UPDATE

全球宏观评论 | 全球
MORGAN STANLEY & CO. LLC

Martin W Tobias, CFA

11 月 7 日
策略师

+1 212 761-6076

Zoe K Strauss
策略师
+1 212 761-0407

降息愿望推动英国金边反弹 ； 美联储 伊莱 · P · 卡特
洛根引用了劳动力市场的 “一些重要降温 ” ； 澳洲联储恢复加息 ，
策略师
+1 212 761-4703

澳元下跌 ， 紧缩倾向减弱 ； 布伦特原油 Lenoy Dujon

美国 / 加拿大经济学家

屈服低于 82 美元 / 桶 ； CLP ， COP 落后于 LatAm 外汇同行 ； DXY +1 212 761-2779

在 105.50 （ + 0.3% ） ； 美国 10y 在 567% （ - 7.7 bp ） 。 MORGAN STANLEY & CO. INTERNATIONAL PLC +

Marie - Anais C Francois

请参阅我们最近的出版物和合作 (巴拿马主权信用 策略师

+44 20 7425-1877
策略 ： 溢出效应加速风险 ； 新兴市场主权信贷策略 ： 丰富而廉价
观看 ） 。 摩根 斯坦利 MUFG SECURITIES CO., LTD +

杉崎浩一
策略师
+81 3 6836-8428

MORGAN STANLEY ASIA 混合 +

• ：对来自英国央行行长 Gek Teng Khoo

经济学家丸他认为 ， 目前英国央行 2024 年 8 月首次降息的市场定价并非 “完全 策略师
+852
不合理 ” 。

• USTs公牛展平到最富有的水平之后达拉斯联储主席洛根承认美国劳动力市场的 “
一些重要降温 ” ；4800 亿美元的 3Y 拍卖通过 0.1 bp 。

• RBA在连续四次搁置决定后恢复加息 ， 并将官方现金利率目标上调 25bp ， 至

4.35% (4.35%) 。AUD（ - 0.8 ％ ） 反转 ， 因为声明现在提到 “是否 ” 可能需要进
一步收紧。

• 原油自中东冲突开始以来 ， 由于地缘政治溢价下降 ， 数据显示需求疲软 ， 投

降率低于水平 ；布伦特（ - 4.2% ） 收于 82 美元 / 桶以下。

• CLP（ - 0.5% ） 和COP（ - 1.0% ） 落后于 LatAm 同行 ， 同时大宗商品价

格普遍疲软。

发达市场

美国 ：

尽管在经济数据发布方面并不过于活跃 ， 但中央银行和特殊因素足以使宏观市场保持相
当繁忙。

随着大多数发达市场的收益率下降，全球主权久期的看涨情绪恢复。曲线大致牛平，长端表
现优异。英国国债 （ 10y ： 4.27 ％，- 10.5 bp ） 在跨市场基础上表现优异，这是对英国央行
摩根士丹利做并寻求与公司做生意 覆盖 在 摩根 斯坦利 研究。 As
首席经济学家 Pill 的评论的反应，他在伦敦收盘后周一将英国央行 8 月首次降息的当前市场定 a 结果, 投资者应该意识到公司可能存在利益冲突 ， 这可能会影响摩根
价 2024 在他看来并非 “完全不合理 ” 。 士丹利研究的客观性。投资者应该将摩根士丹利研究视为做出投资决策
的唯一因素。
市场隐含的英国央行利率路径走低 ， 市场现在已经定价 有关分析师认证和其他重要披露 ， 请参阅本报告末尾的披露部分。
+ = 非美国关联公司聘用的分析师未在 FINRA 注册 ， 可能不是该成员的
关联人士 ， 并且可能不受 FINRA 在与标的公司通信、公开露面和交易研
究分析师账户持有的证券方面的限制。
M UPDATE

三分之二的可能性是在 2024 年 6 月的会议上首次将银行利率下调 25bp 。英国持续时间的强

度与欧洲利率的牛市趋平相匹配 ， 核心和半核心的收益大致相似。

直到纽约早盘会议认真开始 ， UST 曲线才开始明显变平。明尼阿波利斯联储主席卡什卡里周一

晚间发表的鹰派言论遏制了前端收益。卡什卡里表示 ， 他不相信加息已经结束 ， 通胀北降 2 ％
的迹象 “非常令人担忧 ” 。

尽管前端收益有所缓和 ， 但随着周二纽约早盘会议的进行 ， 曲线的其余部分确实变得更加

丰富 ， 而卡什卡里的言论现在却不那么强调。他说 ， 经济将向美联储通报利率需要多少 ，
而且他还没有观察到很多证据表明经济疲软。

由于几乎没有出现挑战缓慢的富裕阶层的问题 ， 美国国债进入了 1: 00 pm ET 483 亿美元 UST

拍卖 ， 当时是该时段最富有的水平。 3y 拍卖以 4.701 ％ ， 0.1 bp 结束 ， 明显好于之前的两
次拍卖 ， 分别以 1.7 bp 和 1.0 bp 结束。

基础拍卖统计数据显示 ， 随着对间接竞标者的分配上升至 64.6 ％ （ P ： 56.0 ％ ） ， 最终

用户的需求有所反弹。这大大抵消了对直接竞标者的分配至 19.1 ％ （ P ： 21.9 ％ ） 的小幅
下降 ， 并使对一级交易商的分配明显更低 ， 为 16.3 ％ （ P ： 22.1 ％ ） 。投标覆盖率上升
至 2.67 倍 （ P ： 2.56 倍 ）

强劲的拍卖加上达拉斯联储主席洛根的平衡言论，超过了美联储理事鲍曼继续主张进一步提
高联邦基金利率的主张。达拉斯联储主席洛根在炉边谈话中表示，美国劳动力市场 “有些重要
的降温 ” 。UST 收益率延长至盘中低点，10y 和 30y 收益率暂时下跌 10bp d / d 。然而，收益
率确实回落了，因为这些评论与她的评估相平衡，即收益率将影响政策，并明确提到自上次
FOMC 会议以来收益率的下降。

总体而言，前端 （ 2y ： 4.92 ％，- 1.7 bp ） 在 3y 拍卖之前接近水平，而中间端 （ 10y ：

4.57 ％，- 7.7 bp ） 和长端 （ 30y ： 4.73 ％，- 8.3 bp ） 收盘时最富有的水平。曲线上的这
种平坦压力使 2s10s 〜 6bp 变得平坦至 - 35.5 bp，而 2s30s 则使 6.5 bp 变得平坦至 - 19.5 bp 。
较低的实际收益率是中端和长端正常收益率的主要驱动因素，而更严格的前端突破推动名义
收益率降低。

在原油期货价格下跌的同时，前端断裂也面临压力。布伦特原油 （ - 4.2% ） 收盘低于 82 美

元 / 桶，WTI 原油 （ - 4.3% ） 收盘 ~ 77 美元 / 桶，因为两个期货合约均在各自的 200 日移动
平均线下方做出了决定性的突破。此外，随着地缘政治溢价的消退 （ 黄金 ： 1, 969，- 0.4 ％
） 和数据表明需求疲软，两者也都回到了中东冲突开始时的水平以下。

大宗商品的广泛疲软 （ BCOM ： - 1.89 ％ ） 打压了 G10 中对商品敏感的货币 ， 但支撑了广泛的

美元 （ DXY USD 指数 ：
+ 0.3% ） 强度。 NOK 表现出广泛的疲软 ， 而广泛的 AUD （ - 0.8% ）

2
M UPDATE

澳大利亚联储的紧缩倾向加剧了损失。尽管董事会决定重启加息 ， 但在连续举行四次会议
之后 ， 该声明现在提到 “是否 ” 需要进一步收紧货币政策 ， 而不是 10 月份声明中的“ 一些 ”
。

周二会议包含了市值加权指数的陷阱。尽管近 60 ％ 的指数成分股以红色收盘 ， 但标准普尔

500 指数 （ 0.28 ％ ） 的涨幅很大程度上是由大盘技术 （ 纳斯达克 100 ：
+ 0.93 ％ ） 股票。这掩盖了周期性股票的大幅表现不佳 ， 这与 WTI 原油期货的大幅下跌
同时出现。此外 ， 由于对商业房地产前景的重新关注 ， REITs （ - 0.88 ％ ） 的交易也明
显走弱。

日本:

周一隔夜 UST 收益率回调走高导致JGB周二 ； 曲线的腹部导致了疲软。由于美元 / 日元保持高位

，市场似乎处于鹰派的日本央行正常化周期中 ； 5y 日本国债被抛售 0.8 bp，至 0.43 ％ 。尽管周
四举行了 30y JGB 拍卖，但在国内实际货币市场参与者的支持下，长端 JGB 的交易非常有弹性; 30y
JGB 上涨 1.0 bp d / d 至 1.82 ％ 。对于 30y JGB 拍卖，我们预计国内市场参与者的合理需求，因为
UST 收益率似乎已经稳定。JGBi 链接器拍卖 （ JGBi 28 重新开放 ） 略弱于预期，尾价为 104.75 （
C ： 104.90 ），但下行空间也有限 ； 10y breaeves 上涨 0.5 bp / d，至 137.5 bp 。TONA OIS 在 2y
板块的带领下被抛售，因为美元 / 日元的上涨引发了日本央行更加鹰派的正常化周期。XCCY 基差
扩大，以长端为首。

在东京时段 ， 大多数 CCY / JPY 对在没有特定催化剂的情况下横盘交易 ， 但在澳洲联储温和

加息 25bp 之后 ， Antipodean 货币表现不佳。AUD / JPY在澳洲联储决定后 ， 抛售至 97.00 以下
， 并下跌至 96.50 。USD / JPY随着美元回撤近期的疲软 ， 上涨至 150.50 。然而 ， 随着 UST 收益
率从伦敦早盘反弹 ， 美元 / 日元回撤了最初的走势。随着油价下跌 ，CADandNOK从伦敦早晨开
始表现不佳。

Europe:

布伦特原油 （ 约 82 美元 / 桶 ） 跌至两个月低点 ， 并扭转了中东地缘政治紧张局势开始

以来的所有涨幅 ；USD / NOK（ + 1.2% ） 上升。

价格走势从周二的伦敦开盘逆转 ， 没有明显的催化剂。欧洲持续时间集会和10y 外滩收益率伦

敦时段收盘下跌 8 个基点 ， 至 2.66% ， 因为德语曲线牛市。原油 (WTI: - 4%) 的抛售推动欧元区通
胀固定 (2024 年 6 月: - 10bp) 和通胀掉期 (5y5y: - 3bp) 的下降。在核心方面, 2s10s 和 10s30s 分别牛
市平平 5bp 和 3bp 。在 G4 中,10y BTP - 外滩利差收紧 1 个基点 ， 至 189 个基点 ， 这仅部分逆转
了前一交易日的扩大。10y PGB葡萄牙总理科斯塔辞职后 ， 表现不佳 10y Bunds 显着 （ 5bp ） 。
同情 PGB ，Bonos未能超越核心和10y Bono - OAT 利差关闭 0.5 bp

摩根斯坦利研究 3

gXoZ8VlYrQrQoPsP7N9R9PoMmMoMpMjMnMqRfQmOmPbRqRrQvPnQyRwMnNtO
M UPDATE

更宽。在八个交易日中 ， ASW 首次在 Schatz （ + 1.4 bp ） 的带领下完成了伦敦时段的扩

大 ， 这使 Schatz / Bobl 盒子变平了 1bp 。

美元集团 ：

美元 （ DXY USD 指数 ： + 0.3 ％ ） 连续第二个交易日小幅走强 ， 而对商品敏感的货币在全

球增长担忧和俄罗斯石油供应增加的情况下表现不佳。USD / CAD（ 0.4 ％ ） 在 10 月中国
银行会议发布审议摘要之前上涨。

AUD（ - 0.8 ％ ） 收低，尽管澳洲联储将其官方现金利率提高了 25 个基点，至 4.35 ％ （ C ：

4.35 ％ ），因为声明的变化打压了货币。关键的变化是最后一段中更柔和的收紧偏见，从 “可
能需要进一步收紧 … … ” 到“ 是否需要进一步收紧 … … ” 。尽管大宗商品进口增加，但中国出口
弱于预期，再次引发了人们对全球增长的担忧，这表明针对中国基础设施的持续财政刺激措施
对国内经济产生了影响。

新兴市场

亚洲:

