焦點 封面故事 李兆基今年投資路上遇阻
滯，要在逆市翻身必須改變
現有投資策略。( 資料圖片 )
設計：JAC 文：張健華　潘慶棠
8招 幫「四叔」翻身
一向樂意分享投資心得的「 四叔 」，本週二 (9月
2日 ) 出席美麗華 (00071) 股東週年大會後，再
次開壇講股。面對港股連番下挫，「 四叔 」認為港股現
水平已十分「 抵買 」，相信9月股市應可復甦，年底更有
機會回升至23,000點以上。
無獨有偶，當「 四叔 」大派「 定心丸 」後，港股一
度止跌回穩，由週二早段最多跌311點，至當日收市竟
倒升136點。
然而，週二的反彈只是熊市中經常出現的回穩假
象。週三 (3日 ) 開始港股再調頭回落，連跌三個交易日。
週五 (5日 ) 恒生指數更失守20,000點，低見19,708點，
距離去年「 8‧17 」大奇蹟日的低位19,386點，相差只
有322點。
港股預測愈調愈低
事實上，「 四叔 」今年對港股預測，猶如恒指走勢
般「 一浪低於一浪 」。
經濟一週 6/9/2008
年 初 時，「 四 叔 」估 計 農 曆 年 首 季 恒 指 可 重 上
30,000點；之後將目標調低至27,000點；7月中仍估計
年底恒指見25,000點，惟最新目標只有23,000點以上。
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港股本週終告失守20,000點關口！
熊市中要靠買賣正股賺錢，難度甚高。
誠 如「 亞 洲 股 神 」、 人 稱「 四 叔 」的 恒
基系主席李兆基，今年亦要在股市中損
手，旗下13隻愛股今年全軍覆沒。單是
一隻碧桂園 (02007)，已令「 四叔 」坦
言：「 蝕得好慘！」
過去「 四叔 」投資路上順風順水，被不
少 散 戶 捧 為 偶 像。 如 今「 股 神 」亦 要
「 坐艇 」，跟炒擁躉難免失望。今期本
刊找來多位投資專家集思廣益，為「 四
叔 」獻上翻身之計。當中不少策略更是
散戶合用，原來熊市翻身並非不可為。
「 四叔 」的投資組合亦如他對後市預測一樣，不斷
縮水。他坦言旗下投資旗艦兆基財經，市值由去年高峰
期的2,000億元，降到現時只有1,400億至1,500億元。
李兆基公開的中國神華 (01088) 及港交所 (00388)
等13隻愛股，股價由去年高位至今分別大跌40.7% 至
78.9%。
至於曾經受「 四叔 」熱愛的新股，如今反而是虧損
重災區。他去年入股的十隻新股中，有九隻股價早已跌
破招股價；單是碧桂園的投資已損手逾4億元。
其實，「 四叔 」的23,000點目標已屬樂觀預測。英
皇證券研究部主管沈振盈估計，港股在利淡消息逐步消
化後，有機會反彈至23,000點，但不代表熊市已經結
束。他預期美國總統大選後，港股仍要向下尋底。
高信投資顧問行政總裁沈慶洪亦相信，美國次級按
揭危機引發的問題正不斷浮現，估計恒指年底前會見
16,000點。
若大市能由熊轉牛，「 四叔 」的投資組合自然水漲船
高。但即使熊市尚未完結，他其實仍有機會逆市翻身。
下文是本刊歸納的八大翻身招數，無論讀者是否正
陪李兆基「 坐艇 」，均具參考價值。
 焦點 封面故事
招數1：去蕪存菁　揭揸、沽名單
「 亞洲股神 」李兆基投資組合「 縮水 」近600億元， 時油價110美元計，意味還有相當下跌空間。
去年不少跟風搵食的小股民也傷亡慘重。 故不妨向畢菲特借鏡其「 不賺盡 」原則，逐步沽出
有見及此，本刊提出三大原則幫助小股民去蕪存 中國石油天然氣（00857）
，鎖定潛在利潤。
