Bbpw3203 BM

OUM Business School
BBPW3203
Pengurusan Kewangan II
Copyright © Open University Malaysia (OUM)

BBPW3203
PENGURUSAN
KEWANGAN II
Dr Huson Juhor Aliahmed

Pengarah Projek: Prof Dato’ Dr Mansor Fadzil
Prof Dr Wardah Mohamad
Open University Malaysia
Penulis Modul: Dr Huson Juhor Aliahmed
Penyelaras: Prof Madya Leow Mee Lin

Universiti Teknologi MARA
Prof Madya Loo Sin Chun

Loo Sze Wei
Lilian Kek Siew Yick
Penterjemah: Dr Azhar Mohamad

International Islamic University
Dibangunkan oleh: Pusat Reka Bentuk Pengajaran dan Teknologi

Edisi Pertama, Ogos 2014
Hak Cipta © Open University Malaysia (OUM), Ogos 2014, BBPW3203

Hak cipta terpelihara. Tiada bahagian daripada bahan ini boleh disalin semula dalam mana-mana
cara tanpa kebenaran secara bertulis daripada Presiden Open University Malaysia (OUM).

Isi Kandungan
Panduan Kursus ixăxiv
Topik 1 Pembiayaan Jangka Pendek 1

1.1 Pembiayaan Jangka Pendek 2
1.2 Polisi Pembiayaan Aset Semasa 3
1.2.1 Pendekatan Konservatif 4
1.2.2 Pendekatan Padanan Kematangan 5
1.2.3 Pendekatan Agresif 6
1.3 Kebaikan dan Keburukan Pembiayaan Jangka Pendek 7
1.3.1 Kecepatan 7
1.3.2 Fleksibiliti 7
1.3.3 Pertimbangan Kos 8
1.3.4 Pertimbangan Risiko 8
1.4 Sumber Utama Pembiayaan Jangka Pendek 9
1.5 Analisis Kos Faedah untuk Terma Kredit 14
1.6 Pengurusan Akaun Belum Dibayar 17
1.7 Kesan Terma Kredit ke atas Kos Pembiayaan Tahunan 18
1.8 Kesan Kredit Perdagangan ke atas Penyata Kewangan Firma 20
1.9 Pinjaman Bank 23
1.10 Kos Pinjaman Bank 29
1.11 Kertas Perdagangan 34
1.12 Sumber Lain bagi Pembiayaan Jangka Pendek 34
Rumusan 43
Kata Kunci 44
Topik 2 Pembiayaan Jangka Pertengahan dan Pembiayaan Jangka 45

Panjang
2.1 Pembiayaan Jangka Pertengahan 46
2.2 Sumber Pembiayaan Jangka Pertengahan 47
2.2.1 Pinjaman Bertempoh 47
2.2.2 Kegunaan Pinjaman Bertempoh 48
2.2.3 Kebaikan 48
2.2.4 Kaedah Pembayaran Balik 49
2.3 Kos Faedah 54
2.4 Pembiayaan Peralatan 56
2.5 Sumber Pembiayaan Peralatan 56
2.6 Nota Jangka Pertengahan (MTN ă Medium Term Notes) 57

iv  ISI KANDUNGAN
2.7 Pembiayaan Hutang Jangka Panjang 57

2.7.1 Pinjaman Jangka Panjang 57
2.7.2 Penilaian Pemiutang 58
2.8 Pinjaman Gadai Janji 59
2.9 Pemajakan 60
2.10 Bon Korporat 60
2.10.1 Ciri-ciri Bon 61
2.10.2 Jenis Bon 61
2.10.3 Penilaian Bon 64
Rumusan 69
Kata Kunci 70
Topik 3 Struktur Modal 71

3.1 Tinjauan Struktur Modal Firma 71
3.2 Jenis Risiko dan Leveraj Firma 72
3.2.1 Risiko Perniagaan dan Leveraj Perniagaan 73
3.2.2 Hubungan antara Operasi, Kewangan dan
Jumlah Leveraj 83
3.3 Teori Struktur Modal 84
3.3.1 Teori Perdagangan Tukar Ganti bagi Struktur Modal 85
3.3.2 Pecking Order Theory bagi Struktur Modal 86
3.3.3 Modigliani dan Miller 88
3.4 Penentu Struktur Modal dan Bukti Empirikal 100
Rumusan 101
Kata Kunci 101
Topik 4 Polisi Dividen 102

4.1 Polisi Dividen Firma 102
4.2 Jenis Polisi Dividen 103
4.2.1 Polisi Nisbah Pengagihan Berterusan 103
4.2.2 Dividen Nominal Berterusan (Dividen Biasa) 105
4.2.3 Polisi Pengagihan Dividen Khas 105
4.2.4 Bayaran Dividen Tunai dan Mekanisme Bayaran 105
4.2.5 Keputusan Bayaran Dividen 107
4.3 Kesan Polisi Dividen ke atas Nilai Firma 107
4.3.1 Hujah dan Andaian Teori Dividen Tidak Relevan 108
4.3.2 Hujah terhadap Teori Dividen Tidak Relevan 111
4.4 Kesan Negatif Polisi Dividen ke atas Nilai Firma 113
4.5 Ketidaksempurnaan Pemasaran, Dividen dan Nilai Firma 114
4.5.1 Teori Residual Pasif 114
4.5.2 Teori Dividen Keutamaan 115
4.5.3 Polisi Dividen Stabil 115

ISI KANDUNGAN  v
4.6 Polisi Dividen Alternatif 116

4.6.1 Saham Dividen 116
4.6.2 Pecahan Saham 116
4.6.3 Pembelian Balik Saham 118
Rumusan 120
Kata Kunci 121
Topik 5 Pembiayaan Pajakan 122

5.1 Asas Pemajakan 123
5.2 Kebaikan dan Keburukan Pemajakan 124
5.3 Jenis Pajakan 125
5.4 Pengurusan Pemajakan 127
5.5 Ciri-ciri Perakaunan Pajakan 129
5.6 Analisis Pajakan 130
5.6.1 Analisis Pajakan: Perspektif Pemberi Pajak 130
5.6.2 Analisis Pajakan: Perspektif Pemajak 132
5.6.3 Kelebihan Bersih untuk Pemajakan (NAL ă Net
Advantage to Leasing) 136
5.7 Cukai dan Aspek Perakaunan bagi Pajakan 139
Rumusan 142
Kata Kunci 143
Topik 6 Sekuriti Hibrid yang Lain 144

6.1 Ciri-ciri Asas dan Penilaian Saham Keutamaan 145
6.1.1 Ciri-ciri Asas Saham Keutamaan 145
6.1.2 Ciri-ciri Boleh Panggil dan Penukaran Saham
Keutamaan 147
6.1.3 Penilaian Saham Keutamaan 147
6.1.4 Kebaikan dan Keburukan Saham Keutamaan 148
6.2 Sekuriti Boleh Tukar 149
6.2.1 Terma Boleh Tukar yang Berkaitan 149
6.2.2 Menentukan Nilai Bon Boleh Tukar 152
6.3 Waran 155
6.3.1 Asas Waran 155
6.3.2 Sebab Penerbitan Waran 156
6.3.3 Penilaian Waran 156
6.3.4 Kegunaan Waran sebagai Pembiayaan Alternatif 159
Rumusan 160
Kata Kunci 161

vi  ISI KANDUNGAN
Topik 7 Penggabungan dan Pengambilalihan 162

7.1 Tinjauan Penggabungan dan Pengambilalihan 163
7.2 Jenis Penggabungan 164
7.2.1 Penggabungan Menegak 164
7.2.2 Penggabungan Mendatar 165
7.2.3 Penggabungan Konglomerat 166
7.2.4 Kepelbagaian yang Berkaitan 167
7.2.5 Syarikat Pemegangan 167
7.2.6 Penebusan Leveraj 168
7.3 Bentuk Urus Niaga Penggabungan 169
7.4 Sebab Aktiviti Penggabungan 170
7.4.1 Motif Kewangan 171
7.4.2 Motif Bukan Kewangan 171
7.5 Penilaian Penggabungan 172
Rumusan 175
Kata Kunci 175
Jawapan 176
Lampiran 193

PANDUAN KURSUS

PANDUAN KURSUS  ix
KETERANGAN PANDUAN KURSUS

Anda perlu membaca Panduan Kursus dengan teliti dari awal hingga akhir. Ia
menyatakan kandungan kursus dengan ringkas dan bertujuan membantu anda
memahami kandungan kursus. Ia juga mencadangkan jumlah tempoh masa
untuk anda habiskan bagi melengkapkan kursus ini dengan sepenuhnya.
Sentiasalah rujuk Panduan Kursus secara berterusan semasa anda membaca
kandungan kursus kerana ia dapat membantu di dalam menjelaskan komponen-
komponen pembelajaran penting yang mungkin anda terlepas pandang.
PENGENALAN
BBPW3203 Pengurusan Kewangan II adalah salah satu kursus yang ditawarkan
oleh OUM Business School di Open University Malaysia (OUM). Kursus ini
melibatkan 3 jam kredit dan harus dijalankan dalam tempoh masa 8 hingga
15 minggu.
KEPADA SIAPA KURSUS INI DITAWARKAN

Kursus ini ditawarkan kepada semua pelajar yang mengambil program Sarjana
Muda Pentadbiran dan Sarjana Muda Pentadbiran Perniagaan. Modul ini
bertujuan untuk memaklumkan asas perakaunan. Modul ini seharusnya
membentuk dasar yang kukuh untuk kursus perakaunan berikut.
Sebagai pelajar jarak jauh, anda seharusnya fasih dengan keperluan

pembelajaran kendiri dan mampu mengoptimumkan kaedah pembelajaran dan
persekitaran yang sedia ada. Sebelum anda memulakan kursus ini, sila pastikan
anda maklum dengan bahan kursus, kelayakan kursus dan bagaimana kursus
tersebut dikendalikan.

x  PANDUAN KURSUS
PERUNTUKAN MASA PEMBELAJARAN

Berdasarkan piawaian OUM, seseorang pelajar itu perlu memperuntukkan
40 jam pembelajaran bagi setiap jam kredit. Selaras dengan piawaian ini, kursus
yang bernilai tiga jam kredit memerlukan masa selama 120 jam pembelajaran.
Anggaran masa pembelajaran ialah seperti yang ditunjukkan di dalam Jadual 1.
Jadual 1:Anggaran Masa Pembelajaran
Aktiviti Pembelajaran Jam Pembelajaran

Membaca kandungankursus dan mengambil bahagian dalam
3
perbincangan awal
Membaca modul 60
Menghadiri 3 hingga 5 sesi tutorial 10
Perbincangan dalam talian 12
Ulang kaji 15
Menyiapkan tugasan, Ujian dan Peperiksaan 20
JUMLAH MASA PEMBELAJARAN 120
OBJEKTIF KURSUS
Setelah mengikuti kursus ini, anda seharusnya dapat:
1. Menghuraikan konsep pembiayaan jangka pendek, pertengahan dan

jangka panjang;
2. Membezakan antara leveraj operasi dan leveraj kewangan;
3. Membincangkan jenis polisi dividen dan bagaimana perubahan dividen

menjejaskan nilai firma;
4. Menilai kebaikan dan keburukan pajakan dan pembiayaan sekuriti

kacukan alternatif;
5. Menilai ciri-ciri stok utama dan sekuriti boleh tukar; dan
6. Mengkategorikan jenis penggabungan dan pengambilalihan serta mengira

nilai firma yang bergabung.

PANDUAN KURSUS  xi
SINOPSIS KURSUS
Kursus ini dibahagikan kepada 7 topik. Sinopsis untuk setiap topik adalah
seperti yang disenaraikan berikut:
Topik 1 membincangkan keperluan pembiayaan dan sumber pembiayaan yang

sesuai untuk keperluan pembiayaan jangka pendek yang timbul daripada
operasi harian firma, iaitu inventori dan akaun belum terima. Topik ini juga
khususnya menerangkan bagaimana sumber spontan pembiayaan, iaitu akaun
belum bayar dan akruan, pinjaman bank dan sumber pembiayaan alternatif yang
boleh digunakan untuk mengumpul aset semasa firma bagi membiayai pusingan
turun naik bermusim dalam aset semasa.
Topik 2 membincangkan keperluan pembiayaan pertengahan dan jangka

panjang yang timbul daripada pelaburan modal jangka panjang yang matang
lebih dari setahun. Secara khususnya, topik ini membincangkan tempoh
pinjaman dan cara pembayaran balik. Ia juga membincangkan pinjaman gadai
janji dan pembiayaan bon.
Topik 3 memberi gambaran tentang struktur modal firma. Secara khususnya, ia

membincangkan leveraj dan struktur modal firma. Leveraj dalam firma boleh
dibahagikan kepada leveraj operasi, leveraj kewangan dan leveraj jumlah. Topik
ini juga memaparkan pelbagai teori yang berkaitan dengan struktur modal firma
dan kesan ke atas nilai firma. Akhir sekali, topik ini mempamerkan faktor
penentu struktur modal dan modal purata kos mengikut berat.
Topik 4 memberi gambaran berkenaan polisi dividen firma. Jenis dividen,

mekanisme pembayaran dividen, kesan dividen ke atas nilai firma dan teori
yang menerangkan ciri-ciri polisi dividen yang dibincangkan dengan lebih
terperinci.
Topik 5 mengadakan perbincangan terperinci tentang keperluan dan sumber

sekuriti kacukan yang sedia ada untuk membiayai keperluan pembiayaan jangka
panjang yang wujud daripada perkembangan firma. Selain itu, topik ini
menerangkan jenis pajakan dan kesan ke atas kunci kira-kira firma dan
keputusan untuk menyewa atau membeli.
Topik 6 membincangkan pembiayaan kacukan alternatif terutamanya saham,

pertukaran dan waran. Lebih khusus lagi, topik ini membincangkan ciri-ciri dan
penilaian terutamanya saham, pertukaran, sekuriti boleh tukar dan waran.

xii  PANDUAN KURSUS
Topik 7 meliputi operasi syarikat multinasional dan pendedahan mereka dalam

membuat keputusan pengurusan kewangan. Antara perkara yang dibincangkan
merupakan kadar pertukaran asing dan risiko, risiko politik dan peluang rentas
sempadan.
PANDUAN SUSUN ATUR TEKS

Sebelum anda membaca modul ini, adalah penting sekiranya anda ambil tahu
akan susun atur teks modul. Memahami susun atur teks akan membantu anda
untuk merencana pembelajaran kursus supaya lebih objektif dan berkesan.
Amnya, susun atur teks bagi setiap topik adalah seperti berikut:
Hasil Pembelajaran: Ia merupakan apa yang anda harus dapat lakukan atau
capai setelah selesai membaca sesuatu topik. Setelah selesai membaca setiap
topik anda digalakkan merujuk kepada senarai hasil pembelajaran berkenaan
untuk memastikan sama ada anda dapat atau tidak mencapainya. Amalan
seperti ini akan dapat mengukur dan mempertingkatkan penguasaan
kandungan sesuatu topik.
Semak Kendiri: Soalan-soalan diselitkan pada bahagian-bahagian tertentu dalam

sesuatu topik. Soalan-soalan ini menguji kefahaman tentang maklumat yang
anda telah baca. Jawapan untuk soalan-soalan ini biasanya terdapat dalam
perenggan-perenggan yang sebelumnya. Anda digalakkan menjawab soalan-
soalan semak kendiri ini untuk menguji dan memastikan sama ada anda telah
memahami kandungan sesuatu topik dan seterusnya menyediakan anda
menghadapi ujian dan peperiksaan kelak. Kebanyakan jawapan kepada soalan-
soalan yang ditanya terdapat dalam modul itu sendiri.
Aktiviti: Aktiviti-aktiviti juga diselitkan pada bahagian-bahagian tertentu dalam

sesuatu topik dengan tujuan menggalakkan anda mengaplikasikan konsep dan
prinsip yang anda telah pelajari kepada situasi sebenar. Aktiviti-aktiviti ini juga
memperluaskan kefahaman kandungan yang dipelajari dengan menggalakkan
anda melakukan sesuatu seperti berfikir secara mendalam, memberi pendapat,
berbincang bersama rakan dalam kelas, merujuk kepada laman web, membaca
artikel jurnal dan seumpamanya.
Rumusan: Pada akhir sesuatu topik, isi-isi penting topik tersebut disenaraikan.
Komponen ini membantu anda untuk mengingat dan mengimbas semula
keseluruhan topik. Anda haruslah memastikan bahawa anda memahami setiap
pernyataan yang disenaraikan. Jika tidak, sila kembali membaca topik
berkenaan.

PANDUAN KURSUS  xiii
Kata Kunci: Pada akhir topik, disenaraikan beberapa perkataan dan frasa penting
yang digunakan dalam topik berkenaan. Anda mesti dapat menjelaskan setiap
perkataan dan frasa ini. Jika tidak, sila kembali membaca topik berkenaan.
Rujukan:Rujukan ialahbahagian yang senarai buku teks, jurnal, artikel,

kandungan elektronik atau sumber-sumber yang boleh ditemui yang berkaitan
dan berguna dalam melalui modul atau kursus. Senarai ini boleh dilihat di dalam
beberapa bahagian seperti di dalam Panduan Kursus (di bahagian Rujukan), di
akhir setiap topik atau di akhir modul. Anda digalakkan membaca bahagian-
bahagian yang berkaitan dalam senarai rujukan tersebut untuk mendapatkan
maklumat lanjut dan memperkukuhkan kefahaman anda.
PENGETAHUAN ASAS
Pelajar kursus ini perlu lulus kursus BBPW3103 Pengurusan Kewangan I.
KAEDAH PENILAIAN
Sila rujuk myINSPIRE.
RUJUKAN
Brigham, E. F., Gapenski, L. C., & Ehrhardt M. C. (1999). Intermediate financial
management (8th ed.). Orlando, FL: Dryden Press.
Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Fundamentals of financial management

(11th ed.). Mason, OH: South-Western College.
Keown, A. J., Scott, D. F., Martin, J. D., & Petty, W. (1999). Basic
financialmanagement (8th ed.). Upper Saddle River, NJ:Prentice Hall.
Moyer, R. C., McGuigan, J. R., & Kretlow, W. J. (2008). Contemporary

financialmanagement (11th ed.). California, CA: South-Western College.
Pinches, G. E. (1997). Essentials of financial management (5th ed.). Boston, MA:

Addison-Wesley.
Horne, J. C. V., &Wachowicz, J. M. (2004). Fundamentals of

financialmanagement (12th ed.). Lebanon, IN: Prentice Hall.

xiv  PANDUAN KURSUS
PERPUSTAKAAN DIGITAL TAN SRI

DR ABDULLAH SANUSI (TSDAS)
Perpustakaan Digital TSDAS mempunyai pelbagai sumber bercetak dan atas
talian untuk kegunaan pelajar. Perpustakaan digital komprehensif ini, yang
boleh dicapai melalui portal OUM, menyediakan akses kepada lebih daripada
30 pangkalan data yang meliputi jurnal, tesis dan buku dalam format elektronik
serta banyak lagi. Contoh pangkalan data yang ada ialah EBSCOhost, ProQuest,
SpringerLink, Books247, InfoSci Books, Emerald Management Plus dan Ebrary
Electronic Books. Sebagai pelajar OUM, anda digalakkan untuk menggunakan
sepenuhnya sumber-sumber yang terdapat di perpustakaan ini.

Topik  Pembiayaan
1 Jangka Pendek
HASIL PEMBELAJARAN
Pada akhir topik ini, anda seharusnya dapat:
1. Mentakrifkan kewangan jangka pendek;
2. Menerangkan perbezaan antara aset semasa dan aset kekal;
3. Menghuraikan bagaimana firma membiayai aset mereka dan
menguruskan kos yang berkaitan dengan setiap jenis pembiayaan;
4. Membezakan antara sumber pembiayaan jangka pendek sedia ada
dengan kos masing-masing; dan
5. Menganalisis sumber pembiayaan alternatif.
 PENGENALAN
Topik 1 memperkenalkan kewangan jangka pendek dan sumber yang ada di
pasaran untuk membiayai keperluan modal jangka pendek firma. Topik ini
dibahagikan berdasarkan kepada sumber pembiayaan. Ia memberikan pandangan
yang boleh diterima pakai oleh firma terhadap pendekatan yang berbeza dalam
menangani kedua-dua aset semasa tetap dan sementara. Topik ini juga secara
ringkas membincangkan kebaikan dan keburukan pembiayaan spontan, pinjaman
bank dan sumber pembiayaan lain serta kos yang berkaitan. Kita juga akan
membincangkan pilihan jenis pembiayaan alternatif dan kesan ke atas kos
pembiayaan tahunan dan penyata kewangan.

2  TOPIK 1 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK
1.1 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK

Firma menggunakan beberapa jenis pembiayaan untuk memenuhi keperluan
modal. Beberapa syarikat menggunakan liabiliti semasa sebagai sumber utama
pembiayaan bagi aset semasa, manakala yang lain lebih bergantung pada hutang
jangka panjang dan ekuiti.
Kredit jangka pendek didefinisikan sebagai sebarang liabiliti yang pada

asalnya dijadualkan pembayaran semula dalam tempoh setahun. Oleh itu,
pembiayaan jangka pendek digunakan terutamanya sebagai alat untuk
membiayai akaun belum diterima dan untuk membina inventori. Keperluan
pembiayaan jangka pendek ini biasanya dilindungi oleh pinjaman jangka
pendek serta sumber pembiayaan jangka pendek yang lain.
Memandangkan sumber pembiayaan yang berbeza menyediakan kebaikan dan

keburukan yang unik, ia adalah penting untuk menganalisis polisi pembiayaan
aset semasa dengan memberi penekanan ke atas sumber pembiayaan jangka
pendek.
AKTIVITI 1.1
Anda menguruskan sebuah kedai kecil yang menjual pakaian dan

merancang membeli pakaian untuk musim Hari Raya akan datang.
Sekiranya anda melaburkan sebanyak RM100,000 dalam pakaian
perayaan dan kain batik yang mahal, anda mampu meningkatkan
keuntungan tahunan berlipat ganda. Baki akaun anda mampu
menampung sebarang perbelanjaan walaupun jumlah tersebut telah
dihabiskan dan menjejaskan aliran tunai. Bagaimanakah cara anda
mengambil peluang jika tidak mahu terlepas?

TOPIK 1 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK  3
1.2 POLISI PEMBIAYAAN ASET SEMASA

Dalam menentukan polisi pembiayaan aset semasa firma, kita melihat aset
semasa daripada dua bentuk perspektif iaitu:
(a) Aset Semasa Sementara

Ada sesetengah keadaan dalam ekonomi yang firma boleh mengumpul
lebih banyak aset berbanding tempoh yang lain. Perubahan pusingan
secara bermusim dan mungkin bersifat kitaran perniagaan boleh
menjejaskan jualan dan inventori. Apabila ekonomi kukuh, perniagaan
hendaklah membina semula aset semasa di samping memenuhi permintaan
yang semakin meningkat. Pengumpulan sebarang aset semasa untuk
memenuhi perubahan pusingan bermusim ditakrifkan sebagai aset semasa
sementara.
(b) Aset Semasa Kekal

Jenis aset lain yang ada pada syarikat ialah aset semasa kekal. Aset semasa
ini dikekalkan setiap masa walaupun semasa ekonomi merudum.
Selepas ekonomi berkembang semula, firma akan menyediakan jualan

kredit (akaun belum diterima), di samping mengekalkan tahap minimum
inventori untuk memenuhi permintaan yang berterusan daripada pelanggan
sepanjang tahun. Oleh itu, jenis aset semasa ini dianggap aset semasa tetap.
Dengan mengambil kira kadar yang diberikan oleh firma antara pembiayaan
jangka pendek dan jangka panjang, ada tiga perbezaan pendekatan untuk
menentukan polisi pembiayaan aset semasa yang terbaik. Ia terdiri daripada:
(i) Pendekatan konservatif;
(ii) Padanan kematangan atau pendekatan pembubaran diri; dan
(iii) Pendekatan agresif.

Contoh 1.1
Dalam jangkaan peningkatan perbelanjaan pengguna dalam bulan-bulan
yang membawa kepada perayaan Tahun Baru Cina, pengurus pengedar kereta
telah memutuskan untuk menempah unit kereta tambahan bagi memastikan
dia mampu memenuhi jangkaan peningkatan permintaan. Pengurus telah
menawarkan kepada pengedar tambahan 25 kereta sebulan melebihi kuota
biasa 40 kereta sebulan. Tambahan 25 kereta akan diberikan kepada pengedar
jualan untuk tempoh tiga bulan. Oleh itu, stok tambahan 75 kereta meningkat
kerana perubahan pusingan bermusim boleh dianggap sebagai aset semasa
sementara, manakala kuota biasa 40 kereta sebulan dianggap sebagai aset
semasa tetap.
1.2.1 Pendekatan Konservatif

Polisi pembiayaan pertama ditunjukkan dalam Rajah 1.1. Dalam model ini, semua
modal tetap (hutang jangka panjang, ekuiti ditambah pembiayaan spontan)
digunakan untuk membiayai semua keperluan aset tetap dan juga sebahagian
daripada keperluan bermusim.
Rajah 1.1: Polisi pembiayaan konservatif
Berdasarkan kepada model, firma menggunakan jumlah yang kecil bagi hutang
jangka pendek untuk membiayai aset semasa sementara. Bakinya dibiayai
melalui jualan sebahagian sekuriti boleh pasar yang firma telah melabur untuk
tujuan tersebut. Polisi pembiayaan aset semasa konservatif adalah yang paling
selamat.

1.2.2 Pendekatan Padanan Kematangan

Dalam model ini, firma cuba membuat padanan kematangan aset dan
liabiliti. Rajah 1.2 menunjukkan struktur kematangan aset dan liabiliti firma
yang mempamerkan padanan tepat. Pendekatan ini akan memastikan atau
mengurangkan risiko syarikat yang tidak akan dapat untuk membayar
obligasinya yang akan matang dalam tempoh yang ditetapkan.
Rajah 1.2: Polisi pembiayaan padanan kematangan
Contoh 1.2
Firma menjalankan projek jangka panjang yang melibatkan pembelian bangunan
dan peralatan. Untuk membiayai projek ini, firma telah mengatur pinjaman
jangka pendek yang boleh diperbaharui setiap tahun. Walau bagaimanapun,
aliran tunai daripada projek tersebut mungkin tidak mencukupi untuk
membayar pinjaman yang berakhir hanya setahun. Oleh itu, pinjaman perlu
diperbaharui. Walau bagaimanapun, atas sebab tertentu, jika pemberi pinjaman
menolak untuk memperbaharui pinjaman, syarikat akan menghadapi beberapa
masalah untuk meneruskan projek tersebut. Dengan menggunakan prinsip
padanan kematangan, adalah lebih baik untuk membiayai bangunan dan
peralatan dengan pinjaman jangka panjang yang meliputi tempoh projek
tersebut untuk memastikan kesinambungan projek.

Merujuk kepada Contoh 1.2, kebanyakan situasi sebenar adalah sukar untuk
melihat padanan kematangan sebagai model yang sepadan. Firma menggunakan
sumber pembiayaan jangka pendek dan jangka panjang, tetapi tidak dengan
yang padanan tepat kerana:
(a) Ada ketidakpastian tentang jangka hayat aset, maka mustahil untuk
mendapatkan padanan kematangan aset dan liabiliti; dan
(b) Beberapa ekuiti biasa harus digunakan; ekuiti biasa tidak mempunyai
tarikh matang.
1.2.3 Pendekatan Agresif

Dalam pendekatan ini, sebahagian daripada aset semasa kekal dan aset semasa
sementara dibiayai oleh sumber jangka pendek. Tahap agresif bergantung pada
kadar aset semasa kekal dan/atau aset tetap yang dibiayai oleh instrumen
pembiayaan jangka pendek (semakin banyak pendekatan agresif, semakin
rendah garisan putus-putus). Dalam kedudukan bukan konservatif ini, firma
akan tertakluk kepada bahaya kenaikan kadar faedah dan juga masalah
pembaharuan pinjaman. Walau bagaimanapun, beberapa firma lebih suka
kedudukan ini kerana hutang jangka pendek sering lebih murah berbanding
hutang jangka panjang. Polisi pembiayaan agresif ditunjukkan dalam Rajah 1.3.
Rajah 1.3: Polisi pembiayaan agresif
AKTIVITI 1.2
Kenal pasti senario yang berasingan di mana anda akan menyokong

penggunaan polisi pembiayaan konservatif; polisi padanan kematangan;
dan polisi pembiayaan agresif untuk menjamin aset semasa sementara.

1.3 KEBAIKAN DAN KEBURUKAN

PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK
Penggunaan pembiayaan jangka pendek menawarkan kepada firma beberapa
kebaikan dan keburukan. Jadual 1.1 menunjukkan perbandingan kedua-dua
pinjaman jangka panjang dan jangka pendek.
Jadual 1.1: Kewangan Jangka Pendek dan Jangka Panjang
Pinjaman Jangka Panjang Pinjaman Jangka Pendek

Kelulusan segera 
Fleksibiliti 
Murah 
Risiko rendah 
1.3.1 Kecepatan
Ia adalah cepat dan mudah untuk mendapatkan pinjaman jangka pendek
berbanding pinjaman jangka panjang. Pemberi pinjaman akan melakukan
pemeriksaan kewangan yang lebih menyeluruh sebelum meluluskan pinjaman
jangka panjang berbanding dengan pinjaman jangka pendek. Pinjaman jangka
panjang perlu diteliti secara terperinci kerana banyak yang berlaku semasa hayat
pinjaman selama 10 hingga 20 tahun. Selain itu, pinjaman jangka pendek boleh
diluluskan dengan melihat kepercayaan kredit firma.
1.3.2 Fleksibiliti
Jika keperluan untuk dana tidak berkala, firma mungkin lebih suka pembiayaan
jangka pendek berdasarkan tiga sebab iaitu:
(a) Kos apungan lebih rendah bagi hutang jangka pendek berbanding dengan
hutang jangka panjang;
(b) Jika firma memutuskan untuk membayar balik hutang jangka panjang
sebelum ini, pinjaman jangka panjang termasuk peruntukan prabayar,
yang menjadikan hutang jangka panjang lebih mahal; dan
(c) Perjanjian jangka panjang sentiasa mengandungi peruntukan, atau obligasi,

yang dinyatakan dalam kontrak. Halangan ini mungkin memberi kekangan
kepada apa-apa tindakan yang boleh dibuat oleh syarikat pada masa
hadapan.

1.3.3 Pertimbangan Kos

Kadar faedah biasanya lebih rendah bagi hutang jangka pendek daripada hutang
jangka panjang. Ini kerana keluk kadar hasil biasanya mencerun ke atas. Pinjaman
dengan tempoh matang yang lebih panjang akan mempunyai kadar faedah lebih
tinggi daripada pinjaman dengan tempoh matang yang lebih pendek.
1.3.4 Pertimbangan Risiko

Walaupun pembiayaan jangka pendek menawarkan beberapa keuntungan, ada
juga keburukan. Kredit jangka pendek adalah lebih berisiko daripada kredit
jangka panjang kerana:
(a) Kadar faedah pinjaman jangka panjang biasanya stabil sepanjang tempoh
pinjaman, manakala pinjaman jangka pendek adalah tertakluk kepada turun
dan naik kadar faedah yang meluas; dan
(b) Jika firma membuat pinjaman dengan banyak dalam tempoh masa
kegawatan berlaku, syarikat itu mungkin tidak dapat membayar balik
pinjaman dan terpaksa diisytiharkan muflis.
AKTIVITI 1.3
Anda perancang kewangan SMI yang akan mengembangkan operasi di
beberapa lokasi. Adakah anda akan membuat satu pinjaman jangka
panjang untuk menampung jumlah kos pengembangan atau adakah
anda mempunyai pilihan untuk beberapa pinjaman jangka pendek
yang terikat dengan setiap fasa pengembangan? Berikan alasan untuk
menyokong keputusan anda.

AKTIVITI 1.4
Andaikan anda pengurus di salah sebuah pasar raya. Seperti yang

anda tahu, semasa Hari Raya dan Tahun Baru Cina, anda boleh
menjangkakan permintaan yang tinggi daripada pelanggan untuk
barangan dan perkhidmatan. Oleh itu, ada keperluan untuk anda
mengumpul aset semasa seberapa banyak yang boleh untuk memastikan
bahawa anda dapat memenuhi peningkatan permintaan pelanggan
semasa musim tersebut. Bezakan antara aset semasa sementara dan aset
semasa kekal serta putuskan jenis pembiayaan yang lebih sesuai untuk
membiayai turun naik bermusim. Kenapakah ia lebih sesuai? Lakukan
aktiviti ini secara berkumpulan.
1.4 SUMBER UTAMA PEMBIAYAAN JANGKA

PENDEK
Pembiayaan jangka pendek boleh dikategorikan kepada tiga peringkat asas ă
pembiayaan spontan (akruan dan akaun belum dibayar), bukan spontan
(pinjaman bank dan kertas perdagangan), dan sumber pembiayaan alternatif
seperti pemfaktoran, pembiayaan akaun belum diterima, pembiayaan inventori
dan lain-lain. Rajah 1.4 menunjukkan sumber utama pembiayaan jangka pendek.
Rajah 1.4: Sumber pembiayaan jangka pendek

Sumber Pembiayaan Spontan Jangka Pendek

Sumber spontan pembiayaan wujud daripada operasi biasa firma, terutamanya
nota akruan dan akaun belum dibayar. Sumber pembiayaan spontan juga tidak
mempunyai kos yang jelas dan berkaitan. Oleh itu, jenis pembiayaan lebih
menarik kepada firma yang menjalankan operasi harian. Pembiayaan jenis ini
tidak bercagar dan tidak memerlukan ikrar bagi aset tertentu sebagai cagaran.
Akruan ialah bentuk pembiayaan spontan jangka pendek. Akruan merupakan

liabiliti perkhidmatan yang diterima untuk pembayaran yang masih belum
dibuat.
Akaun belum dibayar pula adalah bentuk kewangan yang dijana daripada
pembelian kredit dan merupakan sumber utama pembiayaan jangka pendek
tidak bercagar.
Mari kita lihat kedua-dua konsep tersebut secara terperinci.
(a) Akruan
Akruan merupakan sejenis hutang yang telah dilakukan atau terkumpul
dalam tempoh masa ditetapkan, tetapi belum dibayar lagi. Dalam kunci
kira-kira syarikat, kita boleh mencari upah terakru dan/atau cukai
pendapatan terakru yang meningkat secara automatik, sebagai operasi
pengembangan syarikat.
Hutang jenis ini adalah percuma dan syarikat boleh menggunakannya

tanpa perlu membayar sebarang faedah yang jelas. Barang yang paling
biasa terakru merupakan cukai dan gaji.
Contoh 1.3
Pada masa ini, syarikat membayar gaji kepada pekerjanya setiap dua minggu
sekali. Oleh sebab keperluan modal jangka pendek, syarikat bercadang untuk
meningkatkan jumlah purata bagi gaji terakru dengan memanjangkan tempoh
bayaran gaji. Jika syarikat boleh bertukar dari dua bulan kepada bayaran
bulanan, pusingan bayaran akan berkuat kuasa dua kali tahap purata firma
bagi gaji terakru. Pada masa yang sama, syarikat juga boleh meningkatkan
perbelanjaan terakru dengan melengahkan pembayaran.

(b) Akaun Belum Dibayar atau Kredit Perdagangan

Sumber spontan lain bagi pembiayaan jangka pendek berasal daripada
akaun belum dibayar, yang dikenali sebagai kredit perdagangan.
Akaun belum dibayar merupakan kategori tunggal terbesar pembiayaan

jangka pendek. Ia merupakan sebahagian kelaziman dalam perniagaan.
Akaun belum dibayar merupakan obligasi yang disebabkan oleh rakan
kongsi perniagaan. Kewujudan akaun belum dibayar adalah kerana
pelanggan yang memilih untuk menerima barang sekarang dan bayar
kemudian, maka penjual menawarkan penghantaran atau perkhidmatan
sebelum menerima bayaran tunai. Selain mengutip wang daripada pembeli,
pembekal menyediakan jenis pinjaman dengan memanjangkan tempoh
kredit kepada pembeli.
Memandangkan akaun belum dibayar bertindak sebagai sumber

pembiayaan jangka pendek, sistem akaun belum dibayar perlu dilihat lebih
daripada sekadar mekanisme sistem membayar bil kerana ini lebih mudah
dikawal dan diuruskan dengan baik bersama-sama dengan inventori dan
akaun belum diterima.
Amat ketara, akaun belum dibayar menyediakan pilihan kepada firma untuk
meningkatkan kedudukan tunai syarikat, terutamanya untuk perniagaan
kecil-kecilan, yang mungkin mempunyai akses terhad kepada modal.
Akibatnya, perniagaan kecil-kecilan sering bergantung sepenuhnya kepada
akaun belum dibayar sebagai sumber utama mereka bagi pembiayaan
jangka pendek.
(i) Saiz Kredit Perdagangan

Jumlah kredit yang disediakan oleh pembekal bergantung pada dua
faktor utama. Faktor pertama merupakan tahap jualan dan pembelian
secara kredit. Faktor kedua pula merupakan perbezaan masa antara
tarikh invois dan tarikh bayaran. Tempoh masa lama diberikan untuk
menyelesaikan akaun belum dibayar yang berbeza-beza antara
syarikat, bergantung pada polisi kredit pembekal.
(ii) Terma Kredit

Terma kredit yang berkaitan dengan akaun belum dibayar
menyediakan titik rundingan penting untuk pengusaha perniagaan
kecil-kecilan, maka adalah lebih baik dapat menguasainya. Jadual 1.2
mentakrifkan faktor utama terma kredit.

Jadual 1.2: Terma Kredit Berkaitan Akaun Belum Dibayar
Terma Kredit Deskripsi

Tempoh kredit Jumlah hari sehingga bayaran penuh dibuat.
Diskaun tunai Potongan peratusan daripada harga beli jika pembeli
membayar dalam tempoh masa tertentu yang lebih singkat
dari tempoh kredit yang diberikan.
Tempoh diskaun tunai Tempoh diskaun tunai ialah jumlah hari selepas permulaan
tempoh kredit yang diskaun tunai boleh dicapai.
Permulaan tempoh kredit Permulaan tempoh kredit ialah apabila tempoh kredit
bermula seperti yang dinyatakan oleh pembekal,
kebanyakannya daripada Tarikh Invois (DOI ă Date of
Invoice) atau Pada Akhir Bulan (EOM ă End of Month).
(iii) Tempoh Bersih Tanpa Diskaun Tunai

Apabila kredit diberikan kepada pelanggan, pembekal menentukan
tempoh masa yang dibenarkan untuk pembayaran. Contohnya,
tempoh bersih 30, menunjukkan bahawa invois atau bil hendaklah
diselesaikan dalam tempoh 30 hari. Jika bil pembekal berdasarkan
bulanan, ia mungkin merujuk pada tempoh bersih 15/EOM. Ini
menunjukkan bahawa semua barangan yang dihantar sebelum akhir
bulan mesti dibayar selewat-lewatnya 15 hari bulan dalam bulan
berikutnya.
(iv) Tempoh Bersih dengan Diskaun Tunai

Selain daripada terma kredit, pembekal juga boleh menggunakan
diskaun tunai sebagai strategi untuk mengumpul akaun belum
diterima mereka lebih awal daripada terma kredit yang dinyatakan
dengan menawarkan diskaun tunai.
Contoh 1.4
Tempoh 1/10, bersih 30 menunjukkan bahawa pembekal menawarkan satu
peratus diskaun tunai jika bil dibayar dalam masa 10 hari dari tarikh invois.
Jika gagal berbuat demikian, maka haruslah membayar harga penuh (harga
dinyatakan) dalam tempoh 30 hari dari tarikh invois. Oleh itu, mereka tidak
berhak untuk mendapatkan keistimewaan harga diskaun tersebut.

Rajah 1.5 menunjukkan terma kredit dan penyelesaian pembayaran (2/10 bersih
30).
Rajah 1.5: Terma kredit dan penyelesaian bayaran
Walaupun terma kredit dilihat mudah, ada juga banyak pilihan yang sangat
kompleks. Pilihan terma kredit adalah latihan yang sangat menarik, kerana
syarikat mempunyai beberapa pilihan untuk membayar bil. Berdasarkan Rajah 1.5,
syarikat yang diberi tempoh 2/10, bersih 30 ke atas pembelian barangan bernilai
RM1,000. Dalam senario ini, syarikat hendaklah mempunyai sekurang-kurangnya
empat pilihan pembayaran iaitu:
(a) Pertama, syarikat boleh memutuskan untuk mengambil diskaun dan bayar
dalam tempoh 10 hari;
(b) Kedua, syarikat boleh memulangkan diskaun dan bayar dalam tempoh 30
hari;
(c) Ketiga, syarikat mungkin memanjangkan tempoh akaun perlu bayar dengan
bayaran lewat dan ganjaran. Contohnya, dalam tempoh masa 60 hari; dan
(d) Keempat, syarikat boleh membayar bil, contohnya, pada 15 hari bulan dan
masih boleh mengambil diskaun berdasarkan rundingan dengan pembekal.

SEMAK KENDIRI 1.1
Apakah yang anda faham dengan konsep akruan dan kenapa ia

penting bagi keperluan pembiayaan jangka pendek?
AKTIVITI 1.5
Andaikan anda pengurus kewangan yang bertanggungjawab untuk

menguruskan sewaan dan penyelesaian cukai firma anda. Sejak lima
bulan lepas, firma tidak membayar sewa. Ia juga tidak menyelesaikan
bayaran cukai untuk enam bulan lepas. Oleh itu, perbelanjaan sewa
telah dikumpulkan sepanjang tempoh tersebut.
Sebagai pengurus kewangan, bagaimanakah anda hendak menguruskan

akruan firma jika ada permintaan yang semakin meningkat untuk
keperluan jangka pendek?
1.5 ANALISIS KOS FAEDAH UNTUK TERMA

KREDIT
Firma perlu berhati-hati dalam membuat analisis terma kredit yang ditawarkan
oleh pembekal untuk menentukan strategi kredit perdagangan yang optimum
dalam meminimumkan kos pembiayaan tahunan. Strategi ini sama ada boleh
menolak diskaun tunai yang ditawarkan oleh pembekal atau menerima lanjutan
terma kredit perdagangan atau menolak kedua-duanya.
Walau bagaimanapun, sekiranya kita mengira kos dan faedah tawaran tersebut,
kita tidak boleh menetapkan tawaran alternatif mana yang terbaik dalam proses
pembiayaan aset semasa.
Dengan menggunakan Contoh 1.5, anda akan mempelajari bagaimana untuk

mengira kos mengambil diskaun tunai berbanding dengan melepaskan diskaun
tunai dan mengambil kira kredit perdagangan yang diberikan.