AxJ 货币因股市下跌和美元疲软暂停而广泛走弱。周一表现不佳 ，KRW,MYR, andIDR现在表现

不佳。在周一上涨 1.8 ％ 之后 ， 由于其较高的 beta 值以及 KOSPI 周一逆转了约 40 ％ 的反弹 ，
KRW 表现不佳。USD / 韩元上涨 0.8% ， 回到 1300 点以上 ， 因为当地股市有约 2.65 亿美元的
外资流出。CNH在 10 月中国贸易数据参差不齐的情况下 ， 贬值幅度相对较小 ， 为 0.1 ％ ， 出口
和贸易平衡均低于共识预期 ， 而进口意外增长了 3 ％ y / y 。这表明财政刺激措施通过国内需求复
苏。 AxJ 利率的走势参差不齐。香港,新加坡, and韩国收益率与 UST 收益率并驾齐驱 ， 而 10y印度
尼西亚收益率下降 16bp ， 至 6.67% 。在中国， 随着中国人民银行连续两个交易日耗尽短期流动性
， 2s10s 曲线变得平坦 1bp 。马来西亚10y NDIRS 上涨 5 个基点 ， 至 4.18% 。

拉丁美洲:

在美元普遍走强的情况下 ， LatAm 货币涨跌不一。由于当地发展很少 ，BRL（ + 0.2% ） 跑赢

大盘MXN(+0.3%).CLP（ - 0.5% ） 和COP（ - 1.0% ） 在大宗商品价格疲软的情况下落后于同行。
LatAm 利率与 USTs 并驾齐驱。DI最平坦 ； 2025s / 2031s 1 月结束 12 个基点。IBR曲线跑赢大盘 ，
10y 结束了会议 - 17bp 。CAM曲线扭转了趋势 ， 牛市陡峭 （ 2s10s ： + 8bp ） 。

附件 1: G4 费率关闭 （ 纽约下午 5 点 ）
US Germany UK Japan
Tenor 11 月 7 日 1d Δ （ bp ） 2wk 7 - 11 1d Δ (bp) 2wk 7 - 11 1d Δ(bp) 2wk 7 - 11 月 1d Δ(bp) 2wk
4.918 (1.7) 月 (2.8) 月 (8.8) 0.124 (0.5)
2y
2.978 4.616
3y 4.687 (3.7) (3.3) (8.7) 0.185 (0.4)
2.745 4.342
5y 4.537 (5.1) (4.9) (8.1) 0.433 0.8
2.574 4.241
7y 4.574 (6.8) (6.4) (10.6) 0.644 0.2
2.577 4.106
10y 4.567 (7.7) 2.657 (8.0) 4.269 (10.5) 0.879 0.2

20y 4.906 (8.5) 2.916 (9.8) 4.700 (11.8) 1.628 (0.8)

30y 4.725 (8.3) 2.891 (11.1) 4.735 (11.5) 1.815 (1.0)

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

4
M UPDATE

附件 2: 通货膨胀结束 （ 纽约下午 5 点 ）
美国提示 10y 实际收益率 ， BEI
Tenor 7 - 11 月 1d Δ (bp) 2wk 10y 7 - 11 月 1d Δ (bp) 2wk 10y 7 - 11 月 1d Δ (bp) 2wk

5y 2.205 (1.7) DBRI 0.443 (4.2) BTPi 2.409 (4.5)

BEI 2.327 (3.4) BEI 2.146 (3.5) BEI 2.011 (4.9)

10y 2.178 (4.9) UKTi 0.501 (11.0)

BEI 2.387 (3.0) BEI 3.769 0.5

30y 2.233 (6.2) JGBi -0.508 0.6

BEI 2.501 (2.3) BEI 1.367 0.2

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

附件 3: 宏关闭 (纽约下午 5 点)
专业 EM 股票 / 商品
现货 7 - 11 月 1d Δ (%) 2wk 现货 7 - 11 月 1d Δ (%) 2wk 索引 7 - 11 月 1d Δ (%) 2wk

DXY 105.50 0.3 CNH 7.28 (0.0) S&P 4378.38 0.3

EUR 1.070 (0.2) INR 83.27 0.1 Stoxx 4153.37 (0.1)

GBP 1.230 (0.4) THB 35.56 0.2 FTSE 7410.04 (0.1)

JPY 150.37 0.2 KRW 1308.00 0.8 日经指数 32271.82 (1.3)

CHF 0.900 0.1 ZAR 18.34 0.3 VIX 14.81 (0.5)

AUD 0.644 (0.8) MXN 17.48 (0.4) 黄金 (S) 1969.45 (0.4)

CAD 1.377 0.5 BRL 4.88 (0.2) WTI (Fut) 77.37 (4.3)

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

有关更全面的快照 ， 请参阅我们的市场数据部分。

未来的一天

发达市场

• 周三 ， 格林尼治标准时间 00 ： 01 ， 我们的经济学家预计大致保持不变英国
永久安置指数， 候选人可用性指数上升。我们的经济学家预计空缺和起薪指数将
再次小幅下降

• 格林尼治标准时间上午 7: 00 ， 我们的经济学家预计最后 10 月德国 CPI同比增长

3.8% （ C ： 3.8% ； 9 月 ： 4.5% ） ， 与初步估计一致

• 格林尼治标准时间上午 8: 40 ，欧洲央行首席经济学家莱恩and理事会成员哈萨克人
将在拉脱维亚里加的会议上发言

• 格林尼治标准时间上午 9: 00 ， 我们的经济学家预计意大利零售销售上升了
0.5% 米 / 米九月(C: 0.1%; P: - 0.4%)

• 格林尼治标准时间上午 9: 00 ，欧洲央行管理委员会成员 Wunsch将在 IMF - NBB

欧洲经济展望会议上致开幕词

• 格林尼治标准时间上午 9: 00 ，欧洲央行管理委员会成员 Makhlouf将在都柏

林演讲

• 格林尼治标准时间上午 9: 30 ，英国央行行长贝利将在爱尔兰都柏林举行的
2023 年金融系统会议上发言

• 格林尼治标准时间上午 10: 00 ，ECB将释放其9 月消费者预期调查。我们的经济

学家将关注未来三年的消费者通胀预期 ， 他们认为在 8 月份小幅回升至 2.5 ％
（ 7 月 ： 2.4 ％ ） 之后 ， 这一预期略有下降。

• 格林尼治标准时间上午 10: 00 ， 我们的经济学家预计欧元区零售销售玫瑰

摩根斯坦利研究 5
M UPDATE

0.3% m / m in九月（ C ： - 0.2 ％ ； P ： - 1.2 ％ ） ， 与法国和西班牙观察到的更积

极的发展一致

• 在欧洲主权发行中 ，Germany将出售 2033 年 40 亿欧元的债券

• 美国东部时间上午 5: 15 ，美联储理事库克将在 2023 年爱尔兰中央银行金融体
系会议上就金融稳定发表讲话

• 格林尼治标准时间上午 11: 00 ， 我们的经济学家预计葡萄牙失业率年

升至 6.4%3Q23（ P ： 6.1 ％ ） ， 由于劳动力的增加 ， 由较高的失业比
例推动失业率上升

• 格林尼治标准时间上午 11: 00 ，欧洲央行管理委员会成员纳格尔将在伦敦演讲

• 格林尼治标准时间 12: 30 ，欧洲央行管理委员会成员 de Cos将在马德里演讲
• 格林尼治标准时间 12: 30 ，欧洲央行管理委员会成员 Vujcic将在克罗地亚经济学家
关于通货膨胀未来的会议上发言

• 格林尼治标准时间下午 1: 30 ，Riksbank 副行长 Bunge将在瑞典斯德哥尔摩

举行的 Fintechdagen 会议上就中央银行议程上的技术趋势发表讲话

• 美国东部时间上午 9 点 15 分,美联储主席鲍威尔将在中央银行研究和统计司百
周年会议上致开幕词

• 美国东部时间下午 1: 30 ，加拿大银行将公布其 10 月份会议的审议摘要

• 美国东部时间下午 1: 40 ，纽约联储主席威廉姆斯将在美联储研究和统计司百周
年会议上发表主旨演讲

• 美国东部时间下午 2 点 ，美联储监督副主席巴尔将在全国负担得起的住房贷款
者协会年度会议上谈论《社区再投资法案》

• 美国东部时间下午 4: 45 ，美联储副主席杰斐逊将在美联储研究与统计司百周年
会议上发表闭幕词

新兴市场

• 周三 ， 香港时间上午 7: 00 ， 我们的经济学家预计韩国经常账户盈余年增长到
50 亿美元九月（ P ： 48 亿美元 ）

• 在香港时间上午 9: 00 ，失业率for the菲律宾在

九月将发布 ， 前一个月的收入为 4.4%

• 格林尼治标准时间上午 8: 30 ， 共识预计零售销售for匈牙利年同比下降 7.1%九月

(P: - 7.1%)

• 格林尼治标准时间上午 9: 00 ， 共识预计捷克共和国失业率保持
在 3.6%十月

6
M UPDATE

• 美国东部时间上午 6: 00 ， 我们的经济学家预计智利头条 CPI年上涨 0.58% m /

m十月（ C ： 0.5 ％ ； P ： 0.7 ％ ） 。在接下来的两次会议上 ， CAM 利率目前
已经下调了约 60 个基点 ， 我们认为 ， 尽管 BCCh 最近下调了 50 个基点 ， 但
CPI 的下行意外可能会对价格走势产生更大的影响 ， 因为这将带回更大的下调
可能性

• 美国东部时间下午 6: 00 ， 我们的经济学家预计哥伦比亚头条新闻 CPI年上涨

0.39% m / m十月（ C ： 0.36 ％ ； P ： 0.54 ％ ） 。下行意外可能为 BanRep 在
12 月会议上启动宽松周期创造额外的空间。 12 月会议的市场定价目前约为
22bp ， 隐含的终端利率为
~7.30%

• 我们的经济学家预计NBP将其主要政策利率下调 25 个基点至 5.50% (C ：

5.50%)11 月会议， 但请注意暂停的风险

• 格林尼治标准时间下午 2: 00 ，分钟数从10 月 NBH 会议在这次会议上 ， 货币

理事会将基准利率降低了 75bp ， 至 12.25% ， 这表明宽松周期更为超前 （ 更
多信息 ， 请阅读此处 ）

附件 4: G4 中央银行隐含定价
中央银行 OIS

美联储 默示 1d Δ (bp) TotalΔ ECB 默示 1d Δ (bp) TotalΔ 京东方 默示 1d Δ (bp) TotalΔ 日本央行 默示 1d Δ (bp) TotalΔ
EFFR (11 / 6) 5.330 0.0 -- EONIA (11 / 6) 3.900 0.0 -- SONIA (11 / 6) 5.187 0.0 -- TONAR (11 / 6) -0.011 0.0 --

12/13/23 5.347 (0.0) 1.7 12/14/23 3.900 0.2 (0.0) 12/14/23 5.215 (1.0) 2.8 12/19/23 -0.010 (0.2) 0.1
01/31/24 5.363 (0.5) 3.3 01/25/24 3.890 (0.0) (1.0) 02/01/24 5.223 (2.8) 3.6 01/23/24 0.020 (0.2) 3.1
03/20/24 5.285 (1.6) (4.5) 03/07/24 3.814 (0.0) (8.6) 03/21/24 5.181 (4.6) (0.6) 03/19/24 0.064 0.4 7.5

09/18/24 4.719 (2.2) (61.1) 09/12/24 3.234 (1.1) (66.6) 08/01/24 4.881 (10.2) (30.6) 07/31/24 0.209 (0.1) 22.0

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

中央银行监测

发达市场

• TheRBA在连续举行四次会议后，在 11 月的会议上徒步旅行。我们的经济学家指出，强劲
的数据推动了加息，但更温和的紧缩偏见表明澳洲联储的谨慎反应功能仍然存在。即便如
此，政策也只是适度限制，我们的经济学家认为风险倾向于明年初进一步收紧。澳洲联储
的惯性偏见表明，12 月立即加息的可能性不大，但我们的经济学家预计，2 月的下一次预
测更新会议将显示通胀，需求和劳动力背景仍然受到挑战，因此他们认为可能会进一步收
紧。
• 美联储理事沃勒表示 ， 如果加息导致不稳定 ， 美联储还有其他工具

