Budetiranje kapitala

Budetiranje kapitala
Postupak donoenja odluke o dugoronim
investicijama u realnu poslovnu imovinu
poduzea
Postupak donoenja odluka o dugoronim
investicijskim projektima
Ocjena financijske efikasnosti investicijskih
projekata

Oblici investicija
Financijske: ulaganja u financijsku imovinu
dionice, obveznice i drugi vrijednosni papiri te s njima
izjednaena imovina

Kvazi financijske investicije

drugi imovinski oblici s aktivnim tritima

Realne: ulaganja u dugorone investicijske projekte

fiksna i permanentna tekua imovina

Neopipljive: ulaganja u neopipljivu imovinu

patenti, licence i sl.

Karakteristike projekata
Nove investicije
dugorono osiguranje potrebnih nekretnine i opreme za
izvoenje potpuno novih profitabilnih poslovnih operacija
ulaganja u dugoroni rast poduzea

Investicije u zamjenu
zamjena postojee opreme ili nekretnina kao rezultat
ekonomske i fizike zastarjelosti postojee opreme
nune investicije da bi se osigurala profitna sposobnost
poduzea u interesu vlasnika

Zajednike karakteristike svih

investicijskih projekata
Dugoroni karakter ulaganja
Vremenski raskorak izmeu ulaganja i
uinaka ulaganja
Meuovisnost investiranja i financiranja
Rizik i neizvjesnost

Dugoroni karakter ulaganja

vezivanje novca u nenovane projekte
niska likvidnost vezanih novanih sredstava
oteano prijevremeno otuenje bez veih gubitaka
oteana preorijentacija na druge realne imovinske
oblike
nizak stupanj utrivosti

Vremenski raskorak izmeu ulaganja i

uinaka ulaganja
bitno odreuje profitnu snagu projekta
znaajno vrijeme potrebno za dovoenje nove
imovine u stanje za profitabilnu uporabu
razdoblje efektuiranja
dinamika novanih tokova

Meuovisnost investiranja i financiranja

potreba za dugoronim izvorima sredstava za
investiranje u realne projekte
ogranienja financijske okoline
troak novog kapitala
promjena strukture kapitala poduzea

nuna interakcija investiranja i financiranja s

ciljem maksimiziranja bogatstva vlasnika

Rizik i neizvjesnost
ostvarivanja oekivanih novanih tokova
prognoziranja novanih tokova
razlika izmeu novih investicija i investicija u
zamjenu

Financijska efikasnost projekta

Oekivani novani tokovi projekta
iznos oekivanih novanih tokova
dinamika njihova pritjecanja

Diskontna stopa
troak kapitala poduzea
rizik projekta

Novani tokovi projekta

Investicijski trokovi
Tekui isti novani
tokovi
tekui novani
primici
tekui novani izdaci

zavretak investiranja
(poetak efektuiranja)
INVESTIRANJE
investicijski
trokovi

EFEKTUIRANJE
tekui isti
novani tokovi rezidualna
vrijednost

Rezidualna vrijednost
konana vrijednost
fiksne imovine
oslobaanje neto
obrtnog kapitala

vrijeme
UKAMAIVANJE

DISKONTIRANJE

DISKONTIRANJE

Tipovi investicijskih projekata

I
0

Continuous Input - Point 0utput

Point Input - Point Output

Point Input - Continuous Output

Continuous Input - Continuous Output

I,V I,V I,V I,V

1

V
5

Vrste projekata
Trokovi budetiranja
Veliki projekti
Mali projekti

Povezanost projekata
Neovisni projekti
Meuovisni projekti

Investicije u zamjenu i ekspanziju

Zamjena

radi odravanja poslovanja

radi smanjenja trokova
uz ekspanziju

Ostalo

Ekspanzija

postojeeg poslovanja
novog poslovanja
diversifikacija

istraivanje i razvoj
sigurnost
kozmetike investicije

Postupak budetiranja kapitala

Pronalaenje investicijskih oportuniteta
Prikupljanje i obrada podataka
Odreivanje novanih tokova
Odreivanje budeta kapitala
Vrednovanje i donoenje odluke
Analiza izvoenja i prilagoavanja

Pronalaenje investicijskih oportuniteta

najvaniji korak u procesu budetiranja
kapitala
sposobnost stvaranja i razvoja ideja o
novim poslovnim pothvatima
sposobnost stvaranja i razvoja ideja o
poboljanju postojeih poslovnih aktivnosti