Contoh 1.5
Syarikat telah membeli bahan mentah daripada pembekal dengan terma kredit
2/10, bersih 30. Senarai harga seunit bahan mentah ialah RM100. Oleh itu,
harga sebenar ialah RM100 ă RM2 = RM98. Baki RM2 dianggap sebagai caj
pembiayaan jika mengambil kira terma kredit yang dilanjutkan.
(a) Mengambil Diskaun Tunai

Penerangan mengenai cara mengambil diskaun tunai adalah seperti yang
berikut:
(i) Membayar pada hari terakhir tempoh diskaun; dan
(ii) Jumlah yang dibayar sama dengan diskaun tolak kos. RM100 ă RM2 =
RM98. Baki RM2 dianggap sebagai caj pembiayaan jika mengambil
tempoh yang panjang.
Senarai harga = Harga sebenar + Caj pembiayaan
(b) Melepaskan Diskaun Tunai dan Mengambil Kredit Perdagangan yang

Dilanjutkan
Berikut penjelasan mengenai cara untuk melakukannya:
(i) Membayar semua jumlah pada hari terakhir tempoh kredit; dan
(ii) Ada kos tidak jelas dalam melepaskan diskaun tunai. Kos boleh dikira
seperti yang berikut:
Kos pembiayaan tahunan (AFC ă annual financing cost) bagi melepaskan

X 360
diskaun tunai = 
100  X Z Y
Iaitu:
X ialah peratus diskaun
Y jumlah hari yang dibenarkan untuk menyelesaikan bil
Z jumlah hari untuk kredit belum jelas

Oleh itu, kos pembiayaan tahunan daripada melepaskan diskaun tunai

2 360
 
(100  2) 30  10
 0.36734
Untuk mendapatkan kadar kos efektif tahunan (EAR ă annual cost rate)
kredit perdagangan, kita menggunakan hubungan yang berikut:
EAR = (1+ r/m)m ă 1
Iaitu:
m = Tempoh pengkompaunan
r = Kos pembiayaan nominal
r/m = Kadar berkala
EAR = (1+ 0.36734/360)360 ă 1

= 44.374%
(c) Kesan Melengahkan Pembayaran Akaun Belum Dibayar

Berdasarkan terma kredit, kita menganggap bahawa bayaran dibuat
dalam masa yang sewajarnya pada akhir tempoh terma kredit. Walau
bagaimanapun, ada kalanya firma boleh menangguhkan pembayaran di
luar tempoh ini. Ia dikenali sebagai melengahkan pembayaran. Bila kita
melewatkan tarikh bayaran, sentiasa ada kemungkinan bahawa:
(i) Kita boleh mengurangkan kos melepaskan diskaun tunai; dan
(ii) Kita boleh membayar bil selewat yang mungkin tanpa menjejaskan
kadar kredit atau menanggung penalti.
Walau bagaimanapun, strategi ini menimbulkan persoalan tentang etika

terhadap daya tarikan kewangan.

Kebaikan dan Keburukan Kredit Dagangan

Firma haruslah sentiasa mengimbangi kebaikan kredit perdagangan sebagai
sumber pembiayaan spontan terhadap kos yang tidak mengambil diskaun tunai,
dan kos peluang yang berkaitan dengan kemungkinan kemerosotan kepercayaan
kredit. Jadual 1.3 menunjukkan kebaikan dan keburukan kredit perdagangan.
Jadual 1.3: Kebaikan dan Keburukan Kredit Perdagangan
Kebaikan Keburukan
 Kredit perdagangan menyediakan ruang  Jika firma memanjangkan tempoh
untuk firma bagi menyelesaikan cabaran dalam akaun perlu bayar, maka reputasi
pembiayaan tanpa menanggung kos. firma mungkin terjejas.
 Tempoh akaun belum dibayar  Pembekal mungkin mengenakan harga
dipanjangkan, seterusnya dapat jualan untuk pembelian akan datang.
meningkatkan ketersediaan tunai.
 Kredit dagangan merupakan jenis kredit
yang berterusan kerana tiada keperluan
untuk menguruskan pembiayaan secara
rasmi.
1.6 PENGURUSAN AKAUN BELUM DIBAYAR

Objektif utama pengurusan akaun belum dibayar ialah menentukan tarikh
pembayaran. Pilihan yang diambil bergantung kepada dua faktor untuk
dipertimbangkan. Selain itu, ada beberapa manfaat daripada pegangan tunai;
selain daripada kos. Pilihan yang terbaik adalah dengan menilai dan
membandingkan faedah dan kos yang wujud dalam setiap pilihan tersebut.
Walaupun penyelesaian mungkin kelihatan mudah, malah boleh menjadi agak

rumit, terutamanya dalam kes pembayaran lewat, kerana kehadiran kos tidak
langsung yang timbul daripada hubungan yang rosak, sikap suka melewatkan
pembayaran dan sebagainya.

1.7 KESAN TERMA KREDIT KE ATAS KOS

PEMBIAYAAN TAHUNAN
Adalah penting untuk menganalisis sensitiviti terma kredit yang berbeza ke atas
kos pembiayaan tahunan. Jadual 1.4 menunjukkan bagaimana sensitif kos
pembiayaan tahunan berubah dalam terma kredit.
Jadual 1.4: Analisis Sensitiviti
Terma Kredit Kos Nominal (%) Kos Efektif (%)

1/10, Bersih 20 36.36 43.59
1/15, Bersih 20 72.73 106.19
1/10, Bersih 30 18.18 19.83
1/15, Bersih 30 24.24 27.28
1/10, Bersih 45 10.39 10.89
1/15, Bersih 45 12.12 12.82
3/10, Bersih 20 111.34 199.38
3/15, Bersih 20 222.68 796.26
3/10, Bersih 30 55.67 73.02
3/15, Bersih 30 74.23 107.72
3/10, Bersih 45 31.81 36.79
3/15, Bersih 45 37.11 44.12
5/10, Bersih 20 189.47 510.69
5/15, Bersih 20 378.95 3629.47
5/10, Bersih 30 94.74 147.12
5/15, Bersih 30 126.32 234.10
5/10, Bersih 45 54.14 67.70
5/15, Bersih 45 63.16 82.79
Jika syarikat berjaya meminjam wang, ia seharusnya melepaskan diskaun hanya

jika tidak ada kemungkinan lain pembiayaan jangka pendek pada kadar kos
rendah berbanding kos kredit perdagangan.

Seperti yang kita lihat daripada Jadual 1.4, kos kredit perdagangan, menyatakan
kedua-dua kadar kos nominal tahunan dan kadar kos tahunan yang efektif, amat
bergantung pada diskaun yang diberikan dan juga tempoh tangguh yang
diberikan oleh pembekal untuk menjelaskan bil. Umumnya, apabila menguruskan
akaun perlu bayar, bagi syarikat ia terlalu mahal untuk menolak diskaun dan
membayar harga sebenar pada akhir tempoh kredit.
Walau bagaimanapun, ada beberapa tindakan yang boleh diambil oleh syarikat
untuk mengurangkan kos yang terlalu tinggi bagi kredit perdagangan. Pendek
kata, syarikat mungkin terlepas dengan pembayaran lewat, atau dengan kata
lain, memanjangkan tempoh akaun belum dibayar masing-masing.
Contoh 1.6
Syarikat mungkin membeli terma 1/10, bersih 20, tetapi sebenarnya bertindak
dalam terma 1/10, bersih 45; atau membeli dalam terma 1/10, bersih 20, tetapi
sebenarnya membayar pada 15 hari bulan dan masih mengambil diskaun.
Seperti yang kita lihat daripada Jadual 1.4, manfaat daripada tindakan ini amat
ketara.
LATIHAN 1.1
1. Apakah yang dimaksudkan dengan terma kredit 1/20, bersih 30?
2. Tentukan kos faedah peratusan tahunan untuk setiap terma jualan

seterusnya. Andaikan bahawa firma tidak mengambil diskaun
tunai tetapi membayar pada akhir bulan bagi tempoh bersih:
(a) 1/20, bersih 30
(b) 2/10, bersih 40
(c) 2/5, bersih 25
(d) 3/10, bersih 30

1.8 KESAN KREDIT PERDAGANGAN KE ATAS

PENYATA KEWANGAN FIRMA
Daripada subtopik yang lepas, kita tahu bahawa syarikat perlu menggunakan
kredit perdagangan yang mahal sahaja jika tidak ada kemungkinan pembiayaan
jangka pendek daripada sumber lain pada harga yang rendah. Oleh sebab
pelbagai sumber pembiayaan jangka pendek mempunyai perbezaan kesan yang
muncul dalam penyata kewangan, ia penting untuk memikirkan beberapa kesan
terhadap kredit perdagangan ke atas penyata kewangan firma.
Contoh 1.7
Untuk memudahkan, kita andaikan syarikat perlu meningkatkan tambahan
sebanyak RM558,363 untuk menampung operasinya. Syarikat membeli dalam
terma 1/10, bersih 30 dan mengambil diskaun. Ia hanya satu pembekal sahaja
dan purata kasar pembelian adalah sebanyak RM10,000,000. Kita pertimbangkan
dua kemungkinan pembiayaan: pertama, 10% faedah pinjaman bank; dan
kedua, menolak diskaun dan melanjutkan kredit perdagangan.
Dalam kedua-dua situasi ini, kita andaikan akruan dan akaun ekuiti biasa tidak
berubah. Dalam kes pertama, syarikat meminjam sejumlah wang dari bank.
Dalam situasi kedua pula, syarikat menolak diskaun dan melanjutkan tempoh
pembayaran, tetapi masih membayar bil pada masa yang ditentukan.
Pengiraan kedua-dua kes adalah seperti yang berikut:
Pilihan 1:
10% faedah pinjaman bank
RM558,363  10% = 55,836.30
1
Sebulan = 55, 836.30   4, 653.03
12
 Kos kewangan pilihan 1

Pilihan 2:
Pembelian bulanan dalam jumlah kasar
30
 RM10 juta 
360 (*Berdasarkan 360 hari setahun)
 RM833, 333
Jumlah kerugian diskaun kredit perdagangan = 1%  RM833,333

= 8,333.33
Oleh sebab pengiraan menunjukkan kos kerugian kredit dagangan lebih tinggi
berbanding dengan kos kadar faedah pinjaman bank, syarikat hendaklah
mengikut dasar pengambilan diskaun dan meminjam dari bank, yang
menyebabkan pendapatan bersih lebih tinggi, maka harga saham juga lebih
tinggi.
Jadual 1.5 jelas menunjukkan bagaimana pengurusan kewangan yang berhemah

telah dapat dimanfaatkan dengan harga saham hampir 4.5%.
Jadual 1.5: Bagaimana Pengurusan Kewangan yang Berhemah Dapat Memberi Manfaat
Syarikat membeli Ambil diskaun; Tidak mengambil Perbezaan

terma 1/10, bersih 30 pinjam dari bank diskaun; menggunakan (1)-(2)
(1) kredit perdagangan
secara maksimum
tanpa melewatkan
pembayaran (2)
Kunci kira-kira
Tunai dan setara 500,000.00 500,000.00 0.00
Akaun belum diterima 1,000,000.00 1,000,000.00 0.00
Inventori 2,000,000.00 2,000,000.00 0.00
Aset semasa 3,500,000.00 3,500,000.00 0.00
Aset tetap 2,980,000.00 2,980,000.00 0.00
Jumlah aset 6,480,000.00 6,480,000.00

Akaun belum dibayar 275,000.00 833,363 ă558,363

Nota belum dibayar 558,363.00 0.00 558,363
Akruan 655,000.00 655,000.00 0.00
Liabiliti semasa 1,488,363.00 1,488,363.00 0.00
Ekuiti biasa 5,000,000.00 5,000,000.00 0.00
Jumlah liabiliti dan 6,488,363.00 6,488,363.00 0.00
ekuiti
Penyata pendapatan
Jualan 14,000,000.00 14,000,000.00 0.00
Kos ă Belian 9,900,000.00 9,900,000.00 0.00
ă Buruh 3,000,000.00 3,000,000.00 0.00
ă Faedah 55,836.30 0.00 55,836.30
ă Kehilangan 0.00 100,000.00 ă100,000.00
diskaun
EBT 1,044,163.70 1,000,000.00 44,163.00
Cukai (28%) 292,365.840 280,000.00 12,365.00
Pendapatan Bersih 751,797.86 720,000.00 31,797.86
Walaupun kredit perdagangan menawarkan penyelesaian yang agak mudah

untuk kewangan jangka pendek, ia telah menunjukkan bahawa dalam banyak
kes, bukan sahaja lebih murah untuk meminjam dan mengambil diskaun, tetapi
pinjaman juga boleh meningkatkan nilai saham syarikat pada masa yang sama.
Dalam subtopik yang berikut, anda akan belajar lebih lanjut mengenai bentuk
kewangan jangka pendek dan bagaimana ia memberi kesan pada kedudukan
kewangan firma.
AKTIVITI 1.6
Bolehkah anda fikirkan satu senario yang anda mungkin perlu
mengambil jalan keluar dengan kredit perdagangan yang lebih mahal?
Dalam senario tersebut, bagaimanakah anda mengambil kredit
perdagangan dan melepaskan diskaun yang menjejaskan penyata
kewangan anda?

1.9 PINJAMAN BANK

Pinjaman adalah di mana syarikat perlu mendapatkan sumber kewangan iaitu
dari bank. Kebanyakan firma membuat pinjaman bank sebagai sumber utama
pembiayaan selain kredit perdagangan. Pinjaman jangka pendek ialah hutang
yang mana tempoh pembayaran baliknya telah dijadualkan. Tempoh jangka
masa wang yang dipinjam adalah setahun atau pun kurang. Pinjaman bank
untuk perniagaan sering ditulis sebagai nota 90 hari, maka pinjaman hendaklah
dibayar semula atau diperbaharui pada akhir tempoh 90 hari tersebut. Pinjaman
jangka pendek sering digunakan untuk menambah tunai yang ada sebagai
keperluan pusingan inventori, akaun belum dibayar dan modal kerja. Pinjaman
boleh dibahagikan kepada dua kategori utama. Kategori tersebut adalah:
(a) Pinjaman Bercagar

Apakah yang dimaksudkan dengan pinjaman bercagar?
Pinjaman bercagar adalah jenis hutang di mana aset tertentu dicagarkan

untuk menjamin bayaran balik. Pinjaman bercagar merupakan janji
untuk membayar hutang, yang janji itu sebagai jaminan kepada
pemiutang bagi faedah ke atas harta tertentu yang dimiliki oleh
penghutang. Jika penghutang ingkar ke atas pinjaman, pemiutang boleh
mendapatkan wang kembali dengan merampas dan mencairkan harta
tertentu yang digunakan sebagai cagaran ke atas hutang tersebut.
Cagaran ditakrifkan sebagai harta yang digunakan untuk menjamin

pinjaman atau hutang lain, maka pemberi pinjaman boleh merampas
harta jika peminjam gagal membayar semula pinjaman.
Apabila pemberi pinjaman meminta cagaran sebagai jaminan pinjaman,

mereka cuba mengurangkan risiko kredit yang dilanjutkan. Oleh sebab
nilai cagaran sandaran kritikal kepada pemberi pinjaman, syarat dan
perjanjian rasmi seperti perlindungan insurans, sentiasa diperlukan
daripada peminjam. Anda juga boleh menjangkakan pemberi peminjam
meminimumkan risiko dengan nilai cagaran konservatif dan dengan
memberi pinjam beberapa peratusan sahaja daripada nilai cagaran. Jumlah
maksimum pinjaman, berbanding dengan nilai cagaran, dikenali sebagai
nisbah nilai pinjaman. Selain itu, ramai peminjam meletakkan tuntutan
mereka atas cagaran sebagai kepentingan cagaran pertama, iaitu tidak ada
lien yang utama atau kemudian yang wujud, atau boleh diwujudkan,

terhadap cagaran. Dengan menjadi pemegang lien utama, pemberi

pinjaman hendaklah memastikan yang dia mendapat pembayaran terlebih
dahulu sebelum pihak lain membuat tuntutan masing-masing. Dalam
permulaan perniagaan, sumber cagaran yang biasa digunakan ialah nilai
ekuiti dalam hartanah. Peminjam mungkin mudah untuk mengambil
cagaran yang baru atau kedua bagi rumahnya. Di beberapa negeri pula,
pemberi pinjaman boleh melindungi faedah sekuriti dengan mengekalkan
hak milik harta sehingga gadaian dibayar penuh.
AKTIVITI 1.7
Anda menguruskan syarikat yang membina kapal layar yang mahal.
Anda ingin menggunakan peralatan pembuatan yang sangat khusus
sebagai cagaran untuk menjamin pinjaman. Mengapakah anda fikir
bank mungkin enggan memberikan pinjaman?
(b) Pinjaman Tidak Bercagar

Apakah pula yang dimaksudkan dengan pinjaman tidak bercagar?
Pinjaman tidak bercagar juga merupakan perjanjian untuk membayar

hutang. Tidak seperti pinjaman bercagar, perjanjian dalam pinjaman
tidak bercagar tidak disokong oleh pemiutang sebagai faedah dalam
harta tertentu.
Pemberi pinjaman adalah bergantung kepada kebolehpercayaan kredit

dan reputasi peminjam untuk membayar balik obligasi. Dua sumber
utama pinjaman tidak bercagar adalah bank perdagangan dan kertas
perdagangan.
Pinjaman disusun dan dirundingkan oleh pengurus kewangan firma.

Pinjaman bank lebih terkenal kerana mudah diperoleh dalam pelbagai
bentuk. Contoh pinjaman tidak bercagar ialah pusingan kad kredit
pengguna. Kadangkala, garisan kredit modal kerja juga tidak bercagar. Jika
peminjam ingkar terhadap pinjaman tidak bercagar, pemiutang tidak ada
kepentingan untuk menuntut sebarang hartanah tertentu peminjam.

Aspek yang termasuk dalam pinjaman adalah:
(i) Nota Janji Hutang: Pengurusan Pinjaman Bank Tradisional

Apabila pinjaman bank diluluskan, perjanjian dilaksanakan dengan
menandatangani nota janji hutang. Nota tersebut menyatakan jumlah
pinjaman; kadar faedah; jadual pembayaran semula, ia boleh dibayar
sama ada sekali gus atau secara ansuran; Sebarang cagaran yang
mungkin perlu diletakkan sebagai jaminan untuk pinjaman. Jika
apa-apa terma ditandatangani, bank kredit akan membuat semakan
akaun peminjam dengan pembiayaan. Kunci kira-kira peminjam
akan memberi kesan peningkatan kedua-dua tunai dan nota belum
dibayar.
(ii) Keseimbangan Pampasan

Kadangkala, bank memerlukan peminjam untuk mengekalkan
keseimbangan purata permintaan deposit sama dengan 10% hingga
20% daripada jumlah pinjaman sebenar. Ini menjadikan wang tidak
dapat digunakan dan meningkatkan kos pinjaman, kerana faedah
dibayar ke atas jumlah amaun pinjaman, termasuk wang di mana
peminjam tidak boleh sentuh. Walau bagaimanapun, baki pampasan
adalah lebih kurang biasa pada masa kini berbanding dengan
20 tahun yang lepas.
Contoh 1.8
Pemberi pinjaman mungkin sanggup membuat pinjaman sebanyak 75% sahaja
daripada nilai peralatan perdagangan yang baru. Jika peralatan tersebut
bernilai RM100,000, ia boleh dijadikan sebagai cagaran untuk pinjaman kira-
kira RM75,000.

Contoh 1.9
Syarikat Minuman M&M mempunyai kemudahan kredit sebanyak RM300,000
yang memerlukan keseimbangan pampasan sama dengan 10% daripada
jumlah pinjaman. Kadar faedah dibayar ke atas pinjaman sebanyak 12% setiap
tahun. Sebanyak RM200,000 dipinjamkan untuk setahun.
Dana yang ada pada tempoh sifar:

Jumlah pinjaman = RM200,000
Keperluan CB dikurangkan = RM20,000
Penggunaan jumlah pinjaman = RM200,000 ă 20,000 = RM180,000
Jumlah akhir yang perlu dibayar semula
Jumlah pinjaman = RM200,000
Pulangan CB = RM20,000
Faedah dikurangkan = RM200,000  0.12 = RM24,000
Baki = RM204,000
Kos Pembiayaan Tahunan

PV = 180,000 (pembiayaan sedia ada untuk digunakan)
FV = 204,000 (jumlah yang perlu dibayar semula pada akhir tahun)
FV = PV (1+r)
1 + r = FV/PV = 204000/180,000
1 + r = 1.13333
Faedah 24, 000
Atau =   100%
Jumlah dana boleh digunakan 180, 000
= 13,333
Kos Pembiayaan Tahunan
r = 13.333%

LATIHAN 1.2
Andaikan anda menguruskan pinjaman jangka pendek sebanyak
RM10,000 dari bank tempatan yang matang dalam 12 bulan. Pinjaman
memerlukan keseimbangan pampasan sebanyak 20% daripada nilai
muka pinjaman. Jika bank mengenakan faedah 10% atas jumlah yang
dipinjam, apakah kos pembiayaan tahunan?
(iii) Perjanjian Kemudahan Kredit Pusingan

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan perjanjian
kemudahan kredit pusingan?
Perjanjian kemudahan kredit pusingan merupakan kemudahan

kredit rasmi. Bank memberi jaminan adanya pembiayaan
sehingga jumlah yang maksimum dalam tempoh masa tertentu.
Peminjam membuat bayaran komitmen yang boleh dinyatakan
sebagai faedah peratusan ke atas perjanjian baki yang tidak
dipinjam.
Kadar faedah biasanya berubah-ubah dan terikat dengan kadar

utama. Pusingan perjanjian kredit adalah hampir sama dengan
kemudahan kredit tidak rasmi tetapi dengan perbezaan yang penting:
bank mempunyai obligasi perundangan untuk menghormati
pusingan perjanjian kredit, dan ia diterima sebagai bayaran
komitmen. Satu klausa pembersihan sering muncul dalam
kemudahan kredit. Ia memerlukan peminjam untuk mengurangkan
baki pinjaman kepada sifar sekurang-kurangnya setahun sekali.
(iv) Kemudahan Kredit

Firma yang memerlukan dana sepanjang tahun atas pelbagai sebab
mungkin mendapati ia berguna untuk berunding berkenaan
kemudahan kredit dengan pihak bank. Kemudahan kredit ialah
perjanjian yang membenarkan firma untuk meminjam wang sehingga
had yang diperlukan pada bila-bila masa semasa hayat perjanjian
tersebut.

Kebaikan utama kemudahan ini berbanding dengan pinjaman

peribadi ialah firma tidak perlu untuk berunding dengan pihak bank
setiap kali dana diperlukan. Sebaliknya, dana boleh diperoleh hanya
dengan kadar masa yang singkat ataupun tanpa perlu ada justifikasi.
Satu lagi kebaikan kemudahan kredit ialah firma boleh merancang

keperluan pembiayaan jangka pendek tanpa perlu memberikan jumlah
yang tepat untuk pinjaman tersebut.
Rujuk kepada Contoh 1.10 berkenaan perbincangan kemudahan kredit.
Contoh 1.10
PC Maker Malaysia Sdn Bhd mempunyai kemudahan kredit sebanyak RM1
juta ketika 1% titik atas kadar bank utama. Pada tahun ini, pencapaian syarikat
menurun sebanyak RM200,000. Tiada baki pampasan yang diperlukan pada
tahun tersebut. Kadar utama bank adalah 6% bagi suku pertama tahun ini
(Januari hingga Mac); kadar utama bank meningkat kepada 6.5% dalam bulan
berikutnya (April) dan ia kekal sepanjang tahun. Oleh itu, kos pembiayaan
tahunan bagi bentuk pembiayaan ini adalah seperti yang berikut:
Kos faedah antara bulan Januari hingga Mac
= 200,000  (0.06 + 0.01)  90/365 = RM3,452.055
Kos faedah bulan April hingga Disember

= 200,000  (0.065 + 0.01)  275/365 = RM11,301.370
Jumlah kos faedah

= RM3,452.055 + RM11,301.37 = RM14,753.420
Kos pembiayaan tahunan (AFC) = Faedah/Jumlah kredit

= 14,753.42/200,000
= 7.3767%

1.10 KOS PINJAMAN BANK

Boleh dikatakan secara umum bahawa kos pinjaman bank berbeza untuk
pelbagai jenis peminjam pada bila-bila masa dan untuk semua peminjam dari
semasa ke semasa. Peminjam perlu membayar kadar faedah yang lebih tinggi
sekiranya kedudukan kredit mereka tidak memuaskan. Kadar faedah yang tinggi
akan dikenakan jika kuantiti pinjaman adalah kecil kerana melibatkan kos tetap
dalam penyediaan dan perkhidmatan pinjaman. Kadar utama merupakan salah
satu kadar yang lebih rendah.
Jika firma mempunyai kedudukan kewangan yang kukuh, firma boleh

meminjam pada kadar utama. Jika firma dianggap kukuh dalam kedudukan
kredit mereka, ada kalanya boleh meminjam pada kadar di bawah kadar utama.
Kadar bank secara meluas berubah dari semasa ke semasa bergantung pada
keadaan ekonomi dan rizab yang diperlukan oleh Bank Negara. Terma
berkenaan pinjaman bank jangka pendek dinyatakan dalam nota janji hutang. Ini
adalah unsur utama dalam kebanyakan nota janji hutang.
(a) Kaedah Pembayaran Balik Faedah

Berikut merupakan penerangan bagi kaedah pembayaran balik faedah:
(i) Faedah Sahaja

Hanya faedah dibayar semasa jangka hayat pinjaman dan jumlah baki
pokok dibayar apabila pinjaman matang.
Contoh 1.11
Syarikat XYZ meminjam sebanyak RM10,000 dari bank dengan dikenakan
kadar faedah 10% setahun.
Faedah tahunan yang dikenakan = (10,000  0.1) = RM1,000
Pinjaman yang perlu dibayar semula pada akhir tahun pertama

Jumlah pokok RM10,000
Faedah RM1,000
Jumlah pinjaman yang perlu dibayar pada akhir kematangan ialah RM11,000.
(ii) Melangsaikan Pinjaman

Peminjam mempunyai kewajipan untuk membayar balik pinjaman
pada dasar yang sama termasuk kedua-duanya iaitu jumlah pokok
dan faedah yang dikenakan dalam setiap tempoh yang diberikan.

Contoh 1.12
Pinjaman jangka pendek sebanyak RM12,000 diberikan kepada syarikat oleh
bank perdagangan pada kadar 12% setahun. Syarikat hendaklah membayar
pinjaman tersebut dalam 12 ansuran yang sama. Oleh itu, bayaran ansuran
bulanan adalah:
Diberikan
Kadar berkala = 12%/12 = 1%, n = 12
PV = 12,000
PVA = PMT  PVIFA  i ,n
PMT = PVA
(PVIFAi , n )
= 12,000/11.2551
= RM1,066.183
Jumlah pinjaman, RM12,000, kadar faedah tahunan, 12% dan 12 ansuran sama.

(b) Jenis Faedah

Berikut adalah jenis faedah bagi pinjaman bank:
(i) Faedah Tetap dan Mudah

Ini ialah prosedur biasa untuk pinjaman bank jangka pendek,
berdasarkan kepada pinjaman melibatkan faedah sahaja. Terma
pinjaman menentukan tarikh faedah yang perlu dibayar. Selain itu,
kadar faedah yang berkesan ke atas pinjaman bergantung pada
kekerapan tempoh pengkompaunan. Semakin kerap faedah
kompaun, lebih tinggi kadar efektif. Ia ditunjukkan dalam contoh
yang berikut:
Contoh 1.13
Sebagai gambaran, kita andaikan pinjaman berjumlah sebanyak RM10,000
pada kadar faedah nominal 8% setahun. Berdasarkan kepada 365 hari setahun,
kadar faedah sehari adalah:
Kadar nominal
Kadar faedah sehari 
Hari dalam setahun
0.08
  0.000219
365
Jika kita ingin tahu jumlah wang yang perlu dibayar untuk tempoh tertentu,
formula yang berikut boleh digunakan:
Tempoh faedah yang dikenakan = (Tempoh hari)  (Kadar sehari) 
(Jumlah pinjaman)
(a) Faedah Dibayar Setiap Tahun

Jika faedah dibayar setiap tahun, peminjam mendapat RM10,000 dalam
tempoh 0 dan dia perlu membayar balik RM10,000 ditambah dengan
faedah apabila tempoh pinjaman matang. Cara pengiraannya ialah seperti
yang berikut:
= 10,000  (1 + 0.08) = 10,800
Kos pinjaman efektif ialah 8%.

(b) Faedah Dibayar Suku Tahun

Jika faedah dibayar pada suku tahun, jumlah hari pada suku tahun ialah
91 hari untuk tiga suku, dengan suku akhir dikira pada 92 hari. Jumlah
faedah perlu dibayar pada setiap suku tahun adalah:
Faedah pembayaran berkala untuk suku akhir = 92  0.000219  10,000

= 201.6438 per suku
Kadar efektif tahunan untuk bayaran suku tahun ialah
Kadar efektif tahunan = (1 + i/m)m ă1.
Maka, kita memperoleh (1 + 0.08/4)4 ă 1 = 8.24%
Oleh itu, anda perlu membayar berjumlah
8.24%  RM10,000 = RM10,824
Seperti yang kita lihat dalam contoh ini, jika faedah dibayar lebih kerap, kadar
efektif tahunan meningkat. Kadar efektif tahunan akan meningkat jika bank
menggunakan 360 hari setahun.
(ii) Faedah Diskaun

Jika perjanjian dengan pihak bank ialah pinjaman faedah diskaun,
bank akan tolak faedah terlebih dahulu. Maka, peminjam terima
kurang daripada nilai sebenar pinjaman.
Contoh 1.14
Jika pinjaman sebanyak RM10,000 dan kadar faedah 8%, jumlah faedah adalah:
10,000  (0.08) = 800
Oleh itu, penggunaan dana untuk peminjam diberi seperti berikut:

10,000 ă 800 = RM9,200
Maka, kadar efektif untuk bayaran faedah tahunan diberi dengan:

Penggunaan dana = 9,200
Jumlah perlu bayar balik dalam tempoh setahun = 10,000

FV = PV (1+i )
10,000 = 9,200 (1+i )
1+i = 10,000/9,200
1+i = 1.086957
i = 8.6957%

Contoh 1.15
Jika pinjaman diskaun matang kurang dari setahun, contohnya, selepas suku
pertama, kita akan menghadapi situasi ini:
Jika kadar faedah tahunan untuk setahun ialah 8%,
Tempoh kadar faedah untuk suku pertama = 0.08/4 = 0.02
Maka, jumlah yang akan digunakan adalah: 10,000  (1 ă 0.02) = RM9,800
Kadar faedah efektif seperti yang berikut:

Jumlah faedah 1
 
Hasil Masa
200 1
   Berdasarkan 360 hari setahun 
9800 90/ 360
1
 0.0204082 
25
 0.081633 atau 8.1633%
Oleh itu, kadar faedah efektif ialah 8.1633%.
Tidak seperti faedah tetap yang dinyatakan sebelum ini, dengan

memendekkan tempoh pinjaman diskaun, ia merendahkan kadar faedah
efektif.
AKTIVITI 1.8
Apakah jenis perniagaan di Malaysia yang bergantung terutamanya
kepada akaun belum dibayar atau kredit perdagangan untuk kewangan
jangka pendek? Mengapakah anda fikir kumpulan ini tidak mencari
jalan keluar dengan pinjaman bank yang lebih murah?

1.11 KERTAS PERDAGANGAN

Apakah definisi bagi kertas perdagangan?
Kertas perdagangan merupakan nota janji hutang tidak bercagar yang

dikeluarkan oleh firma besar dan kukuh terutamanya firma perniagaan,
syarikat insurans, dana pencen, dana amanah dan juga bank.
Penggunaan kertas perdagangan di Malaysia jarang berlaku berbanding pasaran

lain yang lebih maju. Ini merupakan sumber lain bagi kewangan jangka pendek.
Biasanya, kertas perdagangan dikeluarkan dengan diskaun yang harga jualan
lebih rendah berbanding nilai sebenar.
Tempoh matang kertas perdagangan berbeza dari sehari ke sembilan bulan.

Faedah ke atas kertas perdagangan berbeza dari hari ke hari, bergantung pada
keperluan pembiayaan dan ketersediaan pembiayaan tersebut, iaitu permintaan
dan penawaran bagi instrumen yang berkaitan.
1.12 SUMBER LAIN BAGI PEMBIAYAAN

JANGKA PENDEK
Rajah 1.6 menunjukkan sumber lain bagi kewangan jangka pendek.
Rajah 1.6: Sumber lain bagi pembiayaan jangka pendek

Mari kita lihat setiap sumber secara terperinci.
(a) Pemfaktoran
Ada ketika, perniagaan yang semakin berkembang biasanya menghadapi
masalah aliran tunai. Malah, kajian menunjukkan ada banyak perniagaan
yang semakin meningkat gagal kerana mereka berhutang lebih daripada
kemampuan untuk membayar balik dalam jangka pendek.
Kebiasaannya, perniagaan menggunapakai beberapa jenis kemudahan

kredit, antaranya kad kredit dan pinjaman penyambung jangka pendek
yang mahal bagi mendapatkan wang tunai yang diperlukan untuk
membayar bil mereka. Jika kemudahan kredit sudah kehabisan, mereka
mungkin perlu melalui proses yang panjang untuk mendapatkan sumber
pembiayaan yang baru. Jika proses ini mengambil masa yang lama, aliran
wang mungkin tidak cukup untuk membayar bil.
(i) Penggunaan Pemfaktoran untuk Membiayai Keperluan Pembiayaan

Jika syarikat mempunyai invois belum terima atau belum jelas, anda
boleh mendapatkan pendahuluan ke atas penghutang tersebut.
Pemfaktoran (pembiayaan akaun belum diterima) syarikat boleh
mendahulukan dana berdasarkan kepada hutang tertunggak.
Pemfaktoran boleh menyambungkan jurang antara bil dan pungutan,
membolehkan perniagaan disesuaikan dengan aliran tunai dan
keperluan wang tunai.
(ii) Sumber Pemfaktoran

Perkhidmatan pemfaktoran disediakan oleh syarikat kewangan, bank,
syarikat pemfaktoran, syarikat permodalan dan lain-lain lagi.
(iii) Kelebihan
Berikut merupakan antara kelebihannya:
 Konsep pemfaktoran adalah mudah: Anda mendapat sehingga

80% daripada hutang tertunggak untuk memenuhi keperluan
pembiayaan;
 Dalam beberapa situasi, pelanggan anda mungkin membayar

anda secara langsung dan dalam keadaan lain mereka membayar
syarikat pemfaktoran secara langsung;

 Satu lagi kelebihan ialah kebanyakan pemfaktoran boleh

diselesaikan dalam beberapa hari bekerja. Oleh sebab syarikat
pemfaktoran bukan lagi bank, mereka tidak perlu melalui proses
kelulusan pinjaman yang lama;
 Sesetengah syarikat pemfaktoran bangga mereka boleh

memperoleh wang di tangan dalam tempoh kurang dari 24 jam;
 Satu lagi kelebihan ialah syarikat ini boleh mendahulukan wang

kepada syarikat yang mempunyai kredit tidak memuaskan
ataupun syarikat yang terlibat dalam prosiding kebankrapan;
 Jelas, kebolehan untuk melonggarkan aliran tunai merupakan

faedah utama dalam pemfaktoran dan pembiayaan akaun belum
diterima;
 Faedah lain ialah ia tidak memerlukan ikatan aset sebagai cagaran

jaminan pinjaman. Ini bermakna, syarikat anda boleh
menggunakan pemfaktoran (pembiayaan akaun belum diterima)
dan masih boleh memohon pinjaman tradisional, kemudahan
kredit, kad kredit dan lain-lain lagi. Memandangkan pemfaktoran
bukanlah merupakan „pinjaman‰ sebenar, maka ia tidak akan
menjejaskan kunci kira-kira, berbanding pinjaman tradisional;
 Satu lagi kebaikan pemfaktoran ialah modal kerja boleh dikitar

semula untuk perkembangan perniagaan. Banyak syarikat
menggunakan pemfaktoran untuk mendapatkan balik kos
barangan yang dijual supaya mereka boleh melabur semula untuk
pengembangan perniagaan dan memenuhi peningkatan
permintaan pasaran. Pada hakikatnya, melalui pemfaktoran
mereka meninggalkan kutipan lebih kurang 20% daripada hutang,
maka kutipan pada masa akan datang adalah margin keuntungan
mereka; dan
 Kebanyakan syarikat pemfaktoran akan membenarkan anda

untuk memohon walaupun sebelum anda memerlukan wang. Ini
sangat penting jika syarikat anda dalam pasaran bersifat kitaran
atau bermusim.

Contoh 1.16
Bumble Bee Productions memperoleh kontrak daripada RTM untuk
menghasilkan 104 episod bagi siri drama televisyen. RTM akan membuat
bayaran kepada syarikat ini hanya selepas ia menyiapkan dan menyerahkan
kesemua 104 episod yang berjumlah sebanyak RM1,000,000.
Sebaliknya, daripada menggunakan dananya sendiri, syarikat akan membiayai

90% nilai kontrak daripada projek itu melalui perjanjian pemfaktoran dengan
pihak bank. Baki 10% akan dipegang oleh bank sebagai simpanan.
Bank kemudiannya bertanggungjawab untuk membuat kutipan daripada RTM

apabila kerja telah diselesaikan, setelah itu bank akan memulangkan semula
jumlah rizab kepada syarikat pengeluaran, setelah ditolak caj faedah untuk
membiayai pendahuluan tunai tersebut.
Bayaran pembiayaan bukanlah bergantung kepada kekuatan syarikat

tetapi lebih kepada kualiti akaun belum diterima. Dalam Contoh 1.16,
bank dengan sukacitanya mengambil kes tersebut kerana pihak invois
merupakan jabatan kerajaan.
Kos akan turun naik mengikut kebolehpercayaan kredit dan prestasi

pelanggan anda. Bayaran boleh serendah 1% kepada setinggi 5% jumlah
invois (akaun kasar belum terima), tetapi kebiasaannya 3%, bergantung pada
tahap risiko yang terlibat dalam kutipan semula akaun belum diterima.

Contoh 1.17
Kira kos pemfaktoran bagi contoh sebelum ini:
Jumlah sebenar invois pelanggan (A/R) RM1,000,000
Bayaran faktor syarikat (3% daripada jumlah invois) 30,000
Dana rizab dipegang sebagai keselamatan (10% nilai sebenar) 100,000
Wang tunai pendahuluan kepada pelanggan daripada faktor 870,000

870,000 sebelum faedah
Caj faedah pendahuluan (870,000  0.03  180/360) 13,050
Jumlah dana digunakan 856,950
Terima bayaran pelanggan 1,000,000
Purata tempoh kutipan 180 hari
Hari dalam setahun 360 hari
Apabila anda menggunakan pemfaktoran, anda tidak menanggung hutang

dan tiada bayaran bulanan. Anda mengawal aliran tunai dengan
menentukan berapa banyak untuk pemfaktoran dan bila. Dengan
mengambil kira tempoh kutipan apabila dibandingkan dengan kos
penyelenggaraan akaun penghutang untuk 30 hari atau lebih dan
perbelanjaan pentadbiran yang berkaitan dengan kutipan, pemfaktoran
ialah alternatif yang bijak kepada pembiayaan tradisional dari bank.
(i) Kos Pemfaktoran
Ć Kos pembiayaan tahunan tanpa mengambil kira penjimatan kos

= (Faedah + Bayaran)/Dana digunakan  360/Tempoh kutipan
= [(12833 + 30,000)/757,166]  360 / 60 = 33.942%
Ć Kos pembiayaan tahunan selepas mengambil kira penjimatan kos

(hutang lapuk dan perbelanjaan lain)
Kos pembiayaan tahunan = (Jumlah kos ă Kos simpanan/Dana

digunakan)  360/Purata tempoh kutipan

Contoh 1.18
ABC Corporation baru sahaja memperoleh sejumlah dana yang besar.
Hasilnya, mereka memerlukan tambahan RM75,000 dalam modal kerja dengan
serta-merta. Ia telah dinyatakan bahawa ada tiga sumber dana yang perlu
dilaksanakan iaitu:
(a) Kredit perdagangan: Syarikat membeli bahan sebanyak RM50,000

sebulan dengan terma 3/30, bersih 90;
(b) Pinjaman bank: Firma bank akan memberi pinjaman RM100,000 pada
13%. Sebanyak 10% baki pampasan adalah diperlukan, sebaliknya tidak
akan dikekalkan oleh syarikat; dan
(c) Faktor akan membeli akaun belum diterima syarikat (RM100,000)

sebulan, yang mempunyai tempoh kutipan 60 hari. Faktor akan
mendahulukan sehingga 75% nilai muka akaun belum diterima pada 12%
setahun. Faktor juga akan dikenakan caj bayaran 2% ke atas semua akaun
penghutang yang dibeli. Ia telah menjangkakan bahawa perkhidmatan
faktor akan menjimatkan perbelanjaan kredit syarikat dan perbelanjaan
hutang lapuk sebanyak RM1,500 sebulan.
Alternatif 1
Kos pembiayaan tahunan untuk kredit perdagangan jika tidak mengambil
diskaun tunai.
Terma Kredit: 3/30, Bersih 90

X 360 3 360
AFC    
100  X Z Y 100  3 90  30
 18.56%

Alternatif 2
Mengambil pinjaman bank (dengan faedah diskaun)
Jumlah pinjaman 100,000

Faedah 13% ă 13,000
Baki pampasan ă 10,000
Dana digunakan pada tempoh sifar 77,000
Perlu membayar bank pada tempoh 1
(100,000 ă 10,000) 90,000
Kos pembiayaan tahunan 16.88%*
(a) FV = PV (1 + i)
(b) 1 + i = 90,000/77,000 = 1.1688
(c) i = 1.1688 ă 1 = 16.88%
Alternatif 3
Pemfaktoran
Purata tahap akaun penghutang (100,000  12) RM1,200,000
Tolak komisen pemfaktoran (1,200,000  0.02) 24,000
Tolak rizab pulangan (1,200,000  0.25) 300,000
Jumlah tersedia untuk pendahuluan sebelum faedah 876,000
Tolak faedah didahulukan (876,000  0.12)/(360/60) 17,520
Dana digunakan 858,480
Kos Faedah dan Bayaran

Faedah 17,520
Bayaran 24,000
Jumlah keseluruhan 41,520
Simpanan hutang lapuk = RM1,500  12 = RM18,000
Kos pembiayaan tahunan (AFC ă annual financing cost) selepas mengambil

kira kos simpanan daripada hutang lapuk = (41,520 ă 18,000)/858,480  360/60
= 16.5%
Berdasarkan kos pembiayaan tahunan, pemfaktoran akaun belum diterima

menyediakan alternatif yang lebih baik untuk pembiayaan jangka pendek firma.

