TTW PCL

TTW TB Outperform คำด CKP จะชว่ ยหนุนกำไร

Target Price Bt 10.30 ► คำดกำไรสุทธิไตรมำส 4/66 อยูท
่ ี่ 646 ลบ. เพิม
่ ขึน
้ 13%YoY จำกผลกำรดำเนินงำน
ของ CKP ทีแ
่ ข็งแกร่งขึน
้
Price (22/01/2024) Bt 9.45
Upside % 8.99 ► คำดก ำไรสุ ท ธิจ ะทรงต ว
ั YoY ในปี 2567 โดยรำคำขำยของ PTW ทีล
่ ดลงจะถู ก
Valuation DCF ชดเชยด้วยผลกำรดำเนินงำนทีด
่ ข
ี น
ึ้ ของ CKP
Sector Energy & Utilities
้ ” โดยให้ร ำคำเป้ ำหมำยเพิม
► คงค ำแนะน ำ “ซือ ่ ขึน
้ เป็ น 10.30 บำท และคำดว่ำ จะ
Market Cap Btm 37,706
30-day avg turnover Btm 23.79 สำมำรถคงเงินปันผลประจำปี ที่ 0.60 บำท/หุน
้ หรือคิดเป็นอ ัตรำผลตอบแทน 6.4%
No. of shares on issue m 3,990
CG Scoring (IOD-Y2023) Excellent Investment Highlights
Anti-Corruption Indicator N/A
► พรีว ว
ิ ก ำไรไตรมำส 4/2566 TTW มีก ำหนดประกำศงบกำรเงิน ปี FY2566 ในวั น ที่ 22
Investment fundamentals
ก.พ. นี้ เรำคำดว่ำบริษัท ฯ จะรำยงำนกำไรสุทธิไตรมำส 4/2566 ที่ 646 ลบ. เพิม ่ ขึน
้ 13%
Year end Dec 31 2022A 2023E 2024E 2025E
Company Financials
YoY แต่ลดลง 28% QoQ กำรเพิม ่ ขึน
้ YoY มีสำเหตุหลักมำจำกส่วนแบ่งกำไรทีเ่ พิม
่ ขึน
้ จำก
Revenue (Btmn) 5,575 5,714 5,105 5,207 บริษัท ซีเค พำวเวอร์ จ ำกัด (มหำชน) (CKP) โดยได ้แรงหนุนจำกกำรผลิตไฟฟ้ ำที่เพิม ่ ขึน
้
Core profit (Btmn) 2,967 2,763 2,725 2,888 จำกโรงไฟฟ้ ำพลังน้ ำอันเนื่องมำจำกปริมำณน้ ำฝนทีส ่ งู ขึน
้ กำรลดลง QoQ เกิดจำกกำรผ่ำน
Net profit (Btmn) 2,967 2,763 2,725 2,888 ช่วง peak season ของโรงไฟฟ้ ำพลังน้ ำ และกำไรทีล ่ ดลงจำก PTW (บริษัท ประปำปทุมธำนี
Net EPS (Bt) 0.74 0.69 0.68 0.72 จำกัด) จำกรำคำขำยทีล ่ ดลงของ PTW ภำยหลังกำรขยำยสัมปทำนล่ำสุดในเดือนต.ค. 2566
DPS (Bt) 0.60 0.60 0.60 0.60
จำกประมำณกำรไตรมำส 4/2566 ของเรำ กำไรสุทธิปี FY2566 คำดว่ำจะอยู่ที่ 2.76 พันลบ.
BVPS (Bt) 3.69 3.78 3.86 3.99
ลดลง 7%YoY
Net EPS growth (%) -4.41 -6.89 -1.36 5.99
ROA (%) 13.54 13.36 13.74 14.81 ► ผลกำรด ำเนิน งำนของธุ ร กิจ น ำ
้ ประปำอ่อ นแอลง หำกไม่ ร วมส่ว นแบ่ ง ก ำไรจำกกำร
ROE (%) 20.56 18.55 17.88 18.45
ดำเนินงำนของ CKP เรำคำดว่ำกำไรจำกธุรกิจประปำของ TTW จะอยู่ที่ 527 ลบ. ลดลง 5%
Net D/E (x) 0.17 0.06 0.01 -0.04
YoY และ 18% QoQ ปริมำณกำรขำยรวมให ้แก่กำรประปำส่วนภูมภ ิ ำค (PWA) เพิม ่ ขึน
้ 2%
Valuation
P/E (x) 12.71 13.65 13.84 13.06
YoY เป็ น 70.4 mnCUM (ล ้ำนลูก บำศก์เ มตร) อย่ำ งไรก็ ต ำม เรำคำดว่ำ รำคำขำยเฉลี่ย จะ
P/BV (x) 2.56 2.50 2.45 2.37 ลดลงเหลือ 17.4 บำท/ลู ก บำศก์เ มตร ลดลงจำก 19.6 บำท/ลู ก บำศก์เ มตร ในไตรมำส
EV/EBITDA (x) 8.91 8.40 10.30 9.83 4/2565 และ 20.7 บำท/ลูกบำศก์เมตร ในไตรมำส 3/2566 คำดกำรณ์รำคำทีล ่ ดลงนี้ของเรำ