菁。包括參考如「 股神 」畢菲特、長和系主席李嘉誠買 花旗在中石油公布業績後也發表報告，維持「 沽
賣紀錄，並綜合十名股評人的投票及大行報告，以結集 售 」評級，目標價為9元。該行估計中石油價值時，假
出可供「 四叔 」及「 粉絲 」們參考的揸、沽名單。 設油價為每桶100美元；一旦麥嘉華預測成真，大行勢
在「 四叔 」已曝光的投資組合中，航運股佔一席位， 必調低目標價，從而拖低中石油股價。
分 別 持 有 中 海 集 運（02866）及 中 國 遠 洋（01919）約 同時，「 四叔 」表明碧桂園令他「 蝕得好慘 」，他亦
2,300萬及1.83億股股份，也是理應被沽售的股份類 說：「 有兩至三隻股份唔適宜再揸咁多。」市場估計內
別。 房股不再受寵，也令碧桂園股價再創新低。作為「 四叔
一直與「 四叔 」唱反調的「 誠哥 」，早於去年下半年 粉絲 」，也應隨之沽貨為妙。
以接近歷史高位，分批沽售中海集運及中國遠洋，套現 無疑本刊1396期「 封面故事 」
（8月2日出版）指短
至少101億元。能以接近高位沽貨，實在值得借鏡。 期內有沽壓，要沽出內銀股。但既然要去蕪存菁，以
「 四叔 」長遠目光看，正如他表示，內銀及保險股仍是
沽航運股、內房股、石油股 心頭好。以此推論，若投資者還持有內銀及保險股，則
相 反，「 四 叔 」持 貨 至 今， 雖 然 中 國 遠 洋 持 股 還 不妨繼續持有。
有 約13億 元 賬 面 利 潤， 但 已 較 去 年10月 底 大 幅 減 少 事實上，市傳畢菲特在中國尋寶，其中對內地金融
75%；中海集運賬面更由賺逾億元變成倒蝕半億元，可 股興趣甚濃；否則，也不會出現競投中信銀行（00998）
見李嘉誠在掌握沽貨時機上更準繩。 失敗而回的傳聞。
不過，航運股低處未必算低，「 四叔 」及「 粉絲 」們 加上本刊走訪十位股評人，建議投資者繼續持有中
刻下沽售航運股也未算太遲。波羅的海乾散貨指數近 資金融股（見下表）為數明顯較多。
日屢創新低，荷銀更把中國遠洋評級維持在「 沽售 」級 至 於「 四 叔 」在 去 年 認 購 的 新 股， 其 中 波 司 登
別。 （03998）
、大昌行集團（01828）及洛陽鉬業（03993）
，
環球經濟放緩，18位券商分析員中也有四位叫沽中 被認為須立即掟貨。
海集運。看淡的分析員雖只佔少數，但股價愈跌愈低，
更印證沽得快好世界。 「 四叔 」愛股去留投票結果
另一方面，本刊統計股評人意見中，有四人認為應 去 票數 留 票數
波司登（03998） 7 中國人壽（02628） 8
沽出中海集運；也有四位股評人建議沽出中外運航運 大昌行集團（01828） 6 工商銀行（01398） 5
（00368）。 中外運航運（00368） 4 領匯房產基金（00823） 4
中海集運（02866） 4 建設銀行（00939） 4
此外，本刊在1392期（7月5日出版）訪問有「 末日 洛陽鉬業（03993） 4 中國網通（00906） 3
博士 」之稱的麥嘉華，看淡油價的意見也可幫「 四叔 」 本刊邀得本港十位著名股評人為李兆基旗下逾30隻愛股投票，從而揀出票
6/9/2008 經濟一週

重新配置資產博翻身。
麥嘉華認為，油價有機會跌30% 至40%。以訪問當
日油價計算，估計可跌到每桶84至98美元水平。以現
數最高的沽出股份及繼續持有股份各五隻。訪問專家陣容如下（排名不分
先後）：凱基證券營運總裁鄺民彬、華富嘉洛證券投資策略師吳家順、時富
資產管理聯席董事姚浩然、東泰證券董事鄧聲興、新鴻基金融策略師彭偉
