‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫اﻷد ب‬
‫ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬
‫ﺜﺔ‬
‫وﺟﻬﺎ ت ﻧﻈﺮ ﺣﺪﻳ‬

‫ﺟﻮان إم ﻫﻴﻞ‪ ،‬دﻳﻒ ﻧﺎدﻳﺞ‪ ،‬ﻣﺎ ت ﻫﻮﺟﺎن ﺟﻮردونﺳﻜﻮ ت‪،‬ﺳ ﻲ إمﺗ ﻲ‪ ،‬ﻣﺎﻳﻜﻞ ﻛﺎر‪،‬ﺳ ﻲ إم‬
‫ﺘﺪاوﻟ ﺔ اﻟﺪوﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺜﻤﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺗ ﻲ‪ ،‬وﻣﺎرك ﻛﺮﻳﻤﻮﻧ ﻲ‪،‬ﺳ ﻲ إمﺗ ﻲ‪ ،‬ﻛﻔﺎ ﻣﻊ ﻣﻠﺤﻖ ﻋﻦ ﺻﻨﺎدﻳﻖ اﻻﺳ‬
‫ﺒﻮرا ﻓﻮر‬
‫ﺑﻘﻠﻢ دﻳ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫اﻷد ب‬
‫ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬
‫ﺜﺔ‬
‫وﺟﻬﺎ ت ﻧﻈﺮ ﺣﺪﻳ‬

‫ﺟﻮردونﺳﻜﻮ ت‪CMT، ،‬ﻣﺎﻳﻜﻞ ﻛﺎر‪CMT، ،‬وﻣﺎرك ﻛﺮﻳﻤﻮﻧ ﻲ‪CMT، CFA ،‬‬

‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺑﻴﺎن اﻟﻐﺮض‬

‫ﺒﺤﻮ ث ذا ت اﻟﺼﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻌﺰﻳﺰﺗﻄﻮﻳﺮ وﻧﺸﺮ اﻟ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ أﻧﺸﺌ ﺖ ﻟ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪ CFA‬ﻫ ﻲ ﻣﻨﻈﻤ ﺔ ﻏﻴﺮ ر‬
‫ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬

‫ﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ ﺟﻤﻴﻊ أﻧﺤﺎء اﻟﻌﺎﻟﻢ‪.‬‬

‫ﺘ‬‫ﻟﻤﻤﺎرﺳ ﻲ اﻻﺳ‬

‫ﺘﻤﺪﻳﻦ أو ﻫﻴﺌ ﺔﺗﺤﺮﻳﺮ اﻟﻤﻨﺸﻮر ﻣ ﺴﺆوﻟﻴ ﺔ اﻟﺤﻘﺎﺋﻖ واﻵراء اﻟﻤﻘﺪﻣ ﺔ ﻓ ﻲ ﻫﺬا‬

‫ﺑﺤﺎ ث أو ﻣﻌﻬﺪ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ اﻟﻤﻌ‬
‫ﺘﺤﻤﻞ ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬
‫ﻻﺗ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬‬
‫ﺜﻞ وﺟﻬﺎ ت اﻟﻨﻈﺮ اﻟﺮﺳﻤﻴ ﺔ ﻟﻤﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮر‪.‬ﻳﻌﻜ ﺲ ﻫﺬا اﻟﻤﻨﺸﻮر آراء اﻟﻤﺆﻟﻒ )اﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ( وﻻﻳﻤ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ®‪GIPS‬و ‪PPS®،‬‬

‫ﺘﻴﻦ ﻣﻤﻠﻮﻛ ﺔ ﻟﻤﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫ﺘﻴﻦﺗﺠﺎرﻳ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻋﻼﻣ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬وﺷﻌﺎر ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬
‫ﺗﻌﺪ ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫ﺘﺠﺎرﻳ ﺔ اﻟﻤﻤﻠﻮﻛ ﺔ ﻟﻤﻌﻬﺪ ‪CFA.‬‬
‫‪AIMR-‬و ‪Chartered Financial Analyst®،‬و ‪ CFA. CFA®،‬ﻫ ﻲ ﻣﺠﺮد ﻋﺪد ﻗﻠﻴﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﻼﻣﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻋﻼﻣﺎ ت ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA،‬ﻳﺮﺟﻰ زﻳﺎرة ﻣﻮﻗﻌﻨﺎ ﻋﲆ ‪www.cfainstitute.org.‬‬
‫ﺘﺠﺎرﻳ ﺔ ﻟﻤﻌﻬﺪ ‪CFA‬ودﻟﻴﻞ اﺳ‬
‫ﻟﻌﺮض ﻗﺎﺋﻤ ﺔ اﻟﻌﻼﻣﺎ ت اﻟ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬

‫ﺘﺮوﻧﻴ ﺔ أو ﻣﻴﻜﺎﻧﻴﻜﻴ ﺔ‬
‫ﺑﺄي وﺳﻴﻠ ﺔ إﻟﻜ‬‫ﺑﺄي ﺷﻜﻞ أو‬‫ﺘﺮﺟﺎع أو ﻧﻘﻠﻪ‬
‫ﺘﺎج أي ﺟﺰء ﻣﻦ ﻫﺬا اﻟﻤﻨﺸﻮر أوﺗﺨﺰﻳﻨﻪ ﻓ ﻲ ﻧﻈﺎم اﺳ‬
‫ﻻﻳﺠﻮز إﻋﺎدة إﻧ‬
‫ﺒﻊ واﻟﻨﺸﺮ‪.‬‬
‫ﺒﻖ ﻣﻦ ﺻﺎﺣ ﺐ ﺣﻘﻮق اﻟﻄ‬
‫ﺑ ﻲ ﻣﺴ‬
‫ﺘﺎ‬
‫أوﺗﺼﻮﻳﺮ أوﺗ ﺴﺠﻴﻞ أو ﻏﻴﺮ ذﻟﻚ‪ ،‬دون اﻟﺤﺼﻮل ﻋﲆ إذن ﻛ‬

‫ﺑﻴﻌﻬﺎ ﻋﲆ أﺳﺎس أن‬‫ﺘﻢ‬

‫ﺘﻢﺗﻨﺎوﻟﻪ‪ .‬وﻳ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻮﺿﻮع اﻟﺬيﻳ‬‫ﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺛﻮﻗ ﺔ ﻓﻴﻤﺎﻳ‬
‫ﺘﻮﻓﻴﺮ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ ت دﻗﻴﻘ ﺔ وﻣﻮ‬
‫ﺗﻢﺗﺼﻤﻴﻢ ﻫﺬا اﻟﻤﻨﺸﻮر ﻟ‬
‫ﺒﻴ ﺔ أو ﻏﻴﺮ ﻫﺎ ﻣﻦ اﻟﺨﺪﻣﺎ ت اﻟﻤﻬﻨﻴ ﺔ‪ .‬إذا ﻛﺎﻧ ﺖ ﻫﻨﺎك ﺣﺎﺟ ﺔ إﱃ ﻣﺸﻮرة‬
‫اﻟﻨﺎﺷﺮ ﻻﻳﺸﺎرك ﻓ ﻲﺗﻘﺪﻳﻢ اﻟﺨﺪﻣﺎ ت اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻴ ﺔ أو اﻟﻤﺤﺎﺳ‬
‫ﺘﺺ‪.‬‬
‫ﺘﺨﺼﺺ ﻣﺨ‬
‫ﺒﺮاء أﺧﺮى‪ ،‬ﻓﻴﺠ ﺐ ﻃﻠ ﺐ ﺧﺪﻣﺎ ت ﻣ‬
‫ﻗﺎﻧﻮﻧﻴ ﺔ أو ﻣ ﺴﺎﻋﺪة ﺧ‬

‫ﻣﺼﺪر ﺻﻮرة اﻟﻐﻼف‪Alex Mit/Creative RF/Getty Images :‬‬

‫ردﻣﻚ ‪978-1-944960-11-7‬‬

‫ﺒﺮ ‪2016‬‬
‫ﻧﻮﻓﻤ‬

‫ﺘﺤﺮﻳﺮ‬
‫ﻫﻴﺌ ﺔ اﻟ‬

‫ﺑﺮا ت‬‫ﺑ ﻲ ﻓﺎرﺳﻮن‬ ‫آ‬ ‫ﺟﻮﻟﻴﺎ ﻣﺎﻛﻴ ﺴﻮن‪PMP ،‬‬

‫ﻣ ﺴﺎﻋﺪ اﻟﻤﺤﺮر‬ ‫ﻣﺪﻳﺮ اﻟﻨﺸﺮ واﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ و‬
‫اﻟﻤﻨﺎﺻﺮة‬

‫اﻟ ﺴﻴﺪ ﻓﺎم‬

‫ﺘﺨﺼﺺ ﻓ ﻲﺗﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ اﻟﻨﺸﺮ‬

‫ﻣ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﻮﻳﺎ ت‬
‫ﻣﺤ‬

‫‪1‬‬
‫ﻣﻘﺪﻣ ﺔ ‪........................................... .................................................‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ‪............ ...........................................‬‬ ‫‪4‬‬

‫ﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ‪................ ...........................................‬‬ ‫ﺘﻘﺎدا ت اﻟ‬ ‫‪6‬‬
‫اﻧ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ‪8 ............. ...........................................‬‬
‫ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ‪13 ...........................................‬‬ ‫ﺜ ﺔ ﻟﻠ‬‫ﺒﻴﻘﺎ ت اﻟﺤﺪﻳ‬‫ﺘﻄ‬‫اﻟ‬
‫ﺜ ﺔ ‪17 ........................................... ...........................................‬‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬
‫اﻷ‬
‫ﺗﻤ ﺔ‪20 ................................................ .................................................‬‬
‫ﺧﺎ‬
‫ﻣﺮاﺟﻊ‪21 ................................................ .................................................‬‬
‫ﺘﻬﺎ ﻟﻤﻨﻬﺞ ‪CMT‬اﻟﻤﻨﻘﺢ ‪...............‬‬
‫ﺘ ﻲﺗﻤ ﺖ ﻣﺮاﺟﻌ‬ ‫‪21‬‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت اﻟ‬

‫ﺘﻜﺎﻣﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻘﻨﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺪﻋﻢ اﻟ‬‫ﺘﻤﻴﺰ‬
‫ﻣﻨﺸﻮرا تﺗ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺼﻬﺎر ‪26 ........... ...........................................‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ واﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺘﻄﻮرة ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻌﻜ ﺲ اﻟﻤﻤﺎرﺳﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺜ ﺔ اﻟ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت اﻟﺤﺪﻳ‬
‫اﻟﻔﻨ ﻲ ‪30 ........................................ ...........................................‬‬

‫ﺒﺎدئ‬
‫ﺑﻤﻮﺟ ﺐ اﻟﻤ‬‫ﺘﻤﺪة‬
‫ﻫﺬا اﻟﻤﻨﺸﻮر ﻣﺆ ﻫﻞ ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﲆ ‪0.5‬ﺳﺎﻋ ﺔ ﻣﻌ‬
‫ﺘﻤﺮ ﻟﻤﻌﻬﺪ ‪CFA.‬‬
‫ﺘﻌﻠﻴﻢ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﺮﻧﺎﻣﺞ اﻟ‬
‫ﺘﻮﺟﻴﻬﻴ ﺔ ﻟ‬
‫اﻟ‬
Machine Translated by Google
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺜﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬وﺟﻬﺎ ت ﻧﻈﺮ ﺣﺪﻳ‬
‫اﻟ‬

‫ﺟﻮردونﺳﻜﻮ ت‪CMT ،‬‬

‫ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ‪CMT‬‬

‫ﻣﺎﻳﻜﻞ ﻛﺎر‪CMT ،‬‬

‫ﺑﺎﻧﻴﺎن ﻫﻴﻞ ﻟﻠﻨﺸﺮ‬

‫ﻣﺎرك ﻛﺮﻳﻤﻮﻧ ﻲ‪CMT، CFA ،‬‬

‫ﺗﺤﻠﻴﻼ ت اﻟﻘﻄﺎع‪ ،‬وﺷﺮﻛ ﺔ‬

‫ﻣﻘﺪﻣ ﺔ‬
‫ﺒﻴﻖ ﻣﻨﻬﺠﻴ ﺔ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠ ﺐ ﻋﲆ أﺳﻌﺎر‬
‫ﺜﻤﺎر ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﻄ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮﺟﻴﻪ ﻗﺮارا ت إدارة اﻻﺳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ إﻃﺎ ًرا ﻟ‬
‫ﻳﻮﻓﺮ اﻟ‬
‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠ ﺐ ﻋﲆ‬
‫ﺘﺮاض أن اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻣﻦ اﻓ‬
‫ﺒﺎدئ اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ ﻟﺪراﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻤﺪ اﻟﻤ‬
‫اﻟ ﺴﻮق‪.‬ﺗ ﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻣﺪﻣﺠ ﺔ ﻓ ﻲ إﻃﺎرﻳ ﺴﻌﻰ‬
‫ﺛﺮ ﻋﲆ أﺳﻌﺎر ﻫﺎ اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪ .‬أدوا ت اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟ ﺔﺗﺆ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺑﻤﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ ﻣﻦ اﻟ‬‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠ ﺐ‪ .‬ﻟﻘﺪﺗﻄﻮر ﻫﺬا اﻹﻃﺎر‬
‫ﺒ ﺔ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺛﺎﻗ‬‫إﱃ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﲆ ﻧﻈﺮة‬
‫ﺒﻄﺎ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻧﻬﺠﺎ ﻣﻨﻀ‬
‫ﺘﺨﺪم اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻠﻴ ﺔ اﻷﺧﺮى‪،‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺜﻞ اﻷدوا ت اﻟ‬
‫ﺜﺮ ﻛﻤﻴ ﺔ‪ .‬ﻣ‬
‫ﺒﺤ ﺖ إﱃﺗﻘﻨﻴﺎ ت أﻛ‬
‫ﺒﺼﺮي اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪،‬ﻳﻘﻮم‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺜﻤﺎر؛ و‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻻﺳ‬
‫ﺘﺤﻴﺰا ت اﻟ ﺴﻠﻮﻛﻴ ﺔ واﻟﻌﺎﻃﻔ ﺔ ﻣﻦ ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﺧ‬
‫ﺛﻴﺮ اﻟ‬
‫وﻣﻨﻬﺠﻴﺎﻳ ﺴﻌﻰ إﱃﺗﻘﻠﻴﻞﺗﺄ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻠﻴ ﺔ‬
‫ﺒﺤ ﺚ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻣﻊ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟ‬
‫ﺑﺪﻣﺞ اﻟ‬‫ﺗﻴﺠﻴﻴﻦ وﻣﺪﻳﺮي اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺆﺳ ﺴﻴﻴﻦ واﻻﺳ‬
‫ﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠ ﻲ‪.‬‬
‫ﺜﻞ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟﻜﻤﻴ ﺔ واﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ وأﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻻﻗ‬
‫اﻷﺧﺮى‪ ،‬ﻣ‬

‫ﺒﻴﻖ اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬أو اﻟﻘﻮة‬

‫ﺑﺪءًا ﻣﻦﺗﺄﻛﻴﺪ ﺷﺬوذ اﻟﺰﺧﻢ‪.‬ﺗﻢﺗﻄ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪،‬‬
‫ﺘﻘﻠﻮن أ ﻫﻤﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺜﻮن ﻣ ﺴ‬
‫ﺑﺎﺣ‬‫وﻗﺪ أﻛﺪ‬
‫ﺒﻮل اﻵن ﻋﲆ ﻧﻄﺎق‬
‫ﺛﻴﻨﻴﺎ ت اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ ﻋﲆ اﻷﻗﻞ‪ .‬وﻣﻦ اﻟﻤﻘ‬
‫ﺛﻼ‬‫ﺒﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﻟﻐ ﺔ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ‪ ،‬ﻣﻨﺬ‬
‫اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳﺎ‪.‬‬
‫ﺒﻴﺮ إﺣﺼﺎﺋﻴﺎ واﻗ‬
‫ﺜﻤﺎر ﻋﲆﺗﺤﻘﻴﻖ ﻓﺎﺋﺾ ﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻴ ﺔﻳﻤﻜﻦ أنﻳ ﺴﺎﻋﺪ ﻣﺪﻳﺮي اﻻﺳ‬
‫واﺳﻊ أنﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﻧﻤﺎط واﻟﻤ‬‫ﺑﺤﺎ ث اﻹﺿﺎﻓﻴ ﺔ ﻗﻴﻤ ﺔ اﻷدوا ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻷﺧﺮى‪،‬‬
‫وﻗﺪ أﻛﺪ ت اﻷ‬
‫واﻟﻤﺆﺷﺮا ت‪.‬‬

‫ﺒﻊ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺪأ ت ﻓ ﻲﺗ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻴﺎق اﻷوﺳﻊ ﻟﻸﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ و‬
‫ﺜ ﺔ دور اﻟ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬
‫وﻗﺪﺗﻨﺎوﻟ ﺖ اﻷ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ دراﺳ ﺔ‬
‫ﺘﺼﺎد اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪ ،‬واﻟﺠﻬﺎ ت اﻟﻔﺎﻋﻠ ﺔ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬ودور اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻻﻗ‬‫ﺑﻂ‬
‫اﻟﺮوا‬
‫ﺑﻴ ﺔ‪،‬ﺗﻤ ﺖ اﻹﺷﺎرة إﱃ ﻋﺪد ﻣﻦﺗﻠﻚ اﻟﺪراﺳﺎ ت‪ .‬اﻟﻤﺮاﺟﻌ ﺔ‬
‫ﺳﻠﻮك اﻟﺠﻬﺎ ت اﻟﻔﺎﻋﻠ ﺔ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ‪ .‬وﻓ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻤﺮاﺟﻌ ﺔ اﻷد‬
‫أﻳﻀﺎ ً‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪1‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﻤﺎﻋﻴ ﺔ اﻷﺧﺮى‪ ،‬ﻗﺪ ﺧﺪم‬

‫ﺘﻄﻮر‪ ،‬ﻓ ﻲﺗﻘﺎﻟﻴﺪﺗﺨﺼﺼﺎ ت اﻟﻌﻠﻮم اﻻﺟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ وﻛﻴﻒ أن ﻫﺬا اﻟ‬
‫ﻳﻨﺎﻗ ﺶﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ﺒﺮ ﻋﻨﻬﺎﺗﺸﺎرﻟﺰ داو ﻓ ﻲ‬ ‫ُﻈﻬﺮ ﻫﺬه اﻟﻤﺮاﺟﻌ ﺔ أن اﻷﻓﻜﺎر اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﻋ‬ ‫ﺘﻘﺎدا ت ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪.‬ﺗ‬
‫ﻓ ﻲ ﻣﻌﺎﻟﺠ ﺔ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻻﻧ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻢ‬
‫ﺑ‬‫ﺜﻮن اﻵن‬
‫ﺒﺎﺣ‬
‫ﺘﻬﺎ ﻓ ﻲ اﻟﻘﺮن اﻟﺤﺎدي واﻟﻌﺸﺮﻳﻦ‪.‬ﻳﻘﻮم اﻟ‬
‫ﺒﺎ ت ﺻﺤ‬
‫ﺛ‬‫ﺑﻤﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪،‬ﺗﻢ إ‬‫ﻓﺠﺮ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ‪،‬‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻋﲆ ﺣﺮﻛ ﺔ‬
‫ﺒﻴﻖ ﻫﺬا اﻟ‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺑ‬‫ﺘﻤﺪوا ﻋﲆ ﻧﻈﺮﻳﺎ ت داو‪ ،‬وﻳﻘﻮم اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن‬
‫ﻣﻼﺣﻈﺎ ت اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﺬﻳﻦ اﻋ‬
‫اﻟ ﺴﻮق ﻓ ﻲ اﻟﻮﻗ ﺖ اﻟﻔﻌﻠ ﻲ‪.‬‬

‫ﺒﺤﻮ ث اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔﺗﺠﺪ دﻋﻤﺎ‬

‫ﺑﻴﻦ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻷدوا ت ﻓ ﻲ اﻟ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻟﻪ ﻗﻴﻤ ﺔ ﻛﺄداة واﺣﺪة ﻣﻦ‬
‫إن ﻓﻜﺮة أن اﻟ‬
‫ﺑﻤﺮاﺟﻌ ﺔ اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت‬‫ﺑﻴﺎ ت اﻟﻌﻠﻤﻴ ﺔ وﻛﺬﻟﻚ ﻓ ﻲ ﻋﻤﻞ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ‪ .‬وﻹﻇﻬﺎر ﻫﺬا اﻟﺪﻋﻢ‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ‬
‫ﻗﻮﻳﺎ ﻓ ﻲ اﻷد‬
‫ﺘﺐ‬
‫ﺑﻴﺌ ﺔ ﻣﺆﺳ ﺴﻴ ﺔ‪.‬ﺗﻨﻘ ﺴﻢ اﻟﻜ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﺣﻮل ﻣﻮﺿﻮع اﻟ‬
‫ﺜ ﺔ وﻋﻤﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻛ‬
‫اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪،‬‬
‫ﺘﺸﻬﺎدا ت ﻣﻦ ﻣﻨﺎ ﻫﺞ ﺷﻬﺎدة اﻟ‬‫ﺘﻤﻴﺰة‪ :‬اﺳ‬ ‫ﺛﻼ ث ﻣﺠﻤﻮﻋﺎ ت ﻣ‬ ‫ﺑﻬﺎ إﱃ‬‫ﺘﺸﻬﺪ‬‫ﺘ ﻲ ﻧﺴ‬
‫واﻟﻤﻘﺎﻻ ت اﻟ‬
‫ﺜﻤﺎر‪،‬‬‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻻﺳ‬‫ﺑﺢ ﻓ ﻲ ﻣﻨﻬﺠﻴﺎ ت اﺧ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺮ‬ ‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬ ‫ً‬
‫ﺘﺮح ﻃﺮﻗﺎﻳﻤﻜﻦ ﻣﻦ ﺧﻼﻟﻬﺎ دﻣﺞ اﻟ‬
‫ﺘﺸﻬﺎدا تﺗﻘ‬ ‫واﺳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪. .‬‬
‫ﺘﺤﻘﻖ ﻣﻦ ﺻﺤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺰاﻳﺪًا واﻟ‬ ‫ﺜ ﺔﺗﻌﻜ ﺲ ﻗ ً‬
‫ﺒﻮﻻ ﻣ‬ ‫ﺘﺸﻬﺎدا ت ﺣﺪﻳ‬
‫واﺳ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ ،‬دراﺳ ﺔ‬

‫ﺘﺮﻓ ﺔ ﻟﻤﻤﺎرﺳ ﻲ اﻟ‬
‫ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪2015،‬أﺟﺮ ت ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ‪CMT،‬و ﻫ ﻲ ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ﻋﺎﻟﻤﻴ ﺔ ﻣﺤ‬
‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺘﻄﻼع إﱃﺗﺤﺪﻳﺪ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﺳ‬ ‫ﺑﺎﻟﻮﻇﻴﻔ ﺔ‪.‬ﺳﻌﻰ اﻻﺳ‬ ‫ﺘﻌﻠﻖ‬ ‫ﺗﺤﻠﻴ ﻼ ً ﻟﻠﻨﺸﺎط اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘﺼﺎﺋﻴ ﺔ واﺳﻌ ﺔ اﻟﻨﻄﺎق و‬
‫اﺳ‬
‫ﺒﺮوﻧﻪ اﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ واﻟﻤﻬﺎرا ت اﻟﻮﻇﻴﻔﻴ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺜ ﻲ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ وﺧﺎﺻ ﺔ ﻣﺎﻳﻌ‬
‫ﺒﺤ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻛﺠﺰء ﻣﻦ ﻧﺸﺎﻃﻬﻢ اﻟ‬
‫اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻤﺮة ﻟﻠﺤﻔﺎظ ﻋﲆ‬
‫ﺘﻄﻼع ﺟﺰءًا ﻣﻦ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ‪MTA‬اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬ﻛﺎن ﻫﺬا اﻻﺳ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻨﻄﻮي ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺜﺮ أ ﻫﻤﻴ ﺔ اﻟ‬
‫اﻷﻛ‬
‫ﺑﻬﺎ‬‫ﺘﺮف‬
‫ﺘﻤﺪ ‪(CMT)،‬و ﻫ ﻲﺗ ﺴﻤﻴ ﺔ ﻣﻌ‬
‫ﺛ ﺔ ﻟﻔﻨ ﻲ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤﻌ‬
‫ﺜﻼ‬‫ﺒﺎر اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻻﺧ‬
‫ﻗﺮاءا ت اﻟﻤﻨﺎ ﻫﺞ اﻟﺪراﺳﻴ ﺔ ﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻄﻼع إﱃﺗﺤﺪﻳﺪ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ‪.‬ﺳﻌﻰ اﻻﺳ‬
‫ﺘﺨﺼﺼﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﻣﻦ ‪ )FINRA‬ﻫﻴﺌ ﺔﺗﻨﻈﻴﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ( ﻟﻠﻤ‬
‫ﺜﺮﺗﺤﺪﻳﺪًا‪،‬‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻛ‬
‫ﺜﺮ ﻗﻴﻤ ﺔ ﻟﻠﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ اﻟﻴﻮم‪ ،‬و‬
‫ﺒﺮ اﻷﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻌ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟ‬
‫اﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ واﻟﻤﻬﺎرا ت اﻟﻤﺤﺪدة ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪامﺗﻠﻚ اﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ واﻟﻤﻬﺎرة‪.‬‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘ ﻲﺗﻢﺗﻨﻔﻴﺬ ﻫﺎ‬
‫ﻣﺎ ﻫ ﻲ اﻟﻤﻬﺎم اﻟﻮﻇﻴﻔﻴ ﺔ اﻟ‬

‫ﺜﺮ ﺷﻤﻮﻻ ً ﻣﻦ ﻧﻮﻋﻪ ﻋﲆ اﻹﻃﻼق‪.‬‬

‫ﺘﻄﻼع ﻫﻮ اﻷﻛ‬
‫ﻛﺎن ﻫﺬا اﻻﺳ‬
‫ﺑﻞ‬‫ﺑﻤﻌﺰل ﻋﻦ ﻏﻴﺮه‪،‬‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﺨﺪﻣﻮا اﻟ‬
‫ﺑﺎ ت إﱃ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻟﻢﻳ ﺴ‬
‫ﺘﺠﺎ‬
‫وﺧﻠﺺﺗﺤﻠﻴﻞ اﻻﺳ‬
‫ﺘﺨﺪﻣﻪ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ اﻟﺮدود أﻳﻀﺎ أن اﻟﻨﻬﺞ اﻟﺬيﻳ ﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ ﻣﻊ ﻣﻬﺎرا ت وﻣﻌﺎرف أﺧﺮى‪ .‬و‬
‫ﺘﺨﺪاﻣﻬﻢ ﻟﻬﺬا اﻟ‬
‫ﺑﺪﻣﺞ اﺳ‬‫ﻗﺎﻣﻮا‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬‫ﺘﺎج اﻟﻤﻤﺎرﺳﻮن ﻟﻴ ﺲ ﻓﻘﻂ إﱃ ﻓﻬﻢ اﻟ‬ ‫ﺘﻄﻮر ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻮﻗ ﺖ اﻟﺤﺎﺿﺮ‪،‬ﻳﺤ‬ ‫اﻟﻤﻤﺎرﺳﻮنﻳ‬
‫ﺘﻨﺎدا ً إﱃ اﻷﻓﻜﺎر‬ ‫ً‬
‫ﺳﻴﺎﻗﺎ ﻟﻠﺪراﺳ ﺔ اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪ .‬واﺳ‬‫ﺘ ﻲﻳﻤﻜﻦ أنﺗﻮﻓﺮ‬ ‫ﺘﺨﺼﺼﺎ ت اﻷﺧﺮى اﻟ‬ ‫وﻟﻜﻦ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﺟﻮاﻧ ﺐ اﻟ‬
‫ﺑﻬﺎ ﻫﺬا‬‫ﺘ ﻲﺗﻄﻮر‬
‫ﺘﻨﺎﺳ ﺐ ﻣﻊ اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺤﺎﻧﺎ ت ﻟ‬
‫ﺑﺎ ت‪،‬ﺗﻤ ﺖ إﻋﺎدةﺗﻨﻈﻴﻢ ﻣﻨﺎ ﻫﺞ اﻻﻣ‬
‫ﺘﺠﺎ‬
‫ﺘﻤﺪة ﻣﻦ ﻫﺬه اﻻﺳ‬
‫اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻤﺪ اﻟﻤﻨﻬﺞ اﻟﻤﻌﺎدﺗﺼﻤﻴﻤﻪ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪.‬ﻳﻌ‬‫ﺒﺤﻮ ث اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺼﺺ‪ ،‬وﻟﻜ ﻲﺗﻌﻜ ﺲ دﻣﺞ اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻤ ﻲ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ واﻟ‬ ‫ﺑﻞﺗﻨﺎﻗ ﺶ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ اﻟ‬ ‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓﺤ ﺴ ﺐ‪،‬‬
‫ﺘ ﻲ ﻻﺗﻨﺎﻗ ﺶ اﻟ‬
‫ﻋﲆ اﻷﻋﻤﺎل اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ واﻟ‬
‫واﻟ‬

‫‪2‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﻀﻤﻦ اﻟﻤﻨﻬﺞ‬ ‫ﻧﻈﺎﻣﺎ ﺣﺪﻳ ً‬

‫ﺜﺎ‪،‬ﻳ‬ ‫ً‬ ‫ﺒﺎره‬
‫ﺘ‬ ‫ﺑﺎﻋ‬ ‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﻟﻤ ﺴﺎﻋﺪة اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻋﲆﺗﻘﺪﻳﺮ وﻓﻬﻢﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ً‬
‫ﺘﻀﻤﻦ اﻟﻤﻨﻬﺞ أﻳﻀﺎ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬ﻳ‬ ‫ﺘﻐﻴﺮا ت اﻷﺧﻴﺮة واﻟﻤﻤﺎرﺳﺎ ت اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺎرﻳﺦ واﻟ‬
‫اﻟﺪراﺳ ﻲ ﻣﻌﺎﻟﺠ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺎط ﻓ ﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋ ﺔ‬
‫ﺘ ﻲ ﻋﺰز ت ﻣﻘﺎوﻣ ﺔ ﻫﺬا اﻻﻧﻀ‬
‫ﻗﺮاءا تﺗﻬﺪف إﱃ ﻣ ﺴﺎﻋﺪة اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻋﲆ ﻓﻬﻢ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟ‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ ،‬ﺧﺎﺻ ﺔ‬

‫ﺘ ﻲﺗﺤ ﺴﻦ ﻗﻴﻤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻐ ﻲ أنﺗ ﺴﺎﻋﺪ ﻫﺬه اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻋﲆ ﻓﻬﻢ اﻟﻤﻤﺎرﺳﺎ ت اﻟ‬
‫وﻳﻨ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺪﻣﺎج"‪ ،‬أو إدراجﺗﻘﻨﻴﺎ ت ﻣﻦ‬
‫ﺑﻄﺮﻳﻘ ﺔﻳﻤﻜﻦ أنﻳﻄﻠﻖ ﻋﻠﻴﻬﺎ "‬‫ﺘﻄﻮر‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﺗ‬
‫وأن ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻜﺎﻣﻞ‪- .‬ﺻﻨﻊ ﻧﻤﻮذج‪.‬‬
‫ﺜﻤﺎري ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر وﻗﺮار اﺳ‬
‫ﺘﺨﺼﺼﺎ ت ﻓ ﻲ اﺧ‬
‫ﺘﻠﻒ اﻟ‬
‫ﻣﺨ‬

‫ﺒﺎرا ت اﻟ ﺴﻠﻴﻤ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴ ﺔ‬

‫ﺘ‬‫ﺒﻬﺎﺗﻄﻮﻳﺮ اﻻﺧ‬
‫ﺘﻄﻠ‬
‫ﺑﻄﺮﻳﻘ ﺔﻳ‬ ‫ﻧﻈ ًﺮاﻷن ﻫﺬا اﻟﺠﻬﺪ ﻛﺎن ﺷﺎﻣ ﻼ ً ﺟﺪًا و‬
‫ﺗﻢ إﺟﺮاؤه‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﻟﻨﻈﺮ ﻓ ﻲ إدراﺟﻬﺎ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟ‬
‫ﺘ ﺐ واﻷ‬
‫ﺘﺸﻬﺎدا ت ﻣﻦ اﻟﻜ‬
‫ﺒﺮر اﺳ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣ‬‫ﺘﻀﻤﻦ‬
‫اﻟﻨﻔ ﺴﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﻫﺬه اﻟﻤﺮاﺟﻌ ﺔﺗ‬
‫ﺑﻄﺮق ﻣﻬﻤ ﺔ‬ ‫ﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬه اﻟﻤﺮاﺟﻌ ﺔ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﻣﻨﺸﻮرا ت إﺿﺎﻓﻴ ﺔﺗ ﺴﺎ ﻫﻢ‬ ‫ﺗ‬‫ﺒﺎرا ت ‪CMT.‬‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺧ‬‫ﻓ ﻲ اﻟﻘﺮاءا ت اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺜ ﻲ‪ .‬وأﺧﻴﺮا‪،‬ﺗﻈﻬﺮ اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت‬
‫ﺒﺤ‬‫ﺘﺨﺼﺼﺎ ت اﻷﺧﺮى ﻓ ﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻣﻊ اﻟ‬
‫ﻓ ﻲ ﻓﻬﻢ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﻧﺪﻣﺎج اﻟ‬
‫ﺜﺮ ﻗﻮة وﻗﻴﻤ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ واﻟﻤﻬﺎرة‪.‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻧﺤﻮ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ أﻛ‬
‫اﻷﺧﻴﺮةﺗﻄﻮر اﻟ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪3‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟ‬

‫ﺘًﺎ‪.‬‬
‫ﺑ‬‫ﺛﺎ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﻌﺮﻳﻒ اﻟﻌﺎم ﻟﻠ‬
‫ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪ ،‬ﻇﻞ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻦ‬
‫ﺗﺠ ﺔ ﻋﻦ ﺣﺮﻛ ﺔ اﻷﺳﻮاق وﻋﻦﺳﻠﻮك وﺳﻴﻜﻮﻟﻮﺟﻴ ﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ واﻟﻤﺮاﻗ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟﻨﺎ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻫﻮ دراﺳ ﺔ اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﻠ ﻲﻷﺳﻌﺎر اﻟ ﺴﻮق‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺘﻤﺎﻻ ت اﻟﻤ ﺴﺎر اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﺆ‪ ،‬أيﺗﻘﺪﻳﺮ اﺣ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺒﻴﻖ ﻫﺬه اﻟﺪراﺳ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﻢﺗﻄ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪ .‬ﻋﺎدة ﻣﺎﻳ‬
‫ﺑﻘ ﺔ‪.‬‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت ﻓ ﻲﺳﻴﺎق اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺑ ﺔ ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﻔ ﺴﻴﺮ اﻟ‬
‫ﺜﻤﺎر أو اﻟﻤﻀﺎر‬
‫ﺘ‬‫أو اﻻﺳ‬

‫ﺑﻘ ﺔ إﱃﺗﻮﻗﻌﺎ ت‪ .‬ﻓ ﻲ‬

‫ﺘﺤﻮﻳﻞﺗﺎرﻳﺦ اﻷﺳﻌﺎر اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ ﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬
‫ﻳﺸﻤﻞ اﻟ‬
‫ﺒﻊ "ﻃﺮﻳﻘ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻀﻤﻦ ﻓ ﻲ اﻟﻤﻘﺎم اﻷول إﻧﺸﺎء اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺘﺎﺳﻊ ﻋﺸﺮ‪ ،‬ﻛﺎﻧ ﺖ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐﺗ‬
‫أواﺧﺮ اﻟﻘﺮن اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﻫﺬا اﻵن اﺳﻢ ﻃﺮﻳﻘ ﺔ "اﻟﻨﻘﻄ ﺔ‬
‫ُﻄﻠﻖ ﻋﲆ أﺳﻠﻮ ب اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺛﻘﻬﺎﺗﺸﺎرﻟﺰ داو وآﺧﺮون‪.‬ﻳ‬
‫ﺘﺎ ب" ﻛﻤﺎ و‬
‫اﻟﻜ‬
‫واﻟﺸﻜﻞ"‪.‬‬
‫ﺘﺸﺎرﺗﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺗﻢﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﻄﻄﺎ ت اﻟﺸﺮﻳﻄﻴ ﺔ اﻟﻤﺄﻟﻮﻓ ﺔ ﻓ ﻲ أواﺋﻞ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى إﱃ اﻧ‬
‫ﺘ ﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟ‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻟﻸﻧﻤﺎط‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﺟﻤﻴﻌﻬﺎ ﺧﺪﻣ ﺖ أﺣﺪ ﻏﺮﺿﻴﻦ‪:‬ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻔ‬
‫اﻷﻧﻤﺎط‪.‬ﺗﻢﺗﻌﻴﻴﻦ أﺳﻤﺎء ﻣ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت‬
‫ﺘ ﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﺗﻨﻌﻜ ﺲ ﻓﻴﻬﺎ اﻻ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫًﺎ ﺟﺪﻳﺪًا أوﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻔ‬
‫ﺒﺪأ ﻓﻴﻬﺎ اﻷﺳﻮاق ا‬
‫أنﺗ‬
‫ﺘﻮﺣﻴﺪ اﻷﺳﻌﺎر أو اﻧﻌﻜﺎس‬
‫ﺘﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻋﺎﻟﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘﺮا ت ذا ت اﺣ‬
‫ﺑﻤﻌﻨﻰ آﺧﺮ‪،‬ﺗ ﺴﻌﻰ ﺟﻤﻴﻊ اﻷﻧﻤﺎط إﱃﺗﺤﺪﻳﺪ ﻓ‬‫اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ‪.‬‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬

‫ﺗﻤ ﺖ إﺿﺎﻓ ﺔ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ ،‬و‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺑﺤﻠﻮل اﻟﺨﻤ ﺴﻴﻨﻴﺎ ت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿ ﻲ‪،‬ﺗﻢ اﺳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ‪Magee، and Bassetti 2007).‬‬
‫ﺘﻠﻘﺎﺋﻴ ﺔ‪ ،‬إﱃ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺗﺠﺎه اﻟ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ‪ ،‬أو ﺧﻄﻮط اﻻ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺜﺮﺗﻄﻮرا ً‬
‫ﺘﺨﺪﻣﻮنﺗﻘﻨﻴﺎ ت رﻳﺎﺿﻴ ﺔ أﻛ‬
‫ﺘﻴﻨﻴﺎ تﻳ ﺴ‬
‫‪(Edwards،‬ﺳﻌ ًﻴﺎ وراء اﻟﻤﻴﺰة‪ ،‬ﻛﺎن اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن ﻓ ﻲ اﻟ ﺴ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ اﻟﺠﺪﻳﺪة اﻟﻤ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ واﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻷﺧﺮى‪ .‬و‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﻟﺤ ﺴﺎ ب اﻟﻤ‬
‫ﺘﻼﻓﺎ ت‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻨﻬﺎﻳ ﺔ‪ ،‬ﻛﺎن ﻛﻞ ﻣﺤﻠﻞ‬
‫ﺛﻴ ﺔ وﻏﻴﺮ ﻫﺎ ﻣﻦ اﻻﺧ‬
‫ﺜﻼ‬‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤﺮﺟﺤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺮ وﻛﺬﻟﻚ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛ‬‫اﻟﻤﺮﺟﺤ ﺔ‬
‫ﺒﺐ‬
‫ﺘﺴ‬‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺑﺎﻟﻤ‬‫ﺒﻄ ﺔ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﻠﻔ ﺔ ﻟﻢﺗﺤﻞ اﻟﻤﺸﺎﻛﻞ اﻟﻤﺮ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻋﻦ ﻣﻴﺰة‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻃﺮق اﻟﺤ ﺴﺎ ب اﻟﻤﺨ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﺨﺎﻃﺌ ﺔ ﻗﺼﻴﺮة اﻷﺟﻞ ﻓ ﻲ ﺣﺪو ث ﻣﺸﻜﻼ ت‬ ‫ﺘﺄﺧﺮة وإﺷﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺗﻔﻌ ﺔ واﻹﺷﺎرا ت اﻟﻤ‬ ‫ﺘﺪاول اﻟﻤﺮ‬
‫ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ‬ ‫ﺜﺮﺗﻄﻮرا ً ﻟﻢﺗﻨﺠﺢ‬
‫ﺘﺸﻔﻮا أن اﻟﺮﻳﺎﺿﻴﺎ ت اﻷﻛ‬
‫ﺑﻌﺪ أن اﻛ‬ ‫ﺘﻮﺳﻂ‪ .‬و‬ ‫ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ ﺣ ﺴﺎ ب اﻟﻤ‬ ‫ﺒﻴﺮة‬‫ﻛ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎر‪ ،‬أﻧﺸﺄ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن ﻣﺆﺷﺮا ت ﺟﺪﻳﺪة‪ .‬وأد ت زﻳﺎدة اﻟﻮﺻﻮل إﱃ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺒﻴﺮ ﻓ ﻲ زﻳﺎدة ﻓﻌﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﻛ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‬
‫ﺒﺎر ﻫﺎﺳﻠ ﺴﻠ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﻋ‬‫ﺜﻴﺮ ﻣﻨﻬﺎ ﻋﲆ أﺳﻌﺎر اﻹﻏﻼق‬
‫ﺘﻤﺪ اﻟﻜ‬
‫ﺘ ﻲﻳﻌ‬
‫ﺘﺸﺎر اﻟﻤﺆﺷﺮا ت‪ ،‬اﻟ‬
‫ﺗﺮ إﱃ اﻧ‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫أﺟﻬﺰة اﻟﻜﻤ‬
‫ﺒﺎر اﻟﻜﻤ ﻲ‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻼﻋ ﺐ اﻟﺮﻳﺎﺿ ﻲ‪ .‬وﻓ ﻲ ﻇﻞ اﻻﺧ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺗﺨﻀﻊ أﺳﻌﺎر اﻹﻏﻼقﻷﺷﻜﺎل ﻣﺨ‬
‫ﺑﻬﺎ‪ ،‬و‬‫اﻟﻮﺣﻴﺪة اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺘﺪﻗﻴﻖ اﻟﺬيﻳﺠﺮﻳﻪ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻤﻮﺿﻮﻋﻴﻮن‪،‬‬
‫ﺒﺎر اﻟﺰﻣﻦ أو اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﻓﺈن اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﻫﺬه اﻟﻤﺆﺷﺮا ت ﻟﻢﺗﺼﻤﺪ أﻣﺎم اﺧ‬
‫ﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻻﺳ‬
‫ﺑﻌﻀﻬﺎﻳﻀﻴﻒ ﻗﻴﻤ ﺔ إﱃ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ اﺧ‬‫ﺒﻴﻦ أن‬
‫ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦﺗ‬

‫ﺒﺎر ﻣﻮﺿﻮﻋ ﻲ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮا ت وأﻧﻤﺎط اﻟﺮﺳﻢ‬

‫ﺘ‬‫ﺑﺈﺟﺮاء اﺧ‬‫ﺒﺮﻣﺠ ﺔ‬
‫ﺘﻘﺪم ﻓ ﻲ ﻣﻬﺎرا ت اﻟﻤﻌﺎﻟﺠ ﺔ واﻟ‬
‫وﻗﺪﺳﻤﺢ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻨﻮا ت اﻷﺧﻴﺮة‪ ،‬اﻟﻜﻤﻴ ﺔ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺮﻳ ﺖ ﺟﻮرﻧﺎل ‪(20‬ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪1901).‬‬

‫ﺗﺸﺎرﻟﺰ داو‪" ،‬أﺳﺎﻟﻴ ﺐ ﻗﺮاءة اﻟ ﺴﻮق"‪ ،‬وولﺳ‬
‫‪1‬‬

‫‪4‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟ‬

‫ﺘﻰ أن‬
‫ﺘﺨﺪﻣﻬﺎ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن‪ .‬ﺣ‬
‫ﺘ ﻲﻳ ﺴ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟ‬‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ ﺻﺤ ﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ واﻟ‬
‫ﺒ ﺖ اﻟ‬
‫ﺛ‬‫ﻟﻘﺪ أ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎﻳﻤﺎرﺳﻪ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪:‬ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺜﺮ ﺷﻌ‬
‫ﺒﻨ ﺖ أﺣﺪ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻷﻛ‬
‫اﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻘﻴﺎﺳﻴ ﺔﺗ‬
‫ﺘ ﺴﻤﻴﺎ ت‬
‫ﺘﻼف ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻘﻴﺎﺳ ﻲ‪ ،‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻻﺧ‬
‫ﺑﺸﺬوذ اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ اﻟ‬‫ﺛﻴ ًﻘﺎ‬
‫ﺒﺎﻃﺎ و‬
‫ﺗ ً‬‫ﺒﻂ ار‬
‫ﺗ‬‫اﻟﻔﻨﻴﻮن‪،‬ﻳﺮ‬
‫ﻗﺪﻳﺨﻔ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻌﻼﻗ ﺔ‪.‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪5‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﻘﺎدا ت ﻟﻠ‬
‫اﻧ‬

‫ﺘﺤﻖ‬
‫ﺒﺎﻃﺎ ت زاﺋﻔ ﺔ وﻳ ﺴ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﺎر‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻫﻮ "ﻧﻈﺎم ﻣﺸﺮوع وﻣﻔﻴﺪ‪ ،‬ﻣﻠﻮ ث‬
‫ﺘ ﺶ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟ‬
‫وﻛﻤﺎ ﻻﺣﻆ ﻟﻮ و ﻫﺎﺳﺎﻧﻬﻮدزﻳ‬
‫ﺘﺨﺪم‬
‫ﺒﻌﺎد اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺬيﻳ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻷﻛﺎدﻳﻤﻴ ﺔ" )ص ‪1).2‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أﻧﻪ ﻣﻦ اﻟ ﺴﻬﻞ اﺳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷﻧﻤﺎط‬
‫ﺘﻔﻴﻦ ﻋﲆ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺘﺸﺎف أﻧﻤﺎط اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻠﻪ‪ .‬ﻋﻨﺪ اﻛ‬
‫ﺒﺼﺮي ﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟ‬
‫ﻣﻤﺎرﺳﻮه اﻟ‬
‫ﺑﺎﻟ ﺴﻮق‪ ،‬ﺣﻴ ﺚ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﺪﻳﻬ ﻲ ﻟﻠ‬‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ ﻫﻮ ﻧﻬﺞ‬
‫ﺒﺎﻃﺎ ت ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ‪.‬ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺪﻻﻟﻴ ﺔ وﻟﻴ ﺴ ﺖ ار‬
‫ﺒﺎ ﻣﺎﺗﻜﻮن اﺳ‬
‫ﻏﺎﻟ ً‬
‫ﺘﻤﺪ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳ ﻲ‪ ،‬اﻟﺬيﻳﻌ‬
‫ﺑﺎﻟ ﺴﻮق ‪-‬وﻣﻊ اﻟ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻤ ﻲ ‪-‬و ﻫﻮ ﻧﻬﺞ إﺣﺼﺎﺋ ﻲ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻘﺎﺳﻢ اﻟﻬﺪف ﻣﻊ اﻟ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﻠﻒ وﺳﺎﺋﻞ اﻟﻮﺻﻮل إﱃ اﻟﻬﺪف ﻓ ﻲ أﺷﻜﺎل‬
‫ﺒﻠﻴ ﺔ‪.‬ﺗﺨ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺑﺎﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤ ﺴ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺄﻧﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﻋﲆ دراﺳ ﺔ ﻣ‬
‫ﺛ ﺔ‪.‬‬
‫ﺜﻼ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳ ﻲ واﻟﻜﻤ ﻲ‪ ،‬ﻟﻜﺎن ﻫﻨﺎك‬

‫ﺒﻊ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ﻋﻠﻤﻴ ﺔﺗﻘﻠﻴﺪﻳ ﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻓﻌﻞ اﻟ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ا‬
‫وﻟﻮ أنﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻷﺣﻴﺎن‪ ،‬ﻓ ﻲ ﻣﻤﺎرﺳﺎ ت ﻣﺸﻜﻮك ﻓﻴﻬﺎ‪ .‬ﻓ ﻲ‬‫ﺑﺪﻻ ﻣﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺷﺎرك اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن‪ ،‬ﻓ ﻲ‬
‫ﺘﻘﺎد أﻗﻞ ﻟﻪ‪ .‬و‬
‫اﻧ‬
‫ﺘﺮك ﻓ ﻲ ﻣﺸﻜﻠ ﺔ أن‬
‫ﺘﺮوﻳﺞ ﻟﻬﺎ ‪-‬وﻛﻠﻬﺎﺗﺸ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ واﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪،‬ﺗﻢ ﻧﺸﺮ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻨﻈﺮﻳﺎ ت اﻟﻤﺨ‬
‫اﻷﻳﺎم اﻷوﱃ ﻟﻠ‬
‫ﺒ ﺔ‪.‬‬
‫ﺒﺆا ت ﻛﺎﻧ ﺖ ﻓﻀﻔﺎﺿ ﺔ أو ﻏﺎﺋ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻴﻦ اﻟﻤﻼﺣﻈﺎ ت واﻟ‬‫ﺒﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺠﺮﻳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ أو اﻟ‬
‫ﺒ‬‫اﻟﻌﻼﻗ ﺔ اﻟ ﺴ‬