Prikupljanje i obrada podataka

preduvjet ispravne artikulacije ideja za poslovne
akcije u konkretne projekte i njihovog ispravnog
vrednovanja u procesu budetiranja kapitala
kontinuirano prikupljanje u evidencijama
poduzea raunovodstvo i poslovna statistika
prikupljanje na temelju inenjerski podaci,
trina kretanja, ostale financijske informacije

Odreivanje novanih tokova

investicijski trokovi
oekivani isti novani tokovi
rezidualna vrijednost
definiranje distribucije vjerojatnosti
novanih tokova
preduvjet donoenja investicijskih odluka

Odreivanje budeta kapitala

predvianje potrebnih investicijskih
ulaganja
sueljavanje s dugorono raspoloivim
novanim sredstvima
eventualno pribavljanje ostatka potrebnog
novca

Vrednovanje i donoenje odluke

primjena metoda financijskog odluivanja
snano ukljuuje koritenje trokova
kapitala poduzea
problem izbora metoda financijskog
odluivanja
problem rangiranja prihvatljivih projekata

Analiza izvoenja i prilagoavanja

analiza procesa investiranja
otkrivanje propusta u budetu s ciljem
izbjegavanja negativnog utjecaja na
vrijednost poduzea
analiza tijeka efektuiranja projekta

Vanost budetiranja kapitala

Dugorono usmjeravanje poslovanja

Velika vrijednost investicijskih ulaganja
Predvianje budueg poslovanja
Odreivanje najpogodnijeg vremena
investicijskih ulaganja
Dugorono upravljanje vrijednou
poduzea

Metode financijskog odluivanja

TEMELJNE METODE
Metoda iste sadanje vrijednosti
Metoda interne stope profitabilnosti

DODATNE METODE

Metoda vremena povrata investicije

Metoda diskontiranog razdoblja povrata
Metoda indeksa profitabilnosti
Metoda sadanje vrijednosti buduih trokova
Metoda knjigovodstvene stope povrata
Metoda anuiteta

POSEBNE METODE
Metoda diferencije
Metoda modificirane interne stope

SPECIFINE METODE
DRUGI KRITERIJI ODLUIVANJA

Pravila budetiranja kapitala

Metode financijskog odluivanja

VRIJEME POVRATA
najjednostavniji kriterij

Vrijeme (razdoblje) povrata

Najjednostavniji kriterij financijskog
odluivanja o realnim investicijama
Broj razdoblja (godina) u kojima e se
vratiti uloena novana sredstva u odreeni
projekt
Broj razdoblja (godina) u kojima e tekui
isti novani tokovi vratiti investicijske
trokove

Izraunavanje razdoblja povrata

openito
tp

I=

Vt
t=1

I
investicijski trokovi
Vt
isti novani tokovi
tp
razdoblje povrata

jednaki novani tokovi

I
tp = ----Vt
V1 = V2 = = VT

Vt

Projekti A, B i C

godina
0
(trokovi)
1
2
3
4
5
ukupno
trokovi
ista vrijednost
prosjeni novani tokovi
prosjena godinja profitabilnost

A
-10000
1000
2000
3000
4000
5000
15000
-10000
5000
3000
30%

B
-10000
3000
3000
3000
3000
3000
15000
-10000
5000
3000
30%

C
-10000
5000
4000
3000
2000
1000
15000
-10000
5000
3000
30%

6000

4000

2000

0
Projekt A
-2000

-4000

-6000

-8000

-10000

-12000

Projekt B

Projekt C

Izraunavanje razdoblja povrata

Projekt B
10000
tp = -------- = 3,33 g
3000
= 3 g i 4 mj

16000
14000
12000
10000
8000
6000
4000
2000
0
Projekt A

Projekt B

Projekt C

Upotreba kriterija

t p < tz
tp izraunato razdoblje povrata
tz zadani broj razdoblja povrata

Karakteristike kriterija
Jednostavan za upotrebu
Favoriziranjem projekata s kraim vremenom
vraanja investicijskih trokova smanjuje se rizik
ulaganja
Povezanost s prosjenom raunovodstvenom
profitabilnou
Ne razmatra cjelokupni vijek efektuiranja
Ne uzima u raun vremensku vrijednost novca

