‫‪Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s A n d O p -‬‬

‫‪tio n s M a r k e t s , J o hJohn‬‬
‫‪n C.CHull‬‬
‫‪. Hull,‬‬ ‫ﺟــﺎن ﻫــﺎل‬
‫‪John C. Hull‬‬

‫‪Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s A n d O p -‬‬
‫‪Fundamentals Of‬‬
‫‪Futures & Options‬‬ ‫‪Fundamentals Of‬‬
‫‪Markets‬‬
‫‪Futures & Options Markets‬‬

‫‪tio n s M a r k e t s , J o h n C . H u l l‬‬ ‫در ﺳﺎلﻫﺎی اﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺑﺎزارﻫﺎی آﺗﯽ و اوراق اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬در‬

‫‪Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A n d O p -‬‬
‫دﻧﻴﺎی ﻣﺎﻟﯽ و ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری‪ ،‬اﻫﻤﻴﺖ روزاﻓﺰوﻧﯽ ﭘﻴﺪا ﻛﺮده‬
‫اﺳﺖ‪ .‬اﻛﻨﻮن ﺑﻪ ﺳﻄﺤﯽ از ﻧﻮآوریﻫـﺎی ﻣﺎﻟﯽ رﺳﻴﺪهاﻳﻢ ﻛـﻪ‬
‫ﺿﺮوری اﺳﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﻴﻦ در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ از ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ‬
‫ﻛﺎرﻛـﺮد اﻳـﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ‪ ،‬ﻧﺤـﻮه اﺳﺘﻔـﺎده از آﻧﻬﺎ و ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ‬
‫ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ در اﻳﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ آﮔﺎه ﺑﺎﺷﻨـﺪ‪ .‬در اﻳﻦ‬

‫‪tio n s M a r k e t s , J o h n C . H u l l‬‬
‫ﻛﺘﺎب ﺑﻪ اﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺟـﺎن ﻫـﺎل‬

‫‪Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A n d O p -‬‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪:‬‬
‫ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪:‬‬
‫ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح‬
‫ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬ ‫ﻫﻤـﺮاه ﺑـﺎ ‪ CD‬ﺿﻤﻴﻤـﻪ‬
‫‪ISBN 964-06-6633-5‬‬

‫‪ ۱۰,۰۰۰‬ﺗﻮﻣـﺎن‬
‫ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬ ‫ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬
‫ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬ ‫ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻛﺮﻳﻢﺧﺎن زﻧﺪ‪ ،‬اﺑﺘﺪای ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧﯽ‪ ،‬اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒﺎ‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬ ‫ﭘﻼک ‪ ،۵‬ﺗﻠﻔﻦ و ﻓﺎﻛﺲ‪ ،٨٣٢ ۶٣ ۴٣ :‬ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻣﻔﻴﺪ‪www.mofidbourse.com :‬‬
‫ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻓﻠﺰات ﻣﻔﻴﺪ‪ ،www.mofidmetal.com :‬ﺳﺎﻳﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻﯽ ﻛﺘﺎب‪www.iranderivatives.com :‬‬
‫ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬
 ‫ﺟـﺎن ﻫـﺎل‬

‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪:‬‬
‫ـﺎدﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬
‫ّ‬ ‫ﺳﺠ‬
‫ّ‬

‫ﺑﺨـﺶ ﺗﺤﻘﻴﻘـﺎت ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬

 ‫‪Hull, John‬‬ ‫ﻫـﺎل‪ ،‬ﺟـﺎن‪-١٩۴۶ ،‬م‬
‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‪/‬ﺟﺎن ﻫﺎل؛ ﻣﺘﺮﺟﻤﺎن ﺳﺠﺎد ﺳﻴﺎح‪،‬‬
‫ﻋﻠﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑﺎدی‪ --.‬ﺗﻬﺮان‪ :‬ﮔﺮوه راﻳﺎﻧﻪ ﺗﺪﺑﻴﺮﭘﺮداز‪.١٣٨۴ ،‬‬
‫‪ ٧۵٢‬ص‪ :.‬ﺟﺪول‪ ،‬ﻧﻤﻮدار‪.‬‬
‫‪ISBN: 964-06-6633-5‬‬
‫ﻋﻨﻮاناﺻﻠﯽ‪Fundamentals of futures and options markets, c2002 :‬‬
‫ﻓﻬﺮﺳﺘﻨﻮﻳﺴﯽ ﺑﺮاﺳﺎس اﻃﻼﻋﺎت ﻓﻴﭙﺎ‪.‬‬

‫‪ .١‬ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ‪ .٢ .‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‪ .٣ .‬ﻣﻌﺎﻣﻼت آﺗﯽ‪ .۴ .‬اﺧﺘﻴﺎر‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ .۵ .‬ﻗﺮاردادﻫﺎ‪ .‬اﻟﻒ‪ .‬ﺳﻴﺎح‪ ،‬ﺳﺠﺎد‪ ،‬ﻣﺘﺮﺟﻢ‪ .‬ب‪.‬ﺻﺎﻟﺢآﺑﺎدی‪ ،‬ﻋﻠﯽ‪،‬‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻢ‪ .‬ج‪.‬ﻋﻨﻮان‪.‬‬
‫‪۶۵٨/١۵‬‬ ‫‪٢‬م‪٢‬ﻫـ‪HG ١٧۶/٧/‬‬
‫‪١٣٨۴‬‬

‫‪٨۴-۵٠٨٧‬م‬ ‫ﻛﺘﺎﺑﺨﺎﻧﻪ ﻣﻠﯽ اﻳﺮان‬

‫ﻋﻨـﻮان‪ :‬ﻣﺒﺎﻧـﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳـﯽ ﻣﺎﻟـﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳـﺖ رﻳﺴـﮏ‬

‫ﺗﺄﻟﻴـﻒ‪ :‬ﺟـﺎن ﻫـﺎل‬
‫زﻳﺮ ﻧﻈـﺮ‪ :‬ﺑﺨـﺶ ﺗﺤﻘﻴﻘـﺎت ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪ :‬ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬
‫ﻧﺎﺷـﺮ‪ :‬ﮔـﺮوه راﻳﺎﻧـﻪ ﺗﺪﺑﻴﺮﭘـﺮداز‬
‫ﺗﻴـﺮاژ‪ ٢٠٠٠ :‬ﻧﺴﺨـﻪ‬
‫ﻧﻮﺑـﺖ ﭼـﺎپ‪ّ :‬اول‪ ،‬ﺑﻬـﺎر ‪١٣٨۴‬‬
‫ﺻﻔﺤﻪﺑﻨـﺪی و ﻃﺮح ﺟﻠـﺪ‪ :‬ﺗﺪﺑﻴﺮﭘـﺮداز‬
‫ﺷﺎﺑﮏ‪ISBN: 964-06-6633-5 ٩۶۴-٠۶-۶۶٣٣-۵ :‬‬
‫ﺗﻬـﺮان‪ ،‬ﻣﻴـﺪان ﻫﻔﺖﺗﻴـﺮ‪ ،‬اﺑﺘـﺪای ﺧﻴﺎﺑـﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘـﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧـﯽ‪ ،‬اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒـﺎ‪ ،‬ﭘـﻼک ‪۵‬‬
‫ﺗﻠﻔـﻦ‪ ٨٣١١٠٣٠ :‬ﻓﻜـﺲ‪٨٣١ ١٠ ٣٠ :‬‬
‫‪www.mofidbourse.com www.mofidmetal.com www.tadbirgroup.com‬‬
‫ﻛﻠﻴـﻪ ﺣﻘـﻮق اﻳـﻦ اﺛـﺮ ﻣﺘﻌﻠـﻖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ ﻣﯽﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫‪ CD‬ﻫﻤﺮاه ﻛﺘﺎب ﺷﺎﻣﻞ ﻧﺴﺨﻪ اﻟﻜﺘﺮوﻧﻴﻜﯽ ﻛﺘﺎب‪ ،‬اﺳﻼﻳﺪﻫﺎی آﻣﻮزﺷﯽ و ﻧﺮماﻓﺰار ﻛﻤﻜﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺳﺎﻳـﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻـﯽ ﻛﺘـﺎب‪www.iranderivatives.com :‬‬
 ‫ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ‬

‫ﻣﻘﺪﻣﻪ ﺩﮐﺘﺮ ﺣﺴﯿﻦ ﻋﺒﺪﻩ ﺗﺒﺮﯾﺰﯼ ‪۱۷ ............................................................................................................‬‬

‫ﻣﻘﺪﻣﻪ ﺁﻗﺎﯼ ﺣﻤﯿــﺪ ﺁﺫﺭﺧــﺶ ‪۱۹ ..............................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻳﻜﻢ‪ :‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫‪ (۱-۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪۲۶ ................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۲‬ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪۲۸ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۳‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪۳۰ ............................................................................................... (OTC‬‬
‫‪ (۱-۴‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪۳۱ ............................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۲ .................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۶‬ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۵ ......................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۷‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ‪۳۷ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۸‬ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪۳۷ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۹‬ﺳﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ ‪۴۰ ........................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۱۰‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ‪۴۵ ...................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱-۱۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ‪۴۶ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۴۸ ........................................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼـﻞ دوم‪ :‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۲-۱‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪۵۲ ......................................................................‬‬
‫‪ (۲-۲‬ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۵۲ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۳‬ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ‪۵۸ ................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۴‬ﻧﻘﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ‪۵۹ .........................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۵‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ‪۶۶ .....................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۶‬ﻛﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﻜﺲ ‪۷۱ ..................................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۷‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪۷۳ ..............................................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۸‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ‪۷۵ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۹‬ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ‪۷۸ ............................................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۱۰‬ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ‪۸۰ ......................................................................................................‬‬
‫‪ (۲-۱۱‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪۸۲ ................................................................................................................‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸‬‬

‫‪ (۲-۱۲‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪۸۶ ...........................................................................‬‬

‫‪ (۲-۱۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ ‪۸۶ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۸۸ ........................................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺳﻮم‪ :‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫‪ (۳-۱‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ‪۹۲ ...................................................‬‬
‫‪ (۳-۲‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ‪۹۲ ......................................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۳‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ‪۹۵ ..........................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۴‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ‪۹۹ ...................................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ‪۱۰۰ .......................................‬‬
‫‪ (۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ‪۱۰۴ .................................‬‬
‫‪ (۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻦ ‪۱۰۹ ....................................‬‬
‫‪ (۳-۸‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ‪۱۱۰ ....................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۹‬ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟ ‪۱۱۲ .......................................‬‬
‫‪ (۳-۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪۱۱۵ ....................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۱‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ ‪۱۲۱ ..................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۲‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ ‪۱۲۵ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۳‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ‪۱۳۱ ...........................................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪۱۳۱ .....................................................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪۱۳۲ ................................................‬‬
‫‪ (۳-۱۶‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۱۳۶ ................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۱۳۹ ...............................................................................................................................‬‬
‫ﭘﯿﻮﺳـﺖ ‪۱۴۰ ............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﭼﻬﺎرم‪ :‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷـﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۴-۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﺍﺻﻠﻲ ‪۱۴۷ ...........................................................................................................‬‬
‫‪ (۴-۲‬ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ‪۱۵۳ .........................................................‬‬
‫‪ (۴-۳‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ‪۱۵۸ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۴-۴‬ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‪۱۶۶ ...................................................................‬‬
‫‪ (۴-۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪۱۷۰ ......................................................................................‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ‬

‫‪ (۴-۶‬ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ‪۱۷۷ ...............................................................................‬‬

‫‪ (۴-۷‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۱۸۱ ...................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۱۸۳ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ‪ :‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪ (۵-۱‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎ ‪۱۸۸ .............................................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۲‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ‪۱۹۰ ..........................................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۳‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ( ‪۱۹۱ ........................................‬‬
‫‪ (۵-۴‬ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ‪۱۹۳ ...............................................‬‬
‫‪ (۵-۵‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ‪۱۹۷ ...........................................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۶‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪۲۰۰ ..................................................................................... (FRA‬‬
‫‪ (۵-۷‬ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪۲۰۳ .........................................................................‬‬
‫‪ (۵-۸‬ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ‪۲۰۴ ..............................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۹‬ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ‪۲۰۶ ...................................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۱۰‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪۲۰۸ ..........................................................................‬‬
‫‪ (۵-۱۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪۲۱۷ ......................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۱۲‬ﺩﻳﺮﺵ ‪۲۲۱ ...................................................................................................................‬‬
‫‪ (۵-۱۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ ‪۲۲۸ ...........................................................‬‬
‫‪ (۵-۱۴‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۲۳۴ ................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۲۳۷ ...............................................................................................................................‬‬
‫ﭘﻴﻮﺳـﺖ ‪۲۳۹ ........................................................................................................................ ۱‬‬
‫ﭘﻴﻮﺳـﺖ ‪۲۵۲ ........................................................................................................................ ۲‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺷﺸﻢ‪ :‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫‪ (۶-۱‬ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪۲۶۰ ................................................................................‬‬
‫‪ (۶-۲‬ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ ‪۲۷۱ .................................................................................................‬‬
‫‪ (۶-۳‬ﮔﺰﺍﺭﺷــﮕﺮﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ‪۲۷۶ .............................................................‬‬
‫‪ (۶-۴‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪۲۸۰ ..................................................................................‬‬
‫‪ (۶-۵‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ‪۲۸۵ ...............................................................................................................‬‬
‫‪ (۶-۶‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ‪۲۹۱ ..................................................................................................‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰‬‬

‫‪ (۶-۷‬ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ‪۲۹۴ .......................................................................................................‬‬

‫‪ (۶-۸‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۲۹۷ ..................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۲۹۹ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺘﻢ‪ :‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ (۷-۱‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۰۴ ..................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۲‬ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۰۸ ........................................................‬‬
‫‪ (۷-۳‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ‪۳۱۰ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۴‬ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ‪۳۱۳ ................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۵‬ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ‪۳۲۰ ..................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۶‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ‪۳۲۲ .................................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۷‬ﺣﻖ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ‪۳۲۴ ..........................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۸‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ‪۳۲۶ .........................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۹‬ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )‪۳۲۹ ..................................................................... (OCC‬‬
‫‪ (۷-۱۰‬ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ‪۳۳۱ ................................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۱۱‬ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ‪۳۳۱ ..................................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۱۲‬ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ‪۳۳۳ ..........................‬‬
‫‪ (۷-۱۳‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ‪۳۳۴ ..................................................................................................‬‬
‫‪ (۷-۱۴‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۳۳۵ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۳۳۸ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻫﺸﺘﻢ‪ :‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫‪ (۸-۱‬ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۴۲ ..................................................................‬‬
‫‪ (۸-۲‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ‪۳۴۷ .................................................................................................‬‬
‫‪ (۸-۳‬ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺳــﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۳۴۸ .................................................................‬‬
‫‪ (۸-۴‬ﺭﺍﺑﻄــﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪۳۵۴ .............................................................‬‬
‫‪ (۸-۵‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ‪۳۵۹ .....‬‬
‫‪ (۸-۶‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ‪۳۶۲ ...‬‬
‫‪ (۸-۷‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳـﻮﺩ ‪۳۶۴ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۸-۸‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ‪۳۶۶ ......................................................................................................‬‬
‫‪۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ‬

‫‪ (۸-۹‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۳۶۹ ...................................................................................................................‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۳۷۱ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻧﻬﻢ‪ :‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ (۹-۱‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪۳۷۶ ......................................‬‬
‫‪ (۹-۲‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ‪۳۷۹ .....................................................................................‬‬
‫‪ (۹-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ‪۳۹۱ .......................................................................................‬‬
‫‪ (۹-۴‬ﺳﺎﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ‪۳۹۶ ............................................................................................................‬‬
‫‪ (۹-۵‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۳۹۷ ...................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۴۰۰ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ دﻫﻢ‪ :‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪ (۱۰-۱‬ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ‪۴۰۴ ................................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۲‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ‪۴۰۹ ..............................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۳‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ‪۴۱۲ ..............................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۴‬ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪۴۱۶ .................................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪۴۱۷ .....................................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۶‬ﺩﻟﺘـﺎ ‪۴۱۹ ......................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۷‬ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ‪۴۲۱ ..........................................................................‬‬
‫‪ (۱۰-۸‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۴۲۱ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۴۲۴ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻳﺎزدﻫﻢ‪ :‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ‪-‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫‪ (۱۱-۱‬ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪۴۲۸ .........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۲‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪۴۳۱ ..................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪۴۳۳ .........................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۴‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ‪۴۳۴ .....................................‬‬
‫‪ (۱۱-۵‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ‪۴۳۷ ..................................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۶‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‪ /‬ﻣﺮﺗﻮﻥ ‪۴۳۸ ......................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۷‬ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ‪۴۴۴ ................................................................‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲‬‬

‫‪ (۱۱-۸‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ ‪۴۴۶ ..............................................................................................‬‬

‫‪ (۱۱-۹‬ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭼﯿﺴﺖ؟ ‪۴۴۷ .............................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۱۰‬ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ‪۴۴۸ ...........................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۱-۱۱‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۴۵۱ .............................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۴۵۴ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ دوازدﻫﻢ‪ :‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫‪ (۱۲-۱‬ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ ‪۴۵۸ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۲-۲‬ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ‪۴۶۰ .......................................................................................‬‬
‫‪ (۱۲-۳‬ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ‪۴۶۱ .........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۲-۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪۴۶۳ ..............................................................‬‬
‫‪ (۱۲-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ‪۴۷۲ ...........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۲-۶‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۴۷۶ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۴۷۸ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺳﻴﺰدﻫﻢ‪ :‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۱۳-۱‬ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۴۸۲ ......................................................................‬‬
‫‪ (۱۳-۲‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ ‪۴۸۴ ..................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۳-۳‬ﺩﻻﻳﻞ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۴۸۷ .......................................................‬‬
‫‪ (۱۳-۴‬ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‪۴۸۸ .......‬‬
‫‪ (۱۳-۵‬ﻛﺮﺍﻧﻪﻫــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۴۹۱ .......................................‬‬
‫‪ (۱۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ‪۴۹۲ ....................‬‬
‫‪ (۱۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ‪۴۹۵ ......................................‬‬
‫‪ (۱۳-۸‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪۴۹۶ .............................‬‬
‫‪ (۱۳-۹‬ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ‪۴۹۷ .....................................‬‬
‫‪ (۱۳-۱۰‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۴۹۹ ...............................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۵۰۱ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﭼﻬﺎردﻫﻢ‪ :‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫‪ (۱۴-۱‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪۵۰۶ .................................................‬‬
‫‪۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ‬

‫‪ (۱۴-۲‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪۵۰۸ ..........................................................................‬‬

‫‪ (۱۴-۳‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪۵۱۲ .................................................................‬‬
‫‪ (۱۴-۴‬ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫﺎﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪۵۱۵ .....................................‬‬
‫‪ (۱۴-۵‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺎﺷﺪ ‪۵۱۷ ................................................‬‬
‫‪ (۱۴-۶‬ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﯽ ‪۵۱۹ ..............................................................................................‬‬
‫‪ (۱۴-۷‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۵۲۳ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۵۲۵ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫﻢ‪ :‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ (۱۵-۱‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺴﺄﻟﻪ ‪۵۳۰ ...........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۲‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻧﺸﺪﻩ ‪۵۳۰ ........................................‬‬
‫‪ (۱۵-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ ‪۵۳۱ ................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۴‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ‪۵۳۵ ...............................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۵‬ﺗﺘـﺎ ‪۵۴۹ .......................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۶‬ﮔﺎﻣـﺎ ‪۵۵۲ .....................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۷‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ‪۵۵۸ .......................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۸‬ﻭﮔـﺎ ‪۵۵۹ ......................................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۹‬ﺭﻭﻭ )‪۵۶۲ ........................................................................................................... (Rho‬‬
‫‪ (۱۵-۱۰‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﻋﻤﻞ ‪۵۶۳ ..............................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۱۱‬ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ‪۵۶۵ .....................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۱۲‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ‪۵۶۶ ......................‬‬
‫‪ (۱۵-۱۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ‪۵۷۱ .....................................................................................‬‬
‫‪ (۱۵-۱۴‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۵۷۱ ...............................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۵۷۴ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫﻢ‪ :‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫‪ (۱۶-۱‬ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪۵۷۸ ............................................................................................................ VaR‬‬
‫‪ (۱۶-۲‬ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ‪۵۸۱ ...............................................................................................‬‬
‫‪ (۱۶-۳‬ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ‪۵۸۴ ...........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۶-۴‬ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ‪۵۸۹ ............................................................................................................‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۴‬‬

‫‪ (۱۶-۵‬ﻣﺪﻝ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ ‪۵۹۴ ..........................................................................................‬‬

‫‪ (۱۶-۶‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ‪۵۹۸ ...............................................................‬‬
‫‪ (۱۶-۷‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺭﻭﺵﻫﺎ ‪۶۰۴ ....................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۶-۸‬ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ ‪۶۰۵ ............................................................................‬‬
‫‪ (۱۶-۹‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۶۰۶ ................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۶۰۸ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺪﻫﻢ‪ :‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪ (۱۷-۱‬ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ‪۶۱۲ ................................................‬‬
‫‪ (۱۷-۲‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯼ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﯼ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ‪۶۲۲ .....................................................................‬‬
‫‪ (۱۷-۳‬ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ‪۶۲۵ .......................................‬‬
‫‪ (۱۷-۴‬ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ‪۶۳۰ .........................................................................‬‬
‫‪ (۱۷-۵‬ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ‪۶۳۳ .........................................................‬‬
‫‪ (۱۷-۶‬ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ‪۶۳۴ .........................................................................................‬‬
‫‪ (۱۷-۷‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۶۳۵ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۶۳۸ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻫﺠﺪﻫﻢ‪ :‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪ (۱۸-۱‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪۶۴۲ .....................................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۲‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﯾﺎ ﺿﻤﻨﯽ ‪۶۴۴ .........................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۳‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪۶۴۶ ..............................................................................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪۶۴۸ ............................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪۶۵۴ ...............................................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۶‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ‪۶۶۲ ......................................................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۷‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺪﻝﻫﺎ ‪۶۶۷ ............................................................................................‬‬
‫‪ (۱۸-۸‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۶۶۹ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۶۷۰ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﻧﻮزدﻫﻢ‪ :‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤـﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ ﻏﻴﺮاﺳﺘﺎﻧﺪارد‬
‫‪ (۱۹-۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ‪۶۷۵ ................................................................‬‬
‫‪۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﻬﺮﺳـﺖ ﻣﻄﺎﻟـﺐ‬

‫‪ (۱۹-۲‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ ‪۶۸۵ ...................................................................‬‬

‫‪ (۱۹-۳‬ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ‪۶۸۸ .......................................................................................‬‬
‫‪ (۱۹-۴‬ﺧﻼﺻـﻪ ‪۷۰۰ ................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۷۰۲ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺑﻴﺴﺘﻢ‪ :‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب وﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫‪ (۲۰-۱‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ‪۷۰۶ ...................................................................................................‬‬
‫‪ (۲۰-۲‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ‪۷۰۹ ...............................................................................................‬‬
‫‪ (۲۰-۳‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ ‪۷۱۲ .....................................................................................................‬‬
‫‪ (۲۰-۴‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﯿﻤـﻪ ‪۷۱۷ ......................................................................................................‬‬
‫‪ (۲۰-۵‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۷۲۰ .................................................................................................................‬‬
‫ﺳـﺆﺍﻝ ‪۷۲۲ ...............................................................................................................................‬‬

‫ﻓﺼﻞ ﺑﻴﺴﺖ و ﻳﻜﻢ‪ :‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬
‫‪ (۲۱-۱‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ‪۷۲۶ ...............................................‬‬
‫‪ (۲۱-۲‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ‪۷۳۱ ..............................................................................‬‬
‫‪ (۲۱-۳‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ‪۷۳۸ ....................................................................‬‬
‫‪ (۲۱-۴‬ﺧﻼﺻﻪ ‪۷۴۰ .................................................................................................................‬‬
‫ﻣﻘﺪﻣﻪ دﻛﺘﺮﺣﺴﻴﻦ ﻋﺒﺪه ﺗﺒﺮﻳـﺰی‬
‫دﺑﻴﺮﻛـﻞ ﺑـﻮرس اوراق ﺑﻬـﺎدار ﺗﻬـﺮان‬

‫ﺑﻨـﺎﻡ ﺧـﺪﺍ‬
‫ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﮐﺘﺎﺏ ﺩﺭﺳــﯽ ﻣﻌﺘﺒﺮﯼ ﺩﺭ ﺣﻮﺯﺓ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﮐﻪ ﺗﺎ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﮐﻼﺱﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﺗﺪﺭﯾﺲ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺯﻭﺩﯼ ﺑﻪ ﻭﺍﻗﻌﯿﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻭ ﮐﺎﻻﯾﯽ ﮐﺸــﻮﺭ ﺑﺪﻝ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﺩﺍﻧﺸــﮕﺎﻩﻫﺎﯼ ﮐﺸــﻮﺭ‪ ،‬ﺑﻠﮑﻪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﺓ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ‪ ،‬ﻭ ﺑﺴﯿﺎﺭﯼ ﺍﺯ ﺩﺳﺖﺍﻧﺪﺭﮐﺎﺭﺍﻥ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺳــﺮ ﺗﻔﻨﻦ ﯾﺎ ﺗﺼﻨﻊ ﻧﯿﺴﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﮐﺸــﻮﺭ ﺑﻪ ﺩﺭﺟﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺑﺎﻟﻨﺪﮔﯽ ﺭﺳــﯿﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﻣﺘﻦﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ‬
‫ﭘﯿﺸــﺮﻓﺘﻪﺍﯼ ‪ -‬ﺍﺯ ﺟﻨﺲ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﻣﯽﯾﺎﺑﯿﺪ‪ -‬ﺭﺍ ﻃﻠﺐ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦﺟﺎ‬
‫ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯﯼ ﭘﺎﺳــﺦ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﻣﺸﮑﻠﯽ ﺭﺍ ﺣﻞ ﻣﯽﮐﻨﺪ؛ ﺗﻨﻮﻋﯽ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﻣﯽﺩﻫﺪ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ﺣﻖ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﺭﯾﺴﮑﯽ ﺭﺍ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﯽﺩﻫﺪ؛ ﻣﻨﺎﺑﻌﯽ ﺭﺍ ﺗﺠﻬﯿﺰ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ؛ ‪ . ...‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ‬
‫ﮐﺸﻮﺭ ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯ ﺭﻭﺷﻨﯽ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﯾﺮﺍﻥ ﭘﺎﺳﺦ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻧﯿﺎﺯ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻣﺜﻼً ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﮐﺸﻮﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻧﻬﻔﺘﻪ )‪ (Embedded Option‬ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺎﻟﮑﺎﻥ ﺑﻌﻀﯽ ﺍﺯ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﭘﺬﯾﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻬﻤﻦ ﻣﺎﻩ ‪۱۳۸۳‬ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺟﺪﯾﺪ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺍﻥ ﺭﮐﻮﺩﯼ ﺁﻥ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺸﮑﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎﯼ ﻓﺎﺭﺳﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﻓﻨﯽ )ﻣﺎﻟﯽ( ﻣﺘﻦ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﯿﺶ‬
‫ﺭﻭﯼ ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻭ ﻭﯾﺮﺍﺳــﺘﺎﺭ ﮐﺘﺎﺏ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺣﻞ ﺍﯾﻦ ﻣﺸﮑﻞ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻃﻮﻻﻧﯽﺗﺮ‬
‫ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﺍﺳــﺖ ﺗــﺎ ﺩﺭﯾﺎﺑﯿﻢ ﮐﺎﺭﺷﻨﺎﺳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﯽ ﮐﺪﺍﻣﯿــﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫــﺎ ﺭﺍ ﻣﯽﭘﺬﯾﺮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﻭ ﮐﺪﺍﻣﯿــﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎ ﺟﺎ ﻧﻤﯽﺍﻓﺘﺪ‪ .‬ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﯾﮏ )ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ( ﮐﺎﺭﺑﺴــﺖ ﻭﺍﮊﻩ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﮐﺎﺭﺷﻨﺎﺳﺎﻥ ﻭ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﻣﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﮐﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻣﺎﻟﯽ ﮐﺸﻮﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾــﻦ ﺍﻣﯿﺪ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻭﯾﺮﺍﯾﺶ ﺩﻭﻡ ﺍﯾﻦ ﻣﺘــﻦ ﻣﻬﻢ‪ ،‬ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﯼ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺭﻭﯼ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮﯼﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﻪ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۸‬‬

‫ﻫﻤﺖ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﯼ ﻣﻔﯿﺪ ﻭ ﺗﻼﺵ ﻓﻨﯽ ﺷــﺮﮐﺖ ﺗﺪﺑﯿﺮﭘﺮﺩﺍﺯ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﯾﻦ‬

‫ﮐﺘﺎﺏ ﻣﯽﺳﺘﺎﯾﻢ‪ .‬ﺗﻼﺵ ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻭ ﻭﯾﺮﺍﺳﺘﺎﺭ ﻣﺘﻦ ﻧﯿﺰ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﺩﻧﯽ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﯽﺷﮏ‬
‫ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﺘﻦ ﺑﺎ ﻫﺪﻑ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺣﺴﯿـﻦ ﻋﺒـﺪﻩ ﺗﺒﺮﯾـﺰﯼ‬

‫ﺗﻬﺮﺍﻥ‪ -‬ﺍﺳﻔﻨﺪﻣـﺎﻩ ‪۱۳۸۳‬‬
‫ﻣﻘﺪﻣﻪ آﻗﺎی ﺣﻤﻴـﺪ آذرﺧـﺶ‬
‫ﻣﺪﻳﺮﻋﺎﻣـﻞ ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬

‫ﺑﺴــــــﻢ ﺍﷲ ﺍﻟﺮﺣﻤﻦ ﺍﻟﺮﺣﯿﻢ‬

‫ﺩﮔﺮﮔﻮﻧﯽ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺟﻬﺎﻧﯽ ﻃﯽ ﺩﻫﻪﻫﺎﯼ ﺍﺧﯿﺮ ﻭ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﺑﺪﺍﻉ ﯾﺎ‬
‫ﺗﮑﺎﻣﻞ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺘﻌﺪﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﮔﺮﺩﯾﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﮔﺴــﺘﺮﺵ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻨﺘﯽ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽﻫـﺎﯼ ﻓﯿﺰﯾﮑـﯽ ﻭ ﻣﺎﻟـﯽ‪ ،‬ﻣﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﺑـﺰﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘـﻪ ﺷﺎﻣـﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ‬
‫)‪ ،(Futures‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ )‪ ،(Options‬ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﯼ‬
‫)‪ (Swaps‬ﺷــﺘﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻓﺰﻭﻧﯽ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﯼ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬
‫ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﺑﺎﺯ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﺎﻝ ‪۲۰۰۴‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۵۰‬ﺗﺮﯾﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻓﻦ »ﻣﻬﻨﺪﺳــﯽ ﻣﺎﻟﯽ« ﺑﺎ ﻃﺮﺍﺣــﯽ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ‬

‫ﺗﺮﮐﯿــﺐ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﯾﺎ ﺧﻠﻖ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺟﺪﯾﺪ ﭘﺎﺳــﺨﮕﻮﯼ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﻓﻌﺎﻻﻥ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﯾﺎ ﺳﻮﺩﺍﮔﺮﯼ ﻭ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﺳﺘﺎ‬
‫ﻣﻬﻨﺪﺳــﯿﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺣﺪ ﻭ ﻣﺮﺯﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﻭ ﺗﻨﻮﻉ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻭ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﯼ ﺧﻮﺩ‬
‫ﻗﺎﺋﻞ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻨﻈﯿﻢ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺟﻬﺎﻧﯽ ﻭ ﺩﻓﻊ ﺷــﻮﮎﻫﺎﯼ ﻭﺍﺭﺩﻩ ﺑﻪ ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﺍﻧﻌﻄﺎﻑﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫ﻭ ﺍﺳــﺘﺤﮑﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﭘﯿﺸــﺮﻓﺘﻪ ﻣﯿﺴﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ )ﺍﻋﻢ ﺍﺯ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ ﻭ ﻏﯿﺮ‬
‫ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ( ﺑﺨﺶ ﺍﻋﻈﻢ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﺗﻮﻟﯿﺪﯼ‪ ،‬ﺗﺠﺎﺭﯼ ﻭ ﻣﺎﻟﯽ ﺑﺸﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺒﻀﺔ ﺧﻮﺩ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪ .‬ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﻫﻨﯽ‪ ،‬ﻭﺍﻡ‪ ،‬ﺑﯿﻤﻪﻧﺎﻣــﻪ‪ ،‬ﻃﻼ‪ ،‬ﻓﻠﺰﺍﺕ‬
‫ﺍﺳﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺍﻧﺮﮊﯼ )ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﮔﺎﺯ ﻭ ﺑﺮﻕ(‪ ،‬ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﮐﺸﺎﻭﺭﺯﯼ ﻭ ‪ ...‬ﻭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺴﯿﺎﺭ‬
‫ﻣﺘﻨــﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﺳــﺖ‪ .‬ﺣﺘﯽ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺁﻥ ﮔﻮﻧﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺼﻞ ﺑﯿﺴﺘﻢ ﮐﺘﺎﺏ ﺁﻣﺪﻩ ﮐﺎﻻﯼ ﻧﺎﻣﺘﻌﺎﺭﻓﯽ ﭼﻮﻥ ﮔﺮﻣﯽ ﻭ ﺳﺮﺩﯼ ﻫﻮﺍ ﻧﯿﺰ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻋﺮﺿﻪ ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻣﺘﻘﺎﺿﯿﺎﻥ ﺍﺻﻠﯽ )‪ (Hedgers‬ﺭﯾﺴــﮏ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ‬

‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻭ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ )‪ (Speculators‬ﺑﺎ ﺍﯾﺠــﺎﺩ ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﭘﺬﯾﺮﺵ ﺭﯾﺴــﮏ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﮐﺴــﺐ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﮔﺮﻭﻩ ﺳﻮﻡ ﺍﺯ‬
 ‫ﻣﻘﺪﻣﻪ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰‬‬

‫ﻋﻨﺎﺻــﺮ ﻓﻌﺎﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ )‪ (Arbitrageurs‬ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺣﺮﻓﺔ ﮐﻢﺧﻄﺮ‬

‫ﺧﻮﺩ ﺿﻤﻦ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥ ﯾﮏ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺳــﺮﻋﺖ ﻣﻮﺟﺐ‬
‫ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺪﺭﻥ ﻭ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﯼ ﮐﺎﻻ ﻭ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮐﺸﻮﺭ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﺗﺎ »ﺑﺨﺶ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﯼ ﻣﻔﯿﺪ« ﺍﻗﺪﺍﻡ‬
‫ﺑﻪ ﮔﺰﯾﻨﺶ ﮐﺘﺎﺏ ﻣﻌﺘﺒﺮ )‪ (Fundamentals of Futures & Options Markets‬ﺍﺛﺮ‬
‫ﺩﺍﻧﺸــﻤﻨﺪ ﻣﻌﺎﺻﺮ ﻭ ﺍﺳﺘﺎﺩ ﻣﺴﻠﻢ ﻋﻠﻮﻡ ﻣﺎﻟﯽ ﺟﺪﯾﺪ »ﺟﺎﻥ ﻫـﺎﻝ« ﻧﻤﻮﺩﻩ‪ ،‬ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺯﺑﺎﻥ ﻓﺎﺭﺳﯽ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻋﻼﻗﻤﻨﺪﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ ﻭ ﺑﯿﺎﻧﺎﺕ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩﯼ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﻬﻢ ﻣﺆﻟﻒ ﻭ ﺩﻗﺖ ﺩﺭ ﻃﺮﺡ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺭﯾﺎﺿﯽ‬
‫ﻭ ﺍﺳــﺘﻨﺎﺩ ﺑﻪ ﺭﻭﯾﺪﺍﺩﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌــﯽ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺣﮑﺎﯾﺖ ﺍﺯ ﺍﺣﺎﻃﺔ ﺗﺠﺮﺑﯽ ﻭ ﺗﺌﻮﺭﯾﮏ‬
‫ﻧﻮﯾﺴــﻨﺪﻩ ﻣﺤﺘﺮﻡ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺭﻭﺍﻧﯽ ﻣﺘﻮﻥ ﻭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ‪ ،‬ﭘﺮﺳﺶﻫﺎ ﻭ ﭘﯽﻧﻮﯾﺲﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻫﺮ‬
‫ﻓﺼﻞ ﻭ ﻧﻬﺎﯾﺘًﺎ ‪ CD‬ﺿﻤﯿﻤﻪ ﮐﻪ ﺣﺎﻭﯼ ﺍﺳﻼﯾﺪﻫﺎﯼ ﮐﻤﮏ ﺁﻣﻮﺯﺷﯽ ﺑﻪ ﺯﺑﺎﻥ ﻓﺎﺭﺳﯽ‬
‫ﻭ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺴــﻬﯿﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﯿﺎﺯ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺛﺮ ﺣﺎﺿﺮ ﺭﺍ ﺳﻮﺩﻣﻨﺪ‬
‫ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﻣﺤﺎﻓﻞ ﻋﻠﻤﯽ ﻭ ﺩﺍﻧﺸﮕﺎﻫﯽ ﻭ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺣﻮﺯﻩﻫﺎﯼ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﻭ ﮐﺎﻻ‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ‪ ،‬ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ‪ ،‬ﺑﯿﻤﻪﻫﺎ ﻭ‬
‫ﺳﺎﯾﺮ ﺣﻮﺯﻩﻫﺎﯼ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ ﻭ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﺯ ﻣﺨﺎﻃﺒﺎﻥ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺳــﺮﻭﺭﺍﻥ ﺍﺭﺟﻤﻨﺪ ﮐــﻪ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ ﺭﺍ ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻣﺴــﺘﺤﻀﺮ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷــﻨﺪ ﮐﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﯼ‪ ،‬ﻓﺮﻫﻨﮕﯽ ﻭ ﺍﺟﺘﻤﺎﻋﯽ ﻫﺮ ﺟﺎﻣﻌﻪ ﻧﻘﺶ ﻣﺆﺛﺮﯼ ﺩﺭ‬
‫ﺷﮑﻞﮔﯿﺮﯼ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﻧﻮ ﺍﯾﻔﺎ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﺪﯾﻬﯽ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺘﻀﯿﺎﺕ ﻭ ﺭﻋﺎﯾﺖ ﺣﺪﻭﺩ ﺷﺮﻋﯽ ﺩﺭ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﻭ ﺭﻭﺍﺝ ﺍﯾﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﺩﺭ ﮐﺸﻮﺭ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺧﺎﺗﻤﻪ ﻻﺯﻡ ﻣﯽﺩﺍﻧــﻢ ﺍﺯ ﺗﻼﺵﻫﺎﯼ ﺑﯽﭘﺎﯾﺎﻥ ﻋﺰﯾﺰﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺪﯾﺪ ﺁﻣﺪﻥ‬

‫ﺍﯾﻦ ﺍﺛــﺮ ﻧﻘﺶ ﻣﺆﺛﺮﯼ ﺍﯾﻔﺎ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻗﺪﺭﺩﺍﻧﯽ ﻧﻤﺎﯾﻢ‪ .‬ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﺳــﺠﺎﺩ ﺳــﯿﺎﺡ‬
‫ﺑﺮﮔــﺮﺩﺍﻥ ﺍﺛﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺎﺭﺳــﯽ ﺑﺮﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺷــﺘﻪﺍﻧﺪ ﻭ ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﻋﻠــﯽ ﺻﺎﻟﺢﺁﺑﺎﺩﯼ‬
‫ﻭﯾﺮﺍﺳــﺘﺎﺭﯼ ﻋﻠﻤــﯽ ﮐﺘﺎﺏ ﺭﺍ ﭘــﺲ ﺍﺯ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﻗﺖﻧﻈﺮ‬
‫ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﻣﺤﺴــﻦ ﺗﻼﻓﯽ ﺩﺍﺭﯾﺎﻧﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭﺍﺕ ﺗﺪﺑﯿﺮﭘﺮﺩﺍﺯ ﻭ ﻫﻤﮑﺎﺭﺍﻥ ﻋﺰﯾﺰ‬
‫ﺍﯾﺸــﺎﻥ ﺁﻗﺎﯾﺎﻥ ﺳﯿﺪ ﻣﺤ ّﻤﺪﻫﺎﺩﯼ ﺟﺰﺍﯾﺮﯼ ﻣﻮﺳــﻮﯼ ﻭ ﻣﺤ ّﻤﺪ ﻣﻌﺮﺍﺟﯽ ﺩﺭ ﺍﺻﻼﺡ‬
‫‪۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻣﻘﺪﻣﻪ‬

‫ﻣﺘﻮﻥ‪ ،‬ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺻﻔﺤﺎﺕ‪ ،‬ﺗﻮﻟﯿﺪ ‪ CD‬ﺿﻤﯿﻤﻪ‪ ،‬ﭼﺎﭖ ﻭ ﺻﺤﺎﻓﯽ ﺍﺛﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﺴــﯿﻦ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺍﺯ ﺟﻨﺎﺏ ﺁﻗﺎﯼ ﺩﮐﺘﺮ ﺣﯿﺪﺭ ﭘﻮﺭﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﻟﺤﺎﻅ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩ ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ‬
‫ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿﺮ ﻭ ﻫﻤﺮﺍﻫﯽ ﺩﺭ ﺗﺮﺟﻤﺔ ﺁﻥ ﺗﺸــﮑﺮ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺍﻣﯿﺪ ﺍﺳــﺖ ﻣﺘﺨﺼﺼﺎﻥ‬
‫ﻭ ﺩﺍﻧﺸــﻤﻨﺪﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﮐﺘﺎﺏ ﺣﺎﺿــﺮ ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﺭﺍﺋــﻪ ﺭﻫﻨﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﯿﺎﻥ‬
‫ﺍﺷــﮑﺎﻻﺕ ﻭ ﺍﺷﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﺩﺭﯾﻎ ﻧﻨﻤﺎﯾﻨﺪ ﻭ ﻣﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺻﻼﺡ ﻭ ﺍﺭﺗﻘﺎﺀ ﺍﯾﻦ ﺍﺛﺮ‬
‫ﯾﺎﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺣﻤﯿـﺪ ﺁﺫﺭﺧـﺶ‬
‫ﺑﻬـﺎﺭ ‪۱۳۸۴‬‬
 ‫ﻓﺼـﻞ ﻳﻜـﻢ‬
‫ﻣﻔﺎﻫﻴـﻢ و ﻣﻘﺪﻣـﺎت‬
‫ﻓﺼـﻞ ﻳﻜـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴــﺮ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﯽ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻧﻴــﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺍﻫﻤﻴــﺖ ﺭﻭﺯﺍﻓﺰﻭﻧﻲ ﭘﯿﺪﺍ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺳــﻴﺪﻩﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﺿﺮﻭﺭﯼ ﺍﺳــﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﯿﻦ ﺩﺭ ﺍﻣﻮﺭ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﺯ ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﻛﺎﺭﻛــﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺁﮔﺎﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘــﺎﺏ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ‬
‫ﻣﯽﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺁﻏــﺎﺯ ﻓﺼــﻞ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﮕﺎﻫــﯽ ﺍﺟﻤﺎﻟﯽ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﺮﻭﺭ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﻧﺤﻮﺓ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺟﻤﺎﻝ ﺷﺮﺡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﻴﺎﻥ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶‬‬

‫‪ (۱-۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ)‪ (۱‬ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣــﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﮐﺸــﻮﺭﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﺩﻭ‬
‫ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎ‬
‫»ﺑﻮﺭﺱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴـﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻟﻨﺪﻥ« )‪ (LIFFOE‬ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﯾﻮﺭﮐﺲ‬
‫)‪ (Eurex‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳﺎﻳﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ‪ ،‬ﺷــﺎﻣﻞ »‪ «Bolsa de Mercadorias y Futures‬ﺩﺭ‬
‫ﺳﺎﺋﻮ ﭘﺎﺋﻮﻟﻮ )‪» ،(Sao Paulo‬ﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﯽ ﺗﻮﻛﻴﻮ«‪» ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ«‬
‫ﻭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ ﺳــﻴﺪﻧﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﻬﺮﺳﺖ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺳــﺎﻣﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻧﺤﻮﺓ ﭘﯿﺪﺍﯾــﺶ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﻮﻋﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺁﻥ »ﺫﺭﺕ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ)‪ (۲‬ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ)‪(۳‬‬

‫ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺑﺎﯾﺪ ﻓﻮﺭﺍً ﺑــﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﻛﻨﺰﺍﺱ‬
‫)‪ (Kensas‬ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۵ ،۰۰۰‬ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻣﻼﻗﺎﺕ ﺣﻀﻮﺭﻱ‬
‫ﺩﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺮ ﺳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻛﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛـﺮﺩﻩ ﺍﺳـــﺖ‪ ،‬ﺗـﺎ‬
‫ﻏـــﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ﻣـﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺨـــﺮﺩ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻣﻮﻗﻌﻴـﺖ ﻳـــﺎ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬

‫‪ futures contract (۱‬ﻳﺎ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻛﻪ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ‪ futures‬ﻳﺎ »ﺁﺗﻲ« ﻫﻢ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﯿﻼﺩﯼ ﺑﻴﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ﻛﻪ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﯿﻼﺩﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ : Bushel (۳‬ﻭﺍﺣﺪ ﺣﺠﻤﻲ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻏﻼﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ )ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۸‬ﮔﺎﻟﻦ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ( ﻭ ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۳۶/۴‬ﻟﻴﺘﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺧﺮﻳـﺪ«)‪ (۱‬ﺭﺍ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺗﺎ ﻏــﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۲‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ‬
‫ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺭﺍ »ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻣﯽﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫‪ ۱۷۰‬ﺳــﻨﺖ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳــﺎﯾﺮ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭﻫﺎﯼ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﯿﻤﺖ‪ ،‬ﺍﺯ‬
‫ﻗﺎﻧﻮﻥ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﭘﯿــﺪﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺳــﺎﻥ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺯ ﻗﺒﯿﻞ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺳــﭙﺮﺩﻩ‪ ،‬ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺍﻣﻨﻪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ‬
‫ﻧﻘﺶ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﯼ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﻫﻤــﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻛﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ‪۵،۰۰۰‬‬
‫ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۷۰‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ‪ ،‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻛﻨﺰﺍﺳــﻲ )‪ (Kensas‬ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ‪ ۵،۰۰۰ ،‬ﺑﻮﺷﻞ ﺫﺭﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪۱۷۰‬‬
‫ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ‪ ،‬ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺗﻌﻬﺪﺁﻭﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ :long Position (۱‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻧﺪﺍﺩﻩ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﻣﻮﺿﻌﻲ )‪(Position‬‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﮑﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﻫﻴﭻ ﺗﻌﻬﺪﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺁﻧﻜﻪ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺪ ﻭ ﺷﺮﻭﻉ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻼ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻏﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ( ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻏﻼﺕ »ﻓﺰﻭﻧﻲ« ‪ Long‬ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻭﺍﮊﺓ ‪ Long‬ﺩﺭ ﺯﺑﺎﻥ‬ ‫)ﻣﺜ ً‬
‫ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺩﻗﻴﻘﴼ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﺎﻱ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻭﺍﮊﮔﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﺩﻱ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻛﺎﻻ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﻭ‬
‫ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ )ﻭ ﻳﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ(‪ ،‬ﺍﻣﻴﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ‬
‫ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﯽﮔﻮﯾﯿﻢ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ »‪ «Long‬ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ : Short Position (۲‬ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﺩﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭ‪ ،‬ﻛﺎﻻ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﻭ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ »‪ «Short‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ »‪ «Short‬ﺑﻪ ﻛﺴﻲ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪﻩ ﻭ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺒﺮﺍﻧﻲ )ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ( ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺴﺪﻭﺩ‬
‫ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸‬‬

‫‪ (۱-۲‬ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻗﺪﻣــﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﻭﻥ ﻭﺳــﻄﻲ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ‬
‫ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﻭ ﺗﺎﺟﺮﺍﻥ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﻱ ﻛﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ‬
‫ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻛﻢ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻋﺠﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺎﺩ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪،‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺎﺩ ﻗﺎﺩﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳــﺎﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ ﻭ ﺧﺎﻧﻮﺍﺩﻩ ﻭﻱ‪ ،‬ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺍﺟﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺘﯽ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯ ﻓﻮﻕ‬
‫‪-‬ﻣﺜﻼً ﻏﻼﺕ‪ -‬ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻏﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ‬
‫ﺗﻬﻴــﻪ ﻛﻨــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻬﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑــﺮﺍﯼ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺤﺼﻮﻝ‬
‫ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ‪ ،‬ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ‬
‫ﻳــﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺿﻤﻦ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺎﺻﯽ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ‬
‫ﻧــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ‪ ،‬ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻏﻼﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻣﺼﻮﻥ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻬﻴﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﻘﻴﻪ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺳﺎﻝ ﭼﻪ ﮐﺎﺭﯼ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻏﻼﺕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯ ﻳﺎ ﻫﺮ‬
‫ﺷــﺨﺺ ﺩﻳﮕﺮﻱ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻛﺮﺩﻥ ﻏﻼﺕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﻢ ﻓﺮﺩ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭ‬
‫ﻫﻢ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻘﺶ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﻧﯿﺰ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CBOT‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ)‪ (۱‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ،۱۸۴۸‬ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺮﺩ ﻫﻢ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﻭ ﺗﺎﺟﺮﺍﻥ ﺗﺄﺳــﻴﺲ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭﺁﻏﺎﺯ‪ ،‬ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻭﻇﻴﻔﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻛﻤﻲ ﻭ ﻛﻴﻔﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫»ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳــﺮ ﻣﯽﺭﺳــﻨﺪ« ﻳﺎﺩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ‪ ،‬ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺟﻤﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﭘﻴﻮﺳــﺘﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ‬
‫ﻏﻼﺕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ‪ ،‬ﻣﻮﺿــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺫﺭﺕ‪،‬‬
‫ﮔﻨﺪﻡ‪ ،‬ﺟﻮ‪ ،‬ﺳﻮﻳﺎ‪ ،‬ﺧﻮﺭﺍﻙ ﻟﻮﺑﻴﺎ‪ ،‬ﺭﻭﻏﻦ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CME‬‬

‫ﺑــﻮﺭﺱ ﺗﺠــﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ‪ ،‬ﺑﺎ ﻫﺪﻑ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺮﻩ‪ ،‬ﺗﺨﻢ ﻣﺮﻍ‪ ،‬ﮔﻮﺷــﺖ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ‬
‫ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﻓﺎﺳﺪ ﺷﺪﻧﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۸۷۴‬ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ،۱۸۹۸‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﻛــﺮﻩ ﻭ ﺗﺨــﻢ ﻣﺮﻍ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺧﺎﺭﺝ ﺷــﺪﻧﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺨﻢ ﻣﺮﻍ ﻭ‬
‫ﻛﺮﻩ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBEB‬ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ،۱۹۱۹‬ﺑﻪ »ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ« )‪ (CME‬ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻧﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﺯﻣﯿﻨﺔ ﺭﻭﻧــﻖ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫــﻢ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﮔﻮﺷﺖ ﺧﻮﻙ‪ ،‬ﮔﺎﻭ ﮔﻮﺷﺘﯽ‪ ،‬ﮔﺎﻭ ﺯﻧﺪﻩ ﻭ ﮔﻮﺷﺖ ﭘﺴﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۸۲‬ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ »ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ ‪ (S&P 500) «۵۰۰‬ﺭﺍ‬
‫ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ‪ ،۱۹۷۲‬ﺁﻏﺎﺯ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺷــﺎﻣﻞ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ‪ ،‬ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ‪ ،‬ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ‪ ،‬ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ‪ ،‬ﭘﺮﻭ ﻣﻜﺰﻳﻚ‪ ،‬ﺭﻳﻞ ﺑﺮﺯﻳﻞ‪،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨﺪ‪ ،‬ﺭﻭﺑﻞ ﺭﻭﺳــﻴﻪ ﻭ ﻳﻮﺭﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‪،‬‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ‪ -‬ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ -‬ﻧﻴﺰ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ Chicago Board of Trade (۱‬ﺑﻪ »ﻛﻤﻴﺘﻪ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ« ﻧﻴﺰ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۰‬‬

‫ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ‬
‫ﺩﺭﺁﻏــﺎﺯ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ »ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺣــﺮﺍﺝ ﺣﻀﻮﺭﻱ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﺪﻧﺪ‪ .‬ﺣﺮﺍﺝ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﺑﺪﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺣﻀﻮﺭ ﭘﯿﺪﺍ ﮐﺮﺩﻩ‪ ،‬ﺑﺎ ﮔﻔﺘﮕﻮ ﻭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﺍﺷﺎﺭﺍﺕ ﺩﺳﺘﻲ« ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻫﻨﻮﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﺳــﺎﻋﺎﺕ ﺍﺩﺍﺭﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺭﻭﺍﺝ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺳــﺎﻳﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜــﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺳــﻨﺘﻲ »ﺣﺮﺍﺝ ﺣﻀــﻮﺭﻱ« ﺟﺎﯾﮕﺰﯾﻦ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ‪،‬‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺻﻔﺤﻪ ﻛﻠﻴﺪ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻢ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻴﺴﺘﻢ‪ ،‬ﺣﺮﺍﺝ‬
‫ﺣﻀﻮﺭﻱ ﻭ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ‪ ،‬ﻃﺮﻓﺪﺍﺭﺍﻥ ﺧﺎﺹ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻧﯿﺴﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱-۳‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪(OTC‬‬

‫ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﯼ ﺍﺯ »ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ« )‪(OTC‬ﺭ)‪(۱‬‬

‫ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ؛ ﻛﻪ ﺑﺮﺧــﻼﻑ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻣﻜﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨــﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪،‬‬
‫ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺒﻜﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺭﺗﺒﺎﻃﺎﺕ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﻭ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﻫﻤﺪﻳﮕــﺮ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺣﻀﻮﺭﻱ ﺑﺎ ﻫــﻢ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪ ،(OTC‬ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻧﻘﺶ »ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ« ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً‪ ،‬ﻣﻜﺎﻟﻤﺎﺕ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺿﺒﻂ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻋﺎﻭﻱ ﺣﻘﻮﻗﻲ‬
‫ﻳــﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺧﺘﻼﻑﺑﺮﺍﻧﮕﻴﺰ ﺑﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻨﺎﺩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ ،(OTC‬ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻣﺰﻳﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻋﺮﺿﻪ ﺗﺴــﻬﻴﻼﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳــﺖ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﻲﮐﻨــﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ‬

‫‪ : over–the–counter market (۱‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ‪.‬‬

‫‪۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﮔﻔﺘﮕﻮﻱ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﻓﻊ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺭﺍﻩﺣﻞﻫﺎﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻨﻬﺎ ﻣﺴــﺄﻟﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺟﺪﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺮﺡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬
‫ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻜﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪ ﺷــﺮﺡ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺗﺪﺍﺑﻴﺮﻱ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﮐﺮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻧﮕﺮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱-۴‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ)‪(۱‬‬

‫ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺟﻬﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ‪ ،‬ﺷــﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﻭﺟﻪ ﺗﻤﺎﻳﺰ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ‪ .‬ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻏﻠﺐ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺑــﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﺗــﺎﻕ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟــﻲ‪ ،‬ﻣﻴﺰ ﻣﺨﺼﻮﺻﻲ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﻴـــﺰ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗﻲ«‬
‫ﺗﺪﺍﺭﻙ ﺩﻳﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﺨﺘﺺ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۱-۱‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ‬
‫ﭘﻮﻧــﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ )‪ (GBP‬ﻭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )‪ (USD‬ﺭﺍ‪ ،‬ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﮐﺮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺭﺩﯾﻒ ﺍﻭﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ)‪ (۲‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ۱/۵۱۱۸‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺨــﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۲۲‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۱‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﻣﻮﺭﺧﺔ ‪ ۱۹‬ﮊﻭﺋﻦ ‪۲۰۰۰‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪۱/۵۱۲۲‬‬ ‫‪۱/۵۱۱۸‬‬ ‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫‪۱/۵۱۳۲‬‬ ‫‪۱/۵۱۲۷‬‬ ‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ‬
‫‪۱/۵۱۴۹‬‬ ‫‪۱/۵۱۴۴‬‬ ‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ‬
‫‪۱/۵۱۷۸‬‬ ‫‪۱/۵۱۷۲‬‬ ‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬

‫‪ : Forward Contracts (۱‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﻣﺎ ‪ Futures Contracts‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ‪ Forward Contracts‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ‪ .‬ﮔﺎﻫﯽ ‪ Future‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻳﺎ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻭ ‪ Forward‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﺎﺹ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ :Spot markets (۲‬ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺗﻚ ﻣﺤﻤﻮﻟﻪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﻮﺭﻱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺯﺍﺩ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ »ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ« ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮﻳﻦ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺑﺮﺍﻱ »ﺍﺳﭙﺎﺕ« ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺭﺩﯾﻒ ﺩﻭﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﭘﻮﻧﺪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۲۷‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۳۲‬ﺩﻻﺭ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺩﯾﻒ ﺳﻮﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﭘﻮﻧﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۴۴‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۱-۱‬ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﯼ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﯾﺴـــﮏ ﺧﻮﺩ ﺗﻮﺍﻓـﻖ ﻛﻨـﺪ‪ ۱۰۰ ،‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ‪ ۶‬ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫‪ ۱۵۱/۷۲‬ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺭﺳــﻲ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱-۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘﻪ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻛﺮﺩ؛ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ«)‪ (۱‬ﻭ‬
‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«)‪ .(۲‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ )ﻭ ﻧﻪ ﺍﻟﺰﺍﻡ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪،‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸــﺨﺺ ﻳــﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﺨﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻭ ﻳﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪» ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ«)‪ (۳‬ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ‪،‬‬
‫ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ« ﻳﺎ »ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«)‪ (۴‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ«)‪ (۵‬ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ«)‪ ،(۶‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Call Option‬‬

‫‪۲) Put Option‬‬
‫)‪۳) Exercise price (strike price‬‬
‫‪۴) Exercise date or expiration date or maturity‬‬
‫‪۵) European option‬‬
‫‪۶) American option‬‬
‫‪۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۲‬ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ‬

‫ﺳﯿﺴﮑﻮ )‪ (Cisco‬ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ‪ ۸‬ﻣﯽ ﺳﺎﻝ ‪ ،۲۰۰۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪۶۲ ۳۴‬‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺩﻻﺭ(‬
‫ﺟﻮﻻﯼ‬ ‫ﺍﮐﺘﺒﺮ‬ ‫ﺟﻮﻻﯼ‬ ‫ﺍﮐﺘﺒﺮ‬
‫‪۷‬‬
‫‪۵۰‬‬ ‫‪۱۶‬‬ ‫‪۸‬‬ ‫‪۱۸ ۷۸‬‬ ‫‪۲ ۱۱‬‬
‫‪۱۶‬‬ ‫‪۴ ۵۸‬‬
‫‪۶۵‬‬ ‫‪۷‬‬ ‫‪۱۰ ۷۸‬‬ ‫‪۸ ۱۴‬‬ ‫‪۱۰ ۵۸‬‬
‫‪۸۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۱۷ ۱۲‬‬ ‫‪۱۹ ۱۲‬‬

‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﻳﻚ »ﻭﺭﻗﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ »ﺣﻖ«‬
‫ﯾــﺎ »ﺍﺧﺘﯿــﺎﺭ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﻧﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻭ ﺭﺍ »ﻣﻠﺰﻡ« ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ‪،‬‬
‫ﻭﺟــﻪ ﺗﻤﺎﻳﺰ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ »ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻟــﯽ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ« ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺧﯿــﺮ‪ .‬ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫)ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺩ(‪ .‬ﻭﻟﯽ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣـﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ«)‪(۱‬‬

‫ﺭﺍ ﺑﭙـﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﺍﺯ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۲‬ﺑﺮﺧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ‪ ۸‬ﻣﻪ ﺳــﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﻴﺴــﻜﻮ )‪ (Cisco‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﻓﺮﺩﺍﻱ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۶۵ ، ۵۰‬ﻭ ‪ ۸۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۲۰۰۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﺎ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ‪ ،‬ﺣـﺪﻭﺩ ﺩﻭ ﻣـﺎﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻛﺘﺒـﺮ‪،‬‬
‫ﺣـﺪﻭﺩ ‪ ۵‬ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۸‬ﻣﻪ ‪ ۶۲ ۳/۴ ،۲۰۰۰‬ﺑﻮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Up front fee‬‬

 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۴‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑــﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﺳﯿﺴــﮑﻮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﺳــﺘﻮﺭﺍﺕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﻨﺘﻘﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ‬
‫ﺟﺴﺘﺠﻮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﻓﺮﺩ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺮ‬
‫ﺳــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﻢ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪ ﺻﺪﺗﺎﻳﻲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ‪ ۷۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻭﺍﺭﯾﺰ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺮﺣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﻪ ﺩﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ )ﺣﻖ( ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺳــﻬﻢ‬
‫ﺳﯿﺴﮑﻮﺭ‪ ۷۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ۷۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻓﻖ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺳﯿﺴﮑﻮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ‬
‫‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻭﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳﯿﺴــﮑﻮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ۱۰۰ ،‬ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻘﻂ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﯾﺖ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ‪ ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱،۸۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪ ﺑﺤﺚ‬
‫ﻼ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴــﻨﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻬﺎﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻓﻌ ً‬
‫ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫‪ .۳‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫‪ .۴‬ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﮔﺎﻥ‪،‬‬
‫‪۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ »ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱-۶‬ﺗﺎﺭﻳﺨﭽﺔ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻗﺮﻥ ‪ ۱۸‬ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺭﻭﺍﺝ ﻓﺴﺎﺩ ﻭ ﺭﺷﻮﻩﺧﻮﺍﺭﯼ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺷﻬﺮﺕ ﺧﻮﺑﯽ‬
‫ﻧﺪﺍﺷــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ‪» ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺪﻳﻪ‬
‫)ﺭﺷﻮﻩ( ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ ﺁﻥ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺭﺍ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ،۱۹۹۰‬ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ »ﺍﻧﺠﻤــﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﮔﺮﺩﻫﻢ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ‬
‫ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺗﻤﺎﺱ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ‪ ،‬ﺗﺎ ﺍﻭ ﻳﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺭﺍ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻋﻀﻮ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻳﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﯽﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﭼﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪ (OTC‬ﺑﻪ ﺣﻴﺎﺕ ﺧﻮﺩ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﭼﻨﺪ ﻧﻘﺺ ﻭ ﻧﺎﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ‪ :‬ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺩﺍﺩ ﻛــﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻣﻬﻠﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷــﺨﺺ ﺩﻳﮕﺮﻱ‬
‫ﻭﺍﮔــﺬﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﺑــﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ ﻓﻌﺎﻟﯽ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﺒﻮﺩ‪ .‬ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭﯼ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺗﻌﻬﺪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺖ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺧﺮﯾﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺍﻗﺎﻣﻪ ﺩﻋﻮﺍﻱ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Put and Call Broker and Dealers Association‬‬

 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶‬‬

‫ﺷﻜﻞﮔﻴﺮﻱ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﺭ ﺁﻭﺭﻳﻞ ‪ ،۱۹۷۳‬ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻳﻚ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺤﺼﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ‪» ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ« )‪ (CBOE‬ﻧﺎﻣﮕﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﻤﺎﻡ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﻮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۵‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )‪ (AMEX‬ﻭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ )‪ (PHLX‬ﺭﺍﻩﺍﻧﺪﺍﺯﻱ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ »‪ «Pacific‬ﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ‪) ،‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ (۱۹۷۶‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺁﻏﺎﺯ ﻛــﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪۱۹۸۰‬‬
‫ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺭﺷــﺪ ﻧﺠﻮﻣﯽ‪ ،‬ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﭘﻴﺸــﻲ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻫﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ‬
‫ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻳــﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﺁﻏــﺎﺯ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛ ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﻪ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ »‪«S&P 100‬ﺭ‪«S&P 500» ،‬ﺭ‪ «NAZDAQ» ،‬ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺩﻧﻴﺎ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﻭﻱ ﺫﺭﺕ‪ ،‬ﻟﻮﺑﻴﺎﻱ ﮊﺍﭘﻨﻲ‪ ،‬ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﮔﺎﻭ‪ ،‬ﻃﻼ‪ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺑﻌﻀﻲ ﭘﻮﻝﻫﺎﻱ ﺭﺍﻳﺞ ﻧﻴﺰ ﺭﻭﻧﻖ ﻓﺮﺍﻭﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪ (OTC‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﺍﺯ ﺍﻭﺍﻳــﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ،۱۹۸۰‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳــﺮﻋﺖ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﻱ ﺭﺷــﺪ ﻛﺮﺩﻩ‪،‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳّﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﮐﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۱/۶‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۵۱۲۵‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ‪،‬‬
‫‪۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻛﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺁﻧﻬـﺎ ﺭﺍﺿـﻲ ﺷــﻮﻧـﺪ ﻭ ﺩﻗﻴﻘـًﺎ ﻃﺒـﻖ ﺧﻮﺍﺳــﺘﻪﻫـﺎﻱ ﻭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬
‫ﺻـﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱-۷‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ‬
‫ﻣﻮﻓﻘﯿﺖﺁﻣﻴﺰ ﺑﻮﺩﻩﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻧﺎﻳﻲ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﺜﻴﺮﻱ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ‬
‫ﮐﻪ ﭼﻨﺎﭼﻪ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺸــﻜﻠﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺳﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﻋﻤﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﺑﺎﻟﻘﻮﺓ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﺎﺷﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺯ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‪ ،‬ﺟﻬﺖ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺴــﺐ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱-۸‬ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ)‪ (۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﺍﺳﺖ ﻭ ‪ ،Import Co.‬ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۰‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﻻﺭ ﻭ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۱‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ Import Co. .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ‬

‫‪ Hedgers (۱‬؛ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ‪ :‬ﻛﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺎﻧﻨﺪ؛ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻈﺮ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ »ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﻧﻴﺰ ﻧﺎﻣﻴﺪ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۳‬ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ ۱۹ -‬ﮊﻭﺋﻦ ﺳﺎﻝ ‪۲۰۰۰‬‬

‫‪ Import Co.‬ﺑﺎﯾﺪ ﺩﺭ ‪ ۱۹‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۰‬ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﯾﺪ ﮐﺎﻻ ﺍﺯ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ Export Co.‬ﺩﺭ ‪ ۱۹‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۰‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﯼ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ﺳﻪﻣﺎﻫﺔ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ‪ ۱/۵۱۴۴ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ‪ ۱/۵۱۴۹ ،‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ‪ImportCo .‬‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ‪ ۱/۵۱۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮕﯽ ﮐﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ‪ExportCo .‬‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ‪ ۱/۵۱۴۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮕﯽ ﮐﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ‪ ۱/۵۱۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺭﺍ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۵،۱۴۹،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ‪ Export Co .‬ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﮕﻠﻴــﺲ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻮﺯﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ‪ Export Co.‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۳۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ۱/۵۱۴۴‬ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۵،۴۳۲،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻨﺠﺮ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۱-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺪﻫﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﯿﺰ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﮐﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺗﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ‪ ۱۹‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۱/۵‬ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ‪ Import Co.‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۵‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻛﻤﺘﺮ‬
‫‪۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۵،۱۴۹،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ؛ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ‪ ۱/۶‬ﺩﻻﺭ ﺷــﻮﺩ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۶‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‬
‫ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛـﺎﺭ ﻧﺒﺴــﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻮﻗﻌﻴـﺖ ﺷﺮﻛـﺖ ‪ Export Co.‬ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱/۵۱۴۴‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﮑﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱/۵۱۴۴‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺷﺤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﻧﺒﺴﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻧﮑﺘﻪ ﻣﻬﻤﯽ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪» :‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻧﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪«.‬‬

‫ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﻢ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ‪ ،۲۰۰۰‬ﻫﺰﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۷۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﻗﺎﻣـﻪ ﺩﻋﻮﻱ ﻋﻠﻴﻪ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺖ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺁﯾﻨـﺪﻩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴـﺪ ‪ ۱۰‬ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺷﻴﻜﺎﮔـﻮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ‬
‫ﻓـﺮﻭﺵ ‪ ۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷـــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻫﺰﻳﻨـﻪ ﻛـﻞ ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﺍﻳـﻦ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗـﮋﯼ‪ ،‬ﻣﻌـﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱،۰۰۰ × ۲/۵ = ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۴‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ‪ ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺗﻀﻤﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ۶۵ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺷﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫‪ ۶۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ‪ ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۶۲، ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﯿﺶ ﺍﺯ‬
‫‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻛﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۶۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ )ﻳﺎ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۴‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻣﺎﻩ ﻣﯽ ﺳﺎﻝ ‪۲۰۰۰‬‬

‫ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺳﻬﻢ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﮐﺎﻫﺶ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‪ ۷۳ ،‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬
‫ﺩﺭ ﺟﻮﻻﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‪ ۶۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺨﺺ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺷﺨﺺ ‪ ۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻫﺰﯾﻨﺔ ‪ ۱۰ * ۱۰۰ * ۲/۵ = ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠـﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱،۰۰۰ * ۶۵ = ۶۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ ۶۲، ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ(‪.‬‬

‫ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﻴﻦ ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۱-۳‬ﻭ )‪ ،(۱-۴‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻴﻦ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﺓ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ‬
‫ﻓﺮﺍﻫــﻢ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪ ،‬ﮐﻪ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺣﺮﻛﺖ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ‬
‫ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻼﻑ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﯼ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻳﯽ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱-۹‬ﺳﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ)‪(۱‬‬

‫ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻥ ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ‬

‫‪ (۱‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﻳﺎ ﺑﻮﺭﺱﺑﺎﺯﻱ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻜﺮﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﺮﺟﻤﻪ ‪ Speculation‬ﺑﻪ »ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ« ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺍﯾﻦ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ‬
‫‪ Speculate‬ﻣﻔﻬﻮﻣﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺷﺎﯾﺪ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺑﻪ »ﮔﻤﺎﻧﻪﺯﻧﻨﺪﮔﺎﻥ« ﺑﻬﺘﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻨﺎﯼ ‪ Speculate‬ﺭﺍ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﺗﺮﺟﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻌﻨﺎﯼ ﻋﺎﻡ ﯾﻌﻨﯽ »ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ« ﺭﺍ ﺑﮑﺎﺭ ﺑﺮﯾﻢ‪.‬‬
‫‪۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭﺣﺎﻟﯿﻜﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺭﻭﻧــﺪ ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ‬

‫ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﻧﻮﻉ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‪ ،‬ﮐﺴﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻱ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ‬
‫ﺧﺼﻮﺹ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۵۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺳﺎﺩﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۵۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺳﭙﺲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﯿﺶﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ )ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۶۲، ۵۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳـﺖ(‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۵‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪۱/۶۴۷‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۵‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﯾﻪ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺗﻘﻮﯾﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ‬
‫ﻫﻤﯿﻦ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺰﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪۱/۶۴۷۰ :‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺁﻭﺭﯾﻞ‪۱/۶۴۱ :‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ‬
‫‪ ۲۵۰،۰۰۰ (۱‬ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۱۱،۷۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺑﯽ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪ ،‬ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺍﻣﯿﺪ ﮐﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮﯼ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺩﺭ ‪ ۴‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺁﻭﺭﯾﻞ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺗﻌﻬﺪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۲۵۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۱۰،۲۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫‪ ۱/۶۴۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ‬
‫‪ (۱‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۱/۷‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ ‪ ۱۳،۲۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺩﻭﻡ ‪ ۱۴،۷۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺑﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۱/۶‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ‪ ۱۱،۷۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺿﺮﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ‪ ۱۰،۲۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۲‬‬

‫ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ‪ ۱/۶۴۱‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺑﻪ ‪ ۱/۷‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫‪(۱/۷ - ۱/۶۴۱) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۴،۷۵۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﻮﻧﺪﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ‪ ۱/۶۴۷‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ )ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ‪ ۱/۷‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫‪(۱/۷ - ۱/۶۴۷) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۳،۲۵۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺑﻪ ‪ ۱/۶‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ‬
‫ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۱۰،۲۵۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪(۱/۶۴۱ - ۱/۶) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۰،۲۵۰‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۱۱،۷۵۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪(۱/۶۴۷ - ۱/۶) × ۲۵۰،۰۰۰ = ۱۱،۷۵۰‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻛﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ‪-‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺁﻥ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ -‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﺔ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻝ )ﻳﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻮﻧﺪ( ﺑﻪ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻴﺶﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۱۱،۷۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﯿﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﻛﻤﻲ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ )ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۲۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ( ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺗﺎ ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺗــﺎ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﺍﻭﻟﻴﺔ ﺍﻧﺪﮎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻗﺎﺑﻞﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺍﺯ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ۴۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻭ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۶‬ﺩﻭ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ‪ ۴۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﮔﺰﻳﻨﺔ‬
‫‪۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ‪ ۱۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺩﻭﻡ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۲۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻳﺎ ‪۲۰‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ( ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺩﺭﺳــﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ‬
‫‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺍﻭﻝ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﯽﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪۱۰۰ * (۷۰ - ۴۰) = ۳،۰۰۰‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻭﻡ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺍﻭ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﻛﻞ ﺳﻮﺩﯼ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۲،۰۰۰ × ۲۵ = ۵۰،۰۰۰‬‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ )ﻗﻴﻤﺖ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵۰،۰۰۰ - ۴،۰۰۰ = ۴۶،۰۰۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۶‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻣﺎﻩ ﺍﮐﺘﺒﺮ‬

‫ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ‪ ۴۰ :‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ = ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼﻫﺎﯼ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ‬
‫‪ (۱‬ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺳﻬﻢ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ‬
‫‪ (۲‬ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ )ﯾﺎ ‪ ۲۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ( ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪۴۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪.‬‬
‫ﻫﺰﯾﻨﺔ ﻫﺮ ﮐﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﻓﻮﻕ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ‬
‫‪ (۱‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ؛ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﻭﻝ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﮐﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﺼﯿﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﯽﺳﺎﺯﺩ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﻭﻡ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﮐﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ‪ ۴۶،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﯾﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﺑﺪ؛ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﻭﻝ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ‪۱،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﻭﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ : ۱-۷‬ﻣﻘﺎﯾﺴﺔ ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬

‫ﺍﺯ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱-۶‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ‬

‫ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬ ‫‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫‪۳،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۱،۰۰۰‬‬ ‫ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪۴۶،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۴،۰۰۰‬‬ ‫ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۱۵‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺿﻤﻦ‪ ،‬ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ )ﻳﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ( ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰ * (۴۰ - ۳۰) = ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺮ‬
‫ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻨﻘﻀﻲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ( ﻓﻘﻂ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ‪ -‬ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ -‬ﺑﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﯾﻦ‬
‫ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۷‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۷‬ﭘﻴﺪﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﭘﻴﺎﻣﺪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻫﺮﻣﯽ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲﻫﺎ ﺩﺭﺳــﺖ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻘﺎﻳﺴـﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ‪ ،‬ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺯ ﺍﻫﺮﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ )ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ‪ (۱-۵‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺟﺪﻭﻝ‬
‫‪ (۱-۶‬ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺿﺮﺭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺟﻬﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫‪ (۱-۱۰‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﮔﺮﻭﻩ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﻣﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪،‬‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﯾــﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌــﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﺩﻩ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺷﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ« ﻭ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ«‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ‪ ۱۷۲‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻟﻨﺪﻥ ‪ ۱۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺜﻼً ‪ ۱۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻟﻨﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻳﺮ ﺩﺳﺖ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰ × [(۱/۷۵ × ۱۰۰) - ۱۷۲] =۳۰۰‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺗﻀﻤﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱-۸‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱-۸‬ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﻬﺎﻡ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ« ﻭ »ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ‪ :‬ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۷۲‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻟﻨﺪﻥ‪ :‬ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱‬ﭘﻮﻧﺪ‪ ۱/۷۵ :‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼﻫﺎﯼ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬
‫‪ .۱‬ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ‬
‫‪ .۳‬ﺗﺒﺪﯾﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺳـﻮﺩ‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰ * [(۱/۷۵ * ۱۰۰) - ۱۷۲] = ۳۰۰‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻛﻮﭼﻚ ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﻳﻼﺕ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺭﻗﻢ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺳﺒﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﮕﺎﻥ‬
‫ﺑﻜﻮﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻣﻨﻔﻌﺖ ﺭﺍ ﮐﺴﺐ ﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ‬
‫ﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ‪،‬‬
‫ﻧﻴﺮﻭﻫﺎﻱ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻟﻨﺪﻥ‪ ،‬ﺯﻣﻴﻨﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐﺗﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻧﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺴــﺐ ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﻻﺭ ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ‪ ،‬ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻤﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺩﻟﯿﻞ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺴﺎﺋﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮ‬
‫ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱-۱۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﮕﺎﻫــﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻳﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻭ ﻧــﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ :‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺗﺎ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻣﻬﻢ‪ ،‬ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ ﻭ ﻫﻢ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﺰﻭ‬
‫‪۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ و ﻣﻘﺪﻣﺎت‬

‫ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫــﺎﻱ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖﺁﻣﻴــﺰﻱ ﺩﺍﻧﺴــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻓﻘﻴﺖﻫﺎﻱ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﻱ ﻣﻮﺍﺟــﻪ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﻣﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻭ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ‪ .‬ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﺍﻧﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺣﺬﻑ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﺗﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﮐﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻥ ﻧﺎﻣﺘﻮﺍﺯﻥ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﻨﺪ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴــﻦ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳــﺪ« )‪ (long‬ﻭ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓــﺮﻭﺵ« )‪(short‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫ﺍﻟﻒ( ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺏ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫‪ ۱/۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۱/۴۹‬ﻭ ‪۱/۵۲‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ‬
‫ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۴۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ‪ ۱۰۰‬ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺷﻤﺎ ﭼﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺗﻲ ﺭﺍ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻳﺪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻤﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫‪ .۶‬ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺧﺎﺻـﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﮔﯿﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻓﻌﻠــﻲ ﺳــﻬﻢ ‪ ۲۹‬ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۲/۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻤﺎ‪ ۵،۸۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺫﻛﺮ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﺎﻟﻚ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻫﺴــﺘﻴﺪ‪ .‬ﭼﮕﻮﻧﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
 ‫ﻓﺼـﻞ دوم‬
‫ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺑـﺎزار ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ‬
‫و ﭘﻴﻤﺎنﻫـﺎی آﺗـﯽ‬
‫ﻓﺼـﻞ دوم‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﺍﻭﻝ ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻫﺮ ﺩﻭ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻳﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺼﻲ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻳــﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ )ﺧﺼﻮﺻﻲ( ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺆﺳﺴــﺔ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﺑﺎ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺷــﻨﺎ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﻣﺜﻞ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺳﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ‪ ،‬ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﻧﺤﻮﻩ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۲‬‬

‫‪ (۲-۱‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ‬

‫ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ‬
‫ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻋﻠﺘﺶ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳــﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﻧﺪ‪ .‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻛﺎﻻ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺸﻜﻞ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﭘﺮﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻳﻚ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﻴﻮﺓ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺴــﺘﻦ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻴﺴــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﻭﺳــﻴﻠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﺎ ﺑﻴﺴــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ‬
‫ﺍﻣﺮﻱ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮﻝ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺨﺸــﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﺧﺼﻮﺹ ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﺑﻪ ﻫﻢ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻳﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻲﺑﺮﺩﻥ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‪،‬‬
‫ﺁﮔﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﻧﺎﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۲‬ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ‬

‫ﺍﺳــﺎﻣﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻓﻲ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ‬
‫ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫ﻃــﺮﻑ‪ ،‬ﻣﺨﺼﻮﺻًﺎ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫‪۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ(‪ ،‬ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎ ﻭ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﻴﻔﻴﺖ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﻧﻮﻉ ﻛﺎﻻ‬
‫ﻳﺎ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮐﺎﻻ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻥ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮔﺰﯾﻨﺔ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ‬
‫ﻧﻤﺎﯾــﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪» ،‬ﺍﻃﻼﻋﻴﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺔ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﺳﺘﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﭘﺎﯾﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻛﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﯾﻂ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ‬
‫ﻛﺎﻻ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻛﻤﻲ ﻭ ﻛﻴﻔﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﭘﻨﺒﻪ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ )‪ (NYCE‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻋﺼﺎﺭﻩ ﭘﺮﺗﻐﺎﻝ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫»ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺩﺭﺟﻪﺑﻨﺪﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﺒﻘﻪ ‪ A‬ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺍﺭﺯﺵ ‪ Brix‬ﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ‪ ۵۷‬ﺩﺭﺟﻪ‬
‫ﻭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ‪ Brix‬ﺁﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺳــﻴﺪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ‪ ۱۳‬ﺑﻪ ‪ ۱‬ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ‪ ۱۹‬ﺑﻪ ‪ ۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺭﻧﮓ ﻭ ﺑﻮ ‪ ۳۷‬ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻴﻮﺏ ‪ ۱۹‬ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻧﻤﺮﻩ‪ ۹۴ ،‬ﺑﺎﺷﺪ‪«.‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫»ﻫــﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﻫﺎﻱ ‪ ۲×۴ s‬ﻭ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﺑﻴﻦ ‪ ۸‬ﺗﺎ ‪ ۲۰‬ﻓﻮﺕ‪،‬‬
‫ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺩﺭﺟﻪﺑﻨﺪﻱ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻬﺘﺮ ﻳﺎ ‪ #۱‬ﻭ ‪ .#۲‬ﺩﺭ ﻫﻴﭻ ﻣﻮﺭﺩﻱ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻛﻤﻴﺖ ﺩﺭﺟﻪ‪،‬‬
‫ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ ‪ #۲‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۵۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ‪ ،‬ﻫﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻮﻧﺘﺎﻧﺎ‪ ،‬ﻧﻮﺍﺩﺍ‪،‬‬
‫ﺍﺭﮔﻮﻥ‪ ،‬ﻭﺍﺷــﻴﻨﮕﺘﻦ‪ ،‬ﻳﻮﻣﻴﻨﮓ‪ ،‬ﺁﻟﺒﺮﺗﺎ‪ ،‬ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﻛﻠﻮﻣﺒﻴﺎﯼ ﻳﺎ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷــﺎﻣﻞ ﭼﻮﺏ ﺻﻨﻮﺑﺮ‬
‫ﺁﻟﭙــﻦ‪ ،‬ﻛﺎﺝ ﻓﺮﻧﮕــﻲ ﺍﻧﮕﻠﻤﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺒﻪ ﭼــﻮﺏ )‪، (hem-fir‬ﺭ ‪ Lodgepole pine‬ﻭ ﻳﺎ ‪Spruce Pinc fir‬‬

‫ﺑﺎﺷـﺪ‪«.‬‬
‫ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻛﻤﻴــﺖ ﻭ ﻛﻴﻔﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴‬‬

‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺟﺰ ﺩﺭ ﭼﻬﺎﺭﭼﻮﺏ ﺁﻥ ﺿﻮﺍﺑﻂ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺤﻮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺍﻣﻨﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺣﺪﻭﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ ﺍﺯ »ﺫﺭﺕ ﺯﺭﺩ ﺷﻤﺎﺭﻩ ‪ «۲‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ‪ ،‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‪ ،‬ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺭﺟﻪﻫﺎﻱ ﻛﻴﻔﻴﺖ‬
‫ﺫﺭﺕ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻴﺎﺯﻱ‬

‫اﺷﺘﺒـﺎه در ﺗﺎرﻳـﺦ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ﻗـﺮارداد آﺗـﯽ‬

‫اﻳﻦ داﺳـﺘﺎن ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ اﺳـﺖ ﺳـﺎﺧﺘﮕﯽ ﺑﺎﺷـﺪ‪ ،‬در ﻳﻜﯽ از ﺳـﻤﻴﻨﺎرﻫﺎ ﺑﺮای ﻣﺆﻟﻒ ﻛﺘﺎب ﻧﻘﻞ ﺷـﺪه اﺳﺖ‪ .‬داﺳﺘﺎن‬
‫ﻣﺰﺑﻮر درﺑﺎره ﻛﺎرﻣﻨﺪی اﺳـﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺎزﮔﯽ ﺑﻪ ﻳﮏ ﺷـﺮﻛﺖ ﻣﺎﻟﯽ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻮد و ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻛﺎری در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ ﻧﺪاﺷﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻜﯽ از ﻣﺸﺘﺮﻳﺎن اﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﻫﺪف ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ‪ ،‬وارد ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ در ﻗﺮارداد آﺗﯽ ﮔﺎو زﻧﺪه‬
‫ﺷـﺪ و دﺳـﺘﻮر داد ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ وی در آﺧﺮﻳﻦ روز ﻛﺎری دوره ﻋﻤﺮ ﻗﺮارداد‪ ،‬ﻣﺴـﺪود ﺷﻮد‪) .‬ﻳﮏ ﻗﺮارداد‬
‫آﺗـﯽ ﺻـﺎدره ﺑـﺮ ﮔﺎو زﻧﺪه‪ ،‬در ﺑـﻮرس ﺗﺠﺎری ﺷـﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬و ﺑﻪ ارزش ‪ ۴۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ دادوﺳـﺘﺪ ﻣﯽﺷـﻮد‪(.‬‬
‫ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖ اﺟﺮای ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺗﺎزه اﺳﺘﺨﺪام ﺷﺪه‪ ،‬ﺳﭙﺮده ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻛﻪ زﻣﺎن ﻣﺴـﺪود ﻛﺮدن ﻗﺮارداد آﺗﯽ ﻓﺮارﺳـﻴﺪ‪ ،‬ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻣﺰﺑﻮر ﺗﺼﻮر ﻛﺮد ﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮی دارای ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬دﺳﺘﻮر اﺗﺨﺎذ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ )و ﻧﻪ ﻓﺮوش( ﻳﮏ ﻗﺮارداد آﺗﯽ را ﺻﺎدر ﻛﺮده اﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﻴﻦ‬
‫اﺷﺘﺒﺎه ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﺗﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﺘﻮاﻧﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ را ﺑﺎ ﻳﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮس ﺧﻨﺜﯽ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ‬
‫زﻣﺎﻧﯽ ﺑﻪ اﻳﻦ اﺷﺘﺒﺎه ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﭘﯽﺑﺮد ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼت در ﺣﺴﺎب ﻣﺰﺑﻮر ﻣﺘﻮﻗﻒ ﺷﺪه ﺑﻮد‪.‬‬
‫از آﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺷـﺮﻛﺖ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺴـﺌﻮل اﻳﻦ اﺷﺘﺒﺎه ﺑﻮد‪ ،‬در ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎت ﺗﺤﻮﻳﻞ در ﻗﺮارداد ﭘﺮداﺧﺖ‪،‬‬
‫ﻼ آن را اﻧﺠﺎم ﻧﻤﯽداد‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺷﺮاﻳﻂ ﻗﺮارداد‪ ،‬ﻓﺮوﺷﻨﺪه ﻣﯽﺗﻮاﻧﺪ‬ ‫ﻛﺎری ﻛﻪ ﺷﺎﻳﺪ ﻫﻴﭽﻮﻗﺖ ﻗﺒ ً‬
‫در ﻫـﺮ ﺟﺎﻳـﯽ از اﻳـﺎﻻت ﻣﺘﺤﺪه آﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬در ﻃـﻮل دوره ﺗﺤﻮﻳﻞ اﻗﺪام ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺎو ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬از آﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺷـﺮﻛﺖ در‬
‫ﻣﻮﺿـﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮارداﺷـﺖ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﻛﺎری ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﺴـﺖ اﻧﺠـﺎم ﺑﺪﻫﺪ‪ ،‬آن ﺑﻮد ﻛﻪ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ ﺗﺎ ﻓﺮوﺷـﻨﺪه »اﻃﻼﻋﻴﻪ‬
‫ﻣﺒﻨﯽ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ داراﻳﯽ ﭘﺎﻳﻪ« را ﺑﻪ ﺑﻮرس ارﺳﺎل ﻧﻤﺎﻳﺪ و ﺑﻮرس اﻃﻼﻋﻴﻪ ﻣﺰﺑﻮر را ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻔﺮﺳﺘﺪ‪.‬‬
‫ﺳـﺮاﻧﺠﺎم ﺷـﺮﻛﺖ اﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ را از ﺑﻮرس درﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮد و ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷـﺪ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺎو در روز ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ‬
‫ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻌﺪ و در ﻣﻜﺎﻧﯽ ﺑﺎ ﻓﺎﺻﻠﻪ ‪ ۲۰۰۰‬ﻣﺎﻳﻠﯽ ﺷﺮﻛﺖ اﻧﺠﺎم ﺧﻮاﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻜﺎن ﻣﺰﺑﻮر ﻓﺮﺳﺘﺎده ﺷﺪ ﺗﺎ‬
‫ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ را اﻧﺠﺎم دﻫﺪ‪ .‬در ﻣﻜﺎن ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﺣﺮاج ﮔﺎو ﺻﻮرت ﻣﯽﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻓﺮوﺷﻨﺪه ﮔﺎو را ﺧﺮﻳﺪ‬
‫و ﺑﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ داد‪ .‬وﻟﯽ ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻧﺘﻮاﻧﺴﺖ ﮔﺎو را ﺑﻔﺮوﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮاﻳﻦ ﻣﯽﺑﺎﻳﺴﺖ ﺗﺎ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ ﻫﻔﺘﻪ‬
‫ﺑﻌـﺪ ﺻﺒـﺮ ﻣﯽﻛـﺮد‪ .‬در ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻛﺎرﻣﻨﺪ ﻣﺰﺑﻮر ﺗﺎ ﻳﮏ ﻫﻔﺘـﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﮕﻬﺪاری و ﺧﻮراک ﮔﺎو را ﻣﺘﻘﺒﻞ ﻣﯽﺷـﺪ‪ .‬اﻳﻦ‬
‫ﻣﺎﺟﺮا در واﻗﻊ ﻳﮏ ﺷﺮوع ﺑﺰرگ ﺑﺮای اوﻟﻴﻦ ﺷﻐﻞ در ﻳﮏ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺰرگ ﺑﻮد‪.‬‬
‫‪۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺑﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎ ﻭ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺩﺭﺟﻪ »ﻳﻦ« ﮊﺍﭘﻦ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻣــﺎ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻱ‬
‫ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺗﺎ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ‪ ۶/۵‬ﺳﺎﻝ ﻭ‬
‫ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ‪ ۱۰‬ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻃﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺷﺪﺓ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ‪» ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ« ﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴــﺮﻱ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺯﯾﺮﺍ ﺍﮔﺮ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺠﻢ ﻛﻤﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻳﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺣﺠﻢ ﻛﻤﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻣﺮ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺻﺤﻴﺢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ‬
‫ﻛﺎﺭﺑﺮ ﺑﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺗﺎ ‪ ۲۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﻗﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ‬
‫ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ »ﻛﻮﭼﻜﺘﺮﻱ« ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻧﺤﻮﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶‬‬

‫ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞﻭﻧﻘﻞ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﭘﯿﺪﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ‪،‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫»ﺣﻤﻞﻭﻧﻘﻞ ﭼﻮﺏ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﻭﻥ ﺟﻌﺒﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﺭ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻫﺮ ﭼﻮﺏ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺧﻞ ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﻛﺎﻏﺬﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﯿﺮﺩ ﻭ ﺑﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﻣﺎﺷــﻴﻦﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺳﻄﻮﺡ ﺻﺎﻑ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳﻤﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ‪ ،‬ﺁﻳﺪﺍﻫﻮ‪ ،‬ﻣﻮﻧﺘﺎﻧﺎ‪ ،‬ﻧﻮﺍﺩﺍ‪،‬‬
‫ﺍﺭﮔﻮﻥ ﻭ ﻭﺍﺷﻴﻨﮕﺘﻦ ﻭ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﻛﻮﻟﻮﻣﺒﻴﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺗﻮﺳــﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺁﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻏﻼﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‪،‬‬
‫ﺑﺮﻧﺰ ﻫﺎﺭﺑﺮ‪ ،‬ﺗﻮﻟﺪﻭ ﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻲ ﻟﻮﻳﺲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺗﻮﻟﺪﻭ ﺍﺳــﺘﻲ ﻟﻮﻳﺲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ‪ ۴ ،‬ﺳﻨﺖ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻫﺮ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻧﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮐﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺩﻭﺭﻩ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻛﻞ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺎﻩﻫﺎ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ ،(CME‬ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ‪ ،‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‪ ،‬ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﯿﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺑــﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫‪۵۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵ )ﺩﺭﺝ( ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬

‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻭ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻓﻬﻤﻴﺪﻩ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ )‪ (NYME‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺩﻭ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸــﺎﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫)‪ ،(CBOT‬ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۱/ ۳۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺷــﻴﻮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ )‪،(IPE‬‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺻﺪﻡ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕــﺮ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺰﺍﺭ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻗﻞ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪،‬‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ‪ ۱/ ۳۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬

‫ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺗﺎ ﻣﺎﻧﻊ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺣﺪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨــﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺣﺪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺑﺎﻻﻱ ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ »ﺣﺮﻛﺖ ﻣﺠﺎﺯ« ﺣﺮﻛﺘﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻛﺮﺍﻧﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻﻱ‬
‫ﻣﺠﺎﺯ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﻣﺠﺎﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪،‬‬
‫ﻛﻪ ﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﻳﺎ ﺣﺬﻑ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﺩﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‪ ،‬ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﺰﻭﻥﺧﻮﺍﻫﻲﻫﺎﻱ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﺷﺪﯾﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻣﺎﻧﻊ ﻣﺼﻨﻮﻋﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﺮﺳــﺶ‪ ،‬ﮐﻪ ﺁﯾﺎ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﻗﺮﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻳﻔﺎ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭘﺎﺳـﺦ ﺭﻭﺷﻨﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸‬‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻟﻮﺍﺭ ﭼﻮﺏ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ‬
‫ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺻﺪﻭﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ۱،۰۰۰ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ‪ ۳۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ‬
‫ﻭﺍﻗﻌـًﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﻣﺴــﺘﺜﻨﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨـﺪ‪ .‬ﻫﺪﻑ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳـــﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫـﺎ‪ ،‬ﺟﻠﻮﮔﻴـﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴـﺮ )ﻧﻔـﻮﺫ( ﺑﻴـﺶ ﺍﺯ ﺣـﺪ ﺳــﻔﺘﻪﺑـﺎﺯﺍﻥ ﺑﺮ ﺑـﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۳‬ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﻫﺮﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﺰﺩﯾﮏﺗﺮ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻴﻞ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ -‬ﻭ ﻳﺎ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ‪-‬‬
‫ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ .۲‬ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫‪ .۳‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺳــﻪ ﮔﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ‬
‫ﮐﻨﻨــﺪ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﻣﻨﺘﻈﺮ‬
‫ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻮﺩ ﮐﺴﺐ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒــًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫‪۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۲-۱‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪:‬‬
‫)ﺍﻟﻒ( ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﺏ( ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ‬
‫)ﺍﻟﻒ(‬ ‫)ﺏ(‬

‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﻥ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻭﻡ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻣﻴﻨﺔ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺭﻓﺘﻦ‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕﻫـــﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ‪ ،‬ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘـﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ ،(۲-۱‬ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﻭ »ﺏ«‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﻭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳـــﻮﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۴‬ﻧﻘﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬

‫ﺍﮔــﺮ ﺩﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﻨــﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ؛ ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺸــﻴﻤﺎﻥ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺳــﻌﻲ ﻛﻨﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺁﻥ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻨﺎﺑﻊ ﻣﺎﻟﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﺗﻌﻬﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ‪ ،‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻧﻘﺶﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺳﺎﻣﺎﻥﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺨﻠﻒ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺣﺬﻑ ﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ‪ ،‬ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻭ ﻧﻘﺶ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ«‬
‫ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰‬‬

‫»ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ«‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧــﻲ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺩﯾﻌﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺑﮕﺬﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺒﯿﯿﻦ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ«)‪ (۱‬ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺗﻮﺟﻪ ﮐﻨﯿﺪ‪:‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ﭘﻨﺠﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺗﻤﺎﺱ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺳــﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ )‪(COMEX‬‬
‫ﺍﺑﻼﻍ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ‪۴۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۲۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ‬
‫ﻃﻼ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﯾﻖ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻭﺟﻮﻫﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺳــﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻳﺎ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ«)‪(۲‬‬

‫ﻣﻲﻧﺎﻣﻨــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‬
‫‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺴﺘﻤﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺗﺴﻮﻳﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ«)‪ (۳‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺠﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻃــﻼ ﺍﺯ ‪ ۴۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ‪۳۹۷‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۶،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ )‪ (۲۰۰ × ۳‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﭼﻮﻥ‬
‫ﺩﺭﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ۲۰۰ ،‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ‪ ،‬ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۴۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۳۹۷‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ‪ ۶۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ‪ ۳،۴۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻃﻼﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ‪ ۴۰۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﻣﺎﻧﺪﺓ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ‪۴،۶۰۰‬‬

‫‪۱) Margin account‬‬

‫‪۲) Initial margin‬‬
‫‪۳) Marking to market‬‬
‫‪۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺻﺮﻓًﺎ ﻳﻜﺴﺮﻱ ﺗﺮﺗﻴﺒﺎﺕ ﺑﻴﻦ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‬
‫ﻭ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ‪ ۶۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۱‬ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺟﺮﺍﯼ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺑﺮﺍﯼ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎﯼ ﻃﻼ‪.‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۳،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ‪ ۵‬ﮊﻭﺋﻦ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ‪ ۲۶‬ﮊﻭﺋﻦ ﺑﺎ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۳۹۲/۳‬ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ )ﺑﻪ ﺟﺰ ﻋﺪﺩ ﺍﻭﻝ( ﻭ ﺳﺘﻮﻥ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﻘﺎﺿﺎﯼ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬ ‫ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ‬ ‫ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ(‬ ‫ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ(‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺭﻭﺯ‬
‫ﻭﺩﯾﻌﻪ‬ ‫ﻭﺩﯾﻌﻪ‬ ‫ﺗﺠﻤﻌﯽ‬ ‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬ ‫ﺁﺗﯽ‬

‫‪۴،۰۰۰‬‬ ‫‪۴۰۰/۰۰‬‬
‫‪۳،۴۰۰‬‬ ‫)‪(۶۰۰‬‬ ‫)‪(۶۰۰‬‬ ‫‪۳۹۷/۰۰‬‬ ‫‪ ۵‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۲۲۰‬‬ ‫)‪(۷۸۰‬‬ ‫)‪(۱۸۰‬‬ ‫‪۳۹۶/۱۰‬‬ ‫‪ ۶‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۶۴۰‬‬ ‫)‪(۳۶۰‬‬ ‫‪۴۲۰‬‬ ‫‪۳۹۸/۲۰‬‬ ‫‪ ۹‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۴۲۰‬‬ ‫)‪(۵۸۰‬‬ ‫)‪(۲۲۰‬‬ ‫‪۳۹۷/۱۰‬‬ ‫‪ ۱۰‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۳۴۰‬‬ ‫)‪(۶۶۰‬‬ ‫)‪(۸۰‬‬ ‫‪۳۹۶/۷۰‬‬ ‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۰۸۰‬‬ ‫)‪(۹۲۰‬‬ ‫)‪(۲۶۰‬‬ ‫‪۳۹۵/۴۰‬‬ ‫‪ ۱۲‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۱،۳۴۰‬‬ ‫‪۲،۶۶۰‬‬ ‫)‪(۱، ۳۴۰‬‬ ‫)‪(۴۲۰‬‬ ‫‪۳۹۳/۳۰‬‬ ‫‪ ۱۳‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۴،۰۶۰‬‬ ‫)‪(۱،۲۸۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۳۹۳/۶۰‬‬ ‫‪ ۱۶‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۷۰۰‬‬ ‫)‪(۱، ۶۴۰‬‬ ‫)‪(۳۶۰‬‬ ‫‪۳۹۱/۸۰‬‬ ‫‪ ۱۷‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۳،۸۸۰‬‬ ‫)‪(۱،۴۶۰‬‬ ‫‪۱۸۰‬‬ ‫‪۳۹۲/۷۰‬‬ ‫‪ ۱۸‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۱،۲۶۰‬‬ ‫‪۲،۷۴۰‬‬ ‫)‪(۲، ۶۰۰‬‬ ‫)‪(۱،۱۴۰‬‬ ‫‪۳۸۷/۰۰‬‬ ‫‪ ۱۹‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۴،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۲، ۶۰۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۳۸۷/۰۰‬‬ ‫‪ ۲۰‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۴،۲۲۰‬‬ ‫)‪(۲، ۳۸۰‬‬ ‫‪۲۲۰‬‬ ‫‪۳۸۸/۱۰‬‬ ‫‪ ۲۳‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۴،۳۴۰‬‬ ‫)‪(۲،۲۶۰‬‬ ‫‪۱۲۰‬‬ ‫‪۳۸۸/۷۰‬‬ ‫‪ ۲۴‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۴،۸۰۰‬‬ ‫)‪(۱، ۸۰۰‬‬ ‫‪۴۶۰‬‬ ‫‪۳۹۱/۰۰‬‬ ‫‪ ۲۵‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪۵،۰۶۰‬‬ ‫)‪(۱، ۵۴۰‬‬ ‫‪۲۶۰‬‬ ‫‪۳۹۲/۳۰‬‬ ‫‪ ۲۶‬ﮊﻭﺋﻦ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲‬‬

‫ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ‪ ۶۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺷــﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺍﺭﯾﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻃــﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺷــﺘﻪ‪ ،‬ﭘــﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﯾﺰ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﺮ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ« ﺭﺍ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﺧﻮﺩ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ‬
‫ﻛﻨــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﻫﺮﮔﺰ ﻣﻨﻔﻲ ﻧﺸــﻮﺩ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻠﯽ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺣﻔﻆ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ‬
‫»ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ«)‪ (۱‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﻄﺎﺭ ﻣﺒﻨﯽ ﺑــﺮ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻭﺩﻳﻌﻪ«)‪ (۲‬ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﮐﻪ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻭﻱ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳــﻄﻮﺡ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ‬
‫ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻄﺢ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ«)‪ (۳‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﻧﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻮﺭﺍً ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻛﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺟﻮﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۲۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ‪،‬‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۱‬ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺣﺴــﺎﺏ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻛﻞ ‪۳،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳــﯿﺰﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ‪ ۳۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ »ﺣﺪﺍﻗﻞ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺪﻭﺭ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺑﺎﺑﺖ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﺿﺎﻓﻲ ‪ ۱،۳۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۱‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺭﻭﺯ ‪ ۱۶‬ﮊﻭﺋــﻦ‪ ،‬ﻛﻤﺒﻮﺩ ﺳــﭙﺮﺩﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ‪ ۱۹‬ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬

‫‪۱) Maintenance margin‬‬

‫‪۲) Margin call‬‬
‫‪۳) Variation margin‬‬
‫‪۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻳﻚ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪۱،۲۶۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺑﻴﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ‪۲۶‬‬
‫ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۳۹۲/۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻧﺒﺎﺷﺘﻪ‬
‫‪ ۱،۵۴۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟــﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ‪ ۲۴ ،۲۳ ،۱۶‬ﻭ ‪ ۲۵‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﺎﻟﻎ‬
‫ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬

‫ﺑﯿﺸﺘﺮ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ‪ ،‬ﮐﻪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺩﺭ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻃﻮﺭﻱ‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ »ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ«‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺗﺎ ‪ ٪۹۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ‬
‫ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۵۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ »ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺁﻧﻜﻪ ﻓﻘﻂ‬
‫ﻳﻚ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ‪،‬‬
‫ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ )ﻛﻢ( ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﻘﻴﻘﺖ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﻄﺢ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭﯾﺎﻓــﺖ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﺍﻣﮑﺎﻥﭘﺬﯾﺮ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳﻄﻮﺡ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﺮﭼﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﻄﻮﺡ ﺳﭙﺮﺩﺓ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺣﺪﺍﻗﻞ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۴‬‬

‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ‪ ٪۷۵‬ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻳﻚ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻗﻌﻲ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ‬
‫ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﺎﺭ‪ ،‬ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ »ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ«)‪(۱‬‬

‫ﻭ »ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ«‪ (۲)،‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻳــﻚ ﺭﻭﺯﻩ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺩﺭ »ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ«‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪،‬‬
‫ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕــﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤــﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻛﻨﻴــﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﭼﻨﻴــﻦ ﭼﻴﺰﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿــﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﺳﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻭﻟﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﺁﻥ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﻳﮋﻩﺍﻱ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ﻳﺎ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﻌﺪﻱ‬
‫ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ‬

‫ﺍﺗــﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ)‪ (۳‬ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﺍﻟﺤﺎﻗﻲ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳــﻄﻪ )ﻧﺎﻇﺮ( ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﺣﺴــﻦ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺭﺍ‬

‫‪۱) Day trade‬‬

‫‪۲) Spread transaction‬‬
‫‪۳) Exchange clearinghouse‬‬
‫‪۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﯼ ﻋﻀﻮ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻀﻮ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺳﻔﺎﺭﺷــﺎﺕ‪ ،‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ‬
‫ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻇﻴﻔﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ‪ ،‬ﻛﺴــﺐ ﺍﻃﻼﻉ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﺎ‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ »ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ«)‪ (۱‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺣﺴــﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻧﺰﺩ‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﻴﺰ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ‪» ،‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ«)‪ (۲‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ‬
‫ﺍﺗﺎﻕ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‪،‬‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻓﻘﻂ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﻭ ﺍﻋﻀﺎ ﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ ﺣﻔﻆ ﺣﺴــﺎﺏ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ« ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠــﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺿﺮﺏ ﺩﺭ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺑﺎ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺣﻔﻆ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ«‪ ،‬ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺭﺍ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ«)‪ (۳‬ﻳﺎ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ«)‪(۴‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﻋﺪﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﺪﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺟﻤﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺵ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ« ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‬
‫ﻛــﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ‪ ،‬ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ‬

‫‪۱) Net position‬‬

‫‪۲) Clearing margin‬‬
‫‪۳) Gross basis‬‬
‫‪۴) Basis net‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶‬‬

‫ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺩﻭ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳﻜﻲ ‪ ۲۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ‪ ۱۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ »ﻣﺒﻨﺎﻱ‬
‫ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ«‪ ،‬ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ‪ ۳۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ«‪ ،‬ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ‪ ۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ »ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺧﺎﻟﺺ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ‪ ،‬ﻫﺪﻑ ﺳﻴﺴــﺘﻢ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ‬
‫»ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺣﺴﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺷﺪﻥ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪،‬‬
‫ﺑــﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻋﺪﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ‬
‫ﻣﻮﻓﻘﻴﺖﺁﻣﻴﺰ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﺟﺮﺍﻱ‬
‫ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۵‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬

‫ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺨﺶﻫــﺎﻱ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺧــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺫﻛﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻣﺎﻟﻲ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ« ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺟﺴــﺘﺠﻮ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۲-۲‬ﺑﺨﺸﯽ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ‬
‫ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺟﻤﻌﻪ ‪ ۱۶‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺮﺑﻮﻁ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺩﺭﺝ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧـﺺ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧـﺮﺥ ﺁﺗـﻲ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺼـﻮﻝ ‪ ۳‬ﻭ ‪ ۵‬ﺑﺤـﺚ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﻛـﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﺪ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۲-۲‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ‪ ،‬ﺑﻪ ﭼﻨﺪ ﺑﺨﺶ ﺗﻘﺴــﻴﻢ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎﻻﻱ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻧﺎﻡ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﻭﺍﺣﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‪» ،‬ﻏﻼﺕ« ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫)‪ (CBOT‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ۵،۰۰۰ ،‬ﺑﻮﺷﻞ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﺳﻨﺖ ﺑﻴﺎﻥ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳــﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺳﺮﺭﺳــﯿﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻏﻼﺕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ‪ ،‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ‪ ،‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒـﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﻣــﺎﺭﺱ‪ ،‬ﻣــﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ‪ ،۲۰۰۲‬ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣــﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﺒﺎﺩﻟـﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ‪.‬‬
‫‪۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۲‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳﯽ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۲‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ‬

‫‪۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۲‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﻫـﺎ‬
‫ﺳــﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺍﺯ ﺳــﻤﺖ ﭼﭗ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﺩﻳﻒ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ‪ ،‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ‪» .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻏﺎﺯ« ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ‬
‫‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲۱۷ ۱/ ۲‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺮﻭﻉ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۲۱۷ ۳/ ۴‬ﻭ ‪۲۱۰ ۱/ ۲‬‬
‫ﺳﻨﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴـﻮﻳﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ‪ ،‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﺑﻠﻜﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‬
‫ﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ )ﺍﻭﺍﺧﺮ( ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۰‬‬

‫ﺳــﺘﻮﻥ ﭘﻨﺠﻢ‪ ،‬ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ‪ ۲۱۰۳/۴‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۱۴‬ﻣﺎﺭﺱ‪ ۷ ،‬ﺳﻨﺖ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ‬
‫ﻣﻪ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺳﻨﺖ ‪ ،(۵،۰۰۰×۷‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫‪ ۳۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻴﻦ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ‪ ۱۴‬ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﺩﻳﺮﻭﺯ ‪۳۵۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬

‫ﺳــﺘﻮﻥ ﺷﺸــﻢ ﻭ ﻫﻔﺘﻢ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴــﺐ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ‬
‫ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﺎﻩ ﻣــﻪ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ‪ ۲۰۶ ۱/ ۲ ،‬ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ‪ ۲۸۲ ۱/ ۲‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳــﺘﻮﻥ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺗﺴــﻮﯾﻪ ﻧﺸﺪﻩ )ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ( ﻳﺎ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺑــﺎﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ‪ ۱۶‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺧﻪ ‪ ۱۴‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ‪،۲۰۰۱‬‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ‪ ۱۸۶،۱۲۹‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧــﻲ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﺣﺠﻢ ﺗﺨﻤﻴﻨــﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻫﻤﮕﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺫﮐﺮ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ‪ ۱۴‬ﻣﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫﻤــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫﻢ ﻣﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫‪۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻛﻠﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺣﺠــﻢ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ‪ ۱۰۳،۰۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‬
‫‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﺣﺠﻢ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫﻢ ﻣﻪ ‪ ۶۰،۰۶۰ ،۲۰۰۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﺯ ﻏﻼﺕ ‪ ۴۳۱،۳۷۷‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻮﺩﻩ‪ ،‬ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ‪ ۱۸۴۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۲-۲‬ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﻨﺪﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫)‪ (CBOT‬ﺑﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺴﻮﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ (۱).‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺟﻬﺎﻧﻲ ﺷﻜﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﻣﻌﻜﻮﺱ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺣﺎﻟﺖ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ (۲).‬ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻟﮕﻮ ﺭﺍ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ‬
‫ﺳﭙﺲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪ (۲-۶‬ﻛﻴﻨـﺰ ﻭ ﻫﻴﻜـﺲ‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ )ﺍﻣﻴﺪ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ( ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣــًﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ«)‪ (۳‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‪۲۰۰ ،‬‬
‫ﺳــﻨﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺟﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺫﺭﺕ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﭼﻘﺪﺭ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺟﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ‬
‫ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ؟ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ؟‬

‫‪۱) Normal market‬‬

‫‪۲) Inverted market‬‬
‫‪۳) Expected future price‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۲‬‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۲-۱‬ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻛــﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۲۰۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ ،‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۲۰۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﺩﺍﻧﺎﻧﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻛﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﻜﺲ)‪ (۱‬ﻣﻌﺘﻘﺪﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛‬
‫ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ‬
‫ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻻﻳﻞ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ‪ ،‬ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺧﻮﺏ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ »ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ«‬
‫)‪ (Normal Backwardation‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ »ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘــﻦ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ« ﻳﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ‬
‫»ﻛﻮﻧﺘﺎﻧﮕﻮ« )‪ (contango‬ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺣﺎﻛﻢ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Keynes and Hicks‬‬

‫‪۷۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۲-۷‬ﺗﺤﻮﻳـﻞ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳــﻴﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﮔﺎﻫﯽ ﺍﺯ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻭﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻓــﺮﺩ »ﺍﻟﻒ« ﻳﻚ »ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ«)‪ (۱‬ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﺳــﺘﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﻛﻴﻔﻴﺖ‬
‫)ﺩﺭﺟﻪ( ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻧﻴﺰ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻣﯽﻧﺎﻣﻴﻢ‪ .‬ﺫﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻫﻴﭻ‬
‫ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺣﻀﻮﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ«‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺝ«‬
‫ﺑﺴــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ »ﺏ« ﻭ »ﺝ« ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻜﻤﻞ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺎﻕ ﻧﻴﺰ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻗﺒﻞ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺤﻮ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻓﺮﺩ »ﺝ« ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺩ »ﺩ« ﺑﺴــﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺴــﻲ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﺑﻘﻴﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ‬
‫»ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ« ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻ‪ ،‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻗﺒﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻧﺒــﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬

‫‪۱) Notice of intention to deliver‬‬

 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۴‬‬

‫ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻃﺮﻑ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺴــﺆﻭﻝ ﻛﻠﻴﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭼﻬﺎﺭﭘﺎﻳﺎﻥ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺗﻐﺬﻳﻪ ﻭ ﻣﺮﺍﻗﺒﺖ ﺍﺯ ﺣﻴﻮﺍﻧﺎﺕ ﻧﻴﺰ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺣﻮﺍﻟﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﻮﺭﻱ‪ ،‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻃﻼﻋﻴــﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﻴﻔﻴــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻛﻠﻴﻪ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ‬
‫ﺑﺮﻧﺎﻣــﻪ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺗــﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ‬
‫ﻓﺮﺍﮔﺮﺩ ﺳﻪ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ )ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺻــﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ( ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯﺓ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺍﺳﺖ‪ :‬ﺍﻭﻝ؛ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ‪ ،‬ﺩﻭﻡ؛ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻮﻡ؛ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪» .‬ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺍﻋﻼﻥ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ« ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺍﺭﺍﺋــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺤﻮﻳــﻞ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫»ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﺑﺎ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻟﺰﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪،‬‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻣﻴﻪ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺒﻨﺪﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾــﯽ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ‪ ، S&P 500‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺗﺴﻮﻳﻪ‬
‫ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻃﺒﻖ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺩﺭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫‪۷۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫)‪ ،(CME‬ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ »ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ« ﺳﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۸‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺩﻭ ﮔــﺮﻭﻩ ﻋﻤﺪﻩ ﻋﺎﻣﻼﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺑــﺎﺯﺍﺭ‪» ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥﮔﻴﺮ«)‪ (۱‬ﻭ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ«)‪(۲‬‬

‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﮔﻴﺮ‪ ،‬ﺩﺳﺘﻮﺭﺍﺕ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ ﺁﻥ‬
‫ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻧﻲ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﻭ ﺑﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻓــﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻧﻘﺶ »ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ« ﻳﺎ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥﮔﻴﺮ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻳﺎ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺟﺎﻱ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﻘﺶﻫﺎﻱ »ﺩﻻﻝ«)‪» ،(۳‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ«)‪ ،(۴‬ﯾﺎ‬
‫»ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ«)‪ (۵‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺷــﻮﻧﺪ‪» .‬ﺩﻻﻝ« ﻛﺴــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﻭﻧﺪﻫﺎﻱ‬
‫ﻛﻮﺗــﺎﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﻧﺒــﺎﻝ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻋﺪﻩ‪،‬‬
‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻨﺪ ﺩﻗﻴﻘــﻪ ﺣﻔﻆ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ‪» .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﺯﻩ« ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻓﻘﻂ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺣﻔﻆ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺧﺒــﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺷــﺐ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧــﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺭﺍ ﺑﺒﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺳﻔﺎﺭﺷـﺎﺕ‬
‫ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻔﺎﺭﺵ‪» ،‬ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ«)‪ (۶‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺩﺭ ﻛﻤﺘﺮﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻤﻜﻦ‬

‫‪۱) Commission brokers‬‬

‫‪۲) Locals‬‬
‫‪۳) Scalpers‬‬
‫‪۴) Day traders‬‬
‫‪۵) Position traders‬‬
‫‪۶) Market order‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۶‬‬

‫ﻭ ﺑﺎ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫»ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ«‪ (۱)،‬ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻳﺎ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﻼ ﺍﮔﺮ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺩﺭ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ‬
‫ﺳــﻔﺎﺭﺵﺩﻫﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ؛ ﻣﺜ ً‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ﻛﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺟﺮﺍ‬
‫ﻧﺸﻮﺩ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺤﻘﻖ ﻧﻴﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫»ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﻴــﺮﻱ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ«)‪ (۲‬ﻧﻴﺰ ﻳــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻳﺎ ﺑــﺎ ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ ﻛﻤﺘﺮ‪ ،‬ﻛﻪ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻓﻮﻕ ﺟﻬﺖ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﻮﻕ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺗﺤﻘﻖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﯾﮏ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﺯ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ«‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻭﺍﺭﺩﻩ ﺑﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ‪ -‬ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ«)‪ ،(۳‬ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﻭ‬
‫»ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ‬
‫ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺗﺒﺪﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﻮﺩ؛ ﻳﻜﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻭ‬
‫ﺩﻳﮕﺮﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﺧﺮﻳــﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ‪ -‬ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ« ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺪﻭﺩ‬

‫‪۱) Limit order‬‬

‫‪۲) Stop order or stop-loss order‬‬
‫‪۳) Stop-limit order‬‬
‫‪۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ ۴۱‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۴۱‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﯾﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ‪ ،‬ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻭ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ »ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺳــﺪ«)‪ ،(۱‬ﻳــﺎ »‪ « MIT‬ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻮﻗﻌﻲ ﻣﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺟﺮﺍ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺳﻔﺎﺭﺵ ‪ MIT‬ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﯾﻌﻨــﯽ ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ‪ ، MIT‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺑﺴــﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻚ‬
‫ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺟﻠﻮﮔﯿﺮﯼ ﺍﺯ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻠﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺣﺮﻛﺖ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺳﻔﺎﺭﺵ ‪ ، MIT‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑــﻪ ﺻﻼﺡﺩﻳﺪ ﻛﺎﺭﮔــﺰﺍﺭ«)‪ (۲‬ﻳﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻣﺴــﺌﻮﻟﻴﺖ«)‪ ،(۳‬ﻣﺜﻞ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻼﺡﺩﻳﺪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﻳﻚ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ‪ ،‬ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺭﻭﺯ« ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻔﺎﺭﺵﻫﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺳﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﻗﻴﺪ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﺮﻳﺤﻲ ﺫﻛﺮ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻔﺎﺭﺵﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫»ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺺ«)‪ (۴‬ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪،‬‬

‫‪۱) A market-if-touched order‬‬

‫‪۲) A order discretionary‬‬
‫‪۳) Market-not held‬‬
‫‪۴) Time-of-day order‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۸‬‬

‫ﺍﺟﺮﺍ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺗﺎ ﺍﻃﻼﻉ ﺛﺎﻧﻮﻱ« ﺑﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ »ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ«)‪ (۱‬ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺁﻥ‬
‫ﺍﻋــﻼﻡ ﺍﻧﺼﺮﺍﻑ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﻓﻮﺭﻱ«)‪ ،(۲‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺳــﻢ ﺁﻥ‬
‫ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺣﺬﻑ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۲-۹‬ﻣﻘـﺮﺭﺍﺕ‬
‫ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﻮﺳــﻂ »ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎ«‬
‫)‪ (CFTC‬ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۴‬ﺗﺄﺳﻴﺲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ‪ ،‬ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺻﺪﻭﺭ‬
‫ﻣﺠﻮﺯ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺗﺼﻮﻳﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﻭ ﻛﻠﻴﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳﻂ ‪ CFTC‬ﺗﺼﻮﻳﺐ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺼﻮﻳﺐ‬
‫ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺪﻑ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻣﻔﻴﺪﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ )ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ( ﺑﺮﻃﺮﻑ ﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‪ ،CFTC‬ﺣﺎﻓﻆ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ‪ ،‬ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻋﻼﻡ ﺻﺤﯿﺢ‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﻋﻤﻮﻡ ﻣﺮﺩﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ ﻧﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﻨﺪ‪ CFTC .‬ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺍﻋﻄﺎﻱ ﻣﺠﻮﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺘﻪ‪ ،‬ﭘﻴﺸﻴﻨﺔ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻣﺘﻘﺎﺿﻲ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ CFTC‬ﺑﻪ ﺷﻜﺎﻳﺎﺕ ﻭ ﺍﻋﺘﺮﺍﺿﺎﺕ ﻋﻤﻮﻡ ﻣﺮﺩﻡ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻘﺘﻀﻲ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﻠﺰﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺗــﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻀﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺨﻠﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺗﻨﺒﯿﻪ ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﺸــﻜﻴﻞ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ« )‪ (NFA‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ،۱۹۸۲‬ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖﻫﺎﻱ‬

‫‪۱) Open order or a good-till-canceled order‬‬

‫‪۲) Fill or kill order‬‬
‫‪۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ CFTC‬ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﺤﻮﻝ ﺷــﺪ‪ NFA .‬ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻭ ﻫﺪﻑ ﺁﻥ‪ ،‬ﺣﻤﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﺘﻀﺮﺭ ﺷــﺪﻥ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﺪﺩ ﺍﺳﺖ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻧﯽ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ‬
‫ﺧﺪﻣــﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻛﻨﻨــﺪ‪ .‬ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﺬﺍﺭﻧﺪﻥ‬
‫ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﻠﺰﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻘﺘﻀﻲ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ‬
‫ﺍﻧﻀﺒﺎﻃﻲ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻞ ﻭ ﻓﺼﻞ ﺍﺧﺘﻼﻓﺎﺕ‬
‫ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺍﻋﻀﺎﻱ ‪ NFA‬ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ‪SEC ،FRB‬‬

‫ﻭ ‪ USTD‬ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ ﺑﻪ ﺟﻨﺒﻪ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﯽ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺴﺌﻮﻝ‬
‫ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭﻱ ﻣﺎﻧﻨﺪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ SEC‬ﻳﻚ ﺣﻖ ﻭ ﺗﻮ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺼﻮﺑﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻟﯽ ﻣﺴــﺌﻮﻟﻴﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻫﻨﻮﺯ‬
‫ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ‪ CFTC‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﻱ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻋﻤﻮﻡ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﺑﻲﻧﻈﻤﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﺮ ﻫﻢ‬
‫ﺯﻧﻨﺪﺓ ﻧﻈﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪» ،‬ﻗﺒﻀﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﻭ ﺍﺣﺘﻜﺎﺭ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪،‬‬
‫ﺣﺠــﻢ ﻋﻈﻴﻤــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺁﻥ ﺗﻼﺵ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ‬
‫ﻋﺮﺿﻪ ﻛﺎﻻﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺁﻭﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺑﻨﺪﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻛﺎﻻﻱ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺍﻣﺮﻱ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ‬
‫ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺗﻮﺍﻥ ﻭ ﻣﺴﺘﺄﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻧﻘﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺪﻭﻳــﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺀﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫»ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ«‪ ،‬ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺳــﺨﺖﮔﻴﺮﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻤﻨﻮﻉ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸۰‬‬

‫ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ« ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺳــﺎﺧﺘﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﺤﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ‬
‫‪ ۱۹۸۹‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪ‪ FBI ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺨﻔﻲ ﻳﻚ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﻭ ﺭﺳﻴﺪﮔﻲ‬
‫ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻻﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ‪ ،‬ﺷﻜﺎﻳﺎﺕ‬
‫ﻋﻤﺪﻩ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﺍﻥ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺗﺨﻠﻔﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪» :‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ«‪،‬‬
‫»ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻣﻞ« ﻭ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﺍﻃﻼﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻣﻨﺎﻓﻊ‬
‫ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ‪.‬‬

‫‪ (۲-۱۰‬ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ‬
‫ﺑﯿﺎﻥ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﻣﺴﺎﺋﻞ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺣﻮﺻﻠﺔ ﻣﻄﺎﻟﺐ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﮐﻠﯽ ﺍﮐﺘﻔﺎ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻫﻴﺄﺕ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻣﺎﻟﻲ )‪ ،(FASB‬ﺩﺭ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﻤﺎﺭﻩ‬
‫‪ ،۵۲‬ﺑــﺎ ﻋﻨــﻮﺍﻥ »ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ«‪ ،‬ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ‪ ،FASB ۸۰‬ﺑﺎ‬
‫ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ«‪ ،‬ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻭ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﺍﺟﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ،۲۰۰۰‬ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻏﻼﺕ ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﻓﻮﺭﻳــﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ‪ ۱۵۰ ،‬ﺳــﻨﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۷۰ ،۲۰۰۰‬ﺳﻨﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫‪۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۳‬ﻧﺤﻮﻩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺍﺩﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬

‫ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ :۲۰۰۰‬ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺟﻬﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ ﻏﻼﺕ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ‪ ۱۵۰‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ‪ :۲۰۰۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ‪ ۱۷۰‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪ :‬ﺩﻻﺭ‪ = ۱،۰۰۰‬ﺳﻨﺖ‪۵،۰۰۰ * ۲۰‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪ :‬ﺩﻻﺭ‪ = ۵۰۰‬ﺳﻨﺖ‪۵،۰۰۰ * ۱۰‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺧﺮﯾﺪ ﻏﻼﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪﻫﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﻫﯿﭻ ﺗﺎﺛﯿﺮﯼ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪ :‬ﺩﻻﺭ‪ = ۱،۵۰۰‬ﺳﻨﺖ‪۵،۰۰۰ * ۳۰‬‬

‫‪ ۱۸۰‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺣﺠﻢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻏﻼﺕ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ‪۵،۰۰۰ × ۰/۲‬‬ ‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪: ۲۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ‪۵،۰۰۰ × ۰/۱‬‬ ‫ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪: ۲۰۰۱‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۵۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ ﺫﺭﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ‪ ،‬ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﻋﺎﻳﺪﻱ‪ ۱،۵۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﺍ »ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۳‬ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺷــﺮﮐﺘﯽ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷــﻞ ﺫﺭﺕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﻮﺭﻳﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ‪ ۱۵۰‬ﺳــﻨﺖ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﻫﻴﭻ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺛﺒﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ،۱۹۹۸‬ﻫﻴـﺄﺕ ﺗﺪﻭﻳـﻦ ﻛﻨﻨﺪﮔـﺎﻥ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫـﺎﻱ ﺣﺴﺎﺑـﺪﺍﺭﻱ ﻣﺎﻟـﻲ ﺑﻴﺎﻧﻴـﻪ‬
‫ﺷــﻤﺎﺭﻩ ‪ ۱۳۳‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ FASB‬ﺷــﻤﺎﺭﻩ ‪ ۱۳۳‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸۲‬‬

‫ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﻣﻠﺰﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺭ ﺗﺮﺍﺯﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺍﻓﺸﺎﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ‪ ،‬ﺁﺯﺍﺩﻱ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺑﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎﯾﺪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺘﻮﺍﺯﻥ ﻛﺮﺩﻥ )ﺟﺒﺮﺍﻥ( ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﻛﺎﺭﺍ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﺭﺁﻳﻲ ﻫﺮ‬
‫ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻳﻚ ﺑﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ‪ FASB .‬ﺷﻤﺎﺭﻩ ‪ ،۱۳۳‬ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ‪ ۱۵‬ﮊﻭﺋﻦ‬
‫ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲-۱۱‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﯾــﮏ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﻳــﻦ ﺟﻬﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺷــﺒﻴﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﯽ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍﺑﻮﺭﺱ )‪ (OTC‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﯾﺎ ﺑﯿﻦ ﯾﮏ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺁﻥ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﻌﻴــﻦ ﺑﺨﺮﺩ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳﺪ« ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻃﺮﻑ‬
‫ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺻﻄﻼﺣــًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶﻓﺮﻭﺵ« ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻋﻘﺪ‬
‫ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺧﺎﺻﻲ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳــﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺑﻪ‬
‫ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﺎﺻﻲ ﻧﻴﺴــﺖ؛ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸــﺨﺺ‬
‫ﻭ ﺳــﺎﺩﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﭼﻨﺪ ﻣﺎﻩ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۴‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺩﺍﻣﻨﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ‬
‫ﺗﺴﻮﯾﻪﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﯼ ﺧﺼﻮﺻﯽ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ‬
‫ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺴﻮﯾﻪﺣﺴﺎﺏ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﺎ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺗﺴﻮﻳﻪ‬
‫ﻧﻬﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۴‬ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﻴﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺷــﺒﻴﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻓﺮﻕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮐﺮﺩ‪) .‬ﺟﺪﻭﻝ ‪ ۱-۱‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﻨﻴﺪ(‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ۵ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۵‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫‪ ،۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۳۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻛﻨﺎﺭ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬـﺎﺩﻱ‬
‫ﺧﺮﻳـﺪ ‪ -‬ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﺼﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻃﻼ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ‪ ۵‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﻭﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ‪ ۵‬ﮊﻭﺋﻦ ‪،۲۰۰۱‬‬
‫‪ ۳۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ( ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ‪ T‬ﻓﺮﺽ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸۴‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۲-۲‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪) :‬ﺍﻟﻒ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ )ﺏ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ = ‪ K‬؛ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ = ‪ST‬‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫)ﺍﻟﻒ(‬ ‫)ﺏ(‬

‫ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ ST‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ K‬ﻧﺸــﺎﻥ‬
‫ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳــﺮ ﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ST - K‬ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ‪ST‬‬

‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ K‬ﺑﺨﺮﻳﻢ‪ ST - K .‬ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺑﺎﺯﺩﻩ« ﻳﺎ »ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ K - ST‬ﺩﺭ ﺳــﺮ‬
‫ﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ، ST‬ﺑﺘﻮﺍﻥ‬
‫ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ K‬ﻓﺮﻭﺧﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ K - ST ،‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﻳﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻫﻴﭻ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۲-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗـﻲ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ‪ ۱/۸۳۸۱ ،‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﺮﺥ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۵‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪۱/۸۳۸۱‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﯽﺧﺮﺩ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‪ ۱/۸۳۸۱‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ‪ ۱/۸۶‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﻫﺮﯾﮏ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﻨﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪(۱/۸۶۰۰ - ۱/۸۳۸۱) * ۱،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۱،۹۰۰‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺭ ﻧﻮﺩﻣﯿﻦ ﺭﻭﺯ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﯾﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﻮﺩ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺍﯾﻨﺪ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﯿﺰﻫﺎﯾﯽ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺮﺧﯽ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻭﯼ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺯﯾﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﯾﮕﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻛﻞ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۶۲/۵۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻤﻌًﺎ ‪ ۱۶‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ‪۹۰‬‬
‫ﺭﻭﺯ‪ ۱/۸۶ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺩﺭ ﻧﻮﺩﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۲۱،۹۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﻫﻤﺎﻥ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪،‬‬
‫ﻭﻟﻲ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ »ﺏ« ﺑﺎ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻭﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺳﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﻨﺜﻲ ﺷــﺪﻥ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۱،۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪K = ۱/۸۳۸۱‬‬ ‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۵‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ‪ ST = ۱/۸۶‬ﻭ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺁﻧﮕﺎﻩ ‪ ST - K = ۱/۸۶ - ۱/۸۳۸۱ = ۰/۰۲۱۹‬ﻭ ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ‪ ۲۱،۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸۶‬‬

‫‪ (۲-۱۲‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬

‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﺤــﻮﺓ ﺑﻴﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺣﺠــﻢ ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ ،‬ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ‬
‫ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻫﻤﻴﺸﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨــﻲ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺜﻞ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪،‬‬
‫ﻳﻮﺭﻭ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﻭ ﺩﻻﺭ ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨﺪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺫﻛﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺠﻢ ﻳﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻟﻲ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻧــﺎﺩﺍ )‪ (CAD‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤــﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ USD ۰/۷۰۵۰‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫــﺮ ‪ CAD‬ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺫﻛــﺮ ﻛﻨﻴـﻢ ‪ CAD ۱/۴۱۸۴‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ‬
‫ﻭﺍﺣـﺪ‪.۱/۴۱۸۴ = ۱/۰/۷۰۵۰ USD‬‬

‫‪ (۲-۱۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻣﺎ ﺑــﺎ ﻧﺤﻮﻩ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺁﺷــﻨﺎ ﺷــﺪﻳﻢ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﮐﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺎﻫﻴﺖ‬
‫ﻼ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻛﻨﺘﺮﻟﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﺎﻣ ً‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﺒﻴﯿﻦ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺬﺍﻛﺮﺍﺕ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﻭ ﺗﻠﻔﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ‬
‫ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﺣﺮﻓﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﺳﺎﺯﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﯾﻪ ﻭ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ‬
‫ﻭ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﻫﺎ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﺍﺭﺳﻴﺪﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ؛‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻼ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻣ ً‬
‫ﻣﻮﺭﺩ »ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ« ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫‪۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ -۲‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزار ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ وﭘﻴﻤﺎنﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﺑﻮﺭﺱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺍﺯ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺳﺎﻋﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‪ ،‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﻭ ﻣﺴــﺎﻳﻠﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺁﮔﺎﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳــﺪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺐ‬
‫ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ )‪ (CFTC‬ﺑﺮﺳﺪ‪.‬‬
‫ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺣﺴــﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺟﻨﺒﻪﻫﺎﯼ ﻣﻬﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﯾﮏ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻐﯽ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺴــﺎﺏ ﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻳﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﻋﻀﻮ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﺎ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻧﺰﺩ‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩ ﺍﺗﺎﻕ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻛﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺗﺤﺖ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴّﺖ ﻋﻀﻮ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺎﻕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻈﺎﻡﻣﻨﺪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﺮﺽ ﭼﻨﺪ ﺛﺎﻧﻴﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺳﺮﺗﺎﺳﺮ ﺟﻬﺎﻥ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ‪ ،‬ﺧﻼﺻﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ ﭼﺎﭖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧــﻲ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﻤﺎﻳــﺰ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺸﺨﺺ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ‬
‫ﺳــﺮﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﭼﻮﻥ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﺳﺎﺯﻱ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻳﺎ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪﻱ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﯽ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺟﺰﺋﯿﺎﺕ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۸۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻧﺸــﺪﻩ« ﯾﺎ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑــﺎﺯ« )‪ (open interests‬ﻭ »ﺣﺠﻢ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﺤﻠﻲ ﭼﻪ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥﮔﻴﺮ ﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۳‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ ﺗﺎ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺟﻮﻻﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪۵/۲‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﺑﻔﺮﻭﺷﻴﺪ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻘﺮﻩ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺩﻳﻌﻪ ‪ ۳،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺧﻄﺎﺭ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﻄــﺎﺭ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻧﻜﻨﻴــﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؟‬
‫‪ .۴‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۴‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻲ ‪ ۲۰۰۵‬ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻳﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۴‬ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺎﺭﺝ ﻣﯽﺷﻮﯾﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻭﺭﻭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۸/۳‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻭﺝ ﺷﻤﺎ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۲۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ‪ ۲۰۰۴‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۹/۱‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۱۰۰۰‬ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻛﻞ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؟ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ »ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ« ﻳﺎ‬
‫»ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ« ﻧﺤﻮﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ »ﺗﻮﻗﻒ« )‪ (stop‬ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻪ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺳﺘﻮﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ‬
‫»ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻪ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺍﺳﺖ؟‬
‫‪ .۶‬ﭼﻪ ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘــﺎﻱ ﻭ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۷‬ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭼﻪ‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺍﺭﺩ؟‬
 ‫ﻓﺼـﻞ ﺳـﻮم‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬
‫ﻓﺼـﻞ ﺳـﻮم‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﯼ«)‪» ،(۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ«)‪(۲‬‬

‫ﻭ »ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ«)‪ (۳‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ ﻭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄــﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻭ ﺷــﻨﺎﺧﺖ »ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ« ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﺍﺯ »ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪،‬‬
‫ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺮ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ‪.‬‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬
‫ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ :Spot price (۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﭙﺎﺕ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻲ ﻳﺎ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﻓﻮﺭﻱ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺘﺎﺏ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﻓﻮﺭﻭﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻓﻴﻮﭼﺮﺯ ﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﺮﺟﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻳﻢ‪.‬‬
‫‪۲) Forward price‬‬
‫‪۳) Futures price‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۹۲‬‬

‫‪ (۳-۱‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ«)‪ (۱‬ﻭ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺼﺮﻓﻲ«)‪ (۲‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﺎﺋﻞ ﺷــﻮﻳﻢ‪» .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ«‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﺪﻩ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﻨﺤﺼﺮﺍً ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻧﻘﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺼﺎﺭﻑ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﻧﻴﺰ ﻫﺴﺖ‪ .‬ﻭﻟﯽ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻋﺪﻩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺯﺩ‪» .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺼﺮﻓﻲ« ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﻥ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺍﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎ‪ ،‬ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ ﺍﺻﻠﻲ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻗﺼﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻣﺲ‪ ،‬ﻧﻔﺖ ﻭ ﮔﻮﺷﺖ ﻣﺼﺎﺩﻳﻘﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﻛﺎﻻﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺩﺭ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﯿﻮﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬

‫‪ (۳-۲‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ)‪(۳‬‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼــﻞ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ »ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ« ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺷﻤﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻟﮑﯿﺖ ﺷﻤﺎ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ‪ -‬ﻭ ﻧﻪ ﻫﻤﻪ‪ -‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۵۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ‪ IBM‬ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ‬

‫‪۱) Investment asset‬‬

‫‪۲) Consumption asset‬‬
‫‪ :Short sell (.۳‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﻋﺎﺭﻳﺖ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﺯ« ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻳﻢ‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻛﺴﻲ ﺑﺪﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻭﻱ ﺑﻪ ﻋﺎﺭﻳﺖ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻳﻢ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﺯ‪ ،‬ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺩﺳــﺘﻮﺭﺍﺕ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ‬

‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺷــﻴﻮﻩ ﺭﺍﻳﺞ‪ ،‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ« ﻳﺎ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ IBM‬ﺑﺒﻨﺪﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺸﺘﺮﻱ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﻌﻜﺲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺑﺎﻻ ﺭﻓﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﻫﻨﻮﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﺑﺎﺯ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺴﺘﻪ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﭘﻴﺪﺍ‬
‫ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒـﻮﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺣﺘـﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋـﺪﻡ ﺁﻣﺎﺩﮔـﻲ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ‬
‫ﺧـﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨـﺪﺩ‪ ،‬ﻛـﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣـًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴـﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﻨﮕﻨـﺎﻱ ﻓـﺮﻭﺵ ﻗـﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘـﻪ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﺔ ﺧﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ‬
‫ﻗﺮﺽ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ IBM‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ‪ ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣــﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛــﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ‬
‫‪ ۵۰۰ × ۱۲۰ = ۶۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣــﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳــﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺳــﻮﺩ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺑﺎﻋﺚ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠــﻎ ‪ ۵۰۰ × ۱ = ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺎﻩ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۵۰۰ × ۱۰۰ = ۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۶۰،۰۰۰ - ۵۰۰ - ۵۰،۰۰۰ = ۹،۵۰۰‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۱‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۹۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۱‬ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻬﻢ ‪ IBM‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﻥ ‪ ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻣﺠﺪﺩﴽ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺁﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺒﻨﺪﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ IBM‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻋﺎﯾﺪﯼ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﯾﻞ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ‪ ۵۰۰ * ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵۰۰*۱‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵۰۰ * ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻮﻝ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪(۵۰۰ * ۱۲۰) - (۵۰۰ * ۱) - (۵۰۰ * ۱۰۰) = ۹۵۰۰‬‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻇﻒ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻳﻚ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ« ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‪ ،‬ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﺗﻌﻬﺪ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺒﻨﻲ‬
‫ﺑﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺮﺑﺎﺯ ﺯﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ﺷﺒﻴﻪ ﻫﻤﺎﻥ »ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ« ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺩﻭﻡ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺑــﺮﻭﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ(‪ ،‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ »ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﭙﺮﺩﺓ ﻣﺎﺯﺍﺩ« ﻧﻴﺰ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻣﺎﻧﺪﻩ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺿﻤﻦ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺒﻮﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﺔ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ »ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ)‪(۱‬‬