新兴市场

• 中国人民银行副行长张他说 ， 中国地方政府债务是一个结构性问题 ， 相关风险将逐步

消退。他还说 ， 尽管全球市场参与者对中国经济感到担忧 ，

摩根斯坦利研究 7
M UPDATE

房地产市场和地方政府债务 ， 他并不太担心。他指出 ， 中国经济总体上是有弹性的

， 复苏明显加快。他还对中国房地产市场的未来表示乐观 ， 因为中国有很大的城市
化空间。中国人民银行表示将继续提高该国抵押贷款的市场化水平 ， 以更好地支持首次
购房者和那些希望改善生活条件的人
• MAS 董事总经理 Menon他说 ， 在新加坡上市的公司可以在评估董事会 ， 拥有更大的董
事会多样性以及提供可靠的财务报告和披露方面做得更好。他说 ， 这将有助于在市场参
与者和股东之间建立信任
• 金管局总裁岳他说 ， 由于更严格的要求 ， 香港的抵押贷款违约率很低 ， 为 0.07% 。他
还澄清说 ， 负资产抵押贷款数量的增加是自 2021 年香港房价达到峰值以来下降约 17%
的结果
• BCB 董事会成员 Galipolonoted current economic scentions require could be a problem going
forward, but the current pace of cutting is appropriate. This comes as markets have priced the
50bp guided cuts as most likely in the next two meetings
• TheBCB释放分钟数从其十月会议这些会议记录增加了原始声明中预期的鹰派情绪。BCB
引用了外部环境，再加上去锚定的通胀预期，成为他们实现 CPI 目标的挑战。此外，在
为接下来的几次会议提供指导的同时，他们强调了不确定环境的选择性。市场已经将 1
月份小幅降息 (- 42bp) 的可能性定价为约 30% 。

经济发行说明

发达市场

• 在Germany,工业生产年下跌 1.4% 米 / 米九月(C: - 0.1%; P: - 0.1%)

• 在欧元区,生产者价格年同比下跌 12.4%九月(C: - 12.5%; P: - 11.5%)

新兴市场

• 在中国, the贸易顺差年的收入为 565 亿美元十月(C: US

820 亿美元 ； P ： 778 亿美元 ） 。这是由 # 年意外的 3% 同比增长推动的Imports在十月
（ C ： - 5.0 ％ ； P ： - 6.3 ％ ） ， 主要是由于技术产品和商品进口的强劲 ， 这反映了财
政刺激的通过 ， 并且出口在 - 6.4% y / y in十月(C: - 3.5%; P: - 6.2%) 。外汇储备降至 3, 010
亿美元 （ C ： 3, 530 亿美元 ； P ： 3, 1150 亿美元 ）
• 在香港,外汇储备增加到 4160 亿美元十月(P: US
4157 亿美元 ）
• 在马来西亚,工业生产在 - 0.5% y / y in九月(C: -

8
M UPDATE

0.1% ； P ： - 0.3% ） 。外汇储备年跌至 1085 亿美元十月(P: US

1089 亿美元 ）
• 在菲律宾,标题 CPI年放缓至 4.9% y / y十月（ C ： 5.6 ％ ； P ： 6.1 ％ ） 。贸易逆差收窄至
35 亿美元九月（ C ： - 41 亿美元 ； P ： - 41 亿美元 ） ， 作为出口年同比下跌 6.3%九月
(C: - 4.7% ； P: 4.2%) 和Imports年同比下跌 14.7%九月(C: - 9.0%; P: - 13.0%)
• 在新加坡,外汇储备增加到 3382 亿美元十月(P: US
3374 亿美元 ）
• 在台湾, 标题 CPI年增加到 3.05% y / y十月（ C ： 2.80% ； P ： 2.93% ） ， 虽然核心 CPI保
持在 2.49% y / y （ P ： 2.48% ） 。PPI年同比下跌 0.34%十月（ P ： 0.2% ） 。贸易平衡年
以 58 亿美元的价格进入十月（ C ： 89 亿美元 ； P ： 103 亿美元 ）出口同比收缩 4.5% （
C ： 0.0% ； P ： 3.4% ） ， 而Imports同比下降 12.3% （ C ： - 15.2% ； P ： - 12.2% ）
• 在匈牙利,工业生产年同比下降 5.8%九月(C: - 6.4%; P: - 6.1%)

战术交易模型信号 - 当前活跃策略

G4 10y 期货智能 （ beta ） 交易策略 - 交易 G4 10y 期货持续时间的 “智能 ” （ beta ） 方

式 ？（ 有关详细分类 ， 请参阅本出版物后面的附件 15 ）

l美国 10y ：总计 100%, 仅交易歌曲: 100%, 淡入淡出短裤组合: 0%

l德语 10y ：总计 200%, 仅限交易歌曲: 100%, 淡入淡出短裤组合: 100%

l日本 10y： 总计 200% ， 仅限交易歌曲 ： 100% ， 淡入淡出短裤组合 ： 100%

l英国 10y ：总计 200%, 仅限交易歌曲: 100%, 淡入淡出短裤组合: 100%

Notes:

周三 ， 财政部计划拍卖 400 亿美元的 10y 票据 ， 我们的算法预测有 0.5 bp 的尾巴。

在我们数据集中的过去 1y 和 10y 中 ， 10y 拍卖分别平均有 1.2 bp 的尾巴和 0.1 bp 的
尾巴。

里面有什么

• 市场数据
• 风险事件日历
• 供应日历
• 周期性和长期趋势
• 枢轴点
• G4 更智能 (beta) 交易策略
• 美国假日交易策略
• 万一你错过了
• 全球宏观战略团队

摩根斯坦利研究 9
M UPDATE

如果您希望收到我们关于全球汇率、外汇和新兴市场的每周战略建议 ， 请单击此处 ！

关于经济制裁的重要说明。本研究引用的国家 / 地区通常是美国管理或执行的全面或选择性制
裁计划的主题S.财政部外国资产控制办公室 (“OFAC ”) 、欧盟和 / 或其他国家和多国机构。本报
告中对可能受到此类制裁的实体、债务或权益工具、项目或人员的任何提及都是与俄罗斯金融
服务部门的总体财务前景密切相关的严格附带内容，不应被解读为对与此类实体、工具或项目
有关的任何投资活动的建议或建议。本报告的用户全权负责确保其与任何受制裁国家 / 地区有
关的投资活动符合适用的制裁。

10
M UPDATE

市场数据
附件 5: 选择关闭 (5pm NY)
政府债券 IR 互换
US Germany UK Japan EUR

Tenor 7 - 11 1d Δ (bp) 7 - 11 1d Δ (bp) 7 - 11 月 1d Δ (bp) 7 - 11 月 1d Δ (bp) Tenor 7 - 11 1d Δ (bp)

月 月 月
2y 4.918 (1.7) 2.978 (2.8) 4.616 (8.8) 0.124 (0.5) 2y 3.521 (1.1)
3y 4.687 (3.7) 2.745 (3.3) 4.342 (8.7) 0.185 (0.4) 3y 3.285 (1.7)
5y 4.537 (5.1) 2.574 (4.9) 4.241 (8.1) 0.433 0.8 5y 3.130 (3.6)
7y 4.574 (6.8) 2.577 (6.4) 4.106 (10.6) 0.644 0.2 7y 3.113 (5.2)
10y 4.567 (7.7) 2.657 (8.0) 4.269 (10.5) 0.879 0.2 10y 3.155 (7.2)
20y 4.906 (8.5) 2.916 (9.8) 4.700 (11.8) 1.628 (0.8) 20y 3.135 (10.5)
30y 4.725 (8.3) 2.891 (11.1) 4.735 (11.5) 1.815 (1.0) 30y 2.911 (9.7)
曲线 / 飞行 曲线 / 飞行
2s5s -38.1 (3.4) -40.4 (2.1) -37.5 0.7 30.9 1.3 2s5s -39.1 (2.5)
2s10s -35.1 (6.0) -32.1 (5.2) -34.7 (1.7) 75.5 0.7 2s10s -36.6 (6.1)
5s10s 3.0 (2.6) 8.3 (3.1) 2.8 (2.4) 44.6 (0.6) 5s10s 2.5 (3.6)
5s30s 18.9 (3.2) 31.7 (6.2) 49.4 (3.4) 138.2 (1.8) 5s30s -21.9 (6.1)
10s30s 15.9 (0.7) 23.4 (3.1) 46.6 (1.0) 93.6 (1.2) 10s30s -24.4 (2.5)
2s5s10s -41.1 (0.9) -48.7 1.0 -40.4 3.1 -13.7 1.9 2s5s10s -41.6 1.1
5s10s30s -12.9 (1.9) -15.1 0.0 -43.8 (1.4) -49.0 0.6 5s10s30s 27.0 (1.1)
10s20s30s 51.9 (1.0) 28.4 (0.5) 39.5 (1.5) 56.2 (0.8) 10s20s30s 20.4 (4.1)

债券期货 通胀挂钩
合同 沉降 Chg Agg Vol. 卷 1d Δ Vol. 60d Z OI 1w Chg Bond 真正的 Yld 1d Δ (bp) BEI 1d Δ (bp)
TU 101-157 0-01+ 594,091 -152,405 -0.35 2,121 TII 5y 2.205 (1.7) 2.327 (3.4)
FV 105-176 0-090 1,045,497 -264,923 -0.48 259,327 TII 10y 2.178 (4.9) 2.387 (3.0)
TY 108-040 0-170 1,371,045 -271,140 -0.65 -57,424 TII 30y 2.233 (6.2) 2.501 (2.3)
UXY 111-150 0-26+ 341,471 -86,463 -0.70 12,021 DBRI 10y 0.443 (4.2) 2.146 (3.5)
US 113-310 1-160 330,414 -87,118 -0.93 -21,545 BTPi 10y 2.409 (4.4) 2.011 (4.9)
WN 117-250 1-280 172,709 -63,763 -0.74 15,130 UKTi 10y 0.501 (11.0) 3.769 0.5
DU 105.16 0.03 560,036 116,311 -0.19 -67,946 JGBi 10y -0.508 0.0 1.367 0.1
OE 116.59 0.19 782,764 99,281 0.21 15,014
RX 130.33 0.65 964,960 187,301 0.23 -21,625 STIR 期货
UB 125.28 2.56 127,033 37,163 0.47 -3,395 包装 平均 $。 1d Δ (bp) 平均欧 1d Δ (bp) 平均英镑。 1d Δ (bp)
元。
IK 112.23 0.71 178,317 13,291 -0.33 -6,059
白色 5.249 (0.75) 3.666 (1.00) 5.159 (3.75)
G 95.47 0.89 228,909 78,391 0.07 -14,235
红色 4.313 (5.37) 2.843 (2.00) 4.428 (8.62)
JB 144.34 -0.08 26,958 -12,093 -0.34 14,411
Greens 3.869 (7.50) 2.687 (2.38) 4.005 (7.25)
CN 117.53 0.39 87,703 -34,105 -0.64 876
蓝调 3.909 (9.13) 2.765 (3.75) 3.911 (7.63)

中央银行 OIS 主权 10y

美联储 默示 1d Δ (bp) ECB 默示 1d Δ (bp) 京东方 默示 1d Δ (bp) 日本央行 默示 1d Δ (bp) Country Last 1d Δ (bp) Country Last 1d Δ (bp)
EFFR (11 / 6) 5.330 0.0 EONIA (11 / 6) 3.900 0.0 SONIA (11 / 6) 5.187 0.0 TONAR (11 / 6) -0.011 0.0 澳大利亚 4.601 (9.4) 意大利 4.544 (9.5)
12/13/23 5.347 (0.0) 12/14/23 3.900 0.2 12/14/23 5.215 (1.0) 12/19/23 -0.010 (0.2) 奥地利 3.263 (9.4) 荷兰 3.000 (8.8)
01/31/24 5.363 (0.5) 01/25/24 3.890 (0.0) 02/01/24 5.223 (2.8) 01/23/24 0.020 (0.2) 比利时 3.293 (8.2) 新西兰 5.107 (9.1)
03/20/24 5.285 (1.6) 03/07/24 3.814 (0.0) 03/21/24 5.181 (4.6) 03/19/24 0.064 0.4 加拿大 3.754 (5.4) 挪威 3.770 (7.6)
05/01/24 5.174 (1.0) 04/11/24 3.692 (0.7) 05/09/24 5.093 (7.0) 04/26/24 0.116 (0.2) 丹麦 2.921 (8.1) 葡萄牙 3.380 (4.8)
06/12/24 5.025 (2.3) 06/06/24 3.547 (0.2) 06/20/24 4.998 (7.8) 06/14/24 0.171 1.2 芬兰 3.233 (8.0) 西班牙 3.714 (7.9)
07/31/24 4.878 (2.5) 07/18/24 3.384 (3.4) 08/01/24 4.881 (10.2) 07/31/24 0.209 (0.1) 法国 3.252 (8.5) 瑞典 2.800 (4.6)
09/18/24 4.719 (2.2) 09/12/24 3.234 (1.1) 爱尔兰 3.080 (7.4) 瑞士 1.140 (3.1)

