Izdavanje vrijednosnih papira

Hrvoje Šimić
Kristina Pukšec
Doc. dr. sc. Martina Nakić
Vrijednosni papiri – zakoni + definicije

 Zakonodavni okvir:

— Zakon o tržištu kapitala – definira u najužem smislu

— Zakon o kaznenim djelima protiv tržišta kapitala
— Zakon o kreditnim institucijama
— Zakon o trgovačkim društvima
— Zakon o preuzimanju dioničkih društava
— Zakon o otvorenim investicijskim fondovima s javnom ponudom,
zakon o obveznim/dobrovoljnim mirovinskim fondovima….
— Pravilnici, mišljenja itd.

2 Izdavanje vrijednosnih papira

Vrijednosni papiri – zakoni + definicije
 Zakon o tržištu kapitala – dijeli financijske instrumente na:
1. Prenosive vrijednosne papire
2. Instrumente tržišta novca
3. Jedinice u subjektima za zajednička ulaganja (npr.
investicijskim fondovima)
4. Izvedenice - opcije, budućnosnice (futures), zamjene (swaps),
unaprijedni ugovori (forwards)

 Prenosivi vrijednosni papiri – VP prenosivi na tržištu kapitala

1. Dionice i dr. VP istog značaja koji predstavljaju udio u
kapitalu ili članskim pravima u društvu, kao i potvrde o
deponiranim dionicama (npr. GDR)
2. Obveznice i dr. vrste sekuritiziranog duga, uključujući i
potvrde o deponiranim VP
3. Svi ostali VP koji daju pravo na stjecanje ili prodaju takvih
prenosivih VP
3 Izdavanje vrijednosnih papira
Vrijednosni papiri – zakoni + definicije

 Instrumenti tržišta novca – sve vrste instrumenata kojima se

uobičajeno trguje na tržištu novca:
1. Trezorski, blagajnički i komercijalni zapisi
2. Certifikati o depozitu

4 Izdavanje vrijednosnih papira

 Vrste vrijednosnih papira

VLASNIČKI DUŽNIČKI
 Pravo na sudjelovanje u  Pravo na povrat uložene glavnice
odlučivanju i dobiti poduzeća uvećane za kamatu

 Dionice  Kratkoročne – rok dospijeća do 1g.

 Trezorski zapisi
 Potvrde depozitarne institucije (npr.  Komercijalni zapisi
GDR), izvedeni financijski  Blagajnički zapisi
 Certifikati o depozitu
instrumenti koji se odnose na
 Repo ugovori
dionice ili burzovne indekse.
 i dr. VP iz kojih obveza glasi u
novcu

 Dugoročne – rok dospijeća duži od

1g.
 Obveznice

Hibridni VP – konvertibilne obveznice, perpetualne (vječne) obveznice,

preferencijalne dionice, …
5 Izdavanje vrijednosnih papira
Značaj izlaska na tržište kapitala

 Diversifikacija izvora financiranja

 Smanjenje izloženosti kod banaka te oslobađanje limita za
korištenje po osnovi drugih poslova
 Iskorištavanje povoljnih uvjeta financiranja
 Mogućnost praćenja cijene vlastitog duga na tržištu
 Financiranje preko tržišta kapitala ukazuje na orijentaciju
izdavatelja prema transparentnom poslovanju
 Stvaranje investitorskog kruga koji je spreman pratiti izdavatelja
u daljnjim razvojnim planovima
 Stvaranje pretpostavki za daljnje financiranje na tržištu kapitala
 Oblik marketinga

6 Izdavanje vrijednosnih papira

Komercijalni zapis – definicija i pojmovi

 Kratkoročna dužnička vrijednosnica kojom investitor izdavatelju pozajmljuje

novčana sredstva, a izdavatelj se investitoru obvezuje zauzvrat isplatiti kamatu
te glavnicu o dospijeću.

