OSNOVE FINANCIRANJA

PODUZEĆA

BUDŽETIRANJE KAPITALA

Prof. dr. sc. Danijela Miloš Sprčić

 INVESTICIJE I UPRAVLJANJE
VRIJEDNOŠĆU

 Poslovna odluka:
 nova investicija, preuzimanje drugog poduzeća,
promjena strukture kapitala i sl.
 povećati će vrijednost poduzeća samo ako je
sadašnja vrijednost budućih čistih novčanih
tokova koje generira poslovna odluka veća od
sadašnje vrijednosti ulaganja
 PRAVILO ČISTE SADAŠNJE VRIJEDNOSTI
 ne donositi poslovne odluke koje imaju
negativnu čistu sadašnju vrijednost jer se tako
smanjuje postojeća vrijednost poduzeća
 PITANJE ZA FINANCIJSKOG MANAGERA

 Hoće li razmatrana poslovna odluka povećati

vrijednost poduzeća?
• Ne donositi odluku o novim investicijama dok nije
provedena detaljna analiza oportunosti
• Kako će se (iz kojih izvora) financirati ulaganje
• Hoće li projekt biti dovoljno profitabilan da pokrije
troškove izvora financiranja
• Hoće li poduzeće vrijediti više nakon ove poslovne
odluke
 BUDŽETIRANJE KAPITALA

 Postupak donošenja odluke o dugoročnim

ulaganjima u realnu imovinu poduzeća
 Ocjena financijske efikasnosti investicijskih
projekata

 Karakteristike projekata
 dugoročni karakter ulaganja
 vremenski raskorak između ulaganja i učinaka
ulaganja
 FINANCIJSKA EFIKASNOST
PROJEKTA

 Očekivani novčani tokovi projekta

 iznos očekivanih novčanih tokova
 dinamika njihova pritjecanja
 Diskontna stopa
 trošak kapitala poduzeća
 rizik projekta
 NOVČANI TOKOVI PROJEKTA

 Investicijski troškovi
 Tekući novčani tokovi
 tekući novčani primici
 tekući novčani izdaci
 Rezidualna vrijednost
 konačna vrijednost fiksne imovine
 oslobađanje neto obrtnog kapitala
 PROGNOZA NOVČANIH TOKOVA

 Prepoznavanje relevantnih novčanih tokova

projekta

 Problemi određivanja
 nataloženi troškovi
 oportunitetni troškovi
 eksternalije
 novčani tok nakon poreza
 NATALOŽENI TROŠKOVI

 Troškovi vezani uz projekt koji su nastali prije

njegova razmatranja
 Ti su troškovi nataloženi na postojeće poslovanje
poduzeća
 Oni su već nastali i plaćeni pa se ne mogu izbjeći
odustajanjem od projekta
 Nisu inkrementalni troškovi projekta
 OPORTUNITETNI TROŠKOVI

 Korištenje imovine koju poduzeće posjeduje u

okviru projekta
 Izgubljena tržišna vrijednost imovine
 Predstavljaju inkrementalne troškove projekta,
jer poduzeće gubi tržišnu vrijednost takve
imovine
 EKSTERNALIJE

 Međuutjecaj projekta i poduzeća na novčane

tokove
 prijelaz novčanih tokova poduzeća na projekt
 nije inkrementalni novčani tok
 “kanibalizacija”
 povećanje novčanih tokova poduzeća zbog
projekta
 predstavlja inkrementalni novčani tok
 Često se najteže kvantificiraju
 Potrebno ih je barem identificirati kako bi se
izvršila analiza rizika i poželjnosti projekta
 NOVČANI TOK NAKON POREZA

 Prognozira se temeljem očekivane prodaje i

računovodstvenog algoritma utvrđivanja zarada
poduzeća
 Aproksimira se veličinom zarada nakon poreza i
amortizacijom
 Ne uključuje kamate
 PROCJENA INVESTICIJSKIH
TROŠKOVA

 Ulaganja u fiksnu imovinu

 realna ulaganja (materijalna imovina)
 neopipljiva ulaganja
 Ulaganja u neto obrtni kapital
 prognoza mase povećanja
 prognoza dinamike
 Dinamika investicijskih ulaganja
 PROBLEMI PROCJENE
INVESTICIJSKIH TROŠKOVA

 Problem realne procjene vrijednosti ulaganja

 Rizik procjene
 Podcijenjenost investicijskih troškova
 Precijenjenost isplativosti projekta
 Pomoć stručnjaka
 Inženjeri
 Voditelji istraživanja i razvoja novih proizvoda
 PROCJENA TEKUĆIH ČISTIH
NOVČANIH TOKOVA

 Prognoza računovodstvene dobiti

 prognoza prihoda
 prognoza troškova
 fiksni
 varijabilni

 Račun poreznog zaklona od amortizacije

 Određivanje vremena pritjecanja novčanih tokova
 PROBLEMI PROCJENE TEKUĆIH
ČISTIH NOVČANIH TOKOVA

