Machine Translated by Google

Kế toán và Nghiên cứu Kinh doanh

ISSN: 0001-4788 (Bản in) 2159-4260 (Trực tuyến) Trang chủ tạp chí: http://www.tandfonline.com/loi/rabr20

'Phản ánh về kế toán M&A từ việc AOL mua lại Time

Warner': góc nhìn của người hành nghề

Gunnar Miller

Trích dẫn bài viết này: Gunnar Miller (2016) 'Những phản ánh về kế toán M&A từ việc
AOL mua lại Time Warner': góc nhìn của người hành nghề, Nghiên cứu Kế toán và Kinh doanh,
46: 5, 542-544, DOI: 10.1080 / 00014788.2016.1182704

Để liên kết đến bài viết này: http://dx.doi.org/10.1080/00014788.2016.1182704

Xuất bản trực tuyến: 01/06/2016.

Gửi bài báo của bạn đến tạp chí này

Lượt xem bài viết: 18

Xem các bài viết liên quan

Xem dữ liệu Dấu chéo

Điều khoản & Điều kiện đầy đủ của việc truy cập và sử dụng có thể được tìm

thấy tại http://www.tandfonline.com/action/journalInformation?journalCode=rabr20

Tải xuống bởi: [Đại học California Santa Barbara] Ngày: 21 tháng 6 năm 2016, lúc: 11:42
 Machine Translated by Google

Nghiên cứu Kế toán và Kinh doanh, 2016

Vol. 46, Số 5, 542 –544, http://dx.doi.org/10.1080/00014788.2016.1182704

'Phản ánh về kế toán M&A từ

AOL mua lại Time Warner ': góc nhìn
của người hành nghề

GUNNAR MILLER

Allianz Global Investors, Frankfurt, Đức

Tôi có lẽ đang hẹn hò với bản thân một chút, nhưng tôi đã có một căn hộ ở New York vào khung thời gian
đó, hoàn toàn tràn ngập các đĩa CD AOL không được yêu cầu mà họ đã gửi qua đường bưu điện để giúp bạn
đăng ký. Một sự thật thú vị mà tôi vừa mới tra cứu là vào thời kỳ đỉnh cao đó, 50% tất cả các đĩa CD
được sản xuất trên hành tinh có logo AOL trên đó. Tôi cũng đã xem xét thỏa thuận rất thú vị này. AOL
bắt đầu với vốn hóa thị trường 70 triệu vào thời điểm ban đầu và kết thúc với 150 tỷ; vì vậy các đĩa đã
hoạt động, ít nhất là cho đến khi chúng không hoạt động!
California
Barbara]
tháng
11:42
2016
Santa
ngày
xuống
năm
[Đại
lúc
Được
học
21
bởi
tải6

Tôi muốn đặt bối cảnh lịch sử đó vào những gì chúng ta đang thấy ngày nay. Trang trình bày đầu tiên
của Giáo sư Healy đề cập đến 3,2 nghìn tỷ USD trong M&A toàn cầu trong năm 2014. M&A toàn cầu năm 2015
tăng 37% so với cùng kỳ năm ngoái lên 4,7 nghìn tỷ USD. Đó là nhiều nhất kể từ năm 2007, vì vậy chúng
tôi đang trở lại các cuộc đua một lần nữa. M&A châu Âu lần đầu tiên đạt hơn 1 nghìn tỷ USD kể từ năm
2007. Nhìn vào một vài ví dụ, chúng ta có Nokia, Siemens, Alcatel-Lucent, thực sự là bốn công ty hợp
nhất thành một, với giá 17 tỷ; Shell Oil / BG với giá 70 tỷ; Anheuser-Busch / SABMiller là thương vụ

100 tỷ; và Pfizer / Allergan là 160 tỷ.

Điều gây ấn tượng với tôi là tất cả sự phấn khích này dường như không bị cản trở bởi bất kỳ mối
quan tâm kế toán nào. Tất cả chúng không thể chỉ đơn giản là do quản lý thúc đẩy tăng cường thù lao. Đó
là một cái gì đó xuất hiện trong cuộc trò chuyện. Một trăm sáu mươi tỷ là khá cao đối với điều đó. Tất
cả chúng cũng không thể đơn giản chỉ là sự đảo ngược thuế xuyên biên giới. Vì vậy, chúng ta thấy rằng
hầu hết M&A dường như được thúc đẩy bởi cơ sở lý luận chiến lược. Chi phí vốn hiện tại rất thấp, trên
thực tế, một môi trường lãi suất hầu như bằng không. Sự cám dỗ là rất nhiều, như với AOL, khi vốn hóa
thị trường của bạn được tăng thêm 149.999 tỷ từ một con số thấp hơn nhiều - điều đó vô cùng hấp dẫn.

