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第十五章 金融商品設計：以交換為基礎
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金融商品創新的價值
❑ 風險重分配
⚫ 若債券的創新能夠將公司的風險移轉給具有相對優勢的投資人，將可
替公司創造價值，此即風險重分配(Risk Reallocation) 。
❑ 提高流動性
⚫ 若債券的創新能夠提高流動性(Enhanced Liquidity)，將可降低投資人
所要求的流動性貼水，公司的資金成本也隨之降低。
❑ 降低代理成本
⚫ 若債券創新可以降低代理成本，則公司就可用較低的成本募得資金。
❑ 降低交易成本
⚫ 若企業能夠於發行證券時降低交易成本 (Reductions in Transaction
Costs)，則其實質的資金成本就可降低。
❑ 減少稅賦
⚫ 由於投資人對於稅後利息收入相當在乎，若債券的創新可以抵減稅賦
(Reductions in Taxes)，公司的資金成本就得以降低。
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新金融商品的基本原理(1/2)
❑ 近幾年來以「保本」為號召的投資型商品相繼推出，諸如保本基金
、投資型外幣或新台幣定期存款等。
❑ 以保本型投資商品為例，儘管各種花樣推陳出新，其基本精神都是
以存款或固定收益證券的利息部分，購買與股市、匯市或其他商品
連動之選擇權（買權或賣權）；如此即可坐享選擇標的朝有利投資
人方向變動之利益，頂多也只是賠掉購買選擇權的權利金（即利息
部分），而不致損及投資之本金部分。
＋保本基金＝＋零息債券＋買權或賣權
❑ 投資型的定期存款，是以該存款定期所孳生之利息，直接購買由基
金公司發行之共同基金，而不發還予存款人。換言之，此種投資型
定期存款可以分割為存本取息之定期存款，加上在存款期間內以定
期定額方式投資共同基金。
＋投資型定期存款＝＋存本取息定期存款＋定期定額投資
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利率交換的設計過程(1/8)
❑ 利率交換(Interest Rate Swap, IRS)的交易雙方是在相同的貨幣
基礎下，交換以不同利率計息之債務利息。雖然本金不必交換
，但參與利率交換的雙方必須約定一定金額的名目本金
(Notional Principle)，每期支付的利息費用則由名目本金乘上利
率。
❑ 最常見的利率交換為浮動利率與固定利率計算債務間的交換，
其交易流程如圖15.1所示。
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利率交換的設計過程(2/8)
❑ 在利率交換的慣例中，通常稱支付固定利率的一方為「買方」
，即多頭部位(＋)；支付浮動利率或收到固定利率的一方為「
賣方」，即空頭部位(－)。換言之，若買進1個最基本的「利
率交換契約」(Generic Swap/Plain Vanilla Swap)，買方必須支
付一固定利率（如8%），但同時會收到另一浮動利率(LIBOR)
。
❑ 合成浮動利率債券的多頭部位和固定利率債券的空頭部位，即
可複製如同利率交換多頭部位的現金流量，如圖15.2所示。
❑ 若單純以「加法」和「減法」來表示，則如公式15-9所示：
＋利率交換＝＋浮動利率債券－固定利率債券 （公式15-9）
（付固定、收浮動） （收浮動） （付固定）
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圖15.2 複製利率交換的多頭部位
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利率交換的設計過程(3/8)
❑ 以公式15-9為基本結構，可進一步延伸出下列5種情形：
⚫ 利率交換空頭部位：若屬於利率交換的賣方，即定期收到
固定利率並支付浮動利率的現金流量，則得以發行浮動利
率債券，並持有相同額度固定利率債券的方法複製之，如
公式15-10及圖15.3所示。

－利率交換＝－浮動利率債券＋固定利率債券
（收固定、付浮動） （付浮動） （收固定）
（公式15-10 ）
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圖15.3 複製利率交換的空頭部位
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利率交換的設計過程(4/8)
⚫ 浮動利率債券多頭部位：欲擁有浮動利率的現金流入量，
得持有一固定利率債券，並買進一個利率交換複製之，如
公式15-11及圖15.4所示。

＋浮動利率債券＝＋固定利率債券＋利率交換
（收浮動） （收固定） （付固定、收浮動）
（公式15-11 ）
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圖15.4 複製浮動債券的多頭部位
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利率交換的設計過程(5/8)
⚫ 浮動利率債券空頭部位：發行浮動利率債券的現金流出量
，得以發行固定利率債券代之，並賣出相同額度的利率交
換，如公式15-12及圖15.5所示。

