期货研究

期 2022 年 6 月 17 日
货
研
究
场内金融期权市场参与情况分析——以
50ETF 期权为例

 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363  Zhangxuehui022447@gtjas.com

金
 张银 从业资格号：F3082840  Zhangyin023941@gtjas.com
融
衍
生 报告导读：
品
股票股指期权在中国金融市场上是一种新颖但重要的风险管理工具，在套保和价格交易上都有着一定
研
究 的作用。因交易目的不同，期权市场里的参与者类型众多，主要可以分为三类：以私募管理人为代表的机构
所 投资者，提供流动性的做市商，以方向性交易为主的个人投资者，其中私募管理人的期权策略可以分为套利
交易类、套保对冲类以及指数增强类。随着国内期权市场交易规模的扩大，各类型投资者对于期权工具的运
用越来越熟练，都在期权市场上发挥着重要的职能。

本文将以 2021 年 50ETF 期权市场中各类交易者以及各类期权合约的交易数据作为案例分析我国场内期

权市场交易者的参与情况，并结合国际市场衍生品尤其是亚太地区期权市场的发展情况进行类比分析。

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（正文）

1. 做市商参与情况
相对于机构和个人有自身交易目的的公众投资者来说，做市商则主要是提供服务的义务方，需要以自有
资金买卖期权合约从而向公众投资者进行双边报价，给市场提供流动性。做市商一般由具备一定实力和信
誉的机构担任，在向交易所成功申请到做市商资格后需要履行连续报价和回应询价的义务，但可以通过赚
取买卖价差的收益来弥补连续报价的风险，优秀的做市商可以在满足义务的同时赚取可观的正收益。

以上交所的 50ETF 期权为例，截至 2022 年 4 月底，20 家做市商中有 12 家证券公司和 2 家期货公司子

公司为主做市商，3 家证券公司和 3 家期货公司子公司为一般做市商，具体名单如下：

表 1:50ETF 期权做市商名单（截至 2022 年 4 月底）

主做市商（14 家） 东方证券、光大证券、广发证券、国泰君安证券、
国信证券、海通资源、海通证券、华泰证券、申
万宏源证券、招商证券、中泰证券、中信建投证
券、中信中证、中信证券

一般做市商（6 家） 长江证券、西部证券、永安资本、银河德睿、中
金公司、浙期实业
资料来源：上海证券交易所

我司风险管理子公司于今年 5 月份成为上交所 50ETF 期权和 300ETF 期权的一般做市商。

市场上的交易量主要由做市商之间，做市商与投资者之间以及投资者之间的交易构成，据上海证券交易
所统计，三类交易在 2021 年的占比如下：

表 2:50ETF 期权不同交易对手方占比

做市商 vs 做市商 8.89%

做市商 vs 投资者 54.73%
投资者 vs 投资者 36.38%
资料来源：上海证券交易所

主做市商日均成交 326.69 万张（双向），占全市场的 36.17%，在提供流动性和保障合理定价方面发挥

了重要作用。

2. 公众投资者参与情况
除做市商账户之外，截至 2022 年 4 月底，已有 90 家证券公司、32 家期货公司开通股票期权经纪业务
交易权限，63 家证券公司开通股票期权自营业务交易权限。投资者账户总数为 555567 户（经纪业务客户账
户总数为 555351 户，非经纪业务客户账户数为 216 户）。

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由于做市商也是由机构担任，所以可将其也归类为机构投资者，便可只考虑个人投资者和机构投资者的
交易情况进行整个市场的分析。根据上海证券交易所的统计数据，个人投资者和机构投资者交易量占总交
易量比例分别为 39.32%和 60.68%。

从交易的期权合约类型来看，投资者更偏向于交易认购期权，尤其是个人投资者。2021 年两类期权合
约的交易占比如下：

表 3:50ETF 期权不同类型合约交易占比

认购期权 个人投资者 22.21%

机构投资者 31.67%
认沽期权 个人投资者 17.12%
机构投资者 29.0%
资料来源：上海证券交易所

从期权买卖方向来看，个人投资者偏好买入开仓，占其所有开仓交易的 61.63%。机构投资者偏好卖出
开仓，占其所有开仓交易近 80%，其中备兑开仓交易占比极少。所有备兑开仓交易中，个人投资者的占比更
高。