Giáo sư Gregory đã lưu ý sáng nay, điều rất quan trọng, rằng M&A thực sự có động cơ
lôi kéo sự thiên vị sau chu kỳ. Đó là điều đơn giản chỉ được gán cho các linh hồn động vật.
Chiến lược gia toàn cầu của chúng tôi tại Allianz Global Investors, Neil Dwane, nhắc lại những quan
điểm đã được chia sẻ bởi Giáo sư Meeks ngày hôm qua và Giáo sư Gregory sáng nay bằng cách kết luận rằng

Email: gunnar.miller@allianzgi.com

# 2016 Informa UK Limited, giao dịch với tư cách là Tập đoàn Taylor & Francis
 Machine Translated by Google

Kế toán và Nghiên cứu Kinh doanh 543

về cơ bản các vụ sáp nhập không hoạt động, hoặc ít nhất là hai phần ba thời gian. Nhưng có yếu tố nào trong nỗ

lực của con người mà tất cả chúng ta luôn ở trên mức trung bình không? Hãy nghĩ về mức độ hiểu biết của một người

bình thường về các vấn đề kế toán, và sau đó nhận ra rằng một nửa thậm chí còn chưa được thành lập nhiều hơn anh
ta.

Kế toán có thể giúp gì không; hay tất cả chúng ta đều không muốn bị dẫn dắt bởi việc không biết làm điều

không thể cho kẻ vô ơn? Như cô Miemietz đã đề cập vào sáng nay, có rất nhiều nhà đầu tư sử dụng bội số giá trên

thu nhập, giá trên sổ sách, giá trên doanh thu, là bộ ba tỷ lệ mà các kế toán viên dường như thực sự coi thường.

Chúng được sử dụng chủ yếu để định giá. Phân tích nghiêm túc về M&A thường được thực hiện ở mức Giá trị kinh

tế / Thu nhập trước lãi vay, thuế, khấu hao và khấu hao và có cái nhìn sâu hơn về các con số. Các nhà đầu tư đặt

P / Es hoặc bội số giá trên doanh số khác nhau trên các cổ phiếu khác nhau, tùy thuộc vào tốc độ tăng trưởng

khác nhau, nhưng họ thực sự đang đặt giá vào hiệu quả mà doanh nghiệp chuyển đổi doanh thu thành lợi nhuận kinh

tế; và nó thực sự giống với phân tích M&A. Vì vậy, tôi nghĩ rằng chúng tôi đang áp dụng cùng một bộ công cụ mà

chúng tôi áp dụng để phân tích cổ phiếu trên móng giống như chúng tôi làm cho các giao dịch cá nhân.

Tôi đã thực hiện một số quan sát cụ thể trên bài báo của Giáo sư Healy. Đầu tiên, việc xóa bỏ thiện chí theo

quan điểm của tôi hơi đi ngược lại nguyên tắc đối sánh ngay từ đầu. Bạn đang cố gắng khớp doanh thu với chi phí;

Tôi tin rằng khái niệm cơ bản tương tự có thể được áp dụng cho đầu tư M&A.

Thứ hai, tôi tin rằng việc phân bổ thiện chí giữa các bộ phận sẽ trừng phạt một cách không công bằng đối

với các đơn vị hoạt động tốt có các yếu tố thường hoàn toàn nằm ngoài tầm kiểm soát của họ và thường thì thù lao

cá nhân của họ dựa trên mức độ thành công của họ khi điều hành công việc kinh doanh.

Nếu họ trình bày với sự phân bổ lợi thế thương mại gián tiếp khổng lồ, điều đó có thể chứng tỏ không có động lực.

Thứ ba, theo quan điểm của tôi, phát hiện quan trọng của Giáo sư Healy là về mức độ hiệu quả của thị trường

dự đoán sự suy giảm. Ông đề cập đến việc cổ phiếu của Time Warner đã giảm 91% từ năm 1999 đến năm 2004, điều này
California
Barbara]
tháng
11:42
2016
Santa
ngày
xuống
năm
[Đại
lúc
Được
học
21
bởi
tải6

gần như trực tiếp lập bản đồ và định trước cho sự sụt giảm. Bạn gần như phải tin tưởng vào thị trường để thực

hiện cái mà tôi gọi là một bài kiểm tra suy giảm trên thực tế liên tục mỗi ngày trong nhà hát của cảm xúc con

người, đó là thị trường.

Kết luận được rút ra là, như nhiều người đã nói, các nhà đầu tư có xu hướng bỏ qua rất nhiều kế toán M&A.

