UPDATE

10 เมษายน 2566

Advanced Info Service

ADVANC TB / ADVANC.BK

Sector: ICT NEUTRAL

รายได้เฉลี่ย/ราย/เดือนของธุรกิจโทรศัพท์ คาแนะนาพื้ นฐาน: ซื้อ
เคลื่อนที่มีแนวโน้มดีข้ น
ึ QoQ ในครึ่งหลังปี 2566 เป้าหมายพื้ นฐาน: 257.00 บาท
ราคา (7/4/66): 210.00 บาท
เนื่ องจากโปรโมชั่ น “จ ากั ด โควต้ า การใช้ ง าน” ได้ เ ข้ า มาแทนที่ Price chart

โปรโมชั่น “ไม่จากัดการใช้งานที่ความเร็วคงที่” เราจึงคาดว่ารายได้ Bt

230
Price Rel. to SET Rel. Idx
150
เฉลี่ ย /ราย/เดื อ นของ ADVANC มี แ นวโน้ ม เพิ่ มขึ้ น QoQ ในช่ ว ง 220
99
100
210
ค รึ่ ง ห ลั ง ปี 2566 เร า ยั ง ค ง ค า แ น ะน า “ซื้ อ ” เนื่ อ ง จ า ก ก า ร 200 50
คาดการณ์รายได้บริการที่กลับมาฟื้ นตัว และมูลค่าหุ้นที่ถูกน่าสนใจ
190
180 0

โดยอัตราส่วน EV/EBITDA อยู่ที่ 7.9 เท่า (เทียบกับจุดสูงสุดเร็วๆ

04/22 06/22 08/22 10/22 11/22 01/23 03/23

นี้ที่ 9 เท่าในเดือนมี.ค. 2565) Share price perf. (%) 1M 3M 12M

Relative to SET 6.3 12.9 (3.2)
คาดรายได้ เฉลี่ ย /ราย/เดื อ นของธุ ร กิ จ โทรศั พ ท์ เคลื่ อนที่ ป รับ ตั ว ดี ข้ ึ น QoQ Absolute 4.0 7.1 (9.5)

ตั้งแต่ครึ่งหลังปี 2566 เป็นต้นไป Key statistics

สาหรับโปรโมชั่ น พรีเพด เนื่ องจาก ADVANC ได้ เริ่มน าเอาโปรโมชั น “จ ากั ด Market cap Bt624.6bn USD18.3bn

โควต้าการใช้งาน (FUP)” มาใช้ตั้งแต่ช่วงปลายไตรมาส 4/65 จนถึงปัจจุบัน

12-mth price range Bt181.5/Bt237.0
12-mth avg daily volume Bt1,241m USD36.4m
และ TRUE ก็ ได้ ทาตามโปรโมชั่ น ของ ADVANC ในช่วงปลายเดื อนม.ค. หรือ # of shares (m) 2,974
ต้ น เดื อ นก.พ. เรามองว่ า จะเป็ น การปู ท างไปสู่ ก ารเพิ่ มขึ้ น ของรายได้ เฉลี่ ย / Est. free float (%) 36.2
Foreign limit (%) 48.3
ราย/เดื อ น (ARPU) ส าหรับ รายได้ พ รีเพด เนื่ องจากความเร็วจะลดลงทั น ที
เมื่อการใช้งานถึงโควต้าที่กาหนด เช่น เมื่อใช้ครบ 30GB สาหรับโปรโมชั่นเติม Consensus BLS target price Consensus
rating vs. Consensus earnings
เงิ น 150 บาท (ความเร็ว สู ง สุ ด ที่ 2Gbps) ความเร็ว จะลดลงเหลื อ 1Gbps
Bt Btm
หลั ง จากใช้ ง านครบ 30GB ส าหรับโปรโมชั น โพสต์ เพด ADVANC ได้ ท าการ
% BLS Cons.
100 260.00 40000

ยกเลิกแพ็ กเก็จ 299 บาทและดันแพ็ กเก็จหลักไปเป็น 399 บาท โดย TRUE ได้
80 30000
60 Buy 250.00
93 20000
ท าต าม ADVANC ทั น ที ใน ช่ ว ง ป ล าย เดื อ น ม .ค . ห รื อ ต้ น เดื อ น ก .พ . ใน 40
20
240.00 10000

ขณะเดียวกันจานวนนาทีที่ “โทรฟรี” ในแพ็ คเก็จ 5 จีของระบบโพสต์เพดได้ถูก

0 Sell
0 7 230.00 0
BLS Cons.
1 Hold BLS Cons. 22E 23E
ยกเลิกไปแล้วเช่นกัน
Financial summary
เนื่องจากแพ็ กเก็จพรีเพด 150 บาทคิดเป็นสัดส่วนที่มากจากจานวนโปรโมชั่น FY Ended 31 Dec 2022 2023E 2024E 2025E
ทั้งหมด เราจึงมองว่าอาจต้องใช้ระยะเวลาสาหรับ ARPU ที่จะปรับตัวและเริ่ม Revenues (Btm) 185,485 207,227 218,211 224,681
Net profit (Btm) 26,011 26,365 27,344 28,011
เห็ น ทิ ศทางที่ จะปรับ เพิ่ มขึ้น QoQ ซึ่ งคาดว่าจะเห็ น ตั้ งแต่ ไตรมาส 3/66 เป็น EPS (Bt) 8.75 8.86 9.19 9.42
ต้ น ไป แ ต่ ไม่ ว่ า อ ย่ า ง ไร ก็ ต า ม ร า ย ได้ เฉ ลี่ ย /ร า ย / เดื อ น ข อ ง ธุ ร กิ จ EPS growth (%) -3.4% +1.4% +3.7% +2.4%
โทรศั พ ท์ เคลื่ อนที่ ค าดว่ า จะเห็ น ทิ ศ ทางที่ ท รงตั ว QoQ หรือ ปรับ ตั ว ลดลงใน Core profit (Btm) 25,802 26,519 26,998 28,011
Core EPS (Bt) 8.68 8.92 9.08 9.42
อัตราที่ชะลอตัวลงในช่วงครึ่งแรกของปี 2566 สาหรับโปรโมชั่นธุรกิจเน็ตบ้าน Core EPS growth (%) -2.7% +2.8% +1.8% +3.7%
การยกเลิ ก แพ็ กเก็ จ 299 บาทและแทนที่ ด้ ว ยแพ็ กเก็ จ 399 บาทและความ PER (x) 23.6 23.7 22.8 22.3

