Vigo System

Vigo System jest światowym liderem w produkcji niechłodzonych, fotonowych detektorów podczerwieni.
Założona została na początku lat 80 ubiegłego stulecia a jednym z założycieli był prof. dr hab. inż. Józef
Piotrowski. Firma dzięki dostarczaniu na rynek produktów optoelektronicznych w szczególności detektorów
podczerwieni i urządzeń, które je wykorzystują (pirometry, kamery termowizyjne, analizatory gazów, głowic
detekcyjne dla automatyki) zyskała wysoką pozycję na rynku międzynarodowym.
Produkty firmy trafiają do najbardziej rozwiniętych gospodarek świata: USA, Japonii, Chin, Korei. Są
używane przez globalne koncerny takie jak Samsung, Hitachi czy NASA.

Rysunek 1. Łazik marsjański Curiosity, który 6 sierpnia 2012 roku wylądował na Cerwonej Planecie w ramach programu NASA a
następnie przy użyciu detektorów podczerwieni produkcji Vigo System wykrył ślady metanu na Marsie w grudniu 2014 roku. Źródło:
vigo.com.pl, pl.wikipedia.org/wiki/Mars_Science_Laboratory

Rysunek 2. Siedziba spółki w Ożarowie Mazowieckim. Od 2002 roku firma Vigo System została przekształcona w spółkę akcyjną, w
roku 2014 spółka zadebiutowała na GPW w Warszawie. Źródło: vigo.com.pl
Rysunek 3. Obszary działania. Źródło: vigo.com.pl

Rysunek 4. Kapitalizacja. Źródło: vigo.com.pl

Sprzedaż w segmentach - 12 miesięcy.
Spółka oczekuje następujących istotnych wydarzeń, które mogą mieć wpływ na wyniki finansowe:

Przemysł – przychody spółki ze sprzedaży detektorów do różnego rodzaju zastosowań przemysłowych rosną
w ostatnich latach w tempie 20-30% rocznie. W ocenie Zarządu zastosowania przemysłowe będą głównym
czynnikiem wzrostu sprzedaży spółki w kolejnych latach. W roku 2021 oczekiwany wzrost wynosi 20%. W
2022 roku spółka oczekuje dalszego intensywnego wzrostu w tym obszarze.

Techniki wojskowe - Spółka zrealizowała zamówienie ze strony Safran Aerotechnics o wartości 5,3
mln euro. Spółka liczy na kolejne zamówienia ze strony PCO S.A., jak i nowych klientów z segmentu
technik wojskowych. W ocenie Zarządu przychody segmentu wojskowego w 2021 r. przekroczą poziom
20 mln zł. Natomiast w 2022 r. należy się spodziewać mniejszych przychodów z tego segmentu.

Bezpieczeństwo transportu kolejowego - obecnie realizowany jest kontrakt na dostawy detektorów

dla spółki z grupy Caterpillar, jak również dla innych klientów, w tym z rynku chińskiego. W ocenie
Zarządu przychody z segmentu kolejowego będą w 2021 r. wyższe o ok. 30% od przychodów z 2020 r.
W przyszłym roku Spółka spodziewa się kontynuacji trendu wzrostowego na poziomie ok 10% w
stosunku do roku 2021.

Rysunek 5. Zintegrowane moduły detekcyjne produkcji Vigo System są wykorzystywane w produkowanych przez Caterpillar
systemach kontroli dedykowanych do kolei szybkich prędkości, monitorujących m.in. temperaturę kół pociągów. W obszarze
bezpieczeństwa transportu kolejowego Vigo spodziewa się także klientów z Chin. Źródło: deviantart.com

Materiały półprzewodnikowe - Spółka intensywnie rozwija sieć sprzedaży warstw epitaksjalnych. W

2021r. Spółka zakładała osiągnięcie przychodów z nowego segmentu na poziomie co najmniej 1,5 mln
euro, ale ze względu na intensywność prac związanych z opracowywaniem nowych produktów dla
klientów celu tego nie uda się osiągnąć w 100%. Natomiast plan na 2022 r. zakłada ok. 2 mln euro
przychodu.
Rysunek 6. Sprzedaż 3 Q r/r 2021/2020. Źródło: Vigo System S.A śródroczne skrócone sprawozdanie finansowe za III kwartał 2021r.

Wyniki finansowe w ostatnich latach były poprawiane systematycznie z kwartału na kwartał.

80

70

60

50

40 Przychody
Mln zł

Zysk Netto
30

20

10

0
2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Rysunek 7. Wybrane wyniki finansowe 2014 – 2021 Źródło: opracowanie własne.

„Tak, chcemy wrócić do dzielenia się zyskiem z akcjonariuszami. Według
wcześniejszych zapowiedzi miałby to nastąpić w przyszłym roku. Analizujemy od
jakiegoś czasu możliwość wcześniejszego powrotu do dywidendy. Jednak zmiana
otoczenia rynkowego i skutków gospodarczych pandemii Covid-19 dostarcza nowych
zagrożeń, które obecnie ciężko przewidzieć.”
- wypowiedź prezesa – Adama Piotrowskiego dla portalu akcjonariat.pl z 18. maja 2020 roku.