‫ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‬

‫‪۱) Uptick‬‬
‫‪۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﺒﺪﯼ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۳‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻦ ﺑﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺤﺒﺖ ﻛﻨﻴﻢ‪ (۱).‬ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺭﻭﺵ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﺳﺎﺩﻩ‬
‫ﻭ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻴﭻ ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺳﭙﺮﺩﻩ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ‪ ۱۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪:‬‬
‫‪ ۱۱۰ = ۱/۱ * ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ‪ ،‬ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻭﻝ‬
‫ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﻭﻡ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۱۰۰ * ۱/۰۵ * ۱/۰۵ = ۱۱۰/۲۵‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ‪ ٪۲/۵‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۱۰۰ × (۱/۰۲۵)۴ = ۱۱۰/۳۸‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ ﮐﻪ ﻫــﺮ ﻗﺪﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﻲ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺆﺛﺮ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۲‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ‬

‫‪ (۱‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺑﻪ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺒﻠﻎ »ﺑﻬﺮﻩ« ﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻫﺮ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﴼ ﺟﻮﺍﺏ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﺩﻩ= ‪ rs‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ= ‪ r‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ= ‪re‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ ۱‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۳‬ﻣﺎﻩ )ﻳﻌﻨﻲ ‪۴‬‬
‫‪ ( T = ۱۲‬ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﻛﺪﺍﻡ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ‬
‫ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ‪.‬‬
‫‪(۱ + rs T) = ۴ (۱ + r) T = e rcT‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۹۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۲‬ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﮔﺴﺴﺘﻪ )ﺑﻬﺮﻩ ﮔﺴﺴﺘﻪ( ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﻠﻎ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ‬ ‫ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫‪۱۱۰/۰۰‬‬ ‫ﺳﺎﻻﻧﻪ )‪(m = ۱‬‬
‫‪۱۱۰/۲۵‬‬ ‫ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ )‪(m = ۲‬‬
‫‪۱۱۰/۳۸‬‬ ‫ﻓﺼﻠﯽ )‪(m = ۴‬‬
‫‪۱۱۰/۴۷‬‬ ‫ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ )‪(m = ۱۲‬‬
‫‪۱۱۰/۵۱‬‬ ‫ﻫﻔﺘﮕﯽ )‪(m = ۵۲‬‬
‫‪۱۱۰/۵۲‬‬ ‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ )‪(m = ۳۶۵‬‬

‫ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺎﻫﻴﺎﻧﻪ ‪ ، m =۱۲‬ﻫﻔﺘﮕﻲ ‪ m = ۵۲‬ﻭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ m = ۳۶۵‬ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﮔﺴﺴﺘﻪ)‪ ،(۱‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻣﺮﮐﺐ ﺳﺎﻻﻧﻪ‪ ،‬ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﭼﻬﺎﺭ‬
‫ﻣﺎﻫــﻪ‪ ،‬ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ‪ ،‬ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﮔﺴﺴــﺘﻪ‬
‫ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۲‬ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﮐﺮﺩ‪ ٪۱۰/۲۵ ،‬ﺑﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻳﻚﺳﺎﻟﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪ ٪۱۰‬ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻛﻴﻠﻮﻣﺘﺮ ﻭ ﻣﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪(۲).‬‬

‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ‪ A‬ﺑﺮﺍﻱ ‪ n‬ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ،٪R‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪A (۱ + R) n‬‬

‫ﻭ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ‬

‫‪۱) Compounding Frequency‬‬

‫‪ (۲‬ﻳﻚ ﻣﺎﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۶۰۹‬ﻣﺘﺮ ﻳﺎ ‪ ۱/۶۰۹‬ﻛﻴﻠﻮﻣﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬

‫‪mn‬‬
‫‪A c۱ + R m‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱‬‬
‫‪m‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ‬

‫ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ m‬ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻴﺸﺘﺮ‬
‫ﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﺮﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﻠﻎ ‪ A‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ‪ n‬ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ R‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ = Ae Rn‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۲‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ e =۲/۷۱۸۲۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺗﺎﺑﻊ ‪ e‬ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫‪x‬‬

‫ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺎﻻ ﻣﺸﻜﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۲‬ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ‪ n =۱ ، A =۱۰۰‬ﻭ ‪ R =۰/۱‬ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻋﺪﺩ )ﺗﺎ ﺩﻭ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸــﺎﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ m = ۳۶۵‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۲‬ﺑﻪ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ‪ A‬ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ‬
‫ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ‪ R‬ﺑﺮﺍﻱ ‪ n‬ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺁﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺩﺭ ‪ e Rn‬ﺿﺮﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ A‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻧﺮﺍ ﺩﺭ ‪ e -Rn‬ﺿﺮﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻛﺘﺎﺏ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺁﻧﻜﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﺧﻼﻑ ﺁﻥ‪ ،‬ﺗﺼﺮﻳﺢ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﭼﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻧﻨﺪﮔﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﺩﺕ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻻﻧﻪ‪ ،‬ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ ﻭ…‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﺸــﻜﻞ ﺑﺪﺍﻧﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ‪ ،‬ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻫﻢ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۹۸‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ Rc‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ‪ Rm‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۳-۱‬ﻭ )‪ (۳-۲‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪mn‬‬
‫‪Ae R c n = A c۱ +‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪Rm‬‬
‫‪m‬‬
‫ﻭ ﻳـﺎ‬
‫‪m‬‬
‫‪e Rc = c۱ +‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪Rm‬‬
‫‪m‬‬
‫ﺑﺎ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﭙﺮﯾﻦ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪R c = m ln c۱ +‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪Rm‬‬
‫‪m‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۳‬‬
‫ﻭ ﻳـﺎ‬
‫‪R m = ^e Rc / m -۱h‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۳‬‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ )‪ ، (Rm‬ﺗﺒﺪﻳﻞ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ )‪ (Rc‬ﻛﺮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ‪ .‬ﺗﺎﺑﻊ ‪ ، ln‬ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﭙﺮﯾﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺎﺷﻴﻦ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﺩﺳﺘﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺍﮔﺮ ‪ y = ln x‬ﺁﻧﮕﺎﻩ‪:‬‬
‫‪x‬‬ ‫‪= ey‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷـــﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﺑﻄـــﺔ )‪ (۳-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴـــﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ‬
‫ﻓـﺮﺽ‪ Rm = ۰/۱ ،‬ﻭ ‪ m = ۲‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Rc = ۲ ln c۱ + ۰/ ۱ m = ۰/۰۹۷۵۸‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ‪ ٪۹/۷۵۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺍﻋﻄﺎﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ‪ ،‬ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪،‬ﻭﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺒﯽ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭼﻬﺎﺭ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒـﺎﺭﺕ‬
‫‪۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪Rc = ۴‬‬ ‫‪-۱ ) = ۰/۰۸۰۸‬‬
‫‪۰ /۰۸‬‬
‫‪(e ۴‬‬

‫ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﺔ )‪ (۳-۴‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ‪ m‬ﺑﺎﺭ )‪ (m = ۴‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ‪ ٪ ۸‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪ ۸/۰۸‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺼﻠﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪۱،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪ ۸‬ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۲۰/۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۳-۴‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ‬
‫ﻗﺒــﻞ ﺍﺯ ﺁﻧﮑﻪ ﺑﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﺤﺚ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ ،‬ﻳﮏ ﺳــﺮﯼ ﻣﻔﺮﻭﺿــﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺤﺚﻫﺎﯼ‬
‫ﺑﻌــﺪﻱ ﺑﮑﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﮐﻪ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﻪ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪» ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ« ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﻫﻤــﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﻭﺍﻡ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺯ‬
‫ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﭼﻴﺰﻱ ﻛﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ )ﻳﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻫﻤﺔ( ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ‪ ،‬ﺻﺪﻕ‬
‫ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﻨﻄﻘﻲ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﺭﻛﺖ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﻋﻼﻗﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻋﻼﺋﻢ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﻛﻨﯿﻢ‪:‬‬
‫‪ : T‬ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ /‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻝ( ]ﻣﺪﺕ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ[‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬

‫‪ : S0‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪ /‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬

‫‪ : F0‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪ /‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‬
‫‪ : r‬ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﯼ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )‪ (r‬ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧــﺮﺥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻳﺎ ﻭﺍﻡ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﻄﻤﺌﻦ‬
‫ﻫﺴــﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻮﻝ ﺑﺎﺯﮔﺮﺩﺍﻧﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﺤﻠﻲ ﺑﺎ ﭘﻮﻝ ﻭﺍﺣﺪ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ‪ r‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻟﻨﺪﻥ‬
‫ﻳﺎ ‪ LIBOR‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ )ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ(‪.‬‬

‫‪ (۳-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ‬

‫ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘــﻦ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﭼﻨﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺗﺸﺮﻳـﺢ‬
‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺩﻭ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ »ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ« ﻛﻪ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪:‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۴۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳــﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﺮﺽ ﻛﻨﺪ‬
‫ﻭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻬﻠﺖ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ‪ ۴۳‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ۴۰/۵ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫‪۱۰۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺯﻳـﺮﺍ؛‬
‫* ‪۴۰e۰/۰۵‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۴۰/۵۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺳـﻮﺩﻱ‬
‫ﻣﻌـﺎﺩﻝ ‪ (۴۳ - ۴۰/۵۰) ۲/۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ«‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫‪ ۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‬
‫ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺩﺭ »ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ« ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠـﻎ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴـﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ‪ ، ٪۵‬ﺑﻪ ﺭﻗـﻢ ‪ ۴۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳـﺪ‪.‬‬
‫ﺯﻳـﺮﺍ‪:‬‬
‫‪۴۰e۰/۰۵‬‬ ‫‪* ۱۲۳‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۴۰/۵۰‬‬
‫ﺍﺯ ﺳــﻮﻱ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ۳۹‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ‪ ،‬ﺳﻮﺩ‬
‫ﺧﺎﻟﺺ ‪ ۱/۵‬ﺩﻻﺭﻱ ﻧﺼﻴﺐ ﺍﻭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۳‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺧﯿﻠﯽ ﺯﯾﺎﺩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﻤﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ۴۳ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‪ ،‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ ۴۰ .۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺨﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ‪ ۴۳‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ‬
‫ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴۰e۰/۰۵ * ۱۲ = ۴۰/۵‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫‪۳‬‬

‫ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۳ - ۴۰/۵ = ۲/۵‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰۲‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰/۵ - ۳۹ = ۱/۵۰‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۴‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳﺆﺍﻝ‪ :‬ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ‪-‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۳‬ﻭ )‪ (۳-۴‬ﺑﺤﺚ‬
‫ﻛﺮﺩﻳــﻢ‪ -‬ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷــﺖ؟ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۳-۳‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۴‬ﻫﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۴۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪-‬ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ -‬ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ‪ r‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ S۰‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪ ، F۰‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ‪ F۰‬ﻭ ‪ S۰‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= S۰e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۵‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۴‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﻬﻤﯽ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ۳۹ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﮑﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﻢ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﻋﻮﺍﯾﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻋﻮﺍﯾﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ )ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۴۰e۰/۰۵ * ۱۲ = ۴۰/۵‬ﻣﯽﺭﺳﺪ‪.‬‬
‫‪۳‬‬

‫ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ‪ ۳۹‬ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﻬﻢ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ‬
‫ﺭﺍﻩ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺼﯽ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰/۵ - ۳۹ = ۱/۵‬‬
‫‪۱۰۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺍﮔــﺮ ‪ F۰ > S۰e rT‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳــﻪ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ F۰ < S۰e rT‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ‪ S۰ = ۴۰‬ﻭ ‪ r = ۰/۰۵‬ﻭ ‪ T = ۰/۲۵‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ F۰ = ۴۰e۰/۰۵ * ۰/۲۵ = ۴۰/۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﯼ‪ ،‬ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻫﺸــﺖ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﺸــﺖ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺗﻠﻘﻲ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ‬
‫ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺳــﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۶‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺩﻟﯿﻞ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍ ﻧﻴﺴــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﺔ )‪ (۳-۵‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ‪ r = ۰/۰۶ ، S۰ = ۹۳۰‬ﻭ‬
‫‪۴‬‬
‫‪ T = ۱۲‬ﺩﺍﺭﯾﻢ‪:‬‬
‫* ‪ = F۰ = ۹۳۰e۰/۰۶‬ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫‪۴‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۹۴۸/۷۹‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﻴﻦ ﻃﺮﻓﻴـــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔـــﺮ ﻣﺬﺍﻛـﺮﻩ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﭼﻪ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺁﻳﺪ؟‬

‫ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﺟــﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ‪ ،‬ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺘﻲ‬
‫ﻧﺪﺍﺷﺖ‪ .‬ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ )‪ (۳-۵‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺁﻧﭽﻪ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﻣﺬﻛــﻮﺭ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﺻﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ )ﻭ ﻃﺒــﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ(‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ )ﺩﺭ‬
‫ﺣــﺪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ(‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰۴‬‬

‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﻣﻲﮔﺰﻳﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ »ﻃﻼ« ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺫﻳـﻞ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﻨـﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ S۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ r‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ T‬ﺳﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺨﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ،T‬ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ F۰‬ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ S۰e rT‬ﻫﻢ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ F۰ - S۰e rT‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ S۰‬ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﭘﻮﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ r‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ T‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ S۰e rT‬ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻃﻼ ﺭﺍ‬
‫ﻫــﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ F۰‬ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫‪ S۰e rT -‬ﺩﺳﺖ‬ ‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪F۰‬‬ ‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻃﻼ ﺭﺍ ﻧﻔﺮﻭﺧﺘﻪ ﻭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻱ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﺔ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺪ ﻳﺎ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﺸــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۵‬‬
‫ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‪ ،‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺻﺪ ﺩﺭ ﺻﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺳﻬﻢﻫﺎﻱ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﺼﺎﺩﻳﻖ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫‪۱۰۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ‪ ،‬ﭼﻨﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﻛﻠﻲ ﺭﺍ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺗﺸﺮﻳـﺢ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦﺩﺍﺭﯼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﻮﻕ ﻳـﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑـﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳـﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﭼﻬـﺎﺭﺳﺎﻟـﻪ ﺑﻌـﺪ ﺍﺯ ﻳـﻚ ﺳـﺎﻝ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻭ ﻧﻮﺑﺖ‪ ،‬ﺍﻭﻝ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺩﻭﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ )ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ( ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﻭ ‪ ٪۱۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻣﺜﻼً ‪ ۹۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣــﺎﻥ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۴۰e -۰/۰۹ * ۰/۵ = ۳۸/۲۴‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻭﻝ‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۸/۲۴‬ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫‪ ٪۹‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺮﺽ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘــﻦ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۸۶۱/۷۶‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫‪ ٪۱۰‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۸۶۱/۷۶e۰/۱ = ۹۵۲/۳۹‬‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺑﺖ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰۶‬‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۹۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﺼﻴﺐ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻓﻮﻕ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰ + ۹۳۰ - ۹۵۲/۳۹ = ۱۷/۶۱‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۵‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ( ﻭ ﻣﺜﻼً ‪ ۹۰۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ‬
‫ﻭﺍﺭﺩ ﻳــﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘــﻲ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ‪ ۳۸/۲۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۹‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻛﻮﭘـﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﻛـﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻮﺑـﺖ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻳـﺪ ﺑﭙـﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨـﻲ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺣﺎﺻـﻞ ﺷﻮﺩ‪ ۸۶۱/۷۶ .‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧـﺪﻩ ﺭﺍ ﻫـﻢ‬
‫ﺑﺎﻳـﺪ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ‪ ٪۱۰‬ﺑـﻪ ﻣـﺪﺕ ﺩﻭﺍﺯﺩﻩ ﻣـﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨـﺪ ﺗـﺎ ‪ ۹۵۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﻧﺘﻴﺠـﻪ‬
‫ﺩﻫـﺪ‪.‬‬
‫‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ‪ ۹۵۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎﺑــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺻﺮﻑ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ ۹۰۵ .‬ﺩﻻﺭ ﻫﻢ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﺗﻲ ﺻﺮﻑ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺳــﻮﺩ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۵‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﮐﻮﭘﻦﺩﺍﺭ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺎﻻﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭﯼ ﺍﯾﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ‪ ٪۹‬ﻭ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ‪ .‬ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ ۹۰۰ .۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﯾﮏ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۳۸/۲۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۹‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۸۶۱/۷۶‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﯾﮏ ﺳﺎﻝ‪ .‬ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﻗﯿﻘﴼ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ‪ ۳۸/۲۴‬ﺩﻻﺭﯼ‬
‫ﮐﻔﺎﯾﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ‪ ۴۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ‪ ۹۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻃﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۹۵۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ‪ ۸۶۱/۷۶‬ﺩﻻﺭﯼ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰+۹۳۰-۹۵۲/۳۹=۱۷/۶۱‬‬
‫‪۱۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۹۵۲/۳۹ - ۴۰ - ۹۰۵ = ۷/۳۹‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻛﺴﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻢ ﺩﺭ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۶‬ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ )ﺟﺪﻭﻝ ‪ ،(۳-۵‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۹۱۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﺩﻭﻡ )ﺟﺪﻭﻝ ‪ ،(۳-۶‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۹۱۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۹۱۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟـﺖ ﻛﻠـﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﯿﻢ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﮐﻨﯿﻢ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻳﻚ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۶‬ﻓﺮﺻﺖ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ‪ ۹۰۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ‪ ٪۹‬ﻭ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺁﺗﯽ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ ،‬ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺩﯾﮕﺮ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۹۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﺤﺼﯿﻞ ﺷﺪﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۸/۲۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۹‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺑﻘﯿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ‬
‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ‪ ۹۲۵/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ۴۰ .‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﭘﻮﻟﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ‪.‬ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۹۵۲/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺗﺎ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫ﻫﻤﺎﻥ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﻮﻟﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪،‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ‪ ۹۰۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﺎ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﯾﺎﻓﺖ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۹۵۲/۳۹ - ۴۰ - ۹۰۵ = ۷/۳۹‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﺠﺪﺩ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۰۸‬‬

‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ‪ I‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﯾﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪F۰ = (S۰ - I) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۶‬‬
‫‪ r =۰/۱‬ﻭ ‪T =۱‬‬ ‫ﺩﺭ ﻣﺜــﺎﻝ ﺑــﺎﻻ ‪، I = ۴۰e-۰/۰۹*۰/۵ + ۴۰e-۰/۱*۱ = ۷۴/۴۳۳ ، S۰ = ۹۰۰‬‬
‫ﺭ‬ ‫ﺭ‬ ‫ﺭ‬ ‫ﺭ‬

‫ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫‪F۰ = (۹۰۰ -‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪۷۴/۴۳۳) e۰/۱*۱ = ۹۱۲/۳۹‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ )‪ (۳-۶‬ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ F۰ > (S۰ - I) e rT‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ F۰ < (S۰ - I) e rT‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔــﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪،‬‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺎﻟﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳـــﺖ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﻨـﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ‪ ۰/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫* ‪I = ۰/۷۵e -۰/۰۸‬‬ ‫* ‪+ ۰/۷۵e -۰/۰۸‬‬ ‫* ‪۰/۷۵e -۰/۰۸‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۶‬‬ ‫‪۹‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۲/۱۶۲‬‬
‫ﭼﻮﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫*‪- ۲/۱۶۲) e۰/۰۸‬‬
‫‪۱۰‬‬
‫‪F۰ = (۵۰‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۵۱/۱۴‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۵۱/۱۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘــﺪﯼ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﺑﻴﺸــﺘـﺮ ﺍﺯ ‪۵۱/۱۴‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷـــﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺳــﻬـﺎﻡ ﺩﺭ ﺑـﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘـﺪﯼ ﺍﻗـﺪﺍﻡ‬
‫ﻣﯽﮐﻨـﺪ‪.‬‬
‫‪۱۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫‪ (۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻦ‬

‫ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ(‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲/۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۳-۳‬ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﯿﺰ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻳـﻲ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺑﺨـﺶ )‪ (۳-۳‬ﺑـــﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴـﺮﻱ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ‬
‫ﻣﻌﺮﻓـﻲ ﻛﺮﺩﻳـﻢ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ q‬ﺭﺍ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪F۰ = S۰e (r - q) T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۷‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ٪۲‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ(‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﺩﺍﺭﻳـﻢ ‪ r = ۰/۱۰ ، S۰ = ۲۵‬ﻭ‬
‫‪ T = ۰/۵‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ‪ ٪۴‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۳‬‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ ٪۳/۹۶‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ‪ q = ٪۳/۹۶‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ )‪ (F۰‬ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪F۰ = ۲۵ e(۰/۱ - ۰/۰۳۹۶) * ۰/۵ = ۲۵/۷۷‬‬ ‫ﺩﻻﺭ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۱۰‬‬

‫‪ (۳-۸‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ F۰ (۱).‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﻣﺬﺍﮐﺮﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ r ،‬ﺭﺍ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ ‪ T‬ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﮐﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺩﻭ ﻋﻼﻣﺖ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪.‬‬
‫‪ : K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ : f‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ )ﭼﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺷﺎﻥ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭼﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺍﺳﺖ( ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫‪= (F۰ - K) e - rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۷‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﻋﻘــﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ K‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ F۰‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ ‪ f = ۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ )‪ (F۰‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ )‪ ( f‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۸‬ﺩﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻫﺮ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ‪ ،‬ﻛﻪ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺗﻮﺍﻓــﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﻝ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﺩﻭﻡ‪ K ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺻﺮﻓًﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ )‪(T‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ‪ F۰‬ﻭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ‪ K‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ،T‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ، F۰ - K‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪(F۰ - K ) e - rT‬‬
‫ﻟــﺬﺍ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ‪ F۰‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ‪ (F۰ - K) e - rT‬ﺩﻻﺭ ﻛﻤﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ‪ K‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬

‫‪ .۱‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ F۰ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ)‪ (t۰‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﯽ ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ F۰‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﯽ ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺗﺎ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪۱۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ‪ F۰‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺁﻥ ‪ K‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ‪ (F۰ - K) e - rT‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ‬
‫)‪ (۳-۸‬ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺤﻮ‪» ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫‪ ، K‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪(K‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪F۰) e - rT‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ(‬
‫ﺳﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﺤﻮﻳـﻞ ‪ ۲۴‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳـﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ‬
‫‪ r = ۰/۱۰ ، S۰ = ۲۵‬ﻭ ‪ T = ۰/۵‬ﻭ ‪ K = ۲۴‬ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۵‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﯾﻖ ﺯﯾﺮ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۲۵ e۰/۱ * ۰/۵ = ۲۶/۲۸‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ ۳-۸‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪f‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= (۲۶/۲۸ - ۲۴) e-۰/۱ * ۰/۵ = ۲/۱۷‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۳-۸‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﮎ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﮐﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣﺎ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، T‬ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺑﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ ‪ F۰ - K‬ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ ‪ (F۰ - K) e - rT‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ‪ f‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۸‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺩﺍﻧﺴﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۳-۵‬ﻭ )‪ (۳-۸‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫‪= S۰ - Ke - rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۹‬‬
‫ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑــﻂ )‪ (۳-۶‬ﻭ )‪ (۳-۸‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۱۲‬‬

‫ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪f = S۰‬‬ ‫‪- I - Ke - rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۰‬‬
‫ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘــًﺎ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۳-۷‬ﻭ )‪ (۳-۸‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ‪،‬‬
‫ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ q‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪f = S ۰ e - qT‬‬ ‫‪- Ke - rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۱‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺿﺮﺏ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‪ ،‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﺑﻼ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ‬
‫ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۷‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠــﯽ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﯿﯿــﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺿﺮﺏ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺑﯿﻦ ﺳــﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﻋﺚ ﺳﺮﺩﺭﮔﻤﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ‬
‫ﻣﯿﺰﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎﯼ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۳-۹‬ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟‬

‫ﺩﺭ ﭘﻴﻮﺳﺖ ﺁﺧﺮ ﺍﯾﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﻌﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ(‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺎﺑﻊ ﻣﻌﻠﻮﻣﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﻨﺪ‪) ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ( ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﮐﺮﺩ‪ .‬ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﺍﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻭﻟــﯽ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ‪ ،‬ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )‪(S ۰‬‬
‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ‪ S‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫‪۱۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﭼﻨﯿﻦ ﺍﻳﺠﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﮔﻮﻳﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ S‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﺑﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ‪ -‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ -‬ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠــﺎ ﮐﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺗﺤــﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ‪ S‬ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‪،‬‬
‫ﻫﺮﮔﺎﻩ ‪ S‬ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮔﺮﺍﻳﺶ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻋﻤــﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﻓﻘﻂ ﭼﻨﺪ‬
‫ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﻣﺜﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻧﻘﺶ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ »ﺭﻳﺴﻚ ﻧﮑﻮﻝ« ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻧﻘﺶ‬
‫»ﺍﺗــﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ«‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺿﻤــﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻭ ﺳــﻬﻮﻟﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﻫﻤﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺭﺍ‬
‫ﺑــﺮ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻋﻼﻣﺖ ‪F۰‬‬

‫ﺑـﺮﺍﻱ ﻧﺸـــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﻴﻤـﺖ ﺁﺗـﻲ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﻳـﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪﻛﺎﺭ‬
‫ﺑﺮﺩﻥ ﻓﺮﺽ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻋﻤﺮ ﻃﻮﻻﻧﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺩﻩ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۱۴‬‬

‫ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺞ ﺑﺤﺚ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ‬
‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪» .‬ﻛﺮﻧﻞ ﻭ ﺭﻳﻨﮕﺎﻧﻮﻡ«)‪ (۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ‪ ،‬ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ‪ ،‬ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳــﻮﺋﻴﺲ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪۱۹۷۴‬‬
‫ﻭ ‪ ۱۹۷۹‬ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭ ﻛﻤﻲ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺩﻭ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺩﺭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪﺍﻱ ﮐﻪ ﭘﺎﺭﻙ ﻭ ﭼﻦ)‪ (۲‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ‪ ،‬ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۷۷‬ﻭ ‪ ۱۹۸۱‬ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺗﺎﺋﻴﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫»ﻓﺮﻧﭻ«)‪ (۳‬ﻫﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺲ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۶۸‬ﺗﺎ ‪ ۱۹۸۰‬ﭼﻨﻴﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻧﺘﺎﻳــﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ )ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ (٪۵‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺲ ﺍﺯ ﻭﺿﻮﺡ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪» .‬ﭘﺎﺭﮎ‬
‫ﻭ ﭼﻦ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻃﻼ‪ ،‬ﻧﻘﺮﻩ‪ ،‬ﺳﻜﻪ ﻧﻘﺮﻩﺍﻱ‪ ،‬ﭘﻼﺗﻴﻦ‪ ،‬ﻣﺲ ﻭ ﭼﻮﺏ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۷۷‬ﻭ‬
‫‪ ۱۹۸۱‬ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺷﺒﻴﻪ ﺗﺤﻘﻴﻖ »ﻓﺮﻧﭻ« ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫»ﮐﺎﺭﺍﺑﻴﻨــﻲ ﻭ ﺭﻧﺪﻟﻤﻦ«)‪ ،(۴‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۷۶‬ﻭ ‪ ۱۹۷۸‬ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻌﻨﺎﺩﺍﺭﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺳﺘﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ‬
‫ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺑﻪ ﻧﻘﺶ ﻋﻮﺍﻣﻠﻲ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬

‫‪۱) Cornel and Reinganum‬‬

‫‪۲) Park and Chen‬‬
‫‪۳) French‬‬
‫‪۴) Carabini and Rendleman‬‬
‫‪۱۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻭ ﻏﯿﺮﻩ ﺑﺎﺯﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫»ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ« ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﻣﺘﺸــﮑﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﮔﺮﻭﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭﺻﺪ ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪(۱).‬‬

‫ﺍﮔــﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧــﺪ‪ ،‬ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻧﻤﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺧﺎﺹ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﻘﻴﻪ ﺳﻬﻢﻫﺎ‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﺑﺨﻮﺩ ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﺮﺿﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺗﺨﺼﻴﺼﻲ ﺑﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻡ‬
‫ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺷــﺮﮐﺖ )ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ × ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬـﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸــﺮﻩ( ﺷﻜﻞ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫـﺎ ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﺑﻪﺧﻮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ‪ ۱۶‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﭼﺎﭖ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫»ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭ ﺟﻮﻧﺰ« ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﯽ ﺷﺮﮐﺖ‬

‫‪ (۱‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪» ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ« ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۱۶‬‬

‫ﺑﺰﺭﮒ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﻧﻬﺎﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CBOT‬‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳـﺎ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱۰‬ﻣﺮﺗﺒﻪ )‪ (times‬ﺷﺎﺧـﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫ﺗﺤﻮﻳـﻞ‪.‬‬
‫»ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ ‪ (S&P 500) «۵۰۰‬ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ‪ ۵۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۴۰۰‬ﺷﺮﻛﺖ ﺻﻨﻌﺘﻲ‪ ۴۰ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﺧﺪﻣﺎﺗﻲ‪ ۲۰ ،‬ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻭ ‪ ۴۰‬ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫‪ ٪۸۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻫﻤﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑــﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ )‪ (NYSE‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۷‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﺠﻠﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ‪ ۱۶‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫‪۱۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ : S&P 500‬ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۲۵۰‬ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻛﻪ ﺑﻪ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻮﭼﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ‪«S&P 500‬‬
‫ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ؛ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺠﺎﻩ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ .‬ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﭘﻮﺭﺯ ‪ Midcap 400‬ﺷﺒﻴﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺒﺘﻨﻲ‬
‫ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ‪ ۴۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻭﺯﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۲۲۵‬ﻧﻴﻜــﻲ )‪ (Nikkei 225 Stock Average‬ﮐــﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ‪ ۲۲۵‬ﺳــﻬﻢ ﻋﺎﺩﻱ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻮﻛﻴﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫)‪ (CME‬ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻮﺿــﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺞ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﺰﺩﻙ ‪ (Nasdaq 100) ۱۰۰‬ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﻠﻲ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ)‪ (۱‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﯿﺴﺖ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ‬
‫ﺩﻳﮕﺮﻱ )ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻮﭼﻚ ﻧﺰﺩﻙ ‪ (۱۰۰‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻨﺞ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ GSCI‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۷‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﻛﺎﻻﻱ ‪ (۲) Goldman Sachs‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ‬
‫ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﻠﻜﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻛﺎﻻ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﻩ ﻛﺎﻻﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺜﻞ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ«‪ ،‬ﻏﻼﺕ ﻭ ﺩﺍﻧﻪ ﺭﻭﻏﻨﻲ‪ ،‬ﭘﺎﺭﭼﻪ‬
‫ﻭ ﻏﺬﺍ ﻭ ﻓﻠﺰﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ‬
‫»ﮔﻠﺪﻣﻦ ﺳــﺎﭺ« ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ ‪ GSCI‬ﺑﺎ ﺷﺎﺧـﺺ ‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﺩﺍﻣﻨـﻪ ‪-۰/۳‬‬

‫‪ (۱‬ﺷﺒﻜﻪ ‪ NASDAQ‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻚ ﻭ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻲﺩﺭﻧﮓ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﮕﺬﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﻣﻈﻨﺔ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫‪۲) Goldman Sachs‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۱۸‬‬

‫ﺗـﺎ ‪ -۰/۴‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍﺳــﻞ ‪ (Russel 2000) ۲۰۰‬ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )‪ (US-dollar-index‬ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﻭﺯﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪) .‬ﻳﻮﺭﻭ‪ ،‬ﻳﻦ‪ ،‬ﭘﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ‪ ،‬ﻛﺮﻭﻥ ﺳﻮﺋﺪ ﻭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ( ﺷﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫)‪ (Share Price Index‬ﻳﺎ ﺷــﺎﺧﺺ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﻠﯿﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺎﺩﯼ )‪،(All Ordinaries Share Price‬‬
‫ﮐﻪ ﻋﻤﺪﺗًﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﺳﺖ‪ .‬ﺷــﺎﺧﺺ ‪ CAC-40‬ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﭼﻬﻞ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﺍﻧﺴــﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺷﺎﺧﺺ ‪ DAX-30‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﯽ ﺳﻬﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻟﻤﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺷــﺎﺧﺺ ‪ FT-SE100‬ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺻﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ‬
‫ﻛﺒﻴﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻟﻨﺪﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ‪Dj Euro Stoxx 50‬‬

‫ﻭ ‪ Dj Stoxx 50‬ﺩﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ‪Dow‬‬

‫‪ Jones‬ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻮﺭﮐﺲ )‪ (Eurex‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻩ ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺼﯽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻮﺭﻭ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ »ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻃﺒﻖ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺳﭙﺲ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ«ﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S &P500‬ﻃﺒﻖ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ‪S&P 500‬‬

‫ﺩﺭ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸــﻨﺒﻪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺗﺎ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۸:۳۰‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺟﻤﻌﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻛﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﺳـــﻮﺩ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫‪۱۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻼﻣﺖ ‪ q‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۷‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ )‪ (F۰‬ﺭﺍ ﻧﺸـــﺎﻥ‬

‫ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪.‬‬
‫) ‪F۰ = S ۰ e ( -‬‬ ‫ﺭﺍ ﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۲‬‬
‫‪r q T‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ S&P 500‬ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ‪،‬‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ۴۰۰‬ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫‪T‬‬ ‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺳﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ‪ ،٪۶‬ﺩﺍﺭﻳـﻢ‪= ۰/۲۵ ، S ۰ = ۴۰۰ ، r = ۰/۰۶ :‬‬
‫ﻭ‪ q = ۰/۰۱‬ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪F۰ = ۴۰۰ e (۰/۰۶ - ۰/۰۱) * ۰/۲۵ = ۴۰۵/۰۳‬‬

‫ﻋﻤﻼً ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺴــﻤﺖ ﻋﻤﺪﺓ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ‬
‫)‪ (NYSE‬ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻫﻔﺘﻪ ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ‪ q‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺸﺎﻥﮔﺮ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ q‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ« ﻳﺎ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺒﻠﻲ«)‪ (۱‬ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻧﮕﺎﻫﻲ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۷‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۳/۸‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۳/۸‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ F۰ > S۰ e (r -q) T‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ )ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻮﺭﻱ(‬
‫‪F۰ < S۰ e (r -q) T‬‬ ‫ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﮔﺮ‬

‫‪ : Ex-dividend date (۱‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﮎ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﮐﺸﺪ ﺗﺎ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﮐﺴﻲ ﮐﻪ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺛﺒﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺘﻲ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺻﺎﺣﺐ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﮔﺮ ﮐﺴﯽ ﻣﺜﻼً ﭼﻬﺎﺭ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﻮﻕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻓﺎﺗﺮ ﺛﺒﺖ ﺻﺎﺣﺐ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﻧﺸﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲۰‬‬

‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺳــﻮﺩﻱ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺑﻪ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ« ﺗﻌﺒﻴﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ‪ F۰ < S۰ e (r -q) T‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﻮﺳﻂ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺸﮑﻴﻞ ﺩﻫﻨـﺪﺓ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﮐـﻪ‬
‫‪ F۰ > S۰ e (r -q) T‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺗﻮﺳﻂ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎﻳﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ‬
‫»ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ« ﺑﺎ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻳﻚ ﮔﺮﻭﻩ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ )ﺷــﺒﻴﻪ( ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﺓ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ‬
‫»ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ« ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺍﻩﺍﻧﺪﺍﺯﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻭﺍﻗﻌﺔ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪۱۹۸۷‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ«‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﻫﻢ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺳــﺮﻳﻌًﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ »ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺗﻮﺳــﻂ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪ« ﺍﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ F۰‬ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ‪ S۰ e (r -q) T‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﻧﺔ ﺑﺎﺭﺯ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺣﺎﻛﻢ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ‪ ۱۹‬ﻭ ‪ ۲۰‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ﺳﻴﺎﻩ« ﻣﻌﺮﻭﻑ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ،۱۹۸۷‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ٪۲۰‬ﺳﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺑﻪ ‪ ۶۰۴‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺳﻬﻢ ﺭﺳﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﻛﻮﺭﺩ ﺑﻲﺳﺎﺑﻘﻪﺍﻱ ﺗﺎ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺁﻣﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺟﻮﺍﺑﮕﻮﻱ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﻤﺎ‬
‫ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﺮﺩﻳﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺳﻔﺎﺭﺵ‪ ،‬ﻳﻚ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﻭ ﺳﺎﻋﺘﻪ‬
‫ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﺮﻓــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﺣﺪﻭﺩ ‪۲۲۵/۰۶‬‬
‫ﺑـــﻮﺩ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ ۵۷/۸۸‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑــﻮﺩ(‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ S&P 500‬ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۱/۵‬ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ‪ ۸۰/۷۵‬ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﻋﻤﺪﺓ ﺍﻳﻦ‬
‫‪۱۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺳﻔﺎﺭﺷــﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻧﺎﻣﻤﻜﻦ ﺳﺎﺧﺘﻪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺳﻪﺷــﻨﺒﻪ ‪ ۲۰‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ،۱۹۸۷‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ )‪ (NYSE‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺸــﻜﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﯿــﺮﺩ ﻭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺣﺎﻛﻢ ﺑﺮ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺮﻳﺰﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻌﯽ‬
‫ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ‪ ٪۱۸‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ‪ ،‬ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺣﺎﻛﻢ ﺷﺪ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ ﺗﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۲‬ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪Nikkei‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۲‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ Nikkei 225‬ﺻﺎﺩﻕ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺩﺭﮎ ﻋﻠﺖ ﺁﻥ‪،‬‬
‫ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺩﻗﺖ ﻭ ﺑﺎﺭﻳﻚﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ‪ S‬ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫‪ Nikkei 225‬ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ Nikkei 225‬ﺩﺭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ ‪ 5S‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﻦ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻃﻮﺭﻱ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﮔﻮﯾﯽ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ‪ 5S‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﻱ‬
‫ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ‪ 5S‬ﻳﻦ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ‪ ،‬ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ 5QS‬ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ‪ Q .‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ‬
‫ﻳﻦ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺷﺮﻁﻫﺎﻱ ﺗﺤﻘﻖ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻋﺪﻡ ﺗﺤﻘﻖ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﻻﺯﻡ‪ ،‬ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‬
‫ﮐﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﮐﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ Nikkei 225‬ﺻﺪﻕ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۳-۱۱‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲۲‬‬

‫ﻳــﻚ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑــﻪ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ F۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻳﻚ ﻭﺍﺣــﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺑﺎ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ‪ S۰‬ﻭ ‪ F۰‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﯽ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻟﺰﻭﻣًﺎ ﺑﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﯽ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ‬
‫ﻧــﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻛﺜﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻻﺗﻲ ﺑﻪﺟــﺰ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﻳﻮﺭﻭ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻭ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻧﻴﻮﺯﻳﻠﻨــﺪ ﻧــﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺁﺗﯽ ﻳﺎ ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻧﺪﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺭﺍﻳﺞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﺭ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫»ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺎﺭﺟﻲ« ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ rf‬ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ‪ r‬ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، T‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ‪ F۰‬ﻭ ‪ S۰‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪F۰ = S ۰ e (r -‬‬ ‫‪rf )T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۳‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۳‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻌﺮﻭﻓﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺭ ﺑﺤﺚﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺎﻟﻴﻪ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۵‬ﻭ ‪ ٪۷‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ )‪ (AUD‬ﻭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )‪ USD ۰/۶۲‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ‪ AUD‬ﺑﺎﺷﺪ‪ (.‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ ،(۳-۱۳‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺁﺗﯽ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۰/۶۲e(۰/۰۷ - ۰/۰۵) * ۲ = ۰/۶۴۵۳‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ،۰/۶۴۵۳‬ﻣﺜﻼً ‪ ۰/۶۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪ ۱،۰۰۰ .۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ ‪۶۲۰‬‬
‫‪) USD‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ( ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﻴﺪ‪ .‬ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۷‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻴﺪ‪) .‬ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(.‬‬
‫‪ .۲‬ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﻮﻳـﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ‪ ۱،۱۰۵/۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳـﻲ ﺭﺍ ﺑـﻪ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫‪ ۱،۱۰۵/۱۷ * ۰/۶۳ = ۶۹۶/۲۶‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺨﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ ۶۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۷‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ‪ ۲‬ﺳﺎﻝ‬
‫‪۱۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺗﺎ ‪ ۷۱۳/۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ (۶۲۰e۰/۰۷ × ۲) .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ‪ ۶۹۶/۲۶ ،‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۱۰۵/۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻃﺒﻖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺮﻑ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺩﻗﻴﻘــًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﻭﺍﻡ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﻛﻔﺎﻳﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ (۱،۰۰۰e ۰/۰۵×۲ = ۱،۱۰۵/۱۷) .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۶/۹۱‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪) (۷۱۳/۱۷ -۶۹۶/۲۶) .‬ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺷﻤﺎ ﺟﺬﺍﺏ ﻧﻴﺴــﺖ‪ ،‬ﺑﺒﻴﻨﻴﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻭ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﺪ!(‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ،۰/۶۴۵۳‬ﻣﺜﻼً ‪ ۰/۶۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ ۱،۰۰۰ .۱‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۷‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻗــﺮﺽ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﺁﻥ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﻪ ‪ ۱۶۱۲/۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ )‪ (۱،۰۰۰ / ۰/۶۲‬ﺗﺒﺪﻳــﻞ ﻛﻨــﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠــﻎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪٪۵‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻭﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ‪ ۱۷۸۲/۵۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ‪۱۱۷۶/۴۷‬‬
‫)‪ (۱۷۸۲/۵۳ ×۰/۶۶‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺑﺎﻻ‪ ۱،۶۱۲/۹ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ‪ ۱،۶۱۲/۹ e ۰/۰۵ × ۲ = ۱،۷۸۲/۵۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۱،۷۸۲/۵۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱،۱۷۶/۴۷‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ‪۱،۰۰۰e ۰/۰۷ × ۲ = ۱،۱۵۰/۲۷‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﯾﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ‪۱،۱۷۶/۴۷ - ۱،۱۵۰/۲۷ = ۲۶/۲‬‬
‫ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۳-۸‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ‪،‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬
‫ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫــﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﻳﺮ‬
‫ﺍﺭﺯﻫــﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﮑﺎﻳﻲ ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺫﻛﺮ‬
‫ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۸‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯﻫﺎﯼ ﺧﺎﺭﺟﯽ‪،‬‬

‫ﻣﺠﻠﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺍﺳــﺖ )‪ ، (rf > r‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۳-۱۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ‪ F۰‬ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ F۰ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ )‪ ، (r > rf‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۳‬ﻣﺸــﺨﺺ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ‪ F۰‬ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ‪ F۰ ، T‬ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ‪۱۵‬‬
‫ﻣــﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘــﻦ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﻭ ﻳﻮﺭﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﺑﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎ‪ ،‬ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎ ﻭ ﻣﻜﺰﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨـﻲ ‪ rf > r‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﭘـﺰﻭ ﻣﻜﺰﻳـﻚ ﺑـﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﺯﻣـﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴـﺪ‪،‬‬
‫ﻛﺎﻫـﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑـﺪ‪.‬‬
‫‪۱۲۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۸‬ﺑﻨﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۴/۶‬ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﮊﺍﭘﻦ ﻛﻪ‬
‫ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۴/۶‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‬

‫ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۳-۷‬ﻭ )‪ (۳-۱۳‬ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺯ ﻫﻤﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪﺟﺰ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺑﻪﺟﺎﻱ ‪ rf ، q‬ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻭﺍﺿﺢ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺍﺳﺖ )ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳﺎﺩﮔﻲ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ(‪ .‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‬
‫ﻛﻪ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺧﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ‪ ۵۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻪ ﺑﺮ ﺣﺴــﺐ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ )ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺩﻻﺭ ﻭ ﭘﻮﻧﺪ( ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﯾﮏ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱/۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۷۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ‪ ۱/۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻓﻘﻂ‬
‫‪ ۷۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ‪ ٪۵ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ،٪۵‬ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﭘﻮﻧﺪﻱ‬
‫ﺍﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۱۲‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﻭﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮ »ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ« ﻳﺎ ﺫﺧﻴــﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲۶‬‬

‫ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۵‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻛﺎﻻ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻃﻼ ﻳﺎ ﻧﻘﺮﻩ ‪-‬ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‪ -‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪F۰ = S ۰ e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۴‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ »ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻨﻔﻲ« ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ ، U‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪F۰ = (S۰ + U) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۵‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻃﻼ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ‬
‫ﻃﻼ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ‪ ۴۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۷‬ﺑﺎﺷـﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ‪= ۰/۰۷‬‬
‫‪ T = ۱ ، S۰ = ۴۵۰ ، r‬ﻭ ‪ . U = ۲ e -۰/۰۷ × ۱ = ۱/۸۶۵‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۵‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= (۴۵۰ + ۱/۸۶۵) e ۰/۰۷ * ۱ = ۴۸۴/۶۳‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ F۰ > ۴۸۴/۶۳‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻳــﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻃﻼ ﺑﺨــﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ‪ F۰ < ۴۸۴/۶۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻚ ﻃﻼﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۹‬ﻭ )‪ (۳-۱۰‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳـﻲ ﻛـﻪ‬
‫‪ F۰ = ۵۰۰‬ﻭ ‪ F۰ = ۴۷۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻣﻨﻔﻲ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‪،‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۷‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪F۰ = S۰ e (r + u)T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۶‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ U‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﯼ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۱۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ‬
‫ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ« ﻧﺎﻣﻴﺪﻳــﻢ‪ .‬ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻴــﻢ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓــﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ‬
‫ﻫﻤﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻪﺟﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۵‬ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪:‬‬
‫‪F۰ > (S۰ + U) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۷‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﺒﻠﻎ ‪ S۰ + U‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻ ﻭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤــﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺐﺍً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻢ‬
‫ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ F۰ - (S۰ + U) e rT‬ﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۹‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﻼ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﮔﯿﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺳــﺘﻤﺮﺍﺭ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۳-۹‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺭﻭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۴۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ٪۷‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﺳﺖ‪ .‬ﯾﮏ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۴۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺨﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻃﻼ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ۴۸،۲۶۳ .‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ‪ ۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﺩﺍﺭﯼ ﺻﺮﻑ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵۰،۰۰۰-۴۸،۲۶۳-۲۰۰ = ۱،۵۳۷‬‬
 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۲۸‬‬

‫ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ‪ S۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ‪ F۰‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ‬
‫ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۷‬ﻣﺪﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﻭﺍﻡ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۷‬ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۷‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪F۰ < (S۰ + U) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۸‬‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ‪ ،‬ﻃﺒــﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﻳﻦ ﻧــﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪،‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ‬
‫ﻣﺤﺾ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻋﺪﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۸‬ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‬
‫ﻣﻲﮔﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ‬
‫)ﭘﺲﺍﻧﺪﺍﺯ( ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ‬
‫‪ .۲‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ : ۳-۱۰‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻼ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۴۷۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ‪ ۴۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۷‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺰﯾﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻃﻼ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﻼ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪،‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﻗﺒ ً‬
‫ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﻃﻼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻪ ‪ ۴۸،۲۶۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬
‫ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪ ۱۰۰ ،‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۷،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۸،۲۶۳-۴۷،۰۰۰ = ۱۲۶۳‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩﯼ ﻃﻼ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﻧﯿﺰ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺩﺍﺷﺖ‬
‫ﻭﻟﯽ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۲۰۰+۱،۲۶۳ = ۱،۴۶۳‬‬
‫‪۱۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۱۰‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ‬
‫ﺑــﺎ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺻﺮﻓــًﺎ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈــﺮ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ( S۰ + U) e rT - F۰‬ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ T‬ﻧﺼﻴﺐ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۸‬ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻬﺎﯾﺖ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ F۰ = (S۰ + U) e rT‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺳــﺘﺪﻻﻝ ﻓــﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﻳﻢ‪ .‬ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻳﺎ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎﻳﻲ‬
‫)ﻣﺼﺮﻓﻲ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻗﺼﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻭ ﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻛﺎﻻﻫﺎﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ‬
‫ﺗﻤﺎﻳﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‬
‫»ﻣﺼﺮﻑ« ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷــﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۸‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻨﻬﺎ ﭼﻴﺰﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪F۰ G (S۰ + U) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۱۹‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪F۰ G S ۰ e (r + u)T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۲۰‬‬

‫ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ)‪(۱‬‬

‫ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻮﺟﺐ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪(۳-۱۹‬‬
‫ﻭ )‪ (۳-۲۰‬ﺿﺮﻭﺭﺗًﺎ ﺑﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻌﻴﺪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ« ﻳﺎ »ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ«‬
‫ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩ ﻧﻔﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻧﻔﺖ‬
‫ﺧــﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺎﺩﻩ ﺍﻭﻟﻴﻪ« ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﺍﮔﺮﺩ ﺗﺼﻔﻴﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲﻛﻪ‬

‫‪۱) Convenience yield‬‬

 ‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۳۰‬‬

‫ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻫﺪﻑ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﺎﻟﻜﯿﺖ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ‪ ،‬ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺭﻭﺍﻝ ﻋﺎﺩﻱ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﺪ ﻭ ﭼﻪ‬
‫ﺑﺴــﺎ ﺍﺯ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻋﺮﺿﻪ ﻛﺎﻻ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻮﻗﺖ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻣﻜﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﻜﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫــﻲ« ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ U‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪» ،‬ﺛﻤــﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ‪ ،y‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳـﻒ‬
‫ﻛـﺮﺩ‪:‬‬
‫‪F۰e yT‬‬ ‫‪= (S۰ + U) e rT‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻛﺎﻻ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻛﺎﻻﻱ‬
‫ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪F۰e yT‬‬ ‫‪= S ۰ e (r + u)T‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= S ۰ e (r + u - y)T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۲۱‬‬

‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭﯼ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺁﻥ ﺳﻤﺖ ﭼﭗ ﻧﺎﻣﻌﺎﺩﻻﺕ‬
‫)‪ (۳-۱۹‬ﻭ )‪ (۳-۲۰‬ﺍﺯ ﺳــﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺁﻥ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ‬
‫ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲-۲‬ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳﻲ‪،‬‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺷﮑﺮ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ) ‪ (y‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﭼﻨﺎﻥ ﮐﺎﻻﻫﺎﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ r + u‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﯽ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﮐﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺮﭼﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ‬
‫ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬــﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﮐﺎﻻﻳﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺫﺧﺎﻳﺮ‬
‫ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﮐﺎﻻ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﺓ ﻧﺰﺩﻳﮏ ﮐﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ‬
‫ﮐﻤﺘﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﻋﮑﺲ؛ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺣﺠﻢ ﺫﺧﻴﺮﺓ ﮐﺎﻻﻳﻲ ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫‪۱۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫‪ (۳-۱۳‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ‬
‫ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﺭﺍ ﮐﻪ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻄﺮﺡ ﮐﺮﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﭼﺎﺭﭼﻮﺏ ﻣﺒﺤﺚ »ﻫﺰﻳﻨــﺔ ﺣﻤﻞ« ﺧﻼﺻﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎ ﺑــﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ »ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺧﺮﻳﺪ ﮐﺎﻻﻳﻲ‬
‫ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻧﺒﺎﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﻬﺎﯼ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﮐﺎﻻ«‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﺳــﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﻧﻤﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ r‬ﺍﺳــﺖ؛ ﭼــﻮﻥ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻧﺒــﺎﺭﺩﺍﺭﯼ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺩﺭﺁﻣﺪﯼ ﺍﺯ ﭼﻨﻴﻦ ﺳــﻬﻤﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻤﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪r - q‬‬

‫ﺍﺳــﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻮﺩﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﮏ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ r - rf‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﮐﺎﻻﻳﻲ ﮐﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪ = r + u‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪= S ۰ e cT (۳-۲۲‬‬
‫ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪= S ۰ e (c - y)T (۳-۲۳‬‬
‫ﮐﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ‪ y ،‬ﻫﻤﺎﻥ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﮐﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۱۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬

‫ﮔﻔﺘﻴﻢ ﮐﻪ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﻭﺯ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ )ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‬
‫ﭼﻨــﺪ ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ(‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺑﺎﻋﺚ ﭘﻴﭽﻴﺪﮔﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ‬
‫ﺁﻳﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﯾﺎ ﻭﺳﻂ ﺁﻥ ﻭﯾﺎ‬
‫ﺍﻧﺘﻬﺎﯼ ﺩﻭﺭﻩ؟ ﺑﻪ ﺭﻏﻢ ﺁﻧﮑﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺎ ﻳﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﮑﻮﺱ‬
‫ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻈﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۳۲‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۲۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﮐﻪ ‪ ، c > y‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ )ﺷــﺎﻣﻞ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻭ ﺧﺎﻟﺺ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﯼ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﯼ( ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﮏ ﮐﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻪ ﺳﺮﻳﻊﺗﺮ‬
‫ﻋﻤــﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺮ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺰﻭﻧﯽ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﮏ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﮐﻠﯽ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪) ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪(c < y‬‬
‫ﻋﮑــﺲ ﮔﻔﺘﻪ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭘﺲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﺽ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۳-۱۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬

‫ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺍﮔﺮ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺑﺰﻧﯿﺪ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭼﻘﺪﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؛ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‪» ،‬ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻧﺎﺍﺭﻳﺒﻲ« ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺪﯼ ﮐﺎﻻ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ‬
‫ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؟‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩﻳﻢ ﮐﻪ »ﮐﻴﻨﺰ ﻭ ﻫﻴﮑﺲ« ﺑﺎ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺳــﻴﺪﻧﺪ‬
‫ﮐﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﮐﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﮐﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺳــﻮﺩ ﻣﻨﻔﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﮐﺜﺮ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﮐﺴﺐ ﺳــﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ‬
‫ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺭﻳﺴﮏ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﮏ‬
‫ﻭ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﮏ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗﻊ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺧﻮﺍﻧﻨﺪﮔﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻳﺎ ‪ CAPM‬ﺁﺷﻨﺎ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺩﺍﻧﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﮐﺮﺩ‪» :‬ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ« ﻭ »ﺭﻳﺴﮏ ﻏﻴﺮﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ«؛ ﺭﻳﺴﮏﻫﺎﻱ ﻏﯿﺮﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺍﺯ‬
‫ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﮏ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ‬
‫ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﺭﻳﺴــﮏﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﺎﻣﻞ‬
‫ﺣﺬﻑ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ‬
‫ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳـﻖ ﺗﻨـﻮﻉ ﺑﺨﺸـﻲ ﺩﺭ ﺑـﺪﺭﻩ‪،‬‬
‫ﺣـﺬﻑ ﮐـﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻨﺸــﺄ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ‪ ،‬ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﯽ ﮐﻪ ﺭﻳﺴــﮏﻫﺎﯼ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺭﺍ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﺭﻳﺴﮏﻫﺎﯼ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻳﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﮏ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺑـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺭﻳﺴﮏ ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ؛ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﮏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﮏ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﮐﻪ ﻗﺮﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻮﺍﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﮏ‪ ،‬ﺻﺮﻑ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۳۴‬‬

‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫= ‪-F ۰ e -rT : T‬‬ ‫ﺯﻣـﺎﻥ ‪۰‬‬
‫ﺯﻣـﺎﻥ ‪+S T : T‬‬

‫‪ S T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪-F ۰ e - rT‬‬ ‫‪+ E(S T)e - kT‬‬
‫ﮐﻪ ‪ K‬ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ )ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺑﺎﺑــﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ( ﻭ ‪ E‬ﺑﻴﺎﻧﮕــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﮐﻪ ﮐﻠﻴﻪ‬
‫ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﯼ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺧﺎﻟﺺ ﺻﻔﺮ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪-F ۰ e -rT + E(S T )e -kT‬‬ ‫‪=۰‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= E(S T) e (r - k)T‬‬ ‫ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ‪:‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۲۴‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ‬

‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ K‬ﺗﺎﺑﻌﯽ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ) ‪ (S T‬ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ‪ K = r‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۲۴‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫) ‪= E (S T‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺭﻳﺴﮏ‬
‫ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒــﺖ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻟﺬﺍ ‪ K > r‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۳-۲۴‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫) ‪F۰ < E (S T‬‬

‫ﻧﻬﺎﻳﺘًﺎ ﺍﻳﻨﮑﻪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﻨﻔﯽ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑـﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟـــﺖ ‪ K < r‬ﻭ ﺭﺍﺑﻄـﻪ )‪ (۳-۲۴‬ﺑـﻪ ﺻـــﻮﺭﺕ ﺫﻳـﻞ ﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺁﻣـﺪ‪:‬‬
‫) ‪F۰ > E (S T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺷﻮﺍﻫﺪ ﺗﺠﺮﺑـﯽ‬
‫ﻫــﺮﮔﺎﻩ ) ‪ F۰ = E (S T‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻓﻘﻂ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﯽ ﮐﻨﺪ ﮐــﻪ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﮐﻨــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻓــﺮﺽ ﮐﻨﻴﻢ ﮐﻪ‬
‫ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﮑــﺮﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﮐﺎﻫــﺶ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﮐﺎﻫــﺶ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﮔﺎﻫﯽ ﻣﻨﺠـﺮ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﯾـﺶ ﻗﯿﻤـــﺖ ﻣﯽﮔـﺮﺩﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄـﻪ ) ‪ F۰ = E (S T‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﮐﺎﻻ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ) ‪ F۰ < E (S T‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻴﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴﺘﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪ ﺩﺭ ﺳﺮ ﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻳﮑﺪﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﺮﮔﺎﻩ ) ‪ F۰ > E (S T‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻭ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ؟ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ‬
‫ﺗﺠﺮﺑــﻲ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺩﻻﻟﺖ ﺑــﺮ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻭﺍﺣﺪﻱ‬
‫ﻧﻤﻲﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ »ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ«)‪ (۱‬ﺷــﺎﻣﻞ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﻨﺪﻡ‪ ،‬ﺫﺭﺕ ﻭ ﭘﻨﺒﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ‬
‫‪ ۱۹۳۷‬ﺗــﺎ ‪ ۱۹۵۷‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣــﻮﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻗﺎﺑــﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕــﺮ‪ ،‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺩﺍﺷــﺖ ﮐﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎ »ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻣﺜﺒـﺖ« ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴـﺖ‬
‫) ‪ F۰ < E (S T‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻫﻮﺗﺎﮐﺮ ﺑﻌﺪﺍً ﺗﻮﺳﻂ »ﺗﻠﺴﺮ«)‪ (۲‬ﺭﺩ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﻠﺴﺮ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ‪ ۱۹۲۶‬ﺗــﺎ ‪ ۱۹۵۰‬ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﭘﻨﺒﻪ ﻭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﯼ ‪ ۱۹۲۷‬ﺗﺎ ‪ ۱۹۵۴‬ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﮔﻨﺪﻡ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Houthakker‬‬
‫‪۲) Telser‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۳۶‬‬

‫ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﮐﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳــﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻴﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻠﺴــﺮ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ‪» :‬ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﻭ ﻣﻬﻢ ﺭﺍ ﻧﻘﺾ ﮐﺮﺩ ﮐــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﻧﻨﺪﺓ‬
‫ﻧﺎﺍﺭﻳﺒﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﯿﺪ ﺍﺳﺖ«‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ »ﮔﺮﯼ«)‪ (۱‬ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺫﺭﺕ‬
‫ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ ‪ ۱۹۲۱‬ﺗﺎ ‪ ۱۹۵۹‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻠﺴﺮ ﺭﺍ ﺗﺄﻳﻴﺪ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫»ﺩﻭﺳﺎﮎ« ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﮔﻨﺪﻡ ﻭ ﺫﺭﺕ ﻭ ﺳﻮﻳﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ۱۹۵۲‬ﺗﺎ‬
‫‪ ۱۹۶۷‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﮐﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺗﻼﺵ‬
‫ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮏ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﮐﺎﻻ ﺑﺎ ﺣﺮﮐﺎﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P500‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪» .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺩﻻﻟﺖ‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺭﻳﺴــﮏ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﮏ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ) ‪ F۰ = E (S T‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻭﻟﯽ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ »ﭼﻨﮓ« ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻤﺎﻥ ﮐﺎﻻﻫﺎ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻘﻄﻪ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺩﻭﺳﺎﮎ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺩ ﮐﻪ ) ‪. F۰ < E (S T‬‬

‫‪ (۳-۱۶‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻭ ﺩﻻﻳﻞ ﺯﻳﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻳﮏ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﺩﻗﻴﻘﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻣﻨﻈــﻮﺭ ﺩﺭﮎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭ‬
‫ﺩﺳــﺘﻪ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﮐﻨﻴﻢ‪ :‬ﻳﮏ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺳــﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﮐﻪ ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻋﻤﺪﺗﺎً ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺻﺪ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﮐﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﻠﻖ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ ،‬ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺸــﺨﻴﺺ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬

‫‪۱) Gray‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫‪S۰‬‬ ‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۳-۱۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ‪ T‬ﻭ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺩﺭﺣﺎﻟﺖﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪) .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﺓ ‪ T‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ r‬ﺍﺳﺖ‪(.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ )ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪(K‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺁﺗﯽ‬ ‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ‬
‫‪S۰ _ Ke -rT‬‬ ‫‪S۰e rT‬‬ ‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ‬
‫‪S۰ _ I _ Ke -rT‬‬ ‫‪(S۰ _ I) e rT‬‬ ‫‪I‬‬ ‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﯿﻦ‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪e -qT‬‬ ‫‪_ Ke -rT‬‬ ‫‪S۰‬‬ ‫‪e (r-q)T‬‬ ‫‪q‬‬ ‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﯿﻦ‬

‫ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻪ ﺣﺎﻟﺖ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫‪ .۲‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ‬
‫‪ .۳‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﻴﻦ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۱۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﻣﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺍﺯ ﻳﮏ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ »ﺭﻓﺎﻩ« ﻳﺎ »ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ‬
‫ﺧﺎﻃﺮ« ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨﺪﺓ ﮐﺎﻻ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﮐﺎﻻﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪ .‬ﻣﺼﺮﻑ‬
‫ﮐﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﮐﺎﻻ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧــﺪ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﮐﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﻣﺎﻟﮑﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﯽ ﻓﺎﻗﺪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﮐﺎﻻ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﮐﻤﺒﻮﺩﻫﺎﯼ ﻣﺤﻠﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﻭ ﺗﺪﺍﻭﻡ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ‬
‫ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﻣﺼﺮﻑ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﯼ ﮐﺮﺍﻧﺔ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻭ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﮐﻨﯿﻢ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﭼﺎﺭﭼﻮﺏ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻫﺰﻳﻨﺔ‬
‫ﺣﻤــﻞ« ﺑﻴﺎﻥ ﮐﺮﺩ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺣﻤﻞ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۳۸‬‬

‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻭﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﺓ »ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺣﻤﻞ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺸــﺎﻥﮔﺮ ﺍﺧﺘــﻼﻑ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺣﻤﻞ ﻭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺻﺤﺖ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ‬
‫ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻــﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﮔﺮﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﮐﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺭﺍ ‪ ٪۱۴‬ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫‪ .۲‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﻢ ﺧﺎﺻﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪،‬‬
‫ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟‬
‫‪ .۳‬ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ( ‪٪۱۲‬‬
‫ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۳۵۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۸‬ﺩﺭﺳﺎﻝ‬
‫ﻭﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ٪۴‬ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﯿﯿـﻦ‬
‫ﮐﻨﯿـﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺩﻗﻴﻘــًﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻃﻼ ﻭﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﺲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﭼﻨﻴﻦ ﺭﻭﺷﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ؟‬
‫‪ .۶‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ« ﻭ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ« ﺭﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ؟ﭼﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻭﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻮﺩ؟‬
‫‪ .۷‬ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۴۰‬‬

‫ﭘﯿﻮﺳﺖ‪ :‬ﺗﺴﺎﻭﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ‪،‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﯿﻢ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﺑﯿﻢ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﯿﭽﮕﻮﻧﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﯼ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﯾﻦ ﻗﻀﯿﻪ ﻓﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ﮐﻪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ n‬ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ‪Fi‬‬

‫ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺍﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﮐﻪ ‪ ۰ < i < n‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ d .‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ )ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ( ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ‪ e d‬ﺩﺭﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۰‬ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ‪) .‬ﯾﻌﻨﯽ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ(‬
‫‪ .۲‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۱‬ﺑﻪ ‪ e ۲d‬ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺩﻫﯿﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۲‬ﺑﻪ ‪ e ۳d‬ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺩﻫﯿﺪ‪.‬‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ‪.‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۳-۱۲‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺍﻡ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ‪ e di‬ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳــﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪(Fi - Fi - ۱) e di‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲-۱‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺭﻭﺯ‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪-۱‬‬ ‫‪n‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬ ‫‪F۰‬‬ ‫‪F۱‬‬ ‫‪F۲‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪Fn - ۱‬‬ ‫‪Fn‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬ ‫‪ed‬‬ ‫‪e ۲d‬‬ ‫‪e ۳d‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪e nd‬‬ ‫‪۰‬‬
‫ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ(‬ ‫‪۰‬‬ ‫)‪(F۱ - F۰‬‬ ‫‪ed‬‬ ‫)‪(F۲ - F۱‬‬ ‫‪e ۲d‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪(Fn - Fn - ۱) e nd‬‬
‫ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻣﺮﮐﺐ ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ‪n‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪(F۱ - F۰) e nd‬‬ ‫‪(F۲ - F۱) e nd‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪۰۰۰‬‬ ‫‪(Fn - Fn - ۱) e nd‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۳‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎی ﻗﺮارداد آﺗﯽ و ﭘﻴﻤﺎن آﺗﯽ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ ﮐﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﺎ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪(Fi - Fi - ۱) e di e (n - i)d = (Fi - Fi - ۱) e nd‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﮐﻞ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬

‫‪!_F - F‬‬ ‫‪i e nd‬‬

‫‪n‬‬
‫‪-۱‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠـﻪ‪:‬‬
‫‪[(Fn - Fn - ۱) + (Fn - ۱ - Fn - ۲) + . . . + (F۱ - F۰)] e nd = (Fn - F۰) e nd‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻨﮑﻪ ‪ ، Fn‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﯾﻌﻨﯽ ‪ ST‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﯾﯽ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﯾﻞ ﺑﺎﺯ ﻧﻮﯾﺴﯽ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫‪(ST - F۰) e nd‬‬
‫ﺑﺎ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ F۰‬ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‪،‬‬
‫ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﮐﺴﺐ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺫﯾﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪F۰ e nd‬‬ ‫‪+ (ST - F۰) e nd = ST e nd‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﮐﻠﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻫﯿﭽﮕﻮﻧﻪ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻻﺯﻡ ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺑﺎ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ F۰‬ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ST e nd‬‬
‫ﺩﺳﺖ ﯾﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺣــﺎﻝ ﻓــﺮﺽ ﮐﻨﯿﺪ ﮐــﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗــﯽ ﺩﺭ ﭘﺎﯾــﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ ۰‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ G۰‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ G۰‬ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ، e nd‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﯿﺰ ﺩﺳــﺘﯿﺎﺑﯽ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ST e nd‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺭﺍ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾــﻦ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﮐﻪ ﯾﮑﯽ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﯿﻪ ‪ F۰‬ﻭ ﺩﻭﻣﯽ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ، G۰‬ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﯾﮑﺴــﺎﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ‪ ST e nd‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= G۰‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۱۴۲

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭼﻬـﺎرم‬
‫راﻫﺒﺮدﻫـﺎی ﭘﻮﺷـﺶ رﻳﺴـﮏ‬
‫ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭼﻬـﺎرم‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ«)‪ (۱‬ﺗﺸﻜﻴﻞ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺎﯼ‬
‫ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟــﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪،‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪» .‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻣﻞ«)‪ (۲‬ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺑﺮﻭﺩ‪.‬‬

‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭼﻨﻴﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﮔﻔﺘﺔ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻣﻞ ﺻﺮﻓﴼ ﻳﮏ ﻣﺪﻳﻨﻪ‬
‫ﻓﺎﺿﻠﻪ ﺍﺳــﺖ؛«)‪ (۳‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻭﻗﺘﻲ ﺳﺨﻦ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻣﻞ«‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﺗﺨﺎﺫ »ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«)‪ (۴‬ﭼﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ‬
‫ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ؟ ﺍﺗﺨﺎﺫ »ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«)‪ (۵‬ﺩﺭ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ؟‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻛــﺪﺍﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠﻢ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓﻮﻕ ﺻﺮﻓﴼ ﺩﺭ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻏﻴﺮﭘﻮﻳﺎ«)‪ (۶‬ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻫﻴﭻ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎ ﺍﺻﻼﺡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ ﺩﯾﮕﺮ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬

‫‪۱) Hedgers‬‬
‫‪۲) Perfect hedge‬‬
‫‪۳) The only perfect hedgs is in a japanese garden‬‬
‫‪۴) Short futures position‬‬
‫‪۵) Long futures position‬‬
‫‪۶) Hedge and forget‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﻳﺎ«)‪ (۱‬ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۵‬ﻣﻮﮐﻮﻝ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﯿــﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧــﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎﻱ ﻓﻌـﺎﻝ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻴـﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﺤـﺖ‬
‫ﻛﻨﺘـــﺮﻝ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺍﻏﻠــﺐ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﮑﺮﺭ ﺍﺻـﻼﺡ ﻭ‬
‫ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻈﻴــﺮ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗــﻲ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻪ ﻣﺎ ﻛﻤﻚ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ‬
‫ﭼﺸﻢﭘﻮﺷــﻲ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻘــﻂ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻭ ﺁﻥ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﻧﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Dynamic hedging strategies‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۴-۱‬ﻣﻔﺎﻫﻴﻢ ﺍﺻﻠﻲ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﺪﻑ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪،‬‬
‫ﺗﺎ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﮐﻨﯿﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪،‬‬
‫‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻫﻤﻴــﻦ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺩ ﻳﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﻭ ﺳﻮﺩ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺸﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺍﺯ ﺩﯾﮕﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ‬
‫ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﻳﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ)‪(۱‬‬

‫»ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺍﺯ ﻗﺒﻞ‬
‫ﻣﺎﻟــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻛﺸــﺎﻭﺭﺯﻱ ﻛــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺤﺼــﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﺼــﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺁﻣﺎﺩﻩ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬

‫‪۱) Short hedges‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۴۸‬‬

‫ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺎﻟﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫ﺻــﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣــﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭﯼ ﻳﻮﺭﻭ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨــﺪﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻮﺭﻭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻮﺭﻭ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻮﺭﻭ‪ ،‬ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻮﺭﻭ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻧﺤﻮﺓ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﺑــﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺗﻮﺟــﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ :‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻻﻥ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻧﻔﺖ ﺍﺧﻴﺮﺍً ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ‬
‫ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻣﺤﻤﻮﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﯾﮏ ﺳﻨﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪۱۰،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﯾﮏ ﺳﻨﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷـﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ‪ ۱۹‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ )‪ ۱۸/۷۵ (NYMEX‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱،۰۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ‪،‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ‪ ۱۸/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ‪ ۱۷/۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱۷/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑــﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﭼﻮﻥ‬
‫ﺁﮔﻮﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ‬
‫ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۱۷/۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۸/۷۵ - ۱۷/۵ = ۱/۲۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ‪ ۱/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤــﻮﻉ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ ۱/۲۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۸/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۱۸/۷۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻓﺮﻭﺧﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺸﻜﻪﺍﻱ ‪ ۱۹/۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۷۵‬ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۱۹/۵ - ۱۸/۷۵ = ۰/۷۵‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۸/۷۵‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﻮﺍﻧﺴﺖ‬
‫ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۸/۷۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۱‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‬

‫ﯾﮏ ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﯼ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ = ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻮﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳﺖ = ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪ ۱۸/۷۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺰﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳﺖ‬
‫ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۸/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﯾﮏ‪:‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪ ۱۷/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ‪۱۷/۵ ،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭ‪:‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪ ۱۹/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪۱۹/۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽﻫﺎ‪ ۰/۷۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺑﯿﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۵۰‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ)‪(۱‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻛﺎﻻﻳﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﮐﻨﻮﻥ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻔﺎﻱ‬
‫ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ‪ ۱۴۰‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﺲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ‪ ۱۲۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺎﻻﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۲۵،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻣﺲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺜﺒﻴﺘﻲ ‪ ۱۲۰‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗــﺪﺍﺭﻙ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۴-۲‬‬
‫ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‪ ۱۲۵ ،‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ‬
‫ﻛــﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ‪ ،‬ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰،۰۰۰ * (۱/۲۵ - ۱/۲) = ۵،۰۰۰‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮ‪ ،‬ﻣﺲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘــﺪﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪۱۲۵،۰۰۰‬‬
‫= ‪ ۱۰۰،۰۰۰ × ۱/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ‪ ۵،۰۰۰‬ﺳــﻮﺩﻱ ﻛــﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺼﻴﺐ ﻭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ‬

‫‪۱) Long hedges‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۲‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ‬

‫ﯾﮏ ﺗﻮﻟﯿﺪ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻣﺲ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﻧﯿﺎﺯﻣﻨﺪ ‪ ۱۰۰۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ‬
‫ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺲ ‪ ۱۴۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ‪ ۱۲۰‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ‪ ۴‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﻣﺲ‬
‫ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‪ ،‬ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻫﺰﯾﻨﻪﺍﺵ ﺗﻘﺮﯾﺒﴼ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﺑﻪ ‪ ۱۲۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﯾﮏ‪:‬‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺲ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣﻪ ‪ ۱۲۵‬ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ‪ ۵ ،‬ﺳﻨﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭ‪:‬‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺲ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣﻪ ﺑﺎﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۵‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ‪ ۱۵‬ﺳﻨﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺯﯾﺎﻥ ﻣﯽﺑﯿﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۱۲۵،۰۰۰ - ۵،۰۰۰ = ۱۲۰،۰۰۰‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ‪ ۱۰۵ ،‬ﺳﻨﺖ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺎﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰،۰۰۰ * (۱/۲ - ۱/۰۵) = ۱۵،۰۰۰‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۵۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻬﻴﻪ ﻣــﺲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺒﻠﻎ‪:‬‬
‫‪ ۱۰۰،۰۰۰ × ۱/۰۵ = ۱۰۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ ۱۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‪،‬‬
‫ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻣﺲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۲۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۱۲۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺲ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ۱۴۰‬ﺳــﻨﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ۱۲۰‬ﺳﻨﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۵۲‬‬

‫ﺿﻤــﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ »ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ«)‪ (۱‬ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻧﮕﻪﺩﺍﺷﺘﻦ ﻣﺲ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻭﻟﯽ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﺲ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺍﺯ ﺗﻤﻠﻚ ﻛﺎﻻ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﻭﯼ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۱‬ﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۲‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻛﺎﻻ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻌﮑﻮﺱ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺴﺘﻪ ﻭ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺧﺎﺭﺝ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ؛ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﮔﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﺪﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗــﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﻫﻢ ﻣﻲﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺪﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺗﺎ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻧﮕــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺑﺎ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺯ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻛﺎﻻ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ‬

‫‪ : Convenience yield (۱‬ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻛﺎﻻ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺩﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺎﻓﻌﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﻤﺒﻮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﺘﻲ ﻛﺎﻻ ﻳﺎ ﺣﻔﻆ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻭ‬
‫ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﻮﻗﻒ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻧﻴﺰ‪» ،‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ« ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﺎ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۴-۲‬ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﻣﻄﻠﻮﺑﻴﺖ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻨﺎﻥ ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑــﻪ ﺍﻗﺎﻣﺔ ﺩﻟﻴﻞ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺍﻛﺜﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺳــﺎﺧﺖ ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪ‪ ،‬ﺧﺮﺩﻩﻓﺮﻭﺷﻲ‪ ،‬ﻋﻤﺪﻩﻓﺮﻭﺷﻲ ﻳﺎ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺧﺪﻣــﺎﺕ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﻛﺎﻻ ﺍﺯ ﺗﺨﺼﺺ ﻭ ﻣﻬﺎﺭﺕ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺑﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺻﻠﻲ ﺧﻮﺩ ‪-‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬــﺎ ﺗﺨﺼﺺ ﻭ ﺧﺒﺮﮔﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪-‬‬
‫ﺗﻤﺮﻛﺰ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺘﺮﻗﺒﻪ ﻧﺎﺧﻮﺷﺎﻳﻨﺪﻱ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻛﺎﻻ ﺑﻴﻤﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻋﻤﻼً‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻋﻠﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪.‬‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ‬

‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻠﯿﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺣﺘﻤًﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺳﺨﻦ ﺟﺎﯼ ﺑﺤﺚ ﻭ ﻣﻨﺎﻗﺸﻪ ﺯﻳﺎﺩﯼ ﺩﺍﺭﺩ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﺍﺻﻠﻲ ﻣﻄﻠﺐ ﻓﻮﻕ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺻﺪﻕ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﮔﻔﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﻭﺍﺭﺩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺣﻖﺍﻟﻌﻤﻞ ﻛﺎﺭﻱ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻫــﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ ﻛــﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۵۴‬‬

‫ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺗﻨﻬﺎ ﻛﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ‬
‫ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﻭ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﻣﺲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻣﺲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺑﻴﺎﻓﺰﺍﻳﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﺎﻣﺪﺍﺭ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻣﻨﺎﻓﻊ‬
‫ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﻛﻪ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺭﺍﺳﺘﺎﻱ ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﺳﺎﺧﺘﻦ‬
‫ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺍﻗﺸﺎﺭ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻣﺤﻞ ﺑﺤﺚ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺭﻗﺒﺎ‬

‫ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﺻﻨﻌﺘﯽ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺟﻬﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻮﺩﻥ ﺑﺎ ﺑﻘﯿﻪ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻓﺸــﺎﺭ ﺭﻗﺒﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻳﺎ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺍﺩ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻧﻈﺎﻳﺮ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺎﺷــﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻭﻟﯽ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﯿﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥ‬
‫ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‪ ،‬ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﺎﺧﺖ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﺑﻪ ﻧﺎﻡﻫﺎﻱ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ«)‪(۱‬‬

‫ﻭ »ﺗﻴــﮏ‪ .‬ﺍِ‪َ .‬ﭼﻨﺲ«)‪(۲‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻨﻌﺖ‬
‫ﻭ ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ‪ .‬ﺍِ‪َ .‬ﭼﻨﺲ« ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﯾﺴــﮏ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ« ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ‬

‫‪۱) Safe and Sure‬‬

‫‪۲) Takea Chance‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۳‬ﺧﻄﺮﺍﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﻗﺒﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﻣﺮﯼ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﻧﻤﯽﻭﺭﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻃﻼ‬ ‫ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ‬ ‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﮐﺖ‬ ‫ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺁﻥ ﺑﺮ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ‬ ‫‪Takea Chance Co.i‬‬ ‫‪Safeand Sur Co.i‬‬

‫ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬ ‫ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬ ‫ــــــــــ‬ ‫ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬

‫ﮐﺎﻫﺶ‬ ‫ﮐﺎﻫﺶ‬ ‫ــــــــــ‬ ‫ﮐﺎﻫﺶ‬

‫ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺠــﺪﻩ ﻣـﺎﻩ ﺁﯾﻨـﺪﻩ ﺑﯿﻤـﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﯾـﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻓﺸــﺎﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﻣﻮﺟﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻋﻤﺪﻩ‬
‫ﻓﺮﻭﺷﻲ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ‪.‬‬
‫ﺍِ‪َ .‬ﭼﻨﺲ« ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﯿﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ »ﺳﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷﺮ« ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻃﻼ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬ﻓﺸﺎﺭ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺑﺎﻋﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻋﻤﺪﻩ ﻓﺮﻭﺷﻲ ﺟﻮﺍﻫﺮﺍﺕ ﻃﻼ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺣﺎﺷــﻴﺔ ﺳﻮﺩ ﺷــﺮﻛﺖ »ﺗﻴﮏ‪ .‬ﺍِ‪َ .‬ﭼﻨﺲ« ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﯿﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ »ﺳــﻴﻒ ﺍَﻧﺪ ُﺷــﺮ« ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩ‪ ،‬ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﻳﻚ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﻠﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺎﻛﻴﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‬
‫ﻭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﭘﺎﻱ ﻣﻲﻓﺸــﺎﺭﺩ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺗﺪﻭﻳـﻦ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤـﺖ ﺑﺎﻳـﺪ ﻣﺪﻧﻈـﺮ ﻗـﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫ﺳﺎﻳﺮ ﻧﮑﺎﺕ‬
‫ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻋﺪﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺁﻥ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻮﺩ )ﺯﻳــﺎﻥ( ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۵۶‬‬

‫)ﺳﻮﺩ( ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﻓﺮﺻﺖ ﻛﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺘﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ‬
‫ﺍﻭﻝ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺻﻠﻲ ﻳﺎ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺷﻴﻪﺍﻱ ﻣﻨﻈﻢ‬
‫ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺳــﻮﺩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺻﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﺧﻄﺮ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺍﺳــﺖ«‪ ،‬ﻭﻟﯽ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﻪ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺩﺭﻙ ﻧﺸﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۱‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ‬
‫ﺧﺎﻡ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻨﺠﺮ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻗﺒﻠﻲ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺸــﻮﻳﻖ ﻭ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ‬
‫ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﮔﺸــﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺍﻭ ﺭﺍ ﺗﺤﺴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻣــﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﺤﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛــﻪ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻔــﺖ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺑﺮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﻲﻧﻤﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻣﻲﺑــﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﻛﺎﻣﻼً ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﻟﯽ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﺩﺷﻮﺍﺭﻱ ﻭ ﻣﺸﻜﻼﺗﻲ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۱‬ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۲۱/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑـﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫـﺮ ﺑﺸﻜـﻪ ﻧﻔـﺖ ﻣﻮﺿـﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ‬
‫‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺘﮕﻮﻱ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﻦ ﺭﺋﻴﺲ ﻭ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺭﺋﻴﺲ‪ :‬ﺍﻳﻦ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺎ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻣﺘﺤﻤــﻞ ‪ ۳‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﺷﺪﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ؟ ﻣﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺍﺯ ﺷﻤﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۵۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‪ :‬ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ‬
‫‪-‬ﻭ ﻧﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩ‪ -‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ ﻧﻜﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺧﻮﺩ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۳‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺩﻩﺍﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺭﺋﻴﺲ‪ :‬ﺷﻤﺎ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺳﻮﺩ ﭼﻪ ﻛﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﺪ؟ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﻤﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻧﮕﺮﺍﻥ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭ‪ :‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪. ...‬‬
‫ﺭﺋﻴﺲ‪ :‬ﻣﻦ ﻛﺎﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﻡ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﭼﻪ ﻣﻲﺷــﺪ؟ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻦ ﻭﺍﻗﻌًﺎ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﻢ ﻛﻪ ﺷﻤﺎ ﭼﺮﺍ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ‬
‫ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺯﺩﻩﺍﻳﺪ‪ .‬ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻣﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ِ‬
‫ﻓﺼﻞ‬
‫ﺳﺎﻝ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺧﻮﺑﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ .‬ﻣﻦ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻢ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﮕﻮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺷﻤﺎ‪،‬ﺳﻮﺩ‬
‫ﻣﺎ ‪ ۳‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﮕﻮﻳﻢ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺒﺮﻱ ﺍﺯ‬
‫ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﻤﺎ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‪ :‬ﺍﻳﻦ ﻏﻴﺮﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻦ ﻓﻘﻂ‪. ...‬‬
‫ﺭﺋﻴﺲ‪ :‬ﻏﻴﺮﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪ! ﺷﻤﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﻮﺷﺤﺎﻝ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺮﺍﺝ ﻧﺸﺪﻳﺪ‪ .‬ﺷﻤﺎ ﺑﺎﻋﺚ ‪ ۳‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﺪﻩﺍﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‪ :‬ﺑﺒﻴﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﭼﻪ ﺟــﻮﺭﻱ ﺑﻪ ﻣﻮﺿـﻮﻉ ﻧﮕـﺎﻩ‬
‫ﻛﻨﻴـﺪ‪. ...‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﮔﺮﻳﺰﺍﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ!‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷﻐﻠﻲ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻄﺮ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﺩ‪ .‬ﻣﺨﺼﻮﺻًﺎ ﺍﮔﺮ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭﻙ ﻛﺎﻣﻠﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺗﻨﻬﺎ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺍﺭﺷــﺪ ﻭ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﺭﻙ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﺳﻂ ﻫﻴﺄﺕ ﻣﺪﻳﺮﻩ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻼ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻭ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻔﻬﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣ ً‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۵۸‬‬

‫‪ (۴-۳‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻴﻦ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻭﺍﻗﻌﻲ‪ ،‬ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﻮﺩ؛‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻘﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻣﺸــﺨﺺ ﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﻭﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪،‬‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻻﻳﻞ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺩﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻌﮑﻮﺱ‪ ،‬ﻣﺴﺪﻭﺩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺴــﺎﺋﻞ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬــﻮﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻣﺒﻨـﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪(۲):‬‬

‫»ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﻬﺎﯼ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ«‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﺷﺪ‪ ،‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ‪ ،‬ﻃﻼ ﻳﺎ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬

‫‪۱) Basis Risk‬‬

‫‪ (۲‬ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺍﺯ »ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ »ﻣﺒﻨﺎ« ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺧﺼﻮﺻﴼ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ‪ -‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ = ‪Basis‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۴-۱‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪t۱‬‬ ‫‪t۲‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ‬
‫ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﻪ ﺁﻥ »ﺗﻘﻮﻳﺖ ﻣﺒﻨﺎ«)‪ (۱‬ﮔﻮﻳﻨﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ »ﺗﻀﻌﻴﻒ ﻣﺒﻨﺎ«)‪(۲‬‬

‫ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۴-۱‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻛــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ‪ ،‬ﺍﺯ ﻋﻼﻳﻢ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪S۱ : t۱‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪S۲ : t۲‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪F۱ : t۱‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪F۲ : t۲‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪b۱ : t۱‬‬ ‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪۱) Strengthening of the basis‬‬

‫‪۲) Weakening of the basis‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۶۰‬‬

‫‪b۲ : t۲‬‬ ‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﻣﺴﺪﻭﺩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫‪ ۲/۵‬ﻭ ‪ ۲/۲‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۲‬ﻭ ‪ ۱/۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪F۲ = ۱/۹ :‬‬

‫‪ . ، S۲ = ۲ ، F۱ = ۲/۲ ، S۱ = ۲/۵‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻔﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ »ﻣﺒﻨﺎ« ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪b۱‬‬ ‫‪= S۱ - F۱‬‬ ‫ﻭ‬ ‫‪b۲‬‬ ‫‪= S۲ - F۲‬‬
‫‪b۱‬‬ ‫‪= ۰/۳‬‬ ‫ﻭ‬ ‫‪b۲‬‬ ‫‪= ۰/۱‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﻋﻠﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، t۲‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ S۲‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ F۱ - F۲‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ »ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮﻱ«)‪ (۱‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۲‬‬ ‫‪+ F۱ - F۲ = F۱ + b۲‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ ۲/۳‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ F۱‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﻣﻌﻠﻮﻡ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ b۲‬ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻴﻢ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺻﺪ ﺩﺭ ﺻﺪ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﻳﻢ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﭘﺲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺑﺎ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ«‬
‫ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴﺘﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮐﺮﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ S۲‬ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ‪ F۱ - F۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۲‬‬ ‫‪+ F۱ - F۲ = F۱ + b۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ F۱‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ b۲‬ﻣﻌﻠﻮﻡ‬

‫‪۱) Effective price‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ »ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ‪ ۲/۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻃﻼ ﻭ ﻧﻘﺮﻩ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﺤﺚ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺣﻀﻮﺭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛــﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﺷﻮﺩ‪» .‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﻗﻄﻌﻴﺖ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﻋﺪﻡ‬
‫ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﻴﻦ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﻭ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺍﻧﺒﺎﺭﺩﺍﺭﻱ ﻛﺎﻻ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫‪ S۲‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪t۲‬‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪* .‬‬

‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ‪ S۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ )ﻳﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ( ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۲‬‬ ‫‪+ F۱ - F۲‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬
‫‪F۱‬‬ ‫)*‪+ (S۲* - F۲) + (S۲ - S۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ )‪ (S۲* - F۲‬ﻭ )*‪ (S۲ - S۲‬ﺩﻭ ﺟـﺰﺀ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨـﺎ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴـﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨـﺪ‪.‬‬
‫‪ S۲* - F۲‬ﻣﺒﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ S۲ - S۲* .‬ﻣﺒﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻮﺩﻥ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻳﺎ ﺑﺪﺗﺮ ﺷــﺪﻥ ﺁﻥ ﺑﻴﺎﻧﺠﺎﻣﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻚ »ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﺷﺪﺕ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۶۲‬‬

‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺧﻴﻤﺘﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻣﻨﺘﻈﺮﻩﺍﻱ ﻣﺒﻨﺎ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭﺧﻴﻢﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧــﻲ ﻣﺒﻨﺎ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻴﺖ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﻄﻮﻑ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻭ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫‪ .۲‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺸﻜﻞ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﮔﺰﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺁﻥﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‬
‫ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﺎ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻨﻄﺒﻖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻳﺮﺗﺮ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻧﺎﺩﺭﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣــﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﺩﺭﺩﺳﺮ ﺁﻓﺮﻳﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺯﻳﺎﺩﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺣﺘﻲﺍﻻﻣﻜﺎﻥ ﺑﺎﻳﺪ ﺁﻥ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ‪ ،‬ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻭ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﻣﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿــﺐ‪ .‬ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﻣﺒﺘﻨﻲ‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺪ ﻛﺎﻓﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺩﻫﻨــﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫــﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪،‬‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻣﻲﻏﻠﺘﺎﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺮﺧــﻲ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﯾﻞ ﺷــﺮﺡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ‪ ۵۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۱۲/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳﻦ‬
‫ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﻨﺎﺳﺐﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﭘﻴﺶ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ‪ ،‬ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺑﻬﺎﻡ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۰/۷۸‬ﺳﻨﺖ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺁﺗﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۰/۷۲‬ﻭ ‪ ۰/۷۲۵‬ﺳﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ‪ -۰/۰۰۵‬ﻭ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۰/۰۵۵‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۶۴‬‬

‫ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪:‬‬

‫‪۰/۷۲ + ۰/۰۵۵ = ۰/۷۷۵‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺣﺎﺻﻞﺟﻤﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫‪۰/۷۸ - ۰/۰۰۵ = ۰/۷۷۵‬‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۵۰ × ۰/۰۰۷۷۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۳۸۷،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۴‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻫﺸــﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ‪ ۲۰،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۴‬ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ‬

‫ﺍﮐﻨﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﺍﺳﺖ ﻭ ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ‪ ۵۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﯾﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﯽ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﯾﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۰/۷۸‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﯾﻦ ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺑﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﯾﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﯾﻦ‬
‫ﮊﺍﭘﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻧﺎﺷﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻭﺍﺣﺪ ﯾﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬
‫‪ ۰/۷۲‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ‪ ۰/۷۲۵‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪ = ۰/۷۲ - ۰/۷۲۵ = -۰/۰۰۵‬ﻣﺒﻨﺎ‬
‫‪ = ۰/۷۸ - ۰/۷۲۵ = +۰/۰۵۵‬ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ ﻫﺮ ﯾﻦ ﺗﻮﺳﻂ ﭘﻮﺷﺶﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪:‬‬
‫‪۰/۷۲ + ۰/۰۵۵ = ۰/۷۷۵‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺩﯾﮕﺮﯼ ﻧﯿﺰ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻨﺎ‪:‬‬
‫‪۰/۷۸ - ۰/۰۰۵ = ۰/۷۷۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻳﺎ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ )‪ (NYMEX‬ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺣﺠﻢ‬
‫ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﯿﺴــﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺸــﻜﻪﺍﻱ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻘﺪﻭﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﺒﻮﺩﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﺎﺷﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪۲۰‬‬
‫ﻭ ‪ ۱۹/۱‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ‪ ۰/۹‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۵‬ﺭﯾﺴﮏ ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﭘﯿﺶ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ‬

‫ﺍﮐﻨﻮﻥ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ‪ ۲۰،۰۰۰‬ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ﯾﺎ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪ .۱‬ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﻫﺸﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻔﺖ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ‬
‫ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻧﯿﺎﺯ ﺑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﺎﺷﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺁﻣﺎﺩﻩ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻔﺖ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪ ۱۹/۱‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪ = ۲۰ - ۱۹/۱ = ۰/۹‬ﻣﺒﻨﺎ‬
‫‪ = ۱۹/۱ - ۱۸ = ۱/۱‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻣﺆﺛﺮ ﻧﻔﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺩﻫﻢ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻨﻬﺎﯼ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪:‬‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪۲۰ - ۱/۱ = ۱۸/۹‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻨﺎ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪۱۸ + ۰/۹ = ۱۸/۹‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۶۶‬‬

‫ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ‪ ۱۸/۹‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۳۷۸،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۵‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻼﺻﻪ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۴-۴‬ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ‬

‫»ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ«‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪ (۲).‬ﺗﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻳﮏ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۵‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪ ۲۰،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔــﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﻮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‬
‫ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻫﺪﻑ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺭﺳﺎﻧﺪﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﮏ‪ ،‬ﻟﺰﻭﻣًﺎ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﻼﻳﻢ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ = dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ‪ ، S‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ = dF‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ‪ ، F‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻋﻤﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪dS‬‬ ‫‪ = vS‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫‪dF‬‬ ‫‪ = vF‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫‪dF‬‬ ‫‪ = t‬ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ‪ dS‬ﻭ‬
‫*‪ = h‬ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﮐﺮﺩ ﮐﻪ‪:‬‬
‫‪v‬‬
‫‪h) = t S‬‬
‫‪vF‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۴-۱‬‬
‫»ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﻴﻨﻪ«)‪ (۳‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ‪ dS‬ﻭ‬
‫‪ dF‬ﺩﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ‪ dS‬ﺑﻪ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ‪ . dF‬ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ )‪ (۴-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Minimum Variance hedge Ratio‬‬

‫‪۲) Hedge ratio is the ratio of the size of the position taken in futures contracts to the size of the‬‬
‫‪exposure.‬‬
‫)*‪۳) Optimal hedge ratio (h‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۴-۲‬ﻭﺍﺑﺴﺘﮕﯽ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬

‫ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‬

‫ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ )‪(h‬‬

‫*‪h‬‬

‫ﺍﮔﺮ ‪ t =۱‬ﻭ ‪ vF = vS‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ h* = ۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﭼــﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣــﻞ ﺑﺮﻫﻢ ﻣﻨﻄﺒﻖ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ t =۱‬ﻭ ‪ vF = ۲vS‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ h* = ۰/۵‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺎ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﻭ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻳﻌﻨﻲ *‪ ، h‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷــﻴﺐ ﺑﺮﺍﺯﻧﺪﻩﺗﺮﻳﻦ ﺧﻄﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺎﻥﮔﺮ ﻧﻘﺎﻁ ﺗﻘﺎﻃﻊ ﺩﻭ ﻣﺤﻮﺭ ‪ dS‬ﻭ ‪ dF‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪(۴-۳‬‬
‫ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺑﺪﻳﻬﻲ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺗﺎ *‪ h‬ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ‪ dS‬ﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ‪ dF‬ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ »ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺛﺮﺑﺨﺸﻲ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ«)‪ (۱‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺬﻑ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ t۲‬ﻳﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪v۲‬‬
‫‪t۲= h )۲ F‬‬
‫‪v ۲S‬‬

‫‪dS‬‬ ‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ‪ vF ، t‬ﻭ ‪ vS‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۴-۱‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ‬

‫‪۱) Hedge effectiveness‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۶۸‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۴-۳‬ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳﯿﻮﻥ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫‪dS‬‬

‫‪dF‬‬

‫ﻭ ‪ dF‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪) .‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ( ﺭﻭﺵ ﻛﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻫﻤﭙﻮﺷﺎﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ dS‬ﻭ ‪ dF‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ )ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ( ﻣﺪﺕ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺪﺕ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳـﺖ‬
‫ﺯﻳـﺎﺩ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻣﺸــﺎﻫـﺪﺍﺕ ﻣﻮﺟـﻮﺩ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ ﻭ ﻟـــﺬﺍ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗـﺮﻱ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﯽﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬

‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ : NA‬ﺣﺠﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪) .‬ﻭﺍﺣﺪ(‬
‫‪ : QF‬ﺣﺠﻢ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ )ﻭﺍﺣﺪ(‬
‫*‪ : N‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ‪ h*NA‬ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬

‫‪h )NA‬‬
‫=) ‪N‬‬
‫‪QF‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۴-۲‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﻫﻮﺍﭘﻴﻤﺎﻳﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﮔﺎﻟﻦ ﺳــﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ‬
‫ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۶‬ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ ﺳــﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻣﺘﻮﺍﻟــﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺮﻑ ‪ n‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪ ۱۵‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‪ i‬ﺍُﻣﻴﻦ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ‪  F‬ﻭ ‪  S‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ‪ xi‬ﻭ ‪ yi‬ﻧﺸــﺎﻥ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ : ۴-۶‬ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ‬
‫ﺳﻮﺧﺘﻨﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺧﺮﯾﺪﻫﺎﯼ ﺳﻮﺧﺖ ﺟﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺎﻩ‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ‬ ‫ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻮﺧﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺎﻟﻦ‬

‫‪i‬‬ ‫)‪(= xi‬‬ ‫)‪(= yi‬‬

‫‪۱‬‬ ‫‪۰/۰۲۱‬‬ ‫‪۰/۰۲۹‬‬

‫‪۲‬‬ ‫‪۰/۰۳۵‬‬ ‫‪۰/۰۲۰‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪-۰/۰۴۶‬‬ ‫‪-۰/۰۴۴‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۰/۰۰۱‬‬ ‫‪۰/۰۰۸‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۰/۰۴۴‬‬ ‫‪۰/۰۲۶‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪-۰/۰۲۹‬‬ ‫‪-۰/۰۱۹‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪-۰/۰۲۶‬‬ ‫‪-۰/۰۱۰‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪-۰/۰۲۹‬‬ ‫‪-۰/۰۰۷‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪۰/۰۴۸‬‬ ‫‪۰/۰۴۳‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪-۰/۰۰۶‬‬ ‫‪۰/۰۱۱‬‬
‫‪۱۱‬‬ ‫‪-۰/۰۳۶‬‬ ‫‪-۰/۰۳۶‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪-۰/۰۱۱‬‬ ‫‪-۰/۰۱۸‬‬
‫‪۱۳‬‬ ‫‪۰/۰۱۹‬‬ ‫‪۰/۰۰۹‬‬
‫‪۱۴‬‬ ‫‪-۰/۰۲۷‬‬ ‫‪-۰/۰۳۲‬‬
‫‪۱۵‬‬ ‫‪۰/۰۲۹‬‬ ‫‪۰/۰۲۳‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۷۰‬‬

‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۶‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪! x i = -۰/۰۱۳ ! x۲i = ۰/۰۱۳۸‬‬

‫‪! y i = ۰/۰۰۳ ! y۲i = ۰/۰۰۹۷‬‬
‫‪! xi y i = ۰/۰۱۰۷‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ vS ، vF‬ﻭ ‪ t‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬

‫‪! x۲i‬‬ ‫‪_ ! x ii۲‬‬

‫‪vF‬‬ ‫=‬ ‫‪-‬‬ ‫‪= ۰/۰۳۱۳‬‬
‫‪n -۱‬‬ ‫) ‪n (n - ۱‬‬

‫‪_ ! yi i‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪! yi۲‬‬
‫‪vS‬‬ ‫=‬ ‫‪n -۱‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪n (n‬‬ ‫‪- ۱) = ۰/۰۲۶۳‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪x i yi -‬‬ ‫‪x‬‬ ‫‪y‬‬
‫‪t‬‬ ‫=‬ ‫‪= ۰/۹۲۸‬‬
‫‪C‬‬
‫‪! x۲i - _! xii C n ! yi۲ - _! yi i C‬‬
‫‪C‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪n‬‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ*‪ h‬ﻳﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ‬
‫ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۴-۱‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪h* = ۰/۹۲۸ * ۰/۰۲۶۳ = ۰/ ۷۸‬‬
‫‪۰/۰۳۱۳‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜــﺲ )‪ (NYMEX‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ‬
‫‪ ۴۲،۰۰۰‬ﮔﺎﻟﻦ ﻧﻔﺖ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۴-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫*‪N‬‬ ‫‪= ۰/ ۷۸ * ۲،۰۰۰،۰۰۰‬‬ ‫‪= ۳۷/۱۴‬‬
‫‪۴۲،۰۰۰‬‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ ‪ ۳۷‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۴-۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ : P‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺪﺭﻩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ : A‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷــﺪ‪) ،‬ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ( ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ‪ ،‬ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۴-۲‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫‪N )= P‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۴-۳‬‬
‫‪A‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﺴﻮ ﺑﺎ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ P =۱،۰۰۰،۰۰۰ :‬ﻭ ‪ A =۲۵۰،۰۰۰‬؛ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ b‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‪،‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺘﺎ ﺷﻴﺐ ﺧﻂ ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺪﺭﻩ‪،‬‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ b = ۱‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ b = ۲ .‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ b = ۰/۵ .‬ﻫﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺼﻒ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺎﺧﺼﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳــﺐ‪ ،‬ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۴-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻄﻠﺐ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬
‫‪N )= b P‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۴-۴‬‬
‫‪A‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۴-۴‬ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﻭﺭﺓ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺍﺯ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ‪ ،‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﺎﻳﺮ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۷۲‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪:‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ‪۱،۰۰۰ : S&P 500‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ۵،۰۰۰،۰۰۰ :‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ٪۱۰ :‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ‪ ٪۴ :‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ‬
‫ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ‪۱/۵ :‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۲۵۰‬ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫* )‪۱،۰۰۰ e(۰/۱ - ۰/۰۴‬‬
‫‪۴‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= ۱،۰۲۰/۲۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۴-۴‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫* ‪N ) =۱/۵‬‬ ‫‪۵،۰۰۰،۰۰۰‬‬ ‫‪= ۳۰‬‬
‫‪۲۵۰،۰۰۰‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۹۰۰‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫* )‪۹۰۰ e(۰/۱ - ۰/۰۴‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= ۹۰۴/۵۱‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۳۰ * (۱،۰۲۰/۲ - ۹۰۴/۵۱) * ۲۵۰ = ۸۶۷،۶۷۶‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ٪۱۰‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۴‬ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ‪ ٪۱‬ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪-۹‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ‪ ٪۲/۵‬ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ (۱)،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ b‬ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱/۵‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫= ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ -‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫)ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ -‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ( × ‪۱/۵‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﮐﻨﺎﺭ‬
‫ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﻳﻢ؛ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﺟﻮﺍﺏ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۷۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬

‫‪ = ۲/۵ + [۱/۵ * (-۹ - ۲/۵)] = ٪-۱۴/۷۵‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵،۰۰۰،۰۰۰ * (۱ - ۰/۱۴۷۵) = ۴،۲۶۲،۵۰۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴،۲۶۲،۵۰۰ + ۸۶۷،۶۷۶ = ۵،۱۳۰،۱۷۶‬‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۷‬ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۷‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻛﺎﻣــﻞ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ‪ ،‬ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻭﺽ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ‬
‫ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۷‬ﺁﻣﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺿﻌﻴﻒﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﻻﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۷‬ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﺮﻧﺎﻣﺔ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۵،۱۲۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۷‬ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‬ ‫‪۹۰۰‬‬ ‫‪۹۵۰‬‬ ‫‪۱،۰۰۰‬‬ ‫‪۱،۰۵۰‬‬ ‫‪۱،۱۰۰‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‬ ‫‪۹۰۴/۵۱‬‬ ‫‪۹۵۴/۷۶‬‬ ‫‪۱،۰۰۵/۰۱‬‬ ‫‪۱،۰۵۵/۲۶‬‬ ‫‪۱،۱۰۵/۵۱‬‬
‫ﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺁﺗﯽ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫‪۸۶۷،۶۷۶‬‬ ‫‪۴۹۰،۷۹۶‬‬ ‫‪۱۱۳،۹۱۶‬‬ ‫)‪(۲۶۲،۹۶۴) (۶۳۹،۸۴۳‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ )ﺷﺎﻣﻞ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ( ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫‪۴،۲۶۲،۵۰۰ ۴،۶۳۷،۵۰۰ ۵،۰۱۲،۵۰۰ ۵،۳۸۷،۵۰۰ ۵،۷۶۲،۵۰۰‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫‪۵،۱۳۰،۱۷۶ ۵،۱۲۸،۲۹۶ ۵،۱۲۶،۴۱۶ ۵،۱۲۴،۵۳۷ ۵،۱۲۲،۶۵۷‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۷۴‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۲/۵‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۵،۰۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ٪۲/۵‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺭﺷﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ ،‬ﭼﻪ ﻟﺰﻭﻣﻲ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺯﺣﻤﺖ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻪ ﻭ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺁﻳﺎ ﺑﻬﺘﺮ ﻧﺒﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﻮﺍﺑﻲﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳــﺆﺍﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻭﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ‬
‫ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻛــﻪ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺮﻭﺩ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺭﺓﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻋﻠﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﻧﮕﻪﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺻﺮﻓًﺎ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺠﺪﺩ ﺁﻥ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩﻥ ﺑﺘﺎ‬

‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۷‬ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﻔﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ‬
‫ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺘﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻏﻴﺮ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۷۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻼ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۴-۷‬ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ ‪ ۱/۵‬ﺑﻪ ‪ ۰/۷۵‬ﺑﺮﺳــﺎﻧﻴﻢ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ‬

‫ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﺜ ً‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ،۳۰‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ‪ ۱۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ b‬ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۲‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻓﻘﻂ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷﻮﻳﻢ‪ .‬ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ ‪ b‬ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺟﺪﯾﺪ *‪ b‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﻢ ﻭ *‪ b > b‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻣــﻮﻝ )‪ (۴-۴‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ )ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﯾﺪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ(‪:‬‬
‫)ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻴﻢ(‬
‫‪N = _ b - b )i P‬‬
‫‪A‬‬
‫ﺩﺭﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ *‪ b < b‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺨﺮﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫=) ‪N‬‬ ‫‪_ b )- bi P‬‬
‫‪A‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ)‪(۱‬‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫــﺎ‪ ،‬ﻣﺒﺎﺩﻟــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﮔﺰﻳﻨﺶ ﺷــﺪﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻨــﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﻳﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔــﺮﺩ ﺭﺍ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﯽ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻭﺷﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﮐﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ b P/A‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ b‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺘﺎﻱ ﺳﻬﻢ‪ P ،‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻭ ‪ A‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﻝ ﺳﺎﺑﻖ‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺷــﻴﻮﻩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ‪،‬‬
‫ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺻﺮﻓًﺎ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ‬

‫‪۱) Exposure to the price of an Individual Stock‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۷۶‬‬

‫ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻧﮕﺮﺍﻧﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ)‪ (۱‬ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﭘﺬﻳﺮﻩﻧﻮﻳﺴﻲ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼــﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰،۰۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ، IBM‬ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺳﻬﺎﻡ ‪ IBM‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﻬﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺑﺮ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺑﺨﺸــﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ؛ ﺑﺘﺎﻱ ‪ IBM‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱/۱‬ﺑـﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﻄﺢ ﺟــﺎﺭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ۹۰۰‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ‪ ۹۰۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۲۵۰‬ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ P = ۲۰،۰۰۰ * ۱۰۰ = ۲،۰۰۰،۰۰۰ :‬ﻭ ‪ . A = ۹۰۰ * ۲۵۰ = ۲۲۵،۰۰۰‬ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪N‬‬‫‪= ۱/۱ * ۲،۰۰۰،۰۰۰ = ۹ /۷۸‬‬
‫‪۲۲۵،۰۰۰‬‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ‪ ۱۰‬ﻋﺪﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺑﺘــﺪﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻣﺎﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ‪ IBM‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﺑﻪ ‪ ۱۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۱۰۸۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۰،۰۰۰ × (۱۲۵ - ۱۰۰) = ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ‬

‫‪۱) Investment bank‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۴-۸‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ‪ ۲۰۰۰۰‬ﺳﻬﻢ ‪ IBM‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ IBM‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻄﺢ ﻓﻌﻠﯽ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ۹۰۰، S&P 500‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۰۸‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫‪ .۱‬ﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۱۲۵، IBM‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۸۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺷﺘﻦ ﺳﻬﺎﻡ ‪) IBM‬ﺩﻻﺭ( ‪۲۰،۰۰۰ * (۱۲۵ - ۱۰۰) = ۵۰۰،۰۰۰‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺁﺗﯽ ﻣﺒﻠﻐﯽ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﺩﻫﺪ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ(‪۱۰ * ۲۵۰ * (۱،۰۸۰ - ۹۰۸) = ۴۳۰،۰۰۰‬‬

‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ IBM‬ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰ × ۲۵۰× (۱۰۸۰ - ۹۰۸) = ۴۳۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۴-۸‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻳﻦ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺧــﻼﻑ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻗﺎﻃﻊ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷــﺪﺕ ﭘﻴﺎﻣﺪ ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺎﻣﺪ‪ ،‬ﻭﻗﺎﻳﻊ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺷﺪﺕ‬
‫ﺿﺮﺭ ﻭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﭘﻴﺎﻣﺪ‪ ،‬ﻭﻗﺎﻳﻊ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺁﻥ ﻣﻲﻛﺎﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۴-۶‬ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻮﺷﺶ‬

‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺩﻳﺮﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫‪۱) Rolling the hedge forward‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۷۸‬‬

‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻛــﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻳﺮﺗﺮ‪ ،‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺟﻠﻮﺗﺮ ﺍﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﺑﺨﺸﺪ‪.‬‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﻜﺮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﻴﻮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺭﺍ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪ ۱‬ﻭ ‪ ۲‬ﻭ ‪ ۳‬ﻭ… ﻭ ‪) n‬ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻮﺟﻮﺩ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ( ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ : ۴-۹‬ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﺁﻭﺭﯾﻞ ‪۲۰۰۱‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ‪ ۱۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۲‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻓﺮﻭﺧﺖ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﯾﻤﮑﺲ‬
‫)‪ (NYMEX‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻭﻟﯽ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺍﻭﻝ ﺳﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﮐﺎﻓﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۰۰۰‬ﺑﺸﮑﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺁﻭﺭﯾﻞ ‪ :۲۰۰۱‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ :۲۰۰۱‬ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﮐﺘﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ‬
‫‪ ۲۰۰۲‬ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪ :۲۰۰۲‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ ﻭ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۲۰۰۲‬ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﮊﻭﺋﻦ ‪ :۲۰۰۲‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ ﻭ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﮐﺘﺒﺮ ‪ :۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﺁﻭﺭﯾﻞ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۸/۲۰‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۷/۴‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺴﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ :۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۷‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪ ۲۰۰۲‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۶/۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺴﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮊﻭﺋﯿﻪ‪ :‬ﺩﺭ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪ ۲۰۰۲‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۶/۳‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۲‬ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۱۵/۹‬ﻣﺴﺪﻭﺩ‬
‫ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۲‬ﺷﺎﻧﺰﺩﻩ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ ﻧﻔﺖ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﮑﻪ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪(۱۸/۲ - ۱۷/۴) + (۱۷ - ۱۶/۵) + (۱۶/۳ - ۱۵/۹) = ۱/۷‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺑﯿﻦ ﺁﻭﺭﯾﻞ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۲‬ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﻳﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﺪ‪:‬‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‪ : t۱‬ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۱‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ : t۲‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۱‬‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۲‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ : t۳‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۲‬‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪۳‬‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ : tn‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﻤﺎﺭﺓ ‪- ۱‬‬
‫‪n‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪n‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ : T‬ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۴-۹‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻭﺭﻳﻞ ‪ ۲۰۰۱‬ﺷﺮﻛﺘﯽ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪۲۰۰۲‬‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﻳﮏ‪ ،‬ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻓﻌﻠﻲ ‪ ۱۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﭼﻨﺪ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ‬
‫ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﻛﺎﻓﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ )ﺳــﺮﻋﺖ ﻭ ﺭﻭﺍﻧﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ(‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ ۱۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻛﺘﺒﺮ‬
‫‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ‪۱۰۰‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۰۰ ،۲۰۰۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﻣﯽﺍﻧﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﺗﺎ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﺑﺴﻂ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﻮﺭﻳﻪ ‪ ۲۰۰۲‬ﻧﻴﺰ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۲‬ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺣــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ،۲۰۰۲‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ ‪ ۱۶‬ﺩﻻﺭ ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۸/۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۷/۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺳــﻮﺩ ‪ ۰/۸‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﻫﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۸۰‬‬

‫ﺑﺸﻜﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۷‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۶/۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ‪ ۰/۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﯾﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪۲۰۰۲‬‬
‫ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۶/۳‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۵/۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺴﺪﻭﺩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ‪ ۰/۴‬ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﻋﺎﻳﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ‪ ۱/۷‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺗﻨﻬﺎ ‪ ۱/۷‬ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﺭﺿﺎﻳﺖ ﺑﺨﺶ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻧﺮﺳــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺗﻤﺎﻡ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺑﺎﺷــﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺍﻧﻲ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ،۲۰۰۲‬ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪.‬‬

‫ﺑﺎﻧﻚ ﺍِﻡ‪.‬ﺟﯽ)‪(۱‬‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﭘﺪﻳﺪ ﺁﻣﺪﻥ ﻣﺸــﻜﻞ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺑﺎﺭﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺸــﻜﻞ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻭﺧﻴﻢ ﻳــﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺁﻟﻤﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ‬
‫ﺍِﻡ‪.‬ﺟﯽ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻡ‪.‬ﺟﻲ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺖ ﺳﻮﺧﺘﻲ‬
‫ﻭ ﮔﺎﺯ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ‬
‫‪ ۶‬ﺗﺎ ‪ ۸‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﻭﺧﺖ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺧﻮﺩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻤﻚ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺗﻔﺎﻗًﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺳــﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺍﺧﻄﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﻳﺎ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪﺗﺪﺭﻳﺞ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﺍِﻡ‪.‬ﺟﯽ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻓﺸــﺎﺭ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺍِﻡ‪.‬ﺟﯽ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻣﯽﮐﺮﺩﻧﺪ‬

‫‪۱) Metallgesellschaft‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻃﻮﻻﻧــﻲ ﻣــﺪﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷــﺪ ﻭ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻛﺴﺮﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻪ‬
‫ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺭﺳﯿﺪ ﮐﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻨﺼﺮﻑ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍِﻡ‪.‬ﺟﯽ ‪ ۱/۳۳‬ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﻳﺪ‪.‬‬

‫‪ (۴-۷‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼــﻞ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑــﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺭﻳﺴــﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻭﺿﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪،‬‬
‫ﺻﺎﺣﺐ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫»ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ« ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﯿﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺭﺍﻫﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‪ ،‬ﭘﺎﺭﻩﺍﻱ ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﻋﻤﻠﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ‪-‬ﻛﻪ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ‪ -‬ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻋﻤﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺻﻨﻌﺖ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫»ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻜﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻪ ﺗﻨﻬﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫»ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻘﺎﺩ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﺔ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺳــﻮﺩ ﺁﻭﺭ ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺁﻭﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۸۲‬‬

‫ﺍﺳﺖ ﻭﺣﺸﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﻳﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ‪ ،‬ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻨﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﻨﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﮑﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷﻴﺐ ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ‪،‬‬
‫ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﺩﻳﺮﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ‬
‫ﺷﺪﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﻡ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺟﻠﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ« ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۴‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﭘﻮﺷﺶ رﻳﺴﮏ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ‪ :‬ﺍﻟﻒ( ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺏ( ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟‬
‫‪ .۲‬ﻣﻔﻬــﻮﻡ »ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺒﻨﺎ« ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻪ‬
‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۳‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ »ﭘﻮﺷــﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ« ﭼﻴﺴﺖ؟ ﺁﻳﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﻮﺷﺶ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ‬
‫ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﺎﻗﺺ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫‪ .۵‬ﺳﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺭﺍﻳﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﺪﻳﺮﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻧﻨﻤﺎﻳﺪ؟‬
‫‪ .۶‬ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻻﻳﻲ ‪ ۰/۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﺼﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺎﻥ ﻛﺎﻻ ‪ ۰/۸۱‬ﺩﻻﺭ ﻭﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ‪۰/۸‬‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺗﻌﯿﻴﻦ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ .۷‬ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۲۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱/۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱،۰۸۰‬ﻭ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۲۵۰‬‬
‫ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬ﭼﻪ ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻲﺭﺳﺎﻧﺪ؟‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ‪ ۰/۶‬ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺍﻗﺪﺍﻣﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۱۸۴

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

‫ﻓﺼـﻞ ﭘﻨﺠـﻢ‬
‫ﺑﺎزارﻫـﺎی ﻧـﺮخ ﺑﻬـﺮه‬

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭘﻨﺠـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺳــﻌﻲ ﻣﯽﮐﻨﯿــﻢ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺤﺒﺖ‬
‫ﻛﻨﻴــﻢ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ »ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭﻛﺎﺭﻱ«)‪ (۱‬ﻭ ﻣﻜﺎﻧﻴــﺰﻡ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ »ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«)‪ (۲‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳــﺮﺵ«)‪ (۳‬ﻭ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴــﺮﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ‬

‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ »ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﯽ«)‪ (۴‬ﻭ ﺁﺗﻲ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳﺮﺵ« ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Day count conventions‬‬

‫‪۲) Forward rate agreements‬‬
‫‪۳) Duration‬‬
‫‪۴) Eurodollar‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۸۸‬‬

‫‪ (۵-۱‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺭﺯ ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻭﺛﻴﻘﻪ)‪ ،(۱‬ﻧﺮﺥ ﺳــﭙﺮﺩﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ)‪ (۲‬ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺮ ﺍﺭﺯﻱ‬
‫ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻄﺢ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺳﻪ ﻧﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬
‫»ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺧﻮﺩ )ﺍﺭﺯ( ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻳﺘﺎﻟﻴﺎﻳﻲ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺍﻳﺘﺎﻟﻴﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﻴﺮﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﮊﺍﭘﻨﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﮊﺍﭘﻦ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﻜﻮﻝ ﺩﻭﻟﺖ ﺍﺯ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﻮﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ (۳).‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫»ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫»ﻻﻳﺒﻮﺭ« ﻳﺎ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺧﻲ ﻛــﻪ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ‪،‬‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺸﺨﺺ‪،‬‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ‪ ،‬ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻮﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻧﻴﺰ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ )ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻢ( ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻧﻜﻮﻝ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Mortgage rates‬‬

‫‪۲) Prime borrowing rates‬‬
‫‪ (۳‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﺎﭖ ﭘﻮﻝ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﻮﻡ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺮﺍﯼ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ« ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺟﻮﻩ‬
‫ﻣــﺎﺯﺍﺩ ﻭ ﺗﺄﻣﻴــﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻭﺟﻮﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ؛‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ)‪ (۱‬ﺗﻠﻘﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﭼﯿﺴﺖ؟‬

‫ﺑﻪ ﻧﻈﺮﻣﻨﻄﻘﯽ ﻣﯽﺭﺳــﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻌﯿﯿﻦ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﯿﻢ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﺗﻠﻘــﯽ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑــﺮ ﺍﯾﻦ ﻋﻘﯿﺪﻩﺍﻧﺪ‬
‫ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﮐﻪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻧﻬﺎﺩﻫــﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﻗﺎﻧﻮﻧﯽ ﺟﻬﺖ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﯽ‪ ،‬ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻤﺎﯾﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪ ،‬ﮐﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﮐﺎﻫﺶ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣﯿﺰﺍﻥ ﮐﻔﺎﯾﺖ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻻﺯﻡ ﮐﻪ ﺑﺎﻧﮏ ﺟﻬﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﯽ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪ ﻻﺯﻡ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺗﻀﻤﯿﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﯾﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﮐﻢ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺩﺭ ﺍﯾــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾــﮑﺎ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴــﻪ ﺑﺎ ﺳــﺎﯾﺮ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼﻫﺎﯼ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﻄﻠﻮﺑﯿﺖ ﻣﺎﻟﯿﺎﺗﯽ ﺑﯿﺸﺘﺮﯼ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﮐﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺳﻄﺢ ﺍﯾﺎﻟﺘﯽ‪ ،‬ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺎﻟﯿﺎﺗﯽ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﯽﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺫﮐﺮ ﺍﯾﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﺍﺯ ﯾﮏ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ‪ AA‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﻧﻤﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﮐﺎﻣﻼً ﻣﻨﺎﺳﺒﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺮﺥ‬

‫‪۱) Opportunity cost of capital‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۹۰‬‬

‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ )ﺑﺴﯿﺎﺭ ﮐﻢ( ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ‬
‫ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ‪ AA‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﻧﮑﻮﻝ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺑﻪ ﻫﺮﺣﺎﻝ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻬﺘﺮﯾﻦ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ)‪(۱‬‬

‫ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍﻳﺞ‪ ،‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ‬

‫ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻛﺴﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺍﻡ ﺗﻬﻴﻪ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺳــﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺩﻗﻴﻖ‪،‬‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻢ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺽ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ )ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ( ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﻤﻞ ﻧﻜﻨﺪ‪ ،‬ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨــﺪﻩ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﮑﻮﻝ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﺎﻟﻚ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺁﻥ‪» ،‬ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻳﻚ ﺷــﺒﻪ«)‪ (۲‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﻥ ﺗﺠﺪﻳﺪﻧﻈﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻌﻀﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻓﻖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﯾﺪ ﻣﺪﺕﺩﺍﺭ«)‪ (۳‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۵-۲‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔـﺮ)‪(۴‬‬

‫»ﻧــﺮﺥ ﺻﻔﺮ« ﻳﺎ »ﻧــﺮﺥ ﺑﻬــﺮﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﮐﻮﭘﻦ«)‪ n (۵‬ﺳــﺎﻟﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬

‫‪۱) Repo Rate‬‬

‫‪۲) Over night repo‬‬
‫‪۳) Term repo‬‬
‫)‪۴) Zero Rates (Zero-coupon rates‬‬
‫‪۵) Zero–Coupon rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣــﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ‪ .‬ﻛﻠﻴﻪ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﻫﻴﭻ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ‪ n‬ﺳــﺎﻟﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ ‪ n‬ﺳــﺎﻟﻪ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﺔ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺜﻼً ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪:‬‬
‫‪۱۰۰ * e۰/۰۵*۵ = ۱۲۸/۴۰‬‬
‫ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﺮ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ ،‬ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ‪ ٪۶‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﮐﺮﺩ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۵-۳‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ(‬

‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺠﺰ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺨﺺ‪ ،‬ﻛﻮﭘﻦ )ﺳﻮﺩ(‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﺔ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ‬
‫ﻛﻮﭘﻦﻫﺎ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻨﺎﺳــﺐ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺟﻤﻊ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۵-۱‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶‬ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻭﻟﻴﻦ‬
‫ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۹۲‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۱‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬ ‫)‪ (٪‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ‬
‫‪۰/۵‬‬ ‫‪۵‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۵/۸‬‬
‫‪۱/۵‬‬ ‫‪۶/۴‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۶/۸‬‬

‫ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵/۸‬ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴـﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳـﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﻓـﻮﻕ ﺑـﻪ ﺷـــﺮﺡ ﺯﻳـﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۳e-۰/۰۵ * ۰/۵ + ۳e-۰/۰۵۸ * ۱ + ۳e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + ۱۰۳e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۹۸/۳۹‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )‪(۱‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ‪۵-۱‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ‪ ۹۸/۳۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ‪y‬‬

‫ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ )ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ(‪،‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۳e-y * ۰/۵ + ۳e-y * ۱ + ۳e-y * ۱/۵ + ۱۰۳e-y * ۲ = ۹۸/۳۹‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺩﺭ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﻛﻮﭘــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭ‬
‫ﺧﻄﺎ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪y = ٪۶/۷۶‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ)‪(۲‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬

‫‪۱) Bond Yield‬‬

‫‪۲) Par yield‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ c‬ﺑﺎﺷﺪ )ﻳﻌﻨﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲c‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ(‪،‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۵-۱‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ )ﻳﻌﻨﻲ ‪ (۱۰۰‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‪:‬‬

‫‪۲ e‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫(‬ ‫)‬

‫‪c -۰/۰۵ * ۰/۵ + c e-۰/۰۵۸ * ۱ + c e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + ۱۰۰ + c e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۱۰۰‬‬

‫ﺑــﺎ ﺣــﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ c‬ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ‪ ۶/۸۷‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۶/۸۷‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ )ﻳﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ‪٪۶/۷۵‬‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ(‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ‪ d‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪A ،‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ‪ m‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬

‫ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪:‬‬
‫‪۱۰۰ = A‬‬ ‫‪c‬‬
‫‪m‬‬ ‫‪+ ۱۰۰d‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫=‪c‬‬
‫‪(۱۰۰ -۱۰۰ d ) m‬‬
‫‪A‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ‪ m = ۲‬ﻭ ‪ d = e-۰/۰۶۸ * ۲ =۰/۸۷۲۸۴‬ﺍﺳﺖ‪:‬‬

‫‪A = e-۰/۰۵ * ۰/۵‬‬ ‫‪+ e-۰/۰۵۸ * ۱ + e-۰/۰۶۴ * ۱/۵ + e-۰/۰۶۸ * ۲ = ۳/۷۰۰۲۷‬‬
‫ﺑﺎ ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۶/۸۷‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬

‫‪ (۵-۴‬ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‬

‫ﺑﺎ ﻃﺮﺡ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﻭ ﺷﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ »ﺭﻭﺵ ‪ «bootstrap‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺭﻭﺵ‪ ،‬ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۲‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺻﻔﺮ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۹۴‬‬

‫‪bootstrap‬‬ ‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۲‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺭﻭﺵ‬

‫ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬ ‫ﮐﻮﭘﻦ ﺳﺎﻻﻧﻪ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬ ‫ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ(‬

‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۰/۲۵‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۹۷/۵‬‬

‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۰/۵‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۹۴/۹‬‬
‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۹۰‬‬
‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۱/۵‬‬ ‫‪۸‬‬ ‫‪۹۶‬‬
‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۰۱/۶‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻧﺼﻒ ﻣﺒﻠﻎ ﮐﻮﭘﻦ‪ ،‬ﻫﺮ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫)‪ (۵-۲‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺿﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪۹۷/۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲/۵‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺳــﻪﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪.(۴ × ۲/۵) / ۹۷/۵ = ٪۱۰/۲۵۶ :‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ‬
‫ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪﺩﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫‪rc = ۴ ln c۱ + ۰/۱۰۲۵۶ m = ۰ / ۱۰۱۲۷ = ٪ ۱۰/۱۲۷‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫‪۴‬‬
‫ﻗﺮﺿﺔ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵/۱‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ ۹۴/۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪(۲ × ۵/۱) / ۹۴/۹ = ٪۱۰/۷۴۸‬‬
‫ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪rc‬‬‫‪= ۲ ln c۱ + ۰/۱۰۷۴۸ m = ۰ /۱۰۴۶۹‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪٪۱۰/۴۶۹‬؛ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻜﺴﺎﻟﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫‪۱۰ m = ۰ /۱۰۵۳۶‬‬
‫‪rc = ln c۱ +‬‬
‫‪۹۰‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺿﻪ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ۱/۵‬ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‪ ۴ :‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ‪ ۴ :‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻴﻢ‪ ۱۰۴ :‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‪ ٪۱۰/۴۶۹ ،‬ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ‪ ٪۱۰/۵۳۶‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۹۶‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۴ e-۰/۱۰۴۶۹ * ۰/۵‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۴ e-۰/۱۰۵۳۶ * ۱‬‬ ‫‪+ ۱۰۴ e-R * ۱/۵ = ۹۶‬‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪e-۱/۵ R‬‬ ‫‪= ۰/۸۵۱۹۶‬‬
‫ﻭ ﻳـﺎ‪:‬‬
‫)‪R = - ln (۰ /۸۵۱۹۶‬‬
‫‪= ۰ /۱۰۶۸۱‬‬
‫‪۱/ ۵‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﺔ ‪ ۱/۵‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۰/۶۸۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۲‬ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۶ e-۰/۱۰۴۶۹ * ۰/۵ + ۶ e-۰/۱۰۵۳۶ * ۱ + ۶ e-۰/۱۰۶۸۱ * ۱/۵ + ۱۰۶ e-R * ۲ = ۱۰۱/۶‬‬
‫‪R‬‬ ‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ ٪۱۰/۸۰۸ :‬ﻳﺎ ‪=۰/۱۰۸۰۸‬‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۳‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭﺁﻥ ﻧﺮﺥ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۳‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۵-۲‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬ ‫)‪ (٪‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ‬
‫‪۰/۲۵‬‬ ‫‪۱۰/۱۲۷‬‬
‫‪۰/۵‬‬ ‫‪۱۰/۴۶۹‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۱۰/۵۳۶‬‬
‫‪۱/۵‬‬ ‫‪۱۰/۶۸۱‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۱۰/۸۰۸‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۹۶‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬ ‫ﺷﮑﻞ ‪ :۵-۱‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ‪ bootstrap‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱۱‬‬

‫‪۱۰‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۲‬‬

‫ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻘﺎﻁ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ‬
‫‪ bootstrap‬ﺧﻄﻲ ﺍﺳــﺖ؛ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ‪ ۱/۲۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۰/۵ * ۱۰/۵۳۶ + ۰/۵ * ۱۰/۶۸۱ = ٪۱۰/۶۰۸۵‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۵-۱‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻭﺭﻗﻪﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﺗﺮﺳــﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ‪۱/۵‬‬
‫ﺳﺎﻝ‪ ۲ ،‬ﺳﺎﻝ ﻳﺎ ‪ ۲/۵‬ﺳﺎﻝ ﻭ ‪ ...‬ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬
‫ﻛــﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴــﻢ ﻳﻚ ﻭﺭﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۲/۳‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۹۸‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻳﻚ‬
‫ﺍﻭﺭﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۲/۷‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶/۵‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۹۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳــﺘﻨﺘﺎﺝ ﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۲/۵‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶/۲۵‬ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۹۸/۵‬ﺩﻻﺭ‬

‫‪۱) Zero Curve‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺁﺗﯽ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۵-۵‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳـــﺖ‪ .‬ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫـــﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻣﻨـﺪﺭﺝ ﺩﺭ‬
‫ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۵-۴‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﻣﺮﻭﺯ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰ e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲‬ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ‬
‫ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲ = ۱۲۳/۳۷‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻣﻨﺠﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۴‬ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۱‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﻳﻜﻲ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ‬
‫ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ‪،‬‬
‫‪ ٪۱۰‬ﻭ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺑﻬﺘﺮ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ‬
‫ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ )‪ (٪۱۰‬ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻫﻤﺎﻥ ‪ ٪۱۱‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۴‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ‬

‫ﺳﺎﻝ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﯼ ‪ n‬ﺍﻣﯿﻦ ﺳﺎﻝ‬
‫)‪(n‬‬ ‫ﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ n‬ﺳﺎﻟﻪ )‪ ٪‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬ ‫)‪ ٪‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬

‫‪۱‬‬ ‫‪۱۰‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۱۰/۵‬‬ ‫‪۱۱‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۱۰/۸‬‬ ‫‪۱۱/۴‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۱۱‬‬ ‫‪۱۱/۶‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۱۱/۱‬‬ ‫‪۱۱/۵‬‬

‫‪۱) Forward Rates‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۱۹۸‬‬

‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻭ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰ e۰/۱ e۰/۱۱ = ۱۲۳/۳۷‬‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۱۲۳/۳۷‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﺟﻮﺍﺏ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴﺎﻭﻳﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻨﻈﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﻮﺍﻟﻲ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ‪ n‬ﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻝ ‪ n‬ﺍﻡ‬
‫ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﯼ ‪ n - ۱‬ﺳﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺍﻭﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ(‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺸــﺪﻩ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ‬
‫ﺁﻣﺪﻩ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﺳﻮﻡ ﻫﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ‬
‫‪ ٪۱۰/۵‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺻﻔﺮ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ‪ ٪۱۰/۸‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪٪۱۱/۴‬‬
‫ﻼ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪٪۱۰/۵‬‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﻛﺎﻣ ً‬
‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۱/۴‬ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺳــﺎﻳﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﮔﺮ ‪ R۱‬ﻭ ‪ R۲‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ‪ T۱‬ﻭ ‪ T۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‪ RF‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎﺑﻴﻦ ‪ T۱‬ﻭ ‪ T۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪RF = ۲ ۲ - ۱ ۱‬‬
‫‪R T RT‬‬
‫‪T۲ - T۱‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۱‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻝ ‪ ۴‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۴‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﮐﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪ R۱ = ۰/۱۰۸ ، T۲ = ۴ ، T۱ = ۳ :‬ﻭ ‪. R۲ = ۰/۱۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۱۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪۰/ ۱۱ * ۴ - ۰/۱۰۸ * ۳ = ۰/۱۱۶‬‬

‫= ‪RF‬‬
‫‪۴- ۳‬‬
‫ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪) ،‬ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻓﺮﺽ ﻧﺎﻣﻌﻘﻮﻟﻲ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﺜﺒﻴــﺖ ﻧﻤﺎﻳــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۵-۴‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻭﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰ e۰/۱ = ۱۱۰/۵۲‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻭﺭﻭﺩﻱ ‪ ۱۰۰ e۰/۱۰۵ * ۲ = ۱۲۳/۳۷‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫‪ ،۱۲۳/۳۷ = ۱۱۰/۵۲ e۰/۱۱‬ﻓﻠــﺬﺍ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫‪ ۱۱۰/۵۲‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﭼﻬﺎﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۸‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﻴﻦ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎﺗــﻲ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘــﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ‪ ۱۰۰ e۰/۱۰۸ * ۳ = ۱۳۸/۲۶‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰ e ۰/۱۱ * ۴ = ۱۵۵/۲۷‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ‪ ،۱۵۵/۲۷ = ۱۳۸/۲۶ e۰/۱۱۶‬ﻟﺬﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ‬
‫ﺍﺧﺬ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺁﺗﯽ ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ٪۱۱/۶‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ‪ ،‬ﺑﺎﺯﻧﻮﻳﺴﻲ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪T۱‬‬
‫)‪RF = R ۲+ ( R۲ - R۱‬‬
‫‪T۲ - T۱‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۲‬‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۵-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ )ﻣﻨﺤﻨﻲ‬
‫ﺻﻔﺮ( ﺩﺭ ﺑﻴﻦ‪ T۱‬ﻭ ‪ T۲‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ R۲ > R۱‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫‪ RF > R۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﮔﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ‬
‫‪ T۱‬ﻭ ‪ T۲‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻛﺎﻫﺸــﻲ( ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ R۲ < R۱‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫‪ RF < R۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰۰‬‬

‫‪ (۵-۶‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ)‪(FRA) (۱‬‬

‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﻮﺍﻓﻘﺖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ )ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ( ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺜﺒﻴﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺷﺮﺡ ﻣﯽﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺗﺎ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ‪ L‬ﺑﻴﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ‪ T۱‬ﻭ ‪ ،T۲‬ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩﺍﯼ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ‪ RK‬ﺭﺍ ﺑﺪﺳـﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫‪T۲‬‬ ‫‪ : RF‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ‪ T۱‬ﻭ‬
‫‪ : R‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪(۲) T‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺍﺯ ﻓــﺮﺽ ﻣﻌﻤـﻮﻝ ﻣﺒﻨـﻲ ﺑﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻭ ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ‪ RF ، RK‬ﻭ ‪ R‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟـﻪ ﺑـﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺍﮔـﺮ ‪ T۲ - T۱ = ۰/۵‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﮔﺮ ‪ T۲ - T۱ = ۰/۲۵‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ‪ RF ، RK‬ﻭ ‪ R‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ )ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪-L =T۱‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪+L [۱ + RK (T۲ - T۱)] =T۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﯾﺎﺩﺁﻭﺭﯼ ﮐﻨﯿﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ RK = RF‬ﺍﺳــﺖ‪ (۳)،‬ﻫﻤﻴﺸــﻪ ‪ ،FRA‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺁﻧﻜﻪ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺧﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻳﻨــﺪﻩ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﻮﻡ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﻭ‬

‫‪۱) Forward Rate Agreements‬‬

‫‪ (۲‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ‪ FRA‬ﻣﺜﻞ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫)‪۱ + RK (T۲- T۱‬‬
‫‪۱ + R (T۲ - T۱) -‬‬
‫‪L‬‬ ‫‪L‬‬

‫‪ (۳‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺭ ‪ FRA‬ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ T۱ ،‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ RF‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۰۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﻭﺍﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﻮﻡ ﺭﺍ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺑﺤﺜﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻄﻠﺐ )‪ (۳-۸‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ ،FRA‬ﺑﺮﺍﻱ ‪RK‬‬

‫ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ RF‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﻭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ،FRA‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺍﻭﻝ‬
‫ﺗﻌﻬﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ T۱‬ﻭ ‪ ، T۲‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ‪ RF‬ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺩﻭﻡ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺳﻮﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ RK‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﯽ ﺩﺭ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻭﻡ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺍﺧﺘـﻼﻑ ﺑﻴـﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫـﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪L (R K‬‬ ‫‪- RF) (T۲ - T۱) e-R۲T۲‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ R۲‬ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ T۲‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ‬
‫ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ (۱).‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ FRA‬ﺗﻌﻬﺪﻱ ‪ ، RF‬ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ FRA‬ﺗﻌﻬﺪﻱ ‪ RK‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪V = L (R K‬‬ ‫‪- RF) (T۲ - T۱) e-R۲T۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۳‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ FRA‬ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ RK‬ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺗﻌﻬﺪ‪،‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪V = L (R F‬‬ ‫‪- RK) (T۲ - T۱) e-R۲T۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۴‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۴‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪) ٪۱۲‬ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻭ‬
‫ﺩﻭﻡ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ‬

‫‪ (۱‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ‪ R ، RK‬ﻭ ‪ RF‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ‪ T۲ - T۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ‬
‫‪ R۲‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰۲‬‬

‫ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻳﺎ ‪ ٪۱۱/۶۲۷۸‬ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ FRA‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱،۰۰۰،۰۰۰ (۰/۱۲ - ۰/۱۱۶۲۷۸) e-۰/۱۰۵ * ۲ = ۳،۰۱۷‬‬

‫ﺳﺎﻳﺮ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ‪FRA‬‬

‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﯼ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ RK‬ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ‪ T۱‬ﻭ‬
‫‪ T۲‬ﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ )‪ (L‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۱‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ R‬ﻗﺮﺽ ﮔﺮﻓﺖ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۲‬ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ‪ FRA‬ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻼﺣﻈﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ‪ FRA‬ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪۰ :T۱‬‬
‫‪LRK (T۲‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ‪- T۱) :T۲‬‬
‫‪-LR (T۲‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ‪- T۱) :T۲‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ‪ FRA‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۲‬ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ‪ RK‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ R‬ﺑﺎﺯﭘﺮﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۲‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ‪ FRA‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T۲‬ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺑﺎ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﺩﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪L (R K‬‬ ‫)‪- R) (T۲ - T۱‬‬
‫ﺑــﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۳‬ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻓــﺮﺽ ‪ R = RF‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ‪ FRA‬ﺭﺍ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪ FRA .۱‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ )‪(RK‬‬
‫ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺍﺭ )‪ (R‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ FRA .۲‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻮﻕ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﮐـﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۰۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻬﺮﻩ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۵-۷‬ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ‬

‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﭼﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳﻲ ﺷﻜﻞ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ«)‪ (۲‬ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ‬
‫ﻣﻲﺩﻫــﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﯼ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺷــﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑــﺎﻻ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺭﻭ ﺑﻪ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ؛ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ‬
‫ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ‬
‫ﺁﻧﻬﺎ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ«)‪ (۳‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﻧﻌﻜﺎﺱ ﺩﻫﻨــﺪﺓ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺩﻗﻴﻖﺗــﺮ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻛﻮﭘــﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺩﻳﮕﺮ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺟﺪﺍﯾﯽ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ«)‪ (۴‬ﻳﺎ »ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻛﻮﺗــﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﻳﻚ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺟﺎﻧﺸﻴﻦ ﻫﻢ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﻃﺮﯾﻖ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻴﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ‬
‫ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿــﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺳــﻮﻡ ﻛﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮﻳﺔ »ﺻــﺮﻑ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ«)‪(۵‬‬

‫ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺻﻔﺮ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺗﺮﺟﻴﺢ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻨــﺪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﮕﻪﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ‬

‫‪۱) Theoreis of the term structure‬‬

‫‪۲) Zero Curve‬‬
‫‪۳) Expectation theory‬‬
‫‪۴) Segmentation theory‬‬
‫‪۵) Liquidity preference theory‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰۴‬‬

‫ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﮔﺎﻥ ﺗﻤﺎﻳــﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻣﺎﻳﻞ ﺍﺳــﺖ ﻭﺍﻡ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺪﻫﺪ ﻳﺎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ‬
‫ﺗﺮﺟﻴــﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺑﻠﻨﺪﻣــﺪﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻭﺍﺳــﻄﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺧــﻮﺩ ﺣﺠﻢ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻣﺤﻞ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻭﺍﺳﻄﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻭﺳــﺎﻃﺖ ﺩﺭ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪(۱).‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺗﺸــﻮﻳﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻛﻨــﺪ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺻــﺮﻑ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﻴﺒﺶ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۵-۸‬ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭﻛﺎﺭﻱ)‪(۲‬‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﯼ ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺸﻤﻮﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻌﻴــﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺮﺟﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺁﻥ ﻣﺸﺨﺺ ﺍﺳــﺖ )ﻣﺜﻼً ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﻳﮏ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﻣﺮﺟﻊ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻳﮏ ﻗﺮﺿﺔ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻮﭘﻦ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﮐﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ‬

‫‪ (۱‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩﺍﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪۲) Day Count Conventions‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۰۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ(‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﺴﺘﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﺓ‬ ‫ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪X‬‬
‫‪Y‬‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬ ‫ﺣﺎﺻﻞ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ X ،‬ﺭﻭﺵ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ‪ Y‬ﺭﻭﺵ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺳﭙﺮﺩﻩ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ * ___________________________‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳــﻪ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺳــﻪ ﺭﻭﺵ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧــﻮﻉ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺳــﻪﮔﺎﻧﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺪﺕ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺪﺕ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺮﺟﻊ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣــﺎﻩ ﺳــﻲ ﺭﻭﺯ )ﺑــﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﻫﺮ ﻣــﺎﻩ( ﻭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۳۶۰‬ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪۳۰ .‬‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫‪ .۳‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻣﺪﺕ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﺑﻪ ﺳﺎﻝ ‪ ۳۶۰‬ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﻣﻴﺜـﺎﻕ ) ‪ ( ۳۰‬ﺩﺭ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ (‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﺜــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺁﻥ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳــﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ‬
‫ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ :‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﻭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰۶‬‬

‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‪ ۱۸۴ ،‬ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪٪۴‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ‪ ۱۲۴‬ﺭﻭﺯ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۱۲۴ * ۴ = ۲ / ۶۹۵۷‬‬
‫‪۱۸۴‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ‬ ‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ‪۳۰‬‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ‪ ۳۰‬ﺭﻭﺯ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ‪ ۳۶۰‬ﺭﻭﺯ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﺳــﻮﻡ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪ (۴ × ۳۰) + ۲ = ۱۲۲‬ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑﻬــﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ‬
‫ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼﺎﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۱۲۲ * ۴ = ۲ / ۷۱۱۱‬‬
‫‪۱۸۰‬‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﻣﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ ‪ ۳۶۰‬ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺁﻥ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮ ‪ ۳۶۰‬ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺿﺮﺏ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﻚ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻧﺮﺥ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﻛﻞ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ ۳۶۵‬ﺭﻭﺯ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ‪۳۶۵‬‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺿﺮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ‪.‬‬

‫‪ (۵-۹‬ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺸﻤﻮﻝ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺁﻥ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬

‫ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺎﻥ‬ ‫‪۱‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺩﻻﺭ ﻭ‬
‫‪۳۲‬‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺻﺪ ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۹۰-۰۵‬ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻤﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۹۰،۱۵۶/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﺍﮔﺮ ﻳﮏ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﺷﺪﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ)‪ + (۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ = ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۱‬ﻛﻪ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۲۰۰۹‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۹۵-۱۶‬ﻳﺎ ‪ ۹۵/۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‬
‫ﻭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‬
‫ﺩﻫــﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﯾــﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪،۲۰۰۱‬‬
‫‪ ۵۴‬ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳــﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۱۸۱ ،۲۰۰۱‬ﺭﻭﺯ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻭ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۵/۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﭘﻦ‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﮐﺎﺭﻱ ﻳــﺎ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ )ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‪ ،‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺮﺟﻊ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵۴ ۵ / ۵ = ۱/۶۴‬‬
‫* ‪۱۸۱‬‬
‫ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻫﻢ ﮊﻭﺋﻴﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۹۵/۵ + ۱/۶۴ = ۹۷/۱۴‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۹۷،۱۴۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ : Acrued interest (۱‬ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺗﻌﻠﻖ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۰۸‬‬

‫ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧـﻪ)‪(۱‬‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﺯ ﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ Y‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ n‬ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫) ‪ = ۳۶۰ (۱۰۰ - Y‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬
‫‪n‬‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ«)‪ (۲‬ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻓﻮﻕ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ )‪ (Y‬ﻳﻚ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۱‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۹۸‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫‪۳۶۰‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪× (۱۰۰ - ۹۸) = ۷/۹۱‬‬
‫‪۹۱‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ »ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ« ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳــﻨﺎﺩ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺣﺎﺻﻞ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻨﺪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ ﻟﺬﺍ‬
‫ﻳﺎ ‪ ٪۲/۰۴‬ﺩﺭ ﻫﺮ ‪ ۹۱‬ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ‪۹۱‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ‬
‫‪۹۸‬‬
‫ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻪﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۲ ۳۶۵ ۰/ ۰۸۱۸۶ = ٪۸/۱۸۶‬‬
‫= ‪۹۸ * ۹۱‬‬
‫‪ (۵-۱۰‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬
‫ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۵-۵‬ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ‬
‫ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳــﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻫﺮ ﻧﻮﻉ‬

‫‪۱) Treasury bill‬‬

‫‪۲) Discount rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۵-۵‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۱۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۵-۵‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ‬

‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺪﺕ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺭﻭﻳﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻠﻲ ﺧﺎﺹ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺭﻭﻧﻖ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻳﺎ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ‪ ۶ ۱‬ﺗﺎ ‪ ۱۰‬ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫‪۲‬‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۵‬ﺳــﺎﻟﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭼﻬﺎﺭ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﺧﻴﺮﺍً ﺑﻪ ﻣﺰﺍﻳﺪﻩ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺘﻤﺮﻛﺰ ﻣﻲﺷــﻮﻳﻢ‪ .‬ﻗﺴــﻤﺖ‬
‫ﻋﻤﺪﻩ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﺑﻘﻴﻪ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬

‫ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻭﺵ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫‪ ۱۰۶‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺸﺘﻤﻞ‬ ‫‪۴‬‬ ‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۱۰۶-۴‬ﻳﺎ‬
‫‪۳۲‬‬
‫ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﺎﻱ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻋﻤﻞ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ)‪(۱‬‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﺗــﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧــﺪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﺳــﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﯿﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻱ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ«‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻃﺮﻑ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻊ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﺔ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ« ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ‬
‫‪ -‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ )‪ (۵-۹‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ‪ -‬ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ‪) +‬ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ(‬
‫ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۹۰-۰۰‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ‪ ۱/۳۸‬ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ‪ ،‬ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪ = (۱/۳۸ * ۹۰) + ۳ = ۱۲۷/۲‬ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۱۲۷/۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬

‫‪۱) Conversion factor‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۱۲‬‬

‫ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ ۱۲۷،۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻤﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪٪۶‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪) .‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ()‪ ،(۱‬ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ‬
‫ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﮑﺘﺮﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻣﺨﺘﺼﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺳﺮﺭﺍﺳــﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CBOT‬‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺟﺎﻣﻌﻲ ﺗﻬﻴﻪ ﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺍﮔﺮ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻧﺸــﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ‬
‫ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻓﻮﻕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ۲۰‬ﺳﺎﻝ‬
‫ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ‪ ۲۰‬ﺳــﺎﻝ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻬﻠﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﻮﭘﻦ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ‪ ۲۰‬ﺳــﺎﻝ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۶‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫‪ ٪۳‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۴۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪! ۵ i + ۱۰۰۴۰ = ۱۴۶/۲۳‬‬
‫‪i =۱ ۱ /۰۳‬‬ ‫‪۱ /۰۳‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ‪ ،‬ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻓﺎﻛﺘــﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ)‪ (۲‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱/۴۶۲۳‬ﺑﺪﺳــﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۸‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ ۱۸‬ﺳــﺎﻝ ﻭ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ‬

‫‪ (۱‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۰‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ‬
‫)‪ (CBOT‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۸‬ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪A credit conversion factor (۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ‪ ۱۸‬ﺳﺎﻝ ﻭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺗﻤﺎﻣﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪۳۶‬‬
‫‪! ۱/۰۴۳i + ۱۱۰۰‬‬
‫‪/۰۳۳۶‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪= ۱۲۵ /۸۳‬‬
‫‪i =۰‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪ ۱/۰۳ - ۱‬ﻳﺎ ‪ ٪۱/۴۸۸۹‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻛﻢ‬ ‫‪۱۲۵/۸۳‬‬ ‫ﻓﻌﻠــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﻝ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪= ۱۲۳/۹۹‬‬
‫‪۱/۰۱۴۸۸۹‬‬
‫ﻛــﺮﺩﻥ ﺑﻬــﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۲۱/۹۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱/۲۱۹۹‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻣــﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﻭﺍﮔﺬﺍﺭ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺘﻨﻮﻋﻲ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ‬
‫ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫»ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳــﻦ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‪ ،‬ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ‪) +‬ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ( = ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‬
‫ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻌﻠﻘﻪ ‪ +‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ = ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫)ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ × ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ( ‪ -‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﺍﺟﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﺮ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩﺍﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﻫﺪ‬

‫‪۱) Cheapest-to-De liver Bond‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۱۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۶‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ‬

‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﻓﺎﮐﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﯾﻞ‬

‫‪۱‬‬ ‫‪۹۹/۵‬‬ ‫‪۱/۰۳۸۲‬‬

‫‪۲‬‬ ‫‪۱۴۳/۵‬‬ ‫‪۱/۵۱۸۸‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۱۱۹/۷۵‬‬ ‫‪۱/۲۶۱۵‬‬

‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺳﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۶‬ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺁﻧﻬﺎ ﺫﻛﺮ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۹۳-۰۸‬ﻳﺎ ‪ ۹۳/۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ :۱‬ﺩﻻﺭ ‪۹۹/۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۰۳۸۲) = ۲/۶۹‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ :۲‬ﺩﻻﺭ ‪۱۴۳/۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۵۱۸۸) = ۱/۸۷‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ :۳‬ﺩﻻﺭ ‪۱۱۹/۷۵ - (۹۳/۲۵ × ۱/۲۶۱۵) = ۲/۱۲‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﻤﺎﺭﻩ ‪ ۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﯾﮏ ﺳــﺮﯼ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺩﺧﯿﻞ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﻛﻤﺘﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻴﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺸﻲ )ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ( ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷﻴﺐ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺸﻲ )ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ( ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﺮﻓﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺑﺎﺯﻱ ﻭﻳﻠﺪﻛﺎﺭﺩ)‪(۱‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۲‬ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ‬

‫‪۱) The wild card play‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻪ ﻭﻗﺖ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﻪ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺧﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﺗﺎ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۴‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺍﯾﻨﻜﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۸‬ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﻓﺮﺻﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺮ ﭘﺎﻳﺔ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺘﻮﺳﻂ ﭼﻨﺪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۲‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﺻﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺑﺎﺯﻱ ﻭﻳﻠﺪ‬
‫ﻛﺎﺭﺩ« ﺍﺯ ﺁﻥ ﻳــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۲‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ‬
‫ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺟﻬﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۲‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻧﻜﻨﺪ‪ ،‬ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺑــﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺴــﺪﻭﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ ﻭ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ‬
‫ﻫﻤﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻓﺮﺍﺩﯼ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍﻳﮕﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑـﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜـﻪ ﺑـﺪﻭﻥ ﺍﻳـﻦ ﺣـــﻖ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤـﺖ ﺁﻧﻬـﺎ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦﺗـﺮ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ‬

‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ »ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﻌﻠﻮﻡ‬
‫ﻭ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ‪ F۰‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ‪ S۰‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= (S۰ - I) erT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۵‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، I‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫــﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ؛ ‪ T‬ﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۱۶‬‬

‫‪T‬‬ ‫ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ‪ r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺫﯾﻞ ﺩﺭ ﺩﺳــﺘﺮﺱ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۲‬ﻭ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ‪ ۱/۴‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ ،‬ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۲۷۰‬ﺭﻭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ‬
‫ﻛﻮﭘﻦﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻚﺑﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۵-۲‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﻛﻮﭘﻦ‪ ۶۰ ،‬ﺭﻭﺯ ﭘﻴﺶ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ‪ ۱۲۲‬ﺭﻭﺯ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﮐﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ‪ ۳۰۵‬ﺭﻭﺯ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺨﺖ )‪ (۱‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪٪۱۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻮﻗـﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺑﻪﺩﺳـﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫ﻧﻘـﺪﻱ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۶۰ * ۶ = ۱۲۱/۹۷۸‬‬
‫‪۱۲۰ +‬‬
‫‪۶۰ + ۱۲۲‬‬
‫ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ۶‬ﺩﻻﺭﻱ ﭘﺲ ﺍﺯ ‪ ۱۲۲‬ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ‪ ۰/۳۳۴۲‬ﺳــﺎﻝ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۶e-۰/۱ * ۰/۳۳۴۲ = ۵/۸۰۳‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۲۷۰‬ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ‪ ۰/۷۳۹۷‬ﺳﺎﻝ( ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻗـــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗـﻲ ﻛـﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﻛﻮﭘـﻦ ‪ ٪۱۲‬ﺑﺎﺷـــﺪ‪ ،‬ﻋﺒـﺎﺭﺕ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۵-۲‬ﯾﮏ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ‬

‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ﻓﻌﻠﯽ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬ ‫ﺑﻬﺮﻩ‬

‫‪ ۶۰‬ﺭﻭﺯ‬ ‫‪ ۱۲۲‬ﺭﻭﺯ‬ ‫‪ ۱۴۸‬ﺭﻭﺯ‬ ‫‪ ۳۵‬ﺭﻭﺯ‬

‫‪۱) Flat‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪(۱۲۱/۹۷۸ -‬‬ ‫‪۵/۸۰۳) e۰/۱ * ۰/۷۳۹۷‬‬ ‫‪= ۱۲۵/۰۹۴‬‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻳﻚ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ‪ ۱۴۸‬ﺭﻭﺯ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ‪ ٪۱۲‬ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫* ‪۱۲۵ /۰۹۴ - ۶‬‬ ‫‪۱۴۸ + ۱۲۰/۲۴۲‬‬
‫‪۳۰۵ - ۱۲۲‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻓﺎﻛﺘـــﻮﺭ ﺗﺒﺪﻳـــﻞ‪ ۱/۴ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ﺍﺳــﺘﺎﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻣﻌـــﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻫـﺮ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿـﻪ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪:‬‬
‫‪۱۲۰/ ۲۴۲ = ۸۵ /۸۸۷‬‬
‫‪۱/ ۴‬‬
‫‪ (۵-۱۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳﮕــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﻭﺍﺝ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﻲ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﺩﻻﺭﻫﺎﻳﻲ ﺍﻃﻼﻕ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻭ ﻳﺎ ﺷﻌﺐ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳــﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﻭ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻣﺜﻞ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﯾﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ‪،‬‬
‫ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻭ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪(۵-۵‬‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺎﻩﻫﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ‪ Q‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪،‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۱۸‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪:‬‬

‫])‪۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - Q‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۶‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ‪ ۹۵/۵۳‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۵/۵۳)] = ۹۸۸،۸۲۵‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۶‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ‪ bp‬ﻳﺎ ‪ ۰/۰۱‬ﻭﺍﺣﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻋﻼﻣﻲ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﺮﺍ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ‬
‫ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺁﺧﺮﻳﻦ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ«‪ Q ،‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱۰۰ - R‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ R‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ، ٪۸‬ﺁﺧﺮﻳﻦ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ‪ ۹۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۶‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۲)] = ۹۸۰،۰۰۰‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ Q‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ٪(۱۰۰ - Q) ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۵‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺑﯿﺴﺘﻢ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۲۰۰۱‬ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪ ۱۰۰ - ۹۵/۵۳ = ٪۴/۴۷ :‬ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻴﺜﺎﻕ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ CME‬ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻳـﺮ ﻛﺸﻮﺭﻫـﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘـﺪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۵‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﺪ‪ CME ،‬ﻭ ‪ SGX‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ »ﻳﻦ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ«‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ‪ LIFFE‬ﻭ ‪ ، MATIF‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ‪) Euribor‬ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻮﺭﻭ( ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ‪ LIFFE‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ )ﺗﺎ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ(‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ«)‪ (۱‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ - ۱ v۲ t۱ t۲‬ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ = ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫‪۲‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ t۱‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ t۲ ،‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ‪ v‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫‪v‬‬ ‫ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ (۲).‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱/۲‬ﻳﺎ ‪ ۰/۰۱۲‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ‪ v = ۰/۰۱۲‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻟﻪ‪ ۹۴ ،‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻧــﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ t۱ = ۸‬ﻭ ‪ t۲ = ۸/۲۵‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﺎﻻ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫»ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۱ * ۰/۰۱۲۲ * ۸ * ۸ /۲۵ = ۰/۰۰۴۷۵‬‬
‫‪۲‬‬
‫( ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺮﻛﺐ‬ ‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬ ‫ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ‬ ‫ﻳــﺎ ‪ .٪۰/۴۷۵‬ﻧﺮﺥ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻨﺎﻱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﻓﺼﻠـﻲ‪ ،‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧـﻪ ‪ ٪۶‬ﻣﻲﺑﺎﺷـــﺪ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ‪ ٪۶ * ۳۶۵ = ٪۶/۰۸۳‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﻣﺒﻨﺎﻱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ ( ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺮﻛــﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻳﺎ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪ ٪۶/۰۳۸‬ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۶/۰۳۸ - ۰/۴۷۵ = ٪۵/۵۶۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ‬

‫‪۱) Converxity adjustment‬‬

‫‪ (۲‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺸﻬﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ‪ Ho-Lee‬ﻣﺸﻬﻮﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۲۰‬‬

‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻧــﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ (۱).‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠــﻢ ﺗﻌﺪﻳﻞ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺑﺎ ﻣﺠﺬﻭﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻟﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒــًﺎ ‪ ۶۴‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺗﻌﺪﻳــﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟـﻪ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬

‫ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒــﻮﺭ«)‪) (۲‬ﮐﻪ ﺑــﻪ ﺁﻥ »ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ«)‪ (۳‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ( ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﮏ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ »ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻻﻳﺒﻮﺭ«)‪ (۴‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳـﻚ‬
‫ﺳــﺎﻝ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﻓﻌـﺎﺕ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧـﺪ‪ .‬ﺑـﺎ ﺍﻧﺠـﺎﻡ »ﻳﻚ‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴـﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷـــﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺁﺗـﻲ ﻳـﻮﺭ ﻭ ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ ﭘﻴﻤـﺎﻥ ﺁﺗـﻲ ﺑـﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫـﺎﻱ ﺳﻪ ﻣـﺎﻩ ﺁﺗـﻲ ﺭﺍ ﻣﺸﺨـﺺ ﻣﻲﺳﺎﺯﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ‪ i‬ﺍُﻣﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ Ti‬ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ )‪...‬ﻭ‪۲‬ﻭ‪.(i =۱‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺩﻭﺭﻩ ‪ Ti‬ﺗﺎ ‪ Ti + ۱‬ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ Ti‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪R i +۱ Ti +۱ - R i Ti‬‬
‫= ‪Fi‬‬
‫‪Ti + ۱ - Ti‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪Fi (Ti + ۱ - Ti ) - R i T i‬‬
‫= ‪R i +۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۷‬‬
‫‪T i +۱‬‬

‫‪ (۱‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۳-۹‬ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪۲) Libor Zero Curve‬‬
‫‪۳) Swap Zero Curve‬‬
‫‪۴) Spot LiBOR ratate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ‪ ۴۰۰‬ﺭﻭﺯﻩ )ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۴/۸‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۹۱‬ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۴۰۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۵/۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ(‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۷‬ﻧﺮﺥ ‪ ۹۱‬ﺭﻭﺯﻩ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۰/۰۵۳ * ۹۱ + ۰ /۰۴۸ * ۴۰۰ = ۰ /۰۴۸۹۳ = ٪ ۴ /۸۹۳‬‬
‫‪۴۹۱‬‬
‫ﺩﻳـﺮﺵ)‪(۱‬‬ ‫‪(۵-۱۲‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺳــﻢ ﺁﻥ ﺑﺮﻣﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﺘﻮﺳــﻂ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ‬
‫ﺩﯾﺮﺵ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺳــﺖ‪ n ،‬ﺳــﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﮐﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﻭﺭﻗﺔ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ n‬ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺨﺸﻲ‬
‫ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪(۱ G‬‬ ‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ‪ Ci‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪i G n) ti‬‬

‫ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ B‬ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪) y‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫=‪B‬‬ ‫‪!ci e -yti‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۸‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫ﻣﻘﺪﺍﺭ »ﺩﻳﺮﺵ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ، D ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬

‫‪!in=۱ ti ci e -yti‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۹‬‬
‫=‪D‬‬
‫‪B‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫‪! ti ; c i eB‬‬ ‫‪E‬‬
‫‪-yti‬‬
‫=‪D‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫‪۱) Duration‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۲۲‬‬

‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﺍﺧﻞ ﻛﺮﻭﺷــﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ti‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﻳﺮﺵ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫــﺮ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ti‬ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﺔ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ti‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۸‬ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫‪dB = - dy‬‬ ‫‪!ci ti e -yti‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۱۰‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dy‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ‪ y‬ﻭ ‪ dB‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ‪ B‬ﺍﺳــﺖ‬
‫)ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ‪ B‬ﻭ ‪ y‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻨﻔﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿــﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ(‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۵-۹‬ﻭ )‪ (۵-۱۰‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪dB = -BD dy‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۱۱‬‬
‫‪dB‬‬
‫‪B‬‬
‫‪= - D dy‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۱۲‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۵-۱۲‬ﻳــﻚ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺁﻥ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛـﻪ ﭼـﺮﺍ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺩﻳـﺮﺵ ﻣﺘـﺪﺍﻭﻝ ﺑـﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺳــﻄـﺢ ﮔﺴــﺘـﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺁﻥ‬
‫ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۲‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫‪ .(y =۰/۱۲‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ )‪ ۵‬ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۵-۷‬ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ )ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﻟﻴﻦ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۵ e-۰/۱۲ * ۰/۵‬ﻳﺎ ‪ ۴/۷۰۹‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ(‪ .‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ ﺳﻮﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۵-۷‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﯾﺮﺵ‬

‫ﺯﻣﺎﻥ)ﺳﺎﻝ(‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ‬ ‫ﻭﺯﻥ‬ ‫ﻭﺯﻥ * ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪۰/۵‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۴/۷۰۹‬‬ ‫‪۰/۰۵‬‬ ‫‪۰/۰۲۵‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۴/۴۳۵‬‬ ‫‪۰/۰۴۷‬‬ ‫‪۰/۰۴۷‬‬
‫‪۱/۵‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۴/۱۷۶‬‬ ‫‪۰/۰۴۴‬‬ ‫‪۰/۰۶۶‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۳/۹۳۳‬‬ ‫‪۰/۰۴۲‬‬ ‫‪۰/۰۸۳‬‬
‫‪۲/۵‬‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۳/۷۰۴‬‬ ‫‪۰/۰۳۹‬‬ ‫‪۰/۰۹۸‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۱۰۵‬‬ ‫‪۷۳/۲۵۶‬‬ ‫‪۰/۷۷۸‬‬ ‫‪۲/۳۳۳‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ‬ ‫‪۱۳۰‬‬ ‫‪۹۴/۲۱۳‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۲/۶۵۳‬‬

‫ﺑﺎ ‪ ۹۴/۲۱۳‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺯﻥﻫﺎ‪ ،‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳــﺘﻮﻥ ﺳــﻮﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۹۴/۲۱۳‬ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺳﺘﻮﻥ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﺭﺍ ‪ ۲/۶۵۳‬ﺳﺎﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ bp‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ۱bp .‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ‬
‫ﺻﺪﻡ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺻﺤﺖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۵-۱۱‬ﺭﺍ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ‪ ۹۴/۲۱۳‬ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ‪ ۲/۶۵۳‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱۱‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫= ‪dB = -BD dy‬‬ ‫‪-۹۴/۲۱۳ * ۲/۶۵۳ dy‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫= ‪dB‬‬ ‫‪-۲۴۹/۹۵dy‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ (٪۰/۱) ۱۰bp‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ dy = +۰/۰۰۱‬ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺩﻳﺮﺵ‪ ،‬ﻣﻘــﺪﺍﺭ‪ dB = -۲۴۹/۹۵ * ۰/۰۰۱ = -۰/۲۵‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ‬
‫ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۹۴/۲۱۳ - ۰/۲۵ = ۹۳/۹۶۳‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؛ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﭼﻨﻴﻦ ﭼﻴﺰﻱ ﺻﺤﻴﺢ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﻧــﺪﺍﺯﺓ ‪ ۱۰bp‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪٪۱۲/۱‬‬
‫ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۲۴‬‬

‫‪۵ e-۰/۱۲۱ * ۰/۵ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۱ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۱/۵ + ۵ e-۰/۱۲۱ * ۲‬‬

‫‪+ ۵ e-۰/۱۲۱ * ۲/۵ + ۱۰۵ e-۰/۱۲۱ * ۳ = ۹۳/۹۶۳‬‬
‫ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ )ﺗﺎ ﺳﻪ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸﺎﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮐﻤﮏ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ)‪(۱‬‬

‫ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ‪ y‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ‪ y‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ )ﮔﺴﺴﺘﻪ( ﺑﻴﺎﻥ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ‬
‫)‪ (۵-۱۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪BD dy‬‬
‫‪dB = -‬‬
‫‪۱+ y‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ‪ ،‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ‪ y‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪BD dy‬‬
‫‪dB = -‬‬
‫‪۱+‬‬ ‫‪y‬‬
‫‪m‬‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ*‪ D‬ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬

‫‪D‬‬
‫= )‪D‬‬
‫‪۱+ y m‬‬
‫»ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ« ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺳﺎﺩﺓ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪dB = -BD* dy‬‬ ‫)‪(۵-۱۳‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ‪ y‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ‬
‫ﺻﺤﺖ ﻭ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﺔ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۷‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۹۴/۲۱۳‬ﻭ ﺩﻳﺮﺵ ‪ ۲/۶۵۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻛﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ٪۱۲/۳۶۷۳ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻳﺎ‬

‫‪) Modified Duration‬ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﯿﺮﯼ ﺣﺴﺎﺳﯿﺖ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ(‬ ‫‪(۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۲۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫*‪ D‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫=) ‪D‬‬
‫‪۲ / ۶۵۳‬‬ ‫‪= ۲ / ۴۹۹‬‬
‫‪۱ + / ۱۲۳۶۷۳‬‬
‫‪۰‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱۳‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫= ‪dB‬‬ ‫‪-۹۴/۲۱۳ * ۲/۴۹۸۵ dy‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫= ‪dB‬‬ ‫‪-۲۳۵/۳۹ dy‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ‪ ۱۰bp‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ dy = +۰/۰۰۱ (=۰/۱٪) ،‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ‪ dB‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ -۲۳۵/۳۹ * ۰/۰۰۱ = -۰/۲۳۵‬ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۹۴/۲۱۳ - ۰/۲۳۵ = ۹۳/۹۷۸‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﭼﻘﺪﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ‬
‫ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳــﺖ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ )ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑــﺎ ‪ ۱۰bp‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻪ‬
‫‪) ٪۱۲/۴۶۷۳‬ﻳﺎ ‪ ٪۱۲/۰۹۴۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۹۳/۹۷۸‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﯿﻠﯽ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺻﺤﻴﺤﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺩﻳﺮﺵﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻭﺯﻥﻫﺎ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۵-۱۱‬ﻭ )‪ (۵-۱۳‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ B‬ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﺍﺑﻄﻪﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ dy‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻛﻠﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻬﻢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺿﻤﻨــﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫــﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬
‫ﺩﺭﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۵-۱۱‬ﺗﺎ )‪ (۵-۱۳‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺿﻤﻨﻲ ﺗﻔﺴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﻳﻌﻨﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۲۶‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۵-۳‬ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﯾﮑﺴﺎﻥ‬

‫‪dB‬‬
‫‪B‬‬

‫‪X‬‬
‫‪Y‬‬

‫‪dy‬‬

‫‪X‬‬

‫‪Y‬‬

‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫــﺎﻱ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍِﺗﮑﺎ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ dy‬ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۵-۳‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺩﻳﺮﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺷﻴﺐ ﺩﻭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ‬
‫ﺷﻴﺐ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ .(۵-۱۲‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﺯﺍﯼ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ‪ ،‬ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺪﺭﺓ ‪ x‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﺓ ‪ y‬ﺷــﻴﺐ ﺯﻳﺎﺩﺗﺮﻱ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﺷﻴﺐ ﺍﺯ‬
‫ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻱ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺗﺤﺪﺏ«)‪ (۱‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱۲‬ﺭﺍ‬
‫ﺗﻜﻤﻴﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﭘﯿﻮﺳﺖ ﺩﻭﻡ ﻫﻤﯿﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺮﺍﺟﻌﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ‪ .‬ﻭﻟﯽ‬

‫‪۱) Convexity‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻪ ﺑﯿﺎﻥ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﮐﻪ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺧﻄﻲ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻴﺴﺖ ﻭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﮐﻮﭼﮏ ﺧﻮﺏ ﮐﺎﺭ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺎ ﻣﺤﺪﺏ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴــﺒﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻳﻲ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ‬

‫ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺮﺗﺐ ﻣﻲﻛﻮﺷﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺍﺯ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻳﺮﺵ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ )ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ(‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺩﻳﺮﺵ«)‪ (۱‬ﻳﺎ »ﺍﻳﻤﻦﺳﺎﺯﻱ ﺑﺪﺭﻩ«)‪(۲‬‬

‫ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ‬
‫ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ؛ ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻧﻄﺒــﺎﻕ ﺩﻳﺮﺵﻫﺎ‪ ،‬ﺑــﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻏﻴﺮﻣــﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨــﻲ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺍﻳﻤﻦ‬
‫ﻧﻤﻲﺳــﺎﺯﺩ ﻭ ﺍﻳــﻦ ﻧﻘﻄﻪ ﺿﻌﻒ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗــﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺣﺘﻲ‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻫﻢ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﻛﻮﺗﺎﻩﻣﺪﺕ ﺩﺭﺳﺖ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻋﻜﺲ‬
‫)ﻣﺨﺎﻟﻒ( ﻫﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻛﻮﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ‪i‬‬ ‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻏﻴﺮﻣﻮﺍﺯﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺍُﻣﻴﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ‪ ti‬ﻭ ‪ ti + ۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﮕﻬﺪﺍﺷﺘﻦ ﺑﻘﻴﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻛﻮﭼﻚ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ‪ ti‬ﻭ ‪ ti + ۱‬ﻣﻲﺳــﻨﺠﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﺁﻥ‬
‫ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ‪ ،‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬

‫‪۱) Duration matching‬‬

‫‪۲) Portfolio immunization‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۲۸‬‬

‫ﺁﻥ ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ‬
‫ﺷﻜﺎﻑ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺪﻫﻲ«)‪ (۱‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۵-۱۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ‬

‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻳﺴــﮏ ﻳﻚ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺘﺄﺛــﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﻼﺋﻢ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ : Fc‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫‪ : DF‬ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ : P‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗﻲ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﻴﻤﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ‪ P‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ : DP‬ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ dy‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﻘﻂ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪﻭﻗــﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‬
‫ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪dP = -PDP dy‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ‪:‬‬

‫‪dFC‬‬ ‫‪= -FC DF dy‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ‪ dy‬ﻏﻴﺮﻗﻄﻌﻲ‬
‫)ﻧﺎﻣﺸﺨﺺ(‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪PDP‬‬
‫=) ‪N‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۵-۱۴‬‬
‫‪FC DF‬‬
‫ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ«)‪ (۲‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ‬
‫ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ »ﻧﺴﺒﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ«)‪ (۳‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬

‫‪۱) GAP management‬‬

‫‪۲) Duration-based hedg ratio‬‬
‫‪۳) Price sensitivity hedge ratio‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺩﻳﺮﺵ ﻛﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﻣﯽﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ‪ DF‬ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺪ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻛﺪﺍﻣﻴﻚ ﺍﺯ‬
‫ﻭﺭﻗﻪﻫﺎﯼ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﮔﺮ ﻣﺤﻴﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ‬
‫ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻋﻤﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪،‬‬
‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺟﻬﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺎﻟﻒ‬
‫ﻭ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻫﻢ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗــﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻋﻜﺲ‬
‫ﺣﺎﻟــﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؛ ﻳﻌﻨــﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻋﻠﻲﺍﻟﻘﺎﻋﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﻛﻮﺷﺪ ﺗﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺗﺎ ﺣﺪﺍﻣﻜﺎﻥ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮ ﻭﺟﻮﻩ )ﺻﻨﺪﻭﻕ( ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۳۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۵-۸‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ‬

‫ﻣﺪﯾﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ )‪ (fund manager‬ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩﻥ ﺳﺒﺪ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺪﯾﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۹۳ - ۰۲‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۹۳،۰۶۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫‪ ۷۹ (۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺭﺍ ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳﺖ ﺗﺎ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﮐﺎﻫﺶ ﯾﺎﻓﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺯ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ‪ ۱،۰۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۸ - ۱۶‬ﯾﺎ ‪ ۹۸،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺯﯾﺎﻧﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪ ۷۹ * (۹۸،۵۰۰ - ۹۳،۰۶۲/۵) = ۴۲۹،۵۶۲/۵ :‬ﺑﻪ ﺷﺮﮐﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴۵۰،۰۰۰-۴۲۹،۵۶۲/۵ = ۲۰،۴۳۷/۵‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﺪﻳﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۳-۰۲‬ﻳﺎ ‪ ۹۳/۰۶۲۵‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ ۹۳۰۶۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۶/۸‬ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۲۰‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸/۸‬ﻭ ﺩﻳﺮﺵ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۹/۲‬ﺳــﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۸‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬــﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻳﺎﻥﺁﻭﺭ ﺑﻮﺩﻩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﻛﺴــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱۴‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۱۰،۰۰۰،۰۰۰ * ۶/ ۸۰ = ۷۹ /۴۲‬‬
‫‪۹۳،۰۶۲ / ۵۰ ۹ / ۲۰‬‬
‫ﺑــﺎ ﮔــﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﻧﺘﻴﺠـــﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺪﻳــﺮ ﺑـﺪﺭﻩ ﺑﺎﻳـــﺪ ‪ ۷۹‬ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺩﻭﻡ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺗﺎ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒــﺮ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺷــﺪﺕ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺯ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۱۰،۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۸-۱۶‬ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۹۸،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺫﻳـﻞ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۷۹ * (۹۸،۵۰۰ - ۹۳،۰۶۲/۵) = ۴۲۹،۵۶۲/۵‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﺎﻟﺺ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۵۰،۰۰۰ - ۴۲۹،۵۶۲/۵ = ۲۰،۴۳۷/۵‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ‪ ،‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺴــﺎﺭﺕ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ‬
‫ﺳــﺎﺧﺖ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻇﻬﺎﺭ‬
‫ﭘﺸــﻴﻤﺎﻧﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺭﻭﻱ ﻫﻢ ﺭﻓﺘﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺼﻒ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺍﻓﺴﻮﺱ ﺧﻮﺭﺩﻥﻫﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﻧﺠﺎﻣﻴﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﺪﺍﻡ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻊﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺎ ﻫﺴﺘﻨﺪ!‬

‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬

‫ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۳۲‬‬

‫ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﻣﺠﺪﺩﺍً‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺘﻲ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻼﻭﻩ ‪ ٪۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ )ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ ‪ .(٪۱ +‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧــﺬ ﻭﺍﻡ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪-‬ﻣﺎﻩ‬
‫ﺍﻭﻝ‪ -‬ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﻣﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۰/۷۵‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻭﺍﻡ )‪۱۵‬‬
‫ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ( ﻳﺎ ‪ ۱۱۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﺬﺍﻛــﺮﺍﺕ ﺟﻬﺖ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ‬
‫ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﮊﻭﺋﻦ‬
‫ﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ۹۱/۸۸ ،‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ )‪(۵-۱۱‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰،۰۰۰ [۱۰۰ - ۰/۲۵ (۱۰۰ - ۹۱/۸۸)] = ۹۷۹،۷۰۰‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻳﺎ ‪ ۰/۲۵‬ﺳﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﻣﺎﻩ ﻳﺎ ‪ ۰/۰۸۳۳۳‬ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۵-۱۴‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻬﺖ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۰ /۰۸۳۳۳ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰ = ۵ /۱۰‬‬
‫‪۰/ ۲۵‬‬ ‫‪۹۷۹،۷۰۰‬‬
‫ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎﻩ ﺳــﻮﻡ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۹۱/۴۴‬ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۹۷۸،۶۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۰/۰۸۳۳۳ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰ = ۵/۱۱‬‬
‫‪۰/ ۲۵‬‬ ‫‪۹۷۸،۶۰۰‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ‪ ۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺭﺩﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣــﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪﻛﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ‪ ۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺎﻩ ﺳﻮﻡ ﺑﻪﻛﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ‪ ۵‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻦ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣــﻪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫــﻪ ‪ ٪۸/۸‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻦ‬
‫‪ ۹۱/۱۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۷۷،۸۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺷﺮﻛﺖ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۵-۹‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‪ -‬ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﺁﻭﺭﯾﻞ‬

‫ﺷﺮﮐﺘﯽ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﯾﮏ ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫‪ .۱‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۸‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۹۱/۸۸‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۹۱/۴۴‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫‪ .۱‬ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﻦ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﮊﻭﺋﻦ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﻣﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۸/۸‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۹۱/۱۲‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﮊﻭﺋﻦ‬
‫ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ(‪ ۵ * (۹۷۹،۷۰۰-۹۷۷،۸۰۰) = ۹۵۰۰‬ﮐﺴﺐ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺯﯾﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ‪ ٪۸/۸‬ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۹/۴‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۹۰/۱۶‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۶،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ‪ ،‬ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﯽ ‪ ۱۷،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۳۴‬‬

‫ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﮊﻭﺋﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۵ * (۹۷۹،۷۰۰ - ۹۷۷،۸۰۰) = ۹،۵۰۰‬‬
‫( ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬ ‫‪۱‬‬ ‫ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ‪ ۱۰،۰۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ )‪* ٪۰/۸ * ۱۵،۰۰۰،۰۰۰‬‬
‫‪۱۲‬‬
‫ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺯ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ‪ ٪۸/۸‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﻧﻬﻢ ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۹/۴‬ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۹۰/۱۶‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻮﻓﻖ ﺑﻪ ﻛﺴــﺐ ‪ ۱۶،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۷،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ‬
‫‪ ٪۹/۴‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۵-۹‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۵-۱۴‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﻭ ﺗﻮﺳﻂ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ‪ n‬ﺳﺎﻟﻪ)‪ (۱‬ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ ‪ n‬ﺳﺎﻟﻪ)‪ (۲‬ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ n‬ﺳﺎﻝ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸﺪ‪ ،‬ﺑﻪﻛﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ‪ n‬ﺳﺎﻝ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺑﻪﻛﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻳﻚ‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻤﻴﻴﺰ ﻗﺎﺋﻞ ﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺩﻭﻟﺖ ﻳﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ‬
‫ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻭ ﻧﻤﻮﻧــﻪ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻭ‬

‫‪۱) n-year zero rate‬‬

‫‪۲) n-year sopt rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻴــﻦ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﮔﺰﻳﻨﺶ‬
‫ﺑﺰﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻃﻼﻋﻴﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ‬
‫ﺳــﺎﻋﺘﻲ ﺗﺎ ‪ ۸‬ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﺑﻪ ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﺣﺴﺎﺏ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺑﺮ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ،۲‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﺍﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ‬
‫ﭼﻬﺎﺭﺷــﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺗﺤﺪﺏ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻳﺮﺵ ﺩﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﮐﻮﭘﻦﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﻲ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﯼ ﮐﻠﯿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻬﻢ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪dB = -BD dy‬‬

‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، B‬ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ‪ D ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳــﺮﺵ‪ dy ،‬ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ )ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﻭ ‪ dB‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ‪ B‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۳۶‬‬

‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼــﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪،‬‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑــﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ‪ dy‬ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺼﻮﻥ‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻳﺎ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻛﻮﭼــﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻣﻮﺍﺯﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺤﺚ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﺯ ﺩﻳﺮﺵ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺿﻌﻴﻒ ﻭ‬
‫ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺍﻻﻥ ﻧﻬﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۲‬ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻭﺍﺯﺩﻫﻢ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۲۰۰۹‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۱۰۲-۰۷‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫ﻧﺮﺥ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬ ‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬
‫‪۸/۰‬‬ ‫‪۱‬‬
‫‪۷/۵‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪۷/۲‬‬ ‫‪۳‬‬
‫‪۷/۰‬‬ ‫‪۴‬‬
‫‪۶/۹‬‬ ‫‪۵‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺳﻮﻡ‪ ،‬ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻒ( ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ‬
‫ﺏ( ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﺭ ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ‬
‫ﺝ( ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﻴﻦ ‪ ۵‬ﻭ‪ ۵/۲۵‬ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺷﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﭘﺎﺳﺦ ﺷﻤﺎ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؟‬
‫‪ .۴‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻳﻚﺳﺎﻟﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ‪ ۱۸‬ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺁﻥ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ٪۱۰/۴‬ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ‪۱۸‬ﻣﺎﻫﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﻛﻠﻴﻪ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۱۰/۰۰‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ‪ ۹۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪) .‬ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ‬
‫ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ‪.(۳۶۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۳۸‬‬

‫‪ .۶‬ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻳﺮﺵ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭼﻪ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﺍﻻﻥ ‪ ۳۰‬ﮊﺍﻧﻮﻳــﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۶‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻋﻬﺪﻩ‬
‫ﺷﻤﺎﺳــﺖ‪ .‬ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺷــﺶﻣﺎﻩ ‪ ۸/۲‬ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ‪ ۱۰۸-۱۵‬ﻭ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺩﻳﺮﺷــﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۷/۶‬ﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺷــﻤﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﭘﻴﻮﺳﺖ ‪ :۱‬ﺳﺎﺧﺘـﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ‬

‫)‪(Term structure of Interest Rates‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺤﻮﺭ ﻣﺨﺘﺼﺎﺕ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ‬
‫ﻳــﻚ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻧﻘﺎﻁ ﺭﺍ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻧﻘﺎﻁ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‬
‫ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ‪ ۱۹۹۳‬ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻧﻘﺎﻁ‬
‫ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷﻴﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ )‪ (Upward sloping‬ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪ ۱۵‬ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ‪۱۹۹۳‬‬
‫ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻘﺎﻁ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻟﻤﺎﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﻴﺐ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ )‪ (Downward sloping‬ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱‬ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﯽ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ )‪ ۱۵‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪(۱۹۹۳‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬

‫‪۷‬‬

‫‪۶‬‬

‫‪۵‬‬

‫‪۴‬‬

‫‪۳‬‬

‫‪۲‬‬

‫‪۱‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬
‫‪۰‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۱۰‬‬ ‫‪۱۵‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۲۵‬‬ ‫‪۳۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۴۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۲‬ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﯽ ﺁﻟﻤﺎﻥ )‪ ۱۵‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪(۱۹۹۳‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬
‫‪9‬‬

‫‪8‬‬

‫‪7‬‬

‫‪۶‬‬

‫‪۵‬‬

‫‪۴‬‬

‫‪۳‬‬

‫‪۲‬‬

‫‪۱‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬
‫‪۰‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪14‬‬

‫ﮔﺮﭼﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﺩﻗﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ‬
‫ﻭ ﻳﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻳﻜﺴــﺎﻥ )‪ (flat‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﺎﺋﻞ ﺷــﻮﻳﻢ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺗﻨﻬﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺷــﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﻭ ﺩﻭ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺧﺼﻮﺹ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺍﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‪ ،‬ﺗﺮﺟﻴﺤﺎﺕ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺭﺍ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺗﺌﻮﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﻛــﻪ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻧﻘﻄﻪ ﺍﺯ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺻﺮﻑ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻋﻨﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻳﺎ‬
‫ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﭘﻮﻟـﻲ ﻛـﻪ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫـﺎ ﺳــﺒـﺐ ﺗﻮﻟﻴـﺪ ﺁﻧﻬـﺎ ﻣﻲﮔﺮﺩﻧـﺪ‪،‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴـﻢ‪:‬‬
‫‪T‬‬
‫* ‪= ! CFt‬‬ ‫‪۱‬‬
‫‪_۱ + rt i‬‬
‫‪NPV‬‬ ‫‪t‬‬
‫‪t =۰‬‬

‫ﺩﺭ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴــﺮﻱ ﻓﺮﻣــﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﻣﻮﻝ‬
‫ﺍﺧﻴﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳــﺎﺩﮔﻲ ﻭ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻳﻜﺴﺎﻥ‬
‫)‪ (flat‬ﺗﺼﻮﺭ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺷﻜﻞ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﺳﻪ‪ ،‬ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻓﺖ‬
‫ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻱ ﺟﺰﺋﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﺩﻝﮔﻴﺮﻱ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﻜﻞ ﻗﺎﺑﻞ ﺫﻛﺮﻱ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﺗﻨﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﻛﺎﻫﺸﻲ ﺗﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﮔﻴﺮﻱ ﻭﺗﻘﺮﻳﺐ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﻫﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﺍﻓﺖ ﻭ ﺧﻴﺰﻫﺎﻱ ﺗﻨﺪ ﻭ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﭼﺮﺍ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ )‪ (flat‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺳﺖ؟‬

‫ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺻﻔﺤﺎﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩ ﻧﻴﺰ )‪ (Spreadsheet‬ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺛﺎﺑــﺖ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴــﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﻏﻴﺮﺛﺎﺑـﺖ ﺭﺍ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴـﻢ ﺑﺎﻳـﺪ ﺑـﺮﺍﻱ ﻫـﺮ ﺟﺮﻳـﺎﻥ ﭘﻮﻟـﻲ ﺑﺮﺍﺳـﺎﺱ‬
‫ﻓﺮﻣـﻮﻝ‬

‫=‬ ‫‪۱‬‬
‫‪_۱ + rti‬‬
‫‪DFt‬‬ ‫‪t‬‬

‫ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻭ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﻫــﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﭘﻴــﺪﺍ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺧﺼﻮﺹ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﻤﻊ ﺟﺒﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺭﺍ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۴۲‬‬

‫ﻛﻨﻴـﻢ‪:‬‬
‫‪T‬‬
‫‪NPV = ! CFt #‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪t =۰‬‬ ‫^‬‫‪۱ + r ht‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﻳﺪ ‪ r‬ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ‪ rt‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ‬
‫ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻭ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺳـﺎﺩﻩ )‪(Simple formulas‬‬

‫ﺩﺭ ﺑﻌﻀﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﺷﻴﺎﺑﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺩﺳﺘﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ‪ N‬ﺳﺎﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ ﺳﺎﻻﻧﺔ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﻭ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺎﻻﻧﻪ )‪ (annuity‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﻭﺍﻣﻬﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﭘﻮﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺍﺗﻮﻣﻮﺑﻴﻞ ﻭ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺍﺟﺎﺭﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻫﻢ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻢ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﭘﻮﻟﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﻭ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑﻲ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻧﻴــﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻭ ﻳﺎ ﻓﺼﻠــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻌﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﻛﻨــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺟﻤﻊ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ‬
‫ﺑﻪ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪N‬‬
‫‪۱‬‬
‫* ‪NPV = CF‬‬ ‫!‬ ‫‪^۱ + r h‬‬
‫‪t‬‬
‫‪t =۰‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣــﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻳﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺪﺍﻧﻴــﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ‪ t = ۱,۲,…,N ،CFt = ۱‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺿﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩﻥ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠــﻲ ﻫﺮ ﻭﺍﺣــﺪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺩﻻﺭﻱ ﻛــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ‪ ،‬ﻛﻞ‬
‫ﺍﺭﺵ ﻓﻌﻠــﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﻪ ﻳــﻚ ﺩﻻﺭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺳــﺎﻝ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ )‪ (annuity Standard‬ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ )‪ (present value of a standard‬ﺑﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ‪ PVA‬ﻧﻤﺎﻳﺶ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻋﺒﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ‬
‫ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﻤﻠﺔ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ )‪ a۱‬ﺩﺭ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ( ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺑﺎ ‪ ۱ ۱‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻴﺪﺍﺭﺩ‬
‫‪^۱ + r h‬‬
‫ﻭ ﺟﻤﻠﺔ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳــﻲ ‪ ۱ ۲‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫‪^۱ + r h‬‬
‫ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ‪ N‬ﺍﻡ ﺍﻳﻦ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ‪ ۱ N‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﺪﺭ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫‪^۱ + r h‬‬
‫ﺗﺼﺎﻋـﺪ ﻫﻨﺪﺳـﻲ ﺩﺭ ﺳـﺮﻱ‪:‬‬
‫‪۱ , ۱‬‬ ‫‪, ۱‬‬ ‫‪+ ... + ۱ N‬‬
‫‪^۱ + r h۱ ^۱ + r h۲ ^۱ + r h ۳‬‬ ‫‪^۱ + r h‬‬

‫ﺍﺯ ﺭﺍﻩ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻳﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺁﻥ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻣﺜﻞ‪:‬‬

‫‪۱‬‬
‫‪^۱ + r h۲‬‬ ‫‪^ r h۱‬‬
‫‪= ۱+ ۲ = ۱ r‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪^۱ + r h‬‬ ‫‪۱+‬‬
‫‪^۱ + r h۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺳﺎﺩﻩﺳﺎﺯﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﯾﻌﻨﻲ ‪،PVA‬‬
‫ﻛﻪ ‪ N‬ﺩﻭﺭﻩ ﻳﺎ ‪ N‬ﺳــﺎﻝ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪PVA ^ N, r h = ۱‬‬ ‫* ‪- ۱r‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫ﻓﺮﻣﻮﻝ )‪(۱‬‬
‫‪r‬‬ ‫‪^۱ + r h N‬‬
‫‪r‬‬ ‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ‪ N‬ﺩﻭﺭﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺩﺭﺻﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷﻤﺎﺭﻩ ﻳﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺮﺳﻴﻢ‬
‫ﻭﻟﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﻭﺷﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ ‪:۱‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ‪ ٪۸‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫‪N = ۵ , r =۰/۰۸ , PVA‬‬ ‫* ‪= ۱r - ۱r‬‬ ‫‪۱‬‬

‫‪^۱ + r h N‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۴۴‬‬

‫‪PVA ^ ۵ , ۰/۰۸h‬‬
‫= ‪PVA ^ ۵ , ۰/۰۸ h‬‬
‫* ‪۱ - ۱‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪= /‬‬ ‫‪= ۳/۹۹۲۷‬‬
‫‪۰/۰۸ ۰ /۰۸ ^۱ + ۰/۰۸h ۵ ۳ ۹۹۲۷‬‬
‫‪,‬‬

‫ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭘﻨﺞ‪ ,‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺑﺎ ﺣﺠﻢ‬
‫‪ ۲۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳﺖ ‪ ۲۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ )‪PVA(۵،۰/۰۸‬‬

‫ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻋﺪﺩ ‪ ۳,۹۹۲۷‬ﺿﺮﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۲۴،۰۰۰ * ۳,۹۹۲۷ = ۹۵۸۲۵‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻨﺒﺎﻁ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﭘﻴﺶ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺋﻤﻲ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﻭﺍﺣﺪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺍﺋﻤﻲ ﻭ ﺳﺎﻻﻧﻪ )‪ (Perpetuity‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‬
‫‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ )‪ (present value of a standard perpetuity‬ﻭ ﻳﺎ ‪ PVP‬ﺭﺍ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺗﺤﺖ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫‪ N‬ﺑﻪ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫= ‪PVP ^ N =��, r h‬‬ ‫*‪۱ -۱‬‬ ‫‪۱‬‬
‫‪r r ^۱ + r h N‬‬
‫‪PVP ] r g = r‬‬
‫*‪۱ -۱‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪= ۱r - ۱r * ۱ = ۱r - ۱r ]۰g = ۱r‬‬
‫‪r‬‬ ‫��‪^۱ + r h‬‬ ‫��‬

‫‪PVP ] r g = ۱‬‬ ‫ﻓﺮﻣﻮﻝ )‪(۲‬‬

‫‪r‬‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺷــﻤﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ‪ r‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﺤﻴﻂ ﺣﺎﻛﻢ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﺣﺎﻟﺖ ﻭﻳﮋﻩﺍﻱ ﺭﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻛﻠﻲ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ‬
‫)‪ (The Gordon formula‬ﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ .‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ‬
‫ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺷﺪ ﻳﺎﺑﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ ‪.‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ p‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺩﺭ‬
‫ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ p‬ﺑﺸﻜﻞ ﺯﻳﺮ ﺣﺎﺻﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷﺪ‪:‬‬
‫��‬
‫=‪P‬‬ ‫‪! ^۱ D+ tr h t‬‬
‫‪t =۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪ Dt‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ‪ r‬ﻣﺒﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻚ‬
‫ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ )‪ (dividend‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ‪(growth)، g‬‬

‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ D۰‬ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪D۱‬‬ ‫‪= D۰ + D۰g‬‬
‫‪D۱‬‬ ‫)‪= D۰ (۱ + g‬‬
‫ﻭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪D۲‬‬ ‫)‪= D۱ + D۱g = D۱ (۱ + g) = D۰ (۱ + g‬‬
‫‪D۲‬‬ ‫‪= D۰ (۱ + g)۲‬‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﺎﻝ ‪ t‬ﺍﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ ‪Dt = D۰ (۱ + g)۲‬‬

‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ Dt‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪:‬‬

‫��‬ ‫‪�� D ^۱ + g h t‬‬
‫!=‬ ‫!=‬
‫‪Dt‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪^۱ + r h t‬‬
‫‪P‬‬
‫‪t =۱‬‬ ‫‪t =۱‬‬ ‫‪^۱ + r h t‬‬
‫ﺳﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﻳﻚ ﺗﺼﺎﻋﺪ ﻫﻨﺪﺳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪D۱‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫‪r- g‬‬
‫ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ‪ D۱‬ﺑﺮﺣﺴــﺐ ‪ g ، D۰‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻳﻌﻨـﻲ‪:‬‬
‫‪D۱‬‬ ‫)‪= D۰ (۱ + g‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ؛‬
‫‪D۰ ^۱ +‬‬ ‫‪gh‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪r-g‬‬

‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ )‪ (Gordon formula‬ﻧﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ ‪:۲‬‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑﻲ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ‪ .‬ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﺔ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺗﻌﻠﻖ ﺩﺍﺭﺩ ﻃﺒﻖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۴۶‬‬

‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﺍﺯ ﺭﻭﻧﻖ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﺮ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﻧﻖ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ‬
‫ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺗﺎ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻣﺘﻤﺎﺩﻱ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺳــﺎﻝ ﻗﺒﻞ ‪ ٪۵‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳـﻂ ﺣﺎﺿـﺮ ‪ ٪۱۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﮔـﻮﺭﺩﻭﻥ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﺭﻗـﺔ ﺳــﻬـﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـﺎﻥ ﺳـﺎﻝ ﺳـﻮﻡ‬
‫ﻣﺸﺨـﺺ ﻛـﺮﺩ‪:‬‬
‫‪D۰ ^۱ + g h‬‬
‫=‪P‬‬
‫‪r-g‬‬
‫^‬ ‫‪h‬‬
‫‪P‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۴ / ۱ + // = ۸۴‬‬
‫‪۱- ۵‬‬
‫)‪(Risk-Adjusted Discount Rate = RADR‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﻚ‬
‫ﻳﻜــﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ‪ ،‬ﭘﻴﺪﺍ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﺍﺭﺯﺷﻴﺎﺑﻲ ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪:‬‬
‫‪D۰ ^۱ + gh‬‬ ‫‪D ^۱ + gh‬‬ ‫‪D ^۱ + gh‬‬
‫‪P‬‬ ‫=‬ ‫‪" r-g = ۰‬‬ ‫‪"r= ۰‬‬ ‫‪+g‬‬
‫‪R-G‬‬ ‫‪P‬‬ ‫‪P‬‬
‫‪D۰ ^۱ + g h‬‬
‫=‪r‬‬ ‫‪+g‬‬
‫‪P‬‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳــﺎﻻﻧﺔ ﺳــﻬﻢ ﺳــﻮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﻓﻲﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﻫﺰﻳﻨﺔ‬
‫ﺳــﻬﻢ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺎﻥ ‪ (r‬ﺭﺍ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺳـــﺎﺯﺩ‪ .‬ﺣـﺎﻝ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻧﺸـﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛـﻪ‬
‫ﺍﻳـﻦ ﺣﺎﻟـﺖ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﮔـﻮﺭﺩﻭﻥ ﭼﮕﻮﻧـﻪ ﺩﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺍﺭﺯﺷــﻴﺎﺑـﻲ ﻗﺎﺑـﻞ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ ‪:۳‬‬
‫ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺷﺮﻛﺖ ‪ GP‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ‪ ۵۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ‪ GP‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۶‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﺔ‬
‫ﺳــﻬﻢ )‪ (Cost of equity‬ﺷﺮﻛﺖ ‪ GP‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪D ^۱ + g h‬‬
‫‪= ۰‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪+g‬‬
‫‪P‬‬
‫‪r = ۸ (۱ + ۰/۰۶) + ۰/۰۶ = ۰/۰۲۲ " r = ۰/۰۲۲‬‬
‫‪۵۳‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺳــﻬﻢ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ GP‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ٪۲۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺧﻮﺏ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺳﻮﺩﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﮔﻮﺭﺩﻭﻥ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﮐﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﻭ ﺗﺤﻠﯿﻞﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺁﺳﺎﻥ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﻭ ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍ ﺳﺮﻋﺖ ﻣﻲﺑﺨﺸﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ )‪(Risk Adjustments‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺑﻬﺎﻡ )‪(uncertainty‬‬

‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻧﻤــﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺗﻮﺿﻴﺢ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻋﻠﻤﻲ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ )‪ (Risk‬ﻭ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻣﻲ )‪ (uncertainty‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺭﻳﺴﻚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻻﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺮﺑــﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﺒﺎﺷــﻨﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎ ﻧﺎﻣﻌﻠﻮﻣــﻲ )‪(uncertainty‬‬

‫ﺭﻭﺑــﺮﻭ ﻫﺴــﺘﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻓﺮﻗــﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻗﺎﺋﻞ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻳﻢ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ‬
‫ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺟـﺎﻱ ﻳﻜﺪﻳﮕـﺮ ﺭﺍ ﺑﮕﻴﺮﻧـﺪ ﻣﮕﺮ ﺁﻥ ﻛﻪ ﺻﺮﺍﺣﺘـًﺎ ﺑﻪ ﺗﻔـﺎﻭﺕ ﺁﻧﻬـﺎ ﺍﺷـــﺎﺭﻩ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﻳﺴــﻚﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ‬
‫)‪ (Risk-adjusted discount rate‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻳﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺭﻭﺯ ﺗﺒﺪﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄـﺔ‬
‫‪T‬‬
‫!=‬
‫) ‪E (CF t‬‬
‫_‬
‫‪NPV‬‬
‫‪t =۰‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪+ rt + r t i t‬‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺍﺧﻴﺮ )‪ E (CFt‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ‪ t‬ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ‪ rt‬ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ‪ CFt‬ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۴۸‬‬

‫ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﺋﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ri‬‬ ‫‪= E(ri) - ri‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ri‬ﻭ ‪ ri‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺨﺮﺝ ﺭﺍﺑﻄﺔ‬
‫‪T‬‬
‫!=‬
‫) ‪E (CF t‬‬
‫‪_۱ + r t + r t i t‬‬
‫‪NPV‬‬
‫‪t =۰‬‬

‫ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻫﺴﺘﻨﺪ‬
‫ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Risk‬‬ ‫‪- Adjusted Discount Rate (RADR) = rt + rt‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ ‪:۴‬‬
‫ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻇﺮﻑ ﻣﺪﺕ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ ٪۲۵‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۱،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ ٪۷۵‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻟﺤﻈﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ‪ ٪۳‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟‬
‫)‪E (CF۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۱،۰۰۰ (۰/۲۵) + ۲،۰۰۰ (۰/۷۵) = ۲۵۰ + ۱،۵۰۰ = ۱،۷۵۰‬‬
‫‪PV _ CF۲ i‬‬
‫‪۱۷۵۰‬‬ ‫‪= ۱۷۵۰۲ = ۱۵۰۰‬‬
‫=‬
‫)‪(۱ + ۰/۰۳ + ۰/۰۵) (۱/۰۸‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ ۱،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ‪ ۱،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﻋﻼﻡ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ‪.‬‬

‫)‪(Risk Premium‬‬ ‫ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻳﻌﻨﻲ ‪ (Capital Asset Pricing Model) CAPM‬ﺗﻮﺳﻂ‬
‫‪ Lintner ،Sharpe‬ﻭ ‪ Mossin‬ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻣﺪﺭﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻋﻼﻗﻤﻨﺪﻧﺪ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭﺷﺎﻥ ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺮﺳﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬

‫)‪ (Market Portfolio‬ﺍﺳــﺖ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻥ ﺧﻮﺩ ﻛﻠﻴــﻪ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ) ﻭ ﻳﺎ ﻛﻠﻴﺔ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺭﺍ ﺟﺎ ﺩﺍﺩﻩﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻴﻜﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‪ ،‬ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺧــﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ‬
‫)ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺩﺭ ﺩﺭﻭﻥ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ﺳﻨﺠﻴﺪﻩ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺷــﺘﺮﺍﻙ ﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ‬
‫ﺑــﺎ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈـﺮ ﻣﺘﻨﺎﺳـــﺐ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪ .‬ﻣـﺪﻝ ‪ CAPM‬ﻳـﻚ ﭘـﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴـﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓـﻲ ﻣﻲﻛﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺑـﺎ ﺍﻳـﻦ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧـﺲ‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳـﺐ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﻣــﺪﻝ ‪ CAPM‬ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺮﺟﻊ )‪ (Refrence‬ﺭﺍ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺑﺪﻟﻴﻞ ﺁﻧﻜﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻢ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ‬
‫ﺍﺭﺗﺒــﺎﻁ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺧﻮﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ )‪ (Risk – AdJusted Premium‬ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻧﻮﺍﻉ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺷﺪﻩ ‪ ،‬ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺪﻝ ‪ CAPM‬ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﻫﺮ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ri cov(ri‬‬ ‫)‪ rm‬ﻭ‬
‫‪ ri‬ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻭ ‪ ri‬ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ‪ i‬ﺭﺍ ﻣﻌﻠﻮﻡ‬
‫ﻣــﻲﺩﺍﺭﺩ ﻭ ‪ rm‬ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭﺁﻣﺪﺯﺍﻳﻲ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻋﻼﻣﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ )‪ (proportional to‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ ‪ CAPM‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ri‬‬ ‫)‪ rm‬ﻭ ‪= k * cov (ri‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ‪ k‬ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻭ ﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺴــﺮﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۵۰‬‬

‫ﺍﺳـﺖ‪:‬‬
‫‪rm‬‬ ‫‪= k * cov (rm ,‬‬ ‫)‪rm‬‬
‫‪rm‬‬ ‫‪rm‬‬
‫=‪k‬‬ ‫=‬
‫) ‪cov ( rm , rm‬‬ ‫)‪var ( rm‬‬
‫ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻧﻜﻪ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﺎ ﺧﻮﺩﺵ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ )‪ cov (rm , rm‬ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻳﻌﻨﻲ )‪ var (rm‬ﻗﺮﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ‪ CAPM‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ )‪ ri = k * cov (ri , rm‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﺓ ‪ k‬ﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺷــﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﺟﺪﻳﺪ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷـﺪ‪:‬‬
‫‪rm‬‬ ‫‪rm‬‬
‫‪ri‬‬ ‫=‬ ‫=‬
‫) ‪cov ( rm , rm‬‬ ‫)‪var (rm‬‬

‫ﺑﺪﻟﻴــﻞ ﺁﻧﻜﻪ ﻛﻮﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﺎ ﺧﻮﺩﺵ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ )‪ cov (rm , rm‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻳﻌﻨﻲ )‪ var (rm‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ‪ CAPM‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ )‪ ri = k * cov (ri , rm‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﺓ ‪ k‬ﺭﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪،‬‬
‫ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺟﺪﻳﺪ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷـﺪ‪:‬‬
‫‪cov _ri , rm i‬‬
‫‪rm‬‬
‫‪ri‬‬ ‫=‬ ‫*‬
‫‪var _ rmi‬‬
‫‪cov _ ri , rm i‬‬
‫‪ri = rm‬‬ ‫*‬
‫‪var _ rm i‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧــﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ i‬ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣــﺪ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ )‪ (rm‬ﺑــﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭﺁﻣﺪ‬
‫ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﻳﻦ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ‪ (beta) b‬ﻣﻲﮔﻮﺋﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ‪ b‬ﻣﺒﻴﻦ‬
‫ﺗﺒﺎﺩﻝ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻳﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺘﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ bi‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﺔ ‪CAPM‬‬

‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻫﻢ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﺩﻫﻴـﻢ‪:‬‬

‫‪cov _ ri , rmi‬‬
‫= ‪bi‬‬
‫‪var _ rmi‬‬
‫ﺁﻥ ﺑﺨﺶ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳــﺎﺯﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﻴﺴــﺖ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﺳﻴﺴــﺘﻤﺎﺗﻴﻚ )‪ (Systematic Risk‬ﻧﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﻃﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳﺎﺯﻱ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﻃﻠﺐ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎ ﭘﺪﻳﺪﺁﻭﺭﺩﻥ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺻﺤﻴﺤﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻣﺸﻤﻮﻝ ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴﻮ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺭﺍﻩ ﭼﺎﺭﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺮﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻨﻮﻉﺳﺎﺯﻱ ﺍﻗﻼﻡ‬
‫ﭘﻮﺭﺗﻔﻮﻟﻴــﻮ ﺣــﺬﻑ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﺍﺛﺮﻱ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﻠﻜﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﻮﻉﺑﺮﺩﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺛﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ )‪(Arbitrage Pricing Theory = APT‬‬

‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺍﺭﺋﻲﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﺳــﺖ ‪ .‬ﺗﺌﻮﺭﻱ ‪ APT‬ﺍﻳﻦ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺒﺐ ﭘﻴﺪﺍﻳــﺶ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﭼﻪ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺍﻳﺪ‪ .‬ﺗﺌﻮﺭﻱ ‪ APT‬ﮔﺮﭼــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎ ﻭ ﻭﺟﻮﻩ‬
‫ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺸﻜﻼﺕ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۵۲‬‬

‫ﭘﻴﻮﺳـﺖ ‪ :۲‬ﺗﺤـﺪﺏ ﺩﻳـﺮﺵ‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻫــﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺗﺤﺪﺏ ﺍﺳــﺖ‪) .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ‬
‫ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻳﺎ ‪ Yield‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺆﺛﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻛﻮﭘﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺳــﺖ‪ (.‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ‬
‫ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻌﻀًﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻨﺘﻬﯽ ﺣﺘﻤﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻳــﺎ ‪ return‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻴــﺎﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭﻟﻲ ‪ Yield‬ﭼﻮﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﺎ ‪capital‬‬

‫‪ gains or losses‬ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷـﺪ‪(.‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴــﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻧﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‬
‫ﺑــﺎ ﻧﮕﺎﻫـﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻣﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺷـــﺎﺭﻩ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﺧﻂ ﻣﻤﺎﺱ‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﻳﺪﻳﻢ‪،‬‬
‫ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﻌﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻣــﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑــﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳﺮﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﺎﺻﺤﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻗﺴﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ‬
‫ﺧـﻮﺭﺩﻩ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨـﺪﻩ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺗﺨﻤﻴـﻦ ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻗﻴﻤـﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠـﻪ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳـﺮﺵ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪) .‬ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ‪(۱‬‬
‫ﻫﺮﭼﻪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ * ‪ Y‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻗﺴــﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ ﺧﻮﺭﺩﻩ )ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪۱‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ(‬

‫*‪P‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﺗﺎﻧﮋﺍﻧﺖ )ﺧﻂ ﻣﻤﺎﺱ(‬

‫*‪Y‬‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ‬

‫ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻳـﺮﺵ ﺯﻳـﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺤﺪﺏ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻋﺪﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺻﺤﻴﺢ ﺧﻂ ﺩﻳﺮﺵ ﺧﻄﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻬﻢﺗﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺗﺤﺪﺏ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﭼﻘﺪﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺗﺤﺪﺏ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻳﺮﺵ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻭﻟﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ ﻳﻜﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗـﻲ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪.‬‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿـﻪ ﺑﺎ ﺗﺤـﺪﺏ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﺤﺪﺏ ﻛﻢ ﺗﺤـﺖ ﺗﺎﺛﻴـﺮ ﻧﺮﺥﻫـﺎﻱ‬
‫ﺑﻬـﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜـﺲ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﺭﻭﺍﺑـﻂ ﺭﺍ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ )‪ (۲‬ﻧﺸـﺎﻥ‬
‫ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ ،‬ﺗﺤﺪﺏ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ A‬ﺑﻴﺸﺘﺮ‬
‫*‪Y‬‬ ‫ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ B‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ *‪ P‬ﻭ ﻋﺎﯾﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۵۴‬‬

‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪۲‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ )ﺩﻻﺭ(‬

‫‪*P‬‬
‫ﻭﺭﻗﻪﻗﺮﺿﻪ ‪A‬‬
‫‪**P‬‬
‫‪**P‬‬ ‫ﻭﺭﻗﻪﻗﺮﺿﻪ ‪B‬‬
‫ﺩﯾﺮﺵ‬
‫‪*Y‬‬ ‫‪**Y **Y‬‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ‬

‫ﻛﻤﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨــﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ A‬ﻭ ‪ B‬ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ B‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ A‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ** ‪ Y‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ A‬ﺑﺎﻻ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺗﺤﺪﺏ ﺑﻴﺸــﺘﺮ‪ ،‬ﭘﻮﻝ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﻧﺪ‪(.‬‬

‫ﭼﻪ ﻋﻮﺍﻣﻠﻲ ﺑﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻧﺪ؟‬

‫‪ .۱‬ﺑــﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨــﻲ ﻗﻴﻤﺖ‪ -‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺩﻳﺮﺵ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‬
‫ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪) .‬ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ ‪(۳‬‬
‫‪ .۲‬ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺤﺪﺏ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺗﺤﺪﺏ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﻔﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۵‬ﺑﺎزارﻫﺎی ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪۳‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫‪*P‬‬

‫‪**P‬‬

‫‪***P‬‬

‫‪*Y‬‬ ‫‪**Y‬‬ ‫‪***Y‬‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ‬

‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻳﺮﺵ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۲۵۶

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

‫ﻓﺼـﻞ ﺷﺸـﻢ‬
(‫ﺳـﻮآپ )ﻗـﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿـﻪای‬

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺷﺸـﻢ‬
‫ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺩﻫﺔ ‪ ۱۹۸۰‬ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﮐﻨﻮﻥ‪،‬‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺷﺪ ﭼﺸــﻤﮕﯿﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﮐﺜﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬
‫ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘــﺪﻱ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ )ﺑﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺑﺪﻫﻲ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ(‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺍﻧﺴــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ‬
‫ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺤﺾ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻃﻼ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳــﻮﺁﭘﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۲‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰S‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ‪ S‬ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﻧﺲ‬
‫ﻃﻼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻫﻤــﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛــﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ‪،‬‬
‫ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻋﻤﻮﻣﴼ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﺔ ‪ ۱۹۸۰‬ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﻛﻨﻮﻥ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺷﺪ‬
‫ﻭ ﺗﻜﺎﻣﻞ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ‪ ،‬ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻭ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺤﺚ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﻣﺤﻮﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ‪ .‬ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۹‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶۰‬‬

‫‪ (۶-۱‬ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ‪» ،‬ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«)‪ (۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ‬
‫ِ‬
‫»ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« ﺭﺍ ﭼﻨﺪ ﺩﻓﻌﻪ‬ ‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺷﻨﺎﻭﺭ )ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ »ﺍﺻﻞ‬
‫ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺷــﻨﺎﻭﺭ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ‬
‫ﻟﻨــﺪﻥ )ﻻﻳﺒﻮﺭ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﯿﻦ ﺑﺎﻧﮑﯽ ﺩﺭ »ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻧﺮﺧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﻧﻴﺰ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ؛ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ‬
‫ﻏﻴﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻧﻴﺰ ﺩﺳــﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻋﺮﺿﻪ ﻭﺟﻮﻩ ﻧﻘﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﺑﺎ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﻣﺮﺟﻊ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻏﻠﺐ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺧﻠﻲ )ﺍﺭﻭﭘﺎﺋﻲ(‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ )ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻴﺰ‬
‫ﻫﺴــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺑﻬﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺵ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﻬﺮﺓ ﻭﺍﻡﻫﺎ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ٪۰/۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻤﺮ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﻩ ﺩﻭﺭﺓ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ‪) ٪۰/۵ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻧﺮﺥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺿﻴـﺢ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۵‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬

‫‪۱) Plain Vanilla‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۱‬ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ‬

‫‪٪۵/۰‬‬
‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﺪ؛ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﺓ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ )ﺍﺻﻞ‬
‫ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺖ( ﺍﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻃﺒﻖ‪،‬‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪٪۵‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۶-۱‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻦ »ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ« ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ - ۲۰۰۱‬ﻳﻌﻨﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ -‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺍﻳﻨﺘــﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ )‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻝ )ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻩ( ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪) ،‬ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫‪ ،۲۰۰۱‬ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،(۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪) ۲۰۰۱‬ﺍﻭﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ( ‪ ٪۴/۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ‪۰/۵ * ۰/۰۴۲ * ۱۰۰ = ۲/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ (۱).‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳــﻦ ﻧﺮﺥ ﻫﻴﭻ ﻋﺪﻡ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻧــﻲ ﻭﺟــﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺍﻳــﻦ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻨﻮﺍﻝ ‪ ۲/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ‬

‫‪ (۱‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﻳﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶۲‬‬

‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ‪،‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ٪۴/۸ ،۲۰۰۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺎﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫‪ ۰/۵ * ۰/۰۴۸ * ۱۰۰ = ۲/۴‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ‪ ،‬ﺷﺶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ‪ ۲/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺷﻴﻮﺓ ﻋﻤﻞ ﻭ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻃﺮﻓﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺑــﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﻣﺎﺯﺍﺩ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۰/۴‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳــﺖ )ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪ (۲/۵ - ۲/۱ = ۰/۴‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۰/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ )‪ (۲/۵ - ۲/۴‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۱‬ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺻﻞ‬
‫ﻭﺍﻡ ﺻﺮﻓًﺎ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻣﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۱‬ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۵‬ﻭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺎﺭﯾﺦ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺛﺎﺑﺖ‬ ‫ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﯾﺎﻥ‬
‫)‪(٪‬‬ ‫ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫‪۴/۲‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫‪۴/۸‬‬ ‫‪+۲/۱‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪-۰/۴‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۲‬‬ ‫‪۵/۳‬‬ ‫‪+۲/۴‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪-۰/۱‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۲‬‬ ‫‪۵/۵‬‬ ‫‪+۲/۶۵‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۱۵‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۳‬‬ ‫‪۵/۶‬‬ ‫‪+۲/۷۵‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۲۵‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۳‬‬ ‫‪۵/۹‬‬ ‫‪+۲/۸‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۳‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۴‬‬ ‫‪۶/۴‬‬ ‫‪+۲/۹۵‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۴۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ »ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻓﺮﺿﻲ« )‪ (Notional principle‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃــﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۶-۲‬ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۶-۱‬ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۶-۲‬ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻴﺰ ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺳــﺘﻮﻥ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻣﻴﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﮔﻔــﺖ ﻛﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﻧﺴــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻫﻢ ﺩﺭﺳﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ‬
‫ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﻛﻤﻚ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭﻳﺎﺑﻴﻢ ﭼﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻨﺪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۲‬ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ( ﺟﺪﻭﻝ ‪ ، ۶-۱‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺎﺭﯾﺦ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺛﺎﺑﺖ‬ ‫ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﯾﺎﻥ‬
‫)‪(٪‬‬ ‫ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫‪۴/۲‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫‪۴/۸‬‬ ‫‪+۲/۱‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪-۰/۴‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۲‬‬ ‫‪۵/۳‬‬ ‫‪+۲/۴‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪-۰/۱‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۲‬‬ ‫‪۵/۵‬‬ ‫‪+۲/۶۵‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۱۵‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۳‬‬ ‫‪۵/۶‬‬ ‫‪+۲/۷۵‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۲۵‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪۲۰۰۳‬‬ ‫‪۵/۹‬‬ ‫‪+۲/۸‬‬ ‫‪-۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۳‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۴‬‬ ‫‪۶/۴‬‬ ‫‪+۱۰۲/۹۵‬‬ ‫‪-۱۰۲/۵‬‬ ‫‪+۰/۴۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶۴‬‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ‬
‫ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۶-۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﻫﻲ‬

‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ‬
‫ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ‪ ۱۰۰ ،‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ‪ (۱)۱۰bp‬ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳـــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺳﻪ ﺳـــﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﻧﻘـﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺩﺍﺷﺖ ﻛـﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨـﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ‪ ٪۰/۱‬ﺑﻪ ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫‪ .۲‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪ .۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ‪ ٪۵‬ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻛﻪ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳــﻪ ﺳــﺮﻱ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ٪۵/۱‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﻛﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ‬
‫ﻭﺍﻣــﻲ ﺑـﺎ ﻧـــﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴـﺮ )‪ (Libor + ۱۰bp‬ﺭﺍ ﺑـﻪ ﻭﺍﻣـﻲ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ‪ ٪۵/۱‬ﺗﺒﺪﻳـﻞ‬
‫ﻧﻤﺎﻳـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ‪ ،‬ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﻜﺲ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﺳــﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭﺍﻡ ﺳﻪﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۵/۲‬ﺍﺧﺬ ﻧﻤﻮﺩﻩ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ٪۵/۲‬ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ‬

‫‪ (۱‬ﻳﻚ ‪ Basis Point‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺻﺪﻡ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ‪ ۱۰ bp‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۰/۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﻬﺖ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﺍﻋﺸﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻋﺮﻑ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍﻳﺞ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۲‬ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﺑﺪﻫﯽ ﺑﯿﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ‬

‫‪٪۵/۲‬‬ ‫‪٪۵‬‬
‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪ + ٪۰/۱‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫‪ .۲‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬

‫‪ .۳‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻛﻪ ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ )ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ( ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ٪۰/۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺧــﻮﺩ )‪ ۵/۲‬ﺩﺭﺻﺪ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴــﺮ )‪ (Libor + ۲۰bp‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۶-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬

‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺑﺪﻫﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ( ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪٪۴/۷‬‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺮﻱ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ٪۴/۷‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺑﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫‪ .۲‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪ .۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ٪۵‬ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳــﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ‪ ،‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪ ۳۰bp‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﻲﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ‪ ،‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ ٪۴/۷‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ‬
‫‪ ۳۰bp‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶۶‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۳‬ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺒﺪﯾﻞ ﯾﮏ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫‪٪۵‬‬ ‫‪٪۴/۷‬‬
‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫‪ - ٪۰/۲۵‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫ﻣﻮﺭﺩ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺗﺒﺪﻳﻞ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪ ۲۵bp‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪ ۲۵bp‬ﺑﺎﺑﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫‪ .۲‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻃﺒﻖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪ .۳‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻃﺒﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭ ﺧﺮﻭﺟﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ٪۴/۷۵‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۴/۷۵‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪(۶-۳‬‬
‫ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‬

‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺩﻭ ﻧﻬﺎﺩ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟــﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ‬
‫ﻳﻜﺪﻳﮕــﺮ ﺩﺭ ﺗﻤﺎﺱ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺁﻧﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺯ ﻗﺒﻴﻞ ﺑﺎﻧﻚ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻭ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖ )‪ (Plain Vanilla‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺷﮑﻞ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ﺳــﻪ ﺍﻟﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﺻﺪﻡ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﺘﻌﺎﻣﻠﻴﻦ )ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ( ﺩﺭﺁﻣﺪ‬
‫ﻛﺴـﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۴‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﺍﺳــﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۲‬ﺑﻪ ﺍﻳﻔﺎﻱ ﻧﻘﺶ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۴‬ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۶-۲‬ﺑﺎ ﮐﻤﮏ ﯾﮏ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫‪٪ ۵/۲‬‬ ‫‪٪۴/۹۸۵‬‬ ‫‪٪۵/۰۱۵‬‬

‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪ + ٪۰/۱‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻋﻜﺲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﻧﻜﻮﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳bp‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ‬
‫ﻭﺍﻡ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻛﺴﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ۳۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵/۱۱۵‬ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ )ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ٪۵/۱‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۲‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ٪۵/۱۱۵ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ(‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ‪ ۲۱/۵ bp‬ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻛــﺮﺩ )ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ‪ ،۲۰ bp‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫‪ ۲۱/۵bp‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ(‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ ،(۶-۵‬ﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۶-۳‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻴﺰ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻧﻜﻮﻝ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻗﻄﻌﻲ ‪ ۳ bp‬ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪۳۱/۵ bp‬‬
‫)ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪ ۳۰ bp‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ((۶-۳‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﻬﺎﻳﻲ ‪) ٪۴/۷۳۵‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ٪۴/۷۵‬ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ((۶-۳‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻮﺭﺩﻱ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫)ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﻣﺎﯾﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ( ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻮﺍﺯﻧﺔ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۵‬ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۶-۳‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯﮐﻤﮏ ﯾﮏ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫‪٪۴/۹۸۵‬‬ ‫‪٪۵/۰۱۵‬‬ ‫‪٪ ۴/۷‬‬

‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫‪ - ٪۰/۲۵‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۶۸‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻜﻮﻝ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﻣﺎﻟﻲ )ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ( ﻣﺠﺒﻮﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﺧﻮﺩ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ‪ ۳ bp‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﺤﻤﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻜﻮﻝ ﻳﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺨﺸﯽ ﻧﯿﺰ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺧﺪﻣﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺗﺎﻕ ﺗﺴﻮﻳﻪ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻳــﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻤــﺎﺱ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻀﺎﺩﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺩﻟﯿﻞ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻣﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺘﻮﺍﺯﻥ ﻛﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ »ﺍﺗﺎﻕ ﺗﺴــﻮﻳﻪ«‬
‫ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺁﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺏ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ)‪(۲‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۵-۸‬ﻗﺒﻼً ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﭼﮕﻮﻧﮕــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻴﺜﺎﻕﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﺑﺎ ﺭﺟﻮﻉ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻔﺤﺎﺕ ﭘﻴﺸﻴﻦ‪ ،‬ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﭘﻲ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۱‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ‪ ۳۶۰‬ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻼﻡ ﻧﺮﺥ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺑــﺮ ﻣﺒﻨــﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ‪ ٪۴/۲‬ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺁﻥ ‪ ۲/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﻨﺠﻢ‬

‫‪۱) Warehousing‬‬
‫‪۲) Day Count Conventions‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻣــﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۱۸۴ ،۲۰۰۲‬ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻧــﺮﺥ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺮﺩﺩ‪:‬‬
‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰* ۰ /۰۴۲ * ۱۸۴ = ۲ /۱۴۶۷‬‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ ﻛﻠــﻲ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺁﭖ ﻃﺒﻖ‬
‫‪ L۳۶۰‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ )‪ (L‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ‪ (R) ،‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻭ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪Rn‬‬

‫)‪ (n‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻫﻢ ﻧﺒﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ (‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﻳﺎ ‪۳۰‬‬
‫‪ ۳۶۰‬ﺍﻋﻼﻡ ﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﻛﻞ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻟﺬﺍ ﺍﮔﺮ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۳۶۵‬ﺿﺮﺏ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺳــﺎﺯﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫‪ ۳۶۰‬ﺿﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ )ﺛﺎﺑﺖ( ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻬﺪﻧﺎﻣـﻪ)‪(۱‬‬

‫ﻳﻚ ﺗﻌﻬﺪﻧﺎﻣﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﻗﺎﻧﻮﻧﻲ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﻛﺘﺒﻲ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۳‬ﻣﺼﻮﺑﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻃﺮﺡ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﺼﻮﺑﺎﺕ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ)‪ ISDA) (۲‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ( ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻓﻮﻕ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﺍﺻﻠﻲ )ﭘﻴﺶﻧﻮﻳﺲ ﺷــﺪﻩ( ﺷﺎﻣﻞ ﺑﻨﺪﻫﺎ ﻭ ﻣﻮﺍﺩ ﺣﻘﻮﻗﻲ ﻛﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻭ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﻓﻘﺘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﻧﻮﻳﺴﻲ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻄﺎﻟﺒﻲ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺷــﺮﺍﯾﻂ ﻧﮑﻮﻝ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﻭﻧﺤﻮﻩ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳﺎﻳﺮ‬
‫ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﻣﺼﻮﺑﺔ ﻛﺎﻣﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۳‬ﺑﺎﻳﺪ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬

‫‪۱) Confirmation‬‬
‫)‪۲) International Swaps and Derivatives Association (ISDA‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۷۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۳‬ﺟﺰﺋﯿﺎﺕ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﯿﻦ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﯾﻨﺘﻞ‬

‫‪ ۲۷‬ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ ۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﺟﺮﺍ‬
‫ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ‬ ‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫‪ ۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎﯾﯽ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪USD‬‬ ‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ‬ ‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪٪۵‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪ / ۳۶۰‬ﻭﺍﻗﻌﯽ‬ ‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻭ ﺧﻮﺩ ﻫﻤﯿﻦ ﺭﻭﺯ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺍﯾﻨﺘﻞ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‬ ‫ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪ / ۳۶۰‬ﻭﺍﻗﻌﯽ‬ ‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﻭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻭ ﺧﻮﺩ ﻫﻤﯿﻦ ﺭﻭﺯ‬

‫ﻭ ﻗﻴﺪﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺍﺻﻠﻲ ‪ ISDA‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﻨﺪﺩ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۳‬ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻴﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯﺷــﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﮔﻴــﺮﺩ ﻭ ﺗﻘﻮﻳﻢ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﻭ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﻣﻌﻨﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ‪،‬‬
‫ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺼﺎﺩﻑ ﺑﺎ ﺁﺧﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻋﻤــﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﻄﻴﻞ ﻣﻮﻛﻮﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪،(۶-۳‬‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ،۲۰۰۴‬ﻣﺼﺎﺩﻑ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﻳﻜﺸــﻨﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺷﺸﻢ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫‪ ،۲۰۰۴‬ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ﻛﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺻﻮﺭﺕ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫‪ (۶-۲‬ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺑﺨﺶ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻫﻴﺖ‬
‫ﺑﺪﻫــﻲ ﺭﺍ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﯾﯽ ﮐــﻪ ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨــﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨـﺪ ﺑﻪ ﻣﺰﻳـﺖ ﻧﺴﺒـﻲ ﺩﺳـﺖ ﻳﺎﺑﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨـﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫـﺎﻱ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴـﺮ‬
‫ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻓﻘﻂ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﺎ‬
‫ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﻮﺍﻫﺎﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭﺳــﺖ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﻴﺎﻳﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻳﺎ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺸﺮﻳﺢ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺧﻮﺍﻫﺎﻥ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۴‬ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪AAACorp .‬‬

‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ‪ AAA‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ‪ BBB‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ‬
‫‪AAACorp‬‬ ‫ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﻪ‬
‫ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ : ۶-۴‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣﺒﻨﺎﯾﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﯾﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻧﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ‬ ‫ﺛﺎﺑﺖ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪AAA Corp‬‬ ‫‪٪۱۰‬‬ ‫‪ +٪۰/۳‬ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬
‫‪BBB Corp‬‬ ‫‪٪۱۱/۲‬‬ ‫‪ +٪۱‬ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۷۲‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬

‫ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺻﻠﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻣﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫‪BBBCorp‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ‪ ٪۱/۲ ،‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﺑﺎﺑــﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﺍﺧﺬ‬
‫ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻓﻘﻂ ‪ ٪۰/۷‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫‪ AAACorp‬ﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ‪ BBBCorp‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ‪ AAACorp‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫‪BBBCorp‬‬ ‫ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ AAACorp .‬ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻗﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ Libor‬ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ٪۱‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﻳﺎﺑﻨﺪ ﻛﻪ ‪ AAACorp‬ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ‬
‫ﻛـﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﻭ ﺭﻭﺷــﻦ ﺷــﺪﻥ ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻭ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺗﻤﺎﺱ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪(۶-۲‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ AAACorp .‬ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺗﻌﻬﺪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨــﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹/۹۵‬ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫‪ AAACorp‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻪ ﺳــﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۶‬ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭ ‪ BBB Crop‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۶-۴‬‬

‫‪٪۹/۹۵‬‬
‫‪AAA Corp‬‬ ‫‪BBB Crop‬‬
‫‪٪ ۱۰‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪ + ٪۰/۱‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۷۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ‬
‫‪BBBCorp‬‬ ‫‪ .۲‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹/۹۵‬ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫‪BBBCorp‬‬ ‫‪ .۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺧﺎﻟﺺ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻮﻕ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ‪ AAACorp‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ‪ Libor +٪۰/۰۵‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۰/۲۵‬ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﻧﻴﺰ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﻪ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ Libor +٪۱‬ﺑﻪ ﻃﻠﺒﻜﺎﺭﺍﻥ‬
‫‪AAACorp‬‬ ‫‪ .۲‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫‪AAACorp‬‬ ‫‪ .۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹/۹۵‬ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺧﺎﻟﺺ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻮﻕ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰/۹۵‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻣﻲﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۰/۲۵‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰/۹۵‬ﻣﻲﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺭﺍ‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۰/۲۵‬ﺑﻬﺒﻮﺩ ﺑﺨﺸﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻛﻞ ﺳﻮﺩ‪ ٪۰/۵ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻛﻞ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ a - b‬ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻛﻪ ‪ a‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ‪ b‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳــﺖ )ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ‪ a = ٪۱/۲‬ﻭ‬
‫‪ b = ٪۰/۷۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ(‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﻣﺴﺘﻘﻴﻤًﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﻧﺸﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺍﺳــﻄﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺬﺍﻛﺮﺍﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺷﻜﻞ‬
‫)‪ (۶-۷‬ﺑﺎﺷــﺪ )ﮐﻪ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۴‬ﺩﺍﺭﺩ‪ (.‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪ AAACorp ،‬ﺑﺎ‬
‫ﻧــﺮﺥ ‪ Libor + ٪۰/۰۷‬ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۹۷‬ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫‪AAACorp‬‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺣﺪﻭﺩ ‪۴bp‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪٪۰/۲۳ .‬‬
‫ﻭ ‪ BBBCorp ٪۰/۲۳‬ﻭ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ‪ ٪۰/۰۴‬ﺳــﻮﺩ ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺳﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۷۴‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۷‬ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭ ‪ BBB Crop‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۴‬ﺑﮑﺎﺭ‬
‫ﻣﯽﺭﻭﺩ ﻭ ﯾﮏ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻧﯿﺰ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺍﯾﻨﺪ ﻣﺸﺎﺭﮐﺖ ﻣﯽﺟﻮﯾﺪ‪.‬‬

‫‪٪ ۱۰‬‬ ‫‪٪۹/۹۳‬‬ ‫‪٪۹/۹۷‬‬

‫‪AAA Corp‬‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫‪BBB Crop‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪ + ٪۱‬ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖﻛﻨﻨﺪﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻞ ‪ ٪۰/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۶-۵‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻧﻘﺪ ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ‬

‫ﻣﺒﺤﺚ ﻣﺰﻳﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﻣﺤﻞ ﺑﺤﺚ ﻭ ﻣﻨﺎﻗﺸــﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۴‬ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑﻪ‬
‫‪ AAACorp‬ﻭ ‪ ،BBBCorp‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺣﺬﻑ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴــﻞ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﺍﻣﻨﺔ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻣﺎﻫﻴﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ‪ ٪۱۰‬ﻭ‬
‫‪ ٪۱۱/۲‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ‪ AAACorp‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ‪ ٪۰/۳ +‬ﻭ ﻻﻳﺒﻮﺭ‪ ٪۱ +‬ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ‬
‫‪ AAACorp‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻣــﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﻮﻕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﻩ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻛــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩ‪ ،‬ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻪ ﺟﻠــﻮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﻭﺍﻡﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﻐﯿﯿﺮﯼ ﺩﺭ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻲ ﺧﻮﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺑــﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﻭ ‪ BBBCorp‬ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺭﺍ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۷۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ : ۶-۵‬ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺒﺘﻨﯽ ﺑﺮ ﻣﺰﯾﺖﻫﺎﯼ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻫﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭ ‪ BBB Corp‬ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪ AAA Corp‬ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺗﺮﺟﯿﺢ‬
‫ﻣﯽﺩﻫﺪ‪ .‬ﺷﺮﺍﯾﻂ ﺍﻋﻄﺎﯼ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﻫﺮ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫ﺛﺎﺑﺖ‬
‫________________________________________________‬
‫‪ + ٪۰/۳‬ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪٪۱۰‬‬ ‫‪AAA Corp‬‬
‫‪ + ٪۱‬ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬ ‫‪٪۱۱/۲‬‬ ‫‪BBB Corp‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫‪ .۱‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﯿﻦ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﯾﻌﻨﯽ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﯾﮏ ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺳﭙﺲ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻮﺍﭖ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫ﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺳﻮﺁﭖ( ﻣﺴﺘﻘﯿﻢ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ )‪ (۶-۶‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻭﺍﻡ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺗﺎ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﻬـﺮﻩ‬
‫‪ ٪۹/۹۵‬ﻭﺍﻡ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ‪ ٪۰/۰۵‬ﻭ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۹۵‬ﺗﺄﺩﯾﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﮔﺮﺩﯾﺪﻩ ﺗﺎ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ‬
‫ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ ٪۰/۲۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﺷﻮﺩ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﯾﮏ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۰/۲۵‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺣﻀﻮﺭ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫ﺍﯾﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ )‪ (۶-۷‬ﻧﻤﺎﯾﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻫﺮﯾﮏ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭ ‪ BBB Corp‬ﻭﺍﺭﺩ ﯾﮏ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﯾﮏ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ ‪ AAA Corp‬ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ‪ ٪۰/۰۷‬ﻭ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ‪ BBB Corp‬ﻭﺍﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰/۹۷‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺗﺄﺩﯾﻪ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﯽ ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۰/۰۴‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺮﻓﻪ ﺟﻮﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪٪۰/۲۳‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺷــﺪﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﻭﺍﻡ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﭼﺎﺭ‬
‫ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ Libor + ٪۱‬ﻭ ﻭﺭﻭﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۶-۷‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۷۶‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۱۰/۹۷‬ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ‪ ٪۱۰/۹۷‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ Libor + ٪۱‬ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺭﺗﺒﻪ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ‬
‫‪ Libor + ٪۲‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖ ‪ BBBCorp‬ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪٪۱۱/۹۷‬‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۷‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ Libor + ٪۰/۰۷‬ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ‪ AAACorp‬ﺑﺮﺍﻱ ﮐﻞ‬
‫ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺁﺗﻲ ‪ -‬ﻭ ﻧﻪ ‪ ۶‬ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ -‬ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﮔﺰﻳﻨﺔ ﺧﻮﺑﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ‪ AAACorp‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺧﻄﺮﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺗﻬﺪﻳﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺔ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ‪ AAACorp‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ‬
‫ﻣﻌﺮﺽ ﭼﻨﻴﻦ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﯽﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪ (۶-۳‬ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬

‫ﺣــﺎﻝ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۶-۱‬ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕ ﻭ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺩ ﻭ ﺑﺪﻝ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﺍﻡ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ )ﻻﻳﺒﻮﺭ( ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ )‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺣﺎﻝ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﻭ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﺯﻳﺮ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۶-۱‬‬
‫ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ : Bfix‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪ : Bfl‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫‪= Bfl - Bfix‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۶-۱‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ‪:‬‬
‫ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﻘﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۶‬ﺍﻧﻮﺍﻉ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۶‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻮﺁﭖ )‪ ٪‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(؛ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﯾﮑﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ )ﺳﺎﻝ(‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۶/۰۳‬‬ ‫‪۶/۰۶‬‬ ‫‪۶/۰۴۵‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۶/۲۱‬‬ ‫‪۶/۲۴‬‬ ‫‪۶/۲۲۵‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۶/۳۵‬‬ ‫‪۶/۳۹‬‬ ‫‪۶/۳۷‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۶/۴۷‬‬ ‫‪۶/۵۱‬‬ ‫‪۶/۴۹‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪۶/۶۵‬‬ ‫‪۶/۶۸‬‬ ‫‪۶/۶۶۵‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪۶/۸۳‬‬ ‫‪۶/۸۷‬‬ ‫‪۶/۸۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۷۸‬‬

‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۳bp‬ﺗﺎ‬
‫‪ ۴bp‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺁﺧﺮ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۶-۶‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۶-۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪Bfix‬‬ ‫‪= Bfl‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۶-۲‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ )‪ (۵-۱‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻲ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ، Bfl‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺻﻔﺮ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻗﺴــﻤﺖ )‪ (۵-۱۱‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻴــﺰ ﺩﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺩﻳﺪﻳﻢ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳــﻤﻲ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﻮﺩ )ﺑﺨﺶ ‪ ۵-۴‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ(‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺗﺎ ‪ ۱/۵‬ﺳــﺎﻝ )ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ( ﺭﺳــﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ‬
‫ﺭﺍ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺳﺎﺯﻳﻢ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ ﻭ ‪ ۱/۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪٪۵/۷۵ ، ٪۵/۵‬‬

‫‪۱) Libor Zero Curve‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻭ ‪ ٪۵/۹‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۶-۶‬ﺷــﺎﻣﻞ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﺿﺎﻓﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻨﺠﺎﻧﻴﻢ ﺗﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ )‪ ۰/۵‬ﺳﺎﻝ( ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ‪ ۲/۵‬ﺳﺎﻟﻪ‪ ۳/۵ ،‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۶/۱۳۵‬ﻭ ‪ ٪۶/۲۹۷۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺭﻭﺵ ‪ bootstrap‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۵-۴‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺳﻤﻲ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶/۰۴۵‬ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ‪:‬‬
‫‪۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۵ * ۰/۵ + ۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۷۵ * ۱ + ۳/۰۲۲۵ e-۰/۰۵۹ * ۱/۵‬‬
‫‪+ ۱۰۳/۰۲۲۵ e-۲R = ۱۰۰‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ R‬ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ R = ٪۵/۹۶۳۶‬ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۲/۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﻛﻪ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶/۱۳۵‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۵ * ۰/۵ + ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۷۵ * ۱ + ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۹ * ۱/۵‬‬
‫‪+ ۳/۰۶۷۵ e-۰/۰۵۹۶۳۶ * ۲ + ۱۰۳/۰۶۷۵ e-۲/۵R = ۱۰۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ ‪ R = ٪۶/۰۵۴۹‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ‪ ۷ ، ۵ ،۴ ،۳‬ﻭ ‪ ۱۰‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪، ٪۶/۲۹۸۶ ، ٪۶/۱۴۷۵‬‬
‫‪ ٪۶/۶۱۸۹ ، ٪۶/۴۲۶۵‬ﻭ ‪ ٪۶/۸۳۵۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ‬
‫ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺗﺎ ﺩﻭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﯾﻲ ﺗﺎ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪» .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳــﻮﺋﻴﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﺁﺗﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻳﻮﺭﻭﺳﻮﺋﻴﺲ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﺋﻴﺲ‬
‫ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸۰‬‬

‫‪ (۶-۴‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻭ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ )ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ(‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺑﺎ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺮ ﺍﺳــﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ‪ ،‬ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۶-۱‬ﻣﺎ ﺩﻳﺪﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫‪= Bfl - Bfix‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۶-۳‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺗﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ‪ Bfix‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺗﺎ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺟﻬﺖ ﺍﺩﺍﻣﻪ‬
‫ﺑﺤﺚ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ : ti‬ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ‪ i‬ﺍُﻣﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )‪(۱ G i G n‬‬
‫‪ : L‬ﻣﺒﻠﻎ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺍﺻﻠﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫‪ti‬‬ ‫‪ : ri‬ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﻻﻳﺒﻮﺻﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫‪ : k‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‪ Bfix ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻃﺒﻖ ﺭﻭﺵ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۵-۳‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )‪ ti (۱ G i G n‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ k‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tn‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫‪ L‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫‪Bfix = ! ke-ri t i + Le-rn t n‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫ﺣــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ‪ ،‬ﻃﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪ ،‬ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺎﺯﻩ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ( ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ Bfl = L‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫــﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﻭﻻً ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﯾﺦ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ‪ Bfl = L‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺛﺎﻧﻴـًﺎ ﺩﺭﺳـــﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺑﻌـﺪﻱ‪،‬‬
‫*‪ Bfl = L + k‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ *‪ k‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳــﺖ‬
‫)ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ Bfl‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﯽ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ(‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ‪ ،‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ‪ t۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫*‪k‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺩﺭﺳﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ r۱‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۱‬ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪Bfl‬‬ ‫‪= (L +‬‬ ‫‪k*) e - r۱t۱‬‬

‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺻﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻋﻜﺲ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻠﻲ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻭ ﺗﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫‪= Bfix - Bfl‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻃﺒﻖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ )ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻤﻮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱/۲۵‬ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪ ٪۱۰/۵ ،٪۱۰ :‬ﻭ ‪.٪۱۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ٪۱۰/۲‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﻻﺭ ‪ k = ۴،۰۰۰،۰۰۰‬ﻭ *‪ k‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۵/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ‬
‫ﺩﺍﺷـﺖ‪:‬‬
‫* ‪= ۴e-۰/۱‬‬ ‫* ‪+ ۴e-۰/۱۰۵‬‬ ‫* ‪+ ۱۰۴e-۰/۱۱‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۹‬‬ ‫‪۱۵‬‬
‫‪Bfix‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪= ۹۸/۲۴‬‬
‫* ‪= ۵/۱e-۰/۱‬‬ ‫* ‪+ ۱۰۰e-۰/۱‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۳‬‬
‫‪Bfl‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪= ۱۰۲/۵۱‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪= ۹۸/۲۴ - ۱۰۲/۵۱ = -۴/۲۷‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸۲‬‬

‫ﺍﮔــﺮ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﺮﻓﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﺶ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖﻫﺎﯼ ﻣﺘﻐﻴﺮﯼ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺁﻥ ‪ +۴/۲۷‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ‬
‫*‪k‬‬ ‫ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﯿﺪ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻗﯿﻖﺗﺮ ﺑﺎﯾﺪ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ) ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ (ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫‪۳۶۰‬‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪(۱) (FRA‬‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ‪ ۵‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ .‬ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻗﻄﻌﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺯﻣـﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺼـﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨـﺪﻩ ﺍﻋﻤـﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ FRA‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ‬
‫ﻋﻤـــﻞ ﻛﻨـــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻣﻼﺣﻈـﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛـﻪ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﭼﻨﻴـﻦ ﻓﺮﺽ ﻧﻤـﻮﺩ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﭼﻴـﺰﻱ ﻧﻴﺴـﺖ ﺟـﺰ ﺑـﺪﺭﻩﺍﯼ )ﻣﺠﻤﻮﻋـﻪﺍﻱ( ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ ﻧـﺮﺥ‬
‫ﺑﻬـﺮﻩ )‪.(FRA‬‬
‫ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )‪ (۶-۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺷﺶ ﺑﺎﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻭ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﻨﺞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ FRA‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﺎﺭﺱ ﺳــﺎﻝ ‪ ۲۰۰۰‬ﻳﻚ ‪ FRA‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭ )ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ( ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ .۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺠﻢ ﺳــﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ،۲۰۰۰‬ﻳﻚ ‪FRA‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﻨﺠﻢ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۲‬ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺷﺶ‬
‫ﻣﺎﻫﻪﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ ﭼﻨﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ ‪ FRA‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬

‫‪۱) Forward Rate Agreement‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺭﻭﻧﺪ ﻛﺎﺭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬

‫‪ .۱‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺗﻮﺳﻂ ﺁﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑــﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﯽ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷــﺪ ﻣﻲﺷﻨﺎﺳــﻴﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰/۲‬ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫* ‪۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ - ۰/۱۰۲) e-۰/۱‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= -۱/۰۷‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻭﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺳﻪ ﺗﺎ ﻧﻪ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﺋﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ )ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺮﺍﯼ ‪ FRA‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۰/۱۰۵ * ۰/ ۷۵ - ۰/۱۰ * ۰/ ۲۵ = ۰/۱۰۷۵‬‬
‫‪۰/ ۵‬‬
‫ﻳﺎ ‪ ٪۱۰/۷۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻣﺮﮐﺐ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﺁﻥ ‪ ٪۱۱/۰۴۴‬ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﻧﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫* ‪۰/۱۱۰۴۴) e-۰/۱۰۵‬‬
‫‪۹‬‬
‫‪۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ -‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪= -۱/۴۱‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﻧﺨﺴﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻧﻪ ﻭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﻣﻮﻝ )‪ (۵-۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۰/ ۱۱ * ۱ /۲۵ - ۰/۱۰۵ * ۰/ ۷۵ = ۰ /۱۱۷۵‬‬
‫‪۰/ ۵‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﻣﺮﮐﺐ ﭘﯿﻮﺳــﺘﻪ ‪ ٪۱۱/۷۵‬ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ٪۱۲/۱۰۲‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﮐﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫* ‪۰/۵ * ۱۰۰ * (۰/۰۸ - ۰/۱۲۱۰۲) e-۰/۱۱‬‬
‫‪۱۵‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= -۱/۷۹‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸۴‬‬

‫ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬

‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪-۱/۰۷ - ۱/۴۱ - ۱/۷۹ = -۴/۲۷‬‬
‫ﻼ ﻧﻴﺰ ﺫﻛﺮ ﮔﺮﺩﻳﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ )ﻃﺮﻑ ﺛﺎﺑﺖ( ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺒ ً‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺟﻤﻊ ﺟﺒﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ‬
‫)ﺍﺭﻗﺎﻡ( ‪ FRA‬ﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﻚﺗﻚ ﺁﻧﻬـﺎ‬
‫ﻧﺒﺎﻳـﺪ ﺻﻔـﺮ ﺑﺎﺷـــﺪ )ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﻨﻔـﻲ ﻭ ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﺜﺒـﺖ ﺑـﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤـﻮﻉ ﺻﻔـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺷـﺪ(‪.‬‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪ (FRA‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۸‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪ (FRA‬ﺗﺤﺖ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﯽ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺍﻟﻒ( ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻣﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺘﯽ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ ﯾﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺏ( ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‬
‫ﯾﺎ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪(FRA‬‬

‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬

‫)ﺍﻟﻒ(‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ )‪(FRA‬‬

‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬

‫)ﺏ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۵/۰۱۵‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ FRA‬ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ٪۵/۰۱۵‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ FRA‬ﺑﺮﺍﯼ ﻧﻬﺎﺩ‬
‫ﻣﺎﻟﯽ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﮐﻮﭼﮏﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۵/۰۱۵‬ﺑﺎﺷﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ FRA‬ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪،FRA‬‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ ‪ FRA‬ﻫﺎ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺯﻭﺩﺗﺮ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۵/۰۱۵‬ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺭﺗﺮ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪٪۵/۰۱۵‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ‪ FRA‬ﻫــﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗــﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺷــﻴﺐ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺷﻜﻞﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ ﻭ ﺏ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ (۶-۸‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۶-۵‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﺻــﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﯾــﮏ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺻﻞ ﻭ ﻓﺮﻉ ﺩﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻻﺯﻣﺔ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻣﺒﺎﻟﻎ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ( ﻃﻮﺭﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﺍﺑﺘﺪﺍﯼ‬
‫ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ )ﺷﺮﻭﻉ( ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸۶‬‬

‫ﺗﺸﺮﻳـﺢ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ )ﻳﺎ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ( ‪ IBM‬ﻭ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ‬
‫ﭘﺘﺮﻭﻟﯿﻮﻡ )‪ (۱‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﻳﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻨﻌﻘﺪ ﮔﺮﺩﯾﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺷــﺮﻛﺖ )ﻧﻬﺎﺩ( ‪،IBM‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۱‬ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ‬
‫ﺷــﺮﮐﺖ ﺑﺮﯾﺘﯿﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﯿﻮﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺳﺎﻻﻧﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﻴﺰ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃــﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻉ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ‪ fix to fix‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۹‬ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﺫﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻣﺮ ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺟﻬﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﭘﺎﻳﻪ )ﺍﺻﻞ( ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻓﻠﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ‬
‫)‪ (۶-۹‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﻴﻮﻡ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻨﻮﺍﺕ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺳــﻮﺁﭖ‪،‬‬
‫‪ ۱/۲‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ )ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۸‬ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( ﻭ ‪ ۱/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ‬
‫)‪ (٪۱۱ * ۱۰‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﯾﺎﻓﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﭘﺘﺮﻭﻟﻴﻮﻡ‬
‫ﻣﺒﻠــﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۷‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﺎﺑﻞ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺮﻳﺘﻴﺶ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ IBM‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۹‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‬

‫‪ ٪۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺁﯼ ﺑﯽ ﺍﻡ‬ ‫ﺑﺮﯾﺘﯿﺶ ﭘﺘﺮﻟﯿﻮﻡ‬
‫‪ ٪۱۱‬ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ‬

‫‪۱) British Petroleum‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۷‬ﺟﺮﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭﯾﺎﻓﺘﯽ ‪ IBM‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‬

‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ‬ ‫ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﺗﺎﺭﯾﺦ‬
‫)ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ(‬ ‫)ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﻟﯿﻨﮓ(‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫‪-۱۵‬‬ ‫‪+۱۰‬‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۲‬‬ ‫‪+۱/۲‬‬ ‫‪-۱/۱‬‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۳‬‬ ‫‪+۱/۲‬‬ ‫‪-۱/۱‬‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۴‬‬ ‫‪+۱/۲‬‬ ‫‪-۱/۱‬‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۵‬‬ ‫‪+۱/۲‬‬ ‫‪-۱/۱‬‬
‫ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫‪+۱۶/۲‬‬ ‫‪-۱۱/۱‬‬

‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﻭ ﺑﺪﻫﻲ‬

‫ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺪﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺪﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻱ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ‪ IBM‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ )ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ( ﺑﺎ ‪ ٪۸‬ﺑﻬﺮﻩ ﺻﺎﺩﺭ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ‪ IBM‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ )ﺑﺪﻫﻲ( ﺑﺎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺭﺯﺵ )ﺍﺳﻤﻲ( ﺁﻥ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪٪۱۱‬‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻠﻲ )ﻭﺍﻡ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺩﻻﺭﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻓﺮﻉ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻭﺍﻡﻫﺎ )ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ( ﻛﻪ ﺍﺯ ﺗﺒﻌﺎﺕ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎﻋﺚ ﺗﺒﺪﻳﻞ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪ IBM‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﺴﺘﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ‪ ٪۱۱‬ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﺛﻤﺮ( ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ )‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۸۸‬‬

‫ﺑﺎ ‪ ٪۸‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫‪ IBM‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻗﻼﻡ ﺗﺮﺍﺯﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺁﻥ ﻫﻤﮕﻲ )ﻳﺎ ﺍﻛﺜﺮﻳﺖ ﺁﻥ( ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻓﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺭﺯﻱ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ )ﻣﻘﺎﻳﺴﻪﺍﻱ(‬

‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ »ﺟﻨــﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ« ﻭ‬
‫»ﻛﺎﻧﺘــﺎﺱ ﺍﻳــﺮﻭﯼ«)‪ (۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۸‬ﺫﻛﺮ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻃﺒﻖ ﺍﻃﻼﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﺁﻣﺪﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ )ﺑﻬﺮﻩ( ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺍﺯ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺍﻳﺮﻭﻱ‬
‫ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ )ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻱ( ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﺍﺕ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﺟﻬﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﻜﺎﺕ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﺳﻮﺁﭖ )ﻭﺍﺳﻄﻪ( ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻭ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ »ﺍﻳﺮﻭﻱ« ‪ ٪۲‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﯾﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻓﻘﻂ ‪ ٪۰/۴‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۴‬ﺫﻛﺮ ﺷﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۶-۸‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺿﯽ ﻣﺒﻨﺎﯾﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‬

‫‪AUD‬‬ ‫‪USD‬‬

‫‪٪۱۲/۶‬‬ ‫‪٪۵‬‬ ‫ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ‬

‫‪٪۱۳‬‬ ‫‪٪۷‬‬ ‫ﮐﻨﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻣﺎﻟﯿﺎﺕﻫﺎ‪ ،‬ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Quantas Airways‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴﺒﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﻧﺴﺒﻲ‪ ،‬ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻭ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻻﻳﻞ ﻭ ﻋﻠﻞ ﻣﺰﻳﺖ ﻧﺴــﺒﻲ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻃﻮﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺳﺖﺍﻧﺪﺭﻛﺎﺭﺍﻥ ﭘﻮﻟﻲ ﻭ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ‪ USD‬ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ‬
‫ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﺁﻥ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪﮔﺎﻥ ‪ AUD‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ‬
‫ﻧﻴﺰ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺁﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۸‬ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ‬
‫ﺷﺪﻩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺩﺭ ﻣﺰﻳﺖ ﻛﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﺍﺳﺖ ﻣﺒﺮﻫﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺺ ﺑﺎﺷﺪ‪(.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺭ ﭘﻲ ﺍﺧﺬ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﺎ ‪ AUD‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺎ ‪ USD‬ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺍﺭﺯ ﻣﻬﻴﺎ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ )ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ( ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺪﻫﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ‬
‫ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺭﺍ ﺑﻪ ‪ AUD‬ﻭ ﺑﺪﻫﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ‪ USD‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪ ٪۲‬ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ‪ ٪۰/۴‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺤﺚ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻧﻴﺰ ﺁﻣﺪﻩ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻛﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ‪ ۲ - ۰/۴ = ٪۱/۶ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻩﻫﺎ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۱۰‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ‬
‫‪ USD‬ﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻳﺮﻭﻱ ﺑﺪﻫﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ ‪ AUD‬ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻬﺮﻩ ‪ USD‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻪ ‪ AUD‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۱/۹‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ‬
‫ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ‪ ٪۰/۷‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۱۰‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻣﺰﯾﺖ ﺭﻗﺎﺑﺘﯽ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۰‬‬ ‫‪USD‬‬ ‫‪٪۶/۳‬‬

‫ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ‬
‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۱/۹‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۹۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۱۱‬ﺗﺮﺗﯿﺒﺎﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‪ :‬ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻮﺍﯾﯽ ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍﯾﺮﻭﯼ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۰‬‬ ‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۲‬‬

‫ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ‬
‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۱/۹‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۱/۹‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﺎً ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻱ ‪ AUD‬ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷــﺪ‪ ،‬ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ )ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ(‬
‫ﻛﺴﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ‪ ٪۱/۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ‪ USD‬ﻛﺴﺐ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ‪ ٪۱/۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻧــﺎﺕ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ ‪ AUD‬ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ )ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ(‪ ،‬ﻛــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﻭﺍﺳــﻄﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺎﻟﺺ ‪ ٪۰/۲‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻛﺴﺐ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﺪ ﺟﻤﻊ ﻛﻞ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺩﺧﻴﻞ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ٪۱/۶‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳــﺎﻝ ﻣﺒﻠﻎ )‪ ۱۵۶،۰۰۰USD (۱۲m * ٪۱/۳‬ﻛﺴــﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻣﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ )‪ ۲۲۰،۰۰۰AUD (۲۰m *٪۱/۱‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺮﻳﺰ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﻥ ‪۲۲۰،۰۰۰ AUD‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻬﺎﺭ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﭘﺮﻫﻴﺰ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ‪ ٪۰/۲‬ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ‪ USD‬ﻛﺴﺐ ﻧﻤﺎﻳﺪ؛ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﻣﺪﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪(۶-۱۱‬‬
‫ﻭ )‪ (۶-۱۲‬ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺪﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﻃﺮﺍﺣﻲ ﮔﺮﺩﻳﺪﻩ‪ ،‬ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ‪ ،‬ﺯﯾﺮﺍ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۱۲‬ﯾﮏ ﮔﺰﯾﻨﻪ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‪ :‬ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﯽ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪USD‬‬ ‫‪٪۶/۱‬‬ ‫‪USD‬‬ ‫‪٪۶/۳‬‬

‫ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭ‬ ‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ‬ ‫ﮐﻮﺍﻧﺘﺲ ﺍِﯾﺮ ِﻭﯼ‬
‫‪USD‬‬ ‫‪٪۵/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻣﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﻧﻤﻲﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ )‪ (۶-۱۱‬ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﺳﺖ‪ ،‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ‪ ٪۱/۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ‪ AUD‬ﻭ ‪ ٪۵/۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ‪USD‬‬

‫ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ )‪ (۶-۱۲‬ﺟﻨــﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺭﺯﻱ ﺭﺍ ﻣﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺯﯾﺮﺍ ‪ ٪۱/۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺭﺯ ‪ USD‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ٪۱۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ‪ AUD‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۶-۶‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‬

‫ﺑﺎ ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻜﻮﻝ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ IBM‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۶-۷‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻋﺚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ٪۱۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﺩﻭﻡ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺳــﻨﺠﻴﺪﻩ ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ‪ Vswap‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫‪= BD - S۰BF‬‬
‫ﺩﺭ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻓﻮﻕ‪ BF‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ )ﻏﻴﺮ ﺩﻻﺭ( ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ BD .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ S۰ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﺳﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻻﺭﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺩﺍﺧﻞ ﻛﺸﻮﺭ )ﻛﺸﻮﺭ ﺑﻮﻣﻲ( ﻭ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪Vswap‬‬ ‫‪= S۰BF - BD‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ ﻭ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﮊﺍﭘﻦ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﮊﺍﭘﻦ ‪ ٪۴‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ‪ ٪۹‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۹۲‬‬

‫ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ(‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻥ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻳﻦ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ ،‬ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺳﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۱،۲۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻣﯽﺍﻧﺠﺎﻣﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﺯ ‪۱۱۰‬‬
‫ﯾﻦ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪BD‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪= ۰/۸e-۰/۰۹ * ۱ + ۰/۸e-۰/۰۹ * ۲ + ۱۰/۸e-۰/۰۹ * ۳ = ۹/۶۴۴‬‬
‫‪BF‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﯾﻦ ‪= ۶۰e-۰/۰۴ * ۱ + ۶۰e-۰/۰۴ * ۲ + ۱،۲۶۰e-۰/۰۴ * ۳ = ۱،۲۳۰/۵۵‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪۱،۲۳۰/۵۵ - ۹ /۶۴۴ = ۱/۵۴۳‬‬
‫‪۱۱۰‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ -۱/۵۴۳‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻳﻜﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﮔﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ‪ IBM ،‬ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻭﺭﻭﺩﯼ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱/۲‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ‬
‫ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺮﻭﺟﻲ ‪ ۱/۱‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬ﻋــﻼﻭﻩ ﺑﺮﺍﯾﻦ‪ ،‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻬﺎﯾﯽ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻭﺭﻭﺩﯼ ﺑﺎ ﺩﻩ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺟﺮﯾﺎﻥ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﺧﺮﻭﺟﯽ ﻧﯿﺰ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﻫﺎ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺤﺚ )‪ (۳-۸‬ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ )ﭘﺎﻳﻪ( ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ‪ ،‬ﻣﻘﺪﻣﻪ‬
‫ﺭﻭﺵ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ‪۱۱۰ ،‬ﻳﻦ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ‬
‫‪ ۰/۰۰۹۰۹۱‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻳﻚ ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﻦ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ٪۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﻨﯿﻢ‪:‬‬

‫ﻳﮏ ﺳﺎﻟﻪ ‪۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۱ = ۰/۰۰۹۵۵۷‬‬
‫ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ ‪۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۲ = ۰/۰۱۰۰۴۷‬‬
‫ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ‪۰/۰۰۹۰۹۱ e۰/۰۵ * ۳ = ۰/۰۱۰۵۶۲‬‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ۶۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻳــﻦ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ۰/۸‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ٪۹‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۳-۸‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪(۶۰ * ۰/۰۰۹۵۵۷ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۱ = -۰/۲۰۷۱‬‬
‫‪(۶۰ * ۰/۰۱۰۰۴۷ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۲ = -۰/۱۶۴۷‬‬
‫‪(۶۰ * ۰/۰۱۰۵۶۲ - ۰/۸) e-۰/۰۹ * ۳ = -۰/۱۲۶۹‬‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ‪ ۱،۲۰۰ ،‬ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﻳﻦ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۳-۸‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﻮﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪(۱،۲۰۰ * ۰/۰۱۰۵۶۲ -‬‬ ‫‪۱۰) e-۰/۰۹ * ۳‬‬ ‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪= ۲/۰۴۱۶‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪۲/۰۴۱۶ - ۰/۱۲۶۹ - ۰/۱۶۴۷ - ۰/۲۰۷۱ = ۱/۵۴۳‬‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﺎﻓﺘﻪﻫﺎ ﻭ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭ ﺷﺮﻭﻉ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺣﺘﻲ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺷﺮﻭﻉ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻴﺰ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﻧﻴﺴﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺗﺤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﻨﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺭﺯﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗــﻲ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺯﻭﺩﺗﺮ‬
‫ﺷــﺮﻭﻉ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ‬
‫)ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳــﻮﺁﭖ( ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻨﻔﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۹۴‬‬

‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻧﻴﺰ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻋﻜﺲ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﻫﺎﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻬﺎﻳﻲ )ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﺻﻞ‬
‫ﻭﺍﻡﻫﺎ( ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺜﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳــﺪﮔﺎﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨــﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﭼﻮﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻃﻮﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ )ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻋﻤﺮﺵ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﻨﻔــﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ(‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑــﻪ ﺣﻔﻆ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺜﺒﺘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻛﻞ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻣﺜﺒﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺟﺎﺑﺠﺎ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ )ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﻨﻔﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ(‪،‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﺩﺭ ﭼﻨﻴــﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﻪ ﺍﺗﻤﺎﻡ ﺩﻭﺭﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻤﺪﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺜﺒﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۶-۷‬ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ »ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻣﺎ ﺑﺮﻋﻜﺲ )ﻣﻘﺎﺑﻞ( ﺑﺎ ﺩﻭ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ )ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫)‪ (۶-۵) ،(۶-۴‬ﻳﺎ )‪ (۶-۷‬ﺭﺍ ﻧﮕﺎﻩ ﻛﻨﻴﺪ(‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻫﻴﭻ ﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﺷﻜﻨﻲ ﻧﻜﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻳﮕﺮ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﺎﻳﺒﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘــﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۶-۴‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻳﻨﺘﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ‪ ،‬ﻛﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ« ﺣﻔـﻆ ﻭ ﻧﮕﻬـﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻧﻤﺎﻳـﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳـﺪ ﻳـﻚ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻣـﻲ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨـﺪ ﺗـﺎ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓـﺖ ﺭﺍ ﺍﺗﺨـﺎﺫ‬
‫ﻧﻤﺎﻳـﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻭ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﻛﺮﺩﻥ ﻃﺮﻑ ﺳــﻮﻡ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻣﺆﺳﺴــﺔ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﺵ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﻮﺩﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴﺔ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺣﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﭼﺎﺭ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ؟‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺧﻼﺹ ﺷــﺪﻥ ﺍﺯ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺪﻫﻲ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺻﺎﺣﺐ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﺩﺁﻭﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺳﻮﻡ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺗﺮﺗﻴﺒﺎﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ‬
‫ﻭﻱ ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﻭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۶-۱۳‬ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬

‫ﺭﯾﺴﮏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۹۶‬‬

‫ﺍﮔــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﭼﺎﺭ‬
‫ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﭼﺎﺭ‬
‫ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ (۶-۱۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺻــﻞ ﻣﺒﻠﻎ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳــﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭﺍﻡ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﻓﻘﻂ ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷﻲ‬
‫ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠـــﺎ ﮐﻪ ﺍﺻـﻞ ﻣﺒﻠـﻎ ﭘـﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠـﻒ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺍﺭﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ‪ ،‬ﻳـﻚ ﺳـﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘـﺮﻱ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑـﻪ ﺳـﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﮔﺎﻫــﻲ ﺍﻭﻗــﺎﺕ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨــﻲ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻛــﺪﺍﻡ ﻳــﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺟﺒﺮﺍﻥﻛﻨﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ‬
‫ﺷــﻜﻞ )‪ (۶-۱۰‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ‪ AUD‬ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ‪U.S.‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻬﺎﺩ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ )ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ( »ﻛﺎﻧﺘﺎﺱ« ﺧﻴﻠﻲ‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺟﻨﺮﺍﻝ ﻣﻮﺗﻮﺭﺯ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ‬
‫ﻼ ﺑﺤﺚ ﺷﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬ ‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺷــﺎﻳﺎﻧﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً‬
‫ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪،‬‬
‫ﻣﺜﻞ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑــﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ )ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ( ﻧﻬﺎﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﺑﺨﺸﻴﺪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۶-۸‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺩﻭ ﻧــﻮﻉ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﻃﺮﻑ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺻــﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﭘﻮﻝ ﺭﺩ ﻭ ﺑﺪﻝ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ‪،‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺁﻥ ﻃﺮﻑ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻭ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻧﻴﺰ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ‬
‫ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺻــﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧــﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۲۹۸‬‬

‫ﻗﺮﺿــﻪ ﺩﻳﮕــﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﻨﺜﻲ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﭼﺮﺍﻛﻪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺍﻓﻖﻧﺎﻣﺔ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻮﺩ ﺑﺎ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕـﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭘﺎﻳﺒﻨﺪ ﺑﺎﺷـــﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳـــﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼـﻞ ‪ ۱۹‬ﺑﺤـﺚ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺷـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۲۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۶‬ﺳﻮآپ )ﻗﺮارداد ﻣﻌﺎوﺿﻪای(‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ‪ A‬ﻭ ‪ B‬ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪(.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫‪LIBOR‬‬ ‫‪+ ٪۰/۱‬‬ ‫‪٪۱۲‬‬ ‫‪A‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪LIBOR + ٪۰/۶‬‬ ‫‪٪ ۱۳/۴‬‬ ‫‪B‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ‬

‫ﺷﺮﻛﺖ ‪ A‬ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻭﺷﺮﻛﺖ ‪ B‬ﻧﻴﺎﺯﻣﻨﺪ ﻭﺍﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻛﻨﻴﺪ ﮐﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ‪ ٪۱‬ﺩﺭﺳﺎﻝ ﻋﻤﻞ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ‪Y‬‬ ‫‪ .۲‬ﺷــﺮﻛﺖ ‪ X‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯﺩﻭ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻳﺮﺭﺍ )ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩﺍﻧﺪ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ‬ ‫ﯾﻦ‬
‫‪٪ ۹/۶‬‬ ‫‪٪۵‬‬ ‫‪X‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ‬
‫‪٪ ۱۰‬‬ ‫‪٪ ۶/۵‬‬ ‫ﺷﺮﮐﺖ ‪Y‬‬

‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭﻧﻘﺶ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﻭﺑﺎ ﻛﺎﺭﻣﺰﺩ ‪ ۵۰bp‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻋﻤﻞ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻛﻠﻴﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺎﻧﻚ ﺗﻘﺒﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‪ ۱۰ ،‬ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ‪ ،‬ﻻﻳﺒﻮﺭﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ)ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺎ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪٪۱۰‬‬
‫) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻗﺒﻞ ‪ ٪۹/۶‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺑﺮﺍﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۰۰‬‬

‫ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻄﻮﺭ؟‬

‫‪» .۴‬ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻔﻬﻮﻣﻲ ﺍﺳــﺖ؟ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﺍﺳﻤﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ .۵‬ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ‪٪۱۴‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۰‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻭﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺨﺖ )‪ (Flat‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺬﺍﻛﺮﻩ ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭ‬
‫‪ ٪۸‬ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ‪ ٪۱۱‬ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ .‬ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺳــﺘﺮﻟﯿﻨﮓ ‪ ۱/۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳﺖ؟ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﭼﻄﻮﺭ؟‬
‫‪ .۶‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺭﻳﺴـﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻟـﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳـﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴــﺪ ﭼﺮﺍ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﺩﺭﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺘـﻢ‬
‫ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺑﺎزارﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺘـﻢ‬
‫ﻣﻄﺎﻟﺒــﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣــﺔ ﻓﺼﻮﻝ ﺍﻳــﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟــﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺣــﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ‪ ،‬ﺗﺮﻣﻴﻨﻮﻟﻮﮊﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‪ ،‬ﻧﺤﻮﻩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻓﺼﻮﻝ‬
‫ﺑﻌــﺪﻱ‪ ،‬ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺭﻭﺵﻫﺎﻳﻲ ﻛــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻋﻤﺪﺗﴼ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﻭ‬

‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺳﺎﻳﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۲‬ﻭ ‪ ۱۳‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻣﺪ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺎﺳــﴼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬

‫ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﺁﯾﻨــﺪﻩ ﺍﻧﺠــﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻃﺮﻓﻴﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﯾﮑﺪﻳﮕﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺧﺎﺻﻲ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻧﺪﺍﺭﺩ )ﺑﺠﺰ ﺍﻟﺰﺍﻣﺎﺕ ﺣﺴــﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ( ﻟﻴﻜﻦ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﺣﻖ ﺷﺮﻁ)‪ (۱‬ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Up-front‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۰۴‬‬

‫‪ (۷-۱‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺍﻭﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫‪» .۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ«‪ :‬ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫‪» .۲‬ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«‪ :‬ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧــﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ«‪» ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ«‪» ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ« ﻳﺎ »ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ«)‪ (۲‬ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺑﻄــﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻄﻘﺔ ﺟﻐﺮﺍﻓﻴﺎﻳﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗــﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺳــﻴﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺁﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺁﺳــﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ‬
‫ﺧــﻮﺍﺹ ﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ‬
‫ﺣــﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۹۸‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ‬
‫ﺁﻧﺠﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻟﺬﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﻗﺎﺑﻞ‬

‫‪۱) Expiration date - Exercise date - Strike date - Maturity‬‬

‫‪۲) Exercise price - Strike price‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۰۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﮕﺬﺍﺭﺩ )ﺩﻟﻴﻠﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﻖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﻳﻢ(‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۱۱۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﻖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ‪ ۱۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۱۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ‬
‫ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﺼﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ( ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﻛﺴــﺮ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟــﺪﻭﻝ )‪ ،(۷-۱‬ﺍﻳــﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷــﻜﻞ )‪(۷-۱‬‬
‫ﺧﺎﻟﺺ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ‬
‫ﺷﮑﻞ ‪ :۷-۱‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ(‬

‫‪۳۰‬‬

‫‪۲۰‬‬

‫‪۱۰‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫)ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ(‬
‫‪۰‬‬
‫‪۷۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۹۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۱۱۰‬‬ ‫‪۱۲۰‬‬ ‫‪۱۳۰‬‬
‫‪-۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۰۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۷-۱‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ = ‪ ۹۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ = ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ‪) :‬ﺩﻻﺭ( ‪۱۰۰ * ۵ = ۵۰۰‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ‪ ۱۱۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪(۱۱۵ - ۱۰۰) * ۱۰۰ = ۱،۵۰۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۵۰۰ - ۵۰۰ = ۱،۰۰۰‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺫﮐﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ‪ ۱۰۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ )ﺩﻻﺭ ‪ .( (۱۰۲ - ۱۰۰) ×۱۰۰ = ۲۰۰‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺔ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻓﻮﻕ ﻛﺴﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺼﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۵۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟــﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺘﻲ ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺯﻳــﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﺟﺎﺯﻩ ﺑﺪﻫﻴﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺑﺎ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۷-۲‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ(‬

‫‪۳۰‬‬

‫‪۲۰‬‬

‫‪۱۰‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫)ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ(‬
‫‪۰‬‬
‫‪۴۰‬‬ ‫‪۵۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۷۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۹۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬
‫‪-۷‬‬

‫ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧﺮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻣﻬﻠﺖ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ‪ ،‬ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪۷۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۷-۲‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ = ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ = ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ‪) :‬ﺩﻻﺭ( ‪۱۰۰ * ۷ = ۷۰۰‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺭﺍﮐﻞ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺻﺪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺍﺭﺍﮐﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﻭ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﯾﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻭﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ ﯾﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۱۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺍﻭﻟﯿﻪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺧﻮﺩ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۵۰۰-۷۰۰ = ۸۰۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۰۸‬‬

‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺯ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺗﺤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۱۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﺳﺎﺯﺩ )ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ(‪ .‬ﺑﺎ ﻛﺴــﺮ ‪ ۷۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۸۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﻓﺎﻗﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۷۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۷-۲‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﻤﺎ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۷-۲‬ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻳــﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ‪ ،‬ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﻱ ﺑﻬﻴﻨﻪ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۷-۲‬ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳــﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ‪،‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺭﺍ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩﻩ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺗﻌﻬﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﺒﺎﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﯿﮑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﻌﻬﺪﺁﻭﺭ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺘﻌﻬﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۷-۳‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ(‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۱۱۰‬‬ ‫‪۱۲۰‬‬ ‫‪۱۳۰‬‬
‫‪۰‬‬
‫‪۷۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۹۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫)ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ(‬
‫‪-۱۰‬‬

‫‪-۲۰‬‬

‫‪-۳۰‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻔﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺳﺖ ﻋﻜﺲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ (۷-۳‬ﻭ )‪ (۷-۴‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﯼ‬
‫)‪ (۷-۱‬ﻭ )‪ (۷-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫‪ .۲‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫‪ .۳‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫‪ .۴‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪،‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺩﺧﻴﻞ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ K‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﻭ ‪ ST‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫)‪max (ST - K,۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۱۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ : ۷-۴‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻭﺭﺍﮐﻞ‪.‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ )ﺩﻻﺭ(‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻬﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪۷‬‬
‫)ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ(‬
‫‪۴۰‬‬ ‫‪۵۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬
‫‪۰‬‬
‫‪۷۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۹۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬

‫‪-۱۰‬‬

‫‪-۲۰‬‬

‫‪-۳۰‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ‪ K > ST‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ‪ ST G K‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫)‪-max (ST - K,۰) = min (K - ST ,۰‬‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫)‪max (K - ST ,۰‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑـــﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﻧـﺪﺓ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳـــﻲ ﺑـﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺯﻳـﺮ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪:‬‬
‫)‪-max (K - ST ,۰) = min (ST - K,۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺷﻜﻞ )‪ (۷-۵‬ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻻﺕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۳‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۷-۵‬ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ‬

‫‪ST‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪K‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺏ( ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ‬

‫‪ST‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪K‬‬

‫ﺝ( ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﺩ( ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ«)‪ (۱‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ)‪(۲‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(www.cboe.com‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ )‪(www.phlx.com‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ )‪(www.amex.com‬‬

‫‪۱) The underlyhng asset‬‬

‫‪۲) Stock Options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۱۲‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻗﻴﺎﻧﻮﺱ ﺁﺭﺍﻡ )‪(www.pacifex.com‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺭﻭﻱ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۵۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻏﻠﺐ‬
‫ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﺻﺪ ﺗﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬

‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ )‪ (PhLx‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑــﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﻭ ﻫﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺹ ﺁﻥ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﭘﻮﻧــﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓــﺮﻭﺵ ‪ ۳۱۲۵۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ ﺷﺎﻣﻞ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۶/۲۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﻳﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﻳﺞﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ‬
‫)‪ ،(OEX‬ﺷﺎﺧﺺ‬ ‫ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ،(SPX) S&P 500‬ﺷــﺎﺧﺺ ‪S&P 100‬‬ ‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫)‪ (NDX‬ﺷﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ )‪.(Djx‬‬ ‫‪Nasdaq 100‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜــﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 100‬ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﻣﺮﺗﺒﻪ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ .‬ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ‪-‬ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺳﺖ‪ -‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬

‫‪۱) Index Option‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺭﻭﺷــﻦﺗﺮ ﺷــﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 100‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ‪ ۹۸۰‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ‪۹۹۲‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ (۹۹۲ - ۹۸۰) × ۱۰۰ = ۱،۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺩﺳــﺘﻮﺭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺁﺧﺮ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻨﺘﻈــﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ)‪ ،(۱‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻧﺪﻛﻲ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺣﺎﺿــﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻛﺜﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺍﺯ ﻃــﺮﻑ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﻳــﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﺤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻳﺎ‬
‫ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛــﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺤﺼﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۳‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۷-۴‬ﻣﺸﺨﺼﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺩﺭ ﺑﻴــﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﺤﻮﺭ‬
‫ﺑﺤﺚﻫــﺎﻱ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺒﻼً ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪،‬‬

‫‪۱) Futures Options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۱۴‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺜﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﻭ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸﺨﺺ‬
‫ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ‪ «IBM‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ‪ :‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ‪ IBM‬ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴــﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ‪ ۱۰ : ۵۹‬ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ‬
‫ﻭ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺷــﻨﺒﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۴ : ۳۰‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺳﻔﺎﺭﺵ‬
‫ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺗﺎ ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۱۰ : ۵۹‬ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﻌــﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ‬
‫ﻓﺮﺻــﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻛﺎﺭﺑــﺮﮒ ﺭﺍ ﭘﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺑــﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻃﻼﻉ ﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳــﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﻓﻮﺭﻳﻪ ﻭ ﻣﺎﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﺁﻭﺭﻳﻞ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﻭﺭﺓ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﺁﮔﻮﺳﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺎﺭﺱ ﻧﻴﺰ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫ﻭ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﻫﻨﻮﺯ ﻧﺮﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺎﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﻮﺩﺵ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ‪ IBM‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﻣﺎﺭﺱ‪ ،‬ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻭ ﮊﻭﺋﻴﻪ‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺍﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﺎﻩ ﻣﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﻪ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻦ‪ ،‬ﮊﻭﺋﻴﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻮﻻﻧﻲ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺑﻪ ‪) LEAPS‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ( ﻣﻌﺮﻭﻓﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻏﻠﺐ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳــﺎﻝ ﻫﻢ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸــﺪ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻌﻤﻮﻻً ‪ ۲/۵‬ﺩﻻﺭ‪ ۵ ،‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻳﺎ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫‪ ۱۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ‪ ۹۵ ،‬ﺩﻻﺭ‪ ۱۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ‪ ۱۰۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ‪ ۱۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ‬
‫ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺯ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﺮﭘﻴﭽﻲ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻭ ﻳﺎ ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺳــﻴﻠﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺟﺪﻳﺪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻗﻮﺍﻋﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۸۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۸۰‬ﺩﻻﺭ‪۸۵ ،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﻧﺪ؛ ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺮﻭﺩ‪ ،‬ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۹۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۸۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﻟﻲ ﺁﺧﺮ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۱۶‬‬

