‫األكاديمية العربية للعلوم والتكنولوجيا والنقل البحري‬

‫كلية الدراسات العليا في إدارة األعمال (‪)GSB‬‬

‫د‪ /.‬محمد المصري‬

‫تقييم المقترحات االستثمارية‬

 ‫يجب على المدير المالي دراسة مشروعات أو مقترحات استثمارية و التي قد تساعد المنظمة على توظيف‬
‫رؤوس األموال في مجموعة أصول بقصد الحصول على إيرادات مستقبلية‪ .‬هذه االستثمارات‬
‫الرأ‪1‬سمالية المحتملة يجب أن تساعد في تحقيق هدفين رئيسيين‪:‬‬
‫زيادة ربحية المنظمة‬ ‫‪.1‬‬
‫تعظيم ثروة المالك‬ ‫‪.2‬‬

‫أسباب االهتمام بتخطيط االستثمار الرأسمالي‪:‬‬

‫تنبع أهمية التخطيط لالستثمارات ا‪1‬لرأسمالية إل‪1‬ى حقيقتين رئيسيتين هما‪:‬‬
‫االستثمار في األصول يتصف عادة بالضخامة‬ ‫‪.3‬‬
‫آثار االستثمار في األصول يمتد إلى سنوات عديدة‬ ‫‪.4‬‬
‫مثال فورد (التحول من أنتاج إيدسل إلى موستنق)‬

‫وكذلك يرجع االهتمام بتخطيط االستثمار الرأسمالي إلى كثرة عدد المشروعات المقترحة في الوقت الحديث‪.‬‬
‫لذلك يجب أن تتوفر المهارات الالزمة في ا‪1‬لمدير المالي حتى يتمكن من‪:‬‬
‫تحديد المشروعات االستثمارية التي يمكن قبولها‬ ‫‪.5‬‬
‫تحديد قيمة رأس ال‪1‬مال ا‪1‬لممكن تخصيصه لعملية اإلنفاق الرأسمالي‬ ‫‪.6‬‬
‫تحديد مصادر األموال الالزمة لتمويل ا‪1‬لمقترحات االستثمارية المختارة‬ ‫‪.7‬‬
‫وسيتم دراسة السؤال األول في هذا الفصل‬
‫‪2‬‬
 ‫اإلنفاق الرأسمالي‪:‬‬

‫يعتبر اإلنفاق الرأسمالي و اتخاذ قرار االستثمار من طرف المنشأة‬

‫بمثابة التنازل و المخاطرة بالموارد المالية المتاحة حاضرا‬
‫مقابل الحصول على إيرادات مستقبالً‪ .‬لذلك كل إنفاق من قبل‬
‫المنشأة يهدف الى تحقيق هذا الهدف‪.‬‬

‫وهناك نوعين رئيسيين من اإلنفاق تقوم به المنظمات بشكل عام‪:‬‬

‫‪ .1‬إنفاق مرتبط بالعمليات الجارية (إنفاق قصير األجل)‬
‫‪ .2‬إنفاق رأسمالي (إنفاق طويل األجل)‬

‫‪3‬‬
 ‫أي االستمارات الرأسمالية يجب على الشركة قبولها؟‬

‫تستطيع الشركة قبول المشروعات االستثمارية المجدية و التي يكون العائد‬

‫المتوقع منها أعلى من تكلفة االستثمار‪ .‬وبأمكان المنشأة قبول المشروعات‬
‫‪.‬المجدية إلى أن تنفذ األموال المخصصة لالستثمار‬

‫‪4‬‬
 ‫‪:‬مثال بسيط على قبول المشروعات االستثمارية‬
‫‪:‬لدى شركة ينبع المقترحات االستثمارية التالية‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪10%‬‬

‫إذا علمت أن تكلفة رأس المال ‪ %14‬و األموال المرغوب إستثمارها‬

‫‪ . 3,000,000‬المطلوب المفاضلة بين المقترحات االستثمارية‬
‫السابقة؟‬
‫‪5‬‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫هناك ثالثة معايير أساسية يجب أخذها في االعتبار عند المفاضلة بين المشروعات‬
‫المقترحة‪:‬‬
‫‪ .1‬استبعاد أي مشروع عوائده أقل من تكلفة رأس المال‬
‫‪ .2‬قبول المشروعات األكثر عائد‪.‬‬
‫‪ .3‬األخذ في االعتبار حجم األموال المتاحة لالستثمار‪.‬‬
‫أذن المقترحات الواجب قبولها هي كالتالي‪:‬‬

