مترجم

‫‪5‬‬
‫ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺠﻠﻴﺰﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪www.onlinedoctranslator.com -‬‬
‫‪www.downloadslide.com‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻷﺧﺮﻯ‬
‫ﻭﻣﻦﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﺗﺘﺮﺍﻭﺡ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺧﻂ ﺍﻷﻧﺎﺑﻴﺐ ﻭﻣﺼﻨﻊ ﺗﻨﻘﻴﺔ ﺍﻟﻐﺎﺯ ﻣﻦ‬ ‫ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﻘﺮﺭ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺎ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺳﺘﺴﺘﺜﻤﺮ ﻓﻲ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺟﺪﻳﺪ‪ ،‬ﻓﻤﻦ‬
‫ﺍﻟﺸﻮﺍﺉﺐﻣﺎ ﺑﻴﻦ ‪ 45‬ﺇﻟﻰ ‪ 65‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺍﺿﺢ ﺃﻥ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ‬ ‫ﺍﻟﻤﻤﻜﻦﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺤﻚ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ‬
‫ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‪،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻘﺪﺭ ﺗﻜﺎﻟﻴﻔﻬﺎ ﺑﺎﻟﻤﻠﻴﺎﺭﺍﺕ‪ ،‬ﺗﺸﻜﻞ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﻛﺒﺮﻯ‪ ،‬ﻭﻻﺑﺪ‬ ‫ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪،‬ﻓﻲ ﺃﻛﺘﻮﺑﺮ ‪ ،2014‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ‪ Badlands NGL‬ﻋﻦ ﺧﻄﻂ‬
‫ﻣﻦﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻭﺍﻟﻤﻜﺎﻓﺂﺕ ﺑﻌﻨﺎﻳﺔ‪ .‬ﻭﻧﻨﺎﻗﺶ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬ ‫ﻟﺒﻨﺎءﻣﺼﻨﻊ ﻟﻠﺒﻮﻟﻲ ﺇﻳﺜﻴﻠﻴﻦ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 4‬ﻣﻠﻴﺎﺭﺍﺕ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻭﻻﻳﺔ ﺩﺍﻛﻮﺗﺎ‬
‫ﺍﻷﺩﻭﺍﺕﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‪.‬‬ ‫ﺍﻟﺸﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺃﻛﺒﺮ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺗﻠﻚ‬
‫ﺍﻟﻮﻻﻳﺔ‪.‬ﻭﻓﻲ ﻭﻗﺖ ﺳﺎﺑﻖ ﻣﻦ ﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺳﺎﻣﺴﻮﻧﺞ‬
‫ﻓﻲﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻷﻭﻝ‪ ،‬ﻧﺒﻴﻦ ﺃﻥ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻗﻴﻤﺔ ﺃﺳﻬﻢ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻫﻮ ﻫﺪﻑ‬ ‫ﻟﻺﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﺎﺕﻋﻦ ﺧﻄﻂ ﻟﺒﻨﺎء ﻣﻨﺸﺄﺓ ﻟﻠﺮﻗﺎﺉﻖ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 14.7‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺍﻹﺩﺍﺭﺓﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﻧﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺮﻓﺘﻪ ﻫﻮ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ‬ ‫ﻓﻲﻛﻮﺭﻳﺎ ﺍﻟﺠﻨﻮﺑﻴﺔ‪ .‬ﻭﻛﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﻳﻮﻇﻒ ﻣﺼﻨﻊ ﺍﻟﺮﻗﺎﺉﻖ ‪150‬‬
‫ﻛﺎﻥﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻣﻌﻴﻦ ﺳﻴﺤﻘﻖ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻐﺮﺽ ﺃﻡ ﻻ‪ .‬ﻳﺘﻨﺎﻭﻝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬ ‫ﺃﻟﻒﻋﺎﻣﻞ ﻋﻨﺪ ﺍﻛﺘﻤﺎﻟﻪ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﻟﻢ ﻳﻘﺘﺮﺏ ﺃﻱ ﻣﻦ ﻫﺬﻳﻦ ﺍﻹﻋﻼﻧﻴﻦ ﻣﻦ‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔﻣﺘﻨﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺴﺘﺨﺪﻣﻬﺎ ﺍﻟﻤﺤﻠﻠﻮﻥ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻮﻥ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺁﺭﺗﻴﻚ ﻟﻠﻐﺎﺯ ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻲ ﺍﻟﻤﺴﺎﻝ‪ ،‬ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻢ ﺗﻄﻮﻳﺮﻩ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‬
‫ﺑﺸﻜﻞﺭﻭﺗﻴﻨﻲ‪ .‬ﻭﺍﻷﻫﻢ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺃﻧﻪ ﻳﻮﺿﺢ ﻋﺪﺩ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ‬ ‫ﺷﺮﻛﺎﺕﺇﻛﺴﻮﻥ ﻣﻮﺑﻴﻞ‪ ،‬ﻭﻛﻮﻧﻮﻛﻮ ﻓﻴﻠﻴﺒﺲ‪ ،‬ﻭﺑﻲ ﺑﻲ‪ ،‬ﻭﺷﺮﻛﺔ ﺧﻄﻮﻁ‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻣﻀﻠﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺸﺮﺡ ﺳﺒﺐ ﻛﻮﻥ ﻧﻬﺞ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺍﻷﻧﺎﺑﻴﺐﺗﺮﺍﻧﺲ ﻛﻨﺪﺍ‪ ،‬ﻭﻭﻻﻳﺔ ﺃﻻﺳﻜﺎ‪ .‬ﺳﻴﻘﻮﻡ ﻣﺸﺮﻭﻉ ‪ Artic LNG‬ﺑﺒﻨﺎء‬
‫ﺍﻟﺼﺎﻓﻴﺔﻫﻮ ﺍﻟﻨﻬﺞ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬ ‫ﺧﻂﺃﻧﺎﺑﻴﺐ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻨﺤﺪﺭ ﺍﻟﺸﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺃﻻﺳﻜﺎ ﻟﻠﺴﻤﺎﺡ ﺑﺈﺭﺳﺎﻝ ﺍﻟﻐﺎﺯ‬
‫ﺍﻟﻄﺒﻴﻌﻲﻣﻦ ﺍﻟﻤﻨﻄﻘﺔ‪.‬‬
‫‪5.1‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟‬

‫ﻭﻳﺮﻛﺰﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ‪ ،‬ﻭﻛﺬﻟﻚ ﺍﻟﻔﺼﻠﻴﻦ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬ﻋﻠﻰﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺑﺸﺄﻥ ﻗﺒﻮﻝ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫ﺃﻭﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪ .‬ﻳﻄﻮﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻹﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻳﺘﺮﻙ ﺍﻟﻜﺜﻴﺮ‬ ‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻄﻴﺔﻋﻠﻰ ﺍﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‬
‫ﻣﻦﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻖ ﺍﻟﻌﻤﻠﻲ ﻟﻠﻔﺼﻮﻝ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﻟﻴﺲ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺗﻄﻮﻳﺮ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻔﺮ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‪،‬ﺃﺷﺮﻧﺎ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﻼﻣﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﻼﻣﻪ‬
‫ﺍﻟﻴﻮﻡ‪.‬ﻭﺍﻟﺴﺒﺐ ﺑﻄﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺎﻝ ﻫﻮ ﺃﻥ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﻳﻤﻜﻦ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻩ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺪﺭ ﻣﺒﻠﻐﺎ ً‬
‫ﺃﻛﺒﺮﻓﻲ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ‪ .‬ﻭﻗﺪ ﺃﻇﻬﺮﻧﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺪﻗﻴﻘﺔ ﻟﻠﺪﻭﻻﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﺳﻴﺘﻢ ﺍﺳﺘﻼﻣﻪ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞﻫﻲ ﻗﻴﻤﺘﻪ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻋﻼﻭﺓ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻘﺘﺮﺡ ﺍﻟﻘﺴﻢ ‪ 4.1‬ﺣﺴﺎﺏﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺃﻱ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‪.‬ﺃﻱ ﺃﻥ ﺍﻟﻘﺴﻢ ﻳﻘﺘﺮﺡ ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﻔﺮﻕ ﺑﻴﻦ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‬ ‫ﻣﻌﺮﻓﺔﺍﻟﻤﺰﻳﺪ ﻋﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻝ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﻭﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ ﻓﻲ‬
‫ﺇﻥﻃﺮﻳﻘﺔ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪ (NPV‬ﻫﻲ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺍﻟﺘﻲ ﺳﻴﺘﻢ ﺃﺧﺬﻫﺎ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺷﺒﻜﺔﺍﻻﺗﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﻟﻤﻴﺔ‬
‫‪. com.missouribusiness‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪.‬ﻧﺒﺪﺃ ﺑﻤﺮﺍﺟﻌﺔ ﺍﻟﻨﻬﺞ ﺑﻤﺜﺎﻝ ﺑﺴﻴﻂ‪ .‬ﺛﻢ ﻧﺘﺴﺎءﻝ ﻟﻤﺎﺫﺍ ﺗﺆﺩﻱ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺇﻟﻰ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺟﻴﺪﺓ؟‬ ‫‪.‬ﺷﺒﻜﺔ‪.‬‬
‫‪135‬‬
‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪136‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺗﺪﺭﺱﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺨﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺃﻟﻔﺎ‬ ‫‪5.1‬‬
‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻳﺤﺼﻞ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻋﻠﻰ ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﻟﻴﺲ ﻟﻪ ﺃﻱ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺃﺧﺮﻯ‪ .‬ﻭﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺨﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔ ‪ 2‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺑﺴﻬﻮﻟﺔ ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫)‪(5.1‬‬ ‫‪4.90‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪1.02 +‬‬

‫_‪_7_0_1_$‬‬
‫ﻣﻦﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ‪ ،‬ﻧﻌﻠﻢ ﺃﻧﻪ ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻪ ﻣﻮﺟﺐ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﺻﺤﻴﺢ ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﻳﻮﻟﺪ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔﺗﻮﻟﺪ ‪ 102‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻂ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺗﻌﻤﻴﻢ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ‪:‬‬

‫ﺍﻗﺒﻞﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻔﺮ‪.‬‬
‫ﺭﻓﺾﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻔﺮ‪.‬‬
‫ﻭﻧﺤﻦﻧﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻫﺬﺍ ﺑﺎﺳﻢﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻤﺎﺫﺍﺗﺆﺩﻱ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﺇﻟﻰ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺟﻴﺪﺓ؟ ﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻻﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺘﻴﻦ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺘﻴﻦ ﺍﻟﻤﺘﺎﺣﺘﻴﻦ‬
‫ﻟﻤﺪﻳﺮﻱﺷﺮﻛﺔ ‪:Alpha Corporation‬‬
‫‪.1‬ﺍﺳﺘﺨﺪﻡ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻣﻦ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﺳﻴﺘﻢ ﺩﻓﻊ ﻣﺒﻠﻎ ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬
‫ﻛﺄﺭﺑﺎﺡﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺗﺨﻠﻰ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻭﺍﺩﻓﻊ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻣﻦ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻛﺄﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻴﻮﻡ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﺗﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻹﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ‪ ،2‬ﻳﺠﻮﺯ ﻟﺤﺎﻣﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺇﻳﺪﺍﻉ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﻟﻤﺪﺓ ﻋﺎﻡ‬
‫ﻭﺍﺣﺪ‪.‬ﻭﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﻓﺎﺉﺪﺓ ﻗﺪﺭﻩ ‪ ،%2‬ﺳﺘﻨﺘﺞ ﺍﻹﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ‪ 2‬ﻧﻘﺪﺍً ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 102‬ﺩﻭﻻﺭﺍً )=‪ (1.02×100$‬ﻓﻲ‬
‫ﻧﻬﺎﻳﺔﺍﻟﻌﺎﻡ‪ .‬ﻳﻔﻀﻞ ﺣﺎﻣﻞ ﺍﻷﺳﻬﻢ ﺍﻹﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ‪ 1‬ﻷﻥ ﺍﻹﺳﺘﺮﺍﺗﻴﺠﻴﺔ ‪ 2‬ﺗﻨﺘﺞ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻓﻲ‬
‫ﻧﻬﺎﻳﺔﺍﻟﻌﺎﻡ‪.‬‬
‫ﻧﻘﻄﺘﻨﺎﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺇﻥﻗﺒﻮﻝ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ‪ NPV‬ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻳﻔﻴﺪ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‪.‬‬

‫ﻛﻴﻒﻧﻔﺴﺮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 4.90‬ﺩﻭﻻﺭ؟ ﻫﺬﻩ ﻫﻲ ﺍﻟﺰﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺨﻴﻞ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺃﺻﻮﻝ ﺇﻧﺘﺎﺟﻴﺔ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ $ V‬ﻭﻟﺪﻳﻬﺎ ‪ $ 100‬ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪ‪.‬ﺇﺫﺍ ﺗﺨﻠﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺳﺘﻜﻮﻥ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ‪:‬‬
‫ﺩﻭﻻﺭ‪$V + 100‬‬
‫ﺇﺫﺍﻗﺒﻠﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻓﺴﺘﺤﺼﻞ ﻋﻠﻰ ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﻟﻜﻦ ﻟﻦ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺃﻣﻮﺍﻝ ﻧﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻴﻮﻡ‪.‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺳﺘﻜﻮﻥ‪:‬‬
‫_‪$V$‬‬
‫_‪+ _1_0_7‬‬
‫‪1.02‬‬
‫ﺍﻟﻔﺮﻕﺑﻴﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻻﺕ ﻫﻮ ‪ 4.90‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ‪ .5.1‬ﻫﻜﺬﺍ‪:‬‬
‫ﺗﺮﺗﻔﻊﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﻤﻘﺪﺍﺭ ‪ NPV‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬

‫ﻻﺣﻆﺃﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻫﻲ ﻣﺠﺮﺩ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﻗﻴﻢ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺃﻭ ﺍﻷﻗﺴﺎﻡ ﺃﻭ ﺍﻟﻜﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‬
‫ﺩﺍﺧﻞﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺨﺎﺻﻴﺔ ﺗﺴﻤﻰﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﻀﺎﻓﺔ‪ ،‬ﻣﻬﻢ ﺟﺪﺍً‪ .‬ﺇﻧﻪ ﻳﻌﻨﻲ ﺿﻤﻨﺎ ًﺃﻥ ﻣﺴﺎﻫﻤﺔ ﺃﻱ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻫﻲ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ‬
‫‪137‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﺳﻨﺮﻯ ﻻﺣﻘﺎً‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻄﺮﻕ ﺍﻟﺒﺪﻳﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻤﺖ ﻣﻨﺎﻗﺸﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫ﻻﺗﺘﻤﺘﻊ ﻋﻤﻮﻣﺎً ﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﺨﺎﺻﻴﺔ ﺍﻟﺮﺍﺉﻌﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺴﺘﺨﺪﻡﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬

‫ﻳﺒﻘﻰﺗﻔﺼﻴﻞ ﻭﺍﺣﺪ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺍﻓﺘﺮﺿﻨﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻛﺎﻥ ﺑﻼ ﻣﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﺍﻓﺘﺮﺍﺽ ﻏﻴﺮ ﻗﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺼﺪﻳﻖ ﺇﻟﻰ ﺣﺪ‬
‫ﻣﺎ‪.‬ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻣﺤﻔﻮﻓﺔ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺩﺍﺉﻤﺎً‪ .‬ﻭﺑﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻻ‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺇﻻ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﻘﺪﻳﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺲ ﻣﻌﺮﻭﻓﺔ‪ .‬ﺗﺨﻴﻞ ﺃﻥ ﻣﺪﻳﺮﻱ ﺃﻟﻔﺎ ﻳﺘﻮﻗﻊﻭﺳﻴﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻱﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 107‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺒﻞ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺃﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ‪ 117‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ ،‬ﺃﻭ ﺃﻗﻞ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ 97 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ .‬ﻭﻣﻊ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮ ﺍﻟﻄﻔﻴﻒ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﻣﺤﻔﻮﻓﺎًﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ .‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻻ ﻳﻘﻞ ﺧﻄﻮﺭﺓ ﻋﻦ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻛﻜﻞ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻗﺪ ﻳﺼﻞ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺉﺪﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺇﻟﻰ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﺛﻢ ﻳﺼﺒﺢ ‪ %10‬ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺳﻴﻜﻮﻥ‪:‬‬
‫‪ 2.73 −‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_7_0_1_$_ +‬‬

‫‪1.10‬‬
‫ﻭﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺳﻠﺒﻲ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﺃﻣﺮ ﻣﻨﻄﻘﻲ‪ :‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺤﺎﻣﻞ‬
‫ﺃﺳﻬﻢ‪ Alpha‬ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺤﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﺃﺭﺑﺎﺡ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﺃﻥ ﻳﺴﺘﺜﻤﺮﻩ ﻓﻲ ﺳﻮﻕ ﺍﻷﻭﺭﺍﻕ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻣﺘﻮﻗﻌﺎًﻋﺎﺉﺪﺍً ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﻧﻘﺒﻞ ﻣﺸﺮﻭﻋﺎً ﺑﻨﻔﺲ ﻣﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ ﻭﻟﻜﻦ ﺑﻌﺎﺉﺪ ﻣﺘﻮﻗﻊ ﻗﺪﺭﻩ‬
‫‪7‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻓﻘﻂ؟‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻘﺎﺕﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ‪ NPVs‬ﻣﻊ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﺗﺴُﺘﺨﺪﻡﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺑﺸﻜﻞ ﺷﺎﺉﻊ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺇﻥ ﻓﺤﺺ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﻴﺎﻕ‬
‫ﻳﺴﻤﺢﻟﻨﺎ ﺃﻳﻀﺎً ﺑﺈﺻﺪﺍﺭ ﺗﺤﺬﻳﺮ ﻣﻬﻢ‪ .‬ﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺡ‬ ‫ﺯ‬ ‫‪F‬‬ ‫ﻩ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡﺟﺪﻭﻝ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 10.000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ‪ 2000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺳﻨﻮﻳﺎ ﻷﻭﻝ ﻋﺎﻣﻴﻦ‪،‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪4000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺳﻨﻮﻳﺎً ﻟﻠﺴﻨﺘﻴﻦ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺘﻴﻦ‪ ،‬ﻭ‪ 5000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﺎﺿﻲ‪ .‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻫﻮ‬ ‫‪5‬‬
‫‪10‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ؛ ﻣﺎ ﻫﻮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟‬ ‫‪6‬‬
‫‪7‬‬
‫ﺗﺪﻓﻖﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬ ‫‪8‬‬
‫‪10%‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ =‬ ‫‪ 10,000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪2000‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪10‬‬
‫)ﺧﻄﺄﺇﺟﺎﺑﺔ(‬ ‫‪2,102.72‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ =‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪11‬‬
‫)ﻳﻤﻴﻦﺇﺟﺎﺑﺔ(‬ ‫‪2,312.99‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ =‬ ‫‪4000‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪4000‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪13‬‬
‫‪5000‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪14‬‬
‫‪15‬‬
‫ﺍﻟﺼﻴﻐﺔﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺇﺩﺧﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻠﻴﺔ ‪ F11‬ﻫﻲ =(‪ .NPV)F9, C9:C14‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﺍ ﻳﻌﻄﻲ ﺇﺟﺎﺑﺔ ﺧﺎﻃﺉﺔ ﻷﻥ‬ ‫‪16‬‬
‫ﺗﻘﻮﻡﺍﻟﺪﺍﻟﺔ ‪ NPV‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﺑﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺲﺷﺒﻜﺔﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪17‬‬
‫‪18‬‬
‫ﺍﻟﺼﻴﻐﺔﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺇﺩﺧﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻠﻴﺔ ‪ F12‬ﻫﻲ =‪ .NPV)F9, C10:C14( + C9‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﻌﻄﻲ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﺍﻟﺼﺤﻴﺤﺔ ﻷﻥ‬ ‫‪19‬‬
‫ﻳﺘﻢﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺩﺍﻟﺔ ‪ NPV‬ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﻣﻦ ﺛﻢ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‬ ‫‪20‬‬
‫ﻃﺮﺡﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺠﻮﺍﺏ‪ .‬ﻻﺣﻆ ﺃﻧﻨﺎ ﺃﺿﻔﻨﺎ ﺍﻟﺨﻠﻴﺔ ‪ C9‬ﻷﻧﻬﺎ ﺳﺎﻟﺒﺔ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪.‬‬ ‫‪21‬‬
‫ﻓﻲﻣﺜﺎﻝ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﻨﺎ‪ ،‬ﻻﺣﻆ ﺃﻧﻨﺎ ﻗﺪﻣﻨﺎ ﺇﺟﺎﺑﺘﻴﻦ‪ .‬ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺧﺎﻃﺉﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻧﻨﺎ ﺍﺳﺘﺨﺪﻣﻨﺎ ﺻﻴﻐﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﺠﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪ .‬ﻣﺎ ﺣﺪﺙ ﻫﻮ ﺃﻥ ﻭﻇﻴﻔﺔ "‪ "NPV‬ﻓﻲ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﻟﺪﻳﻨﺎ ﻫﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﻭﻇﻴﻔﺔ ‪PV‬؛ ﻟﺴﻮء‬
‫ﺍﻟﺤﻆ‪،‬ﺃﺣﺪ ﺑﺮﺍﻣﺞ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻷﺻﻠﻴﺔ ﻣﻨﺬ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻋﺪﻳﺪﺓ ﺃﺧﻄﺄ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻌﺮﻳﻒ‪ ،‬ﻭﻗﺪ ﻗﺎﻣﺖ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ ﺑﻨﺴﺨﻪ!‬
‫ﺗﻮﺿﺢﺇﺟﺎﺑﺘﻨﺎ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺤﻴﺢ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺜﺎﻝﻫﻨﺎ ﻳﻮﺿﺢ ﺧﻄﻮﺭﺓ ﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻷﻋﻤﻰ ﻟﻶﻻﺕ ﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺃﻭ ﺃﺟﻬﺰﺓ ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻮﺗﺮ ﺩﻭﻥ ﻓﻬﻢ ﻣﺎ ﻳﺠﺮﻱ؛ ﻧﺤﻦ ﻧﺮﺗﻌﺪ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻧﻔﻜﺮ‬
‫ﻓﻲﻋﺪﺩ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻮﻇﻴﻔﺔ ﺑﺎﻟﺬﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪138‬‬
‫ﻣﻦﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻋﻠﻰ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻣﺤﻔﻮﻑ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻫﻮ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻤﻜﻦ‬
‫ﻟﻠﻤﺮءﺃﻥ ﻳﺘﻮﻗﻊ ﻛﺴﺒﻪ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﺻﻮﻝ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔ‪ .‬ﻏﺎﻟﺒﺎً ﻣﺎ ﻳﺸﺎﺭ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺑﺎﺳﻢ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔﻷﻥ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺤﺮﻡ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ ﻣﻦ ﺧﻴﺎﺭ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‬
‫ﻓﻲﻓﺮﺹ ﺃﺧﺮﻯ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻧﺒﺤﺚ ﻋﻦ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﺍﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔﺍﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪ .‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﻴﺲ ﻣﺴﺘﺤﻴﻼ ﺑﺄﻱ ﺣﺎﻝ ﻣﻦ ﺍﻷﺣﻮﺍﻝ‪.‬‬
‫ﻭﻧﺘﺮﻙﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﻭﻧﻘﺪﻣﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼﻮﻝ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺺ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺪﺃﻥ ﺃﺛﺒﺘﻨﺎ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻮ ﻧﻬﺞ ﻣﻌﻘﻮﻝ‪ ،‬ﻛﻴﻒ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﻣﻌﺮﻓﺔ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﻄﺮﻕ‬
‫ﺍﻟﺒﺪﻳﻠﺔﺟﻴﺪﺓ ﻣﺜﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟ ﻣﻔﺘﺎﺡ ‪ NPV‬ﻫﻮ ﺳﻤﺎﺗﻪ ﺍﻟﺜﻼﺙ‪:‬‬
‫‪.1‬ﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬ﻳﻤﻜﻦ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﻷﻏﺮﺍﺽﺃﺧﺮﻯ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ )ﻣﺜﻞ ﻣﺪﻓﻮﻋﺎﺕ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ‪ ،‬ﺃﻭ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪ ،‬ﺃﻭ‬
‫ﻣﺪﻓﻮﻋﺎﺕﻓﻮﺍﺉﺪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ(‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻴﺾ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻫﻲ ﺑﻨﺎء ﻣﺼﻄﻨﻊ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫ﺃﻥﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻣﻔﻴﺪﺓ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﻴﻦ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻻ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﻤﺜﻞ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪ‪.‬‬
‫‪.2‬ﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬ﻭﺗﺘﺠﺎﻫﻞ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻣﻌﻴﻦ؛ ﺍﺣﺬﺭﻭﺍ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ‪.‬‬
‫‪.3‬ﻳﻘﻮﻡ ‪ NPV‬ﺑﺨﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺤﻴﺢ‪.‬ﻗﺪ ﺗﺘﺠﺎﻫﻞ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺎﻝﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﺍﺣﺬﺭ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﺃﻳﻀﺎً‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﺪﻭﻳﺎً ﺃﻣﺮﺍً ﺷﺎﻗﺎً‪ .‬ﻗﺮﻳﺐﺗﻄﺒﻴﻘﺎﺕ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﻳﻮﺿﺢﺍﻟﻤﺮﺑﻊ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺴﻬﻠﺔ ﻭﻳﻮﺿﺢ ﺃﻳﻀﺎً ﺃﻣﺮﺍً ﻣﻬﻤﺎًﺣﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﺘﺤﺬﻳﺮ‪.‬‬
‫‪5.2‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ‬
‫ﺃﺣﺪﺍﻟﺒﺪﺍﺉﻞ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺷﻴﻮﻋﺎً ﻟـ ‪ NPV‬ﻫﻮﺗﺴﺪﻳﺪ‪ .‬ﺇﻟﻴﻚ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﻋﻤﻞ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ :‬ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺑﺎﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫ﺃﻭﻟﻲﻗﺪﺭﻩ ‪ 50.000−‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ‪ 30.000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 20.000 ،‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 10.000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ‬ ‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕﺍﻟﺜﻼﺙ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻮﺍﻟﻲ‪ .‬ﺗﻢ ﺗﻮﺿﻴﺢ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .5.1‬ﻫﻨﺎﻙ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻣﻔﻴﺪﺓ‬
‫ﻟﻜﺘﺎﺑﺔﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻣﺜﻞ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻭﻫﻲ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺘﺪﻭﻳﻦ‪:‬‬
‫)‪ 30,000 ،50,000$-‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 20,000 ،‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 10,000 ،‬ﺩﻭﻻﺭ(‬
‫ﺗﺬﻛﺮﻧﺎﻋﻼﻣﺔ ﺍﻟﻄﺮﺡ ﺃﻣﺎﻡ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻟـ ‪ 50.000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺑﺄﻥ ﻫﺬﺍ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﻟﻠﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‪ ،‬ﻭﺗﺸﻴﺮ ﺍﻟﻔﻮﺍﺻﻞ‬
‫ﺑﻴﻦﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﻪ ﺗﻢ ﺍﺳﺘﻼﻣﻬﺎ ‪ -‬ﺃﻭ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺧﺎﺭﺟﺔ‪،‬‬
‫ﻩ‬
‫ﺍﻟﺸﻜﻞ‪5.1‬‬
‫‪10000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪20,000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪30,000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬ ‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ‬
‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﻭﻗﺖ‬
‫‪ 50,0002‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻓﺘﺮﺍﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﺤﺪﺙ ﺑﻔﺎﺭﻕ ﺳﻨﺔ ﻭﺍﺣﺪﺓ‪ ،‬ﻣﻊ ﺣﺪﻭﺙ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻷﻭﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻠﺤﻈﺔ ﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﻧﻘﺮﺭﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺎﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﻭﺗﺘﻠﻘﻰﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 30‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ ﻭ‪ 20‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻣﻴﻦ ﺍﻷﻭﻟﻴﻦ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺼﻞﺇﻟﻰ ‪ 50‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ ﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺻﻠﻲ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﺳﺘﻌﺎﺩﺕ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺗﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻏﻀﻮﻥﻋﺎﻣﻴﻦ‪ .‬ﻓﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻋﺎﻣﻴﻦ ﻫﻮﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪.‬‬
‫ﺍﻝﻗﺎﻋﺪﺓ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻻﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻣﺮ ﺑﺴﻴﻂ‪ .‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﻄﻊ ﻣﻌﻴﻦ‪ ،‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻋﺎﻣﻴﻦ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﻗﺒﻮﻝ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺒﻠﻎ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻫﺎ ﻋﺎﻣﻴﻦ ﺃﻭ ﺃﻗﻞ‪،‬‬
‫ﻭﻳﺘﻢﺭﻓﺾ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴﺪﺩ ﺧﻼﻝ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻋﺎﻣﻴﻦ ‪ -‬ﺇﻥ ﻭﺟﺪﺕ ‪.-‬‬
‫ﻣﺸﺎﻛﻞﻣﻊ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬

‫ﻫﻨﺎﻙﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﺛﻼﺙ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻟﺘﻮﺿﻴﺢ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﺍﻷﻭﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺜﻼﺛﺔﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ .5.1‬ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺑﻨﻔﺲ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ﺛﻼﺙ ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ ،‬ﻟﺬﺍ‬
‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺟﻤﻴﻌﻬﺎ ﺟﺬﺍﺑﺔ ﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻘﺪﺭ‪ ،‬ﺃﻟﻴﺲ ﻛﺬﻟﻚ؟‬
‫ﻓﻲﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻟﻴﺴﺖ ﺟﺬﺍﺑﺔ ﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻘﺪﺭ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳﺘﺒﻴﻦ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻤﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﻴﻦ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﺃﺯﻭﺍﺝﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :1‬ﺗﻮﻗﻴﺖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻳﺘﺮﻙ‬

‫ﻟﻨﺎﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻣﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﻣﻦ ‪ 1‬ﺇﻟﻰ ‪ ،3‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺃ ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻣﻦ‬
‫‪20‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺇﻟﻰ ‪ 50‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺏﺗﻨﺨﻔﺾ ﻣﻦ ‪ 50‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺇﻟﻰ ‪20‬‬
‫ﺩﻭﻻﺭﺍً‪.‬ﻷﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 50‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻳﺄﺗﻲ ﻣﺴﺒﻘﺎً ﻣﻊ ‪Project‬ﺏ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﻗﻴﻤﺘﻪﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺭﺃﻳﻨﺎ ﻟﻠﺘﻮ ﺃﻥ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻣﺘﻄﺎﺑﻘﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻫﻲ ﺃﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺄﺧﺬ ﻓﻲ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺗﻮﻗﻴﺖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻳﻮﺿﺢﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺃﻥ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺃﺩﻧﻰ ﻣﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻷﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺃﺷﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻃﺮﻳﻘﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺧﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺻﺤﻴﺢ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :2‬ﺍﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎﺕ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺍﻵﻥ ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﺏ‬

