，2009 年开始从事轮胎循环利用相关产品的研发、生产和销售业务

2014 年开始从事轮胎贸易业务。

Main Topic 产品主要分为半钢子午线轮胎、全钢子午线轮胎和非公路轮胎，

泛应用于轿车、 轻型载重汽车、大型客车、货车、工程机械、特种车辆等领域

营收

越南：38亿
营收：104亿，+20%
柬埔寨：2.5亿；

营业成本：85亿

销售：3.4亿

管理：2.78亿

财务：1亿

研发：2.67亿

越南：5.7亿

柬埔寨：0.09亿
22H1 净利润：7亿
沈阳：1亿

东营：0.8亿

第一点，美国衰退或去库存，需求下降

第二点，去库存导致三季度业绩不好，机构跑了
市场的担心
从这周放量跌来看，应该是有机构在跑路，而且是不顾一切地跑 3季度从10-13-8.2

赛轮季度收入首次达到60亿元以上，也是连续6个季度环比增长

营收增长35.52%

Q3 赛轮的主要利润来自于越南公司，国内公司利润微薄
净利润增长17.17%
而玲珑则来自于泰国，但泰国是税率比越南高，这主要源于美国的反倾销加税，越
南比泰国有近10%的利润优势！

扣非净利润增长40.75%

营收 前3季度总营收增长26.22%，净利润增长6.24%，扣非净利润增长14.14%！

经济下行

海运费上涨

部分市场需求不及预期
营收：1798亿， +16%
劳动力短缺

2021 年，有多家中小轮胎企业破产，而部分国内轮胎头部企业则选择继续扩大产
能，并积极调整轮胎产品结构，

轮胎主要原材料天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线等价格都出现不同幅度的上
涨
21年
海运费价格上涨
利润：13亿，-11.9%
美国对东南亚地区双反税率落地

越南公司：9.8亿

扣非：11.9亿，-20%

ROE：13.2%

ROE： 19%

营收：154亿，，+1.8%

20年· 利润：14.9亿，+24%

扣非：15亿，+32%

Subtopic

ROE：17%

营收：151亿
19年：
利润：11.9亿

扣非：11.3亿

乘用车轮胎“Atrezzo Elite”测得油耗比某国际一线品牌轮胎低 5%

该产品的滚动阻力比竞品低 25%，噪音比竞品低 3dB，达到欧盟标签法 A 级水平

公司商用车轮胎“SFL2、SDL2、STL2”相比某国际一线品牌最新主销节油产品节油 7.6%；

乘用车轮胎“Atrezzo ZSR2”在干地制动、湿地制动、湿地操控、滚动阻力等涉及产
品安全、环保等关键性能上的表现突出，其中湿抓指数达到 1.74，远超欧盟 A 级标
签限值，充分展现出液体黄金技术的优势

为北美乘用电动汽车研发的“ERANGE|EV”产品，经美国权威检测机构史密斯实验室
测试，相比国际一线品牌，其干地制动距离缩短 5%，滚动阻力降低 15%，续航里
程增加 7%，

效果 本次中标产品包括使用液体黄金材料制备的特种轮胎，经实地使用
测试，该特种轮胎在路况恶劣的川渝等区域使用期限可长达 16 个月，性能相对普
8 月，公司蝉联中标海螺水泥 2022-2024 年度轮胎采购项目，迄今为止已持续七年 通轮胎配方提升
助力海螺水泥实现智慧绿色矿山建设。 约 30%，性价比与国际一线品牌相比具有优势

轮胎的节油等级分ABCD四等，米其林和普利司通在国内都有售卖节油轮胎，但也只达到B
级

而液体黄金轮胎是A级

如果按照当前0号柴油6.78元每升计算，四桥车一般轮胎数量是13个（12+1），如果全部换成贵400元的液体黄金轮胎，按照每百公里节省3L油推
算，大概行驶2.56万公里，液体黄金轮胎能平抑超出的购置成本，而一般轮胎的使用寿命可以超过20万公里。

