‫المحاضرة ‪ :5‬كفاءة البورصة‬

‫تعتبػػرفاءػػاألةفاق ػماؽفا وا بػػصفما بمريػػاتفوػػففبػػبففا ومايػػبلفا ضاوػػصفا تػػففتط‪،‬بػػتفيػػرمرةفا ب ػػثف بضػػا ف بػػثفتعاػػسف‬
‫اءؤةفا وع‪،‬مواتفا جدبدةفما ونا بصف ففأ عارفاقمراؽفمذ ؾفبيمرةف ربعصفموميمعبص فمتتمقؼفا اءاألةفا بمريبصف‬
‫ا مؽفا ف‬
‫با درجػػصفاقم ػػىفع‪،‬ػػىفاءػػاألةفا وع‪،‬موػػاتفأ فوػػدوفتػػم رفا وع‪،‬موػػاتفا ونا ػػبصفعػػففا ءػػرصفاح ػػت واربصفا و ت‪،‬ءػػصفوػػفف بػػثف‬
‫ػػرعصفتػػد وضافم ػػرصفاح ػػتءادةفونضػػاف لمان ءػػاضفتاػػا بؼفا يػػمؿفع‪،‬بضػػا ف اءػػاألةفا بمريػػصفتعتوػػدفع‪،‬ػػىفووػػدارفا وػػصفا تػػفف‬
‫بيعضافا و ت و فرفمففبت‪،‬ؾفا وع‪،‬مواتفما تػففتمػوؿف ايػصف راػصفاق ػضـفمنمػاطفا مػراات فمذ ػؾفوػففأجػؿفتوببوضػاف لمات ػاذف‬
‫ا ورارفا ونا بفوفف الؿفوعر صفت رااتفا مؽف لماتجاهضا‪.‬‬

‫أوال‪ :‬مفهوم كفاءة البورصة‬

‫بويدفباءاألةفا بمريص ودوفتم رفا وع‪،‬مواتفا الزوصفما ونا بصف ‪،‬و ت وربفف ‪،‬تعرؼفع‪،‬ىفقدرةفاق عارفا ائدةف ففهػذ ف‬
‫ا مؽف فمتميبحفومقؼفا وؤ اتفا ويػدرةف ػرمراؽفا وا بػص فأ فأففاق ػعارفا وعرميػصفتعاػسفماقػلفاقمراؽفا وا بػصفوػفف‬
‫بثفقمتضافميعءضا فما مؽفا اءؤةفهففا تففتامفف فف ا صفتمازففو تورفب بثفتت اموف بضافأ عارفاقمراؽفا وا بػصفوػلف‬
‫قبوتضافا وبوبصفمتت رؾفهذ فاق عارفبطربوصفعممائبصفدمففإواانبصفا بطرةفع‪،‬بضا فاوافأففا ػمؽفا اءػؤةفهػففا تػففت وػؽف‬
‫ت يبيافاءؤاف ‪،‬وماردفا وتا صفبوافبيوففتمجبضافإ ىفا وجاالتفاقا رفرب بص‪ .‬ف‬
‫بمترطف تم رفوجومعصفوففا يائصفا تنظبوبصفع‪،‬ىفو تموفبمرياتفاقمراؽفا وا بػصفوػففأجػؿفا ميػمؿفإ ػىفو ػتموف‬
‫ا اءاألةفا وعومؿ فمبواففإبجازفهذ فا يائصفا ماجبفتم رهاف بوافب‪،‬ف‪ :‬ف‬
‫‪-‬ف مجمدفهبئصفعاوصفقعياألفا مؽفا وا بصفتتأ ؼفوففم طاألفمماالألفبومومففبعو‪،‬باتفا تدامؿ؛ ف‬
‫‪-‬فمجمدف جنصفإداربصفتينلفأنظوصفاق ماؽفا وا بصفمتمرؼفع‪،‬ىفتطببوضا؛ ف‬
