‫جامعة أم البواقي ‪ //‬كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيري ‪ /‬سنة ثالثة إدارة مالية‬

‫‪ //‬احلل النموذجي لالمتحان العادي‬

‫أ‪ .‬ينشأ االحتياج في رأس مال العامل نتيجة وجود فارق زمني بين تحصيل الحقوق من الزبائن ودفع الديون للموردين‪ ،‬بمعنى‬
‫ان فترة التحصيل وفترة التخزين أطول من فترة التسديد‪ /‬تكون عالقته طردية بحجم املبيعات حيث كلما اتسعت املبيعات‬
‫اتسعت معها دائرة العمالء واملوردين وبالتالي زاد رقم األعمال ومعه االحتياج‪2 .‬نقاط‬
‫ب‪ .‬يتم استبعاد مبالغ أقساط اإلهتالك عند حساب صافي التدفق النقدي للمشروع محل التقييم وال يتم اعتبارها تدفقات‬
‫نقدية خارجية‪ ،‬كونها ال تمثل مصروف حقيقي وال تدفع لقاءها املؤسسة مبالغ حقيقية‪ ،‬وألن أيضا اعتبارها تدفق نقدي‬
‫خارجي يسبب ازدواجية في احتساب التكلفة االستثمارية للمشروع املقيم؛ ‪ 2‬نقاط‬
‫ج‪ .‬من نقائص مؤشر فترة االسترداد‪ :‬تج اهل القيمة الزمنية للنقود ‪ ،‬تجاهل صافي التدفقات النقدية التي تلي فترة االسترداد‪،‬‬
‫كما أن الهدف من االستثمار يصبح تقليل املخاطر بدال من تعظيم االرباح؛ ‪ 2‬نقاط‬

