143 ‫للعلومفؤاد حسن‬

www.amarabac.com ‫والتةنولوجيا‬ ‫العربيةعباس‬

....‫المالية‬ ‫المشتقات‬
‫األمريةية‬ ‫أسواقاألكاديمية‬ ‫محةمة في‬
‫تصدر عن‬ ‫المبادالت‬
‫عقودعلمية‬ :‫أماراباك‬
‫تداول مجلة‬ ‫أثر‬
158-143 ‫ ص ص‬.)2018( 28 ‫ العدد‬،9 ‫المجلد‬

‫م‬2016-2000 :‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية للفترة من‬

*
‫عباس فؤاد عباس حسن‬
‫ تسعى الدراسة لتقديم إطار معرفي وتطبيقي لطبيعة وكيفية توظيف عقود المبادالت والتي تعتبر من العقود‬:‫الملخص‬
‫ لقد أصبح استخدام الهندسة‬.‫اآلجلة لتبادل أنواع مختلفة من األصول بهدف نقل المخاطرة بقصد التحوط أو المضاربة‬
‫المالية وأدواتها من الموضوعات األكثر أهمية ومعاصرة في حقل المشتقات المالية التي شهد التعامل بها نموا كبيرا‬
‫ وقد تناولت الدراسااااة الجوانن الن رية‬.‫نتيجة التطورات االقتصااااادية وفتح األسااااواق العالمية وةيادة حدة المنافسااااة‬
‫والفنية لعقود المبادالت وأهم ايجابيات وسلبيات استخدامها والدور الذي تلعبه في التحوط من المخاطر للمتعاملين في‬
‫أسااواق المال واسااتخدمت الدراسااة المنهف الوصاافي التحليلي لتحليل ووصااف ال اهرة محل الدراسااة كما اسااتخدمت‬
‫ وتوصااالت الدراساااة إلى أد عقود المبادالت هي عقود جلة تساااتخدم في‬.‫نموذج االنحدار البسااايق لقياس الفرضااايات‬
‫إدارة المخاطر والموجودات تسااااهم في فك تةلفة االقترال الدولي وتساااتخدمها السااالطات النقدية والمالية لت ذية‬
.‫الجهاة المصرفي بالسيولة‬

‫ عقود المبادلة العقود المستقبلية األسواق المالية المشتقات المالية إدارة المخاطر الهندسة المالية نموذج االنحدار‬:‫الكلمات المفتاحية‬
.‫البسيق‬

The Impact of the SWAPS Contracts Negotiations in the Financial Derivatives

Markets Period: 2000-2016
Abbas Fouad Abbas Hasan
Abstract: The study seeks to provide a framework of knowledge academic and
theoretical on one side of the nature of how the employment contracts of the exchanges
that is form of the futures contracts, the exchange of different types of assets with a view
to the transfer of risk arbitrage, or with a view of hedging and speculation. It has become
the use of financial engineering tools of the most important contemporary topics in the
field of financial derivatives, which deal with the significant growth as a result economic
development and the opening of world markets and increased competition. The study
dealt with the theoretical and technical aspects of the SWAPS and most importantly the
advantages and drawbacks of the use and the role of the hedge in the agility of the dealers
in the capital markets. The study used a descriptive approach analytical work, to analyze
and describe the phenomena, and used the simple regression model to measure the
hypothesis. The study found that SWAPS are futures contracts can be used to manage the
risks and assets contribute to lowering the cost of international borrowing and used by
monetary and financial authorities to feed the banking liquidity.

Keywords: SWAPS, future contracts, capital markets, financial derivatives, risk management, financial
engineering. Simple Linear Regression Model.

abbas.hasan11@hotmail.com ‫* المملةة العربية السعودية‬

‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪144‬‬

‫المقدمة‪:‬‬
‫تعتبر عقود المبادالت من العقود اآلجلة ذات صاااااوصاااااية تنفرد بها عن سااااااعر العقود ومن أمثلتها‬
‫عقود مبادالت أسااااااعار الفاعدة وميرها من األدوات وهي ججم من جملة حجمة المشااااااتقات المالية‬
‫بالرمم من وجود بعك اال تالفات بين المبادالت والمشااااااتقات المالية إال أنها لم تةن ذات أهمية‬
‫تذكر‪.‬‬
‫أد المبادالت هي ف ي الحقيقة عقد جل اكتساااااان أهميته في األسااااااواق المالية باعتبار أنه اتفاقية بين‬
‫طرفين على تبادل نوع من األصاااول مقابل ر في تاريس مساااتقبلي الح بهدف نقل المخاطرة من‬
‫طرف إلي ر سوام بقصد التحوط أو ألسباب المضاربة‪.‬‬
‫ومن أهم أنواعها مبادالت أسعار الفاعدة”‪”Interest Rate Swaps‬ومبادالت العملة ‪“Currency‬‬
‫”‪.Swaps‬‬
‫لقد حققت عقود المبادالت نجاحا كبيرا في األسااااااواق المالية في الثمانينات والتسااااااعينات من القرد‬
‫الماضااااي حير ظهر أول عقد مبادلة للعملة في أواسااااق السااااتينات من القرد الماضااااي أما ظهور‬
‫مبادالت أسعار الفاعدة فقد كاد بين عامي ‪1980‬م – ‪1981‬م حير بدأت عقود مبادالت أسعار الفاعدة‬
‫في الثمانينات من القرد الماضااااااي بما يقارب اثنين مليار دوالر أمريةي عام ‪1980‬م في سااااااوق‬
‫مبادالت العمالت وأساااااعار الفاعدة وقد تطورت حتى وصااااالت ‪ 4000‬مليار دوالر أمريةي في عام‬
‫‪1997‬م (حاكم الربيع و رود ‪2011‬م) وفى العام ‪2016‬م حسااااان إحصااااااعيات بن التساااااويات‬
‫الدولي وصلت جملة المعامالت في عقود مبادالت أسعار الفاعدة إلى ‪ 686000‬بليود دوالر أمريةي‬
‫(بن التسويات الدولي ‪2016‬م)‪.‬‬

‫أهمية الدراسة‪:‬‬
‫تظهر أهمية الدراسة في الجوانب النظرية والعلمية اآلتية‪:‬‬
‫‪ .1‬إظهار عقود المبادالت كتقنيات مالية جديدة تسااااهم في إدارة الموجودات وتوفير الساااايولة للجهاة‬
‫المصرفي وأسواق المال‪.‬‬
‫‪ . 2‬الحاجة إلى اسااااااتخدام عقود المبادالت بما يؤدت إلى تمةين المسااااااتثمرين فيها من الت طية من‬
‫المخاطر المختلفة التي يتعرضود إليها‪.‬‬
‫‪.3‬بياد أهمية اساااتخدام المشاااتقات المالية وإظهار دورها الةبير في إحداث أو معالجة أي أةمة مالية‬
‫محتملة في المستقبل‪.‬‬
‫أسباب اختيار الدراسة‪:‬‬
‫‪ .1‬محاولة إةالة ال مول واللبس الذي يةتنف استخدام عقود المبادالت في أسواق المال‪.‬‬
‫‪ .2‬إبراة انعةاساااات التحرير المالي والصاااناعة المالية على األساااواق المالية في ظل األةمة المالية‬
‫الراهنة‪.‬‬
‫‪ .3‬رفع الوعي المالي واألسااتثمارت للمتعاملين في أسااواق المال حول المبتةرات المالية المتمثلة في‬
‫المشتقات المالية‪.‬‬
‫‪ .4‬ارتباط الموضوع بمجال تخصص الباحر‪.‬‬
‫‪ .5‬عدم وجود دراسات حديثة تناولت موضوع عقود المبادالت‪.‬‬

