ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

SUPÒSIT 19
L’empresa LÍNIA S.A., dedicada a la fabricació i venda de mobles desitja introduir-se al
mercat xinés. Amb eixa finalitat està analitzant dos possibilitats d’actuació:
A. Començar amb una inversió forta i construir una planta de gran capacitat productiva, que
permeta en un futur comprendre altres mercats asiàtics, la qual cosa li suposaria un
desembossament de 1.200.000 euros.
B. O, al contrari, limitar el projecte a la instal·lació d’un gran magatzem, mantenint la
fabricació en el país d’origen, la qual cosa implicaria un cost inicial de 600.000 euros.
Els resultats en l’un i l’altre cas dependran del nivell de demanda, alta o baixa, que tinga
l’empresa en el mercat xinés en els pròxims anys. La construcció de la fàbrica suposaria una elevada
inversió, però permetria atendre una demanda alta, oferint una major qualitat de servici, menors
costos de transport i un preu de venda del producte més competitiu. D’una altra banda, la decisió
d’establir únicament un magatzem implicaria immobilitzar un menor volum de recursos financers i
podria satisfer en condicions adequades una demanda baixa. No obstant, per raons logístiques seria
difícil atendre una demanda alta.
S’estima que la probabilitat que s’abaste una demanda alta en el primer any és del 60%, i en
este cas, hi ha una probabilitat del 70% que continue sent alta en els anys següents. No obstant, si la
demanda fóra baixa el primer any, la probabilitat estimada que continue sent baixa en els anys
següents és del 50%.
A més, es disposa de la següent informació respecte de les dos opcions anteriors:
1. Construir la fàbrica:
• Si la demanda en el primer any és alta, s’espera un flux net de caixa per a l’esmentat
any de 250.000 euros, en tant que el VAN esperat per als anys següents, calculat al
final del segon any, serà de 2.000.000 euros si la demanda es manté alta i de 350.000
si passa a ser baixa.
• Si la demanda en el primer any és baixa, el flux esperat per a l’esmentat any serà de
100.000 euros, en tant que el VAN esperat per als anys següents, calculat al final del
segon any, serà de 1.800.000 euros si la demanda passa a ser alta i de 280.000 si
contínua sent baixa.
2. Instal·lar el magatzem:
• Si la demanda en el primer any és alta, s’espera un flux net de caixa per a eixe any de
190.000 euros, en tant que el VAN esperat per als anys següents, calculat al final del
segon any, serà de 800.000 euros si la demanda es manté alta i de 300.000 si passa a
ser baixa.
• Si la demanda en el primer any és baixa, el flux esperat per a eixe any serà de
150.000 euros, en tant que el VAN esperat per als anys següents, calculat al final del
segon any, serà de 450.000 euros si la demanda passa a ser alta i de 300.000 si
contínua sent baixa.
Suposant un cost d’oportunitat del capital del 10%, i en funció de la informació anterior, es
demana: quina decisió d’inversió és la més convenient per a l’empresa?

1
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

Imagine ara que l’alternativa d’instal·lar un magatzem presenta la flexibilitat que, en el cas
d’haver-se donat una demanda alta en el primer any, l’empresa podria decidir al començament del
segon any si procedix o no a l’ampliació de les instal·lacions existents amb la construcció d’una planta
productiva. L’ampliació suposaria un pagament de 700.000 euros. A més, se sap que, si s’amplia el
magatzem, el VAN esperat per als anys següents, calculat al final del segon any, serà de 2.300.000
euros si la demanda es manté alta i de 300.000 si passa a ser baixa. D’acord amb esta nova
informació, determine si continua sent òptima la decisió proposada inicialment i quin és el valor de
l’opció d’ampliació.
D’altra banda, supose a continuació que en el cas que després de triar la construcció de la
fàbrica a la Xina o d’haver optat per la instal·lació d’un magatzem, després d’un primer any de
demanda baixa l’empresa puguera desinvertir i abandonar els seus plans d’expansió en Xina. Si este
fóra el cas, s’estima un cobrament, al final del primer any, de 1.100.000 euros si es ven la fàbrica.
Mentre que si és el magatzem el que es ven al final del primer any es podrien obtindre 400.000
euros. Es pregunta ara: Quina és la millor seqüència de decisions? Determine també el valor de les
opcions d’abandonament de la fàbrica i del magatzem.

2
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

CAS 1: CONSTRUCCIÓ DE L’ARBRE DE DECISIÓ

Per tal de decidir quina de les dos alternatives és la més adient, calculem el VAN esperat en
ambdós casos tenint en compte les probabilitats d’ocurrència dels diferents estats de la natura
(nivells de demanda). Triarem el projecte que presente un VAN esperat més elevat. En la Figura 1
hem construït l’arbre que representa el problema.
A continuació fem els càlculs necessaris. Les xifres estan expressades en milers, las
probabilitats apareixen entre parèntesi, i es considera un cost de oportunitat del capital del 10%.
(0,6)250 + (0,4)100
VAN ( fàbrica ) = −1200 + +
(1,10)
(0,7)(0,6)2.000 + (0,3)(0,6)350 + (0,5)(0,4)1.800 + (0,5)(0,4)280
+ =
(1,10) 2
190 1.319
= −1200 + + = 62.809,90 euros.
(1,10) (1,10) 2

(0,6)190 + (0,4)150
VAN (magatzem ) = −600 + +
(1.10)
(0,7)(0,6)800 + (0,3)(0,6)300 + (0,5)(0,4)450 + (0,5)(0,4)300
+ =
(1,10) 2

174 540
= −600 + + = 4.462,8 euros.
(1,10) (1,10) 2

L’opció amb un major VAN esperat és la construcció de la fàbrica. Per tant, triaríem esta
alternativa d’entre les dos.