‫ﻭﺝﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﺘﻄﺎﺑﻘﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺝﻣﻦ ﺍﻟﻮﺍﺿﺢ ﺃﻧﻪ‬
‫ﻣﻔﻀﻞﻷﻧﻪ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺮﺍﺑﻌﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻫﻨﺎﻙ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺃﺧﺮﻯ‬
‫ﻓﻲﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﻫﻲ ﺃﻧﻬﺎ ﺗﺘﺠﺎﻫﻞ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺤﺪﺙ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺑﺴﺒﺐﺍﻟﺘﻮﺟﻪ ﻗﺼﻴﺮ ﺍﻟﻤﺪﻯ ﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﺭﻓﺾ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﻃﻮﻳﻠﺔﺍﻷﺟﻞ‪ .‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ‪ NPV‬ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﺑﻬﺎ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺨﻠﻞ ﻷﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻛﻤﺎ ﺃﺷﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎًﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﺟﻤﻴﻊ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻧﺤﻦ ﻟﺴﻨﺎ ﺑﺤﺎﺟﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :3‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﺴﻔﻲ ﻟﻔﺘﺮﺓ‬

‫ﻟﻠﺮﺟﻮﻉﺇﻟﻰ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 5.1‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺛﺎﻟﺜﺔ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﺗﺴﺎﻋﺪﻧﺎ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﺮﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻡ ﻓﻲ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺎﻟﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬ﺭﺑﻤﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﺆﻳﺪﺍً‬
‫ﺧﺎﻟﻴﺔﻣﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬ ‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪5.1‬‬

‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ‬
‫‪1002$‬‬ ‫‪1002$‬‬ ‫‪1002$‬‬ ‫‪0‬‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊﺃ‬
‫‪50‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺧﻼﻝﺝ)‪($‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬ ‫ﻓﺘﺮﺓﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ )ﺳﻨﻮﺍﺕ(‬
‫‪53.6‬‬ ‫‪26.3‬‬ ‫‪21.5‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻳﻮﺿﺢﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻤﺪﺭﺳﻲ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﻌﻮﺍﺉﺪ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺨﻴﺔ ﻓﻲ ﺃﺳﻮﺍﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻟﺘﻘﺪﻳﺮ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻢﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻣﺤﻔﻮﻑ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﺩﻟﻴﻞ ﻣﻤﺎﺛﻞ ﻻﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﻄﻊ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪،‬‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲﻓﺈﻥ ﺍﻻﺧﺘﻴﺎﺭ ﺗﻌﺴﻔﻲ ﺇﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ‪.‬‬
‫ﻟﺘﻮﺿﻴﺢﻣﺸﺎﻛﻞ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﺍﻧﻈﺮ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ .5.1‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺨﻄﺮﺓﺍﻟﻤﻤﺎﺛﻠﺔ ﻫﻮ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﺛﻢ ﺳﻨﺴﺘﺨﺪﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ‬
‫ﺍﻷﻣﺮﻛﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺳﻴﻜﻮﻥ ‪ 21.5‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻭ‪ 26.3‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻭ‪ 53.6‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻟـﺃ‪,‬ﺏ‪ ،‬ﻭﺝ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺘﻮﺍﻟﻰ‪.‬ﻋﻨﺪ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺗﺘﺴﺎﻭﻯ ﻣﻊ ﺑﻌﻀﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺾ )ﺃﻱ ﺃﻥ ﻟﻜﻞ ﻣﻨﻬﺎ‬
‫ﻓﺘﺮﺓﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻗﺪﺭﻫﺎ ‪ 3‬ﺳﻨﻮﺍﺕ(‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬ﺏ ﻟﺪﻳﻪ ‪ NPV‬ﺃﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻦﺃﺑﺴﺒﺐ ﺗﻮﻗﻴﺖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻭﺝﻟﺪﻳﻪ ﺃﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺴﺒﺐ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﻨﻈﻮﺭﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‬
‫ﻏﺎﻟﺒﺎًﻣﺎ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﻭﺍﻟﻤﺘﻄﻮﺭﺓ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻋﻨﺪ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺻﻐﻴﺮﺓ ﻧﺴﺒﻴﺎً‪ .‬ﺇﻥ‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺑﻨﺎء ﻣﺴﺘﻮﺩﻉ ﺻﻐﻴﺮ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺃﻭ ﺩﻓﻊ ﺛﻤﻦ ﺻﻴﺎﻧﺔ ﺷﺎﺣﻨﺔ ﻫﻮ ﻧﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻏﺎﻟﺒﺎ‬
‫ﻣﺎﺗﺘﺨﺬﻫﺎ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﺴﺘﻮﻯ ﺍﻷﺩﻧﻰ‪ .‬ﻋﺎﺩﺓ‪ ،‬ﻗﺪ ﻳﻌﺘﻘﺪ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﺃﻥ ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻀﺒﻂ ﺳﺘﺘﻜﻠﻒ‪ ،‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ 200 ،‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﺇﺫﺍ ﻭﻓﺮ ‪ 120‬ﺩﻭﻻﺭﺍ ﺳﻨﻮﻳﺎ ﻓﻲ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ ﺍﻟﻮﻗﻮﺩ ﺍﻟﻤﺨﻔﻀﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﺳﻴﻐﻄﻲ‬
‫ﺗﻜﺎﻟﻴﻔﻪﺑﻨﻔﺴﻪ ﻓﻲ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻋﺎﻣﻴﻦ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺳﻴﺘﻢ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺃﻣﻴﻦ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺭﺑﻤﺎ ﻟﻢ ﻳﺘﺨﺬ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺆﻳﺪ‬
‫ﺍﺗﺨﺎﺫﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﺗﺘﻐﺎﺿﻰ ﺍﻹﺩﺍﺭﺓ ﺍﻟﻌﻠﻴﺎ ﺃﻭ ﺣﺘﻰ ﺗﺸﺠﻊ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﺸﺎﻁ ﺍﻟﺘﺮﺍﺟﻌﻲ ﻟﺪﻯ ﻣﻮﻇﻔﻴﻬﺎ؟‬
‫ﺇﺣﺪﻯﺍﻹﺟﺎﺑﺎﺕ ﻫﻲ ﺃﻧﻪ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﺿﺮﺏ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﻟﻀﺒﻂ ﺇﻟﻰ ‪50‬‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺍًﻣﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻘﺒﻴﻞ ﺷﻬﺮﻳﺎً‪ ،‬ﻭﺳﺘﺼﺒﺢ ﺟﺎﺫﺑﻴﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻄﺔ ﺃﻛﺜﺮ ﻭﺿﻮﺣﺎً‪.‬‬
‫ﺗﺤﺘﻮﻱﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺃﻳﻀﺎً ﻋﻠﻰ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﺕ ﺍﻟﻤﺮﻏﻮﺑﺔ ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ ﺍﻹﺩﺍﺭﻱ‪ .‬ﻻ ﺗﻘﻞ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻗﺮﺍﺭ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻧﻔﺴﻪ ﻋﻦ ﻗﺪﺭﺓ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻗﺪﺭﺓ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﻋﻠﻰ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﻭﺑﻤﻮﺟﺐ ﻃﺮﻳﻘﺔ ‪ ،NPV‬ﻗﺪ‬
‫ﻳﻤﺮﻭﻗﺖ ﻃﻮﻳﻞ ﻗﺒﻞ ﺃﻥ ﻳﻘﺮﺭ ﺍﻟﻤﺮء ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺻﺤﻴﺤﺎً‪ .‬ﻭﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻧﻌﺮﻑ ﺧﻼﻝ‬
‫ﻋﺎﻣﻴﻦﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺻﺤﻴﺤﺎ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺪﺍﻗﺘﺮﺡ ﺃﻳﻀﺎً ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﻔﺮﺹ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﺟﻴﺪﺓ ﻭﻟﻜﻦ ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﺑﻬﺎ ﻧﻘﺪ ﻣﺘﺎﺡ ﻗﺪ‬
‫ﺗﺴﺘﺨﺪﻡﻧﻈﺎﻡ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺮﺭ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ ﺍﻟﻤﻤﻠﻮﻛﺔ ﻟﻠﻘﻄﺎﻉ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﻭﺍﻟﺘﻲ ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺑﺂﻓﺎﻕ ﻧﻤﻮ ﺟﻴﺪﺓ ﻭﻟﻜﻦ ﻗﺪﺭﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻮﺻﻮﻝ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺃﺳﻮﺍﻕﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ‪ .‬ﻭﻳﺰﻳﺪ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﺴﺮﻳﻊ ﻣﻦ ﺇﻣﻜﺎﻧﻴﺎﺕ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺃﺧﻴﺮﺍً‪،‬ﻛﺜﻴﺮﺍً ﻣﺎ ﻳﻘﻮﻝ ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺳﻮﻥ ﺇﻥ ﺍﻻﻧﺘﻘﺎﺩﺍﺕ ﺍﻷﻛﺎﺩﻳﻤﻴﺔ ﺍﻟﻘﻴﺎﺳﻴﺔ ﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺗﺒﺎﻟﻎ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻘﺪﻳﺮﺃﻱ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺴﺨﺮ ﺍﻟﻜﺘﺐ ﺍﻟﻤﺪﺭﺳﻴﺔ ﻋﺎﺩﺓ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻃﺮﺡ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺑﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻭﻟﻜﻦ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ‬
‫ﺿﺨﻢﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﺑﻌﺪ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﻗﻄﻊ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﺭﻓﺾ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻃﺮﻳﻘﺔ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﻗﺒﻮﻟﻪ ﺳﻴﻔﻴﺪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ .‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺝﻓﻲ ﺟﺪﻭﻟﻨﺎ ‪ 5.1‬ﻣﺜﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬ﻳﺸﻴﺮ ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺳﻮﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻧﻤﻂ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﻣﺜﻠﺔ ﺍﻟﻜﺘﺐ ﺍﻟﻤﺪﺭﺳﻴﺔ ﻫﺬﻩ ﻣﻨﻤﻖ‬
‫ﻟﻠﻐﺎﻳﺔﺑﺤﻴﺚ ﻻ ﻳﻌﻜﺲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﺃﺧﺒﺮﻧﺎ ﻋﺪﺩ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻴﻦ ﺃﻧﻪ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﻐﺎﻟﺒﻴﺔﺍﻟﻌﻈﻤﻰ ﻣﻦ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ ،‬ﻳﺆﺩﻱ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ‬
‫ﻧﻔﺲﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﻭﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﺸﻴﺮ ﻫﺆﻻء ﺍﻟﻤﺴﺆﻭﻟﻮﻥ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻮﻥ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺸﺒﻪ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺝﺇﺫﺍ ﺗﻤﺖ ﻣﻮﺍﺟﻬﺘﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ ،‬ﻓﻤﻦ ﺷﺒﻪ ﺍﻟﻤﺆﻛﺪ ﺃﻥ ﻳﻘﻮﻡ ﺻﻨﺎﻉ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺑﺈﺟﺮﺍء‬
‫ﺗﻌﺪﻳﻼﺕﻣﺨﺼﺼﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺣﺘﻰ ﻳﺘﻢ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﻛﻞ ﺍﻟﻤﻨﻄﻖ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ﻟﻴﺲ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺴﺘﻐﺮﺏ ﺃﻥ ﻧﻜﺘﺸﻒ ﺃﻧﻪ ﻣﻊ ﺗﺰﺍﻳﺪ ﺃﻫﻤﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ‪،‬ﺃﻱ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻨﻈﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺃﻛﺒﺮ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻮ ﺍﻟﻨﻈﺎﻡ ﺍﻟﻴﻮﻣﻲ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﺼﺒﺢ ﻣﺴﺎﺉﻞ ﻣﺮﺍﻗﺒﺔ ﻭﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﺃﻗﻞ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪ ،‬ﻳﺘﻢ‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﻗﻞ ﺗﻮﺍﺗﺮﺍ‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺷﺮﺍء ﺁﻟﺔ ﺃﻭ ﺑﻨﺎء ﻣﺼﻨﻊ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺤﻮﺍﺫﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﻡ ﻻ‪ ،‬ﻧﺎﺩﺭﺍ ﻣﺎ ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﻣﻠﺨﺺﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫ﺗﺨﺘﻠﻒﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻋﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﺧﺎﻃﺉﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻣﻊﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﺘﻮﻗﻒ ﺍﻟﺘﻌﺴﻔﻲ ﻭﻋﺪﻡ ﺭﺅﻳﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺑﻌﺾﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﻤﻘﺎء ﺍﻟﺼﺎﺭﺧﺔ ﺇﺫﺍ ﺗﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻪ ﺑﺸﻜﻞ ﺣﺮﻓﻲ ﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻭﺑﺴﺒﺐ ﺑﺴﺎﻃﺘﻪ‪،‬‬
‫ﻓﻀﻼ ًﻋﻦ ﻣﺰﺍﻳﺎﻩ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺍﻟﻤﺬﻛﻮﺭﺓ‪ ،‬ﻏﺎﻟﺒﺎ ًﻣﺎ ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻛﺸﺎﺷﺔ ﻻﺗﺨﺎﺫ ﻋﺪﺩ ﻻ ﻳﺤﺼﻰ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺒﺴﻴﻄﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﻮﺍﺟﻬﻮﻧﻬﺎ ﺑﺎﺳﺘﻤﺮﺍﺭ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻧﻪ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻴﻚ ﺍﻟﺤﺬﺭ ﻣﻦ ﻣﺤﺎﻭﻟﺔ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﻣﺜﻞ ﻃﺮﻳﻘﺔ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻮﺍﺟﻬﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﺭﺑﻤﺎ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻋﻠﻴﻚ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺣﺮﻳﺼﺎً ﻋﻠﻰ ﻋﺪﻡ ﻗﺒﻮﻝ‬
‫ﺍﻟﺘﻔﻜﻴﺮﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻤﺘﻘﻦ ﺍﻟﺬﻱ ﺗﻤﺜﻠﻪ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺪﻭﺭﺓ ﺍﻟﺘﺪﺭﻳﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻗﺪ ﺗﻠﺤﻖ ﺍﻟﻀﺮﺭ ﺑﺸﺮﻛﺘﻚ ﺇﺫﺍ‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﻣﺖﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻚ ﺧﻴﺎﺭ‪.‬‬
‫‪5.3‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ‬

‫ﻭﺇﺩﺭﺍﻛﺎًﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﺑﻌﺾ ﺻﻨﺎﻉ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﻣﺘﻐﻴﺮﺍً ﻳﺴﻤﻰﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﻔﻀﺔ‪ .‬ﻭﺑﻤﻮﺟﺐ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻬﺞ‪ ،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺃﻭﻻ ﺑﺨﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﺛﻢ ﻧﺴﺄﻝ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﺪﺓ ﺍﻟﺘﻲ‬ ‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﺗﺴﺘﻐﺮﻗﻬﺎﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻫﻮ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺘﻢ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﻮﻝﻋﻠﻴﻬﺎ ﺑﻮﺍﺳﻄﺔ‪:‬‬
‫)‪ 50 ،1002$‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 50 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 20 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﻫﺬﺍﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻣﺪﺗﻬﺎ ﺳﻨﺘﺎﻥ ﻷﻧﻪ ﻳﺘﻢ ﺳﺪﺍﺩ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺫﻟﻚ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪.‬‬
‫ﻟﺤﺴﺎﺏﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻧﻘﻮﻡ ﺃﻭﻻ ًﺑﺨﺼﻢ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ‬
‫‪10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻫﻲ‪:‬‬
‫]‪ 50 ،1002$‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 50 ،1.1/‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 20 ،2(1.1)/‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 45.45 ،1002$) = [3(1.1)/‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 41.32 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 15.03 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﺇﻥﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺻﻠﻲ ﻫﻲ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ‪.‬ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﺃﻗﻞ ﺑﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ ﺛﻼﺙ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻷﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺪﻯ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 101.80‬ﺩﻭﻻﺭ )‪ .(15.03141.32145.455$‬ﻭﻃﺎﻟﻤﺎ‬
‫ﻛﺎﻧﺖﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻣﻮﺟﺒﻴﻦ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﻟﻦ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﺑﺪﺍ ﺃﺻﻐﺮ‬
‫ﻣﻦﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻷﻥ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻳﻘﻠﻞ ﻣﻦ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻠﻮﻫﻠﺔﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻗﺪ ﻳﺒﺪﻭ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﻔﺾ ﺑﺪﻳﻼ ًﺟﺬﺍﺑﺎً‪ ،‬ﻭﻟﻜﻦ ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻔﺤﺺ ﺍﻟﺪﻗﻴﻖ‪ ،‬ﻧﺮﻯ ﺃﻧﻪ‬
‫ﻳﺤﺘﻮﻱﻋﻠﻰ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻌﻴﻮﺏ ﺍﻟﺮﺉﻴﺴﻴﺔ ﻧﻔﺴﻬﺎ ﻣﺜﻞ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻣﺜﻞ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻡﺃﻭﻻ ًﺃﻥ ﻧﺨﺘﺎﺭ ﻓﺘﺮﺓ ﻗﻄﻊ ﺗﻌﺴﻔﻴﺔ‪ ،‬ﺛﻢ ﻳﺘﺠﺎﻫﻞ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﻛﻨﺎ ﻗﺪ ﻭﺍﺟﻬﻨﺎ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺧﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﻧﻀﻴﻒ ﺃﻳﻀﺎً ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔﻭﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻻﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻡ ﻳﺸﺒﻪ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺣﺪﻣﺎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻣﺠﺮﺩ ﺣﻞ ﻭﺳﻂ ﺿﻌﻴﻒ ﺑﻴﻦ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪5.4‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬

‫ﻧﺄﺗﻲﺍﻵﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺒﺪﻳﻞ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ‪ :NPV‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻭﺍﻟﻤﻌﺮﻭﻑ ﻋﺎﻟﻤﻴﺎً ﺑﺎﺳﻢ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫‪ IRR. IRR‬ﻫﻮ ﺃﻗﺮﺏ ﻣﺎ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺍﻟﻮﺻﻮﻝ ﺇﻟﻴﻪ ﻣﻦ ‪ NPV‬ﺩﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ‪ NPV‬ﻓﻌﻠﻴﺎً‪ .‬ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺍﻟﻤﻨﻄﻘﻲ‬ ‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﻭﺭﺍءﻃﺮﻳﻘﺔ ‪ IRR‬ﻫﻮ ﺃﻧﻬﺎ ﺗﻮﻓﺮ ﺭﻗﻤﺎً ﻭﺍﺣﺪﺍً ﻳﻠﺨﺺ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻭﻻ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺮﻗﻢ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓﺍﻟﺴﺎﺉﺪ ﻓﻲ ﺳﻮﻕ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪ .‬ﻭﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﺴﺒﺐ ﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴﻪ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪142‬‬
‫‪110‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻝ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺑﺴﻴﻂ‬
‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﻭﻗﺖ‬
‫‪ $1002‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻌﻮﺩﺓ؛ﻭﻫﻮ ﺭﻗﻢ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺃﻭ ﺟﻮﻫﺮﻱ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻭﻻ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﺷﻲء ﺳﻮﻯ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺒﺴﻴﻂ )‪ 100-‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 110 ،‬ﺩﻭﻻﺭ( ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .5.2‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻤﻌﺪﻝ‬
‫ﻣﻌﻴﻦ‪،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻭﺻﻒ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ +1‬ﺭ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ‪_0_1_1_$_ + 100$−‬‬
‫ﺃﻳﻦﺭﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺠﻌﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﻳﺴﺎﻭﻱ ﺍﻟﺼﻔﺮ؟‬
‫ﻧﺒﺪﺃﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﻋﺸﻮﺍﺉﻲ ﻗﺪﺭﻩ ‪ ،08.‬ﻭﺍﻟﺬﻱ ﻳﻨﺘﺞ‪:‬‬
‫‪1.08‬‬
‫‪1.85‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_0_1_1_$_ +‬‬
‫ﻭﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﻣﻮﺟﺐ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﺤﺎﻭﻝ ﺍﻵﻥ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﺃﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ‪.‬‬
‫‪.12‬ﻫﺬﺍ ﻳﻨﺘﺞ‪:‬‬
‫‪ 1.79 −‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_0_1_1_$_ +‬‬

‫‪1.12‬‬
‫ﻭﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺳﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﺤﺎﻭﻝ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺇﻟﻰ ‪ .0.10‬ﻫﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﻮﺍﺉﺪ‪:‬‬
‫‪_0_1_1_$_ + $100− =0‬‬

‫‪1.10‬‬
‫ﻳﺨﺒﺮﻧﺎﺇﺟﺮﺍء ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻭﺍﻟﺨﻄﺄ ﻫﺬﺍ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮﺍًﺭﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‪.‬‬
‫‪1‬‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲﻧﻘﻮﻝ ﺃﻥ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻫﻲ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ)ﺇﺭ(‪ .‬ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡ‪ IRR ،‬ﻫﻮ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﺬﻱﻳﺠﻌﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺻﻔﺮﺍ‪ ً.‬ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻤﺮﻳﻦ ﺑﺴﻴﻄﺔ ﺟﺪﺍ‪ .‬ﻭﻳﺠﺐ‬
‫ﺃﻥﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﺑﻨﻔﺲ ﺍﻟﻘﺪﺭ ﻟﻘﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺃﻭ ﺭﻓﻀﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ‪10‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬ﻭﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﺿﺤﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻗﺒﻞﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫‪1‬ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﺑﺈﻣﻜﺎﻧﻨﺎ ﺇﻳﺠﺎﺩ ﺍﻟﺤﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ﻟـﺭﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺑﻌﺪ ﺿﺒﻂ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺼﻔﺮ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻣﻊ ﻭﺟﻮﺩ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺣﻠﻬﺎ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡﺭﻣﺒﺎﺷﺮﺓ‪ .‬ﻭﺑﺪﻻ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻧﺤﻦ ﻣﻀﻄﺮﻭﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻭﺍﻟﺨﻄﺄ‪ .‬ﻭﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ‬
‫ﺍﻵﻟﺔﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺼﻔﺤﺔ ‪.144‬‬
‫‪143‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬‬
‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻝ‬
‫ﺃﻛﺜﺮﺗﻌﻘﻴﺪﺍ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﻭﻗﺖ‬
‫‪ 2002‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻭﻧﺤﻦﻧﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻫﺬﺍ ﺑﺎﺳﻢﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ‪ .‬ﻭﺍﻵﻥ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺗﺠﺮﺑﺔ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺗﻌﻘﻴﺪﺍً )‪100 ،200$-‬‬
‫ﺩﻭﻻﺭ‪ 100،‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 100 ،‬ﺩﻭﻻﺭ( ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‪.‬‬ ‫ﻛﻤﺎﻓﻌﻠﻨﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻓﻠﻨﺴﺘﺨﺪﻡ ‪ .tri‬ﻧﺤﺎﻭﻝ‬
‫‪20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪yiel ،‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ‬

‫‪10.65‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪20%‬‬
‫‪18.392‬‬ ‫‪30‬‬
‫ﻭﺑﻌﺪﺍﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻭﺍﻟﺨﻄﺄ‪ ،‬ﻧﺠﺪ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮﺍً ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ ‪ 23.38‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻳﺒﻠﻎ ‪ .%23.38‬ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ‬
‫ﻗﺪﺭﻩ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺎً ﻭﺳﻨﻘﺒﻠﻪ‪ .‬ﺃﻣﺎ ﻟﻮ ﻛﺎﻧﺖ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺨﺼﻢ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‬
‫ﻟﺮﻓﻀﻨﺎﻫﺎ‪.‬‬
‫ﺟﺒﺮﻳﺎً‪ IRR،‬ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺠﻬﻮﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪2:‬‬
‫__________‬
‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪$‬‬
‫____‪____0_0__1‬‬ ‫‪+0‬‬
‫‪___0__1_$__ + $200− =0‬‬
‫‪3‬‬‫)‪ + 1‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ(‬ ‫‪2‬‬ ‫‪ +1‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ + 1‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ(‬
‫ﻳﻮﺿﺢﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ 5.4‬ﻣﺎ ﻳﻌﻨﻴﻪ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻳﻮﺿﺢ ﺍﻟﺸﻜﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻛﺪﺍﻟﺔ ﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻳﻌﺒﺮ ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﺍﻟﻤﺤﻮﺭ ﺍﻷﻓﻘﻲ ﻋﻨﺪ ﻣﻌﺪﻝ ‪ IRR‬ﻗﺪﺭﻩ ‪ 23.38‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻷﻥ ﻫﺬﺍ ﻫﻮ‬
‫ﺍﻟﻤﻜﺎﻥﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﻓﻴﻪ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺻﻔﺮﺍً‪.‬‬
‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻭﺍﺿﺤﺎً ﺃﻳﻀﺎً ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻟﻤﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻘﻞ ﻋﻦ ‪IRR‬‬
‫ﻭﺳﺎﻟﺐﻟﻤﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻓﻮﻕ ‪ .IRR‬ﺇﺫﺍ ﻗﺒﻠﻨﺎ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ ،(IRR‬ﻓﺴﻨﻘﺒﻞ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ‬
‫‪ IRR‬ﺗﺘﻄﺎﺑﻖ ﺗﻤﺎﻣﺎً ﻣﻊ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪.NPV‬‬
‫ﺇﺫﺍﻛﺎﻥ ﻫﺬﺍ ﻫﻮ ﻛﻞ ﻣﺎ ﻓﻲ ﺍﻷﻣﺮ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﺳﺘﺘﺰﺍﻣﻦ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﻣﻊ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ .NPV‬ﻟﻜﻦ ﻋﺎﻟﻢ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞﻟﻴﺲ ﺑﻬﺬﺍ ﺍﻟﻠﻄﻒ‪ .‬ﻭﻟﺴﻮء ﺍﻟﺤﻆ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﻭﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻣﺘﺴﻘﺔ ﻣﻊ ﺑﻌﻀﻬﺎ ﺍﻟﺒﻌﺾ‬
‫ﻓﻘﻂﻓﻲ ﺃﻣﺜﻠﺔ ﻣﺜﻞ ﺗﻠﻚ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻤﺖ ﻣﻨﺎﻗﺸﺘﻬﺎ ﻟﻠﺘﻮ‪ .‬ﺗﺤﺪﺙ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﻜﻼﺕ ﻓﻲ ﻣﻨﻬﺞ ‪ IRR‬ﻓﻲ‬
‫ﻣﻮﺍﻗﻒﺃﻛﺜﺮ ﺗﻌﻘﻴﺪﺍً‪ ،‬ﻭﻫﻮ ﻣﻮﺿﻮﻉ ﺳﻴﺘﻢ ﻓﺤﺼﻪ ﻓﻲ ﺍﻟﻘﺴﻢ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺗﻢﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻭﺍﻟﺨﻄﺄ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ‬
‫ﺗﺠﻨﺐﻫﺬﻩ ﺍﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﺸﺎﻗﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪ .‬ﻗﺮﻳﺐﺗﻄﺒﻴﻘﺎﺕ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕﻣﺮﺑﻊ ﻳﻮﺿﺢ‬
‫ﻛﻴﻒ‪.‬‬
‫‪2‬ﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﺳﺘﺨﻼﺹ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻣﺒﺎﺷﺮﺓ ًﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺃﻭﻟﻲ ﻭﻣﺎ ﻳﺼﻞ ﺇﻟﻰ ﺑﻀﻊ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻭﺍﺭﺩﺓ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔﻭﺟﻮﺩ ﺗﺪﻓﻘﻴﻦ ﻣﺘﺘﺎﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺗﻜﻮﻥ ﺍﻟﺼﻴﻐﺔ ﺍﻟﺘﺮﺑﻴﻌﻴﺔ ﻣﻄﻠﻮﺑﺔ‪ .‬ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻟﻦ ﻳﻌﻤﻞ ﺳﻮﻯ ﺍﻵﻟﺔ ﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻖﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ‪B‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪144‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻭﺍﻟﺨﺼﻢ (‪)NPV‬‬
‫ﺃﺳﻌﺎﺭﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺃﻛﺜﺮ‬
‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺗﻌﻘﻴﺪﺍ‬
‫‪10.65‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫‪23.38‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬

‫‪0‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫‪ 18.392‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ )‪(٪‬‬
‫ﻳﻜﻮﻥﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺎً ﻟﻤﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻘﻞ ﻋﻦ ‪IRR‬‬
‫ﻭﺳﺎﻟﺒﺎًﻟﻤﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻷﻋﻠﻰ ﻣﻦ ‪.IRR‬‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻘﺎﺕﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬
‫ﺣﺴﺎﺏ‪ IRRs‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺟﺪﻭﻝ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻣﺮ ﺷﺎﻕ ﺟﺪﺍً‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻵﻻﺕ ﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻭﺧﺎﺻﺔ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪ ،‬ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻋﺎﻡ‪.‬ﺇﻥ ﺍﻹﺟﺮﺍءﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﻬﺎ ﺍﻵﻻﺕ ﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﺟﺪﺍً ﺑﺤﻴﺚ ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺗﻮﺿﻴﺤﻬﺎ ﻫﻨﺎ‪ ،‬ﻟﺬﻟﻚ ﺳﻨﺮﻛﺰ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻳﻮﺿﺢ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻳﻌﺪ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﺃﻣﺮﺍً ﺳﻬﻼ ًﻟﻠﻐﺎﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺡ‬ ‫ﺯ‬ ‫‪F‬‬ ‫ﻩ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬

‫‪1‬‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡﺟﺪﻭﻝ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫‪2‬‬
‫‪3‬‬
‫ﻟﻨﻔﺘﺮﺽﺃﻥ ﻟﺪﻳﻨﺎ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻣﺪﺗﻪ ﺃﺭﺑﻊ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺑﺘﻜﻠﻔﺔ ‪ 500‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﺳﺘﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺪﻯ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﺳﻨﻮﺍﺕ‬ ‫‪4‬‬
‫‪100‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 200‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 300‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 400‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ؟‬ ‫‪5‬‬
‫‪6‬‬
‫ﺳﻨﺔ‬ ‫‪7‬‬
‫ﺗﺪﻓﻖﻣﺎﻟﻲ‬
‫‪ 500-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪27.3%‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ =‬ ‫‪100‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪200‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪300‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪11‬‬
‫‪400‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪12‬‬
‫‪13‬‬
‫‪14‬‬
‫‪ 15‬ﺍﻟﺼﻴﻐﺔﺍﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺇﺩﺧﺎﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻠﻴﺔ ‪ F9‬ﻫﻲ =(‪ .IRR)C8:C12‬ﻻﺣﻆ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻟﻠﺴﻨﺔ ‪ 0‬ﺳﻠﺒﻲ‬
‫‪ 16‬ﻋﻼﻣﺔﺗﻤﺜﻞ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫‪17‬‬
‫‪5.5‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ﻧﻬﺞ ‪IRR‬‬

‫ﺗﻌﺮﻳﻒﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻭﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﻐﻄﻴﺔﻋﻠﻰ ﺍﻻﻧﺘﺮﻧﺖ‬
‫ﺍﻥﻣﺸﺮﻭﻉ ﻣﺴﺘﻘﻞﻫﻮ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﻗﺒﻮﻟﻪ ﺃﻭ ﺭﻓﻀﻪ ﻣﺴﺘﻘﻼ ًﻋﻦ ﻗﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪ .‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺗﺨﻴﻞ ﺃﻥ ﺷﺮﻛﺔ ﻣﺎﻛﺪﻭﻧﺎﻟﺪﺯ ﺗﻔﻜﺮ ﻓﻲ ﺇﻧﺸﺎء ﻣﻄﻌﻢ ﻫﻤﺒﺮﻏﺮ ﻓﻲ ﺟﺰﻳﺮﺓ ﻧﺎﺉﻴﺔ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺮﺟﺢ‬
‫ﺃﻥﻗﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻮﺣﺪﺓ ﻻ ﻋﻼﻗﺔ ﻟﻪ ﺑﻘﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﺃﻱ ﻣﻄﻌﻢ ﺁﺧﺮ ﻓﻲ ﻧﻈﺎﻣﻬﺎ‪ .‬ﺇﻥ ﺑﻌﺪ ﺍﻟﻤﻨﻔﺬ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﻨﻲﻳﻀﻤﻦ ﺃﻧﻪ ﻟﻦ ﻳﺴﺤﺐ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺑﻌﻴﺪﺍً ﻋﻦ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺬ ﺍﻷﺧﺮﻯ‪.‬‬
‫ﺍﻵﻥﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻄﺮﻑ ﺍﻵﺧﺮ‪،‬ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻣﺎﺫﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪،‬ﺃﻭﺏ‪ ،‬ﺃﻥ‬

‫ﺗﻜﻮﻥﻣﺘﻨﺎﻓﻴﺔ؟ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﻗﺒﻮﻝﺃﺃﻭ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﻗﺒﻮﻝﺏ ﺃﻭ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺭﻓﺾ ﻛﻠﻴﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﻗﺒﻮﻟﻬﻤﺎ ﻣﻌﺎً‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪،‬ﺃﻗﺪ ﻳﻜﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺍً ﺑﺒﻨﺎء ﻣﻨﺰﻝ ﺳﻜﻨﻲ ﻋﻠﻰ ﻗﻄﻌﺔ ﺃﺭﺽ ﺗﻤﻠﻜﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺏﻗﺪ ﻳﻜﻮﻥ ﻗﺮﺍﺭﺍً ﺑﺒﻨﺎء‬
‫ﺩﺍﺭﺳﻴﻨﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ ﻗﻄﻌﺔ ﺍﻷﺭﺽ‪.‬‬
‫ﻧﻌﺮﺽﺍﻵﻥ ﻣﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﻋﺎﻣﺘﻴﻦ ﻓﻲ ﻧﻬﺞ ‪ IRR‬ﺗﺆﺛﺮﺍﻥ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻭﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ‪.‬‬

‫ﺛﻢﻧﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﻣﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﺗﺆﺛﺮﺍﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺘﻌﺎﺭﺿﺔ ﻓﻘﻂ‪.‬‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺘﺎﻥﻋﺎﻣﺘﺎﻥ ﺗﺆﺛﺮﺍﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬

‫ﻭﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‬
‫ﻧﺒﺪﺃﻣﻨﺎﻗﺸﺘﻨﺎ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻭﺍﻟﺘﻲ ﻟﻬﺎ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫)‪ 130 ،1002$‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪IRR‬ﺃﻫﻮ ‪ 30‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ‪ .‬ﻳﻘﺪﻡ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 5.2‬ﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺃﺧﺮﻯ ﺫﺍﺕ ﺻﻠﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﺗﻈﻬﺮ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ‬
‫ﺑﻴﻦﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .5.5‬ﻛﻤﺎ ﺗﺮﻭﻥ‪ ،‬ﻳﻨﺨﻔﺾ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻊ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ؟ﺍﻵﻥ ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪ ،‬ﺑﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :1‬ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ‬

‫)‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 130− ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﻫﺬﻩﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ﻋﻜﺲ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺗﻤﺎﻣﺎًﺃ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﺗﺘﻠﻘﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﺍﻷﻣﻮﺍﻝﺃﻭﻻ ًﺛﻢ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺪﻓﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻻﺣﻘﺎً‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻏﻴﺮ ﻋﺎﺩﻱ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ‬
‫ﻣﻮﺟﻮﺩﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﻌﻘﺪ ﻧﺪﻭﺓ ﺣﻴﺚ ﻳﺪﻓﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻛﻮﻥ ﻣﻘﺪﻣﺎً‪.‬‬
‫ﻷﻧﻪﻳﺘﻢ ﺗﻜﺒﺪ ﻧﻔﻘﺎﺕ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻜﺮﺭ ﻓﻲ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻟﻨﺪﻭﺓ‪ ،‬ﻧﻘﺪﺍً‬
‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪5‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬
‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺑﻠﺢ‪:‬‬
‫‪ 132-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪230‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 130-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪130‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ‬

‫‪ 10%‬ﻭ ‪%20‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫‪0‬‬ ‫– ‪ 18.2‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪18.2‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ @‪%10‬‬
‫< ‪ 10%‬ﻟﻜﻦ >‪%20‬‬ ‫< ‪30%‬‬ ‫>‪30%‬‬ ‫ﻗﺒﻮﻝﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺴﻮﻕ‬
‫ﺧﻠﻴﻂ‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‬ ‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞﺃﻭ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫‪146‬‬
‫ﺷﻜﻞ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬
‫‪30‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬
‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬ ‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬ ‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬

‫‪0‬‬
‫ﻣﻌﺪﻝ)‪(٪‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝ)‪(٪‬‬ ‫‪30‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝ)‪(٪‬‬ ‫‪30‬‬
‫‪ 22‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺍﻗﺘﺮﺍﺏ‬
‫‪ 1002‬ﻣﺘﻰ‬ ‫‪ $1002‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 302‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬
‫ﺭ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃﻟﺪﻳﻪ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 0‬ﻣﺘﺒﻮﻋﺎً ﺑﺘﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .1‬ﻭﻳﺮﺗﺒﻂ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺳﻠﺒﺎً ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺏﻟﺪﻳﻪ‬
‫ﺗﺪﻓﻖﻧﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 0‬ﻣﺘﺒﻮﻋﺎً ﺑﺘﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺧﺎﺭﺝ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .1‬ﻭﻳﺮﺗﺒﻂ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺝﻟﺪﻳﻬﺎ ﺗﻐﻴﻴﺮﻳﻦ‬
‫ﻓﻲﺗﺴﺠﻴﻞ ﺍﻟﺪﺧﻮﻝ ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻖ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ ،0‬ﻭﺗﺪﻓﻖ ﻭﺍﺭﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ ،1‬ﻭﺗﺪﻓﻖ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪.2‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻼﻣﺔ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﻋﺎﺉﺪ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪.‬‬
‫ﺧﺬﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺘﺠﺮﺑﺔ ﻭﺍﻟﺨﻄﺄ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪:(IRR‬‬
‫‪_0_3_1_$_ − 100$+ = $4 −‬‬

‫‪1.25‬‬
‫‪1.35‬‬
‫‪3.70‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100 +‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_0_3_1_$_ −‬‬
‫‪1.30‬‬
‫‪_0_3_1_$_ − $100+ = $0‬‬
‫ﻛﻤﺎﻫﻮ ﺍﻟﺤﺎﻝ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‪ ،‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻫﻮ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻻﺣﻆ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻮﺳﻠﺒﻲﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢﺃﻗﻞ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺎً ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﻫﻲ ﻋﻜﺲ‬
‫ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﺗﻤﺎﻣﺎً‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪ ،‬ﺗﻨﻄﺒﻖ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻗﺒﻞﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ‪ IRR‬ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ‪ IRR‬ﺃﻛﺒﺮ‬
‫ﻣﻦﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫ﺗﺘﺒﻊﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺮﺳﻢ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﻲ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .5.5‬ﺍﻟﻤﻨﺤﻨﻰ ﻣﻨﺤﺪﺭ ﻟﻸﻋﻠﻰ‪،‬‬
‫ﻣﻤﺎﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥ ‪ NPV‬ﻛﺬﻟﻚﺑﺸﻜﻞ ﺍﻳﺠﺎﺑﻲﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺮﺳﻢﺍﻟﺒﻴﺎﻧﻲ ﻣﻨﻄﻘﻲ ﺑﺪﻳﻬﻲ‪ .‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺮﻳﺪ ﺍﻟﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻮﺭ‪ .‬ﻳﻤﻜﻨﻪ ﺇﻣﺎ )‪(1‬‬
‫ﻗﺒﻮﻝﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﺃﻭ )‪ (2‬ﺍﻗﺘﺮﺍﺽ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻣﻦ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻮ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﺑﺪﻳﻞ ﻋﻦ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺮﺍﺽ‪.‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻷﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻳﺒﻠﻎ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ ﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ‬
‫ﺍﻻﻗﺘﺮﺍﺽﺑﻔﺎﺉﺪﺓ ‪ 30‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ‪ .‬ﻓﺈﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺑﻮﺳﻊ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﺗﻘﺘﺮﺽ ﻣﻦ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﺒﻨﻮﻙ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %25‬ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ‬
‫ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪،‬ﻓﻴﺘﻌﻴﻦ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﺮﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺑﺈﻣﻜﺎﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻻﻗﺘﺮﺍﺽ ﻣﻦ ﺍﻟﺒﻨﻚ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪%35‬‬
‫ﻓﻘﻂ‪،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻫﻜﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﺳﻴﺘﻢ ﻗﺒﻮﻟﻪ ﺇﺫﺍ ﻭﻓﻘﻂ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺮ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻢﻛﺬﻟﻚﻓﻮﻕﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪3.‬‬
‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﻳﺘﻨﺎﻗﺾ ﻫﺬﺍ ﻣﻊ ‪Project‬ﺃ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻟﺪﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻣﺒﻠﻎ ﻧﻘﺪﻱ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻨﻬﺎ ﺍﻟﻘﻴﺎﻡ ﺑﺬﻟﻚ ﺃﻳﻀﺎً‬
‫)‪ (١‬ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﺃﻭ )‪ (2‬ﺇﻗﺮﺍﺽ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻠﺒﻨﻚ‪ .‬ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻮ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ ﺑﺪﻳﻞ ﻟﻺﻗﺮﺍﺽ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻷﻥ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺉﺪﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻳﺒﻠﻎ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻭﻫﻮ ﻣﺎ ﻳﻌﺎﺩﻝ ﺍﻹﻗﺮﺍﺽ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 30‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻳﺠﺐ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﻗﺮﺍﺽ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 30‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻹﻗﺮﺍﺽ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ﻭﺗﻔﺘﺮﺽ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻔﻘﺮﺓ ﺿﻤﻨﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺧﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ .‬ﻭﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻻﻗﺘﺮﺍﺽ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎﺭﻩ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻢﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ‪ 100‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺤﻔﻮﻓﺔ ﺑﺎﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬ﺳﻴﺘﻢ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﺁﺧﺮ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺤﺪﺱ ﻭﺭﺍء‬
‫ﻗﺮﺍﺭﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺳﻴﻈﻞ ﺳﺎﺭﻳﺎً‪.‬‬
‫ﻷﻥﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺪﻓﻊ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺪﺍﻳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻟﻜﻨﻪ ﻳﺘﻠﻘﻰ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺪﺍﻳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ‬
‫‪Project‬ﺏ‪ ،‬ﻧﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻙﻣﺸﺮﻭﻉ ﻧﻮﻉ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻭﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ ﻙﻧﻮﻉ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓ‪ .‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﻳﺘﻢ ﻋﻜﺴﻬﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻣﻦ ﻧﻮﻉ‬
‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪،‬ﻛﻦ ﺣﺬﺭﺍً ﻋﻨﺪ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ ﻣﻊ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻮﻉ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ :‬ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫)‪ 230 ،100$-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 132− ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﺎﻟﺐ‪ ،‬ﻭﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ‪ ،‬ﻭﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﺳﻠﺒﻲ‬
‫ﺁﺧﺮ‪،‬ﻧﻘﻮﻝ ﺇﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺗﻈﻬﺮ ﺗﻐﻴﻴﺮﻳﻦ ﻓﻲ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ‪ ،‬ﺃﻭ "‪ ."flipflops‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫ﺃﻥﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻤﻂ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻗﺪ ﻳﺒﺪﻭ ﻏﺮﻳﺒﺎ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺸﻲء ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺪﺍﻳﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﺗﺘﻄﻠﺐ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺧﺎﺭﺟﺔ ﺑﻌﺪ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﺔ‪ .‬ﻭﻣﻦ ﺍﻷﻣﺜﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻦﺍﻟﺸﺮﻳﻄﻲ‪ .‬ﺍﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻓﻲ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻲ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ ﻓﻲ ﺣﻔﺮ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‪ .‬ﻭﻳﺘﻢ‬
‫ﺗﺤﺼﻴﻞﺍﻷﺭﺑﺎﺡ ﻣﻦ ﺗﺸﻐﻴﻞ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ .‬ﺗﺘﻀﻤﻦ ﺍﻟﻤﺮﺣﻠﺔ ﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍً ﺇﺿﺎﻓﻴﺎً‬
‫ﻻﺳﺘﺼﻼﺡﺍﻷﺭﺽ ﻭﺗﻠﺒﻴﺔ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎﺕ ﺗﺸﺮﻳﻌﺎﺕ ﺣﻤﺎﻳﺔ ﺍﻟﺒﻴﺉﺔ‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺳﻠﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺮﺣﻠﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻗﺪﺗﻨﺘﺞ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﻤﻮﻟﺔ ﺑﺘﺮﺗﻴﺒﺎﺕ ﺍﻹﻳﺠﺎﺭ ﻧﻤﻄﺎ ﻣﻤﺎﺛﻼ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻭﻛﺜﻴﺮﺍ ﻣﺎ ﺗﻮﻓﺮ‬
‫ﻋﻘﻮﺩﺍﻹﻳﺠﺎﺭ ﺇﻋﺎﻧﺎﺕ ﺿﺮﻳﺒﻴﺔ ﻛﺒﻴﺮﺓ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻮﻟﺪ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﺪﻋﻢﻳﻨﺨﻔﺾ ﺑﻤﺮﻭﺭ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﻓﻲ ﻛﺜﻴﺮ ﻣﻦ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﺇﻟﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺳﻠﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‪).‬ﺳﺘﺘﻢ ﻣﻨﺎﻗﺸﺔ ﺗﻔﺎﺻﻴﻞ ﺍﻟﺘﺄﺟﻴﺮ ﻓﻲ ﻓﺼﻞ ﻻﺣﻖ‪(.‬‬
‫ﻭﻣﻦﺍﻟﺴﻬﻞ ﺍﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻦ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻻ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻭﺍﺣﺪ ﺑﻞ ﺍﺛﻨﻴﻦ‪ 10 ،‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭ‪20‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪4.‬ﻭﻓﻲ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻴﺲ ﻟﻪ ﺃﻱ ﻣﻌﻨﻰ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﺍﻟﺬﻱ‬
‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﻧﺴﺘﺨﺪﻣﻪ — ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﺃﻭ ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ؟ ﻷﻧﻪ ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﺳﺒﺐ ﻭﺟﻴﻪ ﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺃﺣﺪﻫﻤﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﻵﺧﺮ‪ ،‬ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ ﻻ‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ‪ IRR‬ﻫﻨﺎ‪.‬‬
‫ﻟﻤﺎﺫﺍﻳﺘﻤﺘﻊ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﻤﻌﺪﻻﺕ ﻋﺎﺉﺪ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ؟ ﻣﺸﺮﻭﻉﺝﻳﻮﻟﺪ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻴﺔ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ ﻷﻥ‬
‫ﻛﻼ ًﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻭﺍﻟﺨﺎﺭﺟﻲ ﻳﺤﺪﺙ ﺑﻌﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ .‬ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﻡ‪ ،‬ﺗﺆﺩﻱ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﻘﻠﺒﺎﺕ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮﺍﺕﻓﻲ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺇﻧﺘﺎﺝ ﻣﻌﺪﻻﺕ ‪ IRR‬ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔ‪ ،‬ﺗﺪﻓﻖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻣﻊﻙ‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺃﻥ ﺗﺼﻞ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﻼﻣﺔ ﺇﻟﻰﻙﻣﻌﺪﻻﺕ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻴﺔ ﻣﻌﻘﻮﻟﺔ )ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻦ‪ 100-‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ(‪ .‬ﻭﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺝﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮﻳﻦ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻮﻗﻴﻊ‪ ،‬ﻭﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻳﺼﻞ‬
‫ﺇﻟﻰﺍﺛﻨﻴﻦ ﻣﻦ ‪ .IRRs‬ﻛﻤﺎ ﺃﺷﺮﻧﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺘﻐﻴﺮ ﺗﺪﻓﻘﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻜﺮﺭ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﺗﺤﺪﺙ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﻟﻢﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬
‫ﻗﺎﻋﺪﺓﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻭﺑﻄﺒﻴﻌﺔ ﺍﻟﺤﺎﻝ‪ ،‬ﻻ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻟﻨﺎ ﺃﻥ ﻧﺸﻌﺮ ﺑﺎﻟﻘﻠﻖ ﺇﺯﺍء ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ‪.‬ﻓﻔﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﻄﺎﻑ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻳﻮﺿﺢ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪5.5‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺝ )‪ 230 ،100$-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 132− ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً( ﻛﺪﺍﻟﺔ ﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﻳﻮﺿﺢ‬
‫ﺍﻟﺸﻜﻞ‪،‬ﻓﺈﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮﺍً ﻋﻨﺪ ﻛﻞ ﻣﻦ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭﺳﺎﻟﺒﺎً ﺧﺎﺭﺝ ﺍﻟﻨﻄﺎﻕ‪.‬‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺗﺨﺒﺮﻧﺎ ﺑﻘﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻳﺘﺮﺍﻭﺡ‬
‫ﺑﻴﻦ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻳﻘﻊ ﺧﺎﺭﺝ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻄﺎﻕ‪.‬‬
‫‪4‬ﺍﻟﺤﺴﺎﺑﺎﺕ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪_2_3_1‬‬ ‫‪3_2__$‬‬
‫‪ 100 −‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_0_ +‬‬
‫‪1.1‬‬
‫‪_$_ −‬‬
‫‪2‬‬ ‫)‪(1.1‬‬
‫‪ 100 −‬ﺩﻭﻻﺭ ‪0 = 109.09 − 209.09 +‬‬
‫ﻭ‬
‫___‬ ‫‪$‬‬
‫‪ 100 −‬ﺩﻭﻻﺭ ‪132_$_ -_0_3_2__ +‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪(1.2)1.2‬‬
‫‪ 100 −‬ﺩﻭﻻﺭ ‪0 = 91.67 − 191.67 +‬‬
‫ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪،‬ﻟﺪﻳﻨﺎ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﻋﺎﺉﺪ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝﻛﺒﺪﻳﻞ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻧﻘﺪﻡ ﺍﻵﻥﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ)‪(MIRR‬ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻌﺎﻟﺞ ﻣﺸﻜﻠﺔ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﺠﻤﻊ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺣﺘﻰ‬
‫ﻳﺒﻘﻰﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻓﻲ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ‪ .‬ﻟﻤﻌﺮﻓﺔ ﻛﻴﻔﻴﺔ ﻋﻤﻠﻪ‪ ،‬ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ‪Project‬ﺝﻣﺮﺓ ﺃﺧﺮﻯ‪ .‬ﻭﺑﻨﺴﺒﺔ ﺧﺼﻢ ﺗﺒﻠﻎ‪،‬‬
‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ 14 ،‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﺗﻜﻮﻥ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﺧﻴﺮ‪ ،132$− ،‬ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎ ‪ 115.79− = 1.14/‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً‬

‫ً‬ ‫‪ 132-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬
‫ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍًﻣﻦ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .1‬ﻧﻈﺮﺍً ﻻﺳﺘﻼﻡ ‪ 230‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﻓﻲ ﺫﻟﻚ ﺍﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ "ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ" ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‬
‫‪1‬ﻫﻮ ‪ 114.21‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً )= ‪ 230‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً ‪ 115.79 -‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً(‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻧﻬﺞ ‪ MIRR‬ﻳﻨﺘﺞ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﻴﻦ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﻴﻦﺍﻟﺘﺎﻟﻴﻴﻦ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪:‬‬
‫)‪ 114.21 ،100$-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬
‫ﻻﺣﻆﺃﻧﻪ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺧﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺛﻢ ﺩﻣﺠﻬﺎ‪ ،‬ﻳﺘﺒﻘﻰ ﻟﺪﻳﻨﺎ ﻋﻼﻣﺔ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﻵﻥﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ .IRR‬ﻭﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻬﺬﻳﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﻴﻦ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﻴﻦ ‪ 14.21‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ‪،‬‬
‫ﻣﻤﺎﻳﻌﻨﻲ ﺃﻧﻪ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻓﻲ ﺿﻮء ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻔﺘﺮﺽ ﻟﺪﻳﻨﺎ ﻭﻫﻮ ‪ 14‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻄﺒﻊﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺝﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﻧﺴﺒﻴﺎً ﺍﻟﺒﺪء ﺑﻪ‪ :‬ﻓﻬﻮ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻓﻘﻂ ﻋﻠﻰ ﺛﻼﺛﺔ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻭﺗﻐﻴﻴﺮﻳﻦ‬
‫ﻓﻲﺍﻟﺘﻮﻗﻴﻊ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻧﻔﺲ ﺍﻹﺟﺮﺍء ﺑﺴﻬﻮﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺗﻌﻘﻴﺪﺍً ‪ -‬ﺃﻱ ﻣﺎ ﻋﻠﻴﻚ‬
‫ﺳﻮﻯﺍﻻﺳﺘﻤﺮﺍﺭ ﻓﻲ ﺧﺼﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ ﻭﺩﻣﺠﻬﺎ ﺣﺘﻰ ﻳﺘﺒﻘﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻓﻲ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺭﻏﻢﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﻳﺼﺤﺢ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺒﺪﻭ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻨﺎ‪،‬ﻳﻨﺘﻬﻚ "ﺭﻭﺡ" ﻧﻬﺞ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﺍﻷﺳﺎﺱ ﺍﻟﻤﻨﻄﻘﻲ ﻭﺭﺍء ﻃﺮﻳﻘﺔ ‪ IRR‬ﻫﻮ‬
‫ﺃﻧﻬﺎﺗﻮﻓﺮ ﺭﻗﻤﺎً ﻭﺍﺣﺪﺍً ﻳﻠﺨﺺ ﻣﺰﺍﻳﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺮﻗﻢ ﻻ ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻫﺬﺍ ﻫﻮ‬
‫ﺳﺒﺐﺗﺴﻤﻴﺘﻪ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ :‬ﺍﻟﺮﻗﻢ ﻫﻮﺩﺍﺧﻠﻲ‪،‬ﺃﻭ ﺟﻮﻫﺮﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻭﻻ ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺃﻱ ﺷﻲء‬
‫ﺳﻮﻯﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻴﺾ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﻮﺍﺿﺢ ﺃﻥ ‪ MIRR‬ﻫﻲ ﺩﺍﻟﺔ ﻟﻤﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﻌﺪﻳﻞ ﺳﻮﻑ ﺗﺘﺠﻨﺐ ﻣﺸﻜﻠﺔ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ‪ ،‬ﺗﻤﺎﻣﺎً‬
‫ﻛﻤﺎﺳﺘﺘﺠﻨﺒﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪5.‬‬
‫ﺍﻟﻀﻤﺎﻥﺿﺪ ‪ IRRs‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻮ‬

‫ﺳﻠﺒﻲ)ﻷﻧﻪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ( ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻦ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﺑﻐﺾ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻋﺪﺩ ﺍﻟﻔﺘﺮﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺴﺘﻤﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ‬
‫ﻓﻬﻢﺫﻟﻚ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻔﻬﻮﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮﺩ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﺍﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻦ ﺃﻥ‬
‫‪Project‬ﺃﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 5.2‬ﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻷﻥ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ‪30‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔﻳﻌﻄﻲ‪:‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 130 +‬ﺩﻭﻻﺭ ‪(1.3)/‬‬
‫= ‪0$‬‬
‫‪5‬ﻳﻮﺟﺪ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺇﺻﺪﺍﺭ ﻣﻦ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺃﻋﻼﻩ‪ ،‬ﻳﺠﻤﻊ ‪ MIRR‬ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺘﺮﻙ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﻣﻊ ﻋﻼﻣﺔ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻭﺑﺪﻻ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﻳﺠﻤﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻭﻥ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍ ﻣﻦ ﺗﺎﺭﻳﺦ ﺍﻧﺘﻬﺎء‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬ﻓﻲ ﻣﺜﺎﻟﻨﺎ‪ ،‬ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻟﻘﻴﻢ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ ،‬ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍً ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ ،2‬ﻫﻮ‪:‬‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻉ‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺗﺎﺭﻳﺦﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫‪(132−) + 262.20 =130.20‬‬ ‫‪ 132-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪230‬ﺩﻭﻻﺭﺍً )‪ 262.20 = (1.14‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪2‬‬
‫ﺑﻤﻮﺟﺐﻫﺬﺍ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ‪ MIRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪:‬‬

‫___‪____0_2_.__0_3_1‬‬
‫‪+ 100-‬‬
‫‪2‬‬ ‫)‪ + 1‬ﻣﻴﺮ(‬
‫ﻣﻤﺎﻳﻌﻨﻲ ﻣﻌﺪﻝ ‪ MIRR‬ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 14.11‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﻳﺨﺘﻠﻒ‪ MIRR‬ﻫﻨﺎ ﻋﻦ ‪ MIRR‬ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 14.21‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺺ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻛﻼ ﺍﻟﻤﻌﺪﻟﻴﻦ ‪ MIRR‬ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 14‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪،‬‬
‫ﻣﻤﺎﻳﻌﻨﻲ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﺴﺘﻤﺮ ﻫﺬﺍ ﺍﻻﺗﺴﺎﻕ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﺑﻴﻦ ﻣﺘﻐﻴﺮﻱ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﺤﺎﻝ ﻓﻲ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ ﺍﻟﻤﻮﺟﻮﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺺ‪ ،‬ﻳﺘﻢ ﺗﺠﻨﺐ‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻛﻴﻒﻧﻌﺮﻑ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﻫﻮ ‪ IRR‬ﺍﻟﻮﺣﻴﺪ؟ ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻧﻨﺎ ﻛﻨﺎ ﻧﺠﺮﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﺆﺩﻱ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺇﻟﻰ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﻷﻥﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻻ ﻳﺘﻢ ﺧﺼﻤﻪ‪ .‬ﺇﻥ ﺭﻓﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﻦ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻻ ﺇﻟﻰ ﺧﻔﺾ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﺴﺎﻭﻱ ﺻﻔﺮﺍً ﻋﻨﺪ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥﺃﻱ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺳﺘﺪﻓﻊ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻨﻄﺎﻕ ﺍﻟﺴﻠﺒﻲ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﻤﺜﻞ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺟﺮﺑﻨﺎ ﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ‬
‫ﺃﻗﻞﻣﻦ ‪ 30‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺳﺘﻜﻮﻥ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺜﺎﻝﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻖ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﻨﻄﻖ ﺍﻟﻤﺬﻛﻮﺭ ﺃﻋﻼﻩ ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﻳﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ‬
‫ﺩﺍﺧﻠﻲﻭﺍﺣﺪ ﻓﺮﻳﺪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﺔ )ﻭﻟﻜﻦ ﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺟﻴﺔ( ﺑﻌﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﻛﺎﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺎ ‪ -‬ﻭﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ ﺳﻠﺒﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻼ ﻳﻤﻜﻦ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻜﻮﻥﻫﻨﺎﻙ ﺳﻮﻯ ﻣﻌﺪﻝ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﺮﻳﺪ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﺗﺄﺗﻲ ﻣﻦ ﻣﻨﻄﻖ ﻣﻤﺎﺛﻞ‪ .‬ﻛﻠﺘﺎ ﺍﻟﺤﺎﻟﺘﻴﻦ‬
‫ﻟﻬﻤﺎﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻓﻲ ﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺐ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻧﺤﻦ ﻓﻲ ﻣﺄﻣﻦ ﻣﻦ‬
‫ﻣﻌﺪﻻﺕ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﺗﻐﻴﻴﺮ ﻭﺍﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺠﻨﺮﺍﻝ‬
‫ﺭﻗﻢﺍﻝ‬
‫ﻣﻌﻴﺎﺭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻣﻌﻴﺎﺭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫ﻣﻌﺪﻻﺕﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫ﻳﻄﻔﻮ‬
‫ﺍﻗﺒﻞﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﻗﺒﻮﻝﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪<IRR‬ﺭ‪.‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﺳﻠﺒﻲ ﻭ‬
‫ﺍﺭﻓﺾﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﺭﻓﺾﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪> IRR‬ﺭ‪.‬‬ ‫ﺟﻤﻴﻊﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ‬
‫ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺒﻞﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﻗﺒﻮﻝﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪> IRR‬ﺭ‪.‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ ﻭ‬
‫ﺍﺭﻓﺾﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﺭﻓﺾﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪<IRR‬ﺭ‪.‬‬ ‫ﺟﻤﻴﻊﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻴﺔ‬
‫ﺳﻠﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺒﻞﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﻻﻳﻮﺟﺪ ‪ IRR‬ﺻﺎﻟﺢ‪.‬‬ ‫ﺭﺑﻤﺎﺃﻛﺜﺮ‬ ‫ﺑﻌﺾﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻫﻲ‬
‫ﺍﺭﻓﺾﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.NPV < 0‬‬ ‫ﻣﻦ‪.1‬‬ ‫ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔﻭﺑﻌﺾ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺑﻌﺪﺍﻷﻭﻟﻰ ﺳﻠﺒﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻻﺣﻆﺃﻥ ﻣﻌﻴﺎﺭ ‪ NPV‬ﻫﻮ ﻧﻔﺴﻪ ﻟﻜﻞ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺜﻼﺙ‪ .‬ﻭﺑﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻫﻮ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐﺩﺍﺉﻤﺎ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻻ ﻳﻤﻜﻦ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺇﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻻﺕ ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ‬
‫ﻳﺘﻌﻠﻖﺍﻷﻣﺮ ﺑﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺗﻨﻄﺒﻖ ﺑﻮﺿﻮﺡ ﻛﻠﻤﺎﺕ ﺍﻟﻮﺍﻋﻆ‪" :‬ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺃﻥ ﺗﺨﺴﺮ ﺑﺎﻷﺷﻴﺎء ﺍﻟﺘﻲ ﺃﺳﺘﺨﺪﻣﻬﺎ"‪.‬‬
‫ﻣﺸﺎﻛﻞﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‬

‫ﻛﻤﺎﺫﻛﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ ﻣﺸﺮﻭﻋﺎﻥ ﺃﻭ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﺘﻨﺎﻓﻴﻴﻦ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻘﺒﻞ ﻭﺍﺣﺪﺍً ﻣﻨﻬﻢ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻧﻌﺮﺽ‬
‫ﺍﻵﻥﻣﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﺗﺘﻨﺎﻭﻻﻥ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻧﻬﺞ ‪ IRR‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻫﺎﺗﺎﻥ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺘﺎﻥ‬
‫ﻣﺘﺸﺎﺑﻬﺘﺎﻥﺗﻤﺎﻣﺎً‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺍﺧﺘﻼﻓﻬﻤﺎ ﻣﻨﻄﻘﻴﺎً‪.‬‬
‫ﻣﺸﻜﻠﺔﺍﻟﻤﻘﻴﺎﺱﻳﻘﻮﻡ ﺃﺣﺪ ﺍﻷﺳﺎﺗﺬﺓ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻧﻌﺮﻓﻬﻢ ﺑﺘﺤﻔﻴﺰ ﺍﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎﺕ ﺍﻟﺼﻔﻴﺔ ﺣﻮﻝ ﻫﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﻮﺿﻮﻉﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﻌﺒﺎﺭﺓ‪" :‬ﺃﻳﻬﺎ ﺍﻟﻄﻼﺏ‪ ،‬ﺃﻧﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻌﺪﺍﺩ ﻟﻠﺴﻤﺎﺡ ﻷﺣﺪﻛﻢ ﺑﺎﻻﺧﺘﻴﺎﺭ ﺑﻴﻦ ﺍﻗﺘﺮﺍﺣﻴﻦ "ﻋﻤﻠﻴﻴﻦ‬
‫" ﻣﺘﻨﺎﻓﻴﻴﻦ‪ .‬ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪ - 1‬ﺃﻋﻄﻨﻲ ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻭﺍﺣﺪﺍً ﺍﻵﻥ ﻭﺳﺄﻋﻴﺪ ﻟﻚ ‪ 1.50‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﻲ‪.‬ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪ - 2‬ﺃﻋﻄﻨﻲ ‪ 10‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻭﺳﺄﻋﻴﺪ ﻟﻚ ‪ 11‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﻲ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻨﻚﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﻓﻘﻂ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﺻﺘﻴﻦ‪ .‬ﻭﻻ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺃﻱ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﺻﺘﻴﻦ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻣﺮﺓ‪ .‬ﺳﺄﺧﺘﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﻄﻮﻉﺍﻷﻭﻝ‪".‬‬
‫ﻭﺍﻱ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻋﻨﺪ‬

‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫‪7‬‬‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫)ﺑﻌﺪ ‪ 90‬ﺩﻗﻴﻘﺔ(‬ ‫ﺑﺪﺍﻳﺔﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫‪50%‬‬ ‫‪50‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 1.50 +‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 1-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ‪1‬‬

‫‪10‬‬ ‫‪1.00‬‬ ‫‪11.00 +‬‬ ‫‪10 -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ‪2‬‬
‫ﻭﻛﻤﺎﺃﻛﺪﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً ﻓﻲ ﺍﻟﻨﺺ‪ ،‬ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻟﻠﻤﺮء ﺃﻥ ﻳﺨﺘﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﺫﺍﺕ ﺃﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ ﺻﺎﻓﻴﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﻫﻲ‬
‫ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ‪ 2‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ .‬ﺃﻭ ﻛﻤﺎ ﺃﻭﺿﺢ ﺃﺣﺪ ﻃﻼﺏ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫ‪" :‬ﺃﻧﺎ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫ‪ ،‬ﻟﺬﺍ ﺃﻋﻠﻢ ﺃﻧﻨﻲ ﺳﺄﺳﺘﺮﺩ‬
‫ﺃﻣﻮﺍﻟﻲ‪.‬ﻭﻟﺪﻱ ‪ 10‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ﻓﻲ ﺟﻴﺒﻲ ﺍﻵﻥ ﺣﺘﻰ ﺃﺗﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺃﻱ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﺻﺘﻴﻦ‪ .‬ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﻲ‪،‬ﺳﺄﻛﻮﻥ ﻗﺎﺩﺭﺍً ﻋﻠﻰ ﺷﺮﺍء ﺃﻏﻨﻴﺔ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﻋﻠﻰ ‪ iTunes‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ‪ Opportunity 2‬ﻭﺳﻴﻈﻞ ﻟﺪﻱ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱﺍﻷﺻﻠﻲ‪ ،‬ﺁﻣﻨﺎً ﻭﺳﻠﻴﻤﺎً‪ .‬ﺍﻟﺮﺑﺢ ﻣﻦ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪ 1‬ﻳﺪﻓﻊ ﺛﻤﻦ ﻧﺼﻒ ﺃﻏﻨﻴﺔ ﻓﻘﻂ‪.‬‬
‫ﻳﻮﺿﺢﺍﻗﺘﺮﺍﺡ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ ﻫﺬﺍ ﻭﺟﻮﺩ ﺧﻠﻞ ﻓﻲ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ .‬ﺗﺸﻴﺮ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪IRR‬‬
‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔﺇﻟﻰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪ 1‬ﻷﻥ ﻣﻌﺪﻝ ‪ IRR‬ﻳﺒﻠﻎ ‪ 50‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ‪10‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔﻓﻘﻂ ﻟﻠﻔﺮﺻﺔ ‪.2‬‬
‫ﺃﻳﻦﻳﺨﻄﺊ ‪IRR‬؟ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻓﻲ ‪ IRR‬ﻫﻲ ﺃﻧﻪ ﻳﺘﺠﺎﻫﻞ ﻣﺸﻜﻼﺕﺣﺠﻢ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪1‬‬
‫ﻟﺪﻳﻬﺎﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺃﻛﺒﺮ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ ﺃﺻﻐﺮ ﺑﻜﺜﻴﺮ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﺍﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻤﺉﻮﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺮﺗﻔﻌﺔﻟﻠﻌﺎﺉﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪ 1‬ﻳﺘﻢ ﺗﻌﻮﻳﻀﻬﺎ ﺑﺎﻟﻘﺪﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﻛﺴﺐ ﻋﺎﺉﺪ ﻻﺉﻖ ﻋﻠﻰ ﺍﻷﻗﻞ‪8‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺃﻛﺒﺮ ﺑﻜﺜﻴﺮ ﻓﻲ ﺇﻃﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ‪.2‬‬
‫ﻭﻷﻥﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻳﺒﺪﻭ ﻣﻀﻠﻼ ًﻫﻨﺎ‪ ،‬ﻓﻬﻞ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺗﻌﺪﻳﻠﻪ ﺃﻭ ﺗﺼﺤﻴﺤﻪ؟ ﻧﻮﺿﺢ ﻛﻴﻒ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺜﺎﻝﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪IRR‬‬ ‫‪5.2‬‬
‫ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ‪:‬ﺍﻟﺤﺮﻛﺔ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔﻛﺒﻴﺮﺓ‪ .‬ﻫﻨﺎ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻋﻨﺪ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻋﻨﺪ‬

‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫@‪25%‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪1‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪0‬‬
‫‪300%‬‬ ‫‪22‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪40‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 10-‬ﻣﻼﻳﻴﻦ ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔﺻﻐﻴﺮﺓ‬

‫‪160‬‬ ‫‪27‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬ ‫‪65‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬ ‫– ‪ 25‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬ ‫ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔﻛﺒﻴﺮﺓ‬
‫ﻭﺑﺴﺒﺐﺍﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﺍﻟﻌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻳﻌﺘﺒﺮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 25‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ ﻣﻨﺎﺳﺒﺎ‪ .‬ﻳﺮﻳﺪ ﺷﻴﺮﻱ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‬
‫ﻷﻥﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻋﻠﻰ‪ .‬ﻳﺮﻳﺪ ﺳﺘﺎﻧﻠﻲ ﺍﻋﺘﻤﺎﺩ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ ﻷﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻋﻠﻰ‪ .‬ﻣﻦ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺣﻖ؟‬
‫‪6‬ﻳﺴﺘﺨﺪﻡ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫ ﻧﻘﻮﺩﺍً ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ ﻫﻨﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺃﺩﺍء ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻄﻼﺏ ﻛﺎﻥ ﺳﻴﺉﺎً ﻓﻲ ﺍﺧﺘﺒﺎﺭﺍﺕ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫ ﻋﻠﻰ ﻣﺮ ﺍﻟﺴﻨﻴﻦ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻪ ﻟﻢ ﻳﻘﻢ ﺃﻱ‬
‫ﻃﺎﻟﺐﺑﺎﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻔﺮﺻﺔ ﺭﻗﻢ ‪ .1‬ﻳﺪﻋﻲ ﺍﻷﺳﺘﺎﺫ ﺃﻥ ﻃﻼﺑﻪ "ﻳﺘﻼﻋﺒﻮﻥ ﺑﺎﻟﻤﺎﻝ"‪.‬‬
‫‪7‬ﻧﺤﻦ ﻧﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺻﻔﺮ ﻷﻥ ﻓﺼﻠﻪ ﺍﺳﺘﻤﺮ ‪ 90‬ﺩﻗﻴﻘﺔ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺑﺪﺍ ﺍﻷﻣﺮ ﻭﻛﺄﻧﻪ ﺃﻃﻮﻝ ﺑﻜﺜﻴﺮ‪.‬‬
‫‪8‬ﻋﺎﺉﺪ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻫﻮ ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻻﺉﻖ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ‪ 90‬ﺩﻗﻴﻘﺔ!‬
‫ﻟﻸﺳﺒﺎﺏﺍﻟﻤﻮﺿﺤﺔ ﻓﻲ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺪﺭﺍﺳﻲ‪ NPV ،‬ﺻﺤﻴﺢ‪ .‬ﻭﻣﻦ ﺛﻢ ﻓﺈﻥ ﺷﻴﺮﻱ ﻋﻠﻰ ﺣﻖ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬
‫ﺳﺘﺎﻧﻠﻲﻋﻨﻴﺪ ﺟﺪﺍً ﻓﻴﻤﺎ ﻳﺘﻌﻠﻖ ﺑـ ‪ .IRR‬ﻛﻴﻒ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﺸﻴﺮﻱ ﺗﺒﺮﻳﺮ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺴﺘﺨﺪﻣﻬﺎ ﺳﺘﺎﻧﻠﻲ‬
‫ﻫﺬﺍﻫﻮ‬
‫ﻓﻲﺑﻮ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪1‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪0‬‬

‫)ﺑﻤﻼﻳﻴﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭﺍﺕ(‬ ‫)ﺑﻤﻼﻳﻴﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭﺍﺕ(‬
‫‪65‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ‪ 25 = 40 -‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪$15− = (10−) − $25 −‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪﺓ ﻣﻦ‬

‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﻛﺒﻴﺮﺓ‬
‫ﺑﺪﻻﻣﻦ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‬
‫ﻳﻮﺿﺢﻫﺬﺍ ﺍﻟﺮﺳﻢ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﻲ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 15 -‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ 0‬ﻭ‪ 25‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .1‬ﻳﻘﻮﻡ‬
‫ﺷﻴﺮﻱﺑﺤﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺻﻴﻐﺔﻟﺤﺴﺎﺏ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‪:‬‬
‫‪ 15– =0‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ‪_m_i_ll_io_n__5_2_$_ +‬‬

‫‪ +1‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﻳﺴﺎﻭﻱ‪ IRR 66.67‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﻌﺎﺩﻟﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻥﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪﻫﻮ ‪ 66.67‬ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﺉﺔ‪.‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮ ﺑﺪﻻ ً‬
‫ﻣﻦﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪:‬‬
‫= ‪ 5$‬ﻣﻼﻳﻴﻦ‬
‫‪1.25‬‬
‫– ‪ 15‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ‪_m_i_ll_io_n__5_2_$_ +‬‬
‫ﻧﺤﻦﻧﻌﻠﻢ ﺃﻥ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ ﺳﺘﻜﻮﻥ ﻣﻘﺒﻮﻟﺔ ﻛﻤﺸﺮﻭﻉ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺎ‬
‫ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ‪.‬ﻧﺮﻳﺪ ﺃﻥ ﻧﻌﺮﻑ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻔﻴﺪ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻣﺒﻠﻎ ﺇﺿﺎﻓﻲ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 15‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﺼﻨﻊ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﻫﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻔﻴﺪ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ‪ 15‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺇﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻠﺤﺼﻮﻝ‬
‫ﻋﻠﻰ‪ 25‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺇﺿﺎﻓﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﻤﻘﺒﻞ؟ ﺃﻭﻻ‪ ً،‬ﺗﻈﻬﺮ ﺣﺴﺎﺑﺎﺗﻨﺎ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‬
‫ﺇﻳﺠﺎﺑﻲ‪.‬ﺛﺎﻧﻴﺎ‪ ً،‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ %66.67‬ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ .%25‬ﻟﻜﻼ ﺍﻟﺴﺒﺒﻴﻦ‪،‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺗﺒﺮﻳﺮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻹﺿﺎﻓﻲ‪ ،‬ﻟﺬﻟﻚ ﻳﺠﺐ ﺇﻧﺘﺎﺝ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ ﺑﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﻛﺒﻴﺮﺓ‪ .‬ﺍﻟﺴﺒﺐ ﺍﻟﺜﺎﻧﻲ ﻫﻮ ﻣﺎ ﻛﺎﻥ ﺳﺘﺎﻧﻠﻲ ﺑﺤﺎﺟﺔ‬
‫ﺇﻟﻰﺳﻤﺎﻋﻪ ﻟﻴﻘﺘﻨﻊ‪.‬‬
‫ﻓﻲﺍﻟﻤﺮﺍﺟﻌﺔ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ )ﺃﻭ ﺃﻱ ﻣﺜﺎﻝ ﺣﺼﺮﻱ ﻣﺘﺒﺎﺩﻝ( ﺑﺈﺣﺪﻯ ﺍﻟﻄﺮﻕ ﺍﻟﺜﻼﺙ‪:‬‬
‫‪.1‬ﻗﺎﺭﻥ ‪ NPVs‬ﺑﻴﻦ ﺍﻟﺨﻴﺎﺭﻳﻦ‪ .‬ﺇﻥ ‪ NPV‬ﻟﻠﺼﻮﺭﺓ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ‪ NPV‬ﻟﻠﺼﻮﺭﺓ ﺫﺍﺕ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪ .‬ﺃﻱ ﺃﻥ ‪ 27‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ‪ 22‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺍﺣﺴﺐ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻣﻦ ﺇﻧﺸﺎء ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ‬
‫ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪ .‬ﻭﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ 5‬ﻣﻼﻳﻴﻦ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ﺍﺧﺘﺮﻧﺎ ﺻﻮﺭﺓ‬
‫ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‪.‬‬
‫‪.3‬ﻗﺎﺭﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻭﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‬
‫ﻳﺒﻠﻎ‪ 66.67‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ‪ 25‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﺄﺧﺬ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‪.‬‬
‫ﺟﻤﻴﻊﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺗﻌﻄﻲ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎﻻﻗﺎﺭﻥ ﺑﻴﻦ ‪ IRRs‬ﻟﻠﺼﻮﺭﺗﻴﻦ‪.‬‬
‫ﺇﺫﺍﻓﻌﻠﻨﺎ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺴﻨﻘﻮﻡ ﺑﺎﻻﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺨﺎﻃﺊ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﺃﻧﻨﺎ ﺳﻨﻘﺒﻞ ﺻﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻄﻼﺏ ﻳﻌﺘﻘﺪﻭﻥ ﻓﻲ ﻛﺜﻴﺮ ﻣﻦ ﺍﻷﺣﻴﺎﻥ ﺃﻥ ﻣﺴﺎﺉﻞ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﻏﻴﺮ ﻣﻬﻤﺔ ﻧﺴﺒﻴﺎً‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﺔﻋﻜﺲ ﺫﻟﻚ ﺗﻤﺎﻣﺎً‪ .‬ﻻ ﻳﻮﺟﺪ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ ﻳﺄﺗﻲ ﺑﺤﺠﻢ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﺍﺿﺢ ﺍﻟﻤﻌﺎﻟﻢ‪ .‬ﺑﻞ ﻳﺘﻌﻴﻦ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﺗﻔﻌﻞ ﺫﻟﻚﻳﺤﺪﺩﺍﻟﺤﺠﻢ ﺍﻷﻓﻀﻞ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ ﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ 25‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻴﺴﺖ‬
‫ﺛﺎﺑﺘﺔ‪.‬ﺭﺑﻤﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﻣﺒﻠﻎ ﺇﺿﺎﻓﻲ ﻗﺪﺭﻩ ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﺘﻮﻇﻴﻒ ﻧﺠﻢ ﺃﻛﺒﺮ ﺃﻭ ﻟﻠﺘﺼﻮﻳﺮ ﻓﻲ ﻣﻮﻗﻊ ﺃﻓﻀﻞ ﺇﻟﻰ ﺯﻳﺎﺩﺓ‬
‫ﺇﺟﻤﺎﻟﻲﺍﻟﻔﻴﻠﻢ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﻤﺜﻞ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻴﺔ ﺃﻥ ﺗﻘﺮﺭ ﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺮﻳﺪ ﻣﺴﺘﻮﺩﻋﺎً ﺑﻤﺴﺎﺣﺔ ‪500000‬‬
‫ﻗﺪﻡﻣﺮﺑﻊ ﺃﻭ ‪ 600000‬ﻗﺪﻡ ﻣﺮﺑﻊ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻭﻗﺖ ﺳﺎﺑﻖ ﻣﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ‪ ،‬ﺗﺨﻴﻠﻨﺎ ﺃﻥ ﻣﺎﻛﺪﻭﻧﺎﻟﺪﺯ‬
‫ﺗﻔﺘﺢﻓﺮﻋﺎً ﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺟﺰﻳﺮﺓ ﻧﺎﺉﻴﺔ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻓﻌﻠﺖ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺃﻥ ﺗﻘﺮﺭ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻤﻨﻔﺬ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ‬
‫ﻋﻠﻴﻪ‪.‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷﻱ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً‪ ،‬ﻳﺘﻌﻴﻦ ﻋﻠﻰ ﺃﺣﺪ ﺍﻷﺷﺨﺎﺹ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺃﻥ ﻳﻘﺮﺭ ﺣﺠﻤﻪ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻌﻨﻲ ﺿﻤﻨﺎً ﺃﻥ‬
‫ﻣﺸﺎﻛﻞﺍﻟﺤﺠﻢ ﻛﺜﻴﺮﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪.‬‬
‫ﻣﻼﺣﻈﺔﺃﺧﻴﺮﺓ ﻫﻨﺎ‪ .‬ﻛﺜﻴﺮﺍً ﻣﺎ ﻳﺴﺄﻝ ﺍﻟﻄﻼﺏ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻃﺮﺣﻪ ﻣﻦ ﺍﻵﺧﺮ ﻋﻨﺪ ﺣﺴﺎﺏ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻻﺣﻆ ﺃﻧﻨﺎ ﻧﻘﻮﻡ ﺑﻄﺮﺡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﺻﻐﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺍﻷﻛﺒﺮ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻳﺘﺮﻙﺗﺪﻓﻖﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .0‬ﺛﻢ ﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪9.‬‬
‫ﺍﻝ‬
‫ﺃﻧﺎ‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﻣﺘﺒﺎﺩﻝ‬ ‫‪5.3‬‬
‫ﻳﺴﺘﺨﺪﻡﻝ‬
‫)ﺍﺳﺘﺜﻤﺮ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫@‪15٪‬‬ ‫@‪10%‬‬ ‫@ ‪0%‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‪:‬‬
‫‪16.04%‬‬ ‫‪109‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪669‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 10,000 −‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 10,000‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 1,000‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 1,000‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 2,000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺃ‬
‫‪12.94‬‬ ‫‪484-‬‬ ‫‪751‬‬ ‫– ‪4,000 12,000 1,000 1,000 10,000‬‬ ‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺏ‬
‫ﻧﺠﺪﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺏﺃﻋﻠﻰ ﻣﻊ ﺍﻧﺨﻔﺎﺽ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ ،‬ﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺃﺃﻋﻠﻰ ﻣﻊ ﺍﺭﺗﻔﺎﻉ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻟﻴﺲ ﻣﻔﺎﺟﺉﺎً ﺇﺫﺍ ﻧﻈﺮﺕ ﻋﻦ ﻛﺜﺐ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﻤﺎﻁ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦﺃﺗﺤﺪﺙ ﻓﻲ ﻭﻗﺖ ﻣﺒﻜﺮ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻝﺏﺗﺤﺪﺙ ﻻﺣﻘﺎ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ ﺍﻓﺘﺮﺿﻨﺎ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺧﺼﻢﻣﺮﺗﻔﻊ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻨﺎ ﻧﻔﻀﻞ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺃﻷﻧﻨﺎ ﻧﻔﺘﺮﺽ ﺿﻤﻨﻴﺎً ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﻤﺒﻜﺮ )ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪10000 ،‬‬
‫ﺩﻭﻻﺭﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ( ﻳﻤﻜﻦ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻩ ﺑﻬﺬﺍ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ‪ .‬ﻷﻥ ﻣﻌﻈﻢ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺏﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﺤﺪﺙ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺴﻨﺔﺍﻟﺜﺎﻟﺜﺔﺏﻗﻴﻤﺔ '‪ s‬ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻧﺴﺒﻴﺎً ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺧﺼﻢ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻈﻬﺮﺃﻧﻤﺎﻁ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻟﻜﻼ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .5.6‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺃﻟﺪﻳﻬﺎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺑﻘﻴﻤﺔ‪ 2000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﺻﻔﺮ‪ .‬ﻭﻳﺘﻢ ﺣﺴﺎﺏ ﺫﻟﻚ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺇﺿﺎﻓﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺩﻭﻥﺧﺼﻤﻬﺎ‪ .‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺏﻟﺪﻳﻬﺎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ‪ 4000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺻﻔﺮ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻳﻨﺨﻔﺾ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻊ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ‪ ،‬ﻳﺤﺪﺙ ﻫﺬﺍ ﺑﺴﺒﺐ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟـﺏﺗﺤﺪﺙ ﻻﺣﻘﺎ‪ .‬ﻳﺘﻤﺘﻊ ﻛﻼ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦﺑﻨﻔﺲ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ IRR .‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻮ‬
‫‪9‬ﻭﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻛﺎﻥ ﺑﺈﻣﻜﺎﻧﻨﺎ ﻃﺮﺡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﺻﻐﺮ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ ﺃﻥ ﻳﺘﺮﻙﺗﺪﻓﻖﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‪ ،0‬ﻣﻤﺎ ﻳﺠﻌﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻱ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﻟﺤﺎﻻﺕ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ .‬ﻗﺪ ﻳﻨﺠﺢ ﻫﺬﺍ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻨﺎ ﻧﺠﺪﻩ ﺃﻛﺜﺮ ﺇﺭﺑﺎﻛﺎً‪.‬‬
‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‬
‫‪4000‬ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﻭﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻴﺔ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﻟﻠﺤﺼﺮ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺏ‪.‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺃ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻝ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫‪2000‬‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺃ‪.‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺏ‬
‫‪0‬‬
‫‪16.04 12.9410.55‬‬
‫‪4842‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ )‪(٪‬‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺪﻝﺍﻟﺬﻱ ﻳﺴﺎﻭﻱ ‪ NPV‬ﺍﻟﺼﻔﺮ‪ .‬ﻷﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻝﺏﻳﺘﺮﺍﺟﻊ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﺃﻛﺒﺮ‪،‬ﺏ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‬
‫ﻟﺪﻳﻪﻣﻌﺪﻝ ‪ IRR‬ﺃﻗﻞ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎﻫﻮ ﺍﻟﺤﺎﻝ ﻣﻊ ﻣﺜﺎﻝ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﻓﻀﻞ ﺑﺈﺣﺪﻯ ﺍﻟﻄﺮﻕ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪:‬‬
‫‪.1‬ﻗﺎﺭﻥ ‪ NPVs‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪.‬ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ 5.6‬ﻳﺴﺎﻋﺪﻧﺎ ﻋﻠﻰ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ‬
‫‪10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻷﻥﺏﻟﺪﻳﻪ ‪ NPV‬ﺃﻋﻠﻰ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ‬
‫‪10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻷﻥﺃﻟﺪﻳﻪ ‪ NPV‬ﺃﻋﻠﻰ‪.‬‬
‫‪.2‬ﻗﺎﺭﻥ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺃﺧﺮﻯ‬
‫ﻟﺘﺤﺪﻳﺪﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥﺃﺃﻭﺏﻫﻮ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺃﻓﻀﻞ ﻟﻄﺮﺡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦﺃ ﻣﻦ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺗﺪﺭﻳﺠﻲ‬
‫@‪15٪‬‬ ‫@‪10%‬‬ ‫@ ‪0%‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‪:‬‬
‫‪ 593-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪83‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪2000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪10.55%‬‬ ‫‪11000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬ ‫‪ 9000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺏ‪-‬ﺃ‬
‫ﻳﻮﺿﺢﻫﺬﺍ ﺍﻟﺮﺳﻢ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﻲ ﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻳﺒﻠﻎ ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﻳﻜﻮﻥ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪($‬‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺻﻔﺮﺍً ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ ﺫﻱ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﺴﻴﺘﻢ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻳﻔﻀﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﺨﺼﻢﺫﻱ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﺴﻴﻘﻮﻡ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻳﻔﻀﻞ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪.‬‬
‫ﻳﻮﺿﺢﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ 5.6‬ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻣﺘﺴﺎﻭﻳﺎﻥ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‬
‫‪10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻭﺑﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺧﺮﻯ‪،‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺘﻘﺎﻃﻊﻓﻲ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ .10.55‬ﻳﻮﺿﺢ ﻣﺨﻄﻂ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻳﺒﻠﻎ ﺃﻳﻀﺎً ‪ 10.55‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻭﻟﻴﺲ ﻣﻦ ﻗﺒﻴﻞ ﺍﻟﺼﺪﻓﺔ ﺃﻥ‬
‫ﻳﻜﻮﻥﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺘﻘﺎﻃﻊ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻣﺘﻤﺎﺛﻠﻴﻦ؛ ﻭﻻﺑﺪ ﻣﻦ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺴﺎﻭﺍﺓﺩﺍﺉﻤﺎً‬
‫ﻳﻤﺴﻚ‪.‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﻌﻞ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﺗﺴﺎﻭﻱ‬
‫ﺻﻔﺮﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﻟﻬﺎ ﺻﻔﺮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦﻧﻔﺲ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.3‬ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪.‬ﻭﺃﺧﻴﺮﺍ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻳﻌﺮﺽ ﺍﻟﻤﺨﻄﻂ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻈﻬﺮ ﻣﻊ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻢﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﻭﺟﺪﻧﺎ ﺃﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻮﺟﺒﺎً ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺇﻣﺎ‬
‫‪0‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﺃﻭ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﺗﻜﻮﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪﺓ ﺳﺎﻟﺒﺔ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ‪15‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺎً ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺍﻻﺧﺘﻴﺎﺭﺏ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺳﻠﺒﻴﺎ‪ ،‬ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺃﻥ ﻧﺨﺘﺎﺭﺃ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺧﺘﺼﺎﺭ‪،‬ﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻮﺻﻞ ﺇﻟﻰ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺳﻮﺍء ﻗﻤﻨﺎ )‪ (1‬ﺑﻤﻘﺎﺭﻧﺔ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪) ،‬‬
‫‪ (2‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺫﻱ ﺍﻟﺼﻠﺔ‪ ،‬ﺃﻭ )‪ (3‬ﻓﺤﺺ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻟﻨﺎ ﺫﻟﻚﻻ ﻗﺎﺭﻥ ‪ IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‬
‫ﻣﻊ‪ IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪.‬‬
‫ﺍﻗﺘﺮﺣﻨﺎﺳﺎﺑﻘﺎً ﺃﻧﻪ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﻃﺮﺡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﺻﻐﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺍﻷﻛﺒﺮ‪ .‬ﻣﺎﺫﺍ ﻧﻔﻌﻞ ﻫﻨﺎ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻧﻔﺲ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ؟ ﺍﻗﺘﺮﺍﺣﻨﺎ ﻓﻲ ﻫﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﺔﻫﻮ ﺇﺟﺮﺍء ﻋﻤﻠﻴﺔ ﺍﻟﻄﺮﺡ ﺑﺤﻴﺚ ﻳﻜﻮﻥﺃﻭﻻًﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺼﻔﺮﻱ ﺳﻠﺒﻲ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺜﺎﻝ ﺷﺮﻛﺔ‬
‫ﻛﻮﻓﻮﻟﺪﺣﻘﻘﻨﺎ ﺫﻟﻚ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺍﻟﻄﺮﺡﺃﻣﻦﺏ‪.‬ﻭﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ‪ ،‬ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﺑﺈﻣﻜﺎﻧﻨﺎ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪IRR‬‬
‫ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻮﺿﺢﺍﻷﻣﺜﻠﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻨﻬﺞ ‪ IRR‬ﻓﻲ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻳﻮﺿﺢ ﻛﻞ ﻣﻦ‬
‫ﻣﺜﺎﻝﺍﻷﺳﺘﺎﺫ ﻭﺍﻟﻄﺎﻟﺐ ﻭﻣﺜﺎﻝ ﺍﻟﺼﻮﺭﺓ ﺍﻟﻤﺘﺤﺮﻛﺔ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻨﺸﺄ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕﺃﻭﻟﻴﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﻳﻮﺿﺢ ﻣﺜﺎﻝ ﺷﺮﻛﺔ ﻛﻮﻓﻮﻟﺪ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻨﺸﺄ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔﺗﻮﻗﻴﺖ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪ ﺍﻟﻌﻤﻞ ﻣﻊ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﻣﺘﻨﺎﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻟﻴﺲ ﻣﻦ ﺍﻟﻀﺮﻭﺭﻱ‬
‫ﺗﺤﺪﻳﺪﻣﺎ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﺃﻭ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺘﻮﻗﻴﺖ ﻣﻮﺟﻮﺩﺓ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺟﺪﺍً ﺃﻥ ﻳﺤﺪﺙ ﻛﻼﻫﻤﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺃﻱﻣﻮﻗﻒ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ .‬ﻭﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺱ ﺑﺒﺴﺎﻃﺔ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺇﻣﺎ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺉﺪﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ )‪ (IRR‬ﺃﻭ ﻧﻬﺞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪.(NPV‬‬
‫ﺍﺳﺘﺒﺪﺍﻝﺻﻔﺎﺕ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪.(IRR‬‬