‫أهداف الدراسة‪:‬‬
‫تهدف هذه الدراسة إلى تحقيق األتى‪:‬‬
‫‪ .1‬التعريف بعقود المبادالت وأنواعها وتطبيقاتها ومقارنتها مع العقود األ رت في األسواق المالية‪.‬‬
‫‪ .2‬التعريف باستخدام المشتقات المالية ومخاطرها ودورها في األسواق المالية‪.‬‬
‫‪145‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫مشكلة الدراسة‪:‬‬
‫تتمثل مشكلة الدراسة في األسئلة التالية التي تحاول هذه الدراسة اإلجابة عنها‪:‬‬
‫‪ .1‬ما هي الجوانن الن رية والفنية لعقود المبادالت؟‬
‫‪ .2‬ما هو الدور الذي تلعبه عقود المبادالت في التحوط من المخاطر التي تواجه المستثمر؟‬
‫‪ .3‬ما هي أهم ايجابيات وسلبيات استخدام عقود المبادالت في األسواق المالية‪.‬‬
‫فرضيات الدراسة‪:‬‬
‫‪ .1‬عقود المبادالت من العقود اآلجلة تسهم في التحوط من المخاطر المختلفة في أسواق المال‪.‬‬
‫‪ . 2‬عقود المبادالت من أدوات الهندساااااة المالية سااااااعد على ظهورها تقلن أساااااعار الفاعدة وأساااااعار‬
‫صرف العمالت األجنبية‪.‬‬
‫مفاهيم ومصطلحات الدراسة‪:‬‬
‫‪ .1‬األزمة المالية‪ :‬هي االنخفال المفاجئ في أسعار نوع أو أكثر من األصول واألصول إما رأس‬
‫مال يستخدم في العملية اإلنتاجية مثل اآلالت والمعدات واألراضي والمباني إما أصول مالية تتمثل‬
‫في حقوق ملةية لرأس المال المادي أو للمخجود الساااالعي مثل األسااااهم حسااااابات االد ار أو أنها‬
‫حقوق ملةية لألصااول المالية وهذت تساامى مشااتقات مالية ومنها العقود المسااتقبلية (للنفق أو العمالت‬
‫األجنبية مثال)‪ .‬فإذا انهارت قيمة أصااااول ما فجفة فاد ذل يعنى إفالس أو انهارت قيمة المؤسااااسااااة‬
‫التي تملةها (على فالح ووصفي الةساسبة ‪2009‬م)‪.‬‬
‫‪ .2‬المخاطر القانونية‪:‬‬
‫ترتبق هذت المخاطر بالخسااااعر الراجعة لتصااارف قانوني أو تن يمي يبطل صاااالحية العقد أو يحول‬
‫دود أدام المستخدم النهاعي أو الطرف المقابل له وفقا لشروط العقد أو ترتيبات التصفية ذات الصلة‬
‫مثل هذت المخاطرة يمةن أد تنشااف مثال من عدم كفاية توثي العقد أو عدم القدرة على ترتين تصاافية‬
‫للعقد في حالة اإلفالس أو وجود قوانين تح ر على المن شات االستثمار في أنواع معينة من األدوات‬
‫المالية (مدثر طه والسقا أحمد ‪2002‬م)‪.‬‬
‫‪ .3‬مخاطر االئتمان‪:‬‬
‫ترتبق هذت المخاطر بالخسااااعر االقتصاااادية التي ساااوف يتةبدها المساااتخدم النهاعي إذا أ ف الطرف‬
‫األ ر في الع قد في الو فام بالتجا ما ته ال مال ية المنصااااااوا علي ها في الع قد ويعتبر هذا النوع من‬
‫المخاطر أكثر انتشارا في البورصات مير المن مة مقارنة بالبورصات المن مة األمر الذي يقتضى‬
‫اهتمام المتعاملين في البورصااااااات مير المن مة بتقييم الجدارة االعتمانية لألطراف التي يتم التعامل‬
‫معها (طارق عبدا لعال حماد ‪2001‬م)‪.‬‬
‫‪ .4‬أسواق المال‪:‬‬
‫هي تل األسااااواق التي يتم فيها تداول أدوات االسااااتثمار المالي طويلة األجل كاألسااااهم والسااااندات‬
‫وتةمن أهمية هذت السااوق في تشااجيع االسااتثمار الرأساامالي وتقديم تمويل طويل األجل إلى مشاااريع‬
‫تحتاج إلى فترة طويلة فتتوفر للمساااتثمرين السااايولة والربحية حير تتمثل السااايولة في إمةانية بيع‬
‫الورقة المالية بسرعة وتحويلها إلى نقد بينما تتحق الربحية عند ارتفاع القيمة السوقية للورقة المالية‬
‫المتداولة (عبدا لنافع عبدا هلل وماةي فرح ‪2001‬م)‪.‬‬
‫‪ .5‬األسواق النقدية‪:‬‬
‫هي أسااواق تنافسااية مفتوحة تتعامل باألوراق المالية قصاايرة األجل والتي ال تتجاوة فترة اسااتثمارها‬
‫ساااانة واحدة وسااااميت بذل لساااارعة وسااااهولة تحول أدواتها إلى ساااايولة ون را لقصاااار الفترة فاد‬
‫االسااااااتثمار فيها أكثر أمانا من االسااااااتثمار في أدوات سااااااوق رأس المال والتي من أهمها‪ :‬أذونات‬
‫الخجينة األوراق التجارية (الشاااااايةات والةمبياالت) والوداعع القابلة للتداول (هوشاااااايار معروف‬
‫‪2003‬م)‪.‬‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪146‬‬

‫منهج الدراسة‪:‬‬
‫اسااااتخدمت الدراسااااة المنهف الوصاااافي التحليلي الذي يقوم على أساااااس تحديد صاااااعص ال اهرة‬
‫ووصاااف طبيعتها ونوعية العالقة بين مت يراتها وأسااابابها واتجاهاتها وتحليلها واساااتخالا النتاعف‬
‫لتعميمها‪ .‬كما اساااتخدمت الدراساااة معامل ارتباط بيرساااود (معامل االرتباط الخطى البسااايق) لقياس‬
‫قوة العالقة بين مت يرات الدراساااااااة ونموذج االنحدار البساااااايق لقياس طبيعة العالقة بين مت يرات‬
‫الدراساااة وهو نموذج إحصااااعي يقوم بتقدير العالقة بين المت ير التابع والمت ير المساااتقل بحير ينتف‬
‫معادلة إحصاعية توضح العالقة بين المت يرات‪.‬‬
‫الدراسات السابقة‪:‬‬
‫‪ .1‬دراسة يوسف أبو فارة (‪2009‬م)‪:‬‬
‫عالجت الدراساااة العالقة الساااببية بين التحرير المالي وما تمخك عنه من ابتةارات الهندساااة المالية‬
‫واألةمات المالية وال ساااااايما أد وتيرة تةرارها اةدادت الل موجة العولمة الراهنة وكذا ساااااابل‬
‫مواجهة مثل هذت اآلثار السلبية للتحرير المالي‪.‬‬
‫وتوصلت الدرا سة إلى أد تحويل التقنيات المالية من أدوات ت طية من المخاطر المختلفة إلى أدوات‬
‫مضاااار بة كاد من شااافنه أد ضاااخم حجم األنشاااطة المالية بقدر كبير مما جعلها تةتسااان القدرة على‬
‫الت ذية الذاتية محققة ألصحابها معدالت عاعد تفوق بةثير ن يراتها فى األنشطة االقتصادية الحقيقية‬
‫وهو ما كرس عملية التفاوت المفرط في الثروات والد ول‪.‬‬
‫‪ .2‬دراسة محمود سحنون وسميرة محسن (‪2009‬م)‪:‬‬
‫ذكرت الدراسة أد االستخدام األول الذي ظهرت من أجله عقود المشتقات المالية هو ت طية مخاطر‬
‫السوق المتمثلة في تقلبات أسعار الفاعدة أسعار الصرف وتقلبات أسعار األسهم‪ .‬إال أنها لم تنحصر‬
‫في ذل بل اساااتخدمت أيضاااا في المضااااربات من طرف المساااتعملين الذين يفتقدود للفهم العام لهذت‬
‫األدوات بسبن تعقدها‪ .‬وهو ما أدت إلى تسببها في األةمات في كثير من األحياد‪.‬‬
‫وتوصاااالت الدراسااااة إلى أد المشااااتقات المالية شااااهدت هجوما مسااااتمرا باعتبارها أدوات تبال في‬
‫المضاااربة وبالتالي فهي تعرل المسااتخدمين إلى مسااتويات من المخاطرة ال يمةن تحملها‪ .‬ومما ال‬
‫مرو فيه أد المشةالت المعروفة أمام الجمهور والتي تعرضت لها مجموعة من المنشات قد سلطت‬
‫األضااوام الالةمة على النتاعف الناشاانة عن سااوم اسااتخدام المشااتقات في حين أنها تحق للمصااارف‬
‫العديد من المجايا فإنها يجن أد تسااااااتخدم بفساااااالوب متدبر ويتطلن ذل الن ر ليس إلى ايجابيات‬
‫االحتياط فحسن وإنما إلى المخاطر المرتبطة بفدوات المشتقات‪.‬‬
‫‪ .3‬دراسة )‪:(Claudiu & Daniel G., 2010‬‬
‫هدفت الدراسااااة إلى إبراة العالقة بين حجم المعامالت للمشااااتقات المالية وتقلبات أسااااعار األصااااول‬
‫الةامنة ورامها وقد جامت هذت الدراساااااة لوجود أثر التعامل بالمشاااااتقات المالية على تقلن أساااااعار‬
‫األ صول األ سا سية حير أد كال من عمليات التحوط والم ضاربة تستند إلى تقلبات أسعار األ صول‬
‫الةامنة ورامها لةن ما لصااااات إليه الدراساااااة هو وجود عالقة ذات اتجاهين بين حجم المشاااااتقات‬
‫المالية وأسااااعار األصااااول المالية وهذا في ظل المعلومات مير المتماثلة بين المتعاملين في السااااوق‬
‫المالية كما قامت الدراسااة با تبار العالقة السااببية بين المشااتقات المالية (العقود اآلجلة والخيارات)‬
‫ومؤشر األوراق المالية لبعك البورصات‪.‬‬
‫تتميز هذه الدراسة عن الدراسات السابقة في االتى‪:‬‬
‫‪ .1‬بياد أثر استخدام عقود المبادالت ومساهمتها في فك المخاطر في أسواق المال‪.‬‬
‫‪ . 2‬بياد أثر اسااااااتخدام عقود المبادالت ومسااااااااهمتها في توفير الساااااايولة في الجهاة المصاااااارفي‬
‫والبورصات‪.‬‬
‫‪.3‬التعريف بفهمية صااناعة المشااتقات المالية سااوام من ناحية حجم التعامل بهذت األدوات الجديدة أو‬
‫من ناحية تنوعها واتساع عدد المشاركين فيها‪.‬‬
‫‪147‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫مفهوم وتعريف عقود المبادلة وأنواعها‬