‫ﺒﺎرا ت‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺎط أﻣ ﺮًا ﺷﺎﺋﻌً ﺎ‪ .‬ﻋﺎﻧ ﺖ اﻻﺧ‬
‫ﺗ‬‫ﺜﻞ ﻫﺬا اﻻر‬
‫ﺒﺎر إﻧﺸﺎء أو رﻓﺾ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺢ اﺧ‬
‫ﺗﺮ‪ ،‬أﺻ‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫وﻣﻊ زﻳﺎدةﺗﻮﻓﺮ أﺟﻬﺰة اﻟﻜﻤ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻷﺣﻴﺎن ﺿﻴﻘ ﺔ ﺟﺪًا‪،‬‬
‫ﺒﺎرا ت ﻓ ﻲ ﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻤﺎﻋﻴ ﺔ‪ ،‬إذ ﻛﺎﻧ ﺖ اﻻﺧ‬
‫ﺒﻜﺮة ﻣﻦ ﻣﺸﺎﻛﻞ أي دراﺳ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﺟ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﺎﺿ ﻲ‪ ،‬ﻛﺎن اﻟ‬
‫ﺒﺎ ﻣﺎ ﻟﻢﻳﻜﻦ ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦﺗﻜﺮار اﻟﻨ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت ﺻﻐﻴﺮة ﺟﺪًا‪ ،‬وﻏﺎﻟ ً‬
‫وﻛﺎﻧ ﺖ ﻣﺠﻤﻮﻋﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﻘﺎر إﱃ اﻟﺪﻗ ﺔ إﱃ‬
‫ﺘﺤﻘﻖ ﻣﻨﻬﺎ وﻗﻴﺎﺳﻬﺎ‪ .‬أدى ﻫﺬا اﻻﻓ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ واﻟ‬
‫ﺒﺎر اﻷﻓﻜﺎر اﻟﻤﺨ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻘﺮ إﱃ ﻧﻬﺞ رﺳﻤ ﻲ ﻻﺧ‬
‫اﻟﻔﻨ ﻲﻳﻔ‬
‫ﺘﻰ اﻟﻴﻮم‪.‬‬
‫ﺘﻤﺮة ﺣ‬
‫ﻣﻨﺎﻗﺸﺎ ت ﺣﺎدة ﺣﻮل ﻓﻌﺎﻟﻴ ﺔ أﺳﺎﻟﻴ ﺐ ﻣﺤﺪدة ﻻﺗﺰال ﻣ ﺴ‬

‫ﺘﺤﻘﻖ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‪،‬ﺗﻢﺗﻄﻮﻳﺮ أدوا تﺗ ﺴﻤﺢ‬
‫ﺘ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗﻤ‬‫ﺗﺮﻷ‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫ﺘﺨﺪام أﺟﻬﺰة اﻟﻜﻤ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ واﺳ‬
‫ﻣﻊ ﻧﻀﻮج اﻟ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻢ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﻔﺎﺋﺾ ﻋﻮاﺋﺪ‬
‫ﺘﻔﺎظ ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ ﻟ‬
‫ﺑﺄداء اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬‫ﺜﻞ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ اﻹﺷﺎرا ت‬
‫ﺘ ﺴﻖ وﻗﻴﺎس اﻷداء ‪-‬ﻣ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺑﺪﻣﺞ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺰاﺋﺪة ﻓ ﻲ‬‫ﺑﻤﺎ ﻗﺎﻣﻮا‬
‫ﻳﻤﻜﻦﺗﺤﻘﻴﻘﻬﺎ ﻣﻊ اﻹﺷﺎرا ت‪ .‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ اﻵﺧﺮﻳﻦ ر‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﺷﺎﺋﻊ اﻵن‪.‬‬‫ﺒﻘﻮن ﻫﺬا اﻟﻨﻬﺞ‬
‫ﺑﻖ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦﻳﻄ‬
‫ﻋﻤﻠﻬﻢ ﻓ ﻲ وﻗ ﺖﺳﺎ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻫﻮ أﻧﻪ ﻏﻴﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋ ﻲ‪.‬‬

‫ﺜﺮ ﺻﺤ ﺔ ﻟﻠ‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻷﻛ‬
‫ﺗﻴ ﺔ‪،‬‬
‫ﺘﻀﻤﻦ درﺟ ﺔ ﻣﻌﻴﻨ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺬا‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪،‬ﺗ‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺘﺮاﺿﺎ ت‪ ،‬و‬
‫ﺘﻄﻠ ﺐ اﻓ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻠﻴ ﺔﺗ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺒﺼﺮيﻷﻧﻤﺎط اﻟﻤﺨﻄﻄﺎ ت‬
‫ﺘﻔ ﺴﻴﺮ اﻟ‬
‫إﻻ أنﺗﻮﻗﻌﺎ ت رﺳﺎﻣ ﻲ اﻟﻤﺨﻄﻄﺎ ت )اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن اﻟﺬﻳﻦﻳﺆﻛﺪون ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﻢ ﻣﺎﻟﻜﻴﻞ ﻛﻼﻣﻪ اﻟﺸﻬﻴﺮ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻤﺎﻣﺎ‪ .‬واﺧ‬
‫ً‬ ‫ﺗﻴ ﺔ‬
‫ُﻨﻈﺮ إﻟﻴﻬﺎ ﻋﲆ أﻧﻬﺎ ذا‬
‫ﺒﺎ ﻣﺎﻳ‬
‫ﻓ ﻲ ﻋﻤﻠﻬﻢ( ﻏﺎﻟ ً‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﻮى اﻷول ‪2016:‬ﻣﻘﺪﻣ ﺔ ﻟﻠ‬
‫‪2‬ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ﻓﻨﻴ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪CMT ،‬اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪2015). ،‬‬
‫) ﻫﻮ‬

‫‪6‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﻘﺎدا ت ﻟﻠ‬
‫اﻧ‬

‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ ﻣﻊ اﻟﻜﻴﻤﻴﺎء" )ص ‪158).3 ،‬وﻳﺼﻞ ﻣﺎﻟﻜﻴﻞ‬

‫ﺘﺮك ﻗﺮاءة اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫ﺘﺪﻗﻴﻖ اﻟﻌﻠﻤ ﻲ‪،‬ﻳﺠ ﺐ أنﺗﺸ‬
‫"ﻓ ﻲ ﻇﻞ اﻟ‬
‫ﺘﻖ ﻣﻦ رﻣ ﻲ اﻟﻌﻤﻼ ت اﻟﻤﻌﺪﻧﻴ ﺔ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴ ﺔ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ اﻟﻤﺸ‬
‫ﺘﺎج ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻼﺣﻈ ﺔ أن "اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺋ ًﻴﺎ إﱃ ﻫﺬا اﻻﺳ‬
‫ﺟﺰ‬
‫ﺒﺪو أﻧﻪﻳﻌﺮض اﻟﺪورا ت‪".‬ﻳﺪﻋ ﻲ ﻣﺎﻟﻜﻴﻞ‬
‫ﺘﻰﻳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ اﻟﻌﺎدي ﻟ ﺴﻌﺮ اﻟ ﺴﻬﻢ وﺣ‬
‫ﺜﻞ اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻠﺤﻮظ ﻣ‬‫ﺒﺪو‬
‫ﻳ‬
‫ﺗﺠ ﺔ ﻋﻦ رﻣ ﻲ اﻟﻌﻤﻼ ت اﻟﻤﻌﺪﻧﻴ ﺔ ﻋﻦ ﻣﺨﻄﻄﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ‪،‬‬
‫أﻧﻪ ﻧﻈ ًﺮاﻷﻧﻪ ﻻﻳﻤﻜﻦﺗﻤﻴﻴﺰ اﻟﻤﺨﻄﻄﺎ ت اﻟﻨﺎ‬
‫ﻓﻼ ﻗﻴﻤ ﺔﻷي ﻣﻦ اﻟﻤﺨﻄﻄﻴﻦ‪.‬‬

‫ﺘ ﺶ وﻟﻮ وﻓﻴﻮﻻ ‪(2010)،‬اﻟﺬﻳﻦ وﺟﺪوا أﻧﻪ‬

‫ﻛﺎﻧ ﺖ وﺟﻬ ﺔ ﻧﻈﺮ ﻣﺎﻟﻜﻴﻞ ﻣﻮﺿﻮع دراﺳ ﺔ أﺟﺮا ﻫﺎ ﻫﺎﺳﺎﻧﻬﻮدزﻳ‬
‫ﺒﻌﺾ‪.‬‬
‫ﺑﻌﻀﻬﻤﺎ اﻟ‬‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﻋﻦ‬
‫ﺘﺪاول ﻓ ﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﺤﻘﻴﻘ ﻲ‪،‬ﻳﻤﻜﻦﺗﻤﻴﻴﺰ ﻧﻮﻋ ﻲ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﺤﺎﻛ ﻲ اﻟﻈﺮوف اﻟ‬
‫ﺒﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻢﺗﺼﻤﻴﻢ ﻫﺬا اﻻﺧ‬

‫ﺑﺔ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺘﻜﻮن اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ واﻟﻌﺎﺋﺪا ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴ ﺔ‪.‬ﺗ‬‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫ﺒﺸﺮ اﻟ‬
‫ﺑﺈﻣﻜﺎن اﻟ‬‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن‬
‫ﻟ‬
‫ﺒﺎدﻳﻞ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻴﻦ ﻋﺎﺋﺪا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ واﻟ‬‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫ﺒﻴﻦ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻢﺗﺤﺪي اﻟﻼﻋ‬
‫ﺘﺮﻧ ﺖ ﺣﻴ ﺚﻳ‬
‫ﺒ ﺔ ﻓﻴﺪﻳﻮ ﻋﲆ اﻹﻧ‬
‫ﻣﻦ ﻟﻌ‬
‫ﺗﺸﻴﺮ إﱃ‬
‫ﺘﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻻﺗﺰﻳﺪ ﻋﻦ )‪0.5%‬‬
‫ﺘﻠﻚ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت‪ .‬وﻟﻘﺪ وﺟﺪﻧﺎ أدﻟ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ داﻣﻐ ﺔ )اﻟﻘﻴﻢ اﻻﺣ‬
‫اﻟﺰﻣﻨ ﻲ اﻟﻌﺸﻮاﺋ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲﻳﺪﺣﻀﻮن‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻧﻮﻋﻴﻦ ﻣﻦ اﻟ ﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ‪ ،‬و‬‫ﺑﺖ‬
‫ﺛﺎ‬‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫أن اﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟﺪراﺳ ﺔ ﻗﺎدرون ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺑ ﺔ ﻫ ﻲ أن اﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦﻳﺤﺼﻠﻮن ﻋﲆ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺋﻴ ﺴﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺪو ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ"‪ .‬اﻟ ﺴﻤ ﺔ اﻟﺮ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﺄن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ "‬‫ﺘﻘﺎد اﻟ ﺴﺎﺋﺪ‬
‫اﻻﻋ‬
‫ﺘﻜﻴﻒ‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺘﻌﻠﻢ واﻟ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺗﻬﻢ‪ ،‬ﻣﻤﺎﻳ ﺴﻤﺢ ﻟﻬﻢ‬
‫ﺘﻴﺎرا‬
‫ﺑﺼﻼﺣﻴ ﺔ اﺧ‬‫ﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺗﻌﻠﻴﻘﺎ ت ﻓﻮرﻳ ﺔ ﻓﻴﻤﺎﻳ‬

‫ﺒ ﺖ أن‬
‫ﺜ‬‫ﺗﻴ ﺔ وﻟﻜﻨﻬﺎﺗ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ذا‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ ﻫ ﻲ ﻧ‬
‫ﺑﺄن اﻟﻨ‬‫ﺘﻘﺎدا ت اﻟﻘﺎﺋﻠ ﺔ‬
‫ﺒﺎر ﻫﺬه ﻣﻊ اﻻﻧ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧ‬
‫ﺘﻌﺎرض ﻧ‬
‫ﻻﺗ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔﻳﻤﻜﻦ أنﺗﻜﻮن ذا ت ﻗﻴﻤ ﺔ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﻬﺮة‪.‬‬
‫اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺘﻠﻂ‪ .‬وﺟﺪ ت‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﻮﺿﻮﻋ ﻲ‪ .‬ﻫﻨﺎ اﻟ ﺴﺠﻞ ﻣﺨ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺗﻴ ﺔ إﻻ‬
‫ﺑﺎﻟﺬا‬‫ﺘﻌﻠﻘ ﺔ‬
‫ﺘﻘﺎدا ت اﻟﻤ‬
‫ﻻﻳﻤﻜﻦ ﻣﻮاﺟﻬ ﺔ اﻻﻧ‬
‫ﺑﺎح زاﺋﺪة‪ .‬دراﺳﺎ ت أﺧﺮى‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ أر‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام أﻧﻤﺎط ﻣﻌﻴﻨ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺪراﺳﺎ ت أﻧﻪﻳﻤﻜﻦ اﺳ‬
‫ﺘﻰ ﻓ ﻲ‬
‫ﺗﻴ ﺔ ﺣ‬
‫ﺑ ﺔ ﺣﻘﻴﻘ ﺔ وﺟﻮد درﺟ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺬا‬
‫ﺘﻀﺎر‬
‫ﺒ ﺖ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺜ‬‫ﺑﻞ‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﺎج اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺗﺼﻞ إﱃ اﺳ‬
‫ﺒﺎره‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﻋ‬‫ﺒﻮل ﻫﺬا اﻟﻨﻘﺪ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻨﻬﺎﻳ ﺔ‪،‬ﻳﺠ ﺐ ﻗ‬
‫ﺗﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻌﺮف ﻋﲆ اﻟﺬا‬
‫ﺒﺮﻣﺠ ﺔ اﻟﻤﺼﻤﻤ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺘ‬‫اﺧ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻵﻟﻴ ﺔ‪.‬ﺗﻢ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺘﻢ اﻟ‬
‫ﺘﻰ ﻋﻨﺪﻣﺎﻳ‬
‫ﺗﻴ ﺔ ﻓ ﻲﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﻧﻤﺎط‪ ،‬ﺣ‬
‫ﺻﺤﻴﺤًﺎﻷن ﻫﻨﺎك درﺟ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺬا‬
‫ﺗﻮﻛﻮﻻ ت‬
‫ﺑﺮو‬‫ﺒﻊ اﻟﺪراﺳﺎ ت‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻴ ﺔ ﻓ ﻲﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت‪ ،‬ﺧﺎﺻ ﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎﺗ‬
‫ﺘﻰ ﻻ( ﻣﻦ اﻟﺬا‬
‫ﺜﻮر ﻋﲆ ﻗﺪر أﻗﻞ )أو ﺣ‬
‫اﻟﻌ‬
‫ﺑﻞ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﻘﻴﺎﺳﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﻘﺎ‬
‫ﺗﻘﻴﻢ اﻟﻨ‬
‫ﺒﺎر اﻟﻘﻴﺎﺳﻴ ﺔ و‬
‫ﺘ‬‫اﻻﺧ‬

‫ﺜﻤﺎر اﻟﻨﺎﺟﺢ‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺮ اﻟﺰﻣﻦ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺒﺎر ﻫﺎ ﻋ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﺧ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺮﻳ ﺖ‪ :‬اﻹﺳ‬ ‫ﺑ ﻲ ﺟ ﻲ ﻣﺎﻟﻜﻴﻞ‪ ،‬ﻣ ﺴﻴﺮة ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ ﻓ ﻲ وولﺳ‬ ‫‪3‬‬
‫ﺗﻮن وﺷﺮﻛﺎه‪1996). ،‬‬
‫ﺑﻠﻴﻮ ﻧﻮر‬
‫ﺑﻠﻴﻮ د‬‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ ﺴﺎدﺳ ﺔ‪) .‬ﻧﻴﻮﻳﻮرك‪ :‬د‬
‫اﻟﻄ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪7‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬

‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺮﻛﻴﺰ‬ ‫ﺒﺮ ﻋﲆ ﻣﺎﻳﻨﺠﺢ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻛ‬‫ﺒﻴﻖ اﻟﻌﻤﻠ ﻲ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﻳﺮﻛﺰ اﻟﻔﻨﻴﻮن‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺋﻤﺎ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ دا ً‬
‫ﻟﻘﺪ رﻛﺰ اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ﻣﻌﻴﻨ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒ ﺐ ﻧﺠﺎح اﺳ‬
‫ﻋﲆﺳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ"‪،‬‬
‫ﺑﺎﺳﻢ "ﺟﺪ اﻟ‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ رﺳﻤ ﻲ‬‫ﺘ ﺐﺗﺸﺎرﻟﺰ داو‪ ،‬اﻟﻤﻌﺮوف‬
‫ﺘﻤﻴﻴﺰ ﺻﺤﻴﺤًﺎ ﻣﻨﺬ أن ﻛ‬
‫ﺒﺢ ﻫﺬا اﻟ‬
‫أﺻ‬
‫ﺘﺮﻳ ﺖ ﺟﻮرﻧﺎل‬
‫ﺘﺎﺣﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﺻﺤﻴﻔ ﺔ وولﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﻣﻘﺎﻻ ت اﻓ‬
‫ﺘﺨﺪم ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪.‬‬
‫ﺗﺠﺎه ﻻﺗﺰالﺗ ﺴ‬
‫ﺒﻊ اﻻ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ‬‫ﺒﺢ أﺳﺎس ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪ ،‬و ﻫ ﻲ أداة ﻟ‬
‫ﻣﻦ ﺷﺄﻧﻪ أنﻳﺼ‬

‫ﺑﻴﻦ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‬‫ﺘﻤﺪ ت ﻓﻘﻂ ﻣﻦ رؤى داو ﺣﻮل اﻟﻌﻼﻗ ﺔ‬

‫ﺗﻢﺗﻄﻮﻳﺮ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو ﻓ ﻲ اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ واﺳ‬
‫ﺘﻤﻠ ﺔ‬
‫ﺘﺤﻮل اﻟﻤﺤ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻧﻘﺎط اﻟ‬
‫ﺒﻊ أﺳﻬﻢ اﻟ ﺴﻜﻚ اﻟﺤﺪﻳﺪﻳ ﺔ واﻷﺳﻬﻢ اﻟﺼﻨﺎﻋﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ‬‫ﺗﻪ ﻟ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ‬
‫ﺘﺼﺎد‪ .‬أﻧﺸﺄ داو ﻣ‬
‫واﻻﻗ‬
‫ﺘﻘﺪ داو‬
‫ﺗﺠﺎه‪ .‬اﻋ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﻴﻦ ﻓ ﻲ ﻧﻔ ﺲ اﻻ‬
‫ﺘﺤﺮك ﻛﻼ اﻟﻤ‬
‫ﺑﻴﻊ ﻋﻨﺪﻣﺎﻳ‬
‫ﻓ ﻲ دورة اﻷﻋﻤﺎل‪.‬ﺗﻮﻓﺮ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو إﺷﺎرا ت ﺷﺮاء و‬
‫ﺘﺎﺣﻴ ﺔ ﻧﺸﺮ ت ﻓ ﻲ‬
‫ﺘ‬‫ﺋﻴ ﺴﻴ ﺔ ﻓ ﻲﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ‪ .‬وﻓ ﻲ اﻓ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت ر‬
‫ﺘﺼﺎدﺳﻴﺆدي إﱃ ا‬
‫ﺋﻴ ﺴ ﻲ ﻓ ﻲ اﻻﻗ‬
‫ﺗﺠﺎه اﻟﺮ‬
‫أن اﻻ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻨﻘﺎط‬
‫ﺘﺠﺎوز ﻣ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ ﻋﻤﺮ ﻧﻘﻄ ﺔ ﻋﺎﻟﻴ ﺔ واﺣﺪةﻳ‬ ‫ﻳﻨﺎﻳﺮ ‪1902،‬أوﺿﺢ ﻗﺎﺋ ﻼً‪" :‬إﻧﻬﺎ ﻓ‬
‫ﺘﺮة ﺻﻌﻮد ﻃﺎﻟﻤﺎ أن ﻣ‬
‫ﺑﻘ ﺔ ")ص‪.‬‬
‫ﺒﺢ اﻟﻨﻘﻄ ﺔ اﻟﻤﻨﺨﻔﻀ ﺔ أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺎط اﻟﻤﻨﺨﻔﻀ ﺔ اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺑﻄ ﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﺼ‬
‫ﺘﺮة ﻫﺎ‬
‫ﺑﻘ ﺔ‪ .‬إﻧﻬﺎ ﻓ‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻴ ﺔ اﻟ ﺴﺎ‬

‫ﺑﻄ ﺔ‪ ،‬ﻣﻦ‬
‫ﺘﺤﺮك ﻟﻸﻋﲆ‪ ،‬وﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻬﺎ‬
‫ﺘﻤﺮ اﻟ ﺴﻮق ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻮﻗﻊ أنﻳ ﺴ‬
‫‪154).4‬ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق اﻟﺼﺎﻋﺪة‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺜﻮر"‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‪ ،‬ﻻﻳﺼﻒ ﻣﺼﻄﻠﺤﺎ "اﻟ‬
‫ﺑﻤﻌﻨﻰ آﺧﺮ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟ‬‫ﺘﺤﺮك ﻟﻸﺳﻔﻞ؛‬
‫ﺘﻤﺮ اﻟ ﺴﻮق ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻮﻗﻊ أنﻳ ﺴ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺜﺔ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺘﻐﻼل‪ .‬أﻇﻬﺮ ت اﻷ‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻟﻘﺎ‬ ‫ﺑﻞﻳﺼﻔﺎن أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ اﻻ‬ ‫و"اﻟﺪ ب" اﻟﺤﺮﻛﺎ ت اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ ﻓﺤ ﺴ ﺐ‪،‬‬
‫ﺘﻤﺮار ﻋﲆ ﻣﺮ اﻟ ﺴﻨﻴﻦ‪.‬‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺑﺤ ﺔ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﺮ‬
‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ ﻗﺪ ﺣﻘﻘ ﺖ ﻧ‬
‫)‪(Dahlberg 2016‬أن ﻫﺬه اﻟﻔﻜﺮة اﻟ‬

‫ﺗﻔﺎﻋﺎ ت اﻷﻋﲆ واﻻﻧﺨﻔﺎﺿﺎ ت‬

‫ﺒ ﺔ اﻻر‬
‫ﺘﻨﻔﻴﺬ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﺮاﻗ‬
‫ﺑﻤﺎﻳﻜﻔ ﻲ ﻟﻠ‬‫ﺑ ﺴﻴﻄ ﺔ‬‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻋﻦ ﻃﺮق‬
‫ﺒﺮ ﻫﺎﻣ ﺶ ﻣﻤﻜﻦ‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى إﱃ اﻟ‬
‫ﺑﺄﻛ‬‫ﺘﻐﻠ ﺐ ﻋﲆ اﻟ ﺴﻮق‬
‫ﺋﻤﺎ اﻟ‬
‫اﻟﻤﻨﺨﻔﻀ ﺔ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ أرادوا دا ً‬
‫ﺑﺮ ت رﻳﺎ ﻓ ﻲ ﻋﺪد ﻋﺎم‬
‫ﺒﻞ رو‬
‫ﺜﻤﺎر ﻣﻦ ﻗ‬
‫ﺘ‬‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ‪.‬ﺗﻢﺗﻌﺮﻳﻒ أﺣﺪ أﻗﺪم اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟﻜﻤﻴ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺤ ﺴﻴﻦ اﻟ‬
‫ﻟ‬
‫ﺑﺠﻤﻊ ﻛﻞ ﻣﻘﺎﻻ ت داو‬ ‫ﺑﺎرون‪ .‬ﻛﺎﻧ ﺖ رﻳﺎ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﻣﻦ ﻃﻼ ب ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪ ،‬وﻛﺎﻧ ﺖ أول ﻣﻦ ﻗﺎم‬ ‫‪1933‬ﻣﻦ ﻣﺠﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻮن‪ ،‬ﻓ ﻲ ﻣﺠﻠﺪ واﺣﺪ‬
‫ﺘﺮ ﻫﺎﻣﻴﻠ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺘﺮﻳ ﺖ ﺟﻮرﻧﺎل‪ ،‬وﻳﻠﻴﺎم‬
‫ﺘﻪ ﻓ ﻲ ﺻﺤﻴﻔ ﺔ وولﺳ‬
‫ﺒﻬﺎ ﺧﻠﻴﻔ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﻛ‬
‫ﺗﻠﻚ اﻟ‬
‫ﺘﺎﺣﻴ ﺔ و‬
‫ﺘ‬‫اﻻﻓ‬
‫ﺑﺎﺳﻢ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪.‬‬‫ُﺸﺮ‬
‫ﻧ‬

‫‪5‬‬

‫ﺒﺤ ﺚ اﻷﺻﻠ ﻲ‪ .‬ﻓ ﻲ ﻣﻘﺎﻟ ﺔ واﺣﺪة ﻣﻦ ﻧﺼﻒ ﺻﻔﺤ ﺔ‬

‫ﺘﻄﻮﻳﺮ دراﺳ ﺔ اﻟ ﺴﻮق ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟ‬
‫ﺑ‬ ‫ﻗﺎﻣ ﺖ رﻳﺎ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت"‪،‬‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق أوﺳﻊ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺑﻌ ﺔ اﻟﻤﺸﻜﻼ ت اﻟ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺑ ﺴﻴﻄ ﺔ ﻟﻤ‬‫ﺑﻌﻨﻮان "ﻋﺎدا ت اﻷﺳﻬﻢ‪ :‬ﻃﺮﻳﻘ ﺔ‬
‫وﺻﻔ ﺖ رﻳﺎ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ‬

‫ﺜﺮ‪ ،‬ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو ﻏﻴﺮ ﻣﻮﺻﻮﻟ ﺔ )ﺳﻴﺪار ﻓﻮﻟﺰ‪IA: W&A Publishing، 2009). ،‬‬
‫‪4‬ﻟﻮراﺳﻴ‬
‫ﺘﻮ‪ :‬ﺷﺮﻛ ﺔ ﻓﺮﻳﺰر ﻟﻠﻨﺸﺮ‪،‬‬
‫ﺘﻮن‪ ،‬ﻓﻴ‬
‫ﺑﺮﻟﻨﺠ‬
‫ﺑﺔ )‬
‫ﺗﻬﺎ ﻛﻤ ﺴﺎﻋﺪة ﻓ ﻲ اﻟﻤﻀﺎر‬
‫ﺑﺮ ت رﻳﺎ‪ ،‬ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪ :‬ﺷﺮحﺗﻄﻮر ﻫﺎ وﻣﺤﺎوﻟ ﺔﺗﺤﺪﻳﺪ ﻓﺎﺋﺪ‬
‫‪5.‬رو‬
‫‪1994).‬‬

‫‪8‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬

‫ﺘﺮة‬
‫ﺗﻔﺎع ﻫﻮ إﺟﻤﺎﻟ ﻲ ﻋﺎﺋﺪ اﻟ ﺴﻬﻢ ﻋﲆ ﻣﺪى ﻓ‬
‫ﺗﻔﺎع" ﻟﻤﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ‪6 .‬ﻛﺎن ﻣﺆﺷﺮ اﻻر‬ ‫اﺣ ﺴ ﺐ "ﻣﺆﺷﺮ اﻻر‬
‫ﺑﻄ ﺔ‪.‬‬
‫اﻟ ﺴﻮق اﻟﺼﺎﻋﺪة أو اﻟﻬﺎ‬

‫ﺗﻔﺎع اﻷﻋﲆﺗﻔﻮﻗ ﺖ ﻓ ﻲ اﻷداء ﻋﲆ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ أﺳﻬﻢ اﻟﺪﺧﻞ‬ ‫وأﻇﻬﺮ أن ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ ذا ت ﻣﺆﺷﺮا ت اﻻر‬
‫ﺒﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺪو أﻧﻪ أول اﺧ‬ ‫ﺴﻴﻄﺎ وﻓ ًﻘﺎ ﻟﻠﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺜ ﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻦﻳ‬ ‫ً‬ ‫ﺑ‬‫ﺒﺎره‬‫ﺘ‬
‫ﺑ ﺔ ﻣﻌﻴﺎر ﻣﺮﺟﻌ ﻲ‪ .‬ﻛﺎن اﺧ‬
‫ﺜﺎ‬
‫ﺑﻤ‬‫ﺘﻜﻮن‬‫ﺘ ﻲ أﻧﺸﺄ ﻫﺎ ﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ‪(RS).‬‬
‫ﻛﻤ ﻲ ﻟﻠﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬

‫ﺑ ﺴﻜﺎﻷول ﻣﺮة ﻓ ﻲ ﻣﺠﻠ ﺔ أﻛﺎدﻳﻤﻴ ﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻛﺎن ‪HM‬‬ ‫ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1945،‬ﻇﻬﺮ ت ﺟﻤﻬﻮرﻳ ﺔ ﺻﺮ‬
‫ﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ ﻣﻘﺎل‬
‫ﺘ‬ ‫ً‬
‫ﺜﺮ ﻣﻦ ﻛﻮﻧﻪ ﻣﺤﻠﻼ ﻛﻤ ًﻴﺎ‪ ،‬ﻟﻠﻌﺎﻟﻢ إﺣﺼﺎءا ت اﻟ ﺴﺮﻋ ﺔ ﻛﺄداة اﺳ‬
‫ﺑﻴﺎﻧ ﻲ أﻛ‬‫ﺗﻠ ﻲ‪ ،‬اﻟﻤﻌﺮوف ﻛﺮﺳﺎم‬
‫ﻗﺪم ﺟﺎر‬
‫ﻓ ﻲ ﻣﺠﻠ ﺔ ‪Analysts Journal:‬‬

‫ﺑﻮرز‬‫ﺘﺎﻧﺪرد آﻧﺪ‬
‫ﺜﻞ ﻣﺆﺷﺮﺳ‬
‫ﺜﻴﻞ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻮاﺳﻌ ﺔ‪ ،‬ﻣ‬
‫ﺘﻤ‬‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت أو اﻟﻤﺆﺷﺮا ت ﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻤ‬‫ﺘﻴﺎر‬
‫أوﻻ‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري اﺧ‬
‫ﺜﺮ ﺷﻤﻮﻻ‪...‬‬
‫اﻟﺬيﻳﻀﻢ ‪90‬ﺳﻬﻤﺎ‪ ،‬أو ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ اﻟﻤﺮﻛ ﺐ اﻟﺬيﻳﻀﻢ ‪65‬ﺳﻬﻤﺎ‪ ،‬أو ﻣﻘﻴﺎس أﻛ‬

‫ﺘﺨﺪام اﻟﻨﻘﺎط‬
‫ﺘﻢ اﺳ‬
‫ﺛﻢﻳ‬‫ﺒﺮ )ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﻔﺤﺺ(‬
‫ﺒﺎ ت اﻷﻛ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻴﺎر اﻟ‬
‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻌﺎم‪،‬ﻳ‬
‫ﺒﻊ ﻧﻤﻂﺗﻘﻠ ﺐ اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫وﻣﻦ ﺧﻼلﺗ‬
‫ﺗﺠﺎه اﻟﻌﺎم ﻟﻠ ﺴﻮق‬
‫ﺘﻘﺪم واﻻﻧﺨﻔﺎض‪ .‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻻ‬
‫ﺒ ﺔ اﻟﻤﺌﻮﻳ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﺤ ﺴﺎ ب اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﻌﺎﻗ‬
‫ﺗﻔﻌ ﺔ واﻟﻤﻨﺨﻔﻀ ﺔ اﻟﻤ‬
‫اﻟﻤﺮ‬
‫ﺜﺮ ‪...‬‬
‫ﺘﺎرة ﻋﺎدة ﻣﺎﺗﻜﻮن ‪10٪‬أو أﻛ‬
‫ﺒﺎ ت اﻟﻤﺨ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻴﺎر اﻟﺤﺮﻛﺎ ت اﻷﺻﻐﺮ ﻣﻤﻜﻨًﺎ‪ ،‬إﻻ أن اﻟ‬
‫ﻗﺪﻳﺠﻌﻞ اﺧ‬

‫ﺘﻢﺗﻘ ﺴﻴﻢ‬
‫ﺘﺄرﺟﺢ‪ ...‬وأﺧﻴ ﺮًا‪،‬ﻳ‬
‫ﺘﻘﺪم أو اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻟﻠ ﺴﻬﻢ اﻟﻔﺮدي ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺒ ﺔ اﻟﻤﺌﻮﻳ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺎﻟﻴ ﺔ ﻫ ﻲ ﺣ ﺴﺎ ب اﻟﻨ ﺴ‬
‫واﻟﺨﻄﻮة اﻟ‬
‫ﺑﻬﺎ ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻤﺆﺷﺮ اﻷﺳﺎﺳ ﻲ‪ ،‬وﺿﺮ‬
‫ﺗﻔﺎع أو اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻬﻢ اﻟﻔﺮدي ﻋﲆ اﻟﺤﺮﻛ ﺔ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﺒ ﺔ اﻟﻤﺌﻮﻳ ﺔ ﻟﻼر‬
‫اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺗﺼﻨﻴﻒ اﻟ ﺴﺮﻋ ﺔ" ﻟﻠ ﺴﻬﻢ‪) .‬ص‪7(46‬‬
‫‪100،‬إﱃ إﻋﻄﺎء "‬

‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻟﺼﻌﻮد‬
‫ﺗﻠ ﻲ ا‬
‫ﺑﺎرون‪ .‬ﺣﺪد ﺟﺎر‬‫ﺘﻬﺎ رﻳﺎ ﻓ ﻲ أﺳﻠﻮ ب‬
‫ﺘ ﻲ ﻗﺪﻣ‬
‫ﺘﻘﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻬ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺗﻠ ﻲ ﻣﺸﺎ‬
‫ﻛﺎﻧ ﺖ أﺳﺎﻟﻴ ﺐ ﺟﺎر‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‬‫ﺑﻤﻘﺎرﻧ ﺔ ﺣﺮﻛ ﺔ ﻛﻞﺳﻬﻢ ﻋﲆ ﺣﺪة ﻣﻊ ﺣﺮﻛ ﺔ اﻟ ﺴﻮق‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪ .‬وﻗﺎم‬‫ﺋﻴ ﺴﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‬
‫ﺒﻮط اﻟﺮ‬
‫واﻟﻬ‬
‫ﺘﺎ ﻓ ﻲ ﻧﻤﻮذجﺗ ﺴﻌﻴﺮ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺒﻴﺮ‬
‫ﺒﻪ إﱃ ﺣﺪ ﻛ‬
‫ﺧﻼل ﻛﻞ إﻃﺎر زﻣﻨ ﻲ وﺣ ﺴﺎ بﺳﺮﻋ ﺔ ﻛﻞﺳﻬﻢ‪ .‬إن ﻣﻔﻬﻮﻣﻪ ﻟﻠ ﺴﺮﻋ ﺔﻳﺸ‬
‫ﺑ ﺴﺮﻋ ﺔ ﻋﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺼﺎﻋﺪة‪.‬‬‫اﻷﺻﻮل اﻟﺮأﺳﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬ودﻋﺎ إﱃ ﺷﺮاء اﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﺑﺮ ت ﻟﻴﻔ ﻲ‬
‫ﺒﻞ أنﻳﻨﺸﺮ رو‬
‫ﺛ ﺔ ﻋﻘﻮد ﻗ‬
‫ﺛﻼ‬‫ﺑﻴﺎ ت ﻟﻤﺪة‬
‫ﺒﻴﺮ ﻣﻦ اﻷد‬
‫ﺘﻔ ﺖ ‪RS‬إﱃ ﺣﺪ ﻛ‬
‫ﺗﻠ ﻲ‪ ،‬اﺧ‬
‫ﺑﻌﺪ ﻋﻤﻞ ﺟﺎر‬
‫ﺒﻴﺮ‬
‫ﺜﻤﺎر" ﻓ ﻲ ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1967.‬وﻛﺎن ﻋﻤﻞ ﻟﻴﻔ ﻲ ﻣﻮﺿﻮﻋً ﺎ ﻟﻘﺪر ﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻻﺳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻛﻤﻌﻴﺎر ﻻﺧ‬
‫"اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﻔﻰ ‪RS‬‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟﻨﺸﺮ‪ ،‬و ﻣﺮة أﺧﺮى اﺧ‬‫ﺘﻘﺎدا ت‬
‫ﻣﻦ اﻻﻧ‬

‫ﺑﺎرون ‪(8‬ﻣﺎﻳﻮ ‪1933).‬‬‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت"‪،‬‬

‫ﺘﻘﻠ ﺐ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق أوﺳﻊ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺑﻌ ﺔ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺑ ﺴﻴﻄ ﺔ ﻟﻤ‬‫ﺑﺮ ت رﻳﺎ‪" ،‬ﻋﺎدا ت اﻷﺳﻬﻢ‪ :‬ﻃﺮﻳﻘ ﺔ‬
‫‪6‬رو‬

‫ﺑﺮﻳﻞ ‪60-64.‬‬
‫ﺒﻴﻘﻬﺎ ﻓ ﻲﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ"‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪1، .‬ﻻ‪)2 .‬أ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪:‬ﺗﻄ‬
‫ﺗﻠ ﻲ‪" ،‬إﺣﺼﺎءا ت اﻟ ﺴﺮﻋ ﺔ اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺗ ﺶ إم ﺟﺎر‬
‫‪7‬إ‬
‫‪1945):‬‬
‫ﺒﺮ ‪1967): 595–610.‬‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪22، .‬ﻻ‪)4 .‬دﻳ ﺴﻤ‬
‫ﺜﻤﺎر"‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻻﺳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻛﻤﻌﻴﺎر ﻻﺧ‬
‫ﺑﺮ ت أ‪ .‬ﻟﻴﻔ ﻲ‪" ،‬اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫‪8‬رو‬

‫ﺒﺮ ‪/‬‬
‫ﺗﻌﻠﻴﻖ"‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪23، .‬ﻻ‪)6 .‬ﻧﻮﻓﻤ‬
‫‪9‬ﻣﺎﻳﻜﻞﺳ ﻲ‪ .‬ﺟﻨ ﺴﻦ‪" ،‬ﻣ ﺴﻴﺮا ت ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ‪ :‬ﺣﻘﻴﻘ ﺔ أم أﺳﻄﻮرة ‪-‬‬
‫ﺒﺮ ‪1967): 77-85.‬‬
‫دﻳ ﺴﻤ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪9‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺸﺎف ﻫﺬا اﻟﻤﻔﻬﻮم ﻛﻘﻮة داﻓﻌ ﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻧﺸﺮ ت‬

‫ﻣﻦ اﻷد ب ﻣﻨﺬ ﻣﺎﻳﻘﺮ ب ﻣﻦ ‪30‬ﻋﺎﻣﺎ‪ .‬وﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1993،‬أﻋﻴﺪ اﻛ‬
‫ﺒ ﺔ ﻋﲆ ﻛﻔﺎءةﺳﻮق‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺮ‬
‫ﺛﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺑﻴﻊ اﻟﺨﺎﺳﺮﻳﻦ‪ :‬اﻵ‬ ‫ﺘﻤﻮﻳﻞ ﻣﻘﺎﻻ ً‬
‫ﺑﻌﻨﻮان "اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻋﲆ ﺷﺮاء اﻟﻔﺎﺋﺰﻳﻦ و‬ ‫ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺘﻤﺎن‪ .‬وأﻇﻬﺮ تﺗﻠﻚ اﻟﻮرﻗ ﺔ أﻧﻪﻳﻤﻜﻦ اﺳ‬
‫ﺑﻘﻠﻢ ﻧﺎراﺳﻴﻤﻬﺎن ﺟﺠﺎدﻳ ﺶ وﺷﻴﺮﻳﺪانﺗﻴ‬‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ"‬
‫ﺘﻔﻮق ﻋﲆﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ واﺳﻌ ﺔ اﻟﻨﻄﺎق‪.‬‬
‫ﺘ ﺴﻘ ﺔ‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ ﻧ‬
‫اﻟﺰﺧﻢ ﻟ‬

‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ‬
‫ﺑﻘﻴﻦﺗﺤﻘﻖ ﻋﻮاﺋﺪ ﻏﻴﺮ ﻃ‬
‫ﺒﻴﻊ اﻟﺨﺎﺳﺮﻳﻦ اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﻘﻴﻦ و‬
‫ﺘﺮي اﻟﻔﺎﺋﺰﻳﻦ اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘ ﻲﺗﺸ‬
‫ﺘﺪاول اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫إن اﺳ‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺘﻔﺼﻴﻞ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺒﺮ ﻗﺪر ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺑﺄﻛ‬‫ﺘ ﻲ ﻧﺪرﺳﻬﺎ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺜﺎل‪ ،‬ﻓﺈن اﻹﺳ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮة ‪1965-1989.‬ﻋﲆﺳ‬
‫ﺒﻴﺮة ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫ﻛ‬
‫ﺒﺎ‬
‫ﺑﻬﺎ ﻟﻤﺪة ‪6‬أﺷﻬﺮ‪،‬ﺗﺤﻘﻖ ﻋﺎﺋﺪًا زاﺋﺪًا ﻣﺮﻛ ً‬‫ﺘﻔﻆ‬
‫ﺗﺤ‬‫ﺘ ﺔ اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ و‬
‫ﺘﺎر اﻷﺳﻬﻢ ﻋﲆ أﺳﺎس ﻋﺎﺋﺪ ﻫﺎ ﺧﻼل اﻷﺷﻬﺮ اﻟ ﺴ‬
‫ﺗﺨ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻻﺗﺮﺟﻊ إﱃ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﺳ‬‫ﺘﻮﺳﻂ‪.‬ﺗﺸﻴﺮ اﻷدﻟ ﺔ اﻹﺿﺎﻓﻴ ﺔ إﱃ أن ر‬ ‫ﺒﻠﻎ ‪12.01٪‬ﺳﻨﻮﻳًﺎ ﻓ ﻲ اﻟﻤ‬‫ﻳ‬
‫ﺛﻴﺮا تﺗﺄﺧﺮ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻻﻳﻤﻜﻦ أنﺗﻌﺰى إﱃﺗﺄ‬ ‫ﺑﺎح اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬ ‫ﺗﻨﺎ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ إﱃ أن أر‬ ‫ﺒﺎرا‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﺧ‬
‫ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻫﺎ اﻟﻨﻈﺎﻣﻴ ﺔ‪.‬ﺗﺸﻴﺮ ﻧ‬
‫ﺘﻔﻖ ﻣﻊﺗﺄﺧﺮ‬
‫ﺘﺮﻛ ﺔ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷدﻟ ﺔﺗ‬
‫ﺘﺄﺧﺮة ﻣﻊ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺸ‬
‫ﺗﺠ ﺔ ﻋﻦﺗﻔﺎﻋﻼ ت أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤ‬
‫اﻟﺮﺻﺎص اﻟﻨﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﺸﺮﻛ ﺔ‪) .‬ص )‪89‬‬‫رد ﻓﻌﻞ اﻷﺳﻌﺎر ﻋﲆ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬

‫ﺒ ﺖ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻷﻛﺎدﻳﻤﻴ ﺔ أن ﺷﺬوذ اﻟﺰﺧﻢﻳﻌﻤﻞ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺪوﻟﻴ ﺔ وﻓ ﻲ‬

‫ﺛ‬‫وﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﺤﻴﻦ‪ ،‬أ‬
‫ﺘﻢ دﻣﺠﻬﺎ ﻋﺎدة ﻣﻊ‬
‫ﺒﺎرة ﻋﻦ أداةﻳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪ ،‬ﻋ‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ ﻇﺮوف اﻟ ﺴﻮق‪ .‬إن اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬أو اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﻇﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘﺨﺪم ﻣﺤﻠﻠﻮ اﻻﻧﺪﻣﺎج ﻛﻞ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺪﻣﺎج"‪.‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺗﺸﻜﻞ اﻷﺳﺎس ﻟﻤﺎﻳﻤﻜﻦ أنﻳ ﺴﻤﻰ "‬
‫ﺘﻴﺎر أﺧﺮى‪ ،‬و‬
‫ﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﺧ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﺎﺳ ﻲ‪،‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ واﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟ‬‫ﺜﻤﺎري‪ ،‬واﻟﺠﻤﻊ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار اﻻﺳ‬
‫ﺘﻘﺪون أﻧﻪ ﻧﺎﺟﺢ ﻓ ﻲ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ا‬
‫ﻣﺎﻳﻌ‬
‫ﺑﻴﻦﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ‪.‬‬‫ﺘ ﺐ أﺳﻨﻴ ﺲ )‪(1997‬وآﺧﺮون ﻋﻦ اﻟﺠﻤﻊ‬
‫ﺜﺎل‪ .‬ﻛ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﻋﲆﺳ‬

‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗﺪاول ﻣﺼﻤﻤ ﺔ‬

‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﺠﺎه‪ ،‬و ﻫ ﻲ اﺳ‬
‫ﺑﻌ ﺔ اﻻ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺑ ﺔ ﻧﻬﺞ ﻛﻤ ﻲ ﻟﻤ‬
‫ﺜﺎ‬
‫ﺑﻤ‬‫ﺒﺎر اﻟﺰﺧﻢ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‬
‫ﺘ‬‫ﻳﻤﻜﻦ اﻋ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﻟﺪ إﺷﺎرا ت‬
‫ﺒﻪ ﻫﺬا اﻟﻨﻬﺞ اﻷﻓﻜﺎر اﻟﻤﺤﺪدة ﻓ ﻲ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺘﺪة‪.‬ﻳﺸ‬
‫ﺘﻔﺎدة ﻣﻦﺗﺤﺮﻛﺎ ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤﻤ‬
‫ﻟﻼﺳ‬
‫ﺘﻤﺎم داو‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ا ﻫ‬ ‫ﺘﻨﻔﻴﺬ‪.‬ﺗﻔﺮع ﻋﻤﻞ داو أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ إﱃ دراﺳ ﺔ اﻟﺪورا ت‪،‬‬ ‫ﺗﺠﺎه ﻗﻴﺪ اﻟ‬
‫ﺑﻌﺪ أنﻳﻜﻮن اﻻ‬‫ﺘﺪاول ﻓﻘﻂ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻤﺮ ت ﺣﻮاﻟ ﻲ ‪10‬ﺳﻨﻮا ت ﻓ ﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ‬
‫ﺛﻖ دورة اﺳ‬‫ﺘﺎﻧﻠ ﻲ ﺟﻴﻔﻮﻧﺰ‪ ،‬اﻟﺬي و‬
‫ﺒﺮﻳﻄﺎﻧ ﻲ وﻳﻠﻴﺎمﺳ‬‫ﺘﺼﺎدي اﻟ‬‫ﺑﻌﻤﻞ اﻻﻗ‬
‫ﺗﻴﻦ‬‫ﺘﺮ‬‫ﺑﺄن دورة ﺟﻴﻔﻮﻧﺰﻳﻤﻜﻦﺗﻘ ﺴﻴﻤﻬﺎ إﱃ ﻓ‬ ‫ً‬
‫ﺘﻮﺳﻴﻊ اﻟﻤﻔﻬﻮم‪ ،‬ﻣﺠﺎدﻻ‬‫ﺑ‬ ‫أﺳﻌﺎر اﻟ ﺴﻠﻊ اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‪ .‬ﻗﺎم داو‬
‫ﺒﻴﺮ ﻋﲆ ﻧﺸﺎط‬
‫ﺘﻤﺪ إﱃ ﺣﺪ ﻛ‬
‫ﺘﺼﺎد‪ .‬وﻷن ﻋﻤﻞ ﺟﻴﻔﻮﻧﺰ ﻛﺎنﻳﻌ‬
‫ﺒﺎ ﻣﻦ اﻻزد ﻫﺎر واﻟﻜ ﺴﺎد ﻓ ﻲ اﻻﻗ‬
‫ﺘﻴﻦﺗﻘﺮﻳ ً‬
‫ﺘ ﺴﺎوﻳ‬
‫ﻣ‬
‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ‪ .‬ﻣﻦ‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ اﻟﻈﻮا ﻫﺮ اﻟﻄ‬‫ﺒﻘﻊ اﻟﺸﻤ ﺴﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓﻘﺪﺳﻌﻰ ﻣﺤﻠﻠﻮ اﻟﺪورة اﻵﺧﺮون إﱃﺗﺤﺪﻳﺪ دورا ت اﻟ ﺴﻮق‬
‫اﻟ‬
‫اﻟﻤﻌﺮوف أن راﻟﻒ إن إﻟﻴﻮ ت )ﻣﻦ "ﻣﻮﺟ ﺔ إﻟﻴﻮ ت"( ود‪ .‬ﻣﺤﻠﻠﻮ اﻟﺪورة‬