‫ﻣﻦﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺃﻥ ﻳﺒﻘﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻋﻠﻰ ﻗﻴﺪ ﺍﻟﺤﻴﺎﺓ ﻷﻧﻪ ﻳﻠﺒﻲ ﺣﺎﺟﺔ ﻻ ﻳﻠﺒﻴﻬﺎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪(NPV‬‬
‫‪.‬ﻳﺒﺪﻭ ﺃﻥ ﺍﻟﻨﺎﺱ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺗﻠﺨﺺ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺣﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﻭﺍﺣﺪ‪ .‬ﻳﻤﻨﺢ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﻔﺮﺩﻱ‬
‫ﺍﻷﺷﺨﺎﺹﻃﺮﻳﻘﺔ ﺑﺴﻴﻄﺔ ﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺔ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻗﺪ ﻳﻘﻮﻝ ﺃﺣﺪ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ ﻓﻲ ﺇﺣﺪﻯ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻵﺧﺮ‪" :‬ﺇﻥ‬
‫ﺇﻋﺎﺩﺓﺗﺼﻤﻴﻢ ﺍﻟﺠﻨﺎﺡ ﺍﻟﺸﻤﺎﻟﻲ ﻟﻬﺎ ﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ"‪.‬‬
‫ﻭﻟﻜﻦﻣﻤﺎ ﻳﺤُﺴﺐ ﻟﻬﻢ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻧﻬﺞ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺗﺒﺪﻭ ﻭﻛﺄﻧﻬﺎ ﺗﻔﻬﻢ‬
‫ﺃﻭﺟﻪﺍﻟﻘﺼﻮﺭ ﻓﻴﻪ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻛﺜﻴﺮﺍ ﻣﺎ ﺗﻘﻴﺪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﻮﻗﻌﺎﺕ ﺍﻹﺩﺍﺭﻳﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻟﺘﻜﻮﻥﺳﻠﺒﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﺪﺍﻳﺔ ﻭﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﺗﻤﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﻭﻗﺖ ﻻﺣﻖ‪ .‬ﺭﺑﻤﺎ ﺇﺫﻥ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻗﺪﺭﺓ ﻧﻬﺞ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﻘﺎﻁ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻣﻌﻘﺪ ﻓﻲ ﺭﻗﻢ ﻭﺍﺣﺪ‪ ،‬ﻭﺳﻬﻮﻟﺔ ﺗﻮﺻﻴﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺮﻗﻢ‪ ،‬ﺗﻔﺴﺮ ﺑﻘﺎء‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪.‬‬
‫ﺍﺧﺘﺒﺎﺭ‬
‫ﻻﺧﺘﺒﺎﺭﻣﻌﻠﻮﻣﺎﺗﻚ‪ ،‬ﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻌﺒﺎﺭﺗﻴﻦ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺘﻴﻦ‪:‬‬
‫‪.1‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﻌﺮﻑ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻚ ﺗﺤﺴﺐ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ)‪ (IRR‬ﺩﻭﻥ ﺍﻟﺮﺟﻮﻉ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫‪.2‬ﻭﻣﻦ ﺛﻢ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﺃﺳﻬﻞ ﻣﻦ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻷﻧﻚ ﻻ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‬
‫ﻋﻨﺪﺗﻄﺒﻴﻖ ‪.IRR‬‬
‫ﺍﻟﺒﻴﺎﻥﺍﻷﻭﻝ ﺻﺤﻴﺢ‪ .‬ﻫﻨﺎﻙ ﺣﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻝﺇﺣﺼﺎء ‪ -‬ﻋﺪﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻫﻮﻣﺤﺴﻮﺏﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﺣﻞ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻜﻮﻥ ﻓﻴﻪ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺻﻔﺮﺍً‪ .‬ﻟﻢ ﻳﺘﻢ ﺫﻛﺮ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ ﻓﻲ ﻣﺠﺮﺩ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪ .‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﺒﻴﺎﻥ ﺍﻟﺜﺎﻧﻲ ﻏﻴﺮ ﺻﺤﻴﺢ‪ .‬ﻝﻳﺘﻘﺪﻡ‪ IRR.‬ﺃﻭ ‪NPV‬‬
‫ﻳﺠﺐﻋﻠﻴﻚ ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪ .‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺿﺮﻭﺭﻱ‬
‫ﻻﺗﺨﺎﺫﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻧﻬﺞ ‪IRR،‬‬
‫‪5.6‬ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬
‫ﻃﺮﻳﻘﺔﺃﺧﺮﻯ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺗﺴﻤﻰﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺢ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬ ‫ﺍﻛﺴﻞ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔﺑﻌﺪﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ ﻣﻘﺴﻮﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺒﻠﻎ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻤﺜﻴﻞ‬ ‫ﻳﺘﻘﻦ‬
‫ﻣﺆﺷﺮﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻣﺜﺎﻝ‬
‫ﺑﺮﻭﻓﻴﺘﺎﺑﻲ‬ ‫‪5.4‬‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫ﺍﻟﻄﺎﻗﺔﺍﻟﻜﻬﺮﻭﺿﻮﺉﻴﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪%12‬‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻣﻦﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ @‪%12‬‬ ‫ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬ ‫ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻷﻭﻟﻲ‬
‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫ﻓﻬِﺮﺱِ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫‪2‬‬
‫ﺝ‬ ‫‪1‬‬
‫ﺝ‬ ‫‪0‬‬
‫ﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫‪50.5‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪3.53‬‬ ‫‪70.5‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪10‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬ ‫‪70‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 20-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪1‬‬

‫‪35.3‬‬ ‫‪4.53‬‬ ‫‪45.3‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪10 -‬‬ ‫‪2‬‬
‫ﺣﺴﺎﺏﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬
‫ﻳﺘﻢﺣﺴﺎﺏ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 1‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺤﻮ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ .‬ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺑﻌﺪﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻲﻫﻮ‪:‬‬
‫‪70.5‬ﺩﻭﻻﺭﺍً = _‪____ + _0_7_$‬‬

‫‪10‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ__‬
‫‪2‬‬ ‫‪(1.12)1.12‬‬
‫ﻳﺘﻢﺍﻟﺤﺼﻮﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﺑﻘﺴﻤﺔ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 20‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ .‬ﻫﺬﻩ‬
‫ﺍﻟﻌﻮﺍﺉﺪ‪:‬‬
‫‪$‬‬
‫‪_5._0_7__ =3.53‬‬
‫‪20‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬
‫ﺗﻄﺒﻴﻖﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔﻛﻴﻒ ﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬

‫ﻓﻬِﺮﺱِ؟ﻧﺤﻦ ﻧﻌﺘﺒﺮ ﺛﻼﺙ ﺣﺎﻻﺕ‪:‬‬
‫‪.1‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‪:‬ﺍﻓﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﺸﺮﻭﻋﻲ ‪ HFI‬ﻣﺴﺘﻘﻼﻥ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ‪ ،NPV‬ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻝ ﻛﻼ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦﻷﻥ ‪ NPV‬ﻣﻮﺟﺐ ﻓﻲ ﻛﻞ ﺣﺎﻟﺔ‪ .‬ﻳﻜﻮﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ )‪ (PI‬ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ‪ 1‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻮﺟﺒﺎً‪ .‬ﻭﻫﻜﺬﺍ‪ ،‬ﺑﻲﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﻳﻜﻮﻥ‪:‬‬
‫• ﻗﺒﻮﻝ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.PI < 1‬‬

‫• ﺍﺭﻓﻀﻪ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪.PI > 1‬‬
‫‪.2‬ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﻳﺴﺘﺒﻌﺪ ﺑﻌﻀﻬﺎ ﺑﻌﻀﺎ‪:‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺍﻵﻥ ﺃﻥ ‪ HFI‬ﻳﻤﻜﻨﻬﺎ ﻓﻘﻂ ﻗﺒﻮﻝ ﺃﺣﺪ ﻣﺸﺮﻭﻋﻴﻬﺎ‪ .‬ﻳﻘﻮﻝ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 1‬ﻷﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺍﻷﻛﺒﺮ‪ .‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 2‬ﻳﺤﺘﻮﻱ ﻋﻠﻰ ‪ PI‬ﺃﻋﻠﻰ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﻃﺊ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ ،‬ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻣﻦ ﻣﺸﻜﻠﺔ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﻌﺎﻧﻲ ﻣﻨﻬﺎ ‪IRR‬‬
‫ﺃﻳﻀﺎً‪.‬ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 2‬ﺃﺻﻐﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ .1‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ‪ PI‬ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﻧﺴﺒﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﺘﺠﺎﻫﻞ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺍﻷﻛﺒﺮﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ .1‬ﻭﻫﻜﺬﺍ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ‪ ،IRR‬ﻳﺘﺠﺎﻫﻞ ‪ PI‬ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪.‬‬
‫ﻭﻣﻊﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ‪ ،IRR‬ﻳﻤﻜﻦ ﺗﺼﺤﻴﺢ ﺍﻟﺨﻠﻞ ﻓﻲ ﻧﻬﺞ ‪ PI‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺘﺰﺍﻳﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫ﺭﺟﺎﻝ‬
‫ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻄﺎﻗﺔﺍﻟﻜﻬﺮﻭﺿﻮﺉﻴﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪12‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﺪ‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺭﺑﺢ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ @‪%12‬‬ ‫ﻗﺪﺭﺓ‬ ‫ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻷﻭﻟﻲ‬
‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫ﻓﻬِﺮﺱِ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫‪2‬‬ ‫ﺝ‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺝ‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫‪15.2‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪2.52‬‬ ‫‪25.2‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 30-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪55‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 10-‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬ ‫‪1-2‬‬
‫ﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ‪ ،1.0‬ﻓﻴﺠﺐ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺍﻷﻛﺒﺮ ‪ -‬ﻭﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ .1‬ﻭﻫﺬﺍ ﻫﻮ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﻧﺘﺨﺬﻩ ﻣﻊ ﻧﻬﺞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.3‬ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺍﻟﻌﺎﺻﻤﺔ‪:‬ﺍﻓﺘﺮﺿﺖ ﺍﻟﺤﺎﻟﺘﺎﻥ ﺍﻷﻭﻟﻴﺎﻥ ﺿﻤﻨﻴﺎً ﺃﻥ ‪ HFI‬ﻳﻤﻜﻨﻪ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﺟﺬﺏ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻛﺎﻑ ٍ‬
‫ﻟﻠﻘﻴﺎﻡﺑﺄﻳﺔ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﻣﺮﺑﺤﺔ‪ .‬ﺍﻵﻥ ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﻤﺘﻠﻚ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺭﺃﺱ ﻣﺎﻝ ﻛﺎﻓﻴﺎً‬
‫ﻟﺘﻤﻮﻳﻞﺟﻤﻴﻊ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻫﻮ ﺍﻟﺤﺎﻝﺗﻘﻨﻴﻦ ﺍﻟﻌﺎﺻﻤﺔ‪.‬‬
‫ﻭ‬
‫ﺍﻟﻄﺎﻗﺔﺍﻟﻜﻬﺮﻭﺿﻮﺉﻴﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ ٪12‬ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﺪ‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﺭﺑﺢ‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻼﺣﻘﺔ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ @‪%12‬‬ ‫ﻗﺪﺭﺓ‬ ‫ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﻷﻭﻟﻲ‬
‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫ﻓﻬِﺮﺱِ‬ ‫)‪ 000000‬ﺩﻭﻻﺭ(‬ ‫‪2‬‬
‫ﺝ‬ ‫‪1‬‬
‫ﺝ‬ ‫‪0‬‬
‫ﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫‪33.4‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪4.34‬‬ ‫‪43.4‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪60‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 5-‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬ ‫‪ 10-‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ‬ ‫‪3‬‬
‫ﻋﻼﻭﺓﻋﻠﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺨﻴﻞ ﺃﻥ )‪ (1‬ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺷﺮﻛﺔ ‪ .Hiram Finnegan Inc‬ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻦ )‪(2‬‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔﻟﺪﻳﻬﺎ ‪ 20‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻂ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 1‬ﻟﺪﻳﻪ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭﻟﻲ ﻗﺪﺭﻩ‬
‫‪20‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻓﻼ ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻭﻣﺸﺮﻭﻋﺎً ﺁﺧﺮ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪،‬‬
‫ﻧﻈﺮﺍًﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﻟﺪﻳﻬﻤﺎ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺃﻭﻟﻴﺔ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 10‬ﻣﻼﻳﻴﻦ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻜﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ‪ ،‬ﻓﻴﻤﻜﻦ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻫﺬﻳﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪ .‬ﻭﺑﻌﺒﺎﺭﺓ ﺃﺧﺮﻯ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻘﻴﺪ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻳﺠﺒﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻠﻰ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪1‬‬
‫ﺃﻭﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ ‪.3‬‬
‫ﻣﺎﺫﺍﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﻔﻌﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ؟ ﺑﺸﻜﻞ ﻓﺮﺩﻱ‪ ،‬ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﺎﻥ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﺑﺼﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺻﺎﻓﻴﺔ‬
‫ﺃﻗﻞﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ .1‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻢ ﺟﻤﻊ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﻣﻌﺎً‪،‬‬
‫ﻳﻜﻮﻥﺍﻟﻤﺠﻤﻮﻉ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ .1‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﻨﻄﻖ ﺍﻟﺴﻠﻴﻢ ﻳﻤﻠﻲ‬
‫ﻗﺒﻮﻝﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪.3‬‬
‫ﻣﺎﺫﺍﻳﻘﻮﻝ ﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺟﻨﺎ ﻋﻦ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﺃﻭ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪PI‬؟ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﻤﺤﺪﻭﺩﺓ‪ ،‬ﻻ ﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺗﺼﻨﻴﻒ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﻭﻓﻘﺎً ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻭﺑﺪﻻ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻋﻠﻴﻨﺎ ﺗﺮﺗﻴﺒﻬﺎ ﻭﻓﻘﺎ ﻟﻨﺴﺒﺔ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﺇﻟﻰﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ‪ .‬ﻫﺬﻩ ﻫﻲ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ .PI‬ﻳﺘﻤﺘﻊ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 2‬ﻭﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 3‬ﺑﻨﺴﺐ ‪ PI‬ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .1‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﺘﻢ ﺗﺼﻨﻴﻔﻬﻤﺎ ﻗﺒﻞ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ 1‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﺘﻢ ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺗﻔﺴﻴﺮ ﻓﺎﺉﺪﺓ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻓﻲ ﻇﻞ ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻌﺴﻜﺮﻳﺔ‪ .‬ﻭﻳﺸﻴﺪ‬
‫ﺍﻟﺒﻨﺘﺎﻏﻮﻥﺑﺎﻟﺴﻼﺡ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺑﻘﺪﺭ ﻛﺒﻴﺮ ﻣﻦ "ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺍﻟﻤﺎﻝ"‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻳﻘﻴﺲ‬
‫ﻣﺆﺷﺮﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﺍﻻﻧﻔﺠﺎﺭ )ﻋﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭ( ﻟﻠﺪﻭﻻﺭ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮ‪ .‬ﻭﻣﻦ ﺛﻢ ﻓﻬﻮ ﻣﻔﻴﺪ ﻟﺘﺮﺷﻴﺪ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪.‬‬
‫ﺗﺠﺪﺭﺍﻹﺷﺎﺭﺓ ﺇﻟﻰ ﺃﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻻ ﻳﻌﻤﻞ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻣﺤﺪﻭﺩﺓ ﺃﻳﻀﺎً ﺑﻌﺪ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﺍﻟﺰﻣﻨﻴﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪.‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﺇﺫﺍ ﺣﺪﺛﺖ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺧﺎﺭﺟﻴﺔ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﻓﻲ ﻣﻜﺎﻥ ﺁﺧﺮ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ‬
‫‪،1‬ﻓﻘﺪ ﻳﻠﺰﻡ ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ‪ ،3‬ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﺃﻳﻀﺎً ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺧﺎﺭﺟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺎﺭﻳﺦ ‪ .1‬ﻭﺑﻌﺒﺎﺭﺓ‬
‫ﺃﺧﺮﻯ‪،‬ﻻ ﻳﺴﺘﻄﻴﻊ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺪﻯ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺯﻣﻨﻴﺔ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪.‬‬
‫ﻭﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻣﺎ ﻣﺼﻄﻠﺢ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻳﻴﻦﻋﺪﻡ ﺍﻟﻘﺎﺑﻠﻴﺔ ﻟﻠﺘﺠﺰﺉﺔﻗﺪ ﻳﻘﻠﻞ ﻣﻦ ﻓﻌﺎﻟﻴﺔ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪.PI‬‬
‫ﺗﺨﻴﻞﺃﻥ ‪ HFI‬ﻟﺪﻳﻪ ‪ 30‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻭﻟﻴﺲ ‪ 20‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻟﺪﻯ‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺔﺍﻵﻥ ﻣﺎ ﻳﻜﻔﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﺪ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 1‬ﻭ‪ .2‬ﻭﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺬﻳﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ ،3‬ﻓﺴﻴﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺍﻷﻓﻀﻞ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‬
‫ﻗﺒﻮﻝﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 1‬ﻭ‪ .2‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﻻ ﻳﺰﺍﻻﻥ ﻳﺘﻤﺘﻌﺎﻥ ﺑﺄﻋﻠﻰ ﻣﺆﺷﺮﺍﺕ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻥ‬
‫ﻗﺎﻋﺪﺓ‪ PI‬ﺗﺆﺩﻱ ﺍﻵﻥ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺨﺎﻃﺊ‪ .‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﺗﻘﻮﺩﻧﺎ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ PI‬ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻀﻼﻝ ﻫﻨﺎ؟ ﺍﻟﻤﻔﺘﺎﺡ ﻫﻮ ﺃﻥ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪ 1‬ﻭ‪ 2‬ﻳﺴﺘﺨﺪﻣﺎﻥ ﺍﻟـ ‪ 30‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ 3‬ﻟﻬﻤﺎ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺃﻭﻟﻲﻣﺸﺘﺮﻙ ﻳﺒﻠﻎ ‪ 20‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻂ )= ‪ 10‬ﺩﻭﻻﺭﺍﺕ ‪ .(10 +‬ﺇﺫﺍ ﺗﻢ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 2‬ﻭ‪ ،3‬ﻓﻴﺠﺐ‬
‫ﺗﺮﻙﻣﺒﻠﻎ ﺍﻟـ ‪ 10‬ﻣﻼﻳﻴﻦ ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻤﺘﺒﻘﻲ ﻓﻲ ﺍﻟﺒﻨﻚ‪.‬‬
‫ﻭﻳﺸﻴﺮﻫﺬﺍ ﺍﻟﻮﺿﻊ ﺇﻟﻰ ﺿﺮﻭﺭﺓ ﺗﻮﺧﻲ ﺍﻟﺤﺬﺭ ﻋﻨﺪ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﻟﻢ ﺍﻟﺤﻘﻴﻘﻲ‪ .‬ﻭﻣﻊ‬
‫ﺫﻟﻚ‪،‬ﻭﺭﻏﻢ ﺃﻥ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻟﻴﺲ ﻣﺜﺎﻟﻴﺎ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﻳﻘﻄﻊ ﺷﻮﻃﺎ ﻃﻮﻳﻼ ﻧﺤﻮ ﺍﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‪.‬‬
‫‪5.7‬ﻣﻤﺎﺭﺳﺔ ﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬

‫ﻟﻘﺪﻃﺮﺡ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺣﺘﻰ ﺍﻵﻥ ﺍﻟﺴﺆﺍﻝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪" :‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﻃﺮﻕ ﺇﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺠﺐ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ؟" ﻭﺍﻟﺴﺆﺍﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﻻ ﻳﻘﻞ ﺃﻫﻤﻴﺔ ﻫﻮ‪ :‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ؟ﻧﻜﻮﻥﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ؟ﻳﺴﺎﻋﺪ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 5.3‬ﻓﻲ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺴﺆﺍﻝ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﻳﺘﺒﻴﻦ ﻣﻦ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻣﺎ ﻳﻘﺮﺏ ﻣﻦ‬
‫ﺛﻼﺛﺔﺃﺭﺑﺎﻉ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ ﻭﺍﻟﻜﻨﺪﻳﺔ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ‪ IRR‬ﻭ‪ .NPV‬ﻭﻫﺬﺍ ﻟﻴﺲ ﻣﻔﺎﺟﺉﺎ‪ ،‬ﻧﻈﺮﺍ ﻟﻠﻤﺰﺍﻳﺎ‬
‫ﺍﻟﻨﻈﺮﻳﺔﻟﻬﺬﻩ ﺍﻷﺳﺎﻟﻴﺐ‪ .‬ﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﻧﺼﻒ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻧﺘﻴﺠﺔ ﻣﻔﺎﺟﺉﺔ‬
‫ﺇﻟﻰﺣﺪ ﻣﺎ ﻧﻈﺮﺍ ﻟﻠﻤﺸﺎﻛﻞ ﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻬﺞ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻡ ﻳﻤﺜﻞ ﺗﺤﺴﻨﺎ‬
‫ﻧﻈﺮﻳﺎﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻌﺎﺩﻱ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻫﻨﺎ ﺃﻗﻞ ﺑﻜﺜﻴﺮ‪ .‬ﺭﺑﻤﺎ ﺗﻨﺠﺬﺏ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﻃﺒﻴﻌﺔ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺳﻬﻠﺔ ﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ‪ .‬ﻭﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻋﻴﻮﺏ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻨﻬﺞ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﺫﻛﺮﻧﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﺍﻟﺤﺎﻟﻲ‪،‬‬
‫ﻗﺪﻳﻜﻮﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﻧﺴﺒﻴﺎ ًﺗﺼﺤﻴﺤﻬﺎ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﻳﺘﺠﺎﻫﻞ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫‪ %‬ﺩﺍﺉﻤﺎ ﺃﻭ‬
‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪5.3‬‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎﺩﺍﺉﻤﺎ‬ ‫ﻧﺴﺒﺔﺍﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‬
‫ﻣﻦﺩﺍﺉﻤﺎ ﺃﻭ‬
‫‪75.6%‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪(IRR‬‬ ‫ﺍﺳﺘﺨﺪﻡﺩﺍﺉﻤﺎً ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً ﺃ‬
‫‪74.9‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪(NPV‬‬ ‫ﺗﻘﻨﻴﺔﻣﻌﻴﻨﺔ‬
‫‪56.7‬‬ ‫ﻃﺮﻳﻘﺔﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫‪29.5‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻣﺨﻔﻀﺔ‬
‫‪11.9‬‬ ‫ﻣﺆﺷﺮﺍﻟﺮﺑﺢ‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺪﺭ‪:‬ﻣﻘﺘﺒﺲ ﻣﻦ ﺍﻟﺸﻜﻞ ‪ 2‬ﻣﻦ ﺟﻮﻥ ﺭ‪ .‬ﺟﺮﺍﻫﺎﻡ ﻭﻛﺎﻣﺒﻞ ﺭ‪ .‬ﻫﺎﺭﻓﻲ‪" ،‬ﻧﻈﺮﻳﺔ ﻭﻣﻤﺎﺭﺳﺔ ﺗﻤﻮﻳﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‪ :‬ﺃﺩﻟﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻴﺪﺍﻥ"‪،‬ﻣﺠﻠﺔ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪60‬‬
‫)‪ .(2001‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﻄﻼﻉ ﺷﻤﻞ ‪ 392‬ﻣﺪﻳﺮﺍً ﻣﺎﻟﻴﺎً‪.‬‬
‫ﺟﻤﻴﻊﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻤﺪﻳﺮ ﺍﻟﺘﻨﺒﻴﻪ ﺇﺟﺮﺍء ﺗﻌﺪﻳﻼﺕ ﻣﺨﺼﺼﺔ ﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺫﻱ‬
‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﺤﻤﻠﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﺄﺧﺮ‪.‬‬
‫ﻳﻤﻜﻦﻟﻠﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻨﻔﻘﻬﺎ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻔﺮﺩﻳﺔ ﺃﻥ ﺗﻀﻴﻒ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻫﺎﺉﻠﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩ ﻛﻜﻞ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﻛﺴﻮﻥ ﻣﻮﺑﻴﻞ ﺃﻧﻬﺎ ﺗﺘﻮﻗﻊ ﺗﺤﻘﻴﻖ ﺣﻮﺍﻟﻲ ‪ 39.8‬ﻣﻠﻴﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻻﺭﻣﻦ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻌﺎﻡ‪ ،‬ﺑﺎﻧﺨﻔﺎﺽ ‪ 6‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ ﻋﻦ ﺍﻟﺮﻗﻢ ﺍﻟﻘﻴﺎﺳﻲ ﺍﻟﺒﺎﻟﻎ ‪ 42.5‬ﻣﻠﻴﺎﺭ‬
‫ﺩﻭﻻﺭﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .2013‬ﻭﺃﺷﺎﺭﺕ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻛﺬﻟﻚ ﺇﻟﻰ ﺃﻧﻬﺎ ﺗﺘﻮﻗﻊ ﺇﻧﻔﺎﻕ ﻣﺎ ﻣﺘﻮﺳﻄﻪ ‪ 37‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﺳﻨﻮﻳﺎ‪.‬‬
‫ﺣﺘﻰﻋﺎﻡ ‪ .2017‬ﻭﻓﻲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ﻧﻔﺴﻪ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً‪ ،‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﻴﻔﺮﻭﻥ ﺃﻥ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻌﺎﻡ ‪2014‬‬
‫ﺳﺘﻜﻮﻥ‪ 39.8‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺑﺎﻧﺨﻔﺎﺽ ‪ 2‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻋﻦ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺍﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ﻭﺃﻋﻠﻨﺖ ﻛﻮﻧﻮﻛﻮ ﻓﻴﻠﻴﺒﺲ ﻋﻦ‬
‫ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔﺇﻧﻔﺎﻕ ﺭﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎ ‪ 16.7‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻌﺎﻡ ‪ .2014‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺫﺍﺕ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ‬
‫ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2014‬ﻭﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﻛﺎﻧﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺇﻧﺘﻞ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻮﻗﻌﺖ ﺇﻧﻔﺎﻗﺎً ﺭﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺎً ﺑﻨﺤﻮ‬
‫‪11‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﺳﺎﻣﺴﻮﻧﺞ ﻟﻺﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﺎﺕ‪ ،‬ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻮﻗﻌﺖ ﺇﻧﻔﺎﻗﺎً ﺭﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺎً ﺑﻨﺤﻮ ‪ 11.5‬ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‪.‬‬
‫ﻏﺎﻟﺒﺎًﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲ ﻭﺍﺳﻊ ﺍﻟﻨﻄﺎﻕ ﺣﺪﺛﺎً ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮﻯ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﻴﻞ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪،‬‬
‫ﻓﻲﻋﺎﻡ ‪ ،2014‬ﻛﺎﻥ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﻳﺼﻞ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﺻﻨﺎﻋﺔ ﺃﺷﺒﺎﻩ ﺍﻟﻤﻮﺻﻼﺕ ﺇﻟﻰ ‪60.9‬‬
‫ﻣﻠﻴﺎﺭﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻭﻳﻤﺜﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺒﻠﻎ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮ ﺯﻳﺎﺩﺓ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 5.5‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ ﻋﻦ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﻲ ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎﻡ‪.2013‬‬
‫ﻭﻓﻘﺎﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﺼﺎﺩﺭﺓ ﻋﻦ ﻣﻜﺘﺐ ﺍﻹﺣﺼﺎء ﺍﻷﻣﻴﺮﻛﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2013‬ﺑﻠﻎ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻼﻗﺘﺼﺎﺩﻛﻜﻞ ‪ 1.090‬ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2009‬ﻭ‪ 1.106‬ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ ،2010‬ﻭ‪1.226‬‬
‫ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ .2011‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈﻥ ﻣﺠﻤﻮﻉ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺜﻼﺙ ﻳﻌﺎﺩﻝ ‪ 3.422‬ﺗﺮﻳﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺒﺎ!ﻭﻧﻈﺮﺍ ًﻟﻠﻤﺒﺎﻟﻎ ﺍﻟﻤﻌﺮﺿﺔ ﻟﻠﺨﻄﺮ‪ ،‬ﻓﻠﻴﺲ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺴﺘﻐﺮﺏ ﺃﻥ ﺗﻘﻮﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻨﺎﺟﺤﺔ ﺑﺘﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﻌﻨﺎﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻗﺪﻳﺘﻮﻗﻊ ﺍﻟﻤﺮء ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﻭﺿﻊ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺃﻛﺜﺮ ﺗﻄﻮﺭﺍ ًﻣﻦ‬
‫ﺃﺳﺎﻟﻴﺐﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﻄﺎﻑ‪ ،‬ﺗﻤﺘﻠﻚ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺍﻟﻤﻮﺍﺭﺩ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻼﺯﻣﺔ‬
‫ﻟﺘﻮﻇﻴﻒﻣﻮﻇﻔﻴﻦ ﺃﻛﺜﺮ ﺗﻄﻮﺭﺍ‪ ً.‬ﻳﻘﺪﻡ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 5.4‬ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺪﻋﻢ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻔﻜﺮﺓ‪ .‬ﺗﺸﻴﺮ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻫﻨﺎ ﺇﻟﻰ‬
‫ﺗﻜﺮﺍﺭﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺃﺳﺎﻟﻴﺐ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻣﻦ ‪) 0‬ﺃﺑﺪﺍً( ﺇﻟﻰ ‪) 4‬ﺩﺍﺉﻤﺎً(‪ .‬ﻳﺘﻢ‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡﻛﻞ ﻣﻦ ﻃﺮﻳﻘﺘﻲ ‪ IRR‬ﻭ‪ NPV‬ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻜﺮﺭ‪ ،‬ﻭﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺸﻜﻞ ﺃﻗﻞ ﻓﻲ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‪ .‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﻭﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‬
‫ﺍﻟﻨﻬﺠﻴﻦﺍﻷﺧﻴﺮﻳﻦ ﺑﺎﻟﺘﺴﺎﻭﻱ ﺗﻘﺮﻳﺒﺎً‪.‬‬
‫ﻳﺨﺘﻠﻒﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ ﺍﻟﻜﻤﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺎﺧﺘﻼﻑ ﺍﻟﺼﻨﺎﻋﺔ‪ .‬ﻭﻛﻤﺎ ﻗﺪ ﻳﺘﺼﻮﺭ ﺍﻟﻤﺮء‪،‬‬
‫ﻓﺈﻥﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﻗﺪﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻫﻲ ﺃﻛﺜﺮ ﻋﺮﺿﺔ ﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺒﻴﻞﺍﻟﻤﺜﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻌﺪ ﺗﻘﺪﻳﺮ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺟﻮﺍﻧﺐ ﻣﻌﻴﻨﺔ ﻣﻦ ﺃﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﻨﻔﻂ ﺃﻣﺮﺍً ﻣﻤﻜﻨﺎً ﺗﻤﺎﻣﺎً‪ .‬ﻭﻟﻬﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﺴﺒﺐ‪،‬ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﻄﺎﻗﺔ ﻣﻦ ﺑﻴﻦ ﺃﻭﺍﺉﻞ ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﺍﺳﺘﺨﺪﻣﺖ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬ﻭﻋﻠﻰ ﺍﻟﻌﻜﺲ ﻣﻦ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﺼﻌﺐ ﺟﺪﺍً ﺗﻮﻗﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ﺃﻋﻤﺎﻝ ﺍﻷﻓﻼﻡ ﺍﻟﺴﻴﻨﻤﺎﺉﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺇﺟﻤﺎﻟﻲﻋﺪﺩ ﺍﻟﺰﻳﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﻌﻈﻴﻤﺔ ﻣﺜﻞﺳﺒﺎﻳﺪﺭﻣﺎﻥ ﻫﺎﺭﻱ ﺑﻮﺗﺮ‪,‬ﻭﺣﺮﺏ ﺍﻟﻨﺠﻮﻡﻛﺎﻧﺖ ﺃﻋﻈﻢ ﺑﻜﺜﻴﺮ ﻣﻤﺎ ﻳﺘﺼﻮﺭ ﺃﻱ‬
‫ﺷﺨﺺ‪.‬ﺍﻟﻔﺸﻞ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮ ﻣﺜﻞﺃﻻﻣﻮﻭﻋﺎﻟﻢ ﺍﻟﻤﺎءﻛﺎﻧﺖ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﻮﻗﻌﺔ ﻛﺬﻟﻚ‪ .‬ﻭﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﺴﺒﺐ‪ ،‬ﻳﻌﺘﺒﺮ ﺗﺤﻠﻴﻞ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻣﺮﺍً ﻣﺴﺘﻬﺠﻨﺎً ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻝ ﺻﻨﺎﻋﺔ ﺍﻷﻓﻼﻡ‪.‬‬
‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﺍﻟﺼﻐﻴﺮﺓ‬ ‫ﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ‬
‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪5.4‬‬
‫ﺗﺮﺩﺩﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ‬
‫‪2.87‬‬ ‫‪3.41‬‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪(IRR‬‬ ‫ﺭﺃﺱﺍﻟﻤﺎﻝ ﺍﻟﻤﺘﻨﻮﻉ‬
‫‪2.83‬‬ ‫‪3.42‬‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪(NPV‬‬ ‫ﻃﺮﻕﺇﻋﺪﺍﺩ ﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ‬
‫‪2.72‬‬ ‫‪2.25‬‬ ‫ﻃﺮﻳﻘﺔﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫‪1.58‬‬ ‫‪1.55‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻣﺨﻔﻀﺔ‬
‫‪78 .‬‬ ‫‪75 .‬‬ ‫ﻣﺆﺷﺮﺍﻟﺮﺑﺢ‬
‫ﺗﺸﻴﺮﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﺇﻟﻰ ﺗﻜﺮﺍﺭ ﺍﻻﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻋﻠﻰ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻣﻦ ‪) 0‬ﺃﺑﺪﺍً( ﺇﻟﻰ ‪) 4‬ﺩﺍﺉﻤﺎً(‪ .‬ﺍﻷﺭﻗﺎﻡ ﺍﻟﻮﺍﺭﺩﺓ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ﻫﻲ ﻣﺘﻮﺳﻄﺎﺕ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻛﻴﻦ‪.‬‬
‫ﺍﻟﻤﺼﺪﺭ‪:‬ﻣﻘﺘﺒﺲ ﻣﻦ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ‪ 2‬ﻣﻦ ﺟﺮﺍﻫﺎﻡ ﻭﻫﺎﺭﻓﻲ )‪ ،(2001‬ﻣﺮﺟﻊ ﺳﺎﺑﻖ‪ .‬ﺳﻴﺘﻲ‪.‬‬
‫ﻛﻴﻒﺗﻘﻮﻡ ﻫﻮﻟﻴﻮﻭﺩ ﺑﺘﻨﻔﻴﺬ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ؟ ﺍﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﺴﺘﺨﺪﻣﻬﺎ ﺍﻻﺳﺘﻮﺩﻳﻮ ﻟﻘﺒﻮﻝ ﺃﻭ‬
‫ﺭﻓﺾﻓﻜﺮﺓ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ ﺗﺄﺗﻲ ﻣﻦﻳﻘﺬﻑ‪.‬ﻳﻘﻮﻡ ﺃﺣﺪ ﻣﻨﺘﺠﻲ ﺍﻷﻓﻼﻡ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﻴﻦ ﺑﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﻮﻋﺪ ﻟﻌﻘﺪ ﺍﺟﺘﻤﺎﻉ‬
‫ﻗﺼﻴﺮﻟﻠﻐﺎﻳﺔ ﻣﻊ ﺃﺣﺪ ﺍﻷﺳﺘﻮﺩﻳﻮ ﻟﻌﺮﺽ ﻓﻜﺮﺗﻪ ﺍﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻔﻴﻠﻢ ﻣﺎ‪ .‬ﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﺍﻟﻔﻘﺮﺍﺕ ﺍﻷﺭﺑﻊ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‬
‫ﻣﻦﺍﻻﻗﺘﺒﺎﺳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻔﻜﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﻜﺘﺎﺏ ﺍﻟﻤﺒﻬﺞ ﺗﻤﺎﻣﺎًﻗﻮﺓ ﺍﻟﺒﻜﺮﺓ‪10:‬‬
‫ﻳﻘﻮﻝﺭﻭﻥ ﺳﻴﻤﺒﺴﻮﻥ‪" :‬ﺇﻧﻬﻢ ]ﺍﻟﻤﺴﺆﻭﻟﻮﻥ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻮﻥ ﻓﻲ ﺍﻻﺳﺘﻮﺩﻳﻮ[ ﻻ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻌﺮﻓﻮﺍ ﺍﻟﻜﺜﻴﺮ"‪" .‬ﺇﻧﻬﻢ‬
‫ﻳﺮﻳﺪﻭﻥﻣﻌﺮﻓﺔ ﺍﻟﻤﻔﻬﻮﻡ‪ . . . .‬ﺇﻧﻬﻢ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻌﺮﻓﻮﺍ ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﺨﻄﻮﻁ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ‪ ،‬ﻷﻧﻬﻢ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺃﻥ ﻳﻘﺘﺮﺣﻮﺍ‬
‫ﺍﻟﺤﻤﻠﺔﺍﻹﻋﻼﻧﻴﺔ‪ .‬ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺍﻟﻠﻘﺐ‪ . . . .‬ﺇﻧﻬﻢ ﻻ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺳﻤﺎﻉ ﺃﻱ ﺷﻲء ﻣﻘﺼﻮﺭ ﻋﻠﻰ ﻓﺉﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻭﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﻤﺮ‬
‫ﺍﻻﺟﺘﻤﺎﻉﺃﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺧﻤﺲ ﺩﻗﺎﺉﻖ‪ ،‬ﻓﻤﻦ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺃﻻ ﻳﻘﻮﻣﻮﺍ ﺑﺎﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫"ﻳﺄﺗﻲ ﺭﺟﻞ ﻭﻳﻘﻮﻝ ﻫﺬﻩ ﻫﻲ ﻓﻜﺮﺗﻲ‪":‬ﺍﻟﻔﻜﻴﻦﻋﻠﻰ ﻣﺘﻦ ﺳﻔﻴﻨﺔ ﻓﻀﺎﺉﻴﺔ‪ "،‬ﻳﻘﻮﻝ ﺍﻟﻜﺎﺗﺐ ﻛﻼﻱ‬
‫ﻓﺮﻭﻫﻤﺎﻥ)ﺗﺤﺖ ﺍﻟﻀﻐﻂ ﻓﻲ ﻭﺿﻊ ﺣﺮﺝ(‪" .‬ﻭﻳﻘﻮﻟﻮﻥ‪" :‬ﺭﺍﺉﻊ‪ ،‬ﺭﺍﺉﻊ‪ ".‬ﻳﺼﺒﺢﻛﺎﺉﻦ ﻓﻀﺎﺉﻲ‪.‬ﺇﻧﻪﺍﻟﻔﻜﻴﻦﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺘﻦﺳﻔﻴﻨﺔ ﻓﻀﺎﺉﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﻄﺎﻑ‪ . . . .‬ﻭﻫﺬﺍ ﻛﻞ ﺷﻲء‪ .‬ﻫﺬﺍ ﻛﻞ ﻣﺎ ﻳﺮﻳﺪﻭﻥ ﺳﻤﺎﻋﻪ‪ .‬ﻣﻮﻗﻔﻬﻢ ﻫﻮ "ﻻ‬
‫ﺗﺨﻠﻂﺑﻴﻨﻨﺎ ﻭﺑﻴﻦ ﺗﻔﺎﺻﻴﻞ ﺍﻟﻘﺼﺔ"‪" .‬‬
‫"‪ . . .‬ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻘﺼﺺ ﻋﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﻤﻔﻬﻮﻡ ﺃﻛﺜﺮ ﺟﺎﺫﺑﻴﺔ ﻟﻼﺳﺘﻮﺩﻳﻮﻫﺎﺕ ﻣﻦ ﻏﻴﺮﻫﺎ‪ .‬ﺇﻥ ﺍﻷﻓﻜﺎﺭ ﺍﻟﻤﻔﻀﻠﺔ ﻫﻲ‬
‫ﺃﺻﻠﻴﺔﺑﻤﺎ ﻓﻴﻪ ﺍﻟﻜﻔﺎﻳﺔ ﺑﺤﻴﺚ ﻟﻦ ﻳﺸﻌﺮ ﺍﻟﺠﻤﻬﻮﺭ ﺃﻧﻪ ﻗﺪ ﺷﺎﻫﺪ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﻭﻣﻊ ﺫﻟﻚ ﻓﻬﻲ ﻣﺸﺎﺑﻬﺔ ﺑﻤﺎ‬
‫ﻳﻜﻔﻲﻟﻸﻓﻼﻡ ﺍﻟﻨﺎﺟﺤﺔ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻟﻄﻤﺄﻧﺔ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻴﻦ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﺸﻌﺮﻭﻥ ﺑﺎﻟﻘﻠﻖ ﻣﻦ ﺃﻱ ﺷﻲء ﺑﻌﻴﺪ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺎﻝ‪.‬ﻭﻫﻜﺬﺍ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻻﺧﺘﺰﺍﻝ ﺍﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻡ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﻜﺮﺭ‪ :‬ﺇﻧﻪﺭﻗﺼﺔ ﺳﺮﻳﻌﺔﻓﻲ ﺍﻟﺒﻼﺩ )ﻃﻠﻴﻘﺔ( ﺃﻭﻭﺳﻂ ﺍﻟﻈﻬﺮ‬
‫ﻓﻲﺍﻟﻔﻀﺎء ﺍﻟﺨﺎﺭﺟﻲ )ﺍﻟﺨﺎﺭﺝ(‪".‬‬
‫"‪ . . .‬ﺗﻘﻮﻝ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﺓ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﺔ ﺑﺎﺭﺑﺮﺍ ﺑﻮﻳﻞ‪" :‬ﺇﺣﺪﻯ ﺍﻟﻤﻨﺎﻭﺭﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻻ ﻳﺠﺐ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻣﻬﺎ ﺃﺛﻨﺎء ﺍﻟﻌﺮﺽ‬
‫ﺍﻟﺘﻘﺪﻳﻤﻲﻫﻲ ﺍﻟﺘﺤﺪﺙ ﻋﻦ ﺇﻳﺮﺍﺩﺍﺕ ﺷﺒﺎﻙ ﺍﻟﺘﺬﺍﻛﺮ ﺍﻟﻜﺒﻴﺮﺓ ﺍﻟﺘﻲ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺆﻛﺪ ﺃﻥ ﻗﺼﺘﻚ ﺳﺘﺤﻘﻘﻬﺎ‪ .‬ﻳﻌﺮﻑ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺆﻭﻟﻮﻥﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻳﻮﻥ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺃﻱ ﺷﺨﺺ ﺁﺧﺮ‪ ،‬ﺃﻧﻪ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺴﺘﺤﻴﻞ ﺍﻟﺘﻨﺒﺆ ﺑﺤﺠﻢ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﺍﻟﺘﻲ ﺳﻴﺠﻨﻴﻬﺎ ﺍﻟﻔﻴﻠﻢ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﺘﺼﺮﻳﺤﺎﺕﺍﻟﺘﻲ ﺗﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻋﻜﺲ ﺫﻟﻚ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺤﺾ ﻋﺎﺭ‪.‬‬
‫‪10‬ﻣﺎﺭﻙ ﻟﻴﺘﻮﺍﻙ‪,‬ﻗﻮﺓ ﺍﻟﺒﻜﺮﺓ‪ :‬ﺍﻟﻨﻀﺎﻝ ﻣﻦ ﺃﺟﻞ ﺍﻟﻨﻔﻮﺫ ﻭﺍﻟﻨﺠﺎﺡ ﻓﻲ ﻫﻮﻟﻴﻮﻭﺩ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪﺓ)ﻧﻴﻮﻳﻮﺭﻙ‪Morrow and Company, Inc., 1986 :‬‬
‫‪ ،(William‬ﺍﻟﺼﻔﺤﺎﺕ ‪ 73‬ﻭ‪ 74‬ﻭ‪.77‬‬
‫ﻣﻠﺨﺺﻭﺍﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎﺕ‬
‫‪.1‬ﺗﻨﺎﻭﻟﻨﺎ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‪ .‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﺒﺪﺍﺉﻞ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺷﻌﺒﻴﺔ ﻟﺼﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ :‬ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ‪ ،‬ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻭﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻭﺑﺬﻟﻚﺗﻌﻠﻤﻨﺎ ﺍﻟﻤﺰﻳﺪ ﻋﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.2‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﻭﺟﺪﻧﺎ ﺃﻥ ﺍﻟﺒﺪﺍﺉﻞ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺼﻔﺎﺕ ﺍﻟﺘﻌﻮﻳﻀﻴﺔ‪ ،‬ﺇﻻ ﺃﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﻄﺎﻑ ﻟﻴﺴﺖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؛ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻷﻭﻟﺉﻚ ﻣﻨﺎ ﺍﻟﺬﻳﻦ ﻳﻌﻤﻠﻮﻥ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻝ ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﻫﺬﺍ ﻳﺠﻌﻠﻬﻢ ﺑﺎﻟﺘﺄﻛﻴﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﺪﺭﺟﺔ‬
‫ﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.3‬ﻣﻦ ﺑﻴﻦ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﻴﻦ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺃﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﻳﺼﻞ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺩﺍﺉﻤﺎً ﺇﻟﻰ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺼﻞ ﺇﻟﻴﻪ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺎﺩﻳﺔ ﺣﻴﺚ ﺗﺘﺒﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺨﺎﺭﺟﻴﺔﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﻓﻘﻂ ﺳﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﺔ‪.‬‬
‫‪.4‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺘﺼﻨﻴﻒ ﻋﻴﻮﺏ ‪ IRR‬ﺇﻟﻰ ﻧﻮﻋﻴﻦ‪ .‬ﺃﻭﻻ‪ ً،‬ﻧﻈﺮﻧﺎ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔﻭﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻭﻳﺒﺪﻭ ﺃﻥ ﻫﻨﺎﻙ ﻣﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﻫﻨﺎ‪:‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺩﺍﺧﻠﺔ ﺗﻠﻴﻬﺎ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﺧﺎﺭﺟﻴﺔ ﻭﺍﺣﺪﺓ ﺃﻭ ﺃﻛﺜﺮ‪ .‬ﻳﺘﻢ ﻋﻜﺲ ﻗﺎﻋﺪﺓ‬
‫‪ IRR‬ﻫﻨﺎ‪ :‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺮء ﺃﻥ ﻳﻘﺒﻞ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮﻥ ‪IRR‬ﺃﻗﻞﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺑﻌﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻋﺪﺩ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﻐﻴﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﻭﻫﻨﺎ‪ ،‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺤﺘﻤﻞ ﺃﻥ ﺗﻜﻮﻥ ﻫﻨﺎﻙ‬
‫ﻣﻌﺪﻻﺕﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻴﺔ ﻣﺘﻌﺪﺩﺓ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻤﺎﺭﺱ ﺍﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺇﻣﺎ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺃﻭ ﻣﻌﺪﻝ‬
‫ﺍﻟﻌﺎﺉﺪﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝ ﻫﻨﺎ‪.‬‬
‫‪.5‬ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﺪﺭﺍﺳﺔ ﺍﻟﻤﺸﻜﻼﺕ ﺍﻟﻤﺤﺪﺩﺓ ﺍﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺃﻇﻬﺮﻧﺎ‬
‫ﺃﻧﻪﺑﺴﺒﺐ ﺍﻻﺧﺘﻼﻓﺎﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﺤﺠﻢ ﺃﻭ ﺍﻟﺘﻮﻗﻴﺖ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺘﻤﺘﻊ ﺑﺄﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻻ ﻳﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺃﻋﻠﻰ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﻗﻴﻤﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ )‪ .(NPV‬ﻭﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻻ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪) .IRR‬ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ‪ ،‬ﻻ ﻳﺰﺍﻝ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻤﻜﻦ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪(.‬‬
‫ﻭﻣﻊﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﺑﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻹﺿﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻭﻟﺘﺴﻬﻴﻞ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ‪ ،‬ﺍﻗﺘﺮﺣﻨﺎ ﻃﺮﺡ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﺻﻐﺮ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻷﻛﺒﺮ‪ .‬ﻭﺑﻬﺬﻩ ﺍﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﻳﻜﻮﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻱﺍﻷﻭﻟﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺳﻠﺒﻴﺎ‪ .‬ﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺮء ﺩﺍﺉﻤﺎً ﺍﻟﻮﺻﻮﻝ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﻷﻛﺒﺮﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺃﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ‪.‬‬
‫‪.6‬ﻟﻘﺪ ﻭﺻﻔﻨﺎ ﺗﻘﻨﻴﻦ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ﺑﺄﻧﻪ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻘﺘﺼﺮ ﻓﻴﻬﺎ ﺍﻷﻣﻮﺍﻝ ﻋﻠﻰ ﻣﺒﻠﻎ ﺛﺎﺑﺖ ﺑﺎﻟﺪﻭﻻﺭ‪ .‬ﻣﻊ ﺗﻘﻨﻴﻦ‬
‫ﺭﺃﺱﺍﻟﻤﺎﻝ‪ ،‬ﻳﻌﺪ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻣﻔﻴﺪﺓ ﻟﻀﺒﻂ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫ﺃﺳﺉﻠﺔﺍﻟﻤﻔﺎﻫﻴﻢ‬
‫‪.1‬ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺫﻭ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﻟﺪﻳﻪ ﻓﺘﺮﺓ‬
‫ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻋﻤﺮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻓﻬﻞ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺍﻟﻌﻼﻣﺔ ﺍﻟﺠﺒﺮﻳﺔ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﻧﻬﺎﺉﻲ؟ﻟﻤﺎ ﻭ ﻟﻤﺎ ﻻ؟ ﺇﺫﺍ ﻛﻨﺖ ﺗﻌﻠﻢ ﺃﻥ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ ﺃﻗﻞ ﻣﻦ ﻋﻤﺮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻣﺎﺫﺍ‬
‫ﻳﻤﻜﻨﻚﺃﻥ ﺗﻘﻮﻝ ﻋﻦ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟ ﻳﺸﺮﺡ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻟﺪﻳﻪ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﻘﻠﻴﺪﻳﺔ ﻭﺻﺎﻓﻲ ﻗﻴﻤﺔ ﺣﺎﻟﻴﺔ ﺇﻳﺠﺎﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺎﺫﺍﺗﻌﺮﻑ ﻋﻦ ﻣﺮﺩﻭﺩﻫﺎ؟ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻣﺨﻔﻀﺔ؟ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ؟ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﻪ؟‬
‫ﻳﺸﺮﺡ‪.‬‬
‫‪.3‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺣﺪﺩ ﻛﻞ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻣﻦ ﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻭﻧﺎﻗﺶ ﺃﻱ ﻋﻴﻮﺏ ﻣﺤﺘﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﻛﻞ‬
‫ﻣﻨﻬﺎ‪.‬ﻓﻲ ﺗﻌﺮﻳﻔﻚ‪ ،‬ﺍﺫﻛﺮ ﻣﻌﻴﺎﺭ ﻗﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺭﻓﺾ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻛﻞ ﻗﺎﻋﺪﺓ‪.‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪.‬‬
‫ﺝ‪.‬ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺢ‪.‬‬
‫ﺩ‪.‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫‪.4‬ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻟﺪﻳﻪ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺩﺍﺉﻤﺔ ﻣﻦﺝﻟﻜﻞ ﻓﺘﺮﺓ‪ ،‬ﺗﻜﻠﻔﺔﺃﻧﺎ‪،‬‬
‫ﻭﺍﻟﻌﻮﺩﺓﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ ﻝﺭ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﻴﻦ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻭ ‪ IRR‬ﺍﻟﺨﺎﺹ ﺑﻪ؟ ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻵﺛﺎﺭ ﺍﻟﻤﺘﺮﺗﺒﺔ‬
‫ﻋﻠﻰﺇﺟﺎﺑﺘﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﺍﻷﻣﺪ ﺫﺍﺕ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻧﺴﺒﻴﺎً؟‬
‫‪.5‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻳﺔ ﺍﻟﺪﻭﻟﻴﺔﻓﻲ ﻣﺎﺭﺱ ‪ ،2014‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ‪ BMW‬ﻋﻦ ﺧﻄﻂ ﻹﻧﻔﺎﻕ ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ‬
‫ﻟﺘﻮﺳﻴﻊﺍﻹﻧﺘﺎﺝ ﻓﻲ ﻣﺼﻨﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﻭﻻﻳﺔ ﻛﺎﺭﻭﻟﻴﻨﺎ ﺍﻟﺠﻨﻮﺑﻴﺔ‪ .‬ﺃﻧﺘﺞ ﺍﻟﻤﺼﻨﻊ ﺍﻟﺠﻴﻞ ﺍﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ ‪BMW X3‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔﺇﻟﻰ ﻃﺮﺍﺯﻱ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ X5‬ﻭ‪ .X6‬ﺳﻴﺴﻤﺢ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪ ﻟﺸﺮﻛﺔ ‪ BMW‬ﺑﺒﻨﺎء ﺳﻴﺎﺭﺓ ‪X7‬‬
‫ﺍﻟﺠﺪﻳﺪﺓﺍﻷﻛﺒﺮ ﺣﺠﻤﺎً‪ .‬ﻳﺒﺪﻭ ﺃﻥ ﺷﺮﻛﺔ ‪ BMW‬ﺷﻌﺮﺕ ﺃﻧﻬﺎ ﺳﺘﻜﻮﻥ ﺃﻛﺜﺮ ﻗﺪﺭﺓ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻭﺧﻠﻖ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﻣﻊﻣﻨﺸﺄﺓ ﻣﻘﺮﻫﺎ ﺍﻟﻮﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ‪ .‬ﻓﻲ ﺍﻟﻮﺍﻗﻊ‪ ،‬ﺗﻮﻗﻌﺖ ﺷﺮﻛﺔ ‪ BMW‬ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﺗﺼﺪﻳﺮ ‪ 70‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺳﻴﺎﺭﺍﺕ‪ X3‬ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻓﻲ ﻭﻻﻳﺔ ﻛﺎﺭﻭﻟﻴﻨﺎ ﺍﻟﺠﻨﻮﺑﻴﺔ‪ .‬ﻭﻓﻲ ﻋﺎﻡ ‪ 2014‬ﺃﻳﻀﺎً‪ ،‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺷﺮﻛﺔ ﺗﺨﺰﻳﻦ ﺍﻟﻄﺎﻗﺔ‬
‫ﺍﻟﺴﻮﻳﺴﺮﻳﺔﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺃﻟﻴﻔﻮ ﻋﻦ ﺧﻄﻂ ﻟﺒﻨﺎء ﻣﺼﻨﻊ ﺑﻘﻴﻤﺔ ﻣﻠﻴﺎﺭ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻭﻻﻳﺔ ﻛﺎﺭﻭﻟﻴﻨﺎ ﺍﻟﺸﻤﺎﻟﻴﺔ‪،‬‬
‫ﻭﺃﻋﻠﻨﺖﺷﺮﻛﺔ ﺗﺼﻨﻴﻊ ﺍﻷﺳﻠﺤﺔ ﺑﻴﺮﻳﺘﺎ ﻋﻦ ﺧﻄﻂ ﻟﻔﺘﺢ ﻣﺼﻨﻊ ﻓﻲ ﻭﻻﻳﺔ ﺗﻴﻨﻴﺴﻲ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﺑﻌﺾ‬
‫ﺍﻷﺳﺒﺎﺏﺍﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﺠﻌﻞ ﺍﻟﻤﺼﻨﻌﻴﻦ ﺍﻷﺟﺎﻧﺐ ﻟﻤﻨﺘﺠﺎﺕ ﻣﺘﻨﻮﻋﺔ ﻣﺜﻞ ﺍﻟﺴﻴﺎﺭﺍﺕ ﻭﺍﻟﺒﻄﺎﺭﻳﺎﺕ ﻭﺍﻷﺳﻠﺤﺔ‬
‫ﻗﺪﻳﺘﻮﺻﻠﻮﻥ ﺇﻟﻰ ﻧﻔﺲ ﺍﻟﻨﺘﻴﺠﺔ ﻟﺒﻨﺎء ﻣﺼﺎﻧﻊ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﻻﻳﺎﺕ ﺍﻟﻤﺘﺤﺪﺓ؟‬
‫‪.6‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔﻣﺎ ﻫﻲ ﺑﻌﺾ ﺍﻟﺼﻌﻮﺑﺎﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺪ ﺗﻈﻬﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ ﻟﻤﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮﺍﻟﺘﻲ ﻧﺎﻗﺸﻨﺎﻫﺎ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻔﺼﻞ؟ ﺃﻳﻬﻤﺎ ﺳﻴﻜﻮﻥ ﺍﻷﺳﻬﻞ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﻄﺒﻴﻘﺎﺕ ﺍﻟﻔﻌﻠﻴﺔ؟‬
‫ﺍﻻﻛﺜﺮﺻﻌﻮﺑﺔ؟‬
‫‪.7‬ﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﻬﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔﻫﻞ ﺗﻨﻄﺒﻖ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﻧﺎﻗﺸﻨﺎﻫﺎ‬
‫ﻋﻠﻰﺍﻟﺸﺮﻛﺎﺕ ﻏﻴﺮ ﺍﻟﻬﺎﺩﻓﺔ ﻟﻠﺮﺑﺢ؟ ﻛﻴﻒ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻜﻴﺎﻧﺎﺕ ﺍﺗﺨﺎﺫ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﺍﻟﻤﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ؟ ﻣﺎﺫﺍ‬
‫ﻋﻦﺍﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺍﻷﻣﺮﻳﻜﻴﺔ؟ ﻫﻞ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﺗﻘﻴﻴﻢ ﻣﻘﺘﺮﺣﺎﺕ ﺍﻹﻧﻔﺎﻕ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﻘﻨﻴﺎﺕ؟‬
‫‪.8‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻫﻮ ‪ 2‬ﻣﻠﻴﻮﻥ‬

‫ﺩﻭﻻﺭ‪.‬ﻳﺘﻤﺘﻊ ﻛﻼ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻓﺮﻳﺪ ﻳﺒﻠﻎ ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻫﻞ ﺍﻟﺤﺎﻟﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﺻﺤﻴﺤﺔ‬
‫ﺍﻡﺧﺎﻃﺉﺔ؟‬
‫ﻷﻱﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ﻣﻦ ‪ 0‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﺇﻟﻰ ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪Project ،‬ﺏﻟﺪﻳﻪ ‪ NPV‬ﺿﻌﻒ ﺣﺠﻢ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‪.‬‬
‫ﺍﺷﺮﺡﻳﻮ‬
‫‪.9‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﺤﺎﺿﺮ ‪V‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺣﺼﺮﻱ‬
‫ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‬
‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻓﻬِﺮﺱِ‬ ‫‪2‬‬ ‫ﺝ‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺝ‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺝ‬
‫‪322‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪1.32‬‬ ‫‪500‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪1000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪10002$‬‬ ‫ﺃ‬

‫‪285‬‬ ‫‪1.57‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪5002‬‬ ‫ﺏ‬
‫ﻧﺴﺒﺔﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻫﻲ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﺍﺧﺘﺎﺭﺕ ﺷﺮﻛﺔ ‪ Global Investments‬ﺗﻨﻔﻴﺬ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺄﺩﺑﺔ ﻏﺪﺍء ﻟﻠﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‪ ،‬ﻳﺴﺄﻟﻚ ﻣﺪﻳﺮ ﺻﻨﺪﻭﻕ ﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺪ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻤﺘﻠﻚ ﻛﻤﻴﺔ ﻛﺒﻴﺮﺓ ﻣﻦ‬
‫ﺃﺳﻬﻢﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻋﻦ ﺳﺒﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺃ ﺑﺪﻻ ًﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻋﻨﺪﻣﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻟﺪﻳﻪ ﻣﺆﺷﺮ‬
‫ﺭﺑﺤﻴﺔﺃﻋﻠﻰ‪.‬‬
‫ﻛﻴﻒﻳﻤﻜﻨﻚ‪ ،‬ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﺗﺒﺮﻳﺮ ﺗﺼﺮﻓﺎﺕ ﺷﺮﻛﺘﻚ؟ ﻫﻞ ﻫﻨﺎﻙ ﺃﻱ ﻇﺮﻭﻑ ﻳﻤﻜﻦ ﺑﻤﻮﺟﺒﻬﺎ‬
‫ﻟﺸﺮﻛﺔ‪Global Investments‬‬
‫ﺃﺩﻧﻰﻣﺴﺘﻮﻳﺎﺗﻬﺎ‪:‬‬ ‫‪.10‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻣﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬

‫‪20002$‬‬ ‫‪10002$‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪C1B‬‬ ‫‪C1A‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪C2B‬‬ ‫‪C2A‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪C3B‬‬ ‫‪C3A‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻣﺘﻄﺎﺑﻘﺔ‪ ،‬ﺃﻱ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﺳﻴﻜﻮﻥ ﻟﻪ ﻣﻌﺪﻝ ﻋﺎﺉﺪ‬
‫ﺩﺍﺧﻠﻲﺃﻋﻠﻰ؟ ﻟﻤﺎﺫﺍ؟‬
‫‪5‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ؟‬
‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬
‫‪2‬‬ ‫‪C3A‬‬‫‪،‬‬ ‫ﻫﻮ‬ ‫ﺛﻢ‬ ‫‪IRR‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪C2A‬‬‫‪،‬‬ ‫ﻭ‬ ‫‪C3B‬‬‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪C1A‬‬‫‪،‬‬ ‫‪C2B‬‬ ‫ﺏ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪5C1B‬‬
‫‪.11‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺃﻧﺖ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺃﻭﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪ .‬ﻣﺸﺮﻭﻉﺃﻟﺪﻳﻪ ﻓﺘﺮﺓ ﻗﺼﻴﺮﺓ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﻴﻦ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏﻟﺪﻳﻬﺎ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﻃﻮﻳﻠﺔ ﻧﺴﺒﻴﺎ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﻟﺬﻱﺳﻴﻜﻮﻥ ﺃﻛﺜﺮ ﺣﺴﺎﺳﻴﺔ ﻟﻠﺘﻐﻴﺮﺍﺕ ﻓﻲ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ؟ ﻟﻤﺎﺫﺍ؟‬
‫‪.12‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﻌﺪﻝﺃﺣﺪ ﺍﻟﺘﻔﺴﻴﺮﺍﺕ ﺍﻷﻗﻞ ﺇﺭﺿﺎء ًﻟﻼﺧﺘﺼﺎﺭ ‪ MIRR‬ﻫﻮ "ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬
‫ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﺍﻟﺬﻱ ﻻ ﻣﻌﻨﻰ ﻟﻪ"‪ .‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﺗﻌﺘﻘﺪ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺼﻄﻠﺢ ﻳﻨﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ‪MIRR‬؟‬
‫‪.13‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﻳﺬُﻛﺮ ﺃﺣﻴﺎﻧﺎً ﺃﻥ "ﻧﻬﺞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻳﻔﺘﺮﺽ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﻮﺳﻴﻄﺔ ﺑﺎﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ"‪ .‬ﻫﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻻﺩﻋﺎء ﺻﺤﻴﺢ؟‬
‫ﻟﻺﺟﺎﺑﺔ‪،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻧﻚ ﻗﻤﺖ ﺑﺤﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﺎﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩﺓ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ‬
‫ﺃﻧﻚﻗﻤﺖ ﺑﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺍﺣﺴﺐ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ )ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍً ﻣﻦ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ( ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺨﻼﻑ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺮﺍﺽ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﺑﺎﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺇﻧﺘﺎﺝ ﺭﻗﻢ ﻭﺍﺣﺪ ﻟﻠﻘﻴﻤﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺍﺣﺴﺐ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻮﺣﻴﺪﺓ ﺍﻟﻤﺤﺴﻮﺑﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺨﻄﻮﺓﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ﻭﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﺍﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻦ ﺃﻧﻚ ﺳﺘﺤﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ ﺻﺎﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻘﻴﻤﺔﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻛﻤﺎ ﻓﻲ ﺣﺴﺎﺑﻚ ﺍﻷﺻﻠﻲ ﻓﻘﻂ ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﺨﺪﻣﺖ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ ﻛﻤﻌﺪﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻓﻲ ﺍﻟﺨﻄﻮﺓ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪.14‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻳﺬُﻛﺮ ﺃﺣﻴﺎﻧﺎً ﺃﻥ "ﻧﻬﺞ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻳﻔﺘﺮﺽ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ"‪ .‬ﻫﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻻﺩﻋﺎء ﺻﺤﻴﺢ؟ ﻟﻺﺟﺎﺑﺔ‪ ،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻧﻚ ﻗﻤﺖ‬
‫ﺑﺤﺴﺎﺏﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻣﺎ ﺑﺎﻟﻄﺮﻳﻘﺔ ﺍﻟﻤﻌﺘﺎﺩﺓ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻧﻚ ﻗﻤﺖ ﺑﻤﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺍﺣﺴﺐ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ )ﺍﻋﺘﺒﺎﺭﺍً ﻣﻦ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ( ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﺨﻼﻑ ﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔﻋﻠﻰ ﺍﻓﺘﺮﺍﺽ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﻳﻨﺘﺞ ﻋﻨﻪ ﺭﻗﻢ ﻗﻴﻤﺔ‬
‫ﻣﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔﻭﺍﺣﺪ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺍﺣﺴﺐ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ ﺍﻟﻔﺮﺩﻳﺔ ﺍﻟﻤﺤﺴﻮﺑﺔ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻄﻮﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔﻭﺍﻟﻨﻔﻘﺎﺕ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ .‬ﻣﻦ ﺍﻟﺴﻬﻞ ﺍﻟﺘﺤﻘﻖ ﻣﻦ ﺃﻧﻚ ﺳﺘﺤﺼﻞ ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﻓﻲﺣﺴﺎﺑﻚ ﺍﻷﺻﻠﻲ ﻓﻘﻂ ﺇﺫﺍ ﻛﻨﺖ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻛﻤﻌﺪﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﺨﻄﻮﺓ‬
‫ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫ﺃﺳﺉﻠﺔﻭﻣﺸﺎﻛﻞ‬
‫ﺍﻷﺗﻰ‬ ‫‪.1‬ﺣﺴﺎﺏ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﻳﺴﺘﺒﻌﺪﺑﻌﻀﻬﺎ ﺑﻌﻀﺎ‪.‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬ ‫ﺃﺳﺎﺳﻲ‬

‫)ﺍﻷﺳﺉﻠﺔ ‪(8-1‬‬
‫‪240002$‬‬ ‫‪20.0002$‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪14,100‬‬ ‫‪13,200‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪9800‬‬ ‫‪8300‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪7600‬‬ ‫‪3200‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻫﻲ ﺳﻨﺘﺎﻥ‪ .‬ﺃﻱ ﻣﻦ ﻫﺬﻳﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﺴﺘﺨﺪﻡ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻟﺘﺼﻨﻴﻒ ﻫﺬﻳﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪ .‬ﻣﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ‬
‫ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻧﺴﺒﺔ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺒﺔ ‪ 15‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ؟‬
‫‪.2‬ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻳﻮﻓﺮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺗﺼﻞ ﺇﻟﻰ ‪ 790‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺳﻨﻮﻳﺎً ﻟﻤﺪﺓ ﺛﻤﺎﻧﻲ‬
‫ﺳﻨﻮﺍﺕ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻫﻲ ‪ 3200‬ﺩﻭﻻﺭ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻟﻮ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔﻫﻲ ‪ 4800‬ﺩﻭﻻﺭ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻟﻮ ﻛﺎﻥ ‪ 7300‬ﺩﻭﻻﺭ؟‬
‫‪.3‬ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻡﻳﺘﻤﺘﻊ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ﺑﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺳﻨﻮﻳﺔ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 5000‬ﺩﻭﻻﺭ‪،‬‬
‫ﻭ‪5500‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 6000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭ‪ 7000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺧﺼﻢ ‪ 12‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬
‫ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ ﻫﻲ ‪ 8000‬ﺩﻭﻻﺭ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻟﻮ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺘﻜﻠﻔﺔ‬
‫ﺍﻷﻭﻟﻴﺔ‪ 12000‬ﺩﻭﻻﺭ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻟﻮ ﻛﺎﻥ ‪ 16000‬ﺩﻭﻻﺭ؟‬
‫ﺗﺒﻠﻎﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻱ ‪ 17.500‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً ﻭﻳﻜﻮﻥ ﺳﻨﻮﻳﺎً‬ ‫‪.4‬ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻡ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ‬
‫ﺇﺫﺍﻛﺎﻥ ﺍﻟﺨﺼﻢ‬ ‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔﺍﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ 4300‬ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻤﺪﺓ ﺳﺘﺔ ﺹ‬
‫ﺍﻹﻗﻠﻴﻢﺍﻟﺸﻤﺎﻟﻲ؟‬ ‫ﻫﻲ‪ 0‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻟﻮ‬
‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﺮﻣﺎﺩ‪:‬‬ ‫‪.5‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪.(IRR‬ﺷﻴﻠﺔ ﺣﻴﻮﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )‪($‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 24000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪9,700‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪13,700‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪6400‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺗﻘﻮﻡﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻣﻦ ﺧﻼﻝ ﺗﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ .IRR‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺳﻌﺮ ﺍﻟﻔﺎﺉﺪﺓ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻫﻮ‬
‫‪9‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ‪ ،‬ﻳﻨﺒﻐﻲ‬
‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻝ‬ ‫‪.6‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪.(IRR‬‬
‫ﺣﺴﺎﺏﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﻴﻦ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )‪($‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 3450-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 5700-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪1,380‬‬ ‫‪2750‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1800‬‬ ‫‪2800‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1200‬‬ ‫‪1600‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪.7‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔﻳﺨﻄﻂ ﺑﻴﻞ ﻟﻔﺘﺢ ﻣﺮﻛﺰ ﻟﻠﻌﻨﺎﻳﺔ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ﺑﺎﻟﺨﺪﻣﺔ ﺍﻟﺬﺍﺗﻴﺔ ﻓﻲ ﻭﺍﺟﻬﺔ ﺍﻟﻤﺘﺠﺮ‪ .‬ﺗﺒﻠﻎ‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔﻣﻌﺪﺍﺕ ﺍﻟﻌﻨﺎﻳﺔ ﺍﻟﺸﺨﺼﻴﺔ ‪ 265‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ‪ ،‬ﺗﺪُﻓﻊ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻔﻮﺭ‪ .‬ﻭﻳﺘﻮﻗﻊ ﺑﻴﻞ ﺗﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺑﻌﺪ‬
‫ﺧﺼﻢﺍﻟﻀﺮﺍﺉﺐ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 59‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ ﺳﻨﻮﻳﺎ ﻟﻤﺪﺓ ﺳﺒﻊ ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﻳﺨﻄﻂ ﻟﻠﺘﺨﻠﺺ ﻣﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺪﺍﺕﻭﺍﻟﺘﻘﺎﻋﺪ ﻓﻲ ﺷﻮﺍﻃﺊ ﻧﻴﻔﻴﺲ‪ .‬ﻳﺤﺪﺙ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪.‬‬
‫ﻟﻨﻔﺘﺮﺽﺃﻥ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ ﻫﻮ ‪ 13‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺑﺎﻱ؟ﻫﻞ ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬
‫ﺭﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬ ‫‪.8‬ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﺍﻟﻔﺮﺹ ﻣﺘﺎﺣﺔ‬
‫‪5‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺑﻴﺘﺎ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃﻟﻔﺎ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 3700-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 2100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪800‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2300‬‬ ‫‪1,100‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪2900‬‬ ‫‪900‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪.‬‬

‫ﺏ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ )ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ( ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺒﻮﻟﻪ ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ؟‬
‫‪.9‬ﺣﺪﺱ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻟﺪﻳﻪ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﺃﻭﻟﻴﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎﺃﻧﺎ‪،‬ﻟﺪﻳﻪ ﺍﻟﻌﻮﺩﺓ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ ﻣﻦﺹ‪،‬ﻭﻳﺪﻓﻊﺝﺳﻨﻮﻳﺎ‬ ‫ﻣﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﻝﻥﺳﻨﻴﻦ‪.‬‬ ‫)ﺍﻷﺳﺉﻠﺔ ‪(19-9‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻳﺠﺪﺝﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔﺃﻧﺎﻭﻥﺑﺤﻴﺚ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺗﻌﺎﺩﻝ ﻋﻤﺮﻩ ﺍﻻﻓﺘﺮﺍﺿﻲ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﻳﺠﺪﺝﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔﻓﻲ‪،‬ﻭﺭﺑﺤﻴﺚ ﻳﻜﻮﻥ ﻫﺬﺍ ﻣﺸﺮﻭﻋﺎً ﻣﺮﺑﺤﺎً ﻭﻓﻘﺎً ﻟﻘﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭ ‪.NPV‬‬
‫ﻧﺴﺒﺔﺍﻟﺤﺎﺩﻳﺔ ﻣﻦ ‪.2‬‬ ‫ﺝ‪.‬ﻳﺠﺪﺝﻣﻦ ﻧﺎﺣﻴﺔﻓﻲ‪،‬ﻭ‬

‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﺗﺠﻌﻞ‬ ‫‪.10‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ‪IRR‬ﻳﻔﺘﺮﺽ ﺍﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎﺕ‬
‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )‪($‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪9400‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪4500-‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪3,100-‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪2400-‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪1800-‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪ (IRR‬ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻌﺮﺽ؟‬

‫ﺏ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻫﻮ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻞ ﺗﻘﺒﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﺮﺽ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻫﻮ ‪ 20‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻞ ﺗﻘﺒﻞ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﺮﺽ؟‬
‫ﺩ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻌﺮﺽ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻫﻮ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ؟ ‪ 20‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ؟‬
‫ﻩ‪.‬ﻫﻞ ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺍﺕ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺰء )ﺩ( ﻣﺘﻮﺍﻓﻘﺔ ﻣﻊ ﻗﺮﺍﺭﺍﺕ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪IRR‬؟‬
‫ﻣﺴﺘﺨﺪﻡ‬ ‫‪.11‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬

‫ﺳﻨﻮﻱ‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﻣﺸﺎﺭﻳﻊﺍﻟﺒﺎﻩ ﺗﻌﻮﺩ ‪ 14‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‬
‫ﺭﺣﻠﺔﺍﻟﻐﻮﺍﺻﺔ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪﺓ‬ ‫ﺍﻟﺼﻴﺪﻓﻲ ﺍﻟﻤﻴﺎﻩ ﺍﻟﻌﻤﻴﻘﺔ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 1,650,000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 850.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪810.000‬‬ ‫‪320.000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪750.000‬‬ ‫‪470.000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪690,000‬‬ ‫‪410.000‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﻛﻤﺤﻠﻞﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ‪ ،BRC‬ﺳﻴﺘﻢ ﻃﺮﺡ ﺍﻷﺳﺉﻠﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻋﻠﻴﻚ‪:‬‬

‫ﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭﻙ ﻫﻲ ﻗﺒﻮﻝ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺫﻭ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻷﻛﺒﺮ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ‬
‫ﻳﺠﺐﺃﻥ ﺗﺨﺘﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﻧﻈﺮﺍً ﻷﻧﻚ ﻋﻠﻰ ﺩﺭﺍﻳﺔ ﺗﺎﻣﺔ ﺑﻤﺸﻜﻠﺔ ﻣﻘﻴﺎﺱ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ ،IRR‬ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‬
‫ﻟﻠﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺑﺎﺗﻚ‪ ،‬ﻣﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﺨﺘﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﻟﻜﻲ ﺗﻜﻮﻥ ﺣﻜﻴﻤﺎً‪ ،‬ﻋﻠﻴﻚ ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻼ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪ .‬ﻣﺎ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ‬
‫ﺃﻥﺗﺨﺘﺎﺭﻩ؟ ﻫﻞ ﻳﺘﻮﺍﻓﻖ ﻣﻊ ﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ IRR‬ﺍﻟﺘﺰﺍﻳﺪﻳﺔ؟‬
‫ﻳﺤﺎﻭﻝﺃﻥ‬ ‫‪.12‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﺍﺧﺘﺮ ﺑﻴﻦ ﻓﻮﻟﻮ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ )‪(II‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ )ﻁ(‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 16000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 35000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪9400‬‬ ‫‪19800‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪9400‬‬ ‫‪19800‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪9400‬‬ ‫‪19800‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ ‪ %10‬ﻭﺗﻘﻮﻡ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﻟﺬﻱﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻄﺒﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﺘﺨﺬﻩ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﺍﺷﺮﺡ ﺳﺒﺐ ﺍﺧﺘﻼﻑ ﺇﺟﺎﺑﺎﺗﻚ ﻓﻲ )ﺃ( ﻭ)ﺏ(‪.‬‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺟﻴﻞ‬ ‫‪.13‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻛﺎﺗﻠﺮ‬
‫ﺑﻴﺘﺮﻣﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺪﻓﻖﻣﺎﻟﻲ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 78,000,000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪110,000,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪13,000,000-‬‬ ‫‪2‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺗﻄﺎﻟﺐ ﺑﻌﺎﺉﺪ ‪ %10‬ﻋﻠﻰ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺗﻬﺎ ﻓﻬﻞ ﺗﻘﺒﻞ ﺑﻬﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ؟ ﻟﻤﺎﺫﺍ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﺣﺴﺎﺏ ‪ IRR‬ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ .‬ﻛﻢ ﻋﺪﺩ ‪ IRRs‬ﻫﻨﺎﻙ؟ ﺇﺫﺍ ﻗﻤﺖ ﺑﺘﻄﺒﻴﻖ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭ ‪ ،IRR‬ﻓﻬﻞ ﻳﺠﺐ‬
‫ﺃﻥﺗﻘﺒﻞ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺃﻡ ﻻ؟ ﻣﺎ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺤﺪﺙ ﻫﻨﺎ؟‬
‫ﻟﺪﻯﺷﺮﻛﺔ ‪ ،Wii Brothers‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻤﺼﻨﻌﺔ ﻟﻸﻟﻌﺎﺏ‪ ،‬ﻓﻜﺮﺓ ﺟﺪﻳﺪﺓ‬ ‫‪.14‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻠﻌﺒﺔ‬
‫ﻟﻌﺒﺔﺩ ﺃﻭ ﻛﻤﺎ‬ ‫ﺍﻟﻤﻐﺎﻣﺮﺓ‪.‬ﺇﻧﻪ ﻋﺒﺎﺭﺓ ﻋﻦ ﻗﺮﺹ ‪DVD‬‬
‫ﺍﺛﻨﺎﻥﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﺒﺎﺩﻝ‬ ‫ﺗﻔﺎﻋﻠﻲ‪،‬ﻭﻟﻜﻨﻪ ﻟﻴﺲ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺣﺼﺮﻳﺔ ﻟـ‬
‫ﻫﻮ‪ 10‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ‪.‬‬ ‫‪com‬‬
‫ﺩﻱﻓﻲ ﺩﻱ‬ ‫ﻟﻌﺒﺔﺍﻟﻠﻮﺣﺔ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 2100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 950-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪0‬‬

‫‪1500‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1,050‬‬ ‫‪550‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪450‬‬ ‫‪130‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩ؟‬
‫ﺩ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺍﺧﺘﻴﺎﺭﻩ؟‬
‫‪.15‬ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺗﻘﻮﻡ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻫﺎﻧﻤﻲ‪ ،‬ﻭﻫﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﺷﺮﻛﺎﺕ‬
‫ﻟﻺﻟﻜﺘﺮﻭﻧﻴﺎﺕﺍﻻﺳﺘﻬﻼﻛﻴﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺮﺍﺟﻌﺔ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺘﻬﺎ ﺍﻟﺴﻨﻮﻳﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎﻝ ﺍﻟﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ ﺍﻟﻼﺳﻠﻜﻴﺔ‪ .‬ﻭﻫﻲ ﺗﺪﺭﺱ‬
‫ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻓﻲ ﺛﻼﺙ ﺗﻘﻨﻴﺎﺕ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﺘﻄﻮﻳﺮ ﺃﺟﻬﺰﺓ ﺍﻻﺗﺼﺎﻻﺕ ﺍﻟﻼﺳﻠﻜﻴﺔ‪ .‬ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻳﻔﺘﺮﺽ ‪com.mpany.‬‬ ‫ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔﻣﻦ ﺍﻝ‬
‫‪40‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻘﻂ‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﺠﻤﻴﻊ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻓﻲ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ﺟﺪﻳﺪﺓ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻌﺎﻡ‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ )ﺑﻤﻼﻳﻴﻦ ﺍﻟﺪﻭﻻﺭﺍﺕ(‬
‫ﺳﻲﺩﻱ ﺍﻡ ﺍﻳﻪ ﺟﻲ ‪ 4‬ﻭﺍﻱ ﻓﺎﻱ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 40-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 24-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ 16-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪0‬‬

‫‪36‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪22‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪64‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻗﺮﺍﺭ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ‪ ،‬ﻗﻢ ﺑﺘﺮﺗﻴﺐ ﻫﺬﻩ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍ ﺇﻟﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﺭﺗﺐ ﻫﺬﻩ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ‪.‬‬
‫ﺝ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﺘﺎﺉﺞ ﺍﻟﺘﻲ ﺗﻮﺻﻠﺖ ﺇﻟﻴﻬﺎ ﻓﻲ )ﺃ( ﻭ)ﺏ(‪ ،‬ﺑﻤﺎﺫﺍ ﺗﻮﺻﻲ ﺍﻟﻤﺪﻳﺮ ﺍﻟﺘﻨﻔﻴﺬﻱ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻭﻟﻤﺎﺫﺍ؟‬
‫ﻣﺘﺒﺎﺩﻝ‬ ‫‪.16‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﻫﻲ‬ ‫ﺣﺼﺮﻳﺔﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫‪AZF FullSUV‬‬ ‫ﻣﻴﻨﻲﺇﺱ ﻳﻮ ﻓﻲ ‪AZM‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 960.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 495000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪385000‬‬ ‫‪352,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪464000‬‬ ‫‪198,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪319,000‬‬ ‫‪165,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬

‫ﺏ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬
‫ﺩ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ‪ ،‬ﻫﻞ ﺗﺤﻠﻴﻞ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺿﺮﻭﺭﻱ؟ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﺑﻨﻌﻢ‪ ،‬ﻳﺮﺟﻰ ﺇﺟﺮﺍء‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ‪.‬‬
‫ﺝ‪،‬ﻟﺪﻳﻪ‬ ‫‪.17‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ‬
‫ﺗﻮﻗﻊﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 225000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 450.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 225000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪180,000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪165,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪135,000‬‬ ‫‪300000‬‬ ‫‪165,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫ﻟﻨﻔﺘﺮﺽﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺫﻭ ﺍﻟﺼﻠﺔ ﻫﻮ ‪ 12‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﺳﻨﻮﻳﺎً‪.‬‬

‫ﺃ‪.‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺣﺴﺎﺏ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ‪.‬‬
‫ﺝ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﻣﺴﺘﻘﻠﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ )ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ( ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﺎﺭﻭ‬
‫ﻗﺒﻮﻟﻪﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ؟‬
‫ﺩ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﻣﺘﻨﺎﻓﻴﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ )ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ( ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﺎﺭﻭ ﻗﺒﻮﻟﻪ‬
‫ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﻣﺆﺷﺮ ﺍﻟﺮﺑﺤﻴﺔ؟‬
‫ﻩ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺃﻣﺎﺭﻭ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺗﺒﻠﻎ ‪ 450‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﻏﻴﺮ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺠﺰﺉﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ)ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ( ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺃﻣﺎﺭﻭ ﻗﺒﻮﻟﻪ؟‬
‫ﺍﻟﻨﻈﺮﻓﻲ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﺛﻨﻴﻦ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﺒﺎﺩﻝ‬ ‫‪.18‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ‬
‫ﻟﻜﻠﻴﻬﻤﺎ‬ ‫ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ‪ T‬ﻫﻲ ‪ 8‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺤﻀﻴﺮﺍﻟﻤﺬﻳﺒﺎﺕ‬ ‫ﺍﻟﺘﻘﻮﻳﺔﺍﻟﺠﺎﻓﺔ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 750.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 1,700,000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪375.000‬‬ ‫‪1,100,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪600000‬‬ ‫‪900000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪390.000‬‬ ‫‪750.000‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺠﺐ ﺍﺗﺨﺎﺫﻩ؟‬

‫ﺏ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫﻩ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﺍﺗﺨﺎﺫﻩ؟‬
‫ﺩ‪.‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ‪ ،‬ﻫﻞ ﺗﺤﻠﻴﻞ ‪ IRR‬ﺍﻟﻤﺘﺰﺍﻳﺪ ﺿﺮﻭﺭﻱ؟ ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻧﺖ ﺍﻹﺟﺎﺑﺔ ﺑﻨﻌﻢ‪ ،‬ﻳﺮﺟﻰ ﺇﺟﺮﺍء‬
‫ﺍﻟﺘﺤﻠﻴﻞ‪.‬‬
‫‪.19‬ﻣﻘﺎﺭﻧﺔ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺧﺬ ﺑﻌﻴﻦ ﺍﻻﻋﺘﺒﺎﺭ ﻣﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ﺣﺼﺮﻳﻴﻦ ﻹﻃﻼﻕ ﻣﻨﺘﺠﻴﻦ ﺟﺪﻳﺪﻳﻦ ﺗﺪﺭﺳﻬﻤﺎ‬
‫ﺷﺮﻛﺔ‪ .Nagano Golf‬ﺍﻓﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﻟﻜﻼ ﺍﻟﻤﻨﺘﺠﻴﻦ ﻫﻮ ‪ 15‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﻧﺎﻏﺎﻧﻮ‪.NP-30‬‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‪:‬‬
‫ﺍﻷﻧﺪﻳﺔﺍﻟﻤﺤﺘﺮﻓﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺳﺘﺄﺧﺬ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍً ﺃﻭﻟﻴﺎً ﻗﺪﺭﻩ ‪ 660.000‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﻮﻗﺖ‪ .0‬ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﺨﻤﺲ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ )ﺍﻷﻋﻮﺍﻡ ‪ (5-1‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺒﻴﻌﺎﺕ ﺳﺘﻮﻟﺪ ﻧﻘﺪﺍً ﺛﺎﺑﺘﺎً‬
‫ﺗﺪﻓﻖ‪ 222000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺳﻨﻮﻳﺎ‪.‬‬
‫ﺳﻴﺆﺩﻱﺗﻘﺪﻳﻢ ﻣﻨﺘﺞ ﺟﺪﻳﺪ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻟﺴﺎﺩﺳﺔ ﺇﻟﻰ ﺇﻧﻬﺎء ﺍﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ‬
‫ﻳﺘﺪﻓﻖﻣﻦ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬
‫ﻧﺎﻏﺎﻧﻮﺇﻥ ﺇﻛﺲ‪.20-‬‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‪:‬‬