耐磨方面需要较长的时间来对比，但滚动阻力跑500-1000公里就可看出差别，同样
路况一个司机一个车去开，基本都可以做到10%以上的节油量。

公司利用世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料，自主研发出了低碳绿色轮胎产品-液体黄金轮胎。

液体黄金轮胎成功地解决了困扰业界多年的轮胎滚动阻力、抗湿滑性能、耐磨性能难以兼顾的“魔鬼三角”问题，使行车更加安全、节
21年：
能、舒适

全生命周期内实现了绿色、低碳和可持续发展。

软控股份：黄金液体新生产线订单充足 主要客户是赛轮轮胎

产品和研发 目前益凯卖给公司的液体黄金价格比公司采购的普通天然橡胶、合成橡胶贵9000-10000
元

单价 因为其价格比普通轮胎价格贵很多。

一条全钢胎用10-15kg液体黄金材料，增加100-150元，半钢胎用3kg，增加30元

2018年做出第一条液体黄金轮胎

2021年可以生产1万吨合格胶料
产能
2022年6月底，6万吨液体黄金已经投料试车

2022年计划为公司供应4万吨

021年10月才推的液体黄金全钢胎，一共推了十几个型号，对应高速优质路况；

上月公司推出了十几个中短途液体黄金轮胎型号
一部分是打上液体黄金标志的轮胎，按照液体黄金轮胎价格卖；
从半钢胎来看，2022年6月公司在天猫旗舰店推出了10个液体黄金半钢胎型号

未来一两个月可能还有30-40个型号要推广

另一部分则是往传统轮胎中加一部分液体黄金材料（添加量明显少于液体黄金轮胎），但不加液体黄金标志，目前大多是此类产品
应用
卡车司机对液体黄金轮胎的关注度非常高，

公司采购4万吨材料，主要用于全钢胎和半钢胎，非公路胎用的非常少

公司的想法是未来两三年之内，所有的轮胎产品都要用上液体黄金材料，但销售时
不会都打液体黄金标志

“2021 年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司
位列第 3 位。

“2021 年度全球轮胎企业 75 强排行榜”，公司

位列国内民族轮胎企业第 3 位，世界轮胎企业第 17 位

2021 年，公司出口轮胎交货量及海外
工厂的综合外胎产销量均位居第 1 位

2022年9月，我国新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，同比分别增长1.1
倍和93.9%，市场占有率达到27.1%。

竞争格局

8月27日，美国《Tire business》（《轮胎商业》）发布2022年度全球轮胎75强排行
榜，赛轮轮胎2021年轮胎销售额26.61亿美元，跻身全球轮胎企业第15位，排名较
去年提升2位。

半钢轮胎配套市场主要集中于亚洲，替换市场主要集
中于欧洲、北美洲和亚洲
轮胎行业 9 家上市公司2021 年前三季度平均毛利率为15.45%
全钢胎配套市场和替换市场均集中于亚洲地区，其中
中国为亚洲地区最大的消费市场

公司21年毛利率：19%

发行人赛轮越南 2019 年至 2021 年的净利率分别为 24.67%、30.55%和21.06%

2021 年，由于原材料价格和海运费上涨等因素，赛轮越南净利率有所下降

2021 年国内轮胎企业的出口业务
受阻明显，而受阻的这部分产能导致国内市场竞争加大，尤其国内全钢胎市场竞
争更为激烈，2021 年公司全钢胎平均售价较 2020 年下降 4.96%

报告期内，发行人各年轮胎产品毛利率分别为 28.89%、29.35%、19.90%和18.90%

毛利率

单价

2020 年公司轮胎产品的平均单价与 2019 年基本持平，

2021年和 2022 年上半年平均售价有所上升，一定程度上降低了当期原材料成本上涨对毛利率的不利影

2021 年 12 月 31 日贵公司合并财务报表中商誉账面原值为人民币 43,343.52 万元，已计提商誉减值准备 20,151.73 万

元
商誉
，报告期末申请人商誉余额 2.32 亿元。

根据申请材料，实际控制人袁仲雪所持股份质押比例较高。

贷款资金主用于认购赛轮集团股份
有限公司 2020 年非公开发行股票 388,725,217 股

煜明投资将 5,400 万股股票质押给国泰君安证券股份有限公司，实际融

质押3.29亿股；质押45.9% 资用途为代替发行人实际控制人袁仲雪偿还借款，穿透后为用于袁仲雪及其实际
控制的公司瑞元鼎实投资认购发行人 2020 年非公开发行股票

