym zatem są kryptowaluty?
Kryptowaluty są jedną z wielu form aktywów finansowych o bardzo
ograniczonej możliwości transferu na inne aktywa finansowe i niefinansowe
/definicja własna/.
112
Obecnie nie można w żadnym stopniu uznać kryptowalut za alternatywę dla walut
narodowych. Ale może zaistnieć taka sytuacja w przypadku zmiany układu sił na
globalnym rynku walutowym (na co na razie się nie zanosi), dla którejś z czterech
najważniejszych walut świata czyli USD, EUR, CHF i GBP.
Wówczas inwestorzy instytucjonalni i indywidualni mogą skierować swoje
zainteresowanie, przynajmniej częściowo, na rynek kryptowalut.
113
Jedną z dwóch korzyści, jakie daje korzystanie z kryptowalut jest fakt pozostawania
„niewidocznym” dla systemów transakcyjnych obowiązujących w bankowości i na
rynku kapitałowym.
Drugą korzyścią są potencjalnie bardzo wysokie zyski z wzrostu kursu
kryptowalut w krótkim i średnim terminie.
Za zagrożenie natomiast można uznać możliwość poniesienia dotkliwych strat
w przypadku przeceny kryptowalut.
114
Dla rynku kryptowalut niezwykle korzystnym czasem, może być okres wysokiej
inflacji. Jak ten niekorzystny czas dla siły nabywczej większości walut narodowych
przełoży się na notowania kryptowalut, zobaczymy w najbliższych miesiącach.
Wydaje się jednak pewne, że pieniądz fiducjarny (oparty na zaufaniu), z którym
mamy do czynienia obecnie prędzej niż później będzie zastąpiony przez jakąś jego
alternatywę. Tą alternatywą mogą być właśnie kryptowaluty lub też jedna
z istotnych walut światowych, która zostanie oparta w jakimś stopniu na
złocie.
115
Na razie jednak, biorąc pod uwagę okres ostatnich kilku miesięcy 2022 roku,
notowania najpopularniejszej kryptowaluty, bitcoina, istotnie zniżkowały.
Dlaczego wysoka inflacja może być korzystna dla rynku kryptowalut?
Otóż powód jest zasadniczy: inwestorzy prywatni (i być może część
instytucjonalnych) będą poszukiwali każdej dostępnej metody (każdego
dostępnego instrumentu/aktywa dostępnego na rynku finansowym), aby ochronić
siłę nabywczą swoich oszczędności.
116
I właśnie w tym czasie, czasie galopującej inflacji, kryptowaluty mogą okazać się
cenną alternatywą.
Problem jest jednak taki, że ich notowania wykazywały dotychczas zbyt dużą
zmienność, a ponadto ich dostępność (czyli płynność rynkowa) jest ograniczona.
Problemem może być też podejście części państw narodowych i banków
centralnych zniechęcające do nabywania kryptowalut.
117
Bo to właśnie banki centralne mają monopol na tworzenie pieniądza, a jak
Państwo wiecie, każdy monopol jest niekorzystny dla rynku i jego uczestników.
Warto sobie uświadomić, iż w ciągu zaledwie siedmiu lat powstało cztery razy więcej
kryptowalut, niż istnieje tradycyjnych jednostek monetarnych z wieloletnią, a nawet
wielowiekową historią. W teorii każdy może stworzyć własną kryptowalutę.
W praktyce powstaje wiele nowych projektów, ale też sporo z nich upada.
Można powiedzieć, że rynek kryptowalut zapoczątkowany został przez bitcoina.
118
Sukces bitcoina wywołał ogromne zainteresowanie tematem walut wirtualnych.
Waluta zadebiutowała w 2009 r. To najbardziej rozpoznawalna z kryptowalut
i jednocześnie synonim całego rynku. Powstała w oparciu o technologię
blockchain, czyli rozproszoną bazę danych. Choć od tego czasu powstało wiele
nowych, to niezmiennie bitcoin pozostaje liderem całego rynku. Wciąż nie ustalono
kto jest jego twórcą. Powszechnie uważa się, że jest to Satoshi Nakamoto. Nie
wiadomo jednak, czy pod tym pseudonimem kryje się jeden autor, czy w projekt
zaangażowało się więcej osób.
119
Na rynku bitcoina średnio co 4 lata ma miejsce tak zwany halving. Na czym polega
zjawisko o zagadkowej nazwie? Samo słowo „halving” oznacza w tłumaczeniu
z języka angielskiego „o połowę”.
120
Halving to właśnie zmniejszanie o połowę nagrody dla „górników” za wydobyte
monety, na co wpływ ma ograniczenie podaży nowych bitcoinów. Chodzi więc o to,