－浮動利率債券＝－固定利率債券－利率交換
（付浮動） （付固定） （收固定、付浮動）
（公式15-12 ）
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圖15.5 複製浮動利率債券的空頭部位
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利率交換的設計過程(6/8)
⚫ 固定利率債券多頭部位：持有一張固定利率債券相當於持
有一張浮動利率債券，並賣出相同額度和利率相同的交換
契約，如公式15-13及圖15.6所示。

＋固定利率債券＝＋浮動利率債券－利率交換
（收固定） （收浮動） （收固定、付浮動）
（公式15-13 ）
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圖15.6 複製固定利率債券的多頭部位
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利率交換的設計過程(7/8)
⚫ 固定利率債券空頭部位：發行1張固定利率的債券，得改為
發行浮動利率債券，並且買入額度、利率相同的交換契約
，如公式15-14及圖15.7所示。

－固定利率債券＝－浮動利率債券＋利率交換
（付固定） （付浮動） （付固定、收浮動）
（公式15-14 ）
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圖15.7 複製固定利率債券的空頭部位
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利率交換的設計過程(8/8)
❑ 除上述各種合成原則之外，下列幾點是必須注意的：
⚫ 浮動利率債券或固定利率債券的多頭或空頭部位，僅考慮
其利率部分，而不探討本金部分。
⚫ 利率交換支付或收取的固定利率，必須等於固定利率債券
的票面利率；利率交換支付或收取的浮動利率，必須等於
浮動利率債券的浮動利率。
⚫ 固定利率債券及浮動利率債券均以面額持有或發行，且利
率交換的買賣雙方並無額外的現金給付。
⚫ 合成的利率交換、固定利率債券及浮動利率債券之違約風
險，應和被複製的商品一致，否則合成商品的價值和原商
品並不會相同。
⚫ 等號雙方其他的條件應歸於一致，如稅負、交易複雜度等
。
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資產交換與負債交換的設計過程(1/5)
❑ 預期利率上漲
⚫ 資產交換
– 當預期未來的利率有上揚的機會時，則可以改變投資組
合的現金流量型態，將固定收入的組合轉為浮動收入，
以享受利率上漲所帶來的利益。
– 轉換的方式有2種：
▪ 出售固定收益的投資，轉而購入浮動利率的商品。
▪ 持有原投資組合不動，僅在市場上買進另一個利率
交換而改變現金流量的型態。
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圖15.8 債券交換流程(預期利率上漲)(1/2)
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圖15.8 債券交換流程(預期利率上漲)(2/2)
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資產交換與負債交換的設計過程(2/5)
⚫ 負債交換
– 當利率預期有上漲的可能時，負債的義務人自然不願意
見到其浮動利率的負債將支付較高的利息。此時較佳的
處理便是將浮動利率的負債轉為固定利率，即圖15.9的
B部分。 。
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圖15.9 負債交換流程(預期利率上漲)(1/2)
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圖15.9 負債交換流程(預期利率上漲)(2/2)
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資產交換與負債交換的設計過程(3/5)
❑ 預期利率下跌
⚫ 資產交換
– 若預期未來利率趨於跌勢，對持有浮動利率債券資產者
將較為不利。其應將浮動的收入轉為固定收益，而最直
接簡便的方式就是進行一「收固定、付浮動」的利率交
換，將原有的浮動利率資產轉為固定利率資產，亦即圖
15.10的B部分 。
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圖15.10 資產交換流程(預期利率下跌)(1/2)
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圖15.10 資產交換流程(預期利率下跌)(2/2)
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資產交換與負債交換的設計過程(4/5)
⚫ 負債交換
– 債券發行人若預期未來利率即將下跌，自然希望贖回或
買回其固定利率的負債，並再發行浮動利率的債券，以
降低公司的資金成本。但更簡便的方式則是進行一「收
固定、付浮動」的利率交換，使固定的支付轉為浮動的
支付型態，亦即圖15.11的B部分。
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圖15.11 負債交換流程(預期利率下跌)(1/2)
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圖15.11 負債交換流程(預期利率下跌)(2/2)
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資產交換與負債交換的設計過程(5/5)
❑ 預期商品或原料價格波動
⚫ 例如，油價之於石油開採公司及石化工業。對石油公司而
言，油價的波動將直接影響未來的收益，導致公司現金流
入量的不穩定；而石油相關製品為石化公司之生產原料，
若油價大幅上揚，將不利其生產及營運。
⚫ 穩定未來收益及規避原料風險的需求應運而生，如圖15.12
所示的「商品交換」(Commodity Swap)流程。
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圖15.12 商品交換的流程
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非標準型利率交換的設計過程(1/15)
❑ 調整現金流量
⚫ 變動利率交換
– 台灣遠東紡織公司於1996年1月18日發行之第64期有擔
保公司債，其金額為10億元，到期日5年，票面利率採
遞增方式，第1年6.9%、第2年6.95%、第3年7.0%、第4
年及第5年分別為7.15%及7.30%，就遠紡而言，標準型
利率交換因交換利率固定不變，已不符合票面利率遞增
型債券之避險需求，有必要針對固定的交換利率作一修
正。
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圖15.13 利率遞增型交換之利率交換
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非標準型利率交換的設計過程(2/15)
－票面利率遞增型債券－利率遞增型交換＝－浮動利率債券
（付固定、遞增） （收固定、遞增；付浮動） （付浮動）
（公式15-15 ）

