主题投资框架培训

2023 年 9 月 2 日

姓名：周天乐（分析师） 姓名：赵文通（研究助理）
邮箱： Zhoutianle@gtjas.com 邮箱： zhaowentong026013@gtjas.com
电话： 0755-23976003 电话： 010-83939799
证书编号： S0880520010003 证书编号： S0880122030012
目录 / CONTENTS
主题投资培训框架

01 主题投资是预期差从分歧到一致的过程

02 基于企业价值分析理论的主题投资选择

03 主题投资是市场缺乏主线时的“主线”

04 标题

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 主题投资培训框架

01 主题投资是预期差从分歧到一致的过程

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01 主题投资是“心中花”和“树上花”的动态博弈
主题投资是预期差从分歧到一致的过程
主题投资框架培训

现实

强 弱
“1” “0”

从本质上看，主题投资是“心中花”（预期）和“树上花”（现 现实验证预期 现实推翻预期

实）的持续博弈。 启动速度：较快
强 启动速度：快
“100” 延续时间：长
延续时间：短
上涨幅度：长周期持续性大幅上 上涨幅度：快速上涨但较快回落
涨
经典案例：新能源汽车 经典案例：服务器
主题投资的 X 个环节：
预
 现实事件发生：事件 / 政策 / 产业因素发生变化 期
 预期形成并扩散：预期逐渐形成并被市场不同程度接受 现实证实预期 现实证伪预期
启动速度：较慢 启动速度：慢
 预期与现实博弈：预期和现实均持续发生变化，根据现实 弱 延续时间：长 延续时间：短
不断验证 / 证实 / 证伪 / 推翻预期，主题行情亦将持续变动 “1” 上涨幅度：先小幅波动后大幅上 上涨幅度：先小幅波动后迅速回
涨 撤
经典案例：铜等有色金属 经典案例：核电设备

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02 主题投资的本质：预期从分歧到一致
主题投资是预期差从分歧到一致的过程
主题投资框架培训

价值投资 VS 成长投资 VS 主题投资

价值投资 成长投资 主题投资

投资本质 价格纠偏 增速兑现 预期差趋于一致

市场过度波动股票
具备大空间、高增 市场预期及情绪的
关键因素 价格对于价值的偏
速的成长潜力 双重驱动
离

现有价格向内在价 业绩和估值快速增 信息差 / 认知差

实现渠道
值的均值回归 长形成戴维斯双击 从分期到一致

价值投资：投资的本质是基于企业的内在价值对市场价格的纠偏行为，因此投资的关键在于能否挖掘出市场价格不能正确反映出内
在价值的企业，最终达到在价值偏离时进行投资而在股价回归时获益的目的。

成长投资：投资的本质是基于公司基本面情况及产业发展对公司业绩增速潜力的分析行为，因此投资关键在于能否精准识别出业绩
具备快速增长潜力的个股，最终达到在业绩推动股价上涨后获利的目的。

主题投资：投资的本质是市场预期中信息、认知和逻辑差的依次弥合，因此投资的关键在于通过挖掘核心驱动力从而正确反映市场
预期，最终达到趋势发展带动股价获得超额收益的目的。

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03 主题投资的演绎：事实持续验证 / 非一致预期纠偏
主题投资是预期差从分歧到一致的过程
主题投资框架培训

主题投资的演绎路径

信息差阶段 认知差阶段 逻辑差阶段

q （信息的扩散） （认知的统一） （逻辑的推演） 主题投资→成长前夕

主题投资冷启动 主题投资热启动 主题投资验证扩散 “ 进入成长阶段前

夕”
“ 先行者的埋伏” “ 勇敢者的游戏” “ 领跑者充分受 投资者观点一致，产业发
益” 展稳步推进，预计未来会
政策、技术、产业等催 信息扩散结束，但不同
化，信息开始扩散，不 投资者对信息认知存在 有较高的成长潜力，由结
投资者认知逐渐统一，
同投资者信息获取程度 分歧和差异。 束的主题投资演变为成长
但逻辑推演过程存在
有所差异。 投资前夕。
差异。
部分认知超前、选择相
极少数有信息优势的投 信的勇敢投资者开始布 该阶段产业快速响应，
资者开始布局埋伏主题， 局主题，大多数投资者 龙头跑出行情持续领 主题投资证伪熄火
绝大多数投资者对主题 采取观望态度。 涨，行情开始向不同
催化信息仍未知。 细分产业链环节对应
厂商扩散，市场情绪 “ 落后者承担后果”
充分表达。 投资故事被证伪或无法得
到充分投资者认可，主题
行情结束。