Povezanost s prosjenom
raunovodstvenom profitabilnou

Vt
r = ---I

I
tp = ---Vt
1
tp = --r

Problem vijeka efektuiranja: Novani tokovi projekata P i R

godina

Projekt P

Projekt R

0
1
2
3
4
5
6

(30.000)
12.000
12.000
12.000
12.000

(40.000)
12.000
12.000
12.000
12.000
12.000
12.000

(30.000)
12.000
48.000

(40.000)
12.000
72.000

(1)
(2)
(3)

investicijski trokovi
godinji novani tokovi
ukupni novani tokovi

razdoblje povrata
prosjena godinja profitabilnost
ukupna profitabilnost

(1) / (2)
(2) / (1)
(3) / (1)

2,5 godina 3,33 godine

40,00%
30,00%
1,60
1,80

Vremenska vrijednost novca: projekti X i Y

novani tokovi do razdoblja povrata
godina
projekt X
projekt Y
0
(100.000)
(100.000)
1
40.000
10.000
2
30.000
20.000
3
20.000
30.000
4
10.000
40.000
ukupno
100.000
100.000
razdoblje povrata
4 godine
4 godine

Slabosti razdoblja povrata

Nije pravi kriterij financijskog odluivanja
Forsira likvidnost i sigurnost naspram
ukupne profitabilnosti
svojevrsna metoda ocjene rizika
svojevrsno izraunavanje stupnja sigurnosti
vraanja investicijskih trokova

Ne ukljuuje standarde profitabilnosti

DISKONTIRANO RAZDOBLJE
POVRATA
ukljuivanje vremenske vrijednosti
novca

Diskontirano razdoblje povrata

Modifikacija originalnog razdoblja povrata
Ukljuuje vremensku vrijednost novca
Broj razdoblja (godina) u kojima e se vratiti
uloena novana sredstva u odreeni projekt i
pokriti troak kapitala poduzea
Broj razdoblja (godina) u kojima e
diskontirani tekui isti novani tokovi vratiti
investicijske trokove

Izraunavanje diskontiranog razdoblja

povrata

tp

I=
t=1

tp
1
Vt ----------- =
Vt IIkt
(1 + k)t t=1

k diskontna stopa (troak kapitala)

IIkt druge financijske tablice za k i t

Diskontiranje novanih tokova projekata A, B i C

novani tokovi projekta diskonti diskontirani novani tok
faktor
A
B
C
godina
A
B
C
-10000 -10000 -10000
0
-10000 -10000 -10000 1,000
909
2727
4545
1
1000
3000
5000 0,909
1653
2479
3306
2
2000
3000
4000 0,826
2254
2254
2254
3
3000
3000
3000 0,751
2732
2049
1366
4
4000
3000
2000 0,683
3105
1863
621
5
5000
3000
1000 0,621
kumulativno
1
909
2727
4545
2
2562
5207
7851
3
4816
7461 10105
4
7548
9510
5
10653 11372
diskontirano razdoblje povrata
4,79
4,26
2,95

Granica efikasnosti
Vraanje investicijskih trokova zajedno s
pokriem troka kapitala u vremenu
efektuiranja
sadanja vrijednost buduih novanih tokova
mora biti vea od sadanje vrijednosti
investicijskih trokova
troak kapitala kao granica investiranja

Zadano diskontirano razdoblje povrata

Karakteristike kriterija
Uzima u raun vremensku vrijednost novca
Favoriziranjem projekata s kraim vremenom
vraanja investicijskih trokova uz pokrie troka
kapitala smanjuje se rizik ulaganja
Ne razmatra cjelokupni vijek efektuiranja
zanemaruje ukupnu profitabilnost
svojevrsna metoda ocjene rizika
svojevrsno izraunavanje stupnja sigurnosti vraanja
investicijskih trokova

ISTA SADANJA VRIJEDNOST

Temeljna metoda financijskog
odluivanja

ista sadanja vrijednost

Jedna od dvije temeljne metode financijskog
odluivanja
Sadanja vrijednost istih novanih tokova
projekta umanjena za investicijske trokove
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca

ista vrijednost projekta

S=

Vt - I

t=1

S
T
V
t
I

ista vrijednost projekta

vijek efektuiranja projekta
novani tokovi po godinama t
godine u vijeku efektuiranja
investicijski trokovi

Izraunavanje iste sadanje vrijednosti

S0 =
t=1

Vt
---------- - I
(1 + k)t

S0 ista sadanja vrijednost

T

S0 =
t=1

Vt IIkt - I

ista sadanja vrijednost projekata A, B i C

novani tokovi projekta
godina
A
B
C
1
1000
3000
5000
2
2000
3000
4000
3
3000
3000
3000
4
4000
3000
2000
5
5000
3000
1000
ukupno 15000 15000 15000
0
-10000 -10000 -10000
total
5000
5000
5000

diskonti diskontirani novani tok

faktor
A
B
C
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
1,000

909
2727
4545
1653
2479
3306
2254
2254
2254
2732
2049
1366
3105
1863
621
10653 11372 12092
-10000 -10000 -10000
653
1372
2092