że w obiegu jest mniej kryptowaluty, przez co osoby, które ją „wykopują” otrzymują
mniej, niż wcześniej. W związku z tym kiedy zbliża się halving, cena bitcoina rośnie.
Jest to oczywista konsekwencja tego, że zmniejsza się podaż monet, podczas gdy
popyt na nie pozostaje wciąż na tym samym poziomie (tak wyglądało to
z perspektywy historycznej).
121
Od momentu, kiedy zaczyna się halving, w każdym nowym bloku, tworzonym przez
użytkowników, jest o połowę mniej bitcoinów, niż w poprzednim. Halving wpływa
więc na cenę generalnie wzrostowo. Ostatnie takie wydarzenie miało miejsce w 2020
roku. Jak łatwo wywnioskować – kolejne czeka nas w roku 2024. Obecnie cena
bitcoina spada. Dlaczego?
122
Inwestorzy spodziewają się cyklicznego halvingu i niejako „wyprzedzają” rynek,
grając „pod wydarzenie”. Zachowanie inwestorów powoduje, że po halvingu cena
bitcoina spada, żeby – przed kolejnym przepołowieniem znów wzrosnąć.
123
Warto przytoczyć prognozę, jaką w odniesieniu do kursu popularnej kryptowaluty
przedstawił Brocke Pierce – prezes Bitcoin Foundation.
Według niego, kurs bitcoina może pójść zarówno w stronę miliona dolarów, jak
i spaść do zera. Pierce porównał współczesne środowisko giełdy krypto do
bańki technologicznej:
124
To co teraz dzieje się na rynku kryptowalut bardzo przypomina mi rok 1999. Jesteśmy
w tej fazie. Amazon i eBay oraz inne interesujące spółki wyszły z ery dot-com
zwycięsko, ale wiele firm spadło do zera. I myślę, że prawdopodobnie tak samo będzie
w dziedzinie „coinów”. To oczywiście nie znaczy, że innowacja, jaką niosą ze sobą
wirtualne waluty nie jest prawdziwa i nie będzie odgrywać ważnej roli w bliskiej
przyszłości.
125
Fundusze inwestycyjne.
Oprócz banków centralnych to właśnie fundusze inwestycyjne pełnią kluczową rolę
na rynkach finansowych.
Zapewniają im niezbędną płynność, dysponując aktywami wartymi dziesiątki,
a czasem setki miliardów dolarów.
To właśnie fundusze inwestycyjne (obok banków centralnych) pełnią kluczową rolę
w kreowaniu trendów cenowych na giełdach akcji, giełdach surowców,
rynkach obligacji i rynkach metali szlachetnych.
126
Fundusze inwestycyjne c.d.
Decyzje osób zarządzających największymi funduszami inwestycyjnymi na świecie,
mogą przesądzić o zmianie trendu na relatywnie niewielkich rynkach finansowych,
takich jak chociażby Giełda Papierów Wartościowych w Warszawie.
Z zasady fundusze inwestycyjne kierują się strategią wieloletnią.
Niestety występują również takie fundusze inwestycyjne, które prowadzą
działalność czysto spekulacyjną, „psując” dany rynek, czyli doprowadzając
w krótkim czasie do znacznego przeszacowania albo niedoszacowania cen
aktywów. W ostatnich dwóch dekadach ich rola na rynku zdecydowanie wzrosła.
127
Klientów funduszy inwestycyjnych można zasadniczo podzielić na trzy grupy:
1. Klienci indywidualni.
2. Klienci korporacyjni (firmy prywatne dysponujące wolnymi środkami
finansowymi o znacznej wartości).
3. Emeryci.
Emeryci są oczywiście zaliczani do klientów indywidualnych ale charakterystyka
inwestycyjna tej szczególnej grupy jest zdecydowanie odmienna, niż w przypadku
pozostałych klientów indywidualnych.
128
Fundusz inwestycyjny w swoim statucie musi wskazać w jakie instrumenty finansowe
lokuje kapitał. Wybór tychże instrumentów finansowych wpływa na potencjalny zysk
i ryzyko. Co więcej, przed wyborem funduszu, inwestor powinien określić typ
swojego uczestnictwa. Dlatego możemy również dokonać podziału funduszy ze
względu na:
• zawartość portfela,
• formę uczestnictwa.
129
Jeśli sklasyfikujemy fundusze inwestycyjne patrząc na zawartość portfela danej
inwestycji, czyli nasze kryterium inwestycyjne, które oznacza sposób w jaki fundusz
lokuje powierzony kapitał, to możemy wyróżnić:
1. Fundusze akcji.
2. Fundusze stabilnego wzrostu.
3. Fundusze agresywnego wzrostu.
4. Fundusze zrównoważone.
130
5. Fundusze rynku pieniężnego
6. Fundusze branżowe
7. Fundusze rynków zagranicznych.
131
Dziękuję
132

