債券評價與

殖利率 4
 學習目標
定義債券的組成要件
說明債券的基本概念
認識不同付息方式的債券
學習債券的評價方式
介紹殖利率
了解當期收益率及資本利得率
理解影響債券價格的其他重要因素

P.2
 何謂債券
債券（ Bonds ）：
政府、公司及金融機構直接向社會借債籌措資金時，向
投資人發行，承諾按期支付利息及償還本金的債權契約。
到期日（ Maturity Date ）：
將資金償還給投資人的日期
息票（ Coupon ）：
按時支付給債券持有人的利息
面額（ Face Value ）：
債券的票面價值
P.3
 何謂債券－ 2
票面利率（ Coupon Rate ）：
決定息票金額多寡，由債券的發行者決定 。
固定利率（ Fixed Interest Rate ）：
在發行期間利率均維持不變，也就是利息不會有所變動。
浮動利率（ Floating Interest Rate ）：
債券的票面利率先按預定公式計算發行，再定期隨著指
標利率（ Index Rate ）調整每期票面利率。
指標利率可選定一年期定存牌告利率或 180 天銀行承兌匯
票利率等。

P.4
 債券的現金流量
假設政府公債的票面利率為 5% ，每年 6 月付息一
次，到期日為 2019 年，每張公債的面額為 10 萬元。
如果你在 2016 年 7 月購買該公債，該債券的現金
流量情況是如何呢？

P.5
 債券的種類－ 1
依債券發行人來區分的話，主要可分為兩種：
政府債券：
政府為籌措資金而發行的債券，包括公債、地方政府債
券等，屬於流動性最佳、信用風險最低的債券。
公司債：
公司為改善財務結構或拓展業務所需資金而發行的債券。

P.6
 債券的評價－
零息債券（ Zero-Coupon Bonds ）
在發行期間不給付任何息票，且以貼現方式發行，
到期時再按面額償還本金。
零息債券的面額與發行價格之差額，即為投資人之
利息收入。由於零息債券總是以低於票面價值發售，
所以又稱為純折現債券（ Pure Discount Bonds ）
常見於政府所發行的公債，例如：國庫券
（ Treasury Bills ）
F
零息債券的評價公式為： PV 
(1  r )T
到期日為 T 年，面額為 F ，市場利率為 r
P.7
零息債券的應用

P.8
 債券的評價－
息票債券（ Coupon Bonds ）
除了到期日償還面額外，每期還會固定給付息票給投
資人的債券。以時間線表示一個息票債券的現金流量
情況：

息票債券的評價公式為：

到期日為 T 年，面額為 F ，市場利率為 r ，每期債券會支付投資者 C 的利

息 P.9
息票債券的應用－ 1

P.10
息票債券的應用－ 2

P.11
 債券價值與利率
平價（ Par ）發行
息票利率＝市場利率時，債券的價格＝債券面額
折價（ Discount ）發行
息票利率＜市場利率時，債券的價格＜債券面額
債券會以低於其面額的價格出售
溢價（ Premium ）發行
息票利率＞市場利率時，債券的價格＞債券面額
債券以高於其面額的價格出售
P.12
債券價值與利率的應用

P.13
 殖利率－ 1
殖利率（ Yield to Maturity, YTM ）又稱到期收益率：
以市價購買債券並持有至到期日所得之報酬率。
每張債券都有各自的殖利率，而非由市場利率來折現。
殖利率是會隨著市場利率而波動，進而使得債券的價
格也會跟著殖利率而波動。
假設大宇公司發行公司債，面額 1,000 元，票面利率
10% ，到期日 14 年，市價為 1,494.93 元，請問此公
司債的殖利率（ y ）為多少？
100 100 1,100
1,494.93    .... 
1  y (1  y ) 2
(1  y )14
P.14
 殖利率－ 2 ：計算方法
嘗試代換法（ Trial-and-Error ）：
先假設可能的 y 值，代入式子中，確認答案對不對，
持續代換到正確為止
利用財務專用的計算機
利用 Excel 提供的函數功能
＝ Rate （期數 , 每期息票 , 債券價格 , 面額）
其中的債券價格須以負值表示
所以利用 Excel ，我們可以求出大宇公司的公司債殖利
y = Rate(14, 100, - 1494.93, 1000) = 5%
率為：
P.15
 殖利率－ 3
假設大宇公司將債券價格改為 1,633.79 元，殖利率
將變為多少？
如果改成 867.44 元，殖利率又將變成多少？
利用 Excel 函數，我們可以求出殖利率會變成 4%
及 12%
殖利率與債券價格呈反比關係
當殖利率 > 票面利率時，債券價格 < 債券面額
當殖利率 < 票面利率時，債券價格 > 債券面額

P.16
殖利率－ 4 ：債券價格與殖利率之關係
殖利率與債券價格呈反比關係：

P.17
殖利率－ 5 ：票面利率與殖利率關係
平價債券：
當票面利率等於其殖利率時，債券價格剛好等於其面
額。
折價債券：
當債券的票面利率小於其殖利率時，投資者因收到的
債券利息低於市場利率，投資該債券的意願將降低，
所以債券將以低於面額的價格售出。

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殖利率－ 5 ：票面利率與殖利率關係
溢價債券：
當債券的票面利率大於其殖利率時，投資者因收到的
利息高於市場利率，投資該債券的意願將提高，所以
債券將以高於面額的價格發行。

P.19
殖利率的應用

P.20
 當期收益率
當期收益率（ Current Yield ）又稱利息收益率
（ Interest Yield ）：
是以每年所獲得的利息除以當時債券的價格。
寫成一般式為：
每年的利息
當期收益率 
當期債券價格