‫ﺒ ﺔ ﻋﲆ ﻛﻔﺎءةﺳﻮق‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺮ‬
‫ﺛﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺑﻴﻊ اﻟﺨﺎﺳﺮﻳﻦ‪ :‬اﻵ‬
‫ﺘﻤﺎن‪" ،‬اﻟﻌﺎﺋﺪا ت إﱃ ﺷﺮاء اﻟﻔﺎﺋﺰﻳﻦ و‬
‫‪10.‬ﻧﺎراﺳﻴﻤﻬﺎن ﺟﻴﺠﺎدﻳ ﺶ وﺷﻴﺮﻳﺪانﺗﻴ‬
‫اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ "،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪48، .‬ﻻ‪)1 .‬ﻣﺎرس ‪1993): 65-91.‬‬

‫‪10‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬

‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚﺗﺤﻮﻳﻞ ﻓﻮرﻳﻴﻪ اﻟ ﺴﺮﻳﻊ )‪Johansen, and Bouchaud 1996‬‬‫ﺘﺨﺪم ﺣﺎﻟ ًﻴﺎ اﻷدوا ت‪،‬‬
‫ﺗﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻄﻴﻔ ﻲ ‪(Dyka, Dudojć, and Garus 2013).‬‬ ‫‪(Sornette,‬أو اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﻔﻨﻴﻴﻦﻳﻈﻠﻮن‬
‫ﺘﻄﻮرة ﻓ ﻲ ﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦﺗﺰاﻳﺪ اﺳ‬
‫ﺒﺢﺗﺤﻠﻴﻞ أﻧﻤﺎط اﻟﺮﺳﻮم‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ‪ .‬ﻣﻨﺬ ﻋﺸﺮﻳﻨﻴﺎ ت اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﻳﻦ ﻋﲆ اﻷﻗﻞ‪ ،‬أﺻ‬
‫ﻣﺨﻠﺼﻴﻦ ﻟﺪراﺳ ﺔ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺒﻞ ﻫﻴﺌ ﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺒﻘ ﺖﺗﻨﻈﻴﻢ اﻷﺳﻮاق ﻣﻦ ﻗ‬
‫ﺘ ﻲﺳ‬
‫ﺘﺮة اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪﻣﺎ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻔ‬
‫ً‬ ‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﻣ ﺴ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺣ ﺔ ﻟﻠﻤ‬
‫ﺛﻮﻗ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ أﺣﺪ اﻟﻤﺼﺎدر اﻟﻘﻠﻴﻠ ﺔ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت اﻟﻤﻮ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ‪ ،‬ﻗﺪﻣ ﺖ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫واﻟ‬
‫ﺘﻼﻋ ﺐ‬
‫ﺜﻮن ﻋﻦ ﻋﻼﻣﺎ ت واﺿﺤ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺒﺤ‬‫ﺘﺪاوﻟﻮنﻳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ ﺣﻴ ﺚ ﻛﺎن اﻟﻤ‬
‫ﺒﺤ ﺖ اﻷﻧﻤﺎط ﻣﻮﺿﻮﻋﺎ ت ﺷﺎﺋﻌ ﺔ ﻟﻠ‬
‫أﺻ‬
‫ﺑﻔﻬﺮﺳ ﺔ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﻧﻤﺎط ﻓ ﻲ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ‬‫ﺑﺎﻛﺮ‬
‫ﺘﺸﺎرد ﺷﺎ‬
‫ﺑ ﺲ رﻳ‬
‫ﺘﻘﺪ أﻧﻪ ﺷﺎﺋﻊ‪ .‬ﻗﺎم ﻣﺤﺮر ﻓﻮر‬
‫ﺑﺎﻟ ﺴﻮق‪ ،‬واﻟﺬي ﻛﺎنﻳﻌ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻷﻧﻤﺎط‪ ،‬وﻟﻜﻦ‬
‫ﺗﻮﺳﻌ ﺖ أﻋﻤﺎل أﺧﺮى ﻓ ﻲﺗﺤﺪﻳﺪ واﺳ‬
‫ﺘﻬﺎ ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1930.‬و‬
‫ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ وﻣﻤﺎرﺳ‬
‫ﺑﻨﻚ‬‫ﺜﻮن ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﺎﺣ‬‫ﺒﺎر ﻣﻮﺿﻮﻋ ﻲ ﻟﻸﻧﻤﺎط ﻗﺪﺗﻢ ﻧﺸﺮه ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1995.‬ﻓ ﻲ اﻟﻌﺎم اﻟﻤﺎﺿ ﻲ‪ ،‬ﻧﺸﺮ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺪو أن أول اﺧ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﻘﺮ"‪:‬‬
‫ﺘﻔﻴﻦ‪ :‬ﻟﻴ ﺲ ﻣﺠﺮد ﻧﻤﻂ ﻏﻴﺮ ﻣ ﺴ‬
‫ﺘﺎ ب "اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺘﻴﺎﻃ ﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟ ﻲ ﻓ ﻲ ﻧﻴﻮﻳﻮرك ﻛ‬
‫اﻻﺣ‬

‫ﺒﻖ ﻋﲆ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻴﻮﻣﻴ ﺔ‪.‬‬

‫ﺑﺪﻗ ﺔ ﻛﻤﺎ ﻫﻮ ﻣﻄ‬‫ﺘﻔﻴﻦ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ ﻟﻨﻤﻮذج اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻘﻴﻴﻢ اﻟﻘﻮة اﻟ‬
‫ﺑ‬‫ﺗﻘﻮم ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‬
‫ﺒﻞ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ‬
‫ﺘﻜﺮر ﻣﻦ ﻗ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣ‬‫ﺒﻴﻘﻬﺎ‬
‫ﺘﻢﺗﻄ‬
‫ﺋﻴ ﺔ وﻏﻴﺮ اﻟﺨﻄﻴ ﺔﻳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ اﻟﻤﺮ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن أﻧﻤﺎط اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ ﻟﻬﺬه اﻷﻧﻤﺎط‪.‬‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻘﻴﻴﻢ اﻟﻘﻮة اﻟ‬
‫ﺑ‬‫ﺘ ﻲ ﻗﺎﻣ ﺖ‬
‫ﺘﻨﺎ ﻫ ﻲ واﺣﺪة ﻣﻦ أوﱃ اﻷوراق اﻟ‬
‫اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ‪ ،‬إﻻ أن ورﻗ‬

‫ﺑﻞ‬
‫ﺋﻴ ﺴﻴ ﺔ ﻣﻘﺎ‬
‫ﺘﻔﻴﻦ ﻋﲆ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻴﻮﻣﻴ ﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼ ت اﻟﺮ‬
‫ﺘﻤﺪ ﻋﲆ ﻧﻤﻂ اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺒﻖ ﻗﺎﻋﺪةﺗﺪاولﺗﻌ‬
‫ﻧﺤﻦ ﻧﻄ‬
‫ﺘﻔﻴﻦ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ أﻧﻤﺎط اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺑ‬‫ﺘﺮة اﻟ ﺴﻌﺮ اﻟﻌﺎﺋﻢ )ﻣﻦ ﻣﺎرس ‪1973‬إﱃﻳﻮﻧﻴﻮ ‪1994).‬ﻧﻘﻮم‬
‫اﻟﺪوﻻر ﺧﻼل ﻓ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﻮاردة ﻓ ﻲ أدﻟ ﺔ اﻟ‬‫ﺗﺮ‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫ﺑﻮاﺳﻄ ﺔ اﻟﻜﻤ‬‫ﺘﻢﺗﻨﻔﻴﺬ ﻫﺎ‬
‫ﺘﺨﺪام ﺧﻮارزﻣﻴ ﺔ ﻣﻮﺿﻮﻋﻴ ﺔﻳ‬
‫ﺑﺎﺳ‬
‫ﺑﺎح ﻟـ ‪10000‬ﺳﻠ ﺴﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻮزﻳﻊ اﻷر‬
‫ﺑ‬‫ﺘﻜﺮار ﻓ ﻲ اﻟﻮﻗ ﺖ اﻟﻔﻌﻠ ﻲ‪،‬‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺗﺠ ﺔ‪ ،‬اﻟﻘﺎ‬
‫ﺑﺎح اﻟﻨﺎ‬
‫ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ اﻷر‬‫ﺘﻢ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرة‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﻤﻬﻴﺪ ﻓ ﻲ ﻇﻞ اﻟﻔﺮﺿﻴ ﺔ اﻟﺼﻔﺮﻳ ﺔ ﻟﻠﻤﺸ ﻲ اﻟﻌﺸﻮاﺋ ﻲ‪) .‬ص ‪1)11‬‬
‫ﺘﺨﺪامﺗﻘﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﻣﺤﺎﻛﺎةﺗﻢ إﻧﺸﺎؤ ﻫﺎ‬

‫وﺧﻠﺼﻮا إﱃ‪:‬‬

‫ﺒﺆﻳ ﺔ ﻟﻠﻤﺎرك اﻷﻟﻤﺎﻧ ﻲ واﻟﻴﻦ وﻟﻜﻦ ﻟﻴ ﺲ‬

‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻌﺾ اﻟﻘﻮة اﻟ‬‫ﺘﻔﻴﻦ ﻟﺪﻳﻬﺎ‬
‫ﺒﺪو أن ﻗﺎﻋﺪةﺗﺪاول اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‪:‬ﻳ‬
‫اﻟﻨ‬
‫ﺑﺠﻤﻴﻊ‬‫ﺑﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﻀﺎر‬‫ﻟﻠﺪوﻻر اﻟﻜﻨﺪي أو اﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟ ﺴﻮﻳ ﺴﺮي أو اﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧ ﺴ ﻲ أو اﻟﺠﻨﻴﻪ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻟﻮ ﻗﺎم اﻟﻤﺮء‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻓﺮدي‪،‬ﺗﻜﻮن‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ‪ .‬و‬
‫ﺒﺢ ذا ت أ ﻫﻤﻴ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ واﻗ‬
‫ﺘﺼ‬‫ﺑﺎح ﻛﺎﻧ ﺖ ﻟ‬
‫اﻟﻌﻤﻼ ت اﻟ ﺴ ﺖ ﻓ ﻲ وﻗ ﺖ واﺣﺪ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷر‬
‫ﻳﻀﺎ ﻋﻨﺪﺗﻌﺪﻳﻠﻬﺎ وﻓ ًﻘﺎ ﻟ‬
‫ﺘﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼ ت‪ ،‬أو ﻓﺮوق اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬أو اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬ ‫ﺒﻴﺮة أ ً‬
‫ﺑﺎح ﻓ ﻲ أﺳﻮاق اﻟﻴﻦ واﻟﻤﺎرﻛﺎ ت ﻛ‬
‫اﻷر‬
‫ﺘﺮة اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪،‬‬
‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ ﻓ‬
‫ﺘﻔﻴﻦ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ ﻣﻌﻠﻤﺎ ت ﺧﻮارزﻣﻴ ﺔﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺘﺎﺋﺞ ﻗﻮﻳ ﺔ‬
‫ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ اﻟ ﺴﻴﺮ اﻟﻌﺸﻮاﺋ ﻲ‪ .‬ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‬ ‫ﺒﻊ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ‪GARCH‬‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺄن أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮفﺗ‬‫ﺘﺮاض‬
‫واﻻﻓ‬

‫ﺘﻴﺎﻃ ﻲ اﻟﻔﻴﺪراﻟ ﻲ ﻓ ﻲ ﻧﻴﻮﻳﻮرك‪،‬‬

‫ﺑﻨﻚ اﻻﺣ‬‫ﺘﻘﺮ"‪،‬‬
‫ﺘﻔﻴﻦ‪ :‬ﻟﻴ ﺲ ﻣﺠﺮد ﻧﻤﻂ ﻏﻴﺮ ﻣ ﺴ‬
‫ﺗ ﺶ ﻛﻴﻔﻴﻦﺗﺸﺎﻧﻎ‪" ،‬اﻟﺮأس واﻟﻜ‬
‫ﺑ ﻲإ‬
‫‪11‬ﺳ ﻲ‪ .‬أوﺳﻠﺮ و‬
‫ﺗﻘﺮﻳﺮ اﻟﻤﻮﻇﻔﻴﻦ رﻗﻢ ‪)4‬أﻏ ﺴﻄ ﺲ ‪1995): www.newyorkfed.org/medialibrary/media/research/staff_reports/‬‬
‫ﺑ ﻲ دي إف‪.‬‬
‫‪. 4rs‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪11‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒﺎ‪ ،‬وﻳﻤﻜﻦ أنﻳﺸﻴﺮ إﱃ وﺟﻮد أوﺟﻪ ﻗﺼﻮر ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪.‬‬

‫ﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﺟﻤﻴﻊ ﻧﻤﺎذج أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻘﻴﺎﺳﻴ ﺔﺗﻘﺮﻳ ً‬
‫ﻻﻳ‬
‫)ص‪(2‬‬

‫ﺛﻠ ﺔ‪.‬ﻳﻤﻜﻦ أن‬

‫ﺘﺎﺟﺎ ت ﻣﻤﺎ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺜﺎل( إﱃ اﺳ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫وﻗﺪﺗﻮﺻﻞ اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻼﺣﻖ ‪(Bulkowski 2005،‬ﻋﲆﺳ‬
‫ﺋ ًﻴﺎ إﱃ أنﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﻧﻤﺎط ﻻﻳﻤﻜﻦ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻈﺮوف‪ .‬وﻳﺮﺟﻊ ذﻟﻚ ﺟﺰ‬‫ﺒﻴﺮة ﻓ ﻲ ﻇﻞ‬
‫ﺣﺎ ﻛ‬
‫ﺑﺎ ً‬
‫ﻳﺤﻘﻖﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﻧﻤﺎط أر‬
‫ﺘﺎﺋﺠﻬﻢ‪.‬‬
‫ﺘ ﻲﻳﻤﻜﻨﻬﺎﺗﺤ ﺴﻴﻦ ﻧ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻋﻦ اﻷدوا ت اﻟ‬
‫ﺘﻤﺮار‪ ،‬ﻓﻘﺪ واﺻﻞ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن اﻟ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﻤﺎد ﻋﻠﻴﻪ‬
‫اﻻﻋ‬

‫ﺗ ﺴﺎرع‬
‫ﺗ ﺴﺎع إﱃ ﻋﻤﻠﻬﻢ‪ .‬و‬
‫ﺘﺪاول‪ ،‬أﺿﺎف اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮنﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﺤﺠﻢ واﻻ‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺜﻬﻢ ﻋﻦ اﻟﻤﺰاﻳﺎ اﻟﻘﺎ‬
‫ﺑﺤ‬‫وﻓ ﻲ‬
‫ﺒ ﺴﻴﻂ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ إﻧﺸﺎء ﻣﺆﺷﺮا ت ﺟﺪﻳﺪة‪ ،‬ﻣﻤﺎ أدى‬
‫ﺘ‬‫ﺑ‬‫ﺗﺮ‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫ﺜﺮ ﻗﻮة ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻗﺎﻣ ﺖ أﺟﻬﺰة اﻟﻜﻤ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻋﻦ أدوا ت أﻛ‬
‫اﻟ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻟﺤﺎﻻ ت‪.‬‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت ﻓ ﻲ ﻛ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫إﱃ اﺳ‬

‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت ﻣﻦ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬وﻗﺪﺗﻢﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت واﻟ‬
‫ﺘﻘﺎدًا آﺧﺮ ﻟﻠ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻧ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫ﻳﻌﺪ اﺳ‬
‫ﺘﺎرﻳﺨﻴ ﺔ ﻋﻦ اﻷﻧﻤﺎط‪.‬‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺧﻼل اﻟ‬
‫ﺘﺤﺮك ﻣﻦﻳﻮم واﺣﺪ إﱃ ‪10000‬ﻳﻮم‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺒﺎر ﺟﻤﻴﻊ أﻃﻮال اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺧ‬‫ﺜﺎل‪ ،‬ﻗﺪﻳﻘﻮم اﻟﻤﺤﻠﻞ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﻋﲆﺳ‬
‫ﺜﺮ‬
‫ﺘﺤﺮك اﻷﻛ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺒﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺘﺨﺪام )ﻓ ﻲ اﻟﻮاﻗﻊ‪،‬ﻳ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺜﺮ ر‬
‫ﺘﺤﺮك اﻷﻛ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺜﻮر ﻋﲆ اﻟﻤ‬
‫ﻟﻠﻌ‬
‫ﺜﺎﻧ ﻲ أو‬
‫ﺘﺤﺮك اﻟ‬ ‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬‫ﺜﻞ اﻟﻤ‬ ‫ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ إﺿﺎﻓ ﺔ ﺷﺮوط إﺿﺎﻓﻴ ﺔ‪ ،‬ﻣ‬ ‫ﺘﺮة اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ(‪ .‬وﻳﻤﻜﻨﻬﻢ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ ﺧﻼل اﻟﻔ‬ ‫ر‬
‫ﺒﻠ ﻲ‪.‬‬‫ﺘﻘ‬ ‫ﺘﺎﺋﺞ ﻻﺗﻌﺪ ﻣﺆﺷ ﺮًا ﻣﻮ ً‬
‫ﺛﻮﻗﺎ ﻟﻸداء اﻟﻤ ﺴ‬ ‫ﺘﻐﻴﺮا ت‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻨ‬
‫ﺒﺎر اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬ ‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺜﺎﻟ ﺚ‪ .‬وﻧﻈ ﺮًاﻷﻧﻪﻳ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻴﺠ ﺔ اﻟﺤﻆ اﻟﻤﻄﻠﻖ‪.‬‬
‫ﺒ ﺴﺎﻃ ﺔ ﻧ‬
‫ﺑ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻷﺧﺮى ﻫ ﻲ‬
‫ﺒ ﺔ إﺣﺼﺎﺋ ًﻴﺎ‪ ،‬واﻟﻨ‬
‫ﺒﺎرا ت ﻣﻌﻴ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ ﺴﻴﺌ ﺔﺗﺮﺟﻊ إﱃ اﺧ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻨ‬
‫ﺒ ﺐ‪،‬‬
‫ﻟﻬﺬا اﻟ ﺴ‬

‫ﺒﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎح اﻻﺧ‬
‫ﺘﻤﺎلﺗﺤﻘﻴﻖ أر‬
‫ﺘﻢﺗﻘﻴﻴﻤﻪ ﻓ ﻲ ﺿﻮء اﺣ‬
‫ﺑﻞﻳ‬‫ﺑﺢ ﻋﲆ ﻣﺤﻤﻞ اﻟﺠﺪ‪،‬‬
‫ﺑﻖ اﻟﻤﺮ‬
‫ﺘﻢ أﺧﺬ اﻷداء اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﻻﻳ‬
‫ﺒﺎر اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﺮق‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻋﻨﺪ اﺧ‬‫اﻟﺨﻠﻔ ﻲ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺤﻆ اﻟﻤﻄﻠﻖ‪.‬ﺗﻈﻬﺮ ﻣﺸﻜﻠ ﺔ اﻷداء اﻟﻤﺤﻈﻮظ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ تﻳﺸﻜﻞ‬
‫ﺘﻨﻘﻴ ﺐ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪ .‬ورﻏﻢ أن اﻟ‬
‫ﺘﻨﻘﻴ ﺐ ﻋﻦ اﻟ‬
‫ﺘﻴﺎر اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ اﻷﻓﻀﻞ‪ .‬ﻫﺬا اﻟﻨﺸﺎطﻳ ﺴﻤﻰ اﻟ‬
‫واﺧ‬
‫ﺜﻞ‬
‫ﺒﻴﺮ ﻣ‬
‫ﺘﺠﻬﺎ ﻋﻤﻠﻴﺎ ت ﻣﻌﻘﺪة ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ إﱃ ﺣﺪ ﻛ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻨ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺜﻮر ﻋﲆ أﻧﻤﺎطﺗﻨ‬
‫ﻧﻬﺠﺎ واﻋﺪا ﻟﻠﻌ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪.‬‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫ﺘﺤﻴﺰ ﻻﺳ‬
‫ﺘﺤﻴﺰةﺗﺼﺎﻋﺪﻳﺎ‪ .‬ﻫﺬا ﻫﻮ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻞ إﻟﻴﻬﺎ ﻣ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻨ‬
‫ﺒﺎرا ت إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت ﻣﻦ ﺧﻼل اﺧ‬
‫ﺘﻨﻘﻴ ﺐ ﻋﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺸﻔ ﺔ ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﻟﻄﺮق اﻟﻤﻜ‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪،‬ﻳﺠ ﺐﺗﻘﻴﻴﻢ ر‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫و‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪.‬‬
‫ﺘﻨﻘﻴ ﺐ ﻋﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻴﺰ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺼﺼ ﺔ ﻣﺼﻤﻤ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﻣ‬

‫ﺘﺪاول أﺳﻬﻢ اﻟ ﺴﻠﻊ" ‪(2006): www.evidencebasedta.com.‬‬

‫ﺒﻨ ﻲ ﻋﲆ اﻷدﻟ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤ‬
‫‪21‬دﻳﻔﻴﺪ أروﻧ ﺴﻮن‪" ،‬اﻟ‬

‫‪12‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺜ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﻴﻘﺎ ت اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺘﻄ‬‫اﻟ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻨﻮا ت‬

‫ﺜﺮ ﻣﻮﺿﻮﻋﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﻴﻘﺎ ت أﻛ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت إﱃﺗﻄ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫ﺘﺤﻴﺰ ﻓ ﻲ اﺳ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﺮاف‬
‫وﻗﺪ أدى اﻻﻋ‬
‫ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ ‪CMT‬‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻤ ﻲ إﱃ‬‫ﺘﻐﻴﻴﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل إﺿﺎﻓ ﺔ ﻗﺮاءا ت ﺣﻮل اﻹﺣﺼﺎءا ت واﻟ‬ ‫اﻷﺧﻴﺮة‪ ،‬أدرك ‪ CMT‬ﻫﺬا اﻟ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻛﺎن‬
‫ﺘ ﺴﻤﻴ ﺔ ﻣﻬﻨﻴ ﺔ ﻣﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪2005.‬وﻟﻜﻦ ر‬
‫ﺑـ ‪CMT‬ﻛ‬‫ﺘﺮاﻓﻬﺎ اﻟﺮﺳﻤ ﻲ‬
‫ﺑﻪ‪ .‬ﻣﻨﺤ ﺖ ‪FINRA‬اﻋ‬ ‫اﻟﺨﺎص‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺮاﻓﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺜﺮ اﺣ‬
‫ﺘﺤﻮل ﻧﺤﻮ ﻧﻬﺞ أﻛ‬
‫ﺘﻤﻊ اﻷﻛﺎدﻳﻤ ﻲ أول ﻣﻦ أدرك ﻫﺬا اﻟ‬
‫اﻟﻤﺠ‬

‫ﺒﺤ ﺚ اﻷﻛﺎدﻳﻤ ﻲ ﻣﻨﺬ ﻋﺎم ‪1900‬ﻋﲆ اﻷﻗﻞ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻧﺸﺮ ﻟﻮﻳ ﺲ‬

‫ﻛﺎﻧ ﺖ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻣﻮﺿﻮﻋً ﺎ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺮاوﻧﻴ ﺔ ﻟﻨﻤﺬﺟ ﺔ اﻷﺳﻌﺎر‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺤﺮﻛ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲ ﻧﺎﻗﺸ ﺖ اﺳ‬
‫ﺗﺨﻤﻴﻦ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺘﻮراه ‪alThéorie de‬‬
‫ﺘﻪ ﻟﻠﺪﻛ‬
‫ﺑﺎﺷﻮﻟﻴﻴﻪ أﻃﺮوﺣ‬
‫ﺒﺎع‬
‫ﺗ‬‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ا‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬أﺟﺮى أﻟﻔﺮﻳﺪ ﻛﺎوﻟﺰ دراﺳ ﺔ ﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ داو ﻓ ﻲ ﻋﺎم ‪1934.13‬ووﺟﺪ ﻛﺎوﻟﺰ أن اﺳ‬
‫ﺑﻞ‪ ،‬ﺧﻠﺼ ﺖ ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ أﺣﺪ ث ﻟﻬﺬا‬
‫ﺘﻔﺎظ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻜ ﺴ ﺐ أﻗﻞ ﻣﻦ اﺳ‬
‫ﺗﺠﺎه ﻛﺎﻧ ﺖﺳ‬
‫اﻻ‬
‫ﺘﺠ ﺖ ﻋﻮاﺋﺪ أﻋﲆ ﻣﻌﺪﻟ ﺔ ﺣ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪41.‬‬
‫ﺘﺰﻣﺎن‪ ،‬وﻛﻮﻣﺎر( إﱃ أن ﻣﺤﻔﻈ ﺔ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو أﻧ‬
‫ﺑﺮاون‪ ،‬ﺟﻮﻳ‬
‫اﻟﻌﻤﻞ )‬
‫ﺘﺎﺣﻴ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻊ اﻟﻤﻘﺎﻻ ت اﻻﻓ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺑﺮاون وآﺧﺮون‪ .‬ﺧﻠﺺ إﱃ أن اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ اﻟ‬‫ﺒﺎر‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﺆﺧﺬ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻓ ﻲ اﻻﻋ‬
‫ﺘﻔﺎظ ‪(0.559‬ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ‬
‫ﺒ ﺔ ﺷﺎر ب أﻋﲆ ﻣﻦ ﻣﺤﻔﻈ ﺔ اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ داو ﻛﺎن ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦ أنﻳﻜﻮن ﻟﺪﻳﻬﺎ ﻧ ﺴ‬
‫ﺒ ﺔ ‪4.04٪.‬‬
‫ﺑﻨ ﺴ‬‫ﺑﻲ‬
‫ﺑـ )‪0.456‬وﻣﻘﻴﺎس ﺟﻨ ﺴﻦ اﻹﻳﺠﺎ‬

‫ﺘﻠﻄ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﺨ‬
‫ﺒﺎ ﻣﺎ ﻛﺎﻧ ﺖ اﻟﻨ‬ ‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﻟﺪراﺳ ﺔ ﺻﺎرﻣ ﺔ‪ ،‬وﻏﺎﻟ ً‬ ‫وﻗﺪ ﺧﻀﻌ ﺖ ﻣﺠﺎﻻ ت أﺧﺮى ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺒﺎرون( ﻓﻌﺎﻟ ﺔ‪:‬‬
‫ﺑﺮوك‪ ،‬وﻻﻛﻮﻧﻴﺸﻮك‪ ،‬وﻟﻴ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ )‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﻓ ﻲ إﺣﺪى اﻟﺪراﺳﺎ ت‪ ،‬وﺟﺪ أن اﻟﻤ‬

‫ﺘﺪاول‪،‬‬
‫ﺘﺤﺮك وﻛ ﺴﺮ ﻧﻄﺎق اﻟ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺜﺮ ﻫﺎ ﺷﻴﻮﻋً ﺎ ‪-‬اﻟﻤ‬
‫ﺘﺪاول وأﻛ‬
‫ﺑ ﺴﻂ ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫ﺛﻨﻴﻦ ﻣﻦ أ‬
‫ﺒﺮ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ا‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺨ‬
‫ﺘﺪ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت ﻃﻮﻳﻠ ﺔ ﺟﺪًا‪ ،‬ﻣﺆﺷﺮ داو ﺟﻮﻧﺰ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪1897‬إﱃ ﻋﺎم ‪1986.‬وﻳﻤ‬‫ﺘﺨﺪامﺳﻠ ﺴﻠ ﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳ‬
‫دﻋﻤﺎ ﻗﻮﻳًﺎ‬
‫ً‬ ‫ﺘﺎﺋﺠﻨﺎ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪،‬ﺗﻮﻓﺮ ﻧ‬‫ﺘﺸﻐﻴﻞ‪. .‬‬
‫ﺘﺨﺪامﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ اﻟﻘﻴﺎﺳ ﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﻴﻊ( ﻻ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣﻦ إﺷﺎرا ت اﻟﺸﺮاء )اﻟ‬
‫ﺘﻜﺸﺎﻓﻬﺎ‪ .‬اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﺳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻟﻼﺳ‬
‫ﺑ ﺖ‪،‬ﺗﻮﻟﺪ‬
‫ﺛﺎ‬‫ﺑﺸﻜﻞ‬
‫ﺛ ﺔ اﻟﺸﺎﺋﻌ ﺔ‪ :‬اﻟﻤﺸ ﻲ اﻟﻌﺸﻮاﺋ ﻲ‪ ،‬و )‪AR (I‬و ‪GARCH-M.‬و‬
‫ﺜﻼ‬‫ﺘﻔﻖ ﻣﻊ اﻟﻨﻤﺎذج اﻟﻔﺎرﻏ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗ‬
‫ﺒﻴﻊﺗﻜﻮن‬
‫ﺒﻊ إﺷﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺒﻴﻊ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﲆ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟ‬
‫إﺷﺎرا ت اﻟﺸﺮاء ﻋﻮاﺋﺪ أﻋﲆ ﻣﻦ إﺷﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺑ ﺴﻬﻮﻟ ﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل أي ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ‬‫ﺒﻴ ﺔ و ﻫﻮ ﻣﺎ ﻻﻳﻤﻜﻦﺗﻔ ﺴﻴﺮه‬
‫ﺳﻠ‬

‫ﺘﺼﺎد اﻟﻘﻴﺎﺳ ﻲ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪1، .‬ﻻ‪)3 .‬ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪1933): 309-324.‬‬

‫ﺒﺆ؟" اﻻﻗ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺒﺌﻮن ﻓ ﻲﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻄﻴﻊ اﻟﻤ‬
‫‪13.‬أﻟﻔﺮﻳﺪ ﻛﺎوﻟﺰ‪ " ،‬ﻫﻞﻳ ﺴ‬

‫ﺘﻮن"‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪،‬‬

‫ﺘﺮ ﻫﺎﻣﻠ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺘﺰﻣﺎن‪ ،‬وأﻟﻮك ﻛﻮﻣﺎر‪" ،‬ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو‪ :‬إﻋﺎدة اﻟﻨﻈﺮ ﻓ ﻲﺳﺠﻞ وﻳﻠﻴﺎم‬
‫ﺑﺮاون‪ ،‬وﻳﻠﻴﺎم إن‪ .‬ﺟﻮﻳ‬‫ﺘﻴﻔﻦ ج‪.‬‬
‫‪14.‬ﺳ‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺪ‪53، .‬ﻻ‪)4 .‬أﻏ ﺴﻄ ﺲ ‪1998): 1311–1333.‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪13‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒﺎ ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﺋﺪ‬
‫ﺒﻊ إﺷﺎرا ت اﻟﺸﺮاءﺗﻜﻮن أﻗﻞﺗﻘﻠ ً‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺘﻮازن اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ ﻋﻼوة ﻋﲆ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟ‬
‫ﻧﻤﺎذج اﻟ‬
‫ﺒﻴﻊ‪) .‬ص‪51(1371‬‬
‫ﺒﻊ إﺷﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺤﺪﻳﺪ‪ ،‬وﺟﺪ ت ﻫﺬه اﻟﺪراﺳ ﺔ‪:‬‬

‫ﻋﲆ وﺟﻪ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻞ‬
‫ﺒﻴﻊ‪ .‬ﻋﲆﺳ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟ‬
‫ﺒﺎ ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﺧﻼل ﻓ‬
‫ﺒﺮ وأﻗﻞﺗﻘﻠ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﺸﺮاء أﻛ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم أن اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﺧﻼل ﻓ‬‫ﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ اﻟﻨ‬
‫و‬
‫ﺒ ﺔ ‪0.042‬ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﻨ ﺴ‬‫ﺘﺮا ت اﻟﺸﺮاء‬
‫ﺘﻮﺳﻂ ﻋﺎﺋﺪﻳﻮﻣ ﻲ ﻟﻔ‬
‫ﺘﻐﻴﺮ ﻓ ﻲ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﺮك ذو اﻟﻄﻮل اﻟﻤ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺞ اﻟﻤ‬
‫ﺜﺎل‪ ،‬أﻧ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺒﻴﻊ ‪-0.025‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﺎﺋ ﺔ أي‬
‫ﺘﺮا ت اﻟ‬
‫ﺑﻞ ﻟﻔ‬
‫ﺒﻠﻎ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻴﻮﻣ ﻲ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﺑﻤﻌﺪلﺳﻨﻮي‪ .‬وﻳ‬‫اﻟﻤﺎﺋ ﺔ و ﻫﻮ ﺣﻮاﻟ ﻲ ‪12‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﺎﺋ ﺔ‬
‫ﺑﻤﻌﺪلﺳﻨﻮي‪) .‬ص‪١٧٣٣) :‬‬‫ﺣﻮاﻟ ﻲ ‪-7‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﺎﺋ ﺔ‬

‫ﺘﺨﺮاج‬
‫ﺘﺤﻴﺰ ﻻﺳ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺒﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ ،‬إﻻ أﻧﻬﺎ ﻗﺪﺗﻜﻮن ﻣﺬﻧ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻫﺬه اﻟﺪراﺳ ﺔﺗﺪﻋﻢ ﻓﻜﺮة ﻧﺠﺎح اﻟ‬
‫ﺜﻮر‬
‫ﺒﺎر اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻤﺎ ت واﻟﻤﺮﺷﺤﺎ ت ﻟﻠﻌ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻴﻦ ﻓﻘﻂ‪ ،‬ﻓﻘﺪﺗﻢ اﺧ‬
‫ﺒﺎر ﻗﺎﻋﺪ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪ .‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أﻧﻪﺗﻢ اﺧ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‪ .‬ﻓ ﻲ اﻟﻤﺠﻤﻞ‪،‬ﺗﻤ ﺖ دراﺳ ﺔ ‪7846‬ﻗﺎﻋﺪةﺗﺪاول ﻓﻨﻴ ﺔ ﻣﺨ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﻓﺮ أﻓﻀﻞ اﻟﻨ‬
‫ﻋﲆ اﻟﻘﻴﻢ اﻟ‬

‫ﺜﻞ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ تﻳﻤ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻢ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﺳ‬
‫ﺑﻤﺮاﺟﻌ ﺔ ﻫﺬه اﻟﺪراﺳ ﺔ ﻟ‬‫ﺗﻴﻤﺮﻣﺎن وواﻳ ﺖ‬
‫ﻗﺎمﺳﻮﻟﻴﻔﺎن و‬
‫ﺜﻞ ﻣﺸﻜﻠ ﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻨﻬﻢ ﻻﺣﻈﻮا‪". ،‬ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦ‪،‬ﺗﺎرﻳﺨ ًﻴﺎ‪ ،‬أن‬ ‫ﺘﺨﺪﻣ ﺔ ﻟﻢﺗﻤ‬‫ﻣﺸﺎﻛﻞ‪ .‬وﺧﻠﺼﻮا إﱃ أن اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﺤ ﺖ اﻷﺳﻮاق‬ ‫ً‬
‫ﺘﻔﻮﻗﺎ‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻓ ﻲ اﻵوﻧ ﺔ اﻷﺧﻴﺮة‪ ،‬أﺻ‬
‫‪1675).16‬ﻣ‬
‫ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ أدا ًء‬
‫)ص‬
‫ﺘﺠ ﺖ‬ ‫ﻗﺪ‪.‬أﻧ‬
‫اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ‪.‬‬
‫اﻟﻔﺮص"‬ ‫ﺖ ﻫﺬه‬ ‫ﺘﺪاول‬
‫ﺘﻔ‬‫ﻗﻮاﻋﺪﻲ اﻟاﺧ‬
‫ﺘﺎﻟ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫أﻓﻀﻞو‬
‫ﺗﻜﻮنﻛﻔﺎءة‪،‬‬
‫ﺜﺮ‬
‫أﻛ‬

‫ﺒ ﺴﻴﻂ ﻗﺪ ﻟﻢﺗﻌﺪ‬
‫ﺘﺤﺮك اﻟ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺑ ﺴﻦ‪ ،‬وﻛﻴﻦ(ﺗﺆﻛﺪ أن ﻗﻮاﻋﺪ اﻟﻤ‬
‫ﺒﺪو أن دراﺳ ﺔ ﻻﺣﻘ ﺔ )ﻓﺎﻧﻎ‪ ،‬ﺟﺎﻛﻮ‬
‫ﻳ‬
‫ﺒﺎر ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪:‬‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻨﺎء ﻋﲆ اﺧ‬‫ﻓﻌﺎﻟ ﺔ‬

‫ﺒﺄ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟﻤﻌﺮوﻓ ﺔﺗ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﺎر ﺣﻘﻴﻘ ﻲ ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪ ،‬ﻟﻢ ﻧﺠﺪ أي دﻟﻴﻞ ﻋﲆ أن اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﻓ ﻲ اﺧ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪ ،‬أو‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬
‫ﺘﻴﺎر اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪ ،‬أو اﺳ‬
‫ﺒﺎرﻧﺎ ﺧﺎﻟ ﻲ ﻣﻦﺗﺤﻴﺰ اﺧ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺮة ﻣﻦ ‪1987‬إﱃ ‪2011.‬اﺧ‬
‫ﺑﺄﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻓ ﻲ ﻣﺠﺎﻟﻨﺎ‪ .‬ﻧﺤﻦ‬
‫ﺛﺮ ﻋﲆ اﻟﻨ‬
‫ﺘ ﻲ ﻗﺪﺗﺆ‬
‫ﺘﺎدة اﻷﺧﺮى اﻟ‬
‫ﺘﺤﻴﺰا ت اﻟﻤﻌ‬
‫ﺗﺤﻴﺰ اﻹدراك اﻟﺨﻠﻔ ﻲ‪ ،‬أو أيﺗﺤﻴﺰ‪ .‬ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺘ ﻲ أﻇﻬﺮ ﻫﺎ ‪Brock‬و ‪Lakonishok‬و )‪LeBaron (1992‬ﻟﻠﻌﻤﻞ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪم ﻧﻔ ﺲ ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫ﻧﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ أن ﻫﺬا اﻷداء اﻟﻀﻌﻴﻒ ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ ﻻﻳﺮﺟﻊ ﻋﲆ اﻷرﺟﺢ‬
‫ﺒﻴﻦ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺎرﻳﺨﻴ ﺔ‪ .‬وﻳ‬
‫ﺘﻬﻢ اﻟ‬
‫أﻓﻀﻞ ﻓ ﻲ ﻋﻴﻨ‬
‫ﺘﺤﻴﺰ‪) .‬ص‪71(03‬‬
‫ﺘﻴﺠ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻧ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻓﻮري أوﺗﺪرﻳﺠ ﻲ ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ ‪-‬وﻟﻜﻦ ر‬
‫ﺜﺮ ﻛﻔﺎءة ‪-‬‬
‫ﺒﺢ أﻛ‬
‫إﱃ أن اﻟ ﺴﻮق أﺻ‬

‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ واﻟﺨﺼﺎﺋﺺ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴ ﺔ ﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻷﺳﻬﻢ"‪،‬‬

‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﺎرون‪" ،‬ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫ﺑﻠﻴﻚ ﻟﻴ‬
‫ﺑﺮوك‪ ،‬ﺟﻮزﻳﻒ ﻻﻛﻮﻧﻴﺸﻮك‪ ،‬و‬‫‪15.‬وﻳﻠﻴﺎم‬
‫ﺒﺮ ‪1992): 1731-1764.‬‬
‫ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪47 .‬ﻻ‪)5 .‬دﻳ ﺴﻤ‬

‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨ ﻲ‪Bootstrap"، ،‬وﻣﺠﻠ ﺔ‬

‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت‪ ،‬أداء ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫ﺘﻄﻔﻞ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺒﺮ ت واﻳ ﺖ‪" ،‬اﻟ‬
‫‪16‬رﻳﺎنﺳﻮﻟﻴﻔﺎن‪ ،‬آﻻنﺗﻴﻤﺮﻣﺎن‪ ،‬و ﻫﺎﻟ‬
‫ﺑﺮ ‪1999): 1647–1691.‬‬
‫ﺘﻮ‬‫اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪54، .‬ﻻ‪)5 .‬أﻛ‬

‫ﺒﺎر ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ"‪ ،‬ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ‬

‫ﺘ‬‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ‪ :‬اﺧ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻘﻮاﻋﺪ اﻟ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑ ﺴﻦ‪ ،‬وﻳﺎﻓﻴﻨﻎﺗﺸﻴﻦ‪" ،‬إﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻦ ﺟﺎﻛﻮ‬‫‪17‬ﺟﻴﺎﻟ ﻲ ﻓﺎﻧﻎ‪،‬‬
‫ﺘﺼﺎد اﻟﻤﺎﻟ ﻲ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪23، .‬ﻻ‪)1 .‬ﻳﻨﺎﻳﺮ ‪2014): 30-45.‬‬
‫اﻻﻗ‬

‫‪14‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺜ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﻴﻘﺎ ت اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺘﻄ‬‫اﻟ‬

‫ﺗﺨﺬ ﻛﻮﻧﺮاد وﻛﺎول ﻫﺬا اﻟﻨﻬﺞ‪:‬‬

‫ﺜﺮﺗﻌﻘﻴﺪا‪ .‬ا‬
‫ﺜﻮن آﺧﺮونﺗﻘﻨﻴﺎ ت أﻛ‬
‫ﺑﺎﺣ‬‫ﺘﺸﻒ‬
‫وﻗﺪ اﻛ‬

‫ﺘﺪاول‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺎح ﻟﻤﺠﻤﻮﻋ ﺔ واﺳﻌ ﺔ ﻣﻦ اﺳ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ ﻣﺼﺎدر اﻷر‬
‫ﺘﺨﺪم إﻃﺎ ًرا ﻣﻮﺣﺪًا واﺣﺪًا ﻟ‬
‫ﻓ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻤﻘﺎﻟ ﺔ ﻧ ﺴ‬
‫ﺒﻘ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟـ ‪120‬اﻟﻤﻄ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﻴﺎ ت‪ .‬ﻟﻘﺪ أﻇﻬﺮﻧﺎ أن أﻗﻞ ﻣﻦ ‪50%‬ﻣﻦ اﻻﺳ‬
‫ﺒﻘ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷد‬
‫اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﻄ‬
‫ﺘﻌﺎرﺿ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺣﺎ ذا ت دﻻﻟ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺸﺮوط أن اﻟﺰﺧﻢ واﻻﺳ‬
‫ﺑﺎ ً‬
‫اﻟﻤﻘﺎﻟ ﺔﺗﺤﻘﻖ أر‬
‫ﺘﻢ‬
‫ﺘ ﻲﻳ‬
‫ﺘﺮة اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ‪ ،‬أو اﻟﻔ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻮﺳﻂ‪ ،‬أو ﻃﻮﻳﻞ( ﻟﻼﺳ‬
‫ﺗﻜﻮن ﻧﺎﺟﺤ ﺔ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻧﺤﺪد أﻓﻖ اﻟﻌﻮدة )ﻗﺼﻴﺮ‪ ،‬ﻣ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ )ﻣﻦ ‪2‬إﱃ ‪12‬ﺷﻬﺮا(‪،‬‬
‫ﺑﺤ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﻓﻖ اﻟﻤ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺰﺧﻢ ﻣﺮ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﻨﻔﻴﺬ ﻫﺎ ﺧﻼﻟﻬﺎ‪،‬ﻳﻈﻬﺮ ﻧﻤﻄﺎن‪ .‬وﻋﺎدة ﻣﺎﺗﻜﻮن اﺳ‬
‫ﺘﺮة‬
‫ﺑﺎﺣﺎ ذا ت دﻻﻟ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﻓﻖ اﻟﻄﻮﻳﻞ‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻓﻘﻂ ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫ﺘﻌﺎرﺿ ﺔ أر‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦﺗﺤﻘﻖ اﻻﺳ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ ﻋﻮاﺋﺪ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺒﺎﻳﻦ اﻟﻤﻘﻄﻌ ﻲ ﻓ ﻲ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺠﻨﺎﺗﻈﻬﺮ أن اﻟ‬
‫اﻟﻔﺮﻋﻴ ﺔ ‪1926-1947.‬واﻷ ﻫﻢ ﻣﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬أن ﻧ‬
‫اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ اﻟﻤﺪرﺟ ﺔ ﻓ ﻲ ﻫﺬه‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺒﺎﻳﻦ اﻟﻤﻘﻄﻌ ﻲ ﻣ ﺴﺆوﻻ ﻋﻦ ر‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻬﺎ‪ .‬وﻳﻤﻜﻦ أنﻳﻜﻮن اﻟ‬
‫ﺑﺤﻴ‬
‫ﻣﻬﻤﺎ ﻓ ﻲ ر‬
‫ً‬ ‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت دو ًرا‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﻠﻌ ﺐ اﻻﺳ‬
‫ﺘﻌﺎرﺿ ﺔ ﻃﻮﻳﻠ ﺔ اﻷﻓﻖ‪) .‬ص‪:‬‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺎح ﻣﻦ اﻧﻌﻜﺎﺳﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر إﱃ اﻻﺳ‬
‫اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أﻧﻪ ﻣ ﺴﺆول ﻋﻦﺗﺨﻔﻴﻒ اﻷر‬
‫‪489)18‬‬

‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ‬
‫ﺘﻬﻢ‪ ،‬أدرﻛ ﺖ دراﺳ ﺔ ﻛﻮﻧﺮاد وﻛﺎول أن اﻟﻤ‬
‫وﻣﻦ ﺧﻼل إدﺧﺎل ﻣﻔﻬﻮم أﻓﻖ اﻟﻌﻮدة ﻓ ﻲ دراﺳ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‪.‬ﻳﻤﻜﻦ إﻋﺎدة ﺻﻴﺎﻏ ﺔ اﻟﻨ‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﻠﻤ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺛﺎر ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ﻣﻬﻤ ﺔ‬
‫ﺘﺠﺎﻧ ﺴ ﺔ‪ .‬ﻫﺬه اﻟﻤﻼﺣﻈ ﺔ ﻟﻬﺎ آ‬
‫ﻟﻴ ﺴﻮا ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‬
‫ﺗﺠﺎه واﻟﺰﺧﻢ ﻣﻜﺎﺳ ﺐ ﻟﻠﻤ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻻ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪ :‬ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﺗﺤﻘﻖ اﺳ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻠﻮا إﻟﻴﻬﺎ ﻋﲆ اﻟﻨﺤﻮ اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻮن ﻋﲆ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ اﻟﻨﺠﺎح ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫ﻋﲆ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﻳﺤﻘﻖ اﻟﻤ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‬
‫ﺋ ًﻴﺎ ﻋﲆ اﻷﻗﻞ ﺷﻌ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﻴ ﺔ اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ‪،‬ﺗﻔ ﺴﺮ أ ﻫﻤﻴ ﺔ اﻷﻓﻖ اﻟﺰﻣﻨ ﻲ ﺟﺰ‬
‫ﺗﺪاد اﻟﻤ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻻر‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻤ‬‫ﺘﻴﻚ(‬
‫ﺘﻮﻛﺎﺳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ وﻣﺆﺷﺮﺳ‬
‫ﺜﻞ ﻣﺆﺷﺮ اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺑﺬ ب )اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟﺸﺎﺋﻌ ﺔ‪ ،‬ﻣ‬
‫ﺘﺬ‬‫ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ‬‫ﺒﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﺠﺎه( واﺳ‬
‫ﺒﻊ اﻻ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ‬‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ )أداة ﻟ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﻤ‬
‫ﻋﲆ اﻟﻤﺪى اﻟﻘﺼﻴﺮ واﺳ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ ذوي اﻷﻓﻖ اﻟﺰﻣﻨ ﻲ اﻷﻃﻮل‪.‬‬
‫اﻟﻤ‬

‫ﺑﺎرك وإﻳﺮوﻳﻦ(‬
‫ﺘﺰاﻳﺪ‪ .‬ﻟﺨﺼ ﺖ ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ )‬
‫ﺑ ﺔﻳ‬
‫ﺘﻀﺎر‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺪا أن ﻋﺪد اﻟﻨ‬‫ﺘﻤﺮار ﻧﺸﺮ اﻟﺪراﺳﺎ ت‪،‬‬
‫وﻣﻊ اﺳ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻷﺧﺮى‪:‬‬
‫ﻧ‬

‫ﺘﻲ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ ﻋﺪد اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟ‬
‫ﺑﻜ‬‫ﺒﺮ‬
‫ﺑﺤ ﺔ أﻛ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤﺮ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘ ﻲ ﺣﺪد ت اﺳ‬
‫]‪[T‬ﻋﺪد اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪ .‬ﺿﻤﻦ‬
‫ﺘﺎﺋﺞﺳﻠ‬
‫وﺟﺪ ت ﻧ‬
‫ﺒﺆ(‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﺤﻴ ﺔ )أو اﻟﻘﺪرة ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺜ ﺔ‪58 ،‬دراﺳ ﺔ وﺟﺪ ت اﻟﺮ‬
‫ﻣﺎ ﻣﺠﻤﻮﻋﻪ ‪92‬دراﺳ ﺔ ﺣﺪﻳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺎﺋﺞﺳﻠ‬
‫ﺑﻠﻐ ﺖ ‪24‬دراﺳ ﺔ ﻋﻦ ﻧ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪ ،‬ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦ أ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻓ ﻲ اﺳ‬
‫ﺘﻠﻄ ﺔ‪ .‬ﻓ ﻲ ﻛﻞﺳﻮق اﻟﻌﺪد‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﺨ‬
‫ﺒﺎﻗ ﻲ ‪(10‬دراﺳﺎ ت( إﱃ ﻧ‬
‫وأﺷﺎر اﻟ‬
‫ﺜﺔ‬
‫ﺑﺤ ﺔ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺑﺤ ﺔ ﻫ ﻲ ﺿﻌﻒ اﻟﺪراﺳﺎ ت ﻏﻴﺮ اﻟﻤﺮ‬
‫اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟﻤﺮ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻛﺎﻧ ﺖ ﻗﺎدرة ﻋﲆﺗﺤﻘﻴﻖ ﻧ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬ ‫أﺷﺎر ت اﻟﺪراﺳﺎ ت أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ إﱃ أن اﺳ‬
‫ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ‬‫ﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎ ت‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻟﻴ ﺲ‬
‫ﺘﻰ أواﺧﺮ اﻟ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ ﻓ ﻲ أﺳﻮاق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ ﺣ‬
‫ﺑﺎح اﻻﻗ‬
‫اﻷر‬