t
主题投资 成长投资 价值投资

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04 主题投资的分类：事件类、产业类和政策类（三者相互作用） 主题投资框架培训
主题投资是预期差从分歧到一致的过程

事件驱动 VS 产业驱动 VS 政策驱动

投资周期适中、认知分
歧为主
转化 产业性 由产业技术突破带来的
（由事件投资转向 主题 新产业诞生、产业快速
景气度投资）
发展、产业景气度提升
投资周期偏短、冲击 而形成，可与政策驱动
性较强、信息分歧为 形成共振
主 事件性
主题行情一开始均可 主题
视为事件驱动类，根
据核心催化不同可演 投资周期与政策持续性
变为产业驱动类 / 政 相关、逻辑分歧为主
策驱动类 转化
（由单一政策催化 政策性 受政策出台密度影响，
需不断催化主题行情演
转向系统性催化） 主题 绎，同时逐次减弱，可
与产业驱动共振

根据核心驱动因素以及驱动力强度的不同，可将主题投资分为事件驱动类、产业驱动类和政策驱动类主题。其中主题行情一开始均
可视为事件驱动类，根据核心催化不同可演变为产业驱动类或政策驱动类，产业和政策驱动可形成共振。

当不同类型主题的核心分歧消除时，股票进入主升浪。

题材新颖、未来市场容量可观、具备大流行的潜质是主题炒作的三个核心要素。

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 主题投资培训框架

02 基于企业价值分析理论的主题投资选择

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02 主题投资的底层逻辑形成价值来源
基于企业价值分析理论的主题投资选择
主题投资框架培训

 行业进入成长期，能否持续取决于产业链能否形成
“ 头部企业 + 畅销产品”的出现构成了“好故事”的开端，但行情能否持续取决于产业链能否顺利形成落地。
产业链落地形成的判断依据： 1 ）链条深度提升，产业容量扩大，市场空间进一步释放，上下游企业竞相涌入；资本开支的扩大与渗透率额
不断提升使主题具有可持续性； 2 ）基本面改善，企业盈利模式清晰，盈利达到预期，业绩有望持续增张。

主题投资所需环境 依据事件，选择主题 判断主题是否可持续

弱复苏 技术突破
头部企业涉足 产业链条深度

宽信用 政策引领 选择标的

畅销产品出现 基本面情况
少主线 偶发事件

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03 主题投资主要关注企业的增长价值
基于企业价值分析理论的主题投资选择
主题投资框架培训

VG 增长的价值
仅当存在超额收益，
EVA(Ohlson 模型 ) 的本质思考 增长才创造价值

VF 盈利的价
企业价值的三个源泉： 值
竞争优势类似特许权， 成长投资者关注
超额收益的源泉
V = VB + VF + VG
 Book Value: 账面价值，初始投入
VB 资产的价
 Franchised Value: 经济特许权价值，超额回报的贴现之和 值 价值投资者关注 价值投资者关注

 Growth Value: 当且仅当有超额回报，增长才创造额外价值 账面价值

重置成本

产业投资者关注 产业投资者关注 产业投资者关注

对于主题投资者来说： VG>VF>VB ！ EVA 模型告诉我们，企业价值的构

成

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04 主题投资往往由高增速驱动
基于企业价值分析理论的主题投资选择
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竞争优势 ROIC>WACC VF >0

