IZVORI FINANSIRANJA

Predavanje 10

Prof. dr. Adnan Rovčanin

Doc. dr Adem Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
1. Pojam i oblici finansiranja

 Finansiranje
 Investiranje
 Dezinvestiranje
 Definansiranje

 U tržišnoj ekonomiji razlikujemo slijedeće grupe izvora

finansiranja:
1. Vlastititi izvori finansiranja
2. Tuđi izvori finansiranja
3. Hibridni izvori finansiranja
4. Specifični izvori finansiranja
5. Opcijsko finansiranje
Rovčanin, Abdić 2

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.1. Interni izvori

2.1.1. Akumulirana dobit

2.1.2. Amortizacija
PS=Os+Obs
PS=(Os-A1-A2-A3-...An)+(Obs+A1+A2+A3+...+An)

2.2. Eksterni izvori

2.2.1. Finansiranje emisijom dionica

2.2.1.1. Preferencijalne dionice
2.2.1.2. Obične dionice
2.2.2. Prikriveno finansiranje (vremenska razgraničenja i razni oblici
rezervisanja)
2.2.3. Ostali oblici vlastitog finansiranja(donacije, pokloni)

Rovčanin, Abdić 3

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.2.1.1. Preferencijalne dionice

 Mogu biti:
• Kumulativne
• Nekumulativne

 Preferencijalne dionice mogu nositi niz opcija:

• Opcija opoziva
• Opcija konverzije u obične dionice
• Opcija punomoći za kupovinu običnih dionica
 Zaštitne klauzule vlasnika preferencijalnih dionica
 Motivi (razlozi) emisije preferencijalnih dionica
Rovčanin, Abdić 4

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.2.1.1.1. Procjena vrijednosti preferencijalnih dionica

 Nominalna cijena dionice

 Knjigovodstvena cijena dionice
 Tržišna cijena dionice

Dt
V  , gdje je
t 1 (1  k )
t

V  cijena prioritetne dionice

Dt  novcana dividenda na kraju razdoblja t
k  diskontna stopa
D
aproksimativno V 
k
Rovčanin, Abdić 5

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.2.1.2. Obične dionice

 Obične dionice sa korporativnog aspekta
 Obične dionice sa aspekta investitora
 Obične dionice sa aspekta poduzetnika
 Prava koja nose obične dionice:
• Pravo na upravljanje (pravo glasa)
• Pravo na dobit
• Pravo na imovinu
• Ostala prava
 Prednosti emisije običnih dionica
 Nedostaci emisije običnih dionica
Rovčanin, Abdić 6

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.2.1.2.1. Procjena vrijednosti običnih dionica

 Varijabilne dividende
D1 D2 D3 D
V    ... 
(1  k )1 (1  k ) 2 (1  k ) 3 (1  k ) 

Dt
V 
t 1 (1  k ) t

 Konstantan rast tdividendi


D0 (1  g )
V  , gdje je
t 1 (1  k ) t

D0  sadasnja dividenda po dionici

g  kons tan tna godisnja stopa rasta dividendi

 Ako je k>g model se pojednostavljuje:

D1
V  Gordonov mod el
kg
Rovčanin, Abdić 7
I - IZVORI FINANSIRANJA
2. Vlastiti izvori finansiranja

2.2.1.2.1. Procjena vrijednosti običnih dionica

 Višefazni rast dividendi
n1
D0 (1  g1 )t 
D0 (1  g 2 )t  n 1

V    , gdje je :
t 1 (1  k ) t
t  n 1
1 (1  k ) t

g1  kons tan tna stopa rasta dividendi za period n1

g 2  kons tan tna stopa rasta dividendi za ostatak perioda

 Fiksna dividenda

D1
V
k
Rovčanin, Abdić 8

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja

3.1. Bankarski krediti

 Kredit – pojam

 Sa stanovišta finansiranja poslovanja preduzeća

kredite dijelimo na:
• Komercijalne
• Bankarske kredite

 Kamatna stopa - regulator ponude i potražnje kredita

Rovčanin, Abdić 9

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja

3.2. Finansiranje emisijom vrijednosnih papira

3.2.1. Obveznice

 Obveznice sa zakonskog aspekta

 Obične dionice sa korporacijskog aspekta

 Obične dionice sa aspekta investitora

 Dohodovne obveznice
Rovčanin, Abdić 10

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja

3.2.1.1. Procjena vrijednosti obveznica

 Da bi se odredila cijena bilo kojeg finansijskog
instrumenta potrebne su slijedeće informacije:
1. Procjena očekivanih novčanih tokova
2. Procjena diskontne stope (zahtijevanog prinosa)
 Nominalna vrijednost obveznice
 Knjigovodstvena vrijednost obveznice
 Tržišna vrijednost obveznice
 Likvidacijska vrijednost obveznice

Rovčanin, Abdić 11

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja

3.2.1.1.1. Cijena obveznica s kuponom

C C C C M
V    ...  
(1  i ) (1  i ) 2 (1  i )3 (1  i ) n (1  i ) n
n
C M
V   , gdje je :
t 1 (1  i ) (1  i )
t n

V  cijena obveznice
C  kamate za period t (vrijednost kupona)
M  no min a ln a vrijednost obveznice
n  broj perioda do dana dospijeca
i  diskontna stopa ( zahtijevani godisnji prinos)

Rovčanin, Abdić 12

Rovčanin, Abdić
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja

3.2.1.1.2. Cijena obveznica bez kupona

M
V
(1  i ) n

3.2.1.1.3. Cijena anuitetskih obveznica

n
A
V  , gdje je :
t 1 (1  i )
t

A  jednaki godisnji anuitet

A  otplata  kamata

Rovčanin, Abdić 13
I - IZVORI FINANSIRANJA
3. Tuđi izvori finansiranja
3.2. Finansiranje emisijom vrijednosnih papira
3.2.2. Bankarski akcept
3.2.3. Komercijalni zapis
3.2.4. Ugovor o reotkupu – repo

 Sell / back transakcije

 Securities lending transakcije
 Repo posao (ugovor)
 Osiguranje (collateral) kod repo ugovora može biti:
• General collaterals
• Special collaterals
rok dospijeca
Kamata  glavnica  kamatna stopa (repo rate) 
360
 Faktori koji utiču na repo rate
 Prednosti repo posla u odnosu na druge instrumente tržišta
novca
Rovčanin, Abdić 14

Rovčanin, Abdić