权益指数
G10 交叉 （ 纽约下午 5 点 ） 索引 Last 1d Δ (%) 索引 Last 1d Δ (%)
S&P 4378 0.28 日经指数 32272 (1.34)
SX5E 4153 (0.13) 恒生 17670 (1.65)
Q/B USD EUR JPY GBP CAD AUD NZD CHF NOK SEK
FTSE 7410 (0.10) 摩根士丹利资 969 2.18
-- 1.070 0.007 1.230 0.726 0.644 0.594 1.111 0.089 0.092
USD 本国际新兴市
(0.17%) (0.20%) (0.36%) (0.48%) (0.82%) (0.47%) (0.08%) (1.11%) (0.05%) 场
0.935 -- 0.622 1.150 0.679 0.601 0.555 1.038 0.084 0.086
EUR
0.17% (0.03%) (0.20%) (0.34%) (0.68%) (0.32%) 0.07% (0.95%) 0.09% FX （ 纽约下午 5 点 ）
150.370 160.900 -- 184.960 109.240 96.780 89.249 167.061 13.435 13.765 货币 Last 1d Δ (%) 货币 Last 1d Δ (%)
JPY
0.20% 0.04% (0.15%) (0.28%) (0.62%) (0.27%) 0.11% (1.04%) 0.16% DXY 105.505 0.28 Gold 1969.450 (0.44)
0.813 0.870 0.541 -- 0.591 0.523 0.483 0.903 0.073 0.075 EUR 1.070 (0.17) CNY 7.281 (0.02)
GBP
0.36% 0.19% 0.17% (0.14%) (0.46%) (0.10%) 0.28% (0.68%) 0.40% JPY 150.370 0.20 INR 83.268 0.06
1.377 1.473 0.009 1.693 -- 0.886 0.817 1.529 0.123 0.126 GBP 1.230 (0.36) IDR 15630.000 0.59
CAD
0.49% 0.33% 0.30% 0.13% (0.33%) 0.00% 0.41% (0.73%) 0.40% CHF 0.900 0.08 KRW 1308.000 0.81
1.554 1.662 1.033 1.911 1.129 -- 0.922 1.726 0.139 0.142 CAD 1.377 0.49 MYR 4.670 0.58
AUD
0.81% 0.66% 0.63% 0.46% 0.33% 0.35% 0.75% (0.43%) 0.71% AUD 0.644 (0.82) SGD 1.354 0.28
1.685 1.803 0.011 2.072 1.224 1.084 -- 1.872 0.151 0.154 NZD 0.594 (0.47) TWD 32.205 0.16
NZD
0.48% 0.32% 0.27% 0.12% (0.02%) (0.35%) 0.39% (0.73%) 0.46% SEK 10.920 0.05 THB 35.563 0.18
0.900 0.963 0.599 1.107 0.654 0.579 0.534 -- 8.042 8.241 NOK 11.191 1.18 CZK 23.007 0.45
CHF
0.08% (0.09%) (0.08%) (0.27%) (0.41%) (0.74%) (0.39%) (1.11%) (0.02%) ARS 350.030 -- HUF 353.450 (0.16)
11.191 11.975 7.444 13.768 8.129 7.203 6.643 12.435 -- 1.025 BRL 4.879 (0.16) ILS 3.870 (0.55)
NOK
1.18% 1.01% 1.02% 0.86% 0.74% 0.38% 0.74% 1.15% 1.17% CLP 886.280 0.49 PLN 4.165 0.20
10.920 11.689 7.265 13.432 7.936 7.031 6.484 12.136 0.976 -- COP 4014.480 -- RUB #N/A --
SEK
0.05% (0.09%) (0.12%) (0.31%) (0.40%) (0.77%) (0.44%) (0.03%) (1.13%) MXN 17.477 (0.40) UAH 36.139 0.31
PEN 3.779 0.47 ZAR 18.339 0.25

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

摩根斯坦利研究 11
M UPDATE

供应日历
附件 6: 即将发行

Day 日期 Country 时间 (GMT) 时间 (EST) Event

周三 8 - 11 月 澳大利亚 12: 00 AM 7: 00 PM 2035 年 8 亿美元 2.75% 债券
丹麦丹麦瑞 9: 15 AM 4: 15 AM 2.25% 2033 年债券
士挪威瑞典 9: 15 AM 4: 15 AM 0.1% 2034 接头
英国 10: 00 AM 5: 00 AM 0% 2039 债券
瑞士德国美国 10: 00 AM 5: 00 AM NOK2 十亿的 1.75% 2027 债券
10: 00 AM 5: 00 AM
加拿大美国 25 亿瑞典克朗的 1.75% 2033 年债券
10: 00 AM 5: 00 AM
澳大利亚 9900 万英镑的 0.125% 2051 链接
10: 00 AM 5: 00 AM
澳大利亚 10: 30 AM 5: 30 AM 0% 2034 年债券
4: 30 PM 11: 30 AM 要求投标
5: 00 PM 12: 00 PM 56 亿美元的 17 周账单
6: 00 PM 1: 00 PM 2029 年 4 ％ 债券 40 亿美元 40
11: 30 PM 6: 30 PM 亿美元 10 年期债券 A 10 亿美元
11: 30 PM 6: 30 PM 105 天票据
10 亿美元的 133 天账单

星期四 9 - 11 月 新西兰 1: 35 AM 8: 35 PM 新西兰 3000 万美元 2.5% 2035 年通胀挂钩债券

新西兰新西兰 1: 35 AM 8: 35 PM 1 亿新西兰元 2.75% 2037 年债券
新西兰日本 1: 35 AM 8: 35 PM 2.25 亿新西兰元 2% 2032 年债券
日本意 1: 35 AM 8: 35 PM 175 亿新西兰元 4.5% 2030 年债券 4
大利美 3: 30 AM 10: 30 PM 万亿日元 6 个月期票据
3: 35 AM 10: 35 PM
国 30 年期债券
10: 00 AM 5: 00 AM
美国 4: 30 PM 11: 30 AM EU60 亿 366 天票据 95 亿美元 4
美国 4: 30 PM 11: 30 AM 周票据 85 亿美元 8 周票据 24
6: 00 PM 1: 00 PM 亿美元 30 年期债券

Friday 10 - 11 月 Japan 3: 30 AM 10: 30 PM 5.6 万亿日元的 3 个月期票据

意大 10: 00 AM 5: 00 AM 3 亿欧元的 3.85% 2026 债券
利意 10: 00 AM 5: 00 AM 15 亿欧元的 2030 年 3.5% 债券
大利 10: 00 AM 5: 00 AM 欧盟 20 亿欧元的 2030 年 4% 债券
意大 10: 00 AM 5: 00 AM 15 亿欧元的 3.25% 2038 债券
10: 00 AM 5: 00 AM
利意 EU1 亿 4.5% 2053 债券 GBP2 亿 91 天
11: 00 AM 6: 00 AM
大利 期票据 GBP1 亿 28 天期票据 GBP25
11: 00 AM 6: 00 AM
意大 亿 182 天期票据
11: 00 AM 6: 00 AM
利英
国
英国
英国
星期一 13 - 11 月 丹麦 9: 15 AM 4: 15 AM 票据
德国德国法国 10: 30 AM 5: 30 AM 336 天账单 154
美国 10: 30 AM 5: 30 AM 天账单账单
美国 1: 50 PM 8: 50 AM 13 周账单
4: 30 PM 11: 30 AM
26 周账单
4: 30 PM 11: 30 AM

周二 14 - 11 月 Japan 3: 35 AM 10: 35 PM 5 年期债券

荷兰西班牙 9: 00 AM 4: 00 AM 债券
芬兰芬兰 9: 30 AM 4: 30 AM 84 天账单 266
9: 30 AM 4: 30 AM 天账单 91 天账
10: 00 AM 5: 00 AM 单
10: 30 AM 5: 30 AM
EU50 亿 3.1% 2025 年债券 EU1 亿
11: 00 AM 6: 00 AM
180 天票据 EU1 亿 271 天票据
11: 00 AM 6: 00 AM