พยายามที่จะขายแพ็ กเก็จที่แพงขึ้นเป็น 499 บาทตั้งแต่ไตรมาส 4/66 จะเป็น

PBV (x) 7.2 7.0 6.7 6.5
Dividend (Bt) 7.7 7.8 8.1 8.3
ปั จ จั ย หนุ น ให้ ร ายได้ เ ฉลี่ ย /ราย/เดื อ นของธุ ร กิ จ เน็ ต บ้ า นให้ ป รั บ ตั ว ดี ข้ ึ น Dividend yield (%) 3.7 3.7 3.9 3.9
กล่ าวคื อ รายได้ เฉลี่ ย /ราย/เดื อนของธุรกิ จเน็ ตบ้านมีแนวโน้ มทรงตั ว QoQ ROE (%) 31.1 30.1 30.0 29.6

ในไตรมาส 1/66 และคาดว่าจะเริม ่ ปรับตัวดีข้ น

ึ ตั้งแต่ไตรมาส 2/66
CG / CAC Anti-Corruption Certification
รายได้บริการหลักไตรมาส 1/66 คาดจะยังคงเติบโตแข็งแกร่ง YoY Yes
เราคาดรายได้ บ ริก ารหลั ก ในไตรมาส 1/66 ที่ 3.36 หมื่ นล้ า นบาท เพิ่ มขึ้ น /

2.4% YoY แต่ลดลง 0.8% QoQ (ถ้าเทียบกับที่เพิ่ มขึ้น 1.3% YoY ในไตรมาส
4/65) โดยมีปัจจัยหนุนจากรายได้ธุรกิจเน็ตบ้านและรายได้ธุรกิจลูกค้าองค์กร ประสิทธิ์ สุจิรวรกุล
ที่ ไม่ ใช่ ส่ ว น ข อ ง ธุ ร กิ จ โท รศั พ ท์ เค ลื่ อ น ที่ เราค าด ราย ได้ บ ริ ก าร เฉ พ าะ นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้ นฐานด้านหลักทรัพย์
โทรศัพท์ เคลื่อนที่ ในไตรมาส 1/66 ที่ 2.91 หมื่นล้านบาท เพิ่ มขึ้น 0.9% YoY prasit@bualuang.co.th
แต่ลดลง 1.4% QoQ (เนื่องจากภาวะการแข่งขันธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่ +66 2 618 1342

(Please read the next page)

Please see final page for additional important disclosures. Bualuang Securities Public Company
See disclaimer at the end of report Limited (“BLS”) is a foreign broker-dealer unregistered in the USA. BLS research is prepared by
research analysts who are not registered in the USA. BLS research is distributed in the USA
pursuant to Rule 15a-6 of the Securities Exchange Act of 1934.
| RESEARCH

ปรับตัวดีข้ ึนและจานวนนักท่องเที่ยวที่เพิ่ มมากขึ้น) เราคาดรายได้ บริการธุรกิจเน็ตบ้านที่ 2.75 พั นล้านบาท

เติ บโต 13% YoY และ 6% QoQ (ซึ่ งถื อ ว่า ใกล้ เคี ย งกั บ 14% YoY ในไตรมาส 4/65) และรายได้ ข องธุ ร กิ จ
ลูกค้าองค์กรที่ไม่ใช่ส่วนของธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่ที่ 1.49 พั นล้านบาท ปรับตั ว เพิ่ มขึ้น 20% YoY และ 4%
QoQ (จากงานโครงการใหม่ๆ) เราคาดรายได้ เฉลี่ ย /ราย/เดื อนของธุรกิ จโทรศัพ ท์ เคลื่ อนที่ มีแนวโน้ มอยู่ ที่
212 บาท ลดลง 1.9% YoY และ 0.5% QoQ และรายได้ เฉลี่ ย /ราย/เดื อนของธุรกิ จเน็ ต บ้านมีแนวโน้ มอยู่ ที่
408 บาท ลดลง 8.5% YoY และทรงตัว QoQ

ส่องกล้องไตรมาส 1/66—กาไรหลักเพิ่ มขึ้นแข็งแกร่ง YoY

เราคาดก าไรสุ ทธิไตรมาส 1/66 ที่ 6.86 พั นล้ านบาท เติ บโต 9% YoY แต่ ล ดลง 7% QoQ หากไม่รวมก าไร
จากอัตราแลกเปลี่ ย น เราคาดกาไรหลั ก ในไตรมาสนี้ ที่ 6.71 พั นล้ านบาท เพิ่ มขึ้น 7% YoY แต่ ทรงตั ว QoQ
โดยกาไรหลักที่ เพิ่ มขึ้นแข็งแกร่ง YoY ได้รับปัจจัย หนุนจากรายได้บริการหลักที่เพิ่ มขึ้น ค่าเสื่อมราคาและค่ า
ตั ด จ าหน่ า ย รวมถึ ง ค่ า ใช้ จ่ า ยในการบริ ห ารงานทั่ ว ไปที่ ล ดลง ซึ่ ง มี แ นวโน้ ม กลบค่ า ใช้ จ่ า ยด้ า นโครงข่ า ย
ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและค่าคอนเทนต์ที่เพิ่ มขึ้น ในขณะที่กาไหลักที่คาดว่าจะทรงตัว QoQ เนื่องจากรายได้
บริการที่ลดลงเล็กน้อย ถูกกลบด้วยต้นทุนบริการรวมที่มีแนวโน้มทรงตัวและภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ลดลง ต้นทุน
บริก ารรวมมี แ นวโน้ ม เพิ่ ม ขึ้ น 2% YoY และทรงตั ว QoQ จากค่ าใช้ จ่า ยด้ านโครงข่ ายที่ เพิ่ มขึ้ น (มีแ นวโน้ ม
เพิ่ มขึ้น 9% YoY จากค่าไฟที่เพิ่ มขึ้นและทรงตัว QoQ จากค่าไฟที่เพิ่ มขึ้นถูกกลบด้วยค่าใช้จ่ายด้านซ่อมบารุง
ที่ ลดลง) ค่ าใช้จ่ายในการขายและบริหารมีแนวโน้ มทรงตั ว YoY (และเพิ่ มขึ้น 1.4% QoQ) โดยมีปัจ จัยหนุ น
จากการควบคุมค่าใช้จ่ายที่ดีข้ ึน ค่าใช้จ่ายด้านการตลาดที่ ปรับตัวเพิ่ มขึ้นมีแนวโน้มถูกกลบด้วยค่าใช้จ่ายใน
การบริหารงานทั่วไปที่ปรับตัวลดลง