‫ﺗﺮﻣﻴﻨﻮﻟﻮﮊﻱ ﻭ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﯽ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭼﻬﺎﺭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳــﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪۴۰‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﻫﻤﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻃﺒﻘﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«)‪ (۱‬ﻧﺎﻡ ﻣﻲﺑﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻤﺎﻣﻲ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ IBM‬ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻳﻚ »ﻃﺒﻘﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ،IBM‬ﻳﻚ ﻃﺒﻘﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪» .‬ﺳﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«)‪ (۲‬ﺷﺎﻣﻞ ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻳﻚ ﻃﺒﻘﻪ ﺧﺎﺹ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻱ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺍﻛﺘﺒﺮ ﺷﺮﻛﺖ ‪ IBM‬ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪» :‬ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ«)‪ (۳‬ﻳﺎ »ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ«‪،‬‬
‫»ﺑــﻲ ﻗﯿﻤﺖ«)‪ (۴‬ﻳــﺎ »ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ« ﻭ »ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖ«)‪ (۵‬ﻳﺎ »ﻧﻘﻄــﺔ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ«‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫»ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻥ‬
‫ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺧﻨﺜﻲ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ‬
‫ﻧــﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺯﻳــﺎﻥﺩﻩ« ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺑﻬﺘﺮ ﺳــﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻓﻮﻕ‪ S ،‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ‪ K‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴــﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ »ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ‪ S > K‬ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Option class‬‬

‫‪۲) Option series‬‬
‫‪۳) In the money‬‬
‫‪۴) At the money‬‬
‫‪۵) Out of the money‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ S = K‬ﺑﺎﺷﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻳﺎ »ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ« ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬
‫ﻛﻪ ‪ S < K‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻓﺎﻗﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ »ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ« ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﮐــﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ ‪ S < K‬ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ‪» S = K‬ﺧﻨﺜﻲ« ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ‪ S > K‬ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﺩﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓًﺎ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ »ﺑﺎ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ« ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﮔﺮ ﻗﺒﻼً ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﻧﺸﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫»ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ«)‪ (۱‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ )‪ max (ST - K ,۰‬ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫)‪ max (K - ST ,۰‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑــﺎ ﺍﺭﺯﺵ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻣﺜﺒﺘﻲ ﺩﺳﺖ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ ،(CBOE‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ)‪ (۲‬ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﻭ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺎﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻋﺮﻑ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‬
‫ﻫﻢ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻫﻢ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻒ‪ ،‬ﺗﻼﺷﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺑﺎﺯ ﻛﺸــﺎﻧﺪﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﺗﺠﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺳــﻮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪۱) Intrinsic value‬‬

‫‪۲) Flex options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۱۸‬‬

‫ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻭ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻨﻌﻄﻒ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻗﺒ ً‬
‫ﻼ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻟﺤﺎﻅ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺭﺍ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺗﻌﺪﻳﻠــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺠﺰﻳﻪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺠﺰﻳﺔ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ‪ ۱‬ﺑﻪ ‪ ،۳‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ‬
‫ﺳــﻬﻢ ﻣﻮﺟﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻪ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻳﺎ‬
‫ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ‬
‫ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﺎ ﺛﺮﻭﺕ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺛﺮ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ‪ ۱‬ﺑﻪ ‪ ،۳‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۳‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ‪ m‬ﺑﻪ ‪ ، n‬ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ mn‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ‪ m‬ﺑﻪ ‪ ، n‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺟﺪﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ mn‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬ ‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪n‬‬
‫‪m‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ‬
‫ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﺎﻫـﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨـﺪ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫـﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨـﺪﻩ ﻭ ﺧﺮﻳـﺪﺍﺭ ﺳــﻬـﺎﻡ‪ ،‬ﺑـﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴـﺮ‬
‫ﺑﺎﻗـﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﯾﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺴﺒﺖ ‪ ۱‬ﺑﻪ ‪ ۲‬ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪،‬‬
‫ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۲۰۰‬ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺳﻮﺩ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﻦ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺧﻮﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﻤﻲ ‪ ٪۲۰‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﭘﻨﺞ ﺳﻬﻢ‬
‫ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﻤﻲ‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۵۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ﻭ‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ‪۱۰۰‬ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ ‪ ٪۲۵‬ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺳــﻬﻤﻲ ‪ ٪۲۵‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭼﻬﺎﺭ ﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺟﺪﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﻮﺩ؛ ﻟﺬﺍ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱۲۵‬ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۲‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺭﻭﻳﻪ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ ،(CBOE‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ‪ .‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲۰‬‬

‫ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻫﺪﻑ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺷــﺨﺺ )ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺍﺷــﺨﺎﺹ‬
‫ﻛــﻪ ﺑــﺎ ﻫﻢ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﺤﺪﻭﺩﻳــﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﺣﺠﻢ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪،‬‬
‫‪ ۷۵،۰۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮐﻤﺘﺮﯼ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ۲۲۵۰۰ ،۳۱۵۰۰ ،۶۰۰۰۰ ،‬ﻳﺎ ‪ ۱۳۵۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫــﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘــﻲ ﻭ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤــﺎﻝ‪ ،‬ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﺪﻳﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﺎ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺤﺚ ﻣﻄﺮﺡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻭﺍﻗﻌًﺎ ﻳﻚ ﭼﻨﻴﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﺿﺮﻭﺭﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۵‬ﻧﺤﻮﻩ ﮔﺰﺍﺭﺵﮔﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ‬

‫ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪﻫﺎ‪ ،‬ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭﺝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ‬
‫»ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﻼﻥ ﺩﺭﺝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪،‬‬
‫ﺗﺤﺖ ﻋﻨـﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ«)‪ (۱‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪،(۷-۳‬‬
‫ﮔـﺰﺍﺭﺵ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌـﻪ )ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ (۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻧﺸـﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﺍﻋـﻼﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫـﺎ‬
‫ﻣﺮﺑـــﻮﻁ ﺑـــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻫﺴــﺘﻨـﺪ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﻗﺒـــﻞ )ﭘﺎﻧﺰﺩﻫـﻢ ﻣـــﺎﺭﺱ ‪ (۲۰۰۱‬ﺍﻧﺠـﺎﻡ‬
‫ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻧﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭﺝ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺩﻭﻡ ﻭ ﻧﺎﻡ ﻣﺎﻩ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥ ﺳﻮﻡ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺳﻴﺪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﻭ ﺳﺘﻮﻥ ﺑﻌﺪﻱ‬
‫ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺣﺠﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻭ ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﻭ ﺳــﺘﻮﻥ ﻧﻬﺎﻳﻲ‬
‫ﺣﺠﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Listed options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۷-۳‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳﻬﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺻﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻏﻠﺐ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺯﻳﺮ ﺩﻩ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺣﺘﻲ ﺑﻌﻀﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺯﻳﺮ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺷــﺨﺎﺹ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺛﺮﻭﺕ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ« ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺣﺠﻢ ﻛﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺣﺠــﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
‫ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺣﺠﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻨﻮﺯ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪ .‬ﺍﺭﻗﺎﻡ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫـﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۷-۴‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺣﺠـﻢ‬
‫ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻛـﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺳـﺖ ﻭ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲۲‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۷-۴‬ﺣﺠﻢ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑﺎﺯ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﯾﺖ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦ ‪ ۱۶‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬ ‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺑﺎﺯ‬ ‫ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ‬ ‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺴﺪﻭﺩ‬

‫ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺷﯿﮑﺎﮔﻮ‬ ‫‪۷۷۷،۸۴۵‬‬ ‫‪۴۶،۶۶۷،۸۷۲‬‬ ‫‪۷۵۷،۲۷۵‬‬ ‫‪۲۶،۴۳۶،۶۱۱‬‬
‫ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫‪۴۸۱،۷۸۰‬‬ ‫‪۱۷،۳۴۳،۴۸۷‬‬ ‫‪۳۷۱،۰۳۱‬‬ ‫‪۹،۳۳۱،۵۸۶‬‬
‫ﻓﯿﻼﺩﻟﻔﯿﺎ‬ ‫‪۲۶۱،۹۷۰‬‬ ‫‪۲۷،۴۵۴،۳۲۳‬‬ ‫‪۲۲۶،۹۵۳‬‬ ‫‪۱۴،۰۵۱،۳۷۵‬‬
‫ﭘﺴﯿﻔﯿﮏ‬ ‫‪۲۵۳،۹۹۵‬‬ ‫‪۴۱،۸۹۳،۰۰۹‬‬ ‫‪۲۰۰،۶۹۰‬‬ ‫‪۲۲،۹۱۰،۰۷۱‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ‬ ‫‪۱،۷۷۵،۵۹۰‬‬ ‫‪۱۳۳،۳۵۸،۶۹۱‬‬ ‫‪۱،۵۵۵،۹۴۹‬‬ ‫‪۷۲،۷۲۹،۶۴۳‬‬

‫ﺑـﺎﺯ«)‪ ،(۱‬ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﻫﻨﻮﺯ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۷-۳‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،۲۰۰۱‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺍﺕ ﻛﺎﻡ‬
‫)‪ (Amazon.com‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﺭﺱ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﺑﺎ ‪ ۳۳/۷۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪ ۱۱‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺖ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪۰/۲۵ ،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺁﺷﻜﺎﺭﻱ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۷-۳‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﺭﺱ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺁﻣﺎﺯﻭﻥ ﺩﺍﺕ ﮐﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ - ۴۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩ ‪ -‬ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﻄﻌًﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۳/۷۵‬ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۷-۶‬ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ‬
‫ﺳــﺎﺑﻖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺗﺎ ﻓﻀﺎﻱ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻀﻮﺭ ﺍﺷﺨﺎﺹ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫‪ ، Eurex‬ﺑﻮﺭﺱ ﮔﺴــﺘﺮﺩﺓ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﻜﻲ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻻﺯﻡ‬

‫‪۱) Open interest‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻧﻴﺴــﺖ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻫﻤﺪﻳﮕــﺮ ﺭﺍ ﻣﻼﻗﺎﺕ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ‪ ،‬ﺳﻴﺴﺘﻢ ‪ CBOEdirect‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺭﺍﻩ ﺍﻧﺪﺍﺧﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻳﻦ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻓﻘﻂ‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺳــﺎﻋﺎﺕ ﺍﺩﺍﺭﻱ ﺍﻧﺠـﺎﻡ ﻣﻲﮔﺮﻓـﺖ‬
‫ﻭﻟـــﻲ ﻧﻬﺎﻳﺘـًﺎ ﺩﺭ ﺣـﺎﻝ ﺣﺎﺿـﺮ ﺍﺯ ﺳﻴﺴــﺘـﻢ ﻓـﻮﻕ ﺑـﺮﺍﻱ ﻫﻤـﻪ ﻧـﻮﻉ ﻣﺒـﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺍﺭﺳـﺎﺯﺍﻥ‬
‫ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻮﻟﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻓﺮﺩﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺯ ﻭﻱ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ‬
‫ﺷﻮﺩ‪» ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ« ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛــﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳــﺖ ﻧﻤــﻮﺩﻩ‪ ،‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻭ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ »ﺷــﻜﺎﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۱‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﺎﻑ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻳﺎ ﺷــﻜﺎﻑ‪ ،‬ﺍﺯ ‪ ۰/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ‪ ۰/۵‬ﺩﻻﺭ‪ ۰/۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ‪ ۰/۵‬ﺗﺎ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۰/۷۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ‪ ۱۰‬ﺗﺎ ‪۲۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻭ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺳﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭻ‬
‫ﮔﻮﻧﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﻧﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‬
‫ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﺯ ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻮﺩ ﻛﺴﺐ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻭ ﺗﻤﻬﻴﺪﺍﺕ ﺧﺎﺻﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﺗﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Bid-offer spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲۴‬‬

‫ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨـﺪﻩ‬

‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﻳﻚ »ﺳﻔﺎﺭﺷــﻲ ﺧﻨﺜﻲ ﮐﻨﻨﺪﻩ«)‪ (۱‬ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﻢ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺒﻨﺪﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜــﻲ ﻧﻜﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ« ﻳﺎ‬
‫ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸــﺪﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﺧﻨﺜــﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭﻟﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎﺯ ﻧﮕــﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﺎﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻔـﺎﺭﺵ ﻣﻌﻜـﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨـﺪ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺑـﺎﺯ ﻳـﺎ ﺧﻨﺜـﻲ ﻧﺸـــﺪﻩ ﻛﺎﻫـﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﻨـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۷‬ﺣـﻖ ﮐﻤﯿﺴﯿـﻮﻥ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫﺎ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۲-۸‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻳﺎ »ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺭﻭﺯ« ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﻇﻒ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺳــﺮﻳﻌًﺎ ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻛﻨﺪ‪» .‬ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﻣﺤﺪﻭﺩ« ﻳﺎ‬
‫»ﺳــﻔﺎﺭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴــﻦ«‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜـﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗـﻞ ﻗﻴﻤـﺖ ﻗﺎﺑـﻞ ﻗﺒـــﻮﻝ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﻣﻲﻛﻨـﺪ ﻭ ﺑـﻪ ﻫﻤﻴـﻦ ﺗﺮﺗﻴـﺐ ﻳـﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧـﺪ ﺳــﺎﻳـﺮ ﺳﻔﺎﺭﺵﻫـﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺭﺍﺋـﻪ ﺩﻫـﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ‪ ،‬ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ‪ ،‬ﺍﺯ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪» .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﺨﻔﻴﻒ«)‪ ،(۲‬ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺧﺪﻣﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪(۷-۵‬‬
‫ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ »ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ« ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ »ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﺨﻔﻴﻒ« ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﻮﺩ‬

‫‪۱) Offsetting order‬‬

‫‪۲) Dis count brokers‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۲۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺸﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‪ ۶۸ ،‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۲۰ + (۰/۰۲ × ۲،۴۰۰) =۶۸‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺳﻲ‪ ،‬ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ٪۱‬ﺗﺎ ‪٪۲‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺧﺮﺩ‪ .‬ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۴/۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۴۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺟﺪﻭﻝ ‪ ۷-۵‬ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ )ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ(‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪۶۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ ٪۱/۵‬ﺣﻖ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۰/۰۱۵ × ۶۰ × ۱۰۰ = ۹۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻛـﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﻴﺴﻴـﻮﻥ ‪ ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳـﻮﺩ ﺧﺎﻟـﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﺳـﺖ‬
‫ﺑـﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱،۰۰۰ - ۴۵۰ - ۱۲۰ = ۴۳۰‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﮐﻤﯿﺴــﯿﻮﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ )ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻘﻂ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭﺍﺳﺖ(‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪،‬‬
‫ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﮐﻤﯿﺴﯿﻮﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺰﺀ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲۶‬‬

‫ﻳــﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻏﻴﺮﺁﺷــﻜﺎﺭ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ )ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ( ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻭ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۴/۵‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ »ﻣﻨﺎﺳﺐ« ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۴/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻳﺎ‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻼﻑ »ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ« ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺜــﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ‪ ۰/۲۵‬ﻭ ﺑــﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۸‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺯ »ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ »ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺣﺪﻭﺩ‬
‫‪ ٪۵۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ »ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺛﺎﺑﺖ«‪ ٪۲۵ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ‬
‫ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺷﺒﻴﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ؛ ﺯﯾﺮﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻫﺮﻡﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ‪-‬ﻛﻪ‬
‫ﻣﺎﻫﻴﺘﺸــﺎﻥ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻫﺮﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ -‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ‪ ،‬ﺳــﻄﺢ ﺍﻫﺮﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺣﺪ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺑﺮﻧﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺟﻮﻫﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﮕﺎﻩﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻭ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻧﻜﻮﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺣﺠﻢ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ‬

‫»ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ«)‪ (۱‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻧﻜﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ‬
‫ﺻﺪﻭﺭ )ﻓﺮﻭﺵ( ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ ٪۱۰۰ .۱‬ﻋﻮﺍﻳــﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ‪ ٪۲۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪،‬‬
‫ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ ٪۱۰۰ .۲‬ﺩﺭﺁﻣـﺪ ﺣﺎﺻـﻞ ﺍﺯ ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋـﻼﻭﻩ ‪ ٪۱۰‬ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﻢ‬
‫ﭘﺎﻳـﻪ‪.‬‬
‫ﻣﺒﻠــﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ‬
‫ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ ٪۱۰۰ .۱‬ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻌﻼﻭﺓ ‪ ٪۲۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳــﻪ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﺁﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ ٪۱۰۰ .۲‬ﻋﻮﺍﻳﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ‪ ٪۱۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ‪ ،‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ٪۲۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺍﺯ ‪ ٪۱۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭﺑﺮﮔﯿﺮﻧﺪﺓ ﺣﺠﻢ ﻭﺳﯿﻌﯽ ﺍﺯ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﭼﻬﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۳۸‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪۱) A naked option‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۲۸‬‬

‫ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻭﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰۰ [۵ + ۰/۲ × ۳۸ - ۲] = ۴،۲۴۰‬‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺩﻭﻡ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰۰ [۵ + ۰/۱ × ۳۸] = ۳،۵۲۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻘﺎﺿﺎ‪ ۴،۲۴۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰۰ [۵ + ۰/۲ × ۳۸] = ۵،۰۴۰‬‬
‫ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۲۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ‪ ،‬ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺣﺴــﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ -‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ‬
‫ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ‪ -‬ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺩﻫﻨﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﺔ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﻭﺟﻮﻩ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬
‫ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ »ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ)‪(۱‬‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﻮﺷﺸــﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ« ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً‬
‫ﻼ ﺗﻮﺿﻴﺢ‬
‫ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪۱) Writing Covered Calls‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺴﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺭﺍ ﺗﻜﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬
‫ﻧﻴﺴﺖ ﻭ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﻣﺸﺘﺮﯼ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺷﺖ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۲۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۶۳‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ‪ ٪۵۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ‪ ۶،۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺽ‬
‫ﻛﻨــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻣﺒﻠـﻎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘـﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ‬
‫)ﺩﻻﺭ ‪ (۷ × ۲۰۰ = ۱،۴۰۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺳﻬـﺎﻡ‬
‫‪ ۶۳ × ۲۰۰ = ۱۲،۶۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۲،۶۰۰ - ۶،۳۰۰ - ۱،۴۰۰ = ۴،۹۰۰‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﻧﻬــﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‪ ،‬ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ)‪ (۱‬ﺻﺤﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻮﺍﻋﺪ‬
‫ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۷-۹‬ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )‪(OCC‬‬

‫ﻧﻘﺶ »ﺷــﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«)‪ (۲‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﺗﺎﻕ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻭﻡ ﮔﺬﺷﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Strangles, Straddles, Combinations, Spreads‬‬

‫‪۲) Options Clearing Corporation‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۳۰‬‬

‫ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺴﺘﻘﻠﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺗﻤﺎﻡ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺛﺒﺖ‬
‫ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ OCC .‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﻋﻀﺎ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻃﺮﻳﻖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺧﻮﺩﺵ ﻋﻀﻮ ‪OCC‬‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻟﺰﺍﻣﺎً ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻋﻀﺎﻱ ‪ OCC‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ ‪ OCC‬ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‪ ،‬ﻧﺰﺩ ‪ OCC‬ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺗﻮﺍﻥ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻌﻬﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻋﻀﻮ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻭﺟﻮﻩ ﺧﺎﺻﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﻳﻦ‬
‫ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺻﺒﺢ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ‬
‫ﺑﻌــﺪ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ‪ OCC‬ﻭﺍﺭﻳﺰ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻭﯼ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ‬
‫ﻧﮕــﻪ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻧﺰﺩ ﺍﻋﻀﺎﯼ ‪ OCC‬ﻧﮕﻪ‬
‫ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﻋﻀﺎﯼ ‪ OCC‬ﻧﯿﺰ ﻧﺰﺩ ‪ OCC‬ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﯾﻌﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺘﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻠﻲ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ‪ OCC‬ﺑﺮ ﺍﻋﻀﺎﻱ ﺁﻥ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺸﺘﺮﯼ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﻃﻠﺐ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ ﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺍﻃﻼﻉ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻋﻀﻮﻱ ﺍﺯ ‪ OCC‬ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﻣﻄﻠﻊ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺳﭙﺲ ﻋﻀﻮ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺎﺭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻪ ‪ OCC‬ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ OCC ،‬ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻋﻀﻮ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪ ،‬ﺷﺨﺼﻲ ﻗﺒﻼً ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺭﺳــﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻋﻀﻮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻫﻢ‬
‫ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﺎﺹ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﺬﻛﻮﺭ‪» ،‬ﺍﻧﺘﻘﺎﻟﻲ« )‪ (assigned‬ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬

‫ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯ« ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺍﺻﻮﻻً ﻫﻤﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻌﻀﻲ ﺍﺯ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻧﻔﻊ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۱۰‬ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻃﺮﻕ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ )‪ (OCC‬ﻗﻮﺍﻧﻴﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ‪،‬‬
‫ﻗﻮﺍﻧﻴــﻦ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭ ﻓﺪﺭﺍﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺍﺩﺓ‬
‫ﻏﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻧﺪﻫﻲ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ‬
‫ﻧﻜﻮﻝ ﻳﺎ ﺭﺳﻮﺍﻳﻲ ﻣﻬﻤﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺍﻋﻀﺎﻱ ‪ OCC‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻧﺸﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻓﺪﺭﺍﻝ‪ ،‬ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‪ ،‬ﻣﺴﺆﻭﻝ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ‬
‫ﺗﺠﺎﺭﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ‪ ،‬ﻣﺴــﺌﻮﻝ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫‪Illionois‬‬ ‫ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻭ‪ New York‬ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﻭﻟﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﻳﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﺧﺎﺹ ﺧﻮﺩﺷــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۱۱‬ﻣﺎﻟﻴـﺎﺕ‬
‫ﺗﻌﻴﯿــﻦ ﺍﺛﺮﺍﺕ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑــﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺸــﻜﻞ ﻭ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺩﭼﺎﺭ ﺗﺮﺩﻳﺪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻭﺭﺓ ﻣﺘﺨﺼﺺ ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻛﻠﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ‪-‬ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ‬
‫ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺣﺮﻓﻪﺍﻱ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ -‬ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺯ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۳۲‬‬

‫ﻧﻈﺮ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ‪ Capital Gain‬ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻭ‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻒ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺏ( ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ‪ ،‬ﺍﺳﺎﺱ ﻭ ﻣﻼﻛﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺷﺨﺺ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﺎﻧـﻮﻥ ‪Wash Sale‬‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻭ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻗﺎﻧﻮﻥ‬
‫‪ Wash Sale‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺍﻳﻦ ﻗﺎﻧﻮﻥ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻭﺳﻮﺳﻪ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ‬
‫ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﯿــﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ‬
‫ﻗﺎﻧﻮﻧــﻲ ﻭﺿﻊ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣــﺪﺕ ‪ ۳۰‬ﺭﻭﺯ )ﺑﻴﻦ ‪ ۳۰‬ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ‪ ۳۰‬ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ( ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺟﺰﺀ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻤﻨﻮﻋﻴﺖ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۶۱‬ﺭﻭﺯ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺆﺩﻱ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷــﺒﻴﻪ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ‪ ،‬ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ۳۰‬ﺭﻭﺯﻩ‪،‬‬
‫ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺟﺰﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ‬
‫ﻧﻴﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻗﺎﻧﻮﻥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻳﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﻴﺰ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻛﺴــﺐ ﻭ ﻛﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﺑﺮﺩﻩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕـﻲ)‪(۱‬‬

‫ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳــﺎﻝ ‪ ،۱۹۹۷‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻳﻚ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻭ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺁﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺑﺴــﺖ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻧﻤﻲﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺍﻧﺪﺍﺧﺘﻦ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺳﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ‬
‫ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ (۷-۱۲‬ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺭﻭﺍﻝ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪-‬ﻳﻌﻨﻲ ﻛﺴﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪-‬‬
‫ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺻﺎﺩﺭ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪﻱ‬
‫ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺑﻪ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍ‪ ،‬ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸﺮﺓ ﻳﻚ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫»ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ«)‪ (۲‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻨﺘﺸﺮﺓ ﺷﺮﻛﺖ‪،‬‬

‫‪۱) Constructive sales‬‬

‫‪۲) Warrant‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۳۴‬‬

‫ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ؛ ﻭ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ‪ ،‬ﭼﻨﺪ ﺳﺎﻝ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺠﺰﺍ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‬
‫ﺗﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺍﺟﺮﺍﯾــﯽ«)‪ (۱‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺍﻧﮕﻴﺰﺵ ﻣﺪﯾﺮﺍﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﻧﺤﻮ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭﺍﻥ ﺷﺮﻛﺖ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺩﺭ »ﻧﻘﻄﺔ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ« ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺷﺪﻩ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ۱۰‬ﻳﺎ‬
‫‪ ۱۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫»ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ«)‪ (۲‬ﻫﻢ ﺍﻭﺭﺍﻗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻭ ﺗﺎ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩﺍﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺒﺪﻳﻞ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺷﺒﻴﻪ ﻫﻢ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺘﺸﺮﻩ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۷-۱۳‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑـﻮﺭﺱ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺻﺤﺒﺖ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪۱۹۸۰‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ‪ ،‬ﻭﺳــﻴﻊﺗﺮ ﻭ‬
‫ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺗﺮ ﺷﺪﻩﺍﻧـﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄـﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼـﻞ ﺍﻭﻝ ﮔﻔﺘﻴـﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑـﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻣﺪﻳـﺮﺍﻥ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟـﻲ‪ ،‬ﺑﺨﺶﻫـﺎﻱ ﺧﺰﺍﻧـﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻭ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫـﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻠﻔـﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑــﺎ ﺍﻳﻨﻜـﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫـﺎﻱ ﺍﻧـﻮﺍﻉ‬

‫‪۱) Executive stock option‬‬

‫‪۲) Convertible bond‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﺨﺘﻠﻔــﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪﻫﺎ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻧﻜﻮﻝ ﻛﻨﺪ؛ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﺳــﺘﺎﻱ ﺭﻓﻊ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ‪ ،‬ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ‬
‫ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ »ﺍﺧﺬ ﻭﺛﻴﻘﻪ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓــﻖ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺍﻧــﺪﺍﺯﻩ ﻳﺎ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺣﺘﻤــﺎً ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﻭ‬
‫ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۹‬ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۷-۱۴‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ :‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ .‬ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ«‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺧﺎﺹ ﻭ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﭼﻬﺎﺭ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ :‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻓﺮﺩﻱ ﻛــﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪» ،‬ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ«‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻫــﻢ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺳــﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫــﺮ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﻳﺪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻭ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﺸــﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺩﻗﻴﻖ‬
‫ﺁﻥ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۳۶‬‬

‫ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ‬
‫ﺳــﺎﻋﺖ ‪ ۱۰ : ۵۹‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪ :‬ﺳـﺎﻋﺖ‬
‫‪ ۱۰ : ۵۹‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺷــﻨﺒﻪ‪ ،‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﻣﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ‪ ۲/۵‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﭘﻨﺞ ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺁﻏﺎﺯ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﺼﻔﺎﻧﻪﺍﻱ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺳﻬﻤﻲ‪ ،‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻤﻲ‪ ،‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺣﻖ ﺗﻘﺪﻡ‪ ،‬ﺩﺳﺘﺨﻮﺵ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮕﺮﺩﺩ‬
‫ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻛﺜﺮ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺯ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻓﺮﺩﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ« ﻭ »ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﺮﻭﺵ«‬
‫ﺁﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺳــﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ‬
‫ﺗﺄﺧﻴﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﻫﺎ ﺳﻮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻼﻑ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ« ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺪﻫﻜﺎﺭﺍﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻳﺎ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻧﺰﺩ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ‪ ،‬ﻋﻀﻮ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )‪ (OCC‬ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻳﻚ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ‪ ،‬ﻧﺰﺩ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻀﺎﻱ‬
‫‪- OCC‬ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ -‬ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ »ﺑﻨﮕﺎﻩ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ« ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﺑﺎ ‪ OCC‬ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺷﺮﻛﺖ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ ‪ OCC‬ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺛﺒﺖ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺗﻤﺎﻡ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪﻩ‪ ،‬ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺳﻔﺎﺭﺷﺎﺕ ﺍﺟﺮﺍ )ﺍﻋﻤﺎﻝ( ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻤﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۷‬ﺳﺎزوﻛﺎر ﺑﺎزارﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ )ﺗﻠﻔﻨﻲ( ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻃﻮﺭﯼ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻴﺎﺟﺎﺕ ﻳﻚ ﻣﺸــﺘﺮﻱ ﺧﺎﺹ )ﻣﺪﻳﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻳﺎ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۳۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺳﻬﻤﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۴۲‬ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﯾﺎﺑﺪ؟ ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ؟ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۴۷‬ﺩﻻﺭ ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﺤﺖ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ؟ ﺩﺭ ﭼﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﻭﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﭼﺮﺍ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪،‬ﺩﺭ ﺧﻮﺍﺳﺖ »ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻳﺎ‬
‫ﺣﺴــﺎﺏ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻲ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺭﺧﻮﺍﺳﺖ »ﻭﺩﻳﻌﻪ« ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ؟‬
‫‪ .۵‬ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﭼﺮﺧﻪ ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻪ‪ ،‬ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﺩﺭ‪ :‬ﺍﻟﻒ( ﺍﻭﻝ ﺍﻭﺭﻳﻞ‪ .‬ﺏ( ‪ ۳۰‬ﻣﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻧﺴﺒﺖ ‪ ۳‬ﺑﻪ ‪۱‬‬
‫ﺑﺰﻧﺪ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﻐﯿﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻣﺪﻳــﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻳﻚ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺰﺍﻳﺎ ﻭ ﻣﻌﺎﻳﺐ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‪ :‬ﺍﻟﻒ( ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ‪ .‬ﺏ( ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﺸﺘـﻢ‬
‫وﻳﮋﮔﯽﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣـﻼت ﺳﻬـﺎم‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﺸﺘـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﻮﺷــﻴﺪ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ‪» ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ« ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺳﭙﺲ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺑﻴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ‪،‬‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭼﻨﻴﻦ ﺳﻬﺎﻣﻲ‪،‬‬
‫ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۴۲‬‬

‫‪ (۸-۱‬ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﮔﺬﺍﺭ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪ .۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﻢ‪،‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪ .۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪،‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪ .۳‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲﻣﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪،‬‬
‫‪v‬‬ ‫‪ .۴‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫‪r‬‬ ‫‪ .۵‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪،‬‬
‫‪ .۶‬ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ‬
‫ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻓﻮﻕ ﭼﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮﻱ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺒﺤﺚ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۸-۱‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺷﻜﻞﻫﺎﻱ‬
‫)‪ (۸-۱‬ﻭ )‪ (۸-۲‬ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻋﺎﻣﻞ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪:‬‬
‫‪r‬‬ ‫‪) ، K = ۵۰ ، S۰ = ۵۰‬ﺳﺎﻝ( ‪) ، T = ۱‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ(‪ v = ٪۳۰‬ﻭ )ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ( ‪= ٪۵‬‬
‫ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۷/۱۱۶‬ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۴/۶۷۷‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۸-۱‬ﺗﺎﺛﯿﺮ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﯿﯿﺮﻫﺎﯼ ﺫﯾﻞ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﺳﺎﯾﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﺘﻐﯿﯿﺮ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ‬ ‫ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ‬ ‫ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‬ ‫ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬ ‫?‬ ‫?‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬

‫ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪» ،‬ﻋﺎﻳﺪﯼ«)‪ (۱‬ﻳﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‬
‫ﺩﺭﺑــﺎﺭﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴــﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ »ﻋﺎﻳﺪﯼ« ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺮﻋﻜﺲ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻭ ﺑــﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ‪ c ، b ، a‬ﻭ ‪ d‬ﺷــﻜﻞ )‪،(۸-۱‬‬
‫ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳــﻢ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻫــﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺑــﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ‬
‫ﺗــﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﻛﻪ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻠﻜﻪ ﺍﺯ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ‪ e‬ﻭ ‪ f‬ﺍﺯ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۸-۱‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻻﺯﻡ ﺑــﻪ ﺗﺬﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺍﻳﻦ ﻗﻀﻴﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺻﺎﺩﻕ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ؛ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﻲ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻼﺣﻈﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬

‫‪۱) Payoff‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۴۴‬‬

‫ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ ﺑﻪ ﺳﻬﻢ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ : ۸-۱‬ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ )ﺍﻋﻤﺎﻝ( ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪.‬‬
‫‪ v = ٪۳۰ ،r = ٪۵ ،K = ۵۰ ،S۰ = ۵۰‬ﻭ ‪T = ۱‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺧﺮﯾﺪ )‪۵۰ (c‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ )‪۵۰ (p‬‬
‫‪۴۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬
‫‪۳۰‬‬ ‫‪۳۰‬‬
‫‪۲۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )‪(S0‬‬ ‫‪۱۰‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )‪(S0‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬
‫)ﺍﻟﻒ(‬ ‫)ﺏ(‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺧﺮﯾﺪ )‪۵۰ (c‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ )‪۵۰ (p‬‬
‫‪۴۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬
‫‪۳۰‬‬ ‫‪۳۰‬‬
‫‪۲۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫)‪(K‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬ ‫‪۱۰‬‬ ‫)‪(K‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬ ‫‪۸۰‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬
‫)ﺝ(‬ ‫)ﺩ(‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺧﺮﯾﺪ )‪۱۰ (c‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ )‪۱۰ (p‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪۸‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۶‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۴‬‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ‬
‫‪۲‬‬ ‫ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬ ‫‪۲‬‬ ‫ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۰/۰ ۰/۴‬‬ ‫‪۰/۸‬‬ ‫‪۱/۲‬‬ ‫‪۱/۶‬‬ ‫‪۰/۰ ۰/۴‬‬ ‫‪۰/۸‬‬ ‫‪۱/۲‬‬ ‫‪۱/۶‬‬
‫)ﻫـ(‬ ‫)ﻭ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ«)‪ (۱‬ﻳﺎ »ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﺳﺎﺩﻩ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺩﺭﺟﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺩﺭﺟﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﺪﺍﺭ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺷﺨﺼﻲ ﻛﻪ ﺻﺎﺣﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻓﺮﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ : ۸-۲‬ﺗﺄﺛﯿﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ‬
‫‪ v = ٪۳۰ ،r = ٪۵ ،K = ۵۰ ،S۰ = ۵۰‬ﻭ ‪ T = ۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫‪۱۵‬‬ ‫ﺧﺮﯾﺪ )‪(c‬‬ ‫‪۱۵‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ )‪(p‬‬

‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۲‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪۹‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۶‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪(٪) v‬‬ ‫‪ ۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬ ‫‪(٪) v‬‬ ‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۱۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۳۰‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۵۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۱۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۳۰ ۴۰‬‬ ‫‪۵۰‬‬
‫)ﺍﻟﻒ(‬ ‫)ﺏ(‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺧﺮﯾﺪ )‪(c‬‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ )‪(p‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪۱۰‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪۸‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۶‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۴‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫‪۲‬‬ ‫‪ ۲‬ﺭﯾﺴﮏ‪(٪) r ،‬‬ ‫ﺭﯾﺴﮏ‪(٪) r ،‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۴‬‬ ‫‪۶‬‬ ‫‪۸‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۴‬‬ ‫‪۶‬‬ ‫‪۸‬‬
‫)ﺝ(‬ ‫)ﺩ(‬

‫‪۱) Volatility‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۴۶‬‬

‫ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ‬
‫ﺍﻭﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺍﻭﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭﺟﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ‪ a‬ﻭ‬
‫‪ b‬ﺷﻜﻞ )‪ (۸-۲‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﻧﺤﻮﺓ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ)‪ ،(۱‬ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺭﻭﺷﻦ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻃــﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ‪ ،‬ﻣﻮﺟﺐ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﮔﺎﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﺪﻳﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪) .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪ d‬ﺷــﻜﻞ ‪ (۸-۲‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﺔ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻪ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴــﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻋﺚ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭘﺪﻳﺪﺓ ﺍﻭﻝ ﺑﺮ ﺩﻭﻡ ﻏﺎﻟﺐ ﺍﺳﺖ؛‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪ c‬ﺷﻜﻞ ‪(۸-۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠــﺎ ﺑﺎﻳــﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﻓــﻮﻕ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ )ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻨﺞ ﻋﺎﻣﻞ ﺩﻳﮕﺮ( ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﻋﺎﻣﻞ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﯾﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﯾﺎ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﭘﺪﻳﺪﻩ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ‬

‫‪۱) Risk free interest rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(۱).‬‬

‫ﺳﻮﺩ ﻧﻘـﺪﻱ)‪(۲‬‬

‫ﺗﻌﻠﻖ ﺳــﻮﺩ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫‪ (۸-۲‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﻋﻼﺋﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ؛ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺻﻔﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺗﻤﺎﻡ ﺳﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ‪ ،‬ﻣﺸﻤﻮﻝ ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻭﺍﻡﺩﻫﻲ ﻭ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑــﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺍﺯ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱‬ﻭ ‪ ۳‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺻﻼً ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻋﻼﺋﻢ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪ = S۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ = K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ (۱‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )ﺳﻬﺎﻡ( ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻻﺯﻡ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺮﺍﺗﺐ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲ ﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫‪۲) Dividends‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۴۸‬‬

‫‪ = T‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ = ST‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ = r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ T‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻭ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ = Ca‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫‪ = Pa‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫‪ = Ce‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫‪ = Pe‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺫﻛﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ‪ r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺳﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻧﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ‪ .‬ﻣﺎ ‪ r > ۰‬ﺭﺍ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻳﮕﺮ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﻱ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ‪ r < ۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۸-۳‬ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺳﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‪ ،‬ﺳﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬

‫ﻛﺮﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﮐﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺍﻳــﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﻫﺮ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Ca G S۰‬‬ ‫‪ Ce G S۰‬ﻭ‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﺩﺭﺳﺖ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﺭﺕ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺳﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳﺎﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺍﻳﻦ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺳﻘﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Pa G K‬‬ ‫‪ Pe G K‬ﻭ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﻣﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Pe G Ke-rT‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﻗــﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ، r‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻛﺮﺍﻧــﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛــﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬
‫ﻣــﺎ ﺑﺤــﺚ ﺭﺍ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎ ﻃﺮﺡ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻒ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ‪) ، K = ۱۸ ، S۰ = ۲۰‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ( ‪ r = ٪۱۰‬ﻭ )ﻳﮏ ﺳــﺎﻝ( = ‪ T‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪- Ke-rT = ۲۰ - ۱۸ e -۰/۱ = ۳/۷۱‬‬
‫ﻳﻌﻨــﻲ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۳/۷۱‬ﺩﻻﺭﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺣﺎﻟﺘــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻛﻪ ‪۳/۷۱‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑــﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۰ - ۳ = ۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫‪ ٪۱۰‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ‪ ۱۸/۷۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻳﺎﻓﺖ؛ ﻳﻌﻨﯽ ‪ ۱۷e ۰/۱ = ۱۸/۷۹‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﺎﻝ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺟـﺮﺍ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﺎ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﻲ ﻓـﺮﻭﺵ‪ ۷۹ ،‬ﺳﻨـﺖ ﺳـﻮﺩ ﻣﯽﺑـﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۸/۷۹ - ۱۸/۰۰ = ۰/۷۹‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۵۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۸-۲‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﮐﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﯾﮏ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ = ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ﯾﮏ ﺳﺎﻝ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ‬
‫‪ (۱‬ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﮒ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ (۲‬ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ (۳‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﺍﺿﺎﻓﯽ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﯾﮏ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺜﺒﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۲۰-۳ = ۱۷‬ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪٪۱۰‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۱۷ e ۰/۱ = ۱۸/۷۹‬ﻣﯽﺭﺳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۱۸/۷۹ - ۱۸ = ۰/۷۹‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﺎﻝ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‬
‫ﻭﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺯﯾﺮ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫‪۱۸/۷۹ - ST‬‬
‫ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪ ST ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ؛ ﭼﻮﻧﮑﻪ ‪ ،ST <۱۸‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۷۹‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺑﻨﺪﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺣﺘﻲ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ‬
‫ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺜﻼً ﺑﻪ ‪ ۱۷‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ‪۱/۷۹‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۸/۷۹ - ۱۷/۰۰ = ۱/۷۹‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۸-۲‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺤﺚ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ ﻭ ﻋﻤﻮﻣﻲﺗﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ‪ Ke-rT‬ﺩﻻﺭ‪.‬‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺏ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ ‪ Ke-rT‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ T‬ﺑﻪ ‪ K‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﺳﻴﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ ST > K‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ST‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ ST < K‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﺪﻥ‪ ،‬ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ K‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪max (ST , K‬‬

‫ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ST‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻳﺎ‬
‫ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻁ ﻓﻮﻕ ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rT‬‬ ‫‪H S۰‬‬
‫ﻭ ﻳﺎ‬
‫‪Ce H S۰‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬
‫ﻭ ﭼــﻮﻥ ﺑﺪﺗﺮﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺳــﻮﺩ ﺩﻫﻲ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪،‬‬
‫‪ ، Ce‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬ ‫‪H‬‬ ‫ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ‪۰‬‬
‫‪Ce H max (S۰‬‬ ‫)‪- Ke-rT,۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۱‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‪:‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ ‪-‬ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪-‬‬
‫‪ ۵۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪، S۰ = ۵۱ :‬‬
‫‪ r = ۰/۱۲ ، K = ۵۰‬ﻭ ‪ T = ۰/۵‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۸-۱‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰ - Ke-rT‬‬

‫‪۵۱ -‬‬ ‫= ‪۵۰e-۰/۱۲ * ۰/۵‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪۳/۹۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۵۲‬‬

‫ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻛﻒ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪Ke-rT‬‬ ‫‪- S۰‬‬
‫ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﺜﻞ ﻗﺴﻤﺖ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣـــﻮﺭﺩ ﻳـﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﻳـﻢ‪S۰ = ۳۷ :‬‬

‫‪) ، K = ۴۰ ،‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ( ‪ r = ٪۵‬ﻭ )ﺳــﺎﻝ( ‪ T = ۰/۵‬ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ‬
‫ﺩﺍﺷـﺖ‪:‬‬
‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪- S۰ = ۴۰e-۰/۰۵ * ۰/۵ - ۳۷ = ۲/۰۱‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ )ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ‬
‫ﺁﻥ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۵‬ﻗﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻫﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻫﻢ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۸ e۰/۰۵ * ۰/۵ = ۳۸/۹۶‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻣﯽ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۱/۰۴‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰ - ۳۸/۹۶ = ۱/۰۴‬‬
‫ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ‬
‫ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺳﻮﺩ ﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫‪ = ST - ۳۸/۹۶‬ﺳﻮﺩ‬
‫ﻣﺜﻼً ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۴۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔـﺮ ﻣﻌـــﺎﺩﻝ ‪ ۳/۰۴‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺷـﺪ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۲ - ۳۸/۹۶ = ۳/۰۴‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۸-۳‬ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۸-۳‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﮐﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ = ‪ ۳۷‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ‪ ۱‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ = ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ = ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ‬
‫‪ (۱‬ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ‪ ۳۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫‪ (۲‬ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪ (۳‬ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۳۸ e۰/۰۵ * ۶/۱۲ = ۳۸/۹۶‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﺩ‬
‫ﻭ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۴۰ - ۳۸/۹۶ = ۱/۰۴‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﯼ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ‬
‫ﺫﯾﻞ ﺩﺳﺖ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪:‬‬
‫‪ST - ۳۸/۹۶‬‬
‫ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪ ST ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱/۰۴‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪:‬‬

‫ﺑﺪﺭﺓ ﺝ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺩ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ Ke-rT‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ K > ST‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ K‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ K < ST‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷــﺪ ﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺍﺭﺯﺷــﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ST‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪ = max (ST , K‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺝ‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴــﻢ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۵۴‬‬

‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ K‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﺯ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪S۰ H Ke-rT‬‬

‫ﻭ ﻳـﺎ‪:‬‬
‫‪Pe H Ke-rT‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﻜﻪ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﮔﺮﺩﺩ؛‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪Pe H max (Ke-rT‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪S۰, ۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۲‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‪:‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ ‪ -‬ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ‪ ۳۸ -‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ r = ۰/۱۰ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۸ :‬ﻭ ‪ T =۰/۲۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ، (۸-۲‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪Ke-rT‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﻳـﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۴۰e-۰/۱ * ۰/۲۵ - ۳۸ = ۱/۰۱‬‬

‫ﺧﺮﻳﺪ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۸-۴‬ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻣﻬﻢ ﺑﻴﻦ ‪ Pe‬ﻭ ‪ Ce‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺳﺎﺯﻳﻢ‪ .‬ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ Ke-rT‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺝ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪۱) Put-call parity‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫)‪max (ST, K‬‬

‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲﺍﻧﺪ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺟـﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷـــﺖ‪ ،‬ﭘـﺲ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻧﻴـــﺰ ﺍﻳـﻦ ﺩﻭ ﺑـﺪﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵﻫـﺎﻱ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ ﺩﺍﺭﻧـﺪ؛ ﻳﻌﻨـﻲ‬
‫ﺍﻳﻨﻜـﻪ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫=‬ ‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪S۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۳‬‬
‫ﺑــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۸-۳‬ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﻣﻌﻴــﻦ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۸-۳‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺭﻭﺷــﻦ ﺷﺪﻥ ﻣﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۳۱‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۱۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ۲/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۳ + ۳۰e-۰/۱ * ۱۲ = ۳۲/۲۶‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪S۰‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۲/۲۵ + ۳۱ = ۳۳/۲۵‬‬
‫ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪» ،‬ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ«)‪ (۱‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻮﺟﺐ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴــﺎﺕ‪ ،‬ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪-۳ + ۲/۲۵ + ۳۱ = ۳۰/۲۵‬‬

‫‪۱) Over priced‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۵۶‬‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪ ٪۱۰‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪۳۰/۲۵ e۰/۱ * ۰/۲۵‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۳۱/۰۲‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺭﺥ ﺩﻫﺪ‪:‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ »ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ« ﻭﻱ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ »ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ« ﻭﻱ‬
‫ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۸-۴‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﺼــﻮﺭ ﻧﻤﻮﺩ‪ :‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪ = Ce +‬ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۳ + ۳۰e -۰/۱ * ۱۲ = ۳۲/۲۶‬‬
‫‪ = Pe +‬ﺑﺪﺭﻩ ﺝ‬ ‫‪S۰‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۱ + ۳۱ = ۳۲‬‬
‫ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ »ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻭ ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻮﺟﺐ ﻇﻬــﻮﺭ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻄﻠــﻮﺏ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺝ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺗﺎ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺧﺮﯾـﺪ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺑـﺎ ﻣﺒﻠـﻎ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴـﻪ ﺯﻳـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۳۱ + ۱ - ۳ = ۲۹‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۵۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۸-۴‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ -‬ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﯿﺴﺖ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﯿﻠﯽ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﯾﮏ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ‪ ۳۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ‪٪۱۰‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﯽﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ‪ ۲/۲۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪ (۲‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫‪ (۳‬ﭘﯿﺶﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﻭﻟﯿﻪ ‪ ۳۱ - ۳ + ۲/۲۵ = ۳۰/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۳۰/۲۵ e۰/۱*۳/۱۲ = ۳۱/۰۲‬ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﯾﺮ ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﯿﻮﻧﺪﺩ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮔﺬﺍﺭﺩ‪ ،‬ﮐﻪ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﭘﯿﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ‬
‫ﻭ ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۳۱/۰۲ - ۳۰ = ۱/۰۲‬ﻧﺼﯿﺐ ﻭﯼ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺑـــﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌـﺪ‪ ،‬ﻧﻴــﺎﺯ ﺑـﻪ ﻣﺒﻠـــﻎ ‪ ۲۹ e ۰/۱ * ۰/۲۵ = ۲۹/۷۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ‬
‫‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ‬
‫‪ ۰/۲۷‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ؛ ﺯﻳﺮﺍ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۵۸‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۸-۵‬ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊﯼ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ -‬ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺯﯾﺮ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ‪ ۳۱‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺍﺭﺯﺩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻣﻨﻘﻀﯽ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ = ﯾﮏ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫‪ (۱‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪ (۲‬ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫‪ (۳‬ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺷﺎﻣﻞ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۳۱ + ۱ - ۳ = ۲۹‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‪ ،‬ﺗﺄﻣﯿﻦ ﻣﺎﻟﯽ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺒﻠﻎ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۲۹ e۰/۱*۳/۱۲ = ۲۹/۷۳‬ﺩﺭ ﭘﺎﯾﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻭﺿﻌﯿﺖﻫﺎﯼ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻃﺮﻑ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺍﺳﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷‬‬
‫‪ (۲‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﮐﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺧﺎﻟﺺ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۳۰ - ۲۹/۷۳ = ۰/۲۷‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۸-۵‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ »ﺑﺮﺍﺑـــﺮﻱ ﻗﯿﻤـﺖ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪) .‬ﺑﻪ ﻣﺴﺄﻟﻪ ‪ ۸-۱۷‬ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﻴﺪ(‪.‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪-K‬‬ ‫‪G Ca‬‬ ‫‪- Pa‬‬ ‫‪G S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۴‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ‪ ۱/۵ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱۹‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۴‬‬
‫ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۱۹ - ۲۰‬‬ ‫‪- Pa‬‬ ‫‪۱۹ - ۲۰e -۰/۱‬‬ ‫‪* ۱۲۵‬‬
‫‪G Ca‬‬ ‫‪G‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪H Pa‬‬ ‫‪- Ca‬‬ ‫‪H‬‬ ‫‪۰/۱۸‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎﻻ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻴﻦ ‪ ۱‬ﻭ ‪ ۰/۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪۱/۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻴﻦ ‪ ۲/۵‬ﻭ ‪ ۱/۶۸‬ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﺑﺎﻻ ﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻭ ﻫﻤــﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺗﺮﺗﻴـــﺐ ‪ ۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ‪ ۱/۶۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۸-۵‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ‪ ،‬ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﻭ ﺑﻪﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ«)‪ (۱‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻳــﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ‬

‫‪۱ ) Deeply in the money‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶۰‬‬

‫ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻭﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻠﻜﻪ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﺪﺕ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﺎﻧﺪﺍﺯﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻑ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﭘﺲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﻫﻴﭻ‬
‫ﻧﻔﻌﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﻴﻦ ﺍﻣﺮ‪ ،‬ﻣﺰﻳﺖ ﻭ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﻱ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺒﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﻨﺘﻔﻊ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﺎ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻜﺮﺩﻩ‬
‫ﻭ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻨﺘﻈﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺎﻭﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭ ﺳﭙﺲ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺍﻭﺳﺖ؟ ﺩﺭ ﭘﺎﺳﺦ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺻﺎﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ (۱).‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺨﺼﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻭ ﻗﻄﻌًﺎ ﭼﻨﻴﻦ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻــﻮﺭﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﻤﻲﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻻﻳــﻞ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲﺗﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۸-۱‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Ce H S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬

‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯﺍﺕ‬

‫‪ (۱‬ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ ﺗﺎ‬
‫ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۸-۳‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﯾﺎ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )‪(S۰‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ‬

‫‪S0‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪K‬‬

‫ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺯ ﺍﻧﻌﻄﺎﻑﭘﺬﻳﺮﻱ‬

‫ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪:‬‬
‫‪Ca H Ce‬‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫‪Ca H S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬

‫ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ r‬ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ، r > ۰‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫‪Ca > S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪K‬‬

‫ﺍﮔــﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ )ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪ ،‬ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ‬
‫‪ S۰ -‬ﻣﻲﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﺩﺳﺖ‬ ‫ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪K‬‬

‫ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﻤﻲ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﮕﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ‬
‫ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۸-۳‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮ ‪ S۰‬ﻭ ‪ K‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻃﺒــﻖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ )‪max (S۰ - K, ۰‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ‪ r‬ﻳﺎ ‪ T‬ﻳﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺧﻂ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶۲‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﻓﻠﺶﻫﺎﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺟﺎ ﺑﻪ ﺟﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺧﻼﺻﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺩﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ؛ ﺍﻭﻻً‪:‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ »ﺑﻴﻤﻪ« ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺟﺎﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﻘﻴﻘﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳــﻄﺤﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺍﻳــﻦ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻳﺎ »ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ« ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ‪ :‬ﺑﻪ ﺧﺼﻮﺻﻴﺖ »ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ« ﭘﻮﻝ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺗﻌﻮﻳﻖ ﺍﻓﺘﺪ‪ ،‬ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﻮﻝ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۸-۶‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ‬
‫ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ »ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ« ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻳﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴــﺪ‪ :‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﻌﻮﻳﻖ ﺑﻴﺎﻧﺪﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭﻟﻲ ﻣﻄﻠﻘًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻨﻔﻲ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﻮﺭﺍً ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ »ﺑﻴﻤﻪ« ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺷﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ‬
‫ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ ﻛﻪ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ »ﺑﻴﻤﻪ« ﻭ »ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ« ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﭼﺸﻢﭘﻮﺷــﻲ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻬﺮﻩﻣﻨﺪ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ ‪ S۰‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ‪ ، r‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﻮﺷﺖ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪Pe H Ke-rT‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﺑﺪﻳﻬﻲ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺷــﺮﻁ ﻗﻮﻱﺗﺮ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Pa H K‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﺯﻳــﺮﺍ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴــﺎﺯ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻫــﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ‬
‫ﮔﺬﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۸-۴‬ﻧﺤــﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ‪S۰‬‬

‫ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ ، r > ۰‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻓﻮﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻛﺎﻓﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫‪K - S۰‬‬ ‫ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻛﺎﻓﻲ ﻛﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
‫ﺧﻂ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻗﻄﻊ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺤﻮﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﻘﻄﻪ ﺗﻘﺎﻃﻊ ﺭﺍ ‪ A‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ .‬ﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪،‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ r‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ‪ T‬ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ ﺟﻬﺖ‬
‫ﻓﻠﺶﻫﺎﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺟﺎﺑﺠﺎ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶۴‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۸-۴‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )‪(S۰‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‬

‫‪A‬‬ ‫‪K‬‬
‫‪S0‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻬﻴﻨﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻭﺍﻧﮕﻬﻲ ﭼﻮﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﯽ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ )ﺷﻜﻞ ‪۸-۴‬‬
‫ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۸-۵‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ‪ B‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۸-۵‬ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻘﻄﻪ ‪ A‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۸-۴‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻘﻄــﻪ ‪ E‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۸-۵‬ﻧﺸــﺎﻥﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺻﻔــﺮ )‪ (S۰ = ۰‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ Ke-rT‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۸-۷‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳـﻮﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺳﻠﺴﻠﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﮔﺬﺍﺷﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۸-۵‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )‪(S۰‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ‬
‫‪E‬‬

‫‪B‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪S0‬‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺸﺖ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻃــﻮﻝ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺩﻭﺭ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﻧﯿﺴﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﺍﺯ ﺣﺮﻑ ‪ D‬ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘــﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ ، D‬ﻫﺮ ﺟﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﺗﺤﻘﻖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ)‪ (۱‬ﻛﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻒ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ(‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺵ ﺳــﺎﺑﻖ‪ ،‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺗﻌﻠﻖ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ ﻭ ﺏ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ D +‬ﺩﻻﺭ‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺏ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬

‫‪۱) Ex-Dividend date‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶۶‬‬

‫ﺑﺎ ﺭﻭﺷــﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﮔﺬﺷﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۱‬ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ D‬ﺑﻪ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪:‬‬
‫‪Ce H S۰‬‬ ‫‪- D - Ke-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۵‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺝ ﻭ ﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺝ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫‪D‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺑﺪﺭﺓ ﺩ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺑﺎ ﺭﻭﺷــﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺝ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۲‬ﺍﻧﺠﺎﻣﻴﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ D‬ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪:‬‬
‫‪Pe H D‬‬ ‫‪+ Ke-rT - S۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۶‬‬

‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺎﻃﻌﺎﻧﻪ ﺍﺩﻋﺎ‬
‫ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﭼﻪ ﺑﺴﺎ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺑﻬﻴﻨﻪ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻠﻲ« ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺠﺪﺩﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺍﻟﻒ‬
‫ﻭ ﺝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۳‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪D‬‬ ‫‪+ Ke-rT = Pe + S۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۷‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۴‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪-D-KG‬‬ ‫‪Ca‬‬ ‫‪- Pa G‬‬ ‫‪S۰‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۸-۸‬‬

‫‪ (۸-۸‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ‬
‫ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﺯﻣﻮﺩﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺘﺎً‬
‫ﺁﺳــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ‬
‫ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻫﺴﺘﻴﻢ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫‪ .۱‬ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳﻨﺠﻴﺪﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺭﻭﺵ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۷‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۷-۳‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻭﺩﮔﺬﺭ ﻭ ﺁﻧﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﻬﺮﻩﺑﺮﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ؛ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺑﺎﻳﺪ ﺳــﻮﺩﻫﺎ ﻭ ﻋﻮﺍﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑــﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪﻫﺎﻱ‬
‫)‪ ،(Bhattacharya‬ﮔﺎﻻﻱ )‪ ،(Galai‬ﮔﻠﺪ ﻭ ﮔﺎﻻﻱ)‪ ، (Gould & Galai‬ﻛﻠﻤﻜﺎﺳﻜﻲ ﻭ ﺭﺳﻨﻴﻚ‬
‫)‪ (Klemkosky & Resnik‬ﻭ ﺍﺳــﺘﻮﻝ )‪ (Stoll‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺮﺟﻊ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﻘﺎﻻﺕ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻛﺘــﺎﺏ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﺳــﺖ‪ Galai & Bhattacharya .‬ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛــﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺁﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ﯾﺎ‬
‫ﻧــﻪ؟ ‪ Galai، Gould، Stoll‬ﻭ ﺩﻭ ﻣﻘﺎﻟــﺔ ‪ Resnik‬ﻭ ‪ Klemkosky‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻓـﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺳــﻨﺠﺶ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ )‪ (Bhattacharya and Klemkosky and Resnik‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ Bhattacharya‬ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﻣــﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻩ ﻛﻪ ﺁﻳــﺎ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـــﻪ ﺩﺭ ﻋﻤـﻞ ﻧﻴـﺰ ﻛﺎﺭﺑـــﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﯾـﺎ ﻧــﻪ؟ ﺍﻭ ﺑـﻪ ﺍﻳــﻦ ﻣﻨﻈـﻮﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫـﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۵۸‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۱۹۶‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻴﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۶۸‬‬

‫ﺁﮔﻮﺳــﺖ ‪ ۱۹۷۶‬ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۱۹۷۷‬ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﻛـﺮﺩ‪ .‬ﺁﺯﻣـــﻮﻥ ﺍﻭﻝ ﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﺑـﻮﺩ ﻛـﻪ ﺁﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄـﻪ‬
‫‪ Ca‬ﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪۸۶،۰۰۰‬‬ ‫)‪H max (S۰ - K , ۰‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺷﺪ ﻭ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۱/۳‬ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ‪ ٪۲۹‬ﻣﻮﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻧﺎﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻓﺖ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺁﻥ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺭﺍ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻭ ﻧﺎﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻓﺖ‪ .‬ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭﻱ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ‪ S۰ - D - Ke-rT‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫)ﺑﺨــﺶ ‪ ۸-۵‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ( ﺍﻭ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ‪ ٪۷‬ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺭﺍ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ Klemkosky & Resnik‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۱۹۷۷‬ﻭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۱۹۷۸‬ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻨﺠﺶ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﺍﺩﻧــﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬــﺎ ﺍﺯ ﺁﺯﻣﻮﻥﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻭ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﻲﺭﻓﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﻋﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻛﻨﺎﺭ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻣﻮﺟﻬﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ‪ ۵۴۰‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۸-۴‬ﻣﺸــﺨﺺ ﻛﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ۳۸ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊﻱ ﺟﺪﻭﻝ )‪- ،(۸-۴‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑــﻮﺩ ‪ -‬ﻭ ‪ ۱۴۷‬ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ - ،(۸-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﻮﺩ ‪ -‬ﻫﻨﻮﺯ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ‬
‫ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺎ ‪ ۵‬ﻳﺎ ‪ ۱۵‬ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺑﻴﻦ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻥ‬
‫ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭ ﻭﺍﺭﺩ ﻋﻤﻞ ﺷــﺪﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﺗﺪﺍﻭﻡ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻓﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺭﺳــﻴﺪﻧﺪ ﻛﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﺧﺼﻮﺻﺎً ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬

‫‪ (۸-۹‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﻨﺪ‪:‬‬
‫‪C > max (S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪Ke-rT , ۰‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ S۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ K ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ r ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ‪ T‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ‬
‫ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪max (Ke-rT‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪S۰ , ۰‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ‪ D‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۷۰‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪max (S۰‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪D‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪Ke-rT , ۰‬‬

‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪max (Ke-rT‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪D‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪S۰ , ۰‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ‪ (Ce) ،‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ‪،(Pe) ،‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻜﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪Ke-rT‬‬ ‫=‬ ‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪D + Ke-rT‬‬ ‫=‬ ‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪S۰‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺻﺮﻓــًﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ‬
‫ﺑــﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ‪ ،۱۱‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻳــﻚ ﻓﺮﺽ ﺧﺎﺹ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﻓﺘﺎﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ‬
‫ﻛﻤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۸‬وﻳﮋﮔﯽﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻬﺎم‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺷﺶ ﻋﺎﻣﻞ ﻣﻮﺛﺮ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺎﻡ ﺑﺒﺮﻳﺪ؟‬
‫‪ .۲‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۲۸‬ﺩﻻﺭ‪،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪. ٪۸‬‬
‫‪ .۳‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۱۲‬ﺩﻻﺭ ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۱۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۶‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺑــﺎ ﺫﻛﺮ ﺩﻭ ﺩﻟﻴــﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﭘﻮﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺣﺘﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ﻫﻢ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪» .۵‬ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺗﻮﺍﺯﻥ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺖ«‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺟﻤﻠﻪ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴــﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺁﻳﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻢ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺑﺴــﻂ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺧﺮﻳــﺪ ‪ -‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۳۷۲

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻧﻬـﻢ‬
‫راﻫﺒﺮدﻫـﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﯽ ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از‬
‫ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻧﻬـﻢ‬
‫ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﻫﻔﺘــﻢ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳــﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﻔﺘﮕﻮ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼــﻞ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓــﺮﺽ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ ﻭﻟﻴﻜﻦ‬
‫ﺳــﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺽ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ‬
‫ﺷﺪﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻓﻠﺬﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺑﯿﺎﻧﺠﺎﻣﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺮﻛﻴﺐﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭ ﻣﺨﺘﺼﺮ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﻪ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺑﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻋﺮﺻﻪ ﻧﻈﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻴﻢ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺴــﻬﻴﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ؛ ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ‬
‫ﻭ ﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۷۶‬‬

‫‪ (۹-۱‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۹-۱‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﻂ‬
‫ﻣﻤﺘﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ : ۹-۱‬ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﯼ ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﺗﺮﮐﯿﺐ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﺏ( ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪﯼ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K‬‬
‫‪ST‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺝ( ﺧﺮﯾﺪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﺩ( ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۹-۱‬ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﻬـﺎﻡ‬
‫ﻭ ﻓـــﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺑﻪ »ﺻﺪﻭﺭ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛــﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺷــﺪﻳـﺪ‬
‫ﻗﻴﻤـﺖ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ )ﺳﻬﺎﻡ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﻛﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﻳـــﻦ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﻗﻴﻤـﺖ‪ ،‬ﺣﻤﺎﻳـﺖ ﻣﻨﺎﺳــﺒـﻲ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﻧﻤﺎﻳـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺏ« ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۹-۱‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺻﺪﻭﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ« ﺷﻜﻞ )‪ ،(۹-۱‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۲‬ﻧﻴﺰ‬
‫ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺣﻤﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻴﺰ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﺍﻭ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻭ ﺑﺎﻻﺧﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺩ« ﺷﻜﻞ )‪ ،(۹-۱‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ »ﺍﻟﻒ«‪» ،‬ﺏ«‪» ،‬ﺝ« ﻭ »ﺩ« ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۹-۱‬ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺷﻜﻞ‬
‫ﻛﻠﻲ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﻔﺘﻢ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﺔ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ‬

‫‪۱) Writing a Covered Call‬‬

‫‪۲) Protective put‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۷۸‬‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۸‬ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬

‫‪Pe‬‬ ‫‪+ S0 = Ce + Ke-rT + D‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۹-۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ‪ Pe ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ S0 ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ Ce ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ‪ K ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ r ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ T ،‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ‪ D‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۹-۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﺒﻠــﻎ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ )‪(Ke-rT + D‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺿﻴﺤﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻠﺖ ﺷﺒﺎﻫﺖ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ« ﺑﺎ‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪،(۹-۱‬‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺩ« ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺝ«‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﺒﻴﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۹-۱‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪S0‬‬ ‫‪- Ce = Ke-rT + D - Pe‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ‬
‫ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ )‪ (Ke-rT + D‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﻟﻴﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺒﺎﻫﺖ‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ »ﺍﻟﻒ« ﺑﺎ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ »ﺏ« ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ »ﺍﻟﻒ« ﺍﺳــﺖ؛ ﻟﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ »ﺏ« ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺎﻫــﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﺮﺧــﻮﺭﺩﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻫﺪﻑ‬
‫ﺑﻮﺭﺱﺑــﺎﺯﻱ ﻳﺎ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑــﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‪ ،‬ﺗﺮﻛﻴﺐﻫــﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺴــﺐ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻗـﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﺭﻭﺵﻫـﺎ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳــﺘـﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫـﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒـﻲ ﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﻭ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺗﻘﺴــﯿـﻢ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۹-۲‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ)‪(۱‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‪ ،‬ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ‬
‫ﻧﻮﻉ )ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺩﺳﺘﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧـﻪ)‪(۲‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪،‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ‬
‫ﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤــﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺍﻣــﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۲‬ﻧﺸﺎﻥ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۲‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪۱) Spreads‬‬
‫‪۲) Bull spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸۰‬‬

‫ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳــﺘﺪ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ‪،‬‬
‫ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‬
‫ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ K۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ‪ K۲ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﻭ ‪ ST‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀــﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۹-۱‬ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‬
‫ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‬
‫ﻭ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ )‪ (K۲‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )‪ (K۲ - K۱‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀــﺎ‪ ،‬ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ST‬‬

‫‪ - K۱‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ )‪ (K۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۲‬ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﺷـﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺳــﻮﺩ ﺍﻭ ﺭﺍ ﻧﻴــﺰ ﻣﺤــﺪﻭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻮﺿﻴــﺢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K۱‬ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺪﻫﺪ‪ .‬ﺍﻭ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۹-۱‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ )ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ(‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬

‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﮐﻞ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪S T H K۲‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬ ‫‪K۲ _ S T‬‬ ‫‪K۲ _ K۱‬‬

‫‪K۱ < S T < K۲‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬

‫‪S T G K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )‪ K۲ (K۲ > K۱‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺍﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻪ ﻧﻮﻉ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ)‪ (۱‬ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ)‪ (۲‬ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺟﺴــﻮﺭﺍﻧﻪﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ‬
‫ﻭ ﺗﻨﻈﻴــﻢ ﺁﻥ ﻛــﻢ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ )‪ (K۲ - K۱‬ﺍﻧﺪﻙ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﺎﻧﻜــﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻭﻡ ﻭ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﺳـﻮﻡ ﻣﻲﺭﻭﻳـﻢ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧـﻪ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭﺍﻧﻪﺗـﺮ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦﺗﺮ ﺷﺪﻥ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪:‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺁﻥ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧــﺮﺩ ﻭ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ‬
‫ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ ‪ ۳۰‬ﻭ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۳ - ۱ = ۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺑـﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺯﻳـﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪:‬‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬

‫‪-۲‬‬ ‫‪ST G ۳۰‬‬
‫‪ST - ۳۲‬‬ ‫‪۳۰ < ST < ۳۵‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪ST H ۳۵‬‬

‫‪۱) Out-of-the-money‬‬
‫‪۲) In-the-money‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻧﻴﺰ ﺷﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۳‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺒﻞ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ )ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻧﻴﺎﺯ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ‪.‬‬

‫ﺏ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ)‪(۱‬‬

‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻣﻴﺪﻭﺍﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‬
‫ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺣﺎﻟﺖ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺷﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺧﻂ‬
‫ﻣﻤﺘﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۹-۴‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Bear spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۴‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺜﺒﺘﻲ‬
‫‪ -‬ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﺳﭙﺮﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‪ -‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ‬
‫ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ‪ ، K۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ‪ K۲‬ﻭ ‪ K۲ > K۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۹-۲‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧــﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ K۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ -(K۲ - K۱‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ K۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﻦ ‪ K۱‬ﻭ ‪ K۲‬ﺑﺎﺷــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ )‪ -(ST - K۱‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫‪ -‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ‪ -‬ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۹-۲‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪S T H K۲‬‬ ‫‪S T _ K۲‬‬ ‫‪K۱ _ S T‬‬ ‫)‪- (K۲ _ K۱‬‬

‫‪K۱ < S T < K۲‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪K۱ _ S T‬‬ ‫)‪- (ST _ K۱‬‬

‫‪S T G K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸۴‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻴﻦ ‪ ۳۰‬ﻭ ‪۳۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ -(ST - ۳۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳ - ۱ = ۲‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬

‫‪+۲‬‬ ‫‪ST G ۳۰‬‬
‫‪۳۲ - ST‬‬ ‫‪۳۰ < ST < ۳۵‬‬
‫‪-۳‬‬ ‫‪ST H ۳۵‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺳــﻘﻒ ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻥ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ -‬ﻧﻴﺰ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۵‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪) .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪(۹-۵‬‬

‫ﺝ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ)‪(۱‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﻣﺘﻀﻤﻦ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ )‪ (K۱‬ﺑﺨﺮﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً‬
‫‪K۳‬‬ ‫ﺑــﺎﻻ )‪ (K۳‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ ‪ K۱‬ﻭ‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ K۲‬ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ‪ K۲‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۶‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ‪ K۲‬ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ )ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﺪ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ( ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۶‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪K۳‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪۱) Butterfly Spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۹-۳‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ‬

‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ‬
‫ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺩﻭﻣﯿﻦ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﻫﺎﯼ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫‪S T < K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪K۱ < S T < K۲‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬

‫‪K۲ < S T < K۳‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫)‪-۲ (ST _ K۲‬‬ ‫‪K۳ _ S T‬‬

‫‪S T > K۳‬‬ ‫‪S T _ K۱‬‬ ‫‪S T _ K۳‬‬ ‫)‪-۲ (ST _ K۲‬‬ ‫‪۰‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﻋﺎﯾﺪﯼﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ K۲ = ۰/۵ ( K۱ + K۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺟﻬﺖ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻴﺰ ﻣﺎ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۹-۳‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۶۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺭﻭﺯ )ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )ﺩﻻﺭ(‬

‫‪۱۰‬‬ ‫‪۵۵‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪۶۰‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۶۵‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﺷــﺨﺺ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ])‪ [۱۰ + ۵ - (۲ × ۷‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺷﺶ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﻭﻱ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﻦ ‪ ۵۶‬ﻭ ‪ ۶۴‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻣﺎﻩ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺼﻴﺐ‬
‫ﻭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۹-۴‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ‬
‫)‪ ،(۹-۷‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺘﺎﻳﺞ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭﺳﺖ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۹-۴‬ﺍﺳﺘﻔﺎﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۶۱‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﺭﺳﺪ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻨﻘﻀﯽ‬
‫ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺫﯾﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪ = ۱۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪) ،‬ﺩﻻﺭ( ‪ = ۵۵‬ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪ = ۷‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪) ،‬ﺩﻻﺭ( ‪ = ۶۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪ = ۵‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‪) ،‬ﺩﻻﺭ( ‪ = ۶۵‬ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺣﺴﺎﺱ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ :‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺫﯾﻞ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﯽﮔﺰﯾﻨﺪ‪:‬‬
‫‪ (۱‬ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺧﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۶۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺧﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ (۳‬ﺩﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻓﺮﻭﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۱۰ + ۵ - (۲ * ۷) = ۱‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺩﺍﻣﻨﻪ ‪ ۵۶‬ﺗﺎ ‪ ۶۴‬ﺩﻻﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺯﯾﺎﻥ ﺧﺎﻟﺺ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺣﺪﺍﮐﺜﺮ ﺳﻮﺩﯼ ﮐﻪ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ ۴ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺭﺳﯿﺪﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۸۸‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۷‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪K۳‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺩ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ)‪(۱‬‬

‫ﺗﺎﻛﻨــﻮﻥ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳــﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻫﺮﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ﻃﻮﻻﻧﯽﺗﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺍﺳــﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﺍﺭﺩ؛ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۸‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻟﮕﻮ‪ ،‬ﺷــﺒﻴﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۶‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‬

‫‪۱) Calendar Spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۸‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪ST‬‬

‫‪K‬‬

‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ -‬ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ‪ -‬ﺧﯿﻠﯽ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻟــﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ )‪ (ST‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ‪ ،‬ﺑﺎﻻﺳﺖ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ‪ST - K‬‬

‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ST - K‬ﺍﺳﺖ ﻭ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ‬

‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ ST‬ﺑﻪ ‪ K‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﻛﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻫﻨﻮﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺧﻨﺜﻲ«)‪ (۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﻣﺘﻀﻤﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ‬

‫‪۱) A neutral Calendar Spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۹۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۹‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪ST‬‬

‫‪K‬‬

‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧــﻪ‪ ،‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۹-۹‬ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳــﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺷــﺒﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫»ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ«)‪ (۱‬ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ ،(۹-۸‬ﻭ‬
‫)‪ ،(۹-۹‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻳﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﻲ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﺮ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺘﻮﺟﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱) A reverse Calendar Spread‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷﻲ‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻫﻤﮕﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﯾﻤﯽ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷــﻲ«)‪ (۱‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻋﺎﻣﻞ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﻣﻨـﻪ ﺍﻟﮕﻮﻫـﺎﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟـﻲ ﺳـــﻮﺩ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ‬
‫ﻳﺎﺑـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۹-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‬

‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﺮﻛﻴﺐﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒـــﻲ ﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺑـﺎ‬
‫ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎﯼ ﻳﻜﺴـــﺎﻥ)‪ (۲‬ﻳـﺎ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﺍﺳﺘـﺮﺍﺩﻝ‪ ،‬ﺍﺳﺘﺮﻳـﭗ‪ ،‬ﺍﺳﺘـﺮﭖ‬
‫ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕـﻞ‪.‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ‬
‫ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۹-۱۰‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ K‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻨﺠﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭ ﺍﻃﺮﺍﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫)ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬

‫‪۱) Diagonal spread‬‬

‫‪۲) Straddle‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۹۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۱۰‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۹-۵‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺟﻬﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۶۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳـﻚ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎﯼ ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺑﻌـﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ‪ ۶۹‬ﺩﻻﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫‪ ۶‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻛﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ‬
‫ﺍﺳـــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤـﺖ ﺑـﻪ ‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳـﺶ ﻳﺎﺑـﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ‪ ۱۳‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤـﺖ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۹-۵‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ‬

‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ‬
‫‪ST G K‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪K _ ST‬‬ ‫‪K _ ST‬‬

‫‪ST > K‬‬ ‫‪ST _ K‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪ST _ K‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑـﻪ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫـﺶ ﻳﺎﺑـﺪ ﺳـــﻮﺩ ﺍﻭ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳـــﺖ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۹-۶‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻴﻌﻲﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﻨﺎﺳﺐﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻫﻤﻴﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻗﺒﻀﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻗﺎﻣﻪ ﺩﻋﻮﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻬﻢ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﺩﻗﻴﻘﺎً‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ‪ .‬ﻣﺜﻼً ﺍﮔﺮ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻋﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺯﻭﺩﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥ‬
‫ﺷــﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺭﺥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻧﮕﺮﺵ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ‪ ،‬ﺧﻴﻠﻲ ﮔﺮﺍﻥﺗﺮ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻭ ﺍﺛﺮﺑﺨﺸــﻲ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻬﺘﺮ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻋﺘﻘﺎﺩ‬
‫ﺑﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﻫﺎﻱ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭ ﻭﻱ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳﺎﻳﺮ‬
‫ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۱۰‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۹-۶‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺩﻝ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ‪ ۶۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ‪،‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‪ ۳ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ‬
‫ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺠﺮﺑﯿﺎﺕ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﯾﻦ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﯾﺪ )ﯾﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﯾﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ‬
‫ﭘﺎﯾﯿﻦ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺑﺪﺗﺮﯾﻦ ﺣﺎﻟﺘﯽ ﮐﻪ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﯿﻔﺘﺪ‪ ،‬ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‬
‫ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‪ ۷۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﺑﺸﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ‪ ۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ‬
‫ﻫﺮﭼﻘﺪﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ ۷۰‬ﺩﻻﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺑﯿﺸﺘﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۹۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۳‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪۵۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۹۴‬‬

‫»ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺯﻳﺮﻳــﻦ«)‪ (۱‬ﻳﺎ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺧﺮﻳﺪ«)‪ (۲‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪» .‬ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﺎﻻ«)‪ (۳‬ﻳﺎ »ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۴‬ﻋﻜﺲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۱۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﮔﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﭖ)‪(۵‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﻳﭗ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﺑــﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۱۱‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۱۱‬ﺳﻮﺩ ﻭ ﺯﯾﺎﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﭖ‬

‫ﺳﻮﺩ‬ ‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪ST‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ‬ ‫ﺏ( ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﭖ‬

‫‪۱) Bottom straddle‬‬

‫‪۲) Straddle Purchase‬‬
‫‪۳) Up Straddle‬‬
‫‪۴) Straddle write‬‬
‫‪۵) Strip & Strap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﭘﻴﺪﺍ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﻧﻴﺰ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ )ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ( )‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺳﺖ«)‪ (۲‬ﻧﻴﺰ ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑــﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۱۲‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫)‪ ،(K۲‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ )‪ (K۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۹-۷‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ )ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ( ﺷــﺒﻴﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ )ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ( ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻣﺎ‬
‫ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺟﻬﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥ )ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺁﻥ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪،(۹-۱۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۱۲‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ )ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ(‬

‫ﺳﻮﺩ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪۱) Strangle‬‬
‫‪۲) Bottom vertical combination‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۹۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۹-۷‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ‬

‫ﺩﺍﻣﻨﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ‬
‫‪S T G K۱‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪K۱ _ S T‬‬ ‫‪K۱ _ S T‬‬

‫‪K۱ < S T < K۲‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬

‫‪S T H K۲‬‬ ‫‪S T _ K۲‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪S T _ K۲‬‬

‫ﻭ )‪ ،(۹-۱۰‬ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ‬

‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺳﺮﺍﻧﺠﺎﻡ ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻴﺎﻧﻲ )‪ (Central‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻛﻤﺘﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﮕﻮﻱ ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭼﻘﺪﺭ ﺑﻪ ﻫﻢ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻗﺪﺭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﺑﺎﻻ ﺩﺳــﺖ«)‪ (۱‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ‬
‫ﻏﻴﺮﻣﺤﺘﻤﻞ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺳــﺘﺮﺍﺩﻝ‪ ،‬ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ‬
‫ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۹-۴‬ﺳﺎﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ‬
‫‪T‬‬ ‫ﺳﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ؛ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺤﺘﻤﻠﻲ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K۱‬ﻭ ‪K۳‬‬

‫ﻭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K۲‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﻪ ﻃـﻮﺭﻱ ﻛـﻪ‬

‫‪۱) Top vertical combination‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۹-۱۳‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ‬

‫‪K۱ K۲ K۳‬‬ ‫‪ST‬‬

‫‪ K۱ < K۲ < K۳‬ﻭ ‪ . K۳ - K۲ = K۲ - K۱‬ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۹-۱۳‬ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬

‫ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺯﺍﻭﻳﻪ)‪ (۱‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻪ ‪K۱‬‬

‫ﻭ ‪ K۲‬ﺑﻪ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺯﺍﻭﻳﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺒﺘﻨﻲ‬
‫ﺑﺮ ﺗﺸــﺨﻴﺺ ﺩﺭﺳــﺖ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺯﺍﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﻛﻮﭼﻚ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪.‬‬

‫‪ (۹-۵‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻗﺴﻤﺖ ﺍﻋﻈﻢ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ؛‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺻﺪﻭﺭ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺣﻤﺎﻳﺘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﻭﻟﻲ‬
‫ﺷﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﻭﻣﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺩﻭ ﻳــﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪:‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺷــﻜﻞ‬

‫‪۱) Spike‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۳۹۸‬‬

‫ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﺑــﺎﻻ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘــﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓــﺮﻭﺵ( ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﻭ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﻭﺳﻂ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕﺗﺮ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻠﻨﺪﻣﺪﺕﺗﺮ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﺮﺍﮔﻮﺷــﻲ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؛ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺷــﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﭖ ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﺷﺎﻣﻞ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻋــﻼﻭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﺵﻫــﺎﻱ ﻓــﻮﻕ‪ ،‬ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ‪،‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۳۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۹‬راﻫﺒﺮدﻫﺎی ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ ﺍﻛﺜﺮ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﻣﺠﺬﻭﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۰۰‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ )‪ (Protective put‬ﭼﻴﺴــﺖ؟ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺪﺍﻡ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ؟‬
‫‪ .۲‬ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺑﺪﺑﯿﻨﺎﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ ﺍﻱ ﺑﻪ ﻧﻔﻊ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱۷/۵ ،۱۵‬ﻭ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻮﺟﻮﺩ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﻫﻤﮕﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۲، ۴‬ﻭ ‪ ۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪﺍﻱ ﺯﺩ؟ ﺟﺪﻭﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺗﻘﻮﻳﻤﻲ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬
‫‪ .۶‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﺍﺩﻝ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۴۵‬ﺩﻻﺭ ﻧﯿﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻟﮕﻮﻫﺎﻱ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﺮﺍﻧﮕﻞ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ دﻫـﻢ‬
‫ﻣﻘﺪﻣـﻪای ﺑـﺮ ﻣـﺪل درﺧـﺖ دوﺟﻤﻠـﻪای‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ دﻫـﻢ‬
‫ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﻚ ﺗﻜﻨﻴــﻚ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺩﻳﺎﮔﺮﺍﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺴﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﻲ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ‬
‫ﺑــﻪ ﺑﺤﺚ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ .‬ﺷــﻴﻮﻩ ﺑﺤﺚ ﻣﻄﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻣﻬﻢ ﮐﺎﮐﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻴﻦ)‪(۱‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۹‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻛﻠﻴــﺎﺕ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﺑﺤﺚ ﻃﺮﺡ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺭﻭﻳﻪﻫــﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺼــﻞ ‪ ۱۷‬ﻣﻮﻛﻮﻝ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪۱) Cox, Ross, Rubinstein‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۰۴‬‬

‫ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۰-۱‬ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ‬

‫ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﺧﻴﻠﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﯽﻛﻨﻴﻢ‪ :‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‬
‫‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻳﻘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳــﻬﻢ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﻇﺮﻑ ﻣﺪﺕ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۲۱‬ﺩﻻﺭ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﭘﺲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻢ ﺩﻭ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺻﻔﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۱۰-۱‬ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺭﺍ‬
‫ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳﺖ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻫﻴﭻ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ‬
‫ﻣﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺍﺑﻬﺎﻣﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﭼﻮﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺎ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺁﻭﺭﺩ؛ ﻟﺬﺍ‬
‫ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳــﺖ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۱‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﯾﮏ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ‬

‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۲۲‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۱‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺩﻻﺭ ‪ = S0 = ۲۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۱۸‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺩﻻﺭ ‪ = ۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫‪۱) A One-Step Binomial model‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۰۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺁﻭﺭﻳــﻢ‪ .‬ﭼــﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﺎ ﺩﻭ ﻭﺭﻗﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ )ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻨﻬﺎ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩ ‪ ‬ﺳــﻬﻢ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣــﺎ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ‬ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ‪۲۲‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻛﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ۲۲ - ۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۱۸‬ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ۱۸‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ‪ ‬ﺭﺍ ﻃﻮﺭﻱ ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ؛ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻳﻜﺴـﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۲۲ - ۱ = ۱۸‬‬
‫‪‬‬ ‫‪= ۰/۲۵‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺧﺮﯾﺪ‪ ۰/۲۵ :‬ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ‪ ۱ :‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻓــﻮﻕ ﺑﻪ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۲۲ * ۰/۲۵ - ۱ = ۴/۵‬‬
‫ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۱۸ * ۰/۲۵ = ۴/۵‬‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﮐﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۰۶‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۴/۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻻ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ‪ ۴/۵‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫* ‪۴/۵ e-۰/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= ۴/۳۶۷‬‬
‫‪f‬‬ ‫ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۲۰ * ۰/۲۵ - f = ۵ - f‬‬
‫ﯾـﺎ‪:‬‬
‫‪۵ - f = ۴/۳۶۷‬‬
‫‪f‬‬ ‫‪= ۰/۶۳۳‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋــﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘــﺮﺍﮊ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ‪ ۰/۶۳۳‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ‪ ۰/۶۳۳‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴/۳۶۷‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۰/۶۳۳‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﻘﺮﺍﺿﻲ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺍﻣﮑﺎﻥ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﯼ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺳﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ S۰‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ‪ f‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ S۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ ‪ S۰u‬ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻨﺰﻝ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ S۰d‬ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ‪ u > ۱‬ﻭ ‪ d < ۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺑﺎﻻ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺑﺎﺷﺪ‪ ، u - ۱ ،‬ﺩﺭﺻﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ )ﻛﺎﻫﺶ( ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭﺻﺪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺑﺎ ‪ ۱ - d‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑﻪ ‪ S۰u‬ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻋﺎﻳﺪﯼ )ﺍﺭﺯﺵ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ fu‬ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑﻪ‬
‫‪ S۰d‬ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ fd‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۱۰-۲‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ؛ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫»ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ« ﺳﻬﺎﻡ ﻭ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ« ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰u ‬‬ ‫‪- fu‬‬
‫ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰d ‬‬ ‫‪- fd‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪S۰u ‬‬ ‫‪- fu = S۰d  - fd‬‬
‫‪fu - fd‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۱‬‬
‫‪S۰u - S۰ d‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻤﻮﻧﺔ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻭ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۲‬ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ‬

‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﯾﮏﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪S0u‬‬
‫‪ƒu‬‬

‫‪S0‬‬
‫‪ƒ‬‬

‫‪S0d‬‬
‫‪ƒd‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۰۸‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺑﻴﺎﻭﺭﺩ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۱‬ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔـﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑـﺎ ‪ r‬ﻧﺸـﺎﻥ ﺩﻫﻴـﻢ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴـﻮ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺍﺳـﺖ‬
‫ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪(S۰u‬‬ ‫‪- fu)e-rT‬‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪-f‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪- f = (S۰u - fu)e-rT‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪f‬‬ ‫‪= S۰ - (S۰u - fu)e-rT‬‬
‫ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ‪ ،۱۰-۱‬ﻭ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫]‪= e-rT [ pfu + (۱ - p) fd‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۲‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ p‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ ،۱۰-۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪P= e -d‬‬
‫‪rT‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۳‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺑﺪﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑــﻂ )‪ (۱۰-۲‬ﻭ )‪ ،(۱۰-۳‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﻣﺠـﺪﺩﺍً ﻣﺜﺎﻝ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺑﻴﺎﻭﺭﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۱‬ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸﻴـﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫‪u‬‬ ‫‪= ۱/۱ ، d = ۰/۹ ، r = ۰/۱۲ ، T = ۰/۲۵ ، fu = ۱ ، fd = ۰‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ p‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪۰/ ۱۲ * ۱۲ - ۰/ ۹‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪P= e‬‬
‫‪۱/۱ - ۰/ ۹‬‬
‫‪= ۰ / ۶۵۲۳‬‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪:(۱۰-۲‬‬
‫‪f‬‬ ‫‪= e-۰/۱۲ * ۰/۲۵ (۰/۶۵۲۳ * ۱ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۰/۶۳۳‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﻋﺪﻡ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺷــﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﺩﺧﺎﻟﺖ ﻧﺪﺍﺩﻩﺍﻳﻢ‪ ،‬ﺗﻌﺠﺐ ﻛﻨﻴﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﻭﺍﺿﺢﺗﺮ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ )ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ ۰/۹‬ﻣﺜﻼً ‪ ۰/۵‬ﻣﻲﮔﺮﻓﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﻓﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﮕﻔﺘﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﺻﻮﻻً ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻓﻮﻕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺗﺼﻮﺭ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻧﻤﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴــﻞ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻣﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ »ﻣﺴــﺘﻘﻞ«‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻣﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ؛ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺁﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۰-۲‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬

‫ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺿﺮﻭﺭﺗﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ p‬ﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻭ ‪ ۱ - p‬ﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﺎﻫـﺶ ﺩﺭ ﺣﺮﻛـﺖ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳــﻬـﻢ ﺗﻔﺴــﻴـﺮ‬
‫ﻛﻨﻴـــﻢ؛ ﺩﺭ ﺍﻳـــﻦ ﺻـﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄـــﻪ ﺯﻳـﺮ ﺑﻴﺎﻧﮕـﺮ ﺑـــﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈـــﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪.‬‬
‫‪pfu‬‬ ‫‪+ (۱ - p) fd‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺴــﻴﺮ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ ، p‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﺗـﻲ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳـــﺖ ﻛـﻪ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺗﻨﺰﻳـﻞ ﺷـــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ‪ -‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ‪ p‬ﻧﺸﺎﻥ‬

‫‪۱) Risk-Neutral Valution‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۱۰‬‬

‫ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ -‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪ = E(ST) = pS۰u + (۱-p) S۰d‬ﻗﯿﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻳـﺎ‬
‫)‪E(ST‬‬ ‫‪= pS۰(u - d) + S۰d‬‬
‫ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ ،۱۰-۳‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫)‪E(ST‬‬ ‫‪= S۰e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۴‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻧﺮﺥ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ p‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺻﺮﻑ ﺭﻳﺴــﻚ ﭼﻴﺰﻱ ﻣﻄﺎﻟﺒﻪ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‪،‬‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۴‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ‬
‫‪ p‬ﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﺴﺘﻴﻢ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺍﺻﻮﻝ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻧﺎﻣﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﺽ ﻣﺼﻮﻧﻴﺖ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ »ﺭﻳﺴﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ« ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﻭﺍﻗﻌﻲ‬
‫ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﻪ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۱‬ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻫﻤﺎﻥ ﺟﻮﺍﺑﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﻢ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۱۸‬ﺩﻻﺭ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۲۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‬
‫ﻣﻬﻠﺖ ﺁﻥ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۲‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ‪ ، p‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۳‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫‪ ٪۱۲‬ﺑﺎﺷﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫* ‪۲۲p + ۱۸ (۱ - p) = ۲۰e۰/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬

‫ﯾـﺎ‬
‫* ‪۴p = ۲۰e۰/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪- ۱۸‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ‪ p‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۰/۶۵۲۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﻮﻕ ‪ ۰/۶۵۲۳‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ‪ ۰/۳۴۷۷‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۰/۶۵۲۳ * ۱ + ۰/۳۴۷۷ * ۰ = ۰/۶۵۲۳‬‬
‫ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ »ﺭﻳﺴــﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ« ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫* ‪۰/۶۵۲۳ e-۰/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۰/۶۳۳‬‬
‫ﻭ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ »ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻳﺎ »ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ« ﺟﻮﺍﺏ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺑﺪﺳــﺖ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ‪ ، p‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ‪ p =۰/۶۵۲۳ ،‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ۰/۶۵۲۳‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۱۲‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۱۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﻢ ‪ ٪۱۶‬ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ‪ q‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﺑﺪﻫﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫* ‪۲۲q + ۱۸ (۱ - q) = ۲۰e۰/۱۶‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬

‫ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔ ﺑﺎﻻ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ q =۰/۷۰۴۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻫﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۷۰۴۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪q‬‬ ‫‪* ۱ + (۱ - q) * ۰‬‬
‫ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﻗﻴﻖ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﻭﺍﻗﻌﻲ‪،‬‬
‫ﺯﻳﺎﺩ ﺁﺳــﺎﻥ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۱۶‬ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺍﻧﺴــﺘﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﭼﻘﺪﺭ‬
‫ﺍﺯ ‪ ٪۱۶‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ (۱).‬ﻓﺮﺽ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﻛﻨﻨﺪﻩ‬
‫ﻭ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺟﻬﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﺯﻳﺮﺍ ﻣﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳــﻞ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻗـﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﮔﻴـﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۰-۳‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ‬

‫ﺍﻛﻨــﻮﻥ ﻣــﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﮔﺴــﺘﺮﺵ ﺩﺍﺩﻩ ﻭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۳‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ ﻓﻮﻕ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ‬
‫‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ‪ ٪۱۰‬ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۶۳۳‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺩﻗﻴﻖ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۴۲/۵۸‬ﺍﺳﺖ؛ ﭼﻮﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۰/۶۳۳ = ۰/۷۰۴۱e-۰/۴۲۵۸ * ۱۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۳‬ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪۲۴/۲‬‬

‫‪۲۲‬‬

‫‪۲۰‬‬ ‫‪۱۹/۸‬‬

‫‪۱۸‬‬

‫‪۱۶/۲‬‬

‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ‪ ۲۱‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪.‬‬

‫ﻫﺪﻑ ﻣﺎ ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺮﻩ‬
‫ﺩﺭﺧﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﺔ ﻣﺪﻝ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺻﻮﻟﻲ ﺭﺍ‬
‫ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺟﺮﺍ ﮐﻨﻴﻢ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۴‬ﺷﺒﻴﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۳‬ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ )ﻋﺪﺩ‬
‫ﺑﺎﻻﻳﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺁﻥ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ (.‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ ،D‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ‪ ۲۴/۲‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۲۴/۲ - ۲۱ = ۳/۲‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ‪ E‬ﻭ ‪ ، F‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻭ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﮔــﺮﻩ ‪ ، C‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﮔــﺮﻩ ‪ C‬ﺑﻪ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ‪ E‬ﻭ ‪ F‬ﻣﻨﺘﻬﻲ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﮔﺮﻩ ﻓﻮﻕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ B‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۴‬ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ‬
‫)‪ ،(۱۰-۵‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﻜﻞ ﻓﻮﻕ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۱۴‬‬

‫ﺷــﮑﻞ ‪ :۱۰-۴‬ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ‬
‫ﻭﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪D‬‬ ‫‪۲۴/۲‬‬
‫‪۳/۲‬‬

‫‪۲۲‬‬
‫‪B‬‬
‫‪۲/۰۲۵۷‬‬

‫‪۲۰‬‬ ‫‪E‬‬
‫‪A‬‬ ‫‪۱۹/۸‬‬
‫‪۱/۲۸۲۳‬‬ ‫‪۰/۰‬‬

‫‪۱۸‬‬
‫‪C‬‬
‫‪۰/۰‬‬

‫‪F‬‬
‫‪۱۶/۲‬‬
‫‪۰/۰‬‬

‫ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪u‬‬ ‫‪= ۱/۱ ، d = ۰/۹ ، r = ۰/۱۲ ، T = ۰/۲۵‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ p‬ﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ p =۰/۶۵۲۳‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ B‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪.‬‬
‫* ‪e-۰/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪(۰/۶۵۲۳ * ۳/۲ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۲/۰۲۵۷‬‬
‫ﻣﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ‪ B‬ﻭ ‪ C‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ‬
‫‪ B‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲/۰۲۵۷‬ﻭ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ C‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪، A‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫* ‪ = e-۰/۱۲‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩ ‪A‬‬
‫‪۳‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪(۰/۶۵۲۳ * ۲/۰۲۵۷ + ۰/۳۴۷۷ * ۰) = ۱/۲۸۲۳‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ‪ u‬ﻭ ‪) d‬ﺩﺭﺻﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺭﺍ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ‪ p‬ﺩﺭ ﺗﻤﺎﻡ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪B‬‬ ‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۵‬ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ‬

‫‪D‬‬ ‫‪۲۴/۲‬‬
‫‪۳/۲‬‬

‫‪۲۲‬‬
‫‪B‬‬
‫‪۲/۰۲۵۷‬‬
‫‪E‬‬
‫‪۱۹/۸‬‬
‫‪۰/۰‬‬

‫ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۶‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﺑﻴﺎﻥ‬
‫ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﻢ ‪ S۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ؛ ﯾﻌﻨﯽ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ‪ u‬ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ‬
‫‪ d‬ﺿﺮﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻳﻌﻨﻲ »‪«Sd‬‬
‫ﻭ »‪ «Su‬ﻭ ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺳــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﻳﻌﻨﻲ ‪ S۰ud ، S۰u۲‬ﻭ ‪ Sd۲‬ﻭﺟﻮﺩ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۶‬ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪S0u2‬‬
‫‪ƒuu‬‬

‫‪S0u‬‬

‫‪ƒu‬‬

‫‪S0‬‬ ‫‪S0ud‬‬
‫‪ƒ‬‬ ‫‪ƒud‬‬

‫‪S0d‬‬

‫‪ƒd‬‬

‫‪S0d2‬‬
‫‪ƒdd‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۱۶‬‬

‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺮﻛــﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ fuu‬ﻧﻤﺎﻳﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺯ ‪ r‬ﻭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ dt‬ﺳﺎﻝ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪fu‬‬ ‫]‪= e-rdt [pfuu + (۱ - p) fud‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۵‬‬
‫‪fd‬‬ ‫]‪= e-rdt [pfud + (۱ - p) fdd‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۶‬‬
‫‪f‬‬ ‫]‪= e-rdt [pfu + (۱ - p) fd‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۷‬‬
‫ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۰-۵‬ﻭ )‪ (۱۰-۶‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۷‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫]‪= e-۲rdt [p۲fuu + ۲p (۱ - p) fud + (۱ - p)۲ fdd‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ ۲p (۱ - p) ، p۲‬ﻭ ‪ (١ - p)۲‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‪ ،‬ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻭ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‪،‬‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ ﺍﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺣﺎﺻﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻫﻤﻴﺸﻪ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪. r‬‬

‫‪ (۱۰-۴‬ﻣﺜﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ‬
‫ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺘﻘـﺎﺕ ﺑﺴﺘﮕـﻲ ﺑـﻪ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬﺎﻣـﻲ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓـﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۵۲‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﺟﺎﺭﻱ ﺁﻥ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘـﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ‪ ٪۲۰‬ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ‪ ٪۲۰‬ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻫﻢ ‪ ٪۵‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳـﻢ‪ .‬ﺩﺭﺧـﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠـﻪﺍﻱ ﻣـﺪﻝ ﻓـﻮﻕ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ‬
‫)‪ ،(۱-۷‬ﺑـﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸــﻴـﺪﻩ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ‪ .‬ﺍﺣﺘﻤـﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗـﻲ ﺑـﻪ ﺭﻳﺴـﻚ )‪ ( p‬ﻋﺒـﺎﺭﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۷‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۷۲‬‬
‫‪۰‬‬

‫‪۶۰‬‬

‫‪۱/۴۱۴۷‬‬

‫‪۵۰‬‬ ‫‪۴۸‬‬
‫‪۴/۱۹۲۳‬‬ ‫‪۴‬‬

‫‪۴۰‬‬

‫‪۹/۴۶۳۶‬‬

‫‪۳۲‬‬
‫‪۲۰‬‬

‫ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۰/ ۰ ۵ * ۱- ۰/ ۸‬‬
‫‪P= e‬‬ ‫‪۰ / ۶۲۸۲‬‬
‫= ‪۱/ ۲ - ۰/ ۸‬‬
‫ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺳــﻪ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ‪ ۴۸ ،۷۲‬ﻭ ‪ ۳۲‬ﺩﻻﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ‪ fud = ۴، fuu = ۰‬ﻭ ‪ fdd = ۲۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۰-۸‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪f = e-۲ * ۰/۰۵ * ۱ (۰/۶۲۸۲۲ * ۰ + ۲ * ۰/۶۲۸۲ * ۰/۳۷۱۸ * ۴ + ۰/۳۷۱۸۲ * ۲۰) = ۴/۱۹۲۳‬‬

‫ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻓﻮﻕ ‪ ۴/۱۹۲۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ ،(۱۰-۲‬ﻧﻴﺰ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۰-۲‬ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ‬
‫ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩﻱ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۷‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻭﺳﻂ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۰-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬

‫ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﻴﺸــﻴﻦ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻣﯽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻣــﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ‪ ،‬ﻫﻤﮕﯽ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮐﻨــﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۱۸‬‬

‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﺯ ﻧــﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪) T‬ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ(‪ ،‬ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ‬
‫ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺮ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺭﺟﺤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ؟ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﺑﯿﺸــﺘﺮﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺯﯾﺮ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۰-۲‬‬
‫‪ .۲‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‬
‫ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۸‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۱۰-۷‬ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۱۰-۸‬ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ ،B‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۰-۸‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﯾﯽ ﺑﯿﺎﻧﮕﺮ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﯾﯿﻨﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪D‬‬ ‫‪۷۲‬‬
‫‪۰‬‬

‫‪۶۰‬‬
‫‪B‬‬
‫‪۱/۴۱۴۷‬‬

‫‪۵۰‬‬ ‫‪E‬‬ ‫‪۴۸‬‬

‫‪A‬‬
‫‪۵/۰۸۹۴‬‬ ‫‪۴‬‬

‫‪۴۰‬‬
‫‪C‬‬
‫‪۱۲/۰‬‬

‫‪F‬‬ ‫‪۳۲‬‬
‫‪۲۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ۱/۴۱۴۷ ،(۱۰-۲‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻨﻔﻲ )‪ (-۸‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭘﺲ ﻛﺎﻣﻼً ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺁﻥ ﻣﺮﺟﺢ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﮔﺮﻩ ‪ ،B‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱/۴۱۴۷‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺮﻭﻩ ‪ C‬ﻭﺿﻌﻴﺖ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ۹/۴۶۳۶ ،(۱۰-۲‬ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗــﻲ ﻛــﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۵۲ - ۴۰ = ۱۲‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؛‬
‫ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ ‪ C‬ﺑﺮﻭﻳﻢ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱۲‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ A‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۰-۲‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪f = e-۰/۰۵ * ۱ (۰/۶۲۸۲ * ۱/۴۱۴۷ + ۰/۳۷۱۸ * ۱۲) = ۵/۰۸۹۴‬‬

‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ‪ ۵۲ - ۵۰ = ۲‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳــﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﮔﺮﻩ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈــﺮ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۵/۰۸۹۴‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۰-۶‬ﺩﻟﺘـﺎ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﻨﺎﻡ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺤـﺚ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ‪ .‬ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒـﺖ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ‬
‫ﻗﻴﻤـﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻧﺴــﺒﺖ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‬
‫ﺗﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻴﻢ‪) .‬ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ( ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﺷﺒﻴﻪ ‪ ‬ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﻓﺼﻞ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﻋﻤﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـﻚ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﺩﻟﺘـﺎ )‪(۱‬‬

‫ﮔﻮﻳﻨـﺪ‪ .‬ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـــﻪ ﺧﺮﯾـﺪ ﻣﺜﺒـﺖ ﻭ ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻓـﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻣﻨﻔـﻲ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬

‫‪۱) Delta hedging‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۲۰‬‬

‫ﻛﻨﻴـﻢ‪:‬‬
‫‪۱ - ۰ = ۰/ ۲۵‬‬
‫‪ = ۲۲‬‬ ‫‪- ۱۸‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ‪  = ۰/۲۵‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻴﻦ ‪ ۱۸‬ﻭ ‪ ۲۲‬ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﯾﮏ ﺩﻻﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۴‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪۲/۰۲۵۷ - ۰ = ۰ /۵۰۶۴‬‬
‫‪۲۲ - ۱۸‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻭﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻒ( ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ )ﺩﺭ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ( ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۳ /۲ - ۰ = ۰/ ۷۲۷۳‬‬
‫‪۲۴/۲ - ۱۹/۸‬‬
‫ﺏ( ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﻭﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۰-۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫= ‪۱۹ /۸ - ۱۶/۲‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ﺷﮑﻞ )‪ (۱۰-۷‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪ = ۱ /۴۱۴۷ - ۹ /۴۶۳۶ = - ۰/۴۰۲۴‬‬

‫‪۶۰ - ۴۰‬‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﮑﻲ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۰ - ۴ = - ۰ /۱۶۶۷‬‬
‫‪۷۲ - ۴۸‬‬
‫ﯾـﺎ‬
‫‪۴ - ۲۰ = - ۱‬‬
‫‪۴۸ - ۳۲‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۰-۴‬ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺯ ‪ ۰/۵۰۶۴‬ﺑﻪ ﻳﮑﻲ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ‪ ۰/۷۲۷۳‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۰-۷‬ﻧﻴﺰ ﺍﺯ ‪ -۰/۴۰۲۴‬ﺗﺎ ‪ -۰/۱۶۶۷‬ﻳــﺎ ‪ -۱‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻔﻆ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺁﻥ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺖ )ﺩﺭﺻﺪ( ﺳﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۱‬ﻭ ‪ ۱۵‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۰-۷‬ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‬

‫ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﺪﺍﻥﻫﺎ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ‬
‫ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺩﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺪﻟﻲ ﻏﻴﺮﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻓﻘﻂ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭ‬
‫ﺷﺎﺧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﻪ ‪ ۳۰‬ﻳﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ‪ ۳۰‬ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ۳۱ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻭ ‪ ۲۳۰‬ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻣﺴﻴﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ‪ u‬ﻭ ‪ d‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ )‪ (v‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﺎﮐﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪ d = u‬ﻭ ‪u = e v dt‬‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬

‫‪u = ev‬‬ ‫‪dt ,‬‬ ‫‪d = e -v‬‬ ‫‪dt‬‬

‫‪P = e -d‬‬
‫‪rdt‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ،۱۷‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻲ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱۰-۸‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺤﺚ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﮏ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۲۲‬‬

‫ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﯼ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺮﺍﺑــﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﭼﻨﺪ ﺩﻭﺭﻩﺍﯼ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪) T‬ﺍﻧﺘﻬــﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ( ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻞ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﺷﺮﻁ »ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ« ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺜﺎﻝ ﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭘﺎﺳﺦﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ )ﻗﻴﻤﺖ(‬
‫ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﭘﺎﺳﺦﻫﺎﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ )‪ (‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ؛ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ‪  ،‬ﺳﻬﻢ ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛــﻪ ‪ ‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻄﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﺩﺭﺻﺪ )ﻧﺴﺒﺖ( ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﺑﻌﺪﻱ‪ ،‬ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۲‬ﻭ ‪ ،۱۳‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۰‬ﻣﻘﺪﻣﻪای ﺑﺮ ﻣﺪل درﺧﺖ دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ،۱۵‬ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ،۱۷‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺑﻪ ﺑﺤﺚ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ‬
‫ﻭ ﺑﺤﺚ ﻣﺒﺴﻮﻃﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۲۴‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ۴۲‬ﻳﺎ ‪ ۳۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۹‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺭﻭﻳﻜﺮﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ »ﺗﺤــﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ« ﻭ »ﻋــﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ« ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺮﺣﻠﻪﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ .۴‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ‪ .‬ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ‪ ۶‬ﻣﺎﻩ ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ‪ ۴۵‬ﻳﺎ ‪ ۵۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ٪۱۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻲ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ‪ ٪۱۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ‪ ٪۱۰‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﻗﺒﻠﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ـ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺁﺯﻣﻮﻥ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺳﻴﻠﻪ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻳﺎزدﻫـﻢ‬
‫ارزشﮔـﺬاری اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‪:‬‬
‫ﻣـﺪل ﺑﻠـﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟـﺰ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻳﺎزدﻫـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ،۱۹۷۰‬ﺁﻗﺎﻳﺎﻥ »ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ«‪» ،‬ﻣﻴﺮﻥ ﺷﻮﻟﺰ« ﻭ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﻣﺮﺗﻮﻥ«‬
‫ﮔﺎﻡ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻛﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﺪﻟﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﮔﺸﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺗﺄﺛﻴــﺮ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺧﻄﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻧﻘﺶ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻭ ﻣﺤﻮﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﻓﻘﻴﺖ ﻣﻬﻨﺪﺳﻲ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺩﻫﻪﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۸۰‬ﻭ ‪ ۱۹۹۰‬ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪» .‬ﻣﻴﺮﻥ ﺷﻮﻟﺰ« ﻭ »ﺭﺍﺑﺮﺕ ﻣﺮﺗﻮﻥ«‬
‫ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۷‬ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻣﺪﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻣﻮﻓــﻖ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺟﺎﻳﺰﺓ ﻧﻮﺑﻞ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ »ﻓﻴﺸﺮ ﺑﻠﻚ« ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۵‬ﻓﻮﺕ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﺍﻳﺸــﺎﻥ ﺯﻧﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﺷــﻚ ﻳﻜﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻣﯽﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺟﺎﻳﺰﻩ‬
‫ﺗﻌﻠﻖ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﻛﻮﺷﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ« ﻣﻔﺼﻞﺗﺮ ﺑﺤﺚ ﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻭ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ‬
‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺳﺨﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۲۸‬‬

‫‪ (۱۱-۱‬ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺎﻡ ﺩﺭ ﺭﺍﺳــﺘﺎﻱ ﺩﺭﻙ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺷﺘﻦ ﺩﺭﻙ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﺬﻛــﻮﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ‪ ،‬ﻳﺎ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ؟‬
‫ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻳﻚ »ﮔﺸﺖ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ« ﭘﻴﺮﻭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﯼ‬
‫‪ = n‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ‬
‫‪ = v‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ndt‬ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫‪ v‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒﻖ ﻓﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‬ ‫‪dt‬‬ ‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪dS‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۱‬‬
‫) ‪+ z (n dt, v dt‬‬
‫‪S‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ dS‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ S‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﻭ )‪ z (m ، s‬ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ‬
‫ﻳﻚ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ m‬ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺁﻥ ‪ s‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ »ﮔﺸﺖ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۱-۱‬ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ‬
‫ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۱-۲‬ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘــﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺧــﻮﺩ ﺑﮕﯿﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﻳﺐ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‪ ،‬ﻣﺪ ﻭ ﻣﻴﺎﻧﻪ ﻫﻤﮕﻲ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻭﯾﮋﮔﯽ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢﻫﺎﯼ ﻃﺒﻴﻌﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۱-۱‬ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬

‫‪۰‬‬

‫ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ‪ ST‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﺗﻲ )‪ (T‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ lnST‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ lnST‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫‪v۲‬‬
‫‪ = l nS۰ + c n -‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬ ‫‪mT‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ = v‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ‬ ‫‪T‬‬

‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ S۰‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln ST + z = ln S۰‬‬ ‫‪+ d n - v۲‬‬ ‫‪n T, v‬‬ ‫‪T G‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۱-۲‬ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬

‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۳۰‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﺎ ﺍﻣﻴﺪ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪E (ST‬‬ ‫‪= S۰e nT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۳‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۳‬ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ n‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‪ ، ST‬ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫‪S۲۰e۲nT (ev T‬‬
‫‪۲‬‬
‫)‪var (ST‬‬ ‫=‬ ‫)‪- ۱‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺳــﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻥ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۱۶‬ﻭ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۲۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۱-۲‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ ، ST‬ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪lnS T + z = ln ۴۰ + d ۰/۱۶ -‬‬ ‫‪۰/ ۲۲ n ۰/ ۵ , ۰/۲ ۰/ ۵ G‬‬

‫‪۲‬‬
‫ﯾـﺎ‬
‫‪ln ST‬‬ ‫)‪= a z(۳/۷۵۹ ، ۰/۱۴۱‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ ٪۹۵‬ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ‪ ۱/۹۶‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪: ٪۹۵‬‬
‫‪۳/۷۵۹ - ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱ < ln ST < ۳/۷۵۹ + ۱/۹۶ *۰/۱۴۱‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪e۳/۷۵۹ - ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱ < ST < e۳/۷۵۹ + ۱/۹۶ * ۰/۱۴۱‬‬

‫ﻳـﺎ‬
‫‪۳۲/۵۵ < ST < ۵۶/۵۶‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ ٪۹۵‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻴﻦ ‪ ۳۲/۵۵‬ﻭ ‪ ۵۶/۵۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‬
‫ﻭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‪ ST‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪ = ۴۰e۰/۱۶ * ۰/۵ = ۴۳/۳۳‬ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬
‫‪ = ۴۰۲e۲ * ۰/۱۶ * ۰/۵ (e۰/۲ * ۰/۲ * ۰/۵ - ۱) = ۳۷/۹۳‬ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln S T + z < c n - v m T, v T F‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۴‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫‪ln c‬‬ ‫ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ‪ T = ۱‬ﺑﺎﺷــﺪ‪m ،‬‬

‫‪ST‬‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ‬ ‫‪S۰‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫‪v۲‬‬
‫‪ n -‬ﻭ ‪ v‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۷‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۲۰‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺗﻮﺯﯾﻊ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ = ۰ /۱۷ - ۰/۲۲ = ۰/ ۱۵‬ﻣﯿﺎﻧﯿﮕﯿﻦ‬
‫ﻳــﺎ ‪ ٪۱۵‬ﻭ ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ ٪۲۰‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛــﻪ ‪ ٪۹۵‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ۱/۹۶‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺯ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﺴﺐ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻴﻦ ‪ ٪۵۴/۲‬ﻭ ‪ ٪-۲۴/۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ »ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ« ﻭ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ« ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۲‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬

‫ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ )‪ (n‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺯ ﻳـﻚ ﺳــﻬـﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻴـﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺁﻥ ﺑﺴﺘﮕـﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫـﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﺑﺎﺷـﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺗﻮﻗـﻊ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺳﻬﻢ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘـﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﻛﺸــﻮﺭ ﺑﺴــﺘﮕﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻄﻌًﺎ ‪ n‬ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺟﺎﻱ ﺑﺴﻲ ﺧﻮﺷﺒﺨﺘﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ‪ n‬ﺭﺍ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻭﺭ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭﮔﻴﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺗﻌﻴﯿﻦ ‪ n‬ﻧﺴــﺎﺯﻳﻢ‪ .‬ﻣﺴــﺘﻘﻞ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪-‬ﻛﻪ ﻣﺘﻜﻲ‬
‫ﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ -‬ﺍﺯ ‪ n‬ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷـﻮﺩ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺍﺳـﺖ ﻛـﻪ ﺗﻮﺿﻴﺤﺎﺗـﻲ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺭﺍﺋـﻪ‬
‫ﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۳۲‬‬

‫ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۱۱-۱‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ‪ ، ndt‬ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ n‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻭ ﻣﺮﻛﺐ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺣﺪ ‪ dt‬ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ‬
‫ﻛﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﮐﺮﺩ ﮐﻪ ‪ n‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻧﯿﺰ ﺍﺳــﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻨﭽﻨﻴﻦ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ )ﻣﺮﻛﺐ ﻭ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ T‬ﺳﺎﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪ln c‬‬
‫‪ST‬‬
‫‪m‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪S۰‬‬
‫‪v۲‬‬
‫‪.n-‬‬‫ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۴‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‬
‫‪۲‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﻋﻠــﺖ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ‪ n‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۱-۱‬ﻭ ‪ n - v‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۴‬ﻇﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﻬﻢ‬
‫‪۲‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۳‬ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫)‪E (ST‬‬ ‫‪= S۰e nT‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪:‬‬
‫])‪ln[E (ST‬‬ ‫‪= ln(S۰) + nT‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪﺑﻪ ])‪ ln[E(ST)] = E[ln(ST‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢﺩﺍﺷﺖ ‪ E [ln(ST)] - ln(S ) = nT‬ﯾﺎ ‪E < ln c T m F = n T‬‬
‫‪S‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪۰‬‬
‫ﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻃﺒﻴﻌﻲ )‪ (ln‬ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺍﺳــﺖ ﻟﺬﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫])‪ln[E (ST)] > E [ln (ST‬‬

‫ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ . E < ln c S T m F < n T‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۴‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪S۰‬‬

‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣــﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ ‪ Si‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ i‬ﺍﻡ ﻭ ‪ dSi‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ Si+۱ - Si‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬ ‫‪dS i‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ‪ n‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ‪ n ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ‬
‫‪Si‬‬
‫ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻛﻞ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻮﺳــﻴﻠﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯾﯽ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ‬
‫‪v۲‬‬
‫‪ n -‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﻨﻨﺪﺓ‬ ‫ﻣﺮﻛﺐ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ dt‬ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ‬
‫‪۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪٪۲۵ ، ٪-۲۰ ، ٪۳۰ ، ٪۲۰ ، ٪۱۵‬‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﭘﻨﺞ ﻋﺪﺩ ﻓﻮﻕ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ‪ ، ۵‬ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺁﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴﺎﺑﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ٪۱۴‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺻﻮﻻً‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺯﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺳﻬﺎﻡ )ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ( ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۱۴‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻛﺴــﺐ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﯾﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۱۰۰ * ۱/۱۵ * ۱/۲۰ * ۱/۳۰ ۰/۸۰ * ۱/۲۵ = ۱۷۹/۴۰‬‬
‫ﻭﻟﻲ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ ٪۱۴‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰ * ۱/۱۴۵ = ۱۹۲/۵۴‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﻛﺴــﺐ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﺳﺎﻟﻲ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪(۱/۷۹۴) - ۱ = ۰/۱۲۴‬‬
‫‪۵‬‬

‫ﻳـﺎ ‪ ٪۱۲/۴‬ﺩﺭ ﺳـﺎﻝ‪.‬‬

‫ﺑﺤﺚﻫﺎﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ«‬
‫‪۲‬‬
‫ﻣﺒﻬﻢ ﻭ ﮔﻴﺞﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ‪ n‬ﻳﺎ ‪ n - v‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺎ ﺍﺯ »ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫‪۲‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ«‪ n ،‬ﺍﺳﺖ ﻣﮕﺮ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﺧﻼﻑ ﺁﻥ‪ ،‬ﺗﺼﺮﻳﺢ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﯾﺎ ‪ ،v‬ﻣﻌﻴﺎﺭﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺁﻥ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﻗﺪﯾﻤﯽ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺎﺑﻘﻪ )‪ (old economy‬ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺑﯿﻦ ‪ ٪۲۰‬ﺍﻟﻲ ‪ ٪۴۰‬ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﮐﺖﻫﺎﯼ ﺟﺪﯾﺪ)‪(New economy‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﻦ ‪ ٪۴۰‬ﺗﺎ ‪ ٪۶۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۳۴‬‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۱-۴‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬

‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﺴــﺐ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺳــﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ‬
‫‪v T‬‬ ‫ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۲‬‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ ln ST‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬ ‫‪v T‬‬ ‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ T‬ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۱‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻃﻲ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ‪ T‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ‪ v = ۰/۳‬ﻳﺎ ‪ ٪۳۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻧﺴﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۱ = ٪ ۴/۱۶‬‬
‫* ‪۳۰‬‬
‫‪۵۲‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﻳـﻚ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴـﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺩﺭ ﻳـﻚ ﻫﻔﺘـﻪ ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ ﺍﺯ‬
‫‪ ۵۰ × ۰/۰۴۱۶‬ﻳﺎ ‪ ۲/۰۸‬ﺩﻻﺭ‪.‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۱-۱‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺳﻨﺠﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺿﺮﻳﺒــﻲ ﺍﺯ ﺟــﺬﺭ ﺩﻭﻡ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ (۱).‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭼﻬﺎﺭ ﻫﻔﺘﻪ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۴‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺬﺷﺘﻪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺨﻤﯿﻦ ﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻳﺎ ﺣﺘﻲ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ‬
‫ﺑﯿﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﯿﻢ‪:‬‬
‫‪ = n + ۱‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ‬
‫‪ = Si‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ‪ i‬ﺍﻣﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ )‪(i = ۰، ۱، ۰ ۰ ۰، n‬‬

‫‪ (۱‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺗﻐﻴﯿﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺴﺒﺘﴼ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ »‪ «T‬ﺩﻗﻴﻘﴼ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫‪ v‬ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺣﺎﻟﺖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻣﺜﻼً ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ‪ ٪۱۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺑﻴﺴﺖ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ‪ ٪۳۶‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻛﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﻪ ‪ ٪۳۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫‪ = t‬ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ‬

‫‪ui = ln c‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪Si‬‬
‫‪Si - ۱‬‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ‪ ui,s‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﯾﻞ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬

‫‪S‬‬ ‫=‬ ‫! ‪۱‬‬ ‫‪n‬‬

‫‪(u - u)۲‬‬
‫‪n - ۱ i =۱ i‬‬
‫ﯾـﺎ‬
‫‪۲‬‬
‫=‪S‬‬ ‫‪۱ !u۲ -‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪۱ d !u i n‬‬
‫‪n‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪- ۱ i =۱ i‬‬ ‫‪n (n‬‬ ‫‪- ۱) i = ۱‬‬

‫ﻛﻪ ‪ ،u‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ‪ ui,s‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬ ‫‪v x‬‬ ‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۴‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ‪ ui,s‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﮐــﻪ ‪t‬‬
‫‪ v‬ﺗﺨﻤﯿﻨﯽ ﺍﺯ ‪ v‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ‬ ‫‪v x‬‬ ‫‪ ، S‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﯼ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪t‬‬
‫=‪v‬‬ ‫‪S‬‬
‫‪x‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮐﺮﺩ‪.‬‬ ‫‪t‬‬
‫‪v‬‬ ‫ﺧﻄﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺗﻘﺮﯾﺒﯽ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫‪۲n‬‬
‫ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ‪ ، n‬ﻛﺎﺭ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭﻟﻲ ‪ v‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ‬
‫ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺁﺗﻲ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻇﺎﻫﺮﺍً ﻣﻌﻘﻮﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺑﺪﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻛﻪ‬
‫ﻋﻤﻮﻣــًﺎ ﺍﺯ ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۹۰‬ﺗﺎ ‪ ۱۸۰‬ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ‪ n‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺍﺧﻴﺮ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺤﺚ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ‬
‫ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﺗﻘﻮﻳﻢ ﻳﺎ ﺭﻭﺯﻫــﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ )ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ(‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ‪ ،‬ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۳۶‬‬

‫ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻌﺪﺍً ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۱-۱‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۲۱‬ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ !u۲i = ۰/۰۰۳۲۶‬ﻭ ‪!ui = ۰/۰۹۵۳۱‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۱-۱‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﻧﺴﺒﯽ‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﺭﻭﺯ‬ ‫ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )ﺩﻻﺭ(‬
‫‪Si / Si -۱‬‬ ‫‪ui‬‬ ‫)‪= In (Si / Si -۱‬‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۲۰/۱‬‬ ‫‪۱/۰۰۵‬‬ ‫‪۰/۰۰۴۹۹‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۱۹/۹‬‬ ‫‪۰/۹۹۰۰۵‬‬ ‫‪-۰/۰۱‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۲۰‬‬ ‫‪۱/۰۰۵۰۳‬‬ ‫‪۰/۰۰۵۰۱‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۲۰/۵‬‬ ‫‪۱/۰۲۵‬‬ ‫‪۰/۰۲۴۶۹‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۲۰/۲۵‬‬ ‫‪۰/۹۸۷۸‬‬ ‫‪-۰/۰۱۲۲۷‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۲۰/۹‬‬ ‫‪۱/۰۳۲۱‬‬ ‫‪۰/۰۳۱۵۹‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪۲۰/۹‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪۲۰/۹‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪۲۰/۷۵‬‬ ‫‪۰/۹۹۲۸۲‬‬ ‫‪-۰/۰۰۷۲‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪۲۰/۷۵‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۱۱‬‬ ‫‪۲۱‬‬ ‫‪۱/۰۱۲۰۵‬‬ ‫‪۰/۰۱۱۹۸‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪۲۱/۱‬‬ ‫‪۱/۰۰۴۷۶‬‬ ‫‪۰/۰۰۴۷۵‬‬
‫‪۱۳‬‬ ‫‪۲۰/۹‬‬ ‫‪۰/۹۹۰۵۲‬‬ ‫‪-۰/۰۰۹۵۲‬‬
‫‪۱۴‬‬ ‫‪۲۰/۹‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۱۵‬‬ ‫‪۲۱/۲۵‬‬ ‫‪۱/۰۱۶۷۵‬‬ ‫‪۰/۰۱۶۶۱‬‬
‫‪۱۶‬‬ ‫‪۲۱/۴‬‬ ‫‪۱/۰۰۷۰۶‬‬ ‫‪۰/۰۰۷۰۳‬‬
‫‪۱۷‬‬ ‫‪۲۱/۴‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪۱۸‬‬ ‫‪۲۱/۲۵‬‬ ‫‪۰/۹۹۲۹۹‬‬ ‫‪-۰/۰۰۷۰۳‬‬
‫‪۱۹‬‬ ‫‪۲۱/۷۵‬‬ ‫‪۱/۰۲۳۵۳‬‬ ‫‪۰/۰۲۳۲۶‬‬
‫‪۲۰‬‬ ‫‪۲۲‬‬ ‫‪۱/۰۱۱۴۹‬‬ ‫‪۰/۰۱۱۴۳‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪۰/۰۰۳۲۶ - ۰ /۰۹۵۳۱۲ = ۰/۰۱۲۱۶ = ٪ ۱ /۲۱۶‬‬
‫‪۱۹‬‬ ‫‪۳۸۰‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﻬﻢ ﻛﻼً ‪ ۲۵۲‬ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ‪ x = ۱‬ﻭ ﺑﺎ‬
‫‪۲۵۲‬‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺳﺖ‬
‫ﯾﺎﻓﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۰ /۰۱۲۱۶ ۲۵۲ = ۰/۱۹۳ = ٪۱۹ /۳‬‬
‫ﻳﺎ ‪ .٪۱۹/۳‬ﺧﻄﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻫﻢ ‪ ٪۳/۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪۰ /۱۹۳ = ۰/۰۳۱ = ٪ ۳/ ۱‬‬
‫‪۲ * ۲۰‬‬
‫ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻫﻴﭻ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﻴﺰ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‪ ui ،‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻗﻲ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ)‪ (Ex - Dividend‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪Si + D‬‬
‫‪u i = ln‬‬
‫‪Si - ۱‬‬
‫ﻛﻪ ‪ D‬ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪Si‬‬
‫‪ui = ln‬‬
‫‪Si -۱‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻋﺎﻣﻞ »ﻣﺎﻟﻴﺎﺕ« ﺗﺎ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺩﺭ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﻮﻝ ﻭ ﺣﻮﺵ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻗﻲ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺶ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺷــﺎﻳﺪ ﺑﻬﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺍﺯ ﻛﻞ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺻﺮﻑﻧﻈﺮ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۵‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺍﺻﻠﯽ ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺭﻓﺘــﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻣﯿﺎﻧﮕﯿــﻦ ‪ n‬ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ‪(v‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۳۸‬‬

‫ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻫﻴﭻﮔﻮﻧﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﺎ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﮐﻠﯿﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻔﮑﯿﮏ ﻭ ﺗﺠﺰﯾﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪(۱).‬‬

‫‪ .۳‬ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ .۴‬ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺍﻣﮑﺎﻥﭘﺬﯾﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ )ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ( ﻭﺍﻡ ﺑﮕﻴﺮﻧﺪ ﯾﺎ‬
‫ﻭﺍﻡ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ )‪ ،(r‬ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺗﻮﺳــﻂ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺣﺬﻑ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫــﺎﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ r‬ﻭ ‪ v‬ﺗﻮﺍﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻥ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻟﺤﺎﻅ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۶‬ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‪ /‬ﻣﺮﺗﻮﻥ‬

‫ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‪ /‬ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺑﻪ ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺷــﺒﺎﻫﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﺮﺗﻔﻮﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻳﻚ ﻣﻨﺒﻊ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‬

‫‪۱) All securities are perfectly divisible‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺒﻊ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﻭ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪،‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻳﺎ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳــﻚ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻳــﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ dS‬ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ dc‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪dc‬‬ ‫‪= ۰/۴ dS‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﻧﻤﺎﻳﺎﻧﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ‪ c‬ﻭ ‪ S‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷﻴﺐ ‪۰/۴‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۱-۳‬ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﻄﻊ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ‪ ۰/۴‬ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ .۲‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﻳﻚ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻣــﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‪/‬ﻣﺮﺗﻮﻥ‬

‫‪S‬‬ ‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۱-۳‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ‪ c‬ﻭ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ‬

‫‪ = ۰/۴‬ﺷﯿﺐ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴۰‬‬

‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻃﺒﻖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﮑﯿﻞ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺷﺪﻩ‪،‬‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻟﺨﻮﺍﻫﯽ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﻳﺎ ‪ rebalance‬ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ‪ dc‬ﻭ ‪ dS‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﺔ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺗﺎ ﺩﻭ‬
‫ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻌﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ dc = ۰/۵ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ‪) .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﻓﺘﻪ‪ ،‬ﺑﺨﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪(.‬‬
‫ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺎﻃﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ ﺑﺎﺷـﺪ ﻭ ﺍﻳـﻦ ﻭﻳﮋﮔـﻲ ﻣﻬـﻢ ﺩﺭ ﺑﺤـﺚ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻭ ﻣﺮﺗﻮﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﻌﯿﻴﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪c‬‬ ‫‪= S ۰ N(d ۱ ) -‬‬ ‫) ‪Ke -rT N(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۵‬‬
‫ﻭ‬
‫‪p‬‬ ‫‪= Ke -rT N( - d ۲ ) -‬‬ ‫) ‪S ۰ N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۶‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r + v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r - v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= d۱ - v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪v T‬‬

‫ﺩﺭ ﻣﻌــﺎﺩﻻﺕ ﺑــﺎﻻ‪ N(x) ،‬ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ )‪ ، z(۰،۱‬ﻛﻤﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ‪ x‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷﻜﻞ )‪ (۱۱-۴‬ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ c‬ﻭ ‪ p‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ S۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ K ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ r ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۱-۴‬ﻗﺴﻤﺖ ﻫﺎﺷﻮﺭ ﺧﻮﺭﺩﻩ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ )‪ N (x‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪X‬‬

‫ﻭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ(‪ T ،‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ‪ v‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪ ،C‬ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ )‪ (c‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺩﻗﻴﻘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺪﺳــﺖ‬
‫ﻧﻴﺎﻣﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺎ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪۱۷‬‬
‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳــﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﺻﺮﻓﺎً ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻛﻪ ‪ r‬ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ r ،‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺴﺐ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﻋﻤﺮ ‪) T‬ﻣﻬﻠﺖ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ( ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺧﻮﺍﺹ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺑﺤﺚ ﻛﺎﻣﻞ ﻭ ﺫﻛﺮ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻓﺮﺍﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺍﻳﻦ ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻛﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺁﻥ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮﻱ ﺑﺰﺭﮒ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺧﻮﺍﺹ ﻋﻤﻮﻣﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪) .‬ﺍﺯ ﻋﻤﻮﻣﻴﺖ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ‪(.‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ، S۰‬ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻳﻘﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺗﻮﺳﻂ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴۲‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺷﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ X‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ ،(۳-۹‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ‪ S۰‬ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻴﺰ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ) ‪ N(d ۱‬ﻭ ) ‪ N(d ۲‬ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﯾﻌﻨﯽ ‪ p‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۱۱-۶‬ﻧﻴﺰ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻭﻗﺘﯽ ﮐﻪ ﻋﺪﺩ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ )‪ N(-d۱‬ﻭ )‪ N(-d۲‬ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﯾﮏ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﯿﻠﯽ ﮐﻮﭼﮏ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﺧﯿﻠﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﻨﻔﯽ‬
‫ﻣﯽﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ) ‪ N(d ۱‬ﻭ ) ‪ N(d ۲‬ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻣﺘﻤﺎﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۱۱-۵‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺻﻔﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ )‪N(-d۱‬‬

‫ﻭ )‪ N(-d۲‬ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ ،(۱۱-۶‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ Ke-rT - S۰‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻓﺖ‪،‬‬
‫ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ‬

‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﻣﺸــﻜﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۱-۵‬ﻭ ‪۱۱-۶‬‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﺠﻤﻌﻲ ‪ N‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺟﺪﺍﻭﻟﻲ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻛﺘﺎﺏ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﺷﺶ ﺭﻗﻢ ﺍﻋﺸﺎﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۱ - N l ^ x h ^ a۱k + a۲k۲ + a ۳ k ۳ + a ۴ k۴ + a ۵ k ۵ h‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫ﺍﮔﺮ‬
‫* = ‪N ^ xh‬‬
‫‪x H‬‬
‫‪۱ - N ^ - xh‬‬ ‫‪x <۰‬‬ ‫ﺍﮔﺮ‬
‫=‪k‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪۱ + cx‬‬
‫‪c‬‬ ‫‪= ۰/۲۳۱۶۴۱۹‬‬
‫‪a۱‬‬ ‫‪= ۰/۳۱۹۳۸۱۵۳۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫‪a۲‬‬ ‫‪= -۰/۳۵۶۵۶۳۷۸۲‬‬

‫‪a۳‬‬ ‫‪= ۱/۷۸۱۴۷۷۹۳۷‬‬
‫‪a۴‬‬ ‫‪= -۱/۸۲۱۲۵۵۹۷۸‬‬
‫‪a۵‬‬ ‫‪= ۱/۳۳۰۲۷۴۴۲۹‬‬
‫= )‪N l (x‬‬
‫‪۱ e - ۲x۲‬‬
‫ﻭ‬
‫‪۲r‬‬
‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻣﻲ ‪ ۴۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺶ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧـﻪ ‪ ٪۲۰‬ﻓﺮﺽ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ ﺩﺍﺭﻳـﻢ‪، r = ۰/۱ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۴۲ :‬‬
‫‪ v = ۰/۲‬ﻭ ‪. T = ۰/۵‬‬

‫‪ln c‬‬
‫‪۴۲ m c۰/ ۱ (۰ /۲)۲ m ۰/ ۵‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪۴۰ +‬‬ ‫* ‪+ ۲‬‬
‫‪= ۰ / ۷۶۹۳‬‬
‫‪۰/ ۲ ۰/ ۵‬‬

‫‪ln c‬‬ ‫‪۴۲ m + c۰/ ۱ - (۰/ ۲)۲ m * ۰/ ۵‬‬

‫= ‪d۲‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= ۰ / ۶۲۷۸‬‬
‫‪۰/ ۲ ۰/ ۵‬‬

‫‪Ke-rT‬‬ ‫‪= ۴۰e-۰/۱ * ۰/۵ = ۳۸/۰۴۹‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ‪ ، c‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪c‬‬ ‫)‪= ۴۲N (۰/۷۶۹۳) - ۳۸/۰۴۹N (۰/۶۲۷۸‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ‪ ، p‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺪﺳــﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪p‬‬ ‫)‪= ۳۸/۰۴۹N (-۰/۶۲۷۸) - ۴۲N (-۰/۷۶۹۳‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻳﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ ﻛﺘﺎﺏ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪N‬‬ ‫‪(۰/۷۶۹۳) = ۰/۷۷۹۱ ، N (-۰/۷۶۹۳) = ۰/۲۲۰۹‬‬
‫‪N‬‬ ‫‪(۰/۶۲۷۸) = ۰/۷۳۴۹ ، N (-۰/۶۲۷۸) = ۰/۲۶۵۱‬‬
‫‪c‬‬ ‫‪= ۴/۷۶ ، p = ۰/۸۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴۴‬‬

‫ﺑﺎ ﭼﺸﻢﭘﻮﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﭘﻮﻝ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﺮ ﺑﻪ ﺳﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۲/۷۶‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﺮ ﺑﻪ ﺳﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۲/۸۱‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۷‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻬﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ »ﺍﺭﺯﺷــﮕﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷﺪ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩ‪» :‬ﺍﺭﺯﺷــﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻨﺪ‪«.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻞ ﻓﻮﻕ ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻳـﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔـﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑـﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗـﺮ‪ ،‬ﺗﺮﺟﻴﺤـﺎﺕ ﻣﺮﺑـﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌـﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﭘﺎﻳـﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺗﺄﺛﻴـﺮﻱ ﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺩﻟﻴـﻞ ﺍﺳﺖ ﻛـﻪ ﺩﺭ ﻣﻌـﺎﺩﻻﺕ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟـﺰ ﺍﺯ ﺑـﺎﺯﺩﻩ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬـﺎﻡ ﯾﻌﻨـﯽ ‪ n‬ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ‬
‫ﻧﻤﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻗﻮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﮔﺮﻳﺰﻱ‬
‫ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ‪ ،‬ﺩﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻬﻢ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻧــﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬـﺎﺩﺍﺭ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴـــﻚ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻧﺮﺥ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺟﻬﺖ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺧﺎﺹ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﺽ »ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ« ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺯﻳﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ r ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪) .‬ﻳﻌﻨﻲ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ‪( n = r‬‬
‫‪ .۲‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻳﺎ ﻋﺎﻳﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﭘﻴﻤﺎﻥﻫـﺎﻱ ﺁﺗـﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ ﻭﻟﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﺁﻥ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻓﻠﺬﺍ ﺍﺯ ﺫﻛﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻮﺽ‬
‫ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻤﻮﻧﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪) .‬ﻣﺎ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳــﻮﻡ ﺭﻭﺵ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔـﺎﻭﺕ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩﻳـــﻢ‪ (.‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬـﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﻭ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ‪r‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ K‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪ST‬‬ ‫‪-K‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪ ، ST‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ S۰e nT‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ S۰erT‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰e rT‬‬ ‫‪-K‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻓﻮﻕ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ، r‬ﺑﺮﺍﻱ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، T‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ ‪ f‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫‪= e-rT (S۰e rT - K) = S۰ - Ke-rT‬‬
‫ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۳-۹‬ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴۶‬‬

‫‪ (۱۱-۸‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨـﯽ‬
‫ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳــﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻧﻴﺴــﺖ‪،‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﻳﺪﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺨﭽﻪ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﯼ ﻫﺴﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﻪ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ« ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺩﺭ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﯾﯽ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﻬــﺖ ﺗﺒﯿﯿﻦ ﻭ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨـﺪ‪ ۱/۹ ،‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻣﻘﺎﺩﯾـﺮ ﺯﯾـﺮ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘـﻪ ﺑﺎﺷﯿـﻢ‪:‬‬
‫‪ r = ۰/۱ ، K = ۲۰ ، S۰ = ۲۱‬ﻭ ‪. T = ۰/۲۵‬‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ v‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺟﺎﻱﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ c‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ‪۱/۹‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ ،(۱۱-۵‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﯽﺁﯾﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﭼﻮﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻛﺮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ‪ v‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ T ، r ، K ، S۰‬ﻭ ‪ c‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ »ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ« ﻫﺴــﺘﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ‪ v = ۰/۲‬ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ‪ c =۱/۷۶‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻢ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ‪ c‬ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺻﻌﻮﺩﯼ‬
‫ﺍﺯ ‪ v‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ‪ v‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﻳﻦ ﺩﻓﻌﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ v‬ﺭﺍ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ‬
‫ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ c = ۲/۱‬ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ‪ v‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﻦ ‪ ۰/۲‬ﻭ ‪ ۰/۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۰/۲۵‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ‪ v‬ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻭ‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺁﻧﻘﺪﺭ ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ‪ v‬ﺭﺍ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ‪ ۰/۲۴۲‬ﻳﺎ ‪ ٪۲۴/۲‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﻌﺎﻝ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺭﻭﺵ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۴‬ﺗﻮﺿﻴﺢ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫)‪At Deep In The‬‬ ‫ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ‬
‫‪ (Money‬ﻭ ﺑﺴــﯿﺎﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )‪ (Deep Out of The Money‬ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺣﺴﺎﺳــﻴﺖ ﺯﯾﺎﺩﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪،‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺗﻜﺎ ﻧﻴﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۹‬ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭼﯿﺴﺖ؟‬

