FINANSIJSKO PLANIRANJE

Predavanje 14

Prof. dr. Adnan Rovčanin

Ass. Adem Abdić
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
1. Strateški značaj investicionih odluka

 Makroekonomska investiciona politika

 Mikroekonomska investiciona politika
 Investicije VS investiranje – pojam
 Investicije predstavljaju osnovnu polugu rasta
i razvoja preduzeća, ali i društva u cjelini
 Iniciranjem akcija u sadašnjosti, investicije
treba da poboljšaju stratešku poziciju
preduzeća u budućnosti

Rovčanin, Abdić 2
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
2. Vrste investicija

 Zavisno od toga u koji oblik imovine se vrši

ulaganje, investicije možemo podijeliti na:
• Finansijske investicije
• Realne investicije
 Finansijske investicije – pojam
 Finansijske investicije mogu biti u obliku:
1. Novca
2. Kredita
3. Depozita
4. Vrijednosnih papira

Rovčanin, Abdić 3
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
2. Vrste investicija

 Realne investicije – pojam

 Sa aspekta cilja ulaganja, investicione prjekte možemo
podijeliti na:
1. Nove investicije
2. Investicije zamjene
3. Investicije rekonstrukcije i modernizacje
4. Investicije sa ciljem uklanjanja uskih grla
5. Investicije proizvodnog zaokruživanja kapaciteta
6. Investicije s ciljem postavljanja nove, efikasnije
organizacije poslovanja
7. Ostale investicije (ulaganje u goodwill, P&R
projekti, propagandna kampanja i sl.)
 Nezavisna kapitalna ulaganja
 Međusobno isključiva ulaganja
Rovčanin, Abdić 4
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija

3.1. Pojam i struktura ocjene

 Ocjena efikasnosti investicija – pojam
 Polazni kriterij:
ukupne koristi > ukupnih troškova
 U procesu ocjenjivanja efikasnosti investicionog
projekta treba razlikovati:
• Vrste ocjenjivanja
• Potrebne analitičke dokumente
• Metode ocjenjivanja
• Pokazatelje efikasnosti

Rovčanin, Abdić 5
 II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.2. Elementi ocjene
 Ocjena efikasnosti investicionog projekta obuhvata
slijedeće elemente:
a) Inicjalno (temeljno) ulaganje - U
b) Godišnje neto primitke – g
c) Ekonomski vijek investicije - n
d) Rezidualnu vrijednost – V Naplate

e) Diskontnu stopu - r (isplate)

V

g g g g g

n
1 2 3 4 5

Rovčanin, Abdić 6
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.3. Izbor diskontne stope
 Diskontna stopa - odražava vrijednost izgubljenih
investicionih prilika zbog sadašnjeg investiranja
 Diskontna stopa:
granični trošak = graničnom prinosu

Troškovi, MTK ( r0 )
diskontna
stopa
PTK ( r )
A
rA
R

Ao Sredstva
Rovčanin, Abdić 7
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.3. Izbor diskontne stope
 Određivanje diskontne stope sa aspekta troškova kapitala

rf  ki ri  ke re gdje je
rf  ponderisana diskontna stopa
Ki K Kriva finansijske ravnoteže
ki  ; ke  e ; Rentabilnost
aktive predueća
K K

B
E Troškovi kapitala
C
D
A

Rizik

Rovčanin, Abdić 8
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.4. Procjena novčanih tokova
 Polazna pretpostavka u analizi gotovinskih tokova jeste
da se novčani tokovi ostvaruju na kraju perioda
(godine)
 Inicijalni izdatak na početku investcionog projekta
uključuje fakturnu cijenu, troškove dopreme i
montiranja
 Kod izračunavanja sadašnje vrijednosti gotovinskih
tokova treba poštovati sl. pravila:
1. Diskontovati gotovinske tokove izražene na temelju
tekućih cijena diskontnom stopom prema realnoj
diskontnoj stopi
2. Diskontovati oportunitetne gotovinske tokove
odgovarajućim oportunitetnim troškom kapitala

Rovčanin, Abdić 9
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija

3.5. Metode ocjene investicionih projekata

 Metode ocjene– pojam

 Statičke metode ocjene
 Prednosti i nedostaci statičkog pristupa
 Dinamičke metode ocjene
 Prednosti i nedostaci dinamičkog pristupa
 Statičke VS Dinamičke metode ocjene

Rovčanin, Abdić 10
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija

3.5. Metode ocjene investicionih projekata

3.5.1. Konvencionalne metode ocjene

 DCF – Discount Cash Flow:

• Rok povrata
• Metod neto sadašnje vrijednosti
• Metod interne stope rentabilnosti
• Metod anuiteta
• Indeks profitabilnosti

Rovčanin, Abdić 11
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima determinizma
 Rok povrata
• Vrijeme u kome će novac uložen u
određeni projekat biti vraćen
temeljno ulaganje
• Jednaki novčani tokovi: tp 
neto novcani tok

• Nejednaki novčani tokovi: tp

tp   Vt  I 0
I0 – investicijski troškovi t 1
Vt – neto novčani tokovi po godinama t
tp – rok povrata
Rovčanin, Abdić 12
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija

3.5.1. Konvencionalne metode ocjene

3.5.1.1. Ocjena u uslovima determinizma
 Metod neto sadašnje vrijednosti
• neto prinosi od investicija

• Jednaki novčani tokovi: NPV  Vt  IV nk  I 0

n
Vt
• Nejednaki novčani tokovi: NPV    I0
t 1 1  i 
t

I0 – investicijski troškovi
Vt – neto novčani tokovi po godinama t
i – diskontna stopa
n – vrijeme u kome se očekuju novčani tokovi
Rovčanin, Abdić 13
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima determinizma
 Metod interne stope rentabilnosti
• IRR - diskontna stopa za koju je NPV
investicije jednaka nuli
NPV

n
Vt
t 1 1  i t  I 0  0

IRR i(%)
Rovčanin, Abdić 14
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima determinizma
 Metod anuiteta
• Anuitetski faktor – recipročna vrijednost
diskontnog faktora kod jednakih
periodičnih iznosa ( V-a fin. Tablica)