(a) Pembiayaan Akaun Belum Diterima

Akaun belum diterima merupakan salah satu bentuk cagaran yang biasa
digunakan untuk pinjaman bercagar jangka pendek. Umumnya, pemberi
pinjaman mengambil kira akaun belum diterima sebagai cagaran yang
wajar kerana mereka secara amnya lebih cair sebagai nilai yang mudah
diperoleh semula.
(i) Cagaran Akaun Belum Diterima

Institusi kewangan mahu melindungi diri mereka dan oleh itu, mereka
memerlukan beberapa cagaran daripada klien mereka dalam bentuk
akaun belum diterima sebagai sandaran apabila hendak meluluskan
pinjaman. Proses menjadikan akaun belum diterima sebagai cagaran
bermula dengan perjanjian pinjaman yang menyatakan prosedur dan
terma pemberi pinjaman akan mendahulukan dana kepada firma.
Setelah perjanjian cagaran dibuat, firma menghantar invois secara
berkala kepada pemberi pinjaman berserta dengan permohonan
pinjaman. Bayaran pelanggan akan digunakan untuk mengurangkan
baki pinjaman yang ada dan sekali gus membayar semula pinjaman.
Pembiayaan jenis ini boleh menarik beberapa syarikat yang tidak
mempunyai akses kredit tidak bercagar.
Faedah + Bayaran 365

Kos Pembiayaan Tahunan  ï
Dana digunakan Kematangan (hari)

Contoh 1.19
ABC Sdn Bhd sedang mempertimbangkan cagaran akaun belum diterima
untuk membiayai peningkatan dalam keperluan modal kerja. Mereka
menguruskan perjanjian cagaran dengan bank perdagangan yang akan
memberi pinjaman 75% daripada cagaran belum terima dengan 2% atas kadar
utama (BLR), yang pada masa ini 6%. Bayaran caj perkhidmatan bank
sebanyak 1% daripada sandaran belum terima. Kedua-dua bayaran faedah dan
bayaran perkhidmatan dibayar pada hujung kematangan. Buat masa ini,
purata tempoh kutipan untuk firma ialah 45 hari dan mempunyai akaun belum
diterima berjumlah RM1 juta.
Diberikan,
Jumlah pinjaman = 75% daripada 1 juta Ringgit = RM750,000
Jumlah pengurangan faedah = 750,000  0.08  45/360 = RM7,500
Bayaran pengurangan perkhidmatan = (750,000  0.01) = RM7,500
Dana digunakan = RM735,000
Oleh itu, kos pembiayaan tahunan adalah seperti yang berikut:

Faedah + Bayaran 365
Kos pembiayaan tahunan  
Dana digunakan kematangan (hari)
7, 500  7, 500 365
   16.55%
735, 000 45
(c) Pembiayaan Inventori

Inventori merupakan satu lagi bentuk cagaran yang biasa digunakan untuk
pinjaman jangka pendek bercagar. Inventori mewakili sumber pembiayaan
fleksibel sejak dana tambahan diperoleh kerana boleh mengembangkan
jualan dan inventori.
Selimut lien ă Lien selimut inventori memberi lien institusi pinjaman terhadap
semua inventori peminjam. Namun, peminjam boleh menjual inventori dan
nilai cagaran untuk membayar pinjaman.
Resit amanah ă Inventori yang dipegang sebagai amanah kepada pemberi

pinjaman. Peminjam menguruskan barang. Jumlah hasil jualan hendaklah
dibayar kepada pemberi pinjaman, maka bayaran harian diperlukan.

SEMAK KENDIRI 1.2
Kita sering mendengar tentang beberapa firma menguntungkan yang

gagal untuk bertahan akibat masalah kutipan. Apakah alternatif yang
boleh dipertimbangkan untuk firma terus bertapak dalam bidang
perniagaan?
 Syarikat mempunyai beberapa polisi alternatif mereka yang boleh diikuti

untuk membiayai aset semasa mereka. Polisi pembiayaan aset semasa
berbeza antara sebuah syarikat dengan syarikat lain dan bergantung pada
tahap risiko yang mampu diambil oleh syarikat. Dari satu segi, ada
pendekatan konservatif yang lebih selamat, di mana syarikat mengambil
jumlah yang sangat rendah bagi pembiayaan jangka pendek. Sebaliknya, ada
pendekatan yang berisiko dan agresif, yang kadar pembiayaan jangka
pendek dan jangka panjang adalah lebih tinggi. Semakin tinggi kadar antara
pembiayaan jangka pendek dan jangka panjang, semakin tinggi tahap risiko
yang terlibat.
 Sumber pembiayaan jangka pendek boleh dibahagikan kepada empat

kategori utama. Pertama, adalah akruan, yang sumber spontan pembiayaan
jangka pendek wujud daripada upah terakru dan cukai. Kedua, ada akaun
belum dibayar, yang ia juga sumber spontan pembiayaan jangka pendek dan
merupakan obligasi dalam perniagaan. Akaun belum dibayar ialah obligasi
rakan kongsi perniagaan. Mereka biasanya kategori terbesar dalam
pembiayaan jangka pendek. Ketiga, merupakan pinjaman bank. Kategori
utama yang terakhir ini bagi pembiayaan jangka pendek adalah mewakili
kertas perdagangan iaitu diterbitkan oleh syarikat besar. Selain itu, ada
sumber lain pembiayaan jangka pendek seperti pemfaktoran, pembiayaan
akaun belum diterima dan pembiayaan inventori juga yang dibincangkan
dalam topik ini.

Aset semasa Pembiayaan jangka pendek

Faedah Pinjaman
Kredit Tunai
Pembiayaan

2 Jangka
Pertengahan
dan Pembiayaan
Jangka Panjang
HASIL PEMBELAJARAN
1. Menghuraikan bagaimana pelaburan modal jangka panjang
dibiayai;
2. Membezakan antara pembiayaan pertengahan dan jangka panjang;
3. Mengenal pasti sumber pembiayaan pertengahan dan jangka
panjang;
4. Membezakan antara pinjaman berjangka dan nota jangka
pertengahan;
5. Menilai empat jenis bon korporat; dan
6. Mengira harga bon.

46  TOPIK 2 PEMBIAYAAN JANGKA PERTENGAHAN DAN PEMBIAYAAN
JANGKA PANJANG
 PENGENALAN
Topik ini secara ringkas memaparkan bagaimana interim atau pelaburan modal
jangka panjang dibiayai; dan juga melihat sumber yang ada untuk keperluan
pembiayaan tersebut. Di samping itu, topik ini memaparkan beberapa jenis
pinjaman yang ada di pasaran dan kaedah pembayaran balik; dan turut
membincangkan tentang beberapa jenis bon serta nilainya.
2.1 PEMBIAYAAN JANGKA PERTENGAHAN

Dalam topik sebelum ini, anda telah mempelajari tentang pembiayaan jangka
pendek. Anda mempelajari bagaimana dalam kes tertentu, ia akan menjadi lebih
bermanfaat untuk membiayai projek atau membeli aset semasa menggunakan
kewangan jangka panjang. Apakah peranan yang dimainkan oleh pembiayaan
jangka pertengahan?
Kebanyakan syarikat menggunakan kedua-dua pembiayaan jangka pendek dan

jangka pertengahan sebagai cara prinsip aset dibiayai. Paling penting,
pembiayaan jangka pertengahan merupakan pembiayaan cair sendiri dan
hampir sama dengan pembiayaan jangka pendek. Walau bagaimanapun, tidak
seperti pembiayaan jangka pendek, pembiayaan jangka pertengahan boleh
memenuhi keperluan pembiayaan kekal. Tambahan pula, ia boleh bertindak
sebagai pengganti interim untuk pembiayaan jangka panjang. Jika firma
berhasrat untuk mengumpul dana yang amat diperlukan dengan mengeluarkan
hutang jangka panjang atau saham biasa, firma hendaklah memenuhi pelbagai
syarat yang ditetapkan oleh suruhanjaya pertukaran sekuriti dan badan kerajaan
lain.
Manakala pada masa terbitan pula, syarat pasaran mungkin tidak memihak
kepada penerbit. Dalam keadaan sedemikian, firma boleh mengambil jalan
untuk pembiayaan jangka pertengahan sebagai pengganti interim sehingga
hutang jangka panjang atau ekuiti boleh diterbitkan. Oleh itu, pembiayaan
jangka pertengahan mungkin menyediakan beberapa fleksibiliti dalam masa
pembiayaan jangka panjang. Penggunaan yang paling penting bagi pembiayaan
jangka pertengahan ialah menyediakan kredit apabila aliran tunai yang dijangka
daripada firma seperti berhutang boleh terus diberhentikan dalam tempoh
beberapa tahun.

TOPIK 2 TEMPOH PEMBIAYAAN PERTENGAHAN DAN PEMBIAYAAN  47
JANGKA PANJANG
2.2 SUMBER PEMBIAYAAN JANGKA

PERTENGAHAN
Ada beberapa alternatif yang boleh digunakan oleh firma untuk membiayai
keperluan modal. Ia seperti ditunjukkan dalam Rajah 2.1.
Rajah 2.1: Sumber pembiayaan jangka pertengahan
2.2.1 Pinjaman Bertempoh

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan pinjaman bertempoh?
Pinjaman bertempoh atau pembiayaan jangka pertengahan didefinisikan

sebagai sebarang obligasi hutang yang mempunyai tempoh matang awal
antara 1 hingga 10 tahun. Ia kekurangan ciri-ciri kekekalan hutang jangka
panjang.
Bank atau pinjaman bertempoh syarikat insurans merupakan pinjaman

perniagaan dengan tempoh matang terakhir melebihi setahun, pembayaran balik
berdasarkan penjadualan tertentu. Bank cenderung untuk memberi tempoh
matang pinjaman dalam masa tiga hingga lima tahun, malah syarikat insurans
sanggup membuat pinjaman jangka panjang. Pinjaman bertempoh perlu dibayar
balik mengikut tempoh berkala iaitu suku tahun, setengah tahun dan juga setiap
tahun.

JANGKA PANJANG
Jadual pembayaran pinjaman biasanya dirangka untuk memenuhi keupayaan

aliran tunai peminjam untuk membayar hutang tersebut. Biasanya, jadual ini
memerlukan bayaran ansuran secara berkala tetapi jumlah boleh ditentukan
secara tidak teratur atau membayar balik sekali gus pada tempoh matang yang
terakhir.
Kadangkala, pinjaman dilangsaikan secara ansuran dalam tempoh yang sama

kecuali bayaran terakhir dalam bentuk bayaran belon. Pinjaman bertempoh
boleh diuruskan berdasarkan kepada kadar tetap yang dipersetujui atau kadar
terapung sepanjang hayat pinjaman. Kadar terapung sering diselaraskan selari
dengan kadar utama, yang dikenali di Malaysia sebagai Kadar Pinjaman Asas
(BLR ă Base Lending Rate).
AKTIVITI 2.1
Dalam kemerosotan ekonomi, pada pandangan anda bagaimanakah

pihak bank cuba meminimumkan pendapatan rugi disebabkan BLR
yang lebih rendah? Bagaimanakah ia memberi kesan terhadap
pinjaman bertempoh sedia ada pada kadar tetap? Bagaimanakah ini
dapat dibandingkan dengan apa yang anda lihat dalam pasaran?
2.2.2 Kegunaan Pinjaman Bertempoh

Pinjaman bertempoh adalah sesuai digunakan untuk tambahan pembiayaan
kecil untuk mengembangkan kemudahan dan peralatan, terutamanya apabila
membeli jentera baru. Ia boleh digunakan untuk meningkatkan modal kerja
apabila kos tawaran bon awam dan saham tinggi. Firma cenderung untuk
mengambil pinjaman bertempoh sahaja sehingga pendapatan mencukupi untuk
melangsaikan pinjaman.
2.2.3 Kebaikan
Berikut adalah kebaikan menggunakan pinjaman bertempoh:
(a) Pinjaman bertempoh disediakan kepada peminjam dengan tahap

keselamatan tertentu, ia lebih baik berbanding mereka perlu risau sama ada
pinjaman jangka pendek perlu diperbaharui atau tidak;

JANGKA PANJANG
(b) Peminjam boleh mengambil pinjaman bertempoh dalam apa sahaja

keadaan ekonomi agar aset dapat dibiayai bagi menjana lebihan aliran
tunai secukupnya untuk membayar pinjaman tanpa meletakkan sebarang
beban kewangan tambahan kepada peminjam; dan
(c) Ia juga menawarkan kebaikan kos yang berpotensi bagi sumber

pembiayaan jangka panjang. Pinjaman bertempoh boleh dirunding antara
peminjam dan pemberi pinjaman, ini membuktikan ia lebih murah
berbanding dengan tawaran bon awam dan saham.
2.2.4 Kaedah Pembayaran Balik

Wang dipinjam untuk pembiayaan jangka pertengahan bagi membayar balik
dalam bentuk siri tahunan, suku tahun ataupun bayaran bulanan. Ada beberapa
cara untuk mengira jumlah pembayaran balik tersebut.
Ada beberapa kaedah pembayaran balik yang boleh digunakan untuk pinjaman
bertempoh iaitu:
(a) Firma hendaklah membayar pinjaman dalam bentuk ansuran daripada

membayar secara sekali gus. Oleh itu, pinjaman dilangsaikan perlu dibuat
suku tahunan secara sama rata, pertengahan tahun, bayaran tahunan;
(b) Peminjam perlu membuat pengurangan sama rata dalam tunggakan

prinsipal bagi setiap tempoh. Faedah dikira atas baki yang belum dibayar
untuk setiap tempoh tersebut;
(c) Peminjam mungkin perlu membuat bayaran berkala secara sama sepanjang
hayat pinjaman. Sebahagian pinjaman ini dilunaskan, meninggalkan
bayaran sekali gus pada hari penamatan tempoh pinjaman. Ia lebih dikenali
sebagai pembayaran belon; dan
(d) Peminjam mungkin perlu membuat bayaran tunggal prinsipal pada

tempoh matang semasa bayaran faedah berkala sahaja dibuat sepanjang
hayat pinjaman. Ia dikenali sebagai pembayaran peluru.

JANGKA PANJANG
Contoh 2.1
Pinjaman bertempoh dilangsaikan dengan jumlah bayaran yang sama, yang
jumlah pinjaman sebanyak RM10,000 dan kadar faedah tahunan ialah 12%,
berserta lapan kali bayaran tahunan yang sama.
Jadual 2.1
Bayaran Bayaran Baki Belum

Tahun Faedah
Tahunan Prinsipal Dibayar
0 0 0 10,000.000
1 2,013.03 813.0300 1,200.0000 9,186.970
2 2,013.03 910.5936 1,102.4360 8,276.376
3 2,013.03 1,019.8650 993.1652 7,256.512
4 2,013.03 1,142.2490 870.7814 6,114.263
5 2,013.03 1,279.3180 733.7116 4,834.945
6 2,013.03 1,432.8370 580.1933 3,402.108
7 2,013.03 1,604.7770 408.2529 1,797.331
8 2,013.03 1,797.3500 215.6797 0
Jumlah 16,104.24 10,000.0200 6,104.2200 0
Seperti yang dapat kita lihat daripada Jadual 2.1, pembayaran balik tahunan
adalah tetap sepanjang hayat tempoh pinjaman. Bayaran tahunan terdiri
daripada dua perkara, iaitu bayaran prinsipal dan bayaran faedah untuk
lebihan baki pinjaman. Apabila baki pinjaman tertunggak berkurangan, jumlah
bayaran faedah merosot. Walaupun baki pinjaman berkurangan dari semasa ke
semasa, bayaran prinsipal bertambah sepanjang hayat terma pinjaman.
Gunakan Formula yang Berikut untuk Mengira Bayaran Tahunan

PVA = PMT (PVIFAi,n)
PMT = PVA/(PVIFAi,n) = 10,000/4.9676 = 2,013.03
Iaitu PMT = Bayaran tahunan
PVA = Nilai semasa bagi jumlah pinjaman

JANGKA PANJANG
Contoh 2.2
Contoh melangsaikan pinjaman: Pengurangan pinjaman prinsipal yang sama,
yang jumlah pinjaman sebanyak RM10,000, pada kadar faedah tahunan adalah
12% dengan lapan kali bayaran prinsipal yang sama.
Jadual 2.2

Tahun Faedah
Tahunan Prinsipal Bayar
0 0 0 10,000
1 2,450 1,250 1,200 8,750
2 2,300 1,250 1,050 7,500
3 2,150 1,250 900 6,250
4 2,000 1,250 750 5,000
5 1,850 1,250 600 3,750
6 1,700 1,250 450 2,500
7 1,550 1,250 300 1,250
8 1,400 1,250 150 0
Jumlah 15,400 10,000 5,400 0
Formula bagi Bayaran Prinsipal Sama

Bahagian prinsipal bagi jumlah bayaran dikira seperti yang berikut:
C = Prinsipal yang perlu dibayar setiap tahun
A = Jumlah pinjaman
N = Bilangan tempoh dalam pinjaman
PMT = Jumlah bayaran berkala (bagi kedua-dua prinsipal + faedah)
C = A/N

JANGKA PANJANG
Kedua-dua kaedah pembayaran balik ditunjukkan dalam Contoh 2.1 dan 2.2
adalah yang paling biasa digunakan untuk mengira jumlah bayaran pinjaman ke
atas pelaburan jangka pertengahan.
Contoh 2.3
Pinjaman Bertempoh Dilangsaikan dengan Pembayaran Belon
Kaedah belon sering digunakan untuk mengurangkan saiz bayaran berkala
dan memendekkan jumlah masa yang perlu dibayar balik. Bagi melakukannya,
bahagian prinsipal tidak akan dilangsaikan, tetapi akan ditamatkan sekali gus
pada akhir tempoh pinjaman tersebut.
Jumlah pinjaman sebanyak RM250,000 pada kadar faedah tahunan 10% dan
dengan lima kali bayaran tahunan termasuk pembayaran belon sebanyak
RM125,000 pada akhir tahun kelima.
Jadual 2.3
Tahun Bayaran Bayaran Faedah Baki Belum

0 0 0 250,000.00
1 51,933.85 26,933.85 25,000.00 223,066.20
2 51,933.85 29,627.24 22,306.62 193,438.90
3 51,933.85 32,589.96 19,343.89 160,849.00
4 51,933.85 35,848.95 16,084.9 125,000.00
5 137,500.00 125,000.00 12,500.00 0

JANGKA PANJANG
Contoh 2.4
Pinjaman Bertempoh Dilangsaikan dengan Pembayaran Peluru
Jumlah pinjaman ialah RM10,000 pada kadar faedah tahunan adalah 12%
dengan lapan kali bayaran yang sama.
Jadual 2.4
Tahun Bayaran Bayaran Faedah Baki Belum

0 0 0 10,000.00
1 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
2 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
3 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
4 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
5 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
6 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
7 1,200.00 0 1,200.00 10,000.00
8 1,200.00 10,000.00 1,200.00 0
Jumlah 9,600.00 10,000.00 0 0
SEMAK KENDIRI 2.1

Bagaimanakah setiap satu daripada empat kaedah pinjaman
pembayaran balik dibincangkan dalam bahagian ini akan memberi
kesan kepada penyata kewangan tahunan anda?

JANGKA PANJANG
2.3 KOS FAEDAH

Caj kadar faedah ke atas pinjaman bertempoh bergantung pada beberapa faktor
iaitu kedudukan ekonomi umum, saiz pinjaman bertempoh, kematangan
pinjaman dan kedudukan kredit peminjam. Umumnya, kadar faedah ke atas
pinjaman jangka pertengahan cenderung untuk menjadi lebih tinggi sedikit
berbanding kadar faedah ke atas pinjaman jangka pendek kerana pembekal
mengambil risiko yang lebih tinggi untuk melanjutkan pinjaman jangka panjang.
Contoh 2.5
Information Dynamics Sdn Bhd sedang menaik taraf kapasiti untuk
membekalkan cip komputer. Penaiktarafan ini memerlukan pelaburan
permulaan sebanyak RM250,000. Syarikat sedang menguruskan pinjaman
bertempoh yang memerlukan mereka melangsaikan bayaran kepada lima kali
ansuran yang sama sepanjang tempoh lima tahun. Pembayaran balik pinjaman
yang pertama akan berlaku pada akhir tahun pertama. Kadar faedah ke atas
baki yang tinggal akan menjadi 8% setahun. Pembayaran balik tahunan yang
sama adalah:
Langkah 1: Senaraikan Semua Maklumat yang Relevan

Nilai semasa jumlah pinjaman (PVA) = RM250,000,
Caj faedah tahunan (i ) = 8%,
Pinjaman matang (n) = 5
Bayaran tahunan (PMT ) = ?
Langkah 2: Gunakan Formula yang Sesuai untuk Mendapatkan Bayaran

Tahunan
PVA  PMT (PVIFAi , n )
PVA
PMT   250, 000/ 3.9927  RM62,614.27
(PVIFAi , n )

JANGKA PANJANG
LATIHAN 2.1
1. XYZ Sdn Bhd sedang mempertimbangkan penaiktarafan kapasiti

mesin. Langkah ini memerlukan pelaburan segera sebanyak RM1
juta. Projek ini mempunyai tempoh hayat selama lima tahun.
Syarikat sedang menguruskan pinjaman bertempoh untuk
membiayai RM1 juta sepanjang tempoh lima tahun dengan kadar
faedah 8% setahun. Sebagai tambahan, pinjaman memerlukan
bayaran prinsipal sebanyak RM125,000 setiap tahun selama empat
tahun. Baki yang masih ada akan dibayar pada akhir tahun kelima.
Dengan menggunakan jadual pinjaman dilangsaikan, terangkan

jumlah bayaran tahunan sepanjang tempoh lima tahun.
2. XYZ Sdn Bhd membeli peralatan yang berjumlah RM1.5 juta.

Jentera dibeli mempunyai tempoh hayat selama lima tahun.
Syarikat telah dipilih untuk menguruskan pinjaman bertempoh
dengan bank perdagangan untuk membiayai RM1.5 juta sepanjang
tempoh lima tahun dengan kadar faedah 8% setahun untuk baki
yang masih tinggal. Pinjaman akan dilangsaikan sepanjang lima
kali bayaran yang sama bagi tempoh lima tahun.
(a) Terangkan bayaran tahunan.
(b) Dengan menggunakan jadual pinjaman dilangsaikan,

tunjukkan jumlah faedah dan bayaran prinsipal setiap tahun.
AKTIVITI 2.2
Bandingkan tiga contoh penawaran sewa beli kereta daripada surat

khabar. Kenal pasti kaedah pembayaran balik yang digunakan untuk
setiap satu dan kira kos sebenar setiap satu kepada pengguna.

JANGKA PANJANG
2.4 PEMBIAYAAN PERALATAN

Peralatan merupakan satu lagi aset yang mungkin boleh digunakan sebagai
cagaran untuk menjamin pinjaman. Jika firma sama ada memiliki pasaran
peralatan atau membeli peralatan tersebut, ia biasanya boleh dicapai dengan
beberapa jenis pinjaman bercagar. Pinjaman matang biasanya melebihi setahun.
Oleh itu, pinjaman ini diklasifikasikan sebagai pembiayaan jangka pertengahan.
Bagi jenis aset lain, pemberi pinjaman menilai boleh pasar cagaran dan
menentukan nilai pasaran, bergantung pada kualiti peralatan. Dalam
kebanyakan kes, jadual pembayaran balik pinjaman selaras dengan tempoh
hayat peralatan. Dalam menetapkan jadual pembayaran balik, pemberi pinjaman
cuba memastikan bahawa nilai pasaran peralatan tidak melebihi jumlah
pinjaman. Jika nilai pasaran peralatan melebihi baki pinjaman tertunggak, nilai
pasaran bertindak sebagai margin keselamatan bagi pinjaman tersebut.
2.5 SUMBER PEMBIAYAAN PERALATAN

Ada beberapa sumber pembiayaan peralatan. Antaranya ialah bank
perdagangan, syarikat kewangan dan vendor peralatan sendiri. Vendor atau
penjual peralatan mungkin membiayai pembelian sama ada dengan nota
pegangan bercagar atau dengan menjual nota tersebut kepada syarikat subsidiari
kewangannya. Caj faedah bergantung pada penjual yang sejauh mana ia
menggunakan pembiayaan sebagai alat jualan.
(a) Gadai Janji Catel

Gadai janji catel merupakan gadai janji ke atas aset tertentu selain tanah
dan bangunan. Caj lien terhadap hak milik yang didaftarkan dengan
daerah. Peminjam menandatangani perjanjian sekuriti yang memberikan
pemberi pinjaman lien bagi peralatan tertentu dalam perjanjian. Jika
peminjam gagal untuk membayar faedah atau prinsipal, pemberi pinjaman
boleh menjual peralatan tersebut.
(b) Cagaran
Cagaran merupakan perjanjian yang sama dengan gadai janji catel (selain
hartanah), kecuali pemilikan yang dipindahkan kepada pemberi pinjaman
tetapi hak milik kekal dengan peminjam. Contohnya, saham dan bon yang
dipegang oleh bank.

JANGKA PANJANG
2.6 NOTA JANGKA PERTENGAHAN (MTN –

MEDIUM TERM NOTES)
Tidak seperti firma yang menguruskan pinjaman jangka panjang dengan
institusi kewangan, nota jangka pertengahan dijual kepada pelabur melalui bank
pelaburan. Bagi sesetengah syarikat, MTN merupakan sumber utama
pembiayaan. Salah satu ciri-ciri penting MTN ialah instrumen yang mungkin
ditawarkan secara berterusan. Instrumen ini kebanyakannya tanpa cagaran; yang
penerbit kebanyakannya besar dan bereputasi baik seperti yang dibuktikan
berdasarkan kebolehpercayaan kredit. MTN mempunyai tempoh matang antara
9 bulan hingga 10 tahun. Nota Jangka Pertengahan didaftarkan di bawah
Suruhanjaya Sekuriti dan Bursa (SEC ă Security Exchange Commission) di
bawah undang-undang sekuriti dan bursa. Kebaikan utama MTN kepada
peminjam korporat merupakan fleksibel. Pembiayaan jenis ini menyerupai bon.
2.7 PEMBIAYAAN HUTANG JANGKA

PANJANG
Pembiayaan hutang jangka panjang merupakan bentuk yang paling popular bagi
pembiayaan luaran. Firma perlu memilih antara penawaran hutang swasta atau
hutang awam. Hutang swasta termasuk pinjaman, perjanjian hutang swasta
antara peminjam korporat dan institusi kewangan serta penempatan tertutup,
dan tawaran keselamatan tidak berdaftar yang dijual kepada pelabur bertauliah.
Perjanjian hutang direka untuk melindungi pemegang bon. Bon yang sangat
dilindungi mempunyai kadar faedah kupon yang lebih rendah sejak perjanjian
tersebut menjadi kurang berisiko kepada pelabur. Sebaliknya, ia mungkin
perjanjian yang terhad kepada operasi syarikat. Sebagai contoh, firma mungkin
tidak dibenarkan untuk melaksanakan projek berisiko yang mungkin boleh
menjejaskan keselamatan pemegang hutang.
2.7.1 Pinjaman Jangka Panjang

Pinjaman jangka panjang merupakan instrumen hutang yang diuruskan apabila
pembayaran balik pinjaman dijadualkan dan anggaran hayat yang berguna bagi
pembelian aset (bangunan, tanah, jentera, komputer, peralatan, tingkat dan lain-
lain) dijangka melebihi setahun. Pinjaman jangka panjang lazimnya terjamin,
pertama, dengan pembelian aset baru dan kemudian dengan aset fizikal lain
yang tidak membebankan perniagaan. Dalam kunci kira-kira, pembelian
peralatan ditunjukkan dalam bahagian aset jangka panjang, manakala maklumat
pinjaman ditunjukkan dalam bahagian liabiliti semasa dan jangka panjang.
Hayat penggunaan aset secara langsung ditunjukkan dalam jadual susut nilai.
JANGKA PANJANG
Pemberi pinjaman hutang (pemiutang) membuat pinjaman perniagaan yang

mempamerkan kemampuan pengurusan yang kukuh dan potensi pertumbuhan
mantap. Penulisan pelan perniagaan, termasuk aliran tunai yang menunjukkan
keupayaan perniagaan untuk membayar balik pinjaman prinsipal dan faedah
sepanjang tempoh jadual pembayaran balik ialah mandatori. Pemberi pinjaman
akan menjangkakan peminjam mempunyai insurans yang sesuai untuk
melindungi aset. Umumnya, pinjaman jangka panjang membawa kadar faedah
lebih tinggi daripada pinjaman jangka pendek kerana pemberi pinjaman
menganggap risiko lebih tinggi oleh kerana pendedahan tempoh ketidakpastian
lebih lama yang boleh membawa kepada keingkaran pembayaran balik.
Pembekal pinjaman asas jangka panjang termasuk bank, syarikat amanah,

syarikat insurans, dana pencen dan pelbagai pinjaman yang khusus.
AKTIVITI 2.3
Bandingkan kadar faedah pinjaman bertempoh untuk lima tahun

dengan kadar 20 tahun pinjaman dari mana-mana bank yang diberikan.
Berapa banyakkah bank yang ingin menampung risiko yang
dilanjutkan disebabkan oleh tempoh lebih panjang?
2.7.2 Penilaian Pemiutang

Penilaian pinjaman jangka panjang cenderung untuk menjadi lebih ketat dan
canggih berbanding dengan penilaian pinjaman gadai janji. Pemberi pinjaman
menilai kemampuan pasukan pengurusan, cagaran sedia ada untuk menyokong
pinjaman dan keadaan daya maju perdagangan, seperti yang dinyatakan dalam
unjuran permohonan kewangan.
Penilaian ini biasanya memerlukan pelan perniagaan yang terperinci (dalam

bentuk berjilid) yang menyediakan maklumat tambahan tentang pengurusan
syarikat atau projek; sejarah perniagaan secara terperinci, produknya, kaedah
pengeluarannya, operasinya, kedudukannya dalam pasaran; tujuan pinjaman itu
diambil, mana-mana sekuriti yang sesuai untuk dicagarkan; maklumat dan
unjuran kewangan yang meluas.

JANGKA PANJANG
2.8 PINJAMAN GADAI JANJI

Apakah definisi bagi gadai janji?
Gadai janji merupakan pinjaman untuk membeli struktur.
Ia adalah salah faham umum bahawa gadai janji hanya boleh digunakan untuk
membiayai pembelian rumah. Gadai janji juga boleh digunakan untuk membeli
bangunan pejabat, pangsapuri dan lain-lain. Pinjaman gadai janji mempunyai
cagaran, aset yang menyokong pinjaman. Jika peminjam gagal membuat bayaran
yang diperlukan ke atas gadai janji, pemberi pinjaman boleh mengambil
pemilikan harta tersebut. Pinjaman gadai janji mempunyai tempoh matang
antara 15 hingga 30 tahun, dan dianggap sebagai kewangan jangka panjang.
Dalam pinjaman gadai janji, cagaran mengurangkan risiko gadai janji. Oleh itu,
pinjaman jenis ini biasanya membawa kadar faedah yang lebih rendah
berbanding dengan risiko pinjaman yang sama tanpa cagaran. Kadar faedah
yang dikenakan ke atas pinjaman gadai janji berdasarkan sama ada kadar tetap
atau pada kadar terapung, bergantung pada terma dan syarat yang ditawarkan
oleh pemberi pinjaman.
(a) Skim Pembayaran Balik

Tidak seperti pinjaman bertempoh, gadai janji berbeza dengan sistem
pembayaran balik. Biasanya, gadai janji menggunakan sistem pembayaran
belon disebabkan oleh pinjaman matang. Pembayaran belon ditambah
kepada risiko gadai janji kerana peminjam ada kalanya tidak mampu
menyelesaikan pembayaran belon. Dalam kes tertentu, pembayaran belon
perlu dibiayai semula pada kadar faedah yang baru, yang tidak dikenali
hari ini.
(b) Sumber Pinjaman Gadai Janji

Penyedia institusi pinjaman gadai janji termasuk syarikat insurans, bank,
syarikat amanah dan dana pencen. Ada juga pembiaya pinjaman gadai janji
jangka panjang yang boleh didapati dalam sektor swasta.

JANGKA PANJANG
2.9 PEMAJAKAN
Pemajakan boleh sama ada jenis pajakan operasi atau pajakan modal. Walaupun
mereka berkongsi beberapa ciri, dalam operasi pajakan bagi pemajakan firma,
pemberi pajak dan penerima pajak bersetuju untuk membuat bayaran berkala
kepada pemberi pajak untuk mendapatkan perkhidmatan aset. Pajakan
kewangan atau modal tidak boleh dibatalkan dan ia mewajibkan pemajak
membuat bayaran pajakan, walaupun aset tersebut tidak lagi diperlukan.
Modal pajakan merupakan satu bentuk pembiayaan hutang jangka panjang.

Kebanyakan pemberi pinjaman melihat kepada hutang firma ditambah pula
dengan obligasi modal pajakan dalam menilai sama ada firma boleh atau tidak
mengambil hutang lagi. Perhatikan bahawa pajakan lawan keputusan membeli
adalah satu lagi keputusan yang mudah dibuat dengan menggunakan analisis
aliran tunai terdiskaun. Firma perlu memilih yang harganya paling murah.
AKTIVITI 2.4
Andaikan anda pengurus kewangan bagi firma pembuatan
berautomasi tinggi yang mengeluarkan monitor warna LCD.
Berdasarkan kepada ramalan, anda menjangkakan peningkatan
permintaan bagi monitor LCD. Firma anda memerlukan pelaburan
tambahan untuk menaik taraf jentera dan kemudahan untuk memenuhi
peningkatan permintaan tersebut. Sebagai pengurus kewangan,
lembaga pengarah (BOD ă board of directors) mendapatkan pandangan
anda bagi polisi pembiayaan sesuai yang boleh mengurangkan kos
pembiayaan keseluruhan. Apakah jenis pembiayaan yang anda
cadangkan untuk membiayai projek tersebut? Apakah kebaikan dan
keburukan bagi pembiayaan pertengahan dan jangka panjang?
2.10 BON KORPORAT

Bon adalah kontrak hutang jangka panjang yang penerbit janjikan untuk
membayar balik pemberi pinjaman prinsipal asal (nilai muka atau nilai par),
ditambah faedah secara berkala. Ia merupakan perjanjian nota janji antara
peminjam (penerbit bon) dengan pemberi pinjaman (pembeli bon) untuk
pertukaran dalam aliran tunai dengan jangkaan aliran tunai akan datang.
Peminjam berjanji untuk membayar aliran tunai akan datang dalam bentuk
bayaran faedah kupon dan bayaran prinsipal untuk aliran tunai semasa (harga
bon). Nilai bon pada tempoh semasa adalah nilai semasa bagi jangkaan aliran
tunai akan datang (bayaran faedah kupon dan bayaran prinsipal).

JANGKA PANJANG
2.10.1 Ciri-ciri Bon

Bon boleh dikategorikan berdasarkan ciri-ciri intrinsiknya, jenisnya dan
peruntukan indenturnya, dan ciri-ciri yang memberi kesan kepada aliran tunai
atau tempoh matangnya.
(a) Ciri-ciri Intrinsik

Kupon, tempoh matang, nilai prinsipal dan jenis pemilikan merupakan ciri-
ciri intrinsik yang penting dalam bon. Ini adalah asas kepada penilaian bon.
(i) Kupon dalam bon menunjukkan pendapatan pelabur bon yang akan
di terima sepanjang hayat (tempoh pegangan) terbitan tersebut. Ia
juga dikenali sebagai pendapatan faedah.
(ii) Tempoh matang: Menentukan tarikh atau bilangan tahun sebelum

bon matang atau tamat tempoh.
(iii) Prinsipal atau nilai par terbitan mewakili nilai asal obligasi.
(b) Jenis Penerbit

Ada tiga jenis penerbit bon iaitu:
(i) Kerajaan Persekutuan dan agensinya;
(ii) Majlis perbandaran; dan
(iii) Perbadanan.
(c) Peruntukan Indentur dan Ciri-ciri yang Memberi Kesan kepada Aliran
Tunai dan Tempoh Matang
Indentur merupakan kontrak antara penerbit dan pemegang bon yang
menyatakan kehendak perundangan kepada penerbit. Pelabur perlu peka
terhadap peruntukan yang membenarkan penerbit untuk membatalkan
kontrak sebelum tamat tempoh matang. Peruntukan indentur juga
menekankan hak pemberi pinjaman untuk meletakkan bon pada keutamaan
harga tertentu ke atas tempoh matang tersebut.
2.10.2 Jenis Bon

Walaupun ada pelbagai jenis bon yang sesuai di pasaran, bon boleh
dikategorikan kepada debentur kupon bearing (coupon bearing debenture), bon
kupon sifar (zero coupon bond), bon kualiti rendah (junk bond), bon boleh
panggil (callable bond) dan bon boleh letak (putable bond). Perhatikan bahawa
banyak sekuriti baru diperkenalkan untuk memenuhi keperluan tertentu ă untuk
melengkapkan modal pasaran. Contohnya, bon kupon sifar diperkenalkan untuk
JANGKA PANJANG
memenuhi keperluan pelabur yang sanggup terus membayar jumlah yang lebih
kecil (nilai bon terdiskaun) supaya menerima jumlah yang lebih besar pada masa
hadapan. Pola ganjaran jenis ini sesuai untuk mereka yang menabung bagi
pendidikan anak di kolej ataupun untuk persaraan.
(a) Bon kupon bearing memberi bayaran faedah kupon setiap setengah tahun,
tahunan dan setiap suku tahun. Jumlah bayaran kupon dirundingkan
antara penerbit dan pembeli kontrak tersebut. Terma dan syarat yang
diketengahkan dalam khusus dinyatakan dalam kontrak bon.
Contoh 2.6
Andaikan syarikat ABC Bhd menerbitkan bon bernilai 10% pada kadar faedah
kupon dengan nilai muka sebanyak RM1,000. Bon akan matang dalam masa
15 tahun. Oleh itu, jumlah bayaran kupon yang dibayar kepada pemegang bon
setahun diberikan seperti yang berikut:
Bayaran kupon (C) = Kadar faedah kupon (K)  Nilai muka bon (Pn)
= 10%  1,000 = 100
Oleh itu, jumlah pendapatan faedah setiap tahun kepada pemegang bon ialah
= RM100
Jika perjanjian bon menyatakan pembayaran kupon setengah tahun, maka
Bayaran kupon untuk enam bulan = K/2  1000 = RM50
(b) Bon kupon sifar menyediakan penerbit tanpa sebarang obligasi

perundangan untuk membuat bayaran faedah kupon secara berkala
sebelum bon matang. Sebaliknya, bon dijual pada harga diskaun (harga
lebih rendah berbanding nilai par).
Contoh 2.7
XYZ Ltd menerbitkan bon kupon sifar pada tarikh 1 Januari 2002 yang matang
pada tarikh 31 Disember 2017 dengan nilai muka sebanyak RM1,000. Oleh itu,
bon mempunyai tarikh matang selama 16 tahun. Penerbit tiada obligasi untuk
membuat sebarang bayaran faedah sehingga matang pada tarikh 31 Disember
2017. Namun, penerbit harus membayar nilai muka sebanyak RM1,000 apabila
matang.
(c) Bon kualiti rendah dianggap lebih berisiko dan diterbitkan oleh syarikat
korporat. Memandangkan kadar pulangan diperlukan oleh bon tersebut
lebih tinggi, bon dijual pada harga yang sangat terdiskaun.