超越于投入的价值

市场空间 G↑ VG >0 ，且 VG ↑

市场空间
没有竞争优势的高盈利是昙花一现
VG
竞争优势
没有竞争优势的高成长是无法持久
VF
5
p3
昀
怡
施
：
给
送
发
有
所
权
版
安
君
泰
国

没有市场空间的高成长是强驽之末
VB 股东与债权人的投资

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 主题投资培训框架

03 主题投资是市场缺乏主线时的“主线”

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01 “ 缓增长、宽信用、无主线” 是主题投资的适宜环境
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资框架培训

宏观经济增速阶段性放缓是 放松信用是应对经济增速放缓的
市场缺乏主线的原因之一 经济缓增长 信用较宽松 主要政策工具之一

市场缺乏主线体现为资金的 中小企业获取贷款的难度更大，业绩
“ 个股集中”和“市场分散”
市场无主线 中小企业更敏感 对宽松的货币政策表现出更高弹性。

宽信用背景下，中小企业业绩兑现快，
市场寻找投资机会推动
投资主题的价值发现
主题价值发现 业绩兑现更快 在验证主题投资价值的同时推动事件性
主题向体系性主题转换

适合主题投资

外因：市场缺乏主线而资金需要方向
内因：宽信用将促进中小企业业绩改善

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02 主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资框架培训

主题投资前提——识别市场主线存在与否
 当市场存在明确主线时，主题投资关注度将快速下降，反之主题投资热度将快速提升，因此主题投资择时的第一步就是正确识别市场是否存在主线。
主线识别指标——市值和流动性
 在市场流动性总量有限的前提下，主线投资和主题投资是对流动性的存量博弈。相较于成交额，自由流通市值是对大小盘筹码分布的更贴切描述指标。
主线存在的特征——市值上升和流动性分散
 市场主线形成后，流动性将首先集中于主线行业的龙头大盘股，大盘股的流动性结构将明显分散化（对应标准差将提高，反之亦然）；同时流动性的集
中将推高大盘股市值。

收盘价 沪深 300 中证 1000 沪深 300 成分股自由流通市值标准差 中证 1000 成分股自由流通市值标准差（右轴）

2015/1/4=100
270 2015/2/6-2015/6/12
530 中证 1000 和沪深 300 指数 2015/9/5-2015/11/25 50
250 成分股自由流通市值标准 沪深 300 指数成分股自
45
230
2015/2/6-2015/6/12 差均上涨，资金集中于部 由流通市值标准差趋降
中证 1000 129.91 % 2015/9/15-2015/11/25 480 分个股，带动行情上涨 而中证 1000 指数标准
210 沪深 300 61.06 % 中证 1000 52.05% 40
差趋升，推动中证
沪深 300 19.97%
190 1000 指数实现更大涨 35
430
幅
170 30
150 380 25
130
20
110 330
90 15

70 280 10

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03 主题投资将在缓增长宽信用的宏观环境中迎来机会
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
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2012 年至今，中证 1000/ 国证 2000 等中小盘指数在主题投资催化下跑出两段行情

 复盘 2012 年至今主要指数的历史走势，我们发现在经济弱复苏、流动性充裕的情况下（ 2013-2015 年， 2019-2021 年）中小盘股指数明显跑赢上证 50
指数与沪深 300 指数等大盘股指数。