＋票面利率遞增型債券＋利率遞增型交換＝＋浮動利率債券
（收固定、遞增） （付固定、遞增；收浮動） （收浮動）
（公式15-16 ）
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圖15.14 利率交換及遠期交換合成
利率遞增型交換
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非標準型利率交換的設計過程(3/15)
⚫ 基差利率交換
– 標準型的利率交換是屬於固定利率和浮動利率間的交換
，若將交換的利率改為兩種不同指標的浮動利率，則稱
基差利率交換(Basis Swap)。
– 例 如 ， A 公 司 因 持 有 與 LIBOR 有 關 之 資 產 ， 本 應 以
LIBOR 借 款 來 規 避 利 率 風 險 ， 但 A 公 司 的 知 名 度 在
SIBOR市場能夠獲得更有利的融資條件，故其應在取得
LIBOR資金後，再交換成以SIBOR為基礎的負債，參見
圖15.15。
⚫ 收益曲線交換
– 長、短天期利率交換Yield-Curve Swap
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圖15.15 基差利率交換的過程
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非標準型利率交換的設計過程(4/15)
– 基差利率交換可以由到期日相同的兩個標準型利率交換
複製而成，即一個多頭部位和另一個「固定利率相等」
，但浮動的指標利率不同之空頭部位合組（參見圖
15.16），如公式15-17所示；亦或由持有浮動利率資產
（收浮動2），並發行浮動利率負債（付浮動1）來合成
，如公式15-18所示。
＋基差利率交換 ＝ ＋利率交換 － 利率交換
(付浮動1、收浮動2) (付固定、收浮動2) (收固定、付浮動1)
（公式15-17 ）
＋基差利率交換＝＋浮動利率債券－浮動利率債券
(付浮動1、收浮動2) (收浮動2) (付浮動1)
（公式15-18 ）
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圖15.16 基差利率交換的複製
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非標準型利率交換的設計過程(5/15)
⚫ 零息交換
– 公司發行之浮動利率債券，得藉由買進標準型利率交換
的方式轉換成為固定利率的債券。若交換契約中，固定
利率不再定期支付，而是以累積的方式，直至契約到期
時再一次支付，而浮動利率仍為定期支付，即稱之為「
零息交換」(Zero-Coupon Swap)。
– 例如，A公司剛發行一筆5年期以美元計價的公司債，其
票面利率依LIBOR計算，則A公司得藉購買零息交換將
原發行之浮動利率債券，轉換成於到期日同時支付利息
並償還本金的零息債券，如圖15.17及公式15-19所示。
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圖15.17 零息交換的流程
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非標準型利率交換的設計過程(6/15)
－浮動利率債券 ＋ 零息交換 ＝ －零息債券
（付浮動）（到期一次支付、收浮動）（到期一次支付）
（公式15-19 ）
– 持有浮動利率債券的投資人，若有現金流量的特殊需求
，或預期利率即將下跌，則透過出售零息交換轉為零息
債券將是另一種選擇，如圖15.18 所示。
– 至於零息交換本身，可以利用標準型之利率交換，配合
在各支付日發行所得金額等於固定利率支付者所需，且
到期日同為契約終止日之各期零息債券，組合為一定期
收浮動利率，但到期時一次支付固定利率的零息交換，
如圖15.19所示。
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圖15.18 零息債券空頭部位的複製過程
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圖15.19 零息交換之複製過程
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非標準型利率交換的設計過程(8/15)
⚫ 非平價交換
– 若公司發行之公司債附有「認股權證」(Warrants)，則其票面利率將
低於一般市場水準。此時，公司若欲進行利率交換，將固定利率債券
轉為浮動利率，則交換中所收到的固定利率，會略高於附認股權證公
司債所支付的票面利率。
– 如圖15.20的A部分所示為「平價交換」(Par Value Swap) ，A公司所發
行之公司債票面利率為8%，市場利率交換的固定利率為9%，一收一
付之間將多出1%的現金流量，使A公司的淨支付降為(LIBOR－1%)。
B部分所示為「非平價交換」(Off-Market Swap)，即維持支付之浮動
利率不變，而降低固定利率之收入。