新、第一上海證券市場策略員葉尚志、富泰證券董事黃德几、恒豐證券研
究部董事林家亨、高信投資顧問行政總裁沈慶洪及柏斯理財董事莊漢輝。
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招數2：溝國壽、換碼大家樂
「 四叔 」投資代表作之一，是認購中國人壽 (02628)。
早於2003年12月國壽在港上市時，他便以策略投資者
方式認購約4.28億股，當時招股價為3.625元。
即使國壽股價去年10月中高見53.8元，但「 四叔 」
從未有減持。以國壽最新股價計，此項投資賬面共賺逾
100億元。
目前國壽股價已由高位下跌47.4%，大部分原因是
A 股不濟，市場擔心會拖累國壽投資收益。
不過，截至6月底止國壽股權型投資佔投資資產比
例，已由去年底22.95% 降至13.28%。
國壽副總裁劉家德更指出，A 股市場尚未見底，未
來集團會繼續加大固定收益類的投資，有助減低國壽投
資收益上的風險。
25元分段吸國壽
多間大行隨即調高國壽今年盈利預測，其中雷曼兄
弟、瑞信及美林亦分別給予「 增持 」、「 跑贏大市 」及
「 買入 」評級。
事 實 上， 國 壽 股 價 自 去 年8月17日 開 始， 股 價 於
招數3：沽空股票及指數
除了「 溝貨 」及另覓新寵外，沽空股票也是可行的
收覆失地策略。
據 本 刊 之 前 報 道， 有 股 評 人 更 認 為 股 市 要 跌 到
16,000至18,000點始初步完成調整。
股民心態是輸了這麼多，打死也不沽貨，唯有用
沽空策略爭取額外回報，以減少損失。
「 散戶也可以做到借貨沽空，只要向證券行提供財
務費用就行，情形猶如牛熊證一般。」
不過，輝立證券策略師蘇子勁告誡投資者：「 由於
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借貨沽空涉及的槓桿可以很大，故主張普羅股民在戶口
中放更多按金。」
借貨沽空一旦看錯方向甚至要蝕凸，故只適宜較進
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25元水平已見強勁支持，「 四叔 」大可以此水位作為分
段吸納依據。
除了增持外，「 四叔 」亦透露考慮換碼。觀乎目前
「 四叔 」持股中，多數是中資股，行業主要是內房、金
融及資源類股份，惟此等行業大多受經濟週期影響。
「 四叔 」應在投資組合中，加入經濟敏感度低的股
份，如大家樂 (00341)。
雖然大家樂市值只有約85億元，但在本地快餐行業
中已屬龍頭；即使面對食材價格上漲，但大家樂已表明
會提高食品售價抵銷成本。
而且「 四叔 」本身的生意及投資，未見包括此類行
業，可起分散投資之效。
今年正值大家樂40週年，中銀國際估計集團會派發
特別股息，對股價起支持，因此其股價自歷史高位至今
只下跌約20%。
澳洲聯邦銀行最近更以每股平均價14.498元，增持
大家樂52.6萬股，持股量由5.96% 增至6.05%。
大家樂股價於14元水平已築起支持，可以此水平作
入市參考。
取及資深的投資者採用。
豐盛金融資產管理董事黃國英說：「 沽空個股相對
安全，好過沽空大市期指，因為現時大市可以沒有理由
暴升急跌。」他亦認為本地地產股偏貴，也可作為沽空
的對象。
貼近50天線候高沽空
同時，蘇子勁也為讀者提供候高沽空法則。「 當大
市不斷上升時，股價與指數不會跌穿50天線。
「 相反，當大市不斷調整，也難以升穿50天線。故
當指數或股價升至靠近50天線，可以先行沽空。以現時