JANGKA PANJANG
(d) Bon boleh panggil dan boleh letak

Kebanyakan bon korporat mengandungi peruntukan panggilan atau
peletakan. Peruntukan panggilan membolehkan terbitan syarikat
mempunyai hak untuk membatalkan bon terlebih dahulu daripada
matang. Peruntukan panggilan biasanya menyatakan bahawa syarikat
perlulah membayar pemegang bon sejumlah amaun yang lebih besar
daripada nilai par jika dipanggil. Jumlah tambahan tersebut dikenali
sebagai premium. Peruntukan peletakan juga membolehkan pemegang bon
menjual bon kepada penerbit terlebih dahulu daripada matang pada harga
tertentu yang dinyatakan dalam kontrak hutang.
Contoh 2.8
Proton Malaysia sedang menjalankan projek untuk membangunkan kereta
generasi kedua. Projek tersebut memerlukan Proton untuk membuat pelaburan
yang besar dalam penyelidikan dan pembangunan, dan kemudahan
infrastruktur lain.
Oleh itu, lembaga pengarah telah memutuskan bahawa syarikat perlu

menerbitkan bon jangka panjang yang mengandungi peruntukan yang
membolehkan firma membatalkan bon terlebih dahulu sebelum tempoh
matang. Bon akan matang dalam masa 20 tahun, dengan nilai muka sebanyak
RM1,000 setiap unit.
Bon akan mengeluarkan bayaran kupon sebanyak RM100 pada setiap tahun.
Jika firma menebus bon lebih awal daripada tempoh matang, firma juga akan
membayar premium panggilan sebanyak RM100 sebagai tambahan kepada
nilai muka. Kadar faedah pasaran semasa untuk perbandingan bon ialah 10%.
Mereka menjangkakan kadar faedah dalam pasaran akan menurun dalam
masa 10 tahun.
Maka, mereka akan dapat menerbitkan bon baru pada kadar yang lebih murah,
membolehkan mereka menerbitkan bayaran kupon lebih rendah.
AKTIVITI 2.5
Lakukan carian di www.google.com dengan menaip „bon kualiti
rendah‰ dan belajar apakah yang diperkatakan oleh beberapa pihak
berkuasa tentang instrumen berpulangan tinggi.

JANGKA PANJANG
2.10.3 Penilaian Bon

Sekarang, mari kita bincangkan tentang penilaian bon.
(a) Mekanisme Umum Penilaian Bon

Berikut ialah maksud mekanisme umum penilaian bon:
Harga sebarang instrumen kewangan seperti bon adalah sama dengan

nilai semasa aliran tunai yang dijangkakan daripada instrumen
kewangan.
Oleh itu, untuk menentukan harga, ia memerlukan:
(i) Anggaran aliran tunai; dan
(ii) Anggaran kadar hasil yang diperlukan.
Aliran tunai untuk bon yang tidak datang bersama peruntukan panggilan
(bon tak boleh panggil) mengandungi:
(i) Bayaran kupon berkala sehingga tempoh matang;
(ii) Nilai par (prinsipal) pada tempoh matang; dan
(iii) Umumnya, bayaran faedah kupon yang dibuat setiap enam bulan.
Oleh itu, aliran tunai bagi bon tak boleh panggil terdiri daripada anuiti
bayaran tetap kupon faedah yang dibayar setiap setengah tahun dan nilai
par atau tempoh matang sebanyak RM1,000.
Bon 20 tahun dengan kadar kupon 10% dan nilai par atau tempoh matang
sebanyak RM1,000 mempunyai aliran tunai yang berikut daripada kupon
faedah:
Bayaran faedah kupon tahunan = RM1,000  0.10 = RM100
Bayaran faedah kupon setengah tahun = RM100/2 = RM50
Oleh itu, ada 40 aliran tunai setengah tahun sebanyak RM50, dan aliran
tunai RM1,000 bagi tempoh 20 tahun dari sekarang.
Kadar hasil diperlukan untuk diskaun aliran tunai yang dijangka

ditentukan dengan menyiasat kadar hasil yang ditawarkan ke atas
perbandingan bon dalam pasaran, dalam kes ini bon tak boleh panggil bagi
kualiti kredit dan tempoh matang yang sama.

JANGKA PANJANG
Contoh 2.9
Bon Kupon Bearing
Sekarang bulan Disember 2003, dan anda sedang mempertimbangkan
pembelian bon korporat yang tertunggak yang diterbitkan genap dua tahun
lepas dengan nilai muka sebanyak RM1,000. Bon mempunyai 9.5% kupon
tahunan dan 29 tahun tempoh matang (ia matang pada bulan Disember 2030).
Iaitu
C = Bayaran kupon
Pn = Bayaran prinsipal pada tempoh matang
n = 29 ă 2 = 27
i = 9.5%
Bayaran faedah kupon tahunan = RM1,000  9.5% = RM95
Harga bon juga boleh dikira dengan menggunakan formula yang berikut:
Pb = C (PVIFAi,n) + Pn (PVIFi,n)
= 95 (10.0266) + 1,000 (0.0976)
= RM1,050.127
Contoh 2.10
Bon Kupon Sifar
XYZ Ltd menerbitkan bon kupon sifar yang matangnya dalam 10 tahun akan
datang. Nilai muka bon ialah RM1,000. Jika kadar faedah pasaran untuk
dibandingkan dengan bon ialah 9%, harga bagi bon kupon sifar seperti yang
diberikan:
Pb = Pn/(1 + r)n
= 1,000/(1.09)10
= RM 422.410
Seperti yang anda lihat daripada contoh ini, bon kupon dijual pada harga
diskaun yang terlalu banyak kerana bon jenis ini tidak perlu membuat
pembayaran kupon.

JANGKA PANJANG
Contoh 2.11
Bon Boleh Panggil
Sekarang bulan Disember 2003, dan anda sedang mempertimbangkan
pembelian bon korporat yang tertunggak diterbitkan genap dua tahun lepas.
Bon mempunyai 9.5% kupon tahunan dan 29 tahun tempoh matang (ia matang
pada bulan Disember 2030). Bon mempunyai peruntukan panggilan dan
membenarkan penerbit membatalkan bon 10 tahun dari tarikh terbit dengan
harga panggilan sebanyak RM1,090. Pada masa ini, kadar faedah pasaran ialah
9%.
Kira harga bon hari ini jika penerbit membatalkan bon 10 tahun dari tarikh
terbit.
Diberikan:
Harga panggilan (prinsipal + premium panggilan) = RM1,090
N = 10 ă 2 = 8 tahun
i = 9%
Pb = C (PVIFA i,n) + CP(PVIF, i,n)
= 95 (5.5348) + 1,090 (0.5019)
= 1,072.877
LATIHAN 2.2
Andaikan anda pengurus kewangan. Anda sedang mempertimbangkan
pembelian bon korporat tertunggak yang telah diterbitkan genap dua
tahun lepas. Bon mempunyai 10% kupon tahunan dan 25 tahun tempoh
matang. Bon mempunyai peruntukan panggilan dan membenarkan
penerbit membatalkan bon 10 tahun dari tarikh terbit dengan harga
panggilan sebanyak RM1,090. Pada masa ini, kadar faedah pasaran
ialah 9%.
1. Kira harga bon hari ini jika penerbit tidak mempraktikkan hak
untuk membatalkan bon.
2. Kira harga bon hari ini jika penerbit membatalkan bon 10 tahun
dari tarikh terbit.
3. Andaikan kadar faedah pasaran dijangka menurun kepada 7%,

apakah harga bon yang sepatutnya?

JANGKA PANJANG
(b) Hubungan Kadar Hasil Harga

Harta asas bon ialah harga berkadaran songsang kepada perubahan dalam
kadar hasil yang diperlukan. Sebabnya ialah harga bon merupakan nilai
semasa aliran tunai. Dengan peningkatan kadar hasil, nilai semasa aliran
tunai menurun, maka harga juga menurun.
Sebaliknya ia benar apabila kadar hasil yang diperlukan menurun; nilai

semasa aliran tunai meningkat, maka harga bon turut meningkat.
Contohnya, ia boleh digambarkan dengan menyemak harga untuk 20 tahun
bagi bon kupon 10% dengan kadar hasil yang diperlukan masing-masing
adalah 11%, 10% dan 8%.
(c) Hubungan antara Kadar Kupon, Kadar Hasil Diperlukan dan Harga
Sebagai kadar hasil perubahan pasaran, hanya pemboleh ubah harga bon
sahaja yang boleh mengubah bayaran pampasan pelabur untuk kadar hasil
baru yang diperlukan dalam pasaran. Apabila kadar kupon sama dengan
kadar hasil yang diperlukan, harga bon akan sama dengan nilai parnya.
Apabila kadar hasil dalam pasaran meningkat di atas kadar kupon pada
tempoh masa yang diberikan, bon akan dijual dengan diskaun (kurang
daripada nilai par) untuk mendapatkan beberapa faedah tambahan. Jika
tidak, pelabur tidak akan membeli bon.
Apabila kadar hasil pasaran di bawah kadar kupon, bon hendaklah dijual
di atas nilai par. Ini kerana pelabur yang mempunyai peluang untuk
membeli bon pada nilai par akan mendapat kadar kupon melebihi keperluan
pasaran.

JANGKA PANJANG
Hubungan ini dapat diterangkan dalam Contoh 2.12.
Contoh 2.12
C = Bayaran kupon = 10%, i = 11%, n = 20
Bayaran faedah kupon tahunan = RM1,000  10% = RM100

Pb = C (PVIFAi,n) + Pn (PVIFi,n)
= 100 (PVIFA11%, 20) + 1,000 (PVIF11%, 20)
= 100 (7.963) + 1,000 (0.124)
= 796.30 + 124
= RM920.30

Pb = 100 (PVIFA10%, 20) + Pn (PVIF10%, 20)

= 100 (8.514) + 1,000 (0.149)
= 851.40 + 149
= 1000.40

Pb = 100 (PVIFA8%, 20) + Pn (PVIF8%,20)

= 100 (9.818) + 1,000 (0.215)
= 981.80 + 215
= 1,196.80

JANGKA PANJANG
(d) Hubungan antara Harga Bon dan Masa

Jika kadar hasil diperlukan tidak berubah antara masa bon yang dibeli dan
tarikh matang, bagi jualan bon pada nilai par, kadar kupon adalah sama
dengan kadar hasil yang diperlukan. Apabila bon bergerak lebih dekat
dengan tempoh matang, bon akan meneruskan penjualan pada nilai par.
Harga bon tidak akan kekal berterusan untuk jualan bon pada premium
atau diskaun.
(e) Sebab Harga Bon Berubah

Harga bon akan berubah kerana satu atau lebih daripada tiga sebab yang
berikut:
(i) Ada perubahan pada kadar hasil yang diperlukan kerana terikat
kepada perubahan dalam kualiti kredit penerbit;
(ii) Ada perubahan pada harga jualan bon pada premium dan diskaun
tanpa sebarang perubahan dalam kadar hasil diperlukan, ini kerana
bon bergerak ke arah tempoh matang; dan
(iii) Ada perubahan pada kadar hasil yang diperlukan, maka perubahan
turut berlaku terhadap perbandingan bon (iaitu perubahan dalam
kadar hasil yang diperlukan oleh pasaran).
 Syarikat mempunyai beberapa polisi pembiayaan alternatif untuk

dipertimbangkan di samping membiayai kedua-dua keperluan pelaburan
pertengahan dan jangka panjang. Pembiayaan jangka pertengahan agak
berbeza daripada pembiayaan jangka panjang kerana pembiayaan jangka
panjang bertindak sebagai pengganti interim untuk keperluan pembiayaan
jangka panjang.
 Sumber pembiayaan jangka pertengahan boleh dibahagikan kepada tiga

kategori utama. Pertama, pinjaman bertempoh merupakan obligasi hutang
yang wujud daripada keperluan pelaburan pertengahan dan jangka panjang
firma.

JANGKA PANJANG
 Kedua, nota jangka pertengahan (MTN). Tidak seperti pinjaman yang

diuruskan oleh institusi kewangan, nota jangka pertengahan dijual kepada
pelabur melalui pelaburan bank. Bagi beberapa syarikat, MTN merupakan
sumber utama pembiayaan.
 Ketiga, pembiayaan peralatan boleh didapati apabila firma sama ada

memiliki atau mahu membeli peralatan yang dipasarkan. Sumber
pembiayaan peralatan adalah gadai janji catel dan cagaran.
 Kewangan jangka panjang termasuk pinjaman jangka panjang, pinjaman

gadai janji dan pinjaman lain. Selain itu, firma juga meningkatkan
pembiayaan jangka panjang dengan menerbitkan bon korporat.
Pembiayaan hutang Nota jangka pertengahan

Pembiayaan peralatan Pinjaman bertempoh
Pinjaman jangka panjang

Topik  Struktur Modal
3
HASIL PEMBELAJARAN
1. Menghuraikan konsep dan sumber struktur modal firma;
2. Membezakan antara leveraj operasi dan leveraj kewangan;
3. Menganalisis pelbagai teori struktur modal;
4. Meneliti kesan leveraj firma; dan
5. Merumuskan dua penentu struktur modal.
 PENGENALAN
Topik ini memberikan gambaran mengenai struktur modal firma. Lebih khusus
lagi, topik ini membincangkan tentang teori leveraj dan struktur modal. Leveraj
firma boleh dibahagikan kepada leveraj operasi, leveraj kewangan dan jumlah
leveraj. Topik ini juga membincangkan pelbagai teori yang menerangkan
struktur modal firma dan kesan ke atas nilai firma. Akhir sekali, topik ini juga
menerangkan penentu struktur modal dan kos purata berwajaran modal.
3.1 TINJAUAN STRUKTUR MODAL FIRMA

Apabila firma memperluaskan perniagaannya, keperluan modal yang wujud
daripada perkembangan firma boleh dipenuhi dengan sumber asas, iaitu ekuiti
dan pembiayaan hutang. Walau bagaimanapun, dalam membuat pilihan
struktur modal yang sesuai, pengurusan firma perlu menilai faedah daripada
setiap jenis struktur modal di samping membawa nilai yang terbaik kepada
firma. Jadual 3.1 meringkaskan kesan bagi pembiayaan hutang ke atas struktur
modal firma.

72  TOPIK 3 STRUKTUR MODAL
Jadual 3.1: Kebaikan dan Keburukan Pembiayaan Hutang
Kebaikan Keburukan
Pelepasan cukai 
Keuntungan pemegang saham lebih tinggi 
Leveraj meningkat 
Risiko terkumpul 
Risiko kebankrapan lebih tinggi 
Ciri-ciri paling menarik pembiayaan hutang sepanjang tahun adalah faedah yang
dibayar ke atas pembiayaan hutang iaitu yang boleh ditolak cukai. Selain itu,
pembiayaan hutang memerlukan khidmat hutang melalui bayaran tetap atau caj,
pemegang saham tidak perlu berkongsi keuntungan mereka jika perniagaan
mereka sangat maju. Walau bagaimanapun, ia penting untuk diambil perhatian
bahawa kegunaan pembiayaan hutang juga mempunyai keburukannya.
Pertama, nisbah hutang lebih tinggi jika leveraj firma meningkat. Di samping itu,
firma mempunyai obligasi membayar faedah dan prinsipal tepat pada masanya.
Pengumpulan risiko membahayakan struktur modal firma. Maka, kos modal
meningkat akan menyebabkan firma perlu meminjam lagi. Kedua, apabila
kesukaran yang dihadapi oleh firma, ia mungkin tidak mampu menjana aliran
tunai operasi yang mencukupi untuk menampung faedah mengakibatkan
kebankrapan.
Oleh itu, syarikat dengan pendapatan tidak menentu dan operasi aliran tunai
mengehadkan penggunaan pembiayaan hutang, keuntungan cukai dilihat
diimbangi oleh risiko kebankrapan yang lebih tinggi. Syarikat dengan
pendapatan yang lebih stabil iaitu mampu menampung bayaran faedah tetap
akan berada pada kedudukan yang lebih baik untuk mengambil kesempatan
daripada pengecualian cukai yang ditawarkan oleh pembiayaan hutang.
3.2 JENIS RISIKO DAN LEVERAJ FIRMA

Perniagaan melibatkan dua jenis risiko yang wujud daripada aktiviti operasi dan
pembiayaan. Ini merupakan risiko perniagaan dan risiko kewangan, yang akan
dibincangkan dalam subtopik yang berikutnya.

TOPIK 3 STRUKTUR MODAL  73
3.2.1 Risiko Perniagaan dan Leveraj Operasi

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan risiko perniagaan?
Risiko perniagaan adalah risiko yang berdiri sendiri berkaitan dengan aktiviti
perniagaan firma. Ia merupakan ketidakpastian fungsi dalam unjuran
pulangan firma ke atas modal yang dilaburkan.
Pelbagai perniagaan bukan sahaja dari industri kepada industri, tetapi juga
dalam kalangan firma bagi industri yang diberikan. Oleh itu, risiko perniagaan
boleh berubah merentasi industri dan syarikat dalam industri. Risiko perniagaan
bergantung pada beberapa faktor. Faktor yang paling penting adalah
kepelbagaian pendapatan dan pengumpulan kos tetap. Sejauh mana kos tetap
dalam aktiviti operasi yang dikenali sebagai leveraj operasi. Rangka kerja untuk
menganalisis risiko perniagaan dan leveraj firma perlu diperincikan dalam
bahagian yang berikutnya.
(a) Leveraj Operasi dan Risiko Perniagaan

Apakah takrifan lain bagi leveraj operasi?
Leveraj operasi juga boleh ditakrifkan sebagai kepekaan pendapatan

operasi untuk mengubah jualan.
Risiko perniagaan bergantung pada apa?
Risiko perniagaan bergantung pada sejauh mana firma membina kos

tetap dalam operasinya.
Leveraj operasi yang tinggi menunjukkan perubahan dalam jualan yang

akan menyebabkan perubahan berkadaran yang lebih tinggi dalam
pendapatan operasi. Penurunan yang sedikit dalam jualan firma juga boleh
membawa kepada penurunan berkadaran lebih tinggi dalam pendapatan
firma, sebagaimana firma itu menanggung kos tetap tanpa mengira tahap
jualan. Oleh itu, sebagaimana tahap jualan jatuh, begitu juga tahap
keuntungan. Kesimpulannya, pulangan kepada pemegang saham (ROE ă
return on equity) mungkin juga jatuh.

Leveraj operasi berfungsi dalam dua cara, iaitu jika firma mempunyai kos
operasi tetap, peningkatan dalam jualan akan mengakibatkan peningkatan
yang lebih daripada berkadaran dalam pendapatan sebelum faedah dan
cukai (EBIT ă earnings before interest and tax), dan menurun dalam jualan
akan menyebabkan lebih daripada berkadaran menurun dalam EBIT.
Secara kesimpulannya, tahap perhubungan boleh dinyatakan seperti yang

berikut:
Tahap operasi % Perubahan dalam EBIT


leveraj (DOL ă degree % Perubahan dalam jualan
of operating leverage)
Atau tahap leveraj operasi juga boleh dinyatakan pada tahap asas yang
berikut:
Q  (P  VC)
DOL pada tahap jualan asas Q  DOL 
Q  (P  VC)  FC
Contoh 3.1
Kesan peningkatan jualan, penurunan dan tahap asas ke atas EBIT firma.
Penurunan Jualan Peningkatan Jualan

Barangan Jualan Asal
sehingga 50% Sehingga 50%
Unit jualan 500.00 1,000.00 1,500.00
Harga jualan (RM) 5.00 5.00 5.00
Jualan (RM) 2,500.00 5,000.00 7,500.00
Kos pemboleh 2.00 2.00 2.00
ubah unit (RM)
Kos pemboleh 1,000.00 2,000.00 3,000.00
ubah (RM)
Kos tetap 1,500.00 1,500.00 1,500.00
EBIT 0 1,500.00 3,000.00

Kes 1: Peningkatan Jualan Sehingga 50%

Tahap leveraj operasi = % Perubahan dalam EBIT/% Perubahan dalam jualan
 EBITc  EBITb /EBITb 
=
 Jualanc  Jualan b /Jualan b
Iaitu,
c = Menunjukkan tahap semasa untuk kedua-dua EBIT dan jualan
b = Menunjukkan tahap asas untuk kedua-dua EBIT dan jualan
(3000  1500)/ 1500
DOL 
(7500  5000) / 5000
 2.0
Ini menunjukkan bahawa peningkatan peratusan dalam jualan akan membawa

kepada peningkatan dua mata peratusan dalam EBIT firma.
Kes 2: Penurunan Jualan Sehingga 50%

(0  1500)/1500
DOL = = 2.0
(2500  5000)/5000
Ini menunjukkan bahawa setiap satu mata peratusan menurun dalam jualan
akan menyebabkan penurunan dua mata peratusan dalam EBIT firma.
Kes 3: DOL pada Tahap Jualan Asas Q

Q  (P  VC)
DOL 
Q  (P  VC)  FC
1000  (5  2)
 2
1000  (5-2)  1500
Maka, peningkatan satu mata peratusan (menurun) akan menyebabkan
peningkatan dua mata peratusan (menurun) dalam EBIT firma.

Contoh 3.2
Andaikan firma dengan kos operasi FC = RM2,500; P = RM10; VC = RM5 dan
Q semasa ialah 1,000 unit.
DOL pada Tahap Jualan Asas

Q  (P  VC) 1000  (10  5)
DOL    2.0
Q  (P  VC)  FC 1000  (10  5)  2500
Maka, peningkatan satu peratusan (menurun) dalam jualan akan menyebabkan

peningkatan dua mata peratusan (menurun) dalam EBIT.
(b) Kos Tetap dan Leveraj Operasi

Perubahan dalam kos operasi tetap akan menjejaskan leveraj operasi
dengan ketara. Jika, contohnya, firma boleh membuat anjakan beberapa kos
pemboleh ubah kepada kos tetap, DOL akan meningkat dan meluaskan
hubungan antara jualan dan EBIT dengan lebih jauh.
Contoh 3.3
Andaikan firma dengan FC = RM2,500; P = RM10; VC = RM5 dan Q semasa
1,000 unit.
Sekarang, andaikan bahawa perubahan yang berikut diikuti:
VC dikurangkan kepada RM4.50/unit

FC dinaikkan kepada RM3,000
1000  (10  4.5)

DOL @ 1, 000 unit  = 2.2
1000  (10  4.5)  3000
Ini menunjukkan bahawa satu mata peratusan meningkat dalam jualan akan
membawa kepada 2.2 mata peratusan meningkat dalam EBIT firma. Anda
boleh lihat daripada contoh bahawa hubungan yang diperluaskan akibat
daripada perubahan dalam kos pemboleh ubah kepada kos tetap. Oleh itu,
peningkatan dalam kos operasi tetap mengakibatkan hubungan perubahan
yang tinggi antara jualan dan EBIT.

LATIHAN 3.1
Syarikat menjangkakan peningkatan 25% dalam jualan. Jika tahap

leveraj operasi firma ialah dua kali, berapakah sepatutnya perubahan
mata peratusan dalam EBIT firma?
(c) Risiko Kewangan dan Leveraj Kewangan

Sekarang, mari kita pelajari maksud risiko kewangan.
Risiko kewangan merupakan risiko tambahan yang diletakkan ke atas

pemegang saham biasa akibat daripada keputusan untuk membiayai
keperluan modal dan hutang.
Biasanya, pemegang saham menghadapi risiko bagi jumlah tertentu yang

wujud dalam operasi firma, iaitu risiko perniagaan. Oleh itu, penggunaan
leveraj kewangan memfokuskan kepada risiko perniagaan firma ke atas
pemegang saham mereka. Penumpuan risiko perniagaan ini berlaku kerana
pemegang hutang yang menerima bayaran faedah tetap tidak menanggung
risiko kewangan.
Leveraj kewangan berasal daripada penggunaan bayaran faedah tetap

ke atas pembiayaan hutang. Leveraj kewangan juga boleh ditakrifkan
sebagai kepekaan pendapatan bersih untuk berubah dalam pendapatan
operasi.
Leveraj kewangan juga berfungsi dengan kedua-dua cara, iaitu

peningkatan EBIT dalam firma akan menyebabkan peningkatan yang lebih
daripada berkadaran dalam EPS firma, dan begitu juga sebaliknya, selagi
firma tersebut menggunakan kos pembiayaan tetap (faedah dan bayaran
dividen keutamaan).

(i) Jenis Pembiayaan Kos

Ada dua jenis kos kewangan tetap yang biasa untuk firma. Ia
dirumuskan dalam Rajah 3.1.
Rajah 3.1: Kos kewangan tetap
Faedah ke atas hutang ialah perbelanjaan faedah yang ditanggung

oleh firma bagi menerbitkan hutang instrumen. Perbelanjaan faedah
adalah lebih berkala dengan kos pembiayaan tetap. Dividen saham
keutamaan adalah pendapatan untuk pemegang saham keutamaan.
Dividen saham keutamaan adalah tetap dan dibayar secara berkala.
Walau bagaimanapun, firma mungkin tidak membayar dividen pada
tempoh tertentu jika menghadapi masalah kewangan.
Umumnya, kebanyakan firma cenderung untuk membayar dividen

saham keutamaan seperti biasa. Oleh itu, ia penting untuk memeriksa
sejauh mana perubahan dalam keputusan EBIT firma daripada
perubahan dalam EPS firma dengan kos pembiayaan tetap. Kaedah
berangka tersebut seperti hubungan boleh dijelaskan dengan tahap
leveraj kewangan.
(ii) Tahap Leveraj Kewangan (DFL ă Degree of Financial Leverage)

Kos kewangan tetap haruslah dibayar tanpa mengira berapa banyak
EBIT yang ada untuk membayar mereka.

% Perubahan dalam EPS  EPSc  EPS b /EPS b

DFL  
% Perubahan dalam EBIT  EBITc  EBITb /EBITb
Iaitu:
c menunjukkan tahap semasa untuk kedua-dua EPS dan EBIT
b menunjukkan tahap asas untuk kedua-dua EPS dan EBIT
EBIT
DFL atau tahap asas EBIT 
EBIT  I   PD  1/I  T 
Iaitu:
I = Perbelanjaan faedah tahunan
PD = Dividen saham keutamaan
T = Kadar cukai
Contoh 3.4: Kesan peningkatan (menurun) dalam EBIT ke atas EPS
40% Menurun Kes Asas 40% Meningkat

Pemboleh Ubah
dalam EBIT EBIT dalam EBIT
EBIT (Â000) RM6,000 RM10, 000 RM14,000
Perbelanjaan Faedah 2,000 2,000 2,000
(Â000)
EBT (Â000) 4,000 8,000 12,000
Cukai kurang 40% (Â000) 1,600 3,200 4,800
EAT (Â000) 2,400 4,800 7,200
Dividen saham 2,400 2,400 2,400
keutamaan kurang (Â000)
Pendapatan tersedia 0 2,400 4,800
untuk pemegang saham
biasa (Â000)
Jumlah saham tertunggak 1,000,000 1,000,000 1,000,000
EPS RM0 RM2.40 RM4.80

Kes 1: 40% Meningkat dalam EBIT

DFL = {(4.8 ă 2.4)/2.4}/(14,000 ă 10,000)/10,000
DFL = 2.5 kali
Kes 2: 40% Menurun dalam EBIT

DFL firma adalah:
DFL = {(0 ă 2.4)/2.4}/(6,000 ă 10,000)/10,000
DFL = 2.5 kali
Dalam kedua-dua kes tersebut, DFL adalah yang terbaik daripada yang satu
lagi. DFL daripada 2.5 kali menunjukkan setiap peningkatan 1% dalam EBIT
akan menyebabkan peningkatan 2.5% EPS firma yang diberikan dengan tahap
kos (kadar faedah) adalah tetap. Jika terdapat penurunan 1% dalam EBIT,
maka ini akan menyebabkan penurunan 2.5% dalam EPS firma.
Kes 3: DFL @ Tahap Asas EBIT

EBIT

EBIT  I  (PD  1/(1  T)
10,000
  2.5
10,000  2,000  (2,400  1/(1  0.4)
Oleh itu, peningkatan 1% (menurun) dalam EBIT akan menyebabkan

peningkatan 2.5% (menurun) dalam EPS firma.
LATIHAN 3.2
Firma menjangkakan pendapatan sesaham akan meningkat sehingga

20%. Jika tahap leveraj kewangan firma 1.5 kali, berapa banyakkah
mata peratusan EBIT firma perlu dinaikkan bagi merealisasikan
peningkatan 20% dalam pendapatan sesaham?

(iii) Jumlah Leveraj: Kesan Penggabungan
Jumlah Leveraj menggabungkan kesan penggunaan kedua-dua

operasi tetap dan kos kewangan tetap untuk mengembangkan
kesan perubahan dalam jualan untuk EPS firma.
(iv) Tahap Jumlah Leveraj (DTL ă Degree of Total Leverage)

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan DTL?
DTL ialah kaedah berangka bagi jumlah leveraj firma.

DTL = DOL  DFL
Contoh 3.5
Firma diberikan dengan data yang berikut:
Harga atau unit (P) = RM5
Kos pemboleh ubah atau unit (VC) = RM2
Kos operasi tetap (FC) = RM10,000
Perbelanjaan faedah (I) = RM20,000
Dividen saham keutamaan(PD) = RM12,000
Kadar cukai marginal (T) = 40%
Saham biasa tertunggak = 5,000
Jangkaan jualan (Q) = 20,000 unit
Potensi jualan = 30,000 unit
DTL dikira seperti yang berikut:

% Perubahan dalam EPS
DTL 
% Perubahan dalam Jualan
Atau DTL boleh dikira seperti yang berikut:
Q   P  VC   1 
DTL @ tahap jualan asas Q   PD  

Q   P  VC   FC  I   1  T  

DTL@ 20,000 unit

20, 000   5  2   1 
  12, 000  
20, 000   5  2   10, 000  20, 000   1  0.4 
60, 000
 DTL 
10, 000
atau
DTL = DOL  DFL
20, 000   5  2 
DTL @ 20,000 unit =
 1 
20, 000   5  2   10, 000  20, 000   12, 000  
 1  0.4 
60, 000
DTL =
10, 000
= 6.0
atau
20, 000   5  2 
DOL @ 20,000 unit =  1.2
20, 000   5  2   10, 000
50, 000
DFL @ tahap asas EBIT =
 1 
50, 000  20, 000   12, 000  
 1  0.4  
DFL = 5
DTL = 1.2  5.0 = 6.0
Maka, peningkatan 1% (menurun) dalam jualan akan mengakibatkan

peningkatan 6% (menurun) dalam EPS firma.

3.2.2 Hubungan antara Operasi, Kewangan dan

Jumlah Leveraj
Perhatikan bahawa pengatas bagi formula perubahan peratusan DOL (EBIT)
adalah sama dengan pembawah formula DFL perubahan peratusan (EBIT). Oleh
itu, jika anda menggandakan kedua-dua formula tersebut, EBIT dibatalkan.
Baki selebihnya bagi formula perubahan peratusan untuk DTL seperti yang
berikut:
DOL  DFL = DTL
LATIHAN 3.3
1. Syarikat mempunyai jualan semasa sebanyak RM400,000; EPS

sebanyak RM2.00 sesaham; DOL ialah 1.3 dan DFL ialah 2.0. Jika
jualan firma dijangkakan meningkat 10% tahun depan, berapakah
EPS?
2. Syarikat ABC mempunyai keputusan kewangan berikut yang

dipilih.
10% Hutang 40% Hutang

Hutang RM 10,000
Ekuiti RM 90,000
Jumlah Modal RM100,000
Saham @ RM5 RM 18,000
EBIT RM 18,000
Faedah (15%) RM 1,500
EBT RM 16,500
Cukai (40%) RM 6,600
EAT RM 9,900
ROE
EPS

Syarikat sedang mempertimbangkan penstrukturan semula modal

untuk meningkatkan leveraj daripada tahap sekarang iaitu modal
sebanyak 10%.
(a) Kira ROE dan EPS bagi Syarikat ABC di bawah struktur
modal semasa.
(b) Nyatakan semula butiran penyata kewangan yang

ditunjukkan, jumlah saham tertunggak, ROE dan EPS jika
Syarikat ABC meminjam wang dan gunakannya untuk
menamatkan saham sehingga struktur modal adalah 40%
hutang dengan andaikan EBIT kekal tanpa perubahan dan
saham bersambung untuk dijual pada nilai bukunya.
3.3 TEORI STRUKTUR MODAL

Sekarang, mari kita lihat apakah definisi bagi struktur modal.
Struktur modal adalah gabungan hutang dan ekuiti untuk membiayai

syarikat. Ia biasanya diukur sama ada nisbah hutang kepada ekuiti atau
nisbah hutang kepada aset.
Penulisan kewangan ke atas struktur modal adalah besar sekali dan topik secara
berterusan dibahaskan sejak lebih dari 30 tahun. Persoalan teori utama yang
telah menerima banyak perhatian dalam penulisan kewangan adalah sama ada
struktur modal firma memberi kesan nilai pasaran ataupun tidak.
Dalam usaha untuk mengkaji teori ini, dua aliran pemikiran telah dibahaskan
dan dinyatakan dalam Rajah 3.2. Ini adalah pandangan tradisionalis dan
modenis. Beberapa pakar teori kewangan (tradisionalis) mencadangkan bahawa
struktur modal telah memberi kesan kepada nilai pasaran firma, sementara yang
lain (modenis) menyatakan bahawa struktur modal tidak menjejaskan nilai
pasaran firma. Oleh itu, ia penting untuk membincangkan hujah yang
dicadangkan oleh kedua-dua perbahasan supaya kita dapat membiasakan
dengan pandangan mereka.

Rajah 3.2: Persoalan teori utama ke atas struktur modal
3.3.1 Teori Perdagangan Tukar Ganti bagi Struktur

Modal
Mari kita bermula dengan pandangan pakar teori kumpulan pertama yang
mencadangkan bahawa keputusan pembiayaan syarikat akan memberi kesan
kepada nilai pasaran. Kumpulan ini diketuai oleh Gordon. Perspektif mereka
bahawa ada perdagangan tukar ganti antara faedah cukai dari satu sudut dan
tekanan kos kewangan (kebankrapan) modal hutang dari sudut lain pula.
Namun, mereka tidak menyatakan dengan jelas syarat yang akan membawa
kepada struktur modal optimum, yang diilustrasikan dalam Rajah 3.3.
Rajah 3.3: Struktur modal optimum

Teori perdagangan tukar ganti bagi struktur modal menyedari bahawa sasaran
nisbah hutang berbeza antara satu firma dengan firma lain. Syarikat dengan
pendapatan yang tinggi dan selamat, aset ketaranya lebih cenderung untuk
mempunyai tahap hutang yang tinggi berbanding firma berisiko daripada syarikat
yang mempunyai aset berisiko atau tidak ketara. Firma yang mempunyai aset
berisiko dan tidak ketara lebih cenderung untuk membiayai ekuiti.
Dalam pasaran modal yang baik, setiap firma haruslah mempunyai struktur
modal optimum. Walau bagaimanapun, kejutan yang tidak dijangka (berita baik
dan buruk) boleh mengubah hutang firma kepada tahap ekuiti jauh daripada
sasarannya. Diingatkan bahawa apabila kita berbincang mengenai hutang pada
tahap ekuiti, kita bercakap tentang nilai pasaran dan bukannya nilai buku.
Teori ini boleh menjelaskan tentang kewujudan tahap hutang saham yang paling
rendah seperti saham teknologi. Mereka mempunyai aset paling berisiko yang
boleh menjadi lapuk dengan cepat. Tahap hutang yang tinggi dalam industri ini
adalah tidak munasabah. Sebaliknya, syarikat penerbangan yang mempunyai
tahap hutang yang tinggi adalah kerana aset ketara mereka selamat.
AKTIVITI 3.1
Pengendali syarikat penerbangan bajet akan membuat tawaran saham
terbitan awam (IPO ă initial public offering). Pengurus berharap untuk
mengumpul dana melalui terbitan ekuiti apabila tiba masa untuk
menghadapi persaingan yang semakin meningkat dan lonjakan kos
bahan api. Apakah pandangan anda tentang tahap keyakinan pengurus
tersebut? Adakah anda akan melabur?
3.3.2 Pecking Order Theory bagi Struktur Modal

Pandangan lain tradisionalis juga dapat dijelaskan oleh pecking order theory.
Pecking order theory percaya bahawa ada hierarki pembiayaan yang firma akan
ikuti. Oleh itu, ia seharusnya tiada struktur modal optimum dalam firma.
Mengikut keutamaan, firma akan menggunakan strategi kewangan seperti yang
berikut:
(a) Pertama, firma cenderung untuk menggunakan pembiayaan dalaman

daripada operasi;

(b) Kedua, mereka akan menyesuaikan nisbah pembayaran dividen mereka

dengan peluang pelaburan mereka. Firma lebih suka kelancaran dividen
mereka dan mengelak perubahan secara tiba-tiba;
(c) Jika aliran tunai dijana secara dalaman adalah lebih banyak berbanding
perbelanjaan modal, firma akan membayar hutang atau melabur dalam
sekuriti boleh pasar. Jika tunai dijana secara dalaman berbanding
perbelanjaan modal, firma akan mengurangkan rizab tunai atau jual
sekuriti boleh pasar; dan
(d) Jika kewangan luaran diperlukan, firma akan menerbitkan hutang, maka
sekuriti hibrid seperti boleh tukar dan kemudian ekuiti merupakan pilihan
terakhir.
Contoh 3.6
Pengurus lebih banyak tahu mengenai firma mereka daripada pelabur lain.
Jika firma memikirkan untuk menaikkan wang tunai operasinya, pengurus
perlu memilih antara hutang, ekuiti dan pendapatan dalaman.
Langkah 1
Jika pengurus pesimis tentang masa depan firma, dia tidak akan menerbitkan
hutang melainkan firma tidak mampu memberikan perkhidmatan. Tambahan
pula, oleh sebab dia pesimis, dia akan merasakan bahawa saham firma terlebih
nilai. Maka, jika dia membuat terbitan ekuiti, firma akan membawa wang
masuk lebih adalah berbaloi. Oleh itu, ia akan menerbitkan ekuiti dan jika
masa depan aliran tunai adalah rendah, firma itu hanya boleh menurunkan
atau menghapuskan bayaran dividen sepenuhnya.
Jika pengurus optimis, beliau akan merasakan firma akan mampu mengambil
peluang ke atas cukai perlindungan daripada hutang. Tambahan pula,
pengurus akan percaya bahawa saham syarikat terlebih nilai. Dia tidak akan
mahu menaikkan terbitan ekuiti pada masa ini kerana berpendapat firma tidak
akan menaikkannya sebanyak yang sepatutnya.
Langkah 2
Pelabur juga berpendapat bahawa jika firma membuat terbitan ekuiti, pasaran
berkemungkinan akan mempercayai bahawa firma terlebih mahal dan
menjauhi firma. Sebaliknya, jika terbitan hutang dibuat, pasaran akan menjadi
positif tentang firma dan harga saham akan meningkat.

Langkah 3
Pengurus tahu apa yang pasaran akan percaya jika firma menerbitkan sama
ada ekuiti atau hutang. Memandangkan akan ada tindak balas positif ke atas
terbitan hutang, pengurus pesimis juga akan menerbitkan hutang sekiranya
perlu untuk mengelirukan pasaran.
Terbitan ekuiti mendedahkan pesimis pengurus dengan segera, manakala

terbitan hutang pula melengahkan maklumat kemudiannya. Pada masa itu,
pengurus berharap kedudukan firma berubah.
Jelas sekali, jika firma mempunyai dana dalaman, ia boleh mengelak daripada
membuat terbitan ekuiti yang mahal kerana firma boleh menggunakan dana
dalaman.
Pecking order theory dengan tepat meramalkan bahawa firma yang paling
menguntungkan ialah yang kurang meminjam. Ini kerana mereka boleh
menggunakan dana dalaman.
Walau bagaimanapun, ia tidak dapat menjelaskan hakikat bahawa industri

cenderung mempunyai hutang yang berbeza untuk nisbah ekuiti tetapi firma
dalam industri biasanya mempunyai hutang yang hampir sama dengan nisbah
ekuiti.
Pecking order theory juga menyatakan bahawa jika pengurus tidak

menggunakan aliran tunai dalaman, mereka akan terbitkan hutang. Jika
mereka tidak berbuat demikian (kerana indentur dan sebagainya), mereka
akan menerbitkan ekuiti sebagai pilihan terakhir.
Malangnya, pengumpulan tunai bebas dalam firma akan membawa kepada

ketidakcekapan dan mungkin menjadikan sasaran firma lain untuk mengambil
alih firma tersebut yang boleh menguruskan syarikat dengan lebih cekap.
3.3.3 Modigliani dan Miller

Modigliani dan Miller (M&M) pada mulanya tidak bersetuju dengan cadangan
sekolah tradisional. Mereka membuat pembentangan yang lebih logik dan
hujahan dalaman diberikan untuk menyokong hasrat mereka bahawa dalam
keadaan tertentu (iaitu andaian) keputusan pembiayaan yang dibuat oleh firma
adalah tidak relevan dengan nilai pasaran mereka.

Modigliani dan Miller pada mulanya mengabaikan faktor tertentu seperti cukai
peribadi dan korporat, yang ia penting dalam model mereka. Model mereka
menyarankan bahawa keputusan pembiayaan syarikat adalah tidak relevan
dengan nilai pasaran mereka.
Walau bagaimanapun, Modigliani dan Miller sejak mengemaskinikan model

mereka termasuk cukai korporat yang sebahagiannya bersetuju dengan
pandangan tradisional. Pandangan ini menunjukkan bahawa keputusan
pembiayaan syarikat sesungguhnya memberi kesan kepada nilai pasaran.
(a) M&M Proposisi I Tiada Cukai

Pada dasarnya, mereka menunjukkan bahawa nilai firma tidak akan
berubah apabila struktur modal berubah. Dengan kata lain, tidak ada
banyak perbezaan pada peratusan hutang atau ekuiti yang firma ada ă nilai
firma adalah bebas daripada sebahagian kecil hutang dalam struktur
modal. Cara yang lebih praktikal untuk menggambarkan konsep ini adalah
dengan menyenaraikan dan mengaplikasikan formula untuk M&M.
Andaian:
Ć Tiada cukai, peribadi atau korporat
Ć Tiada kos urus niaga
Ć Tiada kebankrapan
Ć Firma dan pelabur boleh meminjam pada kadar faedah yang sama
Ć Maklumat lengkap
Ć Hutang tidak memberi kesan EBIT
Ć Firma adalah sama dalam semua aspek kecuali struktur modal
mereka
(i) Firma Tanpa Leveraj dan Nilainya di Bawah M&M Preposisi I

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan firma tanpa leveraj?
Pertama sekali, kita mentakrifkan firma tanpa leveraj sebagai

syarikat tanpa hutang dan oleh itu, tiada leveraj kewangan.