来源 ： 摩根士丹利 Research, 彭博社

12
M UPDATE

周期性和长期趋势
政府债券

在《战术牛市又回来了》中 ， 我们讨论了一种基于 Ichimoku Kinko 图表技术的简单方法 ， 将市场走

势分为看涨、看跌或区间波动。然后 ， 我们定义了这种走势是周期性的还是长期的。

附件 7: 周期性 (战术和战略) 和长期牛市、熊市和区间利率市场摘要

周期性 周期性 世俗
Daily Daily Daily 战术 战略

Last 云层较低 云层上部 200d MA Daily 每周 Monthly

UST 2y 4.918 4.957 5.040 4.629 牛市 熊市 熊市

UST 5y 4.537 4.396 4.527 4.079 熊市 熊市 熊市

UST 10y 4.567 4.246 4.442 3.953 熊市 熊市 熊市

UST 30y 4.725 4.340 4.548 4.085 熊市 熊市 熊市

DBR 2y 2.984 3.122 3.214 2.960 牛市 熊市 熊市

DBR 5y 2.577 2.686 2.750 2.528 牛市 熊市 熊市

DBR 10y 2.658 2.689 2.773 2.511 牛市 熊市 熊市

DBR 30y 2.894 2.798 2.932 2.606 范围绑定 熊市 熊市

UKT 2y 4.632 4.966 5.045 4.410 牛市 熊市 熊市

UKT 5y 4.244 4.546 4.546 4.081 牛市 熊市 熊市

UKT 10y 4.270 4.392 4.461 4.079 牛市 熊市 熊市

UKT 30y 4.737 4.677 4.810 4.396 范围绑定 熊市 熊市

JGB 10y 0.884 0.609 0.727 0.541 熊市 熊市 熊市

JGB 20y 1.636 1.282 1.457 1.232 熊市 熊市 熊市

JGB 30y 1.822 1.537 1.715 1.465 熊市 熊市 熊市

JGB 40y 2.068 1.694 1.867 1.658 熊市 熊市 熊市

ACGB 2y 4.242 3.952 4.009 3.685 熊市 熊市 熊市

ACGB 5y 4.266 3.980 4.046 3.674 熊市 熊市 熊市

ACGB 10y 4.601 4.265 4.362 3.915 熊市 熊市 熊市

ACGB 20y 4.909 4.556 4.657 4.264 熊市 熊市 熊市

NZGB 2y 5.349 5.308 5.308 5.108 熊市 熊市 范围绑定

NZGB 5y 4.943 4.897 4.897 4.611 熊市 熊市 范围绑定

NZGB 10y 5.107 4.935 4.935 4.635 熊市 熊市 熊市

CAN 2y 4.437 4.744 4.847 4.343 牛市 熊市 熊市

CAN 5y 3.826 4.061 4.168 3.630 牛市 熊市 熊市

CAN 10y 3.756 3.766 3.910 3.398 牛市 熊市 熊市

CAN 30y 3.557 3.591 3.712 3.313 牛市 熊市 熊市

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

摩根斯坦利研究 13
M UPDATE

外汇

附件 8:周期性 （ 战术和战略 ） 和长期牛市 ， 熊市和区间外汇市场摘要

周期性 周期性 世俗
Daily Daily Daily 战术 战略

Last 云层较低 云层上部 200d MA Daily 每周 Monthly

DXY 105.51 103.79 105.42 103.54 牛市区间约束牛市

USDJPY 150.37 143.97 147.88 140.59 牛市牛市牛市

USDCAD 1.3767 1.3421 1.3538 1.3495 牛市牛市牛市

USDCHF 0.9001 0.8889 0.9032 0.9002 范围绑定熊市熊市

USDNOK 11.1908 10.4297 10.7104 10.6135 牛市牛市牛市

USDSEK 10.9198 10.7838 11.0338 10.6761 区间绑定牛市牛市

EURUSD 1.0700 1.0659 1.0814 1.0806 区间绑定牛市熊市

GBPUSD 1.2300 1.2335 1.2542 1.2435 熊市牛市熊市

AUDUSD 0.6436 0.6424 0.6576 0.6616 范围绑定熊市熊市

NZDUSD 0.5936 0.5963 0.6067 0.6115 熊市熊市熊市

欧元 160.90 155.59 157.89 151.87 牛市牛市牛市

NOKSEK 0.9758 1.0293 1.0324 1.0063 熊市熊市牛市

AUDNZD 1.0843 1.0799 1.0813 1.0819 牛市区间绑定牛市

USDBRL 4.8791 4.8878 4.9600 4.9958 熊市熊市范围绑定

USDMXN 17.48 17.22 17.33 17.70 牛市熊市熊市

USDARS 350.03 307.64 349.96 262.13 牛市牛市牛市

USDCLP 886.28 857.83 885.09 833.46 牛市区间绑定牛市

USDCOP 4 4 4 4 范围 绑定 熊 Market 公牛 Market

USDPEN 3.7785 3.6819 3.7570 3.7382 牛市熊市牛市

USDZAR 18.34 18.38 18.93 18.58 熊市牛市牛市

USDTRY 28.4905 26.4442 27.0704 23.3826 牛市牛市牛市

USDILS 3.8699 3.7208 3.8184 3.7093 牛市牛市牛市USDRUB 118.69 76.43

77.44 # N / A 牛市牛市牛市USDPLN 4.1653 4.1916 4.3034 4.2209

熊市熊市牛市

USDCZK 23.0071 22.4073 22.8406 22.1424 牛市区间绑定牛市

USDHUF 353.45 357.39 363.54 352.14 熊市熊市牛市

USDCNY 7.2800 7.2347 7.2865 7.0750 区间绑定牛市牛市

USDIDR 15 15 15 15 公牛 Market 公牛 Market 公牛 Market

USDINR 83.27 82.47 82.93 82.48 牛市牛市牛市

USDKRW 1 1 1 1 范围 绑定 范围 绑定 公牛 Market

USDMYR 4.6700 4.6067 4.6855 4.5545 区间绑定牛市牛市

USDPHP 56.13 55.66 56.68 55.64 区间绑定牛市牛市

14
M UPDATE

USDSGD 1.3544 1.3477 1.3638 1.3459 范围绑定 范围绑定 范围绑定

USDTWD 32.2050 31.5920 32.0555 31.1336 牛市 牛市 牛市

USDTHB 35.5630 35.2930 36.0278 34.7922 范围绑定 牛市 牛市

GOLD 1,969 1,889 1,905 1,934 牛市 牛市 牛市

摩根斯坦利研究 15
M UPDATE

银色 22.64 22.71 23.09 23.28 熊市 牛市 范围绑定

原油 77.37 83.20 87.29 76.73 熊市 牛市 牛市

资料来源: 摩根 斯坦利 Research, 彭博社

16
M UPDATE

枢轴点
枢轴点是日间交易者用来确定市场方向 ， 支撑位和阻力位的图表水平。我们使用前一周的开盘
， 高点 ， 低点和收盘价来计算每日枢轴点。

附件 9: 美国财政部基准每日支点 ， 支撑位和阻力位

UST 2y UST 3y UST 5y UST 7y UST 10y UST 30y

日阻力 3 4.989 4.774 4.642 4.698 4.708 4.878
日阻力 2 4.962 4.744 4.606 4.658 4.662 4.830
日阻力 1 4.946 4.726 4.584 4.633 4.635 4.801
每日枢轴高 4.920 4.696 4.549 4.593 4.589 4.754
每日中枢低位 4.911 4.687 4.539 4.582 4.577 4.742
日常支持 1 4.893 4.666 4.513 4.553 4.544 4.707
日常支持 2 4.877 4.648 4.491 4.528 4.516 4.677
日常支持 3 4.867 4.635 4.476 4.510 4.495 4.654
来源 ： 摩根士丹利研究

附件 10:美国国债期货日中枢、支撑位和阻力位

TU1 FV1 TY1 UXY1 US1 WN1

日阻力 3 101-196 105-281 108-223 112-105 115-150 119-243
日阻力 2 101-187 105-25+ 108-176 112-036 115-030 119-08+
日阻力 1 101-182 105-235 108-137 111-295 114-241 118-26+
每日枢轴高 101-161 105-175 108-025 111-121 113-250 117-182
每日中枢低位 101-155 105-163 108-003 111-085 113-190 117-103
日常支持 1 101-146 105-136 107-276 111-016 113-070 116-26+
日常支持 2 101-141 105-117 107-237 110-275 112-281 116-12+
日常支持 3 101-131 105-091 107-186 110-195 112-137 115-261
来源 ： 摩根士丹利研究

附件 11:10y 政府债券收益率每日支点、支撑位和阻力位
UST 10y CAN 10y DBR 10y UKT 10y JGB 20y ACGB 10y
日阻力 3 4.708 3.817 2.795 4.414 1.665 4.606
日阻力 2 4.662 3.795 2.756 4.372 1.654 4.604
日阻力 1 4.635 3.781 2.732 4.347 1.648 4.603
每日枢轴高 4.589 3.759 2.692 4.305 1.638 4.602
每日中枢低位 4.577 3.753 2.684 4.296 1.635 4.602
日常支持 1 4.544 3.737 2.653 4.263 1.627 4.600
日常支持 2 4.516 3.723 2.629 4.238 1.621 4.599
日常支持 3 4.495 3.715 2.607 4.215 1.617 4.599

来源 ： 摩根士丹利研究

附件 12 ：外汇汇率每日中枢、支撑位和阻力位

DXY EURUSD USDJPY GBPUSD AUDUSD USDCAD

日阻力 3 106.02 1.0753 151.08 1.2390 0.6544 1.3842
日阻力 2 105.89 1.0731 150.91 1.2357 0.6507 1.3823
日阻力 1 105.83 1.0717 150.80 1.2337 0.6484 1.3805
每日枢轴高 105.58 1.0695 150.42 1.2304 0.6447 1.3755
每日中枢低位 105.52 1.0688 150.33 1.2294 0.6436 1.3746
日常支持 1 105.39 1.0673 150.16 1.2271 0.6410 1.3727
日常支持 2 105.32 1.0659 150.05 1.2251 0.6387 1.3709
日常支持 3 105.20 1.0653 149.87 1.2239 0.6372 1.3686
来源 ： 摩根士丹利研究

摩根斯坦利研究 17
M UPDATE

附件 13:外汇汇率每日中枢、支撑位和阻力位

欧元 EURCHF 欧元 EURSEK NOKSEK AUDNZD

日阻力 3 161.39 0.9668 12.0813 11.7415 0.9931 1.0934
日阻力 2 161.27 0.9653 12.0547 11.7203 0.9881 1.0903
日阻力 1 161.16 0.9644 12.0251 11.7072 0.9850 1.0885
每日枢轴高 160.85 0.9629 11.9474 11.6860 0.9799 1.0855
每日中枢低位 160.79 0.9625 11.9341 11.6786 0.9788 1.0846
日常支持 1 160.67 0.9615 11.9075 11.6648 0.9749 1.0824
日常支持 2 160.56 0.9606 11.8779 11.6517 0.9718 1.0806
日常支持 3 160.42 0.9601 11.8431 11.6452 0.9690 1.0793
来源 ： 摩根士丹利研究

18
M UPDATE

拍卖预览
10y 拍卖展望

周三 ， 财政部计划拍卖 400 亿美元的 10y 票据 ， 我们的算法预测有 0.5 bp 的尾巴。在我们数据集中

的过去 1y 和 10y 中 ， 10y 拍卖分别平均有 1.2 bp 的尾巴和 0.1 bp 的尾巴。

附件 14 ：10y 拍卖预览

拍卖日期 11/8/2023 我们的模型考虑的变量 输入值

拍卖利率拍卖发行我们的 US 10Y 拍卖到期日 10Y

呼吁 400 亿 拍卖规模 ($USD Bn) 40
美元
% 拍卖规模变化 14.29%
尾部
3 名义收益率的日变化
导致拍卖 -9.3

预测尾 (信号 < 0 4 名义收益率的日变化导致拍卖

模型 为通过)
-16.8

极端梯度提升 DXY 的 1 天变化导致

K - 近邻 0.2 拍卖 0.294
2s10s 曲线变化 1 天
梯度提升 0.8 导致拍卖 -6.0
2s30s 曲线的 1 天变化
随机森林 0.1 导致拍卖 -6.5
摩根士丹利金融
套索回归 0.2 条件索引 -2.727
多元线性回归 XGB Libor 掉期利差的 2 天变化
0.2
和 KNN 混合 导致拍卖 0.0
Binary ： 拍卖是重新开放吗 ？
No
所有型号混合 0.2
改变联邦基金目标利率
来源 ： 摩根士丹利研究 过去 6 个月 0.25
0.5
联邦基金期货的 600 万斜率
曲线 -15.0
0.3

摩根斯坦利研究 19
M UPDATE

更智能 (beta) 交易策略

马修 · 霍恩巴赫 ， CMT
MORGAN STANLEY & CO. LLC
+1

自 2000 年以来 ， 相对于 G4 ， 美国 ， 德国 ， 日本和英国的总回报政府债券指数 ， G4 10y 国债期

货动量策略的增强产生了更高的夏普比率和更强的回报。有关这些策略的更多信息 ， 请参阅 “更智
能 ” （ Beta ） 交易 G4 10y 期货持续时间的方式。

交易策略 1 - "Trade Longs / Fade Shorts"

当 5 天移动平均线穿过 20 天移动平均线以上时 ， 买入期货合约 （ 多头存续期 ） 并持有 25

个工作日。当
5 日移动平均线穿过 20 日移动平均线下方，买入期货合约并持有 25 个工作日。总之，考虑
到历史上做多信号交易做多、做空信号交易做空表现不佳，这种策略在简单移动平均线交
叉 （ SMAX ） 同时产生多头和空头信号时买入期货。鉴于 SMAX 可以在预定义的持有期内
产生多头和空头信号，投资者可能有 200% 的多头头寸，因为这两个信号中的每一个都将在
单独的投资组合套筒中交易。

交易策略 2 - 交易 “仅 Longs ”

当 5 天移动平均线穿过 20 天移动平均线以上时 ， 买入期货合约 （ 多头存续期 ） 并持有 25

个工作日。当
5 天移动平均线低于 20 天移动平均线 ， 无所事事。简而言之 ， 投资者仅交易由 SMAX
发起的多头信号 ， 因为他们的历史先例表现优异。

附件 15:G4 更智能 (beta) 交易策略的交易信号

Total Risk Trade Trade Longs Trade Longs 淡色短裤组合 淡色短裤组合
当前风险 ， G4 10y 期 Trade Longs 淡色短裤组 仅限总风险交易
G4 策略权重 Longs / Fade Shorts Portfolio 投资组合退出 录入日期 退出
货 Portfolio 合 队列 （ 最大 200% ） 录入日期 日期 日期

JB 10y 未来 32.50% 100% 100% 100% 200% 10/16/2023 11/21/2023 10/23/2023 11/29/2023

GE 10y 未来 29.25% 100% 100% 100% 200% 10/30/2023 12/4/2023 10/20/2023 11/24/2023

美国 10y 未来 30.50% 100% 0% 100% 100% 11/6/2023 12/12/2023 - -

英国 10y 未来 7.75% 100% 100% 100% 200% 11/3/2023 12/8/2023 10/19/2023 11/23/2023

来源 ： 摩根士丹利研究

20
M UPDATE

美国假日交易策略
结合基于美国假期前后的 10y 国债期货 （ TY ） 价格模式的个人交易信号 ， 产生了自 1987 年以来
没有下跌的年度策略。有关更多信息 ， 请参阅在美国假期前后交易 10y 国债期货。

使用 1983 年以来的历史数据 ， 我们使用 10y 国债期货 （ TY ） 创建了一种交易策略 ， 该交易策略在以

下美国假期之前或之后每年进行 11 次交易 ， 无论是多头还是空头 ： 元旦 ， 马丁 · 路德 · 金纪念日 ，
总统日 ， 耶稣受难日 ， 阵亡将士纪念日 ， 独立日 ， 劳动节 ， 哥伦布日 ， 感恩节和圣诞节。图表 16
显示了交易规则 ：