3
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

CAS 2: OPCIÓ D’EXPANSIÓ

En la Figura 2 presentem l’arbre una vegada hem introduït l’opció d’expansió.
Com ja sabem, a l’hora de resoldre el problema d’haver de triar entre les dos alternatives
d’inversió quan tenim decisions seqüencials com és el nostre cas (ni ha una decisió ara i una altra al
final de l’any un), primer hem de resoldre les decisions més llunyanes en el temps. És a dir, primer
hem de decidir valdria la pena o no ampliar el magatzem en el cas de fer–lo i que en el primer any
tinguem demanda alta.
El VAN de l’ampliació calculat a l’any 1 serà:
(0,7)2.300 + (0,3)300
VAN (ampliació) = −700 + = 845.455 euros.
(1,10)
Si la decisió és no ampliar, el VAN esperat calculat a l’any 1 serà:
(0,7)800 + (0,3)300
VAN ( no _ ampliació) = 0 + = 590.909 euros.
(1,1)
És clar que ampliar les instal·lacions és una decisió profitosa si la demanda és alta.
Ara ja podem “remuntar-nos” a la decisió actual, és a dir, triar entre construir la fàbrica o el
magatzem.
El VAN de la decisió d’instal·lar el magatzem serà ara:

≈ 143.057 euros.

NOTA: recorde que si la demanda és alta la decisió a prendre és ampliar les instal·lacions i que el
valor de eixa decisió (és a dir, el seu VAN=845.455) és un capital financer que està situat en el
moment del temps en el que es produix el desemborsament de l’ampliació (any 1).
Si comparem este resultat amb el que havíem obtingut abans podem comprovar que:
1. Ara resulta més convenient l’alternativa de construir el magatzem amb l’opció d’ampliació, ja
que el seu VAN esperat és de 143.057 euros front al VAN esperat de construir la fàbrica de
(aproximadament) 62.800 euros. Per tant, la seqüència de decisions a prendre serà:
 Moment actual: construir el magatzem
 Transcorregut el primer any:
– Si la demanda ha segut alta: ampliar les instal·lacions
– Si la demanda ha segut baixa: continuar amb el negoci
2. Comparem els resultats abans i ara de la construcció del magatzem: abans 4.462,80 euros, ara
143.057 euros. La diferència entre una quantitat i l’altra és el valor de l’opció d’ampliar el
negoci.
Valor de l’opció d’ampliar = VAN (amb opció d’ampliar) – VAN (sense opció d’ampliar) =
= 143.057 – 4.462,80 = 138.594,20 euros
CAS 3: OPCIÓ D’AMPLIACIÓ + OPCIÓ D’ABANDONAMENT

4
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

En la Figura 3 hem introduït en l’arbre de decisió ara l’opció d’abandonar el negoci en cas
que la demanda del primer any siga baixa.
Anem a estudiar en primer lloc la decisió d’abandonament tant en el cas de la construcció de
la fàbrica com en el cas de construir el magatzem.
Si la demanda és baixa el 1er any, FNC esperat
valorat a t1 Venda

(0,5)1.800.000 + (0,5)280.000
Fàbrica = 945.454 1.100.000
(1,1)
(0,5)450.000 + (0,5)300.000
Magatzem = 340.909 400.000
(1,1)

Si la demanda és baixa el primer any, és més profitós per a l’empresa en ambdós casos
vendre que continuar amb el negoci.
Ara que ja sabem quina seria la decisió a prendre en cas de tindre demanda baixa, calculem
el VAN esperat de cada alternativa.

Construir fàbrica

≈119.008 €

Construir magatzem
(0,6)(190 + 845) (0,4)(150 + 400)
VAN =− 600 + + ≈164.545 euros
(1,10) (1,10)
Si comparem el VAN esperat d’ambdós alternatives d’inversió trobem com a més profitosa la
inversió en el magatzem que no la construcció de la fàbrica a la Xina. Per tant, la seqüència de
decisions a prendre per l’empresa seria:
 Moment actual: construir el magatzem
 Transcorregut el primer any:
– Si la demanda ha segut alta: ampliar les instal·lacions
– Si la demanda ha segut baixa: abandonar la inversió (vendre el magatzem)
Com ja sabem, l’opció d’abandonar la inversió si la demanda del primer any és baixa té un
valor hui. Anem a calcular el valor de l’opció d’abandonament que té l’empresa ara tant si invertix
en la fàbrica com si invertix en el magatzem.

Fàbrica
Valor de l’opció d’abandonament = VAN (amb opció d’abandonament) – VAN (sense opció
d’abandonament) = 119.008 – 62.800 = 56.208 euros

5
ANÀLISI I VALORACIÓ DE LA INVERSIÓ EMPRESARIAL (35944) PROBLEMA 19

Magatzem
Valor de l’opció d’abandonament = VAN (amb opció d’abandonament) – VAN (sense opció
d’abandonament) = 164.545 – 143.057 = 21.488 euros