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202201124树动风动心动
202201124树动风动心动
——金融市场的新变化
察
观
徐 远
北京大学
2022.11.24
远
徐
提纲
• 金融市场大幅波动
察
• 股市、债市、汇率
观
• 变化的原因
• 树动?风动?心动?
远
• 后市预判
• 资产配置含义
徐
股市反弹(2022.1.1=100)
110 沪深300 中证500 恒生科技
察
100
观
90
80
远
70
60 徐
50
40
2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11
数据来源:Wind,截至2022.11.18。
主要行业反弹(11.01以来,10%以上行业)
40
察
34.0
35
30
观
25
20 17.3
15.9 15.2 14.8 14.4 13.1
15 13.0
远
11.5 11.5 11.2 10.8
10
5 徐
0
数据来源:Wind,截至2022.11.18。
主要龙头反弹(11月以来涨幅%)
158.4 101.0
60
察
50.2
50
41.9 40.0
40
观
33.7 32.5
28.5
30
19.4 19.0 17.2
远
20 16.1 15.5 15.1 13.8 13.2
10
0
徐
数据来源:Wind,截至2022.11.18。
债市下跌(2022.1.1=100)
104 CFFEX10年期国债期货
察
中债-新综合财富(总值)指数
103 中债-高信用等级新财富(总值)指数
观
102
101
远
100
99
徐
98
数据来源:Wind,截至2022.11.23。
主要利率大幅反弹
4.0
察
3.5
观
3.0 10年国债收益率
1年期AAA存单利率
远
2.5
5年期AAA-二级资本债利率
2.0 徐
1.5
数据来源:Wind,截至2022.11.23。
银行间利率:反弹、回落
察
4.0
3.5
观
3.0
2.5
2.0
远
1.5
1.0 徐
0.5
0.0
数据来源:中国货币网,中国人民银行,截至2022.11.23。
基金是主要卖出方(2022.11.14-18)
察
观
远
徐
汇率大幅波动
察
观
远
徐
数据来源:Wind,截至2022.11.23。
原因分析
• 树动
察
• 基本面并未转暖
观
• 风动
• 政策面微微调整
远
• 心动
• 预期面大幅变化
徐
工业、服务业:增速回落
工业增加值:当月同比 服务业生产指数:当月同比
察
10
5 5.0
观
0 0.1
远
-5
-10 徐
-15
数据来源:国家统计局,截至2022.10。2月增速均为累计增速,2021年增速口径为两年平均增速。
社会消费品零售总额:负增长
社会消费品零售总额:当月同比 限额以上企业商品零售总额:当月同比
察
15
10
观
5
0.0
0
-5 -0.5
远
-10
-15 徐
-20
-25
数据来源:国家统计局,截至2022.10。 2月增速均为累计增速,2021年增速口径为两年平均增速。
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
2018-02
2018-04
2018-06
2018-08
2018-10
2018-12
2019-02
2019-04
2019-06
数据来源:国家统计局,截至2022.10。
2019-08
徐
2019-10
2019-12
2020-02
远
基建
2020-04
房地产
制造业
2020-06
2020-08
2020-10
观
2020-12 察
2021-02
2021-04
2021-06
2021-08
2021-10
2021-12
2022-02
2022-04
2022-06
固定资产投资(累计同比,%):基建苦苦支撑
2022-08
2022-10
8.7
9.7
-8.8
商品房成交面积:多年最低
30大中城市商品房成交面积(万平米)
察
100
90
观
80
70
60
2020
远
50
2021
40 2022
30
20
徐
10
0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
数据来源:Wind,7日移动平均,截至2022.11.18。
民间投资:负增长
固定资产投资完成额:当月同比 民间固定资产投资完成额:当月同比
察
20%
15%
10%
观
5% 5.02%
0%
-1.64%