‫‪-‬فمجمدفمرمطفحدراجفاقمراؽفا وا بصف ‪،‬مرااتفع‪،‬ىفالئ صفا مؽفا وا بصفمح تو ارربصف لمابواؼفهذافاحدراج؛ ف‬
‫‪-‬فمجمدفقائوصف ‪،‬تدامؿفتتجولف بضافط‪،‬بباتفا ببلفما مراألفمأ عارفا ط‪،‬بفما عرضفا تففتموؿفجوبلفاق ضـ؛ ف‬
‫‪-‬فمجمدفطربوصف ‪،‬تدامؿفبتـفوفف ال ضافتنءبذفاقماورفمت دبدفأ عارفا يءواتفب رعص؛ ف‬
‫‪-‬فمجمدفيانعففاق ماؽفو ؿفا وت ييبففما وتاجربففا وعتودبففا ذبففبومومففبت ربؾفا مؽ؛ ف‬
‫‪-‬فأففتامففوعدالتفا عوم صفون ءيصفبودرفاحوااففاففالفت دفوففنماطفا تدامؿ؛ ف‬
‫‪-‬ف رعصفإتواـفعو‪،‬باتفت مبصفتبادؿفاق ضـفمت جب‪،‬ضافمنوؿفو‪،‬ابتضافمت دبدف ونضافب رعص‪ .‬ف‬
‫ترجػػلفأهميةةة البورصةةة الكف ة ة بإعتبارهػػافتو ػػؿفدال ػػصفإ يػػائبصف لما ػػت واربص‪ ،‬اوػػافأففا يػػائصفا تػػففتنءػػردفبضػػافبجعػػؿف‬
‫ا بمريصفذاتفاءاألةفوع‪،‬مواتبصفاوافتجعػؿفوػففتمقعػاتفا و ػت وربففوتمػابضصف امنضػافوبنبػصفع‪،‬ػىفنءػسفا وع‪،‬موػاتف ػففذاتف‬
‫ا مقتفووافب وؽفاءاألةف ففا ت عبر فاذ ؾفتواففوففت وبػؽفتػمازففبػبففا عػرضفما ط‪،‬ػبفووػافب وػؽفاءػاألةفا تمػ بؿ فم ػفف‬
‫ظؿفهذ فا وعطباتفالفبامففبوودمرفأ فوففا وتعاو‪،‬بففع‪،‬ىفت وبؽفعمائدفغبرفعادبص‪ .‬ف‬
‫‪81‬‬
‫تتع‪،‬ؽفالخصائصفا تففتتوبزفبضافا بمريصفا اءؤةفبعدـفمجػمدفقبػمدفع‪،‬ػىف جػـفا تعػاوالتفمأبيػاف تم فبرهػافا وابػصفيػدف‬
‫ا و ػػاطرفا تػػففقػػدفبتعػػرضف ضػػافا و ػػت و فرفمففمذ ػػؾفعػػففطربػػؽفوتابعػػصفا يػػءواتفغبػػرفاق القبػػصفأمفا مهوبػػص فاػػذ ؾفتتوبػػزف‬
‫ا بمريػػصفا اءػفػؤةفبوجومعػػصفوػػففا عماوػػؿفأهوضػػا‪:‬ف جػػـفم ػػب فم صفا ػػمؽ ف بػػثفبويػػدفب ػػبم صفا ػػمؽف ػػضم صفت ػػمبؽفاقمراؽف‬
‫ا وا بص فأ فإواانبػصفمػ ارئضافمببعضػافب ػرعص فمب ػعرفقربػبفجػدافوػففا ػعرفا ػذ فأبروػتفبػ ف ػرفيػءوصفع‪،‬ػىفت‪،‬ػؾفاقمراؽ ف‬
‫مهذافع‪،‬ىفإ تراضفعدـفمرمدفوع‪،‬مواتفجدبدة فمولفبوػاألفا عماوػؿفاق ػروفع‪،‬ػىف ا ضػا ف إنػ فوػففا وتمقػلفأففبػزدادفاحقبػاؿف‬