‫ﺩﺭ ﻧــﮕﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﻪﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳــﺪ ﮐﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﺧﺒــﺎﺭ ﻭ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ‬
‫ﺟﺪﯾﺪﯼ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﯽﺭﺳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﯾﺪ‪ ،‬ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻇﻬﺎﺭ ﻧﻈﺮ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺠﺪﯾﺪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﮐﻨﻨﺪ؛ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ‬
‫ﺩﭼﺎﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﯽﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺍﯾﻦ ﺩﯾﺪﮔﺎﻩ ﻭ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﻔﺴﯿﺮﯼ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ‪ ،‬ﺑﻮﺳﯿﻠﻪ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ‪،‬‬
‫ﺗﺄﺋﯿﺪ ﻧﺸــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﯽ ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻝ ﺩﻭ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻪ‬
‫ﺷﺮﺡ ﺫﯾﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺑﺴــﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺗﻌﻄﯿﻞ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺑﺴﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ‬
‫ﻭ ﺟﻤﻌﻪ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ‪.‬‬
‫ﺩﻭﻣﯿــﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧــﺲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻭﻟﯿﻦ‬
‫ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﺩﻭﺭﻩ ﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻣﻨﻄﻘﯽ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ‬
‫ﻓﺎﻣﺎ )‪ ،(۱۹۶۵‬ﻓﺮﻧﭻ )‪ (۱۹۸۰‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭﺳﺖ ﻧﻤﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﺍﯾﻦ‬
‫ﺩﻭ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﻓﻘﻂ ‪ ٪۲۲‬ﻭ ‪ ٪۱۹‬ﺑﯿﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﻟﯿﻦ‬
‫ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﻫﻠﻪ ﺍﻭﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﺭﺳﺪ ﮐﻪ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﺎﯾﺞ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺿﯿﺢ‬
‫ﺩﺍﺩ ﮐﻪ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺑﯿﺸــﺘﺮﯼ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺳﯿﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺗﺤﻘﯿﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۴۸‬‬

‫ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺭﺍﻝ )‪ (۱۹۸۴‬ﺍﯾﻦ ﻓﺮﺿﯿﻪ ﺭﺍ ﺗﺄﯾﯿﺪ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺭﺍﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﯿﺮﻩ ﭘﺮﺗﻘﺎﻝ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﯽ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﯾﻦ ﻭ ﺗﺄﺛﯿﺮﮔﺬﺍﺭﺗﺮﯾﻦ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺷــﯿﺮﻩ ﭘﺮﺗﻘﺎﻝ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻭ ﻭﺿﻌﯿﺖ ﺟﻮﯼ ﺍﺳــﺖ؛ ﻭ ﻣﯽﺩﺍﻧﯿﻢ ﮐﻪ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎً‬
‫ﺑﺮﺍﯼ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﯾﮑﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣــﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﻝ ﭼﻨﯿﻦ ﺗﺤﻘﯿﻘﯽ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽﻫﺎﯼ ﭘﺎﯾﻪ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ‪،‬‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﮐﻪ ﺩﻭﻣﯿﻦ ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ )ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺟﻤﻌﻪ ﻭ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ( ﺗﻨﻬﺎ ‪ ۱/۴۵‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻭﻟﯿﻦ‬
‫ﻭﺍﺭﯾﺎﻧﺲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﻟﯿﻞ ﻣﻨﻄﻘﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺸﺮﯾﺢ ﻋﻠﺖ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺫﮐﺮ ﻧﻤﻮﺩ‪) .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺩﺭﮎ ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﺸﮑﻠﯽ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ!(‬

‫‪ (۱۱-۱۰‬ﺳﻮﺩ ﺳﻬـﺎﻡ‬
‫ﺗــﺎ ﺑﻪ ﺣﺎﻝ‪ ،‬ﻣﺒﺎﺣﺜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺭﺍﺟﻊ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻱ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻋﻤﻞ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘــﻲ ﻃﻲ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﻛﺜﺮﺍً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ‬
‫ﺑﻪ ﺩﻭﺭ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻫﻢ ﺑﺎﯾﺪ »ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ (۱).‬ﻛﻪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﻨﺎﺑﺮ ﺩﻻﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺩﻭﺭ ﻧﻴﻨﺪﺍﺯﻳﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ ﻫﺮ ﺟﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ »ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺘﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ‪ ٪۸۰‬ﺳﻮﺩ‬
‫ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺟﻬﺖ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﺎﻳﺴﺖ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ‪ ۰/۸‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ ﺍﺳــﺖ‪ :‬ﻳﻚ‬
‫ﺟﺰﺀ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﻃﻲ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺟﺰﺀ ﺗﻮﺃﻡ ﺑﺎ ﺭﻳﺴــﻚ‪ .‬ﺑﺨﺶ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻃﻲ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺣﺎﺿﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻨﺰﻳـﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟـﻪ ﺑـﺪﺍﻥ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﺳـﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ‬
‫ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺧﻴﺮﺍﻟﺬﻛﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻃﻲ ﻋﻤﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﻗﻊ ﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﻭ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺟﺎﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ٪۳۰‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ = ۰/۵ e-۰/۰۹ * ۱۲ + ۰/۵ e-۰/۰۹ * ۱۲ = ۰/۹۷۴۱‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﯽ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۵‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻧﻤــﻮﺩ‪ v = ۰/۳ ، r = ۰/۰۹ ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۹/۰۲۵۹ :‬ﻭ ‪ . T = ۰/۵‬ﺑــﻪ ﺍﻳــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪ln‬‬ ‫‪c‬‬
‫‪۳۹ /۰۲۵۹ m + c۰/۰۹ + (۰/ ۳ )۲ m * ۰/ ۵‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= ۰ / ۲۰۱۷‬‬
‫‪۰/ ۳ ۰/۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۵۰‬‬

‫‪ln c‬‬
‫‪۳۹ /۰۲۵۹ m + c۰/۰۹ - (۰/ ۳ )۲ m * ۰/ ۵‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪۴۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= -۰/ ۰۱۰۴‬‬
‫‪۰/ ۳ ۰/۵‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﻳﺎ ﺟﺪﻭﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫) ‪N(d ۱‬‬ ‫‪= ۰/۵۸۰۰ ، N(d ۲ ) = ۰/۴۹۵۹‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۳۹/۰۲۵۹ * ۰/۵۸۰۰ - ۴۰e-۰/۰۹ * ۰/۵ * ۰/۴۹۵۹ = ۳/۶۷‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ‪ ،‬ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ v‬ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺨﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻭ ﻧﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺧﻮﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺗﺌﻮﺭﻱ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺨﺶ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫‪S۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ D‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩ‬ ‫ﻛﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺿﺮﺑﺪﺭ‬
‫‪^S‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪Dh‬‬
‫‪۰‬‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ‪ S۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ‪ ۸‬ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫)ﺳــﻬﺎﻡ( ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺳــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺷــﺮﻭﻉ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻋﺚ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓﻛﺎﻓﻲ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠـﻪ ﻗﺒـﻞ ﺍﺯ ﺁﺧﺮﯾﻦ »ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘـﺎﻕ‬
‫ﺳـﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ« ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻓﻴﺸﺮ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳـﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ﺻـﺎﺩﺭﻩ ﺑـﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣـﻲ ﻛـﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨـﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴـﺢ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴـﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ‬
‫»ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ« ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫)ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ( ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۰/۵e-۰/۰۹ * ۱۲‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪= ۰/۴۹۲۹‬‬
‫ﺑــﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ )ﺍﻧﻘﻀﺎ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻣـﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻣﻘﺎﺩﯾـﺮ ﺯﯾﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﻧﻤـﻮﺩ‪r = ، K = ۴۰ ، S۰ = ۳۹/۵۰۷۴ :‬‬

‫‪ v = ۰/۳ ، ۰/۰۹‬ﻭ ‪. T = ۰/۴۱۶۷‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۳/۵۲‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ‪،‬‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺮﺣﺴــﺐ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۳/۶۷‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﻃﺒﻖ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۳/۶۷‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۱-۱۱‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺮﺽ ﺑﻪ ﻧﻮﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺗﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۵۲‬‬

‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺍﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺟﺬﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻻﺯﻡ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺛﺎﺑﺖ ﺯﻣﺎﻧﻲ )ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ‪،‬‬
‫ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ ﻳﺎ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ( ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻘﺴﻴﻢ‬
‫ﺑﺮ ﺟﺬﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱﻫـﺎ‬
‫ﺗﻌﻄﻴـﻞ ﻫﺴــﺘﻨـﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺯﻣـﺎﻥ ﺟﻬـﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﻈـﺮ ﮔﺮﻓﺘـﻪ‬
‫ﻧﻤﻲﺷﻮﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻨﺒﻊ‬
‫ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺷــﺪﻩ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ‪ ،‬ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﻴﺸــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻤﻜﻦ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺘﻐﯿﺮﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻭﺍﺭﺩ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺻﻞ ﻛﻠﻲ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﯽ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺩﻣﻨﺪ ﻭ ﻣﻔﻴﺪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﻫﻤﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺻﺤﻴﺢ ﺗﻨﺰﻳﻞ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۱‬ارزشﮔﺬاری اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ :‬ﻣﺪل ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬

‫ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‬
‫ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺳــﻬﻢ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ‬
‫ﻛﻨﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﺎﺯ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﻌﻄﯿﻞ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺣﺪﻱ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻢ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺎﻟﺺ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩﻫﺎﺳــﺖ‪ .‬ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ‬
‫ﻣﻨﻘﻀـﻲ ﻣﻲﺷـــﻮﺩ ﻭ ﺩﻭﻣـﻲ ﻓـﻮﺭﺍً ﻗﺒـﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﺳــﺘﺤﻘﺎﻗـﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧـﺖ ﺳـﻮﺩ ﻣﻨﻘﻀـﻲ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۵۴‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳﻬﺎﻡ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚﺳﺎﻝ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺭﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻳﻚﺳﺎﻝ ﭼﻪ ﭼﻴﺰﻱ ﺭﺍ ﻣﻔﺮﻭﺽ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۲‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ٪۳۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ؟‬
‫‪ .۳‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻓﺮﺽ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻻﻧﻪ‬
‫‪ ٪۱۰‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۳۰‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺮﻭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ‪ ۱/۵‬ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ« ﭼﻴﺴــﺖ؟ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﺗﻘﺮﻳــﺐ ﺑﻠــﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ دوازدﻫـﻢ‬
‫اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣـﻼت ﺷﺎﺧـﺺ ﺳﻬـﺎم و ارزﻫـﺎ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ دوازدﻫـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺍﺭﺯﺵﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺎﻡ ﺍﻭﻝ ﺑﺎ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺑﺮﺧﻲ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺍﺯ ﻓﺼــﻮﻝ ‪ ۱۰ ، ۸‬ﻭ ‪ ۱۱‬ﺑﻪ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﻪ ﺫﮐﺮ ﺍﯾﻦ ﻣﻄﻠﺐ‬
‫ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﯾﻢ ﮐﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‬
‫ﮐﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻣﻌﯿﻦ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﻪ ﺳــﺎﺩﮔﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۵۸‬‬

‫‪ (۱۲-۱‬ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺑﺎ ﺑﻴﺎﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺎﺩﻩ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ q‬ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬
‫ﺁﻥ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪ‪) .‬ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﻪ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﺳــﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ(‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ )ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪(q‬‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻧﺮﺥ ﺭﺷﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ q‬ﺍﺯ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ ، q‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑــﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ST‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪ T‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﭘﺲ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ST e qT‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺯ ‪ S۰e -qT‬ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ST‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺒﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺫﻳﻞ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ S۰‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ q‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‪ S۰e-qT‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻋﻤﺮ ‪ T‬ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑﻪ ‪ S۰e-qT‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﻳﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻦ ‪ ، q‬ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﺣﺴــﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ‪ S۰e-qT‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۸-۱‬ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪Ce H S۰e-qT‬‬ ‫‪- Ke -rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۱‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Ke -rT‬‬ ‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬ ‫ﺑﺪﺭﺓ ﺏ‪ :‬ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪) .‬ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻟــﻒ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘــﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ K‬ﺭﺷــﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ K < ST‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ST‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ K > ST‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ‪ K‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪max (ST , K‬‬

‫ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ )‪ (T‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ST‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‬
‫ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﮔﺎﻫﺎً ﻧﻴﺰ ﺣﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‬
‫ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rTH S۰e-qT‬‬
‫‪Ce H S۰e-qT‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤـﺎﻥ ﺗﺮﺗﻴـﺐ ﻣﺸــﺎﺑـﻪ‬
‫‪ S۰e-qT‬ﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۲‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﯿﻢ‪:‬‬
‫‪Pe H Ke-rT‬‬ ‫‪- S۰e-qT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۲‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ )‪ (۱۲-۲‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﺫﻳﻞ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻛـﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶۰‬‬

‫ﺑﺪﺭﻩ ﺝ‪ :‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ‪ e-qT‬ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺪﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪Ke-rT‬‬ ‫ﺑﺪﺭﻩ ﺩ‪ :‬ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬

‫ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﺑــﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ‪ S۰‬ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ‪ S۰e-qT‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻭ ﺍﺧﺘﯿــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘــﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪q‬‬

‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rT H Pe + S۰e-qT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۳‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۳‬ﺭﺍ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﺎً ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ‪Ke-rT‬‬ ‫ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺏ‪ :‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ‪ e-qT‬ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺻﺮﻑ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‬
‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ )‪ max (ST , K‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۳‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪S۰e-qT‬‬ ‫‪- K G Ce - Pe G S۰ - Ke-rT‬‬

‫‪ (۱۲-۲‬ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺎﻱﮔـﺬﺍﺭﻱ ‪ S ۰ e -qT‬ﺑﻪ ﺟـﺎﻱ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫـﺎﻱ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟـﺰ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑـﻂ‬
‫)‪ (۱۱-۵‬ﻭ )‪ (۱۱-۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ Ce‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫‪ Pe‬ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻦ ‪ q‬ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫=‬ ‫) ‪S ۰ e -qT N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫) ‪Ke -rT N(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۴‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫=‬ ‫) ‪Ke -rT N( - d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫) ‪S ۰ e -qT N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۵‬‬
‫ﻭ ﭼﻮﻥ ﮐـﻪ‪:‬‬
‫‪- qT‬‬ ‫‪S‬‬
‫‪ln S۰ e‬‬
‫‪K‬‬
‫‪= ln K۰‬‬ ‫‪- qT‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪:‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r - q + v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r - q - v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= d۱ - v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪v T‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺗﻮﺳــﻂ ﺷــﺨﺼﻲ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﻣﺮﺗﻮﻥ« )‪ (۱‬ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺎ ﺍﺯ »ﺳﻮﺩ« ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮐﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﮐﻪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻋﻼﻡ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﻮﺩ‪ ،‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻳﮏ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺑﺎ ﺣﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﻢ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﮐﺴﻲ ﮐﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ﻭﻱ ﺗﻌﻠﻖ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۴‬ﻭ )‪ (۱۲-۵‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ q‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱۲-۳‬ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ q‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۲-۱‬ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﯾﮏﻣﺮﺣﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪S0u‬‬
‫‪ƒu‬‬

‫‪S0‬‬
‫‪ƒ‬‬

‫‪S0d‬‬
‫‪ƒd‬‬

‫‪۱) Merton‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶۲‬‬

‫ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺷﻜﻞ ﺷــﻤﺎﺭﻩ )‪ (۱۲-۱‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ‪ S۰‬ﺍﺳﺖ ﻭ‬
‫ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﻳﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ‪ S۰u‬ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻳﺎ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺑﻪ ‪S۰d‬‬

‫ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ p ،‬ﺭﺍ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻳــﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﻳﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ‬
‫ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻌﻨﻲ ‪ r‬ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ r‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ r - q‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ‪ p‬ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫‪pS۰u‬‬ ‫‪+ (۱ - p) S۰d = S۰e(r - q)T‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۶‬‬
‫ﯾـﺎ‬
‫=‪p‬‬ ‫‪e (r - q) T‬‬ ‫‪-d‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۷‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T =۰‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪f‬‬ ‫=‬ ‫‪e -rT [pf u‬‬ ‫‪+ (۱ -‬‬ ‫] ‪p) f d‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۸‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﺎ‬
‫ﺑﻪ ‪ ۳۶‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻳﺎ ﺑﻪ ‪ ۲۴‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬
‫‪ ٪۵‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪٪۳‬‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ d = ۰/۸ ، u = ۱/۲ :‬ﻭ‬
‫‪۶‬‬
‫‪(۰/۰۵ - ۰/۰۳ ) * ۱۲ -۰/ ۸‬‬
‫‪p= e‬‬ ‫‪= ۰ / ۵۲۵۱‬‬
‫‪۱/ ۲ - ۰/ ۸‬‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۸‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ﭼﻬــﺎﺭ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪e-۰/۰۵ * ۰/۵‬‬ ‫‪[۰/۵۲۵۱ * ۰ + ۰/۴۷۴۹ * ۴] = ۱/۸۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫‪ (۱۲-۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﻫﻔﺘﻢ ﮔﻔﺘﻴــﻢ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻣﺘﻌــﺪﺩﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺨﺶ ﺧﺎﺻﻲ‬
‫ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﻣﺜﻞ ﻓﻨﺎﻭﺭﻱ ﺭﺍﻳﺎﻧﻪ‪ ،‬ﮔﺎﺯ ﻭ ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻳﺎ ﺗﻠﻔﻦ(‪.‬‬

‫ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻋﻼﻥ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۱‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ )‪ ،(DJX‬ﻧﺰﺩﻙ )‪ ،(NDX‬ﺭﺍﺳﻞ ‪ ، (RUT) ۲۰۰۰‬ﺷﺎﺧﺺ ‪ (OEX) S&P 100‬ﻭ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ‪ (SPX) S&P 500‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﭘﻮﻝ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﺭﻭﺯ‬
‫ﺟﻤﻌﻪ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷــﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻤﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺟﺰ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ،S&P 100‬ﻫﻤﮕﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ‬
‫ﻛﺎﺭﻱ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﻳﻌﻨﻲ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ‬
‫‪ OEX ، RUT ، NDX ، DJX‬ﻭ ‪ SPX‬ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫــﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪،۱۶۹۷/۹۲ ،۱۰۰/۳۱‬‬
‫‪ ۶۰۰/۷۱ ،۴۵۲/۱۶‬ﻭ ‪ ۱۱۷۳/۵۶‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪،‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۰۱‬ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺭﺍﻳﺞ ﺍﺳﺖ‪ (.‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﺎ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪،‬‬
‫ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ S - K‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ S .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴــﺐ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ K - S‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 100‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۶۲۰‬ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۱‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺑﯿﺴــﺖ ﻭ ﯾﮑﻢ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۲-۱‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۲-۱‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶۶‬‬

‫ﺁﻭﺭﻳﻞ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﺔ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۲۹/۱ * ۱۰۰ = ۲۹۱۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﭘﺎﻳــﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﻭﺯ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫــﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۶۰۰/۷۱‬ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪(۶۲۰ - ۶۰۰/۷۱) * ۱۰۰ = ۱۹۲۹‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ‬
‫ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﻃﻮﻻﻧﻲ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ ‪ (۱) LEAPS‬ﻧﻴﺰ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﺍﮊﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺩﻫﺎﻱ ﻃﻮﻻﻧﻲ‬
‫ﻣﺪﺕ ﻭﺿﻊ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻋﻤﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎ ﺳﻪ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻋﻼﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺮ ﭘﻨﺞ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺑﯿﺴﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ‪LEAPS‬ﻫﺎ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﻣﺎﻩ‬
‫ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۷‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﻭ ﭼﻨﺪﻳﻦ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺩﻳﮕﺮ‪ LEAPS ،‬ﻫﺎ ﺭﺍ ﺭﻭﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻌﻄــﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۷‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛــﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻣﻨﻌﻄﻒ« ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ‪ ،‬ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﻳﺎ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺧﻮﺩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬

‫ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ‪،‬‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ S۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺴﺆﻭﻟﻴﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺗﻨﻮﻉ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬

‫‪۱) Long-term Equity AnticiPation Security‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﻨﺎﺳﺐ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﻳﮑﺴﺎﻥ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&p 500‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰‬ﻣﺮﺗﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ‪ K‬ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ‪۱،۰۰۰‬‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ۵۰۰‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ‬
‫ﺧﺮﻳــﺪﺍﺭﻱ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۹۰۰‬ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ‬
‫ﺯﻳﺮ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷــﻦ ﺷﺪﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ‪،‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۸۸۰‬ﺳﻘﻮﻁ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪ ۴۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﯼ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪۵ * (۹۰۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۱۰،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺭﺳــﺎﻧﻴﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۲‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۲-۲‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺣﻔﻆ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯾﯽ ﮐﻪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻋﻤﻞ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﯾﮏ ﻣﺪﯾﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﻧﮕﺮﺍﻧﯽ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺑﺎ ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻋﻤﻞ ﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻣﺪﯾﺮ ﭘﻨﺞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۹۰۰‬ﻣﯽﺧﺮﺩ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺪﯾﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﺪﯾﺮ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ‬
‫ﯾﺎﺑﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻭﯼ ﺍﺯ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﮐﻤﺘﺮ ﻧﻤﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۸۸۰‬ﺳﻘﻮﻁ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ‪ ۴۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﯾﻌﻨﯽ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۵ * (۹۰۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۱۰،۰۰۰‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﮐﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۴۴۰،۰۰۰ + ۱۰،۰۰۰ = ۴۵۰،۰۰۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۶۸‬‬

‫ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻏﻴﺮ ﻳﻚ‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ »ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ« )‪ (۱‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺍﺯ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺘﺎ ﺿﺮﺑﺪﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﺓ ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﺍﺷــﺎﺭﻩ‬
‫ﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻱ ‪ ۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۴‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫‪ S&p 500‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۳‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﻄﺢ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻻﺯﻡ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۱۰۴۰‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۴‬ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S۰‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰S۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺑﺘﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺭﺳــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﺪﻩ )ﺗﻀﻤﻴﻦ ﺷﺪﻩ( ﺑﺎ ﺑﺘﺎﻱ ﻳﻚ‪۴۵۰،۰۰۰ ،‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۳‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺑــﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۶۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣــﻮﺭﺩ ‪ ۱۰۰S۰ =۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺘﺎ‬
‫ﻣﺴــﺎﻭﻱ ‪ ۲‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺯﺍﻱ ﻫــﺮ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻻﺯﻡ‬

‫‪b‬‬ ‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۲-۳‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺑﺎ ‪= ۲‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ )ﺩﻻﺭ(‬
‫‪۱،۰۸۰‬‬ ‫‪۵۷۰،۰۰۰‬‬
‫‪۱،۰۴۰‬‬ ‫‪۵۳۰،۰۰۰‬‬
‫‪۱،۰۰۰‬‬ ‫‪۴۹۰،۰۰۰‬‬
‫‪۹۶۰‬‬ ‫‪۴۵۰،۰۰۰‬‬
‫‪۹۲۰‬‬ ‫‪۴۱۰،۰۰۰‬‬
‫‪۸۸۰‬‬ ‫‪۳۷۰،۰۰۰‬‬

‫‪۱) Capital asset pricing model‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۲-۴‬ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۳‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪ ۱،۰۴۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪۱،۰۴۰‬‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ‬
‫‪ ٪۴‬ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ ﯾﺎ ‪۴/۱۰۰۰‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۰/۲۵ * ۴ = ٪۱‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺳﻪﻣﺎﻩ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۴ + ۱ = ٪۵‬‬ ‫ﮐﻞ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۰/۲۵ * ۱۲ = ٪۳‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺷﺎﺧﺺ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۵ - ۳ = ٪۲‬‬
‫ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۲ * ۲ = ٪۴‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﯾﺴﮏ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۳ + ۴ = ٪۷‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۰/۲۵ * ۴ = ٪۱‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ‬
‫ﻫﺮ ﺳﻪﻣﺎﻩ ‪۷ - ۱ = ٪۶‬‬ ‫ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵۰۰،۰۰۰ * ۱/۰۶ = ۵۳۰،۰۰۰‬‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﯼ‬

‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﭘﺲ ﺩﺭ ﻛﻞ ‪ ۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺒﻴﻨﻴﻢ ﺁﻳﺎ ﺑﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﻟﺨﻮﺍﻩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻪ ‪ ۸۸۰‬ﺩﻻﺭ ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ؟ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۲-۳‬‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ‪ ۳۷۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ‪ (۹۶۰ - ۸۸۰) * ۱۰ * ۱۰۰ = ۸۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﻣﻘــﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ‪ ۳۷۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺳــﻄﺢ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‬
‫)ﺗﻀﻤﻴــﻦ ﺷــﺪﻩ( ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۲-۵‬‬
‫ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺳــﻮﻡ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺑﺮﻳﻢ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۱‬ﻭ )‪(۱۲-۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۷۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۲-۵‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺣﻔﻆ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﮐﻪ ﺑﺘﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۲‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﻣﺪﯾﺮ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪﻣﺎﻩ ﺁﺗﯽ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﺳﻘﻮﻁ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﻣﻮﺍﺟﻪ‬
‫ﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺑﺘﺎﯼ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ۲‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺳﺎﻻﻧﻪ‬
‫‪ ٪۴‬ﭘﯿﺶﺑﯿﻨﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴﮏ‪ ،‬ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ‪ ٪۱۲‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۱۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۹۶۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﻃﺮﺍﺣﯽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﺑﻪ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻘﻮﻁ‬
‫ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻃﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ‪ ۸۸۰‬ﺳﻘﻮﻁ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ‪ ۳۷۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﯾﻌﻨﯽ‪:‬‬
‫‪ ۱۰ * (۹۶۰ - ۸۸۰) * ۱۰۰ = ۸۰،۰۰۰‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺪﯾﺮ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﺑﺪ‬
‫ﯾﻌﻨﯽ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۳۷۰،۰۰۰ + ۸۰،۰۰۰ = ۴۵۰،۰۰۰‬‬

‫ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۱۲-۳‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۴‬ﻭ )‪ (۱۲-۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ‪ S۰ ،‬ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ‪ v ،‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ q‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻓﻘﻂ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﺪ ﻧﻈﺮ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤــﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺆﺛﺮ ﺳــﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻔﺘــﻪ ﺍﻭﻝ ﻓﻮﺭﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻪ‪،‬‬
‫ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻗﻴﻖ ‪ q‬ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺣﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻌﻀﻲ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﮊﺍﭘﻦ ﻫﻤﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫـﺎﻱ ﻣﺆﺛـﺮ ﺳـــﻮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ‬
‫ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻛﻪ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﺎﻧﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۹۳۰‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۹۰۰‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ٪ ۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪٪۲۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺍﻭﻝ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۰/۲‬ﻭ ‪ ٪۰/۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪. T = ۲/۱۲ ، v = ۰/۲ ، r = ۰/۰۸ ، K = ۹۰۰ ، S۰ = ۹۳۰ :‬‬

‫‪ln c‬‬
‫‪۹۳۰ m + c۰/ ۰۸ - ۰/۰۳ + ۰/ ۲۲ m * ۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪۹۰۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۱۲ = ۰ / ۵۴۴۴‬‬
‫‪۰/۲‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪۱۲‬‬

‫‪ln c‬‬
‫‪۹۳۰ m + c۰/ ۰۸ - ۰/۰۳ - ۰/ ۲۲ m * ۲‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪۹۰۰‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۱۲ = ۰ / ۴۶۲۸‬‬
‫‪۰/۲‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪۱۲‬‬

‫) ‪N(d ۱‬‬ ‫‪= ۰/۷۰۶۹ ، N(d ۲ ) = ۰/۶۷۸۲‬‬

‫ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۲-۴‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑـﻮﺩ‬
‫ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪= ۹۳۰ * ۰/۷۰۶۹ e-۰/۰۳‬‬ ‫‪* ۱۲۲‬‬ ‫‪- ۹۰۰ * ۰/۶۷۸۲ e-۰/۰۸‬‬ ‫‪* ۱۲۲‬‬ ‫‪= ۵۱/۸۳‬‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۵۱۸۳‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫)ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ(‪ ،‬ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻫﻤﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺴﺘﺮﺓ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻣﺸــﻜﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮﺧــﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺗــﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ‬
‫ﺻــﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۷۲‬‬

‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ‪ .‬ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﺑﺮﺭﺳﻲ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۲-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫــﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ‬
‫‪ ۱۹۸۲‬ﺁﻏﺎﺯ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻥ ﻣﻮﻗﻊ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺷــﺪ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ‪ ،‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ‪ ،‬ﻣﺎﺭﻙ ﺁﻟﻤﺎﻥ‪،‬‬
‫ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ‪ ،‬ﻓﺮﺍﻧﻚ ﻓﺮﺍﻧﺴﻪ‪ ،‬ﻓﺮﺍﻧﻚ ﺳﻮﻳﺲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﺣﺠــﻢ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟــﻲ ﺩﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ‬
‫ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﮐﻪ ﺣﺴــﺐ ﻧﯿﺎﺯ‬
‫ﻣﺸــﺘﺮﯼ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻧﯿﺎﺯﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﺮﯼ ﺍﺯ ﻗﺒﯿﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﮔﺰﻳﻨﺔ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺁﻭﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ‬
‫ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺣﺮﻛــﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۷۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻟﻴﻜﻦ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻤﻪ ﺭﺍﻳﮕﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭﺑﺮﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬

‫ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۱۲-۶‬ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻓﻴﻼﺩﻟﻔﻴﺎ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﭘﻨﺠﺸﻨﺒﻪ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ »ﮊﻭﺭﻧﺎﻝ ﻭﺍﻝ ﺍﺳﺘﺮﻳﺖ« ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌﻪ ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﭼﺎﭖ‬
‫ﺭﺳــﻴﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺩﻗﻴﻖ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﻭﺯ ﺳﻪﺷﻨﺒﻪ‬
‫ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻫﺮ ﺑﺨﺶ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﺎ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۲-۶‬ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﯿﻼﺩﻟﻔﯿﺎ‪ ،‬ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﯾﺖ‪ ۱۶ ،‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۷۴‬‬

‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻦ ﮊﺍﭘﻦ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺪ ﺳــﻨﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﺎﻳﺮ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﻨﺖ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻮﺭﻭ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۹۰‬ﺳــﻨﺖ ﻭ ﻣﺎﻩ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﮊﻭﺋﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۶۲،۵۰۰‬ﻳﻮﺭﻭ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۰/۹ * ۶۲،۵۰۰ = ۵۶،۲۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪۲/۳۴‬‬
‫ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۶۲،۵۰۰ * ۰/۰۲۳۴ = ۱،۴۶۲/۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۸۸/۱۵‬ﺳﻨﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ S۰ ،‬ﺭﺍ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ‪ S۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۳‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ‬
‫ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ، rf‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺭﺯ‬
‫‪q‬‬ ‫ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۱‬ﻭ )‪ (۱۲-۲‬ﻭ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ ‪ rf‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ C‬ﻭ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫‪ ، p‬ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Ce H S۰e-rf T‬‬ ‫‪- Ke-rT‬‬
‫‪Pe H Ke-rT‬‬ ‫‪- S۰e-rf T‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ« ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rT = Pe + S۰e-rf T‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺭﻭﺍﺑــﻂ )‪ (۱۲-۴‬ﻭ )‪ (۱۲-۵‬ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ ‪ rf‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ q‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫=‬ ‫) ‪S ۰ e -r f T N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫) ‪Ke -rT N(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۹‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫=‬ ‫) ‪Ke -rT N( - d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫) ‪S ۰ e -r f T N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۱۰‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r - rf + v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۷۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + c r - rf - v m T‬‬
‫‪S‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= d ۱- v T‬‬
‫‪v T‬‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬ ‫ﺩﺍﺧﻠﻲ ‪ r‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪ ، rf‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ‬
‫‪ T‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﻨــﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﺯ »‪ «A‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺭﺯ »‪ «B‬ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ K‬ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﺯ »‪ «B‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺭﺯ »‪ «A‬ﺑﺎ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪K‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱/۶‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ،۱/۶‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪ ۸‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۱۱‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ‪ ۴/۳‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳـﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺍﺭﻳـﻢ‪، r = ۰/۰۸ ، K = ۱/۶ ، S۰ = ۱/۶ :‬‬
‫ﻭ ‪.C = ۰/۰۴۳‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۳۳۳۳ ، rf = ۰/۱۱‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨــﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯﺭﻭﺵ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻭ ﺧﻄﺎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ ،٪۲۰‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ،۰/۰۶۳۹‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ ۱۰‬ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ‪ ۰/۰۲۸۵‬ﻭ‪ ...‬ﻣﻲﮔﺮﺩﺍﻧـﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺿﻤﻨـﻲ ‪٪۱۴/۱‬‬
‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۱۳‬ﻧﺮﺥ ﺳﻠﻒ )‪ (F۰‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫‪= S ۰ e (r-r f )T‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۹‬ﻭ )‪ (۱۲-۱۰‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﺯﻳﺮ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪= e -rT‬‬ ‫) ‪[F ۰ N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪KN(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۱۱‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪= e -rT‬‬ ‫) ‪[KN( - d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪F ۰ N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۲-۱۲‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + v T‬‬
‫‪F‬‬
‫= ‪d۱‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۷۶‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m - v T‬‬
‫‪F‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= d۱ - v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪v T‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۱۱‬ﻭ )‪ (۱۲-۱۲‬ﺭﺍ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺑﻬﻴﻨﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ‪ ،‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻘﻮﻳﺖ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻣﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۲-۶‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺟﻬﺖ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ‬
‫ﺳﻮﺩﻣﻨﺪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻛﺜﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﺮ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻮﺍﺭ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭﺑﺮ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﺮﺥ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۲‬اﺧﺘﻴﺎرات ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎم و ارزﻫﺎ‬

‫ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬

‫ﺩﻳﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺭﺍ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺷــﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ‪ ۱۰۰‬ﺩﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ‪ ۱۰۰‬ﺩﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺎﺧﺺ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰ S۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ S۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰ S۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺑﺘﺎ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ ﺑﺘﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﻩ ﺳﻄﺢ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ‬
‫ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻮﺷـــﺶ‬
‫ﺩﻫـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۷۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪S&P 100‬‬ ‫‪ .۱‬ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺘﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺷــﺎﺧﺺ‬
‫ﻧﻴﺰ ﺩﺭﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۸۰۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 100‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۷۰۰‬ﻳﻚ ﺑﻴﻤـﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑـﺪﺭﻩ ﺍﻳﺠـﺎﺩ‬
‫ﻧﻤـﻮﺩ؟‬
‫‪ .۲‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻧﺤﻮﻩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﮔﻔﺘﻪ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۳۰۰‬ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۳‬ﻭﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪ ۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۹۰‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۰/۸۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ‪ ٪۲‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۴‬ﻭ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ۰/۸‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳﺘﺪﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ »ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ« ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ،۲۵۰‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۱۰‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ‪٪۱۸‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ٪۳‬ﺩﺭﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۸‬ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۰/۵۲‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﺍﺭﺯ ‪،٪۱۲‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ‪ ٪۴‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺳﻴﺰدﻫـﻢ‬
‫اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻗﺮاردادﻫـﺎی آﺗـﯽ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺳﻴﺰدﻫـﻢ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺗﺎﻛﻨﻮﻥ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻮﺟــﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩﻧﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺑﺨﺮﺩ ﻳﺎ ﺑﻔﺮﻭﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷــﺪﻩ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼﻞ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﻳﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ«‬
‫ﺑﺤــﺚ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺻﺎﺣﺐ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫»ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ« )‪ (۱‬ﺍﺟــﺎﺯﺓ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﺯﻣﺎﻳﺸﻲ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۸۲‬ﺻﺎﺩﺭ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۸۷‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻤﻼً ﺗﺼﻮﻳﺐ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺷﺪ ﺳﺮﻳﻌﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ ﺩﺭﺧـــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠـﻪﺍﻱ ﻭ ﻣـﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫‪۱) Futures options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۸۲‬‬

‫‪ (۱۳-۱‬ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬

‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺣﻖ ‪ -‬ﻭ ﻧﻪ ﺍﺟﺒﺎﺭ ﻳﺎ ﺗﻌﻬــﺪ‪ -‬ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪» .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«‪ ،‬ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«‪ ،‬ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﺸﺨﺼﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺟﺮﺍ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺷﻦ ﺷﺪﻥ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻼ‪ ۱۰۰ ،‬ﺍﻭﻧﺲ ﻃﻼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻮﻥ‬
‫ﺳــﺎﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«‬
‫ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻳﻚ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ‬
‫ﻭﺭﻭﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ‪ ۳۴۰ ،‬ﻭ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ۳۳۸ ،‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺁﺧﺮﻳﻦ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻌﻨــﻲ ‪ (۳۳۸ - ۳۰۰) × ۱۰۰ = ۳،۸۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﻭﻱ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﺴﺘﻦ ﻣﻮﺿـﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﮊﻭﺋﻴـﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ (۳۴۰ - ۳۳۸) × ۱۰۰‬ﻳﺎ ‪ ۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ ﮊﻭﺋﻴﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻤـﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ‪ ،‬ﻣﻨﻬـﺎﻱ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗـﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺷـﻮﺩ‪ ،‬ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓـﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴـﺎﺯ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜـﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۳-۱‬ﺧﻼﺻـﻪﻭﺍﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷــﻨﺪ )ﻳﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۳-۱‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۰۰‬ﺍﻭﻧﺲ ﻭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۳۰۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺗﺼﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻃﻼ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۳۴۰‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﺍﺧﯿﺮ ‪ ۳۳۸‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‪ ،‬ﯾﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪(۳۳۸ - ۳۰۰) * ۱۰۰ = ۳،۸۰۰‬‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‪ ،‬ﺳﻮﺩﯼ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪(۳۴۰ - ۳۳۸) * ۱۰۰ = ۲۰۰‬‬
‫ﻧﺼﯿﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻭ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ »ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻳﺎ »ﻗﻴﻤﺖ ﺣﻖ ﺍﻻﻣﺘﻴﺎﺯ« ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺰﺍﺭﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤـﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ F - K‬ﺍﺯ ﺣﺴﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ )ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ( ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛـﻪ ‪ F‬ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺴــﻮﻳﺔ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺗﺎﻕ ﭘﺎﻳﺎﭘﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺭﺍ ﻣـﻮﺭﺩ ﺍﺟـﺮﺍ ﻣﻲﮔـﺬﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻨﻈﻴـﻢ‬
‫ﻣﻲﻧﻤﺎﻳـﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻏﻼﺕ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۰۰‬ﺳﻨﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺑﻮﺷﻞ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ‬
‫ﻣﺸﺘﻤﻞ ﺑﺮ ‪ ۵۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ ﻏﻼﺕ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﺓ ﻳﻚ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎﺑﺖ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۱۸۰‬ﺳﻨﺖ ﻭﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۸۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۳-۲‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻣﺎﻩ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫‪ ۵،۰۰۰‬ﺑﻮﺷﻞ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ ‪ ۲۰۰‬ﺳﻨﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺗﺼﻤﯿﻢ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻏﻼﺕ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۱۸۰‬ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺴﻮﯾﻪ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ ﺍﺧﯿﺮ ‪ ۱۷۹‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﯿﺠﻪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ‪(۲ - ۱/۷۹) * ۵،۰۰۰ = ۱،۰۵۰‬‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺁﻭﺭﺩ‪.‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ ﮐﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﺎ ﺯﯾﺎﻧﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪ (۱/۷۹ - ۱/۸) * ۵،۰۰۰ = ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﮐﻞ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۱۷۹‬ﺳــﻨﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺮ‬
‫ﺁﺧﺮﻳــﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻛﺴــﺐ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷــﺪﺓ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ (۲ - ۱/۷۹) × ۵،۰۰۰ = ۱،۰۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﺭﺍً ﻣﻮﺿﻊ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺴﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ‪ (۱/۷۹ - ۱/۸) × ۵،۰۰۰ = ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﺎﻳﺪﻱ‬
‫ﻛﻞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﺗﻲﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻃﺒﻖ ﺿﻮﺍﺑﻂ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻭﺩﻳﻌﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﻻﺯﻡ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۳-۲‬‬
‫ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۲‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺷﮕﺮﻱ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﻧﺎﻡ ﻣﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﺎﻩ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺎﻩ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۳-۳‬ﺁﺧﺮﯾﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ‪ ۱۵‬ﻣﺎﺭﺱ ‪۲۰۰۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۸۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۳-۳‬ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﺯ ﺻﻔﺤﻪ ﻗﺒﻞ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ‪ CME‬ﺩﻭ ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ‪ CBOT‬ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺟﻤﻌﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ‬
‫ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺩﺭﺳــﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﺎﻩ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺳﺘﺜﻨﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻴﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻴﺎﻧﺔ ﻣﻨﺤﻨﻲ )‪ (mid-curve‬ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ‪ CME‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪،‬‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۳-۳‬ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ »ﻭﺍﻝ ﺍﺳــﺘﺮﻳﺖ«‬
‫ﻣﻮﺭﺧﻪ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺷﺎﻣﻞ ﻏﻼﺕ‪ ،‬ﺳﻮﻳﺎ‪،‬‬
‫ﮔﻨﺪﻡ‪ ،‬ﺷــﻜﺮ‪ ،‬ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻧﻔﺖ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ‪ ،‬ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ‪ ،‬ﻃﻼ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺍﺳﻨﺎﺩ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﺔ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺩﻻﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﻴﺎﻧﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ )‪ (mid-curve‬ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ‪،‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۳‬ﺩﻻﻳﻞ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ؟ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺪﺭﺕ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ ﺭﺍﺣﺖﺗﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳﺖ ﻟﻴﻜﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧــﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧــﻪ ﺍﺯ »ﮔﺮﻣﻲ ﻭ ﺭﻭﻧــﻖ« ﺯﻳﺎﺩﺗﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ ،(CBOT‬ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﻣﻌﻠﻮﻡ‬
‫ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﺗﻤـﺎﺱ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺎﻱ ﺗﻌﺠﺒﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﺧـﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧـﻪ ﺗﺮﺟﻴـﺢ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۸۸‬‬

‫ﺩﻫﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﻛﺎﻻﻫﺎﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻥ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﮏ ﺧﻤﺮﺓﺑﺰﺭﮒ ﺧﻴﻠﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﻭ ﺭﺍﺣﺖﺗﺮ‬
‫ﺍﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳــﻦ ﻧﻜﺘﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ‬
‫ﻭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫــﺎ »ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ« ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺴــﺪﻭﺩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻋﻤﻮﻣًﺎ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺧﺼﻮﺻًﺎ ﺁﻧﻬﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻬﻴﻪ ﻭﺟﻮﻩ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺸــﻜﻞ ﺁﻓﺮﻳﻦ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻣﺮ ﺟﺬﺍﺑﻲ‬
‫ﻣﺒﺪﻝ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺰﻳﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﺎﻃﺮﻧﺸــﺎﻥ ﺳــﺎﺧﺖ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻫﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻭ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺭﺍ ﺗﺴﻬﻴﻞ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﻳﺎ »ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﺭﺍ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺁﺧﺮﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎ ﺍﺯ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۴‬ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﻫﺸــﺘﻢ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺑﺤﺜﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫‪۱) Put-call parity‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪:‬‬

‫»ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«)‪ (۱‬ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ«)‪ (۲‬ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪:‬‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ :‬ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ Ke-rT‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺏ‪ :‬ﺷــﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ، F۰e-rT‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ F۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻟﻒ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ Ke-rT‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ‪ r‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ، T‬ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ K‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ‪ FT‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ FT > K‬ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴــﻮﻱ ﺍﻟﻒ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟــﻒ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ FT‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ‪ ، FT G K‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ K‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪max (FT ، K‬‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ‪:‬‬
‫ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﻩ ﺏ ﻣﺒﻠــﻎ ‪ F۰e-rT‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ r‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ ، T‬ﺑــﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ F۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌــﺎﺩﻝ )‪(K - FT ، ۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ)‪ (۳‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪.(۴) (FT - F۰) :‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﯿﻮﯼ ﺏ‪+ (FT - F۰) + max (K -FT ، ۰) = max (FT ، K) :‬‬

‫‪۱) European call futures option‬‬

‫‪۲) European put Futures option‬‬
‫‪۳) Pay off‬‬
‫‪ (۴‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﻌﻨﻲ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻭ ﺁﻥ ﻫﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۹۰‬‬

‫ﭼﻮﻥ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ، T‬ﺑﺎ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﻋــﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﭘﺲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‬
‫ﻧﻴﺰ ﻣﺘﺴﺎﻭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻟﻒ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rT‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ Ce‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻛﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ‬
‫»ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ« ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺏ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪+ F۰e-rT‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ Pe‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﺴﺎﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫‪+ Ke-rT = Pe + F۰e-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۱‬‬
‫ﺑــﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ »ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۵۶‬ﺳﻨﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﻭﻧﺲ ‪ ۸/۵‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺍﻭﻧﺴﻲ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ‪ ٪۱۰ ،‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۳-۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻘﺮﻩ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪= ۰/۵۶ + ۸/۵ e-۰/۱‬‬ ‫‪* ۱۲۶‬‬ ‫‪- ۸ e-۰/۱‬‬ ‫‪* ۱۲۶‬‬ ‫)ﺩﻻﺭ( ‪= ۱/۰۴‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪) :‬ﺑﻪ ﻣﺴﺄﻟﻪ )‪ (۱۳-۱۹‬ﺭﺟﻮﻉ ﻛﻨﻴﺪ(‬
‫‪F۰e-rT‬‬ ‫‪- K < Ce - Pe < F۰ - Ke-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ (۱۳-۵‬ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺑﺤﺜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۳-۱‬ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛــﺮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ، Pe H ۰‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۳-۱‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪C‬‬ ‫‪+ Ke-rT H F۰e-rT‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪Ce H (F۰‬‬ ‫‪- K)e-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۳‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ ،(۱۳-۳‬ﻛﺮﺍﻧــﻪ ﭘﺎﻳﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳـــﻲ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـــﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴـﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﻳﺎ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ‪ ، Ce H ۰‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۳-۱‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Ke-rT G F۰e-rT‬‬ ‫‪+ Pe‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪Pe H (K‬‬ ‫‪- F۰)e-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۴‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﻫﺸــﺘﻢ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ«)‪ (۱‬ﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‪ ،‬ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۳-۱‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ« ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪» ،‬ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻧﺪﻫﻲ« ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ، Pe‬ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫)‪ (Ce‬ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ‬

‫‪۱) Deep in the money‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۹۲‬‬

‫ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷﻲ »ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ« ﺑﺎﺷﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ ﺗﻨﻬﺎ ﻓــﺮﻕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑــﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺍﻣــﻜﺎﻥ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪Ca H F۰‬‬ ‫‪-K‬‬
‫‪Pa H K‬‬ ‫ﻭ ‪- F۰‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﮔﺎﻩ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫‪ ، e-rT > ۰‬ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ‬
‫ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۶‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻄﺮﺡ‬
‫ﻛﺮﺩﻳــﻢ‪ ،‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻮﻝ )ﺑﺎﺑﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ( ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ‪ ۳۳‬ﺩﻻﺭ ﻳﺎ ‪ ۲۸‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ‪ ۲۹‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻧﻴـﺰ ﺩﺭ ﻧﻈـﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳـﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ‬
‫)‪ (۱۳-۱‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ‪ ۳۳‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۴‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ‪ ۲۸‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻫــﺶ ﻳﺎﺑـﺪ‪ ،‬ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠـــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ‪ -۲‬ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺑـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻳﻚ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﻭﻥ ﺧﻄﺮ‪ ،‬ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ‪ ،‬ﻭ ‪ ‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﭘﻴﺶ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۳-۱‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪۳۳‬‬

‫‪۳۰‬‬

‫‪۲۸‬‬

‫ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ۳ - ۴ ،‬ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۲۸‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ -۲ ،‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫‪۳ - ۴ = -۲‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ‪  = ۰/۸‬ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ، ‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﻣﺰﺑــﻮﺭ ﻳــﺎ ﺑﻬﺘﺮ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ )‪ (۳ × ۰/۸ -۴ = -۱/۶‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ٪۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪-۱/۶ e-۰/۰۶‬‬ ‫‪* ۱۲۱‬‬ ‫‪= -۱/۵۹۲‬‬
‫ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﺸــﺘﻤﻞ ﺑﺮ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫‪ ‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﭼﻮﻧﻜﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱/۵۹۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺣﺎﻟﺖ ﻛﻠـﻲ‬
‫ﺣﺎﺿﺮ ﺑﺎ ‪F۰‬‬ ‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﻧﻜﺎﺕ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﺖ ﻛﻠﻲ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗــﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﭘﻴﺶ ﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ F۰u‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ F۰d‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ T‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ fu‬ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ fd‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۳-۲‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۹۴‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۳-۲‬ﺣﺎﻟﺖ ﮐﻠﯽ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪F0u‬‬
‫‪ƒu‬‬

‫‪F0‬‬
‫‪ƒ‬‬

‫‪F0d‬‬
‫‪ƒd‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺷﺎﻣﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬
‫ﻭ ﻣﻮﺿـــﻊ ﭘﻴﺶﺧﺮﻳـــﺪ ‪ ‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗـﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄـﻪ ﺯﻳـﺮ ﺑﺪﺳـــﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﯾـﺪ‪:‬‬
‫‪fu - fd‬‬
‫=‪‬‬
‫‪F۰ u - F۰ d‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪(F۰u‬‬ ‫‪- F۰)  - fu‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ r‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‬
‫ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪[(F ۰ u‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪F۰) ‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪f u ] e -rT‬‬

‫ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ -f‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ f‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪-f = [(F ۰ u -‬‬ ‫‪F۰) ‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪f u ] e -rT‬‬

‫ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴﺎﻭﻱ ‪ ‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻭ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪f‬‬ ‫=‬ ‫‪e -rT [pf u‬‬ ‫) ‪+ (۱ - p‬‬ ‫]‪fd‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪(۱۳-۵‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ p‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫=‪p‬‬‫‪۱- d‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۶‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﻢ‪ fu = ۴ ، T = ۱/۱۲ ، r = ۰/۰۶ ، d = ۰/۹۳۳۳ ، u = ۱/۱ :‬ﻭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫‪ . fd = ۰‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۳-۶‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ p‬ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﯾﻢ‪.‬‬

‫‪= ۱۱/۱- ۰۰//۹۳۳۳‬‬
‫‪p‬‬ ‫‪= ۰/ ۴‬‬
‫‪- ۹۳۳۳‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﻪ ﻛﻤﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۱۳-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﯾﻢ‪:‬‬
‫‪= e-۰/۰۶ * ۱۲ [۰/۴ * ۴ + ۰/۶ * ۰] = ۱/۵۹۲‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪f‬‬

‫‪ (۱۳-۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺳﻮﺩﻱ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ، r‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻧﮑﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﺎ ﮐﻤﮏ ﮐﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ‬
‫ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۳-۵‬ﻭ )‪ (۱۳-۶‬ﺑﺎ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۷‬ﻭ )‪ (۱۲-۸‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ ﻛﻪ ‪ q = r‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﮑﺘﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﺑﺎ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﺘﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺷﻮﺩ ﻭ ‪ q = r‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻛﻪ ﭘﻴــﺶ ﻓﺮﺽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﺮﻓﺖ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻭﻟﻴﻪ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺭﺷﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺟﻬﺎﻥ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﺳــﻮﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻋﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪ r - q‬ﺭﺷﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۹۶‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ‪ q = r‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺭﺷــﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺻﻔﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺁﻥ ﺷــﺒﻴﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۸‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‬

‫ﺍﮔﺮ ‪ q = r‬ﺑﺎﺷﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۴‬ﻭ )‪ ،(۱۲-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻓﻴﺸــﺮ ﺑﻠﻚ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻛﺴﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ‬
‫ﺧﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۶‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ، Ce‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ Pe‬ﻭ ﺑﺎ ﻛﻤﻚ‬
‫ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۲-۴‬ﻭ )‪ (۱۲-۵‬ﺑﻪ ﺷﺮﻁ ‪ q = r‬ﻭ ﺟﺎﯾﮕﺰﯾﻨﯽ ‪ S۰‬ﺑﺎ ‪ F۰‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -rT [F ۰ N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪KN(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۷‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -rT [KN(-d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪F ۰ N(-d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۳-۸‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬـﺎ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m + v T‬‬
‫‪F‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln c ۰ m - v T‬‬
‫‪F‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= d۱ - v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪v T‬‬
‫ﻭ ‪ v‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻭ ﺛﻤﺮﺍﺕ ﺭﻓﺎﻫﻲ‪،‬‬
‫ﺻﺮﻓﺎً ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‬
‫ﺿﺮﻭﺭﺗــﻲ ﻧـﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴـﺪ ﻳﻜﺴــﺎﻧـﻲ‬
‫ﺑﺎﺷﻨـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﯽ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪۲۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪. ln‬‬ ‫‪c ۰m‬‬
‫‪F‬‬ ‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪۴ ، r = ۰/۰۹ ، K = ۲۰ ، F = ۲۰ :‬‬
‫‪ v = ۰/۲۵ ، T = ۱۲‬ﻭ ‪= ۰‬‬
‫‪K‬‬ ‫‪۰‬‬
‫ﻭ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮐﻨﯿﻢ‪.‬‬

‫‪d۱ = v T‬‬ ‫‪= ۰/۰۷۲۱۶‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪d۲ = - v‬‬ ‫‪۰/۰۷۲۱۶‬‬
‫‪۲ =-‬‬
‫‪T‬‬

‫‪N( - d ۱ ) = ۰/۴۷۱۲ ، N( - d ۲ ) = ۰/۵۲۸۸‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬

‫‪Pe‬‬ ‫‪= e-۰/۰۹‬‬ ‫‪* ۱۲۴‬‬ ‫)ﺩﻻﺭ( ‪(۲۰ * ۰/۵۲۸۸ - ۲۰ * ۰/۴۷۱۲) = ۱/۱۲‬‬

‫‪ (۱۳-۹‬ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺑﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻧﻘــﺪﯼ«)‪ (۱‬ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻳــﻢ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣــﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﺎ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫)‪ = max (ST - K ، ۰‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ST‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫)‪ = max (FT - K ، ۰‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، FT‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ‪ FT = ST‬ﻭ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ‬
‫ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻣﺘﺴــﺎﻭﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻗﺒﻞ‬

‫‪۱) Option on spot or spot option‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۴۹۸‬‬

‫ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳﺖ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮ ﻧﺮﻣﺎﻝ)‪) (۱‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ( ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ -‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ -‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺒﻞ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬

‫ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ، r‬ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻬﻴﻨﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﺎ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺎﺿﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۷‬ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻘﺪﯼ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﺜــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻟﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺰﺭﮒﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﻃﻼ‪ ،‬ﻧﻘﺮﻩ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬

‫‪۱) Inverted‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۴۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖﻫﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﻋﺪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ‪،‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ‬
‫ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﮔﻔﺘﺔ ﻓﻮﻕ ﺻﺎﺩﻕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻴــﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻘﺪﯼ )ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ( ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻧﻘﻀـﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳـﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕﻫـﺎ ﺁﺷﻜﺎﺭﺗـﺮ ﻭ ﺑﻴﺸﺘـﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺷـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۳-۱۰‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺗﺼﻤﻴــﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ‬
‫ﺑﮕــﺬﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑــﻪ ﺑﻌﺪ ﺩﺭ ﺣﻜﻢ »ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺳــﺎﻥ‪ ،‬ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺗﺼﻤﻴﻢ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﻭﻱ ﺩﺭ ﺣﻜﻢ‬
‫»ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ« ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﭘﻮﻝ ﻧﻘﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻛﺴﺐ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ، r‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻥ ﻧﺘﺎﻳﺠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ‪ ۱۲‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﻲ ‪-‬ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ -‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻳﻢ ﺑﺎ ﺩﻭ ﺷﺮﻁ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۰۰‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻁ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﺳﺎﺯﻳﻢ ﻭ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻧﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺨﺴﺘﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺗﻮﺳﻂ ﻓﻴﺸﺮ‬
‫ﺑﻠﻚ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓــﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺧﻮﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻤﺘﺮﻱ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣـﺎ ﺍﮔـﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ »ﺑﺎﻟﻌﻜـﺲ« ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣـﺎﻝ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓـﻮﻕ ﺻﺤﻴـﺢ‬
‫ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۰۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۳‬اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮاردادﻫﺎی آﺗﯽ‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻦ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﻦ ﺭﺍ‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﭼﺮﺍ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺩﻭﺳــﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳﺖ؟‬
‫‪» .۳‬ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺒﻴﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ «.‬ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫)‪ (dividend yield‬ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ .۴‬ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۵۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ‬
‫ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺷــﺶﻣﺎﻩ‪ ۵۶ ،‬ﻳﺎ ‪ ۴۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۶‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟‬
‫‪ .۶‬ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺁﺗــﻲ ﻭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻣﻨﻘﻀﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺗﺤﺖ ﭼﻪ‬
‫ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ؟‬
‫‪ .۷‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﭘﻨﺞﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ‪ ۱۹‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫‪ ٪۱۲‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۲۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۵۰۲

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

‫ﻓﺼـﻞ ﭼﻬﺎردﻫـﻢ‬
‫ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳـﺮی اﺳﻤﺎﻳـﻞ‬

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭼﻬﺎﺭﺩﻫـﻢ‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ ﺑــﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬

‫ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻫﺴﺘﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ ﻭﺍﻗﻌﴼ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻡ‬
‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ »ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ« ﻭﺍﻗﻌﴼ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ؟‬
‫ﭼﻪ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻭ ﺭﻭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ؟ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﯾﺎﻓﺘﻦ ﭘﺎﺳــﺦ ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺳﺌﻮﺍﻻﺕ ﻫﺴﺘﻴﻢ‪ .‬ﺧﻮﺍﻫﯿﻢ‬
‫ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﻧﻪ ﺁﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ‬
‫ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﮑﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﮐﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺨﺸــﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ‬

‫ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ« ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼﻞ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ‪-‬ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ‬
‫ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ -‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ ،‬ﺳﭙﺲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﮏ ﻣﻔــﺮﻭﺽ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻭ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻼﺻﻪﻭﺍﺭ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۰۶‬‬

‫‪ (۱۴-۱‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫»ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۸‬ﻭ ‪ ۱۲‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻘﻄﻪ ﺷــﺮﻭﻉ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﻭ ﺩﺭﻙ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻲﺩﺍﻧﻴــﻢ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺤﺚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﻬﻤﻲ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ Ce‬ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ Pe‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫‪+ S۰e-qT = Ce + Ke-rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۴-۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻳﻜﺴــﺎﻥ ‪ K‬ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ‪ T‬ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ ، S۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ r .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﻭ ‪ q‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﻳﮏ ﺑﺤﺚ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺳﺎﺩﺓ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﻟﺰﻭﻣﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺁﺗﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ؛‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﭼﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﭼﻪ ﻏﻴﺮ ﻧﺮﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‬
‫ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ‪ Pbs ،‬ﻭ ‪ Cbs‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ‪ Pmkt‬ﻭ ‪ Cmkt‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻜﺎﺭ ﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪Pbs‬‬ ‫‪+ S۰e-qT = Cbs + Ke-rT‬‬
‫ﭼﻮﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺰ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Pmkt‬‬ ‫‪+ S۰e-qT = Cmkt + Ke-rT‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪:‬‬
‫‪Pbs‬‬ ‫‪- Pmkt = Cbs - Cmkt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۴-۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﮏ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲۲‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ‬
‫ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ Pbs = Pmkt‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲۲‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻧﯽ ‪Cbs = Cmkt‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲۲‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺤﺚ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻣﺸــﺨﺺ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ‬
‫ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺩﺭﺳﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ( ﻣﺸﺨﺺ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۶‬ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﻭ ﺩﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۰/۰۲۳۶‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ‪ DerivaGem‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۴/۵‬ﺩﺭﺻﺪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻓــﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﻓﺮﺻﺖﻫــﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‪ ،‬ﺟﻬﺖ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۴-۱‬ﺑﺎﻳﺪ ‪ q‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵۹‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۰۸‬‬

‫ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬

‫‪Pe‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۰/۶e-۰/۱ * ۱‬‬ ‫‪= ۰/۰۲۳۶ + ۰/۵۹e-۰/۰۵ * ۱‬‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ Pe‬ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ‪ ۰/۰۴۱۹‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﻡ ﺍﻓﺰﺍﺭ ‪DerivaGem‬‬

‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻴﺰ ‪ ۰/۰۴۱۹‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۴/۵‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺑﺤﺚ ﺑﺎﻻ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۴-۲‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬

‫ﺷﻜﻞ ﻛﻠﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ )ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ()‪ (۱‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﻛﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮﭼﻪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ )ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ()‪ (۲‬ﻳﺎ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ()‪(۳‬‬

‫ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬

‫ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۲‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ«)‪ (۴‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ .‬ﺗﺎﺑﻊ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۱‬ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ ﮐﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﯽ‬

‫ﻣﯿﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ‬

‫)ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ(‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬

‫‪۱) At-the-money‬‬
‫‪۲) In-the-money‬‬
‫‪۳) Out-of-the-money‬‬
‫‪۴) Implied-distribution‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۲‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺧﻂ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﺮﺩ ﮐﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ‬
‫ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﻧﻮﻙ ﺗﻴﺰﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۲‬ﺑﺎ ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺑﺘﺪﺍ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘــﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺑــﺎﻻ ﻳﻌﻨﻲ ‪ K۲‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑــﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺭﻣﻐــﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ K۲‬ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪(۱۴-۲‬‬
‫ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ K۲‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺗﺎﺑــﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺼﻮﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣــﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﺿﻤﻨــﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﺩﻫــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻧﻴﺰ ﻛﻢ ﻭ ﺑﻴﺶ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‬
‫ﻭ ﺍﻳﻦ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﭼﻴﺰﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺳــﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ‪ .‬ﺣﺎﻝ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ )ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ( ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ‪ K۱‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺻﺮﻓًﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ‪ K۱‬ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۲‬ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺿﻤﻨﯽ )ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ( ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﯽ‬

‫ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺿﻤﻨﯽ‬

‫ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۱۰‬‬

‫)‪ (۱۴-۲‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺭﺳــﻴﺪﻥ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ K۱‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﯼ ﺿﻤﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﻧﻴﺰ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬

‫ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟــﻲ ﺩﻻﻟﺖ ﺑﺮ ﺍﻳــﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻭﺭﻧﺪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‪،‬‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﺸــﻴﻨﻪﻫﺎ ﻭ ﻛﻤﻴﻨﻪﻫﺎ )ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻛﺴــﺘﺮﻣﻢ( ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑــﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺴــﻨﺠﻴﻢ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫‪ ۱۲‬ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ‪ ۱۰‬ﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺎﻡ‬
‫ﺍﻭﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ‪ ،‬ﺩﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻭ‪ ...‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪) .‬ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ (.‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۴-۱‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۴-۱‬ﺩﺭﺻﺪ ﺭﻭﺯﻫﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ...،۲ ،۱‬ﻭ‪ ۶‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻧﯿﺎﯼ ﻭﺍﻗﻌﯽ‬ ‫ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬
‫‪> ۱ S.D.‬‬ ‫‪۲۵/۰۴‬‬ ‫‪۳۱/۷۳‬‬
‫‪> ۲ S.D.‬‬ ‫‪۵/۲۷‬‬ ‫‪۴/۵۵‬‬
‫‪> ۳ S.D.‬‬ ‫‪۱/۳۴‬‬ ‫‪۰/۲۷‬‬
‫‪> ۴ S.D.‬‬ ‫‪۰/۲۹‬‬ ‫‪۰/۰۱‬‬
‫‪> ۵ S.D.‬‬ ‫‪۰/۰۸‬‬ ‫‪۰‬‬
‫‪> ۶ S.D.‬‬ ‫‪۰/۰۳‬‬ ‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ‪ ٪۱/۳۴‬ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۳‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﻓﺰﻭﻧﻲ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ۳‬ﺗﻨﻬﺎ ﺩﺭ ‪ ٪۰/۲۷‬ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ ‪ ٪۰/۰۸ ،٪۰/۲۹‬ﻭ ‪ ٪۰/۰۳‬ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۵ ،۴‬ﻭ ‪ ۶‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ‬
‫ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺗﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳــﻦ ﺟﺪﻭﻝ‪ ،‬ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺒﻨﻲ ﺑﺮ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺗﺄﯾﻴﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺍﻳﻦ ﺳﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻟﮕﺎﺭﻳﺘــﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ؟ ﺩﺭ ﺟﻮﺍﺏ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﺷﺮﻁ ﺯﻳﺮ ﺍﻟﺰﺍﻣﻲ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺁﺭﺍﻣﻲ ﻭ ﺑﻪﺗﺪﺭﻳﺞ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ﻫﻴﭽﻜﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺷــﺮﻁ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛــﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫــﺎ ﺗﺤﻘﻖ ﻧﻤﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ‬
‫ﺑﻮﺩﻩﺍﻧــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃــﺮ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﻧﻘﺎﻁ ﺍﻛﺴﺘﺮﻣﻢ‬
‫ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭﺻﺪ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﺗﺮ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺪﻡ ﺛﺒﺎﺕ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﻤﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭﺻﺪ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻛﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ »ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ« ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒًﺎ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺁﺭﺍﻡ ﻭ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﺗﻤﻴﺰ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۱۲‬‬

‫ﺳﻬﺎﻡ )‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۴-۳‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ‬

‫ﺷﻜﻞ ﻛﻠﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ )ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ( ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ »ﻣﻨﺤﻨﯽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ« )‪ (۲‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۴-۳‬ﻣﻼﺣﻈــﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪،‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﮑﺎﺭ ﻣﯽﺭﻭﺩ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘــﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﯾﺎﻥﺩﻫﯽ‬
‫)ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ(‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ‬
‫ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﯾﺎﻥﺩﻫﯽ )ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ(‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ( ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭼﺸﻢﮔﻴﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ‪ ،‬ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫ﺿﻤﻨﯽ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬

‫‪۱) Equity options‬‬

‫‪۲) Volatility skew‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۴‬ﺑﺎ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﺪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎ ﻧﻮﻙ ﺗﻴﺰﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﺑﺎﺭﻳﻚﺗﺮ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﺩﻭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﻭ )‪ (۱۴-۴‬ﺑﺎ ﻫﻢ ﺳــﺎﺯﮔﺎﺭﻧﺪ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﺭﻭﻳــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ (۱۴-۱‬ﻭ )‪ (۱۴-۲‬ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ؛ ﺑﻪ‬
‫ﺍﯾــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓــﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۴‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺘﯽ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K۲‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ K۲‬ﺑﺮﺳﺪ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ‬
‫ﺍﻣﺮﻱ ﺩﺭ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺴــﺒﺘًﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۴‬ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﻭ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ‬

‫ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۱۴‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﭼﻴﺰﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺣﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻴﻘًﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺘﯽ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪K۱‬‬

‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺮﻓًﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ‪ K۱‬ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻣﺮﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﻣﻲﺑﻴﻨﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﻻﻳﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﻮﺿﻮﻋﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺑﺤﺚ ﺍﻫﺮﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺣﻘﻮﻕ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺳﻬﺎﻡ )‪(equity‬‬
‫ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻫﺮﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻧﻈﺮ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺣﻘﻮﻕ ﺻﺎﺣﺒﺎﻥ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺍﻫﺮﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ (۱۴-۳‬ﻭ )‪ (۱۴-۴‬ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻓﻘﻂ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪ‪ .‬ﺗﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﻧﺪﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ »ﻣﺎﺭﻙ‬
‫ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻮﻥ«)‪ (۱‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺩﻻﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﺭﺍ »ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳــﻘﻮﻁ‬
‫ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ«)‪ (۲‬ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻭﻗﻮﻉ ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﺷــﺒﻴﻪ ﺑﻪ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ‬
‫ﻫﻤﻴــﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﺠﺪﺩ ﺣﺎﺩﺛﻪﺍﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﻣﺪﺍﺭﻙ ﻭ ﺷﻮﺍﻫﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ‬

‫‪۱) Mark-Rubinstein‬‬
‫‪۲) Crashophobia‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﻣﺒﻬﻢ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﭘﻬﻦﺗﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﻲ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۹۷‬ﻭ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ‪ ،۱۹۹۸‬ﺍﺯ ﺍﺭﻳﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۴-۴‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫﺎﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺍﺯ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ‪-‬ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺳــﺖ‪ -‬ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﭘﺎﯾﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺻﻌﻮﺩﻱ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﺘﻤﺎﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺯﯾﺮﺍ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺎﺗﺮﻳﺲﻫــﺎﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻨﺎﺳــﺐ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﻫﺮ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻱ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺩﻫــﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۴-۲‬ﻣﺎﺗﺮﯾﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬
‫‪۰/۹‬‬ ‫‪۰/۹۵‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۱/۰۵‬‬ ‫‪۱/۱‬‬
‫ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۱۴/۲‬‬ ‫‪۱۳‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۳/۱‬‬ ‫‪۱۴/۵‬‬
‫ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۱۴‬‬ ‫‪۱۳‬‬ ‫‪۱۲‬‬ ‫‪۱۳/۱‬‬ ‫‪۱۴/۲‬‬
‫ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۱۴/۱‬‬ ‫‪۱۳/۳‬‬ ‫‪۱۲/۵‬‬ ‫‪۱۳/۴‬‬ ‫‪۱۴/۳‬‬
‫ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۱۴/۷‬‬ ‫‪۱۴‬‬ ‫‪۱۳/۵‬‬ ‫‪۱۴‬‬ ‫‪۱۴/۸‬‬
‫ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۱۵‬‬ ‫‪۱۴/۴‬‬ ‫‪۱۴‬‬ ‫‪۱۴/۵‬‬ ‫‪۱۵/۱‬‬
‫ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۱۴/۸‬‬ ‫‪۱۴/۶‬‬ ‫‪۱۴/۴‬‬ ‫‪۱۴/۷‬‬ ‫‪۱۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۱۶‬‬

‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۱۴-۲‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺑُﻌﺪ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﺍﺧــﻞ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ‬
‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﺮ ﺩﺍﺩﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺩﺍﺧﻞ ﺟﺪﻭﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻘﻴﻪ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﺧﻄﻲ ﺑﻴﻦ ﻣﻘـﺎﺩﻳﺮ ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨـﺺ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻬﻨﺪﺳــﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ‬
‫ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ ﺟﺴــﺘﺠﻮ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۱/۰۵‬ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺩﻭ ﻋﺪﺩ ‪ ۱۳/۴‬ﻭ‬
‫‪ ۱۴‬ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۳/۷‬ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪) .‬ﻳﺎ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫‪ ۱۷‬ﺑﺤﺚ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻄﺮﺡ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪(.‬‬
‫ﺷــﻜﻞ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۴-۲‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ‬
‫ﺑﻄﺮﺯ ﭼﺸــﻢﮔﻴﺮﻱ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ T‬ﺭﺍ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻭ‪ F۰‬ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﯽ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﻬﻨﺪﺳﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ‪:‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪ln K‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪F۰‬‬
‫ﺗﻌﺮﻳــﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻧﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )‪.(K‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴﺘﮕـﻲ‬
‫ﻧـﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻗﺎﻋﺪﻩ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺳﺆﺍﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ؟ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﭼﻴﺰﻱ ﺑﻴﺶ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺎﻫﺮﺍﻧﻪ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻜﻨﻨﺪ ﻭ ﻣﺪﻝ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﺁﻥ ﺳﺎﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻛﺮﺩ ﻭ ﺷــﻜﻞ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻧﻴﺰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﺪﻻﻝ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﻻﺭﻱ‬
‫ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺤﺴﻮﺳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۴-۵‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﻳﺪ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﺎﺷﺪ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻡ‬
‫ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﺎ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻳﺎ ‪ ۸‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻼ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ‬
‫ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻣﺜ ً‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ )ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ(‬
‫ﻭ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺩﻭﻣﻲ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۵‬ﺑﻪ‬
‫ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۵‬ﺗﺄﺛﯿﺮ ﯾﮏ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﺷﺪﯾﺪ ﺩﺭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ؛ ﺧﻂ ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺻﺤﯿﺢ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ‬
‫ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻤﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۱۸‬‬

‫ﺗﺮﻛﻴﺐ ﺩﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻂ‬
‫ﻣﻤﺘﺪ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻮﻁ ﻣﻨﻘﻄﻊ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫ﻭﻗﻮﻉ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﻗﻮﻉ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻋﻼﻥ ﺍﺧﺒﺎﺭ )ﭼﻪ ﺧﻮﺏ‪ ،‬ﭼﻪ ﺑﺪ( ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۲۰‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﯿﺮﯾﺪ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﯾﺴــﮏ ﺳــﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺑﺎﺷــﺪ‬
‫ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻭﺩ ﺍﻋﻼﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻋﻼﻡ ﺍﺧﺒﺎﺭ‬
‫ﺧـﻮﺏ ﻃﺒـﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠـﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟـﺰ ﻭ ﺑـﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫـﺎﻱ؛ ‪ v = ٪۲۰ ، r = ٪۵ ، K = ۵۰ ، S۰ = ۵۸‬ﻭ‬
‫‪ T = ۰/۲۵‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۸/۷۴۳‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺑﺪﻱ ﺩﺭ‬
‫ﻣـﻮﺭﺩ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺷﺮﻛـﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﻮﺩ ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ؛‬
‫‪ v = ٪۲۰ ، r = ٪۵ ، K = ۵۰ ، S۰ = ۴۲‬ﻭ ‪ T = ۰/۲۵‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪۰/۱۰۱‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۴-۶‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﯾﻞ‪ ،‬ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۴-۳‬‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫ﺿﻤﻨﯽ‬

‫‪۴۰‬‬

‫‪۳۰‬‬

‫‪۲۰‬‬

‫‪۱۰‬‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬

‫‪۴۰‬‬ ‫‪۵۰‬‬ ‫‪۶۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷـﺪ‪:‬‬
‫‪۰/۵ * ۸/۷۴۳ + ۰/۵ * ۰/۱۰۱ = ۴/۴۲۲‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ٪۴۱/۴۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻣﺸﺎﺑﻬﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻣﻨﺤﻨﯽ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍ ﺗﺮﺳــﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۴-۳‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۶‬ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺑﺮ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﺘﻀﺎﺩ ﺑﺎ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۱‬ﻫﺴﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻳﺎ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻌﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۴-۶‬ﭘﮋﻭﻫﺶﻫﺎﻱ ﺗﺠﺮﺑﯽ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﺟﻬﺖ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺪﻝﻫــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ‬
‫ﻓﺮﺿﻴﻪ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻣﺸــﺘﺮﻙ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ (۱) .‬ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺳــﺖ‪ (۲) .‬ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻛﺎﺭﺍ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺍﮔﺮ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺭﺩ ﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ )‪ (۱‬ﻏﻠﻂ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۴-۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺩﺭ ﺷﺮﺍﯾﻄﯽ ﮐﻪ ﺍﻋﻼﻣﯿﻪ ﻣﻬﻤﯽ‪ ،‬ﺑﺰﻭﺩﯼ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫)ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺧﺒﺮ ﺧﻮﺑﯽ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ‪) .‬ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺧﺒﺮ ﺑﺪﯼ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ‪) .‬ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺍﻣﺮﻭﺯ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺿﻤﻨﯽ)‪(٪‬‬

‫‪۳۵‬‬ ‫‪۲۳/۴۳۵‬‬ ‫‪۷/۴۷۱‬‬ ‫‪۱۵/۴۵۳‬‬ ‫‪۳۰/۹۵‬‬

‫‪۴۰‬‬ ‫‪۱۸/۴۹۷‬‬ ‫‪۳/۱۶۹‬‬ ‫‪۱۰/۸۳۳‬‬ ‫‪۳۵/۴۶‬‬
‫‪۴۵‬‬ ‫‪۱۳/۵۶۵‬‬ ‫‪۰/۷۷۱‬‬ ‫‪۷/۱۶۸‬‬ ‫‪۳۹/۹۴‬‬
‫‪۵۰‬‬ ‫‪۸/۷۴۳‬‬ ‫‪۰/۱۰۱‬‬ ‫‪۴/۴۲۲‬‬ ‫‪۴۱/۴۸‬‬
‫‪۵۵‬‬ ‫‪۴/۵۴۶‬‬ ‫‪۰/۰۰۸‬‬ ‫‪۲/۲۷۷‬‬ ‫‪۳۹/۲۷‬‬
‫‪۶۰‬‬ ‫‪۱/۷۶۴‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰/۸۸۲‬‬ ‫‪۳۵/۶۶‬‬
‫‪۶۵‬‬ ‫‪۰/۴۹۴‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰/۲۴۷‬‬ ‫‪۳۲/۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۲۰‬‬

‫ﺑﺎﺷــﺪ ﻳﺎ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ )‪ (۲‬ﻏﻠﻂ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﻏﻠﻂ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻣﺸــﻜﻞ‬
‫ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ‬
‫ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻚ‬
‫ﺭﺍﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺸﻜﻞ ﺳﻮﻡ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﻘﻘﺎﻥ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ‬
‫ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺍﻣﺮ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺬﻳﺮﺷــﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۱‬ﺑﻌﺪﺍﺯﻇﻬﺮ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۴‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﮔﺎﻻﯼ)‪ (۱‬ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ )ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﮏ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ )ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﮏ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺮﺍ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﺪﻧﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﺛﺮﺍﺕ ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ‬
‫ﺗﻀﻤﻴــﻦ ﻭ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪» .‬ﮔﺎﻻﻱ« ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CBOE‬‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﮔﺎﻻﻱ ﺍﺯ ﺗﻘﺮﻳﺐ ﺑﻠﻚ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۱۱-۱۰‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺑﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ِ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬ ‫ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﮐﺴــﺐ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺻﺮﻓًﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ ﻣﻤﮑﻦ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺩﺧﺎﻟﺖ ﺩﺍﺩﻥ ﻭ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻭ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺧﺎﺻﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬

‫‪۱) Black and Scholes and Galai‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ؟ »ﮔﺎﺭﻣﻦ«)‪(۱‬‬

‫ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺸﻒ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﻓﺮﺻﺖ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫»ﻛﻠﻤﮑﺎﺳــﮑﻲ ﻭ ﺭﺳﻨﻴﮏ«)‪ (۲‬ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۸-۸‬ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﻧﻘﺾ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ؟ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊﻱ‬
‫ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺨﺼﻮﺹ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳــﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺻﺤﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫»ﭼﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳــﺘﺮ«)‪ (۳‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪(CBOE‬‬
‫ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺗــﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﻣﻘﻄﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﯿﻦ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺨــﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‬
‫ﻛــﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺟﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳﺘﺮ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺁﺯﻣﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﺒﻴﻨﻨﺪ ﺁﻳﺎ‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻢ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﭼﻴﺮﺍﺱ ﻭ ﻣﺎﻧﺎﺳﺘﺮ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﺄﯾﻴﺪ ﻭ ﺣﻤﺎﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺗﻌﺒﻴﺮ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺣﮑﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻋﺪﻡ‬
‫ﮐﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOE‬ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫»ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳﻞ«)‪ (۴‬ﺑﺎ ﺭﻭﺵ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ‬

‫‪۱) Garman‬‬
‫‪۲) Klemkosky and Resnik‬‬
‫‪۳) Chiras and Manaster‬‬
‫‪۴) MacBeth and Merville‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۲۲‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻧﺪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻛﺮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺁﻧﻬﺎ ‪ AT&T ،Avon ،Kodak ،Exxon ،IBM‬ﻭ ‪ Xerox‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۷۶‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﻛﻢ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً‬
‫ﺑﺎﻻ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘًﺎ ﺑﺎﻻ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺍﻧﺪﻙ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ )ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ( ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ﺍﺯ ﺣﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﺴﺘﻨﺪ‬
‫)ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ( ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻭ ﺍﻓﺰﺍﻳــﺶ ﻣﻴﺰﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻳﺎ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺛﻴﺮﺍﺕ ﭼﺸــﻤﮕﻴﺮﺗﺮ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳﻞ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‬
‫)‪ (۱۴-۳‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺗﻮﺳــﻂ »ﻟﻮﺗﺮﺑﺎﺥ ﻭ ﺍﺳﺸــﻮﻟﺘﺰ«)‪ (۱‬ﺩﺭ ﻣﻄﺎﻟﻌﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭﺍﺭﻧﺖﻫﺎ ﺗﺎﺋﻴﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫»ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﯿﻦ«)‪ (۲‬ﻣﻄﺎﻟﻌــﺎﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻣﻜﺒﺚ ﻭ ﻣﺮﻭﻳــﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﺯ‬
‫ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﻭﻱ ﻫﻴﭻ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺭﻭﺷﻨﻲ ﺑﺪﺳــﺖ ﻧﻴﺎﻣﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻘﺎﻟﻪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ ﻣﺸﺘﺮﻛﻲ ﺑﺎ ﺟﻜﻮﺭﺙ)‪ (۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪۱۹۹۶‬‬
‫ﻧﺘﺎﻳﺠﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۴-۳‬ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ‬
‫ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﻫﻢ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺧﺎﺻﻴــﺖ ﺍﻫﺮﻣﻲ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺎ ﺣــﺪﻭﺩﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻮﺟﻴﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﻳﻦ ﻳﺎﻓﺘﻪﻫﺎ ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔـﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﺯ ﻭﻗـﻮﻉ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺳﻘـﻮﻁ ‪ ۱۹۸۷‬ﺑﻴﻤﻨـﺎﻙ‬

‫‪۱) Lauterbach and Schultz‬‬

‫‪۲) Rubinstein‬‬
‫‪۳) Jackwerth‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﻭ ﻫﺮﺍﺳﺎﻧﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻌــﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺗﺤﻘﻴﻘــﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺘﻤﺮﮐﺰ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ »ﺷﺎﺳــﺘﺮﻱ ﺗﺎﻧﺪﻥ«‪» ،‬ﺑﻮﺩﺍﺭﺳــﺎ« ﻭ‬
‫»ﻛﻮﺭﺗﺎﺩﻭﻥ«)‪ (۱‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻓﻌﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻟﻪ‬
‫ﺩﻳﮕﺮﻱ »ﺷﺎﺳﺘﺮﻱ ﻭ ﺗﻨﺪﻥ« ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﺍﺩﻧﺪ‪» .‬ﭼﻨﺲ«)‪ (۲‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭ‬
‫ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ‪ -‬ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ‪،‬‬
‫ﺻﺮﻑ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭﺳــﺖ ‪-‬ﻛــﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺻﻮﺭﺕ ِ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ -‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺷﺮﻁ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻱ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻓﺮﺻﺖ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﻲ‬
‫ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺣﺘﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳﺎﺯﺍﻥ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﻦ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻘﺘﻀﻲ ﺟﻬﺖ ﺷﻜﺎﺭ ﻳﻚ‬
‫ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺁﻥ ﻓﺮﺻﺖ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﺗﺎﺧﻴﺮ ﺑﻮﺍﺳــﻄﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻌﺪﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺣﺬﻑ ﻳﻚ ﻓﺮﺻﺖ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۴-۷‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻣﻘﻄﻌﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽﻫﺎﻱ‬
‫ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﭼﭗ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺗﺎﺑﻊ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﻭ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪﻫﺎﻱ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Shastri, Tandon, Bodurtha, Courtadon‬‬

‫‪۲) Chance‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۲۴‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺗﻮﺯﻳﻊﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪ .‬ﺗﺎﺑﻊ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﻤﺎﻳﻞ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺿﻤﻨــﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺗﺎﺑﻊ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺷﻴﺐ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻨﻔﻲ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓــﺮﻭﺵ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻴﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﯽ ﻗﯿﻤﺖ ﻭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺎﺑﻊ ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ u ،‬ﺷــﻜﻞ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﻭ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻪﻗﯿﻤﺖ ﻭﺍﻗﻌﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻏﻠﺐ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺍﺳــﻤﺎﻳﻞ ﻭ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷــﻜﻞ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺎﺗﺮﻳﺲ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۲۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۴‬ﻧﻮﺳﺎنﭘﺬﻳﺮی اﺳﻤﺎﻳﻞ‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﺯﻳﺮ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ؟‬
‫ﺍﻟﻒ( ﻫﺮﺩﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺏ( ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺳﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﭘﻬﻦﺗﺮ ﻭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺳﻤﺖ ﭼﭗ ﻧﺎﺯﻙﺗﺮ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻏﯿﺮ ﻣﻌﯿﻦ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺍﻟﮕﻮﯾﯽ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ؟‬
‫‪ .۳‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺿﻤﻨﯽ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﭼﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ؟ ﺁﻳﺎ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻟﮕﻮ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺒﻴﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ ﯾﺎ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ؟‬
‫‪ .۴‬ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﯿﺪ ﮐﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﯾﮑﺴﺎﻥ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﻫﯿﺪ ﭼﺮﺍ ﺷﮑﻞ ‪ ۱۴-۴‬ﺑﺎ ﺷﮑﻞ ‪ ۱۴-۳‬ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﯽ ﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۳‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺷـــﺪﻩ ﺗﻮﺳـﻂ ﻣـﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ۱ ،‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎﺷﺪ؟ ﺩﻻﻳﻞ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺫﻛﺮ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪.‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻓﺮﺩﺍ ﺍﺧﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﻮﺩ ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺒﺎﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳــﻬﻢ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۵‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻴﺎﻥ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۵۲۶

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫـﻢ‬
‫ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫـﺎی رﻳﺴـﮏ اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﭘﺎﻧﺰدﻫـﻢ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ)‪ :(۱‬ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻞ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺑﺒﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺹ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ‬
‫ﻭ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺑﻮﺭﺱ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻼﺕ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺑﺮﺧﻲ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻘﺎﺑﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ﺳــﻌﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ ﺗﻤﺎﻡ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻫﺪﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺍﻳﻦ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﺓ ﺑﺎﺯﺍﺭﺳــﺎﺯﺍﻥ)‪ (۲‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ«)‪ (۳‬ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﺑﺤﺚ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪۱) The Greek Letters‬‬

‫‪۲) Market maker‬‬
‫‪۳) Option synthetically‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۳۰‬‬

‫‪ (۱۵-۱‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺴﺄﻟﻪ‬

‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪۱۰۰،۰۰۰‬‬
‫ﺳــﻬﻢ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۴۹‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪،٪۵‬‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۲۰‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧـﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴـﺪ ‪ ۲۰‬ﻫﻔﺘـﻪ )ﻳﺎ ‪۰/۳۸۴۶‬‬
‫ﺳﺎﻝ( ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ٪۱۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ (۱).‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۴۹,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۵۰,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۵,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۲,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۳۸۴۶,‬‬ ‫‪n‬‬ ‫‪= ۰/۱۳‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۲۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺭﺍ ‪ ۶۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺁﻥ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﺸﻜﻞ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪(۲).‬‬

‫ﻧﺸﺪﻩ)‪(۳‬‬ ‫‪ (۱۵-۲‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ‬

‫ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﻧــﺪﺍﺭﺩ‪ (۴).‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﻩ ‪ ۲۰‬ﻫﻔﺘﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ ﻭ‬
‫ﺳﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﺪﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻥ ﺁﻥ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﻭﺯ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺿﺮﺏ ﺩﺭ‬

‫‪ (۱‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۰‬ﻭ ‪ ۱۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻧﻘﺸﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﻔﺎ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻋﻠﺖ ﺫﻛﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﺎﺛﻴﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻋﻤﻮﻣﴼ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮ‬
‫ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺜﺎﻝ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﺑﺤﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﻣﺎﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻧﻜﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪۳) Naked and Coverd Position‬‬
‫‪۴) Naked Option‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺲ ﺍﺯ ‪ ۲۰‬ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻪ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛــﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ )ﻫﺰﻳﻨﻪ( ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻮﺩ ‪ ۳۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ‪۱۰۰،۰۰۰‬‬
‫ﺳــﻬﻢ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۴۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ ۳۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﻮﺩ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻫﻴﭽﻜــﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻓﻮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻭ‬
‫ﺭﺿﺎﻳﺖﺑﺨﺸــﻲ ﻧﮕﺮﺩﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺻﺪﻕ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻭ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ‪ ۲۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎ‬
‫ﻭ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﺪﺍﻡ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧــﺪﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ‬
‫‪ ۱،۰۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺭﯾﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴــﻢ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ‪ ۲۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﻛﺎﻣﻞ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺑﺎﻳـﺪ ﺻـﻔﺮ‬
‫ﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫ﺯﻳﺎﻥ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۵-۳‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺟﺎﻟﺐﺗﺮﻳﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ‬
‫ﺍﺳــﺎﺱ ﻭ ﻛﻠﻴﺖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴــﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬

‫‪۱) A Stop-Loss Strategy‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۳۲‬‬

‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﺍﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺣﺪﻭﺩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ‬
‫‪ K‬ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺨﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﺳــﻄﺢ ‪ K‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺍﺣﺪ ﺑﺴــﺘﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻫﺪﻑ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ K‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‬
‫ﻭ ﻫــﺮﮔﺎﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻴﺸــﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨـﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﻤﻠﻚ ﺧﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻓﺮﻣﺎﻳﻴﺪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺑﺪﺳـﺖ ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻤﺎﺭﻩ )‪ (۱۵-۱‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ ، t۱‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۲‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۳‬ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۴‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t۵‬ﻣﻲﺧﺮﺩ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۱‬ﯾﮏ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ‪St ،‬‬

‫‪K‬‬

‫‪t‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ‪،‬‬
‫‪t۱‬‬ ‫‪t۲‬‬ ‫‪t۳‬‬ ‫‪t۴‬‬ ‫‪t۵‬‬ ‫‪T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ، S۰‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺍﻭﻟﻴﻪ‪ S۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ‪ ،‬ﻛﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ )‪ (Q‬ﺻﺪﻭﺭ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Q‬‬ ‫)‪= max (S۰ - K, ۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۱‬‬
‫ِ‬
‫ﻣﺘﻌﺎﻗـﺐ )ﻣﺘـﻮﺍﻟﻲ(‬ ‫ﻋﻠــﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻣﻲﮔــﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻛﻠﻴﻪ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫــﺎﻱ‬
‫ﺯﻣـــﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ‪ K‬ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺗﺤﻘﻖ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴـﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤـﻮﺍﺭﻩ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣـﺪﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟـﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑـﺮﺍﻳﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔـﺬﺍﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ‬
‫ﺻﺪﻭﺭ )ﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ ﻭ ﭘﻮﺷـﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬـﺎ‪ ،‬ﺳـﻮﺩ ﺑـﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺳـﺖ‬
‫ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻣــﺎ ﺍﯾﻨﮑﻪ ﭼﺮﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۵-۱‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﻭ ﺩﻟﯿﻞ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻥ ﺫﮐﺮ ﮐﺮﺩ؛‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ‪ K‬ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﻣﻬﻤﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬــﺮﺓ ﺻﻔــﺮ )ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ( ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﻣــﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺭﺯﺵ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﭘــﻮﻝ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﺍﻧﮕﺎﺭﻳﻢ ﻭﻟﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻭ ﻋﻘﻼﺋﻲ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﻭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﺭﺍ ﻛﺎﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ K‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦ ‪ K‬ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻱ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤــﺖ ‪ K + e‬ﻭ ﻓﺮﻭﺵﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ‪K‬‬

‫‪ - e‬ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ e‬ﻋﺪﺩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﺧﺮﻳﺪﻱ‬
‫ﻭ ﺑــﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻫﺮ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﺍﺯ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫــﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۲e‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻣﺴــﺆﻭﻟﻴﺖ ﺍﺻﻠﻲ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻨﻨﺪﻩ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺣﺪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ e‬ﻛﺎﺳــﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۳۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۵-۱‬ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ )ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﻧﻈﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ(‬

‫‪dt‬‬ ‫)ﻫﻔﺘﻪﻫﺎ(‬ ‫‪۵‬‬ ‫‪۴‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰/۵‬‬ ‫‪۰/۲۵‬‬

‫ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬ ‫‪۱/۰۲‬‬ ‫‪۰/۹۳‬‬ ‫‪۰/۸۲‬‬ ‫‪۰/۷۷‬‬ ‫‪۰/۷۶‬‬ ‫‪۰/۷۶‬‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺪﺍﻭﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻛﻨﺘﺮﻝ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ، e‬ﺭﺍ ﻛﻮﭼﮏﺗﺮ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ، e‬ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﺩﻭﺭﻩﻫــﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻤﺎﻳﻞ ‪ e‬ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﻧﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺑﺮ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺴﻴﺮ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﻣﺘﻌﺪﺩ ﻋﺒﻮﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻴﻠﻲ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻛﻠﻲ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻣﺴــﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‬
‫ﻭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺳــﻨﺠﻨﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ ،(۱۵-۱‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺳﻨﺠﺶ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ dt‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﺁﻣﺪﻩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ‪ ۱،۰۰۰‬ﻣﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﻧﺤـﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﺣـﺪﻭﺩ ‪ ٪۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻧﻈـﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜـﻪ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ‪ dt‬ﺭﺍ ﭼﻘـﺪﺭ ﻛﻮﭼـﻚ ﺍﻧﺘﺨـﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ‪ ،‬ﻧﻤﻲ‬
‫ﺗـﻮﺍﻥ ﺑـﻪ ﻣﻌﻴـﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜـﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ ‪ ۰/۷‬ﺩﺳـﺖ ﻳﺎﻓـﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﻟﺘﺎ )‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۵-۴‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻭ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽــﻪ ﮐﻪ ﺗﺎ ﺑﺤﺎﻝ‬
‫ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ‬
‫ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )‪ (‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺁﻧﺠــﺎ ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﻟﺘﺎ ﺷــﻴﺐ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﻛــﻪ ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫‪ ۰/۶‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﯾﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ؛ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۶۰‬ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۲‬ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﺔ ‪ A‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ‪ B‬ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺰ ﺷﻴﺐ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﻭ ﻧﻘﻄﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬

‫=‬ ‫‪dc‬‬
‫‪dS‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ‪ dc‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۲‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ =  = ۰/۶‬ﺷﯿﺐ‬

‫‪B‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪A‬‬

‫‪۱) Delta hedging‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۳۶‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ ،(۱۵-۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻥ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ‬

‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ‪ ۲۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪۲،۰۰۰‬‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۰/۶ × ۲،۰۰۰ = ۱،۲۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺳﻮﺩ )ﺯﻳﺎﻥ( ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺑﺎ ﺯﻳﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﯾﮏ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪) .‬ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ‪ ۱،۲۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ(‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ۰/۶ × ۱ = ۰/۶‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪) .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻨﺠﺮ‬
‫ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۱۲۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ (.‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﯾــﮏ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ )ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ‪ ۱،۲۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ (.‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۶‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪) .‬ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻫﻢ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻮﺩ‬
‫‪ ۱،۲۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ‪۰/۶ × (-۲،۰۰۰) = -۱،۲۰۰‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ dS ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ‪۱،۲۰۰dS‬‬
‫ﺑﺎﺑــﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﯾﮏ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ‪ ۱،۲۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ‪ +۱،۲۰۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎ ﺩﻟﺘـﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘـﺎ«)‪(۱‬‬

‫ﻧﺎﻣﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭﻙ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭼﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ )ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ( ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺻﻼﺡ‬
‫ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ«)‪ (۲‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸــﻴﻦ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺳــﻪ ﺭﻭﺯ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ‪ ۱۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ‬

‫‪۱) Delta neutral‬‬

‫‪۲) Rebalancing‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۵-۲‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ ۲۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )‪ ۲،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ( ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﯾﮏ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺎﺹ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﻢ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۶‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﮐﻪ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ‪ ۰/۶ * ۲،۰۰۰ = ۱،۲۰۰‬ﺳﻬﻢ ﻣﯽﺧﺮﺩ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﮐﻮﺗﺎﻩ‪ ،‬ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ‪ ٪۶۰‬ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭﺳﻮﺩ )ﺯﯾﺎﻥ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎ ﺯﯾﺎﻥ )ﺳﻮﺩ( ﺳﻬﺎﻡ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻣﯽﯾﺎﺑﺪ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﯿﺰ ﺑﺎﯾﺪ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﯾﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺜﺎﻝ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺳﻪ ﺭﻭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ‬
‫ﺑﻪ ‪ ۰/۶۵‬ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﯾﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ‪ ۰/۰۵ * ۲،۰۰۰ = ۱۰۰‬ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﯽ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ‬
‫ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺯ ‪ ۰/۶‬ﺑﻪ ‪ ۰/۶۵‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۰/۰۵ × ۲،۰۰۰ = ۱۰۰‬ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۲‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺭﻓﺖ‪ ،‬ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ »ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻮﻳﺎ«)‪ (۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭﻟﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺣﻲ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﻧﻤﻲﺁﻭﺭﻳﻢ‪ ،‬ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﺎ »ﺍﻳﺴﺘﺎ«)‪ (۲‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻳﺴﺘﺎ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷـﺶ ﺭﻳﺴـﻚ ﻏﻴﺮﻓﻌـﺎﻝ«)‪ (۳‬ﻧﻴـﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﺘــﺎ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻜﻲ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪۱۱‬‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻠﻚ ﻭ ﺷﻮﻟﺰ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺎﻣﻞ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ ‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪-۱ :‬‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪+ :‬‬

‫‪۱) Dynamic-hedging scheme‬‬

‫‪۲) Static-hedging scheme‬‬
‫‪۳) Hedge and forget schemes‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۳۸‬‬

‫ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﺤﺚ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺎ‬
‫ﺑﻨــﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ »ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﺩﻟﺘﺎ« )‪ (۱‬ﻭ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﺍﺗﺨـﺎﺫﻱ ﺑﺎﻳـﺪ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷـﺪ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔـﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣـﻼﺕ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧـﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪N(d ۱‬‬

‫ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ d۱‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﺿــﻊ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ )‪ N(d۱‬ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ )‪ N(d۱‬ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۳‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ؛ ﺍﻟﻒ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻭ ﺏ( ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﯽﮐﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬ ‫ﺩﻟﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪۱/۰‬‬ ‫‪۰/۰‬‬
‫‪K‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪۰/۰‬‬ ‫‪-۱/۰‬‬
‫‪K‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺍﻟﻒ(‬ ‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )ﺏ(‬

‫‪۱) A delta-neutral position‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۴‬ﺍﻟﮕﻮﯼ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺩﻟﺘﺎ‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ )‪(ITM‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )‪(ATM‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )‪(OTM‬‬

‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬

‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪N(d ۱‬‬ ‫‪-۱‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪(۱۵-۳‬‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۴‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺳــﻪ‬
‫ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ )ﺑﺎﻗﯿﻤﺖ( ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ)ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ( ﻳﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫)ﺑﻪﻗﯿﻤﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴۰‬‬

‫ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬

‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e - qT N(d ۱‬‬

‫ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ d۱‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۴‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e - qT [N(d ۱‬‬ ‫]‪- ۱‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺭﺍﻳﺞ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ q‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ )‪ (rf‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ‪ q‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺩﺍﺧﻠﻲ )‪(r‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﭘﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫‪ ۱/۶‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۱/۶۲‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ‬
‫ﻛﺒﻴﺮ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ، ٪۱۳‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ‬
‫‪ ٪۱۵‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۱/۶۲,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۱/۶,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۱,‬‬ ‫‪rf‬‬ ‫‪= ۰/۱۳,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۱۵,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۵‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪[N(d ۱‬‬ ‫]‪- ۱‬‬ ‫‪e - rf T‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ d۱‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۹‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪d۱‬‬ ‫‪= ۰/۰۲۸۷,‬‬ ‫) ‪N(d ۱‬‬ ‫‪= ۰/۵۱۱۵‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ -۰/۴۵۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ dS‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ٪۴۵/۸‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ‪ (.‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ‪ +۴۵۸،۰۰۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻻﺯﻡ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺑﻪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۵۸،۰۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﻳﻚ ﺩﻟﺘﺎﻱ ‪-۴۵۸،۰۰۰‬‬
‫ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﮑﺘﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ‬
‫ﺑﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫‪S۰‬‬ ‫ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۹‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪- Ke-rT‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻭ ‪ T‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ‬
‫ﯾﮏ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺳﻬﻢ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﺮﻳﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۱۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ e-qT‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺍﺭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ‬
‫ﺧﺎﺭﺟﻲ )‪ (rf‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬

‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ ،(۳-۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ S۰erT‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ T‬ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ‬
‫ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ dS e rT‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺳــﺮﻳﻌﺎً ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ e rT‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴۲‬‬

‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۳-۷‬ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ e(r-q)T‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﺷﺪﻳﺪ ﻧﻜﺘﻪ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻣﻜﺎﻧﻴﺰﻡ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺩﻟﺘﺎﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺗــﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻨﺪ‪ .‬ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‬
‫ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯ ﻫﻢ ﺩﻟﺘﺎﻫــﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑـﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴـﺪ‪:‬‬
‫‪ = T‬ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫‪ = HA‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ‬
‫‪ = HF‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺒﺤﺚ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪HF‬‬ ‫=‬ ‫‪e -rT H A‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۲‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪HF‬‬ ‫=‬ ‫‪e -(r - q)T H A‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۳‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ q‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺷــﺎﺧﺺ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪ rf‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪HF‬‬ ‫=‬ ‫‪e -(r -‬‬ ‫‪rf )T H‬‬
‫‪A‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۴‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺑﻖ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۴۵۸،۰۰۰‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۵-۴‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺭﺯ ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﭘﻮﻧﺪ ‪= e-(۰/۱ - ۰/۱۳) * ۱۲ * ۴۵۸،۰۰۰ = ۴۶۸،۴۴۲‬‬
‫‪۹‬‬
‫‪HF‬‬

‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۶۲،۵۰۰‬ﭘﻮﻧﺪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻫﻔﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ ۴۶۸،۴۲۲‬ﺍﺳﺖ‪(.‬‬
‫ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪) .‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۷‬ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻋﺪﺩ ﺻﺤﻴﺢ ﺑﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﻋﺒﺎﺭﺕ ‪۶۲،۵۰۰‬‬

‫ﺟﻨﺒﻪﻫﺎﻱ ﭘﻮﻳﺎﻱ ﻣﺒﺤﺚ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ )‪(۱‬‬

‫ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۱۵-۳‬ﻭ )‪ (۱۵-۴‬ﺩﻭ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۵-۳‬ﺷﺒﯿﻪﺳﺎﺯﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ؛ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ‪ ۲۶۳،۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ‬ ‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﯽ‬

‫ﻫﻔﺘﻪ‬ ‫ﺩﻟﺘﺎ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﺷﺎﻣﻞ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫‪۰‬‬ ‫‪۴۹/۰۰‬‬ ‫‪۰/۵۲۲‬‬ ‫‪۵۲،۲۰۰‬‬ ‫‪۲،۵۵۷/۸‬‬ ‫‪۲،۵۵۷/۸‬‬ ‫‪۲/۵‬‬

‫‪۱‬‬ ‫‪۴۸/۱۲‬‬ ‫‪۰/۴۵۸‬‬ ‫)‪(۶،۴۰۰‬‬ ‫)‪(۳۰۸/۰‬‬ ‫‪۲،۲۵۲/۳‬‬ ‫‪۲/۲‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۴۷/۳۷‬‬ ‫‪۰/۴۰۰‬‬ ‫)‪(۵،۸۰۰‬‬ ‫)‪(۲۷۴/۷‬‬ ‫‪۱،۹۷۹/۸‬‬ ‫‪۱/۹‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۵۰/۲۵‬‬ ‫‪۰/۵۹۶‬‬ ‫‪۱۹،۶۰۰‬‬ ‫‪۹۸۴/۹‬‬ ‫‪۲،۹۹۶/۶‬‬ ‫‪۲/۹‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۵۱/۷۵‬‬ ‫‪۰/۶۹۳‬‬ ‫‪۹،۷۰۰‬‬ ‫‪۵۰۲/۰‬‬ ‫‪۳،۴۷۱/۵‬‬ ‫‪۳/۳‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۵۳/۱۲‬‬ ‫‪۰/۷۷۴‬‬ ‫‪۸،۱۰۰‬‬ ‫‪۴۳۰/۳‬‬ ‫‪۳،۹۰۵/۱‬‬ ‫‪۳/۸‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۵۳/۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۷۱‬‬ ‫)‪(۳۰۰‬‬ ‫)‪(۱۵/۹‬‬ ‫‪۳،۸۹۳/۰‬‬ ‫‪۳/۷‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪۵۱/۸۷‬‬ ‫‪۰/۷۰۶‬‬ ‫)‪(۶،۵۰۰‬‬ ‫)‪(۳۳۷/۲‬‬ ‫‪۳،۵۵۹/۵‬‬ ‫‪۳/۴‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪۵۱/۳۸‬‬ ‫‪۰/۶۷۴‬‬ ‫)‪(۳،۲۰۰‬‬ ‫)‪(۱۶۴/۴‬‬ ‫‪۳،۳۹۸/۵‬‬ ‫‪۳/۳‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪۵۳/۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۸۷‬‬ ‫‪۱۱،۳۰۰‬‬ ‫‪۵۹۸/۹‬‬ ‫‪۴،۰۰۰/۷‬‬ ‫‪۳/۸‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪۴۹/۸۸‬‬ ‫‪۰/۵۵۰‬‬ ‫)‪(۲۳،۷۰۰‬‬ ‫)‪(۱،۱۸۲/۲‬‬ ‫‪۲،۸۲۲/۳‬‬ ‫‪۲/۷‬‬
‫‪۱۱‬‬ ‫‪۴۸/۵۰‬‬ ‫‪۰/۴۱۳‬‬ ‫)‪(۱۳،۷۰۰‬‬ ‫)‪(۶۶۴/۴‬‬ ‫‪۲،۱۶۰/۶‬‬ ‫‪۲/۱‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪۴۹/۸۸‬‬ ‫‪۰/۵۴۲‬‬ ‫‪۱۲،۹۰۰‬‬ ‫‪۶۴۳/۵‬‬ ‫‪۲،۸۰۶/۲‬‬ ‫‪۲/۷‬‬
‫‪۱۳‬‬ ‫‪۵۰/۳۷‬‬ ‫‪۰/۵۹۱‬‬ ‫‪۴،۹۰۰‬‬ ‫‪۲۴۶/۸‬‬ ‫‪۳،۰۵۵/۷‬‬ ‫‪۲/۹‬‬
‫‪۱۴‬‬ ‫‪۵۲/۱۳‬‬ ‫‪۰/۷۶۸‬‬ ‫‪۱۷،۷۰۰‬‬ ‫‪۹۲۲/۷‬‬ ‫‪۳،۹۸۱/۳‬‬ ‫‪۳/۸‬‬
‫‪۱۵‬‬ ‫‪۵۱/۸۸‬‬ ‫‪۰/۷۵۹‬‬ ‫)‪(۹۰۰‬‬ ‫)‪(۴۶/۷‬‬ ‫‪۳،۹۳۸/۴‬‬ ‫‪۳/۸‬‬
‫‪۱۶‬‬ ‫‪۵۲/۸۷‬‬ ‫‪۰/۸۶۵‬‬ ‫‪۱۰،۶۰۰‬‬ ‫‪۵۶۰/۴‬‬ ‫‪۴،۵۰۲/۶‬‬ ‫‪۴/۳‬‬
‫‪۱۷‬‬ ‫‪۵۴/۸۷‬‬ ‫‪۰/۹۷۸‬‬ ‫‪۱۱،۳۰۰‬‬ ‫‪۶۲۰/۰‬‬ ‫‪۵،۱۲۶/۹‬‬ ‫‪۴/۹‬‬
‫‪۱۸‬‬ ‫‪۵۴/۶۲‬‬ ‫‪۰/۹۹۰‬‬ ‫‪۱،۲۰۰‬‬ ‫‪۶۵/۵‬‬ ‫‪۵،۱۹۷/۳‬‬ ‫‪۵/۰‬‬
‫‪۱۹‬‬ ‫‪۵۵/۸۷‬‬ ‫‪۱/۰۰۰‬‬ ‫‪۱،۰۰۰‬‬ ‫‪۵۵/۹‬‬ ‫‪۵،۲۵۸/۲‬‬ ‫‪۵/۱‬‬
‫‪۲۰‬‬ ‫‪۵۷/۲۵‬‬ ‫‪۱/۰۰۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۵،۲۶۳/۳‬‬

‫‪۱) Dynamic Aspects of Delta Hedging‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴۴‬‬

‫)‪ (۱۵-۱‬ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﺷــﺪﻩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۰/۵۲۲‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫)‪ (۱۵-۱‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ‪ ۰/۵۲۲‬ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﺰﻣﺎﻥ ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ‪۲،۵۵۷،۸۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۵۲،۲۰۰‬ﺳــﻬﻢ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺳﻬﻢ ‪ ۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪،٪۵‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۵-۴‬ﺷﺒﯿﻪﺳﺎﺯﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﻫﺰﯾﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ‪ ۲۵۶،۶۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ‬ ‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﯽ‬ ‫ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻫﻔﺘﻪ‬ ‫ﺩﻟﺘﺎ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ‬ ‫ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﺷﺪﻩ‬ ‫ﺷﺪﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫ﺷﺎﻣﻞ ﺑﻬﺮﻩ )ﺩﻻﺭ(‬ ‫)ﺩﻻﺭ(‬

‫‪۰‬‬ ‫‪۴۹/۰۰‬‬ ‫‪۰/۵۲۲‬‬ ‫‪۵۲،۲۰۰‬‬ ‫‪۲،۵۵۷/۸‬‬ ‫‪۲،۵۵۷/۸‬‬ ‫‪۲/۵‬‬

‫‪۱‬‬ ‫‪۴۹/۷۵‬‬ ‫‪۰/۵۶۸‬‬ ‫‪۴،۶۰۰‬‬ ‫‪۲۲۸/۹‬‬ ‫‪۲،۷۸۹/۲‬‬ ‫‪۲/۷‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۵۲/۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۰۵‬‬ ‫‪۱۳،۷۰۰‬‬ ‫‪۷۱۲/۴‬‬ ‫‪۳،۵۰۴/۳‬‬ ‫‪۳/۴‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬ ‫‪۰/۵۷۹‬‬ ‫)‪(۱۲،۶۰۰‬‬ ‫)‪(۶۳۰/۰‬‬ ‫‪۲،۸۷۷/۷‬‬ ‫‪۲/۸‬‬
‫‪۴‬‬ ‫‪۴۸/۳۸‬‬ ‫‪۰/۴۵۹‬‬ ‫)‪(۱۲،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۵۸۰/۶‬‬ ‫‪۲،۲۹۹/۹‬‬ ‫‪۲/۲‬‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۴۸/۲۵‬‬ ‫‪۰/۴۴۳‬‬ ‫)‪(۱،۶۰۰‬‬ ‫)‪(۷۷/۲‬‬ ‫‪۲،۲۲۴/۹‬‬ ‫‪۲/۱‬‬
‫‪۶‬‬ ‫‪۴۸/۷۵‬‬ ‫‪۰/۴۷۵‬‬ ‫‪۳،۲۰۰‬‬ ‫‪۱۵۶/۰‬‬ ‫‪۲،۳۸۳/۰‬‬ ‫‪۲/۳‬‬
‫‪۷‬‬ ‫‪۴۹/۶۳‬‬ ‫‪۰/۵۴۰‬‬ ‫‪۶،۵۰۰‬‬ ‫‪۳۲۲/۶‬‬ ‫‪۲،۷۰۷/۹‬‬ ‫‪۲/۶‬‬
‫‪۸‬‬ ‫‪۴۸/۲۵‬‬ ‫‪۰/۴۲۰‬‬ ‫)‪(۱۲،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۵۷۹/۰‬‬ ‫‪۲،۱۳۱/۵‬‬ ‫‪۲/۱‬‬
‫‪۹‬‬ ‫‪۴۸/۲۵‬‬ ‫‪۰/۴۱۰‬‬ ‫)‪(۱،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۴۸/۲‬‬ ‫‪۲،۰۸۵/۴‬‬ ‫‪۲/۰‬‬
‫‪۱۰‬‬ ‫‪۵۱/۱۲‬‬ ‫‪۰/۶۵۸‬‬ ‫‪۲۴،۸۰۰‬‬ ‫‪۱،۲۶۷/۸‬‬ ‫‪۳،۳۵۵/۲‬‬ ‫‪۳/۲‬‬
‫‪۱۱‬‬ ‫‪۵۱/۵۰‬‬ ‫‪۰/۶۹۲‬‬ ‫‪۳،۴۰۰‬‬ ‫‪۱۷۵/۱‬‬ ‫‪۳،۵۳۳/۵‬‬ ‫‪۳/۴‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪۴۹/۸۸‬‬ ‫‪۰/۵۴۲‬‬ ‫)‪(۱۵،۰۰۰‬‬ ‫)‪(۷۴۸/۲‬‬ ‫‪۲،۷۸۸/۷‬‬ ‫‪۲/۷‬‬
‫‪۱۳‬‬ ‫‪۴۹/۸۸‬‬ ‫‪۰/۵۳۸‬‬ ‫)‪(۴۰۰‬‬ ‫)‪(۲۰/۰‬‬ ‫‪۲،۷۷۱/۴‬‬ ‫‪۲/۷‬‬
‫‪۱۴‬‬ ‫‪۴۸/۷۵‬‬ ‫‪۰/۴۰۰‬‬ ‫)‪(۱۳،۸۰۰‬‬ ‫‪۶۷۲/۷‬‬ ‫‪۲،۱۰۱/۴‬‬ ‫‪۲/۰‬‬
‫‪۱۵‬‬ ‫‪۴۷/۵۰‬‬ ‫‪۰/۲۳۶‬‬ ‫)‪(۱۶،۴۰۰‬‬ ‫)‪(۷۷۹/۰‬‬ ‫‪۱،۳۲۴/۴‬‬ ‫‪۱/۳‬‬
‫‪۱۶‬‬ ‫‪۴۸/۰۰‬‬ ‫‪۰/۲۶۱‬‬ ‫‪۲،۵۰۰‬‬ ‫‪۱۲۰/۰‬‬ ‫‪۱،۴۴۵/۷‬‬ ‫‪۱/۴‬‬
‫‪۱۷‬‬ ‫‪۴۶/۲۵‬‬ ‫‪۰/۰۶۲‬‬ ‫)‪(۱۹،۹۰۰‬‬ ‫)‪(۹۲۰/۴‬‬ ‫‪۵۲۶/۷‬‬ ‫‪۰/۵‬‬
‫‪۱۸‬‬ ‫‪۴۸/۱۳‬‬ ‫‪۰/۱۸۳‬‬ ‫‪۱۲،۱۰۰‬‬ ‫‪۵۸۲/۴‬‬ ‫‪۱۱۰۹/۶‬‬ ‫‪۱/۱‬‬
‫‪۱۹‬‬ ‫‪۴۶/۶۳‬‬ ‫‪۰/۰۰۷‬‬ ‫)‪(۱۷،۶۰۰‬‬ ‫)‪(۸۲۰/۷‬‬ ‫‪۲۹۰/۰‬‬ ‫‪۰/۳‬‬
‫‪۲۰‬‬ ‫‪۴۸/۱۲‬‬ ‫‪۰/۰۰۰‬‬ ‫)‪(۷۰۰‬‬ ‫)‪(۳۳/۷‬‬ ‫‪۲۵۶/۶‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﻭﻝ ‪ ۲،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺟــﺪﻭﻝ )‪ ،(۱۵-۳‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻫﻔﺘﻪ ﺍﻭﻝ ﺑﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ‪ ۴۸/۱۲‬ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ‪ ۰/۴۵۸‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﭘﻮﺷــﺶ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ‪ ۶۴۰۰ ،‬ﺳــﻬﻢ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺸــﺎﻣﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۳۰۸،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺩﺭﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺑﺪﻫﻲ ﺍﻧﺒﺎﺷــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ ﺑﻪ ‪۲،۲۵۲،۳۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻫﻔﺘﻪ‬
‫ﺩﻭﻡ ﺑﻪ ‪ ۴۷/۳۷‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺳﺎﺑﻖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺳــﻮﻱ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺰﺩﻳﻚ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﺔ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﺔ ﺑﻴﺴﺘﻢ‪ ،‬ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﻛﺎﻣﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻭﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻛﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ ﺁﻥ ‪ ۲۶۳،۳۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۴‬ﺣﺎﻟﺖ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻫﻔﺘﮕﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺻﻔﺮ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ‪ ،۲۰‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ‬
‫‪ ۲۵۶،۶۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۱۵-۳‬ﻭ )‪ ،(۱۵-۴‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘــﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً )ﻭ ﻧﻪ ﺩﻗﻴﻘﺎً( ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻳﻌﻨﻲ ‪۲۴۰،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺲ‬
‫ﺍﺯ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻱ ﺑﻠﻚ ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ‬
‫ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻫﻔﺘﻪ‬
‫ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷــﺪﻥ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﻣﺠﺪﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۵-۵‬ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﻟﺘﺎ )ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻫﺰﯾﻨﻪ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺭﯾﺴﮏ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ(‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﯿﻦ ﺗﻌﺪﯾﻞﻫﺎﯼ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ‬
‫‪۵‬‬ ‫‪۴‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۰/۵۰‬‬ ‫‪۰/۲۵‬‬
‫)ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻫﻔﺘﻪ(‬
‫ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻋﻤﻠﮑﺮﺩ‬ ‫‪۰/۴۳‬‬ ‫‪۰/۳۹‬‬ ‫‪۰/۲۶‬‬ ‫‪۰/۱۹‬‬ ‫‪۰/۱۴‬‬ ‫‪۰/۰۹‬‬

‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻭ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝﻫﺎﻱ )‪ (۱۵-۳‬ﻭ )‪ (۱۵-۴‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻫﻴﭻ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺟــﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۵‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺁﻣﺎﺭﻱ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ‪ ۱،۰۰۰‬ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺗﺼﺎﺩﻓﯽ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ )‪» (۱۵-۱‬ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ«‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺿﺢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﺧﻴﻠﻲ ﺟﺎﻣﻊﺗﺮ ﻭ‬
‫ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺧﻼﻑ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ »ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ«‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ‬
‫ﻭ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢﺗﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۳‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﻧﻬﻢ‪ ۴۱۴،۵۰۰ ،‬ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻋﻠﻲﺍﻟﻈﺎﻫﺮ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟــﻲ ‪ ۱۷۴،۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺠﻤﻌﻲ« ﻳﺎ »ﺍﻧﺒﺎﺷﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ«)‪(۱‬‬

‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻭﺿﻊ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﻧﻬﻢ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۴۴۲،۹۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺪﺗﺮ ﺍﺯ ﻭﺿﻊ ﺍﺑﺘﺪﺍﻳﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲،۵۵۷،۸۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ‪۴،۱۷۱،۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺭﻭﻱﻫﻢ ﺭﻓﺘﻪ ﻛﻞ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪﻩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬

‫‪۱) Cumulative cost‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻧﻪ ﻫﻔﺘﻪﺍﻱ‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ ۴،۱۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺯ ﻛﺠﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ؟‬

‫ﻃﺮﺡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۱۵-۳‬ﻭ )‪ (۱۵-۴‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ«)‪ (۱‬ﺷــﺪ‪ .‬ﻓﻠﺬﺍ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺧﻨﺜﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﻃﺮﺡ ﺷﺎﻣﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺷﺎﻣﻞ »ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‪ -‬ﺧﺮﻳﺪ ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ‪ -‬ﻓﺮﻭﺵ«)‪ (۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫‪ ۲۴۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑـﺪﺭﻩ‬
‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ‪ S‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪dP‬‬
‫‪dS‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dS‬ﻳــﻚ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﻭ ‪ dP‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﻟﺘﺎﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫‪ ،(۱ G‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬ ‫ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ‪ ~i‬ﺑﺎﺷﺪ‪i G n) ،‬‬

‫ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬

‫‪n‬‬
‫‪= ! ~i‬‬ ‫‪i‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، i‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ‪ i‬ﺍﻣﻴﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬

‫‪۱) Long Position in the Option Synthetically‬‬

‫‪۲) A buy-high , sell low scheme‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۴۸‬‬

‫ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳــﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵۵‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۵۳۳‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۲۰۰،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵۶‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۴۶۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۵۰،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۰/۵۶‬ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ -۰/۵۰۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۱۰۰،۰۰۰ * ۰/۵۳۳ - ۲۰۰،۰۰۰ * ۰/۴۶۸ - ۵۰،۰۰۰ * (-۰/۵۰۸) = -۱۴،۹۰۰‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ‪ ۱۴،۹۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻟﺘﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۵‬ﺑﺎﺷﺪ )‪ r = ۰/۰۵‬ﻭ ‪ (rf = ۰/۰۸‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫‪e-۰/۰۸ * ۰/۵‬‬‫ﺁﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ‪ e-rf T‬ﻳﺎ‪= ۰/۹۶۰۸ :‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻳﺪ ‪ ۱۴،۹۰۰ = ۱۵،۵۰۸‬ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫‪۰ / ۹۶۰۸‬‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪-۴‬‬
‫‪ (۱۵‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۱۴،۹۰۰e-(۰/۰۵ - ۰/۰۸) * ۰/۵ = ۱۵،۱۲۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺎﺩﻩ‬
‫ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﺳﺮﺳــﺎﻡ ﺁﻭﺭﻱ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺟﻬﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺗﻨﻬﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺿﺮﻭﺭﺕ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۵‬ﺗﺘـﺎ‬
‫ﺗﺘﺎﻱ)‪ (۱‬ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ H ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪.‬‬
‫‪dP‬‬
‫=‪H‬‬
‫‪dt‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dP‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺳﭙﺮﻱ ﺷﺪﻥ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻁ ﻛﻪ‬
‫ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪ .‬ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺗﺘﺎ ﺭﺍ »‪ «time decay of the portfolio‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪S۰ N l(d ۱) v‬‬
‫=‪H‬‬ ‫‪-‬‬ ‫) ‪- rKe -rT N (d۲‬‬
‫‪۲ T‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﻃﺒــﻖ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ‪ ۱۱-۵‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ )‪ Nl(x‬ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫)‪N l(x‬‬
‫‪۱‬‬ ‫=‬
‫‪-k۲‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۵‬‬
‫‪e ۲‬‬
‫‪۲r‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ‬
‫ﻛـﻪ‪:‬‬
‫‪S۰ N l(d۱) v‬‬
‫=‪H‬‬ ‫‪-‬‬ ‫)‪+ rKe-rT N ( - d۲‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪T‬‬

‫‪۱) Theta‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۵۰‬‬

‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪،‬‬
‫ﺳﻮﺩ ﺗﻘﺴﻴﻤﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰ N l(d۱) ve - qT‬‬
‫‪H=-‬‬ ‫)‪+ qS۰ N ( d۱) e - qT- rKe-rT N ( d۲‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪T‬‬
‫ﻛﻪ ‪ d۱‬ﻭ ‪ d۲‬ﻃﺒﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۱۲-۴‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﻫﻢ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰ N l(d۱) ve - qT‬‬
‫‪H=-‬‬ ‫)‪- q S۰ N (-d۱) e - q T + rKe-rT N (-d۲‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪T‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺍﺧﻴﺮ ﻓﻮﻕ ‪ q‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ q ،‬ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ rf ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ q = r ،‬ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ »ﺳــﺎﻝ« ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣــﻲ ﻛﻪ »ﺗﺘﺎ« ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻘﻴﻪ‬
‫ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ »ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ‬
‫ﻛﺎﺭﻱ« ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺩﺭ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﻭﻟﻲ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﺯ ﺷــﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ‪،‬‬
‫ﺣﺎﺻﻞ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮ ﻋﺪﺩ ‪ ۳۶۵‬ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯ ﺷﻤﺎﺭ‬
‫ﻛﺎﺭﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮ ﻋﺪﺩ ‪ ۲۵۲‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫‪ ،۳۰۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۳۰۰‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۳‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ٪۸‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۳۰۵,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۳۰۰,‬‬ ‫‪q‬‬ ‫‪= ۰/۰۳,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۸,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۲۵,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۳۳۳۳‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺗﺘﺎ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰ N l(d۱) v‬‬ ‫‪e - qT‬‬
‫‪H=-‬‬ ‫‪- q S۰ N (-d۱) e - q T + rKe-rT N (-d۲) = -۱۸ /۱۵‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪T‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۵‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺗﺘﺎﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺗﺘﺎ‬
‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪۰‬‬ ‫‪K‬‬

‫ﻟﺬﺍ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺘﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﺗﻘﻮﻳﻢ ‪ -۱۸ /۱۵ = -۰/۰۴۹۷‬ﻭ ﻳﺎ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺭﻭﺯﺷﻤﺎﺭ ﻛﺎﺭﻱ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ - ۱۸ /۱۵ = -۰/۰۷۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪۲۵۲‬‬
‫)‪(۱‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺘﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ‪ H‬ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۵‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﻱ ﻛﻪ ‪ H‬ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ H‬ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ H‬ﺑﻪ ‪ -rKe-rT‬ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۶‬ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ‪ H‬ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ‪ ،‬ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﻧﻘﻄـﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗـﻲ ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧـﺪ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﺸـﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺗﺘﺎ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻋﺪﻡ ﻗﻄﻌﻴﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺯﻣﺎﻥ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ‬

‫‪ (۱‬ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺍﺳﺘﺜﻨﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ »ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ« ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻧﻤﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ "ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ" ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۵۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۶‬ﺍﻟﮕﻮﯼ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺗﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬

‫ﺗﺘﺎ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬
‫‪۰‬‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )‪(OTM‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ‬
‫ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )‪(ITM‬‬ ‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )‪(ATM‬‬

‫ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ‪ ،‬ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺁﻣﺎﺭﺓ ﺗﻮﺻﻴﻔﻲ‬
‫ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺑﻌﺪﺍً ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۶‬ﮔﺎﻣـﺎ‬
‫ِ‬
‫ﮔﺎﻣﺎﯼ‪ (C) ،‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ‬
‫ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺰﺭﮒ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺑﻘﻴﻪ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪ ،‬ﺗﺎ ﺣﺪﻱ ﻣﺨﺎﻃﺮﻩﺁﻣﻴﺰ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۷‬ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺧﻮﺑﯽ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺍﺯ ‪ S‬ﺑﻪ ‪ Sl‬ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺩﻟﺘﺎ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﯾﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ‪ C‬ﺑﻪ ‪ Cl‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۷‬ﺧﻄﺎﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻧﺎﺷﯽ ﺍﺯ ﺗﺤﺪﺏ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ )ﮔﺎﻣﺎ(‪.‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫”‪C‬‬
‫’‪C‬‬

‫‪C‬‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪S‬‬ ‫’‪S‬‬

‫ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﺍﺯ ‪ Cl‬ﺑﻪ ‪ Cm‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ‪ Cl‬ﻭ ‪ Cm‬ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺧﻄﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺎ ﺑﻪ »ﺗﺤﺪﺏ«)‪(۱‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﺪﺏ ﺭﺍ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ dS‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ‪ dt‬ﻭ‪ dP‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪dP = Hd t +‬‬
‫‪CdS‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۶‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، H‬ﺗﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳــﺖ‪ -۱۰،۰۰۰ ،‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۵-۶‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺍﮔــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪ +۲‬ﻳﺎ ‪ -۲‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻫــﻲ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ‪،‬‬

‫‪۱) Curvature‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۵۴‬‬

‫ﻭ ‪ dS‬ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪.‬‬ ‫∏‪d‬‬ ‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۸‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﯿﻦ‬

‫∏‪d‬‬ ‫∏‪d‬‬

‫‪dS‬‬ ‫‪dS‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬ ‫ﺏ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﯾﮏ ﻋﺪﺩ ﺑﺰﺭﮒ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫∏‪d‬‬ ‫∏‪d‬‬

‫‪dS‬‬ ‫‪dS‬‬

‫ﺝ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﻧﺪﮐﯽ ﻣﻨﻔﯽ ﺍﺳﺖ‪.‬‬ ‫ﺩ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﯾﮏ ﻋﺪﺩ ﻣﻨﻔﯽ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻏﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۰/۵ × ۱۰،۰۰۰ × ۲۲ = ۲۰،۰۰۰‬ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۸‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ‪ dP‬ﻭ ‪ dS‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ‬
‫ﺩﺭ ‪ S‬ﺭﺥ ﻧﺪﻫــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫‪S‬‬ ‫‪ S‬ﺭﺥ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻫﻢ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﻱ ﻧﻴﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭﻟﻲ ﺍﮔــﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﻳﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ‪ S‬ﺭﺥ‬
‫ﺑﺪﻫﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻄﻠﻖ ﮔﺎﻣﺎ‪ ،‬ﺣﺴﺎﺳــﻴﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ‬
‫‪ dS‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۵-۶‬ﺍﯾﺠﺎﺩ ﯾﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺪﺭﻩ ﺁﻥ ‪ -۳،۰۰۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺧﺎﺹ ﮐﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﯿﺐ ‪ ۰/۶۲‬ﻭ ‪ ۱/۵‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﯿﺰ‬
‫ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﮔﺮﺩﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﯽﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﯾﺪ ‪ ۲،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﯾﻌﻨﯽ )‪ ۲۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ( ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺩﻟﺘﺎﯾﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۲۴۰‬ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۱،۲۴۰‬ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ‬
‫ﭘﺎﯾﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ‬

‫ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻳﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺩﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ )ﺳــﻬﺎﻡ( ﯾﺎ ﭘﯿﻤــﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﻫﺮﮐﺪﺍﻡ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺧﺎﻃﺮ ﺗﻨﻬﺎ ﺭﺍﻫﻲ ﻛﻪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﻱ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﻴﺪ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺧﻄﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ C‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺷﻤﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ~T‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ‪ CT‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪Cport‬‬ ‫‪= ~T CT + C‬‬
‫‪. ~T = -‬‬ ‫‪C‬‬ ‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛــﻪ‬
‫‪CT‬‬
‫ﻭﻟــﻲ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ‪ ~T‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ‪ ،‬ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻤﺎﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻓﻘﻂ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﻛﻮﺗﺎﻫﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺍﺻﻼﺡ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ‬ ‫‪~T‬‬ ‫‪=-‬‬ ‫‪C‬‬ ‫ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ‬
‫‪CT‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۵۶‬‬

‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬ ‫‪~T‬‬ ‫‪=-‬‬ ‫‪C‬‬

‫‪CT‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﺑﻲﻭﻗﻔﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻛﻪ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ‪ ،‬ﻣﻤﺎﻧﻌﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺑﺰﺭﮒ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠــﺪﺩ‪ ،‬ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪-۳،۰۰۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۰/۶۲‬ﻭ ‪ ۱/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻧﻤـﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۳،۰۰۰ = ۲،۰۰۰‬‬
‫‪۱/ ۵‬‬
‫ﻟﻴﻜﻦ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺯ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ‪ ۲،۰۰۰ × ۰/۶۲ = ۱،۲۴۰‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻘــﺪﺍﺭ ‪ ۱،۲۴۰‬ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑــﺪﺭﺓ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۶‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺎﻣـﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫)‪N l(d ۱‬‬
‫=‪C‬‬
‫‪S۰ v T‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۱‬ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﻭ )‪ Nl(x‬ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۵-۵‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ‬
‫ﻫﻤــﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۹‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ‬
‫ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۵۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۹‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﮔﺎﻣﺎ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪K‬‬

‫ﮔﺎﻣﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻋﻤﺮ ﻛﻮﺗﺎﻩﺗﺮﻱ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫)ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ‪(۱۵-۱۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۱۰‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﮔﺎﻣﺎ‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﻗﯿﻤﺖ )‪(OTM‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﯽﺗﻔﺎﻭﺗﯽ )‪(ATM‬‬

‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﯼ )‪(ITM‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ‬

‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۵۸‬‬

‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪N l(d۱) e -qT‬‬
‫=‪C‬‬
‫‪S۰ v T‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۱‬ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۴‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪q = r ،‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪﺍﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ‪ ،۳۰۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۳۰۰‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۳‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ٪۸‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ٪۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۳۰۵,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۳۰۰,‬‬ ‫‪q‬‬ ‫‪= ۰/۰۳,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۸,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۲۵,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪۴‬‬
‫‪= ۱۲‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪N l(d ۱) e - qT‬‬
‫=‪C‬‬ ‫‪= ۰/۰۰۸۶۶‬‬
‫‪S۰ v T‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﯾﮏ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﺷــﺎﺧﺺ )ﺍﺯ ‪ ۳۰۵‬ﺑﻪ ‪ (۳۰۶‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺑﻪ‬
‫‪ ۰/۰۰۸۶۶‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۷‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ‬

‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﻓﺎﻛﺘﻮﺭﻫﺎﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﯼ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ q‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺻﺪﻕ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪:‬‬

‫‪H + ( r - q ) S۰‬‬‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪+ ۱۲ v۲ S۲۰ C = rP (۱۵-۷‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ‪ S ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ‪ P‬ﺍﺭﺯﺵ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ )‪ ( = ۰‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪H+‬‬ ‫‪۱ v ۲S ۲ C = rP‬‬

‫‪۲‬‬ ‫‪۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ H‬ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ‬
‫ﺁﻥ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﻋﻜﺲ ﺍﻳــﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﻧﻴﺰ ﺻﺎﺩﻕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎ ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪(۱۵-۸‬‬
‫ﻫﻤﺨﻮﺍﻧــﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﭼﺮﺍ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۸‬ﻭﮔـﺎ‬
‫ﺗﺎ ﺍﻳﻨﺠﺎﯼ ﺑﺤﺚ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻭ ﮔﺬﺷﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ‪ o ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿﻲ‪:‬‬
‫‪P‬‬
‫=‪o‬‬
‫‪v‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺑﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﻱ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺴﺎﺱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻛﻢ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﻛﻤﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﺴﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﯾﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ o‬ﺭﺍ ﻭﮔﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ‪ oT‬ﺭﺍ‬
‫‪ -‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬ ‫‪o‬‬ ‫ﻭﮔﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪oT‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ‬
‫ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﻤﻲ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻭ ﺑﺎﻟﻌﻜﺲ‪ .‬ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺍﮔﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬
‫ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ‬
‫ﺑﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۵-۱۱‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﯼ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻭﮔﺎ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪K‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ‪ -۵،۰۰۰‬ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ‪-۸،۰۰۰‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ‪ ،۰/۵‬ﻭﮔﺎﻱ ‪ ۲‬ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ‪ ۰/۶‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ‪ ۴،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻗﺎﺑــﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺷــﻜﻞ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻗــﺪﺍﻡ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ‬
‫‪ ۲،۴۰۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ‪ ۲،۴۰۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﺗﺎ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ‪ -۵،۰۰۰‬ﺗﺎ ‪ -۳،۰۰۰‬ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ‪ ،‬ﻣــﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻣﻲ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ‪ ۰/۸‬ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ‪ ۱/۲‬ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ‪ ۰/۵‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ ~۱‬ﻭ ‪ ~۲‬ﺣﺠﻢ ﺩﻭ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺑﺎﺷﺪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪-۵،۰۰۰ + ۰/۵~۱ + ۰/۸~۲ = ۰‬‬
‫‪-۸،۰۰۰ + ۲~۱ + ۱/۲~۲ = ۰‬‬
‫ﺑﺎ ﺣﻞ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﻓﻮﻕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ~۱ = ۴۰۰‬ﻭ ‪ ~۲ = ۶،۰۰۰‬ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ‪ ۴۰۰‬ﻋﺪﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﻟﻲ ﻭ ‪ ۶،۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺩﺭﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ‪۳،۲۴۰‬‬
‫= ‪ ۴۰۰ × ۰/۶ + ۶،۰۰۰ × ۰/۵‬ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ‪ ۳،۲۴۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫)‪o = S۰ T N l(d ۱‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۱‬ﻃﺒــﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ )‪ Nl(x‬ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۱۵-۵‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪o = S۰ T N l(d ۱) e -qT‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۱‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۲-۴‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷــﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺭﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ q ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ‪ rf‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ q = r ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ‪ S۰‬ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۵-۱۱‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻛﺸﻴﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬــﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ‪ ،۳۰۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۳۰۰‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ‪ ،٪۳‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۸‬ﻭ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ٪۲۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۳۰۵,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۳۰۰,‬‬ ‫‪q‬‬ ‫‪= ۰/۰۳,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۸,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۲۵,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪۴‬‬
‫‪= ۱۲‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪۶۶/ ۴۴‬‬
‫= ‪S۰ T N l(d۱ ) e -qT‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴﺎﺏ‪ ٪۱ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ )ﺍﺯ ‪ ٪۲۵‬ﺑﻪ ‪ (٪۲۶‬ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۰/۶۶۴۴‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(۰/۰۱×۶۶/۴۴) .‬‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﻣﺪﻝ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺁﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶۲‬‬

‫ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﺿﻴﺎﺕ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﺗﺌﻮﺭﻳﻜﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ ﺻﺤﻴﺢﺗﺮ‬
‫ﺁﻥ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﺍﺯ ﻣﺪﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺯ ﺣﺎﻟﺖ ﺍﺳﺘﻮﻛﺎﺳﺘﻴﻚ ﭘﻴﺮﻭﻱ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺘﻮﻛﺎﺳﺘﻴﻚ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﮔﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﻮﺍﺻﻞ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻤﺎﻧﻌﺖ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ v‬ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﮔﺎ ﻳﺎ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﻦ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۹‬ﺭﻭﻭ )‪(Rho‬‬
‫ﺭﻭﻭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﺴــﺒﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﺴﺒﺖ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪rho‬‬ ‫=‬ ‫) ‪KTe -rT N(d ۲‬‬

‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ d۲‬ﻃﺒــﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۱-۵‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪rho‬‬ ‫) ‪= - KTe -rT N(-d ۲‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ‪ d۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻬﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ‬
‫ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۳۰۵‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ،۳۰۰‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ‪ ٪۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ‪ ٪۲۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۳۰۵,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۳۰۰,‬‬ ‫‪q‬‬ ‫‪= ۰/۰۳,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۸,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۲۵,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪۴‬‬
‫‪= ۱۲‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪rho‬‬ ‫‪= - KTe -rT N(-d ۲ ) = -۴۲/۶‬‬
‫ﻳﻌﻨــﻲ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ )ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺑﻪ ‪ ،(٪۹‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ‪ (۰/۰۱×۴۲/۶) = ۰/۴۲۶‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻭﻧﻮﻉ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺭﻭﻭ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺭﻭﻭ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﮔﻔﺘﻪ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺭﻭﻭﻱ ﻛﻪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺸــﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪rho‬‬ ‫) ‪= - Te -r f T S ۰ N(d ۱‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪rho‬‬ ‫=‬ ‫) ‪Te -r f T S ۰ N( - d ۱‬‬

‫‪ (۱۵-۱۰‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﻋﺮﺻﺔ ﻋﻤﻞ‬

‫ﺩﺭ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮﻱ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﺠــﺪﺩﺍً ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﻭﮔﺎﻱ ﺻﻔﺮ‬
‫ﻭ ﻏﻴﺮﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺰﺭﮒ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺣﻔﻆ ﻭ‬
‫ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ )‪ (Zero-Out‬ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﺎ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻧﻴﺎﺯ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺳﺨﺖ ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ‬
‫ﺻﺮﻓﺎً ﺑﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﺴﻨﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺍﺻﻼﺣﻲ ﻣﻘﺘﻀﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶۴‬‬