 Prognoza prihoda od prodaje

 Rizik prognoze
 prevelik optimizam
 precijenjenost prihoda vodi do precijenjenosti
projekta
 Pomoć stručnjaka iz odjela marketinga i
prodaje
 Istraživanje tržišta i okoline
 Analiza konkurentskih proizvoda
 Životni vijek proizvoda
 Scenariji vezani uz stanje ekonomije - recesija
 PROBLEMI PROCJENE TEKUĆIH
ČISTIH NOVČANIH TOKOVA

 Prognoza operativnih troškova

 Rizik procjene
 podcijenjenost varijabilnih i fiksnih troškova
 precijenjenost projekta
 Pomoć stručnjaka
 računovodstvo troškova, obračun proizvodnje
 PROCJENA REZIDUALNE VRIJEDNOSTI

 Procjena tržišne vrijednosti fiksne imovine na

kraju vijeka efektuiranja
 Procjena knjigovodstvene vrijednosti fiksne
imovine na kraju vijeka efektuiranja
 Utvrđivanje poreza na dobit
 Izračun novčanog toka od rezidualne vrijednosti
nakon poreza
 Rizičan novčani tok
 ZADAĆA ANALITIČARA ZADUŽENOG
ZA PROCJENU

 Prikupiti informacije iz različitih odjela u

poduzeću
 Raditi provjeru konzistentnosti pretpostavki
korištenih u dobivanju inputa za analizu
 Ukloniti moguće predrasude i subjektivnost
pojedinih sudionika na projektu
 Prevelika vezanost za projekt

 Želja za realizacijom projekta bez obzira na

isplativost
 Isplativost projekta samo na papiru
ALGORITAM RELEVANTNOG NOVČANOG TOKA
PROJEKTA

 Slobodni novčani Bruto dobit iz redovnog poslovanja

tok jednak je neto
dobiti iz redovnog (Porez na dobit)
poslovanja
uvećanom za Neto dobit iz redovnog poslovanja
godišnji iznos +
amortizacije i Amortizacija
umanjenom za neto
investicije, pri čemu (Ulaganja u neto obrtni kapital
neto investicije +
predstavljaju
promjenu u Ulaganja u osnovna sredstva)
uloženom kapitalu Slobodni novčani tok na godišnjoj
razini
 OSNOVNI PROBLEMI PROCJENE

 Problem procjene budućih novčanih tokova

projekta
 Problem izračuna rezidualne vrijednosti
 Problem odabira diskontne stope
 Rizik da se neće ostvariti planirani novčani tokovi
 Krive pretpostavke procjene

 Važno je raspolagati kvalitetnim informacijama o

poduzeću i okolnostima koje mogu nastupiti u
analiziranom razdoblju, a o kojima će ovisiti
ostvarivanje novčanih tokova analiziranog projekta
 POSLOVNA ANALIZA PODUZEĆA

 Važnost razumijevanja poslovanja poduzeća i

tržišta na kojima posluje za analizu projekta

 Ne postoje dva jednaka poduzeća, čak i ako

posluju u istoj industriji ili sektoru

 Razumijevanje poslovanja poduzeća počinje

analizom tržišnih šansi i prijetnji koje dolaze
iz okruženja
 POSLOVNA ANALIZA PODUZEĆA

 1. Okruženje

 2. Analiza industrije
SWOT ANALIZA
 3. Management
 Okruženje

 Okruženje je skup različitih utjecaja i promjena na

koje poduzeće ne može utjecati

 Ne podrazumijeva ignoriranje od strane managementa

već sposobnost razumijevanja i upravljanja tim
promjenama (upravljanje poslovnim rizicima)
 Analiza okruženja

 Kategorije mogućih utjecaja iz okruženja

 Ekonomsko okruženje
 Promjena kamatnih stopa, deviznih tečajeva, cijena roba
 Demografski trendovi
 Stopa nataliteta, produženje prosječnog životnog vijeka
 Društveno-kulturni trendovi
 Povećana briga za zdravlje
 Promjene zakonske regulative
 Zabrana pušenja
 Ekološki trendovi
 Zagađivanje okoliša, održivi razvoj
 Trendovi na tržištu radne snage
 Ponuda i potražnja za određenim zanimanjima
 Analiza industrije
Porterov model pet sila

Ulazak novih
poduzeća na tržište

Dobavljači: Natjecanje između Kupci:

moć pregovaranja poduzeća u industriji moć pregovaranja

Supstituti
 Natjecanje između poduzeća u industriji

 Prosječna profitabilnost industrije proizlazi iz prirode

natjecanja poduzeća u industriji
 Stopa rasta industrije

 visoke stope rasta smanjuju natjecanje

 Koncentracija poduzeća unutar industrije
 jedan dominantni igrač ili nekoliko velikih
 Stupanj diferencijacije proizvoda i usluga
 mali stupanj diferencijacije osigurava prelazak kupaca s
proizvoda na proizvod
 Ekonomija razmjera
 visoki fiksni troškovi, cjenovni rat radi popunjavanja
kapaciteta
 Skup izlazak iz industrije i višak kapaciteta
 cjenovni rat radi popunjavanja kapaciteta, visoka
specijalizacija imovine
 Ulazak novih poduzeća na tržište