‫المبحث األول‪ :‬تعريف عقود المبادلة ومفهومها‬
‫تعريف عقود المبادلة‪:‬‬
‫هي سااااالسااااالة من العقود الحقة التنفيذ”‪ “Forward Contract‬حير يتم تساااااوية عقد المبادلة على‬
‫فترات دورية‬
‫(شاااااهرية ربع سااااانوية نصاااااف سااااانوية‪ ).....‬وعقد المبادلة ملجم لطرفي العقد على عةس ما هو‬
‫معروف‬
‫في عقود اال تيار”‪“Option Contracts‬كما أد األرباح‪ /‬الخسااااعر ال يتم تساااويقها يوميا كما هو‬
‫الحال في العقود المساااتقبلية ”‪ “Future Contracts‬باإلضاااافة إلي أد عقد المبادلة ال يتم تساااويقه‬
‫مرة واحااادة كماااا هو الحاااال في العقود الحقاااة التنفياااذ ‪" Contracts for the Subsequent‬‬
‫"‪Implementation‬‬
‫وعرف عقد المبادلة أيضاااااااا بفنه اتفاق تعاقدي يتم بواسااااااطة وساااااايق بين طرفين او أكثر لتبادل‬
‫االلتجامات او الحقوق ويتعهداد بموجبه إما على مقايضااااة الدفعات التي تترتن على التجامات كاد‬
‫قد قطعها كل منهما للطرف اآل ر دود اإل الل بااللتجام األصاااااالي ألي منهما تجات الطرف الثالر‬
‫مير المشاااامول بالعقد أو بمقايضااااة المقبوضااااات التي تترتن لةل منهما على أصااااول يمتلةها دود‬
‫إ الل بح كل منه ما لتل األصااااااول بمعنى أد االت فاق يمةن أد يةود بين أكثر من طرفين من‬
‫الل وسيق مهمته األساسية تن يم هذا العقد والمتعاملود بالمبادلة "‪"Dealers‬‬
‫يعرضااود أنفسااهم لمخاطرة مالية وهذت المخاطرة يمةن أد تةود جدية ألنها بالضاابق ما يحاول أد‬
‫يتجنبه طرفا عقد المبادلة لذل فإد وسطام المبادلة يواجهود مشةلتين أساسيتين هما‪:‬‬
‫‪ ‬يجن تسعير عقد المبادلة للحصول على مةاففة ن ير الخدمة التي يقدمونها من الل تحملهم‬
‫للمخاطرة‪.‬‬
‫‪ ‬ي جن امتالك محف ة من الم بادالت تتةود من صااااااف قات مت عددة في أسااااااواق الم بادالت‬
‫والمشةلة هنا هي كيفية إدارة محف ة المبادالت ‪"Management of Portfolio Trade‬‬
‫"‪- off‬‬
‫لذل نجد أد المتعاملين بالمبادلة يقومود بتحديد األساااعار والنسااان التي يد لود بها إلى طرفي عقد‬
‫المبادلة فهم يفترضااااااود تعرضااااااهم لمخاطرة عندما يد لود في صاااااافقة مع اي طرف لذل فهم‬
‫(المتعاملود) يحوطود أنفسااااااهم من الل االشااااااتراك في عدد من الصاااااافقات المتنوعة من عقود‬
‫المبادالت أو الد ول في عقود أ رت مختلفة من العقود المستقبلية والخيارات‪.‬‬
‫وعقد المبادلة له تاريس ابتداعي وتاريس نهاعي باإلضافة للتواريس التي يتم بها دفع التدفقات النقدية بين‬
‫هذين التاريخين ومثل العقود اآلجلة والمستقبلية فإد قيمة عقد المبادلة تساوي صفر في بداية التعاقد‬
‫بمعنى إد القيم الحالية للتدفقات النقدية تةود متساااااااوية‪ .‬والتاريس الذي تتم به الدفعات النقدية يطل‬
‫عليه مدة التسااااوية"‪ "Settlement Period‬وهذت العقود هي التجامات لتبادل مدفوعات نقدية وفقا‬
‫لقبول كل شري حول شةل أو نمق المدفوعات التي تتم مبادلتها بينما العقود اآلجلة تؤدي إلي تبادل‬
‫للتدفقات النقدية بتاريس مستقبلي واحد فقق نجد إد عقود المبادالت تقود إلي تبادالت للتدفقات النقدية‬
‫بتواريس مستقبلية متعددة والتاريس األ ير للتبادل يحدد استحقاق المبادلة "‪ "Swap Maturity‬مما‬
‫سب نستنتف إد عقد المبادلة يتضمن عدة عناصر رعيسية أهمها‪:‬‬
‫‪.1‬طرفا العقد‪.‬‬
‫‪.2‬االلتجام أو األصل المضمن بعقد المقايضة‪.‬‬
‫‪.3‬قيمة المدفوعات أو المقبوضات محل المقايضة‪.‬‬
‫‪.4‬العملة التي تسدد بها المدفوعات أو تحصل بها المقبوضات‪.‬‬
‫‪.5‬السعر اآلجل لمقايضة العملة المتف عليها‪.‬‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪148‬‬

‫‪.6‬مدة سرياد العقد‪.‬‬

‫مفهوم عقد المبادلة (المقايضة)‪:‬‬
‫كما هو معلوم فإد عقد المبادلة هو اتفاق بين طرفين أو أكثر لتبادل سلسلة من التدفقات النقدية الل‬
‫فترة مستقبلية فعلى سبيل المثال‪:‬‬
‫الطرف (‪ )A‬يواف على دفع معدل فاعدة ثابت على مبل معين نفترل أنه مليود دوالر أمريةي كل‬
‫سنة لمدة مسة سنوات وذل لطرف ر ‪ )(B‬والذي سوف يدفع معدل فاعدة عاعم ‪"A floating‬‬
‫" ‪Interest Rate‬‬
‫(أي سااااااوقي ويعت مد على ل ية قوت العرل والط لن) على نفس المبل الم حدد وهو مليود دوالر‬
‫أمريةي وذل كل ساااانة لمدة مسااااة ساااانوات وترتبق التدفقات النقدية التي يد ل فيها أطراف العقد‬
‫عادة بفداة دين أو بقيمة عمالت أجنبية ويمةن إرجاع منشاااف عقود المبادالت إلي عام ‪1970‬م عندما‬
‫طور تجار العملة مبادالت العملة كوسيلة لتجنن الرقابة البريطانية على تحركات العمالت األجنبية‬
‫وال تخ ضع أسواق المبادالت لتن يم الحةومات كما يحدث في باقي البور صات‪ .‬ورمم هذت الميجات‬
‫التي تميج أسواق المبادالت عن ميرها من األسواق فإد هناك محددات تواجه هذت األسواق أهمها‪:‬‬
‫‪ ‬إلنجاة عقد المبادلة فإد الطرف األول يجن أد يجد طرفا ر يرمن باتخاذ جانن معاكس‬
‫له في نفس الصاااااافقة (العقد) فلو رمن بتاريس اسااااااتحقاق معين أو نموذج معين للتدفقات‬
‫النقدية فمن الصعن إيجاد الطرف الذي يقبل أد يف ذ الجانن المعاكس‪.‬‬
‫‪ ‬اليمةن تبديل أو إل ام العقد إال بموافقة كال من الطرفين‪.‬‬
‫‪ ‬هناك ضاااامانات فاعلة تعطي في العقود ولجميع اإلطراف في البورصااااة المن مة للخيارات‬
‫والمساااااتقبليات ولةن أساااااواق المبادالت وبطبيعتها ال تعطي ضااااامانات ونتيجة لذل فإد‬
‫األطراف في المبادلة يجن اد يتفكدوا من القدرة االعتمانية لن راعهم في العقد وقد طورت‬
‫أسااااواق المبادالت ليات للتعامل مع هذت المحددات التي تعتبر مصااااداقية الطرف المتعاقد "‬
‫"‪The Credibility of the Contracting Party‬‬
‫أهمها وأكثرها صاااعوبة وكلفة من بقية المحددات ألنها تمثل العمود الفقري لنجاح العقد لذل نجد أد‬
‫االشااتراك في عقود المبادالت مقتصاار على الشااركات والمؤسااسااات التي تتعاقد بشااةل مسااتمر في‬
‫صاااااافقات مبادالت او التي تمتل إذد من كبار من مي المبادالت"‪ "Swap Facilitators‬الذين‬
‫يقدمود النصح والمشورة حول القدرة االعتمانية‬
‫للشركام "‪"Advice about Credit Capacity of Partners‬‬
‫المبحث الثاني‪ :‬أنواع عقود المبادالت‪Swaps Contract Types‬‬
‫أ‪ :‬مبادالت أسعار الفائدة‪Interest Rate Swaps:‬‬
‫في هذا النوع من العقود يقوم أحد األطراف الدا لة في المبادلة يواف على اد يدفع ساااااالساااااالة من‬
‫معدالت الفاعدة الثابتة وفي نفس الوقت يتساااالم ساااالساااالة من التدفقات النقدية التي تعتمد على معدالت‬
‫الفاعدة العاعمة (أو المت يرة) وفي المقابل يواف الطرف اآل ر المشاااااااارك في عقد المبادلة على‬
‫اساااتالم سااالسااالة من معدالت الفاعدة الثابتة مقابل دفع سااالسااالة من معدالت الفاعدة العاعمة (المت يرة)‬
‫وتشمل‪:‬‬
‫‪ .1‬عقود مبادلة معدل الفاعدة الثابتة بالمت ير "‪" Fixed for Floating Swaps‬‬
‫‪.2‬عقود مبادلة األوراق المالية ذات معدل الفاعدة المت ير ومير المقيد وتشمل هذت حقوق الخيار على‬
‫عقود مبادلة األوراق المالية ذات معدل الفاعدة المت ير ومير المقيد‪) (Caption‬‬
‫‪.3‬عقود مبادالت األوراق المالية ذات معدل الفاعدة المت ير المقيد "‪"Floors‬‬
‫‪.4‬عقود المبادلة المختلطة "‪"Collars‬‬
‫‪149‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫ب‪ :‬عقود مبادلة العمالت‪Currency Swaps:‬‬