Jika kita mengandaikan pendapatan berterusan selamanya dan tiada

cukai, nilai firma boleh dikira seperti nilai berkekalan. Dua persamaan
berguna adalah:
VU = EBIT/RU
Iaitu,
VU = Nilai firma tanpa leveraj (tiada hutang)
EBIT = Pendapatan sebelum faedah dan cukai
RU = Pulangan diperlukan untuk firma tanpa leveraj (tiada
hutang)
(ii) Firma berleveraj dan nilai di bawah M&M proposisi I
VL = D + E
Jumlah nilai firma
Iaitu,
D = Nilai pasaran hutang dalam struktur modal
E = Nilai pasaran ekuiti dalam struktur modal
Formula utama untuk M&M tanpa cukai ialah seperti yang berikut:
(b) M&M Saranan II Tanpa Cukai
Re = RU + (RU ă RD)(D/E)
Iaitu,
Re = Pulangan diperlukan ke atas ekuiti
RU = Pulangan diperlukan ke atas firma tanpa leveraj
RD = Kadar hasil hingga matang ke atas bon tertunggak
D = Nilai pasaran hutang dalam struktur modal
E = Nilai pasaran ke atas ekuiti dalam struktur modal

Formula pertama menunjukkan nilai firma tidak berubah sama ada firma
berleveraj ataupun tidak. Formula kedua pula menunjukkan pulangan ke
atas ekuiti yang diperlukan menyebabkan peningkatan hutang yang
semakin bertambah dengan struktur modal.
Dari segi konsep, anda boleh fikirkan bahawa hakikat tahap hutang yang
meningkat dengan leveraj kewangan (julat yang lebih besar dalam potensi
EPS), boleh dianggap sebagai peningkatan dalam risiko. Oleh itu, kadar
pulangan lebih tinggi diperlukan untuk memuaskan hati pelabur.
Satu perkara yang penting adalah apabila hutang ditambah kepada

struktur modal yang didapati tiada cukai, kos purata berwajaran modal
(WACC ă weighted average cost of capital) tidak berubah. Peningkatan
pulangan ke atas ekuiti yang diperlukan secara tepat mengimbangi
kegunaan pecahan yang lebih besar bagi kos lebih murah daripada hutang
dalam struktur kewangan, seperti yang dilihat dalam Rajah 3.4 yang
berikut.
Rajah 3.4: Nisbah hutang ke atas ekuiti dan WACC
WACC = (E/V) Re + (D/V) YTM (1 ă Tc)

Iaitu,
WACC = Kos purata berwajaran modal
E/V = Ekuiti ke atas nisbah nilai firma
D/V = Hutang ke atas nisbah nilai firma
Re = Pulangan ke atas ekuiti
YTM = Kadar hasil matang untuk pemegang bon
T = Kadar cukai
YTM (1 ă Tc) = Kos cukai selepas hutang
Apakah tahap hutang optimum apabila tiada cukai? Oleh sebab hutang
bertambah tidak akan mengubah nilai firma, maka sebarang tahap hutang
adalah baik sepertimana tahap hutang yang lain, dan tidak ada tahap
optimum (sekali lagi apabila tiada cukai).
Contoh 3.7
Fresh Water Consortium, firma yang telah lama diiktiraf, pada masa ini
membekalkan air ke kawasan kediaman penduduk di Malaysia. Buat masa ini,
syarikat tidak mempunyai hutang tertunggak. Ia firma berteraskan ekuiti. EBIT
bagi firma dijangka sebanyak RM2.4 juta dan dijangkakan kekal lama untuk
masa hadapan. Syarikat ini berada dalam keadaan tiada perkembangan.
Mereka tidak memerlukan modal baru. Oleh itu, mereka membayar semua
pendapatan sebagai bayaran dividen.
Walau bagaimanapun, firma itu mempunyai pilihan untuk meningkatkan

modal hutang pada kadar 8%. Sebarang wang yang diperoleh dengan menjual
hutang akan digunakan untuk membeli semula saham biasa. Maka, aset akan
kekal malar. Oleh sebab ada risiko yang wujud berkaitan dengan aset firma
pulangan, ia diperlukan ke atas saham untuk firma tanpa levaraj iaitu
sebanyak 12%.
Oleh itu, jumlah nilai bagi firma tanpa leveraj boleh dikira seperti yang berikut:
VU = EBIT/Re = 2.4/0.12 = RM20 juta
Pandangan Analisis M&M Proposisi I

Pada mana-mana tahap hutang, nilai firma berleveraj dan tanpa leveraj adalah
sama, dan dikira seperti yang berikut:
VL = VU = EBIT/Re (u) = 2.4/0.12 = RM20 juta

Jika firma berhutang sebanyak RM10 juta dan membeli semula saham bernilai
RM10 juta, nilai saham adalah:
V=E+D
Iaitu,
V = Nilai firma
E = Nilai ekuiti
D = Nilai hutang
E = V ă D = 20 ă 10 = RM10 juta
Nisbah hutang ke atas ekuiti

= D/E = 10/10 = 1.0
Oleh sebab kita mempunyai hutang dalam struktur modal.
M&M Proposisi II tanpa Cukai

Kos ekuiti kepada firma berleveraj dikira seperti yang berikut:
= 12%+ (12 ă 8)1
= 16%
Berdasarkan kepada M&M proposisi II tiada cukai, ia menjelaskan bahawa

firma menambah modal hutang atas struktur modal, pulangan yang
diperlukan bagi kenaikan ekuiti.
Walau bagaimanapun, keseluruhan kos modal kekal tidak berubah tanpa

mengira perubahan struktur modal.
WACC = (E/V) Re + (D/V) Rd
= 0.5 (16%) + 0.5 (8%) = 12%
Rd = Kos hutang firma
Oleh itu, kos modal bagi leveraj (WACC) dan kos modal bagi firma tanpa
leveraj kekal sama.

AKTIVITI 3.2
Pada pendapat anda, adakah struktur modal firma penting untuk pihak
pengurusan membuat keputusan? Jika ya, adakah anda setuju atau
tidak setuju dengan teori M&M? Bincangkan dalam kelas.
Contoh 3.8
Andaikan modal pasaran mencukupi dan kos hutang firma ialah 7%,
sementara kos ekuiti pula 12% dan WACC untuk firma tanpa leveraj ialah 9%.
Hutang firma ke atas nisbah ekuiti ialah seperti yang diberikan:
WACC ialah kos modal untuk firma tanpa leveraj

Iaitu,
RU = WACC
12 = 9 + (9 ă 7)  (D/E)
3 = 2  (D/E)
D/E = 3/2 =1.5
Contoh 3.9
Andaikan bahawa ada dua firma yang hampir sama dalam semua aspek
kecuali satu firma berleveraj dan satu lagi tidak. Berdasarkan kepada M&M
proposisi tanpa cukai, kos modal bagi firma tanpa leveraj ialah 12% dan kadar
faedah ialah 9%. Jika faedah berkurangan sebanyak 7%, kos modal bagi ekuiti
firma berleveraj adalah:
Sebelum kadar faedah berubah:

Re = RU + (RUă RD)(D/E)
= 12 + (12 ă 9)  1 = 15
Selepas kadar faedah berubah:

= 12 + (12 ă 7)  1 = 17

WACC untuk firma berleveraj adalah:

WACC = (E/V) Re + (D/V) Rd = 0.5 (17) + 0.5 (7) = 12%
Oleh itu, WACC untuk firma berleveraj adalah sama dengan WACC untuk
firma tanpa leveraj.
M&M Proposisi I dengan Cukai

Jika formula untuk M&M dengan cukai agak berbeza. Dua persamaan berguna
adalah:
VU = EBIT (1 ă TC)/Re
Iaitu,
VU = Nilai bagi firma tanpa leveraj (tanpa hutang)
EBIT = Pendapatan sebelum faedah dan cukai
TC = Kadar cukai korporat
Re = Pulangan diperlukan untuk firma tanpa leveraj (tiada hutang)
V = D+E
Iaitu,
V = Nilai pasaran firma
D = Nilai hutang pasaran dalam struktur modal
E = Nilai ekuiti pasaran struktur modal
Formula utama untuk M&M dengan cukai ialah seperti yang berikut:
VL = VU + TC D
Iaitu,
VL = Nilai firma berleveraj (termasuk beberapa hutang)
TC D = Cukai perlindungan (penjimatan cukai daripada modal hutang)
D = Tahap hutang dalam struktur modal

Contoh 3.10
Andaikan firma mempunyai EBIT sebanyak RM1.2 juta dengan kadar cukai
korporat 28%. Faedah ke atas hutang ialah 6%. Kos bagi ekuiti untuk firma
tanpa leveraj ialah 10%. Jika firma berleveraj dan mempunyai hutang
tertunggak sebanyak RM10 juta, nilai firma berleveraj ialah seperti yang
diberikan:
Nilai firma tanpa leveraj:

Iaitu,
Re = Kos ekuiti untuk firma tanpa leveraj
= 1.2 (1 ă 0.28)/0.10
= 8.64
Cukai perlindungan = 0.28  10 juta = RM2.8 juta

VL = VU + TC D
= 8.64 + 2.8
= RM11.44 juta
M&M Proposisi II dengan Cukai
Kos Ekuiti untuk Firma Berleveraj

Re (L) = RU + (RU ă Rd)(D/E) (1 ă TC)
Iaitu,
Re = Pulangan ke atas ekuiti diperlukan
RU = Pulangan ke atas firma tanpa leveraj diperlukan
Rd = Kadar hasil matang ke atas bon tertunggak
D = Nilai hutang pasaran dalam struktur modal
E = Nilai ekuiti pasaran dalam struktur modal

Oleh kerana istilah kedua dalam Proposisi II kini mengandungi istilah (1 ă TC),
yang mempunyai nilai kurang daripada 1, pulangan ke atas ekuiti diperlukan,
Re, tidak meningkat secepat kes tanpa cukai.
Oleh itu, WACC kini menurun apabila hutang bertambah kerana peningkatan
dalam Re kurang berbanding faedah daripada kadar yang lebih tinggi
daripada kos yang lebih murah bagi hutang. Maka, nilai firma meningkat
apabila hutang bertambah pada struktur modal.
Walau bagaimanapun, tekanan kewangan meningkatkan kos firma dari sudut

pandangan pembekal dan pelanggan. Dengan tahap hutang yang lebih tinggi
dan semakin meningkat, firma dilihat mempunyai kebarangkalian yang sangat
tinggi akan jatuh bankrap.
Contoh 3.11
Andaikan EBIT ialah RM100, kadar cukai korporat ialah 30%, pulangan ke atas
ekuiti tanpa leveraj ialah 12.5%, dan YTM bagi hutang yang hampir sama
adalah 10%. Seterusnya, andaikan firma bercadang untuk meningkatkan
hutang daripada 0 kepada RM100.
Nilai firma tanpa leveraj adalah:

VU = EBIT (1 ă TC)/RU = RM100 (1 ă 0.30)/0.125 = RM560
Nilai firma berleveraj adalah:

VL = VU + TC D = RM560 + 0.30 (RM100) = RM590
Jika nilai firma adalah RM590 dan nilai hutang adalah RM100, maka nilai ekuiti
hendaklah:
E = V ă D = RM590 ă RM100 = RM490
Pulangan ke atas ekuiti diperlukan boleh dikira seperti yang berikut:

RE = RU + (RU ă RD) (D/E)( 1 ă Tc)
= 0.125 + (0.125 ă 0.10)(RM100/RM490)(1 ă 0.3)
= 0.1286 = 12.86%

WACC boleh dikira seperti yang berikut:

WACC = (E/V) Re + (D/V) YTM (1 ă TC)
= (RM490/RM590) (0.1286) + (RM100/RM590) (0.10) (1 ă 0.3) = 0.1186
= 11.86%
Maka, WACC menurun daripada 12.5% kepada 11.86% apabila hutang

ditambah. Nilai firma juga meningkat daripada RM560 kepada RM590 kerana
tahap hutang meningkat. Pada masa yang sama, kos ke atas ekuiti diperlukan
telah meningkat daripada 11.86% kepada 12.86 oleh kerana leveraj kewangan
lebih besar.
LATIHAN 3.4
1. Kos modal firma tanpa leveraj ialah 12%. Kos hutang pracukai
ialah 8%. Dengan andaian hutang ke atas nisbah ekuiti adalah
0.33, berapakah kos ekuiti? Kadar cukai ialah 28%.
2. Firma menjangkakan EBIT sebanyak RM910, hutang dengan nilai

muka dan pasaran adalah RM2,000 dengan membayar 8.5%
kupon tahunan, dan kos modal tanpa leveraj ialah 12%. Jika kadar
cukai adalah 28%, berapakah nilai ekuiti?
3. Katakan firma menerbitkan hutang kekal dengan nilai muka

sebanyak RM5,000 dan kadar kupon ialah 12%. Jika firma
tertakluk kepada kadar cukai bernilai 40% dan kadar diskaun
sesuai ialah 10%, berapakah nilai semasa dan kadar faedah cukai
perlindungan?
4. Ahmed Jaffery perunding kepada Syarikat XYZ Bhd. Dia telah

diminta oleh lembaga pengarah firma untuk menilai semula
kedudukan firma dan mencadangkan perubahan yang sesuai
dalam struktur modal firma supaya dapat mewujudkan lebih nilai
kepada firma.

Pada masa ini, firma tidak mempunyai sebarang peluang

pertumbuhan, maka syarikat telah membayar semua pendapatan
dalam bentuk bayaran dividen. Berikut adalah maklumat yang
diberikan:
Jumlah aset RM3,000,000.00 Kadar cukai 28%

EBIT 800,000.00 Nisbah hutang 0
Perbelanjaan faedah 0 WACC 10.00
Pendapatan bersih 480,000.00 Nisbah M/B 1.00
Harga saham 3.20 EPS = DPS 0.32
Berdasarkan maklumat, bilangan saham tertunggak ialah

= 480,000 / 0.32 =1,500,000
Ahmed Jaffery percaya bahawa syarikat akan bertambah baik jika

perubahan dibuat pada struktur modalnya sekarang kepada 40%
hutang dan 60% ekuiti.
Selepas berunding dengan bank pelaburan, Ahmed Jaffery

mencadangkan firma menerbitkan RM1.20 juta hutang pada
kadar 7% dan menggunakannya untuk membeli beberapa saham
sendiri bernilai RM3.20 sesaham.
Andaikan usaha membeli semula akan memberi kesan ke atas

EBIT. Jika firma mengikut nasihat perunding, apakah harga
saham selepas perubahan struktur modal?

3.4 PENENTU STRUKTUR MODAL DAN BUKTI

EMPIRIKAL
Dalam menentukan struktur modal syarikat, ada dua faktor yang boleh
membantu anda iaitu:
(a) Apabila firma menerbitkan hutang, harga saham mereka meningkat

sedangkan apabila firma menerbitkan ekuiti, harga saham jatuh; dan
(b) Industri yang berbeza mempunyai struktur modal yang berbeza, manakala
firma dalam industri yang sama mempunyai struktur modal yang sama.
Ada empat faktor penting dalam menentukan sasaran hutang firma ke atas
nisbah ekuiti iaitu:
(a) Cukai
Jika firma mempunyai aliran tunai yang banyak, ia akan cenderung untuk
mempunyai tahap hutang yang lebih tinggi.
(b) Jenis Aset

Jika firma mempunyai aset ketara yang besar dan selamat, ia akan lebih
bergantung pada hutang. Jika firma mempunyai aset tidak ketara atau
berisiko, ia akan lebih cenderung untuk menerbitkan ekuiti.
(c) Ketidakpastian Pendapatan Operasi

Firma dengan kebolehubahan yang tinggi dalam pendapatan operasi
adalah sukar untuk mempunyai hutang.
(d) Pecking order dan Kemerosotan Kewangan

Firma akan mengguna pakai pendapatan tunai dalaman yang dijana,
hutang dan akhir sekali ekuiti. Perkara terakhir ialah tiada sesiapa pun
dapat menentukan struktur modal optimum dalam firma. Oleh itu,
penerbitan kertas kerja masih dihasilkan dan kemajuan penulisan masih
lagi dibuat secara berterusan.

 Struktur modal adalah berkaitan dengan jumlah kekal hutang jangka pendek,
hutang jangka panjang dan saham keutamaan, serta saham biasa yang
digunakan untuk membiayai keperluan modal firma.
 Keputusan struktur modal firma merupakan salah satu keputusan penting

yang dibuat oleh pengurus kewangan, kerana ia mempunyai kesan ke atas
nilai firma.
 Jika firma boleh mencari struktur modal optimum, ia akan membolehkannya

mempunyai kos modal yang minimum.
 Penerbitan struktur modal telah dibincangkan dan dibahaskan secara meluas

sama ada perubahan dalam struktur modal firma memberikan sebarang
penjelasan untuk nilai firma.
 Pelbagai teori iaitu teori M&M, teori perdagangan tukar ganti dan pecking
order theory membantu kita untuk memahami struktur modal firma dan
kesan ke atas nilai firma.
Perlindungan Struktur modal

Risiko kewangan

Topik  Polisi Dividen
4
HASIL PEMBELAJARAN
1. Mengenal pasti jenis polisi dividen;
2. Menerangkan bagaimana pendapatan firma dibayar kepada
pemegang saham;
3. Menghuraikan bagaimana perubahan dalam dividen memberi
kesan kepada nilai firma;
4. Menilai teori residual pasif, dividen keutamaan dan polisi dividen
yang stabil; dan
5 Meringkaskan polisi dividen alternatif.
 PENGENALAN
Topik ini secara ringkas membincangkan polisi dividen firma. Lebih khusus lagi,
topik seperti dividen, mekanisme bayaran dividen, kesan dividen ke atas nilai
firma dan teori yang menerangkan sifat polisi dividen dibincangkan.
4.1 POLISI DIVIDEN FIRMA

Apakah yang dimaksudkan dengan polisi dividen? Apakah kesan kepada
perubahan dalam bayaran tunai dividen ke atas nilai firma yang diberikan bagi
struktur modal dan keputusan pelaburan?
Dividen didefinisikan sebagai pengagihan pendapatan firma kepada

pemegang saham.

TOPIK 4 POLISI DIVIDEN  103
Polisi dividen menentukan apa yang berlaku kepada nilai firma sebagai
kenaikan dividen (menurun), memegang sesuatu yang lain (belanjawan modal
dan pinjaman) berterusan.
Oleh itu, ia adalah perdagangan tukar ganti antara pendapatan yang disimpan
semula dengan satu pihak dan pengedaran wang tunai kepada pemegang saham
di pihak yang lain.
Jumlah bagi struktur bayaran dividen merupakan salah satu keputusan asas
yang pengurus kewangan buat kerana ia bukan sahaja berkomunikasi dengan
pihak pasaran tetapi juga menghantar isyarat kepada prospek firma tersebut.
Ia mempunyai implikasi yang penting kepada nilai firma serta keputusan

pinjaman dan pelaburan. Dividen adalah cebisan sistem kewangan yang baik
kerana peranan mereka dalam menentukan nilai saham. Nilai saham adalah nilai
semasa bagi jangkaan dividen masa hadapan. Oleh itu, sebarang perubahan
dalam struktur dividen akan memberi kesan yang besar ke atas nilai firma.
AKTIVITI 4.1
Bagaimanakah pentingnya polisi dividen kepada nilai firma?

Bincangkan.
4.2 JENIS POLISI DIVIDEN

Firma cenderung untuk menerima pakai pelbagai jenis polisi dividen yang boleh
disesuaikan dengan keperluan pelabur-pelabur dan keperluan pembiayaan firma
sendiri. Ini dibincangkan dalam bahagian seterusnya.
4.2.1 Polisi Nisbah Pengagihan Berterusan

Polisi pengagihan jenis ini jarang berlaku dalam kalangan syarikat.
Nisbah pengagihan dividen dikira dengan membahagikan dividen tunai firma

sesaham dengan pendapatan sesaham.
Nisbah pengagihan = DPS/EPS

104  TOPIK 4 POLISI DIVIDEN
Ia menunjukkan peratusan ringgit diperoleh untuk setiap saham yang diagihkan

kepada pemegang saham.
Polisi ini membantu firma untuk mewujudkan peratusan tertentu daripada

pendapatan yang akan dibayar kepada pemilik bagi setiap dividen sesaham.
Walau bagaimanapun, jika laporan firma menunjukkan kerugian atau
pendapatan berkurangan, dividen mungkin lebih rendah atau diabaikan sama
sekali untuk tempoh masa tertentu.
Perniagaan melibatkan dua jenis risiko yang wujud daripada aktiviti operasi dan
pembiayaan. Ini merupakan risiko perniagaan dan risiko kewangan, yang akan
dibincangkan dalam subtopik yang berikutnya.
Contoh 4.1
Dari segi konsep, polisi dividen firma boleh dikira seperti yang berikut:
Polisi dividen = Polisi pengagihan + Polisi bendungan (retention policy)
Oleh itu, pendapatan boleh dibahagi berdasarkan seperti yang berikut:

NI = Dividen + Pendapatan yang disimpan semula
Iaitu,
NI = Pendapatan bersih yang boleh diagihkan
Nisbah pengagihan dividen boleh dikira seperti yang berikut:

Nisbah pengagihan = DPS/EPS
Iaitu,
DPS adalah dividen sesaham
EPS adalah pendapatan sesaham
Kadar penyimpanan semula = 1 ă Nisbah pengagihan
Jika firma mahu kekalkan 75% pendapatannya, nisbah pengagihan akan

menjadi:
Nisbah pengagihan = 1 ă 0.75 = 0.25 atau 25% pendapatan akan diagihkan

sebagai bayaran dividen.
Jika firma boleh menjana aliran tunai selepas cukai, firma akan mengagihkan
sebahagiannya sebagai bayaran dividen, manakala selebihnya akan dimasukkan
balik ke dalam aktiviti perniagaan.

4.2.2 Dividen Nominal Berterusan (Dividen Biasa)

Polisi postulat jenis ini merupakan firma mengekalkan jumlah yang nominal
(dividen ringgit tetap) dividen yang tidak diambil kira daripada tahap
pendapatan firma. Ini juga dipanggil dividen biasa, yang merupakan tahap yang
lembaga pengarah berharap untuk mengekalkan pada masa hadapan. Walau
bagaimanapun, dividen biasa boleh meningkat (menurun) jika terbukti
meningkat (menurun) dalam pendapatan seperti dilaporkan. Dividen jenis ini
mendapat lebih permintaan oleh pelabur kerana memberikan pendapatan yang
konsisten kepada pemegang saham, maka mengurangkan ketidakpastian
pendapatan dividen mereka.
Contoh 4.2
Firma ABC memutuskan untuk membayar dividen biasa sebanyak RM0.50
sesaham untuk tiga tahun akan datang. Walaupun firma berjaya menguruskan
tahap pendapatan lebih tinggi, firma akan mengekalkan bayaran dividen biasa
sebanyak RM0.50.
4.2.3 Polisi Pengagihan Dividen Khas

Firma ada kalanya mengeluarkan dividen tambahan atau khas kepada
pemegang saham mereka pada masa yang tertentu. Ini dilakukan apabila tahap
pendapatan adalah lebih baik berbanding jangkaan tempoh masa yang
diberikan; firma mungkin akan dibayar dengan pendapatan tambahan ini
sebagai dividen khas.
Contoh 4.3
XYZ Bhd diunjurkan selepas aliran tunai cukai meningkat sehingga 15%.
Walau bagaimanapun, ia ternyata menjadi 25%. Oleh itu, syarikat memutuskan
untuk mengisytiharkan dividen tambahan atau khas kepada pemegang
sahamnya.
4.2.4 Bayaran Dividen Tunai dan Mekanisme Bayaran

Dividen tunai dibayar pada tarikh bayaran kepada semua pemegang saham
berekod pada tarikh dilaporkan. Sebagai pemegang saham berekod dan
menerima dividen, seseorang haruslah membeli saham sebelum tarikh tanpa
dividen. Selain daripada dividen tunai, banyak syarikat mempunyai
perancangan pelaburan semula secara automatik yang saham tambahan dibeli.
Maka, perniagaan menyimpan tunai dan saham diberi kepada pemegang saham.

(a) Kronologi Tarikh Bayaran Dividen

Kebanyakan firma mengikut pengisytiharan dividen dan prosedur bayaran
yang sama dengan garis panduan dalam Rajah 4.1.
Rajah 4.1: Kronologi tarikh dividen
Keterangan bagi tarikh dividen ditunjukkan dalam Jadual 4.1.
Jadual 4.1: Kronologi Tarikh Dividen
Kronologi Tarikh
Penerangan
Dividen
Tarikh Tarikh lembaga pengarah firma harus mengisytiharkan bayaran
pengisytiharan dividen akan datang (2 Januari 2008). Walau bagaimanapun,
dividen hanya akan dibayar kepada pemegang saham berekod.
Tarikh tanpa Kebanyakan bursa saham utama memerlukan sekurang-
dividen kurangnya dua hari bekerja, tertakluk kepada tarikh bagi
perubahan rekod pemilikan. Pelabur membeli saham sebelum
tarikh tersebut layak menerima dividen yang diisytiharkan;
pembelian pada atau selepas tarikh tanpa dividen, tidak berhak
mendapat dividen.
Dalam dunia tanpa cukai yang disarankan oleh M&M, harga
saham jatuh dengan menganggarkan jumlah dividen pada hari
tanpa dividen. Ini kerana nilai saham adalah nilai semasa yang
dijangkakan untuk dividen akan datang. Memandangkan dividen
diisytiharkan tidak lagi diterima selepas tarikh tersebut, maka
harga harus digugurkan dengan mengisytiharkan jumlah dividen.
Tarikh rekod Tarikh rekod ialah tarikh penting untuk pemegang saham. Mereka
yang memegang saham yang tertakluk kepada tarikh direkodkan,
berhak mendapat bayaran dividen. Pada tarikh rekod, firma
membuat senarai daripada buku pindahan saham bagi pemegang
saham yang layak untuk menerima dividen yang diisytiharkan.
Tarikh bayaran Ia adalah tarikh sebenar firma membayar dividen kepada
pemegang berekod. Biasanya, ia mengambil masa satu ke empat
minggu selepas tarikh direkodkan.

(b) Pelan Pelaburan Semula Dividen

Sejak beberapa tahun kebelakangan ini, banyak firma telah
mengisytiharkan pelan pelaburan semula dividen. Di bawah pelan ini,
pemegang saham boleh mempunyai pelaburan semula dividen mereka
secara automatik dalam saham tambahan bagi saham biasa syarikat. Ada
dua jenis pelan pelaburan semula. Ini adalah pembelian saham yang sedia
ada dan pembelian saham yang baru diterbitkan.
Contoh 4.4
Firma mengumumkan pada tarikh 2 Januari 2008, bayaran sebanyak RM0.50
sesaham bagi dividen tunai kepada pemegang berekod seperti pada tarikh 27
Januari 2008. Untuk menerima dividen tersebut, anda perlu membeli atau
memiliki saham tidak lebih dari tarikh tanpa dividen iaitu pada 25 Januari 2008.
4.2.5 Keputusan Bayaran Dividen
AKTIVITI 4.2
Bandingkan antara dua pelabur. Pertama berumur 35 dan mempunyai

perniagaan yang maju. Kedua berumur 65 dan telah pencen, tidak
mempunyai tanggungan. Polisi dividen manakah yang masing-masing
lebih sesuai dan kenapakah begitu?
4.3 KESAN POLISI DIVIDEN KE ATAS NILAI

FIRMA
Perdagangan tukar ganti antara pendapatan yang disimpan semula, dan bayaran
tunai dengan satu pihak dan menerbitkan saham dengan pihak lain mempunyai
kesan yang penting bagi nilai firma. Walau bagaimanapun, jika pasaran cekap,
polisi dividen tidak akan menjejaskan nilai pemegang saham.
Bidang polisi dividen ini mempunyai pelbagai pendapat iaitu bagaimana atau
sekiranya polisi dividen memberi kesan kepada nilai perniagaan. Ada dua aliran
pemikiran utama yang mempunyai sarjana dalam bidang kewangan,
berpendapat tentang kesan polisi dividen ke atas nilai firma. Tradisionalis ini
yang diketuai oleh M&M telah membahaskan bahawa polisi dividen tidak
mempunyai kesan yang ketara ke atas nilai firma; dan pandangan modenis pula
iaitu Gordon, David Durand dan John Linter berhujah bahawa polisi dividen
adalah penting kepada nilai firma.

4.3.1 Hujah dan Andaian Teori Dividen Tidak Relevan

Ia telah diperdebatkan bahawa polisi dividen tidak mempunyai kesan sama ada
ke atas harga saham atau kos modal. Jika polisi dividen tidak mempunyai kesan
ketara, maka ia tidak relevan. Pendukung teori dividen adalah Merton Miller
dan Franco Modigliani (M&M). Mereka memperdebatkan bahawa polisi dividen
tidak akan mempunyai kesan ke atas nilai firma. Ini kerana nilai firma
ditentukan oleh kuasa pendapatan asas dan risiko perniagaannya. Dengan kata
lain, M&M membahaskan bahawa nilai firma banyak bergantung pada
pendapatan yang dihasilkan oleh aset, bukannya pendapatan ini berpecah antara
dividen dan pendapatan yang disimpan semula.
NI = Dividen + Perolehan tertahan

Iaitu, NI = Pendapatan bersih
Oleh itu, ketidakrelevanan dividen bergantung pada hujah yang berikut:
 Jika cekap, ada persaingan pasaran, maka teori ketidakrelevanan dividen

M&M adalah munasabah yang memberikan program pelaburan dan polisi
hutang, bahagian ekuiti pula akan wujud secara dalaman, daripada
pendapatan yang disimpan semula, atau wujud secara luaran pada kos
yang rendah dalam pasaran ekuiti.
Ć Jika pendapatan melebihi pembiayaan ekuiti yang diperlukan untuk
belanjawan modal, baki boleh dibayar dalam bentuk dividen.
Ć Jika modal ekuiti diperlukan untuk pelaburan melebihi pendapatan yang
dijana secara dalaman, ekuiti luaran boleh dinaikkan tetapi masih tidak
mahal dalam pasaran kewangan.
Ć Dengan pasaran yang cekap, tidak kira jika pendapatan yang disimpan
semula dan nilai pemegang saham dibina melalui keuntungan modal, atau
jika dividen dibayar sebagai dividen dan ekuiti yang diperlukan dapat
ditingkatkan dalam pasaran kewangan.
Ć Risiko yang ditanggung oleh pemegang saham adalah berkaitan dengan
polisi pelaburan dan hutang, bukan polisi dividen. Oleh itu, nilai firma
tidak memberi kesan kepada polisi dividen, sebaliknya ia dipengaruhi oleh
polisi pelaburan firma.
 Pasaran cekap menyediakan harga yang berpatutan, untuk pindahan hak
milik dihasilkan oleh perubahan dalam polisi dividen. Selama ini, nilai
jumlah perniagaan tidak dipengaruhi oleh polisi dividen, hanya polisi
pelaburan dan hutang melalui cukai perlindungan.

Hujah bagi ketidakrelevanan dividen bergantung pada andaian yang berikut

seperti ditunjukkan dalam Jadual 4.2.
Jadual 4.2: Hujah untuk Ketidakrelevanan Dividen Bergantung pada Andaian Ini
Andaian Keterangan
Tiada cukai Di bawah andaian ini, pelabur tidak mempedulikan sama ada
mereka menerima pendapatan dividen atau pendapatan
keuntungan modal. Oleh itu, polisi dividen mungkin tidak
mengganggu kedudukan pelaburan mereka.
Tiada kos urus Andaian ini menunjukkan pelabur dalam sekuriti firma membayar
niaga dividen kecil atau tiada dividen yang boleh dijual pada sebarang
kos bagi jumlah saham yang mereka inginkan di samping menukar
keuntungan modal dalam pendapatan semasa.
Tiada terbitan Tidak ada terbitan kos ke atas terbitan baru. Firma boleh
kos meningkatkan modal ekuiti yang diperlukan pada kos yang sama
tidak kira sama ada mereka mengekalkan pendapatan yang lepas
atau membayar sebagai dividen.
Kewujudan Menurut M&M, polisi pelaburan firma tidak terjejas oleh polisi
polisi pelaburan dividen. M&M juga mencadangkan polisi pelaburan, bukannya
tetap polisi dividen yang menentukan nilai firma.
Contoh 4.5
Polisi dividen hanya akan peduli jika ia memberi kesan kepada kekayaan
pemegang saham.
Di sebalik ketidakrelevanan hujah adalah jika firma mempunyai nisbah

pembayaran yang lebih rendah sekarang, ia akan melabur modal semula
dalam firma. Jika firma melabur semula dengan modal yang banyak, firma
akan cepat berkembang dan boleh mengisytiharkan dividen yang lebih tinggi
kemudian.
Sebaliknya, jika firma mempunyai nisbah pembayaran yang lebih tinggi

sekarang, ia akan melabur semula dengan modal yang kurang ke dalam firma
dan membayar dividen lebih rendah kemudian. Selagi pulangan yang
diperlukan diperoleh ke atas pelaburan, ia tidak relevan dengan pilihan yang
dibuat oleh firma.

Mari kita lihat pada kesan signal dividen dan kesan klientel.
(a) Kesan Signal Dividen

M&M berpendapat bahawa nilai firma tidak meningkat dengan
peningkatan dividen, tetapi nilai firma meningkat jika meningkat dalam
isyarat dividen menunjukkan peluang NPV yang tinggi. Dalam pasaran
yang ada sedikit maklumat, dengan meningkatnya isyarat dividen, maka
meningkat juga aliran tunai masa hadapan. Oleh itu, polisi dividen adalah
satu bentuk komunikasi kepada pasaran tentang prospek masa hadapan
firma.
Peningkatan dividen memberikan berita baik tentang aliran tunai dan

pendapatan, manakala potongan dividen merupakan berita buruk. Ini
kerana andaian bahawa polisi pembayaran dividen yang tinggi akan jadi
mahal ke atas firma yang tidak mempunyai aliran tunai untuk menyokong
polisi pembayaran dividen yang lebih tinggi. Peningkatan dividen memberi
isyarat bahawa syarikat mempunyai masa hadapan yang cerah dan
keyakinan pengurus dalam aliran tunai masa hadapan.
Apabila M&M menyatakan tentang teori tidak relevan, mereka

menganggap setiap orang mempunyai maklumat serupa mengenai
pendapatan masa hadapan firma dan dividen. Hakikatnya, pasaran
kewangan amat membimbangkan mengenai kandungan maklumat yang
berkaitan dengan tahap pembayaran dividen masa hadapan dan
ketidakpastian yang wujud dalam pembayaran. Maka, pengurus perlu
mempunyai maklumat yang lengkap tentang prospek masa hadapan
berbanding pemegang saham. Pandangan ini sebagai langkah agar
pengurus menghantar isyarat pasaran tentang firma ini. Bayaran dividen
boleh berfungsi sebagai isyarat mengenai keadaan kewangan firma
korporat.
Contohnya, apabila firma membayar dividen lebih tinggi, ia mungkin

memberi isyarat baik mengenai prospek kewangan yang baik pada masa
hadapan. Sebaliknya, penurunan dalam dividen memberi isyarat tentang
kesukaran pada masa hadapan. Ia didapati bahawa peningkatan dalam
dividen sering diiringi dengan peningkatan dalam harga saham, manakala
penurunan dalam dividen umumnya membawa kepada penurunan harga
saham. Ini menunjukkan bahawa pelabur memilih dividen untuk
keuntungan modal. Walau bagaimanapun, M&M pula berbeza pendapat.
Mereka menyatakan syarikat yang mantap akan enggan untuk
menurunkan dividen, malah tidak akan menaikkan dividen melainkan
mereka menjangkakan pendapatan yang lebih tinggi pada masa hadapan.

(b) Kesan Klientel

Ada beberapa kumpulan berbeza yang memilih polisi pembayaran dividen
yang berlainan. Misalnya, individu bersara, dana pencen, pensyarah
universiti amnya lebih suka pendapatan tunai. Maka, lebih baik mereka
menerima bayaran pendapatan yang lebih tinggi. Manakala individu atau
kumpulan lain pula lebih gemar sekiranya tidak menerima pembayaran
dividen semasa, kerana mereka tidak perlu pendapatan semasa untuk
membantu kehidupan mereka dan dividen dikenakan cukai berdasarkan
pendapatan biasa. Oleh itu, mereka memilih keuntungan modal atas sebab
cukai. Jika firma mendapat perolehan pendapatan lebih tinggi berbanding
bayaran dividen, pemegang saham yang memerlukan pendapatan semasa
akan kecewa. Nilai saham mereka mungkin meningkat kerana pelaburan
semula yang lebih tinggi.
Walau bagaimanapun, individu yang memerlukan dividen semasa untuk

kehidupan mereka mungkin menjual kembali beberapa saham untuk
mendapatkan wang tunai. Oleh itu, tekanan jualan boleh mengakibatkan
kejatuhan harga saham. Bukti daripada beberapa kajian menunjukkan
bahawa sebenarnya ada kesan klientel pada harga saham.
4.3.2 Hujah terhadap Teori Dividen Tidak Relevan

Ada beberapa sebab yang dikemukakan untuk menyatakan bahawa dividen
sememangnya relevan.
(a) Teori Bird in the Hand

Kesimpulan utama teori dividen tidak relevan M&M adalah polisi dividen
tidak menjejaskan kadar pulangan yang diperlukan ke atas ekuiti.
Kesimpulan ini hangat dibahaskan di kalangan akademik. Secara
khususnya, Myer Gordon dan John Linter serta yang lain berpendapat
bahawa kos penurunan ekuiti bayaran dividen meningkat kerana pelabur
kurang pasti untuk menerima keuntungan modal daripada mereka
menerima bayaran dividen.
Ks = D1/P0 + G

Iaitu,
Ks = Pulangan diperlukan untuk pemegang saham biasa
D1 = Jangkaan dividen masa hadapan pada tempoh 1
G = Pertumbuhan kadar dividen
P0 = Nilai saham pada tempoh sifar berdasarkan model pertumbuhan
berterusan
Komponen D1/P0 adalah kurang berisiko berbanding G dalam jumlah

pulangan yang dijangka untuk pemegang ekuiti. Oleh itu, pelabur memilih
dividen semasa untuk keuntungan modal masa hadapan kerana
pertumbuhan firma tiada kepastian. Seperti kata pepatah, seekor burung
dalam genggaman mempunyai nilai yang lebih tinggi daripada dua ekor
burung yang berada dalam semak.
(b) Cukai
Penghapusan andaian tiada cukai juga memberikan perbezaan kepada
pemegang saham. Pelabur yang berada dalam lingkungan cukai marginal
yang tinggi mungkin memilih bayaran dividen yang lebih rendah. Cukai
dividen hendaklah dibayar dengan segera dan dividen dikenakan cukai
sebagai pendapatan biasa. Jika firma melabur modal semula dalam
pelaburan NPV positif, maka ia harus membawa kepada peningkatan
harga saham. Pelabur boleh menjual saham dan mendapat keuntungan
modal yang dikenakan cukai pada kadar yang lebih rendah.
(c) Kos Apungan

Jika firma mempunyai bayaran balik dividen yang tinggi, maka ia akan
menggunakan wang tunai untuk membayar dividen daripada melabur
dalam projek NPV positif. Jika firma mempunyai projek NPV positif sedia
ada, ia akan perlu ke pasaran modal untuk mengumpul wang bagi projek
tersebut.
Ada yuran dan kos lain (kos apungan) yang berkaitan dengan penerbitan
sekuriti baru. Jika syarikat telah membayar dividen lebih rendah dan
menggunakan tunai dalam tangan untuk projek, ia boleh dielakkan
sekurang-kurangnya sebahagian daripada kos apungan. Oleh itu,
penghapusan andaian tiada kos apungan pasti memberi kesan kepada
keputusan pelaburan dan nilai firma juga.

LATIHAN 4.1
1. Pelabur di Amerika baru sahaja membeli 1,000 saham Syarikat

XYZ pada harga USD4.00 sesaham. Dia bercadang untuk
menyimpan saham tersebut selama setahun sebelum menjualnya.
Syarikat dalam proses memilih polisi dividen baru.
Firma sama ada akan membayar semua pendapatan dalam

dividen atau mengekalkan dan melabur semula kesemuanya.
Penganalisis menjangkakan saham bernilai USD4.50 dalam masa
setahun jika tiada dividen dibayar dan USD4.00 jika dividen
bernilai USD0.50 sesaham diagihkan.
Berapa banyakkah perbezaan yang akan diputuskan oleh Syarikat

XYZ dalam pendapatan selepas cukai pelabur? Andaikan pelabur
dalam lingkungan cukai sebanyak 25% untuk pendapatan biasa,
manakala keuntungan modal dikenakan cukai pada kadar 20%.
2. Nisbah pengagihan dividen Aluminium Malaysia Bhd ialah 35%.

Ia kini membayar dividen tahunan sebanyak RM1.30.
(a) Apakah EPS Aluminium Malaysia Bhd?
(b) Apakah nilai pasaran saham Aluminium Malaysia Bhd jika

nisbah P/E adalah 14?
4.4 KESAN NEGATIF POLISI DIVIDEN KE ATAS

NILAI FIRMA
Ada hujah bahawa perbezaan cukai bagi dividen tunai dengan keuntungan
modal boleh memberi kelebihan satu polisi dividen (banyak dividen) antara
yang lain (tiada dividen, keuntungan modal). Syarikat boleh menukar dividen
kepada keuntungan modal dengan mengubah polisi dividen mereka. Jika
dividen dikenakan cukai lebih banyak daripada keuntungan modal, bayaran
cukai pelabur haruslah disambut baik dengan langkah dan nilai firma juga lebih
memberangsangkan. Dalam persekitaran cukai, jumlah aliran tunai dikekalkan
oleh firma dan/atau dipegang oleh pemegang saham jika dividen dibayar lebih
tinggi.