William Underwood hôm qua nói rằng nếu các con số không được sử dụng, có lẽ nghề kế toán đang 'khao khát sự liên

quan' khi nói đến điều này. Tuy nhiên, trước khi mọi người trở nên quá chán nản, tôi phải nhấn mạnh rằng các nhà

đầu tư rất quan tâm đến rất nhiều yếu tố kế toán và phân tích, đặc biệt là cách R&D được vốn hóa và những thứ

được đưa vào mọi thứ.

Mặc dù IFRS3 là tốt về mặt khái niệm, nhưng việc so sánh giá trị hợp lý so với việc ghi chép dễ dàng này đã

trở nên khó khăn hơn trong chế độ hiện hành so với trước đây. Một số khó khăn mà chúng tôi gặp phải là do nghề

nghiệp tự gây ra.

Tôi hoàn toàn bị cuốn hút bởi những cuộc trò chuyện trong hai ngày qua về lực cản kinh tế của sự mất thiện

chí. Nó đã được đóng khung một chút như một ví dụ đáng buồn khác về việc tư nhân hóa lợi nhuận và tổn thất xã

hội hóa. Tôi đồng ý rằng chúng tôi có thể nhầm lẫn giữa vốn hóa thị trường với vốn đầu tư trong một số phân tích

mà chúng tôi đang thực hiện. Giá cổ phiếu do người mua hoặc người bán biên định; nó không phải là nếu tất cả các

cổ đông - và một sự thật là tất cả cổ phiếu đều được sở hữu - ngồi xuống đồng thời và đầu tư và có cơ sở chi phí

tương tự vào cổ phiếu. Cổ phiếu được ấn định bởi người cuối cùng mua hoặc bán cổ phiếu và nếu mọi người chạy tìm

cửa cùng một lúc, đó thường là khi giá cổ phiếu giảm.

Vấn đề là tất cả các nhà đầu tư đều có xu hướng đánh dấu danh mục đầu tư cá nhân của họ để đưa ra thị trường

trên cơ sở giao dịch cận biên đó. Một câu hỏi triết học: nếu một cái cây rơi trong rừng và không có ai ở đó để

nghe thấy nó, nó có phát ra tiếng ồn không? Tương tự như vậy, nếu một bên mua lại lấy vốn hóa thị trường hay còn

gọi là tiền tệ mua lại, thì giá trị được một số ít hoặc thậm chí một người mua cận biên đặt ở cuối nó, rồi thanh

toán quá mức trong một giao dịch sáp nhập, và sau đó có khả năng xóa bỏ lợi thế thương mại đó , có thực sự có

bất kỳ tác động kinh tế bất lợi nào không? Theo quan điểm của tôi, có sự khác biệt lớn giữa giao dịch tiền mặt
 Machine Translated by Google

544 G. Miller

và các giao dịch cổ phiếu bởi vì việc phân tích phải xem liệu các giao dịch tiền mặt có hiệu quả hay không,

liệu Dòng tiền chiết khấu trên các dòng tiền trong tương lai có liên quan đến việc liệu các cổ đông có được

thưởng xứng đáng khi đặt vốn của họ vào rủi ro hay không so với việc tập trung vào yếu tố thiện chí có thể
có. đã bị xóa sổ trong giao dịch. Đó là một cái gì đó rất phức tạp.

Như Giáo sư Healy gợi ý, một cách tiếp cận theo phong cách Kinh tế Toàn diện Giá trị Gia tăng có thể là

cách tốt nhất và thích hợp nhất để vượt qua nó.

Chỉ có một lưu ý nhỏ mà tôi đưa ra ở đây từ phần kết luận: Tôi đã nghe nói về một viên thuốc độc trước đây

nhưng chưa bao giờ là một hồ chứa chất độc. Đó là một tiền đúc thú vị.

Cuối cùng, cuộc thảo luận cuối cùng đã đề cập đến việc xử lý kế toán có thể ảnh hưởng đến số dư tiền
mặt của một giao dịch M&A. Tôi rất ghét nghĩ rằng có thể có một hiệu ứng quan sát kiểu vật lý lượng tử. Kế

toán phải phản ánh và báo cáo thực tế và không nhất thiết phải chỉ đạo; vì vậy tôi chắc chắn hy vọng rằng
một điểm hướng dẫn cho cách chúng tôi đặt ra nhiều chuẩn mực kế toán sẽ là một điểm đảm bảo rằng chúng tôi

không ảnh hưởng đến hành vi. Giai thoại cuối cùng về nhóm chất độc và thực tế rằng việc gộp lãi có tác động

đến mức có thể dẫn đến hiệu quả kinh tế thấp hơn là điều chúng ta nên hết sức tránh.

Tuyên bố công khai

Không có xung đột lợi ích tiềm ẩn nào được báo cáo bởi tác giả.

California
Barbara]
tháng
11:42
2016
Santa
ngày
xuống
năm
[Đại
lúc
Được
học
21
bởi
tải6