‫يت ضمن هذا العقد في ابسق صورة مبادلة أ صل فر ضي ومدفوعات فاعدة ثابتة على قرل بعملة ما‬
‫بفصاااااال قرل ومدفوعات ثابتة على القرل مةافئ تقريبا بعملة ري ويمةن اسااااااتخدام مبادلة‬
‫العملة في تحويل قرل بعملة ما إلي قرل بعملة ري‪.‬‬
‫ج‪ :‬المبادلة الخيارية‪Optional Swap:‬‬
‫هي عقد يار لمبادلة أسعار فاعدة يعطي حامله الح وليس االلتجام للد ول في صفقة مبادلة أسعار‬
‫فاعدة ثابتة أو مت يرة الل مدة محددة مسااتقبلية بشااروط يتم االتفاق عليها وقت التعاقد على الخيار‬
‫فإد ال رل من المبادلة الخيارية هو إتاحة الفرصاااة للعميل المقترل لالساااتفادة من أساااعار الفاعدة‬
‫المنخفضة الل فترة معينة قادمة وبالتالي يمةنه احتوام تةلفة التمويل عندما يتمةن من تثبيت سعر‬
‫الفاعدة عند نسااااابة معينة ويدفع مشاااااتري الخيار حامل الح عالوة للباعع لالساااااتفادة من هذا الح‬
‫وبذل يةود قد حصاال على ضااماد بفد سااعر الفاعدة الذي ساايدفعه على مبل معين قد تم تثبيته ساالفا‬
‫وذل مقابل سداد عالوة معينة تؤمنه ضد مخاطر تحرك سعر الفاعدة في مير صالحه‪.‬‬
‫والطرف الباعع لعقود المبادلة الخيارية إما أد يةود بنةا تجاريا أو بن استثمار وتتحمل هذت البنوك‬
‫مخاطر ت يرات أسعار الفاعدة مقابل الحصول على عالوة الخيار‪.‬‬
‫تسااااااتخدم عقود المبادالت في التحوط "‪"Hedging‬من مخاطر تذبذب أسااااااعار الفاعدة وبنام على‬
‫دراسااة أجريت على مجموعة من المنشاالت المالية تبين أد (‪ )87%‬من تل المنشاالت تسااتخدم عقود‬
‫مبادلة أساااااعار الفاعدة كما كشااااافت الدراساااااة أد (‪ )64%‬من تل المنشااااالت تساااااتخدم عقود مبادلة‬
‫العمالت‪.‬‬
‫وأما عن بياد حةم عقود المبادالت سااااوام باعتبارها عقود إقرال أم عقود بيع وشاااارام فقد نصاااات‬
‫الةثير من المجامع والهينات الشاارعية اإلسااالمية على حرمة اشااتراط الجيادة في القرل فمن ذل‬
‫ما جام عن مجمع الفقه اإلسااالمي بشاافد حةم التعامل المصاارفي بالفواعد وحةم التعامل بالمصااارف‬
‫اإلسالمية‪ ":‬إد كل ةيادة أو فاعدة على الدين الذي حل أجله وعجج عن الوفام بسدادت مقابل تفجيله‬
‫وكذل الجيادة أو الفاعدة على القرل منذ بداية العقد هاتاد الصورتاد ربا محرم شرعا‪.‬‬
‫وجام من المجلس الشرعي لهينة المحاسبة والمراجعة للمؤسسات المالية اإلسالمية‪" :‬يحرم اشتراط‬
‫ةيادة في القرل للمقترل وهي ربا ساااااوام كانت الجيادة في الصااااافة أم في القدر وساااااوام كانت‬
‫الجيادة عينا أم منفعة وسااااااوام كاد اشااااااتراط الجيادة في العقد أم عند تفجيل الوفام أم الل األجل‬
‫وسوام كاد الشرط منصوصا عليه أم ملحوظا بالعرف"‬
‫معدل الفاعدة المت ير هو معدل الفاعدة ال ساعد فيما بين البنوك الدولية في األجل الق صير والتي تقرل‬
‫به تل البنوك بعضها البعك قروضا بالدوالر أو اليورو ويطل عليه ا تصارا "‪"Libor‬‬
‫من عبارة " ‪"London Inter - Bank Offer Rate‬‬
‫اإلطار العملي للدراسة‬
‫المبحث األول‪ :‬آليات عمل عقود المبادلة‬
‫أوال‪ :‬آلية عمل مبادالت أسعار الفائدة‪Mechanism of Interest Rate Swaps‬‬
‫إذا افترضااانا أد هناك شاااركتين الشاااركة (أ) والشاااركة (ب) وإد كل منهما تحتاج إلي قرل مليود‬
‫دوالر أمريةي بفقل تةلفة ممةنة لمدة مس سااااانوات تتوقع الشاااااركة (أ) اتجات أساااااعار الفاعدة نحو‬
‫االنخفال وترمن في تعويم سعر الفاعدة بينما تتوقع الشركة (ب) اتجات أسعار الفاعدة نحو االرتفاع‬
‫وترمن في تثبيت سعر الفاعدة وتوفرت البيانات التالية عن الشركتين‪:‬‬
‫الشركة (ب)‬ ‫الشركة (أ)‬ ‫بيان‬
‫‪B‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪.1‬الرتبة االئتمانية‬
‫‪8%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪.2‬سعر الفائدة الثابت‬
‫‪Libor + 1.5%‬‬ ‫‪Libor + 1%‬‬ ‫‪.3‬سعر الفائدة العائم‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪150‬‬