‫ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻣﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻨﺎﻓﻊ ﻧﺎﺷــﯽ ﺍﺯ »ﺻﺮﻓﻪ ﺟﻮﻳﯽ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﻴﺎﺱ«)‪ (۱‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻣﺜﻼً ‪ S&P 500‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﺳﺮﺳﺎﻡﺁﻭﺭﻱ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﻭ ﮔﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﯿﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸﮑﻞ‬
‫ﺍﺯ ﺻﺪﻫــﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ S&P 500‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺗﻮﺟﻴﻪﭘﺬﻳﺮ ﻭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ )ﭼﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺤﺖ ﺷــﺎﺧﺺ ﻭ ﭼﻪ‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ( ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺳــﻮﺩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﭘﻮﺷﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺣﺠﻢ ﻭﺳــﻴﻌﯽ ﺍﺯ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪﻫﺎﯼ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦﺭﻭ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ‬
‫ﻭﮔﺎﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﻣﻨﻔﻲﺗﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﺪﻧﺒﺎﻝ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺭﺍﻩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺜﺒﺖ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺩﺳــﺖ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﺸــﻜﻞ ﺭﺍ ﺑﺮﻃﺮﻑ ﺳــﺎﺯﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ‬
‫ﻭ ﻭﮔﺎ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﺑﺎﻻﺳــﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻣﺪﺗﻲ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻧﻬﺎ ﻳﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻳﻌﻨﯽ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻋﻤﻴﻘﺎً ﺩﺭ‬
‫ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ‬
‫ﺭﻓﺘﻪ ﺭﻓﺘﻪ ﻧﻴﺰ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺻﺎﺩﺭ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﺩﻫﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ‬
‫ﺻﺪﻭﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻗﻲ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Economies of scale‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫‪ (۱۵-۱۱‬ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔــﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ‬
‫ﻭ ﻭﮔﺎ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞﻫﺎﻱ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ)‪ (۱‬ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑــﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺨﺼﻮﺹ ﺗﺤﺖ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﻬﻮﻟﺖ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻭ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﻗﺪﺭﺕ‬
‫ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺴــﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻳﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑــﻪ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺻﻠﻲ ﻭ ﻣﻬﻢ ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﺔ ﺍﺭﺯ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ‬
‫ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﯾﮏ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﻃﺮﺍﺣﻲ‬
‫ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺜﻞ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۷‬ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻫﻔﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﻭ ﺳﻪ‬
‫ﺩﺭﺟﻪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۵-۷‬ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﮔﻮﺷــﺔ ﺭﺍﺳــﺖ ﻭ ﭘﺎﻳﻴــﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺩﻳﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ‪۱/۰۶‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ ٪۱۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﮔﻮﺷﻪﻫﺎﻱ ﺟﺪﻭﻝ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﻫﻤﻴﺸﻪ ﭼﻨﻴﻦ‬
‫ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﮐﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﺎﻧﮏ ﻣﺘﺸﮑﻞ ﺍﺯ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﺮﻭﺍﻧﻪ ﺍﯼ ﻣﻌﮑﻮﺱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪) .‬ﺑﺨﺶ )‪ (۹-۲‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ (.‬ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۵-۷‬ﺳﻮﺩ ﯾﺎ ﺯﯾﺎﻥ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺩﻭ ﻫﻔﺘﻪ ﺗﺤﺖ ﺳﻨﺎﺭﯾﻮﻫﺎﯼ ﻣﺨﺘﻠﻒ )ﺍﺭﻗﺎﻡ ﺑﻪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪(.‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﯾﺮﯼ‬ ‫‪۰/۹۴‬‬ ‫‪۰/۹۶‬‬ ‫‪۰/۹۸‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪۱/۰۲‬‬ ‫‪۱/۰۴‬‬ ‫‪۱/۰۶‬‬
‫‪٪۸‬‬ ‫‪+۱۰۲‬‬ ‫‪+۵۵‬‬ ‫‪+۲۵‬‬ ‫‪+۶‬‬ ‫‪-۱۰‬‬ ‫‪-۳۴‬‬ ‫‪-۸۰‬‬
‫‪٪۱۰‬‬ ‫‪+۸۰‬‬ ‫‪+۴۰‬‬ ‫‪+۱۷‬‬ ‫‪+۲‬‬ ‫‪-۱۴‬‬ ‫‪-۳۸‬‬ ‫‪-۸۵‬‬
‫‪٪۱۲‬‬ ‫‪+۶۰‬‬ ‫‪+۲۵‬‬ ‫‪+۹‬‬ ‫‪-۲‬‬ ‫‪-۱۸‬‬ ‫‪-۴۲‬‬ ‫‪-۹۰‬‬

‫‪۱) Scenario analysis‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶۶‬‬

‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﮑﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۱۲‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ‬

‫ﻳــﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺑــﺪﺭﻩ ﺍﻏﻠﺐ ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺧﺮﯾﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻛﺎﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻭﻱ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻭ ﺳﻘﻮﻁ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ )ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ( ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﻣﺜﻞ ‪ . S&P 500‬ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ‪ ،‬ﺍﻳﺠﺎﺩ »ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ«)‪ (۱‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳــﻪ )ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ(‪ ،‬ﺑﻪ ﻃــﻮﺭﻱ ﮐﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺭﻭﻳﺔ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﻭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺩﻭ ﺩﻟﻴﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﺠﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ﻻﺯﻡ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﺯ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺟﺬﺏ ﻭ ﺍﻧﺠﺎﻡ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺩﻭﻡ ﻫﻢ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺍﻏﻠﺐ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻧﻘﻀﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻳــﺎ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬

‫‪۱) Option synthetically‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -qT [N(d ۱‬‬ ‫]‪- ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۵-۸‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ‪ d۱ ،‬ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬

‫‪ln a S۰ K k‬‬ ‫‪+ ar - q +‬‬ ‫‪v۲ k T‬‬

‫= ‪d۱‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪v‬‬ ‫‪ ، S۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ‪ K ،‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ r ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‪ q ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺑﺪﺭﻩ‪،‬‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ‪ T‬ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻟﺤﻈﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫‪e -qT [ ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪N(d ۱‬‬

‫ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۵-۸‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﻣﻨﻔﻲﺗﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪) .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﮔﺮﺩﺩ‪(.‬‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﻭﺟﻮﻩ ﺑﻴﻦ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ‬
‫ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻳﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ‪ ۹۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﮐﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۸۷‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۶۸‬‬

‫ﺩﻻﺭ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۹‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۳‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۹۰۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪S&P 500‬‬ ‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺗﺎ ﺣﺪ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻣﺜﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ ۱،۰۰۰‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷــﺎﺧﺺ‬
‫‪ S&P 500‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۸۷۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﮐﻪ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ‪:‬‬
‫‪,‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪S۰ = ۹۰‬‬ ‫‪,‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪K = ۸۷‬‬ ‫‪q = ۰/۰۳,‬‬ ‫‪r = ۰/۰۹,‬‬ ‫‪v = ۰/۲۵,‬‬ ‫‪T = ۰/۵‬‬

‫‪ln a‬‬
‫‪۹۰ k + a۰ / ۰۹ - ۰/۰۳ + ۰/ ۲۵۲ k ۰/ ۵‬‬
‫= ‪d۱‬‬
‫‪۸۷‬‬ ‫‪۲‬‬ ‫‪= ۰ / ۴۴۹۹‬‬
‫‪۰/ ۲۵ ۰/۵‬‬
‫ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -qT [N(d ۱‬‬ ‫‪- ۱ ] = -۰/۳۲۱۵‬‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ‪ ٪۳۲/۱۵‬ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‬
‫ﺑﺮﺳــﺪ‪ .‬ﺣﺠﻢ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﯼ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻜﺮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺑﻴﻨﻲ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۸۸‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪،‬‬
‫ﺩﻟﺘــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ -۰/۳۶۷۹‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ ﻭ ‪ ۴/۶۴‬ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ۹۲‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‪ ،‬ﺑﻪ ‪ -۰/۲۷۸۷‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ‪ ٪۴/۲۸‬ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ‬

‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻄﻠﻮﺏﺗﺮ ﻭ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪﻱ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪(۱۵-۳‬‬
‫ﻭ )‪ (۱۵-۸‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬
‫‪e -qT e -(r -‬‬ ‫*‪q)T‬‬ ‫‪[۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪N(d ۱‬‬ ‫=‬ ‫‪e‬‬ ‫*‪q(T‬‬ ‫‪-‬‬ ‫*‪T) e -rT‬‬ ‫‪[۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪N(d ۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ *‪ T‬ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ‪ K۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ‬
‫ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ K۲‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪e‬‬ ‫*‪q(T‬‬ ‫‪-‬‬ ‫*‪T) e -rT‬‬ ‫‪[۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪N(d ۱‬‬
‫‪K۱‬‬
‫‪K۲‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﻧﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪d۱‬‬ ‫‪= ۰/۴۴۹۹,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۵,‬‬ ‫*‪T‬‬ ‫‪= ۰/۷۵,‬‬ ‫‪K۱‬‬ ‫‪= ۱۰۰،۰۰۰,‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪= ۲۵۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪e‬‬ ‫*‪q(T‬‬ ‫‪-‬‬ ‫*‪T) e -rT‬‬ ‫‪[۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪N(d ۱‬‬
‫‪K۱‬‬
‫‪= ۱۲۳/۲‬‬
‫‪K۲‬‬
‫ﻛــﻪ ﺑﺎ ﮔﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ۱۲۳ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ ﻭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺍﺻﻼﺡ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﺷـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗــﺎ ﺍﻳﻨﺠــﺎﻱ ﺑﺤﺚ‪ ،‬ﻣﻄﺎﻟﺐ ﻓﻮﻕ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ ﻣﺎ ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﺪﻳﻼﺗﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺑﻴﻤﻪ ﺷﺪﺓ ﺁﻥ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺷــﺎﺧﺺ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻚ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﯽﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ‪ b‬ﺿﺮﺏﺩﺭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻫﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺿﺮﺑﺪﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﻲ ﻣﺘﻨﻮﻉ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬

‫‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪۱۹۸۷‬‬
‫ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺳــﺮﻳﻊ ﻳﺎ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﭘﺮﺵﻫــﺎﻱ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﮔﺰﻳﻨﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۷۰‬‬

‫ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺷﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ‬
‫ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ‪ ٪۲۰‬ﺳﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻛﻪ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﭼﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺳﻤﻲ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻤﻪ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺳــﻘﻮﻁ ﺟﺎﻥ ﺳــﺎﻟﻢ ﺑﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺁﻥ ﻋﺪﻩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‬
‫ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻭﺿﻌﻴﺘﻲ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﺪﻧﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻨﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻋﺖ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﺣﻔﻆ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﻤﻴﺴﻴﻮﻥ ﺑِﺮﺍﺩﻱ)‪(۱‬‬

‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺑﺮﺍﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﻗﺎﻳﻊ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﺣﺎﻛﻲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺳــﻘﻮﻁ‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺯ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﻨﺎﺧﺖ ﺑﻬﺘﺮ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻛﻤﻴﺴــﻴﻮﻥ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۶۰‬ﺗﺎ ‪ ۹۰‬ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﭼﻬﺎﺭﺷﻨﺒﻪ ‪ ۱۴‬ﺍﻛﺘﺒﺮ‬
‫‪ ۱۹۸۷‬ﺗــﺎ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌــﻪ ‪ ۱۶‬ﺍﻛﺘﺒــﺮ ‪ ،۱۹۸۷‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۱۰‬ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺭ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻇﻬﺮ ﺭﻭﺯ ﺟﻤﻌﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﻫﺶ ﺑﺎﻋﺚ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺯ‬
‫ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۲‬ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﻳﺴﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﻓﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۴‬ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺮ ﻃﺒﻖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﯽﺑﺎﻳﺴﺖ ﻫﻨﻮﺯ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻫﻔﺘﻪ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻛﻤﻴﺘﻪ ﺑﺮﺍﺩﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﺷﻨﺒﻪ ‪۱۹‬‬
‫ﺍﻛﺘﺒﺮ ﻃﺒﻖ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩ‪ ،‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۱۰‬ﻛﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ ﻭ ‪٪۲۱/۳‬‬
‫ﻛﻞ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻓﺸﺎﺭ ﺑﺮ ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺮﺩﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﺳــﺮﻳﻊ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺳﻴﺴﺘﻢ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻮﺭﺱ ﺩﭼﺎﺭ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺘﻮﺍﻧﺴﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺩﺳــﺖ ﺑﺰﻧﻨﺪ ﻭ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ‬

‫‪۱) Brady Commission Report‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۷۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ،۱۹۸۷‬ﺍﺯ ﺣﺠﻢ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﭘﻮﻳﺎ ﺩﺭ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﻪ ﻃﺮﺯ ﭼﺸﻤﮕﻴﺮﻱ ﻛﺎﺳﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۱۳‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﻣﺎ ﻗﺒﻼً ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻭﺭﻭﺩ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ‬
‫ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺳــﺖ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻓﻲ ﻧﻔﺴﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻴﻤــﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑــﺪﺭﻩ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛــﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﮔﺬﺷــﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻋــﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﻃﺮﺡﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺣﺪﺱ ﺯﺩ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﺁﮔﺎﻫﺎﻧﻪ ﻳﺎ ﻧﺎﺧﻮﺩﺁﮔﺎﻩ ﺧﻮﺩﺷﺎﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﺔ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ‬
‫ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﺧﻄﺮﺍﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺟﻠﻮﮔﻴﺮﻱ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺁﻭﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻨﻜــﻪ ﺁﻳﺎ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤــﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺳــﻤﻲ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﺭﺳــﻤﻲ( ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ‬
‫ﻛﺸــﺶ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﺮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻻﺯﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ‬
‫ﺩﻫﺪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺣﺠﻢ ﺍﻋﻈﻢ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﺛﺒﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺭﻳﺨﺘﻪ ﻭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺘﺰﻟﺰﻝ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۵-۱۴‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻫﺎﻱ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺷﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺸــﻜﻞ ﻧﺤﻮﺓ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﻣﻮﺍﺟﻪ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﻧﺸﺪﻩ‪ ،‬ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﺣﻞ ﺍﻳﻦ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۷۲‬‬

‫ﻣﺸﻜﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﻳﺎﻥ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻃﺒﻖ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺯﻳﺎﻥﺩﻫﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻭ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷﺶ ﺗﻮﺻﻴﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﻧﻘﻄﻪ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﭘﻮﺷــﺶ ﺑﻪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﻮﺷــﺶﺩﺍﺭ ﺗﻮﺻﻴﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﺟﺬﺍﺑﻴﺖ ﻇﺎﻫﺮﻱ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻣﻮﻓﻖ ﻧﻴﺴﺖ‪.‬‬
‫ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً‬
‫ﺑﺪﺍﻥ »ﻣﻮﺿﻊ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ« ﻧﻴﺰ ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﯾﮏ ﺍﺳــﺖ‪،‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ‪ -‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺻﻮﺭﺕ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷﺪ‪ ،‬ﮔﺎﻡ ﺩﻭﻡ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﮔﺎﻣﺎﺳﺖ‪ .‬ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﺤﺪﺏ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﺑﺮ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﮔﺎﻣﺎ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﯼ ﺁﻧﮑﻪ‬
‫ﺭﯾﺴــﮏ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﺍ ‪-‬ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ C‬ﺍﺳﺖ‪ -‬ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﯿﻢ‪ ،‬ﻣﯽﺑﺎﯾﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﯾﯿﻢ ﮐﻪ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ -C‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﮔﺎﻱ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﺎ ﻭﮔﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻪ ﻭﮔﺎ ﺷــﻜﻞ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺟﺒﺮﺍﻧﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۷۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۵‬ﭘﺎراﻣﺘﺮﻫﺎی رﻳﺴﮏ اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘــﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ »ﺗﺘﺎ«‬
‫ﻭ »ﺭﻭﻭ« ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﺘﺎ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺳــﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺳــﭙﺮﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺭﻭﻭ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺳﺖ ﻛﻢ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ‬
‫ﺍﺻﻼﺡ ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻭ ﺣﻔﻆ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈﻢ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﻣﻘﺘﻀﻲ‬
‫ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻮﻗﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﻣﻜﺎﻥﭘﺬﻳﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ‬
‫ﺳﻬﻢ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﻴﺸــﺘﺮﻳﻦ ﺳﻬﻢ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺷــﺎﻣﻞ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ )ﺩﺳﺖ ﻧﺨﻮﺭﺩﻩ( ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺳــﻘﻮﻁ ﻳﺎ ﺍﻓﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺷــﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺒﺘــﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺮﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﻣﻮﻓﻖ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺷــﻨﺒﻪ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺷــﺎﺧﺺ ﺻﻨﻌﺘﻲ ﺩﺍﻭﺟﻮﻧﺰ ﺑﻴﺶ‬
‫ﺍﺯ ‪ ۵۰۰‬ﻭﺍﺣﺪ ﺳــﻘﻮﻁ ﻛﺮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﻧﺪﺍﺷﺖ‪ .‬ﺑﻴﻤﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺳﺒﺪ ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﻧﺘﻮﺍﻧﺴــﺘﻨﺪ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺣﻔﻆ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳــﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﭼﻨﻴﻦ ﻃﺮﺡﻫﺎ ﻭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۷۴‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻳﻚ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻮﻗﻒ ﺯﯾﺎﻥ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺻﺎﺩﺭ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺟﺮﺍ ﻧﻤﻮﺩ؟ ﭼﺮﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﺍﻱ‪ ،‬ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﺿﻌﻴﻔﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ؟‬
‫‪ .۲‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۷‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﭼﻴﺴﺖ؟ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻫﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ‪ ۰/۷‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻓﺮﻭﺵ ‪ ۱۰۰۰‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻧﺴﺒﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﺳﺎﺧﺖ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ )‪ (ATM‬ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ‬
‫ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ‪٪۲۵‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺗﺘﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ -۰/۱‬ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ؟‬
‫ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﻗﯿﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺿﻤﻨﯽ ﺗﻐﯿﯿﺮﯼ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﭼﻪ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﯾﺴﮏ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ؟‬
‫‪ .۵‬ﻣﻨﻈــﻮﺭ ﺍﺯ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻴﺴــﺖ؟ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﻭ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﺩﻟﺘﺎ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪» .۶‬ﺭﻭﻳــﻪ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿــﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﺎﺧﺘﮕﻲ‪ ،‬ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺭﻭﺵ ﭘﻮﺷــﺶ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ «.‬ﺍﻳﻦ ﮔﻔﺘﻪ ﺑﻪ ﭼﻪ ﻣﻌﻨﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ؟‬
‫‪ .۷‬ﭼﺮﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﭘﺮﺗﻔﻮﻟﻴﻮ ﺩﺭ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻧﺘﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻣﺆﺛﺮ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﺷﻮﺩ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
WWW.IRANMEET.COM

‫ﻓﺼـﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫـﻢ‬
‫ارزش در ﻣﻌـﺮض رﻳﺴـﮏ‬

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺷﺎﻧﺰدﻫـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼــﻞ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ‪ ،‬ﺑــﺎ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﯾﺴــﮏ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣــﺎ ﻭ ﻭﮔﺎ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻭ ﺗﺒﻴﻴﻦ ﺍﺑﻌﺎﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ ،‬ﺁﺷﻨﺎ ﺷﺪﻳﻢ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻏﻠﺐ‪،‬‬
‫ﺻﺪﻫﺎ ﻭ ﺑﻠﻜــﻪ ﻫﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﻟﺘﺎ‪-‬ﮔﺎﻣﺎ‪ -‬ﻭﮔﺎ‬
‫ﻣﻨﺠــﺮ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤــﻲ ﺍﺯ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺍﺭﺯﺷﻤﻨﺪﻱ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺴــﺆﻭﻟﻴﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺑﺨﺶﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ‬
‫ﺍﺭﺷﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﺤﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫»ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ«)‪ (۱‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ‪ VaR‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ ،‬ﺗﻼﺷﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻋﺪﺩ ﻣﻌﻴﻨــﻲ ﺑﻪ ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻋــﺪﺩ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﺸﺮﺩﻩ ﻭ ﺗﻠﺨﻴﺺ ﺷﺪﻩ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﺎ ﺑﺪﻳﻦ ﻭﺳﻴﻠﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﻔﻴﺪ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ‪ VaR‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻗﻢ ﺧﻼﺻﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﺭﺍ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻧﺒﻮﻫﻲ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻼﺹ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩﺍﻱ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ ﻭ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫‪ VaR‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻫﺪﻑ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﻮﺩﺟﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﻮﺩ؛‬
‫ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻇﺮ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ VaR‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺍﺳﺎﺱ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﺁﻥ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺑﻪ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺩﺭ‬
‫ﻣــﻮﺭﺩ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻣﻬﻢ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺁﻥ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ‬
‫ﺍﺯ »ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ«)‪ (۲‬ﻭ »ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ«)‪ .(۳‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻫﺮ‬
‫ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻭﺳﻴﻌﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻈﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺗﺮﻱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Value at Risk‬‬

‫‪۲) Historical Simulation‬‬
‫‪۳) Model-building‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۷۸‬‬

‫ﻣﻌﻴـﺎﺭ ‪VaR‬‬ ‫‪(۱۶-۱‬‬

‫‪ VaR‬ﻳﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺭﻭﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻳﺎ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻌﻴﻦ )ﻣﺜﻞ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻪ(‬
‫ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻋﺎﺩﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺳﺎﺩﻩﺗﺮ ﺗﻔﺴﻴﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫»ﻣﺎ ‪ X‬ﺩﺭﺻﺪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻃﻲ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﻄﻌﺎً ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ‪ V‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ‬
‫ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ‪ «.‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ V‬ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻳﺎ ‪ VaR‬ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ N‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻭ ‪ X‬ﻳﻌﻨﻲ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺪ ﻛﻔﺎﻳﺖ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻳﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺟﺘﻨﺎﺏ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺿﺎﺑﻄﺎﻥ ﻧﺎﻇﺮ ﺑﺮ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ‪ N = ۱۰‬ﻭ ‪ X = ۹۹‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻪ ﻋﺒــﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﻧﺎﻇﺮﺍﻥ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ ﺑﺮ ﺳــﻄﺤﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻓﻘﻂ ‪ ٪۱‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺥ ﺑﺪﻫﺪ‪ (۱).‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ‬
‫ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﺗﺎ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺳﺖﻛﻢ ﺳﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺧﻄﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪(۲).‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۶-۱‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ؛ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ‪. X%‬‬

‫‪(100 _ X)%‬‬

‫‪VaR‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ‪ VaR‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺯﻳﺎﻥ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﻌﻴﻦ ﻛﻮﭼﻜﻲ )ﺩﺭ‬
‫ﺍﻳﻨﺠﺎ ‪ (٪۱‬ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺷﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺗﺠﺎﻭﺯ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ (۲‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺧﺎﺹ ﺣﺎﺻﻠﻲ ﺍﺯ ﻣﻀﺮﺏ ‪ K‬ﺩﺭ ﻣﺒﻠﻎ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ‬
‫‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺿﺮﻳﺐ ‪ K‬ﺗﻮﺳﻂ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻧﺎﻇﺮ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ‪ ۳‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ ‪ N‬ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ X‬ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺎﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﺎ ‪ VaR‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ )‪ (۱۰۰ - X‬ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻲ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣـﻲ ﻛـﻪ ‪ N = ۵‬ﻭ‬
‫‪ X = ۹۷‬ﺍﺳــﺖ‪ VaR ،‬ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۳‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺷﻜﻞ )‪ VaR (۱۶-۱‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫‪ VaR‬ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﻓﻬﻢ ﻭ ﺩﺭﻙ ﺁﻥ ﺁﺳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺗﺎ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺎ ﺩﭼﺎﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﺷــﻮﻳﻢ ﻳﺎ ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﭼﻘﺪﺭ ﺍﺳــﺖ؟ ﺍﻳﻦ ﻫﻤﺎﻥ ﺳــﺆﺍﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ‬
‫ﭘﺎﺳــﺦ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﮔﺮ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﻫﻤﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴـﺮ ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴـﻢ‪(۱).‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻗﺒﻮﻝ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻭ ﺑﻬﻴﻨﻪ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺳﺆﺍﻝ ﺟﺎﻟﺒﻲ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺁﻥ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ‪ VaR‬ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﮔﺰﻳﻨﻪ ﻭ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۶-۲‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۱‬ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﯾﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﮐﻪ ﻣﯿﺰﺍﻥ ﺿﺮﺭ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺍﯾﻨﺠﺎ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪(100 _ X)%‬‬

‫‪VaR‬‬

‫‪ (۱‬ﺧﺼﻮﺻﴼ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﺩ ﻣﻄﻠﻘﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺑﻴﻨﻨﺪ ﻧﻪ ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺮﻣﺎﻝ )ﻣﺘﻘﺎﺭﻥ( ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺣﺎﺻﻠﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸۰‬‬

‫ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ؟ ﺑﺮﺧﻲ ﺗﺤﻘﻴﻘﺎﺕ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ VaR‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺗﺮﻏﻴﺐ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻥ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ‬
‫)‪ (۱۶-۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻱ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۱‬ﻭ )‪ (۱۶-۲‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ‪ VaR‬ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻭﻟﻲ‬
‫ﺑﺪﺭﺓ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۲‬ﺭﻳﺴﻜﻲﺗﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺯﻳﺮﺍ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺁﻥ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻣﻌﻴﺎﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺪﺍﻥ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ VaR‬ﻣﺸــﺮﻭﻁ)‪ (۱‬ﻳﺎ )‪(C - VaR‬‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ‪ VaR‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ »ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺯﻳﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺟﻪ ﻣﺎ‬
‫ﻫﺴﺖ‪ ،‬ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ؟« ﺍﻣﺎ ‪ C - VaR‬ﻣﻲﭘﺮﺳﺪ‪» :‬ﺍﮔﺮ ﺍﻭﺿﺎﻉ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‬
‫ﭼﻘﺪﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﻮﻳﻢ؟« ‪ C - VaR‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ N‬ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻣﺸــﺮﻭﻁ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ )‪ (۱۰۰ - X‬ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﭼﭗ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ ‪ X = ۹۹‬ﻭ ‪ C - VaR ، N = ۱۰‬ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻲ ﺭﻏﻢ ﻧﻜﺘﻪ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪) VaR‬ﻭ ﻧﻪ ‪ (C - VaR‬ﺩﺭ ﺳــﻄﺢ ﻭﺳــﻴﻌﻲ ﻫﻢ ﺗﻮﺳــﻂ‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻭ ﻫﻢ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺍﺭﺷــﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ )ﺩﻭﺭﺓ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ(‬

‫ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ‪ VaR ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻜﻲ ‪ N‬ﻛﻪ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﺭﻭﺯ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ‪ X‬ﻛﻪ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺗﺤﻠﻴﻞﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒــﺎً ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻭﻫﻠﺔ ﻧﺨﺴــﺖ ‪ N = ۱‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﭼــﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﺎﻓﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻳﻜﺮﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﻭﺍﺳﻄﻪ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻃﻮﻻﻧﻲﺗﺮ‬
‫ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‪:‬‬
‫* ‪ VaR‬ﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ = ‪ VaR‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ‪ N‬ﺭﻭﺯﻩ‬ ‫‪N‬‬

‫ﺩﺭ ﻣــﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ‬
‫ﻣﺴﺘﻘﻠﻲ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﺎﻻ ﺩﻗﻴﻘًﺎ ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ‬

‫‪۱) Conditional VaR‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﮔﻔﺘﻴــﻢ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﻧﻚ ﺑــﺮﺍﻱ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ‪ ۳‬ﺩﺭ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ‪ VaR‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺳــﻄﺢ ﺳــﺮﻣﺎﻳـﻪ ﺑﺎﺑـﺖ ﻛﻠﻴﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫـﺎ ﻭ ﺍﻫـﺪﺍﻑ ﻣﻘﺎﺑﻠـﻪ ﺑـﺎ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ‪ ۳ * ۱۰ = ۹/۴۹ :‬ﺿـﺮﺏ ﺩﺭ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺳــﻄـﺢ ﺍﻃﻤﯿﻨـﺎﻥ‪ ٪۹۹‬ﻳـﻚ‬
‫ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۶-۲‬ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ)‪(۱‬‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ‪ VaR‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻭﻓﻮﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬

‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺑﻜﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﺭﻭﺷﻲ‬
‫ﻛﺎﻣﻼً ﻣﺴــﺘﻘﻴﻢ ﻭﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺳﺎﺩﻩ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺭﺍﻫﻨﻤﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻮﻗﻮﻉ‬
‫ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺳﻄﺢ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ‪ ۵۰۰‬ﺭﻭﺯ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺎﻡ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ‬
‫ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ‬
‫ﻋﻤﻮﻣﺎً ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﻈﺎﻳﺮ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳــﭙﺲ‬
‫ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻲ ‪ ۵۰۰‬ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﻣﺮ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺭﺍ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﻣﺎ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺥ‬
‫ﺑﺪﻫﺪ‪ .‬ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺍﻭﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺑﺎ ﺁﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑــﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺍﻭﻝ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺩﻭﻡ ﻫﻢ ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ )ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ( ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺁﻥ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﺩﻭﻡ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ‪ . ...‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﺪﺍﺩ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ‬
‫ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺻﺪﻛﻲ ﺍﺯ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﻭﻗﺘﻲ ﻣــﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺻﺪﻙ‬

‫‪۱) Confidence interval‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸۲‬‬

‫ﻫﺴــﺘﻴﻢ‪ VaR ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ ۵۰۰‬ﺩﺍﺩﺓ ﮔﺬﺷﺘﻪ‪ ،‬ﺭﺍﻫﻨﻤﺎﻱ‬
‫ﺧﻮﺑﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ‪ VaR‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺩﺭ ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۱۶-۱‬ﻭ )‪ (۱۶-۲‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۱‬ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻃﻲ ‪ ۵۰۰‬ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ( ﻣﺎ‬
‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺎ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯ‬
‫‪ ۵۰۰‬ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯ ‪ ۵۰۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۲‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺩﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺜﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺯ ‪ i - ۱‬ﻭ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫)‪ (۱ G i G ۵۰۰‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳــﻄﺮ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۲‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﺩﺍ ﻧﺸــﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﺑﺎ ﺍﻳــﻦ ﻓـﺮﺽ ﻛـﻪ ﺩﺭﺻـﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴـﻦ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺻﻔـﺮ ﻭ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺭﺩﻳﻒ ﺩﻭﻡ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﯾﮏ ﻭ ﺭﻭﺯ ﺩﻭ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺑﻴﺎﻓﺘﺪ‪ .‬ﺑﻘﻴﻪ ﺭﺩﻳﻒﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬

‫‪VaR‬‬ ‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۶-۱‬ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺒﯿﻪ ﺳﺎﺯﯼ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ‬

‫ﺭﻭﺯ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﻭﻡ‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ‪ n‬ﺍﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫‪۰‬‬ ‫‪۲۰/۳۳‬‬ ‫‪۰/۱۱۳۲‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۵/۳۷‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۲۰/۷۸‬‬ ‫‪۰/۱۱۵۹‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۴/۹۱‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۲۱/۴۴‬‬ ‫‪۰/۱۱۶۲‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۵/۰۲‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۲۰/۹۷‬‬ ‫‪۰/۱۱۸۴‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۴/۹۰‬‬
‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬
‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬
‫‪۴۹۸‬‬ ‫‪۲۵/۷۲‬‬ ‫‪۰/۱۳۱۲‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۲/۲۲‬‬
‫‪۴۹۹‬‬ ‫‪۲۵/۷۵‬‬ ‫‪۰/۱۳۲۳‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۱/۹۹‬‬
‫‪۵۰۰‬‬ ‫‪۲۵/۸۵‬‬ ‫‪۰/۱۳۴۳‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۲/۱۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۶-۲‬ﺳﻨﺎﺭﯾﻮﻫﺎﯼ ﻃﺮﺍﺣﯽ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﻓﺮﺩﺍ )ﺭﻭﺯ ‪ ۵۰۱‬ﺍﻡ( ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۶-۱‬‬
‫ﺳﻨﺎﺭﯾﻮ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﻭﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫ﻣﺘﻐﯿﺮ ‪ n‬ﺍﻡ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬ ‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ )ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ(‬
‫‪۱‬‬ ‫‪۲۶/۴۲‬‬ ‫‪۰/۱۳۷۵‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۱/۶۶‬‬ ‫‪۲۳/۷۱‬‬
‫‪۲‬‬ ‫‪۲۶/۶۷‬‬ ‫‪۰/۱۳۴۶‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۲/۲۱‬‬ ‫‪۲۳/۱۲‬‬
‫‪۳‬‬ ‫‪۲۵/۲۸‬‬ ‫‪۰/۱۳۶۸‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۱/۹۹‬‬ ‫‪۲۲/۹۴‬‬
‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬
‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬
‫‪۴۹۹‬‬ ‫‪۲۵/۸۸‬‬ ‫‪۰/۱۳۵۴‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۱/۸۷‬‬ ‫‪۲۳/۶۳‬‬
‫‪۵۰۰‬‬ ‫‪۲۵/۹۵‬‬ ‫‪۰/۱۳۶۳‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪...‬‬ ‫‪۶۲/۲۱‬‬ ‫‪۲۲/۸۷‬‬

‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺳـــﺖ‪ ۵۰۰ .‬ﺭﺩﻳـﻒ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۲‬ﺑﻴﺎﻧﮕـﺮ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻨﺎﺭﻳـﻮﻱ ﻣﺤﺘﻤـﻞﺍﻟﻮﻗـﻮﻉ‬

‫ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ‪ oi‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﻭ ‪ m‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﻥ ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ i .‬ﺍﻣﻴﻦ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺮﺩﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪oi‬‬
‫‪om‬‬
‫‪oi - ۱‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ m = ۵۰۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻣﺮﻭﺯ ‪o۵۰۰ = ۲۵/۸۵‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‪ o۰ = ۲۰/۳۳‬ﻭ ‪ o۱ = ۲۰/۷۸‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺍﺭﺯﺵ‬

‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺍﻭﻝ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۲۵ /۸۵ * ۲۰/ ۷۸ = ۲۶/۴۲‬‬
‫‪۲۰/ ۳۳‬‬
‫ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۲‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺑﻌﺪ )ﻓﺮﺩﺍ( ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ‪ ۵۰۰‬ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ‬
‫ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ )ﺍﻣﺮﻭﺯ( ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺎ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺜﻼً ‪ ۲۳/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﻭ ﻓﺮﺩﺍ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﯾﮏ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ +۲۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﻱ ﺩﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ -۳۸۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻘﻴﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺳﭙﺲ ﺁﻧﻬﺎ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸۴‬‬

‫ﺭﺍ ﺭﺗﺒﻪﺑﻨﺪﻱ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻭ ﺍﻓﻖ ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﺯﻩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ N ،VaR ،‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻀﺮﺑﻲ‬
‫ﺩﺭ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬ ‫‪N‬‬ ‫ﺍﺯ‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ VaR‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ‪ ۵۰۰‬ﺭﻭﺯ ﺍﺧﻴﺮ )ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ(‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ ۵۰۱‬ﭼﻪ ﺍﺗﻔﺎﻗﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺍﻓﺘــﺎﺩ؟ ﻣﺎ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ‬
‫ﻭ ﺍﺧﻴﺮ ‪ ۵۰۰‬ﺭﻭﺯ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺳــﭙﺲ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ ﻣﺎ‬
‫ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﺭﻭﺯ ‪ ۱‬ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ‪ ۵۰۱‬ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺭﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ VaR‬ﺭﻭﺯ‬
‫‪ ۵۰۲‬ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯ ‪ ۲‬ﺗﺎ ﺭﻭﺯ ‪ ۵۰۲‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۱۶-۳‬ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ‬

‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ »ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻛﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ -‬ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻧﻴﺰ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻭﺍﺭﺩ‬
‫ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﺑﺤﺚ ﺷــﻮﻳﻢ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳــﺖ ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺟﺰﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺻﺤﺒﺖ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ« ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ -‬ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧــﺲ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ ،VaR‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧـﻪ« ﺑﻴـﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﻳﻦ ﺳــﺆﺍﻝ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻴﻦ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﭼﻪ‬
‫‪vday‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ؟ ﺩﺭ ﺍﯾﻨﺠﺎ ‪ vyr‬ﺭﺍ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺭﺍ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﻈﻴﺮ ﻫﻤﺎﻥ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﯽﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۱-۴‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﺁﻭﺭﻳﻢ‪) .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۵۲‬ﺭﻭﺯ ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ(‬
‫* ‪vyr = vday‬‬ ‫‪۲۵۲‬‬
‫‪vyr‬‬
‫‪vday‬‬ ‫=‬
‫‪۲۵۲‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۶‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۱۱-۳‬ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ vday ،‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ )ﻳﺎ ﻫﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻳﮕﺮﯼ( ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣــﻪ ﺑﺤﺚ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑــﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ .‬ﺑﻌﺪﺍً ﺩﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻭ‬
‫ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳــﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻓﻌﻼً ﺳــﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻳﻌﻨﻲ ﺑــﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ‪ N = ۱۰‬ﻭ ‪ . X = ۹۹‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ،٪۹۹‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ‬
‫ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺭﺍ ‪ ٪۲‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ )ﻳﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ‪ ٪۳۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﭼــﻮﻥ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ‪ ٪۲‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻳﺎ ‪ ۲۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸۶‬‬

‫ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻄﻠﺐ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺭﺳــﺖ ﻧﻴﺴــﺖ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﻓﺮﺽ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻋﻤﻮﻣﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۲۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۰/۲‬‬
‫‪ ۲۵۲‬ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩ ‪٪۰/۰۸‬‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺣﺎﻝ ﺁﻧﻜﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ ٪۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۰/۲‬‬
‫‪ ۲۵/۲‬ﻳﺎ ﺣﺪﻭﺩﺍً ‪ ٪۰/۸‬ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ ۱۰‬ﻳﺎ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ‪ ٪۶/۳‬ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﻗﺒﻼً ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﺓ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ )ﺩﺳــﺖ ﻛﻢ ﺑــﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ( ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺻﻔﺮ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ (۱).‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﺘﺎﺏ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ N(-۲/۳۳) = ۰/۰۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ ٪۱‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ‪ ،‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۲/۳۳‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦﺳﺎﻥ‪ ،‬ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺁﻥ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﮐﻤﺘﺮﻱ‬
‫ﺍﺯ ‪ ۲/۳۳‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻭ ﺍﻓﻖ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۲/۳۳ * ۲۰۰،۰۰۰ = ۴۶۶،۰۰۰‬‬
‫ﺩﺭ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬ ‫‪N‬‬ ‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﻴﻢ ‪ N ،VaR‬ﺭﻭﺯﻩ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ‬
‫‪ VaR‬ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﺮﺍﻱ ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۴۶۶،۰۰۰ * ۱۰ = ۱،۴۷۳،۶۲۱‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ -‬ﮐﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺖ‪ (۱ :‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﺑﺪﺭﺓ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﺔ ‪ VaR‬ﺑﻪﺧﺼﻮﺹ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩﯼ ﮐﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﺎﺩﮔﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﻮﺩ‪ (۲ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﻣﻴﺎﻥ ﻋﻮﺍﻣﻞ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ‪ ۱۶-۴‬ﺑﺤﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿﻲ ‪:‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ × ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ × ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﯽﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ = ‪) VaR‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ(‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺣﺎﻝ ﺑﺪﺭﺓ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﭘﻨﺞ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ AT&T‬ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ، AT&T‬ﻳﻚ ﺩﺭﺻﺪ )ﻳﺎ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ‪ ٪۱۶‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ( ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۵،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۱ = ۵۰،۰۰۰‬‬
‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ VaR ،‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪٪۹۹‬‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪VaR‬‬ ‫ﺩﻻﺭ ‪= ۵۰،۰۰۰ * ۲/۳۳ = ۱۱۶،۵۰۰‬‬
‫ﻭ ‪ VaR‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۱۱۶،۵۰۰ * ۱۰ = ۳۶۸،۴۰۵‬‬

‫ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ‪۵‬‬
‫ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ AT&T‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﻳﻚ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ‬
‫‪Y‬‬ ‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ‪ ۰/۳‬ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻋﻠﻢ ﺁﻣﺎﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ X‬ﻭ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺎ ‪ vx‬ﻭ ‪ vy‬ﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ‪ t‬ﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫‪ X + Y‬ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪vx + y‬‬ ‫=‬ ‫‪vx۲ + vy۲ + ۲ t vx vy‬‬

‫ﺑــﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣــﺎ ‪ X‬ﺭﺍ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ‪ Y‬ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ‬
‫‪ AT&T‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪vx‬‬ ‫‪= ۲۰۰،۰۰۰,‬‬ ‫‪vy‬‬ ‫‪= ۵۰،۰۰۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﺯﻩ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪= (۲۰۰،۰۰۰)۲+ ( ۵۰،۰۰۰)۲+ ۲ * ۰/ ۳ * ۲۰۰،۰۰۰ * ۵۰،۰۰۰ = ۲۲۰،۲۲۷‬‬
‫‪vx +y‬‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻟﺬﺍ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۸۸‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۶-۳‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ VaR‬ﺩﺭ ﯾﮏ ﻣﺜﺎﻝ ﺳﺎﺩﻩ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺑﺪﺭﻩ ﺷﺮﮐﺘﯽ ﺷﺎﻣﻞ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ‪ ۵‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ AT&T‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ‪ ٪۲‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ ٪۱ ،AT&T‬ﻭ ﺿﺮﯾﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﯽ ﺑﯿﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪٪۳‬‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪VaR‬‬ ‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﯼ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ )ﺩﻻﺭ( ‪۱۰،۰۰۰،۰۰۰*۰/۰۲ = ۲۰۰،۰۰۰‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ AT&T‬ﻧﯿﺰ )ﺩﻻﺭ( ‪ ۵،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۱ = ۵۰،۰۰۰‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬

‫‪۲۰۰،۰۰۰۲ + ۵۰،۰۰۰۲ + ۲ * ۰/۳ * ۲۰۰،۰۰۰ * ۵۰،۰۰۰ = ۲۲۰،۲۲۷‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﯾﻦ ‪ VaR‬ﯾﮏ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)ﺩﻻﺭ( ‪۲۲۰،۲۲۷ * ۲/۳۳ = ۵۱۳،۱۲۹‬‬
‫ﯾﺎ ‪ ۱،۶۲۲،۶۵۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬ ‫ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﯿﺐ‪ ۱۰‬ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪۱۰ * ۵۱۳،۱۲۹‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۲۲۰،۲۲۷ × ۲/۳۳ = ۵۱۳،۱۲۹‬‬

‫ﻭ ﺑــﻪ ﻫﻤﻴــﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ VaR‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ‪ ۱۰ * ۵۱۳،۱۲۹‬ﻳﺎ‬
‫‪ ۱،۶۲۲،۶۵۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۶-۳‬ﺧﻼﺻﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﻨﺎﻓﻊ ﺗﻨﻮﻉﺑﺨﺸﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒﻠﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺯﻳﺮ ﺭﺳﻴﺪﻳﻢ‪:‬‬
‫‪ VaR .۱‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫‪ ۱،۴۷۳،۶۲۱‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ VaR .۲‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑــﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ ‪AT&T‬‬

‫‪ ۳۶۸،۴۰۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ VaR .۳‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ‪AT&T‬‬

‫‪ ۱،۶۲۲،۶۵۷‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪(۱،۴۷۳،۶۲۱ + ۳۶۸،۴۰۵) - ۱،۶۲۲،۶۵۷ = ۲۱۹،۳۶۹‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ AT&T‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻠﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ VaR ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺭﺓ‬
‫ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻢ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻢ ‪ AT&T‬ﻣﻲﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻛﺎﻣﻞ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﻩ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺣﺬﻑ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۶-۴‬ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ‬
‫ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪VaR‬‬

‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ‪ P‬ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ‪ n‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻫﺮ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﻌﻨﻲ ‪ ai‬ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﮐﻪ )‪ (۱ G i G n‬ﺍﺳﺖ‪ dxi .‬ﺭﺍ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺍﺭﺯﺵ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ai dxi‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫‪dP = !ai d x i‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۱‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ‪ ، dP‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﻛﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﻭﻝ )ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ(‬
‫‪a۱‬‬ ‫ﻭ ‪ ۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻭﻡ )ﺳــﻬﺎﻡ ‪ (AT&T‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪= ۱۰‬‬
‫ﻭ ‪ a۲ = ۵‬ﻭ‪:‬‬
‫‪dP‬‬ ‫‪= ۱۰dx۱ + ۵dx۲‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ‪ dxi‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ‪ dP‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﻓﻘﻂ ﻛﺎﻓﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎ‬
‫ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪ dxi‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ‪ dP‬ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ ، dP‬ﻣﺎ ‪ vi‬ﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ i‬ﺍﻣﻴﻦ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭ‪ tij‬ﺭﺍ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ i‬ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ j‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫‪dP‬‬ ‫ﺩﻳﮕﺮ ‪ vi‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ dxi‬ﻭ ‪ tij‬ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ‪ dxi‬ﻭ ‪ dxj‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۹۰‬‬

‫ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﺎ ﻋﻼﻣﺖ ‪ v۲P‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬

‫‪n‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪vP۲ = ! ! tij ai aj vi vj‬‬
‫‪i =۱ j =۱‬‬
‫ﻭ ﻳﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻧﻮﺷﺖ‪:‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪n‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪vP‬‬ ‫‪= !a۲i v۲i + ۲ ! ! tij ai aj vi vj‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۲‬‬
‫‪i =۱‬‬ ‫‪i = ۱ j< i‬‬

‫‪ vP‬ﺍﺳﺖ ﻭ ‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﻭ‬ ‫‪N‬‬ ‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۲ / ۳ ۳ vP‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬ ‫‪N‬‬ ‫ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﻴﺸﻴﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪v۱‬‬ ‫‪= ۰/۰۲,‬‬ ‫‪v۲‬‬ ‫‪= ۰/۰۱,‬‬ ‫‪t۱۲‬‬ ‫‪= ۰/۳,‬‬ ‫‪a۱‬‬ ‫‪= ۱۰,‬‬ ‫‪a۲‬‬ ‫‪=۵‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ‪:‬‬
‫‪v۲P = (۱۰۲ * ۰/۰۲۲) + (۵۲ * ۰/۰۱۲) + ۲ * ۱۰ * ۵ * ۰/۳ * ۰/۰۲ * ۰/۰۱ = ۰/۰۴۸۵‬‬

‫ﻭ ‪ vP = ۰/۲۲‬ﻳﻌﻨــﻲ ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑــﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺭﻭﺯ )ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ( ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۲۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ VaR .‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ‪۲/۳۳ * ۰/۲۲ * ۱۰ = ۱/۶۲۳‬‬
‫ﻭ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ)‪(۱‬‬

‫ﺗﻌﺮﯾﻒ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺳــﺎﺩﻩ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﺎﺩﻩﺍﻱ‬
‫ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﻲﻣﻮﺭﺩ ﻭ ﻏﻴﺮﻋﻤﻠﻲ‪ .‬ﺑﺎ ﻛﻤﻲ ﺗﺴﺎﻣﺢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺍﺯ ﻳﻚ ﻋﺮﻑ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻭ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﺒﻌﻴﺖ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺭﻭﻳﺔ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺷﺶ‬
‫ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﯾﮏ ﺳــﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﺳﯽ ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ‬
‫ﺭﺍ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳـﻢ‪.‬‬

‫‪۱) Handling Interest rates‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﯾﮏ ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ۱/۲‬ﺳﺎﻝ ﻭ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۶‬ﻛﻪ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳﻢ‪.‬‬
‫ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻃﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ۰/۷ ،۰/۲‬ﻭ ‪ ۱/۲‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺻﻞ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ )ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻗﺮﺿﻪ( ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ۱/۲‬ﺳــﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ‪ ۳۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ۰/۲‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻌﻼﻭﻩ‬
‫ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ‪ ۳۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ۰/۷‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ‪ ۱/۰۳‬ﻣﻴﻠﻴــﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ۱/۲‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۰/۲‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻛﻮﭘﻦ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۰/۷‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۱/۲‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺩﺭ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ‪ ۱‬ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ‪ ۲‬ﺳﺎﻟﻪ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ ،VaR‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﻮﭘﻨﺪﺍﺭ ‪ ۱/۲‬ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﯾﮏ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ‪،‬‬
‫ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﯾﮏ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭ ﺩﻭ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ‬

‫ﺳﺎﺩﻩﺗﺮﻳﻦ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪﻩ‬
‫ﻫﻴﭻ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺑﻠﻜﻪ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ‬
‫ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺑﺪﺭﻩﻫﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺧﻄﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺟﻬﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ‪ ،VaR‬ﻗﻴﻤﺖ ﻫﻤﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﻪ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺩﺍﺧﻠﻲ‬
‫)ﺑﻮﻣﻲ( ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﺰﺭﮒ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ‬
‫ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺍﺧﻞ ﺩﺭ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ FTSE ۱۰۰‬ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻻﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺮﻳﺘﺎﻧﻴﺎﻱ ﻛﺒﻴﺮ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻘﻴﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۹۲‬‬

‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﭼﻨﻴﻦ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻳــﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻛــﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺁﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺑﺎ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ T‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗــﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﺗﺮﻛﻴﺒــﻲ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳــﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻄﺎﺑﻘﺖ‬
‫ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺣﺎﻝ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪،‬‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺩﺍﻧﺴــﺖ‪ .‬ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﻮﭘﻦﻫــﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻨﻈﻢ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺷــﻨﺎﻭﺭ)‪ (۱‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺁﻥ ﺭﺍ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻮﭘﻦ ﺩﺍﻧﺴﺖ‪.‬‬
‫ﻟﺬﺍ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﺑـﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺗﻄﺎﺑـﻖ ﺟﺮﻳﺎﻧـﺎﺕ ﻧﻘـﺪﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﺪﻳﺮﻳـﺖ‬
‫ﻧﻤـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻛﻨﻴﻢ ﻛــﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺁﻥ ‪ S‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ )ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪۱۵‬‬
‫ﻧﺤﻮﺓ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ( ‪ ‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ‪ ‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬

‫‪۱) The floating-rate bond is worth par just after the next payment date‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ‪ S‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺯﻳﺮ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪dP‬‬
‫=‬
‫‪dS‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪= S (۱۶-۳‬‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dS‬ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭﻱ( ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳــﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ ‪ dP‬ﻃﺒﻖ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻝ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ )ﺩﻻﺭ( ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺎ ‪ dx‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴﺒﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪dS‬‬
‫‪dx‬‬ ‫=‬
‫‪S‬‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ‪ dP‬ﻭ ‪ dx‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪P=S‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫‪,‬‬
‫ﺍﺗﺨــﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩﺍﻳــﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ‪ dP‬ﻭ ‪ dxi S‬ﺑﻪ ﺷــﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺭﺳــﻢ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬
‫‪n‬‬
‫= ‪dP‬‬ ‫‪! Si‬‬ ‫‪id i‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۴‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، di‬ﺍﺭﺯﺵ ‪ i‬ﺍﻣﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ‪ i‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ‪ i‬ﺍﻣﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱‬ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫‪n‬‬
‫= ‪dP‬‬ ‫‪!ai dx i‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ‪ i = Sii‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۲‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ dP‬ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷـﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ‪ AT&T‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰‬ﻭ ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫‪ AT&T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲۰،۰۰۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺍﻓﺖ ‪ ۱۲۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪، AT&T‬‬
‫‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۴‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﯽ ‪ dP‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪dP‬‬ ‫‪= ۱۲۰ * ۱،۰۰۰ * dx۱ + ۳۰ * ۲۰،۰۰۰ * dx۲‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۹۴‬‬

‫ﻳـﺎ‬
‫‪dP‬‬ ‫‪= ۱۲۰،۰۰۰dx۱ + ۶۰۰،۰۰۰dx۲‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dx۱‬ﻭ ‪ dx۲‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﻭ ‪ AT&T‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ ‪ dP‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪) .‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺷﺎﻣﻞ ‪ ۱۲۰۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ ‪ ۶۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ‪ AT&T‬ﺍﺳﺖ‪ (.‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲‬ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻧﭙﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ AT&T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱‬ﻭ ﺿﺮﻳﺐ‬
‫ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ ،۰/۳‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪) dP‬ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻫﺰﺍﺭ ﺩﻻﺭ( ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫* ‪(۱۲۰* ۰ /۰۲ ) ۲+ ( ۶۰۰ *۰/ ۰۱) ۲ + ۲ * ۱۲۰‬‬
‫‪۰ /۰۲ * ۶۰۰ * ۰/۰۱ * ۰/ ۳ = ۷ /۰۹۹‬‬
‫ﭼﻮﻧﻜــﻪ ‪ N(-۱/۶۵) = ۰/۰۵‬ﻟﺬﺍ ﻣﺒﻠﻎ ﺗﺤﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﭘﻨــﺞ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪٪۹۵‬‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۱/ ۶۵ * ۵ * ۷،۰۹۹ = ۲۶،۱۹۳‬‬
‫ﺩﻭﻡ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۶-۵‬ﻣﺪﻝ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ‬
‫ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۵‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺭﻓﺖ‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎ ﻧﺴــﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺰ ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪ‪ .‬ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭﺟﻪ ﺷﻴﺐ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺳﻨﺠﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۳‬ﺗﺄﺛﻴﺮ ﮔﺎﻣﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺁﻥ ﻏﻴﺮ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫‪ dP‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ dP‬ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺿﺮﻳﺐ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳــﺖ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺭﺍﺳــﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ dP‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺿﺮﻳﺐ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺑﻪ‬

‫‪ (۱‬ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﮕﻮﻳﻴﻢ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩﺷﺎﻥ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ‬
‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺗﺎﺑﻊ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ ﺟﺒﺮﻱ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۶-۳‬ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ‬

‫ﺍﻟﻒ( ﮔﺎﻣﺎﯼ ﻣﺜﺒﺖ‬ ‫ﺏ( ﮔﺎﻣﺎﯼ ﻣﻨﻔﯽ‬

‫ﺍﺻﻄﻼﺡ ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭼﭗ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )‪ (۱۶-۴‬ﻭ )‪ (۱۶-۵‬ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ‬

‫ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۴‬ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ‬
‫ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻧﻲ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۶-۴‬ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۹۶‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۶-۵‬ﺑﺮﮔﺮﺩﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﺑﻪ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ ﭘﺎﯾﻪ‬

‫ﻛــﻪ ﺗﻮﺯﻳــﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺳــﻤﺖ ﻣﺜﺒﺖ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﭼﻮﻟﮕﻲ ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۶-۵‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻓــﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﺎ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺩﺭ‬
‫ﺳﻤﺖ ﻣﻨﻔﻲ ﻣﺤﻮﺭ »ﺍﺭﺯﺵ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ« ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﻳﮏ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﻪ ﭘﻬﻨﻪ )ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ( ﭼﭗ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ dP‬ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎ ﺳــﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ‪ ،VaR ،٪۹۹‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ٪۱‬ﺯﻳــﺮ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺩﺭ‬
‫ﻃﺮﻑ ﭼﭗ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )ﺍﻟﻒ‪ (۱۶-۳ ،‬ﻭ )‪(۱۶-۴‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺜﺒﺖ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﯼ ﻛﺸــﻴﺪﮔﻲ ﺗﻴﺰﺗﺮﻱ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭼﭗ ﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﭼﻮﻟﮕﻲ ﺭﺍﺳﺖ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ( ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ‬
‫ﮐﻪ ﻣﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺭﺍ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﺪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭﻫﺎﻱ )ﺏ‪ (۱۶-۳ ،‬ﻭ )‪ (۱۶-۵‬ﻣﻨﻔﻲ ﺑﻮﺩﻥ ﮔﺎﻣﺎﻱ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﺭﺍﺳﺖ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻛﺸﻴﺪﮔﻲ ﺗﻴﺰﺗﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ ﭼﭗ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺤﻨﻲ »ﭘﻬﻦﺗﺮ« ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺭﺍ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺭﺍ ﺧﻴﻠﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ‪ VaR‬ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﻣﺪﻝ ﺧﻄﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ﺩﻟﺘﺎ‬
‫‪,‬‬
‫ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺳــﺎﺧﺘﻦ ‪ dP‬ﺑﻪ ‪ dxi S‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻳﻚ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳﺎﺩﻩ ﺑﺴﺘﮕﯽ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ‪ S‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ ‬ﻭ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ‪ C‬ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۳‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬

‫=‬ ‫‪S+‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪C ^dS h‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫‪ds‬‬
‫= ‪dx‬‬
‫‪S‬‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪P=S‬‬ ‫‪+ ۱۲ S۲ C ^dxh۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۵‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ ،‬ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ ﺩﺭﺟﻪ ﺩﻭﻡ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻛﻪ ‪ dP‬ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫‪ dxi‬ﻣﺮﺗﺒﻂ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ VaR‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ‬
‫ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺮﺍﺣﻠﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﯾﺮ ‪ dxi‬ﺍﺯ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﭘﯿﻮﺳــﺘﻪ ‪ dxi S‬ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﮐﻨﯿﺪ‪.‬ﺍﯾﻦ ﺗﻮﺯﯾﻊ‬
‫‪,‬‬

‫ﭘﯿﻮﺳﺘﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﯿﺮﻩ )ﻣﺜﻞ ﺑﺨﺶ ‪ (۱۶-۴‬ﺩﺭﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪ .‬ﯾﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﯼ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﻭ ﯾﺎ ﺳﺎﯾﺮ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺑــﻪ ﻛﻤــﻚ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﺩﻟﺔﺟﺒﺮﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺭﻭﻱ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ ‪ dxi S‬ﻭ ‪ dP‬ﻧﻤﻮﻧﻪ‬
‫‪,‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﮔﺎﻡﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻭ ﺩﻭﻡ ﺭﺍ ﺁﻥ ﻗﺪﺭ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﺎ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ‪ dP‬ﺑﻪ ﺩﺳــﺖ‬
‫ﺁﻭﺭﺩﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻓﻮﻕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ‪ dP‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ‬
‫ﻣﻲﺳﺎﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺪﻙﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۵۹۸‬‬

‫ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻣﺎ ‪ ۵۰۰۰‬ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ dP‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ VaR .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺑﺎ ﺳﻄﺢ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫‪ dP‬ﺑﺮﺍﻱ ‪ ۰-۵‬ﺗﺎ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻤﻜﻦ‪ VaR .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﻭ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۵‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ dP‬ﺑﺮﺍﻱ ‪۲۵۰‬‬
‫ﺗﺎ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻌﻤﻮﻝ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ VaR‬ﺑﺮﺍﻱ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬ ‫‪N‬‬ ‫ﺿﺮﺏ ‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺩﺭ‬

‫‪ (۱۶-۶‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺩﺭﺟﻪ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ‬

‫ﺩﺭ ﺭﻭﺵ »ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ« ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ‬
‫ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﻫﺮ ﺟﻔﺖ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺑﺒﻴﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺎ ‪ vn‬ﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻲ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ‪ n‬ﺭﻭﺯﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪) .‬ﻗﺒﻼً ﻣﺎ ‪ vn‬ﺭﺍ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫‪ n‬ﺗﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ (.‬ﻣﺠﺬﻭﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ v۲n ، n‬ﻳﻌﻨﻲ ﻫﻤﺎﻥ »ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ«‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ‪ ۱۱-۴‬ﺗﻮﺿﻴﺢ‬
‫ﺩﺍﺩﻳــﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ Si‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ ui‬ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ‪) i‬ﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i - ۱‬ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ (i‬ﺑﻪ‬
‫ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Si‬‬
‫‪u i = ln‬‬
‫‪S i -۱‬‬

‫ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺭﻳﺐ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪ v۲n‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ m‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫‪ ui‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫= ‪vn۲‬‬
‫! ‪۱‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪^u‬‬ ‫‪- uh‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۶‬‬
‫‪m - ۱ i =۱ n - i‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ‪ u- ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫! ‪۱‬‬
‫=‪u‬‬
‫‪m‬‬
‫‪u‬‬
‫‪m i =۱ n -i‬‬
‫ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ ،VaR‬ﻓﺮﻣﻮﻝ )‪ (۱۶-۶‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪:‬‬
‫‪ ui .۱‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۵۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫‪ i -۱‬ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪S i - S i -۱‬‬
‫= ‪ui‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۷‬‬
‫‪Si -۱‬‬
‫‪ u- .۲‬ﺭﺍ ﺻﻔﺮ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ m ، m - ۱‬ﺭﺍ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺳــﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺎﭼﻴﺰﻱ ﺑﻴﻦ ﺗﺨﻤﻴﻦﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺴــﻲ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻮﻕ ﺩﺭ )‪ (۱۶-۶‬ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺑﺮﺳﻴﻢ‪:‬‬
‫= ‪vn۲‬‬ ‫! ‪۱‬‬
‫‪m‬‬
‫‪u۲n - i‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۸‬‬
‫‪m‬‬ ‫‪i =۱‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ ui‬ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۷‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻭﺯﻥﺩﻫـﯽ)‪(۱‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۶-۸‬ﺑﺮﺍﻱ ﻫﻤﺔ ‪ u۲i‬ﻫﺎ ﻭﺯﻥ ﻳﮑﺴــﺎﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻫﺪﻑ ﻣﺎ‬
‫ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺳــﻄﺢ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﻪ‬
‫ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪:‬‬
‫‪m‬‬
‫‪vn۲ = !ai u۲n - i‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۹‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ ai‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺯﻧﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ‪ i‬ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪،‬‬
‫ﺗﺨﺼﻴﺺ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ a ، S‬ﻣﺜﺒﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ‬
‫ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ‪ ،‬ﻭﺯﻥ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺪﻫﻴﻢ‪ ،‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ‪ i > j‬ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ ‪.ai < aj‬‬
‫ﺩﺭ ﺿﻤﻦ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ (۲).‬ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪m‬‬
‫‪! ai = ۱‬‬
‫‪i =۱‬‬

‫‪۱) Weighthng Schemes‬‬

‫‪ (۲‬ﺩﺭ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ‪ ai = (۱ - m) mi - ۱‬ﻟﺬﺍ ﻭﻗﺘﻲ ﻛﻪ ‪ n‬ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﻲﻧﻬﺎﻳﺖ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪۱-m‬‬ ‫‪mi -۱‬‬ ‫‪/‬‬

‫‪= (۱ - m)(۱+ m + m۲ +...) = (۱ - m) (۱ - m) = ۱‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰۰‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄــﺔ )‪ (۱۶-۹‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧــﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﺘﺤﺮﮎ ﻣــﻮﺯﻭﻥ ﻧﻤﺎﯾﯽ )‪(۱) (EWMA‬‬

‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻭﺯﻥﻫﺎ ﻳﻌﻨﯽ ‪ ai‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﻋﺪﻱ‬

‫ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮ ‪ ai + ۱ = mai‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ‪ m‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻋﻤﻞ ﻭﺯﻥﺩﻫﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺳﺎﺩﻩ ﺧﺎﺻﻲ ﺟﻬﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺧﻴﺮ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪v۲n = mv۲n - ۱‬‬ ‫‪+ (۱ -‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪m) un - ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۱۰‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ vn‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯ ‪) n‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﺍﺯ‬
‫‪) vn - ۱‬ﻛﻪ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﺣﺴﺎﺏ ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ( ﻭ‬
‫‪) un - ۱‬ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ m‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ‪ EWMA‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ،۰/۹‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ‪،n -۱‬‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ‪ ٪۱‬ﻭ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲‬ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ v۲n - ۱ = ۰/۰۱۲ = ۰/۰۰۰۱ :‬ﻭ ‪ . u۲n - ۱ = ۰/۰۲۲ = ۰/۰۰۰۴‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱۰‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫= ‪v۲n‬‬ ‫‪(۰/۰۹ * ۰/۰۰۰۱) + (۰/۱ * ۰/۰۰۰۴) = ۰/۰۰۰۱۳‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ‪ ، n‬ﻳﻌﻨﯽ ‪ vn‬ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۰/۰۰۰۱۳‬ﻳﺎ ‪ ٪۱/۱۴‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪ u۲n - ۱‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ v۲n - ۱‬ﻳﺎ ‪۰/۰۰۰۱‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ‪ u۲n - ۱‬ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ (۲).‬ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ‪ u۲n - ۱‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺛﺒﺎﺕ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝ )‪ (۱۶-۱۰‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻭﺯﻥﻫــﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺼﺎﻋﺪﻱ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ‪ ،‬ﻣــﺎ ﻃــﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ‪ v۲n - ۱‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺮﻣـــﻮﻝ )‪ (۱۶-۱۰‬ﺟﺎﻳﮕـﺬﺍﺭﻱ‬

‫‪۱) Exponentially weighted moving average‬‬

‫‪۲) The volatility estimate increases‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۰۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﻣﻲﻛﻨﻴـﻢ‪:‬‬
‫‪v۲n = m [mv۲n - ۲‬‬ ‫‪+ (۱ -‬‬ ‫‪۲‬‬
‫]‪m) un - ۲‬‬ ‫‪+ (۱ -‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪m) un - ۱‬‬

‫ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺳﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬

‫= ‪v۲n‬‬ ‫‪(۱ -‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪m) (un - ۱‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۲‬‬
‫)‪mun - ۲‬‬
‫‪n-۲‬‬
‫‪۲ ۲‬‬
‫‪m v‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﺗﺴــﺎﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ vn - ۲‬ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺟﺎﻳﮕﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫= ‪v۲n‬‬ ‫‪(۱ -‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪m) (un - ۱‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪mun - ۲‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪۲ ۲‬‬
‫‪m u‬‬ ‫‪n-‬‬ ‫)‪۳‬‬ ‫‪+ m۳v۲n - ۳‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺵ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪m‬‬
‫= ‪v۲n‬‬ ‫)‪(۱ - m‬‬ ‫!‬ ‫‪mi‬‬
‫‪- ۱ u۲‬‬
‫‪n-i‬‬ ‫‪+ mmv۲۰‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ m‬ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ‪ mmv۲۰‬ﺁﻥ ﻗﺪﺭ ﻛﻮﭼﻚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱۰‬ﻣﺜﻞ ﺭﺍﺑﻄﺔ )‪ (۱۶-۹‬ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ai = (۱ - m) mi - ۱‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﭼﻪ ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ‪ ui‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ m‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﻫﺮ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ ‪ m‬ﺩﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﺯﻥ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﺓ ﺭﻭﺵ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻣﺘﺤﺮﮎ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﻧﻤﺎﻳﻲ )‪ (EWMA‬ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻛﺮﺩﻥ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﻣﻘﻄﻌﯽ ﺍﺯ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﯼ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﻢ‪ .‬ﻫﺮ ﻣﻮﻗﻊ ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺩﺭﺑﺎﺭﻩ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻳﻢ‪،‬‬
‫‪ u۲‬ﺟﺪﻳﺪ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱۰‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‬
‫ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﻲﺯﻧﻴﻢ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﺘﺎً ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻛﻨﺎﺭ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺗﻜﻨﻴﻚ ‪ EWMA‬ﺟﻬﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ ﺑﺰﺭﮔﻲ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﺑﻮﻗﻮﻉ ﺑﭙﻴﻮﻧﺪﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ u۲n - ۱‬ﺑﺰﺭﮒ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ vn‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ m .‬ﻋﺎﻣﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﻧﺤﻮﺓ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ‪-‬ﻛﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ -‬ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰۲‬‬

‫‪,‬‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ u۲i S‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ m‬ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪vn‬‬

‫ﻭﺯﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺑﻪ ‪ u۲n - ۱‬ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺑﻲﺛﺒﺎﺗﻲ ﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ m‬ﺯﻳﺎﺩ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫)ﻳﻌﻨﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﯾﮏ ﺑﺎﺷﺪ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻭﺍﻛﻨﺶ ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ ﻭ ﻛﻤﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﺟﺪﻳﺪ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ‪ u۲i‬ﺍﺯ ﺧﻮﺩ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲﻫـﺎ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ X‬ﻭ ‪ Y‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫‪cov ^ X, Y h‬‬
‫‪vX vY‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ vX‬ﻭ ‪ vY‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎﻱ ‪ X‬ﻭ ‪ Y‬ﻭ )‪ cov (Y , X‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫‪ X‬ﻭ ‪ Y‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪E [(X‬‬ ‫])‪- nX) (Y - nY‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ nX‬ﻭ ‪ nY‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦﻫﺎﻱ ‪ X‬ﻭ ‪ Y‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ ﻭ ‪ E‬ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭﻙ ﺷــﻬﻮﺩﻱ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺁﺳﺎﻥﺗﺮ ﺍﺯ ﺩﺭﻙ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺤﺚ‬
‫ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﭘﺎﯾﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴــﺮ ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻌﻨﻲ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ‪ Ui .‬ﻭ ‪ Vi‬ﺭﺍ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻴﻦ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i - ۱‬ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ‪:‬‬
‫‪Ui‬‬ ‫‪- Ui - ۱‬‬ ‫‪Vi‬‬ ‫‪- Vi -۱‬‬
‫= ‪ui‬‬ ‫‪,‬‬ ‫= ‪oi‬‬
‫‪Ui - ۱‬‬ ‫‪Vi - ۱‬‬

‫ﻛﻪ ‪ Ui‬ﻭ ‪ Vi‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺭﻭﺯ ‪ i‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﺸــﺎﻧﮕﺮﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ = vu,n‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ U‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ = vv,n‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ V‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪ = covn‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪covn‬‬
‫‪vu, n vo, n‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۰۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫‪ui‬‬ ‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﺎ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦﻫﺎﻱ‬

‫‪U‬‬ ‫ﻭ ‪ vi‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۸‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻧﺴﺒﺖﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‬
‫ﻭ ‪ V‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ m‬ﻣﺸﺎﻫﺪﺓ ﺍﺧﻴﺮ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬
‫! ‪۱‬‬
‫‪m‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪m‬‬
‫‪v ۲u, n‬‬ ‫‪= m‬‬ ‫‪u۲n - i‬‬ ‫‪n = m ! on - i‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪, vo,‬‬ ‫‪۲‬‬
‫‪i =۱‬‬ ‫‪i =۱‬‬
‫ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻴﻦ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪۱ !u o‬‬
‫‪cov n = m‬‬
‫‪m‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۱۱‬‬
‫‪n-i n-i‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ‪ EWMA‬ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۶-۱۰‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬
‫‪covn‬‬ ‫‪= m covn - ۱ + (۱ - m) un - ۱vn - ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۶-۱۲‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ EWMA‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻋﻘﺐﺗﺮ ﺑﺮ ﻣﻲﮔﺮﺩﻳﻢ ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ‪ uivi,S‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻪ ﻗﺪﺭ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫‪ m‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺻﻲ ﺑﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ m‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ‪ EWMA‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۹۵‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪n-۱‬‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۶‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۱‬ﻭ‬
‫‪ ٪۲‬ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻣﻘﺎﺩﻳـﺮ ﻭﺍﻗﻌـﻲ ﺗﻐﻴﻴـﺮﺍﺕ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۰/۵‬ﻭ‬
‫‪ ٪۲/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷـــﺪ‪ .‬ﺑـﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻃﻼﻋـﺎﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n - ۱‬ﻋﺒـﺎﺭﺕ ﺍﺳـﺖ‬
‫ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۰/۶ ×۰/۰۱ ×۰/۰۲ =۰/۰۰۰۱۲‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ‪ n‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪v۲u ,n‬‬ ‫‪= ۰/۹۵ *۰/۰۱۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۰۵۲ = ۰/۰۰۰۰۹۶۲۵‬‬
‫‪v۲v ,n‬‬ ‫‪= ۰/۹۵ *۰/۰۲۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۲۵۲ = ۰/۰۰۰۴۱۱۲۵‬‬
‫‪covn‬‬ ‫‪= ۰/۹۵ *۰/۰۰۰۱۲ + ۰/۰۵ * ۰/۰۰۵ * ۰/۰۲۵ = ۰/۰۰۰۱۲۰۲۵‬‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﺪﻳﺪ ‪ U‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۰/۰۰۰۰۹۶۲۵‬ﻳﺎ ‪ ٪۰/۹۸۱‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺟﺪﻳﺪ ‪ V‬ﻧﻴﺰ ‪ ۰/۰۰۰۴۱۱۲۵ = ٪۲/۰۲۸‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻴﻦ ‪ U‬ﻭ ‪ V‬ﻧﻴﺰ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰۴‬‬

‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫‪۰/۰۰۰۱۲۰۲۵‬‬ ‫‪= ۰/۶۰۴۴‬‬
‫‪۰/۰۰۹۸۱ * ۰/۰۲۰۲۸‬‬
‫ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺘﺮﯾﮏ )‪(۱‬‬

‫ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻭ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺗﻜﻨﻴﻚ »ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺘﺮﻳﮏ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨــﺪ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﻣﺪﻝ ﻫﻢ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ‪ EWMA‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛــﺮﺩﻥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻭ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲﻫﺎﻱ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫‪ m = ۰/۹۴‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪،‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ m‬ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ‬
‫ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﺸــﺨﯿﺺ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻧﺮﺥ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﺯ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭﺯﻧﯽ ‪ u۲i‬ﺩﺭ ﻃﻲ ‪ ۲۵‬ﺭﻭﺯ )ﺑﻌﺪﻱ( ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻭﺯﻥﻫﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺗﺨﺼﻴﺺ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۶-۷‬ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺭﻭﺵﻫـﺎ‬
‫ﻣﺎ ﺩﻭ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ :‬ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻭ ﺭﻭﺵ‬
‫ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻣﺪﻝ‪ .‬ﻣﺰﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺪﻝ ﻳﺎ ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ -‬ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﺳﺮﻳﻊ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺜﻞ ‪ EWMA‬ﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻋﻴﺐ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻄﺎﻟﻌﺎﺕ ﻧﻈﺮﻱ ﻭ ﺗﺠﺮﺑﻲ ﻓﺮﺍﻭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭ‬
‫ﺩﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ‪ VaR‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻮﺩﻥ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ ‪ VaR‬ﻭﺍﻗﻌﻲ ﮐﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨــﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺰﻳﺖ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﻴﺶ ﻓﺮﺽ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬

‫‪۱) Risk metric‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۰۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﺍﻧﻄﺒﺎﻕ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺭﻭﺵ »ﺭﻳﺴﮏ ﻣﺪﻝﺳﺎﺯﻱ« ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﻠﻴﺔ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺧﻄﻲ‬
‫ﻭ ﻏﻴﺮﺧﻄﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﺍﻳﺮﺍﺩ ﻭﺍﺭﺩ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻧﻴﺰ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ‬
‫ﻛﻨﺪ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚﻫﺎﻱ ﺑﻪ ﺭﻭﺯ ﻛﺮﺩﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ‬
‫ﻧﻤﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ‬
‫ﺭﻭﺵ ﺍﮔﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﺟﺮﺍ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺑﻪ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ)‪(۲‬‬ ‫‪ (۱۶-۸‬ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ)‪ (۱‬ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ‬

‫ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺁﻧﭽﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻛﺜﺮ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﺍﺯ »ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ« ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺷﺎﻣﻞ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺑﺪﺭﻩ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻄﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﻭ‬
‫ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻃﻲ ‪ ۱۰‬ﺗﺎ ‪ ۲۰‬ﺳــﺎﻝ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺟﻬﺖ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺗﺄﺛﻴﺮ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ‬
‫ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ‪ ۱۹‬ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪) ۱۹۸۷‬ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ‪۲۲/۳ ،S&P 500‬‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺍﺷﺖ( ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ »ﺯﻳﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺣﺪ« ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺭﺳــﺪ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺭ ‪ ۸‬ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ‪) ۱۹۸۸‬ﻛﻪ ﺷــﺎﺧﺺ ‪ S&P500‬ﺑﺎ ‪ ۶/۸‬ﺍﻧﺤــﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﺩﺍﺷــﺖ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻨﺠﺶ ﺗﺄﺛﻴﺮﺍﺕ ﺷﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻛﻠﻴﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫‪ ۱۰‬ﺁﻭﺭﻳــﻞ ‪ ۱۹۹۲‬ﻗــﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ‪) .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۱۰‬ﺳــﺎﻟﻪ ‪ ۷/۷‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺍﺷﺖ(‪.‬‬
‫ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳــﺘﺮﺱ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﺧﺎﺹ ﻭ ﻣﻬﻤﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻘﺎﻃﻊ‬

‫‪ :Stress testing (۱‬ﭼﻮﻥ ‪ VaR‬ﺭﻳﺴﻚ ﺣﻮﺍﺩﺙ )ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ( ﺭﺍ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺁﺯﻣﻮﻥﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﻜﻤﻞ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﺧﺺ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻳﺎ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﻓﺸﺎﺭﻧﺪﮔﻲ ﺑﻪ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ »ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺭﺳﻲ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ«‪» ،‬ﺭﻭﺵ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺳﺎﺯﻱ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺵ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮﺳﺎﺯﻱ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ« ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫‪۲) Back testing‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰۶‬‬

‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻃﺒــﻖ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺣﺎﻟﺖ ﻓﻮﻕﺍﻟﻌﺎﺩﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﮔﺮﻓﺘــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﭘﻨﺞ ﻭﺍﺣﺪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻃﺒــﻖ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻧﺮﻣــﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ )‪ ۵‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ( ﺩﺭ ﻫﺮ ‪ ۷۰۰۰‬ﺳــﺎﻝ ﻓﻘﻂ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ‪ ۱۰‬ﺳــﺎﻝ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ‬
‫‪ ۵‬ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﺗﻜﻨﻴﻜﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ VaR‬ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ‬
‫ﻛﻢ ﻭ ﺑﻴﺶ ﻣﻬﻢ ﺑﻨﺎﻡ »ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ « ﺁﻧﺮﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳــﻨﺠﺶ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ‬
‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ‪ ،VaR‬ﺩﺭ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎ ‪ VaR‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻛﺮﺩﻳﻢ‪» .‬ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺑﺎﺯﺧﻮﺭ« ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺁﻧﭽﻪ ﮐﻪ‬
‫‪ VaR‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ‪ ٪۹۹‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﺪﻩ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭ ‪ ٪۱‬ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﺘﺪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫‪ VaR‬ﺭﺍ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺜﻼً ﺩﺭ ‪ ٪۷‬ﺭﻭﺯﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﻮﺩﻥ ﻣﺘﺪﻟﻮﮊﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺷﻚ ﻭ ﺗﺮﺩﻳﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۶-۹‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻣﺎ ‪ X‬ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻫﺴﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ‪ N‬ﺭﻭﺯ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ V‬ﺩﻻﺭ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ V‬ﺭﺍ ‪ X ، VaR‬ﺭﺍ ﺳﻄﺢ‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﻭ ‪ N‬ﺭﺍ ﺍﻓﻖ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ‪ VaR‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ‬
‫ﻳــﻚ ﭘﺎﻳﮕﺎﻩ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﻴﻢ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﻤﺨﻮﺍﻧﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﺩﺭﺻﺪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ‬
‫ﺍﻭﻝ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺁﻥ‬
‫ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﺭﻭﺯ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻭ ﺍﻟﻲ ﺁﺧﺮ‪ .‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۶‬ارزش در ﻣﻌﺮض رﻳﺴﮏ‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﻌﻨﯽ ‪ ، dP‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﻧﺒﺎﻟﻪ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﺷﺪﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ VaR‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺍﺯ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ dP‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮ‪» ،‬ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ« ﻳﺎ »ﺭﻭﺵ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ -‬ﮐﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ« ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﮐﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺩﻭ ﻓﺮﺽ ﺯﻳﺮﺑﻨﺎﻳﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪,‬‬
‫‪ .۱‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ )‪ (dP‬ﺑﺎ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﯼ ‪ dxi S‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻲ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫‪,‬‬
‫‪ dxi S .۲‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﭼﻨﺪ ﻣﺘﻐﻴﺮﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ ‪ dP‬ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﺗﺤﻠﻴﻠﻲ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺩﺍﺩﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ dP‬ﺑﻪ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ VaR .‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺧﻮﺍﺹ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫‪,‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﻣﺘﺸــﻜﻞ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳﺖ‪ dP ،‬ﺑﺎ ‪ dxi S‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻄﻲ‬
‫ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﻧﻴﺴﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻋﻠﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺍﺭﻳﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺟﺒﺮﻱ‬
‫‪,‬‬
‫ﺩﻭ ﺑﻴﻦ ‪ dP‬ﻭ ‪ dxi S‬ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﺳﺎﺧﺖ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ VaR‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﺪﻝ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻳﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭ ﺿﺮﻳﺐ‬
‫ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺣﺮﻛﺖ ﺍﻭﺯﺍﻥ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ )‪ (EWMA‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻗﺪﻳﻤﻲﺗﺮ‬
‫‪i‬‬ ‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻭﺯﻥﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺣﺎﺻﻞﺿﺮﺏ ‪ m‬ﺩﺭ ﻭﺯﻥ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺑﻪ ‪ i = ۱‬ﺭﻭﺯ ﻗﺒﻞ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ‬
‫‪ m‬ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۰۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﻣــﺪﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﻣﻮﺯﻭﻥ ﻣﺘﺤﺮﻙ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈــﺎﺭ )‪ (EWMA‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩ ﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﺧﻴﺮ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳــﻲ ‪ ٪۱/۵‬ﻭﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﻳﺮﻭﺯ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ m‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ )‪ (EWMA‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۰/۹۴‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‬
‫ﻛــﻪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﻗﯿﻤﺖ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳۰/۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺴــﺎﺏ‬
‫ﭼﮕﻮﻧـﻪ ﺑـﺎ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣـﺪﻝ )‪ (EWMA‬ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻣﻴـﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳـﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻭﺭﺩ ﻧﻤـﻮﺩ؟‬
‫‪ .۳‬ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺎﻣﻞ ‪ ۳۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ »ﺍﻟﻒ« ﻭ‪ ۵۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ »ﺏ« ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ‬
‫ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ٪۱/۸‬ﻭ ‪ ٪۱/۲‬ﺑﺎﺷــﺪ‪.‬ﻭ ﺿﺮﻳﺐ ﻫﻤﺒﺴــﺘﮕﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ‪ ۰/۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺧﻄﺮ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ ٪۹۵‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﯾﮏ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ )‪ (EWMA‬ﺑﺮﺍﯼ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﯽﮐﻨﺪ‪ .‬ﻭﯼ ﺗﺼﻤﯿﻢ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ‪ m‬ﺭﺍ ﺍﺯ ‪ ٪۰/۹۵‬ﺑﻪ ‪ ٪۰/۸۵‬ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺩﻫﺪ‪.‬ﺍﺛﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺭﻭﯼ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺗﻮﺿﯿﺢ ﺩﻫﯿﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ‪ /‬ﺍﺳــﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺭﺍ‬
‫ﺩﺭﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﻟﺘﺎﻱ ﺑﺪﺭﻩ ‪ ۵۶‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺪﺭﻩ ﻭﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺑﺮﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ‪ ۰/۷‬ﺩﺭﺻﺪ ﺑﺎﺷــﺪ ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ‪ Var‬ﺩﻩ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫‪ ٪۹۹‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴـﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﻤﺎ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ ﮔﺎﻣﺎﻱ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺩﺭ ﺳــﻮﺍﻝ ﻗﺒﻠﻲ ‪ ۱۶/۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ‪،‬‬
‫ﭼﮕﻮﻧــﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷــﻤﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴــﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫــﺎ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ؟‬
‫‪ .۷‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﺎﻣﻞ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﺪﺭﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪﺍﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ‪:‬‬
‫ﺍﻟﻒ( ﺷﺒﻴﻪ ﺳﺎﺯﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ‪ .‬ﺏ( ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ VAR‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴـﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺪﻫـﻢ‬
‫ارزشﮔـﺬاری ﺑـﺎ اﺳﺘﻔـﺎده از‬
‫درﺧـﺖ دوﺟﻤﻠـﻪای‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻔﺪﻫـﻢ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۲ ،۱۱‬ﻭ ‪ ۱۳‬ﺩﻳﺪﻳﻢ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻭ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺪﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼــﻞ ﻣﺎ ﺭﻭﺵ ﻛ ّﻤﻲ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎﯼ ﮐﻤﯽ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺔ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻳــﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻪ ﻭﻓﻮﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ (۱).‬ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼــﻞ ﻣﻄﺮﺡ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻭ ﺗﻔﺼﻴﻞ ﺑﺤﺚ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۵‬ﻣﻌﺮﻓﻲ ﺷﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ‪ ،DeriveaGem‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﻭ‬
‫ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮐﻠﯽ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﻔﺖ ﮐﻪ ﺳﻪ ﺭﻭﺵ ﮐﻤﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﺍﻟﻒ( ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﯼ ﻣﻮﻧﺖ‬
‫ﮐﺎﺭﻟﻮ ﺏ( ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺝ( ﺭﻭﺵ ‪Finite Difference‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۱۲‬‬

‫‪ (۱۷-۱‬ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻭ ﺩﻭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻭ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺧﺖﻫﺎ‪ ،‬ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺩﻗﻴﻖ‬
‫ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻴﻨﺎﻧﻪﺗﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺣﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺷﺎﺧﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺿﻴﻪ ﻛﻪ ﺍﺳﺎﺱ ﻭ ﺯﻳﺮﺑﻨﺎﻱ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻛﻤﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﻭﻝ ﺑﺎﺭ ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﻛﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴـﻦ)‪ (۱‬ﻣﻄﺮﺡ ﮔﺮﺩﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺮﺣﻠﻪ‬
‫ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗـﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﺎ ﻃﻮﻝ‬
‫‪ dt‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑﻪ ﻳﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ S۰d‬ﻭ ﻳﺎ ‪ S۰u‬ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۱‬ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪S۰u‬‬ ‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ‪ u > ۱‬ﻭ ‪ d < ۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺍﺯ ‪ S۰‬ﺑﻪ‬
‫ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ‪ S۰d‬ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ »‪ «p‬ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ »‪ «۱ - p‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۰‬ﻭ ‪ ۱۱‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴــﻚ ﺭﺍ ﻣﻌﺮﻓﻲ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۱‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ‬

‫‪S0u‬‬

‫‪P‬‬
‫‪S0‬‬

‫‪1_P‬‬
‫‪S0d‬‬

‫‪۱) Rubinstein , Ross , Cox‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺻﻞ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﻛﻪ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ‬
‫ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺩﺭ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻫﺴــﺘﻴﻢ‪ ،‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺩﻳﮕــﺮ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ )ﻭ ﻳﺎ ﻫﺮﮔﻮﻧﻪ ﻭﺭﻗﻪ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺩﻳﮕﺮ(‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺻﻮﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻴﻴﻦ ‪ u ، p‬ﻭ ‪d‬‬

‫ﺑﺮﺍﯼ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻥ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺘﻲ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻴــﻢ‪ .‬ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ‪ u ، p‬ﻭ ‪ d‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴــﻦ ﻭ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‬
‫ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻃﻲ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﻢ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻳﺎ ‪ r‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳــﻬﻢ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ ، dt‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ Serdt‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، S‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻏﺎﺯ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ )‪ (dt‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪Se rdt‬‬ ‫=‬ ‫‪pSu‬‬ ‫) ‪+ (۱ - p‬‬ ‫‪Sd‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۱‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪e rdt‬‬ ‫=‬ ‫‪pu‬‬ ‫) ‪+ (۱ - p‬‬ ‫‪d‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۲‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ)ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮ( ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪ v‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﺴــﺒﻲ‬ ‫‪dt‬‬ ‫ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ‪ dt‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ v۲dt‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ‪ ،‬ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ﻣﺎﻧﻨﺪ ‪ Q‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫‪ E (Q۲) - E(Q)۲‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ E‬ﻧﺸﺎﻧﮕﺮ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۱۴‬‬

‫‪v۲dt‬‬ ‫‪= pu۲ + (۱ - p) d۲ - [pu + (۱ - p) d]۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۳‬‬

‫ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ )‪ (۱۷-۲‬ﻭ )‪ (۱۷-۳‬ﺩﻭ ﺷــﺮﻁ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ‪ u ، p‬ﻭ ‪ d‬ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺷــﺮﻁ‬
‫ﺳﻮﻣﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﻛﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻦ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬

‫=‪u‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪d‬‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ‪ dt‬ﻛﻮﭼﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺳﻪ ﺷﺮﻁ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪a-d‬‬
‫=‪p‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۴‬‬

‫‪u = ev‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۵‬‬

‫‪d = e -v‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۶‬‬
‫ﮐـﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪:‬‬
‫‪a‬‬ ‫‪= e rdt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۷‬‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ a‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻓﺎﻛﺘﻮﺭ ﺭﺷــﺪ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫)‪ (۱۷-۴‬ﻭ )‪ (۱۷-۷‬ﺑﺎ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۰-۳‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺩﻫﻢ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺩﺭﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۲‬ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ ﺩﺭﺧﺘﻲ ﻛﺎﻣﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ، S۰‬ﻣﻌﻠﻮﻡ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﻌﻨﻲ ‪ S۰u‬ﻭ ‪ ، S۰d‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، ۲dt‬ﺳﻪ‬
‫‪i‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺤﺘﻤﻞﺍﻟﻮﻗﻮﻉ ﻳﻌﻨﻲ ‪ S۰ ، S۰u۲‬ﻭ ‪ S۰d۲‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪+ ۱ ، i dt‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪S۰ u jdi - j‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ..., i‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪(۱۷-۲‬‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ ‪ u = d۱‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻮﺟﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺠﺪﺩ)‪ (۱‬ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﭘﺲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬

‫‪۱) Recombine‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۲‬ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪S0u4‬‬

‫‪S0u3‬‬

‫‪S0u2‬‬
‫‪S0u2‬‬
‫‪S0u‬‬ ‫‪S0u‬‬

‫‪S0‬‬
‫‪S0‬‬
‫‪S0‬‬
‫‪S0d‬‬ ‫‪S0d‬‬

‫‪S0d2‬‬
‫‪S0d2‬‬

‫‪S0d3‬‬

‫‪S0d4‬‬

‫ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﺲ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ‬

‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﻛﺎﺭ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ )ﺯﻣﺎﻥ ‪ (T‬ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ‬
‫ﻋﻘــﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ »ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺎ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ‬
‫)‪ max (K - ST, ۰‬ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ )‪ max (ST - K, ۰‬ﺑﻮﺩﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ST‬‬

‫‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻭ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻓﺮﺽ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺤﻴﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔـﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣـــﺎﻥ ‪ T - dt‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑــﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ r‬ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺭﺍ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۱۶‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬ ‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪T - ۲dt‬‬

‫‪ T - dt‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ r‬ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ dt‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺿﺮﻭﺭﻱ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮ‬
‫ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ‪ dt‬ﺍﺭﺟﺤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ؟ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﻭ ﻃﻲ ﻫﻤﻪ ﮔﺮﻩﻫﺎ‪ ،‬ﻗﺎﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۴۰‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۵۰,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۵۰,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۱,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۴,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۴۱۶۷‬‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭘﻨﺞ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻓﺎﺻﻠﻪ‬
‫ﻳﻚ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﺎﺷــﯿﻢ‪ .‬ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫‪ dt = ۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ )‪ (۱۷-۴‬ﺗﺎ )‪ (۱۷-۷‬ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫‪۱۲‬‬
‫ﺩﺍﺷـﺖ‪:‬‬
‫‪u = ev‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫‪= ۱/۱۲۲۴,‬‬ ‫‪d = e -v‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫‪= ۰/۸۹۰۹‬‬
‫‪= e rdt = ۱/۰۰۸۴,‬‬ ‫‪a-d‬‬ ‫‪= ۰/۵۰۷۳‬‬
‫‪a‬‬ ‫=‪p‬‬
‫‪u-d‬‬
‫‪۱ - p = ۰/۴۹۲۷‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ ،(۱۷-۳‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ DerivaGem‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺩﻭ ﻋﺪﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺑﺎﻻ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ‪۰/۵۰۷۳‬‬
‫ﻭ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ‪ ۰/۴۹۲۷‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ‪ j‬ﺍﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ )‪ ( j = ۰, ۱, ..., i‬ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ (i = ۰, ۱, ..., ۵) i dt‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۳‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‬

‫‪۸۹/۰۷‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۹/۳۵‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۰/۷۰‬‬ ‫‪۷۰/۷۰‬‬
‫‪F‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۶۲/۹۹‬‬ ‫‪۶۲/۹۹‬‬
‫‪۰/۶۴‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۶/۱۲‬‬ ‫‪۵۶/۱۲‬‬ ‫‪۵۶/۱۲‬‬
‫‪D‬‬ ‫‪۲/۱۶‬‬ ‫‪C‬‬ ‫‪۱/۳۰‬‬ ‫‪E‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۰/۰۰‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬
‫‪۴/۴۹‬‬ ‫‪۳/۷۷‬‬ ‫‪۲/۶۶‬‬
‫‪۴۴/۵۵‬‬ ‫‪۴۴/۵۵‬‬ ‫‪۴۴/۵۵‬‬
‫‪۶/۹۶‬‬ ‫‪B‬‬ ‫‪۶/۳۸‬‬ ‫‪A‬‬ ‫‪۵/۴۵‬‬
‫‪۳۹/۶۹‬‬ ‫‪۳۹/۶۹‬‬
‫‪۱۰/۳۶‬‬ ‫‪۱۰/۳۱‬‬ ‫‪G‬‬
‫‪۳۵/۳۶‬‬ ‫‪۳۵/۳۶‬‬
‫‪۱۴/۶۴‬‬ ‫‪۱۴/۶۴‬‬
‫‪۳۱/۵۰‬‬
‫‪۱۸/۵۰‬‬
‫‪۲۸/۰۷‬‬
‫‪۲۱/۹۳‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۸۳۳‬‬ ‫‪۰/۱۶۶۷‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۳۳۳۳‬‬ ‫‪۰/۴۱۶۷‬‬

‫ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ‪ S۰u jd i - j‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺜ ً‬

‫ﻼ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ )‪ A (i = ۴, j = ۱‬ﻳﻌﻨﻲ‬
‫ﺩﻭﻣﻴــﻦ ﮔـﺮﻩ ﺑﺎﻻﻳـﻲ ﺩﺭ ﭘﺎﻳـــﺎﻥ ﭼﻬﺎﺭﻣﻴـﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧـﻲ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـــﺎ ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺯﯾـﺮ ﺧﻮﺍﻫـﺪ‬
‫ﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۵۰ * ۱/۱۲۲۴ * ۰/۸۹۰۹۳ = ۳۹/۶۹‬‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ )‪ max (K - ST, ۰‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ‬
‫ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ G‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ (۵۰ - ۳۵/۳۶) ۱۴/۶۴‬ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣــﺎ ﻗﺒﻞ ﺁﺧﺮ ﻧﻴــﺰ ﺍﺯ ﺭﻭﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺁﺧﺮ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﻫﻴﭽﮕﻮﻧﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺮ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۱۸‬‬

‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺜﻼً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ E‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪:‬‬
‫‪۵/۴۵) e-۰/۱ * ۱۲‬‬
‫‪۱‬‬
‫* ‪(۰/۵۰۷۳ * ۰ + ۰/۴۹۲۷‬‬ ‫‪= ۲/۶۶‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔــﺮﻩ ‪ A‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳــﺒـﻪ ﺷـــﺪﻩ‬
‫ﺍﺳـﺖ‪:‬‬
‫‪۱۴/۶۴) e-۰/۱ * ۱۲‬‬
‫‪۱‬‬
‫* ‪(۰/۵۰۷۳ * ۵/۴۵ + ۰/۴۹۲۷‬‬ ‫‪= ۹/۹۰‬‬
‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺻﺮﻓﻪ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ E‬ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺻﻔﺮ ﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺑﺎ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺻﺤﻴﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ E‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۲/۶۶‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ‪ ، A‬ﺩﺍﺳﺘﺎﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱۰/۳۱‬ﺩﻻﺭ )‪ (۵۰ - ۳۹/۶۹‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﺯ ‪ ۹/۹‬ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ ‪ A‬ﺑﺮﻭﻳﻢ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ ﺗﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱۰/۳۱‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺍﺭﺍ ﺑﻮﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﭘﻮﻟﻲ ﻫﻤﻴﺸــﻪ‬
‫ﺑﻬﺘﺮﻳﻦ ﺭﺍﻩ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﻧﻤﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﮔﺮﻩ ‪ B‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ‪ ۱۰/۳۱‬ﺩﻻﺭ )‪ (۵۰ - ۳۹/۶۹‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﻭﺟــﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﮔﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﻜﺮﺩﻩ ﻭ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ‪ ۱۰/۳۶‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﺩﻳﺪ‪:‬‬
‫‪(۰/۵۰۷۳ * ۶/۳۸ + ۰/۴۹۲۷ * ۱۴/۶۴) e-۰/۱ * ۱۲ = ۱۰/۳۶‬‬
‫‪۱‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﮔﺮﻩ ﻧﺒﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺭﺍ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺻﺤﻴﺢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۱۰/۳۶‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫ﺑــﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﺭ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﮔﺮﻩ ﺁﻏﺎﺯﻳﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۴/۴۹‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺎﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺍﺯ ‪ dt‬ﻛﻮﭼﻚﺗﺮ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪ DerivaGem‬ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ‪ ۱۰۰ ،۵۰ ،۳۰‬ﻭ ‪ ۵۰۰‬ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۴/۲۷۸ ،۴/۲۷۲ ،۴/۲۶۳‬ﻭ ‪ ۴/۲۸۳‬ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫ﺑﻴﺎﻥ ﺟﺒﺮﻱ ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ‪ N‬ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ﻫﺮ ﻛﺪﺍﻡ ‪ dt‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺎ ‪ j‬ﺍﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ (۰G‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﯿﻢ‪ fi, j .‬ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ‬ ‫‪i G N,‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪ i dt‬ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﮔــﺮﻩ )‪ (i, j‬ﻭ )‪G j G i‬‬

‫ﺩﺭ ﮔﺮﻩ )‪ (i, j‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪S۰u j d i - j‬‬ ‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ )‪ (i, j‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳـﻲ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳـﺦ ﺍﻧﻘﻀـﺎ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ‬
‫)‪ max (K - ST, ۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﻢ‪:‬‬
‫)‪fN,j = max(K - S۰u jd N - j, ۰‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ..., N‬‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ p‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ )‪ (i, j‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﺑﻪ ﮔﺮﻩ‬
‫)‪ (i + ۱, j + ۱‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ (i + ۱) dt‬ﺣﺮﻛﺖ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻋﺪﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‪ ،‬ﺗﺤﺖ‬
‫ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪f i,j‬‬ ‫=‬ ‫‪e -rdt [ pf i + ۱ , j + ۱‬‬ ‫]‪+ (۱ - p) fi + ۱‬‬
‫‪ ۰ G‬ﺍﮔــﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻧﻴﺰ‬ ‫ﺑــﺮﺍﯼ ﻣﻘﺎﺩﻳــﺮ ‪ ۰G i G N - ۱‬ﻭ ‪j G i‬‬

‫ﻣﻤﻜﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺮﺍﻱ ‪ fi,j‬ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫‪fi, j‬‬ ‫}]‪= max {K - S۰u jd i - j, e-rdt [ pfi + ۱, j + ۱ + (۱ - p) fi + ۱‬‬
‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﻮﻥ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ‬
‫ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﭘﻴــﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ i dt‬ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ‬
‫ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﺍﺳﺖ ﺑﻠﻜﻪ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺎﺻﻠﻪﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻌﺪﻱ ﻧﻴﺰ ﻫﺴﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺣﺪ ‪ dt‬ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺻﻔﺮ ﻣﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻥ‬
‫‪ ، N =۳۰‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻟﻲ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻚ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻳﺎﺩﺁﻭﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪  ،‬ﻧﺴﺒﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲۰‬‬

‫ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺑﻴﺎﻥ ﺭﻳﺎﺿـﻲ‪:‬‬

‫‪df‬‬
‫=‬
‫‪dS‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ dS‬ﻳﮏ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﮐﻮﭼﮏ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺑﻪ ﻣﻮﺍﺯﺍﺕ ﺁﻥ ‪ df‬ﻧﻴﺰ ﻳﮏ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ‪ S۰u‬ﺍﺳﺖ‪ f۱۱ ،‬ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ S۰d‬ﺑﺎﺷﺪ‪ f۱۰ .‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺯﻣﺎﻧــﯽ ﮐﻪ ‪ dS = S۰u - S۰d‬ﻭ ‪f۱۱‬‬

‫‪ .df = - f۱۰‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ‪ ‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪f۱۱ - f۱۰‬‬
‫=‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۸‬‬
‫‪S۰u - S۰ d‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﯿﻦ ﮔﺎﻣــﺎ‪ C ،‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺍﺯ ‪ ‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ۲dt‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪^ S۰ u۲ + S۰h‬‬
‫)ﻣﻴﺎﻧﮕﻴـﻦ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﻭ ﺳﻮﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ( ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪ ،‬ﻣﻘـﺪﺍﺭ ﺩﻟﺘـﺎ ﺑﺮﺍﺑـﺮ ﺑـﺎ‬ ‫ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫‪۲‬‬
‫)ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‬ ‫‪^ S۰ + S۰ d۲ h‬‬
‫‪  = ^ f۲۲۲- f۲۱h‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪۲‬‬ ‫‪^ S۰ u - S۰h‬‬
‫‪^f - f h‬‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺳﻬﻢ‬ ‫‪۲۱ ۲۰‬‬ ‫ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻭ ﺩﻭﻣﻴﻦ ﮔﺮﻩ(‪ ،‬ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‬
‫‪^ S۰ - S۰ d۲h‬‬
‫ﻧﻴﺰ ‪ h‬ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‪:‬‬
‫‪h‬‬ ‫)‪= ۰/۵ (S۰u۲ - S۰d۲‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﻟﺘﺎ ﺑﺮ ‪ h‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪.‬‬
‫‪^ f۲۲ - f۲۱h‬‬ ‫‪^ f۲۱ - f۲۰h‬‬
‫‪-‬‬
‫‪^ S۰ u۲ - S۰h‬‬ ‫‪^ S۰ - S۰ d۲h‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۹‬‬
‫=‪C‬‬
‫‪h‬‬
‫ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﻟﺘــﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ ۲dt‬ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵﻫﺎ )ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎ( ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻧﻴﺰ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪(۱).‬‬

‫ﻳﻚ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺴﺘﻘﻴﻢ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ ،‬ﺗﺘﺎ ‪ H‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺗﺘﺎ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻧﺮﺥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪،‬‬

‫‪ (۱‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺩﻗﻴﻖﺗﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ ﻭ ﮔﺎﻣﺎ ﻧﻴﺎﺯ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ‪ -۲dt‬ﺁﻏﺎﺯ ﮐﻨﻴﻢ‬
‫ﻭ ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ S۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻋﻮﺍﻣﻞ‪ ،‬ﻫﻤﮕﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻤﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﺨﻤﻴﻦ ‪ H‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺫﻳﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫‪f۲۱ - f۰۰‬‬
‫‪H‬‬ ‫=‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۱۰‬‬
‫‪۲dt‬‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﯿﺮ ﻛﻮﭼﻚ ‪ dv‬ﺩﺭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻭ ﺗﺮﺳﻴﻢ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ dt) .‬ﺑﺎﻳﺪ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻧﮕﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺷﻮﺩ(‪ .‬ﺗﺨﻤﻴﻦ ﻭﮔﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪f )- f‬‬
‫=‪o‬‬
‫‪dv‬‬
‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﺩﺭﺧﺖ‬ ‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ f‬ﻭ * ‪f‬‬

‫ﺟﺪﻳﺪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ Rho .‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺒﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۳‬ﺗﺮﺳﻴﻢ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻳﻢ ‪ f۱,۰ = ۶/۹۶‬ﻭ ‪. f۱,۱ = ۲/۱۶‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻟﻪ )‪ (۱۷-۸‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺩﻟﺘﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪۲/۱۶ - ۶/۹۶‬‬ ‫‪۰/ ۴۱‬‬
‫‪۵۶/۱۲ - ۴۴/۵۵ = -‬‬
‫ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﺍﺑﻄﺔ )‪ (۱۷-۹‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﮔﺎﻣﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎﯼ‬
‫‪ B ،C‬ﻭ ‪ F‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫)‪(۰/۶۴ - ۳/۷۷‬‬ ‫)‪(۳/۷۷ - ۱۰/۳۶‬‬
‫‪-‬‬
‫)‪(۶۲/۹۹ - ۵۰‬‬ ‫)‪(۵۰ - ۳۹/۶۹‬‬
‫‪= ۰ /۰ ۳‬‬
‫‪۱۱ / ۶۵‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۷-۱۰‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺗﺘﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺁﻥ ﺩﺭ‬
‫ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ‪ D‬ﻭ ‪ C‬ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪۳/۷۷ - ۴/۴۹ = - ۴/۳‬‬
‫‪۰/۱۶۶۷‬‬
‫ﻳــﺎ ‪ -۰/۰۱۲‬ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯ ﺗﻘﻮﻳــﻢ ﺳــﺎﻟﻲ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦﻫﺎ ﻫﻤﮕــﻲ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻱ ﻛﻠــﻲ ﻭ ﺍﺟﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺗﺨﻤﻴﻨﻲ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ ۵۰‬ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ DerivaGame ،‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۰/۰۳۳ ، -۰/۴۱۴‬ﻭ ‪ -۰/۰۱۱۷‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮐﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲۲‬‬

‫‪ (۱۷-۲‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۱۲-۳‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﻤﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪q‬‬

‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺗﺤﺖ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪،‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ‪ r - q‬ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۷-۱‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Se (r - q)dt‬‬ ‫) ‪= pSu + (۱ - p‬‬ ‫‪Sd‬‬

‫ﻭ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬

‫‪e(r - q)dt‬‬ ‫‪= pu + (۱ - p) d‬‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫــﺎﻱ ‪ u ، p‬ﻭ ‪ d‬ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺭﺍﺑﻄﺔ )‪ (۱۷-۳‬ﺻــﺪﻕ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۷-۵) ،(۱۷-۴‬ﻭ )‪ (۱۷-۶‬ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﺻـﺪﻕ‬
‫ﻣﻲﮐﻨﻨـﺪ‪.‬‬
‫‪a‬‬ ‫‪= e (r - q)dt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۱۱‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺳــﺎﺑﻖ ﺭﺍ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ a‬ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺟﺪﻳﺪ ﺁﻥ ﻳﻌﻨﻲ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۷-۱۱‬ﺭﺍ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۱۲‬ﻭ ‪ ۱۳‬ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﮐﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗــﻲ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳــﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺪﺭﺓ ﺗﺤﺖ‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻫﺎ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻛﻨﻮﻥ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ ﻣﺎ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣــﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷــﺎﺧﺺﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۲۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﺎﻫﻪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷــﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺟﺎﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ،۳۰۰‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ‪ ،۳۰۰‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ٪۸‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺳــﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۳۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‪،‬‬
‫ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴــﻴـﻢ ﻛﺮﺩﻳـﻢ‪ .‬ﻟـﺬﺍ ﺩﺭ ﺍﻳـﻦ‬
‫ﻣـﻮﺭﺩ‪:‬‬
‫‪۱ = ۰/۰۸۳۳‬‬
‫‪dt = ۱۲‬‬ ‫‪۴ = ۰/۳۳۳۳ ، v = ۰/۳ ، r = ۰/۰۸ ، K = ۳۰۰ ، F = ۳۰۰‬‬
‫‪ T= ۱۲‬ﻭ‬ ‫‪۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ‪ r‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪،‬‬
‫ﻓﻠﺬﺍ ‪ q‬ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ r‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۷-۱۱‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ‪ a = ۱‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪u = ev‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫‪= ۱/۰۹۰۵,‬‬ ‫‪d‬‬ ‫‪= ۱u = ۰/۹۱۷۰‬‬
‫‪a-d‬‬ ‫‪= ۰/۴۷۸۴,‬‬ ‫‪۱ - p = ۰/۵۲۱۶‬‬
‫=‪p‬‬
‫‪u-d‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۴‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺷﺎﺧﺺ‬

‫‪۴۲۴/۱۹‬‬
‫‪۱۲۴/۱۹‬‬
‫‪۳۸۹/۰۰‬‬
‫‪۸۹/۰۰‬‬
‫‪۳۵۶/۷۳‬‬ ‫‪۳۵۶/۷۳‬‬
‫‪۵۶/۷۳‬‬ ‫‪۵۶/۷۳‬‬
‫‪۳۲۷/۱۴‬‬ ‫‪۳۲۷/۱۴‬‬
‫‪۳۳/۶۴‬‬ ‫‪۲۷/۱۴‬‬
‫‪۳۰۰/۰۰‬‬ ‫‪۳۰۰/۰۰‬‬ ‫‪۳۰۰/۰۰‬‬
‫‪۱۹/۱۶‬‬ ‫‪۱۲/۹۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۲۷۵/۱۱‬‬ ‫‪۲۷۵/۱۱‬‬
‫‪۶/۱۳‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۲۵۲/۲۹‬‬ ‫‪۲۵۲/۲۹‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۲۳۱/۳۶‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۲۱۲/۱۷‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۸۳۳‬‬ ‫‪۰/۱۶۶۷‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۳۳۳۳‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲۴‬‬

‫ﺩﺭﺧﺖ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۴‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪) .‬ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗـﻲ‬
‫ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ (.‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۹/۱۶‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺑـﻪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻗﻴﻖﺗـﺮﻱ ﺩﺳـﺖ‬
‫ﻳﺎﻓـﺖ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ‪ DerivaGem‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ‪ ۵۰‬ﻣﺮﺣﻠــﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ‬
‫‪ ۲۰/۱۸‬ﻭ ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴﺎﺏ ‪ ۱۰۰‬ﻣﺮﺣﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ ﺭﺍ ‪ ۲۰/۲۲‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۱/۶۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ،۱/۶‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ، ٪۸‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺳﺘﺮﻟﻴﻨﮓ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۱۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۱/۶۱,‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۱/۶,‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۸,‬‬ ‫‪rf‬‬ ‫‪= ۰/۰۹,‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۱۲,‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪=۱‬‬
‫ﻣﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺭﺳﻢ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻓﻮﻕ‪ ،‬ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﭼﻬﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﺭﺓ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ dt = ۰/۲۵‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ‪ q = rf‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۷-۱۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ a‬ﺭﺍ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪a‬‬ ‫‪= e(۰/۰۸ - ۰/۰۹) * ۰/۲۵ = ۰/۹۹۷۵‬‬
‫ﺳﺎﻳﺮ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﺩﺭﺧﺖ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨﺪ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪u = ev‬‬ ‫‪dt‬‬ ‫‪= ۱/۰۶۱۸,‬‬ ‫‪d‬‬ ‫‪= ۱u = ۰/۹۴۱۸‬‬
‫‪a-d‬‬ ‫‪= ۰/۴۶۴۲,‬‬ ‫‪۱ - p = ۰/۵۳۵۸‬‬
‫=‪p‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۵‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﻮﻕ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪) .‬ﻋﺪﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ‪،‬‬
‫ﻧــﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻭ ﻋﺪﺩ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ (.‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺨﻤﻴﻨــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ ۰/۰۷۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪) .‬ﺑﺎ ﺍﺣﺘﺴــﺎﺏ ‪ ۵۰‬ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۰۷۳۸‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺎ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻦ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧــﻲ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﻳﻌﻨﻲ ‪ ۰/۰۷۳۸‬ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۲۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۵‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﻗﯿﻤﺖﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺍﺭﺯ‬

‫‪۲/۰۴۶۷‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۱/۹۲۷۵‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۱/۸۱۵۳‬‬ ‫‪۱/۸۱۵۳‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۱/۷۰۹۶‬‬ ‫‪۱/۷۰۹۶‬‬
‫‪۰/۰۲۴۹‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۱/۶۱۰۰‬‬ ‫‪۱/۶۱۰۰‬‬ ‫‪۱/۶۱۰۰‬‬
‫‪۰/۰۷۱۰‬‬ ‫‪۰/۰۴۷۵‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۱/۵۱۶۲‬‬ ‫‪۱/۵۱۶۲‬‬
‫‪۰/۱۱۳۶‬‬ ‫‪۰/۰۹۰۴‬‬
‫‪۱/۴۲۷۹‬‬ ‫‪۱/۴۲۷۹‬‬
‫‪۰/۱۷۵۲‬‬ ‫‪۰/۱۷۲۱‬‬
‫‪۱/۳۴۴۸‬‬
‫‪۰/۲۵۵۲‬‬
‫‪۱/۲۶۶۵‬‬
‫‪۰/۳۳۳۵‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۵۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۵۰۰‬‬ ‫‪۱/۰۰۰۰‬‬

‫‪ (۱۷-۳‬ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‬

‫ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﺩﺭﺻﺪﺩ ﺑﻴﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺳــﻮﺩ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺎ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺑﻴﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ،۱۱‬ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ »ﺳﻮﺩ« ﺻﺤﺒﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻨﻈﻮﺭﻣﺎﻥ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪:‬‬

‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﺮﺽ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ‬
‫ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺘﻲ )ﺩﺭﺻﺪﻱ( ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺷﺎﺧﻪﺍﻱ‬
‫ﺭﺳــﻢ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۶‬ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺗﺠﺰﻳﻪ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺁﻥ ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ‬
‫ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﻧﺸﺎﻥﺩﻫﻨﺪﺓ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﻢ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲۶‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۶‬ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﺩﺭ ﯾﮏ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻠﻮﻣﯽ‪ ،‬ﻣﻌﯿﻦ ﺑﺎﺷﺪ‬

‫‪S0u4 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0u3 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0u‬‬ ‫‪S0u2 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬ ‫‪S0u2 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0u (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0‬‬

‫‪S0d‬‬ ‫‪S0(1‬‬ ‫)‪- d‬‬ ‫‪S0 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0d (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0d2 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬ ‫‪S0d2 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0d3 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S0d4 (1‬‬ ‫)‪- d‬‬

‫‪S۰u j d i - j‬‬ ‫)‪( j = ۰,۱, ..., i‬‬

‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ u‬ﻭ ‪ d‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻫﻤﺎﻥ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ )‪ (۱۷-۵‬ﻭ‬
‫)‪ (۱۷-۶‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻧﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻏﺎﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪S۰(۱ - d) u j d i - j‬‬ ‫)‪(j = ۰,۱, ..., i‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽــﻪ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﺎﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳــﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﻢ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﻣﺜﻞ‬
‫ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺵ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ ‪ di‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﻭﺍﻗﻊﺍﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪S۰(۱‬‬ ‫‪- di) u j d i - j‬‬

‫ﺏ( ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭﻱ )ﻣﺒﻠﻎ( ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ‬

‫ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻭﺍﻗﻊﺑﻴﻨﺎﻧﻪﺗﺮﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﻮﻟﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۷‬ﺩﺭﺧﺖ ﻣﻮﻗﻌﯿﮑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺩﻻﺭﯼ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﯿﺰ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪S0u2 - D‬‬
‫‪S0u‬‬

‫‪S0‬‬
‫‪S0 - D‬‬
‫‪S0d‬‬

‫‪S0d2 - D‬‬

‫)ﺩﻻﺭﻱ( ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﻬﺎﻡ ‪ v‬ﺭﺍ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﻜﻠﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۷‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ »ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻣﺠﺪﺩ« ﻧﻤﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻛﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺨﺼﻮﺻﺎً ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺑﺰﺭﮒ ﺷﺪﻥ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺩﻓﻌﻪ ﺳــﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ )‪ (x‬ﻣﺎﺑﻴﻦ ‪ kdt‬ﻭ ‪ (k + ۱) dt‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻧﻴﺰ ‪ D‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪i G k‬‬

‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﻗﺒﻞ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﯿﻢ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎ‬

‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪:‬‬
‫‪S۰u j d i - j‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ۲, ..., i‬‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ‪ i = k + ۱‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۲۸‬‬

‫‪S۰u j d i - j‬‬ ‫‪-D‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ۲, ..., i‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ ، i = k + ۲‬ﻗﻴﻤﺖﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮﻳﮏ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﻪ‬
‫ﮐﻤﮏ ﺩﻭ ﺭﺍﺑﻄﺔ ﺫﻳﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪:‬‬
‫‪(S۰u j d i - ۱ - j‬‬ ‫‪- D)u‬‬ ‫‪(S۰u j d i - ۱ - j‬‬
‫‪- D)d‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻓﻮﻕ ‪ j = ۰, ۱, ۲, ..., i - ۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ i + ۱‬ﮔﺮﻩ‪ ۲i ،‬ﮔﺮﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﯿــﻦ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ (k + m) dt‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ k + m + ۱‬ﮔــﺮﻩ‪ m (k + ۲) ،‬ﮔﺮﻩ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪.‬‬
‫ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤـﺚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗـﻮﺍﻥ ﻫﻤﺎﻧﻨـﺪ ﺑﺤـﺚ ﺩﺭ ﺧﺼـﻮﺹ ﻣـﺪﻝ ﺑﻠـﻚ ‪ -‬ﺷﻮﻟـﺰ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۱‬ﺳــﺎﺩﻩ ﻧﻤــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺁﻧﺠﺎ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﺮﺑﻮﻃﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﻛﻪ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨــﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻳــﻚ ﺑﺨـﺶ ﻛـﻪ ﻫﻤـﺎﻥ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠـﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﻃﻲ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪ .‬ﻣﺎﻧﻨـﺪ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺒـﻞ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴـﺪ ﻛـﻪ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ‪ x‬ﺩﺭ ﻃـﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤـﺮ‬
‫‪ kdt‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬ ‫‪G x G (k + ۱) dt‬‬ ‫ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﺟﺰﻳﻲ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻪ ﻧﺴﺒـﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨـﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ *‪ S‬ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ‬
‫ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪:‬‬
‫*‪S‬‬ ‫‪=S‬‬ ‫‪i dt > x‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ‬
‫*‪S‬‬ ‫)‪= S - De-r(x - i dt‬‬ ‫‪i dt G x‬‬ ‫ﺯﻣﺎﻧﯽ ﮐﻪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ D‬ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‪ v* ،‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ *‪ S‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ ﻭ ﻓﺮﺽ‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ *‪ v‬ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ‪ u ، p‬ﻭ ‪ d‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﺩﻻﺕ )‪ (۱۷-۶) ،(۱۷-۵) ،(۱۷-۴‬ﻭ‬
‫)‪ (۱۷-۷‬ﺑﺎ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻨﻲ *‪ v‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ‪ v‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻝ ﻧﻤﻮﺩﻥ *‪ S‬ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺳــﻬﺎﻡ )ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﺟﻮﺩ( ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻨﺎ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﺪﻝ ﻧﻤﻮﺩﻥ ‪ S‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ *‪ S۰‬ﺍﺭﺯﺵ *‪ S‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، i dt‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺯﻳﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪S۰*u jd i -‬‬ ‫‪j‬‬ ‫)‪+ D e-r(x - i dt‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ۲, ..., i‬‬ ‫ﺍﮔﺮ ‪i dt < x‬‬

‫‪S۰*u jd i -‬‬ ‫‪j‬‬ ‫)‪( j = ۰, ۱, ۲, ..., i‬‬ ‫ﺍﮔﺮ ‪i dt > x‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺷــﻴﻮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۱۱-۱۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺗﺮﻛﻴﺐ‬
‫ﻣﺠﺪﺩ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ ،‬ﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ i dt‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎ ‪ i + ۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺷــﻴﻮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺣﺎﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺑﺎﺭ ﺳــﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻴﻢ‬
‫ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﭘﻨﺞ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻮﺩﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲/۰۶‬ﺩﻻﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺳــﻬﻢ‬
‫‪ ۵۲‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ،٪۱۰‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ٪۴۰‬ﻭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﺳﺘﺤﻘﺎﻕ ﺳﻮﺩ ﻗﺒﻠﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺩﺭ ‪ ۳/۵‬ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺪﻝ ﺩﺭ ﺁﻭﺭﺩﻥ *‪ ، S‬ﻳﻌﻨﻲ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻃﻲ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﻛﺎﺭ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۲/۰۶ e-۰/۱ * ۱۲ = ۲‬‬
‫‪۳/۵‬‬

‫ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻭﻟﻴﻪ *‪ S‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺁﻧﻜﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ‪ ٪۴۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۳‬ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ *‪ S‬ﺍﺳــﺖ‪ S*) .‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ‬
‫)‪ (۱۷-۳‬ﺩﺍﺭﺩ‪ (.‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﻭﺩﻥ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۸‬ﺩﺳﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻳﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺷــﻜﻞ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ‪ S‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻨﺪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺑﺎﻻ‬
‫ﻭ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ‪ ۰/۵۰۷۳‬ﻭ ‪ ۰/۴۹۲۷‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﮐﻤﮏ ﺭﻭﺵ‬
‫ﺣﺮﻛــﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑــﻪ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۴/۴۴‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺑﺪﺳﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۳۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۸‬ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﯽﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬

‫‪۸۹/۰۶‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۹/۳۵‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۲/۷۵‬‬ ‫‪۷۰/۷۰‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۶۵/۰۲‬‬ ‫‪۶۲/۹۹‬‬
‫‪۰/۶۴‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۸/۱۴‬‬ ‫‪۵۸/۱۷‬‬ ‫‪۵۶/۱۲‬‬
‫‪۲/۱۶‬‬ ‫‪۱/۳۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۲/۰۰‬‬ ‫‪۵۲/۰۳‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬
‫‪۴/۴۴‬‬ ‫‪۳/۷۷‬‬ ‫‪۲/۶۶‬‬
‫‪۴۶/۵۶‬‬ ‫‪۴۶/۶۰‬‬ ‫‪۴۴/۵۵‬‬
‫‪۶/۸۶‬‬ ‫‪۶/۳۸‬‬ ‫‪۵/۴۵‬‬
‫‪۴۱/۷۲‬‬ ‫‪۳۹/۶۹‬‬
‫‪۱۰/۱۶‬‬ ‫‪۱۰/۳۱‬‬
‫‪۳۷/۴۱‬‬ ‫‪۳۵/۳۶‬‬
‫‪۱۴/۲۲‬‬ ‫‪۱۴/۶۴‬‬
‫‪۳۱/۵۰‬‬
‫‪۱۸/۵۰‬‬
‫‪۲۸/۰۷‬‬
‫‪۲۱/۹۳‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۸۳۳‬‬ ‫‪۰/۱۶۶۷‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۳۳۳۳‬‬ ‫‪۰/۴۱۶۷‬‬

‫‪ (۱۷-۴‬ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺨﺶ‪ ،‬ﻣﺎ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﮔﺴﺘﺮﺵ ﺷﻴﻮﻩ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪:‬‬

‫ﺍﻟﻒ( ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ )ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ(‬

‫ﺩﺭ ﻫﻨــﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫــﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺍﻗﻌﻲ ﻛﻪ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﮕﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺷﻴﺐ ﺗﻨﺪﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻧﮕﺎﺷــﺘﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻓــﺮﺽ ﻣﻌﻘﻮﻝ ﻭ ﻣﻮﺟﻬﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻠﻜﻪ ﺑﻬﺘﺮ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ‪ dt‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺑﺮ‬
‫ﺑــﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺎﺭﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴــﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫‪a‬‬ ‫‪= e f (t) dt‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۷-۲‬‬

‫ﺩﺭ ﻫــﺮ ﮔــﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ f (t) ، t‬ﻧﺮﺥ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﺎﺑﯿﻦ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ‪ t‬ﻭ ‪ t + dt‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻧﻤﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺷــﻜﻞ ﻣﻨﻈﻢ ﻭ ﻫﻨﺪﺳــﻲ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺨﻮﺭﺩ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ‪ u‬ﻭ‬
‫‪ d‬ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ a‬ﻧﻴﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷــﺎﺧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ t‬ﻣﻨﺒﻌﺚ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪(۱).‬‬
‫‪a-d‬‬
‫=‪p‬‬
‫‪u-d‬‬
‫‪۱-‬‬ ‫‪p= -‬‬
‫‪u a‬‬
‫‪u-d‬‬
‫ﺑﻘﻴــﻪ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺳــﺎﺑﻖ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﺟﺰ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻫﺮ ﻧﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﯽ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ، t + d t‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ t‬ﻣﺎ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ )‪ f (t‬ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ ﻓﻮﻕ‪،‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺭﻭﺷــﻲ ﮐﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳــﻮﺩ ﺗﻘﺴــﻴﻤﻲ ﻳﮏ ﺷﺎﺧﺺ ﻳﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻧﻮﺷﺖ‪.‬‬

‫ﺗﮑﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳـﺎﻥ )‪(۲‬‬

‫ﺑــﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻓﻮﻕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﻭﺍﻝ ﻛﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪ fA‬ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ‪ fE‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ fBS‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻣﻲﮐﻨﻴﻢ‬
‫ﺧﻄــﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﯼ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻄﺎﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻣﺴﺎﻭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﭼﻨﯿﻦ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩ‪:‬‬
‫‪fA‬‬ ‫‪+ fBS - fE‬‬

‫‪ (۱‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﮐﺎﻓﻲ ﺑﺰﺭﮒ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫‪۲) Technique Control Variate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۳۲‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺤﻮﺓ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ‪ ،‬ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۹‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺷﮑﻞ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺳﻢ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺷﻜﻞ )‪ (۱۷-۳‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ‪ ۴/۳۲‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﻗﻴﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۴/۰۸‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ ۴/۴۹ ،(۱۷-۳‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻃﺒــﻖ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۴/۴۹ + ۴/۰۸ - ۴/۳۲ = ۴/۲۵‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻗﺖ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺕ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ‪ ۱۰۰‬ﻣﺮﺣﻠــﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪۴/۲۷۸‬‬
‫ﻣﻲﺭﺳﻴﻢ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻓﻮﻕ ﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺑﻬﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺷﻴﻮﻩ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۹‬ﺩﺭﺧﺖ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺷﮑﻞ ‪۱۷-۳‬‬

‫‪۸۹/۰۷‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۹/۳۵‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۷۰/۷۰‬‬ ‫‪۷۰/۷۰‬‬
‫‪۰/۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۶۲/۹۹‬‬ ‫‪۶۲/۹۹‬‬
‫‪۰/۶۴‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۶/۱۲‬‬ ‫‪۵۶/۱۲‬‬ ‫‪۵۶/۱۲‬‬
‫‪۲/۱۱‬‬ ‫‪۱/۳۰‬‬ ‫‪۰/۰۰‬‬
‫‪۵۰/۰۰‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬ ‫‪۵۰/۰۰‬‬
‫‪۴/۳۲‬‬ ‫‪۳/۶۷‬‬ ‫‪۲/۶۶‬‬
‫‪۴۴/۵۵‬‬ ‫‪۴۴/۵۵‬‬ ‫‪۴۴/۵۵‬‬
‫‪۶/۶۶‬‬ ‫‪۶/۱۸‬‬ ‫‪۵/۴۵‬‬
‫‪۳۹/۶۹‬‬ ‫‪۳۹/۶۹‬‬
‫‪۹/۸۶‬‬ ‫‪۹/۹۰‬‬
‫‪۳۵/۳۶‬‬ ‫‪۳۵/۳۶‬‬
‫‪۱۳/۸۱‬‬ ‫‪۱۴/۶۴‬‬
‫‪۳۱/۵۰‬‬
‫‪۱۸/۰۸‬‬
‫‪۲۸/۰۷‬‬
‫‪۲۱/۹۳‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۸۳۳‬‬ ‫‪۰/۱۶۶۷‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۳۳۳۳‬‬ ‫‪۰/۴۱۶۷‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﭘﺎﻳﻪ )ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﺷــﺪﻩ( ﺩﺳﺖ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ﻭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺻﺮﻑ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۷-۵‬ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ‬

‫ﺭﻭﺵ ﭘﻴﺸــﻨﻬﺎﺩﻱ ﻛﺎﻛﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴــﺘﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺗﻨﻬﺎ‬
‫ﺭﻭﺵ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪﻫــﺎﻱ )‪ (۱۷-۲‬ﻭ )‪ (۱۷-۳‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ‬
‫ﻓــﺮﺽ ‪ u = d۱‬ﻣــﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ‪ p = ۰/۵‬ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺻﺮﻓﻨﻈــﺮ ﺍﺯ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ‬
‫ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ، dt‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ‪ u‬ﻭ ‪ d‬ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫‪dr‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪v۲ n d t + v dt‬‬
‫‪u=e‬‬ ‫‪۲‬‬

‫‪dr‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪v۲ n d t - v dt‬‬

‫‪d=e‬‬ ‫‪۲‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳــﻬﻤﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ q‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ‬
‫‪p‬‬ ‫ﻓﻮﻕ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ r‬ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ‪ r - q‬ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ‪= ۰/۵‬‬
‫ﺩﺭﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺭﺳﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻛﺎﻛﺲ‪ ،‬ﺭﺍﺱ ﻭ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ ﺍﺭﺟﺤﻴﺖ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ ﺯﻳﺮﺍ ﻛﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ v‬ﻳﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﺍ ﻫﻤﻴﺸﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۰/۵‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻋﻴﺐ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ ﻭ ﺭﻭﻭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺁﺳﺎﻥ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ dt‬ﻭ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ ۲dt‬ﻣﺜﻞ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﻗﻲ ﻧﻤﻲﻣﺎﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻧُﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ‪۰/۷۹۵‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ،۰/۷۹‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ‪ ٪۶‬ﺩﺭ‬
‫ﺳﺎﻝ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪ ٪۴‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪S۰‬‬ ‫‪= ۰/۷۹‬‬ ‫‪K‬‬ ‫‪= ۰/۷۹‬‬ ‫‪r‬‬ ‫‪= ۰/۰۶‬‬ ‫‪rf‬‬ ‫‪= ۰/۱‬‬ ‫‪v‬‬ ‫‪= ۰/۰۴‬‬ ‫‪T‬‬ ‫‪= ۰/۷۵‬‬
‫ﻣﺎ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺟﻬﺖ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻥ ﺩﺭﺧﺖ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۳۴‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۷-۱۰‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﯼ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ‬

‫‪۰/۸۱۳۶‬‬
‫‪۰/۰۱۸۶‬‬
‫‪۰/۸۰۵۶‬‬
‫‪۰/۰۱۰۶‬‬
‫‪۰/۷۹۷۸‬‬ ‫‪۰/۷۸۱۷‬‬
‫‪۰/۰۰۵۲‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۰/۷۹۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۷۴۰‬‬
‫‪۰/۰۰۲۶‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۰/۷۶۶۵‬‬ ‫‪۰/۷۵۱۰‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۰/۷۴۳۷‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬
‫‪۰/۷۲۱۶‬‬
‫‪۰/۰۰۰۰‬‬

‫‪۰/۰۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۲۵۰۰‬‬ ‫‪۰/۵۰۰۰‬‬ ‫‪۰/۷۵۰۰‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ‪ dt = ۰/۲۵‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺴﺎﻭﻱ ‪ ۰/۵‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺎﺧﻪ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬

‫‪u = e (۰/۰۶ - ۰/۱۰ -‬‬
‫) ‪۰/۰۰۱۶‬‬ ‫‪۰/۲۵ + ۰/۰۴ ۰/۲۵‬‬
‫‪۱۲‬‬ ‫‪= ۱/۰۰۹۸‬‬
‫‪d = e (۰/۰۶ - ۰/۱۰‬‬ ‫‪- ۰/۰۰۱۶‬‬
‫) ‪۱۲‬‬ ‫‪۰/۲۵ - ۰/۰۴ ۰/۲۵‬‬ ‫‪= ۰/۹۷۰۳‬‬
‫ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﺍﺭﺯ ﺩﺭ ﺷــﻜﻞ )‪ (۱۷-۱۰‬ﺑﻪ ﻧﻤﺎﻳﺶ ﮔﺬﺍﺷﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺩﺭﺧﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۰/۰۰۲۶‬ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۷-۶‬ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ‬

‫ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖﻫــﺎﻱ ﺩﻭﺟﻤﻠــﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻛﻨــﺎﺭ ﺭﻭﺵ ﺷﺒﻴﻪﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧــﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪) .‬ﻣﺘﺪﻟﻮﮊﻱ ﺷﺒﻴﻪﺳﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺭﺍ ﻗﺒﻼً ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫‪ ۱۶‬ﻭ ﺑﺨﺶ )‪ (۱۶-۵‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ(‪ .‬ﻫﻤﻴﻦ ﻛﻪ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺑﻨﺎ ﻧﻬﺎﺩﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺎ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﻣﺴﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ‬
‫ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐﮔﺮﺩ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺁﻏﺎﺯ ﻭ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻋﻘﺐ‬
‫ﺍﻣﺘﺪﺍﺩ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﺎ ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺖ ﺭﻭ ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺩﺭ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﺳﺎﺱ‬
‫ﺭﻭﺵ ﻓﻮﻕ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﺍﺳــﺖ‪ :‬ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﮔﺮﻩ ﻣﺎ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﺍﻋــﺪﺍﺩ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻳﻚ ﺑﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﮔﺮ ﻋﺪﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ‪ p‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺷﺎﺧﺔ ﺑﺎﻻ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻋﺪﺩ‬
‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﻦ ‪ p‬ﻭ ‪ ۱‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺷــﺎﺧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﮔﺮﻩ ﺑﻌﺪﻱ ﻭ‬
‫ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺳــﺎﻳﺮ ﮔﺮﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻨﻮﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﺗﺎ ﺑﻪ ﮔﺮﻩ ﺍﻧﺘﻬﺎﻳﻲ ﺑﺮﺳــﻴﻢ‪ .‬ﺳــﭙﺲ‬
‫ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﺎ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻩﺍﻳﻢ‪ .‬ﻣﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺁﺯﻣﺎﻳﺶ ﻭ ﺧﻄﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻛﻠﻴﻪ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺴــﺎﺑﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻫﻤﺔ‬
‫ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻼ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺭﻭﺵ ﺷــﺒﻴﻪ ﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧــﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ‪ ،‬ﺭﺍ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒ ً‬
‫ﻧﻤﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑــﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣــﺎ ﺭﺍﻫﻲ ﻧﺪﺍﺭﻳﻢ ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺁﻳﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﮔﺮﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻨﮑﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪،‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻓﺮﻣﻮﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ‬
‫ﺧﺎﺹ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻣﺘﮑﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ‪ ،‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫‪ ۱۹‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۷-۷‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼــﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧــﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ‬
‫‪ dt‬ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﮐﺮﺩﻩ ﻭ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﻨﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﮕﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﻻﺗﺮ‬
‫ﻳﺎ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﻟﻴﺔ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﺣﺮﻛﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﺑﺎﻻ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺳﻤﺖ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﻳﺎ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﻣﺮﺗﺒﻂ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۳۶‬‬

‫ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ‬
‫ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﺣﺮﻛﺖ ﻋﻘﺐ ﮔﺮﺩ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﻣﺘﺪﺍﺩ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻧﺘﻬﺎﻱ ﺩﺭﺧﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﻳﻞ‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﺍﺭﺯﺷﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ dt‬ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﮔﺮﻩ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﻃﻮﻝ ‪ dt‬ﻧﮕﻬﺪﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ‪ dt‬ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ ﻭ ﺗﺘﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺴــﺘﻘﻴﻤًﺎ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻭﮔﺎ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﺠﺪﺩ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ Rho‬ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭﺧﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﻭﺵ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳــﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ‪،‬‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﺍﻛﺜﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺩ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ‬
‫ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺒﻠﻎ ﺳﻮﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺭﺍ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﻻﺯﻡ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻠﻴﻪ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﮔﺮﻩﻫﺎﻱ ﺭﻭﻱ ﺩﺭﺧﺖ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﻏﻴﺮﻗﺎﺑﻞ ﮐﻨﺘﺮﻟﻲ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۷‬ارزشﮔﺬاری ﺑﺎ اﺳﺘﻔﺎده از درﺧﺖﻫﺎی دوﺟﻤﻠﻪای‬

‫ﻳﺎﺑﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﻣﺪﻝ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻜﻨﻴﻚ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻬﺒﻮﺩ ﻭ ﺗﻜﻤﻴﻞ‬
‫ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﻈﻴﺮ‬
‫ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺧﻄﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺧﻄﺎﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۳۸‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺑﺎ ﺭﺳﻢ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪ ﺍﻱ ﺳﺎﺩﻩ‪ ،‬ﻛﺪﺍﻡ ﻳﻚ ﺍﺯ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﯼ ﺭﯾﺴﮏ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻛﺮﺩ‪ :‬ﺩﻟﺘﺎ‪ ،‬ﮔﺎﻣﺎ‪ ،‬ﻭﮔﺎ‪ ،‬ﺗﺘﺎ‪ ،‬ﺭﻭ؟‬
‫‪ .۲‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ‬
‫ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪. ٪۴۵‬‬
‫‪ .۳‬ﺗﮑﻨﯿﮏ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ؟‬
‫‪ .۴‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ ‪ ۹‬ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻏﻼﺕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴــﺪ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪ ۱۹۸‬ﺳــﻨﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۲۰۰‬ﺳــﻨﺖ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﻭﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪٪۳۰‬‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪» .۵‬ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻻﺯﻡ‬
‫ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪ ﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﻢ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‪ ،‬ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ«‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻣﺸــﻜﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺷﺒﻴﻪ ﺳــﺎﺯﻱ ﻣﻮﻧﺖ ﻛﺎﺭﻟﻮ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻴﺠﺪﻫـﻢ‬
‫ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻧـﺮخ ﺑﻬـﺮه‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻫﻴﺠﺪﻫـﻢ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻧﻮﻋﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧــﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ‬
‫ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﺭﺳــﻤﻲ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺩﺭﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻭ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﺻﺤﺒﺖ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬
‫ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ )ﺑﻮﺭﺱ( ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘــﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺍﯾﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﮏ‪-‬ﺷﻮﻟﺰ‬
‫)ﺟﻬﺖ ﻗﯿﻤــﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ( ﺑﺮ ﻣﯽﮔــﺮﺩﺩ ﻭ ﺑﺮﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ‬
‫ﺍﺳﺘﻮﺍﺭﻧﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻛﻠﻴﺪﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۴۲‬‬