远
-5%
-10%
-15%
-20%
徐
-25%
-30%
2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 2021-10 2022-04 2022-10
数据来源:国家统计局,截至2022.10。2021年增速口径为两年平均增速。
衰退性顺差:进出口双双转负
进出口当月同比增速(%)
察
60
50
40 出口 进口
观
30
20
10
-0.3
远
0
-10 -0.7
-20 徐
-30
-40
数据来源:海关总署,截至2022.10。
东亚出口减速(月同比%)
中国-右轴 韩国 越南 中国台湾
察
60
40
观
20
远
0
-20 徐
-40
数据来源:Wind,截至2022.10。
外需萎缩会怎样?明年的真相
中国净出口金额与增速(亿美元)
察
8000 250%
贸易差额 7277
6764
7000
年度同比(右) 5939
200%
6000
观
5281
150%
5000
4211
4000 3509 100%
远
3000 29.1% 42.5% 50%
2000
0%
1000
0
徐 -50%
数据来源:Wind,海关总署,2022年为1-10月数据。
官方PMI数据
察
60
55
观
50 49.2
49.0
45 47.0
远
40
35
徐
30
数据来源:Wind,国家统计局,截至2022.10。
财新PMI数据
察
60
55
49.2
观
50 48.4
48.3
45
远
40
35
徐
30
数据来源:Wind,财新,截至2022.10。
中国:通胀落幕,通缩隐现(10月)
察
观
远
徐
同比:食品7.0%,非食品1.1%;
环比:食品0.1%,非食品持平;消费品0.1%,服务持平。
CPI和PPI(2021以来):市场倾向高估
14 13.5
12.9 CPI实际值
察
12 CPI预测值
10.7
10.3 PPI实际值
9.5
10 9 8.8 9 9.1 8.8 PPI预测值
观
8.3
8 6.8
6.4 6.1
6
4.4
远
4.2
4 2.7 2.8 2.6 2.8
2.3 2.5 2.5
2.1 2.1 2.0
1.7 1.5 1.5 1.5
2 1.3 1.1 1
0.9 0.8 0.7 0.9 0.9 2.3
0.3 0.4
0
-0.3
-0.2
徐 0.9
-0.3
-2 -0.7 -1.1
数据来源:Wind,国家统计局。
核心CPI一直很低
6 3.0
察
5 2.5
4 2.0
观
3 1.5 CPI:当月同比
核心CPI:当月同比(右轴)
远
2 1.0
1 徐 0.5
0 0.0
-1 -0.5
2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 2022-01
数据来源:Wind,国家统计局,截至2022.10。
社融规模存量(万亿)
0
100
150
200
250
300
350
50
2016-01
2016-04
2016-07
2016-10
2017-01
2017-04
2017-07
社融:低位波动
2017-10
数据来源:Wind,央行,截至2022.10。
2018-01
2018-04
徐
2018-07
2018-10
远
2019-01
2019-04
2019-07
社会融资规模存量
2019-10
观
社会融资规模存量:同比
2020-01
2020-04 察
2020-07
2020-10
13.7
2021-01
2021-04
2021-07
2021-10
2022-01
2022-04
10.8
2022-07
341
2022-10
8
9
10
10.3 11
12
13
14
15
16
17
社会融资规模存量同比(%)
票据利率下行(6个月期)
2020 2021 2022
察
4.0
3.5
3.0
观
2.5
2.0
远
1.5
1.0
0.5
徐
0.0
01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
数据来源:Wind,截至2022.11.18。
中美实际利差:依然高位
10
察
美债10Y 中债10Y 中美利差
8
6
观
4
4.34
2
0.61
0
远
-2
-4 徐 -3.73
-6
-8
数据来源:中国央行、美联储,截至2021.10。 实际利率=名义利率-通货膨胀,2007年以来中美实际利差均值:0.88%。
汇率波动:美元指数大幅贬值
察
观
远
徐
美国通胀过去了?