恒指計，則可在靠近21,701點或以下沽空。」
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招數4：期權打救正股
「 四叔 」鍾情國企股，散戶成手國企「 蟹貨 」。各類
國企股股價下跌數十巴仙者比比皆是，進取者其實可用
期權補救正股損失。
不過，正如對沖基金經理、財經專欄作家錢志健接
受本刊記者查詢時表示，先決條件是相關股份一定要有
期權產品，以及正股要有潛力反彈，才有機會補救正股
損失。
「 當 正 股 股 價 由100元 跌 至50元， 可 以 在50元 行
使價買入一個認購期權（Buy Call）；同時在60元行使
價，賣出雙倍數量的認購期權（Sell Call）。
「 用賣出認購期權所收得的金額，支付買入認購期
權的支出。當正股股價升抵60元時，正股可多賺10元
（60元減50元）
，期權也可賺10元（60元減50元行使價）
。 20元，正股不能反攻；神華 Put 輪又不多，故反而可
「 加上先後買賣不同行使價（50及60元行使價）的
認構期權所取得的款項淨額，現在虧損僅29元，較不做
招數5：牛熊證須留意收回價
既然散戶不願沽出股票以確認賬面損失，牛熊證也
是補救正股損失的可行方法之一。
惟散戶用牛熊證產品反攻時，不像炒家般可時刻留
意市況變動，牛熊證可能在不知不覺間被收回，這也是
散戶使用牛熊證反攻時相對蝕底之處。
招數6：越洋買沽空類ETF
除了上述策略外，跟「 四叔 」入市的散戶要翻身，
越洋買沽空類交易所買賣基金（Short ETF）
，不失為比
較簡單的沽空辦法。
豐盛黃國英說：「 可以越洋買追蹤新華富時25指數
走勢的沽空類 ETF（FXP）
，博中資金融股跌。」
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因為新華富時25指數來自金融股比重達41%；加上
近日弱勢的中移推波助瀾，令相關 ETF 錄得正數回報，
年初至今累升10.5%。
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期權補救所虧損的50元大為減少（現貨價由100元降至
50元）。」錢志健舉例說。
錢志健也不忘提醒讀者：「 港股期權成交流動不夠；
相反，北美買賣港股美國預託證券如滙豐控股（00005）
及中國移動（00941）
，便可用上述期權策略。
「 當然，並非隻隻股票可以用這個策略，例如港交
所在北美也沒有期權。若由200元之上揸至現在，唯有
眼巴巴看著蝕了50%。」
與此同時，投資者也可用期指補回損失。輝立證券
蘇子勁說：「 由於『 四叔 』的愛股多數是國企股，若有
錢做對沖，可以買入每點為10元的國企指數細期。
「 以 神 華 為 例， 股 價 由 最 高 逾50元 跌 至 現 時 約
用國指細期做對沖。用細期做對沖，博指數跌5% 至
10%，好過用 Put 輪輸時間值。」
蘇子勁提醒散戶時說：「 現市況如此波動，揀國指
熊證時，宜揀選收回價較現價有1,200點以上、即有約
10% 緩衝空間的熊證始值得買入。
「 以本週五國指收報10,695點計，收回價起碼要有
11,895點才行。」
有見及此，恒生指數服務有限公司於本週一（1日）
，
也推出短倉指數系列及槓桿指數系列等六個指數，覆蓋
恒指及國指。有關短倉指數的走勢，與恒指和國指走勢
相反。
現時市傳德意志銀行及恒生投資，打算分別推出相
關 ETF。
一旦成事，屆時不用越洋出擊，也能在不用借貨下