‫قيمة األموال‬ ‫نسبة اإليرادات‬

‫رقم المشروع‬
‫المستثمرة‬ ‫المتوقعة‬
‫‪1‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪17%‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪22%‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1,000,000‬‬ ‫‪19%‬‬

‫‪6‬‬
 ‫أنواع تكلفة رأس المال‪:‬‬

‫في غالب األحيان تكون تكلفة رأس المال مزيج بين‪:‬‬

‫‪ .1‬تكلفة حقوق الملكية (بالنسبة للتمويل الداخلي)‬
‫‪ .2‬تكلفة االقتراض (بالنسبة للتمويل الخارجي)‬

‫مفهوم القيمة الزمنية للنقود‪:‬‬

‫الوحدة النقدية المتوفرة اآلن أعلى بقيمتها من نفس الوحدة النقدية التي ستحصل‬
‫عليها بعد سنه‪.‬‬

‫‪7‬‬
 ‫‪:‬مثال على القيمة الزمنية للنقود‬

‫قامت شركة عرعر بإيداع ‪ 683‬جنيه في البنك البريطاني ولمدة ‪ 4‬سنوات‬

‫مقابل الحصول على معدل الفائدة السنوية ‪ . %10‬المطلوب حساب قيمة‬
‫الوديعة بعد أربع سنوات؟‬

‫‪8‬‬
 ‫الحل‪:‬‬
‫أوالً‪ :‬يمكن التوصل لقيمة الوديعة بعد أربع سنوات عن طريق حسابها يدويا‬

‫كالتالي‪:‬‬
‫‪ .1‬قيمة الوديعة بعد سنة = ‪ 751 = 1.10 * 683‬جنيه تقريبا ً‬
‫‪ .2‬قيمة الوديعة بعد سنتين = ‪ 826 = 1.10 * 751‬جنيه تقريبا ً‬
‫‪ .3‬قيمة الوديعة بعد ثالث سوات = ‪ 909 = 1.10 * 826‬جنيه تقريبا ً‬
‫‪ .4‬قيمة الوديعة بعد أربع سنوات = ‪ 1000 = 1.10 * 909‬جنيه تقريبا ً‬

‫‪9‬‬
 ‫‪:‬ثانيا‪ ً:‬يمكن حسابها رياضيا ً عن طريق المعادلة التالية‬
‫ن‬
‫قم= ق‪ + 1( * 0‬ر)‬
‫‪:‬حيث‬
‫قم = القيمة المستقبلية بعد (ن) سنة من االن‬
‫ق‪ = 0‬القيمة الحالية ( أو المبدئية)‬
‫ن= عدد السنوات‬
‫ر= نسبة الفائدة‬

‫‪10‬‬
11
 ‫مثال آخر على القيمة الزمنية للنقود‪:‬‬

‫شرك‪1‬ة كايوا ملزم‪1‬ة بتس‪1‬ديد مبل‪1‬غ يقدر ب‪1‬ا ‪ 1,000‬جني‪1‬ه بع‪1‬د أرب‪1‬ع س‪1‬نوات م‪1‬ن اآل‪1‬ن‬
‫و معدل الفائدة الحال‪11‬ي ‪ .%10‬وحت‪11‬ى توف‪11‬ر المبل‪11‬غ المطلوب‪ ,‬تس‪11‬تطيع‬
‫الشرك‪1‬ة أ‪1‬ن تس‪1‬تثمر مبل‪1‬غ معي‪1‬ن يمك‪1‬ن اس‪1‬تخدامه لس‪1‬داد االلتزام بع‪1‬د س‪1‬نة م‪1‬ن‬
‫اآلن‪ .‬المطلوب تحديد المبلغ المطلوب استثماره اآلن؟‬