Dividend yield (%) 6.35 6.35 6.35 6.35 อิงจำกรำคำขำยทีล่ ดลงของ PTW ในสัมปทำนใหม่ที่ 6.50 บำท/ลูกบำศก์เมตร เริม ่ วันที่ 15
TTW TB rel SET performance ต.ค. 2566 เทียบกับอัตรำในไตรมำส 3/2566 ที่ 13.8 บำท/ลูกบำศก์เมตร
THB TTW TB [LHS] Rel to SET [RHS] Index
10.2 ► ปร ับปรุงประมำณกำรกำไร เรำปรับเพิม
่ ประมำณกำรกำไรปี 2566/67/68 ขึน
้ 4%/4%/6%
10.0 130
9.8 เป็ น 2.76 พันลบ./2.73 พันลบ./2.89 พันลบ. จำก 2.67 พันลบ./2.63 พันลบ./2.73 พันลบ.
9.6 120 เพือ ่ สะท ้อนถึง 1) กำรปรับเพิม
่ ประมำณกำรกำไรของเรำสำหรับ CKP เนื่องจำกคำดว่ำจะมีกำร
9.4
9.2 110 เปลี่ยนจำกปรำกฏกำรณ์เอลนีโญไปสูส ่ ภำวะปกติ (ENSO-Neutral) หรือ ลำนีญำ ซึง่ จะช่วย
9.0
8.8
100
เพิม ่ ประสิท ธิภ ำพกำรผลิตไฟฟ้ ำ 2) กำรปรับเพิม
่ สมมติฐำนปริมำณกำรขำยของ PTW ในปี
8.6
8.4 2567/68 ขึน ้ 10%/11% เพือ ่ สะท ้อนถึงอุปสงค์น้ ำทีด
่ ก ่ ำดไว ้หลังกำรต่ออำยุสัมปทำน
ี ว่ำทีค
8.2 90
8.0 เมือ่ เปรียบเทียบกับสมมติฐำนแบบระมัดระวังก่อนหน ้ำนี้ของเรำในกำรใช ้ปริมำณกำรรับซือ ้ ขัน
้
7.8 80
ต่ำ (MOQ) สำหรับปริมำณกำรขำยน้ ำ
Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23
Source: LSEG, KS (All figures in THB unless noted.) ► แนวโน้ม เรำคำดว่ำก ำไรสุท ธิปี 2567 ของ TTW จะยัง คงทรงตัว YoY แม ้ได ้รับ ผลกระทบ
Disclaimer: KS or its affiliates is acting or may act as the ของรำคำขำยน้ ำทีล ่ ดลงของ PTW เต็มปี เนื่องจำกคำดว่ำจะถูกชดเชยจำกส่วนแบ่งกำไรจำก
underwriter, issuer, and/or market maker of the securities CKP ทีค
่ ำดเพิม
่ ขึน
้ จำกสภำวะเอลนีโญทีผ่ ่ำนจุดสูงสุดในไตรมำส 1/2567
mentioned in this document and/or other financial instruments
related to the securities mentioned in this document, including Valuation and Recommendation
but not limit to, bonds, debentures, derivatives warrants, and
structured notes. Investors should study the information ้ ” โดยให้รำคำเป้ำหมำยอิง DCF เพิม
► คงค ำแนะน ำ “ซือ ่ ขึน
้ เป็น 10.30 บำท เรำเพิ่ม
contained in the prospectus or related document before รำคำเป้ ำหมำยตำมวิธคี ด
ิ ลดเงินสด (DCF) ปี FY2567 เป็ น 10.30 บำท จำก 9.90 บำท เพือ ่
investing in the shares and other financial instruments.
สะท ้อนถึงกำรปรับประมำณกำรกำไรล่ำสุดและรำคำเป้ ำหมำยของ CKP โดยเรำยังคงมีมม ุ มอง
เชิงบวกต่อ TTW เนื่องจำกคำดว่ำจะบริษัทฯ จะคงกำรจ่ำยเงินปั นผลทีน ่ ่ำสนใจ โดยคำดว่ำจะ
สำมำรถคงอัตรำกำรจ่ำยเงินปั นผลประจำปี ทีร่ ะดับปั จจุบันที่ 0.60 บำท/หุ ้น หรือคิดเป็ นอัตรำ
Analyst ผลตอบแทน 6.4%
Suksit Wongwanich, CFA
Suksit.w@kasikornsecurities.com