沽空，在逆市中賺取利潤。

招數7：沽澳元 做倒掛存款收高息
「 四叔 」看淡美國經濟，更一直保持弱美元看法，
因此在外幣投資上以澳元為主。近期美元回勇，他亦坦
言看不通，惟仍堅持繼續持有澳元。
其實，隨著美國總統大選前美元轉強；加上澳洲經
濟開始轉弱，當地8月份服務業活動指數下降3.5點至
39.3點，是連續第五個月滑落，澳元強勢已難續。
本週二澳洲央行更宣布減息0.25厘，是澳洲七年來
首次調低利率。澳央行行長史蒂文斯坦言，目前經濟環
境容許採取較寬鬆的貨幣政策，意味澳洲仍有減息空間。
目前澳洲利率仍高達7厘。《 路透社 》調查顯示，分
析師預期澳洲息率年底前將降至6.75厘，並於一年內逐
漸降至6.25厘水平。
自市場憂慮澳洲進一步減息後，每澳元兌美元由
7月中0.975水平降至0.834水平。
CMC Markets 外匯策略師及教育部主管陳健豪預
料，澳元短期或出現技術性反彈，但繼後將再度尋底。
招數8：低位撈台股
在「 四叔 」公開的投資中，主要是股票及外幣，當
中更以中資股為主打。
但目前投資已傾向全球化趨勢，誠如「 股神 」畢菲
特亦經常尋求各地投資機會，「 四叔 」應該將投資組合
更多元化，以平衡風險，當中台灣市場是可以考慮撈底
的地區。
其實，美國次按危機已波及亞洲多個地區。其中日
本第二季經濟已出現按季收縮0.6%、按年收縮2.4% 的
負增長慘況；新加坡第二季經濟增長亦只有2.1%，是
五年來最低。
雖然台灣第二季經濟增長僅4.32%，但與亞洲主要
地區比較已算優秀。
年初時，市場已憧憬馬英九上台後，兩岸關係愈趨
融洽，資金亦乘時湧入台股。台灣加權指數於5月20日
馬英九就職總統當日，更高見9,309點，惟之後急速回
吐；至今回落至6,300點水平。
「 台股大跌，是由於今年1月中至5月中台灣股市逆
焦點 封面故事
他建議可趁澳元反彈至0.85水平時，以孖展形式作沽
空，明年目標是0.7。
至於處理如「 四叔 」手上大量澳元時，單做定期存
款年利率只有約5厘。但以倒掛方式做外幣掛鈎存款，
年利率超過20厘。
以往當澳元強勢時，不少投資者喜歡做澳元掛鈎存
款。以港元作存款貨幣，掛鈎澳元，若到期日時澳元上
升，投資者可收回港元本金，另賺取高息。
相反，到期日時澳元下跌，投資者仍可收取高息，
但需要以既定兌換匯率收取澳元，有機會蝕價。
因此若看淡澳元走勢，大可倒掛，以澳元作存款貨
幣，反過來掛鈎港元。到期日時港元上升 ( 即澳元下跌 )，
投資者可收回澳元本金，同時賺取高息。
時移世易，大福外匯及黃金研究部董事黃耀明認
為，現階段為減少匯價風險，建議倒掛掛鈎存款，存款
期不多於三個月。
市上升，當第二季環球股市繼續下跌；加上馬英九概念
逐漸消失，資金開始流出台股，回流歐、美掃貨。
「 加 上 最 近 陳 水 扁 涉 嫌 貪 污 醜 聞， 市 場 憂 慮 會 有
更多台灣高官及上市公司牽涉其中，導致台股一沉不
起。」華富嘉洛證券投資策略師吳家順認為，台灣經濟
因素相對穩健，只是短期受政治風波困擾。
柏斯理財董事莊漢輝相信，台股最多跌至6,000點
便見支持，目標是年底前可重上8,000點水平。
投資台灣的方法，最直接是越洋投資台股。吳家順
建議首選百貨及酒店等股份，因為7月至年底，內地已
批准約18.7萬人次內地人赴台觀光。
相信內地旅客可帶動當地旅遊事業，有關貢獻亦將
於第三季開始的經濟數據中反映。
對於一般散戶而言，直接投資台股有一定難度。莊
6/9/2008 經濟一週
漢輝建議可考慮台灣基金，當中「 富達台灣基金 」表現