‫تحق الشركة (أ) ميجة مطلقة حير تستطيع الشركة اإلقرال بمعدل فاعدة ثابت يقل بنسبة ‪ %2‬عن‬
‫الشااااركة (ب) كذل تحق الشااااركة (أ) ميجة مطلقة حير تسااااتطيع اإلقرال بمعدل فاعدة عاعم يقل‬
‫بنسبة ‪ %0 5‬مقارنة بالشركة (ب)‪.‬‬
‫ويمةن للشااركتين تحقي ميجة نساابية "‪"Comparative Advantage‬هي مةاساان الشااركتين معا‬
‫في حالة اتفاقهما على عقد مبادلة أسااعار الفاعدة وهي عبارة عن سااعر الفاعدة الذي تدفعه الشااركة (أ)‬
‫والشركة (ب) في حالة عدم توقيع اتفاقية المبادلة وسعر الفاعدة الذي تدفعه الشركتاد في حالة توقيع‬
‫اتفاقية المبادلة وتحسن كما يلي‪:‬‬
‫الميجة النسبية للمبادلة=فرق سعر الفاعدة الثابت ‪-‬فرق سعر الفاعدة المت ير‬
‫=‪%1 5= %0 5- %2‬‬
‫وتشاااير الميجة النسااابية إلى إمةانية تحقي فرصاااة ربح ‪( %1 5‬وفر في تةلفة االقترال) من الل‬
‫عملية المراجحة‪.‬‬
‫و إذا افتر ضنا أد ال شركتاد قررتا اقت سام تل الميجة الن سبية بينهما بالت ساوي فيةود أمام كل شركة‬
‫فرصااااة ربح أو وفر في تةلفة االقترال بنساااابة ‪ %0.75‬حير تقرل الشااااركة (أ) الشااااركة (ب)‬
‫مليود دوالر بمعدل فاعدة ثابت ‪ %6 25‬فتحق الشااااااركة (أ) ربح بنساااااابة ‪ %0 25‬تمثل الفرق بين‬
‫معدل اإلقرال ‪ %6‬ومعدل اإلقرال ‪ %6 25‬وتقترل الشركة (أ) من الشركة (ب) مليود دوالر‬
‫بمعدل فاعدة مت ير ‪ Libor + 0.5%‬فتحق الشااااركة(أ) وفر بنساااابة ‪ %0.5‬يمثل الفرق بين سااااعر‬
‫االقترال من الشااركة (ب)‪ Libor + 0.5%‬وسااعر االقترال من القطاع المصاارفي ‪(Libor +‬‬
‫)‪.1%‬‬
‫وتقرل الشااااركة(ب) الشااااركة(ا) مليود دوالر بمعدل فاعدة عاعم ‪ Libor +0.5%‬فتحق الشااااركة‬
‫(ب) سااااااارة بمعدل‪ %1‬تمثل الفرق بين معدل االقترال العاعم ‪ Libor +1.5%‬ومعدل اإلقرال‬
‫‪ Libor +0.5%‬وتقترل الشااااااركة (ب)من الشااااااركة (أ) مليود دوالر بمعدل فاعدة ثابت‪%6 25‬‬
‫فتحق الشااااااركة (ب) وفر بنساااااابة ‪ %1 75‬يمثل الفرق بين سااااااعر االقترال الثابت من القطاع‬
‫المصاارفي ‪ %8‬وسااعر االقترال من الشااركة (أ) ‪ 6 25%‬لتصاابح صااافي الميجة النساابية للشااركة‬
‫(ب)‬
‫‪.%0 75‬‬
‫أهم خصائص عقود مبادالت العمالت‪:‬‬
‫‪ ‬يمةن الن ر إليها على اعتبار أنها سلسلة من عقود جلة‪.‬‬
‫‪ ‬ليست قرول وبالتالي التؤثر على جانن االلتجامات في قاعمة المركج المالي لطرفيها‪.‬‬
‫‪ ‬على العةس من مبادالت ساااااعر الفاعدة يتم في مبادالت العمالت تبادل المبل األصااااالي في‬
‫تاريس انتهام العقد‬
‫‪ ‬التوجد قيمة مبدعية للعقد‪.‬‬
‫عقود مبادالت العمالت يمةن استخدامها إلدارة المخاطر ‪Risk Management‬‬
‫أو للمضاربة ‪For Speculation‬‬
‫ثانيا‪ :‬آلية عمل مبادالت العمالت ‪Mechanism of Currency Swaps‬‬
‫بافترال أد الشاااركة (أ) عقدت اتفاقية مبادلة مليود يورو بمعدل فاعدة على اليورو ‪ %6‬لمدة مس‬
‫سنوات بمةاففتها من الدوالر مع الشركة (ب) بمعدل فاعدة الدوالر ‪ %4 5‬فإذا كاد سعر صرف‬
‫(‪ )1 4‬دوالر لة ل يورو تدفع نهاية كل سااااانه ساااااوف تؤدي تل االتفاقية إلي ةيادة التدفقات النقدية‬
‫باليورو ‪ Cash Flows in Euro‬من الشركة (أ) إلي الشركة (ب) يحسن على النحو اآلتي‪:‬‬
‫الفواعد السنوية=قيمة عقد المبادلة* سعر الفاعدة على اليورو‬
‫الفواعد السنوية=‪60000 = %6*1000000‬يورو‬
‫‪151‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫وتدفع تل الفواعد في نهاية كل سااااانة من سااااانوات العقد وفي نهاية عقد المبادلة يةود التدف عبارة‬
‫عن حاصل جمع قيمة عقد المبادلة باإلضافة إلي قيمة الفواعد السنوية أي أد‪:‬‬
‫التدف النقدي في نهاية السنة الخامسة=‪ 1060000 = 60000 + 1000000‬يورو‬
‫لم يتم ح ساب التيار النقدي المةافئ بالدوالر والمةافئ للمليود يورو بالدوالر يح سن بمعلومية سعر‬
‫الصرف (‪ )1 4‬دوالر لةل يورو وذل على النحو اآلتي‪:‬‬
‫المةافئ بالدوالر = ‪ 1400000 =1 4*1000000‬دوالر‬
‫الفواعد السنوية =‪630000 = %4 5*1400000‬دوالر‬
‫وتدفع تل الفواعد في نهاية كل سااااانة من سااااانوات العقد وفي نهاية عقد المبادلة يةود التدف عبارة‬
‫عن حاصل جمع قيمة عقد المبادلة باإلضافة إلي قيمة الفواعد السنوية أي أد‪:‬‬
‫التدف النقد النقدي في نهاية السنة الخامسة =‪ 1463000 =63000 + 1400000‬دوالر‬
‫وبالتالي تةود االتفاقية عبارة عن تبادل تيار من التدفقات النقدية بالدوالر في نهاية كل ساااااانة من‬
‫سنوات عقد المبادلة يوضحها الشةل التالي‪:‬‬
‫السنة الخامسة‬ ‫السنة الرابعة‬ ‫السنة الثالثة‬ ‫السنة الثانية‬ ‫السنة األولى‬ ‫بيان‬
‫‪1060000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫اليورو‬
‫‪1463000‬‬ ‫‪63000‬‬ ‫‪63000‬‬ ‫‪63000‬‬ ‫‪63000‬‬ ‫الدوالر‬

‫إذا افترضنا أد إحدت الشركتين قررت تصفية عقد المبادلة في نهاية السنة الثانية؟‬
‫في هذت الحالة يتم إل ام الصفقة وتسوية العقد "‪"Unwinding‬‬
‫وفيها يتم حساب صافي القيمة الحالية"‪"NPV = Net Present Value‬ألحد التيارين من التدفقات‬
‫النقدية بمعدل الفاعدة وقت التصفية ثم تحويلها للعملة المقابلة باستخدام سعر الصرف وقت التصفية‬
‫وذل بهدف تحديد قيمة التصفية فإذا كاد سعر الفاعدة لمدة ‪ 3‬سنوات على اليورو ‪%7‬‬
‫وسااعر الصاارف (‪ )1 35‬دوالر لةل يورو وسااعر الفاعدة على الدوالر ‪ %4‬فإنه يمةن اسااتخدام تل‬
‫المعلومات في حساااب القيمة الحالية لتيار التدفقات النقدية من اليورو الل الساانوات الثالثة المتبقية‬
‫من عقد المبادلة على النحو اآلتي‪:‬‬
‫القيمة الحالية= ت‪ +1‬ت‪+2‬ت‪3‬‬
‫(‪+ 1‬ع)د (‪+ 1‬ع)د (‪ + 1‬ع)د‬
‫حير‪:‬‬
‫ت‪ = 1‬التدفقات النقدية للسنة األولى المتبقية‬
‫ت‪= 2‬التدفقات النقدية للسنة الثانية المتبقية‬
‫ت‪ = 3‬التدفقات النقدية للسنة الثالثة المتبقية‬
‫ع= سعر الفاعدة‬
‫د= الفترة الجمنية‬
‫وبالتعويك في المعادلة رقم (‪:)1‬‬
‫القيمة الحالية=‪ 973 757=1060000+60000+60000‬يورو‬
‫(‪3)%7 + 1(2)%7 + 1( 1)%7 + 1‬‬
‫ثم يتم تحويل تل القيمة ومةاففتها بالدوالر بساااعر الصااارف وقت التصااافية وهو (‪ )1 35‬دوالر لةل‬
‫يورو كما يلي‪:‬‬
‫المةافئ لليورو=‪ 1314 572 = 1 35*973 757‬دوالر‬
‫كذل يتم احتساب القيمة الحالية للتدفقات النقدية بالدوالر كاآلتي‪:‬‬
‫القيمة الحالية =‪ 1419 426=1463000+63000+ 63000‬دوالر‬
‫(‪3)%4 + 1( 2)%4 + 1( 1)%4 + 1‬‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪152‬‬

‫وبنام على ما تقدم يتم حساب قيمة التسوية كما يلي‪:‬‬

‫قيمة التسوية = القيمة الحالية لتدفقات الشركة (أ) ‪-‬القيمة الحالية لتدفقات الشركة (ب)‬
‫قيمة التسوية= ‪ )104 854( = 1419 426 - 1314 572‬دوالر‬
‫وكونها سالبة تعني أد الشركة (أ) سوف تتحمل قيمة التسوية وتدفعها للشركة (ب)‪.‬‬

‫المبحث الثاني‪ :‬عقود مبادالت األصول ‪Assets Swaps‬‬

‫هي عقود لتبادل أصاااالين أحدهما مضاااامود ويوفر عاعد ثابت واأل ر مير مضاااامود"‪"Unsecure‬‬
‫ويوفر عاعد مت ير وتتم مبادلة األصول لتوقع كل طرف من الطرفين تحقي تيار أفضل من التدفقات‬
‫النقدية المرتبطة باألصاال ويتعامل في سااوق المبادالت أفراد يطل عليهم "‪ "Swap Dealers‬وهم‬
‫أفراد يسعود الحتالل المراكج المضادة في عقود مبادالت أسعار الفاعدة والعمالت واألوراق المالية‬
‫ب رل الحصول على العمولة أو فرق األسعار‪.‬‬
‫شاااااةل رقم (‪ :)1‬مقدار المبال لعقود مبادالت أساااااعار الفاعدة مقدرة بمليارات الدوالرات بين عامي‬
‫‪1991‬م ‪1993 -‬م‬
‫‪1800‬‬
‫‪1600‬‬
‫‪1400‬‬
‫‪1200‬‬
‫‪1000‬‬
‫‪800‬‬
‫‪600‬‬
‫‪400‬‬
‫‪200‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1993‬م‬ ‫‪1992‬م‬ ‫‪1991‬م‬
‫المصدر‪ :‬بن التسويات الدولي‬
‫وإذا ةادت التجارة بالمشتقات في البورصات المواةية ‪OTC = Over - The - Counter‬‬
‫وحسن الجمعية العالمية للمتاجرين بالوراق المالية‬
‫)‪)International Securities Dealers Association =ISDA‬‬
‫مزايا التعامل بمبادالت العمالت‪The advantages of dealing currency swaps:‬‬
‫‪ ‬يسااامح لألطراف بالحصاااول على متطلبات رأس المال األجنبي بخفك تةلفة االقترال الدولي‬
‫الل الفترات األساسية لإلقرال‪.‬‬
‫‪ ‬يمةن المقترضاين من الد ول إلي مصاادر جديدة للتمويل ويسااعد على تثبيت أرباح العملة من‬
‫القرول المتوفرة‪.‬‬
‫‪ ‬يساااامح لألطراف بتحقي أهدافها في تحويل المطلوبات من الل عقد مبادلة عملة بفاعدة مت يرة‬
‫بعملة بفاعدة ثابتة‪.‬‬
‫‪ ‬تساااتخدم من قبل السااالطات النقدية والمالية لت ذية الجهاة المصااارفي بالسااايولة المحلية المؤقتة‬
‫وتقوم البنوك المركجية بتوفير هذت السيولة عن طري شرام عملة أجنبية او بيع عملة محلية نيا‬
‫وبيع عملة أجنبية أو شرام عملة محلية جال في نفس الوقت‪.‬‬
‫‪ ‬يمةن األطراف من تجاوة سااااايطرة البورصاااااات إذ تتم عقود المبادلة حسااااان رمبة األطراف‬
‫وحسن احتياجاتهم‪.‬‬
‫‪153‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫‪ ‬إدارة أفضااال للموجودات وبالتالي تحقي الربح وبشاااةل أسااااساااي إذا كاد الفرق بين ساااعري‬
‫الفاعدة للعملتين يختلف بالجيادة او النقصاد من سعر الخصم بين العملتين (هامش المبادلة)‪.‬‬
‫‪ ‬يسمح لألطراف باالستفادة من مجايا اال تالف في سعر الفاعدة بين األسواق‪.‬‬