債券在某一年中所能獲得之現金收益的報酬率。
讓投資者瞭解該張債券每期報酬率的變化，也就是
更清楚債券的價格波動風險。
P.21
 當期收益率－例子
小安在今年購買一張面額 1,000 元的平價債券，票面
利息為 10% 。一年後，小平也購買這張債券，但因
為市場利率上升使得債券價格下跌為 930 元。請問小
安和小平的當期收益率分別為多少？
100
小安的當期收益率為： 1,000 = 10%
100
小平的當期收益率為： 930 = 10.75%
同一張債券會因為不同時間的價格變化而有不同的當
期收益率。

P.22
 資本利得率
假設你以 1,000 元購買一張債券，一年後債券價格漲
至 1,050 元，且你決定出售此債券，那麼 50 元（＝
1,050 － 1,000 ） 即為資本利得。
資本利得率（ Capital Gain Yield ）就是 5% （＝ 50
／ 1,000 ）
寫成一般式為：

出售價格  購買價格
資本利得率 
購買價格

P.23
 總報酬率－ 1
報酬率（ Rate of Return ）＝當期收益率＋資本利得率
大宇公司債面額 1,000 元，票息 10% ，到期日五年，並
以殖利率 12% 來發行。
假設利率不變，則該債券的發行價格為：
 1 1  1,000
100    5
 5
 927.90元
 0.12 0.12(1.12)  (1.12)
一年後債券的價格為：
 1 1  1,000
100    4
 4
 939.25元
 0.12 0.12(1.12)  (1.12)
若以 927.9 元購買此公司債，並在一年後以 939.25 元出
售此債券，則資本利得收益率為：
939.25  927.9
 1.223% P.24
927.9
 總報酬率－ 1
報酬率（ Rate of Return ）＝當期收益率＋資本利得率
大宇公司債面額 1,000 元，票息 10% ，到期日五年，並
以殖利率 12% 來發行。
假設利率不變，則該債券的發行價格為：
 1 1  1,000
100    5
 5
 927.90元
 0.12 0.12(1.12)  (1.12)
一年後債券的價格為：
 1 1  1,000
100    4
 4
 939.25元
 0.12 0.12(1.12)  (1.12)
若以 927.9 元購買此公司債，並在一年後以 939.25 元出
售此債券，則資本利得收益率為：
939.25  927.9
 1.223% P.25
927.9
 總報酬率－ 2
當期收益率為：
$100
 10.777%
$927.9

在市場利率不變的情況下，總報酬率剛好等於殖利率：

1.223%  10.777%  12%

如果殖利率改變，會對總報酬率造成什麼影響呢？

P.26
 總報酬率－ 3
假設大宇公司債的殖利率在一年後下降為 8% ，其他
條件不變。若小華出售此債券，請問小華的總報酬率
為多少？
一年後債券的價格變為：
 1 1  1,000
100    4 
 4
 1,066.24元
 0.08 0.08(1.08)  (1.08)

總報酬率為：
100 1066.24  927.9
  10.777%  14.909%  25.686%
927.9 927.9
P.27
 總報酬率－ 4
由這個例子我們可以發現：
當殖利率不變，殖利率＝總報酬率
當殖利率降低時，殖利率＜總報酬率
當殖利率上漲時，殖利率＞總報酬率

P.28
 應計利息
投資人有可能在兩個付息日之間購買債券，所以在
購買日與上一次付息日之間會有一個累積的應計利
息（ Accrued Interest ）。
投資人沒有持有債券完整的付息期間，但是卻可以
在下一次付息日時領到該期所有的利息，所以投資
人必須在購買債券時先將應計利息支付給賣方。

P.29
 應計利息的計算－ 1
應計利息並非像上例可以整除時，市場常用的應計利
息算法有 3 種 ：
當期利息✕（上次付息日到交割日的天數／整個付息期
間的天數）
年利息✕（上次付息日到交割日的天數／ 365 ）
年利息✕（上次付息日到交割日的天數／ 360 ）

P.30
 應計利息的計算－ 2
假設債券面額為 $100,000 ，票面利率 9% ，每年 5/23
及 11/23 各付息一次

當債券買賣的交割日為 3/19 ，應計利息為？距離上次

付息日的實際天數為 116 天，計息期間實際天數則為
181 天，所以應計利息為：
1. 9,000 × (116/181) = 2,883.98 元
2
2. 9,000 × (116/365) = 2,860.27 元
3. 9,000 × (116/360) = 2,900 元
P.31
 含息價格與除息價格－ 1
債券在市場中的報價，通常並不包含應計利息，因
此稱為除息價格（ Clean Price ）。
由債券評價公式所算出之債券價格，已經將應計利
息納入考量，因此稱為含息價格（ Dirty Price ）。
投資人在購買債券時，實際需支付的金額其實是除
息價格加上應計利息。

P.32
 含息價格與除息價格－ 2
有一張面額 100 元的一年期 5% 債券，每年付息一
次，假設三個月後有一個投資人要購買此債券，此
債券的價格為何？又投資人應該要支付給賣方的應
計利息為何？（假設殖利率為 6% ）
此債券之現金流量如下圖：

P.33
 含息價格與除息價格－ 3
105
含息價格： (1.06) 9 / 12  100.51元

1
應計利息：  100  5%  1.25元
4

除息價格（市場價值）： 100.51 - 1.25 = 99.26元

所以投資人還須付給賣方的應計利息為 1.25 元，而

三個月後債券的除息價格為 99.26 元。

P.34
含息價格與除息價格的應用

P.35