較好。另外，領先台灣 ETF(02837) 亦是散戶參與台股
的方便之選。
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 焦點 封面故事

大戶散戶翻身難度有別
大戶與散戶的投資目標一 散戶財力遠不及大戶，跟大戶上 一次過在最低位入市，只有在認為
車隨時要「 捱價 」。( 資料圖片 )
致，無論牛市還是熊市，均是要 價值相對吸引時，分段吸納儲貨。
在股市中賺錢。不過，兩者投資 以李兆基為例，過去公開表示
策略卻截然不同，最大分別在於 已入貨後，股市一樣繼續下跌。如
財力。 去年11月中，「 四叔 」曾表示已斥
大戶財力豐厚，用於投資的 資20億元「 掃貨 」，當時恒指仍處
金額往往是真金白銀也用上槓 於26,000點水平。
桿，即使輸錢，亦不會蝕入肉。 本週「 四叔 」亦表示，恒指於
相反，散戶用於投資的資金 21,000點水平可以反守為攻。但
即使不多，但可能已是大部分財 本週恒指再低見19,708點，一週
產；不少更是透過借孖展炒股， 累跌6.3%；若散戶照跟，「 坐艇 」
萬一投資失利，隨時傾家蕩產。 機 會 甚 大， 難 怪「 四 叔 」亦 說：
「 有時大戶公開表示買入某 「 並非一定準，聽聽便算。」
隻股份，往往令市場追捧；但當 大戶的投資方法未必適用於散
他沽出時，是沒有義務向公眾交 戶，要在熊市中突圍而出，定必用
代。」美國萬利理財亞太區副總裁陸東全表示，即使大 上多元化策略，所花心機也必較牛市時多。
戶看錯市「 坐艇 」，亦有充裕能力「 捱價 」，慢慢等候股 上文提出的八大熊市翻身招數，有些只有大戶能做
價重見家鄉；萬一出現財政周轉困難，亦會有銀行主動 到，惟當中不乏「 百合匙 」，即大戶、散戶皆可博翻身
協助。但散戶「 坐艇 」，卻可能要被迫斬倉。 的技巧。
另外，大戶買貨數額大，要購入大量股數，不可能 ( 編按：本文受訪者均為證監會持牌人士，全部未持有所評論之股份。)

「 四叔 」翻身8招
翻身招數 策略簡介 散戶注意事項 散戶適用度
去蕪存菁 沽出內房股、航運股及石油股；繼續持有中 須克服「 唔捨得沽貨 」的心魔。 ★★★★★
資金融股。
好股加碼 加碼國壽；低吸大家樂。 宜待股價回落至目標買入價才吸納，並嚴守 ★★★★
10% 至15% 止蝕位。
沽空貴股 沽空估值昂貴本地地產股。 須借貨沽空，付出較昂貴的財務成本；更須 ★
注意要有蝕凸按金風險。
期權打救 假設正股股價由100元跌至50元，投資者可 散戶未必熟悉期權策略；同時本港期權成交 ★
在50元水平購入認購期權，在60元水平賣 流通性不及北美高。正股亦要有反彈才能補
出雙倍數量的認沽期權。 救損失。
買牛熊證 估計大市還會再跌，買入收回價較現價有 投資者須貼市，以免熊證被收回。 ★★★
1,200點以上緩衝的熊證。
沽空類 ETF 買入新華富時25指數沽空類 ETF（FXP）。 博中資金融股下跌拖低相關指數；同時投資 ★★★
者須擁有美股戶口。
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外匯變陣 沽空澳元，外幣倒掛存款。 以外幣倒掛存款收取逾20厘年息，但投資期 ★★★★★

不可多於三個月。
低撈台股 候低涉足台灣市場。 耐心等待台股跌至6,000點或更低時，以基 ★★★
金或 ETF 方式入市。
備註：「 散戶適用度 」以5★為最高 資料來源：本刊資料室
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