‫عؿفمراألفا مرقصفا وا بصفمب عرفورتءلفا‪،‬وافإرتءعتفدرجػصف ػبم تضا ف ػفف ػبففأنػ فوػففا وتمقػلفأففالفبوبػؿفا وتعػاو‪،‬مففع‪،‬ػىف‬
‫مراألفمرقصفوا بصفون ءيصفا بم صفإالفعندف عرفون ءضفبيوفف ضـفت وبؽفعائدفبعميػضـفعػففا تاػا بؼفا تػففبت و‪،‬منضػاف‬
‫عندفو ام صفا ت ‪،‬صفونضاف ففا مقتفا ذ فبرغبمن ‪ .‬ف‬
‫غبػرفأنػ فتجػدرفاحمػارةفإ ػىفأفف ريػبصفا ػمؽفا اءػؤةفهػفف ريػبصفن ػببصفمغبػرفوط‪،‬وػص فمذ ػؾفبعػمدفإ ػىفمجػمدفومػااؿف‬
‫وبوبػػصفتجعػػؿفوػػففا يػػعبفت وبػػؽفا اءػػاألةفا ااو‪،‬ػػصفع‪،‬ػػىفو ػػتموفا بمريػػصفمهػػف‪:‬فومػػااؿفوتع‪،‬وػػص بتعػػدبؿفا و ػػاطر فعػػدـف‬
‫والألوصفا وع‪،‬موات وما‪،‬صفا تج سفعففا بباناتف فموما‪،‬صفا ظ‪ .‬ف‬

‫ثانيا‪ :‬عالقة المعمومات بتحقيق كفاءة البورصة‬

‫ب ػػوحفت ػ فم رفا وع‪،‬موػػاتفماح يػػاحفما مػػءا بصفبت وبػػؽفا اءػػاألةفا بمريػػبص ف بػػثفتعاػػسفاق ػػعارفا تػػففبػػتـفا تعاوػػؿفبضػػاف‬
‫وبوػػصفقبوػػصفا ومػػاربلفا تػػففتتػػدامؿفأمراقضػػاف ػػففا بمريػػص فمهػػذافا توبػػبـفا وبوػػففبػػؤد فإ ػػىفإتجػػا فا و ػػت وربففبوػػد راتضـف‬
‫مأوػما ضـفإ ػػىفا ومػػاربلفاقا ػػرفرب بػػصف ػماألفع‪،‬ػػىفا وػػدوفا ويػػبرفأمفا طمبػػؿ فموػػففأجػػؿفذ ػػؾفظضػػرتفيػػرمرةفإنمػػاألفإدارةف‬
‫وت يي ػػصف وتابع ػػصفاح ي ػػاحفبض ػػدؼفت ػػم برفا ببان ػػاتفما وع‪،‬مو ػػاتف ‪،‬وتع ػػاو‪،‬بفف ػػففا ػػمؽف ػػففا مق ػػتفا ونا ػػب فب ب ػػثف‬
‫ب اعدهـفذ ؾفع‪،‬ىفإ ت داـفا و ارراتفاح ت واربصفع‪،‬ىفأ اسف ‪،‬بـ‪ .‬ف‬
‫بػػثفتعتبػػرفا وع‪،‬مو ػػاتفأ ػػاسف را ػػصفا تػػدامؿ ف ضػػففتو ػػمـفبػػدمرفابب ػػرف ػػففزبػػادةفا اء ػػاألةفموػػفف ػػـف عا بػػصفا بمري ػػص ف‬
‫ا وع‪،‬موػصفتتػػرجـف ػػمرافإ ػػىفقػرارفبج‪،‬ػبفا ػربحفإذافاانػػتفيػ ب ص فمبيػػبلفوعضػافرأسفا وػػاؿفإذافاانػػتف اطئػػص ف باءػػفف وػػطف‬
‫نمرف برف اطئفبتـفت ربب ف ترتءلفأ ػعارفمرقػصفوا بػصفوعبنػصفإرتءاعػافاببػرافبػد لفبا و ػتءبدفإ ػىفا ببػلف ػم ار فاوػافقػدفب ػدثف‬