附件 16 ：使用美国 10y 期货合约 （ TY ） 的美国假日交易模型的交易规则

Holiday 星期几 方向 假期之前 / 之后 交易规则 （ 营业日 ， 纽约下午 3 点 ， 除非指定 ） 贸易进入 (营业日) 贸易出口 （ 工作日 ）

元旦 旋转 长 TY After 购买 TY 新年 + 1 ， 出售 TY 新年 + 4 新年 + 1 新年 + 4

马丁 · 路德 · 金第 1 天 星期一 长 TY 之前 在 MLK 之前的星期二购买 TY ， 在 MLK 之前的星期五出售 MLK - 4 MLK - 1

马丁 · 路德 · 金第 2 天 星期一 短 TY After 在 MLK 之后的星期二卖出 TY ， 在 MLK 之后的星期五买入 MLK + 1 MLK + 4

总统日 星期一 长 TY After 在 Pres. Day 之后的星期二购买 TY ， 在 Pres. Day 之后的星期五出售 TY 。 Pres. Day + 1 Pres. Day + 4

耶稣受难日 Friday 长 TY After 在耶稣受难日之后的星期一购买 TY ， 在耶稣受难日之后的星期五出售 TY 耶稣受难日 + 1 耶稣受难日 + 5

阵亡将士纪念日 星期一 长 TY After 在 Mem 。 Day 之后的星期二购买 TY ， 在 Mem 。 Day 之后的星期五出售 TY Mem. Day + 1 Mem. Day + 4

独立日 （ 7 月 4 日 ） 旋转 长 TY After 购买 TY 独立日 + 2 ， 出售 TY 独立日 + 4 Ind. Day + 2 Ind. Day + 4

劳动节 星期一 长 TY 之前 在劳动节之前的星期一购买 TY ， 在劳动节之前的星期四出售 TY 劳动节 - 4 劳动节 - 2

哥伦布日 星期一 短 TY 之前 在上校日之前的星期一出售 TY ， 在上校日之前的星期四购买 TY Colum. Day - 5 Colum. Day - 2

感恩节 星期四 长 TY 之前 购买 TY Friday 之前 感恩节, 出售 TY 周二 之前 感恩节 感恩节 - 4 感恩节 - 2

圣诞节 旋转 短 TY 之前 出售 TY 圣诞节 - 4 ， 购买 TY 圣诞节 - 1 圣诞节 - 4 圣诞节 - 1

资料来源 ： 摩根士丹利研究。注 ： 过去的业绩并不能保证未来的业绩。

摩根斯坦利研究 21
M UPDATE

万一你错过了
全局宏

全球宏观策略 ： 全球外汇定位 ： 7 月以来美元定位单周最大跌幅

2023 年 11 月 6 日
在截至 11 月 3 日星期五的一周中 ， 期权定价数据表明投资者增加了 NZD 和 CAD 的多头头寸 ， 并
增加了 NOK （ 相对于欧元 ） 和美元 （ DXY ） 的空头头寸。在期货市场上 ， 美元对澳元和日元的
空头增加 ， 而投资者在截至 10 月 31 日星期二的一周中买入了美元对瑞郎和 CAD 的空头头寸。

全球宏观策略师 ： 如果一开始你没有成功
2023 年 11 月 3 日
买入 ， 再次买入债券。在 FOMC 会议之后 ， 我们重新参与了美国的长期交易。目前我们对美元
保持中立。虽然金融状况已经恢复到近 9 月 FOMC 会议水平 ， 但经济数据喜忧参半 ， 最近的数
据显示出负面势头。

政府债券拍卖管道 ： 未来一个月
2023 年 11 月 3 日
我们回顾了下个月美国 ， 英国 ， 欧元 ， 日元 ， 澳大利亚 ， 新西兰 ， CAN 和人民币政府债券市
场的供应 ， 票息和赎回情况。本周 ， G7 净 DV01 为 1.072 亿美元 / bp ， 而平均水平为 * 5570 万美
元 / bp 。 8290 万美元 / bp ； 欧元 930 万美元 / bp ； 英国
740 万美元 / 个基点 ； JPN 550 万美元 / 个基点。

播客 ： 全球宏观指南 ： 11 月 3 日
2023 年 11 月 3 日
在这个播客系列中 ， 主持人 Martin Tobias 讨论了过去一周中最重要的亮点 ， 并讨论了未来一周
中最重要的事件。

美国经济与全球宏观策略 ： FOMC 反应 ： 舒适和平衡

2023 年 11 月 2 日
总的来说 ， 12 月加息的大门仍然是半开的 ， 即使对委员会的支持已经减弱。我们没有看到数据和
财务状况支持进一步收紧。我们的策略师增加了 3m30y ATM - 25 接收器 ， 并在 SFRU3Z4Z5 航班上
保持长 SFRZ4 ， 以及长代理 MBS 。

北欧宏观观察 | 挪威银行 ： 所有人都关注通胀

2023 年 11 月 2 日
挪威银行保持不变，符合预期。重新确认了 9 月份的前瞻指引，并指出 12 月份可能加息 25 个基点
。该指导伴随着我们认为略微温和的转折 - 明确指出了持有的可能性，如果在即将发布的数据中确
认潜在通胀的下降势头。总的来说，我们看到 12 月加息，但决定将非常接近。

英国央行的反应 ： 事件 ， 亲爱的男孩 ， 事件
2023 年 11 月 2 日
与预期一致 ， 英国央行今天保持银行利率不变。消息很清楚

22
M UPDATE

- 根据目前的预测 ， 利率将不得不在一段时间内保持限制性。数据发展 ， 就像整个周期中的情况一

样 ， 可能会改变预测和英国央行 2024 年的立场。因此 ， 我们继续预计到明年年底将降息 ， 银行
利率将达到 4% 。

美国公共政策与经济简报 ： 理解财政政策
2023 年 11 月 1 日
财政扩张通常被认为是美国经济增长意外和政府债券收益率在 2023 年上升的原因。然而 ， 我们认
为扩张已经达到顶峰 ， 至少在 2024 年大选之后。因此 ， 投资者关注增长和收益率的上行催化剂应
该把目光投向其他地方。

全局 EM

EM 主权信用战略 ： 富人和廉价的观察
2023 年 11 月 7 日
过去一周 （ 1W ） ， 10Y 主权债券利差收紧了 18bp ， EMBIG - D 收紧了 19bp 。所有评级类别的利差收紧
。就地区而言 ， LatAm 的利差扩大最多 ， SSA 的利差收紧最多。

巴拿马主权信贷战略 ： 溢出效应加速风险
2023 年 11 月 7 日
近期有关 First Quantum 采矿合同的噪音可能会导致溢出效应 ， 从而增加降级风险 ， 尽管我们预计
在接近 2024 年大选之前不会进入 HY 。如果解决方案到来 ， 我们可能会看到利差的短期缓解 ， 尽
管它们应该继续至少降级一次 ， 并可能在明年全年减弱。

宏观周一事宜 ： 外汇和新兴市场的热门交易
2023 年 11 月 6 日
减少美元对 G10 的多头是正确的选择。从这里开始 ， 债券收益率下降将有助于但不能保证美元走
弱 ， 因为全球数据持续疲软 ， 现在美元的中性定位以及金融状况的显着放松。

墨西哥经济与战略 ： 中央银行预览 ： 坚持到底

2023 年 11 月 3 日
我们的呼吁 ： 我们认为中央银行将在 11 月 9 日的会议上将利率维持在 11.25 ％ 不变。策略观点 ：
从市场的角度来看 ， 我们预计 Banxico 会议将大体上是非事件 ， 尽管通过 CPI 预测的潜在修正 ，
风险非常温和地偏向鹰派。

沙特阿拉伯经济和主权信贷战略 ： 石油产量削减造成的损失
2023 年 11 月 3 日
第三季度的实际 GDP 和预算平衡数据疲软 ， 反映了深度石油减产的影响。我们将 2023 年的增长
预测从之前的 0.6% 下调至 - 0.5% ， 预计 2023 年的预算赤字将扩大至 2.4% 。在主权信用方面 ，
我们更喜欢阿布扎比而不是沙特阿拉伯 ， 更喜欢准主权空间的管道债券。

摩根斯坦利研究 23
M UPDATE

新兴市场战略 ： GBI - 新兴市场投资者的下跌

2023 年 11 月 3 日
从 9 月中旬开始 ， 投资者开始更有意义地降低久期风险。鉴于通常需要三个月的时间才能将久期从
OW 缩短到中性 ， 他们仍处于减仓的中间阶段。如果美国数据出现上行反弹 ， 新兴市场持续时间
可能继续是痛苦的交易。

新兴市场固定收益流动更新 ： 供应满足需求
2023 年 11 月 3 日
新兴市场流动 ： EMDD 本周的流出量为 19 亿美元 ， 而前一周的流出量为 20 亿美元。

巴西经济与战略 ： 中央银行评论 ： 不变的前瞻性指导

2023 年 11 月 2 日
央行决定 ： 根据我们的呼吁 ， 央行决定将利率下调 50 个基点 ， 至 12.25 ％ 。正如预期的那样 ，
这是一个一致的决定。市场阅读 （ EM 策略 ） ： 从市场的角度来看 ， 11 月的 BCB 声明是非事件
， 因为政策制定者强调了充满挑战的全球前景 （ 如预期 ） ， 但并未解决持续的财政噪音。

埃及经济和主权信贷战略 ： 更新 ： 重新确定路线图
2023 年 11 月 1 日
尽管国际收支平衡表有所改善 ， 私有化努力仍在继续 ， 但埃及的外部和财政账户仍然面临挑战 ，
与最近的地缘政治发展相关的额外不确定性。我们认为 ， 加强国际货币基金组织的锚定将是埃及大
选后宏观稳定的关键。我们对信贷保持中立。

24
M UPDATE

披露部分
摩根士丹利研究中的信息和意见由摩根士丹利公司准备或传播。LLC 和 / 或摩根士丹利 C.T.V.M.S.A.和 / 或摩根士丹利墨西哥，Casa de Bolsa，S.A.de C.V.和 / 或摩根士丹利加拿大有限公司和 / 或摩根士丹利公
司。Iteratioal plc ad / or Morga Staley Erope S.E.和 / 或人民币摩根士丹利专有有限公司和 / 或摩根士丹利 MUFG 证券公司。, Ltd.和 / 或摩根士丹利资本集团日本公司。, Ltd.和 / 或摩根士丹利亚洲有限公司和 / 或
摩根士丹利亚洲 （ 新加坡 ） 私人有限公司。(注册号 199206298Z) 和 / 或摩根士丹利亚洲 (新加坡) 证券私人有限公司 (注册号 200008 劳3 劳H)，受新加坡金融管理局监管 (对其内容承担法律责任 ，或与摩根
士丹利研究公司有关) 和 / 或摩根士丹利台湾有限公司和 / 或摩根士丹利国际有限公司首尔分公司和 / 或摩根士丹利澳大利亚有限公司 (A.B.N.67 003 73 576，澳大利亚金融服务许可证编号的持有者。2337 ÷ 2
，对其内容承担责任)，和 / 或摩根士丹利财富管理澳大利亚私人有限公司 (A.B.N.19 009 1 Valt 5 555，持有澳大利亚金融服务许可证编号20813，对其内容负责 ），和 / 或摩根士丹利印度私人有限公司拥有公
司识别号 （ CIN ） U22990MH1998PTC115305，受印度证券交易委员会 （ “SEBI ” ） 监管，并持有研究分析师许可证 （ SEBI 注册号INH000001105)，股票经纪人 （ SEBI 股票经纪人注册号。INZ0002 线条 38)，
商人银行家 (SEBI 注册号。INM000011203)，以及国家证券存管有限公司的存管参与者 (SEBI 登记号IN - DP - NSDL - 567 - 2021 ） 已注册办公室，位于印度孟买的 Lower Parel Seapati Bapat Marg，Lower Parel，
Jpiter 纺织厂大院，世界中心 1 号 2 号楼 18 楼。电话号码+ 91 - 22 - 61181000 ； 合规官详细信息 ： 先生Ail Sheoy，电话。不。： + 91 - 22 - 61181000 或电子邮件 ： Ail 。Sheoy @ morgastaley 。com ； 申诉官员
详细信息 ： 先生Ail Sheoy，电话。不。: + 91 - 22 - 61181000 或电子邮件: msic - compliace @ morgastaley 。com 接受对其内容的责任，并应就由或引起的任何事项与之联系。 在 连接 with, 摩根 斯坦利
Research, and 他们的 附属公司 (集体 ， “摩根 斯坦利 “) 。
有关本报告主题公司的重要披露 ， 股价图表和股票评级历史 ， 请访问摩根士丹利研究披露网站 www. morganstanley. com / researchdisclosures ， 或联系您的投资代表或摩根士丹利研究公司百老汇 1585
号 （ 注意 ： 研究管理 ） ， 纽约 ， 10036 美国。
有关与本研究报告中引用的任何建议 ， 评级或价格目标相关的估值方法和风险 ， 请联系客户支持团队 ， 如下所示 ： 美国 / 加拿大
1 800 303 - 2 劳保 95 ； 香港 852 28 劳保 8 - 5999 ； 拉丁美洲 1 718 75 - 5 劳保 （ 美国 ） ； 伦敦劳保 （ 0 ） 20 - 7 劳保 25 - 8169 ； 新加坡 65 683 - 6860 ； 悉尼 61 （ 0 ） 2 - 9770 - 1505 ； 东京 81
（ 0 ） 3 - 6836 - 9000 。或者 ， 您可以联系您的投资代表或摩根士丹利研究公司 ， 地址 ： 百老汇 1585 号 （ 注意 ： 研究管理 ） ， 纽约 ， 纽约 10036 美国。

分析师认证
以下分析师特此证明，他们对本报告中讨论的公司及其证券的观点得到了准确表达，他们没有收到也不会收到直接或间接的补偿，以换取本报告中表达的具体建议或观点 ： David S.CFA 亚当斯 ； Eli P
Carter ； Mi Dai ； CFA Geet Dhigra ； Marie - Aais C Fracois ； Fracesco Grechi ； Matthew Horbach ； Ge Teg Khoo ； James K Lord ； Watig Low ； Eric S Oyoya ； Zoe K Strass ； Sgisai Koi ； L
.