Osnovni pojmovi
 Dospijeće (ročnost) – razdoblje u kojem glavnica mora biti u potpunosti
isplaćena
 Cijena – iznos u % nominalnog iznosa po kojem se trguje komercijalnim zapisom
 Prinos – kamatna stopa koju izdavatelj plaća investitoru
 Diskont – sadašnja vrijednost budućeg novčanog tijeka
 Marža – razlika između prinosa komercijalnog zapisa u odnosu na referentni
prinos (npr. prinos komercijalnih zapisa u odnosu na prinos trezorskih zapisa
istog dospijeća) izražena u baznim bodovima ili bps (1 bps = 0,01%)
 Primarno tržište – tržište prilikom inicijalne emisije komercijalnih zapisa
 Sekundarno tržište – tržište nakon emisije gdje se odvija trgovina te na kojem svi
zainteresirani mogu kupiti ili prodati komercijalne zapise po cijeni koja se formira
tržišno

7 Izdavanje vrijednosnih papira

 Komercijalni zapisi - karakteristike

 Dospijeće – 3, 6 ili 12 mjeseci (može i tailor-made)

 Komercijalni zapisi – neosigurana obveza izdavatelja

 Program izdavanja komercijalnih zapisa

— Okvirni iznos programa – maksimalno dopušteni iznos zaduženja u
određenom razdoblju
— Tranše – fleksibilnost

 Uvrštenje u službeno/redovno tržište Zagrebačke burze – maksimalno

30 dana nakon izdanja

8 Izdavanje vrijednosnih papira

 Vremenski plan
Broj
Odgovornost Dani Aktivnosti
dana
-7 Izdavatelj, Agent 1 Potpisivanje Ugovora o aranžiranju
Agent 1 Dostavljanje Upitnika za izradu Prospekta i Vremenskog plana Izdanja Izdavatelju
-6 Izdavatelj 7 Priprema odgovora na Upitnik za izradu Prospekta izdanja komercijalnih zapisa
0 Izdavatelj 1 Dostavljanje potpunih odgovora na Upitnik Agentu
1 Agent 5 Priprema nacrta Prospekta ("Red Herring")
2 Izdavatelj, Agent 7 Priprema marketinške strategije i elemenata marketinških materijala
S obzirom na 6 Agent 1 Nacrt Prospekta ("Red Herring") dostavljen Izdavatelju
relativno 7 Agent 1 Finaliziranje Prospekta
8 Izdavatelj 1 Potpis Prospekta ("Red Herring") od strane Uprave Izdavatelja
jednostavniju Agent 1 Nacrt Ugovora o upisu dostavljen Izdavatelju
strukturu Izdavatelj, Agent 1 Priprema marketinške strategije i elemenata marketinških materijala
komercijalnih Agent 1 Priprema potencijalnih pitanja za prezentaciju investitorima (za Q&A)
Izdavatelj, Agent 2 Priprema Prospekta ("Red Herring") i ostalog prezentacijskog materijala (uključujući PowerPoint prezentaciju)
zapisa, kao Agent 1 Službena objava za medije i Najava Izdanja investitorima (uvjeti izdanja i vremenski plan)
instrumenta Agent 1 Slanje službenog poziva investitorima na prezentaciju Izdanja
financiranja, u Agent 1 Distribucija Prospekta investitorima
9 Izdavatelj, Agent 1 Finaliziranje prezentacije investitorima
odnosu na ostale Izdavatelj, Agent 1 Finalna priprema prezentacije Izdanja, pitanja i odgovori (krajem dana po potrebi)
oblike dužničkih VP, 10 Izdavatelj, Agent 1 Prezentacija Izdanja investitorima
banka je u poziciji Agent 5 Otvaranje Knjige upisa za investitore (nakon prezentacije Izdanja investitorima)
11 Agent 4 "Conference call" sa investitorima/pojedinačne prezentacije odabranim investitorima (po potrebi)
realizirati izdanje Agent 2 Priprema dokumentacije potrebne za uvrštenje Izdanja na ZSE
komercijalnih zapisa Agent 2 Davanje instrukcije Izdavatelju za plaćanja naknada ZSE
u iznimno kratkom Agent 2 Priprema
Pripremadokumentacije
dokumentacijeSKDD
SDA(Ugovor
(Ugovorooplatnom
platnomagentu)
agentu)
Agent 2 SKDD
Davanje instrukcije Izdavatelju za plaćanje naknade SDA
roku od najviše 3 15 Izdavatelj, Agent 1 Utvrđivanje cijene Izdanja (11:00)
do 5 tjedana . Agent 1 Zatvaranje Knjige upisa (15:00)- alokacija Izdanja
Agent 1 Instrukcije plaćanja i upisa komercijalnih zapisa poslane investitorima
ZSE 1 Odobrenje uvrštenja na ZSE
Agent 1 dostavljen u
D1/DB obrazac dostavljen u SKDD
SDA
Agent 1 Priprema konačne verzije Prospekta sa svim elementima izdanja (prinos, cijena, ISIN i sl.)
Izdavatelj, Agent 1 Potpisivanje Ugovora o upisu
16 Izdavatelj, Agent 1 Dan Izdanja komercijalnih zapisa
Agent 1 Uplata sredstava od strane investitora, uplata sredstava na račun Izdavatelja i upis Izdanja
Izdavatelj, SKDD
SDA 1 Potpisivanje Ugovora o platnom agentu
Agent 1 Službena objava za medije
17 Izdavatelj 1 Dostavljenje Izvješća o uspjehu Izdanja HANFA
Agent 1 Dostavljanje konačne verzije Prospekta ZSE
18 Izdavatelj, Agent 1 Svečano potpisivanje Ugovora o uvrštenju na ZSE i početak sekundarnog trgovanja
Izdavatelj 1 Plaćanje naknade ZSE (po primitku fakture od ZSE)