4.5 KETIDAKSEMPURNAAN PEMASARAN,

DIVIDEN DAN NILAI FIRMA
Apabila pasaran kurang cekap, polisi dividen mungkin memberi kesan kepada
nilai firma. Kesan polisi dividen ke atas nilai firma bergantung kepada
ketidakcekapan pasaran yang berterusan. Memandangkan kos urus niaga yang
berkadar tinggi dalam jualan saham, pelabur mungkin lebih terjamin jika
syarikat membayar dividen secara berterusan.
4.5.1 Teori Residual Pasif

Teori residual pasif memberi tumpuan kepada kegunaan keperluan dalaman
untuk modal firma. Ia juga penting untuk diambil perhatian bahawa bayaran
dividen mengurangkan jumlah pendapatan terkumpul. Firma yang membayar
balik dividen tunai prinsipal yang lebih tinggi dalam keadaan kos yang sangat
lemah, kerana mereka perlu mengambil pilihan untuk lebih banyak pembiayaan
luar. Pembiayaan luar agak mahal berbanding pembiayaan dalaman. Oleh itu,
pembiayaan kos yang lebih tinggi dibandingkan dengan firma yang memilih
untuk mengekalkan pendapatan sebagai sumber pembiayaan dalaman.
Maka, teori ini mencadangkan bahawa firma harus mengekalkan pendapatan

selagi ia mempunyai peluang pelaburan yang sangat maju dari segi ekonominya.
Dengan kata lain, firma harus kekalkan pendapatan selagi ia mempunyai
peluang pelaburan yang menjanjikan kadar pulangan yang lebih tinggi
berbanding kos.
AKTIVITI 4.3
Di Malaysia, adakah anda fikir pasaran kewangan menyokong teori
dividen tidak relevan atau teori dividen relevan? Kenapakah begitu?
Adakah anda nampak bagaimana Menteri Kewangan mendesak
kesedaran pasaran yang lebih besar kepada pasaran kewangan pada
lewat tahun 1990an? Kongsi pendapat anda dengan rakan dan catatkan
idea yang digabungkan daripada perbincangan tersebut.

LATIHAN 4.2
Cahaya Bhd mempunyai dua juta saham biasa tertunggak. Struktur
modalnya ialah dua pertiga ekuiti. Firma menjangkakan pendapatan
RM10 juta tahun depan dan menjangka perbelanjaan modal sebanyak
RM12 juta ke atas projek tersebut. Berapakah dividen saham pada
tahun depan jika firma berpegang teguh kepada polisi dividen
residual?
4.5.2 Teori Dividen Keutamaan

Teori dividen keutamaan menegaskan bahawa secara amnya, pemegang saham
memilih dividen untuk menangguhkan dividen. Hujah berdasarkan kepada
andaian ketidakpastian masa hadapan. Ia akan diperjelaskan dengan lebih lanjut
dengan kata-kata „burung dalam genggaman mempunyai nilai yang lebih tinggi
berbanding dengan dua ekor burung dalam semak‰ kerana kita tidak pasti sama
ada kita akan boleh menangkap burung yang ada dalam semak itu. Oleh itu,
umumnya pelabur memilih dividen semasa untuk dividen masa hadapan.
4.5.3 Polisi Dividen Stabil

Bukti empirikal mengenai penulisan kewangan menyatakan bahawa pelabur
memilih polisi dividen yang agak stabil. Kestabilan ini disifatkan sebagai
keengganan yang kukuh oleh firma untuk mengurangkan jumlah wang dividen
dari satu tempoh kepada tempoh yang lain. Begitu juga, peningkatan kadar
dividen ringgit biasanya tidak dibuat sehingga pihak pengurusan firma berpuas
hati dengan pendapatan masa hadapan akan menjadi cukup tinggi untuk
menentukan dividen yang banyak. Pemegang saham memilih dividen yang
stabil atas pelbagai sebab.
Sebagai contoh, pelabur merasakan bahawa perubahan dividen mencerminkan

perubahan dalam keuntungan firma. Potongan dalam bayaran dividen dianggap
sebagai isyarat bahawa potensi keuntungan jangka panjang firma telah menurun.
Sebaliknya, peningkatan dalam dividen dilihat sebagai pengesahan jangkaan
bahawa keuntungan akan meningkat pada masa hadapan.

4.6 POLISI DIVIDEN ALTERNATIF

Mari kita bincangkan mengenai polisi dividen alternatif.
4.6.1 Saham Dividen

Walaupun ia bukan amalan biasa dalam kalangan syarikat, ada kalanya firma
cenderung untuk mengagihkan saham tambahan dalam bentuk dividen kepada
pemegang saham firma berbanding memberi tunai dividen, yang disimpan
dalam firma untuk tujuan pelaburan.
Contoh 4.6
Jika firma mengisytiharkan 10% saham dividen, ia akan menerbitkan 10 saham
baru tambahan untuk setiap 100 saham yang dimiliki oleh pelabur. Biasanya,
polisi jenis ini mungkin tidak menukar nilai pegangan pelabur. Ia hanya akan
meningkatkan bilangan pegangan saham tetapi sebaliknya, harga saham
mungkin jatuh sehingga kira-kira 10% atau kurang daripada 10%.
Contoh 4.7
Firma mempunyai 10 juta saham tertunggak. Pada masa ini, nilai saham firma
bernilai RM20 juta. Oleh itu, nilai sesaham akan menjadi RM2. Andaikan
bahawa firma akan menerbitkan satu juta saham lagi sebagai saham dividen.
Jumlah saham tertunggak akan menjadi 11 juta.
Oleh itu, berdasarkan nilai pasaran firma yang diberikan, harga sesaham akan
menjadi:
20/11 = RM1.82
4.6.2 Pecahan Saham

Apabila firma menerbitkan saham tambahan kepada pemegang saham firma,
tiada tukaran wang tunai bagi saham tambahan. Satu-satunya perubahan yang
berlaku dalam bilangan pegangan saham dan nilai par sesaham. Polisi jenis ini
mempunyai kesan yang penting ke atas harga saham bagi saham dividen.
Apabila firma mengendalikan pecahan saham, harga saham cenderung menurun
kerana bilangan saham meningkat.

Contoh 4.8
Bagi pecahan 2:1, setiap pelabur akan menerima satu saham tambahan untuk
setiap saham yang telah dipegang.
Contoh 4.9
Saham dividen seperti pecahan mini saham. Ia tidak melibatkan wang tunai
dan nilai buku ekuiti pemegang saham juga tidak berubah. Mereka hanya
memasukkan data perakaunan sahaja. Dengan lebih banyak saham tertunggak,
nilai pasaran sesaham jatuh kerana saham yang lebih akan menyebabkan
tunggakan yang banyak, tetapi jumlah nilai pasaran firma tidak berubah.
LATIHAN 4.3
1. Anda mempunyai 1,000 saham Syarikat XYZ, yang jualan semasa

bernilai RM8.80 sesaham. Kira jumlah saham yang akan anda
dapat dan harga pasaran saham selepas setiap yang berikut
berlaku pecahan saham.
(a) Pecahan saham 2:1
(b) Pecahan saham 3:1
2. YTM Bhd merancang pemecahan saham 2:1. Anda mempunyai

5,000 saham Syarikat YTM Bhd bagi saham biasa yang jualan
semasanya ialah RM12 sesaham.
Apakah nilai saham YTM Bhd sekarang dan apakah yang akan
berlaku selepas pecahan?
Perakaunan untuk Pecahan Saham

Kesan pecahan saham ke atas perakaunan ekuiti adalah mudah. Bilangan saham
meningkat dan nilai par menurun secara berkadar. Jika firma ABC ingin pecahan
saham 2:1, bilangan saham akan menjadi dua kali dan nilai par dikurangkan
separuh untuk setiap sekuriti.

4.6.3 Pembelian Balik Saham

Ia amalan biasa di Amerika dan negara maju lain, begitu juga pengembangan
pasaran firma untuk membeli balik saham daripada pemegang saham. Ada
beberapa alasan untuk pembelian balik saham, yang paling penting sekali ialah
ia memberikan pengganti yang berkesan bagi dividen.
Membeli Balik sebagai Alternatif Dividen

Firma dengan tunai yang ada di tangan boleh menunda bayaran dividen dengan
membeli balik saham sendiri. Proses ini berjaya mengurangkan jumlah saham
tertunggak, dengan itu meningkatkan EPS bagi lebihan saham (jika harga
pasaran sama untuk nisbah pendapatan selepas pembelian balik saham daripada
sebelum ini). Maka, pembelian balik saham mengakibatkan kenaikan harga.
AKTIVITI 4.4
Lakukan carian di laman web Bursa Malaysia yang berikut:
http://www.bursamalaysia.com
Kesan nilai saham bagi tiga buah syarikat sebelum dan selepas dividen
dikeluarkan. Adakah nilai saham setiap syarikat meningkat, menurun,
atau tetap sama? Bolehkah anda jelaskan kenapakah perubahan (jika
ada) itu berlaku?
AKTIVITI 4.5
Cari prestasi saham syarikat sepanjang tahun kebelakangan. Kenal pasti
bilakah dividen terakhir diterbitkan dan sama ada ia lebih tinggi atau
lebih rendah berbanding terbitan dividen untuk tahun sebelumnya.
Sekarang, lihat penerangan yang diberikan oleh pengurus syarikat.
Bolehkah anda membuat sebarang persamaan antara apa yang
dikatakan dengan apa yang telah anda pelajari dalam topik ini?
Mulakan dengan melayari laman web Bursa Malaysia di bawah
maklumat pasaran, atau terus log masuk ke:
http://www.bursamalaysia.com/market/listed-companies/company-
announcements
Kemudian muat turun fail PDF yang merekodkan statistik bagi tahun
sebelumnya.

Contoh 4.10
Cybernetic Resources Bhd mempunyai keuntungan selepas cukai sebanyak
RM10 juta dengan 10 juta stok saham biasa tertunggak. Nisbah P/E semasa
untuk firma adalah 5, manakala pendapatan kekal sama selepas pembelian
semula saham. EPS firma dan harga pasaran boleh dikira seperti yang berikut:
EPS = EAT/Jumlah saham tertunggak
= RM10 juta/10 juta saham
= EPS = RM1.00
Harga pasaran (P) = EPS  P/E = 1  5 = RM5
Buat masa ini, syarikat mengagihkan 20% pendapatan selepas cukai sebagai
bayaran dividen. Oleh itu, bayaran dividen sesaham adalah
= 20%  RM10 juta
= RM2 juta
DPS = RM2 juta/10 juta saham

DPS = RM0.20
Walau bagaimanapun, dengan memberi RM2 juta kepada pemegang saham

(10 juta saham) sebagai dividen, syarikat memutuskan untuk membeli balik
saham bernilai RM2 juta dalam pasaran terbuka. Andaikan amalan ini akan
menukar harga pasaran.
Maka, bilangan saham yang boleh dibeli balik atau ditamatkan ialah
= RM2 juta/RM5 = 400,000 saham
Selepas membeli balik sejumlah tunggakan saham

= 10 juta ă 0.4 juta
= 9.6 juta saham
Jika pendapatan tidak berubah sepanjang amalan ini, EPS baru ialah
= RM10 juta/9.6 juta saham = RM1.042
Jika nisbah P/E kekal sama, harga baru pasaran selepas amalan ini adalah
(P) = EPS  P/E = 1.042  5 = RM5.21

Jika andaian dipegang, harga pasaran akan meningkat sehingga:

= (5.21 ă 5)/5
= 0.042
= 4.2% setiap saham tertunggak
LATIHAN 4.4
UEB Bhd mempunyai RM0.8 juta tunai untuk dividen akan datang.
Walau bagaimanapun, syarikat sedang mempertimbangkan pembelian
semula saham sendiri dengan bayaran dividen. Firma mempunyai
10 juta saham tertunggak, jualan semasa bernilai RM2.00 sesaham. P/E
adalah 10 kali ganda dan EPS firma adalah RM0.20.
(a) Apakah dividen firma sesaham?
(b) Jika saham dibeli semula, berapa banyakkah saham akan kekal
tertunggak dan apakah EPS yang baru?
Ć Polisi dividen menentukan pengagihan pendapatan firma antara

penyimpanan semula pendapatan di sebelah pihak dan bayaran dividen
tunai kepada pemegang saham pihak lain. Jika firma menjanjikan peluang
pelaburan, firma seperti ingin mengekalkan lebih banyak pendapatan. Maka,
pelaburan semula ini akan mewujudkan lebih nilai kepada firma. Sebaliknya,
pengagihan tunai dalam bentuk dividen memberikan pendapatan semasa
kepada pemegang saham.
Ć Walau bagaimanapun, persoalan utama adakah polisi dividen mempunyai

sebarang kesan yang ketara ke atas nilai firma. Ada dua aliran utama dalam
kalangan sarjana kewangan mengenai kesan polisi dividen ke atas nilai
firma. Ini adalah pandangan tradisionalis yang diketuai oleh M&M, dan yang
lainnya ialah modenis, diketuai oleh Myer Gordon. M&M berpendapat
bahawa polisi dividen tidak mempunyai kesan yang ketara ke atas nilai firma
dalam pasaran yang cekap. Pakar modenis yang diketuai oleh David Durand
dan John Linter pula berpendapat polisi dividen adalah penting kepada nilai
firma.

Dividen khas Dividen tunai

Dividen nominal berterusan Polisi dividen

5 Pajakan
HASIL PEMBELAJARAN
1. Membezakan antara pemberi pajak dan pemajak, pajakan operasi
dan pajakan modal, dan jualan dan pajakan balik serta pajakan
langsung;
2. Mengkaji semula kebaikan dan keburukan pemajakan;
3. Meneliti perakaunan dan kesan cukai ke atas pembiayaan pajakan;
4. Menghuraikan bagaimana keputusan membeli pajakan dibuat; dan
5. Mengaplikasikan kebaikan sepenuhnya konsep pemajakan.
 PENGENALAN
Firma memerlukan aset dan peralatan perniagaan untuk menjalankan
perniagaan mereka. Kebanyakan aset dan peralatan ini sangat mahal. Jika firma
terpaksa membeli beberapa aset atau peralatan perniagaan dan perlu membuat
bayaran penuh, bayangkan kesan urus niaga ke atas kedudukan kewangan
firma. Hari ini, banyak firma menggunakan kaedah pembiayaan alternatif yang
dikenali sebagai pembiayaan pajakan untuk mendapatkan aset dan peralatan ini.
Pemajakan membolehkan firma mengambil alih aset dan peralatan perniagaan

tanpa membayar penuh harga pembelian. Topik ini secara ringkas memberikan
gambaran berkenaan pemajakan sebagai sumber pembiayaan alternatif.
Perbincangan termasuklah jenis pemajakan, kebaikan dan keburukan,
perakaunan dan kesan cukai pemajakan, analisis pemajakan dari perspektif
pemberi pajak dan analisis pemajakan dari perspektif pemajak.

TOPIK 5 PEMBIAYAAN PAJAKAN  123
5.1 ASAS PEMAJAKAN

Pemajakan ialah pembiayaan alternatif yang penting bagi firma mencari dana
untuk mendapatkan peralatan perniagaan (aset tetap).
Kontrak pajakan adalah perjanjian yang pemilik peralatan (pemberi pajak)

memberi pengguna (pemajak), hak untuk menggunakan peralatan sebagai
pulangan untuk beberapa bayaran tertentu sepanjang tempoh persetujuan
tersebut.
Syarikat kewangan, bank dan banyak firma yang menjual peralatan dengan
harga yang tinggi biasanya menyediakan pembiayaan pajakan. Pembiayaan
pajakan sangat popular, terutamanya perkapalan, pesawat udara dan peralatan
lain yang mahal. Dalam pelbagai jenis pajakan, ada dua pihak yang terlibat.
Mereka adalah pemajak dan pemberi pajak.
Pemajak ialah pengguna aset yang berjanji untuk membuat bayaran tahunan
kepada pemberi pajak, iaitu pemilik aset.
AKTIVITI 5.1
Kebanyakan antara kita lebih biasa dengan istilah penyewaan

berbanding pajakan. Dalam topik ini, anda telah diperkenalkan kepada
asas pemajakan dan istilah penting dalam pemajakan. Berdasarkan
pemahaman anda, apakah perbezaan dan persamaan antara pemajakan
dan penyewaan?
Anda boleh merujuk kepada beberapa syarikat pembiayaan yang

menyediakan maklumat tentang pemajakan dan penyewaan.

124  TOPIK 5 PEMBIAYAAN PAJAKAN
5.2 KEBAIKAN DAN KEBURUKAN

PEMAJAKAN
Ada beberapa sebab untuk trend yang semakin meningkat menggunakan
pembiayaan pajakan sebagai sumber pembiayaan alternatif iaitu:
(a) Penjimatan Aliran Tunai

Sebab utama kebanyakan perniagaan pajakan adalah penjimatan wang
tunai kerana mereka boleh melabur di mana sahaja dalam perniagaan
mereka dan bukannya dalam aset yang susut nilai.
(b) Mengelakkan Bayaran Pendahuluan

Membayar secara tunai untuk peralatan yang akan digunakan untuk
bertahun-tahun seperti membayar pekerja untuk tahun perkhidmatan
terlebih dahulu. Peralatan pemajakan seperti mengambil pekerja. Firma
membayar gaji pekerja secara bulanan untuk kerja yang dihasilkan pada
bulan tertentu. Pemajakan yang menyediakan pilihan yang sama dengan
membiarkan firma membayar penggunaan produk yang dihasilkan dari
semasa ke semasa.
(c) Melindungi Nilai Terhadap Inflasi

Pemajakan juga berfungsi sebagai perlindungan nilai terhadap inflasi.
Mereka biasanya ada bukti inflasi. Dengan tiada pelaburan modal sebenar,
firma membayar peralatan hari ini dengan nilai wang masa hadapan lebih
murah.
(d) Kemudahan
Pemajakan sering mempunyai pilihan yang sangat mudah terutamanya
jangka pendek. Kita boleh bertanyakan soalan seperti berapa ramai antara
kita yang mahu membeli dan menjual kereta dalam seminggu? Bayaran
sewaan selama seminggu ialah cara yang lebih sesuai untuk mengelakkan
sebarang kerumitan. Dengan pemajakan, penyelenggaraan yang
disediakan (operasi pajakan) oleh pemberi pajak, terutamanya untuk
peralatan yang memerlukan penyelenggaraan biasa seperti komputer dan
peralatan pejabat.
(e) Digunakan Sebagai Cukai Perlindungan

Apabila pemberi pajak memajak aset kepada pemajak, dia boleh menikmati
cukai perlindungan (jumlah cukai yang boleh disimpan) daripada susut
nilai aset. Pemajak juga boleh mendapatkan kebaikan bayaran cukai
perlindungan sebagai bayaran pajakan yang mungkin akan ditolak
sepenuhnya perbelanjaan operasi untuk tujuan cukai. Ini bermakna, kos
selepas cukai pemajakan adalah kurang daripada jumlah bayaran pajakan.

(f) Mengelakkan Kawalan Perbelanjaan Modal

Dalam kebanyakan syarikat, cadangan pajakan diteliti dengan lebih
berhati-hati begitu juga cadangan perbelanjaan modal. Walau
bagaimanapun, syarikat lain, pemajakan membolehkan pengurus operasi
untuk mengelakkan proses kelulusan yang rumit berkaitan dengan
pembelian aset.
(g) Pembiayaan Luar Kunci Kira-kira

Bagi pajakan operasi, pemajak tidak memiliki aset yang dipajakkan. Firma
boleh mengelak daripada menunjukkan kunci kira-kira aset mereka dan
juga mengelak daripada pajakan dijadikan sebagai hutang bagi pihak
liabiliti.
Walaupun ada banyak kebaikan dengan menggunakan pemajakan sebagai

pembiayaan alternatif, ia juga mempunyai beberapa keburukan. Keburukannya
adalah:
(a) Pemajak ada kalanya membayar kadar pulangan lebih tinggi berbanding
kos pinjaman untuk membeli aset. Pemberi pajak menyedari sebarang nilai
salvaj aset tersebut pada penamatan pajakan; dan
(b) Pemajak mungkin dilarang daripada membuat penambahbaikan ke atas

aset tanpa kelulusan pemberi pajak.
5.3 JENIS PAJAKAN

Pajakan boleh dikategorikan dengan lebih luas kepada dua jenis pajakan asas
iaitu:
(a) Pajakan Modal

Menurut Piawaian Lembaga Perakaunan Kewangan (FASAB ă Financial
Accounting Standard Board) setaraf dengan liabiliti, pajakan modal
didefinisikan sebagai:
Sebahagian besar pajakan yang dipindahkan mempunyai faedah dan

risiko hak milik terhadap pemajak.

Pajakan boleh diklasifikasikan sebagai modal jika pajakan memenuhi satu

atau lebih daripada kriteria yang berikut:
(i) Pajakan memindahkan hak milik harta kepada pemajak sehingga

berakhirnya tempoh pajakan;
(ii) Pajakan mempunyai pilihan untuk membeli harta pajakan dengan

harga yang murah;
(iii) Terma pajakan adalah sama atau lebih besar daripada 75% jangkaan
hayat ekonomi harta; dan
(iv) Terma pajakan tidak membenarkan pihak yang berkontrak untuk

membatalkan pajakan sebelum tempoh matang.
Pajakan modal biasanya digunakan untuk membiayai peralatan bagi

sebahagian besar hayat yang berguna dan ada jaminan yang munasabah
bahawa pemajak akan memperoleh pemilikan peralatan sehingga
berakhirnya tempoh pajakan.
(b) Pajakan Operasi

Pajakan operasi biasanya jangka pendek (iaitu lebih pendek dari hayat
aset). Terma pajakan membolehkan kontrak pajakan dibatalkan sebelum
berakhirnya terma pajakan. Pemberi pajak menjaga penyelenggaraan aset
tersebut.
Pajakan operasi biasanya membiayai peralatan kurang dari jangka hayat

dan pada akhir tempoh pajakan, pemajak boleh memulangkan peralatan
kepada pemberi pajak tanpa obligasi selanjutnya.
Beberapa contoh yang sesuai bagi pajakan operasi adalah pajakan untuk
komputer, peralatan pejabat, lori, pesawat dan kereta sewa.
Perdagangan tukar ganti antara pendapatan yang disimpan semula, dan bayaran
tunai dengan satu pihak dan menerbitkan saham dengan pihak lain mempunyai
kesan yang penting bagi nilai firma. Walau bagaimanapun, jika pasaran cekap,
polisi dividen tidak akan menjejaskan nilai pemegang saham.

AKTIVITI 5.2
Layari laman web Google di http://www.google.com.my dan dalam
ruangan carian, taip perkataan pemajakan. Anda akan memperoleh
maklumat yang relevan berkenaan pemajakan.
Berdasarkan maklumat yang diberikan, senaraikan sekurang-

kurangnya tiga syarikat yang menyediakan pembiayaan pajakan di
Malaysia. Apakah jenis pajakan yang disediakan oleh syarikat? Adakah
ada perbezaan antara jenis pajakan yang ditawarkan oleh syarikat ini
dan jenis pajakan dibincangkan? Jika ya, apakah perbezaannya?
5.4 PENGURUSAN PEMAJAKAN

Pemajak menggunakan dua teknik asas untuk mendapatkan aset yang dipajak
iaitu pajakan langsung, dan jualan dan pajakan balik. Keputusan untuk
menggunakan sama ada pajakan langsung atau jualan dan pajakan balik
bergantung pada keinginan prospektif pemajak.
(a) Pajakan Langsung

Tahukah anda makna pajakan langsung?
Pajakan langsung terjadi apabila pemberi pajak memiliki atau

memperoleh aset yang dipajakkan kepada pemajak yang diberikan.
Dengan kata lain, pemajak sebelum itu tidak memiliki aset yang
dipajak.
Contoh pajakan langsung ialah seperti yang berikut:
Contoh 5.1
ABC Sdn Bhd berharap memperoleh mesin untuk menaik taraf kapasiti
pengeluarannya. Untuk memperoleh mesin ini, firma boleh menguruskan
perjanjian pajak dengan XYZ Sdn Bhd yang memiliki aset dan sanggup untuk
memajak kepada ABC. Sebagai pulangannya, ABC akan membuat pembayaran
berkala untuk penggunaan aset XYZ.

(b) Jualan dan Pajakan Balik

Pengurusan pajakan jenis ini adalah perkara biasa dalam hartanah sebenar.
Dengan menjual aset yang sedia ada kepada pemberi pajak dan memajak
semula, pemajak menerima wang tunai untuk aset serta-merta, manakala
wajib bagi dirinya membuat bayaran berkala secara tetap untuk kegunaan
aset yang dipajak.
Contoh jualan dan pajakan balik adalah seperti yang berikut:
Contoh 5.2
Katakan B memiliki aset yang dia bercadang untuk menggunakannya pada
masa hadapan. Walau bagaimanapun, dia ingin menggunakan wang tunai
sekarang. Jadi, untuk mendapatkan wang tunai, dia perlu melakukan perkara
yang berikut:
(i) Urus Niaga Pertama

B menjual aset kepada A dan mendapat wang tunai untuk aset daripada A.
(ii) Urus Niaga Kedua

B masih ingin menggunakan aset dan A memajakkan semula kepada B.
Melalui urus niaga tadi, B berjaya untuk mengasingkan pemilikan dan

penggunaan aset tersebut. Dia mendapat wang tunai sekarang, sebagai
pertukaran untuk bayaran tunai pajakan pada masa hadapan.
LATIHAN 5.1
1. Bezakan antara pemajak dan pemberi pajak.
2. Apakah perbezaan antara pajakan modal dan pajakan operasi?
3. Bincangkan tiga sebab penting bagi pemajakan.

5.5 CIRI-CIRI PERAKAUNAN PAJAKAN

Dalam topik sebelum ini, kita telah diperkenalkan kepada konsep pemajakan,
kebaikan dan keburukan pemajakan, jenis pemajakan, dan pengurusan pajakan.
Seterusnya, kita akan melihat kepada ciri-ciri perakaunan pajakan.
Jadual 5.1 menunjukkan kunci kira-kira firma.
Jadual 5.1: Kunci Kira-kira Firma
Aset RM Liabiliti dan Ekuiti RM

Aset Semasa 50 Hutang 50
Aset Tetap 50 Ekuiti 50
Jumlah 100 Jumlah 100
Katakan firma bercadang untuk mendapatkan aset bernilai RM100 dengan

meminjam kos pembelian aset. Jika firma membeli aset, kos aset ditunjukkan di
sebelah kiri dan hutang bagi pembelian aset ditunjukkan di sebelah kanan
seperti yang boleh dilihat dalam Jadual 5.2.
Jadual 5.2: Kunci Kira-kira firma (Beli Aset)

Aset Semasa 50 Hutang (50+100) 150
Aset Tetap (50 + 100) 150 Ekuiti 50
Sebagai alternatif, jika firma memajak aset daripada pemberi pajak, yang
merupakan pajakan operasi, kunci kira-kira akan ditunjukkan seperti dalam
Jadual 5.3.
Jadual 5.3: Kunci Kira-kira Firma (Pajakan Aset)

Aset Semasa 50 Hutang 50
Aset Tetap 50 Ekuiti 50

Baik aset mahupun pajakan adalah seperti yang ditunjukkan dalam kunci kira-
kira. Maka, pajakan sering dianggap sebagai pembiayaan „luar kunci kira-kira‰.
Tanggapan tersebut adalah dengan pemajakan, penyata kewangan firma lebih
disembunyikan daripada didedahkan.
AKTIVITI 5.3
Layari sekurang-kurangnya dua laman web mana-mana institusi

kewangan dan syarikat pembinaan yang besar di Malaysia serta cari
laporan tahunan mereka bagi tahun sebelumnya. Dalam laporan
tersebut, rujuk kepada bahagian Nota ke Akaun. Adakah anda
menjumpai item pembiayaan „luar kunci kira-kira‰?
Bagaimanakah pembiayaan luar kunci kira-kira dapat membantu

syarikat?
5.6 ANALISIS PAJAKAN

Analisis pajakan boleh dilihat daripada kedua-dua perspektif pihak pemajak dan
pemberi pajak yang mempunyai perbezaan layanan utama untuk cukai. Dalam
topik ini, kita akan melihat analisis pajakan daripada perspektif kedua-dua
pemberi pajak dan pemajak sebagai kelebihan kepada pemajakan.
5.6.1 Analisis Pajakan: Perspektif Pemberi Pajak

Untuk membantu kita membuat analisis pajakan daripada perspektif pemberi
pajak, rujuk kepada contoh yang berikut.
Contoh 5.3
Katakan bahawa XYZ Sdn Bhd berhasrat untuk memajak satu peralatan
bernilai RM200,000 daripada ABC Sdn Bhd bagi tempoh lima tahun. Di bawah
terma pajakan, bayaran hendaklah dibuat pada awal setiap lima tahun.
ABC Sdn Bhd menjangka untuk menyusutnilaikan peralatan pada garis lurus
dengan susut nilai tahunan sebanyak RM40,000 dengan tiada nilai salvaj buku.
Walau bagaimanapun, nilai salvaj sebenar ialah RM20,000 pada berakhirnya
lima tahun. Nilai salvaj ini akan dikenakan cukai berdasarkan kadar cukai
marginal ABC Sdn Bhd iaitu 25%. Jika ABC Sdn Bhd memerlukan 10% untuk
peralatan yang dipajak, apakah bayaran pajakan tahunan?

Dalam analisis ini, ada tiga langkah utama iaitu:
Langkah 1: Senaraikan semua maklumat yang diperlukan
Langkah 2: Cari nilai semasa
Langkah 3: Cari jumlah bayaran pajakan yang dilangsaikan
Kiraan adalah seperti yang berikut:
Langkah 1: Senaraikan Semua Maklumat yang Diperlukan
Kos peralatan = RM200,000

Susut nilai tahunan = RM40,000
r = 10%
n = 5 tahun
Susut nilai cukai perlindungan tahunan = RM40,000  T

= RM40,000  0.25
= RM10,000
Nilai salvaj sebenar pada berakhirnya hayat peralatan = RM20,000
Langkah 2: Cari Nilai Semasa
Nilai semasa bagi nilai salvaj = Nilai salvaj (PVIF n = 5, r = 10%) (1 ă T)

= 20,000 (0.6209) (1 ă 0.25)
= RM9,313.50
Nilai semasa susut nilai bagi cukai perlindungan sepanjang tempoh lima
tahun adalah:
= 10,000 (PVIFA r = 10, n = 5)
= 10,000 (3.7908)
= RM37,907.90

Langkah 3: Cari Jumlah Bayaran Pajakan yang Perlu Dilangsaikan
Jumlah yang dilangsaikan = Pembelian ă PV nilai salvaj ă PV cukai

perlindungan
= 200,000 ă 9,313.50 ă 37,907.90
= RM152,778.60
Jumlah yang dilangsaikan sepanjang tempoh pajakan (PVA):

PVA = PMT (PVIFA n = 5, r = 10%) (1 + r)
Iaitu PMT adalah bayaran pajakan tahunan

152,778.60 = PMT (3.7908) (1.10)
PMT = RM36,638.61
Maka, bayaran pajakan tahunan ialah RM36,638.61 setahun untuk tempoh lima
tahun.
Nota:
Permulaan bayaran setahun adalah diandaikan.
5.6.2 Analisis Pajakan: Perspektif Pemajak

Firma yang hendak menggunakan aset tetap biasanya menghadapi keputusan
sama ada memajak atau membeli. Pengurus kewangan firma mempunyai pilihan
sama ada memajak aset dan membuat bayaran berkala atau memperoleh aset
dengan membeli. Oleh sebab ia melibatkan keputusan antara dua pilihan, secara
langsung atau tidak langsung adalah berkaitan dengan proses belanjawan modal
firma. Maka, ia adalah paling penting untuk menentukan aliran tunai dan
menggunakan teknik nilai semasa untuk menentukan kos dan faedah bagi
keputusan sama ada memajak atau membeli. Langkahnya adalah seperti yang
berikut:
(a) Tentukan aliran keluar tunai selepas cukai untuk setiap tahun di bawah
terma pajakan;
(b) Cari aliran keluar tunai selepas jangka setiap tahun di bawah terma
pembelian;

(c) Kira nilai semasa bagi aliran keluar tunai berkaitan dengan pajakan dan
pembelian menggunakan kos hutang selepas cukai sebagai kadar diskaun;
dan
(d) Pilih alternatif dengan nilai semasa yang lebih rendah bagi aliran keluar
tunai.
Contoh yang berikut akan memberikan anda gambaran yang lebih baik
mengenai bagaimana firma membuat keputusan.
Contoh 5.4
Syarikat kecil sedang mempertimbangkan untuk mendapatkan mesin baru
dengan kos RM48,000. Pengurusan boleh dibuat sama ada memajak atau
membeli mesin. Lingkungan cukai ialah 28%. Firma mempunyai kos hutang
sebelum cukai iaitu 9%.
Alternatif Satu: Pemajakan

Jika firma memilih alternatif satu, ia perlu membuat bayaran akhir tahunan
sebanyak RM12,340 (walaupun bayaran pajakan dibuat pada awal tahun,
untuk memudahkan kita menggunakan andaian pembayaran akhir tahunan).
Semua kos penyelenggaraan akan ditanggung oleh pemberi pajak. Walau
bagaimanapun, insurans dan kos lain akan ditanggung oleh pemajak. Pemajak
akan membeli semula mesin yang bernilai RM8,000 pada akhir terma pajakan.
Alternatif Dua: Pembelian

Firma boleh membiayai mesin dengan pembiayaan kos sebelum cukai iaitu 9%,
keperluan pinjaman lima tahun dan bayaran ansuran tahun ini sebanyak
RM10,626. Mesin ini akan disusut nilai di bawah kaedah garis lurus
menggunakan tempoh pemulihan lima tahun dengan anggapan ini adalah
sama dengan elaun modal. Firma akan bayar RM3,000 setahun bagi kontrak
perkhidmatan yang meliputi kos penyelenggaraan, insurans dan kos lain.
Firma bercadang untuk menggunakan mesin sepanjang hayat ekonomi bagi
lima tahun.

Analisis:
Mari kita perhatikan analisis yang berikut:
(i) Alternatif Satu: Pemajakan

Kos pemasangan aset = RM48,000

n = 5
r = 9%
Kadar cukai = 28%
Terma bayaran = Akhir tahunan tahun ini
Nilai pembelian pada akhir terma pajakan = RM8,000
Langkah 2: Cari Nilai Semasa (PV) Bagi Bayaran Pajakan Selepas Cukai
Tahunan Sepanjang Tempoh Pajakan
48, 000
PV bagi bayaran pajakan tahunan =
 PVIFA r  9% n  5 
48, 000
=
3.89
= RM12,340
Aliran keluar tunai selepas cukai

= 12,340 (1 ă T) (bayaran pajakan ditolak cukai)
= 12,340 (1 ă 0.28)
= RM8,885
Aliran keluar tunai tahunan sebanyak RM8,885 akan kekal selama lima
tahun.

Langkah 3: Cari nilai melangsaikan bagi pembayaran pajakan

PVA = PMT (PVIFA r, n) + 8,000 (PVIF r, n)
= 8,885 (3.89) + 8,000 (0.64993)
= RM39,762
Iaitu,
PVA = Jumlah nilai semasa bagi jumlah yang dilangsaikan
PMT = Aliran tunai selepas cukai tahunan
r = Kadar diskaun
n = Bilangan tahun pemulihan
(ii) Alternatif Dua: Analisis Pembelian


n =5
r = 9%
Kadar cukai = 28%
Kos penyelenggaraan tahunan = 3,000
Susut nilai tahunan = RM9,600 (iaitu 48,000/5)
Susut nilai cukai perlindungan tahunan = RM2,688 (iaitu 9,600  0.28)
Langkah 2: Cari PV bagi Susut Nilai Cukai Perlindungan dan Kos

Penyelenggaraan
PV bagi susut nilai cukai perlindungan tahunan

= 2,688 (PVIFA r = 9, n = 5)
= 2,688 (3.89)
= RM10,456
PV bagi kos penyelenggaraan = PMT (PVIFA r = 9, n = 5)

= 3,000 (3.89)
= RM11,670

Nilai semasa bagi jumlah aliran keluar tunai

= 10,626 (3.89) + 11,670 ă 10,456
= RM42,549.14
Keputusan Analisis
Oleh sebab kos pembelian lebih tinggi daripada pengurusan pajakan
untuk mendapatkan aset (RM42,549.14 hingga 39,762), pembiayaan
pajakan akan lebih baik daripada pembelian.
5.6.3 Kelebihan Bersih untuk Pemajakan (NAL – Net

Advantage to Leasing)
Untuk membantu anda memahami konsep kelebihan bersih untuk pemajakan,
rujuk kepada contoh yang berikut.
Contoh 5.5
Katakan bahawa syarikat cuba untuk membuat keputusan sama ada pembelian
atau pajakan trak pikap bagi kerja ringan sebagai pengangkutan. Trak boleh
dibeli dengan nilai RM50,000. Secara alternatif, trak tersebut boleh dipajak
daripada pengeluar kereta bagi tempoh enam tahun dengan permulaan
bayaran pajakan tahunan sebanyak RM10,000.
Jika syarikat membuat keputusan untuk membeli, ia boleh diuruskan dengan

pinjaman dari bank tempatan pada kadar faedah 10%. Tambahan pula, ia juga
akan menanggung RM750 setahun perbelanjaan untuk menutup kontrak
penyelenggaraan. Walau bagaimanapun, kos yang sama tidak akan
ditanggung jika trak ini dipajak.
Trak akan disusut nilai di bawah Modified Accelerated Reducing System

(MARS). Kadar MARS sepanjang tempoh adalah 20%, 32%, 19.2%, 11.52%,
11.52% dan 5.76%, masing-masing dalam tempoh enam tahun. Pada akhir
tahun keenam, trak akan mempunyai nilai salvaj sebanyak RM20,000. Untuk
memudahkan, andaikan bahawa kadar cukai marginal syarikat adalah 40%
dan wajaran kos selepas cukai adalah 12%.

Berdasarkan maklumat yang diberikan, kelebihan bersih bagi pemajakan

(NAL) untuk syarikat adalah:
(1) (2) (3) (4) (5) (6) (2 ă 3 ă

Tahun Kos Bayaran Susut Cukai Kos 5 + 6)
Berakhir Pemasangan Pajakan Nilai Perlindungan Penyelenggaraan Aliran
Aset Selepas daripada Selepas Cukai Tunai
Cukai Susut Nilai jika Dibeli NAL
750 (1 ă 40)
0 50,000 6,000 ă ă ă 44,000
1 ă 6,000 10,000 4,000 450 ă9,550
2 ă 6,000 16,000 6,400 450 ă11,950
3 ă 6,000 9,600 3,840 450 ă9,390
4 ă 6,000 5,760 2,304 450 ă7,854
5 ă 6,000 5,760 2,304 450 ă7,854
6 ă ă 2,880 1,152 450 ă702
Langkah 1: Senaraikan Semua Maklumat

Bayaran pajakan selepas cukai = 10,000 (1 ă 0.40) = RM6,000
Kos penyelenggaraan selepas cukai = 750 (1 ă 0.40) = 450
Susut Y1 Y2 Y3 Y4 Y5 Y6
nilai
MACRS 20% 32% 19.2% 11.52% 11.52% 5.76%
Nilai semasa bagi nilai salvaj selepas cukai jika dibeli

= 20,000 (PVIF n = 6, r = 12) (1 ă T)
= 20,000 (0.5066) (1 ă 0.40)
= RM6,079.20
Nilai semasa NAL menggunakan kos hutang selepas cukai sebagai kadar
diskaun
Kadar diskaun = 10 (1 ă 0.40) = 6%

Langkah 2: Cari Nilai Semasa NAL

NAL = Kos pemasangan ă PV bagi bayaran pajakan selepas cukai ă PV bagi
susut nilai cukai perlindungan + PV bagi kos penyelenggaraan selepas
cukai ă PV bagi nilai salvaj
PV bagi NAL adalah:

44,000
ă 9,555 (PVIF n = 1, r = 6)
ă 11,950 (PVIF n = 2, r = 6)
ă 9,390 (PVIF n = 3, r = 6)
ă 7,854 (PVIF n = 4, r = 6)
ă 7854 (PVIF n = 5, r = 6)
ă 702 (PVIF n = 6, r = 6)
ă 20,000 (PVIF n = 6, r = 12%)
= 44,000
ă 9,555 (0.9433)
ă 11,950 (0.8889)
ă 9,390(0.8396)
ă 7,854 (0.7920)
ă 7,854 (0.7472)
ă 702 (0.7049)
ă 6,079.20
= ăRM2,182.35
Langkah 3: Keputusan
Oleh itu, pemajakan akan menjadi lebih mahal daripada pembelian.

AKTIVITI 5.4
Andaikan anda seorang pengurus kewangan yang bertanggungjawab
untuk mengendalikan pembiayaan bagi pengembangan firma. Dalam
keadaan tertentu, adakah anda sanggup mengambil pembiayaan
pajakan?
LATIHAN 5.2
Katakan PC Maker Malaysia Sdn Bhd berhasrat untuk memajak mesin
berautomasi tinggi daripada Information Dynamic Sdn Bhd, bernilai
RM200,000 untuk tempoh lima tahun. Di bawah terma pajakan, bayaran
hendaklah dibuat pada awal setiap tahun selama lima tahun. Syarikat
pemberi pajak ingin disusutnilaikan mesin bagi garis lurus dengan
RM40,000 setahun supaya nilai salvaj pada harga buku menjadi sifar.
Nilai salvaj sebenar dijangka akan menjadi RM20,000 pada berakhirnya
tempoh pajakan. Nilai salvaj akan dikenakan cukai berdasarkan pada
kadar cukai marginal syarikat iaitu 28%. Pulangan yang diperlukan ke
atas pajakan ini adalah 11% selepas cukai. Berapakah bayaran pajakan
tahunan?
5.7 CUKAI DAN ASPEK PERAKAUNAN bagi

PAJAKAN
Aset pemajakan melibatkan pertimbangan beberapa cukai dan perakaunan iaitu:
(a) Pertama, bayaran pajakan ditolak cukai, oleh itu pemajakan menyediakan
penjimatan cukai kepada firma tersebut. Cukai perlindungan daripada
susut nilai juga akan diperoleh semula. Hasilnya, pulangan yang
diperlukan syarikat ke atas peralatan pajakan akan dikurangkan; dan
(b) Kedua, pembiayaan pajakan wujud sama ada dalam kunci kira-kira aset
atau dalam liabiliti sebagai hutang. Oleh itu, pajakan sering dianggap
sebagai pembiayaan „luar kunci kira-kira‰.