••• ADVANC 2
 | RESEARCH

ADVANC: Financial Tables – Year

PROFIT & LOSS (Btm) 2021 2022 2023E 2024E 2025E Revenue growth and asset turnover
Revenue 181,333 185,485 207,227 218,211 224,681
Cost of sales and services (121,453) (126,172) (143,468) (151,065) (156,080) % Revenue growth (%) (LHS) x
Gross profit 59,880 59,313 63,760 67,146 68,602 Asset turnover (x) (RHS)
SG&A (21,846) (22,486) (24,931) (26,897) (27,706) 15 0.7
EBIT 38,034 36,827 38,829 40,248 40,895 0.6
10 0.5
Interest expense (5,626) (5,230) (8,387) (9,896) (9,300)
Other income/exp. 773 658 1,157 1,321 1,352 0.4
5
EBT 33,180 32,255 31,598 31,674 32,947 0.3
Corporate tax (6,527) (6,414) (6,326) (6,373) (6,657) 0 0.2
26,653 25,841 25,273 25,301 26,291 0.1
After-tax net profit (loss)
(2) (3) 1 1 1 (5) 0.0
Minority interest
(141) (36) 1,245 1,697 1,719 23E 24E 25E
Equity earnings from affiliates
Extra items 412 209 (154) 346 0
A/C receivable & A/C payable days
Net profit (loss) 26,922 26,011 26,365 27,344 28,011
Reported EPS 9.05 8.75 8.86 9.19 9.42 days AR / Sales (days)
Fully diluted EPS 9.05 8.75 8.86 9.19 9.42 AP / Cost of Goods (days)
150
Core net profit 26,510 25,802 26,519 26,998 28,011
Core EPS 8.91 8.68 8.92 9.08 9.42
EBITDA 91,408 89,729 92,568 95,086 96,405 100

KEY RATIOS 50
Revenue growth (%) 4.9 2.3 11.7 5.3 3.0
Gross margin (%) 33.0 32.0 30.8 30.8 30.5
EBITDA margin (%) 50.4 48.4 44.7 43.6 42.9 0
Operating margin (%) 21.0 19.9 18.7 18.4 18.2 23E 24E 25E
Net margin (%) 14.8 14.0 12.7 12.5 12.5
14.6 13.9 12.8 12.4 12.5 Profit margins
Core profit margin (%)
ROA (%) 7.6 7.5 6.8 6.3 6.6 % Gross margin (%) EBIT margin (%)
ROCE (%) 11.9 12.0 10.3 9.5 10.3
Asset turnover (x) 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 40
Current ratio (x) 0.4 0.4 1.0 1.0 1.1
1.7 1.5 2.3 2.0 1.8 30
Gearing ratio (x)
Interest coverage (x) 6.8 7.0 4.6 4.1 4.4 20

BALANCE SHEET (Btm) 10

Cash & Equivalent 14,131 9,994 54,838 51,851 60,890
Accounts receivable 16,552 17,902 34,065 35,870 36,934 0
Inventory 2,104 3,839 3,379 3,558 3,676 23E 24E 25E
PP&E-net 117,844 113,252 143,276 145,398 147,836
Capital expenditure
Other assets 201,619 188,132 166,947 151,771 134,076
Total assets 356,222 337,044 439,343 425,711 421,042 Bt,bn Capex (Bt,bn) Capex / Net PPE (%) %
Accounts payable 45,055 42,457 39,306 41,388 42,762 60 50
ST debts & current portion 24,669 31,631 33,045 28,607 31,552
Long-term debt 114,294 96,785 174,812 154,767 139,160 50 40
Other liabilities 68,235 58,101 82,891 87,284 89,873 40
30
Total liabilities 274,397 251,227 349,638 332,667 324,578 30
Paid-up capital 2,974 2,974 2,974 2,974 2,974 20
20
Share premium 22,506 22,552 22,552 22,552 22,552
10 10
Retained earnings 56,888 60,833 64,053 67,392 70,813
Shareholders equity 81,699 85,689 89,578 92,918 96,339 0 0
Minority interests 126 128 127 126 125 23E 24E 25E
Total Liab.&Shareholders' equity 356,222 337,044 439,343 425,711 421,042
Debt serviceability
CASH FLOW (Btm)
(ST debt + Interest) / EBITDA
Net income 26,922 26,011 26,365 27,344 28,011 x
(Debt + Interest) / EBITDA
Depreciation and amortization 53,374 52,902 53,739 54,838 55,510 2.5
Change in working capital 6,390 (5,269) (18,539) 256 286 2.0
FX, non-cash adjustment & others (52) 7,761 (4,136) (1,073) (1,293)
Cash flows from operating activities 86,634 81,405 57,429 81,365 82,513 1.5
Capex (Invest)/Divest (45,298) (43,358) (37,120) (37,391) (37,665) 1.0
Others (583) (45) (31,362) 1,427 1,443
(45,881) (43,404) (68,482) (35,964) (36,222) 0.5
Cash flows from investing activities
Debt financing (repayment) (22,067) (15,890) 79,041 (24,383) (12,663) 0.0
Equity financing 0 0 0 0 0 23E 24E 25E
Dividend payment (21,203) (22,871) (23,145) (24,005) (24,590)
Others (583) (45) (31,362) 1,427 1,443 Dividend payout
Cash flows from financing activities (46,963) (42,139) 55,896 (48,388) (37,253) Bt/Shr
Net change in cash (6,210) (4,137) 44,844 (2,987) 9,039 Dividend (Bt) Payout ratio (%) %

41,336 38,047 20,310 43,974 44,848 9 8.29 100

Free cash flow (Btm) 8.09
FCF per share (Bt) 13.9 12.8 6.8 14.8 15.1 8 7.69 7.69 7.80 80
8 7.34 60
Key assumptions 2021 2022 2023E 2024E 2025E
6.92
Net additions (mn) 2.68 1.90 1.20 1.20 1.20 7 40
Cumulative subscribers (mn) 44.12 46.01 47.21 48.41 49.61
7 20
Blended ARPU (Bt/sub/mth) 228 216 213 213 214
Pre-paid ARPU (Bt/sub/mth) 142 126 121 118 117 6 0
Post-paid ARPU (Bt/sub/mth) 473 457 453 451 451 23E 24E 25E