9 Izdavanje vrijednosnih papira

Uloga banke

 Agent programa
 Pribavlja i izrađuje svu potrebnu dokumentaciju
 Prospekt (npr. http://zse.hr/userdocsimages/prospekti/VART-M-
826A-komercijalni.pdf )
 Marketinški materijali
 Upis kod Središnjeg klirinško-depozitarnog društva (SKDD)
 Uvrštenje komercijalnih zapisa u kotaciju burze
 Ažuriranje prospekta

 Diler programa
 Savjetovanje oko ključnih elemenata izdavanja tranše
 Organizira plasman tranše komercijalnih zapisa
 kontaktiranje potencijalnih investitora
 vođenje knjige upisa

10 Izdavanje vrijednosnih papira

Troškovi izdanja

 Bitni elementi financijskih uvjeta strukturiranja programa komercijalnih

zapisa (te izdanja pojedinih tranši):

 Naknade agentu i dileru:

 Agentska naknada za uspostavu programa komercijalnih zapisa
 Dilerska naknada kod izdanja pojedinih tranši komercijalnih zapisa
 Godišnja naknada agentu za održavanje programa komercijalnih zapisa

 Predviđene marže iznad referentne kunske kamatne stope

(prinosi na trezorske zapise Ministarstva financija RH dospijeća
91, 182 i 364 dana)

 Administrativni troškovi - naknada ZSE i SKDD

11 Izdavanje vrijednosnih papira

 Trezorski zapisi su kratkoročne diskontne vrijednosnice koje izdaje
Ministarstvo financija s rokovima dospijeća od 91, 182 i 364 dana
(iznimno tranše na duže rokove: 455 dana, 728 dana)

 Upis trezorskih zapisa vrši se na aukcijama koje objavljuje

Ministarstvo financija Republike Hrvatske.
 Pravo pristupa aukciji – domaće poslovne banke i poduzeća
 Prodaju se uz diskont, dok se kasnije njima trguje na sekundarnom
tržištu.