‫التحديات في التعامل بمبادالت العمالت‪Challenges in dealing currency swaps:‬‬

‫‪.1‬صعوبة إيجاد مطابقة تامة بين طرفي العقود من وجهة ن ر الوسيق‪.‬‬
‫‪.2‬من وجهة ن ر الوسيق فإنه قد يتعرل لمخاطرة عدم إيفام احد األطراف في التجامات التعاقد‪.‬‬
‫‪.3‬ا تالف موعد التسااليم إذا كاد الطرفاد من منطقتين بعيدتين جدا فيةود موعد االسااتحقاق مختلفا‬
‫بيوم واحد‪.‬‬
‫‪.4‬ه ناك م خاطرة من أد ا لدو لة أل حد األطراف تضااااااع قيودا جد يدة على ال تدف الن قدي للعمالت‬
‫األجنبية وهذا يعقد عملية التسليم‪.‬‬
‫‪.5‬هي ا طر من التعامل بمبادالت أسعار الفاعدة ألنها تتضمن مخاطرة سعر الفاعدة ومخاطرة سعر‬
‫الصرف‪.‬‬
‫‪.6‬الفرق بين سعري الشرام والبيع اكبر من الفرق الموجود في مبادالت سعر الفاعدة‪.‬‬
‫‪.7‬تمارس في ساااوق مواةية مير اضاااعة لسااايطرة البورصاااات وهذا يجيد من صاااعوبة نشااار هذت‬
‫العملية صوصا للعمالت األقل شهرة‪.‬‬
‫‪ .8‬هناك مخاطرة في عدم الحصااااااول على العملية المطلوبة مثال شااااااركة أمريةية تحتاج للتعامل‬
‫بالليرة االيطالية ولةنها ال تحصاااااال على هذت العملة لعملية المبادلة فتلجف إلي اسااااااتخدام مبادلة بعملة‬
‫أ رت مثل المارك األلماني ألنها ترت أد المارك األلماني والليرة االيطالية لهما ارتباط قوي في‬
‫تحركهما تجات الدوالر وبالتالي فإد الشركة تحول المارك األلماني إلي ليرة ايطالية‪.‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬أهم المخاطر التي تواجه مستخدم المشتقات المالية‬

‫مخاطر االئتمان‪Credit Risk:‬‬
‫وتتمثل في الخسارة الناشنة عن تعثر الطرف المقابل في الوفام بالتجاماته التي ين مها عقد المشتقات‬
‫وتتمثل الخسارة في تةلفة إحالل عقد جديد محل العقد‪.‬‬
‫مخاطر السوق‪Market Risk:‬‬
‫تن شف هذت المخاطر من ال سلوك أل سعري أل سعار األ صول محل التعاقد ألي تقلبات مير متوقعة على‬
‫أسااااعار عقود المشااااتقات وترجع أيضااااا إلي نقص الساااايولة الذي يؤدي لتدهور أسااااعار األصااااول‬
‫وصاااعوبة إبرام عقود جديدة لمواجهة هذا التدهور أو وجود محتةرين في الساااوق يقومود بعمليات‬
‫شرام وبيع على نطاق واسع مما يؤثر بدرجة كبيرة على أسعار األصول وعلى توقعات المتعاملين‬
‫بشفد االتجاهات المستقبلية لهذت األسعار (بلحسن فيصل وعبو هدة ‪2007‬م)‪.‬‬
‫المخاطر القانونية‪Legal Risks:‬‬
‫ترجع هذت المخاطر حير اد العقود مير ملجمة قانونا أو بمعنى ر ليس لها قوة التنفيذ وتصاااااابح‬
‫عملية االلتجام أكثر صعوبة إذا كانت العقود دولية (هاشم فوةت العبادت ‪2001‬م)‪.‬‬
‫مخاطر السيولة‪Liquidity Risks:‬‬
‫تتحق هذت المخاطر في حالة عدم تمةن الباعع من الحصااااااول على ثمن األوراق محل التعاقد في‬
‫موعدها مما يضطرت إلي االقترال أو تسييل بعك أصوله حتي يتمةن من مقابلة التجاماته لل ير‪.‬‬
‫مخاطر اإلحالل‪The Risk of Substitution:‬‬
‫التتعل هذت المخاطر بإ فاق أحد األطراف في الوفام بالتجاماته الل فترة التسااااااوية وإنما بعدم‬
‫قدرته على الوفام بهذا االلتجام مطلقا وهو ما يضطر الطرف اآل ر إلي الد ول في عقد جديد حتي‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪154‬‬

‫يتمةن من الوفام بالتجاماته مع تحمله لخساعر جسيمة تتمثل في الفرق بين سعر التعاقد وسعر السوق‬
‫لألوراق المتعاقد عليها (سمير عبدالحميد ‪2001‬م)‪.‬‬
‫مخاطر تشغيلية‪Operational Risks:‬‬
‫تنشف الل عمليات التسوية والمقاصة نتيجة عدم كفامة ن م المعلومات أو الرقابة الدا لية واإل فاق‬
‫في إج رام عمليات التسااااوية والمقاصااااة بةفامة عالية األمر الذي ينتف عنه ساااااعر للمشاااااركين في‬
‫السوق لم يةن في وسع أحد التنبؤ بها نتيجة التف ير في التسوية أو الخطام أو ال ش‪.‬‬
‫المخاطر الرقابية‪Regulatory Risks:‬‬
‫ترتبق هذت المخاطر بالخساعر الناتجة عن فشل أو مياب ضوابق الرقابة الدا لية في منع أو اكتشاف‬
‫المشااااااةالت مثل الخطف البشااااااري ال ش والتجوير القصااااااور في الن ر وهو مما يؤدي إلي إعاقة‬
‫مساااتخدم المشاااتقات عن تحقي أهدافه التشااا يلية أو تل المتعلقة بإعداد التقارير المالية وكذل فإد‬
‫انعدام الرقابة الةافية ينتف عنه عدم الثقة والمصداقية في المعلومات المالية المنشورة عن المشتقات"‬
‫‪"Information Published on Derivatives‬‬

‫المبحث الرابع‪ :‬قياس الفرضيات‬

‫استخدمت الدراسة معامل ارتباط بيرسود ونموذج االنحدار البسيق لقياس الفرضيات وتحليل نتاعف‬
‫الدراسة وهو نموذج إحصاعي يقوم على العالقة التالية‪:‬‬
‫)‪y(i) = b0+b(i)x(i)+e(i‬‬
‫حيار )‪ y(i‬هو المت ير التاابع (عقود المباادلاة) و)‪ x(i‬هو المت يرات المسااااااتقلاة (عقود الصاااااارف‬
‫األجنبي عقود ساااااعر الفاعدة عقود حقوق المالةية عقود السااااالع عقود الخيارات) و)‪ e(i‬هو الخطف‬
‫العشااااواعي و‪b0‬هي قيمة ثابتة تعبر عن قيمة ‪y‬عندما تةود قيمة ‪ x‬تساااااوت صاااافر و)‪ b(i‬تعبر عن‬
‫قيمة الخق المستقيم الذي يوضح العالقة بين المت يرات‪.‬‬
‫جدول رقم ‪:1 /‬معامل اال تالف بين مت يرات الدراسة (بيرسود)‬
‫مالحظات‬ ‫معامل‬ ‫االنحراف‬ ‫المتوسط‬ ‫العقود‬
‫االختالف‬ ‫المعياري‬
‫‪%81‬‬ ‫‪226805.791‬‬ ‫‪281020.06‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫قيمة معامل االختالف األقل‬ ‫‪%60‬‬ ‫‪263347.160‬‬ ‫‪437867.24‬‬ ‫سعر الفائدة‬
‫تدل علي أن بيانات الظاهرة‬ ‫‪%41‬‬ ‫‪2312.734‬‬ ‫‪5590.94‬‬ ‫حق الملكية‬
‫خالل الفترة الزمنية ‪-2000‬‬ ‫‪%101‬‬ ‫‪3357.612‬‬ ‫‪3308.71‬‬ ‫السلع‬
‫‪ 2016‬تكون أكثر تجانسا‬ ‫‪%92‬‬ ‫‪17965.472‬‬ ‫‪19609.94‬‬ ‫المبادلة‬
‫‪%67‬‬ ‫‪20674.302‬‬ ‫‪30793.53‬‬ ‫الخيارات‬