Jednaki novani tokovi

(1 + k)T - 1
S0 = Vt -------------- - I
(1 + k)T k
S0 = Vt IVkT - I
S0 = 3.000 * 3,790 - 10.000 = 1.370

Upotreba kriterija

S0 > 0
prag prihvatljivosti nekog projekta je nulta
ista sadanja vrijednost

Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz troak kapitala
Usklaena s maksimalizacijom sadanje
vrijednosti tvrtke odnosno obinih dionica
Pozitivna ista sadanja vrijednost ukazuje na
poveanje vrijednosti dionica
Osjetljivost na izbor diskontne stope

iste sadanje vrijednosti projekata uz razliite diskontne stope

projekt
stopa

5.000

5.000

5.000

2.570

2.990

3.410

10

651

1.370

2.089

15

(971)

59

989

20

(2.104)

(1.030)

44

25

(3.104)

(1.930)

(456)

6000
5000
4000
3000
2000
1000
0
0
-1000
-2000
-3000
-4000

10

15

20

25

INTERNA STOPA PROFITABILNOSTI

druga temeljna metoda

Interna stopa profitabilnosti

Jedna od dvije temeljne metode financijskog
odluivanja
Diskontna stopa koja svodi oekivane novane
tokove projekta na vrijednost investicijskih
trokova
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca

Izraunavanje interne stope profitabilnosti

t=1

Vt
----------- = I
(1 + R)t

R interna stopa profitabilnosti

T

Vt IIRt = I
t=1

Iteracija
Postupak pokuaja i pogreaka
Ponavljanje postupka izraunavanja iste
sadanje vrijednosti uz razne diskontne
stope dok se ne dobije nulta ista sadanja
vrijednost
U svakoj novoj iteraciji diskontna se stopa
pribliava onoj traenoj - internoj stopi

Izraunavanje interne stope profitabilnosti projekta A

novani 11% diskontna stopa 12% diskontna stopa
godina
tok
faktor
iznos
faktor
iznos
1
1000
0,901
901
0,893
893
2
2000
0,812
1624
0,797
1594
3
3000
0,731
2193
0,712
2136
4
4000
0,659
2636
0,636
2544
5
5000
0,593
2965
0,567
2835
ukupno
15000
10319
10002
Investicijski troak
10000
10000
10000
ista sadanja vrijednost
5000
319
2

Izraunavanje interne stope profitabilnosti projekta C

novani 20% diskontna stopa 21% diskontna stopa
godina
tok
faktor
iznos
faktor
iznos
1
5000
0,833
4165
0,826
4130
2
4000
0,694
2776
0,683
2732
3
3000
0,579
1737
0,564
1692
4
2000
0,482
964
0,467
934
5
1000
0,402
402
0,386
386
ukupno
15000
10044
9874
Investicijski troak
10000
10000
10000
ista sadanja vrijednost
5000
44
-126

Interpolacija

y2 - y1
y = y1 + ---------- (x - x1)
x2 - x1
y
y 1 i y2

traena diskontna stopa

stope izmeu kojih se interpolira

x1 i x2 iste sadanje vrijednosti za stope y1 i y2

x ista sadanja vrijednost za internu stopu (0)

Interpolacija za projekt C

y1 = 20

x1 = 44

y = R
y2 = 21

x = 0
x2 = -126

21 - 20
y = 20 + ------------ (0 - 44)
-126 - 44
-44
20 + ------- = 20,3
-170

Jednaki novani tokovi

10.000

IVRT Vt = I

I
IVRT = ------Vt

IVRT = --------- = 3,333

3.000
y1 = 15
x1 = 3,352
y = R
x = 3,333
y2 = 16
x2 = 3,274
y = 15 + 0,2436 = 15,2

Upotreba kriterija

R>k
prag prihvatljivosti nekog projekta je kada
je interna stopa profitabilnosti via od troka
kapitala projekta

Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz troak kapitala
Pokazuje individualnu efikasnost projekta kroz
uveanje jedinice investicijskih trokova
Sloeniji raunski postupak
Osjetljivost na izbor diskontne stope