‫‪ (۱۸-۱‬ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﻭ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮﻳﻦ ﺩﺍﺩﻭﺳﺘﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ )ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ( ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۳-۳‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪۱۳‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﺎﻧﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ‬
‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ؛ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۵‬ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷــﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺴﺒﺘﻲ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺑﺮ ‪۶۴‬‬
‫ﻭ ﺳﭙﺲ ﺿﺮﺑﺪﺭ ‪ ۰/۰۱‬ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۳-۳‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫‪ ۱۰۴‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ‬
‫‪ ٪۲ ۱۱‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ‬
‫ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۲-۱۱‬ﻳﺎ ‪۶۴‬‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۲،۱۷۱/۸۷‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺤﻮﺓ ﮔﺰﺍﺭﺵ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ )ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ( ﻧﻴﺰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻳﺎ ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۵‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ‬
‫ﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻥ ﻳﺎ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ‪ ۱bp‬ﻳﺎ ‪ ۰/۰۱‬ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺭ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﻳــﻮﺭﻭﺩﻻﺭ‪ ۱bp ،‬ﻣﺒﻴﻦ ‪ ۲۵‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺎ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕﺗﺮ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﺭﺑﻊ ‪ bp‬ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺰﺩﻳﻜﺘﺮﻳﻦ ﻧﺼﻒ ﻳﻚ ‪ bp‬ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻧﻲ‬
‫ﺭﻭﺯﻧﺎﻣﻪ ﻭﺍﻝﺍﺳﺘﺮﻳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺭﺟﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۱۳-۳‬ﺭﺍ ﺑﺎﻳــﺪ ﺩﺭ ‪ ۱۰‬ﺿــﺮﺏ ﻧﻤﻮﺩ ﺗﺎ ﺍﻋﻼﻥ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ bp‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺍﻋــﻼﻥ ﻧﺮﺥ ‪ ۵/۹۲‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﺎﺭﺱ ‪ CME‬ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۳-۳‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۹۴/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ ۵/۹۲۵‬ﺗﻌﺒﻴﺮ ﻭ ﺗﻔﺴــﻴﺮ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۴۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺩﻳﮕﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﻋﻼﻥ ﻧﺮﺥ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ‪ ۵۹/۲۵ bp‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳــﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۵۹/۲۵ × ۲۵ = ۱۴۸۱/۲۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫ﺍﻋﻼﻥ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۰/۳‬ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎﻩ ﺁﻭﺭﻳﻞ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫــﺪ ﻛﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻮﺭﺱ ‪ CME‬ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۰۳bp‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻭ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺤﺚ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪ max (F - K, ۰) ،‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ F‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻤﺎﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ‬
‫ﺍﺟﺮﺍ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺣﺐ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺻﺎﺩﺭ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‬
‫)ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ(‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻨﺠﺮ‬
‫ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ‬
‫ﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺩﺳــﺖ‬
‫ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﻱ ﺑﺰﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺗﺤﻘﻖ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﺳﺎﺯﺩ‪ .‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﻠﻨــﺪ ﻣﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺑﺰﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﻋﻜﺲ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﮔﻤﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺑــﺮﺩ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺋﻞ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﮊﻭﺋﻦ ‪ ۹۳/۸۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫)ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۶/۱۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ (.‬ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۴۴‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۹۴‬ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺑــﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪۲۰bp‬‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﺼﻮﺭ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ ،‬ﮔﺰﻳﻨﻪ ﺟﺬﺍﺑﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۰۰bp‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻭ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ‪ ۹۴/۷۸‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﺑﮕﺬﺍﺭﺩ‪) .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ‬
‫ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۵/۲۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ( ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﻋﻤﻠﻴﺎﺕ ‪ ۲۵ × (۹۴/۷۸ – ۹۴) × ۱۰۰ = ۱،۹۵۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻧﻴﺰ ‪ ۲۰ × ۲۵ = ۵۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﻮﺩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۴۵۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﻻﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺁﮔﻮﺳــﺖ ﺑﺎﺷــﻴﻢ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬
‫ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ‪) ۹۶-۰۹‬ﻳﺎ ‪۹‬‬
‫‪ (۹۶/۲۸۱۲۵ = ۹۶۳۲‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﻳﺪﻱ( ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ‪ ٪۸/۴‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﮔﻤﺎﻥ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺩﺳــﺎﻣﺒﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺑﻪ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﺩﺳﺎﻣﺒﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۹۸‬ﺭﺍ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ‪) ۱-۰۴‬ﻳﺎ‬
‫‪۴‬‬
‫‪ ٪۱/۰۶۲۵ = ۱۶۴‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ( ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑــﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ ﻭ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ‪ ۱۰۰-۰۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﺧﺎﻟﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ‬
‫ﻫﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪۱۰۰ - ۹۸ - ۱/۰۶۲۵ = ۰/۹۳۷۵‬‬
‫ﺯﯾــﺮﺍ ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻳــﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ‬
‫‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺳــﻮﺩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﺑﺖ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹۳۷/۵‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺿﻤﻨﯽ)‪(۱‬‬ ‫‪ (۱۸-۲‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﯾﺎ‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﺍﺧﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺿﻤﻨﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ‬

‫‪۱) Embedded bond options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۴۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ«)‪ (۱‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺘﻮﺍﻧــﺪ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪﺍﻱ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻳﺎ ﺣﻖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪،‬‬
‫ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﻗﺒﻞ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎﻳﺴﺘﻲ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭼﻨﺪ ﺳــﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻋﻤﺮﺷــﺎﻥ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪) .‬ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ﺑﺪﺍﻥ‬
‫»ﺩﻭﺭﺓ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﺷﺪﻩ«)‪ (۲‬ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ (.‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷﺖ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻧﺰﻭﻟﻲ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۱۰‬ﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺍﻭﻝ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺻﺎﺩﺭﻛﻨﻨﺪﺓ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺣﻖ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺳﻮﻡ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻋﻤﺮ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪ ۱۱۰‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﭘﻨﺠﻢ ﻭ ﺷﺸــﻢ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۰۷‬ﺩﻻﺭ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻫﻔﺘﻢ ﻭ ﻫﺸﺘﻢ ﺑﻪ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۰۶‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۹‬ﻭ ‪ ۱۰‬ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ‪ ۱۰۳‬ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻨﻌﻜﺲ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑـﺎ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺑﻘﻴﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮﻱ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻓــﺮﻭﺵ«)‪ ،(۳‬ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧــﺪﻩ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‬
‫ﻛﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ)‪ (۴‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﺮ ﺧﻮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛــﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺳﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‪» ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺟﻤﻊ ﺷﺪﻧﻲ ‪ ۱۰‬ﺳﺎﻟﻪ«)‪ (۵‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ‬

‫‪۱) Callable bond‬‬

‫‪۲) Lock-out period‬‬
‫‪۳) Puttable bond‬‬
‫‪۴) Redemption‬‬
‫‪۵) A ten-year retractable, bond‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۴۶‬‬

‫ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ُﻣﺴﺘَﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻏﻴــﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻬﻔﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‪،‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻣﺘﻴــﺎﺯ ﺑﺎﺯﺧﺮﻳﺪ ﺯﻭﺩﺗــﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺳﭙﺮﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﭘﻴﺶ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻭﺍﻣﻲ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﻳﺎ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻜﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ ٪۱۰‬ﭘﻨﺞ‬
‫ﺳــﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺘﺒﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۱۰‬ﺑﻪ‬
‫ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﺎﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۸-۳‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‬
‫ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۷۳‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ‬
‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﺍﻳﺞ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺍﻣﻮﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۲‬ﻭ ‪۱۳‬‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ ﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ‬
‫ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻓﺼﻞ ‪ ۱۴‬ﺫﻛﺮ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻄﻔﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺟﻬﺖ ﺑﺎﺯﻧﻤﺎﻳﺎﻧﺪﻥ‬
‫ﺑﺎﻭﺭﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﺶﻓﺮﺽﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﺎﻱ ﺗﻌﺠﺐ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﻌﻤﻴﻢ‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷﻮﻟﺰ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﮔﺴﺘﺮﺩﻩ ﺩﺭ ﺣﻮﺯﺓ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﮔﺸﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻗﺴﻤﺖ )‪ (۱۳-۸‬ﺑﺤﺚ ﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻓﺼﻞ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ‪ V‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۴۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮﻫﺎﻱ ﺫﻳﻞ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ = T‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪T‬‬ ‫‪ = F‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪ V‬ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ = F۰‬ﺍﺭﺯﺵ ‪ F‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺻﻔﺮ )‪(T = ۰‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪ = FT‬ﺍﺭﺯﺵ ‪ F‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ = K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪T‬‬ ‫‪ = r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫‪F‬‬ ‫‪ = v‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫‪T‬‬ ‫‪ = VT‬ﺍﺭﺯﺵ ‪ V‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ Max (VT - K, ۰‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺍﯾﻨﮑﻪ ‪FT‬‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫‪ ، = VT‬ﻟــﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫــﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ (FT - K, ۰‬ﺗﻌﺮﯾﻒ‬
‫ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۱۳‬ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ T = ۰‬ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -rT [F ۰ N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪KN(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۱‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln a F۰ K k + v T ۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪ln a F۰ K k - v۲ T‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪۲ =d -v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪v T‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻥ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬

‫‪Pe‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -rT [KN( - d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪F ۰ N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۲‬‬

‫ﺗﻌﻤﻴﻢ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‬

‫ﻣــﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑــﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ‪ ، T‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠــﻚ ﺭﺍ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ V‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ T * H‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬ ‫‪T‬‬ ‫ﻟﻴﻜﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ * ‪ T‬ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ * ‪ T‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺻﺤﺒﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۴۸‬‬

‫ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ * ‪ r‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ * ‪ T‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪:‬‬
‫‪Ce‬‬ ‫=‬ ‫) ‪e -r * T * [F ۰ N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪KN(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۳‬‬
‫‪Pe‬‬ ‫=‬ ‫‪e‬‬ ‫* ‪-r * T‬‬ ‫) ‪[KN( - d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪F ۰ N( - d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۴‬‬
‫ﻛـﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪:‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪ln a F۰ K k + v T ۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪ln a F۰ K k - v۲ T‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪۲ =d -v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪۱‬‬
‫‪v T‬‬

‫ﻧﺤﻮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ F۰‬ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۸-۱‬ﻭ )‪ (۱۸-۴‬ﺭﺍ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪ -‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﻥ‪ -‬ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۵‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﺍﮔﺮ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺧﻼﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻫﻢ ﻧﺨﻮﺍﻫﻨﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺷــﺖ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻻﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻳﻜﺴﺎﻥ‬
‫ﻭ ﺣﺘﻲ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ‪ ،‬ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻭﻟﻴﻜﻦ ﺟﻬﺖ ﺗﺴــﻬﻴﻞ ﺩﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻄﺎﻟﺐ‬
‫ﻭ ﺣﺪﺍﻗــﻞ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺗﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻣﺎﺳــﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺟﻤﻠﻪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻳﻢ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻌﻴﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺑﻪ ﺷﺮﻃﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻏﻴﺮ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺷﻮﻟﺰ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭﺍﺕ ﺻـﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺒﻨـﺎﻱ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ‬
‫ﻗـﻮﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱۸-۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺣﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﺔ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۴۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻗﺮﺿــﻪ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸــﺨﺺ ‪ K‬ﻭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴــﻦ ‪ . T‬ﻓﺮﺽ ﻣﺸــﺘﺮﻙ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺭﻭﺍﺑــﻂ )‪ (۱۸-۱‬ﻭ )‪ (۱۸-۲‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬
‫‪v T‬‬ ‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ ، v‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ F‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۵‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪ‪ F۰ ،‬ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ B‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪:‬‬
‫‪F۰‬‬ ‫=‬ ‫‪(B‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪I) e rT‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۵‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ I‬ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺷــﺪ ﻭ ‪ r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ T‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﻣـﻮﻝ ﻫـــﺮ ﺩﻭ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫ﻧﻘـــﺪﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ‪ -‬ﻭ ﻧﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ‪ -‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫‪ ۵‬ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺷـــﺪﻩ ﺍﺳـــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻃـﻮﺭ ﺧﻼﺻﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑـﺎ ﻗﻴﻤـﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ‬
‫ﺷـﺪﻩ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺑﻬـﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﻳﻚ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻋﻨـﻮﺍﻥ‬
‫»ﻗﻴﻤــﺖ ﻧﺎﺏ«)‪ (۱‬ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨـــﺪ ﻭ ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﻘـﺪﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺻﻄـــﻼﺡ »ﻗﻴﻤـﺖ ﻧﺎﺧﺎﻟـﺺ«)‪(۲‬‬

‫ﻣﻲﮔﻮﻳﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ‪ ، K‬ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑﻂ )‪ (۱۸-۱‬ﻭ )‪ (۱۸-۲‬ﺑﺎﻳﺪ ﻗﻴﻤــﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﻘﺪﻱ )ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﺎﺧﺎﻟﺺ( ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺟﻬــﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﺭﺯﺵ ﺻﺤﻴﺢ ‪ K‬ﺑﻜﺎﺭ ﺑــﺮﺩﻥ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎﺕ ﺩﻗﻴﻖ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺿﺮﻭﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫‪ K‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﺎﺏ )ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ( ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ K ،‬ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﻘﻀﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Clean price‬‬

‫‪۲) Dirty price‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۵۰‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۹/۷۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ‪۱،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪) .‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻭﺭﻗﻪ ﻗﺮﺿﻪ ﻫﺸــﺖ ﺳــﺎﻝ‬
‫ﻭ ﯾــﺎﺯﺩﻩ ﻣــﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ (.‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘــﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ‪۹۶۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ‪،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻩ ﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﻩ ﻣﺎﻩ‪ ،‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻛﻮﭘــﻦ ‪ ٪۱۰‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻣﺒﻠــﻎ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ‬
‫ﺳــﻪ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻧُﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪) .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﻮﻗﻪ ‪۲۵‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻼﻧﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۹۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ (.‬ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ﻧُﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ٪۹‬ﻭ ‪ ٪۹/۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺭﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪۵۰e-۰/۰۹ * ۰/۲۵ + ۵۰e-۰/۰۹۵ * ۰/۷۵ = ۹۵/۴۵‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۵‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪= (۹۶۰ - ۹۵/۴۵) e۰/۱ * ۱۲ = ۹۳۹/۶۸‬‬
‫‪۱۰‬‬
‫‪F۰‬‬

‫)ﺍﻟﻒ( ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۱‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳـﻞ ﺧﻮﺍﻫﻨـﺪ ﺑـﻮﺩ‪:‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۸-۱‬ﻧﺤﻮﻩ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ‬

‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﯿﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۵۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪ v = ۰/۰۹ ، r = ۰/۱ ، K = ۱،۰۰۰ ، F۰ = ۹۳۹/۶۸‬ﻭ ‪ T = ۰/۸۳۳۳‬ﻭ ﻗﻴﻤــﺖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬

‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۹/۴۹‬ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫)ﺏ( ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩﺍﻱ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﻌﻮﻗﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫‪ K‬ﺍﻓﺰﻭﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻳﻚ ﻛﻮﭘﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺭﺯﺵ ‪ K‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪۱،۰۰۰ + ۵۰ * ۰/۱۶۶۶۷ = ۱۰۰۸/۳۳‬‬
‫ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۱‬ﺑﺪﻭﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻣﺎﻧﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۷/۹۷‬ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻫﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻫﻢ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻋﻤﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺁﻥ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۱‬ﻧﺤﻮﺓ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ‬
‫ﻛﻪ ﻣــﺎ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻋﺪﻡ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﻧﻴﺴــﺘﻴﻢ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻧﻴﺰ ﺻﻔﺮ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﻢ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﻓﺎﺻﻠﻪ‬
‫ﺯﻣﺎﻧــﻲ )ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ( ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ )‪ (v‬ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﻣﺪﻝ‬
‫ﺑﻠﻚ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪:‬‬
‫ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺟﺬﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺗﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻧﻤــﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۲‬ﻳــﻚ ﺍﻟﮕﻮ ﺑﺮﺍﻱ ‪ v‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺸــﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻋﻤــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ v‬ﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﻧﮕﺎﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ‪ v‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺍﺯ ﻋﻤﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۵۲‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۸-۲‬ﺗﻐﯿﯿﺮﺍﺕ ‪ v‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫‪v‬‬

‫ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬

‫ﺳﺮﺭﺳﯿﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ(‬

‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻣــﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺑــﻪ ﺟﺎﻱ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ ﺷﺎﻣﻞ »ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ(«)‪ (۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﻬﻮﻡ »ﺩﻳﺮﺵ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪» D‬ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ«‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗــﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ F‬ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺁﻥ ‪ ، yF‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪dF c - D d y‬‬
‫‪F‬‬ ‫‪F‬‬
‫ﻳـﺎ‬
‫‪dF c - D‬‬ ‫‪dy‬‬
‫‪yF y F‬‬
‫‪F‬‬ ‫‪F‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﺳــﻴﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻨﺠﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﯿﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗــﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻳﻌﻨﻲ ‪ v‬ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻣــﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻃــﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ ﺑﺎ‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ، vy‬ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺳﺎﺧﺖ‪.‬‬

‫‪۱) Yield volatilities‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۵۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪v‬‬ ‫=‬ ‫‪D y۰ vy‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۶‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ y۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﻟﻴﻪ ‪ yF‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۶‬ﺑﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺳﭙـﺲ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﺑـﺮﺩ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑـﻂ‬
‫)‪ (۱۸-۱‬ﻭ )‪ (۱۸-۲‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﺤﺖ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ »ﺩﻳﺮﺵ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ« ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪ ٪۸‬ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪ ٪۲۰‬ﺗﻮﺳﻂ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺍﻋﻼﻡ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﺍﻥ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻃﺒﻖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۱‬ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ v‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬
‫‪۵ * ۰/۰۸ * ۰/۲ = ۰/۰۸‬‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓــﺰﺍﺭ ‪، DerivaGem‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳــﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﻭﺷﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻭﺭﻭﺩﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﻛﻮﭘﻦ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻗﺎﺑﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۲/۲۵‬ﺳــﺎﻝ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۱۱۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ‪ ٪۲۰‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﻣﺮﻛﺐ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ‬
‫‪ DerivaGem‬ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ‪ ۱۲۲/۰۵۵‬ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۲/۶۱۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷــﺪ‪،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۱/۹۳۸‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪) .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ‬
‫ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﺳﺘﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺩﺭ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ‪ DerivaGem‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ‪ ۳۶۵‬ﺭﻭﺯ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ‬
‫ﻭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﮔﺮﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪(.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۵۴‬‬

‫‪ (۱۸-۵‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ«)‪ (۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺩﺭﻙ ﺑﻬﺘﺮ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﻦ ﻫﺮ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﺭﺍ‬
‫»‪ «tenor‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﺍﻳﻦ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﺎﻗﺒﻞ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻗﺲ ﻋﻠﻲ ﻫﺬﺍ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤــﻮﺩﻥ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ »ﻧﺮﺥ‬
‫ﺳــﻘﻒ«)‪ (۲‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ .‬ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۳‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻭ ﻧﺮﺥ‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۸-۳‬ﺗﺄﺛﯿﺮ ﯾﮏ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﺑﯿﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻻﯾﺒﻮﺭ‬
‫ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﻣﻌﯿﻦ‪.‬‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﻻﯾﺒﻮﺭ‬

‫ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺳﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪۱) Interest Rate Cap‬‬

‫‪۲) Cap Rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۵۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺁﻥ ‪ ٪۸‬ﺑﺎﺷــﺪ‪) .‬ﭼﻮﻧﻜﻪ ‪ tenor‬ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ (.‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﻌﺪﻱ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ‪ ٪۹‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ‪:‬‬
‫‪۰/۲۵ * ۰/۰۹ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۲۵،۰۰۰‬‬
‫ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﻓﺮﺽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ‪ ٪ ۸‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪۰/۲۵ * ۰/۰۸ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰ = ۲۰۰،۰۰۰‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪ ۲۵،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ )‪ (۲۲۵،۰۰۰ - ۲۰۰،۰۰۰‬ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ‬
‫ﻛﻪ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺍﻟﺰﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﻓﺎﺻﻠﻪ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻭﺍﻣﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻧﻘﺶ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﺮﺩﻥ‬
‫ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭﺍﻣﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ۳۰ bp‬ﻭ ﻣﺪﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺎﻻ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸/۳‬ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺭﺍ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﻮﺟﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺎ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ‬
‫ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺣﺎﺻﻞ ﺿﺮﺏ ‪ ۱۴‬ﻣــﺎﺯﺍﺩ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ )‪۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ( ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷﺪﻩ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺣﺘﻲ ﺍﮔﺮ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ‪ ۱۹‬ﺑﺎﺭ )ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ‬
‫‪ ۴/۷۵ ، ...،۰/۷۵ ،۰/۵ ،۰/۲۵‬ﺳــﺎﻝ( ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠــﺪﺩ ﻣﻲﺯﻧﻴﻢ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۵۶‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۸-۱‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻘﻒ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭﯼ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ‪ ۳۰bp‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷﺮﮐﺖ‬
‫ﺗﻤﺎﯾﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸/۳‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﯾﮏ ﺍﺯ ‪ ۱۹‬ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺑﺎﻗﯿﻤﺎﻧﺪﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﯿﻤﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺍﺯ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﯾﮏ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺳﻘﻒ ﺳﺎﻻﻧﻪ ‪ ٪۸‬ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﯽ ‪ ۱۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﺮﯾﺪﺍﺭﯼ‬
‫ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻓﺮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﯾﺨﯽ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ‬
‫ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﯽ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﯿﻦ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩﺍﯼ ﻣﺘﺸﮑﻞ ﺍﺯ ‪ ۱۹‬ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ ﺩﺍﻧﺴﺖ‪.‬‬

‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ‪ ۱۹‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺰﺑﻮﺭ )ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ‪ ۵ ، ...،۱ ،۰/۷۵ ،۰/۵‬ﺳﺎﻝ(‬
‫ﻛﺴﺐ ﻧﻤﺎﻳﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۸-۱‬ﺗﻠﺨﻴﺺ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ L‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ‬
‫ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ Rk‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺗﻨﻈﻴـﻢ ﻭ ﺗﻌﺪﻳـﻞ ﻣﺠـﺪﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻـﻮﺭﺕ‬
‫‪ t۱, t۲,..., tn‬ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴــﻦ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪t۲, t۳,..., tn + ۱‬‬

‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ‪ Rk .‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺎﺑﻴﻦ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk‬ﻭ ‪ tk + ۱‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ‬
‫‪ tk (۱‬ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ‬ ‫ﺯﻣﺎﻥ )‪G k G n‬‬ ‫ﺩﺭ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk + ۱‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪Ldk max ( Rk‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪RX,‬‬ ‫)‪۰‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۷‬‬
‫= ‪ dK‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬ ‫‪tk + ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪tk‬‬ ‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪،‬‬
‫ﺭﺍﺑﻄــﻪ )‪ (۱۸-۷‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk + ۱‬ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﻣﻲﭘﻴﻮﻧﺪﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ‪ n‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ‪ caplet‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۵۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ RX‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً‬
‫ﺑﺪﺍﻥ »‪ «caplet‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ﺑﻌﺪﻱ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﮔﻔﺖ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻛﻤﺘـﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺷﺪﻩ ‪ RX‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﺻﻄﻼﺡ »‪ «Floorlet‬ﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﺔﮐﻒ‪ -‬ﺳﻘﻒ)‪(۱‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ‪ -‬ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﻛﻒ‪ -‬ﺳــﻘﻒ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﻣﺜﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ‪ -‬ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ)‪ (۲‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺯﻳﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺳﺪ‪ .‬ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻋﻼﻳﻤﻲ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً‬
‫ﺗﻌﺮﻳــﻒ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )‪tk + ۱ (k = ۱, ۲, ..., n‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪Ldk max ( RX‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪Rk,‬‬ ‫)‪۰‬‬
‫ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻛﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ‪ floorlet‬ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ‪ -‬ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫ﺳﻄﺢ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸﺨﺺ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ‪ -‬ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻠﻔﻴﻘﻲ ﻛﻒ‪ -‬ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬

‫‪۱) Floors and Collars‬‬

‫‪۲) Floor‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۵۸‬‬

‫ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪:‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ‪ +‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ = ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ RX‬ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪﺍﻱ ﻣﺒﺘﻨﻲ ﺑﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ‪ RX‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﺑﺎﺑﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻭ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﺗﻌﻠﻖ‬
‫ﻧﻤﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻋﻤﺮ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﻭ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻧﻴﺰ ﻳﻜﺴﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭﺳﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻴﺰ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩ‪ :‬ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺗﻠﻔﻴﻖ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۷‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪» ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫‪ «Caplet‬ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ tk + ۱‬ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﻣﻲﺩﻫـﺪ‪.‬‬
‫‪Ldk max ( Rk‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪RX,‬‬ ‫)‪۰‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ ‪ Rk‬ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ‪ vk‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۳‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ‪ caplet‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﻳﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫])‪Ldk e-rk+۱ tk+۱ [Fk N (d۱) - RX N (d۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۸‬‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ rk + ۱‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ tk + ۱‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ln ^ Fk R h‬‬
‫‪۲‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪vk tk‬‬
‫‪۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪X‬‬
‫‪vk tk‬‬

‫‪۲‬‬
‫‪ln ^ Fk R h‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪vk tk‬‬
‫= ‪d۲‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪۲ =d -v‬‬ ‫‪tk‬‬
‫‪۱‬‬ ‫‪k‬‬
‫‪vk tk‬‬

‫ﻭ ‪ Fk‬ﻧﺮﺥ ﺳــﻘﻒ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ‪ tk‬ﻭ ‪ tk + ۱‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ floorlet‬ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۴‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۵۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫])‪Ldk e-rk+۱ tk+۱ [RX N (-d۲) - Fk N (-d۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۹‬‬

‫ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﻴﺪ ﻛﻪ ‪ RX‬ﻭ ‪ Fk‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺕ‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﺠﺪﺩ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﺑﻂ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻴﺸــﻴﻨﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﻭﻱ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻭﺍﻡ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ‬
‫‪) ٪ ۸‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ( ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﺎﻝ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ‪ caplet‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۷‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ‬
‫ﻓﺼﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﺮﺥ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ‪ caplet‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪٪۲۰‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪﻫﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪٪۶/۹۳۹۴‬‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۸‬ﺩﺍﺭﯾـﻢ‪، RX = ۰/۰۸ ، L = ۱۰،۰۰۰ ، dk = ۰/۲۵ ، Fk = ۰/۰۷ :‬‬
‫‪ tk = ۱/۰ ، dk = ۰/۲۰ ، rk + ۱ = ۰/۰۶۹۳۹۴‬ﻭ ‪. tk + ۱ = ۱/۲۵‬‬
‫‪ln a ۰۰//۰۰۷‬‬‫‪+ ۰/۲۲ * ۱۲‬‬
‫‪۸k‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪= - ۰ / ۵۶۷۷‬‬
‫‪۰/ ۲ * ۱‬‬
‫‪d۲ = d۱ - ۰/۲۵ = -۰/۷۶۷۷‬‬

‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ caplet‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬

‫ﺩﻻﺭ ‪۰/۲۵ * ۱۰،۰۰۰ * e-۰/۰۶۹۳۹۴ * ۱/۲۵ [۰/۰۷ N (-۰/۵۶۷۷) - ۰/۰۸ N (-۰/۷۶۷۷)] = ۵/۱۶۲‬‬
‫)ﺗﻮﺟـﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛـﻪ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ‪ DerivaGem‬ﺟﻮﺍﺏ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵/۱۴۶‬ﺩﻻﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒـﻪ‬
‫ﻣﻲﻛﻨـﺪ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﺁﻥ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛـﻪ ﺗﻌـﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫـﺎﻱ ﺳـﺎﻝ ﺭﺍ ‪ ۳۶۵‬ﺭﻭﺯ ﻣﻨﻈـﻮﺭ ﻣﻲﻛﻨـﺪ‪(.‬‬
‫ﻫﺮ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ‪ «caplet‬ﺍﺯ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۸‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺯ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﯼ ﻧﻘﺪﯼ«)‪ (۱‬ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ‪ caplet‬ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ‬

‫‪۱) Stop volatilities‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶۰‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۸-۴‬ﻣﻨﺤﻨﯽ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﯽ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﻧﻘﺪﯼ‬

‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫ﺳﺮ ﺭﺳﯿﺪ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ«)‪ (۱‬ﻳﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ‬
‫ﺍﻛﺜﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺮﺟﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻛﺎﺭ ﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ‪ caplet‬ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ‪ -‬ﺳــﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﮔﺮﺍﻥ‬
‫)ﺑﺎﻻﻱ ﻗﻴﻤﺖ( ﻭ ﺍﺭﺯﺍﻥ )ﺯﻳﺮ ﻗﻴﻤﺖ( ﺭﺍ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ‪ -‬ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CME‬ﺩﺍﺩ ﻭ‬
‫ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻣﺸﺎﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﺑﻬﺮﻩ ‪ «caplet‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺿﻤﻨﻲ‬
‫‪ caplet‬ﻫﺎﯼ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺁﺗﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۴‬ﻳﻚ ﺍﻟﮕﻮﻱ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﻭ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﺎﺑﻌﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﻘﺪﯼ‪ ،‬ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ‪ caplet‬ﺍﺳﺖ‪) .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻳﻚ‬

‫‪۱) Flat Volatilities‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۶۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ‪ (.‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‬
‫ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﯼ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬــﺖ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳــﺮﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۴‬ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﻳﺎ‬
‫»‪ «hump‬ﺩﺭ ﺭﺃﺱ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﻭ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﻴﻨﻴﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ »ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ« ﻫﻢ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﺿﻤﻨﻲ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻭ ﻫﻢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻗﺎﺑﻞ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻨﻄﻘﻲ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ :‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺻﻔﺮ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﻭ ﻭ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ‬
‫ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺗﺎ ﺑﯿﺸــﺘﺮﯾﻦ ﺣﺪ‪ ،‬ﺗﻌﯿﯿﻦ ﻣﯽﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻟﺰﻭﻡ ﻭﺍﻛﻨﺶ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻨﺪ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎﻱ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺗﺎ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ »ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ« ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺤﺚ ﻗﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﮔﺮﻓﺖ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﻧﻮﺍﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﺳــﻘﻒ‪ -‬ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻬﻴﻪ ﻣﻲﻛﻨــﺪ‪ .‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻣﻲ‪،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻒ‪ -‬ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۸-۲‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﻋﻼﻧﯽ ﺳﻘﻒ ﻭ ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﯾﮏ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ )ﺩﺭﺻﺪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ(‬

‫ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﺧﺮﯾﺪ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﭘﯿﺸﻨﻬﺎﺩﯼ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬ ‫ﮐﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﯾﮏ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۱۸/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۱۸/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬
‫ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۳/۲۵‬‬ ‫‪۲۴/۲۵‬‬ ‫‪۲۳/۷۵‬‬ ‫‪۲۴/۷۵‬‬
‫ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۴/۰۰‬‬ ‫‪۲۵/۰۰‬‬ ‫‪۲۴/۵۰‬‬ ‫‪۲۵/۵۰‬‬
‫ﭼﻬﺎﺭ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۳/۷۵‬‬ ‫‪۲۴/۷۵‬‬ ‫‪۲۴/۲۵‬‬ ‫‪۲۵/۲۵‬‬
‫ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۳/۵۰‬‬ ‫‪۲۴/۵۰‬‬ ‫‪۲۴/۰۰‬‬ ‫‪۲۵/۰۰‬‬
‫ﻫﻔﺖ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۱/۷۵‬‬ ‫‪۲۲/۷۵‬‬ ‫‪۲۲/۰۰‬‬ ‫‪۲۳/۰۰‬‬
‫ﺩﻩ ﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۲۱/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۲۵‬‬ ‫‪۲۱/۲۵‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶۲‬‬

‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﻤﺴــﺎﻥ ﺑﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۸-۲‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ Tenor .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪،‬ﺳﻪ‬
‫ﻣﺎﻩ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺩﺭ ﻧﻮﺳﺎﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺍﻋﻼﻥ ﺷﺪﻩ ﻫﻢ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﻫﻤﻮﺍﺭ ﻳﺎ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۸-۶‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﺎ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻪ ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ‪،‬‬
‫ﺣﻖ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪) .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻧﻴﺴﺖ‪ (.‬ﺍﻛﺜﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺰﺭﮒ‬
‫ﺩﺭ ﻛﻨﺎﺭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﺮﻱ‪ ،‬ﺁﻣﺎﺩﮔﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺳــﺎﺯ ﻭ ﮐﺎﺭ ﻭ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ‪ ،‬ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﻳﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻣﻲﺩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻳﻚ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺛﺎﺑــﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿــﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄــﻼﺡ ﻭﺍﻡ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻭﺍﻡ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻴﭽﮕﺎﻩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ‬
‫ﻣﺜﻼً ‪ ٪۶‬ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ ﮐﻪ ﺍﯾﻦ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ )ﻭ ﻧﻪ ﺍﺟﺒﺎﺭ( ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‪،‬‬
‫ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻄﻠﻮﺑﻲ ﺩﺳــﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻛﻪ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺁﻥ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞﺳــﺎﻟﻪ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻣﺪﺕ‬
‫ﺷــﺶﻣﺎﻫﻪ‪ ،‬ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻭ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺳــﺘﻔـﺎﺩﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳـﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۱۸-۳‬ﺧﻼﺻﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۶۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۱۸-۳‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ‬

‫ﻣﯿﺰ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬

‫ﺷﺮﮐﺘﯽ ﻣﯽﺩﺍﻧﺪ ﮐﻪ ﻗﺮﺍﺭﺍﺳﺖ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻮﺍﻓﻘﻨﺎﻣﻪ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺩﺭ ﺷﺶﻣﺎﻩ ﺁﯾﻨﺪﻩ ﺑﺸﻮﺩ ﻭ ﻣﯽﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺗﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﯾﺪ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺘﻤﺎﯾﻞ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ‬
‫ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﻧﺸﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﯾﺪ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﯽﻧﻤﺎﯾﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺍﯾﻦ ﺣﻖ )ﻭ ﻧﻪ ﺗﻌﻬﺪ( ﺭﺍ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻭﺍﺭﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺷﻮﺩ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻭ ‪ ٪۶‬ﺑﺮﺍﯼ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ‪ -‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺷﺶﻣﺎﻩ ‪ -‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪ‪ ،‬ﺑﯿﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۶‬ﺳﺎﻟﯿﺎﻧﻪ ﺑﺸﻮﺩ‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺟﺮﺍ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﺩﺭ ﻏﯿﺮ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ‪ ،‬ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺍﭘﯽ ﺭﺍ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻣﯽﮐﻨﺪ ﮐﻪ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺎﻧﻄــﻮﺭ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻣﺒﺤﺚ ﺑــﺎﻻ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﺮﺩﻳــﺪ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦﻫﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﻣــﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭﺍﻡ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻧﻴﺎﺯﻱ ﺑﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻫﺰﻳﻨﺔ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ﻋﻴﺐ ﻋﻤﺪﻩ‬
‫ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻭ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺑﻬﺮﻩ ﺟﻮﻳﻨﺪ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼﻮﻥ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻭ‬
‫ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥ‬
‫ﺁﺗﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﮔﻔﺘﻴﻢ‪ ،‬ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ‬
‫ﺩﺍﻧﺴــﺖ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶۴‬‬

‫ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺑﺪﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﻧﻤﺎﻳــﺪ‪ :‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺷــﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﺣﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﺭﺍ ﺑﺪﻫﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺑﻪ ﻣﺜﺎﺑﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎﻱ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ‬

‫ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻣﻲﺩﺍﻧﻴﺪ »ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ« ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸــﺨﺺ ﻋﺒﺎﺭﺕ‬
‫ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﻛﻪ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺟﺪﻳﺪﻱ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺪﻝ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺩﺭ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺷــﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﻃﻮﻝ ﻣﻲﻛﺸﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺎ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ‪ m‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺗﺤﺖ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ L‬ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ‪ n‬ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ R‬ﺑﺎﺷﺪ‪ R) .‬ﻭ ‪ RX‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴﺘﻪ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ m‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ (.‬ﺑﺎ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ R‬ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ RX‬ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪L max( R‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪RX,‬‬ ‫)‪۰‬‬
‫‪m‬‬

‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ‪ m ،‬ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﺑﻪ ﻣﺪﺕ ‪ n‬ﺳــﺎﻝ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ‪ t۱, t۲,..., tmn‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳــﺎﻝ ﻭ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻣﺮﻭﺯ‬
‫ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬
‫‪) ti‬ﺗﻘﺮﯾﺒًﺎ(‬ ‫=‬ ‫‪T‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪i‬‬
‫‪m‬‬

‫‪RX‬‬ ‫ﻫــﺮ ﺟﺮﻳــﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ R‬ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۶۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۳‬ﺍﺭﺯﺵ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ti‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫) ‪L e-ri ti [F N(d‬‬
‫‪m‬‬ ‫‪۰‬‬ ‫‪۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪RX N(d ۲‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ‪:‬‬
‫‪ln a F۰ R k‬‬ ‫‪v۲ T‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪X‬‬
‫‪v T‬‬

‫‪ln a F۰ R k‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪v۲ T‬‬

‫= ‪d۲‬‬ ‫‪X‬‬ ‫‪۲ = d۱ - v‬‬ ‫‪T‬‬
‫‪v T‬‬
‫ﻭ‪ F۰‬ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻭ ‪ ri‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪ ti‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻛﻞ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ‪:‬‬
‫‪mn‬‬
‫])‪! mL e-r t [F۰N(d۱) - RX N(d۲‬‬
‫‪i i‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫‪ ti (۱‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪،‬‬ ‫‪ ۱‬ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ )‪G i G mn‬‬ ‫ﺍﮔــﺮ ‪ A‬ﺭﺍ ﺍﺭﺯﺵ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴــﻢ ﻛﻪ‬
‫‪m‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳـﻦ‪:‬‬
‫‪mn‬‬
‫‪A‬‬ ‫‪= m۱‬‬ ‫‪! e-r t‬‬ ‫‪i i‬‬
‫‪i =۱‬‬
‫ﻭ ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫) ‪LA [F ۰ N(d ۱‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪RX N(d ۲‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۱۰‬‬
‫ﺍﮔﺮ ﺳــﻮﺁﭘﺶ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ‪ RX‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺁﻥ‪ ،‬ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ‬
‫ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪:‬‬
‫‪L max( R‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪R,‬‬ ‫)‪۰‬‬
‫‪m‬‬ ‫‪X‬‬

‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ R‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺜﻞ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﯽﻫﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ )‪ti (۱ G i G mn‬‬

‫ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۴‬ﺍﺭﺯﺵ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪:‬‬

‫) ‪LA [RX N(-d ۲‬‬ ‫‪-‬‬ ‫]) ‪F ۰ N(-d ۱‬‬ ‫ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪(۱۸-۱۱‬‬

‫ﻣﺜـﺎﻝ‬
‫ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴــﺪ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ‪ ٪۶‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ﺛﺎﺑﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶۶‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺣﻖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪٪۶/۲‬‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺳﻪ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۲۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻟﻲ ﺩﻭﺑﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪۱۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﺍﺭﯾﻢ‪:‬‬
‫=‪A‬‬ ‫‪۱ (e-۰/۰۶ *۵/۵ + e-۰/۰۶ *۶ + e-۰/۰۶ *۶/۵ + e-۰/۰۶ *۷ + e-۰/۰۶ *۷/۵ + e-۰/۰۶ *۸) = ۲/۰۰۳۵‬‬
‫‪۲‬‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺮﻛﺐ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﺎ ﻧــﺮﺥ ‪ ٪۶/۰۹‬ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ T = ۵ ، RX = ۰/۰۶۲ ، F ۰ = ۰/۰۶۰۹ :‬ﻭ ‪. v = ۰/۲‬‬

‫‪ln c ۰/۰۶۰۹ m + ۰/ ۲‬‬ ‫‪* ۵‬‬

‫‪۲‬‬
‫= ‪d۱‬‬ ‫‪۰/۰۶۲‬‬ ‫‪۲ = ۰ /۱۸۳۶‬‬
‫‪۰/ ۲ ۵‬‬
‫‪d۲ = d ۱ - ۰/ ۲‬‬ ‫‪۵ = - ۰/ ۲۶۳۶‬‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺭﺍﺑﻄﻪ )‪ (۱۸-۱۰‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑـﺎ‪:‬‬
‫ﺩﻻﺭ ‪۱۰۰ * ۲/۰۰۳۵ [۰/۰۶۰۹ * N (۰/۱۸۳۶) - ۰/۰۶۲ * N (-۰/۲۶۳۶)] = ۲/۰۷‬‬
‫ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻬﻴﻪ ﻭ ﺗﺪﺍﺭﻙ‬
‫ﻣﻲﺑﻴﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭘﺎﻳــﻪ ﺍﻳﻦ ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‬
‫ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪(۱۸-۴‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۸-۴‬ﻧﺮﺥﻫﺎﯼ ﺍﻋﻼﻧﯽ ﯾﮏ ﮐﺎﺭﮔﺰﺍﺭ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﯾﯽ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬
‫ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺍﻧﻘﻀﺎ‬ ‫‪ ۱‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۲‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۳‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۴‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۵‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۷‬ﺳﺎﻝ‬ ‫‪ ۱۰‬ﺳﺎﻝ‬
‫ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۷/۵۰‬‬ ‫‪۱۷/۰۰‬‬ ‫‪۱۷/۰۰‬‬ ‫‪۱۶/۰۰‬‬
‫ﺳﻪﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۱۹/۵۰‬‬ ‫‪۱۹/۰۰‬‬ ‫‪۱۹/۰۰‬‬ ‫‪۱۸/۰۰‬‬ ‫‪۱۷/۵۰‬‬ ‫‪۱۷/۰۰‬‬ ‫‪۱۶/۰۰‬‬
‫ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۱۹/۲۵‬‬ ‫‪۱۸/۵۰‬‬ ‫‪۱۸/۷۵‬‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۶/۷۵‬‬
‫ﯾﮏﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۲/۵۰‬‬ ‫‪۲۱/۷۵‬‬ ‫‪۲۰/۵۰‬‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۱۹/۵۰‬‬ ‫‪۱۸/۲۵‬‬ ‫‪۱۶/۷۵‬‬
‫ﺩﻭﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۲/۰۰‬‬ ‫‪۲۲/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۷۵‬‬ ‫‪۱۹/۵۰‬‬ ‫‪۱۹/۷۵‬‬ ‫‪۱۸/۲۵‬‬ ‫‪۱۶/۷۵‬‬
‫ﺳﻪﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۱/۵۰‬‬ ‫‪۲۱/۰۰‬‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۱۹/۲۵‬‬ ‫‪۱۹/۰۰‬‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۶/۵۰‬‬
‫ﭼﻬﺎﺭﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۰/۷۵‬‬ ‫‪۲۰/۲۵‬‬ ‫‪۱۹/۲۵‬‬ ‫‪۱۸/۵۰‬‬ ‫‪۱۸/۲۵‬‬ ‫‪۱۷/۵۰‬‬ ‫‪۱۶/۰۰‬‬
‫ﭘﻨﺞﺳﺎﻟﻪ‬ ‫‪۲۰/۰۰‬‬ ‫‪۱۹/۵۰‬‬ ‫‪۱۸/۵۰‬‬ ‫‪۱۷/۷۵‬‬ ‫‪۱۷/۵۰‬‬ ‫‪۱۷/۰۰‬‬ ‫‪۱۵/۵۰‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۶۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﻭﻝ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ Tenor .‬ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﻤﺮ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﻮﺭ ﻋﻤﻮﺩﻱ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺗﺎ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺗﻐﻴﻴﺮ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﻮﺭ ﺍﻓﻘﻲﻫﺎ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﯾﮏ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳــﺎﻝ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺁﺧﺮﻳﻦ ﺳﺘﻮﻥ ﭼﭗ‪ ،‬ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺒﻴﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ »ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ« ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮﭼﻪ ﺩﺭ ﺳﺘﻮﻥﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺑﺎﻻ ﺣﺮﻛﺖ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﺑﺮﺁﻣﺪﮔﻲ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻲ ﭼﻨﺪﺍﻥ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۸-۷‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺪﻝﻫﺎ‬

‫ﻓــﺮﺽ ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺪﻝ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺯﻣﺎﻥ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﺑﺎ‬
‫ﻫﻤﺪﻳﮕﺮ ﺳﺎﺯﮔﺎﺭ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﮔﻮﻧﺎﮔﻮﻧﻲ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺳــﺨﺖ ﻣﺸــﻜﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻋﻴﺐ ﻋﻤﺪﻩ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺭﺍﺣﺘﻲ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦﻫﺎﻱ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺗﻌﻤﻴﻢ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻛﺎﺭﺁﺯﻣﻮﺩﻩ ﻭ ﻗﻮﻱﺗﺮ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺪﻝ »ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ« ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻﺕ ﺭﻓﺘﺎﺭ‬
‫ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺸﺮﻳﺢ‬
‫ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺍﺭﺯ ﺑﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪ ،‬ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ‬
‫ﺩﺭ ﮐﻞ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻋﺎﯾﺪﯼ ﺑﺎ ﻛﻮﭘﻦ ﺻﻔﺮ ﻭ ﻧَﻪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺳــﺎﺩﻩ ﺭﺍ ﺩﺭﻧﻈﺮ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎ ﮔﺬﺷــﺖ ﺯﻣﺎﻥ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻟﺰﻭﻣﺎً ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻧﻤﻲﻛﻨﻨﺪ ﻟﺬﺍ ﺷــﻜﻞ ﻣﻨﺤﻨﻲ‬
‫ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻛﺎﻣﻞ ﺳــﺎﺧﺘﺎﺭ ﻣﺪﻝ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺣﻮﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻛﺘﺎﺏ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺍﺭﺯ ﻭ ﻳﺎ ﺩﺭﻭﺍﻗﻊ ﻫﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ ،‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۶۸‬‬

‫)ﻣﺜﻼً ﻧﺮﺥ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ( ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ«‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻠﻨﺪ‬
‫ﻣﺪﺕ ﺑﻪ ﻋﻘﺐ ﻛﺸــﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺧﻴﻠﻲ ﺑﺎﻻ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻳﻞ‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲﻛﻪ ﺧﻴﻠﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺷـﺪ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻪ ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﺑﺎﻻ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﻪ ‪ ٪۱۵‬ﺑﺮﺳﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ ﻛﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً‬
‫ﺣﺮﻛــﺖ ﺑﻌــﺪﻱ ﺭﻭ ﺑﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ‪ ٪۲‬ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً‬
‫ﺣﺮﻛﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﺑﻪ ﺳﻮﻱ ﺑﺎﻻ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺩﺭ ﻧﻤـﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۸-۵‬ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳـﺮ ﻛﺸﻴـﺪﻩ‬
‫ﺷـﺪﻩ ﺍﺳـﺖ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ‪» ،‬ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ« ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﻫﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺁﺷﻜﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﻤﻮﺩ؛ ﺑﻪ ﺍﯾﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺨﺮ ﻭ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎﻻﺳﺖ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻔﺮﻭﺵ‪ .‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ »ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ« ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﺍ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻮﻥ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺑﺰﺍﺭ‬
‫ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻪ ﻣﺎﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۸-۵‬ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﺑﻪ ﻣﯿﺎﻧﮕﯿﻦ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻ‪ ،‬ﺭﻭﻧﺪ ﻣﻨﻔﯽ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺳﻄﺢ ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ‬

‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾﯿﻦ‪ ،‬ﺭﻭﻧﺪ ﻣﺜﺒﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۶۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۸‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮخ ﺑﻬﺮه‬

‫‪ (۱۸-۸‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔــﯽ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜــﺎﻝ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺰﺍﻧﻪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺁﺗــﻲ ﺩﻻﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻧــﺎﻡ ﺑﺮﺩ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻛﺜﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻳﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻭﺍﻡ ﻭ ﺳــﭙﺮﺩﻩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﻧﻬﻔﺘﻪ« ﺩﺭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪» ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ‪ -‬ﻛﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ« ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪» .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ« ﺩﺭ‬
‫ﻭﺍﻗــﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ« ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ«‪ ،‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﯾﮏ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺍﺳﺖ؛ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ ،‬ﻣﺪﻟﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤــﺎﻝ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭﺍﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‪ ،‬ﻓﺮﺽ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﮐﻪ‬
‫ﺗﻮﺯﯾﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﭘﺎﯾﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻟﮕﺎﺭﯾﺘﻢ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﻫﻢ ﻓﺮﺽ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻟﮕﺎﺭﻳﺘﻢ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﺮﻣﺎﻝ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۷۰‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺳﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺷﺮﮐﺘﯽ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ‪ ۲۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﻣﺠﺪﺩ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ‪ ٪۱۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍ ﺳﻘﻒ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻭﻳﮋﮔﻲﻫــﺎﻱ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ﻗﺎﺑــﻞ ﺑــﺎﺯ ﺧﺮﻳــﺪ« ﻭ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻗﺎﺑﻞ ﻓــﺮﻭﺵ ﻣﺠﺪﺩ«‬
‫)‪ (Puttable‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻮﻋﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ؟‬
‫‪ .۴‬ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷﮕﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ‬
‫ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ۱۲۵‬ﺩﻻﺭ ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫‪ ۱۱۰‬ﺩﻻﺭ ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺳــﺎﻟﻪ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭﺳﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ﻛﻮﭘﻦﻫﺎﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺷــﻤﺎ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪/۲۵‬‬
‫‪ ۹۷‬ﻣﻲﺧﺮﻳــﺪ‪ .‬ﺷــﻤﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻴﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ‬
‫ﻳﻮﺭﻭﺩﻻﺭ ‪ ۹۸/۱۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻋﺎﻳﺪﻱ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻛﻪ ﺳــﻘﻒ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺩﺭ ﻣﺪﺕ ﺯﻣﺎﻥ ‪ ۱۸‬ﻣﺎﻫﻪ‪) ٪۱۳ ،‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ ﺍﻋﻼﻡ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ( ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰۰‬ﺩﻻﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ) ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﺼﻠﻲ(‪،‬‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ ‪ ۲۱‬ﻣﺎﻫﻪ ) ﻣﺮﻛﺐ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ( ‪ ۱۱/۵‬ﺩﺭﺻﺪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻧﻮﺳﺎﻥ ﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﻧﺮﺥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ‪ ٪۱۲‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۷‬ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﻋﺎﻳﺪﻱ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﮔﺬﺍﺭﯼ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﻨﻮﻳﺴﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻧﻮزدﻫـﻢ‬
‫ﻗﺮاردادﻫـﺎی اﺧﺘﻴـﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤـﻮل‬
‫و ﺳﺎﻳـﺮ اﺑﺰارﻫـﺎی ﻣﺎﻟـﯽ ﻏﻴﺮاﺳﺘﺎﻧـﺪارد‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﻧﻮزدﻫـﻢ‬
‫ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺣﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺭ ﻫﺠﺪﻩ ﻓﺼﻞ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺗﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ »ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ«)‪ (۱‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﺰﺑــﻮﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺍﺯ ﮔﺮﻣــﻲ ﻭ ﺭﻭﺍﻧــﻲ ﺧﻮﺑــﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻧﻬــﺎ ﻭ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱﻫﺎﻱ ﺿﻤﻨﻲ ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﺎ ﻛﺎﺭﮔﺰﺍﺭﺍﻥ ﻣﻄﺎﺑﻖ ﻣﻘﺮﺭﺍﺕ ﻭ ﻗﻮﺍﻧﻴﻦ‬
‫ﺍﻋﻼﻡ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭﺟﻮﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﯼ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻳﺎ ﻏﻴﺮﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻬﻨﺪﺳﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﺑﺪﺍﻉ ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﺨﺶ ﻛﻮﭼﻜﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﭼﻮﻧﻜﻪ ﻋﻤﻮﻣﴼ‬
‫ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ ﻟﺬﺍ ﺍﻫﻤﻴﺖ‬
‫ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﻣﺤﺼــﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗــﯽ ﺑﮑﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﻣﯽﺷــﻮﻧﺪ‪ :‬ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻭﺍﻗﻌﴼ ﺟﻬﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑــﻜﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﮔﺎﻫــﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺑﻨﺎ ﺑــﻪ ﺩﻻﻳﻞ ﻣﺎﻟﻴﺎﺗﻲ‪ ،‬ﺣﺴــﺎﺑﺪﺍﺭﻱ‪ ،‬ﻗﺎﻧﻮﻧﻲ ﻳﺎ ﻣﻘﺮﺭﺍﺗﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﻧﻌﻜﺎﺱ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻣﺪﻳــﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﯽ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﭘﯿﺶ‬
‫ﻣﯽﺁﯾﺪ ﮐﻪ ﻳﻚ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺑﺎﻧﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭ ﻇﺎﻫﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺟﺬﺍﺏﺗﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻛﻪ‬
‫ﻫﺴﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﺭﺳﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺎ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻏﺎﺯ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﯾﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺷــﮑﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﻓﺘﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﻮﺭ ﻋﻤﺪﻩ‬
‫ﺑﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻮﻝ ‪ ۷‬ﺗﺎ ‪ ۱۷‬ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﺍﺷــﺎﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ‬
‫ﺭﻫﻦ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ‬

‫‪۱) Plain vanilla products‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ‬

‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ .‬ﻻﺯﻡ ﺑﻪ ﺫﻛﺮ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻫﻤﻪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﻧﻤﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻫﺴﺘﯿﻢ ﮐﻪ ﺑﻪ ﻣﻌﺮﻓﯽ‬
‫ﻣﺨﺘﺼﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ ﻏﯿﺮ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﯾﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۷۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫‪ (۱۹-۱‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔــﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ‬
‫ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻭ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬
‫ﺻﺎﺩﺭ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻣﻲﺩﻫﻴﻢ‪ .‬ﻣﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺳﺘﻪﺑﻨﺪﻱ ﻣﻄﺎﻟﺐ ﺍﺯ ﺗﻘﺴﻴﻢﺑﻨﺪﻱ ﻣﺸﺎﺑﻬﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻣﻘﺎﻻﺕ »ﺍﺭﻳﮏ ﺭﻳﻨﺮ«)‪ (۲‬ﻭ »ﻣﺎﺭﮎ ﺭﺍﺑﻴﻨﺴﺘﻴﻦ«)‪ (۳‬ﺁﻣﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻣﺠﻠﻪ »ﺭﻳﺴﮏ«)‪(۴‬‬

‫ﺳﺎﻝﻫﺎﯼ ‪ ۱۹۹۱‬ﻭ ‪ ۱۹۹۲‬ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﺍﻧــﻮﺍﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻣﺎﻧﻊ‪ ،‬ﺩﻭﮔﺎﻧﻪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺨﺎﺑﻲ‪ ،‬ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻭ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﺮ ﮔﺬﺷــﺘﻪ ﺭﺍ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﻡﺍﻓﺰﺍﺭ ‪ DeriveaGem‬ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺑﺴﺘـﻪ)‪(۵‬‬

‫ﻳﻚ »ﺑﺴﺘﻪ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳﺖ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﮐﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻭ ﺧﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ‪ ۹‬ﺗﻌﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺑﺴــﺘﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺗﺮﻛﻴﺐ‬
‫ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﻭ‪ ...‬ﺭﺍ ﺑﺤﺚ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻏﻠﺐ ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪ‪ ،‬ﺗﻮﺳﻂ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭﺩﻫﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﻭﻟﻴﻪ‬
‫ﺁﻥ ﺻﻔﺮ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻣﯽ ﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ »ﻳﮏ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳﺎﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ«)‪ (۶‬ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺳــﺎﻣﺎﻥﻳﺎﻓﺘﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﭘﺎﻳﻴــﻦ ‪ K۱‬ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ‬
‫ﻳــﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ ‪ K۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﻴﻦ ‪ K۱‬ﻭ ‪ K۲‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ‬

‫‪۱) Exotic options‬‬

‫‪۲) Eric Reiner‬‬
‫‪۳) Mark Rubinstein‬‬
‫‪۴) RISK‬‬
‫‪۵) Packages‬‬
‫‪۶) Forward contract-range or zero-cost collar or flexible forward or cylinder option or option fence‬‬
‫‪or min-max or forward bond‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۷۶‬‬

‫ﺷﮑﻞ ‪ :۱۹-۱‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺧﺮﯾﺪ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺳﺎﻣﺎﻥﯾﺎﻓﺘﻪ ﺁﺗﯽ‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ(‬ ‫ﺑﺎﺯﺩﻩ )ﻋﺎﯾﺪﯼ(‬

‫ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ‬ ‫ﻗﯿﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﯾﯽ‬

‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬ ‫‪K۱‬‬ ‫‪K۲‬‬

‫)ﺍﻟﻒ( ﻓﺮﻭﺵ‬ ‫)ﺏ( ﺧﺮﯾﺪ‬

‫ﺳﺎﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﺔ ﺩﺭ ﻣﻮﺿﻊ ﺧﺮﻳﺪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘــﻲ ﭘﺎﻳﻴﻦ ‪ K۱‬ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﻻ‬
‫‪ K۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﺎ‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻲ ﺑﻴﻦ ‪ K۱‬ﻭ ‪ K۲‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﻤﻮﺩﺍﺭ )‪ (۱۹-۱‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﺮﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ‬
‫ﻣﻲﺩﻫــﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ‪ K۱‬ﻭ ‪ K۲‬ﻧﺰﺩﻳﻚﺗﺮ ﺑﻪ ﻫﻢ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ ،‬ﻗﻴﻤــﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﻳﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‬
‫ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺭﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﯽﺗﻮﺍﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﮐﺮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ‪ K۱ = K۲‬ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕﺍﻟﺬﻛﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ)‪(۱‬‬

‫ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﻃــﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺮﺩ ﻭ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺖ ﻭ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻳﻜﺴــﺎﻥ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻫﻤﻴﺸﻪ ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺗﺎ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻤﻨﻮﻉ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Nonstandard American options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۷۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ »ﺑﺮﻣﻮﺩﺍ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪.‬‬

‫‪ .۲‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺎﻳﺰ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻭﺍﺭﺍﻧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﺧﻮﺩ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ‬
‫ﻓــﻮﻕ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺍ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﺩﺭ ﻭﺍﺭﺍﻧﺖ ﻫﻔﺖ ﺳــﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺳﻮﻡ ﺗﺎ ﻫﻔﺘﻢ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺟﺎﻳﺰ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝ ﺳــﻮﻡ ﻭ ﭼﻬﺎﺭﻡ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۳۰‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﻭ ﺳﺎﻝ ﺑﻌﺪ ‪ ۳۲‬ﺩﻻﺭ ﻭ ﺩﺭ ﻃﻲ‬
‫ﺳﺎﻝ ﺁﺧﺮ ‪ ۳۳‬ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺩﺭﺧﺖ ﺩﻭ ﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﮔﺮﻩ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺯﻭﺩﺗﺮ‬
‫ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺑﻬﻴﻨﻪ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﺄﺧﻴـﺮ)‪(۱‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺎ ﺗﺄﺧﻴﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻫﺴﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺷﺮﻭﻉ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺗﺸﻮﻳﻘﻲ ﻛﺎﺭﻛﻨﺎﻥ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺗﻌﻬﺪ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﻣﻨﺪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ‬
‫ﺑـﺮ ﺳﻬﺎﻡ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﻣﺸﺨﺼﻲ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺪﻫﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﺫﻛﺮ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‬
‫ﻛــﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺻﺪﻭﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ‪ ،‬ﺁﻧﻬــﺎ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ )‪ (ATM‬ﻗـﺮﺍﺭ ﺩﺍﺷــﺘـﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺩﺭﺁﻣﺪﻱ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻳﻚ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ« ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪) ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﻔﺮﻭﺿﺎﺕ ﻣﺪﻝ ﺑﻠﻚ‪ -‬ﺷــﻮﻟﺰ(‬
‫ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺷــﯽ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﻫﻤﺎﻥ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻣﻬﻠﺖ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ ﻛﻪ‬

‫‪۱) Forward start options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۷۸‬‬

‫ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺳــﻪ ﺳﺎﻝ ﺷــﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵ ﻫﻤﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻧﻘﻄﻪ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺗﻲ‬
‫ﺩﻭ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻣﺮﻭﺯ ﺷﺮﻭﻉ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺮﻛﺐ)‪(۱‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺮﻛﺐ« ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻬــﺎﺭ ﻧﻮﻉ ﻋﻤــﺪﻩ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ‪ :‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻــﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‪.‬‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑــﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﺍﻋﻤــﺎﻝ ﺍﻭﻟﻲ ﻳﻌﻨــﯽ ‪ ، T۱‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K۱‬ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻪ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑــﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ‪ ،‬ﺣﻖ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ‬
‫ﺭﺍ ﺑــﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺩﻭﻡ ‪ ، K۲‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺩﻭﻡ ‪ ، T۲‬ﺑﺨﺮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺮﻛﺐ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ‬
‫ﺻﻮﺭﺗﻲ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺷــﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﻣﻲ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﻭﻟﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺣﺴﺎﺱ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ)‪(۲‬‬

‫ﻳــﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸــﯽ ﻛﻪ ﮔﺎﻫﯽ ﺑــﻪ ﺁﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﻟﺨــﻮﺍﻩ«)‪ (۳‬ﻧﻴﺰ ﮔﻔﺘﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻭﻳﮋﮔﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﮔﺬﺷــﺖ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺧﺎﺹ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻨﮑﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﺑﺰﻧــﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ T۱‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺑﺎ‪:‬‬
‫)‪max (c, p‬‬

‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ c‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ‪ p‬ﺍﺭﺯﺵ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Compound options‬‬

‫‪۲) Chooser option‬‬
‫‪۳) As you like it option‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۷۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﭘﺎﻳﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ« ﻫﻤﮕﻲ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩﻩ‬
‫ﻭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳــﺪ ﺭﺍ ﺑﻜﺎﺭ ﺑﺮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ S۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ K ، T۱‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‪ T۲ ،‬ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ‪ r‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻃﺒﻖ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﻗﯿﻤﺖ‬
‫ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺩﺍﺷﺖ‪:‬‬
‫))‪max (c, p) = max (c, c + Ke-r(T۲ - T۱) - S۱e-q(T۲ - T۱‬‬

‫)‪= c + e-q(T۲ - T۱) max (۰ , Ke-(r-q)(T۲ - T۱) - S۱‬‬

‫ﺭﺍﺑﻄﻪ ﻓﻮﻕ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﮔﺰﻳﻨﺸﯽ« ﻳﻚ ﺑﺴﺘﻪﺍﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ‪:‬‬

‫‪T۲‬‬ ‫‪ .۱‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﻭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ‬
‫‪ e-q(T۲ - T۱) .۲‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ )‪ Ke-(r-q)(T۲ - T۱‬ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ‪T۱‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺎﻧﻊ)‪(۱‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺁﻳﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﭘﺎﻳــﻪ ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺧﺎﺹ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ .‬ﺗﻌــﺪﺍﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﻧﻮﺍﻉ‬
‫ﻣﺨﺘﻠــﻒ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻈــﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧــﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺸــﺎﺭﻛﺖ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺟﺬﺍﺏ ﺑﻪ‬
‫ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳــﻨﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺁﻥ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺩﻭ ﺩﺳﺘﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ«‬
‫)‪ (Knock-out option‬ﻭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ« )‪ (Knock-in option‬ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﻝ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳــﺪ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧــﻮﻉ ﺩﻭﻡ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻪ‬
‫ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﺳﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺑﻌﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺍﺟﺮﺍ ﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﭼﻬﺎﺭ ﻧﻮﻉ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ Knock-out‬ﺩﺍﺭﻳﻢ‪ :‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ‪ ،Up and out‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺳــﻤﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺭﺳﻴﺪ‪،‬‬
‫ﺑﻲﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺳﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬

‫‪۱) Barrier options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸۰‬‬

‫ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ (۱) Down-and-out‬ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻣﻨﺘﻬﺎ ﺳﻄﺢ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ‬
‫‪down-and-out‬‬ ‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓــﺮﻭﺵ ‪ up-and-out‬ﻭ‬
‫ﻧﻴــﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭼﻬﺎﺭ ﻧــﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ‬
‫‪ Knock-in‬ﻭﺟـﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ up-and-in call‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺭﺳﻤﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﻣﻨﻮﻁ ﺑﻪ ﺭﺳــﻴﺪﻥ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﻄﺢ ﻣﻌﻴﻦ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ‪ down-and-in call‬ﺷﺒﻴﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻮﻕ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻛﻪ ﺳﻄﺢ ﻣﺸﺨﺺ ﺷﺪﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍﻱ‬
‫ﺍﻧﻌﻘﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﯿﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ up-and-in put‬ﻭ‬
‫‪ down-and-in put‬ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻴــﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻧﻊ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺭﻭﺍﺑﻄﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻪ‬
‫ﻋﻨــﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ down-and-out call‬ﺑــﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪call‬‬

‫‪ down-and-in‬ﺑﺎﻳﺴــﺘﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻋﺎﺩﯼ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ‬
‫‪down-and-in put‬‬ ‫ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ‪ down-and-out put‬ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺎﻧﻊ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜــﺎﻝ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭﮔﺎ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﮐﻨﻴﺪ ﻛــﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﮏ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﻄﺢ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ‪ up-and-out call‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺎﻧﻊ ﺩﺍﺭﺍﯼ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺜﺒﺖ ﺑﺎﺷــﺪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﺁﻳﺎ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺎﻧﻊ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﻧﻪ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻣﺸــﺎﻫﺪﺍﺕ ﭘﻴﻮﺳﺘﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻳﺎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﺎﻳﺮ ﻣﻮﺍﻗﻊ‬

‫‪ (۱۹۶۹) Syder (۱‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ‪ Down " out‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺧﺎﺹ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺤﺪﻭﺩ« ‪Limited risk special‬‬
‫‪ options‬ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺭﺯﺍﻥﺗﺮﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۸۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺷﺮﺍﻳﻂ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻗﺘﻀﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺭﻭﺯ ﻭ ﺁﻥﻫﻢ ﺳﺎﻋﺖ ‪ ۱۲‬ﻇﻬﺮ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ)‪(۱‬‬

‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ« ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻱ ﮔﺴﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻳﺎ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«)‪(۲‬‬

‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ‪ T‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﻴﭻ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺛﺎﺑﺖ ‪ Q‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻧﻴﺎﻱ ﺑﻲﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ‪،‬‬
‫ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‬
‫ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ N (d۲‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ‬
‫ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ )‪ Qe-rT N (d۲‬ﺍﺳــﺖ‪» .‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻧﻴﺰ‬
‫ﻣﺜﻞ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻨﺎﻇﺮ ﺁﻥ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ Q‬ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷﺖ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ Qe-rT N (d۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﺗﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ«)‪ (۳‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺧﻮﺩ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺑﺎ ﺗﻮﺟـﻪ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪.‬‬ ‫ﺑﻪ ﺗﻌﺎﺭﻳﻒ ﻗﺒﻠﻲ ﻣﺎ ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪S۰e-qT N (d۱‬‬

‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﺭ »ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤـﺖ‬
‫ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﺍﮔــﺮ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷـــﺪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ‬
‫ﻣﺒﻠﻐﻲ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤـﺖ ﺳﻬـﺎﻡ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ »ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻓـﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳـﻲ ﻳﺎ ﺻﻔـﺮ« ﻧﻴـﺰ‬

‫‪۱) Binary options‬‬

‫‪۲) Cash-or-nothing call‬‬
‫‪۳) Asset-or-nothing call‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸۲‬‬

‫ﻣﻌـﺎﺩﻝ )‪ S۰e-qT N (d۱‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﺩﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪ‬
‫ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﺍﺳــﺖ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﯼ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ‪ ،‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﮏ‬
‫ﻣﻮﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻭ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺭ‬
‫»ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻳﺎ ﺻﻔﺮ« ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻳﻜﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻧﻘﺪ ﻳﺎ ﻫﻴﭻ‬
‫ﭼﻴﺰ« ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ)‪(۱‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ« ﻳﺎ »ﮔﺬﺷﺘﻪﻧﮕﺮ« ﺑﻪ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﻢ‬
‫ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺬﻛﻮﺭ‬
‫ﺭﺳﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﺯ ﻧﻮﻉ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ‬
‫ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﮐﻤﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﮐﻪ ﺳﻬﻢ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﻩ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺳﻄﺢ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺭﺳــﻴﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷﺘﻪ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻳﻦ ﺳــﻄﺢ ﻗﻴﻤﺖ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ﺑﺎﻻﺗﺮﻳﻦ ﺳﻄﺢ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺩﺳﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺳﻬﺎﻡ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗــﻊ ﻳﮏ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺍﻳﻦ ﺍﻣــﮑﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﯼ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ ﻓﺮﺍﻫﻢ‬
‫ﻣــﯽﺁﻭﺭﺩ ﮐﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻛﻤﺘﺮﻳﻦ ﻗﻴﻤــﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺨﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻥ‪ ،‬ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺷــﺎﻣﻞ »ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ« ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻳﺎ‬
‫ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻗﻴﻤﺖ‪ ،‬ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺩﻓﻌﺎﺗﯽ ﮐﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ ﻭ ﺑﺮﺭﺳﯽ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻟﺬﺍ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺸﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Look back options‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۸۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ)‪(۱‬‬

‫ﻳــﻚ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺁﻥ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺍﺻﻄﻼﺡ ُﻫﻞ ﺩﻫﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺫﺍﺗﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻋﻼﻡ ﺗﻮﻗﻒ‪ ،‬ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ﻛﻪ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺁﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺭﺍ ﮐﺴــﺐ ﻣﯽﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻬﻢ ﺑﻬﺘﺮ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ‬
‫ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ‬
‫‪ ۱۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺪﺳــﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ ﻭ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ۶۰‬ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﺎﺯﺍﺩ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ‪ ۵۰‬ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﮔﺬﺷــﺘﻪ« ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﺑﺮﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻛﻤﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ x‬ﺍﻋﻼﻥ ﺗﻮﻗﻒ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫‪ Sx‬ﺑﺎﺷﺪ ﺑﻪ ﺷﺮﺡ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪max (۰ , ST‬‬ ‫)‪- Sx) + (Sx - K‬‬
‫ﻛــﻪ ﻣﻄﺎﺑــﻖ ﻣﻌﻤﻮﻝ ‪ K‬ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻭ ‪ ST‬ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ T‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ‪ x‬ﺑﻪ ﺷﺮﻁ ﺍﻋﻼﻥ ﺑﻪ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺍﺭﺯﺵ ﻓﻌﻠﻲ ‪ Sx - K‬ﺑﻌﻼﻭﻩ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ K‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺟﻬﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺩﺭﺧﺖ‬
‫ﺩﻭﺟﻤﻠﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺳﻴﺎﯾﯽ)‪(۲‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺁﻥ ﺩﺳــﺘﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﻃﻮﻝ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ«)‪ (۳‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ max (۰ , Save - K‬ﻭ‬

‫‪۱) Shut option‬‬

‫‪۲) Asian option‬‬
‫‪۳) Average price call‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸۴‬‬

‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ max (۰ , K - Save‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ ، Save‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺍﺭﺯﺵ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺩﻭﺭﻩ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺍﺭﺯﺍﻧﺘﺮ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ‬
‫ﭘﺎﺳــﺦﮔﻮﻱ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎﺷــﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ‬
‫ﻭ ﺑﺎ ﺩﻭﺭﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﺣﺪ ﺗﺎﺑﻌﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎ‬
‫ﻛﻪ ﺩﺭ ﻃﻲ ﺳﺎﻝ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺭﺥ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ ،‬ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺳﻄﺢ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺪﻳﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﯽ ﺑﻪ ﻫﺪﻑ ﺧﻮﺩ ﺩﺳﺖ ﯾﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺳــﻴﺎﻳﻲ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ »ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ«)‪ (۲‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ max (۰ , ST - Save‬ﻭ »ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﯽ«)‪ (۳‬ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪ max (۰ , Save - ST‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﺎﺑﺖ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ‬
‫ﺩﺭ ﻃــﻮﻝ ﺩﻓﻌــﺎﺕ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻃﻮﻝ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺒﺎﺩﻻﺕ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺎ ﺩﻳﮕﺮﻱ‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﻧــﺪ ﻭ ﺑﺮﺧــﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪﺍﻱ« ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺭﺩ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ‪ ،‬ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺑــﺮﺍﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺭﺯ ﻳﻦ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﻻﺭ ﺍﺳــﺘﺮﺍﻟﻴﺎﻳﻲ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ‬
‫ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺍﺭﺯﻱ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﺤﺴــﻮﺏ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Average price put‬‬

‫‪۲) Average strike call‬‬
‫‪۳) Average strike put‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۸۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﻣﻨﺎﻗﺼﻪ ﻳﺎ ﻣﺰﺍﻳﺪﻩ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﻧﻴﺰ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺳــﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺳــﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻧﻮﻋﻲ‬
‫ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﻬﺎﻡ‪.‬‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً ‪rainbow options‬‬ ‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺷﺎﻣﻞ ﺩﻭ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﻻ ﺭﺍ‬
‫)‪(۱‬ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﺷﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫‪ ۵‬ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﺷﺪ‪ .‬ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﻴﻦ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﻫﺎﯼ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﺑﺰﻧﺪ‪ .‬ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ‪ FX‬ﺍﻗﺘﻀﺎﻳﻲ‪ -‬ﻻﻳﺒﻮﺭ)‪ (۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ )ﺍﺭﺯ( ﺧﺎﺭﺟﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺪﺳﺖ‬
‫ﻣﻲﺁﻳﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺯ ﭘﻴﺶ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷــﺪﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ﺩﺍﻣﻨﺔ ﻣﺸــﺨﺺ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺷﺎﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﮔﻔﺖ‪ ،‬ﻋﻤﻮﻣﻲﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺳــﺒﺪ)‪ (۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ‬
‫ﻳﺎ ﺑﺪﺭﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺﻫﺎﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ‬
‫ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺭﻫﻨﯽ)‪(۴‬‬ ‫‪ (۱۹-۲‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻋﻤﺪﻩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ »ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ« )‪ (MBS‬ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﮑﯽ ﺑﺮ ﻭﺍﻡﻫﺎﯼ ﺭﻫﻨﯽ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‬
‫ﺗﺎ ﺑﺨﺸــﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦ ﻣﺴﮑﻦ)‪ (۵‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﻳﻚ ﻛﺎﺳﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ‪ ،‬ﻗﺴﻤﺘﻲ )ﺳﻬﻤﻲ( ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎ ﺭﺍ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻨﯽ ﻣﻲﻧﺎﻣﻴﻢ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ‬

‫‪۱) Rainbow options‬‬

‫‪۲) Libor-contigent FX‬‬
‫‪۳) Basket options‬‬
‫‪۴) Mortgage-backed securities‬‬
‫‪۵) Residential mortgage portfolio‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸۶‬‬

‫ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﺍﻳﻦ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺎﻳﺮ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭﺍﺣﺪﻫﺎﻳﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪X‬‬

‫ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻣﻌﻴﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺩﺳــﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ‪ X‬ﺩﺭﺻﺪ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺭﺍ ﻣﺎﻟﻚ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺗﻤﺎﻡ ﻋﺎﻳﺪﻱﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻧﺴﺒﺖ ﺳﻬﻢ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻠﯽ«)‪ (GNMA) (۱‬ﻭ‬
‫ﻳﺎ »ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻓﺪﺭﺍﻝ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻠﯽ«)‪ (FNMA) (۲‬ﻣﻮﻇﻔﻨﺪ ﺑﻪ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺿﻤﺎﻧﺖﻫﺎﻱ ﻻﺯﻡ ﺭﺍ ﺍﻋﻄﺎ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﭼﻨﻴﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﻭﺛﻴﻘﻪ ﺭﻫﻨﻲ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻣﻌﺘﺒﺮﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳــﺪ ﻭ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﻧﺸﺴﺘﮕﻲ‪ ،‬ﺍﻓﺮﺍﺩ‪ ،‬ﺑﺎﻧﻚﻫﺎ‬
‫ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺁﺳﻮﺩﮔﻲ ﺧﻴﺎﻝ ﻧﺴﺒﻲ ﻭ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﻠﻲ ﺍﻳﻦ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﻭﺛﻴﻘﻪ‬
‫ﺭﻫﻦ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ‪ ،‬ﺑﺎﺷﻨﺪ ﻛﻪ ﺗﻮﺳﻂ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻟﻴﻜﻦ ﺑﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﺩﺭﺁﻣﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﻭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ‬
‫ﻭﺍﻡﻫــﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺗﻔــﺎﻭﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ ‪ MBS‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﻋﺪ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﻭ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﺘﻴﺎﺯ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡﮔﻴﺮﻧﺪﻩ )ﺧﺎﻧﻪﺩﺍﺭ( ﻣﻬﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﻱ ‪ ۲۵‬ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻣﻄﻠﺐ ﺑﺪﻳﻦ ﻣﻌﻨﺎﺳﺖ ﻛﻪ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ‪ ۲۵‬ﺳﺎﻟﻪ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ ﻗﺮﺽ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺁﻥ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻋﻤــﻞ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻨﺎ ﺑﻪ ﺩﻻﻳــﻞ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ؛ ﺑﺮﺧﻲ‬
‫ﺍﻭﻗــﺎﺕ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫــﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﻨﺪ ﻭ ﻭﺍﻡ ﮔﻴﺮﻧﺪﻩ ﺗﺼﻤﻴـﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗــﺎ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺗﺄﻣﻴـﻦ‬
‫ﻣﺎﻟـﻲ ﻣﺠـﺪﺩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺑﻨﻤﺎﻳـﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺮﺧـﻲ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨـﻲ ﺑﻪ ﺁﺳــﺎﻧـﻲ ﻗﺎﺑـﻞ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺳﺖ ﭼﻮﻧـﻜﻪ ﺧﺎﻧـﻪ ﻓﺮﻭﺧﺘـﻪ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻋﺎﻣـﻞ ﻣﻬـﻢ ﺩﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ ‪MBS‬‬
‫ﺗﻌﻴﻴـﻦ ﺗﺎﺑﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻳﺎ ﺭﻭﻧﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ)‪ (۳‬ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬

‫‪۱) Government National Mortgage Association‬‬

‫‪۲) Federal National Mortgage Association‬‬
‫‪ (۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨﯽ ﻣﻨﺸﺄ ﺧﻄﺮ ﺍﺻﻠﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﯽﺁﻳﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۸۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺭﻭﻧــﺪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋـﺪ ﺳــﺒﺪﻱ ﺍﺯ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨـﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﺯﻣــﺎﻥ ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫـﺎﻱ ﻣﺮﺗﺒـــﻂ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨـﻲ‬
‫ﻣﻲﻛﻨـﺪ‪.‬‬
‫ﺗﺎﺑــﻊ ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋــﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﺗﻮﺍﻥ ﭘﻴﺶﮔﻮﻳــﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﺘﻤــﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﺤﻮﻩ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫــﺎﻱ ﭘﻴــﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺍﻗﻌﯽ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺍﻡ ﺭﻫﻨﻲ ﻣﻨﻔﺮﺩ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ‬
‫ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺭ ﺳﺒﺪ ﻫﻤﺴﺎﻧﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ »ﻗﺎﻧﻮﻥ ﺍﻋﺪﺍﺩ ﺑﺰﺭﮒ«‬
‫ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻣﻴــﺰﺍﻥ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﻋﻠﺖ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ‬
‫ﻣﻮﻋﺪ‪ ،‬ﺻﺮﻓﺎً ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﻫﻨﯽ)‪(۱‬‬

‫‪ MBS‬ﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ«)‪ (۲‬ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﻧﻴﺰ ﺧﻮﺍﻧﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﮔﻔﺘﻪ ﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ‪ ،‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺧﻠﻖ ﻛﺮﺩﻩ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺛﺎﻧﻮﻳﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺯﻧﺪﻩ ﻧﮕﺎﻩ ﺩﺍﺷﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓــﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﻳﻜﺴــــﺎﻧﻲ ﻫﺴـــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺭﻫﻨﻲ )‪(CMO‬‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻪ ﭼﻨﺪ ﮔﺮﻭﻩ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎ ﻗﻮﺍﻋﺪﻱ ﺗﻨﻈﻴﻢ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﺧﻄﺮ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ‪ CMO‬ﻫﺎﻱ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ‪ MBS‬ﺑﻪ ﺳــﻪ ﮔﺮﻭﻩ ﺗﻘﺴــﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ«‪،‬‬
‫ﮔــﺮﻭﻩ »ﺏ« ﻭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ«‪ .‬ﻛﻠﻴﻪ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﯼ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻜﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺳــﭙﺲ ﺗﺎ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻛﺎﻣﻞ ﻧﻜﺮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺧﺘﺼﺎﺹ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‬

‫‪۱) Collateralized mortgage obligations‬‬

‫‪۲) Pass through‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۸۸‬‬

‫ﻭ ﺩﺭ ﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﻪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ« ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻭﺿﻌﻴﺖ‪ ،‬ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ‬
‫ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺑﻴﺸﺘﺮﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺭﺍ ﺗﺤﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ‬
‫ﮔﺮﻭﻩ »ﺍﻟﻒ« ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﻭﻩ »ﺏ« ﻧﻴﺰ‬
‫ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺯ ﮔﺮﻭﻩ »ﺝ« ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ«‬

‫ﺩﺭ »ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬــﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﻭﺍﻡﻫــﺎﻱ ﺭﻫﻨﻲ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ ﺷــﺪﻩ«)‪ ،(۱‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫــﺎﻱ ﺍﺻﻞ ﻭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻛﻮﭘﻦ )ﺑﻬﺮﻩ( ﺍﺯ ﻫﻢ ﻣﻨﻔﻚ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﻛﻞ ﺍﺻﻞ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻓﺮﻉ ﺟﺪﺍ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﮔــﺮ ﮔﺮﻭﻩﺑﻨﺪﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻛﻼً ﺷــﺎﻣﻞ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﺑــﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ »ﻓﻘﻂ ﺑﻬــﺮﻩ« )‪(۲) (IO‬‬

‫ﻭ ﺑﺮﻋﻜﺲ ﺍﮔﺮ ﻛﻼً ﺷــﺎﻣﻞ ﺍﺻﻞ ﺑﺎﺷــﺪ‪» ،‬ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« )‪ (۳)(PO‬ﻣﯽﮔﻮﯾﻨﺪ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ« ﻭ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺟﺰﺀ »ﻓﻘﻂ ﺍﺻﻞ« ﺧﻴﻠﻲ ﺍﺭﺯﺷــﻤﻨﺪ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻭ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ‬
‫ﺍﺯ ﻣﻮﻋــﺪ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﻨﺪ‪ ،‬ﻋﻜﺲ ﺍﻭﻟﻲ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺰﺀ ‪ PO‬ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡ ﺑﻪ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺗﻌﻠﻖ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﻟﻴﻜﻦ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺁﻥ ﻏﻴﺮﻗﻄﻌﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﺎﻻﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﭘﻴﺶ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺷﺎﻣﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺯﻭﺩﺗﺮ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭﺍﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ )ﻛﻪ ﺍﻟﺒﺘﻪ‬
‫ﺍﺧﺒﺎﺭ ﺧﻮﺑﻲ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ‪ PO‬ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺭﺩ‪ (.‬ﻧﺮﺥ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋــﻪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺎﺧﻴﺮ ﻣﻲﺍﻧــﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ‪ PO‬ﺭﺍ ﻛﺎﻫﺶ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ‪ IO‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﻣﺸﺨﺺ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺮ ﭼﻘﺪﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻣﻮﻋﺪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﺠﻤــﻮﻉ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻤﺘﺮﻱ‬
‫ﺗﻮﺳﻂ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭﯾﺎﻓﺖ ﻣﯽﺷﻮﺩ ﻭ ﺑﺎﻟﻌﮑﺲ‪.‬‬

‫‪ (۱۹-۳‬ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧـﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﻣــﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾــﻪ)‪ (۴‬ﺻﺤﺒﺖ ﮐﺮﺩﯾﻢ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ‬

‫)‪۱) Stri ped mortgage backed securities (STRIPS‬‬

‫‪۲) Interest only‬‬
‫‪۳) Principle only‬‬
‫‪۴) Plain vanilla interest rate‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۸۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﯼ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺑﻬﺮﻩ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ﻣﯽﺷـــﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺟـﺪﻭﻝ )‪ (۶-۳‬ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﻓﺮﺿﯽ ﺭﺍ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﻗﺴــﻤﺖ ﻣﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﺪ‬
‫ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻣﯽﮐﻨﯿﻢ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﯼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﮐﻠﯽ ﯾﺎ ﭘﺎﯾﻪ‬

‫ﺍﻛﺜﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﻧﺴﺒﺘﺎً ﺍﻧﺪﻛﻲ ﺑﺎ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﻣﻨـﺪﺭﺝ ﺩﺭ ﺟـﺪﻭﻝ‬
‫)‪ (۶-۳‬ﺩﺍﺭﻧــﺪ‪ .‬ﻣﺒﻠــﻎ ﺍﺻــﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﺯﻣﺎﻥ ﺗﻐﻴﻴــﺮ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﺑﻪ »ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﻓﺰﺍﻳﻨــﺪﻩ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺮﻭﻓﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑــﻞ ﺍﮔﺮ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺗﺎﺑﻊ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﺎﻫﻨﺪﻩ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ »ﺍﻗﺴــﺎﻃﻲ ﻳﺎ ﻣﻴﺮﺍ«)‪ (۲‬ﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ‬
‫ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻨﺎﺳــﺐ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ ﺗﺎﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺎﺯ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺯﻣﺎﻥ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ‬
‫ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺳﺘﻘﺮﺍﺽ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ‬
‫ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻛﻨﻨﺪ‪» .‬ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﻗﺴﺎﻃﻲ« ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛــﻪ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳــﯽ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻭ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺩﻗﻴﻖ ﺑــﺮﺍﻱ ﺑﺎﺯﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﻭ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺒﻠــﻎ ﺍﺻﻞ ﻭﺍﻡﻫﺎ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺗﻮﺟــﻪ ﺑﻪ ﻧﻴﺎﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧــﺪ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ‬
‫ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺩﻓﻌﺎﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻴﺰ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﻣﺴــﺎﻭﻱ ﻧﺒﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۹-۱‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻓﺮﺿﻲ ﺑﻴﻦ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﻭ ﺳــﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۲۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻃــﺮﻑ ﺩﻭﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﻃﺮﻑ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﻃﺮﻑ ﺛﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻭ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﯽ ﺍﺯ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻻﺯﻡ ﻧﻴﺴﺖ ﺣﺘﻤﺎً ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‬

‫‪۱) Step up swap‬‬

‫‪۲) Amortizing swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۹۰‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۹-۱‬ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﻓﺮﺿﯽ ﮐﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻭ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﯼ ﻃﺮﻓﯿﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ ۴‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬
‫ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ‬
‫ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬
‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬
‫‪ ٪۶‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺑﺎ ﺷﺮﻭﻉ ﺍﺯ‪ ۲۰۰۱‬ﺗﺎ ‪۲۰۰۶‬‬
‫ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )‪(Citibank‬‬
‫‪ ۱۲۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬
‫ﻻﯾﺒﻮﺭ ﯾﮏﻣﺎﻫﻪ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ﯾﺎﺯﺩﻫﻢ ﻫﺮ ﻣﺎﻩ ﺑﻌﺪﯼ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ‪۱۱‬‬
‫ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ )ﮐﻠﯿﻪ ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎ(‬
‫ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬

‫ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﺳﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺮﺟﻊ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ »ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺒﻨﺎ«)‪ (۱‬ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﮏ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺎ‬
‫ﺟﺮﻳﺎﻧﺎﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﯽﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ‬
‫ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ۳۰bp‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷﺪﻩ ﻭ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻭ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻳﺶ ﻭﺍﺑﺴﺘﻪ ﺑﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﻣﺮﺟﻊ‬
‫ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺒﻨﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Basis swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۹۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﯿﺒﯽ)‪(۱‬‬

‫ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﭘﺎﻳﻪ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۹-۲‬ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ »ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ« ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺑــﺎ ﻧــﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻭ ﺁﻥ ﻫــﻢ‪ ،‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ : ۱۹-۲‬ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﺎﯾﻪ ﺗﺮﮐﯿﺒﯽ‬

‫‪ ۴‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ‬ ‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪ ٪۶‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪٪۶/۳‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻣﺮﮐﺐ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺗﺎ ‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ‪۲۰۰۵‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﮐﺐ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )‪(Citibank‬‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪۲۰bp‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪۲۰bp‬‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻣﺮﮐﺐ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻭ ‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ‪۲۰۰۵‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ ﻭ ﻣﺮﮐﺐ‬

‫‪۱) Compounding swaps‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۹۲‬‬

‫ﺗﻌﻮﯾﻀﯽ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ ‪ ۲۰bp‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺑﻌﻼﻭﻩ‬
‫‪ ۱۰bp‬ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻴﺰ ‪ ٪۶‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺷﻮﺩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ‪ ٪۶/۳‬ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ‬

‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﻣﻌﺮﻓﻲ ﻧﻤﻮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺍﻳﺠﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﺮﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﯾﺴــﮏ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺻﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ‬
‫ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕــﺮﻱ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺍﺻﻞ )ﻭﺍﻡ( ﺑﺎ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﺍﺭﺯ‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺩﺭ ﺷﺮﻭﻉ ﻭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻋﻤﺮ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﺑﻴﻦ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻟﻲ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻳﻌﻨــﻲ ﺩﻻﺭ ﻭ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻳﻌﻨﻲ ﭘﻮﻧﺪ ﻣﻨﻌﻘﺪ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺘﻲ ﺩﺭ‬
‫ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺭﻭﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻭﺍﺣﺪ ﭘﻮﻝ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﻮﻧﺪ ﺑﻜﺎﺭ‬
‫ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪) .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻭ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ ‪(۶-۴‬‬
‫ﻧﻮﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻛﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ »ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﯿﺮ«)‪ (۱‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳــﻲ )ﺍﺣﺘﻤﺎﻻ ﻳﻚ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﻧﻴﺰ ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‬
‫)ﺍﺣﺘﻤــﺎﻻً ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠــﺎ ﻧﻴﺰ ﻳﻚ »ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺗﻲ« ﺍﺿﺎﻓﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ( ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠــﻎ ﭘﻮﻧﺪ‪ ،‬ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺳﻮﻣﻴـﻦ ﻧﻮﻉ ﺳـﻮﺁﭖ‪» ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻏﻴﺮﻫﻤﺴﺎﻥ«)‪ (۲‬ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﺍﺳﺖ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻭﺿـﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺛﺎﺑـﺖ ﺩﺭ ﺍﺭﺯ ﺩﻳﮕﺮ‪.‬‬

‫‪۱) Fluting for fluting‬‬

‫‪۲) Cross-currency interest rate swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۹۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﻤﮕﺮﺍ‬

‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺸــﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪ ﻭ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ‬
‫ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﻧﻈﻴﺮ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﺍﻣﺮﻭﺯ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷــﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻴﻢ‪.‬‬
‫ﻟﻴﻜﻦ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻪ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺫﻳﻞ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻛــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﺗﻌﺪﻳﻞ‬
‫ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻛﻪ ﺍﺻﻄﻼﺣًﺎ ﺑﺪﺍﻥ »ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻫﻤﮕﺮﺍ«)‪ (۱‬ﮔﻮﻳﻴﻢ‪.‬‬
‫ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻕ)‪(۲‬‬

‫ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ‪ ،‬ﺗﺮﺗﻴﺐ ﻭ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﺍﺟﺮﺍ ﻭ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻃﻮﺭﻱ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﻌﺪﻱ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ‬
‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺗﺎﺭﻳﺦ ‪-‬ﻭ ﻧﻪ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ‪-‬‬
‫ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﻼﻙ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً )ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻗﻪ( ﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬

‫‪CMT‬‬ ‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ‪ CMS‬ﻭ‬

‫ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪ ﺛﺎﺑﺖ )‪ (۳)(CMS‬ﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺮﺍﻱ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﺎ ﻣﺪﺕ ﻋﻤﺮ ﻣﻌﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ‪ CMS‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻧﺮﺥ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﺷﺪﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﯼ ‪ t۰, t۱,...‬ﻣﺸﺎﻫﺪﻩ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥﻫﺎﻱ ‪ t۰, t۱,...‬ﺻــﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ‪ .‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬

‫‪۱) Convexity adjustment‬‬

‫‪۲) Libor-in-Arrears swaps‬‬
‫‪۳) Constant maturity swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۹۴‬‬

‫‪ ti+۱‬ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳــﺖ ﺑﺎ‪ diLsi :‬ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ di = ti+۱ - ti‬ﻭ ‪ si‬ﻧﺮﺥ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫‪ ti‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﯽ)‪(۱‬‬

‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﻥ ‪ Differential Swap‬ﻧﻴﺰ ﮔﻔﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛــﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺭﺯ ﺧﺎﺭﺟﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧــﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ )‪ (USD‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ‬
‫)‪ (GBP‬ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺷــﻮﻧﺪ‪) .‬ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﺎ ﻣﻨﻬﺎﻱ ﻳﻚ ﺣﺎﺷﻴﻪ ﺳﻮﺩ(‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﺭﺍ ‪ quantos‬ﻧﻴﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻧﻮﻉ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ »ﺑــﺎﺯﻱ ﻣﺤﺾ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ«)‪ (۲‬ﻧﻴــﺰ ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﺧﺼﻴﺼﻪ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺳــﺎﻳﺮ ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﺍﺭﺯ ﻧﺮﺥ‬
‫ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻳﮕﺮ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﻣﺘﻤﺎﻳﺰ ﻣﻲﺳــﺎﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﻻ ﺫﮐﺮ ﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ )‪ (GBP‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﺍﮔﺮ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ )‪ (GBP‬ﺩﺭ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ )‪ (USD‬ﺗﻀﻌﻴﻒ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺳﻮﺩ ﻣﻲﺑﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﺖ ﻋﻜﺲ ﻣﺘﺤﻤﻞ‬
‫ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﭘﻮﻧﺪ ﺍﻧﮕﻠﻴﺲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧـﺮﺥ ﺑﻬـﺮﻩ ﺩﺭ‬
‫ﺩﻭ ﻛﺸـﻮﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﯾﮋﻩ)‪(۳‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺎﺧﺺ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﺑﺮ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻲﭘﺬﻳﺮﺩ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺛﺎﺑﺖ ﻳﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫ﺍﺳﻤﻲ ﺳﻬﺎﻡ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ »ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻭﺟﻮﻩ« ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺭﻳﺴﮑﻲ ﮐﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻋﻠﺖ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺷــﺎﺧﺺ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺭﺍ ﺑﺪﻭﻥ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬

‫‪۱) Differential swaps‬‬

‫‪۲) Pure interest rate play‬‬
‫‪۳) Equity swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۹۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﻳﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﻧﺒﺎﺷﻨﺪ‬
‫ﺳﺒﺪﻱ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻠﻒ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﺭﻭﻱ ﺷﺎﺧﺺ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﻓﻊ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺗﺪﺍﺭﻙ ﺑﺒﻴﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻳﻚ ﺷﺎﺧﺺ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﻘﺪﻱ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﺳــﻬﺎﻡ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﺩﻫﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ ﺳــﻬﺎﻡ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۱۹-۳‬ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺷــﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺷﺶ ﻣﺎﻫﻪ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﻚ ﺍﺯ ﺩﻭ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﺳﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ‪ :۱۹-۳‬ﯾﮏ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ ﺳﻬﺎﻡ‬

‫‪ ۴‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۱‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﻣﺆﺛﺮ‬
‫ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﺑﻌﺪ‬ ‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫ﺍﯾﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﻣﺒﻨﺎﯼ ﺗﻘﻮﯾﻢ ﮐﺎﺭﯼ‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎ‬
‫ﻣﺒﺎﻟﻎ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﺎﯾﮑﺮﻭﺳﺎﻓﺖ‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﮐﻞ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺷﺎﺧﺺ ‪ S&P 500‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۱۰۰(I۱-I۰) / I۰‬‬ ‫ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ‪ I۱‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻭ ‪I۰‬‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ﺍﻭﻟﯿﻦ ﺗﺎﺭﯾﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻗﺒﻠﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﯾﻦ ﻣﻮﺭﺩ ‪ I۰‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭ ‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻭ ‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﻭ ‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺗﺎ ‪۱۱‬‬
‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺳﯽﺗﯽ ﺑﺎﻧﮏ )‪(Citibank‬‬ ‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪ ۱۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻻﯾﺒﻮﺭ ﺷﺶﻣﺎﻫﻪ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ‬ ‫ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﯽ‬
‫ﻣﯿﺜﺎﻕ ﺭﻭﺯ ﮐﺎﺭﯼ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬
‫‪۳۶۵‬‬
‫‪ ۱۱‬ﮊﻭﺋﯿﻪ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺍﺯ ﺳﺎﻝ ‪ ۲۰۰۱‬ﺗﺎ ‪ ۱۱‬ﮊﺍﻧﻮﯾﻪ ‪۲۰۰۶‬‬ ‫ﺗﺎﺭﯾﺦﻫﺎﯼ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﯿﺮ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۹۶‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﯽ)‪(۱‬‬

‫»ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻳﺎ ﺍﻧﺒﺎﺷــﺘﻪ«‪ ،‬ﺳﻮﺁﭘﻲ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﻬﺮﻩﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻓﻘﻂ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ‬
‫ﺍﻧﺒﺎﺷﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﺭ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺧﺎﺻﻲ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﮔﺎﻫﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺍﻳﻦ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻋﻤﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻗﻲ ﻣﻲﻣﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﻌﻀﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺳــﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‬
‫‪ ٪۶‬ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻫﺮ ﻓﺼﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﻓﻘﻂ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺯ ‪ ٪۸‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﮔﺮ ‪ n۱‬ﺭﺍ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻓﺼﻠﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺯﻳﺮ ‪ ٪ ۸‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ‬
‫ﻭ ‪ n۲‬ﺭﺍ ﺗﻌــﺪﺍﺩ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﻛﻞ ﺳــﺎﻝ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﻓﺼﻞ‬
‫ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺍﺯ‪:‬‬
‫‪n۱‬‬
‫* ‪۱۰،۰۰۰،۰۰۰ * ۰/۰۶‬‬ ‫‪n۲‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ‪ n۱ =۲۵‬ﻭ ‪ n۲ =۲۵۲‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۵۹،۵۲۴‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﯾﮏ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﯽ ﻭ ﻣﻌﻤﻮﻟﯽ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ )‪* ۰/۰۶ * ۱۰،۰۰۰،۰۰۰‬‬
‫‪ (۰/۲۵‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﯾﺴﻪ ﺑﺎ ﯾﮏ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ‪ ،‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‪) ،‬ﺩﻻﺭ ‪(۲،۳۸۱‬‬
‫‪ (۱۰،۰۰۰،۰۰۰× ۰/۰۶‬ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﯾﯿﻦﺗﺮ ﺍﺯ ‪ ٪ ۸‬ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺻﺮﻓﻪﺟﻮﻳﻲ‬
‫‪۲۵۲‬‬
‫=)‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﭘﺮﺩﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑـﺎ ﻧـﺮﺥ ﺛﺎﺑـﺖ ﺭﺍ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤـﻲ‬
‫ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳـﻚ ﺳـــﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﺩﻭﺗﺎﻳـﯽ‪ ،‬ﺩﺍﻧﺴـﺖ‪ .‬ﻛـﻪ ﻫﺮ ﻳـﻚ ﺑـﺮﺍﻱ‬
‫ﻳـﻚ ﺭﻭﺯ ﺍﺯ ﻋﻤـﺮ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳـﻮﺁﭖ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ)‪(۲‬‬

‫ﻧﻮﻋﻲ ﺳــﻮﺁﭖ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ)‪ (۳‬ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻳﺎ ﭼﻨﺪ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ ،‬ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﺎﻳﺎﻥ ﺑﺨﺸــﺪ‪ .‬ﺧﺎﺗﻤﻪ ﻳﺎﻓﺘﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﻪ ﻣﻌﻨﻲ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ‬

‫‪۱) Accrual swap‬‬

‫‪۲) Cancelable swaps‬‬
‫‪۳) Plain vanilla‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۹۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﻭ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﻴﻦ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻭ‬
‫ﺳــﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ‬
‫ﻟﻐﻮ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ‬
‫ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﻨﺜﻲ ﻛﻨﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﺳﻴﺘﻲ ﺑﺎﻧﻚ ﺣﻖ ﻓﺴــﺦ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻳﻜﺴﺎﻥ ﺑﺎ ﺁﻥ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻓﻘﻂ ﻳﻚ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﺴــﺦ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﺬﻛﻮﺭ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻪ ﻋﻼﻭﻩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺟﻬﺖ ﺧﻨﺜﯽ ﮐﺮﺩﻥ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﯽ ﻗﺒﻠﯽ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳــﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﭘﺎﻳﺎﻥ‬
‫ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺧﺎﺗﻤﻪ ﺑﺨﺸــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﻩ‬
‫ﺳــﺎﻟﻪ ﺭﺳــﻤﻲ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺷﺶ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﭼﻬﺎﺭ ﺳﺎﻟﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫‪ ٪۶‬ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪) .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺍﺧﻴﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ‪ ۶ × ۴‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ( ﻣﺪﻝ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﺵﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﻫﺠﺪﻫﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ ،‬ﺧﺎﺗﻤﻪ ﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺳﻤﻲ ﺑﻌﻼﻭﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺮ ﻣﻮﺍﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﻣﻮﻗﻌﻴﺘﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﻳﻜﺮﻭﺳﺎﻓﺖ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻫﺮ ﺷﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻃﺮﻑ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺑﻴﻦ ﺳــﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳــﺎﻝ ﭘﻨﺠﻢ ﻓﺴﺦ‬
‫ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺭﺳــﻤﻲ ﺑﻌــﻼﻭﻩ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻓــﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺑﺮﻣﻮﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﺮﻣﻮﺩﺍﻳﻲ ﺳﻮﺁﭖ ﻳﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻝ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻭ ﺷــﺎﻣﻞ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺛﺎﺑﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۶‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۶۹۸‬‬

‫ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝ ﺩﻭﻡ ﻭ ﺳﺎﻝ ﭘﻨﺠﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻓﺴﺦ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻧﺎﻣﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ‬
‫ﻃــﺮﻑ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻛﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺮﻛﺐ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺯﻣﺎﻥ‬
‫ﻓﺴــﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺮﻛﺐ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﺛﺎﺑﺖ ﺗﺎ‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻓﺴﺦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ)‪(۱‬‬

‫ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺳــﻂ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﻭ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ‬
‫ﺑﻮﺩ‪» ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺷﺎﺧﺺ« ﻳﺎ »ﺳﻮﺁﭖ ﺷﺎﺧﺺ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ«)‪ (۲‬ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺳــﻄﺢ ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻣﻲﺷــﺪ‪) .‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ(‬
‫ﻫﺮﭼﻘﺪﺭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮ ﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻃﺮﻑ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴﺘﻬﻠﻚ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﺷﺎﺧﺺ‪ ،‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪ ‪-‬ﺗﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ‬
‫ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﺗﻘﺮﻳﺒﻲ‪ -‬ﻣﻨﻌﻜﺲ ﺩﻫﻨﺪﺓ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻣﺘﻜﻲ ﺑﻪ ﺭﻫﻦ)‪ (۳‬ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﺎ ﭘﺸﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻦ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳﯽ)‪(۴‬‬

‫ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﮐﺎﻻﻫﺎﯼ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻘﺒﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﻛﻪ ‪ ۱۰۰،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﻣﺼﺮﻑ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻛﻨﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺗﺎ ﺩﻩ ﺳﺎﻝ ﺁﺗﻲ ﻫﺮ ﺳﺎﻝ ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻮﺽ ‪ ۱۰۰،۰۰۰ S‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ S‬ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻫﺮ ﺑﺸﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻧﺎﻣﻪ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪ ﻫﺮ‬
‫ﺑﺸــﻜﻪ ﻣﺼﺮﻓﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺩﺭ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ ﺗﺜﺒﻴﺖ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﺓ ﻧﻔﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ‬

‫‪۱) Index amortizing swaps‬‬

‫‪۲) Indexed principal swaps‬‬
‫‪۳) Mortgage-backed security is a constant prespecified volatility level‬‬
‫‪۴) Commodity swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۶۹۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﻋﻜﺲ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺭﺍ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﻭﺳــﻴﻠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻫﺮ ﺑﺸــﻜﻪ ﻧﻔﺖ ﺑﺮﺍﻱ ﻭﻱ ‪ ۲۰‬ﺩﻻﺭ‬
‫ﺗﺜﺒﻴﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﯾﺮﯼ)‪(۱‬‬

‫ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳــﻦ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻳﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﯼ ﻳﺎ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺳﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻳﻚ‬
‫ﺳﻬﺎﻡ )ﻳﺎ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺩﻳﮕﺮ( ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ‪ L‬ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪ ،‬ﻳﻚ‬
‫ﻃﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ Lv‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻛﻪ ‪ v‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺑﻪ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﻤﻮﻟﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﻫﺪﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺳﻬﺎﻡ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﻭ ﭘﺸﺖ‬
‫ﺳﺮ ﻫﻢ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ LvK‬ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ ﻛﻪ ‪ vK‬ﺳﻄﺢ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺳﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻭﺍﺭﻳﺎﻧﺲ‪ ،‬ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻛﻮﺍﺭﻳﺎﻧﺲ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ‬
‫ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﯼ)‪(۲‬‬

‫ﺑﺮﺧﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﻮﺁﭖ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺭﻭﺵﻫﺎﻱ ﻋﺠﻴﺐ ﻭ‬

‫ﺷﮕﻔﺖﺁﻭﺭﻱ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »‪ «۵/۳۰‬ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺑﻴﻦ »ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳﺖ« )‪ (۳)(BT‬ﻭ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« )‪ (۴)(P&G‬ﺩﺭ ﺩﻭﻡ ﻧﻮﺍﻣﺒﺮ ‪ ۱۹۹۳‬ﻣﻨﻌﻘﺪ‬
‫ﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﭘﻨﺞ ﺳﺎﻟﻪ ﺑﺎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎﻱ ﻫﺮ ﺷــﺶ ﻣﺎﻩ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻭ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫‪ ۲۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ‪» .‬ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﺑﻪ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« ﺳــﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۵/۳‬ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‬
‫ﻭ »ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ ﮔﻤﺒﻞ« ﻧﻴﺰ ﺑﻪ »ﺑﻨﻜﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺳﯽ ﺭﻭﺯﻩ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪۷۵ bp‬‬
‫ﺑﻌﻼﻭﺓ ﻳﻚ ﻣﺎﺑﻪﺍﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺎﻫﺪﺓ‬
‫ﻧﺮﺥﻫــﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﺳــﯽ ﺭﻭﺯﻩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳــﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﺘﻮﺍﻟﻲ ﻗﺒﻠﻲ ﻭ‬
‫ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪۱) Volatility swaps‬‬

‫‪۲) Bizarre Deals‬‬
‫‪۳) Bankers Trust‬‬
‫‪۴) Procter and Gamble‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۰۰‬‬

‫ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ )ﺩﻭﻡ ﻣﻲ ‪ (۱۹۹۴‬ﺻﻔﺮ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ‪۹‬‬
‫ﺗﺎﺭﻳﺦ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺯ ﺭﻭﺵ ﺫﻳﻞ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻲﺷﺪ‪.‬‬
‫‪R‬‬ ‫‪V‬‬
‫‪S ۹۸ /۵ d ۵ yr CMT ٪ n - ^ ۳۰ yr TSY Pr iceh W‬‬
‫‪max S‬‬ ‫‪٪ ۵/۷۸‬‬ ‫‪W‬‬
‫‪S ۰,‬‬ ‫‪W‬‬
‫‪T‬‬ ‫‪۱۰۰‬‬ ‫‪X‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﺜﺎﻝ‪ CMT ،‬ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ ‪) .‬ﻛﻪ ﻫﻤﺎﻥ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﻨﺎﺩ ﺧﺰﺍﻧﻪ ﭘﻨﺞ ﺳــﺎﻟﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﻭﻟﺖ ﻣﺮﻛﺰﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﻣﻲﺷﻮﺩ( ﻗﻴﻤﺖ ‪ TSY‬ﺳﯽ‬
‫ﺳﺎﻟﻪ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﻧﻘﺪﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ‬
‫‪ ٪۶/۲۵‬ﺑﺎ ﺳﺮﺭﺳﻴﺪ ﺍﮔﻮﺳﺖ ‪ ۲۰۲۳‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺗﻨﺰﻳﻠﻲ ﺍﺳــﺖ ﻭ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ‪ bp‬ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺑﺎ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻓﺮﻣﻮﻝ ﺑﻪ ‪ ۰/۱‬ﺭﺳﻴﺪﻳﻢ ﻭ ﻧﺮﺥ ‪ cp‬ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۶‬ﺑﺎﺷﺪ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻮﺳﻂ ﭘﺮﺍﻛﺘﺮ ﻭ‬
‫ﮔﻤﺒﻞ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ٪۱۵/۲۵‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭘﺮﺍﻛﺘــﺮ ﻭ ﮔﻤﺒــﻞ ﺍﻣﻴﺪﺍﻭﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺻﻔﺮ ﺑــﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ‬
‫ﻗﺎﺩﺭ ﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﻭﺟﻮﻩ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ‪ ٪۵/۳‬ﺑﺎ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﻣﻨﻬﺎﻱ ‪۷۵ bp‬‬
‫ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‪ ،‬ﻧﺮﺥﻫﺎﻱ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ‪ ۱۹۹۴‬ﺑﻪ ﺷــﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺘﻨﺪ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﭘﻴﺪﺍ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﻳﻌﻨﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﮔﺮﺍﻥ ﻭ ﻫﺰﻳﻨﻪﺑﺮ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺑﯿﺴﺖ ﻭ ﯾﮑﻢ ﺑﺤﺚ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۱۹-۴‬ﺧﻼﺻـﻪ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺎﻣﺘﻌﺎﺭﻑ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻳﮏ ﺳﺮﯼ ﻗﻮﺍﻋﺪ‪،‬‬
‫ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ ﻛﻪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩﻫﺎ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ‬
‫ﺳــﺎﺩﻩ ﻭ ﺁﺳﺎﻥ ﻧﻴﺴــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﺩﺍﻣﻨﻪ ﮔﺴــﺘﺮﺩﻩﺍﻱ ﺍﺯ ﮔﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺟﻬﺖ ﺩﺳﺘﻴﺎﺑﻲ‬
‫ﺑــﻪ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺪﻳﺮ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﭘﻴــﺶ ﺭﻭﻱ ﻭﻱ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺕ ﻏﻴﺮ ﻣﻌﻤﻮﻝ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋــﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳــﺪ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﻭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻘﻴﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﭘﻴﭽﻴﺪﻩﺗﺮ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺭ ﺑﺎ ﭘﺸــﺘﻮﺍﻧﻪ ﺭﻫﻦ‪ ،‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻮﺳﺴﻪ ﻣﺎﻟﻲ ﺗﺼﻤﻴﻢ‬
‫ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦﻫﺎﯼ ﺑﺎﻗﻴﻤﺎﻧﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺭﻫﻦ ﻳﻚ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۰۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۱۹‬ﻗﺮاردادﻫﺎی اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻏﻴﺮﻣﻌﻤﻮل و ﺳﺎﻳﺮ اﺑﺰارﻫﺎی ﻣﺎﻟﯽ‪...‬‬

‫ﻛﺎﺳــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻫﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﺁﻥ ﻳﻚ ﺳــﻬﻢ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺭﺍ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺍﻳــﻦ ﺭﻫﻦﻫﺎ ﺗﻮﺳــﻂ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﺩﻭﻟــﺖ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻜﻮﻝ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭﻟﻴﻜﻦ‬
‫ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ )ﺭﻳﺴﻚ ﭘﻴﺶ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ( ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ‬
‫ﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺭﻫﻦﻫﺎ ﺑﻪ ﭼﻨﺪﻳﻦ ﺟﺰﺀ ﺑﺎ ﺩﺭﺻﺪﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺍﻧﻮﺍﻉ‬
‫ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﻛﺮﺩ‪.‬‬
‫ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻌﻨﻮﺍﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﭼﻨﺪ ﻣﻨﻈﻮﺭﻩ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻭﺿﺎﺕ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻧﺮﺥ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎﻱ ﻓﺰﺍﻳﻨﺪﻩ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﺍﻗﺴﺎﻃﻲ ﻳﺎ ﻣﻴﺮﺍ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺮﻛﻴﺒﻲ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﻮﻗﻪ‪ ،‬ﺳــﻮﺁﭖ ﺗﻔﺎﺿﻠﻲ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ‪ CMS/CMT‬ﺩﺭ ﺭﻭﺵ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﻳﺎ‬
‫ﺯﻣﺎﻥﺑﻨﺪﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺗﻲ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﻞ ﺳﻮﺁﭖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻭ ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ‬
‫ﻓﺴﺦ‪ ،‬ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﺍﺗﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۰۲‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ‪ forward start option‬ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﮔﺰﻳﻨﺸﻲ ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ ۸ .۲‬ﻧﻮﻉ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺎﻧﻊ ﺭﺍ ﻧﺎﻡ ﺑﺒﺮﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﺍﺭﺯﺵ ﻭﯾﮋﻩ ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﭼﺮﺍ ‪ IO‬ﻭ ‪ PO‬ﻫﺎ ﺣﺴﺎﺳﻴﺖ ﻣﺘﻀﺎﺩﻱ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖﻫﺎ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺑﻴﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﺴﺦ ﻭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺳﻮﺁﭖ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍﻳﻲ ‪ ٪۲‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻠﻴﻪ ﺳﺮﺭﺳــﻴﺪﻫﺎ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻓﻜﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﺩﻻﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﯽ ﺳﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﻭﻻﻳﺒﻮﺭ‬
‫ﺩﻻﺭ ﻛﺎﻧﺎﺩﺍﻳﻲ ﺳــﻪ ﻣﺎﻫﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﮕﻮﻧﮕﻲ ﻧﺮﺥ ﻣﺒﺎﺩﻟﻪ ﺍﺭﺯﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻴــﻦ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ ﺩﻻﺭ ﻧﺎﻣﻄﻤﺌﻦ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺳــﻮﺁﭖ‬
‫ﺗﻔﺎﺿﻠﯽ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ؟‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴﺘـﻢ‬
‫ﻣﺸﺘﻘـﺎت اﻋﺘﺒـﺎری‪ ،‬آب وﻫـﻮا‪،‬‬
‫اﻧـﺮژی و ﺑﻴﻤـﻪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴﺘـﻢ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﻦ ﻓﺼﻞ ﺑﻪ ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﺷــﺎﺭﻩ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﻴﻦ ﺑﻪ ﺗﺸــﺮﻳﺢ ﻣﺤﺼﻮﻻﺗﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴــﻢ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻛﻪ ﺟﻬﺖ‬
‫ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻭ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ‪ ،‬ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻫﻨــﻮﺯ ﺩﺭ ﻣﺮﺍﺣﻞ ﺍﻭﻟﻴﻪ‬
‫ﺗﻜﺎﻣﻞ ﺧﻮﺩ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎ ﺭﺷــﺪ ﻭ ﺗﻮﺳﻌﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﺷﺎﻫﺪ‬
‫ﺗﻐﻴﻴــﺮﺍﺕ ﻭ ﺩﮔﺮﮔﻮﻧﻲﻫﺎﻱ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﺩﺭ ﻣﺤﺼــﻮﻻﺕ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺁﻧﻬﺎ‬
‫ﺑﺎﺷﯿﻢ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۰۶‬‬

‫‪ (۲۰-۱‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬
‫ﻭﺭﻗﻪ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺷﺎﻣﻞ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﻳﻚ ﻳﺎ‬
‫ﭼﻨﺪ ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﺗﺠﺎﺭﻱ ﻳﺎ ﺳﻴﺎﺳﻲ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺍﻧﺘﺸﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ‪ ،‬ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﺎﻧﻨﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ)‪(CDS) (۱‬‬

‫ﺍﺯ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ )‪ (CDS‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻳﺎ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﺎﺹ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻈﺮ ﺗﺤﺖ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ«)‪ (۲‬ﻭ ﺍﻋﻼﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ«)‪ (۳‬ﻳﺎﺩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻴﻤﻪﻧﺎﻣﻪ‪ ،‬ﺣﻖ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﺧﺪﺍﺩ »ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﻣﻨﺘﺸــﺮ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳﻂ ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺁﻥ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺍﺻﻄﻼﺣﺎً »ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ«)‪ (۴‬ﻣﻲﻧﺎﻣﻨﺪ‪ .‬ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺍﺳﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻓﺮﻭﺧﺖ ﺑﻪ »ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ«)‪ (۵‬ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺧﺮﻳــﺪﺍﺭ ‪ CDS‬ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺯﻣــﺎﻥ ﺍﻧﻘﻀﺎﯼ ‪ CDS‬ﻳﺎ ﻭﻗﻮﻉ ﻳﻚ ﺭﻭﻳــﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺒﺎﻟﻐﻲ ﺭﺍ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﺭﻩﺍﻱ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒــﺎﺭﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﻠﺰﻡ ﺑﻪ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧــﺖ ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻧﻬﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻳﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ‬
‫ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ‪ ،‬ﺁﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ‬
‫ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺗﺴــﻮﯾﻪ ﺣﺴــﺎﺏ‪ ،‬ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﺓ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﺑﺎ ﺭﺃﻱ ﮔﻴﺮﻱ ﺍﺯ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ )‪ (Q‬ﻃﻲ ﭼﻨﺪ ﺭﻭﺯ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺭﺧﺪﺍﺩ‬
‫»ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ« ﺭﺍ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻌﺎﺩﻝ )‪(۱۰۰ - Q‬‬

‫)‪۱) Credit default swap (CDS‬‬

‫‪۲) Reference entity‬‬
‫‪۳) Credit event‬‬
‫‪۴) Reference obligation‬‬
‫‪۵) National principal‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۰۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺩﺭﺻﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺜﺎﻝ ﺯﻳﺮ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﻫﻴﻢ ﻛﻪ‬
‫ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺩﻭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﻨﺞ‬
‫ﺳﺎﻟﻪ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۰‬ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﺫﻛﺮ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﺪ‬
‫ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺗﻮﺍﻓﻖ ﻛﻨﺪ ﺳﺎﻟﻴﺎﻧﻪ ‪ ۹۰bp‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ‬
‫»ﻣﺆﺳﺴــﻪ ﻣﺮﺟﻊ« ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﭘﻴﺶ ﺑﻴﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‬
‫ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﻧﺸﻮﺩ‪) .‬ﻳﻌﻨﻲ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺥ ﻧﺪﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ(‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺣﺎﻟﺖ ﻧﻪ ﺗﻨﻬﺎ ﻫﻴﭻ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻧﺼﻴﺐ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻧﻤﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻠﻜﻪ ﺩﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦﻫﺎﻱ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪،۲۰۰۱‬‬
‫‪ ۲۰۰۴ ،۲۰۰۳ ،۲۰۰۲‬ﻭ ‪ ۲۰۰۵‬ﻣﺒﻠــﻎ ‪ ۹۰۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﻲﭘــﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺣــﺎﻝ ﻓﺮﺽ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﻪ ﻭﻗﻮﻉ ﭘﻴﻮﺳــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻟﺖ ﺳــﻮﺩ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ‬
‫‪) ،۲۰۰۳‬ﻳﻌﻨﻲ ﻧﻴﻤﻪ ﺳــﺎﻝ ﭼﻬﺎﺭﻡ( ﺭﺥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ‬
‫ﻓﯿﺰﯾﮑﯽ‪ ،‬ﺗﻌﺮﻳﻒ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﺣﻖ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﺮﺟﻊ ﺑﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺍﺳﻤﻲ ﺻﺪ ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﺎﻣﻞ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻧﻤﺎﻳﻨﺪﻩ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺗﻲ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻧﻈﺮﺳﻨﺠﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﺮﺟﻊ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺭﻭﺯﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﭘﺲ ﺍﺯ ﺭﺧﺪﺍﺩ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ‬
‫ﺍﺭﺯﺵ »ﺗﻌﻬــﺪ ﻣﺮﺟﻊ« ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ ‪ ۱۰۰‬ﺩﻻﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻣﻌــﺎﺩﻝ ‪ ۳۵‬ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﻨﻨﺪ‪،‬‬
‫ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﻧﻘﺪﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۶۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺻﻮﺭﺕ ‪ -‬ﭼﻪ ﻣﻜﺎﻧﻴﺴــﻢ‬
‫ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﺣﺴــﺎﺏ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﭼﻪ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ‪ -‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺩﻭﺭﺓ ﺍﻭﻝ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ۲۰۰۳‬ﺗﺎ ﺍﻭﻝ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۲۰۰۳‬ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ‪.‬‬
‫)ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً‪ ۴۵۰،۰۰۰‬ﺩﻻﺭ( ﻭﻟﻲ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺍﺿﺎﻓﻲ )ﻣﺘﻌﻠﻖ ﺑﻪ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺑﻌﺪ( ﻻﺯﻡ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻧﻮﺍﻉ ﻣﺘﻔﺎﻭﺗﻲ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺍﺳﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪» .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﻭﮔﺎﻧﻪ«)‪ (۱‬ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﻗﻮﻉ ﻳــﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬
‫ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﺒﻠﻎ ﺩﻻﺭﻱ ﺍﺳــﺖ‪» .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‬

‫‪۱) Binary credit default swap‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۰۸‬‬

‫ﮔﺮﻭﻫﻲ«)‪ (۱‬ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﺯ »ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻣﺮﺟﻊ« ﻣﺸــﺨﺺ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻭﻟﻴﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺮﺟﻊ ﺍﻳﻦ ﮔﺮﻭﻩ ﺍﻋﻼﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫»ﻳﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺸــﺮﻭﻁ«)‪ (۲‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﻭﻗﻮﻉ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﻳﻚ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺁﻥ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻳــﻦ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻋﻼﻭﻩ‬
‫ﺑــﺮ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻳﻚ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷــﺮﻛﺖ ﻣﺮﺟﻊ ﺩﻳﮕﺮ‬
‫ﺗﻠﻘﻲ ﺷــﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﻳﻚ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﺑﺮﺧﻲ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ »ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﭘﻮﻳﺎ«)‪ (۳‬ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﻛﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ‬
‫ﺑﻪ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﻳﺎ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭖ‬
‫ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ‬

‫ﺩﺭ »ﻳــﻚ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ«)‪ (۴‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻳــﺎ ﮔﺮﻭﻫﻲ ﺍﺯ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲﻫﺎ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺳﻮﺁﭖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻃﺮﻑ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻳﻚ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﺎ ﺩﻳﮕﺮﻱ‪،‬‬
‫ﺩﺳــﺖ ﺑﻪ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺯﺩ‪ .‬ﺩﻭ ﺑﺎﻧﻚ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ)‪ (۵‬ﻭ ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ)‪(۶‬‬

‫ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻭﻟﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﺗﮕﺰﺍﺱ)‪ (۷‬ﻭﺍﻗﻊ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩﻥ‬
‫ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ ﻧﻔﺖ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻣﻴﺸــﻴﮕﺎﻥ)‪ (۸‬ﻭﺍﻗﻊ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﺻﻠﻲ ﺁﻥ ﻭﺍﻡ ﺩﺍﺩﻥ‬
‫ﺑﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺳــﺘﮕﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩﮐﺎﺭ ﻭ ﮔﺮﻭﻩﻫﺎﻱ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻥ ﺁﻧﻬﺎﺳﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺑــﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻــﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﺮﺥ ﻻﻳﺒﻮﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻣﻴﻚ‬

‫‪۱) Basket credit default swap‬‬

‫‪۲) Contingent credit default swap‬‬
‫‪۳) Dynamic credit default swap‬‬
‫‪۴) Total return swap‬‬
‫‪۵) Tex Gank‬‬
‫‪۶) Mic Bank‬‬
‫‪۷) Texas‬‬
‫‪۸) Michigan‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۰۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺑﺎﻧﻚ ﻫﻢ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﻤﻴﻦ ﮔﻮﻧﻪ ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻳﻚ‬
‫ﻃﺮﻑ ﺑﻪ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺑﺎﻧﻚ ﻭﺍﺭﺩ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ ﺷــﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺗﻜﺲ ﺑﺎﻧﻚ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻋﻄﺎﻳــﻲ ﺧــﻮﺩ ﺑﻪ ﺻﻨﻌﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺑﺮﺧــﻲ ﻭﺍﻡﻫﺎﻱ ﺍﻋﻄﺎﻳﻲ ﻣﻴﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﻪ‬
‫ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺩﺳــﺘﮕﺎﻩﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩﮐﺎﺭ ﻣﻌﺎﻭﺿﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﭼﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺳــﻮﺁﭘﻲ ﺑﻪ ﺗﻨﻮﻉ ﺳﺎﺯﻱ‬
‫ﺭﻳﺴﻚ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻃﺮﻓﻴﻦ ﻣﻲﺍﻧﺠﺎﻣﺪ‪.‬‬

‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ)‪(۱‬‬

‫»ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﯼ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ« ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺩﺭﺁﻣﺪﻫﺎﻱ ﺩﻭ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺑﺴﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﻭﻗﺖ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺎ ﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺸــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺧﻮﺍﻫــﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ ﻛــﻪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﺻــﻮﺭﺕ ﻭﺍﺣﺪ ﺩﻻﺭﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺑﺮﺯﻳﻞ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﺷﺪﻩ‪ ،‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﻛﻪ ﻭﻗﺘﯽ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷــﺪﻩ ﺑﺎ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺧﺰﺍﻧﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎﻳﻲ ﺍﺯ ‪ ۵۰۰bp‬ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺷــﻮﺩ ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﯽ ﺩﺳــﺖ ﯾﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﮐﻢ ﻧﻤﻮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻘﺪﺍﺭ‬
‫ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺭﺍ ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﻣﺆﺛﺮ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬

‫‪ (۲۰-۲‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ‬
‫ﻋﻤﻠﻜــﺮﺩ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺭﺗﺒﺎﻁ ﺗﻨﮕﺎﺗﻨﮓ ﺑﺎ ﻧﺤﻮﺓ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﻫﻤﺎﻧﮕﻮﻧﻪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺑﺮﺍﺑﺮﻱ ﺍﺭﺯﻫﺎ ﻳﺎ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻮﺳﺎﻥ‬
‫ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﻲﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻻﺯﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺩﻫﻨﺪ‪(۲).‬‬

‫ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻧﺨﺴﺘﻴﻦ ﺑﺎﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۷‬ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻭ‬

‫‪۱) Credit spread option‬‬

‫‪ (۲‬ﺑﺨﺶ )ﺩﭘﺎﺭﺗﻤﺎﻥ( ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺍﻳﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻫﻔﺘﻢ ﺍﻗﺘﺼﺎﺩ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ‬
‫ﻭ ﻫﻮﺍ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۱۰‬‬

‫ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷــﺪﻧﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﺩﺭﻙ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﻭ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪:‬‬
‫‪ :HDD‬ﺩﺭﺟﻪ ﮔﺮﻣﺎﻳﺶ‬
‫‪ :CDD‬ﺩﺭﺟﻪ ﺳﺮﻣﺎﻳﺶ‬
‫‪ :HDD‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪HDD‬‬ ‫)‪= max(۰ , ۶۵ - A‬‬
‫ﻭ ‪ CDD‬ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺯﯾﺮ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪:‬‬
‫‪CDD = max(۰ , A‬‬ ‫)‪- ۶۵‬‬
‫ﺩﺭ ﺭﻭﺍﺑــﻂ ﺑــﺎﻻ‪ ،‬ﻣﺘﻐﻴﺮ ‪ A‬ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﺭﺟــﻪ ﺣﺮﺍﺭﺕ ﻫﻮﺍ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ‬
‫ﻭ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺩﻣﺎ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ )ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﻴﻤﻪ ﺷﺐ ﺗﺎ ﻧﻴﻤﻪ ﺷﺐ ﺑﻌﺪ(‬
‫ﺑﺮﺍﺑــﺮ ‪ ۶۸‬ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﺩﻣﺎ ‪ ۴۴‬ﻓﺎﺭﻧﻬﺎﻳﺖ ﺑﺎﺷــﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ‪ A = ۵۶‬ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ‬
‫‪ HDD‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۹‬ﻭ ‪ CDD‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎ ﺻﻔﺮ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻧﻮﻉ ﺍﺑــﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘــﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑــﻮﺭﺱ )‪ ،(OTC‬ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﻳﺎ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ‪ HDD‬ﻳﺎ ‪ CDD‬ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ‬
‫ﻳﻚ ﺩﻭﺭﺓ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳــﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﮊﺍﻧﻮﻳﻪ ‪ ۲۰۰۰‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ HDD‬ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ‪ ،۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ‬
‫ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺩﮔﺎﻩ ‪ Hare’O‬ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۷۰۰‬ﻭ ﻧﺮﺥ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪۱۰،۰۰۰‬‬
‫ﺩﻻﺭ ﺑــﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﺩﺭﺟﻪ ﺭﻭﺯﺍﻧــﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ‪ HDD‬ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻭﺍﻗﻌﻲ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۸۲۰‬ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ‬
‫ﺣﺎﺻﻠﻪ ﺑﺮﺍﺑﺮ ‪ ۱/۲‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﮔﺎﻫﯽ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﻚ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻭ ﺳﻘﻒ‬
‫ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻲ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺳﻘﻒ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺩﺭ ﻣﺜﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ‪ ۱/۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻓﺮﺽ‬
‫ﻛﻨﻴﻢ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺎ ﻫﻤﺴــﻨﮓ ﻳﻚ ﺗﺮﻛﻴﺐ ﻧﺎﻣﺘﻘﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺸﺘﺮﻱ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ HDD‬ﺗﺠﻤﻌﻲ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۷۰۰‬ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ‬
‫ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ‪ ۸۵۰‬ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪ HDD‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺷﺎﺧﺼﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﮔﻴﺮﻱ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭ ﺣﺠﻢ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﮔﺮﻡ ﻛﺮﺩﻥ‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ CDD .‬ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻧﻴﺰ ﺷﺎﺧﺼﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻭ ﺣﺠﻢ ﺍﻧﺮﮊﻱ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۱۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﻻﺯﻡ ﺟﻬﺖ ﺳــﺮﺩ ﻛﺮﺩﻥ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﺭﻭﺯ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻛﺜﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﮐﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺗﺸــﮑﯿﻞ ﻣﯽﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺧﺮﺩﻩ ﻓﺮﻭﺷﺎﻥ‪ ،‬ﻓﺮﻭﺷﮕﺎﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﺯﻧﺠﻴــﺮﻩﺍﻱ‪ ،‬ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨــﺪﮔﺎﻥ ﻣﻮﺍﺩ ﻏﺬﺍﻳﻲ ﻭ ﻧﻮﺷــﻴﺪﻧﻲ‪ ،‬ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺧﺪﻣﺎﺕ ﺑﻬﺪﺍﺷــﺘﻲ‪،‬‬
‫ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻛﺸﺎﻭﺭﺯﻱ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﮔﺮﺩﺵﮔﺮﻱ ﺍﺯ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﺓ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ‬
‫ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﻧﺪ‪.‬‬
‫»ﺍﻧﺠﻤﻦ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ« ﺩﺭ ﺟﻬﺖ ﭘﺎﺳﺦﮔﻮﻳﻲ ﻭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳﺎﺧﺘﻦ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ‬
‫ﺻﻨﻌﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﭙﺘﺎﻣﺒﺮ ‪ ۱۹۹۹‬ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﺭﻭﭘﺎﻳﻲ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ‪ HDD‬ﻭ ‪ CDD‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻳــﻚ ﻣﻮﻗﻌﻴــﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺧﺎﺹ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺑــﻪ ﻣﺤﺾ ﺍﻳﻨﻜﻪ ‪ HDD‬ﻭ‪CDD‬‬

‫ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﺷﺪ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺷﺪﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺭﺯﺵ ﻳــﻚ ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺻﺪﺑﺎﺭ ‪ HDD‬ﻳﺎ ‪ CDD‬ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ‪ HDD‬ﻳﺎ‬
‫‪ CDD‬ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺗﺠﻬﻴﺰﺍﺕ ﻣﺤﺎﺳــﺒﺎﺗﻲ ﺧﻮﺩﻛﺎﺭ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ‬
‫ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻗــﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺑﺮ ‪ HDD‬ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ‪ ۲۰۰۱‬ﺩﺭ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍﻳﻲ ﻓﺮﻭﺩﮔﺎﻩ‬
‫‪ Hare’O‬ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ ﺭﺍ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ‪ ۵۰‬ﺳﺎﻝ ﺭﺍ ﺟﻤﻊﺁﻭﺭﻱ ﻧﻤﻮﺩ‬
‫ﻭ ﺑــﻪ ﻛﻤﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺎﺑﻊ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ‪ HDD‬ﺭﺍ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺯﺩ‪ .‬ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﻣﺎ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺍﻳﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺑﺪﺳــﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﺗﻨﺰﻳﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ (۱).‬ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺨﻮﺍﻫﻴﻢ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺭﺍ ﺑــﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻭﻧﺪﻫﺎﻱ‬
‫ﺩﻫﺪ ﮐﻪ ‪HDD‬‬ ‫ﺩﺭﺟﺔ ﺩﻣﺎ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﻳﻚ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﺧﻄﻲ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳﺖ ﻧﺸﺎﻥ‬
‫ﺗﺠﻤﻌﻲ ﻣﺎﻩ ﻓﻮﺭﻳﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ ‪ ٪۱۵‬ﻛﺎﻫﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﺯ ﺧﺮﻭﺟﻲ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺭﮔﺮﺳــﻴﻮﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺟﻬﺖ ﺗﺨﻤﻴﻦ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺭﻭﻧــﺪ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻳﺎﻓﺘﻪ ‪ HDD‬ﺩﺭ ﻓﻮﺭﻳﻪ‬
‫‪ ۲۰۰۱‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۱‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺵ ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻧﻈﺮﻱ ﺻﺤﻴﺢ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻓﺮﺽ ﻛﺮﺩ ﻛﻪ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻚ ﻧﻤﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۱۲‬‬

‫‪ (۲۰-۳‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖ ﻣﺸﻐﻮﻝ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻓﻌﺎﻝﺗﺮﻳﻦ ﻭ ﻣﺘﺨﺼﺺﺗﺮﻳﻦ‬
‫ﻛﺎﺭﺑﺮﺍﻥ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﺤﺴﻮﺏ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺷــﺎﻣﻞ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻓﺮﺁﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ‬
‫ﻧﻔﺘﻲ‪ ،‬ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸــﺘﻘﻪ ﻣﺮﺗﺒﻂ ﺑﺎ ﺍﻳــﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻫﻢ ﺩﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺯ ﺭﻭﻧﻖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺴﻤﺖ‬
‫ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺧﺘﺼﺎﺭ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬

‫ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‬
‫ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺯ ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻛﺎﻻﻫﺎﻱ ﺍﺳﺎﺳــﻲ ﺩﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺳﺮﺗﺎﺳﺮ‬
‫ﺟﻬﺎﻥ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۶۵‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺑﺸــﻜﻪ )‪ ۸/۹‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺗﻦ( ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ﮔﺬﺷــﺘﻪ‪،‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻋﺮﺿﻪ ﺩﻩ ﺳــﺎﻟﻪ ﻭ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺛﺎﺑــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺑﻮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻮﺁﭘﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺛﺎﺑﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﻭ ﺷﻨﺎﻭﺭ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺗــﺎ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ،۱۹۷۰‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻧﻲ ﻧﻔﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺍﺯ ﺛﺒﺎﺕ ﻧﺴــﺒﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻭ‬
‫ﻣﻮﺍﺯﻧﻪﺍﻱ ﺑﻴﻦ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺩﻫﺔ ‪ ،۱۹۷۰‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻭ ﻧﻮﺳﺎﻧﺎﺕ ﺷﺪﻳﺪﻱ‬
‫ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺭﺥ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺟﻨﮓ ﺍﻋﺮﺍﺏ ﻭ ﺍﺳــﺮﺍﺋﻴﻞ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۳‬ﻭ ﺗﺤﺮﻳﻢ ﻧﻔﺘﻲ ﺩﻭﻟﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻋﺮﺑﻲ ﺻﺎﺩﺭ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﺑﺮ ﻋﻠﻴﻪ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﻭ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﺮﻗﺒﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺷــﺪ‪.‬‬
‫ﺳﻘﻮﻁ ﻧﻈﺎﻡ ﺷﺎﻫﻨﺸﺎﻫﻲ ﺩﺭ ﺍﻳﺮﺍﻥ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۷۹‬ﻭ ﺗﺠﺎﻭﺯ ﻋﺮﺍﻕ ﺑﻪ ﺟﻤﻬﻮﺭﻱ ﺍﺳﻼﻣﻲ ﺍﻳﺮﺍﻥ‬
‫ﺩﺭ ‪ ،۱۹۸۱‬ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮ ﺷﻮﻙﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﺑﻪ ﺷﻤﺎﺭ ﻣﻲﺭﻭﺩ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺭﺍ ﺷﺪﻳﺪﺍً ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﺗﻔﺎﻗﺎﺕ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺮﻫﺎ ﻭ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﻭﺍﺑﺴــﺘﻪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﺑﻪ ﻓﻜﺮ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸــﺮﻓﺘﻪﺗﺮﻱ ﺟﻬﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻧﻔﺖ ﺑﻴﺎﻓﺘﻨﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﻜﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳــﺎﺯﻣﺎﻥ ﻳﺎﻓﺘﻪ )ﺑﻮﺭﺱ( ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﺑﻪ‬
‫ﻃﺮﺍﺣﻲ ﻭ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﭘﺮﺩﺍﺧﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻝ ﺣﺎﺿﺮ ﻫﻤﺎﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﺪ‪،‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﻣﺜﺎﻝ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﻮﺁﭖ‪ ،‬ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺁﻥﻫﺎ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۱۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻝ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻧﻘﺪﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﯾﺎﻓﺘﻪ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ )‪ (Nymex‬ﺩﺭ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ‬
‫ﻭ ﺑﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ )‪ (IPE‬ﺩﺭ ﺍﻧﮕﻠﺴﺘﺎﻥ ﺍﺷﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺩﺭ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺣﻖ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ‬
‫ﺳــﺎﺯﻭﮐﺎﺭ ﺗﺴــﻮﻳﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻳﺎ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﯾﺎ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺜــﺎﻝ »ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮﻧﺖ«)‪ (۱‬ﻧﻘﺪﻱ ﻭ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺷــﺎﺧﺺ »ﺑﺮﻧﺖ«‬
‫ﺗﺴﻮﻳﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪) .‬ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺮﺍﺳــﺎﺱ ﻗﻴﻤﺖ »ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺷﺎﺧﺺ«)‪ (۲‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳﻦ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﺷــﺎﺧﺺ ﻋﺒﺎﺭﺗﻨــﺪ ﺍﺯ »ﺑﺮﻧﺖ«‪ WTI ،‬ﻭ »ﺩﺑﻲ«‪ (۳)(.‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫»ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳــﺒﻚ ﺷــﻴﺮﻳﻦ«)‪ (۴‬ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ ،‬ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﺤﻮﻳﻞ‬
‫ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ ﺣﺠﻢ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﭘﺎﻳﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱،۰۰۰‬ﺑﺸــﻜﻪ‬
‫ﻧﻔﺖ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﻓﺮﺍﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﭘﺎﻻﻳﺶ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺗﻘﻄﻴﺮ ﻣﺜﻞ »ﻧﻔﺖ‬
‫ﮔﺮﻣﺎﻳﺸــﻲ«)‪ (۵‬ﻭ »ﮔﺎﺯﻭﺋﻴﻞ ﻳﺎ ﻧﻔﺖ ﮔﺎﺯ«)‪ (۶‬ﺍﺷــﺎﺭﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﮐﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﻮﺭﺩ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷﺎﻣﻞ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ‪ ۴،۲۰۰‬ﮔﺎﻟﻦ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ‬
‫ﺁﺯﺍﺩﺳــﺎﺯﻱ ﻭ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﺻﻨﻌﺖ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺩﺭ ﺍﻛﺜﺮ ﻛﺸــﻮﺭﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﺮﻓﺘﻪ ﺻﻨﻌﺘﻲ‪،‬‬
‫ﻣﻮﺟﺐ ﺭﻭﻧﻖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﺗﻲ ﮔﺎﺯ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺘﺸﻜﻞ )ﺭﺳﻤﻲ( ﻭ ﻏﻴﺮﺭﺳﻤﻲ ﮔﺮﺩﻳﺪ‪ .‬ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﮔﺎﺯ ﻟﺰﻭﻣﺎً ﺧﻮﺩ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻧﯿﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﺯﺍﺩﺳﺎﺯﻱ ﺻﻨﺎﻳﻊ‬