‫من الجدول رقم (‪ )1‬نالحظ أد بيانات عقود حقوق الملةية وعقود سااعر الفاعدة وعقود الخيارات هي‬
‫األكثر تجانسااااا بينما عقود الساااالع عقود المبادلة وعقود الصاااارف األجنبي هي أقل تجانسااااا‪ .‬وتم‬
‫استخدام المعادلة التالية لقياس معامل اال تالف‪:‬‬
‫معامل اال تالف = (االنحراف المعياري ‪ /‬المتوسق الحسابي) * ‪100‬‬
‫(كلما كانت نسبة معامل اال تالف أكبر كلما دل ذل على وجود ا تالفات والعةس صحيح)‪.‬‬
‫جدول رقم ‪ :2/‬معامالت االرتباط الخطى البسيق (بيرسود)‬
‫حق‬ ‫سعر‬ ‫صرف‬
‫مالحظات‬ ‫الخيارات‬ ‫المبادلة‬ ‫السلع‬ ‫العقود‬
‫الملكية‬ ‫الفائدة‬ ‫أجنبي‬
‫العالقات كلها‬ ‫قيمة‬
‫‪.385‬‬ ‫**‪.633‬‬ ‫‪.231‬‬ ‫**‪.691‬‬ ‫**‪950‬‬ ‫‪1‬‬ ‫صرف‬
‫ذات داللة‬ ‫االرتباط‬
‫باستثناء عقود‬ ‫أجنبي‬
‫‪.127‬‬ ‫‪.006‬‬ ‫‪.371‬‬ ‫‪002‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الداللة‬
‫‪155‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫السلع وعقود‬
‫الخيارات‬
‫العالقات كلها‬ ‫قيمة‬
‫ذات داللة‬ ‫‪238‬‬ ‫*‪.577‬‬ ‫‪.246‬‬ ‫‪.778‬‬ ‫‪1‬‬ ‫*‪.950‬‬
‫االرتباط‬ ‫سعر‬
‫باستثناء عقود‬
‫السلع وعقود‬ ‫الفائدة‬
‫‪.358‬‬ ‫‪.015‬‬ ‫‪.342‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫الداللة‬
‫الخيارات‬
‫قيمة‬
‫العالقات كلها‬ ‫*‪.562‬‬ ‫**‪.838‬‬ ‫**‪.756‬‬ ‫‪1‬‬ ‫**‪.778‬‬ ‫**‪691‬‬ ‫حق‬
‫االرتباط‬
‫ذات داللة‬ ‫الملكية‬
‫‪019‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪.000‬‬ ‫‪002‬‬ ‫الداللة‬
‫العالقات كلها‬ ‫قيمة‬
‫ذات داللة‬ ‫**‪.753‬‬ ‫**‪.836‬‬ ‫‪1‬‬ ‫**‪.756‬‬ ‫‪.246‬‬ ‫‪.231‬‬
‫االرتباط‬
‫باستثناء عقود‬
‫الصرف‬
‫السلع‬
‫األجنبي وعقود‬ ‫‪000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪.342‬‬ ‫‪.371‬‬ ‫الداللة‬
‫سعر الفائدة‬
‫قيمة‬
‫العالقات كلها‬ ‫**‪.859‬‬ ‫‪1‬‬ ‫**‪.836‬‬ ‫**‪.838‬‬ ‫*‪.577‬‬ ‫**‪.633‬‬
‫االرتباط‬ ‫المبادلة‬
‫ذات داللة‬
‫‪000‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪.015‬‬ ‫‪.006‬‬ ‫الداللة‬
‫العالقات كلها‬ ‫قيمة‬
‫ذات داللة‬ ‫‪1‬‬ ‫**‪.859‬‬ ‫**‪.753‬‬ ‫*‪.562‬‬ ‫‪238‬‬ ‫‪.385‬‬
‫االرتباط‬
‫باستثناء عقود‬
‫الصرف‬
‫الخيارات‬
‫األجنبي وعقود‬ ‫‪-‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪000‬‬ ‫‪019‬‬ ‫‪.358‬‬ ‫‪.127‬‬ ‫الداللة‬
‫سعر الفائدة‬

‫نسااتنتف من الجدول رقم (‪ )2‬أد العالقة بين المت يرات التالية‪( :‬عقود الصاارف األجنبي عقود سااعر‬
‫الفاعدة عقود حقوق الملةية وعقود المبادلة) ذات داللة إحصاعية قيمتها أقل من ‪ %5‬باستثنام عقود‬
‫السلع (‪ )0371‬عقود الخيارات (‪ )0127‬وهى ليست ذات داللة إحصاعية الد قيمتها أكبر من ‪.%5‬‬
‫جدول رقم ‪ :3/‬معامالت االرتباط الججعيين (عقود الصاااااارف األجنبي) وكل من العقود األ ر ب عد‬
‫استبعاد اثر بقية المت يرات‪.‬‬
‫قيمة‬
‫مالحظات‬ ‫العقود المستبعدة‬ ‫االرتباط‬ ‫البيان‬
‫والداللة‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية– السلع –المبادلة ‪-‬‬ ‫‪0.941‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط)‬ ‫الخيارات‬ ‫‪0.00‬‬ ‫سعر الفائدة‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها سلبي‬ ‫سعر الفائدة– السلع –المبادلة ‪-‬‬ ‫‪0.729‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫(االرتباط الجزئي اكبر من البسيط)‬ ‫الخيارات‬ ‫‪0.005‬‬ ‫حق الملكية‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية–سعر الفائدة–المبادلة ‪-‬‬ ‫‪0.207‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط)‬ ‫الخيارات‬ ‫‪0.498‬‬ ‫السلع‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية– السلع –سعر الفائدة ‪-‬‬ ‫‪0.110‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط‬ ‫الخيارات‬ ‫‪0.721‬‬ ‫المبادلة‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها سلبي‬ ‫حق الملكية– السلع –المبادلة –‬ ‫‪0.649‬‬ ‫صرف أجنبي‬
‫(االرتباط الجزئي اكبر من البسيط)‬ ‫سعر الفائدة‬ ‫‪0.016‬‬ ‫الخيارات‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪156‬‬

‫نساااتنتف من الجدول (‪:)3‬عند اساااتخدام معامل االرتباط الججعي بين عقود الصااارف األجنبي وعقود‬
‫ساااااعر الفاعدة عند اساااااتبعاد بقية العقود األ رت أد المت يرات المساااااتبعدة تفثيرها ايجابي (االرتباط‬
‫الججعي أقل من الوساااق)‪ .‬وكذل الحال عند مقارنة عقود الصااارف األجنبي مع عقود السااالع وعقود‬
‫المبادلة أما عقود حقوق الملةية وعقود الخيارات تفثيرها سلبي (االرتباط الججعي أكبر من الوسق)‪.‬‬
‫جدول رقم ‪:4/‬معامالت االرتباط الججعي بين (عقود المبادلة) وكل من العقود األ رت بعد اساااتبعاد‬
‫اثر بقية المت يرات‬
‫قيمة‬
‫مالحظات‬ ‫العقود المستبعدة‬ ‫االرتباط‬ ‫البيان‬
‫والداللة‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية– السلع –صرف‬ ‫‪0.089‬‬ ‫عقود المبادلة‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط)‬ ‫أجنبي ‪ -‬الخيارات‬ ‫‪0.772‬‬ ‫سعر الفائدة‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫سعر الفائدة– السلع –صرف‬ ‫‪0.029‬‬ ‫عقود المبادلة‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط‬ ‫أجنبي ‪ -‬الخيارات‬ ‫‪0.029‬‬ ‫حق الملكية‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية– سعر الفائدة–صرف‬ ‫‪0.505‬‬ ‫عقود المبادلة‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط‬ ‫أجنبي ‪ -‬الخيارات‬ ‫‪0.078‬‬ ‫السلع‬
‫المتغيرات المستبعدة تأثيرها ايجابي‬ ‫حق الملكية– السلع –سعر الفائدة‬ ‫‪0.529‬‬ ‫عقود المبادلة‬
‫(االرتباط الجزئي اقل من البسيط‬ ‫–صرف أجنبي‬ ‫‪0.063‬‬ ‫الخيارات‬

‫نستنتف من الجدول (‪ :)4‬عند استخدام معامل االرتباط الججعي بين عقود المبادلة وعقود سعر الفاعدة‬
‫واسااااااتبعاد بقية المت يرات نجد أد تفثير المت يرات المسااااااتبعدة أيحابى (االرتباط الججعي أقل من‬
‫الوسق) وكذل الحال عند مقارنة عقود المبادلة مع المت يرات األ رت‪.‬‬
‫جدول رقم ‪ : 5/‬االنحدار الخطي البساااااايق بين المت ير التابع (عقود المبادلة) والمت يرات المسااااااتقلة‬
‫(الصرف األجنبي‪ -‬سعر الفاعدة – السلع ‪ -‬حقوق الملةية – الخيارات)‬
‫مالحظات‬ ‫معامل التحديد)‪(R- square‬‬ ‫البيان‬
‫التأثير ضعيف بنسبة ‪%33‬‬ ‫‪0.333‬‬ ‫عقود المبادلة ‪ -‬سعر الفائدة‬
‫التأثير قوي بنسبة ‪%70‬‬ ‫‪0.702‬‬ ‫عقود المبادلة‪-‬حق الملكية‬
‫التأثير قوي بنسبة ‪%70‬‬ ‫‪0.699‬‬ ‫عقود المبادلة‪-‬السلع‬
‫التأثير قوي بنسبة ‪%74‬‬ ‫‪0.738‬‬ ‫عقود المبادلة‪-‬الخيارات‬
‫التأثير ضعيف بنسبة ‪%40‬‬ ‫‪0.401‬‬ ‫عقود المبادلة الصرف األجنبي‬