23 January 2024
Kasikorn Securities Public Company Limited

23 January 2024 1 TTW PCL

 Fig 1 4Q23 performance preview
4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23E %YoY %QoQ %YTD2023E 2023E % change
Financials
Sales (Btmn) 1,397 1,452 1,488 1,503 1,271 -9.0 -15.4 100.0 5,714 2.5
EBITDA (Btmn) 1,092 1,161 1,180 1,201 1,060 -3.0 -11.8 100.0 4,602 1.7
Operating profit (Btmn) 751 831 835 855 713 -5.1 -16.6 100.0 3,233 1.3
Core profit (Btmn) 570 595 625 897 646 13.3 -27.9 100.0 2,763 -6.9
Net profit (Btmn) 570 595 625 897 646 13.3 -27.9 100.0 2,763 -6.9
Net EPS (Bt) 0.14 0.15 0.16 0.22 0.16 13.3 -27.9 100.0 0.69 -6.9
Performance Drivers
Volume-TTW (mn CUM) 35 34 35 35 35 -1.9 -1.9 100.0 139 -1.8
Volume-PTW (mn CUM) 34 33 35 35 36 5.7 1.7 100.0 139 4.1
Share of profit (Btmn) 18 -26 0 255 119 563.2 -53.4 100.0 349 -42.7
Ratios Change Avg YTD 2023E Change
Gross margin (%) 61.4 63.5 62.6 62.9 64.8 3.4 1.9 63.5 63.4 -1.2
EBITDA margin (%) 78.2 80.0 79.3 80.0 83.4 5.2 3.4 80.7 80.5 -0.6
Optg. margin (%) 53.8 57.2 56.1 56.9 56.1 2.3 -0.8 56.6 56.6 -0.7
ROE (%) 15.9 15.8 16.3 24.1 18.0 2.1 -6.1 18.6 18.5 -2.0
Source: Company data, KS Research

Fig 2 Earnings revision

New 2023E (+/-) 2024E (+/-) 2025E (+/-)
Sales (Btmn) 5,714 0% 5,105 0% 5,207 1%
Share of profit (Btmn) 349 39% 486 11% 591 16%
Net Profit (Btmn) 2,763 4% 2,725 4% 2,888 6%
Core profit (Btmn) 2,763 4% 2,725 4% 2,888 6%
Volume-TTW (mn CUM) 139 -3% 142 -3% 145 -2%
Volume-PTW (mn CUM) 139 4% 143 10% 146 11%
ASP-TTW (Bt/CUM) 27.56 2% 27.99 2% 28.09 2%
ASP-PTW (Bt/CUM) 12.25 0% 6.46 -1% 6.45 -1%
TP (Bt/sh) 10.30 4%
Old 2023E 2024E 2025E
Sales (Btmn) 5,727 5,092 5,161
Share of profit (Btmn) 251 439 509
Net Profit (Btmn) 2,666 2,626 2,728
Core profit (Btmn) 2,666 2,626 2,728
Volume-TTW (mn CUM) 144 147 148
Volume-PTW (mn CUM) 134 131 132
ASP-TTW (Bt/CUM) 27.03 27.56 27.64
ASP-PTW (Bt/CUM) 12.25 6.50 6.50
TP (Bt/sh) 9.90
Source: KS Research