 Mogućnost zarađivanja velikih zarada privlači nova

poduzeća u industriju
 Ugrožene zarade postojećih poduzeća
 Barijere laganog ulaska novih poduzeća
 Ekonomija razmjera

 visoki troškovi ulaganja

 Proizvodna diferencijacija i uhodani odnosi s klijentima
 prepoznatljivosti brendova i lojalnost kupaca
 Prednost ranog ulaska
 Ekskluzivni ugovori s dobavljačima, državne licence za
poslovanje u reguliranim industrijama
 Pristup kanalima distribucije
 Ograničeni kapaciteti postojećih kanala distribucije
 Zakonske barijere
 Industrije zaštićene patentima i licencama
 Pregovaračka moć dobavljača

 Ako postoji mali broj dobavljača u industriji koji

opskrbljuju veliki broj poduzeća, imati će veću moć
pregovaranja

 Opskrbljuju li više industrija?

 Moćniji su ako imaju diversificirano tržište

 Pregovaračka moć dobavljača može negativno utjecati

na profitne marže poduzeća
 Pregovaračka moć kupaca

 Kupci utječu na snižavanje cijena i povećanje

kvalitete proizvoda i usluga

 Imaju veću moć u industrijama gdje postoji jaka

konkurencija među poduzećima i niski stupanj
diferenciranosti proizvoda

 Broj kupaca na broj dobavljača

 Broj alternativnih proizvoda
 Volumen kupnje po jednom kupcu
 Troškovi prebacivanja s proizvoda na proizvod
 Elastičnost potražnje za proizvodima
 Supstituti

 Ne samo slični proizvodi, već i tehnološki napredak

koji smanjuje potražnju za postojećim proizvodima

 U borbi protiv supstituta najbolje je povećati

diferenciranost proizvoda u odnosu na ostale ili
primijeniti strategiju niskih troškova
 Management

 U nesigurnom okruženju i naglim promjenama koje iz

njega dolaze, najvažniju ulogu ima management
poduzeća
 Kreiranje tržišnih šansi te anticipiranje i upravljanje
prijetnjama (rizicima poslovanja)

 Ima li management stratešku viziju poslovanja?

 Jesu li sposobni implementirati poslovnu
strategiju?
 SWOT ANALIZA

 Jedan od najboljih načina prikazivanja

usklađenosti resursa poduzeća s njegovim
okruženjem

 Ne omogućuje dobivanje preciznih odgovora o

rizičnosti poduzeća, no ukazuje na potencijalne
probleme koji se dalje analiziraju i kvantificiraju
 SWOT ANALIZA

 Tržišne šanse i prijetnje

 dolaze iz poslovnog okruženja

 management nema direktan utjecaj

 važno ih je prepoznati i aktivno njima upravljati

 Snage i slabosti
 opisuju poduzeće, management i resurse kojima
se upravlja unutar poduzeća
 management ima direktan utjecaj
 PRIMJER SWOT MATRICE
SNAGE
Dobar javni imidž
Stabilan i snažan tržišni udio
Sposoban i inovativan menadžment
Efikasno upravljanje poslovnim rizicima
Diferencirani proizvodi i usluge
Niži troškovi poslovanja u odnosu na
konkurente
Efikasni kanali distribucije
Prepoznatljivi brendovi
Patentirana proizvodna rješenja
PRILIKE
Ekonomski rast na glavnom tržištu
poduzeća
Širenje prodaje na tržišta u regiji
Poboljšanje kreditnog rejtinga država u
kojima poduzeće posluje
Povećana briga o zdravlju i kvaliteti života
stvara povećanu potražnju
Povećanje stope nataliteta stvara novu
potražnju
Državne subvencije izvoznicima,
tehnološkom razvoju i istraživanjima
SLABOSTI
Niski troškovi istraživanja i razvoja
Mala ulaganja u marketinške aktivnosti
Zastarjeli proizvodi bez adekvatne zamijene
Poduzeće ne upravlja poslovnim rizicima
Visoka zaduženost
Velika izloženost tržišnim rizicima
Sve složenije upravljanje i organizacijska
struktura kao rezultat akvizicija
Menadžment nesklon promjenama
PRIJETNJE
Cjenovni rat u industriji
Kriza likvidnosti u gospodarstvu
Recesija
Nestabilnost tržišnih cijena
Politička nestabilnost
Promjene u zakonskoj regulativi smanjuju
postojeću potražnju za proizvodima
Povećanje stope inflacije
Nestabilan devizni tečaj negativno utječe na
prihode/rashode poduzeća denominirane u
stranoj valuti