(1  i) n  i
a  NPV  ili a  NPV  V n

(1  i)  1
n k

Rovčanin, Abdić 15
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima determinizma
 Indeks profitabilnosti
• Omjer sadašnje vrijednosti neto primitaka i
inicijalnog ulaganja n
Vt
 1  i t
Pi  t 1
I0
• Indeks profitabilnosti povezan je sa kriterijem neto
sadašnje vrijednosti. Ako je:
NPV  0  Pi  1
NPV  0  Pi  1
NPV  0  Pi  1
Rovčanin, Abdić 16
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima rizika i neizvjesnosti
 Analiza senzitiviteta
 Cilj analize senzitiviteta
 Proces analize osjetljivosti projekta
možemo podijeliti na slijedeće faze:
1. Definisanje kritičnih parametara projekta
2. Određivanje intervala mogućeg kretanja
vrijednosti kritičnih parametara u budućnosti
3. Određivanje vjerovatnih vrijednosti kritičnih
parametara
4. Ocjena projekta uz primjenu vjerovatnih
vrijednosti kritičnih parametara

Rovčanin, Abdić 17
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima rizika i neizvjesnosti
 Prag rentabilnosti - BEP

TC, TR
TR TC n  FC  VC
TC n  FC  v  Qn
TC
TRn  p  Qn
VC
BEP
TRn  TC n
TC=TR
p  Qn  FC  v  Qn
FC FC  ( p  v)  Qn
FC
QBEP 
QBEP
Q pv

Rovčanin, Abdić 18
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima rizika i neizvjesnosti
 Simulacioni pristup
 Simulacija – pojam
 Centralni čin u metodi simulacije jeste kreiranje modela
 Faktori koji služe kao ulazne varijable kod ove metode su:
 ANALIZA TRŽIŠTA
 Veličina tržišta
 Stopa rasta tržišta
 Cijene inputa i outputa
 Udio na tržištu
 ANALIZA INVESTICIONIH TROŠKOVA
 Troškovi investiranja
 Životni vijek projekta
 Rezidualna vrijednost investicije
 ANALIZA TROŠKOVA
 Varijabilni troškovi
Rovčanin, Abdić 19
 Fiksni troškovi
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima rizika i neizvjesnosti
 Stablo odlučivanja
 Rješava probleme sekvencionih odluka
 Investicione odluke za duži vremenski
period
 Konvencionalno stablo odlučivanja
 Stohastičko stablo odlučivanja
 Konvencionalno VS stohastičko stablo
odlučivanja
 Prednosti i nedostaci stabla odlučivanja

Rovčanin, Abdić 20
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.1. Konvencionalne metode ocjene
3.5.1.1. Ocjena u uslovima rizika i neizvjesnosti
 Stablo odlučivanja NPV (mil.)

$1
ograničena regionalna velika nacionalna tražnja
tražnja p = 0,3 p = 0,71 $ 4,5

C
tražnja
A nacionalna $ - 0,5
mala nacionalna tražnja
regionalno p = 0,29
uvođenje velika regionalna
distribucija p = 0,7 2 velika regionalna tražnja
p = 0,71 $ 2,5
ne ići
1 nacionalno
D

nacionalno $2
uvođenje mala regionalna tražnja
p = 0,29

B $ 7,5
velika nacionalna tražnja
p = 0,5

mala nacionalna tražnja

$1
slučajni p = 0,2
događaj
$-4
ograničena nacionalna tražnja
tačka p = 0,3
odluke

Rovčanin, Abdić 21
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.2.Opcioni pristup ocjeni efikasnosti investicija
3.5.2.1. Oportunitetni pristup investicijama
 Ireverzibilnost, neizvjesnost i izbor momenta
ulaska u projekat determinišu investicionu
odluku
 Vrijednost projekta = sadašnja vrijednost
budućih novčanih tokova – (sadašnja
vrijednost troškova investiranja + vrijednost
izgubljenih opcija – vrijednost ’’otvorenih
opcija’’)

Rovčanin, Abdić 22
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.2.Opcioni pristup ocjeni efikasnosti investicija
3.5.2.2. Realne opcije – pojam i vrste
 Realne opcije – pojam
 Realne opcije se mogu klasifikovati u slijedeće grupe:
1. Opcija odlaganja
2. Opcija izbora momenta realizacije projekta
3. Opcija promjene obima djelatnosti (opcija
ekspanzije, opcija kontrakcije, opcija obustavljanja
djelatnosti, opcija ponovnog pokretanja)
4. Opcija napuštanja
5. Opcija prilagođavanja (’’skretanja’’)
6. Opcija rasta
7. Opcija – korištenje pozitivnih efekata interakcija
različitih opcija (pr. eksploatacija nafte)
Rovčanin, Abdić 23
II - PLANIRANJE KAPITALNIH ULAGANJA
3. Ocjena efikasnosti investicija
3.5.2.Opcioni pristup ocjeni efikasnosti investicija
3.5.2.3. Koncept vrednovanja realnih opcija

NAPOMENA:
Koncept opcionog pristupa ocjeni efikasnosti
prikazan je u knjizi na konkretnom primjeru!

3.6. Ocjena efikasnosti zamjene

3.7. Ocjena efikasnosti rekonstrukcije i

modernizacije

Rovčanin, Abdić 24