‫ﺘﺪاول"‪ ،‬ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪11، .‬ﻻ‪)3 .‬ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪489-519.‬‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ اﺳ‬
‫ﺗﺎم ﻛﺎول‪" ،‬‬
‫‪18‬ﺟﻴﻨﻴﻔﺮ ﻛﻮﻧﺮاد وﺟﻮ‬
‫‪1998):‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪15‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺣﺎ‬
‫ﺑﺎ ً‬
‫ﺗﺸﺎن ؛‪1998‬ﺳﻮﻟﻴﻔﺎن‪،‬ﺗﻴﻤﺮﻣﺎن‪ ،‬وواﻳ ﺖ ؛‪1999‬ﺟﺎ ﻫﺰ ‪2002).‬وﺟﺪ ت اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺪراﺳﺎ ت أر‬
‫ﺒﻨﺪر و‬
‫ﺑﻴ ﺴﻤ‬
‫)‬
‫ﺒﺎر ‪Leal 1999).‬‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻢ أﺧﺬ ﻫﺎ ﻓ ﻲ اﻻﻋ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﻌﻴﻨ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻓ‬‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ ﻓ ﻲ أﺳﻮاق )اﻷﺳﻬﻢ( اﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ‪،‬‬
‫اﻗ‬
‫ﺒﺪو ﻣﻦ‬
‫ﺒ ﻲ‪،‬ﻳ‬
‫ﺒ ﺔﻷﺳﻮاق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬
‫‪(Bessembinder and Chan 1995; Ito 1999; Ratner and‬‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ ﻋﲆ ﻣﺪى اﻟﻌﻘﻮد اﻟﻘﻠﻴﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ‪ ،‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ‬
‫ﺑﺎﺣﺎ اﻗ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨ ﻲ ﺣﻘﻘ ﺖ أر‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﻟﻮاﺿﺢ أن اﺳ‬
‫ﺘﻔ ﺖ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻨﻮا ت اﻷﺧﻴﺮة )ﻣﺎر ش‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨ ﻲ ﻗﺪ اﻧﺨﻔﻀ ﺖ أو اﺧ‬
‫ﺑﺎح اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺪراﺳﺎ تﺗﺸﻴﺮ إﱃ أن أر‬‫ﻣﻦ أن‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺪ ت اﺳ‬‫ﺒ ﺔﻷﺳﻮاق اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠ ﺔ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬
‫؛‪2000‬ﻧﻴﻠ ﻲ ووﻳﻠﺮ ؛‪2001‬أوﻟ ﺴﻮن ‪2004).‬‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺛﻴﻖ ﺷﺎﻣﻞ ﻟﺮ‬
‫ﺘﻮ‬‫ﺑ‬‫ﺜﻤﺎﻧﻴﻨﺎ ت‪ .‬وﻟﻢﺗﻘﻢ أي دراﺳ ﺔ‬
‫ﺘﺼﻒ اﻟ‬
‫ﺒﻌﻴﻨﻴﺎ ت وﻣﻨ‬
‫ﺘﺼﻒ اﻟ ﺴ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻣﻨ‬‫ﺑﺤ ﺔ‬
‫ﻣﺮ‬
‫ﺘﺮة‪) .‬ص‪1(55‬‬
‫ﺑﻌﺪﺗﻠﻚ اﻟﻔ‬‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻓ ﻲ أﺳﻮاق اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠ ﺔ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ ﻟﻦﺗﺆدي‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺄن ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬‫ﺘﺎج اﻟﻘﺎﺋﻞ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻔﻖ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻮن ﻣﻊ اﻻﺳ‬
‫وﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﻳ‬
‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ‬‫ﺘﻌﺪدة‬
‫ﻋﻤﻮﻣﺎﺗﻘﻨﻴﺎ ت ﻣ‬
‫ً‬ ‫ﺒﻖ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن اﻟﻤﻤﺎرﺳﻮن‬
‫ﺒ ﺐ‪،‬ﻳﻄ‬
‫ﺑﺎح‪ .‬ﻟﻬﺬا اﻟ ﺴ‬
‫ﻋﺎدة إﱃﺗﺤﻘﻴﻖ أر‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫ﺘﺎﺋﺠﻬﺎ ﻋﻦ اﻟﻨ‬
‫ﺘﻠﻒ ﻧ‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪،‬ﻳﻤﻜﻦ أنﺗﺨ‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺘﻬﺎ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ؛ و‬
‫ﺘﻢ دراﺳ‬
‫ﺘ ﻲﺗ‬
‫ﺒ ﺴﻴﻄ ﺔ اﻟ‬
‫اﻟﻘﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫ﺒﻴ ﺔ أو اﻟﺰﺧﻢ ﻣﻊ ﻃﺮق اﻟﻘﻴﻤ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬‫ﺜﺎل‪،‬ﺗﺠﻤﻊ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﺒﺎ‪ ،‬ﻋﲆﺳ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ ﻓ ﻲ اﻟﺪراﺳﺎ ت‪ .‬ﻓﻬ ﻲ ﻏﺎﻟ ً‬
‫ﺗﺨﺎذ ﻫﺎ‬
‫ﺘﻤﻠ ﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ ذا ت اﻟﻘﻴﻤ ﺔ ﻫﻮ ﺧﻄﻮةﺗﻢ ا‬
‫ﺜﻤﺎرا ت اﻟﻤﺤ‬
‫ﺘ‬‫ﻧﻤﻮذجﺗﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺪﻣﺎج‪ .‬إن اﻟﺤﺪ ﻣﻦ ﻋﺎﻟﻢ اﻻﺳ‬
‫ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻓ ﻲ ﻇﻞ ﻫﺬا اﻟﻨﻤﻮذج‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ"‪،‬‬

‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗ ﺶ‪ .‬إﻳﺮوﻳﻦ‪" ،‬ر‬
‫ﺑﺎرك وﺳﻜﻮ ت إ‬‫ﺗﺸﻴﻮل‪ -‬ﻫﻮ‬
‫‪19.‬‬
‫ﺑﺮ ‪2004): http://ssrn.com/‬‬
‫ﺘﻮ‬‫ﺜ ﻲ ﻟﻤﺸﺮوع ‪AgMAS‬رﻗﻢ ‪)2004-04‬أﻛ‬
‫ﺒﺤ‬‫ﺘﻘﺮﻳﺮ اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫اﻟﻤﻠﺨﺺ=‪.184306‬‬

‫‪16‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺜﺔ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬
‫اﻷ‬

‫ﺘﻔﺎدة ﻣﻦﺗﺤﺮﻛﺎ ت اﻟ ﺴﻮق‪،‬ﺳﻌﻰ‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت ﺟﺪﻳﺪة ﻟﻼﺳ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺜﻮن ﻋﻦ اﺳ‬
‫ﺒﺤ‬‫ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻛﺎن اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮنﻳ‬
‫و‬
‫ﺘﺤﺮﻛﺎ ت‪.‬‬
‫ﺒ ﺐ وراء اﻟ‬
‫ﺜﻮن إﱃ ﻧﻈﺮﻳﺎ ت ﺟﺪﻳﺪة ﻟﺸﺮح اﻟ ﺴ‬
‫ﺒﺎﺣ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻫﺬه ﻓ ﻲ ﻋﺪة ﻧﻘﺎط‪.‬‬
‫ﺘﻘﺎﻃﻊ ﻋﻤﻠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺗ‬
‫ﺗﻨﻈﺮ إﱃ اﻷﺳﻮاق ﻋﲆ أﻧﻬﺎ أﻗﻞ ﻣﻦ ﻫﻴﻜﻞ‬
‫ﺘﻜﻴﻔﻴ ﺔ )‪(AMH‬‬
‫ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ أن ﻓﺮﺿﻴ ﺔ ﻟﻮ ﻟﻠ ﺴﻮق اﻟ‬‫وﻣﻦ اﻟﺠﺪﻳﺮ‬
‫ﺑﻴﻮﻟﻮﺟﻴ ﺔ‬‫ﺘﺮح ﻟﻮ وﺟﻬ ﺔ ﻧﻈﺮ‬
‫ﺜﺮ ﻣﻦ ﻧﻈﺎمﺗﻄﻮري‪.‬ﻳﻘ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴ ﺔ اﻟﺠﺪﻳﺪة وأﻛ‬
‫ﺒﻨ ﻲ ﻋﲆ اﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ اﻻﻗ‬
‫ﻣ‬
‫ﺗﻜ ﺐ اﻷﻓﺮاد‪ ،‬اﻟﺬﻳﻦ‬ ‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ وﺟﻬ ﺔ ﻧﻈﺮ ﻣ‬
‫ﺒﻨﻴ ﺔ ﻋﲆ اﻟﻘﻮاﻧﻴﻦ اﻟﻔﻴﺰﻳﺎﺋﻴ ﺔ‪ .‬وﻓ ﻲ ﻇﻞ ﻫﺬا اﻟﻨﻤﻮذج‪،‬ﻳﺮ‬ ‫ﻟﻸﺳﻮاق‬
‫ﺘﻌﻠﻢ‬
‫ﺑﻌﻘﻼﻧﻴ ﺔﺗﺎﻣ ﺔ ﻓ ﻲ ﺟﻤﻴﻊ اﻷوﻗﺎ ت‪.‬ﻳ‬ ‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺼﺮف‬ ‫ﺘﻬﻢ اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‪ ،‬اﻷﺧﻄﺎء‬
‫ﺘﺼﺮﻓﻮن ﻣﻦ أﺟﻞ ﻣﺼﻠﺤ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﻀﻤﻦ ﻫﺬا‬
‫ﺒﻮ ﻫﺎ‪ .‬وﻳ‬
‫ﺘﺴ‬‫ﺘ ﻲ اﻛ‬
‫ﺘﻌﻜ ﺲ اﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻞ ﻟ‬
‫ﺘﻘ‬‫اﻷﻓﺮاد ﻣﻦ أﻓﻌﺎﻟﻬﻢ اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ وﻳﻜﻴﻔﻮن أﻓﻌﺎﻟﻬﻢ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒ ﺖ أن اﻷﺳﻮاقﺳﻮف‬
‫ﺜ‬‫ﺒﻴﻌ ﻲ ــوﻳ‬
‫ﺘﻘﺎء اﻟﻄ‬
‫ﺘﻜﺎر‪ ،‬واﻻﻧ‬
‫ﺑ‬‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚ اﻟﻤﻨﺎﻓ ﺴ ﺔ‪ ،‬واﻻ‬
‫اﻹﻃﺎر ﻣﻔﺎ ﻫﻴﻢﺗﻄﻮرﻳ ﺔ ــ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻨﻘﻴﻀﻴﻦ ﻏﻴﺮ اﻟﻌﻘﻼﻧ ﻲ واﻟﻔﻌﺎل‪.‬‬‫ﺘﺤﺮك‬
‫ﺗ‬

‫ﺘﻌﺪدة‬
‫ﺑﻊ دراﺳﺎ ت ﻣ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺜﻴ ﺔﺗ‬
‫ﺑﺤ‬‫ﺘﺎ ﻓ ﻲ‪ ،‬و ﻫﻮ ﻣﻨﻈﻤ ﺔ‬
‫ﺒﺤ ﺚ اﻟﺬي أﺟﺮي ﻓ ﻲ ﻣﻌﻬﺪﺳﺎﻧ‬
‫ﺒﻪ ﻫﺬا اﻟﻨﻬﺞ اﻟ‬
‫وﻳﺸ‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻷ‬‫ﺘﺼﺎدا ت وأﺳﻮاق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬وﻣﻦ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚ اﻻﻗ‬‫ﺘﺨﺼﺼﺎ ت ﻟﻸﻧﻈﻤ ﺔ اﻟﻤﻌﻘﺪة‪،‬‬
‫اﻟ‬
‫ﺜﻞ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ واﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬ﻣ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ اﻻﻗ‬‫ﺜﻴ ﺔﺗﻌﻤﻞ ﻋﲆﺳﺪ اﻟﻔﺠﻮة‬
‫ﺑﺤ‬‫ﺘﺎ ﻓ ﻲ أوراق‬
‫أﺻﺪر ﻫﺎ ﻣﻌﻬﺪﺳﺎﻧ‬
‫ﺘﻜﻮﻳﻦ اﻷﺳﻌﺎر" )ﻣﺎﻳﻚ وﻓﺎرﻣﺮ(‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﻳﺸﺮﺣﺎن ﻣﺎﻳﻠ ﻲ‪12:‬‬
‫ﺒ ﻲﻟ‬
‫ﺘﺠﺮﻳ‬
‫"اﻟﻨﻤﻮذج اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ اﻟ‬

‫ﺘﻴﺎر‬
‫ﺘ ﻲﻳﻜﻮن ﻓﻴﻬﺎ اﻻﺧ‬
‫ﺒ ﺖ أن ﻫﻨﺎك اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻮاﻗﻒ اﻟ‬
‫ﺛ‬‫ﺘﺼﺎد اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ ﻗﺪ أ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻻﻗ‬
‫ﺜﻞ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ ﻣ‬ ‫ﺒ ًﻴﺎﺳﻴ ًﺌﺎ‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻓﺸﻞ ﺣ‬
‫ﺘﻰ اﻵن ﻓ ﻲﺗﻘﺪﻳﻢ ﻧﻤﺎذج ﻛﻤﻴ ﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎﻛﻞ اﻻﻗ‬ ‫ﺟﺎﺗﺠﺮﻳ‬
‫اﻟﻌﻘﻼﻧ ﻲ ﻧﻤﻮذ ً‬
‫ﺘﻈﺎم‬
‫ﺘﻘﻂ اﻻﻧ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻠ‬
‫ﺒﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺠﺮﻳ‬
‫ﺗﺠﺎه ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﻄﻮﻳﺮ اﻟﻨﻤﺎذج اﻟ‬
‫ﺗﻜﻮﻳﻦ اﻷﺳﻌﺎر‪ .‬ﻧﺤﻦ ﻧﺨﻄﻮ ﺧﻄﻮة ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻻ‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﻮﺿﻊ اﻟﻄﻠ ﺐ‪ ،‬ﻧﻮﺿﺢ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺑﻮرﺻ ﺔ ﻟﻨﺪن‪.‬‬‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت ﻣﻦ‬‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺪاول وإﻟﻐﺎﺋﻬﺎ‬
‫اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ ﻓ ﻲ وﺿﻊ أواﻣﺮ اﻟ‬
‫ﺘﻴﻦ ﻣﻦ‬
‫ﺑﺄﻗﻞ ﻣﻦ درﺟ‬‫ﺒﻪ ﺟﻴﺪًا ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﻮزﻳﻊ اﻟﻄﻼ ب‬
‫ﺘﻢﺗﻘﺮﻳ‬
‫ﺑ ﺴﻌﺮ ﻣﻌﻴﻦﻳ‬‫ﺘﻤﺎلﺗﻘﺪﻳﻢ اﻟﻄﻠ ﺐ‬
‫أن اﺣ‬
‫ﺜﻴﺮة ﻟﻠﺪ ﻫﺸ ﺔﻷﻧﻬﺎﺗﺸﻴﺮ ﺿﻤﻨﺎ إﱃ أن وﺿﻊ‬
‫ﺘﻴﺠ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘﺮﻛﻴﺰ ﻋﲆ أﻓﻀﻞﺳﻌﺮ ﻣﻌﺮوض‪ .‬ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫اﻟﺤﺮﻳ ﺔ‪ ،‬ﻣﻊ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻊ‪ .‬ﻧﻘﻮم‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﻠﺸﺮاء واﻟ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺘﺸﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠ ﺐ‪ ،‬وﻧﻔ ﺲ اﻟﺸ ﻲء‬
‫ﺘﻘﻞ ﻋﻦ اﻧ‬
‫ﺛﻞ‪ ،‬وﻣ ﺴ‬ ‫ﺘﻤﺎ‬
‫ﺘﺪاول ﻣ‬‫أواﻣﺮ اﻟ‬
‫ﺒ ﺔ إﱃ أﻓﻀﻞﺳﻌﺮ وﻋﺪم‬ ‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺘﻤﺪ ﻋﲆ ﻣﻮﺿﻊ اﻟﻄﻠ ﺐ‬‫ﺑ ﺴﻴﻂﻳﻌ‬ ‫ﺑ ﺴﻴﻂ وﻟﻜﻦ‬‫ﺘﻄﻮﻳﺮ ﻧﻤﻮذج إﻟﻐﺎء‬‫ﺑ‬ ‫أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‬
‫ﺜﻴﻠ ﻲ‬
‫ﺒﻨﺎء ﻧﻤﻮذج وﻛﻴﻞﺗﻤ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻟ‬
‫ﺘﻢ دﻣﺞ ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫ﺘﺮ أواﻣﺮ اﻟﺤﺪ‪.‬ﻳ‬
‫ﺒﻴﻊ ﻓ ﻲ دﻓ‬
‫ﺑﻴﻦ أواﻣﺮ اﻟﺸﺮاء واﻟ‬‫ﺘﻮازن‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪم ﻫﺬا‬
‫ﺘﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤﺸﺮوﻃ ﺔ‪.‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺘﻮزﻳﻌﺎ ت اﻻﺣ‬
‫ﺘﻢ وﺻﻒ اﻷواﻣﺮ واﻹﻟﻐﺎءا ت ﻣﻦ ﺣﻴ ﺚ اﻟ‬
‫ﻋﺸﻮاﺋ ﻲ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﻳ‬
‫اﻟﻨﻤﻮذج ﻟﻠﻤﺤﺎﻛﺎة‬

‫ﺒﺮ ‪2004): 15-29.‬‬

‫ﺘﻤ‬‫ﺒ‬
‫ﺘﻜﻴﻔﻴ ﺔ"‪ ،‬ﻣﺠﻠ ﺔ إدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪30، .‬ﻻ‪)5 .‬ﺳ‬
‫ﺑﻠﻴﻮ ﻟﻮ‪" ،‬ﻓﺮﺿﻴ ﺔ اﻷﺳﻮاق اﻟ‬
‫‪20.‬أﻧﺪرو د‬

‫ﺘﻘﻠ ﺐ"‪ ،‬ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ ﻏﻴﺮ ﻣﺆرﺧ ﺔ ‪abstract=1011403).‬‬

‫ﺒ ﻲ ﻟﻠ ﺴﻴﻮﻟ ﺔ واﻟ‬
‫ﺑﻮﻟﻜ ﺲ وﺟ ﻲ دوﻳﻦ ﻓﺎرﻣﺮ‪" ،‬ﻧﻤﻮذجﺳﻠﻮﻛ ﻲﺗﺠﺮﻳ‬
‫‪21.‬ﻣﺎﻳﻚ زا‬
‫‪(http://ssrn.com/‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪17‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ‬‫ﺑﺪونﺗﻌﺪﻳﻞ أي ﻣﻌﻠﻤﺎ ت‬

‫ﺑﻮرﺻ ﺔ ﻟﻨﺪن‪ .‬و‬‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟﺤﻘﻴﻘﻴ ﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﺎﺋﺞ‬
‫ﺘﻢ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ اﻟﻨ‬
‫ﺗ‬‫ﺗﻜﻮﻳﻦ اﻷﺳﻌﺎر و‬
‫ﺘﺸﺎر اﻟﻌﻄﺎءا ت واﻟﻄﻠ ﺐ‪.‬‬
‫ﺘﻮزﻳﻊ اﻟﻌﻮاﺋﺪ واﻧ‬
‫ﺒﺆا ت ﺟﻴﺪة ﻟﻠﺤﺠﻢ واﻟﺸﻜﻞ اﻟﻮﻇﻴﻔ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘﺞ اﻟﻨﻤﻮذجﺗﻨ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر‪،‬ﻳﻨ‬
‫)ص‪(1‬‬

‫وﻣﻦ ﺧﻼلﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻨﻤﺎذج اﻟﺮﻳﺎﺿﻴ ﺔ ﻟﻮﺿﻊ اﻟﻄﻠ ﺐ‪،‬ﻳﻮﺿﺢ ﻫﺬا اﻟﻌﻤﻞ أن ﺣﺮﻛ ﺔ اﻟ ﺴﻌﺮﺗﻮﻓﺮ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ ت‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺘﻜﻴﻔﻮن ﻣﻊ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت اﻟ‬
‫ﺒﻴﻦ أﻋﻤﺎل أﺧﺮى أن اﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮقﻳ‬
‫ﺗ‬‫ﻣﻔﻴﺪة ﻟﻠﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪ .‬و‬
‫ﺛﺮ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‬
‫ﺑﻞ‪ ،‬ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﺆ‬
‫ﺘﻔﺎﻋﻠﻮن ﻣﻊ اﻷﺳﻌﺎر وﻟﻴ ﺲ ﻓﻘﻂ ﻓ ﻲ اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﻳﻮﻓﺮ ﻫﺎ اﻟ ﺴﻮق وﻳ‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ ﻋﲆ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫واﻻﻗ‬

‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‪22.‬‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺑﻨﻤﺎذجﺗﺸﻤﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬‫ﻛﻤﺎ وﺟﺪ ﻓﺎرﻣﺮ أن اﻷﺳﻮاق اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔﻳﻤﻜﻦﺗﻜﺮار ﻫﺎ‬
‫ﺗﺠﺎر اﻟ ﺴﻴﻮﻟ ﺔ‪ ،‬وﺻﻨﺎع اﻟ ﺴﻮق‪.‬ﺗﻌﻜ ﺲ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ‪ ،‬و‬
‫ﺜﻤﺮي اﻟﻘﻴﻤ ﺔ‪ ،‬واﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻄﻮري ﻣ ﺴ‬
‫وﺷﻤﻞ ﻧﻤﻮذﺟﻪ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲ ﺷﻮ ﻫﺪ ت ﻓ ﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺤﻘﻴﻘﻴ ﺔ‪:‬‬
‫ﺑﻴ ﺔ ﺣﺮﻛ ﺔ اﻟ ﺴﻮق اﻟ‬
‫ﺗﻬﻢ ﻓ ﻲ ﻋﻤﻠﻴﺎ ت اﻟﻤﺤﺎﻛﺎة اﻟﺤﺎﺳﻮ‬
‫ﺗﻔﺎﻋﻼ‬

‫ﺘﺨﺪام ﻧﻤﺎذج‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺒﺎ ت زاﺋﺪة وﻇﻮا ﻫﺮ أﺧﺮىﻳﺼﻌ ﺐﺗﻔ ﺴﻴﺮ ﻫﺎ‬
‫ﺑﺪﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴﺎ ت داﺧﻠﻴ ﺔﺗﺆدي إﱃﺗﻘﻠ‬‫ﺘﻊ اﻷﺳﻮاق‬
‫ﺘﻤ‬‫ﺗ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢﺗﻄﻮﻳﺮ ﻫﺎ ﻓ ﻲ‬
‫ﺘﻮازن‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻗﺎﻋﺪةﺗﻜﻮﻳﻦ اﻟ ﺴﻌﺮ ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﻮﻗﻌﺎ ت اﻟﻌﻘﻼﻧﻴ ﺔ‪.‬ﺗﺪرس ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻫﺬه‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻮازن اﻟﺰﻣﻨ ﻲ اﻟﻘﻴﺎﺳ ﻲ‪ ،‬ﻓﻤﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦ دراﺳ ﺔ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ ﻧﻤﻮذج اﻟ‬
‫ﺑﻜ‬‫ﺑ ﺴﻂ‬
‫ﺘﺪاول ﻣﻊ أواﻣﺮ اﻟ ﺴﻮق‪ .‬وﻷن ﻫﺬا أ‬
‫ﺳﻴﺎق اﻟ‬
‫ﺜﺎﻧﻴ ﺔ‪ .‬ﻻﻳﺆدي‬
‫ﺑﻴ ﺔ ﻣﻦ اﻟﺪرﺟ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺬ‬‫ﺘﺮا تﺗﺤﻠﻴﻠﻴﺎ‪ .‬ﻫﻨﺎك دﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر ﻟﻬﺎ ﺷﺮوطﺗﺬ‬
‫ﺘﻌﺪدة اﻟﻔ‬
‫اﻷﺳﻮاق ﻣ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت ﻗﺼﻴﺮة اﻟﻤﺪى ﻓ ﻲ اﻷﺳﻌﺎر‪،‬‬ ‫ﺗﺠﺎه إﱃ ا‬‫ﺒﺎع اﻻ‬
‫ﺗ‬‫ﺒﻊ اﻷﺳﻌﺎر ﻟﻠﻘﻴﻢ‪.‬ﻳﺆدي ا‬ ‫ﺘ‬‫ﺑﺎﻟﻀﺮورة إﱃﺗ‬ ‫ﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫اﺳ‬
‫ﺗﺠﺎه‪ ،‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬‫ﺒﺎع اﻻ‬
‫ﺗ‬‫ﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤ ﺔ وا‬
‫ﺘ‬ ‫ﺑﻴﻦ اﺳ‬ ‫ﺘﻢ اﻟﺠﻤﻊ‬‫ﺑﺎ ت ﻃﻮﻳﻠ ﺔ اﻟﻤﺪى‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎﻳ‬
‫ﺑﺬ‬ ‫ﺒﺐ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎﺗﺬ‬ ‫وﻟﻜﻨﻪﻳ ﺴ‬
‫ﺘًﺎ‪ ،‬وذﻳﻮل‬
‫ﺒﻄ ﺔ ﻣﺆﻗ‬
‫ﺗ‬‫ﺒﺎ ت زاﺋﺪة وﻣﺮ‬
‫ﺗﻘﻠ‬
‫وﺟﻮد ﻫﻴﻜﻞ ﺧﻄ ﻲ ﻗﻠﻴﻞ‪،‬ﻳﻤﻜﻦ أنﺗﻜﻮن ﻫﻨﺎك دورا ت ازد ﻫﺎر وﻛ ﺴﺎد‪ ،‬و‬
‫ﺘﻄﻮر ﻃﻮﻳﻞ اﻟﻤﺪى ﻟﻸﺳﻮاق ﻣﻦ ﺣﻴ ﺚﺗﺪﻓﻘﺎ ت اﻷﻣﻮال‪.‬ﻳﻤﻜﻦ أن‬
‫ﺒﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر‪.‬ﻳﻤﻜﻦ دراﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺳﻤﻴﻨ ﺔ ﻓ ﻲﺗﻘﻠ‬
‫ﺑﺎح‪،‬ﻳﺆدي ﻫﺬا إﱃ ﻧﻤﻮذج‬
‫ﺜﻤﺎر اﻷر‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺎﻃﺎ ت اﻟﺰوﺟﻴ ﺔ اﻹﺟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬وﻓ ﻲ ﻇﻞ إﻋﺎدة اﺳ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﺎح ﻣﻦ ﺣﻴ ﺚ اﻻر‬
‫ﺘﺤﻠﻞ اﻷر‬
‫ﺗ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ ﻓ ﻲ ﻛﻔﺎءة اﻟ ﺴﻮق‬
‫ُﻈﻬﺮ اﻟ‬
‫ﺗﺨﺼﻴﺺ رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺬيﻳﻌﺎدل اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻘﻴﺎﺳ ﻲ ﻓ ﻲ ﻋﻠﻢ اﻷﺣﻴﺎء اﻟ ﺴﻜﺎﻧ ﻲ‪.‬ﻳ‬
‫ﺜﻤﺮو اﻟﻘﻴﻤ ﺔ‪ ،‬وأنﺳﻠﻮك‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲ أﻧﺸﺄ ﻫﺎ ﻣ ﺴ‬
‫ﺜﺮ ﻣﻘﺎوﻣ ﺔ ﻟﻠﻜﻔﺎءة ﻣﻦﺗﻠﻚ اﻟ‬
‫ﺗﺠﺎه أﻛ‬
‫ﺒﻌﻮ اﻻ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲ أﻧﺸﺄ ﻫﺎ ﻣ‬
‫أن اﻷﻧﻤﺎط اﻟ‬
‫ﺘﺮاوح ﻣﻦﺳﻨﻮا ت‬
‫ﺘﻘﺪم ﻧﺤﻮ اﻟﻜﻔﺎءة‪.‬ﺗﺸﻴﺮﺗﻘﺪﻳﺮا ت اﻟﺤﺠﻢ إﱃ أن اﻟﺠﺪول اﻟﺰﻣﻨ ﻲ ﻟﻠﻜﻔﺎءةﻳ‬
‫ﺒﻄ ﺊ اﻟ‬
‫ﺑﺢﻳ‬
‫ﺗﻌﻈﻴﻢ اﻟﺮ‬
‫إﱃ ﻋﻘﻮد‪) .‬ص )‪895‬‬

‫ﺘﻠﻔ ﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺑﻴﻦ أﻧﻮاع ﻣﺨ‬‫ﺘﻔﺎﻋﻼ ت‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻞ إﻟﻴﻬﺎ اﻟﻤﺰارع ﻫ ﻲ أن اﻷﺳﻮاقﺗﻌﻤﻞ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟ‬
‫ﺘﻴﺠ ﺔ اﻟ‬
‫واﻟﻨ‬
‫ﺜﻤﺮون ﻓﻨﻴﻮن‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﺜﻤﺮون ذوو ﻗﻴﻤ ﺔ‪ ،‬وﻣ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲ ﻧﻌﺮﻓﻬﺎ ﻣﺎ ﻟﻢﻳﻜﻦ ﻫﻨﺎك ﻣ ﺴ‬
‫ﺑﺎﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ اﻟ‬‫ﺘﺠﺎر‪ .‬ﻟﻦﺗﻌﻤﻞ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟ‬
‫ﺗﺠﺎرﺳﻴﻮﻟ ﺔ‪ ،‬وﺻﻨﺎعﺳﻮق‪.‬‬
‫و‬

‫ﺗﻜﻮن‬
‫ﺑﻌﺾ اﻷﺣﻴﺎن و‬‫ﺘﻌﻤﻞ ﻓ ﻲ‬
‫ﺜﻤﺎرﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻌﺾﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻻﺳ‬‫ﺑﺄن‬‫ﺘﻄﻮرﻳ ﺔ ﻟﻸﺳﻮاق‬
‫ﺒﺄ ‪AMH‬واﻟﻨﻈﺮﻳﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺗ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‪.‬‬
‫ﻏﻴﺮ ﻓﻌﺎﻟ ﺔ ﻓ ﻲ أوﻗﺎ ت أﺧﺮى ﻛﻤ‬

‫ﺘﻐﻴﻴﺮ اﻟﺼﻨﺎﻋ ﻲ واﻟﺸﺮﻛﺎ ت‪،‬‬

‫ﺘﻄﻮر"‪ ،‬اﻟ‬‫ﺒﻴﺌ ﺔ واﻟ‬
‫‪22‬ج‪ .‬دوﻳﻦ ﻓﺎرﻣﺮ‪" ،‬ﻗﻮة اﻟ ﺴﻮق واﻟ‬
‫ﺒﺮ ‪2002): 895-953.‬‬ ‫اﻟﻤﺠﻠﺪ‪11، .‬ﻻ‪)5 .‬ﻧﻮﻓﻤ‬

‫‪18‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺜﺔ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬
‫اﻷ‬

‫ﺑﻌﺾ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓﻌﺎل ﻓ ﻲ‬

‫ﺘ ﻲ وﺟﺪ ت أن اﻟ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟ‬
‫ﺘﺎج اﻷ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻬﻢ اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬وﻳﺪﻋﻢ ﻫﺬا اﻻﺳ‬
‫ﺑﻴﺌ‬‫ﺘﻜﻴﻒ ﻣﻊ‬
‫اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻷﺳﻮاق وﻏﻴﺮ ﻓﻌﺎل ﻓ ﻲ أوﻗﺎ ت أﺧﺮى‪.‬‬‫اﻷﺣﻴﺎن وﻓ ﻲ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﻳﻤﻜﻦ أنﻳﻮﻓﺮ‬

‫ﺜﻮن إﱃ أن اﻟ‬
‫ﺒﺎﺣ‬
‫ﺒ ﻲ‪ ،‬ﺧﻠﺺ اﻟ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻨﻮا ت اﻷﺧﻴﺮة‪ ،‬ﻓ ﻲ أﺳﻮاق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨ‬
‫ﺑﺤ ﺔ‪:‬‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﺮ‬
‫ﻧ‬

‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ ﻟﻜﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼ ت اﻟﻤ‬
‫ﺑﺎﻟﻔﻌﻞ ﻗﻮةﺗﻨ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻟﺪﻳﻪ‬
‫ﺘﺞ أن اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﻋﲆ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬ﻧ ﺴ‬
‫ﺜﻴﺮة ﻟﻺﻋﺠﺎ ب‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻋﻤﻼ ت‬
‫ﺒﻴﺮة وﻧ ﺴ ﺐ ﺷﺎر ب ﻣ‬
‫واﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ﺣﻴ ﺚ اﻟﻘﺪرة ﻋﲆﺗﻮﻟﻴﺪ ﻋﻮاﺋﺪ ﻓﺎﺋﻀ ﺔ ﻛ‬
‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬ﻣﻦ ﻋﻤﻼ ت اﻟﺪول اﻟﻤ‬
‫ﺑﻬﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻠﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺜﺮ ﻗﺎ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم أﻛ‬‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ‬
‫ﺘﻢﺗﺨﺼﻴﺺﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼ ت‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم ﻋﻨﺪﻣﺎﻳ‬‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﻟﺰاﺋﺪة‬
‫ﺘﻢ اﻟﻘﻀﺎء ﻋﲆ ﻫﺬه اﻟﺮ‬
‫ﻋﻼوة ﻋﲆ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻻﻳ‬
‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ‬
‫ﺒﻠﺪان اﻟﻤ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻋﻤﻼ ت اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ واﻟ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ واﻗﻌ ﻲ‪ ،‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ر‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟﻌﺎﻣ ﺔ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﺤﻠﻴﻞ ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪،‬‬ ‫ﺘﺮاﺟﻊ ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪ .‬وﻗﺪﺗﻢ دﻋﻢ ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫ﺒﺪو وﻛﺄﻧﻬﺎﺗ‬
‫ﺗ‬
‫ﺒﻌﺾ ﻋﻤﻼ ت اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻟ‬
‫واﻟﺬي ﻛﺸﻒ ﻋﲆ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص ﻋﻦ اﻷداء اﻟﺮاﺋﻊ ﻟﻠﻐﺎﻳ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺮة ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ ‪)2012-2015.‬ص‪32(622‬‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔ‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﺰﺧﻢ أﻗﻞ ﻣﻼءﻣ ﺔ‪:‬‬

‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﺎرا ت اﻷﺧﻴﺮة ﻟﻔﻌﺎﻟﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺘ‬‫اﻻﺧ‬

‫ﺑﺎح‬
‫ﺘﺮة ﻣﻦ ‪1965‬إﱃ ‪2010.‬وﻧﺠﺪ أن أر‬
‫ﺘﻘﻴﻴﻢ ﻗﻮة ﻋﻮاﺋﺪ اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫ﺑ‬‫ﻧﻘﻮم‬
‫ﺑﺎح اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﺎﻟﺰﻳﺎدة اﻟﻮاﺿﺤ ﺔ ﻓ ﻲﺗﻘﻠ ﺐ أر‬‫ﺋ ًﻴﺎ‬
‫ﺘ ﺴﻌﻴﻨﻴﺎ ت ﻣﺪﻓﻮﻋ ﺔ ﺟﺰ‬
‫ﺒﺤ ﺖ ﺿﺌﻴﻠ ﺔ ﻣﻨﺬ أواﺧﺮ اﻟ‬
‫اﻟﺰﺧﻢ أﺻ‬
‫ﺘﻰ‬
‫ﺒﺎﻳﻦ اﻟﻤﻘﻄﻌ ﻲ ﻓ ﻲ ﻋﻮاﺋﺪ اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬وﻻ ﺣ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻘ ﺔﺗﻔ ﺴﺮ اﻟ‬
‫اﻟ ﺴﻨﻮا ت اﻟـ ‪12‬اﻟﻤﺎﺿﻴ ﺔ‪ .‬وﻟﻢﺗﻌﺪ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘﺮةﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ اﻟﻤﻌﺪﻟ ﺔ‬
‫ﺑﻤﺤﺎﻓﻆ اﻟﺰﺧﻢ وﻓ‬‫ﺘﻔﺎظ‬
‫ﺑﻌﺪ اﻻﺣ‬‫ﺘﺮة ﻣﺎ‬
‫ﺑﻌ ﺔ اﻷﺳﻮاق‪ .‬إن اﻷﻧﻤﺎط ﻓ ﻲ ﻋﻮاﺋﺪ ﻓ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﻣ‬
‫ﺑﺎح‬
‫ﺘﻤﻞ ﻻﻧﺨﻔﺎض أر‬
‫ﺘﻔ ﺴﻴﺮ ﻣﺤ‬
‫ﺘﺤ ﺴﻦ ﻓ ﻲ ﻛﻔﺎءة اﻟ ﺴﻮق ﻛ‬
‫ﺘﻔﺎظ ﻋﻮاﺋﺪ اﻷﺳﻬﻢ ﻓ ﻲ اﻟﺰﺧﻢﺗﺪﻋﻢ اﻟ‬
‫ﺷﺮاء واﺣ‬
‫اﻟﺰﺧﻢ‪) .‬ص ‪1)24‬‬

‫ﺑﺤﻴ ﺔ‪ .‬وﻣﻦ‬
‫ﺘﻐﻴﻴﺮا ت ﻓ ﻲ ﻫﻴﻜﻞ اﻟ ﺴﻮق أن اﻟﺰﺧﻢ ﻗﺪ ﻋﺎد إﱃ اﻟﺮ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻹﺿﺎﻓﻴ ﺔ أو اﻟ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﻤﻜﻦ أنﺗﺠﺪ اﻷ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔﺗﻌﻤﻞ ﻓ ﻲ أوﻗﺎ ت ﻣﺨ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟﻤﺨ‬
‫ﺘﻤﺮ أن اﻟ‬
‫ﺒﺤ ﺚ اﻟﻤ ﺴ‬ ‫اﻟﻤﻤﻜﻦ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ أنﻳﺆﻛﺪ اﻟ‬

‫ﺘﺼﺎد اﻟﺪوﻟ ﻲ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪.‬‬

‫ﺒ ﻲ؟" ﻣﺠﻠ ﺔ اﻻﻗ‬
‫ﺘﻔﻮق ﻋﲆﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬ﻫﻞ ﻣﺎ زالﻳ‬
‫ﺑ ﻲﺗﺎﻳﻠﻮر‪ ،‬وزﻳﻐﺎن واﻧﻎ‪" ،‬اﻟ‬‫ﺑﻮ‪ -‬ﻫ ﺴﻮان ﻫ ﺴﻮ‪ ،‬ﻣﺎرك‬
‫‪23‬‬
‫ﺒﺮ ‪2016): 188–208.‬‬
‫ﺘﻤ‬‫ﺒ‬
‫‪)102‬ﺳ‬

‫ﺘﻤﺎﻋﺎ ت اﻟ ﺴﻨﻮﻳ ﺔ ﻟﺠﻤﻌﻴ ﺔ‬

‫ﺒ ﺔ ﻋﲆ ﻛﻔﺎءة اﻟ ﺴﻮق"‪ ،‬ورﻗ ﺔ اﻻﺟ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺮ‬
‫ﺛﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺗﺎﺷﺎرﻳﺎ‪ ،‬راﻣﺎن ﻛﻮﻣﺎر‪ ،‬وﺟﻮﺧﺎنﺳﻮﻧﻴﺮ‪" ،‬اﻟﺰﺧﻢﻳﻔﻘﺪ زﺧﻤﻪ‪ :‬اﻵ‬
‫ﺑﻬﺎ‬‫ﺗﻲ‬
‫ﺒﺎرا‬
‫‪24‬دﻳ‬
‫ﺒﺮ ‪2012): http://ssrn.com/abstract=1928764.‬‬
‫ﺗﻤﻮﻳﻞ اﻟﻐﺮ ب اﻷوﺳﻂ ﻟﻌﺎم ‪2012 (7‬ﻧﻮﻓﻤ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪19‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺗﻤ ﺔ‬
‫ﺧﺎ‬

‫ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق واﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق ﻗﺪﻳﻮﻓﺮ اﻷﺳﺎس اﻟﻤﻨﻄﻘ ﻲ‬‫ﺒﺤ ﺚ اﻷﻛﺎدﻳﻤ ﻲ اﻟﺬيﻳﺤﺪد اﻟﻌﻼﻗ ﺔ‬
‫اﻟ‬
‫ﺑﻼ ﻫﻮادة ﻋﲆﺗﺤ ﺴﻴﻦﺗﻘﻨﻴﺎ ت‬ ‫ﺒﺤ ﺚ ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻤﺠﺎل‪،‬ﻳﻌﻤﻞ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻟﻔﻨﻴﻮن‬
‫ﺘﻤﺮار اﻟ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬وﻣﻊ اﺳ‬
‫ﻟﻠ‬
‫ﺘﻘﺎﻃﻊ ﻣﺠﺎﻻ ت اﻟﺪراﺳ ﺔ ﻫﺬه‪.‬‬ ‫ﺑﻌﺾ اﻷﺣﻴﺎن‪،‬ﺗ‬ ‫ﺜﻮر ﻋﲆ ﻣﺎﻳﻨﺠﺢ‪ .‬وﻓ ﻲ‬ ‫ً‬
‫ﺑﻬﻢﺳﻌﻴﺎ ﻟﻠﻌ‬ ‫ﺒﺤ ﺚ اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬‫اﻟ‬

‫ﺑﺎﺳﻢ ﻣﻘﺎوﻣ ﺔ‬ ‫ﺜ ﺔ )‪(Northington and Dahlberg 2016‬ﻣﺆﺷ ﺮًاﺗﻘﻨ ًﻴﺎﻳﻌﺮف‬ ‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﺤﺪﻳ‬ ‫ﺗﺤﺪد اﻷ‬
‫ﺘﻨﺪة إﱃ‬ ‫ﺘﻘﻠ ﺐ ‪(VBSR).‬ﻳﻌﺪ اﻟﺪﻋﻢ واﻟﻤﻘﺎوﻣ ﺔ ﻣﻔﺎ ﻫﻴﻢ ﻣﻬﻤ ﺔ ﻣﻦﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﻧﻤﺎط اﻟﻤ ﺴ‬
‫اﻟﺪﻋﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ‪.‬‬
‫اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻊ ﻣﻊ وﺟﻮد‬
‫ﺘﻄﻮر اﻟﺸﺮاء أو اﻟ‬
‫ﺘﻮﻗﻊ أنﻳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ ﺣﻴ ﺚ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻮﻳﺎ ت ﻫ ﻲ ﻣﻨﺎﻃﻖ أﺳﻌﺎر ﻋﲆ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﻫﺬه اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻢ‬ ‫ﺜﻤﺮ وﻳ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ﻧﻔ ﺴﻴ ﺔ اﻟﻤ ﺴ‬ ‫ﺘﻢﺗﻄﻮﻳﺮ ﻫﻤﺎ‬
‫ﺘﻘﺪ أن اﻟﺪﻋﻢ واﻟﻤﻘﺎوﻣ ﺔﻳ‬
‫ُﻌ‬
‫ﺗﺠﺎه‪.‬ﻳ‬
‫ﺗﺠﺎه اﻻ‬
‫ﻛﺎف ﻟﻌﻜ ﺲ ا‬‫ٍ‬ ‫ﺿﻐﻂ‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ﺣﺮﻛ ﺔ‬‫ﺘﻘﻠ ﺐ اﻟﻘﺼﻮى‬ ‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﺣﺪود اﻟ‬
‫ﺑ‬‫ﺗﻔ ﺴﻴﺮ ﻫﻤﺎ أﺣﻴﺎﻧًﺎ ﻣﻦ ﺣﻴ ﺚ اﻟﻨﻔﻮر ﻣﻦ اﻟﺨ ﺴﺎرة‪.‬ﻳﻘﻮم ‪VBSR‬‬
‫ﺘﻮﻗﻌ ﺔ‬
‫ﺒﻠﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻟﺪﻋﻢ أو اﻟﻤﻘﺎوﻣ ﺔ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣ ﺴ‬
‫ﺘﺨﺪمﺗﻠﻚ اﻟﺤﺪود اﻟﻘﺼﻮى ﻟ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر اﻷﺧﻴﺮة وﻳ ﺴ‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻠﻘﻴﺎس اﻟﻜﻤ ﻲ(‪.‬‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ اﻟﻘﺎ‬
‫)ﺣﺪود اﻟ‬

‫ﺘﻠﻒ ﻋﻦ‬
‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻟﺪﻋﻢ واﻟﻤﻘﺎوﻣ ﺔ‪ .‬و ﻫﻮﻳﺨ‬
‫ﺑﻤ ﺴ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺎدئ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪم ﻫﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ ﻣ‬
‫ﻳﺴ‬
‫ﺑﻬﺬه‬
‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر‪ .‬و‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣ ﺴ‬
‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ ﻟ‬
‫ﺑﺎ ت اﻟﺮﻳﺎﺿﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺤ ﺴﺎ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜ ﻲ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ‬
‫ُﻈﻬﺮ اﻟ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻘﻴﺎﺳﻴ ﺔ‪.‬ﻳ‬
‫ﺑﻨﻈﺮﻳ ﺔ اﻟ‬ ‫ﺒﺎر‪ .‬وﻳﻤﻜﻦﺗﻔ ﺴﻴﺮه أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‬ ‫ﺘ‬ ‫ﺑ ﻼ ً ﻟﻠ‬
‫ﺘﻜﺮار واﻻﺧ‬ ‫اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ‪،‬ﻳﻜﻮن اﻟﻌﻤﻞ ﻗﺎ‬
‫ﺘﻐﻞ ‪ VBSR‬ﻫﺬا‬
‫ﺗﺪاد‪.‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻻر‬
‫ﺘ ﺴﻌﻴﺮ‪ ،‬ﻣﻴﻼ إﺣﺼﺎﺋﻴﺎ ﻧﺤﻮ ﻣ‬
‫ﺑﻌﺾ ﻧﻤﺎذج اﻟ‬‫اﻟﻀﻤﻨ ﻲ‪ ،‬و ﻫﻮ ﻋﻨﺼﺮ ﻣﻬﻢ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﺆ اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻄﻮﻳﺮ ﻧﻤﻮذج ﻟﻠ‬
‫ﺗﺠﺎه ﻟ‬
‫اﻻ‬

‫ﺑﻄﺮق‬‫ﺒﺎر ﻫﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ )وﺟﻤﻴﻊ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت(‬

‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺧ‬‫ﺒﺮﻣﺠ ﺔ‬
‫ﺒﺮﻣﺠﻴﺎ ت واﻟ‬
‫ﺜ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻄﻮرا ت اﻟﺤﺪﻳ‬
‫ﺗ ﺴﻤﺢ اﻟ‬
‫و‬
‫ﺒﺎر اﻟﺤﺪ ث ﻋﲆ إﺷﺎرا ت اﻟﻤﺆﺷﺮ‪،‬ﻳﻤﻜﻦﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟﺼﻼﺣﻴ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺎدئ اﺧ‬
‫ﺒﻴﻖ ﻣ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬وﻣﻦ ﺧﻼلﺗﻄ‬
‫ﺟﺪﻳﺪة ﻟﻠ‬
‫ﺑﻴﻦ‬‫ﺒﺎ إﱃ ﺟﻨ ﺐ ﻣﻊﺗﺤﻠﻴﻞ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺰاﺋﺪة‪ ،‬إﱃﺳﺪ اﻟﻔﺠﻮة‬‫اﻹﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ ﻟﻺﺷﺎرة‪ .‬ﻗﺪﺗﺆدي ﻫﺬه اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ‪ ،‬ﺟﻨ ً‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت أن اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت‬
‫ﺘﺨﺪام ﻫﺬه اﻟ‬‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺒﻜﺮة‬‫ﺒﺎرا ت اﻟﻤ‬‫ﺘ‬ ‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬ﺗﻈﻬﺮ اﻻﺧ‬‫ﻧﻈﺮﻳ ﺔ وﻣﻤﺎرﺳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺜﻞ‬
‫ﺗﻘﺪﻣﺎ‪ ،‬ﻣ‬
‫ً‬ ‫ﺜﺮ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻷﻛ‬
‫ﺣﺎ ﻣﻦﺗﻠﻘﺎء ﻧﻔ ﺴﻬﺎ‪.‬ﺗﻌﻤﻞ اﻟ‬
‫ﺑﺎ ً‬
‫ﺘﺨﺪﻣ ﺔ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ ﻻﺗﺤﻘﻖ أر‬
‫اﻟﻔﻨﻴ ﺔ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻷدوا ت‬
‫ﺘﻤﺮﺳﻮفﻳﺠﺪ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬
‫ﺒﺤ ﺚ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ‪ .‬وﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن اﻟ‬
‫‪VBSR،‬ﻋﲆﺗﺤ ﺴﻴﻦ اﻟﺮ‬
‫ﺘﻐﻞ أوﺟﻪ اﻟﻘﺼﻮر ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق ﻣﻊ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪ ،‬و ﻫﻮ إﻧﺠﺎز ﻣﻤﻜﻦﺗﻤﺎﻣﺎ ﻓ ﻲ ﻇﻞ ‪AMH‬واﻟﻨﻈﺮﻳﺎ ت‬
‫ﺘ ﻲﺗ ﺴ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ اﻷﺧﺮى‪.‬‬
‫اﻟﻤ‬