全球研究冲突管理政策
摩根士丹利研究已根据我们的冲突管理政策发布 ， 该政策可在 www. morganstanley. com / institutional / research / conflictpolicies 上获得。该政策的葡萄牙语版本可在 www. morganstanley. com. br 上找到

对标的公司的重要监管披露
在过去的 12 个月中 ， 摩根士丹利管理或共同管理了德国 ， 美利坚合众国的证券公开发行 （ 或 1 Vault A 发行 ） 。在过去的 12 个月中 ， 摩根士丹利从德国获得了投资银行
服务的补偿。
在未来 3 个月内 ， 摩根士丹利预计将收到或有意向德国、日本、英国、美国寻求投资银行服务的补偿。在过去 12 个月内 ， 摩根士丹利已收到来自德国的投资银行服务以外的产品和服务的补偿。
在过去 12 个月内 ， 摩根士丹利已向以下公司提供或正在提供投资银行服务 ， 或与以下公司有投资银行客户关系 ： 德国、日本、英国、美利坚合众国。
在过去 12 个月内 ， 摩根士丹利已向以下公司提供或正在提供非投资银行业务、证券相关服务 ， 和 / 或在过去已达成协议提供服务或与以下公司有客户关系 ： 德国。
主要负责准备摩根士丹利研究的股票研究分析师或策略师已根据各种因素获得补偿 ， 包括 研究, investor 客户端 反馈, 股票 采摘, 竞争性 因素 ， 公司 收入 and 总体 investment 银行业务 收入。 Equity
Research analysts ' or 战略 补偿 is 不是 与摩根士丹利进行的投资银行或资本市场交易或特定交易台的盈利能力或收入有关。
摩根士丹利及其附属公司的业务涉及摩根士丹利研究涵盖的公司 / 工具，包括做市，提供流动性，基金管理，商业银行，信贷扩展，投资服务和投资银行。摩根士丹利主要向客户出售和购买摩根士丹利
研究公司的证券 / 工具。摩根士丹利可能在本报告中讨论的公司债务或本工具中拥有头寸。摩根士丹利作为债务研究报告主题的债务证券 （ 或相关衍生品 ） 的本金进行交易或可能进行交易。
上面列出的某些披露也是为了遵守非美国司法管辖区的适用法规。

股票评级
摩根士丹利使用相对评级系统 ， 使用诸如超重 ， 等重 ， 未评级或减持等术语 （ 请参见下面的定义 ） 。摩根士丹利未将买入 ， 持有或卖出评级分配给我们涵盖的股票。超重 ， 等重 ， 未评级和减持并
不等同于买入 ， 持有和卖出。投资者应仔细阅读所有评级的定义 used 在 摩根 斯坦利 研究。 在 addition, 自 摩根 斯坦利 Research 包含 更多 完成 信息 关于 the 分析师的 视图, 投资者 should 小心 阅读 摩根
Stanley Research 的全部内容 ， 而不是仅从评级中推断内容。无论如何 ， 评级 （ 或研究 ） 不应被用作或依赖作为投资建议。投资者买卖股票的决定应取决于个人情况 （ 例如投资者的现有持股 ） 和其他考
虑因素。

全球股票评级分布
（ 截至 2023 年 10 月 31 日 ）
The Stock Ratings 描述 下面 apply to 摩根 斯坦利的 Fundamental Equity Research and do 不是 apply to Debt Research produced 由 the 公司。
仅出于披露目的 (根据 FINRA 要求) ， 我们将买入、持有和卖出的类别标题与我们的超重、等重、未评级评级

摩根斯坦利研究 25
M UPDATE

和体重不足。摩根士丹利没有将买入、持有或卖出评级分配给我们所覆盖的股票。超重、等重、未评级和减持并不等同于买入、持有和卖出，而是代表推荐的相对权重 (见下面的定义) 。为了满足监管

要求，我们将最积极的股票评级 “增持 ” 与“ 买入建议 ” 相对应 ； 我们分别对应 “等权重 ” 和“ 未评级 ” 持有和 “减持 ” 卖出建议。

其他物质投资服务客户 (MISC)
覆盖宇宙 投资银行客户 (IBC)
占其他总数的百分比
计数
类别
股票评级 % 的评级
类别 MISC
计数 占总数的百分比 计数 占总 IBC 的百分比
超重 / 购买 1337 37% 270 43% 20% 594 39%

等重 / 保持 1664 46% 299 47% 18% 700 46%

未评级 / 保持 3 0% 0 0% 0% 1 0%

重量不足 / 出售 588 16% 61 10% 10% 220 15%

Total 3,592 630 1515

数据包括普通股和当前分配的 ADR 评级。投资银行客户是摩根士丹利在上一次获得投资银行补偿的公司 1 月。 Due to 舍入 关闭 of 小数, the 百分比 提供 在 the " of total ” 柱 may 不是 添加 向上 to 确切地
说1%。

分析师股票评级
超重 (O or Over) - The 股票的 total 返回 is 预期 to 超过 the total 返回 of the 相关 country MSCI 索引 or the 平均值 total 返回 of the 分析师的 工业 (或 工业 团队的) 覆盖范围 ， 在未来 12 - 18 个月的风险调整后的
基础上。
等重 (E) or Equal) - The 股票的 total 返回 is 预期 to be 在 线 与 the total 返回 of the 相关 country MSCI 索引 or the 平均值 total 返回 of the 分析师的 工业 (或 行业团队的) 覆盖范围 ， 在未来 12 - 18 个月的风险
调整基础上。
未评级 (NR) - 目前 the 分析师 does 不是 have adequate 定罪 关于 the 股票的 total 返回 相对 to the 相关 country MSCI 索引 or the 平均值 total 返回 of the 分析师的 在未来 12 - 18 个月内 ， 在风险调整的基础上 ，
行业 (或行业团队) 的覆盖范围。
体重过轻 (U) or Under) - The 股票的 total 返回 is 预期 to be 下面 the total 返回 of the 相关 country MSCI 索引 or the 平均值 total 返回 of the 分析师的 工业 (或 工业 团队的) 覆盖范围 ， 在风险调整的基础上 ， 在未来
12 - 18 个月内。
除非另有说明 ， 否则摩根士丹利研究中包含的价格目标的时间范围为 12 至 18 个月。

分析师行业观点
有吸引力的 （ A ） ： 分析师预计他或她的行业覆盖范围在未来 12 - 18 个月的表现与相关的广泛市场基准相比具有吸引力 ， 如下所示。
在线 （ I ） ： 分析师预计他或她的行业覆盖范围在未来 12 - 18 个月的表现将符合相关的广泛市场基准，如下所示。谨慎 (C) ： 分析师谨慎地看待他或她的行业覆盖范围在未来 12 - 18 个月的表现与相关的广
泛市场基准，如下所示。每个地区的基准如下 ： 北美 - 标准普尔 500 指数 ； 拉丁美洲 - 相关 MSCI 国家指数或 MSCI 拉丁美洲指数 ； 欧洲 - MSCI 欧洲 ； 日本 - TOPIX ； 亚洲 - 相关 MSCI 国家指数或 MSCI 次区
域指数或 MSCI AC 亚太地区 （ 日本除外 ） 指数。

摩根士丹利 Smith Barney LLC & E * TRADE Securities LLC 客户的重要披露

有关摩根士丹利研究公司与摩根士丹利史密斯巴尼有限责任公司或摩根士丹利或其任何关联公司之间关系的重要披露，可在摩根士丹利财富管理披露网站 www 上查阅。morgastaley.com / olie / research
disclosres.有关摩根士丹利的具体披露，您可以参考 www 。morgastaley.com / 研究披露。
每个摩根士丹利研究报告都代表摩根士丹利史密斯巴尼有限责任公司和 E * TRADE 证券有限责任公司进行审查和批准。该审查和批准由代表摩根士丹利审查研究报告的同一个人进行。这可能会产生利益
冲突。

其他重要披露
摩根士丹利国际公司及其附属公司在德国、日本、英国的债务证券中拥有重大财务利益。
摩根士丹利研究政策是在研究分析师和研究管理层认为适当的时候，根据与发行人、行业或市场的发展，更新研究报告，这些发展可能对其中所述的研究观点或意见产生重大影响。此外，某些研究出版
物旨在定期更新 （ 每周 / 每月 / 每季度 / 每年 ），并且通常以该频率更新，除非研究分析师和研究管理层根据当前情况确定不同的出版时间表是适当的。
摩根士丹利不是市政顾问 ， 此处包含的意见或观点不打算成为也不构成《多德 - 弗兰克华尔街改革和消费者保护法》第 975 条所指的建议。
摩根 斯坦利 产生 an 股权 研究 product called a “战术 Idea. " 视图 包含 在 a “战术 Idea ” 上 a 特别 股票 may be 相反 to the recommendations or 视图 expressed 在同一股票的研究中。这可能是不同的时间范围、方法、市场
事件或其他因素的结果。对于特定股票的所有可用研究 ， 请联系您的销售代表或访问 Matrix ， 网址为 http: / / www. morganstanley. com / matrix 。
摩根士丹利研究通过我们专有的 Matrix 研究门户网站提供给我们的客户，也由摩根士丹利以电子方式分发给客户。某些，但不是全部，摩根士丹利研究产品也通过第三方供应商提供给客户，或通过替代
电子手段重新分配给客户，以方便。要访问所有可用的摩根士丹利研究，请联系您的销售代表或访问 Matrix http: / / www 。morgastaley.com / matrix 。
任何 访问 和 / 或 使用 of 摩根 斯坦利 Research is 主题 to 摩根 斯坦利的 条款 of 使用 (http: / / www. morganstanley. com / terms. html) 。 By 访问 和 / 或 使用 摩根 斯坦利 研究，您表明您已经阅读并同
意受我们的使用条款约束 （ http: / / www.morgastaley.com / terms 。html).此外，您同意摩根士丹利根据我们的隐私政策和全球 Cooie 政策 （ http: / / www.morgastaley.com / privacy _ pledge.html ），包括用于
设置您的偏好和收集读者数据的目的，以便我们可以为您提供更好，更个性化的服务和产品。了解更多有关摩根士丹利的信息。