收盘价 上证 50 沪深 300 国证 2000 中证 1000

7.0 2010/01=1

6.0 GDP 增速止跌回升 -- 经济弱复苏 中美贸易摩擦叠加疫情因素影响，经济低迷，

社融同比增速上扬 -- 信用扩张 信用放宽的大环境下，科技创新、高端制造相
5.0 M1-M2 剪刀差扩大 -- 流动性释放 关主题占优，中小盘股再次领跑。

4.0 市场缺乏主线，主题投资占优推动中小盘股上行

3.0

2.0

1.0

0.0
01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07 01 07
1 0/ 1 0/ 1 1/ 1 1/ 1 2/ 1 2/ 1 3/ 1 3/ 1 4/ 1 4/ 1 5/ 1 5/ 1 6/ 1 6/ 1 7/ 1 7/ 1 8/ 1 8/ 1 9/ 1 9/ 2 0/ 2 0/ 2 1/ 2 1/ 2 2/ 2 2/ 2 3/ 2 3/
20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20 20
表 ： 2012 年至今，中小盘多次跑赢大盘
2013.01-2015.12 2019.01-2021.12
各指数名称
区间涨幅 区间涨幅
中证 1000 217.21% 79.02%
国证 2000 263.14% 84.78%
上证 50 30.96% 请参阅附注免责声明
42.19% 15
沪深 300 49.24% 63.24%
数据来源： Wind ，国泰君安证券研究
04 主题投资将在缓增长宽信用的宏观环境中迎来机会
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资框架培训

2012-2015 年，多轮主题轮番催化中小盘股指
 复盘 2012-2015 年四大指数行情，我们发现宏观经济慢增长下，自 2012 年 12 月中证 1000 指数下调至低点 2798 点后，开始震荡上行，在基本面改善叠
加政策落地利好因素下，中证 1000 与国证 2000 指数快速上行。
 中小盘股快速上行领跑大盘阶段中，市场缺乏主线，主题投资占优，多轮主题轮动活跃，催化中小盘股指不断走高，在 2015 年 6 月，中证 1000 与国证
2000 指数分别到达全年最高点 15006 点 /13947 点。
收盘价
2012/11=1
4.4
3.8
3.2
2.6
2.0
1.4
0.8

阶段一： 2012.12-2013.06 阶段二： 2013.07-2014.02 2014.08-2015.04 2015.05-2015.12

主题名称 PM2.5 、苹果、大数据、网络游戏 大数据、网络游戏、上海自贸区 大数据、一带一路、京津冀一体化、国企改革、上海自贸区 工业 4.0 、大数据、苹果

各指数名称 区间涨幅 区间涨幅 区间涨幅 区间涨幅
中证 1000 43.70% 30.89% 76.09% 4.26%
国证 2000 41.72% 33.49% 78.30% 10.71%
上证 50 18.97% -4.83% 72.61% -21.45%
沪深 300 21.81% 0.08% 75.47% 请参阅附注免责声明
-25,53% 16
数据来源： Wind ，国泰君安证券研究
05 主题投资将在缓增长宽信用的宏观环境中迎来机会
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资框架培训

2012-2015 年，移动互联网和政策催化主题为主
 2012-2015 年主题投资市场两条明确主线： 1 ）高景气主线， 2013 年随着移动手机渗透率大幅升高，上下游产业链飞速发展，大数据、苹果、网络游戏等移动互
联网主题广受市场青睐； 2 ）政策主线，随着中国经济进入新常态，探索经济新动能成为重点，一带一路、京津冀一体化、国企改革、上海自贸区等政策改革性
主题兴起。

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06 主题投资将在缓增长宽信用的宏观环境中迎来机会
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
主题投资框架培训

2019-2021 年，经济承压背景下，主题投资提振中小盘股指
 2019-2021 年，经济呈现弱复苏、宽信用特征，市场缺乏主线，主题投资再次兴起，提振中小盘股指。
收盘价
2019/01=1 上证 50 中证 1000 沪深 300 国证 2000
2

1.9

1.8

1.7

1.6

1.5

1.4

1.3

1.2

1.1

2019.01-2019.04 2019.12-2020.07 2021.03-2021.12

主题名称 区块链、 5G 技术、国企改革 工业互联网、自主科技、新能源汽车 碳中和、石墨烯、元宇宙

各指数名称 区间涨幅 区间涨幅 区间涨幅
中证 1000 38.55% 39.30% 26.64%
国证 2000 38.17% 35.80% 35.80%
上证 50 26.14% 12.25% -12.84%
请参阅附注免责声明 18
沪深 300 32.00% 22.63% -7.43%
数据来源： Wind ，国泰君安证券研究
07 主题投资将在缓增长宽信用的宏观环境中迎来机会
主题投资是市场缺乏主线时的“主线”
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2019-2021 年，科技创新和高端制造主题居多
 复盘 2019/1-2021/12 主题投资市场，我们发现市场中含有两条明确主线： 1 ）科技创新主线， 2018 年中美进入贸易摩擦阶段，美国对中国进行技术封
锁及限制，政府对于自立自强高度重视，催生工业互联网、 5G 技术等科技创新主题的兴起； 2 ）高端制造主线，伴随碳中和目标的的提出，节能减排
成为热议话题，新能源汽车、碳中和、工业 4.0 等高端制造主题兴起。