‫‪25‬راﺟﻊ ‪www.optuma.com.‬‬

‫‪20‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺘﻬﺎ ﻟﻤﻨﻬﺞ ‪CMT‬اﻟﻤﻨﻘﺢ‬

‫ﺘ ﻲﺗﻤ ﺖ ﻣﺮاﺟﻌ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت اﻟ‬

‫ﺘﺪﻻل اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ ﻋﲆ‬

‫ﺒﻴﻖ اﻟﻤﻨﻬﺞ اﻟﻌﻠﻤ ﻲ واﻻﺳ‬
‫ﺒﻨ ﻲ ﻋﲆ اﻷدﻟ ﺔ‪:‬ﺗﻄ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤ‬
‫أروﻧ ﺴﻮن‪DR 2006. ،‬اﻟ‬
‫ﺘﺤﺪة‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﺘﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺘﺪاول‪.‬ﺗﺸﻴ‬
‫إﺷﺎرا ت اﻟ‬

‫ﺑﻴﻦ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ‬‫ﺑﻮﺿﻮح اﻟﻔﺮق‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﻷﻧﻪﻳﻮﺿﺢ‬

‫ﺑﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﻳﻘﺪم ﻫﺬا اﻟﻨﺺ ﻣ ﺴﺎ ﻫﻤ ﺔ ﻣﻬﻤ ﺔ ﻓ ﻲ أد‬
‫ﺑﻞ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‬ ‫ﻣﻬﻤﺎ ﻟﻠﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ اﻟﺠﺪد ﻓﺤ ﺴ ﺐ‪،‬‬
‫ً‬ ‫ﺘﻤﻴﻴﺰ ﻟﻴ ﺲ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ .‬ﻫﺬا اﻟ‬
‫ﺗﻴ ﺔ واﻟﻤﻮﺿﻮﻋﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫اﻟﺬا‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‪.‬ﻳﺪرس‬
‫ﺒﻮن ﻓ ﻲ ﻓﻬﻢ ﻛﻴﻔﻴ ﺔﺗﺤﺪﻳ ﺚ ﻫﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺒﺮة واﻟﻤﻬﻨﻴﻴﻦ اﻟﺬﻳﻦﻳﺮﻏ‬
‫ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ ذوي اﻟﺨ‬
‫ﺒﻴﻖ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﺗﻄ‬
‫ﺜﻴﻦ ﻓ ﻲ ﻣﺠﺎل اﻟ‬
‫ﺒﺎﺣ‬
‫ﺒﻐ ﻲ ﻟﻠ‬
‫ﺒﻨ ﻲ ﻋﲆ اﻷدﻟ ﺔ ﻛﻴﻒﻳﻨ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ اﻟﻔﻌﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﺤﻘﻴﻘﻴ ﺔ ﻹﺷﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺒﺎرا ت اﻹﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘ‬‫اﻟﻌﻠﻤﻴ ﺔ واﻻﺧ‬

‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪،‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ واﻷداء‪ .‬ﻫﻮ‬
‫ﺘﺸﺎرد ﺟ ﻲ‪ ،‬وﺟﻮﻟ ﻲ ر‪ .‬داﻟﻜﻮﻳ ﺴ ﺖ‪1998. .‬ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪ :‬اﻟ‬
‫ﺑﺎور‪ ،‬رﻳ‬
‫ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺘﺨﺪﻣ ﺔ ﻋﲆ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺗﻌﺪ ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻨﻴ ﺔ دراﺳ ﺔ ﻓﺮﻳﺪةﻷداء اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ‬
‫"‬
‫ﺘﺤﻴﺰة وﺻﺎرﻣ ﺔ ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧ ﺖ ﻫﺬه اﻟﻤﺆﺷﺮا تﺗﺆدي أدا ًء‬ ‫ﺑﻄﺮﻳﻘ ﺔ ﻏﻴﺮ ﻣ‬‫ﺘﻜﺸﻒ اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن‬ ‫ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪.‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺘﻴﻦ ﻣﺆﺷ ًﺮا‬ ‫ﺒﺎر ﺷﺎﻣﻞ ﻟ ﺴ‬‫ﺘ‬‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت ﻣﻦ اﺧ‬ ‫ﺘﺎ ب وﺻ ًﻔﺎ و‬
‫ﺘﻤﺮار أوﺗﻔﺸﻞ ﻓ ﻲ أداء اﻟﻤﻬﻤ ﺔ‪.‬ﻳﻘﺪم اﻟﻜ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺟﻴﺪًا‬
‫ﻋﺎﻣﺎ‪،‬‬
‫ﺛﻨ ﻲ ﻋﺸﺮ ً‬
‫ﺗﻬﺎ ا‬
‫ﺘﺮة زﻣﻨﻴ ﺔ ﻣﺪ‬
‫ﺒﻴﺮة ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ ﻋﲆ ﻣﺪار ﻓ‬
‫ﺒﺎر "ﻋﻴﻨ ﺔ ﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧ‬ ‫ﺘﻠ ًﻔﺎ‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﻀﻤﻦ ﻧ‬ ‫ﻣﺨ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬‫ﺘﺨﺬ ﻫﺬا اﻟ‬ ‫ﺘﻘﻠﻴﺪﻳ ﺔ‪،‬ﻳ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻣﺨﻄﻄﺎ ت اﻟ‬ ‫ﺑﺪﻻ ً ﻣﻦ اﺳ‬‫ﺘﻐﻴﺮة‪.‬‬
‫ﺗﺸﻤﻞ ﻇﺮوف اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤ‬
‫ﺑﺈﻣﻼء‬ ‫ﺘﻠﻔ ﺔ واﻟ ﺴﻤﺎح ﻟﻸرﻗﺎم‬ ‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ﻋﻼﻗﺎ ت ﻣﺨ‬‫ﺑﺤ ﺴﺎ ب اﻷرﻗﺎم‬ ‫ﺘﻠ ًﻔﺎ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﻳﻘﻮم‬
‫ﺘﻔﺼﻴﻠ ﻲ ﻧﻬﺠًﺎ ﻣﺨ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﻈﺮ ﻓ ﻲ ﻗﻴﻤ ﺔ ﻫﺬه اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟﻔﻨﻴ ﺔ دون اﻟﺮﺟﻮع إﱃ اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬‫ﺜﻤﺮ‬
‫ﺘ‬‫اﻟﻘﺮارا ت‪ .‬و ﻫﺬاﻳ ﺴﻤﺢ ﻟﻠﻤ ﺴ‬
‫)ص‪(1.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ وﻳﺤﺎوﻟﻮن إﻟﻘﺎء ﺿﻮء إﺿﺎﻓ ﻲ‬

‫ﺘﺨﺪام اﻟ‬
‫ﺘﻨﺎول اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن وﺟﻬﺎ ت اﻟﻨﻈﺮ اﻟﻤﺆﻳﺪة واﻟﻤﻌﺎرﺿ ﺔ ﻻﺳ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﺎﺟﺎ ت‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻌﺪد ﻣﻦ اﻻﺳ‬‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻠﻮا إﻟﻴﻬﺎ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫ﺒﺎر ﻫﻢ اﻟﻤﻨﻬﺠ ﻲ‪ .‬إﻧﻬﻢﻳﻠﺨﺼﻮن اﻟﻨ‬
‫ﺘ‬‫ﻋﲆ اﻟﺠﺪل ﻣﻦ ﺧﻼل اﺧ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ أﻓﻀﻞ ﻗﻴﻤ ﺔ ﻣﻀﺎﻓ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﺤﺪد اﻟﻤﻌﻴﺎر ﻟﻜﻴﻔﻴ ﺔﺗﻮﻗﻊ أدوا ت اﻟ‬
‫اﻷﻗﻞ زﻣﻨًﺎ واﻟ‬
‫ﺜﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺒﺤ‬‫اﻟﺠﻬﻮد اﻟ‬

‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن‬

‫ﺜﺎﻧﻴ ﺔ‪ .‬ﻫﻮ‬
‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧ ﻲ‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫ﺑﻮﻟﻜﻮﻓ ﺴﻜ ﻲ‪،‬ﺗﻮﻣﺎس ن‪2005. .‬ﻣﻮﺳﻮﻋ ﺔ أﻧﻤﺎط اﻟﺮﺳﻢ اﻟ‬
‫واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪21‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺎ ب ﻛﻴﻒﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ‬

‫ﺘﺮح اﻟﻜ‬
‫ﺑﻄ ﺔ‪.‬ﻳﻘ‬
‫ﻳﻮﻓﺮ ‪Bulkowski‬إﺣﺼﺎﺋﻴﺎ ت ﻟﻜﻞ ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق اﻟﺼﺎﻋﺪة واﻟﻬﺎ‬
‫ﺗﺨﻔﻴﺾﺗﺼﻨﻴﻔﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺗﺮﻗﻴﺎ ت اﻷﺳﻬﻢ و‬
‫ﺋ ﺔ‪ ،‬و‬
‫ﺘﺠﺰ‬
‫ﺒﻴﻌﺎ ت اﻟ‬
‫ﺑﻊ اﻟ ﺴﻨﻮﻳ ﺔ‪ ،‬وﻣ‬
‫ﺑﺎح ر‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ إﻋﻼﻧﺎ ت اﻷر‬‫ﺘﺪاول‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺎﺟﺎ ت‪.‬‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺒﺎر رﺟﻌ ﻲ ﻟﺪﻋﻢ اﻻﺳ‬
‫ﺘ‬‫وﻳﻮﻓﺮ أدﻟ ﺔ اﺧ‬

‫ﺘﺤﺪة‪:‬‬
‫ﺘﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ اﻟﺸﻤﻌﺪاﻧﻴ ﺔ‪.‬ﺗﺸﻴ‬
‫ﺑﻮﻟﻜﻮﻓ ﺴﻜ ﻲ‪،‬ﺗﻮﻣﺎس ن‪2008. .‬ﻣﻮﺳﻮﻋ ﺔ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ‬
‫ﺘﻌﺮﻳﻒ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺜﻠ ﺔ ﻋﲆﺗﺸﻜﻴﻼ ت اﻟﺸﻤﻮع‪ ،‬وإرﺷﺎدا ت اﻟ‬
‫ﺑﻮﻟﻜﻮﻓ ﺴﻜ ﻲ أﻣ‬‫ﻳﻘﺪمﺗﻮﻣﺎس‬
‫ﺘﻔﺼﻴﻠﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺪاول اﻟ‬
‫ﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟ‬
‫ﺑﺎﻧﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻫﻮﻳ ﺔ اﻟﺸﻤﻮع اﻟﻴﺎ‬
‫ﺑﺎﻧﻴ ﺔ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻷدوا ت اﻟﺼﺤﻴﺤ ﺔ ﻟ‬
‫ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻮﺳﻮﻋ ﺔ ﻣﺨﻄﻄﺎ ت اﻟﺸﻤﻮع اﻟﻴﺎ‬

‫ﺘﻤﺎﻋﻴ ﺔ واﻟﻤﻌﺮﻓﻴ ﺔ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪ :‬ﻓﻬﻢ اﻟﻤﻨﺎﻗﺸﺎ ت اﻻﺟ‬
‫ﺗﻮن‪ ،‬إدوﻳﻦ ‪T.،‬وﺳﻮﻧﻴ ﺖ ‪N.‬ﺷﺎه‪2013. .‬اﻟ‬
‫ﺑﻴﺮ‬
‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ‪ .‬ﻫﻮ‬
‫واﻻﻗ‬

‫ﺗﻮن ﻣﻦ ﺟﺎﻣﻌ ﺔ ﻓﻴﺮﺟﻴﻨﻴﺎ واﻟﻤﻤﺎرس ﻓ ﻲ اﻟﺼﻨﺎﻋ ﺔﺳﻮﻧﻴ ﺖ ﺷﺎه ﺻﻴﺎﻏ ﺔ ﻣﻮﺟﺰة‬ ‫ﺑﻴﺮ‬ ‫ﺒﺮوﻓﻴ ﺴﻮر إدوﻳﻦ‬ ‫ﻳﺠﻤﻊ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﻷﻧﻬﺎﺗﺸﻴﺮ‬‫ﺑﻤﻤﺎرﺳ ﻲ اﻟ‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص‬ ‫ﺛﻴﻘ ﺔ اﻟﺼﻠ ﺔ‬‫ﺘﻬﻢ و‬‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪ .‬إن ﻣﻌﺎﻣﻠ‬‫ﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ ﻓ ﻲﺳﻴﺎق ﻓﺮﺿﻴ ﺔ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻌﺎﻟ ﺔ‪.‬ﺗﺸﻤﻞ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ‬
‫إﱃ اﻟﻤﻜﺎن اﻟﺬيﻳﻀﻌﻮن ﻓﻴﻪ اﻟﻤ‬
‫ﺒﺎط‬
‫ﺗ‬‫ﺘﻜﺮه داﻧﻴﻴﻞ ﻛﺎﻧﻴﻤﺎن وآﻣﻮسﺗﻔﻴﺮﺳﻜ ﻲ وأﻧﻤﺎط اﻻر‬
‫ﺑ‬‫ﺒﺤ ﺚ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻠﻮك اﻟﻨﻔ ﺴ ﻲ اﻟﺬي ا‬
‫اﻹﺿﺎﻓﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﻴﻘﺎ ت اﻟﻌﻤﻠﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺘﻔﻜﻴﺮ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‪.‬ﻳ ﺴﻬﻞ اﻟﻨﺺ اﻟ‬‫ﺘ ﺴﻠ ﺴﻠ ﻲ ﻓ ﻲ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟ‬
‫اﺳ‬

‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪،‬‬
‫ﺘﺠﺎرة‪ .‬ﻫﻮ‬
‫ﺒﺆ واﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت ﻓﻌﺎﻟ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬أدوا ت واﺳ‬
‫ﺑﻮل‪2011. .‬آﻓﺎق ﺟﺪﻳﺪة ﻓ ﻲ اﻟ‬‫ﺳﻴﺎﻧﺎ‪،‬‬
‫ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺒﻴ ﺔ‬‫ﺑﻴ ﺔ اﻟﻨ ﺴ‬

‫ﺘﻨﺎو‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﺧﺎص ﻋﲆ اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬ ‫ﺘﺎ ب اﻟﺬيﻳﺮﻛﺰ‬
‫ﺗﻢﺗﻀﻤﻴﻦ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﻮﺣﻴﺪ ﻣﻦ ﻫﺬا اﻟﻜ‬
‫ﺑﻴﺎﻧ ﻲ داﺋﺮي‪.‬‬‫ﺒﻴ ﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎﻳﺆدي إﱃ إﻧﺸﺎء رﺳﻢ‬ ‫ﺜﻤﺎر اﻟﻘﻮة اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫ﻓ ﻲ ﻣﻨﻬﺞ ‪CMT.‬ﻳﻌﺪ ﻫﺬاﺗﻜﻴ ًﻔﺎ ﺟﺪﻳﺪًا ﻻﺳ‬
‫ﺘﺼﻮر ﻓﺮﻳﺪًا ﻣﻦ ﻧﻮﻋﻪ ﻓ ﻲ ﻣﻨﻬﺠﻪ وﻗﺪ أﻇﻬﺮ دﻟﻴ ﻼ ً ﻋﲆﺗﺤﺪﻳﺪ ﻧﺸﺎط ﻏﻴﺮ ﻋﺎدي ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪.‬‬
‫ﻳﻌﺪ ﻫﺬا اﻟ‬

‫ﺜﺎﻧﻴ ﺔ‪ .‬ﻧﻴﻮﻳﻮرك‪:‬ﺗﻌﻠﻴﻢ ﻣﺎﻛﺠﺮو ﻫﻴﻞ‪.‬‬

‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻠﻴﻮ‪2002. .‬ﻣﻮﺳﻮﻋ ﺔ ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻨﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫ﺑﺮ ت د‬
‫ﺒ ﻲ‪ ،‬رو‬
‫ﻛﻮﻟ‬

‫ﺘﺎﺋﺞ اﻹﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟﻤﻬﻤ ﺔ وأوﺻﺎف اﻟﻤﺆﺷﺮا ت واﻟﻨ‬‫ﺗﻮﻓﺮ ﻣﻮﺳﻮﻋ ﺔ ﻣﺆﺷﺮا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻗﺎﺋﻤ ﺔ‬
‫ﺘﻬﺎ‪.‬‬
‫ﺘﺠ‬‫ﺘ ﻲ أﻧ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام‬ ‫ﺒ ﻲ ﻣﺎ ﻫﻴ ﺔ ﻛﻞ ﻣﺆﺷﺮ‪ ،‬وﻳﺸﺮح اﻟﻔﻠ ﺴﻔ ﺔ وراء اﻟﻤﺆﺷﺮ‪ ،‬وﻳﻘﺪم إرﺷﺎدا ت ﻻﺳ‬
‫ﺑﺮ ت ﻛﻮﻟ‬‫ﻳﺤﺪد اﻟﻤﻤﺎرس رو‬
‫ﺜﺮ‬‫ﺘﺎ ب أﻛ‬ ‫ﺑﻞ ﻟﻠﻤﻘﺎرﻧ ﺔ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‪ .‬ﻛﺎن ﻫﺬا اﻟﻜ‬ ‫ﺘﻠﻔ ﺔ ﻋﲆ أﺳﺎس ﻗﺎ‬‫ﺘﺎ ب ﻣﺆﺷﺮا ت ﻣﺨ‬ ‫ﺒﺮ اﻟﻜ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر‪.‬ﻳﺨ‬
‫ﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻻﺧ‬
‫ﺷﻤﻮﻻ ً ﻣﻤﺎ ﻫﻮ ﺿﺮوري ﻟﻠﻤﻨﻬﺞ اﻟﺪراﺳ ﻲ وﻟﻜﻦ‬

‫‪22‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺑﻪ‪.‬‬‫ﺒﺎره ﻣﻌﻴﺎ ًرا ﻟﻠﺠﻮدةﻳﺠ ﺐ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ ﻣﺪﺧﻼ ت اﻟﻤﻨﺎ ﻫﺞ اﻷﺧﺮى‬

‫ﺘ‬‫ﺗﻢ اﻋ‬

‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ‬

‫ﺜ ﺔ‪ .‬ﻫﻮ‬
‫ﺜﺎﻟ‬
‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ‬
‫دﻳﻔﻴ ﺲ‪ ،‬ﻧﻴﺪ‪2014. .‬أنﺗﻜﻮن ﻋﲆ ﺣﻖ أوﺗﻜ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺎل‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺜﻤﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺤﺎ ث‪ ،‬اﻟﻤﻜﻮﻧﺎ ت اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ ﻟﻨﻤﻮذج ﻗﺮارا ت اﻻﺳ‬
‫ﻳﻮﺿﺢ ﻧﻴﺪ دﻳﻔﻴ ﺲ‪ ،‬ﻣﺆﺳ ﺲ ﺷﺮﻛ ﺔ ﻧﻴﺪ دﻳﻔﻴ ﺲ ﻟﻸ‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ‬
‫ﺘﺎ بﺗﺮﺷﺪ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ إﱃﺗﺤﺪﻳﺪ ﻓﺌﺎ ت ﻣﺨ‬
‫ﺒﺮ اﻟﺰﻣﻦ ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻜ‬
‫ﺒﺎر ﻫﺎ ﻋ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﺧ‬
‫ﺒﺎدئ اﻟ‬
‫اﻟﻨﺸﻄ ﺔ‪ .‬اﻟﻤ‬
‫ﺜﻤﺎري ﻣﻦ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ ت زاﺋﺪة ﻋﻦ اﻟﺤﺎﺟ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻨﺎء أي ﻧﻤﻮذج اﺳ‬‫ﺘﻢ‬
‫ﺘﻰ ﻻﻳ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت واﻟﻤﺆﺷﺮا ت ﻟﻠﻌﻤﻞ ﻣﻨﻬﺎ ﺣ‬
‫ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺘﺎ ب ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ ت ﺣﻮل "ﻛﻴﻔﻴ ﺔ إﻧﺸﺎء ﻧﻤﺎذجﺗﺨﺼﻴﺺ اﻷﺻﻮل‬
‫ﺘﻠﻔ ﺔ‪ .‬وﻳﻘﺪم اﻟﻜ‬
‫ﺑﻄﺮق ﻣﺨ‬‫ﺘﻢ إﻋﺎدةﺗﺠﻤﻴﻌﻬﺎ‬
‫ﻳ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﻤﺆﺷﺮا ت" ﻟﻠﻤ ﺴﺎﻋﺪة ﻓ ﻲ‬
‫ﻓ ﻲ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻷﺳﻬﻢ واﻟ ﺴﻨﺪا ت‪ ،‬وﻛﻴﻔﻴ ﺔ ﻓﻬﻢ اﻟﺮأي اﻟﻤﺨﺎﻟﻒ‪ ،‬وﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ‪.‬‬ ‫ﺘﻴﺎر‬‫ﺗﺨﺎذ ﻗﺮارا ت اﻻﺧ‬
‫ا‬

‫ﺒﻌ ﺔ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻻ‬
‫ﺘ ﻲ‪2013. .‬اﻟ‬
‫ﺑﺎﺳﻴ‬‫ﺗ ﺶﺳ ﻲ‬
‫ﺑﻠﻴﻮ إ‬
‫ﺑﺮ ت د‪ ،.‬ﺟﻮن ﻣﺎﺟ ﻲ‪ ،‬ود‬
‫إدواردز‪ ،‬رو‬
‫ﺗﻮن‪ ،‬ﻓﻠﻮرﻳﺪا‪:‬ﺗﺎﻳﻠﻮر وﻓﺮاﻧ ﺴﻴ ﺲ‪.‬‬
‫ﺑﻮﻛﺎ را‬‫اﻟﻌﺎﺷﺮة‪.‬‬

‫ﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮﻗﻊ ﻟﻠﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻔ ﺴﻴﺮ اﻟ ﺴﻠﻮك اﻟﻤ‬
‫ﺘﺞ ﻣﻨﻬﺠﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺘﺎ بﻳﻨ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻷﺳﻬﻢ أول ﻛ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻻ‬
‫ﻛﺎن اﻟ‬
‫ﺘﺤﺎﻧﺎ ت ‪CMT.‬‬
‫ﺑـ ‪MTA‬ﻻﻣ‬‫ﺘﺎ ب ﺟﺰءًا ﻣﻦ ﻗﺎﺋﻤ ﺔ اﻟﻘﺮاءة اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺜﺮ ﻣﻦ ﻋﻘﺪ ﻣﻦ اﻟﺰﻣﺎن‪ ،‬ﻛﺎن اﻟﻜ‬
‫واﻷﺳﻮاق‪.‬ﻷﻛ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺑﻴﻦ ﻣﻤﺎرﺳ ﻲ اﻟ‬‫ﺛ ﺮًا ﻟﻌﻘﻮد ﻣﻦ اﻟﺰﻣﻦ‬
‫ﺒﺮ ﻣﺆ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻪ اﻟﻌﺎﺷﺮة وﻳﻌ‬
‫ﺒﻌ‬‫ﺑﻄ‬‫ﺘﺎ ب‬
‫ﺗﻢﺗﺤﺪﻳ ﺚ اﻟﻜ‬

‫ﺘﺤﺪة‪ :‬ﺟﻮن‬
‫ﺘﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق‪.‬ﺗﺸﻴ‬‫ﺘﺪاول‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗ ﺴﺎﻧﻮس‪ ،‬ﻣﺎرﻛﻮس‪2008. .‬اﺳ‬
‫ﻛﺎ‬
‫واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬

‫ﺑﺤﺮﻛﺎ ت أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ واﻟﻤﺆﺷﺮا ت واﻟ ﺴﻠﻊ‬‫ﺒﺆ‬

‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺨﺪامﺗﺤﻠﻴﻞ ‪Intermarket‬ﻟﻠ‬
‫ﻳﺸﺮح اﻟﻨﺺ "ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺗ ﺴﺎﻧﻮس اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻋﲆﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت واﻷﻧﻈﻤ ﺔ‬
‫ﺘﺎ ب ﻛﺎ‬
‫ﺑﻄﺮقﺳﻠﻴﻤ ﺔ رﻳﺎﺿﻴﺎ‪.‬ﻳ ﺴﺎﻋﺪ ﻛ‬‫ﺒﻠﻴ ﺔ"‬
‫ﺘﻘ‬‫اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺘﺪاول أو اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ اﻟﻤﺪارة‬
‫ﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻓ ﻲ أﻧﻈﻤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻖ اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻷﺳﻮاق اﻟﺪاﺧﻠﻴ ﺔ ﻻﺳ‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻠ‬
‫اﻟﻘﺎ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ وﻗﺼﻴﺮ اﻷﺟﻞ‪.‬‬
‫ﺘﺪاول ﻃﻮﻳﻞ اﻷﺟﻞ وﻣ‬
‫ﺘﻴﺎر ﻟﻠ‬
‫ﺘﺨﺪامﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻻﺧ‬
‫ﻧﺸﻂ‪.‬ﻳﻤﻜﻦ اﺳ‬

‫ﺒﻌ ﺔ اﻟﺨﺎﻣ ﺴ ﺔ‪.‬‬

‫ﺘﺮوﻧ ﻲ‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫ﺘﺪاول ‪+‬اﻟﻤﻮﻗﻊ اﻹﻟﻜ‬
‫ﺑﻴﺮي ﺟ ﻲ‪2013. .‬أﻧﻈﻤ ﺔ وأﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟ‬‫ﻛﻮﻓﻤﺎن‪،‬‬
‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﻫﻮ‬

‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت واﻟﺰﺧﻢ‬
‫ﺘﻘﻨﻴﺎ ت اﻟﻤﻨﻬﺠﻴ ﺔ‪.‬ﻳﻐﻄ ﻲ اﻟﻨﺺ اﻻ‬
‫ﺘﺎ ب إﻃﺎ ًراﺗﺤﻠﻴﻠ ًﻴﺎ ﻟﻤﻘﺎرﻧ ﺔ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ واﻟ‬
‫ﻳﻘﺪم ﻫﺬا اﻟﻜ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻛﻞ‬ ‫ﺘﺎ ب ﻛﻴﻒﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺤﻠﻞ اﺳ‬ ‫ﺗﻜﺎﻣﻞ اﻹﺣﺼﺎءا ت اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ وإدارة اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬ﻳﺼﻒ اﻟﻜ‬ ‫واﻟﻤﺮاﺟﺤ ﺔ و‬
‫ﺘﻴﺎر ﻗﻴﻤ ﺔ‪.‬‬
‫ﺑ ﺔﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﺧ‬
‫ﺜﺎ‬
‫ﺑﻤ‬‫ﺘ ﻲ ﻗﺪﺗﻜﻮن‬
‫ﺘﻼف اﻟ‬
‫ﺑﻪ واﻻﺧ‬
‫ﺘﺸﺎ‬
‫ﺘﻌﺮف ﻋﲆ أوﺟﻪ اﻟ‬
‫ﺗﻘﻨﻴ ﺔ ﻟﻠ‬

‫ﺘﺎ ب اﻟﻘﺮاء أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ إﱃ أﺳﺎﺳﻴﺎ ت اﻟﺮﻳﺎﺿﻴﺎ ت واﻹﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ‬ ‫ﻳﺮﺷﺪ اﻟﻜ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪23‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺨﺪﻣ ﺔ‪ ،‬وﻛﻴﻔﻴ ﺔ إﻧﺸﺎء ﻣﺆﺷﺮ‪ ،‬وﻛﻴﻔﻴ ﺔ‬

‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺜﻞ ﻣﻘﺪار اﻟ‬
‫ﺘﺪاول‪ ،‬ﻣ‬
‫ﻣﻔﺎ ﻫﻴﻢﺗﺼﻤﻴﻢ وﻣﻨﻬﺠﻴ ﺔ ﻧﻈﺎم اﻟ‬
‫ﺒﻴﻖ ﻗﻴﺎﺳﺎ ت اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬
‫ﺗﻄ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬اﻟﻤﻮرد اﻟﻜﺎﻣﻞ ﻟﻔﻨﻴ ﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪،‬‬

‫ﺗﺮﻳﻚ‪،‬ﺗﺸﺎرﻟﺰ د‪ ،.‬وﺟﻮﻟ ﻲ ر‪ .‬داﻟﻜﻮﻳ ﺴ ﺖ‪2015. .‬اﻟ‬
‫ﺒﺎ‬
‫ﻛﻴﺮﻛ‬
‫ﺜ ﺔ‪ .‬أﻋﺎﻟ ﻲ ﻧﻬﺮﺳﺎدل‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪FT Press. :‬‬
‫ﺜﺎﻟ‬
‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ‬
‫اﻟﻄ‬

‫ﺘﺎ ب‪:‬‬
‫ﻫﺬا اﻟﻜ‬

‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ ،‬وﻳﻘﺪم اﻷدﻟ ﺔ اﻷﻛﺎدﻳﻤﻴ ﺔ اﻟﻤﺆﻳﺪة واﻟﻤﻌﺎرﺿ ﺔ ﻟﻬﺎ‪....‬‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻨﻬﺠ ﻲ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ اﻟ‬‫"ﻳﺸﺮح‬
‫ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ‪،...‬ﻳﺸﺮح اﻟﻤﺆﻟﻔﻮنﺗﺤﻠﻴﻞ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻷﺳﻮاق واﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ‪،‬‬‫ﺛﺔ‬
‫ﺘﻮﺿﻴﺤﻴ ﺔ اﻟﻤﺤﺪ‬
‫ﻣﺌﺎ ت اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺒﺎر ﻫﺎ‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﺧ‬
‫ﺛ ﺔ ﻟﻠﻤﻴﻮل اﻟ‬
‫ﺗﻐﻄﻴ ﺔ ﻣﺤﺪ‬
‫ﺜﻤﺎر ﻛﺎﻣﻠ ﺔ وﺧﻄﻂ إدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‪ .‬و ﻫ ﻲﺗﻘﺪم‪...‬‬
‫ﺘ‬‫وﻳﻘﺪﻣﻮن أﻧﻈﻤ ﺔ اﺳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﺨﻔﻴﻒ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪،‬‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﺎر‪ ،‬واﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺪﻓﻖ اﻷﻣﻮال‪ ،‬وأﻧﻈﻤ ﺔ اﻻﺧ‬
‫ﺛﻴﺮا ت اﻟﻤﻮﺳﻤﻴ ﺔ‪ ،‬و‬
‫ﺘﺄ‬
‫وﻣﺆﺷﺮا ت اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ‬
‫ﺘﻌﺮف ﻋﲆ اﻷﻧﻤﺎط‪ ،‬و‬
‫ﺘﻄﻮرا ت ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺑﺪﻗ ﺔ أﺣﺪ ث اﻟ‬‫ﺒﻌ ﺔ[ﺗﻐﻄ ﻲ‬
‫واﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ اﻷﺧﺮى‪ ] .‬ﻫﺬه اﻟﻄ‬
‫اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬وإدارة اﻷﻧﻈﻤ ﺔ‪) .‬ص‪(1‬‬

‫ﺘﻜﺎرا ت اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺑ‬‫ﺘﺰاﻳﺪة؛ اﻻ‬
‫ﺒﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺛﻘ ﺔ ﺟﺪﻳﺪة؛ﺗﻐﻄﻴ ﺔ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت ذا ت اﻟﺸﻌ‬‫ﺒﺎرا ت‬
‫ﺘ‬‫ﻳﻘﺪم اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن اﺧ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺤﻴﺰ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ ﻟﻠ‬
‫ﺒ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﺮ‬
‫ﺛﺎر اﻟﻤ‬
‫ﺒﺎر؛ وﻣﻨﺎﻗﺸ ﺔ اﻵ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎر اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ‪ ،‬واﻻﺧ‬
‫ﻧﻘﺎط اﻟﺨﺮوج‪ ،‬واﺧ‬

‫ﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻷﺳﻮاق(‪ ،‬و‬‫ﺜﻞ اﻟﻌﻼﻗﺎ ت‬
‫ﺑﺈﻋﺎدةﺗﻘﻴﻴﻢ اﻟﺼﻴﻎ واﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟﻘﺪﻳﻤ ﺔ )ﻣ‬ ‫ﻛﻤﺎﻳﻘﻮﻣﻮن أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‬
‫ﺘ ﻲ ﻇﻬﺮ ت ﺧﻼلﺗﺮاﺟﻊ اﻟ ﺴﻮق اﻷﺧﻴﺮ‪.‬‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﻌﻤﻠ ﻲ ﻟﻤﻔﺎ ﻫﻴﻢ اﻟ‬
‫ﺒﺮ ﻫﺬا اﻟﻨﺺ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ أﻓﻀﻞ ﻧﺺ ﻟﺸﺮح اﻻﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﻳﻌ‬

‫ﺑﻠﻴ ﺔ إﱃ‬
‫ﺒﺎ‬
‫ﺒﺆ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ ﻣﻦ اﻷﻟﻮاح اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪ :‬اﻟ‬
‫ﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ﺘ ﺶ‪2010. .‬‬
‫ﺑﻠﻴﻮ وﻳﺎﺳﻤﻴﻨﺎ ﺣ ﺴﻨﻬﻮدزﻳ‬
‫ﻟﻮ وأﻧﺪرو د‬
‫ﺒﺮج‪.‬‬
‫ﺑﻠﻮﻣ‬‫ﻣﺤﻄﺎ ت‬
‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﻫﻮ‬

‫ﺑﻠﻴﻮ ﻟﻮ واﻟﻤﺆﻟﻔ ﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻛ ﺔﻳﺎﺳﻤﻴﻨﺎ‬

‫ﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ أﻧﺪرو د‬
‫ﺘ ﺲ ﻟﻠ‬
‫ﺗﺸﻮﺳ‬
‫ﺘﺎذ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻓ ﻲ ﻣﻌﻬﺪ ﻣﺎﺳﺎ‬
‫ﻳﺼﻒ أﺳ‬
‫ﺑﻤﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪ .‬اﻟﻔﺼﻮل اﻟﺨﻤ ﺴ ﺔ‬‫ﺘﺨﺪاﻣﻪ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ وﻳﺸﻴﺮان إﱃ ﻛﻴﻔﻴ ﺔﺗﻐﻴﺮ اﺳ‬
‫ﺑﺪأ اﻟ‬‫ﺘ ﺶ أﻳﻦ‬
‫ﺣ ﺴﻨﻬﻮدزﻳ‬
‫ﺘﻤﺎم‬
‫ﺜﻴﺮ ﻟﻼ ﻫ‬
‫ﺜﺎل ﻣ‬ ‫ﺘﺎ ب‪ ،‬اﻟﻤﺪرﺟ ﺔ ﻓ ﻲ ﻣﻨﻬﺞ ‪CMT،‬ﻟﻴ ﺴ ﺖ ﻣﺠﺮد رواﻳ ﺔ دﻗﻴﻘ ﺔ وﻟﻜﻨﻬﺎ أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ ﻣ‬ ‫اﻷوﱃ ﻣﻦ اﻟﻜ‬
‫ﺑﻌﻠﻢ اﻟﻨﻔ ﺲ اﻟﺠﻤﺎﻋ ﻲ‪ ،‬أو‬‫ﺑﻴﺮ "ﻣﺪﻓﻮﻋ ﺔ‬
‫ﺘﺪا‬
‫ﺘﻜﻴﻔﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟﻌﻤﻞ‪.‬ﺳﻮاء ﻛﺎﻧ ﺖ اﻷﺳﺎﻟﻴ ﺐ واﻟ‬
‫ﻟﻔﺮﺿﻴ ﺔ اﻟ ﺴﻮق اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺜﻤﺮﻳﻦ‪ ،‬أو ﻗﻮى اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠ ﺐ‪ ،‬أو ﻣﺰﻳﺞ ﻣﻦ ﻫﺬه اﻟﻌﻮاﻣﻞ‪ ،‬ﻓﻘﺪ ازد ﻫﺮ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫اﻟﺨﻮف أو ﺟﺸﻊ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪:‬‬
‫ﺘﻪ ﻟﻘﻴﺎس اﻟﻘﻮى اﻟﻤﺠﻬﻮﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪ .‬اﻷﺳﻮاق‪ .‬ﻓ ﻲﺗﻄﻮر اﻟ‬
‫ﻣﻨﺬ آﻻف اﻟ ﺴﻨﻴﻦ" ﻓ ﻲ ﻣﺤﺎوﻟ‬
‫ﺒﺮج‪،‬ﻳﺸﺮح اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن "ﻛﻴﻒﺗﻢ رﺳﻢ أﺳﻌﺎر‬
‫ﺑﻠﻮﻣ‬‫ﺑﻠﻴ ﺔ إﱃ ﻣﺤﻄﺎ ت‬
‫ﺒﺎ‬
‫ﺒﺆ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ ﻣﻦ اﻷﺟﻬﺰة اﻟﻠﻮﺣﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻨ‬‫اﻟ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت اﻟ ﺴﻮق‬‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت واﻷﻧﻤﺎط واﻟﻘﻮة واﻟﺪورا ت ﺿﻤﻦ‬
‫ﺑﻘ ﺔ ﻟﻐﺮضﺗﺤﺪﻳﺪ اﻻ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ اﻟ ﺴﺎ‬

‫‪24‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺒﻨﻴ ﺔ ﻋﲆ اﻟﻤﻨﻄﻖ‪ ،‬وﻟﻴ ﺲ ﻋﲆ اﻟﺤﻆ” )ص ‪1).‬‬

‫ﺘﻨﻴﺮة ﻣ‬
‫ﺜﻤﺎرﻳ ﺔ ﻣ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺨﺎذ ﻗﺮارا ت اﺳ‬
‫ﺑﺎ‬‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ‬
‫ﺳﻤﺢ ﻟﻠﻤ‬

‫ﺘﺮ‪،‬‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪.‬ﺗﺸﻴ‬
‫ﺒﻴﻖ اﻟ‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺜﻤﺎر اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪ :‬دﻟﻴﻞ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺮ‪ ،‬ﺟﻴﻤ ﺲ‪2007. .‬اﻻﺳ‬
‫ﻣﻮﻧ‬
‫ﺘﺤﺪة‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬

‫ﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺎ ﻣﺎﺗﻮﺟﺪ ﻓ ﻲ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ اﻻﺳ‬
‫ﺘ ﻲ ﻏﺎﻟ‬
‫ﺘﺤﻴﺰا ت اﻟ‬
‫ﺘﻴﺮ اﻟ‬
‫ﺘﻜﺸﻒ اﻟﻤﻤﺎرس ﺟﻴﻤ ﺲ ﻣﻮﻧ‬
‫ﺘﺎ ب‪،‬ﻳ ﺴ‬
‫ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻜ‬
‫ﺑﻴﻦ‬‫ﺘﺎ ب‬
‫ﺜﻤﺎر‪.‬ﻳﺠﻤﻊ اﻟﻜ‬
‫ﺘ‬‫ﺑ ﺔ ﻓ ﻲ اﻻﺳ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺘﺸﻜﻚ ﻗﺎﺋﻢ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﻤﺎد ﻧﻬﺞ ﻣ‬
‫ﻳﻮﺿﺢ اﻟﻤﺆﻟﻒ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﻋ‬
‫ﺘﻮى ﻋﲆ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻓ ﻲ ﺟﻤﻴﻊ‬
‫ﺜﻤﺎر‪.‬ﻳﺮﻛﺰ اﻟﻤﺤ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻴﻘ ﻲ وﻓﻬﻢ ﺷﺎﻣﻞ ﻟﻤﺸﻜﻠ ﺔ اﻻﺳ‬
‫ﺘﻄ‬‫"رؤى ﻣﻦ ﻋﻠﻢ اﻟﻨﻔ ﺲ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ أﻗﺼﻰ ﻗﺪر‬
‫ﺜﻤﺎري ﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻄﻠﻊ إﱃﺗﺤ ﺴﻴﻦﺳﻠﻮﻛﻪ اﻻﺳ‬
‫ﺜﻤﺎرﻳ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺨﺼﺺ ﻓ ﻲ اﻻﺳ‬
‫أﻧﺤﺎءه و ﻫﻮ ﻣﻔﻴﺪﻷي ﻣ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت ")ص ‪1).‬‬

‫ﺘﺨﺪام اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠ ﺔ واﻟﺨﻴﺎرا ت‬

‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺤﻮط‬
‫ﺘﺪاول واﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻘﺎ ت ‪VIX:‬اﺳ‬
‫ﺗﺪاول ﻣﺸ‬
‫رودس‪ ،‬راﺳﻞ‪2011. .‬‬
‫ﺘﺤﺪة‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﺘﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ‪.‬ﺗﺸﻴ‬
‫ﺘﺪاوﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫واﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤ‬

‫ﺘﻘﻠ ﺐ ‪(VIX).‬أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ‪:‬‬ ‫ﺘﺎ ب ﻣﺆﺷﺮ اﻟ‬
‫ﻳﺼﻒ ﻫﺬا اﻟﻜ‬

‫ﺒﺎ تﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ ﻓ ﻲ‬

‫ﺘﻮﻗﻌﺎ ت ﺣﻮلﺗﻘﻠ‬
‫ﺑﺎﺳﻢ ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺨﻮف‪،‬ﻳﻮﻓﺮ ﻣﺆﺷﺮ ‪VIX‬ﻟﻤﺤ ﺔﺳﺮﻳﻌ ﺔ ﻋﻦ اﻟ‬‫"اﻟﻤﻌﺮوف‬
‫ﺘﻘﺎ ت ‪VIX‬‬
‫ُﻈﻬﺮﺗﺪاول ﻣﺸ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‪.‬ﻳ‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﻜ ﺴ ﻲ ﻣﻊﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ‬‫ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎم‬‫ﺘﺤﺮك‬
‫ﺒﻞ وﻳ‬
‫ﺘﻘ‬‫اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ ‪Chicago Board Options‬ﻟﻘﻴﺎس اﻟﺨﻮف‬
‫ﺑﻊ ﻟ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ ‪S&P 500‬اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻣﺆﺷﺮ اﻟ‬
‫ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺘﺎ ب[ اﻵﻟﻴﺎ ت‬
‫ﺘﺤﻮط‪.‬ﻳﺸﺮح ]اﻟﻜ‬
‫ﺒﺎ ت اﻟ ﺴﻮق ]ﻛﻤﻴﺰة[‪ ،‬وﻣﺤﺎﻓﻆ أﺳﻬﻢ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪامﺗﻘﻠ‬
‫واﻟﺠﺸﻊ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬واﺳ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ‪،‬‬
‫ﺘﺪاوﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺪاول ﺧﻴﺎرا ت ‪VIX،‬واﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠ ﺔ‪ ،‬واﻟﻤﺬﻛﺮا ت اﻟﻤ‬
‫ﺑ‬‫ﺒﻄ ﺔ‬
‫ﺗ‬‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻤﺮ‬
‫ﺘﺮا‬
‫واﻻﺳ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺘﺪاوﻟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺑﺎﻷوراق اﻟﻤ‬‫ﺘﻌﻠﻘ ﺔ‬
‫واﻟﺨﻴﺎرا ت اﻟﻤ‬

‫ﺗﻮﻗﻊ‬
‫ﻳﻮﺿﺢ رودز ﻛﻴﻒﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ اﻟﻨﻈﺮ إﱃ ﻣﺆﺷﺮ ‪VIX‬ﻟﻠﻤ ﺴﺎﻋﺪة ﻓ ﻲ ﻓﻬﻢ ﻣﻌﻨﻮﻳﺎ ت اﻟ ﺴﻮق و‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ ا‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ وإدارة ﻣﺤﻔﻈ ﺔ اﻷﺳﻬﻢ‬

‫ﺒﻴﻘﻴ ﺔ وإدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‪ :‬أدوا ت ﻟ‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻬﻢ اﻟ‬
‫ﺑﺮ ت أ‪2014. .‬‬
‫وﻳﻐﺎﻧﺪ‪ ،‬رو‬
‫ﺘﺮﻧ ﺖ‪.‬‬
‫ﺒﺮ اﻹﻧ‬
‫ﺑﻚ ‪+‬دورة ﻓﻴﺪﻳﻮ ﻋ‬‫اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺑﻮﻛﻴﻦ‪ ،‬ﻧﻴﻮﺟﻴﺮﺳ ﻲ‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﻫﻮ‬

‫ﺑﺈﻳﺠﺎز‪.‬ﺗﻮﻓﺮ ﻫﺬه اﻟﻔﺼﻮل‬‫ﺘﻮﻓﻴﺮ إﻃﺎر ﻋﻤﻞ ﻟﻘﻀﺎﻳﺎ إدارة اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‬

‫ﺛ ﺔ ﻓﺼﻮل ﻣﻦ ﻫﺬا اﻟﻨﺺ ﻟ‬
‫ﺛﻼ‬‫ﺘﻐﻼل‬
‫ﺗﻢ اﺳ‬
‫ﺒﻴﺌ ﺔ اﻟﻜﻠﻴ ﺔ‪ ،‬وأدوا ت ﻹﺳﻨﺎد أداء اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ‪.‬ﺗﻤﻜﻦ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟ‬
‫وﺟﻬ ﺔ ﻧﻈﺮ ﺣﻮل إدارة اﻷﻣﻮال اﻟﻨﺸﻄ ﺔ‪ ،‬وإﻃﺎ ًرا ﻟ‬
‫ﺘﻌﻈﻴﻢ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘﻌﺮف ﻋﲆ اﻟ ﺴﻴﺎق اﻟﺬيﻳﺠ ﺐ أنﻳﻌﻤﻞ ﻓﻴﻪ اﻟ‬
‫ﻫﺬه اﻟﻨﺼﻮص اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺗﻔ ﺴﻴﺮ‬
‫ﺑﻌﻮن اﻟﻌﻤﻞ ﻓ ﻲ "إﻧﺸﺎء و‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻌﺎل‪.‬ﻳﻌﺪ اﻟﻨﺺ اﻟﻤﺮﺷﺤﻴﻦ اﻟﺬﻳﻦ ﻗﺪﻳ‬ ‫ﺒﺤ ﺚ واﻟ‬
‫ﺘﻪ ﻓ ﻲ اﻟ‬‫ﻣ ﺴﺎ ﻫﻤ‬
‫ﺑﺈدارة اﻷﻣﻮال ﻣﻦ أﻋﲆ إﱃ أﺳﻔﻞ"‪.‬‬‫ً‬
‫ﻋﺎدة‬ ‫ﺒﻄ ﺔ‬
‫ﺗ‬‫اﻟﻤﺨﺮﺟﺎ ت اﻟﻤﺮ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪25‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺜﻴ ﺔ ﻣﻔﺼﻠ ﺔ ﻋﻦ اﻷﺳﻬﻢ‪،‬‬

‫ﺑﺤ‬‫ﺗﻘﺎرﻳﺮ‬
‫ﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠ ﻲ‪ ،‬و‬
‫ﺒﺎرﻳ ﺔ ﺣﻮلﺗﻮﻗﻌﺎ ت اﻻﻗ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚ رﺳﺎﻟ ﺔ إﺧ‬
‫ﺘﺠﺮ ‪-‬‬
‫ﻣ‬
‫ﺗﺤﻠﻴﻞ إﺳﻨﺎد أداء اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ‪) .‬ص‪(1‬‬
‫و‬