Untuk membantu anda memahami cukai dan aspek perakaunan pajakan, rujuk
kepada Contoh 5.6 dan 5.7.
Tentukan Bayaran Pajakan: Perspektif Pemberi Pajak
Contoh 5.6
Maklumat berikut diberikan. Kira bayaran pajakan akhir tahunan pada tahun
ini. Andaikan tiada cukai.
(a) Aset bernilai RM260,000 dan kadar pulangan yang diperlukan adalah
13%. Terma pajakan akan kekal sepanjang tempoh tujuh tahun. Andaikan
tiada nilai salvaj selepas terma pajakan.
(b) Aset bernilai RM138,000 dan kadar pulangan yang diperlukan adalah 6%,
matang dalam tempoh sembilan tahun. Nilai salvaj dijangkakan sebanyak
RM20,000.
Jawapan:
(a) Berdasarkan pada maklumat yang diberikan:

PVA = PMT (PVIFA n = 7, r = 13)
260,000 = PMT (4.4261)
PMT = 260,000/4.4261
= RM58,742
(b) Kos pemasangan = 138,000

Kurang PV nilai salvaj = 20,000 (PVIF n = 9, r = 6)
= 20,000 (0.59189)
= RM11,838
Jumlah dilangsaikan = Kos pemasangan ă PV nilai salvaj

= 138,000 ă 11,838
= RM126,162
Bayaran pajakan tahunan = 126,162/(PVIFA, n = 9 r = 6)

= 126,162/6.80
= RM18,553

Contoh 5.7
Information Dynamic Sdn Bhd sedang mempertimbangkan pembelian mesin
untuk meningkatkan kapasiti pengeluaran semasa sebanyak RM100,000. Mesin
akan disusut nilai ke atas garis lurus dengan tiada nilai salvaj pada berakhirnya
tempoh pajakan.
Firma mempunyai pilihan sama ada untuk memajak mesin dengan bayaran
tahunan pada awal tahun pajakan sebanyak RM16,000 setahun sepanjang
tempoh lapan tahun atau mendapat aset dengan mengatur pembiayaan
pada kadar pinjaman 10%. Syarikat dalam lingkungan cukai 30%. Tiada nilai
salvaj dijangkakan pada akhir tempoh pajakan. Andaikan bahawa kos
penyelenggaraan sebanyak RM4,000 akan dikenakan.
Apakah NAL jika bayaran hutang selepas cukai digunakan sebagai kadar
diskaun?
Langkah 1: Senaraikan Semua Maklumat
Susut nilai = 12,500 (iaitu 100,000/8 menggunakan kaedah garis lurus)
Cukai perlindungan daripada susut nilai = 12,500  0.30 = RM3,750 setahun
Kos hutang selepas cukai = 10% (1 ă 0.30) = 7%
Langkah 2: PV bagi susut nilai cukai sepanjang lapan tahun

= 3,750 (PVIFA n = 8, r = 7%)
= 3,750 (5.9712)
= RM22,392
Langkah 3
Bayaran pajakan selepas cukai = 16,000(1 ă 0.30) = RM11,200
PV bayaran pajakan selama 8 tahun = 11,200 (PVIFA n = 8, r = 7%)
= 11,200 (5.9712)
= RM66,878
PV kos penyelenggaraan = 4,000 (PVIFA n = 8, r = 7%)

= 4,000 (5.9712)
= RM23,885

Kelebihan bersih pemajakan = Kos pemasangan ă PV bayaran pajakan selepas

cukai ă PV susut nilai cukai perlindungan + PV
kos penyelenggaraan jika beli
= 100,000 ă 66,878 ă 22,392 + 23,885
= RM34,615
Oleh itu, jika firma memutuskan untuk memajak mesin, ia akan menjadi lebih
baik sebanyak RM34,615.
LATIHAN 5.3
Firma sedang mempertimbangkan untuk menaik taraf proses
pembelian peralatan berautomasi tinggi. Kos pembelian peralatan ialah
sebanyak RM80,000. Peralatan mempunyai hayat ekonomi selama lima
tahun dengan nilai salvaj sebanyak RM10,000. Firma akan menanggung
kos penyelenggaraan sebanyak RM2,000 setahun jika membelinya.
Walau bagaimanapun, tiada penyelenggaraan akan diperlukan jika
mesin tersebut dipajakkan. Bayaran pajakan tahunan sebanyak
RM19,000 diperlukan. Kos hutang ialah 10%. Dengan menggunakan
kaedah PV, alternatif manakah akan anda pilih untuk digunakan?
Firma dalam lingkungan cukai sebanyak 30%.
 Pajakan merupakan perjanjian bertulis bagi membolehkan pemajak

menggunakan peralatan perniagaan yang dimiliki oleh pemberi pajak
sebagai pertukaran untuk bayaran pajakan berkala. Amnya, firma memilih
pemajakan kerana ia menyediakan beberapa kebaikan termasuk fleksibiliti,
faedah cukai dan lain-lain lagi. Pemajakan juga menyediakan pembiayaan
yang lebih fleksibel tanpa kenaikan beban hutang.
 Pemajakan boleh dibahagikan kepada pajakan operasi dan pajakan modal.

Pajakan operasi menyediakan pemajak dengan penggunaan aset secara
tempoh demi tempoh. Pengurusan kontrak boleh dibatalkan sebelum tempoh
pajakan matang. Pajakan modal merupakan perjanjian yang tidak boleh
dibatalkan yang wajib bagi pemajak untuk membayar kepada pemberi pajak.
Beberapa kaedah analisis digunakan untuk menentukan sama ada keputusan
untuk memajak atau membeli yang lebih sesuai.

Pajakan Pemajakan
Pemajak Pemberi pajak

Topik  Sekuriti Hibrid
6 yang Lain
HASIL PEMBELAJARAN
1. Menerangkan ciri-ciri saham keutamaan dan sekuriti boleh tukar;
2. Menganalisis kebaikan dan keburukan pembiayaan hibrid
alternatif;
3. Mengira nisbah penukaran dan nilai penukaran sekuriti boleh
tukar;
4. Membezakan antara nilai bon biasa dan bon boleh tukar;
5. Menilai bagaimana waran bertindak sebagai „pemanis‰ untuk
debentur korporat dan saham keutamaan; dan
6. Mengira nilai waran.
 PENGENALAN
Kita sering mendengar berita tentang syarikat memperoleh dana daripada
terbitan saham dan bon. Selain saham dan bon, beberapa syarikat mendapat
dana daripada pinjaman jangka pendek dan jangka panjang dan juga
pembiayaan pajakan. Apakah alternatif lain yang boleh syarikat gunakan jika
mereka memerlukan dana? Pernahkah anda mendengar tentang saham
keutamaan, waran atau pinjaman boleh tukar? Mungkin ada antara anda yang
pernah mendengar mengenai pembiayaan alternatif ini dan ada juga tidak.
Dalam topik ini, kita akan membincangkan tiga jenis pembiayaan alternatif.

TOPIK 6 SEKURITI HIBRID YANG LAIN  145
Topik ini secara ringkas mengetengahkan penggunaan firma pembiayaan hibrid

alternatif selain daripada pembiayaan pajakan. Lebih khusus lagi, topik ini
membincangkan ciri-ciri dan penilaian saham keutamaan, waran dan sekuriti
boleh tukar. Di samping itu, topik ini juga menghuraikan kebaikan dan
keburukan pembiayaan hibrid alternatif.
6.1 CIRI-CIRI ASAS DAN PENILAIAN SAHAM

KEUTAMAAN
Pembiayaan saham keutamaan menjadi semakin penting kepada banyak firma
sejak beberapa tahun kebelakangan ini. Firma menggunakan pembiayaan saham
keutamaan untuk meningkatkan leveraj firma tanpa menambah beban hutang
firma.
Saham keutamaan merupakan sekuriti hibrid yang berkongsi kedua-dua ciri

bon dan saham biasa. Ia telah menyatakan (tetap) bayaran dividen tidak kira
prestasi firma sebagai perbandingan dengan dividen saham biasa, yang
sangat terikat dengan pendapatan. Ia mempunyai ciri-ciri pemilikan dengan
tiada tempoh matang.
Saham keutamaan sering digunakan oleh kemudahan awam firma yang mahu
meningkatkan leveraj kewangan mereka tanpa peningkatan risiko. Saham jenis
ini biasanya disertakan dengan ciri-ciri khas, seperti penukaran atau waran,
untuk meningkatkan daya tarikan.
6.1.1 Ciri-ciri Asas Saham Keutamaan

Saham keutamaan menjadi pilihan pembiayaan yang penting kerana ciri-ciri
yang berikut:
(a) Bayaran Dividen Tetap

Pemegang saham keutamaan adalah layak untuk menerima bayaran
dividen tetap yang dinyatakan. Jika firma tidak dapat menjana pendapatan
yang cukup, syarikat tidak perlu membayar dividen saham keutamaan
untuk tempoh tertentu. Walau bagaimanapun, kebanyakan terbitan saham
keutamaan adalah terkumpul, bermakna jika firma terlepas bayaran
dividen pada tempoh tertentu, firma diperlukan untuk membayar jumlah
bayaran dividen terkumpul sebelum pemegang saham biasa terima
bayaran dividen mereka.

146  TOPIK 6 SEKURITI HIBRID YANG LAIN
Contoh 6.1 menggambarkan konsep bayaran dividen terkumpul.
Contoh 6.1
Firma mempunyai terbitan tertunggak sebanyak 1,000 saham bagi saham
keutamaan dengan nilai par RM1.00. Firma membayar 10% bayaran dividen
tahunan. Selain saham keutamaan, firma juga mempunyai 3,000 saham bagi
saham biasa tertunggak. Oleh sebab dividen saham keutamaan mempunyai
ciri-ciri terkumpul, lembaga pengarah syarikat mengabaikan bayaran dividen
selama tiga tahun lepas.
Jumlah dividen keutamaan sebelum pendapatan yang boleh diagihkan kepada

pemegang saham biasa adalah seperti yang berikut:
Dividen tahunan = 10%  RM1.00 = RM0.10 sesaham
Jumlah dividen tahunan untuk saham keutamaan = RM0.10  1,000 =

RM100.00
Jumlah dividen terkumpul untuk tiga tahun = RM100  3 = RM300
Berdasarkan maklumat tadi, firma perlu membayar RM300 sebagai dividen

saham keutamaan sebelum ia boleh membuat sebarang bayaran dividen
kepada pemegang saham biasa.
(b) Keutamaan
Pemegang saham keutamaan diberikan keutamaan ke atas pemegang
saham biasa dengan agihan pendapatan. Pemegang saham keutamaan juga
diberi keutamaan ke atas asetnya dalam kes pembubaran firma kerana
muflis.
Tidak seperti pemegang saham biasa, pemegang saham keutamaan tiada

hak mengundi untuk memilih lembaga pengarah bagi firma masing-
masing.
(c) Perjanjian Terhad

Perjanjian terhad ditempatkan pada saham keutamaan untuk memastikan
kesinambungan firma dan bayaran tetap dividen.
Saham keutamaan boleh panggil membolehkan penerbit untuk menamatkan

saham keutamaan dalam tempoh masa tertentu pada harga yang telah
ditetapkan.

Apakah kegunaan ciri-ciri pertukaran?
Beberapa saham keutamaan juga mempunyai ciri-ciri pertukaran yang

membolehkan pemegang saham keutamaan menukar sekuriti kepada jumlah
saham biasa yang dinyatakan.
Berikut merupakan contoh kegunaan ciri-ciri pertukaran.
Contoh 6.2
Firma menerbitkan saham keutamaan, berserta dengan ciri-ciri penukaran. Ini
membolehkan pemegang saham keutamaan menukar pegangan saham
keutamaan kepada saham biasa pada tempoh masa yang ditetapkan.
6.1.2 Ciri-ciri Boleh Panggil dan Penukaran Saham

Keutamaan
Saham keutamaan biasanya boleh dipanggil.
6.1.3 Penilaian Saham Keutamaan

Mari kita meneruskan pembacaan mengenai penilaian saham keutamaan.
D
Pp 
r
Iaitu:
D = Dividen berterusan; dan
r = Pulangan diperlukan untuk pemegang saham keutamaan.
Seperti yang kita ketahui, sebarang nilai aset adalah nilai semasa bagi aliran
tunai masa hadapan yang dijangkakan. Oleh sebab bayaran dividen untuk
saham keutamaan adalah tetap, ia mempunyai ciri-ciri anuiti. Oleh itu, nilai
saham keutamaan boleh dikira seperti dalam contoh 6.3.

Contoh 6.3
Firma menerbitkan saham keutamaan bernilai RM2 juta. Dividen yang
dinyatakan untuk pemegang saham keutamaan berjumlah RM0.25 sesaham.
Jika kadar yang diperlukan untuk pemegang saham keutamaan ialah 8%,
apakah nilai saham keutamaan? Nilai saham keutamaan boleh dikira seperti
yang berikut:
D
Pp 
r
0.25

0.08
 RM3.125
6.1.4 Kebaikan dan Keburukan Saham Keutamaan

Untuk membantu anda memahami mengapa saham keutamaan menjadi pilihan
pembiayaan yang sangat penting, pertimbangkan kebaikan yang disenaraikan
dalam Jadual 6.1. Sila ambil perhatian bahawa walaupun saham keutamaan
menjadi pilihan pembiayaan yang popular kerana ciri-cirinya, ia juga
mempunyai keburukan yang perlu dipertimbangkan pelabur dan firma.
Keburukan ini juga disenaraikan dalam Jadual 6.1.
Jadual 6.1: Kebaikan dan Keburukan Saham Keutamaan
Kebaikan Keburukan
Pembiayaan saham keutamaan Dividen saham keutamaan tidak ditolak
membolehkan firma meningkatkan cukai kepada penerbit, maka kos selepas
leveraj. Oleh sebab bayaran dividen tetap, cukai bagi saham keutamaan cenderung
peningkatan dalam pendapatan akan untuk lebih tinggi daripada kos hutang
mempunyai kesan yang sangat positif ke selepas cukai.
atas pulangan pemegang saham.
Walaupun saham keutamaan mempunyai Walaupun bayaran dividen bagi saham
beberapa ciri hutang, firma boleh keutamaan boleh diabaikan untuk tempoh
mengabaikan bayaran dividen tetap tanpa tertentu, pelabur masih mahu menerima
mengambil kira akibat yang boleh dividen seperti biasa.
menyebabkan apabila bayaran faedah
yang terlepas ke atas bon. Ini bermakna
firma tidak akan bertanggungjawab jika
tidak dapat membayar dividen tepat pada
masanya berbanding dengan kadar faedah
kupon untuk bon.

LATIHAN 6.1
Bezakan antara saham keutamaan dan bon.
6.2 SEKURITI BOLEH TUKAR

Tahukah anda apakah yang dimaksudkan dengan sekuriti boleh tukar?
Sekuriti boleh tukar merupakan sekuriti kewangan, yang boleh bergabung

dengan ciri penukaran.
Ciri penukaran adalah pilihan yang termasuk sebagai sebahagian bon atau
saham keutamaan yang diterbitkan. Ciri ini membolehkan pemegang menukar
sekuriti kepada beberapa saham biasa yang dinyatakan.
Sebelum kita membincangkan sekuriti boleh tukar dengan lebih lanjut, anda
seharusnya mempunyai pemahaman yang jelas tentang kepentingan terma dan
urus niaga yang berkaitan dengan sekuriti boleh tukar.
6.2.1 Terma Boleh Tukar yang Berkaitan

Mari kita lihat beberapa terma penting berkaitan dengan sekuriti boleh tukar.
(a) Bon Boleh Tukar

Bon boleh tukar merupakan debentur, bon tidak bercagar dengan ciri-ciri
boleh dipanggil yang membolehkan pemegang menukar bon kepada
saham biasa. Kos bon boleh tukar biasanya lebih rendah daripada bon biasa
kerana daya tarikan yang lebih rendah dan kadar kupon juga lebih rendah.
(b) Bon Biasa

Bon biasa merupakan debentur yang tidak mempunyai ciri-ciri boleh
panggil. Oleh itu, nilai bon adalah nilai semasa bagi bayaran faedah
ditambah dengan nilai semasa bagi bayaran prinsipal.

n
Faedah Prinsipal
Nilai Bon Biasa   
t=1 (1  Rd) t
(1  Rd)n
Iaitu:
Rd = Kos hutang terbitan bon tidak boleh tukar bagi kematangan kualiti yang
sama
t = Bilangan tahun
n = Tempoh kematangan
(c) Nisbah Penukaran

Nisbah Penukaran (CR ă conversation ratio) merupakan bilangan stok
saham biasa yang boleh diterima dalam pertukaran untuk setiap sekuriti
boleh tukar.
Nilai Par Sekuriti

Nisbah Penukaran 
Harga Penukaran
Iaitu:
Harga Penukaran = Sesaham harga saham biasa yang bursa berkuat kuasa
Contoh nisbah penukaran adalah seperti yang berikut:
Contoh 6.4
ABC Sdn Bhd mempunyai bon tidak bercagar (debentur) tertunggak dengan
nilai par sebanyak RM1,000. Bon ini boleh ditukar kepada saham biasa pada
harga RM4 sesaham. Berdasarkan maklumat ini, nisbah penukaran adalah:
Nilai Par Bon

CR 
Sesaham Harga Saham Biasa
1, 000

4
 250 saham bagi saham biasa
Oleh itu, setiap unit bon boleh ditukarkan kepada 250 saham bagi saham biasa.

(d) Harga Penukaran

Harga penukaran ialah harga saham biasa sesaham yang bursa berkuat
kuasa.
(e) Nilai Penukaran

Nilai penukaran merupakan nilai pasaran sekuriti, berdasarkan nisbah
penukaran dikalikan dengan harga pasaran semasa bagi saham biasa firma.
Nilai penukaran = Nilai penukaran  Harga saham
Berikut adalah contoh yang menggambarkan bagaimana nisbah penukaran

dan penukaran ditentukan.
Contoh 6.5
PC Maker Malaysia Sdn Bhd mempunyai bon tidak bercagar (debentur)
tertunggak dengan nilai par sebanyak RM1,000. Bon ini boleh ditukar dengan
saham biasa pada harga RM4.00 sesaham. Bon mempunyai kadar faedah
kupon iaitu 8% dan matang dalam tempoh 20 tahun. Harga pasaran bagi harga
saham biasa sesaham pada masa diterbitkan adalah RM3.50 sesaham.
Berdasarkan maklumat yang diberikan, apakah nisbah penukaran dan harga

penukaran?
1, 000
Nisbah penukaran =
4
Nilai penukaran = 250 saham bagi saham biasa

= Nisbah penukaran  Harga saham
= 250  RM3.50
= RM875
Jika firma menyatakan nisbah penukaran pada 200, maka
Harga penukaran = 200  3.50 = RM700
(f) Nilai Pasaran

Nilai pasaran bagi terbitan hutang boleh tukar biasanya ditetapkan lebih
tinggi daripada bon biasa. Perbezaan antara nilai pasaran waran bergabung
bon dan nilai bon biasa ialah premium penukaran.

(g) Tempoh Penukaran

Tempoh penukaran ialah masa terhad yang sekuriti boleh ditukar kepada
saham biasa.
(h) Saham Keutamaan Boleh Tukar

Sekuriti jenis ini boleh dijual pada bayaran dividen yang ditetapkan lebih
rendah berbanding dengan saham keutamaan biasa. Pemegang sekuriti
jenis ini akan menerima dividen tetap. Di samping itu, mereka juga boleh
menerima penghargaan hasil daripada peningkatan harga pasaran
berdasarkan saham biasa.
AKTIVITI 6.1
Berdasarkan kepada pemahaman anda tentang sekuriti boleh tukar,

siapakah atau apakah yang menentukan nisbah penukaran dan harga
penukaran? Apakah yang berlaku kepada sekuriti boleh tukar jika
penukaran bukan amalan antara tempoh penukaran tersebut? Bolehkah
pelabur meminta lanjutan masa?
Jika anda memerlukan maklumat lebih lanjut tentang ini, anda

mungkin juga boleh merujuk buku lain yang berkaitan dengan
pembiayaan hibrid, khususnya sekuriti boleh tukar. Selain itu, anda
boleh melakukan sedikit penyelidikan di laman web.
6.2.2 Menentukan Nilai Bon Boleh Tukar

Ada tiga nilai yang berkaitan dengan bon boleh tukar:
(a) Nilai bon biasa merupakan harga pada bon yang perlu dijual dalam
pasaran tanpa ciri penukaran;
(b) Nilai penukaran ialah hasil daripada harga pasaran saham semasa kali
dengan nisbah penukaran bon; dan
(c) Nilai pasaran adalah nilai biasa atau nilai penukaran ditambah premium
pasaran berdasarkan masa hadapan (dijangka) pergerakan harga saham
yang akan meningkatkan nilai bagi ciri penukaran.

Berikut ialah contoh kiraan nilai bon boleh tukar.
Contoh 6.6
Information Dynamic Sdn Bhd menjual nilai par berjumlah RM1,000, 20 tahun
bon boleh tukar dengan kupon 12%. Bon biasa boleh dijual dengan kupon 14%.
Nisbah penukarannya ialah 200.
Nilai bagi bon biasa diberikan seperti yang berikut:

n
Faedah Prinsipal
Nilai bon biasa =  (1+Rd) t

(1+Rd)n
t=1
= RM120  (PVIFA 14%, 20) + RM1,000  (PVIF 14%, 20)

= RM120  (6.623) + RM1,000  (0.073)
= RM867.76
Nilai penukaran bagi pelbagai harga pasaran saham adalah seperti yang
berikut:
Nilai penukaran = Nisbah penukaran  Harga pasaran saham
Nilai par bon
Nisbah penukaran =
Harga pasaran saham
1, 000
Harga penukaran = = RM5 sesaham
200
Jika harga pasaran ialah RM6 kepada nisbah penukaran 200, maka nilai
penukaran ialah RM1,200 (200  6).
penukaran ialah RM1,400 (200  7).
penukaran ialah RM800 (200  4).
Berdasarkan contoh ini, ia boleh dibuat kesimpulan bahawa jika harga saham
biasa meningkat, ia membuatkan sekuriti boleh tukar lebih menarik kerana
meningkatkan nilai penukaran. Bentuk yang sama juga dapat dilihat jika harga
pasaran biasa menurun, nilai penukaran juga menurun, maka sekuriti akan
kurang menarik. Oleh itu, pemegang tidak dapat melaksanakan hak mereka.

Walaupun pembiayaan jenis ini kurang daya tarikan antara firma, ada juga
minat yang semakin meningkat untuk pembiayaan sejak beberapa tahun
kebelakangan ini. Sekuriti ini telah digunakan untuk beberapa sebab. Sebab yang
paling biasa dilihat adalah:
(a) Mendapatkan pembiayaan saham biasa tertunggak untuk memberikan ciri-

ciri yang lebih menarik;
(b) Minimumkan perjanjian hutang terhad; dan
(c) Mengumpul dana murah secara sementara kerana sekuriti jenis ini agak
murah berbanding sekuriti biasa.
AKTIVITI 6.2
Berdasarkan pemahaman anda dan apa yang telah dibincangkan
sebelum ini, mengapakah nilai penukaran sekuriti boleh tukar
meningkat sepertimana kenaikan harga saham? Bagaimanakah ia
memberi kesan kepada pemegang sekuriti? Bincangkan dalam kelas.
AKTIVITI 6.3
Layari laman web institusi kewangan seperti Maybank, CIMB, Aset
Perdagangan dan yang berkaitan dengan syarikat pembiayaan serta
senaraikan jenis sekuriti boleh tukar yang ditawarkan oleh institusi ini.
Berdasarkan maklumat yang telah anda peroleh daripada laman web
tersebut, apakah kesimpulan yang boleh anda berikan tentang produk
sekuriti boleh tukar? Letakkan kesimpulan anda dalam forum
perbincangan.

LATIHAN 6.2
1. Bezakan antara bon boleh tukar dan bon biasa.
2. Baru-baru ini, XYZ Sdn Bhd telah menerbitkan bon boleh tukar
dengan nilai par RM1,000. Bon akan matang dalam tempoh
20 tahun. Bon mempunyai harga penukaran sebanyak RM3.50
sesaham. Tentukan nisbah penukaran tersebut.
3. XYZ Sdn Bhd telah berkembang pesat sejak tiga tahun lalu.
Lembaga pengarah syarikat telah mengambil keputusan untuk
menerbitkan bon boleh tukar dengan ciri-ciri yang boleh menarik
perhatian mereka. Baru-baru ini, firma tidak mempunyai bon
boleh tukar dengan kadar hasil 14% kepada pemegang bon. Harga
pasaran saham semasa ialah RM3.00 sesaham. Bon boleh tukar
mempunyai nilai par RM1,000, kadar faedah kupon 10%, akan
matang dalam tempoh 20 tahun dan boleh ditukar kepada 200
saham biasa.
(a) Apakah nilai penukaran sekuriti?
(b) Jika harga pasaran saham akan meningkat kepada RM5.50

dalam masa lima tahun, apakah nilai penukaran sekuritinya
nanti?
(c) Pada harga berapakah nilai penukaran akan lebih menarik

minat pemegang?
6.3 WARAN
Mari kita bincangkan mengenai waran.
6.3.1 Asas Waran

Apakah yang dimaksudkan dengan waran?
Waran merupakan pilihan yang diterbitkan oleh firma memberikan

pemegang hak untuk membeli beberapa saham biasa syarikat pada harga dan
tempoh masa tertentu.

Waran sering bergabung dengan pilihan untuk meningkatkan daya tarikan

terbitan kepada pelabur. Nilai tambahan ini akan meningkatkan nilai sekuriti
dan akan menurunkan kadar pulangan ke atas sekuriti. Waran sering diterbitkan
dalam tawaran debentur atau saham keutamaan. Harga biasanya ditetapkan
antara 10% hingga 20% ke atas harga pasaran saham firma pada masa
penerbitan.
Lebih penting lagi, apabila firma menerbitkan waran, mereka berharap bahawa
harga saham biasa akan meningkat melebihi harga pelaksanaan sehingga
tempoh pelaksanaan. Maka, pemegang akan melaksanakan hak mereka
bergabung waran. Walau bagaimanapun, apabila tempoh pelaksanaan ini tamat,
harga saham dijangka kekal. Contohnya, harga pasaran saham ialah RM5.00,
manakala harga waran yang diguna pakai sebanyak RM5.50. Oleh itu, harga
pelaksanaan waran ditetapkan kira-kira 10% lebih tinggi daripada harga
pasaran.
6.3.2 Sebab Penerbitan Waran

Sebab utama menerbitkan waran adalah:
(a) Ia mengurangkan kos agensi. Firma yang menerbitkan waran dijangka

mendedahkan maklumat mengenai prospek masa hadapan firma. Maka, ia
akan mengurangkan asimetri maklumat antara pengurusan firma dengan
pemegang saham.
Hasil daripada ini, pemegang saham tidak memerlukan kos tambahan

untuk memantau aktiviti pengurusan kerana penerbitan waran
memerlukan firma mendedahkan maklumat dalam prospektus syarikat
pada masa waran diterbitkan;
(b) Syarikat boleh menjual saham biasa pada harga melebihi harga semasa
pada masa terbitan asal; dan
(c) Waran juga membolehkan syarikat menjual saham biasa tanpa

menanggung kos pengeluaran yang ketara.
6.3.3 Penilaian Waran

Seperti pilihan, nilai waran bergantung pada nilai yang menjadi dasar sekuriti.
Ini kerana nilai waran bergantung pada harga untuk menerbitkan saham
syarikat. Ia juga dipanggil sekuriti tuntutan luar jangkaan.

Waran biasanya boleh dipisahkan. Mereka sering ditambah dengan terbitan

hutang yang besar sebagai „pemanis‰ untuk mengembangkan terbitan
kebolehpasaran. Waran biasanya mempunyai jangka hayat terhad kira-kira 10
tahun atau kurang. Mereka biasanya diniagakan di bursa sekuriti dan berbeza
daripada sekuriti boleh tukar.
Dalam penilaian waran, kita akan melihat pada:
(a) Harga Tersirat Waran

Untuk menentukan harga tersirat bergabung waran, harga tersirat bagi
semua waran bergabung bon hendaklah ditetapkan.
Harga tersirat semua waran

= Harga bon bergabung waran ă Nilai bon biasa (bon risiko serupa)
Harga tersirat waran tunggal

Harga tersirat semua waran
=
Bilangan waran bergabung bon
Berikut ialah contoh harga tersirat waran.
Contoh 6.7
Firma menerbitkan kedua-dua bon biasa dan bon boleh tukar, yang
mempunyai tempoh matang 20 tahun. Bon biasa membayar kadar faedah
kupon (Rd) bernilai 8%, manakala waran bergabung bon membayar kadar
faedah kupon sebanyak 6% setahun. Kedua-dua bon diterbitkan pada nilai par
RM1,000 dan kadar pulangan pasaran (I) ialah 8%. Oleh itu,
waran dan bon biasa adalah:
Bayaran faedah kupon (PMT) = 8%  1,000 = 80, iaitu:
PMT = FAEDAH
Nilai bon biasa = PMT (PVIFA n = 20, Rd =8%) + Pn (PVIF, n = 20, Rd = 8%)
= 80 (PVIFA n = 20, Rd = 8%) + 1,000 (PVIF, n = 20, Rd = 8%)
Oleh sebab Rd = I, harga bon sepatutnya dijual pada nilai par

Pb = 1,000

Nilai bon bergabung waran

N = 20
Rd = 6%, PMT = 6% ï 1,000 = 60
Pb = PMT (PVIFA n = 20, Rd = 8%) + Pn (PVIF, n = 20, Rd = 8%)
Pb = 60 (9.8181) + 1000 (0.2145)
Pb = 803.59
Nilai bon bergabung waran = RM803
Harga tersirat waran = Nilai bon biasa ă Nilai bergabung bon

= 1,000 ă 803 = 197
(b) Nilai Teori Waran

Waran mempunyai nilai teori pada bila-bila masa sebelum tarikh tamat
tempoh. Nilai teori waran boleh dikira seperti yang berikut:
TVW = (Po ă E) ï N
Iaitu:
TVW = Nilai teori waran
Po = Harga pasaran semasa bagi satu saham biasa
E = Harga pelaksanaan waran
N = Bilangan saham biasa diperoleh dengan satu waran
Contoh 6.8 menggambarkan bagaimana nilai teori waran ditentukan.
Contoh 6.8
Wong Fong Electronics mempunyai waran belum dilaksanakan pada harga
RM4.00 sesaham. Waran melayakkan pemegang membeli tiga saham biasa
bagi setiap waran. Jika saham biasa firma ini dijual pada masa sekarang yang
bernilai RM4.50 sesaham, apakah nilai teori waran?
TVW = (RM4.50 ă RM4.00)  3 = RM1.50
Nilai pasaran waran biasanya lebih besar daripada nilai teori waran. Bezanya,
dikenali sebagai premium waran adalah disebabkan oleh jangkaan pelabur dan
biasanya peluang leveraj saham biasa dibeli secara terus.

6.3.4 Penggunaan Waran sebagai Pembiayaan

Alternatif
Firma kecil dan berkembang pesat biasanya menerbitkan waran sebagai pemanis
apabila firma menjual sama ada saham hutang atau saham keutamaan. Firma
jenis ini umumnya dianggap sebagai sangat berisiko oleh pelabur. Oleh itu, bon
jenis ini dijual dengan kadar faedah kupon yang sangat tinggi berserta dengan
peruntukan indentur yang terhad untuk memastikan keselamatan pelabur.
Pelaburan dalam sekuriti jenis ini sering membolehkan pelabur untuk berkongsi
perkembangan dan kemewahan syarikat. Harga pelaksanaan waran biasanya
ditetapkan pada kadar 10% hingga 20% melebihi harga pasaran saham pada
tarikh sekuriti diterbitkan.
Contoh harga pasaran untuk bon bergabung waran adalah seperti yang berikut:
Contoh 6.9
Bon biasa akan mempunyai faedah yang lebih tinggi berbanding bon
bergabung waran. Sebagai contoh, firma menerbitkan bon biasa dengan kadar
faedah kupon iaitu 10%, manakala bon yang sama bergabung waran pada
kadar faedah kupon iaitu 8%.
Berdasarkan kepada maklumat tadi:

Rd = 10%
I = 8%
PMT = I ï1,000 = 8%ï 1,000 = 80
N = 20
Jika:
Kadar pasaran bagi kadar faedah (r) = 10%
Nilai bon biasa = RM1,000 oleh sebab r = Rd
Nilai bergabung waran adalah:

= PMT (PVIFA r = 10%, n = 20) + Pn (PVIF)
= 80 (PVIFA r = 10%, n = 20) + 1,000 (PVIF Rd = 10%, n = 20)
= 80 (8.5135) + 1000 (0.1486)
Pb = RM829.73  830

Maka, nilai waran boleh dikira seperti yang berikut:

Harga tersirat waran = Nilai saham biasa ă Nilai bergabung waran
= 1,000 ă 830 = 170
Jika pelabur mempunyai 20 bon bergabung waran ini, setiap waran

mempunyai nilai tersirat sebanyak RM8.50 (RM170/20).
AKTIVITI 6.4
Layari laman web Bursa Malaysia di:

www.bursamalaysia.com/market/products-services
Seterusnya, anda perlu mendapatkan senarai maklumat waran yang

berkaitan. Daripada maklumat yang tersenarai dalam laman tersebut,
terangkan bagaimana waran bertindak sebagai „pemanis‰ debentur
korporat dan saham keutamaan.
LATIHAN 6.3
1. Kenapakah syarikat menerbitkan sekuriti boleh tukar?
2. Berikan tiga sebab penting untuk menerbitkan bon boleh tukar.
3. Apakah hubungan antara nilai penukaran, harga saham dan nilai

pasaran bagi bon boleh tukar?
 Topik ini menerangkan secara ringkas mengenai pembiayaan hibrid

alternatif iaitu saham keutamaan, sekuriti boleh tukar dan waran. Saham
keutamaan berkongsi dengan kedua-dua ciri-ciri bon dan juga saham biasa.
Biasanya, ia mempunyai kedua-dua penukaran dan ciri-ciri bergabung
waran.

 Sekuriti boleh tukar seperti bon dan saham keutamaan boleh ditukarkan
dengan saham biasa syarikat. Sebaliknya, waran adalah pilihan yang
diterbitkan oleh syarikat untuk membeli saham biasa syarikat pada
harga tertentu semasa tempoh masa yang ditetapkan. Topik ini juga
membincangkan pelbagai teknik untuk mengira nilai penukaran, harga dan
nisbah.
Bon Sekuriti boleh tukar

Saham Waran
Saham keutamaan

Topik  Penggabungan
7 dan
Pengambilalihan
HASIL PEMBELAJARAN
1. Menghuraikan mengenai penggabungan dan pengambilalihan;
2. Membezakan jenis penggabungan dan pengambilalihan;
3. Memeriksa bentuk urus niaga penggabungan;
4. Meringkaskan sebab penggabungan dan pengambilalihan; dan
5. Mengira nilai firma bergabung.
 PENGENALAN
Perniagaan boleh menggabungkan sumber, usaha, dan kemahiran mereka sama
ada dalam penggabungan atau penyatuan. Penggabungan merupakan kuasa
yang penting dan kedua-duanya merupakan fenomena yang sedang meningkat
dalam negara yang maju dan membangun kerana mempunyai kesan yang ketara
kepada syarikat dan pasaran kewangan.
Matlamat asas aktiviti penggabungan dan pengambilalihan ini adalah untuk

mewujudkan nilai kepada pemegang saham walaupun aktiviti ini memberi kesan
yang buruk kepada pekerja. Maka, topik ini memberikan gambaran mengenai
penggabungan dan pengambilalihan. Lebih khusus lagi, topik ini membincangkan
jenis penggabungan dan pengambilalihan seperti penggabungan mendatar,
penggabungan menegak dan penggabungan konglomerat, sebab penggabungan
dan pengambilalihan serta akhir sekali, penilaian aktiviti penggabungan dan
pengambilalihan.

TOPIK 7 PENGGABUNGAN DAN PENGAMBILALIHAN  163
7.1 TINJAUAN PENGGABUNGAN DAN

PENGAMBILALIHAN
Dalam berita perniagaan sama ada dalam surat khabar ataupun televisyen, kita
sering mendengar mengenai penggabungan dan pengambilalihan. Berdasarkan
kepada maklumat yang anda baca atau dengar dalam berita, apakah yang anda
faham tentang penggabungan dan pengambilalihan? Adakah penggabungan dan
pengambilalihan perkara yang sama?
Penggabungan boleh ditakrifkan sebagai gabungan dua atau lebih firma

dalam satu firma. Manakala pengambilalihan perniagaan pula boleh
ditakrifkan sebagai dua atau lebih firma disatukan untuk membentuk entiti
baru.
Penggabungan dan pengambilalihan telah berkembang dengan pesatnya dalam

kedua-dua pasaran maju dan membangun kerana mereka memberikan kesan
positif yang lebih besar dari segi kecekapan operasi dan kewangan negara
daripada penggabungan firma. Aktiviti penggabungan di Malaysia juga telah
mendapat momentum yang menguntungkan sejak krisis kewangan yang teruk
pada tahun 1998. Hasil daripada itu, kerajaan Malaysia telah mengambil
pelbagai inisiatif untuk menggalakkan sektor perbankan menggabungkan
aktiviti perbankan bagi mengelak daripada mendapatkan bantuan luar pada
masa keperluan kewangan.
Sebilangan besar bank telah bergabung di bawah beberapa bank yang masih
kukuh, contohnya, penggabungan Bank Bumiputera Malaysia Berhad dan Bank
of Commerce Berhad. Institusi kewangan lain seperti institusi kewangan dan
syarikat insurans juga dinasihatkan melakukan perkara yang sama.
Di Malaysia, aktiviti penggabungan dan pengambilalihan ditadbir oleh rang

undang-undang. Undang-undang ini bertujuan untuk melindungi kepentingan
orang ramai, mencegah manipulasi pasaran, dan menentukan keperluan
pembiayaan dan perlesenan.
Perundangan utama yang mengawal aktiviti pengambilalihan adalah Kod

Malaysia mengenai Pengambilalihan dan Penggabungan 1998. Ia mentakrifkan
pengambilalihan seperti yang berikut:

164  TOPIK 7 PENGGABUNGAN DAN PENGAMBILALIHAN
Pengambilalihan merupakan pemindahan kawalan firma daripada satu

kumpulan pemegang saham kepada kumpulan lain dalam usaha untuk
memperoleh undian saham melebihi 33% dalam syarikat.
AKTIVITI 7.1
Layari laman web Bank Pusat (Bank Negara Malaysia) di
http://www.bnm.gov.my dan ketahui mengapakah institusi kewangan

dikehendaki bergabung.
7.2 JENIS PENGGABUNGAN

Aktiviti penggabungan dan pengambilalihan boleh dibahagikan kepada tiga
bentuk asas iaitu:
(a) Penggabungan menegak;
(b) Penggabungan mendatar; dan
(c) Penggabungan konglomerat.
Walaupun begitu, ada juga bentuk aktiviti penggabungan dan pengambilalihan

yang lain. Bentuk penggabungan tersebut adalah:
(a) Penggabungan berkaitan;
(b) Syarikat pemegangan (holding); dan
(c) Penebusan leveraj.
7.2.1 Penggabungan Menegak

Apakah yang menyebabkan penggabungan menegak terjadi?
Penggabungan menegak berlaku apabila syarikat bergabung dengan firma

lain yang berbeza satu langkah daripada haluan tradisional perniagaan.

Ia adalah penggabungan dua firma yang berlainan untuk membentuk skala

yang lebih besar bagi aktiviti perniagaan. Penggabungan menegak boleh
diklasifikasikan sebagai sama ada „ke belakang‰ atau „ke hadapan‰.
(a) Menegak ke Belakang

Bilakah penggabungan menegak ke belakang terjadi?
Penggabungan menegak ke belakang berlaku apabila syarikat

memasuki dunia perniagaan yang pernah dijalankan secara tradisional
oleh salah satu daripada pembekalnya.
Berikut merupakan contoh bagi penggabungan menegak ke belakang:
Contoh 7.1
Pertimbangkan syarikat penapisan minyak yang secara tradisinya membeli
minyak mentah daripada beberapa pengeluar minyak mentah untuk menukar
minyak mentah kepada petrol yang boleh digunakan dan produk petroleum
lain yang berkaitan. Jika syarikat penapisan itu akan membeli bekalan minyak
mentah (dan, oleh itu menjadi pembekalnya sendiri), ia dikatakan telah
bergabung menegak ke belakang.
(b) Menegak ke Hadapan

Berikut pula ialah contoh bagi penggabungan menegak ke hadapan.
Contoh 7.2
Andaikan syarikat minyak mentah memperoleh kedai runcit yang secara
tradisinya dibekalkannya. Dalam kes ini, ia dikatakan telah bergabung secara
menegak ke hadapan.
7.2.2 Penggabungan Mendatar

Subtopik ini akan menerangkan berkenaan penggabungan mendatar. Bilakah ia
terjadi?
Penggabungan mendatar berlaku apabila syarikat membuat pengambilalihan

atau penggabungan, membolehkan ia melaksanakan lebih banyak perniagaan
tradisional.