23 January 2024 2 TTW PCL

 Fig 3 Water sales volume

mn CUM TTW PTW BIE

350

300

250

200
146 149 153
138 143 146
134 139
150

100

50
158 166 166 153 142 139 142 145
0
2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E 2025E
Source: Company data, KS Research

Fig 4 TTW’s average selling price Fig 5 PTW’S average selling price

Bt/CUM TTW TTW growth rate Bt/CUM PTW PTW growth rate
30.0 27.6 28.0 28.1 8.0% 14.0 12.7 12.9 12.7 12.8 10.0%
12.6 12.3
25.9 7.0%
23.8 23.3 23.4 24.2 12.0
25.0 6.0% 0.0%
5.0% 10.0
20.0 -10.0%
4.0%
3.0% 8.0
15.0 6.5 6.5 -20.0%
2.0% 6.0
10.0 1.0% -30.0%
0.0% 4.0
5.0 -1.0% -40.0%
2.0
-2.0%
0.0 -3.0% 0.0 -50.0%
2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E

Source: Company data, KS Research Source: Company data, KS Research

23 January 2024 3 TTW PCL

 Fig 6 12-month trailing PER Fig 7 12-month trailing PBV
(x) (x)
22.0 5.5
+2SD = 20.07 5.0 +2SD = 4.83
20.0
4.5 +1SD = 4.11
+1SD = 17.69
18.0 4.0
MEAN = 3.40
16.0 3.5
MEAN = 15.31
3.0 -1SD = 2.68
14.0 2.5
-1SD = 12.93
-2SD = 1.97
12.0 2.0
-2SD = 10.54
1.5
10.0
1.0
8.0 0.5