请参阅附注免责声明 19
 主题投资培训框架

04 以人工智能为例的主题投资复盘

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01 主题投资案例复盘——人工智能
主题投资案例复盘
主题投资框架培训

2022 年 -2023 年的人工智能主题投资案例复盘

2022 年 12 月，政策端与技术端双双发力， AI 主题投资再次兴起； 2023 年， AICG 功能的实现带动 AI 主题投资，科大讯飞领涨，经验证、震荡后， AI 主
题投资成为主线。
收盘价 人工智能指数 微软 (MICROSOFT) 景嘉微 紫光股份 科大讯飞 中兴通讯 谷歌 (ALPHABET)-A
2022/12=1

AI 主题投资 AI 主题投资 AI 主题投资 AI 主题投资

冷启动 热启动 验证后震荡 成为主线

2.3

2.0

1.7

1.4

1.1

0.8
2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08
请参阅附注免责声明 21
01 主题投资案例复盘——人工智能
主题投资案例复盘
主题投资框架培训

2022 年 -2023 年的人工智能主题投资案例复盘

复盘 2022/12-2023/8 人工智能主题投资，我们发现：本轮人工智能行情出现了“应用（游戏等）——算力（服务器等）—— GPU 硬件”的轮换。

收盘价
2022/12=1
人工智能指数 AI 算力指数 GPU 指数 文化传媒主题指数（ AI 应用）
2.0

人工智能： 6.98% 人工智能： 18.14%

1.8
AI 应用： 7.21% AI 应用： 8.49%
GPU ： 3.80% AI 算力： 26.14%
AI 算力： 6.98% GPU ： 20.79%
1.6

1.4

1.2
人工智能： 23.22%
AI 应用： 21.06%
AI 算力： 30.40%
1.0
GPU ： 43.50%

0.8
2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07

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02 以主题投资案例复盘——新能源汽车
主题投资案例复盘
主题投资框架培训
2020-2023 年的新能源汽车主题投资案例复盘
2022 年 8 月，在政策目标及补贴利好双重驱动下，新能源汽车主题投资兴起，随后“碳中和”目标提出，新能源汽车需求大增叠加利好消息频出，比亚迪率
先跑出行情，新能源汽车主题经验证震荡后发展为主线。

收盘价 宁德时代 隆基绿能 比亚迪

2020/08=1 新能源汽车指数 ( 右轴） 特斯拉 (TESLA)
4.8

新能源汽 新能源汽车 新能源汽车主 新能源汽车主

4.3
车主题投 主题投资热 题投资验证后 题投资
资 启动 震荡 成为主线
3.8 冷启动

3.3

2.8

2.3

1.8

1.3

0.8
2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08
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02 以主题投资案例复盘——新能源汽车
主题投资案例复盘
主题投资框架培训
2020-2023 年的新能源汽车主题投资案例复盘
复盘 2020/8-2023/8 新能源汽车主题投资市场，我们发现：本轮新能源汽车行情出现了“整车——零部件 / 动力电池——设备”的轮换。

3.0 收盘价 新能源汽车指数 锂电池指数 光伏指数 新能源指数

2020/08=1

新能源汽车： 新能源汽车： 5.09%

29.34% 锂电池： 4.42%
2.5 锂电池： 26.73% 光伏： 7.06%
光伏： 18.97% 新能源： 6.77%
新能源： 23.82%

2.0

1.5
新能源汽车： 35.20%
锂电池： 59.71%
光伏： 49.54%
1.0 新能源： 49.98%

0.5
2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08

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03 主题投资案例复盘——光伏
主题投资案例复盘
主题投资框架培训