– 如公式15-20所示，平價交換多收的1%透過年金定期支付1%而抵銷，
且期初又有一筆一次支付之收入作為補償。
－非平價交換 ＝ －平價交換 ＋ 期初一次支付 － 年金
(收8%、付LIBOR) (收9%、付LIBOR) (一次收入) (付1%)
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圖15.20 非平價交換之過程
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非標準型利率交換的設計過程(9/15)
⚫ 其他指標交換
– 在標準型利率交換中，現金流量之交換均以利率作為基
礎，即以固定利率交換特定指標之浮動利率。如果將交
換的對象由利率改為其他指標，則涵蓋的範圍將擴及每
個角落。
– 把交換的指標移往金融市場，則股價指數便是一個良好
的標的，經理人可藉由「股權交換」之方式，一方面降
低交易成本；另一方面亦可維持固定之收益。
– 亦可以變更為浮動利率和股票指數報酬率，甚至直接由
兩種股票指數的報酬率進行交換，稱為「差價交換」
(Quantra Swap)。
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圖15.21 股權(價差)交換的過程
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非標準型利率交換的設計過程(10/15)
❑ 調整名目本金
⚫ 大部分建造工程的融資案，都是隨著工程進度逐漸增加融
資額度，使得名目本金固定的利率交換無法配合融資金額
遞增之需求。因此，利率交換的名目本金為配合其特殊需
求，而有調整之必要。
⚫ 為配合分期還本公司債的特殊需求，交換契約的名目本金
不再一成不變，此時即有所謂的「遞減型交換」。
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非標準型利率交換的設計過程(11/15)
⚫ 「遞減型交換」(Amortizing Swap)係指交換契約中的名目
本金逐期遞減，交換的規模逐漸縮小，以便配合交換者的
特殊需求，如圖15.23的A部分所示。
⚫ 漸增的融資金額也可以透過名目本金「遞增型交換」
(Accreting Swap)，順利轉換其負債型態，如圖15.23的B部
分所示。
⚫ 在大型投資案或建設工程的初期至完工階段，所需資金的
累積貸款金額遞增，待完工後開始生產並銷售，產生的現
金流量逐漸償還本息，貸款的金額又逐漸減少。因此，利
率交換的名目本金也需配合不同時期的增減情形。如圖
15.23的C部分所示，名目本金先上升後下降，這種情形被
稱之為「雲霄飛車型交換」(Roller-Coaster Swap)。
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圖15.23 變動名目本金之各種交換
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非標準型利率交換的設計過程(12/15)
❑ 調整交換的起點與終點
⚫ 遠期交換
A公司若計劃在6個月後進行新廠擴建的工作，並於歐元市場籌措固定利率
之資金；此刻，公司最憂心之事莫過於半年內利率若急速飆漲，則公司的
利息負擔亦將水漲船高。為此，財務人員得先行買進一個名目本金與所需
資金相同的利率交換，但實際開始交換的時點落在半年之後，以鎖定交換
之固定利率。如圖15.24所示，在遞延期間（6個月）內交換之名目本金為
零，即交換並未正式展開，待交換起始日才開始交換，直至到期日為止，
即稱之為「遠期交換」(Forward Swap)。
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非標準型利率交換的設計過程(13/15)
– 在訂約之初，如圖15.25的A部分所示，公司承諾在半年
後定期支付8%之固定利率，待實際進行投資之日，公
司一方面發行固定利率之公司債籌措資金；另一方面可
以反向賣出一個名目本金相同之利率交換。若市場利率
上揚至9%，致利率交換中收取之固定利率亦增至此一
水準，則融資成本提高的損失，可以在利率交換中得到
補償，而將實際的資金成本控制在 8%的水平，如圖
15.25的B部分所示。
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圖15.25 遠期交換之流程
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非標準型利率交換的設計過程(14/15)
– 遠期交換的現金流量可以由兩個到期日不同、部位相反，但名目
本金和交換利率相等的標準型利率交換所組成。如圖15.26所示
，到期日較短空頭部位的現金流量，完全抵銷長天期多頭部位在
遞延期間的支付型態，兩者之總和便為遞延期間過後才正式進行
交換。故遠期利率交換之多頭及空頭部位，可以公式15-23及公
式15-24之方式複製而成。
＋遠期交換多頭部位 ＝ ＋ 利率交換 － 利率交換
（期限＞遞延期間）（期限＝遞延期間）