Zarządzanie Portfelem Inwestycyjnym Podsumowanie Zajęć

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Zarządzanie Portfelem Inwestycyjnym Podsumowanie Zajęć

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ZARZĄDZANIE PORTFELEM INWESTYCYJNYM

Prowadzący: dr Michał Sztokfisz; michal.sztokfisz@wsb.warszawa.pl

Zarządzanie portfelem inwestycyjnym wymaga efektywnego poruszania się po rynku

finansowym, zarówno tym lokalnym (Polska), jak i globalnym.

Biorąc pod uwagę, że w pewnym sensie jest to system naczyń połączonych

(w pewnym sensie, bo globalny rynek finansowy może istnieć bez polskiego,

a polski bez globalnego nie może istnieć), wiedza o globalnych

współzależnościach występujących na tym rynku jest niezbędna do efektywnego

zarządzania portfelem inwestycyjnym.

Rynki tworzące rynek finansowy przedstawia poniższa grafika:

Rynek akcji – jeden z dwóch kluczowych elementów rynku kapitałowego

banku Lehman Brothers i ogólnoświatowego kryzysu sektora finansowego, mieliśmy do

czynienia z zaprzeczeniem istoty funkcjonowania banków centralnych na świecie.

EBC, BoJ, prowadziły działania proinflacyjne (choć podstawową funkcją banków

centralnych było zawsze przeciwdziałanie inflacji).

podaż pieniądza (również w obie strony).

Zależność między rynkiem akcji, a polityką banków centralnych jest

• wzrost stóp procentowych banku centralnego powoduje spadek kursów

• wzrost podaży pieniądza banku centralnego na rynku powoduje wzrost kursu

• spadek podaży pieniądza banku centralnego na rynku powoduje spadek kursu

Czy banki centralne najważniejszych gospodarek świata oszalały?

Nie, robiły to celowo, niejako z premedytacją.

Obniżając cenę pieniądza do poziomów nie widzianych nigdy wcześniej,

a dodatkowo prowadząc tzw. nieograniczony skup aktywów bankowych

(głównie obligacji emitowanych przez banki komercyjne) – zapewniały im tym

samym nieograniczony dostęp do płynności.

Jak to wyglądało w praktyce?

Główna stopa procentowa FED (Bank Centralny USA) w latach 1990-2020

Porównanie głównej stopy procentowej FED i EBC w latach 2005-2019

Główna stopa procentowa NBP w latach 1998-2019

Jaki miało to wpływ na rynek akcji? Zasadniczy.

Powodowało tzw. inflację aktywów, przede wszystkim akcji.

Inflacja, jak Państwo wiecie, to w dużym uproszczeniu wzrost cen.

I właśnie z takim wzrostem cen akcji mieliśmy do czynienia na rynkach światowych

od ostatniej dekady – wzrostem cen wynikającym nie ze znakomitej sytuacji

finansowej spółek giełdowych, a z polityki banków centralnych – polityki

taniego pieniądza w nieograniczonej skali.

Aby nie być gołosłownym, na kolejnych wykresach przedstawiono wzrost indeksów

giełdowych w USA i w Niemczech – jednych z najważniejszych giełd na świecie

oraz wzrost PKB w tych gospodarkach.

PKB USA w latach 2010-2020

S&P 500 (Główny wskaźnik giełdy USA) w latach 2010-2020

PKB Niemiec w latach 2010-2020

DAX (Główny wskaźnik giełdy niemieckiej) w latach 2010-2020

w przedziale 2%-4% rocznie. Skumulowany wzrost PKB w USA w

analizowanym okresie nie przekroczył 100%.

Podobnie sytuacja przedstawiała się w USA, niemniej jednak skala przeszacowania

wzrostu akcji w Niemczech była w omawianym okresie niższa.

NBP (regularne obniżki stóp procentowych), a kształtowaniem się głównego indeksu

Giełdy Papierów Wartościowych w Warszawie – indeksu WIG.

Obecnie, jak Państwo możecie zaobserwować (również na własnym portfelu),

inflacja aktywów niefinansowych rozlała się praktycznie po całym świecie.

A bankierzy centralni patrzą na tę sytuację z szokiem i niedowierzaniem.

Podstawowym czynnikiem definiującym rynek kapitałowy w Polsce

i średniookresowych instrumentów finansowych, co oznacza, iż termin zwrotu

z inwestycji jest oddalony w czasie w stosunku do momentu transferu kapitału

i stanowi nie mniej niż 1 rok. Wyjątek stanowi oczywiście działalność

spekulacyjna na rynku kapitałowym, a więc z zasady krótkoterminowa ale tego typu

inwestycji nie rozpatruję w kategorii uczciwych i mających walor poznawczy.

Rynek kapitałowy w Polsce c.d.

Rynek kapitałowy stanowi efektywne źródło pozyskiwania kapitału. Emitent,

w zamian za oferowane instrumenty finansowe (akcje lub obligacje) otrzymuje

środki, które może wykorzystać w celu dalszego rozwoju spółki.