2021 年 -2022 年的光伏主题投资案例复盘

2021 年 2 月，多地两会政府工作目标明确提出加快推进光伏等新能源布局发展，光伏行情启动；光伏需求提升带动上下游企业，通威股份率先领涨； 2021
年 10 月，光伏产业进入共振阶段，逐步发展为投资主线。
3.0 收盘价
光伏指数 通威股份 迈为股份 奥特佳 金博股份 福斯特
2021/02=1

光伏主题投 光伏主题投 光伏主题投资

资 资热启动 震荡
2.5
冷启动

2.0

1.5

1.0

0.5

请参阅附注免责声明 25
03 主题投资案例复盘——光伏
主题投资案例复盘
主题投资框架培训

2021 年 -2022 年的光伏主题投资案例复盘

 复盘 2022/2-2022/6 光伏主题投资，我们发现：本轮光伏行情出现了“光伏发电——光伏加工 / 辅材——光伏电池”的轮换。

光伏指数 光伏电池组件 ( 申万 ) 光伏加工设备 ( 申万 ) 光伏辅材 ( 申万 ) 光伏发电 ( 申万 )

收盘价
2021/02=1 光伏设备 ( 申万 )

光伏指数： -2.95% 光伏指数： 67.05%

1.9
光伏电池： -6.53% 光伏电池： 55.77%
光伏加工： - 光伏加工： 95.82%
1.7 10.77% 光伏辅材： 70.13%
光伏辅材： - 光伏发电： 34.16%
12.52%
1.5 光伏设备： 56.21%
光伏发电： 6.45%
光伏设备： -21.78
1.3

1.1 光伏指数： 17.19%

光伏电池： 52.56%
光伏加工： 8.79%
0.9
光伏辅材： 11.09%
光伏发电： 7.17%
0.7 光伏设备： 12.59%

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分析师声明
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客
观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。分析师薪酬的任何组成部分，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。特此声明。

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本报告仅供国泰君安证券股份有限公司或国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司（以下统称“国泰君安”或“本公司”）研究服务签约客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在
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所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不
承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。
本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进
行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。
市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。
本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布的机构或人员，也并非意图发送、发布给因可得到、使用本报告的行为而使国泰君安违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员。
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国泰君安证券 ( 香港 ) 有限公司依法就研究报告的内容和发布行为对国泰君安证券股份有限公司承担责任。
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报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。

评级说明 评级说明
评级说明 国泰君安证券研究所

评级 说明 评级 评级 说明 说明 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com
地址：上海市静安区新闸路669号
1.投资建议的比较标准 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上
增持 增持 相对沪深300指数涨幅15%以上
相对沪深300指数涨幅15%以上
300/ 恒生指数涨幅
上海 邮编：200041
投资评级分为股票评级和行业评级。
谨慎增持 相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
谨慎增持
谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间
300/ 恒生指数涨幅 电话：（021）38676666
以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的 股票投资评级
中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
中性 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%
300/ 恒生指数涨幅 地址：深圳市福田区益田路6009号
03
公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。
减持 相对沪深300指数下跌5%以上
减持 减持 相对沪深300指数下跌5%以上
相对沪深300指数下跌5%以上
300/ 恒生指数下跌 深圳 邮编：518026

2.投资建议的评级标准 增持 明显强于沪深300指数
增持 增持 明显强于沪深300指数
明显强于沪深300指数 电话：（0755）23976888
沪深 300/ 恒生指数
地址：北京市西城区金融大街甲9
报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深中性 基本与沪深300指数持平
行业投资评级 中性 中性 基本与沪深300指数持平
基本与沪深300指数持平
深 300/ 恒生指数持
北京 邮编：200032
300指数的涨跌幅。 减持 明显弱于沪深300指数
减持 减持 明显弱于沪深300指数
明显弱于沪深300指数
沪深 300/ 恒生指数 电话：（010）83939888

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国泰君安证券研究所中小市值团队