••• ADVANC 3
 | RESEARCH

ADVANC: Financial Tables – Quarter

QUARTERLY PROFIT & LOSS (Btm) 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 Revenue trend
Revenue 50,338 45,279 45,273 46,235 48,699
Revenue (Bt,bn) (LHS)
Cost of sales and services (35,123) (30,678) (30,399) (31,696) (33,399) Bt,bn %
Revenue growth (% YoY)
52 10
Gross profit 15,215 14,601 14,874 14,538 15,300
50 8
SG&A (5,851) (5,578) (5,718) (5,669) (5,521)
48 6
EBIT 9,364 9,023 9,156 8,870 9,778
46 4
Interest expense (1,366) (1,320) (1,323) (1,294) (1,294)
44 2
Other income/exp. 247 209 281 107 61 42 0
EBT 8,245 7,913 8,114 7,683 8,545 40 (2)
Corporate tax (1,687) (1,605) (1,529) (1,471) (1,809) 38 (4)
After-tax net profit (loss) 6,558 6,308 6,585 6,212 6,736 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22
Minority interest (1) (1) (1) (1) (1)
Equity earnings from affiliates (21) (16) (6) (9) (5) Revenue trend (accumulated)
Extra items 327 19 (273) (170) 633 Bt,bn
Accum. Revenue (Bt,bn)
%
% of FY Revenue
Net profit (loss) 6,863 6,311 6,305 6,032 7,363
200
Reported EPS 2.31 2.12 2.12 2.03 2.48 100 100 120
Fully diluted EPS 2.31 2.12 2.12 2.03 2.48 150 100
72 74
Core net profit 6,536 6,292 6,578 6,202 6,730 80
100 49 49
Core EPS 2.20 2.12 2.21 2.09 2.26 60
EBITDA 22,910 22,393 22,348 22,092 22,897 24 40
50
20
KEY RATIOS 0 0
Gross margin (%) 30.2 32.2 32.9 31.4 31.4 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22
EBITDA margin (%) 45.5 49.5 49.4 47.8 47.0
Operating margin (%) 18.6 19.9 20.2 19.2 20.1 Net profit trend (accumulated)
Net margin (%) 13.6 13.9 13.9 13.0 15.1 Bt,m Accum. Profit (Bt,m) % of FY Profit %
Core profit margin (%) 13.0 13.9 14.5 13.4 13.8 30,000
BV (Bt) 27.5 25.5 27.7 26.3 28.9 100 100 120
25,000
ROE (%) 33.6 33.4 30.7 30.9 34.4 100
20,000 75 72
ROA (%) 7.7 7.1 7.2 7.0 8.7 80
15,000 51 49
Current ratio (x) 0.4 0.4 0.4 0.3 0.4 60
Gearing ratio (x) 1.7 1.8 1.6 1.8 1.5 10,000 24 40
Interest coverage (x) 6.9 6.8 6.9 6.9 7.6 5,000 20
0 0
QUARTERLY BALANCE SHEET (Btm) 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22
Cash & Equivalent 14,131 17,647 11,168 10,393 9,994
Accounts receivable 16,552 16,501 17,637 18,267 17,902 Gross profit margin
Inventory 2,104 3,831 4,058 5,006 3,839
PP&E-net 117,844 115,800 116,087 113,989 113,252 % FY GPM (%) Gross margin (%)

Other assets 202,812 198,966 197,049 193,496 189,454 36

Total assets 356,222 355,783 349,517 345,370 337,044 35
34
Accounts payable 45,055 41,904 44,897 47,514 42,457 33
ST debts & current portion 24,669 24,009 31,630 42,683 31,631 32
31
Long-term debt 114,294 111,276 103,615 98,922 96,785 30
Other liabilities 68,235 66,683 65,082 58,083 58,101 29
Total liabilities 274,397 280,046 267,116 267,157 251,227 28
27
Paid-up capital 2,974 2,974 2,974 2,974 2,974 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22
Share premium 22,506 22,506 22,552 22,552 22,552
Retained earnings 57,103 50,804 57,109 52,880 60,675 EBIT margin
Shareholders equity 81,699 75,611 82,275 78,087 85,689
%
Minority interests 126 126 126 127 128 FY EBIT margin (%) EBIT margin (%)

Total Liab.&Shareholders' equity 356,222 355,783 349,517 345,370 337,044 25

20
Key statistics 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22
Net additions (mn) 0.46 0.51 0.88 0.16 0.35 15
Cumulative subscribers (mn) 44.12 44.62 45.50 45.66 46.01 10
Blended ARPU (Bt/sub/mth) 224 216 215 212 213
Blended MOU (min/sub/mth) 92 88 87 82 82 5
Blended VOU (MB/data sub/mth) 24,900 26,600 28,000 29,600 31,500 0
Fixed BB subscribers (mn) 1.772 1.865 1.971 2.086 2.169 2Q21 4Q21 2Q22 4Q22

Company profile
Advanced Info Service Plc (ADVANC), Thailand’s biggest and most profitable mobile telecoms firm, used to operate a dual-band cellular network using
the 900MHz (17.5MHz x2) and 1800MHz (12.6MHz x2) bandwidths under concessions from two state-owned telecoms firms, TOT Corporation and
CAT Telecom. ADVANC’s wholly-owned subsidiary, Advanced Wireless Network Co., Ltd. (AWN), won a 2100MHz (15MHzx2) license (Bt14,625m) in
4Q12, an 1800MHz (15MHzx2) license (Bt40,986m) in 4Q15, a 900MHz (10MHzx2) license (Bt75,654m) in 2Q16, a 1800MHz (5MHzx2) license
(Bt12,511m) in 3Q18 and secured a 700MHz (10MHzx2) license (Bt17,584m) in 2Q19 from the NBTC. ADVANC successfully completed its acquisition
of CS Loxinfo Plc (CSL) in 2Q18 for a 98.96% stake. As of 4Q22, ADVANC had 46.01m subscribers—a 46% market share. In 4Q22, mobile revenue
represented 87% of service revenue, followed by fixed broadband revenue (8%) and other service revenues incl. CSL (5%).