‫ت ػرببفمػػائعصفأ ػػروفتػػد لفبا مرقػػصفا وا بػػصفإ ػػىفأدنػػىفو ػػتمباتضاف بمػػتر فا و ػػتءبد فم ػػففا ػػا تبففب وػػؽفوػػرمرفا مػػائعاتف‬
‫واا بفأابدةفوففمراألفا زبائففا ذبففبيدقمففوافب وعمففأمفبورؤمف فاذ ؾف إ ءاألفا وع‪،‬مواتفبعػدفتالعبػافغبػرفومػرمع ف‬
‫بػػثفأففأ ػػعارفبعػػضفاقمراؽفا وا بػػصفترتءػػلفدمففوبػػررف ػـفباتمػػؼفبعػػدف ت ػرةفمجػػمدفيػػءوصفببػػلفأمفت وبػػؽفأربػػاحفعا بػػصف‬
‫‪،‬مرااتفيا بصفهذ فاقمراؽفدمففأففبامففقدفتـفاحعالففعففهذ فا وع‪،‬مواتف بثفبتـفاحاتءاألفبإبالغفن بصفوعبنصفوفف‬
‫ا وتعاو‪،‬بفف ففا بمريصفمهؤالألف وطفا ذبففبتوانمففوففت وبؽفأرباحف ربعص‪ .‬ف‬
‫ف‬
‫ف‬

‫‪81‬‬
 ‫ثالثا‪ :‬أنواع كفاءة البورصة‬
‫تتو ؿفأ ا اف ففا اءاألةفا ااو‪،‬صف(اءاألةفا مؽ)فما اءاألةفاحقتيادبص‪ :‬ف‬
‫‪ -1‬الكفاءة الكاممة‪ :‬تعنػففأففا وبوػصفا ػمقبصف ‪،‬مرقػصفا وا بػصفتاػمففو ػامبصفإ ػىفقبوتضػافا وبوبػص فنظفػراف عػدـفمجػمدف ايػؿف‬
‫ػمؽفمفانعاا ػضافع‪،‬ػىفأ ػعارفا مرقػصفا وا بػص فمهػمفوػافبعنػففا ػػتأ برفا وبامػرف‬
‫فل‬ ‫زونففببففمرمدفوع‪،‬مواتفجدبدةف ػمؿف ا ػصفا‬
‫فما ػػذ فبوتيػػففتػ فم رفا مػػرمطفا تا بػػصفأهوضػػا‪:‬فأففتاػػمففا وع‪،‬موػػاتفعػػفف‬
‫ػػعرفا ػػضـفبنػػاألفع‪،‬ػػىفا وع‪،‬موػػاتفا ػماردةف ‪ ،‬ػػمؽ ف‬
‫ا مؽفوتا صف ‪،‬جوبلفم ففنءسفا مقتفمدمففتاػا بؼ فعػدـفمجػمدفقبػمدفع‪،‬ػىفا تعاوػؿفو ػؿفتاػا بؼفا وعػاوالتفأمفيػرائبف‬
‫أمفغبرها ف ‪،‬و ت ورفا ؽف ففببلفأمفمراألفا اوبصفا تففبربدهافوففاق ضـفمدمففمرمطفمب ضم صفمب ر فمجػمدفعػددفاببػرف‬
‫وػػففا و ػت وربففبوػػافبػػؤد فإ ػػىفعػػدـفتػػأ برفتيػػر اتفبعيػػضـفع‪،‬ػػىفأ ػػعارفاق ػػضـ فإتيػػاؼفا و ػػت وربففبا رمػػدفأ فأنضػػـف‬
‫ب عمففإ ىفتعظبـفا ونءعصفا تففب ي‪،‬مففع‪،‬بضا‪ .‬ف‬
‫‪ -2‬الكفةةةاءة اصقتصةةةا ية‪ :‬ت ػرتبطفبمػػاؿفأ ا ػػففبطببعػػصفإ ػػتجابصفا و ػػت وربفف ‪،‬وع‪،‬موػػاتفا جدبػػدة ف فمت ػػتندفإ ػػىف ريػػبصف‬