从交易目的来看，投资者交易期权的主要目的可分为四类：保险，增强收益，套利和方向性交易，各类
交易目的在 2021 年占比如下：

表 4:50ETF 期权不同交易目的占比

保险 8.84%
增强收益 51.07%
套利 18.38%
方向性交易 18.71%
资料来源：上海证券交易所

可以看出通过期权增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为
主，个人投资者则主要以增强收益和方向性交易为主。

3. 全球衍生品市场交易情况
FIA 数据显示，全球衍生品交易所交易量连续第四年创下历史新高。2021 年期货和期权交易总量达到
625.8 亿张合约，比上年增长 33.7%。大部分增长发生在三个国家的交易所：巴西、中国和印度。

2021 年的一个主要趋势是散户参与的增加，尤其是在股指和个股期权的交易中。自大流行开始以来波
动率有所增加，并且在线经纪人提供了便捷访问的服务，个人交易者被激发了对这些合约的空前热情。

据 WFE 统计，股指期权是 2021 年交易最活跃的股票衍生产品类型，占股票衍生品交易量的 41.7%，占

所有产品线交易量的 25.8%。其中美洲的销量增长了 7.9%，亚太地区的销量增长了 94.2%（印度在 2021 年
的表现尤其出色，与 2020 年相比增长了 108%），而欧洲、中东和非洲的销量下降了 17.8%。亚太地区仍然
是总体趋势的主要驱动力，占全球总量的 92.6%，其中主要由印度和韩国的期权市场成交量构成。

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图 1：全球股指期权成交量排名前十交易所

资料来源：WFE

ETF 衍生品交易量较 2020 年增长 8.9%，达到 46.2 亿.其中 ETF 期权占 99.6%，2021 年交易了 46 亿份
合约，而 ETF 期货交易了 1750 万份合约。ETF 衍生品主要在美洲地区交易（74.5%），其次是亚太地区（25.1%）
和欧洲、中东和非洲（0.4%）。上海证券交易所、纳斯达克-美国和 CBOE 全球市场占 ETF 衍生品交易的大部
分。

图 2：全球 ETF 衍生品成交量排名前十交易所

资料来源：WFE

4. 亚太地区期权市场投资者参与情况发展历史
我们以期权发展时间较久且交易比较活跃的亚太市场代表韩国证券交易所为例。韩国期权市场开始于
1997 年 7 月，第一个期权品种是指数期权，发行于指数期货上市后一年多的时间，之后又陆续上市了股票
期权和股票期货。

韩国期权市场发展初期，以较低的交易门槛和较小的合约乘数吸引到大量的个人投资者，但之后随着外
资的开放和受监管要求导致交易门槛的增加，海外投资者的比例越来越高，个人投资者的比例相应下降。

与韩国期权市场发展情况相似的还有我国台湾期权市场，但台湾期权市场的参与者主要可分为个人投
资者、法人投资者和期货自营商，其中法人投资者指的是除期货自营商之外的机构投资者，主要参与者是个
人投资者和期货自营商。个人投资者与机构投资者的比例也是从一开始的个人投资者占比较高逐渐发展成
为势均力敌的状态。

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与韩国期权市场和中国台湾期权市场发展不同的是，我国内地期权市场在发展初期便进行严格监管，门
槛设置也较高，因此机构投资者的占比相对更高。以 50ETF 期权为例，除 2019 年之外，机构投资者成交占
比更高：

表 5:50ETF 期权不同年份投资者交易占比

年份 个人投资者占比 机构投资者占比
2016 年 43.29% 56.71%
2017 年 37.13% 62.87%
2018 年 39.19% 60.81%
2019 年 52.44% 47.56%
2020 年 44.18% 55.82%
2021 年 39.32% 60.68%
资料来源：上海证券交易所

在占比较高的机构投资者的成交量中，做市商的积极参与起到了稳定市场的作用。以 2021 年 50ETF

期权为例，主做市商的成交占比为占全市场的 36.17%，而证券公司自营业务（不含做市商）的成交量占
比 0.86%。其余主要由经纪业务中的私募客户成交占比构成。

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