••• ADVANC 4
 | RESEARCH

Figure 1: Mobile revenue, quarterly Figure 2: Core service revenue, quarterly

Core service revenue (Btm)

Mobile revenue (Btm) YoY growth (%)
YoY growth (%)
3.2% 35,000 8%
33,000 2.5% 4% 5.7%
2.0% 34,500 6%
1.3% 3.1% 4.0% 4.1%
32,000 0.9% 2%
0.4% 3.3%
1.5% 34,000 3.1% 2.9% 4%
4.1% 2.4%
1.1% 0.0% -0.2% 2.1%
0% 1.3%
31,000 33,500 2%
-1.1% 2.1% 2.6%
-0.1% -0.3%
0.2%
-1.5% -1.7% -2% 33,000 0.1% 1.1% 0%
-1.7% 1.0%
30,000 -0.3%
-4% 32,500 -2%
-3.2% -2.0%
29,000 32,000 -4%
-6% -6.4%
-7.8% 31,500 -7.2% -6%
28,000 -8.7% -8%
31,000 -6.8% -8%
-8.3%
27,000 -10% 30,500 -10%

1Q23E
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22

1Q23E
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
Sources: Company data and Bualuang Research estimates Sources: Company data and Bualuang Research estimates

Figure 3: Mobile ARPU and net adds, quarterly Figure 4: Fixed broadband subscribers and ARPU, quarterly

Net adds ('000 subs) - RHS

Cumulative fixed broadband (subs)
Blended ARPU (Bt/month) - LHS
1,500 300 ARPU (Bt/sub/mth)
256
254

2,500,000 700
258

246

1,330
254
255
259

252

237
242

618
224
223
232
234

212
216
225

573
215

600
239

250 558
213

610
212

1,000 2,000,000 533 514

881 574 563 476 458
549 489 500
495 446
552 507 200 484 407 408
522 1,500,000 462
424 351 455
500 400
795,000

321 459 444 432 418

855,400
730,500

94
676,700

466 157 100 150

623,400

300
571,800

1,202,600

2,169,200
45
1,090,400

1,255,500
456

1,772,000

2,269,200
1,000,000
1,037,600

1,431,900
1,336,900

1,865,100
1,535,900

2,085,900
-

1,971,400
1,668,900
937,000
1Q23E
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22

100 200
500,000
(6) (78) 100
(500) (26)
(858) 50
(136)
- -
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
1Q23E
(1,000) -

Sources: Company data and Bualuang Research estimates Sources: Company data, Bualuang Research estimate

Figure 5: ADVANC’s EV/EBITDA band vs SD (next 12 months) Figure 6: ADVANC’s EV/EBITDA band and share price

x
500 15x

14 +3.0 SD = 13.17x 450 13x

12 +2.0 SD = 11.34x 400 11x

350
10 +1.0 SD = 9.50x
9x
300
8 LT-average = 7.66x
250 7x

6 -1.0 SD = 5.82x
200
5x
-2.0 SD = 3.99x 150
4
100
2
50
0
0
YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23
YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23

Source: Bualuang research estimate Source: Bualuang research estimate

••• ADVANC 5
 | RESEARCH

Figure 7: GM for service and sales revenue, quarterly Figure 8: Key OPEX indicators, quarterly

60% Selling & marketing exps (of total revs)

Regulatory costs/service income (excl. IC)
50.0%
12% General admin & staff & other costs (of total rev)
50%
10.0%
40.2% 10%
40%
8.0%
8%
30% Service margin Sales margin
6% 5.5%
20% 3.7%
4%
4.5%
10%
3.7%
1.2% 2%
-1.1%
0%

1Q23E
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20
1Q21
2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
0%

1Q23E
4Q18

1Q21
1Q18
2Q18
3Q18

1Q19
2Q19
3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20
4Q20

2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
-10%

Sources: Company data and Bualuang Research estimates Sources: Company data and Bualuang Research estimates

Figure 9: ARPU breakdown, quarterly Figure 10: Minutes of usage (MOU) breakdown, quarterly

600 (mins/sub/mth (mins/sub/mth)

529 537 531 537 525 523
279
498 486 300 ) 350
480 471 470 473
246
500 460 460 453 455 454
226
300
215
250 205
400 186
181 250
170
168
200
156
147
300

145
246 256 254 252 242 239 237 234 232

138
225 223 224 216 215 212 213 212 200

122

118
150

113

112
174 182 179 173 162

105
104
104
200 156 157 154 150 142 150

99
138 136 129 127 123 123 122

94
94
92
88
87
82
82
100
100 100

50 50
-
1Q23E
1Q19

2Q19

3Q19

4Q19

1Q20

2Q20

3Q20

4Q20

1Q21

2Q21

3Q21

4Q21

1Q22

2Q22

3Q22

4Q22

- -
1Q17

4Q19

1Q21
1Q16
2Q16
3Q16
4Q16

2Q17
3Q17
4Q17
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19
2Q19
3Q19

1Q20
2Q20
3Q20
4Q20

2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
3Q22
4Q22
Postpaid ARPU (Bt/sub/mth) Prepaid APRU (Bt/sub/mth)
Blended MOU (LHS) Postpaid MOU (RHS)
Blended ARPU (Bt/sub/mth) Prepaid MOU (RHS)

Sources: Company data and Bualuang Research estimates Source: Company data

Figure 11: Volume of usage (VOU) breakdown, quarterly Figure 12: ADVANC’s FBB revenue and its growth
2,754

(MB/sub/mth) (MB/sub/mth)
2,598
2,541

90% 3,000
2,487
31,500

2,437
1,094 48.3% 84.7%
29,600

2,290
2,189
28,000

40,000 35,000 80%

26,600

2,038

2,500
24,900

1,919
1,852

35,000 70%
1,785

30,000
22,600

1,683
1,640
1,579
19,690

60% 2,000
1,475

30,000
18,190
18,040

1,380

25,000
17,180
17,000

1,288
8.6% 26.9% 1,212

50%
14,700

25,000
2.1% 26.0% 1,117
1,013

20,000 1,500
12,700
12,100

27.0%
11,500
11,400
10,900

22.0%
23.7%

40%
27.3%

20,000
7.0% 30.2%
10,100

21.9%

21.1%
22.6%
6.9% 32.1%

21.0%

17.0%

16.1%
13.5%
8,900

15,000
7.1% 26.2%
6.3% 27.2%

4Q20 3.7% 17.3%

13.0%
7,600

15,000 30% 1,000

6,700
5,900
4,730
3,970

10,000
3,580

20%
2,960

6.0%
2,590

10,000
8.0%
2,160

3.9%

4.6%
6.4%
2.0%

500
6.2%
7.4%
2.6%
6.1%

1Q21 3.6%

3Q22 2.2%
4Q22 2.3%
6.0%

5,000 5,000 10%

- - 0% -
1Q23E
2Q19
1Q18
2Q18
3Q18
4Q18
1Q19

3Q19
4Q19
1Q20
2Q20
3Q20

2Q21
3Q21
4Q21
1Q22
2Q22
1Q16

3Q21
3Q16
1Q17
3Q17
1Q18
3Q18
1Q19
3Q19
1Q20
3Q20
1Q21

1Q22
3Q22

Blended VOU (RHS) Postpaid VOU (LHS)