‫‪12‬‬
13
 ‫تقييم المقترحات االستثمارية في ظل التأكد التام‬
‫‪:‬أوالً‪ :‬الطرق التي ال تأخذ بالقيمة الزمنية للنقود‬
‫‪:‬ف ترة ا السترداد ‪1-‬‬
‫تعرف فترة االسترداد بأنها الفترة الزمنية الالزمة السترجاع االستثمار‬
‫‪:‬المبدئي‪ .‬ويتطلب لمعرفة فترة االسترداد لمشروع ما معرفة‬
‫االستثمار المبدئي الالزم لكل مشروع (التكلفة الكلية للمشروع) –‬
‫صافي التدفقات النقدية المتوقعة من نفس المشروع (العائد المتوقع) –‬

‫أ‪ -‬في حالة تساوي التدفقات النقدية السنوية‬

‫إذا كان التدفق النقدي السنوي متساوي يمكن استخراج فترة االسترداد عن‬
‫‪:‬طريق المعادلة التالية‬
‫فترة االسترداد = االستثمار المبدئي ‪ /‬صافي التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪14‬‬
‫‪:‬مثال على حساب فترة االسترداد في حالة تساوي التدفقات النقدية‬

‫قم بحساب فترة االسترداد للمشروع (أ) إذا علمت أن االستثمار‬

‫المبدئي ‪ 200000‬لاير ويتوقع أن يتولد تدفق نقدي سنوي‬
‫متساوي يقدر با ‪ 50000‬لاير؟‬

‫‪15‬‬
16
 ‫‪:‬ب‪ -‬في حالة اختالف (أو عدم تساوي) التدفقات النقدية السنوية‬

‫من النادر في الحياة العملية أن تتساوى التدفقات النقدية السنوية‪ .‬لذلك هناك‬
‫‪:‬طريقتين يمكن من خاللهما حساب فترة االسترداد‬

‫‪:‬الطريقة األولى‪ :‬ويستخدم فيها متوسط صافي التدفقات النقدية‬

‫فترة االسترداد = االستثمار المبدئي ‪ /‬متوسط صافي التدفقات النقدية‬

‫متوسط صافي التدفقات النقدية = مجموع التدفقات النقدية خالل العمر‬

‫االفتراضي ‪ /‬عدد سنوات العمر االفتراضي للمشروع‬
‫‪17‬‬
‫مثال على حساب فترة االسترداد في حالة عدم تساوي التدفقات النقدية‬
‫‪):‬ا لطريقة ا ألولى(‬
‫‪:‬قم بحساب فترة االسترداد للمشروع التالي‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬

‫‪18‬‬
19
 ‫‪:‬الطريقة الثانية‬

‫وتحسب فيها فترة االسترداد على أساس تجميع صافي التدفقات النقدية السنوية إلى أن‬
‫تتساوى التدفقات النقدية المجتمعة باالستثمار المبدئي‪ .‬ثم تحدد فترة االسترداد عند‬
‫‪.‬النقطة الزمنية التي تتعادل عندها صافي التدفقات النقدية و االستثمار المبدئي‬
‫‪:‬مثال على حساب فترة االسترداد في حالة عدم تساوي التدفقات النقدية (الطريقة الثانية)‬
‫‪:‬قم بحساب فترة االسترداد للمشروع التالي‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬
‫‪20‬‬
 ‫الحل‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات ‪:‬‬
‫النقدية السنوية‬ ‫القيمة المغطاة‬

‫‪0‬‬ ‫(‪)19000‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪15000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪9000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫‪-‬‬

‫إذن فترة االسترداد تقع بين السنة الثالثة و الرابعة‪ .‬لذلك يمكن حساب فترة االسترداد‬
‫‪:‬كالتالي‬
‫س نوات‪( +‬ا لرصيد ا لمتبقيل تغطية ف ترة ا السترداد ‪ /‬ص افيا لتدفقا لنقديل لسنة ‪= 3‬‬
‫ا لرابع ة ) * ‪ 360‬ي وم‬
‫س نوات‪ 360 * )4000/5000( +‬ي وم = ‪ 3‬س نواتو ‪ 288‬ي وم ‪= 3‬‬

‫‪21‬‬
 ‫‪:‬مثال على المفاضلة بين مشروعين بإستخدام فترة السداد‬
‫‪:‬قم بإستخدام فترة السداد للمفاضلة بين المشروعين التاليين‬

‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية السنوات التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)24000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫(‪)12000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪4000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4000‬‬

‫‪:‬الحل‬
‫فترة االسترداد في المشروع األول = ‪ 4 = 6000 / 24000‬سنوات‬
‫فترة االسترداد في المشروع الثاني = ‪ 3 = 4000 / 12000‬سنوات‬
‫‪.‬إذن المشروع الثاني أفضل من األول الن فترة استرداد األموال المستثمرة اقل‬
‫‪22‬‬
 ‫‪:‬متوسط مع دل ا لع ائد ‪2-‬‬

‫تعتمد هذه الطريقة على االخذ في االعتبار جميع االرباح المتوقعة من‬
‫‪:‬المشروع‪ .‬لذلك يمكن حساب متوسط معدل العائد كالتالي‬

‫متوسط معدل العائد = متوسط صافي الربح (ح*) ‪ /‬متوسط االستثمار (ك*)‬

‫ح* = ح‪ + 1‬ح‪ + 2‬ح‪...... 3‬ح ن ‪ /‬عدد السنوات (ن)‬

‫ك* = (قيمة االستثمار في بداية العمر االفتراضي (ك) ‪ +‬قيمة االستثمار في‬
‫نهاية العمر االفتراضي) ‪2 /‬‬
‫ك* = (ك ‪2 / )0 +‬‬
‫‪23‬‬ ‫ك* = ك ‪2 /‬‬
 ‫‪:‬مثال على متوسط معدل العائد‬
‫أختر أحد المشروعات االستثمارية التالية بإستخدام معدل متوسط‬
‫‪:‬العائد‬
‫البيانات‬ ‫مشروع ‪ 3‬مشروع ‪ 2‬مشروع ‪1‬‬

‫االستثمار المبدئي (ك)‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪50000‬‬

‫‪ 30000‬صافي الربح خالل العمر االفتراضي‬ ‫‪90000‬‬ ‫‪14000‬‬

‫(ح)‬
‫عدد سنوات المشروع (ن)‬ ‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬

‫‪24‬‬
 ‫البيانات‬ ‫مشروع ‪1‬‬ ‫مشروع ‪2‬‬ ‫مشروع ‪3‬‬

‫البيانات‬ ‫مشروع ‪1‬‬ ‫مشروع ‪2‬‬ ‫مشروع ‪3‬‬

‫متوسط‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪25000‬‬

‫االستثمار‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫‪50000‬‬ ‫االستثمار (ك*)‬
‫المبدئي (ك)‬
‫= ك‪2/‬‬
‫صافي الربح‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪90000‬‬ ‫‪14000‬‬
‫خالل العمر‬ ‫متوسط الربح‬ ‫‪6000‬‬ ‫‪12857‬‬ ‫‪2000‬‬
‫االفتراضي‬ ‫(ح*) = ح‪/‬ن‬
‫(ح)‬
‫عدد سنوات‬ ‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪7‬‬
‫المشروع (ن)‬ ‫متوسط معدل‬ ‫‪24%‬‬ ‫‪51%‬‬ ‫‪8%‬‬
‫العائد (ح*‪/‬ك*)‬

‫إذن يتم إختيار المشروع الثاني الن متوسط‬

‫معدل العائد أعلى من المتوسطات‬
‫األخرى‬

‫‪25‬‬
 ‫تقييم المقترحات االستثمارية في ظل التأكد التام‬

‫‪:‬ثانيا‪ :‬الطرق التي تأخذ في االعتبار القيمة الزمنية للنقود‬

‫‪:‬طريقة ص افيا لقيمة ا لحا لية ‪1-‬‬

‫صافي القيمة الحالية (ص ق ح)= مجموع القيمة الحالية للتدفقات النقدية (ق‬
‫ح) – القيمة الحالية لالستثمار المبدئي (ك)‬