用借款来

质押

货币资金情况

财务

存贷双高问题

货币资金/营业额同行对比

报告期各期末，公司账面货币资金分别为 381,230.35 万元、436,942.69 万元、484,100.65 万元和 593,751.83 万元，

公司有息负债规模分别为 601,383.99 万元、578,088.88 万元、828,660.52 万元和 1,109,530.91 万元

赛轮轮胎
公司扩大了有息负债规模以取得营运资金；

公司近两年加快推进产能建设，国内外主要工厂均有新建或扩建项目

高负债

行业公司对比

利息支出

应收账款 和行业平均差不多；

97%再一年以内；

存货情况
公司存货余额与营业成本的比例分别为 20.72%、24.81%、
30.25%和 29.26%，

国内：41亿
21年
国外：130亿

top5： 21%

公司产品主要采用经销模式销售轮胎，通过经销商及其分销商销售给最终用户；
客户 销售方式
少量采用直销模式，直接向车企出售轮胎。

公司凭借过硬的品质和服务，已成为吉利、奇瑞、北汽、长安、比亚迪、三一重
客户 工、中国重汽、卡特彼勒等多家国内外汽车主机厂的轮胎配套供应商

公司在青岛、东营、沈阳、潍坊、越南等地建有现代化轮胎生产基地

越南工厂一期、二期已经分别于 2013 年、2015 年投产，并产生了较好的经济效益

越南三期，30亿

年产 165 万条全钢子午线轮胎项目”
柬埔寨：3.5亿美元
柬埔寨年产 900 万条半钢项目的同时
在建
柬埔寨 14亿

“青岛董家口年产 3,000 万
套高性能子午胎与 15 万吨非公路轮胎项目
潍坊 9.2亿
“年产 50 万吨功能化新材料（一期 20 万吨）

公司新增投资越南三期“年产 300 万条半钢子午线轮胎、100

万条全钢子午线轮胎及 5 万吨非公路轮胎项目

柬埔寨“年产 900 万条半钢子午线轮胎项目”

21年新增 潍坊“年产 120 万条全钢子午线轮胎和 600 万条半钢子午线轮胎项目”。

2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条

2021年公司全钢轮胎年产能增加405万条，半钢轮胎年产能增加500万条

2021年，公司非公路轮胎新增产能3.7万吨，产量为7.18万吨，同比增长46.02%

非公路轮胎 越南工厂2023年将新增5万吨非公路轮胎产能

青岛工厂2022年将新增1万吨产能

全钢350万条

青岛基地 半钢1000万条

非公路6万吨

12年收购了金宇轮胎下属的半钢企业

东营基地 规划产能2700万条

实际达产产能2500万条

国内 只做全钢胎

一期200万条
沈阳基地
二期300万条

目前500万条全钢胎均处于达产状态

原计划做全钢120万条
2021年初收购安驰轮胎并改造扩建
半钢600万条
潍坊基地：
现有产能
短期内不再建设全钢产能，转而生产系列小规格工程胎，此项目预计2022年9、10月投入使用

全资子公司产能，全钢160万条、半钢1300万条、非公路5万吨。

上三期项目，三期再增加全钢100万条、半钢300万条、非公路5万吨
越南基地
三期全投产后，越南全资公司产能为全钢260万条、半钢1600万条、非公路10万
吨。
产能
固铂在越南成立合资公司ACTR 公司控股，持股65%。合资公司全钢胎产能265万条，目前已经达产
国外
2021年初投资，年底建成，2022年1、2月份开始批量生产，规划了900万条半钢
胎，目前项目进展顺利，主要客户为美国和周边市场，2021年美国双反中，越南的
税率最低为6.23%，柬埔寨没有税，目前产能逐步爬坡
柬埔寨基地
2022年初，公司宣布于柬埔寨投资165万条全钢胎项目，预计2022年年底投入运
营，2023年达产79-80%