美国CPI,同比%
察
10
观
6 6.3
远
4
2 徐
0
跌的是商品,涨的是服务
察
观
远
徐
数据来源:Haver Analytics,Wind
房租和工资
察
观
远
徐
风动?政策微微起变化
• 防疫20条
察
• 11月11日,国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化新冠肺炎疫情防控措施
科学精准做好防控工作的通知》。
观
• 房地产融资16条
远
• 11月11日,人民银行、银保监会发布《 关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发
展工作的通知》 徐
徐
远
观
察
总策略、总方针没有变
• 坚定不移坚持人民至上、生命之上,坚定不移落实“外防输入、内防反弹”总策略,坚定不移
察
贯彻“动态清零”总方针。
观
• 不是防控的放松,而是措施的优化
• 更科学、更精准
远
• 亮点 徐
• 纠正‘层层加码’‘一刀切’
• 加强医疗能力建设
金融支持房地产 “16条”
一、保持房地产融资平稳有序 9. 做好房地产项目并购金融支持;
察
1. 稳定房地产开发贷款投放; 10. 积极探索市场化支持方式;
2. 支持个人住房贷款合理需求; 四、依法保障住房金融消费者合法权益
观
3. 稳定建筑企业信贷投放; 11. 鼓励依法自主协商延期还本付息;
远
5. 保持债券融资基本稳定;
6. 保持信托等资管产品融资稳定; 13. 延长房地产贷款集中度管理政策过渡期安排;
14. 阶段性优化房地产项目并购融资政策;
二、积极做好“保交楼”金融服务
徐
7. 支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款;
六、加大住房租赁金融支持力度
15. 优化租房租赁信贷服务;
8. 鼓励金融机构提供配套融资支持;
16. 拓宽租房租赁市场多元化融资渠道。
三、积极配合做好受困房地产企业风险处置
过渡政策:从保交楼到保行业,以时间换空间
• 《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》
察
• 坚持“房住不炒”,落实房地产长效机制,因城施策支持刚性和改善性住房需求,保持房地产融资
合理适度,维护住房消费者合法权益,促进房地产市场平稳健康发展。
观
• 供给侧松动
远
• 金融机构要合理区分项目子公司风险与集团控股公司风险,在保证债权安全、资金封闭运作的前
提下,按照市场化原则满足房地产项目合理融资需求。
• 对于地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资,在保证债权安全的前提下,鼓励金融机构与房地
徐
产企业基于商业性原则自主协商,积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持,促进
项目完工交付。
• 需求侧并未松动
互联网和电子行业:微微有风
日期 监管部门 文件内容
察
将支持和引导平台经济规范健康持续发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,
10月28日 国家发改委
集中推出一批 “绿灯”投资案例。
《携手构建网络空间命运共同体》,鼓励和支持互联网平台企业健康规范持续发展,
11月7日 国务院新闻办公室
是我们的重要职责。
观
远
11月16日 人民网评论 《深度挖掘电子游戏产业价值机不可失》
发布11月份国产网络游戏审批信息,共70款游戏获批,重点游戏包括腾讯的《合金弹
11月18日 国家新闻出版署
头:觉醒》和网易的《大话西游:归来》等。
徐
医药行业:渐渐变化
日期 监管部门 文件内容
《对十三届全国人大五次会议第4955号建议的答复》中指出“由于创新医疗器械临床使用尚
察
9月3日 国家医保局 未成熟、使用量暂时难以预估,尚难以实施带量方式”。有观点认为,这表明创新医疗器械
短期内将不会被集采。
确定了常规种植牙全流程4500元(三级医院)的医疗服务价格,同时考虑实际情况,存在三种
9月8日 国家医保局
观
价格放宽条件,最高放宽幅度达40% (6300元),实际降价幅度远低于市场预期。
国家组织医用耗材 冠脉支架续标,产品最高有效申报价为798元/个,伴随服务最高有效申报价为50元/个,与
9月9日
联合采购平台 去年持平。
远
国家组织医用耗材 第三轮脊柱类耗材集采结果公布,152家拟中选,中选率89%。按最高限价14类产品系统平均
9月27日
联合采购平台 降幅达64.88%,最高降幅78.67%。降价幅度好于市场预期。
发布《国家卫健委开展财政贴息贷款更新改造医疗设备的通知》, 拟使用财政贴息贷款更新
9月29日 国家卫健委 改造医疗设备。政策明确设备采购,CT/DR/呼吸机/监护仪/DSA/超声等设备有望助力医疗
基建。
徐
药物新增适应症可能不用重新谈判,可通过“简易续约”规则直接纳入医保。降幅最多可能只
10月12日 国家医保局
有25%,降价幅度好于预期。
• 树没动,风微动,心荡漾
察
• 大会红利:政策预期拉满
• 政策出台:防疫、房地产
观
• 人心思涨:前期下跌太多
远
徐
股指走势(2021.11.1=100)
110
察
105 沪深300
100 中证500
观
95
90
远
85
80
75
徐
70
数据来源:Wind,截至2022.11.18。
2022年主要股指跌幅(截至10月底)
0
察
-5
-10
观
-15
-20
-20.50 -21.09
远
-25
-30 -27.74
-28.98 -30.02
-31.83
-35
徐
-40 -37.23
-39.84
-45
上证指数 中证500 科创50 沪深300 深证成指 创业板指 恒生指数 中国互联网
数据来源:Wind,截至2022.10.31。
A股估值水平
A股主要指数市盈率
140
沪深300
察
120 中证500
中证1000
100 创业板
观
科创50
80
60
远
40.46
40 39.51
30.36
20 23.57
0
徐 11.01
数据来源:Wind,估值采用整体法TTM,截至2022.11.18。
主要指数市盈率及历史分位(2010年以来)
市盈率PE(TTM) 市盈率分位数-右轴
察
35 40
37.9 30.4
30 35
观
29.2 23.6 30
25
25
20 23.5
16.9
远
18.9 20
15 18.3
12.2 15
11.0 14.7
9.1
10
5
徐 10
0 0
沪深300 上证50 万得全A 上证指数 中证1000 中证500
数据来源:Wind,分位数依据日度数据计算,截至2022.11.18。
心旌荡漾,风能续否?