‫‪26‬‬
 ‫‪:‬مثال على طريقة صافي القيمة الحالية‬
‫قم بالمفاضلة بين المشروعين التاليين بإستخدام طريقة صافي القيمة الحالية‬
‫‪%:‬مع العلم بأن معدل الخصم يساوي ‪10‬‬
‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬
‫البيانات‬
‫السنوات‬ ‫القيمة‬ ‫السنوات‬ ‫القيمة‬
‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪50000‬‬
‫االستثمار‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪30000‬‬
‫المبدئي‬
‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪20000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬
‫التدفقات‬
‫‪3‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪70000‬‬
‫النقدية‬
‫‪4‬‬ ‫‪60000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪50000‬‬

‫‪27‬‬
 ‫‪:‬الحل‬
‫صافي القيمة الحالية (ص ق ح)= مجموع القيمة‬ ‫حتى يتم حساب ص ق ح يحب حساب قيمة التدفقات النقدية‬
‫الحالية للتدفقات النقدية (ق ح) – القيمة الحالية‬ ‫‪.‬الحالية للمشروعين‬
‫لالستثمار المبدئي (ك)‬
‫ق‪11‬يمة ا‪11‬لتدفقاتا‪11‬لنقدية ا‪11‬لحا‪11‬لية ل‪11‬مشروع ا‪11‬الول= ‪1-‬‬
‫[‪+ ]2)1.10(/ 60000[ + ]1)1.10(/80000‬‬
‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬ ‫[‪+ 49560 + 72720 = ]3)1.10(/ 40000‬‬
‫البيانات‬
‫السنوات‬ ‫القيمة‬ ‫السنوات‬ ‫القيمة‬ ‫‪152320 = 30040‬‬
‫إذن ص ق ح للمشروع األول = ‪= 100000 – 152320‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪50000‬‬
‫‪52320‬‬
‫االستثمار‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪30000‬‬
‫المبدئي‬
‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫ق‪11‬يمة ا‪11‬لتدفقاتا‪11‬لنقدية ا‪11‬لحا‪11‬لية ل‪11‬مشروع ا‪11‬لثاني= [‪2- 70000‬‬
‫‪50000[ + ]4)1.10(/ 60000[ + ]3)1.10(/‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪= 31050 + 40980 + 52570 = ]5)1.10(/‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪124600‬‬
‫التدفقات‬ ‫القيمة الحالية لالستثمار المبدئي للمشروع الثاني = ‪+ 50000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪70000‬‬
‫النقدية‬ ‫[‪= ]2)1.10(/ 20000[ + ]1)1.10(/ 30000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪93790 = 16520 + 27270 + 50000‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪50000‬‬
‫إذن ص ق ح للمشروع الثاني = ‪= 93790 – 124600‬‬
‫‪30810‬‬
‫أذن يتم اختيار المشروع األول الن صافي القيمة الحالية أعلى‬
‫‪28‬‬
 ‫‪:‬دليل ا لربحية ‪2-‬‬
‫يطلق على دليل الربحي نسبة المكاسب إلى التكاليف و يزودنا دليل الربحية‬
‫بالقيمة الحالية للتدفقات النقدية لكل لاير مستثمر في المشروع‪ .‬ويتم‬
‫‪:‬حساب دليل الربحية كالتالي‬

‫دليل الربحية = مجموع القيمة الحالية للتدفقات النقدية (ق ح) ‪ /‬القيمة‬

‫الحالية لالستثمار المبدئي (ك)‬

‫وإذا كان دليل الربحية اكبر من ‪ 1‬فهذا يدل على أن مجموع القيمة الحالية‬
‫للتدفقات النقدية اكبر من القيمة الحالية لالستثمار المبدئي (ك) لذلك يتم‬
‫قبول المشروع‪ .‬أما اذا كان دليل الربحية اقل من ‪ 1‬فهذا يدل على أن‬
‫مجموع القيمة الحالية للتدفقات النقدية اقل من القيمة الحالية لالستثمار‬
‫‪29‬‬ ‫‪.‬المبدئي (ك) لذلك يتم رفض المشروع‬
 ‫‪:‬مثال على دليل الربحية‬

‫بفرض استخدام نفس بيانات المثال السابق فأن دليل الربحية‬

‫‪:‬للمشروعين‬
‫دليل الر‪1‬بحية للمشروع األول = ‪1.5 = 100000 / 152320‬‬
‫دليل الر‪1‬بحية للمشروع الثاني = ‪1.3 = 93790 / 124600‬‬
‫‪.‬أذن يتم اختيار المشروع األول الن دليل الربحية أعلى‬