FBB revenue (Btm) % YoY % QoQ
Prepaid VOU (LHS)

Source: Company data Sources: Company data and Bualuang Research estimates

••• ADVANC 6
 | RESEARCH

Figure 13: ADVANC’s 5G cumulative subscribers Figure 14: ADVANC’s 5G population coverage and cell sites
9
120% 26,000 26,000
8 7.6 21,000 23,000
99% 99% 99% 99% 99% 25,000
6.8 100%
7 90% 90% 90% 90%
19,000 85% 85%
81% 20,000
6 5.5 76% 78%
80%

5 60% 15,000
60% 10,000
3.9
4 42%
2.8 40% 6,700 10,000
3
25%
2.2 5,4005,700
2 1.5 1.6 16% 5,000
1.3 20%
1.0 1.1
0.7 0.7 0.6 0.8
1 0.5 0.5
0.2 0.3 0% -
0 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22
4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23E 5G population coverage (BKK)
5G population coverage (Thailand)
5G cumulative subscribers (mn) 5G net subscriber additions (mn)
5G cell sites
Sources: Company data and Bualuang Research estimates Source: Company data

Figure 15: ADVANC’s transformation from “Digital Life Service Provider” to “Cognitive Tech-Co”

Source: Company data

Figure 16: ADVANC’s strategic direction towards becoming “Cognitive Tech-Co”

Source: Company data

••• ADVANC 7
 | RESEARCH

Figure 17: Cloud services as a growth engine along with demand for 5G services

Source: Company data

Figure 18: ADVANC’s 5G network coverage

Source: Company data

••• ADVANC 8
 | RESEARCH

Figure 19: 1Q23 earnings preview

1Q23E 1Q22 % YoY 4Q22 % QoQ

Sales 10,500 9,270 13.3 11,485 (8.6)
Service rev (incl. IC & equipment rental) 36,754 36,009 2.1 37,213 (1.2)
Service rev (excl. IC & equipment rental) 33,554 32,770 2.4 33,840 (0.8)
Total sales & services 47,254 45,279 4.4 48,699 (3.0)
Cost of sales (10,374) (9,141) 13.5 (11,353) (8.6)
Cost of services (21,990) (21,537) 2.1 (22,046) (0.3)
Total costs of sales & services (32,364) (30,678) 5.5 (33,399) (3.1)
Gross profit 14,890 14,601 2.0 15,300 (2.7)
SG&A (5,597) (5,578) 0.3 (5,521) 1.4
EBIT 9,293 9,023 3.0 9,778 (5.0)
Interest expense (1,250) (1,320) (5.3) (1,294) (3.4)
Other income/expense 250 209 19.5 61 313.0
EBT 8,293 7,913 4.8 8,545 (2.9)
Corporate tax (1,576) (1,605) (1.8) (1,809) (12.9)
After-tax profit 6,718 6,308 6.5 6,736 (0.3)
Minority interest (1) (1) (0.6) (1) 0.4
Equity income (4) (16) (74.3) (5) (19.7)
Extra items 150 19 687.4 633 (76.3)
Net profit 6,863 6,311 8.7 7,363 (6.8)
Reported EPS 2.31 2.12 8.8 2.48 (6.8)
Fully diluted EPS 2.31 2.12 8.8 2.48 (6.8)
Core profit 6,713 6,292 6.7 6,730 (0.3)
Core EPS 2.26 2.12 6.7 2.26 (0.2)
EBITDA 22,393 22,393 0.0 22,897 (2.2)

Gross margin (%) 31.5 32.2 31.4

EBITDA margin (%) 47.4 49.5 47.0
Operating margin (%) 19.7 19.9 20.1
Net margin (%) 14.5 13.9 15.1
Core profit margin (%) 14.2 13.9 13.8

KEY OPERATIONAL INDICATORS 1Q23E 1Q22 % YoY 4Q22 % QoQ

Net additions ('000 subs) 100 507 (80.3) 351 (71.5)
Cum. subscribers ('000 subs) 45,762 44,623 2.6 46,013 (0.5)
Blended ARPU (Bt/sub/mth) excl. IC 212 216 (1.9) 213 (0.5)
Blended MOU (min/mth/sub) excl. IC 82 88 (6.8) 82 -
Fixed broadband net adds ('000 subs) 100 93 7.4 83 20.0
Fixed broadband cum subs ('000 subs) 2,269 1,865 21.7 2,169 4.6
Fixed broadband ARPU (Bt/sub/mth) 408 446 (8.5) 407 0.2
5G net additions ('000 subs) 800 600 33.3 1,330 (39.8)
5G cum. Subscribers ('000 subs) 7,630 2,800 172.5 6,830 11.7

Service rev (excl. IC & equip'nt) 1Q23E 1Q22 % YoY 4Q22 % QoQ
Mobile revenue 29,100 28,847 0.9 29,524 (1.4)
Fixed broadband (FBB) revenue 2,754 2,437 13.0 2,598 6.0
Other service revenues (CSL and others) 1,700 1,486 14.4 1,718 (1.0)
Total 33,554 32,770 2.4 33,840 (0.8)

Cost of service (excl. IC) breakdown

Regulatory fee 1,390 1,357 2.5 1,392 (0.1)
Depreciation & amortization 12,700 12,969 (2.1) 12,722 (0.2)
Network OPEX 5,250 4,816 9.0 5,277 (0.5)
Other costs of services 2,650 2,395 10.7 2,655 (0.2)
Total service costs 21,990 21,537 2.1 22,046 (0.3)

SG&A breakdown
Marketing expenses 1,750 1,491 17.3 1,874 (6.6)
General administrative & others 3,800 4,046 (6.1) 3,619 5.0

Sources: Company data, Bualuang Research estimates

••• ADVANC 9
 | RESEARCH

Regional Comparisons
Bloomberg Price Market Cap PER (x) EPS Growth (%) PBV (x) ROE (%) Div Yield (%)
(US$
Code (local curr.) equivalent) 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E