26
M UPDATE

处理个人数据、我们如何使用 Cookie 以及如何拒绝 Cookie 请参阅我们的隐私政策和全球 Cookie 政策 (http: / / www. morganstanley. com / privacy _ pledge. html) 。
如果您不同意我们的使用条款和 / 或如果您不想同意摩根士丹利处理您的个人数据或使用 cooies，请不要访问我们的研究。摩根士丹利研究公司不提供个性化的投资建议。摩根士丹利研究的准备工作没有
考虑到接受它的人的情况和目标。摩根士丹利建议投资者独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者寻求财务顾问的建议。投资或策略的适当性将取决于投资者的情况和目标。摩根士丹利研究中讨论的证
券、工具或策略可能不适合所有投资者，某些投资者可能没有资格购买或参与其中的部分或全部。摩根士丹利研究不是购买或出售的要约，也不是购买或出售任何证券 / 工具或参与任何特定交易策略的
要约。由于利率、外汇汇率、违约率、预付款率、证券 / 工具价格、市场指数、公司的运营或财务状况或其他因素的变化，您的投资价值和收入可能会有所不同。在证券 / 票据交易中行使期权或其他权利
可能有时间限制。过去的表现不一定是未来表现的指南。对未来业绩的估计是基于可能无法实现的假设。如提供，除另有说明外，封面页的收盘价均为标的公司证券 / 工具一级交易所的收盘价。
主要负责准备摩根士丹利研究的固定收益研究分析师 ， 策略师或经济学家已根据各种因素获得报酬 ， 包括研究的质量 ， 准确性和价值 ， 公司盈利能力或收入 （ 包括固定收益交易和资本市场盈利能力或
收入 ） ， 客户反馈和竞争因素。 Fixed Income Research 分析师的 ， 战略 or 经济学家 补偿 is 不是 链接 to investment 银行业务 or 资本 市场 交易记录 已执行 由 摩根 斯坦利 or the 特定交易柜台的盈利能
力或收入。
摩根士丹利研究部的 “关于标的公司的重要监管披露 ” 部分列出了所有提到的公司，其中摩根士丹利拥有公司的一类普通股证券的 1% 或以上。对于摩根士丹利研究中提到的所有其他公司，摩根士丹利对
公司的证券 / 工具或证券 / 工具的衍生品的投资可能低于 1%，并且可能以不同于摩根士丹利研究中讨论的方式进行交易。未参与摩根士丹利研究准备工作的摩根士丹利员工可能对上述公司的证券 / 工具
或证券 / 工具的衍生品进行投资，并可能以不同于摩根士丹利研究中讨论的方式进行交易。衍生工具可能由摩根士丹利或相关人士发行。
除有关摩根士丹利的信息外，摩根士丹利研究均基于公开信息。摩根士丹利尽一切努力使用可靠、全面的信息，但我们没有表示它是准确或完整的。除了我们打算停止标的公司的股权研究报道外，我们
没有义务告诉您摩根士丹利研究的意见或信息何时发生变化。摩根士丹利研究中的事实和观点未经摩根士丹利其他业务领域的专业人士 （ 包括投资银行人员 ） 审查，也可能不反映其已知的信息。
摩根士丹利研究人员可以参加公司活动 ， 如实地考察 ， 一般禁止接受公司支付相关费用 ， 除非得到研究管理层授权成员的预先批准。
摩根士丹利可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策。
To 我们的 读者 基于 在 台湾 or 交易 在 台湾 证券 / 工具 ： 信息 上 证券 / 工具 那个 贸易 在 台湾 is 分布式 由 摩根 斯坦利 台湾 Limited （ “MSTL ” ） 。 这些信息仅供您参考。读者应独立评估投资风险，并
对其投资决策负全责。未经摩根士丹利明确书面同意，摩根士丹利研究不得向公共媒体分发或由公共媒体引用或使用。《台湾证券交易所推荐条例》第 7 - 1 条范围内的任何非客户读者访问和 / 或接收摩
根士丹利研究，不得向任何第三方 （ 包括但不限于关联方 ，关联公司和任何其他第三方 ） 或从事与摩根士丹利研究有关的任何活动，这些活动可能会造成利益冲突，或看起来会造成利益冲突。有关不
在台湾交易的证券 / 工具的信息仅供参考，不得解释为对此类证券 / 工具进行交易的建议或邀请。MSTL 不得为这些证券 / 工具的客户执行交易。
摩根士丹利研究中的某些信息是由摩根士丹利亚洲有限公司上海代表处的员工提供的，供摩根士丹利亚洲有限公司使用。摩根士丹利并非根据中国法律注册成立，有关本报告的研究是在中国境外进行的
。摩根士丹利研究并不构成在中国出售或招揽购买任何证券的要约。中国投资者应具有投资该等证券的相关资格，并应负责从相关政府机构本身获得所有相关批准、许可、验证和 / 或注册。本报告或其
任何部分均不旨在或构成提供中国法律规定的任何证券投资咨询或咨询服务。这些信息仅供参考。
摩根士丹利研究在巴西由摩根士丹利 C.T.V.M.S.A.位于 Av 。Brigadeiro Faria Lima, 3600, 6 楼, 圣保罗 - SP, 巴西; 并受到莫比里奥斯瓦洛雷斯委员会的监管; 在墨西哥由墨西哥摩根士丹利墨西哥, Casa de Bolsa,
S.A.de C.V，受 Nacioal Bacaria y de Valores 的调节。Paseo de los Tamaridos 90，Torre 1，上校。墨西哥城 05120 号 29 楼 Bosqes de las Lomas ； 由摩根士丹利 MUFG 证券公司在日本, Ltd.此外，仅针对大宗商品
相关研究报告，摩根士丹利资本集团日本公司。， 有限公司 ； 在香港由摩根士丹利亚洲有限公司 （ 对其内容承担责任 ） 和摩根士丹利银行亚洲有限公司 ； 在新加坡由摩根士丹利亚洲 （ 新加坡 ） 私
人（ 注册号为 199206298Z ） 和 / 或摩根士丹利亚洲 （ 新加坡 ） 证券有限公司 （ 注册号为 200008 劳3 劳H ），受新加坡金融管理局 （ 对其内容承担法律责任，并应就由摩根士丹利研究引起的或与之有
关的任何事宜与摩根士丹利联系 ） 和摩根士丹利监管。 银行 亚洲 有限, 新加坡 Branch (注册 编号 T1 Vault FC0118J) ； 在 澳大利亚 to “批发 ” 客户的 内 the 意义 of the 澳大利亚 Corporations Act 由 摩
根 斯坦利 澳大利亚 Limited A. B. N. 6 00 7 5 保持架 of 澳大利亚 财务 服务 许可证 不。 2 which 接受 责任 for 其 内容; 在 澳大利亚 to “批发 ” 客户的 and “零售 客户的 内 the 意义 of the 澳大利亚
Corporations Act 由 摩根 斯坦利 财富 管理 澳大利亚 Pty Ltd (A. B. N. 1 00 1 555 保持架 of 澳大利亚 财务 服务 许可证 不。20813，对其内容负责 ； 在韩国，由摩根士丹利国际有限公司首尔分公司负责
； 在印度，由摩根士丹利印度公司私人有限公司在印度拥有公司识别号 （ CIN ） U22990MH1998PTC115305，受印度证券交易委员会 （ “SEBI ” ） 监管，并持有研究分析师执照 （ SEBI 注册号。
INH000001105 ） ； 股票经纪人 （ SEBI 股票经纪人注册号。INZ0002 线条 38)，商人银行家 (SEBI 注册号。INM000011203)，以及国家证券存管有限公司的存管参与者 (SEBI 登记号IN - DP - NSDL - 567 - 2021
） 已注册办公室，位于印度孟买的 Lower Parel Seapati Bapat Marg，Lower Parel，Jpiter 纺织厂大院，世界中心 1 号 2 号楼 18 楼。电话号码+ 91 - 22 - 61181000 ； 合规官详细信息 ： 先生Ail Sheoy，电话
。不。： + 91 - 22 - 61181000 或电子邮件 ： Ail 。Sheoy @ morgastaley 。com ； 申诉官员详细信息 ： 先生Ail Sheoy，电话。不。: + 91 - 22 - 61181000 或电子邮件: msic - compliace @ morgastaley 。com; 在
加拿大由摩根士丹利加拿大有限公司; 在德国和欧洲经济区由摩根士丹利欧洲E.， 由 Bdesastalt fer Fiazdiestleistgsafsicht （ BaFi ） 授权和监管，参考号为 1 ÷ 9169 ； 在美国由摩根士丹利公司LLC，对其内
容承担责任。摩根士丹利公司。由审慎监管局授权并由金融行为监管局和审慎监管局监管的国际 plc 在英国传播其准备的研究报告 ，以及由其任何关联公司准备的研究，仅适用于 （ i ） 属于《 2000 年
金融服务和市场法》 （ 经修订的 “命令 ” ） 2005 年第 19 （ 5 ） 条范围内的投资专业人士 ； （ ii ） 属于该命令第 9 （ 2 ） （ a ） 至 （ d ） 条范围内的高净值实体的人 ； 或 （ iii ） 是可能被邀请或在
2000 年法律意义上的第 21 条范围内进行投资活动的人民币摩根士丹利专有有限公司是 JSE 有限公司和 A2X （ Pty ） 有限公司的成员。人民币摩根士丹利专有有限公司是摩根平等拥有的合资企业。

摩根斯坦利研究 27
M UPDATE

斯坦利国际控股公司和由 FirstRand Limited 全资拥有的人民币投资咨询 （ 专有 ） 有限公司。摩根士丹利研究公司的信息由沙特阿拉伯摩根士丹利传播 ， 受沙特阿拉伯王国资本市场管理局监管 ， 仅针

对老练的投资者。
摩根士丹利研究公司的信息正在由摩根士丹利公司传达。由迪拜金融服务管理局 （ DFSA ） 监管的国际公司 （ DIFC Brach ），仅针对 DFSA 定义的专业客户。本研究涉及的金融产品或金融服务将仅提供给
我们满意的符合监管标准的客户，成为专业客户。根据您的销售代表的要求，可以按百分比分配不同的 MS Research 评级或建议，以用于所涵盖的每个部门的投资。
摩根士丹利研究中的信息由摩根士丹利国际有限公司 （ QFC 分公司 ） 进行沟通 ， 受卡塔尔金融中心监管局 （ QFCRA ） 监管 ， 仅针对商业客户和市场交易对手 ， 不适用于 QFCRA 定义的零售客户。
根据土耳其资本市场委员会的要求，此处所述的投资信息，评论和建议不在投资咨询活动的范围内。授权公司根据个人的风险和收入偏好专门为其提供投资咨询服务。这里陈述的评论和建议本质上是一般
性的。这些意见可能不适合您的财务状况，风险和回报偏好。因此，仅依靠此处所述的信息做出投资决策可能不会带来符合您期望的结果。
摩根士丹利研究公司中包含的商标和服务标记是其各自所有者的财产。第三方数据提供商对其提供数据的准确性、完整性或及时性不作任何保证或陈述，也不对与此类数据有关的任何损害承担任何责任。
全球行业分类标准 （ GICS ） 由 MSCI 和 S & P 制定，是它们的专有财产。
未经摩根士丹利书面同意 ， 摩根士丹利研究公司或其任何部分不得转载、出售或重新分发。
摩根士丹利研究中引用的指标和跟踪器不得用作或视为欧盟法规 2016 / 1011 或任何其他类似框架下的基准。
某些固定收益研究报告中推荐或讨论的发行人和 / 或固定收益产品可能不会被持续关注。因此，投资者应将这些固定收益研究报告视为提供独立分析，不应期望与此类发行人和 / 或个人固定收益产品有关
的持续分析或额外报告。摩根士丹利可能会不时持有与受研究报告约束的公司有关的重大财务和商业利益。

SEBI 授予的注册和国家证券市场协会 （ NISM ） 的认证绝不保证中介机构的表现或为投资者提供任何回报保证。证券市场的投资受市场风险影

响。投资前请仔细阅读所有相关文件。
以下作者是固定收益研究分析师 / 策略师，没有就股票证券提出意见或表达建议 ： 戴敏 ； 大卫 · S 。亚当斯，CFA ； 伊莱 · P · 卡特 ； 杉崎浩一 ； 詹姆斯 · K · 洛德 ； 埃里克 · S · 奥诺扬 ； 佐伊 · K · 施特劳
斯 ； 玛丽 · 阿奈 · 弗朗索瓦 · C · 弗朗索瓦 ； 弗朗切斯科 · 格雷基 ； 马修 · 霍恩巴赫 ； 伊阿纳 · 赞非尔 ； 盖克 · 滕考 ；
以下作者既不是股票研究分析师 / 策略师 ， 也不是固定收益研究分析师 / 策略师 ， 也不是对股票或固定收益证券提出意见或表达建议 ： Sarah A Wolfe ； Lenoy Dujon 。

© 2023 摩根士丹利

28