‫ﺘﺤﻜﻢ ﻓ ﻲ ﻋﻮاﻃﻔﻚ‬
‫ﺘﻚ واﻟ‬
‫ﺘﻜﻴﻴﻒﺳﻤﺎ ت ﺷﺨﺼﻴ‬‫ﺑ‬‫ﺘﺪاول‪ :‬ﻗﻢ‬‫وﻳﻠﻴﺎﻣﺰ‪ ،‬ﺟﻴ ﺴﻮن‪2012. .‬اﻟﺤﺎﻓ ﺔ اﻟﻌﻘﻠﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺜﺮ ذﻛﺎءً‪ .‬ﻧﻴﻮﻳﻮرك‪:‬ﺗﻌﻠﻴﻢ ﻣﺎﻛﺠﺮو ﻫﻴﻞ‪.‬‬ ‫ﺜﻤﺎرا ت أﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺳ‬‫ﻟﻠﻘﻴﺎم‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺒﻴﻖ اﻟ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻋﻤﻞ ﻣﻬﻢ ﻓ ﻲ ﻓﻬﻢﺗﻄ‬
‫ﺑﺎﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬‫ﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺘﺎ ب ﻻﻳ‬
‫ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻫﺬا اﻟﻜ‬
‫ﺘﺎﺟﺮون‬
‫ﺘﺪاول ﻣﻦ ﺧﻼل إﺟﺮاء ﻧﻈﺮةﺳﺮﻳﺮﻳ ﺔ ﻋﲆ اﻷﺷﺨﺎص اﻟﺬﻳﻦﻳ‬
‫ﺘﺪاول‪ .‬و ﻫﻮﻳﺪرس اﻟﺠﻮاﻧ ﺐ اﻟ ﺴﻠﻮﻛﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﻟﻠ‬
‫ﺑﺬﻟﻚ‪.‬‬‫ﺒﻴ ﺮًا ﻓ ﻲ اﻟﻘﻴﺎم‬
‫ﺣﺎ ﻛ‬
‫ﺒﻴﺎﻧﻴ ﺔ واﻟﺬﻳﻦ ﺣﻘﻘﻮا ﻧﺠﺎ ً‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺮﺳﻮم اﻟ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺑﻨﺸﺎط‬

‫ﺘﻮر‬
‫ﺒﻴ ﺐ اﻟﻨﻔ ﺴ ﻲ‪ ،‬اﻟﺪﻛ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻨﺎﺟﺢ واﻟ ﺴﻤﺎ ت اﻟﺸﺨﺼﻴ ﺔ"‪ .‬أﺟﺮى اﻟﻄ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟ‬‫ﻣﻬﻤﺎ‬
‫ً‬ ‫ﺑﻄﺎ‬
‫ﺘﺎ ب "را ً‬
‫ﻳﺤﺪد اﻟﻜ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ ﻋﺎديﺗﻤﻜﻨﻮا ﻣﻦ إدارة ﻣﻼﻳﻴﻦ أو ﻣﻠﻴﺎرا ت‬‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ ﻧﺎﺟﺤﻴﻦ‬
‫ﺑﻼ ت ودرس ﻣ‬
‫ﺟﻴ ﺴﻮن وﻳﻠﻴﺎﻣﺰ‪ ،‬ﻣﻘﺎ‬
‫ﺘﻔ ﺴﻴﺮ ﻧﺠﺎﺣﻬﻢ‪ .‬ﻗﺪﻳﻮﻓﺮ ﻫﺬا‬
‫ﺜﻮر ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻟ‬
‫ﺘ ﻲﻳﻤﻜﻦ اﻟﻌ‬
‫اﻟﺪوﻻرا ت ﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ اﻟ ﺴﻤﺎ ت اﻟﺸﺨﺼﻴ ﺔ‪ ،‬إن وﺟﺪ ت‪ ،‬اﻟ‬
‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ اﻟﻤﻮﺻﻮﻓ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﺸﺮﻳ ﺔ اﻟﻄ‬
‫ﺘﺤﻴﺰا ت اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻤ‬‫ﺘﻐﻠ ﺐ‬
‫ﻣﻬﻤﺎ ﻟﻔﻬﻢ ﻛﻴﻒﻳ‬
‫ً‬ ‫ﺑﻄﺎ‬
‫ﺘﺎ ب را ً‬
‫اﻟﻜ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‪.‬‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟ‬
‫ﺛﻨﺎء اﺳ‬
‫ﺘﺪاول أ‬
‫ﺣﺎ ﻏﻴﺮ ﻋﺎدي ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ وﻳﺠﺪون ﻧﺠﺎ ً‬
‫اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ دراﺳﺎ ت اﻟ‬

‫ﺜﺎﻧﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺒﻌ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺠﺎرة ﻗﺼﻴﺮة اﻷﺟﻞ‪ ،‬اﻟﻄ‬
‫وﻳﻠﻴﺎﻣﺰ‪ ،‬ﻻري‪2011. .‬أﺳﺮار ﻃﻮﻳﻠ ﺔ اﻷﺟﻞ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺤﺪة‪ :‬ﺟﻮن واﻳﻠ ﻲ وأوﻻده‪.‬‬
‫ﺘﺮ‪ ،‬اﻟﻤﻤﻠﻜ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺸﻴ ﺴ‬
‫ﺗﺸﻴ‬

‫ﺘﺪاول ﻗﺼﻴﺮ اﻟﻤﺪى‪.‬ﻳﺸﻴﺮ‬

‫ﺑﺸﻜﻞ ﻏﻴﺮ ﻋﺎدي ﻻري وﻳﻠﻴﺎﻣﺰ اﻟﻀﻮء ﻋﲆ ﻣﺰاﻳﺎ وﻋﻴﻮ ب اﻟ‬‫ﺘﺎﺟﺮ اﻟﻨﺎﺟﺢ‬
‫ﻳ ﺴﻠﻂ اﻟ‬
‫ﺘﻤﻞ أنﻳﻜﻮن ﺧﻄﻴ ﺮًا"‪ .‬إﻧﻪ‬
‫ﺜﻤ ﺮًا ﻟﻠﻐﺎﻳ ﺔ وﻟﻜﻨﻪﻳﺤ‬
‫ﺘﺪاولﻳﻤﻜﻦ أنﻳﻜﻮن "ﻣ ﺴﻌﻰ ﻣ‬
‫ﺜﻞ ﻫﺬا اﻟ‬
‫اﻟﻤﺆﻟﻒ إﱃ أن ﻣ‬
‫ﺒﻴﺮة‪.‬ﻳﻘﺪم‬
‫ﺗﻪ اﻟﻜ‬
‫ﺗﻪ وﻣﻼﺣﻈﺎ‬
‫ﺒﺮ‬‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ﺧ‬‫ﺗﻬﺎ‬
‫ﺘﺎﺟﺎ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺤﺪى اﺳ‬
‫ﻳﻌﻄ ﻲ إﺷﺎرة إﱃ ﻓﺮﺿﻴ ﺔ ﻛﻔﺎءة اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬ﻟﻜﻨﻪﻳ‬
‫ﺘﺮاﻗﺎ ت‬
‫ﺑ ﺔ‪ ،‬واﺧ‬
‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚ اﻟﻔﻮﺿﻰ‪ ،‬واﻟﻤﻀﺎر‬‫ﺒ ﺔ ﺣﻮل "ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ واﺳﻌ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ‪،‬‬
‫ﺛﺎﻗ‬‫اﻟﻨﺺ ﻧﻈﺮة‬
‫ﺜﺮ ﺷﻴﻮﻋً ﺎ‪،‬‬
‫ﺜﻼ ث اﻷﻛ‬
‫ﺜﻞ ﻛﻴﻔﻴ ﺔﺗﺤﺮك اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬واﻟﺪورا ت اﻟ‬
‫ﺑﺢ ]و[ﻳﺸﺮح اﻷﺳﺎﺳﻴﺎ ت ﻣ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ‪ ،‬وأﻧﻤﺎط اﻟﺮ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻀﻤﻦﺗﺤﻠﻴﻼ‬
‫ﺘﺎ ب "ﻳ‬
‫ﺑﺤ ﺔ[" )ص‪ .(1‬اﻟﻜ‬
‫ﺑـ ]اﻟﻤﺮاﻛﺰ اﻟﻤﺮ‬‫ﺘﻤ ﺴﻚ‬
‫ﺘﺠﺎرة‪ ،‬و" "ﻛﻴﻔﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻢ اﻟﺨﺮوج ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺘﻰﻳ‬
‫وﻣ‬
‫ﺣﺎ‪ .‬ﻫﺬا اﻟﻨﺺ ﻗﻴﺪ اﻟﻨﻈﺮ‬
‫ﺜﺮ ﻧﺠﺎ ً‬
‫ﺘﺪاول ﻗﺼﻴﺮة اﻟﻤﺪى" وﺟﺪ اﻟﻤﺆﻟﻒ أﻧﻬﺎ اﻷﻛ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻌﻤﻘﺎ ل‪ . . .‬اﺳ‬
‫ﻣ‬
‫ﺒﻠﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻘ‬‫ﻹدراﺟﻪ ﻓ ﻲ ﻗﺮاءا ت اﻟﻤﻨﺎ ﻫﺞ اﻟﻤ ﺴ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺪﻣﺎﺟ ﻲ‬
‫ﺘﻜﺎﻣﻞ واﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺪﻋﻢ اﻟ‬‫ﺘﻤﻴﺰ‬
‫ﻣﻨﺸﻮرا تﺗ‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ"‪ .‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪.‬‬

‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﻴﻦ اﺳ‬‫ﺘﻔﺎﻋﻞ‬
‫أﺳﻨﻴ ﺲ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻔﻮرد س‪"1997. .‬اﻟ‬
‫ﺑﺮﻳﻞ(‪29-36. :‬‬
‫‪53،‬ﻻ‪)2 .‬ﻣﺎرس‪/‬أ‬

‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ‪ ،‬و ﻫﻴﻜﻞ ﻋﺎﻣﻞ‬

‫ﺛﻤﺎﻧﻴ ﺔ أﺳﻮاق وﻓﺌﺎ ت أﺻﻮل ﻣ‬‫ﺒﺮ‬
‫ﺘ ﺔ ﻟﻠﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ ﻋ‬
‫ﺑ‬‫ﺛﺎ‬‫"ﻟﻘﺪ وﺟﺪﻧﺎ ﻋﻼوا ت ﻋﺎﺋﺪ‬
‫ﺘﺮك ﻗﻮي‬
‫ﻣﺸ‬

‫‪26‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺒﻴ ﺔ ﻟﻔﺌﺎ ت‬
‫ﺘﻌﺮﺿﺎ ت اﻟ ﺴﻠ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺒﺮ ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻗﻮى ﻋ‬‫ﺒﻂ ﻋﻮاﺋﺪ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ‬
‫ﺗ‬‫ﺗﺮ‬
‫ﺗﻬﻢ‪ .‬و‬
‫ﺑﻴﻦ ﻋﻮد‬
‫ﺒﺮ ﻫﺎ‪.‬ﺗﺸﻴﺮ‬
‫ﺒﻌﺾ‪،‬ﺳﻮاء داﺧﻞ ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل أو ﻋ‬
‫ﺑﻌﻀﻬﻤﺎ اﻟ‬‫ﺒﺎ ﻣﻊ‬
‫ﺒﻄﺎنﺳﻠ‬
‫ﺗ‬‫اﻷﺻﻮل‪ ،‬وﻟﻜﻦ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢﻳﺮ‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴ ﺔ‬
‫ﺗﺸﻜﻞ ﻣﺨﺎﻃﺮﺳﻴﻮﻟ ﺔ اﻟ‬
‫ﺛ ﻲ اﻟﻌﻮاﻣﻞ‪ .‬و‬
‫ﺛﻼ‬‫ﺑﻨﻤﻮذج‬‫ﺘﺮﻛ ﺔ ﻧﻤﻴﺰ ﻫﺎ‬
‫ﺘﺎﺋﺠﻨﺎ إﱃ وﺟﻮد ﻣﺨﺎﻃﺮ ﻋﺎﻟﻤﻴ ﺔ ﻣﺸ‬
‫ﻧ‬
‫ﺒﺮ اﻷﺳﻮاق‪.‬‬
‫ﺘﺮك ﻋ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺸ‬‫ﺘ ﻲ ﻻﻳﻤﻜﻦﺗﺤﺪﻳﺪ ﻫﺎ إﻻ ﻋﻨﺪ ﻓﺤﺺ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ‬
‫ﺋﻴﺎ ﻟﻬﺬه اﻷﻧﻤﺎط‪ ،‬واﻟ‬
‫ﻣﺼﺪرا ﺟﺰ‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻠﻨﺎ إﻟﻴﻬﺎﺗﺤﺪﻳًﺎ ﻟﻨﻈﺮﻳﺎ تﺗ ﺴﻌﻴﺮ اﻷﺻﻮل اﻟ ﺴﻠﻮﻛﻴ ﺔ واﻟﻤﺆﺳ ﺴﻴ ﺔ واﻟﻌﻘﻼﻧﻴ ﺔ اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫ﺜﻞ اﻟﻨ‬
‫ﺗﻤ‬
‫ﺒﻴﺮ ﻋﲆ اﻷﺳﻬﻢ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ‪) .‬ص‪( 2‬‬
‫ﺗﺮﻛﺰ إﱃ ﺣﺪ ﻛ‬

‫ﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤ ﺔﻳﻤﻜﻦ أنﻳﺆدي إﱃ ﻋﻮاﺋﺪ زاﺋﺪة‪.‬‬

‫ﺘ‬‫ﺘﻘﻨﻴ ﺔ واﺳ‬
‫ﺒﺼﻴﺮة اﻟ‬
‫ﺗﺸﻴﺮ رؤﻳ ﺔ اﻟﻤﺆﻟﻒ ﻫﻨﺎ إﱃ أن دﻣﺞ اﻟ‬

‫ﺘ ﺶ‪.‬‬
‫ﺑﻴﺎس ج‪ .‬ﻣﻮﺳﻜﻮﻓﻴ‬
‫ﺗﻮ‬
‫ﺘ ﻲ إﻳﻠﻤﺎﻧﻴﻦ‪ ،‬روﻧﻴﻦ إﺳﺮاﺋﻴﻞ‪ ،‬و‬
‫أﺳﻨﻴ ﺲ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻔﻮرد س‪ ،.‬أﻧ‬
‫ﺑﻊ اﻷول(‪27-63. :‬‬
‫ﺜﻤﺎر‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪13، .‬ﻻ‪)1 .‬اﻟﺮ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺄﺳﻠﻮ ب أﻧﻴﻖ"‪ .‬ﻣﺠﻠ ﺔ إدارة اﻻﺳ‬‫ﺜﻤﺎر‬
‫ﺘ‬‫‪"2015.‬اﻻﺳ‬

‫ﺘﺰاﻳﺪة‬
‫ﺘﻨﺎﻣﻴ ﺔ وﻣ‬
‫ﺜﻤﺎر ﻣﻦ ﺻﻨﺎﻋ ﺔ ﻣﺎﻟﻴ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻻﺳ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻨﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﺳ‬
‫ﺜﻤﺮون ﻟﻘﺼﻒ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻌﺮض اﻟﻤ ﺴ‬
‫"ﻳ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻷﻛﺎدﻳﻤﻴ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺜ ﺖ اﻷ‬
‫ﺑﺤ‬‫ﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ .‬ووﺳﻂ ﻫﺬه اﻟﻀﺠ ﺔ‪،‬‬
‫ﺘﻌﻘﻴﺪ‪،‬ﻳﺪﻋ ﻲ ﻛﻞ ﻣﻨﻬﺎﺗﺤ ﺴﻴﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت و‬
‫اﻟ‬
‫ﺑﻔﻌﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬ﺣﻘﻘ ﺖ ﻋﻮاﺋﺪ‬‫ﺒﻴﻘﻬﺎ‬
‫ﺘ ﻲ ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﻢﺗﻄ‬
‫ﺑﺪﻳﻬﻴ ﺔ‪ ،‬واﻟ‬‫ﺜﻤﺎرﻳ ﺔ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﺳ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﻊ اﺳ‬
‫اﻟﻤﺸﻬﺪ اﻟﻮاﺳﻊ ووﺟﺪ ت أر‬
‫ﺑﻌ ﺔ‬
‫ﺘﻘﻠﻴﺪﻳ ﺔ‪ .‬ﻟﻘﺪ ﺻﻤﺪ ت "اﻷﻧﻤﺎط" اﻷر‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻮاق اﻟ‬
‫ﺒﻌﺾ و‬
‫ﺒﻌﻀﻬﺎ اﻟ‬
‫ﺑ‬‫ﺒﺎط ﻣﻨﺨﻔﺾ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﻴ ﺔ ﻃﻮﻳﻠ ﺔ اﻷﺟﻞ ﻣﻊ ار‬
‫إﻳﺠﺎ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ‬
‫ﺒﺮ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل‪ ،‬واﻷﺳﻮاق‪ ،‬واﻟﻔ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻓﺮﻳﺪ ﻋ‬ ‫‪-‬اﻟﻘﻴﻤ ﺔ‪ ،‬واﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬واﻟﺤﻤﻞ‪ ،‬واﻟﺪﻓﺎع ‪-‬‬
‫ﺗﺸﻜﻞ اﻷﺳﺎس اﻷﺳﺎﺳ ﻲ ﻟﺸﺮح اﻟﻤﻘﻄﻊ اﻟﻌﺮﺿ ﻲ ﻟﻠﻌﺎﺋﺪا ت ﻓ ﻲ ﻣﻌﻈﻢ‬ ‫ﺘﺨﺪام أوراق ﻣﺎﻟﻴ ﺔ ﺷﺪﻳﺪة اﻟ ﺴﻴﻮﻟ ﺔ‪ ،‬و‬
‫ﺑﺎﺳ‬

‫ﺘﻔﺼﻴﻞ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﺸﺮة وﻳﺸﺮﺣﻮن‬
‫ﺑﻌ ﺔ اﻟﻤﻨ‬
‫اﻷﺻﻮل‪ .‬ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل‪.‬ﻳﻨﺎﻗ ﺶ اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن اﻟﺤﺪس واﻷدﻟ ﺔ ﻟﻬﺬه اﻷﻧﻤﺎط اﻷر‬
‫ﺘﻘﻠﻴﺪﻳ ﺔ‪) .‬ص‪(72‬‬
‫ﺘﺤ ﺴﻴﻦ ﻣﺨﺎﻃﺮ وﻋﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﻳﻤﻜﻨﻬﺎ اﻟﻮﺻﻮل إﱃ ﻫﺬه اﻷﻧﻤﺎط ﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻛﻴﻔﻴ ﺔﺗﻨﻔﻴﺬ اﺳ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟ ﺴﻴﺎق‪.‬‬

‫ﺜﺮ أ ﻫﻤﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫اﻟﺰﺧﻢ ﻫﻮ اﻷﻛ‬

‫ﺑﻴﺪرﺳﻦ‪2013. .‬‬‫ﺘ ﺶ‪ ،‬وﻻﺳ ﻲ ﻫـ‪.‬‬

‫ﺑﻴﺎس ج‪ .‬ﻣﻮﺳﻜﻮﻓﻴ‬
‫أﺳﻨﻴ ﺲ‪ ،‬ﻛﻠﻴﻔﻮرد س‪،.‬ﺗﻮ‬
‫"اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ ﻛﻞ ﻣﻜﺎن‪ ".‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪68، .‬ﻻ‪)3 .‬ﻳﻮﻧﻴﻮ(‪929-985. :‬‬

‫ﺒﻠﺪان‪ ،‬وﻣﺆﺷﺮا ت‬
‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ ﻟﻸﺳﻬﻢ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ داﺧﻞ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺗﻮﻟﺪ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ ﻛﻞ ﻣﻜﺎن ﻋﻮاﺋﺪ ﻏﻴﺮ ﻃ‬
‫"‬
‫ﺛﻖ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ دراﺳﺎ ت اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴ ﺔ ﻟﻠﻘﻴﻤ ﺔ‬
‫ﺒﻼد‪ ،‬واﻟ ﺴﻨﺪا ت اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ ﺔ‪ ،‬واﻟﻌﻤﻼ ت‪ ،‬واﻟ ﺴﻠﻊ‪.‬ﺗﻮ‬
‫ﺒﺮ اﻟ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ ﻋ‬
‫ﺘﺞ اﻟﻤﺆﻟﻔﻮن أن اﻟﻘﻴﻤ ﺔ )اﻟﺰﺧﻢ( ﻓ ﻲ ﻓﺌ ﺔ أﺻﻮل واﺣﺪة‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻴﻨﻬﻤﺎ‪.‬ﻳ ﺴ‬‫ﺘﺮﻛ ﺔ‬
‫ﺑﻨﻴ ﺔ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺸ‬‫ﺘﻜﺸﺎف‬
‫واﻟﺰﺧﻢ واﺳ‬
‫ﺑﺎﻟﻘﻴﻤ ﺔ )اﻟﺰﺧﻢ( ﻓ ﻲ ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل اﻷﺧﺮى‪ ،‬واﻟﻘﻴﻤ ﺔ‬‫ﺑﻲ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ إﻳﺠﺎ‬‫ﺒﻂ‬
‫ﺗ‬‫ﺗﺮ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪27‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺑﻴﻨﻬﺎ‪.‬‬‫ﺒﺎ ً داﺧﻞ ﻓﺌﺎ ت اﻷﺻﻮل وﻓﻴﻤﺎ‬

‫ﺒﻂ اﻟﺰﺧﻢﺳﻠ‬
‫ﺗ‬‫وﻳﺮ‬
‫ﺑﻌﺪ أزﻣ ﺔ‬‫ﺑﻤﺮور اﻟﻮﻗ ﺖ‪ ،‬وﺧﺎﺻ ﺔ‬‫ﺘﻬﺎ‬
‫ﺗﺰداد أ ﻫﻤﻴ‬
‫ﺑﺎﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬و‬‫ﺒﻴﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﻘﻴﻤ ﺔ وﺳﻠ‬‫ﺑﻴﺎ‬
‫ﺒﻂ ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟ ﺴﻴﻮﻟ ﺔ إﻳﺠﺎ‬
‫ﺗ‬‫ﺗﺮ‬
‫و‬
‫ﺗﻨﺸﺄ ﻫﺬه اﻷﻧﻤﺎط ﻣﻦ ﻗﻮة ﻓﺤﺺ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ ﻛﻞ ﻣﻜﺎن ﻓ ﻲ وﻗ ﺖ واﺣﺪ وﻻ‬
‫اﻟ ﺴﻴﻮﻟ ﺔ ﻋﺎم ‪1998.‬و‬
‫ﺑﻤﻌﺰل ﻋﻦ ﻏﻴﺮ ﻫﺎ‪) ".‬ص‪929) :‬‬‫ﺑ ﺴﻬﻮﻟ ﺔ ﻋﻨﺪ ﻓﺤﺺ ﻛﻞ ﻣﻨﻬﻤﺎ‪ .‬ﻓﺌ ﺔ اﻷﺻﻮل‬‫ﺘﺸﺎﻓﻬﺎ‬
‫ﻳﻤﻜﻦ اﻛ‬

‫ﺒﺎ ﻣﺎﻳﺤﺪد أدﻟ ﺔ ﻋﲆ اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬ﻓﺈن رؤﻳ ﺔ اﻟﻤﺆﻟﻔﻴﻦ ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻤﻨﺸﻮرﺗﺨﻠﻖ ﺻﻠ ﺔ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻏﺎﻟ ً‬
‫وﻧﻈ ﺮًاﻷن اﻟ‬
‫ﺘﺤﻘﻴﻖ‪.‬‬
‫ﺘﺤﻖ اﻟ‬
‫ﺜﻤﺎر اﻟﻘﻴﻤ ﺔ ﻗﺪﻳﻜﻮنﻳ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺸﻴﺮ إﱃ أن ﻣﺰﻳﺠًﺎ ﻣﻦ اﻟﺮؤﻳ ﺔ اﻟﻔﻨﻴ ﺔ واﺳ‬

‫ﺗﺸﺎن‪ ،‬ﻟﻮﻳ ﺲ ﻛﻴﻪﺳ ﻲ‪ ،‬ﻧﺎراﺳﻴﻤﻬﺎن ﺟﺠﺎدﻳ ﺶ‪ ،‬وﺟﻮزﻳﻒ ﻻﻛﻮﻧﻴﺸﻮك‪1996. .‬‬

‫ﺒﺮ(‪1681–1731. :‬‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﺰﺧﻢ‪ ".‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪51، .‬ﻻ‪)5 .‬دﻳ ﺴﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫"اﺳ‬

‫ﺑﻘ ﺔﺗﺮﺟﻊ إﱃ ﻗﻠ ﺔ رد ﻓﻌﻞ‬

‫ﺒﻠﻴ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺑﺎﻟﻌﺎﺋﺪا ت اﻟﻤ ﺴ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫"ﻧﺤﻦ ﻧﺪرس ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧ ﺖ إﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﺤﺪو ث‬‫ﺑﻘ ﺔ‬
‫ﺑﺎح اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺑﻖ واﻷر‬
‫ﺒﺄ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻘ ﺔ‪.‬ﻳ‬
‫ﺑﺎح اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺒﺎر اﻷر‬
‫اﻟ ﺴﻮق ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت‪ ،‬وﻻﺳﻴﻤﺎ أﺧ‬
‫ﺗﻬﺎ ﻣﻦ‬
‫ﺛﻴﺮا‬
‫ﺗﺄ‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟ ﺴﻴﻄﺮة ﻋﲆ اﻵﺧﺮ‪ .‬إن ﻣﺨﺎﻃﺮ اﻟ ﺴﻮق وﺣﺠﻤﻬﺎ و‬‫ﺒﻠﻴ ﺔ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺒﻴﺮة ﻓ ﻲ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤ ﺴ‬
‫اﻧﺠﺮاﻓﺎ ت ﻛ‬
‫ﺘﺎ ب إﱃ اﻟ ﺴﻮق ﻻﺗﻔ ﺴﺮ اﻻﻧﺠﺮاﻓﺎ ت‪ .‬وﻻﺗﻮﺟﺪ أدﻟ ﺔﺗﺬﻛﺮ ﻋﲆ ﺣﺪو ث اﻧﻌﻜﺎﺳﺎ ت ﻻﺣﻘ ﺔ ﻓ ﻲ ﻋﻮاﺋﺪ اﻷﺳﻬﻢ‬
‫اﻟﻜ‬
‫ﺒﺎر‬
‫ﺑﻄ ﻲء ﻟﻸﺧ‬‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺑﺎح ﻣﺤﻠﻠ ﻲ اﻷﻣﻦ‬
‫ﺘﺠﻴ ﺐﺗﻮﻗﻌﺎ ت أر‬
‫ﺑﺎح‪ .‬ﻛﻤﺎﺗ ﺴ‬
‫ﺗﻔﻌ ﺔ وزﺧﻢ اﻷر‬
‫ذا ت اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺮ‬
‫ﺘﺠﻴ ﺐ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ إﱃ أن اﻟ ﺴﻮق ﻻﻳ ﺴ‬
‫ﺗﺸﻴﺮ اﻟﻨ‬
‫ﺑﻘ ﺔ‪ ،‬ﺧﺎﺻ ﺔ ﻓ ﻲ ﺣﺎﻟ ﺔ اﻷﺳﻬﻢ ذا ت اﻷداء اﻷﺳﻮأ ﻓ ﻲ اﻟﻤﺎﺿ ﻲ‪ .‬و‬
‫اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺑﺸﻜﻞﺗﺪرﻳﺠ ﻲ ﻟﻠﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت اﻟﺠﺪﻳﺪة‪١٦٨١) .‬ص(‬‫إﻻ‬

‫ﺘﺨﺪاﻣﻪ ﻣﻊ‬
‫ﺑﺎ ت ﻋﻨﺪ اﺳ‬
‫ﺘﺠﺎ‬
‫ﺜﻞ ﻫﺬه اﻻﺳ‬
‫ﺘﻐﻼل ﻣ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻻﺳ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟ‬
‫ﺘﺮح ﻫﺬه اﻟﻤﻘﺎﻟ ﺔ أﻧﻪﻳﻤﻜﻦ اﺳ‬
‫ﺗﻘ‬
‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺒ ﺔ اﻟ‬
‫ﻣﺮاﻗ‬

‫ﺛﻴﺮ اﻧﺨﻔﺎض اﻟ ﺴﻌﺮ‪/‬‬

‫ﺗﺄ‬
‫ﺒﺎﻟﻎ ﻓﻴﻪ‪ ،‬وﻧﻘﺺ رد اﻟﻔﻌﻞ‪ ،‬و‬
‫ﺑﻴﺮي‪"1995. .‬رد اﻟﻔﻌﻞ اﻟﻤ‬‫درﻳﻤﺎن‪ ،‬دﻳﻔﻴﺪ ن‪ ،.‬وﻣﺎﻳﻜﻞ أ‪.‬‬
‫ﺑﺢ"‪ .‬ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟﻤﺤﻠﻠﻴﻦ اﻟﻤﺎﻟﻴﻴﻦ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪51، .‬ﻻ‪)4 .‬ﻳﻮﻟﻴﻮ ‪ /‬أﻏ ﺴﻄ ﺲ(‪21-30. :‬‬
‫اﻟﺮ‬

‫ﺘﻢ ﻓﺤﺼﻬﺎ ﻓ ﻲﺳﻴﺎق‬

‫ﺘﻬﺎ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ ،‬إﻻ أﻧﻬﺎ ﻟﻢﻳ‬
‫ﺑﺎحﺗﻤ ﺖ دراﺳ‬
‫"ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻣﻔﺎﺟﺂ ت اﻷر‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻋﲆ اﻷﺳﻬﻢ "اﻷﻓﻀﻞ" و"اﻷﺳﻮأ"‬
‫ﺑﻴ ﺔ واﻟ ﺴﻠ‬
‫ﺑﺎح اﻹﻳﺠﺎ‬
‫ﺛﺮ ﻣﻔﺎﺟﺂ ت اﻷر‬
‫ﺘﻌﺎرﺿ ﺔ‪.‬ﺗﺆ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﻻﺳ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﺗﻌﺮض‬
‫ﺗﺪاد ﻃﻮﻳﻞ اﻟﻤﺪى إﱃ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻤﺮ اﻻر‬
‫ﺘ ﻲﺗﻔﻀﻞ اﻷﺳﻬﻢ اﻷﺳﻮأ‪.‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺛﻠ ﺔ واﻟ‬
‫ﺘﻤﺎ‬
‫ﺑﻄﺮﻳﻘ ﺔ ﻏﻴﺮ ﻣ‬
‫ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ‬‫ﺘﺎﺋﺞ أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟ ﺴﻮق‪،‬‬
‫ﺑﻴﻨﻤﺎﺗﻈﻬﺮ أﻓﻀﻞ اﻷﺳﻬﻢ ﻧ‬‫أﺳﻮأ اﻷﺳﻬﻢ ﻋﻮاﺋﺪ أﻋﲆ ﻣﻦ اﻟ ﺴﻮق‬
‫ﺒﻞ‬
‫ﺘ ﺴﻌﻴﺮ ﻗ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣﻊﺳﻮء اﻟ‬
‫ﺘﻮاﻓﻖ ﻫﺬه اﻟﻨ‬
‫ﺒﺎر‪.‬ﺗ‬
‫ﺑﻌﺪ اﻷﺧ‬‫ﺑﻌً ﺎ ﻋﲆ اﻷﻗﻞ‬
‫ﺘﻤﺮ ﻟﻤﺪة ‪19‬ر‬
‫ﻋﻼﻣ ﺔ اﻟﻤﻔﺎﺟﺄة‪ ،‬وﻳ ﺴ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﺣﻮل رد اﻟﻔﻌﻞ اﻟﻨﺎﻗﺺ‪ .‬ال‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟﻤﻔﺎﺟﺄة ﻣﻊ اﻷ‬‫ﺘﺼﺤﻴﺤﻴ ﺔ‬
‫ﺘﻮاﻓﻖ ﺣﺮﻛ ﺔ اﻟ ﺴﻌﺮ اﻟ‬
‫ﺗ‬‫اﻟﻤﻔﺎﺟﺄة‪ ،‬و‬

‫‪28‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺘﻨﺎﻗﻀ ﺔ اﻟﻤﺬﻛﻮرة ﻫﻨﺎ وﻓ ﻲ أﻣﺎﻛﻦ أﺧﺮى‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘ ﺴﻌﻴﺮ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻌﺎﻟﻴ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺗﺸﺮح ﻓﺮﺿﻴ ﺔﺗﺼﺤﻴﺢ اﻟ‬
‫ﺑﻴﺎ ت‪) .‬ص‪(12‬‬
‫ﻓ ﻲ اﻷد‬

‫ﺑﻌﺪ‬‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر ﻓ ﻲ اﻷﻃﺮ اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ ﻟﻤﺎ‬‫ﺒﻴﻖ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻋﲆ‬

‫ﺘﺎﺟﺎ ت إﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔﺗﻄ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺗﺪﻋﻢ ﻫﺬه اﻻﺳ‬
‫ﺘﻐﻼل‪.‬‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻓﺮص اﻟ ﺴﻮق اﻟﻘﺎ‬
‫ﺑﺎح ﻟ‬
‫اﻷر‬

‫ﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ اﻟﺰﺧﻢ"‪.‬‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻴﻌ ﺔ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ وﻣﺼﺪر ﻋﻮاﺋﺪ اﻻﺳ‬
‫ﺗﻦ‪"2001. .‬ﻓﻬﻢ ﻃ‬
‫ﺒﻨ ﺴﺮ ﻣﺎر‬
‫ﺑﺮوس د‪ ،‬وﺟ ﻲﺳ‬‫ﺟﺮاﻧﺪي‪،‬‬
‫ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ اﻟﺪراﺳﺎ ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪14، .‬ﻻ‪)1 .‬ﻳﻨﺎﻳﺮ(‪29-78. :‬‬

‫ﺜﻞﺗﺤﺪﻳًﺎ ﺧﻄﻴ ًﺮا‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﺰﺧﻢﻳﻤ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ اﻟﻮاﺿﺤ ﺔ ﻻﺳ‬
‫ﺛﻖ اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻏﻴﺮ اﻟﻄ‬
‫"إن اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻀﺨﻢ اﻟﺬيﻳﻮ‬
‫ﺘﻌﺮض‬
‫ﺛﻘ ﺖ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ دﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴﺎ ت ذا ت دﻻﻟ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﻟﻨﻤﺎذجﺗ ﺴﻌﻴﺮ اﻷﺻﻮل اﻟﻤﻮﺟﻮدة ﻟﺪﻳﻨﺎ‪ .‬وﻗﺪ و‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت ﻋﲆ أﺳﺎس اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ إﺟﻤﺎﻟ ﻲ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت‪.‬‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻋﺎﻣﻞ اﻻﺳ‬

‫ﺑﻤﺎ أن ﻣﻜﻮن اﻟﻌﺎﻣﻞﻳﺸﻜﻞ ﺟﺰءا واﺣﺪا ﻣﻦ إﺟﻤﺎﻟ ﻲ ﻋﺎﺋﺪ اﻟ ﺴﻬﻢ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺮ ﻫﺎن ﻋﲆ اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ إﺟﻤﺎﻟ ﻲ‬
‫و‬
‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺜﻞ ﻫﺬا اﻟﺮ ﻫﺎن‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗﻀﻊ ﻣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺋﻴﺎ‪ ،‬ر ﻫﺎن ﻋﲆ اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ اﻟﻌﻮاﻣﻞ ﻧﻔ ﺴﻬﺎ‪ .‬آﻟﻴﺎ ت اﻹﺳ‬
‫اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻫﻮ‪ ،‬ﺟﺰ‬
‫ﺘ ﻲ ﻛﺎن‬
‫ﺘﺤﻤﻴﻞ اﻷﻋﲆ‪/‬اﻷﻗﻞ ﻋﲆ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟ‬
‫ﺗﻤﺎﻣﺎ‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﺗﺪﺧﻞﺗﻠﻚ اﻷﺳﻬﻢ ذا ت اﻟ‬
‫ً‬ ‫ﺒﻴﻌ ﻲ‬
‫ﻃ‬
‫ﺘﺮة‬
‫ﺘﻜﻮﻳﻦ إﱃ ﻣﺤﻔﻈ ﺔ اﻟﻔﺎﺋﺰ‪/‬اﻟﺨﺎﺳﺮ‪ ،‬وﻛﻠﻤﺎ زاد ﺣﺠﻢﺗﺤﻘﻴﻖ ﻋﺎﻣﻞ ﻓ‬
‫ﺘﺮة اﻟ‬
‫ﺒ ًﻴﺎ ﺧﻼل ﻓ‬
‫أداؤ ﻫﺎ ﺟﻴﺪًا ﻧ ﺴ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ﻋﻼﻣ ﺔ وﺣﺠﻢ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻤﺎل ﺣﺪو ث ﻫﺬا اﻟﺤﺪ ث ‪.‬ﺗﻌﻜ ﺲ ﻋﻼﻣ ﺔ وﺣﺠﻢ ﻋﻮاﻣﻞﺗﺤﻤﻴﻞ اﻹﺳ‬
‫ﺘﻜﻮﻳﻦ‪ ،‬زاد اﺣ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﺸﻜﻴﻞ‪) .‬ص‪( 2‬‬
‫ﺘﺮة اﻟ‬
‫ﺑﻠ ﺔ ﺧﻼل ﻓ‬
‫ﻋﻮاﻣﻞﺗﺤﻘﻴﻖ اﻟﻌﺎﻣﻞ اﻟﻤﻘﺎ‬

‫ﺘﻠﻔ ﺔ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ اﻟﻤﺨ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﺰﺧﻢ ﻋﲆ ﻣﺪى ﻇﺮوف اﻟ ﺴﻮق واﻟﻔ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻤﺮار اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﺰاﺋﺪة ﻣﻦ اﺳ‬
‫إن اﺳ‬
‫ﺘﻐﻠ ﺐ ﻋﲆ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ‪.‬‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ ﻓ ﻲ أﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟ‬
‫ﺘﺨﺪام أدوا ت اﻟ‬
‫ﺑﻘﻮة ﻓﻜﺮة إﻣﻜﺎﻧﻴ ﺔ اﺳ‬‫ﻳﺪﻋﻢ‬

‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت‬‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬﻢ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﺮا ﻫﻴﻤﺠﺎم‪"2011. .‬ﻧﻬﺞ ﺟﺪﻳﺪ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺮي ﻣﻘﺪم‪ ،‬وس‪.‬إ‬
‫ﻫﺎﻟ ﺔ‪ ،‬ﻫـ‪ ،‬ب‪ .‬أﻛ‬
‫ﺑﺮﻳﻞ(‪109-114. :‬‬
‫ﺘﺼﺎد واﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪2، .‬ﻻ‪)2 .‬أ‬
‫ﺘﺠﺎرة واﻻﻗ‬
‫"‪EKF Fusion.‬اﻟﻤﺠﻠ ﺔ اﻟﺪوﻟﻴ ﺔ ﻟﻠ‬

‫ﺘ ﻲﻳﻮاﺟﻬﻬﺎ‬
‫ﺒ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﺆ إﺣﺪى اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟﺼﻌ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻮي ﻋﲆ أﻗﻞ ﺧﻄﺄ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﺤ‬
‫"ﻳﻌﺪ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﲆ اﻟﻄﺮﻳﻘ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬ ‫ﺘﻴﻦ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻠﻔ‬ ‫ﺘ ﻲ ﻧﻈﺮ ﻣﺨ‬‫ﺜﻤﺮون وﺟﻬ‬‫ﺘ‬‫ﺘﺨﺪم اﻟﻤ ﺴ‬‫ﺒﺎ ﻣﺎﻳ ﺴ‬
‫ﺜﻤﺎرﻳ ﺔ‪ .‬ﻏﺎﻟ ً‬ ‫ﺘ‬‫ﻣﺤﻠﻠﻮ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ واﻻﺳ‬
‫ﺘﻴﻦ ﻟﻮﺣﺪ ﻫﻤﺎ ﻗﺪ ﻻ‬‫ﺗﻴﻦ اﻟﻄﺮﻳﻘ‬‫ﺑ ﺔ‪ .‬ﻟﻜﻦ ﻛﻞ ﻣﻦ ﻫﺎ‬
‫ﺑﻴﻊ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺮﻏﻮ‬ ‫اﻟﻔﻨ ﻲ واﻷﺳﺎﺳ ﻲ ﻟﻸﺳﻌﺎر ﻟﺸﺮاء و‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ ﻟﻠ ﺴﻬﻢ وﺳﻌﺮه ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪.‬ﺗﻘﺪم ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‬‫ﺘﻼﻓﺎ ت‬
‫ﺒ ﺐ اﻻﺧ‬
‫ﺑﺴ‬‫ﻳﻜﻮن ﻟﻬﺎ اﻷداء اﻟﻜﺎﻓ ﻲ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ واﻷﺳﺎﺳ ﻲ‬
‫ﺘﺪ واﻟﺬيﻳﺪﻣﺞ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت وﻣﻌﻠﻤﺎ ت اﻟ‬
‫ﺒﺆﻳًﺎﻳ ﺴﻤﻰ ﻣﺮﺷﺢ ﻛﺎﻟﻤﺎن اﻟﻤﻤ‬
‫ﺟﺎﺗﻨ‬
‫ﻧﻤﻮذ ً‬
‫ﺒﻴﻖ اﻟﻨﻤﻮذج ﻋﲆ أﺳﻬﻢ إﺣﺪى اﻟﺸﺮﻛﺎ ت اﻟﺼﻨﺎﻋﻴ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﺎر ﺣﻘﻴﻘ ﻲ‪،‬ﺗﻢﺗﻄ‬
‫ﺘ‬‫ﺛﻢ ﻛﺎﺧ‬‫ﻓ ﻲ ﻧﻔ ﺲ اﻟﻮﻗ ﺖ‪ .‬وﻣﻦ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻴﻬﺎ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫ﺘﻢ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ اﻟﻨ‬
‫إﻳﺮان‪ .‬وأﺧﻴﺮا‪،‬ﺳﻴ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪29‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒﺆا ت‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺑﻬﺎ ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘﺼﻮا‬
‫ﺘ ﻲﺗﻈﻬﺮ اﺳ‬
‫ﺒﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻜﺎ ت اﻟﻌﺼ‬
‫ﺜﻞ اﻻﻧﺤﺪار واﻟﺸ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻣ‬
‫ﻣﻊ ﻃﺮق أﺧﺮىﺗﺆدي إﱃ ﻧ‬
‫ﻗﺼﻴﺮة اﻟﻤﺪى‪) .‬ص‪109) :‬‬

‫ﺘﻘﻨﻴ ﺔﺗﺤﻠﻴﻞ اﻻﻧﺪﻣﺎج‪.‬‬

‫ﺘﺎزا ﻟ‬
‫ﺜﺎﻻ ﻣﻤ‬
‫ﺗﻘﺪم ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻣ‬

‫ﺘﻴﺎر اﻷﺻﻮل‪ ".‬إدارة‬

‫ﺘﻜﺮ ﻻﺧ‬
‫ﺒ‬‫ﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ اﻻﻧﺪﻣﺎج‪ :‬ﻧﻬﺞ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮ أورﻳ ﺖ‪"2014. .‬اﻻﺳ‬
‫ﺘﺎرام‪،‬ﻳﻮدﻓﻴﺮ‪ ،‬وﻛﺮﻳ ﺴ‬
‫ﺳﻴ‬
‫ﺑﺮﻳﻞ(‪157-168. :‬‬
‫ﺘﻜﺎرا ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪11، .‬ﻻ‪)1 .‬أ‬
‫ﺑ‬‫ﺜﻤﺎر واﻻ‬
‫ﺘ‬‫اﻻﺳ‬

‫ﺑﻴﺮد وﻛﺎزاﻓﻴﻜﻴﺎ )‪ 7002‬ب( ﻣﻦ ﺧﻼلﺗﺼﻤﻴﻢ‬

‫ﺒﺤ ﺚ إﱃﺗﻠﺨﻴﺺ ﻓﻜﺮة ﻟ ﻲ )‪(2003‬و‬
‫"ﻳﻬﺪف ﻫﺬا اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻻﻧﺪﻣﺎج ﻫﺬه ﻋﲆ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﻜﺰ اﺳ‬
‫ﺗﺮ‬‫ﺘﻐﻞ ﺷﺬوذا ت اﻟﻘﻴﻤ ﺔ واﻷﺳﺎﺳﻴﺎ ت واﻟﺰﺧﻢ‪ .‬و‬
‫ﺜﻤﺎرﺗ ﺴ‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت‬‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺛﻴﺮ اﻟﺰﺧﻢ‪.‬‬
‫ﺗﺄ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻇﺎ ﻫﺮة ﻧﻤﻮ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ و‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻠﻮﻛ ﻲ‪ ،‬وﻋﲆ وﺟﻪ اﻟ‬
‫أﺳ ﺲ ﻓ ﻲ ﻋﺎﻟﻢ اﻟ‬
‫ﺘﻴﺎر أﺳﻬﻢ‬
‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺒﺮغ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ )‪( JSE‬ﻓ ﻲ ﺟﻨﻮ ب أﻓﺮﻳﻘﻴﺎ‪،‬ﻳ‬
‫ﺑﻮرﺻ ﺔ ﺟﻮ ﻫﺎﻧ ﺴ‬‫ﺟﻤﻴﻊ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻤﺪرﺟ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﺳﺎﺳ ﻲ و‬‫ﺘ ﻲﺗﻜﻮنﺳﻠﻴﻤ ﺔ‬
‫ﺘﻴﺎرﺗﻠﻚ اﻟﻌﻴﻨ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺒﺮ‪ .‬وﻣﻦﺗﻠﻚ اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪،‬ﻳ‬
‫ﺘ‬‫ﺘ ﻲﺗﻌ‬
‫اﻟﻘﻴﻤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺪﻣﺞ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺎﺋﺞ واﻋﺪة ﺣﻴ ﺚﺗﻔﻮﻗ ﺖ اﺳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ﻧ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺧﺼﺎﺋﺺ اﻟﺰﺧﻢ اﻟﻔﺎﺋﺰة‪.‬ﺗﻈﻬﺮ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻻﺳﻤﻴ ﺔ ﻟﻼﺳ‬
‫ﺒﺎﻳﻦ‪ ،‬و ﻫﻮ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻜﺎﻟﻴﻒ‪.‬ﻳﺸﻴﺮ ﻣﻌﺎﻣﻞ اﻟ‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟ‬‫ﺘﻴﺎر ﻫﺎ‪،‬‬
‫ﺘ ﻲﺗﻢ اﺧ‬
‫ﺒﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﻋﲆ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﻨﺸﻄ ﺔ واﻟ ﺴﻠ‬
‫ﺜﻤﺮ اﻟﺬيﻳ ﺴﻌﻰ إﱃﺗﺤﻘﻴﻖ ﻋﻮاﺋﺪ أﻋﲆ )ﻣﻊ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻌﺎﺋﺪ‪ ،‬إﱃ أن اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﺎﻳﻦ ﻓ ﻲ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺑ ﺴﻴﻂ ﻟﻠ‬‫ﻣﻘﻴﺎس‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻏﻴﺮ ﺣﺎﺳﻤ ﺔ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻻﻧﺪﻣﺎج‪ .‬ﻋﲆ أﺳﺎسﺗﻌﺪﻳﻞ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪ ،‬ﻛﺎﻧ ﺖ اﻟﻨ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺜﻤﺮ ﻓ ﻲ اﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﺎ ت أﻋﲆ(ﺳﻴ ﺴ‬
‫ﺗﻘﻠ‬
‫ﺒﺔ‬
‫ﺗﻴﻨﻮ‪.‬ﺗﻈﻬﺮ ﻧ ﺴ‬
‫ﺒ ﺔﺳﻮر‬
‫ﺗﺮﻳﻨﻮر‪ ،‬وﻟﻜﻨﻬﺎ واﻋﺪة إﱃ ﺣﺪ ﻣﺎ ﻋﲆ أﺳﺎس ﻧ ﺴ‬
‫ﻋﲆ أﺳﺎس ﻧ ﺴ ﺐ ﺷﺎر ب و‬
‫ﺑ ﺴﺎ ﻟﻸﺳﻬﻢ‬
‫ﺜﻨﺎء ﺻﻨﺪوق أ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﺎرة‪،‬‬
‫ﺘﻔﻮق ﻋﲆ ﺟﻤﻴﻊ اﻟﻤﻌﺎﻳﻴﺮ اﻟﻤﺨ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺪﻣﺞﺗ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺗﻴﻨﻮ أن اﺳ‬
‫ﺳﻮر‬
‫ﺑﺸﻜﻞ‬‫ﺘﻠﻒ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗﺨ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﺎر اﻹﺣﺼﺎﺋ ﻲ أن ﻋﻮاﺋﺪ اﻹﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺳﻢ اﻟﺼﻨﺪوق أ(‪.‬ﻳﻈﻬﺮ اﻻﺧ‬‫ﺘﺎرة )اﻟﻤﻌﺮوف‬
‫اﻟﻤﺨ‬
‫ﺑﻨﺎ ًء‬‫ﺘﻴﺎر ﻫﺎ‬
‫ﺘﻢ اﺧ‬
‫ﺑﻴﺎﻧﺎ ت ﻏﻴﺮ ﺧﻄﻴ ﺔ‪ .‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻃﺮق اﻟﻔﺤﺺﻳ‬‫ﺒﻊ ﻋﻤﻠﻴ ﺔﺗﻮﻟﻴﺪ‬
‫ﺘ‬‫ﺗ‬‫ﺒﻴﺮ ﻋﻦ اﻟﺼﻔﺮ و‬
‫ﻛ‬
‫ﺘ ﺴﻠ ﺴﻞ اﻟﻤﻮﺿﺢ أﻋﻼه‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﺨﺪم أي دراﺳ ﺔ ﻣﻨﺸﻮرة ﻫﺬه اﻟﺸﺎﺷﺎ ت‬
‫ﺑﻘ ﺔ‪ ،‬إﻻ أﻧﻪ ﻟﻢﺗ ﺴ‬
‫ﻋﲆ دراﺳﺎ تﺳﺎ‬
‫)ص‪157) :‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫ﺘﻄﻮرة ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻌﻜ ﺲ اﻟﻤﻤﺎرﺳﺎ ت اﻟﻤ‬
‫اﻟﻤﻨﺸﻮرا ت اﻷﺧﻴﺮة اﻟ‬