－遠期交換空頭部位 ＝ － 利率交換 ＋ 利率交換

（期限＞遞延期間）（期限＝遞延期間）
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圖15.26 利用遠期交換避險的方式
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股權交換(1/4)
❑ 股權交換的意義
⚫ 股權交換是指交易雙方同意在未來一定期間內，每隔一段時間交換一
次支付金，但是本金不作交換。股權交換中，交易的一方為股權端
(Equity Leg)，即擁有股權收益者；另一方為浮動端(Floating Leg)，也
就是擁有浮動利率者（如LIBOR、SIBOR等）。
⚫ 股權交換和其他金融交換相同，交易本金為名目本金，在交換期間內
本金並不作交換，只用來計算每期交易雙方所須支付給對方的金額。
⚫ 以利奇公司擁有一投資組合為例，其股權交換過程如圖18.2所示。
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股權交換(3/4)
❑ 股權交換的功能
⚫ 避險功能
– 這是最基本的功能，股權交換提供了動態避險策略，亦即投資組合保險。
⚫ 避稅功能
– 持 有 現 貨 投 資 組 合 會 產 生 預 扣 稅 (Withholding Taxes) 和 印 花 稅 (Stamp
Taxes)，而進行股權交換則不必支付這些稅負。
⚫ 降低成本功能
– 股價指數期貨、指股價數選擇權等與股權交換同樣具有避險的功能，但就
降低成本的角度而言，股權交換則優於其他指數衍生性金融商品。
⚫ 規避法令功能
– 股權交換所提供的避險功能亦可算是規避法令的部分功能。另外，有些國
家規定機構投資人不能放空股票，使投資策略受到了限制；而股權交換卻
可克服此規定，想放空市場股價指數時，可為股權交換契約中的股權端，
在契約存續期間內固定支付股價指數報酬，收取固定或浮動利率報酬。
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股權交換(4/4)
❑ 股權交換之應用
⚫ 股權交換在應用上可與其他商品相結合，以達到特定的投
資目標。例如股權交換與選擇權的結合稱為「股權交換選
擇權」，亦即選擇權買方有權選擇是否啟動股權交換契約
。但最重要的是，不同類型交換之間的結合，可使國際資
金的運轉更為流暢。
⚫ 金融交換包括利率交換、貨幣交換及股權交換等，如果彼
此結合在一起，可以使投資者達成過去被認為無法達成的
目標。
⚫ 圖18.3為3種金融交換的結合。可看出，金融交換可使股票
市場與債券市場相連結，也結合了不同國家的金融市場，
對國際間資本市場的整合有一定之助益。
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利率交換、貨幣交換及股權交換的結合
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股價指數期貨(4/4)
❑ 投資組合保險策略
⚫ 投資組合保險策略(Portfolio Insurance)其實也是一種避險策
略，而與一般避險策略不同的是，投資組合保險是屬於一
種比較積極的避險策略。
⚫ 投資組合保險的目的是希望能使投資組合的價值不要下降
到某一水準之下，同時也希望投資組合的價值能夠在一定
的風險程度下逐漸增加。
⚫ 以表18.5為例來說明投資組合保險的觀念與操作方式。
⚫ 在執行投資組合保險策略期間，各期避險部位比例的調整
，也應考慮當時投資組合價值的高低與波動性的大小。
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表18.5 投資組合保險策略釋例
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保護性賣權(PROTECTIVE PUT)
投 積極型投資組合保險
資
組
合 股票（固定持有，成本$100）
損
益 投資組合保險