China Telecom 728 HK HKD4.4 85,871 11.1 9.9 14.7 11.3 0.8 0.8 7.1 7.7 6.3 7.1
China Mobile 941 HK HKD66.0 184,668 9.1 8.5 7.4 6.9 0.9 0.9 10.3 10.8 7.8 8.5
Singapore Telecom ST SP SGD2.5 31,040 18.4 15.8 16.9 11.6 1.4 1.4 7.9 9.0 5.3 5.0
PLDT TEL PM PHP1,281.0 5,076 9.7 9.6 188.7 -3.2 2.1 2.0 23.2 22.0 7.3 6.9
SK Telecom 017670 KS KRW47,600 7,917 9.5 8.7 22.5 8.4 0.9 0.8 9.2 9.5 7.2 7.4
LG Telecom 032640 KS KRW10,950 3,633 6.4 6.0 11.2 6.9 0.6 0.5 8.8 9.0 6.4 6.8
Advanced Info Service ADVANC TB THB210.00 18,273 23.7 22.8 1.4 3.7 7.0 6.7 30.1 30.0 3.7 3.9
Intouch Holdings INTUCH TB THB74.00 6,942 22.2 21.4 1.4 3.8 6.4 6.2 28.2 28.0 3.8 4.0
True Corporation TRUE TB THB8.25 8,340 n.m. 200.5 n.m. n.m. 3.1 2.8 -2 1.5 0.3 1.0
Simple average 15.1 32.7 31.0 6.6 2.6 2.5 13.5 14.1 5.2 5.5

PER band versus SD (next 12 months) PBV band versus SD (next 12 months)
x x
+3.0 SD = 27. 4x +3.0 SD = 20.0 x
28
+2.0 SD = 24.3 x 20
+2.0 SD = 16.0 x
23 +1.0 SD = 20.8 x
15
18 LT-average = 17. x +1.0 SD = 12.0 x
-1.0 SD = 13.7 x 10 LT-average = 8.02x
13
-2.0 SD = 10.2 x
-0.75 SD = 5.02x
8 5
-1.25 SD = 3.0 x

3 0
YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23 YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23

PER band and share price PBV band and share price

450 700
20.0x
400 600
350 16.0x
500
300 13.0x
30x 400
250
25x 10.0x
200 300
20x
150 6.0x
15x 200
100
10x 100
50 2.0x
5x
0 0
YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23 YE03 YE05 YE07 YE09 YE11 YE13 YE15 YE17 YE19 YE21 YE23

Foreign holdings

% ADVANC ICT
50
40 43.2
30
20
10
0
10/22 11/22 12/22 1/23 2/23 3/23

••• ADVANC 10
 | RESEARCH

ESG Total Score = 2.8/3

Environmental Score 3.0

With regard to climate actions, in 2023, the firm

targets to reduce GHG emissions intensity as
calculated from the ratio of direct and indirect
emissions to data traffic by 90% compared to the
baseline in 2015, increase renewable energy
usage to 5% of total energy consumption. With
regard to the waste, in 2023, it targets to collect
360,000 units of obsolete mobile and related
electronic waste for proper recycling, reduce non-
recyclable E-waste from AIS services and
operations from 5% of total waste in 2018 to 3%
and to be Thailand’s No. 1 telecommunication
service brand that is also trusted for its
environmental responsibility in terms of electronic
waste, promoting awareness among Thai people.

Social Score 3.0 Governance

Governance Score 2.5

Regarding human capital development, in
2024, it targets to acquire enough staff with
new abilities in digital technology to support
business growth in which 85% of talent pool is
retained and 85% of talent on critical role staff
undergo new ability training in digital
technology. For the social inclusion issue, it
targets to improve the wellbeing of 700,000
people through our digital platform and
collaboration by 2023. For cyber wellness, in
2023, it targets to become Thailand’s number
one telecommunications brand, trusted for
cyber wellness and online safety. It will promote
cyber wellness and online safety at 1,500
schools and protect 290,000 Thai users from
cyber threats.
IOD ratings = Five Stars or "Excellent". The CG
Policy of AIS adheres fundamentally to laws and
developed to be transparent, reliable and
acceptable in line with best practice of good
corporate governance and sustainability growth,
both domestic and international standard. The
CG Policy was adopted in accordance with the
CG Code 2017, CG Report of Thai Listed
Companies (CGR) by Thai Institute of Directors
Association, ASEAN CG Scorecard and DJSI
indices (Dow Jones Sustainability Indices). The
composition of the Board of Directors is diverse
in terms of experience, education, gender, race,
country of origin and nationality. Additionally,
more than half of the Board of Directors is
composed of independent directors and non-
executive directors.

••• ADVANC 11
 | RESEARCH

Bualuang Securities Public Company Limited DISCLAIMER

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED (BLS) is a subsidiary of BANGKOK BANK PUBLIC COMPANY LIMITED (BBL). This document
is produced based upon sources believed to be reliable but their accuracy, completeness or correctness is not guaranteed. The statements or
expressions of opinion herein were arrived at after due and careful consideration to use as information for investment. Expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice. This document is not, and should not be construed as, an offer or the solicitati on of an offer to buy or sell
any securities. The use of any information shall be at the sole discretion and risk of the user.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY BE IN RELATIONSHIP WITH THE SECURITIES IN THIS REPORT. “Opinions,
projections and other information contained in this report are based upon sources believed to be accurate including the draft prospectus, but no
responsibility is accepted for any loss occasioned by reliance placed upon the contents hereof. Bualuang Securities Public Company Limited may from
time to time perform investment, advisory or other services for companies mentioned in this report, as well as dealing (as principal or otherwise) in, or
otherwise being interested in, any securities mentioned herein, This report does not constitute a solicitation to buy or sell any securities”. Investors
should carefully read details in the prospectus before making investment decision.

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED MAY ACT AS MARKET MAKER AND ISSUER OF DWs, AND ISSUER OF STRUCTURED
NOTES ON THESE SECURITIES. The company may prepare the research reports on those underlying securities. Investors should carefully read the
details of the derivative warrants and structured notes in the prospectus before making investment decisions.

ADVANC AMATA AOT BDMS BH CBG CENTEL CPALL GLOBAL GPSC IRPC KBANK KCE KTC MINT
PTG PTT PTTEP PTTGC SCB SPRC TOP WHA ESSO STA BGRIM GULF MTC AWC CRC
CPF CPN HANA HMPRO IVL OSP SAWAD BANPU BCH BTS CK SCC STEC TISCO TU
INTUCH RATCH VGI SCGP COM7 DOHOME JMT CHG TTB BAM BCP AP KTB KKP OR
BEM GUNKUL EA SPALI RBF STGT MEGA JMART BEC SYNEX BLA KEX RCL SINGER STARK
TIDLOR FORTH TIPH AAV DELTA BCPG SABUY THG CKP TRUE PSL

BUALUANG SECURITIES PUBLIC COMPANY LIMITED IS OR MAY BE AN UNDERWRITER/CO-UNDERWRITER/JOINT LEAD IN RESPECT OF

THE INITIAL PUBLIC OFFERING (IPO) OF SECURITIES.