‫‪30‬‬
 ‫‪ -3‬طريقة معدل العائد الداخلي‪:‬‬

‫معدل العائد الداخلي (‪ )IRR‬هو معدل الخصم الذي يجعل القيمة‬

‫الحالية لإليرادات متساوية لقيمة االستثمار المبدئي لنفس‬
‫المشر‪1‬وع بحيث تكن صافي القيمة الحالية مساوية صفر‪( .‬القيمة‬
‫الحالية للتدفقات النقدية – االستثمار المبدئي = صفر)‬

‫‪31‬‬
 ‫‪:‬مثال على المفاضلة بين مشروعين بإستخدام معدل العائد الداخلي‬
‫‪:‬قم بإستخدام معدل العائد الداخلي للمفاضلة بين المشروعين التاليين‬

‫المشروع االول‬ ‫المشروع الثاني‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية السنوات التدفقات النقدية السنوية‬
‫‪0‬‬ ‫(‪)1200‬‬ ‫‪0‬‬ ‫(‪)1600‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪500‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪800‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪1000‬‬

‫‪32‬‬
 ‫‪:‬الحل‬
‫جدول حساب معدل العائد الداخلي للمشروع األول‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪10%‬‬ ‫‪28%‬‬ ‫‪50%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪909‬‬ ‫‪781‬‬ ‫‪667‬‬ ‫‪625‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪661‬‬ ‫‪488‬‬ ‫‪355‬‬ ‫‪313‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪451‬‬ ‫‪286‬‬ ‫‪178‬‬ ‫‪146‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪205‬‬ ‫‪112‬‬ ‫‪59‬‬ ‫‪46‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪62‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪10‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪2288‬‬ ‫‪1696‬‬ ‫‪1272‬‬ ‫‪1140‬‬
‫(‪1200‬‬ ‫(‪1200‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)1200‬‬ ‫(‪)1200‬‬
‫)‬ ‫)‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1088‬‬ ‫‪496‬‬ ‫‪72‬‬ ‫(‪)60‬‬
‫إذن معدل العائد الداخلي للمشروع األول يقع بين ‪ %50‬و ‪( %60‬بين القيمة الموجبة و السالبة لصافي‬
‫القيمة الحالية)‬
‫‪33‬‬
 ‫جدول حساب معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪10%‬‬ ‫‪28%‬‬ ‫‪32%‬‬ ‫‪36%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪455‬‬ ‫‪391‬‬ ‫‪379‬‬ ‫‪367‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪496‬‬ ‫‪366‬‬ ‫‪344‬‬ ‫‪325‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪601‬‬ ‫‪382‬‬ ‫‪348‬‬ ‫‪318‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪900‬‬ ‫‪615‬‬ ‫‪336‬‬ ‫‪296‬‬ ‫‪263‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪621‬‬ ‫‪291‬‬ ‫‪250‬‬ ‫‪215‬‬
‫مجموع التدفقات ال‪1‬نقدية الحالية‬ ‫‪2788‬‬ ‫‪1766‬‬ ‫‪1617‬‬ ‫‪1488‬‬
‫(‪1600‬‬ ‫(‪1600‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)1600‬‬ ‫(‪)1600‬‬
‫)‬ ‫)‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1188‬‬ ‫‪166‬‬ ‫‪17‬‬ ‫(‪)111‬‬
‫أما معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني فيقع بين ‪ %32‬و ‪( %36‬بين القيمة الموجبة و السالبة لصافي‬
‫القيمة الحالية)‬
‫‪34‬‬
 ‫‪:‬ويمكن حساب معدل العائد الداخلي بالضبط عن طريق المعادلة التالية‬

‫معدل العائد الداخلي = ك‪([ { + 1‬ك‪ – 2‬ك‪ * )1‬ص ق ح ‪( /]1‬ص ق ح ‪ – 1‬ص ق ح‬

‫‪})2‬‬
‫‪:‬حيث‬
‫ك‪ = 1‬معدل الخصم ا‪1‬ألصغر‬
‫ك‪ = 2‬معدل الخصم ا‪1‬ألكبر‬
‫ص ق ح ‪ = 1‬صافي القيمة الحالية عند معدل الخصم األصغر‬
‫ص ق ح ‪ = 2‬صافي القيمة الحالية عند معدل الخصم األكبر‬