INDEKS PROFITABILNOSTI
Dopuna istoj sadanjoj vrijednost

Indeks profitabilnosti
Dopuna kriterija iste sadanje vrijednosti
Sadanja vrijednost istih novanih tokova
projekta prema investicijskim trokovima
Favorizira projekte s niim investicijskim
trokovima
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca

Izraunavanje indeksa profitabilnosti

razliiti novani tokovi

jednaki novani tokovi

Vt
---------t
t=1 (1 + k)
PI = ------------------I

(1 + k)T -1
Vt --------------(1 + k)T k
PI = --------------------I

IVkT Vt
PI = ------------I

IIkt Vt
PI =

t=1

PI indeks profitabilnosti

Indeks profitabilnosti projekata A, B i C

novani tokovi projekta
godina
A
B
C
1
1000
2
2000
3
3000
4
4000
5
5000
ukupno 15000
0
10000
indeks 1,50

3000
3000
3000
3000
3000
15000
10000
1,50

5000
4000
3000
2000
1000
15000
10000
1,50

diskonti diskontirani novani tok

faktor
A
B
C
0,909
0,826
0,751
0,683
0,621
3,790
1,000

909 2727 4545

1653 2479 3306
2254 2254 2254
2732 2049 1366
3105 1863
621
10653 11372 12092
10000 10000 10000
1,07
1,14
1,21

Upotreba kriterija

PI > 1
prag prihvatljivosti nekog projekta je kada je
indeks profitabilnosti vei od jedan

Karakteristike kriterije
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz troak kapitala
Dopunjuje istu sadanju vrijednost:
izmeu projekata s jednakim ili slinim istim
sadanjim vrijednostima izabire one s manjim
investicijskim trokovima - manje kapitalno
intenzivne projekte
Osjetljivost na izbor diskontne stope

Odnos koristi i rtava

Odnos sadanje vrijednosti primitaka i
ukupnih izdataka investicijskog projekta
Dopunjuje indeks profitabilnosti:
izmeu projekata s jednakim ili slinim
indeksima profitabilnosti izabire one s manjim
tekuim i investicijskim izdacima - manje
kapitalno intenzivne projekte

Izraunavanje odnosa koristi i rtava

razliiti novani tokovi

Pt
---------t
t=1 (1 + k)
BC = ---------------------T
cIt
---------- + I
t
t=1 (1 + k)
T

BC =

IIkt cPt

t=1

jednaki novani tokovi

(1 + k)T -1
cPt --------------(1 + k)T k
PI = -- ---------------------(1 + k)T -1
cIt --------------- + I
(1 + k)T k
IVkT cPt
PI = ----------------IVkT cIt + I

IIkt cIt + I

t=1

Bc odnos koristi i rtava

Odnos rtava i koristi - Varijante projekta B

originalni iznosi kum. diskontirani iznosi
B-1
B-2
faktor
B-1
B-2
novani tok
Novani primici
6000
8000 3,79
22740
30320
Novani izdaci
3000
5000 3,79
11370
18950
Investicijski trokovi
10000
10000
1
10000
10000
Ukupni izdaci
21370
28950
Odnos rtava i koristi
1,064
1,047

Bc > 1

KRITERIJ ANUITETA
Usporedba na godinjoj razini

Kriterij anuiteta
Promatra projekte na godinjoj razini
Usporeuje prosjene godinje iste novane
tokove s prosjenim godinjim investicijskim
trokovima
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
projekta
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca

Izraunavanje anuiteta
koritenjem anuitetskog faktora
(1 + k)T k
a = ---------------- = VkT
(1 + k)T - 1
a anuitetski faktor

Upotreba kriterija

anuitet investicijskog troka

anuitet istog novanog toka
razliiti novani tokovi

konstantni novani tokovi

Av > Ai

Ai = I a
Vt
Av = a
----------t
t=1 (1 + k)
T

Av = Vt

Izraunavanje anuiteta za projekte A, B i C

anuitetski
element

faktor

novani tokovi

0,264

investicijski
troak

0,264

razlika

sadanja vrijednost
A

anuiteti
A

10.651 11.372 12.089 2.812

3.000

3.191

10.000 10.000 10.000 2.640

2.640

2.640

360

551

171

Karakteristike kriterija
Uzima u obzir cjelokupni vijek efektuiranja
Uzima u obzir vremensku vrijednost novca
kroz troak kapitala
Pogodan za specifine investicijske odluke
Osjetljiv na izbor diskontne stope