Commitment of traders report

COT report (27-Mar-2023)

甚麼是 Commitment of traders (COT)

report ？
COT 報告的資料，是期貨交易委員（CFTC）會在每個星期五收巿後，公佈的
之前星期二收巿前的期貨未平倉合約資料數據。

https://www.cftc.gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index.htm

什麼是 Commercial Hedgers / Large Speculators /

Small Speculators？

CFTC 的資料，會包括幾類交易者，我們將不同類型交易者的倉位水平，視作
一個巿場情緒的參考指標。不同類型的交易者包括 Commercials hedgers、large
and small speculators。Commercial hedgers 是期貨巿場中主要的參予者，佔未平
倉合約的大部份。Commercial hedgers 的經典例子是黃金期貨之中的開採黃金
商 (gold miners /producers)， 而股巿之中的 commercials，可以是巿場中的
market makers/ dealers。Commercial hedgers 以外其他未平倉合約持有者，CFTC
就會界定為 speculators 。未平倉合約持貨高到某個水平，CFTC 會要求投資者
申報，有申報的就是 large speculators，總未平倉合約減除 Commercial
hedgers、large speculators 就是 small speculators。

我們分析 COT report 主要考慮相對歷史的數值，而不是絕對值，例如金礦商本

質是賣黃金，所以他們的倉位是傾向 short，我們判斷的準則是觀察他們 short
相對歷史上的程度而定。

甚麼是押注傾側指標？

這是一個由 0-100 的相對數值而不是一個絕對數值。這是跟據 COT report 的現

有和歷史數值製作出來的一個相對指標，從而去評估市場上不同方向的投機交
易擠擁程度。 當這個傾側指標非常傾向某一方時(例如接近 0 或接近 100)，並
不代表市場會立刻向另一方傾側或反轉。但這個可以作為我們觀察市場趨勢反
轉的其中一個元素。95 或以上的數值代表 long side 很傾側、5 或以下的數值
代表 short side 好傾側

當指標落在極端位置(接近 0 或 100)的時候代表甚

麼？

當傾側指標非常側重向某一方時，舉例：市場上的所有 Large Speculator 都看

好黃金，所有資金也已經押注在 Long 黃金的時候，Large Speculator 的押注傾
側指標便會接近 100。 那時即使黃金的基本面再好，價格理應繼續上漲。但由
於市場上所有的大型資金已經押下了所有注碼。所以向上的推升的力量將會枯
竭，按道理價格便應該向下走。因為市場上已經再無籌碼可以推升黃金的價
格。

那是不是發覺指標落在極端的位時便可以做反向的操

作？

要緊記這個指標只是其中一個有助我們觀察趨勢反轉的指標，世上也沒有百分
百必勝的指標。當我們想要利用這個指標作操作時，需要等待市場價格確認的
訊號，才可以增加使用這個指標的勝算。

如何去找出市場的確認訊號？

沿用剛才黃金的例子，假如市場上所有的投機者資金也做多黃金，押注傾側指
標 Large Speculator 做多黃金的數值接近 100 的話，即是代表市場上大部份的投
機者也看好及做多黃金。我們便因應這個指標，留意一下有沒有做空黃金的反
向機會 (fade the speculator crowd)。舉例，當有一天市場上出現一個非常利好黃
金的消息時，黃金的價格卻乏力再向上升，甚至是出現了反向的 reversal pattern
/ price rejection，這便是一個價訊背馳 (news failure) 的現象。市場出現好消
息，但價格不升反跌。這便可以視作一個市場給予的一個反向做空的確認訊
號。出現了這個訊號後便可以考慮在有適當的風險盈利比例下，擬定交易計
劃，提高勝算。
COT Report 和其他市場上的 Sentiment 指標有甚麼

分別？

市場上很多其他的 Sentiment 指標，例如 Fear and greed index、AAII 個人投資

者調查等等。很多也是以問卷為基礎，受訪者的答案很多時也沒有實證去支
持。 但 COT report 則是以投資者真實的期貨持倉數字，真金白銀的下注作為
根據而整合出來的資料。

COT Report 的弱點？

期貨交易委員會會在星期五公布截至星期二為止，各方的持倉數字。所以數據
上是會出現 3 日的延後。 再加上有時期貨交易委員會並不會每週公布持倉數
據，這會令 COR report 的數據出現滯後的情況。若 CFTC 短期沒有公佈數
字，我們會根據 Jason Shapiro 提供的 algo 數據填補，根據 Jason Shapiro 的
歷史回測，他的 algo 準確度大約為 90%，但太久沒有 CFTC 官方數字，則圖
表會停止再更新，直至有新官方數據為止。 但是假若出現大型盤路的轉向，大
型資金轉身時也需要一定的時間，不會是突然地出現大型的轉向，所以 COT
report 仍是有其參考價值。 如同我們看待所有其他的指標一樣，我們需要知道
該指標/工具的長短處，以便在適當的時候作出適當的運用。

免責聲明

以下報告只是資料、教學上的討論，並非投資建議。我們盡力提供準確資訊並
提出資料來源，並不能百分百無證資料無誤。各位宜應自己作出判斷，投資前
宜考慮徵詢第三方專業財務顧問/ 專家意見，本頻道不會提供投資建議，讀者
要負責自己的投資盈虧。
股巿
債巿
商品
匯巿
簡評
股巿方面，納指投機淡倉水平大為減少，反而道指投機淡倉極為向淡傾側。而
羅素 2000 指數，投機倉位仍然偏向 long side 比較早之前並未有大改變。故
以 contrarian 角度，做 long 值搏率順序為 DJIA > SP500 > NASDAQ > Russell
2000 。

債巿方面，兩年、十年國債總體上投機倉位仍然向淡傾側，但早前極之 short
的狀態已經修正不少，以三十年國債為甚，而 small speculators 在各年期國債
都極之 long。 故國債巿場 long side 已沒 contrarian 優勢 (尤其 long duration
那一邊)，由於 small speculators 極大量在 long side，contrarian 角度來講，短
線有好表現的機會降低。

大宗商品，原油投機倉位極為向淡傾則，但未見巿場訊價背馳訊號。相反，黃
金不論在 COT 投機倉位，甚至 ETF 期權巿場都看到向淡極度擠擁，上週在聯
儲局 pause、銀行危機下沒有進一步上升，屬訊價背馳，形成 contrarian 造淡
setup。

外匯方面，加元投機倉位向淡極為傾側，極為擠擁。湊巧加元走勢和能源價格
密切相關，加元和能源巿場兩者，投機倉位同時向淡擠擁，後續發展值得注
視。