‫أذن معدل العائد الداخلي للمشروع األول = ‪– 72 / ]72 * )%50 - %60([{ + %50‬‬
‫‪55.4 = )132 / 7.2 ( + % 50 = })60-(%‬‬

‫معدل العائد الداخلي للمشروع الثاني = ‪-( – 17 / ]17 * )%32 - %36([{ + %32‬‬
‫‪32.5 = )128 /0.68 ( + %32 = })111%‬‬
‫‪35‬‬
 ‫مثال شامل‪ :‬إذا توفرت لديك البيانات التالية عن مشروع حرض‪:‬‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية السنوية‬

‫‪0‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬
‫المطلوب نصح الشركة بقبول المشروع أو رفضه بإستخدام‪:‬‬
‫‪ - 1‬حساب فترة االسترداد (حسب طريقة المتوسط و القيم لتراكمية) (مع العلم بإن الشركة تقبل أي مشروع تكون فترة‬
‫استرداده اقل من ‪ 4‬سنوات)؟‬
‫‪ - 2‬حساب صافي القيمة الحالية (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع تتجاوز صافي القيمة الحالية ‪ 20000‬لاير ومعدل‬
‫الخصم ‪)%12‬؟‬
‫‪ - 3‬حساب دليل الربحية؟ (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع تتجاوز فيه دليل الربحية ‪)1.4‬؟‬
‫‪ - 4‬حساب معدل العائد الداخلي (مع العلم بأن الشركة تقبل أي مشروع يتجاوز فيه معدل العائد الداخلي ‪)%20‬؟‬
‫‪36‬‬
 ‫‪:‬ف ترة ا السترداد ‪1-‬‬

‫‪:‬أ‪ -‬على أساس المتوسط‬

‫متوسط التدفقات النقدية = ‪7180 = 5 / 35900‬‬
‫فترة االسترداد = ‪ 3.20 = 7180 / 23000‬سنة‬
‫)ي تم ق بول ا لمشروع(‬

‫‪:‬ب‪ -‬على أساس القيم التراكمية‬

‫‪ 3‬س نواتو ‪ 265‬ي وم = ]‪ 360‬ي وم * )‪) + [(9500 / 7000‬س نوات‪= (3‬‬
‫)ي تم ق بول ا لمشروع(‬

‫‪:‬ص افيا لقيمة ا لحا لية ‪2-‬‬

‫‪(892.8 + 5580.3 +5694.2 + 6037.4 +5901.2) – 23000= 24106.12 – 23000‬‬
‫لاير ‪= 1106.12‬‬
‫)ي تم رفضا لمشروع(‬

‫دليل ا لربحية‪3- 1.04 = 23000 / 24106.12 :‬‬

‫)ي تم رفضا لمشروع(‬
‫‪37‬‬
 ‫مع دل ا لع ائد ا لداخلي‪4-‬‬

‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية‬

‫السنوات‬ ‫التدفقات النقدية‬
‫‪12%‬‬ ‫‪15%‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪893‬‬ ‫‪870‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪7000‬‬ ‫‪5580‬‬ ‫‪5293‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪8000‬‬ ‫‪5694‬‬ ‫‪5260‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪9500‬‬ ‫‪6037‬‬ ‫‪5432‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪10400‬‬ ‫‪5901‬‬ ‫‪5171‬‬
‫مجموع التدفقات النقدية الحالية‬ ‫‪24106‬‬ ‫‪22025‬‬
‫االستثمار المبدئي‬ ‫(‪)23000‬‬ ‫(‪)23000‬‬
‫صافي القيمة الحالية‬ ‫‪1106‬‬ ‫(‪)975‬‬

‫أذن معدل العائد الداخلي للمشروع = ‪– 1106 / ]1106 * )%12 - %15([{ + %12‬‬
‫‪13.6 = )2081 / 33.18 ( + % 12 = })975(%‬‬
‫‪38‬‬ ‫)ي تم رفضا لمشروع(‬