生产4539万条 +6.5%

销售4361万条，+4.9%

库存：697，+34%

说明原材料涨价后，单价上去了

市占率没有实际 提高；

21年

2021 年，公司半钢胎和全钢胎产能利用率较 2020 年有所下滑主要系 2021

年公司新建达产产能有半钢轮胎产能 500 万条，全钢轮胎 405 万条，产能在全年
内逐步释放，导致全年实际产出能力低于产能。

由于国内轮胎市场不及预
期以及国内工厂因为“双反”等原因出口受阻，2021 年国内轮胎工厂产能利用率
有所下降

2022 年 1-6 月，公司非公路轮胎的产能利用率为 81.84%，较 2021

年上升 10.04%；受国内疫情反复及新增产能投产等因素影响，半钢胎和全钢胎
的产能利用率为 72.05%和 75.99%，延续下滑的趋势。

实际产能
22年

21年：原材料占比从77%变成了80.9%； Subtopic
成本

1、原材料成本波动风险

贸易保护事件的频发，
2、国内外市场竞争加剧的风险
本报告期内欧洲和美国对中国的双反政策有所松动
风险
3、汇率波动风险

4、疫情风险

负债率太高

李吉庆 0532-68862851

青岛市郑州路43号橡塑新材料大楼

李豪

ziben@sailuntire.com

http://www.sse.com.cn/disclosure/listedinfo/announcement/c/new/
ir 可转债文档 2022-08-31/601058_20220831_2_2Hk3FvqA.pdf

公司目前有一款液体黄金轮胎产品SFL12，其市场零售价为1880元

用在乘用车，还是工程车上？
液体环境轮胎的成本高多少？营收占比占多少？ 我不打算卖这款产品，虽然代理费很可观，但是今年运输行业不太景气，这款轮胎
比普通轮胎贵400元 1880元一条，比普通轮胎贵400元左右，能不能卖出去还要打个问号

问题： 赛轮目前推广的重点是适用于重卡的全钢胎。

再预装和后装市场营收占比是多少？

车用车和工程车占比是多少？

2022 年 7 月 9 日，公司对募集资金总额进行调整，拟募集资金总额调整为不超过人民币 20.09 亿元

投融资

2022H1； 周天明，周如刚，减持62+28万股；分别减持不到5%
高官减持
202205 张必书，宣布减持30万股； 之前2021H1，减持120万股；

2017年11月，增发4000万股

2021 年 2 月,鉴于袁仲雪已变更为公司实际控制人，袁仲雪、袁嵩（袁仲雪之子）
2021年2月，注销4427万个u； 不再具备激励对象资格。

202103，非公开发行4亿股；
2209解禁，都是大股东，应该不能直接跑

新华联控股持有公司 264,931,682 股股份，占公司总股本的 8.65%，

股权拍卖 北京市第三中级人民法院拟对其冻结的新
股份 华联控股所持部分公司股票启动拍卖程序。

大成新锐产业混合三季度减持981.33万股

大成睿景三季度减持528.41万股

大成国企改革三季度减持51万股

大成产业趋势混合三季度加仓479.92万股
基金减持 Q3
大成核心产业混合三季度减持88.58万股
估值
大成景气精选三季度减持289.05万股

大成聚优成长三季度减持325.66万股

三季度合计减持赛轮轮胎1784.11万股

Subtopic

现任国家橡胶与轮胎工程技术研究中心主任，轮胎先进装
备与关键材料国家工程研究中心副主任，中国橡胶工业协
会主席团企业执行主席，山东省橡胶工业协会专家委员会
主任委员，山东省总商会副会长，青岛国橡工程技术研究
中心有限公司执行董事，青岛煜明投资中心（有限合伙）执
行事务合伙人，瑞元鼎实投资有限公司执行董事、经理，青
岛瑞元鼎辉控股有限公司执行董事、经理，青岛瑞元鼎华
投资控股有限公司执行董事、经理，赛轮集团股份有限公
管理层 司董事长。

6个月

1年

3年

行业对比

5年