‫‪۱) Brent crude oil futures‬‬

‫‪ Benchmark‬ﻳﺎ ‪۲) Marker‬‬
‫‪۳) WTI: West Texas Intermediate / Dubai‬‬
‫‪ : Light sweet crude oil (۴‬ﺍﺯ ﺩﻳﺪﮔﺎﻩ ﻓﻨﻲ‪ ،‬ﺗﻮﺯﻳﻊ ﻣﻮﻟﻜﻮﻝﻫﺎﻱ ﻫﻴﺪﺭﻭﻛﺮﺑﻦﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺑﺮ ﺣﺴﺐ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ‬
‫ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﺟﺐ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻓﺮﺁﻭﺭﺩﻩﻫﺎﻱ ﻧﻔﺘﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﺳﺘﺤﺼﺎﻝ ﺍﺯ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻫﻴﺪﺭﻭﻛﺮﺑﻦﻫﺎﻱ‬
‫ﻛﻮﭼﻜﺘﺮ ﻭ ﺳﺒﻜﺘﺮ‪ ،‬ﺑﺎ ﺗﻘﻄﻴﺮ ﺳﺎﺩﻩ ﺩﺭ ﭘﺎﻻﻳﺸﮕﺎﻩﻫﺎ ﻗﺎﺑﻞ ﺟﺪﺍ ﺳﺎﺯﻱ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﻧﻔﺖﻫﺎﻱ ﺧﺎﻡ ﺍﺻﻄﻼﺣﴼ » ﻧﻔﺖ‬
‫ﺧﺎﻡ ﺳﺒﻚ« ﻣﻲﮔﻮﻳﻨﺪ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ » ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳﻨﮕﻴﻦ« ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﻗﺎﻋﺪﺗﴼ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﻭﻝ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ ﺳﻨﮕﻴﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫‪۵) Heating oil‬‬
‫‪۶) Gasoil‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۱۴‬‬

‫ﻋﺮﺿﻪ ﮔﺎﺯ ﻣﻮﺟﺐ ﺷﺪ ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺟﺪﻳﺪ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﺷﺒﻜﻪ ﻣﻠﻲ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﮔﺎﺯ ﺩﺳﺘﺮﺳﻲ ﭘﻴﺪﺍ‬
‫ﻛﻨﻨــﺪ ﻭ ﺑﺎ ﺻﺪﻭﺭ ﻣﺠﻮﺯ ﺗﻬﻴﻪ ﮔﺎﺯ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ‪ ،‬ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﺯ ﺍﻧﺤﺼﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﺎً ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻣﺤﺼﻮﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻴﺎﺯ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﻬﻴﻪ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧــﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺗﺤﻮﻳﻞ ﺣﺠﻢ‬
‫ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺩﺭ ﻣﺎﻩ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺛﺎﺑﺖ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ‪ ،‬ﺳﺎﻳﺮ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻫﻤﭽــﻮﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‪ ،‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﮔﺎﺯ‬
‫ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻋﺮﻑ ﺭﺍﻳﺞ ﺩﺭ ﺍﻳﻦﮔﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻓﺮﻭﺷﻨﺪﻩ ﻣﺴﺌﻮﻝ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ‬
‫ﮔﺎﺯ ﺍﺯ ﻟﻮﻟﻪﻫﺎﻱ ﮔﺎﺯ ﺑﻪ ﻣﺤﻞ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷــﺪﻩ )ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﺷــﺪﻩ( ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪﻩ‬
‫ﺩﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻧﺎﻳﻤﻜﺲ ﺑﺮﺣﺴــﺐ ‪ ۱۰،۰۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﻭﺍﺣﺪ ﺣﺮﺍﺭﺗﻲ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﯿﻌﯽ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴــﻲ ﻳﻌﻨﻲ‬
‫‪ (۱)Btu‬ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻌﻜﻮﺱ ﺧﻨﺜﻲ ﻧﺸﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ‬
‫ﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻴﺰﻳﻜﻲ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﺎ ﺳﺮﻋﺖ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺛﺎﺑﺖ ﺩﺭ ﻣﺮﻛﺰ ﻭﻳـﮋﻩﺍﻱ ﺩﺭ ﻟﻮﺯﺍﻧﻴﺎ)‪ (۲‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴـــﻦ ﻣﻌﺎﻣـــﻼﺕ ﮔـﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌـﻲ ﺩﺭ ﺑـــﻮﺭﺱ ﺑﻴﻦﺍﻟﻤﻠﻠـﻲ ﻟﻨـــﺪﻥ )‪ (IPE‬ﻧﻴـﺰ ﺻـﻮﺭﺕ‬
‫ﻣﻲﮔﻴـﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺑـﺮﻕ‬
‫ﺍﺻﻮﻻً ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﻳﻚ ﻛﺎﻻﻱ ﺍﺳﺎﺳﻲ ﻣﻬﻢ ﻭ ﺑﺎ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﻠﻘﻲ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺁﺳﺎﻧﻲ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺁﻥ ﺭﺍ ﺫﺧﻴﺮﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻋﺮﺿﻪ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻨﻄﻘﻪ ﺩﺭ ﻫﺮ ﺩﻗﻴﻘﻪ ﺑﺮﺣﺴﺐ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ‬
‫ﻇﺮﻓﻴﺖ ﺗﻮﻟﻴﺪﻱ ﺑﺮﻕ ﻛﺎﺭﺧﺎﻧﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﻣﻨﻄﻘﻪ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳــﺎﻻﺕ ﻣﺘﺤﺪﻩ ﺁﻣﺮﻳــﻜﺎ ‪ ۱۴۰‬ﻣﻨﻄﻘﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻧﻮﺍﺣــﻲ ﻛﻨﺘﺮﻝ)‪ (۳‬ﻣﻌﺮﻭﻑ‬
‫ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻣﻮﺍﺯﻧﺔ ﻋﺮﺿﻪ ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻧﻮﺍﺣﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻲﮔﻴــﺮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﻫﺮ ﻧﻴﺮﻭﻱ‬
‫ﺍﺿﺎﻓــﻲ ﺑﻪ ﻧﻮﺍﺣﻲ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻨﺘﻘﻞ ﻳﺎ ﻓﺮﻭﺧﺘﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﻟﻴﻞ ﻋﻤــﺪﺓ ﭘﻴﺪﺍﻳﺶ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫»ﻋﻤﺪﻩﻓﺮﻭﺷﻲ ﺑﺮﻕ« ﻫﻤﻴﻦ ﻧﻴﺮﻭﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺗﻮﺍﻥ ﻳﻚ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻧﻴــﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﻪ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﺤﺖ ﺗﺄﺛﻴﺮ ﻇﺮﻓﻴﺖ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﺧﻄﻮﻁ ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺍﺳــﺖ‪.‬‬

‫‪۱) British thermal units‬‬

‫‪۲) Louisiana‬‬
‫‪۳) Control areas‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۱۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺧﺎﻃﺮ ﻧﺸــﺎﻥ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﺍﻧﺘﻘﺎﻝ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺑﻪ ﻧﺎﺣﻴﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺴــﺘﻠﺰﻡ ﺗﻘﺒﻞ ﻫﺰﻳﻨﻪ‬
‫ﺣﻤﻞ ﻭ ﻧﻘﻞ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺿﻤﻦ ﺁﻧﻜﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭﻩ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ ﺍﺳﺘﻬﻼﻙ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻫﻢ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﯿﺎﻥ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﻋﻤﺪﺓ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎﻱ ﺗﻬﻮﻳﻪ ﻫﻮﺍ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻴﺮﻱ ﺑﺮﻕ ﻭ ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺗﺎﺑﺴﺘﺎﻥ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﺯﻣﺴﺘﺎﻥ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻋﺪﻡ‬
‫ﻗﺎﺑﻠﻴﺖ ﺫﺧﻴﺮﻩﺳﺎﺯﻱ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺎﻋﺚ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﭘﺪﻳﺪﻩ »ﺗﻐﻴﻴﺮﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺮﻕ« ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺣﺘﻲ‬
‫ﺑﺎﺩﻫﺎﻱ ﮔﺮﻣﻲ ﺷــﻨﺎﺧﺘﻪ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺩﻭﺭﻩ ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ‬
‫ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ‪ ٪۱،۰۰۰‬ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬
‫ﭘﯿﺶﺗﺮ ﻧﻴــﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺗﻌﺮﻓﻪﻫﺎﻱ ﻛﻨﺘﺮﻝ‬
‫ﺷــﺪﻩ ﻋﺮﺿﻪ ﻣﻲﺷــﺪ ﻭﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﺷــﺪﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﻭ ﭘﺪﻳﺪﺓ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﻭ‬
‫ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﭘﻴﺸﺮﻓﺖﻫﺎﻱ ﻓﻨﻲ ﺩﺭ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻭ ﺗﻮﺯﻳﻊ ﺑﺮﻕ ﺗﺤﻮﻻﺕ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﻮﺟﻮﺩ‬
‫ﺁﻣﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ‪ ،‬ﻋﺎﻣﻼﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‬
‫ﻣﻮﺍﺿــﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﻮﺩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﻌﺎﻣــﻼﺕ ﭘﯿﻤﺎﻥ ﺁﺗﯽ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﻈﻮﺭ‬
‫ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷــﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﻗﻴﻘﺎً ﻣﺸــﺎﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳــﺎﻳﺮ ﻛﺎﻻﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ )ﻛﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻮﺭﺱ ﻳﺎ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ‬
‫ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ( ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻃــﺮﻑ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﻣﮕﺎﻭﺍﺕ‬
‫ﺳﺎﻋﺖ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﺸﺨﺺ ﺩﺭ ﻣﺤﻞ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﺧﺎﺹ‪ ،‬ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ، ۵×۸‬ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻫﻔﺘﻪ )ﺩﻭﺷــﻨﺒﻪ ﺗﺎ ﺟﻤﻌﻪ( ﻭ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳــﺎﻋﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺭﻭﺯﺍﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺗﺮﺍﻛﻢ ﻣﺼﺮﻑ ﻛﻤﺘﺮ ﺍﺳــﺖ )‪ ۱۱‬ﺷــﺐ ﺗﺎ ‪ ۷‬ﺻﺒﺢ( ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ،۵×۱۶‬ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻨﺞ ﺭﻭﺯ ﻫﻔﺘﻪ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺳﺎﻋﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺝ ﻣﺼﺮﻑ )‪ ۷‬ﺻﺒﺢ‬
‫ﺗﺎ ‪ ۱۱‬ﺷــﺐ( ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ‪ ، ۷ × ۲۴‬ﺩﺭ ﺗﻤﺎﻡ ﺳﺎﻋﺎﺕ‬
‫ﺭﻭﺯ ﺑﺮﻕ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻭ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ‬
‫ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻭﻟﻲ )ﻗﺮﺍﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ( ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻫﺮ ﺭﻭﺯﻱ ﺍﺯ‬
‫ﻣــﺎﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ »ﺭﻭﺯ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﺍﻧﺘﺨــﺎﺏ ﻧﻤﺎﻳﺪ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺭﻭﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺍﺯ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ ﻣﺸــﺨﺼﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻣﺎﻫﺎﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺁﻏﺎﺯ‪» ،‬ﻣﺎﻩ ﺗﺤﻮﻳﻞ« ﻣﺸﺨﺺ ﻣﻲﮔﺮﺩﺩ ﻛﻪ ﭼﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻣﻌﻴﻨﻲ ﺑﺮﻕ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۱۶‬‬

‫ﻣﺸﺨﺺ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﻛﻞ ﻣﺎﻩ ﻻﺯﻡ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻭ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﭼﺮﺧﺸــﻲ«)‪ (۱‬ﻳﺎ »ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺮﺩﺍﺷــﺖ ﻭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ«)‪ (۲‬ﻭﺟــﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻃﻲ ﺁﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺣﺪﺍﻛﺜــﺮ ﻭ ﺣﺪﺍﻗﻞ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﻻﺯﻡ ﺩﺭ ﻫــﺮ ﺭﻭﺯ ﻃﻲ ﻣﺎﻩ ﻭ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻛﻞ ﻣﺎﻩ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻌﻴﻦ ﻣﺸــﺨﺺ ﻭ ﻣﻌﻠﻮﻡ ﻣﻲﮔــﺮﺩﺩ‪ .‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺳﺮﻋﺖ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻋﺮﻑ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺭ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺧﺎﺻﻲ ﺻﻮﺭﺕ ﭘﺬﻳﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ‬

‫ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ‪ ،‬ﺩﺭﺳــﺖ ﻣﺜﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎ ﻧﻮﺳﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻭﻟﻲ ﺑﺮ‬
‫ﺧﻼﻑ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺳــﻬﺎﻡ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ »ﺑﺎﺯﮔﺸﺖ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ ﻣﺘﻮﺳﻂ«)‪ (۳‬ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻓﺼﻠﻲ‬
‫ﺑــﻮﺩﻥ ﻗﻴﻤﺖﻫــﺎ‪ ،‬ﺑﻪ ﺗﻘﺎﺿﺎﻱ ﻓﺼﻠــﻲ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻭ ﻣﺸــﻜﻼﺕ ﻭ ﺫﺧﻴﺮﻩﺳــﺎﺯﻱ ﺁﻥ ﺑﺮﻣﻲﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬
‫»ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﺘﻮﺳــﻂ« ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻇﺎﻫﺮ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻋﺪﻡ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﻛﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﻋﺮﺿﻪ‬
‫ﻭ ﺗﻘﺎﺿﺎ‪ ،‬ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﻣﺘﻮﺳــﻂ ﻓﺼﻠﻲ ﻣﻨﺤﺮﻑ ﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﻟﻴﻜﻦ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻣﺠﺪﺩﺍً ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﺮﻣﺎﻝ ﺣﺎﻛﻢ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺳــﻤﺖ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﻓﺼﻠﻲ ﺑﺎﺯ ﮔﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﻣﻮﺭﺩ ﻧﻔﺖ ﺧﺎﻡ‪ ،‬ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻓﺼﻠﻲ ﻭ ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﺑﻪ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ‪ ،‬ﻧﺴﺒﺘﺎً ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﺎﻻ ﻭ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺨﺼﻪ ﺩﺭ ﺣﺪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻣﻌﻤﻮﻝ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ‪ ،٪۴۰‬ﻧﻔﺖ ‪ ٪۲۰‬ﻭ ﻧﻴﺮﻭﻱ ﺑﺮﻕ ﺩﺭ ﺑﻴﻦ ‪ ٪۱۰۰‬ﺗﺎ‬
‫‪ ٪۲۰۰‬ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﭼﮕﻮﻧﻪ ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﺶ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ؟‬
‫ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺑﺎ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﻭ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﻣﻘﺪﺍﺭ )ﺣﺠﻢ( ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻃﻮﺭﻱ ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‬
‫ﻛــﻪ ﻣﻘــﺪﺍﺭ ﺣﺠﻢ ﺭﺍ ﻧﻴــﺰ ﻣﻨﻌﮑﺲ ﻧﻤﺎﻳﻨــﺪ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﺭﺍﺑﻄــﻪ ﻇﺮﻳﻔﻲ ﺑﻴﻦ ﺍﻳــﻦ ﺩﻭ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‬

‫‪۱) Swing option‬‬

‫‪۲) Take and pay option‬‬
‫‪۳) Seasonality and mean reversion‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۱۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﻭ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﺠﺒﻮﺭﻧﺪ ﺩﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺧﻮﺩ‪ ،‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺭﺍ‬
‫ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﻧﺮﮊﻱ ‪-‬ﻛﻪ‬
‫ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺁﻥ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﺷﺪ‪ -‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺣﺠﻢ )ﻣﻘﺪﺍﺭ( ﺭﺍ ﻧﻴﺰ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﺸﺎﻧﮕﺮﻫﺎﻱ ﺯﻳﺮ ﺭﺍ ﺗﻌﺮﻳﻒ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ‪.‬‬
‫‪ = Y‬ﺳﻮﺩ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ‬
‫‪ = P‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ‬
‫‪ = T‬ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺩﻣﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ )‪ CDD‬ﻳﺎ ‪(HDD‬‬
‫ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﻩﻫــﺎﻱ ﺗﺎﺭﻳﺨﻲ‪ ،‬ﺑﺮﺍﺯﻧﺪﻩﺗﺮﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ ﺧﻄﻲ‬
‫ﺭﮔﺮﺳﻴﻮﻥ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﻓﺮﻡﻫﺎﻱ ﺯﯾﺮ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪:‬‬
‫‪Y = a + bP + cT + e‬‬

‫‪ e‬ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺧﻄﺎ ﻳﺎ ﺍﺧﺘﻼﻝ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﺓ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻃــﻲ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗــﻲ ‪ -b‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖ ﻭ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ‪ -c‬ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﻭ ﭘﻴﻤﺎﻥﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺑﻨﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﺍﺑﻄﻪ‬
‫ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺍﺛﺮ ﺑﺨﺸــﻲ ﺭﺍﻩﺑﺮﺩﻫﺎﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎﻱ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻜﺎﺭ ﮔﺮﻓﺘﻪ‬
‫ﺷﻮﺩ‪.‬‬

‫‪ (۲۰-۴‬ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻴﻤـﻪ‬
‫ﺯﻣﺎﻧﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺟﻬﺖ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺗﺄﻣﻴﻨﻲ ﻳﺎ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪،‬‬
‫ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﻣﺜﻞ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺳــﺮﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫــﺎ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﻣﻘﺎﺑﻠــﻪ ﻭ ﻣﺤﺎﻓﻈﺖ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷــﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﺗﻌﺠﺒــﻲ ﻧــﺪﺍﺭﺩ ﺍﮔﺮ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺗﺎﺑﻌﻪﺍﻱ ﻫﺴــﺘﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﺍﻛﺜﺮ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﺸــﺎﺑﻪ‬
‫ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﯼ)‪ (۱‬ﺍﺳﺖ‪.‬‬
‫ﺍﺯ ﻗﺪﻳﻢﺍﻻﻳﺎﻡ‪ ،‬ﺩﺭ ﺻﻨﻌﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺎﺷــﻲ ﺍﺯ ﺑﻼﯾﺎﻱ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻣﺜﻞ‬

‫‪۱) Investment banks‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۱۸‬‬

‫ﻃﻮﻓــﺎﻥ ﻭ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﻭﺵ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺑﻪ »ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ«)‪ (۱‬ﺑﻬﺮﻩ ﻣﻲﺟﻮﻳﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﻣﺨﺘﻠﻔﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺎﻟﻘﻮﻩ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﻭﻗﻮﻉ‬
‫ﻳﻚ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺩﺭ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﺮﻛﺘﻲ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۱۰۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩ ﺷﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﺆﺍﻝ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﺨﻮﺍﻫﺪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺣﺪﺍﻛﺜﺮ ﺿﺮﺭ ﻭ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺗﺎ ‪ ۳۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩ ﻛﻨﺪ‪ ،‬ﭼﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ؟ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻛﻨﺪ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ٪۷۰‬ﺍﺯ ﻛﻞ ﺧﻄﺮ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻭﻗﻮﻉ ﺯﻟﺰﻟﻪ‬
‫ﻭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺧﺴﺎﺭﺕ ‪ ۵۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻫﺰﻳﻨﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﻣﻲﺷـﻮﺩ‪ ،‬ﺍﺯ‬
‫ﺍﻳـﻦ ﻣﺒﻠـﻎ ﻓﻘـﻂ ‪ ۱۵‬ﻣﻴﻠﻴـﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺧﻮﺍﻫـﺪ ﺑـﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺭﺍﻩ ﺣﻞ ﻣﺮﺳــﻮﻡﺗﺮ ﮐﻪ ﺷــﺎﻣﻞ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤــﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﯽ)‪ (۲‬ﭘﺎﻳﻴﻦﺗﺮﻱ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﺧﺮﻳﺪ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺟﻬﺖ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﻚ‪) ،‬ﺳــﻄﻮﺡ ﻫﺰﻳﻨــﻪ ﺍﺿﺎﻓﯽ()‪(۳‬‬

‫ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﻭﻟﻴﻦ ﺳﻄﺢ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺩﺭﺣﺪ ‪ ۳۰‬ﺗﺎ ‪ ۴۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺳــﻄﺢ ﺩﻭﻡ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺩﺭ ﺣﺪ ‪ ۴۰‬ﺗﺎ ‪ ۵۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻛﻨﺪ ﻭ‪ . ...‬ﻫﺮ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﻴﻤــﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺑﻪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤﻪ »ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺿﺮﺭ«)‪ (۴‬ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺗﺮﺗﻴﺐ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋـﻪﺍﻱ ﺷــﺎﻣـﻞ ﺭﺍﻫﺒـﺮﺩ ﻧﺎﻣﺘﻘـﺎﺭﻥ ﺧﻮﺵﺑﻴﻨﺎﻧﻪ ﺑﺮ ﻛﻞ ﺯﻳﺎﻥﻫـﺎ ﺻﺎﺩﺭ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ﺷﺎﻣﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺧﺮﻳﺪ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺧﺮﻳﺪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘﻲ‬
‫ﻣﻌﺎﺩﻝ ﺳﻄﺢ ﻛﺮﺍﻧﻪ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﻭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻳﻚ ﻣﻮﺿﻊ ﻓـﺮﻭﺵ ﺩﺭ ﻳـﻚ ﻗـﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴـﺎﺭ ﺧﺮﻳـﺪ ﺑـﺎ‬
‫ﻗﻴﻤـﺖ ﺗﻮﺍﻓﻘـﻲ ﻣﻌـﺎﺩﻝ ﺳﻄـﺢ ﻛﺮﺍﻧـﻪ ﺑـﺎﻻ ﻣﻲﺑﺎﺷـﺪ‪.‬‬
‫ﻋﺮﺿﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﻴﻤﻪﻫﺎﻱ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ‪) CAT‬ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﻣﻄﻠﻮﺏ( ﻋﻤﻮﻣﺎً ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ‬
‫ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻭ ﺳــﻨﺪﻳﻜﺎﻫﺎﻱ ‪) Lloyds‬ﺳﻨﺪﻳﻜﺎﻫﺎﻳﻲ ﺑﺎ ﻣﺴﺌﻮﻟﻴﺖ ﻭ ﺗﻌﻬﺪﺍﺕ ﻧﺎﻣﺤﺪﻭﺩ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺍﺷﺨﺎﺹ ﺛﺮﻭﺗﻤﻨﺪ( ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﻴﺮ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺩﺭﻳﺎﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻨﺎﺑﻊ ﺳﻨﺘﻲ‬
‫ﭘﺎﺳــﺨﮕﻮﻱ ﻧﻴﺎﺯﻫــﺎ ﻧﺨﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﺭﺍﻩﻫﺎﻱ ﺟﺪﻳﺪ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﺍﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﻭﻗﺎﻳﻌﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻣﻬﻨﺪﺳﻲ ﻣﺠﺪﺩ ﻭ ﺑﺎﺯﻧﮕﺮﻱ ﺩﺭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ‬

‫‪ : Reinsurance (۱‬ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻳﺎ ﺑﻴﻤﻪ ﺛﺎﻧﻮﻱ ﺭﻭﺷﻲ ﺍﺳﺖ ﺩﺭ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﻪ ﻃﺒﻖ ﺁﻥ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻀﻤﻴﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺯ‬
‫ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﺧﻮﺍﻫﺪ ﺗﺎ ﻳﻚ ﺑﺨﺶ ﻳﺎ ﻫﻤﻪ ﺧﺴﺎﺭﺕﻫﺎﻱ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﺑﻴﻤﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪۲) Reinsurance Premiums‬‬
‫‪۳) Excess cost layers‬‬
‫‪۴) Excess-of-loss‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۱۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺻﻨﻌﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﺷــﺪ‪ ،‬ﺣﺎﺩﺛﻪ ﻃﻮﻓﺎﻥ ﺍﻧﺪﺭﻳﻮ)‪ (۱‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۲‬ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺑﻴﻤﻪﺍﻱ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ‪۱۵‬‬
‫ﻣﻴﻠﻴــﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﻓﻠﻮﺭﻳــﺪﺍ ﺑﻪ ﺑﻴﻤﻪﮔﺮ ﺗﺤﻤﻴﻞ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺯ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻃﻲ‬
‫ﻫﻔﺖ ﺳــﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻓﻠﻮﺭﻳﺪﺍ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﻃﻮﻓﺎﻥ ﻣﺰﺑﻮﺭ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻣﻲ ﺭﺍ ﻫﻢ ﺩﺭ ﻣﻲﻧﻮﺭﺩﻳﺪ‪،‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎ ﺑﺎﻟﻎ ﺑﺮ ‪ ۴۰‬ﻣﻴﻠﻴﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﻣﻲﺷﺪ‪ .‬ﻃﻮﻓﺎﻥ ﺍﻧﺪﺭﻳﻮ ﻭ ﺳﺎﻳﺮ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺷﺪ‬
‫ﺗﺎ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻭ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬
‫ﺑــﻮﺭﺱ ﺷــﻴﻜﺎﮔﻮ )‪ (CBOT‬ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻤﻮﺩ ﻭﻟﻲ ﺍﺳــﺘﻘﺒﺎﻝ‬
‫ﭼﻨﺪﺍﻧﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﺸﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺳﺮﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﻣﻄﺮﺡ ﺷﺪﻧﺪ‪ ،‬ﻛﻪ ﻣﺘﺪﺍﻭﻝﺗﺮﻳﻦ ﺁﻧﻬﺎ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ CAT‬ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﺗﻮﺳــﻂ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎﻻﺗﺮ ﺍﺯ ﺣﺪ ﻧﺮﻣﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺿﺎﻓﻲ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻌﻬﺪ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ »ﻣﺎﺯﺍﺩ ﺑﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪ« ﺗﻬﻴﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﺎﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺷﺮﺍﻳﻂ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ ،CAT‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻳﺎ‬
‫ﺍﺻﻞ ﻣﺒﻠﻎ ﻗﺮﺿﻪ )ﻳﺎ ﻫﺮ ﺩﻭ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺩﻋﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ )ﻣﻄﺎﻟﺒﻪ( ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺑﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﭘﻴﺸــﻴﻦ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻲﺧﻮﺍﺳﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺧﺴﺎﺭﺍﺕ ﺯﻟﺰﻟﻪ‬
‫ﺑﻴﻦ ‪ ۳۰‬ﺗﺎ ‪ ۴۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ CAT‬ﺑﺎ ﻣﺠﻤﻮﻉ‬
‫ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳﻤﻲ ﻣﻌﺎﺩﻝ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﻣﻨﺘﺸﺮ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺣﺎﺩﺛﻪ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻴﺶ‬
‫ﺍﺯ ‪ ۳۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ ،‬ﺩﺍﺭﻧﺪﺓ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺗﻤﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺴــﻤﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﺳــﻤﻲ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳــﺖ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﻜﺎﺭ ﺩﻳﮕﺮ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﻄﺢ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﺍﻧﺘﺸــﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﭘﻮﺷــﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﻲ ﻛﻪ ﻓﻘﻂ ﺑﻬﺮﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪﮔﺎﻥ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿــﻪ ‪ CAT‬ﺑﻪ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺯﻳﺎﺩ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﻳﺴــﻪ ﺑﺎ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬــﺮﻩ ﻋﺎﺩﻱ ﻋﺎﻳﺪ ﺩﺍﺭﻧﺪﻩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﺍﺯ ﻃﺮﻑ ﺩﻳﮕﺮ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻛﻤﻲ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‬
‫ﻛــﻪ ﺯﻳــﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻭﻱ ﺗﺤﻤﻴــﻞ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﭼﺮﺍ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺑﺰﺍﺭﻱ ﺑــﺎ ﺍﻳﻦ ﺧﺼﻮﺻﻴﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺟﺬﺍﺏ ﺍﺳﺖ؟ ﺟﻮﺍﺏ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺁﻣﺎﺭﻱ‪ ،‬ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﻣﻌﻨﻲ ﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ CAT‬ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﻨﺎﺑﺮﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ CAT‬ﮔﺰﻳﻨﻪ‬

‫‪۱) Hurricane Andrew‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۲۰‬‬

‫ﻣﻨﺎﺳــﺒﻲ ﺟﻬﺖ ﺟﺎﻱ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺩﺭ ﺳــﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻫﻴﭻ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺭﻳﺴﻚ ﺳﻴﺴﺘﻤﺎﺗﻴﻜﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﻣﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﻛﻞ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺩﺭ‬
‫ﻳﻚ ﺳــﺒﺪ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻛﺎﻣﻞ ﺣﺬﻑ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻗﺮﺿﻪ ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺪﻭﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷﻨﺪ )ﻛﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻧﻴﺰ ﭼﻨﻴﻦ ﺍﺳﺖ( ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺮﺍﻳﻨﺪ ﺑﺪﻩ‪ -‬ﺑﺴﺘﺎﻥ ﻣﺎ ﺑﻴﻦ ﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﺑﺎﺯﺩﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﮔﺮﺩﺩ‪.‬‬

‫‪ (۲۰-۵‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻓﺼﻞ ﻧﺸــﺎﻥ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻛﻪ ﻫﺮﺟﺎ ﺳــﺨﻦ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﻚ ﺑﺎﺷــﺪ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ‬
‫ﺗﻮﺍﻧﺴــﺘﻪﺍﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎ ﻭ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻣﺨﺘﻠﻒ‪ ،‬ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﻃﻴﻒ ﻭﺳﻴﻌﻲ ﺍﺯ‬
‫ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﺮﺁﻭﺭﺩﻩ ﺳــﺎﺯﻧﺪ‪ .‬ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺁﻥ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻫﻤﭽﻮﻥ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﻳﻚ »ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ«‬
‫ﺗﻀﻤﻴﻨﻲ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﺧﺎﺹ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﻳﻚ »ﺳﻮﺁﭖ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻛﻞ«‬
‫ﺍﻣﻜﺎﻥ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﺯﺩﻫﻲ ﺑﺴــﺘﮕﻲ ﺑﻪ ﻣﺎﺑﻪﺍﻟﺘﻔﺎﻭﺕ‬
‫ﺑﻴﻦ ﺩﻭ ﻧﺮﺥ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ ﺍﺯ ﺟﺪﻳﺪﺗﺮﻳﻦ ﻧﻮﺁﻭﺭﻱﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﭘﯿﻤﺎﻥﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻭ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺟﻠﺐ ﻛﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺩﻭ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ HDD‬ﻭ ‪ CDD‬ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺩﻣﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﺎﻩ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﻴﺎﺭﻫﺎ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﻮﺭﺱ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺑﻮﺭﺱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻧﻴﺴــﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﺗﻮﺳــﻌﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺁﺏ ﻭ ﻫﻮﺍ‪ ،‬ﺷﺎﻫﺪ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻳﻲ ﻣﺜﻞ ﺭﻳﺰﺵ ﺑﺎﺭﺍﻥ‬
‫ﻭ ﺑﺮﻑ ﻭ ‪ ...‬ﻣﻨﻌﻘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫــﺎﻱ ﺍﻧﺮﮊﻱ‪ ،‬ﺑﺮﺧــﻲ ﻣﻮﺍﻗﻊ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻧﻔﺖ‪ ،‬ﺍﺯ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺧﺎﺻــﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ ﻧﻘﺶ ﻣﻬﻤﻲ ﺩﺭ ﻛﻤﻚ ﺑﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﻭ ﻣﺼﺮﻑﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺟﻬﺖ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ‬
‫ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻳﻔﺎ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﮔﺎﺯ ﻃﺒﻴﻌﻲ ﻭ ﺑﺮﻕ ﻧﻴﺰ ﻧﺴﺒﺘﺎً‬
‫ﺟﺪﻳﺪ ﻫﺴــﺘﻨﺪ‪ .‬ﺧﺼﻮﺻﺎً ﺑﺎ ﺁﺯﺍﺩﺳــﺎﺯﻱ ﻭ ﺧﺼﻮﺻﻲ ﺳــﺎﺯﻱ ﺻﻨﺎﻳﻊ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﺍﻳﻦ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺍﺯ‬
‫ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺭﻭﺯ ﺍﻓﺰﻭﻧﻲ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩﺍﺭ ﮔﺸﺘﻪﺍﻧﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۲۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۰‬ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻋﺘﺒﺎری‪ ،‬آب و ﻫﻮا‪ ،‬اﻧﺮژی و ﺑﻴﻤﻪ‬

‫ﺍﻣﺮﻭﺯﻩ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺟﺎﻳﮕﺰﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺳﻨﺘﻲ ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻜﺎﻳﻲ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻭ‬
‫ﺭﺍﻩﻫﺎﻳﻲ ﭘﻴﺶ ﺭﻭﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻣﻲﮔﺬﺍﺭﻧﺪ ﺗﺎ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻧﺎﺷﻲ ﺍﺯ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﻣﺜﻞ‬
‫ﻃﻮﻓﺎﻥ ﻭ ﺯﻟﺰﻟﻪ ﺭﺍ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻭ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ .‬ﺗﺮﺩﻳﺪﻱ ﻭﺟﻮﺩ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺷﺎﻫﺪ‬
‫ﺍﺷــﻜﺎﻝ ﻭ ﺍﻧﻮﺍﻉ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ )ﻣﺜﻞ ﺑﻴﻤﻪ ﺯﻧﺪﮔﻲ‪ ،‬ﺑﻴﻤﻪ ﺍﺗﻮﻣﺒﻴﻞ( ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۲۲‬‬

‫ﺳـﺆﺍﻝ‬
‫‪ .۱‬ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﻭ ﺳــﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺩﻭ ﮔﺎﻧﻪ‬
‫ﭼﻴﺴﺖ؟‬
‫‪ .۲‬ﺩﻭ ﺭﻭﺵ ﺗﺴﻮﻳﻪ ﺳﻮﺁﭖ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﻱ ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻳﺠﺎﺩ ‪ CDO‬ﻭ ‪ Systhetic‬ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۴‬ﻭﻳﮋﮔﻲﻫﺎﻱ ﻣﻨﺒﻊ ﺍﻧﺮﮊﻱ ﻛﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﻥ ﺑﺎ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﺑﺎﻻ ﻭﻧﺮﺥ ﺑﺎﺯﮔﺸــﺖ ﻣﻴﺎﻧﮕﻴﻦ ﺑﺎﻻ‬
‫ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺭﺍ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﻫﻴﺪ؟ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﺎﺳﺦ ﺧﻮﺩ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺭﺍﺋﻪ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬
‫‪ .۵‬ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺗﻮﻟﻴﺪ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﮔﺎﺯ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﺯ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺮﺍﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫‪ .۶‬ﻣﻜﺎﻧﻴﺴﻢ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ‪ CAT‬ﺭﺍ ﺗﺸﺮﻳﺢ ﻧﻤﺎﻳﻴﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴـﺖ و ﻳﻜـﻢ‬

‫زﻳﺎنﻫـﺎی ﻧﺎﮔـﻮار ﻣﺸﺘﻘـﺎت و آﻧﭽـﻪ‬
‫ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴـﻢ از آﻧﻬـﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳـﻢ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻓﺼـﻞ ﺑﻴﺴـﺖ و ﻳﻜـﻢ‬

‫ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧــﺮ ﺩﻫــﻪ ‪ ۱۹۸۰‬ﻭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺿﺮﺭﻫــﺎ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ‬
‫ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺑﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﻳﺪ‪ .‬ﺟﺪﺍﻭﻝ )‪ (۲۱-۱‬ﻭ )‪ (۲۱-۲‬ﻓﻬﺮﺳــﺖ ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲۱-۱‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‬
‫ﻧﺸﺎﻥ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲۱-۲‬ﻧﻴﺰ ﺣﺎﻭﻱ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻳﻲ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺟﺎﻟﺐ ﺗﻮﺟﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺩﺭ ﺍﮐﺜﺮ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺗﻤﺎﻡ ﺯﻳﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺖ ﻣﺴﺘﻘﻴﻤﴼ‬
‫ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺷــﺘﺒﺎﻩ ﻧﻮﻉ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﻧﺸــﺪﻩ ﺻﺮﻓﴼ ﻳﮏ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳﺎ ﮐﺎﺭﻣﻨﺪ ﺳــﺎﺩﻩ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۵‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﺁﻗﺎﻱ »ﻧﻴﻚ‬
‫ﻟﻴﺴــﻦ«)‪ (۱‬ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻪ ﺯﺍﻧﻮ ﺩﺭﺁﻣﺪﻥ ﻭ ﻭﺭﺷﮑﺴﺘﮕﻲ ﻳﻚ ﺑﺎﻧﻚ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴﻲ ﺑﺎ‬
‫ﺳــﺎﺑﻘﺔ ‪ ۲۰۰‬ﺳﺎﻟﻪ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ »ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ«)‪ (۲‬ﺷﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ »ﺭﺍﺑﺮﺕ‬
‫ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ«)‪ (۳‬ﺍﻧﺠــﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺩﻭ ﻣﻴﻠﻴــﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﺷــﻬﺮﺩﺍﺭﻱ »ﺍﺭﻧﺞ‬
‫ﻛﺎﻧﺘﻲ«)‪ (۴‬ﺩﺭ ﺍﻳﺎﻟﺖ ﻛﺎﻟﻴﻔﺮﻧﻴﺎ ﺷﺪ‪ .‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ »ﺩﺍﻳﻮﺍ«‪» ،‬ﺷﻞ« ﻭ »ﺳﻮﻣﻴﺘﻮﻣﻮ«)‪(۵‬‬

‫ﻧﻴﺰ ﻫﻤﮕﻲ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﺧﺎﺹ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪.‬‬

‫ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺩﻟﻴﻞ ﺑﺮ ﻧﺎﻛﺎﺭﺁﻣﺪﻱ ﻛﻞ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺩﺍﻧﺴــﺖ‪ .‬ﺑﺎﺯﺍﺭ‬

‫ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻭﺳﻴﻊ ﭼﻨﺪ ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺎ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻮﻓﻖ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻧﻴﺎﺯﻫﺎﻱ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﭘﺎﺳــﺦ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺟﺪﺍﻭﻝ‬
‫ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﺗﻨﻬﺎ ﺑﺨﺶ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻮﭼﻜﻲ ﺍﺯ ﻛﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ )ﭼﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻭ‬
‫ﭼﻪ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺍﺭﺯﺵ( ﺭﺍ ﺗﺸﻜﻴﻞ ﻣﻲﺩﻫﻨﺪ‪ .‬ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﺣﺎﻝ ﻣﻘﺎﺩﻳﺮ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎ ﺍﺭﺯﺵ ﺁﻥ‬
‫ﺭﺍ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻭ ﻛﻨﻜﺎﺵ ﻛﻨﻴﻢ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﻴﻢ ﺿﻤﻦ ﺩﺭﺱ ﺁﻣﻮﺧﺘﻦ‬
‫ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎ‪ ،‬ﺩﺭ ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺩﻗﺖ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﻩ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺩﺍﺷﺘﻪ‬
‫ﺑﺎﺷﻴﻢ‪.‬‬

‫‪۱) Nick Lesson‬‬

‫‪۲) Barings‬‬
‫‪۳) Robert Citron‬‬
‫‪۴) Orange County‬‬
‫‪۵) Daiwa, Shell, Sumitomo‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۲۶‬‬

‫‪ (۲۱-۱‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ‬

‫ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻧﻜﺎﺗﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﻋﻤﻮﻡ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ‪ ،‬ﭼﻪ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫـﺎﻱ ﻣﺎﻟـﻲ ﻭ ﭼﻪ ﺷــﺮﻛﺖﻫـﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟـﻲ ﺑﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﻮﺟـﻪ ﻭ ﺩﻗـﺖ ﻛﺎﻓـﻲ ﻣﺒـﺬﻭﻝ‬
‫ﺩﺍﺭﻧـﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﻣﺸﺨﺺ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻤﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﭘﺬﯾﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﮔﻮﻧﻪﺍﻱ ﺻﺮﻳﺢ ﻭ ﺧﺎﻟﻲ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺑﻬﺎﻡ ﻣﺸﺨﺺ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﻨﻈﻴﻢ ﻛﻨﻨﺪ ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ‬
‫ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﺭﺍ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﺑﺘﺪﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺍﻳﺪﻩﺁﻝ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪﻭﺩ ﮐﻞ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﻗﺎﺑﻞ ﺗﺤﻤﻞ ﺩﺭ ﺳﻄﺢ ﻛﻼﻥ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻫﺮﻳﮏ ﺍﺯ ﺍﻓﺮﺍﺩﻱ ﻛﻪ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﻣﻌﻴﻦ ﻭ ﻣﺸﺨﺼﯽ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﻧﻴﺰ ﻣﺸــﺨﺺ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺸــﺨﺺ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺧﺎﺹ ﺩﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺳــﻮﺩ ﮐﺴــﺐ ﺧﻮﺍﻫﺪ‬
‫ﺷــﺪ ﻳﺎ ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺧﻮﺍﻫﻴﻢ ﺷﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳــﻮﺩ ﻳﺎ ﺯﻳﺎﻥ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ‬
‫ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ ،‬ﻣﻘﺎﻳﺴﻪ ﮐﺮﺩ ﺗﺎ ﺩﺭ ﺧﺼﻮﺹ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﻮﺩﻥ ﺭﻭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﮔﺰﺍﺭﺵﻫﺎﻱ‬
‫ﻣﺬﮐﻮﺭﺍﻃﻤﯿﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺎﻳﺪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﺭﺍ‬
‫ﺑﺎ ﺩﻗﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﯾﮏ ﻣﺸــﺎﻫﺪﻩ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﺭﺍ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻭ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﺪﻭﻥ‬
‫ﻛﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻥ ﺩﺍﻧﺴﺖ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺍﺯ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷــﺪﻩ ﻭ ﻳﺎ ﺍﺯ ﻧﻘﺶ ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺑﺎﻧﻚ »ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ« ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﯼ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﺑﯽﺗﻮﺟﻬﯽﻫﺎ ﻭ ﺍﺷــﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻣﺄﻣﻮﺭﻳﺖ »ﻧﻴﻚ‬
‫ﻟﻴﺴــﻮﻥ« ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺑــﺎ ﻭﺭﻭﺩ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ ،Nikkei ۲۲۵‬ﻳﻚ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻛﻢ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﺍﻭﺳــﺎﻛﺎ ﻭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻟﻴﺴﻮﻥ ﺑﺪﻭﻥ ﻣﻄﻠﻊ ﻛﺮﺩﻥ ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻓﻮﻕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻟﻨﺪﻥ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺭﻭﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﻲ ‪ Nikkei ۲۲۵‬ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎﻱ ﺑﺎﻧﻚ ﺑﺎﺭﻳﻨﮕﺰ ﺑﻪ ﻗﺪﺭﻱ ﻧﺎﻛﺎﺭﺁﻣﺪ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﻛﺲ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺁﮔﺎﻩ ﻧﺸﺪ‪.‬‬
‫ﻻﺯﻡ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺤﺚ ﻣﺎ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺍﻳﻦ ﻧﻴﺴﺖ ﻛﻪ ﻫﻴﭻ ﺭﻳﺴﻜﻲ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۲۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﺭﺍ ﻧﺒﺎﻳــﺪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺖ‪ .‬ﺍﺻﻮﻻً ﻣﺪﻳﺮ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻳﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻳــﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻳﺎ ﻣﺪﻳﺮ ﻳﻚ‬
‫ﺻﻨﺪﻭﻕ ﻣﺸﺘﺮﻙ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺑﺎﻳﺪ ﺍﺟﺎﺯﺓ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺤــﺚ ﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺣﺠﻢ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﻣﻨﻌﻘﺪ ﺷــﺪﻩ ﺗﻮﺳــﻂ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺑﺎﺷــﺪ‬
‫ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺩﺭ ﺷــﺮﻛﺖ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑــﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻜﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪﺍﻧﺪ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﻫﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﺵ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ ﺟﺪﻱ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺣﺪ ﻣﺠﺎﺯ‪ ،‬ﺷﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﻚ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺩﺭ ﻋﻴﻦ ﺣﺎﻝ ﺳﻮﺩ‬
‫ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻓﺮﺩ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ّ‬
‫ﻧﺼﻴﺐ ﺷﺮﻛﺖ ﺳﺎﺯﺩ‪ ،‬ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻭﯼ ﺭﻓﺘﺎﺭ ﮐﺮﺩ؟‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑــﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻋﺎﻟﻲ ﻳﻚ ﻣﻘﻮﻟﻪ ﻓﺮﻳﺒﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﺷــﻤﺎﺭ ﺭﻭﺩ‪ .‬ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺳــﻮﺩ ﺩﻫﯽ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺯ ﻣــﻮﺍﺭﺩ ﻧﻘﺾ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴــﻚ‬
‫ﺻﺮﻓﻨﻈﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻛﻮﺗﻪﺑﻴﻨﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺟﺪﻱ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻪ ﻧﺸــﻮﺩ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻓﺮﻫﻨﮓ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺭﺍﻩ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﻫﻤﻮﺍﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ‬
‫ﺍﺯ ﻣﻮﺍﺭﺩﻱ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲۱-۱‬ﻭ )‪ (۲۱-۲‬ﻓﻬﺮﺳــﺖ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺍﺯ‬
‫ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷــﺪﻩ ﺭﺍﺿﻲ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ ﺯﻳﺮﺍ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ﻗﺒﻞ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﺎﻥ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴﻚ ﺭﺍ‬
‫ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﻭ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﻗﺪﻳﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ »ﺭﺍﺑﺮﺕ‬
‫ﺳﻴﺘﺮﻭﻥ« ﺑﻴﻦ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۹۱‬ﺗﺎ ‪ ۱۹۹۳‬ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﮐﻼﻧﻲ ﺑﺮﺍﻱ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﺑﻪ ﺍﺭﻣﻐﺎﻥ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬
‫ﻃﻮﺭﻱ ﻛﻪ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﻱ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎﻱ ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺭﺳﻴﺪﻥ ﺑﻪ ﺳﻮﺩ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺮﺩﻡ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﯼ ﻭﯼ ﺭﻳﺴــﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﺍﻭ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻣﻲﮔﺮﻓﺘﻨﺪ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﺯﻳﺎﻧﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺭﺍﺑﺮﺕ ﺳﻴﺘﺮﻭﻥ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﺁﻭﺭﺩ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺳﻮﺩﻫﺎﻳﻲ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺳﺎﻝﻫﺎﻱ‬
‫ﻗﺒﻞ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﺠﺎﺯﺍﺕ ﺗﺨﻄﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ ﺭﻋﺎﻳﺖ ﺍﺯ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺣﺼﻮﻝ‬
‫ﻭ ﺩﺳــﺘﻴﺎﺑﻲ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺑﺎﻳﺪ ﺩﺭﺳﺖ ﺑﻪ ﺍﻧﺪﺍﺯﺓ ﻭﻗﺘﻲ ﺑﺎﺷﺪ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻮﺭﺕ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻛﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﻪ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﺍﺩﺍﻣﻪ ﺩﻫﻨﺪ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻣﻴﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺎﻻﺧﺮﻩ ﺑﺎ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ‪ ،‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۲۸‬‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲۱-۱‬ﺯﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﺑﺰﺭﮒ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﯼ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫ﺑﺎﺭﯾﻨﮕـﺰ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ‪ ۲۰۰‬ﺳﺎﻟﻪ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۵‬ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ ﻧﯿﮏ ﻟﯿﺴﻮﻥ ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ‪،‬‬
‫ﻭﺭﺷﮑﺴﺖ ﺷﺪ‪ .‬ﻭﻇﯿﻔﻪ ﺍﯾﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺍﯾﻦ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ‪ Nikkei 225‬ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ ﻭ ﺍﺳﮑﺎ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﮐﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻣﺎ ﺍﻭ ﺑﻪ ﺟﺎﯼ ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ‪ ،‬ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﺭﻭﯼ ﻗﯿﻤﺖ ﺁﺗﯽ ‪ Nikkei 225‬ﺳﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﯼ ﮐﺮﺩ‪ .‬ﺯﯾﺎﻥ ﻧﻬﺎﯾﯽ‬
‫ﻧﺰﺩﯾﮏ ﺑﻪ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺑﻮﺩ‪.‬‬

‫ﮐﻤﯿﮑﺎﻝ ﺑﺎﻧـﮏ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧﺮ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۸۰‬ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﺘﺪ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﯿﺠﻪ ‪ ۳۳‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺍﯾـﻮﺍ‬
‫ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﮐﺎﺭ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﺩﺭ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﺑﯿﺶ ﺍﺯ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺿﺮﺭ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫ﮐﯿﺪﺭ ﭘﯽﺑﺎﺩﯼ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯿﺘﻬﺎﯼ ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮔﺮ ﺑﻪ ﻧﺎﻡ ﺟﺰﻑ ﺟﺖ ﮐﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺩﻭﻟﺖ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎ ﻭ ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﺑﻪ ‪۳۵۰‬‬
‫ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﮐﯿﺪﺭ ﭘﯽﺑﺎﺩﯼ‪ ،‬ﺩﻻﻝ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪ ﮔﺎﺭﯼ ﺍﻫﻞ ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﻣﻨﺠﺮ ﺷﺪ‪.‬‬
‫)ﺍﺳﺘﺮﯾﭗ ﺯﻣﺎﻧﯽ ﺑﻪ ﻭﺟﻮﺩ ﻣﯽﺁﯾﺪ ﮐﻪ ﺟﺮﯾﺎﻥ ﻧﻘﺪﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﯾﮏ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺟﺪﺍﮔﺎﻧﻪ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﻣﯽﺭﺳﺪ( ﺍﯾﻦ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺩﺭ ﻣﺤﺎﺳﺒﺎﺕ ﺳﯿﺴﺘﻢ ﮐﺎﻣﭙﯿﻮﺗﺮﯼ ﺷﺮﮐﺖ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Long-Term Capital Management‬‬

‫ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﮐﻢ ﺭﯾﺴﮏ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۸‬ﺣﺪﻭﺩ ﭼﻬﺎﺭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪ .‬ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ‬
‫ﺁﺭﺑﯿﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﯾﯽ ﻗﯿﻤﺘﻬﺎ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺍﺳﺘﺮﺍﺗﮋﯼ ﻣﺴﺘﻠﺰﻡ ﺗﻼﺵ ﺑﺮﺍﯼ ﺷﻨﺎﺳﺎﯾﯽ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﺗﻘﺮﯾﺒﴼ ﺷﺒﯿﻪ ﻫﻢ ﻭ‬
‫ﻗﯿﻤﺖﻫﺎﯼ ﺁﻧﻬﺎ ﻣﻮﻗﺘﴼ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭﯼ ﮐﻪ ﻗﯿﻤﺖ ﮐﻤﺘﺮﯼ ﺩﺍﺷﺘﻨﺪ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ‪) Long‬ﺧﺮﯾﺪ(‬
‫ﻭ ﺭﻭﯼ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﮔﺮﺍﻧﺘﺮ ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ‪) Short‬ﻓﺮﻭﺵ( ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﯽﮐﺮﺩ ﻭ ﺍﺯ ﻫﺮ ﮔﻮﻧﻪ ﺭﯾﺴﮑﯽ ﻣﺼﻮﻥ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪۱۹۹۸‬‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ ﺷﮑﺎﻑ ﺑﺴﺘﺎﻧﮑﺎﺭﯼ ﺣﺎﺻﻞ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﮑﺴﺘﮕﯽ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﻭﺳﯽ ﺩﭼﺎﺭ ﺧﺴﺎﺭﺕ ﺷﺪﯾﺪﯼ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺑﺰﺭﮔﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺩﺭ ﻧﻈﺮ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ﮐﻪ ﻣﺤﺘﻤﻞ ﺯﯾﺎﻥ ﻫﻨﮕﻔﺖ ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺫﺧﯿﺮﻩ ﻓﺪﺭﺍﻝ‬
‫ﻧﯿﻮﯾﻮﺭﮎ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺫﺧﯿﺮﻩ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۳/۵‬ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺩﺭ ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﺍ ﺩﺍﺩﻩ ﺑﻮﺩ ﺗﺎ ﻣﺸﻮﻕ ‪ ۱۴‬ﺑﺎﻧﮏ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﺮﻣﺎﯾﻪﮔﺬﺍﺭﯼ ﺩﺭ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺸﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻣﯿﺪﻟﻨﺪ ﺑﺎﻧـﮏ‬
‫ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﯾﻞ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﭘﺎﻧﺼﺪ ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺳﻔﺘﻪ ﺑﺎﺯﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪ .‬ﺑﺎﻧﮏ‬
‫ﺷﺎﻧﮕﻬﺎﯼ ﻭ ﻫﻨﮓ ﮐﻨﮓ ﺟﺎﻧﺸﯿﻦ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪National westminster Bank‬‬

‫ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۷‬ﺑﻪ ﺩﻟﯿﻞ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﺭﺯﯾﺎﺑﯽ ﺳﻮﺁﭘﺶ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱۳۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ‬
‫ﺩﯾـﺪ‪.‬‬
‫ﺳﻮﻣﯿﺘﻮﻣـﻮ‬
‫ﯾﮏ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﮐﻪ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺑﺎﻧﮏ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ‪ ،‬ﺩﺭ ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺁﺗﯽ ﻭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻧﻘﺪﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻣﺲ ﺣﺪﻭﺩ ﺩﻭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﻪ ﺑﺎﺭ ﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۲۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﺟﺪﻭﻝ ‪ :۲۱-۲‬ﺯﯾﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﯼ ﻏﯿﺮ ﻣﺎﻟﯽ‬

‫‪Allied Lyons‬‬
‫ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻏﺬﺍﯾﯽ ﻭ ﻣﻮﺍﺩ ﻧﻮﺷﯿﺪﻧﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۱‬ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﺧﺮﯾﺪ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫‪ ۱۵۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪.‬‬
‫‪Gibson Greetings‬‬
‫ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺳﺎﺯﻧﺪﻩ ﮐﺎﺭﺕ ﭘﺴﺘﺎﻝ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﺩﺭ »ﺳﯿﻦ ﺳﯿﻨﺎﺗﯽ« ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ‬
‫ﻏﯿﺮ ﻋﺎﺩﯼ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮏ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۲۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ‬
‫ﺑﺎﻧﮏ ﺷﮑﺎﯾﺖ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺧﺎﺭﺝ ﺍﺯ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺑﺎ ﯾﮑﺪﯾﮕﺮ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﮐﺮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫‪Hammersmith and Fulham‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﻣﺤﻠﯽ ﺍﻧﮕﻠﯿﺴﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۸۸‬ﺭﻭﯼ ﺳﻮﺁﭖ ﻭ ﺍﺧﺘﯿﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‪ ،‬ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۶۰۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺍﻧﮕﻠﯿﺲ ﺗﻤﺎﻡ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺍﯾﻦ ﺳﺎﺯﻣﺎﻥ ﺭﺍ ﺑﺎﻃﻞ ﺍﻋﻼﻡ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫‪Metallgesellschaft‬‬
‫ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﺁﻟﻤﺎﻧﯽ ﺑﺮﺍﯼ ﺗﻮﺯﯾﻊ ﻧﻔﺖ ﻭ ﮔﺎﺯﻭﺋﯿﻞ ﻭﺍﺭﺩ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺷﺪ ﻭ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﯾﺶ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﮐﻮﺗﺎﻩ ﻣﺪﺕ ﺑﯿﻤﻪ ﮐﺮﺩ‪) .‬ﺑﺨﺶ)‪ (۶-۸‬ﺭﺍ ﻣﻼﺣﻈﻪ ﻧﻤﺎﯾﯿﺪ(‪ .‬ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻫﻨﮕﺎﻣﯽ ﮐﻪ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺑﻪ ﺗﻮﻗﻒ ﺍﯾﻦ‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﺷﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪ ۱/۸‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪.‬‬
‫‪Orange County‬‬
‫ﻓﻌﺎﻟﯿﺖﻫﺎﯼ ﺭﻭﺑﺮﺕ ﺳﯿﺘﺮﻭﻥ‪ ،‬ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺎﻟﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﺑﻪ ﺩﻭ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﯾﻦ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﯼ ﺩﺭ ﺍﯾﺎﻟﺖ ﮐﺎﻟﯿﻔﺮﻧﯿﺎ‬
‫ﻣﻨﺠﺮ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﺪﯾﺮ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﻬﺮﺩﺍﺭﯼ ﺍﺯ ﻣﺸﻘﺎﺕ ﺑﺮﺍﯼ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﺮﺩ‪.‬‬
‫‪Procter and Gamble‬‬
‫ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻋﻈﯿﻢ ﺁﻣﺮﯾﮑﺎﯾﯽ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﺑﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﮐﺮﺩﻥ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﻣﺸﺘﻘﻪ ﺑﺴﯿﺎﺭ ﻏﯿﺮ ﻋﺎﺩﯼ ﺭﻭﯼ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺎ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮑﻬﺎ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۹۰‬ﻣﯿﻠﯿﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﺩﯾﺪ‪) .‬ﯾﮑﯽ ﺍﺯ ﺍﯾﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ ﺩﺭ ﺑﺨﺶ )‪ (۲۱-۸‬ﺷﺮﺡ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ (.‬ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻌﺪﻫﺎ ﺍﺯ ﺩﺍﯾﺮﻩ ﺍﻣﺎﻧﯽ ﺑﺎﻧﮏﻫﺎ ﺷﮑﺎﯾﺖ ﻭ ﺗﺴﻮﯾﻪ ﺣﺴﺎﺏ ﮐﺮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫‪Shell‬‬
‫ﯾﮏ ﮐﺎﺭﻣﻨﺪ ﺩﺭ ﺷﻌﺒﻪ ﮊﺍﭘﻨﯽ ﺍﯾﻦ ﺷﺮﮐﺖ ﻓﻌﺎﻟﯿﺖ ﻣﯽﮐﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺭﻭﯼ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﯼ ﺁﺗﯽ ﺍﺭﺯ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩ ﯾﮏ ﻣﯿﻠﯿﺎﺭﺩ‬
‫ﺩﻻﺭ ﺯﯾﺎﻥ ﮐﺮﺩ‪.‬‬

‫ﺗﺼﻮﺭ ﻧﻜﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﺪ ﺣﺮﻛﺎﺕ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺍﺯ ﻟﺤﺎﻅ ﺩﺭﺳﺘﻲ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﺍﻥ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﻓﺮﺍﻣﻮﺵ‬
‫ﻧﮑﻨﻴﺪ ﮐﻪ ﻫﻴﭻ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺩﺭ »ﻫﻤﻪ ﻣﻮﺍﻗﻊ« ﺩﺭﺳﺖ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺟﻬﺖ ﺣﺮﻛﺖ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺻﺤﻴﺢ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ ،‬ﺩﺭ ‪ ٪۶۰‬ﻣﻮﺍﻗﻊ ﺧﻮﺏ‬
‫ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺳــﺎﺑﻘﻪ ﺩﺭﺧﺸــﺎﻧﻲ ﺩﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ )ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺑﺮﺕ‬
‫ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﻳﻞ ﺩﻫﺔ ‪ (۱۹۹۰‬ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺷــﺎﻧﺲ ﻭﻱ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﺗﺎ ﻣﻬﺎﺭﺕ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۳۰‬‬

‫ﻓﻮﻕﺍﻟﻌـﺎﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔـﺮﻱ‪.‬‬
‫ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ‪ ۱۶‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺭﺍ ﺍﺳــﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﺩﺭ ﻫﺮ‬
‫ﻓﺼﻞ ﺳــﺎﻝ ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺳﺖ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺁﻳﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺴﺘﺤﻖ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺍﺳﺖ؟ ﺁﻳﺎ ﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺩﺍﻣﻨﺔ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺍﺩ؟ ﺟﻮﺍﺏ ﺳــﺆﺍﻝ ﺍﻭﻝ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬
‫ﺣﺘﻤﺎً ﺑﺎﻳﺪ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺟﻮﺍﺏ ﺳــﺆﺍﻝ ﺩﻭﻡ ﻣﻨﻔﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺷــﺎﻧﺲ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩﻥ‬
‫ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﺼﺎﺩﻓﻲ ﺩﺭ ﻫﺮ ﭼﻬﺎﺭ ﻓﺼﻞ ﺳﺎﻝ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺍﺳﺖ ﺑﺎ ‪ (۰/۵)۴‬ﻳﺎ ‪۱‬‬
‫‪ . ۱۶‬ﺍﻳﻦ ﺑﺪﺍﻥ‬
‫ﻣﻌﻨﯽ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺻﺮﻓﺎً ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺷــﺎﻧﺲ ﺧﻮﺏ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺷﺎﻧﺰﺩﻩ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﺗﻮﺍﻧﺴﺘﻪ‬
‫ﺩﺭ ﻫﺮ ﻳﮏ ﺍﺯ ﻓﺼﻮﻝ ﺳﺎﻝ ﺑﻪ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻣﻄﻠﻮﺏ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﻣﺎ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺗﺼﻮﺭ ﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺷﺎﻧﺲ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﺪﺍﻭﻡ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﻭﻱ ﺭﺍ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺩﺍﺩ‪.‬‬

‫ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﺍ ﺩﺳﺖ ﻛﻢ ﻧﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺎ ﻣﻮﻓﻘﯿﺖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺭ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﺍﯾﺠﺎﺩ ﻣﯽﺷــﻮﺩ ﻛﻪ‬
‫ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﺑﺪ‪ .‬ﮔﻔﺘﻴﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﺍﻳﺪﻩ ﺧﻮﺑﻲ ﻧﻴﺴﺖ ﺯﻳﺮﺍ ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺧﻮﺵ ﺷــﺎﻧﺲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ ﻧﻪ ﺑﺎﻫﻮﺵ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﻓــﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻛﻪ ﻣﺎ ﻭﺍﻗﻌﺎً‬
‫ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩﺍﻳﻢ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﺑﺎﻻﻳﻲ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺗﺎ ﭼﻪ ﺣﺪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﺧﺎﺹ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﺑﮕﻴﺮﻳﻢ؟ ﭘﺎﺳﺦ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺰﺍﻳﺎﻱ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ ﻭﺑﻌﯿﺪ ﺍﺳــﺖ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﺧﻮﺏ‬
‫ﻋﻤﻞ ﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻦ ﺍﻳﻦ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﻭ ﺑﺘﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ‬
‫ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺧﺎﺹ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﺑﺎ ﺑﻴﺎﻥ ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻳﻦ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺗﺼﻮﻳﺮ ﻣﻲﻛﺸﻴﻢ‪ .‬ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ‪ ۱۰‬ﻧﻮﻉ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺳﺎﻻﻧﻪ ﻫﺮﻛﺪﺍﻡ ‪ ٪۱۰‬ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ‪ ٪۳۰‬ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻫﻤﺒﺴﺘﮕﻲ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻫﺮ ﺩﻭ ﺳﻬﺎﻡ ‪ ۰/۲‬ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎ ﺗﻘﺴﻴﻢ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ‬
‫ﻣﺴﺎﻭﻱ ﺑﻴﻦ ﺍﻳﻦ ‪ ۱۰‬ﺳﻬﺎﻡ‪ ،‬ﺑﻪ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ‪ ٪۱۰‬ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ﻭ ﺍﻧﺤﺮﺍﻑ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ ٪۱۴/۷‬ﺩﺳﺖ‬
‫ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸﻲ ﺑﻪ ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﺟﺎﺯﻩ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﺗﺎ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻧﺼﻒ ﺭﻳﺴﻚ ﺧﻮﺩ‬
‫ﺭﺍ ﮐﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺩﻳﮕﺮ ﺗﻨﻮﻉ ﺑﺨﺸــﻲ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺭﺍ ﻗﺎﺩﺭ ﻣﻲﺳﺎﺯﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺍﺯﺍﻱ ﻫﺮ‬
‫ﻭﺍﺣﺪ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺑﺎﻳﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﺧﻮﺵ ﺷﺎﻧﺲ ﺑﺎﺷﺪ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۳۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﻛﻪ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﻓﻘﻂ ﺑﺎ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﺩﺭ ﻳﻚ ﺳﻬﺎﻡ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﻫﻤﻴﻦ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﺪ‪.‬‬

‫ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳﻨﺎﺭﻳﻮ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﻫﻴﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ )ﻣﺜﻞ ﺭﻭﺵ ‪ (VAR‬ﺑﺎﻳــﺪ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺗﻤﺎﻡ ﺣــﺎﻻﺕ ﻣﻤﮑﻦ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺱ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺍﺷﺘﺒﺎﻫﺎﺕ ﺍﺣﺘﻤﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﺩﺭﮎ ﺷﺪﻩ ﻭ ﻣﺪﻧﻈﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺗﻜﻨﻴﻚﻫﺎ‬
‫ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺷﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﺑﻴﺎﻥ ﺷﺪ ﻭ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳﻔﺎﻧﻪ ﺍﻧﺴﺎﻥ ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ‬
‫ﺗﺼﻤﻴﻢﻫــﺎ ﺗﻤﺎﻳــﻞ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻳﺎ ﺩﻭ ﺣﺎﻟﺖ ﻣﻤﻜﻦ ﺗﻜﻴﻪ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۳‬ﻭ‬
‫‪ ۱۹۹۴‬ﺷــﺮﻛﺖ »ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ ﻭ ﮔﺎﻣﺒﻞ«)‪ (۱‬ﻭ ﺷــﺮﻛﺖ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ«)‪ (۲‬ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‬
‫ﻛــﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬــﺮﻩ ﭘﺎﻳﻴﻦ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﻣﺎﻧﺪ ﻭ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ‪ ۱۰۰ bp‬ﻧــﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺗﺼﻤﻴﻢﮔﻴﺮﻱ‬
‫ﺧﻮﺩ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﮔﺮﻓﺘﻪ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ ﻭ ﺑﺮﺭﺳــﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜــﻦ‪ ،‬ﺧﻼﻗﻴﺖ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳــﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ‬
‫ﺭﻭﻳﻜﺮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ‪ ۱۰‬ﺗﺎ ‪ ۲۰‬ﺳﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﻧﮕﺎﻩ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺭﻭﻳﺪﺍﺩﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻛﺮﺍﻧﻪﻫﺎ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺭﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﻣﻤﮑﻦ ﺍﺳــﺖ ﺑﺮﺍﯼ‬
‫ﻳﮏ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﺎ ﮐﻤﺒﻮﺩ ﺩﺍﺩﻩ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷــﻮﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﮐﺎﺭ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺁﻥ ﺍﺳــﺖ ﮐﻪ ﻳﮏ ﻣﺘﻐﻴﺮ‬
‫ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺭﺍ ﮐﻪ ﺩﺍﺩﻩﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻥ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﺍﻧﺘﺨﺎﺏ ﻛﻨﻴﻢ ﻭ ﺍﺯ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻧﺴﺒﻲ ﺭﻭﺯﺍﻧﺔ‬
‫ﺁﻥ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺷﺎﺧﺺ ﺩﺭﺻﺪ ﺗﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﺭﻭﺯﺍﻧﻪ ﻣﺘﻐﻴﺮ ﺍﺻﻠﻲ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﮐﻨﻴﻢ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﮔﺮ‬
‫ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ ﻣﺎ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺻﺎﺩﺭﻩ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﺸﻮﺭ ﺟﻬﺎﻥ ﺳﻮﻣﻲ ﺧﺎﺹ ﮐﻢ‬
‫ﺑﺎﺷﺪﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻴﻢ ﺑﺎ ﺭﺟﻮﻉ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺩﻳﮕﺮ ﻛﺸﻮﺭﻫﺎﻱ ﺟﻬﺎﻥ ﺳﻮﻡ ﺑﻪ ﺍﻃﻼﻋﺎﺕ‬
‫ﻻﺯﻡ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺩﺳﺖ ﻳﺎﺑﻴﻢ‪.‬‬

‫‪ (۲۱-۲‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺩﺭﺟﺔ ﺍﻭﻝ ﻣﺮﺑﻮﻁ ﺑﻪ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻌﻤــﻮﻻً ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧــﻲ ﻛﻪ ﻋﻤﻠﻜﺮﺩ ﻣﻮﻓﻘﻲ ﺩﺍﺭﻧــﺪ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻧﻤﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻭ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ‬

‫‪۱) Procter and Gamble‬‬

‫‪۲) Gibson Greeting‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۳۲‬‬

‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻣﻮﺭﺩ ﺭﺳــﻴﺪﮔﻲ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﻧﻤﻲﮔﻴــﺮﺩ‪» .‬ﺟﺰﻑ ﺟﺖ«)‪ (۱‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ‬
‫ﻣﺸــﻬﻮﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺧﺰﺍﻧﻪ »ﮐﻴﺪﻱ ﭘﻲﺑُﺪﯼ«)‪ (۲‬ﺍﻏﻠﺐ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﭘﺮﻣﺸﻐﻠﻪ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﻴﺪ ﻛﻪ ﻇﺎﻫﺮﺍً‬
‫ﻧﻤﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﻪ ﺳﺆﺍﻻﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻭ ﭘﺮﺳﻴﺪﻩ ﻣﻲﺷﺪ ﺟﻮﺍﺏ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺑﺎ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺮﻛﺖ‬
‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﻮﺩ ﺑﺤﺚ ﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﻤﺔ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ‪ -‬ﻣﺨﺼﻮﺻﺎً ﺁﻧﻬﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺳﻮﺩ ﻛﻼﻧﻲ ﺑﻪ‬
‫ﺟﯿﺐ ﺯﺩﻩﺍﻧﺪ‪ -‬ﻛﺎﻣﻼً ﭘﺎﺳﺦﮔﻮﻱ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻧﻴﺰ ﻣﻬﻢ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺑﺪﺍﻧﻨﺪ ﺁﻳﺎ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﺎ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮﻱ ﻏﻴﺮﻣﻌﻘﻮﻝ ﺑﺪﺳﺖ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ ﻳﺎ ﺧﻴﺮ‪.‬‬
‫ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺍﺯ ﺻﺤﺖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻭ ﻋﺪﻡ‬
‫ﺑﺮﻭﺯ ﺧﺮﺍﺏﻛﺎﺭﻱ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ‪ ،‬ﻣﻴﺎﻧﻲ ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺍﺯ ﻫﻢ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﺩﺭ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺷــﺎﻣﻞ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺑﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻲﭘﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﻣﻴﺎﻧﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻧﻲ ﺗﺸــﻜﻴﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺭﺍ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ‬
‫ﺍﺩﺍﺭﺓ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ‪ ،‬ﺳﻮﺍﺑﻖ ﻭ ﺣﺴﺎﺏﻫﺎ ﺛﺒﺖ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭﺗﺮﻳﻦ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻪ‬
‫ﺩﻟﻴﻞ ﻋﺪﻡ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺍﻳﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎ ﺍﺯ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪» .‬ﻧﻴﻚ ﻟﻴﺴﻮﻥ« ﺩﺭ ﺳﻨﮕﺎﭘﻮﺭ‬
‫ﻫﺮ ﺩﻭ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻛﻨﺘﺮﻝ ﻣﻲﻛﺮﺩ ﻭ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻮﺩ ﻣﺎﻫﻴﺖ ﺧﻄﺮﻧﺎﮎ‬
‫ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺭﺍ ﻛﻪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﻲﻧﻤﻮﺩ ﺍﺯ ﻣﻘﺎﻣﺎﺕ ﻣﺎﻓﻮﻕ ﺧﻮﺩ ﺩﺭ ﻟﻨﺪﻥ ﭘﻨﻬﺎﻥ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺑﺎﻧﻚ »ﺳــﻮﻣﻴﺘﻮﻣﻮ« ﻧﻴﺰ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻛﻪ ﺟﺰﺋﻴﺎﺕ ﻛﺎﻣﻞ ﺩﺭ ﺩﺳﺘﺮﺱ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﺍّﻣﺎ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﻫــﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻣﺲ ﺗﺎ ﺣﺪﻭﺩﻱ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻋﺪﻡ ﺗﻔﻜﻴﻚ ﺍﺩﺍﺭﺓ ﺍﺟﺮﺍﻳﻲ‬
‫ﻭ ﭘﺸﺘﻴﺒﺎﻧﻲ ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﻛﻮﺭﻛﻮﺭﺍﻧﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻧﻜﻨﻴﺪ‪.‬‬

‫ﺑﺮﺧــﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥﻫــﺎﻱ ﻋﻈﻴﻢ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺟﺪﻭﻝ )‪ (۲۱-۱‬ﺫﻛﺮ ﺷــﺪﻩ‪ ،‬ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎ‬
‫ﻭ ﺳﻴﺴــﺘﻢﻫﺎﻱ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺷــﺎﻳﺪ ﻣﻌﺮﻭﻑﺗﺮﻳﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺳﻴﺴﺘﻢﻫﺎ ﻫﻤﺎﻥ‬
‫ﻣﺸــﻜﻠﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ »ﮐﻴﺪﻱ ﭘﻲﺑُﺪﯼ« ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪ‪» .‬ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ« ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺷﺖ ﻣﻘﺪﺍﺭﻱ‬

‫‪۱) Joseph Jett‬‬

‫‪۲) Kiddy Peabody‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۳۳‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﺍﺳــﺘﺮﻳﭗ )ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺑﺪﻭﻥ ﺑﻬﺮﻩ( ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺳــﭙﺲ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﺑﺎ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺁﺗﯽ ﺩﺭ‬
‫ﺁﻳﻨﺪﻩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺮﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﺁﻧﺠﺎ ﮐﻪ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗﻫﺎ ﺑﺪﻭﻥ ﺑﻬﺮﻩ ﻫﺴﺘﻨﺪ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﺳﻮﻡ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﺩﺍﺩﻳﻢ ﻗﻴﻤﺖ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﻣﻲﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺳﻴﺴﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﮐﻴﺪﺭ‬
‫ﺩﺭ ﻫﻨﮕﺎﻡ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ ﺁﺗﯽ ﻭ ﻗﻴﻤﺖ ﻧﻘﺪﯼ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳﻮﺩ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻟﺒﺘﻪ‬
‫ﺍﻳﻦ ﺗﻔﺎﻭﺕ ﺑﻴﺎﻧﮕﺮ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺳﺘﺮﻳﭗ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ »ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ« ﺑﺎ ﻏﻠﺘﺎﻧﺪﻥ ﭘﻴﻤﺎﻥ ﺁﺗﻲ‬
‫ﺑﻪ ﺟﻠﻮ ﺍﺯ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﺍﻳﻦ ﻫﺰﻳﻨﻪ ﺷــﺎﻧﻪ ﺧﺎﻟﻲ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ‪ ،‬ﺳﻴﺴــﺘﻢ ﻛﺎﻣﭙﻴﻮﺗﺮﻱ ﺳﻮﺩ ‪۱۰۰‬‬
‫ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭﻱ ﮔﺰﺍﺭﺵ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺟﻮﺯﻑ ﺟﺖ ﻧﻴﺰ ﭘﺎﺩﺍﺵ ﻣﻨﺎﺳﺒﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻛﺮﺩ ﺩﺭ ﺣﺎﻟﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ‬
‫ﻭﺍﻗﻊ ﺣﺪﻭﺩ ‪ ۳۵۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺯﻳﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ‪.‬‬
‫ﻧﻤﻮﻧﻪﻫﺎﻳــﻲ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﺯﻳﺎﻥ ﺷــﺪﻩ ﺍﺳــﺖ ﻧﻴــﺰ ﺩﺭ »ﮐﻤﻴﮑﺎﻝ‬
‫ﺑﺎﻧﮏ«)‪ (۱‬ﻭ »ﻧﺸﻨﺎﻝ ﻭﺳﺖ َﻣﻨﺴﺘﺮ«)‪ (۲‬ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪» .‬ﮐﻤﻴﮑﺎﻝ ﺑﺎﻧﮏ« ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻭ‬
‫»ﻧﺸﻨﺎﻝ ِﻭﺳﺖ َﻣﻨﺴﺘﺮ«)‪ (۳‬ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺳﻮﺁﭘﺸﻦ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻣﺪﻝ ﻧﺎﺩﺭﺳﺖ ﺍﺳﺘﻔـﺎﺩﻩ ﻛﺮﺩﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺑﺎ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺮﺩﻥ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﺳــﺎﺩﻩ‪ ،‬ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﻛﻼﻧﻲ ﺣﺎﺻﻞ‬
‫ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﺍﻳﻦ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺑﻜﺎﺭﮔﺮﻓﺘﻪ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﺳﻮﺩ ﻧﺎﺩﺭﺳﺖ‬
‫ﺑﺎﺷﻨﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻱ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩﻱ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺧﺎﺻﻲ‪،‬‬
‫ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺭﻗﺎﺑﺘﻲ ﺑﺎﺷــﺪ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﺓ ﺍﻳﻦ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻣﺪﻝ ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺑﺎﺷﺪ ﺧﻴﻠﻲ ﺯﻳﺎﺩ ﺍﺳﺖ ﻭ ﺑﺎﻳﺪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺩﻗﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﻣﺴــﺌﻮﻝ ﻳﻚ ﺍﺗﺎﻕ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‪ ،‬ﺻﺮﻑ ﻭﻗﺖ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺣﺪ ﺭﻭﻱ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺧﺎﺹ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ‬
‫ﺍﻧﺪﺍﺯﻩ ﻛﻢ ﻭﻗﺖ ﮔﺬﺍﺷﺘﻦ ﺭﻭﻱ ﺁﻥ ﻧﮕﺮﺍﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭ ﺑﺎﺷﻴﺪ‪.‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻌﺎﺭﻑ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻣﻲﻓﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ‬
‫ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻮﺭﺩﻧﻈﺮ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﻃﺮﺍﺣﻲ ﺷﺪﻩﺍﻧﺪ ﺗﺎ ﺣﺪ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺑﻪ ﻣﺪﻝ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺷﺪﻩ ﺑﺮﺍﻱ‬

‫‪۱) Chemical Bank‬‬

‫‪۲) National Westminster‬‬
‫‪۳) National Westminster‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۳۴‬‬

‫ﻣﺤﺎﺳــﺒﻪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺴﺘﮕﻲ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﭼﻨﻴﻦ ﺷــﺮﺍﻳﻄﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﻮﺻﻴﻒ ﺳﺎﺯﻭﮐﺎﺭ »ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮ‬
‫ﺍﺳﺎﺱ ﺑﺎﺯﺍﺭ« ﺍﺯ ﺍﺻﻄﻼﺡ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﺑﺮ ﺍﺳﺎﺱ ﻣﺪﻝ )‪ (۱‬ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻓﺮﺽ ﻛﻨﻴﺪ ﻳﻚ ﻧﻬﺎﺩ ﻣﺎﻟﻲ ﻗﺼﺪ ﺩﺍﺭﺩ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ‬
‫ﻣﻲﺍﺭﺯﺩ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻱ ﺑﻔﺮﻭﺷﺪ‪ ،‬ﻳﺎ ﺣﺪﺍﻗﻞ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻴﺶ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ ﻣﺪﻝ ﻣﻲﮔﻮﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ‪۱۰‬‬
‫ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺑﻪ ﺳــﻮﺩ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻌﺮﻭﻑ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻧﻜﺘﻪ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﺠﺎ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﮐﻪ ﭼﻪ ﻣﻮﻗﻊ ﺑﺎﻳﺪ ﺁﻥ ﺭﺍ ﻭﺍﻗﻌﺎً ﺳﻮﺩ ﺑﺪﺍﻧﻴﻢ‪ .‬ﺑﺎﻧﻚﻫﺎﻱ ﺗﺄﻣﻴﻦ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺘﻔﺎﻭﺕ ﺍﺯ‬
‫ﻫﻢ ﻋﻤﻞ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺧﻲ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺍﻳﻦ ‪ ۱۰‬ﻣﻴﻠﻴﻮﻥ ﺩﻻﺭ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‬
‫ﺩﺭ ﺣﺎﻟــﻲ ﻛﻪ ﺑﺮﺧﻲ ﺩﻳﮕﺮ ﺑــﺎ ﺑﺮﺧﻮﺭﺩ ﻣﺤﺎﻓﻈﻪﻛﺎﺭﺗﺮ ﺍﻳﻦ ﻣﺒﻠﻎ ﺭﺍ ﺑــﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ﺩﻭﺭﺓ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﻓﻮﺭﻱ ﺳــﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺴﻴﺎﺭ‬
‫ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﭼﻮﻥ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺟﺴــﻮﺭﺍﻧﻪ ﺗﺸﻮﻳﻖ ﻣﻲﮐﻨﺪ ﺗﺎ‬
‫ﭘﺎﺩﺍﺵﻫــﺎﯼ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻫﺮ ﭼﻪ ﺳــﺮﻳﻊﺗﺮ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ ﻭ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﺍﻳﻨﮑــﻪ ﺍﺭﺯﺵ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻣﻮﺭﺩ‬
‫ﺭﺳــﻴﺪﮔﻲ ﺩﻗﻴﻖ ﻗﺮﺍﺭ ﮔﻴﺮﺩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﻛﻨﺎﺭ ﺑﻜﺸــﻨﺪ‪ .‬ﻟﺬﺍ ﺑﻬﺘﺮ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺳﻮﺩﻫﺎﻱ ﺍﻭﻟﻴﻪ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ‬
‫ﻭ ﻧﻪ ﺑﻼﻓﺎﺻﻠﻪ ﺑﻪ ﻋﻨﻮﺍﻥ ﺳــﻮﺩ ﺷﻨﺎﺳﺎﻳﻲ ﺷــﻮﻧﺪ ﺗﺎ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻥ ﻗﺒﻞ ﺍﺯ ﻭﺍﺭﺩ ﺷﺪﻥ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﺍﻧﮕﻴﺰﻩﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻔﺮﻭﺷﻴﺪ‬

‫ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺷــﺮﮐﺖﻫﺎ ﻭﺳﻮﺳــﻪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ‬
‫ﺑﻔﺮﻭﺷﻨﺪ‪ ،‬ﺑﻪ ﻭﻳﮋﻩ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻳﺴﻚﭘﺬﻳﺮ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﻨﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺍﯾﻦ ﮐﺎﺭ ﻧﻮﻋﯽ ﻛﻮﺗﻪﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻳﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﻓﺎﺟﻌﻪﺁﻣﻴﺰ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ »ﺑﻨﮑﺮﺯ ﺗﺮﺍﺳﺖ«)‪ (۲‬ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺓ ﻣﻨﺘﻬﻲ‬
‫ﺑﻪ ﺑﻬﺎﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺑﺴﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ‬
‫ﭘﺮﺭﻳﺴﻚ ﻭ ﻧﺎﻣﻨﺎﺳﺐ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ‪ .‬ﻫﺮﭼﻨﺪ ﮐﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۲‬ﻭ ‪۱۹۹۳‬‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻧﺘﺎﻳﺞ ﺧﻮﺑﻲ ﺑﻪ ﻫﻤﺮﺍﻩ ﺩﺍﺷــﺖ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ۱۹۹۴‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﻛﺎﺭﺍﻳﻲ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﻭﺟﻬﻪ ﺑﺪﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺆﺳﺴﻪ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﺪ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺧﺴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺗﻤﺎﻡ ﺗﻼﺵ ﺳﺎﻝﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻣﺆﺳﺴﻪ‬

‫‪۱) Marking to model‬‬

‫)‪۲) Bankers Trust (BT‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۳۵‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﻣﺰﺑﻮﺭ ﺻﺮﻑ ﺟﻠﺐ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﺸــﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﻭ ﻛﺴــﺐ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺑﻮﺩ ﺩﺭ‬
‫ﻧﺘﻴﺠــﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﻌﺪﻭﺩﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺷــﻨﺪﮔﺎﻥ ﺟﺴــﻮﺭ ﺑﺮ ﺑﺎﺩ ﺭﻓــﺖ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺷﺮﮐﺖ ﻣﺠﺒﻮﺭ ﺷﺪ ﻣﺒﻠﻎ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺧﺴﺎﺭﺕ ﺑﻪ ﻣﺸﺘﺮﻳﺎﻥ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﺩ ﺗﺎ ﺍﺯ ﻣﺤﺎﻛﻤﻪ ﺩﺍﺩﮔﺎﻩ ﺭﻫﺎ‬
‫ﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﻭﻳﭽﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺩﺭ ﺳﺎﻝ ‪ ،۱۹۹۹‬ﻣﺆﺳﺴﻪ ﻣﺬﮐﻮﺭ ﺭﺍ ﺗﺤﺖ ﻗﺒﻀﻪ ﺧﻮﺩ ﺩﺭﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻘﺪﯾﻨﮕﯽ ﺭﺍ ﻧﺎﺩﻳﺪﻩ ﻧﮕﻴﺮﻳﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻬﻨﺪﺳــﺎﻥ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻏﻴﺮﻋﺎﺩﻱ ﻭ ﻏﻴﺮﺍﺳــﺘﺎﻧﺪﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﺮ ﻣﺒﻨﺎﻱ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺯﻳﺎﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜﺎﻝ‪:‬‬
‫‪ .۱‬ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﺍﺯ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺘﻲ ﻛﻪ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪،‬‬
‫ﻳﻚ ﻣﻨﺤﻨﻲ ﺍﺳــﺘﺨﺮﺍﺝ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ‬
‫ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫‪ .۲‬ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﻧﻮﺳــﺎﻥﭘﺬﻳﺮﻱ ﻗﻴﻤﺖ ﻳﻚ ﺩﺍﺭﺍﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ‬
‫ﺍﺧﺘﻴــﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻃﻮﺭ ﻓﻌﺎﻻﻧﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳــﺘﺪ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔــﺬﺍﺭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﮐﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﮔﺮﻣﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺑﮑﺎﺭ ﻣﯽﮔﯿﺮﺩ‪.‬‬
‫‪ .۳‬ﻣﻬﻨﺪﺱ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻏﻠﺐ ﭘﺎﺭﺍﻣﺘﺮﻫﺎﻱ ﻓﺮﺁﻳﻨﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﻛﻪ ﺭﻭﻱ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﺑﺴــﺘﻪ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﻣﺤﺎﺳﺒﻪ ﻭ ﺍﺯ ﺁﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻗﻴﻤﺖﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﺤﺼﻮﻻﺕ ﺳﺎﺧﺘﺎﺭ‬
‫ﻳﺎﻓﺘﻪﺗﺮ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻫﺮﭼﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﻏﻴﺮ ﻋﻘﻼﯾﯽ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﻟﻴﻜﻦ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺍﻳﻦ ﺫﻫﻨﻴﺖ ﺍﻳﺠﺎﺩ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ‬
‫ﺭﺍ ﻛــﻪ ﻛﻤﺘﺮ ﻣﻮﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻠــﻪ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳــﺎﻧﻴﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻏﻠﺐ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﺩﭼﺎﺭ ﺷــﻮﻙ ﻣﻲﺷــﻮﻧﺪ ﺑﻪ ﻋﻠﺖ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﺍﺣﺴــﺎﺱ‬
‫ﻧﺎﺍﻣﻨﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﻫﻤﮕﺎﻥ ﺑﺪﻧﺒﺎﻝ ﺷــﺮﺍﻳﻂ ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻣﻄﻤﺌﻦ ﻣﻲﮔﺮﺩﻧﺪ)‪ .(۱‬ﻗﺪﺭﺕ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﺮﺍﻱ‬
‫ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﺍﻥ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻻﺯﻡ ﺑﺎﺷﻨﺪ ﺍﻏﻠﺐ ﺑﺴﻴﺎﺭ ﻛﻤﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ﺍﺭﺯﺵ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺧﻮﺩ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻲﺭﺳﻨﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﻱ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺼﻮﺭ ﻣﻲﺷﻮﺩ‬
‫ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺣﺠﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺭﺍ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺘﻲ ﻧﺰﺩﻳﻚ ﺑﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﺑﻪ‬

‫‪۱) Flight-to-quality‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۳۶‬‬

‫ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺴﻴﺎﺭ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﻣﻲﺑﺎﺷﻨﺪ‪.‬‬

‫ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ )‪ (۱) (LTCM‬ﻧﻤﻮﻧﻪﺍﻱ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ‪ ،‬ﺭﺍﻫﺒــﺮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ )‪ (۲‬ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺳــﻌﻲ ﺍﻳﻦ‬
‫ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ )ﻳﺎ ﺩﻭ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ( ﺭﺍ ﺷﻨﺎﺳــﺎﻳﻲ ﻛﻨﺪ‬
‫ﻛﻪ ﺍﺯ ﻧﻈﺮ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻗﻴﻤﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﺎ ﻫﻢ ﻳﮑﺴﺎﻥ ﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻳﻜﻲ ﺍﺯ ﺁﻧﻬﺎ ﻛﻤﺘﺮ‬
‫ﺍﺯ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﺑﻮﺩ‪ ،‬ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﺁﻥ ﻭ ﻓﺮﻭﺵ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﻣﻲﻛﺮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﻭﺍﻗﻊ ﺍﻳﻦ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ‬
‫ﺑﺮ ﺍﻳﻦ ﻓﺮﺽ ﺍﺳﺘﻮﺍﺭ ﺑﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﺩﻭ ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺑﻬﺎﺩﺍﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺗﺌﻮﺭﻳﻚ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﻨﺪ‪،‬‬
‫ﻗﻴﻤﺖ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﻳﻜﺪﻳﮕﺮ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺷﻮﺩ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﺗﺎﺑﺴﺘﺎﻥ ‪ LTCM ،۱۹۹۸‬ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺯﻳﺎﻥ ﺳﻨﮕﻴﻨﻲ ﺷﺪ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﻭ‬
‫ﺍﻋﻼﻡ ﻧﺎﺗﻮﺍﻧﯽ ﺩﺭ ﭘﺮﺩﺍﺧﺖ ﺑﺪﻫﻲﻫﺎﻱ ﺭﻭﺳﻴﻪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﺮ ﭼﻨﺪ ‪ LTCM‬ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺑﺪﻫﻲ ﺳﻬﻢ ﺯﻳﺎﺩﻱ‬
‫ﻧﺪﺍﺷﺖ ﺍﻣﺎ ﺳﻌﻲ ﻛﺮﺩ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺭﺍ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻛﻨﺪ ﻭ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ‬
‫ﺭﺍ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺳﺎﻧﺪ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﻲ ﺭﻭﺳﻴﻪ‪ ،‬ﺷﻜﺎﻑ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻭ‬
‫ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺑﻪ ﻳﻜﺒﺎﺭﻩ ﺭﺷﺪ ﮐﺮﺩ ﻭ ﺍﻫﺮﻡ ﻣﺎﻟﻲ ﺁﻥ ﺑﻪ ﺷﺪﺕ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻧﻬﺎﻳﺘﺎً‬
‫ﺑﺎ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺣﺠﻢ ﻋﻈﻴﻤﻲ ﺍﺯ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ‪ LTCM‬ﺩﭼﺎﺭ ﻭﺭﺷﻜﺴﺘﮕﻲ ﺳﻨﮕﻴﻨﻲ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﺁﻧﭽﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ‪ LTCM‬ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺎﺩ‪ ،‬ﺑﺮ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮ ﻭ ﺁﺯﻣﻮﻥ ﺍﺳﺘﺮﺱ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺁﮔﺎﻫﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺗﺮﻳﻦ ﻭﺿﻌﻲ ﻛﻪ ﻣﻤﻜﻦ ﺍﺳــﺖ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺪ ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻣﻲﻭﺭﺯﺩ‪ LTCM .‬ﻣﻲﺑﺎﻳﺴــﺖ‬
‫ﺩﻳﮕﺮ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻤﻜﻦ ﺭﺍ ﻫﻢ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻣﻲﻛﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﺧﻮﺩ ﭘﻲ ﺑﺒﺮﺩ‪.‬‬

‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻳﻜﺴﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﻣﺤﺘﺎﻁ ﺑﺎﺷﻴﺪ‪.‬‬

‫ﺑﻌﻀﻲ ﻭﻗﺖﻫﺎ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﻣﻲﺍﻓﺘﺪ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻥ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ‬
‫ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﻳﻚ ﻣﺤﻴﻂ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺁﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻝ‬
‫ﻧﻮﺳــﺎﻧﺎﺕ ﺑﺰﺭﮒ ﻭ ﻧﺎﮔﻬﺎﻧﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‪ ،‬ﺑﺎﺯﺍﺭﻫﺎﻱ ﻧﺎﭘﺎﻳﺪﺍﺭ ﻭ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﺰﺭﮒ ﺑﺮﺍﻱ ﻓﻌﺎﻻﻥ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﻪ‬
‫ﻭﺟﻮﺩ ﻣﻲﺁﻭﺭﺩ‪.‬‬

‫‪۱) Long-Term Capital Management‬‬

‫‪۲) Convergence arbitrage‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۳۷‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﻣــﺎ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﭘﺎﻧﺰﺩﻫﻢ ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﻭ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪۱۹۸۷‬‬
‫ﺑﺤﺚ ﻣﻲﻛﺮﺩﻳﻢ ﻳﻚ ﻧﻤﻮﻧﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺍﺭﺩ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻛﺮﺩﻳﻢ‪ .‬ﺩﺭ ﻣﺎﻩﻫﺎﻱ ﻣﻨﺘﻬﻲ ﺑﻪ ﺳــﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺗﻌﺪﺍﺩ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﻳﺎ ﺳــﺒﺪ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻛﻪ ﺗــﻼﺵ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﺑﺎ ﺍﻳﺠــﺎﺩ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻓﺮﻭﺵ‬
‫ﺳﺎﺧﺘﮕﻲ ﺑﺪﺭﻩ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺑﻴﻤﻪ ﻛﻨﻨﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺁﻧﻬﺎ ﺳﻬﺎﻡ ﻳﺎ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺷﺎﺧﺺ ﺳﻬﺎﻡ‬
‫ﺭﺍ ﭘــﺲ ﺍﺯ ﻳــﻚ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺧﺮﻳﺪﺍﺭﻱ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧــﺪ ﻭ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ‬
‫ﺩﺭ ﺑــﺎﺯﺍﺭ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﻣﻲﻓﺮﻭﺧﺘﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻛﺎﺭ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻧﺎﭘﺎﻳــﺪﺍﺭ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻭﺭﺩ‪ .‬ﻳﻚ ﻛﺎﻫﺶ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﻧﺴــﺒﺘﺎً ﻛﻮﭼﻚ ﺩﺭ ﻗﻴﻤﺖ ﺳــﻬﺎﻡ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﺑﺎﻋﺚ ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻥ ﻣﻮﺟﻲ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺗﻮﺳﻂ‬
‫ﺑﻴﻤﻪﻛﻨﻨﺪﮔﺎﻥ ﺑﺪﺭﻩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﻮﺝ ﻓﺮﻭﺵ ﻣﻨﺠﺮ ﺑﻪ ﻛﺎﻫﺶ ﻗﻴﻤﺖ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎﻱ ﺁﺗﻲ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﻣﻲﺷــﺪ ﻛﻪ ﺧﻮﺩ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺴــﺖ ﻣﻮﺝ ﺩﻳﮕﺮﻱ ﺍﺯ ﻓﺮﻭﺵ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺭﺍﻩ ﺑﻴﻨﺪﺍﺯﺩ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ‬
‫ﭘﻴﺪﺍ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺍﺯ ﻫﻤﻴﻦ ﺭﻭ ﻋﺪﻩﺍﻱ ﻣﻄﺮﺡ ﻣﻲﮐﻨﻨﺪ ﮐﻪ ﺷﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺕ ﻋﺪﻡ ﻭﺟﻮﺩ ﺑﻴﻤﻪ ﺑﺪﺭﻩ ﺍﺯ‬
‫ﺷﺪﺕ ﺳﻘﻮﻁ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺩﺭ ﺍﻛﺘﺒﺮ ‪ ۱۹۸۷‬ﻛﺎﺳﺘﻪ ﻣﻲﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺑﻪ ‪ LTCM‬ﺩﺭ ﺳــﺎﻝ ‪ ۱۹۹۸‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺣﻘﻴﻘﺖ ﻛﻪ‬
‫ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴــﻚ ﺩﻳﮕﺮ ﻧﻴﺰ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﺁﺭﺑﻴﺘﺮﺍﮊ ﻫﻤﮕﺮﺍﻳﻲ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎ‬
‫ﺭﺍ ﺩﻧﺒﺎﻝ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﻭﺿﻌﻴﺖ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ‪ LTCM‬ﺳــﺨﺖﺗﺮ ﻛﺮﺩ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺍﺯ ﻭﺭﺷﻜﺴــﺘﮕﻲ ﺭﻭﺳﻴﻪ‪،‬‬
‫‪ LTCM‬ﺷﺮﻭﻉ ﺑﻪ ﻓﺮﻭﺵ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺑﺪﺭﺓ ﺧﻮﺩ ﻛﺮﺩ ﺗﺎ ﺑﺘﻮﺍﻧﺪ ﺑﻪ ﺍﺧﻄﺎﺭﻳﻪﻫﺎﻱ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﭙﺮﺩﻩ‬
‫ﭘﺎﺳــﺦ ﺩﻫﺪ‪ .‬ﻣﺘﺄﺳــﻔﺎﻧﻪ ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻴﺰ ﺑﺎ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﺸﻜﻞ ﺭﻭﺑﺮﻭ ﺷﺪﻩ‬
‫ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻭ ﻫﻤﻴﻦ ﻛﺎﺭ ﺭﺍ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻣﺴــﺄﻟﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﻭﺧﻴﻢ ﺷــﺪﻥ ﺍﻭﺿﺎﻉ ﺷﺪ ﭼﻮﻥ ﺷﻜﺎﻑ‬
‫ﻧﻘﺪﻳﻨﮕــﻲ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺜــﺎﻝ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ‪ LTCM‬ﺭﺍ ﺩﺭ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺩﻭﻟﺖ ﺁﻣﺮﻳﻜﺎ ﺩﺭ‬
‫ﻧﻈــﺮ ﺑﮕﻴﺮﻳﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﺭﺍﻛﺪ ﻭ ﻓﺎﻗﺪ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﺧﺮﻳﺪ ﻭ ﺭﻭﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ‬
‫ﻓﻌــﺎﻝ ﺩﺍﺭﺍﻱ ﻧﻘﺪﻳﻨﮕﻲ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺷــﻜﺎﻑ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺩﻭ‬
‫ﻧﻮﻉ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ LTCM ،‬ﺑﺎ ﻓﺮﻭﺵ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺭﺍﻛﺪ ﻭ ﺧﺮﻳﺪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ‬
‫ﻓﻌﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻮﻗﻌﯿﺖ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺍﺯ ﺩﺳﺖ ﺭﻓﺘﻪ ﺩﯾﺪ‪ .‬ﺩﻳﮕﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕﻫﺎﻱ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻧﻴﺰ ﻫﻤﻴﻦ ﻛﺎﺭ‬
‫ﺭﺍ ﺗﻘﻠﯿــﺪ ﮐﺮﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﻓﻌﺎﻝ ﻧﺴــﺒﺖ ﺑــﻪ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺭﺍﻛﺪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ‬
‫ﻳﺎﻓﺖ ﻭ ﺷﻜﺎﻑ ﺑﻴﻦ ﺑﺎﺯﺩﻩ ﺁﻧﻬﺎ ﺣﺘﻲ ﺍﺯ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﻓﻌﻠﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺷﺪ‪.‬‬
‫ﻳــﻚ ﻣﺜﺎﻝ ﺩﻳﮕﺮ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﺑﻪ ﻓﻌﺎﻟﻴﺖﻫﺎﻱ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﺔ ﺍﻧﮕﻠﻴﺴــﻲ ﺩﺭ ﺍﻭﺍﺧﺮ‬
‫ﺩﻫﻪ ‪ ۱۹۹۰‬ﻣﺮﺑﻮﻁ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻭﺍﺭﺩ ﺗﻌﺪﺍﺩ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﮐﻪ ﺩﺭ‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۳۸‬‬

‫ﺁﻧﻬﺎ ﺿﻤﺎﻧﺖ ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﻗﺎﺑﻞ ﺍﻋﻤﺎﻝ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺴــﺘﻤﺮﻱ ﺳﺎﻻﻧﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻓﺮﺩ ﺩﺭ ﺩﻭﺭﺍﻥ‬
‫ﺑﺎﺯﻧﺸﺴــﺘﮕﻲ ﺩﺭﻳﺎﻓﺖ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺑﻴﺸــﺘﺮ ﺍﺯ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﺓ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺑﺎﺷــﺪ‪ .‬ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺩﺭ ﻫﻤﺎﻥ ﺯﻣﺎﻥ ﻫﻤﺔ‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺑﺨﺸﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴﻜﻲ ﻛﻪ ﺩﺭ ﺍﻳﻦ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫﺎ‬
‫ﻣﺘﺤﻤﻞ ﺷــﺪﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﺧﺮﻳﺪ ﺳﻮﺁﭘﺸــﻦ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺍﺯ ﻧﻬﺎﺩﻫــﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺬﻛﻮﺭ ﺑﺎ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺯﻳﺎﺩﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﺔ ﺑﻠﻨﺪ ﻣﺪﺕ ﺭﻳﺴﻚ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﺍ ﭘﻮﺷﺶ‬
‫ﺩﺍﺩﻧﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﻗﻴﻤﺖ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺠﺒﻮﺭ‬
‫ﺑﻪ ﺧﺮﻳﺪ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺑﻴﺸﺘﺮﻱ ﺍﻭﺭﺍﻕ ﻗﺮﺿﻪ ﺷﺪﻧﺪ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ ﻧﻴﺰ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻛﺎﻫﺶ ﻳﺎﻓﺖ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻧﮑﻪ‬
‫ﻧﻬﺎﺩﻫﺎﻱ ﻣﺎﻟﻲ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺿﺮﺭ ﮐﺮﺩﻧﺪ ﻭ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﺑﻴﻤﻪ ﻧﻴﺰ ﺑﻪ ﺩﻟﻴﻞ ﻛﺎﻫﺶ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺩﺭ ﻭﺿﻌﻴـﺖ ﺩﺷــﻮﺍﺭﯼ ﻗـﺮﺍﺭﮔﺮﻓﺘﻨـﺪ‪ ،‬ﭼـﻮﻥ ﺑﺨﺸـﻲ ﺍﺯ ﺭﻳﺴـﻚ ﺧـﻮﺩ ﺭﺍ ﻣﺼـﻮﻥ ﻧﻜـﺮﺩﻩ‬
‫ﺑﻮﺩﻧـﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭﺱ ﻣﻬﻤﻲ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﻭﻗﺎﻳﻊ ﺑﺎﻳﺪ ﮔﺮﻓﺖ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﺁﮔﺎﻫﯽ ﺍﺯ ﺟﺮﻳﺎﻥ ﺍﺻﻠﻲ ﺑﺎﺯﺍﺭ‬
‫ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺍﻫﻤﻴﺖ ﺩﺍﺭﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺟﺎﻳﻲ ﻛﻪ ﻫﻤﻪ ﺭﻗﺒﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻳﻜﺴــﺎﻧﻲ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﻫﺎ ﺩﻧﺒﺎﻝ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺭﻳﺴﻚ ﻳﻚ ﺟﺰﺀ ﻻﻳﻨﻔﻚ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫‪ (۲۱-۳‬ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ‬

‫ﺍﻛﻨﻮﻥ ﺩﺭﺱﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﻴﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﻴﻢ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖﻫﺎﻱ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭﺑﺮﺩ ﺩﺍﺭﺩ‪.‬‬

‫ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﻛﻪ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﻴﺪ ﺩﺭﮎ ﻭ ﺍﺷﺮﺍﻑ ﻛﺎﻣﻞ ﺩﺍﺭﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﻫﺮﮔﺰ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﻭﺍﺭﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷــﻮﻧﺪ ﻛﻪ ﻧﺴﺒﺖ ﺑﻪ ﺁﻥ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﻧﺪﺍﺭﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﻧﻜﺘﻪ‬
‫ﺗﺎ ﺍﻧﺪﺍﺯﻩﺍﻱ ﺁﺷﻜﺎﺭ ﺑﻪ ﻧﻈﺮ ﻣﻲﺭﺳﺪ‪ ،‬ﺍﻣﺎ ﻋﺠﻴﺐ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﻫﺮﭼﻨﺪ ﻭﻗﺖ ﻳﻜﺒﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﻛﻪ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﭘﺲ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺯﻳﺎﻥ ﺑــﺰﺭﮒ ﺍﺫﻋﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺍﺯ ﺁﻧﭽﻪ‬
‫ﻭﺍﻗﻌﺎً ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﺍﺩﻩ‪ ،‬ﺑﻲﺍﻃﻼﻉ ﺑﻮﺩﻩ ﻭ ﺍﺩﻋﺎ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﺑﺎﻧﻚ ﺳــﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭ ﺍﻭ ﺭﺍ ﮔﻤﺮﺍﻩ ﻛﺮﺩﻩ‬
‫ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺭﻭﺑﺮﺕ ﺳــﻴﺘﺮﻭﻥ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ »ﺍﺭﻧﺞ ﻛﺎﻧﺘﻲ« ﮔﺮﻓﺘﺎﺭ ﻫﻤﻴﻦ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺷﺪ‪ .‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﺍﻧﻲ‬
‫ﻛــﻪ ﺩﺭ »ﻫﺎﻣﺮ ﺍﺳــﻤﻴﺖ«)‪ (۱‬ﻭ »ﻓﺎﻝ ﻫﺎﻡ«)‪ (۲‬ﻛﺎﺭ ﻣﻲﻛﺮﺩﻧﺪ ﻧﻴــﺰ ﻋﻠﻲﺭﻏﻢ ﻣﻮﻗﻌﻴﺖ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬

‫‪۱) Hammersmith‬‬
‫‪۲) Fulham‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۳۹‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﻗﺎﺑﻞ ﺗﻮﺟﻬﻲ ﻛﻪ ﺩﺍﺷﺘﻨﺪ ﺍﺯ ﻧﺤﻮﺓ ﻛﺎﺭﻛﺮﺩ ﺳﻮﺁﭖﻫﺎ ﻭ ﺩﻳﮕﺮ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩﺍﻱ ﻛﻪ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‬
‫ﻛﺮﺩﻩ ﺑﻮﺩﻧﺪ ﺑﻲﺍﻃﻼﻉ ﺑﻮﺩﻩﺍﻧﺪ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻣﺪﻳﺮ ﻋﺎﻟﻲ ﺷــﺮﻛﺖ ﺍﺯ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﺍﻱ ﻛﻪ ﻳﻚ ﻛﺎﺭﻣﻨﺪ ﭘﻴﺸﻨﻬﺎﺩ‬
‫ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﻧﺪﺍﺭﺩ ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺁﻥ ﻣﻮﺍﻓﻘﺖ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻳﻚ ﻗﺎﻋﺪﻩ ﺳﺮﺍﻧﮕﺸــﺘﻲ ﺳــﺎﺩﻩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ‬
‫ﻛﻪ ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ ﻭ ﻣﻨﻄﻖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﺁﻥ ﺁﻥﻗﺪﺭ ﭘﻴﭽﻴﺪﻩ ﺑﺎﺷــﺪ ﻛﻪ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻓﻬﻢ ﻧﺒﺎﺷــﺪ‪،‬‬
‫ﻣﻄﻤﺌﻨﺎً ﺑﺮﺍﻱ ﺷﺮﻛﺖ ﻣﻨﺎﺳﺐ ﻧﻴﺴﺖ‪ ،‬ﺍﮔﺮ »ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ‪ -‬ﮔﺎﻣﺒﻞ« ﻭ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ« )‪ (۱‬ﺑﻪ ﺍﻳﻦ‬
‫ﻧﮑﺘﻪ ﺗﻮﺟﻪ ﻣﻲﮐﺮﺩﻧﺪ‪ ،‬ﺍﺯ ﻭﺭﻭﺩ ﺑﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮐﻪ ﺑﺎﻋﺚ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﺑﺮﺍﻱ ﺁﻧﻬﺎ ﺷــﺪ‬
‫ﺧﻮﺩﺩﺍﺭﻱ ﻣﻲﮐﺮﺩﻧﺪ‪.‬‬
‫ﻳﻚ ﺭﺍﻩ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻳﻨﻜﻪ ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﺍﺯ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺍﻃﻼﻉ ﻛﺎﻓﻲ ﺩﺍﺭﻳﺪ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻛﺮﺩﻥ‬
‫ﺁﻥ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺍﮔﺮ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺧﻮﺩﺵ ﺗﻮﺍﻧﺎﻳﻲ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﻧﺪﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪،‬‬
‫ﻧﺒﺎﻳﺪ ﺩﺭ ﺍﻳﻨﮕﻮﻧﻪ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﻭﺍﺭﺩ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﺍﻏﻠﺐ ﺷــﺮﻛﺖﻫﺎ ﺩﺭ ﻋﻤﻞ ﺑﺮﺍﻱ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻳﻚ ﺍﺑﺰﺍﺭ‪،‬‬
‫ﺑﻪ ﺑﺎﻧﻚﺩﺍﺭﺍﻥ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﻣﻲﻛﻨﻨﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺭﻭﻳﻪ ﺑﺴــﻴﺎﺭ ﺧﻄﺮﻧﺎﻙ ﺍﺳــﺖ‪ ،‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﻭ ﺷــﺮﮐﺖ‬
‫»ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ‪-‬ﮔﺎﻣﺒﻞ« ﻭ »ﮔﻴﺒﺴﻮﻥ ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ« ﺑﺎ ﺍﻳﻦ ﻣﺴﺄﻟﻪ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺁﻧﻬﺎ ﺗﺼﻤﻴﻢ‬
‫ﮔﺮﻓﺘﻨﺪ ﺑﻪ ﺑﺮﺭﺳﻲ ﻭ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻣﻌﺎﻣﻼﺕ ﺧﻮﺩ ﺑﭙﺮﺩﺍﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻳﮑﺪﻓﻌﻪ ﺑﺎ ﻗﻴﻤﺖﻫﺎﻳﻲ ﻣﻮﺍﺟﻪ ﺷﺪﻧﺪ ﻛﻪ‬
‫ﺍﺯ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺪﻝﻫﺎﻱ ﺍﺧﺘﺼﺎﺻﻲ »ﺑﻨﮑﺮ ﺗﺮﺍﺳــﺖ« ﺣﺎﺻﻞ ﺷﺪﻩ ﺑﻮﺩ ﻭ ﺁﻧﻬﺎ ﺑﻪ ﻫﻴﭻ ﻭﺟﻪ ﻗﺎﺩﺭ ﺑﻪ‬
‫ﺁﺯﻣﺎﯾﺶ ﺁﻥ ﻣﺪﻝﻫﺎ ﻧﺒﻮﺩﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻣﻄﻤﺌﻦ ﺷﻮﻳﺪ ﻛﻪ ﻣﺼﻮﻥ ﻛﻨﻨﺪﻩﻫﺎ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻧﻤﻲﺷﻮﻧﺪ‪.‬‬

‫ﻳﻜــﻲ ﺍﺯ ﻭﺍﻗﻌﻴﺖﻫﺎﻱ ﻧﺎﺧﻮﺷــﺎﻳﻨﺪ ﺯﻧﺪﮔﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺳــﺖ ﻛﻪ ﻣﺼﻮﻥ ﻣﺎﻧﺪﻥ ﺍﺯ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﻣﺮﻱ‬
‫ﺧﺴﺘﻪﻛﻨﻨﺪﻩ ﻭ ﮐﺴﻞ ﮐﻨﻨﺪﻩ ﺍّﻣﺎ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﻫﻴﺠﺎﻥﺁﻭﺭ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﺗﺠﺮﺑﻪ ﻧﺸﺎﻥ ﺩﺍﺩﻩ ﺍﺳﺖ ﮐﻪ ﻣﻌﻤﻮﻻً‬
‫ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﻳﻚ ﺷــﺮﻛﺖ‪ ،‬ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻳﺎ ﺭﻳﺴــﻚ ﻧﺮﺥ‬
‫ﺑﻬﺮﻩ ﺍﺳــﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﺍﻳﻦ ﺧﻄﺮ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺭﺩ ﻛﻪ ﺳــﻨﺎﺭﻳﻮﻳﻲ ﻣﺸﺎﺑﻪ ﺫﻳﻞ ﺍﺗﻔﺎﻕ ﺍﻓﺘﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ‬
‫ﺍﻳــﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻛﺎﺭﺵ ﺭﺍ ﺑﺎ ﺟﺪﻳﺖ ﺍﻧﺠﺎﻡ ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻭ ﺍﻋﺘﻤــﺎﺩ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﻋﺎﻟﻲ ﺭﺍ ﺟﻠﺐ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪.‬‬
‫ﺍﻭ ﻣﻘﺪﺍﺭ ﺭﻳﺴــﻚ ﺷــﺮﻛﺖ ﺭﺍ ﺍﺭﺯﻳﺎﺑﻲ ﻭ ﺑﺎ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩﻫﺎﯼ ﻣﻨﺎﺳﺐ‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﺁﻥ‬
‫ﻣﺼﻮﻥ ﻣﻲﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺑﻪ ﻣﺮﻭﺭ ﺯﻣﺎﻥ ﺍﻳﻦ ﻣﻌﺎﻣﻠﻪﮔﺮ ﻣﺘﻘﺎﻋﺪ ﻣﻲﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺭﺍ ﭘﻴﺶﺑﻴﻨﻲ‬
‫ﻛﻨﺪ ﻭ ﺑﻪ ﺗﺪﺭﻳﺞ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ .‬ﺩﺭ ﺍﺑﺘﺪﺍ ﻫﻤﻪ ﭼﻴﺰ ﺑﻪ ﺧﻮﺑﻲ ﭘﻴﺶ ﻣﻲﺭﻭﺩ‪ .‬ﺍﻣﺎ‬

‫‪۱) Gibson Greeting‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 ‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ‫‪²‬‬ ‫‪۷۴۰‬‬

‫ﻧﺎﮔﻬﺎﻥ ﻭﻱ ﺯﻳﺎﻥ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﻭﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺨﻔﻲ ﻛﺮﺩﻥ ﺍﻳﻦ ﺯﻳﺎﻥ ﻭ ﺑﻪ ﺍﻣﻴﺪ ﺟﺒﺮﺍﻥ ﺁﻥ‪ ،‬ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﻮﺿﻊ‬
‫ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﻱ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﻭ ﺑﺮﺍﺑﺮ ﻣﻲﻛﻨﺪ‪ .‬ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﻱ ﺑﻴﺸــﺘﺮﻱ ﺣﺎﺻﻞ ﻣﻲﺷــﻮﺩ ﻭ ﺍﻳﻦ ﺭﻭﺍﻝ ﺍﺩﺍﻣﻪ‬
‫ﻣﻲﻳﺎﺑــﺪ‪ .‬ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺁﻥ ﺍﺣﺘﻤﺎﻻً ﻳﻚ ﻓﺎﺟﻌﻪ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺑﻮﺩ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﻗﺒﻼً ﮔﻔﺘﯿﻢ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻋﺎﻟﻲ‬
‫ﺑﺎﻳﺪ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎﻱ ﺭﻳﺴــﻚ ﭘﺬﻳﺮﻱ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺻﺮﺍﺣﺖ ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻛﻨﺘﺮﻝﻫﺎﻳﻲ ﻧﻴﺰ ﺑﺎﻳﺪ ﻭﺟﻮﺩ‬
‫ﺩﺍﺷــﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ ﺗﺎ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺣﺎﺻﻞ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺍﻳﻦ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳﺖﻫﺎ ﺍﺟﺮﺍ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ‪ .‬ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ‬
‫ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﺎ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻳﻲ ﺷﺮﻭﻉ ﺷﻮﺩ ﻛﻪ ﺷﺮﻛﺖ ﺩﺭ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﺎﻻ‪ ،‬ﻧﺮﺥ ﺍﺭﺯ ﻭ ﻧﺮﺥ ﺑﻬﺮﻩ‬
‫ﺑﺎ ﺁﻧﻬﺎ ﺭﻭﺑﺮﻭﺳﺖ‪ .‬ﺳﭙﺲ ﺑﺎﻳﺪ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﮔﺮﻓﺖ ﻛﻪ ﭼﮕﻮﻧﻪ ﺍﻳﻦ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎ ﻛﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩﻩ ﺷﻮﻧﺪ ﺗﺎ‬
‫ﺑﻪ ﺳﻄﻮﺡ ﻗﺎﺑﻞ ﻗﺒﻮﻝ ﺑﺮﺳﻨﺪ‪ .‬ﺩﺭ ﺻﻮﺭﺗﯽ ﮐﻪ ﺭﺍﻫﺒﺮﺩ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺎ ﺗﻮﺟﻪ ﺑﻪ ﺭﻳﺴﻚﻫﺎﻱ‬
‫ﺁﻥ ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﺸﻮﺩ ﻧﺸﺎﻧﻪﺍﻱ ﺑﺮﺍﻱ ﺑﺮﻭﺯ ﺍﺷﺘﺒﺎﻩ ﺩﺭ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﺮﻭﺯ ﮐﺮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪.‬‬

‫ﺩﺭ ﻣﻮﺭﺩ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻣﺮﻛﺰ ﺳﻮﺩ ﺁﻭﺭﻱ ﺍﺣﺘﻴﺎﻁ ﻛﻨﻴﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺭ ﻃﻮﻝ ‪ ۲۰‬ﺳﺎﻝ ﮔﺬﺷﺘﻪ ﺍﻳﻦ ﺗﻤﺎﻳﻞ ﻭﺟﻮﺩ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺷﺮﻛﺖ ﺑﻪ ﻳﻚ ﻣﺮﻛﺰ‬
‫ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ ﺭﺍ ﭘﻴﺪﺍ ﻣﻲﻛﻨﺪ ﻛﻪ ﻫﺰﻳﻨﻪﻫﺎﻱ ﺗﺎﻣﻴﻦ ﻣﺎﻟﻲ ﺭﺍ‬
‫ﻛﺎﻫﺶ ﺩﻫﺪ ﻭ ﺭﻳﺴــﻚﻫﺎ ﺭﺍ ﺗﺎ ﺁﻧﺠﺎ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻥ ﺩﺍﺭﺩ ﺑﻪ ﺷﻜﻠﻲ ﺳﻮﺩﺁﻭﺭ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﻣﺸﻜﻞ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺍﻣﻜﺎﻧﺎﺕ ﮐﺴﺐ ﺳﻮﺩ ﺑﺮﺍﻱ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﻣﺤﺪﻭﺩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﻫﻨﮕﺎﻣﻲ ﻛﻪ ﺍﺭﺯﺵ‬
‫ﺑﺪﺭﻩ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﻣﻲﻳﺎﺑﺪ ﻭ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺍﺿﺎﻓﻲ ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬﺍﺭﻱ ﻣﻲﺷﻮﺩ‪ ،‬ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺑﺎ ﻳﻚ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﻛﺎﺭﺍ‬
‫ﻣﻮﺍﺟﻬﻪ ﻣﻲﺷــﻮﺩ‪ .‬ﻭﻱ ﻣﻌﻤﻮﻻً ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﺪ ﺍﻳﻦ ﻛﻤﺒﻮﺩ ﻭﺟﻪ ﻧﻘﺪ ﺭﺍ ﺑﺎ ﭘﺬﻳﺮﻓﺘﻦ ﺭﻳﺴــﻚ ﺑﻴﺸــﺘﺮ‬
‫ﺟﺒﺮﺍﻥ ﻛﻨﺪ‪ .‬ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺷﺮﻛﺖ ﻓﺮﺻﺖﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺑﺮﺍﻱ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻫﻮﺷﻤﻨﺪﺍﻧﻪ ﺟﻬﺖ‬
‫ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﻮﺩ ﺩﺭ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﻲﺩﻫﺪ‪ .‬ﺍﻣﺎ ﺑﺎﻳﺪ ﺑﻪ ﺧﺎﻃﺮ ﺩﺍﺷﺖ ﻛﻪ ﻫﺪﻑ ﺍﺯ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪ‬
‫ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴﻚ‪ ،‬ﻛﺎﻫﺶ ﺭﻳﺴﻚ ﺍﺳــﺖ ﻧﻪ ﺍﻓﺰﺍﻳﺶ ﺳﻮﺩ ﻣﻮﺭﺩ ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ‪ .‬ﻫﻤﺎﻧﻄﻮﺭ ﻛﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ‬
‫ﭘﻨﺠﻢ ﺫﻛﺮ ﻛﺮﺩﻳﻢ ﺩﺭ ‪ ٪۵۰‬ﻣﻮﺍﻗﻊ ﭘﻴﺎﻣﺪ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺎﻗﺺ ﺭﻳﺴــﻚ‪ ،‬ﺍﺯ ﭘﻮﺷــﺶ ﻧﺪﺍﺩﻥ ﺁﻥ ﺑﺪﺗﺮ‬
‫ﺑﻮﺩﻩ ﺍﺳــﺖ‪ .‬ﺧﻄﺮ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺑﺨﺶ ﻣﺎﻟﻲ ﺑﻪ ﻣﺮﻛﺰ ﺳــﻮﺩﺁﻭﺭﻱ ﺍﻳﻦ ﺍﺳﺖ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻣﺪﻳﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻧﮕﻴﺰﻩ‬
‫ﻣﻲﺩﻫﺪ ﻛﻪ ﺑﻪ ﻳﻚ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯ ﺗﺒﺪﻳﻞ ﺷﻮﺩ ﻭ ﺁﻧﮕﺎﻩ ﺣﺎﺩﺛﻪ ﺍﺭﻧﺞﮐﺎﻧﺘﻲ‪ ،‬ﭘﺮﻭﮐﺘﺮ ﻭ ﮔﺎﻣﺒﻞ‪ ،‬ﻳﺎ ﮔﻴﺒﺴﻦ‬
‫ﮔﺮﻳﺘﻴﻨﮓ ﺩﻭﺑﺎﺭﻩ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﺧﻮﺍﻫﺪ ﺷﺪ‪.‬‬

‫‪ (۲۱-۴‬ﺧﻼﺻﻪ‬
‫ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ ﻫﻨﮕﻔﺘﻲ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻧﺘﻴﺠﻪ ﺍﺳــﺘﻔﺎﺩﻩ ﺍﺯ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﯼ ﻣﺸــﺘﻘﻪ )ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻣﺎﻟﻲ( ﺑﻮﺟﻮﺩ ﺁﻣﺪﻩ‪،‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫‪۷۴۱‬‬ ‫‪²‬‬ ‫ﻓﺼﻞ ‪ - ۲۱‬زﻳﺎنﻫﺎی ﻧﺎﮔﻮار ﻣﺸﺘﻘﺎت و آﻧﭽﻪ ﻣﯽﺗﻮاﻧﻴﻢ از آﻧﻬﺎ ﺑﻴﺎﻣﻮزﻳﻢ‬

‫ﺑﺴــﻴﺎﺭﻱ ﺍﺯ ﻣﺪﻳﺮﺍﻥ ﺧﺰﺍﻧﻪﺩﺍﺭﯼ ﺭﺍ ﺩﭼﺎﺭ ﺗﺸﻮﻳﺶ ﻭ ﺍﺿﻄﺮﺍﺏ ﻧﻤﻮﺩﻩ ﺍﺳﺖ‪ .‬ﭘﺲ ﺍﺯ ﺣﻮﺍﺩﺙ‬
‫ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﺳــﺎﻝﻫﺎﻱ ‪ ۱۹۹۴‬ﻭ ‪ ،۱۹۹۵‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﺯ ﻣﺆﺳﺴــﺎﺕ ﻏﻴﺮﻣﺎﻟﻲ ﺍﻗﺪﺍﻣﺎﺗﻲ ﺩﺭ ﺯﻣﻴﻨﻪ ﮐﺎﻫﺶ‬
‫ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻭ ﺣﺘﯽ ﺣﺬﻑ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﻪ ﻋﻤﻞ ﺁﻭﺭﺩﻧﺪ‪ .‬ﺍﻳﻦ ﺑﺮﻧﺎﻣﻪﻫﺎ ﻣﺎﻳﺔ ﺗﺄﺳﻒ ﺍﺳﺖ ﭼﺮﺍ‬
‫ﮐﻪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺍﺑﺰﺍﺭﻫﺎﻱ ﮐﺎﺭﺍﻳﻲ ﺑﺮﺍﯼ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺭﻳﺴﮏ ﻓﺮﺍﻫﻢ ﺳﺎﺯﻧﺪ‪.‬‬
‫ﺩﺍﺳﺘﺎﻥﻫﺎﻱ ﺯﻳﺎﻥﻫﺎﯼ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻫﻤﮕﻲ ﺑﺮﻫﻤﺎﻥ ﻧﮑﺘﻪﺍﯼ ﮐﻪ ﺩﺭ ﻓﺼﻞ ﺍﻭﻝ ﺫﮐﺮ‬
‫ﮐﺮﺩﻳﻢ‪ ،‬ﺗﺄﮐﻴﺪ ﻣﻲﻭﺭﺯﻧﺪ‪ ،‬ﻳﻌﻨﻲ ﺍﻳﻦ ﮐﻪ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻫﻢ ﺑﻪ ﻣﻨﻈﻮﺭ ﭘﻮﺷــﺶ ﺭﻳﺴــﮏ‬
‫ﻭ ﻫﻢ ﺑﺮﺍﯼ ﺍﻫﺪﺍﻑ ﺳــﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺍﺳﺘﻔﺎﺩﻩ ﻧﻤﻮﺩ‪ .‬ﺑﻪ ﻋﺒﺎﺭﺕ ﺑﻬﺘﺮ ﻣﻲﺗﻮﺍﻥ ﺑﺎ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ‬
‫ﮐﺎﻫﺶ ﺩﺍﺩ ﻭ ﻳﺎ ﺧﻮﺩ ﺭﺍ ﺩﺭ ﻣﻌﺮﺽ ﺭﻳﺴﮏ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﻗﺮﺍﺭ ﺩﺍﺩ‪ .‬ﻋﻠﺖ ﻭﻗﻮﻉ ﺑﻴﺸﺘﺮ ﺯﻳﺎﻥ ﺑﻪ ﮐﺎﺭﺑﺮﺩ‬
‫ﻧﺎﺩﺭﺳــﺖ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﺑﺮﻣﯽﮔﺮﺩﺩ‪ .‬ﺑﺪﻳﻦ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﻥ ﺩﺳﺘﻪ ﺍﺯ ﮐﺎﺭﮐﻨﺎﻧﻲ ﮐﻪ ﺑﻪ ﺻﻮﺭﺕ ﺁﺷﮑﺎﺭ ﻳﺎ‬
‫ﺿﻤﻨﯽ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺭﺍ ﺩﺭ ﺷﺮﮐﺖ ﺑﺮ ﻋﻬﺪﻩ ﺩﺍﺭﻧﺪ‪ ،‬ﺑﺮﺧﻲ ﺍﻭﻗﺎﺕ ﺗﺼﻤﻴﻢ ﻣﻲﮔﻴﺮﻧﺪ‬
‫ﮐﻪ ﺑﻪ ﺟﺎﻱ ﭘﻮﺷﺶ ﺭﻳﺴﮏ ﺩﺳﺖ ﺑﻪ ﺳﻔﺘﻪﺑﺎﺯﯼ ﺑﺰﻧﻨﺪ‪.‬‬
‫ﻣﻬﻤﺘﺮﻳــﻦ ﺩﺭﺳــﻲ ﮐﻪ ﻣﻲﺗــﻮﺍﻥ ﺍﺯ ﺍﻳﻦ ﺯﻳــﺎﻥ ﻭ ﺿﺮﺭﻫــﺎ ﺁﻣﻮﺧﺖ ﻧﻘــﺶ ﻭ ﺍﻫﻤﻴﺖ‬
‫»ﮐﻨﺘﺮﻝﻫﺎﯼ ﺩﺍﺧﻠﯽ« ﻣﯽﺑﺎﺷﺪ‪ .‬ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﺍﺭﺷﺪ ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﺑﻴﺎﻧﻴﻪ ﺷﻔﺎﻓﯽ ﺩﺭﺑﺎﺭﺓ ﺧﻂ ﻣﺸﻲ‬
‫ﺷــﺮﮐﺖ ﺩﺭ ﻧﺤﻮﺓ ﺑﮑﺎﺭﮔﻴﺮﻱ ﻣﺸــﺘﻘﺎﺕ ﻭ ﻫﻤﭽﻨﻴﻦ ﻣﻴﺰﺍﻥ ﻣﺤﺪﻭﺩﻳــﺖ ﻣﻮﺿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻲ ﮐﻪ‬
‫ﻫﺮﻳــﮏ ﺍﺯ ﮐﺎﺭﮐﻨﺎﻥ ﻣﻲﺗﻮﺍﻧﻨﺪ ﺩﺭ ﻣﻮﺍﺟﻬﻪ ﺑﺎ ﻣﺘﻐﻴﺮﻫﺎﻱ ﺑﺎﺯﺍﺭ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﮐﻨﻨﺪ‪ ،‬ﺗﺪﻭﻳﻦ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪ .‬ﺁﻧﮕﺎﻩ‬
‫ﺑﺮﺍﻱ ﺍﻃﻤﻴﻨﺎﻥ ﺧﺎﻃﺮ ﺍﺯ ﺍﺟﺮﺍﻱ ﺍﻳﻦ ﺧﻂ ﻣﺸﻲﻫﺎ ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ ﮐﻨﺘﺮﻝﻫﺎﻳﻲ ﺭﺍ ﺗﻌﺒﻴﻪ ﻧﻤﺎﻳﺪ‪.‬‬
‫ﭼﻨﺎﻧﭽﻪ ﺷــﺮﮐﺘﻲ ﺍﻳﻦ ﺍﺟﺎﺯﻩ ﺭﺍ ﺑﻪ ﺍﻓﺮﺍﺩ ﺧﻮﺩ ﺩﻫﺪ ﮐﻪ ﻫﺮﻳﮏ ﺑﺘﻮﺍﻧﻨﺪ ﺑﺪﻭﻥ ﮐﻨﺘﺮﻝ ﺩﻗﻴﻖ ﻣﻴﺰﺍﻥ‬
‫ﺭﻳﺴــﮑﻲ ﮐﻪ ﻣﺘﻘﺒﻞ ﻣﻲﺷﻮﻧﺪ ﺧﻮﺩ ﺭﺃﺳﺎً ﺍﻗﺪﺍﻡ ﺑﻪ ﺩﺍﺩ ﻭ ﺳﺘﺪ ﻣﺸﺘﻘﺎﺕ ﻧﻤﺎﻳﻨﺪ‪ ،‬ﺷﺮﮐﺖ ﻣﻲﺑﺎﻳﺪ‬
‫ﺍﻧﺘﻈﺎﺭ ﺣﻮﺍﺩﺙ ﻧﺎﮔﻮﺍﺭ ﺭﺍ ﺩﺍﺷﺘﻪ ﺑﺎﺷﺪ‪.‬‬

‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۷۴۲

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﻬﻤﺘﺮﯾـﻦﺑﻮﺭﺱﻫـﺎﯼ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗـﯽ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺍﺧﺘﯿـﺎﺭ ﻣﻌﺎﻣﻠـﻪ ﻭ ﻗﺮﺍﺭﺩﺍﺩﻫـﺎﯼ ﺁﺗـﯽ‬

Amsterdam Exchanges AEX www.aex.nl

American Stock Exchange AMEX www.amex.com

Australian Stock Exchange ASX www.asx.com.au

Brussels Exchanges BXS www.bxs.be

Bolsa de Mercadorias y Futuros, Brazil BM&F www.bmf.com.br

Chicago Board of Trade CBOT www.cbot.com

Chicago Board Options Exchange CBOE www.cboe.com

Chicago Mercantile Exchange CME www.cme.com

Coffee, Sugar & Cocoa Exchange, New York CSCE www.csce.com

Commodity Exchange, New York COMEX www.nymex.com

Copenhagen Stock Exchange FUTOP www.xcse.dk

Deutsche Termin Börse, Germany DTB www.exchange.de

Eurex EUREX www.eurexchange.de

Hong Kong Futures Exchange HKFE www.hkfe.com

International petroleum Exchange, London IPE www.ipe.uk.com

Kansas City Board of Trade KCBT www.kcbt.com

Kuala Lumpur Options and Financial Futures Exchange KLOFFE www.kloffe.com.my

London International Financial Futures & Options Exchange LIFFE www.liffe.com

London Metal Exchange LME www.lme.co.uk

Marché à Terme International de France MATIF www.matif.fr

Marché des Options Negociables de paris MONEP www.monep.fr

MEFF Renta Fija and Variable, Spain MEFF www.meff.es

MidAmerica commodity Exchange MidAm www.midam.com

Minneapolis Grain Exchange MGE www.mgex.com

Montreal Exchange ME www.me.org

New York Board of Trade NYBOT www.nybot.com

New York Cotton Exchange NYCE www.nyce.com

New York Futures Exchange NYFE www.nyce.com

New York Mercantile Exchange NYMEX www.nymex.com

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

‫ﻣﺒﺎﻧﯽ ﻣﻬﻨﺪﺳﯽ ﻣﺎﻟﯽ و ﻣﺪﻳﺮﻳﺖ رﻳﺴﮏ‬ ² ۷۴۴

New York Stock Exchange NYSE www.nyse.com

New Zealand Futures & Options Exchange NZFOE www.nzfoe.com

Osaka Securities Exchange OSA www.ose.or.jp

Pacific Exchange PXS www.pacificex.com

Philadelphia Stock Exchange PHLX www.phlx.com

Singapore International Monetary Exchange SIMEX www.simex.com.sg

Stockholm Options Market OM www.omgroup.com

Sydney Futures Exchange SFE www.sfe.com.au

Tokyo Grain Exchange TGE www.tge.or.jp

Tokyo International Financial Futures Exchange TIFFE www.tiffe.or.jp

Toronto Stock Exchange TSE www.tse.com

Winnipeg Commodity Exchange WCE www.wce.mb.ca

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

Mabani-ye
Mohandesi-ye Mali
&
Modiriyyat-e Risk

By:
John C. Hull

Translated By:
Sajjad Sayyah & Ali Salehabadi

Research Department Of Mofid Brokerage Co.

Tehran 2005

Ramin.samad@yahoo.com
WWW.IRANMEET.COM

Ramin.samad@yahoo.com
 WWW.IRANMEET.COM

In The Name Of God

The Merciful The Compassionate

Ramin.samad@yahoo.com
‫‪Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Op -‬‬
‫‪tio n s M a r ke t s , J o hJohn‬‬‫‪n C.C.‬‬
‫‪Hull Hull,‬‬
‫‪WWW.IRANMEET.COM‬‬

‫ﺟــﺎن ﻫــﺎل‬
‫‪John C. Hull‬‬

‫‪Fu n d a m e n t a l s Fu t u r e s And Op -‬‬

‫‪Fundamentals Of‬‬
‫‪Futures & Options‬‬ ‫‪Fundamentals Of‬‬
‫‪Markets‬‬
‫‪Futures & Options Markets‬‬

‫‪tio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull‬‬ ‫در ﺳﺎلﻫﺎی اﺧﻴﺮ‪ ،‬ﺑﺎزارﻫﺎی آﺗﯽ و اوراق اﺧﺘﻴﺎر ﻣﻌﺎﻣﻠﻪ‪ ،‬در‬

‫‪Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Op -‬‬
‫دﻧﻴﺎی ﻣﺎﻟﯽ و ﺳﺮﻣﺎﻳﻪﮔﺬاری‪ ،‬اﻫﻤﻴﺖ روزاﻓﺰوﻧﯽ ﭘﻴﺪا ﻛﺮده‬
‫اﺳﺖ‪ .‬اﻛﻨﻮن ﺑﻪ ﺳﻄﺤﯽ از ﻧﻮآوریﻫـﺎی ﻣﺎﻟﯽ رﺳﻴﺪهاﻳﻢ ﻛـﻪ‬
‫ﺿﺮوری اﺳﺖ ﻫﻤﻪ ﻣﺘﺨﺼﺼﻴﻦ در اﻣﻮر ﻣﺎﻟﯽ از ﭼﮕﻮﻧﮕﯽ‬
‫ﻛﺎرﻛـﺮد اﻳـﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ‪ ،‬ﻧﺤـﻮه اﺳﺘﻔـﺎده از آﻧﻬﺎ و ﻫﻤﭽﻨﻴـﻦ‬
‫ﺳﺎزوﻛـﺎر ﺗﻌﻴﻴﻦ ﻗﻴﻤﺖ در اﻳﻦ ﺑﺎزارﻫـﺎ آﮔﺎه ﺑﺎﺷﻨـﺪ‪ .‬در اﻳﻦ‬

‫‪tio n s M a r k e t s , J o h n C. Hull‬‬
‫ﻛﺘﺎب ﺑﻪ اﻳﻦ ﻣﺒﺎﺣﺚ ﭘﺮداﺧﺘﻪ ﻣﯽﺷﻮد‪.‬‬
‫ﺟـﺎن ﻫـﺎل‬

‫‪Fu d a m e n t a l s Fu t u r e s A nd Op -‬‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪:‬‬
‫ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح و ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻤـﺎن‪:‬‬
‫ﺳﺠـﺎد ﺳﻴـﺎح‬
‫ﻋﻠـﯽ ﺻﺎﻟﺢآﺑـﺎدی‬ ‫ﻫﻤـﺮاه ﺑـﺎ ‪ CD‬ﺿﻤﻴﻤـﻪ‬
‫‪ISBN 964-06-6633-5‬‬

‫‪ ۱۰,۰۰۰‬ﺗﻮﻣـﺎن‬
‫ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬ ‫ﺷﺮﻛـﺖﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬
‫ﺷﺮﻛـﺖ ﻛﺎرﮔـﺰاری ﻣﻔﻴـﺪ‬ ‫ﺗﻬﺮان‪ ،‬ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻛﺮﻳﻢﺧﺎن زﻧﺪ‪ ،‬اﺑﺘﺪای ﺧﻴﺎﺑﺎن ﻗﺎﺋﻢﻣﻘﺎم ﻓﺮاﻫﺎﻧﯽ‪ ،‬اﻧﺘﻬﺎی ﻛﻮﭼﻪ زﻳﺒﺎ‬
‫‪Mofid Brokerage co.‬‬ ‫ﭘﻼک ‪ ،۵‬ﺗﻠﻔﻦ و ﻓﺎﻛﺲ‪ ،٨٣٢ ۶٣ ۴٣ :‬ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻣﻔﻴﺪ‪www.mofidbourse.com :‬‬
‫‪www.iranderivatives.com‬‬ ‫ﺳﺎﻳﺖ ﻛﺎرﮔﺰاری ﻓﻠﺰات ﻣﻔﻴﺪ‪ ،www.mofidmetal.com :‬ﺳﺎﻳﺖ اﺧﺘﺼﺎﺻﯽﻛﺘﺎب‪:‬‬
‫‪Ramin.samad@yahoo.com‬‬