Lead underwriter/
Financial Advisor Underwriter/
Co-underwriter
MGC

CG Rating

Score Range Score Range Description

90 – 100 Excellent
80 – 89 Very Good
70 – 79 Good
60 – 69 Satisfactory
50 – 59 Pass
Below 50 No logo given N/A

Thailand's Private Sector Collective Action Coalition Against Corruption programme (Thai CAC)
under Thai Institute of Directors
• companies that have declared their intention to join CAC, and
• companies certified by CAC.

••• ADVANC 12
 | RESEARCH

CORPORATE GOVERNANCE REPORT DISCLAIMER

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited and refers to research prepared by Morgan Stanley. Morgan Stanley
does not warrant or guarantee the accuracy or completeness of its research reports. Morgan Stanley reserves copyright and other proprietary rights in
the material reproduced in this report. Morgan Stanley is under no obligation to inform Bualuang Securities or you if the views or information referred to
or reproduced in this research report change.

Corporate Governance Report disclaimer

The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (IOD) regarding corporate governance is made pursuant to the policy of
the Office of the Securities and Exchange Commission. The IOD survey is based on the information of a company listed on the Stock Exchange of
Thailand and the Market for Alternative Investment disclosed to the public and able to be accessed by a general public invest or. The result, therefore, is
from the perspective of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.
The survey result is as of the date appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey result may be
changed after that date. Bualuang Securities Public Company Limited neither confirms nor certifies the accuracy of such survey results.

“Disclaimer: The disclosure of the Anti-Corruption Progress Indicators of a listed company on the Stock Exchange of Thailand, which is assessed by the
relevant institution as disclosed by the Office of the Securities and Exchange Commission, is made in order to comply with the policy and sustainable
development plan for the listed companies. The relevant institution made this assessment based on the information received from the listed company, as
stipulated in the form for the assessment of Anti-corruption which refers to the Annual Registration Statement (Form 56-1), Annual Report (Form 56-2),
or other relevant documents or reports of such listed company. The assessment result is therefore made from the perspective of a third party. It is not an
assessment of operation and is not based on any inside information. Since this assessment is only the assessment result as of the date appearing in the
assessment result, it may be changed after that date or when there is any change to the relevant information. Nevertheless, Bualuang Securities Public
Company Limited neither confirms, verifies, nor certifies the accuracy and completeness of the assessment result.”

BUALUANG RESEARCH – RECOMMENDATION FRAMEWORK

STOCK RECOMMENDATIONS SECTOR RECOMMENDATIONS

BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next 12
months.
HOLD: Expected total returns of between -15% and +15% over the next 12
months.
SELL: Expected negative total returns of 15% or more over the next 12
months.
TRADING BUY: Expected positive total returns of 15% or more over the next
3 months.
OVERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to outperform the relevant primary market index over the next 12 months.
NEUTRAL: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to perform in line with the relevant primary market index over the next 12
months.
UNDERWEIGHT: The industry, as defined by the analyst's coverage universe, is
expected to underperform the relevant primary market index over the next 12
months.

••• ADVANC 13
 | RESEARCH

IMPORTANT DISCLOSURES FOR U.S. PERSONS

This research report was prepared by Bualuang Securities Public Company Limited (“BLS”). BLS is not a registered broker-dealer in the
United States and, therefore, is not subject to U.S. rules regarding the preparation of research reports and the independence of research
analysts. This research report is provided for distribution to “major U.S. institutional investors” in reliance on the exemption from
registration provided by Rule 15a-6 of the U.S. Securities Exchange Act of 4, as amended (the “Exchange Act”).

Under no circumstances should any recipient of this research report effect any transaction to buy or sell securities or related financial
instruments through BLS. Rosenblatt Securities Inc. accepts responsibility for the contents of this research report, subject to the terms set
out below, to the extent that it is delivered to a U.S. person other than a major U.S. institutional investor.

The analyst whose name appears in this research report is not registered or qualified as a research analyst with the Financial Industry
Regulatory Authority (“FINRA”) and may not be an associated person of Rosenblatt Securities Inc. and, therefore, may not be subject to
applicable restrictions under FINRA Rules on communications with a subject company, public appearances and trading securities held by
a research analyst account.

Additional Disclosures

This research report is for distribution only under such circumstances as may be permitted by applicable law. This research report has no
regard to the specific investment objectives, financial situation or particular needs of any specific recipient, even if sent only to a single
recipient. This research report is not guaranteed to be a complete statement or summary of any securities, markets, reports or
developments referred to in this research report. Neither BLS nor any of its directors, officers, employees or agents shall have any liability,
however arising, for any error, inaccuracy or incompleteness of fact or opinion in this research report or lack of care in this research
report’s preparation or publication, or any losses or damages which may arise from the use of this research report.
BLS may rely on information barriers, such as “Chinese Walls” to control the flow of information within the areas, units, divisions, groups,
or affiliates of BLS.

Investing in any non-U.S. securities or related financial instruments (including ADRs) discussed in this research report may present certain
risks. The securities of non-U.S. issuers may not be registered with, or be subject to the regulations of, the U.S. Securities and Exchange
Commission. Information on such non-U.S. securities or related financial instruments may be limited. Foreign companies may not be
subject to audit and reporting standards and regulatory requirements comparable to those in effect within the United States.

The value of any investment or income from any securities or related financial instruments discussed in this research report denominated
in a currency other than U.S. dollars is subject to exchange rate fluctuations that may have a positive or adverse effect on the value of or
income from such securities or related financial instruments.

Past performance is not necessarily a guide to future performance and no representation or warranty, express or implied, is made by BLS
with respect to future performance. Income from investments may fluctuate. The price or value of the investments to which this research
report relates, either directly or indirectly, may fall or rise against the interest of investors. Any recommendation or opinion contained in this
research report may become outdated as a consequence of changes in the environment in which the issuer of the securities under
analysis operates, in addition to changes in the estimates and forecasts, assumptions and valuation methodology used herein.

No part of the content of this research report may be copied, forwarded or duplicated in any form or by any means without the prior
consent of BLS and BLS accepts no liability whatsoever for the actions of third parties in this respect.

••• ADVANC 14