‫ﺘ ﺴﺎرع وﻋﺎﻣﻞ ﺟﺎﻣﺎ ﻓ ﻲﺗ ﺴﻌﻴﺮ اﻷﺻﻮل‪ ".‬ورﻗ ﺔ‬

‫ﺛﻴﺮ اﻟ‬
‫ﺗﺄ‬
‫أردﻳﻼ‪ ،‬دﻳﻴﻐﻮ‪ ،‬زاﻻن ﻓﻮرو‪ ،‬ودﻳﺪﻳﻴﻪﺳﻮرﻧﻴ ﺖ‪"2015. .‬‬
‫ﺘﻤﻮﻳﻞ اﻟ ﺴﻮﻳ ﺴﺮي رﻗﻢ ‪)15-30‬أﻏ ﺴﻄ ﺲ(‪.‬‬
‫ﺜﻴ ﺔ ﻟﻤﻌﻬﺪ اﻟ‬
‫ﺑﺤ‬

‫ﺘ ﺴﺎرع"‪ ،‬اﻟﺬيﺗﻢﺗﻌﺮﻳﻔﻪ ﻋﲆ أﻧﻪ اﻟﻔﺮق اﻷول‬

‫ﺘﻐﻴﺮا ت ﻓ ﻲ اﻟﺰﺧﻢ‪ ،‬أي "اﻟ‬
‫"ﻟﻘﺪ ﻗﺪﻣﻨﺎ أدﻟ ﺔ ﻗﻮﻳ ﺔ ﻋﲆ أن اﻟ‬
‫ﺑﻞ اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ‬
‫ﺒ ﺔ‪،‬ﻳﻮﻓﺮ أدا ًء أﻓﻀﻞ وﻗﻮةﺗﻔ ﺴﻴﺮﻳ ﺔ أﻋﲆ ﻣﻦ اﻟﺰﺧﻢ‪.‬ﻳﺸﺮح اﻟﻌﺎﻣﻞ اﻟﻤﻘﺎ‬
‫ﺘﻌﺎﻗ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ وﻟﻜﻦ ﻟﻴ ﺲ‬‫ﺑﺎﻟﺰﺧﻢ‬‫اﻟﻤﺼﻨﻔ ﺔ‬

‫‪30‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺑﺎﻟﻌﺎﻣﻞ‬‫ﺒﺎﻃﻪ‬
‫ﺗ‬‫ﺘ ﺴﺎرع‪ ،‬وﻳﻤﻜﻦ أنﻳﻌﺰى ﻧﺠﺎﺣﻪ إﱃ ار‬
‫ﺒﺎر اﻟﺰﺧﻢ وﻛﻴﻼ ﻏﻴﺮ ﻛﺎﻣﻞ ﻟﻠ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪،‬ﻳﻤﻜﻦ اﻋ‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﻳﻌﻜ ﺲ‪ .‬و‬
‫ﺘﻐﻠ ﺐ‬
‫ﺗ‬‫ﺑﺢ و‬
‫ﺘﻮﺳﻂ ﻗﺎدرة ﻋﲆ اﻟﺮ‬
‫ﺘ ﺴﺎرع"ﺗﻜﻮن ﻓ ﻲ اﻟﻤ‬
‫ﺛﻴﺮ "اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت ‪Γ‬اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆﺗﺄ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﻟ ﺴﺎﺋﺪ‪ .‬إن اﺳ‬
‫ﺒﻴﺮة ﻣﻦ اﻟﻤﻌﻠﻤﺎ ت‪.‬‬
‫ﺛﻼ ث ﺣﺎﻻ ت‪ ،‬ﻟﻤﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻛ‬‫ﺘﻴﻦ ﻣﻦ أﺻﻞ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻟﺰﺧﻢ ﻓ ﻲ ﺣﺎﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﻋﲆ اﻻﺳ‬
‫ﺘﺪاﻣ ﺔ )ﺻﻌﻮدا أو‬
‫ﺘ ﺴﺎرﻋ ﺔ ﻏﻴﺮ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻔﻴﺪان ﻣﻦ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤ ﺴﺠﻠ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘ ﺴﺎرع" وﻋﺎﻣﻞ "‪"Γ‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺛﻴﺮ "اﻟ‬
‫إنﺗﺄ‬
‫ﺑﻴ ﺔ‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺑﺂﻟﻴﺎ ت ردود اﻟﻔﻌﻞ اﻹﻳﺠﺎ‬‫ﺒﻄ ﺔ‬
‫ﺗ‬‫ﺒﻮﻃﺎ( اﻟﻤﺮ‬
‫ﻫ‬

‫ﺘﻮﺻﻴﺎ ت‬
‫ﺑﻞ اﻟ‬
‫ﺘﻮﺻﻴﺎ ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻣﻘﺎ‬
‫ﺑﻼﻧ ﺴﻜ ﻲ‪ ،‬وﺣﺎﻳﻴﻢ ﻟﻴﻔ ﻲ‪"2016. .‬اﻷرﻗﺎم اﻟﻨﺎﻃﻘ ﺔ‪ :‬اﻟ‬
‫أﻓﺮاﻣﻮف‪ ،‬دورون‪ ،‬ﻏ ﻲ ﻛﺎ‬
‫ﺗﻤﻮز‪/‬ﻳﻮﻟﻴﻪ(‪.‬‬
‫اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‪ ".‬ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ ‪(20‬‬

‫ﺘﺼﺎدي‪.‬‬
‫ﺒﺆ اﻻﻗ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﺤﻠﻴﻼ ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ واﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‪ ،‬واﻟﻤﺪارس اﻟﻔﻜﺮﻳ ﺔ اﻟﺮاﺋﺪة ﻓ ﻲ اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟ‬‫" ﻫﻨﺎك ﺟﺪل ﻗﺪﻳﻢ‬
‫ﺜﻬﺎ‬
‫ﺒ‬‫ﺘ ﻲﻳ‬
‫ﺜﻤﺎر اﻟﻔﻨﻴ ﺔ واﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻮﺻﻴﺎ ت اﻻﺳ‬
‫وﻧﺤﻦ ﻧﺠﻴ ﺐ ﻋﲆ ﻫﺬا اﻟﺠﺪل ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻮاﺟﻬ ﺔ ﺷﺎﻣﻠ ﺔ ﻟ‬
‫ﺗﻮﺻﻴ ﺔ ﻣﺰدوﺟ ﺔ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚ‬
‫ﺑﺪراﺳ ﺔ ‪1599‬‬‫ﺘﺤﺪ ث"‪ .‬وﻋﲆ وﺟﻪ اﻟﺨﺼﻮص‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ‬
‫ﺘﻠﻔﺰﻳﻮﻧ ﻲ "أرﻗﺎمﺗ‬
‫ﺒﺮﻧﺎﻣﺞ اﻟ‬
‫اﻟ‬
‫ﺘﻮي ﻛﻞﺗﻮﺻﻴ ﺔ ﻋﲆﺗﻮﻗﻌﺎ ت أﺳﺎﺳﻴ ﺔ وﻓﻨﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺤ‬

‫ﺒﻴﻌﻴ ﺔ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔ ﻟﻤﺪةﺗﺼﻞ إﱃ‬

‫ﺑﺎﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻏﻴﺮ اﻟﻄ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺗﻈﻬﺮ اﻷدﻟ ﺔ أن اﻟﻔﻨﻴﻴﻦ ﻗﺎدرون ﻋﲆ اﻟ‬
‫و‬
‫ﺘﻄﻴﻊ أي‬
‫ﺑﻌﺪ ﻣﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻻﺗ ﺴ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ أﺿﻌﻒ‪ .‬أ‬
‫ﺛﻨ ﻲ ﻋﺸﺮ ﺷﻬﺮا‪ ،‬ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦﻳﻈﻬﺮ اﻟﻤﺤﻠﻠﻮن اﻷﺳﺎﺳﻴﻮن ﻗﺪرةﺗﻨ‬
‫ا‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻋﲆ ﻣﺆﺷﺮ اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬أو ﻗﻄﺎﻋﺎ ت اﻷﺳﻬﻢ‪ ،‬أو اﻟ ﺴﻨﺪا ت‪ ،‬أو اﻟ ﺴﻠﻊ اﻷﺳﺎﺳﻴ ﺔ‪.‬‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺘﻴﻦ اﻟ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﺠﻤﻮﻋ‬
‫)ص‪(1‬‬

‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒ ﻲ‪ :‬اﻹﺳ‬
‫ﺘﺠﺮﻳ‬
‫ﺘﻨﺎو ب اﻟ‬
‫ﺑﻴﻠﻴﻠﻮ‪،‬ﺗﺸﺎرﻟﺰ اﻟﺨﺎﻣ ﺲ‪ ،‬وﻣﺎﻳﻜﻞ أ‪ .‬ﺟﻴﺪ‪"2014. .‬ﻧﻬﺞ ‪Intermarket‬ﻟﻠ‬
‫ﺜﺎﻧ ﻲ‪/‬ﻳﻨﺎﻳﺮ(‪.‬‬
‫واﻹﺷﺎرة وﻗﻮة اﻟﻤﺮاﻓﻖ‪ ".‬ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ ‪(31‬ﻛﺎﻧﻮن اﻟ‬

‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﻳﻤﻜﻦ أن‬

‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﻞ ﻣﺆﻳﺪي ﻓﺮﺿﻴ ﺔ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻔﻌﺎﻟ ﺔ أﻧﻪ ﻻﺗﻮﺟﺪ اﺳ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻷﺣﻴﺎن ﻣﻦ ﻗ‬
‫"ﻳﻘﺎل ﻓ ﻲ ﻛ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻮاﺳﻌ ﺔ ﻣﻊ ﻣﺮور‬
‫ﺜﻤﺎر ﻓ ﻲ ﻣ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﻻﺳ‬‫ﺘﻔﺎظ‬
‫ﺑ ﺴﻴﻄ ﺔ واﻻﺣ‬‫ﺘﻤﺮار ﻋﲆ ﻋﻤﻠﻴ ﺔ ﺷﺮاء‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﻔﻮق‬
‫ﺗ‬
‫ﺘﺄﻛﻴﺪ‬‫ﺒﺎدئﺗﺤﻠﻴﻞ اﻷﺳﻮاق اﻟﺪاﺧﻠﻴ ﺔ‪ ،‬ﻧﺠﺪ أن ﻫﺬا اﻟ‬ ‫ﺘﻤﺪ ﻋﲆ ﻣ‬ ‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗﻌ‬‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺨﺪام اﺳ‬‫ﺑﺎﺳ‬‫اﻟﻮﻗ ﺖ‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪،‬‬
‫ﺑﺎﻟﻘﻄﺎﻋﺎ ت اﻷﺧﺮى ﻓ ﻲ‬ ‫ﺑﺎﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﺨﺼﺎﺋﺺ اﻟﻔﺮﻳﺪة ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ‬‫ﺘﻊ ﻗﻄﺎع اﻟﻤﺮاﻓﻖ‬
‫ﺘﻤ‬‫ﺗﻤﺎﻣﺎ‪.‬ﻳ‬
‫ً‬ ‫ﻟﻴ ﺲ دﻗﻴ ًﻘﺎ‬
‫ﺒﻴ ﺔ ﻟﻠ ﺴﻠﻮك‬
‫ﺘﻪ اﻟﻨ ﺴ‬
‫ﺘﺎ اﻷﻗﻞ‪ ،‬وﻋﺪم ﺣ ﺴﺎﺳﻴ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺑﻤﺎ ﻓ ﻲ ذﻟﻚ ﻋﺎﺋﺪه اﻷﻋﲆ‪ ،‬و‬‫ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻷوﺳﻊ‪،‬‬
‫ﺑﻞﻳﻮﻓﺮ‬ ‫ﺑ ﻼ ً ﻟﻼﺳ‬
‫ﺘﻐﻼل ﻓﺤ ﺴ ﺐ‪،‬‬ ‫ﺘﻔﻮق ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻘﻄﺎع ﻟﻴ ﺲ ﻗﺎ‬
‫اﻟﺪوري‪ .‬وﻳﺸﻴﺮﺗﺤﻠﻴﻠﻨﺎ إﱃ أن اﻷداء اﻟﻤ‬
‫ﺘﻜﺸﻒﺳﻠﻮك‬
‫ﺒﺎ ت اﻟ ﺴﻮق‪ ،‬واﻟﻤﻮﺳﻤﻴ ﺔ‪ ،‬وﺣﺮﻛ ﺔ اﻟ ﺴﻮق اﻟﺸﺪﻳﺪة‪ .‬ﻧﺤﻦ ﻧ ﺴ‬ ‫أ ً‬
‫ﻳﻀﺎ إﺷﺎرا ت ﻣﻬﻤ ﺔ ﺣﻮلﺗﻘﻠ‬
‫ﺘﻤﺮار ﻟﻸﺳﻬﻢ‪ ،‬وﻧﻀﻌﻬﺎ إﻣﺎ ﻓ ﻲ‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﻌﺮض‬
‫ﺑ ﺴﻴﻄ ﺔﺗ‬‫ﺗﺪوﻳﺮ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ﺷﺮاء و‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺎرﻳﺨ ﻲ وﻧﻨﺸ ﺊ إﺳ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر اﻟ‬
‫اﻟ ﺴﻮق اﻟﻮاﺳﻌ ﺔ أو ﻗﻄﺎع اﻟﻤﺮاﻓﻖ ﻋﲆ أﺳﺎس دﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴﺎ تﺗﺄﺧﺮ اﻟﺮﺻﺎص‪ .‬إن اﻷداء اﻟﻤﻄﻠﻖ واﻟﻌﻮاﺋﺪ‬
‫ﺘﻔﺎظ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﻴﺮ ﻋﲆ اﺳ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ ﻛ‬‫ﺘﻔﻮق‬
‫ﺒ ﻲ ﻫﺬاﻳ‬
‫ﺘﺠﺮﻳ‬
‫ﺘﻨﺎو ب اﻟ‬
‫اﻟﻤﻌﺪﻟ ﺔ ﺣ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻟﻨﻬﺞ اﻟ‬
‫ﺘﻌﺪدة‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﻟﻠ ﺴﻮق وﻗﻄﺎع اﻟﻤﺮاﻓﻖ ﺧﻼل دورا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪31‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘﻮﻣﺎ‬
‫ﺑ‬‫ﺘﺄﻛﻴﺪ"‪ .‬او‬
‫ﺗﺤﺪﻳ ﺚ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ داو ﻟﻠ‬
‫‪"Dahlberg, C. 2016.‬‬
‫‪(27‬ﻳﻮﻟﻴﻮ(‪www.optuma.com/research. :‬‬

‫ﺑﺈدارة اﻟﻌﺎﺋﺪا ت ﻓ ﻲﺳﻴﺎق اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪.‬‬‫ﺘﻤﺎ‬

‫"ﻛﺎنﺗﺸﺎرﻟﺰ داو ﻣﻬ ً‬
‫ﺘﺼﺎد وﻛﺬﻟﻚ‬
‫ﺑﺎﻻﻗ‬‫ﺛﺮ‬
‫ﺘﺄ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻟ ﺴﻮقﺗ‬
‫ﺗﺄﻛﻴﺪ ﻫﺎ‪ .‬وﻛﺎنﻳﺪرك أن ا‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت و‬
‫ﺘﻪﺗﺤﺪﻳﺪ اﻻ‬
‫ﺘﻄﻠ ﺐ ﻋﻤﻠﻴ‬
‫ﺗ‬
‫ﺘﺤﻴﺰا ت اﻟ ﺴﻠﻮﻛﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺘﻤﺮار ﻫﺎ‪ .‬ﺧﻠﻘ ﺖ ﻧﻈﺮﻳ ﺔ‬
‫ﺘﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺒﻮﻃﻴ ﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ زﻳﺎدة اﺣ‬
‫ﺗﺠﺎ ﻫﺎ ت اﻟﺼﻌﻮدﻳ ﺔ واﻟﻬ‬
‫ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﻃﻠ ﺐﺗﺄﻛﻴﺪ اﻻ‬
‫ﺒﻖﺗﻘﻨﻴﺎ ت اﻟﻨﻤﺬﺟ ﺔ‬
‫ﺗﻄ‬‫ﺜﻤﺎر‪.‬ﺗﺄﺧﺬ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻣﻔﻬﻮم داو و‬
‫ﺘ‬‫ﺗﺨﺎذ ﻗﺮارا ت اﻻﺳ‬
‫ﺘﺄﻛﻴﺪ ﻟﺪاو إﻃﺎر ﻋﻤﻞ ﻻ‬
‫اﻟ‬
‫ﺒﻴﻖﺗﺄﻛﻴﺪ اﻟﻨﻈﺮﻳ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻄ‬‫ﺜﺔ ﻟ‬
‫اﻟﺤﺪﻳ‬

‫ﺘﻔﻮﻗ ﺔ ﻣﻌﺪﻟ ﺔ ﺣ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‪) .‬ص‪(3‬‬

‫ﺘﻘﻨﻴ ﺔﺗﺤﻘﻖ ﻋﻮاﺋﺪ ﻣ‬
‫ﺒﺎر أن ﻫﺬه اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ ﻧ‬
‫و‬

‫ﺑﻮﻟﻨﺪا أ‪،‬‬‫ﺘﺎ ﻓﻴﺰﻳﻜﺎ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻄﻴﻔ ﻲﻷﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪ ".‬اﻛ‬
‫دﻳﻜﺎ‪ ،‬أ‪ ،.‬ب‪ .‬دودوﻳﺠﻮ‪ ،‬وﺟ ﻲ‪ .‬ﺟﺎروس‪"2013. .‬اﻟ‬
‫اﻟﻤﺠﻠﺪ‪123، .‬ﻻ‪3: 518-521. .‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ‬ ‫ُﻘ‬
‫ﺘﺮح ﺧﻮارزﻣﻴ ﺔ اﻟ‬‫ﺘﻢﺗﻨﺎول ﻣﺸﻜﻠ ﺔ وﺟﻮد اﻟﺪورا ت ﻓ ﻲ أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل‪.‬ﺗ‬
‫"ﻓ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‪،‬ﻳ‬
‫ﺘﻘﺎق ﻣﺨﻄﻄﺎ ت دورﻳ ﺔ ﻟﻮﻇﻴﻔ ﺔ اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻟﻤﺆﺷﺮا ت‬
‫ﺒ ﺔ اﻹﺷﺎرة إﱃ اﻟﻀﻮﺿﺎء‪ ،‬ﻻﺷ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻘﻠﻞ ﻣﻦ ﻧ ﺴ‬
‫اﻟﻄﻴﻔ ﻲ‪ ،‬اﻟ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺪورا ت‬‫ﺘﺮاض وﺟﻮد‬
‫ﺗﻮﻓﺮ ﻗﻤﻢ اﻟﻤﺨﻄﻄﺎ ت اﻟﺪورﻳ ﺔ ﻓﺮﺿﻴﺎ ت ﻻﻓ‬
‫‪NIKKEI 225.‬و ‪WIG 20‬و ‪DJIA‬‬
‫ﺘﻤﻠ ﺔ‪3.5- .‬‬
‫اﻟﻤﺤ‬

‫ﺘﺸﻴﻦ‪،‬‬
‫ﺑﺪورة ﻛﻴ‬‫ﺒﻄ ﺔ‬
‫ﺗ‬‫ﺘ ﻲﻳﻤﻜﻦ أنﺗﻜﻮن ﻣﺮ‬
‫ﺛ ﺔ‪ ،‬واﻟ‬
‫ﺜﻼ‬‫ﺜﻮر ﻋﲆ دورﻳ ﺔ اﻟ ﺴﻨ ﺔ ﻓ ﻲ ﺟﻤﻴﻊ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟ‬
‫ﺗﻢ اﻟﻌ‬
‫ﺜﺮﺗﻤﻴ ًﺰا‪) .‬ص‪(815‬‬
‫ﻫ ﻲ اﻷﻛ‬

‫ﺑﻴﻠﻴﻠﻮ‪"2016. .‬اﻟﺮﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ ﻋﲆ اﻟﻤﺪى اﻟﻄﻮﻳﻞ ‪-‬ﻧﻬﺞ ﻣﻨﻬﺠ ﻲ ﻹدارة اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ‬‫ﺗﺸﺎرﻟﺰ ف‪.‬‬
‫ﺟﺎﻳﺪ‪ ،‬ﻣﺎﻳﻜﻞ أ‪ ،.‬و‬
‫ﺗﻀﺨﻴﻢ اﻟﻌﻮاﺋﺪ ﻓ ﻲ اﻷﺳﻬﻢ‪ ".‬ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ ‪(3‬آذار‪/‬ﻣﺎرس(‪.‬‬
‫و‬

‫ﺘﺎرﻳﺦ‪ .‬وﻣﻊ‬
‫ﺒﺮ اﻟ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ ﻋ‬
‫ﺜﻤﺮﻳﻦ واﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻀﺨﻴﻢ اﻷداء ﻫﻮ ﻓﻜﺮة أﻏﺮ ت اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺮاﻓﻌ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻟ‬
‫"إن اﺳ‬
‫ﺘﻢﺗﻨﺎوﻟﻪ‬
‫ﺘﻢﺗﻘﻠﻴﻞ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻻﻳ‬
‫ﺘﻰﻳ‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺮواﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ وﻣ‬
‫ﺘﻢ اﺳ‬
‫ﺘﻰﻳ‬
‫ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟ ﺴﺆال اﻟﺤﺎﺳﻢ ﺣﻮل ﻣ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻷﺣﻴﺎن‪.‬‬
‫ﻓ ﻲﻛ‬
‫ﺘﺨﺪام‬
‫ﺒﺎ ت ﻫ ﻲ ﻋﺪو اﻟﺮاﻓﻌ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ وأن اﻟﺨﻄﻮط ﻓ ﻲ اﻷداءﺗﻤﻴﻞ إﱃ أنﺗﻜﻮن ﻣﻔﻴﺪة ﻻﺳ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻨﺎ أن اﻟ‬
‫ﺒ‬‫ﺛ‬‫ﻟﻘﺪ أ‬
‫ﺒﻴﺌﺎ ت‬
‫ﺘﺨﺪام اﻟﺮاﻓﻌ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻫ ﻲ اﻟ‬
‫ﺘ ﻲﻳﻤﻜﻦ ﻓ ﻲ ﻇﻠﻬﺎﺗﺤﻘﻴﻖ ﻋﻮاﺋﺪ أﻋﲆ ﻣﻦ اﺳ‬
‫اﻟﻬﺎﻣ ﺶ‪ .‬إن اﻟﻈﺮوف اﻟ‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ ﻫ ﻲ‬
‫ﺘﻮﺳﻄﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺘﺎﻟﻴ ﺔ‪ .‬ﻧﺠﺪ أن اﻟﻤ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻴ ﺔ ﻣ‬
‫ﺘ ﻲ ﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أنﺗﺸﻬﺪ ﻋﻮاﺋﺪ إﻳﺠﺎ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ اﻟ‬
‫ﻣﻨﺨﻔﻀ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻄﺮﻳﻘ ﺔ ﻣﻨﻬﺠﻴ ﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎﻳﻜﻮنﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ اﻟﻮاﺳﻊ‬‫ﺒﻴﺌﺎ ت‬
‫ﺜﻞ ﻫﺬه اﻟ‬
‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣ‬
‫وﺳﻴﻠ ﺔ ﻓﻌﺎﻟ ﺔ ﻟ‬
‫ﺒﻞ‪،‬‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺘﻮﺳﻂ ﻓ ﻲ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﺎ ت أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﺮك‪،‬ﺗﻤﻴﻞ اﻷﺳﻬﻢ إﱃ إﻇﻬﺎرﺗﻘﻠ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫أﻋﲆ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺤﺮك‪،‬‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺑﻴ ﺔ‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎﻳﻜﻮن أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ أداءﻳﻮﻣ ﻲ أﻋﲆ‪ ،‬وﺧﻄﻮط أﻃﻮل ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻹﻳﺠﺎ‬
‫وﻣ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦ اﻷﺣﻴﺎن‪ ،‬وﻳﻨﺨﻔﺾ ﻣ‬
‫ﺒﺎ ت ﻓ ﻲ ﻛ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺗﻔﻊ اﻟ‬
‫ﻓﺈن اﻟﻌﻜ ﺲﻳﻤﻴﻞ إﱃ أنﻳﻜﻮن ﺻﺤﻴﺤﺎ‪ ،‬ﺣﻴ ﺚﺗﺮ‬
‫ﺘﻄﻮﻳﺮ‬
‫ﺑ‬‫ﺘﻴﺠ ﺔ‪ ،‬ﻗﻤﻨﺎ‬
‫ﺑﻬﺬه اﻟﻨ‬‫ﺗﺮا‪ .‬ﻣ ﺴﻠﺤﻴﻦ‬
‫ﺑﻴ ﺔ أﻗﻞﺗﻮا‬
‫ﺒﺢ ﺧﻄﻮط اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻹﻳﺠﺎ‬
‫ﺗﺼ‬‫اﻟﻌﺎﺋﺪا ت اﻟﻴﻮﻣﻴ ﺔ‪ ،‬و‬
‫ﺘﺨﺪم اﻟﻨﻔﻮذ ﻋﻨﺪﻣﺎ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗ ﺴ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬

‫‪32‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺘﻘﺎل إﱃ أذون اﻟﺨﺰاﻧ ﺔ( ﻋﻨﺪﻣﺎﻳﻜﻮن‬

‫ﺘﺤﺮك وﻳﺨﻔﺾ اﻟﺮﻓﻊ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ )اﻻﻧ‬ ‫ﺘﻮﺳﻄﻪ اﻟﻤ‬ ‫ﻳﻜﻮن اﻟ ﺴﻮق أﻋﲆ ﻣﻦ ﻣ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ ﻋﻮاﺋﺪ ﻣﻄﻠﻘ ﺔ وﻣﻌﺪﻟ ﺔ ﻟﻠﻤﺨﺎﻃﺮ أﻓﻀﻞ ﻣﻦ‬ ‫ﺘﺮا‬ ‫ُ‬
‫ﺘﺤﺮك‪.‬ﺗﻈﻬﺮ ﻫﺬه اﻹﺳ‬ ‫ﺘﻮﺳﻄﻪ اﻟﻤ‬‫اﻟ ﺴﻮق أﻗﻞ ﻣﻦ ﻣ‬
‫ﺘ ﺔ‪.‬‬
‫ﺑ‬‫ﺜﺎ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺮاﻓﻌ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓ ﺔ إﱃ إﺳ‬‫ﺑﺪون راﻓﻌ ﺔ ﻣﺎﻟﻴ ﺔ‬‫ﺛﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻔﺎظ اﻟﻤﻤﺎ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬
‫ﺒﺮ دورا ت اﻟ ﺴﻮق‬
‫ﺘﺤﺮك‪ ،‬وﻋ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮا ت اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ ﻟﻠﻤ‬
‫ﺒﺎﻟﻎ اﻟﺮاﻓﻌ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‪ ،‬واﻟﻔ‬
‫ﺘﻠﻒ ﻣ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ ﻗﻮﻳ ﺔ ﻟﻤﺨ‬
‫اﻟﻨ‬
‫ﺘﻌﺪدة‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺘﺼﺎدﻳ ﺔ واﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫اﻻﻗ‬

‫ﺒﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺑﻠﻴﻮ ﻟﻮ‪ ،‬وإﻳﻤﺎﻧﻮﻳﻞ ﻓﻴﻮﻻ‪ "2010. .‬ﻫﻞ ﻫﻮ ﺣﻘﻴﻘ ﻲ أم أﻧﻪ ﻋﺸﻮاﺋ ﻲ؟ اﺧ‬
‫ﺘ ﺶ‪،‬ﻳﺎﺳﻤﻴﻨﺎ‪ ،‬أﻧﺪرو د‬
‫ﺣ ﺴﻨﻬﻮدزﻳ‬
‫ﺗﻮرﻳﻨﺞ اﻟﻤﺎﻟ ﻲ‪ .‬ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ‪.‬‬

‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫ﺑ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺑﺈﻣﻜﺎن اﻷﺷﺨﺎص اﻟﺨﺎﺿﻌﻴﻦ ﻟﻠ‬‫ﺘﺤﺪﻳﺪ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن‬
‫ﺒﺎرﺗﻮرﻳﻨﺞ" ﻣﺎﻟ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻨﺎء "اﺧ‬
‫ﺑ‬‫"ﻟﻘﺪ ﻗﻤﻨﺎ‬
‫ﺘﺮﻧ ﺖ ﺣﻴ ﺚ‬
‫ﺒ ﺔ ﻓﻴﺪﻳﻮ ﻋﲆ اﻹﻧ‬
‫ﺑ ﺔ ﻣﻦ ﻟﻌ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺘﻜﻮن اﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ واﻟﻌﻮاﺋﺪ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴ ﺔ‪.‬ﺗ‬
‫ﺘﻠﻚ‬
‫ﺑﻴﻦ اﻟﻄﻔﺮا ت اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ اﻟﻌﺸﻮاﺋﻴ ﺔ ﻟ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻋﺎﺋﺪا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻔﻌﻠﻴ ﺔ و‬‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫ﺒﻴﻦ ﻟﻠ‬
‫ﺘﻢﺗﺤﺪي اﻟﻼﻋ‬
‫ﻳ‬
‫ﺗﺸﻴﺮ إﱃ أن اﻷﺷﺨﺎص‬
‫ﺘﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻻﺗﺰﻳﺪ ﻋﻦ )‪0.5%‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋﺪا ت‪ .‬ﻟﻘﺪ وﺟﺪﻧﺎ أدﻟ ﺔ إﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ داﻣﻐ ﺔ )اﻟﻘﻴﻢ اﻻﺣ‬
‫ﺑﺄن اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬‫ﺘﻘﺎد اﻟ ﺴﺎﺋﺪ‬
‫ﺑﻴﻦ ﻧﻮﻋ ﻲ اﻟ ﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ‪ ،‬ﻣﻤﺎﻳﺪﺣﺾ اﻻﻋ‬‫ﺘﻤﺮار‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺘﻤﻴﻴﺰ‬
‫ﻳﻤﻜﻨﻬﻢ اﻟ‬
‫ﺘﻌﻠﻖ‬
‫ﺑ ﺔ ﻫ ﻲ أن اﻟﻤﺸﺎرﻛﻴﻦﻳﺤﺼﻠﻮن ﻋﲆﺗﻌﻠﻴﻘﺎ ت ﻓﻮرﻳ ﺔ ﻓﻴﻤﺎﻳ‬
‫ﺘﺠﺮ‬
‫ﺋﻴ ﺴﻴ ﺔ ﻟﻠ‬
‫ﺒﺪو ﻋﺸﻮاﺋﻴ ﺔ"‪ .‬اﻟ ﺴﻤ ﺔ اﻟﺮ‬
‫ﺗ‬‫"‬
‫ﺜﻞ ﻫﺬه اﻟﻮاﺟﻬﺎ ت اﻟﺠﺪﻳﺪةﻳﻤﻜﻨﻬﺎ‬
‫ﺘﺮح أن ﻣ‬
‫ﺘﻜﻴﻒ‪ .‬وﻧﻘ‬
‫ﺘﻌﻠﻢ واﻟ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺗﻬﻢ‪ ،‬ﻣﻤﺎﻳ ﺴﻤﺢ ﻟﻬﻢ‬
‫ﺑﺼﻼﺣﻴ ﺔ ﺧﻴﺎرا‬
‫ﺘﻄﻴﻊ أﺟﻬﺰة‬
‫ﺑﻄﺮق ﻻﺗ ﺴ‬‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺒﺸﺮﻳ ﺔ ﻟﻤﻌﺎﻟﺠ ﺔ واﺳ‬
‫ﺗ ﺴﺨﻴﺮ اﻟﻘﺪرا ت اﻟ‬
‫ﺑﻬﺎ‪) .‬ص‪(1‬‬‫ﺗﺮ اﻟﻘﻴﺎم‬
‫ﺒﻴﻮ‬
‫اﻟﻜﻤ‬

‫ﺘﻐﻠ ﺐ ﻋﲆ اﻟﺨﻮف‪".‬‬
‫ﺒﺮ‪"2015. .‬إﺻﻼح ﻣﺆﺷﺮ ‪VIX:‬ﻣﺆﺷﺮ ﻟﻠ‬
‫ﺑﺎرﻧﻬﺎر ت‪ ،‬اﻟﻌﻨ‬‫ﺘﻼ‬
‫ﻫﻴ ﺴ‬
‫ورﻗ ﺔ ﻋﻤﻞ ‪(13‬آذار‪/‬ﻣﺎرس(‪.‬‬

‫ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ ﻛﻴﻔﻴ ﺔ‬

‫ﺑ ﺴﻴﻂ ‪-‬‬‫ﺘﻘﻠ ﺐ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ ﻓﺌ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟﻔﻨﻴ ﺔ ﻣﻊﺗﻔ ﺴﻴﺮ‬
‫ﺒﺮ اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ُﻌ‬
‫"ﻳ‬
‫ﺒﻴﻖ ﻫﺬا اﻟﻨﻬﺞ ﻋﲆ‬
‫ﺘﻢﺗﻄ‬
‫ﺗﻔﻊ ﻓ ﻲ ﺣﺎﻟ ﺔﺗﺮاﺟﻊ اﻟ ﺴﻮق‪.‬ﻳ‬
‫ﺒﺎ تﺗﺮ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻘﺪ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ أن اﻟ‬
‫ُﻌ‬
‫ﻗﻴﺎﺳﻪ‪،‬ﻳ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤﺪى اﻟﺤﻘﻴﻘ ﻲ ®‪Bollinger Bands‬و ‪(ATR)،‬‬
‫ﺜﻞ ﻣ‬
‫ﻣﺆﺷﺮا ت ﻣ‬

‫ﺑﺎﺳﻢ ‪Index®.‬‬‫ُﻌﺮف رﺳﻤ ًﻴﺎ‬ ‫ﺑﻌ ﺔ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪VIX، ،‬واﻟﺬيﻳ‬

‫ﺘﺎ‬
‫ﺜﺮ ﻣ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ اﻷﻛ‬
‫‪BandWidth‬أو ﻣﺆﺷﺮ اﻟ‬
‫ﺗﻔﻊ ﻋﻨﺪﻣﺎﺗﻨﺨﻔﺾ‬ ‫ﺒﺎ ﻣﺎﻳﺮ‬
‫ﺑﺎﺳﻢ "ﻣﺆﺷﺮ اﻟﺨﻮف"ﻷﻧﻪ ﻏﺎﻟ ً‬‫ُﻌﺮف ‪VIX‬ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‬ ‫‪CBOE Volatility‬ﻳ‬
‫ﺒﺪو ﻣﻔﻴﺪًا‪ ،‬إﻻ‬
‫ﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ وﻳﺰداد اﻟﺨﻮف ﻣﻦ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻧﺨﻔﺎض اﻷﺳﻌﺎر‪ .‬ﻓ ﻲ ﺣﻴﻦ أن ﻫﺬا اﻟﻤﻔﻬﻮمﻳ‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ‪VIX‬و ﻫﺬه اﻟﻘﻴﻮدﺗﺠﻌﻞ ‪VIX‬ﻓ ﻲ اﻟﻮاﻗﻊ‬‫ﺘﺪاول‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﻴﺮة ﻋﲆﺗﻨﻔﻴﺬ اﺳ‬
‫أن ﻫﻨﺎك ﻗﻴﻮدًا ﻛ‬
‫ﺒﺎﻋﻪ ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ‪ ،‬إﻻ أن‬
‫ﺗ‬‫ﺘﻢ ا‬
‫ﺜﻤﺮ اﻟﻌﺎدي‪ .‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أﻧﻪ ﻻﻳ‬
‫ﺘ‬‫ﺒ ﺔ ﻟﻠﻤ ﺴ‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺒﺎ‬
‫ﻋﺪﻳﻤ ﺔ اﻟﻔﺎﺋﺪةﺗﻘﺮﻳ ً‬
‫ﺘﺪاول‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻨﻔﻴﺬ اﺳ‬
‫ﺘﺨﺪاﻣﻪ ﻟ‬
‫ﺘﺎح ﻓ ﻲ اﻟﻤﺠﺎل اﻟﻌﺎم واﻟﺬيﻳﻤﻜﻦ اﺳ‬
‫ﺑ ﺴﻴﻂ ﻣ‬‫ﻫﻨﺎك ﻣﺆﺷﺮﺗﻘﻠ ﺐ‬
‫ﺘﻐﻠ ﺐ ﻫﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ‪VIX Fix ،‬اﻟﺬي ﻃﻮره ﻻري وﻳﻠﻴﺎﻣﺰ‪ ،‬ﻋﲆ ﺟﻤﻴﻊ ﻗﻴﻮد ‪VIX.‬‬
‫ﺑﻨﺎ ًء ﻋﲆ ﻣﻔﻬﻮم ‪VIX.‬ﻳ‬
‫ﺗﻘﺪم ﻛﻤﻴ ﺔ‬
‫وﺳﻮفﺗﺸﺮح ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻫﺬا اﻟﻤﺆﺷﺮ و‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪33‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒﺎر‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺎﺋﺞ اﻻﺧ‬
‫ﺋﻴ ﺴ ﻲ ﻟﻠﻮرﻗ ﺔ ﻫﻮ ﻋﲆ ﻧ‬
‫ﺘﺮﻛﻴﺰ اﻟﺮ‬
‫ﺘﺰاﻳﺪ‪ .‬اﻟ‬
‫ﺘﻔﺎدة ﻣﻦ اﻟﺨﻮف اﻟﻤ‬
‫ﺘﺪاول ﻟﻼﺳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬

‫ﺘﺪاول اﻟﻤﻨﻬﺠﻴ ﺔ‪".‬‬

‫ﺑﺮاﻣﺞ اﻟ‬‫ﺗﻘﻴﻴﻢ‬
‫ﻣﻮﻧﻴﻨﺰون‪ ،‬ﻣﻴﺨﺎﺋﻴﻞ‪"2015. .‬‬
‫ﺘﺎء(‪37-55. :‬‬
‫ﺘﺠﺎرة‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪10، .‬ﻻ‪)1 .‬اﻟﺸ‬
‫ﻣﺠﻠ ﺔ اﻟ‬

‫ﺗﻬﺎ ذا ت ﻗﻴﻤ ﺔ ﻓ ﻲﺗﻘﻴﻴﻢ‬

‫ﺘ ﻲ وﺟﺪ‬
‫"اﻟﻤﻘﺼﻮد ﻣﻦ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻫﻮﺗﻘﺪﻳﻢ ﻧﻈﺮة ﻋﺎﻣ ﺔ ﻏﻴﺮ ﻓﻨﻴ ﺔ ﻋﲆ اﻟﻘﻀﺎﻳﺎ اﻟ‬
‫ﺑﻌﺪ أن ﻧﻈﺮ ت إﱃ اﻟﻌﺪﻳﺪ ﻣﻦ‬‫ﺒﻴﺮ‪،‬‬
‫ﺜﻤﺮ ﻣﺆﺳ ﺴ ﻲ ﻛ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺪاول ﻣﻨﻬﺠ ﻲ أو ﻛﻤ ﺴ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻤﻨﻬﺠ ﻲﺳﻮاء ﻛﻤ‬
‫ﺑﺮاﻣﺞ اﻟ‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ اﻟ‬‫ﺒﻖ‬
‫ﺘﻨﻮﻋﻴﻦ ﻓ ﻲ ﻫﺬا اﻟﻤﺠﺎل ﻋﲆ أﺳﺎس ﻋﺎﻟﻤ ﻲ‪ .‬ﻋﲆ ﻣﺮ اﻟ ﺴﻨﻴﻦ‪.‬ﺗﻨﻄ‬
‫اﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺜﻤﺎرﻳ ﺔ ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن‬
‫ﺘ‬‫ﺘﻴﺎرﻳﻴﻦ وﺟﻤﻴﻊ أﻧﻮاع اﻟﻤﻨﻈﻤﺎ ت اﻻﺳ‬
‫ﺘﺪاوﻟﻴﻦ اﻻﺧ‬
‫ﺘﻬﺎ أدﻧﺎه ﻋﲆ اﻟﻤ‬
‫ﺗﻤ ﺖ ﻣﻨﺎﻗﺸ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻤﻨﻬﺠ ﻲﻳﺸﻴﺮ إﱃ‬
‫ﺘﺮض أن اﻟ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻨﻈﺎﻣ ﻲ‪ .‬ﺧﻼل ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‪ ،‬أﻓ‬
‫ﺋﻤﺎ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﺮﻛﻴﺰﺳﻴﻈﻞ دا ً‬
‫اﻟ‬
‫ﺗﺪﻳﺮ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﻟﺪ إﺷﺎرا ت و‬
‫ﺒﻴ ﺔ اﻟﻔﻮرﻳ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻮرﺻ ﺔ أو اﻟﻌﻤﻼ ت اﻷﺟﻨ‬ ‫ﺜﻤﺎري ﻟﻸدوا ت اﻟﻤﺪرﺟ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ‬‫ﺘ‬‫ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ اﺳ‬
‫ﺑﺸﺮي ﺿﺌﻴﻞ أو ﻣﻌﺪوم‪.‬‬ ‫ﺒ ًﻘﺎ ﻣﻊﺗﺪﺧﻞ‬ ‫ﺒﺮﻣﺠ ﺔ ﻣ ﺴ‬
‫ﺑﻬﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﻤﻠﻴ ﺔ آﻟﻴ ﺔ ﻣ‬ ‫ﺗﻨﻔﺬ اﻷواﻣﺮ اﻟﻤﻌﻤﻮل‬‫اﻟﻤﺮاﻛﺰ و‬
‫ﺜﻤﺮ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺄي ﺣﺎل ﻣﻦ اﻷﺣﻮال وﻟﻜﻨﻬﺎﻳﺠ ﺐ أنﺗﻜﻮن ﻛﺎﻓﻴ ﺔ ﻟﻠ ﺴﻤﺎح ﻟﻠﻤ ﺴ‬‫ﻗﺎﺋﻤ ﺔ اﻟﻤﻮاﺿﻴﻊ ﻟﻴ ﺴ ﺖ ﺷﺎﻣﻠ ﺔ‬
‫ﺒﺢ واﺿﺤًﺎ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻤﻨﻬﺠ ﻲ‪ .‬وﻛﻤﺎ آﻣﻞ أنﻳﺼ‬
‫ﺘﺨﺼﻴﺼﺎ ت اﻟﻨﺎﺟﺤ ﺔ ﻣﻊ ﻣﺪﻳﺮي اﻟ‬
‫ﺒﺪء ﻓ ﻲ اﻟﻄﺮﻳﻖ ﻧﺤﻮ اﻟ‬
‫ﺑﺎﻟ‬
‫ﺑﻪ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ‬‫ﺘﺪاول اﻟﻤﻨﻬﺠ ﻲ ﻫﻮ ﻣﺠﺎل ﻓﺮﻳﺪ ﻟﻠﻐﺎﻳ ﺔ وﻟﻪ ﻣﺠﻤﻮﻋ ﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺰاﻳﺎ اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺧﻼل ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟ‬
‫ﺜﻤﺮﻳﻦﺗﺠﺎ ﻫﻠﻬﺎ‪) .‬ص‪(73‬‬
‫ﺘ‬‫ﺒﻐ ﻲ ﻟﻠﻤ ﺴ‬
‫ﺘ ﻲ ﻻﻳﻨ‬
‫ﺜﻤﺎر اﻷﺧﺮى اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺄﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻻﺳ‬

‫ﺘﻮﻣﺎ‪research. :‬‬
‫ﺑ‬‫ﺒﺎ ت"‪ .‬أو‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺒﻴﺮج‪"2016. .‬اﻟﺪﻋﻢ واﻟﻤﻘﺎوﻣ ﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤﺎن ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﻮن‪K.، ،‬و‪ .C‬داﻟ‬
‫ﺛﻨﺠ‬
‫ﻧﻮر‬
‫‪www.optuma.com/‬‬

‫ﺜﻞ اﻟﻘﻨﻔﺬ ﻓ ﻲ‬
‫ﺗﻴ ﺔ ﻣﻌﺪﻟ ﺔ ﺣ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻣ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻷﺣﻴﺎنﺗﺤﻘﻴﻖ ﻋﻮاﺋﺪ ﻣﻮا‬‫"ﻗﺪﻳﻜﻮن ﻣﻦ اﻟﺼﻌ ﺐ ﻓ ﻲ‬
‫ﺘﻤﺮار ﻟﻀﻤﺎن ﻋﺪم ﺣﺪو ث أي ﻣﻦ اﻷﻣﺮﻳﻦ‪ .‬ﻣﺎﻳﻠ ﻲﺳﻮفﻳﻮﺿﺢ ﺣ ﻼ ً‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺗﻌﻤﻞ اﻟﻘﻮى‬
‫ﺒﺎﻟﻮﻧﺎ ت‪ .‬و‬
‫ﻣﺼﻨﻊ اﻟ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ‪ .‬وﻳ ﺴﻤﻰ اﻟﺤﻞ ﻣﻘﺎوﻣ ﺔ اﻟﺪﻋﻢ اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﻨﻴ ﺔ وﻗﻴﻤ ﺔ اﻟ‬
‫ﺑﻤ ﺴ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﻧﺎﺷ ًﺌﺎ ﻟﻠ‬
‫ﺘﺪاول‬ ‫ّﻦ ‪VBSR‬ﻣﺤﻠﻠ ﻲ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ وﻣﺪﻳﺮي اﻟﻤﺤﺎﻓﻆ وﻓﺮقﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟ‬ ‫ﺗﺸﺮح ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻛﻴﻒﻳﻤﻜ‬ ‫‪(VBSR).‬‬
‫ﺘﺮاﻛﻢ‪.‬‬
‫ﺘﻮﻳﺎ ت اﻷﺳﻌﺎر ﻟﻠ‬
‫ﺑﺄﻓﻀﻞ ﻣ ﺴ‬‫ﺜﺮ دﻗ ﺔ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻛ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﻣﻦ اﻟ‬

‫ﺒﺎ ت اﻟﻀﻤﻨﻴ ﺔ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻮﻗﻊ أنﺗﺆدي اﻟ‬
‫ﺘ ﻲ ﻣﻦ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻢﺗ ﺴﻠﻴﻂ اﻟﻀﻮء ﻋﲆﺗﺤﺪﻳﺪ اﻟﻨﻘﺎط اﻟ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓ ﺔ إﱃ ذﻟﻚ‪،‬ﺳﻴ‬
‫ﺑ ﺔ اﻟ ﺴﻠﻴﻤ ﺔﺗﻔﺮض ﻋﻠﻴﻨﺎﺗﻨﻔﻴﺬ‬
‫ﺗﺠﺎه اﻟ ﺴﺎﺋﺪ‪ .‬إن ﺣﻮﻛﻤ ﺔ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ واﻟﺮﻗﺎ‬
‫ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق إﱃﺗﻐﻴﻴﺮ ﻣ ﺴﺎر اﻻ‬
‫ﺜﻤﺎر‪،‬‬
‫ﺘ‬‫ﺗﻔﻮﻳﻀﺎ ت اﻻﺳ‬
‫ﺛﻴﺮا ت اﻟ ﺴﻮق اﻟﻜﻠﻴ ﺔ‪ ،‬و‬
‫ﺘﻀﻤﻦ ﺧﻄﻮا تﺗﻀﻤﻴﻦﺗﺄ‬
‫ﺘﻴﺎر اﻟﻔﺮص‪.‬ﺗ‬
‫ﻋﻤﻠﻴﺎ ت دﻗﻴﻘ ﺔ ﻻﺧ‬
‫ﺒﺐ‬
‫ﺘﺴ‬‫ﺗ‬
‫ﺘﻬﻠﻚ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎ ت اﻟﻮﻗ ﺖ و‬
‫ﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار‪.‬ﺗ ﺴ‬
‫ﺘﻌﺪدة ﻓ ﻲ إﻃﺎر ا‬
‫ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر‪/‬اﻟﻘﻴﻤ ﺔ ﻣﺠﻤﻮﻋﺎ ت ﻣ‬‫ﺒﺆ‬
‫ﺘﻨ‬‫واﻟ‬
‫ﺘﻬﻠﻚ أﻟﻔﺎ‪) .‬ص‪(2‬‬
‫ﺘﺄﻛﻴﺪ‪،‬ﻳ ﺴ‬
‫ﺜﻞ اﻟ‬
‫ﻓ ﻲ ﺿﻴﺎع اﻟﻔﺮص‪ .‬اﻟﻮﻗ ﺖ‪ ،‬ﻣ‬

