第十一章-营运资本管理策略（一）

第十一章 营运资本管理
第一节 营运资本管理策略
一、营运资本管理策略
营运资本投资策略
（一）适中型投资策略
1.流动资产的相关成本
（1）短缺成本: 是指随着流动资产投资水平降低而增加的成本（与流动资产持有量反向变
动）
（2）持有成本：持有成本主要是与流动资产相关的机会成本（与流动资产持有量同向变
动）

2.适中型投资策略下的成本特点
使得持有成本和短缺成本总计的最小化，这种投资策略要求短缺成本和持有成本大体相等，
称为适中型投资策略。

3.适中型投资策略下流动资产投资状况
就是按照预期的流动资产周转天数、销售额及其增长，成本水平和通货膨胀等因素确定的
最优投资规模，安排流动资产投资。

（二）保守型投资策略
企业持有较多的现金和有价证券，充足的存货，提供给客户宽松的付款条件并保持较高的
应收账款水平。
流动资产投资状况 成本特点
表现为安排较高的流动资产/收入比率 承担较大的流动资产持有成本，但短缺成本较小

（三）激进型投资策略
公司持有尽可能少的现金和小额的有价证券投资；存货上作少量投资；采用严格的销售信
用政策或者禁止赊销。
流动资产投资状况 成本特点
表现为较低的流动资产/收入比 节约流动资产的持有成本，但公司要承担较大的短缺成
率 本

【2017 年•单选题】与激进型营运资本投资策略相比，适中型营运资本投资策略的（
）。
A.持有成本和短缺成本均较低 B.持有成本较高，短缺成本较低
C.持有成本和短缺成本均较高 D.持有成本较低，短缺成本较高
【答案】B
【解析】激进型营运资本投资策略，表现为较低的流动资产/收入比率，所以持有成本最低，
短缺成本最高，相比而言，适中型营运资本投资策略，持有成本较高，短缺成本较低，所
以选项 B 正确。

营运资本筹资策略
营运资本筹资策略，是指在总体上如何为流动资产筹资，采用短期资金来源还是长期资金
来源，或者兼而有之。

把企业的流动资产分为稳定性流动资产和波动性流动资产
长期资金多，低风险低收益；短期资金多，高风险高收益。

（一）流动资产筹资结构
1.筹资结构的衡量指标—易变现率
（1）易变现率的含义：经营性流动资产中长期筹资来源的比重。
（2）易变现率的计算
( 股东权益 + 长期债务 + 经营性流动负债)−长期资产
易变现率¿
经营性流动资产

【提示】
（1）经营性流动负债也称为自发性流动负债，可以滚动长期存在。
（2）“股东权益+长期债务+经营性流动负债”本章也将其称为长期资金来源，则：

易变现率¿
长期资金来源−长期资产
经营性流动资产

2.指标的特点
易变现率高，资金来源的持续性强，偿债压力小，管理起来比较容易，称为保守型筹资政
策。易变现率低，资金来源的持续性弱，偿债压力大，称为激进型筹资政策。介于保守型
和激进型之间的即为适中型筹资政策。

（二）营运资本筹资策略的种类
1 流动资产和流动负债的特殊分类
分类 含义
流 波动性流动资
受季节性、周期性影响的流动资产所需资金
动 产
资 稳定性流动资 即使处于经营淡季也仍然需要保留、用于满足企业长期稳定运行的
产 产 流动资产所需资金
流 临时性负债 短期金融负债
动
自发性流动负
负 经营性流动负债
债
债

2.营运资本的筹资策略
（1）适中型筹资策略
波动性流动资产= 临时性（短期金融）负债
稳定性流动资产+长期资产=自发性流动负债+长期负债+股东权益
流动资产：波动性流动资产，稳定性流动资产
流动负债：临时性（短期金融）负债，自发性流动负债

经营低谷时【波动性流动资产=临时性（短期金融）负债=0】
易变现率=1

经营高峰时【波动性流动资产=临时性（短期金融）负债>0】
易变现率<1

【教材例 11-1】某企业在生产经营的淡季，需占用 300 万元的流动资产和 500 万元的长期

资产；在生产经营的高峰期，会额外增加 200 万元的季节性存货需求；假设该企业没有自
发性流动负债。按照适中型筹资政策，企业只在生产经营的高峰期才借入 200 万元的短期
借款。800 万元长期性资产（即 300 万元稳定性流动资产和 500 万元长期资产之和）均由长
期负债、自发性负债和权益资本解决其资金需要。
【解答】在营业高峰期，其易变现率为：
( 股东权益 + 长期债务 + 经营性流动负债)−长期资产 800−500
易变现率¿ = =60 %
经营性流动资产 300+200
在营业低谷期，其易变现率为：

易变现率¿
800−500
=100 %
300
（2）激进型筹资策略
波动性流动资产<临时性（短期金融）负债
稳定性流动资产+长期资产>自发性流动负债+长期债务+股东权益
【提示】激进型筹资策略下临时性负债在企业全部资金来源中所占比重大于适中型筹资策
略，即使在季节性低谷也可能存在临时性负债，它是一种收益性和风险性均较高的营运资
本筹资策略。

经营低谷时【0=波动性流动资产<临时性（短期金融）负债】
易变现率<1

经营高峰时【0 <波动性流动资产<临时性（短期金融）负债】
易变现率<1

沿用【教材例 11-1】该企业生产经营淡季占用 300 万元的流动资产和 500 万元的长期资产。

在生产经营的高峰期，额外增加 200 万元的季节性存货需求。如果企业的权益资本、长期
债务和经营性流动负债的筹资额为 700 万元（即低于正常经营期的流动资产占用与长期资
产占用之和 800 万元），那么就会有 100 万元的长期性资产和 200 万元的临时性流动资产
（在经营高峰期内）由短期金融负债筹资解决。这种情况表明，企业实行的是激进型筹资
政策。其易变现率为：
【解答】营业高峰易变现率
( 股东权益 + 长期债务 + 经营性流动负债)−长期资产 700−500
¿ = =40 %
经营性流动资产 300+200
 700−500
营业低谷易变现率= =67 %
300

【2012 年•单选题】下列关于激进型营运资本筹资策略的表述中，正确的是（ ）。
A.激进型筹资策略的营运资本小于 0
B.激进型筹资策略是一种风险和收益均较低的营运资本筹资策略
C.在营业低谷时，激进型筹资策略的易变现率小于 1
D.在营业低谷时，企业不需要短期金融负债
【答案】C
【解析】流动资产分为波动性流动资产和稳定性流动资产，流动负债分为短期金融负债
（临时性流动负债）和自发性流动负债，激进型营运资本筹资策略的临时性流动负债大于
波动性流动资产，但是还有稳定性流动资产存在，所以激进型筹资策略的营运资本不一定
小于 0，选项 A 错误；激进型筹资策略是一种风险和收益均较高的营运资本筹资策略，选
项 B 错误；激进型筹资策略即使是在营业低谷时，企业也会有短期金融负债的存在，选项
D 错误。