ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 17

SUPÒSIT 17

La El Sr. Torres, empresari valencià i director d’una coneguda cadena hotelera, desitja
ampliar les seues inversions fent ús d’un local ubicat en la planta baixa d’un dels seus hotels. En
concret, les dos alternatives que contemplava eren les següents:

Projecte 1: creació d’un gimnàs equipat amb sala de musculació i una xicoteta piscina (GIM).

Projecte 2: inversió en un SPA que ofereix teràpies o tractaments de salut i bellesa (SPA).

Pel que fa al projecte 1, el Sr. Torres l’ha valorat convenientment i ha estimat un VAN esperat
per de 100.000 euros.

Centrant-nos únicament en la decisió del projecte 2 (SPA), la seua creació suposarà un

desemborsament inicial de 300.000 euros. A més, el local on s’instal·laria propietat del Sr. Torres es
podria vendre en estos moments pel seu valor net comptable, que ascendeix a 200.000 euros.
D’altra banda, les prediccions de l’assessor financer indiquen que el negoci és prou arriscat, tenint
una probabilitat del 60% que la demanda siga alta el primer any i, en este cas, una probabilitat del
90% que continue sent alta l’any dos i següents. En canvi, si resulta que la demanda és baixa el
primer any existirà un 70% de probabilitat que continue sent baixa en els anys següents.

Addicionalment, l’empresa disposa de la informació següent:

• Si el primer any la demanda és alta, el flux esperat d’eixe any serà de 300.000 euros. El valor
a l’acabar l’any dos dels fluxos de caixa d’eixe any i tots els següents serà de 600.000 euros
si la demanda continua sent alta, i de 450.000 euros si la demanda passa a ser baixa.

• Si el primer any la demanda és baixa, el flux esperat eixe any serà de 150.000 euros. En esta
situació, el negoci es podria abandonar i traspassar el spa per un import estimat de 350.000
euros, que cobraria en eixe moment.

• Si es continua amb el negoci, el valor a l’acabar l’any dos dels fluxos de caixa d’eixe any i tots
els següents serà de 500.000 euros si la demanda passa a ser alta, i de 200.000 euros si la
demanda seguix baixa.

Si el cost d’oportunitat del capital per a este tipus d’activitat és del 8%, determine:

a) El VAN esperat en el moment actual de la inversió en el projecte 2 (SPA).

b) El valor de l’opció d’abandó de l’esmentada inversió.

1
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 17

SOLUCIÓ

a) El VAN esperat en el moment actual de la inversió en el projecte 2 (SPA).

La decisió inicial és fer un gimnàs o un SPA. Com el primer ja està valorat, hem de centrar-nos en la
inversió en SPA .
Per a començar, senyalar que el desembors total és la suma del desembors inicial que fa realment
(300.000 euros segons l’enunciat) i el COST d’OPRTUNITAT per l’ús del local que és propietat del Sr.
Torres (diu que es podria vendre per 200.000 euros).
Desembors total = -300.000 + (-200.000) = -500.000€

L’arbre de decisió seria el següent:

GYM

100.000
2
demanda alta (0,9)
SPA
demanda alta (0,6) 600.000
-500.000

300.000
demanda baixa (0,1)
450.00
0
demanda alta (0,3)
500.000

demanda baixa (0,7) 200.000

demanda baixa (0,4) continuar

150.000
1 350.000
no continuar

Per a calcular el VAN esperat en el moment actual de la inversió en el projecte 2 (SPA) hem de, en
primer lloc, resoldre el nuc decisional 1, relatiu a l’opció d’abandonar el projecte a la fi del primer
any si durant el primer any la demanda és baixa. En conseqüència, comparem el VAN esperat si el
negoci continua front al VAN d’abandonar:

500.000(0,3) + 200.000(0,7)
VANCONTINUAR = = 268.518,52€
1,08

VANNO CONTINUAR = 𝟑𝟑𝟑𝟑𝟑𝟑. 𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎𝟎€ (és millor NO CONTINUAR)

2
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 17

Per tant, és millor l’opció de NO

CONTINUAR (ABANDONAR) en t1
si la demanda és baixa.
El valor del nuc 1 és 350.000 €

L’opció que proporciona un major VAN és la D’ABANDONAR el projecte si el primer any la demanda
és baixa.

Ara ja podem calcular el VAN esperat del projecte SPA (nuc 3):

300.000(0,6) + 150.000(0,4) 350.000(0,4)

𝑉𝑉𝑉𝑉𝑁𝑁𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 = −500.000 + +
(1,08) (1,08)
600.000(0,9)(0,6) + 450.000(0,1)(0,6)
+ = 152.777,78€
(1,08)2

GYM

2 100.000

SPA
-500.000 demanda alta (0,9)
600.000
152.778 demanda alta (0,6)
F1=300.000

450.00
demanda baixa (0,1) 0
3
500.000
demanda alta (0,3)

demanda baixa (0,4) continuar demanda baixa (0,7) 200.000

F1 =
1
1 0 000
350.000
350.000
no continuar

3
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 17

Valoració del nuc 2: decisió sobre fer GYM o SPA. Com es tracta d’un nuc de decisió, triem la decisió
amb major VAN esperat.

VAN (GYM) = 100.000 € (enunciat)

VAN (SPA i si la demanda és baixa, abandonem) = 152.778 €. (més VAN esperat)

Per tant, la millor opció és: fer SPA I SI LA DEMANDA ÉS BAIXA, ABANDONEM.
El VAN esperat serà de 152.777,78 € (valor del nuc 2).

NOTA: Fixeu-vos que es tracta d’una decisió seqüencial. No sols decidim fer SPA, sinó que si la
demanda és baixa ABANDONAREM (són dos decisions i la segona està condicionada a la primera).

b) El valor de l’opció d’abandó de l’esmentada inversió.

El valor de l’opció d’abandó no és el valor calculat per al nuc 1.

Hem de calcular:
Valor de l’opció d’abandó = VAN SPA amb opció d’abandó – VAN SPA sense opció d’abandó

El VAN de fer SPA AMB la decisió d’abandó ja el tenim fet en l’apartat anterior. Però l’arbre de
decisió que permet calcular el VAN esperat del projecte SENSE l’opció d’abandó hem de construir-
lo (a partir de l’anterior arbre, és molt senzill) serà:

GYM

SPA
-500.000 demanda alta (0,9)
600.000
demanda alta (0,6)
F1=300.000

450.00
demanda baixa (0,1) 0

500.000
demanda alta (0,3)

demanda baixa (0,4)

demanda baixa (0,7) 200.000
F1 =
1 0 000

4
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 17

𝑉𝑉𝑉𝑉𝑁𝑁𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆𝑆 𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂𝑂Ó =
300.000(0,6) + 150.000(0,4)
= −500.000 +
(1,08)
600.000(0,9)(0,6) + 450.000(0,1)(0,6)
+
(1,08)2
500.000(0,3)(0,4) + 200.000(0,7)(0,4)
+ = 122.599,45€
(1,08)2

VAN SPA amb opció d’abandó = 152.777,78 €

VAN SPA sense opció d’abandó = 122.599,45 €
Valor de l’opció d’abandó = 30.178,32€

El fet d’incorporar la opció d’abandó, fa que el VAN esperat incremente en 30.178,32 €