‫‪34‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﺮاﺟﻊ‬

‫ﺗﻴﺎﻧﺎ ﺟﺎراﻧﻴﻨﺎ‪2016. .‬‬

‫ﺗﺎ‬
‫ﺑﺎﺳ ﻲ ﻟﻮﻛﺎ‪ ،‬وإﻳﻠﻴﻨﺎ ﻓﻴﺪوروﻓﺎ‪ ،‬و‬
‫ﺗﺎري‪ ،‬وإﻳﺮو‪ ،‬و‬
‫ﺑﺎ‬
‫ﺘﺼﺎد‬
‫ﺘﺤﺮﻛ ﺔ ﻓ ﻲﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﺮوﺳﻴ ﺔ‪ ".‬رﺳﺎﺋﻞ اﻻﻗ‬
‫ﺘﻮﺳﻄ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﺪاول اﻟﻤ‬
‫ﺗﺸﺮﻳﺢ اﻟﻌﺎﺋﺪا ت ﻣﻦ ﻗﻮاﻋﺪ اﻟ‬
‫"‬
‫ﺒﻴﻘ ﻲ )ﻳﻮﻧﻴﻮ(‪.‬‬
‫ﺘﻄ‬‫اﻟ‬

‫ﺘﻮﺳﻂ‬
‫ﺘﻤﺪ ﻋﲆ ﻗﻮاﻋﺪﺗﻘﺎﻃﻊ اﻟﻤ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻌ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﺪاول اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺤﻴ ﺔ اﺳ‬
‫ﺒﺤ ﺚ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ ﻓ ﻲ ر‬
‫ﺗ‬‫"‬
‫ﺑﻴﺎ ت‬
‫ﺘﺮة ‪2003-2012.‬و ﻫﻮﻳ ﺴﺎ ﻫﻢ ﻓ ﻲ أد‬
‫ﺘﺤﺮك اﻟﻤﺰدوج )دﻣﺎك( ﻓ ﻲﺳﻮق اﻷﺳﻬﻢ اﻟﺮوﺳﻴ ﺔ ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫اﻟﻤ‬
‫ﺒ ﻲ ﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔﺗﺪاول اﻷﺳﻬﻢ اﻟﻔﺮدﻳ ﺔﻷول ﻣﺮة ﻓ ﻲ‬
‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ )‪(TA‬اﻟﺤﺎﻟﻴ ﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ اﻷداء اﻟﻨ ﺴ‬
‫اﻟ‬
‫ﺜﺎل‪،‬‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻜﻮن ﻣﻦ ﻧﻔ ﺲ اﻷﺳﻬﻢ )ﻋﲆﺳ‬
‫ﺘﺪاول ﻟﻠﻤﺆﺷﺮ اﻟﺬيﻳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻨﺎﺷﺌ ﺔ ﻣﻊ أداء اﺳ‬
‫ﺘﺮة اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‬
‫ﺘﺪاول ﻓ ﻲ ﻓ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﺎﺋﺞ أن أﻓﻀﻞ اﺳ‬
‫ﺗﻈﻬﺮ اﻟﻨ‬
‫ﺑﻮرﺻ ﺔ ﻣﻮﺳﻜﻮ(‪ .‬و‬‫ﺜﺮﺳﻴﻮﻟ ﺔ ﻓ ﻲ‬
‫اﻷﺳﻬﻢ اﻷﻛ‬
‫ﺘﺮة اﻟﻼﺣﻘ ﺔ ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ‪ ،‬ﻋﲆ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ‬
‫ﺘﻔﺎظ ﺧﻼل اﻟﻔ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻔﻮق ﻋﲆ اﺳ‬
‫ﻳﻤﻜﻦ أنﺗ‬
‫ﺘﻲ‬
‫ﺘﺨﺪام ﻣﺠﻤﻮﻋﺎ ت ‪DMAC‬اﻟ‬
‫ﺛﻴﻖ ﻓﻮاﺋﺪ اﺳ‬
‫ﺘﻮ‬‫ﺑ‬‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓ ﺔ إﱃ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻧﻘﻮم‬‫اﻧﺨﻔﺎض اﻷ ﻫﻤﻴ ﺔ اﻹﺣﺼﺎﺋﻴ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﺮة‬
‫ﺑﻘ ﺔ‪ .‬ﻋﻼوة ﻋﲆ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈنﺗﺤﻠﻴﻞ أداء ﻓ‬
‫ﺑﻴﺎ ت ‪TA‬اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺘﺨﺪﻣ ﺔ ﻓ ﻲ أد‬
‫ﺜﻴﺮ ﻣﻦﺗﻠﻚ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺑﻜ‬‫ﺗﻜﻮن أﻃﻮل‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻔﻮقﻷﻓﻀﻞ اﺳ‬
‫ﺒﻮطﻳﻈﻬﺮ أن اﻷداء اﻟﻤ‬
‫ﺘﺮة اﻟﺼﻌﻮد واﻟﻬ‬
‫اﻟﻌﻴﻨ ﺔ اﻟﻜﺎﻣﻠ ﺔ إﱃ أداء ﻣﻨﻔﺼﻞ ﻓ ﻲ ﻓ‬
‫ﺒﻘﺎء ﺧﺎرج ﻧﻄﺎق‬
‫ﺑﻘ ﺔﻳﻌﺰى ﻓ ﻲ اﻟﻐﺎﻟ ﺐ إﱃ ﺣﻘﻴﻘ ﺔ أﻧﻬﺎﺗﻤﻜﻨ ﺖ ﻓ ﻲ اﻟﻐﺎﻟ ﺐ ﻣﻦ اﻟ‬
‫ﺗﺪاول اﻟﻤﺆﺷﺮا ت اﻟ ﺴﺎ‬
‫ﺒﻴﺮ ﻧﺎﺟﻢ ﻋﻦ اﻷزﻣ ﺔ اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﻴ ﺔ‪) .‬ص‪(1‬‬
‫ﺘﺪاول‪.‬ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﺧﻼل اﻧﻬﻴﺎر ﻛ‬
‫اﻟ‬

‫ﺑﻮﺷﻮد‪1996. .‬‬‫ﺳﻮرﻧﻴ ﺖ‪ ،‬دﻳﺪﻳﻴﻪ‪ ،‬أﻧﺪرس ﺟﻮ ﻫﺎﻧ ﺴﻦ‪ ،‬وﺟﺎن ﻓﻴﻠﻴ ﺐ‬

‫ﺛﻠ ﺔ‪ ".‬ﺟﻮرﻧﺎل دي ﻓﻴﺰﻳﻚ‪ .‬أﻧﺎ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪6، .‬ﻻ‪)1 .‬ﻳﻨﺎﻳﺮ(‪:‬‬
‫ﺘﻤﺎ‬
‫"اﻧﻬﻴﺎرﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ واﻟ ﺴﻼﺋﻒ واﻟﻨ ﺴﺦ اﻟﻤ‬
‫‪167-175.‬‬

‫ﺑﻌﺪ اﻧﻬﻴﺎر‬
‫ﺒﻞ و‬
‫ﺑﻮرز( ﻗ‬‫ﺘﺎﻧﺪرد آﻧﺪ‬
‫ﺑﻮرﺻ ﺔ ﻧﻴﻮﻳﻮرك ‪)S&P500‬ﺳ‬‫"ﻧﺤﻦ ﻧﻘﺪمﺗﺤﻠﻴ ﻼ ً ﻟﻠ ﺴﻠﻮك اﻟﺰﻣﻨ ﻲ ﻟﻤﺆﺷﺮ‬
‫ﺑﺎ ت اﻟﻤﻤﻴﺰة‬
‫ﺑﺬ‬‫ﺘﺬ‬
‫ﺗﺪادﻳ ﺔ واﻟ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓ ﺔ إﱃﺗﻮاﻗﻴﻊ اﻟﻬﺰا ت اﻻر‬‫ﺑﺮ ‪1987‬وﻧﺤﺪد اﻷﻧﻤﺎط اﻷوﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺘﻮ‬‫اﻟ ﺴﻮق ﻓ ﻲ أﻛ‬
‫ﺘﻮﻗﻴﻌﺎ ت‬
‫ﺘﺮح ﺟﻤﻴﻌﻬﺎ ﺻﻮرة ﻟﻨﻮع ﻣﻦ اﻟﻨﻘﻄ ﺔ اﻟﺤﺮﺟ ﺔ اﻟﺪﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴ ﺔ‪ ،‬ذا ت اﻟ‬
‫ﺘﻤﻌ ﺔ‪،‬ﺗﻘ‬
‫ﺘﺮﺧﺎء‪ .‬ﻣﺠ‬
‫ﻟﻼﺳ‬
‫ﺒ ﺔ ﻟﻠﺰﻻزل اﻷرﺿﻴ ﺔ‪.‬ﺗﻢﺗﺄﻛﻴﺪ ﻫﺬه‬
‫ﺑﺎﻟﻨ ﺴ‬‫ﺘﺸﺎﻓﻪ ﻣﺆﺧ ﺮًا‬
‫ﺘﻤﻴ ﺔ اﻟﺪورﻳ ﺔ اﻟﻤﻤﻴﺰة‪ ،‬ﻋﲆ ﻏﺮار ﻣﺎﺗﻢ اﻛ‬
‫اﻟﻠﻮﻏﺎرﻳ‬
‫ﺜﺎل ﻟﻨﻈﺎمﺗﻌﺎوﻧ ﻲ‬
‫ﺗﻌﺰز وﺟﻬ ﺔ ﻧﻈﺮﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﻛﻤ‬
‫اﻟﻤﻼﺣﻈﺎ ت ﻓ ﻲ ﺣﻮاد ثﺗﺤﻄﻢ أﺧﺮى أﺻﻐﺮ‪ ،‬و‬
‫ﺘﻨﻈﻴﻢ‪) .‬ص‪167) :‬‬
‫ﺗ ﻲ اﻟ‬
‫ذا‬

‫ﺘﻮﻗﻌ ﺔ‪".‬‬
‫ﺒﺎ ت ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﺨﺼﻴﺺ اﻷﺻﻮل اﻟﺪﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴ ﺔ ﻋﲆ أﺳﺎس اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫زﻛﺎﻣﻮﻟﻴﻦ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻴﺮي‪2014 .‬أ‪" .‬اﺳ‬
‫ﺑﻴﻊ(‪37-50. :‬‬
‫ﺒﺪﻳﻠ ﺔ‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪16، .‬ﻻ‪)4 .‬اﻟﺮ‬
‫ﺜﻤﺎرا ت اﻟ‬
‫ﺘ‬‫ﻣﺠﻠ ﺔ اﻻﺳ‬

‫ﺒﺎ‬
‫ﺘﻮﻗﻊﺳﻠ ً‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺒﻂ اﻟ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﻮىﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻹﺟﻤﺎﻟ ﻲ‪،‬ﻳﺮ‬
‫ﺛﻖ أﻧﻪ ﻋﲆ ﻣ ﺴ‬
‫"ﻓ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‪ ،‬ﻧﻮ‬
‫ﺒﺆﻳ ﺔ‬
‫ﺘﻨ‬‫ﺒﻠﻴ ﺔ‪ .‬ﻧﻮﺿﺢ ﻛﻴﻒ اﻟ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺒﺎ ت اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺑﻲ‬
‫ﺑﺸﻜﻞ إﻳﺠﺎ‬‫ﺒﻂ‬
‫ﺗ‬‫ﺘﻮﻗﻌ ﺔ وﻳﺮ‬
‫ﺒﻠﻴ ﺔ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘ‬‫ﺑﺎﻟﻌﺎﺋﺪا ت اﻟﻤ ﺴ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬ ‫‪35‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲ‬
‫اﻟ‬

‫ﺘ ﻲﺗﺤﻘﻖ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﻮزﻳﻊ اﻷﺻﻮل اﻟﺪﻳﻨﺎﻣﻴﻜﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻮﻗﻌ ﺔ ﻓ ﻲ اﺳ‬
‫ﺒﺎ ت ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻗﺪرة اﻟ‬
‫وﻳﻤﻜﻦ اﻻﺳ‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓ ﺔ‬‫ﺘﻘﻠﻴﺪﻳ ﺔ‪.‬‬
‫ﺘﻔﺎظ اﻟ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﺸﺮاء واﻻﺣ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺑﺎﺳ‬‫ﺒﻴﺮا ﻓ ﻲ اﻷداء اﻟﻤﻌﺪل ﺣ ﺴ ﺐ اﻟﻤﺨﺎﻃﺮ ﻣﻘﺎرﻧ ﺔ‬
‫ﺗﺤ ﺴﻨﺎ ﻛ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻔﻮق ﻋﲆ اﻹﺳ‬
‫ﺘﻮﻗﻌ ﺔﺗ‬
‫ﺒﺎ ت ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻘﻠ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟﻨﺸﻄ ﺔ اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ ﻋﲆ اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫إﱃ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻧﻮﺿﺢ أن اﻻﺳ‬
‫ﺒﺔ‬
‫ﺗﻴﺠﻴ ﺔﺗﻮﻗﻴ ﺖ اﻟ ﺴﻮق ذا ت اﻟ ﺴﻤﻌ ﺔ اﻟﻄﻴ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻬﺪﻓ ﺔ وﻟﻬﺎ ﻣﻴﺰة ﻋﲆ اﺳ‬
‫ﺘﻘﻠ ﺐ اﻟﻤ ﺴ‬
‫اﻟﻨﺸﻄ ﺔ اﻟﺸﺎﺋﻌ ﺔ ﻣﻊ آﻟﻴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒ ﺴﻴﻂ ﻟﻤﺪة ‪10‬أﺷﻬﺮ‪) .‬ص‪(73‬‬
‫ﺘﺤﺮك اﻟ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﻋﲆ ﻧﻄﺎق واﺳﻊ ﻣﻊ ﻗﺎﻋﺪة اﻟﻤ‬

‫ﺘﺤﺮك وﻗﻮاﻋﺪ اﻟﺰﺧﻢ ﻟﻠ ﺴﻠ ﺴﻠ ﺔ‬

‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﺘﻮﻗﻴ ﺖ اﻟ ﺴﻮق ﻣﻊ اﻟﻤ‬
‫زﻛﺎﻣﻮﻟﻴﻦ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻴﺮي‪ 2014 .‬ب‪" .‬اﻷداء اﻟﻮاﻗﻌ ﻲ ﻟ‬
‫اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ‪ ".‬ﻣﺠﻠ ﺔ إدارة اﻷﺻﻮل‪ ،‬اﻟﻤﺠﻠﺪ‪15، .‬ﻻ‪)4 .‬أﻏ ﺴﻄ ﺲ(‪261–278. :‬‬

‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﻮﻗﻴ ﺖ اﻟ ﺴﻮق اﻟﻘﺎﺋﻤ ﺔ‬

‫ﺘﺮا‬
‫ﺘﻔﻮق ﻻﺳ‬
‫ﺑﺎﻷداء اﻟﻤ‬‫ﺘﻌﻠﻘ ﺔ‬
‫"ﻓ ﻲ ﻫﺬه اﻟﻮرﻗ ﺔ‪ ،‬ﻧﻌﻴﺪ اﻟﻨﻈﺮ ﻓ ﻲ اﻷﺳﺎﻃﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫ﺑﺔ‬
‫ﺘﻮﻗﻴ ﺖ اﻟﻨﺸﻄ ﺔ ﻫﺬه ﺟﺬا‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺒﺮ اﺳ‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺤﺮك وﻗﻮاﻋﺪ زﺧﻢ اﻟ ﺴﻼﺳﻞ اﻟﺰﻣﻨﻴ ﺔ‪.‬ﺗﻌ‬
‫ﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤ‬
‫ﻋﲆ اﻟﻤ‬
‫ﺒﻴ ﺔ )اﻧﻈﺮ‪ ،‬ﻋﲆ‬
‫ﺗﻬﺎ اﻟ ﺴﻠ‬
‫ﺒﻴﺮة ﻋﲆ ﻧﻈﻴﺮا‬
‫ﺑﻤﺰاﻳﺎ ﻛ‬‫ﺘﻬﺎ ﻏﻴﺮ اﻟﻌﺎدﻳ ﺔ وﻷﻧﻬﺎﺗﻌﺪ‬
‫ﺑ ﺴﺎﻃ‬‫ﺒﺐ‬
‫ﺑﺴ‬‫ﺜﻤﺮﻳﻦ‬
‫ﺘ‬‫ﻟﻠﻐﺎﻳ ﺔ ﻟﻠﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻴﻜ ﻲ" ﻧﺸﺮ ت ﻓ ﻲ ﻣﺠﻠ ﺔ‬
‫ﺘﻜ‬‫ﺘﺨﺼﻴﺺ اﻷﺻﻮل اﻟ‬
‫ﺑﺮ )‪"(2007‬ﻧﻬﺞ ﻛﻤ ﻲ ﻟ‬
‫ﺘ ﻲ أﻋﺪ ﻫﺎ م‪ .‬ﻓﺎ‬
‫ﺜﺎل‪ ،‬اﻟﻮرﻗ ﺔ اﻟ‬
‫ﺒﻴﻞ اﻟﻤ‬
‫ﺳ‬
‫ﺜﺮوا ت(‪ .‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻓﺈن اﻷداء اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻋﻨﻪ "ﺟﻴﺪ ﺟﺪًا ﻟﺪرﺟ ﺔﻳﺼﻌ ﺐﺗﺼﺪﻳﻘﻬﺎ" ﻟﻘﻮاﻋﺪﺗﻮﻗﻴ ﺖ اﻟ ﺴﻮق‬ ‫إدارة اﻟ‬
‫ﺘﻮﻗﻌﻮا أن‬ ‫ﺜﻤﺮﻳﻦ أنﻳ‬ ‫ﺘ‬‫ﺜﻴﺮ ﻗﻠ ًﻘﺎ ﻣﺸﺮوﻋً ﺎ ﺣﻮل ﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻫﺬا اﻷداء واﻗﻌ ًﻴﺎ وﻣﺎ إذا ﻛﺎنﻳﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤ ﺴ‬‫ﻫﺬهﻳ‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت‬ ‫ﺘﺮا‬‫ﺒﻠﻎ ﻋﻨﻪ ﻻﺳ‬ ‫ﺛﻖ‪ .‬ﻧﺤﻦ ﻧﺮى أن اﻷداء اﻟﻤ‬ ‫ﺘﺎرﻳﺨ ﻲ اﻟﻤﻮ‬
‫ﺒﻠ ﻲﺳﻴﻜﻮن ﻫﻮ ﻧﻔ ﺲ اﻷداء اﻟ‬
‫ﺘﻘ‬‫اﻷداء اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺘﻜﺎﻛﺎ ت اﻟﻤﻬﻤ ﺔ ﻓ ﻲ اﻟ ﺴﻮق‪.‬‬‫ﺘﺠﺎ ﻫﻞ اﻻﺣ‬ ‫ﺒﻴﺎﻧﺎ ت وﻳ‬
‫ﺘﺨﺮاج اﻟ‬‫ﺒﻴﺮ ﻓ ﻲ اﺳ‬ ‫ً‬
‫ﺘﻮي ﻋﺎدة ﻋﲆﺗﺤﻴﺰ ﻛ‬‫ﺗﻮﻗﻴ ﺖ اﻟ ﺴﻮقﻳﺤ‬
‫ﺘﻮﻗﻴ ﺖ ﺣﻴ ﺚ ﻧﺄﺧﺬ ﻓ ﻲ‬
‫ﺒﺎرا ت ﺧﺎرج اﻟﻌﻴﻨ ﺔ ﻟﻬﺬﻳﻦ اﻟﻨﻤﻮذﺟﻴﻦ ﻟﻠ‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺈﺟﺮاء اﺧ‬‫وﻟﻤﻌﺎﻟﺠ ﺔ ﻫﺬه اﻟﻤﺸﻜﻼ ت‪ ،‬ﻧﻘﻮم‬
‫ﺗﻴﺠﻴﺎ تﺗﻮﻗﻴ ﺖ‬
‫ﺘﺮا‬
‫ﺘ ﻲﺗﻮﺻﻠﻨﺎ إﻟﻴﻬﺎ أن أداء اﺳ‬
‫ﺘﺎﺋﺞ اﻟ‬
‫ﺗﻜﺸﻒ اﻟﻨ‬
‫ﺒﺎرﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼ ت اﻟﻮاﻗﻌﻴ ﺔ‪ .‬و‬
‫ﺘ‬‫اﻻﻋ‬
‫ﺒﺎﻟﻎ ﻓﻴﻪ ﻟﻠﻐﺎﻳ ﺔ‪ ،‬ﻋﲆ أﻗﻞﺗﻘﺪﻳﺮ‪) .‬ص‪(162‬‬
‫اﻟ ﺴﻮق ﻣ‬

‫ﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻔﻨ ﻲﺗﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻟﻘﻴﻤ ﺔ‪.‬‬

‫ﺘﻔﻖ ﺟﻤﻴﻊ اﻟﺪراﺳﺎ ت ﻋﲆ أن أﺳﺎﻟﻴ ﺐ اﻟ‬
‫ﻻﺗ‬

‫‪36‬‬ ‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA.‬ﻛﻞ اﻟﺤﻘﻮق ﻣﺤﻔﻮﻇ ﺔ‪.‬‬

‫‪© 2016‬ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫اﻷوﻗﺎف اﻟﻤ ﺴﻤﺎة‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬ﻋﻦ ﺧﺎﻟﺺﺗﻘﺪﻳﺮ ﻫﺎ ﻟﻠﻤ ﺴﺎ ﻫﻤﺎ ت اﻟ ﺴﺨﻴ ﺔ ﻟﻠﻤﺸﺎرﻛﻴﻦ ﻓ ﻲ اﻟﻮﻗﻒ اﻟﻤﺬﻛﻮرﻳﻦ أدﻧﺎه‪.‬‬
‫ﺗﻌﺮ ب ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬

‫ﺘﺰامﺗﺠﺎه‬
‫ﺑﺎﻻﻟ‬‫ﺑﺪ‬
‫ﺘﺮف إﱃ اﻷ‬
‫ﺘ ﻲﺗﻌ‬
‫ﺘ ﻲ ﻻﺗﻘﻞ ﻋﻦ ‪100.000‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲﺗﺆ ﻫﻞ اﻟﺠﻬﺎ ت اﻟﻤﺎﻧﺤ ﺔ ﻟﻠﻌﻀﻮﻳ ﺔ ﻓ ﻲ ﻓﺌ ﺔ اﻟﻮﻗﻒ اﻟﻤ ﺴﻤﻰ‪ ،‬واﻟ‬
‫اﻟﻬﺪاﻳﺎ اﻟ‬
‫ﺒﺮ ت ﻋﻨﻬﺎ ﻫﺬه اﻟﺸﺮﻛﺎ ت واﻷﻓﺮاد ﻣﻦ ﺧﻼل دﻋﻤﻬﻢ اﻟ ﺴﺨ ﻲ ﻟﻤﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬
‫ﺘ ﻲﻋ‬
‫ﺘﺤﻴﺰة واﻟﻤﻮﺟﻬ ﺔ ﻧﺤﻮ اﻟﻤﻤﺎرﺳﻴﻦ وذا ت اﻟﺼﻠ ﺔ واﻟ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻏﻴﺮ اﻟﻤ‬
‫اﻷ‬
‫ﺒﺤﻮ ث‪.‬‬
‫ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻟ‬

‫ﺘﻚ‬
‫أﻣﻴﺮﻳ‬ ‫ﺒﺎدﻟ ﺔ ﻣﻴﻠﺮ أﻧﺪرﺳﻮن وﺷﻴﺮﻳﺮد‪ ،‬إل‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺄﻣﻴﻦ ﻋﲆ اﻟﺤﻴﺎة اﻟﻤ‬
‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻣﻴﺠ ﻲ ﻟﻠ‬

‫ﺑﺮ ت د‪ .‬أرﻧﻮ ت‬
‫ﻣﺠﻬﻮل رو‬ ‫ﺑ ﻲ ﻧﻴﻜﻮ ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤﺤﺪودة‪.‬‬‫إل‬

‫ﺛﻴﻮدور آر أروﻧ ﺴﻮن‪CFA Asahi Mutual Life ،‬‬ ‫ﺑﻌ ﺔ ﻟﺸﺮﻛ ﺔ ﻧﻮﻣﻮرا ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺎ‬
‫ﺘﺄﻣﻴﻦ ﻋﲆ اﻟﺤﻴﺎة اﻟ‬
‫ﺒﻮن ﻟﻠ‬
‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻧﻴ‬

‫ﺑﺎن‪.‬‬
‫اﻟﻤﺤﺪودة ﻓ ﻲ اﻟﻴﺎ‬

‫ﺑﻮﺳﻄﻦ ‪Asset Management, LP‬‬‫ﺗﻴﺮﻳﻤﺎر ش اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ ﺷﺮﻛ ﺔ‬

‫ﺑﺎ‬‫إدارة‬

‫‪Boston Partners‬‬ ‫ﺑﺮوﻓﻴﺪﻧ ﺖ اﻟﻮﻃﻨ ﻲ‬‫ﺑﺎﻳﺪن ورﻳﺠﻴﻞ‬‫ﺑﻨﻚ‬

‫ﺘﻤﺪ‬
‫ﻓﺮاﻧﻚ ك‪ .‬راﻳﻠ ﻲ‪ ،‬ﻣﺤﻠﻞ ﻣﺎﻟ ﻲ ﻣﻌ‬
‫ﺑﺮﻳﻨ ﺴﻮن‪CFA Brinson Partners, Inc. ،‬‬‫ﺑﻲ‬‫ﻏﺎري‬ ‫ﺑﺮاذرز‬‫)‪(CFA‬ﺳﺎﻟﻮﻣﻮن‬
‫ﺑ ﻲﺗ ﻲ‪ .‬اﻟﻤﺤﺪودة‪.‬‬‫ﺑﻀ ﺔ‬
‫ﺳﺎﺳﻮن اﻟﻘﺎ‬
‫ﺘﺮﻧﺎﺷﻴﻮﻧﺎل‬
‫ﺘﺎل ﺟﺮو ب اﻧ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻛﺎ‬ ‫ﺘﻴﻔﻨﺰ وﻛﻼرك‬
‫ﺳﻜﻮدرﺳ‬

‫ﺘﺸ ﻲ ﻻﻳﻒ‪ ،‬ﺷﺮﻛ ﺔ‬

‫ﺘﺎل ﻣﺎﻧﺠﻤﻨ ﺖ داي إﻳ‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻛﻮﻧﻜﻮرد ﻛﺎ‬ ‫ﺑﺎن ‪Shaw Data Securities, Inc.‬‬
‫ﺑﻄ ﺔ ﻣﺤﻠﻠ ﻲ اﻷﻣﻦ ﻓ ﻲ اﻟﻴﺎ‬
‫را‬

‫داﻳﻮا ﻟﻸوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬

‫ﺘ ﺲ‪Inc. ،‬‬
‫ﺘﻤﻨ ﺖ أﺳﻮﺷﻴ‬
‫ﺳﻴ ﺖ إﻧﻔ ﺴ‬

‫ﺜﻤﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﺘﺸﺎري اﻻﺳ‬
‫اﻟ ﺴﻴﺪ واﻟ ﺴﻴﺪة ﺟﻴﻔﺮي دﻳﺮﻣﻴﺮ ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ﻣ ﺴ‬ ‫ﺘﺎﻧﺪﻳ ﺶ‪ ،‬آﻳﺮ آﻧﺪ وود‪ ،‬إﻧﻚ‪.‬‬
‫ﺳ‬

‫ﺟﻴﻔﻮرد ﻓﻮﻧﻎ‬ ‫ﺘﺄﻣﻴﻦ ﻋﲆ اﻟﻤﺰارع اﻟﺤﻜﻮﻣﻴ ﺔ ‪Sumitomo Life America, Inc.‬‬

‫ﺷﺮﻛ ﺔ اﻟ‬

‫اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ‪ ،‬وﺷﺮﻛ ﺔ‬ ‫ﺘ ﺲ‪ ،‬إﻧﻚ‪.‬‬

‫ﺑﺮاﻳ ﺲ أﺳﻮﺷﻴ‬‫ﺗ ﻲ‪ .‬رو‬

‫ﺜﻤﺎر ﻟﻴﻔ ﻲ إدارة اﻷﺳﻬﻢ ﺟﻮن أ‪ .‬ﻏﺎن‪ ،‬ﻣﺤﻠﻞ ﻣﺎﻟ ﻲ ﻣﻌ‬

‫ﺘﻤﺪ )‪(CFA‬ﺟﻮن ب‪ .‬ﻧﻴﻒ‬ ‫ﺑ ﺲ‬ ‫ﺘ‬‫اﻻﺳ‬
‫ﺟﺎﻛﻮ‬ ‫ﺘﺸﺎر‬
‫ﺘﻮن ﻣ ﺴ‬
‫ﺒﻠ‬‫ﺗﻤ‬
‫ﺘﺄﻣﻴﻦ ﻋﲆ اﻟﻤ ﺴﺎﻓﺮﻳﻦ‪.‬‬
‫ﻓﺮاﻧﻚﺗﺮﻳﻨﺮ‪ ،‬ﺷﺮﻛ ﺔ ‪CFA‬ﻟﻠ‬

‫ﺑﺎن اﻟﻤﺤﺪودة‪.‬‬ ‫‪Securities‬‬

‫ﺘﻤﺎن ﻃﻮﻳﻞ اﻷﺟﻞ ﻓ ﻲ اﻟﻴﺎ‬‫ﺑﻨﻚ اﻻﺋ‬ ‫إل‪Co.,‬‬
‫ﻫﺎﻏﻠﺮ‬ ‫‪Ltd.‬‬
‫ﺷﺮﻛ ﺔﺟﻮن‬
‫ﺳﺴﺔ‬‫‪USF&G‬‬
‫ﻣﺆ‬ ‫ﺷﺮﻛﺎ ت‬
‫‪Yamaichi‬‬

‫ﻟﻴﻨ ﺶ‪ ،‬ﺟﻮﻧﺰ وراﻳﺎن‪LLC ،‬‬

‫ﺒﺤ ﺚ‬
‫ﺒﺎر زﻣﻼء اﻟ‬
‫ﻛ‬
‫ﺟﻤﻌﻴ ﺔ ﻣﺤﻠﻠ ﻲ اﻟﺨﺪﻣﺎ ت اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ‬

‫ﺒﺚ‬
‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﻘﺎدﻣ ﺔ واﻟ‬
‫ﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻋﻦ ﻣﻨﺸﻮرا ت ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬
‫ﺘﺮﻧ ﺖ‪،‬ﻳﺮﺟﻰ زﻳﺎرة ‪learning/foundation.‬‬
‫ﺒﺮ اﻹﻧ‬
‫ﻋ‬
‫‪www.cfainstitute.org/‬‬

‫ﺘﺮﻧ ﺖ‬
‫ﺘﺎﺣ ﺔ ﻋﲆ اﻹﻧ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻣ‬
‫دراﺳﺎ ت ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬
‫ﻋﲆ ‪www.cfapubs.org.‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬

‫ﺒﺤﻮ ث‬
‫ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻟ‬

‫ﻣﺠﻠ ﺲ اﻷﻣﻨﺎء ‪2016-2017‬‬

‫ﻛﺮﺳ ﻲ‬ ‫ﺘﻤﺪ‬
‫ﺟﻮنﺗ ﻲ "ﺟﻴﻪﺗ ﻲ" ﺟﺮﻳﺮ‪ ،‬ﻣﺤﻠﻞ ﻣﺎﻟ ﻲ ﻣﻌ‬ ‫ﻓﻴﻜﺮام ﻛﻮرﻳﺎن‬
‫ﻳﻮاﻛﻴﻢ ﻛﻠﻴﻤﻨ ﺖ‪CFA ،‬‬ ‫ﺘﻘﺎﻋﺪ ﻓ ﻲ ﻓﻴﺮﺟﻴﻨﻴﺎ‬
‫ﻟﻨﻈﺎم اﻟ‬ ‫اﻟﻤﺪرﺳ ﺔ اﻟﻬﻨﺪﻳ ﺔ ﻟﻸﻋﻤﺎل‬
‫ﺘﻤﺎن اﻟ ﺴﻮﻳ ﺴﺮي‬
‫اﻻﺋ‬
‫ﺘﻮن ﻛﻴﻦ‪CFA ،‬‬
‫ﺑﻴ ﺚ ﻫﺎﻣﻴﻠ‬ ‫ﻛﻮﻟﻴﻦ ﻣﺎﻛﻠﻴﻦ ‪SVM‬ﻹدارة اﻷﺻﻮل اﻟﻤﺤﺪودة‪.‬‬
‫ﺗﻴﺪ أروﻧ ﺴﻮن‬ ‫ﺜﻤﺎر‬
‫ﺘ‬‫ﻣﺎور ﻟﻼﺳ‬
‫ﺗﻴﺰ‬
‫أروﻧ ﺴﻮن ‪+‬ﺟﻮﻧ ﺴﻮن ‪+‬أور‬ ‫اﻹدارة اﻟﻤﺤﺪودة‬
‫ﺘﻤﺪ‬
‫ﺑﺮﻳﺎنﺳﻴﻨﺠﺮ‪ ،‬ﻣﺤﻠﻞ ﻣﺎﻟ ﻲ ﻣﻌ‬

‫ﺑﻴﻠ ﻲ‪CFA* ،‬ﺷﺮﻛ ﺔ اﻟﻬﺪف‬‫ﺟﻴﻔﺮي ﻓ ﻲ‬ ‫ﺟﻮان ﻫﻴﻞ‬

‫ﺑﻠﻴﺮ‪ ،‬دﻳﻨﺎﻣﻴﻜ ﻲ‬‫وﻟﻴﺎم‬
‫ﺘﺨﺼﻴﺺ‬ ‫ﺗﻴﺠﻴﺎ ت اﻟ‬
‫ﺑﺮوﺷﻴﺮز‬ ‫ﺘﺮا‬
‫اﺳ‬

‫ﺛﻠﻴﻦ دوﻳﻞ‬
‫رﻳﻨﻴﻪ ﻛﺎ‬ ‫ﺚ‪CFA ،‬‬
‫‪CFA State Street Global Advisors‬‬ ‫ﺳﻤﻴ‬
‫ﻫﻮﺟﻴ ﺖ‪،‬‬ ‫ﺑﻮل آر‬
‫ﺟﻮرج‬
‫ﺑﻼﺳﻜ ﻲ‪CFA، CIPM ،‬‬ ‫ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬

‫ﺘﺎل اﻟﻤﺤﺪودة‬
‫ﺑﻴ‬‫ﺘﺎ ﻛﺎ‬
‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻓﻴ ﺴ‬
‫ﺶ‪.‬ﻫ ﺴﻮ‬
‫ﻓﺎﻏﻨﺮ‬ ‫ﺴﻮن‬
‫ﺗ‬
‫ﻳﻦ إ‬‫ﺟﻴ‬
‫وا‬
‫دﻳﺎن ﺟﺎرﻧﻴﻚ‬ ‫ﻛﺎﻟﻴﻔﻮرﻧﻴﺎ ت اﻟﻌﺎﻟﻤﻴ ﺔ‬
‫ﺘﺸﺎرا‬ ‫ﺒﻮر‪،‬ﻟﻼﺳ‬
‫ﻳﻠﻴﺎﻧ ﺖ‬
‫ﻻرﻛ ﺴ‬‫را‬
‫ﺗﻴﺎ‬

‫*ﻓﺨﺮي‬

‫ﺒﺎط واﻟﻤﺪﻳﺮﻳﻦ‬
‫اﻟﻀ‬

‫ﺘﻨﻔﻴﺬي‬
‫اﻟﻤﺪﻳﺮ اﻟ‬ ‫ﺗﻴﺮ‬
‫ﺳﻜﺮ‬

‫ﺘﻤﺪ‬
‫ﺑﻮد" ﻫﺎﺳﻠﻴ ﺖ ﺟﻮﻧﻴﻮر‪ ،‬ﻣﺤﻠﻞ ﻣﺎﻟ ﻲ ﻣﻌ‬
‫ﺘﺮ ﻓ ﻲ‪" .‬‬
‫واﻟ‬ ‫ﺘﺰر‬
‫ﺟﻴ ﺴﻴﻜﺎ ﻛﺮﻳ‬
‫ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬ ‫ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬

‫ﺑﻠﻮ‬‫ﺑ ﻲﺳﻴﺠﻞ ﺷﺮﻛ ﺔ‬‫ﺑﺤﺎ ث ﻟﻮراﻧ ﺲ‬

‫ﺑﺮﻳﻨ ﺴﻮن ﻣﺪﻳﺮ اﻷ‬‫ﺑﻲ‬‫ﻏﺎري‬ ‫أﻣﻴﻦ ﺻﻨﺪوق‬

‫ﺗﺼﺎﻻ ت‬
‫ﻣﻮن ﻟﻼ‬ ‫ﻛﻴﻢ ﻣﺎﻳﻨﺎرد‬
‫ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث‬
‫ﻣﺠﻠ ﺲ ﻣﺮاﺟﻌ ﺔ ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬

‫ﺘﺎﻳﻦ‬
‫ﺑﻴﺮﻧﺸ‬‫وﻟﻴﺎم ج‪.‬‬ ‫ﺑﻼن‪Morningstar, Inc. ،‬‬
‫ﺑﻮل د‪ .‬ﻛﺎ‬ ‫ﻛﺮﻳﺸﻨﺎ راﻣﺎﺳﻮاﻣ ﻲ‬
‫ﺘﺸﺎرون اﻟﺤﺪودﻳﻮن ذوو اﻟﻜﻔﺎءة‬
‫اﻟﻤ ﺴ‬ ‫‪CFA‬‬ ‫ﺑﻨ ﺴﻠﻔﺎﻧﻴﺎ‬‫ﺟﺎﻣﻌ ﺔ‬

‫إﻟﺮوي دﻳﻤ ﺴﻮن‬ ‫ﺜﺎﻟ ﺚ‬

‫ﺑﺮ ت إي ﻛﻴﺮﻧﺎن اﻟ‬
‫رو‬ ‫أﻧﺪرو رود‬

‫ﻛﻠﻴ ﺔ ﻟﻨﺪن ﻟﻸﻋﻤﺎل‬ ‫ﺘﻘﺪﻣ ﺔ‬

‫اﻟﻤﺤﻔﻈ ﺔ اﻟﻤ‬ ‫ﺒﺮﻣﺠﻴﺎ ت‪ ،‬وﺷﺮﻛ ﺔ‬
‫ﺘﺸﺎر اﻟ‬
‫ﻣﺴ‬
‫إدارة‬
‫ﺘﻴﻔﻦ ﻓﻴﺠﻠﻴﻮﺳﻜ ﻲ‬
‫ﺳ‬ ‫ﺘﻴﻔﻦﺳﻴﻜ ﺴﺎور‬
‫ﺳ‬
‫ﺟﺎﻣﻌ ﺔ ﻧﻴﻮﻳﻮرك‬ ‫ﺘﻜﻨﻮﻟﻮﺟﻴﺎ‬
‫ﺘ ﺲ ﻟﻠ‬
‫ﺗﺸﻮﺳ‬
‫ﺑﻠﻴﻮ ﻟﻮ ﻣﺎﺳﺎ‬
‫ﻣﻌﻬﺪ أﻧﺪرو د‬ ‫ﺘﻮرز‬
‫ﺑﺎل إﻧﻔ ﺴ‬
‫أﻟﻴﺎﻧﺰ ﺟﻠﻮ‬

‫ﺣﻠﻮل‬
‫ﺘﺰﻣﺎنﻳﻴﻞ ﻟﻺدارة‬
‫ﻣﺪرﺳ ﺔ وﻳﻠﻴﺎم ن‪ .‬ﺟﻮﻳ‬
‫ﺜﻤﺎرا ت‬
‫ﺘ‬‫ﺑﺎﺳﻴﻔﻴﻚ ﻹدارة اﻻﺳ‬‫ﺷﺮﻛ ﺔ ﻟ ﻲ آرﺗﻮﻣﺎس‬
‫‪Alan Marcus‬‬
‫ﺒﻤﺎن‬
‫ﺑﻴ ﺚ ر‪ .‬ﻫﻴﻠ‬
‫إﻟﻴﺰا‬
‫ﺑﻮﺳﻄﻦ‬‫ﻛﻠﻴ ﺔ‬
‫ﺗﻨﺮز‪Inc. ،‬‬
‫ﺑﺎر‬‫ﺑﺎرﻟﻮ‬
‫ﺑﻮل أوﻛﻮﻧﻴﻞ‬

‫ﺷﺮﻛﺎء ‪FDO‬‬
‫‪Machine Translated by Google‬‬

‫ﺒﺤﻮ ث‬
‫ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻟ‬
‫ﺘﻤﺎرة اﻟﻤ ﺴﺎ ﻫﻤ ﺔ‬
‫اﺳ‬

‫ﺘ ﻲﺗﻌﻤﻞ ﻋﲆﺗﻄﻮﻳﺮ ﻣﻬﻨ ﺔ‬

‫ﺘﻜﺮة اﻟ‬
‫ﺒ‬‫ﺑﺤﺎ ث اﻟﻤ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ﻓ ﻲﺗﻤﻮﻳﻞ اﻷ‬
‫ﺘﻤﺮ ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ اﻷ‬
‫ﻧﻌﻢ‪ ،‬أرﻳﺪ أنﺗ ﺴ‬
‫ﺘﺎﻟ ﻲ‪:‬‬
‫ﺘﻮى اﻟ‬
‫ﺘ ﻲ اﻟﻤﻌﻔﺎة ﻣﻦ اﻟﻀﺮاﺋ ﺐ ﻋﲆ اﻟﻤ ﺴ‬
‫ﺒﻮل ﻣ ﺴﺎ ﻫﻤ‬
‫ﺜﻤﺎر‪ .‬أرﺟﻮ ﻗ‬
‫ﺘ‬‫إدارة اﻻﺳ‬

‫ﺜﺮ‬
‫داﺋﺮة ﻗﻴﺎدة اﻟﻔﻜﺮ ‪1,000,000 .....................‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ أو أﻛ‬
‫ﺑﺤﺎ ث ‪........... ...................‬‬
‫اﻟﻮﻗﻒ اﻟﻤ ﺴﻤﻰ ‪100.000 ..........................‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ إﱃ ‪999.999‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ زﻣﻴﻞ أ‬
‫‪10,000‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ إﱃ ‪99,999‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ‬

‫اﻟﺠﻬ ﺔ اﻟﻤﺎﻧﺤ ﺔ اﻟﻤ ﺴﺎ ﻫﻤ ﺔ‪1,000 ................................‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ إﱃ ‪9,999‬دوﻻر أﻣﺮﻳﻜ ﻲ‬

‫ﺻﺪﻳﻖ ‪......... ...........................................................‬ﻳﺼﻞ إﱃ ‪999‬دوﻻ ًرا أﻣﺮﻳﻜ ًﻴﺎ‬

‫ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﻳﻜ ﻲ‬‫ﺒﺮع‬

‫ﺘ‬‫أود اﻟ‬ ‫‪_____________________.‬‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA).‬‬

‫ﺘﺤﻖ اﻟﺪﻓﻊ ﻟﻤﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
‫ﺑ ﻲ ﻣﺮﻓﻖ )ﻣ ﺴ‬‫اﻟﺸﻴﻚ اﻟﺨﺎص‬

‫ﺑﺎﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﻴ ﺔ اﻟﻤﻘﺪرة )أرﺳﻞ ﻟ ﻲ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎ ت(‪.‬‬‫ﺒﺮع‬

‫ﺘ‬‫أرﻏ ﺐ ﻓ ﻲ اﻟ‬

‫ﺑ ﻲ‪.‬‬‫ﺘﻤﺎن اﻟﺨﺎﺻ ﺔ‬
‫ﺑﻄﺎﻗ ﺔ اﻻﺋ‬‫ﺒﺮﻋ ﻲ ﻋﲆ‬
‫ﻳﺮﺟﻰﺗﺤﻤﻴﻞﺗ‬
‫ﻓﻴﺰا إمﺳ ﻲ أﻣﻴﻜ ﺲ داﻳﻨﺮز‬

‫ﺒﻄﺎﻗ ﺔ‬
‫رﻗﻢ اﻟ‬

‫—— ‪——/‬‬ ‫________________‬

‫ﺘﻬﺎء اﻟﺼﻼﺣﻴ ﺔ‬
‫ﺗﺎرﻳﺦ اﻧ‬ ‫ﺒﺎﻋ ﺔ‬
‫ﺒﻄﺎﻗ ﺔﻳﺮﺟﻰ اﻟﻄ‬
‫اﻻﺳﻢ اﻟﻤﻮﺟﻮد ﻋﲆ اﻟ‬

‫ﺑﻄﺎﻗ ﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎ ت‬
‫ﺑﻄﺎﻗ ﺔ ﺷﺨﺼﻴ ﺔ‬ ‫_________________________________‬
‫إﻣﻀﺎء‬

‫ﺒﻠﻎ _____________‬
‫ﺑﻤ‬‫ﺒﺮﻋ ﻲ‬
‫ﺑﻞﺗ‬
‫ﺗﻮرة ﻟ ﻲ ﻣﻘﺎ‬
‫ﺑﺈﺻﺪار ﻓﺎ‬‫ﻫﺬاﺗﻌﻬﺪ‪ .‬ﻣﻦ ﻓﻀﻠﻚ ﻗﻢ‬
‫ﺒﺮﻋ ﻲ ﻫﻮ‪:‬‬
‫ﺘ‬‫ﺑ‬‫ﺘﺮاف‬
‫أود أنﻳﻜﻮن اﻻﻋ‬
‫ﺒﺮع ﻟﻠﺸﺮﻛﺎ ت‬
‫ﺘ‬‫اﻟﻔﺮدي اﻟ‬
‫ﺘﻠﻒ‬ ‫ﻣﺨ‬
‫ﺒﺮع‬
‫ﻓﺮد‬
‫ﺘ‬‫اﻟ‬

‫_______________________________________‬
‫ﺒﺎﻋ ﺔ اﻻﺳﻢ أو اﺳﻢ اﻟﺸﺮﻛ ﺔ ﻛﻤﺎﺗﺮﻳﺪ أنﻳﻈﻬﺮ‬
‫ﻳﺮﺟﻰ ﻃ‬

‫ﺒﻊ‬
‫ﻣﻦ ﻓﻀﻠﻚ اﻃ‬ ‫اﻟ ﺴﻴﺪ‪.‬‬ ‫ﺴ ﻴﺪة‪.‬‬
‫اﻟّ‬ ‫آﻧ ﺴ ﺔ‪.‬‬ ‫رﻗﻢ ﻋﻀﻮﻳ ﺔ‬ ‫________________‬

‫اﻻﺳﻢ اﻻﺧﻴﺮ اﺳﻢ اﻟﻌﺎﺋﻠ ﺔ(‬ ‫ﺘﻪ(‬

‫أول اﺳﻢ ﻣﻨﺤ‬ ‫أول ﺣﺮف ﻣﻦ اﺳﻢ اﻷ ب‬

‫ﻋﻨﻮان‬

‫ﻋﻨﻮان‬

‫ﻣﺪﻳﻨ ﺔ‬ ‫اﻟﻮﻻﻳ ﺔ‪/‬اﻟﻤﻘﺎﻃﻌ ﺔ‬ ‫ﺒﺮﻳﺪي‬

‫ﺒﺮﻳﺪي‪/‬اﻟﺮﻣﺰ اﻟ‬
‫ﺒﻠﺪ اﻟﺮﻣﺰ اﻟ‬
‫اﻟ‬

‫ﺒﺮﻳﺪ إﱃ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟ‬‫ﺘﻚ‬
‫ﺘﻤﻞ ﻣﻊ ﻣ ﺴﺎ ﻫﻤ‬
‫ﻳﺮﺟﻰ إرﺳﺎل ﻫﺬا اﻟﻨﻤﻮذج اﻟﻤﻜ‬
‫ﺑﺮﻳﺪ ‪2082‬‬‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ • ‪ CFA‬ﺻﻨﺪوق‬
‫ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬

‫ﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﻳﻜﻴ ﺔ‬
‫ﺗ ﺴﻔﻴﻞ‪ ،‬ﻓﺮﺟﻴﻨﻴﺎ ‪22902-2082‬اﻟﻮﻻﻳﺎ ت اﻟﻤ‬
‫ﺷﺎرﻟﻮ‬

‫ﺑﺤﺎ ث ﻣﻌﻬﺪ ‪CFA،‬ﻳﺮﺟﻰ زﻳﺎرة ‪www.cfainstitute.org/learning/foundation/Pages/index.aspx.‬‬

‫ﻟﻤﻌﺮﻓ ﺔ اﻟﻤﺰﻳﺪ ﻋﻦ ﻣﺆﺳ ﺴ ﺔ أ‬
Machine Translated by Google

978-1-944960-11-7 ‫ردﻣﻚ‬

90000

www.cfapubs.org ‫ﺘﺮﻧ ﺖ ﻋﲆ‬

‫ﺘﺎح ﻋﲆ اﻹﻧ‬
‫ﻣ‬ 9 781944 960117