保本型基金

5 無風險投資

0
-4
-8

-100
0 100 期末股價
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限制性買權(COVERED CALL)
投
資
組
合 股票（固定持有，成本$100）
損
益
13 積極型投資組合收益策略

9 投資組合收益策略
保守型投資組合收益策略
5 無風險投資
0

-91

-100
0 100 期末股價
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各種投資組合策略

*
投資組合收益策略，反向操作
期 (限制性買權，Covered Call) *
末 *
投 * 固定持有策略
資 *
組 * *
*
合 ** * *
價 ********* * *** * * *
值
投資組合停損策略

投資組合保險策略，正向操作
(保護性賣權，Protective Put)
期末股價
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投資組合保險策略釋例

❑ 假設今有一基金經理，其所管理之投資組合目前淨值為 10
億元，而該投資組合為一完全分散風險（Well-Diversified）
之投資組合，其報酬率與股價指數之報酬率完全相同。假設
目前股價指數為 5000 點，而指數期貨合約價值為每點相當
於 $100，即每口指數期貨合約價值目前為 $500,000。假設
目前無風險利率為 8%。現在基金經理希望其所管理之投資
組合在半年後（6月底）價值不低於 9 億元（當指數跌至
4500點時，投資組合價值恰為 9 億元），但仍保有其增值之
機會。
❑ 欲達到該基金經理之目的，分別利用停損收利策略、選擇權
交易策略及動態合成選擇權期貨交易策略來進行探討。
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投資組合保險停損策略
股價指數(點) 基金價值(億元)

5000 10

股價指數

4500 9
4470 B
4411
A
4324 停損線

0 1 2 3 4 5 6 月份
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投資組合保險策略模擬
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投資組合保險策略模擬
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投資組合保險策略模擬操作
基金價值(億元)

12.27

未保險之基金

9 保險後之基金
8.712

買入2000口履約價4500之賣權報酬

4500
0
-0.288 股價指數(點)
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投資組合保險策略模擬操作
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投資組合保險策略模擬操作
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價差合約
◼ 差價合約是新興的金融衍生工具，目前只在7個國家的證券交易所交易。
投資者以某一個商品的價格進行買賣，而不涉及該商品實體的交易。差
價合約的商品，理論上可以是所有有浮動價格的東西，包括有各國指數，
外匯，期貨，股票，貴重金屬以及其他商品就是我們常說的保證金交易。
◼ 差價合約的定義泛指不涉及實物商品或證券的交換、僅以結算價與合約
價的差額作現金結算的交易方式。由於它不涉及商品本身的交易，僅僅
是以保證金作為風險保障，所以對於投資者來說它的賭博性要比其它類
型的交易更強。
◼ 為了控制差價合約的風險，抑制過渡投機，各國的金融管理機構都規定
差價合約交易的經紀商或者銀行必須有100%的保證金。
◼ 差價合約（CFD）是一個合成的股票產品，反映的是股票因為升、貶值所
產生的經濟收益。差價合約（CFD）每天進行結算，利潤和公司行為視同
於現金支付一樣對待。
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價差合約
◼ 差價合約（英文：Contract for Difference、CFD）是買方和賣方之間的一
項合約，根據合約由賣方付給買方資產現行價值和平倉價值之間的差價
（反之，如果差價為負，由買方付給賣方）。事實上，差價合約是一種
金融衍生工具，它允許交易者利用標的資產的價格上漲或價格下跌獲利。
◼ 比方說當標的資產為股本時，合約即成為股本衍生工具，允許交易者在
不擁有股本的情況下參與股價投機。
◼ 差價合約可在英國、香港、荷蘭、波蘭、葡萄牙、德國、瑞士、義大利、
新加坡、南非、澳大利亞、加拿大、紐西蘭、瑞士、挪威、法國、愛爾
蘭、日本和西班牙等國家和地區市場上交易。因為受到美國證券交易委
員會關於場外交易金融商品的限制，CFD不能在美國市場進行交易。
◼ 差價合約產生於1990年代初期的倫敦，它最初是以保證金交易的股本掉
期的一種形式出現。CFD的誕生歸功於Brian Keelan和Jon Wood在90年代
初期的一項收購交易