‫تمرين ‪ -1‬حالة مؤسسة املعرفة‪:‬‬

‫‪ -1‬حساب التدفقات النقدية السنوية‪:‬‬
‫‪ 1-1‬حساب التدفق النقدي لالستغالل‪ 1.5 :‬نقطة‬
‫‪2023 2022 2012 2020‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫الوحدة ألف دينار‬
‫‪9.724 9.261 8.820 8.400‬‬ ‫‪8.000‬‬ ‫رقم األعمال ‪CA‬‬
‫‪4.862 4.631 4.410 4.200‬‬ ‫‪4.000‬‬ ‫التكاليف املتغيرة ‪CV‬‬
‫‪500 500‬‬ ‫‪500 500‬‬ ‫‪500‬‬ ‫التكاليف الثابتة ‪CF‬‬
‫‪2.000 2.000 2.000 2.000‬‬ ‫‪2.000‬‬ ‫االهتالكات‬
‫‪2.362 2.131 1.910 1.700‬‬ ‫‪1.500‬‬ ‫النتيجة الخام‬
‫‪591 533‬‬ ‫‪478 425‬‬ ‫الضريبة على الشركات ‪375 )%25( IBS‬‬
‫‪1.771 1.598 1.432 1.275‬‬ ‫‪1.125‬‬ ‫النتيجة الصافية‬
‫‪2.000 2.000 2.000 2.000‬‬ ‫‪2.000‬‬ ‫إدماج االهتالكات‬
‫‪3.771 3.598 3.432 3.275‬‬ ‫‪3.125‬‬ ‫التدفق النقدي لالستغالل‬
‫‪ 2-1‬التغيرات في االحتياج في رأسمال العامل ‪1.5 :BFR‬نقطة‬
‫‪2023 2022 2012 2020‬‬ ‫‪2019‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫السنوات‬
‫‪9.724 9.261 8.820 8.400‬‬ ‫‪8.000‬‬ ‫رقم األعمال‬
‫‪46‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪40‬‬ ‫التغير في االحتياج ‪800 BFR‬‬
‫‪1‬‬
 ‫‪486‬‬ ‫استرجاع االحتياج ‪BFR‬‬
‫‪ 3-1‬جدول التدفقات النقدية الصافية ‪1 :Cash flow net‬نقطة‬
‫‪2023‬‬ ‫‪2022‬‬ ‫‪2012‬‬ ‫‪2020 2019‬‬ ‫‪2018‬‬ ‫االستخدامات‬
‫‪10.500‬‬ ‫تكلفة االستثمار ‪I 0‬‬
‫‪46‬‬ ‫‪44‬‬ ‫‪42‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪800‬‬ ‫التغير في االحتياج ‪BFR‬‬
‫املوارد‬
‫‪3.771 3.598 3.432‬‬ ‫‪3.275 3.125‬‬ ‫التدفق النقدي لالستغالل‬
‫‪486‬‬ ‫استرجاع ‪BFR‬‬
‫‪500‬‬ ‫القيمة املتبقية‬
‫‪4.757 3.552 3.388‬‬ ‫التدفقات النقدية الصافية ‪3.233 3.085 11.300-‬‬
‫‪ -2‬حساب فترة االسترداد ‪:Délai de récupération‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫السنوات‬
‫ـ ـ ـ ‪ 4.982‬ـ ـ ـ ‪6.715 1.958 1.594‬‬ ‫ـ ـ ـ ـ ‪ 11.300‬ـ ـ ـ ـ ‪8.215‬‬ ‫التدفقات الصافية املتراكمة‬
‫فترة االسترداد = ‪ 3 = 3.448 = 3.552 / 1.594 + 3‬سنوات و ‪ 5‬أشهرو ‪ 11‬يوم ‪ 1‬نقطة‬
‫‪ -3‬حساب القيمة الحالية الصافية عند معدل خصم ‪:VAN 0.10‬‬
‫‪ =VAN‬ـ ـ ـ ‪- =5- 1.10 * 4.257 (+ 4- 1.10 * 3.552 (+) 3- 1.10 * 3.388 (+ ) 2- 1.10 * 3.233 (+) 1- 1.10 * 3.085 (+ 11.300‬‬
‫= ‪ 1.790 = 2.804 +2.672+2545+ 2.426+ 2.643-10.800‬أكبر من الصفر ‪ ،‬إذن املشروع يقبل‪ 1 .‬نقطة‬
‫التمرين الثاني‪:‬‬
‫حالة مؤسسة األصيل‬
‫البديل األول شراء اآللة ‪ 2.5‬نقطة‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪680.000 720.000 680.000 650.000 600.000‬‬ ‫اإليرادات‬
‫‪330.000 325.000 320.000 315.000 280.000‬‬ ‫األعباء ( باستثناء االهتالكات)‬
‫‪240.000 240.000 240.000 240.000 240.000‬‬ ‫االهتالكات‬
‫‪110.000 155.000 120.000 95.000 80.000‬‬ ‫النتيجة قبل الضريبة‬
‫‪27.500 38.750 30.000 23.750 20.000‬‬ ‫الضريبة على األرباح ‪%25‬‬
‫‪82.500 116.250 90.000 71.250 60.000‬‬ ‫النتيجة بعد الضريبة‬
‫‪240.000 240.000 240.000 240.000 240.000‬‬ ‫إدماج االهتالكات‬
‫‪322.500 356.250 330.000 311.250 300.000‬‬ ‫التدفق النقدي لالستغالل‬
‫‪1.200.000-‬‬ ‫تكلفة االستثمار‬
‫‪322.500 356.250 330.000 311.250 300.000 1.200.000.-‬‬ ‫التدفق النقدي الصافـي‬
‫صافي القيمة الحالية للبديل األول‪:‬‬
‫‪VAN1 = ∑ VA – I0 = 1.287.931 – 1.200.000 = 87.931‬‬
‫‪2‬‬
 ‫ب‬
‫البديل الثاني استئجاراآللة ‪ 2.5‬نقطة‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪680.000 720.000 680.000 650.000 600.000‬‬ ‫اإليرادات‬
‫‪340.000 340.000 340.000 340.000 340.000‬‬ ‫قسط اإليجار‬
‫‪340.000 380.000 340.000 310.000 260.000‬‬ ‫النتيجة قبل الضريبة‬
‫‪85.000‬‬ ‫‪95.000‬‬ ‫‪85000‬‬ ‫‪77.500 65.000‬‬ ‫الضريبة على األرباح‬
‫‪255.000 285.000 255.000 232.500 195.000‬‬ ‫التدفق النقدي الصافـي‬
‫صافي القيمة الحالية للبديل الثانـي‪:‬‬
‫‪VAN2 = ∑ VA = 195.000*1.081- + 232.500 * 1.082-+ 255.000* 1.08 -3+ 285.000* 1.08-4+ 255.000*1.08-5‬‬
‫= ‪= 180.000 + 199.000+ 192.000+ 209+174‬‬
‫‪VAN2 = 954.000‬‬
‫بما أن صافي القيمة الحالية للبديل األول أقل من صافي القيمة الحالية للبديل الثاني ‪ ،‬إذن البديل الثانـي أفضل بالنسبة‬
‫ملؤسسة األصيل‬

‫‪3‬‬