‫ﻧﻮﺍﺩﻱﺍﻟﻬﻮﺍﺓ ﺍﻟﺮﺍﻗﻴﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺳﺘﺄﺧﺬ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍً ﺃﻭﻟﻴﺎً‬
‫‪420.000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﺍﻟﻮﻗﺖ ‪.0‬‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻖﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻓﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻫﻮ ‪ 120.000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﻓﻲ ﻛﻞ ﺳﻨﺔ ﻻﺣﻘﺔ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ‬
‫ﺳﻮﻑﺗﻨﻤﻮ ﻓﻲ ‪1‬‬
‫ﺍﻟﻤﺰﻳﺪﻣﻦ ﺍﻟﻨﻘﻮﺩ‬ ‫ﻣﻘﺪﻣﺔ‬
‫ﻳﺘﺪﻓﻖﻣﻦ ﺛﻲ‬
‫‪NX20‬‬ ‫‪NP30‬‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫‪ 420.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 660.000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫‪120.000‬‬ ‫‪222000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪132,000‬‬ ‫‪222000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪145,200‬‬ ‫‪222000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪159,720‬‬ ‫‪222000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪175,692‬‬ ‫‪222000‬‬ ‫‪5‬‬
‫ﻳﺮﺟﻰﻣﻞء‬
‫ﺗﺪﺍﻋﻴﺎﺕ‬ ‫‪NX20‬‬ ‫‪NP30‬‬
‫ﺗﺴﺪﻳﺪ‬
‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﺑﺎﻱ‬
‫‪.20‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﺃﻧﺖ ﺗﻘﻮﻡ ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻳﻜﻠﻒ ‪ 75000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻴﻮﻡ‪ .‬ﻳﺤﺘﻮﻱ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬ ‫ﺗﺤﺪﻱ‬
‫ﻋﻠﻰﺗﺪﻓﻖ ﺩﺍﺧﻠﻲ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 155000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ ﻭﺗﺪﻓﻖ ﺧﺎﺭﺟﻲ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 65000‬ﺩﻭﻻﺭ ﺃﻣﺮﻳﻜﻲ ﻓﻲ ﻋﺎﻣﻴﻦ‪.‬‬ ‫)ﺍﻷﺳﺉﻠﺔ ‪(28-20‬‬
‫ﻣﺎﻫﻲ ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ؟ ﻣﺎ ﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺆﺩﻱ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﺤﺪ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻬﺬﺍ‬
‫ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ؟ﻛﻴﻒ ﻳﻤﻜﻨﻚ ﺗﺤﺪﻳﺪ ﺃﻥ ﻫﺬﺍ ﻫﻮ ﺍﻟﺤﺪ ﺍﻷﻗﺼﻰ ﻟﺼﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟‬
‫‪.21‬ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻗﻴﺪ ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻟﻪ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻤﺪﺓ ﺳﺖ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻭﺗﻜﻠﻔﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎ‬
‫‪573000‬ﺩﻭﻻﺭ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ ﻫﻮ ‪ 12‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﻫﻮ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ )‪ (NPV‬ﺍﻷﺳﻮﺃ؟‬
‫ﺃﻓﻀﻞﺣﺎﻟﺔ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟ ﻳﺸﺮﺡ‪ .‬ﺍﻓﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺗﻘﻠﻴﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫‪.22‬ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﻫﺬﻩ ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ ﻣﻔﻴﺪﺓ ﻻﺧﺘﺒﺎﺭ ﻗﺪﺭﺓ ﺍﻵﻻﺕ ﺍﻟﺤﺎﺳﺒﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻭﺑﺮﺍﻣﺞ‬
‫ﻣﻌﺪﻻﺕ‪ IRR‬ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‬ ‫ﺍﻟﻜﻤﺒﻴﻮﺗﺮ‪.‬ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ‬
‫ﻫﻞﻳﻤﻜﻨﻨﺎ ﺃﻥ ﻧﺄﺧﺬ ﻫﺬﺍ‬ ‫ﻫﻨﺎﻙ؟)ﺗﻠَﻤﻴِﺢ‪:‬ﺍﻟﺒﺤﺚ ﺑﻴﻦ ﻣﺸﺮﻭﻉ ‪ 20‬ﺹ؟‬
‫‪ 2,016-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪11,448‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪24,280-‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪22800‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪8000-‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪.23‬ﺗﻘﻴﻴﻢ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔﺗﺮﻳﺪ ﺷﺮﻛﺔ ‪ Yurdone‬ﺇﻧﺸﺎء ﺷﺮﻛﺔ ﻣﻘﺒﺮﺓ ﺧﺎﺻﺔ‪ .‬ﻭﻓﻘﺎً ﻟﻠﻤﺪﻳﺮ ﺍﻟﻤﺎﻟﻲ ﺑﺎﺭﻱ‬
‫ﺇﻡﺩﻳﺐ‪ ،‬ﻓﺈﻥ ﺍﻷﻋﻤﺎﻝ "ﺗﺘﻄﻠﻊ ﺇﻟﻰ ﺍﻻﺭﺗﻘﺎء"‪ .‬ﻭﻧﺘﻴﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﺳﻴﻮﻓﺮ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻤﻘﺒﺮﺓ ﺗﺪﻓﻘﺎً ﻧﻘﺪﻳﺎً ﺻﺎﻓﻴﺎً‬
‫ﻗﺪﺭﻩ‪ 315000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﺧﻼﻝ ﺍﻟﻔﺘﺮﺓ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪.‬‬
‫ﻭﻣﻦﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﺗﻨﻤﻮ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻤﻌﺪﻝ ‪ 4.5‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺎﺉﺔ ﺳﻨﻮﻳﺎً ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺑﺪ‪ .‬ﻳﺘﻄﻠﺐ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‬
‫ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍًﺃﻭﻟﻴﺎً ﺑﻘﻴﻤﺔ ‪ 4,100,000‬ﺩﻭﻻﺭ‪.‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ‪ Yurdone‬ﻳﺘﻄﻠﺐ ﻋﺎﺉﺪﺍً ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 11‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﻌﻬﺪﺍﺕ‪ ،‬ﻓﻬﻞ ﻳﺠﺐ ﺍﻟﺒﺪء‬
‫ﻓﻲﺃﻋﻤﺎﻝ ﺍﻟﻤﻘﺒﺮﺓ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻏﻴﺮ ﻣﺘﺄﻛﺪﺓ ﺇﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﺑﺸﺄﻥ ﺍﻓﺘﺮﺍﺽ ﻣﻌﺪﻝ ﻧﻤﻮ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 4.5‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﺎﺗﻬﺎ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺎﻫﻮ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻨﻤﻮ ﺍﻟﺜﺎﺑﺖ ﺍﻟﺬﻱ ﺳﺘﺤﻘﻘﻪ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺣﺘﻰ ﻟﻮ ﻛﺎﻧﺖ ﻻ ﺗﺰﺍﻝ ﺑﺤﺎﺟﺔ ﺇﻟﻰ ﻋﺎﺉﺪ ﻗﺪﺭﻩ ‪11‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔﻋﻠﻰ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ؟‬
‫‪.24‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪.(IRR‬ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻘﺮﺭ ﺃﻥ ﺗﻔﺘﺘﺢ ﺷﺮﻛﺔ ﻳﻮﺗﺎ ﻟﻠﺘﻌﺪﻳﻦ ﻣﻨﺠﻤﺎً ﻟﻠﺬﻫﺐ ﺑﺎﻟﻘﺮﺏ‬
‫ﻣﻦﺑﺮﻭﻓﻮ ﺑﻮﻻﻳﺔ ﻳﻮﺗﺎ‪ .‬ﻭﻭﻓﻘﺎ ًﻷﻣﻴﻦ ﺍﻟﺼﻨﺪﻭﻕ‪ ،‬ﻣﻮﻧﺘﻲ ﻏﻮﻟﺪﺷﺘﺎﻳﻦ‪ ،‬ﻓﺈﻥ "ﻫﺬﻩ ﻓﺮﺻﺔ ﺫﻫﺒﻴﺔ"‪ .‬ﻭﺗﺒﻠﻎ‬
‫ﺗﻜﻠﻔﺔﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ‪ 2.700.000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻭﺳﻴﻜﻮﻥ ﻋﻤﺮﻩ ﺍﻻﻗﺘﺼﺎﺩﻱ ‪ 11‬ﻋﺎﻣﺎً‪ .‬ﻭﺳﻴﻮﻟﺪ ﺗﺪﻓﻘﺎً ﻧﻘﺪﻳﺎً‬
‫ﻗﺪﺭﻩ‪ 435‬ﺃﻟﻒ ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﺴﻨﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ‪ ،‬ﻭﻣﻦ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﺃﻥ ﺗﻨﻤﻮ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪8‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔﺳﻨﻮﻳﺎً ﻋﻠﻰ ﻣﺪﻯ ﺍﻟﺴﻨﻮﺍﺕ ﺍﻟﻌﺸﺮ ﺍﻟﻘﺎﺩﻣﺔ‪ .‬ﻭﺑﻌﺪ ‪ 11‬ﻋﺎﻣﺎ‪ ،‬ﺳﻴﺘﻢ ﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‪ .‬ﺳﺘﻜﻮﻥ‬
‫ﺗﻜﺎﻟﻴﻒﺍﻟﺘﺨﻠﻲ ‪ 400000‬ﺩﻭﻻﺭ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﻳﺔ ﺍﻟﻌﺎﻡ ‪.11‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻮ ‪ IRR‬ﻟﻤﻨﺠﻢ ﺍﻟﺬﻫﺐ؟‬
‫ﺏ‪.‬ﻭﺗﺘﻄﻠﺐ ﺷﺮﻛﺔ ﻳﻮﺗﺎ ﻟﻠﺘﻌﺪﻳﻦ ﻋﺎﺉﺪﺍً ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺜﻞ ﻫﺬﻩ ﺍﻟﺘﻌﻬﺪﺍﺕ‪ .‬ﻫﻞ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻓﺘﺢ‬
‫ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ؟‬
‫ﻁﻡ ﻓﻲ ﺍﻳﺮﻭﺍﻥ‪ .‬ﺍﻝ‬ ‫‪.25‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﺳﻴﻘﻮﻡ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉ‪ Butler Internationo‬ﺑﺈﻧﺸﺎء ﻛﺎﻟﻴﻔﻮﺭﻧﻴﺎ ﺍﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‬
‫‪ 855000-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪255000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪315000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪374000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪230.000‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺳﺘﺤﺪﺙﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻓﻲ ‪ Erewhon‬ﻭﻳﺘﻢ ﺍﻟﺘﻌﺒﻴﺮ ﻋﻨﻬﺎ ﺑﺎﻟﺪﻭﻻﺭ‪ .‬ﻓﻲ ﻣﺤﺎﻭﻟﺔ ﻟﺘﺤﺴﻴﻦ‬
‫ﺍﻗﺘﺼﺎﺩﻫﺎ‪،‬ﺃﻋﻠﻨﺖ ﺣﻜﻮﻣﺔ ﺇﺭﻳﻮﻫﻮﻧﻴﺎ ﺃﻥ ﺟﻤﻴﻊ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺘﻲ ﺃﻧﺸﺄﺗﻬﺎ ﺷﺮﻛﺔ ﺃﺟﻨﺒﻴﺔ "ﻣﺤﻈﻮﺭﺓ"‬
‫ﻭﻳﺠﺐﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﺳﺘﺜﻤﺎﺭﻫﺎ ﻣﻊ ﺍﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻟﻤﺪﺓ ﻋﺎﻡ ﻭﺍﺣﺪ‪ .‬ﻭﻳﺒﻠﻎ ﻣﻌﺪﻝ ﺇﻋﺎﺩﺓ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻟﻬﺬﻩ ﺍﻟﺼﻨﺎﺩﻳﻖ ‪4‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬ﺇﺫﺍ ﺍﺳﺘﺨﺪﻡ ﺑﺘﻠﺮ ﻋﺎﺉﺪﺍً ﻣﻄﻠﻮﺑﺎً ﻗﺪﺭﻩ ‪ 11‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ ﻓﻲ ﻫﺬﺍ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ‪ ،‬ﻓﻤﺎ ﻫﻲ ‪ NPV‬ﻭ‪IRR‬‬
‫ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ؟ﻫﻞ ﻣﻌﺪﻝ ‪ IRR‬ﺍﻟﺬﻱ ﻗﻤﺖ ﺑﺤﺴﺎﺑﻪ ﻫﻮ ‪ MIRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ؟ ﻟﻤﺎ ﻭ ﻟﻤﺎ ﻻ؟‬
‫‪.26‬ﺣﺴﺎﺏ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ )‪.(IRR‬ﺍﻟﻨﻈﺮ ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﻴﻦ ﻣﻦ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪،‬ﺃﻭﺏ‪ .‬ﺗﺪﻓﻖﺃﻳﺒﻠﻎ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻱﺍﻷﻭﻝ ﻟـ ‪ 11,600‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً ﻭﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﻼﻣﻪ ﺑﻌﺪ ﺛﻼﺙ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻣﻦ ﺍﻟﻴﻮﻡ‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔﻓﻲ ﺳﺘﺮﻳﻢﺃ ﺗﻨﻤﻮ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 4‬ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺉﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺑﺪ‪ .‬ﺗﺪﻓﻖﺏﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﻫﻮ‪2$‬ﻳﺘﻢ ﺍﺳﺘﻼﻡ‬
‫‪13000‬ﺑﻌﺪ ﻋﺎﻣﻴﻦ ﻣﻦ ﺍﻟﻴﻮﻡ‪ ،‬ﻭﺳﻴﺴﺘﻤﺮ ﺇﻟﻰ ﺍﻷﺑﺪ‪ .‬ﺍﻓﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﻤﻨﺎﺳﺐ ﻫﻮ ‪ 12‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺉﺔ‪.‬‬
‫ﺃ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻜﻞ ﺗﻴﺎﺭ؟‬

‫ﺏ‪.‬ﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻧﻪ ﺗﻢ ﺩﻣﺞ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﻴﻦ ﻓﻲ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﻭﺍﺣﺪ ﻳﺴﻤﻰﺝ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ‪ IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉﺝ؟‬
‫ﺝ‪.‬ﻣﺎ ﻫﻮ ‪ IR‬ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‬
‫ﻛﻮﻡ‪،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ‬ ‫‪.27‬ﺣﺴﺎﺏ ﺍﻟﺘﺰﺍﻳﺪﻱ ﺗﻘﺮﺭ ﺑﻴﻦ‬
‫ﺍﻟﻤﺘﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﻣﺸﺮﻭﻉﻣﻠﻴﺎﺭ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺍﻟﻤﻠﻴﻮﻥ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬
‫ﺱ‬‫‪$-‬ﺃﻧﺎ‬ ‫‪ 1200-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬

‫ﺃﻧﺎﺱ‪400 +‬‬ ‫ﺃﻧﺎﺱ‪160 +‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪1200‬‬ ‫‪960‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪1600‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪3‬‬
‫ﻭﻳﺒﻠﻎﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﻤﺘﻮﻗﻊ ﻷﻱ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ ‪ 12‬ﺑﺎﻟﻤﺉﺔ‪ .‬ﻣﺎ ﻫﻮ ﻧﻄﺎﻕ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﻭﻟﻲ )ﺃﻧﺎﺱ( ﻣﺎ‬
‫ﻫﻮﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻤﻠﻴﺎﺭ ﺍﻷﻛﺜﺮ ﺟﺎﺫﺑﻴﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻨﺎﺣﻴﺔ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻣﻦ ﻣﺸﺮﻭﻉ ﺍﻟﻤﻠﻴﻮﻥ؟‬
‫ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺍﻟﺠﻨﺎﺣﻴﺔ‪:‬‬ ‫‪.28‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲﻣﺎﻛﻴﻜﻴﻜﻴﻦ‬
‫‪20,000‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪0‬‬
‫‪26000-‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪13000‬‬ ‫‪2‬‬
‫ﻣﺎﻫﻮ ‪ IRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ؟ ﻣﺎﺫﺍ ﻳﺤﺼﻞ ﻫﻨﺎ؟‬
‫ﺇﻛﺴﻞﻣﺎﺳﺘﺮ ﺇﺕ! ﻣﺸﻜﻠﺔ‬

‫ﻛﻤﺎﺭﺃﻳﺖ ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬ﻻ ﻳﺤﺘﻮﻱ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ‪ Excel‬ﻋﻠﻰ ﻭﻇﻴﻔﺔ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺃﻇﻬﺮﻧﺎ ﺛﻼﺙ ﻃﺮﻕ‬
‫ﻟﺤﺴﺎﺏﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﻟﻜﻦ ﻫﻨﺎﻙ ﺍﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﺍﻟﻄﺮﻕ ﺍﻷﺧﺮﻯ ﺃﻳﻀﺎً‪ .‬ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻣﺒﻴﻨﺔ‬
‫ﺃﺩﻧﺎﻩ‪.‬ﺗﺤﺘﺎﺝ ﺇﻟﻰ ﺣﺴﺎﺏ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻃﺮﻳﻘﺘﻴﻦ ﻣﺨﺘﻠﻔﺘﻴﻦ‪:‬‬
‫ﺃ‪.‬ﺍﺣﺴﺐ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪ .‬ﺳﺘﻜﻮﻥ ﺍﻷﻋﻤﺪﺓ ﺍﻟﺜﻼﺛﺔ ﺍﻷﻭﻟﻰ ﻣﻦ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ﻫﻲ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺪﻓﻖ‬
‫ﺍﻟﻨﻘﺪﻱﻟﺘﻠﻚ ﺍﻟﺴﻨﺔ‪ ،‬ﻭﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﺘﺮﺍﻛﻤﻲ‪ .‬ﺳﻴﻈﻬﺮ ﺍﻟﻌﻤﻮﺩ ﺍﻟﺮﺍﺑﻊ ﺍﻟﻌﺎﻡ ﺑﺄﻛﻤﻠﻪ ﻟﻼﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﺁﺧﺮ‪،‬‬
‫ﺇﺫﺍﻛﺎﻧﺖ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ‪ 3‬ﺳﻨﻮﺍﺕ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﺇﻟﻰ ﺫﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺴﻴﻜﻮﻥ ﻟﻬﺬﺍ ﺍﻟﻌﻤﻮﺩ ‪ ،3‬ﻭﺇﻻ ﻓﺴﻴﻜﻮﻥ ﺻﻔﺮﺍً‪.‬‬
‫ﺳﻴﻘﻮﻡﺍﻟﻌﻤﻮﺩ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ ﺑﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﺠﺰء ﺍﻟﻜﺴﺮﻱ ﻣﻦ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ ،‬ﻭﺇﻻ ﻓﺈﻧﻪ ﺳﻴﻌﺮﺽ ﺻﻔﺮﺍً‪ .‬ﺳﻴﻀﻴﻒ‬
‫ﺍﻟﻌﻤﻮﺩﺍﻷﺧﻴﺮ ﺍﻟﻌﻤﻮﺩﻳﻦ ﺍﻟﺴﺎﺑﻘﻴﻦ ﻭﻳﻌﺮﺽ ﺍﻟﺤﺴﺎﺏ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻲ ﻟﻔﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﻳﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻚ‬
‫ﺃﻳﻀﺎًﺧﻠﻴﺔ ﺗﻌﺮﺽ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻨﻬﺎﺉﻴﺔ ﺑﻨﻔﺴﻬﺎ‪ ،‬ﻭﺧﻠﻴﺔ ﺗﻌﺮﺽ ﻗﺮﺍﺭ ﺍﻟﻘﺒﻮﻝ ﺃﻭ ﺍﻟﺮﻓﺾ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‬
‫ﺍﺳﺘﻨﺎﺩﺍًﺇﻟﻰ ﻣﻌﺎﻳﻴﺮ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫ﺏ‪.‬ﺍﻛﺘﺐ ﻋﺒﺎﺭﺓ ‪ IF‬ﻣﺘﺪﺍﺧﻠﺔ ﺗﺤﺴﺐ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﻋﻤﻮﺩ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻓﻘﻂ‪ .‬ﻳﺠﺐ‬
‫ﺃﻥﺗﺮُﺟﻊ ﻋﺒﺎﺭﺓ ‪ IF‬ﻗﻴﻤﺔ "ﺃﺑﺪﺍً" ﺇﺫﺍ ﻟﻢ ﻳﻜﻦ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻨﻘﻴﺾ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺜﺎﻝ ﺍﻟﺬﻱ ﺃﻇﻬﺮﻧﺎﻩ‬
‫ﺳﺎﺑﻘﺎً‪،‬ﻳﺠﺐ ﺃﻥ ﺗﺨﺘﺒﺮ ﺍﻟﺪﺍﻟﺔ ‪ IF‬ﺍﻟﻤﺘﺪﺍﺧﻠﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺑﺪءﺍً ﻣﻦ ﻓﺘﺮﺍﺕ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻷﻗﺼﺮ ﻭﺍﻟﻌﻤﻞ ﻧﺤﻮ‬
‫ﻓﺘﺮﺍﺕﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻷﻃﻮﻝ‪ .‬ﺧﻠﻴﺔ ﺃﺧﺮﻯ ﺵ‬
‫ﺍﻟﻘﺮﺍﺭﺑﻨﺎء ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻌﺎﻳﻴﺮﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪.‬‬
‫‪250.0002$‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪41000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪48000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪63000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪79000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪88000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪64000‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪41000‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪5‬‬ ‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺍﻟﻤﻄﻠﻮﺏ‪:‬‬
‫ﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪170‬‬
‫ﺑﻮﻟﻮﻙﻟﺘﻌﺪﻳﻦ ﺍﻟﺬﻫﺐ‬ ‫ﺣﺎﻟﺔﺻﻐﻴﺮﺓ‬

‫ﻳﻘﻮﻡﺳﻴﺚ ﺑﻮﻟﻮﻙ‪ ،‬ﻣﺎﻟﻚ ﺷﺮﻛﺔ ‪ ،Bullock Gold Mining‬ﺑﺘﻘﻴﻴﻢ ﻣﻨﺠﻢ ﺫﻫﺐ ﺟﺪﻳﺪ ﻓﻲ ﺩﺍﻛﻮﺗﺎ ﺍﻟﺠﻨﻮﺑﻴﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻘﺪﺍﻧﺘﻬﻰ ﺩﺍﻥ ﺩﻭﺭﻳﺘﻲ‪ ،‬ﺍﻟﺠﻴﻮﻟﻮﺟﻲ ﺑﺎﻟﺸﺮﻛﺔ‪ ،‬ﻟﻠﺘﻮ ﻣﻦ ﺗﺤﻠﻴﻠﻪ ﻟﻤﻮﻗﻊ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‪ .‬ﻭﻗﺪﺭ ﺃﻥ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ﺳﻴﻜﻮﻥ ﻣﻨﺘﺠﺎ‬
‫ﻟﻤﺪﺓﺛﻤﺎﻧﻲ ﺳﻨﻮﺍﺕ‪ ،‬ﻭﺑﻌﺪ ﺫﻟﻚ ﺳﻴﺘﻢ ﺍﺳﺘﺨﺮﺍﺝ ﺍﻟﺬﻫﺐ ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ‪ .‬ﺃﺧﺬ ﺩﺍﻥ ﺗﻘﺪﻳﺮﺍً ﻟﺮﻭﺍﺳﺐ ﺍﻟﺬﻫﺐ ﺇﻟﻰ ﺃﻟﻤﺎ‬
‫ﺟﺎﺭﻳﺖ‪،‬ﺍﻟﻤﺪﻳﺮﺓ ﺍﻟﻤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ‪ .‬ﻃﻠﺒﺖ ﺳﻴﺚ ﻣﻦ ﺃﻟﻤﺎ ﺇﺟﺮﺍء ﺗﺤﻠﻴﻞ ﻟﻠﻤﻨﺠﻢ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪ ﻭﺗﻘﺪﻳﻢ ﺗﻮﺻﻴﺘﻬﺎ ﺑﺸﺄﻥ‬
‫ﻣﺎﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﻳﻨﺒﻐﻲ ﻟﻠﺸﺮﻛﺔ ﻓﺘﺢ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ﺍﻟﺠﺪﻳﺪ‪.‬‬
‫ﺍﺳﺘﺨﺪﻣﺖﺃﻟﻤﺎ ﺍﻟﺘﻘﺪﻳﺮﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻗﺪﻣﻬﺎ ﺩﺍﻥ ﻟﺘﺤﺪﻳﺪ ﺍﻹﻳﺮﺍﺩﺍﺕ ﺍﻟﺘﻲ ﻳﻤﻜﻦ ﺗﻮﻗﻌﻬﺎ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‪ .‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﺗﻮﻗﻌﺖﺗﻜﻠﻔﺔ ﺍﻓﺘﺘﺎﺡ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ﻭﻧﻔﻘﺎﺕ ﺍﻟﺘﺸﻐﻴﻞ ﺍﻟﺴﻨﻮﻳﺔ‪ .‬ﺇﺫﺍ ﻓﺘﺤﺖ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‪ ،‬ﻓﺴﺘﺒﻠﻎ ﺗﻜﻠﻔﺘﻬﺎ ‪850‬‬
‫ﻣﻠﻴﻮﻥﺩﻭﻻﺭ ﺍﻟﻴﻮﻡ‪ ،‬ﻭﺳﻴﻜﻮﻥ ﻟﺪﻳﻬﺎ ﺗﺪﻓﻖ ﻧﻘﺪﻱ ﻗﺪﺭﻩ ‪ 75‬ﻣﻠﻴﻮﻥ ﺩﻭﻻﺭ ﺑﻌﺪ ﺗﺴﻊ ﺳﻨﻮﺍﺕ ﻣﻦ ﺍﻟﻴﻮﻡ ﻓﻲ‬
‫ﺍﻟﺘﻜﺎﻟﻴﻒﺍﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺈﻏﻼﻕ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ ﻭﺍﺳﺘﻌﺎﺩﺓ ﻣﺴﺎﺣﺔ ﺍﻟﻤﻨﻄﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻡﺍﻟﻤﻨﺠﻢ‬
‫ﻋﻠﻰﺟﻤﻴﻌﻬﺎ‬ ‫ﻣﺒﻴﻨﺔﻓﻲ ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ ﺍﻟﺘﺎﻟﻲ‪ .‬ﺏ ﻣﻨﺎﺟﻢ‬
‫ﺍﻟﺬﻫﺐ‪.‬‬
‫‪850,000,0002$‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪170,000,000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪190,000,000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪205,000,000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪265,000,000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪235,000,000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪170,000,000‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪160,000,000‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪105,000,000‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪75,000,0002‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪.1‬ﻗﻢ ﺑﺈﻧﺸﺎء ﺟﺪﻭﻝ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ ﻭﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬
‫ﺍﻟﻤﻌﺪﻝﻭﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻟﻠﻤﻨﺠﻢ ﺍﻟﻤﻘﺘﺮﺡ‪.‬‬
‫‪.2‬ﺑﻨﺎء ًﻋﻠﻰ ﺗﺤﻠﻴﻠﻚ‪ ،‬ﻫﻞ ﻳﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﻓﺘﺢ ﺍﻟﻤﻨﺠﻢ؟‬
‫‪.3‬ﺳﺆﺍﻝ ﺇﺿﺎﻓﻲ‪ :‬ﻻ ﺗﺤﺘﻮﻱ ﻣﻌﻈﻢ ﺟﺪﺍﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ ﻋﻠﻰ ﺻﻴﻐﺔ ﻣﺪﻣﺠﺔ ﻟﺤﺴﺎﺏ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‪ .‬ﺍﻛﺘﺐ‬
‫ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ‪ VBA‬ﺍﻟﻨﺼﻲ ﺍﻟﺬﻱ ﻳﺤﺴﺐ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬

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‫‪5‬‬

‫ﻣﺘﺮﺟﻢ ﻣﻦ ﺍﻹﻧﺠﻠﻴﺰﻳﺔ ﺇﻟﻰ ﺍﻟﻌﺮﺑﻴﺔ ‪www.onlinedoctranslator.com -‬‬

‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ‬

‫‪5.1‬ﻟﻤﺎﺫﺍ ﻧﺴﺘﺨﺪﻡ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ؟‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪136‬‬

‫)‪(5.1‬‬ ‫‪4.90‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪1.02 +‬‬

‫ﻳﻤﻜﻦﺗﻌﻤﻴﻢ ﻗﺎﻋﺪﺓ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺳﺎﺳﻴﺔ ﻋﻠﻰ‪:‬‬

‫ﻭﻧﺤﻦﻧﺸﻴﺮ ﺇﻟﻰ ﻫﺬﺍ ﺑﺎﺳﻢﻗﺎﻋﺪﺓ ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﺇﻥﻗﺒﻮﻝ ﻣﺸﺎﺭﻳﻊ ‪ NPV‬ﺍﻹﻳﺠﺎﺑﻴﺔ ﻳﻔﻴﺪ ﺍﻟﻤﺴﺎﻫﻤﻴﻦ‪.‬‬

‫ﺗﺮﺗﻔﻊﻗﻴﻤﺔ ﺍﻟﺸﺮﻛﺔ ﺑﻤﻘﺪﺍﺭ ‪ NPV‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪.‬‬

‫‪137‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫ﺗﺴﺘﺨﺪﻡﻗﺎﻋﺪﺓ ‪ NPV‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﺨﺼﻢ ﺍﻟﺼﺤﻴﺢ‪.‬‬

‫‪ 2.73 −‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_7_0_1_$_ +‬‬

‫ﺣﺴﺎﺏ‪ NPVs‬ﻣﻊ ﺟﺪﻭﻝ ﺍﻟﺒﻴﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﺡ‬ ‫ﺯ‬ ‫‪F‬‬ ‫ﻩ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪138‬‬

‫‪5.2‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬

‫)‪ 30,000 ،50,000$-‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 20,000 ،‬ﺩﻭﻻﺭ‪ 10,000 ،‬ﺩﻭﻻﺭ(‬

‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﻭﻗﺖ‬

‫‪139‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫ﻣﺸﺎﻛﻞﻣﻊ ﻃﺮﻳﻘﺔ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :1‬ﺗﻮﻗﻴﺖ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﺧﻼﻝ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻳﺘﺮﻙ‬

‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :2‬ﺍﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎﺕ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﺍﻵﻥ ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊﺏ‬

‫ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩﻧﺤﻦ ﻟﺴﻨﺎ ﺑﺤﺎﺟﺔ‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :3‬ﺍﻟﻤﻌﻴﺎﺭ ﺍﻟﺘﻌﺴﻔﻲ ﻟﻔﺘﺮﺓ‬

‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬ ‫ﺳﻨﺔ‬ ‫ﺍﻟﺠﺪﻭﻝ‪5.1‬‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪140‬‬

‫‪141‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫‪5.3‬ﻃﺮﻳﻘﺔ ﻓﺘﺮﺓ ﺍﻻﺳﺘﺮﺩﺍﺩ ﺍﻟﻤﺨﺼﻮﻣﺔ‬

‫)‪ 50 ،1002$‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 50 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 20 ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬

‫‪5.4‬ﻣﻌﺪﻝ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ ﺍﻟﺪﺍﺧﻠﻲ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﻣﻴﺰﺍﻧﻴﺔ ﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪142‬‬

‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ﻭﻗﺖ‬

‫‪ 1.79 −‬ﺩﻭﻻﺭ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪_0_1_1_$_ +‬‬

‫‪_0_1_1_$_ + $100− =0‬‬

‫ﺍﻟﻘﺎﻋﺪﺓﺍﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﻭﺍﺿﺤﺔ‪:‬‬

‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫ﻣﻌﺪﻝﺍﻟﺨﺼﻢ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺭﺃﺱ ﺍﻟﻤﺎﻝ ‪B‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪144‬‬

‫‪40‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬

‫ﺣﺴﺎﺏ‪ IRRs‬ﺑﺎﺳﺘﺨﺪﺍﻡ ﺟﺪﻭﻝ ﺑﻴﺎﻧﺎﺕ‬

‫ﺡ‬ ‫ﺯ‬ ‫‪F‬‬ ‫ﻩ‬ ‫ﺩ‬ ‫ﺝ‬ ‫ﺏ‬ ‫ﺃ‬

‫‪145‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫‪5.5‬ﻣﺸﺎﻛﻞ ﻣﻊ ﻧﻬﺞ ‪IRR‬‬

‫ﺍﻵﻥﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻄﺮﻑ ﺍﻵﺧﺮ‪،‬ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭﺍﺕ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‪ .‬ﻣﺎﺫﺍ ﻳﻌﻨﻲ ﻟﻤﺸﺮﻭﻋﻴﻦ‪،‬ﺃﻭﺏ‪ ،‬ﺃﻥ‬

‫ﻧﻌﺮﺽﺍﻵﻥ ﻣﺸﻜﻠﺘﻴﻦ ﻋﺎﻣﺘﻴﻦ ﻓﻲ ﻧﻬﺞ ‪ IRR‬ﺗﺆﺛﺮﺍﻥ ﻋﻠﻰ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ ﻭﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ‪.‬‬

‫ﻣﺸﻜﻠﺘﺎﻥﻋﺎﻣﺘﺎﻥ ﺗﺆﺛﺮﺍﻥ ﻋﻠﻰ ﺍﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﻤﺴﺘﻘﻠﺔ‬

‫ﺍﻟﺘﻤﻮﻳﻞ؟ﺍﻵﻥ ﻓﻜﺮ ﻓﻲ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉﺏ‪ ،‬ﺑﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻗﺪﺭﻫﺎ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔ‪ :1‬ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺃﻭ‬

‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺝ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺏ‬ ‫ﻣﺸﺮﻭﻉﺃ‬

‫‪ 132-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪230‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪ 130-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪130‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‬ ‫‪ $100-‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺗﺪﻓﻘﺎﺕﻧﻘﺪﻳﺔ‬

‫‪0‬‬ ‫– ‪ 18.2‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫‪18.2‬ﺩﻭﻻﺭ‬ ‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ @‪%10‬‬

‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬ ‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬ ‫ﺗﺨﻔﻴﺾ‬

‫‪_0_3_1_$_ − 100$+ = $4 −‬‬

‫‪147‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﻟﻨﻔﺘﺮﺽ ﺃﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻘﺎﺕ ﺍﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺍﻟﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻲ‪:‬‬ ‫ﺍﻟﻤﺸﻜﻠﺔﺍﻟﺜﺎﻧﻴﺔ‪ :‬ﻣﻌﺪﻻﺕ ﺍﻟﻌﺎﺉﺪ‬

‫)‪ 230 ،100$-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً‪ 132− ،‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪148‬‬

‫ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎ ‪ 115.79− = 1.14/‬ﺩﻭﻻﺭﺍً ﺃﻣﺮﻳﻜﻴﺎً‬

‫)‪ 114.21 ،100$-‬ﺩﻭﻻﺭﺍً(‬

‫ﺍﻟﻀﻤﺎﻥﺿﺪ ‪ IRRs‬ﺍﻟﻤﺘﻌﺪﺩﺓﺇﺫﺍ ﻛﺎﻥ ﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻷﻭﻝ ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ ﻫﻮ‬

‫ﺻﺎﻓﻲﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ = ‪ 100−‬ﺩﻭﻻﺭ ‪ 130 +‬ﺩﻭﻻﺭ ‪(1.3)/‬‬

‫ﻣﺠﻤﻮﻉ‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫ﺗﺎﺭﻳﺦﺍﻟﺘﺪﻓﻖ ﺍﻟﻨﻘﺪﻱ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ‬

‫ﺑﻤﻮﺟﺐﻫﺬﺍ ﺍﻹﺻﺪﺍﺭ‪ ،‬ﻳﺼﺒﺢ ‪ MIRR‬ﻟﻠﻤﺸﺮﻭﻉ‪:‬‬

‫‪149‬‬ ‫‪- - -‬‬ ‫ﺍﻟﻔﺼﻞ‪5‬ﺻﺎﻓﻲ ﺍﻟﻘﻴﻤﺔ ﺍﻟﺤﺎﻟﻴﺔ ﻭﻗﻮﺍﻋﺪ ﺍﻻﺳﺘﺜﻤﺎﺭ ﺍﻷﺧﺮﻯ‬

‫ﻣﺸﺎﻛﻞﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﺸﺎﺭﻳﻊ ﺍﻟﺤﺼﺮﻳﺔ ﺍﻟﻤﺘﺒﺎﺩﻟﺔ‬

‫ﺍﻟﺠﺰءﺍﻟﺜﺎﻧﻲﺍﻟﺘﻘﻴﻴﻢ ﻭﺍﻟﻤﻮﺍﺯﻧﺔ ﺍﻟﺮﺃﺳﻤﺎﻟﻴﺔ‬ ‫‪- - -‬‬ ‫‪150‬‬