May-21

Jun-22

Jun-23
Sep-22

Sep-23
Nov-20

Jan-19

Jan-20

Aug-20

Jan-24
Jan-19

Jan-20

Aug-20

Nov-21

Jun-22

Jun-23

Jan-24

Nov-20

Aug-21
Nov-21
Oct-19

Oct-19

Feb-21

Mar-23
Jul-19

Feb-21

Aug-21
May-21

Dec-22

Jul-19

Mar-22

Dec-22
Sep-22

Sep-23
Apr-19

Apr-20

Mar-22

Mar-23

Apr-19

Apr-20
Source: LSEG Source: LSEG

23 January 2024 4 TTW PCL

 Year-end 31 Dec
Income Statement (Btmn) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E Cashflow (Btmn) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E
Revenue 5,682 5,575 5,714 5,105 5,207 Net profit 3,120 2,979 2,776 2,732 2,896
Cost of sales and services -1,845 -1,975 -2,091 -1,661 -1,668 Depreciation & amortization 1,229 1,333 1,369 650 658
Gross Profit 3,838 3,600 3,622 3,444 3,540 Change in working capital -44 -165 661 34 -11
SG&A -502 -535 -528 -549 -555 Others -533 -609 -349 -486 -591
Other income 135 126 139 139 139 CF from operation activities 3,772 3,539 4,457 2,931 2,951
EBIT 4,016 3,800 3,582 3,520 3,714 Capital expenditure -411 265 -262 68 58
EBITDA 4,700 4,525 4,602 3,684 3,782 Investment in subs and affiliates -271 18 4 0 0
Interest expense -245 -165 -141 -106 -118 Others 71 162 173 122 162
Equity earnings 544 609 349 486 591 CF from investing activities -611 445 -85 190 221
EBT 3,771 3,635 3,441 3,414 3,596 Cash dividend -2,394 -2,394 -2,394 -2,394 -2,394
Income tax -651 -657 -665 -682 -701 Net proceeds from debt -760 -1,565 -1,857 -668 -794
NPAT 3,120 2,979 2,776 2,732 2,896 Capital raising 0 0 0 0 0
Minority Interest -16 -12 -14 -7 -7 Others -33 0 0 0 0
Core Profit 3,103 2,967 2,763 2,725 2,888 CF from financing activities -3,187 -3,959 -4,251 -3,062 -3,188
Extraordinary items 1 0 0 0 -0 Net change in cash -25 25 122 59 -16
FX gain (loss) 0 0 0 0 0 Key Statistics & Ratios
Reported net profit 3,104 2,967 2,763 2,725 2,888 Per share (Bt)
Balance Sheet (Btmn) Reported EPS 0.78 0.74 0.69 0.68 0.72
Cash & equivalents 67 62 183 242 226 Core EPS 0.78 0.74 0.69 0.68 0.72
Accounts receivable 514 512 628 562 573 DPS 0.60 0.60 0.60 0.60 0.60
Inventories 25 28 29 26 26 BV 3.55 3.69 3.78 3.86 3.99
Total current assets 4,229 4,392 3,904 3,890 3,886 EV 12.37 10.11 9.68 9.51 9.32
Investment in subs & others 6,224 6,653 6,824 7,188 7,616 Free Cash Flow 0.84 0.95 1.05 0.75 0.75
Fixed assets-net 11,990 10,392 9,285 8,567 7,851 Valuation analysis
Total assets 22,504 21,490 20,067 19,698 19,406 Reported P/E (x) 14.65 12.71 13.65 13.84 13.06
Short-term debt 2,460 1,660 657 1,580 280 Core P/E (x) 14.66 12.71 13.65 13.84 13.06
Accounts payable 130 146 188 149 150 P/BV (x) 3.21 2.56 2.50 2.45 2.37
Total current liabilities 3,022 2,200 1,248 2,132 833 EV/EBITDA (x) 10.50 8.91 8.40 10.30 9.83
Long-term debt 5,038 4,278 3,443 1,863 2,380 Price/Cash flow (x) 12.06 10.66 8.46 12.87 12.78
Total liabilities 8,309 6,740 4,934 4,228 3,434 Dividend yield (%) 5.26 6.35 6.35 6.35 6.35
Paid-up capital 3,990 3,990 3,990 3,990 3,990 Profitability ratios
Share premium 2,638 2,638 2,638 2,638 2,638 Gross margin (%) 67.54 64.58 63.40 67.46 67.97
Retained earnings 6,149 6,722 7,090 7,421 7,916 EBITDA margin (%) 82.72 81.16 80.55 72.17 72.62
Minority interests 41 41 54 62 69 EBIT margin (%) 70.67 68.17 62.69 68.95 71.33
Total shareholders' equity 14,195 14,750 15,133 15,471 15,972 Net profit margin (%) 54.91 53.43 48.59 53.52 55.61
Total equity & liabilities 22,504 21,490 20,067 19,698 19,406 ROA (%) 13.76 13.54 13.36 13.74 14.81
Key Assumptions ROE (%) 22.32 20.56 18.55 17.88 18.45
Capacity- Water (k CUM/day) 1,094 1,094 1,094 1,094 1,094 Liquidity ratios
-Tap water 98% 98% 98% 98% 98% Current ratio (x) 1.40 2.00 3.13 1.82 4.66
-Water treatment 2% 2% 2% 2% 2% Quick ratio (x) 1.38 1.76 3.08 1.80 4.60
Leverage Ratios
Volume-water (mn CUM) 305 289 310 318 321 D/E ratio (x) 0.59 0.46 0.33 0.27 0.21
-Tap water 98% 98% 98% 98% 98% Net debt/EBITDA (x) 0.82 0.57 0.19 0.05 -0.16
-Water treatment 2% 2% 2% 2% 2% Net debt/equity (x) 0.27 0.17 0.06 0.01 -0.04
Int. coverage ratio (x) 16.40 23.02 25.49 33.24 31.38
Growth
Revenue (%) -6.22 -1.89 2.49 -10.65 2.00
EBITDA (%) -5.75 -3.74 1.71 -19.95 2.65
Reported net profit (%) 5.17 -4.41 -6.89 -1.36 5.99
Reported EPS (%) 5.17 -4.41 -6.89 -1.36 5.99
Core profit (%) 5.17 -4.39 -6.89 -1.36 5.99
Core EPS (%) 5.17 -4.39 -6.89 -1.36 5.99
Source: Company, KS estimates