 U ponudi za trezorske zapise potrebno je navesti:

— nominalni iznos trezorskih zapisa
— traženu diskontiranu cijenu
 Ministarstvo utvrđuje najnižu prihvatljivu diskontiranu cijenu
(nizozemski tip aukcije)

12 Izdavanje vrijednosnih papira

DEFINICIJA VALUTA
Nizozemski tip aukcije
primjer (dionice)

1000 dionica
Najniža prihvatljiva
cijena $9

13 Izdavanje vrijednosnih papira

Trezorski zapisi RH – povijesno kretanje prinosa

14 Izdavanje vrijednosnih papira

 Obveznice su dugoročne dužničke vrijednosnice koje
izdaju države, lokalne uprave, financijske institucije i
poduzeća kako bi financirali dugoročne investicije.

 Obveznice, za razliku od dionica, ne daju pravo na

sudjelovanje u odlučivanju i dobiti poduzeća, ali daju
pravo na povrat uložene glavnice uvećane za ugovorenu
kamatu u ugovorenom roku

15 Izdavanje vrijednosnih papira

 Nominalna vrijednost obveznice – iznos novca koji će vlasnik
obveznice dobiti u trenutku dospijeća obveznice.
 Nominalna (kuponska) kamatna stopa – stopa po kojoj se
obračunava i isplaćuje kamata prema dinamici navedenoj u obveznici.
 Datum dospijeća obveznice – datum na koji izdavatelj obveznice
mora isplatiti glavnicu (nominalnu vrijednost) vlasnicima obveznica.
Budući da su obveznice instrument dugoročnog financiranja, datum
dospijeća je obično između 2 i 30 godina nakon dana izdanja
obveznica (***Argentina, lipanj 2017.g., 100-god. obveznica; 2,75 mlrd.
$, 7,125%)
 Cijena obveznice – cijena koja se formira na sekundarnom tržištu pod
utjecajem ponude i potražnje
— predstavlja iznos u % od nominalne vrijednosti po kojem se trguje
obveznicom
— na dospijeću obveznica uvijek vrijedi kao njena nominalna vrijednost!
Izdavanje vrijednosnih papira
 Sustav amortizacije obveznice – način na koji se provodi
isplata glavnice i kamata koje pripadaju vlasniku obveznice.

 Amortizacija obveznica – 2 osnovna sustava:

 JEDNOKRATNI – vlasniku obveznice kamate se isplaćuju periodično u
jednakim iznosima (najčešće polugodišnje), a glavnica se odjednom
isplaćuje o dospijeću
— PRIMJER: Obveznica nominalne vrijednosti 1.000 HRK s kuponskom
kamatnom stopom od 7% i rokom dospijeća od 10 g., vlasniku nosi 70 HRK
kamate godišnje te 1.000 HRK glavnice nakon 10 g.

 VIŠEKRATNI ili SERIJSKI – vlasniku obveznice se isplaćuju jednaki anuiteti

(najčešće polugodišnji) od kamata i dijela glavnice
— PRIMJER: Obveznica nominalne vrijednosti 1.000 HRK s kuponskom
kamatnom stopom od 11% i rokom dospijeća od 3 godine. Vlasnik obveznice
polugodišnje prima iznos od 199,27 HRK. Nakon isteka roka dospijeća od 3
godine, vlasnik obveznice ukupno je primio šest anuiteta po 199,27 kuna, što je
ukupno 1.195,62 HRK tijekom 3 godine držanja obveznice.