Oleh itu, jika syarikat minyak mentah memperoleh tambahan syarikat minyak
mentah, ia dikatakan telah bergabung secara mendatar. Berikut adalah contoh
lain bagi penggabungan mendatar.
Contoh 7.3
Andaikan Pasar Raya Giant sedang menguruskan aktiviti penggabungan
dengan Pasar Raya X-tra. Kedua-dua pasar raya ini berada dalam barisan
perniagaan yang sama. Penggabungan antara kedua-dua pasar raya ini
dinamakan penggabungan mendatar.
7.2.3 Penggabungan Konglomerat

Mari kita meneruskan pembacaan mengenai penilaian saham keutamaan.
Syarikat yang mengambil keputusan untuk bergabung dalam perniagaan

yang tidak berkaitan tetapi berdasarkan kekuatannya disebut penggabungan
konglomerat.
Syarikat jenis ini mempunyai keupayaan untuk menguruskan subsidiari syarikat

yang tidak mempunyai latar belakang perniagaan yang lengkap dengan
memperoleh firma. Syarikat jenis ini juga boleh membina portfolio subsidiari
syarikat dalam pelbagai bidang perniagaan, yang dikaitkan hanya dengan
keupayaan membuat pengurusan.
AKTIVITI 7.2
Mengapakah syarikat perlu menimbangkan untuk bergabung, atau
memperoleh, satu lagi syarikat yang menjalankan aktiviti perniagaan
yang tidak berkaitan? Berdasarkan pada berita yang anda dengar dan
baca daripada televisyen atau surat khabar, namakan satu syarikat yang
digabungkan dalam bidang perniagaan yang tidak berkaitan.
Mengapakah mereka bekerjasama dalam penggabungan ini?

7.2.4 Kepelbagaian yang Berkaitan

Sekarang, kita akan mempelajari kepelbagaian yang berkaitan bagi perniagaan.
Kepelbagaian yang berkaitan berlaku apabila syarikat menggunakan nama

baik dan reputasi dalam bentuk perniagaan tertentu untuk mempelbagaikan
bidang perniagaan baru yang nama baik dan reputasi akan diiktiraf dan
memberikan peluang strategik.
Contoh bagi subtopik ini ialah seperti yang berikut:
Contoh 7.4
Makanan segera gergasi KFC dianggap paling digemari dan diterima oleh
pelanggan. Jika KFC memperkenalkan produk baru berkaitan dengan
perniagaan utama, mereka juga boleh diterima dengan baik oleh pelanggan.
Oleh itu, KFC boleh menggunakan nama baik dan reputasi untuk
mempelbagaikan pelaburan baru.
7.2.5 Syarikat Pemegangan

Satu lagi bentuk penggabungan dan pengambilalihan ialah syarikat pemegangan.
Dalam proses aktiviti penggabungan dan pengambilalihan, firma hanya akan

mengambil alih dengan membeli semua atau majoriti saham biasa sasaran
syarikat.
Akibatnya, firma mengambil alih menjadi syarikat bersekutu dan sebagai

syarikat pemegangan dalam hubungan syarikat induk.
Contoh 7.5
Malayan Banking Berhad memperoleh majoriti pemegang saham dalam
beberapa bank kecil. Hasilnya, ia mempunyai beberapa subsidiari syarikat,
termasuk runcit dan perkhidmatan perbankan komersial, dana bersama dan
amanah serta syarikat pengurusan wang. Melalui penggabungan dan
pengambilalihan ini, Malayan Banking Berhad mungkin menawarkan
beberapa produk kepada pelanggannya.

7.2.6 Penebusan Leveraj

Salah satu kaedah yang biasa digunakan untuk membeli syarikat adalah melalui
penebusan leveraj (LBO ă leveraged buyout).
Dalam penebusan leveraj, syarikat yang diperoleh akan meminjam sejumlah

besar daripada harga pembelian menggunakan aset yang dibeli sebagai
cagaran.
Biasanya, pembeli atau pemeroleh merupakan pengurus bahagian atau syarikat

yang dijual. Oleh itu, amalan tersebut juga kita sebut beli habis pengurusan. Oleh
sebab untuk memperoleh syarikat memerlukan jumlah modal yang besar,
kebanyakan aktiviti penebusan leveraj berlaku dalam syarikat yang lebih kecil.
AKTIVITI 7.3
Kita telah membincangkan enam jenis penggabungan utama.

Berdasarkan pemahaman anda, pembacaan dan kajian daripada
Internet, berikan sekurang-kurangnya satu contoh untuk setiap jenis
penggabungan. Anda juga perlu menyenaraikan mengapa syarikat ini
digabungkan atau diperoleh. Contoh yang anda berikan sama ada
syarikat tempatan atau antarabangsa.
Jenis Penggabungan Contoh Sebab

Menegak
Mendatar
Konglomerat
Kepelbagaian yang
berkaitan
Syarikat pemegangan
Penebusan leveraj

7.3 BENTUK URUS NIAGA PENGGABUNGAN

Dalam proses penggabungan dan pengambilalihan, kita boleh mengenal pasti
pelbagai bentuk urus niaga. Urus niaga penggabungan mungkin atas dasar
pembelian saham dan aset. Biasanya, pembeli perniagaan memilih untuk
membeli aset berbanding membeli saham. Dalam pembelian saham, firma yang
bercadang untuk mengambil alih firma lain mestilah menanggung liabiliti firma
yang akan diambil alih itu. Jika urus niaga penggabungan melibatkan pembelian
aset semata-mata, firma yang bercadang untuk mengambil alih, hanya akan
membeli aset sahaja dan tidak akan menanggung liabiliti firma yang diambil
alih.
Mod Pengambilalihan
Apabila firma membuat penggabungan dan pengambilalihan, pemindahan
pemilikan berdasarkan sama ada bayaran tunai atau melalui bursa saham biasa.
Contoh yang berikut akan memberi gambaran pemindahan pemilikan melalui
bursa saham.
Contoh 7.6
Andaikan bidaan (membeli) firma membayar saham dalam bursa untuk
pemilikan bukan bayaran tunai kepada firma yang disasarkan. Nilai pasaran
semasa bidaan ialah RM80 juta dan sasaran firma ialah RM10 juta. Walau
bagaimanapun, pembida sanggup membayar sebanyak RM15 juta untuk
sasaran firma. Harga saham bidaan dan sasaran firma masing-masing adalah
RM10 dan RM5. Bilangan saham tertunggak untuk kedua-dua pembida dan
sasaran firma masing-masing adalah lapan dan dua juta. Berapa banyakkah
saham yang perlu pemegang saham firma sasarkan untuk dapatkan daripada
pembida syarikat dalam bursa saham tersebut?
Bilangan saham yang akan dibayar kepada sasaran firma:

Kos sasaran firma

Harga pasaran firma pembidaan
Bilangan saham yang akan dibayar kepada sasaran firma:

RM15 juta

Harga pasaran firma pembidaan
15

10
 1.5 juta saham

AKTIVITI 7.4
Pilih satu contoh daripada Aktiviti 7.3, pada bahagian akhir 7.2.6.
Ketahui berapa banyak syarikat pengambilalihan (pembeli) yang
membayar untuk memperoleh sasaran syarikat. Kemudian, gunakan
formula yang diberikan untuk menentukan sama ada jumlah dibayar
adalah sama dengan kiraan menggunakan formula.
Untuk melakukannya, anda perlu tahu harga pasaran bagai sasaran

syarikat dan juga kos sasaran syarikat daripada Internet dan berita arkib.
LATIHAN 7.1
1. Apakah perbezaan antara jenis aktiviti penggabungan dan

pengambilalihan?
2. Apakah perbezaan antara bentuk urus niaga penggabungan dan

pengambilalihan?
7.4 SEBAB AKTIVITI PENGGABUNGAN
SEMAK KENDIRI 7.1

Dalam subtopik sebelumnya, kita telah membincangkan enam jenis
penggabungan dan pengambilalihan. Anda juga perlu memberikan
contoh untuk setiap jenis penggabungan dan pengambilalihan serta
mengapa mereka bergabung dan beralih ke syarikat lain. Berdasarkan
bacaan dan pemahaman anda, mengapakah syarikat ini bergabung?
Penggabungan hanya akan berlaku jika ia wujud nilai. Nilai ini boleh dalam
bentuk motif kewangan dan bukan kewangan. Subtopik yang berikut akan
menerangkan secara ringkas mengenai kedua-dua motif kewangan dan bukan
kewangan untuk aktiviti penggabungan dan pengambilalihan.

7.4.1 Motif Kewangan

Ada dua sebab utama mengapa kewangan syarikat bergabung atau melibatkan
diri dalam aktiviti pengambilalihan:
(a) Melalui penggabungan, firma pembidaan boleh menikmati pengurangan

risiko portfolio yang berpotensi ketika mengekalkan kadar potensi
pulangan firma; dan
(b) Melalui penggabungan, firma yang bergabung akan berada dalam

kedudukan yang lebih baik untuk mendapatkan modal melalui pasaran
kewangan. Ini kerana kebanyakan bank pelaburan dan taja jamin
(underwriters) menguruskan pembiayaan firma yang lebih besar.
7.4.2 Motif Bukan Kewangan

Motif bukan kewangan untuk penggabungan dan pengambilalihan merupakan
antara keinginan untuk mengembangkan pengurusan perniagaan kepada
keupayaan pemasaran dan juga mendapatkan produk baru. Lebih khusus lagi,
ada empat motif bukan kewangan bagi penggabungan dan pengambilalihan:
(a) Sinergi
Motif bukan kewangan yang paling penting bagi aktiviti penggabungan
dan pengambilalihan adalah skala ekonomi akibat daripada sinergi
gabungan firma sama ada dalam perniagaan yang sama bidang ataupun
berlainan bidang perniagaan. Melalui ini, banyak pertindihan fungsi dan
pekerja boleh dikurangkan, maka dapat meningkatkan produktiviti
gabungan firma tersebut. Ini bukan sahaja mewujudkan nilai pemegang
saham, malah dapat meminimumkan kos operasi firma.
(b) Pengembangan Syarikat

Firma yang ingin mengembangkan aktiviti perniagaan mereka atau
meningkatkan saham pasaran boleh menggunakan aktiviti penggabungan
sebagai cara untuk meluaskan perniagaan. Strategi gabungan ini biasanya
lebih murah kerana mereka boleh menggembleng sumber setiap firma
untuk menjalankan aktiviti perniagaan mereka.

(c) Sumber Jaminan Pembiayaan

Firma sering bergabung untuk meningkatkan keupayaan mengumpul
dana. Contohnya, firma A sedang memperluaskan aktiviti perniagaan yang
memerlukan jumlah tunai yang besar. Oleh sebab firma A tiada tunai yang
mencukupi seperti yang diperlukan, ia cuba untuk bergabung dengan
firma B yang mempunyai banyak aset cair dan tahap rendah liabiliti. Untuk
bergabung dengan firma B yang banyak simpanan tunai, firma A akan
dapat membiayai banyak dana yang diperlukan.
(d) Potensi Kebolehcapaian Pasaran Lebih Besar

Pelaksanaan penggabungan juga membolehkan firma untuk mempunyai
capaian yang lebih besar dalam pasaran. Contohnya, pasaran tradisional
firma A di Malaysia, manakala pasaran tradisional firma B di Eropah. Jika
firma ini bergabung, firma yang digabungkan akan mempunyai capaian
pasaran di Malaysia mahupun pasaran di Eropah juga.
7.5 PENILAIAN PENGGABUNGAN

Aktiviti penggabungan hanya akan berlaku jika nilai semasa firma bergabung
akan lebih besar daripada nilai semasa kedua-dua firma pembidaan dan firma
yang diperoleh secara berasingan.
Ia juga boleh dikira seperti berikut:
PV (B + T) > PV (B) + PV (T)

Berikut adalah contoh yang akan menunjukkan nilai penggabungan.
Contoh 7.7
Firma A dan B dalam proses rundingan untuk bergabung dalam masa
terdekat. Firma A (pembeli) membuat bidaan untuk bergabung dengan Firma
B (sasaran).
Firma A mempunyai nilai pasaran bernilai RM75 juta dan Firma B mempunyai
nilai pasaran bernilai RM9 juta. Walaupun nilai pasaran bagi firma sasaran (B)
adalah RM9 juta, firma A sanggup membayar RM12 juta melebihi nilai pasaran
kerana firma A percaya bahawa gabungan dengan firma B akan mewujudkan
sinergi berjumlah RM4 juta disebabkan kecekapan operasi dan kewangan.
Walau bagaimanapun, secara realitinya adalah sukar untuk mengukur apa
yang akan berlaku dengan sinergi.
Sinergi = PV(B+T) ă PV(B) ă PV(T)
Sinergi = RM4 juta
iaitu:
PV(B+T) = RM75 + RM9 + RM4
= RM88 juta
Contoh 7.8
Sekarang, andaikan selain daripada bayaran tunai, pembida juga boleh
membayar dalam bentuk saham. Tentukan bilangan saham yang dipindahkan
kepada firma sasaran. Pada masa ini, nilai pasaran firma pembidaan adalah
sebanyak RM80 juta dan firma sasaran sebanyak RM10 juta. Walau
bagaimanapun, pembida sanggup membayar RM15 juta untuk firma sasaran.
Harga saham untuk firma pembida dan sasaran masing-masing adalah RM15
dan RM5. Bilangan saham tertunggak bagi kedua-dua firma pembida dan
sasaran masing-masing adalah 16 juta dan 4 juta.
Bilangan saham untuk dibayar kepada firma sasaran
Kos disasarkan

Nilai pasaran firma pembidaan
15 juta

15
 1 juta saham

AKTIVITI 7.5
Kita telah membincangkan sebab berlakunya penggabungan dan

pengambilalihan. Kita juga telah membincangkan nilai aktiviti yang
wujud. Pada pandangan anda, adakah aktiviti penggabungan
membawa sebarang kecekapan yang lebih besar selain daripada apa
yang telah dibincangkan?
LATIHAN 7.2
1. Apakah sebab kewangan bagi aktiviti penggabungan dan

pengambilalihan?
2. XYZ Bhd sedang membida untuk mendapatkan ABC Bhd. Pada

masa ini, jumlah semasa nilai pasaran untuk XYZ ialah RM10 juta,
manakala nilai ABC ialah RM5 juta. Walau bagaimanapun, firma
pembidaan sanggup membayar RM5.5 juta iaitu yang lebih
daripada harga pasaran atas sebab sinergi. Jika bilangan saham
tertunggak untuk firma pembidaan dan sasaran adalah masing-
masing 2 juta:
(a) Berapakah jumlah saham yang sepatutnya akan ditukarkan

kepada pengambilalihan bagi firma sasaran? Dan berapakah
harga saham yang sepatutnya selepas penggabungan?
(b) Berapakah harga saham firma yang bergabung sepatutnya?
(c) Berapa banyakkah sinergi yang diwujudkan melalui

penggabungan ini?

 Perniagaan boleh menggabungkan sumber mereka, usaha dan kemahiran

dalam bentuk sama ada penggabungan atau penyatuan. Penggabungan
adalah kuasa yang penting dan fenomena yang semakin meningkat dalam
negara maju dan membangun sebagai kesan yang signifikan kepada syarikat
dan pasaran kewangan. Penggabungan boleh ditakrifkan sebagai gabungan
bagi dua atau lebih firma dalam satu firma. Manakala pengambilalihan firma
boleh ditakrifkan sebagai dua atau lebih firma bersatu membentuk entiti
baru.
 Matlamat asas aktiviti penggabungan dan pengambilalihan adalah untuk

mewujudkan nilai kepada pemegang saham walaupun aktiviti tersebut
memberi kesan buruk kepada pekerja. Ada perbezaan jenis penggabungan
mendatar, penggabungan menegak, penggabungan konglomerat,
penggabungan berkaitan, syarikat pemegangan dan penebusan leveraj.
Sebab asas untuk menyokong aktiviti tersebut adalah kedua-dua kewangan
dan bukan kewangan serta mod bayaran bagi penggabungan dan
pengambilalihan antara bayaran tunai kepada bursa saham biasa.
Pengambilalihan Penilaian
Penggabungan

Jawapan
TOPIK 1 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK
Latihan 1.1
1. 1/20, bersih 30 menunjukkan bahawa diskaun tunai 1% diberikan jika

bayaran dapat dijelaskan dalam masa 20 hari dengan tempoh kredit
maksimum 30 hari.
X 360
2. Kos pembiayaan tahunan melepaskan diskaun tunai = 
100  X Z Y
Iaitu,
X ialah peratus diskaun
Y ialah bilangan hari yang dibenarkan untuk menyelesaikan bil
Z ialah bilangan hari untuk kredit tertunggak
(a) = 36.3636%
(b) = 24.48%
(c) = 36.7347
(d) = 55.67%
Latihan 1.2
Dana boleh digunakan = Jumlah yang dipinjam ă CB = 10,000 ă 2,000 = 8,000

Jumlah perlu dibayar balik = 10,000 ă 2,000 + 1,000 = 9,000
PV = 7,000
FV = 8,000
Kos pembiayaan tahunan (r):

FV = PV (1 + r)
1 + r = 9,000/8,000 = 1.125
r = 12.5%

JAWAPAN  177

TOPIK 2 PEMBIAYAAN JANGKA PERTENGAHAN DAN

PEMBIAYAAN JANGKA PANJANG
Latihan 2.1
1. Jumlah pinjaman, RM1,000,000; kadar faedah tahunan, 8%; dan dengan

lima kali bayaran.
Tahun Faedah
0 0 0 1,000,000
1 205,000 125,000 80,000 875,000
2 195,000 125,000 70,000 750,000
3 185,000 125,000 60,000 625,000
4 175,000 125,000 50,000 500,000
5 540,000 500,000 40,000 0
Jumlah 1,300,000 1,000,000 300,000 0
2. (a) PVA = PMT (PVIFA i, n) i = 8%, n = 5

PVA = 1.5 juta
PVIFA i, n (daripada jadual) = 3.9927
PMT = PVA/(PVIFA i, n)
Jumlah bayaran tahunan (PMT) = 375685.6
(b) Jadual Melangsaikan Bayaran

Jumlah pinjaman, RM1,500,000; kadar faedah tahunan, 8%; dan
dengan lima kali bayaran.

Tahun Faedah
0 0 0 1500000
1 375685.6 255685.6 120000 1244314
2 375685.6 276140.5 99545.15 968173.9
3 375685.6 298231.7 77453.91 669942.2
4 375685.6 322090.3 53595.37 347851.9
5 375685.6 347857.5 27828.15 0
Jumlah 1878428 1500006 378422.6 0

178  JAWAPAN

Latihan 2.2
1. n = 25 ă 2 = 23, i = 9%, k = 10%, PMT = 1,000 ï 0.10 = 100, Pn = 1,000

Pb = PMT (PVIFA, I, n) + Pn (PVIF, i, n)
Pb = 100 (9.5802) + 1000 (0.1378)
Pb = RM1,095.82
Jika K > I, bon perlu dijual pada premium
2. Jika bon dibatalkan sebelum tempoh matang

Diberikan:
N = 10 ă 2 = 8 tahun, harga panggilan (CP)
= Pn + Premium panggilan
= 1,000 + 90 = 1,090
Pb = PMT (PVIFA, I, n) + CP (PVIF, i, n)
Pb = 100 (5.5348) + 1090 (0.5019)
Pb = RM1,100.551
3. n = 25 ă 2 = 23, i = 7%, k = 10% PMT + 1000 ï0.10 = 100, Pn = 1,000

Pb = PMT (PUIFA, i, n) + Pn (PVIF, i, n)
= 100 (11.272) + 1000 (0.211)
= 1127.20 + 211
= 1338.20
Jika K > I, bon perlu dijual pada premium
TOPIK 3 STRUKTUR MODAL

Latihan 3.1
DOL = % perubahan dalam EBIT/% berubah dalam jualan

2 = % perubahan dalam EBIT/25
% perubahan dalam EBIT = 2  25% = 50%
Oleh itu, untuk meningkatkan 50% EBIT, jualan patut dinaikkan sebanyak 25%.

JAWAPAN  179

Latihan 3.2
DFL = % perubahan dalam EPS/% perubahan dalam EBIT

% perubahan dalam EBIT = % perubahan dalam EPS/DFL = 20%/1.5 = 13.334%
Latihan 3.3
1. Kira DTL
DTL = 1.3 ï 2.0 = 2.6
Maka, untuk setiap 1% perubahan dalam jualan, EPS akan berubah

sebanyak 2.6%
Ć Kira EPS % perubahan

2.6 ï 10% = 26%
Ć Kira EPS
RM2.00 ï 1.26 = RM2.52
2.
10% Hutang 40% Hutang
Hutang RM10,000 RM40,000

Ekuiti 90,000 60,000
Jumlah modal RM100,000 RM100,000
Saham @ RM 5.00 18,000 12,000
EBIT RM18,000 RM18,000

Faedah (15%) 1,500 6,000
EBT RM16,500 RM12,000
Cukai (40%) 6,600 4,800
EAT RM9,900 RM7,200
ROE 11.0% 12.0%

EPS RM0.55 RM0.60

180  JAWAPAN

Latihan 3.4
1. RE = RU + (R U ă R D) (D/E) (1 ă TC)
= 12 + (12 ă 8)  0.33  0.72 = 12.95%
2. Nilai firma tanpa leveraj = EBIT(1 ă T)/Re = 910 (0.72)/0.12 = RM5,460

Cukai dikecualikan = D  TC = 2000  0.28 = RM560
Nilai firma berleveraj = 5,460 + 560 = 6,020
V = D+E
6020 = 2000 + E
E = 4,020
3. Nilai semasa cukai dikecualikan = 5000  0.40 = 2,000
4. Sebelum perubahan struktur modal dan berdasarkan maklumat yang

diberikan:
Bilangan saham tertunggak ialah = 480,000/0.32 = 1,500,000
Bilangan saham beli balik = RM1.2 juta/3.2 = 375,000
Bilangan saham tertunggak selepas perubahan struktur modal

= 1,500,000 ă375,000 = 1,125,000
Cari EPS baru

Rd = 7%
Perbelanjaan faedah = 1.2 juta  0.07
= 84,000
NI = EBIT ă I ă T = 800,000 ă 84,000 ă 200,480 = RM515,520

EPS = RM515,520/1,125,000 = RM0.45824
Jika firma tidak mempunyai peluang pertumbuhan,

Kos baru ekuiti bagi firma berleveraj
Re ă (L) = RU + (R U ă RD)D/E = 10+ (10 ă 7)  0.4/0.6 = 12
Po = EPS/Re = 0.4582/0.12 = RM3.816

JAWAPAN  181

TOPIK 4 POLISI DIVIDEN

Latihan 4.1
1. Sebelum keuntungan cukai

1,000 saham  USD0.5 (4.5 ă 4.0) keuntungan sesaham (1 keuntungan
modal jangka panjang) = USD500
Cukai ke atas keuntungan jika tiada dividen diagihkan

= $500  20% = USD100
Cukai ke atas dividen jika semuanya dibayar sebagai dividen

= 500  25% = USD125
Oleh itu, jika firma mengguna pakai polisi pembayaran tanpa dividen,
pelabur akan lebih baik dengan
= (125 ă 100) = USD25
2. (a) Nisbah pembayaran

= Jumlah dividen/Pendapatan atau secara sesaham
Nisbah pembayaran = Dividen sesaham/EPS dikira sebagai:

0.35 = RM1.30/EPS
EPS = RM1.30/0.35
= RM3.71
(b) P/E = P0/EPS

14 = P0/RM3.71
P0 = RM51.94

182  JAWAPAN

Latihan 4.2
Jumlah modal dibelanjakan ialah RM12 juta,

Pembiayaan: 2 : 3 (Ekuiti : Hutang)
Jumlah pembiayaan ekuiti = RM12  2/3 = RM8 juta
Maka, RM8 juta daripada pendapatan akan dibelanjakan untuk program modal.
Baki (RM10 juta ă RM8 juta) = RM2 juta ialah residual tersedia untuk dividen.
Dividen sesaham akan dikira seperti yang berikut:
DPS = RM2 juta/2 juta = RM1.00 sesaham.
Latihan 4.3
1. (a) 1,000  2 = 2,000 saham

RM8.8/2 = RM4.40
(b) 1,000  3 = 3,000 saham

RM8.8/3 = RM2.933
2. Sekarang: 5,000  RM12 = RM60,000

Selepas: 10,000  RM6 = RM60,000
Latihan 4.4
(a) Dividen = RM0.8 juta/10 juta saham = RM0.080 sesaham
(b) Saham dibeli = RM0.8 juta/RM2.0 = .4 juta

Baki saham 10 juta ă 0.4 juta = 9.6 juta
Pendapatan = EPS semasa  Saham = RM0.20  10 juta = RM2.0 juta
Baru EPS = RM2.0 juta/9.6 juta = RM0.2083

JAWAPAN  183

TOPIK 5 PEMBIAYAAN PAJAKAN

Latihan 5.1
1. Pemajak merupakan pengguna aset, dan sebagai pulangan, perjanjian

untuk membuat satu siri bayaran kepada pemberi pajak iaitu pemilik aset.
2. Menurut piawaian Lembaga Perakaunan Kewangan (FASAB ă Financial

Accounting Standard Board) setaraf dengan liabiliti mentakrifkan pajakan
modal sebagai pemindahan sebahagian besar faedah dan risiko pemilikan
kepada pemajak. Pajakan haruslah diklasifikasikan sebagai modal jika
memenuhi satu atau lebih kriteria yang berikut:
(a) Pajakan pindah hak milik harta kepada pemajak sehingga

berakhirnya tempoh pajakan;
(b) Pajakan ini mempunyai pilihan untuk membeli harta pajakan dengan
harga yang murah;
(c) Tempoh pajakan adalah sama dengan atau lebih besar daripada 75%
hayat ekonomi harta yang dijangkakan; dan
(d) Tempoh pajakan tidak membenarkan pihak yang berkontrak untuk

membatalkan pajakan sebelum tempoh matang.
Biasanya pajakan operasi secara semula jadi adalah jangka pendek (iaitu
lebih pendek dari hayat tersebut). Tempoh pajakan membolehkan kontrak
pajakan dibatalkan sebelum berakhirnya tempoh pajakan. Pemberi pajak
menjaga penyelenggaraan aset.
3. Ada beberapa sebab untuk trend yang semakin meningkat bagi

penggunaan pembiayaan pemajakan sebagai sumber pembiayaan
alternatif. Penjimatan aliran tunai ini, untuk mengelakkan bayaran
pendahuluan, untuk melindungi nilai terhadap inflasi, memberikan cukai
dikecualikan sebagai bayaran pajakan yang ditolak cukai dan yang paling
penting, akaun luar kunci kira-kira yang secara teknikalnya mengurangkan
tahap pembiayaan hutang.

184  JAWAPAN

Latihan 5.2

n = 5
r = 11%
Kadar cukai = 28%
Terma bayaran = Tahunan berakhirnya tahun ini
Nilai pembelian berakhirnya tempoh pajakan = RM8,000

Cukai dikecualikan susut nilai tahunan = 40,000 ï0.28
= RM11,200
Nilai salvaj selepas cukai = 20,000 (1 ă 0.28)
= 20,000 (0.72) = RM14,400
Langkah 2: PV Nilai Salvaj dan Cukai Dikecualikan

Nilai semasa bagi nilai salvaj selepas cukai = RM14,440 (PVIF n = 5 r = 11)
= 14,440 (0.59345)
= RM8,545.69
Nilai semasa cukai dikecualikan = 11,200 (PVIFA n = 5 r = 11%)

= RM41,394
Langkah 3: Jumlah Dilangsaikan = Kos belian ă Nilai salvaj PV ă

susut nilai cukai dikecualikan
= 200,000 ă 8,545 ă 41,394
= RM150,061
Bayaran pajakan tahunan = RM150,061/(PVIFA r = 11,

n = 5) (1 + r)
= RM150,06 1/(3.6959)(1.11)
= RM36,579.40

JAWAPAN  185

Latihan 5.3
Jika dipajakkan, kita mempunyai kos pemajakan yang boleh ditolak cukai dan
bayaran pajakan adalah seperti pembayaran balik pinjaman tahunan. Oleh itu,
kadar diskaun yang digunakan untuk mendapatkan nilai semasa kos hutang
selepas cukai. Walau bagaimanapun, kos hutang selepas cukai tidak tertakluk
kepada kos penyelenggaraan dan nilai salvaj.
Kos pajakan tahunan selepas cukai = 19,000 (1 ă 0.30) = RM13,300
PV jumlah pajakan sepanjang 5 tahun = 13,300 (PVIFA n = 5, r = 10)
= 13,300 (3.7908) = RM50,417.64
Jika Beli
Kos pemasangan = 80,000
Susut nilai tahunan = (80,000-10,000)/5 = RM14,000 setahun
PV susut nilai cukai dikecualikan = 14,000 (0.30)
= RM4,200 setahun
PV daripada cukai dikecualikan = 4,200 (PVIFA n = 5 r, 10%)

= 4,200 (3.7908)
= RM15,921.36
PV daripada kos penyelenggaraan = 2,000 (PVIFA n = 5 r, = 10%)

= 2,000 (3.7908) = RM7,581
Nilai salvaj selepas cukai = 10,000 (1 ă 0.3) = 7000
PV daripada nilai salvaj = 7,000 (PVIF, n = 5 r, = 10%)
= 7,000 (0.6209)
= RM4,346
PV daripada jumlah kos jika membeli = Kos pemasangan ă PV daripada cukai

dikecualikan + PV daripada kos
penyelenggaraan ă PV nilai salvaj
selepas cukai
= 80,000 ă 15,921.36 + 7,581 ă 4,346
= RM67,313.64
Keputusan
Kos pemajakan adalah lebih rendah daripada kos membeli, maka kita
mencadangkan pemajakan sebagai sumber pembiayaan alternatif.

186  JAWAPAN

TOPIK 6 SEKURITI HIBRID YANG LAIN

Latihan 6.1
Saham keutamaan merupakan sekuriti hibrid, yang mempunyai ciri-ciri bagi

kedua-dua bon dan saham biasa. Contohnya, dividen itu tetap, manakala
sekuriti mempunyai tempoh matang tidak terhad. Manakala bon merupakan
kontrak hutang antara peminjam dan pemberi pinjam, penerbit bon berjanji
untuk membuat bayaran faedah kupon tetap secara berkala untuk tempoh
matang yang terhad.
Latihan 6.2
1. Bon boleh tukar adalah sejenis opsyen yang tertanam ciri-ciri yang
istimewa yang membolehkan pemegang bon menukar kepada saham biasa.
Sebaliknya, bon biasa bukanlah opsyen istimewa.
2. CR =1,000/3.50 = 285.71 saham
Menentukan Nilai Bon Boleh Tukar

Ada tiga nilai yang berkaitan dengan bon boleh tukar iaitu:
(a) Nilai bon biasa adalah harga yang bon akan dijual dalam pasaran
tanpa ciri-ciri penukaran;
(b) Nilai penukaran, sekali lagi, hasil daripada harga pasaran saham
semasa kali nisbah penukaran bon;
(c) Nilai pasaran adalah biasa atau nilai penukaran tambah premium
pasaran berdasarkan masa hadapan (dijangka) pergerakan harga
saham akan meningkatkan nilai ciri-ciri penukaran.
3. (a) Nilai penukaran = Nisbah penukaran  Harga saham

= 200  3 = RM600
(b) Nilai penukaran sekuriti jika harga pasaran saham akan meningkat
kepada RM5.50 dalam 5 tahun = 200  5.5 = RM1,100
(c) Selagi kenaikan harga saham melebihi harga penukaran, sekuriti akan
menjadi lebih menarik kerana harga saham akan meningkatkan nilai
penukaran.

JAWAPAN  187

Pembiayaan dengan Sekuriti Boleh Tukar

Walaupun jenis pembiayaan tidak menarik dalam kalangan firma, bagaimanapun,
ada minat yang semakin meningkat dalam pembiayaan pada beberapa tahun
kebelakangan ini. Sekuriti ini telah digunakan atas beberapa sebab. Sebab yang
paling biasa dilihat adalah untuk mendapatkan pembiayaan saham biasa tertunda
untuk memberikan ciri-ciri yang lebih menarik untuk mengurangkan perjanjian
hutang terhad, dan untuk mengumpul dana yang murah secara sementara kerana
sekuriti jenis ini masing-masing lebih murah daripada sekuriti biasa.
Latihan 6.3
1. Firma menerbitkan sekuriti ini untuk beberapa sebab. Sebab-sebab yang

paling biasa dilihat adalah untuk mendapatkan pembiayaan saham biasa
tertangguh yang memberikan ciri-ciri yang lebih menarik untuk
mengurangkan perjanjian hutang terhad, dan untuk mengumpul dana
yang murah secara sementara kerana sekuriti jenis ini masing-masing lebih
murah daripada sekuriti biasa.
2. Sebab-sebab menarik untuk menerbitkan waran adalah:
(a) Ia merupakan kos agensi lebih murah. Firma yang menerbitkan waran
dijangka mendedahkan maklumat mengenai prospek masa hadapan
firma. Maka, ia akan mengurangkan asimetri maklumat antara
pengurusan firma dengan pemegang saham. Hasil daripada ini,
pemegang saham tidak memerlukan kos tambahan untuk memantau
aktiviti pengurusan kerana penerbitan waran memerlukan firma
mendedahkan maklumat dalam prospektus syarikat pada masa waran
diterbitkan;
(b) Syarikat boleh menjual saham biasa pada harga melebihi harga
semasa pada masa terbitan asal; dan
(c) Waran juga membolehkan syarikat menjual saham biasa tanpa

menanggung kos pengeluaran yang ketara.
3. Nilai penukaran = Nisbah penukaran  Harga pasaran saham

Nisbah penukaran = Nilai par bon/Harga saham biasa
Berdasarkan fenomena ini, ia boleh dibuat kesimpulan bahawa jika saham

biasa tiada peningkatan dalam harga, ia membuatkan sekuriti boleh tukar
lebih tertarik kerana meningkatkan nilai penukaran. Corak yang sama juga
dilihat jika harga saham biasa menurun, nilai penukaran juga menurun.
Maka, sekuriti seperti ini akan kurang daya tarikan. Oleh itu, pemegang
tidak dapat menjalankan hak mereka.
188  JAWAPAN

TOPIK 7 PENGGABUNGAN DAN PENGAMBILALIHAN

Latihan 7.1
1. Ada tiga jenis asas penggabungan dan pengambilalihan. Ia merupakan

penggabungan menegak, penggabungan mendatar dan penggabungan
konglomerat.
2. Dalam proses penggabungan dan pengambilalihan, kita boleh mengenal

pasti pelbagai bentuk urus niaga. Urus niaga penggabungan mungkin atas
dasar pembelian saham dan aset. Biasanya, pembeli perniagaan memilih
untuk membeli aset adalah lebih baik daripada membeli saham. Dalam
pembelian saham, firma yang bercadang untuk mengambil alih firma lain
mestilah menanggung liabiliti firma yang akan diambil alih itu. Jika urus
niaga penggabungan melibatkan pembelian aset semata-mata, firma yang
bercadang untuk mengambil alih, hanya akan membeli aset sahaja dan
tidak akan menanggung liabiliti firma yang diambil alih.
Latihan 7.2
1. Motif kewangan pertama aktiviti penggabungan dan pengambilalihan

merupakan melalui aktiviti penggabungan, firma pembida boleh menikmati
pengurangan risiko portfolio yang berpotensi ketika mengekalkan kadar
potensi pulangan firma.
Motif kewangan kedua untuk aktiviti penggabungan dan pengambilalihan

adalah firma yang bergabung akan berada dalam kedudukan yang lebih
baik untuk mendapatkan modal melalui pasaran kewangan. Kebanyakan
bank pelaburan yang berprestij atau penaja jamin bantu kebanyakan firma
yang lebih besar menguruskan pembiayaan syarikat.
2. Jawapan untuk (a) ă (c) adalah seperti yang berikut:
(a) Bilangan saham akan ditukarkan dan harga saham selepas

penggabungan adalah:

JAWAPAN  189

Kos firma sasaran

Bilangan saham untuk ditukarkan =
Harga pasaran firma pembida
Nilai pasaran firma

Harga saham firma pembida =
Bilangan saham tertunggak
10 juta
=
2 juta
= RM5 sesaham
Kos firma sasaran

Bilangan saham untuk ditukarkan =
Harga saham firma pembida
5.5
=
5
= 1.1 juta
(b) Harga saham firma yang bergabung adalah:

Nilai firma digabungkan = Nilai semasa firma pembida + Nilai semasa
firma sasaran + Premium disediakan untuk
firma sasaran
= RM10 juta + 5 juta + 0.5 juta
= 15.5
Jumlah bilangan saham tertunggak adalah:

= Saham asal tertunggak firma pembida + Saham baru diberikan dalam
bursa untuk penggabungan
= 2 + 1.1
= 3.1 juta saham
Harga saham Nilai gabungan firma bergabung


firma bergabung Bilangan saham tertunggak selepas penggabungan
15.5

3.1
 RM5.00

190  JAWAPAN

(c) Sinergi yang diwujudkan oleh penggabungan adalah:

Sinergi = PV(B + T) ă PV(B) ă PV(T)
Sinergi = 15.5 ă 10 ă 5
= 0.5 juta
Iaitu:
PV = Nilai kini
B = Firma bidaan
T = Firma sasaran

LAMPIRAN

LAMPIRAN A
Jadual Kewangan untuk Faktor Faedah Nilai Masa Depan {FVn = PV0 (FVIFi,n)}

LAMPIRAN  193
LAMPIRAN B
Jadual Kewangan untuk Faktor Faedah Nilai Masa Depan {PV0 = FVn (PVIFi,n)}
194  LAMPIRAN
Tempoh

LAMPIRAN C
Jadual Kewangan untuk Faktor Anuiti Faedah Nilai Masa Depan {FVAn = A (FVIFAn)}
Period
Tempoh

LAMPIRAN  195
LAMPIRAN D
Jadual Kewangan untuk Faktor Anuiti Faedah Nilai Masa Depan {PVAn = A (PVIFAi,n)}
196  LAMPIRAN
Tempoh

MODULE FEEDBACK
MAKLUM BALAS MODUL
If you have any comment or feedback, you are welcome to:
1. E-mail your comment or feedback to modulefeedback@oum.edu.my
OR
2. Fill in the Print Module online evaluation form available on myINSPIRE.
Thank you.
Centre for Instructional Design and Technology

(Pusat Reka Bentuk Pengajaran dan Teknologi )
Tel No.: 03-27732578
Fax No.: 03-26978702


Bbpw3203 BM

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Bbpw3203 BM

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

OUM Business School

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Penulis Modul: Dr Huson Juhor Aliahmed

Penyelaras: Prof Madya Leow Mee Lin

Prof Madya Loo Sin Chun

Penterjemah: Dr Azhar Mohamad

Dibangunkan oleh: Pusat Reka Bentuk Pengajaran dan Teknologi

Edisi Pertama, Ogos 2014

Hak Cipta © Open University Malaysia (OUM), Ogos 2014, BBPW3203

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Topik 1 Pembiayaan Jangka Pendek 1

Topik 2 Pembiayaan Jangka Pertengahan dan Pembiayaan Jangka 45

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

2.7 Pembiayaan Hutang Jangka Panjang 57

Topik 3 Struktur Modal 71

Topik 4 Polisi Dividen 102

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

4.6 Polisi Dividen Alternatif 116

Topik 5 Pembiayaan Pajakan 122

Topik 6 Sekuriti Hibrid yang Lain 144

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Topik 7 Penggabungan dan Pengambilalihan 162

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

KETERANGAN PANDUAN KURSUS

KEPADA SIAPA KURSUS INI DITAWARKAN

Sebagai pelajar jarak jauh, anda seharusnya fasih dengan keperluan

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

PERUNTUKAN MASA PEMBELAJARAN

Jadual 1:Anggaran Masa Pembelajaran

Aktiviti Pembelajaran Jam Pembelajaran

1. Menghuraikan konsep pembiayaan jangka pendek, pertengahan dan

2. Membezakan antara leveraj operasi dan leveraj kewangan;

3. Membincangkan jenis polisi dividen dan bagaimana perubahan dividen

4. Menilai kebaikan dan keburukan pajakan dan pembiayaan sekuriti

5. Menilai ciri-ciri stok utama dan sekuriti boleh tukar; dan

6. Mengkategorikan jenis penggabungan dan pengambilalihan serta mengira

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Topik 1 membincangkan keperluan pembiayaan dan sumber pembiayaan yang

Topik 2 membincangkan keperluan pembiayaan pertengahan dan jangka

Topik 3 memberi gambaran tentang struktur modal firma. Secara khususnya, ia

Topik 4 memberi gambaran berkenaan polisi dividen firma. Jenis dividen,

Topik 5 mengadakan perbincangan terperinci tentang keperluan dan sumber

Topik 6 membincangkan pembiayaan kacukan alternatif terutamanya saham,

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Topik 7 meliputi operasi syarikat multinasional dan pendedahan mereka dalam

PANDUAN SUSUN ATUR TEKS

Semak Kendiri: Soalan-soalan diselitkan pada bahagian-bahagian tertentu dalam

Aktiviti: Aktiviti-aktiviti juga diselitkan pada bahagian-bahagian tertentu dalam

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Rujukan:Rujukan ialahbahagian yang senarai buku teks, jurnal, artikel,

Brigham, E. F., & Houston, J. F. (2006). Fundamentals of financial management

Moyer, R. C., McGuigan, J. R., & Kretlow, W. J. (2008). Contemporary

Pinches, G. E. (1997). Essentials of financial management (5th ed.). Boston, MA:

Horne, J. C. V., &Wachowicz, J. M. (2004). Fundamentals of

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

PERPUSTAKAAN DIGITAL TAN SRI

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

Copyright © Open University Malaysia (OUM)

1.1 PEMBIAYAAN JANGKA PENDEK

Kredit jangka pendek didefinisikan sebagai sebarang liabiliti yang pada

Memandangkan sumber pembiayaan yang berbeza menyediakan kebaikan dan