‫ا عففا و تورف ‪،‬و ت ورف ففتعظبـفونءعت فا ايص فمبا تا ففبظؿف فف باؽفولفا وتعاو‪،‬بففاآل ربفف ففا يػمؿفع‪،‬ػىف‬
‫ا وع‪،‬مواتفا تففت اعد فع‪،‬ىفت وبؽفهذافا ضدؼ فمبامففوففا وتمقلفمجمدف ترةفتباطؤفببففا وع‪،‬مواتفا جدبدةفا تػففتيػؿف‬
‫إ ىفا مؽفمببففإنعااسفأ رهافع‪،‬ىفأ عارفا مرقصفا وا بص فووافبجعؿفا وبوصفا مقبصف ضافأع‪،‬ىفأمفأقؿفوػففقبوتضػافا وبوبػصف‬
‫فم تػػىفت وػػؽفا ػػمؽفا وا بػػصفا اءػػاألةفاحقتيػػادبصفبجػػبفأففتتوبػػزفب ايػػبتبففأ ا ػػبتبففهوػػاف‬
‫ءتػرةفوػػففا مقػػتفع‪،‬ػػىفاققػػؿ ف‬
‫اءاألةفا ت عبرفماءاألةفا تم بؿ‪ :‬ف‬
‫● كفاءة التسعير‪:‬فت وىفبا اءاألةفا ارجبص فمتت وؽفبإن ءاضفتا‪،‬ءصفا تبادؿف ففا بمريصفأ فتاػا بؼفا وعػاوالتفا وا بػصف‬
‫مذ ػػؾفعنػػدوافتعاػػسفاق ػػعارفاا ػػصفا وع‪،‬موػػاتفا وتا ػػص فب بػػثفتيػػؿفإ ػػىفا وتعػػاو‪،‬بفف ػػففا ػػمؽفد فمفف ايػػؿفزونػػففاببػػرف‬
‫ف‬
‫بػػثفبا ػمففأوػػاـفاػػؿفا وتعػػاو‪،‬بفف ػػفف‬ ‫مبتا‪،‬ءػػصفون ءيػػصفووػػافبجعػػؿفأ ػػعارفاق ػػضـفوػػرةفتعاػػسفاا ػػصفا وع‪،‬موػػاتفا وتا ػػص‬
‫ا مؽفا ءريصف ت ‪،‬بؿفا وع‪،‬مواتفمت وبؽفاقرباحفمبا تا ففبيعبفت وبؽفأرباحفغبرفعادبص‪.‬ف ف‬
‫● كفاءة التشغيل‪ :‬ت وىفبا اءاألةفا دا ‪،‬بص فمتعنففقدرةفا مؽفع‪،‬ىفإ داثفا تمازففببففا ط‪،‬بفما عرضف ففظػؿفيػءربصف‬
‫ت ا‪،‬ءصفا وع‪،‬مواتف(تنءبذفا يءوصفتامففبتاا بؼفتنا بصفميوففو تمباتفووبم صفوففا وتعاو‪،‬بفف ففا مؽ فمبماؿفبيوفف‬
‫إ تو ارربصفا مؽ فإذفأففإرتءاعفتا‪،‬ءصفا يءواتفقدفبجعؿفوففإ تالـفا وع‪،‬مواتفعو‪،‬بػصفغبػرفوجزبػصف تػىف ػمفاانػتف عوػمـف‬
‫ا و ت وربف)فأمفع‪،‬ىفاققؿف فف ا صفإن ءاضفتاا بؼفا وعاوالت فمبا تا ففزبػادةفم ػرعصفعو‪،‬بػصفا تػدامؿفوػفف ػالؿف ػرعصف‬
‫ا تابػػؼف لما ػػتجابصفاق ػػعارفا ػائدةف ػػففا ػػمؽف ‪،‬وع‪،‬موػػاتفا جدبػػدة فمتت وػػؽفهػػذ فا اءػػاألةفوػػفف ػػالؿفيػػناعفا ػػمؽفمهػػـف‬
‫ػػابضـف‬ ‫ا تجػػارفما م ػػطاألفما وت ييػػمففمذ ػػؾفوػػفف ػػالؿفوماجضػػصفا ط‪،‬ػػبفا عػػا فف لماوتيػػاصفا عػػرضفا اببػػرفبيػػءواتف‬