17 Izdavanje vrijednosnih papira

 sustav amortizacije: kamatna stopa: tržište, izdavatelj: osiguranje: plasman:
1. ANUITETSKE 1. VARIJABILNA 1. DOMAĆE 1. OSIGURANE 1. JAVNI
2. KUPONSKE 2. FIKSNA 2. STRANE 2. NEOSIGURANE 2. PRIVATNI
3. BESKUPONSKE 3. EUROOBVEZNICE

1. Domaće – hrvatska vlada emitira obveznice u RH denominirane u HRK

vs.
2. Međunarodne
2a. Strana obveznica – nerezident denominirane u valuti zemlje u kojoj se
izdaju
— hrvatska vlada emitira obveznice u Japanu denominirane u jenima
(Samurai bond)
2b. Euroobveznica – nerezident denominirane u bilo kojoj valuti osim
valute zemlje u kojoj se izdaju
— hrvatska vlada emitira obveznice u Švicarskoj denominirane u
američkim dolarima
18 Izdavanje vrijednosnih papira
OBVEZNICE
KLJUČNI POJMOVI

Korporativno izdanje
marža = rizik

Državno izdanje

 Krivulja prinosa državnih obveznica predstavlja referentnu krivulju za određivanje

prinosa korporativnih izdanja (korporativna izdanja se smatraju rizičnijima od
državnih)
 Prinos korporativnog izdanja se dobiva zbrajanjem prinosa državne obveznice
odgovarajuće ročnosti i marže (premije kreditnog rizika) kompanije
 Na cijenu izdanja mogu utjecati i eksterni faktori poput likvidnosti tržišta, očekivanja
u pogledu kamatnih stopa, alternativnih investicijskih prilika…

19 Izdavanje vrijednosnih papira

Sudionici

 Izdavatelj – država, gradovi, županije, općine, kompanije

 Investitori – banke, investicijski fondovi, mirovinski fondovi, osiguravajuće
kompanije, kompanije, fizičke osobe
 Agent izdanja – banka koja aranžira izdanje
 Pokrovitelj izdanja – banka koja garantira upis u primarnoj emisiji
 Hrvatska agencija za nadzor financijskih usluga (HANFA) – regulatorno
tijelo
 SKDD – platni agent, depozitorij
 Zagrebačka burza – uređeno tržište

20 Izdavanje vrijednosnih papira

Hodogram izdanja

(5 radnih dana)
(do 15 radnih dana) (max. 60 dana) Otvorena Knjiga upisa

Priprema Prospekt
“Red Herring” Utvrđivanje prinosa i
dokumentacije Odobrenje cijene
Prospekta - zadnji dan
Pre-marketing od strane Prezentacije
izdanja HANFA-e investitorima
obveznica (marketing)
indikacija cijene

Dan izdanja

Uvrštenje na burzu Kreiranje i

Alokacija
(Prospekt uvrštenja) Uplata sredstava uvrštenje
obveznica
i i namira obveznica kod
investitorima
sekundarno trgovanje SKDD

Postupak izdanja obveznice traje 7-9 tjedana

21 Izdavanje vrijednosnih papira

 Izrada i odobrenje prospekta
 Vremenski i operativno najzahtjevnija faza procesa (uz privlačenje investitora)
 Potrebno je sudjelovanje kompanije, financijskih savjetnika, pravnih savjetnika i
revizora a konačno odobrenje daje regulator
 Prospekt mora sadržavati sve bitne i točne informacije o kompaniji kako bi
investitori mogli donijeti odluku o ulaganju
 Za potrebu prospekta potrebno je provesti financijski i pravni Due diligence i koristiti
revidirane financijske izvještaje
 Ukoliko se pristupa stranim investitorima potrebno je izraditi i prospekt na
engleskom jeziku što dodatno produljuje proces
 Nakon izrade prospekta regulator ga revidira i daje svoje komentare te finalno
odobrava
 Npr. Preliminirani prospekt (red herring prospekt):
http://www.atlantic.hr/media/uploads/atlantic_grupa_-
_prospekt_u_svezi_javne_ponude_i_uvr%C5%A1tenja_obveznicavf.pdf ili
Prospekt uvrštenja (konačni prospekt):
http://www.nexe.hr/userDocsImages/Prospekt_obveznice.pdf