• 树没动,风微动,心荡漾
察
• 大会红利:政策预期拉满
观
• 预期能实现吗?
• 疫情:过去了吗?防疫放松了吗?
远
• 房企:安全了吗?
• 经济:能复苏吗?徐
• 政策:基调转向?
• 12月中央经济工作会议
• 全国金融工作会议
疫情“面状”爆发(新增确诊)
最新数据(11.18,不含港澳台):24,000+
察
• 新增确诊2,137例,其中境外输入82例,
本土2,055例。
观
• 新增无症状感染者22,336例,其中境
外输入128例,本土22,208例。
远
• 现有确诊19,709例(境外输入607例)。
徐
• 尚在医学观察的无症状感染者52,411
例(境外输入173,036例)。
数据来源:卫健委。
疫情“面状”爆发(现存确诊)
察
观
远
徐
数据来源:卫健委,百度,截至2022.11.18。
病例指数增长
新冠确诊病例(含无症状)
察
1,400,000 35,000
累积病例 新增病例-右轴
1,200,000 30,000
观
1,000,000 25,000
800,000 20,000
远
600,000 15,000
400,000 10,000
200,000
徐 5,000
0 0
数据来源:卫健委,截至2022.11.18。
中高风险城市GDP占比
察
观
远
徐
关于房产
• 金融支持房地产市场“16条”
察
• 从“救项目”到“救行业”
• “救房企”?头部房企?
观
• 你仔细品:“救”?
• 银行愿意贷款吗?
远
• 最后靠什么?
• 需求侧
徐
4.0
5.0
6.0
7.0
8.0
9.0
2008-09
2009-02
2009-07
2009-12
2010-05
2010-10
2011-03
2011-08
房贷利率倒挂
2012-01
2012-06
2012-11
2013-04
数据来源:中国人民银行,截至2022.09。
2013-09
徐
2014-02
2014-07
2014-12
远
2015-05
个人住房贷款利率-贷款加权平均利率(右轴)
2015-10
2016-03 观
2016-08
2017-01
2017-06
2017-11
2018-04
察
个人住房贷款利率
2018-09
2019-02
2019-07
2019-12
2020-05
2020-10
2021-03
2021-08
2022-01
2022-06
人民币贷款加权平均利率
0.0
0.5
1.0
-1.0
-0.5
关于经济复苏
• 疫情结束,经济就会复苏?
察
• 经济增长是理所当然的?
• 疫情加剧经济困难,但并不是根本原因
观
• 需求在哪里?
• 出口
远
• 消费
• 投资 徐
• 基建
• 制造
• 房地产
居民储蓄大幅增加
140
察
120 115.20
102.50
观
100 92.60
81.30
80 71.60
64.38
远
59.78
60 54.61
48.53
44.76
39.96
40 徐
20
0
2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022
数据来源:中国人民银行,国家统计局。2022年数据截至10月。
关于政策转向
• 基调会变吗?
察
• 房住不炒,长效机制
• 动态清零
观
• 发展模式转变
远
徐
关于债市回调
• 原因
察
• 股债联动
• 流动性螺旋
观
• 如何应对?你的投资周期是多长?
远
• 债券
• 债基
• 国债期货
徐
降息的窗口:PPI的重要性(来自2022.05.19直播)
察
观
远
徐
年内降息、降准依然可期(2022.09.15预测)
降息时间 概率
察
5月 下调5年LPR15BP
6月 --
观
7月 --
8月 下调OMO、MLF利率10BP,LPR
利率降低5和15BP
远
9月 50%
10月 70%
11月 90%
12月
徐100%
注:“降息”指下调OMO、MLF、或LPR利率。
关于汇率
• 未来变数很多
察
• 美国通胀和加息
• 中国经济转暖
观
• 冬日疫情
• 政策面
远
• 基本面
徐
总结:树没动,风微动,心荡漾
• 树没动,风微动,心荡漾
察
• 基本面:依然疲弱
• 政策面:微微调整
观
• 预期面:已经拉满
远
• 后市基本判断
• 股市:底部区域,谨防回调
徐
• 债市:波动加大,短投落袋
• 房市:尚不明朗,观望为主