‫ا اصفمبضماوشفون ءيصف ‪،‬ربح فمبا تػا فف ػإففاءػاألةفا ت ػعبرفتعتوػدفبمػاؿفااوػؿفع‪،‬ػىفاءػاألةفا تمػ بؿفبءيػؿفا ػدواتف‬
‫ا تففبودوضافيناعفا مؽفما وتو ‪،‬صف ف‪:‬فتم برفا وع‪،‬مواتفعففأ يؿفاق عار فا عوؿفاونظـفوػزادفبػؤوففإ ػتورارفا ػمؽف‬
‫معػػدا تضا فاح تءػػاظفبو ػػزمفف ػػاصفوػػففاقيػػمؿفا وا بػػصفقغ ػراضفت وبػػؽفا ت ػمازففبػػبففأماوػػرفا ببػػلفما م ػراألفم ت ءبػػؼف‬

‫‪02‬‬
‫ا يدوصفا تففت يؿفبءيؿفعدـفتمازففاقماور فتم برفقماعدفا وابصف ر عارف فف ا صفعدـفا تمازففا وؤقتف ػففا ػمؽ ف‬
‫صفما ورمنػػصف‬
‫ا ػػبطرةفع‪،‬ػػىف راػػصفا وع‪،‬موػػاتفما ػػدفوػػففعو‪،‬بػػاتفا ويػػاربصف يػػواففإ ػػتو ارربصفا ػػعرف لمايػػءاألفيػػءصفا ػػبم ف‬
‫ريمؿفا وا بص‪ .‬ف‬

‫رابعا‪ :‬المستويات المختمفة لكفاءة البورصة‬

‫٭فالمستوى الضعيف لمكفاءة‪ :‬أبففتعاسفأ عارفاق ضـفا وتدام صفا وع‪،‬مواتفا تارب بػصف ر ػضـف وػففغبػرفا وواػففت وبػؽف‬
‫أرباحفغبرفعادبصف ففظؿفمجمدف مؽفاءؤفقففاا صفا وع‪،‬مواتفعا تفباق عارفا ا بص‪ .‬ف‬
‫٭فالمستوى شبه القوي لمكفاءة‪ :‬أ فأففأ عارفاق ػضـفتعاػسفا وع‪،‬موػاتفا تارب بػصفما ا بػصفما تػففتاػمففوتا ػصف ‪،‬جوبػل ف‬
‫مبا تػا فف ا و ػت وربففالفبواػنضـفوػػففت وبػؽفأربػاحفغبػػرفعادبػصفقففا وع‪،‬موػاتفا وتا ػصفا ا بػػصفما تارب بػصفقػدفعا ػػتفأمالف‬
‫بأمؿف ففأ عارفاق ضـ‪ .‬ف‬
‫٭فالمسةةةتوى القةةةوي لمكفةةةاءة‪:‬فتعا ػػسفاق ػػضـفا وع‪،‬مو ػػاتفا ا ب ػػصفما تارب ب ػػصفما اي ػػصفا وع‪،‬ن ػػصفمغب ػػرفا وع‪،‬ن ػػص فمبا ت ػػا فف‬
‫ا وتعػػاو‪،‬بفف ػػففا ػػمؽف ػػففبامن ػمافقػػادربففع‪،‬ػػىفت وبػػؽفأربػػاحفغبػػرفعادبػػصفوػػفف ػػالؿفهػػذ فا وع‪،‬موػػاتفا ايػػص فقنضػػاف‬
‫تنعاسفع‪،‬ىفأ عارفاق ضـفا وتدام ص فما تنا سفببففا ذبففبو‪،‬امففا ودرةفع‪،‬ىفا يمؿفع‪،‬ىفا وع‪،‬موػاتفا ايػصف ػمؼف‬
‫بنعاسفع‪،‬ىفاق عارفا وتدام صفب رعص‪.‬‬

‫‪08‬‬