22 Izdavanje vrijednosnih papira

 Bookbuilding – formiranje cijene izdanja

 Proces upisa u kojem investitori dostavljaju

upisnice koje sadrže željenu količinu i željenu
cijenu
 Iako je u prospektu naveden raspon cijene
izdanja (formiran u preliminarnim razgovorima s
investitorima), konačna cijena i veličina izdanja
se službeno određuje tek nakon procesa
Bookbuilding- a i službenog iskazivanja interesa
investitora
 Upisnice su za investitore obvezujuće
 Upisnicama investitori šalju količinu i cijenu
za koju su zainteresirani
 Moguće je predati više upisnica različitih
karakteristika
 Menadžment ima diskrecijsko pravo odbiti bilo
koju ponudu
 Financijski savjetnici u dogovoru s
menadžmentom formiraju cijenu za najveći
broj vrijednosnih papira kako bi maksimizirali
veličinu izdanja
23 Izdavanje vrijednosnih papira
Uloga banke

 Savjetnik izdanja
 Iznos emisije koji se želi pribaviti izdavanjem obveznica
 Osnovni elementi obveznica
 Uvjeti na tržištu kapitala
 Procjena cijene i vrste obveznica koje bi se najbolje mogle plasirati
na tržištu
 Moguća prezentacija pisanog elaborata:
 Analiza financijskog položaja izdavatelja
 Mogućnost zaduženja izdavatelja s obzirom na važeću
zakonsku regulativu i financijski položaj izdavatelja
 Nacrt ili prijedlog strukture vrijednosnog papira

24 Izdavanje vrijednosnih papira

Uloga banke

 Agent izdanja
 Pribavlja i izrađuje svu potrebnu dokumentaciju
 Prospekt
 Marketinške materijale
 Upis kod SKDD
 Uvrštenje obveznica u kotaciju burze
 Alokacija obveznica i uplata sredstava izdavatelju
 Organizira plasman cjelokupne emisije obveznica
 kontaktiranje potencijalnih investitora
 vođenje knjige upisa

25 Izdavanje vrijednosnih papira

Uloga banke

 Pokrovitelj izdanja
 Jamči uspješnost izdanja svojim kapitalom
 Otkup neupisanog dijela ili cjelokupnog izdanja
 Preuzima rizik procjene tržišta

 Sekundarno trgovanje
 Održava likvidnost na sekundarnom tržištu – u svakom trenutku ističe
cijene za kupnju i prodaju obveznica
 Sigurnost potencijalnim investitorima
 Umanjuje rizik nelikvidnosti kod malih izdanja i time cijelo izdanje
postaje povoljnije za izdavatelja

26 Izdavanje vrijednosnih papira

 Troškovi izdanja

Jednokratni troškovi
— Trošak odobrenja prospekta od strane Hrvatske agencije za nadzor
financijskih usluga (HANFA) te odobrenja objave podataka kod uvrštenja
obveznica u prvu kotaciju (Službeno tržište) Zagrebačke burze
— Trošak uvrštenja obveznica u usluge depozitorija, prijeboja i namire (SKDD)
— Trošak uvrštenja obveznica u prvu kotaciju Zagrebačke burze (ZSE)
Tekući troškovi
 Nakon izdanja obveznica, tekući, godišnji troškovi izdanja uključuju:
— SKDD - održavanje obveznica u depozitoriju SKDD :
 održavanje računa;
 pohrana vrijednosnih papira;
 korporativne akcije (polugodišnja isplata kamata i jednokratna glavnice
o dospijeću); i
— ZSE - na ime troškova održavanja obveznica u prvim kotacijama.
Ostali troškovi
 Ostale troškove kod izdanja obveznica predstavljaju marketinški troškovi, odnosno
troškovi organizacije prezentacije za investitore, zakonske obveze izvješćivanja u
dnevnom tisku te troškovi prijeloma i tiskanja prospekta izdanja obveznica.

27 Izdavanje vrijednosnih papira