Rysunek 8. prezes Vigo System - Adam Piotrowski. Źródło: vigo.com.pl

Pomimo zapowiedzi prezesa akcjonariusze do dnia dzisiejszego nie doczekali się podziału zysku. Dywidendy
na poziomie 2% - 2,6% wypłacone zostały w latach wcześniejszych 2014-2016.

Rysunek 9. dywidendy 2014-2016. Źródło: vigo.com.pl

Strategia VIGO 2026, inwestycje - perspektywy
W czerwcu 2021 roku Zarząd Spółki przyjął nową strategię do realizacji w latach 2021 – 2026. Podstawowym
celem nowej strategii jest pomnażanie jej kapitału i wzrost wartości spółki dla Akcjonariuszy,
w perspektywie do 2026 roku, będzie on realizowany poprzez kontynuację rozwoju na globalnym rynku
fotoniki, wspieranie segmentów rynku na których Spółka jest obecna, oraz poszerzanie działalności o nowe
obszary.

Dla osiągnięcia celów strategicznych Spółka planuje, w okresie 2021-2023, inwestycje w badania i rozwój
oraz infrastrukturę techniczną w wysokości 30-40 mln zł rocznie, finansowane ze środków własnych oraz
dofinansowania publicznego do prac badawczo-rozwojowych.

Mając na uwadze potrzeby inwestycyjne wynikające z realizacji przyjętej Strategii Zarząd podjął decyzję o
zmianie polityki dywidendowej, która zakłada rekomendowanie przez Zarząd Walnemu Zgromadzeniu Spółki
niewypłacanie dywidendy w okresie realizacji Strategii oraz inwestowanie wypracowanych zysków w
przyspieszenie rozwoju Spółki.

Rysunek 10.inwestycje w infrastrukturę. Źródło: vigo.com.pl

We wrześniu 2019 roku uruchomiono nową halę produkcyjną zwiększając powierzchnię produkcyjno -
biurową.

Rysunek 11. Hala produkcyjna.

Źródło: vigo.com.pl
Rysunek 12.Cleanroom. Źródło: vigo.com.pl

Dzięki inwestycji w halę produkcyjną i nowy Cleanroom zwiększone zostały możliwości produkcyjne w
podstawowej działalności Spółki. W roku 2019 spółka wytwarzała 40 tyś detektorów rocznie. Możliwości
produkcyjne mają wzrosnąć do 100 tyś detektorów w roku 2021.

Od 2. połowy 2019 roku działa nowy segment operacyjny Materiały dla fotoniki za który odpowiada
wybitny naukowiec, określany jako „Ojciec polskiego grafenu” dr. Włodzimierz Strupiński 1 . Rysunek nr 5
przedstawia jak dynamicznie rozwija się ta odnoga działalności. W perspektywie 5 lat przychody z
przedmiotowej działalności mają sięgnąć 40 mln zł.

Wynik 42 mln zł przychodów który osiągnęła spóła w 2019 roku pokazuje jak duże są perspektywy działu
półprzewodników.

1 Pracownik Instytutu Technologii Materiałów Elektronicznych (ITME). Opracował nowatorską, przemysłową technologię
produkcji grafenu najwyższej jakości. Tym samym ITME znalazł się na elitarnej liście 13 najważniejszych ośrodków zajmujących
się grafenem na świecie, obok laboratoriów IBM, MIT, Samsunga i Uniwersytetu Manchesteru. Źródło: wikipedia.org.
Spółka realizuje następujące projekty badawczo-rozwojowe (szczegółowa informacja o poszczególnych
projektach została podana w Raporcie Rocznym Spółki za 2020 r.):

Rysunek 13.Projekty badawczo – naukowe segmentu „materiały dla fotoniki”. Źródło: vigo.com.pl

Rysunek 14.stan realizacji inwestycji 3Q2021. Źródło: vigo.com.pl

Za najbardziej perspektywiczne z potencjalnych inicjatyw wzrostowych Spółki Zarząd uznaje:

✔ Eksplorację rynku detektorów MCT (HgCdTe), w tym ekspansję (geograficzną, segmentową) w

obszarach rynku nieobjętych regulacjami wyłączającymi stosowanie rtęci i kadmu w detektorach,

✔ Rozwój technologii detektorów i modułów podczerwieni z materiałów powstałych na bazie

związków z III i V grupy układu okresowego pierwiastków, zgodnych ze wspólnotową dyrektywą
Restriction of Hazardous Substances (RoHS),

✔ Rozwój epitaksji materiałów półprzewodnikowych III-V oraz produkcji źródeł bliskiej podczerwieni
(laserów VCSEL),

✔ Rozwój technologii źródeł podczerwieni,

✔ Rozwój technologii systemów optoelektronicznych i fotonicznych układów scalonych dla średniej

oraz krótkiej podczerwieni,

✔ Rozwój technologii matryc detektorów podczerwieni,

Realizacja Strategii VIGO 2026 podzielona jest na II etapy:

W I etapie, obejmującym lata 2021-2023, Spółka zamierza się koncentrować na:

✔ Kontynuacji rozpoczętych projektów rozwojowych, w tym technologii fotonicznych układów

scalonych, detektorów z materiałów III-V, epitaksji materiałów półprzewodnikowych, technologii
źródeł podczerwieni,

✔ Rozwoju bazy technologicznej i technicznej, wspólnych dla kluczowych inicjatyw prowzrostowych

poprzez inwestycje w R&D oraz uniwersalną infrastrukturę,

✔ Dokonaniu, m.in. w oparciu o efekty projektów R&D, analizę sytuacji rynkowej, wyboru najbardziej
perspektywicznych i najlepiej rokujących inicjatyw wzrostowych, oraz przygotowanie planu
inwestycyjnego niezbędnego dla ich realizacji.

Potencjał wzrostu ze sprzedaży w okresie 2021-2023 szacowany jest na:

Rysunek 15.prognoza 2021 – 2023

Źródło: vigo.com.pl
W II etapie

Spółka będzie koncentrować się na wdrożeniu najbardziej perspektywicznych inicjatyw wzrostowych.

Ponadto Spółka zamierza kontynuować ekspansję na nowe rynki geograficzne i produktowe, w tym
inwestować w rozwój własnych struktur sprzedaży na kluczowych rynkach.

Rysunek 14. Potencjalne ścieżki rozwoju. Źródło: vigo.com.pl

Uruchomione zostały przedstawicielstwa Vigo System w kluczowych rejonach globu (Tajwan, USA). Wszystko
po to aby eksplorować tamtejsze rynki i pozyskiwać kluczowych klientów i partnerów. Jednym z celów
przedsięwzięcia jest chęć wejścia na rynek zamówień publicznych USA.

Rysunek 15. Ekspansja. Źródło: vigo.com.pl

Dane finansowe

Rysunek 16. Przychody 3Q Wg segmentu i regionu. Źródło: vigo.com.pl

Rysunek 17. Przychody 3Q Wg segmentu i regionu. Źródło: vigo.com.pl

Poza rosnącymi wynikami finansowymi mamy także rosnące koszty operacyjne podstawowej działalności:

Rysunek 18. Koszty operacyjne. Źródło: vigo.com.pl

Rysunek 18. Akcjonariat. Źródło: squaber.com/pl

Blisko 25% akcji jest w posiadaniu ludzi, którzy są w spółce od początku, współtworzyli ją i ich wkład
intelektualny doprowadził Vigo System do miejsca, w którym obecnie się znajduje.
Wskaźniki

Na dzień sporządzania niniejszego opracowania wskaźnik c/z 2 wynosi 13,09. Tylko w 4Q 2020 wartość
niniejszego wskaźnika była niższa. Powodem takiego stanu rzeczy jest dynamiczny wzrost zysku netto w
obecnym okresie sprawozdawczym oraz spadek cen akcji z maximum – 800 zł do obecnej ceny 692 zł. Biorąc
pod uwagę poziom wskaźnika i branżę technologiczną w jakiej spółka działa można powiedzieć, że jest tanio
wyceniana.

Rysunek 19. C/Z. Źródło: biznesradar.pl

Rysunek 20. ROE3. Źródło: biznesradar.pl

2 wskaźnik oceny atrakcyjności akcji spółki. Oblicza się go dzieląc cenę rynkową jednej akcji przez zysk netto przypadający na
jedną akcję. Źródło: wikipedia.org.
3 Wskaźnik rentowności kapitału własnego – wskaźnik rentowności oznaczający jak wiele zysku udało się wygospodarować spółce
z wniesionych kapitałów własnych.
Altman i Piotrowski

Podsumowanie

W niniejszym opracowaniu celowo nie odniosłem się do porównania sektorowego, ponieważ na polskim
rynku nie ma podobnej spółki. Vigo w swojej wysokiej specjalizacji jest zwyczajnie jedyne i tylko nieliczne
podmioty na świecie prowadzą zbliżony biznes.

„Ładunek intelektualny jaki tam przypada na określoną powierzchnię, jest często znacznie większy niż w
niejednej uczelni” - tak o spółce mówił dr. Włodzimierz Strupiński kiedy zaczynał współpracę z Vigo. Spółka
swoje przewagi potrafi znakomicie sprzedać, a systematyczne inwestycje w swoją działalność powodują
efekt dynamicznie rosnącej skali prowadzonej działalności.
Zazwyczaj do portfela wybieram spółki dywidendowe w przypadku Vigo System zmiana polityki
dywidendowej i zaprzestanie jej wypłacania jest zasadne i poparte konkretnymi, perspektywicznymi
inwestycjami w Spółkę i odroczenie podziału zysku jest w pełni uzasadnione.

Piotrek Andrusyna

MojeIKE