‫معامل التحديد هو المعيار الحقيقي لقياس قوة العالقة األرتباطية ويرمج له بالرمج )‪(r2‬وهى قيمة‬
‫موجبة داعما تشير لقوة العالقة األرتباطية بين أي ظاهرتين‪.‬‬
‫من الجدول رقم (‪ )5‬نستنتف أد معامل التحديد بين عقود المبادلة وعقود سعر الفاعدة تفثيرت ضعيف‬
‫بنسبة ‪ %33‬أما معامل التحديد بين عقود المبادلة وعقود حقوق الملةية له تفثير قوت بنسبة ‪%70‬‬
‫كما هو الحال بين عقود المبادلة وعقود السلع أما بالنسبة لعقود المبادلة وعقود الخيارات التفثير قوت‬
‫وهو األعلى بنسبة ‪ %74‬وهو دليل على وجود عالقة ارتباطيه قوية بين المت يرين أما معامل التحديد‬
‫بين عقود المبادلة وعقود الصرف األجنبي تفثيرت ضعيف بنسبة ‪.%40‬‬

‫النتائج والتوصيات والمراجع‬

‫أوال‪ :‬النتائج‬
‫‪157‬‬ ‫أثر تداول عقود المبادالت في أسواق المشتقات المالية‪ ....‬عباس فؤاد حسن‬

‫‪ .1‬توصلت الدراسة إلى أد عقود المبادالت تساهم في تلبية احتياجات المستثمرين للتحوط ضد‬
‫المخاطر المالية التي يمةن أد يتعرضوا لها نتيجة االستثمار في األوراق المالية في أسواق‬
‫المشتقات المالية‪.‬‬
‫‪ .2‬وجدت الدراسة أد عقود المبادالت تعتبر من األدوات المالية الفعالة التي يمةن أد تحسن مستوت‬
‫سيولة المستثمرين في البورصة لوجود صناع السوق‪.‬‬
‫‪ .3‬بينت الدراسة أنه ال توجد فروق بين احتياجات المستثمرين لعقود المبادالت‪.‬‬
‫‪ .4‬توصلت الدراسة إلى وجود عالقة ذات داللة إحصاعية بين عقود المبادالت وعقود سعر الصرف‬
‫األجنبي وعقود سعر الفاعدة وعقود حقوق الملةية حير كانت قيمة )‪ (P-Value‬أقل من ‪0.05‬‬
‫‪ .5‬توصلت الدراسة إلى وجود عالقة ارتباطيه قوية بين عقود المبادلة وعقود الخيارات في أسواق‬
‫المشتقات المالية‪.‬‬

‫ثانيا‪ :‬التوصيات‬
‫‪ .1‬ال بد من تطوير البورصات في الدول العربية لتواكن التعامل مع هذا النوع من العقود الجديدة‬
‫والتي تعتبر من أدوات المشتقات المالية التي تالمم احتياجات المستثمرين في أسواق المال‪.‬‬
‫‪ .2‬إد إدراج عقود المبادالت في البورصة يؤدت دورا فعاال في تلبية احتياجات المتعاملين باإلضافة‬
‫إلى جذب العيد من المستثمرين‪.‬‬
‫‪ .3‬هناك ضرورة للتعامل في عقود المبادالت كفدوات للتحوط أكثر منها أدوات للمضاربة‪.‬‬
‫‪ .4‬ضرورة البحر في موضوع التعامل بالمشتقات المالية بهدف تنويع األدوات المتداولة في‬
‫البورصة‪.‬‬
‫‪ .5‬ضرورة إجرام الدراسات واألبحاث العلمية وتوعية المستثمرين با تيار العقد المناسن في‬
‫الوقت المناسن حسن توصيات برام السوق حتى ال يتعرل المستثمر لمخاطر السوق أو مخاطر‬
‫التش يل‪.‬‬

‫البحوث المستقبلية‪:‬‬
‫ك يرت من البحوث يحتاج هذا البحر جهودا إضافية من قبل الباحثين حتى يةتمل اصة ما تشهدت‬
‫الصناعة المالية من تطور وابتةار لألدوات المالية وفى ظل ال روف الراهنة فاد األسواق المالية‬
‫في أمس الحاجة لمثل هذت المواضيع بسبن تحديات العصر الحدير أو ما يعرف بالعولمة‪.‬‬
‫ومن الل ما سب يمةن اقتراح مجموعة من المواضيع التي تحتاج لمجيد من الدراسات التحليلية‬
‫واإلحصاعية على النحو االتى‪:‬‬
‫* دور المشتقات المالية في تنشيق أسواق المال‪.‬‬
‫* تفثير األةمة المالية العالمية على األسواق المالية الناشنة‪.‬‬
‫* أثر استخدام المشتقات المالية ومساهمتها في إحداث األةمة المالية العالمية‪ :‬دراسة حالة‪ :‬األسواق‬
‫المالية في دول الخليف‬
‫* أثر اإلفصاح عن التنبؤات المالية في قرارات االستثمار في المشقات المالية‪.‬‬

‫قائمة المراجع‬
‫أوالً‪ :‬الكتب باللغة العربية‬
‫‪ .1‬أمير شوشة مقدمة في األسواق المالية والمحافظ االستثمارية الدمام مةتبة المتنبئ ‪2014‬م‪.‬‬
‫‪.2‬حاكم الربيعي و رود المشتقات المالية‪ :‬عقود المشتقات‪-‬الخيارات ‪ -‬المبادالت ط‪ 1‬عماد دار الياةوري‬
‫العلمية للنشر والتوةيع ‪2011‬م‪.‬‬
‫‪ .3‬مدثر طه والسقا أحمد مشاكل معاصرة في المراجعة مصر مطابع مياش ‪2002‬م‪.‬‬
‫أماراباك‪ -‬مجلة األكاديمية األمريةية العربية للعلوم والتةنولوجيا ‪2018 )28( 9‬‬ ‫‪158‬‬

‫‪ .4‬هاشم فوةت العبادت الهندسة المالية وأدواتها بالتركيج على الخيارات المالية ط‪ 1‬عماد الوراق للنشر‬
‫والتوةيع ‪2008‬م‪.‬‬
‫‪ .5‬هوشيار معروف االستثمارات واألسواق المالية ط‪ 1‬عماد دار صفام للنشر والتوةيع ‪2003‬م‪.‬‬
‫‪ .5‬طارق عبدالعال حماد المشتقات المالية اإلسةندرية الدار الجامعية ‪2001‬م‪.‬‬
‫‪ .6‬سمير عبدالحميد رضواد المشتقات المالية ودورها فيإدارة المخاطر مصر دار النشر للجامعات ‪2001‬م‪.‬‬
‫‪ .7‬عبدا لنافع عبدا هلل وماةي توفي فرح األسواق المالية ط‪ 1‬عماد دار واعل للنشر ‪2001‬م‪.‬‬

‫ثانياً‪ :‬المواقع االلكترونية‬

‫‪1.Arab Forum Accountant."Swap Contract".(n.d.).Retrieved Nov 24,2015 From:‬‬
‫‪http://www.accdiscussion.com/‬‬
‫‪2.Islamic Finance Forum."SWAP:(2007).RetrievedNov24,2015 from:‬‬
‫‪http://www.islamic finance go -forum.Net/t52 -topic.‬‬
‫"‪3.Global Islamic Economics Magazine."Islamic Finance:/Derivatives‬‬
‫‪(n.d.).Retrieved Nov 25,2015 From:http://www.giem.info/article/details/ID/256.‬‬
‫‪ .4‬بن التسويات الدولي _ باةل _ سويسرا‪ :‬الموقع على االنترنت‬
‫‪www.bis.org/statistics/derstats.html/‬‬

‫ثالثا‪ :‬الملتقيات العلمية‬

‫‪ .1‬أبو فارة يوسف مالمح وأسباب األةمة المالية عام ‪2008‬م وانعةاساتها على الدول النامية الملتقى الدولي الرابع‬
‫"األةمة المالية العالمية الراهنة وانعةاساتها على اقتصاديات دول منطقة الشرق األوسق وشمال أفريقيا" الججاعر‬
‫‪ 09-08‬ديسمبر ‪2009‬م‪.‬‬
‫‪ .2‬محمود سحنود وسميرة محسن مخاطر المشتقات المالية ومساهمتها في ل األةمات الملتقى العلمي الدولي‬
‫حول األةمة المالية واالقتصادية الدولية والحوكمة العالمية جامعة فرحات عباس سطيف الججاعر ‪ 21-20‬أكتوبر‬
‫‪2009‬م‪.‬‬

‫رابعا‪ :‬المجالت والدوريات والتقرير‬

‫‪ .1‬على فالح المناصير ووصفي عبدالةريم الةساسبة األةمة المالية العالمية حقيقتها أسبابها تداعياتها وسبل‬
‫العالج جامعة الجرقام الخاصة األردد نوفمبر ‪2009‬م‪.‬‬
‫‪ .2‬بلحسن فيصل وعبو هدة مخاطر المشتقات المالية جامعة حسيبة بن على الشلف الججاعر ‪2007‬م‪.‬‬