23 January 2024 5 TTW PCL

 Analyst Certification
The views expressed in this research report accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject security(ies) and
subject company(ies); and no part of the compensation of the research analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly, related to
the specific recommendations or views expressed in the report.
Investment Ratings
Outperform: Expected total return of 10% or more within a 12-month period
Neutral: Expected total return between -10% and 10% within a 12-month period
Underperform: Expected total return of -10% or worse within a 12-month period
General Disclaimer
This document is prepared by Kasikorn Securities Public Company Limited (“KS”). This document has been prepared for individual
clients of KS only and must not, either in whole or in part, be copied, photocopied or duplicated in any form or by any means or
distributed to any other person. If you are not the intended recipient you must not use or disclose the information in this research in
any way. If you received it in error, please immediately notify KS by return e-mail and delete the document. We do not guarantee the
integrity of any e-mails or attached files and are not responsible for any changes made to them by any other person.
This document, including information, data, statements, forecasts, analysis and projections contained herein, including any expression
of opinion, is based on public available information or information obtained from sources believed to be reliable, but KS does not make
any representation or warranty on, assumes no responsibilities for nor guarantees the accuracy, completeness, correctness or timeliness
of such information. KS accepts no obligation to correct or update the information or opinions in it. The statements or expressions of
opinion herein were arrived at after due and careful consideration and they were based upon such information or sources then, and in
our opinion are fair and reasonable in the circumstances prevailing at the time. The information or expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice.
Nothing in this document shall be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or products, or to
engage in or refrain from engaging in any transaction. In preparing this document, KS did not take into account your specific investment
objectives, financial situation or particular needs. This document is for your information only and is not to be taken in substitution for
the exercise of your judgment. KS salespeople, traders and other professionals may provide oral or written market commentary or
trading strategies to our clients that reflect opinions which are contrary to the opinions expressed in this document. Before making an
investment decision on the basis of this document, you should obtain independent financial, legal or other advice and consider the
appropriateness of investment in light of your particular investment needs, objectives and financial circumstances. There are risks
involved in the investment in securities. KS accepts no liability whatsoever for any direct, indirect, consequential or other loss (including
claim for loss of profit) arising from any use of or reliance upon this document and/or further communication given in relation to this
document.
Any valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments herein constitute a judgment as of the date of
this document, and there can be no assurance that future results or events will be consistent with any such valuations, opinions,
estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments. Any valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk
assessments described in this document were based upon a number of estimates and assumptions and are inherently subject to
significant uncertainties or contingencies. It can be expected that one or more of the estimates on which the valuations, opinions,
estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments were based will not materialize or will vary significantly from actual results.
Therefore, the inclusion of the valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments described herein is
not to be relied upon as a representation and/or warranty by KS (i) that such valuations, opinions, estimates, forecasts, projections,
ratings or risk assessments or their underlying assumptions will be achieved, or (ii) that there is an assurance that future results or
events will be consistent with any such valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments stated therein.
KS along with its affiliates and/or persons associated with it may from time to time have interests in the securities mentioned in this
document. KS and its associates, their directors and/or employees may have positions in, and may effect transactions in securities
mentioned herein and may also perform or seek to perform broking, investment banking, advisory and other securities services for
companies mentioned in this document.
Corporate Governance Report Disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made
pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of
companies listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market of Alternative Investment disclosed to the public and able to be
accessed by a general public investor at The Thai Institute of Directors Association (IOD). The result, therefore, is from the perspective
of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.
The survey result is as of the data appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey
result may be changed after that date. KS does not confirm nor certify the accuracy of such survey result.

23 January 2024 6 TTW PCL

 Structured Notes and Derivative Warrants Disclaimer
KS may be the issuer of structured notes on these securities.
KS acts as market maker and issuer of Derivative Warrants (“DWs”) on the underlying stocks listed below. Investors should carefully
read the details of the DWs in the prospectus before making any investment decisions.
DWs Underlying: AAV, ADVANC, AMATA, AOT, AP, AWC, BAM, BANPU, BBL, BCH, BCP, BDMS, BEM, BGRIM, BH, BLA, BTS, CBG,
CENTEL, CHG, CK, COM7, CPALL, CPF, CPN, CRC, DELTA, DOHOME, EA, EGCO, ESSO, FORTH, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA,
HMPRO, INTUCH, IRPC, IVL, JMART, JMT, KCE, KEX, KKP, KTB, KTC, LH, MEGA, MINT, MTC, OR, OSP, PLANB, PSL, PTG, PTT, PTTEP,
PTTGC, RATCH, RCL, SAWAD, SCB, SCC, SCGP, SET50, SINGER, SIRI, SJWD, SPALI, SPRC, STA, STGT, TCAP, THG, TIDLOR, TIPH,
TISCO, TOP, TQM, TRUE, TTB, TU, VGI, WHA.

23 January 2024 7 TTW PCL